Sie sind auf Seite 1von 11

7.

Abschnitt
Finanzierunginstrumente. Aktien.
Aktien sind Wertpapiere, die ihrer Inhabern Mitgliedschaftsrechte verbriefen:
Stimmrecht in der Hauptversammlung, Recht auf Anteil am Gewinn und
Liquidationserls, Recht auf Bezug neuer Aktien.
Eine Aktie besteht aus Mantel und Bogen:
der Mantel
1
ist die eigentliche Wertpapierurkunde, in dem die Anteilsrechte
der Aktionre angefhrt sind;
der Bogen
1bis
besteht aus 10 bis 20 Coupons
2
und einem Talon (oder
Erneuerungsschein
3
). Der Coupon ist der Dividendenschein, der fr die Auszahlung
der Dividende und die Ausbung des Bezugsrechtes erforderlich ist. Er wird am
Flligkeitstag abgetrennt und eingelst. Der Talon ist der letzte Abschnitt des Bogens
und dient der Beschaffung eines neuen Bogens, wenn der alte verbraucht ist.
Die Aktien werden eingeteilt nach mehreren Kriterien.
Nach der bertragbarkeit gibt es Inhaberaktien und Namensaktien.
a) Die Inhaberaktie
4
ist der Normaltyp der Aktie. Sie berechtigt den jeweiligen
Inhaber zur Wahrnehmung der Rechte aus diesem Wertpapier. Die bertragung
erfolgt formlos durch Einigung und bergabe der Aktien.
b) Die Namensaktie
5
hat neben der Einigung und bergabe auch notwendig,
dass der neue Aktionr im Aktionrsbuch der Gesellschaft eingetragen wird; die
bertragung erfolgt zwar schwieriger, aber dafr kennt die Gesellschaft ihre Aktionre.
Nach dem Umfang der Aktionrsrechte gibt es Stammaktien und Vorzugsaktien.
a) Die Stammaktie
6
ist der Normaltyp der Aktie. Sie gewhrt dem Aktionr das
Recht auf Erfolgsbeteiligung, das Stimmrecht in der Hauptversammlung der
1
Mantel matc.
1bis
Bogen parte detaabil
2
Coupon cupon.
3
Talon/Erneuerungsschein talon.
4
Inhaberaktie aciune la purttor.
5
Namensaktie aciune nominativ.
6
Stammaktie aciune comun; aciune iniial.
1
Aktionre, das Recht zum Bezug neuer Aktien und das Recht auf einen Anteil im
Falle der Auflsung der Gesellschaft.
b) Die Vorzugsaktien
7
sind Aktien welche den Aktionren bevorzugte Rechte
gegenber dem Stammaktionren zugestehen. Mglich ist eine Bevorzugung bei der
Dividende, beim Stimmrecht oder beim Anteil am Liquidationserls im Falle der
Auflsung. Hufig wird dies mit einem Verzicht auf andere Rechte verbunden.
Nach der Zerlegung des Grundkapitals gibt es Nennwertaktien und Stckaktien.
a) Die Nennwertaktie
8
ist die bliche Aktienform; sie lautet auf einen bestimmten
Nennwert; die Summe der Nennwerte aller Aktien betrgt das Grundkapital. Eine
Ausgabe der Aktien darf nur zum festgesetzten Nennwert (zu pari)
9
oder ber dem
Nennwert (ber pari)
10
erfolgen. Der Nennwert steht auf der Vorderseite der Aktie. Er
ist mit dem Ausgabepreis oder mit dem Kurswert an der Brse nicht zu verwechseln.
Beispiel
Die Aktien der Dani AG haben einen Nennwert von 5 . Die Dani AG will an die
Brse gehen und bietet Kapitalanlegern 100.000 Aktien fr je 40 an (Emission
ber pari). Sie erzielt einen Erls von 4.000.000 .
Wenige Tage spter werden die Aktien erstmals an der Brse notiert. Aus
Angebot und Nachfrage ergibt sich einen Brsenkurs von 42,71 .
b) Die Stckaktie
11
war vor kurzem in EU Lndern vor dem Euro-Einsatz
zugelassen worden. Einen Nennwert gibt es nicht mehr; auf der Vorderseite der Aktie
werden nur das Grundkapital und die Zahl der umlaufenden Aktien angegeben.
Beispiel
Die Lamer AG hat ein Grundkapital von 500.000 DM; im Umlauf sind derzeit
10.000 Aktien; der Nennwert betrug vor dem Euro-Einsatz 50 DM.
Nach dem Euro-Einsatz wre der neue Nennbetrag 50 DM 25,564 .
Stattdessen, stellt die AG auf Stckaktien um und gibt in der Satzung an, dass
insgesamt 10.000 Aktien umlaufen. Der Wert der einzelnen Aktie bleibt unverndert.
Nach der Ausgabezeitpunkt
12
gibt es alte und neue/junge Aktien.
a) Die alten Aktien bilden die Gesamtheit der Aktien, die zu einem gewissen Zeitpunkt
(z.B. vor einer Kapitalerhhung) im Umlauf sind.
7
Vorzugsaktie aciune privilegiat/de prioritate.
8
Nennwertaktie aciune cu valoare nominal.
9
zu pari paritar.
10
ber pari supraparitar.
11
Stckaktie aciune la bucat.
12
Ausgabezeitpunkt momentul emisiunii.
2
b) Die jungen/neuen Aktien sind diejenige Aktien, die anlsslich einer
Kapitalerhhung ausgegeben sind, bis sie den alten (bereits ausgegebenen) Aktien
gleichgestellt sind. Aufgrund ihres Ausgabe-zeitpunkts, erhalten sie Dividende nur fr
einen Teil des Geschfts-jahres; auch knnen Sie zeitweilig ber zustzliche Rechte im
Vergleich zu den alten Aktien verfgen. Mit der Auszahlung der Dividende fr das
Ausgabejahr werden sie alte Aktien.
Die Aktien haben mehrere Kurswerte.
Der Bilanzkurs
13
ist eine betriebswirtschaftliche Kennzahl
14
, die das Verhltnis
zwischen dem Eigenkapital und dem gezeichneten Kapital
15
zeigt:
Bilanzkurs =
bilanziertes Eigenkapital
100
gezeichnetes Kapital
Der korrigierte Bilanzkurs
16
bercksichtigt die stillen Reserven:
Korrigierter Bilanzkurs =
bilanziertes Eigenkapital + stille Reserven
100
gezeichnetes Kapital
Der Ertragswertkurs
17
ist eine betriebswirtschaftliche Kennzahl, die den
betrieblichen Wert einer Aktie aufgrund eigener Ertragserwartungen anzeigt, ermittelt
nach der Formel:
Ertragswertkurs =
Ertragswert
100
gezeichnetes Kapital
Bei jhrlich gleichbleibenden Gewinnen und unbegrenzter Lebensdauer:
Ertragswert =
Gewinn
100
Kapitalisierungszinsfuss
18
Der Brsenkurs ist der Preis mit dem die Aktie an der Brse gehandelt wird. Er
richtet sich nach dem Bilanzkurs und dem Ertragswertkurs und ergibt sich aus dem
13
Bilanzkurs curs bilanier.
14
betriebwirtschaftliche Kennzahl indicator microeconomic.
15
gezeichnetes Kapital capital subscris.
16
korrigierter Bilanzkurs curs bilanier corectat.
17
Ertragswertkurs curs al valorii venitului preliminat.
18
Kapitalisierungszinsfuss valoare a dobnzii capitalizate; indice de capitalizare.
3
Wechselspiel zwischen Angebot und Nachfrage, da folgenden Einflussfaktoren
unterliegen kann.
Gesamtwirtschaftliche Lage und ihre zuknftig erwartete Entwicklung. Das
bezieht sich in erster Linie auf Konjunktur, Aufschwung und Abschwung.
Liquidittslage der Wirtschaft, die von geld-, kredit- und zinspolitischen
Massnahmen der Zentralbank beeinflusst werden kann.
Wirtschaftspolitische Einflsse durch staatliche Entschei- dungen und
insbesondere staatliche Finanzpolitik.
Ausserwirtschaftliche Einflsse durch Spekulationen und Vernderungen der
Umtauschverhltnisse fremder Whrungen
19
.
Psychologische Einflsse durch Gerchte und spekulative Verhaltensweise.
Die Aktien werden im brslichen Handel
20
und ausserbrs-lichen Handel
21
verussert.
Die Arten des brslichen Handels:
amtlicher Handel
22
- die Aktien mssen zum Handel an einer Brse
zugelassen werden, wobei strenge Anforderungen gelten. Die Zulassung an der
Brse ist Sache der Regierung ber eine Komission. In diesem Fall wird der amtliche
Kurs von amtlichen Maklern
23
ermittelt.
geregelter Markt
24
- in diesem Fall knnen auch kleinere und mittlere AG an
die Brse gehen, weil die Zugangsvoraus-setzungen erleichtert werden.
geregelter Freiverkehr
25
- in diesem Fall setzen die freien Makler den Kurs fr
einzelne Geschfte fest.
Im ausserbrslichen Handel werden amtlich notierte
26
als auch amtlich
nichtnotierte Werte zwischen Kreditinstituten untereinander oder mit Grossanleger
telefonisch oder fernschriftlich abgewickelt.
Der wesentlich grssere Teil des Aktienhandels erfolgt im brslichen Handel.
Bei der Wertpapierbrse
27
werden zwei Geschftsarten durchgefhrt:
19
Whrung deviz.
20
brslicher Handel piaa bursier.
21
ausserbrslicher Handel piaa extrabursier.
22
amtlicher Handel comer oficial.
23
Makler dealer; broker; curtier; (nv.) samsar.
24
geregelter Markt pia reglementat.
25
geregelter Freiverkehr comer reglementat cu valori necotate.
26
notieren (aici) a cota.
27
Wertpapierbrse burs de valori mobiliare.
4
1) Bei dem Kassamarkt
28
erfolgt die Erfllung der Geschfte sofort, d.h. innerhalb
von zwei Brsentagen nach Vertragsabschluss.
2) Bei dem Terminmarkt
29
erfolgt die Erfllung des Vertrags zu einem spteren
Termin.
Fr die Festsetzung des Brsenkurses gibt es zwei Kurse:
Der Einheitskurs = Kassakurs
30
wird brsentglich einmal fr jedes amtlich
notierten Wertpapier ermittelt. Der Einheitskurs ist der Kurs bei dem der
grsstmgliche Umsatz erfolgt.
Kaufauftrge Verkaufsauftrge
1) 100 Stck billigst
2) 220 Stck zu 224 Euro
3) 250 Stck zu 223 Euro
4) 200 Stck zu 222 Euro
5) 350 Stck zu 221 Euro
6) 400 Stck zu 220 Euro
1) 120 Stck bestens
2) 80 Stck zu 220 Euro
3) 200 Stck zu 222 Euro
4) 340 Stck zu 223 Euro
5) 550 Stck zu 224 Euro
Tabelle 1. Kauf
31
- und Verkaufsauftrge
32
Ausfhrbar
zum Kurs
Kufe
(Nachfrage)
Verkufe
(Angebot)
Umsatz
220 1530 200 200
221 1130 200 200
222 780 400 400
223 580 740 580
224 320 1290 320
Tabelle 2. Die Ermittlung des Einheitskurses
Die auf dieser Weise ermittelte Kurse sind im amtlichen Kursblatt verffentlicht.
Der variable Kurs entsteht durch die fortlaufende Notierung von Aktien mit
bedeutendem Umsatz.
Die Lebensdauer der Aktien ist in Prinzip nicht begrenzt. In der Praxis endet sie
durch Liquidation der AG oder Rckzahlung.
Die Genuscheine
33
sind Wertpapiere, die schuldrechtliche Ansprche auf
Gewinnanteile bzw. Anteile am Liquidationserls einer AG verbriefen. Sie beinhalten
28
Kassamarkt piaa spot.
29
Terminmarkt piaa la termen.
30
Einheitskurs/Kassakurs curs unitar/spot.
31
Kaufauftrag ordin de cumprare.
32
Verkaufs auftrag ordin de vnzare.
33
Genuschein aciune privilegiat.
5
keine Mitgliedschaftsrechte, und keine Stimmrechte in der Hauptversammlung der
Aktionre.
Genuscheine knnen Inhaberpapiere oder Namenspapiere sein. Ihre Ausgabe
entspricht der Absicht der AG-Leitung, zustzliche Leistungen fr die Aktionre zu
gewhren oder dringende Verluste auszugleichen. Die Ausgabe bedarf der
Zustimmung einer breiten Mehrheit der Hauptversammlung der AG.
Die Lebensdauer der Genuscheine ist begrenzt; sie endet durch Kndigung,
Fristaublauf
34
oder Rckzahlung.
Fragen und bungen
1. Die A-AG weist eine konstante jhrliche Dividende von 7 pro Aktie auf. Ein
Investor, der davon ausgeht, da diese Dividende auch in Zukunft jedes Jahr gleich
bleiben wird, kalkuliert mit einem Zinssatz von 8%. Die Aktie notiert derzeit bei 95.
Sollte der Investor die Aktie - bei isolierter Betrachtung - kaufen oder verkaufen?
2. Welchen Betrag mssen Sie heute auf ein Sparbuch legen, damit bei einem
garantierten Fixzinssatz von 7% Ihr Vermgen in 10 Jahren 200.000 - betrgt?
3. Welchen konstanten Betrag mssen Sie (beginnend in einem Jahr) jhrlich
auf ein Sparbuch legen, damit bei einem garantierten Fixzinssatz von 6% lhr
Vermgen nach 40 Jahren 1.000.000,- betrgt?
4. Welchen Betrag mssen Sie heute auf ein Sparbuch Iegen, damit Sie bei
einem garantierten Fixzinssatz von 5% beginnend in t = 21 eine ewige Rente
35
von
100.000/Jahr finanzieren knnen?
5. Der Chefkoch Willy Mller hat vor einem Jahr 50 Aktien erworben, jetzt will er
sie verussern. Seine Frau sagt, er soll die Aktien so schnell wie mglich auf dem
Brsenring verkaufen; stimmt das?
Bei der AG erfolgt die Kapitalerhhung durch die Ausgabe neuer oder junger
Aktien. Hiermit ist eine Zufhrung neuen Kapitals mit einer Verbreitung der
Eigenkapitalbasis verbunden.
34
Fristablauf expirarea termenului.
35
ewige Rente (titlu de) rent perpetu.
6
Beispiel
Die Aktien der Dani AG lauten auf minimal 5 . Die Dani AG fhrt eine
Kapitalerhhung durch, indem sie 100.000 junge Aktien fr 40 anbietet.
Das Agio dieser Emission ber pari betrgt also 35 .
Je bezogene Aktie erhht sich das Grundkapital um 5 und die Kapitalrcklage um
35 . Insgesamt erhht sich das Grund-kapital um 500.000 und die
Kapitalrcklage um 3.500.000 . Zusammen fliessen der Dani AG 4.000.000
Eigenkapital zu.
Bei den ordentlichen (oder den genehmigten) Kapitalerhhungen haben die
Altaktionre ein Bezugsrecht
51
, d.h. das Recht die neuen Aktien bevorzugt zu
erhalten. Jeder Altaktionr erhlt ein Bezugsrecht je Altaktie. Fr den Bezug einer
neuen Aktie knnen in der Regel mehrere Bezugsrechte erforderlich sein.
Der rechnerische Aktienkurs nach der ordentlichen Kapitalerhhung kann
ermittelt werden:
n a
n K a K
K
n a
k
+
+

K
k
= rechn. Aktienkurs nach Kapitalerhhung
K
a
= Kurs der alten Aktien (Brsenkurs).
K
n
= Kurs der neuen Aktien (Bezugskurs).
a = Anzahl der alten Aktien.
n = Anzahl der neuen Aktien.
Beispiel
Das Grundkapital der Johannes AG betrgt mittlerweile 1.000.000 und ist in
200.000 Aktien eingeteilt. Eine Aktie notiert an der Brse derzeit 100 . Die
Gesellschaft beschliesst eine Kapitalerhhung auf 1.200.000 durch die Ausgabe
40.000 neuer Aktien. Als Bezugspreis wird 70 festgestellt.
Rechn. Aktienkurs nach Kapitalerhhung =
=
Kurswert Altaktien + Kurswert neue Aktien
=
Anzahl alte Aktien + Anzal neue Aktien
95
000 . 40 000 . 200
000 . 40 70 000 . 200 100

+
+

51
Bezugsrecht drept de atribuire/subscripie.
7
Der Preis der neuen Aktien ist ein Zeichen fr die Anziehungskraft der
Gesellschaft und fr ihre knftige Entwicklung. Wenn der Preis der neuen Aktien
niedrig ist, beabsichtigt die AG eine Erhhung der Dividendenbasis. Ein hoher
Ausgabekurs deutet hingegen an, dass das Unternehmen einen erhhten
Kapitalbedarf hat.
Bei der Emission von neuen Aktien haben die bisherigen Aktionre (genannt
Altaktionre) ein Bezugsrecht. Es dient dazu,
der Vermgensanteil der bisherigen Aktionre und damit das Verhltnis der
Stimmrechte nach der ordentlichen Kapital-erhhung unverndert zu behalten;
die eventuellen Vermgensverluste, die fr die Altaktionre als Folge der
Durchfhrung einer ordentlichen Kapitalerhhung entstehen knnten, auszugleichen.
Das Bezugsrecht besitzt einen rechnerischen
53
und einen tatschlichen Wert
54
.
Der rechnerische Wert ergibt sich aus der Formel:
1 +

n
a
K K
B
n a
B = Bezugsrecht.
Beispiel
Die Angaben aus dem Beispiel 4 bleiben unverndert.
Rechn.Wert des
Bezugsrechtes
=
Kurs AltaktienKurs neue
Aktien =
Anzahl alte Aktien
+1
Anzahl neue Aktien
5
6
30
1
000 . 40
000 . 200
70 100

+

Es kann vorkommen, dass die neuen Aktien, durch ihren Ausgabetermin


bedingt, nicht in vollem Umfang an der Dividende des laufenden Jahres teilnehmen. In
53
rechnerischer Wert valoare matematic.
54
tatschlicher Wert valoare efectiv.
8
diesem Fall taucht ein Dividendennachteil der jungen Aktien auf, in Form einer
Erhhung des Bezugskurses der neuen Aktien.
Der rechnerische Wert des Bezugsrechtes wird ermittelt:
1
) (
+
+

n
a
d K K
B
n a
d = Dividendennachteil.
Der Dividendennachteil wird ermittelt:
Dividendennachteil = Voraussichtliche Dividende

1
Dividendenberechtigungszeitraum der neuen Aktien
1
]
1
Dividendenberechtigungszeitraum der alten Aktien
Beispiel
Die Angaben aus dem obigen Beispiel bleiben unverndert. Die neuen Aktien
werden erst Ende Juni ausgegeben, sie sind lediglich fr 6 Monate des
Geschftsjahres dividenden-berechtigt. Die voraussichtliche Dividende betrgt 12 .
6
12
6
- 1 12 nachteil Dividenden

,
_

4
6
24
1
40.000
200.000
6) (70 - 100
t Bezugsrech
+
+

Der tatschliche Wert des Bezugsrechtes ergibt sich an der Brse aus Angebot
und Nachfrage. Er weicht vom rechnerischen Wert ab. Bezugsrechte von Aktien
werden an der Brse gehandelt und selbststndig notiert. Damit knnen Altaktionre
ihre Bezugsrechte entweder selbst nutzen, oder auch verkaufen.
Der Bezugsrechtshandel erfolgt whrend der gesamten Bezugsfrist
55
, die i. d. R.
2-3 Wochen umfasst, mit Ausnahme der letzten zwei Brsentage der Bezugsfrist.
Ein hoher Bezugskurs kann dazu fhren, dass:
die Finanzierungskosten fr die AG teuer werden;
55
Bezugsfrist termen de atribuire/subscriere.
9
der Kurs alter Aktien in der Bezugsfrist unattraktiv wird;
die Altaktionre ihre Bezugsrechte, auch mit Verlusten, verkaufen.
bungen
1. Das Grundkapital einer Aktiengesellschaft betrgt 10 Mio. (20.000 Aktien mit
einem Nennwert von 500), die zur Zeit einen Kurs von 800 haben. Es existieren nur 2
Aktionre:
Altaktionr A: 11.000 Stck = 55 %
Altaktionr B: 9.000 Stck = 45 %
Das Grundkapital soll durch die Ausgabe von 10.000 jungen Aktien (Nennwert
= 500) auf 15 Mio. erhht werden. Der Ausgabekurs wird mit 650 festgesetzt, um
einen Kaufanreiz zu schaffen.
a) Mit welchem Kurs notiert die Aktie nach der Emissionsphase?
b) Wie ist das Bezugsverhltnis festzulegen und zu interpretieren?
c) Welche Konsequenzen ergeben sich fr die beiden Altaktionre, wenn diese
ihre Bezugsrechte vollstndig ausben?
d) Welche Konsequenzen ergeben sich fr die beiden Altaktionre, wenn diese
ihre Bezugsrechte nicht ausben, sondern um 2 ber dem rechnerischen Wert des
Bezugsrechtes verkaufen knnen?
2. Die Chemie AG mit einem gezeichneten Kapital von 20.000.000 Euro
beabsichtigt, eine Kapitalerhhung in Hhe von 5.000.000 Euro durch Ausgabe
neuer Aktien vorzunehmen.
Als Ausgabekurs der neuen Aktien werden 90 Euro pro
50 Euro-Aktie festgelegt. Der Kurs der alten Aktien liegt bei 130 Euro.
a) Welches Bezugsverhltnis liegt bei dieser Kapital-erhohung vor?
b) Welchen Wert hat das Bezugsrecht rechnerisch, wenn die Ausgabe der
neuen Aktien zum Zeitpunkt der Dividenden-auszahlung erfolgt?
c) Welchen Wert hat das Bezugsrecht rechnerisch, wenn die Ausgabe der
neuen Aktien 3 Monate vor Dividenden-auszahlung erfolgt und mit einer Dividende von
15 gerechnet wird?
10
d) Der tatschliche Wert eines Bezugsrechtes liegt bei einer ordentlichen
Kapitalerhhung um 4 Euro hher als der rechnerisch ermittelte Wert des Bezugsrechts.
Weshalb ist das mglich?
e) Welche Auswirkungen kann ein relativ hoher Bezugskurs bei einer
ordentlichen Kapitalerhhung fr das Unternehmen und die alten Aktionre haben?
3. Das Grundkapital einer AG betrgt 20 Mio.(Nennwert 100). Der derzeitige
Kurs einer Aktie betrgt 160.
Das Grundkapital der AG soll durch Ausgabe von 50.000 jungen Aktien
(Nennwert 100) auf 25 Mio. erhht werden. Der Ausgabekurs wird mit 150 festgelegt.
Der Aktionr A besitzt derzeit 20% der Aktien. Er hat die Absicht sein
Bezugsrecht soweit auszuntzen, da er nach der Neuemission einen Anteil von
18% aller Aktien besitzt.
a) Ermitteln Sie den rechnerischen Wert des Bezugsrechts!
b) Wieviele Aktien mu der Aktionr nach der Kapital-erhhung halten, damit er
einen Anteil von 18% besitzt? Wieviele Bezugsrechte mu er dazu ausben und
wieviele Bezugsrechte kann er verkaufen?
c) Welcher Kurs ist fr die Aktien nach der Kapitalerhhung zu erwarten?
d) Welchen Gesamtkurswert haben die Aktien des Aktionrs vor und nach der
Kapitalerhhung?
e) Zeigen Sie, wie die Vermgensnderung des Aktionrs durch Kauf der
jungen Aktien und Verkauf der Bezugsrechte kompensiert wird!
11