Conceptionetélaborationd'unmodèlequantitatifdetrading, 2010

ROYAUME DU MAROC *-*-*-*-* HAUT COMMISSARIAT AU PLAN *-*-*-*-*-*-*-* INSTITUT NATIONAL DE STATISTIQUE ET DECONOMIE APPLIQUEE
***
Projet de Fin dtudes

*****
Conception et laboration dun Modle Quantitatif de Trading
Prpar par : M. Abdoul Gadiry BARRY M. Tahar ZERRARI Sous la direction de : M. Salaheddine El ADLOUNI (INSEA) M. Yassine EL QALLI (INSEA) M. Abdessadek BOUAYOUNE (WAFA GESTION)
Soutenu publiquement comme exigence partielle en vue de lobtention du
Diplme dIngnieur dtat

Option : conomie Applique
Devant le jury compos de : M. Salaheddine EL ADLOUNI (INSEA) M. Yassine El Qalli (INSEA) M. Touhami ABDELKHALEK (INSEA) M. Abdessadek BOUAYOUNE (WAFA GESTION) Juin 2010
Rsum
Rsum et mots cls
Parmi tous les marchs existants, le march boursier dtient la place de leader en termes de liquidit, dimportance et deffets de levier. Sur ce march, lactivit prpondrante est le trading. Le trading est une activit qui consiste acheter et vendre des produits financiers (actions, futures, produits drivs, options, warrants, etc.) sur des units de temps variables, pouvant aller de la simple journe une priode plus longue (plusieurs semaines). Cest dans ce sens quune myriade de fonds dinvestissement marocains ont vu le jour, dans lobjectif de grer des portefeuilles de particuliers et dinstitutionnels. Wafa Gestion, numro un marocain de la gestion des actifs pour compte tiers, sinscrit dans cette tendance. Comme dans tout organisme de gestion dactifs financiers, le besoin de bien anticiper les mouvements des cours des sous jacents composant leur portefeuille sest fait sentir. Notre travail sinscrit dans cet objectif danticipation des signaux dachat et de vente sur les cours des jacents de leur portefeuille. Pour atteindre cet objectif ultime, nous nous sommes appuys sur les indicateurs danalyse technique standards pour btir un indicateur composite danalyse technique. Pour y arriver, deux mthodes, de pondration et de normalisation, des variables initiales ont t mises en uvre. Les indicateurs synthtiques obtenus retracent bien les mouvements du cours et anticipent la plupart des signaux du march. En outre, nous avons mis en place un programme doptimisation dun portefeuille simple constitu du sous jacent ct et de lactif sans risque. Avec ce programme, nous avons non seulement russi corriger les signaux qui taient anticips par lindicateur synthtique avec un certain retard mais aussi dceler les signaux qui taient omis. En somme lindicateur synthtique construit a donn des rsultats trs satisfaisant par rapport lobjectif vis.
Mots cls :
Analyse technique chartisme ; Indicateurs de trading ; Indicateur synthtique ; Anticipation signal dachat et signal de vente ; Gestion de portefeuille ; Backtesting.
Remerciements
Remerciements
Nos remerciements vont en particulier et dune manire chaleureuse Monsieur Abdessadek BOUAYOUNE, ingnieur structurer au dpartement Wafa Gestion dAttijariWafa Bank, pour nous avoir parrain dans la socit, pour son excellent encadrement et pour ses directives tout au long du stage. Il tait pour nous un ami plus quun encadrant. Nous remercions galement Monsieur Salaheddine El ADLOUNI et Monsieur Yassine EL QALLI, professeurs chercheurs lInstitut National de Statistique et dEconomie applique, pour leurs conseils et orientation mthodologique tout au long de lvolution de notre projet. Nous tenons remercier et tmoigner toute notre reconnaissance aux personnes suivantes : Monsieur Badr Alioua, Directeur gnral de Wafa Gestion, Monsieur Anas Raissi, Directeur de gestion, et toute lquipe de Wafa Gestion, pour la prcieuse attention et pour lintrt qui nous ont t rservs durant les seize semaines de stage. Abdoul Gadiry BARRY &Tahar ZERRARI En outre, je tiens remercier toutes les personnes qui ont contribu de prs et de loin ma formation, mon ducation et la russite de mes projets personnels. En particulier, je voudrai exprimer toute ma gratitude mes professeurs et amis M. Snyba TOURE et M. Alpha Lamine YOULA de mavoir aid accomplir un de mes rves : celui davoir la chance dtudier dans des tablissements de haut niveau pour mes tudes suprieures. Sans eux, je naurais probablement pas eu lopportunit davoir un bon classement au baccalaurat et dtre bien prpar affronter tous les dfis des tudes suprieures. Par ailleurs, je tiens remercier galement mes nombreux professeurs que jai ctoys pendant cinq annes durant mes tudes suprieures au Maroc, que ce soit la Facult des Sciences et Techniques dErrachidia ou lInstitut National de Statistique et dconomie Applique. Je ne saurais terminer ces remerciements sans en citer un ami, un frre qui ma donn lopportunit de dcouvrir une famille formidable qui ma trait avec toutes les attentions possibles et qui je dois beaucoup et en particulier la participation au plus beau mariage auquel jai jamais assist. Il sagit de mon binme Tahar ZERRARI avec qui jai ralis ce travail. Enfin je tiens galement remercier mes nombreux amis que jai eu la chance de connatre durant ces cinq annes dtudes et de transpiration dans le travail et dans le partage des valeurs fraternelles qui nous lient.
BARRY Abdoul Gadiry, jamais
Ddicace
Ddicace
Mes sincres penses vont mes regretts oncles Khalid ZERRARI et Kamal QUOTB, qui mont soutenu moralement durant mes tudes. Je ddie cet humble travail mes chers parents Je ne saurai vous tmoigner tout lamour et le respect que je ressens pour vous, un amour ternel pour les sacrifices que vous avez consentis pour mon instruction et mon bien tre. ma chre sur Fatima Azzahra et son mari El Mehdi Vous mavez toujours soutenu durant ces annes dtudes, je vous souhaite beaucoup de bonheur, de russite et damour. mes deux cousins Larbi et Soufiane, les frres que je nai jamais eu s mes oncles et tantes pour leur encouragement continu et prcieux tous mes amis proches : Soussou, Walex, Adamus, Saad et Hamza, tous mes amis de lINSEA : Ismail, Anwar, Sara, Ghizlane, Zhor, Hajar et Imane, Ainsi que tous mes autres camarades mon binme, une personne qui est devenu un frre pour moi Abdoul Gadiry BARRY, nous avons partag tant dvnements durant ses seize semaines toutes celles et ceux qui mont soutenu, je vous serai toujours reconnaissant pour votre appui et encouragement toute ma famille. Je vous aime tous
Tahar
Ddicace
Ddicace
Au nom de Dieu, le Misricordieux, le Tout Misricordieux Je ddie ce modeste travail mes chers parents pour lamour ternel, le sacrifice et la confiance quils ont eus mon gard. Des kilomtres et des kilomtres nous sparent en ce moment mais je sens votre prsence en moi travers vos conseils, lducation que vous mavez prodigus et qui maident avancer de jour en jour sans trbucher. Au jour daujourdhui vous pouvez en tre fier, votre fils a russi un parcours exemplaire tout au long du chemin qui la men de lcole primaire de Missid-Hamdallaye dans la sous-prfecture de Bantignel lInstitut National de Statistique et dconomie Applique, sis Rabat. Au moment dcrire ces mots, ma pense va galement ma longue ligne de frres et surs ainsi que mes neveux et nices. Je leur ddie ce travail tous. Je tiens particulirement avoir quelques mots pour ma demi-sur Aissatou Barry qui a eu le privilge davoir un enfant cette anne aprs plus de dix ans de mariage et dattente. Je remercie Allah, le tout puissant et misricordieux de l ui avoir accord cette faveur. Enfin je ddie ce travail mes amis Amadou Bla BARRY, Ibrahima Mobhi, Toumany, Plerin, Abdoulaye Bobo et ma meilleure amie que jai jamais eue Kadiatou Oumou DIALLO. Je vous dis merci pour vos encouragements tout au long de ces annes.
BARRY Abdoul Gadiry, jamais
Tables des matires
Tables des matires

Introduction gnrale ............................................................................................................. 14 Chapitre prliminaire : prsentation de WAFA GESTION .............................................. 16 1. Prsentation de WAFA GESTION .............................................................................. 17 1.1. 1.2. Historique de la socit .......................................................................................... 17 Structure de WAFA GESTION ............................................................................. 17 Direction Production....................................................................................... 17 1.2.1.1. Front office ............................................................................................... 17 1.2.1.2. Middle office ............................................................................................ 18 1.2.1.3. Back office ................................................................................................ 18 1.2.2. 1.3. 2. Direction commerciale ................................................................................... 18 Aperu sur WAFA GESTION ............................................................................... 19
1.2.1.
Organigramme de la socit ......................................................................................... 21
1re partie : revue de littrature ............................................................................................. 22 Introduction .......................................................................................................................... 23 Chapitre I : Lanalyse technique .......................................................................................... 25 1. Le chartisme ................................................................................................................. 25 1.1. Dfinition de lanalyse technique .......................................................................... 25 Principe de base de lanalyse technique ......................................................... 26 1.1.1.1. Le march prend tout en compte .............................................................. 26 1.1.1.2. Les cours suivent des tendances ............................................................... 26 1.1.1.3. Lhistoire a tendance se rpter ............................................................. 26 1.1.2. Les forces de lanalyse technique ................................................................... 26 1.1.2.1. Importance des tendances courtes ............................................................ 26 1.1.2.2. Anticipation de linformation ................................................................... 27 1.1.2.3. Prise en compte de lirrationnel ................................................................ 27 1.1.2.4. Universalit des mthodes ........................................................................ 27 1.1.3. Les faiblesses de lanalyse technique ............................................................. 27 1.1.3.1. Le pass ne peut servir prvoir le futur .................................................. 28 1.1.3.2. Auto-accomplissement des prvisions...................................................... 28 1.1.3.3. Le caractre subjectif ................................................................................ 28 1.1.3.4. La disparition des opportunits de profit .................................................. 28 2. Indicateurs de lanalyse technique ............................................................................... 29 1.1.1.
Tables des matires
2.1.
Moyenne mobile .................................................................................................... 29 Prsentation de la moyenne mobile ................................................................ 29 2.1.1.1. Moyennes mobiles simples ou arithmtiques ........................................... 30 2.1.1.2. Moyennes mobiles modifies ou exponentielles ...................................... 30 2.1.1.3. Moyennes Mobiles Pondres .................................................................. 30
2.1.1.
2.1.2. 2.2. 2.2.1. 2.2.2. 2.3. 2.3.1. 2.3.2. 2.3.3. 2.4. 2.4.1. 2.4.2. 2.5. 2.5.1. 2.5.2. 2.6. 2.6.1. 2.6.2. 2.7. 2.7.1. 2.7.2.
Application des MM au Trading .................................................................... 31 Prsentation du MACD .................................................................................. 32 Application du MACD ................................................................................... 33 Prsentation du RSI ........................................................................................ 33 Formule du RSI .............................................................................................. 33 Application du RSI au trading ........................................................................ 34 Prsentation et formules des stochastiques ..................................................... 35 Application du stochastique au trading .......................................................... 35 Prsentation et formules de lOBV ................................................................. 36 Application de lOBV au trading.................................................................... 37 Prsentation du volume accumulation (AV) .................................................. 37 Interprtation de lAV .................................................................................... 37 Prsentation du Momentum et du ROC .......................................................... 38 Application du ROC et du Momentum au trading ......................................... 38
Moving Average Convergence Divergence (MACD) .......................................... 32
Relative Strengh Index (RSI) ................................................................................. 33
Stochastique ........................................................................................................... 35
On Balance Volume (OBV) ................................................................................... 36
Le Volume Accumulation (AV) ............................................................................ 37
Momentum et Rate Of Change (ROC) .................................................................. 38
Chapitre II : Lobjectif final ................................................................................................. 39 Chapitre III : Construction de lindicateur synthtique .................................................... 40 1. 2. 3. Dfinition dun indicateur synthtique (IS) ................................................................. 40 Justification de lutilisation dun IS ............................................................................ 40 Quelques exemples dIS construits .............................................................................. 42 3.1. 3.2. 3.3. 4. 4.1. 4.2. Les indicateurs avancs de conjoncture de lOCDE .............................................. 42 Les indices de prix ................................................................................................. 42 Indices boursiers .................................................................................................... 43 Prsentation des tapes de construction ................................................................. 44 Dtail des tapes .................................................................................................... 45 Le dveloppement du cadre thorique ............................................................ 45
Processus de construction dun indicateur synthtique ................................................ 44
4.2.1.
Tables des matires
4.2.2. 4.2.3. 4.2.4. 4.2.5. 4.2.6. 4.2.7. 4.2.8. 4.2.9. 2

me
La slection des variables ............................................................................... 45 Imputation des donnes manquantes .............................................................. 46 L'analyse multivarie ...................................................................................... 47 Normalisation des donnes ............................................................................. 49 La pondration et lagrgation ........................................................................ 50 La robustesse et la sensibilit de lindicateur synthtique .............................. 51 Lanalyse du lien avec dautres variables ....................................................... 51 La prsentation et linterprtation de lIS ....................................................... 52
Conclusion ............................................................................................................................ 54 partie : Construction de lindicateur synthtique........................................................ 55 Prsentation des donnes et des variables .................................................................... 56 Prsentation de lchantillon de travail ........................................................................ 57 Construction des indicateurs initiaux ........................................................................... 58 1.1. Les moyennes mobiles ........................................................................................... 59 Choix de la priode de rfrence et des ordres ............................................... 59 Dtection des signaux et qualit du signal ...................................................... 59 Taux de russite .............................................................................................. 60 Choix de la priode de rfrence et des ordres ............................................... 60 Dtection des signaux et qualit du signal ..................................................... 60 Taux de russite .............................................................................................. 61 Choix de la priode de rfrence et des ordres ............................................... 62 Dtection des signaux et qualit du signal ..................................................... 62 Taux de russite .............................................................................................. 62 Choix de la priode de rfrence et des ordres ............................................... 62 Dtection des signaux et qualit du signal ..................................................... 63 Taux de russite .............................................................................................. 64 Choix de la priode de rfrence et des ordres ............................................... 64 Dtection des signaux et qualit du signal ..................................................... 64 Taux de russite .............................................................................................. 64 Choix de la priode de rfrence et des ordres ............................................... 64 1.1.1. 1.1.2. 1.1.3. 1.2. 1.2.1. 1.2.2. 1.2.3. 1.3. 1.3.1. 1.3.2. 1.3.3. 1.4. 1.4.1. 1.4.2. 1.4.3. 1.5. 1.5.1. 1.5.2. 1.5.3. 1.6. 1.6.1. Chapitre prliminaire : Introduction Gnrale ................................................................... 56 1. 2. 1.
Chapitre I : Construction des indicateurs de trading ......................................................... 58
Le MACD .............................................................................................................. 60
Le RSI .................................................................................................................... 62
Le Stochastique ...................................................................................................... 62
LOBV et le Volume Accumulation ...................................................................... 64
Le ROC et le Momentum ....................................................................................... 64
Tables des matires
1.6.2. 1.6.3. 2. 2.1.
Dtection des signaux et qualit du signal ..................................................... 65 Taux de russite .............................................................................................. 65
Construction de lindicateur composite ........................................................................ 65 Cadre thorique : prsentation du CAC 40 ............................................................ 65 Principales volutions ..................................................................................... 66 volutions depuis 2005 .................................................................................. 67 Fonctionnement .............................................................................................. 67 2.1.1. 2.1.2. 2.1.3. 2.2. 2.3. 2.4. 2.5. 2.6.
Slection des variables ........................................................................................... 67 Traitement des donnes manquantes ..................................................................... 68 Analyse multivarie ............................................................................................... 68 Interprtation des rsultats de lACP .............................................................. 70 Normalisation ......................................................................................................... 73 Mthode de pondration ........................................................................................ 74 Mthode de lanalyse en composantes principales ......................................... 74 La mthode de lanalyse des processus hirarchiques .................................... 75
2.4.1.
2.6.1. 2.6.2.
Conclusion ............................................................................................................................ 78 3me partie : Utilisation de lindicateur construit ................................................................. 79 Introduction .......................................................................................................................... 80 Chapitre I : Prsentation de lIS selon le type de la normalisation ................................... 81 1. Mthode de normalisation standard ............................................................................. 81 1.1. 1.2. 1.3. 2. 2.1. 2.2. 1. Prsentation de lindicateur synthtique ................................................................ 81 Dtection des signaux ............................................................................................ 82 Points forts et points faibles ................................................................................... 83 Prsentation de lindicateur .................................................................................... 85 Dtection des signaux ............................................................................................ 86
Mthode de normalisation Min-Max............................................................................ 85
Chapitre II : Gestion de portefeuille sur la base de lindicateur construit ....................... 88 Prsentation du modle de gestion de portefeuille ....................................................... 88 1.1. 1.2. 2. 3. Stratgie de trading ................................................................................................ 88 volution compare du portefeuille ....................................................................... 88
Prsentation du solveur et correction des signaux ....................................................... 90 Backtesting et validation du modle de trading bas sur lindicateur construit ........... 92
Conclusion gnrale et perspectives ..................................................................................... 94 Bibliographie........................................................................................................................... 96 Annexe ..................................................................................................................................... 98 ANNEXE I : ......................................................................................................................... 99 ANNEXE II : ...................................................................................................................... 100
Tables des matires
ANNEXE III : .................................................................................................................... 101
Liste des tableaux
Liste des tableaux
Tableau 1 : Les OPCVM Grand Public de WAFA GESTION ................................................. 21 Tableau 2 : Exemple de calcul dune moyenne mobile simple dordre 5 ................................ 30 Tableau 3 : Exemple du RSI sur une priode de 5 ................................................................... 34 Tableau 4 : Forces et faiblesses de l'analyse multivarie ........................................................ 49 Tableau 5 : Les diffrentes mthodes de normalisation ........................................................... 50 Tableau 6 : Analyse de corrlation entre les diffrents indicateurs de base ........................... 69 Tableau 7 : Valeurs propres et variance explique par chacun des facteurs principaux ........ 70 Tableau 8 : Cosinus carrs des coordonnes des variables .................................................... 73
Liste des figures
Liste des figures

Figure 1 : Parts dAttijariWafa Bank et Crdit Agricole......................................................... 19 Figure 2 : Rpartition dencours par classe dactifs ............................................................... 20 Figure 3 : Rpartition dencours par type de gestion .............................................................. 20 Figure 4 : Organigramme de WAFA GESTION ...................................................................... 21 Figure 5 : Graphique illustratif de moyennes mobiles ............................................................ 31 Figure 6 : Graphique illustratif dun MACD ........................................................................... 32 Figure 7 : Graphique illustratif du RSI .................................................................................... 34 Figure 8 : Graphique illustratif dun stochastique .................................................................. 36 Figure 9 : Exemple illustratif dune information synthtique sous forme dun graphique ..... 53 Figure 10 : Graphes illustratif du cours du CAC 40 sur un historique de 22 ans ................... 67 Figure 11 : Reprsentation graphique du nuage des variables dans le plan (F1, F2) ............ 71 Figure 12 : Reprsentation graphique du nuage des variables dans le plan (F1, F3) ............ 72 Figure 13 : Reprsentation graphique du nuage des variables dans le plan (F3, F4) ............ 73 Figure 14 : Version standard de la mthode AHP ................................................................... 75 Figure 15 : version modifi de la mthode AHP ...................................................................... 76 Figure 16 : Graphes schmatisant le cours et lindicateur construit par lACP lors dune normalisation standard ............................................................................................................ 81 Figure 17 : Graphique illustratif des signaux dtects lors de la normalisation standard ..... 84 Figure 18 : Graphique illustratif du cours et de lindicateur pour la normalisation Min-MAX .................................................................................................................................................. 85 Figure 19 : Comparaison de lvolution du portefeuille et du cours ....................................... 89 Figure 20 : volution du rendement du portefeuille selon lvolution du cours ..................... 90 Figure 21 : Dtection des signaux aprs correction par le solveur ......................................... 91 Figure 22 : Courbe de rendement aprs correction des signaux ............................................ 92 Figure 23 : volution du portefeuille aprs optimisation ........................................................ 93
Introduction gnrale
Introduction gnrale
Peu dactivits humaines ont t autant analyses, par autant dauteurs et sous dangles diffrents, que lactivit boursire. Lachat et la vente de titres ngociables constituent une activit passionnante tudier, dautant plus que ltude peut dboucher sur des conclusions particulirement rentables. Si linvestissement boursier peut tre considr selon divers points de vue, les deux approches les plus pratiques sont lapproche fondamentale et lapproche technique. Cette dernire demeure certainement la plus dcrie, probablement par manque de comprhension : ses dtracteurs la prsentent souvent comme relevant du domaine de la divination. En effet, dans les annes 50-60, la partie progressive de la socit boursire a remarqu que le prix de tel ou tel actif financier ne varie pas dune manire dsordonne, mais est soumis des lois prcises. Presque partout, les traders ont commenc noter les prix dans une grille et essayer danalyser les graphiques obtenus. Cest ainsi que dbuta une nouvelle re de la bourse : lre de lanalyse technique. Et pourtant, lanalyse technique est bien plus ancienne : ses origines remontent une centaine dannes, quand linformation fondamentale tait inexistante, interdisant ainsi toute analyse quantitative. Lanalyse technique suppose que toute linformation concernant le march et ses fluctuations futures se contient dj dans le prix. Nimporte quel facteur - conomique, politique ou psychologique - pouvant avoir une influence sur le prix en fait partie et est pris en compte par le march. Les donnes initiales de lanalyse technique sont les prix par priode dtermine et le volume des transactions. Loutil de cette analyse est le graphique, sa langue les statistiques. tant donn que toute intervention sur un march financier se solde par lun des quatre rsultats suivants : un gain important, un gain faible, une perte faible ou encore une perte importante. Pour linvestisseur professionnel seul ce dernier cas est inacceptable. En effet, sur une vie dactivit boursire, les pertes et les gains limits se compenseront et, sil ny a jamais eu de perte consquente, le rsultat final sera un gain important. La cl du succs rside donc dans la capacit de chacun viter les grosses dconvenues. Cet objectif est suffisamment ambitieux pour que lon prenne le temps de considrer toutes les mthodes possibles, mme celles qui, au dpart, semblent aller lencontre des raisonnements habituels. Loin dtre une solution cabalistique au problme de la prvision des cours, lanalyse technique reste alors comme un instrument particulirement utile au processus dcisionnel fond sur des bases conceptuelles tout fait acceptables. Afin de mener bien ce travail, nous avons choisi de rpartir notre rapport sur trois parties. Un chapitre prliminaire, assez bref, sera consacr la description de lorganisme accueillant Wafa Gestion , ses responsabilits, ses ples et ses desks, pour laisser place au corps du rapport, dont une premire sera subdivise en trois chapitres principaux. Lobjectif du premier chapitre sera de prsenter avec plus de dtails les principes de base de lanalyse technique : son utilisation, ses interprtations, les indicateurs utiliss dans sa mise en application, ainsi que leurs formules, leurs avantages et inconvnients respectifs. Quant au dernier chapitre, il focalisera sur la description des mthodes utilises pour llaboration de lindicateur synthtique, leurs fondements, leurs robustesses et leurs faiblesses. La deuxime partie quant elle aura pour objectif de reprendre, dans un contexte clair et simple, toutes les tapes de llaboration de cet indicateur synthtique, de lautomatisation des indicateurs pralablement choisis jusquaux rsultats obtenus, les tests sur ces rsultats et les signaux dgags ainsi que leurs pertinences.
14
Introduction gnrale
Et pour finir, la troisime partie retracera toutes les tapes de la gestion dun portefeuille constitu, afin de doptimiser sa performance, et ceci sur la base de cet indicateur construit.
15
Chapitre prliminaire : Prsentation du cadre accueillent
Chapitre prliminaire : prsentation de WAFA GESTION
historique ; structure.
16
1. Prsentation de WAFA GESTION

1.1. Historique de la socit
WAFA GESTION a connu depuis sa cration une volution importante lui permettant doccuper une place de leader dans le march financier Marocain. Voici lhistorique de la socit : En 1995 : Cration de WAFA GESTION. En 1996 : Lancement des deux premiers OPCVM au Maroc. Cration de la premire SICAV montaire au Maroc. En 1997 : Lancement du premier fonds de fonds au Maroc. Lancement des premiers OPCVM profils au Maroc. Obtention de la premire certification AIMR au Maroc. En 2000 : Cration du premier Fonds assorti dune garantie au Maroc. En 2001 : Lancement des premiers fonds humanitaires au Maroc. En 2003 : Premire socit tre note : Obtention de la premire notation Fitch Rating. En 2005 : Fusion de WAFA Gestion, ATTIJARI Management et Crdit du Maroc Gestion. En 2006 : Meilleures performances de la gamme obligataire et actions Grand Public. En 2007 : Notation Fitch Rating et Certification GIPS de la Nouvelle entit WAFA Gestion. En 2008 : Lancement du Premier OPCVM Contractuel au Maroc index sur un panier de 4 indices internationaux.
1.2.
Structure de WAFA GESTION
La socit de gestion de fonds sorganise selon deux principales directions :
1.2.1. Direction Production 1.2.1.1. Front office

Le front office est charg de garantir la performance des fonds, la satisfaction des clients et le bon droulement des transactions. Il est charg de: analyser lvolution des marchs financiers court et moyen terme ; dfinir les stratgies de placements en fonction des conditions du march et de la politique de croissance ; valider les transactions quotidiennes avec les grants ; assurer la veille financire et suivre rgulirement les vnements affectant le secteur dactivit ; laborer les rapports de gestion des fonds ; valider la synthse des transactions quotidienne labores par les grants. Le front office se dcompose en trois ples.
a) Desk actions
Le Desk Actions est charg de la gestion des fonds OPCVM Actions et la partie Action des OPCVM diversifis dont la stratgie de placement est fixe annuellement et sa revue est trimestrielle, pour deux catgories de fonds : les fonds ddis qui concernent les investisseurs institutionnels (les compagnies dassurance, les caisses de retraite, les banques, ) ; les fonds Grand public, constitus des personnes physiques ou morales. Il existe deux types de gestion : Gestion passive : rplication du benchmark (MASI, CFG25) Gestion active : dans ce type de gestion on prend un pari par rapport au benchmark. Cette dernire est la plus utilise par les grants.
17
Une fois le portefeuille modle est fix (MASI, CFG25, Portefeuille islamique, ), la rpartition des actions dans le portefeuille gr est dtermine en prenant compte du benchmark, dun ensemble de critres, savoir : loptimisation du couple (Rendement/Risque), minimisation du PER, TRACKING ERROR, le bta, Outre cela, lanalyse technique, la psychologie et les chos du march local interviennent dans la stratgie de placement.
b) Desk obligataire
Ce desk s'occupe de la gestion des portefeuilles obligataires, en se basant sur la vente, l'achat et la valorisation des diffrents titres obligataires existant dans le march (bons de trsor, titres de crance ngociables,...).
c) Desk montaire
la gestion des liquidits et plus prcisment des OPCVM montaires relve de la responsabilit du desk montaire, en tudiant les flux de liquidit des OPCVM et effectuant les oprations de vente et de rachat temporaire appeles REPO ceci dans le but d'atteindre le niveau optimal de la trsorerie qui est le zro dirham, tout en essayant de le sauvegarder face aux contraintes de souscription ou de rachat de parts communiqus par le middle office.
1.2.1.2.
Middle office
Le middle office est charg de : la validation des souscriptions et rachats provenant du commercial ou rseau (la souscription et rachat se fait de 8H30 jusqu 11h maximum) ; la validation de la valeur liquidative (VL) calcule par le back office aprs 11h ; la validation de la courbe des taux avec le front office ; la validation des souscriptions / rachats ; la vrification des oprations achat et vente avec le grant action et leur dispatching sur les diffrents fonds de WAFA GESTION (les achats et ventes se font de 9h jusqu 15h30, i.e. tout au long de louverture de la bourse) ; la validation des dtachements de coupons et des dividendes provenant du dpositaire ; retour de linformation au back office pour le reporting.
1.2.1.3.
Back office
Le back office a pour mission: comptabilisation des oprations dachat et de vente ; actualisation quotidienne du portefeuille ; calcul de la VL, lactif net et les nombres de parts. Ces derniers peuvent tre calculs soit quotidiennement, soit dune manire hebdomadaire ; contrle des rapports annuels et semestriels ; prparation des tats de synthse pour leurs publications ; comptabilit gnrale.
1.2.2. Direction commerciale

Les commerciaux rendent compte aux clients de l'tat de leurs investissements en leur prsentant priodiquement les performances ralises par les portefeuilles. En plus de cela, le service commercial reoit les souscriptions et les rachats des clients, les sauvegarde et les transmet au front office. La direction commerciale est constitue dun ensemble de dpartements chargs chacun dune mission : a) Rseau : ce dpartement est charg dinformer le rseau des agences des nouveauts dans leurs produits et dassister leurs directeurs lors des contacts avec les clients
18
b) c) d) e) f)
potentiels. Elle est aussi charge de la gestion du patrimoine pour les clients dont le portefeuille est entre deux et dix millions de dirhams. Banque prive : cette section est charge de la gestion du portefeuille client, qui dpasse les dix millions de dirhams, et du suivi rgulier. Institutionnels : ce dpartement gre les portefeuilles pour le compte des institutionnels. Reporting : il se charge de tout ce qui est reporting pour quil soit envoy auprs des agences. Marketing et communications : se charge de ltude du march pour le lancement dun nouveau produit. Charg Service client pour les GE (grandes entreprises) : il soccupe des souscriptions/rachats, des relevs et des VL.
1.3.
Aperu sur WAFA GESTION
WAFAGESTION est une socit anonyme, filiale du groupe AttijariWafa Bank et du Crdit Agricole Asset Management. Cre en 1995, elle est spcialise dans la gestion d'actifs pour compte de tiers et offrant ses services une clientle diversifie compose aussi bien dinvestisseurs institutionnels, dentreprises que dpargnants particuliers. Son capital social est de 4.900.000.000 DH et son effectif compte 40 personnes.
Figure 1 : Parts dAttijariWafa Bank et Crdit Agricole Asset Management dans le capital de Wafa Gestion
WAFA GESTION est la premire socit avoir commercialis des OPCVM au Maroc, et ce en dcembre 1995, la mme anne de la cration de la socit. Son objet social est la gestion exclusive des organismes de placement collectif en valeurs mobilires (OPCVM). Depuis sa cration, WAFA GESTION a connu une grande expansion marque par linnovation, le dveloppement de son activit et de ses ressources humaines et matrielles. Actuellement elle est leader dans la gestion collective de notre march national avec 46,6 milliards de dirhams dencours sous gestion, 68 OPCVM, 40 collaborateurs et 2 rseaux de distribution. Ses encours sont rpartis entre toutes les classes dOPCVM avec des proportions diffrentes :
19
Figure 2 : Rpartition dencours par classe dactifs
WAFAGESTION offre actuellement sa clientle des solutions personnalises et innovantes ainsi quune large gamme de Fonds couvrant toutes les classes dactifs avec comme objectif une gestion performante et scurise des actifs. Outre cela, les fonds sont rpartis entre Fonds Ddis et Fonds Grand public de la manire suivante :
Figure 3 : Rpartition dencours par type de gestion
Enfin comme reconnaissance internationale ses efforts fournis en gestion dactifs, la socit est rcompense par la note M2 de Fitch Ratings : une note qui consacre lexcellence des ressources humaines, la qualit du processus dinvestissement et des technologies mises en uvre ainsi que la prennit de WAFA GESTION. Aussi, elle est certifie GIPS AIMR : Certification AIMR dlivre depuis 1999 par le cabinet international Deloitte & Touche Tohmatsu pour la conformit du calcul et de la prsentation des performances des OPCVM. Pour les OPCVM Grand Public, WAFA GESTION propose une large gamme de fonds satisfaisant les diffrents profils de sa clientle en tenant compte du couple Rendement/Risque. Les fonds dans le tableau ci-dessous sont classs par ordre croissant de rentabilit : Catgorie du fond Montaire Obligataire CT et MLT Diversifie Nom du fond Cap trsorerie Attijari Montaire Plus Cap Rgularit Attijari Obligations Cap Equilibre Attijari Rendement Attijari SICAV des SICAV SICAV Slection Attijari Actions Cap Opportunits
20
Dure de placement 1 3 mois 6 mois 3 ans 3ans 5ans
Actions
5ans et plus
Cap Al Moucharaka
Tableau 1 : Les OPCVM Grand Public de WAFA GESTION
2. Organigramme de la socit
WAFA GESTION est structure comme suit :
Figure 4 : Organigramme de WAFA GESTION
21
1re partie : La revue de littrature
1re partie : revue de littrature
lanalyse technique ; lobjectif final ; la construction de lindicateur synthtique.
22
1re partie : La revue de littrature Introduction
Introduction
Lentreprise moderne est rgie par un certain nombre dactivits dont la motivation principale est la recherche du profit. Les entreprises se distinguent les unes des autres par leur secteur dactivit, leur image de marque, la confiance que leur clientle accorde la qualit des produits quelles commercialisent, Dans la vie courante dune entreprise, plusieurs activits gnratrices de revenus peuvent tre considres. De la production des biens et services lachat dune valeur mobilire plusieurs alternatives soffrent linvestisseur contemporain. De la dcision dinvestissement la plus risque la moins risque chacun y trouvera son got. Dans une optique de visionnaire ou de spculateur, la dcision de participer au capital dune entreprise soulve un certain nombre de questions, parmi lesquelles figurent : le choix des entreprises sur lesquelles parier son capital ; le choix du moment opportun pour raliser la dcision dinvestissement. Le rsultat de linvestissement (gain ou perte) dpend fortement de la rponse ces deux questions fondamentales. Parier sur une entreprise faible potentiel de croissance ou lachat du titre dune entreprise au moment o cette dernire est en difficult peut conduire des pertes considrables. Deux types danalyses, assez complmentaires, peuvent tre mises en uvre pour tenter de rpondre ces deux interrogations. Il sagit de lanalyse fondamentale et de lanalyse technique. Lanalyse fondamentale sinterroge sur la premire question : faut-il acheter le titre de lentreprise et lanalyse technique, quant elle, se charge de la dtermination du moment idal pour effectuer lopration boursire. Lanalyse fondamentale se base sur les fondamentaux de lentreprise pour avertir sur la dcision prendre. Elle tourne autour de la notion de valeur intrinsque et de cours thorique. Lanalyste fondamentale sappuie sur des donnes statistiques relatives au domaine quil tudie. Lorsquil sagira dacheter les actions dune entreprise, il sintressera aux informations fournies par les rapports annuels (comptes de rsultat, bilans, tableaux de financement, ) et par ses contacts avec les dirigeants dentreprises (stratgie, concurrence etc.). Muni de ces renseignements, lanalyste fondamentale procdera en trois tapes : dans un premier temps, il essaie de se faire une ide de ce que pourront tre les rsultats futurs de la firme tudie ; dans un deuxime temps, il doit dterminer le taux dactualisation appliquer ces bnfices futurs pour obtenir un cours thorique de laction. Cette deuxime tape est au moins aussi complexe que la premire, si ce nest plus ; enfin, dans une dernire tape, lanalyste compare ce cours thorique au cours effectivement ct sur le march, et intervient en consquence. Si le cours ct est infrieur, il achte (ou recommande lachat) ; sil est suprieur, il vend (ou recommande la vente). Toutefois lanalyse fondamentale souffre de certaines faiblesses quil est important de mentionner et qui va probablement nous conforter, dans certains cas, dans le choix de lanalyse technique comme nous le verrons ultrieurement. Au premier rang figure la qualit de linformation financire. En effet lanalyse fondamentale ne vaut que ce que valent les informations financires. Un analyste financier, aussi gnial soit-il, ne peut aboutir des conclusions correctes si on lui
23
1re partie : La revue de littrature Introduction
fournit des informations fausses. Or, force est de constater que la qualit de linformation disponible est en gnral plutt mdiocre ou inutilisable dans le domaine de linformation sur les socits. Le second problme de lanalyse fondamentale est quelle ne rsout pas le problme du timing de lintervention sur le march boursier. La troisime limite rside dans problme de lirrationnel : lanalyse fondamentale ne prend pas en compte lirrationnel. Par construction, puisquelle est fonde sur lhypothse que linvestisseur est un tre rationnel, constamment guid par les principes du calcul conomique. Pourtant la thorie moderne des marchs financiers, notamment le MEDAF, met en vidence cette part dirrationnel et dexagration. En effet si dans le MEDAF tous les actifs financiers taient correctement valus (c'est-dire rationnellement), ils seraient tous sur la droite du march. Ce qui est loin dtre le cas, linvestisseur ntant pas toujours aussi rationnel quon le suppose.
linverse, lanalyse technique se concentre sur ce qui est, et non sur ce qui devrait tre. Elle sintresse directement au march en lui-mme, non aux facteurs externes quil reflte : elle dcrit les mouvements du march, pas les raisons qui sont derrires.
24
1re partie : La revue de littrature Chapitre I : Lanalyse technique
Chapitre I : Lanalyse technique

1. Le chartisme
1.1. Dfinition de lanalyse technique
Lanalyse technique est une mthode dobservation, semi-quantitative, fonde sur la lecture des graphiques boursiers, qui permet, partir de ltude du pass et du prsent, danticiper les futures tendances dun march. Il sagit dune mthode part entire ne ncessitant aucune justification extrieure : elle se suffit elle-mme. John J. Murphy1 a dit un jour lanalyse graphique est ltude de lvolution dun march, principalement sur la base de graphiques, dans le but de prvoir les futures tendances . Cette dfinition recle trois lments que nous explicitons ci-aprs : Lvolution du march : lanalyse technique sintresse et peut sappliquer toutes les situations du march, c'est--dire de confrontation dune offre et dune demande. Si elle a dabord t applique aux marchs dactions, elle sest rapidement tendue tous les autres : taux dintrt, matires premires, contrats terme, indices, options, Une tude graphique : pendant longtemps, analyse technique et analyse graphique (encore appele le chartisme) ont t synonymes ; cest un peu moins vrai aujourdhui. En effet, le premier outil de lanalyse technique est le graphique, le fameux chart amricain. Le graphique est en effet le meilleur moyen de reprsenter lvolution dans le temps dune variable (cours, volume, position de la place) de manire reprer certaines configurations. Toutefois ces analyses prsentent un inconvnient : elles ne permettent gure de quantifier le rsultat des observations pratiques et laissent donc une part importante lhabilit du pratiquant. Cest pourquoi depuis maintenant quelques annes une autre branche de lanalyse technique a vu le jour : il sagit de lanalyse technique statistique. Elle part des mmes principes que lanalyse chartiste, mais cherche quantifier, tester et optimiser de manire gnrer des systmes dinterventions automatiques. Lavantage de cette version de lanalyse technique est la disparition totale du caractre subjectif li au graphique. Une prvision des tendances : le but avou de lanalyse technique est la prvision. Si la part consacre ltude du passe est prpondrante, cest pour en tirer de meilleures conclusions quant aux tendances venir.
Analyse chartiste Lanalyse graphique, ou encore le chartisme procde de la reconnaissance des figures dessines par la courbe des prix des titres boursiers en fonction du temps. Plus ou moins gomtriques, ces figures qui se produisent de faon rcurrente sur le march sont susceptibles de nous permettre danticiper le futur sens du mouvement des cotations, avec un assez bon indice de confiance. En effet, les cotations boursires nvoluent pas totalement au hasard, mais selon des schmas assez rptitifs que nous pouvons tudier, rpertorier, classer, etc. Lanalyse technique et le chartisme reprsentent en quelque sorte une forme particulire dthologie2 applique aux graphiques boursiers. Cest en tudiant avec prcision et finesse ces comportements rptitifs que nous pouvons apprhender, avec plus de srnit et de
1 John J. Murphy : n en 1959, est un amricain du parti rpublicain politique du New Jersey. Cest un ancien de la liaison la Facult de Droit et de la Scurit publique et est actuellement un partenaire avec le Groupe Morristown financier, une planification financire et dinvestissement. 2 tude des comportements.
25
clairvoyance, le devenir du cours des actions. Cependant, nous sommes dans un mode de raisonnement probabiliste, et il nest pas question desprer 100 % de russite, le plus sr ntant jamais certain et le moins probable restant toujours possible. Un comportement rcurrent nest pas pour autant constant. Il est le plus frquent, le plus probable, et faire cette distinction est absolument fondamentale lorsque lon aborde lanalyse technique. Rcurrence nest pas en effet synonyme de constance.
1.1.1. Principe de base de lanalyse technique 1.1.1.1. Le march prend tout en compte
Nous parlons prsent du point culminant et de la cl de vote de tout ldifice technique, puisquen analyse technique, tout ce qui peut influencer la valeur du bien est tout moment reflt par le prix de ce bien sur le march. Ds lors, il suffit de sintresser lvolution du prix, puisque celui-ci est la rsultante de tout le reste. Et puisque cest la loi de loffre et de la demande qui rgit le prix du march, comme cest le cas sur nimporte quel march, quand la demande excde loffre, les prix montent, et, baissent dans le cas inverse. Lanalyse technique qui constate que les cours montent, en conclut que la demande excde loffre, quelles que soient les raisons de cette supriorit. Lanalyste technique ne se demandera pas pourquoi cette variation, mais plutt de combien ? , comment ? et quand ? . Il pense quen tudiant comment les prix se sont comports on apprend plus sur leur volution future quen essayant de savoir pourquoi ils se sont comports ainsi.
1.1.1.2.
Les cours suivent des tendances
Un vieux dicton en analyse technique dit : la tendance est ta meilleure amie . Abstraction faite des fluctuations mineures, les cours voluent en tendances. Ces dernires durent toujours un certain temps avant dtre modifies. Chaque valeur mesure se dcompose en une partie relle, accompagne dun bruit affectant la mesure. Ce bruit, qui est une sorte derreur, est dot dun caractre alatoire. Nous pouvons concrtiser ce phnomne en sappuyant sur lexemple du lancement dun missile : ce dernier, en fonctionnant correctement, nira pas nimporte o, sa trajectoire pouvant tre calcule approximativement en fonction des conditions de dpart et de diverses lois (thermodynamique, arodynamique, guidage, etc.). La tche de lanalyste technique consiste donc faire une estimation (aussi bonne que possible) de la valeur relle dun titre, identifier les tendances et de reprer les points de retournements qui marquent les changements de tendance.
1.1.1.3.
Lhistoire a tendance se rpter
La psychologie humaine joue un rle important et primordial dans le processus de formation des prix, et donc dans le mcanisme dchange danticipations. Les configurations graphiques quutilisent les analystes techniques depuis des centaines dannes ne sont que la traduction sur papier dune psychologie de march. Ces hypothses ont donn de bons rsultats dans le pass et on fait lhypothse quil en serait de mme dans le futur : elles sont fondes sur la psychologie humaine, qui est plutt stable et fiable.
1.1.2. Les forces de lanalyse technique 1.1.2.1. Importance des tendances courtes
Notons que les fluctuations court terme sont plus importantes que les tendances long terme. En effet, sur le court terme, un titre peut augmenter et diminuer un grand nombre de fois, sans compter que lcart entre sommet et creux peut tre trs important. Un oprateur
26
qui pourrait acheter chaque creux et vendre chaque sommet de mouvements courts raliserait un profit et une plus value nettement suprieur celui ralis par loprateur qui ne bnficierait que du mouvement long.
1.1.2.2.
Anticipation de linformation
Lanalyse technique considre que linformation de type fondamental arrive en gnral trop tard pour gnrer du profit. En effet lanalyse fondamental e doit attendre les informations sur les ventes, les rsultats, les dividendes Quand ces informations seront devenues publiques, le march aura probablement dj ragi, en hausse ou en baisse. Lanalyse technique, au contraire, peut agir ds quil y a un signal sur le march, mme si linformation qui est lorigine du mouvement nest pas encore publique, mais connue dune poigne dinitis .
1.1.2.3.
Prise en compte de lirrationnel
Seule lanalyse technique permet de prendre en considration les lments irrationnels qui font les marchs. Certains analystes fondamentaux sont capables de prvoir trs correctement lvolution des rsultats des socits. Mais ceci est trs insuffisant : les volutions du march sont fonction de facteurs psychologiques, au moins autant que de facteurs conomiques. Quiconque a travaill quelque temps sur un march financier sait quil nest pas rare de voir se dvelopper une tendance que personne nest capable dexpliquer rationnellement. On fait alors appel des pseudo-explications du genre nouvelle catgorie dinvestisseurs , ou folie spculative , Les lments qui influent sur le prix dun actif financier sont trop nombreux pour quil soit possible, en pratique, de les analyser sparment et de donner chacun son propre poids sur lvolution des cours. Le plus souvent, linformation essentielle nest connue que de certains initis et nest inutilisable qu des fins de profit une fois rendue publique. Heureusement il nest pas ncessaire de savoir pourquoi un titre se comporte de telle ou telle faon pour pouvoir en tirer profit. Le march lui-mme ne cesse denregistrer et de pondrer les effets de toutes les informations -positives et ngatives- relatives un titre particulier. Liniti ne peut tirer profit dune information privilgie quen achetant ou en vendant le titre. Ses ordres dachat ou de vente, ds quils sont suffisamment importants, induiront des variations de cours : le march aura alors commenc prendre en considration une information qui nest pas publique. Lanalyste technique ragira en consquence tandis que lanalyste fondamental en sera encore entrain de se demander pourquoi les cours varient.
1.1.2.4.
Universalit des mthodes
Le caractre inventif des analystes techniques nayant jamais t pris en dfaut, il existe plusieurs mthodes (ou famille de mthodes) danalyses. Malgr cette multiplicit, il reste que la matire premire est unique : historique de cours, de volumes et de positions de place. Lanalyste technique na pas courir aprs les rapports annuels, entretiens avec dirigeants, et autres publications officielles sur lvolution de la masse montaire ou de la production de tomates Agadir ou de bovins en Finlande. Il lui suffit de recevoir rgulirement les historiques de cours des actifs quil tudie. Lanalyste technique peut ainsi suivre simultanment un grand nombre de marchs trs diffrents, puisque la matire premire est unique.
1.1.3. Les faiblesses de lanalyse technique

Lanalyse technique na certes pas la panace. Elle prsente aussi quelques faiblesses, certainement bien moins graves que ne cherchent le faire croire ses dtracteurs. Ceux-ci lui adressent en gnral quatre critiques.
27
1.1.3.1.
Le pass ne peut servir prvoir le futur
Critique frquemment reprise, cest pourtant probablement la plus mauvaise. En effet, toutes les mthodes de prvision, dans quelque domaine que ce soit, depuis la mtorologie jusqu lanalyse fondamentale, reposent entirement sur ltude des donnes passes. Que pense-t-on utiliser dautre ? Lanalyse technique peut aussi arguer de la grande stabilit des configurations quil utilise. Certaines mthodes datent de la fin du XIXe sicle. Depuis lors, les changements denvironnements politique, lgislatif, fiscal, conomique, etc.- ont t innombrables et dampleur fantastique. Pourtant, les configurations graphiques utilises par les analystes techniques sont restes les mmes sans perdre de leur efficacit. Ce qui donnait de bons rsultats sur le march du coton en 1885 fonctionne toujours en 2010 sur le titre Apple Computer.
1.1.3.2.
Auto-accomplissement des prvisions
Selon cette critique, les analystes techniques, en agissant conformment leurs tudes, auraient tendance provoquer les mouvements de cours quils prtendent prvoir. Cette critique est exacte, mais dans une certaine mesure seulement, en effet, elle sapplique tout autant aux analystes fondamentaux. Or ceux-ci tant beaucoup plus nombreux (au moins sur les marchs dactions), linfluence des analystes techniques devrait tre relativement faible. Par ailleurs, mme si tous les analystes techniques devaient tirer les mmes conclusions dun mme graphique, ils nagiraient pas pour autant de la mme faon. Certains, plus agressifs, anticiperaient les tendances, alors que dautres plus prudents se contenteraient de suivre les tendances dj repres. Certains interviennent pour le long terme tandis que les scalpeurs restent en position quelques minutes peine. De sorte que la probabilit de voir tous les analystes techniques intervenir de la mme faon au mme moment frle le zro absolu.
1.1.3.3.
Le caractre subjectif
Lanalyse technique aurait un caractre totalement subjectif, donc non scientifique. Ceci est parfaitement exact et les analystes techniques nont jamais prtendu le contraire. Ils se dlectent mme du caractre contradictoire entre cette critique et la prcdente, pourtant frquemment associes. En effet, si lanalyse technique est une activit empreinte dune totale subjectivit, on voit mal comment les analystes pourraient tous agir dans le mme sens. Il reste quun mme graphique de cours pourra tre interprt diffremment par divers analystes techniques, chacun ragissant en fonction de sa propre subjectivit, de son exprience personnelle. ce titre, lanal yse technique ne peut prtendre tre scientifique. Tout comme la mdecine, elle est plus proche de lart que de la science, mme si elle se fonde parfois sur des techniques scientifiques. Combien de fois des mdecins diffrents nauront-ils pas mis des diagnostics totalement diffrents (voire contradictoires) sur un mme cas ? Ils nen sont pas moins consults chaque fois que ncessaire, le malade comptant sur lexprience du praticien. La part de subjectivit dans linterprtation des graphiques risque toutefois de diminuer dans un futur proche, du fait de lutilisation croissante de lordinateur dans la gnration de diagnostics techniques. Pour linstant, lart lemporte encore sur la science.
1.1.3.4.
La disparition des opportunits de profit
Selon cette dernire critique, lanalyse technique, gagnante tous les coups, feraient disparatre toute opportunit de profit. Tout dabord aucun analyste technique na prtendu avoir dcouvert un systme infaillible. Et mme si cest le cas, lauteur se gardera de divulguer cette information et serait incapable, lui tout seul, de faire disparatre les opportunits de profit. En outre lanalyse technique demande du temps et de largent, actifs que tout le monde nest pas prt dpenser dans ce
28
but spcifique. Cest pourquoi les opportunits de profit sont toujours l pour ceux qui sont prts raliser les efforts et les investissements ncessaires. Aprs avoir pris connaissance de cette discipline, qui est lanalyse technique, il est temps de se tourner vers ce qui constituera la matire premire de notre investigation : les indicateurs de lanalyse technique. En effet, dans le cadre de notre travail, nous allons plus insister sur la partie statistique de lanalyse technique, c'est--dire celle fonde sur lanalyse dindicateurs drivs des diffrents paramtres du march (cours, volume, etc.).
2. Indicateurs de lanalyse technique

Dans cette partie, nous allons aborder un certain nombre dindicateurs, auxquels nous ferons appel par la suite, dans le cadre de notre processus de modlisation. Lobjectif est une prise de contact avec ces dits indicateurs afin dviter toute confusion lors de leur utilisation. Il existe un trs grand nombre dindicateurs danalyse technique, des centaines. Cependant nous nen prsenterons ici que quelques uns, parmi les plus utiliss. Ceux que nous aborderons ne sont pas exhaustifs, mais la plupart des comportements observs sur le march peuvent tre anticips par ceux que nous considrons ici. En outre, une fois ceux que nous abordons assimils dans leur valuation et leur interprtation, lextension dautres indicateurs plus complexes serait plus aise.
2.1.
Moyenne mobile
2.1.1. Prsentation de la moyenne mobile

Parmi les indicateurs les plus utiliss, les moyennes mobiles (MM) se trouvent en bonne position. Les moyennes mobiles sont des indicateurs de tendance et tirent leur nom du fait quelles voluent dans le temps et quelles correspondent la valeur moyenne dun titre sur une priode mobile damplitude n. La moyenne se fait sur une des donnes fournies (cours douverture, de clture, le plus haut, le plus bas) de chaque unit de temps. Le choix le plus pris reste souvent le cours de clture. On intgre dans le calcul de la moyenne le cours de la dernire priode et on enlve du calcul le cours le plus ancien. Il existe diffrent types de moyennes mobiles, et on en cite : Moyenne mobile simple (ou arithmtique) ; Moyenne mobile exponentielle ; Moyenne mobile pondre ; Moyenne mobile variable ; Moyenne mobile ajuste par les volumes ; Etc. Ces diffrentes moyennes mobiles tant values sur un intervalle de temps donn, plusieurs ordres peuvent tre considrs. Parmi les plus utilises nous retrouvons la MMS 200, la MME 150, la MMS 50 et la MMS 20. Nanmoins les priodes peuvent tre diffrentes selon laction sur laquelle est base la moyenne mobile. Et pour dterminer la priode optimale, il est possible de procder par des back tests, en faisant plusieurs essais avec des priodes diffrentes, et tirer un ordre optimal. Nous observerons en ce moment le comportement des cours face cette moyenne mobile. En outre, il existe une autre mthode pour dterminer lordre de la moyenne mobile. Pour cela il faut dabord dterminer le cycle dans lequel notre actif volue. Il faut ensuite diviser la dure de ce cycle par deux. On ajoute 1 ce rsultat. Priode de la MM = (longueur du cycle / 2) + 1
29
Toutefois la dtermination de la longueur du cycle nest pas une tache priori vidente et se fait gnralement travers la thorie des cycles. Par ailleurs nous allons dans les prochains paragraphes tenter dexpliciter quelques unes des moyennes mobiles les plus usites.
2.1.1.1.
Moyennes mobiles simples ou arithmtiques
Il s'agit de faire la somme des cours observs sur les n derniers jours ouvrables de la bourse et de diviser par n. Nous obtenons ainsi, au jour J la moyenne des cours de clture sur n jours, il suffit de refaire la mme opration au jour J-1 puis J-2 et ainsi de suite. L'usage veut que l'on note MM 20 la moyenne mobile effectue sur 20 cours de clture de la bourse et non 20 jours calendaires. Date 01/03/10 02/03/10 03/03/10 04/03/10 05/03/10 06/03/10 Cours (en DH) 130 135 137.5 132 134 137 MMS (en DH) Dtail du calcul
133.7 135.1
(130+135+137.5+132+134)/5 (130+135+137.5+132+134+137)/5
Tableau 2 : Exemple de calcul dune moyenne mobile simple dordre 5
2.1.1.2.
Moyennes mobiles modifies ou exponentielles
Une bonne partie des indicateurs actuels a t dveloppe une poque o les calculs se faisaient la main, et les moyennes mobiles aussi. Il tait alors souhaitable que l'on puisse les effectuer rapidement et simplement, afin de diminuer le temps pass dans les calculs et les risques d'erreurs. Prenons titre dexemple une moyenne mobile dordre 50 : elle ncessite 50 additions sur chaque valeur suivie chaque jour, alors imaginons le travail incommensurable pour calculer une MM 200. Cest alors quune formule bien plus simple vit le jour. Cette mthode consistait ajouter la moyenne de la veille, la variation du cours du jour par rapport la moyenne de la veille divise par le nombre de jours. Le rsultat est similaire et mme dans certains cas meilleur, tant donn que cette moyenne tenait compte mieux des cours rcents, et tait calcule selon la formule suivante :
Que l'on peut aussi crire:
2.1.1.3.
Moyennes Mobiles Pondres
A la diffrence de la Moyenne Mobile arithmtique, la Moyenne Mobile pondre donne simplement plus d'importance aux cours les plus rcents. Afin de calculer cette Moyenne Mobile Pondre, il suffit d'affecter chaque cours, un coefficient de pondration qui sera plus fort sur les cours les plus rcents, comme nous pouvons lobserver dans la relation suivante :
30
Les moyennes mobiles (ou moving average : MA) ont pour but de lisser les cours et ainsi d'aider le trader observer les tendances, autrement dit identifier la position du cours par rapport la moyenne mobile, ceci en supprimant les fluctuations excessives passagres du march.
Figure 5 : Graphique illustratif de moyennes mobiles
Ce cours est prsent avec ses trois moyennes mobiles simples de priode 20 (en rouge), 100 (gros pointills bleu) et 150 (petits pointills vert). Nous pouvons ainsi remarquer que plus la priode de rfrence de la moyenne mobile est courte plus la moyenne mobile colle la tendance.
2.1.2. Application des MM au Trading

Les moyennes mobiles sont des outils normment appels par les traders. Leurs courbes peuvent tre utilises de diverses manires. tant censes reprsenter les tendances que les cours suivent, loprateur prendra position dans le sens de lvolution des moyennes mobiles, pour jouer la tendance. Il jouera ainsi la hausse aussi longtemps que la moyenne grimpera (ou la baisse) tant que la moyenne constituera un signal de retournement de la position. Dans la mesure o il existe une inertie dans lvolution de la moyenne mobile, inertie due au mode de calcul, le signal, napparatra que bien aprs le retournement des courts bruts. Le retard sera dautant plus important que lordre de la moyenne mobile est lev. Cette incapacit signaler les points de retournements prcis nest pas propre la moyenne mobile. Il existe deux mthodes dutilisation : 1. La premire consiste reprer les croisements entre la moyenne mobile et les cours. Le signal dachat est dclench lorsque les cours franchissent la hausse la moyenne mobile. Quant au signal de vente, il apparat lorsque les cours en baisse passent en dessous de la moyenne mobile ; 2. Le deuxime mode dintervention consiste reprer les croisements entre deux moyennes mobiles, une de priode assez courte et lautre de priode plus longue. Le croisement de la moyenne mobile courte au dessus de la moyenne mobile longue
31
dclenche le signal dachat. Le signal de vente est fourni lorsque la moyenne mobile courte passe en dessous de la moyenne mobile longue.
2.2.
Moving Average Convergence Divergence (MACD)
2.2.1. Prsentation du MACD

Mise en place Gerald Appel3, le Moving Average Convergence Divergence (MACD) est un des indicateurs les plus populaires. Cest un indicateur non born, qui peut donc prendre toutes les valeurs possibles, et qui permet une analyse prcise des moyennes mobiles exponentielles. Bon indicateur de tendance, le MACD est construit sur la diffrence de deux moyennes mobiles exponentielle qui sont calcules sur les cours de cltures et repose sur les divergences et convergences de moyennes mobiles. Lavantage de lutilisation des MME est quelles permettent dviter les retards obtenus avec les moyennes mobiles simples. Nous avons lhabitude dutiliser une MME dordre 12, considre comme de court terme, et une MME dordre 26 pour reprsenter le moyen terme. De plus, nous procdons au calcul dune moyenne mobile exponentielle de la diffrence de ces deux MME, qui est calcule sur 9 jours : elle sappelle la ligne de signal ou ligne de dclenchement .
Figure 6 : Graphique illustratif dun MACD
Cette reprsentation est dcompose en deux courbes, lune (la bleue) concerne la diffrence des moyennes mobiles exponentielles des cours, lautre (la rouge) est la moyenne mobile exponentielle de cette diffrence, qui nest rien dautre que la ligne de signal. Si nous observons le comportement de la courbe reprsentant les diffrences de MME 12 et 26 jours (courbe bleue du MACD), nous constatons au niveau du point un rtrcissement des MME des cours 12 et 26 jours. Lcart se rduit entre ces deux MME donc la diffrence entre celles-ci diminue. Ainsi, le niveau nous montre comment le MACD se rapproche de 0. A linverse, le point correspond un cart important entre les deux MME. Le MACD atteint donc un somment en . Les points et correspondent au moment o les MME 12 et 26 se chevauchent, la diffrence est donc nulle, le MACD se trouve donc sur le niveau 0 (point et ). Entre ces deux points ( et ) la MME 12j passe en dessous de la MME 26j. Le MACD est donc ngatif de .
3
Appel Gerald est le prsident et le chef des oprations de gestion dactifs, et le prsident de la Socit Signalert, il est aussi conseiller en placement professionnel, un auteur et un confrencier. Il est considr comme un expert dans le domaine de l'analyse technique du march.
32
2.2.2. Application du MACD

Appliqu au trading, le MACD peut tre interprt de trois manires diffrentes : 1) Tout dabord les croisements : la base de l'interprtation de le MACD est de vendre quand le MACD tombe en dessous de sa moyenne mobile 9 jours (Ligne de dclenchement). De mme, un "signal d'achat "est donn quand le MACD repasse audessus de sa MM 9 jours. Et afin de renforcer linformation, on peut prendre comme signal prcurseur dachat le fait que le MACD repasse en territoire positif (mme s'il est sous sa ligne de signal). De plus si les deux sont allis, c'est--dire, le passage en territoire positif et le passage au-dessus da la ligne de signal, les deux faits se renforcent et linformation est davantage plus pertinente. (Inversement dans le cas de vente). 2) Nous pouvons aussi utiliser le MACD afin de dtecter les zones de surachat et de survente : le march est considr comme surachet quand la moyenne mobile courte (12 jours) sloigne rapidement de la moyenne mobile longue (26 jours), en dautres termes quand le MACD crot et monte rapidement. 3) Et pour finir, la dernire information que nous rvle le MACD concerne les divergences. En effet, quand nous sommes en prsence dune divergence haussire, c'est--dire que le MACD atteint de nouveaux sommets alors que les cours ny parviennent pas, cela donne une indication dune fin possible de tendance. Inversement nous sommes en prsence dune divergence baissire quand le MACD atteint de nouveaux creux alors que les cours ny parviennent pas.
2.3.
Relative Strengh Index (RSI)
2.3.1. Prsentation du RSI

Dvelopp par J. Welles Wilder4, le RSI est un des indicateurs les plus utiliss. Born, il fluctue entre 0 et 100 et prend en compte les cours de clture. Il permet de reflter la dynamique du march en comparant les gains et les pertes sur une priode dfinie. Il est judicieux de prciser que le RSI ne permet pas de juger la force relative du titre par rapport au march : malgr son nom (Relative Strengh) cet indicateur permet seulement dapprcier la force interne du titre. Les priodes courantes dutilisation du RSI sont les priodes 9 et 5, toutefois il est recommand de lutiliser avec une priode de 14.
2.3.2. Formule du RSI

La formule de base du RSI :
Avec G : moyenne des gains sur la priode P : moyenne des pertes sur la priode.
4 Ingnieur, tourn promoteur immobilier, spcialiste en analyste technique, Wilder a dvelopp un grand nombre dindicateurs techniques dans le domaine. Il est p robablement plus connu pour le dveloppement du RSI (Relative Strength Index) indicateur qui il a d'abord introduit en Juin 1978.
33
Tableau 3 : Exemple du RSI sur une priode de 5
2.3.3. Application du RSI au trading

Nous constatons que le RSI donne de bien meilleurs rsultats sur des valeurs de trading plutt que sur les valeurs cycliques, c'est dire sur des valeurs voluant selon les fondements de la socit plutt que selon les humeurs de march. Les zones dappartenance du RSI peuvent tre dcoupes en trois zones : Une zone de survente : entre 0 et 30 (ou pour certain entre 0 et 20). Le RSI nous informe que ce nest pas le moment de vendre et quil serait intressant dattendre que le RSI revienne franchir la ligne des 30 nouveau pour commencer acheter. Une zone de surachat : entre 70 et 100 (ou 80 et 100). Le RSI nous informe que ce nest pas le moment dacheter, et quil serait intressant dattendre que le RSI revienne franchir la ligne des 70 nouveau pour commencer liquider. Une zone entre 30 et 70 (ou 20/80) de relative accalmie du march. Notons que le trader peut utiliser les supports et rsistances sur le RSI. Lalerte sera dclenche lorsque lindicateur quittera sa tendance.
Figure 7 : Graphique illustratif du RSI
Les divergences sont trs pertinentes avec le RSI. Une divergence apparat lorsque les cours nvoluent pas dans le mme sens que lindicateur. Les divergences sont plus fiables quand elles interviennent dans les zones de surachat et survente.
34
2.4.
Stochastique
2.4.1. Prsentation et formules des stochastiques

Cest un indicateur qui a t dvelopp par Georges Lane5 vers la moiti du XXe. En statistique, le terme stochastique dsigne, au contraire de dterministe , un comportement alatoire. Cependant, appliqu au trading, il adopte une connotation trs diffrente. Le stochastique est un des indicateurs de Momentum les plus populaires, qui permet dapprcier la position du niveau de clture par rapport au range 6 sur une priode donne et permet dtecter les retournements de tendance. Les interprtations peuvent tre dceles de la sorte : si nous sommes face un cours de clture proches du plus haut, sur la priode de calcul, alors nous pouvons dcrter une accumulation et donc une pression lachat. Inversement, si nous observons des cours de cltures proches du plus bas de priode de rfrence, cela indiquerait une distribution, c'est-dire une pression la vente. Par ailleurs, le stochastique est compose de deux courbes, et existe sous deux versions: Un stochastique rapide, calcul sur la base de deux lments nots %K et %D. Le %K correspond au rapport entre le range [clture actuelle ; plus bas sur la priode] et le range [plus haut sur la priode ; plus bas sur la priode] exprim en pourcentage, et est en gnral sur une priode de 14 bougies7 , comme le montre la formule suivante :
Quant au %D, il correspond une moyenne mobile simple de %K. Il sagit en fait de lisser les mouvements du %K. Le calcul de la moyenne mobile ncessite un ordre infrieur celui du %K. Un stochastique lent calcul, le Slow%D, qui est la moyenne mobile sur 3 jours du %D. En effet, loscillateur %K est trop volatile pour tre utilis directement avec le %D ; dune journe sur lautre %K peut en effet passer de 0 100. Cest pourquoi, dans la pratique, on reprsente le %D avec son lissage le Slow%D, qui offrent des fluctuations beaucoup plus lisses et plus utilisables.
2.4.2. Application du stochastique au trading

En tant quindicateur de puissance, le stochastique nous positionne quant lachat et la vente. La tradition veut quon achte lorsque la ligne %K coupe de bas en haut la ligne %D. Nanmoins, il faut savoir que tous les signaux ne sont pas forcment bons, et donc cette pratique peut entraner de nombreux faux signaux. Encore est-il que les croisements intervenants dans les zones de surachat et de survente sont les plus pertinents. Comme le RSI, le stochastique est aussi born entre 0 et 100 ; cela facilite la dtection des zones de tensions, en effet : un niveau de surachat quivaut un niveau de lindicateur suprieur 80 ; un niveau de survente quivaut un niveau de lindicateur infrieur 20.
NB : le signal est gnralement haussier lorsque loscillateur quitte sa zone de survente et baissier quand loscillateur quitte la zone de surachat.
5 6
Georges Lane est un conomiste franais de l'cole autrichienne. cart entre cours douverture et cours de clture . 7 Le cours douverture, de clture, le plus haut et le plus bas donne la forme dune bougie en reprsentation des chandeliers japonais.
35
Maintenant, quand les cours marquent un nouveau plus haut (bas) mais que lindicateur ny parvient pas, nous sommes face une divergence, et cette dernire apporte une contribution significative quant linformation des signaux pertinents, qui sont de meilleures qualits lorsque les divergences interviennent dans la zone de surachat ou de survente.
Figure 8 : Graphique illustratif dun stochastique
2.5.
On Balance Volume (OBV)
2.5.1. Prsentation et formules de lOBV

Le volume reprsente la donne la plus importante du march aprs celle du cours. cet gard, en dehors de lanalyse de la courbe des prix, ltude de lvolution des volumes de transactions est galement un lment fondamental considrer, car ils tmoignent des changes qui sont effectivement raliss et permettent de fiabiliser avec pertinence la validit de ces figures. Cela dit, mme si pour une plus grande fiabilit, une volution typique des volumes est souhaitable, celle-ci nest pas constamment observe et ninvalide pas forcment la dite figure. Cela devrait inciter nanmoins une plus grande prudence. LOn Balance Volume (OBV) est un indicateur non born qui permet dapprcier la relation existante entre les cours et les volumes. Certes, lutilisation des volumes dans lanalyse technique nest pas rcente. De tout temps, les chartistes ont considrs linformation apporte par les volumes comme essentielle car elle est reprsentative de la force du march : le volume offre conceptuellement une troisime dimension au graphique de cours et permet, beaucoup plus que nombres dindicateurs techniques, dapprcier lintensit et lampleur dune tendance. Le volume nest pas une drive des cours. Sil ny a pas de volume, il ny a pas de cours le volume gnre les cours. En effet, une augmentation du prix dun actif non accompagne dune augmentation de volumes laisse le trader perplexe et le pousse plus dune rflexion : les volumes reprsentent pour les cours ce que loxygne reprsente pour un coureur en plein Marathon 8. LOBV a t dvelopp par Joe Granville9 dans son ouvrage New Strategy of Daily Stock Market Timing for Maximum Profits et demeure un indicateur efficace pour dtecter les
8 9
Extrait de : Lanalyse technique Pratique et mthodes- 5e dition, Thierry Bchu, Eric Bertrand, Economica Ecrivain financier qui fut populaire pour son utilisation de "l'quilibre sur le volume", une technique d'analyse qui tente de prvoir les prix futurs des actifs financiers ngocis pour lesquels les donnes historiques et le volume est disponible.
36
accumulations et les distributions. Son application est trs simple puisquil consiste faire le cumul des volumes en fonction de la position du cours de clture : ajouter ou retrancher le volume de chaque journe selon que la clture est haussire ou baissire. En dautres termes : si le cours de clture est suprieur au cours douverture : OBV = OBV prcdent + volumes du jour actuel ; si le cours de clture est infrieur au cours douverture OBV = OBV prcdent volumes du jour actuel ; si le cours de clture est identique au cours douverture OBV = OBV prcdent.
2.5.2. Application de lOBV au trading

Lutilisation de lOBV repose sur le fait que les volumes prcdent les cours. A partir de ce constat, le trader va observer les retournements des tendances de lOBV et anticiper sur le cours ; et cela donne de bons rsultats en trading. Ainsi le signal dachat sera dclench lorsque lOBV casse sa droite de tendance baissire (le signal de vente lorsque la tendance haussire de lOBV est finie). On peut aussi rechercher les divergences. Une divergence apparat lorsque les cours voluent dans un sens contraire celui de lindicateur. LOBV indique alors que les volumes sont plus importants sur les hausses des cours (respectivement, les baisses) que les baisses (les hausses). La tendance en cours nest donc plus soutenue par les volumes.
2.6.
Le Volume Accumulation (AV)
2.6.1. Prsentation du volume accumulation (AV)

Le volume accumulation est une alternative plus complte en matire dinformation lOBV et il suit les mmes principes que lOBV. Le volume accumulation donne un grand poids aux jours de forte tendance et ne compte quune partie du volume, comme plus au moins, en fonction de la position du cours de clture par rapport au cours du jour : Si le cours de clture est au dessus de la moyenne journalire, alors le pourcentage du volume du jour aura une valeur positive et inversement. La formule de lAV se prsente comme suit :
Avec

= volume accumulation du jour, = volume accumulation de la veuille H = le plus haut enregistr B = le plus bas enregistr C = cours de clture V = volume.
2.6.2. Interprtation de lAV

Le Volume accumulation est analys de la mme manire que lOBV. LAV doit tre analys accompagn de la tendance gnrale de l'action sous-jacente et doit confirmer une tendance gnrale. Dans une tendance positive, si le prix des actions est ferm son nouveau sommet, l'AV devrait tre son maximum (et bien sr son minimum dans une tendance ngative).
37
Si le march est la recherche d'une direction, lAV est analys d'une autre manire : si le prix est dans la partie infrieure de sa fourchette de ngociation en cours et si, au mme moment, il y a une augmentation de lAV alors l il montre qu'il y a une accumulation de stock et que les prix devraient commencer grimper. Le signal de vente est donn lorsquil y a une diminution.
2.7.
Momentum et Rate Of Change (ROC)
2.7.1. Prsentation du Momentum et du ROC

Aprs avoir vu les indicateurs de tendance, les indicateurs borns et les indicateurs de volume, le Momentum et le Rate Of Change (ROC) sont deux oscillateurs qui permettent de mesurer la vitesse et donc la puissance de progression dun titre. Le ROC mesure la progression en pourcentage du cours du jour par rapport celui dil y a n priode. Le Momentum prsente la progression sous forme dune diffrence (cours du jour par rapport celui dil y a n priodes). Les deux indicateurs se calculent comme suit : ROC(x jours)= ; Mt(x jours)= .
Il est important de signaler que le terme de Momentum dsigne aussi une famille d'indicateurs permettant d'apprcier la vitesse de progression des cours.
2.7.2. Application du ROC et du Momentum au trading

Quand le march est en pleine acclration haussire (baissire), le Momentum devient nettement positif (ngatif). Quand le march est plat, le Momentum volue autour de la ligne du 0. Le passage du zro peut indiquer un retournement du march et constituer un signal dachat ou de vente. Le principe du ROC exactement le mme que celui du Momentum. Les diffrences dans lutilisation sont minces, la ligne du 0 tant remplace par la ligne de 100. Lorsque le ROC et le Momentum augmente, la progression du titre a t suprieure celle dil y a n priodes (le titre monte vite). Le titre est considr comme surachet. A linverse quand les deux indicateurs sont bas le titre est considr comme survendu. la fin de ce priple de prsentation de quelques indicateurs danalyse technique dont le but commun est lanticipation des signaux dachat et de vente sur le march boursier des titres suivis, nous allons essayer de nous tourner vers lobjectif principal de notre stage.
38
1re partie : La revue de littrature Chapitre II : Objectif final
Chapitre II : Lobjectif final
Comme vous lavez constat dans les paragraphes prcdents, lanalyste technique dispose dune panoplie doutils pour anticiper les volutions futures du march. Ces outils vont des graphes chartistes aux indicateurs statistiques de lanalyse technique. La maniabilit de ces outils dans leur ensemble exige au moins une grande habilit de la part de leurs utilisateurs en plus de lexprience requise surtout pour lanalyse chartiste. Cette complex it dans leur utilisation et la multitude dindicateurs considrer dont les conclusions peuvent dans certains cas savrer contradictoires poussent rflchir des alternatives potentielles. Parmi ces issues potentielles en ce qui concerne les indicateurs danalyse technique figure lexercice de synthtisation des indicateurs en un indicateur composite. Au lieu dobserver une multitude dindicateurs aux interprtations complexes, nous allons rflchir la possibilit de construire un indicateur synthtique danalyse technique qui aura au moins le privilge de reflter toutes les situations observes au niveau des indicateurs initiaux standards. Cet exercice aussi complexe et ambitieux soit il, constitue lobjectif principal de notre investigation. Toutefois si nous parvenons mettre en place ce dit indicateur, nous devrions en plus rflchir quant son utilisation pratique. De la dtection des signaux lintervention sur le march boursier, la rflexion sera oriente sur toutes les possibilits observes au niveau des indicateurs de base. En outre certaines situations qui seraient engendres par linteraction entre les indicateurs initiaux seront galement mises en exergue .
39
1re partie : La revue de littrature Chapitre III : Construction de lindicateur composite
Chapitre III : Construction de lindicateur synthtique

1. Dfinition dun indicateur synthtique (IS)
Un indicateur composite, galement appel indicateur synthtique, est un agrgat dindicateurs individuels valoriss, qui mesure la variation de la valeur d'une grandeur complexe dfinie comme une agrgation d'un ensemble de grandeurs lmentaires. L'indice de la grandeur complexe peut tre une moyenne pondre des indices des grandeurs lmentaires et dans ce cas l les pondrations seront les "masses" des grandeurs lmentaires (par exemple, dans le cas des indices des prix, ces masses seront les dpenses), tout comme il peut tre sous une forme plus complexe. La forme la plus simple dun indicateur composite suit la reprsentation linaire de lexemple ci-dessous :
Avec :
Correspond au score du composite dans l'unit n, Correspond lindicateur individuel pour l'attribut i dans l'unit n, Spcifie le poids attach l'attribut i.
Les partisans des indicateurs composites considrent que ces derniers offrent une valuation acceptable de la performance, quils facilitent la communication et favorisent la responsabilit tout en prsentant une image de la performance facilement interprtable par rapport limage reflte par plusieurs indicateurs spars. Par contre, les dtracteurs considrent que lon ne peut pas se fier des mesures agrges de la performance. Ils pensent par exemple : quil est difficile avec un indicateur agrg didentifier les axes de progrs raliser ; quun indicateur agrg peut ignorer une composante importante (parce que lon ne sait pas la mesurer) ; quil est parfois ncessaire de valoriser chaque composant avec une mthodologie dallocation des poids limite ; que la cible de performance dun indicateur composite est dlicate identifier. Toutefois, il ne faut pas supprimer les indicateurs composites de la bote outils des managers, car leur popularit et leur pragmatisme nous laissent penser quils peuvent tre pertinents, condition toutefois den matriser la construction.
2. Justification de lutilisation dun IS

LIS peut rsumer des ralits complexes et multidimensionnelles en vue dappuyer les dcideurs : Dans lexercice de ses fonctions, un dcideur est amen prendre des dcisions sur des situations complexes qui font intervenir une panoplie dinformations provenant des domaines connexes son environnement de dcision. Mieux le dcideur parvient comprendre son environnement de dcision, mieux il prendra une dcision, plus juste, plus adquate, rationnelle et dnue de tout garement de lobjectif vis. La matrise de cet environnement dans sa totalit relve souvent de limpossible cause de la frquence dinformations sous jacentes et de sa variabilit instantane. Cest ce stade que le travail du statisticien intervient. En effet le principe diviser pour rgner est plus quindiquer. Lide est de dissquer la masse dinformation en des sous ensembles facilement modlisables. Ces sous ensembles vont tre approchs par des indicateurs statistiques qui vont synthtiser
40
linformation contenue dans chaque sous ensemble pralablement dfini. Ces indicateurs intermdiaires vont par la suite tre agrgs en un indicateur synthtique qui donnera au dcideur une vision globale et plus claire sur son environnement de dcision. LIS est plus facile interprter quune batterie de plusieurs indicateurs distincts : Lun des avantages de lIS est dtre facilement lisible par ses utilisateurs. En effet le caractre unidimensionnel et synthtique de lIS facilite sa lecture contrairement aux indicateurs individuels qui ne peuvent tre judicieusement interprts sans tenir compte des valeurs prises par les autres indicateurs. LIS permet une valuation des progrs dune entit au fil du temps: Pour apprcier les progrs raliss, leurs justes valeurs, par une entit physique ou morale, une vision rtrospective est ncessaire. Pour cela il suffira de suivre lvolution de lIS dans le temps. Lexhaustivit de lIS permet de sassurer quon na rien nglig et facilite ainsi la lecture des progrs raliss par lentit objet de ltude. LIS permet de rduire la taille visible d'un ensemble d'indicateurs sans perdre l'information sous-jacente de base : Un des objectifs viss par la construction dindicateur composite est la rduction de la dimension. Les mthodes statistiques utilises cette fin permettent de sassurer de lexhaustivit de lindicateur obtenu. LIS place les questions de performance et des progrs au centre de l'arne de la politique conomique : En facilitant la comparabilit entre les performances des diffrents secteurs pour lesquels un indicateur synthtique est souhaitable, les indicateurs synthtiques constituent un outil de rfrence pour les dcideurs en matire dobjectifs conomiques atteindre pour ces diffrents secteurs. Faciliter la communication avec le grand public et promouvoir la responsabilit : La simplicit dans linterprtation des indicateurs synthtiques permet aux non initis en la matire, comme les journalistes par exemple, de faire leurs lectures. La comprhension de ces indicateurs par le grand public permet galement de mettre les autorits de dcision devant leurs responsabilits. Permettre aux utilisateurs de comparer des dimensions complexes de manire efficace : Comparer deux entits soumises des environnements diffrents et voluant sur des chelles de mesure distinctes de manire efficace est une tche difficile raliser. Pourtant, laide dun IS, cela devient ais et donne de bons rsultats. Toutefois il faudra faire attention aux quelques incohrences qui peuvent survenir dans lutilisation dun IS. Entre autres on peut citer : lIS peut envoyer des messages de politique conomique faux sil est mal construit ou mal interprt ; lIS peut inviter des conclusions de politiques conomiques simplistes ; lIS peut tre mal utilis : par exemple, pour soutenir une politique voulue, si le processus de construction n'est pas transparent et/ou manque de statistiques significatives ou de principes conceptuels. La slection des indicateurs initiaux et de leurs poids pourrait tre l'objet d'une querelle entre les diffrents intervenants ; lIS peut masquer des insuffisances graves : dans certaines dimensions, lIS peut tre source domission et donc peut accrotre la difficult d'identifier les mesures correctives appropries. Cela est renforc si le processus de construction n'est pas transparent. LIS peut alors mener des politiques inappropries si les dimensions de la performance qui sont difficiles mesurer sont ignores.
41
3. Quelques exemples dIS construits

Afin dillustrer lenvergure dutilisation et limportance des indicateurs synthtiques, nous allons passer en revue quelques exemples dindicateurs composites publis priodiquement par des organismes publics ou privs. Au premier rang de ces publications figure la publication mensuelle de lOCDE des Principaux Indicateurs conomiques (PIE). Cette dernire prsente un large ventail dindicateurs conomiques spcifiques court terme qui donnent une vue densemble des principaux dveloppements conomiques court terme dans ses pays membres. Ces indicateurs ont trait aux thmes suivants : indicateurs composites avancs indice des prix la consommation comptes nationaux ; production ; construction ; demande intrieure ; finance ; etc. Ces indicateurs sont des instruments importants : outre quils tayent la formulation des politiques conomiques lchelon national, ils sont utiliss par des organisations internationales telles que lOCDE, le FMI, Eurostat et la Banque centrale europenne (BCE). Ils sont parfaitement connus, recueillis grande chelle et largement utiliss par les pays et les organisations internationales.
3.1.
Les indicateurs avancs de conjoncture de lOCDE
Les indicateurs composites avancs synthtisent les informations caractre anticipatif contenues dans un certain nombre d'indicateurs court terme connus pour prsenter une corrlation avec le PIB, mais avec un temps d'avance. Au vu de leur volution, nous pouvons donc se faire une ide de la probabilit de production dune expansion ou dun ralentissement de l'activit conomique dans les pays ou groupes de pays considrs. cet effet, l'OCDE tablit des indicateurs composites avancs pour 29 de ses pays membres, pour six conomies non membres et 7 groupes de pays, comme, par exemple, le G7, depuis les annes 80. Chaque indicateur englobe un ensemble de sries choisies parmi tout un ventail d'indicateurs conomiques court terme fondamentaux (224 au total, 5 10 environ pour chaque pays), connus pour devancer l'volution de l'activit conomique. Les donnes utilises dans la construction des indicateurs proviennent des enqutes de conjoncture auprs des entreprises et des consommateurs. Les enqutes de conjoncture portent sur tout un ventail de variables choisies pour leurs aptitudes rendre compte de l'tat de la conjoncture et fournissent des informations sur des aspects que les statistiques quantitatives narrivent pas couvrir, par exemple le taux d'utilisation des capacits ou les opinions concernant la situation conomique gnrale. Compares aux enqutes statistiques chiffres traditionnelles, les enqutes de conjoncture auprs des entreprises et des consommateurs prsentent de nombreux avantages en tant que source d'information sur les perspectives conomiques court terme. Il est en outre plus facile pour les entreprises et les consommateurs d'y rpondre car ils n'ont pas s'appuyer sur des chiffres prcis, de sorte que le retour d'information est en gnral aussi plus rapide.
3.2.
Les indices de prix
De nombreux pays de lOCDE sefforcent de satisfaire les besoins divergents de leurs multiples utilisateurs dIndice des Prix la Consommation (IPC) en laborant une famille
42
dindices avec des couvertures diffrentes, chapeautes par un IPC global officiel portant sur le pays dans son ensemble. Outre lIPC global, qui a la couverture la plus large possible, on publie galement des indicateurs de rang infrieur, qui peuvent porter sur : des catgories de population, par exemple les salaris, les salaris avec enfants, les salaris bas revenu, les retraits, etc. ; des rgions gographiques ; des tentatives de mesure de linflation sous-jacente ou de base, supprimant certains sous-secteurs aux variables volatiles telles que lalimentation, lnergie ou les biens saisonniers, ou encore les variables affectes par les taux dintrt ou la fis calit, procdant des corrections, par exemple saisonnires pour tenir compte de la fiscalit et des subventions, ou utilisant des moyennes lagues afin de minimiser les effets des variations les plus extrmes ; des catgories de produits prcis. Dans les faits, de nombreux instituts nationaux de statistique sont en train de sorienter vers la pratique qui consiste alimenter une base de donnes des prix et des pondrations partir de laquelle il est possible de calculer une srie dindices partiels et enfin aboutir un indicateur synthtique rsumant toute linformation. Avec llaboration de normes internationales, il faut esprer que leurs IPC officiels (globaux) deviendront plus comparables aux autres IPC en termes de couverture et de mthodologie. La publication PIE contient une srie dindicateurs des variations des prix la consommation dans les pays membres de lOCDE et pour des groupes de pays ou des zones. Les principaux indicateurs de rfrence pour lesquels des donnes sont actuellement publies sont les suivants : total, alimentation, nergie, total sauf alimentation sauf nergie, services sauf logement, et logement. lavenir, cette publication se concentrera galement sur linflation de base au niveau national. Outre les indicateurs de rfrence, il existe aussi des sries propres certains pays, sous forme dIPC globaux, lorsque ces sries peuvent tre particulirement pertinentes pour un ou plusieurs pays Membres.
3.3.
Indices boursiers
Chaque bourse a besoin dune gamme dindicateurs afin de bien cerner son activit et danticiper son droulement. Nous pouvons considrer alors que les indices sont un peu comme des baromtres de lvolution du march. Il faut savoir quun march boursier est trs liquide, et quun grand nombre dactions y sont changes chaque jour. Alors, cerner un march boursier reste un objectif difficile atteindre puisquil nest pas possible de dterminer si le march est en baisse ou en augmentation, en suivant chaque jour lvolution de toutes les valeurs cotes. En revanche, le suivi devient beaucoup plus facile si nous synthtisons toute linformation disponible dans une srie numrique telle quun indicateur composite, ou encore si nous choisissons un chantillon de valeurs reprsentatives. Un indice boursier joue le rle dindicateur de la performance du march, dun segment de ce march, voire dun secteur dactivit particulier. Il peut tre une amalgame de plusieurs cours de diffrentes socits, ou celle de diffrents indicateurs, afin daugmenter le poids de la vracit de linformation. Ces indicateurs composites sont aussi des outils de comparaison afin dvaluer, parmi tous les actifs prsents sur le march, ceux dune grande performance, ceux dune grande volatilit, selon diffrentes zones gographiques, selon diffrents secteurs conomiques, ou mme selon la composition du propre portefeuille. En ce sens, les indices boursiers sont devenus des instruments essentiels dans la gestion de portefeuille et dtiennent une place importante quant la valorisation des actifs.
43
Parmi les indicateurs composites construits sur la base dun chantillon de valeurs reprsentatives les plus connus, nous retrouvons par exemple le Dow Jones, le Nasdaq pour les marchs amricains, le CAC 40 pour le march franais ou encore le TOPIX pour le march japonais. Il serait intressant de garder en tte que malgr que nous nentendons parler que des indices Actions, notons aussi que les marchs obligataires ont leurs propres indices, des indices obligataires, avec notamment la famille des EURO MTS (emprunts dtats de la zone euro), toutes maturits confondues (de 1 30 ans) ou par tranches de maturits (exemple EURO MTS 3-5 ans)
4. Processus de construction dun indicateur synthtique

Le cadre mthodologique pour la construction dun indicateur composite a t bien labor par Nardo et al. (2005)i pour le compte de lOCDE. La mthodologie que nous avons adopte sen inspire fortement. Selon Nardo et al, la construction de lindicateur synthtique est un processus en chaines de plusieurs tapes.
4.1.
Prsentation des tapes de construction
Le dveloppement du cadre thorique : Le cadre thorique devrait tre labor pour servir de base la slection et la combinaison des diffrents indicateurs pour la construction de lindicateur composite. La slection des variables : Les indicateurs doivent tre slectionns sur la base de leurs justesses d'analyse, lintrt pour le phnomne mesur et la relation des uns aux autres. L'utilisation de variables de substitution doit tre envisage lorsque les donnes sont rares. Le traitement des donnes manquantes : Il faudrait envisager diffrentes approches pour l'imputation des valeurs manquantes. Les valeurs extrmes devraient tre examines car elles peuvent induire trs rapidement des rsultats aberrants. Lanalyse multivarie : Une analyse exhaustive devrait tudier la structure gnrale des indicateurs, valuer la pertinence de l'ensemble de donnes et tenter dexpliquer les choix mthodologiques, par exemple, la pondration et l'agrgation des indicateurs de base. La normalisation des variables : Les indicateurs doivent tre normaliss pour les rendre comparables. Une attention particulire doit tre accorde aux valeurs extrmes, car ils peuvent influencer les tapes ultrieures du processus de construction de lindicateur composite. Les donnes asymtriques doivent galement tre identifies et comptabilises. La pondration et lagrgation : Les indicateurs doivent tre agrges et pondres en fonction du cadre thorique sous-jacent. La corrlation entre les indicateurs a besoin dtre prise en considration et, soit corrige, soit traite comme une des caractristiques du phnomne. La robustesse et la sensibilit de lindicateur synthtique : L'analyse doit tre mene afin d'valuer la robustesse de lindicateur composite, par exemple, le mcanisme d'inclusion ou d'exclusion dun indicateur unique, le rgime de la normalisation, l'imputation des donnes manquantes, le choix des poids et la mthode d'agrgation.
44
La confrontation de lIS avec les donnes relles : Les indicateurs composites devraient tre transparents et aptes tre dcomposs en leurs indicateurs sous-jacents ou en valeurs relles. Lanalyse du lien avec dautres variables : Il faut s'efforcer de mettre en relation (en corrlation, statistiquement) l'indicateur composite avec les autres indicateurs publis, pour identifier les liens ; des rgressions par exemple. La prsentation et linterprtation de lIS : Les indicateurs composites peuvent tre visualiss ou prsents par un certain nombre de faons diffrentes, ce qui fait quil peut avoir plusieurs interprtations. Dans la suite, nous allons passer en revue chacune de ces tapes avec un peu plus de dtails. Chaque tape est trs importante mais la cohrence de lensemble est aussi vitale. Les choix effectus dans lune des tapes peuvent avoir des implications importantes sur les autres. Par consquent, la qualit de lindicateur composite dpend fortement des choix effectus chaque tape mthodologique et de la prise en compte des liens entre les diffrentes tapes.
4.2.
Dtail des tapes
4.2.1. Le dveloppement du cadre thorique

Le cadre thorique est un lment fondamental du processus de construction des indicateurs composites. Un cadre thorique solide est le point de dpart de la construction dun indicateur synthtique. Son rle est de dfinir clairement le phnomne tudier ainsi que ses sous composantes, en slectionnant les indicateurs individuels et les poids qui refltent leur importance relative. Ce processus devrait idalement reposer sur ce qui est souhaitable de mesurer et non sur les indicateurs disponibles. Le cadre thorique rpond essentiellement trois besoins essentiels : parvenir une comprhension claire et une dfinition multidimensionnelle du phnomne mesurer. Autrement dit la dfinition du cadre thorique devrait donner au lecteur une ide claire de ce qui est mesur par lindicateur composite. Il convient de se rfrer au cadre thorique reliant divers sous groupes et les indicateurs sous jacents ; parvenir une structuration des diffrents sous groupes du phnomne. Des concepts multidimensionnels peuvent tre diviss en plusieurs sous groupes. Ces sous groupes ne doivent pas tre statistiquement indpendants les uns des autres, et les liens existant doivent dcouler de la thorie ou des tudes empiriques, dans la mesure du possible ; tablir une liste de critres de slection pour les variables sous jacentes. Les critres de slection doivent avoir un guide pour savoir si un indicateur devrait tre inclus ou non dans lensemble composite.
4.2.2. La slection des variables

Un indicateur composite est avant tout une combinaison de ses lments constitutifs. Les forces et les faiblesses des indicateurs composites dcoulent en grande partie de la qualit des variables sous-jacentes. Idalement, les variables doivent tre choisies sur la base de leur pertinence, la solidit de leurs analyses, leurs dlais dobtention, leurs accessibilits, etc. Bien que le choix des indicateurs doive tre guid par le cadre thorique, le processus de slection des donnes peut tre trs subjectif puisqu'il peut ny avoir aucun ensemble dfinitif d'indicateurs. Un manque des donnes pertinentes peut galement limiter la capacit du promoteur construire de solides indicateurs composites. Compte tenu de la raret des
45
donnes quantitatives, les indicateurs composites comprennent souvent des donnes d'enqutes ou d'examens. Des mesures de substitution peuvent tre utilises lorsque les donnes souhaites ne sont pas disponibles. Par exemple, les donnes sur le nombre d'employs utilisant des ordinateurs pourraient ne pas tre disponibles. Au lieu de cela, le nombre d'employs qui ont accs un ordinateur pourrait tre utilis comme une proxy variable. Toutefois il faut tre prudent quant l'utilisation des indicateurs de substitution. Dans la mesure o les donnes le permettent, l'exactitude des mesures de substitution doivent tre vrifie par le biais de corrlation et d'analyse de sensibilit. Le constructeur devrait galement porter une attention particulire la dpendance de l'indicateur d'autres facteurs. La qualit et la prcision des indicateurs composites devraient voluer en parallle avec l'amlioration de la collecte de donnes et l'laboration de lindicateur. D'autre part, nous ne pouvons pas accepter l'ide que l'utilisation de ce qui est disponible est ncessairement suffisante. Les donnes de mauvaise qualit vont produire des rsultats mdiocres. Nanmoins, d'un point de vue pragmatique, des compromis doivent tre faits lors de la construction de lindicateur composite.
4.2.3. Imputation des donnes manquantes

L'ide de l'imputation pourrait tre la fois sduisante et dangereuse . Les donnes manquantes entravent souvent le dveloppement de solides indicateurs composites. Les donnes peuvent tre manquantes de faon alatoire ou non alatoire. Les modles manquants pourraient tre 1) Manquant compltement au hasard (MCAR) : les valeurs manquantes ne dpendent pas de la variable d'intrt ou dune toute autre variable observe dans l'ensemble de donnes. Si nous prenons par exemple une variable revenu , les valeurs manquantes concernant cette variable pourraient tre du type MCAR si les personnes qui ne dclarent pas leurs revenus ont, en moyenne, le mme revenu que les personnes qui le dclarent, et si chacune des autres variables dans l'ensemble de donnes est la mme, en moyenne, pour les gens qui n'ont pas dclar leurs revenus et les personnes qui lont dclar. 2) Manquant au hasard (MAR) : les valeurs manquantes ne dpendent pas de la variable d'intrt, mais sont subordonnes d'autres variables dans l'ensemble de donnes. Si nous conservons le mme exemple, les valeurs manquantes pour la variable revenu sont MAR si la probabilit des donnes manquantes dpend de l'tat matrimonial par exemple, mais, au sein de chaque catgorie de l'tat matrimonial, la probabilit de rater le revenu n'est pas lie la valeur du revenu. 3) Ne manquent pas au hasard (NMAR) : dans ce cas l, les valeurs manquantes sur les donnes dpendent delles-mmes. Par exemple, les mnages revenu lev sont moins susceptibles de dclarer leurs revenus. Malheureusement, il n'existe aucun test statistique pour NMAR et souvent aucune base permettant de juger si les donnes sont manquantes au hasard ou systmatiquement. Il existe plusieurs mthodes gnrales de traitement des donnes manquantes, notamment la suppression de cas, limputation simple et l'imputation multiple. Le premier cas d'analyse, appel aussi analyse complte, et omet tout simplement les documents manquants partir de l'analyse. Cependant, cette approche ne tient pas compte d'ventuelles diffrences systmatiques entre les chantillons complets et incomplets, et ne produit des estimations non biaises que si les dossiers qui sont supprims appartiennent au sous-chantillon alatoire de l'chantillon initial (hypothse MCAR). En outre, lerreur standard est gnralement plus grande dans un chantillon rduit, tant donn que l'information est moins utilise. Pour rgle gnrale, si une variable a plus de 5% des valeurs manquantes, les cas ne sont pas supprims.
46
Les deux autres approches tenir en compte dans le cas des donnes manquantes dans le cadre de l'analyse est d'essayer d'imputer des valeurs soit par une imputation simple, par exemple, moyenne / mdiane de substitution / mode, soit par une imputation par la rgression, ou par une imputation esprance-maximisation ou par une imputation multiple, par exemple, Chane de Markov, Algorithme de Monte Carlo. Limputation des donnes pourrait conduire la minimisation des biais. Cependant, il peut galement permettre des donnes dinfluer sur le type d'imputation. Selon les termes de Dempster et Rubin (1983) : l'ide de l'imputation est la fois sduisante et dangereuse . Elle est sduisante, car elle peut endormir l'utilisateur dans l'tat agrable de croire que les donnes sont compltes, et elle est dangereuse parce quelle mlange des situations o le problme est suffisamment mineur pour qu'il puisse tre lgitimement trait de cette manire et les situations o les estimateurs standards appliqus aux donnes relles sont imputes alors quelles ont un biais important. L'incertitude dans les donnes imputes devrait se rpercuter sur lestimation de la variance. Il est donc possible de prendre en compte les effets de l'imputation dans le cadre de l'analyse. Cependant, l'imputation simple est connue pour sous-estimer la variance, car elle reflte en partie l'imputation de lincertitude. La mthode de l'imputation multiple, qui prvoit plusieurs valeurs pour chaque valeur manquante, peut reprsenter plus efficacement l'incertitude due l'imputation. Aucun modle d'imputation nest libre d'hypothses et les rsultats d'imputation doivent donc tre soigneusement vrifis pour leurs proprits statistiques, tels que les caractristiques de distribution.
4.2.4. L'analyse multivarie

Au cours des dernires dcennies, il y a eu une augmentation du nombre d'indicateurs composites, qui ont t mis au point par divers organismes nationaux et internationaux. Malheureusement, les diffrents indicateurs sont parfois choisis de manire arbitraire, et peu d'attentions sont accordes l'interrelation entre eux. Cela peut conduire des indices qui accablent, qui sment la confusion et induisent en erreur les dcideurs et le grand public. La nature sous-jacente des donnes doit tre soigneusement analyse avant la construction d'un indicateur composite. Cette tape prliminaire est utile pour valuer la pertinence de l'ensemble des donnes et pour fournir une comprhension des implications des choix mthodologiques, par exemple, la pondration et l'agrgation au cours de la phase de construction de l'indicateur composite. Lanalyste doit d'abord dcider si les structures imbriques de l'indicateur composite sont bien dfinies et si l'ensemble des indicateurs individuels disponibles est suffisant et/ou appropri pour dcrire le phnomne. Cette dcision peut tre fonde sur l'opinion d'experts et sur la structure statistique de l'ensemble de donnes. Il existe diffrentes approches analytiques, telle que l'analyse en composantes principales, qui peut tre utilise pour explorer, si les dimensions du phnomne sont statistiquement bien quilibres dans les indicateurs composites. Le but de l'analyse en composantes principales (ACP) est de montrer comment les diffrentes variables changent par rapport aux autres et comment elles sont associes. Ce rsultat est obtenu en transformant les variables corrles dans un nouvel ensemble de variables en utilisant une matrice de covariance, ou sous forme normalise - une matrice de corrlation. Une autre manire d'tudier le degr de corrlation entre un ensemble de variables est d'utiliser le coefficient alpha de Cronbach (c-alpha), qui est le plus frquent en ce qui concerne lestimation de la cohrence interne des lments d'un modle ou d'une enqute.
47
Ces techniques danalyses multivaries sont utiles pour mieux comprendre la structure de l'ensemble des donnes de lindicateur composite. Toutefois, il est important d'viter d'effectuer des analyses multivaries si l'chantillon est petit par rapport au nombre d'indicateurs, car les rsultats obtenus nauront pas de proprits statistiques. Une analyse de groupement est un autre outil pour classer les grandes quantits d'informations dans des ensembles grables. Elle a t applique un large ventail, notamment dans les domaines de la recherche, de la finance, de la mdecine et aussi l'archologie. Une analyse typologique est galement utilise dans le dveloppement d'indicateurs composites sur la base des informations pralables, en fonction de la similitude sur les diffrents indicateurs individuels. Une analyse typologique sert: lagrgation des indicateurs purement statistiques ; comme un outil de diagnostic pour explorer l'impact du choix mthodologique fait au cours de la phase de construction de l'indicateur composite ; comme une mthode de diffusion d'informations sur l'indicateur composite sans perte dinformation ; comme une mthode pour slectionner des groupes de donnes pour l'imputation des donnes manquantes en vue de rduire la variance des valeurs imputes. Lorsque le nombre de variables est grand ou quand il est estim, certaines d'entre elles ne contribuent pas dterminer la structure de regroupement de l'ensemble de donnes, et les modles continus et discrets peuvent tre appliques squentiellement. Les chercheurs effectuent frquemment une ACP et ensuite appliquent un algorithme de Clustering10 sur l'objet. Toutefois, la prudence est requise, l'ACP peut identifier des dimensions qui naident ncessairement pas rvler la structure de regroupement des donnes et peuvent en fait masquer les informations taxonomiques. Force Peut rsumer un ensemble dinformations concernant des personnes, des indicateurs, tout en prservant la proportion maximale possible de la variation totale de l'ensemble de donnes originales. Faiblesse Les corrlations ne reprsentent pas ncessairement l'influence relle des diffrents indicateurs sur le phnomne mesur. Sensible aux modifications des donnes de base : les rvisions donnes et mises jour, par exemple. Sensible la prsence de valeurs aberrantes, qui peuvent introduire une variabilit dans les fausses donnes. Sensible aux problmes de petits chantillons, qui sont particulirement pertinents lorsque l'accent est mis sur un nombre limit de donnes. Rduction de la contribution de chaque indicateur qui ne se dplace pas avec d'autres indicateurs individuels. Les corrlations ne reprsentent pas ncessairement linfluence relle des diffrents indicateurs sur le phnomne exprim par lindicateur composite.
ACP/ AF
Les mesures de la interne de Coefficient cohrence Alpha de l'ensemble des indicateurs Cronbach individuels, savoir la
10
Le clustering dcrit des mthodes de classification de donnes mthode, de regroupement hirarchique ou mthode de partitionnement de donnes.
48
Analyse de cluster
faon dont ils dcrivent un espace unidimensionnel construire. Offre une manire diffrente chaque catgorie de donnes, donne un aperu de la structure de l'ensemble des donnes.
Purement un outil descriptif. Ne peut pas tre transparent si les choix mthodologiques faits au cours de lanalyse ne sont pas motivs et bien expliqus.
Tableau 4 : Forces et faiblesses de l'analyse multivarie
4.2.5. Normalisation des donnes

vitons d'ajouter des pommes des oranges . La normalisation est ncessaire avant toute agrgation de donnes, tant donn que les indicateurs donnent un ensemble de donnes souvent de diffrentes units de mesure. Il existe un certain nombre de mthodes de normalisation : Le classement est la technique la plus simple de normalisation. Cette mthode n'est pas affecte par les valeurs aberrantes et permet de suivre la performance des donnes au fil du temps en termes de positions relatives (Classement). Standardisation (ou z-scores) convertit les indicateurs une chelle commune, avec une moyenne de zro et cart-type d'un. Les indicateurs avec des valeurs extrmes ont donc un effet plus important sur lindicateur composite. Cet effet peut tre corrig par la mthode d'agrgation, par exemple, par l'exclusion des meilleurs et des pires scores de chaque indicateur ou par l'attribution de pondrations diffrencies fondes sur l'opportunit du score de chaque indicateur. Min-Max normalise lindicateur de telle sorte savoir une gamme identique comprise dans lintervalle [0, 1], en soustrayant la valeur minimale et en divisant par la gamme des valeurs des indicateurs. Toutefois, il est possible de tomber sur des valeurs extrmes ou aberrantes qui pourraient fausser l'indicateur transform. D'autre part, la normalisation Min-Max pourrait largir la gamme d'indicateurs se trouvant dans un petit intervalle, ce qui augmente l'effet sur lindicateur composite plus que la transformation z-score. Distance par rapport une mesure de rfrence reprsente la position relative d'un indicateur donn vis--vis d'un point rfrence. Cela pourrait tre une cible atteindre dans un dlai donn. Par exemple, dans le domaine du dveloppement, la rfrence pourrait tre un pays. En effet, les tats-Unis et le Japon sont souvent utiliss comme repres pour les indicateurs composites construits dans le cadre de l'agenda de Lisbonne11. Sinon, le tmoin de rfrence pourrait tre la moyenne du groupe de donnes et se verra attribuer une valeur de 1, tandis que les autres donnes recevraient des scores en fonction de leur distance par rapport la moyenne. Ainsi, des indicateurs normaliss qui sont suprieurs 1 indiquent des donnes avec une pertinence suprieure la moyenne. Lchelle catgorique consiste attribuer une cote pour chaque indicateur. Les catgories peuvent tre numriques, comme celui, de deux ou de trois toiles, ou qualitatives, telles que pleinement atteint, partiellement atteint ou non atteint. Souvent, les
11
La stratgie de Lisbonne, ou agenda de Lisbonne, ou processus de Lisbonne, dsigne l'axe majeur de politique conomique et de dveloppement de l'Union europenne entre 2000 et 2010, dcid au Conseil europen de Lisbonne de mars 2000 par les quinze tats membres de l'Union europenne d'alors, dont lobjectif est de faire de lUnion europenne lconomie de la connaissance la plus comptitive et la plus dynamique du monde d'ici 2010, capable dune croissance conomique durable accompagne dune amlioration quantitative et qualitative de lemploi et dune plus grande cohsion sociale.
49
valuations sont bases sur les percentiles de la distribution de l'indicateur. Par exemple, les 5% reoivent un score de 100, les units entre les 85 e et 95e percentiles reoivent 80 points, les valeurs entre les 65e et 85e percentiles reoivent 60 points, ainsi de suite, accordant ainsi de limportance aux donnes fiables et baissant la participation des donnes qui pourraient tre errones. Cependant, il est difficile de suivre laugmentation au fil du temps. Lchelle catgorique exclue de grandes quantits d'informations propos de la variance des indicateurs transforms. Une solution possible consiste ajuster les supports travers le percentile des indicateurs individuels afin d'obtenir des variables transformes catgorielles avec presque une distribution normale. Les indicateurs au dessus ou en dessous de la moyenne sont transforms de telle sorte que les valeurs autour de la moyenne reoivent 0, ceux au-dessus / en dessous d'un certain seuil de reoivent 1 et -1, respectivement. Cette mthode de normalisation est simple et n'est pas touche par les valeurs aberrantes. Cependant, l'arbitraire du niveau des seuils et l'omission de niveau absolu des informations sont souvent critiqus. Mthodes d'indicateurs conjoncturels : se basent sur les rsultats des enqutes de conjoncture qui sont gnralement combins dans les indicateurs composites, afin de rduire le risque des faux signaux. Cette mthode donne implicitement moins de poids la srie la plus irrgulire dans le mouvement cyclique de l'indicateur composite.
Tableau 5 : Les diffrentes mthodes de normalisation
4.2.6. La pondration et lagrgation

L'importance relative des indicateurs est une source de discorde . Lorsqu'il est utilis dans un cadre de rfrence, le poids peut avoir un effet significatif sur l'ensemble de lindicateur composite. Un certain nombre de techniques de pondration existent. Certaines sont drives de modles statistiques, telle que l'analyse factorielle, lanalyse de dveloppement des donnes, les modles de composantes (UCM), ou partir de processus danalyse hirarchique (AHP) et d'analyse conjointe (AC). Quelle que soit la mthode utilise, les poids sont essentiellement des jugements de valeur. Alors que certains analystes pourraient choisir des poids bass uniquement sur les mthodes statistiques, d'autres
50
pourraient utiliser des composantes plus influentes, selon l'opinion d'experts, qui pourraient mieux reflter les priorits recherches et les facteurs thoriques. La plupart des indicateurs composites reposent sur une pondration gale, c'est--dire que toutes les variables ont le mme poids. Cela implique essentiellement que toutes les variables sont de mme valeur dans lindicateur composite. Le poids peut galement tre choisi pour reflter la qualit statistique des donnes : un poids lev pourrait tre affect des donnes statistiques fiables avec une large couverture et rciproquement pour les donnes non fiables. Lorsque nous avons recours l'utilisation des poids gaux, nous sommes amens combiner les variables selon leurs degrs levs de corrlation ou de choisir des indicateurs qui ne montrent quun faible degr de corrlation et d'ajuster les poids en consquence, par exemple, en donnant moins de poids aux indicateurs corrls. En outre, minimiser le nombre de variables de l'indice pourrait tre souhaitable pour d'autres motifs, tels que la transparence par exemple. Notez qu'il existe presque toujours une certaine corrlation positive entre les diffrentes mesures du mme agrgat. Ainsi, une rgle de base devrait tre prsente pour dfinir un seuil au del duquel la corrlation est un symptme de double comptage.
4.2.7. La robustesse et la sensibilit de lindicateur synthtique

L'analyse de la sensibilit peut tre utilise pour valuer la robustesse des indicateurs composites . Plusieurs points doivent tre pris en considration lors de la construction des indicateurs composites, par exemple, la slection des indicateurs intermdiaires, la normalisation des donnes, les poids et les mthodes d'agrgation, etc. Une combinaison danalyse de l'incertitude et de la sensibilit peut aider v aluer la robustesse de l'indicateur composite et amliorer sa performance. L'analyse de lincertitude porte sur la faon dont les facteurs de cette dernire se propagent par l'intermdiaire de la structure de l'indicateur composite et de comment elle affecte ce dernier. L'analyse de la sensibilit value la contribution des indicateurs intermdiaires, source d'incertitude, la variance de lindicateur global. Alors que lanalyse de l'incertitude est le plus souvent utilise comme analyse de sensibilit, elles sont presque toujours traites sparment. L'approche adopte pour valuer les incertitudes pourraient inclure les tapes suivantes: 1. L'inclusion et l'exclusion des indicateurs individuels. 2. Modlisation des donnes d'erreur sur la base des informations disponibles pour l'estimation de la variance. 3. Utilisation de systmes d'dition alternative, par exemple, l'imputation simple ou multiple. 4. Utilisation de systmes alternatifs de normalisation des donnes, tels que les mthodes Min-Max, l'utilisation de classement, etc. 5. Utilisation de diffrents systmes de pondration, par exemple, mthodes de la famille participative (allocation de budget, processus danalyse hirarchique) et la pondration endognes (bnfice du doute). 6. Utilisation de systmes d'agrgation diffrents, par exemple, linaires et multicritres. 7. Utilisation des diffrentes valeurs plausibles pour les poids. La question quil faut imprativement se poser aprs cette tude est si lvaluation de la robustesse est suffisante pour garantir un indicateur composite sensible. La rponse est trs certainement non : en effet, nous avons dj fait valoir qu'un cadre thorique solide est l'ingrdient principal. Nanmoins, l'analyse statistique pourrait et devrait aider la rflexion sur le cadre utilis.
4.2.8. Lanalyse du lien avec dautres variables

51
Les indicateurs composites peuvent tre lis d'autres variables et dautres mesures . Le concept des indicateurs composites est souvent de mesurer les phnomnes qui sont lis des phnomnes connus et mesurables, par exemple, la croissance de la productivit, l'entre de nouvelles entreprises, le positionnement sur le march, etc. Ces liens peuvent tre utiliss pour tester la puissance des motifs d'un indicateur composite. Par exemple, un indicateur qui mesure leffet de l'environnement pour la cration d'entreprises pourrait tre li aux taux d'entre des nouvelles entreprises, ou encore la ralisation dindice technologique permettrait d'valuer la position d'un pays par rapport d'autres pays concernant lmancipation dans le secteur technologique. Une remarque vaut la peine ce stade. L'analyse de corrlation ne doit pas tre confondue avec lanalyse de la causalit. La corrlation indique simplement que la variation de deux ensembles de donnes est similaire. Un changement dans les indicateurs ne conduit pas ncessairement un changement dans l'indicateur composite et inversement. Pour plus de dtail concernant le lien de la causalit et de la corrlation, il serait judicieux de penser des analyses conomtriques (le test de causalit de Granger : toutefois, les tests de causalit de Granger ont besoin de sries chronologiques pour toutes les variables, qui ne sont souvent pas disponibles). Notons aussi l'impact des poids sur le degr de corrlation entre un indicateur composite et une autre variable d'intrt. Cet impact pourrait tre value dans un cadre de Monte Carlo : chaque simulation, un poids pourrait tre, par exemple, affect, qui varierait entre 0 et 1, et ainsi procder lensemble des simulations des poids pour tous les indicateurs, ensuite diviser par la somme globale des poids (proprit somme unit). Il convient de noter que les indicateurs composites comprennent souvent quelques indicateurs qui leur sont corrls, ce qui entrane une double comptabilisation. Par exemple, la plupart des indicateurs composites du dveloppement durable incluent une certaine mesure du PIB en tant que sous-composante. Dans de tels cas, la mesure du PIB devrait tre retire de l'indicateur composite avant d'excuter une quelconque corrlation.
4.2.9. La prsentation et linterprtation de lIS

Un graphique bien conu peut tre plus loquent que les mots . La faon dont les indicateurs composites sont prsents n'est pas une question triviale. Les indicateurs composites doivent tre en mesure de communiquer rapidement une histoire pour les dcideurs et les autres utilisateurs et cela avec prcision. Les tableaux peuvent fournir des informations compltes, quoique parfois ils narrivent pas rpondre des questions obscures et sensibles, et qui deviennent immdiatement visible avec une reprsentation graphique. Par consquent, le prsentateur doit dcider, dans chaque situation, d'inclure un tableau et/ou un graphique. Un tableau est la plus simple prsentation, dans laquelle l'indicateur composite est prsent pour chaque base de donnes comme une table de valeurs. Bien que les tableaux soient dans une approche globale de la visualisation des rsultats, ils peuvent tre trop dtaills et peu attrayants. Toutefois, ils peuvent tre adapts pour afficher des informations cibles. Les indicateurs composites peuvent tre exprims au moyen d'un simple graphique barres. Par exemple, si nous sommes amens synthtiser une information qui aura pour objectif de classer des pays selon leurs performances, une reprsentation graphique serait un moyen pertinent : les pays pourraient tre sur laxe vertical et les valeurs de la synthse sur l'horizontal. La barre suprieure indiquerait la moyenne de la performance de tous les pays et permet au lecteur d'identifier la faon dont un pays est plac vis--vis de la moyenne. Les indicateurs sous-jacents peuvent aussi tre affichs sur un graphique barres. L'utilisation de couleurs peut rendre le graphique plus attirant et mettre en vidence les pays les plus
52
performants. Une des barres pourrait tre considre comme un objectif atteindre par les pays.
Figure 9 : Exemple illustratif dune information synthtique sous forme dun graphique
53
1re partie : La revue de littrature Conclusion
Conclusion
Dans cette partie, nous avons essay, dans la mesure du possible, de recenser quelques outils thoriques et analytiques afin dapprhender la discipline danalyse technique. Aprs avoir mis en avant les principes de lanalyse technique, ses points forts et ses points faibles, nous avons abord lanalyse chartiste et lutilisation des indicateurs techniques. Il a t question de savoir, en particulier, comment calculer et interprter quelques indicateurs danalyse technique parmi les plus utiliss. Dautre part, nous nous interrogeons sur les principales mthodes existantes pour la construction dun indicateur composite. Nous avons pass en revue les principales tapes mthodologiques suivre pour btir un indicateur synthtique selon une publication de lOCDE. Cette partie a t illustre par quelques exemples concrets tirs des publications dinstitutions internationales, ou ayant simplement un lien direct ou indirect avec notre sujet dinvestigation. Dans les parties et chapitres suivants, nous nous intresserons au volet empirique de notre travail. Nous essayerons de btir un indicateur danalyse technique, synthtisant un certain nombre dindicateurs standards danalyse technique, en vue de faciliter lintervention des traders sur le march boursier. Lobjectif vis sera dacqurir un indicateur composite capable de bien anticiper les signaux dachat et de vente sur le march quelque soit le sous jacent considr (actions, taux dintrt, change,). Toutefois dans le cadre de notre application nous allons travailler sur le march des actions tout en laissant la possibilit au module construit12 dtre utilisable sur dautres sous jacents. Pour atteindre cet objectif, nous nous inspirerons des mthodes annonces dans la partie de la revue de littrature et ceci en respectant les principales tapes dans le processus de construction des indicateurs composites.
12
Programme informatique dvaluation de lindicateur composite et de son utilisation tabli par les auteurs.
54
2me partie : Construction de lindicateur synthtique - Introduction
2me partie : Construction de lindicateur synthtique
Introduction Gnrale ; Construction des indicateurs : Indicateurs initiaux ; Indicateur composite ;
55
2me partie : Construction de lindicateur synthtique Chapitre I : Outillage de travail
Chapitre prliminaire : Introduction Gnrale

1. Prsentation des donnes et des variables
Dans les diffrents mtiers de la finance et de lconomie en gnral, les processus de dcision sont tributaires de lensemble dinformation disponible au moment de la prise de cette dcision. Dans la majorit des cas, cette information provient de domaines divers et souvent interdpendants. Cela est dautant vrai que lentit objet de lanalyse dcisionnelle a un poids conomique important. En effet, cela agrandit sa probabilit dinteraction son environnement. Il est donc primordial et ncessaire de, non seulement bien identifier toute linformation utile au processus de dcision, mais aussi de la quantifier pour la rendre maniable, modlisable et sans perte dinformation considrable. Cela nest gnralement pas une tche vidente tant par la complexit de la masse dinformation disponible, de sa quantit et de la frquence avec laquelle elle change. Cest ce niveau que le travail de nos illustres mathmaticiens nous est dun secours incommensurable. En effet en constituant des indicateurs de suivi des principales activits humaines, il devient possible de suivre lvolution de ces dernires en temps rel. Le march tant le lieu de rencontre par excellence des humeurs, des dsirs, des dcisions de tous les agents conomiques, il devient par la mme occasion le lieu par excellence o il faut aller chercher linformation dont lagent conomique a besoin pour choisir ses orientations stratgiques en matire dinvestissement, tant court terme qu moyen et long termes. En tant que lubrifiant des activits conomiques, le march financier constitue le miroir (ou donne lorientation) de lactivit conomique, le reflet de la sant dune conomie travers les anticipations optimistes ou pessimistes des investisseurs sur ses volutions futures. Cest ainsi que dans toutes les places financires du monde mme les non initis lanalyse chartiste, peuvent constater la sant dune entit conomique en observant les volutions de son cours boursier dans un intervalle de temps jug suffisant pour dgager une tendance gnrale. Dans un march financier efficient, les cours boursiers sont censs bien reprsents le pass, le prsent et le futur de toute entit conomique ayant une cotation en bourse. Comme cest souvent le cas, la plupart des pays dispose dun march boursier qui nous fourni une multitude dinformations sur lensemble des activits dans la zone conomique quil couvre, ses relations commerciales et financires avec le reste du monde. Les entreprises prometteuses se distinguent des autres travers la tendance qui se dgage sur leurs cours boursiers, les secteurs prometteurs travers les indices sectoriels, les conomies travers les indices globaux des principales places financires des pays, les indicateurs du march de change, etc. Toutefois avec la frquence instantane de changement des cours, il est impossible de garder et traiter linformation disponible dans sa totalit. Cest ainsi que, pour une frquence donne, nous retenons un certain nombre dlments, pour non seulement garder lessentiel de linformation, mais aussi pour garantir la simplicit dans le mode de stockage de linformation. Nous retenons gnralement pour un cours boursier les cinq lments suivants : le cours douverture ; le cours de clture ; le maximum atteint par le cours entre louverture et la clture ; le minimum atteint par le cours entre louverture et la clture ; et enfin le volume des transactions effectues entre louverture et la clture. Dans notre cas, nous avons travaill sur des donnes de lindice gnral du march Franais : le CAC 4013. Les donnes couvraient la priode de 22 Fvrier 1988 au 12 Mars
13
Cr avec 1 000 points de base le 31 dcembre 1987, le CAC 40, qui prend son nom du systme de Cotation Assiste Continue, est le principal indice boursier de la place de Paris. Son code ISIN est FR0003500008 et son
56
2me partie : Construction de lindicateur synthtique Chapitre I : Outillage de travail
2010 et taient relatives aux principales variables susmentionnes. Les chantillons avec lesquels nous avons travaill sont tirs de cette population en fonction de lhorizon temporel de linvestissement considrer.
2. Prsentation de lchantillon de travail

Afin de mettre en place lindicateur synthtique, nous avons choisi de t ravailler sur deux sous chantillons juxtaposs. Le premier sous chantillon, partant de la date la plus rcente, stend sur toute la priode sur laquelle nous voulons valuer lindicateur composite. En dautres mots, le premier sous chantillon couvre une priode correspondante la dure de linvestissement. Le second sous chantillon, de taille double, stend de la premire date antrieure la fin de la priode couverte par le premier sous chantillon et couvre une priode double. Lobjectif de cette dissection est dviter la redondance dinformation et la prsence de biais dans lestimation de lindicateur synthtique. Le second sous chantillon va tre utilis pour dterminer les pondrations allouer chaque indicateur initial dans le processus dagrgation des indicateurs initiaux pour la construction de lindicateur composite, et cela quelques soit la mthode de pondration utilise. Pour la mthode danalyse en composante principale, lACP sera effectue sur le second chantillon. Quant la mthode de lAHP, les ACP utilises pour la construction des indicateurs intermdiaires seront calcules sur la base des donnes du second chantillon. En ce qui concerne les taux de russite utiliss dans le processus de pondration dans la mthode de lAHP, ils seront calculs sur les signaux mis sur le second sous chantillon. Pratiquement, nous allons valuer tous les indicateurs initiaux sur lchantillon compos des deux sous chantillons prcdemment dcrits. Et par la suite selon le besoin danalyse ou de calcul, nous faisons appel au sous chantillon correspondant. En effet ceci permet dviter la rptition des calculs et allge par la mme occasion les programmes utiliss pour la construction de lindicateur composite. Avant de rentrer dans le vif du sujet, la construction de lindicateur synthtique objet de cette partie, nous allons amorcer le plan que nous suivrons tout au long de cette partie. Nous avons dans un premier temps subdivis la partie en deux chapitres. Le premier concerne la prparation des ingrdients pour la construction de lindicateur synthtique, savoir la mise en place des indicateurs de base qui vont tre utiliss dans la construction de lindicateur synthtique. Il en va ainsi de lexplication des mthodes de calcul des indicateurs initiaux, du choix de la priode de rfrence et des ordres des indicateurs initiaux, de la dtection des signaux annoncs par ces indicateurs et enfin du calcul dun taux de russite sur la qualit des signaux prdits par ces mmes indicateurs. Quant au second chapitre, aussi riche, il se focalise sur les diffrentes mthodes que nous avons utilises pour la construction de lindicateur composite. Pour chacune des deux mthodes utilises, nous passerons en revue toutes les tapes annonces dans la partie mthodologie pour la construction de lindicateur composite. Les deux mthodes qui ont t retenues cette fin concernent la mthode base sur lanalyse en composante principale (ACP) et celle base sur lanalyse des processus hirarchiques (AHP).
code mnmonique est PX1. Il est calcul dividendes non rinvestis. La version avec dividendes rinvestis (Total Return) a comme code ISIN QS0011131826 et comme code mnmonique PX1NR.
57
2me partie : Construction de lindicateur synthtique Chapitre III : Outillage statistique
Chapitre I : Construction des indicateurs de trading

1. Construction des indicateurs initiaux
Dans un souci de clart pour notre expos, nous allons donner lobjectif de chaque thme aborder dans cette partie. Pour chaque indicateur initial, nous tenterons dvaluer quatre points essentiels pour la suite de notre travail. Cela concerne la dfinition de la priode de rfrence et des ordres de calculs des indicateurs initiaux, la mthode dvaluation de lindicateur initial, la mthode de dtection des signaux mis par lindicateur et enfin le calcul dun taux de russite sur la qualit des signaux prdits. Chacun de ces points rpond une ncessit particulire dans notre processus de modlisation. 1. Dfinition de la priode de rfrence et choix des ordres des indicateurs danalyse technique utiliss Tous les investisseurs nont pas la mme motivation en matire dinvestissement. Certains sont motivs par la prise de contrle dune entreprise en vue de prendre une position stratgique, dautres sont motivs par la possibilit de raliser des plus values importantes en ralisant quelques oprations sur le march. Toutefois, nous pouvons retenir trois horizons dinvestissement qui couvrent assez bien toutes les disparits observes sur le march et chacun pourra sy retrouver facilement : le court terme, le moyen terme et le long terme. Dans le souci davoir un module utilisable par tout investisseur, nous laissons au gestionnaire le soin de dfinir ce que sont pour lui le court terme, le moyen terme et le long terme, en fonction de la dure de son investissement. Les ordres des indicateurs danalyse technique utiliss vont tre fixs en fonction de la priode de rfrence choisie par le gestionnaire qui soit compatible avec la dure de son investissement. 2. Mthode dvaluation de lindicateur initial Ce paragraphe a pour objectif de mettre en exergue la mthode de calcul de lindicateur danalyse technique utilis. Pour les amoureux des mathmatiques, cest une occasion de jeter un coup dil sur les formules dvaluation de lindicateur et dapprcier la rigueur de leurs auteurs. Afin dviter dtre rptitif, nous renvoyons le lecteur dans la partie revue de littrature pour prendre connaissance des mthodes analytiques dvaluation des dits indicateurs. 3. Mthode de dtection des signaux mis par lindicateur La dtection des signaux mis par un indicateur danalyse technique nest pas automatique. Le plus souvent la valeur de lindicateur na pas de signification et sinterprte dans la plupart des cas en la confrontant aux valeurs prises par dautres variables. Ceci ne facilite pas la tche aux non initis lanalyse technique. Cest pourquoi dans un souci dtre assez comprhensif, nous avons ajout ce paragraphe, que nous estimons trs utile aux utilisateurs ultrieurs de notre module dvaluation de lindicateur synthtique, en vue dune utilisation judicieuse dans lanticipation des signaux sur les cours boursiers des sous jacents de leurs portefeuilles. Dans ce paragraphe nous expliquerons, pour chaque indicateur retenu, comment dtecter les signaux annoncs par lindicateur et la manire avec laquelle on pourrait juger de la qualit du signal mis. 4. Taux de russite Certains des signaux dtects dans le paragraphe prcdent vont tre valids, c'est-dire qualifis de bonne qualit, dautres non. Le taux de russite value la proportion des signaux qui ont t confirms. Ceci permet davoir une ide sur la qualit des sign aux annoncs par lindicateur.
58
Toutefois, avoir un taux de russite faible nest pas un mal en soit pour les indicateurs initiaux dans certains cas, dans la mesure o nous souhaitons reprer des signaux dans certaines zones particulires du march, telles que les zones de surachat et de survente. Alors que le taux de russite est calcul sur la base de tous les signaux mis, et tant donn que les signaux mis dans les zones non cibles ont t invalids pour les dissocier des signaux mis dans les zones cibles, ceci pourrait conduire un taux de russite faible.
1.1.
Les moyennes mobiles
1.1.1. Choix de la priode de rfrence et des ordres

Afin de mieux apprhender les signaux donns par les moyennes mobiles, nous avons considrs trois moyennes mobiles pour chaque horizon temporel choisi. Cela est motiv par le fait que non seulement pour un horizon donn, plusieurs moyennes mobiles peuvent tre calcules, chacune donnant des signaux dachat et de vente, mais aussi par le fait quil peut y avoir une grande disparit entre les signaux donns par les moyennes mobiles les plus courtes et les moyennes mobiles les plus longues. Les plus courtes donnent beaucoup trop de signaux, ce qui ncessiteraient plusieurs transactions financires surtout lorsquaucune tendance claire ne se dgage sur le march (cas dun trading range). Les plus longues donnent peu de signaux mais gnralement en retard, ce qui ne laisse pas au gestionnaire loccasion de profiter pleinement de tout le signal. Lide est alors de trouver un compromis permettant de non seulement profiter du maximum de signaux dachat et de vente tout en vitant les oprations porte minuscule. Pour cela nous considrons trois moyennes mobiles pour chaque horizon dinvestissement considr. C'est--dire par exemple pour un horizon de court terme (120 jours par exemple) on pourrait prendre les moyennes mobiles dordre 5, 10 et 20. Le choix de la priode de rfrence doit tre dict par lhorizon de linvestissement. Ainsi nous devons avoir principalement trois priodes de rfrences : le court terme, le moyen terme et le long terme, tout en laissant au gestionnaire le choix de dfinir ce quest pour lui chacun des horizons prdfinis. Sur la base de cet horizon fix, nous dterminons lordre des moyennes mobiles qui est en parfaite adquation. Deux motivations principales peuvent tre considres cet effet : capter le maximum de signaux possibles, minimiser le nombre de transactions porte minuscule tout en ayant des signaux moins inertes. Ainsi une fois la dure de lhorizon temporel de linvestissement fixe, lordre de la moyenne mobile la plus courte sen dduit par une formule que nous avons intgre dans notre programme de calcul des indicateurs tabli sous VBA-Excel. Les ordres des deux autres moyennes mobiles utilises sen dduisent en fonction de lordre de la premire.
1.1.2. Dtection des signaux et qualit du signal

Les signaux dachat et de vente mis par une moyenne mobile sobtiennent en comparant cette dernire, soit avec le cours, soit avec une moyenne mobile dordre infrieur, dans laquelle cette dernire joue le rle du cours car elle sajuste mieux que la premire. Cest pourquoi il est difficile dinterprter les signaux donns par une moyenne mobile, puisque la valeur de la moyenne mobile en tant que telle na aucune signification. Ainsi pour contourner cette difficult nous avons considr trois moyennes mobiles dordres diffrents comme annonc prcdemment. Le principe de leurs utilisations est simple : en comparant le cours chacune des moyennes mobiles, nous obtenons les signaux dachat et de vente mis par chacune de ces dernires. ce niveau nous ne pouvons pas juger la qualit du signal mis par chacune des moyennes mobiles moins que lon utilise une lecture graphique en parallle pour voir effectivement si le signal mis tait de bonne qualit, autrement dit si le signal a t mis au bon moment et incite raliser une opration rationnelle. Il faut donc trouver une stratgie permettant de juger la qualit du signal sans laide dune lecture graphique. En effet
59
le souci davoir un programme indpendant de dtection des signaux ne laissait gure la possibilit dune lecture graphique. Lide tait donc quun signal mis par une moyenne mobile va tre qualifi de bon signal sil a t confirm au moins par un signal de la moyenne mobile immdiatement dordre suprieur de mme nature. En effet les signaux mi s par la moyenne mobile la plus courte peuvent tre doublement confirms par les deux moyennes mobiles dordre suprieur. Ainsi les signaux vont tre mis par les deux premires moyennes mobiles ayant les ordres les plus faibles et devraient tre confirms par les signaux mis par les deux moyennes mobiles dordre suprieur. En dautres mots un signal mis par la moyenne mobile la plus courte doit tre confirm par un signal de la moyenne mobile dordre intermdiaire de mme nature. C'est--dire un signal dachat pour un signal dachat, un signal de vente pour un signal de vente. Un signal mis par la moyenne mobile dordre intermdiaire doit, quant lui, tre confirm par un signal de la moyenne mobile la plus longue de mme nature. En outre, on trouve dans cette stratgie de dtection des signaux dachat et de vente une justification supplmentaire quant lutilisation de trois moyennes mobiles au lieu dune seule dans lanticipation des signaux dachat et de vente observs sur le march.
1.1.3. Taux de russite

Sur la base du travail effectu dans le paragraphe prcdent, nous sommes dans la mesure de distinguer les bons signaux dachat et de vente des mauvais signaux dachat et de vente. Sur un chantillon de travail nous pouvons comptabiliser le nombre de s ignaux dachat et de vente mis, le nombre de signaux mis qui ont t confirms. Ces statistiques vont nous permettre de calculer un taux de russite relatif lchantillon considr et au sous jacent considr. Il serait peut tre plus intressant davoir un taux de russite propre la mthode. C'est--dire indpendant du sous jacent et de la priode de rfrence considr. Cependant il sest avr que les taux taient trs dpendants du mouvement du cours. En effet tant des drivs du cours, les moyennes mobiles ne sont quune autre forme de reprsentation du cours. Ainsi pour un cours ayant des tendances bien dfinies, on aura des taux de russite trs lev tandis que pour un cours voluant dans un trading range horizontal la moyenne mobile la plus courte va annoncer beaucoup de signaux mais qui ne devraient pas tre confirms par les moyennes dordres suprieurs, ce qui donnerait donc un taux de russite trs faible. Ceci laisse penser que dans ce dernier cas (trading range) que les moyennes mobiles ne sont pas adaptes pour la dtection des signaux dachat et de vente. Ceci nest quune confirmation dune ide trs connue des traders : les moyennes mobiles sont des indicateurs de dtection des tendances fortes.
1.2.
Le MACD

En tant quoscillateur de moyennes mobiles, son objectif est de reprer les zones de tension du march, chose qui ne puisse tre faite par les moyennes mobiles elles-mmes, et les signaux dachat et de vente. Comme prcdemment, nous considrons trois horizons temporels puisque tous les indicateurs initiaux pour la construction de lindicateur synthtique sont valus sur le mme chantillon et donc sur la mme priode. la diffrence des moyennes mobiles dont les ordres ont t fixs en fonction de la priode de rfrence, le MACD a t calcul sur la base des mmes ordres pour ces paramtres quelque soit lhorizon temporel. Cela est motiv par le fait quaprs revue de littrature que les ordres des moyennes mobiles exponentielles utilises taient, dans la plupart des cas, 12 et 26. La diffrence de ces deux moyennes mobiles tant lisse avec une moyenne mobile exponentielle dordre 9.
60
ce niveau nous avons deux alternatives pour capter les signaux du march. La premire mthode consiste considrer une mthode analogue celle des moyennes mobiles. Pour cela les signaux dachat et de vente vont tre annoncs par la ligne de signal du MACD. La comparaison entre le MACD et sa ligne de signal annonce les signaux prcurseurs du retournement du march. Lorsquun signal dachat, annonc par la ligne de signal, se trouve dans la partie suprieure (zone positive) du MACD, alors cest un bon signal. Lorsquun signal de vente, annonc par la ligne de signal du MACD, se trouve dans la partie infrieure (zone ngative) du MACD alors cest un bon signal de vente. Pratiquement, nous avons dabord cherch reprer tous les signaux donns par la ligne du signal du MACD. Ensuite, nous avons effectu un second test de reconnaissance de la zone dans laquelle le signal a t mis. Lorsque le signal a t mis dans la bonne zone, c'est--dire la zone positive pour un signal dachat et la zone ngative pour un signal de vente, alors il sera qualifi de bon signal. Quant la seconde mthode, elle est base sur la dtection des signaux partir des divergences entre les volutions du cours et celle de lindicateur. Lorsque le cours volue sur une tendance donne et que lindicateur, en loccurrence dans ce cas le MACD, entame une tendance oppose cela constitue un avertissement quant au retournement potentiel du march. Lorsque cette divergence seffectue dans une zone de tension du march, alors elle constitue elle seule un signal prcurseur dune opration dachat ou de vente sur le march. Cela dit, cette mthode des divergences est plus pratique pour un indicateur born, comme nous le verrons par la suite dans le cas du RSI. Malgr tout, elle reste qu mme utilisable mme pour un indicateur non born moyennant quelques ajustements. Lide est de calculer la pente de lindicateur et du cours sur la mme priode afin de dceler le sens de leur tendance. Chaque fois que les deux pentes nont pas le mme signe alors il ya divergence. On parlera dune divergence haussire lorsque le cours a une tendance baissire et lindicateur amorce une tendance haussire. Cela annonce la possibilit dun retournement du march. Autrement dit, cela marque un essoufflement de la tendance du march. Par contre, lorsque le cours suit une tendance haussire et que lindicateur entame une tendance la baisse, on parlera dune divergence baissire. Enfin lorsque les deux pentes ont le mme signe, on parlera dune convergence entre les tendances du cours et de lindicateur. Sur la base de ces informations nous pouvons dterminer les signaux dachat et de vente. Les signaux vont tre annoncs par le changement de signe de la pente de lindicateur. Trois cas peuvent tre analyss : un changement de signe de la pente de lindicateur qui seffectue simultanment avec celui de la pente du cours, un changement de signe de la pente de lindicateur qui seffectue avant celui de la pente du cours, un changement de signe de la pente du cours qui sopre avant celui de la pente de lindicateur. Ce dernier cas est un cas aberrant. Autrement dit il correspond une situation o le march est en avance sur lindicateur et ce dernier ne pourrait anticiper ses volutions. Ce cas, bien quil existe, nest pas frquent et correspondant des situations de forte inertie au niveau de lindicateur. Dans le premier cas, le signal na pas besoin de confirmation et correspond un cas normal o les changements de tendance de lindicateur et du cours soprent simultanment. Dans le second cas, le signal peut provenir soit dune divergence haussire soit dune divergence baissire. La confirmation du signal doit correspondre une convergence du signe des deux pentes avec un changement du signe de la pente du cours avant le prochain signal. En dautres mots, la confirmation du signal sera effective lorsque le cours entamera la tendance adopte par lindicateur qui est illustr par le changement de signe de la pente du cours.

Dans le programme de dtection des signaux, deux compteurs sont dfinis : lun comptabilise le nombre total de signaux mis et lautre le nombre total de signaux confirms. Ces statistiques sont ensuite utilises pour valuer un taux de russite ayant les mmes
61
caractristiques que celui calcul dans le cas des moyennes mobiles prcdemment. C'est-dire propre lchantillon et au sous jacent considrs.
1.3.
Le RSI

Le RSI poursuit le mme objectif que les indicateurs prcdemment mentionns. la diffrence du MACD, le RSI est un indicateur de puissance born. Il permet donc de bien reprer les zones de tension du march : les zones du surachat et de survente. Le choix de lordre appliquer dpend dans ce cas de lhorizon temporel considr pour linvestissement. Autrement dit selon que lon soit sur un horizon de court terme, moyen terme ou de long terme on adoptera un ordre diffrent pour le RSI. Les ordres les plus utiliss selon la dure de linvestissement sont 5, 9 et 14 respectivement pour le court terme, le moyen terme et le long terme et ce sont eux que nous adopterons pour les besoins de notre tude.

Lobjectif dans lutilisation du RSI nest pas de capter un nombre lev de signaux mais de bien identifier les zones de tension du march et les signaux mis dans ces zones. En cela il constitue un complment important aux indicateurs prcdemment voqus, c'est--dire les moyennes mobiles et le MACD. Il permet ainsi de bien identifier le retournement des tendances fortes en essoufflement. En effet dans ces zones de tension du march la probabilit de retournement est trs leve. Dans ces zones de tension, le march est trs agit et loccurrence de la naissance dune tendance oppose est imminente. La lecture des signaux dachat et de vente se ferra avec la mthode des divergences voque ci-haut. Toutefois il convient de souligner quil existe une diffrence dans lapproche de la mthode. En effet dans ce cas ci la premire tape faire pour dtecter les signaux consiste localiser les zones de tension du march quon peut bien identifier dans ce cas du fait du caractre born de lindicateur. En fonction de lordre choisi pour le RSI, des seuils vont tre dfinis pour dlimiter le march en trois zones sous-jacentes: deux zones de tension et une zone de relative accalmie. Selon que lon se trouve dans une zone de surachat ou de survente, on cherchera capter les signaux correspondants. Dans une zone de surachat ce sont des signaux de vente qui vont tre identifis. linverse dans une zone de survente, ce sont des signaux dachat qui seront recherchs. On obtient gnralement de trs bons signaux.

limage de ce qui a t dit dans les paragraphes prcdents au sujet des taux de russite, le mme principe reste en vigueur dans ce cas ci. Le taux russite obtenu en rapportant le nombre de bons signaux au nombre total de signaux mis est gnralement trs lev du fait que les signaux sont reprs dans les zones de tension o la probabilit de retournement est assez leve.
1.4.
Le Stochastique

Le Stochastique est aussi un indicateur de puissance born. Il poursuit le mme objectif que le RSI, c'est--dire le reprage des zones de tensions et lidentification des signaux dachat et de vente correspondants. Le stochastique intgre des informations supplmentaires sur le cours, savoir le minimum et le maximum atteint sur les x derniers jours prcdents sa date dvaluation, o x reprsente son ordre de calcul. Il est donc plus complet que le RSI mais plus difficile utiliser. En outre, il donne dexcellents signaux dentre et de sortie lorsquaucune tendance claire ne sobserve sur le march, comme la
62
situation o le march volue dans un trading range. En cela il constitue galement un complment des moyennes mobiles et leurs oscillateurs. Le calcul du Stochastique ncessite trois paramtres : lordre du %K, %D et Slow%D. En fonction de lhorizon dinvestissement considr, les ordres de calcul des indicateurs stochastiques peuvent tre dduits.

Dans le mme ordre dide que le RSI, le Stochastique cherche identifier les zones de tension et les signaux mis dans ces dernires. la diffrence du RSI, o les signaux dachat et de vente sont dduits de la comparaison entre la pente du RSI et celle du co urs dans les zones de tension, les signaux dachat et de vente mis par les indicateurs stochastiques rsultent de la combinaison de plusieurs scnarios observs sur le %D et Slow%D dans les zones de tension. La prsence de plusieurs indicateurs nous offre plusieurs alternatives quant la faon de dtecter les signaux observs sur le march. Cependant cette richesse pouse une certaine difficult quant au choix de la meilleure alternative. Cette complexit supplmentaire dans la dtection des signaux ncessite une adaptation des mthodes prcdemment mentionnes. En effet, la prsence de deux indicateurs nous pousse lutilisation de leur intersection pour capter les signaux comme dans le cas des moyennes mobiles ou du MACD et sa ligne de signal. linverse le caractre born de lindicateur suggre lutilisation des mthodes de divergences dans les zones de tension cause de la qualit des signaux anticips travers cette mthode dans ces zones. Toutefois, une dernire difficult rside dans cette dernire approche dans la mesure o lon ne se sait pas quel est lindicateur qui va tre utilis dans lvaluation de la pente en vue de lutilisation de la mthode des divergences. Cest pourquoi la dtection des signaux mis par les indicateurs stochastiques doit se faire de manire originale en combinant les deux mthodes de dtection des signaux comme suit. La premire tape consistera reprer les intersections entre le %D et son lissage le Slow%D. Comme lordre du Slow%D est relativement plus faible que celui du %D, on obtient gnralement beaucoup de signaux. Afin dviter les faux signaux et ne considrer que ceux qui ont une forte probabilit dtre de bonne qualit, nous effectuons un second test de ciblage des zones de tensions. Dune manire analogue celle du RSI, nous dlimitons le march en trois zones distinctes : une zone de surachat, une zone de survente et une zone neutre. Chacune de ces zones va tre borne par deux seuils prdfinis en fonction de lordre des indicateurs stochastiques considrs. Les signaux prcdemment mis qui se trouvent dans la zone neutre ne vont pas tre considrs comme tant de bonne qualit. En effet dans cette zone il est plus intressant de considrer dautres types dindicateurs, comme par exemple les moyennes mobiles ou le MACD. Quant aux signaux mis dans les zones de tensions plusieurs situations peuvent tre observes. Dans le souci dtre plus comprhensif, nous allons illustrer la dtection des signaux dans les zones de tensions lorsque le seuil minimum (respectivement le seuil maximum) pour entrer dans la zone de surachat (respectivement la zone de survente) est de 70 (respectivement 30). Ces seuils correspondent aux paramtres des stochastiques suivants : 9, 6, 3 pour ordre respectif de %K, %D et Slow%D. La premire situation considrer correspond au cas o le %D se trouve au dessus de la barre des 70. C'est--dire que les deux valeurs du %D entourant son point dinteraction avec le Slow%D sont suprieures au seuil de 70. Dans ce cas nous pouvons considrer que le signal mis, lorsquil sagit dun signal de vente, est de bonne qualit. Dans le mme ordre dide, on arrive la mme conclusion, lorsquil sagit dun signal de vente, quand le Slow%D se trouve au dessus du seuil de 70. Autrement dit lorsque les deux valeurs entourant son intersection avec le %D sont suprieures 70. Le second cas que nous pouvons prendre en considration rsulte de la situation o le %D se trouve au dessous du seuil de 30. Cest dire les deux valeurs entourant son intersection avec la courbe de son lissage sont infrieures au seuil de 30. Les signaux dachat mis dans cette zone de survente sont de bonne qualit. Il
63
est de mme lorsque le Slow%D se trouve au dessous de la barre de 30. Pour tout autre signal mis en dehors de ces situations susmentionnes, il sera considr comme tant de mauvaise qualit. Lobjectif final de cette approche nest pas davoir des taux de russite trs lev mais de reprer des signaux de bonne qualit dans les zones de tensions. Ceci complte ainsi les signaux reprer par le RSI dans la mesure o les indicateurs stochastiques ont la facult de tenir compte des informations non prises en compte par le RSI.

Le taux de russite sobtient en divisant le nombre de signaux qui ont t valid sur le nombre total de signaux mis. Il est gnralement autour de 60% pour en grande partie cause des raisons mentionnes dans le prcdent paragraphe. C'est--dire du fait que les signaux mis dans la zone neutre du march ont t tous invalids.
1.5.
LOBV et le Volume Accumulation

Les indicateurs de volume tentent de mettre en relation les informations sur le cours avec celles sur le volume des transactions effectues sur ce dernier. En effet les volumes reprsentent loxygne dont a besoin le cours pour poursuivre sa tendance. Toute baisse dans la vigueur des volumes se traduira tt ou tard par un essoufflement du march. Cest pourquoi les indicateurs de volume sont senss nous informer sur la solidit des tendances observes sur le march. En effet le volume des transactions effectues sur un sous jacent traduit les interactions entre les diffrents intervenants du march. Cela dit il constitue en quelque sorte loxygne dont a besoin le sous jacent pour valider ses mouvements tant la hausse qu la baisse. Lide est alors dexaminer la corrlation entre les mouvements du cours et ceux des volumes de transactions. LOBV mesure la pression acheteuse ou vendeuse du march en ajoutant ou en retranchant le volume des transactions journalires sur le sous jacent selon le cas. Ajouter lorsquil sagit dune hausse du cours et retrancher dans le cas contraire. En effet lorsque le cours entame une tendance haussire, les intervenants sont plus tenter acheter qu quitter le march pour pouvoir profiter de la hausse, la situation inverse sobservant dans le cas contraire. Dautre part le volume accumulation poursuit le mme objectif en intgrant des informations supplmentaires sur le cours telles le plus bas et le plus haut atteint par le cours entre louverture et la clture. En fonction de lhorizon dinvestissement considr, des ordres pour le calcul des deux indicateurs peuvent tre dduits. Ceci dans le cadre du respect de la frquence des signaux donns qui soient en adquation avec la dure de linvestissement considr.

La dtection des signaux dachat et de vente se fait travers la mthode des divergences. Lobjectif est danticiper les retournements du march lorsque lon observe un essoufflement dans la tendance de lindicateur de volume. Le principe est identique celui expliqu dans le cas de la mthode des divergences de dtection des signaux du MACD. Les signaux obtenus sont gnralement de bonne qualit.

Les taux de russite obtenu sont gnralement assez bons.
1.6.
Le ROC et le Momentum

64
Le ROC et le Momentum sont des indicateurs de vitesse. Ils mesurent la force du mouvement des cours. En outre, ces deux indicateurs sont moins inertes que les autres indicateurs et peuvent dailleurs tre utiliss sur nimporte quel indicateur pour rduire son inertie. Comme la plupart des indicateurs prcits, les ordres du ROC et du Momentum sont calculs en fonction de la dure de linvestissement escompt.

La dtection des signaux mis par le ROC ou le Momentum se fait dans la pratique en en les situant par rapport des valeurs de rfrence. Le ROC annonce un retournement du march lors du passage de la valeur de rfrence cent (100). Lorsquil passe nettement au dessus de cent (100), cela reprsente la marque dun march en pleine tendance haussire. La situation inverse sobserve lorsquil devient nettement infrieur la valeur de cent (100). Enfin lorsquil oscille autour de cent (100), le march est relativement calme. Cependant la mise en application de cette stratgie soulve une difficult : le choix des bornes partir desquelles lon peut conclure que le ROC est nettement au dessus ou au dessous de cent (100). Toutefois on peut noter que lorsque le ROC passe au dessous de cent (100), il senfonce progressivement pour tre caractristique dun march baissier. La situation oppose tant le cas lorsquil passe au dessus de cent (100). Ce qui dnote de la prsence de tendances et milite pour lutilisation de la mthode des divergences pour dtecter les signaux induits par les mouvements du ROC. Dune manire analogue, on dtermine les signaux induits par le Momentum o la valeur de rfrence zro (0) remplace celle du cent (100) dans le cas du ROC. Lorsque le Momentum devient significativement positif, elle caractrise la situation dun march en tendance haussire. Quand le Momentum devient significativement ngatif, il caractrise ltat dun march baissier. Et enfin lorsquil oscille autour du zro (0), le march est relativement calme. Pour les mmes raisons voques que dans le cas du ROC, lutilisation des divergences est la mieux indique pour dtecter automatiquement les signaux observs sur le march. Le ROC et le Momentum se prtent ainsi lutilisation de la mthode des divergences pour la dtection des signaux. La dtection des signaux se fait de manire similaire celle voque prcdemment sur la mthode des divergences.

Les taux obtenus sont gnralement assez bons. Aprs avoir valu tous les indicateurs retenus, nous avons, ce stade, tous les ingrdients ncessaires pour faire une bonne recette. Nous tenterons, dans les paragraphes suivants, damorcer quelques mets la lumire de la revue littrature pour obtenir la meilleure recette possible.
2. Construction de lindicateur composite

2.1. Cadre thorique : prsentation du CAC 40
Le CAC 40, qui prend son nom du systme de Cotation assiste en continu, est le principal indice boursier de la place de Paris. Son code ISIN est FR0003500008 et son code mnmonique est PX1. Il est calcul en dividendes non rinvestis. La version avec dividendes rinvestis (Total Return) a comme code ISIN QS0011131826 et comme code mnmonique PX1NR. Cr avec 1 000 points de base au 31 dcembre 1987 par la Compagnie des agents de change, il est dtermin partir des cours de quarante actions cotes en continu sur le premier march parmi les cent socits dont les changes sont les plus abondants sur Euronext Paris
65
qui fait partie de NYSE-Euronext, la premire Bourse europenne. Ces actions, reprsentatives des diffrentes branches d'activits, refltent en principe la tendance globale de l'conomie des grandes entreprises franaises et leur liste est revue rgulirement pour maintenir cette reprsentativit. Mi-juillet 2007, l'indice reprsentait environ 70 % de la capitalisation totale de la Place de Paris, soit 1 300 milliards d'euros. Au dbut 2008, la capitalisation est d'un peu moins de 1 000 milliards d'euros. En 2007, les bnfices raliss par les entreprises du CAC 40 s'tablissaient 99,1 milliards d'euros, dont 12,2 milliards d'euros pour Total, premire socit de l'indice.
2.1.1. Principales volutions

CAC, qui signifiait Compagnie des agents de change , est aujourd'hui labrviation de Cotation Assiste en Continu : l'indice donne donc, en continu, une ide de l'volution du march. Dfini avec la valeur de 1 000 points le 31 dcembre 1987, le CAC 40 voit officiellement le jour le 15 juin 1988. Sa cration fait suite au krach de 1987 qui a modifi le monopole des transactions boursires. Celles-ci taient auparavant directement gres par des officiers ministriels, les agents de change. Suite la loi n 88-70 du 22 janvier 1988, ce sont les socits de bourse qui ont pris le relais. Depuis le 1er dcembre 2003, le CAC 40, l'instar des principaux indices mondiaux, adopte le systme de la capitalisation boursire flottante qui prend en compte non seulement la capitalisation boursire des socits qui le composent, mais aussi le nombre de titres rellement disponibles sur le march. Sa valeur varie fortement depuis sa cration, tout particulirement au cours de la dernire dcennie. Suite la formation d'une bulle spculative dite bulle Internet , le CAC 40 atteint son plus haut historique le 4 septembre 2000 6 944,77 points en sance, avant de s'effondrer jusqu' 2 401,15 points le 12 mars 2003 (son plus bas niveau en sance depuis 1997). L'clatement de la bulle, conscutif une hausse des taux d'intrt en Europe et aux tats-Unis, dboucha en 2001 sur une rcession, laquelle fut aggrave par les consquences des attaques terroristes du 11 septembre 2001. La valeur relle correspondante cet indice doit s'apprcier en fonction de divers lments tels que la valorisation prenant en compte les dividendes rinvestis (Euronext publie chaque mois l'volution de l'indice avec dividendes) ou la dprciation due l'inflation, mesure par exemple par l'indice des prix.
66
Figure 10 : Graphes illustratif du cours du CAC 40 sur un historique de 22 ans
2.1.2. volutions depuis 2005

Le 30 dcembre 2005, le CAC 40 clture 4 715 points. Courant janvier 2006, il a franchi la barre des 4 800 points et, ensuite, a poursuivi sa hausse pour atteindre 5 329,16 le 11 mai. Il est alors emport dans un brusque repli mondial de 14,50 % 4 564,69. Depuis ce recul de prs de 800 points, le CAC 40 s'est relev le 30 juin de presque 500 points, prs de la barre symbolique des 5 000 points. Le 1er janvier 2007, il franchit la barre des 5 600 points, niveau qu'il n'avait plus atteint depuis le mois de mai 2001. Le CAC 40 repasse la hausse les 6 000 points le 2 mai 2007, ce qui montre la bonne sant de l'indice parisien avec une hausse de 150 % en 4 ans environ. Son apoge fut atteinte le 1er juin 2007, o le CAC 40 finit 6 168,15. Le lundi 21 janvier 2008, le CAC 40 chute fortement ; il enregistre sa plus forte baisse depuis le 11 septembre 2001. En effet, le CAC 40 perd en une sance 6,83 % revenant sa valeur de janvier 2006 soit moins de 5 000 points (4 744 points). Il s'ensuit un plus bas 4 416,71 le 17 mars 2008, une reprise lui permet d'atteindre 5 142,10 le 19 mai 2008, pour chuter nouveau et revenir sous les 4 200 en juillet puis sous les 3 200 au 10 octobre. On peut parler d'une crise boursire puisque le CAC 40 a cd plus de 43,5 % depuis dbut janvier 2008 et prs de 22 % dans la seule semaine du 6 au 10 octobre 2008. Le lundi 13 octobre 2008 l'indice phare du march franais progressait de 11,18 % 3 531,50 points, la plus forte progression quotidienne depuis sa cration. Ce record survenait peu aprs le record inverse de la plus forte chute : le lundi 6 octobre 2008, le CAC 40 clturait en baisse de 9,04 % 3 711,98 points. Le 24 novembre 2008, le CAC 40 enregistre la deuxime meilleure progression de son histoire (+ 10,09 %) 3 172,11 points. Cependant, avec une chute de 42,68 % sur l'ensemble de l'anne 2008, le CAC 40 a connu la pire anne de son histoire.
2.1.3. Fonctionnement
Le CAC 40 est publi du lundi au vendredi de 9 h 00 17 h 30 et mis jour toutes les 15 secondes. La journe commence d'abord par une phase de pr-ouverture de 7 h 15 9 h 00 o les ordres s'accumulent sans qu'aucune transaction ne soit ralise. Ensuite, de 9 h 17 h 30, la cotation s'effectue en continu . Le cours de clture est fix 17 h 35 (fixing en jargon boursier) aprs cinq minutes o le prix d'quilibre est calcul afin de permettre l'change du plus grand nombre de titres. Le cours d'un des quarante titres peut voir sa cotation suspendue pendant 15 minutes s'il varie de plus de 10 %, puis deux fois 5 % dans le mme sens. On dit alors que le titre est rserv la hausse ou la baisse. Chacune des quarante socits pondre l'indice en fonction de la valeur de ses titres disponibles sur le march. Les pondrations varient d'une socit l'autre en fonction de sa capitalisation flottante. Quand une valeur cote la hausse, le CAC 40 augmente de la pondration de la valeur, toutes choses gales par ailleurs. Sa composition est mise jour trimestriellement par un comit d'experts : lindice doit tre reprsentatif du march financier parisien aussi bien en termes de capitalisation flottante qu'en volumes de transactions. Quand une socit n'est plus cote, elle est remplace, en principe, par une des valeurs du CAC Next 20 rpondant aux exigences financires de cotation dans le CAC 40 (liquidit du titre, capitalisation boursire suffisante, change de titres quotidiens importants).
2.2.
Slection des variables
Dans lactivit des traders, plusieurs indicateurs danalyse technique sont utiliss pour anticiper lvolution des cours boursiers. Trois grandes catgories dindicateurs peuvent tre
67
utilises : des filtres, des indicateurs de volatilit et des indicateurs de puissance de la force du mouvement. Chacun de ces types dindicateurs apportent de linformation sur les volutions futures de lactif financier ct en bourse. Ces informations sont gnralement complmentaires et donnent des indications assez bonnes sur les retournements du march : c'est--dire les positions dachat et de vente. Selon la nature du sous jacent considr, limportance accorde un tel indicateur dans lanticipation des mouvements du march peut changer. Toutefois leur caractre complmentaire permet denrichir la masse dinformation quils vhiculent. Dans le cadre de notre tude, nous avons choisi douze (12) indicateurs, parmi les plus utiliss, pour suivre lvolution de lindice du CAC 40. Nous pouvons facilement tendre ce nombre dautres indicateurs supplmentaires si le besoin se prsente (c'est--dire des indicateurs qui pourraient contenir de linformation pertinente). Les indicateurs retenus sont assez varis pour couvrir une panoplie de comportement du march assez large. Pour chacune des deux mthodes considres dans la construction de lindicateur synthtique, nous avons retenu trois indicateurs de moyennes mobiles, deux oscillateurs de moyennes mobiles : le MACD et sa ligne de signal, trois indicateurs de puissance borns : le RSI et les Stochastiques, deux oscillateurs de vitesse : le ROC et le Momentum et enfin deux oscillateurs de volume : lOBV et le Volume Accumulation. Tous ces indicateurs sont soit des filtres (cas des moyennes mobiles) soit des indicateurs de puissance (tous les autres). Nous navons pas pris dindicateurs de volatilit car nous travaillons sur un indice dactions. Les indicateurs de volatilit ne sont pas trs intressants dans ce cas puisque le plus important dans ce cas nest pas lamplitude du mouvement des cours mais lidentification de la direction du mouvement des cours, autrement dit de la tendance. Par contre dans les marchs des produits drivs, il serait pertinent de considrer les indicateurs de volatilit du sous jacent du produit driv car la volatilit est un lment fondamental du prix du produit driv. Ceci serait le cas lorsque nous considrons un portefeuille dans le cas on dtient par exemple des options. Toutefois ceci nest pas un drame dans la mesure o il est possible dtendre le nombre dindicateurs retenus dans la construction de lindicateur composite dautres indicateurs supplmentaires.
2.3.
Traitement des donnes manquantes
Les donnes manquantes correspondent aux jours non ouvrables et les jours fris. Dans le cadre de cette tude, aucune imputation na t faite. En effet nous avons considr que les donnes utilises correspondaient la premire catgorie de donnes stipules dans la partie traitement des donnes de la revue de la littrature . Autrement dit, les donnes manquantes correspondent la partie alatoire de lchantillon de donnes. En outre le fait que les transactions ne soient possibles que dans les jours o la bourse est ouverte suggre de ne considrer que les valeurs des jours ouverts sans faire dimputation pour les jours fris et les week-ends. En dautres mots ce qui est important pour le gestionnaire cest de connaitre la valeur du cours dans un jour o il peut prendre une dcision sur le march : acheter ou vendre des actifs financiers.
2.4.
Analyse multivarie
Lanalyse multivarie sera mene sur un chantillon couvrant une priode assez longue pour pouvoir tenir compte de la relation de long terme quon ne pourrait observer en considration un chantillon de taille rduite. Pour mener cette analyse nous allons travailler sur un chantillon de 1500 observations et correspondant aux paramtres suivants pour les indicateurs danalyse technique : Moyennes mobiles : 10, 20 et 30 MACD : 12 et, 26
68
RSI : 14 Les Stochastiques : 14, 9 et, 6 OBV et Volume Accumulation : 10 ROC et Momentum : 10 Sur la base de ces paramtres et du programme de calcul des indicateurs tablis sur VBA-Excel, nous sommes dans la mesure dvaluer tous les indicateurs sur une priode couvrant 1500 observations. Une analyse de corrlation entre les diffrents indicateurs de base permet de juger de leur interdpendance. Dans lensemble les corrlations entre les diffrents indicateurs sont significatives au seuil de 5%. Ce qui nest pas trs surprenant dans la mesure o tous les indicateurs sont drivs des mmes variables savoir le cours, le minimum et le maximum atteint par le cours entre louverture et la clture et, le volume des transactions sur le sous jacent. Cest pourquoi une analyse plus pousse doit tre mise en uvre pour explorer la structure densemble de tous les indicateurs. ce titre une analyse en composantes principales serait judicieuse et bien indique.
Tableau 6 : Analyse de corrlation entre les diffrents indicateurs de base NB : Dans le tableau ci-dessus sont donns les seuils de signification des corrlations en dessous de la valeur de la corrlation.
Lobjectif de cette ACP est dexplorer lensemble des variables retenues pour la construction de lindicateur composite afin didentifier des similitudes potentielles entre certaines delles et rflchir quant leur association future dans la construction de lindicateur synthtique. ce niveau nous allons effectuer lACP et retenir un nombre suffisant de composantes principales afin de restituer une proportion leve de linertie totale du nuage des points variables. Par la suite, nous effectuerons une reprsentation de ces dernires dans quelques plans factoriels dans lesquels les variables initiales seraient bien reprsentes. la lumire de lexploration graphique accompagne de la lecture de quelques indicateurs de qualit de la reprsentation graphique du nuage des points variables, nous allons juger de la proximit de certaines variables entre elles. Ces dites variables auront des comportements semblables vis--vis des individus et devraient tre associes dans le mme sous groupe dans le processus de construction de lindicateur synthtique.
69
2.4.1. Interprtation des rsultats de lACP
Valeurs propres : F1 5.144 42.866 42.866 F2 3.792 31.599 74.465 F3 1.436 11.964 86.428 F4 0.733 6.110 92.539 F5 0.504 4.197 96.736
Valeur propre % variance % cumul
Tableau 7 : Valeurs propres et variance explique par chacun des facteurs principaux
Ce tableau nous fournit quelques lments importants de notre analyse. En effet, lobjectif premier de lACP tant la rduction de la dimension sans perte considrable de linertie totale des nuages individu et variable, ce tableau nous donne la variance explique par chacun des facteurs principaux retenus, sa proportion dans la variance totale et enfin la variance totale restitue par les premires composantes principales retenues. Dans notre cas nous avons choisi de retenir cinq composantes principales afin de restituer plus de 95% de la variance totale. Au moyen de la reprsentation graphique du nuage variable dans quelques plans factoriels, nous allons analyser la similitude de quelques variables dans leur comportement durant la priode danalyse considre. Dans le premier plan factoriel, il ressort deux sous groupes de variables : le premier sous groupe contenant les trois moyennes mobiles et lOBV, le second les indicateurs Stochastiques, le RSI et, le MACD et sa ligne de signal. Ces variables sont relativement bien reprsentes dans le premier plan factoriel. Le premier plan factoriel oppose donc les indicateurs de moyennes mobiles aux indicateurs de puissance une exception prs : lOBV. Pour ce qui est de premier sous groupe, la proximit des trois moyennes mobiles confirme un rsultat attendu car elles diffrent que de leur ordre et devraient par consquent avoir le mme comportement vis--vis du cours. Ces trois variables devraient tre associes dans la construction des indicateurs intermdiaires dans le processus de construction de lindicateur synthtique. Quant lOBV, sa qualit de reprsentation sur la deuxime composante principale (0,834) et donc sur le premier plan factoriel combine sa proximit des trois moyennes mobiles nous suggre quil a un comportement semblable ces dernires au cours de la priode considre. Il devrait donc sassocier aux moyennes mobiles dans la construction des indicateurs intermdiaires. Quant au second sous groupe, mme sil apparait que les indicateurs susmentionns sont assez proches au regard du graphique, leurs qualits de reprsentation ne sont pas aussi leves que celles des indicateurs du premier sous groupe et prsentent de meilleure qualit de reprsentation dans le plan (F1, F3) constitu de la premire et de la troisime composante principale. Ce serait donc judicieux dexaminer ce second sous groupe dans ce dernier plan.
70
Variables (axes F1 et F2 : 74,46 %)

1 MM2 MM1 MM3 OBV
0,5 -- axe F2 (31,60 %) -->
Vol.acc
L_signal slow%D MACD %D RSI Mom ROC
-0,5
-1 -1 -0,5 0 -- axe F1 (42,87 %) --> 0,5 1
Figure 11 : Reprsentation graphique du nuage des variables dans le plan (F1, F2)
Lanalyse de la reprsentation graphique de nuage variable dans le plan (F1, F3) suggre la dcomposition du second sous groupe susmentionns en plusieurs parties. Tout dabord nous remarquons une proximit trs prononce entre le ROC et le Momentum qui traduit ainsi une similitude dans leur comportement dans le temps. Ce rsultat est plus quintuitif dans la mesure o ces deux indicateurs ne diffrent que par leur valeur de rfrence (0 pour le Momentum et 100 pour le ROC). Ces deux derniers ayant une qualit de reprsentation leve dans ce plan, on devrait donc les retrouver ensemble dans le processus de construction des indicateurs intermdiaires. En dehors de ces deux indicateurs, seuls le MACD et le Slow%D prsente une proximit apparente forte et devraient pour les mmes raisons appartenir au mme sous ensemble dans le processus dagrgation intermdiaire des indicateurs. Enfin pour ce qui est du reste des indicateurs de ce second sous groupe (RSI, %D, Ligne de Signal du MACD), ils peuvent basculer dans lune ou lautre partie ou former individuellement un indicateur intermdiaire en fonction du nombre de composantes principales retenues. La ligne de signal du MACD et le Stochastique %D devraient sajouter au sous ensemble contenant dj le MACD et lautre stochastique le Slow%D. Pour ce qui est du RSI, il a presquautant de chance dintgrer lune ou lautre partie que deux former lui seul un indicateur intermdiaire. En somme ces indicateurs ont des comportements assez proches dans le temps : ce sont tous des indicateurs de puissance qui sont soit borns soit non borns. Ils devront tre partags en deux voir trois sous ensembles selon le nombre de facteurs principaux retenus dans le processus de construction des indicateurs intermdiaires.
71

1
Vol.acc 0,5 -- axe F3 (11,96 %) --> ROC Mom
RSI 0 MM3 MM1 0 MM2 OBV %D MACD slow%D -0,5 L_signal
-1 -1 -0,5 0 -- axe F1 (42,87 %) --> 0,5 1
De tous les indicateurs considrs seul le volume accumulation nest pas bien reprsent dans les deux premiers plans susmentionns. En effet sa qualit de reprsentation dans ces deux plans ne dpasse gure les 50%. Ce qui ne permet alors de juger de sa proximit davec les variables bien reprsentes dans ces deux plans. Toutefois en considrant le plan (F3, F4), on atteint une qualit de reprsentation dun peu plus de 94% pour cet indicateur. Sur ce plan seul le volume accumulation est bien reprsent et nest donc proche daucun autre indicateur danalyse technique parmi ceux que nous avons considrs dans notre tude. Donc trs probablement cet indicateur ne sera associ aucun autre indicateur de base dans le processus de construction des indicateurs intermdiaires.
1
Vol.acc 0,5 -- axe F4 (6,11 %) -->
L_signalslow%D MACD 0 %D MM2 MM3 0 MM1 RSI OBV ROC Mom -0,5
-1 -1 -0,5 0 -- axe F3 (11,96 %) --> 0,5 1
72
Cosinus carrs des variables : F1 0.006 0.001 0.003 0.816 0.589 0.782 0.868 0.711 0.008 0.046 0.651 0.665 F2 0.981 0.984 0.974 0.000 0.002 0.003 0.000 0.001 0.834 0.000 0.007 0.006 F3 0.001 0.001 0.006 0.094 0.232 0.029 0.015 0.120 0.001 0.505 0.239 0.192 F4 0.000 0.001 0.000 0.008 0.055 0.010 0.001 0.044 0.017 0.444 0.063 0.090 F5 0.000 0.000 0.000 0.076 0.115 0.084 0.092 0.082 0.000 0.000 0.022 0.033
MM1 MM2 MM3 MACD Ligne de signal RSI %D slow%D OBV Vol.acc ROC initiale Momentum
Tableau 8 : Cosinus carrs des coordonnes des variables
Au terme de cette analyse multivarie nous pouvons conclure que les indicateurs de lanalyse technique retenus dans cette analyse peuvent tre regroups en quatre voir cinq sous ensembles selon le nombre de facteurs qui ont t retenus. Chacun de ces sous ensembles prsentent des similarits dans leur comportement dans le temps et confirme mme le regroupement naturel de ces indicateurs. Un premier sous groupe regroupera les moyennes mobiles qui ne sont que des lissages du cours et lOBV. Les trois ou quatre sous ensembles restant sont des oscillateurs de puissance. Ils couvrent des indicateurs borns et non borns. Le second sous ensemble que nous avons dcel contient des indicateurs de vitesse du mouvement des cours : le ROC et le Momentum. Le troisime sous ensembles contient loscillateur de moyennes mobiles le MACD, et les Stochastiques. Le quatrime et avant dernier sous groupe que nous pourrions avoir contiendra le RSI lorsque ce dernier ne sest pas ajout dans lun des deux derniers sous groupe susmentionns. Enfin un dernier sous groupe contiendra lindicateur de volume le plus complet : le volume accumulation.
2.5.
Normalisation
La normalisation des donnes sest faite de deux manires diffrentes. La premire consiste centre et rduire les donnes sur toute la priode chantillonnale considre. Autrement dit cela correspond une standardisation des donnes sur une mme chelle de mesure. Cette faon de faire a linconvnient de conduire des indicateurs non borns et accorde plus dimportances aux valeurs extrmes. linverse la normalisation Min-Max utilise dans la seconde version, conduit des indicateurs borns entre 0 et 1. Ceci facilite leur utilisation pratique surtout aux moyens des signaux rsultant de la mthode des divergences travers le reprage facile des zones de tension. Elle consiste diviser lcart de lindicateur par rapport son minimum par ltendue des donnes sur lindicateur, autrement dit la diffrence entre le maximum et le minimum.
73
ce stade, une bonne partie de notre recette culinaire est prte, nous commenons dj, distance rgulire, ressentir les saveurs de notre ragot. Il est ce niveau impossible, au regard simple des valeurs chiffres, de distinguer entre les diffrents indicateurs de base utiliss. Sous leffet de la normalisation, on neutralise les effets de la dimension des diffrents indicateurs utiliss. Il ne reste simplement qu effectuer le dosage du sel tenant compte des structures de nos ingrdients. Ce dosage fait allusion au choix des pondrations allouer chaque indicateur initial dans le processus dagrgation.
2.6.
Mthode de pondration
2.6.1. Mthode de lanalyse en composantes principales
La mthode de pondration des indicateurs base sur lanalyse en composante principale est la fois simple et originale. Lide est deffectuer une analyse en composantes principales qui permet dans un premier temps de comprendre la structure des donnes sous jacentes. Sur la base de cette structuration des donnes, effectuer des agrgations intermdiaires pour regrouper les indicateurs qui appartiennent la mme structure. Et enfin agrger les indicateurs intermdiaires obtenus pour former lindicateur composite. En dautres termes, la procdure se passe comme suit : 1) Effectuer une analyse en composante principale sur les douze indicateurs et sur toute la priode chantillonnale du second sous chantillon voqu prcdemment. Cette analyse va nous fournir les composantes principales et leurs coordonnes dans une base de lespace vectoriel form des indicateurs initiaux. Dans le cadre de notre tude nous avons retenues cinq composantes principales qui expliquent au moins 90% de la variance totale. ce niveau il nest pas possible de donner une interprtation prcise chaque composante principale. En effet chacune des composantes principales se trouvent tre fortement corrles avec la plupart des indicateurs initiaux. Do lintrt deffectuer une rotation des axes factoriels afin de minimiser le nombre de variable initiale fortement corrle avec chacune des composantes principales. 2) Effectuer une rotation avec la procdure varimax de lanalyse en composante principale. Lobjectif de cette rotation est de minimiser le nombre de variables fortement corrles avec chaque composante en conservant la variance totale explique. Autrement dit, nous cherchons travers cette procdure ce que chacune des variables initiales participe essentiellement lexplication dune seule composante principale, tout en maintenant la variance totale explique par lensemble des composantes principales retenues dans ltape prcdente invariable. Les variables initiales qui sont fortement corrles se retrouveront sur la mme composante principale. Cette rotation nous fournit trois informations essentielles pour la suite de la procdure : les coordonnes des composantes principales aprs rotation, les valeurs propres correspondantes et la proportion de la variance explique par chacune dentre elles. 3) La troisime tape consiste effectuer des transformations sur la matrice des coordonnes des composantes principales aprs rotation dans la base forme par les variables initiales pour obtenir la matrice des pondrations. Lide est dlever au carr toutes les coordonnes des composantes principales aprs rotation pour avoir une structure positive de coefficients. Sur chaque composante, diviser ses coordonnes prcdemment leves au carr par la valeur propre correspondante au facteur principal aprs rotation. Les coefficients ainsi obtenus reprsentent les vecteurs de pondrations qui vont tre utiliss dans la construction des indicateurs intermdiaires. Les variables qui sont fortement corrles avec chaque composante principale aprs rotation vont tre agrges dans un indicateur intermdiaire. ce niveau on obtient cinq indicateurs intermdiaires (autant que de composantes principales retenues), chacun contenant un certain nombre dindicateurs initiaux qui lui soient significativement corrls. Pour tre intgr dans le calcul dagrgation des indicateurs
74
initiaux pour la construction de lindicateur intermdiaire, le coefficient de lindicateur initial dans la matrice des pondrations doit tre suprieur ou gal 5%. Certaines variables peuvent se retrouver dans deux indicateurs intermdiaires avec des poids relativement modrs. Ceci est le cas des variables qui sont cheval entre deux sous groupes de variables et, qui nont pas une structure suffisamment loigne de ces derniers pour former un sous groupe elles seules.
4) La dernire tape de la construction de lindicateur synthtique consiste agrger les indicateurs intermdiaires en les pondrant par la part de la variance explique par la composante principale dont ils sont issus. la fin de cette tape nous avons notre indicateur synthtique construit que nous pouvons reprsenter, manier notre guise pour des fins dutilisations.
2.6.2. La mthode de lanalyse des processus hirarchiques

La seconde mthode de pondration des indicateurs initiaux pour obtenir lindicateur synthtique est une mthode drive de la mthode de lAHP. La version standard de lAHP est base sur une drivation des coefficients base sur la matrice de Saaty. Les coefficients de cette matrice sont construits partir des rsultats dune enqute au prs dexperts qui fournissent une comparaison sur une chelle allant de 1 9 entre les diffrentes alternatives prises deux deux. Le coefficient 1 entre deux alternatives veut dire que la premire est autant importante que la seconde alternative dans le processus de dcision. Par contre le coefficient 9 entre deux alternatives stipule que la premire est neuf fois plus importante que la seconde alternative dans le processus de dcision. Les autres coefficients sinterprt ent de manire similaire. Ces pondrations doivent respecter une cohrence interne densemble entre les diffrentes alternatives. Par exemple si on a lalternative A est deux fois plus importante que lalternative B , et lalternative B trois fois plus importante que lalternative C alors lalternative A doit non seulement tre plus importante que C mais aussi en respectant cette dose de proportionnalit entre les trois alternatives.
Figure 14 : Version standard de la mthode AHP
75
En tenant compte du temps qui nous est allou pour raliser ce travail, il nous a sembl impossible deffectuer cette enqute en respectant toutes les contraintes mthodologiques quelle exige. Cest pourquoi la faisabilit de cette enqute nous a limite dans un premier temps dans lapplication de cette mthode de pondration pour la construction de lindicateur synthtique. Toutefois aprs avoir mis en place lindicateur synthtique par la mthode danalyse en composante principale, nous avons pens une alternative la mthode de lAHP standard. Dans la prsentation des indicateurs initiaux, nous avons soulign la possibilit de calculer un taux de russite pour chaque indicateur. Lide que nous avons eue tait alors dutiliser ces taux de russite comme vecteurs de pondrations des indicateurs de base moyennant quelques modifications dordre technique. Par la suite nous avons compar lindicateur obtenu avec cette mthode celui obtenu par la mthode de lACP. Il sest avr quil nya pas de diffrences remarquables entre les deux indicateurs. Mais une question dordre technique mrite quand mme dtre souligne : certains taux de russite obtenus ne sont pas propres un seul indicateur, comme nous pouvons le constater dans la prsentation des indicateurs initiaux dans le cas par exemple des moyennes mobiles. Pour remdier cette inquitude, nous avons utilis la mthode de lACP pour construire un sous indicateur synthtique pour tous les cas o nous navons pas une relation bijective entre le taux de russite et les indicateurs utiliss pour driver ce taux de russite. Autrement dit, dans le cas par exemple des moyennes mobiles o nous avons un taux de russite commun trois indicateurs, nous avons construit un indicateur synthtisant les trois moyennes mobiles. Par la suite le taux de russite sera associ cet indicateur composite intermdiaire pour la construction de lindicateur global.
Figure 15 : version modifi de la mthode AHP
La procdure de construction de lindicateur synthtique selon la mthode de lAHP se droule comme suit : Calcul des indicateurs initiaux ainsi que des taux de russite correspondants Calcul des indicateurs synthtiques intermdiaires pour les trois moyennes mobiles, le MACD et sa ligne de signal, et enfin le stochastique %D et son lissage le Slow%D respectivement. la fin de cette opration, chacun des taux de russite est associ une seule variable qui est soit un indicateur de base, soit un indicateur intermdiaire prcdemment calcul. La dernire tape consiste agrger les indicateurs obtenus dans la prcdente tape et les indicateurs ayant un taux de russite personnel en les pondrant par le rapport du produit de leur taux de russite avec le nombre total de signaux dtects par lindicateur par la somme des produits de tous les taux de russite avec le nombre total
76
de signaux correspondants. Autrement dit lindicateur synthtique est dans ce cas une moyenne des indicateurs pondre par le nombre de signaux dtects par lindicateur et le taux de russite correspondant.
77
2me partie : Construction de lindicateur synthtique Conclusion
Conclusion
Dans cette partie, il a t question de la construction de lindicateur synthtique danalyse technique. Nous avons dans un premier temps mis en place les indicateurs standards danalyse technique utiliser dans le processus de construction. Pour chaque indicateur donn nous avons pass en revue sa mthode dvaluation, le processus didentification de ses signaux dachat et de vente et en particulier des zones de tension du march pour les indicateurs borns. la suite de cette tape, nous avons entam une des tapes les plus cruciales du processus de construction de lindicateur synthtique. Il a t question de passer en revue six des dix tapes de la mthode construction dun indicateur synthtique dfinis par lOCDE. Nous avons dans la mesure du possible tenter de respecter ces diffrentes tapes afin davoir un indicateur valable synthtisant bien linformation contenu dans les variables initiales. Parmi les quatre tapes restantes, deux seront abordes dans la prochaine partie qui discute des champs dutilisation de lindicateur synthtique. Il sagit de la prsentation et linterprtation de lindicateur synthtique construit et, de la confrontation de lindicateur synthtique construit avec les donnes relles. Les deux tapes qui nont pas t abordes concernent ltude de sensibilit et de la robuste et, lanalyse du lien de lIS avec dautres indicateurs dj construits et qui nont pas t utiliss dans son processus de construction. En ce qui concerne la robustesse et la sensibilit de lIS aux diffrents indicateurs standard s utiliss, elle est surtout utile pour les indicateurs du type conjoncturel qui rpondent un besoin plus large danticipations et/ou de caractrisation de la situation conomique dans son ensemble. Ici cette question na pas t aborde du fait que le calcul de lindicateur synthtique se renouvelle sur chaque actif financier cot et sur chaque priode danalyse couverte. Certes sinterroger sur la question de robustesse et sensibilit de lIS construit nest pas dnue dintrt mais nest pas fondamentale dans notre cas. Quant la dernire tape non aborde, nous avons laiss la possibilit dintgrer de nouvelles variables que lon jugera pertinentes pour lanalyse dun titre financier particulier si le besoin se prsente. Par ailleurs, quant aux six tapes passes en revue nous avons subdivis leur prsentation en deux. Les tapes de la construction qui sont communes aux deux mthodes de pondration utilises ont dabord t prsentes. Il sagissait de la prsentation du cadre thorique, du choix des variables, du traitement des donnes manquantes, de lanalyse multivarie et de la normalisation des donnes. Par la suite, pour chaque type de normalisation des donnes retenu, nous avons us de deux mthodes dallocation des pondrations. Les deux mthodes de pondration ont permis daboutir des indicateurs composites assez semblable tout point de vue.
78
3me partie : Utilisation de lindicateur construit
3me partie : Utilisation de lindicateur construit

Rsultats selon le type de normalisation ; Gestion de portefeuille.
79
3me partie : Utilisation de lindicateur construit - Introduction
Introduction
Comme nous vous lannoncions dans les chapitres prcdents, nous avons adopts deux mthodes diffrentes pour la mise en place de lindicateur composite. Lune des mthodes est base sur la mthode factorielle danalyse en composante principale et lautre sur lanalyse des processus hirarchiques. En dehors de cette diffrence mthodologique, il est important de mentionner une autre diffrence qui a un impact plus important dans les rsultats : la mthode de normalisation des indicateurs initiaux. En effet selon le type de normalisation utilis, nous avons soit un indicateur synthtique born, soit un indicateur synthtique non born. Ceci est dune importance capitale dans lutilisation de lindicateur composite construit. Dans un souci de comprhension et de clart nous allons, dans la mesure du possible, essayer de suivre le plan ci-aprs pour la prsentation des rsultats de notre investigation. Selon la mthode de normalisation des donnes adopte nous allons, dans un premier temps, passer en revue les points suivants : Donner une prsentation de lindicateur synthtique obtenu ; Expliquer la mthode avec laquelle on parvient dtecter les signaux du march ; Donner quelques avantages de lindicateur issu de cette mthode de construction. la fin de cette tape de prsentation de lindicateur synthtique, nous aborderons lobjectif principal de cette partie : lutilisation de lindicateur. Trois points essentiels vont tre explors : Donner une prsentation du modle de gestion de portefeuille ; Prsenter le Solveur de MS Excel et son utilisation dans le cadre de notre tude ; Effectuer un back test entre les prvisions de lindicateur et les ralisations sur le march.
80
3me partie : Utilisation de lindicateur construit Chapitre I : Traitement selon type de normalisation
Chapitre I : Prsentation de lIS selon le type de la normalisation

1. Mthode de normalisation standard
Lorsquon nous a confi ce travail dlaboration dun indicateur synthtique danalyse technique, notre souci premier tait davoir un indicateur permettant de bien anticiper les signaux dachat et de vente sur un sous jacent cot en bourse. la fin de cette procdure il est tout fait normal de sinterroger sur au moins deux points : le premier concerne le comportement de lindicateur construit par rapport au sous jacent et le second, comment peuton anticiper les signaux sur le march ? La rponse ces deux questions va nous permettre dapprcier davantage la pertinence de lindicateur construit.
1.1.
Prsentation de lindicateur synthtique
La premire intuition qui nous vient lide dans la prsentation de cet indicateur synthtique est sa reprsentation graphique conjointe avec le sous jacent. Sans tre un spcialiste du domaine danalyse technique, un premier regard visuel peut tre riche denseignement. La reprsentation graphique nous suggre une forte corrlation entre les mouvements du cours et ceux de lindicateur synthtique. Ils sont pratiquement confondus en les reprsentant sur des chelles diffrentes. Ils atteignent les piques et les creux au mme moment et amorcent des tendances identiques et simultanment. Ceci est un soulagement pour nous aprs plusieurs semaines dinvestigation. tant donn que la lecture graphique prsente des approximations il faudra lexplorer plus en dtails ultrieurement avant de conclure quant la ralisation simultane des retournements sur le sous-jacent et sur lindicateur synthtique. Toutefois cette reprsentation graphique nous pousse penser que lindicateur restitue bien linformation contenue dans les indicateurs initiaux travers la restitution quasi parfaite des mouvements du cours par lindicateur synthtique.
Figure 16 : Graphes schmatisant le cours et lindicateur construit par lACP lors dune normalisation standard
81
1.2.
Dtection des signaux
Lanalyse des signaux mis par lindicateur soulve un certain nombre de problme. Le premier vient du fait que lindicateur construit nest pas un indicateur standard connu de tous et dont linterprtation est suffisamment documente. La seconde interrogation sintresse au type de signal que cet indicateur pourrait ventuellement anticip. En effet tant issu dindicateurs assez htrognes dans leur comportement et dans le type de signal quils annoncent, on devrait sattendre grosso modo tout type de signal pour lindicateur synthtique. Cela dit nous devons redoubler dattention et de vigilance dans la reconnaissance des signaux. La comparaison des graphiques de lindicateur et du cours nous suggre lutilisation de la mthode des divergences voque dans les chapitres antrieurs pour la reconnaissance des signaux prcurseurs de retournements du march. En effet la forte corrlation des mouvements du cours et de lindicateur pousse penser que les retournements dans les mouvements du cours et de lindicateur synthtique se font des dates assez proches et par consquent lapplication de la mthode des divergences se trouve tre bien indique dans ce cas. Toutefois le caractre non born de lindicateur ne permet pas de dtecter les zones de tension o les anticipations de retournement du mouvement par la mthode des divergences sont assez significatives. Pour se faire, nous allons procder en plusieurs tapes. La premire tape consiste calculer les pentes du cours et de lindicateur. Cette tape initiale vise dceler, travers les signes de leur pente, les divergences potentielles entre les mouvements du cours et de lindicateur. Cette tape ncessite au pralable le choix de lordre des pentes. C'est--dire le nombre de jours sur lesquels on value la pente de la tendance. Lobjectif dans ce choix est davoir des signaux moins inertes et qui capte un maximum de signaux possibles sur le march. Ce choix est bien justifi et donne un poids important au paramtre de la pente qui demande alors un choix optimal de lordre de la pente. Toutefois comme vous le constaterez ultrieurement ce choix a t rendu arbitraire grce lutilisation du solveur dExcel, sujet que lon abordera dans la dernire partie de ce chapitre. Ceci est un avantage certain dans la mesure o le gestionnaire na plus sinterroger sur le choix optimal de lordre de la pente. Une fois les pentes values, vient alors le travail de dtection des signaux proprement dite. Dans cette tape, nous avons procd de manire analogue la mthode de dtection des signaux dans le cadre des indicateurs initiaux o nous avons fait usage de la mthode des divergences. La premire chose faire consiste dtecter les trois types de divergences , savoir les divergences haussires, les divergences baissires et les convergences. Ces trois types de divergences correspondent respectivement : une opposition des signes de cours et de lindicateur o ce dernier une pente positive une opposition des signes de cours et de lindicateur o ce dernier une pente ngative une identit du signe de la pente du cours et celle de lindicateur Selon le type de divergence, un signal dachat ou de vente peut tre ventuellement mis. la suite dune divergence haussire, un signal dachat va tre annonce mais qui devrait tre confirm soit par une convergence entre le signe des deux pentes couple un changement de signe de la pente du cours, soit lapparition dune nouvelle divergence haussire qui maintiendrai le signal en attente de confirmation, soit la naissance dune divergence baissire qui conduirai la naissance dun nouveau signal et linvalidation du prcdent soit, enfin, lapparition dune convergence des signes des deux pentes accompagnes du maintien du signe de la pente du cours. Ce dernier cas correspond au maintien dune tendance baissire forte. Le cours maintient sa tendance malgr les signaux prcurseurs de retournement annoncs par lindicateur synthtique. loppos lorsquil
82
apparat une divergence baissire des situations semblables mais inverses vont tre mises en relief. Dans ce cas ci, ce sont des signaux de vente qui vont tre anticips. Le dernier cas analyser correspond au changement de signe simultan des deux pentes. Le passage dune pente signe positif une pente de signe ngatif donne naissance un signal de vente. La situation inverse conduit un signal dachat. Sur la base de ces signaux, nous effectuons un travail de reconnaissance des signaux de bonne qualit. Autrement dit ceux qui suggre une orientation du march dans la bonne direction, c'est--dire celle dfinitivement adopt par le march la suite du signal. En outre dans une le module dapplication tablis sous VBA-Excel, nous avons dfinis deux compteurs qui numrent respectivement le nombre de signaux mis, le nombre de signaux confirms. Le taux de russite dduit est gnralement lev. Ce qui dnote de la qualit de lindicateur construit. Toutefois mme pour des taux infrieurs 100%, nous avons dans la suite de notre application ajouter une correction des signaux de mauvaise qualit ou omis.
1.3.
Points forts et points faibles
Sans pour autant revenir sur les avantages que procure la dtention dun indicateur synthtique, voque dans la revue de littrature, cet indicateur synthtique danalyse technique prsente normment dintrt. Le premier qui vient lesprit rsulte dans la facult de lindicateur reproduire parfaitement les mouvements du cours, ce qui serait utile par exemple pour un modle de prvision combinant lindicateur et le cours. Le second avantage que nous mentionnerons rsulte dans la qualit des signaux mis par lindicateur synthtique. Dans cette premire version de lindicateur synthtique, les signaux annoncs sont non seulement en grand nombre mais sont bien meilleurs que les signaux annoncs par les indicateurs initiaux. Avec la possibilit deffectuer une correction des signaux en retard ou tout simplement omis, nous sommes dans la mesure davoir des taux de russite de 100%. Ce qui ntait possible avec aucun des indicateurs initiaux. Par ailleurs, au chapitre des points faibles figures en premier lieu le caractre non born de lindicateur. Du fait que lindicateur ne soit pas born ne facilite pas le reprage des zones de tensions et des signaux mis par lindicateur bass sur la mthode des divergences. En effet, tant donn que la mthode de reconnaissance des signaux est base sur la mthode des divergences, le caractre non born de lindicateur ne permet pas dapprcier les tensions du march o cette mthode est la plus pertinente. Ceci peut causer une anomalie dans la qualit des signaux mis dans la mesure o des signaux issus dune divergence peuvent ne pas tre confirms du fait de laccalmie du march o les retournements issus de divergences sont peu probables.
83
Figure 17 : Graphique illustratif des signaux dtects lors de la normalisation standard
En outre ces faiblesses ont pu tre surmontes dune part grce la mise en place de la deuxime version de lindicateur synthtique utilisant la normalisation Min-Max des donnes et dautre part par lutilisation du solveur dExcel pour la correction des signaux anticips par lindicateur synthtique.
84
2. Mthode de normalisation Min-Max

La normalisation Min-Max des donnes a t adopte pour combler certaines faiblesses de lindicateur synthtique issu de la normalisation standard, en particulier le caractre non born de lindicateur synthtique. Avec cette mthode, nous avons pu amliorer les proprits de lindicateur synthtique.
2.1.
Prsentation de lindicateur
Avant de passer linterprtation de la reprsentation simultane de lindicateur synthtique avec le cours, nous allons analyser dabord celle de lindicateur uniquement. Tout dabord, le fait que lIS soit born entre 0 et 1 nous permet de mieux apprcier les zones de tension du march. Lorsquil sera proche des extrmits, le march sera dans une priode de surchauffe. La dlimitation des zones de tension ncessite tout de mme la dtermination des seuils dentre et de sortie dans chaque zone du march. Comme dans le cas des indicateurs habituels danalyse technique, le march va tre dlimit en trois zones : deux zones de tension (une zone de surachat et une zone de survente) et une zone neutre. Avant de rentrer dans la dtermination de ces seuils, analysons dabord le comportement de lIS par rapport au cours. La reprsentation graphique ci-dessous montre une opposition dans les mouvements des deux variables. Lorsque le cours augmente lindicateur synthtique baisse et inversement. En outre cette opposition dans le mouvement garde la corrlation entre les deux variables. En effet, la reprsentation du cours avec lcart par rapport 1 de lIS sur le mme graphique et sur des chelles diffrentes montre que les deux courbes sont quasi-confondues et prsente le mme aspect que celle de la reprsentation de lindicateur issu de la normalisation standard avec le cours. Donc en somme cette version de lIS conserve toutes les proprits de lIS issu de la normalisation standard. En permettant damliorer lIS issu de la premire mthode de normalisation, nous avons l un indicateur plus riche. Ceci combin lopposition de son mouvement par rapport celui du cours permet damliorer la dtection des signaux comme nous le verrons dans le paragraphe suivant.
IS_ACP 0,8 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0 24/09/2009 24/10/2009 24/11/2009 24/12/2009 24/01/2010 24/02/2010 cours 4100 4000 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300
Figure 18 : Graphique illustratif du cours et de lindicateur pour la normalisation Min-MAX
85
2.2.
Dtection des signaux
La dtection des signaux issus de lindicateur savre, tout au moins au dbut, un peu plus complexe. En effet, comme dans le cas prcdent un certain de nombre de difficults existe. La premire difficult rside dans le type de signal qui peut tre anticip. Le travail effectu dans le cas de lIS issu de la normalisation standard pourrait nous orienter dans la tentative de rponse cette question. Les signaux qui vont tre anticips vont tre soit des signaux dachat, des signaux de vente, des zones de surchauffe du march. La mthode des divergences de dtection des signaux pourrait bien tre adapte dans ce cas ci surtout que lIS est born. Toutefois son application soulve deux nouvelles limites surmontables: la dlimitation du march en trois zones comme annonce dans un paragraphe antrieur et la dfinition des trois types de divergences. La premire limite est quivalente la dtermination des seuils dentre et de sortie dans chaque zone du march. Nous allons mettre en uvre une mthode originale pour dduire ces seuils. Quant la deuxime limite, elle est relative comment dceler une divergence haussire, une divergence baissire et une convergence. En effet lopposition des mouvements des deux variables rend inapplicable la mthode utilise dans le cas de la normalisation standard. Dans ce cas ci une opposition des signes des pentes du cours et de lIS correspond symtriquement une convergence des signes des dites pentes dans le cas de la normalisation standard. Afin de maintenir la dfinition des divergences qui correspond un changement de tendance dans le mouvement de lindicateur par rapport son mouvement naturel relativement au mouvement du cours, nous allons changer la conception des divergences partir des signes observs sur les pentes du cours et de lIS. Pour cet IS born son mouvement naturel relativement celui du cours est simple : lorsque le cours entame une tendance haussire lIS devrait tre sur une tendance oppose, c'est --dire une tendance baissire, lorsque le cours entame une tendance baissire lIS devrait tre sur une tendance haussire. Tout changement dans ce mouvement naturel, c'est--dire lorsque les deux variables sont sur une mme tendance, conduit invitablement une divergence haussire ou baissire. Ainsi nous aurons une divergence haussire lorsque le cours et lIS entame la mme tendance baissire. Ceci correspond loccurrence dune pente ngative pour les deux variables. La divergence baissire correspondra la situation o les deux variables dintrt entameront une tendance commune haussire. Ceci correspondra loccurrence dune pente commune positive au niveau du cours et de lIS. Enfin la convergence correspondra lopposition du signe des pentes du cours et de lIS. Nous avons voulu, dans cette acception des divergences, maintenir le sens intuitif dune divergence pour viter la confusion et agir sur les autres paramtres des variables pour discerner toutes les situations. En outre, quant la dtermination des seuils susmentionns, nous allons nous inspirer de la mthode du RSI de reprage des zones de tension du march. En effet le RSI permettant de bien cibler les zones de surchauffe du march, lide est de voir comment se comporte lIS dans ces situations. Une reprsentation des deux indicateurs sur un mme graphique montre une similitude dans leur mouvement mais en sens oppos. Lorsque le RSI monte lIS dcrot. Toutefois il apparat que le RSI est plus volatile que lIS. Ce qui dnote dune certaine stabilit dans le mouvement de lIS. Lorsque le RSI est proche de sa borne suprieure lIS se trouve au bord de sa limite infrieure et inversement. Ainsi si les zones de surachat correspondent aux valeurs extrmes suprieures du RSI, elles correspondront aux valeurs minimales de lIS. Autrement dit lorsque lIS prendra des valeurs proches de 0, le march se trouvera dans une zone de surachat. Quant aux zones de survente correspondant aux valeurs minimales du RSI, elles correspondront la prise par lIS des valeurs proches de 1. En dautres mots quand lIS prendra des valeurs de plus en plus proches de 1, le march se situera dans une zone de survente. Il ne reste plus qu dterminer les seuils correspondants ceux du RSI pour dlimiter les diffrentes zones. Nous nous sommes aids dune reprsentation graphique des deux variables pour infrer les seuils correspondant chaque
86
situation. Lorsque lordre du RSI utilis dans la construction de lIS est gal 9 le seuil suprieur (respectivement infrieur) dentre dans la zone de survente (respectivement de surachat) est de 0,4 (respectivement 0,6). Ainsi donc la zone de surachat sera encadre par les seuils 0 et 0,4 et, les zones de survente par les seuils 0,6 et 1. Entre ces deux zones se trouve la zone neutre du march. Une fois les diffrentes zones du march identifi, nous allons passer la reconnaissance des signaux observs sur le march. Lidentification des signaux est trs proche de la mthode didentification utilis dans le cadre du RSI. La premire tape consiste valuer les pentes du cours et de lIS sur toute la priode chantillonnale. Selon les signes des valeurs prises par les pentes un type de divergence va tre identifi. La seconde tape consistera dlimiter le march en trois zones : une zone de surachat, une zone de survente et une zone neutre. Cette tape se ferra au moyen de la comparaison des valeurs prises par lIS par rapport aux seuils prcdemment dfinis. Chaque fois que lon entrera dans une zone particulire on cherchera identifier le type de signal de divergence propre cette zone. Dans une zone de surachat ce sont les divergences baissires et les convergences qui vont tre explores, dans une zone de survente ce sont les divergences haussires et les convergences qui seront recherches et enfin, dans la zone neutre du march ce sera uniquement des convergences qui seront considres, la ralisation des signaux de retournement issus des divergences dans cette zone daccalmie du march tant peu probable. Pratiquement, quand le programme identifie une zone particulire, il cherchera identifier les signaux correspondants cette dernire tant que le cours sy trouve. Chaque fois quun signal est identifi sa confirmation devrait se raliser avant la sortie de lIS dans la zone en question. Sinon le signal sera invalid et on passe la zone sous jacente. la fin de cette procdure de reconnaissance des signaux, le grant a non seulement lhistorique des signaux mis sur toute la priode considr mais aussi nous avons ajout des statistiques sur la qualit des signaux prdits en calculant un taux de russite sur l ensemble des signaux mis. La prochaine tape de notre travail consiste maintenant lexploitation des signaux anticips. Pour cela nous avons considr un portefeuille simple constitu uniquement de deux actifs : le sous jacent sur lequel nous avons travaill depuis le dbut et lactif sans risque. Ceci est motiv par le fait que notre travail intervient dans une tape intermdiaire de la gestion des actifs. En effet, un travail pralable consisterait dabord tablir un portefeuille dactifs sur lequel linvestisseur dcide dagir. Cette tude pralable peut se faire travers les modles habituels de gestion de portefeuille : le MEDAF par exemple. Ce travail pralable permettra de donner une liste dactifs et le montant de capital allou chacun. Notre travail interviendra ainsi dans le choix du moment opportun pour acheter et revendre chacun des actifs selon ses volutions sur le march boursier. Lide sera alors dacheter quand le march entame une hausse et revendre au moment du retournement du march et placer le capital ainsi obtenu au taux sans risque jusqu la naissance dune nouvelle tendance haussire. Do lutilisation des deux actifs dans le cadre de notre modle de gestion de portefeuille.
87
Chapitre II : Gestion de portefeuille sur la base de lindicateur construit

1. Prsentation du modle de gestion de portefeuille
1.1. Stratgie de trading
La stratgie de trading repose sur le travail de reconnaissance des signaux effectu dans les paragraphes prcdents. En fonction du type de signal anticip, on choisit un niveau dexposition dans le portefeuille. En dautres mots le choix effectuer consiste dterminer la proportion du capital allouer linvestissement sur le sous jacent risqu et par la mme occasion la proportion du capital placer au taux sans risque. Quatre types de signaux peuvent tre considrs : un signal dachat issu dune divergence haussire, un signal dachat issu dune convergence, un signal de vente issu dune divergence baissire et un signal de vente issu dune convergence. Selon la nature du signal prcurseur la probabilit de confirmation du signal nest pas la mme. En effet un signal issu dune convergence est coup sr un bon signal dans la mesure o le retournement de la tendance se fait simultanment au niveau de lIS et du cours du sous jacent. Par contre un signal issu dune divergence peut ne pas tre confirm dans la mesure o la tendance observe sur le cours du sous jacent peut tre trs forte et ne pas suivre les anticipations du mouvement de lIS. Donc selon le type de signal mettre en uvre, le niveau dexposition va tre diffrent. Lorsque quun signal dachat sera issu dune convergence, la proportion de capital investie en actif risqu va tre majore 100%. Autrement dit si lexposition antrieure au signal dachat tait nulle alors elle passera 100%. Si lexposition tait non nulle mais infrieur 100% alors elle va tre complt 100%. Lorsquil sagira dun signal dachat issu dune divergence haussire, lexposition lactif risqu va tre majore de 60% tout en ne dpassant pas une exposition de 100%. Nous avons considr que les oprations dcouvert ne sont pas possibles. linverse quand il sagira dun signal de vente, lobjectif est de vendre une proportion des titres dtenus et placer le capital au taux sans risque jusqu lamorce dune nouvelle tendance haussire. Lorsquil adviendra dun signal de vente issu dune convergence, le grant devra couler tous ses titres risqus et se refugier au placement sans risque. Lorsque le signal proviendra dune divergence baissire, il sagira de diminuer lexposition de 30%. Ces stratgies visent minimiser le risque de jouer contre tendance en investissant sur un signal non confirm. En outre une fois ces expositions tablies aux dates correspondantes loccurrence de ces signaux, elles devraient tre maintenues jusquau prochain signal anticip. Ce qui est tout fait normal dans la mesure o lobjectif final est le choix du moment opportun dintervention. Donc la position adopte aprs chaque signal va tre maintenue jusquau prochain signal. Tenant compte de toutes ces informations, notre portefeuille peut tre valoris comme suit :
1.2.
volution compare du portefeuille
Au regard de lvolution de notre portefeuille comparativement un placement quivalent au taux sans risque, on constate indniablement une performance meilleure. On pourrait tre tent dattribuer cette performance au crdit du comportement de rendement des actions par rapport lactif sans risque. Cependant lvolution compare du portefeuille avec
88
le mme capital investit uniquement dans le sous jacent risqu est lavantage du portefeuille. Ceci est d la bonne anticipation des signaux dachat et vente partir de notre indicateur synthtique qui permet dagir dans la bonne direction du march et lopportunit de se refugier au placement en actif sans risque lors des moments de chutes anticips par lIS. Toutefois cette performance est marque par des moments de chutes dans le portefeuille. Ceci peut tre bien constat au regard de la courbe de rendement ci-dessous. En effet un signal de vente non anticip ou anticip mais avec un certain retard peut conduire une perte dans la valeur du portefeuille. En outre un signal dachat non anticip ou anticip avec un certain retard conduit des pertes de plus value. Ce qui accroit un peu plus le cot dopportunit des pertes subies lors des moments de chutes. Pour remdier cette faiblesse dans la qualit des signaux anticips, nous avons fait appel loutil doptimisation de MS Excel : le Solveur. Lobjectif de cet outil est double. Le premier est de corriger les signaux anticips soit avec retard ou pas du tout. Le second consiste en la modification des expositions en vue de maximiser la valeur terminale de notre portefeuille.
cours 4400 port avant optim
4200
4000
3800
3600
3400
3200 24/09/2009 24/10/2009 24/11/2009 24/12/2009 24/01/2010 24/02/2010
Figure 19 : Comparaison de lvolution du portefeuille et du cours
89
Figure 20 : volution du rendement du portefeuille selon lvolution du cours
2. Prsentation du solveur et correction des signaux

Le solveur dExcel est un outil doptimisation et dallocation des ressources. Il peut tre utile dterminer comment utiliser des ressources limites pour maximiser les objectifs souhaits (telle la ralisation de bnfices) et minimiser une perte donne (tel le cot de production). En rsum, il permet de trouver le minimum, le maximum ou la valeur au plus prs dune donne tout en respectant les contraintes quon lui soumet. On utilisera alors le solveur dExcel lorsque lon cherchera la valeur optimale dune cellule donne par ajustement des valeurs de plusieurs autres cellules, ou lorsque lon veut fixer des limites pour une ou plusieurs des valeurs intervenants dans le calcul. Lutilisation du solveur passe par cinq tapes essentielles : La spcification de la cellule cible : cest dans cette cellule sera inscrite la fonction objectif maximiser, minimiser ou rapprocher dune valeur donne. La spcification des cellules variables : dans ces cellules seront rfres les variables modifier en vue datteindre la valeur objectif. La spcification des contraintes : dans le programme doptimisation un certain nombre de contraintes seront formules et devraient tre satisfaites par la solution du problme. La dfinition des options du solveur : cest dans cette tape que lon fixe les paramtres avancs du solveur lis la rsolution et la prcision du rsultat. En gnral, la plupart des paramtres par dfaut sont adapts la majorit des problmes doptimisation. La dernire tape consiste la rsolution du problme, une fois que tous les paramtres prcdemment cits soient spcifis, et la prsentation du rsultat obtenu. Dans le cadre de notre tude, un programme a t tabli sous VBA-Excel en vue de corriger les signaux prdits par lIS et optimiser le portefeuille prcdemment dcrit.
90
Lobjectif final est de maximiser la valeur terminale du portefeuille en modifiant les taux dexposition. Pour rendre la procdure dynamique, nous avons crit un programme qui permet de transcrire chaque date la valeur du portefeuille prcdemment tablis. Lide est de faire varier la valeur du portefeuille toutes les dates postrieures la date o le taux dexposition a t modifi. Les signaux qui ont t annoncs en retard vont tre corrigs par la modification du taux dexposition correspondant. En effet le programme doptimisation a transform les taux dexposition en deux valeurs : vendre tout lactif risqu chaque fois que le cours baisse et investir tout le capital en actif risqu chaque fois que le cours monte. Ainsi des signaux dachat ou de vente qui ntait pas prdits par lindicateur synthtique vont apparatre par la modification du taux dexposition correspondant. Chaque fois que lon observera un taux dexposition de 0 la suite dun taux dexposition de 1, cela impliquera un signal de vente et inversement, chaque fois que lon constatera un taux dexposition de 1 la suite dun taux nul, cela impliquera un signal dachat. une date quelconque donne, le grant naura simplement qu regarder le changement des taux dexposition pour anticiper le signal correspondant. Comme vous pouvez le constater sur la figure ci-dessous, les signaux du march ont t parfaitement bien anticips. Contrairement la version initiale de lIS construit, les signaux sont non seulement anticips au bon moment mais aucun signal na t ignor. En outre au moment des phases de consolidation dans les tendances haussires du march des signaux de vente ont t anticips. En effet cela permet au gestionnaire dencaisser ses bnfices avant le retournement de la tendance forte du cours.
Figure 21 : Dtection des signaux aprs correction par le solveur
Par ailleurs au regard de la courbe de rendement ci-dessous, on arrive la mme conclusion quant la qualit des signaux anticips. En effet dans cette tape lanticipation des signaux au bon moment a permis entre autres de profiter pleinement des tendances haussires, ce qui permet dabsorber le maximum de gain la hausse, mais aussi en anticipant les signaux de vente au bon moment, cela permet dviter les baisses transitoires du portefeuille au
91
moment des consolidations du march ou simplement du retournement de la tendance du march. Cest pourquoi le rendement du portefeuille entre deux dates conscutives est gal au moins au taux sans risque correspondant la priode considre.
Figure 22 : Courbe de rendement aprs correction des signaux
3. Backtesting et validation du modle de trading bas sur lindicateur construit

La ralisation des back test peut se voir sous deux angles diffrents. Le premier consiste comparer les ralisations du cours avec les anticipations de lindicateur. La seconde version consiste effectuer le mme exercice sur dautres actifs financiers, autre que lactif que nous avons utilis depuis le dbut de notre investigation. La ralisation des back tests selon la premire version est dj notre disposition depuis le dbut de la prsentation de notre modle de gestion de portefeuille. En effet, nous visions dans cette stratgie dfinir un portefeuille rentable sur la base des anticipations de lIS construit et le comparer aux ralisations du cours observes sur le march boursier. Cette comparaison peut se faire de plusieurs faons : courbe de rendement, valeur terminale du portefeuille. Mais il nous semble plus juste et judicieux de porter un regard attentionn sur lvolution du portefeuille construit et du cours jacent retenu sur toute la priode chantillonnale retenue. Puisque le gestionnaire est libre de quitter le march chaque date, lobjectif tait de considrer chaque date comme une date dchance potentielle et valoriser le portefeuille en consquence. En effet loptimisation de notre portefeuille est faite de telle sorte que chaque date de la priode chantillonnale est vue comme une date dchance de notre investissement. Ainsi si chaque date la valeur du portefeuille est au moins gale la valeur du cours, nous validerons la stratgie de gestion du portefeuille base sur les signaux anticips par lIS et par consquent lIS lui-mme.
92
Figure 23 : volution du portefeuille aprs optimisation
Au regard de la reprsentation graphique ci-dessus, il est clair que la stratgie base sur les anticipations de lIS est nettement meilleure que les deux autres stratgies considres : lachat de lactif que lon laisse voluer librement sans aucune intervention et, le placement dun capital quivalent au taux sans risque. Le portefeuille optimis volue selon une tendance haussire entrecoupe de tendances horizontales correspondant aux priodes de baisse du cours du sous jacent et notre refuge au placement sans risque durant ces priodes. Par ailleurs le mme exercice effectu sur les donnes portant sur dautres actifs financiers de type action (le Nasdaq, Renault,) conduit aux mmes conclusions quant aux comportements de lIS par rapport au cours du sous jacent considr. En effet, non seulement lIS construit sur la base des donnes relatives ces sous jacents retrace bien les mouvements des cours correspondant mais aussi, il anticipe bien les signaux correspondants. En outre la gestion de portefeuille prcdemment dcrite mne un portefeuille optimis ayant les mmes qualits comparatives par rapport au cours que les rsultats obtenus avec les donnes du CAC40. Ces rsultats confirment bien nos affirmations quant lutilisation potentielle de notre indicateur sur toute action ou indice daction. Quant aux autres titres financiers (change, taux dintrt, produits drivs) une attention particulire devra tre mene lors de lutilisation de lIS construit. En effet, dans le choix des indicateurs danalyse techniques standards qui ont servi la construction de lIS, nous avons choisi les indicateurs les plus utiliss pour lanticipation des signaux des actifs financiers de type action.
93
Conclusion gnrale
Conclusion gnrale et perspectives

Au terme de ce stage, nous avons le sentiment davoir ralis quelque chose dutile. Notre objectif principal tant atteint avec un bon indice de satisfaction. Durant un peu plus de trois mois de travail acharn, nous nous sommes battus afin davoir des rsultats rpondant aux besoins de lorganisme qui nous a confis ce travail, en loccurrence le dpartement Wafa Gestion dAttijariWafa Bank. Lobjectif de ce dernier tant la bonne gestion de ses portefeuilles en vue de satisfaire sa clientle, une bonne anticipation des signaux dachat et de vente des actifs composant ses portefeuilles est un gage de bonne performance. Notre travail sest inscrit dans cet objectif ambitieux et rationnel de dtermination du timing idal pour intervenir dans le march boursier travers une opration dachat ou de vente. Cela dit, nous nous sommes attels au respect des principes mthodologiques en vue de la construction dun indicateur synthtique danalyse technique qui va nous servir doutil de travail dans cet objectif danticipation des signaux de retournement du march, de naissance de nouvelle tendance, etc. Pour aboutir ce rsultat nous avons procd des tches chelonnes en plusieurs tapes. Dans un premier temps nous avons procd la mise en place des outils ncessaires (ingrdients) pour la construction de lindicateur synthtique. Dans cette tape notre travail consistait la dfinition, au calcul et linterprtation des signaux des indicateurs standards danalyse technique. Ces derniers nous serviront de variables initiales pour la construction de lindicateur synthtique. Dans un deuxime temps, aprs avoir dfini le cadre mthodologique suivre pour la mise en place dun indicateur synthtique, nous avons essay de passer en revue toutes ces tapes pour la mise en place de notre indicateur composite danalyse technique. Cette tape avait un double objectif. Le premier tait le respect des mthodes scientifiques de construction dindicateurs composite pour la validit et la cohrence scientifique des rsultats viss. Une fois les diffrentes tapes de la construction bien dfinies et identifies, le second volet de cette partie procdait la ralisation empirique de toutes ces tapes dans le cadre de la construction de lIS pour le CAC 40. Nous avons, entre autre dans cette partie, tenter de justifier les choix mthodologiques et les choix des indicateurs de base retenus que nous avons utiliss pour la construction de lIS, le type de normalisation des donnes et la mthode pondration des indicateurs initiaux dans le processus dagrgation. Deux types de normalisation ont t retenus cette fin. Il sagit de normalisation standard (qui conduit un indicateur composite non born) et la normalisation min-max (qui conduit un indicateur born). En outre, deux mthodes de pondration des variables initiales ont t utilises. Il sagit de la mthode base sur lanalyse en composante principale (IS_ACP) et celle base sur lanalyse des processus hirarchiques (IS_AHP). Ces deux indicateurs obtenus (issus des deux mthodes de pondration) sont similaires tout point de vue. Enfin, dans une troisime partie, nous avons essay, une fois lindicateur synthtique mis en place, de procder sa prsentation et son utilisation dans le cadre de lobjectif principal vis qui est la bonne anticipation des signaux dachat et de vente sur le march boursier. Pour cela, nous avons dabord analys les comportements de lIS par rapport au cours du sous jacent utilis pour sa mise en place. Ce travail visait la reconnaissance des similitudes et liens entre le cours du sous jacent et lIS. Ceci afin de pouvoir apprhender comment partir de lIS on pourrait anticiper les mouvements du cours du sous jacent. Aprs analyse nous nous sommes rendu compte que lIS retraait bien les mouvements du cours du
94
Conclusion gnrale
sous jacent. Lorsque nous utilisons la normalisation standard, nous aboutissons un indicateur synthtique qui volue dans le mme sens que le cours du sous jacent utilis. linverse quand nous utilisons la normalisation min-max, nous aboutissons un indicateur qui volue en sens oppos des mouvements du cours du sous jacent. partir dune mthode de reconnaissance des signaux que nous avons confectionne sur la base des divergencesconvergences des mouvements des deux variables (cours du sous jacent et lIS) nous avons russi anticiper les signaux du march que nous avons par la suite corrig des retards accuss et/ou des omissions de signaux observs dans certains cas. Par ailleurs, dans le cadre de la validation des rsultats obtenus, nous avons procd la mise en place dun modle de gestion de portefeuille fond sur les anticipations de lindicateur synthtique construit et test sur plusieurs sous jacents, y compris le CAC 40. Lobjectif tait de comparer les anticipations de lindicateur composite aux ralisations effectives sur le march financier. la lumire des rsultats obtenus nous avons conclus quant lavantage certain du modle de gestion portefeuille fond sur les anticipations de lindicateur synthtique construit et par consquent de la validit des signaux anticips par lindicateur composite. Dautre part, un travail ntant jamais parfait surtout quand il est ralis dans un laps de temps rduit, nous nous sommes donns quelques pistes de rflexion en guise damliorations et de perspectives. Pour cela, nous avons recens des lments qui pourront soit contribuer lenrichissement de lindicateur composite danalyse technique, soit le complter dans sa mise en pratique. Au chapitre de son enrichissement, nous avons pens lors de la conception de lIS laisser la possibilit dintroduire dautres indicateurs danalyse technique jugs pertinents pour le suivi dun actif financier particulier. En effet dans le cadre de notre travail nous avons retenus huit indicateurs distincts. Il serait par consquent intressant dallonger cette liste en incluant dautres indicateurs comme des indicateurs de volatilit par exemple qui sont utiles pour les produits drivs. Enfin, si le temps qui nous tait impartis tait un tout petit peu plus consquent, nous avions pens mettre en place un module de prvision combinant le cours et lindicateur synthtique construit. Ce module serait trs utile pour lutilisation pratique de notre application pour nimporte quel sous jacent et dans nimporte quelle entit. En effet pour une date donne, nous sommes obligs deffectuer une prvision du cours de clture de cette date pour pouvoir anticiper le signal correspondant. Toutefois, au sein du dpartement de Wafa Gestion, il dispose dune application les permettant de prvoir les cours et la mise en application de notre application ne souffre daucune inquitude.
95
Bibliographie
Bibliographie
Ouvrage :
THIERRY BECHU, ERIC BERTRAND, Lanalyse technique, pratiques et mthodes, 5e dition, Economica, 2002. STEPHANE TUFFERY, Data mining et statistique dcisionnelle, lintelligence dans les bases de donnes, TECHNIP, 2005. JOSE A.GOMEZ-LIMON, LAURA RIESGO, Alternative approaches to the construction of a composite indicator of agricultural sustainability: An application to irrigated agriculture in the Duero basin in Spain, Journal of Environmental Management n90, pp 33453362, 2009. VICTORIA GITELMAN, ETTI DOVEH, SHALOM HAKKERT, Designing a composite indicator for road safety, Safety Science 2010. Handbook on constructing composite indicators: Methodology and user guide, OECD 2008. FRANCOIS BARON, le chartisme, 2e dition, Groupe Eyrolles, 2008. Principaux indicateurs conomiques, Analyse mthodologique comparative : Indicateurs de lindustrie, du commerce, de dtail et de la construction, Supplment 1 , OCDE, 2001. Principaux indicateurs conomiques, Analyse mthodologique comparative : indices des prix la consommation et des prix la production, Supplment 2 , OCDE, 2001. LUCA SALVATI, MARCO ZITTI, Substitutability and weighting of ecological and economic indicators: Exploring the importance of various components of a synthetic index, Ecological Economics n6 8, pp 1093-1099, 2009.
Empirical evaluation of agricultural sustainability using composite indicators, Ecological

JOSE A. GOMEZ-LIMON, GABRIELA SANCHEZ-FERMANDEZ,
Economics, p 14, 2009. P. ZHOU, B.W. ANG, K.L. POH, A mathematical programming approach to constructing composite indicators, Ecological Economics, n62, pp 291 - 297, 2007. MICHEL BOUTRY, Gestion de la qualit, construction des indicateurs, Nancy 2.
96
Bibliographie
Site web:
http://www.abcbourse.com/ http://www.edubourse.com/ http://www.boursorama.com/ http://www.trading-school.eu
97
Annexe
Annexe
98
Annexe
ANNEXE I :
Lvolution compare du cours et celle des indicateurs synthtiques construits par les deux mthodes, ACP et AHP.
IS_ACP 1 0,9 0,8
IS_AHP
cours 4100 4000 3900
0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 3500 0,2 0,1 0 24/09/2009 24/10/2009 24/11/2009 24/12/2009 24/01/2010 24/02/2010 3400 3300 3800 3700 3600
99
Annexe
ANNEXE II :
Lvolution compare du portefeuille avant et aprs mise en place de la technique doptimisation de la correction des signaux dtects par lindicateur construit.
port avant optim 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 24/09/2009 24/10/2009 24/11/2009
port aprs optim
24/12/2009
24/01/2010
24/02/2010
100
Annexe
ANNEXE III :
Interface de lapplication : aura comme input les donnes caractristiques concernant le cours ainsi que la taille de lchantillon dtude, et pour output lindicateur synthtique.
101

Conceptionetélaborationd'unmodèlequantitatifdetrading, 2010

Hochgeladen von

Dokumentinformationen

Originaltitel

Copyright

Verfügbare Formate

Dieses Dokument teilen

Dokument teilen oder einbetten

Freigabeoptionen

Stufen Sie dieses Dokument als nützlich ein?

Sind diese Inhalte unangemessen?

Copyright:

Verfügbare Formate

Conceptionetélaborationd'unmodèlequantitatifdetrading, 2010

Hochgeladen von

Copyright:

Verfügbare Formate

ROYAUME DU MAROC *-*-*-*-* HAUT COMMISSARIAT AU PLAN *-*-*-*-*-*-*-* INSTITUT NATIONAL DE STATISTIQUE ET DECONOMIE APPLIQUEE

Projet de Fin dtudes

Conception et laboration dun Modle Quantitatif de Trading

Diplme dIngnieur dtat

Rsum et mots cls

BARRY Abdoul Gadiry, jamais

BARRY Abdoul Gadiry, jamais

Tables des matires

Tables des matires

Organigramme de la socit ......................................................................................... 21

Tables des matires

Moving Average Convergence Divergence (MACD) .......................................... 32

Relative Strengh Index (RSI) ................................................................................. 33

On Balance Volume (OBV) ................................................................................... 36

Le Volume Accumulation (AV) ............................................................................ 37

Momentum et Rate Of Change (ROC) .................................................................. 38

Processus de construction dun indicateur synthtique ................................................ 44

Tables des matires

4.2.2. 4.2.3. 4.2.4. 4.2.5. 4.2.6. 4.2.7. 4.2.8. 4.2.9. 2

Chapitre I : Construction des indicateurs de trading ......................................................... 58

LOBV et le Volume Accumulation ...................................................................... 64

Le ROC et le Momentum ....................................................................................... 64

Tables des matires

1.6.2. 1.6.3. 2. 2.1.

Dtection des signaux et qualit du signal ..................................................... 65 Taux de russite .............................................................................................. 65

Mthode de normalisation Min-Max............................................................................ 85

Tables des matires

ANNEXE III : .................................................................................................................... 101

Liste des tableaux

Liste des tableaux

Liste des figures

Liste des figures

Chapitre prliminaire : Prsentation du cadre accueillent

Chapitre prliminaire : prsentation de WAFA GESTION

Chapitre prliminaire : Prsentation du cadre accueillent

1. Prsentation de WAFA GESTION

Structure de WAFA GESTION

La socit de gestion de fonds sorganise selon deux principales directions :

1.2.1. Direction Production 1.2.1.1. Front office

Chapitre prliminaire : Prsentation du cadre accueillent

1.2.2. Direction commerciale

Chapitre prliminaire : Prsentation du cadre accueillent

Aperu sur WAFA GESTION

Chapitre prliminaire : Prsentation du cadre accueillent

Figure 2 : Rpartition dencours par classe dactifs

Figure 3 : Rpartition dencours par type de gestion

Dure de placement 1 3 mois 6 mois 3 ans 3ans 5ans

Chapitre prliminaire : Prsentation du cadre accueillent

Figure 4 : Organigramme de WAFA GESTION

1re partie : La revue de littrature

1re partie : revue de littrature

lanalyse technique ; lobjectif final ; la construction de lindicateur synthtique.

1re partie : La revue de littrature Introduction

1re partie : La revue de littrature Introduction

1re partie : La revue de littrature Chapitre I : Lanalyse technique

Chapitre I : Lanalyse technique

1re partie : La revue de littrature Chapitre I : Lanalyse technique

Les cours suivent des tendances

Lhistoire a tendance se rpter

1re partie : La revue de littrature Chapitre I : Lanalyse technique

Prise en compte de lirrationnel

Universalit des mthodes

1.1.3. Les faiblesses de lanalyse technique

ROYAUME DU MAROC ---- HAUT COMMISSARIAT AU PLAN -----*-- INSTITUT NATIONAL DE STATISTIQUE ET DECONOMIE APPLIQUEE