1

Preparacin de Proyectos:
Corresponde a la obtencin de informacin relevante para la
construccin del flujo de fondos y aspectos cualitativos que
permitan juzgar la conveniencia de implementar una
determinada iniciativa o idea de proyecto.
Evaluacin de Proyectos:
Tras preparar un proyecto, ste es evaluado a fin de poder
recomendar el mejor curso de accin:
Realizar inversin.
Desalentar la inversin.
Esperar.
Qu es un proyecto?
IDEA
Solucin a un problema
Satisfacer una necesidad
Necesidad
Creacin de un nuevo Producto o servicio
Ampliacin de Tamao
Reestructuracin Interna para Reducir
Costos
Renegociar Pasivos
Localizacin
Outsourcing
Etctera
NECESIDADES Mltiples y Jerarquizables
PROYECTO RECURSOS ESCASOS
Es necesario EVALUAR
Darle la solucin ms eficiente al problema
2
Rentabilidad del proyecto
Rentabilidad del inversionista
Capacidad de pago
Segn la finalidad
del estudio
Creacin nuevo negocio
Outsourcing
Internalizacin
Reemplazo
Ampliacin
Abandono
Proyecto de modernizacin
Segn el objeto de
la inversin
La evaluacin social pretende medir el impacto econmico que significa el
proyecto para la sociedad, a travs de la cuantificacin de las externalidades
positivas y negativas que ste genera a la comunidad, as como tambin los
beneficios y costos indierectos.
Incorpora los puntos de vista de todos los afectados por el proyecto.
Beneficios y Costos Indirectos: Son los beneficios y costos que afectan directamente
al mercado de un bien y a los mercados relacionados como los bienes complementarios y
sustitutos.
Externalidades: Son beneficios y costos que el proyecto genera en otros mercados que
no estn relacionados con el mercado que interviene directamente el proyecto. Ej:
Desechos evacuados a un ro cuando se construye un puente +Efectos en los pescadores
Ejemplo de Beneficios, Costos y Externalidades Sociales:
Educacin
Salud
Descongestin Vehicular
Ahorro de tiempo de Traslado
Contaminacin Ambiental y Acstica
Ahorro de recursos
Otros
Estos factores son cambiantes y evolucionan con el tiempo de
acuerdo a distintas circunstancias.
Todos estos factores se
valoran a Precios Sociales
3
La evaluacin privada pretende medir solo el impacto econmico que tiene el
proyecto para el empresario.
Se cuantifican los beneficios y costos directos para el inversionista a precios de
mercado.
Qu es un VAN?
El valor actual neto representa el cambio en el nivel de riqueza que un
invesionista o empresa obtiene al realizar una determinada inversin.
Qu es la TIR?
La Tasa Interna de Retorno, representa la rentabilidad anual que genera
el proyecto sobre la inversin efectuada durante el horizonte de
evaluacin establecido.
Qu es el Perodo de Recuperacin o Payback?
Representa el tiempo que demora el proyecto en recuperar la inversin
realizada a la tasa requerida.
Ser Estratgico (Adelantarse a los hechos)
Hacia donde vamos
Cmo cambia la forma de satisfacer las necesidades
Cmo solucionar un problema en forma ms eficiente
y atractiva
Viajes
Ferias internacionales
Contactos y amistades
Especializacin y Know How
Acuerdos Comerciales
Representaciones
Contexto
Industrial
Contexto Legal
Contexto Poltico
Contexto
Econmico
Contexto Social y Cultural
Contexto
Ambiental
Contexto
Tecnolgico
Consumidor
4
Disponer de una herramienta
adicional para apoyar a la toma de
decisiones, que permita determinar
la conveniencia o inconveniencia
econmica de destinar recursos
escasos para implementar una
determinada iniciativa de inversin
Para cumplir con este objetivo
necesito informacin
Aplicacin de tcnicas de
recoleccin de informacin
Permite Disminuir
incertidumbre en el
proceso
PREPARACIN
DETERMINAR LA VIABILIDAD DE LA IDEA
COMERCIAL Es valorado por el mercado final?
TCNICA
Se dispone de la tecnologa, Recursos y
Condiciones?
ORGANIZACIONAL
Se dispone del know How y capacidad
administrativa
LEGAL Existe alguna restriccin que lo impida?
AMBIENTAL Genera un impacto ambiental negativo?
FINANCIERA
Se tiene acceso a recursos?
Son los ingresos mayores que los costos?
DETERMINAR LA VIABILIDAD DE LA IDEA
VIAL Genera algn impacto vial negativo? (EIV)
ETICA
El proyecto esta acorde con los principios y
valores de quienes lo ejecutan?
EMOCIONAL
SOCIAL
Me motiva la iniciativa?
Cumple con los ineterses de la comunidad
interna y externa?
5
VIABILIDAD ECONMICA
Formulacin y preparacin Evaluacin
Obtencin y creacin de
informacin
Flujo de
caja
Evaluacin
Sensibilizacin
Estudio
mercado
Estudio
tcnico
Estudio
organizac.
Estudio
financiero
Estudio de Impacto ambiental
En cada etapa:
Puede fracasar el proyecto
Existen distintos responsables
Perfil
Prefactibilidad
Factibilidad
Se diferencian en la calidad y
cantidad de la informacin utilizada
en la evaluacin
IDEA PREINVERSIN INVERSIN OPERACIN
n
Objetivo? Definir el proyecto
Puede que se requiera de una
investigacin para ello
Responsable: Empresario, organizacin
IDEA
Objetivo? Determinar la viabilidad econmica
de la idea (Proyecto)
Responsable: Preparador y Evaluador de
Proyectos
PREINVERSIN
Etapa ms preliminar de la preinversin
Objetivo
Destino ms recursos en
profundizar la investigacin
o abandono?
Metodologa
Informacin existente
Juicio Comn
Opinin de expertos
Estimaciones globales y estticas
6
Anteproyecto Preliminar
Objetivo
Aprobar
Rechazar
Postergar
Profundizar
Metodologa
Informacin secundaria y primaria (cifras promedio)
Se desechan alternativas tcnicas, organizacionales
Se estudia al mercado
Consumidor
Competidor
Proveedor
Distribuidor
Externo
Se proyectan cifras
Responsable: Preparador y Evaluador de Proyecto
Anteproyecto Definitivo
Objetivo
Precisar con detalle las
inversiones, costos e ingresos
Apruebo o rechazo
Metodologa
Informacin precisa y 100% primaria
Informacin cualitativa mnima
Se analiza con profundidad las alternativas seleccionadas
Responsable: Preparador y Evaluador de Proyecto
Objetivo
Efectuar la inversin en el
tiempo, costo y calidad prevista
Tareas
Se determinan las etapas, su duracin y secuencia (carta Gantt)
Puede someter a estudio lo que no le parece
Llamados a licitacin
Responsable: Gerente de Proyecto
7
Objetivo
Administrar y gestionar la
empresa o unidad de negocio
formada
Tareas
Se implementa Mix comercial
Contratos de trabajo
Se efectuan alianzas estratgicas
Responsable: Directorio y gerencia de la empresa
Imposibilidad de la prediccin perfecta Imposibilidad de la prediccin perfecta
Deficiente gestin Deficiente gestin
Procedimientos errneos en la Procedimientos errneos en la
evaluacin evaluacin
Contexto
Industrial
Contexto Legal
Contexto Poltico
Contexto
Econmico
Contexto Social y Cultural
Contexto
Ambiental
Contexto
Tecnolgico
Consumidor
8
OBJETIVO:
Proporcionar Informacin Econmica
Cuantitativa y Cualitativa relevante para la
Evaluacin del Proyecto.
Precio
Demanda
Costo Materias Primas
Participacin de Mercado
Gasto Publicitario
Inversin Publicitaria
Definicin de la estrategia comercial
INFORMACIN CUALITATIVA
FODA
PORTER
Anlisis Dinmico de las Variables
Competidor
P
r
o
v
e
e
d
o
r
D
i
s
t
r
i
b
Proyecto
C
o
n
s
u
m
i
d
o
r
3. Anlisis proyectado
Objetivo
Determinar el comportamiento futuro de una variable
O OO O+O OO O+O OO O PARA TODOS LOS MERCADOS
1. Anlisis del comportamiento histrico de las variables
relevantes
Objetivo
Recopilar informacin para proyectar
Aprender de los xitos y fracasos
2. Diagnstico de la situacin actual
Objetivo
Determinar la base de cualquier proyeccin
9
Mercado
Consumidor
Institucional
Individual
Familiar
Decisiones subjetivas
Decisiones Racionales
Moda
Gustos
Prestigio de marca
Exclusividad
Calidad
Precio
Condiciones de Pago
Servicio Tcnico
Disponibilidad de Repuestos
VARIABLES
INDIVIDUALES Y
FAMILIARES
VARIABLES
INSTITUCIONALES
Geogrficas
Demogrficas
Psicogrficas
Pas
Lugar de Residencia
Regin
Rural/Urbano
Edad
Sexo
Tamao del grupo familiar
GSE
Profesin
Estilo de Vida
Preferencias
Rubro o sector industrial
Tamao
Nmero de Trabajadore
Localizacin
Resultados
En General
Preferencias Lealtad de Marca
Disposicin a pagar Precio
Frecuencia de compra Hbitos / Demanda
Cmo compra Condiciones y Plazos (KT)
Dnde compra Localizacin
Quin compra Mercado Objetivo v/s audiencia
Objetivo
Cuando compra Estacionalidad de la Demanda
Qu le gustara Definicin de Producto y Servicio
Otros servicios de inters Posibiliadad de Nuevos Negocios
Depende del Tipo de Proyecto
10
Aspectos Cuantitativos
Precio de los Insumos Costo de la Materia Prima
Condiciones de Pago Capital de Trabajo
Polticas de Descuento (KT) y Costo M.P.
Disponibilidad del Insumo Stock / Costo M.P.
Compra Mnima Volmen de Compra (KT)
Necesidad Infraestructura Inversin Obras Fsicas
Localizacin Costos de Transporte
Aspectos Cualitativos
Composicin de la Industria Poder Negociador
(Oferta)
Calidad y Especificaciones Calidad del Producto
Final
Servicios Post Venta Calidad / Costos
Responsabilidad Entrega Se reduce Probabilad de
Prdida de Ventas.
Prestigio Seguridad Abastecimiento
Especializacin Calidad del Producto
Historia Financiera del ProveedorSeguridad en el Largo Plazo
Cmo determinar la existencia de un competidor?
C CC CPRODUCTO
C CC CCONSUMIDOR
C CC CTECNOLOGA
Si empresa tiene 1,2 y 3 iguales => Competidor directo
Si empresa tiene 1,2 3 distintos => Competidor indirecto
11
Aspectos Cuantitativos:
Estrategia Comercial
- Estrategia de Precios
- Producto Ampliado
Condiciones de Pago que Ofrece al Cliente
Tecnologa que Utiliza para la Elaboracin de sus Productos y/o Servicios
Volmen de Ventas y Participacin de Mercado
Cobertura, Mercados y Nichos que Abarca
Localizacin
Aspectos Cualitativos
Composicin de la Industria
Estrategia Comercial
- Promocin
- Canales de Distribucin Utilizados
Exitos y Fracasos
Posicionamiento e Imagen de Marca
Integraciones Estratgicas con clientes, proveedores y competidores
Reaccin de la Competencia
Gobierno Corporativo
Grado de Integracin Vertical
Qu informacin necesito del mercado
Distribuidor?
Quienes componen el mercado distribuidor
Costo de la intermediacin
Calidad del servicio
Polticas
Multitiendas
Supermercados
Estaciones de Servicio
Cul es el negocio?
Cul es el precio de transferencia?
Cumple los estndares de calidad y servicio que
quiero como imagen de mi producto?
De Compra
Stock
Devolucin de Productos
Marketing, Eventos y Promociones
Material POP (Point of Purchase)
Descuento de documentos, etctera
12
Estrategia de Precio: Cmo fijar el precio y sus
polticas?
Pasos previos:
Qu objetivo persigo con precio?
En qu etapa del ciclo de vida se encuentra el
producto?
Qu referencias tengo del Mercado?
Competencia
Consumidor
Costos
Producto
Producto Promocin
Precio
TIEMPO
VENTAS
Descreme
Penetracin de Mercado
Mantencin de Equilibrio
Maximizacin de Ventas
Introduccin
Crecimiento
Declinacin
Maduracin
Cmo fijar precios? Cmo fijar precios?
Pasos Previos
1. Criterio de Costos
Costos variables
+ Costos Fijos
+ Margen de contribucin
PRECIO FINAL
D
P
Q
2. Funcin de Demanda
3. En base a la Competencia
4. Criterio Marginalista (VAN = 0)
- Monopolios Naturales
Sanitarias
Distribuidoras Elctricas
13
Atributo Fsico
Servicios que satisface
Atributos Simblicos
Servicios de Pre y Post venta
Inversin Publicitaria
Gasto Publicitario
Plan de Medios => Costo Asociado
Fuente
Quien emite el
mensaje
Que se va a
transmitir
Cuales Medios
TV
Radio
Revista
Internet
Aquien voy a
dirigir el mensaje
Mensaje Medio Audiencia
Directa o indirecta?
Empresa al consumidor final
Empresa Mayorista Minorista Consumidor Final
Distribucin con terceros v/s propia
Variable Tipo de Distribucin
Cobertura
Producto Exclusivo
Consumidor Concentrado
Distintos Segmentos
Disponibilidad de Recursos
Indirecta
Directo
Directo
Indirecto
Directo
Negocios Distintos
Evaluacin Econmica
Precio de Transferencia
14
Objetivo
Determinar el comportamiento futuro de una
variable
Existen distintas tcnicas
Informacin
Primaria
Secundaria
MERCADO
Estable => - Importante
Inestable => +Importante
TCNICAS
SUBJETIVAS
- Mtodo Delphi
- Opinin de Expertos
- Focus Grooup
CAUSALES
- Regresin
-Encuestas de Intencin de Compra
- Modelos Economtricos
SERIES DE TIEMPO
- Promedios Mviles
C
O
M
P
L
E
M
E
N
T
A
R
I
A
S
Ciclo de Vida Crecimiento o Maduro
Existe informacin histrica
Existe informacin confiable
Pasado Futuro
Ciclo de Vida
Introductorio
No existe informacin
Histrica
No existe informacin
Confiable
Pasado Futuro
Series de Tiempo Causales Subjetivos
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ETAPAS
1. Ingeniera de Proyecto
2. Valoracin econmica de las variables
tcnicas
3. Decisiones de Tamao
4. Decisiones de Localizacin
Objetivo: Cuantificar Costos de Operacin e
Inversiones
Objetivo
Determinar la funcin de produccin
ptima para la utilizacin eficiente
de los recursos en la elaboracin del
bien o servicio deseado
Cmo se logra?
Buscando y Evaluando distintas
alternativas y combinaciones tecnolgicas
Balance de Maquinaria, Equipo y Tecnologa
Balance de Adquisicin de Nueva Maquinaria Equipo y Tecnologa
durante la Operacin.
- Por Reemplazo
- Por Aumento de la Capacidad
Balance de Personal
Balance de Materias Primas
Balance de Obras Fsicas
- Estudio de Lay Out
Balance de Insumos Generales y Sumistros
Balance de Repuestos y Mantencin
Balance Gastos Generales (Seguros)
16
Determinando el menor valor actual de costos
Se evala > Inversin con < Costos v/s < Inversin con > Costo
0 1 2 3 4
Flujo Neto A (100.000) (18.000) (18.000) (18.000) (18.000)
Flujo Neto B (60.000) (32.000) (32.000) (32.000) (32.000)
VAC
A
8% (159.618)
VAC
B
8% (165.988)
Evaluacin Econmica Alternativa 1
Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
Costo Directo de Produccin (53.656) (53.656) (53.656) (53.656) (53.656)
Costos de Mantencin (6.000) (6.000) (6.000) (6.000) (6.000)
Remuneracin (600) (600) (600) (600) (600)
Seguro (600) (600) (600) (600) (600)
Depreciacin Infraestructura (1.000) (1.000) (1.000) (1.000) (1.000)
Venta Tecnologa 4.000
Valor Libro 0
Resultado Antes de Impuesto (61.856) (61.856) (61.856) (61.856) (57.856)
Ahorro de Impuestos 9.278 9.278 9.278 9.278 8.678
Resultado Despus de Impuesto (52.577) (52.577) (52.577) (52.577) (49.177)
Valor Libro
Depreciacin Infraestructura 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000
Inversin Tecnologa (20.000)
Inversin Infraestructura (5.000)
Flujo Neto (25.000) (51.577) (51.577) (51.577) (51.577) (48.177)
VAC 13% (204.564)
Disponibilidad de Insumos
Respaldo y servicio tcnico
Flexibilidad en la adaptacin de nuevos
procesos
Abastecimiento oportuno
17
VAC\ Tasa 5% 8% 15% 20%
VAC
A
(163.827) (159.618) (151.390) (146.597)
VAC
B
(173.470) (165.988) (151.359) (142.840)
Altas tasas de Descuento incentivan < Inversin con > costos operacin
Bajas tasas de Descuento incentivan > Inversin con < costos operacin
Existe un flujo para cada decisin
Unidad Monetaria comn (US$, UF, $)
Valores Reales
UF
Pesos Constantes
Tasa UF + X%
Capitalizacin Compuesta
Horizonte de Evaluacin
Tratamiento del IVA
1 1 (
12
+ =
anual mensual
t t
Ingresos afecto a Impuestos
Menos: Egresos afectos a Impuestos
Menos: Gastos NO desembolsables
Resultado: Utilidad antes de Impuesto
Menos: Impuestos
Mas: Ajuste por gastos NO
desembolsables
Menos: Egresos no afectos a Impuestos
Ms: Ingresos no afectos a Impuestos
Resultado: Flujo de Caja Neto
18
1) Costos Histricos, sepultados o
hundidos
2) Costos contables o fiscales
3) Costos relevantes
4) Costos Incrementales o diferenciales
Con Costo
del Estudio
Sin Costo
del Estudio
Inversin Activos (100) (100)
Costo Estudio (50) 0
VAN PROYECTO (30) 20
Corresponden a los
desembolsos ya incurridos y
por lo tanto inevitables
No afectan a la decisin
Debe incluirse el costo de evaluacin?
Corresponde a desembolsos no efectivos
de caja a fin de disminuir la base
imponible
Depreciaciones
Amortizaciones
Valores libros
19
Corresponde a aquellos egresos de caja
asociados a la decisin a tomar
Ampliacin
Outsourcing
Reemplazo
Nuevas lneas de Productos
Otros
Situacin sin Proyecto
0 1 2 3 4
Ingresos 500 500 500 500
Costos Variables (80) (80) (80) (80)
Costos Fijos (200) (200) (200) (200)
Inversiones 0
Flujo Neto 0 220 220 220 220
VAN 12% $ 668,22
Situacin con Proyecto
0 1 2 3 4
Ingresos 800 800 800 800
Costos Variables (128) (128) (128) (128)
Costos Fijos (200) (200) (200) (200)
Inversiones (500)
Flujo Neto -500 472 472 472 472
VAN 12% $ 933,63
Flujo Relevante
0 1 2 3 4
Ingresos 300 300 300 300
Costos Variables (48) (48) (48) (48)
Costos Fijos 0 0 0 0
Inversiones (500)
Flujo Neto -500 252 252 252 252
VAN 12% $ 265,41
VAN con PROYECTO
-VAN sin PROYECTO
VAN RELEVANTE
Representan la
diferencia
entre los
egresos
asociados a la
situacin A y
la situacin B
Alternativa 1 0 1 2 3 4
Costos Fijos (410) (410) (410) (410)
Costos Variables (200) (200) (200) (200)
Remuneraciones (100) (100) (100) (100)
Inversiones (3.000)
Flujo Neto (3.000) (710) (710) (710) (710)
VAN 12% -$ 5.157
Alternativa 2 0 1 2 3 4
Costos Fijos (200) (200) (200) (200)
Costos Variables (150) (180) (180) (220)
Remuneraciones (120) (120) (120) (120)
Inversiones (3.500)
Flujo Neto (3.500) (470) (500) (500) (540)
VAN 12% -$ 5.017
Incremental 0 1 2 3 4
Costos Fijos 210 210 210 210
Costos Variables 50 20 20 (20)
Remuneraciones (20) (20) (20) (20)
Inversiones (500)
Flujo Neto (500) 240 210 210 170
VAN 12% $ 139
20
+ Valor de Mercado 2000
- Valor Libro (800)
Utilidad Contable por venta de activos 1200
Impuesto a las utilidades (180)
Utilidad Despus de Impuestos 1020
+ Valor libro 800
Valor de Desecho Comercial del Activo 1820
Van: Prima en las Decisiones de Tamao
Vac: Prima en las Decisiones de Alternativas Tecnolgicas
y en las Decisiones de Localizacin.
I.- Balance de Obras Fsicas
Unidad Costo Cantidad Costo Vida Util Vida Util Valor de
Medida Unitario UF m2 Total UF Contable Econmica Mercado
Terreno m2 10,0 20.000 200.000 - - 20.000
Circulaciones m2 5,0 6.000 30.000 10 20 0
Areas Verdes m2 2,0 1.500 3.000 10 20 0
Cierre Perimetral ml 1,0 1.000 1.000 10 20 0
Caseta Vigilancia m2 6,0 30 180 5 20 0
Bodega m2 8,0 5.000 40.000 10 20 0
Oficinas m2 10,0 300 3.000 10 10 0
Instalaciones Sanitarias m2 8,0 120 960 20 20 0
Inversin Total Obras Fsicas 278.140
Activo
21
II.- Balance de Equipamiento
Costo Costo Vida Util Vida Util Valor de
Unitario UF Total UF Contable Econmica Mercado
Lneas de Produccin 2 25.000 50.000 5 10 10.000
Computadores 8 150 1.200 3 3 240
Camionetas 4 550 2.200 3 5 440
Equipos de Aire 2 200 400 3 5 80
Central Telefnica 1 100 100 2 3 20
Mobiliario 8 35 280 3 10 56
Inversin Total Obras Fsicas 54.180 10.836
Activo Cantidad
III.- Calendario de Inversiones
Activo Mes 6 Mes 5 Mes 4 Mes 3 Mes 2 Mes 1 Mes 0
Terreno 200.000
Circulaciones 1.500 4.500 5.400 7.500 9.000 2.100 0
Areas Verdes 1.500 1.500
Cierre Perimetral 1.000
Caseta Vigilancia 180
Bodega 2.000 6.000 7.200 10.000 12.000 2.800 0
Oficinas 150 450 540 750 900 210 0
Instalaciones Sanitarias 48 144 173 240 288 67 0
Lneas de Produccin 25.000 25.000
Computadores 1.200
Camionetas 1.100 1.100
Equipos de Aire 400
Central Telefnica 100
Mobiliario 280
TOTAL 203.698 12.094 13.313 18.490 22.188 33.157 29.380
IV.- Balance de Personal
Las Remuneraciones brutas incluyen las leyes sociales
Nmero de Remuneracin Meses de Remuneracin
Puestos Bruta Trabajo Bruta Anual
Gerente General 1 2.240.000 12 26.880.000
Gte. Produccin 1 1.600.000 12 19.200.000
Jefe de Ventas 1 900.000 12 10.800.000
Vendedores 2 450.000 12 10.800.000
Contador 1 765.000 12 9.180.000
Ayudantes 1 360.000 8 2.880.000
Operarios 30 250.000 12 90.000.000
Recepcionador 1 600.000 6 3.600.000
Secretaria Recepcionista 1 350.000 12 4.200.000
Junior y Chofer 1 300.000 10 3.000.000
Vigilantes 4 250.000 12 12.000.000
Total Personal 53 192.540.000
Cargo
22
V.- Balance de Materias Primas
Unidad de Cantidad Costo Costo
Medida Anual Unitario Total
Envases Unitario 800.000 200 160.000.000
Etiquetas Kilos 500 2.000 1.000.000
Tapas Roscas Unidades 800.000 15 12.000.000
Cajas de Cartn Kilo 1.500 300 450.000
Colorante Lquido Litros 15.000 450 6.750.000
Gas Carbnico Kilos 720 1.200 864.000
Azcar Sacos 650 20.000 13.000.000
Costo Directo Total 194.064.000
Material
unitario ($) Total ($)
Agua potable
m
3 520.000 45 23.400.000
Electricidad kw 7.800.000 15 117.000.000
Petrleo litros 480.000 250 120.000.000
Soldadura metros 10.000 280 2.800.000
-
-
-
-
263.200.000 Costo total insumos generales
Balance de insumos generales
Insumos
Unidad de
medida
Cantidad
Costo anual
Valorizacin Econmica Variables Tcnicas Valorizacin Econmica Variables Tcnicas
Criterio Contable: los activos debern ser reemplazados en la misma cantidad de
aos en que pueden ser depreciados contablemente.
Criterio Tcnico: los activos debern ser reemplazados en funcin de estndares de
uso (tasas estudiadas de fallas, obsolescencia de los equipos, horas de trabajo, aos,
unidades producidas, etc.).
Criterio Comercial: los activos debern ser reemplazados en funcin de alguna
variable comercial generalmente asociada a la imagen corporativa (dar a los clientes
una imagen de modernidad, higiene y alta tecnologa, etc.).
Criterio Econmico: momento ptimo econmico de la sustitucin, cuando los
costos de continuar con un activo son mayores que los de invertir en uno nuevo.
Las inversiones de reemplazo se incluirn en funcin de la vida til de
cada activo; No obstante, existen distintos criterios
23
Por qu es importante?
EFECTO
RENTABILIDAD
Costos
Ingresos
Inversin
Cantidad Demandada
Concentracin de la Demanda
Tamao de la Tecnologa
Localizacin (1 Planta v/s varias pequeas)
Plan Estratgico (Crecimiento)
Disponibilidad de Recursos
-Humanos
-Financieros
-Materiales
Factores que
Determinan el
Tamao
EVALUAR
Capacidad Ociosa v/s < Costo de Operacin
Q
Costo
Cmg
L/P
Cme
C/P
MAYOR TAMAO
Economas de Escala en:
Integracin de Procesos
Mejores Precios y condiciones en la
compra de materias primas
Especializacin en el trabajo
Distribucin de los costos
T1 T2 T3 T4
Demanda Creciente
Tecnologa Tamao
Se Evalua Optimo
Demanda Constante
Tecnologa Tamao
Se Adapta a la Demanda
Demanda Creciente
Tecnologa = Tamao
Se Adapta Modularmente
24
Inversin x 2 Costos x 2
[ ]
) (
0
0
ESCALA DE FACTOR
T
T
t
t
I I

=
Si
= 1 No existe economa de escala
> 1 Deseconomas de escala
< 1 Economas de escala
Cubrir una Mayor Cantidad Demandada
con produccin con margen positivo,
no necesariamente implica mayor rentabilidad
Economas de Escala
Deseconomas de Escala
[ ]
64 . 0
000 . 30
000 . 60
000 . 000 . 18 =
t
I
925 . 049 . 28 =
t
I
Decisin de Largo Plazo
Efectos Econmicos
Puede determinar el xito o el fracaso
CRITERIOS
Econmicos Plantas de Produccin
Estratgicos Mall, Supermercado
Institucionales Parques Industriales
Emocionales Tradicin Familiar
FACTORES
Dominantes
Preferentes
Industriales
Centrales Hidroelctricas
Plataformas de Petrleo
Yacimientos Mineros
Referencias
Preferencias
No existe Preferencias
25
ETAPAS
MACRO
LOCALIZACIN
MICRO
LOCALIZACIN
Costos de Transporte
Peso
Volumen
Distancia
Tarifas
Disponibilidad y Costo de la Mano de Obra
Estructura Impositiva
Cercana a las fuentes de abastecimiento
Cercana al mercado consumidor
Factores ambientales
Disponibilidad y costo del Terreno
Disponibilidad de ss bsicos
Agua
Electricidad
Gas
Comunicaciones
Cercana a infraestructuras
Posibilidad de desprenderse de los desechos
Accesos
Entorno y reas de influencias
1) Mtodo Cualitativo por Puntos
Se definen Factores
Se les asigna Ponderacin
Se califican factores
PERFIL
Prefactibilidad
Resultado: Localizacin B
Puntos Ponderacin Puntos Ponderacin Puntos Ponderacin
Disponibilidad de MP 0,35 5 1,75 5 1,75 4 1,4
Cercana al consumidor 0,10 8 0,8 3 0,3 3 0,3
Costo del Terreno 0,25 7 1,75 8 2 7 1,75
Clima 0,10 2 0,2 4 0,4 7 0,7
Costo Mano de Obra 0,20 5 1 6 1,2 6 1,2
TOTAL 5,5 5,65 5,35
FACTOR
ZONA A ZONA B ZONA C
PONDERACIN
50km
30km
$220.000 $300.000 Costo Terreno
$100.000 $150.000 Costo Mano de
Obra
$ 2 km/ton $ 2 km/ton Costo
Transporte
B A
LOCALIZACIN
Antecedentes
Demanda 2000 Ton ao
26
FLUJO DE CAJA LOCALIZACIN B
0 1 2 3 4
Costo de Transporte (200.000) (200.000) (200.000) (200.000)
Mano de Obra (100.000) (100.000) (100.000) (100.000)
Resultado A. Impto (300.000) (300.000) (300.000) (300.000)
Ahorro Tributario 45.000 45.000 45.000 45.000
Resultado D. Impto (255.000) (255.000) (255.000) (255.000)
Costo terreno (220.000)
Flujo de Caja Neto (220.000) (255.000) (255.000) (255.000) (255.000)
VAC 12% (994.524)
FLUJO DE CAJA LOCALIZACIN A
0 1 2 3 4
Costo de Transporte (120.000) (120.000) (120.000) (120.000)
Mano de Obra (150.000) (150.000) (150.000) (150.000)
Resultado A. Impto (270.000) (270.000) (270.000) (270.000)
Ahorro Tributario 40.500 40.500 40.500 40.500
Resultado D. Impto (229.500) (229.500) (229.500) (229.500)
Costo terreno (300.000)
Flujo de Caja Neto (300.000) (229.500) (229.500) (229.500) (229.500)
VAC 12% (997.072)
Localizacin
ptima
Asignar valor relativo a cada factor
objetivo
Estimar valor relativo a cada factor
subjetivo
Combinar factores objetivos y
subjetivos
Asignar ponderaciones y seleccionar
localizacin
Localizacin VAC (Ci) Recproco (1/Ci) FOa
Localizacin 1 703.569 0,00000142133 0,3402
Localizacin 2 713.404 0,00000140173 0,3355
Localizacin 3 738.148 0,00000135474 0,3243
TOTAL 0,00000417780 1
Foa = 0,0000014213 / 0,0000041778 = 0,3402092
Fob = 0,0000014017 / 0,0000041778 = 0,3355191
Foc = 0,0000013547 / 0,0000041778 = 0,3242717
1
FOi = 1/ VACi
1/ VAC
i =1
n
i
27
Factor (j) Comparaciones pareadas Suma de Indice
1 2 3 Preferencias Wj
Entorno 1 1 2 50%
Acceso 0 1 1 25%
Clima 0 1 1 25%
Total 4 100%
El propsito de esta etapa es establecer la importancia relativa que
tiene cada factor subjetivo sobre la decisin de localizacin
Factor
Comparaciones Suma Comparaciones Suma Comparaciones Suma
de de de
Localizacin 1 2 3 pref. R i1 1 2 3 pref. R i1 1 2 3 pref. R i1
Localizacin 1 0 0 0 0,00 0 0 0 0,00 1 0 1 0,25
Localizacin 2 1 1 2 0,50 1 1 2 0,67 1 1 2 0,50
Localizacin 3 1 1 2 0,50 1 0 1 0,33 1 0 1 0,25
Total 1 1 2 4 1,00 1 1 1 3 1,00 2 1 1 4 1,00
Clima
pareadas pareadas pareadas
Entorno Acceso
Factor Indice
(j) Loc 1 Loc 2 Loc 3 Wj
Entorno 0,00 0,50 0,50 0,50
Acceso 0,00 0,67 0,33 0,25
Clima 0,25 0,50 0,25 0,25
Puntaje Relativo R ij
FS
1
= ( 0,0 0 ) * (0 , 5 0 ) + ( 0,0 0 ) * (0,2 5 ) + ( 0 ,2 5 ) * (0,2 5 ) = 0 , 0 6 2 5
FS
2
= (0 , 5 0 ) *( 0,50) + (0 , 6 7 ) *(0 , 2 5 ) + (0 , 5 0 ) *(0 , 2 5 ) = 0,5425
FS
3
= (0 , 5 0 ) *( 0,50) + (0 , 3 3 ) *(0 , 2 5 ) + (0 , 2 5 ) *(0 , 2 5 ) = 0 , 3 9 5 0
28
MPL
I
= K ( F O
i
) + (1 K) (FS
i
)
Reemplazando los valores obtenidos para los FO
i
y FS
i
en la frmula
anterior, se determinan las siguientes medidas de preferncia de
localizacin:
MPL
1
= (0 , 2 5 ) *( 0,3402) + (0 , 7 5 ) *(0 , 0 6 2 5 ) = 0,1319
MPL
2
= (0 , 2 5 ) *( 0,3355) + (0 , 7 5 ) *(0 , 5 4 2 5 ) = 0,4908
MPL
3
= (0 , 2 5 ) *( 0,3243) + (0 , 7 5 ) *(0 , 3 9 5 0 ) = 0,3773
Asignar ponderaciones y seleccionar localizacin
Nivel o grado de participacin de
unidades externas
Tamao de la estructura organizacional
Complejidad de las tareas
Tecnologa administrativa
Requerimientos de espacios fsicos
Gastos de Puesta en Marcha
VENTAJAS VENTAJAS
Concentracin de esfuerzos Concentracin de esfuerzos
Compartir riesgo de la inversin con el proveedor Compartir riesgo de la inversin con el proveedor
Liberar recursos para otras actividades Liberar recursos para otras actividades
Generar ingresos por venta de activos Generar ingresos por venta de activos
Aumentar eficiencia al traspasar actividades a expertos Aumentar eficiencia al traspasar actividades a expertos
Desventajas Desventajas
Prdida de control sobre la actividad Prdida de control sobre la actividad
Dependencia a prioridades de terceros Dependencia a prioridades de terceros
Traspaso de informacin Traspaso de informacin
Mayor costo de operacin Mayor costo de operacin
Mayor costo de administracin Mayor costo de administracin
29
Ttulo del organigrama
NNNN NNNN NNNN NNNN
NN
gerente de area
NNNN NNNN
NN
Gerente de area
NNNN
NN
Gerente de area
NN
Gerente de area
JJ
Gte general
Outsourcing
Estructura
Funcional
Por Producto
Territorial
Por Cliente
Matricial
-En funcin del
Tamao del
Proyecto
-Es dinmica
-Puede aumentar
-Puede disminuir
Responsabilidades
Remuneracin
Bruta
Estructura Puestos Perfil (Experiencia)
Remuneracin
Personal
Ejecutivo
Administrativo
Operativo
Servicios
+
Beneficios al personal:
Bonos
Asignaciones
Club Deportivo
Salud
Vacaciones
Capacitacin
Almuerzos
Regalos Navidad
Sala Cuna
Transporte
Equipamiento
Mobiliario
Decoracin
Programa
del
Recinto
Nmero de Oficinas
N de personas y oficinas
Dimensionamiento
Atencin a clientes
Sala de espera
Bodega materiales
Puntos de venta
Estacionamiento
No Cuantifica ($) No Cuantifica ($) LAY OUT y CALIDAD LAY OUT y CALIDAD
Estudio Tcnico
30
Imagen Corporativa
Beneficios al Personal
Activos Nominales
Tecnologa Administrativa
Colores
Diseo
Uniformes
Casino
Vehculos
Sala Cuna
Infraestructura
Sotware
Compra de Marca
Royalty
Derechos de Llave
Gastos de puesta en marcha
Arriendos anticipados
Remuneraciones
Constitucin de sociedad
Inversin publicitaria
Estudios especficos
Patentes y permisos
Computadores
Sistemas
Inversiones Comunicacionales
Equipamiento de control
Remuneracin Bruta
Ejecutiva
Administrativa
Operativa
Servicios
EN FUNCIN
Escasez
Experiencia
Condiciones de Trabajo
Poltica de Empresa (Comisiones)
Costos de servicios de terceros
Arriendos
Gastos de Mantencin
Suscripciones
Seguros
Correspondencia
Servicios Bsicos
Viticos
Objetivo
Qu normas tienen efectos
econmicos sobre el proyecto?
-Exigencias Ambientales
-Exigencias Sanitarias
-Exigencias de seguridad
-Leyes Labores
-Leyes Tributarias
NORMAS PLAN DE ACCIN AFECTAN FLUJO DE CAJA
Constitucin de sociedad
Contratos laborales
Contratos Comerciales
PROYECTO ORGANIZACIN ENTE JURDICO
31
Regulacin de tarifas
Constitucin de la sociedad
Permisos viales y sanitarios
Plan Regulador y Porcentaje
de constructibilidad
Instalacin de filtros
Estudio de ttulos
Renovacin de equipos por
antigedad
Aranceles
Derechos de agua
Inscripcin de bienes races
Contratos de Trabajo
Equipos de seguridad
industrial
Impuestos a las empresas
(no personales)
Pagos previsionales
Objetivo
Recopilar, sistematizar y
confeccionar toda la informacin
financiera relevante para la
construccin de los flujos de caja
que permitan evaluar la decisin
que corresponda.
-Inversiones
-Reinversiones
-Costos de Operacin
-Ingresos Operacionales
-Beneficios
ORDENAR
Activo Fijo
Activos Nominales
Capital de Trabajo
Directos
Indirectos
Costos no desembolsables
Ingresos no operacionales
Valor de desecho del proyecto
Recuperacin del Capital de Trabajo
Activos Fijos
Activos Nominales
(Servicios y derechos Adquiridos)
Capital de Trabajo
Maquinaria
Infraestructura
Equipamiento
Gastos de Puesta en marcha
Compra de Marca
Software
Capital de Operacin
Depreciable
Amortizable
Recuperable
Terrenos y Derechos de agua no se deprecian ni amortizan,
siempre mantienen su valor contable
32
Identifica el momento en que se realiza cada inversin
para determinar el costo financiero de la Inversin
VA
VF
VF
VF
VF
VF
-1 0 -n -n+1 ,,,-3 -2
Inversin inicial + Costo Financiero Qu entendemos por momento cero?
Perodo -3 Perodo -2 Perodo -1 Perodo 0 Perodo 1 Perodo 2 Perodo 3
Inversin Terreno (200.000) (288.579)
Construccin (335.000) (427.762)
Maquinarias (180.000) (203.400)
Capital de Trabajo (120.000) 800.000 800.000 800.000
Flujo Neto (1.039.741) 800.000 800.000 800.000
VAN 588.525 849.181
Perodo 0 Perodo 1 Perodo 2 Perodo 3
Inversin Terreno (200.000) Tasa de Descuento Relevante
Construccin (335.000) 13%
Maquinarias (180.000)
Capital de Trabajo (120.000)
Costo Financiero (204.741)
Flujo Neto (1.039.741) 800.000 800.000 800.000
VAN 849.181
Perodo 0 Perodo 1 Perodo 2 Perodo 3 Perodo 4 Perodo 5 Perodo 6
Inversin Terreno (200.000)
Construccin (335.000)
Maquinarias (180.000)
Capital de Trabajo (120.000)
Flujo Neto (200.000) (335.000) (180.000) (120.000) 800.000 800.000 800.000
VAN 588.525
Se define como la inversin necesaria para la
operacin normal y eficiente de un ciclo
productivo.
Es una inversin de largo plazo, ya que
asegura la operacin del negocio en el tiempo.
Se entender por ciclo productivo al proceso
que se inicia con el primer desembolso para
cancelar la materia prima de la operacin y
termina cuando stas son transformadas en
producto, son vendidas y el resultado de la
venta es percibido y queda disponible para
cancelar nuevos insumos
33
0 30 90 100 130
Transporte 60 das
Pedido de
Materia
Prima
Pago de
Materia
Prima
Retiro y
despacho
10 das
190 280
Comercializacin
60 das
Crdito a clientes 90 das
Ciclo Productivo = 280 30 = 250 das
Crdito de Proveedor
Ciclo Productivo
Produccin 30 das
130
- + Distancia y Transporte
Otros
- + Comercializacin
+ - Economa de Escala
- + Escasez de insumo
- + Tamao pedido mnimo
? ? Estacionalidad Demanda
- + Tiempo de Produccin
- + Crdito Cliente
+ - Crdito Proveedor
- + Precio Insumos
- + Demanda
- +
CAMBIO EN LOS FACTORES
Incidencia en el
capital de Trabajo
(Ceteris Paribus)
Mtodo
Contable
Perodo de Desfase
Dficit Acumulado Mximo
A) Mtodo Contable
El capital de Trabajo se determina por la
diferencia entre los activos circulantes y los
pasivos circulantes
Activo Pasivo
Caja
Cuentas x Cobrar
Existencias
Cuentas x Pagar
Pasivos de Corto Plazo
Activo Circulante en funcin del costo de la iliquidez y costo de saldo excesivo y/o
deficitario en existencias
Pasivo Circulante en funcin del costo de capital, morosidad e incumplimiento del cliente
Inversin en Capital de Trabajo:
A. Circulante - P. Circulante
34
B) Mtodo Perodo de Desfase
El nivel de capital de Trabajo se determina por el
costo total diario multiplicado por el nmero de
das de desfase entre desembolsos por compra
de materias primas, hasta disponer de ingresos.
desface de Das N x
Anual Costo
deTrabajo Capital Inversin
365
=
Fortalezas
Debilidades
Simple
Rpido
No Refleja Estacionalidades de la Demanda
No permite establecer si los ingresos
percibidos cubren los costos
C) Mtodo Acumulado Mximo
El nivel de capital de Trabajo se determina
a travs de flujos de caja proyectados
mensuales, quincenales u otro perodo. Con
estos flujos se calcula la diferencia entre
ingresos y egresos para establecer la
necesidad de financiamiento operacional.
Fortalezas
Permite Incorporar efectos estacionales
Establece si los Ingresos cubren costos
0 1 2 3 4 5 6 7 8
Ingresos 30 30 60 80 100 100
Egresos 50 45 40 37 40 40 40 40
Saldo (50) (45) (10) (7) 20 40 60 60
Saldo acumulado (50) (95) (105) (112) (92) (52) 8 68
Dficit acumulado mximo
Determinacin capital de trabajo
Ingresos 112 30 30 60 80 100 100
Egresos 50 45 40 37 40 40 40 40
Saldo 112 (50) (45) (10) (7) 20 40 60 60
Saldo acumulado 112 62 17 7 - 20 60 120 180
35
Depende del nivel de Profundidad de la evaluacin y de
la disponibilidad de Informacin
A) Contable
Perfil, Prefactibilidad
Empresa en funcionamiento
Existen empresas en el rubro representativas para el
proyecto (ajuste por tamao)
B) Perodo de Desface
Perfil o Prefactibilidad
Empresa Nueva o en Funcionamiento
Cuando el Producto o Servicio No Presenta Estacionalidades
C) Dficit Acumulado Mximo
Prefactibilidad / Factibilidad
Bsqueda de una Mayor Precisin
Una empresa que est iniciando una nueva lnea de negocios, necesita estimar sus
requerimientos de Capital de Trabajo, para lo cual le ha pedido a usted que lo asesore en
la tarea proporcionndole la siguiente informacin :
La empresa enfrenta una demanda de mercado de 200 TN mensuales, de la cules capta
un 60%del total. La empresa vende su producto a US$15 por TN, sin embargo, debido a la
competencia existente, solo el 15% de los clientes cancela a 15 das, 15% a 30 das, 25%
a 45 das, un 40% a 60 das y el resto al contado. Los clientes cancelan contra factura
recibida y la empresa emite las facturas los das 30 de cada mes. Por otro lado, los
requerimientos de insumos de produccin son los siguientes :
Item Pa g o a l re cibir fa ctur a V alo rpo r To nel ada
Mate r ia Prima C o n ta d o 4.0
En e r g a 30 d as 2.5
Mano d eO bra 29 d ecad ames 3.0
Otro sin s u mo s 15 d as 1.5
La factura de los proveedores se recibe el da 30 de cada mes
Con la informacin disponible se le solicita estimar las necesidades de capital de trabajo para la el
primer ao de operacin de la empresa
Q1 Q2 Q3 Q4 Q5 Q6 Q7 Q8 Q9 Q10 Q11 Q12
Ingresos:
Contado 5,0% 90 90 90 90 90
15 das 15,0% 270 270 270 270 270
30 das 15,0% 270 270 270 270
45 das 25,0% 450 450 450 450
60 das 40,0% 720 720 720
Costos
MP (480) (480) (480) (480) (480)
Energa (300) (300) (300) (300)
Otros Insumos (180) (180) (180) (180) (180)
MO (360) (360) (360) (360) (360) (360)
Dficit 0 (360) (390) (270) (420) 180 300 180 300 180 300 180
Deficiti Acumulado 0 (360) (750) (1.020) (1.440) (1.260) (960) (780) (480) (300) 0 180
Mes 5 Mes 6 Mes 1 Mes 2 Mes 3 Mes 4
De acuerdo a lo anterior, si la empresa dispusiera de 1.440 unidades monetarias al
inicio del negocio, no incurrira en dficit alguno, pudiendo operar en forma normal
y eficiente mientras no cambien los factores que lo determinanan
36
Ingresos Operacionales
Ingresos Originados por Venta de Activos, Venta de
Subproductos o Desechos, arriendo a terceros, etctera.
-Aserrn
-Chips
-Papel Reciclado
Ahorro de Costos (Situacin Actual v/s con Proyecto)
Recuperacin del Capital de Trabajo
Valor de Desecho del Proyecto
Originados por la venta del bien o
servicio
Beneficios
Representa el valor total del proyecto al final del horizonte de
evaluacin
Valor de Desecho del Proyecto Valor de Desecho del Activo
Criterios para calcular el Valor de Desecho
1. Contable
2. Comercial
3. Econmico
A) Criterio Contable: Corresponde a la sumatoria lineal de los
valores libro de todos los activos al final de la evaluacin.
B) Criterio Comercial: Corresponde a la sumatoria lineal de
los valores comerciales de todos los activos al final de la
evaluacin ajustado por su efecto tributario.
C) Criterio Econmico: Se asigna un valor al proyecto en base
a la capacidad de generacin de flujos futuros a contar del
trmino de la evaluacin.
37
Valores de Desecho
Mtodo Con tab le
C uad r o de Acti v o s e n M i les d e P e s os
Item I nve rsi
n
Vid a Util D ep.A n u al D eprec i aci n
Ac umulada
Valo r
Li b r o
Te r r en o 10.000 0 0 10 . 000
C ons tru cci n 80.000 40 2. 000 20 . 000 60 . 000
Maq u i n ar i a 30.000 15 2. 000 20 . 000 10 . 000
E q u i pos 10.000 10 1. 000 10 . 000
0
TOTAL 130.000 5. 000 50 . 000 80 . 000
C omo pued eobse r v ar se e n la tabla, el valo rde des echo po rel mtodo
co ntable co r r e spon de a la suma de lo svalo r e s l i br os d elos act i vo s al f i n al del
pe r o do de e valu aci n. As, s i la i nve r s i n del pr o y ecto alcanza a $130
millon e sy la d epr eciac i n acumulada total al dc i mo a o f u e se de $50
millon e s , el valo r d e des echo co ntable alcanza a $80 millo nes .
2 Mtod o Com erci al
El valor d ed esecho d el pr o y ecto ba jo u n e n fo q u e comer c i al,
co r r e spon de al valor de mer cado d e los act i vo s al f i n al del per o do de
evaluac i n i nco rpo ran d oel efecto tr i b u ta r i o q u e i mpl i ca la pr d i da o gan a n cia
po r v en ta de los acti v o s i n v o lucr ado s. D e esta fo rma:
Venta co nst r u cci n 70 . 000 . 000
Venta maq u i n a r i a 18 . 000 . 000
Venta eq u i p os y mu ebles 1. 000. 000
Valo r li b r o (80.000.000)
Ut i li dad ante s i mpu esto 9. 000. 000
Impu est o (1.350.000)
Ut i li dad neta 7. 650. 000
Valo r li b r o 80 . 000 . 000
= VALOR D E D E SE CHO 87 . 650 . 000
3 Mtodo Econmico
En es te caso el valor de desecho del pro yecto p or el mtodo econmico
corres pon de al fl ujo an ual incorporando depreciacin a per petuidad ,
descon tado al co sto de capital. De es te modo:
Flu jo Neto Represen tativo - Depreciacin anu al = V D Econmico
Tasa de Descuen to
14.000.000 - 5.000.000 = 9.000.000
0, 1
Como u s u almente u nproyecto se evala en un horizon te de diez aos,
lo m sprobable es q u e al trmino de este perodo la em presa ya se encuen tre
en un nivel de operacin es tabilizad opor lo q ue sera posible s u poner q ue la
sit uacin del no veno o dcimo ao es represen tativa de lo q ue podra suceder
a per petuidad en los aos siguien tes. Sin embargo, en pro yectos en que los
flu jos neto s sean cambian tes en el tiem po se recomienda no utilizar es te
mtodo.
38
Criterio Contable
No existe informacin respecto de los valores de mercado
Anlisis Conservador
Evaluacin a Nivel de Perfil o Prefactibilidad
Criterio Comercial
Existe Informacin de Precios de Mercado
Evaluacin a Nivel de Prefactibilidad o Factibilidad
Criterio Econmico
Empresa en Funcionamiento
Entorno Estable
DEBE MEDIR LA RENTABILIDAD EN EL LARGO PLAZO
QU ES EL LARGO PLAZO?
Depende de la envergadura de la inversin
y de las caractersticas del proyecto
Se puede encontrar Determinado por:
- Contrato
- Concesiones
Ejemplos: Negocio Largo Plazo
Kiosko 1 ao
Restaurante 5 aos
Supermercado 10 aos
Planta Procesadora de Petrleo 20 aos
+ de 30 aos es poco relevante
n n
lim 1
=

EBITDA: (Earning Before Interest, Tax, Depreciations, Amortizations), Utilidades antes de intereses,
impuestos, depreciacin y amortizacin. Generalmente utilizado como factor base de valoracin de
empresas.
EERR: Estado de Resultados: Base Imponible Contable, la cual se utiliza para determinar el
impuesto de primera categora. (Hoy 17%en Chile).
FLUJO NETO: Mide cunto Genera la empresa o el proyecto para ser distribuido entre sus
accionistas
+ Ingresos Afectos a Impuestos
- Costos Directos e Indirectos
= EBITDA EBITDA
- Gastos Financieros
- Depreciacion
- Amortizacin Intangibles
= Resultado Antes de Impuesto EERR
- Impuesto
= Resultado Despus de Impuesto
+ Depreciacion
+ Amortizacin Intangibles
= Flujo Neto de Caja FLUJO NETO
EBITDA EERR FLUJO NETO
39
QU QUIERO MEDIR?
Rentabilidad de la inversin
Rentabilidad del inversionista
Capacidad de pago del Proyecto
FLUJO DE CAJA ti
+ Ingresos Afectos a Impuesto Ingresos por Vta., Vta de Activos
- Egresos Afectos a Impuesto Costos de Produccin y CIF
- Gastos no desembolsables Depreciaciones, amortizaciones y V. Libro
Resultado Antes de Impuesto
Impuesto
Resultado Despus de Impuesto
+ Ajuste por Gastos no desembolsables
- Egresos No afectos a Impuestos Inversiones, Reinversiones y Capital de Trabajo
+ Beneficios No afectos a Impuestos Valor de Desecho, Recuperacin del C. De Trabajo
= FLUJO DE CAJA NETO ti
VAN AJUSTADO = VAN PURO + VAN DEUDA
Valor Econmico del ahorro tributario de la Deuda
Mide la rentabilidad de los recursos efectivamente aportados
(Incorpora el efecto financiamiento)
Teorema de separacin de Fisher
Las decisiones de financiamiento son independientes de las de inversin
FLUJO DE CAJA ti
+ Ingresos Afectos a Impuesto Ingresos por Vta., Vta de Activos
- Egresos Afectos a Impuesto Costos de Produccin y CIF
- Gastos no desembolsables Depreciaciones, amortizaciones y V. Libro
- Gastos Financieros
Resultado Antes de Impuesto
Impuesto
Resultado Despus de Impuesto
+ Ajuste por Gastos no desembolsables
- Egresos No afectos a Impuestos Inversiones, Reinversiones y Capital de Trabajo
+ Beneficios No afectos a Impuestos Valor de Desecho, Recuperacin del C. De Trabajo
- Amortizaciones de capital
+ Prstamo
= FLUJO DE CAJA NETO ti
Crdito = VP
N Cuotas = n
Costo del Crdito = r
Periodos de Gracia = VP(1+r)
n
VALOR DE LA CUOTA
Gastos Financieros
Amortizacin de Capital
0,00
2,00
4,00
6,00
8,00
10,00
12,00
14,00
16,00
18,00
20,00
1 13 25 37 49 61 73 85 97 109 121 133 145 157 169 181 193 205 217 229
Gast os Fi nanci eros
Amort iz acin
Cuot a
40
Prstamo 10.000
Nmero de Cuotas 5
Costo del Crdito 13%
Perodo
Gastos
Financieros
Amortizacin Cuota Saldo
0 10.000
1 -1.300 -1.543 -2.843 8.457
2 -1.099 -1.744 -2.843 6.713
3 -873 -1.970 -2.843 4.743
4 -617 -2.227 -2.843 2.516
5 -327 -2.516 -2.843 -0
Evaluacin del Financiamiento (Valor Econmico del Ahorro Tributario)
Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
Gastos Financieros (1.300) (1.099) (873) (617) (327)
Resultado Antes de Impuestos (1.300) (1.099) (873) (617) (327)
Impuestos 15% 195 165 131 92 49
Resultado Despus de Impuestos (1.105) (934) (742) (524) (278)
Crdito 10.000
Amortizacin de Capital (1.543) (1.744) (1.970) (2.227) (2.516)
Flujo de Caja Neto 10.000 (2.648) (2.678) (2.712) (2.751) (2.794)
VAN 13% 475,79
Una empresa estestu d i andola posi bili dadde a d q u iriru n a cti v o cuyov alor enel
mercado alcanza US $ 2 0 . 0 0 0 . Sin emb argo, n o d is p o n e d e recurs o spropio spara
ad q u i rirl o d i rectamente . Es por esta raznque acu d i al b a n co con q u eopera
reg u l arme nte paras olicitarfin a n ciamie nto,el cu al le ofreci las siguie ntes alter nati vas:
Ad q u irirel activomedia nte leasi n ga ci nco a o s cono p c ind ecompra parala ltima
cu o t a a u n a tasa del 10%a n u al o b i en otorg arleunc r d i to por el 100%del v alor del
activoc o nunaod egracia de capital e intereses al 12%anual pagad eros e n cu atro
cu o t as iguales d e capital ms intereses .
De ac uerdoa las normas tributarias ,esteactivopued eserdeprecia d o lin ealmente
a c uatroa o s sinp o s ib i lid a d de obte neri n g res oalgunopor la ven t a del activoal fin al de
la v ida t il econmica d e ste .
C o n esto s an t ece dente s , se le s olicita que e v ale cul d e las d o s alternati vas d e
fin a n ciamie nto e s m s conven i ente p ara la emp resa d esd e el p u n t o d e vista finan ciero
co n s id eran d o q u e la tasa de i mpuesto s a la emp resas alcan za al 1 5 % anual .
Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
Leasing (5.276) (5.276) (5.276) (5.276) 0
Ahorro de Impuestos 791 791 791 791 0
Resultado Despus de Impto (4.485) (4.485) (4.485) (4.485) 0
Inversdin en Activo (5.276)
Crdito 0
FLUJO NETO 0 (4.485) (4.485) (4.485) (4.485) (5.276)
VAC 10% (17.491)
Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
Gastos Financieros 0 (2.400) (1.898) (1.335) (706)
Gastos Financieros Adeudados (2.400) 0 0 0
Depreciacin Activo (5.000) (5.000) (5.000) (5.000) 0
Resultado Antes de Impto 0 (5.000) (9.800) (6.898) (6.335) (706)
Ahorro de Impuestos 0 750 1.470 1.035 950 106
Resultado Despus de Impto 0 (4.250) (8.330) (5.863) (5.385) (600)
Depreciacin Activo 5.000 5.000 5.000 5.000 0
Amortizacin de Capital 0 (4.185) (4.687) (5.249) (5.879)
Inversin en Activo (20.000)
Crdito 20.000
FLUJO NETO 0 750 (7.515) (5.550) (5.634) (6.479)
VAC 12% (16.528)
41
Mide la capacidad
operacional de los
flujos para
recuperar la
inversin y los
costos de operacin.
No incluye Valor
de Desecho y
recuperacin del
Capital de Trabajo
Flujo de Caja Normal
Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 4 Ao 4
Ingresos 1.000 1.000 1.000 1.000
Costos -500 -500 -500 -500
Depreciacin -300 -300 -300 -300
Resultado Antes de Impuestos 200 200 200 200
Impuestos 15% -30 -30 -30 -30
Resultado Despus de Impuestos 170 170 170 170
Depreciacin 300 300 300 300
Capital de Trabajo -500 500
Inversin -1.500
Valor de Desecho 1.417
Flujo de Caja Neto -2.000 470 470 470 2.387
VAN 13% 645,63
Flujo de Caja Capacidad de Pago
Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 4 Ao 4
Ingresos 1.000 1.000 1.000 1.000
Costos -500 -500 -500 -500
Depreciacin -300 -300 -300 -300
Resultado Antes de Impuestos 200 200 200 200
Impuestos 15% -30 -30 -30 -30
Resultado Despus de Impuestos 170 170 170 170
Depreciacin 300 300 300 300
Capital de Trabajo -500
Inversin -1.500
Valor de Desecho
Flujo de Caja Neto -2.000 470 470 470 470
VAN 13% -572,45
Representa el costo de Capital de los Recursos Invertidos. Corresponde a la
rentabilidad que se le debe exigir a la inversin al renunciar a un uso
alternativo. Por tanto una tasa de descuento mal calculada puede derivar en
una decisin mal tomada.
Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4
Flujo Neto A -200.000 83.746 100.495 120.594 144.712
Flujo Neto B -540.000 200.000 204.220 304.220 214.220
Relacin VAN/ Tasa de Descuento
6% 10% 15% 20% 25%
VAN A 184.324 148.630 110.843 79.152 52.331
VAN B 255.546 185.475 110.843 47.848 -5.794
R e l a c i n V A N / T a s a d e D e s c u e n t o
0
5 0 . 0 0 0
1 0 0 . 0 0 0
1 5 0 . 0 0 0
2 0 0 . 0 0 0
2 5 0 . 0 0 0
3 0 0 . 0 0 0
0 % 5 % 1 0 % 1 5 % 2 0 % 2 5 % 3 0 %
T a s a d e D e s c u e n t o
V
A
N
d
e
l P
r
o
y
e
c
t
o
V A N A
V A N B
Rf
Rentabilidad
Esperada
E(Ri)
Retorno
Esperado
Del Mercado
Riesgo del
Proyecto
(BETA)
B=1
Riesgo de
La cartera
De mercado
Ri = Rf + (Rm Rf) x
42
E(Ri)
A B
Riesgo
12%
18%
25%
30%
Rr
Rp
. A
. B
Existen diferentes mtodos:
1) Ke = Rf + Rp ( premio por riesgo) [E(Rm- Rf)]
2) Ke = D/P + g
Donde D corresponde a dividendo por accin, P al
precio de la accin y g a la tasa de crecimiento
esperada.
3) Capital Assets Pricing Model (CAPM) (Modelo de
valorizacin de activos de capital).
Ke = Rf + [E(Rm) - Rf]
i
Por ejemplo, si la tasa libre de riesgo fuese 6%, la tasa de
rentabilidad observada en el mercado fuese 13% y el beta del
sector 1.5, la tasa de costo de capital sera:
Ke = 6% + (13% - 6%)* 1,5
Ke = 16,5%
El problema del preparador y evaluador de proyectos surge
cuando debe estimar el beta.
Cmo estimar el Costo de Cmo estimar el Costo de
Capital con CAPM? Capital con CAPM?
43
La teora financiera seala que la frmula para determinar el beta de
una determinada inversin es:
i = Cov (Ri, Rm)
Var (Rm)
Supongamos que un evaluador desea determinar el beta de la
industria pesquera para lo cual dispone del retorno del sector
durante los ltimos cinco aos y el retorno del mercado para el
mismo perodo:
Ao Rit Rmt
1999 -0,01 0,09
2000 0,04 0,08
2001 0,07 0,11
2002 0,09 0,18
2003 0,12 0,15
suma 0,31 0,61
Promedio 0,06 0,12
Ao Rit Rim (Rit - Ri) (Rim - Rm) (Rmt - Rm)*(Rmt - Rm) (Rim - Rm)^2
1999 -0,01 0,09 -0,0720 -0,0320 0,0023040 0,001024
2000 0,04 0,08 -0,0220 -0,0420 0,0009240 0,001764
2001 0,07 0,11 0,0080 -0,0120 -0,0000960 0,000144
2002 0,09 0,18 0,0280 0,0580 0,0016240 0,003364
2003 0,12 0,15 0,0580 0,0280 0,0016240 0,000784
suma 0,31 0,61 0,0063800 0,0070800
Promedio (Ri, Rm) 0,06 0,12
Cov (Ri,Rm) = (Rit - Ri)*(Rim - Rm) / n 0,0012760
Var (Rm) = (Rim - Rm)^2 / n - 1 0,0017700
Beta 0,7209040
Aqu ya podemos sealar que la metodologa de clculo
del costo de oportunidad no es universal.
Existen diversas metodologas para su clculo
Punto de constante controversia entre los especialistas.
De hecho en un estudio realizado por Mckinsey y la Escuela de
Negocios de la Universidad de Chicago encontramos que el 42%
de los practicantes y acadmicos utilizan modelos lineales tipo
CAPM, un 14% usan modelos multifactoriales y el 44% restante
utiliza tasas de descuento basadas en polticas corporativas o lo
que llaman olfato.
44
Indicado en la bases del clculo tarifario - SISS
Tasa Interna de Retorno Promedio + Premio por
Riesgo
TIR Promedio:
Segn papeles del Banco Central
Premio por Riesgo
Suma Ponderada de factores de Riesgo (50% c/u), dentro de
un rango establecido segn(3 - 3,5%):
Tamao
Tipo de Usuario
Qu pretende?
Proporcionar informacin adicional para disminuir la
incertidumbre en la toma de decisiones.
Qu sensibilizar?
Aquellas variables con mayor incidencia en la
rentabilidad del proyecto.
Nivel de inversin - Cualquier otra variable
Costos variables
Precio
Cantidad demanda
Por que las variables consideradas en la evaluacin
puedean cambiar en el tiempo alterando as el VAN del
proyecto.
Por que los inversionistas pueden tener diferentes
percepciones respecto del comportamiento de las variables
que lo afectan.
Demanda.
Crecimiento de ella
Precio
Tipo de cambio
Etctera
45
Este anlisis puede efectuarse bajo tres
dimensiones;
1.- Unidimensional
2.- Bidimensional
3.- Multidimensional
1) El anlisis unidimensional o VAN 0, tiene por objeto
determinar el punto de equilibrio de largo plazo
(mximos o mnimos), por ejemplo establecer cul es
el nivel de ingresos mnimos que deber recaudarse
para no incurrir en prdidas de largo plazo, o bien la
inversin mxima que resiste el proyecto, etctera.
Enfoques complementarios
No confundir con punto de equilibrio de corto plazo.
Corto Plazo: IT = CT Q = __CF__
P - Cvu
Largo Plazo:
n n n n
VAN = 0 = _P*Q_ - Cvu*Q - CF (1 Tc) + Dep_ + V.Des. I
0
t = 1
(1+ r)
t
t = 1
(1+ r)
t
t = 1
(1+ r)
t
t = 1
(1+ r)
t
(1+ r)
t
Q
Costos fijos
Ingresos totales
Costos Variables
Q*
CT
SENSIBILIDAD Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 VP
Precio 100 100 100 100 303,73
Cantidad 200 230 240 250 691,63
Ingresos 20.000 23.000 24.000 25.000 69.163
Costos Operacionales (10.000) (12.000) (14.000) (16.000) (38.628)
Depreciacin (2.000) (2.000) (2.000) (2.000) (6.075)
UAI 8.000 9.000 8.000 7.000 24.460
Tax 10% (800) (900) (800) (700) (2.446)
UDI 7.200 8.100 7.200 6.300 22.014
Depreciacin 2.000 2.000 2.000 2.000 6.075
Inversin (25.000) (25.000)
FLUJO DE CAJA (25.000) 9.200 10.100 9.200 8.300 3.089
VAN 12% 3.089
46
(691,63 P - 38.628 - 6.075)*(1 - 10%) + 6.075 -25.000 =
0
(691,63 P - 38.628 - 6.075)*(0,9) + 6.075 -25.000 = 0
622,47P - 34.765 - 5.468 + 6.075 -25.000 = 0
622,47P - 59.158 = 0
622,47P = 59.158
P = 95,04
n n n n
VAN = 0 = P _Q_ - Cvu*Q - CF (1 Tc) + Dep_ + V.Des. I
0
t = 1
(1+ r)
t
t = 1
(1+ r)
t
t = 1
(1+ r)
t
t = 1
(1+ r)
t
(1+ r)
t
El anlisis de sensibilidad bidimensional busca
establecer los resultados posibles del proyecto
tomando en consideracin cambios en las dos
variables de mayor incidencia.
Se puede conocer el resultado del proyecto
considerando mltiples escenarios de posible
ocurrencia. De esta manera, se podr analizar los
resultados del proyecto sobre la base de distintas
percepciones y creencias de escenarios futuros.
Se definen las variables y escenarios posibles
14 16 18 20 22 24 26 28 30 32
20 (10.202) (11.740) (13.278) (14.816) (16.354) (17.892) (19.430) (20.968) (22.506) (24.044)
25 (6.358) (7.896) (9.433) (10.971) (12.509) (14.047) (15.585) (17.123) (18.661) (20.199)
30 (2.513) (4.051) (5.589) (7.127) (8.664) (10.202) (11.740) (13.278) (14.816) (16.354)
35 1.332 (206) (1.744) (3.282) (4.820) (6.358) (7.896) (9.433) (10.971) (12.509)
40 5.177 3.639 2.101 563 (975) (2.513) (4.051) (5.589) (7.127) (8.664)
45 9.022 7.484 5.946 4.408 2.870 1.332 (206) (1.744) (3.282) (4.820)
50 12.866 11.328 9.790 8.253 6.715 5.177 3.639 2.101 563 (975)
55 16.711 15.173 13.635 12.097 10.559 9.022 7.484 5.946 4.408 2.870
60 20.556 19.018 17.480 15.942 14.404 12.866 11.328 9.790 8.253 6.715
65 24.401 22.863 21.325 19.787 18.249 16.711 15.173 13.635 12.097 10.559
70 28.245 26.708 25.170 23.632 22.094 20.556 19.018 17.480 15.942 14.404
75 32.090 30.552 29.014 27.476 25.939 24.401 22.863 21.325 19.787 18.249
80 35.935 34.397 32.859 31.321 29.783 28.245 26.708 25.170 23.632 22.094
85 39.780 38.242 36.704 35.166 33.628 32.090 30.552 29.014 27.476 25.939
90 43.625 42.087 40.549 39.011 37.473 35.935 34.397 32.859 31.321 29.783
Escenarios de Costos de Explotacin Unitarios Posibles
P
r
e
c
i
o
s

P
o
s
i
b
l
e
s
Este anlisis combina 10 escenarios de costos unitarios de
produccin con 15 escenarios de precios de venta, originando 150
VAN diferentes para un mismo proyecto.
47
Con la ayuda de un software estadstico (Crystal ball), se
puede realizar un anlisis de sensibilidad
multidimensional. Este anlisis considera la construccin
de una distribucin de probabilidades del resultado del
proyecto, basndose en la iteracin reiterada de las
principales variables que afectan el resultado del negocio,
sobre la base de un comportamiento especfico que se
infiera para estos parmetros.
Con estos resultados se puede conocer el valor esperado
del proyecto y la probabilidad de que el resultado del
mismo sea positivo o est al menos sobre el valor
calculado inicialmente.
Frequency Chart
Certainty is 76,13%from902.577 to+Infinity M$
,000
,006
,012
,018
,025
0
61,25
122,5
183,7
245
600.000 800.000 1.000.000 1.200.000 1.400.000
10.000 Trials 112 Outliers
Forecast: VANPATRIMONI0