SALIDA EN FALSO DE LA CRISIS: LO PEOR EST POR LLEGAR

1.- INTRODUCCIN
Los ltimos datos macroeconmicos sugieren una cierta recuperacin econmica en la Eurozona y una expansin moderada en los Estados Unidos. A partir de los mismos algunos organismos internacionales y diferentes centros de anlisis privados, especialmente de ciertos bancos de inversin, dan poco menos que por acabada la actual crisis econmica, proclamando las virtudes y el triunfo de la austeridad. Lo que se pretende en este documento es no solo es poner en duda dichas afirmaciones sino demostrar que estamos ante una salida en falso de la crisis. No solo no habr una recuperacin econmica sostenible sino que la dinmica de la actual recesin se agudizar en los siguientes trimestres, y el colapso a nivel econmico, financiero y social de Occidente ser total. La ortodoxia neoliberal, imbuida por una serie de verdades indiscutibles, que slo representan meros juicios de valor de carcter ideolgico, no ha dado una desde el estallido de la burbuja tecnolgica. Sobre todo, no han entendido el papel de la deuda privada y, por lo tanto, del sector privado, en esta crisis. Si los mercados son eficientes y los inversores racionales, cmo es posible que se hayan producido semejantes errores de percepcin en el sistema bancario y financiero global? Muy sencillo, las expectativas racionales y la eficiencia del mercado son dos mitos, como otros tantos que guan una poltica econmica absolutamente daina para los intereses de la mayora de los ciudadanos. Como consecuencia su diagnstico ha sido errneo, y sus propuestas han acelerado la actual crisis sistmica. En realidad, la profunda crisis sistmica por la que atraviesa, en lneas generales, la inmensa mayora de los pases occidentales ha servido de excusa para que las mismas lites polticofinancieras que la generaron, sometan a la ciudadana al mayor empobrecimiento de los ltimos setenta aos. La evidencia emprica reciente es demoledora. Para ver una concentracin de renta similar a la actual hay que remontarse a los aos previos a La Gran Depresin. El artculo se divide de la siguiente manera. En la seccin 2 presentamos la

mezcla de polticas econmicas auspiciadas por las lites financieras globales y su brazo derecho, la ortodoxia acadmica, y detallamos por qu han fracasado. En la Seccin 3 analizamos a partir de dos estudios hechos para Estados Unidos la concentracin de renta de renta actual. En la Seccin 4 comentamos el principal riesgo endgeno de la economa global, el estallido de la mayor burbuja financiera de la historia, generada por los Bancos Centrales a travs de las expansiones cuantitativas. Finalmente en la Seccin 5 se recogen las conclusiones y reflexiones finales.

2.- MITOS Y FRACASO DE LA ORTODOXIA ECONMICA.

La ortodoxia econmica propuso para salir de la crisis una combinacin de poltica fiscal restrictiva, poltica monetaria expansiva (ampliacin de los balances de la FED o del BCE), y deflacin salarial, bajo una serie de hiptesis que han resultado ser falsas. Ha hecho un diagnostico absolutamente errneo de lo que est pasando en el mundo. Como consecuencia, sus recetas econmicas han fracasado, y, como corolario, no hacen otra cosa que revisar de manera continuada y adaptativa sus previsiones econmicas a la baja. El multiplicador monetario no ha funcionado, al estar en trampa de la liquidez. El impacto negativo de las restricciones presupuestarias sobre el crecimiento econmico ha sido casi cuatro veces superior al estimado por los modelos del FMI, y ya no hablemos respecto a las tonteras pregonadas por los neoricardianos. El abaratamiento generalizado de los salarios y del despido ha acabado hundiendo la demanda efectiva, es lo que se conoce como paradoja der costes. Pero son insaciables, no solo no piden perdn a la ciudadana, sino que intentan engaarnos miserablemente con el nico objetivo real de proteger en ltima instancia a una lite financiera quebrada. El fracaso de los Bancos Centrales La prctica totalidad del anlisis e investigacin econmica de los distintos bancos centrales se encuadra dentro del paradigma neoclsico. Por lo tanto, ni predijeron en su momento la actual crisis sistmica, ni entienden la naturaleza de la misma. Ignoraron el papel de la deuda privada en la crisis,

por ello no la vieron venir. Pero es que adems llevan muchos aos actuando como bomberos pirmanos. Son uno de los principales responsables de la actual crisis econmica por endeudamiento privado. Ellos solitos, los Bancos Centrales, se bastaron para generar la mayor burbuja financiera e inmobiliaria de la historia, cuyas consecuencias las estamos sufriendo de una manera desgarrada en nuestras propias carnes. Y en ltima instancia estn detrs de la actual insolvencia bancaria. Pero decidieron continuar echando lea al fuego. Las expansiones de los balances de la FED o del BCE han generado un aumento de la propensin al riesgo, inflando los mercados financieros, sin que ello se traduzca en un aumento de la renta del pas. Como la riqueza neta en relacin al PIB es constante, si la riqueza crece muy por encima de las rentas se producir una reversin a la media mediante un descenso del precio de los activos. En base a ello, prevemos un brutal aumento de la aversin al riesgo en los mercados financieros. Pero es que adems, en el actual contexto de sobreendeudamiento, la poltica monetaria es mucho menos eficaz a la hora de afectar a la actividad econmica de lo que los inversores piensan. As, por ejemplo, el principal efecto de un cambio en la base monetaria, como consecuencia de la expansin cuantitativa de la FED o del BCE, es cambiar la velocidad monetaria y los tipos de inters a corto plazo. Sin embargo, una vez que los tipos de inters a corto plazo caen a cero, las expansiones adicionales en la base monetaria simplemente inducen un colapso proporcional en la velocidad de circulacin del dinero, y la economa entra en la trampa de la liquidez. Vase grfico 1. Grfico 1.- Reversin a la media en la velocidad de circulacin dinero en Estados Unidos.

Fuente: Reserva Federal de ST. Louis

Para entender mejor esta idea de que el dinero no circula veamos el balance de la Reserva Federa (FED) se podra hacer exactamente el mismo anlisis con el del Banco Central Europeo (BCE), Banco de Inglaterra (BOE), o Banco de Japn (BOJ)-. El balance de la FED, vase cuadro 1, se ha expandido desde inicio de la crisis fuertemente, pasando de los 911.198 millones de dlares a principios de 2007 a los 3,7 billones actuales, segn cifras de 21 de agosto de 2013. Es decir, el crecimiento del tamao del balance ha sido del 305%. El nivel de apalancamiento ha pasado de 25 veces a casi 59 veces. Desde el lado del activo las dos partidas que ms han aumentado son la compra de deuda soberana, cuyo volumen se ha incrementado en ms de 1,2 billones de dlares, y deuda privada, cuya partida ha aumentado en ms de 1,3 billones de dlares. Mientras los prstamos a la banca son inexistentes, nada que ver con la expansin cuantitativa del BCE. Desde el lado de la base monetaria, mientras que el efectivo en circulacin apenas ha aumentado en 380.000 millones de dlares, las reservas de los bancos en la FED se han incrementado en ms de 2,2 billones de dlares. No circula el dinero! Cuadro 1.- Balance de la FED.

Balance Federal Reserve Cifras en miles Millones $ Oro Prstamos a Bancos Valores emitidos en USD deuda soberana deuda privada Otros Total Activo Billetes Depsitos Bancos Otros Fondos Propios Total Pasivo Apalancamiento

01-Jan 2007

14-Sep 2012

21-Aug 2013

11 1 859 859 0 39 911 819 13 43 36 911 25.27

201 2 2588 1733 854 75 2865 1126 1421 252 67 2865 42.87

11 1 3381 2012 1369 295 3688 1199 2200 226 63 3688 58.54

Fuente: Board of Governors of the Federal Reserve y Elaboracin Propia

Esta poltica monetaria, a su vez, como veremos en la seccin siguiente, es tremendamente injusta, ya que de la generacin de burbujas o creacin temporal de riqueza slo se benefician las clases de renta ms alta, abrindose an ms la brecha entre ricos y pobres. La primera leccin que sacamos, por lo tanto, es que la poltica monetaria en recesin de balances, o crisis de deuda privada, es irrelevante. No genera renta y simplemente inflaciones de activos. El padre intelectual de esta nueva forma de implementar la poltica monetaria es la Reserva Federal de los Estados Unidos. La FED, desde el estallido de la burbuja tecnolgica, viene aplicando la hoja de ruta de su actual presidente, Ben Bernanke, recogida en su discurso ante el Club Nacional de Economistas, el 21 de noviembre de 2002: Deflation: making sure it doesnt happen here Se trata de la percepcin errnea de que aplicando una poltica monetaria ultraexpansiva, inundando de dinero al sistema se reactivar el ciclo econmico. Lo nico que hacen es ir de burbuja en burbuja, de la tecnolgica a la inmobiliaria, y de sta a la actual,

donde la inmensa mayora de activos de riesgo estn sobrevalorados. Esta poltica irresponsable se basa en la Teora Monetaria de Milton Friedman, cuyas hiptesis de partida son falsas. El dinero es endgeno, por mucho que les pese. El fracaso de la Austeridad Fiscal En nuestro pas los asesores econmicos tanto del actual gobierno como del anterior son parte de la ortodoxia. Justificaron y justifican los duros recortes presupuestarios aplicando la hiptesis ricardiana: no se preocupe seor presidente, los recortes de gastos implicarn menos impuestos futuros, la gente racionalmente lo entender y no disminuir el consumo. Se olvidan del principio de demanda efectiva. Incluso el FMI en un estudio de noviembre de 2011, Expansionary Austerity: New International Evidence, conclua que todos aquellos ajustes fiscales encaminados a reducir sin ms el dficit presupuestario tienen fuertes impactos contractivos en las economas que los implementen. El problema es que el multiplicador fiscal utilizado por el FMI se ha quedado corto. Frente a unos clculos iniciales donde se estimaba que una reduccin del dficit pblico del 1% se traducira en un descenso promedio del PIB del 0,5%, la realidad ha sido mucho ms dura, los crecimientos econmicos caern, por cada punto porcentual de reduccin del dficit, entre un 0,9% y un 2,0%, casi cuatro veces ms de lo estimado inicialmente. Pero es que adems la deuda pblica en la prctica totalidad de los pases occidentales no ha dejado de crecer. Para ello veamos, a modo de ejemplo, la conexin entre la deuda privada y las polticas econmicas propuestas en nuestro pas. La deuda total de nuestra economa, privada y pblica, se aproxima a los 4,5 billones de euros, alrededor del 425% de nuestro PIB. Desde 2010 se han promovido polticas econmicas que tienen como objetivo ltimo que sean los contribuyentes quienes sufraguen los errores de los sectores privados que generaron la actual crisis sistmica -bancario, inmobiliario, y monopolios naturales-. Y derivado de estas polticas se detectan dinmicas divergentes en la acumulacin de la deuda. Vase grfico 2. Por un lado, hay un proceso de reduccin de la deuda privada concentrado exclusivamente en familias y empresas no financieras. Como consecuencia de ello estamos en una recesin de balances privados: el consumo y la inversin, y por lo tanto la demanda interna, se han hundido,

todo se destina a reducir esa deuda, especialmente complicado en un contexto de bajadas de rentas salariales. Grfico 2.- Evolucin de la deuda de Espaa por sectores 2008-actualidad (%PIB)

E volucin D euda de E s paa por S ectoresRes identes (%P IB)

160% 140% 120% 100% 80% 60% 40%

8 0 2

9 0 2

1 0 2

1 0 2

1 0 2

Administraciones Pblicas Sociedades Financieras

Sociedades No Financieras Hogares y Familias

Fuente: Banco de Espaa y Elaboracin Propia

Mientras, el sector financiero, insolvente, que fue quien concedi esa deuda, continu incrementando la suya en plena crisis. Son los contribuyentes -va FROB, SAREB y avales a esa deuda bancaria- quienes estn sufragando sus multimillonarias prdidas. Como consecuencia se produce una explosin del volumen de deuda pblica. Desde el cierre de 2008 el volumen de deuda pblica sobre PIB ha aumentado ms de 60 puntos porcentuales, producindose la mayor aceleracin en los gobiernos Rajoy. Vase cuadro 2. Ello se debe bsicamente a dos razones. Por un lado, el rescate bancario, que se ha hecho a costa de los contribuyentes; y, por otro, la intensa recesin de balances acelerada por las polticas econmicas implementadas desde mayo de 2010, y que activaron los estabilizadores automticos. Segn nuestras expectativas, las nuevas necesidades de financiacin de las administraciones pblicas para el perodo 2013-2015 oscilan entre 470.000 y 621.000 millones de euros. Si se confirmaran, el montante final de nuestra

Q 3 1 0 2

deuda soberana en 2015 alcanzara entre el 140% y el 160% de nuestro PIB. Cuadro 2.- Volumen de Deuda Pblica segn el Protocolo de Dficit Excesivo.

Fuente: Banco de Espaa

El fracaso de la flexibilidad de precios y salarios Bajo la creencia de que los costes relativos mueven la economa, la ortodoxia defiende una devaluacin interna va salarios como salida de la crisis. Se equivocan en el diagnstico. La economa es dirigida por la demanda, no por las restricciones que dependen de la oferta y de las dotaciones existentes. Se trata de una proposicin contraria a los defensores del pensamiento nico: lo que es cierto para una empresa, a nivel microeconmico, puede ser falso a nivel macroeconmico si todas las empresas hacen lo mismo. Se conoce como la paradoja de costes: si todas las empresas consiguen rebajar los salarios, mientras aumenta su margen de beneficios y conservan los precios a un nivel fijo, las empresas en su conjunto vendern menos productos y sus beneficios caern. La Espaa de hoy es un buen ejemplo de ello. Desde que lleg al poder el actual ejecutivo los ndices de competitividad de nuestro pas han empeorado. Tal como puede verse en el grfico 3 ,

publicado por Banco de Espaa, todos los indicadores de competitividad con precios industriales, precios de consumo, valores unitarios de la exportacin- no han dejado de subir, lo que representa una prdida de competitividad, ver nota a pie de pgina. Grfico 3.- Espaa pierde competitividad desde la llegada del actual ejecutivo

Fuente: Banco de Espaa

Entonces, de qu mejora de la competitividad hablan Montoro, Guindos, y compaa? El hilo argumental del gobierno es que gracias a sus polticas de oferta las empresas espaolas son ms competitivas, exportan ms, y el sector exterior es nuestra tabla de salvacin. No! La razn real del incremento de las exportaciones es el hundimiento brutal de la demanda interna y la necesidad de nuestras empresas, haciendo de sta virtud, de

buscarse la vida allende nuestras fronteras. Un ejemplo: segn la sntesis de indicadores econmicos publicados por el Ministerio de Economa, las ventas totales de las grandes empresas han cado de manera acumulada en el perodo 2008-junio 2013 un 33,8%, al hundirse las ventas interiores ms de un 41%. Vase grfico 4. No les queda ms remedio que exportar, pero sus ventas totales han colapsado. Grfico 4.- Ventas Totales e Interiores en las Grandes Empresas

Fuente: Secretara de Estado de Economa

El problema de nuestro pas es otro, la brutal acumulacin de deuda privada y su traslacin a la deuda soberana debido a las polticas implementadas desde mayo de 2010. Se dise en beneficio de las lites financieras y de nuestros acreedores. Espaa jams perdi competitividad en las ltimas dos dcadas. Junto con Alemania el nuestro era el nico pas que en los ltimos 10 aos mantuvo e increment su cuota de exportaciones, ya no solo por margen intensivo, sino tambin por aumentos en el margen extensivo, la exportacin de nuevos productos y hacia nuevos destinos. La ortodoxia confunde productividad aparente del trabajo con

competitividad. Espaa tena una baja productividad por que el modelo de crecimiento que en su momento propusieron las lites patrias polticas, financieras, inmobiliarias, y oligopolistas- era intensivo en mano de obra, pero muy lucrativo para ellas. Adems trabajan con rendimientos

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constantes a escala, lo cual es falso ya que son decrecientes. Tampoco han entendido el carcter anticclico de la productividad del trabajo. Las polticas de oferta de la ortodoxia al final siempre se acaban encontrando con la paradoja de costes: se hunde la demanda interna, aumenta el desempleo y, surge, por ende, la necesidad de irse fuera. En el caso de las empresas, exportar. En el caso de los trabajadores, abandonar el mercado laboral, bien porque se van fuera de Espaa, bien porque se dan de baja (trabajadores descontentos). El impacto negativo en el crecimiento potencial y el futuro de nuestras pensiones ser brutal. Vase grfico 5. Grfico 5.-Paradoja de Costes y Descenso de la Poblacin Activa.

Fuente: Banco de Espaa

Reordenacin y reduccin del sistema bancario mundial

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Las medidas de poltica econmica recomendadas por la ortodoxia, e implementadas a pie puntillas por el actual ejecutivo, han hundido an ms la demanda efectiva, y han trasladado la crisis de deuda privada a deuda soberana. Por mantener los privilegios de una lite, si nadie lo remedia, la quiebra de deuda soberana podra ser una realidad. Volvemos a hacer hincapi, por ensima vez, en que lo ms urgente para una reactivacin econmica en el largo plazo pasa por una reordenacin y reduccin del tamao del sistema bancario patrio y global, que adems conlleve una disminucin de la deuda privada y pblica existente, y donde los acreedores sufran la correspondiente quita. Sin embargo, y tristemente, an no se ha hecho nada en este sentido.

3.- LA CONCENTRACIN DE RENTA ANTICIPA UNA GRAN DEPRESIN

La aplicacin de las polticas econmicas descritas en la seccin anterior est produciendo un aumento de las desigualdades sociales y el mayor empobrecimiento de la ciudadana en general de los ltimos setenta aos. Ello supone una salida en falso de la crisis, de manera que no solo no habr una recuperacin econmica sostenible sino que la dinmica de la actual recesin se agudizar en los siguientes trimestres y el colapso a nivel econmico, financiero y social de Occidente ser total. Existen dos estudios relativos a Estados Unidos muy recientes que analizan la distribucin del dolor econmico durante la crisis (2008-2010), y a lo largo del aparente perodo de recuperacin de la economa estadounidense El profesor de finanzas la Universidad de Chicago Amir Sufi ha recogido para Estados Unidos, vase grfico 6, la distribucin del dolor econmico de la crisis actual segn niveles de renta. Las cifras no dejan lugar a dudas. Para los hogares ms pobres y para las clases medias, la actual crisis econmica sistmica borra 20 aos de acumulacin de patrimonio neto. En cambio el descenso para los ms ricos es apenas marginal. Los resultados de otro estudio, con datos actualizados hasta 2012, realizado por los profesores Emmanuel Saez y Thomas Piketty de la Universidad de Berkeley y de la Paris School of Economics, respectivamente, an son ms demoledores. Todo se resume en el impactante grfico 7. El 10 por ciento

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de las personas de mayor renta se llev ms de la mitad de los ingresos totales del pas en 2012, el nivel ms alto registrado desde que el gobierno estadounidense comenz a recopilar los datos pertinentes hace un siglo. El 1 por ciento ms rico se llev la quinta parte de los ingresos obtenidos por los estadounidenses, uno de los ms altos niveles en el registro desde 1913, cuando el gobierno instituy un impuesto sobre la renta.

Grfico 6.- Evolucin de la Riqueza Neta en Estados Unidos 20082010

Fuente: Amir Sufi

Grfico 7.- Distribucin de la Renta Estados Unidos 1913-2012

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Fuente: Emmanuel Saez y Thomas Piketty

Las cifras ponen de manifiesto que Estados Unidos, Occidente en general, y muy especialmente nuestra querida Espaa, se encuentran inmersos en lo que de manera sarcstica los escritores Mark Twain y Charles Dudley denominaron The Gilded Age, una aparente nueva Edad de Oro que en realidad ocultaba profundos problemas sociales que al final acabaran estallando. En el momento actual la concentracin de rentas es exactamente igual a los aos que precedieron a la Gran Depresin. No es extrao, por lo tanto, que algunos de los ms ricos se sientan exultantes. El colapso causado por el fraude bancario generalizado apenas les ha afectado, en tanto que ha acabado con la mayor parte de lo acumulado durante los aos de crecimiento por las clases medias y bajas. Esta situacin ha sido en gran medida el resultado de las decisiones polticas y fiscales que han sido realizadas por los gobiernos occidentales en los ltimos veinte aos, en el que se foment una economa financieramente depredadora. Las burbujas financieras son a menudo mecanismos de transferencia de riqueza, y en nuestro pas, adems, responsables de un empobrecimiento generalizado, cuando finalmente acaban estallando.

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Desigualdad, rescates bancarios y poltica monetaria A diferencia de la mayora de los ciudadanos, la lite bancaria y financiera tiene la mayor parte de su riqueza financiera en activos de deuda y derivados de todo tipo, que se evaporaran si se dejasen caer a los bancos. Si se reestructurara el sistema bancario y se redujera su tamao acorde con la economa real, seran los ms ricos y poderosos los grandes perdedores. Obviamente ni lo han tolerado ni lo tolerarn. En su lugar, disearon una estructura de ahorro para la economa en la que su riqueza se mantiene, as como las instituciones que la controlan, y lo han hecho a nuestra costa. Para ello iniciaron una nueva huida hacia adelante a travs de las expansiones cuantitativas de los Bancos Centrales que se han convertido en la nueva centrifugadora del riesgo de mercado. En el momento actual la inmensa mayora de activos de riesgo estn sobrevalorados. Sin embargo estas burbujas estn a punto de estallar, lo que llevar a la mayor cada coordinada de precios de activos de riesgo de la historia. Y les aseguro que si eso ocurre la burbuja inmobiliaria ser un juego de nios. Esto mismo est pasando en nuestra querida Espaa. Mientras que se rescata con dinero pblico a una casta financiera y poltica quebrada, se somete a la ciudadana al mayor empobrecimiento de los ltimos cuarenta aos. La nica razn por la que nuestros gobernantes insistieron en el rescate de los bancos es que al hacerlo los ricos y los poderosos simplemente se rescatan a s mismos y garantizan la continuidad de un sistema que les conviene perfectamente. Sin embargo, no solo es el egosmo, hay algo ms, detrs se oculta toda una teora de legitimacin para confundir a los crticos y adormecer a los incautos.

4.- LA MADRE DE TODAS LAS BURBUJAS

Desde la crisis de distintos pases emergentes en el perodo 1997-1998 la economa global no ha hecho otra cosa que moverse de burbuja en burbuja de activos, con el agravante de que a cada inflacin de activos, cuando estallaba, le segua otra todava ms perniciosa, de manera que cuando sta nueva explotaba el impacto macroeconmico negativo se acrecentaba. Detrs del origen, expansin, y estallido de todas y cada una de las burbujas o inflaciones de activos se encuentran los bancos centrales. Temerosos de caer en un proceso de deflacin por endeudamiento se han

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dedicado a gestionar el riesgo. Para ello relajaban excesivamente la poltica monetaria como consecuencia de la preocupacin que les generaba determinados eventos que, aunque tuvieran una baja probabilidad, pudieran tener un impacto muy negativo en la actividad econmica. Se trata de una poltica monetaria preventiva de estabilizacin que genera un tremendo problema de riesgo moral, porque al final los inversores terminan incrementando an ms su apetito por el riesgo, aumentando su apalancamiento, haciendo todava ms vulnerable a la economa global. Desde el punto de vista de la valoracin, se modifica el perfil temporal de los rendimientos de los activos mobiliarios e inmobiliarios, inflndolos hiperblicamente. pinchndose, pero Al final estas exuberancias pensemos irracionales en nuestra acaban burbuja cuando estallan,

inmobiliaria, terminan provocando recesiones-depresiones. De la burbuja tecnolgica a la burbuja inmobiliaria En 1998, cuando el sesgo de la poltica monetaria de la Reserva Federal era restrictivo, despus incluso de que el profesor Robert Shiller les hubiera explicado que haba una exuberancia irracional en los mercados burstiles occidentales, Allan Greenspan y la FED, temerosos de la activacin de un proceso deflacionista tras la crisis ruso-asitica, decidieron bajar los tipos de inters. Los efectos no se dejaron esperar, producindose la mayor burbuja burstil de la historia en las bolsas occidentales, con una sobrevaloracin rcord, utilizando distintas mtricas de valoracin. Cuando en el perodo 2000-2002 estallan y caen todas las bolsas occidentales, la FED, ante los miedos renovados de entrar en un proceso deflacionista, incorpor en su consejo de gobierno a Ben Bernake, un acadmico reputado al que se consideraba un experto en la lucha contra la deflacin por endeudamiento. El Banco Central estadounidense, desde el estallido de la burbuja tecnolgica, viene aplicando la hoja de ruta de Bernanke recogida en su discurso ante el Club Nacional de Economistas, el 21 de noviembre de 2002: Deflation: making sure it doesnt happen here. Se trata de la percepcin errnea de que aplicando una poltica monetaria ultraexpansiva, inundando de dinero al sistema se reactivar el ciclo econmico. Las consecuencias no se hicieron esperar. Por un lado, se gener la mayor

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burbuja inmobiliaria de la historia, y, por otro, los bancos apalancaron sus balances tomando excesivo riesgo de mercado y de crdito, de manera que, aplicando el principio demasiado grande para quebrar, se crearon autnticos monstruos que acabaran devorndonos a todos. Cuando en 2008 estalla primero el mercado inmobiliario estadounidense, y despus el resto de burbujas inmobiliarias alrededor del planeta, se inicia la actual recesin de balances, y la quiebra o insolvencia de la mayor parte del sistema bancario occidental. La madre de todas las burbujas Sin embargo, en vez de aprender y corregir los desequilibrios, bsicamente reducir y reestructurar el tamao del sistema bancario acorde con la economa real, se inicia de nuevo una huida hacia adelante, la penltima de la saga, y se acuden a las expansiones cuantitativas de los balances de los Bancos Centrales. stos aumentan el tamao de sus balances considerablemente, bien financiando bancos zombis insolventes, o bien comprando en mercado secundario deuda pblica o privada, y, si hiciera falta, bolsa. Los Bancos Centrales se convierten en la nueva centrifugadora del riesgo de mercado. Pasamos de la burbuja inmobiliaria y bancaria, a la madre de todas las burbujas. Los inversores, en una fase donde el activo libre de riesgo no da nada, se endeudan en las monedas correspondientes a los Bancos Centrales con tipos de inters cero y que expanden sus balances, bsicamente el dlar estadounidense, y ahora de nuevo el yen japons, y toman riesgo a nivel mundial. Es lo que tcnicamente se denomina carry trade En el momento actual la inmensa mayora de activos de riesgo estn sobrevalorados. Vase grfico 8. Sin embargo, un da estas burbujas estallaran, lo que llevar a la mayor cada coordinada de precios de activos de riesgo de la historia. Si de repente el dlar o el yen japons se aprecian, las posiciones de riesgo apalancadas tendrn que cerrarse, ya que los inversores cubrirn sus posiciones cortas en dlares o yenes. Entonces ocurrir una estampida o colapso coordinado de todos los activos de riesgo acciones, materias primas, instrumentos de crdito. Y cuando eso ocurra la burbuja inmobiliaria ser un juego de nios.

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En definitiva, es cuestin de tiempo esperar a que se desate la siguiente fase de venta masiva de los activos de riesgo en los mercados financieros bolsa, materias primas, deuda soberana perifrica, renta fija corporativa. Ello sacar a la luz las miserias de la economa occidental, y muy especialmente de la nuestra. En particular acabar provocando una nueva oleada de insolvencias bancarias, de compaas de seguro, y de otras instituciones financieras. Grfico 8.- Los Mercados Financieros estn Sobrevalorados

Fuente: GMO

5.- CONCLUSIONES Despus de ms de seis aos de una profunda crisis sistmica, no slo no se han puesto las bases para una recuperacin econmica sostenible, sino que las polticas econmicas implementadas han generado una serie de dinmicas que acabarn colapsando la economa de la mayor parte de los pases occidentales. En este documento me he centrado en describir los profundos errores de las polticas econmicas propuestas por la ortodoxia, y sus consecuencias en dos aspectos fundamentales que se suelen olvidar: la mayor desigualdad y concentracin de renta desde los aos previos a La Gran Depresin, y la generacin de la mayor burbuja financiera de la historia. Como consecuencia de la dinmica en la que est envuelta la economa global, y la espaola en particular, si no se hace nada para

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cambiarla en los siguientes trimestres, se producir un colapso a nivel econmico, financiero y social. Respecto a los ltimos datos de coyuntura global un breve comentario. En el caso de Europa el repunte del crecimiento en el segundo trimestre obedece a factores insostenibles, en particular un repunte relacionado con un clima ms benigno y un salto rcord en produccin de automviles. Esta recuperacin contrasta con la debilidad recogida en distintas encuestas sobre expectativas de negocios. En el caso de Estados Unidos, tanto el rpido crecimiento de la deuda pblica, derivado del dficit fiscal de dos dgitos, como la sobrevaloracin en trminos absolutos y relativos de los mercados financieros estadounidenses, implica que nos estamos acercando al final de la actual expansin fiscal y monetaria. La FED poco a poco deber ir limitando la expansin cuantitativa, ms concretamente durante este mes dar a conocer las cuanta de compras que se irn retirando. Por otro lado, la poltica presupuestaria para el ao fiscal 2014 ser restrictiva. Como consecuencia entre el ltimo trimestre de 2013 y a lo largo de 2014 se derrumbarn los beneficios empresariales, los mercados financieros y el crecimiento econmico de Estados Unidos. Finalmente, un muy breve comentario respecto a nuestro pas. El escenario actual de Espaa no puede ser ms desolador: insostenibilidad de la deuda, deflacin por endeudamiento, destruccin de empleo, prdida de competitividad, y empobrecimiento de la ciudadana. Con lo fcil que hubiera sido haber hecho las cosas bien desde un principio. Lo ms urgente, como condicin necesaria, para una reactivacin econmica en el largo plazo pasaba por una reordenacin y reduccin del tamao del sistema bancario patrio y global, que adems conllevar una reestructuracin ordenada de la deuda privada y pblica existente, y donde los acreedores sufrieran la correspondiente quita. Al final, habr reestructuracin de la deuda global, pero ser tarde, mal, y desordenada.

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