Naea

PAPER DO NAEA 70, JANEIRO 1997
Globalizao financeira, mercados especulativos e crescimento econmico em

marcha lenta
David F. Carvalho
Introduo
A globalizao da economia mundial, enquanto fenmeno histrico de transio do vigente padro
institucional-estrutural do capitalismo monopolista do sculo XX, para um outro ainda em processo de
desenvolvimento rumo ao capitalismo global do sculo XXI, vem se manifestando como um novo
processo histrico de mundializao do capital em geral. Este processo global de desenvolvimento de
foras produtivas, no entanto, econmicas e de conformao de inovaes institucionais e tecnoestruturais
globalizantes, vem se manifestando - desde o final da dcada de 60 - atravs de complexas formas de
mundializao sistmicas do capital industrial, do capital comercial e do capital financeiro.
A perplexidade sobre os efeitos futuros da globalizao tem tomado o tempo de muitos cientistas
sociais que buscam decifrar, cada um ao seu modo, o enigma do capital em geral do novo tempo. De fato,
assiste-se a uma avalanche de informaes e explicaes, partindo de diversas reas das cincias sociais,
tentando esclarecer o fenmeno da globalizao.
1

A redescoberta de que a me-terra no s um astro da mecnica celeste, mas sim um complexo geo-
histrico, que Marx chamou de Modo de Produo Capitalista (MPC), surpreende, deslumbra e aumenta
o nosso grau de (des) confiana face s expectativas radicais frente a um futuro incerto. Nesse ambiente
de reflexo e de frtil imaginao, multiplicam-se as metforas sobre o atual fenmeno da globalizao,
tais como: Aldeia global, fbrica global, nave espacial, shopping Center global, Disneylndia global,
moeda global, megametrpole global, fim da histria, fim da geografia nacional e nova economia mundial
sem fronteiras.

* Prof. Dr. David Ferreira Carvalho:Professor-Pesquisador da Universidade Federal do Par-UFPA, onde leciona
na graduao, no Departamento de Macro e Microeconomia-DMME/CSE, as Disciplinas de Macroeconomia I e
II;e na ps-graduao, no Ncleo de Altos Estudos Amaznicos-NAEA, as disciplinas de Macroeconomia
Dinmica Ps-Keynesiana e Organizao Industrial e Desenvolvimento Tecnolgico.
1
O termo global surgiu no incio dos anos 80, nos EUA, mas precisamente nas Escolas de Administrao de
Empresas, as clebres Business Management Schools de Harvard, Columbia, Stanford etc. Depois, o termo
globalizao foi difundido e popularizado pelos livros e artigos sobre Estratgia & Marketing de famosos
consultores japoneses, a exemplo de Ohmae, K (1985, 1990) e americanos, a exemplo de Porter, M. E. (1986) e
tambm atravs de suas palestras e conferncias.
2 David Ferreira Carvalho
Mas, a metfora no pensamento cientfico, que combina reflexo e imaginao e, por isso mesmo,
como observa Ianni (1995, p. 22), busca desvendar o real de forma potica, mgica, pode, algumas
vezes, fantasiar. Nessa incrvel construo do imaginrio metafrico, reproduzido num horizonte de
incerteza da globalizao, a macro tecnologia da destruio criadora de Schumpeter, que busca antecipar
o devir do futuro de Marx, por definio, incerto no sentido de Keynes, tem gestado inquietaes no
presente, recordaes do passado e desconfianas sobre futuro.
As fantasias do imaginrio coletivo sobre a orgia do presente, a nostalgia do passado e a utopia do
futuro, ficam contrastadas e imbricadas em si e para si, para usar uma expresso de Marx, e florescem nos
momentos histricos de transio em que se intensificam os ritmos das grandes transformaes estruturais
nas micro, meso e macro esferas tecnolgicas, econmicas, financeiro-monetrias, sociais, polticas,
institucionais e culturais.
Na passagem do sculo XIX para o sculo XX, o modo de produo capitalista mundial tambm
passou por profundas transformaes infraestruturais, principalmente aquelas de natureza tecnolgica e
econmica, cujos efeitos apontavam, naquela poca, na direo da superao do velho padro do
capitalismo concorrencial e tambm do seu comrcio internacional vigente e, conseqentemente, para uma
nova conformao da geoeconomia e da geopoltica entre as potncias industriais do centro e destas com
a periferia, enfim, uma nova diviso internacional do trabalho.
Na viso do ingls Hobson (1983, p. 326-343), este processo evolutivo do capitalismo moderno se
caracterizava, no incio do sculo XX, por um amplo desenvolvimento da megacorporao industrial e
financeira, sob a forma de sociedade annima, por um novo padro de empresa representativa tpica, de
grande porte e diversificada, por modernas formas de sociedades por aes, via combinaes, cartis e
trusts,
2
pelo avano da indstria de bens de capital pesado, por um novo cluster de inovaes

2
Dentre as principais formas de sociedades por aes, destacam-se:As combinaes que devem ser entendidas
como uma forma peculiar de sociedade annima resultante da unio entre empresas capitalistas fornecedoras e
receptoras de matrias-primas, porm no pertencentes ao mesmo setor produtivo. Esta unio brota das vantagens
da diversidade das taxas de lucro dos distintos setores da indstria. Este modelo de combinao diferencia-se
daquelas unies entre empresas capitalistas pertencentes a cadeia produtiva do mesmo setor industrial. Em geral,
a unio das empresas pode ocorrer de duas formas: (1) as empresas associadas conservam formalmente suas
independncias e seu acordo assegurado mediante um contrato. Neste caso temos uma comunidade capitalista
de interesses mtuo. Porm, (2), se as empresas existentes se fundem numa nova empresa capitalista, ento se
tem uma fuso. Tanto a comunidade de interesses, quanto a fuso podem ser parciais e a se tem a livre
concorrncia no setor da indstria correspondente ou, no caso de fuso ou combinao plena, uma concorrncia
monopolista. O cartel, por exemplo, uma comunidade de interesses para todas aquelas empresas que visam
aumentar os preos mediante a excluso mais completa possvel da concorrncia. Por isso, o cartel uma
comunidade de interesse monopolista. J o trust uma fuso com o mesmo fim, portanto o trust uma fuso
monopolista. Tanto as comunidades de interesses, como as de fuso podem realizar, de forma parcial ou plena,
associaes homosfricas, se o acordo contratual se processa dentro de uma mesma atividade industrial,
Globalizao financeira, mercados especulativos e crescimento econmico em marcha 3
tecnolgicas, com destaque para o ao, a eletricidade e o motor de combusto interna, por um novo padro
de expanso do comrcio internacional que, impulsionado pela intensa concorrncia entre os capitais
monopolistas, se desdobrava numa acirrada disputa entre as megas potncias econmicas e militares pela
conquista de novos territrios e mercados nacionais.
A forma agressiva da expanso geogrfica deste capitalismo moderno, no plano geoeconmico e
geopoltico, ensejou um esforo de teorizao de Lenin (1979), sobretudo sobre a essncia econmica do
imperialismo, enquanto fase superior e particular do capitalismo em geral, no sentido de explicar a nova
forma do movimento do capital, em geral, deste capitalismo imperial.
Na sua brochura, escrita em 1916, Lenin buscou revelar o quadro do conjunto da economia mundial
capitalista nas suas relaes internacionais s vsperas da I Guerra Mundial. Mas, enquanto Lenin buscava
enfatizar a dimenso econmico-financeira do capitalismo monopolista emergente, Karl Kauskty
acentuava, de forma limitada, a poltica externa de territorializao do imperialismo.
A caracterstica deste capitalismo monopolista, afora a sua nova natureza tecnolgica e comercial, foi
determinada por uma profunda e generalizada concentrao industrial e por uma intensa centralizao
monetrio-financeira nos grandes bancos. Mas, a novidade, mesmo, era a interpenetrao institucional
entre o capital industrial e o capital bancrio. De fato, uma parte crescente do capital dinheiro-utilizado
pelos industriais passou a pertencer aos grandes bancos nacionais que, como proprietrios do capital
dinheiro, tambm atuavam como intermedirios de dinheiro junto aos industriais. Por isso, os bancos se
viram obrigados a fixar uma crescente parcela do seu capital-dinheiro na indstria. este capital bancrio,
na forma lquida de capital-dinheiro, que por este processo se transformou de fato em capital industrial,
que conhecido na literatura marxista por capital financeiro [Hirferding (1985, p. 247-249); Hobson
(1983, cap. X)].
Naquela poca de transio histrica do capitalismo concorrencial, e de emergncia do capitalismo
monopolista, a hegemonia inglesa, j abalada pelos efeitos da I Guerra Mundial e da depresso dos anos
20, comeava a perder espao econmico em escala mundial para dois pretendentes e rivais - os EUA e a
Alemanha. Mas, com o fim da II Guerra Mundial, so os EUA, como principal nao credora financeira
internacional, que, saindo fortalecidos no famoso acordo de Bretton Woods, como nica nao emissora
de moeda universal, tornara-se, de fato, uma potncia geoeconmica, em face da sua poderosa mquina
tecnoindustrial e tecnoagroindustrial, e geopoltica, em face ao seu poderio tecno-militar, e, por todas

comercial ou financeira, ou heterosfricas se ocorrem entre atividades distintas. Cf. Hilferding, Rudolf (1985, p.
212-215).
essas conquistas, acabam realmente transformando-se numa economia hegemnica plenipotenciria
(Carvalho, 1994, p. 1-20).
Na passagem deste sculo XX para o sculo XXI, assiste-se a um outro movimento de transformao
estrutural e institucional do modo de produo capitalista. De fato, o capitalismo contemporneo passa
nos nossos dias por outra metamorfose histrica. Esta tem se manifestado, principalmente, atravs das
profundas mudanas que esto reconfigurando padres globais de natureza tecnolgica, industrial,
agroindustrial, comercial, organizacional e financeiro. Neste ensaio, porm, o enfoque se restringe a
abordar apenas o processo de globalizao financeira e a dinmica dos mercados especulativos
internacionais com seus impactos sobre o crescimento econmico da economia mundial.
1. Globalizao, Fase Superior e Particular do Imperialismo
O fato do sistema capitalista, ter sido, desde os seus primrdios histricos, sempre mundial, no
sentido da interconexao das economias relevantes, atravs das trocas de mercadorias, capital e de
servios, no deve induzir ao vicioso raciocnio de que a globalizao um velho fenmeno. Na verdade,
pode-se dizer que antiga a internacionalizao dos mercados domsticos. A especificidade histrica do
novo tempo est no fato de que a internacionalizao capitalista se transformou em globalizao.
As multimetforas usadas para explicar a constituio histrica do capitalismo global, alm da aflio
ideolgica que gera, obscurecem mais do que ilumina o tema. Aqui, antes de tudo, parte-se do fato de que
a globalizao filha legitima da lgica e da histria do capital. Portanto, para a sua compreenso,
crucial examin-la luz do paroxismo do fetiche da mercadoria plena que o capital em geral e,
sobretudo, do capital fictcio. Antes, porm, cabe repensar a globalizao a partir da economia poltica do
imperialismo. Para isso, torna-se necessrio uma releitura de Lenin j que tanto as teorias puras clssicas
e neoclssicas do comrcio internacional, quanto s teorias marxistas, que tomam o comrcio internacional
apenas como um prolongamento do fluxo de mercadorias entre naes, mostram-se inadequadas para
captar as tendncias da globalizao capitalista.
1. 1. Uma Releitura da Teoria do Imperialismo no contexto da Globalizao
Na sua clssica brochura, Lenin (1979, p. 579) desenvolve a teoria do Imperialismo, que foi escrita,
como ele prprio admite, sob condies adversas de insuficincia da literatura sobre tema e da forte
censura do regime czarista. Por isso mesmo, seu esforo limita-se estritamente a uma abordagem
exclusivamente terica, sobretudo econmica, com escassa teorizao no campo geopoltico. Mesmo
assim, depois de todo esse tempo, a pequena grande obra de Lenin, escrita em Zurique na primavera de
1916, retm o essencial dos fundamentos econmicos do capitalismo monopolista.
Na verdade, Lenin logo percebe que so a crescente e forte concentrao e centralizao da produo
mecanizada em megas corporaes uma das particularidades do moderno capitalismo emergente. Tambm
observa a diversidade das inovaes institucionais das empresas nas formas de combinaes, cartis e
trusts. A par disso, revela a grande importncia do avano tecnolgico e o papel que tiveram os
developping engineers - cuja principal misso consistia em desenvolver e experimentar as inovaes
tecnolgicas - no processo de reduo dos custos. Mas, sobretudo, observa que a livre concorrncia,
enquanto uma suposta lei natural entre as pequenas empresas que no se conheciam e produziam para um
mercado ignorado, tinha sido substituda pela lei da concorrncia monopolista ou oligopolista.
De fato, no s as megaempresas passaram a ter o inventrio de todas as fontes de matrias-primas do
mundo, como passaram a se apoderar delas. As decises das empresas monopolistas, para a compra de
insumos, mo-de-obra qualificada, transporte etc, passaram a se dar pela via dos contratos entre elas. A
produo passava a ser social, mas a apropriao continuava a ser propriedade privada de um nmero
reduzido de indivduos. Mesmo assim, como j reconhecia Lenin (1979, p. 594), o capitalismo, na sua
fase imperialista, ao conduzir socializao integral da produo nos seus mais variados aspectos;
arrasta, por assim dizer, os capitalistas, contra a sua vontade e sem que disso tenham conscincia, para um
novo regime social de transio entre a absoluta liberdade da concorrncia e a socializao completa.
Mas, o capital financeiro, em suas variadas formas de capital produtor de juros, que passa a ter um
papel fundamental no capitalismo monopolista. Isto porque, as leis da concentrao e centralizao do
capital bancrio modificaram a importncia dos grandes bancos na fase do imperialismo. De fato, como
observa Lenin (1979, p. 601), os capitalistas dispersos acabam por se constituir num capitalista coletivo.
Ou seja, os grandes bancos privados, enquanto intermedirios financeiros, ao movimentarem grandes
massas de dinheiro de empresrios, comerciantes e da sociedade em geral - atravs da captao direta e
das contas correntes - e ao diversificarem suas atividades de capitalizao, atravs das amplas relaes
interbancrias e das mltiplas operaes financeiras - mais que uma simples operao contbil, criam as
condies de: (1), conhecer com exatido a situao real de liquidez dos seus diferentes clientes-
empresrios, particularmente; (2), control-los mediante a expanso ou restrio do crdito; e, por fim,
(3), decidir sobre o destino destes capitalistas produtivos, j que podem, manipulando as taxas de juros,
determinar a rentabilidade lquida dos capitais ativos. O resultado a dependncia do capital industrial aos
grandes bancos. , neste sentido, que se pode dizer que o capital financeiro o capital lquido que se
encontra a disposio dos bancos e que os industrias e comerciantes utilizam.
da essncia do capitalismo em geral, em seu movimento histrico, separar o capital-propriedade do
capital-funo - ou seja, descolar funcionalmente a forma do capital-dinheiro da do capital-produtivo no
ciclo da reproduo ampliada do capital industrial. Na fase inicial do velho imperialismo clssico, Lenin
(1979, p. 619) j antecipava a ntida separao entre a funo do capitalista-rentista - que vive dos
rendimentos oriundos do capital-dinheiro - do capitalista-empresrio - que realiza rendimentos a partir
do capital-produtivo - e tambm dos demais agentes que participam da gesto produtiva. De fato, para
Lenin (1979, idem), o imperialismo, enquanto domnio do capital financeiro, o capitalismo no seu grau
superior, em que no s essa separao adquire grandes propores, como o predomnio do capital
financeiro sobre todas as demais formas do capital implica a hegemonia do rentier e da oligarquia
financeira, tal que uns quantos Estados exercem seu poder financeiro sobre os demais.
Por isso mesmo, na esfera da circulao do comrcio internacional, alm das exportaes de bens de
consumo e intermedirios da fase do capitalismo concorrencial, passam a predominar as exportaes de
bens de capitais pesados e de bens de consumo de luxo, financiados pelos bancos internacionais em
operaes de liquidez cruzadas com as empresas fornecedoras e clientes-demandantes, prprias da fase
do capitalismo monopolista.
A exportao de capitais ao exterior tem curso naqueles pases onde h um excedente de capitais.
Naturalmente, se este excedente pudesse ser investido no desenvolvimento da agricultura e pudesse ser
aplicado para elevar o nvel de social das populaes carentes, no haveria motivo para se falar em
exportao desse excedente de capital. Mas ento, como lembra Lenin (1979, p. 622), o capitalismo
deixaria de ser o que , pois o desenvolvimento desigual e o pauperismo social das massas so as
premissas bsicas do MPC. A exportao de capitais, na ausncia daquelas condies, obedece ao fato de
que o capitalismo de alguns pases amadureceu tanto, que, dada a saturao do mercado nacional, carecem
do mercado internacional para sua expanso lucrativa.
Era indubitvel, portanto, que essa fase de transio do capitalismo monopolista, de domnio do
capital financeiro, se encontrasse relacionada com a exacerbao pela partilha territorial do mundo. Lenin
(1979, p. 641), entretanto, volta a observar que o imperialismo a fase monopolista do capitalismo. Esta
definio contm o essencial, pois, se de um lado, o capital financeiro o resultado da interpenetrao
institucional do capital bancrio com o capital industrial, ambos sendo monopolistas, e a partilha do
mundo, por outro lado, a fase de transio da poltica externa de expanso colonial por espaos
geogrficos no apropriados ainda por nenhuma potncia capitalista, para uma outra poltica externa
colonial baseada na posse monopolista dos territrios e mercados do globo j inteiramente repartidos.
Lenin (1979, idem), entretanto, d uma definio mais clara e geral para o imperialismo a partir dos
seguintes cinco traos fundamentais: (1) a forte concentrao da produo e a intensa centralizao do
capital nas formas monopolistas; (2) a fuso do capital bancrio com o industrial criando o capital
financeiro e com ele a oligarquia financeira; (3) a exportao de capitais; (4) a formao das
megaassociaes internacionais monopolistas que repartiram o mundo entre si; e (5) o termo da forma da
partilha territorial do mundo entre as principais potncias capitalistas.
Esta definio oposta a de Kautsky (1914, p. 2), para quem o imperialismo seria um mero produto
do capitalismo industrial e a poltica externa a de anexao s de regies agrrias. Na verdade, enquanto
Lenin toma o imperialismo como um estgio elevado do capitalismo histrico em geral e mostra com
suficientes informaes empricas as mudanas na sua estrutura econmica, quantitativas e qualitativas,
Kautsky s consegue v o imperialismo na sua forma explicita de atuao, isto , como uma poltica
externa de anexao territorial de pases agrrios.
3

Esta lgica de pensar esse capitalismo moderno por Kautsky, sustenta-se na tese de Rosa Luxemburg
(1976, cap. 9) que, ao elaborar o falso problema da no realizao plena da mais valia nos mercados
internos dos pases industriais, deduz da a necessidade da busca incessante por mercados externos nos
pases agrrios.
4
Lenin (1982, cap. I) j tinha demonstrado, ao nvel da sua teoria abstrata da realizao,
a possibilidade da plena realizao da mais valia social a partir do mercado interno de uma economia
capitalista, embora sem discutir as dificuldades efetivas para a sua realizao.
5

Para Lenin (1976, p. 643-644), a concepo de imperialismo de Kaustky insuficiente do ponto de
vista poltico e econmico. Primeiro porque, na esfera econmica, o que caracterstico no

3
O erro de Kaustky foi separar a poltica do imperialismo da sua economia, pois, ao mesmo tempo em que ele
combatia a violncia da poltica colonialista de anexao de territrios, como algo que ele supunha
historicamente inevitvel e progressivo, aceitava, contraditoriamente, uma outra estratgia do capital monopolista
para a conquista de mercados sob condies economicamente liberais e politicamente no violenta e no
anexionista o que, sem dvida, vai de encontro natureza do imperialismo.
4
Cabe observar, de incio, que os conceitos de mercados internos e externos no so tomados por Luxemburgo
(1976, p. 315) na perspectiva da geografia, mas sim do ponto de vista scio-econmico. Nas palavras da prpria
Luxemburgo (1976, p. 316): Mercado interno, do ponto de vista da produo capitalista, o mercado
capitalista; a prpria produo como compradora de seus prprios produtos e fonte de aquisio de seus
prprios elementos de produo. Mercado Externo para o capital a zona social no-capitalista que absorve seus
produtos e lhe fornece os elementos de produo e operrios. Desse ponto de vista, economicamente, Alemanha
e Inglaterra na sua mtua troca de mercadorias, so principalmente mercado interno capitalista, enquanto a troca
entre a indstria alem e os consumidores camponeses alemes, como produtores para o capital alemo,
representa relaes de mercado externo. Na verdade, para Luxemburgo (1976, p. 317-333) h vrios padres de
mercados externos que podem ser agrupados em duas nicas categorias scio-econmicas:os mercados externos
formados pelas economias agrrias de base pr-capitalista e o constitudo pelos Estados dos pases capitalistas. O
primeiro seria formado, de um lado, pelas economias atrasadas dos pases colonizados e, de outro, pela
agricultura camponesa e a indstria artesanal dos prprios pases desenvolvidos. Enquanto, o segundo
identificado pelos Estados dos pases capitalistas na sua funo de comprador de bens de capital para fins
blicos. Uma excelente anlise sobre o falso problema da realizao dos mercados, posto por R. Luxemburgo, e
sobre as distintas funes que exercem os mercados externos para a acumulao de capital, pode ser encontrada
em Miglioli (1981, cap. 12-15).
precisamente o capital industrial, mas sim o capital financeiro. Segundo porque, no plano poltico, a
tendncia para a anexao no s das regies agrrias, mas tambm das mais industrializadas, pois,
dada a diviso da geografia econmica mundial, a concorrncia intercapitalista impulsiona as
megapotncias capitalistas a uma nova partilha territorial da economia mundial - j que da essncia do
imperialismo a acirrada rivalidade entre as grandes potncias nas suas aspiraes de hegemonia - com
vista estratgia econmica de conquista de novos mercados para enfraquecer o concorrente e minar a sua
hegemonia (Carvalho, 1994, p. 22). Os vetores, no plano internacional, para a conquista de mercados de
bens de consumo e de capitais so as grandes corporaes dos pases de capitalismo avanado.
Numa certa perspectiva econmica, Kaustky
6
, em 1914, sugere a possibilidade da aplicao da
poltica econmica dos capitais monopolistas, pela via de uma poltica externa pacfica, numa fase
posterior do imperialismo - denominada de ultra-imperialismo ou superimperialismo - resultante da unio
dos capitais imperialistas do mundo, cujo resultado pudesse levar ao fim das guerras e da explorao geral
do resto do mundo pelo capital financeiro.
No plano puramente abstrato, pode-se at chegar deduzir esta possibilidade. No entanto, nas
condies econmicas da poca do capital financeiro, poca historicamente concreta, localizada a grosso
modo partir do incio do sculo XX, esta possibilidade no s era como ainda irreal, historicamente,
como inconsistente, logicamente, j que, ao se supor o monoplio absoluto, nega-se a prpria razo de ser
do capitalizo - a concorrncia entre os capitais plurais (Carvalho, 1996, p. 1-10).
1. 2. Globalizao e Capital Financeiro
Os fundamentos bsicos da teoria de Lenin, postos at aqui, so suficientes para se rediscutir alguns
aspectos da teoria do imperialismo no que concerne a fase atual da globalizao. Em primeiro lugar, a tese
de Lenin de que o imperialismo a manifestao concreta do capitalismo monopolista, rompe e supera a
abstrata teoria neoclssica das vantagens comparativas de Ricardo e tambm com a hiptese neoclssica
da concorrncia perfeita no plano internacional. Em segundo, supera as anlises marxistas de R.
Luxemburgo e de Kaustky, que se movem teoricamente dentro dos estreitos limites do ambiente do
capitalismo concorrencial, ao posicionar o imperialismo historicamente como um estgio superior de

5
Por teoria abstrata da realizao quer se dizer a demonstrao terica da acumulao do capital em Lenin sobre
a questo da realizao da mais-valia social no mercado interno capitalista, de acordo com certas premissas ideais
tomadas a partir dos esquemas de reproduo ampliada de Marx. Ver Miglioli (1981, p. 151-152).
6
Este seu trabalho sobre o Imperialismo foi publicado no Die Neue, em 11 de setembro de 1914.
domnio do capital monopolista, resultante do alto grau de desenvolvimento das foras produtivas, que
conduz concentrao e a centralizao do capital - como j tinha prognosticado Marx.
7

A teoria do imperialismo (TI) de Lenin, portanto, busca captar os fundamentos lgicos e histricos da
nova forma do capitalismo em geral emergente em sua poca, isto , do capitalismo monopolista sob a
hegemonia do capital financeiro. A sua inspirao terica e metodolgica, vem de Marx, que j negava a
livre concorrncia da sua poca como uma lei natural. De fato, para Lenin (1976, p. 590), a cincia
oficial procurou aniquilar, por meio da conspirao do silncio, a obra de Marx que tinha demonstrado,
com uma rica anlise terica e histrica do capitalismo, que a livre concorrncia tende a gerar a
concentrao da produo e que a referida concentrao, num certo grau de desenvolvimento, conduz ao
monoplio. Para Lenin (1977, idem), portanto, a lei da acumulao monopolista do capital era, de fato, a
novidade histrica da nova fase do capitalismo e, por isso mesmo, uma lei geral e fundamental para
explicar o desenvolvimento capitalista desigual e expansionista em escala mundial.
Mas, na brochura sobre a TI, as anlises de Lenin no s nem sempre so explicitas, j que ele no
escreveu um tratado, como alguns dos seus conceitos, s vezes, se mostram ambguos, a exemplo do
conceito de exportao de capitais contido na prpria definio geral de imperialismo. Cabe, portanto,
reexaminar este aspecto da questo a partir da prpria definio de imperialismo para redesenhar e
adequar um quadro terico e histrico realidade atual.
Sabe-se que o tema do capitalismo monopolista j foi amplamente estudado.
8
Porm, talvez, o
mesmo no se possa dizer do capital financeiro, embora ambos sejam centrais e at se confundam na
anlise do imperialismo. Contudo, para se captar a relevncia atribuda ao capital financeiro no
imperialismo, preciso examinar o significado da exportao de capitais no contexto de uma economia
mundial. De fato, a relao estabelecida entre o capital monopolista e as exportaes de capitais, permite
que se explique, sem deixar de reconhecer os fluxos do comrcio de mercadorias, a relevncia da

7
No entanto, bom lembrar que Marx trabalha com um esquema de reproduo ampliada para um padro de
economia capitalista concorrencial fechada. No entanto, Lenin, embora incorpore em sua anlise os elementos do
capital de Marx, toma-os no contexto de um padro de economia capitalista monopolista aberta. Por isso, embora
todos os neo-marxistas partam da hiptese do desaparecimento do capitalismo de padro concorrencial, quando
se trata de analisar o funcionamento capitalismo contemporneo, eles divergem no enfoque. Basta ver as
controvrsias entre as anlises dos marxistas americanos do capitalismo monopolista -que fazem da taxa do
excedente, em substituio a baixa tendencial da taxa de lucro, a nova lei do capitalismo para explicar as reaes
das grandes empresas monopolistas das dos marxistas franceses do capitalismo monopolista de Estado-que
elaboraram um novo esquema de superacumulao-desvalorizao do capital para explicar a crise do capitalismo
baseado na lei da tendncia da taxa de lucro.
8
Ver principalmente os trabalhos de Sweezy (1976) e Baran & Sweezy (1978).
especificidade histrica do novo padro do comrcio exterior fundada no movimento dos fluxos de
capitais - o que revela a importncia do capital financeiro com relao ao resto do mundo.
9

Ao enfatizar as exportaes de capitais dos pases de capitalismo avanado para o resto do mundo,
como algo especifico do capitalismo monopolista, Lenin no s supera as velhas teorias neoclssicas do
comrcio exterior, como lana as bases para uma nova concepo de uma economia internacional centrada
na constituio de uma economia mundializada, como resultado da expanso do modo de produo
capitalista s vrias regies do globo terrestre. A especificidade terica e histrica, portanto est no fato do
imperialismo ser a forma de manifestao externa do capital monopolista no espao mundial. Dito de
outra forma, se no padro do capitalismo concorrencial eram as exportaes lquidas de mercadorias que
dominavam o comercio internacional, no padro do capitalismo monopolista so as exportaes lquidas
de capitais que predominam.
Isto posto, resta, agora, explicar o que determina o movimento de capitais de um pas capitalista para
o exterior. Da resposta a esta questo, depende o prprio conceito de economia mundial, enquanto uma
nova configurao de organizao global que incorpora e ao mesmo tempo supera o restrito conceito de
economia internacional. A resposta para esta pergunta, deve ser buscada na gnese do capitalismo
monopolista.
10

1. 3. Globalizao e Exportao de Capitais
Na verdade, com a derrota do velho e decadente monoplio ingls, no ltimo quartel do sculo XIX,
por alguns outros pases concorrentes, por meio da poltica de direitos alfandegrios protecionistas,
assiste-se, no limiar do sculo XX, a formao de um novo gnero de monoplio resultante: primeiro, de
unies monopolistas de grupos capitalistas em todos os pases desenvolvidos; e, segundo, da prpria
posio monopolista privilegiada de liquidez de uns poucos pases que tinham conseguido acumular um
enorme excedente de capital-dinheiro.

9
Aqui tambm a anlise de Lenin bem superior as abordagens neoclssicas e marxistas que tomam apenas os
movimentos das mercadorias no comrcio internacional, admitindo a plena imobilidade dos fatores de produo-
dentro do superado e velho padro do capitalismo concorrencial.
10
Bukharin (1969, p. 30), um pioneiro, define economia mundial com um sistema de relaes de produo e de
relaes de troca correspondentes, abrangendo a totalidade do mundo. Neste sentido, a economia mundial,
enquanto forma superior de manifestao da diviso internacional do trabalho social, se apresenta como uma
economia social em geral cujas leis gerais do capital, contidas na economia poltica de Marx, captam os
interesses mltiplos e a rivalidade entre os capitais plurais nacionais, quase sempre mediados e representados
pelos Estados Nacionais da comunidade mundial.
Neste sentido, a natureza da nova relao econmica estabelecida entre as exportaes de capitais e o
padro de capitalismo monopolista, supe, de antemo, que o capital monopolista e seu correspondente
comrcio internacional tenha as suas origens a partir de alguns poucos pases capitalistas de economia
madura que conseguiram uma imensa acumulao de capital-dinheiro (Lenin, 1976, p. 621). Portanto,
esgotadas as oportunidades dos investimentos produtivos lucrativos, no pas de origem deste capital
excedente, este migra para o exterior, particularmente para queles pases capitalistas hospedeiros
atrasados onde existam as condies econmicas lucrativas mais vantajosas.
11
Mais, tambm, ele pode
migrar e circular nos pases hospedeiros, avanados, onde as vantagens se faam mais lucrativas ainda.
Nos pases atrasados, os lucros em geral so mais altos, porque os capitais so escassos e os preos
das terras, das matrias-primas e dos salrios so relativamente baixos. Porm, sabe-se que o excedente de
capitais pode migrar, tambm, para os pases desenvolvidos. A exportao de capitais, alm do lucro
vantajoso, depende tambm do grau de insero dos pases capitalistas nos circuitos dos negcios do
capitalismo mundial.
O capital lquido excedente dos pases desenvolvidos pode ser aplicado sob diversas formas-
investimentos diretos, emprstimos e financiamentos - e em distintos setores, regies e pases capitalistas,
em diversos estgios de desenvolvimento econmico, dispersos pelos continentes onde se relacionam
economicamente. Neste sentido, o que importa no apenas a exportao de capitais, se entendida apenas
como transferncia do capital-dinheiro virtual, mas sim o capital-dinheiro real, isto , aquele que s se
efetiva quando o dinheiro compra meios de produo e fora de trabalho.
Na verdade, como oportunamente lembra Michalet (1983, p. 94), o imperialismo no definido [s]
pela exportao de capitais, mas pela exportao do capital -entendida esta como uma relao social de
produo global e especfica do MPC na economia mundial - como uma condio necessria e suficiente
para a sua valorizao monetria, e isto pressupe a existncia prvia do trabalhador livre, qualificado e
disponvel em grande escala para o assalariamento pelo capital no pas hospedeiro. Neste sentido, o capital
financeiro procura e luta, se preciso for, para apropriar-se da fora de trabalho do mundo objetivando
submet-la produo de mais-valia. A existncia de um amplo mercado mundial de bens de capital e de

11
Lenin sugere dois setores essenciais para que se este excedente de capital lquido pudesse ser investido nos pases
desenvolvidos:a agricultura e a infraestrutura social. Porm, acha difcil isto acontecer devido lei geral da
acumulao de capital na sua tendncia de desenvolvimento desigual e a subalimentao das massas populares.
Justifica isto pela teoria do profit squeeze. Neste ponto, ele deixa de observar que o avano do progresso
tcnico-cientfico pode no s permitir aumentos de salrios sem rebaixamento dos lucros, como tambm abrir
espaos para investimentos produtivos na prpria agricultura, se a entendermos como parte do complexo
bioindustrial.
mo-de-obra livre a condio necessria para que a exportao de capitais lquidos realize a produo e
reproduo ampliada do capital financeiro.
Logo se v que a exportao do capital no se resume a uma simples aplicao financeira ou a uma
mera transferncia de valor monetrio resultante das exportaes lquidas de mercadorias - tal como se
passava na esfera da circulao do velho padro do comrcio internacional - mas sim o momento de
constituio histrica de uma esfera da produo global - atravs dos processos de industrializao
tardia, nos casos dos pases atrasados, e de reestruturao e/ou modernizao industrial, para os pases
capitalistas avanados - em forma de uma network articuladora de uma real economia mundial. Este
aspecto induz a se pensar a atual etapa do capitalismo financeiro, em seu papel civilizador em escala
mundial, como uma etapa de desenvolvimento de foras produtivas globais e ciclpicas. Trata-se,
portanto, de um novo e elevado grau de concentrao e centralizao dos negcios dos capitais
financeiros, dos capitais industriais e dos comerciais, articulados sob as mais variadas formas, em nvel
mundial.
De qualquer maneira, a exportao de capitais repercute no desenvolvimento dos setores e pases em
que so investidos, acelerando o seu crescimento econmico de forma incomum. Com efeito, a referida
exportao pode, at certo ponto, provocar crises scio-econmicas nos pases exportadores lquidos de
capital-dinheiro. No entanto, isso s acontecer em troca da ampliao e do maior aprofundamento do
desenvolvimento capitalista mundial. Mas, qualquer que seja a estratgia, os pases exportadores de
capitais quase sempre podem obter certas vantagens, em troca da concesso de emprstimo e/ou de
financiamento condicionados, cujo carter ilumina as particularidades prprias do capital financeiro e dos
monoplios (Lenin, 1976, p. 623-625).
A seguir discute-se a importncia do papel que jogam os grandes grupos econmicos no contexto da
globalizao.
1. 4. Globalizao e Corporaes Multinacionais
De fato, os grupos econmicos globais, resultantes de associaes de grupos monopolistas capitalistas
intranacionais e/ou internacionais, organizados nas mais variadas formas institucionais de cartelizao,
trustificao, unies, joint-ventures, holdings etc. - dividem entre si, em primeiro lugar, o mercado interno
- onde passam a dominar os principais setores da produo do pas. Mas, como no modo de produo
capitalista, o mercado interno est historicamente imbricado com o mercado externo, as associaes dos
monopolistas capitalistas (AMC), logo criam e dividem, entre si, o mercado mundial onde, alm das
transferncias intra e internacionais de valor, gestam-se tambm as bases multinacionais para a criao de
mais-valor num processo histrico de tendncia da superao da subsuno formal pela subsuno real do
trabalho ao capital, agora, em escala mundial.
Na medida em que a globalizao vai se horizontalizando e se verticalizando, sob todas as formas de
transaes possveis da lgica do capital - entre as diversas Formaes Econmicas Sociais (FES) da
economia mundial capitalista, crescentemente hierarquizada pela diviso mundial do trabalho - maior o
poder de influncia das AMC do que decorre a possibilidade de acordos universais entre elas - ou seja, de
formao de associaes mundiais (Lenin, 1976, p. 625). No entanto, cabe observar que, quando Lenin
estuda a formao das AMC, o fenmeno expanso das empresas multinacionais no era ainda uma
realidade mundial em toda a sua plenitude (Chesnais, 1994, cap. 3).
Na poca da hegemonia do capital financeiro, portanto, os monoplios estatais e privados, nacionais e
estrangeiros, se entrelaam, formando um todo conflituoso, e tanto uns quanto os outros nada mais so do
que diferentes elos da luta marcada pela concorrncia intercapitalista mundial, entre os gigantescos grupos
monopolistas, pela partilha do mercado global. Neste particular, no se deve esperar que, algum dia no
capitalismo, as associaes entre os macrocartis internacionais, que expressam apenas a maior relevncia
da internacionalizao do capital, possam pretender a paz entre os povos.
De fato, as AMC internacionais apenas indicam o processo evolutivo dos monoplios e quais so os
objetivos da luta que se desenrola entre os grupos capitalistas oligopolistas, atravs das duras leis da
concorrncia, pela partilha da mais-valia social e universal. esta ltima condio, portanto, a chave para
se esclarecer o verdadeiro sentido histrico-econmico dos acontecimentos, pois a forma de luta pode
mudar, e realmente muda, por diversas determinaes particulares no espao e no tempo, porm a essncia
da luta, o seu contedo de classe, no pode mudar enquanto o modo de produo capitalista for
hegemnico. Esse impulso pela partilha no se deve a qualquer tipo de sentimento de perversidade por
parte desta ou daquela burguesia nacional, j que ele imanente a burguesia mundial em geral, mas
devido a lgica da necessidade de acumulao de capital forada pela concorrncia oligopolista.
Na verdade, esse processo de partilhamento do lucro mundial se d, proporcionalmente, segundo a
densidade do capital de cada um dos fortes conglomerados oligopolista e de acordo com as foras do
desenvolvimento econmico, poltico, tecnolgico, financeiro e territorial que estes grupos alcanaram a
partir das matrizes dos seus Estados Nacionais de origem. Contudo, como estas foras mudam com o
passar do tempo, para a compreenso dos acontecimentos, o principal saber que os problemas so
equacionados pela alterao da correlao dessas foras. Quanto forma pelos quais os problemas so
resolvidos no plano mundial, se por foras econmicas ou extra-econmicas - por exemplo pela via dos
investimentos diretos ou atravs de aes militares ou de retaliaes protecionistas - essa passa a ser
secundara - o que no significa que ela deva ser negligenciada (Lenin, 1976, p. 625-640).
Certamente que a partilha mundial pelos grandes grupos monopolistas capitalistas, que criam espaos
geoeconmicos homogneos em espaos geopolticos nacionalmente heterogneos, so apenas uma outra
forma de manifestao do processo de internacionalizao do capital em escala mundial. De fato, o
interesse da exportao de capitais para o resto do mundo, por parte das grandes potncias nacionais -
onde esto localizadas e protegidas as matrizes das grandes corporaes multinacionais - leva, do mesmo
modo, esses Estados Nacionais a dividirem os novos territrios econmicos, ou os novos mercados,
atravs da transferncia de territrios econmicos de um proprietrio para outro, e no mais a passagem de
um territrio econmico, sem proprietrio, para um outro, como ocorria entre o final de sculo XIX e
meados do sculo XX.
Apesar de sua histrica vocao mundial, o capital financeiro no pde ainda eliminar a sua base
nacional e nem as bases nacionais dos demais pases hospedeiros. De fato, o capital monopolista, na sua
misso histrica de mundializar o MPC, continua apoiando-se em bases nacionais. Da nascerem entre os
grupos nacionais as diferenas dos interesses econmicos e polticos representadas pelos Estados
Nacionais, dentro de um mesmo bloco supranacional - a exemplo dos novos macromercados integrados do
Mercosul, Nafta, ASEAN e CEE - e tambm entre os fortes grupos capitalistas internacionais
monopolistas. A economia mundial capitalista, expressa, desta maneira, este conjunto de tendncias
histricas que so contraditrias entre si e que desenvolvem fortes antagonismos entre as foras sociais
que as constitui.
De qualquer modo, na etapa atual do capitalismo financeiro, esta contradio assume um carter
muito agudo, o que obriga o Estado a intervir para assegurar um mnimo de regulao ao sistema, mesmo
com a presena de empresas transnacionais, e para se interpor as presses contraditrias das foras sociais
antagnicas existentes no interior da sociedade capitalista. A globalizao do capital, que envolve a
ruptura do velho padro de uma economia internacional por um novo padro de economia mundial,
significa, portanto, uma nova e superior forma de existncia do modo de produo capitalista monopolista,
tanto do ponto de vista das suas foras produtivas sociais como de suas relaes sociais de produo.
A globalizao do capital, como uma nova e especfica forma de ao do capital financeiro em escala
mundial, se apresenta tanto na forma das megacorporaes do capital bancrio-financeiro, do capital
industrial e do capital comercial, aplicados nos grandes setores produtivos e de servios em geral, quanto
na forma do capital-dinheiro centralizado nos grandes conglomerados financeiros articulados em redes
sistmicas (Chesnais, 1994, cap. 11).
As grandes empresas lderes, particularmente aquelas da trade do capitalismo avanado e dominante
- EUA, Japo e Alemanha - esto implementando uma rede sistmica de negcios num mercado mundial
para vender e comprar toda espcie de bens e servios, tecnologia, informao, mo-de-obra, dinheiro e
finanas. Com isto passa a existir uma real globalizao dos negcios em nvel mundial na medida em
que todas as formas de empresas, inclusive aquelas dos pases de capitalismo tardio, so compelidas a
participar sob pena de serem eliminadas pela concorrncia intercapitalista.
Neste ponto, o capital industrial tambm no escapa da caracterizao geral de todo capital global que
seu toque especulativo-rentista, embora num grau menor em relao s formas do capital comercial e
bancrio. De fato, a novidade do capital global est na forma como as modernas multinacionais de novo
estilo realizam as suas aes de valorizao dos seus ativos no portflio. Aqui, diferentemente das
multinacionais do padro organizacional clssico, as modernas multinacionais possuem um core
organization - que funciona como uma espcie de sistema nervoso central responsvel pelo comando
estratgico dos negcios de um conjunto de atividades interdependentes, porm de maneira flexvel e
menos formal que o estilo das velhas multinacionais - cujo principal objetivo estabelecer a melhor
estratgia concorrencial global tanto para a conquista e expanso de mercados em geral, quanto para
melhorar a valorizao da posio lquida dos seus portflios.
No dias de hoje, este ncleo estratgico das organizaes transnacionais capitalista uma holding.
Na verdade, embora a tradio recomende chamar tais organizaes capitalistas de firmas ou empresas,
trata-se muito mais de conglomerados financeiros com forte predominncia industrial, bancria e/ou
comercial a nvel munida - a exemplo dos chaebols e zeiratsus - e que, graas forte desintermediao
financeira, tambm passaram a atuar nos mercados financeiros globais. O grau de financeirizao desses
grandes grupos econmico-financeiros depende da diversificao dos seus vrios servios nos mercados
financeiro e cambial (Chesnais, 1995, p. 11). Por isso, as multinacionais (EMN) de novo estilo, no atual
contexto da globalizao, tm seus destinos inseparavelmente ligados ao todo que as criou-o MPC.
Na seo seguinte, discute-se a o papel que capital financeiro joga em sua motivao especulativa.
2. Capital Fictcio e Especulao Financeira no Contexto da Globalizao
A crise do capitalismo contemporneo tem vrias facetas e explicaes. De fato, pode-se explicar a
instabilidade do capitalismo mundial, como o resultado transformador dos impactos que as inovaes
tecnocientficas do complexo eletroeletrnico e as inovaes tecnoorganizacionais da reengenharia do
gerenciamento trabalho, e das novas tcnicas de controle de qualidade total, esto provocando nas
macroestruturas da economia produtiva global - indstria, agroindstria, comrcio e servios em geral -
num verdadeiro processo de destruio criadora. Mas, neste trabalho, pretende-se enfatizar somente a
crise em sua dimenso financeira. Para isso, buscam-se os ensinamentos de Marx relacionados aos fatos.
A globalizao financeira, que antecedeu a onda transnacionalizao produtiva, est ligada a crise do
padro monetrio internacional dos anos 70. De fato, a globalizao financeira, por parte dos bancos, dos
fundos de penso, seguradoras e fundos mtuos de investimentos, o resultado da crise do dlar e da
poltica monetrio-cambial da diplomacia do dlar forte do FED e das polticas de liberalizao e
desregulamentao financeira iniciadas pela dupla Reagan-Tatcher.
O regime de flutuaes cambiais e a liberalizao financeira, que prevaleceu depois da ruptura do
padro monetrio mundial, foraram a onda da globalizao dos conglomerados financeiros e das
Empresas Transnacionais na dcada de 80. Como tendncia, portanto, a globalizao financeira vem se
dando acompanhada de uma forte integrao flexvel da produo industrial e do comrcio, da tecnologia
e de altos investimentos - tendo como paradigma bsico um articulado sistema de redes (network) de
relaes cooperativas e alianas estratgicas intra-firmas - capazes de conduzir a formao de modernas
estruturas de mercados concentrados e diferenciados, sem que haja a perda do acirramento da rivalidade
concorrencial oligoplica (Carvalho, 1994, p. 25-29).
No entanto, se aceita que, pelo menos no incio dos anos 90, a globalizao financeira venha freando
a demanda efetiva por gastos de investimento e de consumo da globalizao produtiva e comercial.
12
A
instabilidade macrofinanceira da economia mundial, que tem sua origem no rompimento unilateral da
conversibilidade do dlar em ouro pelos EUA, em 1971, combina alta especulao financeira com taxas
mnimas de crescimento econmico - com vistas a evitar uma grande depresso, tal como a dos anos 30 -
de forma a assegurar um amplo espectro de lucro e juros de toda a natureza no portflio dos agentes
privados, inclusive com o apoio dos Bancos Centrais (BC) e dos Tesouros Nacionais das grandes
economias capitalistas nacionais, sobretudo o G-7. Na verdade, pode-se dizer que a crise atual que o
capital financeiro global vem causando desde os anos 70-e que tem se manifestado numa relativa
estagnao econmica do capitalismo mundial se comparado com os anos dourado das dcadas de 50 e
60- de fato o resultado do relativo declnio da economia dos EUA (Carvalho, 1994, 16-25).
Como conseqncia, nota-se, nos anos 90, um crescimento em marcha lenta da economia global
que, com exceo da China e de alguns poucos pases asiticos, tem se manifestado numa tendncia de
desemprego estrutural nos EUA e na Europa Ocidental, numa tendncia de recesso econmica e
financeirizao no samurai e organizado capitalismo japons e numa tendncia desindustrializao e
taxas relativamente baixas de crescimento econmico em alguns pases da Amrica Latina - como

12
O G-7, formado pelos EUA, Japo, Alemanha, Inglaterra, Frana, Canad e Itlia, e o FMI, no s reconhecem
hoje os efeitos perversos da crise financeira-cambial sobre as estruturas produtiva e comercial da economia
mundial, como tambm esto a busca de mecanismos para regular as aes dos livres mercados financeiros
internacionais.
resultado das polticas macroeconmicas de estabilizao baseadas em frgeis e artificiais ncoras
cambiais [Carvalho (1995, p. 7-24); Huerta (1996, p. 5-11); Neffa (1996, p. 36-37)].
Os perversos efeitos da globalizao financeira nas economias perifricas, onde a circulao
monetrio-financeira nacional alimentada pela compra e venda de ttulos pblicos e privados, geradores
de altas taxas de juros domsticas, acabam conduzindo a falncia fiscal dos Estados Nacionais e
garroteando os investimentos bsicos privados e pblicos necessrios ao desenvolvimento scio-
econmico dos pases de industrializao tardia como o Brasil.
No se desconhece que as finanas so fundamentais retomada do crescimento econmico. No
obstante, no se pode exagerar a supremacia da esfera financeira sobre a esfera produtiva por se saber dos
efeitos que os altos custos financeiros, e as expectativas de instabilidade financeira, causam sobre as
decises dos agentes para fins de investimentos produtivos e consumo. Neste sentido, defende-se aqui a
tese de que o atual processo de globalizao financeira, enquanto o pice histrico do estgio superior do
capitalismo monopolista, sob a hegemonia do capital financeiro, embora sendo a forma lgica e inteligvel
da acumulao de capital fora das esferas produtiva e comercial, tem limites que a prpria lgica da
acumulao real impe.
O entendimento desta questo requer uma releitura dos ensinamentos de Marx, sobre o conceito de
capital fictcio, e de Keynes, sobre o de preferncia pela liquidez. O acolhimento desses dois autores, se
deve a percepo de ambos sobre o problema crucial que o financiamento de natureza especulativo,
acompanhado por altas taxas de juros, pode trazer para a acumulao real do capital ao inibir os
investimentos produtivos numa economia capitalista onde a moeda no-neutra interfere nas decises dos
agentes.
2. 1. A Lgica Irracional do Racional Capital Fictcio
Na verdade, no movimento real do capital industrial, o capital capital no no processo de
circulao, mas no processo de produo, quando, como capital produtivo, explora a fora de trabalho
capaz de agregar mais-valor do que seu valor equivalente na troca. Mas, com relao ao capital produtor
de juros a coisa diferente, e exatamente isto que define a sua especificidade. De fato, o dinheiro que
passa das mos do capitalista financista para o capitalista industrial no dado em pagamento, nem
vendido, mas apenas emprestado mediante um contrato jurdico em que o devedor se compromete a
devolver ao credor, aps um certo lapso de tempo preestabelecido no contrato, o valor emprestado
acrescido de um valor adicional - chamado de juros.
Assim, diferentemente do movimento mercantil nas formas de M-D-M

ou D-M-D
, em que o objeto
material ou o dinheiro mudam de mo e a metamorfose se completa com o mesmo valor ficando nas mos
do comprador (mercadoria), no primeiro caso, ou do vendedor (dinheiro), em que o valor inicial
acrescido de mais valor, no ltimo, para o capital produtor de juros, no movimento D-D-M-D
-D
, a
primeira mudana, D-D, no constitui elemento da metamorfose da mercadoria e nem do capital, mas sim
mera transferncia de dinheiro do capitalista financista para o capitalista empresrio sob certas condies
contratuais. De fato, isto s se verifica no segundo desembolso, quando o capital real, que comercializa
com D ou que o converte em capital produtivo, depois de realizar M
-D
e reter o seu lucro, transfere para

o capitalista financista a parte que lhe cabe na forma de juros (Marx, 1976, L. 3, v. 5, p. 391-412).
Logo, a diferena qualitativa da categoria juros, deriva da repartio quantitativa de parte do lucro
total.
13
Por outro lado, na forma de capital produtor de juros, D-D
, em que o capital atinge a forma mais

reificada - forma perfeita e acabada da representao fetichista do capital - que surge a idia que atribui ao
trabalho morto, e por cima configurado na forma dinheiro, a fora produtora de mais-valia e no ao
trabalho vivo, este sim capaz de tal faanha (Marx, idem, cap. XXIV).
Para Marx (idem, p. 534), a forma do capital produtor de juros faz com que toda renda monetria
determinada e regular aparea como juro de um capital, [desde que cedido como emprstimo], derive ele
ou no de um capital. Primeiro se converte a renda monetria em juro, e como juro se acha ento o capital
donde provm. Analogamente, no capital produtor de juros aparece como capital a soma do valor que no
despendida como renda, aparece como principal em oposio ao juro possvel ou real que deve render.
O capital-dinheiro, portanto, alm de se realizar nas formas desenvolvidas do crdito comercial e do
crdito bancrio, pode se efetivar na forma de um capital que no capital, isto , uma terceira forma de
capital que Marx (idem, p. 536) chamou de capital fictcio. A constituio do capital fictcio chama-se
capitalizao. Pode-se, assim, capitalizar-se toda a receita monetria peridica, considerando-a, com base
numa dada taxa mdia de juro, como um rendimento que proporcionaria um capital emprestado, mesma
taxa de juros monetria, representado por um ttulo ou ao de propriedade.
14

Mas, diferentemente do capital dinheiro de emprstimo, para o capital fictcio, personalizado na
figura do acionista, a taxa de juros para o capital-dinheiro que posto a disposio na forma de aes no
, enquanto tal, previamente determinada. Neste caso s existe o direito a participao no lucro do capital

13
Para Marx (1976, L. 3, v. 5, cap. XXIII), portanto, o juro a parte do lucro, da mais-valia, parte que o capitalista
ativo, industrial ou comerciante na medida em que, em vez de capital prprio, emprega capital emprestado-tem
de pagar ao dono do capital-dinheiro e prestamista desse capital. Se o capitalista real emprega capital prprio no
precisa dividir o seu lucro total. De qualquer modo, o capital a crdito ope o capitalista financeiro ao capitalista
real.
14
Por exemplo, para uma receita anual de R$100, 00, a uma taxa de juros de 5%, estes 100 reais corresponderiam
ao juro anual de um capital emprestado de RS2. 000, 00, sendo este valor nominal representado legalmente por
um ttulo de propriedade cujo detentor tem o direito sobre o rendimento de RS100, 00.
produtivo na forma de dividendos. Ademais, no h nenhuma garantia desse retorno na forma de
dividendos. De qualquer maneira, o capital monetrio na forma de capital acionrio transformado em
capital industrial (Hiferding, 1985, p. 111-114). Para quem possuidor do ttulo de capitalizao, seja
porque comprou seja porque negociou em troca de uma dvida, a receita anual representa na realidade o
juro do seu capital taxa de juros mdia. Com isso, desaparece o ltimo vestgio de conexo desse
rendimento monetrio com qualquer acumulao real resultante do emprego de fora de trabalho e assim
refora-se o fetiche de ser o capital-dinheiro suficientemente autmato para se valorizar por si mesmo.
Ainda assim, qualquer ttulo de capitalizao financeira possui um ilusrio valor-capital. Por
exemplo, embora o sistema de crdito gere um capital associado, as aes so meras representaes do
capital efetivo, ou seja, do capital real empregado e operado pelas empresas industriais ou a soma do
dinheiro adiantada pelos acionistas para nelas serem investidas produtivamente. Sendo assim,
independente do risco de fraudes, este capital real no pode ter duas existncias, uma no valor-capital da
ao e outra como capital efetivamente empregado - seja na forma de capital fixo, seja de capital
circulante - ou a empregar naquelas empresas, mas ainda na forma de capital-dinheiro.
15
De fato, o capital
real s existe na forma de capital constante, enquanto o capital fictcio, na forma de aes, nada mais do
que um ttulo de propriedade que confere ao possuidor um direito sobre a participao no lucro monetrio
esperado na proporo do capital por aes (Brunhoff, 1990, p. 1-6).
Na fundao de uma sociedade annima, o capita acionrio calculado de forma que o lucro
esperado da nova empresa seja o suficiente para redistribuir, a cada acionista individual, um juro
correspondente ao capital por ele emprestado. Havendo um ciclo de expanso ou qualquer outra
circunstncia capaz de permitir uma distribuio a posteriori, mais alta do que a esperada, ento a cotao
das aes pode subir.
Assim sendo, o valor do capital fictcio, enquanto renda capitalizada, no necessariamente coincide
com o valor do capital financeiro transformado em capital industrial devido a diferena de valor entre o
capital produtivo que produz a taxa de lucro mdio e o capital financeiro que rende o juro mdio. Essa
diferena, enquanto lucro do fundador para o emissor das aes, uma fonte de lucro adicional que tem
sua origem na transformao do capital produtor de lucro em capital que rende juros (Hilferding, idem, p.
115).
Neste sentido, a forma padro da circulao do capital fictcio comea com a emisso das aes, (A),
vendidas contra o pagamento em dinheiro (D). Esse dinheiro se divide em duas partes: uma parte, (d
1
), o

15
O raciocnio vlido para todos os tipos de ttulos tais como aplices, debntures, aes, bnus, obrigaes
privadas ou pblicas, letras cambiais, etc.
lucro do fundador, e ele pertence ao real fundador, ou seja, ao banco emissor, e sai da circulao. A outra
parte, (D
1
), transforma-se em capital produtivo e entra no ciclo do capital industrial. As aes, para
circularem, depois de vendidas, tm a necessidade de dinheiro adicional, D
2
, para servir de meio de
circulao. Esta circulao, A-D
2
-A, se realiza num mercado prprio, o mercado de capitais. Este, com a
evoluo das sociedades por aes e do mercado financeiro em geral, desenvolve-se de forma organizada
e regulada. Este modelo pode ser assim representado:

Mp
D-M . ..... P ...... M
-D
1

A Ft
d
1

D
2

A

Quanto aos ttulos da dvida pblica, mera acumulao de dvidas que chega a passar por acumulao
de capital nas mos de uma classe de credores do Estado, devido ao direito que ela possa a ter sobre uma
parcela dos tributos e/ou sobre o patrimnio, suas emisses em troca de capital emprestado, e h muito
tempo gasto, mas no investido produtivamente, so apenas capital fictcio para os rentistas na medida em
que esses ttulos pblicos possam ser vendveis num mercado financeiro organizado e assim reconvertidos
em capital-dinheiro (Marx, idem, p. 535).
Acontece que o movimento autnomo do valor dos ttulos de propriedade em geral - sejam pblicos
ou privados - refora a aparncia deles constiturem capital real ao lado do capital fictcio ou do direito
que possam configurar. Na verdade, com o desenvolvimento dos mercados de financeiros organizados e
regulados, os ttulos de propriedade em geral circulam como se fossem mercadorias
16
, com os seus preos
de mercado sendo determinados diversamente do valor nominal - sem que isso altere o valor do capital
real, embora se modifique sua valorizao - j que os preos de mercado dos ativos flutuam com o nvel e
o grau de confiana sobre as expectativas dos rendimentos a que os ttulos do direito.
17

16
Por no se tratar de uma verdadeira mercadoria, fruto do processo de produo capitalista, talvez fosse melhor
chamar os ttulos em geral, meros papis valorizados, de ativos lquidos para quem os retm ou de passivos,
enquanto obrigaes ou dvidas, para quem os emitiu. .
17
Por exemplo, se o valor de nominal de uma ao, que representa a soma do dinheiro desembolsado na sua
compra originalmente, de R$100, 00, e o negcio rende 10% em vez de 5%, o valor do mercado desta ao,
para uma taxa de juros de 5%, ceteris paribus, se elevar para R$200, 00.
Assim, nada se alterando, o preo de mercado dos ttulos varia inversamente com a taxa de juros
monetrio. Portanto, o preo de mercado em parte especulativo, pois no determinado apenas pelo
rendimento efetivo, mas pelo rendimento esperado entre os agentes econmicos. De fato, o valor de um
ttulo sempre o seu rendimento capitalizado, ou seja, um rendimento calculado sobre um capital fictcio
de acordo com a taxa de juros vigente. Por isso, em tempo de crise no mercado monetrio, os preos dos
ttulos caem no s porque a taxa de juros sobe, como por causa da alta oferta de ttulos no mercado para
serem convertidos em moeda (Marx, idem. p. 538). A depreciao deles na crise atua fortemente no
sentido da centralizao da riqueza financeira.
18

Da separao entre o capital financeiro e o capital industrial deriva uma forte concorrncia por
liquidez. Por isso, Marx percebe que a taxa de juros fixada na circulao, pela relao entre a oferta e
demanda por capital de emprstimo, mas nota tambm que ela limitada pela taxa de lucro derivada do
ciclo produtivo industrial. do lucro total que sai o lucro do empresrio e os juros do capitalista
financeiro. De fato, essa repartio do lucro total, entre lucro e juros, depende no s da concorrncia
entre os dois tipos de capitalistas, mas tambm indiretamente da acumulao real.
Mas, alm do capital fictcio derivado do capital dinheiro de emprstimos, h outra forma de
derivao a partir do crdito. Neste caso, Marx admite a possibilidade real de ganhos do capital fictcio -
trate-se de ttulos de propriedade, de crdito, de equipamento ou de imvel - desde que a fonte do
rendimento seja diretamente transfervel ou ento assuma a forma em que se torne transfervel, uma vez
que os rendimentos saem dos ttulos vendveis nos mercados financeiros organizados, a exemplo dos
ttulos da dvida pblica (Marx, idem, p. 534-535). De fato, a circulao dos ttulos de crdito, pressupe
um mercado de valores suficientemente organizado para que o capital fictcio possa surgir e desenvolver-
se - o que significa outra forma de percepo do por que o capital fictcio deriva do capital-dinheiro de
emprstimo.
Mesmo supondo que o capital de emprstimo s exista sob a forma de capital-dinheiro potencial,
ainda assim uma grande parte desse capital-dinheiro pode estar sobre a forma de capital fictcio, enquanto
direito sobre ttulos, e portanto meros smbolos do valor, ou direito de exigir capital. Porm, embora a
acumulao de capital fictcio provenha da acumulao do capital real, a acumulao desses direitos ou
ttulos difere tanto da acumulao real corrente da qual deriva, quanto da acumulao real futura
propiciada pelo capital de emprstimo (Marx, idem, p. 585).
Percebe-se, portanto, que a autonomia do capital fictcio relaciona-se ao fato de que seus rendimentos
no tm contrapartida direta com o processo de produo real e apenas podem ser redistribuies de

18
A baixa ou alta dos preos dos ttulos no dependem do movimento do valor do capital real que eles representam.
rendas geradas e apropriadas anteriormente. Logo, evidente que o pagamento desses rendimentos do
capital fictcio, concorre por liquidez com o capital real na medida em que a redistribuio da renda gerada
no processo produtivo, e que no volta ao processo de acumulao real futuro, representa uma sangria
para o capital financeiro a qual prejudicial ao capital real (Marx, idem, p. 585-590). Por outro lado,
este mesmo tipo de sangria do capital-dinheiro da esfera produtiva, base das crises financeiras
conjunturais gestadas pelo desenvolvimento do capital financeiro, que de certo modo acaba impondo, de
uma forma drstica, a eliminao da valorizao fictcia do capital (Gutmann, 1994, p. 319-320).
De fato, a tendncia ao excesso da valorizao artificial do capital fictcio, reforada pela publicidade,
tem seus dias contados com a crise do capital industrial. Na verdade, as mesmas foras de mercado que
impulsionam a expanso valorativa do capital fictcio na fase da prosperidade, so tambm vulnerveis a
choques e reverses da acumulao real na fase de crise, desacelerao e depresso.
19
Neste sentido, os
crashs, alm de sinalizarem a crise capitalista, sugerem quo complexa e instvel esta economia
monetria da produo em suas imbricadas relaes entre o capital-dinheiro, o capital de emprstimo, o
capital fictcio e o capital industrial. Na seqncia, discutem-se as motivaes da lgica da especulao e
do financiamento, segundo Keynes.
2. 2. Expectativas de Especulao e Financiamento num Ambiente de Incerteza
Keynes percebe tambm que o capitalismo de sua poca no era mais o capitalismo concorrencial,
mas sim o capitalismo monopolista, organizado dominantemente na forma de empresas S. A, no qual o
capital funo se apresenta separado do capital propriedade. Esta diviso funcional do capital social
magnificada com o desenvolvimento dos mercados financeiros. Keynes aplica o termo especulao
atividade dos homens de negcios que consiste em prever a psicologia do mercado financeiro e de
empreendimento atividade que consiste em prever a renda provvel dos bens de capitais durante a vida
til econmica deles. Neste sentido, ambas as atividades so possuidoras de um certo grau relativo de
especulao. Keynes, porm, adverte dizendo que de modo algum se pode afirmar que a atividade do
especulador sempre prevalece sobre a do empreendedor. Apesar disso, registra que, com o
desenvolvimento dos mercados financeiros, o risco do predomnio da especulao aumenta.
Para Keynes, a concorrncia por liquidez entre o capital funo e o capital propriedade, com tambm
j tinha observado Marx, juntamente com o desenvolvimento dos mercados financeiros organizados,
transformaram-se num novo fator de instabilidade sistmica no atual capitalismo na medida em que, s
vezes, facilitam a alavancagem de recursos lquidos para os investimentos produtivos e, em outras, podem

19
Sobre a anlise da relao entre o capital financeiro e as crises , ver Hiferding (1985, cap. XVI a XX).
inibir e at mesmo transferir liquidez monetria para a esfera financeira na expectativa da realizao
especulativa de ganhos (Keynes, 1982, 126-130).
Na comparao que Keynes faz entre os mercados financeiros americanos e ingleses, ilustra este fato
destacando a maior influncia da especulao entre os agentes norte-americanos. Mesmo fora do mercado
financeiro, campo prprio especulao, percebe uma forte tendncia dos investidores especulativos
norte-americanos a atribuir um interesse excessivo na descoberta do que a opinio julga ser a opinio
mdia e que este pendor nacional recebia o castigo merecido na bolsa de valores.
20

Nas palavras do prprio Keynes (1982, p. 131):Diz-se ser raro um americano investir, como o fazem
ainda muitos ingleses, para obter uma renda, e que somente na expectativa de um ganho de capital est
disposto a adquirir um ttulo. Isto outra forma de dizer que, quando um complexo financeiro atinge um
alto grau de desenvolvimento num dado pas, a compra de uma ao, por exemplo, produz na mente do
poupador-investidor uma certa expectativa voltada no tanto para a renda provvel do investimento
produtivo, como faria um empreendedor, mas para uma mudana favorvel na base das expectativas
convencionais da avaliao do preo da ao, tal com agem os especuladores.
Neste sentido, pode-se dizer que os especuladores no podem prejudicar tanto, mesmo num ambiente
de incerteza, os empreendedores quando eles so apenas bolhas de iluso num fluxo constante de
investimento produtivo, puxado pelas expectativas convencionais de taxas de eficincia marginal do
capital, mais altas que as taxas de juros monetrias devido baixa preferncia pela liquidez, mas logo se
tornam um problema srio quando o empreendimento do investidor se converte em bolha num ambiente
fortemente especulativo. Logo, quando as atividades empreendedoras, e portanto geradoras de emprego e
renda s classes fundamentais, se convertem em meros subprodutos das especulativas, beneficiando mais
os rentistas, os mercados financeiros perdem a sua principal funo.
Havendo mercados financeiros organizados e regulados, e desde que o estado de confiana do agente
investidor, baseado em convenes sobre as expectativas dos acontecimentos futuros, no mude o estado
da expectativa a longo prazo, ento o investidor especulativo pode se d, em parte, satisfeito. No entanto,
isto no significa que ele possa ter acesso ilimitado ao dinheiro taxa de juro do mercado. De fato, o grau
de efetivao do investimento esta ligado tambm, de outra parte, as condies de crdito, imputadas
principalmente no custo de risco do credor e do tomador num ambiente incerto, as quais se manifestam

20
Mas, para Keynes (1982, idem, p. 132), fato de que os pecados da Bolsa de Valores de Londres tenham sido
menores do que os de Wall Street, talvez no se deva tanto s diferenas nos temperamentos nacionais como
circunstncia de que, para o ingls mediano, Throgmorton Street inacessvel e muito dispendiosa comparada
com Wall Street, para o mesmo tipo de norte-americano.
atravs do grau de confiana com que as instituies financeiras concedem crdito aos agentes que nelas
procuram emprstimos.
Neste sentido, as variaes bruscas de queda dos preos das aes no mercado, que possam produzir
efeitos negativos sobre a eficincia marginal do capital, podem ser causadas tanto por uma inesperada
queda no grau de confiana especulativo quanto por uma deteriorao nas condies de crdito. No
entanto, enquanto a debilidade de qualquer dos dois fatores uma condio suficiente para determinar
uma crise violenta na economia, a recuperao exige que ambos sejam restaurados, pois, conquanto o
enfraquecimento do crdito seja bastante para induzir uma crise, o seu fortalecimento, embora uma
condio necessria ao crescimento econmico, no uma condio suficiente (Keynes, 1982, p. 131).
Na perspectiva de Keynes, Wall Street, considerada uma instituio cuja principal finalidade social
conduzir os novos investimentos pelos canais mais produtivos em termos de rendimento futuro, no
poderia ser apontada como um dos mais brilhantes triunfos do capitalismo do tipo laisser-faire - j que os
seus dirigentes se orientam muito mais pela lgica da especulao. Esta tendncia especulativa o
resultado, quase inevitvel, do xito do desenvolvimento dos mercados de ativos lquidos.
Keynes encarava o desenvolvimento dos mercados especulativos com uma certa desconfiana, devido
tanto possibilidade deles desestimularem os investimentos produtivos ao fornecerem aos agentes, em
suas decises de portflio, ativos mais lquidos que tornam as decises de longo prazo desfavorveis,
quanto tambm por atrair recursos lquidos para transaes financeiras de curto prazo que poderiam ser
dirigidos para investimentos industriais e agrcolas. Por isso, quando os dirigentes desses mercados tentam
tornar os portflios mais lquidos, acabam contribuindo para o encurtamento dos prazos das aplicaes
financeiras a taxas de juros crescentemente elevadas.
Para Keynes, a taxa de juros monetria, enquanto o prmio de liquidez que fixa o estado do crdito,
precisa ficar num nvel inferior a expectativa de elevao da eficincia marginal do capital para que as
decises investimentos sejam tomadas. Da a importncia do sistema bancrio em geral, e em particular
dos bancos de investimentos, no seu papel de fornecedor de liquidez sempre que, com a retomada do
crescimento econmico, tenha-se um aumento da demanda por dinheiro, entre o intervalo de tempo do
investimento ex ante ao investimento ex post, tal que as decises do investimento planejado possam se
assegurar de uma proviso financeira antecipada antes mesmo que o investimento seja de fato realizado.
Esta proviso antecipada de dinheiro por parte do investidor junto ao sistema bancrio, requerida para as
decises correntes de investir, que Keynes chama de motivo finance.
Quando as decises de investir esto crescendo, devido s expectativas otimistas dos empresrios
num ambiente econmico com clima social e poltico propcio, o financiamento extra concedido pelos
bancos privados, a saque descoberto, pois supera a disponibilidade lquida do fundo rotativo regular, se
recompe na medida em que os gastos de investimento so realizados. por isso que Keynes destaca a
importncia dos bancos na definio do nvel e da taxa de expanso da economia. Mesmo assim, h que se
garantir uma estrutura financeira moderna capaz de facilitar a conversibilidade das dvidas de curto prazo
em dvidas de longo prazo de tal forma que seja possvel compatibilizar as escalas interperodicas dos
fluxos lquidos dos rendimentos esperados dos investimentos produtivos com os vencimentos das dvidas
em que os empresrios se envolveram.
Na verdade, se um empresrio toma a deciso de investir, em primeiro lugar, ele busca obter
suficiente financiamento de curto prazo, necessrio ao perodo de produo dos bens de investimento, e,
em segundo lugar, ele pode tambm, eventualmente, fundar suas obrigaes de curto prazo com emisso
de ttulos de longo prazo em condies satisfatrias. Por isso, a anlise do motivo finance pode ser
vinculada ao motivo funding do investimento e a uma estrutura financeira complexa capaz de prover os
fundos necessrios s duas motivaes. Com isso, apesar da possibilidade da presso adicional por
recursos financeiros poder afetar a taxa de juros, a liquidez da economia pode ser recuperada e, to logo se
esgote o processo, o motivo finance desaparece.
No obstante, para proteger o prprio interesse do pblico em geral, e em particular daqueles ligados
aos fundamentos econmicos dos investimentos produtivos e dos investimentos em capital social bsico,
admite-se que, em geral, o acesso aos mercados excessivamente especulativos deva ser difcil e oneroso.
De fato, a tendncia a comportamentos nacionais menos especulativos por parte dos agentes, talvez
no se deva tanto a diferenas nos temperamentos nacionais, mas sim as condies e limites, a que fica
sujeito o poupador mediano, impostos pelos regulamentos sobre a proporo dos jogadores que
negociam no mercado de ttulos, diferenciados pelo seu cacife financeiro, pelas altas comisses de
corretagens e pelas pesadas taxas cobradas pelo Tesouro Nacional sobre a transferncia dos ttulos nos
mercados secundrios.
Na prtica, esses gastos adicionais que acompanham os negcios nos mercados especulativos podem
reduzir a liquidez do mercado o suficiente para neutralizar o excesso da especulao, desde que a prtica
das liquidaes dos ttulos no ocorra em prazos muito curtos o suficiente para agir no sentido inverso.
Talvez, em vez disso, a criao de um elevado imposto sobre as transferncias, para todas as transaes
financeiras especulativas, fosse uma medida de poltica econmica correta para atenuar os problemas
criados sempre que a especulao predomina sobre os investimentos produtivos. Talvez, por isso, Keynes
(1982, p. 286-287) acreditasse na gradual e prolongada eutansia do rentier.
Para concluir esta seo, talvez seja interessante sintetizar os pontos comuns entre Marx e Keynes.
Em primeiro lugar, ambos percebem que o sistema financeiro pode, s vezes, potencializar a capacidade
dos investimentos produtivos pela transferncia de liquidez e, em outras, prejudicar a capacidade de
alavancagem de liquidez acumulao produtiva devido a excessiva especulao na esfera financeira.
Tanto Marx como Keynes percebem tambm que uma taxa de juros monetria elevada, decorrente da
funcionalidade do sistema de crdito bancrio, , por si s, prejudicial aos investimentos produtivos. No
entanto, para Marx, o juro a parte do lucro bruto apropriado pelo capitalista financeiro, enquanto o lucro
lquido a parte que cabe ao capitalista industrial.
Com isso, a taxa de juros monetria acaba sendo determinada pela concorrncia por liquidez entre o
capital financeiro e o capital industrial. Para Keynes, a taxa de juros, resultante das expectativas dos
agentes em relao ao futuro incerto, e que determina o estado do crdito, precisa ser baixa relativamente a
eficincia marginal do capital para que a deciso de investir acontea. Keynes e Marx tambm no
acreditam que a simples concesso de liquidez aos empresrios resolva os problemas da acumulao
produtiva. Para Marx se, de um lado, os bancos e o crdito permitem, atravs da concentrao e
centralizao do capital-dinheiro, ampliar a capacidade produtiva, antecipar a produo e a realizao,
atravs da reduo do tempo de rotao do capital, e aumentar a escala da produo, de outro, esses
mesmos elementos podem no s se tornar instrumentos poderosos capazes de limitar acumulao real
capitalista, alm dos seus prprios limites, como tambm um dos veculos potenciais mais eficazes das
crises e da especulao (Marx, 1982, p. 695-696).
Keynes, por outro lado, mesmo aceitando o papel dos bancos e do crdito no fornecimento de
liquidez para o motivo finance, procura destacar a necessidade de o sistema financeiro moderno garantir
que a secutirizao de dvidas de curto prazo em dvidas de longo seja compatvel com as expectativas dos
rendimentos lquidos esperados dos investimentos produtivos.
Neste contexto, sobressai-se o papel indutor da especulao e da fico do capital, que acaba
elevando as taxas de juros, e o ambiente propcio a fcil transferibilidade dos ttulos pblicos e privados,
devido os baixos custos de transaes e o encurtamento dos prazos das operaes financeiras, cujo
resultado se apresenta numa ativa circulao de ttulos, mais atrativos para os investidores do que s
aplicaes produtivas, que acaba desencadeando as crises antecipadas por Keynes e Marx.
21

21
Numa viso marxiana, estas condies apenas revelam os limites para a autonomia da esfera da circulao em
relao a esfera da produo, o que acaba impondo, de forma drstica, a unidade da reproduo do capital em
geral na medida em que a produo e a circulao se manifestam como etapas de um mesmo processo social
global de acumulao do capital industrial.
No obstante, a pesar do carter fictcio e especulativo do capital, de fato possvel uma apropriao
real dos rendimentos - que so gerados na esfera produtiva - por parte dos agentes especuladores, como
resultado do alto grau de transferibilidade dos ttulos que representam o capital fictcio nos mercados de
valores. Isto possvel porque, devido os fceis e altos ganhos financeiros especulativos, as rendas
geradas no processo produtivo, em vez de realizar as compras dos bens de consumo e de capital, passam a
realizar a aquisio de ttulos representativos do capital fictcio, viabilizando, desta forma, nos mercados
de valores, a apropriao das rendas por parte dos proprietrios dos ttulos.
Neste sentido, a globalizao do capital fictcio, visvel no atual tempo histrico, pode ser vista
como o pice do desenvolvimento capitalista e de sua aparente irracionalidade. Irracionalidade porque, ao
projetar um descolamento crescente dos valores mercantis face aos fundamentos econmicos do prprio
capital, acaba registrando uma sociabilidade cada vez mais problemtica e complexa que transtorna as
noes articuladas de territrio-patrimnio e Estado-Nao. Mesmo assim, no deixa de ser uma
irracionalidade inteligvel do ponto de vista da lgica do capital em geral e de seu movimento histrico, na
medida em que busca libertar-se dos regulamentos e controles que o Estado Nacional tenta lhe impor, e
racional, a va sans dire, devido poltica pensada globalmente como antdoto ao economicismo
(Braga, 1996, p. 2).
Na prxima seo, e com base nos fundamentos tericos expostos, discutem-se os impactos da
globalizao financeira na economia mundial.
3. Globalizao Financeira e o Crescimento do Mercado Especulativo Mundial
A globalizao financeira um processo de institucionalizao unificado de um mercado de ativos
lquidos e de obrigaes em mbito mundial. Com isso, as megaempresas multinacionais industriais e
financeiras podem, agora, realizar contratos de emprstimos ou aplicar fundos financeiros sem limites a
nvel internacional. De fato, o sistema financeiro internacional tornou-se um gigamercado mundial do
capital dinheiro, sob vrias formas, quase sem limites de espao e tempo: de espao devido s diversas
praas financeiras estarem hoje interconectadas graas as modernas redes de telecomunicaes; de
tempo pelo fato do sistema funcionar de modo ininterrupto, s vinte quatro horas do dia, nas capitais
financeiras
A hipertropia do atual sistema financeiro mundial tem suas origens, em meados anos 60, com os
lucros no remetidos e no investidos produtivamente pelas empresas transnacionais norte-americanas. A
aplicao dessa massa de recursos lquidos, reciclados nos mercados financeiros da Europa, permitiu que
os pases da OCDE superassem os seus problemas de saldos na balana de transaes correntes, atravs
do aumento das suas exportaes lquidas. A crise do petrleo dos anos 70, juntamente com a necessidade
de reciclagem dos petrodlares e dos narco-dlares, acabaram agravando, ainda mais, a dvida externa
dos pases do terceiro mundo. A poltica norte-americana de valorizao cambial e de juros altos, praticada
pelo FED, induziu a uma forte transferncia financeira dos pases capitalistas perifricos devedores aos
pases capitalistas centrais credores.
Era comum, at os anos 70 e comeo dos 80, o Sistema Financeiro Internacional (SFI) funcionar
como um financiador de ltima instncia do comrcio mundial e de compensador dos balanos de
pagamentos dos pases endividados. por isso que, no incio, o processo de globalizao financeira passa
a ser explicado pela necessidade de financiar os desequilbrios nos balanos de pagamentos (Philon, 1995,
p. 62). Entre 1986 a 1987, o SFI movimentou um fluxo bruto de capitais de US$ 300 bilhes equivalente
s necessidades de financiamento dos dficits de transaes correntes dos pases endividados.
No entanto, no comeo dos anos 90, o fluxo financeiro internacional teve um crescimento explosivo
subindo para uma cifra da ordem de US$ 1 trilho por dia nos mercados cambiais das principais praas
financeiras. Ora, como o dficit externo corrente mundial estabilizou-se abaixo de US$ 300 bilhes, a
magnitude atingida do fluxo movimentado pela capital financeiro no pde mais ser explicada pela
necessidade de cobertura de desequilbrios dos balanos de pagamentos dos pases devedores.
Na verdade, da em diante, pode-se dizer que as finanas internacionais passaram a se movimentar
nos mercados cambiais e financeiros de acordo com a lgica da valorizao rentista do capital fictcio, a
qual no tem mais que uma relao indireta com o financiamento dos intercmbios comerciais e com os
investimentos produtivos na economia mundial. O surpreendente que essa lgica especulativa no
oferece uma ntida linha demarcatria, como supe Kaldor (1939), entre especulao pura, arbitragem e
segurana. De fato, os capitais fictcios-rentistas lanam-se nas transaes financeiras-monetrias na
volpia apenas das expectativas quanto cotao futura dos mercados de ttulos e/ou das moedas-divisas.
Um bom indicador deste amplo desenvolvimento financeiro internacional, descolado dos rendimentos
gerados na esfera produtiva, pode ser observado pela evoluo da participao relativa do volume das
transaes transfronteiras, entre os residentes e no-residentes do G-7, dos ttulos negociados em
relao ao PIB. A parte essencial dessas operaes financeiras internacionais de hoje, vem se dando sob a
forma de mltiplas transaes entre as diversas moedas e ttulos financeiros. Esta esquizofrenia financeira
dos tempos atuais, tem a sua origem a partir da transferncia financeira e da intensa reciclagem dos
petrodlares e dos narco-dlares dos mercados off shore.
A tabela n1 demonstra que, na maioria dos pases do G-7, o percentual das transaes financeiras
transfronteiras que era de menos de 10% do PIB, em 1980, subiu para mais de 100% do PIB, em 1992. A
interpretao aceita desses resultados, de que, atualmente, as finanas internacionais vm se
desenvolvendo de acordo com a sua prpria lgica de acumulao fictcia, a qual no tem mais que uma
relao indireta com o financiamento dos gastos comerciais e produtivos em escala mundial.

Tabela 1: Evoluo do Volume das Transaes Transfronteiras de Ttulos Financeiros (Em % do PIB)
Pases Desenvolvidos 1980 1992
EUA 9, 3 109, 4
Japo 7, 0 69, 9
Alemanha 7, 5 91, 2
Frana 8, 0 122, 0
Itlia 1, 1 118, 4
Inglaterra 266, 0 1. 015, 8
Canad 9, 6 113, 1
Fonte: Plihon, D. (1996).
Esta volumosa massa de recursos lquidos, praticamente fora dos controles e regulamentos dos
bancos centrais nacionais, contribui e vem contribuindo para a consolidao e o fortalecimento do sistema
financeiro internacional. De fato, a tabela n 2 mostra o crescimento do mercado de eurodlares nas
dcadas de 70 e 80 em relao a circulao da massa de recursos brutos e do M
2
do mercado norte-
americano.
Tabela 2: Crescimento do Mercado de Eurodlares (em milhes de dlares)
Perodo Volume
Bruto de
Recursos (1)
Volume
Lquido de
Recursos
(2)
Volume de
Moeda M
2

nos EUA (3)
Volume Bruto
de
Eurodlares
(4)
%
(4/1)
%
(4/3)
1973-1979 4. 715 2. 040 8. 132 3. 569 75, 7 42, 9
1980-1988 25. 910 13. 175 18. 606 19. 484 75, 2 104, 7
1973-1988 30. 625 15. 215 26. 738 23. 091 75, 4 86, 4
Taxa Mdia
(%)
20, 6 20, 3 9, 1 36, 5 75, 4 78, 0
Fonte: World Financial Markets et Economic Report of the President (1989) e Chsnais (1995).
Mas a novidade da autonomia relativa da esfera financeira mundial, vem se d quando, nos anos 80,
os megafundos de penso e os megafundos mtuos de investimentos, particularmente os anglo-saxnicos e
japoneses, geraram grandes instituies financeiras internacionais de aplicao e gesto de portflios de
ttulos que lidam com gigantescas massas lquidas de recursos em busca de valorizao por meio de
formas e critrios inovadores puramente financeiros.
A tabela n3 demonstra, por exemplo, que os investidores institucionais dos fundos de penso, que
administram os sistemas de aposentadoria por capitalizao, particularmente os norte americanos e
ingleses, tiveram suas aplicaes de capital elevadas de US$ 3,9 trilhes (1988) para US$ 6,9 trilhes
(1993). Neste perodo, os fundos mtuos de investimentos, que so organismos de aplicao coletiva de
valores mobilirios, tambm tiveram os valores dos seus ativos elevados de US$ 1,8 trilho para US$ 3,0
trilhes.
22

Tabela 3: Magnitude do Portflio Global dos Fundos de Investimentos Financeiros (em trilhes de
dlares)
Fundos 1988 1993
Fundos de Penso 3, 9 6. 9
Fundos Mtuos 1, 8 3, 0
Total 5, 7 9, 9
Fonte:Plihon (1995)
De acordo com as estimativas do BIS, o valor de mercado da riqueza financeira mundial saltou de
US$ 5 trilhes (1985) para US$ 35 trilhes (1995). Essa gigantesca massa de recursos financeiros, nos
dias de hoje, busca a mxima rentabilidade, com plena mobilidade e flexibilidade, num espao de tempo
econmico o mais curto possvel e no lugar que lhe assegure a plena volatilidade j que este capital
fictcio, em face da ampla transferibilidade, no tem nenhuma obrigao com o processo produtivo da
acumulao real. Dito de outra forma, ao capital fictcio s importa crescer e autovalorizar-se e, por

22
H uma categoria de especulador especial que so os hedge funds ou fundos de alto desempenho financeiro. Um
mais importante deles, o Quantum Fund, administrado pelo G. Soros, simplesmente explodiu o mercado
monetrio europeu, entre 1992-1993, ao obter um lucro US$ 1 trilho apostando na queda da libra esterlina.
conseguinte, as operaes de crescimento dos investimentos produtivos e do nvel de emprego esto fora
dos seus planos.
Essas megainstituies internacionais operadoras, de natureza qualitativamente nova, so as
principais beneficirias da globalizao financeira. De fato, centralizando e valorizando grandes massas
lquidas de certos capitais dispersos acumulados no perodo do regime fordista, em particular dos fundos
de penso e das heranas dos ricos velhinhos, essas instituies financeiras, pressionadas a manterem o
elevado padro de consumo e lazer, sobretudo nas variadas formas de turismo, dos proprietrios dessa
imensa riqueza, acabaram transformando-se em reais representantes do poder opressor - daquilo que
Marx e Keynes tanto temiam - do especulativo capital rentista.
A partir das novas posies de liquidez dos seus portflios e da experincia adquirida no mbito do
euromercado, as operadoras financeiras passaram a recuperar a liberdade perdida, desde os anos 30,
atravs de um conjunto de medidas prticas de ampla desregulamentao, de desintermediao e de
descompartimentao monetria, financeira e cambial que tem incio nas gestes dos fortes governos
Thatcher e Carter, amplia-se durante a gesto do FED pelo Mr. Volcker e culmina no Consenso de
Washington.
23

A partir dessa reestruturao dos mercados monetrios e financeiros a nvel mundial, tendo os EUA
como centro propulsor e principal beneficirio, os mercados nacionais financeiros e cambiais de todo o
mundo capitalista foram unificados e organizados numa economia global financeirizada e rentista. A
globalizao financeira traduziu-se por uma forte dcloisonnement des marchs que significou um
desmonte dos regulamentos nacionais que funcionavam como barreiras entrada para os capitais
rentistas e a conseqente queda das fronteiras entre os mercados nacionais at ento separados. De fato,
alm da abertura dos mercados nacionais para o exterior, facilitada pelas inovaes eletrnicas, a
desregulamentao e a desintermediao global, descompartimentalizou os mercados financeiros
existentes.
Neste novo contexto, o mercado monetrio (dinheiro de curto prazo), o mercado financeiro (capital
dinheiro de longo prazo), o mercado cambial (intercmbio de moedas estrangeiras ), o mercado de capitais

23
Na poca do governo Reagan, a administrao da poltica macroeconmica do dlar forte, de Mr. Volcker, se fez
acompanhar de uma forte deflao, obtida pela queda dos salrios e por uma intensa desregulamentao e
flexibilizao do mercado de trabalho, por uma poltica monetria restritiva, por uma poltica oramentria
expansionista, baseada na venda dos ttulos do Tesouro dos EUA aos capitais financeiros, cujo detentores desses
ttulos de dvida passaram a exigir, como garantia por parte do Estado americano, a manuteno de taxas de juros
reais positivas.
(de transaes de dinheiro e ttulos), os mercados de opes prazo, os mercados de bolsas de futuros, etc,
foram unificados num nico mercado financeiro global em escala mundial.
24

Neste sentido, doravante, o agente econmico que investe ou toma emprestado busca agora o melhor
rendimento passando de um ttulo para outro, ou de uma moeda para outra, ou ainda de um mercado
financeiro para outro, com menor custo de transao e no menor espao de tempo possvel. A
desintermediao financeira internacional, tambm, ao propiciar as novas condies institucionais
integrao financeira mundial, abriu espao s inovaes financeiras na medida em que permitiu a
criao de inmeras formas de aplicao de liquidez e novos produtos financeiros.
25

Com isso, os mercados particulares (monetrio, financeiro, cambial, de opes em bolsas de valores,
de bolsas de mercadorias a futuro etc), passaram a ser subconjuntos integrados ao mercado financeiro
global em escala mundial. De fato, agora, os mercados financeiros mundializados apresentam-se como se
fossem uma arena organizada em que gigantescas massas concentradas de capital dinheiro buscam a
valorizao sem perder de vista o grau de liquidez muito elevado. Mas, essa acumulao financeira no
resulta de processos de gerao espontnea, na verdade ela alimenta-se da renda e da riqueza geradas
pelos investimentos produtivos e pela mobilizao de uma fora de trabalho com mltiplos nveis de
qualificao.
26

Na prxima subseo, analisa-se a importncia que os ttulos pblicos dos pases endividados tm no
crescimento do mercado financeiro internacional.
3. 1. Globalizao Financeira e Dvidas Pblicas
Nas operaes financeiras globais, a dimenso e diversidade dos mltiplos ativos e dvidas remetem a
significativa participao dos Estados Nacionais nas negociaes das divisas (mercado cambial) e dos
ttulos da dvida pblica interna e externa. Por isso, a exigncia de uma poltica de taxas de juros reais

24
Na verdade, alm das medidas prticas dos trs D, s (desregulamentao, descompartimentao e
desintermediao), a globalizao financeira implicou, de um lado, em mudanas nas diferentes funes
financeiras e nos distintos padres dos mercados domsticos e, de outro, na interpenetrao externa desses
mercados monetrios e financeiros nacionais que assim passaram a ficar integrados a um s mercado financeiro
mundial numa certa escala hierrquica que redefine o poder financeiro de cada Estado-Nao.
25
As operaes de swap servem com exemplo das inovaes financeiras. As swaps se prestam a facilitar a
circulao de capitais, por tratar-se de uma troca de dbitos entre duas empresas de pases distintos, permitindo
assim que cada qual possa se beneficiar das condies de emprstimos mais favorveis num determinado
mercado domstico. Sobre o conceito de inovaes financeiras, ver Costa (1992, p. 1-16).
26
O capital rentista que se valoriza na esfera financeira gestado na esfera produtiva. Ele no criado do nada. Na
realidade, neste fechado cassino mundial, os jogadores disputam um jogo de soma zero na medida em que aquilo
positivas, bem como a capacidade de pagamento das instituies pblicas e privadas endividadas, passa a
ser as condicionalidades impostas pelas instituies financeiras para que os compromissos contratuais de
emprstimos sejam honrados. Compreende-se, assim, porque as atuais prioridades da poltica
macroeconmica dos governos dos pases centrais e perifricos tornaram-se, obstinadamente, o pagamento
dos juros e do principal das dvidas pblicas e a garantia de taxas de juros altas que, articuladas a uma
poltica de alta valorizao cambial que funcionam como instrumentos de combate inflao.
O endurecimento das polticas monetrias, por parte desses pases, teve como resultado uma elevao
das taxas de juros nominais. Assim, contrariamente ao que predizia a teoria ortodoxa, a desacelerao da
inflao a partir dos anos 80 no veio acompanhada, paralelamente, de uma queda no nvel da taxa de
juros nominais dos pases capitalistas desenvolvidos. Em compensao, tem-se, como resultado da
desacelerao inflacionria, uma alta das taxas de juros reais, como se pode ver na tabela n 4.
Tabela 4: Evoluo das Taxas Mdias Anuais de Juros Reais de Longo Prazo dos Pases do G-7 (1960-
1994) Em %
Pases 1960-1969 1970-1979 1980-1989 1990-1994
EUA 1, 1 -0, 3 6, 5 4, 8
Japo 1, 2 -0, 1 5, 2 5, 4
Alemanha 2, 5 3, 2 4, 9 4, 5
Frana 1, 5 -0, 5 6, 8 6, 8
Reino-Unido
1
1, 7 -3, 0 5, 8 6, 4
Itlia 0, 4 -6, 1 5, 3 8, 8
Taxa Mdia do G-7 1, 4 -1, 1 5, 7 6, 1
Fonte: Estatsticas Financeiras do OCDE.
1
Inglaterra e Canad
Como se pode v na tabela n5, essa poltica econmica austera, conduzida pela autoridade monetria
dos pases do G-7, implicou tanto numa queda da taxa anual de inflao de 10, 7% (1970/79) para 3, 3%
(1990/94), quanto num declnio da taxa anual de crescimento econmico de 3, 6% (1970/79) para 1, 9%
(1990/94) desse grupo de pases desenvolvidos, respectivamente, para os dois perodos em questo.
Portanto, o processo de financeirizao da economia mundial acabou impondo aos pases capitalistas
centrais taxas de crescimento do produto e do emprego mnimas se comparadas com quelas dos anos
dourados do capitalismo internacional. evidente que este processo acaba tambm se refletindo nas
economias perifricas.

que um jogador ganha perdido por outro. O que significa que as valorizaes dos capitais fictcios se do a
Tabela 5: Taxas Mdias Anuais de Crescimento Econmico e de Inflao dos Pases do G-7
1
(1970-1994)
Discriminao 1970-1979 1980-1989 1990-1994
Taxas do PIB (%) 3, 6 2, 8 1, 9
Taxas da Inflao (%) 10, 7 5, 1 3, 3
Fonte: Contas Nacionais da OCDE.
1
Pases do G-7:EUA, Japo, Alemanha, Frana, Itlia, Inglaterra e
Canad.
Esta desacelerao do ritmo de crescimento da economia dos pases do G-7, em face das altas taxas
de juros, acabou engendrando uma forte tenso no mercado de trabalho que tem se manifestado pelo
aumento da taxa de desemprego como resultado das polticas econmicas restritivas praticadas pelos
pases capitalistas desenvolvidos. Mas, sem dvida, essa dispensabilidade de mo-de-obra muito mais
intensa nos pases europeus e nos EUA. De qualquer maneira, a taxa de desemprego no Japo que era de
1, 7% da PEA, entre 1970-1979, subiu para 2, 4%, entre 1990-1994. Portanto, a taxa de desemprego na
economia japonesa praticamente cresceu em 100% nas ltimas dcadas, como mostra a tabela n 6.
Tabela 6: Taxa de Desemprego dos Pases Desenvolvidos (Em % da PEA)
Pases 1970-1979 1980-1989 1990-1994
Europa dos 12 3, 8 9, 4 9, 6
EUA 6, 2 7, 3 6, 5
Japo 1, 7 2, 5 2, 4
Fonte:Plihon (1996)
De certo modo, as polticas governamentais dos pases industrializados, de desregulamentao e de
relaxamento da taxao de impostos sobre as operaes financeiras, contriburam para a ascenso e a
intensa mobilidade internacional do capital financeiro.
27
Ademais, os atores pblicos nacionais tambm
contriburam para o desenvolvimento desse sistema financeiro mundial ao recorrerem maciamente a
emprstimos para financiar as suas dvidas pblicas.
De fato, o desenvolvimento do mercado financeiro mundial de ttulos da dvida pblica vem sendo
sustentado pelos emprstimos pblicos das naes centrais e perifricas. Mas, sem dvida, pela sua

partir das punes e transferncias advindas das esferas produtiva e comercial.
27
Este processo de liberalizao financeira comea nos EUA, a partir dos anos 70, como forma de atrair capitais
financeiros para bancar os investimentos de reestruturao do seu envelhecido parque industrial, depois se
descola para o Japo nos anos 80, que praticamente obrigado pelos EUA a abrir o seu sistema financeiro, e
chega at a Europa com o desmonte dos sistemas nacionais de controle cambial e a criao do mercado nico de
capitais em 1990. Em seguida, a onda neo-liberalizante dos movimentos de capitais lquidos se espalha para o
resto do mundo.
amplitude, so os pases capitalistas desenvolvidos credores que vm dando o tom desta relao direta
entre o mercado financeiro internacional e a dvida pblica dos pases endividados, em particular das
naes em desenvolvimento, como pode ser conferido pela tabela n 8.

Tabela 8: Os Recursos do Mercado Financeiro Internacional Para o Financiamento das Dvidas Pblicas
(1979-1992) Em %
Pases do G-7 1979 1992
EUA 18, 5 20, 4
Japo 2, 3 5, 6
Alemanha 5, 0 25, 9
Frana 0, 0 31, 8
Itlia 1, 2 6, 1
Inglaterra 11, 4 12, 5
Canad 15, 0 27, 7
Mdia 7, 6 18, 6
Fonte: Bisignano (1985). Internationalization of Financial Markets e FMI (1991).
Neste ambiente potencialmente instvel, alm do capital especulativo inibir a escala dos
investimentos produtivos, as mltiplas operaes de arbitragem, que so negociadas pelos agentes
financeiros que administram os grandes fundos, buscam sempre optar pela melhor valorizao lucrativa,
atravs das aplicaes de capital-dinheiro nas diversas inovaes financeiras disponveis nos mercados,
com vistas a melhorar a posio de liquidez dos seus portflios. A configurao das arbitragens operadas
passa a depender, assim, da estrutura de ativos do portflio dos operadores institucionais e da
rentabilidade relativa das distintas formas de aplicao de capital. Com isso, qualquer ativo financeiro
passa a ficar suscetvel de especulao lucrativa, fenmeno esse estudado para as operaes das bolsas de
valores, a qualquer tipo de mercado [Minsky (1986, cap. 9); Chesnais (1996, p. 22)]. Na prxima
subseo, analisa-se o papel dos mercados de securites e derivativos no crescimento das finanas
internacionais.
3. 2. Globalizao Financeira e os Mercados de Securites e Derivativos
A liberalizao financeira, por parte das principais economias avanadas, deu origem formao de
um gigamercado financeiro global. Trata-se de um mercado financeiro unificado para a negociao de
ativos monetrios e no-monetrios numa dimenso mundial. Neste mercado financeiro internacional, as
transaes especulativas assumem, principalmente, a forma de compra e venda de ttulos pblicos e
privados. Suspeita-se que a parte essencial da expanso deste mercado no esteja ligada diretamente com
os fluxos comerciais e os investimentos produtivos internacionais.
Gutman (1995, p. 550), estima que 15% das transaes cambiais decorrem de operaes comerciais
de bens e servios e de investimentos produtivos de longo prazo e 85% de operaes especulativas,
cobertura de riscos e investimentos lquidos de curto prazo. Coutinho (1992, p. 68-87) mostra que essa
frentica expanso das operaes cambiais reflete uma crescente interpenetrao patrimonial entre os
pases no apenas em termos de ativos de longo prazo, mas tambm e fundamentalmente em ativos
lquidos de curto prazo.
No resta dvida que as inovaes tecnolgicas no setor de comunicaes, principalmente nas
atividades de processamento e transmisso de informaes, tornaram no s comercializveis
internacionalmente (tradables) certos servios locais, quanto facilitaram os geis movimentos das
diversas formas nacionais de dinheiro entre as praas financeiras. Alm disso, sabe-se que, nos anos 80,
uma parcela dos fluxos dos capitais migrantes serviu para realizar a onda das fuses, aquisies e joint-
ventures transfronteiras nacionais, a qual acompanhou as globalizaes comercial e tecnolgica restritas a
uma regionalizao internacionalizada de processos produtivos e de mercados [Kurtzman (1995, p. 132-
520; Canuto (1994, p. 139-52)]. A tabela n 9, mostra a forte polarizao em escala mundial do montante
dos investimentos diretos estrangeiros (IDE), entre os pases centrais e perifricos.
Tabela 9: Percentual de Distribuio dos Investimentos Diretos na Economia Mundial
Anos Pases Desenvolvidos (%) Pases Em Desenvolvimento (%) Valor Total (Em US$
10
6
)
1967 69, 4 30, 6 105, 5
1973 73, 9 26, 1 208, 1
1980 78, 0 22, 0 504, 5
1989 80, 8 19, 2 1. 402, 9
Fonte: Departamento de Comrcio dos EUA.
No entanto, so os ttulos negociveis nos mercados primrios e secundrios, enquanto principal
fonte de acumulao financeira dos agentes privados, em detrimento das operaes de crdito pelos
bancos, os principais responsveis pelo surpreendente desenvolvimento do mercado financeiro mundial.
Este processo de securitizao, que implicava em mltiplas relaes diretas de dbito-crdito entre o
tomador e o aplicador de liquidez, envolve agora intermedirios financeiros especializados - que ficam
responsveis pela organizao das operaes de subscrio, custdia e comercializao dos ttulos - e no
mais os prprios poupadores na negociao dos seus ttulos.
Certamente o processo de desregulamentao, principalmente relaxando as barreiras institucionais, a
desintermediao da negociao de todos os ttulos pelos prprios poupadores rentistas e a interconexao
dos vrios mercados financeiros, atravs da desfronteirizao nacional e setorial, num nico mercado
global, sem dvida, so os fatores determinantes do crescimento explosivo do capital financeiro. A tabela
n 10, mostra o elevado percentual das compras e vendas brutas de ttulos, entre residentes e no-
residentes dos pases do G-7, em relao ao PIB desses pases, a partir de meados da dcada de 80.
Tabela 10: Percentuais das Operaes Financeiras Transfronteiras de Aes e Ttulos em Relao ao
PIB
Pases do G-7 1980-1984 (%) 1985-1989 (%) 1990-1992 (%)
EUA 13, 4 76, 8 396, 5
Japo 25, 0 131, 8 95, 3
Alemanha 12, 9 94, 8 70, 4
Inglaterra n. d 650, 9 852, 8
Frana 12, 1 34, 6 84, 9
Itlia 1, 4 9, 4 68, 5
Canad 10, 3 43, 9 85, 6
Fonte: Blanque des rglements internationaux, 62 Rapport anuel, 15/06/1992
Alm das aes privadas e dos ttulos pblicos, os diversos certificados privados de depsito bancrio
negociveis, os comercial papers (notas promissrias negociveis), os mortgage-based-securities
(ttulos hipotecrios), os celebres junk bonds (pacotes de emisses de ttulos de alto risco combinados
com expectativas de altos rendimentos) e outros ttulos de curto e mdio prazos emitidos diretamente pelos
tomadores de recursos, vieram juntar-se a crescente e absurda massa de securities de circulao mundial
(Guttman, 1996, p. 22).
Na verdade, a securitizao internacional acabou borrando as fronteiras entre os mercados mobilirios
e os mercados de crditos tradicionais. Para isso, muito contribui a fragilidade financeira dos bancos
comerciais, principalmente os norte-americanos.
28
As transaes de securites de natureza especulativa,

28
Este movimento de securitizao, que hoje facilita as transaes dos ttulos tanto para os aplicadores, quanto para
os intermedirios financeiros, teve sua origem com a fragilidade dos grandes bancos comerciais dos EUA nos
anos 80.
que em sua grande maioria assumem a forma de compra e venda de ttulos no mercado financeiro, so
registradas nos balanos de pagamento na rubrica investimentos em portflio. Constata-se, pela tabela
n11, que o volume de entrada e sada de securites negociadas cresceu, entre 1976-80 e 1990-93, cerca de
quase cinqenta vezes.

Tabela 11: Fluxos de Portflio (Mdia Anual em US$ bilhes)
Fluxos 1976-1980 1981-1985 1986-1990 1991-1993
3

1. Pases Desenvolvidos
1
46, 32 144, 1 403, 6 2477, 9
Sadas 17, 2 72, 7 208, 2 1205, 0
Entradas 29, 3 71, 4 195, 4 1272, 9
2. Pases em
Desenvolvimento
2

12, 5 11, 4 22, 4 417, 5
Sadas 9, 0 3, 9 7, 2 81, 1
Entradas 3, 5 7, 5 15, 2 336, 4
Total 59, 0 155, 5 426, 0 2895, 4
Fonte: Bank of International Settlement (BIS).
1
EUA, Japo, Europa Ocidental.
2
Pases da sia, com exceo de Hong-Kong, e da Amrica Latina.
3
Os dados de 1993 foram em parte estimados.
Neste capitalismo mundial globalizante, reafirma-se, assim, um processo autonomizado do dinheiro e
das finanas, enquanto capitalizao financeira, paralelamente ao processo produtivo, em termos da
gerao de renda e emprego, porm sob o domnio do capital dinheiro especulativo num verdadeiro
processo de financeirizao da riqueza. De fato, esta financeirizao da riqueza, tanto a nvel nacional
quanto internacional, explicita-se numa crescente defasagem entre a valorizao dos papers wealth-
dinheiros conversveis internacionalmente e ativos financeiros em geral - e a valorizao real dos bens e
servios e das foras produtivas tcnico-materiais em que se baseia a reproduo das relaes sociais e
humanas da sociedade, enfim dos fundamentos econmicos. A tabela n 12, confirma este explosivo
crescimento do movimento autnomo do capital financeiro em relao s formas do capital comercial e do
capital industrial.
Tabela 12: Taxas de Crescimentos dos Fluxos Comerciais, Financeiros e de IDE em Relao ao PIB
(1980-1988)
PIB dos Pases da OCDE Fluxo Comercial Fluxo Financeiro Fluxo de IDE
1, 95 2, 0 8, 5 3, 5
Fonte: Chesnais (1994)
Neste mundo financeirizada, aumenta a incerteza monetria do fiat money internacional, formado
por moedas fiducirias emitidas pelos Estados Nacionais, mas nem sempre baseadas em lastros confiveis,
j que a funo do dinheiro internacional, enquanto moeda-universal exercida por uma nica moeda
nacional, a exemplo do dlar-ouro e da libra-esterlina, perdeu-se no tempo histrico. Assim, tm-se hoje
diversos ativos monetrios convivendo ao lado dos ativos financeiros que, devido alta liquidez deles nos
mercados financeiros internacionais, funcionam como quase moeda [Davidson (1996, p. 12-28);Kurtzman
(1995, p. 16)].
Neste processo de globalizao financeira, nota-se uma interdependncia patrimonial entre os ativos e
passivos dos proprietrios dos pases desenvolvidos que, em ltima instncia, coloca a gesto pblica-
privada da riqueza lquida mundial interativamente supranacional e sem uma coordenao virtuosa por
parte dos bancos centrais dos G-7. Essa interdependncia transnacionalizada deu origem a uma
macroestrutura monetrio-financeira global formada por bancos centrais, bancos privados nacionais e
internacionais, por mltiplas instituies financeiras (corretoras, seguradoras, fundos de penso, fundos
mtuos, etc), por conglomerados industriais e pelos proprietrios de grandes fortunas, todos operando a
valorizao e desvalorizao dos vrios ativos monetrios (moedas-divisas) e dos ativos no-monetrios
(ttulos financeiros e patrimoniais) nas praas financeiras (Chesnais, 1994, cap. 11).
Neste cenrio, a novidade da onda da globalizao financeira dada pelos conglomerados industriais
que, com o seu enorme poder financeiro, passou a movimentar o capital-dinheiro tanto na esfera da
circulao industrial, quanto na esfera da circulao financeira. Mas, esta circularidade do dinheiro nas
duas esferas se d, ao contrrio do modelo tradicional em que a primeira era privilgio das indstrias e a
segunda dos bancos, agora de forma interconexa. Este monitoramento da riqueza lquida, na forma de
dinheiro e finanas de alta liquidez, abre a possibilidade do capital industrial no exercer, quando existe a
ameaa de crash, os seus plenos direitos de propriedade (Braga, 1996, p. 4).
Este novo poder do grande capital industrial sobre a liquidez, talvez possa explicar, em parte, porque
as grandes flutuaes dos mercados de valores no se transformaram em gigantescos crash financeiros
com quebradeiras generalizadas. Alm disso, essa ciclpica massa de liquidez hoje to absurda que
mesmo os bancos centrais, que deveriam funcionar sempre como emprestadores de ltima instncia, como
sugere Minsky (1986, p. 322), podero ter srias dificuldades de atenuar, com liquidez pblica de suas
fortes moedas nacionais, um crash financeiro de grandes propores.
O exemplo da crise financeira do Mxico, que demandou recursos da ordem de US$ 50 bilhes por
parte do governo federal dos EUA, do FMI, do Banco do Canad e do BIS (Banco Internacional de
Pagamentos), que funcionaram com emprestadores de ltima instncia para cobrir a brutal dvida de curto
prazo registrada em ttulos do Tesouro Nacional, uma pequena bolha se comparada com a que poder
advir no caso de um forte crash landing [Huerta (1996); Neffa (1996); Minsky (1982); Wray (1992)].
As inovaes financeiras que se sucederam, a partir da desregulamentao dos mercados financeiros
nacionais, no se circunscreveram apenas multiplicao de novos ttulos negociveis, mas avanaram
tambm em direo aos novos contratos vinculados a tais ttulos, dando origem ao mercado derivativo.
Os produtos derivados dos ttulos, ou derivativos, acabaram tornando-se num nicho muito especial para a
especulao. A principal funo desses derivativos, como uma das mais notveis inovaes financeiras,
consiste em propiciar hedge contra os riscos de flutuaes imprevistas de taxas de juros e de taxas de
cmbio de ttulos e divisas estrangeiras. Num perodo de altas taxas de juros, por exemplo, um hedger,
que funciona como operador, pode se precaver do risco de queda futura da cotao dos ativos financeiros
que administra, atravs do pagamento de um prmio de risco [Kurtzman (1995, p. 85-109); Farhi (1995,
p2)].
Os contratos swaps de taxas de juros, por exemplo, so um outro poderoso instrumento de proteo
contra riscos de variaes abruptas das taxas de juros e de cmbio. Quando os aumentos das taxas de
remunerao dos ttulos so antecipados, uma empresa ou um governo, sujeitos a contratos com juros
variveis, podem realizar uma swap de taxas fixas contra taxas variveis, com vistas a estabilizar o peso de
suas dvidas. As swaps funcionam como se fossem verdadeiras correias de transmisso entre os diversos
mercados de ativos tais como bolsas, cmbios e ttulos de dvida pblica e privada.
Os contratos de opes, por sua vez, so aqueles cujo tempo de vigncia facultam ao detentor o
direito de vender ou comprar bens ou ttulos especificados a um dado preo.
29
H ainda os contratos de
compra ou venda de ativos financeiros a preos e datas futuras estipulados. Assim, aos mercados futuros
de mercadorias, agregaram-se os mercados futuros de cmbio, juros e de ndices de bolsa. Estes mercados
futuros de ativos financeiros, em sua maioria, estabelecem que as liquidaes na data do vencimento sejam
realizadas por diferena em relao cotao vista do ativo negociado. Havendo dificuldades de
cobertura perfeitamente simtrica entre hedgers, o risco pode ser transferido para os market-makers -

29
H duas modalidades de opes:as europis, que podem ser liquidadas apenas no vencimento, e as
americanas que podem ser negociadas a qualquer momento.
que so os agentes responsveis pelas compras ou vendas residuais quando se fizer necessrio - que
podem assim avaliar favoravelmente e assumir tal risco especulativo (Canuto, 1995, p. 33-34). Como se
v, ao lado dos operadores que recorrem aos derivativos, com o intuito de se precaver contra riscos
futuros, h ainda os grandes oportunistas especuladores.
Os macromercados de securites e derivativos se interpenetram e se autoreforam. At bem pouco, as
instituies financeiras no-bancrias, para fugirem ao controle dos bancos centrais, no registravam as
operaes dos derivativos, o que dificultava muito a percepo do volume dos recursos envolvidos na
negociao desses ativos e os riscos deles nos portflios. Mas, apesar disso, estima-se que cerca de 75%
das transaes nos mercados derivativos envolvem produtos especulativos.
Neste crescimento vertiginoso do capital financeiro especulativo, nota-se um paradoxo decorrente do
fato de que, ao mesmo tempo em que os derivativos tm por objetivo cobrir os riscos das aplicaes
financeiras, os produtos negociados nos distintos mercados financeiros so eles prprios causas da
instabilidade das cotaes dos preos e das variaes das taxas contra as quais pretendem proteger os
agentes econmicos.
30
Estas inovaes financeiras de mbito mundial se constituem hoje muito mais em
instrumentos de especulao da engenharia financeira do capital fictcio, em funo dos efeitos de
alavancagem que podem gerar tanto s operaes de leveraged buy-out quanto s operaes de highly
leveraged transations [Chesnay (1994, p. 238); Philon (1995. p. 66)]. Este comportamento dos agentes
especuladores, talvez, possa explicar o espantoso crescimento desses mercados. De fato, como se pode ver
na tabela n13, o valor nacional dos derivativos, entre 1988 a 1993, atingiu neste ltimo ano mais de US$
14 bilhes.
Tabela 13: Movimento dos Mercados Derivativos: 1988-1993 (Em US$ bilhes)
Derivativos 1988 1989 1990 1991 1992 1993
1. Mercados Organizados 1306, 0 1768, 3 2291, 7 3523, 4 4640, 5 7839, 3
. Swaps a prazo de taxas de juros 895, 4 1200, 6 1454, 1 2157, 1 2902, 2 4960, 4
. Opes de taxas de juros 279, 2 387, 9 599, 5 1072, 6 1385, 4 2362, 4
. Swaps a prazo de divisas 11, 6 15, 6 16, 3 17, 8 24, 5 29, 8
. Opes de Cmbio 48, 0 50, 1 56, 1 61, 2 80, 1 81, 1
. Swaps a prazo de ndices de bolsas 27, 8 41, 8 69, 7 77, 3 80, 7 119, 2
. Opes de ndices de bolsas 44, 0 72, 2 96, 0 137, 4 167, 6 286, 4
2. Mercados No-Organizados
1
1329, 9 1951, 7 3450, 6 4449, 4 5345, 7 6933, 7
. Trocas de taxas de juros 1010, 2 1502, 6 2311, 5 3065, 1 3850, 8 4636, 5,
. Taxas de divisas 319, 7 449, 1 577, 5 807, 2 860, 4 913, 6
. Outros instrumentos conexos - - 561, 3 577, 2 634, 5 691, 8

30
Nos mercados organizados de derivativos, por exemplo, os contratos a prazo dos produtos derivativos permitem
que os administradores assumam posies especulativas imobilizando apenas uma pequena parcela da liquidez
sob a forma de depsitos de garantia. Isto tambm acontece com os contratos de cmbio em que o prmio de
risco pago pelo comprador de opes pode ser muito baixo (1:100) em relao expectativa de ganho.
3. Total 2635, 9 3720, 0 5742, 3 7972, 8 8491, 3 14773, 0
Fonte: BIS e Plihon (1995).
1
Valores estimados a partir da taxa de crescimento dos mercados no-organizados nos dois ltimos anos.
Na seo seguinte, procura-se discutir os efeitos da globalizao financeira sobre os economics
fundamentals.
4. Globalizao Financeira e Crescimento Econmico
De sada, deve-se mencionar que a clssica distino entre especulao e arbitragem de Kaldor
(1939), ambas relacionadas a mercadorias (riqueza real existente) ou ativos (direitos sobre riquezas
existente ou futuras), est em que a segunda envolve valores esperados em momentos temporais distintos.
31
A definio de especulao de Kaldor, apesar de correta, insuficiente para conter as mltiplas formas
de especulao. Na verdade, alm da especulao assumir uma forma sistmica e geral, torna-se difcil
fixar os limites das fronteiras entre a especulao pura, arbitragem e proteo contra os riscos.
Mas, alm da lgica especulativa que rege os comportamentos dos agentes passarem a serem
relevantes para as transaes financeiras, os atores buscam hoje em dia, sob o impulso direto das
antecipaes quanto a evoluo futura das cotaes dos ttulos, realizar os seus negcios especulativos
predominantemente em operaes de curto prazo e descolados dos fundamentos econmicos.
As vrias formas mimticas que assumem o capital fictcio, em busca de antecipar o que a opinio
geral espera que seja opinio geral, acaba intervindo em benefcio dos mercados financeiros - por serem
mais volteis e lquidos - do que os mercados de bens e servios receptivos aos gastos de consumo e
principalmente aos gastos de investimentos que carecem de pontos de referncia quanto a eficincia
marginal do capital e da taxa de juros para ancorar suas expectativas de rendimentos esperados.
O fato de a lgica especulativa ter se tornado dominante nos mercados financeiros requer que se
refute, em princpio, o dogma do mainstream cujas anlises econmicas se fundamentam nos postulados
da homogeneidade dos comportamentos dos agentes, no equilbrio geral dos mercados e na lgica das
expectativas racionais. Na verdade, o funcionamento real dos mercados financeiros, no atual contexto da
globalizao, nega essas hipteses difundidas pelas abordagens neoclssicas, em particular as das
expectativas racionais dos novos clssicos e da eficincia dos mercados dos novos keynesianos.

31
Para Kaldor h especulao sempre que a atividade de compra ou venda de mercadorias realizada tendo em
vista a revenda ou recompra em uma data posterior motivada pela necessidade de antecipao de uma suposta
mudana nos preos em vigor e no por uma vantagem resultante de seu uso ou por uma transformao ou ainda
por transferncia de um mercado a outro. Por arbitragem deve ser entendido como a atividade que busca o
usufruto de oportunidades lucrativas decorrentes de diferenas no sustentveis entre os preos vigentes.
No ambiente de incerteza, as expectativas dos agentes no mercado financeiro vo se formando de
acordo com um processo mimtico em que cada operador baseia suas expectativas buscando descobrir
aquilo que dever ser a opinio mdia do mercado, tal como Keynes definiu especulao, e no em
informaes econmica exgenas, tais como o lucro corrente ou o esperado das empresas ou o ainda do
crescimento econmico [Plihon (1995, p. 72-73);Canuto & Laplane (1995, p. 36-52)].
Num mundo cada vez mais globalizado, as assimetrias das estruturas tecnoprodutivas entre os pases
desenvolvidos e em desenvolvimento, provocam desequilbrios e tenses que tendem a agravar, em vez de
atenuar, os potenciais efeitos da instabilidade dos mercados financeiro-cambiais globais. O estoque da
riqueza financeira acumulada especulativamente, assume dimenso significativa se comparado com o
estoque de riqueza produtiva e aos fluxos de investimentos em ativos reais e instrumentais.
No se pode adiantar, ainda, se o potencial dos novos investimentos tecnoprodutivos, comerciais e de
servidos - nos setores de ponta tais com os da eletrnica, biotecnologia, telecomunicaes, mecnica de
preciso qumica fina e agrobusiness e aqueles de capitais sociais bsicos necessrios integrao dos
mercados perifricos, a exemplo do Mercosul, podero oferecer as oportunidades lucrativas relevantes
para atrair parte dessa imensa riqueza lquida para a imobilizao em ativos reais e assim reduzir o
potencial de instabilidade provocado pelo capital fictcio especulativo.
A globalizao financeira especulativa afeta a demanda efetiva, atravs da reduo do nvel dos
gastos de consumo dos trabalhadores e dos gastos dos investimentos privados e pblicos e, por
conseguinte, acaba gerando desemprego e queda da renda dos agentes produtivos. De fato, as altas taxas
de juros nominais acabam afetando o desempenho dos investimentos produtivos e o crescimento
econmico, em termos do PIB nominal, como demonstra a tabela n14.
Tabela 14: Evoluo das taxas de juros nominais, Taxas de Investimentos e Crescimento do PIB Nominal
(1990-1994)
Indicadores (Em %) 1990 1991 1992 1993 1994
EUA
. Taxa de juros de Curto Prazo 7, 8 5, 5 3, 5 3, 1 4, 6
. Taxas de Juros de Longo Prazo 8, 6 8, 1 7, 7 6, 6 6, 2
. Crescimento do PIB 5, 6 3, 2 5, 2 5, 4 6, 2
. Taxa de Investimento 16, 8 15, 4 15, 3 16, 0 17, 8
Japo
. Taxa de juros de Curto Prazo 7, 8 7, 4 4, 4 3, 0 2, 3
. Taxa de Juros de longo Prazo 7, 5 6, 7 5, 3 4, 0 4, 2
Europa Ocidental
. Taxa de Juros de Curto Prazo 11, 6 11, 0 11, 2 8, 6 6, 7
. Taxa de Juros de Longo Prazo 11, 0 10, 3 9, 9 8, 1 8, 2
Fonte: Contas Nacionais da OCDE e Plihon (1996).
A financeirizao global, pode afetar as economias nacionais de vrias formas: pela elevao dos
juros e escassa disponibilidade de crdito para financiar as atividades produtivas (Minsky, 1991); pelas
expectativas de instabilidade cambial que acabam contaminando os preos de mark-up (Tavares &
Belluzzo, 1986);pelas dificuldades que determinados ativos lquidos, no passveis de securitizao, tm
para serem convertidos em crdito (Aglieta, 1995);e pela fragilidade financeira que atinge o setor pblico
e acaba reduzindo a sua capacidade de agir como agente anticclico.
De fato, com a liberalizao financeira global, as autoridades monetrias nacionais viram
enfraquecidas as suas capacidades de interveno no mercado monetrio-financeiro atravs dos seus
instrumentos tradicionais, particularmente das polticas monetrio-cambiais de manipulao de juros e de
controle de cmbio. As reservas internacionais dos bancos centrais, mesmo ampliadas pela maior
facilidade da movimentao dos capitais volteis, e que se estima em US$ 400 bilhes para o G-7, so
insuficientes para enfrentar uma crise financeira de grandes propores. A sada, para reduzir o risco
sistmico de uma crise financeira, est na elaborao de novas polticas regulamentadoras capazes de
contrarrestar os efeitos anrquicos da desregulamentao global.
Aqui retomo os ensinamentos de Lenin (1979, p. 636) quando diz que o capital financeiro uma
fora to considervel, pode dizer-se to decisiva, [que] subordina, realmente, mesmo os Estados que
gozam da independncia poltica mais completa. Mas, compreende-se, a subordinao mais lucrativa e
cmoda para o capital financeiro uma subordinao tal que trs consigo a perda da independncia
poltica dos pases e dos povos submetidos. De fato, a exportao dos capitais volteis, nos dias de hoje,
acentua mais ainda a diferena entre os grupos dos rentiers - grupos de indivduos ociosos que vivem do
corte de cupes porque no atuam em nenhuma atividade produtiva - e os grupos produtivos formados
pelos empresrios e trabalhadores.
Por esse motivo, Lenin (1979, p. 651) chama o Estado-rentier de um Estado do capitalismo
parasitrio, porque uma crescente frao da sua burguesia passa a viver cada vez mais custa das
exportaes de capitais (capital de crdito) e do corte de cupes (capital fictcio), e de um Estado de
capitalismo em decomposio devido o enfraquecimento da acumulao produtiva em detrimento da
acumulao financeira. Confirma-se assim, o fato, que ele j tinha observado, de que certos ramos
industriais, certos setores da burguesia, certos pases capitalistas, manifestam, nesta poca de globalizao,
com maior ou menor intensidade, quer uma quer outra daquelas tendncias.
Mas ateno, como o prprio Lenin (1979, p. 668) afirma, seria um erro pensar que a tendncia para
a decomposio exclui o rpido crescimento do capitalismo. De fato, no seu conjunto, pode-se dizer o
capitalismo oligopolista cresce com uma rapidez incomparavelmente maior do que no perodo do
capitalismo concorrencial, mas este crescimento no s desigual entre os pases perifricos e centrais
como a desigualdade passa a se manifestar tambm entre os pases avanados.
No capitalismo globalizante, nota-se que h impactos potencialmente tensos da instabilidade cambial
e financeira, sobre as atividades produtivas, na medida em que os mercados financeiros globalizados tm a
capacidade de transferir fronteiras nacionais o potencial da instabilidade capaz de contaminar os fluxos
internacionais do comrcio, da tecnologia e dos investimentos diretos produtivos e, portanto, do prprio
mercado de trabalho dos Estados Nacionais. Porm, cabe ressaltar que as crises financeiras e cambiais,
pelo menos at agora, no provocaram profundas crises econmicas gerais e permanentes em escala
mundial. Na dcada de 80, por exemplo, a despeito da forte instabilidade financeiro-cambial houve uma
retomada do crescimento econmico.
32

De fato, os impactos das crises financeiro-cambiais tm-se concentrado em certos pases, regies e
setores sem caracterizar, pelo menos por enquanto, um processo epidmico [Krugman (1991, p. 85-109);
Summers (1991, p. 135-50)]. Na verdade, embora este potencial de elevada instabilidade cambial-
fiananceira prejudique a acumulao industrial, seus impactos so tanto diferenciados por empresas,
setores, regies e pases centrais e perifricos, quanto condicionados pelas trajetrias tecnolgicas e de
mercados desenvolvidas por aes estratgicas dos atores privados e pblicos.

32
Para Minsky (1991) uma explicao para esse paradoxo poderia ser encontrada na eficcia da interveno dos
governos dos principais pases desenvolvidos. Outros, como Canuto & Laplane (1995), atribuem as distintas
formas de percepo do potencial da instabilidade cambial-financeira, por parte das empresas oligopolistas
transnacionais, que reagem frente as crise com estratgias diferenciada de defesa das posies dos valores dos
seus ativos no mercado, uma outra causa para que nem todos as empresas, pases e setores seja igualmente
vulnerveis.
Concluso
Este ensaio buscou mostrar que o capitalismo financeiro entrou numa etapa histrica, cuja principal
caracterstica a lgica da acumulao rentista-especulativa, antecipada por Marx, Lenin e Keynes. Na
verdade, trata-se de uma mudana sistmica do capitalismo e, por isso, est a exigir novas concepes
sobre a forma de atuao das polticas pblicas que hoje esto defasadas em relao ao ambiente scio-
econmico globalizante. Nesta globalizao, o potencial da instabilidade cambial-financeira no gera nem
um ambiente de caos e nem de ordem, mas transita entre os dois.
A especulao financeira em geral e o empreendimento produtivo globalizados, apesar da
interconexo deles, podem avanar com relativa autonomia. Isto no quer dizer que a instabilidade
provocada pelo capital especulativo no afete a acumulao do capital produtivo e que, por sua vez, os
desequilbrios cclicos provocados por este ltimo no acentue o potencial da crise financeira. Mas, estas
aes e reaes interativas, iterativas e retroativas se manifestam dentro de certos parmetros institucionais
que contm a possibilidade do seu agravamento.
De qualquer modo, tm-se observado que as mltiplas alternativas de lucratividade lquida e de
reduo e negociao de riscos, entre os diversos agentes econmicos representativos do capital fictcio-
rentista, vm potencializando a especulao na medida em que as expectativas positivas da eficincia
marginal do capital produtivo no esto ainda sendo capazes de atrair a volumosa riqueza lquida
acumulada para a imobilizao produtiva.
paradoxal a dinmica da globalizao do capital em geral j que, se de um lado, ela dotada de um
potencial financeiro, tecnolgico, industrial e comercial e de uma pesada massa de liquidez estratgica -
que diferente de uma conjuntural preferncia pela liquidez - de outro lado, ela restringe o crescimento
econmico da renda e do emprego a um mnimo, afastando assim a ameaa de uma grande depresso em
escala mundial. Mas a globalizao promove, ao mesmo tempo, um verdadeiro carnaval financeiro, cujo
desfecho acaba redundando em tristes quartas-feiras de cinzas - resultantes das crises cambiais e
financeiras - que se manifestam em pnicos e manias dadas as perdas das reservas internacionais dos
bancos centrais dos pases que extrapolam nos seus processos de liberalizao e desregulamentao.
Com efeito, problematiza-se a capacidade do desenvolvimento das foras produtivas sociais em
escala global na medida em que o capital fictcio-especulativo restringe a ampla possibilidade de expanso
generalizada do crescimento das inovaes tecnolgicas para o mundo perifrico. Explicita-se, assim, a
dispensabilidade da fora de trabalho e as limitaes para a ampliao e melhoria da distribuio dos
salrios reais, como fontes essenciais da reproduo da classe trabalhadora, marcadas pelo desemprego
estrutural e conjuntural, pelas amplas disparidades funcional, setorial e regional da renda e da riqueza e
pela reduo das chances de mobilidade social dos trabalhadores e dos pequenos empresrios.
Enfim, com a globalizao, agora sim pra valer: o capital no tem ptria.

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PAPER DO NAEA 70, JANEIRO 1997

Globalizao financeira, mercados especulativos e crescimento econmico em

e reter o seu lucro, transfere para

, em que o capital atinge a forma mais

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