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Die Direktanlage in Aktien zur Altersvorsorge - fr die Politik kein Thema!?

Der Aktionr wertvoll, aber vom Aussterben bedroht Seit dem Jahr 2000 hat der Aktienmarkt zweimal um (weit) ber 50% korrigiert, besser gesagt: Er ist wie ein Stein gefallen. Die Zahl der Privatanleger, die das mit unvermindertem Interesse mitgemacht hat, ist begrenzt. Das DAI (Deutsches Aktieninstitut) stellt demzufolge auch eine sinkende Zahl an Privatanlegern fest, die direkt in Aktien engagiert ist. Obwohl die relevanten Altersklassen sowohl zahlreicher als auch besser situiert sind, als dies in vergangenen Jahrzehnten der Fall war. Derzeit gibt es in Deutschland nur noch 2,8 Mio. Privatanleger (plus 0,6 Mio. Belegschaftsaktionre) die Aktien besitzen. Das sind weniger als 5% der Bevlkerung. Dies vergleicht sich mit 14,5% in Frankreich, 20,4% in der Schweiz, und 25,5% in den USA (Quelle: Deutsche Bank, 2008). Die Zahl der Aktionre verharrt trotz Brsenaufschwung seit 2009 auf niedrigem Niveau. Dies hat auch Folgen fr die Finanzierungsfunktion, die die Aktienausgabe fr die Volkswirtschaft hat. Privatanleger stellen eine wichtige Anlegergruppe gerade im Bereich der mittelstndischen Aktiengesellschaften dar, da Fonds in diese Kategorie aufgrund der groen Anlagevolumina nur schlecht investieren knnen.

Direktaktionre (ohne Belegschaftsaktionre, tsd.)


6000 5000 4000 3000 2000 1000

Die Anstrengungen der Politik hinsichtlich der Ertchtigung der Privatanleger, seine Investitionsentscheidungen selbst zu treffen, bestehen seit Jahren lediglich in lippenmigen Bekenntnissen etwa in Bezug auf die bessere Verankerung des Themas Wirtschaft an den Schulen. Ansonsten wird faktisch ein Rckzugsgefecht bestritten: Man erlegt den Bankberatern immer hhere Aufklrungs- und Dokumentationspflichten bei der Beratung der Kunden auf. Keine Rede davon, was die Politik tun knnte, um den Brger zu befhigen, Anlageentscheidungen vielleicht sogar ganz ohne professionelle Hilfe treffen zu knnen. Sollte die Politik dieses Ziel jemals gehabt haben, so ist es offensichtlich in den Hintergrund getreten. Gem einer von der Allianz durchgefhrten Studie werden heute lediglich noch knapp 28% (2000: 35%) des Geldvermgens der deutschen Haushalte in Hhe von 4.880 Mrd. Euro als Wertpapiere gehalten und insofern zumindest teilweise selbst und

aktiv gemanagt. Der groe Rest besteht aber aus Einlagen bei Banken (38%) und Versicherungen(29%). Der Sparer-Pauschbetrag ein steuerpolitisches Relikt ohne Zugkraft Heute besteht die einzige von Bank- oder Versicherungsprodukten unabhngige Frderung des individuellen Sparens im Sparer-Pauschbetrag, frher Sparerfreibetrag genannt. Dessen Historie ist vielleicht kennzeichnend fr die politische Untersttzung, die Eigenverantwortung bei der Kapitalanlage besitzt. Bis 1999 betrug der Sparerfreibetrag umgerechnet 3.068 Euro fr Ledige und das Doppelte fr Verheiratete. Heute liegen diese Betrge bei 801 Euro respektive 1.602 Euro. Die Frderung individuellen Sparens wurde also geviertelt, in realer Betrachtung fllt die Krzung noch drastischer aus. Dagegen kann man einwenden, dass die Steuerstze der Abgeltungsteuer deutlich unter den Hchststzen der Einkommensteuer damals lagen. Dies ist allerdings ein rein umverteilungstheoretisches Argument: Der Steuersatz des Durchschnittsverdieners drfte auch damals relativ nahe an den effektiven knapp 27% plus Kirchensteuer gewesen sein, die heute fr die Abgeltungssteuer zugrunde zu legen sind. Geht man von einer mit Aktien erzielbaren Rendite von 8% aus, so wird heute faktisch nur noch ein angelegter Kapitalbetrag von 10.000 Euro durch den SparerPauschbetrag von der Besteuerung ausgenommen. Kaum eine Grenordnung, die mageblich zur Sicherung des Alterseinkommens beitragen kann. Abgeltungsteuer klare absolute und relative Verschlechterung fr Direktanleger Es wre naiv zu denken, die Deutschen das Volk der Steuersparer wren unbeeinflusst von steuerlichen Erwgungen geblieben. Gerade fr die langfristig angelegte Aktienanlage hat die Abgeltungsteuer entscheidende relative Verschlechterungen zu anderen Anlageformen gebracht. Dies gilt auch im Vergleich zu Aktienfonds aufgrund des Zinseszinseffektes. Frher waren Kursgewinne auf Aktien nach einer Haltedauer von 12 Monaten fr den Investor steuerfrei. Im Vergleich dazu waren 50% der Trading-Gewinne mit dem persnlichen Steuersatz zu versteuern. Die Einfhrung der Abgeltungsteuer hat nun dazu gefhrt, dass smtliche Kursgewinne egal ob lang- oder kurzfristig erzielt - mit 25% plus Solidarittszuschlag plus Kirchensteuer zu versteuern sind. Zustzlich knnen Informationsbeschaffungskosten (Brsenliteratur, Kursversorgung etc.), obwohl als Werbungskosten einzustufen, als nicht mehr vom erzielten Einkommen abgesetzt werden. Dadurch verliert das Treffen aktiver, eigenstndiger Investitionsentscheidungen weiter an Attraktivitt. Haben langfristig orientierte Aktienanleger frher, unterstellt man durchschnittliche Kursgewinne von 6% p.a. und Dividenden von 2% p.a. , etwa 8% p.a. fr die bernahme des Aktienrisikos erhalten, so ist diese Rendite nun auf unter 6% geschrumpft. Das klingt noch immer nach einer guten Rendite und das ist es auch. Bercksichtigt man aber die Kosten der Zeit, die aktives Investieren nun einmal unbedingt erfordert, ist die Antwort nicht mehr so klar. Bei vielen Privatanlegern macht die Differenz von 3 bis 4 Prozentpunkten, die die Rendite aus Aktien die aus Rentenpapieren bersteigt, lediglich drei- bis vierstellige Betrge aus. Ist das den Stress wert? Immer mehr Anleger beantworten diese Frage mit einem Nein. Wer aktienaffin ist, kauft sich einen Fonds oder einen ETF und verabschiedet sich ansonsten vom Thema. Altersvorsorgeprodukte von Banken und Versicherungen werden gefrdert Ein Grund fr diesen Trend weg vom eigenverantwortlichen Investment liegt sicherlich in der staatlichen Frderung der Altersvorsorge. Altersvorsorge ist fr viele der ultimative Grund zu Sparen. In den letzten Jahren wurden erfolgreich etliche Vehikel politisch auf den Weg gebracht, die das Ziel

verfolgen, die Eigenvorsorge fr das Alter zu strken. Zu nennen sind insbesondere hier die Riester/Rrup- Renten sowie die 60/12 Regelung der Lebensversicherung. Allein fr die Riester-Rente, eingefhrt im Jahr 2001, bestanden Ende 2010 2,8 Mio. auf Investmentfonds (inklusive Renten- und Mischfonds) basierende Vertrge mit einem Vermgen von 7,4 Mrd. Euro. Diese Zahl ist nicht weit von der Anzahl an Direktaktionren entfernt, die sich von der Brse abgewendet haben. Es ist nicht abwegig zu denken, dass der Erfolg der Riester-Rente auch darauf beruht, dass die Anleger ihr langfristig geplantes Direktengagement einfach umgeschichtet haben. Die Gemeinsamkeit aller dieser Initiativen ist liegt darin, dass in den Sparprozess stets Intermedire eingebunden werden, seien es Banken, Kapitalanlagegesellschaften oder Versicherungen. Die Konsequenz daraus ist eine Belastung der Sparbeitrge mit Gebhren in erheblichem Ausma, woraus eine Verringerung des fr das Alter aufgebauten Kapitalstocks resultiert. Das politisch postulierte Ziel der Frderung, der Aufbau eines Kapitalstocks, der die Bezge aus der gesetzlichen Rentenversicherung nennenswert ergnzt oder ersetzt wird nur zu einem geringen Teil erreicht. Die Aufgabe des Sparers wird lediglich darin gesehen einmal einen Anbieter und vielleicht noch grob eine Vorgabe in welche Anlageform (Aktien oder Bonds) zu whlen. Danach hat er nichts mehr mit der Allokation seiner Sparmittel zu tun, sie verschwinden in einer Black Box. Auch fr eigenverantwortliches Sparen fr die Altersvorsorge sind analoge Modelle denkbar Dabei gibt es durchaus alternative Denkmodelle, die auch eine eigenverantwortete Geldanlage zur Altersvorsorge verwaltungstechnisch durchfhrbar erscheinen lassen. Eine dieser Mglichkeiten setzt am 12/60-Modell der Lebensversicherung an. Nach diesem wird der Ertrag aus dem Abschluss einer Lebensversicherung, die mindestens 12 Jahre lang und mindestens so lange luft, bis der Versicherte 60 Jahre alt ist, erst bei Flligkeit der Lebensversicherung und dann lediglich zur Hlfte der Besteuerung unterworfen. Derzeit wird seitens der Unionfraktion diskutiert, das Modell auch auf Sparplne von Banken auszuweiten. Man knnte das Modell aber auch sehr einfach ohne diese Intermedire durchfhren. Jeder Steuerpflichtige knnte die Mglichkeit erhalten, ein spezielles Depot bei einer Bank einzurichten, das er entweder per Einmalbetrag oder durch regelmige Einzahlungen bis zu einem (politisch) bestimmten Betrag auffllt. Mit diesem Geld investiert er eigenverantwortlich in Aktien, Bonds etc. Hebt er vor Ablauf von 12 Jahren oder Erreichen eines Lebensalters von 60 Jahren Geld von diesem Konto ab, so wird eine Nachversteuerung gem der Abgeltungssteuer ausgelst. Wird die 12/60-Bedingung erfllt, so erhlt der Direktanleger dieselben steuerlichen Privilegien wie bei der Lebensversicherung bzw. der angedachten Frderung von Bankund Fondssparvertrgen.1 Es geht in der Diskussion explizit nicht darum, die Produkte von Banken und Versicherungen zu geieln. Sie haben ihre Berechtigung fr alle, die nicht in der Lage sind, ihr Geld selbstverantwortlich rentierlich und mit dem gewnschten Ausma an Sicherheit anzulegen. Es gibt aber keinen Grund, die Sparbemhungen derer, die glauben das allein bewerkstelligen zu knnen, steuerlich zu benachteiligen.

Das Deutsche Aktieninstitut (DAI) skizziert weitere, auch weiterreichende Mglichkeiten, die steuerliche Diskriminierung der Aktienanlage zu beenden in einem Positionspapier Nachjustierung der Aktienbesteuerung vom Dezember 2010.