2 I. INTRODUCCIN: FUENTES DE FINANCIAMIENTO PARA LAS EMPRESAS
Las empresas disponen de una serie de alternativas para satisfacer sus necesidades de financiamiento en el contexto de un plan global de crecimiento, para la ejecucin de un proyecto puntual, o simplemente para reestructurar pasivos. Entre las opciones de financiamiento con terceros, las ms utilizadas son el endeudamiento bancario y la emisin de bonos o acciones. Para comparar la conveniencia de estos mecanismos, se deben considerar una serie de variables, tales como el costo de financiamiento, la relacin Deuda/Capital, riesgo inherente al tipo de financiamiento, la estructura de propiedad, y la posibilidad de diversificar las inversiones.
II. COSTOS DE FINANCIAMIENTO
El costo del financiamiento es una de las variables ms relevantes en el momento de tomar una decisin, obedeciendo a la maximizacin de las utilidades y a obtener los recursos necesarios al menor costo.
Dicho costo est dado bsicamente por la tasa de inters o de descuento que exigen los inversionistas, o dicho de otro modo, por el beneficio que se exige al prestar un capital por un periodo de tiempo. En el caso del crdito bancario este costo sera la tasa de inters de prstamo, mientras que en la emisin de bonos estara reflejado por la tasa de colocacin de los instrumentos.
En el caso de una la emisin de acciones, el costo est relacionado bsicamente por la relacin existente entre el aporte que realizar el nuevo accionista y las utilidades que se le repartirn como retribucin. En otras palabras, el costo lo determina principalmente el precio al que son vendidas las acciones y especficamente la relacin Precio/ Utilidad implcita en esta operacin. A los costos sealados, sera necesario agregar los asociados al agente colocador, trmites legales, apertura de la sociedad si corresponde, impuestos, etc.
En este sentido, al estudiar los costos de obtencin de recursos para las empresas en la ltima dcada, se observa que el costo de financiamiento por medio de la emisin de acciones ha sido persistentemente inferior al de otras alternativas:
3 COSTOS DE FINANCIAMIENTO 0,00% 2,00% 4,00% 6,00% 8,00% 10,00% 12,00% 14,00% T A S A
Otro punto a considerar es el plazo de financiamiento. En el caso de los bancos, stos habitualmente no otorgan crditos a plazos superiores a tres aos, y cuando se trata de financiar proyectos superiores a este plazo, el banco comnmente hace de intermediario entre el cliente y otras instituciones que otorgan prstamos especiales para proyectos de inversin. A su vez estos crditos tienen algunas restricciones, ya que su objeto es el de fomentar actividades especficas, por lo cual est restringido slo a ciertas empresas o actividades. Lo anterior contrasta con la emisin de acciones, la que por definicin es de plazo indefinido. sto es de suma importancia para el financiamiento de planes de expansin integral de la empresa, los que por su naturaleza requieren de plazos significativos.
III. RELACIN DEUDA/ CAPITAL
Desde un punto de vista financiero, el objetivo ltimo es maximizar el valor econmico de la empresa. En este sentido, al iniciar una estrategia para obtener capitales del mercado, es necesario que las emisiones sean competitivas y bien valoradas, para alcanzar as precios justos. La decisin de abrir una compaa en Bolsa, tiene que estar inserta en una estrategia financiera de largo plazo acorde con el desarrollo de la empresa y sus planes de negocio. De esta manera, se alcanzar una mejor aproximacin del valor de la compaa, sus factores crticos y sus necesidades de capital.
En el mercado, es comn observar que pasado un cierto nivel de endeudamiento se produce una reaccin en los proveedores de fondos, los que aumentan con mucha rapidez sus exigencias de rentabilidad. En estos casos, en que la alternativa de endeudamiento tiene un lmite, la nica opcin de financiamiento que permite seguir creciendo a la empresa es la emisin de acciones o financiamiento con capital. En muchas oportunidades esta opcin es tambin utilizada para mejorar la posicin crediticia, disminuyendo la relacin Deuda/Capital.
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Cabe adems sealar que en economas emergentes como la nuestra, es comn encontrar que las empresas deben adecuarse rpidamente a nuevas realidades, lo que implica un crecimiento sustantivo con el propsito de ingresar a los mercados externos. Esta realidad plantea planes de inversin de envergadura, con necesidades de financiamiento importantes, lo que significa que la empresa debe mantener una estructura de financiamiento adecuado. En estas circunstancias, la alternativa del endeudamiento generara una inadecuada estructura Deuda/Capital, lo que hace indispensable plantear una poltica de financiamiento combinado de capital (emisin de acciones) y deuda.
IV. CONSIDERACIONES DE RIESGO
Otro punto importante de resaltar se refiere a los riesgos contrados segn se opte por una u otra fuente. En el caso del financiamiento con la emisin de nuevas acciones, las empresas asumen una menor exposicin ante las crisis en relacin a la alternativa de endeudamiento. El motivo es muy simple, aquellas empresas endeudadas deben ser capaces de generar la totalidad de la deuda en los trminos y plazos pactados originalmente, en cambio los accionistas perciben ingresos slo cuando la empresa muestre utilidades.
V. ESTRUCTURA DE PROPIEDAD
Dentro del tema de emisin de acciones, un punto de discusin es aquel relativo al control de propiedad de la empresa. Al emitir, los actuales socios generalmente sienten aprensiones porque otros agentes puedan tener una alta participacin dentro de la sociedad. Hoy en da, con la existencia de los inversionistas institucionales (AFP, Compaas de Seguros, Fondos Mutuos y Fondos de Inversin), estos temores se han desvanecido, ya que generalmente actan como inversionistas pasivos sin el nimo de controlar la sociedad, dejando la gestin de la empresa a los que conocen mejor el negocio.
Asimismo, cabra sealar que la posibilidad cierta de vender parte de la empresa sin perder el control de la misma, permite a sus dueos acceder a otros proyectos distintos al giro de su empresa, obteniendo beneficios de la diversificacin. Esto permite combatir el gran dinamismo de la economa actual, donde sbitamente surgen nuevos negocios y decaen otros.
VI. FINANCIAMIENTO EN EL MERCADO DE VALORES: ACCIONES Y BONOS
Cuando se trata de emitir instrumentos de oferta pblica, tales como acciones o bonos, se deben cumplir requisitos de tipo legal para asegurar el cumplimiento de las normas y reglamentos vigentes que existen para estos casos. Del mismo modo, el proceso de emisin involucra la entrega de informacin al pblico, lo que significa someterse a normas ms
5 rgidas de control de informacin y mayor fiscalizacin, segn lo dispuesto por la Superintendencia de Valores y Seguros. Pero al contrario de la creencia general, estos costos no son de gran magnitud, y por lo tanto no debieran ser desincentivo a la posibilidad de utilizar estos mecanismos. Hay que destacar adems, que el proceso de apertura significa habitualmente para la empresa un esfuerzo orientado a mejorar sus sistemas de control a travs de la publicacin de estados financieros trimestrales auditados. Ello redunda en que la administracin superior de la empresa cuente con mejor informacin sobre la marcha de los negocios, lo que se traduce en una mejor gestin empresarial. A lo anterior se suma que al momento de realizar una oferta pblica de valores, la sociedad debe solicitar la clasificacin de riesgo de sus instrumentos por sociedades de clasificacin de riesgo. Esto representa un costo para la empresa y algunas consideraciones en cuanto a los efectos que la gestin puede tener sobre la clasificacin de sus instrumentos.
VII. CONSIDERACIONES SOBRE LA COLOCACIN DE ACCIONES
Al analizar una emisin de acciones, es imprescindible tener cierta claridad en cuanto a las posibilidades de colocacin de stas, o dicho de otra manera, de recaudar la totalidad de los fondos requeridos. Por lo tanto debe considerarse el riesgo de la colocacin propiamente tal, en el sentido de no poder realizarla u obtener precios que sean desfavorables para la empresa. Al respecto, cabe sealarse que cualquier gestin tendiente a obtener financiamiento enfrenta este riesgo, incluso el financiamiento bancario puede presentar problemas si fracasa o se complica la negociacin entre el banco y la empresa.
En la emisin de acciones, la empresa debe tomar en cuenta una serie de aspectos tributarios relevantes:
La retribucin al aporte de capital de los inversionistas es por medio del pago de dividendos originados en las utilidades de la empresa. Los dividendos forman parte de la base imponible del accionista, recibiendo como crdito el impuesto de primera categora pagado por la empresa emisora.
Inversin en Acciones con Presencia Burstil: las ganancias de capital obtenidas estn exentas del pago de impuestos.
Inversin en Acciones sin Presencia Burstil: las ganancias de capital obtenidas por inversionistas residentes, deben ser declaradas como renta y pagar el impuesto a la Renta.
Inversin en Acciones listadas en Bolsas Emergentes: las ganancias de capital obtenidas estn exentas de impuesto hasta el ao 2006.
Asimismo, la emisin de acciones presenta variados beneficios, entre los que destacan:
La obtencin de capital a travs de la emisin de acciones, es un evento de carcter indefinido que permite financiar proyectos de larga maduracin.
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Se produce una captacin de elevados recursos a largo plazo que provienen de diversos inversionistas, como los institucionales, que tienen un alto poder adquisitivo.
La capitalizacin de la empresa generada al listar en bolsa produce una mejora notoria en su estructura de pasivos, posibilitando una poltica financiera ms equilibrada.
Los accionistas slo perciben ingresos cuando la sociedad obtiene utilidades.
Disponibilidad de una valorizacin de mercado permanente de la sociedad.
Mejora la gestin de la empresa y aumenta su perfil entre clientes y proveedores, al requerir presentar antecedentes econmicos y financieros en forma continua.
Listar en bolsa mejora y potencia la imagen corporativa, a nivel local e internacional.
VIII. FINANCIAMIENTO POR MEDIO DE BONOS CONVERTIBLES EN ACCIONES
Las alternativas mixtas de emisin de deuda, como son los bonos convertibles, no han sido muy habituales en nuestro mercado. El tenedor de uno de estos documentos tendr el derecho, pero no la obligacin, de cambiar sus bonos por una determinada cantidad de acciones durante un perodo de tiempo dado y a un precio preestablecido.
Si la empresa en cuestin marcha bien se podr acceder a participar en ella entrando, tal vez, en una posicin muy ventajosa. Lgicamente, esta posibilidad de obtener un beneficio es valorada por los inversionistas, los que estarn dispuestos a exigirles una menor rentabilidad a sus inversiones en relacin a la emisin comn de bonos. Esto se traducir al final en un menor costo de financiamiento por parte del emisor, al obtener inicialmente recursos ms baratos.