(Este material de apoio ao estudante no substitui e no dispensa a leitura dos livros como bibliografia bsica do curso)

MATERIAL DE APOIO

INFORMAES GERAIS
Horrio Manh: 07:50 09:30 09:30 09:50 intervalo 09:50 11:30 Avaliaes: AV1 Prova do Professor ____/____ AV2 Prova Integrada ____/____ AV3 Prova do Professor ____/____ Todas as provas so sem consulta e envolvendo raciocnio e interpretao. Descartado a menor nota das avaliaes pelo sistema e calculada a mdia aritmtica das demais notas com mdia 6. O aluno que faltar nas avaliaes receber 4 faltas e s poder fazer a prova na semana subseqente mediante autorizao da Secretria. Regime Domiciliar: O aluno tem direito as tarefas substitutivas idnticas aplicada em classe (prova ou trabalho) referente ao perodo que suas faltas foram abonadas mediante concessso do Regime Domiciliar ou Abono de Faltas deferidos e expedidos pela Secretaria Geral. Presenas: A aprovao na disciplina est condicionada, alm do aproveitamento de notas mdia 6,0 (seis) e presena de 75% nas aulas, portanto o limite de faltas corresponde a 25%, ou seja : Carga horria de 80 horas limite de faltas = 20 faltas Carga horria de 40 horas limite de faltas = 10 faltas Faltas: Licena maternidade / Doenas infecto contagiosas ou crnicas/Regime domiciliar - Todos os previstos em lei: os atestados devero ser entregues diretamente Secretaria. Orientaes para as aulas: A fim de que as aulas sejam produtivas importante a assiduidade, participao e educao de todos os participantes; mantenha seu celular desligado ou na funo vibra-call. Participe de todas as aulas de forma ativa e produtiva. No tenha medo ou vergonha de perguntar aquilo que no entendeu, a sala de aula um frum de discusso e aprendizado. Traga sempre s aulas sua apostila, caderno e calculadora. Organize sua agenda de modo a dispor de tempo fora da sala de aula para seus estudos. 2 Horrio Noite: 19:15 20:55 20:55 21:20 intervalo 21:20 23:00

CONSIDERAES INICIAIS INTRODUO Inicialmente, apresentamos o contedo programtico, a bibliografia e os materiais necessrios para fornecer embasamento para o estudo da disciplina de Administrao Financeira, durante o primeiro semestre de 2012. CONTEDO PROGRAMTICO Objetivo da administrao financeira; Funo do administrador financeiro; O ambiente financeiro das empresas; Administrao de Caixa; Administrao de Contas a Receber; Administrao de Estoques; Administrao de contas a pagar; Necessidade de Capital de Giro; Contas de Tesouraria; Efeito Tesoura nas atividades das empresas; Mercado primrio de ttulos; Mercado secundrio de ttulos; Captao de recursos; Aplicao de recursos; Securitizao; Engenharia financeira; Leasing; Operao de proteo de ativos e passivos das empresas. OBJETIVOS PEDAGGICOS Espera-se que essa disciplina proporcione ao discente compreender a funo do administrador, cujo objetivo criar valor para a corporao. As ferramentas usadas para cumprir esses objetivos so os instrumentos disponveis no mercado financeiro e de capitais por meio da adequada seleo desses instrumentos para captar e aplicao recursos da empresa; sendo que a tesouraria da empresa local onde todas as operaes de atividades operacionais, de atividades de investimentos e de atividades de financiamentos so planejadas e executadas. BIBLIOGRAFIA Bsica: (1) ASSAF NETO, Alexandre; LIMA, Fabiano Guasti. Curso de Administrao Financeira. So Paulo: Editora Atlas, 2009. (2) GITMAN, Lawrence J. Princpios de Administrao Financeira. 7 Ed. So Paulo: Editora Harbras, 1997 (3) SECURATO, Jos Roberto; SECURATO, Jos Cludio. Mercado Financeiro: conceitos, clculo e anlise de investimento. 3 Ed. So Paulo: Editora Saint Paul, 2009. (4) SILVA, Edson Cordeiro da. Como Administrar o Fluxo de Caixa das Empresas. 4 edio. So Paulo: Editora Atlas, 2010. 3

Complementar: (1) CEPEFIN FEA/USP Ribeiro Preto. Finanas Corporativas de Curto Prazo: A gesto do Valor do Capital de Giro. Vol.1 So Paulo: Editora Atlas, 2007. (2) ______________________________. Finanas Corporativas de Longo Prazo: Criao de Valor com Sustentabilidade Financeira. Vol. 2. So Paulo: Editora Atlas, 2007. (3) FIPECAFI FEA/USP. Curso de Mercado Financeiro. So Paulo: Editora Atlas, 2010. (5) FORTUNA, Eduardo. Mercado Financeiro: produtos e servios. 18 Ed. Rio de Janeiro: Editora Qualitymark,2010. (4) (5) GROPPELLI, A.A.; NIKBAKHT, Ehsan. Administrao Financeira. 3 Ed. So Paulo: Editora Saraiva, 2010. (6) HOJI, Masakazu. Administrao Financeira e Oramentria. 8 Ed. So Paulo: Editora Atlas, 2009. (7) _______________. Prticas de Tesouraria: Clculo Financeiro de Tesouraria. So Paulo: Editora Atlas, 2001. (8) SECURATO, Jos Roberto. Clculo Financeiro das Tesourarias. 4 Ed. So Paulo: Editora Saint Paul, 2009. (9) ROSS, Stephen A.; WESTERFIEL, Randoph; JAFFE, Jeffrey F.,Jaffe. Administrao Financeira: Corporate Finance. So Paulo: Editora Atlas, 2010. (10) SANTI FILHO, Armando de; OLINQUEVITCH, Jos Lenidas. Anlise de Balanos para Controle Gerencial. 2 Edio. So Paulo: Editora Atlas, 1989. (11) ZDANOWICZ. Jos Eduardo. Fluxo de Caixa. 8 edio. Porto Alegre: Editora Sagra Luzzatto, 2000.

1. 1.1.

SIGNIFICADOS E OBJETIVOS FINANCEIRA NAS EMPRESAS

DA

ADMINISTRO

CONCEITOS FUNDAMENTAIS BSICOS

O que Administrao Financeira? A Administrao Financeira diz respeito s responsabilidades do administrador financeiro numa empresa. Os administradores financeiros gerenciam ativamente as finanas de todos os tipos de empresas, financeiras ou no-financeiras, privadas ou pblicas, grandes ou pequenas, com ou sem fins lucrativos. Eles desempenham uma variedade de tarefas, tais como oramentos, previses financeiras, administrao do caixa, administrao do crdito, anlise de investimento e captao de recursos (Gitman, 1997, p. 4). Qual o principal objetivo da Administrao Financeira? O principal objetivo da Administrao Financeira o de maximizar a riqueza dos scio-acionistas. 1.2. META DA ADMINISTRAO FINANCEIRA

Quando algum se dispe a investir sua poupana em uma empresa, em vez de aplic-la em alternativas mais seguras, est disposto a assumir certo risco em troca de um aumento no seu patrimnio ou riqueza pessoal. Assim, pode-se admitir que o objetivo principal da empresa, e, por conseguinte, de todos os administradores e empregados, o de maximizar a riqueza de seus proprietrios. Cada deciso financeira deve ter como meta o aumento do valor da ao. Nessa busca, duas variveis conduzem as decises: o risco e o retorno. 1.3. DEFINIO DE RISCO

O risco a possibilidade de perda financeira e afeta tanto os administradores financeiros quanto os acionistas (GITMAN, 2004). Todo investimento envolve certa medida de risco, e para caracterizar tal conceito corretamente necessrio diferenciar dois conceitos bsicos que so: incerteza e risco. A incerteza pode se referir a situaes nas quais muitos resultados so possveis com probabilidades de ocorrncia desconhecidas. J o risco refere-se a situaes as quais podemos relacionar todos os possveis resultados, bem como estabelecer a probabilidade de ocorrncia de cada um deles. (KNIGHT apud PINDYCK; RUBINFELD, 2002) As probabilidades envolvidas podem ser objetivas ou subjetivas. As objetivas fundamentam-se na frequncia com a qual determinados eventos tendem a ocorrer, baseados em experincias similares. As subjetivas baseiam-se na percepo de que um determinado resultado poder vir a ocorrer, embasada no julgamento e na experincia de uma pessoa, mas no na frequncia em que os resultados tenham realmente ocorrido no passado. Ambas as interpretaes da probabilidade so importantes no clculo das medidas que auxiliam a comparar e escolher entre os riscos envolvidos, que so o valor esperado e a variabilidade dos possveis retornos. TIPOS DE RISCO

Riscos especficos da empresa Risco econmico: est intimamente associado ao tipo de operao da empresa, ao tipo de produto e s caractersticas de sua procura, j que este o risco oferecido por sua atividade e setor de atuao e suas oscilaes ficam sujeitas a foras externas, cuja origem pode estar relacionada a situao econmica do pais e do mundo. Risco financeiro: por sua vez, alm de incluir o risco econmico, determinado pelo uso do capital de terceiros, que exige remunerao fixa e prioritria em face da remunerao do capital dos acionistas. Portanto, ...o risco econmico corresponde estrutura de ativos da empresa, resultado de suas atividades e o risco financeiro corresponde estrutura das fontes de recursos, principalmente em termos de endividamento. (SANVICENTE, 1987) Riscos especficos dos acionistas Risco de taxa de juros: refere-se possibilidade de que variaes na taxa de juros afetem negativamente o valor de um investimento. Na maioria das vezes, os investimentos perdem valor quando a taxa de juros sobe e ganham valor quando a taxa de juros se reduz. Risco de liquidez: refere-se possibilidade de um ativo no ser liquidado a um preo razovel e com facilidade de negociao, que dependem do porte e da profundidade do mercado onde este ativo negociado. Risco de mercado: tem por caracterstica bsica a possibilidade de reduo do valor de mercado de um ativo acarretado por instabilidades no mercado, independentes do ativo, como eventos econmicos, polticos e sociais. Quanto mais o valor do ativo reage s instabilidades do mercado maior o risco envolvido no investimento. Riscos conjuntos: empresas e acionistas Risco de evento: est relacionado a situaes inesperadas que podem interferir no valor da empresa ou de um ativo especfico. Geralmente, os eventos inesperados afetam setores especficos ou pequenos grupos de acionistas. Risco de cmbio: refere-se possibilidade de flutuaes na taxa de cmbio interferirem nas negociaes empresariais com fluxos de caixa futuros previstos, j que tais flutuaes podem mudar o valor da empresa e das aes negociadas. Risco de poder aquisitivo: relacionado possibilidade de variao nos nveis gerais de preos, inflao ou deflao, e que esta variao afete os fluxos de caixa, as empresas e os ativos, pois variaes no nvel geral de preos afetam o poder aquisitivo dos agentes.

 Risco de tributao: refere-se a empresas e ativos que so influenciados por alteraes na legislao tributria. H ainda que se diferenciar os tipos de comportamento dos agentes com relao ao risco, estes podem ser avessos, neutros e arrojados com relao s situaes que envolvem risco. Os investidores avessos ao risco, procuram o menor risco possvel, medido pelo desvio-padro da distribuio de probabilidades dos fluxos futuros, dado o valor esperado de retorno. Os investidores neutros ao risco so indiferentes ao recebimento de um retorno garantido ou de um retorno incerto que apresente o mesmo valor esperado de retorno. E por fim, os investidores arrojados que preferem assumir maiores riscos, se estes lhes trouxerem maior retorno associado. 1.4. DEFINIO DE RETORNO

A definio de retorno est diretamente ligada definio da funo financeira de uma empresa: ... a funo financeira compreende os esforos despendidos objetivando a formulao de um esquema que seja adequado maximizao dos retornos dos proprietrios das aes ordinrias da empresa, ao mesmo tempo em que possa propiciar a manuteno de um certo grau de liquidez. ( ARCHER; DAMBROSIO, 1969 apud SANVICENTE, 1987) ...retorno o ganho ou a perda total sofrido por um investimento em um perodo determinado. (GITMAN, 2004) Logo, o retorno de um investimento a recuperao do capital investimento adicionado de um valor produzido na operao referente remunerao do capital, conhecido como juros, em um determinado espao de tempo. Os resultados geralmente so medidos pela soma de fluxos financeiros do perodo com a variao de valor. Contudo, o administrador financeiro, geralmente, analisa os investimentos pautados em projees dos resultados do projeto ou ao, necessitando de indicadores para avaliar tais resultados. Tal retorno medido com base na projeo dos resultados futuros e comparado com a taxa mnima de atratividade exigida pelo investidor. Essa taxa mnima de atratividade tambm chamada de custo de capital, ou seja, em que medida o projeto atende ao custo de capital. No caso de investimentos produtivos, o retorno do investimento calculado a partir dos fluxos financeiros previstos no perodo de durao do projeto, utilizando alguns indicadores como perodo de payback, valor presente lquido, ndice de lucratividade, taxa interna de retorno e taxa mdia de retorno e comparado ao percentual do custo de capital imposto pelo investidor. No caso de investimentos financeiros, o retorno calculado com base nos lucros e dividendos futuros relacionados atividade da empresa que emitiu os ttulos financeiros, e com menor intensidade o preo de transao do ttulo no mercado. Assim, segundo Armando de Santi Filho (1997), quem est disposto a assumir riscos deseja uma compensao. Esta compensao diz que riscos maiores exigem retornos mais elevados.

1.5. PRINCIPAIS FINANCEIRO

ATRIBUIES

DO

ADMINISTRADOR

As funes do administrador financeiro na empresa podem ser avaliadas com base nas demonstraes contbeis bsicas da empresa. Suas trs atribuies primordiais so: a) Anlise e planejamento financeiro, que envolve: Transformao dos dados financeiros em uma forma que possa ser utilizada para orientar a posio financeira da empresa e promover a sua continuidade; Avaliao da necessidade de aumento ou reduo da capacidade produtiva; e Determinao de que tipo de financiamento adicional deve ser realizado. Essas trs atividades so sustentadas pelas decises de natureza estratgica, ttica e operacional. Os demonstrativos contbeis, principalmente o Balano Patrimonial e a Demonstrao do resultado do Exerccio, so importantes fontes de informaes para elaborao de anlise e planejamento financeiro. b) Administrao da estrutura de ativo da empresa (Deciso de Investimento): O administrador financeiro determina a combinao e os tipos de ativos que fazem parte do Balano Patrimonial da empresa. Essa atividade est relacionada ao lado esquerdo do Balano. A composio refere-se ao montante de recursos aplicados em Ativos Circulantes e em Ativos Permanentes (fixos). Depois que a composio estiver definida, o administrador financeiro deve fixar e tentar manter nveis timos para cada tipo de Ativo Circulante. Existem vrias tcnicas para avaliao dessas decises de investimento, como a Taxa Mdia de Retorno, Payback (Prazo de Retorno), VPL (Valor Presente Lquido) e TIR (Taxa Interna de Retorno) e outras. Decises de investimento Ativo Ativo circulante Caixa e bancos Estoques Outros Realizvel a longo prazo Contas a receber Adiantamento a coligadas Questes a serem respondidas Onde esto aplicados os recursos financeiros? Quanto em ativos circulantes? Quanto em ativos permanentes? Em quais? Qual a melhor composio dos ativos? Qual o risco do investimento? Qual o retorno do investimento? Quais novas alternativas de investimentos? Como decidir em que ativos investir? 8

Como decidir em quais ativos investir? Como maximizar a lucratividade dos investimentos existentes? c.) Administrao da estrutura financeira da empresa (Deciso de Financiamento): Relaciona-se com o lado direito do Balano Patrimonial da empresa e envolve as fontes de recursos. Esta atividade do administrador financeiro possui um enfoque principal: A deciso de qual a composio mais apropriada entre financiamento a curto e a longo prazo a ser estabelecida, o que bastante importante, pois afeta tanto a lucratividade da empresa como sua liquidez global. Algumas decises dessa natureza exigem uma anlise profunda das alternativas disponveis, de seus custos e de suas implicaes a longo prazo. O Custo Mdio Ponderado de Capital uma medida eficaz para este tipo de deciso. importante frisar que, embora as decises de investimento e de financiamento possam ser convenientemente visualizadas em associao com o balano, tais decises so tomadas com base nos efeitos que tero sobre o fluxo de caixa. Deciso de financiamento Passivo Passivo circulante Fornecedores Emprstimos e financiamentos Outros Exigvel a longo prazo Financiamentos Patrimnio lquido Capital social Reservas 1.6. PRINCIPAIS FINANCEIRO Questes a serem respondidas Qual a estrutura de capital? De onde vem os recursos? Qual a participao de capital prprio? E de capital de terceiros? Qual o perfil de endividamento? Qual o custo de capital? Como reduzir? Quais as fontes de financiamento usadas e seus respectivos custos? Qual o risco financeiro? Quais deveriam ser eliminadas ou trocadas? Qual o sincronismo entre os vencimentos das dvidas e a gerao de meios de pagamentos? ATRIBUIES DO ADMINISTRADOR

Ativo No Circulante Imobilizado

Como o objetivo da administrao financeira a maximizao da riqueza da empresa e dos proprietrios, os administradores no papel de agentes dos proprietrios, devem, atravs da delegao de poderes, agir em nome destes visando atingir os objetivos propostos.

Entretanto, como nas grandes organizaes, os acionistas no participam das decises e nem da forma de gesto adotada, muitas vezes os objetivos pessoais dos administradores se sobrepem aos da empresa e a meta maior, que a maximizao da riqueza, no plenamente atingida. Esse fato ocorre, porque os administradores, embora queiram o aumento da riqueza da empresa e dos proprietrios, esto tambm preocupados com sua riqueza pessoal e com outros benefcios que lhes proporcionem status social como: locais de trabalho luxuosos, veculos a sua disposio e da famlia, viagens, etc. Para prevenir e minimizar esse impacto ocasionado pelo desvio dos objetivos, os proprietrios adotam medidas preventivas chamadas "custos de agncia". Os principais "custos de agncia" (agency) so: Auditoria Interna: cujo objetivo verificar se os administradores esto efetivamente defendendo os interesses dos proprietrios. Incentivos: prmios de incentivo boa administrao vinculados ao preo da ao. Prmios por bom desempenho: a empresa cria medidas de desempenho e premia os administradores quando as metas so alcanadas. Participao acionria: atingindo determinados objetivos prefixados, os administradores recebem uma participao acionria da empresa. 1.7. ESTUDO DE CASO: OBJETIVOS DA ADMINISTRAO

Em 1993, Michael Eisner, presidente da Disney, recebeu US$ 230 milhes, uma das maiores quantias pagas por uma empresa a um executivo em um nico ano, quantia esta maior que o PIB de alguns pases. O curioso que os acionistas dessa empresa no reclamaram da quantia paga a seu principal executivo, dado que, sob seu comando, os lucros da Disney nesse perodo saltaram de US$ 60 milhes para US$ 2 bilhes entre 1984 a 1995. O valor de mercado da empresa aumentou em mais de US$ 25 bilhes, provocando um aumento de 14 vezes no valor do investimento dos acionistas. Roberto Goizueta, da Coca-Cola, aumentou o valor da empresa em um perodo de dez anos em aproximadamente US$ 50 bilhes. Andy Grave, da Intel, obteve lucros em torno de 40% ao ano para os acionistas da empresa na dcada de 90. O que esses extraordinrios executivos fizeram? ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ 1.8. PROFISSIONAIS DA REA DE FINANCEIRA E OPORTUNIDADE DE CARREIRA 10

Suas atividades abrangem decises estratgicas, como a seleo de alternativas de investimentos e as decises de financiamento de longo prazo, alm das operaes de curto prazo, como a gesto do caixa, o gerenciamento do risco e tantas outras. Sua rea de abrangncia ampla, ocupando-se do processo financeiro, dos mercados e das instituies financeiras, dos instrumentos financeiros e das finanas pessoais, governamentais e corporativas. O campo da administrao financeira abrange ampla gama de tarefas e atividades, e os administradores financeiros encontram grandes oportunidades de contriburem para o sucesso dos negcios empresariais. Como oportunidade de carreira, o administrador financeiro pode trabalhar, por exemplo, como: Analista de aes (Bolsa de valores e consultorias independentes), Analista de crdito e cobrana (consultorias independentes e executivos de empresas), Gerente de projetos (setor privado e pblico), Tesoureiro, (pagamentos e recebimentos das empresas pblicas e privadas), Controller, Coordenador de planejamento e controle financeiro. (empresas pblicas e privadas), Gerente de bancos, Em corretoras, distribuidoras, bolsas de valores, (associaes privadas ou vinculadas a instituies bancrias), Consultor autnomo de investimentos, Analista de risco, normalmente ligado rea estratgica de empresas ou bancos, Orientador de seguros, Enfim, em inmeras atividades. 1.9. O PAPEL DO TESOUREIRO E DO CONTROLLER

Tesoureiro responsvel pela manuteno do caixa da empresa, pelos recebimentos e pagamentos dirios, pela liberao de crdito para clientes, pelas negociaes com bancos para aquisio de recursos de curto prazo (financiamento de capital de giro) e pelas aplicaes dos recursos excedentes no curto prazo. Suas principais atribuies so: Administrao de caixa Administrao de crdito e cobrana Administrao do risco Cmbio Deciso de financiamento Deciso de investimento Planejamento e controle financeiro Proteo de ativos 11

 Relaes com acionistas e investidores Relaes com bancos Controller responsvel pelo acompanhamento e fiscalizao das atividades financeiras de curto e de longo prazos, pelas contabilidades fiscal e gerencial, aqui includa a divulgao dos resultados da empresa para acionistas, partes interessadas e governo e, finalmente, pelo gerenciamento da estrutura de capital da empresa: formas de captao de recursos de longo prazo, endividamento junto a instituies financeiras, emisses de debntures, aes, e outros ttulos de dvida. Suas principais atribuies so: Administrao de custos e preos Auditoria interna Contabilidade Oramento Patrimnio Planejamento tributrio Relatrios gerenciais Salrios Sistemas de informao

1.10. O RELACIONAMENTO DA ADMINISTRAO FINANCEIRA COM OUTRAS CINCIAS A Administrao financeira utiliza-se de conceitos de outras cincias, tais como economia, contabilidade, direito etc. Em decorrncia da teoria financeira ser derivada da teoria econmica, finanas e economia esto estreitamente relacionadas. A economia, atravs da Macroeconomia, d subsdios sobre o ambiente global em que a empresa opera ou deseja operar e, atravs da Microeconomia, permite a melhor escolha das estratgias operacionais para a empresa. Visto que o campo de Finanas est estreitamente relacionado ao da economia e que a maioria das empresas opera dentro da Economia, o administrador financeiro deve compreender o arcabouo econmico e estar atento s conseqncias dos vrios nveis de atividade econmica e das mudanas na poltica econmica. O gestor financeiro deve, portanto, usar os princpios da economia para nortear suas decises. Precisa conhecer a teoria de preos, os aspectos envolvidos na oferta e demanda e outros conceitos que possam auxili-lo a gerenciar as finanas da empresa de forma eficaz. Alm disso, deve estar atento a todas mudanas ocorridas na conjuntura econmica e que possam de alguma forma afetar as atividades da empresa A contabilidade apresenta uma relao to prxima com a Administrao Financeira que os leigos acabam por considerar as duas cincias como unas. Isto errneo. Na verdade, a funo contbil sub-funo da administrao financeira que desempenha papel importante ao fornecer os dados necessrios perfeita administrao financeira da organizao. A contabilidade tem como finalidade registrar todos os fenmenos que afetam as situaes patrimoniais, financeiras e econmicas das entidades. Para tanto, utiliza-se do Regime de Competncia, onde as receitas so 12

reconhecidas no momento da venda (independente da data do seu recebimento) e os gastos no momento de sua ocorrncia ou utilizao (independente da data de seu pagamento). A Administrao Financeira que tem como objetivos o planejamento, a administrao e o controle das entradas e sadas de fundos, adota assim o Regime de Caixa, onde as receitas e despesas so reconhecidas somente no momento em que efetivamente ocorrem as respectivas entradas e sadas de caixa. O direito influencia diretamente a administrao financeira ao impor normas de condutas s organizaes e aos seus participantes. 1.11. TOMADA DE DECISO SEGUNDO A ANLISE MARGINAL O princpio econmico de fundamental importncia, do qual se vale o gestor financeiro para a tomada da maioria das decises, o princpio da anlise marginal. Este princpio consiste no estudo dos custos e benefcios adicionais gerados por uma determinada escolha de investimento, segundo o qual um projeto de investimento somente ser vivel economicamente quando a soma dos benefcios marginais gerados for maior que a soma dos custos marginais incorridos na implantao do referido projeto de investimento. Exemplo: O administrador financeiro de uma loja de departamentos est atualmente tentando decidir se substitui um dos antigos computadores da empresa por um novo, capaz de processar mais rapidamente e de dar conta de um maior volume de transaes. O novo computador requer um desembolso vista R$ 80.000,00, enquanto que o antigo poderia ser vendido por R$ 28.000,00. Os benefcios totais a serem gerados pelo novo computador seriam de R$ 100.000,00 e os benefcios do antigo no mesmo perodo de tempo seriam de R$ 35.000,00. Aplicando a analise marginal a esses dados, obtemos o seguinte: Benefcios com o novo computador .................................. R$ 100.000,00 - Benefcios com o computador antigo .............................. R$ 35.000,00 = Benefcios marginais adicionados (1)............................. R$ 65.000,00 Custo com o novo computador .......................................... R$ 80.000,00 - Receita obtida com a venda do antigo computador ........ R$ 28.000,00 = Custos marginais adicionados (2).................................... R$ 52.000,00 Benefcios lquidos (1)-(2).................................................. R$ 13.000,00 Uma vez que os benefcios marginais (adicionais) de R$ 65.000,00 excedem os custos marginais (adicionais) de R$ 52.000,00, a aquisio do novo computador recomendvel. A empresa ainda obter um ganho de R$ 13.000,00. EXERCCIOS

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1.) Um empresrio est adquirindo uma mquina por R$ 50.000,00, esta mquina ir substituir outra j ultrapassada que ser vendida por R$ 10.000,00. O beneficio mensal projetado pela nova mquina ser de R$ 8.000,00. Com a mquina atual, o beneficio mensal de R$ 3.000,00. Definir qual o beneficio marginal pela nova aquisio e qual o beneficio lquido. A aquisio ser vivel considerando-se um horizonte de 12 meses? ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ 2.) O proprietrio de uma rede de fast food est adquirindo uma mquina de sorvetes por R$ 40.000,00, e esta mquina ir substituir outra j antiga que ser vendida por R$ 20.000,00. O beneficio mensal projetado pela nova mquina ser de R$ 50.000,00. Com a mquina atual, o beneficio mensal de R$ 20.000,00. Definir qual o beneficio marginal pela nova aquisio e qual o beneficio lquido. A aquisio ser vivel? ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ 3.) A Copiadora Ki Kpia Ltda. ME, pretende substituir uma das mquinas antigas, por uma nova, mais sofisticada, capaz de dar conta de um maior volume de cpias por minuto. A nova mquina requer um desembolso, vista de $ 50.000,00, enquanto que a antiga poder ser vendida por $ 18.000,00. Os benefcios totais a serem gerados pela nova copiadora seria m de $ 70.000,00, e os benefcios da mquina antiga, no mesmo perodo de tempo, seriam de $ 25.000,00. Aplicando a anlise marginal a esses dados, voc recomendaria a substituio do equipamento em questo? ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ 14

______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________

QUESTES PARA FIXAO DO TEXTO 1.) Descreva a relao geral entre Administrao Financeira e Economia e explique como o administrador financeiro se baseia nos princpios de Macro e Microeconomia. ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ 2.) Como o administrador financeiro depende do contador? De que forma o resultado da Contabilidade age como insumo para a Administrao Financeira? ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ 3.) Quais so as maiores diferenas entre Contabilidade e Administrao Financeira com respeito: a.) Ao reconhecimento de receitas e despesas? ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ b.) A tomada de deciso? ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ 4.) Quais so as trs funes do administrador financeiro com respeito s demonstraes financeiras da empresa?

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______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ 5.) Qual a meta do administrador financeiro? ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ 6.) verdade que se uma empresa for lucrativa sua sobrevivncia est garantida? Explique. ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ 7.) Explique o que so receitas e despesas marginais e como Administrao Financeira adota a anlise marginal. ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ ______________________________________________________________________ 8.) A Ironworks Production Inc. vendeu quatro cargas de ferro gusa a crdito por R$31.000 cada uma, no ms que acaba de se encerrar. A empresa ainda no recebeu. A empresa pagou R$16.000 durante o ms que acaba de terminar por cada carga de ferro. Com base no regime de competncia, a empresa mostrou um lucro lquido de _______, e em base de caixa mostrou um fluxo de caixa lquido de ________ para o ms. a. ( ) R$60.000; -R$64.000 b. ( ) R$64.000; -R$60.000 c. ( ) R$60.000; -R$60.000 d. ( ) R$64.000; R$60.000 9.) Durante o ano que acaba de encerrar, a Jackson, Inc. teve vendas de R$25.000, das mercadorias compradas durante o ano a um custo total de R$15.000. A empresa pagou por 60% da mercadoria durante o ano e tem de cobrar do cliente no final do ano. O lucro lquido e o fluxo de caixa dessa venda para o ano so: 16

a. ( b. ( c. ( d. (

) R$4.000 e R$6.000 respectivamente. ) R$25.000 e -R$15.000 respectivamente. ) R$10.000 e -R$9.000 respectivamente. ) R$15.000 e -R$3.000 respectivamente.

10.) Uma forma usada frequentemente para garantir que as decises da alta gerncia visem ao melhor interesse das partes interessadas : a. ( ) ameaar despedir os gerentes cujo desempenho no for considerado adequado. b. ( ) retirar as regalias da alta gerncia. c. ( ) vincular a remunerao da alta gerncia ao nvel de lucro por ao. d. ( ) vincular a remunerao da alta gerncia ao desempenho do preo das aes ordinrias da empresa. 11.) A Coconut Company tem receita de R$1.500, despesas com depreciao de R$400, est na faixa de 30% do imposto de renda e no tem outras despesas. Qual a renda lquida e o fluxo de caixa da empresa? a. b. c. d. ( ( ( ( ) R$1.170; R$770 ) R$900; R$1.300 ) R$1.050; R$1.450 ) R$770;R$1.170

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2. AMBIENTE FINANCEIRO NAS EMPRRESAS 2.1. Introduo: A anlise financeira um instrumento fundamental na verificao da estrutura de capitais e da vitalidade da sua vitalidade na gerao de caixa de uma empresa de qualquer rea. Ela objeto de estudo tanto por parte de integrantes da prpria empresa, quanto por analistas externos. O interesse das partes determina qual o tipo de anlise deve ser feito, pois cada uma tem sua finalidade ou uso, que vai determinar as diferentes relaes enfocadas. O Administrador Financeiro utiliza-se da anlise financeira para conhecer o passado, atuar no presente e direcionar as aes para as metas futuras. esse instrumental que lhe permite conhecer a situao atual, o grau de acerto ou desacerto das decises tomadas no passado e como projetar o negcio para o futuro. Os bancos e instituies financeiras em geral, no papel de emprestadores de dinheiro e financiadores de aquisio de bens pelas empresas, representam um importante grupo de usurios das demonstraes financeiras dessas empresas. Da mesma forma que um banco, os fornecedores de mercadorias, servios, matria-prima, ou componentes precisam avaliar o risco de crdito de seus clientes. A preocupao do fornecedor no sentido de evitar perdas com inadimplncias, concordatas ou mesmo falncias de seus clientes, da a necessidade de anlise e acompanhamento. O oposto ocorre quando o cliente quer analisar o fornecedor, para conhecer sua solidez. Uma empresa cuidadosa, antes de adquirir equipamentos caros, ir examinar no s a qualidade tcnica do equipamento, mas tambm a solidez da empresa fornecedora. Do ponto de vista da administrao e do planejamento dos diversos setores da economia, as demonstraes financeiras e as informaes que so prestadas a rgos do governo constituem um banco de dados da maior importncia. Vale o mesmo para os sindicatos e associaes de classe que esteja vinculada a empresa. 2.2 Mercado de Crdito para Pessoas Fsica e Jurdica: 2.2.1 Linhas de Crdito para Pessoa Fsica (PF): Atualmente, existem inmeras formas de concesso de crdito para as pessoas fsicas. Por exemplo, a venda a varejo na mercearia (caderneta) ou as transaes bancrias, como a Crdito Direto ao Consumidor (CDC). Quanto ltima pode se destacar: credirio, carto de crdito, conta garantida, financiamento de seguros e

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habitaes, penhores, emprstimo de curto prazo, cheque pr (ps) datado. Assim, os indivduos podem dispor de mais recursos para atender as suas necessidades diversas. Cabe observar que apesar de largamente utilizado, o cheque pr-datado no possui valor legal. Ele se baseia apenas na confiana mtua. O cheque pr no um ttulo de crdito, como o caso das notas de crdito, letras de cmbio e duplicatas; por exemplo. Na prtica, a aceitao do cheque pr tambm condicionada pelas condies econmicas do pas. Por exemplo, no momento atual, tem-se uma forte recesso o que implica maior nvel de desconfiana. Em tempos de prosperidade ocorre maior aceitao e menor receio. Para os bancos/instituies financeiras existem diversas formas de concesso de crdito, as quais tambm necessitam de um estudo/avaliao para que possam ser efetivadas. Vale lembrar tambm que as pessoas buscam o crdito porque suas fontes de recursos so limitadas (renda) e suas necessidades so ilimitadas. O importante manter o volume de crdito prudente/gerencivel, tanto para o tomador quanto para o emprestador. Destaca-se que este um segmento muito atrativo para as instituies financeiras, j que: a) Os depsitos a vista so estveis; b) Os emprstimos apresentam alta rentabilidade; c) Ocorre a alavancagem dos negcios (boa liquidez); d) O risco reduzido, j que so muitas operaes e os valores so baixos ante os crditos de pessoas jurdicas; e) Cabe s instituies definir o seu mercado-alvo, para que possa trabalhar melhor. Isto se d basicamente, pelo perfil dos clientes, para trabalhar com metas definidas para visar melhores resultados. Quanto a anlise/concesso do crdito para pessoas fsicas cabe destacar alguns itens importantes: a) O capital mais valioso o know-how que de difcil mensurao (envolve um certo feeling); b) As garantias (colateral) so mais de cunho pessoal (aval e fiana); c) Os emprstimos so na maioria de curto prazo e o ativo a ser convertido pelos indivduos o seu trabalho; d) A avaliao das instituies baseia-se em dados cadastrais que visam saber a respeito da estabilidade financeira do indivduo e de um eventual colapso; e) Investiga-se quanto a finalidade de crdito, prazo, formas de pagamento paras possa se tomar uma deciso realista. O aval estabelece uma relao pessoal entre o avalista e o avalizado, sendo que o primeiro passa a ser o principal pagador da obrigao (ttulo de crdito). J a fiana uma garantia que torna o fiador obrigado ao total cumprimento das obrigaes assumidas pelo devedor. Ela s pode ser executada se as obrigaes no forem cumpridas. A concesso de cheque especial (adiantamento a depositantes) envolve um risco de no pagamento, uma vez que cria uma expectativa futura quanto a cobertura do saldo devedor. Logo, sua anlise deve ser cuidadosa. A anlise da ficha cadastral gera informaes de extrema importncia ao banco. Elas devem ser analisadas com muito cuidado, para evitar, principalmente, os vcios da profisso. 19

2.2.2 Linhas de Crdito para Pessoa Jurdica (PJ): Ao se analisar a concesso de crdito para empresas, deve se considerar o montante de risco que o emprestador est disposto a incorrer. Para tanto, deve se considerar: Qual o limite de crdito que ser concedido ao cliente? Por meio de quais linhas de crdito? O limite de crdito o valor total do risco que o emprestador deseja assumir com determinado cliente, o todo. J a linha de crdito o tipo de operao que o emprestador ir concretizar, a parte. A partir das linhas de crdito pode se saber quais as modalidades de relacionamento existentes no relacionamento. Cabe observar que cada linha de crdito possui um risco intrnseco diferente e deve ser analisada separadamente. Deve se pensar: Para que? Por quanto tempo? Como vai repagar? Ou seja, qual vai ser a utilizao do recurso; durante quanto tempo ela ocorrer e como ela ser paga. Desta forma poder se analisar mais claramente o risco que uma linha de crdito apresenta. Pode se dizer que o emprestador dever conhecer o cliente, suas reais necessidades, sua capacidade como empresa e sua condio financeira. Desta forma, o emprestador poder ter um bom relacionamento com seus clientes e principalmente chegar a um limite de crdito coerente e confivel. Cada negcio especfico estudado, avaliado e aprovado isoladamente. H basicamente dois tipos de linha de crdito: Linha Interna: um parmetro de valor e modalidade de negcios a realizar. No tem valor externamente, logo no deveria ser do conhecimento do cliente, at para no causar constrangimentos. Linha Avisada (Confirmada): do conhecimento do cliente, uma vez que decorre de um contrato. Cobra-se uma comisso para abertura, j que compromete parcialmente o caixa da instituio a qualquer momento. Dependendo do valor, o saque pode ser feito mediante pr-aviso. Exemplos: contrato de financiamento de exportaes; financiamentos rurais. O prazo comum de validade das linhas de crdito de um ano. Isso ocorre at porque para que as revises ocorram de acordo com os balanos anuais da empresa. Alm do que devem ser considerados: os montantes, as modalidades, as garantias e as taxas envolvidas na operao. As principais modalidades de crdito so para: 1) Capital de giro; 2) Pr-financiamento de exportaes; 3) Financiamento de importaes; 4) Repasses de recursos oficiais a longo prazo (por exemplo, do BNDES); 5) Repasses de emprstimos em moeda estrangeira; 6) Financiamentos rurais; 7) Financiamentos habitacionais; 8) Prestao de garantias e fianas. Quanto a utilizao pelos beneficirios, as linhas podero ser: Casuais: para operaes especficas, por prazos especficos. Exemplo: os emprstimos de longo prazo;

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Rotativas: so para operaes rotativas. Exemplo: crdito para financiamentos rurais de pequenos produtores; As linhas de crdito, quanto as garantias, podem ser: cobertas ou descobertas e a sua classificao subjetiva, ou seja, de acordo com o avaliador, a instituio e at o prprio cliente. Os limites de crdito para as empresas podem ser considerados: Total: aquele atribudo a um cliente individualizado, no pertence a um grupo econmico; Global: aquele atribudo a um grupo econmico. Neste caso se envolve um controle diferenciado, uma vez que as empresas podem apresentar-se diferentes e sua anlise pode se tornar mais trabalhosa. Destaca-se que o gerente de contatos o principal responsvel pela manuteno de relacionamentos com os clientes e quando ele for realizar a anlise do processo decisrio de crdito dever se fundamentar: Relacionamento e idealizao da proposta: principalmente em termos de montante, modalidades, prazo e garantias. Formalizao da proposta concreta: para que possa ser aprovada pelas aladas competentes. Gerncia constante de relacionamento: serve para monitorar a utilizao e a qualidade do crdito, visando minimizar os riscos da instituio. Todos os clientes, sem exceo, devero passar por uma avaliao crtica e global dos riscos de crdito incorridos em seu limite de crdito. Para tal, o risk rating uma tcnica que serve para medir a qualidade do crdito a ser concedido. Ele subjetivo e no apresenta um modelo nico. Destaca-se que ele pode ser uma importante fonte auxiliar de dados para a instituio. 2.2.3 Instituies do Mercado Financeiro e o Crdito: As instituies monetrias so aquelas que acolhem depsitos vista e permitem saques com cheques ou por meio de depsitos com estes cheques. No segundo caso envolvem a compensao destes cheques. Tais instituies so os bancos comerciais, as Caixas Econmicas (CE) e as cooperativas de crdito. Observa-se ainda que as instituies monetrias tm acesso cmara de compensao de cheques e de outros papis e que o Banco do Brasil ainda o responsvel pela compensao de todos esses ativos e tal processo ocorre todos os dias teis. da que os bancos comerciais devem apresentar saldo positivo para manter a conta de reservas junto ao Bacen. As instituies monetrias em geral mantm um volume de reservas bancrias no sistema econmico e suas transaes mantm um volume igual de recursos no perodo, ou seja, estas instituies no so capazes de criar ou destruir os meios de pagamento (M1). S o Bacen, como autoridade monetria que pode injetar ou retirar recursos em reservas do mercado. Destaca-se ainda que os bancos mltiplos foram autorizados pelo CMN, via Bacen, s em setembro de 1988. O seu conceito prope que ele opere com pelo menos 21

dois tipos de carteiras (instituies financeiras) sendo uma um banco comercial ou um banco de investimento e a outra livre. Tambm necessrio um volume de capital mnimo, constantemente atualizado, para cada carteira envolvida em sua composio. Os principais tipos de instituies financeiras ou de carteiras so: Carteira Comercial: regulamentada pelos bancos comerciais; Carteira de Investimento: regulamentada pelos bancos de investimento; Carteira de Desenvolvimento: obedece s normas dos bancos de desenvolvimento; Carteira de Crdito Imobilirio: regulamentada pelas sociedades de crdito imobilirio; Carteira de Crdito, Financiamento e Investimento: segue a regulamentao das financeiras. Os grupos financeiros perceberam que era mais vantajoso operar como bancos mltiplos e assim, se adaptaram a nova legislao e levaram as seguintes vantagens: Caixa nico: as captaes das diferentes carteiras podem ser unificadas o que implica em maior liberdade e liquidez para tais instituies; Diretoria nica: implica em menos custo e maior transparncia; Contabilidade nica: implica em menores custos e maior facilidade de solucionar problemas; Auditoria nica: aquela externa aos membros da empresa obrigatria e tambm implica em menor custo; Reduo do nmero de funcionrios: leva a menores custos e a maior facilidade de remanejamento para atender s necessidades da empresa. Observa-se ainda que os bancos de desenvolvimento (instituies estatais) esto desaparecendo e que a partir de agosto de 1996 o leasing (Arrendamento Mercantil) passou a ser considerado como instituio financeira, logo ele tambm pode compor os bancos mltiplos. Por outro lado, as instituies NO monetrias so as que possuem como funo bsica a captao e o emprstimo de recursos visando fomentar o desenvolvimento do pas. Deve se notar que neste caso no podem ser envolvidas as captaes de recursos por meio de depsitos vista. Alm do mais, o lastro (garantia) muito importante para este tipo de operao. O Bacen define quatro tipos de instituies financeiras nomonetrias (Bancos de Investimento, Financeiras, Crdito Imobilirio e Leasing): 1) Bancos de Investimento (BI) ou de Desenvolvimento: criados em 1965 e tm como objetivo principal a prtica de operaes de investimento, participao ou financiamento a curto ou longo prazo para o suprimento de capital fixo, de giro, ou de deficincias de caixa. Sendo que os emprstimos de curto prazo so feitos, por meio de notas promissrias ou de duplicatas. Note que eles tambm podem ser realizados, atravs da conta corrente, nos bancos comerciais. Os principais objetivos do BI so: 1) Promover operaes de underwriting para fortalecer o capital social de empresas (subscrio de aes ou debntures). 2) Promover operaes de fuso, ciso ou incorporao de empresas (melhor ordenao e eficincia). 3) Promover o desenvolvimento tecnolgico das empresas (treinamento e assistncia tcnica). 4) Incentivar a melhoria de produtividade e a capacidade produtiva da economia. 22

As suas principais operaes so divididas em dois grupos: Ativas e Passivas, sendo as primeiras: 1) Administrao de fundos de investimento e de carteiras de ttulos; 2) Emprstimos para financiar capital de giro ou capital fixo; 3) Operaes de underwriting ou de hot money; 4) Repasses de recursos internos ou externos; 5) Prestao de fiana para emprstimos internos ou externos; 6) Operaes nos diversos mercados de ativos ,como com ouro, cmbio, ttulos, etc. OBS.: Os bancos comerciais podem realizar todas estas operaes, com exceo das dos itens 1 e 3. J as operaes passivas envolvem a captao de recursos por meio de: CDB, RDB, DI, repasse de recursos internos e externos, cobrana de taxas de administrao de fundos de investimento e de tarifas bancrias. Observa-se que os bancos comerciais podem realizar todas estas operaes, com exceo da taxa de administrao de fundos de investimento. Ressalta-se ainda que os bancos de desenvolvimento so os bancos de investimento dos estados e que estes possuem funes e atribuies bastante parecidas. 2) Sociedades de crdito, Financiamento e Investimento - Financeiras: sua finalidade bsica a mesma dos bancos comerciais, ou seja, captar recursos excedentes de certos agentes econmicos e emprest-los a quem possui carncia de recursos. Observa-se que antes dos bancos mltiplos estas eram instituies independentes e que o que as diferenciam dos bancos comerciais que elas no podem trabalhar com depsitos vista. Atualmente, o DI o instrumento de captao mais vivel e mais utilizado por estas instituies, isto porque ele de ampla utilizao e aceitao no mercado e possui custos reduzidos. As captaes do DI ocorrem junto BM&F. As financeiras possuem basicamente dois tipos de operaes ativas: CDC: so emprstimos concedidos clientes de renda mais baixa, porm comprovada, para pagamento vista na compra de um bem. Crdito Pessoal (CP): a diferena que este tipo de crdito no direcionado e o indivduo recebe o dinheiro e no um bem como no caso anterior. OBS.: Em ambos os casos, os juros so cobrados atravs da Tabela Price. 3) Sociedade de crdito Imobilirio e de Poupana: uma instituio financeira que tem por objetivo financiar empreendimentos imobilirios com recursos prprios ou captados por meio de caderneta de poupana, letras hipotecrias ou letras imobilirias. A distribuio dos recursos deve obedecer normas do Bacen, conforme segue: 70% imveis de baixo padro, com TR + juros de 12% ao ano, 15% depsito compulsrio e 15% livres e com custo de financiamento liberado. Observa-se ainda que atualmente todas estas instituies so pertencentes aos bancos mltiplos. 4) Companhias de Arrendamento Mercantil Leasing: foram reconhecidas como instituies financeiras somente em agosto de 1996 e so utilizadas como carteiras dos bancos mltiplos. A sua finalidade a locao de bens, porm com a opo de adquirilos ao final de um perodo. Trata-se de uma operao comercial onde incide o ISS e no

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o IOF, com alquota de 0,50%. Os juros so cobrados atravs da tabela price e envolve prestaes mensais e iguais e que podem sofrer a correo monetria. 2.2.4 Alguns dos principais tipos de Ativos Financeiros: 2.2.4.1 O que so Aes? Aes so ttulos nominativos negociveis que representam, para quem as possui, uma frao do capital social de uma empresa. Ao um pedacinho de uma empresa. Com um ou mais pedacinhos da empresa, voc se torna scio dela. As aes podem ser: ordinrias, que concedem queles que as possuem o poder de voto nas assemblias deliberativas da companhia; ou preferenciais, que oferecem preferncia na distribuio de resultados ou no reembolso do capital em caso de liquidao da companhia, no concedendo o direito de voto, ou restringindo-o. As aes, ordinrias ou preferenciais, so sempre nominativas, originando-se do fato a notao ON ou PN depois do nome da empresa. As aes tambm podem ser diferenciadas por classes: A, B, C ou alguma outra letra que aparea aps o "ON" ou o "PN". As caractersticas de cada classe so estabelecidas pela empresa emissora da ao, em seu estatuto social. Essas diferenas variam de empresa para empresa, portanto, no possvel fazer uma definio geral das classes de aes. O que so dividendos? Uma empresa deve dividir os lucros com seus acionistas. Essa parcela direcionada aos detentores de aes conhecida como dividendo. Ou seja, os dividendos correspondem parcela de lucro distribuda aos acionistas, na proporo da quantidade de aes detida, apurado ao fim de cada exerccio social. O estatuto social de uma companhia pode estabelecer o dividendo mnimo a ser distribudo, desde que no seja inferior a 25% de seu lucro lquido ajustado. Caso no haja previso no estatuto social, o dividendo obrigatrio deve corresponder, no mnimo, metade do lucro lquido ajustado. Quando uma empresa vai bem, ela divide os lucros com quem tem suas aes. Isso so os dividendos. E bonificaes? As bonificaes correspondem distribuio de novas aes para os atuais acionistas. Excepcionalmente pode ocorrer a distribuio de bonificao em dinheiro. Como funcionam as subscries de novas aes? Os acionistas tm ainda preferncia na compra de novas aes emitidas ou direito de preferncia na subscrio. Alm de garantir a possibilidade de manter a mesma participao no capital total, esse direito pode significar ganho adicional, dependendo das condies do lanamento. Por fim, se no exercido, o direito pode ser vendido a terceiros. 2.2.4.2 Tipos de Taxa de Cmbio: A taxa de cmbio nominal a relao que expressa o preo de uma unidade de moeda nacional em relao moeda estrangeira ou vice-versa. J a taxa de cmbio real definida como a relao de preos entre o produto nacional e o produto estrangeiro. 24

Assim, taxa de cmbio nominal a taxa que um indivduo utiliza para converter a moeda de um pas em uma moeda de outro pas. Ela pode ser expressa de duas formas: em unidade de real por moeda estrangeira e em unidade de moeda estrangeira por real. Por outro lado, a taxa de cmbio real a razo entre a quantidade de produtos e servios que um indivduo pode adquirir domesticamente pela quantidade de produtos e servios que um indivduo pode adquirir no exterior. Ela compara os preos de um produto domstico com outro importado em termos da economia domstica. Exemplo: A cerveja alem duas vezes mais caro que a cerveja brasileira. Nesse caso a taxa de cmbio real de . Note que a taxa de cmbio real deriva da taxa de cmbio nominal. Isto : Tx Real = Tx Nominal * Preo Local / Preo Externo . A taxa de cmbio real um componente importante para se determinar a quantidade de bens e servios que sero exportados e importados em uma economia, quando a taxa de cmbio real de um pas baixa, os seus bens so comparativamente mais baratos que os importados, logo os consumidores locais e do exterior compraro mais produtos locais. 2.2.4.3 O sistema de taxas de cmbio: Aqui importante identificar como as taxas de cmbio so determinadas e o papel que o BACEN possui neste mercado. Ento: 2.2.4.3.1 As taxa de cmbio flexveis ou livremente flutuantes: Neste caso a taxa de cmbio determinada atravs da oferta e demanda do mercado. Para melhor compreender este jogo preciso verificar quem forma a oferta e a demanda das divisas. No caso brasileiro, a oferta de dlares provm das exportaes, turistas estrangeiros e investidores internacionais. J a demanda de dlares ser: importaes, investimentos brasileiros no exterior e emprstimos de bancos estrangeiros a residentes brasileiros. Lembre ainda que a oferta de dlares equivale demanda de reais e a demanda de reais oferta de dlares. O grfico do mercado de divisas envolve: a taxa de cmbio nos eixos das ordenadas e a moeda estrangeira (dlar) nas abscissas: Incluir figura do caderno original Troster, p. 295, figura 18.1). Atravs da anlise grfica percebe-se que quanto maior a taxa de cmbio, maior quantidade de reais e necessria para comprar um dlar e vice-versa. Ao se elevar taxa de cmbio, conforme visto antes, desvaloriza-se a moeda nacional e valoriza-se a estrangeira. Assim como uma valorizao da taxa de cmbio causaria o efeito contrrio. Note ainda que com o cmbio forte, as importaes so favorecidas e as exportaes no. Isto porque so necessrios menos reais nas compras externas e uma maior quantidade de dlares seriam requisitadas para as vendas ao estrangeiro. Aqui tambm vale o efeito contrrio: com o cmbio fraco, as exportaes so beneficiadas e as importaes no. 25

O equilbrio das taxas de cmbio ocorre de acordo com o equilbrio do mercado, ou seja, na equivalncia entre a oferta e a demanda de divisas. Quando a taxa de cmbio est acima do ponto de equilbrio h um supervit de divisas (excesso de entrada de dlares) e a taxa tende a cair. J no caso contrrio, h um dficit de divisas e a taxa de cmbio pressionada para cima. Pode haver o ajuste da taxa por meio de alteraes na oferta ou na demanda de divisas. Por exemplo, um aumento do PIB, implica numa elevao da demanda de importaes e uma reduo da taxa de cmbio. Isto porque a demanda por dlares ser deslocada para a direita. J se ocorrer um aumento das exportaes, a oferta de dlares aumentar, ser deslocada para a direita, o que reduzir a taxa de cmbio. As vantagens do sistema de taxas de cmbio flexveis: A grande vantagem que com este sistema ocorre a correo automtica de qualquer tendncia a gerar um dficit ou um supervit no balano de pagamentos. As limitaes no sistema de taxas de cmbio flexveis: Na prtica a correo pode no ocorrer de maneira to simples; Quando o real desvalorizado, as importaes ficam mais caras implicando num aumento do custo de vida e nos custos de produo das empresas, o que incide negativamente no preo das exportaes; Gera-se uma incerteza nas relaes internacionais, principalmente quando os prazos de pagamento forem mais longos; Os especuladores dificultam o processo de ajuste. 2.2.4.3.2 Sistema de taxa de cmbio fixa (Padro ouro): Neste sistema, a taxa de cmbio est ligada a uma determinada mercadoria (ouro) ou moeda (dlar). Historicamente, o sistema de cmbio fixo foi baseado no padro ouro. Atualmente verifica-se a vinculao de algumas moedas ao dlar (Argentina). As regras do padro ouro so as seguintes: Estabelecer uma relao fixa entre a moeda e o ouro (valor paritrio); A conversibilidade deveria se manter atravs da compra e venda de moeda nacional em troca do ouro, ao preo oficial; Deveria haver total respaldo no valor do ouro (100%). Neste sistema, as entradas de ouro provocam uma expanso monetria e as sadas, uma destruio do dinheiro. Conforme segue: (supervit mais ouro mais moeda aumento de preos reduo das exportaes aumento das importaes). Percebe-se que ocorre, naturalmente, um ajuste do sistema. Inconvenientes do padro ouro: Tende a formar fortes oscilaes na atividade econmica e no nvel de preos; Pases com supervits poderiam cancelar o efeito do fluxo de ouro sobre a quantidade de dinheiro. (Isto via operaes de mercado aberto que compensem a variao do ouro). O sistema era muito sensvel a uma crise de confiana. 2.2.4.3.3 O sistema do FMI: Taxas de cmbio ajustveis: Tal sistema visa estabelecer as taxas de cmbio, sem que os pases sofram os principais efeitos do padro ouro. O cmbio seria fixo, mas no completamente rgido. 26

O banco central permitia uma variao dentro de uma faixa por ele estipulada. Assim, para controlar tal variao, ele deveria atuar como um ofertante ou demandante no mercado de cmbio e para isto necessitava possuir reservas internacionais. Quando ocorrer supervit ou dficit de divisas no mercado, o governo dever intervir e sua ao deve impedir que as variaes no saiam da faixa por ele estipulada. Sua ao consiste em ofertar ou demandar dlares para ajustar o preo do cmbio. Incluir figura do caderno (original Troster p. 305, figura 18.3). A interveno seria a utilizao de moedas estrangeiras para corrigir um dficit persistente no balao de pagamentos, isto porque a situao pode se tornar insustentvel. Aqui o FMI acredita que a moeda pode ser desvalorizada (por exemplo, taxa de cmbio de 1,20 para 1,40). J no caso contrrio, o supervit persistente no balano de pagamentos, a valorizao da moeda recomendada. As dificuldades do sistema do FMI: A primeira delas era a correta identificao do desequilbrio, ou seja, se ele era temporrio ou de base. Uma vez definida a situao, os especuladores a gravavam. Outro ponto que com a paridade estipulada, a realidade da taxa ficava distorcida e trazia problemas. Do sistema do FMI ao sistema atual: Em tal sistema permite-se que a moeda varie (flutue livremente) em resposta s variaes nas condies de oferta e demanda de divisas. Aqui no h paridade com o dlar, ou com qualquer outra moeda. 2.2.4.4 A flutuao suja: Na prtica percebe-se que as taxas de cmbio no so determinadas com plena liberdade, nesta os bancos centrais modificam, no curto prazo, o cmbio, quando no ocorria a interveno do mercado. Esta era via compra e venda da prpria moeda, para equilibrar a taxa de cmbio. As razes para intervir no mercado de divisas: as variaes da taxa de cmbio afetavam as importaes e as exportaes e conseqentemente a produo e o emprego; as flutuaes da moeda influem nos preos e conseqentemente na inflao do pas. Este sistema intermedirio entre o fixo e o flexvel. 2.2.4.4.1 As caractersticas do sistema de cmbio atual: O sistema atual flexvel e assim atravs das variaes das taxas de cmbio, os ajustes internacionais podem ocorrer de forma gradual. Ento, quase no h probabilidade de ocorrerem movimentos especulativos e crises de confiana. Entretanto, a incerteza aumenta, devido elevada variabilidade das taxas. Verifica-se atualmente, uma diversidade de sistemas cambiais existentes, sendo os cmbios fixo e flexvel situaes extremas. Tambm se percebe uma grande variabilidade nas taxas de cmbio, esta se deve a movimentos especulativos, desequilbrios nas balanas comerciais e outras flutuaes. Os paliativos para tais problemas so: coordenao de polticas macroeconmicas, interveno no mercado cambial e formao de blocos econmicos. 27

2.2.4.4.2 O sistema monetrio europeu: Este um mecanismo de ligao das moedas dos pases membros da CE (Comunidade Europia) que estabelece um sistema de paridades fixas, porm ajustveis. Veja suas principais caractersticas: as taxas de cmbio se mantm fixas; pode se corrigir os efeitos do livre jogo do mercado, aplicao de instrumentos financeiros e ajuste das taxas; o ECU formado por um conjunto ajustvel e pr-determinado de moedas da CE; um sistema de taxas de cmbio define-se atravs das regras que estipulam o papel do BACEN no mercado de divisas. Da surge dois sistemas bsicos: o livre ou flexvel e o fixo. As primeiras no sofrem interveno do BACEN e as ltimas so rigidamente controladas por este banco. Observa-se, ainda, que na prtica, a maioria dos pases, no adota os extremos anteriormente definidos. 2.2.5 Ttulos Pblicos: Os variados ttulos financeiros (pblicos e privados) apresentam as seguintes caractersticas mais relevantes: a) RENDA: ela mede a rentabilidade do ttulo e pode ser: PR-FIXADA aquela que a taxa de remunerao definida na contratao do ttulo. PS-FIXADA aquela em que h um indexador (correo monetria; variao cambial ou variao de um ndice do governo) adicionado a juros. b) PRAZO: ele pode ser determinado (fixo, pr-estabelecido) ou varivel (oscilar conforme o mercado). c) EMISSO: ele pode ser pblico (emitido pelo governo) ou privado (quando a emisso pelo sistema financeiro em geral ou pelas sociedades annimas (S.A.). Neste caso, sero tratados os ttulos emitidos pelo governo federal. E estes esto focados na poltica econmica do governo e so de longo prazo. No caso, na poltica fiscal (dficit pblico) ou na monetria (para o controle da moeda que circula no sistema bancrio e financeiro em geral). Sendo: a) Poltica Fiscal: o governo visa re-estabelecer o equilbrio de suas contas (pblicas) atravs da emisso de ttulos do Tesouro Nacional. Sendo os principais: LTN (Letras do Tesouro Nacional) possuem rendimento pr-fixado definido pelo desgio sobre o valor nominal. LFTN (Letras Financeiras do Tesouro Nacional) possuem rendimento ps fixado definido pela taxa SELIC. NTN (notas do Tesouro Nacional) podem possuir juros cupom e valor nominal atualizado por um ndice (IPCA, IGP-M, TR via TBF ou Dlar) ou ainda rendimento pr-fixado com desgio sobre o valor nominal (neste caso o pagamento de cupom semestral). b) Poltica Monetria: atravs de ttulos emitidos pelo Banco Central, o governo tem o objetivo de equilibrar a liquidez do sistema financeiro. Porm, desde 2002 o BCB no emite nenhum ttulo novo. Sendo os principais: BBC (Bnus do Banco Central) ocorre atravs de leiles por meio de oferta pblica de ttulos. O seu rendimento corre por meio de desconto da diferena entre o preo de colocao e a taxa nominal. 28

 LBC (Letras do Banco Central) so ttulos que possuem uma taxa mdia ajustada pela SELIC (definida pelo COPOM - Comit de Poltica Monetria). NBC (Notas do Banco Central) neste tipo de ttulo a rentabilidade baseada na TR (taxa Referencial de juros do BCB). Mercado Primrio: quando o governo por meio do banco central lana novos ttulos para o sistema financeiro em geral. Mercado Secundrio: quando o sistema financeiro repassa estes novos ttulos para o pblico em geral.

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3.

FUNDAMENTOS DE TESOURARIA

3.1. CAPITAL DE GIRO:

o conjunto de valores necessrios para fazer os negcios acontecerem (girarem) na empresa. Existe a expresso "Capital em Giro", que seriam os bens efetivamente em uso. Em geral, de 50 a 60% do total dos ativos de uma empresa representam a fatia correspondente a este capital. Alm de sua participao sobre o total dos ativos da empresa, ele exige um esforo para ser gerido pelo administrador financeiro maior do que aquele requerido pelo capital fixo. O capital de giro precisa ser acompanhado e monitorado permanentemente, pois est sofrendo o impacto das diversas mudanas no panorama econmico enfrentado pela empresa de forma contnua. As dificuldades relativas a sua administrao numa empresa so devidas, principalmente, ocorrncia dos seguintes fatores: Reduo de vendas; Crescimento da inadimplncia; Aumento das despesas financeiras; Aumento de custos. Denominando-se de "aplicao permanente" as contas no circulantes do ativo e de "fonte permanente" as contas no circulantes do passivo, define-se Capital de Giro: sendo a diferena entre as fontes permanentes e aplicaes permanentes. Ele tambm um conceito econmico-financeiro, constituindo uma fonte de fundos permanente utilizada para financiar a Necessidade de Capital de Giro. O Capital de Giro apresenta-se razoavelmente estvel ao longo do tempo. Ele diminui quando a empresa realiza novos investimentos em bens do ativo imobilizado (aumento dos imobilizados). Todavia, esses investimentos so, em geral, realizados atravs de "Autofinanciamento" (emprstimos a longo prazo, aumento do capital em dinheiro e lucros lquidos) que por sua vez, aumentam o Capital de Giro (fontes permanentes) compensando, a diminuio provocada pelos novos investimentos. Ele pode ser negativo. Neste caso, as aplicaes permanentes so maiores do que as fontes permanentes, significando que a empresa financia parte de seu ativo no circulante com fundos de curto prazo. Embora esta condio aumente o risco de insolvncia, a empresa poder se desenvolver, desde que sua Necessidade de Capital de Giro seja, tambm negativa. Em Contabilidade, existe o Capital de Giro Circulante, que seria a diferena do Ativo Circulante e do Passivo Circulante, grupos de contas do Balano Patrimonial. Esse indicador decomposto em diversos demonstrativos e relatrios contbeis, que se combinados com a Demonstrao dos Fluxos de Caixa, acrescentam informaes financeiras de uso gerencial. Os conceitos financeiros e contbeis provieram da Economia. O Capital Circulante, sob essa abordagem, um conceito criado como o oposto do Capital Fixo. Adam Smith e principalmente David Ricardo, foram os primeiros a estudar essa matria de uma forma cientfica, prpria da Cincia 30

Econmica. Em uma perspectiva gerencial mais objetiva, pode-se dizer que Capital de Giro significa capital de trabalho, ou seja, o capital necessrio para financiar a continuidade das operaes da empresa..., isto , fornecer recursos para compras, vendas a prazo, manter estoques, pagamentos de fornecedores, salrios, pagamentos de impostos e demais custos e despesas operacionais. Hoji (2004) e Weston e Brigham (2004) definiram capital de giro como capital circulante e corresponde aos recursos aplicados em ativos circulantes, que se transformam constantemente dentro do ciclo operacional. Como o prprio nome d a entender, o capital de giro fica circulando dentro da empresa e, a cada ciclo operacional sofre transformao em seu estado patrimonial, e finalmente, quando transformado em dinheiro, o valor do capital de giro inicial incorpora variaes positivas ou negativas, e a cada transformao, e ao final de cada ciclo operacional deve ser maior que o ciclo inicial, isto , quando incorpora lucros das operaes. 3.1.1 INSTRUMENTOS PARA ADMINISTRAO DO CAPITAL DE GIRO:

A base para a administrao do capital de giro consiste em suprir a NCG Necessidade de Capital de Giro. Conforme segue DETERMINAO DO CAPITAL DE GIRO Valor aplicado em: Estoques: aumento e reduo de volumes. Contas a Receber: expandir prazos de recebimentos; vendas a vista x vendas a prazo. Caixa Disponvel: o dia-a-dia das contas. FONTES DE CAPITAL DE GIRO - Capital Prprio; Emprstimos/Financiamentos (de curto e de longo prazo, descontos de duplicatas e cheques); Fornecedores; Adiantamento de Clientes; Lucros. EXEMPLO: Aplicao dos Recursos Caixa 500 Bancos 2.500 Contas a Receber 4.000 Estoques 6.000 Imobilizado 13.000 Total 26.000 Origem dos Recursos Fornecedores 4.500 Emprstimo Bancrio 8.000 Folha de Pagamento 2.000 Impostos a Recolher 500 Capital Prprio 8.000 Lucros Acumulados 3.000 Total 26.000

APLICAO DOS RECURSOS: no giro financeiro: Caixa e Bancos 3.000,00; no giro operacional: Contas a Receber de Clientes 4.000,00; Estoques 6.000,00; no ativo fixo: Imobilizado 13.000,00. (TOTAL DE 26.000) ORIGEM DOS RECURSOS: financeiras: emprstimos bancrios 8.000,00; operacionais: fornecedores 4.500,00; salrios e encargos sociais 2.000,00; impostos a

31

recolher 500,00; De recursos prprios: capital prprio 8.000,00; resultados acumulados 3.000,00. (TOTAL DE 26.000)

Onde esto os Recursos Giro Financeiro Caixa e Bancos

R$ 3.000,00

De onde vm os Recursos Origens Financeiras Emprstimos R$ 8.000,00

Giro Operacional Origens Operacionais Contas a Receber / Estoques R$ 10.000,00 Fornecedores / Salrios a Pagar Parte dos Emprstimos Impostos a Pagar R$ 7.000,00 Ativo Fixo R$ 13.000,00 Origem de Recursos Prprios Capital Prprio / Resultados Acumula dos / Lucros Prejuzos R$ 11.000,00

NECESSIDADE DE CAPITAL DE GIRO NCG = Giro Operacional Origens Operacionais. Sendo: Giro Operacional contas a receber + Estoques; Origens Operacionais Fornecedores + Salrios + Impostos; SLC = Saldo Lquido de Caixa, sendo: SLC = Giro Financeiro Origem Financeira ou saldo de tesouraria (T). O saldo de tesouraria a diferena entre as contas do ativo circulante e do passivo circulante que no guardam relao com a atividade operacional da empresa Onde: Giro Financeiro Caixa e Bancos; Origem Financeira Emprstimos em Geral. Se o saldo de tesouraria for positivo (folga financeira), haver disponibilidade de recursos para financiar a NCG. Sendo negativo ou insuficiente o saldo de tesouraria, a empresa necessitar de mais recursos a curto-prazo (emprstimos) para financiar suas operaes. Isto poder levar a empresa a uma situao de insolvncia, com consequente falncia. Efeito Tesoura O efeito tesoura ocorre quando a empresa expande demasiadamente suas vendas, sem que o capital de giro disponvel cresa na mesma proporo. O crescimento das vendas faz com que a NCG aumente tambm. Se no houver o suporte de capital de giro (saldo de tesouraria) necessrio manuteno deste novo patamar operacional, o crescimento exagerado poder deixar a empresa em dificuldades financeiras, podendo mesmo lev-la falncia. 32

Uma empresa que tenha um saldo de tesouraria insuficiente ou negativo precisar tomar Recursos a curto prazo no sistema financeiro, com taxas de juros altas. As despesas financeiras crescero alm do suportvel, comprometendo a organizao. O efeito tesoura pode ser caracterizado pelo seguinte indicador: Efeito Tesoura = T / NCG Se este ndice crescer negativamente, em exerccios seguidos, teremos caracterizado o efeito tesoura. Exemplo:

Veja que o indicador T /NCG est crescendo negativamente, ao longo dos anos. A empresa est sofrendo o efeito tesoura.

EXERCCIOS 1) A partir dos dados do Balano Patrimonial a seguir, responda: A) Calcule a NCG; B) Calcule o SLC:

BALANO PATRIMONIAL ATIVO Circulante Caixa Bancos Duplicatas a Receber Estoques PASSIVO Circulante Ttulos a Pagar Fornecedores Impostos a Pagar Emprstimos Bancrios Salrios a Pagar Total do Circulante Patrimnio Lquido Capital Reserva de Lucro Total do PL

11.300,00 28.700,00 22.000,00 48.000,00

Total do Circulante 110.000,00 No Circulante Imobilizado 60.000,00 Total do No Circulante 60.000,00

24.000,00 21.500,00 4.500,00 32.200,00 7.800,00 90.000,00 55.000,00 25.000,00 80.000,00 33

Total do Ativo

170.000,00

Total do Passivo

170.000,00

2) A partir dos dados do Balano Patrimonial a seguir, responda: A) Calcule a NCG: B) Calcule o SLC: BALANO PATRIMONIAL ATIVO Circulante Caixa Bancos Duplicatas a Receber Estoques PASSIVO Circulante 21.500,00 Ttulos a Pagar 32.800,00 Fornecedores 35.700,00 Impostos a Pagar 52.000,00 Emprstimos Bancrios Salrios a Pagar Total do Circulante 142.000,00 Total do Circulante No Circulante Patrimnio Lquido Imobilizado 58.000,00 Capital Total do No Circulante 58.000,00 Reserva de Lucro Total do PL Total do Ativo 200.000,00 Total do Passivo

29.000,00 21.500,00 14.500,00 43.400,00 27.800,00 136.200,00 35.500,00 28.300,00 63.800,00 200.000,00

3) A partir dos dados do Balano Patrimonial a seguir, responda: A) Calcule a NCG: B) Calcule o SLC: BALANO PATRIMONIAL ATIVO Circulante Caixa Bancos Duplicatas a Receber Estoques PASSIVO Circulante Ttulos a Pagar Fornecedores Impostos a Pagar Emprstimos Bancrios Salrios a Pagar Total do Circulante Patrimnio Lquido Capital Reserva de Lucro Total do PL

16.400,00 41.000,00 39.300,00 50.300,00

Total do Circulante 147.000,00 No Circulante Imobilizado 63.000,00 Total do No Circulante 63.000,00

26.500,00 23.500,00 11.500,00 44.800,00 32 .600,00 138.900,00 45.000,00 26.100,00 71.100,00 34

Total do Ativo

210.000,00

Total do Passivo

210.000,00

4) A partir dos dados do Balano Patrimonial a seguir, responda: A) Calcule a NCG; B) Calcule o SLC:

BALANO PATRIMONIAL ATIVO Circulante Caixa Bancos Duplicatas a Receber Estoques PASSIVO Circulante Ttulos a Pagar Fornecedores Impostos a Pagar Emprstimos Bancrios Salrios a Pagar Total do Circulante Patrimnio Lquido Capital Reserva de Lucro Total do PL Total do Passivo

26.370,00 37.630,00 29.600,00 58.400,00

Total do Circulante 152.000,00 No Circulante Imobilizado 148.000,00 Total do No Circulante 148.000,00 Total do Ativo 300.000,00

38.500,00 31.500,00 14.500,00 62.300,00 36.700,00 183.500,00 60.000,00 56.500,00 116.500,00 300.000,00

5) A partir dos dados do Balano Patrimonial a seguir, responda: A) Calcule a NCG; B) Calcule o SLC: BALANO PATRIMONIAL ATIVO Circulante Caixa Bancos Duplicatas a Receber Estoques Total do Circulante Permanente PASSIVO Circulante Ttulos a Pagar Fornecedores Impostos a Pagar Emprstimos Bancrios Salrios a Pagar Total do Circulante Patrimnio Lquido

33.750,00 44.250,00 61.875,00 85.125,00 225.000,00

24.650,00 33.050,00 46.200,00 82.000,00 24.100,00 210.000,00 35

Imobilizado Total do Permanente

125.000,00 125.000,00

Total do Ativo 350.000,00 3.3. Ciclos Operacional e Financeiro: Estes nada mais so do que os ciclos econmicos da empresa e esto intimamente ligados Administrao de Capital de Giro. As dificuldades relativas ao capital de giro numa empresa so devidas, principalmente, ocorrncia dos seguintes fatores: reduo de vendas; crescimento da inadimplncia; aumento das despesas financeiras; aumento de custos. Por outro lado, a sua importncia depende: do volume de vendas; sazonalidade; fatos cclicos da economia; tecnologia; polticas de negcios; entre outros. Pode se perceber que uma boa poltica de administrao do capital de giro envolve medidas capazes de manter os indicadores da empresa dentro dos limites previstos para produzir determinados resultados e satisfazer as expectativas de retorno (lucro) para a companhia. O estudo do capital de giro e dos ciclos das empresas dependem tambm da anlise dos indicadores ecmico-financeiros da empresa e entre eles se destaca o CCL (Capital Circulante Lquido) = Ativo Circulante Passivo Circulante. Se este for positivo, a empresa capaz de saldar seus compromissos financeiros de curto prazo, porm se ele for negativo, ela necessitar de recursos de terceiros (emprstimos). Deste modo, ela passar a ter dvidas. O CICLO OPERACIONAL (CO) pode ser definido como o intervalo de tempo necessrio desde a compra das matrias primas necessrias para se produzir, at o momento de recebimento das vendas da empresa. Ele um perodo MDIO de investimento nos recursos (fatores) nas operaes, sem que ocorram as entradas de caixa correspondentes. Note que uma parte deste capital financiada pelos fornecedores que concederam um prazo para o pagamento de suas matrias primas. Sendo: CO = PME + PMR, onde (PME = prazo mdio de estocagem e PMR = prazo mdio de recebimento). REPRESENTAO GRFICA:
0 Compra de M.P. PME (M.P.) 15 Incio da Fabricao 45 Fim da Fabricao PMP (prazo mdio de produo) PMV (prazo mdio venda) 60 Venda Recebimento da Venda PMR (prazo mdio de recebimento) 90

Capital Reserva de Lucro Total do PL Total do Passivo

68.500,00 71.500,00 140.000,00 350.000,00

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O CICLO FINANCEIRO aquele que define, em termos mdios, o intervalo entre os pagamentos aos fornecedores e o recebimento das vendas realizadas. Pode se afirmar que o perodo durante o qual a empresa financia as suas operaes, sem a participao dos fornecedores. Ele considera apenas os eventos de natureza econmica, ou seja, mede exclusivamente as movimentaes de caixa da empresa. Pode se afirmar que quanto maior for o CF de uma empresa, mais recursos estaro temporariamente aplicados nas operaes. Assim, existem mais custos financeiros envolvidos e reduz-se a rentabilidade da empresa. Logo, pode se concluir que o ideal que o ciclo financeiro seja o menor possvel. Sendo: CF = CO PMP. REPRESENTAO GRFICA:
0 PAGTO da M.P. PMP Recebimento da Venda 65

Exemplo: A Cia Ipiranga uma empresa que vende todos os seus produtos a prazo. Os prazos mdios apresentados so os seguintes: PME = 60 dias, PMR = 30 dias e PMP = 25 dias. Determinar os ciclos operacional e financeiro: CO = PME + PMR CO = 60 + 30 = 90 dias. CF = CO PMP CF = 90 25 = 65 dias. VOC SABIA? 2.1 PERODOS E CICLOS Os ndices de atividade podem medir a rapidez com que as contas circulantes (estoques, duplicatas a receber e duplicatas a pagar) so convertidas em caixa. A anlise de atividade de uma empresa pode ser percebida pelos seguintes ndices: GIRO DOS ESTOQUES O giro dos estoques mede a atividade da empresa, isto , em quanto tempo transformado os estoques em vendas. 37

Giro dos estoques = _Custo dos Produtos Vendidos_ Valor Mdio dos Estoques Definio: Houve uma renovao dos estoques da empresa da ordem de X vezes ao ano. PERODO MDIO DE ROTATIVIDADE DOS ESTOQUES PMRE = ______360______ Giro dos no Estoques Definio: A cada X dias a matria entra estoque processada e vendida. Pode ser ainda usada como parmetro para definir qual produto deve ter a venda incentivada ou cortada. PERODO MDIO DE RECEBIMENTO DE VENDAS O perodo mdio de cobrana, ou idade media de contas a receber, til na avaliao para estabelecimento de estratgias para crdito e cobrana. PMRV = _Contas a Receber X 360_ Receita Anual de Vendas

Giro de Vendas = __360___ PMRV

Definio: O resultado indica que a empresa financiou seus clientes, em mdia, por X dias. Esse pode ser um dado significativo para o administrador analisar se, por exemplo, o preo cobrado do produto suficiente para cobrir custos financeiros de carregamento da carteira de clientes. PERODO MDIO DE PAGAMENTO DE COMPRAS O perodo mdio de pagamento, ou idade media das duplicatas a pagar, indica o prazo mdio necessrio para o pagamento das duplicatas. PMPC = _Duplicatas a Pagar X 360_ Compras Anuais

Onde: Estoque inicial + Compras - Estoque Final = Custo dos Produtos Vendidos Compras = Custo dos Produtos Vendidos - Estoque Inicial + Estoque Final Giro de Compras = _ 360__ PMPC

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Exerccio 1: Prazo Mdio de Pagamento a Fornecedores: 45 dias Prazo Mdio de Recebimento de Duplicatas: 30 dias Prazo Mdio de Giro dos Estoques: 30 dias Ciclo Operacional = Prazo de Rotao de Estoque + Prazo de Recebimento a) O ciclo operacional desta empresa se realiza em quantos dias?

b) E o Ciclo Financeiro?

Exerccio 2: Uma Empresa tem Prazo mdio de renovao dos estoques 74 dias; Prazo mdio de recebimento de vendas de 63 dias; Prazo mdio de pagamento de compras de 85 dias e Ciclo de caixa de 52 dias. Considerando essas informaes, o Ciclo Operacional de: (A) 128 dias. (B)) 137 dias. (C) 140 dias. (D) 142 dias. (E) 145 dias.

Exerccio 3: Considere os dados abaixo, referentes ao balano patrimonial resumido de uma empresa no final de um determinado ano e calcule:
Custo dos produtos vendidos (CPV) Valor mdio dos estoques Contas a receber Receita anual de vendas R$ 2.400,00 R$ 400,00 R$ 550,00 R$ 3.500,00

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Duplicatas a pagar Compras anuais a.) PMRE e Giro de estoques

R$ 350,00 R$ 2.000,00 d.) Ciclo financeiro (CF)

_____________________________________________________________________________ _____________________________________________________________________________ _____________________________________________________________________________ _____________________________________________________________________________ _____________________________________________________________________________ ___________________________________________________________________________ b.) PMRV e Giro de vendas e.) Ciclo Operacional (CO)

_____________________________________________________________________________ _____________________________________________________________________________ _____________________________________________________________________________ _____________________________________________________________________________ _____________________________________________________________________________ ___________________________________________________________________________ c.) PMPC e Giro de compras _____________________________________________________________________________ _____________________________________________________________________________ _____________________________________________________________________________ _____________________________________________________________________________ _____________________________________________________________________________ ___________________________________________________________________________

Exerccio 4: Uma determinada empresa est planejando os seus perodos mdios, tanto de estoque, pagamento e recebimento. De acordo com os dados, responda: a.) PMRE = 50 dias , PMPC = 35 dias e CF = 55 dias. Qual o CO?

b.) PMRE = 50 dias , PMRV = 40 dias e CF = 59 dias. Qual o CO?

a) PMRE = 50 dias , PMRV = 40 dias e PMPC = 35 dias. Qual o CF?

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d) PMRE = 50 dias , PMRV = 40 dias e CF = 55 dias. Qual o PMPC?

3) Regimes de Caixa e de Competncia: Para se conhecer o resultado de um exerccio preciso confrontar o total das despesas com o total das receitas correspondentes ao respectivo exerccio. o regime contbil a ser adotado que definir que despesas e receitas devero ser consideradas na apurao do resultado do respectivo exerccio. Assim, so dois os regimes contbeis conhecidos que disciplinam a apurao do Resultado do Exerccio: Regime de Caixa: Na apurao do resultado do Exerccio devem ser consideradas todas as despesas pagas e todas as receitas recebidas no respectivo exerccio, independentemente da data da ocorrncia de seus fatos geradores. Em outras palavras, por esse regime somente entraro na apurao do resultado as despesas e as receitas que passaram pelo Caixa. O Regime de Caixa somente admissvel em entidades sem fins lucrativos, em que os conceitos de receita de despesa se identificam, algumas vezes, com os de recebimento e pagamento. E o Regime de Competncia: Desse regime decorre o Principio da Competncia de Exerccios, e por ele sero consideradas, na apurao do /resultado do Exerccio, as despesas incorridas e as receitas realizadas no respectivo exerccio, tenham ou no sido pagas ou recebidas. De acordo com esse regime, no importa se as despesas ou receitas passaram pelo Caixa (pagas ou recebidas); o que vale a data da ocorrncia dos respectivos fatos geradores. Nas entidades com fins lucrativos empresas -, so fundamentais os conceitos de custo e de receita, que envolvem o regime de competncia, pois a elas no importa o que foi pago ou recebido, mas o que foi consumido e recuperado, para apurao do resultado do exerccio. Ento, vamos fazer mais um exerccio para recapitular? A Cia Agrcola Tudo Fresquinho, encerrou o exerccio apresentando as seguintes movimentaes: a) Compra de uma nova mquina no valor de R$ 100.000,00, sendo que durante o exerccio foi pago 70% do seu valor, restando 30% para o exerccio seguinte. b) Matrias-primas no valor de R$ 120.000,00 foram compradas a prazo, sendo que no decorrer do perodo houve a quitao de 90% desse valor, restando 10% para o exerccio seguinte. c) Produtos foram vendidos a prazo, totalizando R$ 200.000,00 tendo sido recebido durante o exerccio 80% desse valor, restando 20% para o exerccio seguinte. O custo dos produtos vendidos totalizou R$ 60.000,00. d) Venda de uma mquina antiga por R$ 80.000,00 a prazo, sem ganho ou perda de capital, cujo valor ser recebido integralmente no prximo exerccio. A partir dos dados acima, vamos comparar os resultados no regime de competncias e no regime de caixa: 41

Resultado pelo Regime de Competncia DRE: _________________________ Resultado pelo Regime de Caixa - Fluxo de Caixa: _______________________

4 ADMINISTRAO DO CAIXA DA EMPRESA 1) Fluxo de Caixa: Para fins de Administrao Financeira, o termo caixa abrange todos os recursos disponveis da empresa que possam ser utilizados como se fosse dinheiro, incluindo-se, assim, as disponibilidades imediatas da empresa, depsitos bancrios vista, numerrios em transito e aplicaes de liquidez imediata. Informaes sobre fluxo de caixa so relevantes, medida que permitem a investidores e credores projetar a capacidade que a empresa ter de gerar dinheiro ou equivalentes, distribuir dividendos, pagar juros e amortizar dvidas. A informao sobre o fluxo de caixa destaca-se, tambm, por auxiliar na determinao da liquidez e solvncia empresarial. Considerando liquidez como sendo a capacidade de converso de ativos em caixa, vemos a solvncia de uma forma mais ampla, ou seja, como a capacidade de pagamento das obrigaes de uma empresa no momento de seus vencimentos. Assim, a determinao da capacidade de solvncia da empresa indica a possibilidade de sua continuidade. A informao sobre a liquidez condio fundamental para determinao da solvncia. O Fluxo de Caixa o fluxo financeiro da empresa, atravs dele que as empresa planejam e tomam decises importantes de investimentos, financiamentos, distribuio de recursos alm de outras fundamentais para a continuidade das operaes normais do empreendimento. Essas tambm tm sua importncia destacada: quando utilizada em conjunto com as demais demonstraes contbeis, proporciona informaes que habilitam os usurios a avaliar as mudanas nos ativos lquidos de uma empresa, sua estrutura financeira (inclusive sua liquidez e solvncia) e sua habilidade para afetar as importncias e prazos dos fluxos de caixa a fim de adapt-los as mudanas nas circunstncias e as oportunidades; so teis para avaliar a capacidade da empresa produzir recursos de caixa e valores equivalentes e habilitar os usurios a desenvolver modelos para avaliar e comparar o valor presente e futuro de caixa de diferentes empresas; aumenta a comparabilidade dos relatrios de 42

desempenho operacional por diferentes empresas, porque elimina os efeitos decorrentes do uso de diferentes tratamentos contbeis para as mesmas transaes e eventos; possibilita o uso das informaes histricas sobre o fluxo de caixa como indicador da importncia, poca e certeza de futuros fluxos de caixa; til para conferir a exatido de avaliaes anteriormente feitas de futuros fluxos de caixa e examinar a relao entre a lucratividade e o fluxo de caixa lquido, e o impacto de variaes de preo. Um ponto muito importante relativo ao Fluxo de Caixa est relacionado com a o risco de manipulaes de resultados. Pode parecer que o Regime de Competncia mais suscetvel a manipulaes, enquanto que o Fluxo de Caixa pode parecer ser absoluto e verdadeiro por estar vinculado a uma realidade aparentemente muito mais objetiva. Mas, as chances de manipulao no Fluxo de Caixa so muito mais fceis de se produzir e de forma aparentemente honesta, enquanto que as do Regime de competncia, quando existentes, resultam de efetivas fraudes. Por exemplo um atraso deliberado no pagamento dos fornecedores pode aparentar um desempenho melhor dos recursos gerados pelas operaes do Fluxo de Caixa. Ou um acrscimo no prazo de recebimento pode provocar neste exerccio, uma significativa reduo financeira mesmo que isso no comprometa rentabilidade (dependendo do acrscimo ao preo pelo prazo adicionado). No fundo, no fundo mais fcil uma empresa provocar alteraes em seu Fluxo de Caixa do que no seu Fluxo de Resultado. 2) Ampliando o Conceito de Fluxo de Caixa A informao do fluxo de caixa da empresa pode referir-se a duas situaes: (1) sobre operaes realizadas em um perodo j ocorrido (descreve mudanas histricas no caixa da empresa), que o conceito de fluxo de caixa histrico. Ou (2) sobre operaes de caixa da empresa que ainda iro ocorrer, que o de fluxo de caixa orado ou projetado. O fluxo de caixa histrico o que mais representa o conjunto de demonstraes contbeis que as empresas divulgam, servindo principalmente para anlises comparativas e histricas. A segunda forma de apresentao de fluxo de caixa, o projetado, utilizada principalmente pela gerncia das empresas no planejamento operacional e estratgico na gesto da atividade financeira, voltada para o futuro, sendo de uso interno da empresa. 3) Formas de Apresentao do Fluxo de Caixa O Fluxo de Caixa Histrico pode ser apresentado de duas formas: as decorrentes do mtodo direto e as do mtodo indireto. A distino entre os mtodos de elaborao e apresentao do fluxo de caixa da empresa consiste apenas na forma de apresentao do fluxo de caixa derivado das atividades operacionais. Os fluxos de caixa, apresentados na Demonstrao do Fluxo de Caixa, podem ser estruturados segregando as atividades da empresa em Operacionais, de 43

Financiamento e de Investimento. Esta forma de apresentao habitualmente utilizada pelas empresas americanas. Mtodo Direto: O mtodo direto demonstra os recebimentos e pagamentos derivados das atividades operacionais da empresa em vez do lucro lquido ajustado. Mostra efetivamente as movimentaes dos recursos financeiros ocorridos no perodo. Exemplo: A demonstrao pelo mtodo direto facilita ao usurio avaliar a solvncia da Fluxo de Caixa Direto Saldo inicial do disponvel 100.000,00

Atividades operacionais (+) vendas a vista (+) recebimento de duplicatas (-) pagamento de juros (-) compra mercadoria

208.000,00 200.000,00 66.000,00 8.000,00 50.000,00

Atividades de financiamento (+) obteno de emprstimos (+) aporte de capital social

160.000,00 60.000,00 100.000,00

Atividades de investimentos (-) Emprstimos concedidos (-) Compras de imvel

120.000,00 20.000,00 100.000,00

Saldo final do disponvel

348.000,00

A variao do fluxo de caixa foi de

248.000,00

empresa, pois evidencia toda a movimentao dos recursos financeiros, as origens dos recursos de caixa e onde eles foram aplicados. Mtodo Indireto: O mtodo indireto consiste na demonstrao dos recursos provenientes das atividades operacionais a partir do lucro lquido, ajustado pelos itens que afetam o 44

resultado (tais como depreciao, amortizao e exausto), mas que no modificam o caixa da empresa. Muitas empresas preferem divulgar a Demonstrao do Fluxo de Caixa elaborada atravs do mtodo indireto que parte do Lucro Lquido ajustando-o at chegar ao fluxo de caixa operacional. Ele de mais fcil montagem, porm, mais difcil a sua compreenso por parte dos usurios . Para muitos autores esse mtodo mais oculta que revela informaes relevantes e deveria ser abandonado. A seguir um modelo genrico de Demonstrao do Fluxo de Caixa, pelo mtodo indireto:

45

4) Caracterizao dos Fluxos de Caixa Atividades Operacionais: A quantidade de dinheiro originada das atividades operacionais da empresa, das transaes que envolvam produo e venda de bens ou prestao de servios ligados ao objeto social da entidade, o indicador que informa se as operaes da empresa geram suficiente fluxo de dinheiro para pagar os emprstimos, manter a capacidade de operao da empresa, pagar dividendos e fazer novos investimentos, sem ter que recorrer a fontes externas de financiamento. A seguir esto exemplos de fluxos de caixa ocasionados pelas atividades operacionais: Numerrios recebidos de: clientes por venda de bens ou prestao de servios; subsidirias avaliadas pelo mtodo de equivalncia patrimonial, por recebimento de dividendos; devedores por juros de emprstimos e qualquer outro reembolsos recebidos de fornecedores, companhia de seguro, restituio de imposto, etc. Numerrios pagos a: fornecedores por compra de bens ou servios; empregados; credores por juros de emprstimos e quaisquer outros pagamentos por processos, reembolso a clientes, impostos e contribuies governamentais, etc.

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Atividades de Investimentos: Compreendem as transaes, aquisies ou vendas de participaes em outras empresas, ativos utilizados na produo de bens ou prestao de servios ligados a outros objetos sociais da entidade. Neste tipo de atividade no esto compreendidas as aquisies de ativos adquiridos com o objetivo de revenda. Os exemplos a seguir so de fluxos de caixa provenientes de atividades de investimento: Numerrios recebidos por: vendas de ativos permanentes, distribuio de lucros/dividendos de outras investidas. instrumentos negociveis, ou participaes, dinheiro recebido pelo cancelamento de antecipaes e emprstimos feitos a terceiros; Numerrios pagos por: aquisies de ativos permanentes. para adquirir propriedades, instalaes e equipamentos, intangveis, outros ativos no circulantes; aes ou instrumentos negociveis de outras empresas ou participao em contratos de investimento conjunto (joint ventures), antecipaes de dinheiro e emprstimos feitos a terceiros; Atividades de Financiamentos: A apresentao separada do fluxo de caixa proveniente de atividades de financiamento importante porque til para prever a demanda futura sobre o fluxo de caixa por parte de quem fornece capital empresa. Os exemplos a seguir so de fluxos de caixa relacionados com atividades de financiamento. Numerrios recebidos por: integralizao de aes ou de outros instrumentos de capital; colocao de ttulos a longo prazo (bnus, debntures, letras de cmbio e equivalentes), obteno de emprstimos a longo prazo. Numerrios pagos a: acionistas por dividendos ou reembolso de capital; credores de obrigao a longo prazo. dinheiro pago aos proprietrios para adquirir ou resgatar as aes da empresa. pagamento em dinheiro de emprstimos obtidos. dinheiro pago pelo arrendatrio para reduzir o passivo pendente relacionado com uma operao de arrendamento financeiro. 5) Modelo do Caixa Mnimo Operacional Um forma simples de estabelecer o montante de recursos que uma empresa dever manter em caixa atravs do Caixa Mnimo Operacional. Esta tcnica, apesar de pouco sofisticada, pode ser til no estabelecimento de um padro do investimento em caixa. Para se obter o Caixa Mnimo Operacional(CMO), basta dividir os desembolsos totais previstos por seu giro de caixa. Por sua vez, para obter o giro de caixa, divide-se 360, se a base for em dias e o perodo de projeo for de um ano, pelo ciclo financeiro (ciclo de caixa), ou seja: Giro de Caixa = 360 Ciclo Financeiro CMO = Desembolsos Operacionais Giro de Caixa Exemplos: a) Suponha que uma empresa tenha projetado, para certo exerccio, desembolsos totais lquidos de $2.700.000,00. Sabe-se que seu ciclo financeiro alcana 45 dias, ou seja, 47

este o intervalo de tempo em que a empresa somente desembolsa recursos, ocorrendo entradas de fluxos financeiros somente a partir do 46 dia. Determinar o Caixa Mnimo Operacional desta empresa. Giro de Caixa = 360 / 45 = 8 vezes CMO = 2.700.000 / 8 = 337.500 ou 2.700.000/360 * 45 = 337.500

b) Qual ser o Caixa Mnimo Operacional , se a empresa alterar seu ciclo financeiro para 24 dias. Determinar a economia obtida considerando o custo de oportunidade de 12% para o exerccio em relao ao item (a). Giro de Caixa = 360 / 24 = 15 vezes CMO = 2.700.000 / 15 = 180.000 ou 2.700.000/360 * 24 = 180.000 Economia = (180.000 * 0,12) (337.500 * 0,12) = (21.600 40.500) = (18.900) c) Qual ser o Caixa Mnimo Operacional , se a empresa alterar seu ciclo financeiro para 60 dias. Determinar o custo adicional considerando o custo de oportunidade de 12% em relao ao item (a). Giro de Caixa = 360 / 60 = 6 vezes CMO = 2.700.000 / 6 = 450 .000 ou 2.700.000/360 * 60 = 450.000 Custo Adicional = (450.000 * 0,12) (337.500 * 0,12) = (54.000 40.500) = 13.500 6) Fluxo de Caixa Orado ou Projetado O atual contexto de concorrncia, o novo SPB - Sistema de Pagamentos Brasileiro, a escassez de recursos, as altas taxas de juros, so fatores que requerem maior eficincia na gesto financeira de recursos, visando a reduo da necessidade de capital de giro e, consequentemente, as despesas financeiras. Sabendo da sua posio, o Administrador Financeiro parte para o planejamento futuro utilizando-se de vrias ferramentas e informaes. Entre as principais o Fluxo de Caixa Orado ocupa posio de destaque, sua adequada utilizao garante a minimizao dos riscos e permite uma correta avaliao da capacidade de pagamento, planejamento e controle dos recursos financeiros da organizao. Pois: relaciona ingressos e sadas de recursos monetrios em determinado intervalo de tempo; permite prever eventuais excedentes ou escassez de caixa; visa a manuteno de saldos adequados operao do negcio. 7) Planejamento de Curto Prazo O planejamento financeiro um aspecto importante para o funcionamento e sustentao da empresa, pois fornece roteiros para dirigir, coordenar e controlar suas aes na consecuo de seus objetivos. O processo de planejamento financeiro inicia-se com os planos financeiros de longo prazo ou estratgicos, que por sua vez direcionam a formulao de planos e oramentos operacionais de curto prazo. Neste momento, sero enfatizados os planos e oramentos a curto prazo. O planejamento financeiro de curto prazo elaborado atravs da utilizao de informaes financeiras sobre o desempenho da empresa que, combinadas com as 48

projees dos fluxos de recursos esperados, vo propiciar aos administradores uma avaliao adequada da situao presente e uma previso das perspectivas futuras. 8) Oramento de Caixa O oramento de caixa o demonstrativo da projeo das necessidades de recursos de uma empresa, elaborado atravs da previso das entradas e sadas de fundos em um determinado perodo de tempo. Deve retratar a previso das necessidades de recursos ou as sobras de caixa que ocorrero no perodo em questo. uma ferramenta que permite ao administrador financeiro identificar as necessidades e oportunidades financeiras de curto prazo. O objetivo do oramento de caixa dar subsdios ao administrador financeiro para planejar e controlar o fluxo de recursos da empresa e fornecer componentes bsicos para que se possa formular as estratgias que sero utilizadas para o financiamento do volume de vendas previsto para o perodo. Ao traar as diretrizes do planejamento das disponibilidades, a empresa busca atingir algumas metas entre as quais destacam-se: Defasagem entre as transaes correntes: o oramento de caixa elaborado atravs da previso das entradas e sadas de fundos. Todavia, o fluxo de recursos no ocorre de maneira uniforme, por esta razo a empresa deve manter fundos suficientes para garantir eventuais dficits de caixa mantendo a liquidez sem interromper o ciclo de suas atividades operacionais. Reduo de custos sobre emprstimos de curto prazo: conhecendo com antecedncia os eventuais dficits de caixa, o administrador financeiro ter a sua disposio, um perodo de tempo suficiente para escolher entre as diversas opes de financiamentos. Aplicao de excedentes de caixa: durante certos perodos, a empresa mantm saldos inativos de caixa. Isso ocorre devido defasagem de tempo entre as datas de pagamento das obrigaes e de recebimento dos direitos. Como o dinheiro mantido em caixa no traz nenhum retorno a empresa, o administrador financeiro deve aplicar esses recursos momentneos em algum ativo de curto prazo que renda juros. Exemplo de Oramento de Caixa As vendas da Cia. Pioneira nos meses de maro a abril foram, respectivamente, de $ 400.000 e $480.000. Para os prximos trs meses a diretoria de marketing estimou um volume de vendas nas seguintes bases: maio, $ 510.000; junho, $ 650.000; e julho, $ 820.000. Do total das vendas efetuadas, 70% so recebidas no prprio ms; 20% so recebidas no ms seguinte e o restante no segundo ms aps a realizao. Estima-se que todos os custos de produo (MP + MOD + CIF) alcancem 70% das vendas totais, sendo pagos 80% no prprio ms e 20% no ms seguinte. Os produtos so vendidos no prprio ms em que so fabricados. A Companhia tem um emprstimo bancrio a pagar no ms de junho no valor de $ 150.000, enquanto suas despesas de vendas e administrativas, pagas no prprio ms, eqivalem a 15% do total das vendas de cada ms. Dividendos de $ 44.289 devero ser pagos em julho. No final de abril o saldo de caixa da Pioneira era de $ 69.000, sendo que para o prximo trimestre a empresa deseja manter um saldo de caixa de $ 90.000 em cada ms. 49

PEDE-SE elaborar o oramento de caixa da Cia. Pioneira para o prximo trimestre, indicando as necessidades de financiamento e os valores das aplicaes financeiras. Esperam-se juros bancrios de 12% ao ms e rentabilidade das aplicaes financeiras de 4% ao ms. Programao de Recebimentos Maro 400.000 280.000 Abril 480.000 336.000 80.000 Maio 510.000 357.000 96.000 40.000 493.000 Programao de Pagamentos Maro 280.000 224.000 Abril 336.000 268.800 56.000 Maio 357.000 285.600 67.200 Junho 455.000 364.000 71.400 150.000 97.500 682.900 Julho 574.000 459.200 91.000 44.289 60.000 72.000 76.500 429.300 123.000 4.019 721.508 Junho 650.000 455.000 102.000 48.000 1.708 606.708 Julho 820.000 574.000 130.000 51.000 755.000

Vendas Vendas vista Cobranas: Aps um ms Aps dois meses Rendimento Aplicao Total de Recebimentos

Compras Compras vista Pagamentos: Aps um ms Emprstimos Dividendos Despesas(Vendas/Adm.) Juros s/ Financiamento Total de Pagamentos

Oramento de Caixa Maio 493.000 429.300 63.700 69.000 132.700 90.000 Junho 606.708 682.900 (76.192) 132.700 56.508 90.000 Julho 755.000 721.508 33.492 56.508 90.000 90.000 50

Recebimentos ( - ) Pagamentos Fluxo Lquido de Caixa ( + ) Saldo Inicial de Caixa Saldo final de caixa ( - ) Saldo Mnimo de Caixa

Financiamento Necessrio Saldo de Caixa Excedente 42.700

33.492

5) ADMINISTRAO DE CONTAS A RECEBER

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O administrador financeiro tem como objetivo maximizar o lucro esperado. Nos casos em que a margem de lucro grande, a possibilidade de a empresa optar por uma poltica de crdito liberal plenamente justificvel. Contudo, quando a margem de lucro relativamente pequena, a flexibilizao do crdito pode, como consequncia, aumentar o nvel de incobrveis, comprometendo assim a rentabilidade. Outro fator importante na poltica de duplicatas a receber, o montante de recursos que a empresa pode investir. Os volumes de recursos investidos em capital de giro podem determinar maiores ou menores volumes de vendas. Se a empresa possuir recursos limitados, ter dificuldade em conceder crdito a prazos mais longos comprometendo a ampliao das vendas. Por outro lado, se a empresa estiver em condies de investir em duplicatas a receber, ao flexibilizar o crdito, corre o risco de ter um aumento em seu nvel de incobrveis. Cabe ao administrador financeiro buscar o equilbrio que minimize o dilema risco-retorno. Quando a empresa vende seus produtos a prazo, o que ocorre na maioria delas, a principal deciso a ser tomada, e, sem dvida, a mais difcil, a que se refere a concesso do crdito. Nesse momento o administrador financeiro se v a frente de trs questes bsicas: A quem vender? Quanto vender? Em que condies vender? A anlise da concesso do crdito tem que ser baseada em dois aspectos fundamentais. Primeiramente, nas fontes de informaes disponveis combinadas com a evoluo da conjuntura econmica e em segundo lugar, em uma forte dose de bom senso, pois muitas vezes vale aceitar um determinado risco considerando que o cliente tem potencial para tornar-se regular e confivel futuramente. 5.1. SELEO DE CRDITO

O objetivo da seleo de crdito determinar a quais clientes pode ser concedido o crdito, e em que propores. Para essa seleo imprescindvel possuir as informaes necessrias e utilizar os mtodos apropriados para fazer uma avaliao adequada. A Seleo de Crdito consiste em determinar se o crdito deve ser concedido a um cliente e o limite quantitativo a ser concedido. Os analistas financeiros com a finalidade de minimizar o risco das vendas a prazo, freqentemente utilizam-se para orientar suas anlises, os 5 Cs do crdito, enfoque abortado por Brighan e Weston, que procura minimizar os riscos.

5.2. Os Cs do Crdito 52

- Carter (Idoneidade do cliente) - Capacidade de pagamento (liquidez e endividamento) - Capital (solidez financeira indicada pelo patrimnio lquido) - Colateral (ativos disponveis para garantir o crdito) - Condies (influncia da conjuntura que pode afetar as partes) 5.3. Obteno de Informaes:

o processo de avaliao para determinar as condies da concesso do crdito a um cliente. As principais fontes de informaes so: - Demonstraes contbeis e financeiras - Empresas prestadoras de servios (Serasa, SPC, etc) - Publicaes especializadas em indicadores padres - Trocas diretas de informaes de crdito - Vendedores - Visita as instalaes da empresa e entrevistas com seus executivos - Consultas bancrias

5.4.

Poltica de crdito

A poltica de crdito de uma empresa visa, alm do incremento no volume de vendas e de um equilbrio entre o risco e o retorno, uma adequao entre os custos envolvidos no padro de crdito adotado. Se a empresa adotar uma poltica de crdito liberal, aumentando o prazo de pagamento dos clientes, provavelmente aumentar seu volume de vendas, todavia aumentar tambm os riscos com incobrveis e os investimentos em duplicatas a receber e retardar as entradas de recursos em caixa. As alteraes que vierem a ocorrer na poltica de crdito das empresas afetam sensivelmente os seguintes itens: Volume de vendas Despesas com incobrveis Despesas gerais de crdito Despesas com cobranas Custo do investimento marginal em duplicatas a receber

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Exemplo de alterao nos padres de crdito Situao atual Prazo mdio concedido aos clientes Ordem de protesto por atraso no pagamento Suspenso do crdito por atraso 30 dias 5 dia aps o vencimento 15 dia aps o vencimento 45 dias 8 dia aps o vencimento 20 dia aps o vencimento

Situao proposta Prazo mdio concedido aos clientes Ordem de protesto por atraso no pagamento Suspenso do crdito por atraso

No exemplo acima, a empresa optou por uma poltica mais flexvel afrouxando o crdito. Poderia ter feito o inverso quando estaria restringindo o crdito, tornando-o mais rgido. Implicaes das alteraes dos padres de crdito na lucratividade das empresas Poltica de crdito liberal Varivel Volume de vendas Investimento em duplicatas a receber Gastos com incobrveis Poltica de crdito rgida Varivel Volume de vendas Investimento em duplicatas a receber Gastos com incobrveis Exemplo: Uma determinada empresa, no intuito de conseguir um incremento nas vendas, est analisando uma proposta para alterar seus padres de duplicatas a receber. Os dados so os seguintes: - Vendas anuais (todas a prazo): R$ 1.200.000,00 - Custo fixo: R$ 350.000,00 - Custo varivel (50% das vendas): R$ 600.000,00 - Prazo mdio de recebimento de vendas: 30 dias - Perda com devedores incobrveis (2% das vendas): R$ 24.000,00 54

Impacto Aumenta Aumenta Aumenta

Lucro Aumenta Diminui Diminui

Impacto Diminui Diminui Diminui

Lucro Diminui Aumenta Aumenta

Segundo estudos dos tcnicos, a mudana ir aumentar as vendas da empresa em 15%. Entretanto, o prazo mdio de recebimento de vendas ir aumentar para 60 dias e os devedores incobrveis passaro dos atuais 2% das vendas para 4% das vendas. O retorno exigido pela empresa que corresponde ao seu custo de oportunidade de 15% ao ano. Analisar a viabilidade da mudana dos padres de crdito dessa empresa. 1) Organizao dos dados para anlise Situao atual Vendas anuais Custo fixo Custo varivel (50% das vendas) Perda com incobrveis (2% das vendas) Prazo mdio de recebimento de vendas Situao proposta Vendas anuais Custo fixo Custo varivel (50% das vendas) Perda com incobrveis (2% das vendas) Prazo mdio de recebimento de vendas 2) Contribuio marginal aos lucros Situao atual Vendas (-) custo varivel (-)custo fixo 1.200.000,00 600.000,00 350.000,00 R$ 1.380.000,00 R$ 350.000,00 R$ 690.000,00 R$ 55.200,00 60 dias Situao proposta Vendas (-) custo varivel (-)custo fixo 1.380.000,00 690.000,00 350.000,00 R$ 1.200.000,00 R$ 350.000,00 R$ 600.000,00 R$ 24.000,00 30 dias

Lucro operacional 250.000,00 Contribuio marginal ao lucro

Lucro operacional 340.000,00 (340.000,00-250.000,00) 90.000,00 =

EXERCCIO: 1) Uma determinada empresa, no intuito de conseguir um incremento nas vendas, est analisando uma proposta para alterar seus padres de duplicatas a receber. Os dados so os seguintes: - Vendas anuais (todas a prazo): R$ 3.500.000,00 - Custo fixo: R$ 550.000,00 - Custo varivel (40% das vendas) - Prazo mdio de recebimento de vendas: 42 dias - Perda com devedores incobrveis (2,5% das vendas)

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Segundo estudos dos tcnicos, a mudana ir aumentar as vendas da empresa em 20%. Entretanto, o prazo mdio de recebimento de vendas ir aumentar para 58 dias e os devedores incobrveis passaro dos atuais 2,5% das vendas para 4,2% das vendas. Qual a contribuio marginal ao lucro ?

6. ADMINISTRAO DE ESTOQUE

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A gesto de estoques diferente da administrao de outros ativos e obrigaes. Estes ativos tm um teor fsico, o que no se igualam aos ativos puramente financeiros. Porm como outros ativos, os estoques representam custos significativos para as empresas, e sua gesto eficiente torna-se fator essencial de competitividade. Classicamente as estratgias de gesto financeira de estoques relatadas nos manuais de finanas e de custos esto concentradas em quanto e quando adquirir estoques (ASSAF NETO, 2003; BRAGA, 1995; GITMAN, 2002; HANSEN & MOWEN, 2001; GARRISON & NORREN, 2001; SANVICENTE, 1997; WESTON & BRIGHAM, 2000). 6.1 TIPOS DE ESTOQUE De acordo com Assaf Neto (2003, p.522-523), se pode dividir os estoques em quatro tipos: Mercadorias e produtos acabados; Produtos em elaborao; Matrias-primas e embalagens; e Materiais de consumo e almoxarifados. Cada um desses tipos de estoque possuem motivos prprios para que as empresas invistam na sua manuteno. A manuteno de estoques de mercadorias e produtos acabados significa fornecer um servio imediato aos consumidores da empresa, procurando atender um maior nvel de satisfao do cliente, por disponibilizar os produtos pronta-entrega. Outro motivo, vai ao sentido que, a manuteno deste tipo de estoque propicia uma estabilizao da produo, obtida pelos ganhos de escala. A manuteno de produtos em elaborao motivada por propiciar uma reserva flexvel para as empresas. Aumentar este tipo de estoque resulta em reduzir a interdependncia das fases do fluxo de produo. A manuteno de estoques de matrias-primas e embalagens torna mais fcil a programao da produo, evita a aquisio de itens em perodos de preos altos e representa uma proteo contra as deficincias da oferta. Em relao manuteno de estoques de material de consumo e almoxarifados, Assaf Neto (2003, p.523) cita que o volume de investimento nesse tipo de estoque varia em funo das caractersticas bsicas e peculiaridades operacionais e administrativas de cada empresa. Essas alternativas de manuteno de estoques representam solues para problemas como flutuaes nos preos das matrias-primas, demanda inesperada pelo produto, paralisao no planejada das mquinas e dos trabalhadores envolvidos no processo etc. Porm, o administrador financeiro no deve considerar essas abordagens de manuteno de estoques as nicas possveis para solucionar os problemas enumerados. Neste ponto, estratgias alternativas, tais como para se evitar o risco da flutuao dos preos de matrias -primas, a empresa poder realizar contratos a longo prazo com os fornecedores, os quais devero especificar os preos a serem pagos e as quantidades a serem entregues, ou ainda para estabilizar a demanda, a empresa poder conceder descontos. 6.2 ESTRATGIAS DE ESTOQUE 57

Em um sentido mais amplo, as empresas podero adotar estratgias mais abrangentes de gesto de estoques, que envolvem o processo de produo por completo, como por exemplo: Just-in-Time (JIT): esta filosofia criada no Japo est baseada em dois fundamentos: eliminao total de estoques e produo puxada pela demanda. Manufacturing Resources Planning II (MPR II): consiste em um sistema computacional que objetiva cumprir os prazos de entrega de uma empresa com a formao de estoques mnimos, valendo para isso, dos conceitos de demanda dependente do mercado e independente do mercado (dependentes de outros produtos). Optimized Production Technology (OPT): uma abordagem de gesto baseada no conceito de gargalo. Segundo este modelo, a empresa deve dar ateno aos recursos gargalos. Se, por acaso, existir determinado produto que a empresa tem dificuldade de conseguir, ateno maior deve ser dada a este estoque, pois ele ser gargalo para a empresa (ASSAF NETO & TIBRCIO, 1997, p.171). 6.3 CUSTOS DO ESTOQUE Feita a classificao dos estoques, e relatados os principais motivos para a manuteno de cada tipo de estoque, torna-se importante conhecer os principais custos relacionados aos estoques. Os custos relacionados aos estoques podem ser enquadrados em duas categorias: 1) os que so diretamente proporcionais ao volume mantido em estoque (custo de manuteno), como por exemplo: perdas associadas a risco de obsolescncia dos itens estocados; custo de oportunidade; despesas de manejo, transporte e transferncia fsica dos itens estocados; espao necessrio para armazenamento; seguros; imposto predial; custos do departamento de controle de estoques etc. 2) os que so inversamente proporcionais a esse volume, representando os prejuzos da empresa em conseqncia da falta de estoques ou aos pedidos de compra (custo de stockout+ custo de pedir), como por exemplo: descontos por quantidade perdidos em compras feitas em lotes insuficientes; despesas decorrentes de perturbaes do processo produtivo; margem de contribuio das vendas perdida par falta de produtos acabados; gastos adicionais de pedido, emisso de ordens de compra e transporte etc. 6.4 GESTO DE ESTOQUES Os custos e as caractersticas especificas dos estoques devem ser os primeiros itens a ser considerados para a formulao das estratgias de estoques. Classicamente, podem ser citadas trs abordagens de estratgias de gesto de estoques: o sistema ABC, o Ponto de Recompra (PR) e o sistema de LEC. O sistema ABC classifica os estoques em trs grupos, existindo diversas regras possveis de separao. Assaf Neto & Tubrcio (1997, p.190) sugere que os produtos do grupo A sejam compostos pelos primeiros 10% em tamanho da receita, o que, em geral, deve representar cerca de 70% da receita. Este grupo deve receber maior ateno dos gestores devido a sua importncia. O grupo B seria compreendido pelos 20% produtos seguintes e devem representar 20% da receita. O grupo C seria compreendido por 70% dos produtos em estoque, mas contribuem com uma pequena parcela da receita, cerca de 10%. apresenta de forma esquemtica a essncia da curva ABC. O PR ou Ponto de Pedido considera os nveis de estoques e a demanda constante, e representa o tempo necessrio para que se ocorra uma reposio de 58

estoques, dado um consumo por perodo. Ou seja, o ponto de pedido define o momento em que a empresa dever realizar uma compra, enquanto que os sistemas ABC e LEC definem quanto a empresa dever comprar. Considerando o tempo de reposio dirio, matematicamente o ponto de recompra representa: PR = p x d Onde: PR = ponto de recompra; p = prazo de entrega; d = demanda diria. Lote Econmico de Compra O administrador financeiro deve buscar minimizar as necessidades de investimentos em estoques, pois apesar de estes investimentos contribuir para gerao de lucro, o investimento em estoque alm de reduzir a rotao geral dos recursos comprometendo a rentabilidade geral da empresa, tambm produz custos decorrentes de sua manuteno. O modelo do LEC determina o volume ideal de recursos aplicados em itens estocados, em outras palavras, o LEC determina o volume de itens estocados que minimiza o custo total. O LEC procura a melhor estratgia para determinar a quantidade que deve ser mantida em estoque e de quanto em quanto tempo dever ser feito o novo pedido. O LEC busca encontrar a quantidade tima de cada pedido, de modo que os custos totais (custo do pedido + custo de estocagem) sejam minimizados.

7. FONTES DE FINANCIAMENTO DE CURTO PRAZO

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Uma empresa pode financiar suas atividades atravs de capitais prprios e de terceiros. O capital prprio implica aumento do patrimnio lquido. Segundo Lemes Jnior (2002), o aumento do capital prprio ocorre atravs da autogerao de recursos e reinvestimento na empresa, pela subscrio e integralizao de capital social ou pela emisso de aes, no caso de grandes empresas de capital aberto, ofertadas na Bolsa de Valores. Os passivos circulantes representam as fontes de financiamento em curto prazo da empresa. Algumas fontes so geradas pelas prprias operaes. Enquanto outras, provenientes de atividades como os financiamentos bancrios. So Fontes Espontneas de Financiamento em Curto Prazo aquelas que resultam das Operaes normais da empresa tais como as duplicatas a pagar. medida que as vendas da empresa crescem, as duplicatas a pagar aumentam em condies do maior volume das compras requerido pelo acrscimo na venda. Com vendas crescentes, as contas a pagar relativos tambm aumentam, o mesmo ocorrendo com os impostos. So fontes de Financiamentos em Curto Prazo no Garantidos aquelas decorrentes de emprstimos em curto prazo atravs de instituies financeiras ou de commercial Papers. Os emprstimos bancrios so mais comuns porque podem ser solicitados por empresas de qualquer tamanho; os commercial papers tendem a estar disponveis apenas para grandes empresas. O tipo mais importante de emprstimo feito por bancos a empresas o emprstimo em curto prazo autoliquidvel. Os commercial papers so formas de financiamento consistindo de notas promissrias em curto prazo nogarantidas, emitidas por empresas com elevado conceito de crdito. Geralmente, apenas as grandes empresas, de alta reputao e situao financeira inquestionvel, esto em condies de emiti-los. So Fontes de Financiamento em Curto Prazo com Garantia aquelas em que o credor Exige alguns ativos como colaterais geralmente duplicatas a receber ou estoques. A quantidade dos recursos alocados nos itens circulantes da empresa devem destinar-se somente a sustentao de sua atividade operacional visto que, o ativo circulante pouco rentvel. Dessa forma, voltamos ao dilema do administrador financeiro no que se refere busca de maior rentabilidade envolvendo o menor risco. A determinao do volume adequado de ativos circulantes a serem mantidos dever, portanto, atender ao objetivo bsico da administrao, ou seja, maximizar o retorno dos proprietrios minimizando os riscos. A dificuldade encontrada para a definio do montante adequado de investimentos em ativos circulantes, o grau de incerteza que se apresenta pelo fato da anlise ser feita atravs de projees futuras, o que nem sempre vai coincidir com o desejado. Diante de tantas incertezas, o administrador financeiro quando determina o investimento em capital circulante, deve ter em mente os seguintes aspectos: Os recursos aplicados em caixa devem ser suficientes para fazer frente aos desembolsos previstos e alguns no previstos. Adotar uma poltica de duplicatas a receber que permita o crescimento ou, a manuteno das vendas sem aumento dos nveis de inadimplncia. Manter estoques mnimos porm, sem correr riscos de perder vendas ou provocar atrasos no processo produtivo. 60

7.1 ESTRATGIAS DE FINANCIAMENTO DOS RECURSOS NECESSRIOS Se a produo e as vendas ocorressem uniformemente ao longo de todo ano, a gesto do capital de giro nas empresas industriais seria bastante facilitada porque haveria fluxos regulares de entradas e de sadas de caixa. Ocorre que muitas empresas esto sujeitas a fatores sazonais que afetam suas atividades, provocando expanso e contratao nos ativos circulantes. Em certos meses, os estoques de matrias-primas podero estar muito elevados (Ex. estoques de produtos agrcolas adquiridos nas safras) e em outras pocas poderemos encontrar um nvel alto de produtos acabados destinados ao atendimento de uma demanda concentrada (Ex. estoques de sorvetes durante o inverno). Determinadas indstrias de bens de consumo tm de financiar parte dos estoques sazonais dos comerciantes varejistas concedendo maiores prazos de faturamento (Ex. brinquedos para vendas de natal). Por outro lado, sempre existir um nvel mnimo de estoques, duplicatas a receber e disponibilidades a ser mantido independentemente das flutuaes sazonais das atividades. Resumindo, para os investimentos necessrios manuteno de sua atividade, uma empresa tem necessidade de financiamentos que podem ser divididos em: b) Necessidades permanentes: so aquelas que se mantm fixas ao longo do ano, e so representadas pelos ativos permanentes somados parte do ativo circulante que no apresenta alteraes durante o perodo. c) Necessidades sazonais: so as necessidades de financiamento referentes parcela dos ativos circulantes que apresentam alteraes no decorrer do perodo. Cabe ao administrador financeiro, determinar o montante dos financiamentos adequados a cada situao e para isso, dispe de algumas estratgias. Estratgia Agressiva: A empresa mantm recursos permanentes na medida exata para financiar suas necessidades permanentes sendo que as necessidades sazonais so financiadas com recursos de curto prazo, (temporrios). Estratgia Conservadora: a que consiste em financiar todas as suas necessidades de recursos atravs de financiamento de longo prazo. Estratgia Intermediria ou Moderada: os recursos permanentes financiaro as necessidades permanentes e mais uma parte das necessidades sazonais. Resultado Comparativo das Alternativas Estratgia CGL Risco Agressiva Menor Maior Intermediria Mdio Mdio Conservadora Maior Menor Custo Menor Mdio Maior Lucratividade Maior Mdio Menor

8. MERCADO DE RENDA FIXA E TTULOS PRIVADOS. 8.1 CERTIFICADOS DE DEPSITO BANCRIO (CDB) 61

Os certificados de depsito bancrio (CDBs) foram criados pela Lei n 4.728, de 14/7/1965. So ttulos que representam uma promessa de pagamento futuro firmada pela instituio financeira emissora. So os mais antigos e utilizados ttulos de captao dos bancos mltiplos com carteira comercial, de investimento e/ou desenvolvimento, os bancos comerciais, os bancos de investimento e os bancos de desenvolvimento, sendo oficialmente conhecidos por depsitos a prazo. Com a edio da Circular n 2.905, de 30/6/1999, que produziu efeito a partir de 2/8/1999, os ttulos com remunerao contratada com base em taxas pr-fixadas deixaram de estar sujeitos a prazos mnimos. As operaes referenciadas em TR e TJLP passaram a ter prazo mnimo de 1 ms, e as referenciadas em TBF, 2 meses. A Circular estabeleceu, ainda, que estariam livres de prazos mnimos os ttulos com remunerao contratada com base em taxas flutuantes desde que estas fossem regularmente calculadas, de conhecimento pblico e baseadas em operaes contratadas a taxas de Mercado pr-fixadas, com prazo no-inferior ao perodo de reajuste estipulado em contrato. So exemplos destas taxas a Taxa SELIC e a Taxa Mdia de Depsitos Interfinanceiros de Um Dia, ou Taxa DI. Admite-se, tambm, a emisso de Certificados de Depsito Bancrio com reajuste de valor por ndice de preo, desde que tenham prazo e periodicidade de reajuste mnimos de um ano e que o ndice de preos em questo seja regularmente calculado e de conhecimento pblico, como o IGP-M divulgado pela FGV, por exemplo. Apesar de alguns tipos de Certificados de Depsitos Bancrios no terem prazos mnimos, a Portaria MF n 264, de 30/6/1999, determinou a incidncia de IOF sobre os rendimentos das operaes realizadas nos Mercados de renda fixa desincentivando os resgates nos prazos inferiores a 30 dias. Os Certificados de Depsito Bancrio so transferveis por endosso nominativo e podem ser resgatados a critrio da instituio emissora antes do prazo de vencimento, desde que respeitados os prazos mnimos. Alm disso, no podem ser prorrogados, mas renovados a partir de uma nova contratao. Normalmente, as aplicaes tm prazos que variam entre 30 dias e 1800 dias. Em geral, os bancos concedem taxas melhores de acordo com o volume investido, isto , quanto maior o investimento, melhor deve ser a taxa que voc receber do banco. Os CDBs no podem ser prorrogados, somente renovados, de forma que na data de vencimento do seu CDB, os juros que voc recebeu, no perodo, sero depositados na sua conta corrente, descontados dos impostos. A grande desvantagem dos CDBs em confronto com os Fundos de Investimento de renda fixa reside, exatamente, nesta necessidade de renovar a aplicao. Ao contrrio do que acontece com os Fundos de Investimento, nos quais a CPMF s cobrada uma vez, nos CDB, ela cobrada a cada renovao da aplicao, o que acaba corroendo parte da rentabilidade da aplicao. Por este motivo, os certificados com remunerao atrelada s taxas SELIC ou DI so, geralmente, emitidos sem prazo de vencimento, sendo acordado, entre a instituio financeira e o investidor, um prazo a partir do qual ser permitido o seu resgate. Dessa forma, evita-se o custo de novas contrataes. Os ganhos obtidos na aplicao em CDB esto sujeitos ao IRRF pelo banco que o emitiu. Ao aplicar seus recursos em um CDB, o investidor deve estar ciente do risco de que o banco que emitiu o CDB fique inadimplente. Nesse caso, a aplicao garantida pelo Fundo Garantidor de Crdito (FGC), vinculado ao Governo Federal, somente at o valor mximo de R$ 20.000,00 por cada CPF.

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8.2 RECIBO DE DEPSITO BANCRIO (RDB) Os Recibos de Depsito Bancrio tm as mesmas caractersticas de um CDB, com a diferena de que os recibos no podem ser negociados no Mercado secundrio nem permitem a retirada antecipada dos recursos depositados. Contudo, os Recibos de Depsito Bancrio podem ser rescindidos em carter excepcional, desde que com acordo da instituio depositria. Neste caso, s poder ser devolvido ao investidor, o valor do principal depositado, sem os juros. Definio: uma promessa de pagamento em determinada data futura da importncia do depsito, acrescida do valor da correo e dos juros convencionados. O RDB inegocivel, no podendo ser resgatado antes do vencimento, salvo mediante acordo com a instituio financeira depositria, geralmente sem o recebimento dos rendimentos estabelecidos. 8.3 CERTIFICADO DE DEPSITO INTERBANCRIO (CDI) As instituies financeiras disputam no mercado os recursos disponveis para captao. Devido volatilidade das taxas dos diferentes papis em mercado, os recursos financeiros disponveis estaro procurando as melhores aplicaes, quer seja em CDB, LC ou LI. De forma a garantir uma distribuio de recursos que atenda ao fluxo de recursos demandados pelas instituies, foi criado, em meados da dcada de 1980, o CDI. Os Certificados de Depsito Interbancrio so os ttulos de emisso das instituies financeiras, que lastreiam as operaes do mercado interbancrio. Suas caractersticas so idnticas s de um CDB, mas sua negociao restrita ao mercado interbancrio. Sua funo , portanto, transferir recursos de uma instituio financeira para outra. Em outras palavras, para que o sistema seja mais fluido, quem tem dinheiro sobrando empresta para quem no tem. As operaes se realizam fora do mbito do Banco Central, tanto que, neste mercado, no h incidncia de qualquer tipo de imposto, as transaes so fechadas por meio eletrnico e registradas nos computadores das instituies envolvidas e nos terminais da Cmara de Custdia e Liquidao (CETIP). A maioria das operaes negociada por um s dia, como no antigo overnight. Portanto, pode-se definir como sua funo manter a fluidez do sistema, ou seja, quem tem dinheiro em excesso empresta para quem estiver precisando. Grande parte das operaes negociada com perodo de apenas um dia. Apesar disso, tem as vantagens de ser rpido, seguro e no sofrer nenhum tipo de taxao. Agora, os CDI's tambm podem ser negociados em prazos mais dilatados e com taxas pr-fixadas e psfixadas. Os Certificados de Depsitos Interbancrios negociados por um dia, tambm so denominados Depsitos Interfinanceiros e detm a caracterstica de funcionarem como um padro de taxa mdia diria, a CDI over. As taxas do CDI over vo estabelecer os parmetros das taxas referentes s operaes de emprstimos de curtssimo prazo, conhecidas como hot money que embute, na maioria dos casos, o custo do CDI over acrescido de um spread mnimo, alm do custo do PIS. A taxa mdia diria do CDI utilizada como parmetro para avaliar a rentabilidade de fundos, como os DI, por exemplo. O CDI utilizado para avaliar o custo do dinheiro negociado entre os bancos, no setor privado e, como o CDB (Certificado de Depsito Bancrio), essa modalidade de aplicao pode render taxa de prefixada ou ps-fixada. 63

Como o CDI quantifica o custo do dinheiro para os bancos em um determinado dia, ele utilizado pelo mercado como parmetro para fundos de renda fixa e DI. O CDI usado tambm como parmetro para operaes de Swap (contrato de troca de qualquer tipo, seja ele de moedas, commodities ou ativos financeiros), na Bolsa de Mercadoria & Futuros (BM&F) para o ajuste dirio do DI futuro. 8.3 COMMERCIAL PAPER um ttulo privado emitido por companhia nacional ou internacional para o financiamento de curto prazo, possuindo a mesma finalidade de uma debnture, pois ambos so opes ao emprstimo bancrio, para a captao de recursos atravs da emisso de valores mobilirios, pelas sociedades annimas. O prazo de vencimento se emitido por companhias fechadas de 30 a 180 dias, e quando emitido por companhias abertas, o prazo de vencimento de 30 a 360 dias. Dentre as vantagens, para a empres, da emisso de valor mobilirio, est a possibilidade de captao de recursos direto de investidores, podendo obter taxas inferiores s taxas praticadas em empstimos bancrios. Outro benefcio, a iseno de pagamento de IOF. S possvel uma empresa emitir uma Commercial Paper, se seu ndice de endividamento (PASSIVO CIRCULANTE + EXIGVEL A LONGO PRAZO / PATRIMNIO LQUIDO), incluindo as novas notas promissrias a serem emitidas, no ultrapassar 1,2. No caso da Nota Promissria, no h garantia real, portanto, um instrumento para empresas com bom conceito de crdito.

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9. MERCADO DE RENDA FIXA DE TTULOS PBLICOS FEDERAIS 9.1 LETRAS DO TESOURO NACIONAL (LTN) A LTN um ttulo prefixado, o que significa que sua rentabilidade definida no momento da compra. A rentabilidade dada pela diferena entre o preo de compra do ttulo e seu valor nominal (valor de face) no vencimento, sempre R$ 1.000,00. Essa diferena conhecida como desgio do ttulo. A LTN possui fluxo de pagamento simples, ou seja, o investidor faz a aplicao e recebe o valor de face1 (valor investido somado rentabilidade) na data de vencimento do ttulo. 9.2 LETRAS FINANCEIRAS DO TESOURO NACIONAL (LFT) A LFT um ttulo ps-fixado, cuja rentabilidade segue a variao da taxa SELIC, a taxa de juros bsica da economia. Sua remunerao dada pela variao da taxa SELIC diria registrada entre a data de liquidao da compra e a data de vencimento do ttulo, acrescida, se houver, de gio ou desgio no momento da compra. A LFT possui fluxo de pagamento simples, ou seja, o investidor faz a compra e recebe o rendimento apenas uma vez, na data de vencimento do ttulo, junto com o valor do principal. 9.3 NOTAS DO TESOURO NACIONAL (NTN) Estes ttulos so emitidos com o intuito de alongar o prazo de financiamento da dvida do Tesouro. As NTN podero ser emitidas em dez sries: A,B,C,D,F,H,I,M,P, e R, subsrie 2.

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As NTN so geralmente ps-fixadas corrigidas a um indexador, como IGP-M, TR, TBF e TJLP. Possuem um valor nominal de emisso, que so geralmente mltiplos de R$1.000,00. Seus juros so pagos periodicamente, sendo o prazo mnimo de emisso de trs meses. O valor de mercado de uma NTN a somatria: dos valores presentes dos fluxos financeiros + valor do pagamento de cupons + o principal. 9.4 CLCULO DA TAXA DE SELIC SELIC = Sistema Especial de Liquidao e Custdia: um dos instrumentos de remunerao dos ttulos pblicos. A sua taxa definida em reunies a cada 45 dias do COPOM. A sua remunerao diria o que gera maior liquidez a estes ttulos.

10. TTULOS DE RENDA FIXA DE LONGO PRAZO 10.1 DEBNTURES EMITIDAS PELAS SOCIEDADES ANNIMAS Debntures uma expresso inglesa, geralmente mais empregada no Brasil do que a sua correspondente francesa obligation, tambm adotada na legislao brasileira. Debntures so valores mobilirios emitidos pelas sociedades annimas, representativas de emprstimos contrados pelas mesmas, cada ttulo dando, ao debenturista, idnticos direitos de crdito contra as sociedades, estabelecidos na escritura de emisso. Trata-se de um ttulo de massa, porquanto as debntures so sempre emitidas em bloco. A finalidade desse tipo de financiamento a de satisfazer, de maneira mais econmica, s necessidades financeiras das sociedades por aes, evitando, com isso, os contra-tempos das constantes e caras operaes de curto prazo, junto ao mercado financeiro. Dessa forma, as sociedades por aes tm, sua disposio, as facilidades necessrias para captao de recursos junto ao pblico, a prazos longos e juros mais baixos, com atualizao monetria e resgates a prazo fixo ou mediante sorteio, conforme suas necessidades para melhor adequar o seu fluxo de caixa. Assim, uma vez identificada a necessidade de captao de recursos financeiros de terceiros, para concretizao de investimentos e para o cumprimento de obrigaes assumidas anteriormente, a administrao da empresa, levar Assemblia Geral, proposta para que seja contrado emprstimo pblico, normalmente a longo prazo, mediante a emisso de debntures. A Assemblia, obedecendo ao que dispuser os estatutos, estabelecer as caractersticas do emprstimo, fixando as condies de emisso, tais como: montante, nmero de debntures, prazo, data de emisso, juros, 66

desgio, amortizaes ou resgates programados, conversibilidade ou no em aes, atualizao monetria, e tudo o mais que se fizer necessrio, deliberando a respeito. Uma vez aprovada a emisso de debntures, cabe administrao da sociedade praticar todos os atos necessrios para a efetivao do emprstimo, mediante a colocao dos ttulos junto ao pblico, de forma a satisfazer as suas necessidades de recursos. Os debenturistas tm proteo legal por meio da escritura de emisso e do agente fiducirio. A escritura de emisso um documento legal que especifica as condies sob as quais a debnture foi emitida, os direitos dos possuidores e os deveres da emitente. Trata-se de documento extenso contendo clusulas padronizadas, restritivas e referentes garantia. Da escritura constam, entre outras, as seguintes condies: montante da emisso; quantidade de ttulos e o valor nominal unitrio; forma; condies de conversibilidade; espcie; data de emisso; data de vencimento; remunerao; juros; prmio; clusula de aquisio facultativa e/ou resgate antecipado facultativo; condies de amortizao. O agente fiducirio uma terceira parte envolvida na escritura de emisso, tendo como responsabilidade assegurar que a emitente cumpra as clusulas contratuais.

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11. SECURITIZAO 11.1 CONCEITO O termo securitizao advm do ingls, da palavra securitization, que por sua vez originada da palavra securities que significa ttulos mobilirios. Securitizao mais um anglicismo incorporado ao dicionrio de nosso mercado financeiro. Do ingls Securitization a transformao de algum direito, geralmente direitos creditrios, em um Ttulo ou valor mobilirio (Security). A Securitizao a monetizao vista de Recebveis Futuros (direitos creditrios) atravs da emisso de um Ttulo representativo destes mesmos direitos creditrios e respectiva venda do mesmo no Mercado de Capitais. At a nada de muito especial. O resultado da Securitizao de operaes de financiamento o aspecto importante desta combinao de operaes bancrias tradicionais com operaes de mercado de capitais. A Securitizao cria uma dinmica operacional nova para as instituies financeiras. O Banco passa a captar recursos para novas operaes de crdito atravs da venda de sua carteira de financiamentos, reduzindo seus ativos de crdito sem elevar seus passivos.A Securitizao cria novas alternativas de captao para os Bancos no Mercado de Capitais (local e internacional). Outro aspecto relevante a melhora dos indicadores de desempenho e risco das Instituies, quando comparado com a estrutura operacional tradicional onde, o Banco capta depsitos para novas transaes, elevando seus ativos e passivos. A Securitizao permite a otimizao operacional dos limites de Basilia, alm de melhorar os indicadores de liquidez, endividamento e retorno sobre ativos. A Securitizao traz para o dia a dia das Instituies Financeiras um novo ator que o Investidor, futuro comprador das debntures (ou "Euro-Notes") de Securitizao. As Instituies tm que se preparar operacionalmente para fornecer as informaes estatsticas de comportamento da liquidez de suas carteiras de financiamento, alm de manter seus procedimentos de documentao, contratao e originao de financiamentos com mxima transparncia e consistncia de processo. 68

Os Bancos que mais rapidamente se ajustarem a esta nova realidade tero vantagens competitivas sobre seus concorrentes, alis os Bancos Internacionais, principalmente os Bancos Norte-americanos, vm se beneficiando das vantagens da Securitizao h alguns anos. Estrutura da Securitizao Financeira A Securitizao Financeira estruturada atravs da SPE - Sociedade de Propsito Especfico, que compra os direitos creditrios (operaes de financiamento) com o nico objetivo de vender no mercado de capitais debntures (ou "Euro-Notes") com pagamento de juros e amortizaes vinculadas aos direitos creditrios adquiridos de Instituies controladas pelo Banco Central do Brasil. Um aspecto importante que a Sociedade Securitizadora no uma instituio financeira e nem tem a superviso do Banco Central. Segregao do Risco de Crdito No que se refere a risco de crdito, a estrutura consegue a segregao total do risco de crdito da Instituio originadora do financiamento em relao ao Ttulo resultante da Securitizao. Devido a cesso dos crditos, a SPE - Sociedade Securitizadora torna-se a nica proprietria dos referidos crditos, independentemente dos eventuais acidentes de percurso do Banco originador dos crditos. Isto , mesmo que o Banco venha a ser liquidado, seus credores no tero direito algum sobre os crditos anteriormente cedidos para a SPE - Securitizadora. Assim sendo, a segregao de risco, que tambm um dos objetivos da Securitizao, fica plenamente atendida, mesmo no caso de eventual reforo de garantias do originador dos crditos atravs da coobrigao nos crditos cedidos para a SPE-Securitizadora. Neste ltimo caso, o reforo de garantia torna-se letra morta nas situaes de liquidao da Instituio originadora coobrigada. Porm, os crditos continuam a ser de titularidade da SPE - Securitizadora, assegurando a segregao de risco de crdito em relao ao originador. Somente as Securitizaes Financeiras Imobilirias podem receber o reforo de garantia do originador pela coobrigao. Esta autorizao concedida pelo Banco Central muito recente (dezembro de 1998) e representou uma importante conquista para viabilizar as primeiras operaes de Securitizao Financeira Imobiliria. Espera-se para breve a extenso dessa autorizao de coobrigao do originador para todas as formas de Securitizao Financeira, de modo a superar um dos grandes entraves para um incio vigoroso da Securitizao Financeira em nosso Pas. Blindagem da SPE - Sociedade de Propsito Especfico No adiantaria nada a segregao de risco em relao instituio originadora, caso a estrutura da SPE - Securitizadora adicionasse riscos para a estrutura. Assim sendo, desde o incio do processo de negociao/discusso tcnica dos representantes do mercado financeiro com as autoridades monetrias, um dos objetivos perseguidos foi a chamada "blindagem" da estrutura de Securitizao Financeira.

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A blindagem da SPE - Securitizadora atingida atravs do objeto nico de suas atividades operacionais e pela proibio de assumir obrigaes incondicionais de pagamento, inclusive financiamentos. As debntures (ou "Euro-Notes") emitidas por Sociedades Securitizadoras Financeiras devero obrigatoriamente ter suas escrituras definindo que os respectivos encargos e amortizaes sero pagos com o fruto da cobrana dos crditos vinculados e condicionados disponibilidade de caixa nas datas dos respectivos vencimentos. Risco de Crdito na Securitizao Financeira O resultado desta disposio normativa que a nica fonte de pagamento da Debnture (ou "Euro-Note") so os crditos financeiros cedidos pela Instituio Financeira originadora que estejam vinculados formalmente aos ttulos de Securitizao, na emisso dos Ttulos. Diferentes sries de Ttulos tero diferentes Carteiras de recebveis vinculadas e totalmente segregadas. Isto significa dizer que numa mesma Securitizadora, com mltiplas sries de debntures emitidas, poderemos encontrar alguns papis com seu fluxo de pagamentos em atraso, simultaneamente a outros com seus pagamentos em dia, dependendo da liquidez das respectivas carteiras de recebveis vinculadas. Assim sendo, o risco de crdito est associado exclusivamente carteira de recebveis vinculada ao Ttulo de Securitizao. O balano da Securitizadora um elemento secundrio no processo, alm do mais, normalmente, as Securitizadoras tm base de capital simblica. O que define o risco a liquidez estatstica da carteira de recebveis e a margem adicional de recebveis dada em garantia, vinculadas ao Ttulo de Securitizao. Na avaliao de risco de um Ttulo de Securitizao, o enfoque totalmente diferente em relao a anlise de risco de crdito de mdio e longo prazo de um Banco ou de uma empresa no financeira. Na Securitizao, temos o que podemos chamar de um "Ttulo de Fluxo de Caixa" enquanto que num CDB, temos um "Ttulo de Assinatura", neste ltimo caso, o que vale o balano do emissor que est assinando o CDB. Perspectivas A estabilizao monetria do Pas abriu s empresas novas perspectivas e novas necessidades para serem atendidas pelas Instituies Financeiras. O aumento da demanda por financiamentos e o alongamento dos prazos das operaes uma realidade irreversvel. Estas novas demandas devero ser atendidas pelas Instituies Financeiras, num ambiente de grande volatilidade dos mercados. Na mdia, o sistema bancrio ainda est com grande folga de alavancagem, porm, quando se analisa a questo na perspectiva do "estoque" de operaes de longo prazo em relao ao capital de giro prprio das Instituies, esta folga no to bvia. Mesmo as Instituies de grande porte estaro atingindo rapidamente seus limites operacionais (prudenciais) para operaes de longo prazo, tendo em vista o ambiente de volatilidade de taxas e de liquidez. 70

A Securitizao Financeira uma alternativa que dever ser explorada de forma crescente pelos Bancos, para habilit-los a atender o crescimento de demanda por operaes de longo prazo. As Instituies Financeiras esto se preparando para a Securitizao, ajustando seus processos operacionais. Uma nova rede de prestadores de servios especializados, complementares Securitizao, tambm comea a se estruturar, tais como: Empresas de Rating, Empresas de Gesto de Carteiras de Financiamento ("servicers"), departamentos especializados em Bancos de Investimentos, etc. O grande desafio ainda o de educar/promover/divulgar a Securitizao junto aos Investidores Institucionais, para o seu adequado entendimento. A mudana conceitual de "papel de assinatura" para "papel de cash-flow" demanda tempo e esforo. O que desejvel neste momento, para facilitar o processo de implantao da Securitizao Financeira em nosso Pas, a autorizao, pelo Banco Central, da coobrigao pela Instituio originadora dos crditos Securitizados. Neste caso, inicialmente, estaramos oferecendo no mercado um "papel de cash-flow" com caractersticas semelhantes s que os investidores j esto acostumados, pois teriam o reforo de garantia da "assinatura" da Instituio Financeira originadora pela coobrigao. A volatilidade e, principalmente, o nvel das taxas de juros, ainda inibem o adequado funcionamento do Mercado de Capitais. A atual situao tende a se normalizar, abrindo grandes oportunidades para a Securitizao Financeira. Portanto, securitizao uma forma de transformar ativos relativamente ilquidos em ttulos mobilirios lquidos e de transferir os riscos associados a eles para os investidores que os compram. Os ttulos de securitizao so, portanto, caracterizados por um compromisso de pagamento futuro, de principal e rendimentos, a partir de um fluxo de caixa proveniente destes ativos. 11.2 ETAPAS DA SECURITIZAO As etapas que compem uma securitizao de recebveis so as seguintes: 1. A empresa originadora agrupa diversos ativos que representam crditos contra terceiros com a inteno de receb-los antecipadamente. 2. A empresa originadora realiza a cesso dos crditos empresa securitizadora, constituda exclusivamente para receber os crditos e lanar ttulos lastreados por estes crditos (securities). 3. A empresa securitizadora emite ttulos que so adquiridos por investidores no mercado. 4. Os recursos recebidos com o lanamento dos ttulos so repassados para originadora como forma de pagamento da cesso dos recebveis. 5. A securitizadora faz o pagamento dos investidores mediante o recebimento dos crditos cedidos pela originadora.

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12. CAPTAO DE RECURSOS NO EXTERIOR 12.1 EUROBONDS

Bnus (bonds)

So obrigaes de renda fixa emitidas por empresas, bancos ou governos. um certificado de dvida, em que o emissor tem a obrigao de pagar um montante determinado de juros em intervalos pr-determinados, durante um perodo, e, dever pagar tambm o montante da emisso, ou seja, o principal da dvida, na data de vencimento. O comprador do bnus um credor da empresa, e no um acionista da empresa Empresas nacionais, com reconhecimento internacional, emitem ttulos para serem lanados no exterior, com o objetivo de captao de volumes elevados. Os lanamentos so feitos atravs de bancos, podendo ter taxas de juros fixas ou flutuantes. Os eurobonds so os ttulos de dvida denominados em uma moeda diferente daquela do pas ou mercado em que so emitidos. So subscritos por uma unio internacional de bancos, e distribudos em diversos pases. A negociao secundria de eurobonds ocorre, na grande maioria, em mercados de balco entre investidores qualificados, no havendo prego ou bolsa organizada para essas operaes. Eurobonds aplicam-se s obrigaes referidas fora do pas tomador ou emissor, e fora do pas em cuja moeda os ttulos so valorizados. Por exemplo, obrigaes estrangeiras, emitidas em dlares americanos, so conhecidas com Yankee Bonds. Ttulos estrangeiros, emitidos em ienes no Japo, so chamados de Samurai Bonds. Os emitidos na Gr-Bretanha so chamados de Bulldog Bonds, os emitidos na Holanda so chamados de Rembrandt Bonds, entre outros diversos.

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12.2 EURONOTES Portanto, quando o custo favorvel, a captao de recursos no mercado externo interessante. Nesse mercado, as captaes so normalmente feitas em forma de Euronotes, Eurobonds ou commercial papers A denominao notes ou bonds em funo do prazo de emisso, sendo os notes emitidos com prazo de at dez anos e os bonds so ttulos mais longos. Eurobonds ou Euronotes so ttulos de renda fixa denominados em dlares americanos ou em outra moedas e vendidos a investidores fora do pas cuja moeda usada. Os bonds so normalmente emitidos por grandes grupos de underwriting composto por bancos de vrios pases. Um exemplo de operao de Eurobonds pode ser uma debnture denominada em dlar, emitida por uma empresa brasileira atravs de um grupo de underwriting composto por um banco de investimentos com filial em Nova York, um banco no Brasil e um consrcio de bancos alemes. Uma parte da emisso emitida para investidores italianos atravs de contas de investimentos suas.

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13 PLANEJAMENTO FINANCEIRO DE LONGO PRAZO 13.1. FONTES DE FINANCIAMENTO CAPACIDADE DE PAGAMENTO Visto que o Ativo Circulante (AC) representa o conjunto de bens e direitos de curto prazo de uma empresa (aquilo que ela possui ou possuir em curto perodo de tempo) e que o Passivo Circulante (PC) representa o conjunto de obrigaes de uma empresa para com terceiros no curto prazo (aquilo que ela deve pagar em curto perodo de tempo), lgico admitir que se o AC for maior do que o PC, melhor ser a situao financeira de curto prazo. 13.1.1 CAPITAL DE GIRO Segundo Lemes Jnior (2002), o capital de giro pode ser entendido como o valor dos recursos aplicados pela empresa para movimentar o ciclo operacional, este por sua vez, o espao de tempo decorrente entre a entrada da matria prima na empresa at o recebimento das vendas dos produtos acabados resultantes. Para Braga (1994), o capital de giro refere-se aos recursos aplicados no ativo circulante, composto principalmente por estoques, contas a receber e disponibilidades. A correta administrao do capital de giro uma questo fundamental boa sade financeira de uma empresa, visto que o capital de giro tem importante participao no desempenho operacional. Uma das possveis conseqncias que os planos de longo prazo podem no se concretizar, caso a gerncia da empresa no cuide das questes financeiras cotidianas as quais envolvem administrao do fluxo de caixa, acompanhamento do prazo para pagamento de compras e recebimento das vendas, entre outras. A necessidade de capital de giro fruto do descompasso entre entradas e sadas de caixa. Nesse sentido, Assaf Neto e Silva (1997) enfatizam que a necessidade de capital de giro surge da falta de sincronismo entre as atividades de produo, vendas e cobrana.

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Gitman (2002) destaca que as sadas de caixa so relativamente previsveis, enquanto que as entradas so mais difceis de serem previstas. Deste modo, quanto mais previsveis forem s entradas de caixa, menor ser a necessidade de capital de giro para a empresa. Uma administrao inadequada do capital de giro pode resultar em graves problemas financeiros, podendo levar a empresa a uma situao de insolvncia. Nesse sentido, pode-se dizer que a administrao do capital de giro envolve dois aspectos fundamentais: a.) O primeiro aspecto a ser considerado o sincronismo entre entradas e sadas monetrias. Quanto mais previsveis forem as entradas e sadas de caixa, menor ser a necessidade de capital de giro. b) o segundo aspecto se refere ao nvel de atividade da empresa. Quanto maior o nvel de atividade, ou seja, o volume de vendas, maior a necessidade de capital de giro. medida que o volume de vendas aumenta necessrio um correspondente aumento em estoques, duplicatas a receber e caixa. No entanto, a sazonalidade dos negcios pode determinar variaes nas necessidades de recursos ao longo do tempo. Sendo assim, diante do contexto do mercado em que atuam, as empresas formalizam estratgias de administrao do capital de giro, avaliando os investimentos correntes e buscando os passivos mais adequados. Para suprir necessidades eventuais ou constantes de capital de giro, as empresas podem optar por uma das vrias opes oferecidas pelo mercado financeiro. No entanto, necessrio conhecer detalhadamente todas as possibilidades de financiamento oferecidas pelo mercado para que se possa proceder escolha correta. Fatores como taxa de juros e risco influenciam diretamente na escolha de fontes de financiamento que podem levar tanto a lucros como a prejuzos. Desta maneira, faz-se necessrio uma cuidadosa anlise acerca desses fatores. 13.1.2. CRDITO ROTATIVO Segundo Fortuna (2002), o crdito rotativo uma linha de crdito aberta com um limite, podendo este ser utilizado pela empresa medida de suas necessidades ou mediante a apresentao de garantias em duplicatas. Os juros e o IOF so cobrados de acordo com a utilizao dos recursos. Para Lemes Jnior et al. (2002), o crdito rotativo tem um funcionamento semelhante a uma conta-corrente com limite de crdito e prazo preestabelecido. A empresa pode efetuar saques a descoberto dentro desse limite sem maiores burocracias. Os encargos financeiros so, normalmente, altos, mas so pagos somente pelo perodo que a conta permanece devedora. 13.1.3. DESCONTO DE TTULOS De acordo com Fortuna (2002), desconto de ttulos um adiantamento de recursos feito pelo banco aos clientes, sobre valores referenciados em duplicatas de cobrana ou notas promissrias, antecipando, assim, o fluxo de caixa do cliente. Para Lemes Jnior (2002), o desconto significa a negociao de um ttulo representativo de 75

crdito, junto a um banco comercial, antes do seu vencimento. Di Agustini (1999) enfatiza que se o sacado no efetuar o pagamento na data de vencimento, o banco tem direito de regresso contra o cedente. Assim, o risco do no recebimento do ttulo no do banco e sim da empresa que efetuou o desconto. Lemes Jnior (2002) destaca as seguintes modalidades de desconto de ttulos: - Desconto de duplicatas; - Desconto de notas promissrias; - Emprstimo por contrato. 13.1.4. HOT-MONEY Os chamados emprstimos hot-money so outra forma de emprstimos por contrato. Para Di Agustini (1999), o s emprstimos hot-money so alternativas de financiamento de capital de giro de curtssimo prazo destinadas a suprir necessidades momentneas de caixa. Os contratos de hot-money so garantidos, normalmente, por nota promissria. Lemes Jnior et al. (2002) destacam que os encargos financeiros desse tipo de operao so cobrados pelo perodo do emprstimo, porm, segundo Meurer (2003), tal operao apresenta elevado custo financeiro. 13.1.5. CONTAS GARANTIDAS As contas garantidas so contas vinculadas conta corrente da empresa, usadas quando o saldo se torna devedor. Quando isso acontece so feitos saques automaticamente para que os dbitos sejam supridos. necessrio fazer um aviso prvio para o banco realizar a transferncia da conta garantida para a conta corrente, incidindo sobre o saque o IOF. Foregon ap. Meurer (2003) acrescenta que os juros devidos pelos excessos das contas correntes so cobrados mensalmente e diferem do cheque especial, pois uma conta separada, desvinculada da conta corrente, sendo que a garantia, geralmente, uma nota promissria em branco. 13.1.6. EMPRSTIMOS DE CAPITAL DE GIRO Na definio de Fortuna (2002), emprstimos de capital de giro so operaes tradicionais de emprstimos que atendem s necessidades de capital de giro das empresas. So feitos atravs de um contrato que estabelece prazos, taxas, valores e garantias. O plano de amortizao, geralmente, envolve prazo de at 24 meses, podendo variar. Duplicatas com at 150% do principal emprestado podem ser usadas como garantias, proporcionando, assim, taxas de juros mais baixas. No caso de outras garantias serem entregues, como aval e notas promissrias, os juros so mais altos. 13.1.7. LEASING Arrendamento mercantil ou leasing uma forma da empresa ter um bem sem realizar a compra. A operao pressupe um arrendador, proprietrio do bem, e um arrendatrio, que ter direito de utilizao do bem mediante um contrato e por um prazo previamente determinado. 76

As principais vantagens do leasing so: financiamento total do bem; liberao de capital de giro; dupla economia de imposto de renda (deduo de aluguis e no imobilizao de equipamentos); acelerao da depreciao; e, simplificao contbil (Fortuna, 2002). O leasing no sofre incidncia de IOF mas est sujeito ao pagamento de ISS sobre o valor total. 13.1.8. FACTORING A definio de factoring implica aquisio, pro soluto, de crditos de empresas, originados de suas vendas ou de prestao de servios a prazo, pela casa de factoring combinado com a contnua prestao de servios de alavancagem mercadolgica, de seleo de riscos ou de outros servios (Leite,1999). Segundo Di Augustini (1999), por no ser caracterizada como uma operao financeira no ocorre incidncia de IOF sobre a operao de factoring. Porm, a operao tributada pelo ISS sobre o servio prestado. Lemes Jnior (2002), enfatizam que os custos da operao de factoring tendem a ser 65 maiores do que os custos de emprstimos devido ao fato de a casa de factoring assumir o risco de inadimplncia do devedor e de ela prestar outros servios nofinanceiros. 13.1.9. BNDES O Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social - BNDES uma empresa pblica federal vinculada ao Ministrio do Desenvolvimento, Indstria e Comrcio Exterior que tem como objetivo financiar a longo prazo os empreendimentos que contribuam para o desenvolvimento do pas. Os tipos de investimentos apoiados so: - Implantao, expanso e modernizao de atividades produtivas e da infraestrutura; - Comercializao de produtos e servios no Brasil e no exterior; - Capacitao tecnolgica; - Treinamento de pessoal, formao e qualificao profissional. Os itens no financiveis so: - Terrenos e benfeitorias existentes; - Mquinas e equipamentos usados (exceto para microempresas); - Animais para revenda, formao de pastos em reas de preservao ambiental; - Veculos; - Capital de giro para exportao, agropecuria e servios, exceto, microempresas prestadoras de servio.

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14 MERCADO DE RENDA FIXA DE TTULOS PRIVADOS 14.1 LETRAS DE CMBIO (LC) As Letras de Cmbio representam o instrumento de captao especfico das Sociedades de Crdito, Financiamento e Investimento as chamadas "Financeiras" e so emitidos sempre com base em uma transao comercial. Elas so emitidas pelos financiados dos contratos de crdito e aceitas pelas instituies financeiras participantes da operao. Com o aceite e a coobrigao das Sociedades de Crdito, Financiamento e Investimento, a Letra de Cmbio vendida a investidores do Mercado financeiro, cumprindo seu objetivo de obter recursos para o financiamento do crdito direto ao consumidor. Esses ttulos esto regulados pelo art. 27 da Lei n 4.728, de 14/7/1965, e podem ser emitidos com taxas pr-fixadas, flutuantes ou ps-fixadas em TR, TJLP ou TBF. O prazo mnimo para o vencimento de 60 dias e o mximo de 180 dias. 14.2 FUNDOS DE RENDA FIXA Os fundos de investimentos funcionam como um consrcio, eles no se beneficiam do Fundo Garantidor de Crditos (FGC). O FGC protege depsitos de caderneta de poupana, CDB, letras hipotecrias, letras de cmbio e depsitos em conta corrente. O teto de valor garantido de R$ 20.000 por CPF e por instituio financeira, isto, se voc tem uma caderneta de poupana com R$ 10.000, um CDB de R$20.000 e uma conta corrente com R$ 5.000, ento voc dever receber R$ 20.000,00 em caso de falncia da instituio financeira. Entretanto, se voc tivesse R$ 20.000 aplicados em um fundo de renda fixa, ao invs de CDB, ento voc receber apenas R$ 15.000 em caso de falncia do banco. Vale lembrar que como os fundos de investimentos so pessoas jurdicas distintas da instituio administradora, ento eles no devem ser afetados pela falncia do banco. Os fundos de renda fixa so regulados pelo Bacen e constituindo-se na maior classe de fundos de investimento, sendo composta por 4 subclasses: renda fixa 78

tradicionais, renda fixa crdito, renda fixa multi-ndices e renda fixa alavancados, detalhadas abaixo: a) Renda fixa tradicional: Estes fundos aplicam seus recursos, sobretudo, em ttulos de renda fixa pr-fixados, e por isto so recomendados em cenrios em que se espera uma reduo nas taxas de juros. Dentre as subclasses de fundos de renda fixa esta a de menor risco, pois investe apenas em ttulos pblicos e no utiliza alavancagem ou derivativos. Devem manter, no mnimo, 80% de sua carteira em ttulos pblicos federais ou ativos com baixo risco de crdito. b) Renda fixa crdito: Na tentativa de obter rendimentos mais atrativos que os renda fixa tradicionais diversificam suas aplicaes em renda fixa, investindo tambm em ttulos privados, como debntures de empresas brasileiras. Desta forma, alm de estar exposto aos riscos do mercado de juros, o investidor tambm corre risco de crdito caso as empresas que emitiram os ttulos enfrentarem dificuldades financeiras atrasando ou suspendendo o pagamento dos juros destes ttulos, o que acabaria refletindo no valor das cotas. c) Renda fixa multindices: Engloba os fundos de renda fixa que buscam alcanar rentabilidade mais atrativa atravs do investimento em ativos de renda fixa de qualquer espectro de risco de crdito, ou seja, ttulos pblicos ou privados, assim como adotam estratgias que impliquem em risco de ndices de preo. Desta forma, fazem parte desta categoria os fundos de renda fixa com risco de indexadores (fundos IGPM, etc.), sem alavancagem. Estes fundos no podem investir em ativos que impliquem em risco de oscilaes de moeda estrangeira e de renda varivel (aes, etc). d) Renda fixa alavancados: A nica diferena com relao aos multi-ndices que estes fundos podem inclusive realizar operaes que impliquem em alavancagem do patrimnio, enquanto nos multi-ndices isto no permitido. 14.3 FUNDOS DE RENDA VARIVEL Os fundos de renda varivel devem ter no mnimo 51% de seu patrimnio em aes, podendo atuar no mercado futuro e so regulados pela CVM. Podem sofrer fortes oscilaes, tanto positivas quanto negativas. Costumam investir no mercado de derivativos para travar as perdas de patrimnio, quando as aes despencam mais que o limite suportvel pelos cotistas. uma excelente oportunidade quando os preos das aes esto baixos e h perspectivas reais de crescimento das empresas e do pas. Podem no compensar o risco, quando os juros pagos pelo governo so maiores que a rentabilidade das empresas. So referenciados em um ndice, como o brasileiro Ibovespa. Os fundos passivos vo tentar se espelhar o Ibovespa e prometem o mesmo rendimento do fundo. Outros fundos, os ativos, podem prometer superar o rendimento do Ibovespa. Tambm h os fundos setoriais, que dirigem os investimentos em papis de determinados setores como telecomunicaes, energia e bancos.

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