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CAPTULO UNO

LAS FINANZAS Y EL DIRECTOR FINANCIERO

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ESTE LIBRO TRATA sobre la toma de decisiones finan-

cieras por parte de las empresas. Deberamos comenzar definiendo en qu consisten dichas decisiones y por qu son tan importantes. Las empresas se enfrentan principalmente a dos tipos de dilemas financieros: qu inversiones debe realizar la empresa? y cmo deben financiarse dichas inversiones? La primera pregunta hace referencia a gastar dinero y la segunda a la forma de obtenerlo. El secreto del xito en la direccin financiera consiste en incrementar el valor de la empresa. Esto es fcil de decir pero no ayuda mucho, es como aconsejar a un inversor en bolsa compra barato y vende caro. El problema consiste en cmo hacerlo. Puede haber algunas actividades en las cuales alguien puede leer un manual y despus llevarlas a cabo, pero la direccin financiera no es una de ellas, precisamente por eso vale la pena estudiar finanzas. Quin est interesado en trabajar en un campo donde no hay lugar para el juicio, la experiencia, la creatividad y una pizca de suerte? Aunque este libro no puede proporcionar nada de lo anterior, presenta los conceptos y la informacin

sobre los que se basan las buenas decisiones financieras y asimismo muestra cmo utilizar las herramientas del oficio de las finanzas. Este captulo comienza explicando qu es una sociedad annima e introduciendo al lector en las responsabilidades de su director financiero. Se distingue entre activos reales y activos financieros y entre decisiones de inversin y decisiones de financiacin. Asimismo, se resalta la importancia que tanto los mercados financieros nacionales como los internacionales tienen para un director financiero. Las finanzas tratan sobre el dinero y los mercados, pero tambin sobre las personas, pues el xito de una empresa depende de en qu medida todos sus miembros trabajen por un objetivo comn. El director financiero debe ser capaz de reconocer la existencia de esos conflictos de objetivos que se producen con frecuencia en la direccin financiera. Resolver conflictos es especialmente difcil cuando las personas tienen distinta informacin, as pues se trata de un aspecto importante que se arrastra hasta el ltimo captulo del libro. Este captulo comienza con algunas definiciones y ejemplos.

1.1

QU ES UNA SOCIEDAD ANNIMA?

No todas las empresas son sociedades annimas. Los negocios pequeos pueden ser propiedad y estar dirigidos por una nica persona, se llaman sociedades unipersonales. En otros casos varias personas pueden unirse para poseer y dirigir una sociedad colectiva1. Sin embargo, este libro trata sobre las finanzas de una sociedad annima, por eso es necesario explicar qu es una sociedad annima. Casi todas las empresas de tamao grande o mediano estn organizadas como sociedades annimas. Por ejemplo, General Motors, Bank of America, Microsoft y General Electric son sociedades annimas. Lo mismo sucede con empresas de otros pases tales como Britsh Petroleum, Unilever, Nestl, Volkswagen y Sony. En cada caso la empresa es propiedad de sus accionistas, quienes poseen participaciones del negocio. Cuando se funda una sociedad annima, sus acciones pueden ser adquiridas por un grupo pequeo de inversores, tal vez los directivos de la empresa y unos
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Muchos negocios profesionales, como los gabinetes contables y jurdicos, son sociedades colectivas. La mayora de los grandes bancos de inversin comenzaron como una sociedad colectiva, pero con el tiempo estas empresas y sus necesidades financieras crecieron demasiado para continuar con esta forma jurdica. Goldman Sachs, el ltimo de los grandes bancos de inversin con estatus de sociedad colectiva, emiti acciones y se convirti en una sociedad annima cotizada en bolsa en 1998.

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PARTE I El valor pocos socios capitalistas; en este caso las acciones no estn admitidas a cotizacin en bolsa y la empresa es propiedad de un grupo cerrado. Con el tiempo, cuando la empresa crezca y emita nuevas acciones para conseguir ms capital, sus acciones sern negociadas en el mercado abierto; en la terminologa anglosajona estas empresas reciben el nombre de public companies2. En muchos otros pases es normal que las grandes empresas no coticen en bolsa. Si un negocio se organiza como una sociedad annima, puede atraer a una gran variedad de inversores. Algunos pueden tener una nica accin por valor de unos pocos dlares que les d derecho a un nico voto y recibir una parte mnima de los beneficios y dividendos. Pero entre los accionistas tambin pueden encontrarse fondos de pensiones y compaas de seguros gigantescas que miden sus inversiones en millones de acciones y en miles de millones de dlares, y que tienen derecho a un gran nmero de votos y una gran parte de los beneficios y los dividendos. Aunque los accionistas son los dueos de la sociedad annima, ellos no la dirigen, en su lugar votan para elegir un consejo de administracin, algunos de cuyos miembros pueden pertenecer a la alta direccin de la empresa, pero otros son consejeros no ejecutivos que no estn empleados por la empresa. El consejo de administracin representa a los accionistas, nombra a los altos directivos y se supone que supervisa que los directivos acten buscando el mximo inters de los accionistas. Esta separacin de la propiedad y la gestin les proporciona estabilidad a las sociedades annimas3. Incluso si los directivos dimiten o son destituidos y reemplazados, la sociedad annima puede sobrevivir y, de forma anloga, los accionistas de hoy pueden vender todas sus acciones a nuevos inversores sin alterar la marcha del negocio. Al contrario de lo que ocurre con las sociedades unipersonales y las sociedades colectivas, las sociedades annimas tienen responsabilidad limitada, lo que significa que los accionistas no tienen que responder personalmente por las deudas de la empresa. Cuando Enron y WorldCom se hundieron en 2002, dos de las mayores quiebras de la historia, nadie reclam a sus accionistas que pusieran ms dinero para cubrir las deudas de las empresas. Los accionistas pueden perder toda su inversin, pero nada ms. Aunque una sociedad annima pertenece a sus accionistas, legalmente tiene una personalidad jurdica distinta de ellos. Se basa en unos estatutos sociales que definen su objeto social, el nmero de acciones a emitir, el nmero de consejeros que se pueden nombrar y as sucesivamente. Estos estatutos deben ajustarse a las leyes del estado en el que se constituya la sociedad4. Una sociedad annima se considera como una persona residente en un estado para muchos asuntos de tipo legal, as como persona jurdica puede prestar o pedir prestado dinero, puede
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Nota de los traductores: El trmino public company no guarda ninguna relacin con el trmino compaa pblica. Las primeras son empresas privadas cuyas acciones estn admitidas a cotizacin en una bolsa de valores, mientras que las segundas son empresas cuyos accionistas son organismos pblicos como el Estado, un ministerio, un ayuntamiento, etc. 3 Las sociedades annimas pueden ser inmortales, pero la legislacin en Estados Unidos requiere que las sociedades colectivas tengan una fecha lmite. El acuerdo societario debe de especificar la fecha lmite o el procedimiento para concluir los negocios comunes. Una propiedad individual tambin tendr un final porque el propietario es mortal. 4 Delaware es un estado que posee un sistema legislativo muy desarrollado que apoya la formacin de sociedades annimas, por este motivo, aunque el negocio que desarrollen all sea mnimo, en este estado se constituye un porcentaje alto de las sociedades annimas de todo Estados Unidos.

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CAPTULO 1 Las finanzas y el director financiero demandar o ser demandada judicialmente por otras personas y pagar sus impuestos (pero no puede votar!). Debido a que la sociedad annima tiene una personalidad jurdica distinta a la de sus accionistas, puede realizar operaciones que las empresas unipersonales y las sociedades colectivas no pueden realizar. Por ejemplo, puede obtener fondos emitiendo acciones nuevas y vendindolas a los inversores que deseen comprarlas, y puede recomprar sus acciones. Adems, una sociedad annima puede realizar una oferta pblica de compra sobre otra sociedad y a continuacin fusionar las dos empresas. Las sociedades annimas tambin presentan algunos inconvenientes en su estructura organizacional. En algunas ocasiones dirigir su maquinaria legal y las comunicaciones con sus accionistas puede requerir mucho tiempo y dinero. Adems, en los Estados Unidos existe una importante desventaja fiscal. Debido a que las sociedades annimas tienen su propia personalidad jurdica y pagan sus propios impuestos, deben pagar por sus beneficios, pero adems sus accionistas tambin deben pagar impuestos por los dividendos que reciban. La legislacin fiscal de Estados Unidos es poco comn, pues en la mayora de los pases para evitar gravar dos veces al mismo concepto los accionistas reciben una deduccin fiscal para compensar por los impuestos que la empresa ya ha pagado5.

1.2

EL PAPEL DEL DIRECTOR FINANCIERO

Las clases de activos reales que necesitan las empresas para llevar a cabo sus negocios son casi interminables. Aunque muchos de stos son activos materiales tales como las mquinas, las fbricas y las oficinas, otros son activos inmateriales como la experiencia tcnica, las marcas registradas y las patentes. Las empresas necesitan pagar por todos ellos y para obtener los fondos necesarios venden derechos sobre sus activos reales y sobre el dinero que stos generarn en el futuro. Estos derechos reciben el nombre de activos financieros o ttulos valor. Por ejemplo, si la empresa le pide un prstamo al banco, el banco recibir una promesa por escrito de que el dinero le ser devuelto con sus correspondientes intereses, por tanto el banco intercambia con la empresa el dinero en efectivo por un activo financiero. Los activos financieros no incluyen nicamente los prstamos bancarios, sino tambin las acciones, las obligaciones y una cantidad de ttulos especializados que produce vrtigo6. El director financiero es el encargado de actuar como intermediario entre las actividades productivas de la empresa y los mercados financieros (o de capitales) donde se negocian los ttulos emitidos por sta7. La Figura 1.1 ilustra el papel del director financiero, quien canaliza el flujo de dinero desde los inversores hacia la empresa y de vuelta a los inversores. El flujo comienza cuando la empresa emite
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O bien las empresas pagan un tipo ms bajo por los beneficios repartidos como dividendos. 6 Estos ttulos se detallan en los Captulos 14 y 25. 7 Con frecuencia los directores financieros utilizan los trminos mercados financieros y mercados de capital casi como si fueran sinnimos. No obstante, estrictamente hablando, los mercados de capital solo proporcionan financiacin a largo plazo, mientras que los mercados monetarios proporcionan la financiacin a corto plazo, asumiendo que corto plazo significa menos de un ao. En adelante se utilizar el trmino mercados financieros para referirse a todas las fuentes de financiacin.

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PARTE I El valor

F I G U R A 1.1
Flujos de caja entre los mercados financieros y las operaciones de la empresa. Leyenda: (1) fondos obtenidos con la venta de activos financieros a los inversores; (2) dinero invertido en las operaciones de la empresa y usado en la compra de activos reales; (3) dinero generado por las operaciones de la empresa; (4a) dinero reinvertido; (4b) dinero devuelto a los inversores.

(2) Operaciones de la empresa (un conjunto) de activos reales) (3) Director financiero

(1) Mercados financieros (los inversores poseen los activos financieros)

(4a)

(4b)

ttulos para obtener dinero (flecha 1 en el grfico). El dinero es utilizado para adquirir los activos que la empresa utilizar en sus actividades productivas (flecha 2). Posteriormente, si la empresa marcha bien, los activos reales generarn entradas de dinero que superan al reembolso de la inversin inicial (flecha 3). Finalmente, el dinero es reinvertido (flecha 4a) o devuelto a los inversores que compraron los ttulos (flecha 4b). Por supuesto, el director financiero no es completamente libre para elegir entre las flechas 4a y 4b. Por ejemplo, si un banco prest dinero en la etapa 1, se le deber pagar el nominal del prstamo ms los intereses correspondientes en la etapa 4b. El diagrama nos lleva a plantear las dos cuestiones bsicas para el director financiero. Primera, en qu activos reales debe invertir la empresa? Segunda, cmo obtener los fondos para financiar esas inversiones? La respuesta a la primera pregunta es la decisin de inversin, o de presupuesto de capital, de la empresa. La respuesta a la segunda es la decisin de financiacin. Con frecuencia las decisiones de inversin y de financiacin se toman de forma separada, es decir, se analizan de forma independiente. As, cuando se detecta una posibilidad de inversin o proyecto, el director financiero se pregunta en primer lugar si el proyecto vale ms que el capital necesario para realizarlo. Si la respuesta es afirmativa, entonces se plantea cmo debe ser financiado. Pero la separacin entre las decisiones de inversin y de financiacin no significa que el director financiero no deba tener en cuenta a los inversores y a los mercados financieros en su anlisis de los proyectos de inversin. Tal y como se ver en el captulo siguiente, el objetivo fundamental de la empresa es maximizar el valor del dinero invertido en ella por sus accionistas. Volviendo a la Figura 1.1, los accionistas estarn dispuestos a contribuir con su dinero en la flecha 1 solo si las decisiones tomadas en la flecha 2 generan en la flecha 3 al menos rendimientos adecuados. Adecuados significa que los rendimientos deben ser al menos iguales a los rendimientos que los accionistas habran obtenido en una inversin alternativa en los mercados financieros. Si los proyectos de una empresa generan siempre rendimientos inadecuados sus accionistas querrn recuperar su dinero. Los directores financieros de las grandes empresas tambin necesitan ser personas con una visin global, pues deben decidir no solo en qu activos debe invertir su empresa, sino tambin dnde deben situarse dichas inversiones. Un ejemplo es Nestl. Se trata de una empresa suiza, pero solo una pequea parte de su produccin se realiza en Suiza. Sus aproximadamente 520 fbricas estn situadas en 82 pases. Por tanto, los directivos de Nestl deben saber cmo evaluar inversiones en pases con diferentes monedas, tipos de inters, inflacin y sistemas fiscales.

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CAPTULO 1 Las finanzas y el director financiero Tambin son internacionales los mercados financieros en los que la empresa obtiene sus fondos. Los accionistas de las grandes empresas estn diseminados por todo el mundo. Las acciones se negocian continuamente en Nueva York, Londres, Tokio y otros centros financieros. Las obligaciones y los prstamos bancarios se mueven fcilmente a travs de las fronteras nacionales, as una empresa que necesite obtener fondos no tiene por qu pedirlos prestados a un banco de su ciudad. Asimismo, la gestin diaria de la tesorera se convierte en una tarea compleja para las empresas que producen o venden en distintos pases. Un buen ejemplo son los problemas que deben afrontar los directores financieros de Nestl para realizar el seguimiento de pagos y facturas en 82 pases. Aunque el caso de Nestl es poco frecuente, pocos directores financieros pueden ignorar los aspectos financieros internacionales. As pues, a lo largo de este libro se presta atencin a las diferencias en los sistemas financieros y se examinan los problemas de la inversin y la financiacin en el mbito internacional. El director financiero no trabaja en una burbuja. En los ltimos aos han surgido una amplia gama de intermediarios financieros para ofrecerle, junto con los fondos que necesita, una gran variedad de servicios financieros. Por ejemplo, una empresa puede acudir a un banco para obtener financiacin a corto plazo, o una compaa de seguros para solicitar un prstamo a un plazo mayor puede obtener dinero vendiendo acciones nuevas a un fondo de inversin, de pensiones o a otros inversores, puede contratar a un banco de inversin para que le asesore en la emisin de acciones o en las negociaciones sobre una fusin, y as sucesivamente. Por su parte, el director financiero de una empresa necesita un buen nivel de comprensin sobre cmo interpretarn sus demandas estos intermediarios financieros. Del mismo modo, para entender las necesidades de la empresa y la mejor forma de satisfacerlas, los directivos de los intermediarios financieros deben poseer una buena base de los principios de direccin financiera

1.3

QUIN ES EL DIRECTOR FINANCIERO?

El trmino director financiero se utiliza a lo largo de este libro para referirnos a cualquier persona responsable de tomar una decisin importante de inversin o de financiacin, pero solo en las empresas ms pequeas una nica persona tiene la responsabilidad sobre todas las decisiones tratadas en este libro, de hecho en la mayora de los casos esta responsabilidad est repartida. Por supuesto que la alta gerencia est continuamente implicada en las decisiones financieras, pero tambin lo estn los ingenieros que disean una nueva instalacin productiva, puesto que el diseo determina el tipo de activos de inmovilizado que la empresa va a utilizar. El director comercial que est al cargo de una gran campaa publicitaria tambin est tomando una decisin de financiacin importante, pues dicha campaa supone una inversin en un activo inmaterial que se rentabilizar por medio de las ventas y los beneficios futuros. No obstante, hay algunos directivos que se especializan en finanzas. Sus papeles dentro de la organizacin se recogen en la Figura 1.2. El tesorero es el responsable de gestionar la tesorera de la empresa, de obtener nuevos fondos y de las relaciones con los bancos, los accionistas y otros inversores que posean ttulos emitidos por la empresa.

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PARTE I El valor

Director financiero Responsable de: Poltica financiera Planificacin estratgica

Tesorero Responsable de: Gestin de tesorera Obtencin de fondos Relaciones con los bancos

Jefe de gestin Responsable de: Preparacin de estados financieros Contabilidad Fiscalidad

F I G U R A 1.2
Directores financieros en las grandes empresas.

En las empresas pequeas es posible que el tesorero sea el nico directivo financiero; por su parte, las empresas grandes tienen tambin un jefe de gestin, quien se encarga de preparar los estados contables as como de realizar la contabilidad de gestin y del cumplimiento de las obligaciones tributarias. Las funciones del tesorero y del jefe de gestin son diferentes: la principal responsabilidad del tesorero es obtener y gestionar el capital de la empresa, mientras que el jefe de gestin se encarga de que el dinero sea utilizado de forma eficiente. En las empresas muy grandes, el trabajo del tesorero y del jefe de gestin suele estar supervisado por un director financiero. ste est muy involucrado en la poltica financiera y la planificacin estratgica y a menudo sus responsabilidades de direccin van ms all de los asuntos estrictamente financieros, y puede incluso ser miembro del consejo de administracin. El director financiero o el jefe de gestin son los responsables de organizar y supervisar el proceso del presupuesto de capital. No obstante, los grandes proyectos de inversin estn tan estrechamente ligados a planes de desarrollo de producto, produccin y comercializacin, que es inevitable que los directivos de dichas reas participen en la planificacin y el anlisis de los proyectos. Por ltimo, si la empresa, adems, tiene empleados especializados en planificacin estratgica, stos tambin estarn implicados en la elaboracin del presupuesto de capital. Bien sea por norma o por costumbre, debido a la importancia de muchos de los aspectos financieros, las decisiones ltimas corresponden al consejo de administracin. Por ejemplo, slo el consejo tiene la capacidad legal para anunciar un dividendo o para autorizar la emisin de nuevas acciones. Los consejos suelen delegar en la toma de decisiones sobre proyectos de inversin de mediana y pequea cuanta, pero casi nunca delegan la aprobacin de grandes inversiones.

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CAPTULO 1 Las finanzas y el director financiero

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1.4

SEPARACIN ENTRE PROPIEDAD Y GERENCIA

La separacin entre propiedad y gerencia es una prctica necesaria en las grandes empresas. Dado que las grandes compaas pueden tener cientos de miles de accionistas, stos no pueden de ninguna forma estar activamente implicados en la gestin: sera como gobernar la ciudad de Nueva York por medio de una serie de asambleas formadas por todos sus ciudadanos. La autoridad tiene que ser delegada en los directivos. La separacin entre propiedad y gerencia tiene claras ventajas, por un lado permite el cambio en la propiedad de las acciones sin interferencias en la marcha del negocio y, por otro, permite a la empresa contratar directivos profesionales, pero tambin genera problemas cuando los objetivos de los directivos difieren de los objetivos de los propietarios. El peligro es fcil de apreciar: en lugar de atender a los deseos de los accionistas, los directivos pueden buscar un estilo de vida ms ocioso o lujoso; pueden evitar la toma de decisiones impopulares, o pueden intentar construir un imperio con el dinero de los accionistas. Estos conflictos entre los objetivos de los propietarios y de los directivos crean problemas del tipo principal-agente (llamados tambin problemas de agencia). Los propietarios son los principales; los directivos son sus agentes. Los accionistas desean que los directivos aumenten el valor de la empresa, pero los directivos pueden tener sus propios intereses o querer barrer para su casa. Se incurre en costes de agencia cuando (1) los directivos no buscan maximizar el valor de la empresa y (2) los accionistas afrontan costes para controlar a los directivos y tratar de influir sobre sus acciones. Por supuesto, estos costes no aparecen cuando los propietarios son tambin los directivos; sta es una de las ventajas de la sociedad unipersonal, no existe conflicto de intereses. Los conflictos entre los accionistas y los directivos no son los nicos problemas de agencia que se puede encontrar el director financiero. As, del mismo modo que los propietarios necesitan animar a los directivos para que trabajen en beneficio de los intereses de los accionistas, la alta direccin debe reflexionar sobre cmo motivar a los dems miembros de la empresa. En este caso la alta direccin son los principales y los puestos intermedios y el resto de empleados son sus agentes. Los costes de agencia pueden aparecer tambin durante el proceso de financiacin. En condiciones normales los bancos y los obligacionistas que prestan fondos a la empresa se encuentran unidos a los accionistas en su deseo de prosperidad para la empresa, pero cuando sta comienza a tener problemas la unidad se puede romper. En esta situacin tal vez sea necesaria una accin decidida para salvar la empresa, pero los prestamistas estn preocupados por recuperar su dinero y se muestran reacios a ver que la empresa realiza cambios arriesgados que pueden poner en peligro la seguridad de sus prstamos. Si la empresa se encuentra cercana a la quiebra pueden incluso aparecer disputas entre los distintos prestamistas cuando stos se empujen para ocupar los primeros puestos en la cola de los acreedores. Si se piensa en el valor de la compaa como si se tratara de una tarta a repartir entre sus acreedores, stos incluyen a los accionistas y la direccin, los empleados, los bancos y los inversores que han comprado la deuda emitida por la empresa. Por su parte, el estado tambin es un acreedor, dados sus derechos sobre el impuesto sobre los beneficios de la empresa. Todos estos acreedores estn unidos entre s por medio de una compleja red de acuerdos y contratos. Por ejemplo, cuando los bancos le prestan dinero a la em-

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PARTE I El valor presa y acuerdan en un contrato formal el tipo de inters y las fechas de amortizacin del prstamo pueden poner restricciones sobre los dividendos repartidos o sobre el endeudamiento futuro de la empresa, pero no pueden fijar reglas escritas que cubran todas y cada una de las circunstancias que pueden producirse. En consecuencia, los contratos escritos son incompletos y necesitan ser complementados con acuerdos e interpretaciones que puedan ayudar a conciliar los intereses de las distintas partes. Los problemas de agencia pueden ser resueltos ms fcilmente si cada parte tiene la misma informacin, pero esto no suele ser lo normal en finanzas. Los directivos, accionistas y prestamistas pueden tener informacin diferente sobre el valor de los activos materiales o financieros, y pueden transcurrir muchos aos antes de que dicha informacin sea revelada, en consecuencia los directores financieros deben reconocer la existencia de asimetras de informacin y encontrar la forma de asegurar a los inversores que en el camino no encontrarn sorpresas desagradables. A continuacin presentamos un ejemplo. Suponga que usted es el director financiero de una empresa que se acaba de constituir para desarrollar y comercializar un nuevo frmaco que cura la inflamacin de los dedos del pie. En un encuentro con inversores potenciales usted les presenta las pruebas clnicas, muestra informes inmejorables proporcionados por un estudio de mercado encargado a una empresa independiente y estimaciones de beneficios ampliamente suficientes para justificar las inversiones adicionales. Pero a pesar de esto los inversores potenciales todava estn preocupados pensando que usted puede saber ms que ellos. Qu puede hacer usted para convencerles de que les est diciendo la verdad? Solo con decir Confen en m no es suficiente y quizs necesite sealar su integridad acompaando sus explicaciones con su propio dinero. As, los inversores pueden tener ms confianza en sus planes si ven cmo usted y el resto de directivos tienen grandes participaciones en la nueva empresa a nivel personal y por tanto la decisin de invertir el dinero propio proporciona informacin sobre las verdaderas perspectivas de la empresa a los inversores.

Diferencias de informacin Precios y rentabilidad de las acciones (13) Emisin de acciones y otros ttulos (15, 18, 25) Dividendos (16) Financiacin (18)

Diferencias en los objetivos Directivos frente a accionistas (2, 12, 32, 33, 34) Alta direccin frente a directivos intermedios (12) Accionistas frente a bancos y otros prestamistas (18)

F I G U R A 1.3
Las diferencias entre los objetivos y la informacin puede complicar la toma de decisiones financieras. Estas cuestiones se tratarn en este libro en diferentes puntos (nmero del captulo entre parntesis).

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CAPTULO 1 Las finanzas y el director financiero Los captulos siguientes tratarn ms detalladamente la forma en que las empresas se enfrentan a los problemas creados por las diferencias en los objetivos y en la informacin. La Figura 1.3 resume las principales cuestiones e indica cules son los captulos donde son tratadas con mayor atencin.

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1.5

TEMAS INCLUIDOS EN ESTE LIBRO

Ha sido desarrollada la forma en la cual la direccin financiera afronta dos grandes dilemas: en qu activos reales debe invertir la empresa? y cmo reunir los fondos para adquirirlos? Por tanto, normalmente la decisin sobre la inversin precede a la decisin de financiacin y as es como se ha organizado este libro. Las Partes 1 a 3 estn casi por completo dedicadas a los diferentes aspectos de la decisin de inversin. El primer tema es la valoracin de activos, el segundo es la relacin entre valor y riesgo, y el tercero es la gestin del proceso de inversin. La exposicin de estos temas ocupa del Captulo 2 al 12. Las Partes 4 a 7 tratan sobre las decisiones de financiacin. La Parte 4 comienza desarrollando tres temas generales: puede el director financiero asumir que el mercado reflejar de forma correcta el valor de los ttulos emitidos por la empresa? La Parte 5 contina el anlisis de las decisiones de financiacin analizando cunto debe pagar la empresa a sus accionistas en concepto de dividendos y cul debe ser el nivel de endeudamiento, para a continuacin centrarse en las opciones y sus mtodos de valoracin. Las opciones se sealan a menudo como un tema a tratar dentro de los ttulos corporativos y se suelen incluir entre los activos reales que posee una empresa. Una vez desarrolladas las opciones, la Parte 7 contina examinando la valoracin de la deuda y los distintos tipos de financiacin por deuda. Una parte importante de la tarea de un director financiero consiste en juzgar qu riesgos debe asumir la empresa y cules pueden ser eliminados. La Parte 8 considera la gestin del riesgo tanto desde el punto de vista nacional como internacional. La Parte 9 trata la planificacin financiera y la gestin financiera a corto plazo; en ella se desarrollan una serie de aspectos, incluyendo estimaciones a corto y largo plazo, fuentes de financiacin o inversin a corto plazo, gestin de tesorera y de ttulos negociables y gestin de cuentas a cobrar (dinero prestado por la empresa a sus clientes). La Parte 10 presenta las fusiones y adquisiciones y, de forma ms general, el control y la forma de gobierno de la empresa. Se desarrollan las distintas formas en que las empresas se estructuran en los diferentes pases para proporcionar a sus directivos y a sus inversores externos los incentivos y el grado de control apropiados. La Parte 11 es la conclusin. Asimismo expone algunas de las cosas que no conocemos sobre las finanzas. Si usted es el primero en resolver alguno de estos enigmas se har famoso por mritos propios.

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PARTE I El valor

RESUMEN

El Captulo 2 comenzar con los conceptos ms bsicos de valoracin de activos; sin embargo, sera conveniente resumir primero los principales puntos tratados en este captulo introductorio. Los grandes negocios normalmente se organizan como sociedades annimas, las cuales tienen tres importantes rasgos diferenciadores. Primero, tienen personalidad jurdica propia independiente de sus propietarios y pagan sus propios impuestos. Segundo, las sociedades tienen responsabilidad limitada, lo que significa que los accionistas que poseen la sociedad no pueden ser hechos responsables por las deudas de la empresa. Tercero, normalmente los propietarios de una sociedad no son sus directivos. La tarea de un director financiero puede dividirse en (1) las decisiones de inversin o decisiones de capital y (2) las decisiones de financiacin. Dicho de otro modo, la empresa tiene que decidir (1) qu activos reales comprar y (2) cmo obtener los fondos necesarios. Aunque en las empresas pequeas es habitual que solo exista un director financiero, el tesorero, sin embargo las empresas ms grandes tienen un tesorero y un jefe de gestin. El trabajo del tesorero consiste en obtener y gestionar la financiacin de la empresa, mientras que el trabajo del jefe de gestin es confirmar que el dinero ha sido utilizado correctamente. Por su parte, las empresas ms grandes suelen tener tambin un director financiero. Los accionistas desean que los directivos aumenten el valor de las acciones de la empresa, pero los directivos pueden tener objetivos distintos a ste. Este potencial conflicto de intereses recibe el nombre de problema principal-agente (problema de agencia) y cualquier prdida en el valor de la empresa como resultado de estos conflictos se denomina coste de agencia. Por supuesto, tambin puede haber otro tipo de conflictos de inters, por ejemplo, en determinadas circunstancias los intereses de los accionistas pueden entrar en contradiccin con los de los bancos de la empresa y los de sus obligacionistas. Estos y otros problemas de agencia pueden complicarse cuando los agentes tienen ms o mejor informacin que los principales. El director financiero desempea un papel en un entorno internacional y en consecuencia debe entender el comportamiento de los mercados financieros internacionales y ser capaz de evaluar inversiones internacionales. El desarrollo de las finanzas societarias internacionales se presenta de muchas formas diferentes en los captulos que siguen.

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LECTURAS COMPLEMENTARIAS

Los directores financieros leen diariamente The Wall Street Journal (WSJ), The Financial Times (FT) o ambos. Usted tambin debera hacerlo. The Financial Times se edita en el Reino Unido, pero tambin tiene ediciones en Norte Amrica y en Asia. Tambin existen ediciones europeas y asiticas de The Wall Street Journal. The New York Times y unos diarios de las grandes ciudades tienen buenas secciones financieras y de negocios, pero no pueden sustituir a WSJ o FT. Exceptuando las cuestiones de actualidad local, las secciones financieras y de negocios de la mayora de los diarios estadounidenses apenas contienen informacin til para el director financiero. The Economist, Business Week, Forbes y Fortune contienen informacin de utilidad en sus secciones financieras y existen varias revistas especializadas en finanzas, entre las cuales se incluyen Euromoney, Corporate Finance, Jornal of Applied Corportate Finance, Risk y CFO Magazine. Esta lista no incluye revistas de investigacin cientfica tales como Journal of Finance,

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CAPTULO 1 Las finanzas y el director financiero

Journal of Financial Economics, Review of Financial Studies y Financial Management. En los captulos siguientes se incluyen las referencias especficas para cada investigacin.

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1. Qu significa responsabilidad limitada? 2. En los Estados Unidos existe una importante desventaja fiscal que concierne a la organizacin de las sociedades annimas. Cul es? 3. Algunas empresas invierten en activos reales y los financian vendiendo activos financieros. Proporcione ejemplos de cada tipo de activos.

REVISIN DE CONCEPTOS

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Para preguntas de revisin de conceptos adicionales, por favor visite www.mhhe.com/bma8e o consulte su CD del estudiante.

2. Pregunta de vocabulario. Explique las diferencias entre: a. Activos reales y financieros. b. Presupuesto de capital y decisiones financieras. c. Responsabilidad limitada e ilimitada. d. Sociedad annima y sociedad colectiva. 3. Cules de los siguientes activos son reales y cules financieros? a. Una accin. b. Un pagar. c. Una marca registrada. d. Una fbrica. e. Un terreno sin edificar. f. El saldo de la cuenta corriente de la empresa. g. Una plantilla con experiencia y capacidad de trabajo. h. Una obligacin. 4. Cul es la principal desventaja de la forma organizativa de una sociedad annima? 5. Cul de las frases siguientes describe mejor al tesorero que al jefe de gestin? a. En las empresas pequeas normalmente es el nico ejecutivo financiero. b. Supervisa los gastos de capital para asegurarse de que no se han malversado. c. Es responsable de invertir las puntas de tesorera. d. Es responsable de preparar la emisin de acciones ordinarias nuevas. e. Es responsable de los temas fiscales de la empresa. 6. Cul de las frases siguientes es siempre aplicable a las sociedades annimas? a. Responsabilidad ilimitada. b. Vida limitada. c. La propiedad puede transferirse sin afectar a las actividades. d. Los directivos pueden ser despedidos sin efectos sobre la propiedad. e. Las acciones deben poder negociarse libremente. 7. En muchas sociedades grandes la propiedad y la gestin se encuentras separadas. Cules son las principales implicaciones de dicha separacin?

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1. Lea el siguiente texto: Las empresas normalmente compran activos (a). stos incluyen tanto activos materiales tales como (b) y activos inmateriales tales como (c). Para pagar dichos activos las empresas venden activos (d) tales como (e). La decisin sobre cmo obtener los fondos normalmente recibe el nombre de decisin (h). Ahora introduzca cada uno de los siguientes trminos en el espacio ms apropiado: financiacin, reales, bonos, inversin, aviones para ejecutivos, financiero, presupuesto de capital, nombres de marca.

CUESTIONES