C o n s u lto r a d e p r im e r n iv e l

INFORME FINANCIERO INFOTAX 19.01.2004 A: CLIENTES DE: INFOTAX PERU FECHA: 09 DE FEBRERO DE 2004.

LA VALORIZACIN DE EMPRESAS: Elemento confiable para la toma de decisiones

U
-

no

de

los

aspectos

considerar

cuando

hablamos

del

rendimiento o crecimiento de nuestras empresas es su valor, ste es mas acertado y ms fcil de observar cuando las

empresas cotizan sus acciones en la Bolsa de Valores, ya que es no slo el mercado propio sino tambin ciertos ratios los que nos van a influir sobre la determinacin del valor exacto que posee nuestra empresa. As los principales conceptos y ratios relacionados con este concepto de valorizacin de empresas va el Mercado de Valores son: La Capitalizacin Burstil El Valor de las Acciones: Nominal, Contable y de Mercado. Beneficios por Acciones (BPA) Dividendos por Accin (DPA)

Cobertura de Dividendos y Pay-Out ratio (porcentaje de los beneficios que se distribuyen como dividendos) Ratio de Precio sobre Beneficios (PER) Ratio de Valor de Mercado sobre valor en libros.

Cuando hablamos del valor de una compaa la primera idea que se nos viene a la mente es la de su capitalizacin burstil o el valor combinado de las acciones ordinarias, es decir el valor de las acciones de la empresa, la cual est dada por el patrimonio propiamente dicho, ya que es conocido que del activo que posea una empresa se le deber deducir todas las deudas para poder reflejar verdaderamente el patrimonio, y por tanto las utilidades que se convertirn en el valor que repercutir en los fondos de los accionistas, positiva o negativamente. Si nos referimos al valor de las acciones encontraremos que podemos encontrar 3 tipos de valor de las acciones: el valor nominal, el valor contable y el valor de mercado. En el supuesto caso que una empresa X hay emitido 100 millones de acciones ordinarias, estas acciones poseen los siguientes valores: Un valor nominal de S/. 0.50 Un valor contable de S/.1.70 Un valor de mercado de S/.2.00

Tendremos la siguiente interpretacin:

El valor nominal:

Es mayormente una cifra terica que se determina al momento de emitir acciones y querer darles un valor, por ejemplo esos S/0.50 por el nmero total de acciones que es de 100 millones nos dan un total de 50 millones de soles, por lo tanto esas acciones valen 50 millones. Si se emitieran nuevas acciones, stas tendrn el mismo valor nominal, aunque su precio de mercado est por encima del primero. Supongamos que las nuevas acciones emitidas poseen un valor nominal mayor de 1.00, por lo tanto contaremos con un sobreprecio de 0.50 sobre el valor nominal; este sobreprecio antes descrito recibe el nombre financiero de prima de emisin y pasar a formar parte de las reservas de capital (dentro del patrimonio de la empresa). El valor contable o el valor en libros: Se obtiene de manera aritmtica tomando el total de recursos propios de la empresa y dividindolo entre el nmero de acciones emitidas. Supongamos que el total de recursos propios de nuestra empresa es de 170 millones, los cuales divididos entre el numero de acciones emitidas nos dan un total de S/1.70 por accin, si por un incidente nos hayamos equivocado en la valorizacin de nuestro rubro de inmueble, maquinaria y equipo por 50 millones de soles, esto hara que nuestro patrimonio neto se reduzca a 120 millones obteniendo un nuevo valor contable de las acciones emitidas, as tendremos que los 120 millones de recursos propios divididos entre las 100 millones de acciones emitidas nos dan un resultado de S/.1.20 por accin. Por lo tanto podemos observar que el valor contable de las acciones de la empresa podra disminuir ya que en este supuesto ha descendido de S/1.70 a S/1.20; condicin que no ocurrira con el valor nominal de la accin porque a pesar de que contablemente la accin haya disminuido su valor nominal se seguir manteniendo constante en S/.0.50. El valor de mercado

Es el precio con el cual se cotizan las acciones en la bolsa para las compaas que se encuentren en cotizacin o un precio estimado para las compaas que no coticen. En la bolsa, este valor cambia constantemente en respuesta a los resultados actuales o anticipados o simplemente en base al sentir de los inversores. Se podra decir que uno de los principales objetivos de la direccin de una empresa es asegurarse de conseguir o por lo menos intentar obtener el mejor precio en cualquier conjunto de condiciones. De una manera prctica veamos lo siguiente: BALANCE GENERAL (En millones de soles)

ACTIVO Caja Cuentas por Cobrar Existencias Activo Corriente Valores Inmueble, Maquinaria y Equipo Intangibles TOTAL ACTIVO 15 20 35 70 30 60 40 200

PASIVO Y PATRIMONIO Cuentas por Pagar Deudas a Largo Plazo TOTAL PASIVO Capital Social Capital Adicional Reservas TOTAL PATRIMONIO PASIVO Y PATRIMONIO 30 50 80 50 40 30 120 200

Total de acciones emitidas a un valor nominal de S/.0.50 millones Valor Contable acciones S/. 1.20

100

: 120 millones de recursos propios / 100 millones de

Valor de Mercado: S/.2.00 x 100 millones de acciones = 200 millones de valor de mercado del capital emitido RATIOS Beneficio por Accin (BPA) Es uno de los indicadores ms ampliamente citados en el examen del comportamiento de una compaa y en el valor de sus acciones. Se obtiene a partir del estado de ganancias y prdidas, una vez deducidos los impuestos se divide esa utilidad neta entre el numero de acciones emitidas y obtenemos el BPA. Ejemplo: Siguiendo el Balance anterior, tenemos el Estado de Ganancias y Prdidas resumido: ESTADO DE GANANCIAS Y PRDIDAS

Ventas Costo de Ventas UTILIDAD BRUTA Otros Ingresos Otros Gastos UTILIDAD ANTES IMP. Impuesto a la Renta UTILIDAD NETA

1050 -900 150 200 -120 230 -70 160

Por lo tanto el BPA se obtendr : 160 millones / 100 millones = 1.60 por accin

Esta cifra nos sirve especficamente para que el accionista calcule los beneficios por cada accin que posea, por lo tanto este ratio no sirve para comparar los rendimientos por accin de una compaa con otra, ya que al depender directamente del nmero de acciones emitidas se torna variable si lo comparamos entre diversas compaas, ej: una compaa puede decidir tener un amplio nmero de acciones ordinarias para calcular el valor del beneficio por accin como otra puede manejar pocas acciones, en diferentes casos con la misma utilidad ambas sacarn ratios distintos. Aunque la cantidad absoluta de los rendimientos por accin no dice nada acerca de la gestin de la empresa , el crecimiento del valor a lo largo del tiempo es una estadstica muy importante que en la actualidad muchos presidentes de compaas lo toman en cuenta ya que el crecimiento en los beneficios por accin tiene una influencia significativa en el precio de mercado de sta. El crecimiento en el beneficio por accin se utiliza preferentemente para incrementar el beneficio absoluto cuando se evalan los progresos de una compaa y estos incrementos por lo que sabemos que pueden ser resultado de muchas variables. Cabe resaltar que no slo el BPA es de suma importancia sino tambin la estabilidad que ste tenga. Los inversionistas siempre buscan no slo los beneficios absolutos que posea una empresa sino tambin la calidad de stos. As slo los beneficios que muestren un crecimiento firme y no voltil o efmero reciben un distintivo de alta calidad y por ende son los ms buscados y cotizados.

Dividendos por Accin (DPA) Como tenemos entendido los dividendos surgen y se pagan slo cuando las empresas obtengan beneficios y no de ninguna otra fuente. As este ratio se calcula de la siguiente manera, de la Utilidad Neta se determina el monto a distribuir por concepto de dividendos y se dividir entre el nmero total de acciones emitidas. Siguiendo con el ejemplo anterior, supongamos que la empresa ha decidido distribuir el 50% de la utilidad neta obtenida, por lo tanto: 50% (160 millones ) = 80 millones por dividendos Entonces el DPA = 80 millones / 100 millones de acciones emitidas = S/ 0.80

Cobertura de Dividendos y Ratio de Beneficios pagados como dividendos (pay-out ratio) Estos 2 ratios nos proporcionan idntica informacin de una manera diferente, ya que ellos son inversamente proporcionales. El ratio de cobertura de dividendos se obtiene dividiendo el BPA entre el DPA y el pay-out ratio se obtiene de manera inversa. La importancia de la cobertura de los dividendos es la que informa acerca de la futura estabilidad y crecimiento del dividendo, as tenemos

que una cobertura de dividendos alta (y por lo tanto un pay-out ratio bajo) sugiere que los dividendos son bastante seguros, porque cualquier cada esperada en los beneficios dejar al dividendo bien garantizado; as tambin esto nos indica que existe una poltica de alta retencin de beneficios, lo cual sugiere que la compaa apunta a un alto crecimiento. Nota: Se tiene como referencia de una buena cobertura el valor de 2 para dicho ratio. En el ejemplo anterior calcularemos estos ratios: Ratio de Cobertura de Dividendos: BPA / DPA = 1.60 /0.80 Pay-Out Ratio DPA/BDA = 0.80/1.60 = 0.5 =2

Por lo que podemos deducir que esta empresa posee unos dividendos seguros y si se mantiene constante este ratio podemos asegurar un crecimiento de la empresa.

Ratio PER El ratio PER (precio/beneficios) es un parmetro ampliamente citado del comportamiento de las acciones. Se obtiene de la divisin del precio de la accin en el mercado entre el BPA, este resultado nos proporciona el nmero de aos de beneficios que el precio de compra incorpora.

De acuerdo a los ejemplos anteriores el ratio PER ser: PER = = Precio de la accin en el mercado / BPA 2.00 /1.60 = 1.25

Este ratio es determinado definitivamente por el mercado, aunque la mayora de compaas se muestran interesadas en su PER, no poseen el control sobre l. Las ventajas de un PER alto son considerables ya que la riqueza de los accionistas se puede ver incrementada proporcionalmente, la posibilidad de una oferta pblica hostil se ve muy reducida y la compaa puede llegar a tener los medios suficientes para realizar adquisiciones en trminos favorables utilizando sus propias acciones en lugar de dinero en efectivo, lo cual le asegurar una buena liquidez.

Agio o ratio de precio de mercado sobre valor contable (PM/VC) Este ratio proporciona la evaluacin definitiva y quiz la ms precisa de la situacin general de la compaa en el mercado de valores ya que resume la visin que tiene el inversionista de su empresa y de sus perspectivas para el futuro. Se calcula tomando el valor de mercado del capital emitido (precio de mercado x el numero de acciones emitidas) y dividindolo entre el total de recursos propios (patrimonio). Al relacionar la capitalizacin burstil de la compaa con los recursos propios compara el valor actual en bolsa con la inversin de los accionistas en la compaa.

Antes de efectuar este clculo se debern tomar como razonables los registros de la compaa, ya que slo de esta manera se podr tomar como vlida la informacin proveniente de este ratio. Si el cociente obtenido resulta menor a la unidad significa que la inversin de los accionistas ha disminuido de valor, es decir: se ha malgastado. Si dicho cociente fuera mayor a la unidad significa que la inversin se ha multiplicado. En el fondo este resultado es la percepcin que tienen los inversionistas de la actuacin de la compaa en trminos de beneficios, solidez del balance y crecimiento. Nota: Para poder conseguir un ratio satisfactorio la direccin deber conseguir un ratio PM/VC de por lo menos: 1 y de preferencia de un 50% por encima. Calculando dicho ratio en nuestro ejercicio: PM/VC = valor de mercado x # de acciones emitidas / patrimonio = 2.00 x 100 millones / 120 millones 120 millones = 1.66 Por lo tanto podemos observar que dicho ratio supera el 50% adicional requerido por lo que podemos sugerir que la empresa se encuentra creciendo y que su inversin se est multiplicando. = 200 millones /

Giovanna Moreno Benavente

Consultora Financiera