Finanzas P blicas

Mxico

Estado de Veracruz
Reporte de Calificacin
Calificaciones
Escala Local, Largo Plazo Calidad Crediticia BBB-(mex) Perspectiva Crediticia Largo Plazo Estable

Factores Clave de las Calificaciones

Perspectiva Crediticia: La Perspectiva de la calificacin se modific a Estable de Negativa; fundamentalmente, por la reduccin de los pasivos circulantes. El alto porcentaje de avance de la reestructura de pasivos, ejecutada por el Estado desde 2011, influy en dicha reduccin. Trminos y Condiciones de la Deuda: Con el proceso de reestructura de la deuda total del Estado (bancaria y no bancaria), los trminos y condiciones de la misma mejoraron sensiblemente; especialmente, el perfil de los nuevos financiamientos contratados. Lo anterior elev significativamente los niveles de apalancamiento del Estado. Ingresos Estatales: Con la implementacin del Plan de Ajuste Fiscal, que contempl el fortalecimiento de los ingresos propios, se mejoraron los indicadores de fiscalizacin estatal; los impuestos, en particular el Impuesto Sobre Nminas y Asimilables (ISN), destacaron al registrar una tasa media anual de crecimiento para de 10.6%, en el perodo 2008-2012 (tmac 08-12). Endeudamiento y Sostenibilidad: Al cierre de 2012, a pesar de sus buenos trminos y condiciones, el saldo de la deuda total del estado represent 1.20 veces(x) los ingresos disponibles y 9.55x el ahorro interno generado en ese ejercicio; dichos niveles son muy elevados dentro del contexto histrico del Grupo de Estados calificados por Fitch (GEF). Por otra parte, en 2012, el servicio de la deuda ascendi a $2,310 mdp; equivalente al 58.8% del ahorro interno. Para los prximos 3 aos, se estima que el servicio ascienda a $4,000 mdp, lo que presionara las finanzas estatales. Sistema de Pensiones: Como contingencia, el dficit actuarial podra ser similar o superior al monto del servicio de la deuda en los prximos aos; por lo que, en caso de no realizar una reforma de fondo al sistema, podra afectar negativamente las calificaciones del Estado.

Informacin Financiera
Estado de Veracruz 31 dic 2012 IFOs (MEXm) Deuda (MEXm) GO (MEXm) AI (MEXm) AI / IFOs (%) Inversin / GT (%) Deuda / IFOs (veces) Deuda / AI (veces) Intereses / IFOs (%) Serv. Deuda / IFOs (%) Serv. Deuda / AI (%) 31,316 37,533 27,385 3,932 12.6 7.8 1.20 9.55 6.5 7.4 58.8 31 dic 2011 29,110 25,172 25,941 3,169 10.9 7.6 0.86 7.94 5.3 9.0 82.6

IFOs: Ingresos fiscales ordinarios; Deuda: Deuda directa + otras deudas consideradas por Fitch; GO: Gasto operacional; AI: Ahorro interno; GT: Gasto total; Fuente: Estado de Veracruz y clculos de Fitch Ratings.

Reportes Relacionados
Marco Institucional de los Gobiernos Subnacionales en Mxico (Septiembre 14, 2011). Certificados Burstiles Fiduciarios VRZCB 06U y VRZCB 06 (Mayo 17, 2013). Certificados Burstiles Fiduciarios VERACB 12U, VERACB 12 y VERACB 12-2 (Enero 24, 2013).

Gasto Operacional: La inercia creciente del gasto operacional es un factor fundamental para que la generacin de ahorro o flujo disponible se mantenga limitada; esto al utilizar un elevado porcentaje del ahorro para el servicio de la deuda. Para los prximos ejercicios, las finanzas estatales debern generar un mayor ahorro interno; el cual permita cubrir, al menos, el servicio de la deuda y generar un remanente mnimo para el gasto de inversin.

Sensibilidad de las Calificaciones

Los factores que podran modificar la perspectiva de su calificacin son la generacin de un mayor y ms estable ahorro interno; el fortalecimiento de las polticas de recaudacin y control del gasto operacional, que le permita generar mejores niveles de apalancamiento y sostenibilidad. Por otra parte, la calidad crediticia del Estado podra verse presionada si la generacin de flujo se mantiene muy cercana al servicio de la deuda; asimismo, si el sistema de pensiones requiere aportaciones importantes (ordinarias o extraordinarias), que limiten la flexibilidad financiera del Estado.

Analistas
Eduardo Hernndez +52 (81) 8399-9100 eduardo.hernandez@fitchratings.com Imelda Escoto +52 (81) 8399-9100 imelda.escotos@fitchratings.com

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Septiembre 20, 2013

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Historial Crediticio
Calificacin A+(mex) A(mex) BBB+(mex) BBB(mex) BBB-(mex) BBB-(mex) Accin Inicial Baja Baja Baja, pcn Baja, pcn Ratif. Fecha 14 feb 00 10 oct 07 15 oct 09 30 ago 10 16 mar 11 12 sep 13

Contexto Socioeconmico
El Estado de Veracruz se localiza en la costa del Golfo de Mxico, en la regin centro-oriental del pas, y est integrado por 212 municipios; su capital es el municipio de Xalapa [A-(mex)]. Su poblacin se estim en 7.79 millones en 2012 (6.73% de la poblacin nacional), la cual registr una tmac de 1.4% en el perodo 2005-2010; dicho porcentaje es inferior al promedio nacional (1.7%). En su mayora, la estructura econmica de Veracruz est formada por el sector terciario, el cual aport el 59.7% del PIBE de 2011. En ste destacan el comercio, los servicios inmobiliarios y de transportes, correos y almacenamiento. Le sigue el sector secundario con un 34.3% y, por ltimo, el sector primario con slo un 6% del PIBE. Adicionalmente, Veracruz ocupa el primer lugar nacional en produccin de energa elctrica y cuenta con tres de los puertos ms importantes de Mxico (Coatzacoalcos, Tuxpan y Veracruz). El Estado tiene una tasa de empleo formal de 22.5%, la cual se sita por debajo de la tasa nacional (31.4%), al registrar una tmac del 3.2% (2008-2012); ligeramente por encima de la tmac nacional. De acuerdo al Consejo Nacional de Poblacin (Conapo), la entidad presenta un alto grado de marginacin, al ocupar el lugar 29 entre las entidades federativas del pas. Al respecto, en materia de agua, el Estado est en una situacin desfavorable; puesto que las coberturas que presenta en los servicios estn por debajo de la media nacional. Al respecto, es importante comentar que la presente administracin, en conjunto con el Gobierno Federal, ha realizado importantes inversiones para incrementar las coberturas; situacin que ya se ha reflejado en los ltimos ejercicios.
Tabla 1

Estado de Veracruz

Indicadores Socioeconmicos del Estado de Veracruz

Estado de Veracruz Poblacin 2012 (millones de habitantes) % Poblacin Urbana PIBE (millones de dlares) 2011 PIBE per cpita (dlares) 2011 Tasa Empleo Formal (API/PEA) 2012 Crecimiento API (tmac 2008-2012) Nivel Marginacin (Conapo 2010) Cobertura de Agua Potable 2011 Cobertura de Alcantarillado 2011 Cobertura de Tratamiento 2011 7.789 61.1% $51,800 $6,782 22.5% 3.2% Alto 81.1% 84.7% 41.7% Nacional [1] 6.73% / nac. 76.8% nac. 4.65% / nac. 0.68 veces nac. 31.4% nac. 3.1% nac. n/a 91.6% nac. 90.2% nac. 46.5% nac. Posicin [2] 3 26 6 23 22 19 29 29 26 19

[1] Comparacin con el promedio/nivel nacional o participacin en el total nacional; [2] Posicin respecto a las 32 entidades federativas; PIBE Producto Interno Bruto Estatal; API Asegurados Permanentes en el IMSS; PEA Poblacin Econmicamente Activa; n/a No aplicable; Fuente: INEGI, Conapo, IMSS, Conagua, Banco de Mxico; estimaciones de Fitch Ratings.

Metodologas Relacionadas
Metodologa de Calificacin de Entidades Pblicas Respaldadas por Ingresos Fiscales (Agosto 14, 2012). Metodologa de Calificacin de Gobiernos Locales y Regionales, Fuera de los EEUU (Abril 26, 2013). Criterios de Calificacin de Financiamientos Subnacionales (Marzo 4, 2010). Estado de Veracruz Septiembre 20, 2013

En el tercer trimestre de 2012, Veracruz tuvo un crecimiento anual de 5.4% en el ndice Trimestral de la Actividad Econmica Global (elaborado por el INEGI). Destaca, principalmente, el crecimiento mostrado por el sector secundario (10.6%). El Estado fue la cuarta entidad con mayor crecimiento, por lo que se sita por encima del crecimiento total nacional (3.3%). El Banco Mundial clasific al Estado en el lugar 17 en el reporte Doing Business in Mexico 2012. Destaca, positivamente, en la facilidad para abrir una empresa y registrar la propiedad (lugar 5 en ambas) y, negativamente, en la obtencin de permismos de construccin (lugar 27, derecho municipal) y en el cumplimiento de contratos (lugar 22).

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Por su parte, el Instituto Mexicano para la Competitividad (IMCO) clasific al Estado en la posicin 26 en el ndice de Competitividad Estatal 2012. El IMCO destaca favorablemente el desempeo de fuentes de energas no contaminantes, el comercio martimo y areo, y la transparencia gubernamental. Dentro de los aspectos negativos se encuentra la ineficiencia en la ejecucin de sentencias judiciales y la mala calidad de su sistema legal. Adems, de acuerdo al IMCO, cuenta con un pobre manejo sustentable del medio ambiente (lugar 30) y carece de una sociedad incluyente, peparada y sana (lugar 29). De acuerdo con informacin publicada por la Secretara de Economa, en 2012 present flujos de Inversin Extranjera Directa (IED) de 43.9 millones de dlares; al representar el 3.5% de lo captado a nivel nacional. Esta cifra present una cada del 54.9% con respecto a lo captado en el ao anterior; mayor que la registrada a nivel nacional (41.1%). En febrero de 2013, la Secretara de Gobernacin public un documento llamado Incidencia Delictiva del Fuero Comn 2012, en el cual estim que el Estado registr 8.7 homicidios dolosos por cada 100,000 habitantes; lo cual es menor a la cifra nacional (17.8 homicidios). Asimismo, registr 55 robos de vehculos por cada 100,000 habitantes, lo cual tambin se encuentra por debajo de la cifra registrada a nivel nacional (180.4 robos).

Gestin y Administracin
La administracin actual (Partido Revolucionario Institucional) inici su perodo de gestin el 1 de diciembre de 2010. Dicha administracin realiz importantes cambios en la Secretara de Finanzas y Planeacin (Sefiplan) para revertir el debilitamiento observado muy particularmente en los ejercicios 2009 y 2010. El Estado cuenta con sistemas de informacin contable que le permiten generar informacin detallada. Es importante sealar, que aunque los informes trimestrales (marzo, junio y septiembre) son generalmente entregados con buena oportunidad, la Cuenta Pblica se presenta hasta el ltimo da calendario del mes de mayo y se entrega a Fitch tiempo despus. Para solventar esta situacin, la administracin actual ha priorizado el acceso a la informacin al proporcionarla de forma ms puntual y desglosada. Los estados financieros utilizados en este anlisis corresponden al perodo 2008-2012; todos auditados por despacho externo. En el tema de armonizacin contable, actualmente tienen un importante avance de cumplimiento de los criterios y lineamientos del Consejo Nacional de Armonizacin Contable (Conac), el Estado espera concluir sin contratiempos y antes de la fecha lmite. En el perodo 2007-2010, la entidad present recurrentes e importantes dficits financieros; lo anterior se reflej en un incremento constante en los pasivos de corto plazo. Por esto el Estado anunci la implementacin de un Plan de Ajuste Fiscal, con una meta anualizada de $10,000 mdp; $4,000 mdp de ingresos adicionales y $6,000 mdp de ahorros en gasto corriente, que le permita al Estado mejorar su desempeo presupuestal. Adicionalmente, el 13 de marzo de 2012 se publicaron los Lineamientos para el Control y Contencin del Gasto Pblico en el Estado de Veracruz en la Gaceta Oficial del Estado, y espera que esto pueda complementar y potenciar los efectos del Plan de Ajuste Fiscal. A la fecha, los resultados en ingresos son positivos; an queda pendiente el tema de gasto, si bien este refleja menores tasas de crecimiento.

Estado de Veracruz Septiembre 20, 2013

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Polticas Contables y Ajustes
La informacin utilizada en este

Desempeo Presupuestal y Perspectivas

Ingresos
Veracruz, al igual que la mayora de las entidades en Mxico, presenta una dependencia de recursos federales; no obstante, cabe destacar que la administracin ha actuado para incrementar los ingresos estatales. En 2012, stos ascendieron a $7,755 mdp; monto equivalente al 9.1% de sus ingresos totales, el cual compara favorablemente con la mediana del Grupo de Estados calificados por Fitch (GEF, 8.0%). Cabe destacar, que se incluyen ingresos que recauda el Estado en coordinacin con el Gobierno Federal; que debido al Clasificador por Rubro de Ingresos (aplicado ya en un alto porcentaje de las entidades) se registran en ingresos estatales. Antes stos se consideraban como participaciones federales. Excluyendo los ingresos federales coordinados, los ingresos estatales habran ascendido a $6,172 mdp; un 7.3% de los ingresos totales. La Tabla 2 presenta la estructura y evolucin de los ingresos.
Tabla 2

reporte proviene de estadsticas y documentos proporcionados por el Estado de Veracruz, de los ejercicios fiscales 2008-2012, del presupuesto 2013, avance al mes de junio de 2013 y deuda al cierre de julio de 2013. Para efectos de anlisis, Fitch realiza ajustes en la informacin lo e cual indicadores financieros,

explica las posibles diferencias entre la informacin publicada por Fitch y la contenida en la informacin pblica de la entidad.

Principales Componentes del Ingreso Total

(mdp, pesos nominales) 2008 2009 -- Impuesto sobre Nminas 1,192 1,324 -- Otros Impuestos 152 182 -- Otros Ingresos Estatales 1,287 1,445 Ingresos Estatales (IE) 2,631 2,951 Participaciones Federales 25,991 21,314 Aportaciones Federales (R-33) 28,043 29,456 Otros 10,923 17,347 Ingresos Totales (IT) 67,588 71,068 Ingresos Fiscales Ordinarios (IFOs) 25,167 24,661 tmac - tasa media anual de crecimiento; n/a - no aplicable. Fuente: Estado de Veracruz y clculos de Fitch Ratings. 2010 1,441 163 1,470 3,074 25,864 30,859 12,987 72,784 24,851 2011 1,528 788 1,732 4,047 28,800 33,092 14,368 80,307 29,110 2012 1,786 3,136 2,833 7,755 27,580 34,591 15,171 85,097 31,316 % / IT 2012 2.1% 3.7% 3.3% 9.1% 32.4% 40.6% 17.8% 100.0% 36.8% tmac 08-12 10.6% 113.0% 21.8% 31.0% 1.5% 5.4% 8.6% 5.9% 5.6%

En lo particular, la recaudacin del impuesto sobre nminas y asimilables ascendi a $1,786 millones de pesos (mdp); un incremento del 16.9% nominal y una tmac de 10.6% para el perodo 2008-2012; este incremento se debe, fundamentalmente, a la ampliacin de la base y labores de fiscalizacin. Por su parte, en 2012 los ingresos federales registraron un bajo crecimiento, debido a la dinmica de los mismos a nivel nacional; as como la reclasificacin ya mencionada. Al cierre del ejercicio 2012, los ingresos disponibles (IFOs, ingresos no etiquetados) se estimaron en $31,316 mdp; esto explicado por el dinamismo en los ingresos estatales. En comparacin con el ao previo, esto representa un crecimiento del 7.6%. En el avance al primer semestre de 2013, la tendencia en ingresos estatales se mantiene; al registrar un crecimiento nominal de 4.9%. Por su parte, los ingresos disponibles observan un incremento del 3.6%, impulsados muy especialmente por los ingresos propios.

Gasto
Histricamente, el Estado ha registrado una estructura elevada de gasto operacional, con un dinamismo superior a los IFOs; lo cual limita su flexibilidad financiera. Desde 2011, con la ejecucin del Plan de Ajuste Fiscal se logr frenar la inercia creciente del gasto operacional. Lo anterior, en conjunto con el comportamiento de los ingresos disponibles, ayud a que en trminos de los IFOs el gasto operacional bajara de 105.5% a 87.4% (en 2010 y 2012, respectivamente). Para el presente ejercicio, el gasto corriente registra un crecimiento del 11.7% al primer semestre; de mantenerse esta situacin, al cierre del ejercicio, podra reducir la flexibilidad financiera de Veracruz. Los principales componentes del gasto total y su comportamiento en el perodo de anlisis se muestran en Tabla 3.
Estado de Veracruz Septiembre 20, 2013 4

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Tabla 3

Principales Componentes del Gasto Total

(mdp, pesos nominales) 2008 2009 2010 2011 2012 -- Servicios Personales 11,542 12,302 13,714 12,376 12,966 -- Otros Gastos Corrientes 3,124 3,657 3,565 3,018 3,850 Gasto Corriente (GC) 14,666 15,958 17,279 15,394 16,816 Transferencias y Otros 47,640 53,292 56,231 59,585 61,796 Inversin Total 6,977 7,943 6,612 6,167 6,803 Pago de Intereses 1,141 2,041 Gasto Total (GT) 69,283 77,193 80,121 81,146 87,455 Gasto Operacional (GC + TNE) 21,768 23,705 26,206 25,941 27,385 tmac - tasa media anual de crecimiento; TNE - transferencias no-etiquetadas; n/a - no aplicable. Fuente: Estado de Veracruz y clculos Fitch Ratings. % / GT 2012 14.8% 4.4% 19.2% 70.7% 7.8% 2.3% 100% 31.3% tmac 08-12 3.0% 5.4% 3.5% 6.7% (0.6%) n/a 6.0% 5.9%

Los altos niveles de gasto han provocado que la entidad haya operado con dficit financieros durante los ltimos seis ejercicios; el ms elevado fue del ejercicio 2010, equivalente a 10.1% de los ingresos totales (dficit de 2.8% / ingresos totales en 2012). Dichos dficits han sido cubiertos con financiamientos burstiles, crditos bancarios de corto y largo plazo y, en especial hasta antes de 2011, por el incremento significativo del pasivo circulante. Al respecto, despus de haber registrado niveles de pasivo circulante por $3,323 mdp en 2006, para septiembre de 2011 se registr el nivel ms elevado histricamente de $19,162 mdp. Al cierre del ejercicio 2012, el pasivo circulante ascendi a $5,452 mdp; esta reduccin se concret con la reestructura autorizada en 2011 y que, a la fecha, ya tiene un 98% de avance. En la mayora de los crditos bancarios y en las emisiones busrtiles colocadas en 2012, se estipula una restriccin relacionada con el pasivo circulante. A partir del cierre del ejercicio 2013 y hasta que se liquiden la totalidad de los Grfica 1 Pasivo Circulante financiamientos, lo limitan a un monto mximo de 800 millones de Udis; equivalentes a aproximadamente a $4,000 mdp (a la fecha de este reporte). Al respecto, Fitch considera importante y muy positivo que se establezcan lmites prudenciales de deuda, gasto y pasivo circulante. En la Grfica 1 se muestran los saldos de pasivo circulante registrados al cierre de cada ejercicio y el estimado de 2013, de acuerdo a la restriccin establecida en los contratos de los financiamientos estatales.
(mdp) 20,000 16,000

12,000
8,000 4,000

0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013* * Estimado. Fuente: Estado de Veracruz y clculos de Fitch Ratings

Inversin
La baja generacin de flujo se refleja en limitados niveles de inversin estatal y en una dependencia a ingresos federales, financiamiento bancario y pasivo circulante para complementar el plan de obra; en los ltimos 3 aos, el nivel de inversin total (inversin con recursos estatales y federales) promedi 7.8% del gasto; nivel inferior a la mediana del GEF (15%). Lo anterior es una debilidad y una limitante para la calificacin del Estado, ya que los mayores niveles de endeudamiento no se han visto reflejados totalmente en inversin. En 2012, la inversin con recursos estatales ascendi a $4,249 mdp; al registrar una inversin etiquetada (o con recursos federales) de $2,554 mdp. El gasto en obra totaliz $6,803 mdp; nivel similar al promedio registrado en el perodo de anlisis ($6,900 mdp).

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Ahorro Interno
El ahorro interno (flujo libre para servir la deuda y/o realizar inversin) de Veracruz se deterior gradualmente; incluso, en 2010, result negativo, tal como se presenta en la Grfica 2. En 2012, la generacin de ahorro interno se estim en $3,932 mdp; equivalente a 12.6% de los ingresos disponibles, nivel inferior a la mediana del GEF (14.8%). Fitch an lo considera limitado, dado los altos niveles de endeudamiento que presenta el Estado. Fitch dar seguimiento a las acciones de fortalecimiento recaudatorio y al control en el gasto operacional, el cual le permitira generar mayores y ms estables niveles de ahorro. Para el presente ejercicio, de acuerdo al comportamiento observado en los primeros seis meses, el ahorro interno estimado ser muy similar al registrado en los ltimos dos ejercicios, con un monto aproximado de $3,000 mdp; alrededor del 10% de los ingresos disponibles. Esto podra limitar la flexibilidad financiera del Estado de Veracruz; muy especialmente en funcin de la estimacin del servicio de la deuda.
Grfica 2

Niveles de Ahorro Interno

(%) 30 20
10 0 Mediana GEF (% IFOs) VER (% IFOs) VER (mdp) (mdp)

6,000 4,000
2,000 0

2004
-10

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013*
-2,000

* Estimado. Fuente: Estado de Veracruz y clculos de Fitch Ratings

Deuda Pblica
Al 31 julio de 2013, los compromisos financieros de Veracruz (excluyendo la parte municipal) ascendieron a $38,242 mdp. Este monto est compuesto por $25,888 mdp en 13 crditos bancarios y los restantes $12,354 mdp en cinco emisiones burstiles. Todos los financiamientos tienen como fuente de pago un porcentaje de su fondo general de participaciones (FGP); este recurso se transfiere directamente de la SHCP al fideicomiso correspondiente. A la fecha, el Estado tiene afectado el 75.5% del FGP, el cual respalda la totalidad de la deuda. En agosto de 2011, el Congreso Estatal le autoriz la contratacin de hasta $30,000 mdp para la reestructuracin de los crditos bancarios ($12,600 mdp) y para hacer frente a obligaciones con terceros pendientes, derivadas de la ejecucin de obras, contratacin de servicios y adquisicin de bienes ($17,400 mdp). A la fecha, se tiene un avance superior al 98% de la reestructura. Al cierre de 2012, en lo que respecta a deuda indirecta o contingente, se registraron las emisiones burstiles de 199 municipios de Veracruz (VRZCB 08U y VRZCB 08), con un saldo conjunto de $1,332 mdp; en estas emisiones, el Estado es deudor solidario ante determinados eventos que se describen en el fideicomiso correspondiente. Adicionalmente, se registr el saldo de cuatro crditos calificados en A(mex)vra; los cuales fueron contratados bajos los esquemas del Fondo Nacional de Reconstruccin (Fonarec) y Programa de Financiamiento para la Infraestructura y Seguridad de los Estados (Profise), con un saldo conjunto de $4,369 mdp. Dicho monto se cubre al vencimiento con un bono cupn cero aportado por el Gobierno Federal. En la Tabla 4 se presenta la composicin de la deuda pblica del Estado al 31 de diciembre de 2012.
Estado de Veracruz Septiembre 20, 2013 6

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Tabla 4

Deuda Pblica del Estado de Veracruz

Saldos al 31 de diciembre de 2012, millones de pesos Monto Deuda Directa CP -- Bajo -- Banamex 12 -- Banobras 12 -- Banobras 12-2 -- Banorte 12 -- Interacciones -- Interacciones 12 -- Interacciones 12-2 -- Santander 12 -- Multiva 12 -- Multiva 12-2 -- Inbursa 12 -- VRZCB 06 y 06U -- VERACB 12, 12-2 y 12U Deuda Directa LP Deuda Indirecta y/o Contingente [1] Otras Deudas c/ Fitch (ODF) [2] 1,500 500 4,566 1,211 4,428 1,300 1,470 1,485 750 1,492 1,000 5,451 7,498 4,888 37,533 5,701 Instr. Banc Banc Banc Banc Banc Banc Banc Banc Banc Banc Banc Banc CBF CBF Fuente de Pago PFFG PFFG PFFG PFFG PFFG PFFG PFFG PFFG PFFG PFFG PFFG PFFG PFFG PFFG % Afectado n/a 1.25% 4.80% 2.70% 5.90% n/a 2.50% 2.50% 1.25% 1.90% 1.60% 10.00% 7.84% 9.32% Calificacin n/a A(mex)vra A(mex)vra A-(mex)vra A(mex)vra n/a A(mex)vra A(mex)vra A(mex)vra A(mex)vra A(mex)vra A(mex)vra AA-(mex)vra AA(mex)vra Venc. 2030 2025 2036 2036 2031 2016 2028 2028 2027 2032 2027 2037 2036 2027/2037

CP Corto plazo; LP Largo plazo; Instr. Instrumento; CBF Certificados burstiles fiduciarios; Banc - Crdito bancario; PFFG Participaciones federales del fondo general; n/a no disponible. [1] Emisiones burstiles VRZCB 08U y VRZCB 08, respaldadas por el Estado, con un saldo conjunto de $1,332 mdp; adicionalmente, incluye cuatro crditos contratados bajo los esquemas del Fondo Nacional de Reconstruccin (Fonarec) y el Programa de Financiamiento para la Infraestructura y Seguridad de los Estados (Profise) con un saldo conjunto de $4,369 mdp; en ambos esquemas, el capital se cubre al vencimiento con un bono cupn cero aportado por el Gobierno Federal; [2] Otras Deudas consideradas por Fitch (ODF); Fuente: Estado de Veracruz y clculos de Fitch Ratings.

Por otra parte, el Estado presenta indicadores de apalancamiento y sostenibilidad (servicio de la deuda) elevados, en comparacin con el GEF. Al cierre de 2012, la deuda total o compromisos financieros representaron 1.20x los IFOs y 9.55x el ahorro interno generado en ese ejercicio. Aunque los trminos y condiciones de la deuda son favorables, se estima que los indicadores de endeudamiento relativo y sostenibilidad de Veracruz sigan presionados por el incremento en el monto de endeudamiento. Por su parte, el servicio de la deuda ascendi a $2,310 mdp; un 58.8% del ahorro interno. A partir de 2013, en la mayora de los crditos iniciarn los pagos de capital; por lo que se estima que el servicio de la deuda ascienda a ms de $4,000 mdp. Esta situacin ejerce presin a las finanzas, las cuales debern de generar ahorros similares o superiores para mantener la disciplina fiscal de los ltimos dos ejercicios y no deteriorar los niveles de pasivo y/o disponibilidad de efectivo. Las Grficas 3 y 4 presentan la evolucin histrica de dichos indicadores, as como las proyecciones para los prximos tres ejercicios.
Grfica 3
Grfica 4

Endeudamiento Relativo
(x)
15.00 12.50 10.00 7.50 5.00 2.50 0.00 2008 2009 2010 2011 2012 2013* 2014* 2015* * Proyectado. Fuente: Estado de Veracruz y clculos de Fitch Ratings

Sostenibilidad de la Deuda
(%)
150 125 100 75 50 25 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013* 2014* 2015* * Proyectado. Fuente: Estado de Veracruz y clculos de Fitch Ratings

(DDLP + ODF) / IFOs (DDLP + ODF) / AI

Serv. Deuda / IFOs Serv. Deuda / AI

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Contingencias
En cuanto a contingencias relacionadas con pensiones y jubilaciones, el Instituto de Pensiones del Estado (IPE) es el organismo encargado de cubrir dichas obligaciones. ste recibe una aportacin anual del 24.53% de la nmina (13.53% Estado y 11% trabajadores activos). En noviembre de 2007, se realizaron diversas Grfica 5 Transferencias Extraordinarias al IPE modificaciones, las cuales le permitirn al IPE (mdp) disponer de ms recursos para el cumplimiento 1,200 de sus obligaciones. Al 31 de diciembre de 2012, el IPE contaba con 95,959 trabajadores 900 afiliados y 23,714 pensionados. Durante los 600 ltimos aos, el IPE ha recibido aportaciones extraordinarias importantes por parte del 300 Estado, ante la insuficiencia de recursos para 0 cubrir sus obligaciones. Las aportaciones 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 extraordinarias histricas se muestran en la Fuente: Estado de Veracruz y clculos de Fitch Ratings Grfica 5. De acuerdo al ltimo estudio actuarial disponible (de mayo de 2013, con informacin del cierre de 2012), se estima que el sistema requerir de importantes y crecientes aportaciones extraordinarias del Estado en el corto plazo; para Fitch esto representa una limitante importante en la calificacin crediticia de Veracruz. En caso de no realizar una reforma integral al sistema, los clculos presentados por el estudio actuarial proyectan aportaciones extraordinarias similares o superiores a los montos estimados de servicio de la deuda. Esta situacin limitara significativamente las finanzas estatales. Al respecto, se dar seguimiento a las posibles soluciones planteadas por el Estado y el impacto que pudiesen tener en la calificacin del Estado. Por otro lado, la Comisin de Aguas del Estado de Veracruz y sus organismos dependientes presentan una situacin financiera consolidada superavitaria. Aunque la comisin no contempla tomar financiamiento y se encuentra al corriente con sus pagos a la Conagua y CFE, no genera el flujo suficiente para realizar obras de infraestructura con sus recursos propios; por lo que depende, en gran medida, de los recursos estatales y federales que le permitan mejorar la cobertura de servicios. Al respecto, en los ltimos tres ejercicios, la inversin ejecutada por el organismo en materia hidrulica (con recursos federales y estatales) ascendi a ms de $4,000 mdp; para el presente ejercicio presupuest un gasto en obras de $2,000 mdp. En este sentido destacan las obras para incrementar las coberturas de abastecimiento de agua potable y saneamiento.

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Anexo A Estado de Veracruz
(mdp, pesos nominales) 2008 Estado de Origen y Aplicacin de Recursos Ingresos Totales Ingresos Estatales -- Impuestos -- Otros (Derechos, Productos, Aprovechamientos, etc.) Ingresos Federales Participaciones Federales Otros (Aportaciones Federales Ramo 33 y Otros) Egresos Totales Gasto Primario Gasto Corriente Tranferencias Totales -- Transferencias a Municipios y Etiquetadas -- Transferencias No-Etiquetadas Inversin Total -- Inversin Estatal -- Inversin Etiquetada (Ramo 33 y otros convenios) Adefas Balance Primario (-) Intereses Balance Financiero (-) Amortizaciones de Deuda CP (-) Amortizaciones de Deuda LP (+) Disposiciones de Deuda Balance Fiscal Efectivo al Final del Perodo Indicadores Relevantes Deuda Directa CP Deuda Directa LP (DD) Otras Deudas Consideradas por Fitch (ODF) [1] Deuda Indirecta y/o Contingente (DI) [2] Ingresos Fiscales Ordinarios (IFOs) [3] Gasto Operacional (GO) [4] Ahorro Interno (AI) [5] Ingresos Estatales / Ingresos Totales (%) GO / IFOs (%) AI / IFOs (%) Inversin Total / Gasto Total (%) Niveles de Endeudamiento y Sostenibilidad [6] (DD LP + ODF) / IFOs (veces) (DD LP + ODF) / Ahorro Interno (veces) Intereses / IFOs (%) Intereses / Ahorro Interno (%) Serv. de la Deuda (Int. + Amort. LP) / IFOs (%) Serv. de la Deuda (Int. + Amort. LP) / AI (%) 67,588 2,631 1,344 1,287 64,957 25,991 38,966 69,283 69,283 14,666 47,640 40,538 7,102 6,977 3,778 3,199 (1,695) (1,695) (1,695) 5,002 2009 71,068 2,951 1,506 1,445 68,116 21,314 46,802 77,193 77,193 15,958 53,292 45,545 7,747 7,943 4,295 3,648 (6,125) (6,125) (6,125) 6,657 2010 72,784 3,074 1,604 1,470 69,710 25,864 43,846 80,121 80,121 17,279 56,231 47,304 8,927 6,612 2,586 4,026 (7,337) (7,337) 12,100 4,763 8,312 2011 80,307 4,047 2,315 1,732 76,260 28,800 47,460 81,146 80,006 15,394 59,585 49,039 10,546 6,167 4,008 2,159 301 1,140 (839) 2,100 1,000 10,820 6,881 4,153 2012 85,097 7,755 4,921 2,833 77,342 27,580 49,762 87,455 85,414 16,816 61,796 51,227 10,569 6,803 4,249 2,554 (317) 2,041 (2,359) 269 12,216 9,589 10,120 2013* 83,526 5,225 3,655 1,570 78,300 31,669 46,631 86,552 83,860 14,941 57,512 47,996 9,516 11,406 7,654 3,752 (334) 2,692 (3,026) 1,004 1,966 (2,064) n/d

6,845 1,211 25,167 21,768 3,398 3.9 86.5 13.5 10.1

7,016 1,242 24,661 23,705 956 4.2 96.1 3.9 10.3

2,100 10,000 7,209 1,278 24,851 26,206 (1,355) 4.2 105.5 (5.5) 8.3

17,820 7,352 1,306 29,110 25,941 3,169 5.0 89.1 10.9 7.6

37,533 5,701 31,316 27,385 3,932 9.1 87.4 12.6 7.8

n/d n/d n/d n/d n/d n/d n/d n/d n/d n/d n/d

0.27 2.01 1.6 11.7 1.7 12.4

0.28 7.34 1.7 43.8 1.9 48.1

0.69 n/r 1.6 n/r 1.8 n/r

0.86 7.94 5.3 48.6 9.0 82.6

1.20 9.55 6.5 51.9 7.4 58.8

n/d n/d n/d n/d n/d n/d

* Presupuesto; n/d - No disponible; n/r no representativo por resultado negativo; [1] Deudas a travs de fideicomisos; en particular, de 2008 a 2011, se registran los saldos de las emisiones VRZCB 06U y VRZCB 06, [2] Deuda Contingente correspondiente a las Emisiones VRZCB 08U y VRZCB 08; en 2012, se incluyen cuatro crditos contratados bajo los esquemas del Fondo Nacional de Reconstruccin (Fonarec) y el Programa de Financiamiento para la Infraestructura y Seguridad de los Estados (Profise) con un saldo conjunto de $4,369 mdp,;en ambos esquemas, el capital se cubre al vencimiento con un bono cupn cero aportado por el Gobierno Federal; [3] IFOs = Ingresos estatales + participaciones federales del estado (excluyendo las correspondientes a municipios) + otros ingresos federales disponibles; [4] GO = Gasto corriente + transferencias no-etiquetadas; [5] Ahorro Interno = IFOs GO; [6] Los indicadores de sostenibilidad incluyen el servicio de la deuda de las emisiones VRZCB 06U y VRZCB 06 que, hasta antes de 2012, no se incluan en los rubros de intereses y amortizaciones. Fuente: Estado de Veracruz y clculos de Fitch Ratings.

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Anexo B Comparativo con el Grupo de Estados Calificados por Fitch (GEF)
Veracruz 2011 Finanzas Pblicas Ingresos Propios / Ingresos Totales (%) Ingresos Propios per cpita (pesos) Impuesto Sobre Nminas per cpita (pesos) Fortaleza Recaudatoria (Ingresos Propios / IFOs) (%) Gasto Corriente / IFOs (%) Gasto Operacional / IFOs (%) Inversin Total / Gasto Total (%) Inversin Total / Gasto Total promedio 3Y (%) Inversin Total per cpita (pesos) Ahorro Interno (mdp, pesos) Ahorro Interno / IFOs (%) Ahorro Interno / IFOs promedio 3Y (%) Caja / Ingresos Totales (%) Endeudamiento y Sostenibilidad (DD + ODF)/ IFOs (x) (DD + ODF) / Ahorro Interno (x) (DD + ODF) / Ahorro Interno promedio 3Y (x) Servicio de la Deuda / IFOs (%) Servicio de la Deuda / AI (%) Pago de Intereses / AI (%) Pasivos No Bancarios Pasivo Circulante (mdp, pesos) Pasivo Circulante / Gasto Primario*360 (das) Pasivo Circulante / IFOs (%) Otros Calificacin (al cierre del ejercicio) Observaciones en la Muestra (nmero) 5.0 523 197 13.9 52.9 89.1 7.5 8.6 921 3,169 10.9 3.5 11.3 Veracruz 2012 9.1 987 227 24.8 41.4 75.2 7.8 7.8 843 3,932 12.6 6.7 11.9 GEF 2011 8.0 983 241 20.9 51.5 85.2 11.9 15.0 1,570 1,585 14.8 15.6 5.4 Medianas * AA's A's 2011 2011 8.5 946 314 22.0 35.7 72.3 19.3 19.9 2,069 3,334 27.7 25.8 7.7 8.2 992 233 21.5 50.7 83.7 12.0 14.9 1,686 1,195 16.3 17.7 5.3 BBB's 2011 6.8 708 197 18.9 56.0 101.9 9.5 10.5 1,570 (144) (1.9) 3.0 4.9

0.86 7.94 27.27 9.0 82.6 48.6

1.20 9.55 19.60 7.4 58.8 51.9

0.46 1.85 2.60 4.7 21.3 12.1

0.41 1.58 1.55 5.4 15.5 9.9

0.37 1.96 2.03 4.1 29.0 11.5

0.89 n/r 27.47 8.9 n/r n/r

13,692 61 47.0

5,452 23 17.4

3,106 35 26.6

1,581 22 15.7

3,399 34 27.8

4,893 46 40.8

BBB-(mex)pcn BBB-(mex)pcn

n/a

n/a

29

16

* La segmentacin de las medianas se refiere a calificaciones en la escala local (mex); ** Para facilitar la lectura de las calificaciones se omiti la terminacin (mex) referente a la escala domstica; 3Y - 3 aos, n/a - No aplicable o No disponible; n/r no representativo por resultado negativo; Fuente: Emisores calificados por Fitch y clculos de Fitch Ratings.

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Anexo C Comparativo con Pares
Ahorro Interno % IFOs
VER 30 Med BBB's
3 0 -3

Balance Primario % Ingresos Totales

VER Med BBB's

20
10

-6

0 2007 -10 Fuente: Emisores calificados por Fitch y clculos de Fitch Ratings 2008 2009 2010 2011

-9 -12 2007 2008 2009 2010 2011 Fuente: Emisores calificados por Fitch y clculos de Fitch Ratings

Impuestos % IFOs
VER 12 10 8 6 4 2 0 2007 2008 2009 2010 2011 Med BBB's

Inversin Total % Gasto Total

VER 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2007 2008 2009 2010 2011 Fuente: Emisores calificados por Fitch y clculos de Fitch Ratings Med BBB's

Fuente: Emisores calificados por Fitch y clculos de Fitch Ratings

Deuda Largo Plazo 2011 / IFOs (aos)

Med BBB's

Servicio de la Deuda L.P. 2011 / Ahorro Interno 3Y (%)

Med BBB's NAY [BBB(mex)pcn]

VER [BBB-(mex)pcn] VER [BBB-(mex)pcn]

NL [BBB+(mex)pcn] NL [BBB+(mex)pcn] NAY [BBB(mex)pcn]

JAL [BBB(mex)]
JAL [BBB(mex)] ZAC [BBB-(mex)pcp] ZAC [BBB-(mex)pcp] 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 Fuente: Emisores calificados por Fitch y clculos de Fitch Ratings 100.0 200.0 300.0 400.0 Fuente: Emisores calificados por Fitch y clculos de Fitch Ratings

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Las calificaciones antes sealadas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestacin de sus servicios de calificacin.

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La forma en que Fitch lleve a cabo la investigacin factual y el alcance de la verificacin por parte de terceros que se obtenga variar dependiendo de la naturaleza de la emisin calificada y el emisor, los requisitos y prcticas en la jurisdiccin en que se ofrece y coloca la emisin y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la informacin pblica relevante, el acceso a representantes de la administracin del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditora, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes tcnicos, dictmenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificacin independiente y competentes de terceros con respecto a la emisin en particular o en la jurisdiccin del emisor, y una variedad de otros factores. 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Como resultado, a pesar de la comprobacin de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emiti o afirmo una calificacin. La informacin contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representacin o garanta de ningn tipo. Una calificacin de Fitch es una opinin en cuanto a la calidad crediticia de una emisin. Esta opinin se basa en criterios establecidos y metodologas que Fitch evala y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningn individuo, o grupo de individuos, es nicamente responsable por la calificacin. La calificacin no incorpora el riesgo de prdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crdito, a menos que dichos riesgos sean mencionados especficamente. Fitch no est comprometido en la oferta o venta de ningn ttulo. Todos los informes de Fitch son de autora compartida. 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