EVALUACION ECONOMICA Y FINANCIERA Eduardo Moreno Bauelos Los proyectos agropecuarios generalmente no alcanzan los niveles de rentabilidad que

logran los proyectos de los sectores industriales o de servicios, por ello, los crditos agropecuarios se establecen sobre la tasa de inters ms baja y plazo de amortizacin ms largo. En consecuencia, la opinin subjetiva del proyectista podr o no coincidir, con la del promotor o inversionista. Se pueden admitir, en algunos casos, ndices de rentabilidad inferiores al costo de oportunidad del capital; por ejemplo, la seguridad que ofrece el valor de la tierra o las mejoras territoriales, especialmente en pocas de fuerte inflacin. Por otra parte, dado que el sistema agropecuario no constituye una base rgidamente establecida, la idea de revalorizacin del suelo puede pesar fuertemente cuando se observa con perspectivas de futuro, como puede ser una reconversin o transformacin del suelo, la disponibilidad y uso del agua, etctera. En este anlisis debe valorarse, por un lado, el tipo de cultivos, los rendimientos, el potencial de los productos en los mercados, la oferta y demanda de los productos, los precios a corto y mediano plazos, las necesidades del productor, las preferencias de los consumidores, las redes de transporte y los canales de comercializacin, el almacenaje o empaque y la posible transformacin o industrializacin de los productos; por otro lado, se deben valorar los costos de produccin, como son: el suministro de semillas o plantas, fertilizantes, pesticidas, agua, energa elctrica, combustibles, mano de obra; el costo de actividades culturales, tales como siembra o plantacin, labranza, fumigacin, cosecha, transporte, almacenaje, operacin del sistema de riego y fertilizacin y servicios de apoyo (seguros, asistencia tcnica).

Otros aspectos a considerar en este anlisis son las restricciones o limitaciones de los recursos, como son: la disponibilidad o dotacin volumtrica de agua, la superficie total y por cultivo, la maquinaria y el financiamiento. Una identificacin y valoracin suficiente de actividades y necesidades del proyecto permitir al proyectista y al inversionista hacer las previsiones de: infraestructura, financiamiento, maquinaria, equipo, almacenes, mano de obra, servicios e insumos en general. Mtodo de la relacin beneficio/costo Este mtodo tuvo su origen en la racionalizacin de la toma de decisiones para inversiones de carcter pblico y utiliza solamente el criterio monetario para elaborar alternativas y posteriormente seleccionar la mejor en trminos de optimizacin de la inversin, que no siempre coincide con la maximizacin de la relacin beneficio/costo, sobre todo en proyectos de inversin pblica que integran una buena carga de costo y beneficio social. Este mtodo se puede emplear tanto en los estudios previos para estimar la conveniencia de elaborar un proyecto agropecuario, como en la fase final de redaccin del proyecto definitivo o integracin del documento especfico para demostrar la viabilidad financiera. El proceso de evaluacin consta de las siguientes etapas: a) Identificacin y valoracin de costos

Determinacin de costos directos: recaen sobre el promotor o inversionista ya que son los que materializan los objetivos del proyecto y se dividen, a su vez, en: Costos de inversin: incluyen las inversiones necesarias para la elaboracin

del proyecto, tales como: construcciones, instalaciones, adquisiciones de maquinaria y equipos e impuestos.

Costos de operacin: incluyen los costos necesarios para operar el proyecto,

como son: materias primas, mano de obra, energa, materiales, seguros, conservacin y mantenimiento y sus respectivos impuestos. Determinacin de costos indirectos: stos recaen sobre el entorno social ajeno al proyecto e incluyen aquellos provocados por especulacin del capital, de terrenos y de los activos en general; por la contaminacin del aire, del suelo y del agua, casos concretos son las emisiones de la maquinaria y los fumigadores al aire, los agroqumicos aplicados al suelo y al agua, las descargas de aguas residuales a los drenes por lavado de suelos en drenajes parcelarios, y el creciente desecho de plsticos utilizados en la agricultura. El evaluador de proyectos debe tener clara conciencia de los efectos y sus costos an difciles de cuantificar, en vez de disfrazar con justificaciones la ignorancia actual y reconocer los efectos negativos que pueden tener en las actividades y en la sociedad, por lo tanto, debe tomar en consideracin las valoraciones cualitativas de sus efectos. Otro grupo de indirectos generalmente son los relativos a gastos de administracin como son: nmina, papelera, luz, agua, telfono, fax, mensajera, arrendamientos, etc., que por lo general no se cuantifican en los proyectos agropecuarios, porque los usuarios no se constituyen como empresa; no obstante, son gastos que acaban siendo asumidos por ellos y con cargo al proyecto. Por otra parte, cada vez ms las fronteras que separan a la empresa agropecuaria o agroindustrial con el productor del sector primario se diluyen y se integran en un ambiente ms formal de la administracin empresarial, donde aspectos como los activos, el valor agregado, los impuestos y en general los estados financieros que caracterizan a la empresa formalmente constituida cobran sentido. b) Identificacin y valoracin de los beneficios

Determinacin de los beneficios directos: estos proceden de las ventas de los productos o servicios obtenidas por el promotor o inversionista, ms los subsidios y cualquier otro ingreso derivado del financiamiento del proyecto.

Determinacin de los beneficios indirectos: stos recaen sobre el entorno social ajeno al proyecto e incluyen aquellos provocados por el impacto del proyecto, como son: la plusvala de los terrenos, edificaciones e instalaciones, la mejora del ambiente o cualquier otro beneficio para la sociedad y el proyecto mismo. Si se tienen elementos para determinar tanto los costos como los beneficios indirectos, stos deben ser incorporados a los flujos de efectivo y consecuentemente a la evaluacin econmica y financiera del proyecto. Para ejemplificar la aplicacin del mtodo se suponen los flujos de costos y beneficios, de un proyecto agropecuario hasta la mitad de su vida til (diez aos), a una tasa de descuento del 15%, como se muestra en la tabla 12.1.

Cuadro 12.1 Flujos de beneficios y costos en miles de pesos

Flujos\Aos Beneficios Bt Costos Ct 0 0 1750 1 150 150 2 500 150 3 750 500 4 1 000 250 5 1250 250 6 1 250 500 7 1250 250 8 1250 250 9 1250 500

c) Actualizacin de los costos y beneficios Con el fin de poder comparar los costos C a y beneficios Ba actualizados, la actualizacin se realiza en funcin del periodo t en que se producen los beneficios Bty los costos Ct nominales, la vida econmica del proyecto N, que suele homologarse a la vida til del proyecto (v.gr. en sistemas de riego se considera un rango de 20 a 25 aos), y la tasa i de descuento que suele ser la tasa de mercado. En consecuencia, los beneficios sern actualizados con la ecuacin 12.1:

Aplicando la ecuacin 12.1 al flujo de beneficios de la tabla 12.1 se obtiene el beneficio total actualizado en miles de pesos:

En forma anloga, los costos se actualizan con la ecuacin 12.2.

Del mismo modo se aplica la ecuacin 12.2 al flujo de costos de la tabla 12.1 y se obtiene el costo total actualizado en miles de pesos:

d) Determinacin de la rentabilidad del proyecto Con los beneficios y costos actualizados se demuestra la rentabilidad del proyecto mediante la relacin beneficio/costo, slo si se cumple la condicin de la ecuacin 12.3:

La rentabilidad del proyecto para este ejercicio ser aplicando la ecuacin 12.3:

Este resultado se interpreta como la ganancia de 27 centavos por cada peso invertido; por lo tanto, es un proyecto rentable. En caso de comparar el ndice de rentabilidad entre varias alternativas se preferir aquella que registre el mayor valor numrico de la relacin beneficio/costo; por ejemplo si A>B>C>1, la seleccin ser A. Este mtodo se suele utilizar en inversiones pblicas o privadas con recursos limitados pues permite elegir proyectos de mayores beneficios por unidad monetaria invertida, como es el caso de los proyectos agropecuarios, en los que se puede plantear una amplia gama de alternativas de explotacin. Mtodo del valor presente neto El mtodo del valor presente neto (VPN) es uno de los criterios econmicos ms ampliamente utilizado en la evaluacin de proyectos de inversin. Consiste en determinar la equivalencia en el tiempo cero de los flujos de efectivo futuros que genera un proyecto y comparar esta equivalencia con el desembolso inicial. Para comprender mejor la definicin anterior a continuacin se muestra la ecuacin 12.4, utilizada para determinar el valor presente de los flujos generados por un proyecto de inversin. Donde los flujos de costos Ca y de beneficios Ba fueron determinados previamente en el punto anterior. La frmula del VPN tiene una serie de caractersticas que la hacen apropiada para utilizarse como base de comparacin capaz de resumir las diferencias ms importantes que se derivan de las diferentes alternativas de inversin disponibles, Primero, la frmula considera el valor del dinero en el tiempo al seleccionar un valor adecuado de i. El utilizar como valor de i o tasa de recuperacin mnima atractiva (TREMA), tiene la ventaja de ser establecida muy fcilmente, adems es

muy fcil considerar en ella factores tales como el riesgo que representa un determinado proyecto, la disponibilidad del dinero del inversionista y la tasa de inflacin prevaleciente en la economa nacional.

Adems el mtodo del VPN tiene la ventaja de ser siempre nico, independiente del comportamiento que sigan los flujos de efectivo que genera el proyecto de inversin. Esta caracterstica del mtodo lo hace preferido en situaciones en que el comportamiento irregular de los flujos de efectivo, origina el fenmeno de tasas mltiples de rendimiento interno. El criterio para aceptar la ejecucin del proyecto es que el VPN sea positivo, o la seleccin de la mejor alternativa sea la que tenga el mayor valor. Continuando con el ejercicio el VPN en miles de pesos ser: VPN = 3969.2-3123.9 = $ 845.3 Por lo tanto, para estos flujos de efectivo y la tasa de descuento del 15%, el proyecto es rentable, pues genera una ganancia neta de $845.3 en el periodo. Mtodo de la tasa interna de rendimiento En todos los criterios de decisin, se utiliza alguna clase de ndice, medida de equivalencia, o base de comparacin capaz de resumir las diferencias de importancia que existen entre las alternativas de inversin. Es importante distinguir entre criterio de decisin y una base de comparacin. Esta ltima es un ndice que contiene cierta clase de informacin sobre los flujos de ingresos y gastos a que da lugar una oportunidad de inversin. La tasa interna de rendimiento o de retorno (TIR), como se llama frecuentemente, es un ndice que mide el riesgo de la inversin cuando se compara con la tasa de

descuento utilizada. Est definida como la tasa que reduce a cero el valor presente, el valor futuro o el valor anual equivalente a una serie de ingresos y egresos. Es decir, la tasa interna de rendimiento de una propuesta de inversin, es aquella tasa de inters i que satisface la condicin de la ecuacin 12.5.

En la mayora de las situaciones prcticas es suficiente considerar el intervalo -1< i < como mbito de la tasa interna de retorno, ya que es muy poco probable que en un proyecto de inversin se pierda ms de la cantidad que se invirti. Otro aspecto a considerar es la posibilidad de que se presenten mltiples tasas de retorno interno en algn proyecto agropecuario. Los proyectos con mltiples tasas son ms difciles de manejar que los que tienen una sola TIR. Cuando se tienen varias tasas de rendimiento surgen preguntas tales como: cul es la TIR correcta?, son aplicables las reglas de decisin para la seleccin de proyectos cuando se presentan mltiples TIR? Las respuestas se desprenden del anlisis por el mtodo de C.T.Mao, que requiere que los proyectos sean clasificados en ciertas categoras, lo que permite visualizar ms rpidamente a aquellos proyectos que presenten el fenmeno de mltiples TIR, como se muestra en el cuadro 12.2.

Distinguir entre inversiones simples y no simples, es muy sencillo. Basta con determinar el nmero de cambios de signo en el flujo de la inversin. Para diferenciar las inversiones no simples puras, de las inversiones no simples mixtas, se han desarrollado dos criterios: Con el ms sencillo de ellos, una inversin pura est definida como aquella en la que los saldos no recuperados, evaluados con la TIR (i*) de la inversin son negativos o nulos a travs de la vida del proyecto. La inversin es mixta cuando la TIR es positiva para algunos valores de "t" y negativa o nula para el resto. En proyectos agropecuarios por el comportamiento que siguen los flujos de ingresos y gastos, difcilmente se presentan mltiples TIR. Sin embargo, si llegaran a presentarse, habr que revisar la planeacin de las inversiones o reinversiones o el origen de los ingresos, y si los planteamientos son correctos, entonces habr que seguir el mtodo de C.T. Mao. En suma un proyecto ser rentable cuando la TIR (i*) sea mayor a la tasa de descuento (i) que pueda obtenerse. Para obtener la TIR, la operacin puede determinarse por tanteos en una serie de aproximaciones sucesivas, grficamente, analticamente, mediante un programa de computadora o bastar con aplicar la funcin TIR de una hoja de clculo electrnica (Excel, Lotus, Quattro pro), al flujo neto de costos y beneficios. Continuando con el ejercicio, se determina grfica y analticamente el valor de la TIR, aplicando el procedimiento siguiente: 1) Como la ecuacin 12.5 no es lineal, se determina el VPN acercndolo al valor de cero, para lo cual se propone una tasa mayor a la de descuento de 15%; es decir, se propone de 25 por ciento. 2) Con la tasa propuesta de 25% se actualizan los costos y beneficios.

3) Se determina el VPN, aplicando la frmula 12.4. En este caso resulta de 88,361.0. 4) Se propone una segunda tasa cuyo VPN tienda a un valor positivo cercano a cero, para este caso se propone de 23%, con la cual se obtiene un VPN de 57,201.0. 5) Con los valores obtenidos del VPN y las tasas propuestas se traza una recta, uniendo los dos puntos (25.0, -88,361.0) y (23.0, 57,201.0) y donde intersecte al eje de las abscisas se obtiene el valor de TIR que hace cero el VPN, y que resulta de 23.8%, como se indica en la lmina 12.1:

Analticamente, se obtiene el valor de la TIR con mayor precisin, resolviendo por tringulos semejantes como sigue:

Periodo de recuperacin de la inversin El periodo de recuperacin de la inversin (PRI) no es una medida de rentabilidad del proyecto, pues slo mide la rapidez con que puede recuperarse el capital. Por lo tanto, no debe usarse como criterio nico para juzgar la vala econmica de las inversiones, ya que podra conducir a desechar sistemticamente las inversiones de recuperacin a mediano o largo plazo, aunque sean ms productivas que las recuperables a corto plazo. Este indicador proporciona informacin valiosa en los casos en que la inversin sea muy elevada y el riesgo de recuperacin sea muy significativo que conlleva una acusada obsolescencia de los activos o de la tecnologa y en periodos de inestabilidad econmica o poltica. En general, resulta un indicador til para la evaluacin de inversiones cuando se usa junto con alguna medida de rentabilidad o de productividad de la inversin como la tasa interna de retorno o el punto de equilibrio. En suma, el PRI es el valor que anula el VPN e indica el nmero de periodos (meses o aos), en que la suma acumulada de beneficios actualizados igualan a la suma acumulada de costos actualizados. En consecuencia, un proyecto ser rentable cuando el PRI sea menor a la vida econmica del proyecto (VEP). PRI < VEP Continuando con el ejemplo, se acumulan los beneficios y costos actualizados; cuando estos se igualan en el tiempo en ese periodo se alcanzar a recuperar la inversin. En la lmina 12.2, se presenta el ejercicio grficamente en el que se observa el cruce de lneas e igualdad de beneficios y costos actualizados, se refieren al eje del tiempo y se obtiene el ao siete y dos meses, que para fines prcticos se dice que la inversin del proyecto se recupera a los siete aos.

Anlisis de sensibilidad Generalmente hay un elemento de incertidumbre asociado a las alternativas estudiadas. No slo son problemticos los estimativos de las condiciones econmicas futuras, sino que adems los efectos econmicos futuros de la mayora de los proyectos solamente son conocidos con un grado de seguridad relativo. Es precisamente esta falta de certeza sobre el futuro lo que hace a la toma de decisiones econmicas una de las tareas ms difciles que deben realizar las personas, las empresas y el gobierno. Adems, los tomadores de decisiones rara vez se conforman con los resultados simples de un anlisis. Por lo general, a estas personas les interesa un rango completo de los posibles escenarios que pueden ocurrir como consecuencia de variaciones en las estimaciones iniciales de los parmetros del proyecto. Por consiguiente, un estudio econmico completo debe de incluir la sensibilidad de los criterios econmicos a cambios en las estimaciones usadas. La sensibilidad de una propuesta debe hacerse con respecto al parmetro ms incierto. Por ejemplo, es posible que en la evaluacin de un proyecto agropecuario

se tenga mucha incertidumbre con respecto al precio unitario de venta de los productos que se pretenden comercializar. En estos casos, es muy conveniente determinar qu tan sensible es la TIR o el VPN a cambios en las estimaciones del precio unitario de venta, es decir, para este tipo de situaciones es muy recomendable determinar el precio unitario de venta a partir del cual el proyecto sera econmicamente atractivo. Es posible que la incertidumbre est en los costos, en el nivel de demanda, o en la vida econmica del proyecto; en estos casos, tambin es posible determinar la sensibilidad de la TIR o el VPN a cambios en los costos incurridos, en la demanda, o a cambios en la vida del proyecto. Evaluacin financiera del proyecto Tambin la evaluacin financiera de proyectos agropecuarios difiere de los proyectos industriales o de servicios, pues los aspectos de inters financiero difieren notablemente. En cualquier empresa formalmente constituida interesa la evaluacin de los estados de su situacin financiera. Los estados financieros son modelos econmicos de la empresa, que muestran en forma resumida las transacciones econmica llevadas a cabo en un periodo determinado, o el estado econmico resultante de dichas transacciones. Para el anlisis financiero de la empresa se dispone de tres modelos bsicos, como son: a) El estado de resultados, llamado tambin estado de ingresos y egresos o estado de prdidas y ganancias. b) El balance. c) El estado de origen y aplicacin de recursos. El estado de resultados muestra en forma clasificada y ordenada los movimientos de fondos en un periodo determinado, generalmente un ao. Para llegar a la utilidad neta hay que estimar: 1. Las ventas netas, tambin llamados ingresos de operacin, que son el

producto entre el volumen de produccin y el precio medio rural.

2.

El costo de ventas de lo producido, que se integra de: los costos totales de

produccin, que resulta del producto entre el costo de produccin por hectrea y la superficie total. 3. Se determina la utilidad bruta que resulta de la diferencia entre las ventas

netas y el costo de las mismas. Cuando se llega a tener gastos de operacin derivados de las ventas, la direccin y la administracin de la empresa agropecuaria, stos se deben deducir de la utilidad bruta para obtener la utilidad neta. El balance es un modelo econmico esttico de la empresa y/o de un proyecto de la empresa, ya que describe su situacin financiera en un momento determinado. En una empresa agropecuaria este modelo puede resultar crtico durante la operacin de la misma, ya sea para respaldar los crditos, las obligaciones o nuevas negociaciones; sin embargo, en un proyecto, su utilidad est en la determinacin de capital de trabajo. El capital de trabajo se determina como la diferencia entre el activo circulante y el pasivo circulante; en l se fundamenta la solvencia de la empresa y del proyecto para hacer frente a sus compromisos financieros a corto plazo; sin embargo, en el siguiente modelo se puede apreciar la capacidad de pago del proyecto o del inversionista en forma peridica, por lo que no es necesario presentar el balance detallado de las operaciones en un momento determinado. En proyectos agropecuarios interesa ms, de estos tres modelos que estn interrelacionados, conocer diversos aspectos de la situacin financiera del promotor o inversionista a lo largo de la vida econmica del proyecto, que se reflejan de manera muy conveniente en el tercer modelo estado de origen y aplicacin de recursos, como son: a) El flujo de efectivo anual, derivado de las operaciones normales del proyecto. b) El origen y aplicacin de los recursos financieros. c) La capacidad de pago del inversionista y del proyecto.

d) Los tipos de financiamiento. e) Las necesidades de crditos refaccionario y de avo. f) Las contribuciones de los subsidios al proyecto.

g) Las proyecciones de las disponibilidades. h) Las obligaciones de pago del servicio de la deuda. i) Las amortizaciones o pago a capital para hacer frente a los compromisos a corto, mediano y largo plazos. Si el proyecto tiene autonoma econmica, su flujo de efectivo comprende la cuantificacin de ingresos y costos susceptibles de obtener. En proyectos agropecuarios la autonoma es relativa, pues generalmente los recursos del proyecto se combinan con los recursos existentes no monetarios del inversionista. Los ingresos estarn constituidos por la suma de las ventas totales, los crditos de avo y refaccionarios, los subsidios otorgados por los tres niveles de gobierno, las disposiciones del productor derivadas de programas gubernamentales como el Procampo, y las disponibilidades de los ejercicios anteriores. El origen del financiamiento para la inversin fija generalmente se encuentra en el inversionista (recursos propios), en agentes financieros internos como la banca privada (banca comercial) y la banca de desarrollo (Banrural y FIRA), agentes externos (BM y BID). El crdito de avo destinado a capital de trabajo es financiado, por lo general, por la banca de desarrollo. Otra fuente importante de recursos es el valor de la produccin agrcola, que viene a constituirse en la fuente de recursos propios del proyecto o del inversionista destinados a generar los saldos positivos y la capacidad de pago. La capacidad de pago es el saldo que resulta de la diferencia entre los ingresos y egresos totales.

Las necesidades de financiamiento estarn determinadas por la capacidad de financiamiento del inversionista. Las contribuciones de los subsidios al proyecto estarn en funcin del grado de participacin de las entidades gubernamentales, en el impulso y desarrollo de estas actividades. Las obligaciones por servicio de la deuda estarn determinadas por los intereses, gastos y comisiones que generen los crditos, por las tasas impositivas de origen o en algunos casos por refinanciamiento.

Las amortizaciones sern los pagos a capital, ya sea por vencimientos del financiamiento del proyecto o por adeudos anteriores del inversionista que se cargan al proyecto. Las amortizaciones se pueden calcular en anualidades uniformes, que resultan iguales en cada periodo de las sumas de capital creciente e inters decreciente. Tanto los intereses, como las amortizaciones se fraccionan de dicha anualidad mediante la ecuacin 12.6.