Beruflich Dokumente
Kultur Dokumente
Guillermo J. Escud
BCRA
Motivacin
Equilibrio
General
Dinmico y
Estocstico
FX Purchases, 2004-10
Introduccin (1)
Pero falta un marco terico adecuado para tratar con el rango completo de
casos intermedios (donde a menudo estn los casos empricos).
Sospecho que, al menos en parte, esto se debe a que ha sido usual barrer
bajo la alfombra casi todos los engranajes (nuts and bolts) de la actividad
de los bancos centrales. Pero creo que tambin incide que la agenda de
investigacin que prevalece est generada en los pases del norte.
Introduccin (2)
Cuando se modelan los regmenes de esquina, la decomponibilidad del sistema permite concentrarse en el bloque principal de
ecuaciones (e ignorar muchos de los aspectos financieros,
incluyendo los instrumentos utilizados por el BC para alcanzar sus
objetivos intermedios).
Pero para modelar polticas ms complejas (y ms relevantes!)
debemos abandonar este mundo sencillo. Como mnimo se debe
incluir:
Los recursos a disposicin del BC,
Los arreglos institucionales que determinan a cunto ascienden esos
recursos y cmo pueden utilizarse:
Qu hace el BC con su supervit cuasi-fiscal (o cmo financia el
dficit cuasi-fiscal)?
En qu consiste su poltica de esterilizacin?
Introduccin (3)
Qu es estabilizar la economa?
En los modelos EGDE la economa est sujeta a una serie de
shocks que impactan en forma aleatoria y autoregresiva.
Las varianzas de estos shocks y su persistencia est entre los datos
del modelo (si bien su magnitud puede medirse mediante la
econometra en base a los datos).
La poltica econmica (en particular, la monetaria y la cambiaria)
procura disminuir las fluctuaciones que tales shocks generan en
ciertas variables clave (PIB, inflacin, etc.). En esto consiste
estabilizar la economa.
En los modelos lineales (o aproximados hasta el primer orden) la
estabilizacin es simtrica: no puede procederse en forma distinta
para alzas o bajas en las variables objetivo. Si se quiere evitar las
grandes cadas en el PIB se debe tambin evitar las grandes
subidas.
En este trabajo se estudia cmo reglas sencillas de poltica
monetaria y cambiaria pueden estabilizar la economa,
representada por el modelo EGDE de economa pequea y abierta:
ARGEMmin.
El modelo
El modelo
Se construye un modelo EGDE para economa pequea
y abierta bastante convencional, con nfasis en la
dinmica de precios a travs de una curva de Phillips.
Se calibran los parmetros.
El dinero es introducido a travs de una funcin exgena
de costos de transaccin, que depende del ratio
(endgeno) dinero/consumo, y refleja estilizadamente el
ahorro de recursos que se deriva de la utilizacin del
dinero.
Hay una prima de riesgo para el endeudamiento externo
que es una funcin exgena del ratio (endgeno) Deuda
Externa/PIB.
X
P
p t t ,
Pt
1 + i Dt = 1 + i t t D e t d t
Yt
tasa inters internacional
1 + i t , t , X
,
t
t
Familias (1)
Utilidad:
E t j
j=0
Restriccin presupuestaria:
M
mt
p Ct C t
1+ N
C 1
N
t+j
t+j
N
1 C
1 + N
m
p Ct C t + mt + b t e t d t = w t N t + t tax t + t1
t
Pt
b
e t1 d t1
d t1
+ 1 + i t1 t1
1
+
i
e
,
t
t1 t1 D
t
Y t1
t
Funcin costos de transaccin
Familias (2)
Condiciones de primer orden:
Ct :
C
Ct
mt :
t 1 + M mt /p Ct C t = E t t+1 / t+1
bt :
t = 1 + i t E t t+1 / t+1
dt :
t e t = 1 + i t t D e t d t /Yt E t t+1 e t+1 / t+1
Nt :
N N t = t wt
Funciones auxiliares :
= t p Ct M mt /p Ct C t
D D D D + D D D ,
M M M M M M M .
Familias (3)
Demanda de dinero:
Euler:
PTI (UIP):
S t P t
et
Pt
t St
S t1
p Ct
PC
t
Pt
m t = 1 + i t p Ct C t ,
C
t
= 1 + i t E t
C
M m t /p t C t
C
Es equilibrio en mercado
de dinero pues BC
satisface demanda
C t+1
1
C
C
M m t+1 /p t+1
C t+1 t+1
1 + i t = 1 + i t t D
e t dt
E t t+1 .
Yt
: TCR,
: tasa de depreciacin nominal
: precio relativo bienes consumo/domsticos
Familias (4)
Oferta trabajo:
Nt =
wt
C C
N
p t C t Mm t /p Ct C t
1
N
aD
1
C
C Dt
C 1
C
+ aN
1
C
C Nt
C 1
C
p Nt
C
C 1
a D + a N = 1.
P Nt
S t P t
=
=
= et.
Pt
Pt
Formas Funcionales
1 , 2 > 0,
Prima de riesgo
D Dt 1 +
1
1 2 Dt
D Dt = 1 +
Costos de transaccin
M M
t
1
1+
3
1 + 2 M
t
M M
t
1, 2, 3 > 0
1
= 1+
3
1 + 2 M
t
1 + i t = 1
2
3 parmetros para
flexibilidad en calibracin
1
2
1 2 Dt
1 2 3
1
1 1+i
t
1
3+1
2 M
t
1 + 3
1 + 2 M
t
Empresas: 2 sectores, D y X
Competencia Monopolstica en D (domstico)
Bienes domsticos:
C Dt
C Dt i
di
>1 #
,
C Dt i
C Dt
Funciones de Demanda :
P t i = P t
Funciones de Produccin:
Q t i = t N t i #
Shock de productividad
N t idi =
Q t i
1
t di = t
Dispersin de precios
1
Qt
0
P t i
Pt
Qt
di = t t #
Precios
Salario real de equilibrio: wt = N
Qt
t t
t
mc t = w
t .
p Ct C t M m t /p Ct C t #
C
#
Se pone en forma
recursiva: 3 ecuaciones
Phillips (Calvo) :
0 = E t
j=0
Q t+j
p Ct+j C t+j
P t+j
Pt
p t t mc t+j .
P t+j
1
pt =
t = t t1 + 1 p t .
1
t
1
1
1
1
p t .
Empresas de X: competitivas
FP de commodities:
X t
Q Xt b
1b A
Yt ,
0 < b A < 1,
F. de oferta de X:
X t = b A e t p t
bA
1b A
Yt .
Q t = Y t 1 b A X t #
PIB:
Yt =
a D M mt /p Ct C t G t p Ct
Ct + X t #
1 + i t1
1+i
t =
t1
h0
Ct
Tt
h1
k0
Ct
Tt
k1
Yt
Y
h2
et
e
h3
Yt
Y
k2
et
e
k3
# Regla de Taylor
e t r t /Y t
R
k4
# Regla cambiaria
Meta de LP
reservas/PIB
b t = e t r t mt #
qf t = 1 + i t1
1/ t e t r t1 1 + i t1 1 bt1
t
t
tax t = G t M m t /p Ct C t p Ct C t qf t #
Banco Central
Metas Operativas e Instrumentos
Meta Operativa 1:
Instrumento 1:
i
b
Tasa de inters
bonos BC
Meta Operativa 2:
Instrumento 2:
Tasa de depreciacin
Reservas BC
b t = e t r t mt #
donde m equilibra mercado dinero :
mt = 1 + i t p Ct C t ,
De P: De Paoli (2006)
relativamente estndar
0.99
0.99
1.5
0.5
0.47
0.66
0.75
0.66
10
1.5
0.86
0.6
0.6
2.0
Elasticity of 1 + i
1.02
Financieros
i
Comercio internacional
0. 25 0. 18
0. 8
0. 85
0. 7
0. 3
0. 20
0. 41
XN
0. 18
X
t
t
p t
t1
t1
p t1
1
X
X
t
.
t
p t1 exp t ,
p t1
exp t ,
Implementacin
Implementado mediante Dynare.
con 3 mtodos alternativos :
Reglas Simples de Poltica (como arriba)
Reglas ptimas de Poltica (comando osr;)
Reglas ptimas bajo compromiso (commitment) (comando
ramsey;)
Anlisis
i t = h 0 i t1 + h 1 t + h 2 Y t + h 3
et
t = k 0 t1 + k 1 t + k 2 Y t + k 3 e t + k 4 e t + r t Yt
Regla de depreciacin nominal
e t r t /Y t < , i.e. e t + r t Y t < 0
t = k 4 e t + r t Y t > 0.
R
El caso intuitivo es que si las reservas estn por debajo del ratio deseado
de LP se compren reservas, lo que expande la masa monetaria y genera
depreciacin nominal (para lo cual k4<0). Veremos que no siempre se da.
i t = h 0 i t1 + h 1 t + h 2 Y t + h 3
et
t = k 0 t1 + k 1 t + k 2 Y t + k 3 e t + k 4 e t + r t Yt
TC Flotante (FER)
h1+h0>1, h20, h3=0,
h1+h0>1, h2 0, h30,
(ki=0)
tpica Regla Taylor
i adems responde a TCR
TC Anclado (PER)
k0=k1=k2=k3=k4=0,
(hi=0)
TC fijo si T=T=1
crawling peg si T=T>1
k0>0, k1=k2=k3=k4=0,
k0>0, k1=k2=k3=0, k4 0,
h1
h2
h3
0. 8 0. 8 0. 0 0. 0
k0
k1
k2
k3
k4
0. 0 0. 0 0. 0 0. 0 0. 8
Respuesta a
Y es la ms
restrictiva
h0
0. 21, 10
0. 21, 10
h1
0. 21, 10
0. 21, 10
h2
3. 68, 1. 03
3. 53, 1. 03
h3
8. 21, 10
6. 92, 4. 60
PER
4. 54, 4. 47
1. 32, 0. 67
k1
10, 10
10, 10
k2
10, 10
1. 16, 1. 66
k3
10, 9. 11
1. 73, 2. 81
k4
10, 0. 01 0. 23, 10
0. 96, 2. 44
Variables
meta tpicas
Aumentos en h1
subir h1 baja
() y (e), pero
(Y) slo hasta h1=2
h_0=0.4
VARIABLE
piC
C
DeltaP
Y
Q
C
real_ii
mc
e
TB
N
Utility
ii
i
delta
b
r
d
m
MEAN
1.0150
1.0051
1.4430
1.3153
1.3108
1.0101
0.8302
0.5951
0.0082
1.3220
-2.2744
1.0253
1.0150
0.0722
0.3152
1.2125
0.1154
instrumentos
h_1=0.61
0.0190
0.0082
0.0742
0.0638
0.0236
0.0111
0.0166
0.0496
0.0608
0.0731
0.0574
0.0153
0.0711
0.0160
0.0432
0.1020
0.0032
h_1=0.8 h_1=1.0
0.0155
0.0143
0.0048
0.0038
0.0720
0.0709
0.0619
0.0610
0.0272
0.0298
0.0131
0.0154
0.0135
0.0135
0.0494
0.0493
0.0604
0.0601
0.0663
0.0637
0.0551
0.0543
0.0148
0.0165
0.0695
0.0685
0.0162
0.0161
0.0439
0.0443
0.1016
0.1013
0.0032
0.0034
STANDARD DEVIATION
h_1=1.5
h_1=2
h_1=3
0.0126
0.0114
0.0095
0.0030
0.0027
0.0023
0.0694
0.0696
0.0690
0.0602
0.0603
0.0617
0.0351
0.0396
0.0466
0.0206
0.0248
0.0312
0.0175
0.0227
0.0317
0.0490
0.0488
0.0485
0.0596
0.0593
0.0588
0.0612
0.0614
0.0606
0.0536
0.0533
0.0531
0.0214
0.0256
0.0320
0.0667
0.0653
0.0632
0.0159
0.0157
0.0153
0.0453
0.0460
0.0470
0.1011
0.1009
0.1009
0.0042
0.0050
0.0062
Max en itlicas
Min en negrillas
h_1=4
0.0082
0.0022
0.0709
0.0634
0.0518
0.0359
0.0386
0.0484
0.0584
0.0630
0.0529
0.0366
0.0617
0.0151
0.0478
0.1008
0.0072
h_1=5 max/min
2.64
0.0072
0.0022
3.73
0.0723
1.08
0.0652
1.08
0.0557
2.36
0.0394
3.55
0.0439
3.25
1.03
0.0482
0.0582
1.04
0.0647
1.21
1.09
0.0529
0.0401
2.71
1.17
0.0606
0.0149
1.09
0.0484
1.12
0.1008
1.01
0.0080
2.50
min (b) y
max (r)
Aumentos en h0
h_1=0.61
VARIABLE
piC
DeltaP
Y
Q
C
real_ii
mc
e
TB
N
Utility
ii
delta
b
r
d
m
MEAN
1.0150
1.0051
1.4430
1.3153
1.3108
1.0101
0.8302
0.5951
0.0082
1.3220
-2.2744
1.0253
1.0150
0.0722
0.3152
1.2125
0.1154
h_0=0.4
0.0190
0.0082
0.0742
0.0638
0.0236
0.0111
0.0166
0.0496
0.0608
0.0731
0.0574
0.0153
0.0711
0.0160
0.0432
0.1020
0.0032
h_0=0.6
0.0142
0.0033
0.0721
0.0619
0.0272
0.0119
0.0111
0.0497
0.0610
0.0649
0.0543
0.0111
0.0698
0.0166
0.0440
0.1031
0.0027
h_0=0.8
0.0126
0.0015
0.0710
0.0611
0.0298
0.0129
0.0094
0.0500
0.0615
0.0620
0.0533
0.0096
0.0694
0.0168
0.0445
0.1045
0.0026
STANDARD DEVIATION
h_0=1.0
h_0=2
h_0=3
0.0123
0.0137
0.0118
0.0007
0.0040
0.0056
0.0705
0.0710
0.0705
0.0609
0.0615
0.0622
0.0320
0.0381
0.0405
0.0137
0.0158
0.0165
0.0105
0.0198
0.0241
0.0503
0.0512
0.0515
0.0620
0.0636
0.0643
0.0612
0.0625
0.0608
0.0529
0.0523
0.0523
0.0085
0.0051
0.0035
0.0695
0.0692
0.0692
0.0169
0.0172
0.0174
0.0447
0.0451
0.0451
0.1058
0.1094
0.1107
0.0025
0.0025
0.0025
y requiere aumento
(moderado) de de
instrumentos.
subir h0 baja
() y (Y) hast h0=1
pero aumenta (e)
h_0=4
0.0146
0.0064
0.0713
0.0626
0.0417
0.0169
0.0263
0.0517
0.0647
0.0633
0.0523
0.0027
0.0697
0.0174
0.0451
0.1113
0.0025
h_0=5 max/min
0.0152
1.61
0.0070
11.71
0.0716
1.05
0.0629
1.05
0.0424
1.80
0.0171
1.54
0.0276
2.94
0.0519
1.05
0.0649
1.07
0.0639
1.20
0.0523
1.10
0.0022
6.95
0.0699
1.03
0.0174
1.09
0.0452
1.05
0.1117
1.10
0.0025
1.28
Max en itlicas
Min en negrillas
Aumentos en -k4
h_0=0.4, h_1=0.8
VARIABLE MEAN k_4=-0.1 k_4=-0.4 k_4=-0.7
piC
1.0150
0.0148
0.0154
0.0135
DeltaP
1.0051
0.0053
0.0049
0.0048
Y
1.4430
0.0778
0.0720
0.0719
0.0618
Q
1.3153
0.0642
0.0619
0.0272
0.0272
C
1.3108
0.0282
real_ii
1.0101
0.0121
0.0130
0.0102
mc
0.8302
0.0182
0.0140
0.0136
e
0.5951
0.0496
0.0494
0.0492
0.0593
TB
0.0082
0.0722
0.0601
N
1.3220
0.0689
0.0664
0.0663
Utility
-2.2744
0.0557
0.0551
0.0549
0.0147
ii
1.0253
0.0151
0.0148
delta
1.0150
0.0640
0.0686
0.0504
b
0.0722
0.0919
0.0282
0.0178
r
0.3152
0.1700
0.0645
0.0468
d
1.2125
0.1353
0.1101
0.1029
m
0.1154
0.0033
0.0032
0.0032
STANDARD DEVIATION
k_4=-1
k_4=-2
k_4=-3
0.0157
0.0161
0.0162
0.0048
0.0048
0.0048
0.0721
0.0724
0.0725
0.0619
0.0620
0.0620
0.0272
0.0273
0.0273
0.0134
0.0141
0.0144
0.0134
0.0132
0.0131
0.0495
0.0497
0.0498
0.0608
0.0619
0.0624
0.0664
0.0664
0.0665
0.0552
0.0553
0.0554
0.0149
0.0149
0.0150
0.0709
0.0740
0.0751
0.0107
0.0140
0.0110
0.0397
0.0319
0.0295
0.0997
0.0960
0.0948
0.0032
0.0032
0.0032
bajos valores de k4
logran bajos de
variables meta
k_4=-4
0.0163
0.0048
0.0725
0.0620
0.0273
0.0146
0.0131
0.0499
0.0626
0.0665
0.0554
0.0150
0.0757
0.0108
0.0284
0.0942
0.0032
k_4=-5 max/min
0.0163
1.21
0.0048
1.10
0.0726
1.08
0.0620
1.04
0.0273
1.04
0.0147
1.44
0.0131
1.39
0.0499
1.01
0.0628
1.22
0.0665
1.04
0.0554
1.01
0.0150
1.03
0.0761
1.51
0.0109
8.59
6.12
0.0278
0.0938
1.44
0.0032
1.03
Max en itlicas
Min en negrillas
Aumentos en k2
h_0=0.4,h_1=0.8,k_4=-0.8
STANDARD DEVIATION
VARIABLE MEAN k_2=-10.0 k_2=-8.0 k_2=-4.0 k_2=-2.0 k_2=0.0 k_2=2.0
piC
1.0150
0.0119
0.0117
0.0117
0.0120
0.0128
0.0116
0.0013
0.0013
0.0013
0.0013
0.0013
0.0013
DeltaP
1.0051
Y
1.4430
0.0610
0.0645
0.0669
0.0700
0.0741
0.0596
0.0542
Q
1.3153
0.0550
0.0572
0.0587
0.0605
0.0628
0.0318
0.0318
C
1.3108
0.0319
0.0320
0.0322
0.0325
real_ii
1.0101
0.0147
0.0146
0.0145
0.0148
0.0158
0.0144
0.0109
0.0109
0.0109
0.0110
mc
0.8302
0.0112
0.0111
e
0.5951
0.0509
0.0503
0.0495
0.0499
0.0511
0.0494
0.0600
TB
0.0082
0.0658
0.0637
0.0604
0.0613
0.0655
N
1.3220
0.0554
0.0576
0.0590
0.0608
0.0631
0.0545
Utility
-2.2744
0.0492
0.0509
0.0519
0.0532
0.0549
0.0486
0.0113
ii
1.0253
0.0114
0.0114
0.0114
0.0116
0.0121
delta
1.0150
0.0669
0.0664
0.0665
0.0687
0.0737
0.0659
0.0167
b
0.0722
0.0908
0.0732
0.0369
0.0198
0.0355
r
0.3152
0.1622
0.1340
0.0778
0.0538
0.0629
0.0448
d
1.2125
0.1061
0.1059
0.1055
0.1051
0.1045
0.1037
0.0028
0.0028
0.0028
m
0.1154
0.0029
0.0029
0.0029
k_2=4.0
0.0147
0.0014
0.0800
0.0660
0.0332
0.0180
0.0114
0.0539
0.0745
0.0662
0.0572
0.0130
0.0843
0.0616
0.0988
0.1034
0.0030
k_2=6.0 max/min
0.0183
1.58
0.0014
1.08
0.0886
1.49
0.0704
1.30
0.0346
1.09
0.0226
1.57
0.0122
1.12
0.0592
1.20
0.0907
1.51
0.0706
1.30
0.0607
1.25
0.0146
1.29
0.1048
1.59
0.0940
5.63
0.1467
3.62
0.1057
1.03
0.0031
1.11
+ iVari t + Var t
Cada conjunto de ponderaciones {j} define un
estilo de BC (i.e., sus preferencias o prioridades).
6 estilos de BC
(todos dan igual ponderacin a inercia: 50)
Tambin
las
Reservas
Slo Y
interesa
Ambas
por igual
Tambin
el TCR
100
100
100
100
100
100
100
100
100
100
100
100
100
100
50
50
50
50
50
50
50
50
50
50
50
50
Slo
interesa
Todas
por igual
Coeficientes ptimos
6 estilos: A F
Qu
interesa:
h_0
h_1
h_2
h_3
k_0
k_1
k_2
k_3
k_4
MER
0.33
1.26
0.02
0.12
-0.03
-0.07
-0.08
-0.43
-0.08
slo Y
slo
A
FER PER
0.01
2.04
-0.05
0.04
-0.26
-2.08
-2.36
-1.09
-2.18
MER
1.86
-1.01
4.34
-0.21
3.08
-3.92
-2.28
1.18
0.40
B
FER PER
1.17
-0.39
-3.72
-0.40
-0.47
-2.13
-4.66
0.46
-0.87
ambos
e tambin
En stos no
rige el Principio
de Taylor
r tambin
MER
1.94
0.56
-5.24
0.14
0.26
1.28
-2.04
0.16
-0.74
todas
E
FER PER
1.28
-0.20
-0.34
-0.02
-0.39
-4.46
-5.09
0.11
-3.29
MER
1.97
0.49
-5.37
0.14
0.34
1.25
-2.16
-0.04
-0.84
F
FER PER
1.28
-0.22
-0.34
-0.01
-0.41
-3.71
-4.32
0.22
-2.74
En PER, todos
ki<0 menos k3
piC
1.015
DeltaP 1.005
Y
1.443
Q
1.316
C
1.312
real_ii 1.010
mc
0.830
e
0.594
TB
0.007
N
1.322
Utility -2.273
ii
1.025
delta
1.015
b
0.072
r
0.316
d
1.214
m
0.115
Loss
Relative Loss
MER
0.006
0.004
0.073
0.063
0.037
0.011
0.026
0.038
0.060
0.063
0.050
0.011
0.029
0.106
0.197
0.135
0.003
0.08
A
FER
0.016
0.004
0.070
0.061
0.039
0.035
0.025
0.052
0.067
0.064
0.055
0.036
0.081
0.021
0.000
0.081
0.006
0.87
10.88
PER
0.011
0.007
0.078
0.074
0.074
0.052
0.069
0.048
0.058
0.079
0.054
0.048
0.058
0.000
0.042
0.099
0.011
0.53
6.60
En general, prdidas
mucho mayores en
regmenes esquina
MER
0.070
0.050
0.012
0.015
0.086
0.017
0.079
0.037
0.052
0.072
0.074
0.076
0.066
0.116
0.196
0.123
0.014
0.10
B
FER
0.157
0.109
0.014
0.009
0.089
0.035
0.092
0.052
0.068
0.138
0.105
0.136
0.166
0.022
0.000
0.072
0.019
0.65
6.45
PER
0.017
0.009
0.063
0.058
0.049
0.036
0.036
0.048
0.058
0.053
0.049
0.038
0.066
0.000
0.035
0.094
0.007
1.20
2.72
MER
0.037
0.024
0.017
0.020
0.082
0.032
0.076
0.050
0.060
0.050
0.060
0.042
0.073
0.014
0.038
0.094
0.011
0.74
E
FER
0.039
0.022
0.042
0.029
0.072
0.022
0.071
0.055
0.073
0.054
0.057
0.033
0.093
0.018
0.000
0.087
0.008
1.23
1.65
PER
0.017
0.009
0.063
0.057
0.044
0.032
0.031
0.049
0.059
0.053
0.050
0.034
0.068
0.000
0.034
0.094
0.006
1.09
1.47
MER
0.037
0.024
0.017
0.019
0.082
0.031
0.076
0.049
0.059
0.049
0.060
0.042
0.072
0.014
0.041
0.095
0.011
0.99
F
FER
0.039
0.022
0.043
0.029
0.072
0.021
0.070
0.055
0.073
0.054
0.058
0.034
0.092
0.018
0.000
0.086
0.009
1.53
1.55
Disminuye ventaja de
MER cuando las
Reservas importan
PER
0.018
0.009
0.063
0.057
0.045
0.032
0.032
0.048
0.059
0.053
0.050
0.035
0.067
0.000
0.034
0.093
0.006
1.32
1.34
t 0 = E t 0 tt 0 1 L t , #
2
t=t 0
Lt = Ct T + YY t Y 2 + e e t e 2 + r r t r 2 + ii t 2 + t 2 ,
piC
1.015
DeltaP
1.005
Y
1.443
Q
1.316
C
1.312
real_ii
1.010
mc
0.830
e
0.594
TB
0.007
N
1.322
Utility
-2.273
ii
1.025
delta
1.015
b
0.072
r
0.316
d
1.214
m
0.115
Loss
Relative Loss
MER
0.007
0.004
0.072
0.062
0.043
0.012
0.034
0.039
0.051
0.063
0.050
0.010
0.027
0.100
0.188
0.135
0.004
115.7
A
FER
0.035
0.019
0.096
0.082
0.058
0.036
0.075
0.049
0.057
0.090
0.055
0.057
0.076
0.015
0.000
0.071
0.011
450.9
3.90
PER
0.020
0.012
0.070
0.064
0.060
0.047
0.053
0.048
0.056
0.068
0.053
0.044
0.059
0.000
0.036
0.091
0.009
403.1
3.48
MER
0.052
0.037
0.008
0.010
0.080
0.017
0.076
0.037
0.047
0.054
0.064
0.058
0.051
0.100
0.178
0.121
0.012
59.0
PER
0.031
0.020
0.024
0.025
0.077
0.038
0.070
0.049
0.058
0.046
0.057
0.042
0.067
0.000
0.036
0.087
0.010
501.7
2.24
MER
0.032
0.020
0.022
0.022
0.075
0.033
0.068
0.049
0.058
0.044
0.057
0.037
0.067
0.013
0.037
0.091
0.009
417.6
E
FER
0.036
0.022
0.024
0.024
0.078
0.044
0.070
0.052
0.065
0.047
0.058
0.046
0.080
0.022
0.000
0.073
0.010
492.8
1.18
Prdidas relativas
PER
0.032
0.019
0.024
0.024
0.072
0.035
0.066
0.049
0.059
0.044
0.056
0.038
0.069
0.000
0.034
0.088
0.009
492.2
1.18
MER
0.032
0.020
0.023
0.023
0.074
0.033
0.068
0.048
0.056
0.044
0.056
0.038
0.066
0.013
0.039
0.090
0.009
441.5
F
FER
0.036
0.023
0.026
0.025
0.077
0.045
0.071
0.051
0.064
0.047
0.058
0.048
0.080
0.022
0.000
0.071
0.011
519.9
1.18
PER
0.031
0.019
0.025
0.025
0.073
0.035
0.066
0.049
0.058
0.044
0.056
0.039
0.068
0.000
0.034
0.087
0.009
517.4
1.17
i t = E t t+1 + i t + t + D d t + e t Y t
r t + e t Yt
t = k 0 t1 + k 1 Ct + k 2 Y t + k 3 e t + k 4
Implican:
i t = h 0 i t1 + h1 t + h 2 Y t + h 3 e t
prima de
riesgo de PTI
D d t + e t Y t + i t + t
MER da al BC ms posibilidades de
influir en los flujos de capital como para
acercarse ms a metas que en regmenes esquinas (donde una de las reglas
es reemplazada por rt=r o bien bt=b).
= h 0 i t1 k 0 t + h 1 Ct k 1 E t Ct+1 + h 2 Y t k 2 E t Y t+1
Conclusin (1)
En este trabajo se trata de cerrar la brecha entre
el hecho que muchos Bancos Centrales s sistemticamente
intervienen tanto en el mercado de cambios como en el de bonos y
la ausencia de modelos que lo representen.
Para ello, se extiende un modelo EGDE bastante estndar para incluir:
Arreglos institucionales BC-Gobierno: supervit cuasi-fiscal del BC va
al Tesoro cada perodo.
El balance del BC da la esterilizacin que asegura consistencia
contable.
Los instrumentos de poltica (bonos y reservas) se incluyen como
variables del modelo.
Se implementa el modelo en Dynare/MATLAB para:
Reglas Simples de Poltica
Reglas Simples ptimas (osr;)
Poltica ptima bajo compromiso (ramsey;)
Conclusin (2)
En el marco de Reglas Simples de Poltica, se analiza:
La estabilidad BK para 3 regmenes alternativos (MER, FER, PER)
El papel estabilizador de los cambios en los coeficientes de poltica
sobre los desvos estndar de las variables endgenas.
En el marco de OSR y Ramsey,
se cuantifican las prdidas de combinaciones alternativas de
Regmenes de Poltica y Estilos del BC.
Se obtienen reducciones de prdida muy significativas bajo MER (2
reglas simultneas) para casi todos los estilos analizados.
Se conjetura que la optimalidad de la intervencin sistemtica y
simultnea en ambos mercados se debe a que ella le permite al BC
aprovechar mejor el papel de la prima de riesgo de los prestamistas
externos en la determinacin de los flujos internacionales de capital
(endeudamiento externo del sector privado) para la mejor consecucin de
sus metas.
Fin de la presentacin