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Chapitre 9 Instruments de politique conomique pour lanalyse macroconomique
Depuis le dbut des annes 50, une diversit de techniques empiriques et de modles quantitatifs ont t dvelopps et utiliss pour la formulation des programmes macro-conomiques et dajustement dans le monde en dveloppement. Une des principales caractristiques de ce chapitre est sa focalisation sur les fondements analytiques de certains de ces modles oprationnels et lvaluation de leur utilit dans des perspectives diverses, plus particulirement, leur capacit capter certaines caractriques macro-conomiques principales identies dans les chapitres prcdents, leurs exigences en donnes et la facilit avec laquelle ils peuvent tre appliqus. La premire partie dcrit une mthode empirique simple dvaluation des rgularits du cycle conomique, fonde sur des corrlations croises entre des variables macro-conomiques. La deuxime partie rsume une technique simple dvaluation des e!ets macro-conomiques des chocs extrieurs, qui tendent avoir un e!et disproportionnellement important sur les uctuations macroconomiques dans les pays en dvelopppement. La troisime partie prsente le cadre analytique (sous ses formes de base et largie) qui a t au coeur des programmes de stabilisation conus par (ou prpars avec lassistance) du Fonds Montaire International (FMI) : lapproche de la programmation nancire. La quatrime partie prsente le modle de base de la Banque Mondiale, qui se concentre sur la croissance moyen-terme. Contrairement aux modles de programmation nancire, la capacit productive 390
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et le taux daccumulation du capital sont dtermins de faon endogne ; cependant, le ct demande et le ct nancier de lconomie sont totalement ignors. La ciquime partie montre comment les deux modles peuvent tre intgrs pour analyser conjointement les questions de stabilisation et de croissance moyen-terme. La sixime partie analyse le modle trois carts dvelopp par Bacha ("990). La septime partie prsente un modle statique dquilibre gnral calculable qui a montr son utilit dans lvaluation des e!ets moyen et long terme de lajustement budgtaire et de la rforme tarifaire dans les pays en dveloppement. La dernire partie analyse le rle des di!rents types de dlais dans le processus de transmission des chocs de politique conomique et leur impact sur les projections macroconomiques de court terme.
Evaluation des rgularits du cycle
Comprendre et distinguer les di!rents facteurs qui a!ectent le comportement court et long terme des sries temporelles macroconomiques a t, au cours des annes rcentes, lun des principaux domaines de recherche de lanalyse macro-conomique quantitative. Cependant, la majeure partie de la recherche sur ces questions sest concentre sur les pays industrialiss, avec une attention relativement limite accorde aux pays en dveloppement. Deux facteurs au moins peuvent aider expliquer ceci : Dans certains cas, les limites de la qualit des donnes et de leur frquence continuent dtre des facteurs contraignants. Par exemple, les donnes trimestrielles sur les comptes nationaux ne sont valables que pour une poigne de pays en dveloppement ; mme quand elles sont disponibles, elles sont considres comme tant de qualit beaucoup plus faible que les estimations annuelles. Les pays en dveloppement tendent tre prdisposs aux crises soudaines et aux girations marques des variables macro-conomiques, qui rendent souvent di#cile le discernement dun quelconque type de cycle ou de rgularits conomiques. Dans le mme temps, il y a au moins trois raisons pour lesquelles une attention plus grande porte lanalyse des faits styliss des uctuations macro-conomiques, dans les pays en dveloppement, pourrait tre utile.
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Dterminer les caractrisques rgulires des cycles conomiques dans une conomie aide spcier les modles macroconomiques appliqus qui peuvent capter certaines des corrlations les plus importantes. Le signe et lampleur des corrlations inconditionnelles peuvent fournir une certaine indication du type de chocs qui a domin les uctuations dans certains agrgats macro-conomiques au cours dune priode particulire. Evaluer la structure des dcalages chronologiques entre les sries chronologiques agrges et lactivit conomique peut tre important pour la conception des programmes de stabilisation. Par exemple, comme on la analys plus loin, la corrlation croise entre les variations du crdit priv et la production intrieure peut jouer un rle important dans la dcision da!ecter un niveau donn de crdit entre lEtat et le secteur priv. Pour caractriser les uctuations de court terme (mesures comme des dviations dune variable par rapport sa tendance de long terme ) dans les sries temporelles macro-conomiques et analyser des corrlations inconditionnelles entre elles et la production dtrende, la premire tape implique de choisir une mesure de lactivit relle. Le PIB rel est souvent choisi dans les tudes annuelles, alors quun indice de la production industrielle est souvent retenu dans les tudes trimestrielles, parce que souvent quelques pays en dveloppement produisent des donnes de comptes nationaux cohrents cette frquence. Cependant, il est important de noter quutiliser le PIB total comme une mesure de la production peut ne pas toujours tre appropri. La raison est que la production agricole, qui dpend des facteurs qui peuvent tre non relis dautres variables macroconomiques (telles que les conditions climatiques) peuvent reprsenter une fraction importante du PIB. Comme le montre la gure 9.", par exemple, bien que lagriculture reprsente une part plus faible de la production dans la plupart des pays en dveloppement en "995 compar "980, elle demeure assez importante dans plusieurs dentre-eux. Dans de telles conditions, utiliser le PIB non-agricole peut tre prfrable. La deuxime tape de lanalyse consiste dcomposer toutes les sries macroconomiques en composantes non-stationnaires (trend) et en composantes stationnaires (cycliques), car la plupart des techniques qui sont communment utilises pour caractriser les donnes empiriquement (y compris
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les corrlations croises) sont valables si seulement les donnes sont stationnaires. Comme on la not dans lappendice du chapitre 2, la procdure la plus commune pour tester les racines unitaires est dutiliser le test DickeyFuller Augment (test ADF), en appliquant la rgression suivante : !xt = ! + " t + (# ! ")xt!1 +
k X
h=1
#h !xt!h + ut ,
o ut est un terme derreur et k " 0. Lhypothse nulle de non-stationnarit (cest--dire que la srie contient une racine unitaire) est H0 : # = ". Pour que xt soit stationnaire, # ! " devrait tre ngatif et signicativement di!rent de zro. Supposons que la variable observe xt nait pas de composante saisonnire et peut tre exprime comme la somme dune composante trend x" t et dune c composante cyclique, xt : c (") xt = x" t + xt . A la priode t, lconomtre peut observer xt mais ne peut mesurer ni ni xc t . La deuxime tape est donc destimer la composante trend de xt . Une option possible est dutiliser le ltre de Hodrick-Prescott (HP). Il consiste esssentiellement spcier une rgle dajustemement par laquelle la composante trend de la srie xt volue continuellement et sajuste graduellement. Formellement, la composante non-observe x" t est extraite en rsolvant le problme de minimisation suivant : x" t min !
xt
" T X
t=1
(xt !
2 x" t)
+$
T X t=2
[(x" t+1
x" t)
(x" t
2 x" t!1 )]
(2)
Par consquent, lobjectif est de slectionner la composante trend qui minimise la somme des carrs des carts par rapport aux sries observes, sous contrainte des variations graduelles de x" t au cours du temps. Le coe#cient $ est un nombre positif qui pnalise les variations de la composante trend. Plus la valeur de $ est leve, plus la tendance de la srie rsultante sera rgulire" .
En gnral, le choix de la valeur de ! dpend du degr de rigidit suppose dans la srie considre. La pratique usuelle est de xer, par exemple, ! "00 pour des sries chronologiques annuelles et "600 pour des series chronologiques trimestrielles. Cependant, on devrait noter que ce choix est quelque peu arbitraire ; une procdure plus approprie serait de choisir une valeur de ! qui utilise une mthode dpendante des donnes. Voir Agnor, McDermott et Prasad ("998).
"
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On peut montrer que la composante trend x" t peut tre reprsente par une expression de moyenne mobile symtrique de la srie observe : x" t =
n X
h=!n
!|h| xt+h ,
(3)
o les paramtres !|h| dpendent de la valeur de $. La troisime tape est dvaluer le degr de mouvement conjoint de chaque srie, yt , avec la production, xt . Ceci est e!ectu en mesurant lampleur du coe!cient de corrlation instantan, #(0), entre les composantes ltres de yt et xt . Une srie yt est dite procyclique si #(0) est positif ; contra-cyclique si #(0) est ngatif ; a-cyclique si #(0) est nul. Pour tablir les corrlations qui sont signicativement di!rentes de zro, on peut noter que la statistique ln[ " + #(0) ]/2, " ! #(0)
a une distribution asympttiquement normale avec une variance gale T !3, o T est le nombre dobservations. Avec peu prs 30 observations, ceci implique que les corrlations positives de 0,3 ou plus sont signicativement di!rentes de zro au seuil de "0%, et de 0,5 ou plus sont signicatifs au seuil de "%. En utilisant, par exemple, un seuil de signicativit de "0%, la srie yt peut tre dite fortement correle de faon instantane la production si 0, 3 # |#(0)| < "; faiblement correle de faon instantane la production si 0, " # |#(0)| < 0, 3; non-correle de faon instantane la production si 0 # |#(0)| < 0, ". La dernire tape est de dterminer la phase de changement de yt par rapport la production, en tudiant les coe!cients de corrlation croise #(j ), j $ {", 2, ...}. Spciquement, yt est dit
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avancer le cycle de j priode(s) si pour j ngatif,|#(j )|est maximum ; retarder le cycle si pour j positif,|#(j )| est maximum ; synchrone si pour j = 0, |#(j )|est maximum. La structure des corrlations des dcalages chronologiques (en particulier le retard auquel la corrlation positive maximale apparat) peut tre interprte comme indiquant la vitesse laquelle les innovations de la variable yt sont transmises lactivit relle xt . Une analyse dtaille des uctuations macroconomiques dans "2 pays en dveloppement base sur lapproche ci-dessus et qui utilise des donnes trimestrielles est fournie par Agnor, McDermott, et Prasad ("998). Le tableau 9." illustre une application plus restreinte deux pays, Kenya et Vnzula, utilisant des donnes annuelles. Le tableau suggre les rsultats suivants : La consommation prive, linvestissement et le crdit au secteur priv sont procycliques dans deux cas ; ils sont aussi moins volatiles que la production et tendent voluer de faon synchrone avec elle, lexception de linvestissement au Kenya. La volatil relativement faible de la consommation peut tre considre comme une preuve empirique en faveur du comportement de lissage de la consommation analys au chapitre ". La situation budgtaire (mesure par le ratio des dpenses publiques aux recettes scales) est contracyclique au Kenya et procyclique au Vnzula, suggrant dans le dernier cas que la politique budgtaire peut amplier les uctuations de la production. Le ratio des changes (le ratio des exportations aux importations de marchandises) na pas une corrlation forte avec les variations de la production dtrende au Kenya ; alors quau Vnzula, la corrlation est countracyclique, en raison peut tre dune corrlation troite entre les importations et lactivit. La masse montaire au sens large na pas de corrlation signicative avec la production et semble retarder les variations de lactivit.
instruments de politique conomique pour lanalyse macroconomique Tableau 9." Corrlations croises avec le PIB rel (Priode de lchantillon : "970-"995)
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Kenya Vnzula Consommation prive Procyclique Procyclique Corrlation courante 0,82 0,6" 1 Volatilit relative ",93 ",33 Phase de changement Synchrone Synchrone Investissement intrieur brut Pas de structure Procyclique Corrlation courante 0,34 0,83 Volatilit relative1 3,27 5,56 Phase de changement Retard Synchrone 2 Situation budgtaire Countracyclique Procyclique Corrlation courante -0,57 0,43 Phase de changement Pas de structure Pas de structure Ratio des changes3 Countracyclique Countracyclique Corrlation courante -0,26 -0,58 Phase de changement Pas de structure Synchrone Masse montaire au sens large Countracyclique Procyclique Corrlation courante -0,26 0,"7 Phase de changement Pas de structure Retard Crdit au secteur priv Procyclique Procyclique Corrlation courante 0,73 0,64 Volatilit relative1 2,0" 3,"5 Phase de changement Synchrone Synchrone Dateur du PIB, en niveau Countracyclique Anti-cyclique Corrlation courante -0,84 -0,08 Phase de changement Synchrone Avance Ination, dateur du PIB Countracyclique Countracyclique Corrlation courante -0,38 -0,32 Phase de changement Pas de structure Pas de structure Termes de lchange Countracyclique Countracyclique Corrlation courante -0,"8 -0,54 Phase de changement Avance Synchrone
Ratio de lcart-type de la composante dtrende de la variable sur lcart-type de la production relle dtrende.
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Ratio des dpenses publiques sur les recettes scales. Ratio des exportations de marchandises sur les importations de marchandises aux prix courants.
Les termes de lchange (le ratio des prix des exportations aux prix des importations) sont signicativement contra-cycliques seulement au Vnzula. Ce rsultat nest pas gnral : par exemple, pour la plupart des pays de leur chantillon, Agnor, McDermott et Prasad ("998) ont trouv un e!et procyclique. Les prix et leur variation (ination) sont contra-cycliques au Kenya ; au Vnzula, ceci nest le cas que pour lination. Une corrlation croise ngative entre les prix (dtrends) et la production (dtrende) est gnralement considre comme indiquant la prdominance des chocs de demande, alors quune corrlation croise positive est indicative des chocs do!re 2 . Une limite de la procdure dcrite ci-dessus est lie lutilisation du ltre HP, qui continue de faire lobjet de nombreuses critiques. En particulier, on a a#rm quil enlve linformation potentiellement prcieuse des sries chronologiques et quil peut introduire des structures cycliques fallacieuses dans les donnes. Comme indiqu lquation ("), on a aussi fait lhypothse que la composante tendance et la composante cyclique sont indpendantes. En ralit, le choix de la relation entre la composante trend et la composante cyclique est arbitraire. Nanmoins, le ltre HP reste largement utilis. Une raison cela pourrait tre que tout ltre permettant de dtrender est, au moins dans une certaine mesure, arbitraire et est oblig dintroduire des distorsions qui peuvent a!ecter la robustesse des rgularits rapportes du cycle conomique3 . Utilis de faon concurrente aux autres techniques de dtrendage
Les chocs do!re sont gnralement dnis comme des chocs qui ont des e!ets permanents sur la production (et peut tre sur dautres variables relles) ; alors que les chocs de demande sont ceux qui nont que des e!ets temporaires, mais souvent persistents sur la production. Cette terminologie est quelque peu trompeuse car la plupart des chocs perturbent la fois la demande et lo!re. Des mthodes plus sophistiques, fondes sur des techniques de vecteurs autorgressifs structurels ont t utilises pour identier les chocs de demande et do!re ; voir par exemple Ho!maister et Rolds ("997) et Ho!maister, Rolds et Wickham ("998). 3 En fait, une littrature abondante a soulign que les e!ets styliss du cycle conomique dans les pays industrialiss peuvent avoir t dforms par des procdures de pr-ltrage.
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pour des vrications de robustesse, le ltre HP ou des amliorations suprieures la spcication standard, telles que la variante fonde sur le choix optimal du paramtre de rgularisation (voir Agnor, McDermott et Prasad, "998) reste un outil utile pour lanalyse macro-conomique applique.
Evaluer les e"ets des chocs extrieurs
Parce quils sont si vulnrables aux chocs extrieurs, les pays en dveloppement sont souvent confronts la question de quantication des e!ets de ces chocs, au cours dune priode donne, sur la performance de lconomie. En labsence dun modle macroconomique compltement spci et estim, une mthode utile de le faire est la mthodologie en trois tapes dveloppe par McCarthy, Neary et Zanalda ("994). La premire tape implique destimer les e!ets sur la balance des paiements de trois composantes des chocs extrieurs variations des termes de lchange pondrs par les parts dans le commerce, variations des taux dintrt internationaux et variation de la demande globale tous mesurs en pourcentage de la production4 . Le choc des termes de lchange est mesur comme le!et dimportation nette, cest--dire, la variation des prix des exportations multiplie par le volume des exportations moins la variation des prix des importations multiplie par le volume des importations. Le!et taux dintrt est calcul comme la variation des taux dintrt internationaux (approxime par les variations du taux du LIBOR) multipli par le stock estim de la dette extrieure de lanne prcdente sensible au taux dintrt. Limpact des variations de la demande globale est calcul comme la dviation de la croissance des volumes des exportations mondiaux de leur trend estim multipli par le volume initial des exportations du pays. Dans la deuxime tape, la rponse de lconomie ces chocs est dsagrge en di!rentes mesures dajustement :
Les trois mesures sont bases sur lhypothse forte que toutes choses gales par ailleurs et devrait tre considres comme entranant des ordres dampleur plus importante.
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Rductions du niveau de la demande qui a!ectent lactivit conomique. Lajustement des importations induit par la rduction de la demande globale est calcul comme la di!rence entre les volumes des importations attendus sous lhypothse de lhistorique de llasticitPIB des importations en utilisant la croissance du trend contre le taux de croissance du PIB courant. Des mesures de changement des dpenses. Celles-ci sont captes par les variations de la performance des exportations (mesure comme le volume dexportation initial multipli par lexcs de la croissance du volume dexportation courant sur la croissance du volume dexportation mondiales) et le degr dintensit des importations (calcul comme la di!rence entre les volumes des importations attendus sur lhypothse de llasticit-PIB historique des importations et des volumes dimportations courants). La troisime tape implique de calculer le nancement extrieur net additionnel comme la di!rence entre le!et de tous les chocs et les rponses de lconomie. McCarthy, Neary et Zanalda ("994) ont utilis la procdure ci-dessus pour explorer la rponse de lconomie des Philippines aux chocs extrieurs au cours de la priode "972-9". La valeur moyenne de ces chocs sur la priode slevait 2,6% du PIB au cours des annes 70 et ",8% au cours des annes 80. Le!et termes de lchange tait la source dominante des chocs extrieurs au cours de la premire priode, alors que le!et taux dintrt prdominait dans la seconde. En termes de rponse de lconomie, le nancement extrieur net tait le facteur dominant au cours des annes 70, alors que les rductions de la demande globale reprsentaient le principal mcanisme dajustement au cours des annes 80. La procdure dcrite ci-dessus sou!re de plusieurs limites. En particulier, la dcomposition des e!ets des chocs extrieurs sur la balance des paiements considre que toutes choses gales par ailleurs (hypothse ceteris paribus ) et peut fournir des ordres de grandeurs incorrects. En outre, le fait que les rponses de lconomie nationale soient values en termes de dviations des trends historiques implique quils ne peuvent pas tre attribus seulement aux variations des politiques conomiques ; dautres facteurs peuvent avoir jou un rle signicatif, y compris les e!ets indirects des chocs eux-mmes sur la balance des paiements par leur impact sur le revenu et la richesse.
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Nanmoins, sans un modle macroconomique complet porte de la main, la procdure de McCarthy-Neary-Zanalda fournit des ordres de grandeur de la rponse de lconomie aux chocs extrieurs qui peuvent tre utiles aux dcideurs de politique conomique.
Programmation nancire
La programmation nancire est au coeur des exercices de politique macroconomique conduits par le Fonds Montaire International. Le premier modle de programmation nancire a t dvelopp par Polak ("957) ; le modle peut tre considr essentiellement comme une tentative systmatique dintgrer les facteurs montaires et de crdit dans les analyses des questions de balance des paiements. La premire partie de cette section prsente le modle de Polak et la seconde considre un cadre de programmation nancire plus labor.
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Le modle de Polak
Le modle de Polak considre une petite conomie ouverte oprant dans un rgime de change xe. Il est spci en termes nominaux et consiste en deux identits, une quation de comportement et une condition dquilibre. La premire quation dnit les variations de lo!re de monnaie nominale, M s . Pour simplier, supposons que tous les avoirs extrieurs sont dtenus par la banque centrale5 . M s est donc la somme du crdit intrieur, L, et des rserves de change o"cielles, R6 : !M s = !L + !R.
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(4)
Cette hypothse peut tre rationnalise soit en faisant lhypothse quil ny a pas de banques commerciales oprant dans lconomie ou que les banques commerciales sont tenues de vendre toutes leurs recettes en devises la banque centrale. Comptabiliser explicitement les avoirs extrieurs nets dtenus par les banques commerciales peut tre e!ectu par de simples modications des (4) et (5). 6 Plus prcisment, R est la valeur comptable, en termes de monnaie nationale des rserves o#cielles. Bien sr, avec un taux de change xe normalis lunit, les valeurs des rserves o#cielles en devise et en monnaie nationale sont identiques.
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La deuxime quation relie les variations des rserves o#cielles au compte courant (qui est identique la balance commerciale, en faisant lhypothse maintenant quil ny ait pas de paiements dintrt sur la dette publique), et aux ux de capitaux, !F , qui sont traits comme exognes : !R = X ! !Y + !F, 0 < ! < ", (5)
o les exportations, X , sont considres comme exognes, et les importations sont une fraction constante, !, du revenu nominal, Y . Etant donn lhypothse prcdente selon laquelle tous les avoirs extrieurs nets sont dtenus par la banque centrale, la variation des rserves o#cielles nettes est identique la balance des paiements. La troisime quation spcie les variations de la demande de monnaie nominale, !M d , comme une fonction des variations du revenu nominal, !Y : !M d = % !1 !Y, % > 0, (6) o % , la vitesse revenu de la monnaie est suppose constante dans le temps. la quatrime et dernire quation suppose que le march de la monnaie est en quilibre en ux : !M s = !M d . (7)
La structure du modle de Polak est rsume dans le Tableau 9.2. La variation des rserves o#cielles nettes, !R, est la variable-cible. La variation du stock nominal de monnaie et de la production nominale, !M et !Y , et les importations, J = !Y , sont des variables endognes. Les exportations et les ux de capitaux, X et !F , sont des variables exognes. !L est linstrument de politique conomique. Il est important de noter que dans le modle il ny a pas de dcomposition explicite des variations de la production nominale en variations des prix et en variations de lacitivit relle.
instruments de politique conomique pour lanalyse macroconomique Tableau 9.2 Structure du modle de Polak Dnition Variation des rserves o#cielles de change
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Variables Objectif !R Endognes J = !Y !M !Y Exognes X !F Instrument de politique conomique !L Paramtres % !
Importations Variation des encaisses montaires nominales Variation de la production nominale Exportations Variation des ux nets de capitaux
Variation du crdit intrieur Vitesse-revenu de la monnaie Propension marginale importer
Source : Adapt de Polak ("957).
La principale utilisation du modle de Polak est dvaluer les e!ets des variations du crdit intrieur sur la balance des paiements ou plus prcisment ici les rserves o#cielles de change. En utilisant les quations (4), (6) et (7), il en rsulte que !R = % !1 !Y ! !L, (8)
qui indique que la variation des rserves o#cielles nettes sera positive seulement dans la mesure o la croissance dsire des encaisses montaires nominales est suprieure la variation du crdit intrieur. La structure de la balance des paiements (cest--dire limportance relative des ux commerciaux et des mouvements de capitaux) ne joue pas un rle direct dans cette relation; elle nest importante que pour le processus dajustement aux chocs de crdit. Pour illustrer ce rsultat et analyser comment les chocs de crdit sont transmis dans ce cadre, considrons une augmentation une fois pour toutes de L la priode t = 0 de !L0 . La processus dajustement opre comme suit :
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La croissance de !L0 augmente lo!re nominale de monnaie du mme montant [Equation (4)]. Ceci entrane une hausse identique de la demande de monnaie comme limplique lquation (7). Parce que la vitesserevenu de la monnaie est constante, cette hausse de la demande de monnaie requiert une hausse du revenu nominal de % !L0 [Equation (6)], qui son tour augmente les importations de !!Y0 = !% !L0 . Les rserves o#cielles baissent donc de !!% !L0 . Parce que la hausse initiale du crdit intrieur reste x !L0 , lo!re de monnaie, au dbut de la priode t = ", augmente de seulement (" ! !% )!L0 . Le revenu nominal augmente donc de % (" ! !% )!L0 et la hausse des importations la premire priode est !% (" ! !% )!L0 . La baisse cumule des rserves la n de premire priode est donc de !R|t=1 = !!% !L0 ! !% (" ! !% )!L0 , et la variation cumule de lo!re de monnaie la n de la premire priode est !M s |t=1 = !L0 ! !% [" + (" ! !% )] !L0 = (" ! !% )2 !L0 , qui est aussi gale la hausse de lo!re de monnaie au dbut de la priode t = 2. Avec le mme raisonnement, la baisse cumule des rserves sur un horizon temporel inni (t % &) est donne par !R|t#$ = ! !% + !% (" ! !% ) + !% (" ! !% )2 + ... !L0 . Le terme entre crochets de lexpression ci-dessus peut tre crite comme suit !% " + (" ! !% ) + (" ! !% )2 + ... . Pour que la srie gomtrique entre crochets converge, le terme " ! !% doit tre infrieure lunit ; car !% > 0, cette condition est toujours satisfaite. Par consquent, lexpression ci-dessus peut tre crite !% " = ", " ! (" ! !% )
h i h i
instruments de politique conomique pour lanalyse macroconomique de sorte que !R|t#$ = !!L0 .
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La baisse cumule des rserves o"cielles sur un horizon inni est donc gale la hausse initiale du crdit intrieur. Lquation (4) implique donc que !M s |t#$ = 0. A long terme, lexpansion initiale de lo!re de monnaie travers une hausse du crdit intrieur est compltement compense par une rduction des rserves o#cielles. Par consquent, le revenu nominal et les importations retournent aussi leur niveau dorigine aprs une hausse initiale. Parce que le seul e!et long terme dune variation du crdit intrieur a lieu sur les rserves de change, tablir un niveau-objectif donn de !R (tant donn un sentier projet de la demande de monnaie) permet au dcideur de politique conomique destimer la hausse maximale admissible du crdit dsigne intrieur, cest--dire, un plafond de crdit. Spciquement, si !R p lobjectif rserve et !Y le niveau projet du revenu nominal, en utilisant lquation (8), la variation requise de crdit est donne par !L = % !1 !Y p ! !R. Par consquent, contrler lexpansion du crdit intrieur (dans un cadre o les exportations, la vitesse-revenu de la monnaie et les ux de capitaux peuvent tre traits comme exognes) est crucial pour raliser lobjectif de balance des paiements. Cette implication du modle a t au coeur des programmes de stabilisation prconniss par (ou mis en place avec lassistance de) le FMI. Comme la montr lexemple prcdent, la fonction de demande joue un rle crucial dans lanalyse. La forme particulire utilise ici nest pas vraiment essentielle pour la principale implication du modle ; une fonction plus gnrale (impliquant, par exemple, les taux dintrt ou lination, comme analys au chapitre 2) peut tre facilement spcie, tant quelle est suppose stable et indpendante des variations du crdit intrieur (Fonds Montaire International, "987, p."4) Limportance de contrler lexpansion du crdit intrieur pour la performance de la balance des paiements est aussi le principal message de lApproche montaire de la balance des paiements (AMBP), qui dans sa forme la plus populaire repose sur les hypothses dune fonction de demande de monnaie stable, la parit de pouvoir dachat et un quilibre de stock continue
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du march de la monnaie (Kreinin et O#cer, "978). Cependant, il y a une di!rence fondamentale entre le modle de Polak et la AMBP : dans la AMBP, toute hausse de lexpansion du crdit intrieur (toutes choses gales par ailleurs) vince de faon instantane les rserves o#cielles dun montant quivalent7 . Dans le modle de Polak, lviction complte apparat aussi mais seulement long terme et prend place travers une srie dajustements du revenu nominal, des importations et de lo!re de monnaie. Ce processus dajustement peut tre considr comme plus raliste que lhypothse sousjacente de AMBP. Une limite principale du modle de Polak est lhypothse que les variations du crdit intrieur nont pas de!et (mme court terme) sur les dterminants de la demande de monnaie, tels que le revenu rel et les taux dintrt nationaux. Comme on la not au chapitre prcdent, dans plusieurs pays en dveloppement, le lien entre le crdit bancaire et lo!re des biens et services est souvent une caractristique cruciale de lconomie. Un autre problme du modle (ainsi que plusieurs de ces largissements) est quil suppose une fonction de demande de monnaie stable. En pratique, notamment sur des horizons temporels courts, la demande dencaisses montaires tend tre instable, en raison souvent des anticipations dination volatiles. Dans de telles conditions, il peut fournir un instrument non able des projections macroconomiques.
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Un modle largi
Le modle de Polak continue dtre au coeur du cadre de programmation nancire qui sous-tend les programmes de stabilisation du FMI conus pour des conomies oprant sous un rgime de change xe. En pratique, le modle a t modi et largi dans plusieurs directions. Cette sous-section examine une version du modle, adapte de Khan, Haque et Montiel ("990), qui distingue explicitement les variations de la production relle et nominale et les sources de la croissance du crdit8 .
Spciquement, un excs de lo!re des encaisses relles caus par une hausse du crdit intrieur entrane une augmentation dun excs de demande des autres actifs nanciers ainsi que des biens et services. Dans une conomie ouverte, cette demande excdentaire se traduit immdiatement par des variations des rserves extrieures nettes. 8 Une limite du modle prsent ici est quil fait lhypothse que lconomie ne produit quun seul bien qui est utilis la fois pour la consommation intrieure et les exportations. Un cadre plus appropri pour les pays en dveloppement distinguerait, comme on la fait
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Considrons une conomie qui produit un bien qui est un substitut imparfait des biens imports. Supposons que le revenu nominal, Y , soit dni comme Y = P y, (9) o P dsigne lindice global des prix et y la production relle, qui est suppose exogne. La variation du revenu nominal est donne par !Y = P y ! P!1 y!1 = P y + P!1 (!y ! y ) = P y + P!1 !y ! P!1 y, cest--dire, !Y = !P y + P!1 !y = !P (!y + y!1 ) + P!1 !y = !P y!1 + P!1 !y + !y !P. En supposant que !P et !y sont petits, le dernier terme du membre de droite de lexpression ci-dessus peut tre ignor de sorte que !Y = !P y!1 + P!1 !y. ("0)
Les variations de lindice global des prix sont une fonction des variations des prix intrieurs, !PD , et des variations des prix trangers mesurs en termes de monnaie nationale, !E + !P " : !P = & !PD + (" ! & )(!E + !P " ), 0 < & < " ("")
o E est le taux de change nominal, P " lindice des prix des biens trangers mesurs en termes de devise trangre et & (respectivement " ! & ) un paramtre qui mesure le poids relatif des biens intrieurs (respectivement les biens imports) dans lindice global des prix. Le crdit intrieur, L, consiste maintenant au crdit au secteur priv, Lp , et au crdit lEtat, Lg 9 !L = !Lp + !Lg . ("2)
Les variations du crdit au secteur priv retent la demande en capital circulant (comme analys au chapitre prcdent) et telles quelles, sont supposes proportionnelles aux variations de la production nominale : !Lp = '!Y, 0 < ' < ". ("3)
au chapitre 8, les biens exportables, les biens non-changeables et les biens importables. 9 g L est dni net des dpts de lEtat. En pratique, la dnition de lEtat utilise pour des exercices de programmation nancire varie selon les pays. Dans ce qui suit lEtat et le secteur public sont utiliss comme synonymes.
407
Chapitre 9
Lidentit de lo!re de monnaie est donne comme dans le modle de Polak par"0 !M = !L + !R, ("4) o !R est gale E !R" , cest--dire, la variation de la valeur en devises des rserves o#cielles !R" , value au taux de change courant. Les variations des rserves o#cielles sont encore relies la balance commerciale et aux ux de capitaux, !F , supposs exognes : !R = X ! J + !F. ("5)
X , J , et !F sont tous mesurs en termes de monnaie nationale. !F consiste maintenant la fois aux ux privs et publics, !F p et !F g , qui sont tous deux supposs donns en termes de devise, de sorte que !F = (" + !E )!F " . Les exportations sont encore exognes. Les importations en termes nominaux sont donnes par J = EQJ , o QJ est le volume des importations. Par consquent, en faisant lhypothse que !E !QJ est petit, il en rsulte que J = J!1 + !EQJ !1 + E!1 !QJ . Les variations du volume des importations sont supposes dpendre des variations de la production relle et des variations du prix des biens intrieurs par rapport au prix des biens trangers : !QJ = !!y + ([!PD ! (!E + !P " )], o ( > 0 mesure la sensibilit des (la variation des) importations par rapport aux (variations des) prix relatifs. En remplaant ce rsultat dans lquation prcdente, il en rsulte que : J = J!1 + (QJ !1 ! ( E!1 )!E + E!1 [!!y + ( (!PD ! !P " )], ("6)
qui montre que, tant que QJ !1 nest pas trop grand, une dvaluation du taux de change nominal (!E > 0) rduira les importations, amliorera la balance commerciale et augmentera les rserves o#cielles"" .
Lquation ("4) suppose que les gains et les pertes de capital sur les rserves de change associs aux variations du taux de change nominal ne sont pas montiss, mais sont plutt traites comme des oprations hors bilan. Khan, Haque et Montiel ("990) fournissent un traitement alternatif. "" Le modle peut tre facilement modi pour endogniser les exportations comme tant aussi une fonction des prix relatifs. Voir Khan, Haque et Montiel ("990).
"0
408
Comme dans le modle de Polak, la vitesse-revenu de la monnaie est considre comme constante, impliquant que !M d = % !1 !Y, % > 0. ("7)
Le march de la monnaie est encore suppos tre en quilibre de ux : !M s = !M d . ("8)
La contrainte budgtaire de lEtat relie le dcit budgtaire G ! T , o G est la dpense totale et T est le total des recettes scales, aux variations de lemprunt extrieur, !F g (qui est exogne), et aux variations du crdit de la banque centrale"2 : ("9) G ! T = !Lg + !F g . Le Tableau 9.3 rsume la structure du modle largi de Polak (ou modle de programmation nancire). La variation des prix intrieurs, !PD , et la variation des rserves o#cielles nettes, !R, sont des variables cibles. Les variations du stock nominal de monnaie, !M , de la production nominale, !Y , du crdit au secteur priv, !Lp , lindice global des prix, !P , et les importations, J , et le dcit budgtaire, G ! T , sont des variables endognes. Les variations de la production relle, !y , des prix trangers, !P " , et les exportations et les ux de capitaux, X et !F , sont des variables exognes. Les variations du crdit intrieur lEtat !Lg et du taux de change nominal !E sont des instruments de politique conomique. Il est utile de souligner que dans ce cadre cest le dcit budgtaire de lEtat tout entier qui est considr comme endogne. Comme on la analys plus bas, que lajustement apparaisse travers les variations des dpenses publiques (variations de G) ou des impts (variations de T ) nest pas, ce stade, spci. Pour relier les objectifs, les variables exognes et les instruments de politique conomique dans cette situation, remplaons les premires quations ("2), ("3), ("4), ("7) et ("8) pour donner !R = (% !1 ! ')!Y ! !Lg , o on fait lhypothse que %' < ".
On fait lhypothse que lEtat ne peut pas emprunter directement du secteur priv national en mettant des titres. Cette hypothse est devenue particulirement restrictive et intenable pour plusieurs pays en dveloppement revenu intermdiaire.
"2
409
Chapitre 9
En utilisant lquation ("0) pour liminer !Y , et ("") pour liminer !P , il en rsulte !R ! (% !1 ! ')y!1 & !PD = $, (20) o $ = (% !1 ! ')[y!1 (" ! & )(!E + !P " ) + P!1 !y ] ! !Lg . De faonn similaire, en substituant lquation ("6) dans ("5), il en rsulte !R + (!PD = X + !F ! J!1 + (QJ !1 ! ( E!1 )!E + ( !P " ! !E!1 !y. (2") Ces deux quations peuvent tre rsolues selon deux modes di!rents : Dans le mode positif, les quations (20) et (2") sont utilises pour dterminer simultanment !R et !PD , pour des valeurs donnes de X , !F , !P " , !y , et les instruments de politique conomique, !E et !Lg . Cette solution est obtenue indpendamment des quations (""), ("0), ("3), ("2) et ("9), qui dterminent respectivement , !P , !Y , !Lp , !L et G ! T .
instruments de politique conomique pour lanalyse macroconomique Tableau 9.3 Structure du modle largi de programmation nancire Variables Dnition Cibles !R !PD Endognes !Y !Lp !M !P !J G!T Exognes !y !P " X !F = !F p + !F g Instruments de politique conomique !Lg !E Variables Prdtermines y!1 P!1 QJ !1 Paramtres % & ! ' (
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Variation des rserves o#cielles de change Variation des prix intrieurs
Variation de la production nominale Variation du crdit au secteur priv Variation des encaisses montaires nominales Variation de lindice global des prix Variation des importations Dcit budgtaire Variation de la production relle Variation des prix trangers Exportations Variation des ux nets de capitaux
Variation du crdit intrieur lEtat Variation du taux de change nominal Production relle la priode prcdente Niveau du prix la priode prcdente Volume des importations la priode prcdente Vitesse-revenu de la monnaie Part des biens intrieurs dans lindice des prix la consommation Propension marginale importer Rponse du crdit au secteur priv la production Rponse des importations aux prix relatifs
Source : Adapt de Khan et al. ("990, p. "63).
411
Chapitre 9
Dans le mode de programmation, !R et !PD sont des objectifs et !P D , dans les quations de politique conomique, dsign par !R (20) et (2"). Ces deux quations sont maintenant rsolues pour les deux instruments de politique conomique, !E et !Lg . Cette solution est encore obtenue indpendamment des quations ("2), ("3) et ("9). Etant donn la valeur de linstrument !Lg et les valeurs de la variable exogne !F g , lquation ("9) dtermine de faon rsiduelle ( partir du dessous de la ligne ) le dcit budgtaire de lEtat, G ! T . Ce dcit programm est ralis en ajustant soit les recettes scales, T , ou les dpenses publiques, G. Lobjectif des prix intrieurs (tant donn lhypothse que la production relle est exogne) gnre de faon endogne une valeur programme de la variation de lindice global des prix, !P , la variation de la production nominale, !Y , et donc le crdit au secteur priv, !Lp travers les quations ("0), ("") et ("3). La solution du modle largi est illustre dans la gure 9.2, dans lespace !R-!PD . La courbe MM est donne par lquation (20) et a une pente positive. La courbe BB est drive de lquation (2") et a une pente ngative. Lintersection des deux courbes (au point E ) dnit les valeurs de !R et !PD qui sont solution dans le mode positif (cest--dire pour des valeurs donnes des variables exognes et des instruments de politique conomique). Pour voir comment le modle opre dans le mode de programmation, supposons, par exemple, que les objectifs du dcideur de politique conomique soient de rduire lination et daugmenter les rserves o#cielles en se dplaant de la position initiale E vers un point tel que E 0 . Ce rsultat peut tre ralis au moyen dune combinaison de deux actions de politique conomique : en rduisant le crdit intrieur lEtat !Lg , qui implique un dplacement de MM , vers la gauche sans modication de BB ; en dprciant le taux de change nominal, !E , qui implique un dplacement MM vers la gauche et un dplacement de BB vers la droite. La valeurs courantes de !E et !Lg qui sont solution peuvent tre calcules de faon rcursive : lquation (2") peut tre utilise pour obtenir et !P D ; en le niveau appropri de !E , pour des valeurs donnes de !R remplaant la solution de !E dans lquation (20), il en rsulte la valeur requise de !Lg . Graphiquement, le nouvel quilibre est obtenu au point E 0 de
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la gure 9.2, o MM et BB se coupent. Par consquent, ce que cette exprience suggre cest quil est ncessaire dutiliser deux instruments de politique conomique pour raliser deux objectifs de politique conomique, comme la suggr le principe de Meade-Tinbergen.
Le modle RMSM de la Banque Mondiale
Pour des projections macroconomiques qui sous-tendent certaines de ces oprations de prts, la Banque Mondiale utilise actuellement le modle RMSMX, qui est analys la section suivante. La prsente section se concentre sur le modle prcurseur du RMSM-X, le Modle Macroconomique Standard (RMSM) qui a t dvelopp au dbut des annes 70. Lobjectif principal du modle est de rendre explicit le lien entre la croissance moyen-terme et son nancement. Le modle de base considre les prix comme une donne. Il consiste cinq relations : La premire relation de base relie le niveau dsir de linvestissement, I , la variation de la production relle, !y : I = !y/) , ) > 0, o ) est linverse du coe!cient marginal de capital (CMC). La deuxime relation relie les importations, J , et la production relle : J = !y, 0 < ! < ". (23) (22)
La troisime relation dnit (comme dans le modle trois biens du chapitre 8) la consommation prive, C p , comme une fraction du revenu disponible, dni comme le revenu, y , moins les impts, T : C p = (" ! s)(y ! T ), o 0 < s < " est la propension marginale pargner. Lidentit de la balance des paiements est dnie, comme ci-dessus par : !R = X ! J + !F, (25) o X dsigne encore les exportations (supposes exognes) et !F les ux nets dentres de capitaux ou lemprunt extrieur net. (24)
413
Chapitre 9
La dernire relation est lidentit du revenu national, qui est donne par : y!1 + !y = C p + G + I + (X ! J ), (26) o G reprsente les dpenses publiques. La structure du modle RMSM est rsume au Tableau 9.4. Les variations de la production relle, !y , et la variation des rserves o#cielles nettes, !R, sont les variables cibles. Les dpenses publiques, G, les recettes scales, T , et la variation de lemprunt extrieur, !F , sont des instruments de politique conomique. Les exportations, X , sont exognes. Pour voir comment les objectifs, les variables exognes et les instruments de politique conomique sont relis dans ce cadre, remplaons les quations (22), (23) et (24) dans (26) pour obtenir !y = (s + !)y!1 + (" ! s)T ! (X + G) . ) !1 ! (s + !) (27)
En substituant (23) dans (25), il en rsulte que !R = X ! !(y!1 + !y ) + !F. (28)
Le systme consistant aux quations (27) et (28), il peut tre rsolu selon deux modes di!rents : Dans le mode positif ou mode de politique conomique, les quations (27) et (28) sont utilises pour obtenir !y et !R. Le systme est en fait rcursif : lquation (27) peut dabord tre utilise pour dterminer !y , pour des valeurs donnes de X et les instruments de politique conomique, T et G. Etant donn cette solution, lquation (28) est alors utilise pour dterminer !R, pour des valeurs donnes de X et !F . Dans le mode de programmation, la solution peut encore tre obtenue de faon rcursive : lquation (27) peut tre utilise pour dterminer soit la valeur de G ou T pour une valeur cible donne de !y ; et pour des valeurs cibles donnes de !y et !R, lquation (28) peut tre utilise pour dterminer la valeur des ux nets dentres de capitaux, dsignant les niveaux objectifs de la production !F . Avec !y et !R et des rserves, cette solution est !F = !(y!1 + !y ) ! X + !R. (29)
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La solution du modle RMSM dans le mode positif est illustre dans la gure 9.3, dans lespace !y -!R. La courbe horizontal Y Y est donne par lquation (27). La courbe BB est drive de lquation (28) et a une pente ngative. Lintersection des deux courbes (au point E ) dnit les valeurs dquilibre de !y et !R, pour des valeurs donnes des variables exognes et des instruments de politique conomique. Parce que xer un niveau-objectif de la production quivaut xer les importations et donc la balance commerciale (rappelons-nous que les exportations sont exognes), le mode de programmation du modle RMSM qui a t dcrit ci-dessus est souvent dcrit comme le mode dcit du commerce extrieur : pour X ! J donn, le modle calcule le niveau appropri du nancement extrieur, !F , qui satisfait lidentit de la balance des paiements, quation (25). Ignorer le dcit du commerce extrieur et faire lhypothse que les dcideurs de politique conomique exercent un contrle su#sant sur les ux de capitaux pour dterminer !F comme dans lquation (29) peut bien-sr ne pas tre garanti en toutes circonstances. En pratique, les pays sont confronts aux limites demprunts extrieurs. En traitant le nancement extrieur !F comme une donne, le modle RMSM comme le modle RMSM-X dcrit plus loin peut tre alternativement ferm en xant le niveau dpargne qui est compatible avec le niveau programm dinvestissement qui lui mme est compatible avec le niveau-cible de production, !y ; spciquement, en utilisant lquation (22), le niveau requis de lpargne est !y /) . Ceci est ce quon appelle le mode dcit dpargne. Dans ce cas, il est souvent suppos que la consommation totale (C = G + C p ) est dtermine de faon rsiduelle partir de lidentit du revenu national, quation (26). Faire lhypothse que les dpenses de consommation publique de lEtat sont dtermines par des considrations de politique conomique entrane que la consommation prive est la variable rsiduelle, cest--dire, en utilisant les quations (22) et (23) : C p = y!1 + !y ! !y /) ! X ! m(y!1 + !y ) ! G. Le problme de ce mode de fonctionnement est bien-sr quil ny a pas de raison a priori de sattendre ce que le niveau de consommation prive drive de lquation ci-dessus soit gal au niveau dsir de la dpense prive (drive, par exemple, des considrations de lissage de la consommation dans le temps), ou au niveau comaptible lidentit des comptes nationaux (26). En gnral, bien-sr, le dcit du commerce extrieur et le dcit dpargne peuvent tous deux reprsenter des contraintes sur la dtermination
415
Chapitre 9
de la production et des variations des rserves o#cielles, impliquant que soit lun ou les deux objectifs peuvent ncessiter dtre ajusts pour saccomoder un manque de restrictions des changes. La version du modle RMSM dans laquelle une contrainte (possible) des devises est ajoute est le mode des deux dcits"3 . Aucune contrainte nest supprime a priori, de sorte que soit lun ou lautre des deux dcits pourrait tre contraignant. Dans une telle situation de double dcits, selon la contrainte qui est sature, lpargne (les importations) intrieure(s) observe(s) peut (peuvent) tre di!rent(es) de lpargne (des importations) dsire(s) ou requise(s). Lutilisation principale de la version double dcits du modle RMSM, dans le mode de programmation, est de dterminer les besoins de nancements pour des objectifs alternatifs des taux de croissance de la production (tant donn aussi un objectif des rserves o#cielles) ou de faon quivalente de dterminer la faisabilit dun taux de croissance particulier de la production tant donn des scnarios alternatifs de nancement extrieur. Pour illustrer ceci, rcrivons lidentit comptable du revenu national (26) comme suit I = (y ! T ! C p ) + (T ! G) + (J ! X ). (30) Cette formulation galise maintenant linvestissement intrieur, I , la somme de lpargne du secteur priv, y ! T ! C p de lpargne du secteur public, T ! G et de lpargne trangre (ou surplus commercial), J ! X . En utilisant lquation (24) pour remplacer C p et (25) pour remplacer J ! X dans (30) et avec des niveaux-cibles de la production et des rserves donns , lquation (30) implique que linvestissement est contraint par par !y et !R lpargne totale, cest--dire I # *S + !F, o *S = s(y!1 + !y ) + [(" ! s)T ! G] ! !R. Lquation (3") est la contrainte dpargne. Elle est reprsente (sous forme dgalit) dans la gure 9.4 comme la courbe SS dans lespace I -!F . La gure suppose que *S , qui, en gnral, est ambigu, est positif. Au dessous de la courbe SS , lingalit (3") est satisfaite, alors quau-desssus de SS ,
Le modle des deux dcits qui se focalise sur les devises et lpargne intrieure comme contraintes alternatives sur la croissance a t dvelopp par Chenery et Strout ("966). Pour un traitement plus rcent, voir Taylor ("994).
"3
(3")
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elle ne lest pas. La contrainte I = *S + !F est donc sature au-dessus de SS . Les variations des instruments de politique conomique, T et G et les , impliquent des variations des objectifs de politique conomique, !y et !R dplacements horizontaux de SS car ils a!ectent *S . Pour driver la deuxime contrainte qui opre dans la version deux carts du modle RMSM, il faut rcrire la contrainte de la balance des paiements (25) sous la forme J ! X = !F ! !R, (32)
qui donne le niveau de la balance commerciale (ou encore des importations) compatible avec une valeur donne de !F et un niveau-cible des rserves. En remplaant la fonction de demande dimportation, lquation (23) dans lquation ci-dessus et en ragenant, il en rsulte que !y = (X ! !R + !F )/! ! y!1 . (33)
De lquation (22), !y = ) I . En remplaant lquation (33) pour !y dans cette expression implique que linvestissement est aussi contraint par I # *T + !F/!) , o )/!) ! y!1 /) . *T = (X ! !R (34)
417
Chapitre 9 Tableau 9.4 Structure du modle RMSM de la Banque Mondiale Variables Dnition
Cibles !y !R Endognes I Cp J Exognes X Instruments de politique conomique G T !F Variables prdtermines y!1 Paramtres ) s !
Variation de la production Variation des rserves extrieures o#cielles Investissement Consommation prive Importations !F Exportations
Dpenses publiques Recettes scales Variation de lemprunt extrieur net Production relle la priode prcdente Inverse du coe#cient marginal du capital Taux dpargne Propension marginale importer
Lquation (34) est la contrainte extrieure. Elle est reprsente (sous forme dgalit) dans la gure 9.4 par la courbe T T , qui est trace sous lhypothse que *T < 0. En pratique, le CMC "/) , varie habituellement entre 2 et 5 ; en gnral, donc, !) < ". La courbe T T (dont la pente est "/!) ) est donc plus raide que SS . Comme prcdemment, la position de T T dpend . En outre, ici, il dpend aussi de la valeur (exogne) des exporaussi de !R tations, X . Mais avec X donn, le seul moyen de gnrer un dplacement de T T est travers un niveau-cible revis des rserves o#cielles. Les deux contraintes, (3") et (34), fournissent une estimation du niveau de linvestissement. La contrainte qui entrane le niveau le plus bas des deux est appele contrainte sature. Les courbes SS et T T sparent la gure 9.4 en quatre zones :
instruments de politique conomique pour lanalyse macroconomique La zone I, dans laquelle aucune contrainte nest sature ; La zone II, dans laquelle seule la contrainte dpargne est sature ;
418
La zone III, dans laquelle seule la contrainte extrieure est sature ; La zone IV, dans laquelle les deux contraintes sont satures. De faon claire, parce que T T est plus raide que SS , limpact de lemprunt extrieur sur linvestissement et donc sur la production et la croissance sera plus important si la contrainte extrieure est sature par rapport la contrainte dpargne. Pour voir comment la version double dcits du modle RMSM opre dans le mode de programmation (cest--dire, avec des niveaux-cibles des rserves o#cielles et de la production), supposons que le nancement extrieur est le facteur contraignant. Les valeurs de linvestissement, les variations de la production, les importations et les rserves o#cielles qui sont mutuellement compatibles (ainsi quavec les instruments de politique conomique et les variables exognes) sont alors dtermines au moyen dun processus itratif qui implique les tapes suivantes : Etape #. Spcier les valeurs a) des paramtres ) , s et ! ; b) la variable prdtermine, y!1 ; c) les variables exognes, X et !F ; d) les instruments de politique conomique, T et G ; e) et les objectifs de politique . conomique, !y et !R Etape 2. Etant donn lobjectif de politique conomique !y , dterminer /) . le niveau dinvestissement requis comme tant IR = !y Etape 3. Dterminer les niveaux dinvestissement, IS et IT , quimplique la contrainte dpargne [Equation (3")] et la contrainte extrieure [Equation (34)]. Dterminer le niveau dinvestissement satur donn par la zone hachure de la gure 9.4, comme Imin = min(IS , IT ). (35)
Etape 4. Si le niveau requis dinvestissement ne dpasse pas le niveau minimum, cest--dire si Imin " IR , aucune contrainte nest sature, et lintersection de !F et IR apparat dans la zone I de la gure 9.4. Passer alors ltape 6. Sinon, passer soit ltape 4a, 4b, ou 4c :
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Chapitre 9 Etape 4a. Si Imin # IR , et si la contrainte dpargne est sature, lintersection de !F et IR se produira en Zone II de la gure 9.4. Augmenter les impts, T et/ou rduire les dpenses publiques, G, , juset/ou rduire la variation dsire des rserves o#cielles, !R qu ce que la contrainte soit relaxe ou jusqu des changements supplmentaires de la politique conomique ou des variables-cibles sont des solutions qui sont cartes car elles ne sont pas faisables"4 . Si la contrainte est relaxe de sorte que le niveau dinvestissement requis peut tre ralis, passer ltape 6. Sinon, passer ltape 5. Etape 4b. Si Imin # IR , et si la contrainte extrieure est sature, lintersection de !F et IR se produira la zone III de la gure 9.4. , jusqu ce Rduire la variation dsire des rserves o#cielles, !R que la contrainte soit relaxe ou jusqu ce que des changements supplmentaires de la politique conomique ou des variables-cibles sont des solutions qui sont cartes car elles ne sont pas faisables"5 . Si cette contrainte est relaxe de sorte que le niveau dinvestissement requis peut tre ralis, passer ltape 6. Sinon, passer ltape 5. Etape 4c. Si Imin # IR , et si les deux contraintes sont satures, lintersection de !F et IR se produit la zone IV de la gure 9.4. et/ou adRduire la variation dsire des rserves o#cielles, !R juster les instruments de politique conomique T et G, jusqu ce que les deux contraintes soient relaxes ou jusqu ce que les variations supplmentaires de la politique conomique ou des variablescibles soient cartes car tant des solutions infaisables"6 . Si les deux contraintes sont relaxes de sorte que le niveau dinvestisse-
Des quations (3") et (34), on peut voir quune augmentation de T ou une rduction de G (en augmentant "S ) dplace seulement SS vers la gauche, augmentant la rgion de , dplace la fois SS et T T vers la faisabilit (zone I). Au contraire, une rduction de !R gauche. Cependant, le dplacement de T T est inconsquent car la contrainte commerciale a dabord t satisfaite. "5 Des quations (3") et (34), on peut voir quune hausse de T ou une rduction de G (en augmentant "S ) dplacerait SS vers la gauche. Cependant, ceci serait inconsquent car la contrainte dpargne tait satisfaite en premier lieu. Il doit donc y avoir un dplacement de T T vers la gauche dans le but daugmenter la rgion de faisabilit. Ceci peut son tour (car X est donn), qui se produire seulement par lintermdiaire dune rduction de !R dplace la fois SS et T T vers la gauche. "6 est ncessaire pour dplacer la courbe Comme indiqu plus tt, une variation de !R
"4
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ment requis peut tre ralis, passer ltape 6. Sinon, passer ltape 5. Etape 5. Si ltape 4 nentrane pas le niveau requis dinvestissement dsir pour raliser le niveau dsir de croissance de la production, alors la variation-cible de la production doit tre modie et une nouvelle valeur (plus faible) doit tre xe selon !y = ) Imin , qui par dnition est compatible avec la (les) contrainte(s) satures. Etape 6. Dterminer le niveau requis des importations, JR , comme JR = !(y!1 + !y ). Etape 7. Etant donn le niveau requis des importations et des niveaux exognes de X et !F , restimer la variation-cible des rserves o#cielles comme suit : ["] = X ! JR + !F. !R Pour des raisons de cohrence, la variation-cible revise des rserves doit tre compare la valeur-cible initiale utilise dans les contraintes dpargne ["] et !R sont identiques (un et extrieure. Si les deux estimations de !R rsultat trs improbable aprs une seule itration), aller ltape 8. Sinon, retourner ltape 3 et resoudre nouveau le modle avec encore lobjectif ["]. Continuer les itrations jusqu ce que lestimation de !R revis !R utilise ltape 3 soit presque identique celle fournie par ltape 7, cest- [h] dire, jusqu ce que les valeurs obtenues entre les itrations h et h ! ", !R [h ! "], soient trs proches. et !R Etape 8. Une fois que la convergence est ralise, le modle produit des valeurs cohrentes inter-relies des niveaux dinvestissement, de la variation de la production, des importations et de la variation des rserves o#cielles.
, SS et T T se dplacent vers la gauche, un T T . Parce qu cause dune rduction de !R ajustement de T ou G peut ne pas tre ncessaire pour augmenter su#samment la rgion de faisabilit.
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Chapitre 9
Etape 9. Utiliser lquation (24), ainsi que la nouvelle valeur de la pro) et la valeur (modie si possible) duction, (donne par y = y!1 + !y des impts pour estimer la consommation prive, C p . Di!rentes critiques ont t adresses la version double dcits du modle RMSM. Deux des plus importantes sont les suivantes : En pratique, il est souvent di#cile de dcider a priori quelle contrainte est sature. Le modle RMSM suppose que les importations sont essentielles pour linvestissement et que la disponibilit des devises, en permettant de telles importations, accrot la croissance de la production. Cependant, il a t a#rm que le dcit dpargne peut tre combl en rduisant les importations et/ou en augmentant les exportations, en librant de ce fait les devises ncessaires linvestissement. Le modle est largment incomplet car il est essentiellement orient vers la croissance avec un accent mis sur un petit nombre de variables relles et sans prise en compte de la partie nancire de lconomie. Par exemple, les prix relatifs et les e!ets de substitution induits entre les facteurs de production (et leur impact possible sur les exportations, par exemple) sont ngligs.
Le modle uni et le RMSM-X
Le modle RMSM a t largi au cours des annes rcentes et a t remplac par le modle RMSM-X. Essentiellement, le RMSM-X intgre dans le modle RMSM lapproche de la programmation nancire du FMI, dcrite plus haut. La structure analytique du modle uni FMI-Banque Mondiale, qui est au coeur du RMSM-X, est dcrite la premire sous-section ; le modle RMSM-X lui-mme est prsent la seconde sous-section.
5.1
Le modle uni FMI-Banque mondiale
Le modle uni FMI-Banque mondiale combine le modle largi de programmation nancire dcrit plus tt et le modle RMSM de la banque mondiale. Comme le modle elargi du FMI, qui suppose la substituabilit imparfaite entre les biens intrieurs et les biens imports, les prix relatifs (et donc le
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taux de change nominal) a!ectent la demande dimportations et labsorption intrieure. Le modle uni consiste aux quations suivantes : La variation de la production relle est donne par une quation semblable (22) : !y = ) I/(" + !P ), (36) o les dpenses dinvestissement sont maintenant mesures en termes rels, dates par le niveau du prix. La variation de la production nominale est donne comme dans lquation ("0), par !Y = !P y!1 + P!1 !y, (37)
et les variations de lindice global des prix sont donnes par une quation semblable ("") : !P = & !PD + (" ! &)!E, (38)
o, par simplicit, les prix trangers sont supposs constants (!P " = 0). Le crdit intrieur consiste encore au crdit au secteur priv et au crdit lEtat, comme dans lquation ("2) : !L = !Lp + !Lg , (39)
avec les variations du crdit au secteur priv donnes par une relation semblable lquation ("3) : !Lp = '!Y. (40)
En ignorant une fois encore les gains de capital sur les rserves o#cielles dus aux uctuations du taux de change, lidentit de lo!re de monnaie est donne par une quation semblable ("4) : !M = !L + !R, o !R est gal E !R" . (4")
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Chapitre 9
Les variations des rserves o"cielles sont donnes par une quation semblable ("5) : !R = X ! J + !F, (42) o X , J et !F sont tous mesurs en termes de monnaie nationale, avec !F consistant aux ux privs et publics, !F p et !F g . !F est encore suppos donn en termes de devise, de sorte que !F = (" + !E )!F " . Les exportations sont exognes et les variations des importations nominales sont encore dtermines par une relation semblable lquation ("6) avec !P " = 0 : J = J!1 + (QJ !1 ! (E!1 )!E + E!1 (!!y + ( !PD ). (43)
Avec une vitesse-revenu constante, la demande de monnaie est donne par une relation identique lquation ("7) : !M d = % !1 !Y. (44)
Comme auparavant, le march de la monnaie est suppos en quilibre de ux, comme dans lquation ("8) : !M s = !M d . (45)
La contrainte budgtaire de lEtat est encore donne par lquation ("9) : (46) G ! T = !Lg + !F g . Pour fermer le modle, il faut une quation dinvestissement. La contrainte budgtaire du secteur priv est donne par (Y ! C p ! T ) ! I = !M d ! !Lp ! !F p , expression qui relie lpargne moins linvestissement aux variations des encaisses montaires, nettes des dettes (variation des dettes bancaires et de lemprunt extrieur). En supposant comme dans (24) que C p = (" ! s)(y ! T ), cette contrainte implique que I = s(Y!1 + !Y ! T ) + !Lp + !F p ! !M d . (47)
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Le Tableau 9.5 rsume la structure du modle uni. La variation de la production relle, !y , des prix intrieurs, !PD , et la variation des rserves o#cielles nettes, !R, sont les variables cibles. Les variations du stock nominal de monnaie, !M , de la production nominale, !Y , du crdit au secteur priv, !Lp , de lindice global des prix, !P , et les importations, J , le dcit budgtaire, G ! T , et linvestissement sont des variables endognes. Les exportations, X , et les variations de lemprunt extrieur, !F , sont des variables exognes. Les variations du crdit intrieur lEtat, !Lg , les impts ou dpenses publiques (T ou G), et le taux de change nominal, !E , sont des instruments de politique conomique. Comme auparavant, une forme condense du systme peut tre drive en trois tapes. Dabord substituer lquation (44) dans (47) et ensuite les deux quations (46) et (47) dans (36), ensemble avec (39), pour obtenir de sorte quen utilisant lquation (40) : !y = ) (" + !P )!1 [s(Y!1 + !Y ) + (" ! s)T ! G + !L + !F ! % !1 !Y ], !y = ) (" + !P )!1 [sY!1 + + !Y + (" ! s)T ! G + !Lg + !F ], % (s + ') > ".
o + = s + ' ! % !1 est suppos positive, cest--dire
En utilisant lquation (37) pour remplacer !Y dans lexpression ci-dessus et en multipliant les deux membres de lquation " + !P , en notant que !P !y ' 0 et en xant P!1 = ", il en rsulte que * + + y!1 !P , (48) !y = ) !1 ! + o (49) * = sY!1 + (" ! s)T ! G + !F + +!Lg , et on suppose que )+ < ". En remplaant lquation (38) par !P, il en rsulte * + + y!1 [&!PD + (" ! & )!E ] , ) !1 ! + qui peut tre rcrite comme !y = !PD = !* + () !1 ! + )!y ! (" ! & )& !1 !E. &+ y!1 (50)
425 Tableau 9.5 Structure du modle uni FMI-Banque mondiale Variables Cibles !R !PD !y Endognes !Y !Lp !M !P !J G!T Exognes X !F = !F p + !F g Instruments de politique conomique !Dg !E G ou T Variables prdtermines y!1 P!1 Paramtres % & ! ' ( Dnition
Chapitre 9
Variation des rserves extrieures o#cielles Variation des prix intrieurs Variation de la production relle Variation de la production nominale Variation du crdit au secteur priv Variation des encaisses montaires nominales Variation de lindice global des prix Variation des importations Dcit budgtaire Exportations Variation des ux nets de capitaux
Variation de crdit intrieur lEtat Variation du taux de change nominal Dpenses publiques ou impts Production relle la priode prcdente Niveau des prix la priode prcdente Vitesse-revenu de la monnaie Part des biens intrieurs dans les prix la consommation Propension marginale importer Rponse du secteur priv la production Rponse des importations aux prix relatifs
Deuximement, comme dans le modle largi de programmation nancire, en remplaant les quations (39), (40), (4") et (44) dans (45), il en
instruments de politique conomique pour lanalyse macroconomique rsulte que !R + + !Y = !!Lg .
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en utilisant lquation (37) pour liminer !Y , et (38) pour liminer !P avec P!1 = ", il en rsulte que !R + + (y!1 & !PD + !y ) = #, o # = + y!1 (" ! & )!E ! !Lg . Troisimement, en remplaant lquation (43) dans lquation de la balance des paiements (42), cela implique !R = X ! J!1 ! (QJ !1 ! (E!1 )!E ! E!1 (!!y + (!PD ) + !F. (52) (5")
Les quations (50), (5") et (52) reprsentent la forme condense du modle. Lquation (50) peut tre rcrite comme !PD = ,10 + ,11 !y, avec ,10 = !* ) !1 ! + ! (" ! & )& !1 !E, ,11 = , &+ y!1 &+ y!1 !R = (# + + y!1 &,10 ) ! ,21 !y, et dans (52) pour donner !R = ,30 ! ,31 !y, o ,21 = + (y!1 &,11 + "), ,30 = X ! J!1 ! (QJ !1 ! ( E!1 )!E ! E!1 (,10 + !F, ,31 = E!1 (! + (,11 ). Comme auparavant, les quations (53), (54) et (55) peuvent tre rsolues selon deux modes di!rents : (55) (54) (53)
qui peut tre substitue dans (5") pour donner
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Chapitre 9
Dans le mode positif, le systme est rcursif : les quations (54) et (55) dterminent ensemble !y et !R, pour des valeurs donnes des instruments de politique conomique et des variables exognes. Etant donn la valeur-solution de !y , lquation (53) dtermine !PD , encore avec des valeurs donnes des instruments de politique conomique et les variables exognes. Dans le mode de programmation, !y , !R, et !PD sont des ob et !P D ) et les jectifs de politique conomique (dsigns par !y , !R g instruments sont T ou G, !E et !L . Tous les quatre instruments possibles apparaissent directement dans les trois quations ; T et G, par exemple, travers *, comme indiqu dans lquation (49) et donc ,10 . Le systme est donc totalement simultan : les valeurs des trois instruments de politique conomique (!E , !Lg et disons G) doivent tre tires en mme temps des quations (53)-(55) pour des objectifs et !P D et des valeurs donnes de X , !F , T et des donns de !y , !R variables prdtermines. Etant donn les valeurs-solution pour les instruments de politique conomique G et !Lg et pour les valeurs donnes de T et !F g , lquation (46) est toujours satisfaite. Les valeurs-cibles pour des variations de la production relle et du niveau des prix intrieurs et donc de lquation (38), la valeur-cible du niveau global des prix gnre de l quation (37) une valeur programme de la production nominale et donc du crdit au secteur priv, !Lp , travers lquation (40). La solution du modle uni est illustre dans la gure 9.5. Dans la partie droite, deux courbes sont reprsentes dans lespace !y -!R. La courbe MM est drive de lquation (54) et sa pente est donne par !y 1 = !,! 21 < 0. !R MM
La deuxime courbe est dsigne par BB et reprsente les combinaisons de !y et !R qui satisfont lquation (55) ; sa pente est suppose infrieure celle de MM et est donne par !y 1 = !,! 31 < 0, |,31 | > |,21 | . !R BB
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Dans la partie gauche, la courbe Y Y reprsente les combinaisons de !y et !PD qui satisfont lquation (53). Sa pente est donne par !y 1 = ,! 11 > 0. !PD Y Y
Dans le mode positif (cest--dire, pour des valeurs donnes des variables exognes et les instruments de politique conomique) lintersection de MM et BB (au point E ) donne les valeurs !y et !R qui sont solution ; la valeur dquilibre correspondante, !PD , est trouve lintersection de la ligne horizontale provenant de E et de la courbe Y Y . Supposons, par exemple, que le dcideur de politique conomique a trois objectifs, augmenter la production, rduire lination et augmenter les rserves o#cielles en se dplaant de la position initiale E vers un point tel que E 0 la partie droite de la gure 9.5 et au point A0 la partie gauche. Ce rsultat peut tre ralis travers une combinaison de trois actions de politique conomique : une rduction du crdit intrieur lEtat, !Lg ; une dprciation du taux de change nominal, !E ; et une rduction des dpenses publiques, G. En gnral, comme on peut le dduire des quations (53)-(55), une variation dun de ces instruments dplace les trois courbes, MM , BB et Y Y ; mais comme la montr la gure 9.5, toutes les trois courbes doivent ventuellement se dplacer vers la droite pour que tous les trois objectifs soient satisfaits et ceci ne peut tre ralis quen utilisant simultanment tous les trois instruments de politique conomique. Ce rsultat illustre une fois encore le principe de Meade-Tinbergen.
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Le modle RMSM-X
Le modle RMSM-X est la version largie du modle RMSM antrieurement utilis par la Banque mondiale pour ses projections macroconomiques (voir Banque mondiale ("997b )). Son cadre conceptuel est le modle uni FMIBanque mondiale dcrit plus tt, qui une fois encore, ajoute essentiellement au modle RMSM un secteur des prix, un secteur montaire et les comptes publics conformment lapproche de la programmation nancire. En pratique, les modles RMSM-X sont assez dtaills ; ils consistent souvent en quatre secteurs conomiques : le secteur public, le secteur priv, le systme bancaire consolid et le secteur extrieur, bien que certains modles dsagrgent plus le secteur public (en Etat et entreprises publiques) et le
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Chapitre 9
systme bancaire (en banques commerciales et banque centrale). Une contrainte budgtaire est associe chaque secteur. Ces contraintes sont reprsentes dans le cadre dune matrice de cohrence comptable, semblable celle dveloppe au chapitre 8. Les comptes nationaux sont drivs au moyen de lagrgation des contraintes budgtaires sectorielles et servent fermer le modle RMSM-X. Du ct nancier, les versions standards du modle incluent comme auparavant deux types dactifs, la monnaie et les avoirs extrieurs, mais certaines versions (notamment celles des pays revenu intermdiaire) incluent aussi les titres publics, ncessitant donc des hypothses explicites concernant la formation du taux dintrt. La spcication de la fonction de demande de monnaie suit, dans la plupart des cas, le modle de Polak dans lequel la demande (nominale) de monnaie est lie au revenu (nominal) travers lhypothse dune vitesse-revenu de la monnaie constante. Dans les modles o la structure du systme bancaire est dsagrge, lo!re de monnaie (qui reprsente les dettes de lensemble du systme bancaire) nest pas simplement la somme du crdit de la banque centrale et les rserves o#cielles mais est plutt obtenue comme le produit de la base montaire (qui reprsente le total des dettes de la banque centrale) et un multiplicateur montaire (constant). Le modle RMSM-X, tout comme le modle RMSM, inclut aussi une relation centrale entre le coe#cient marginal de capital (CMC) (qui peut ou non varier au cours du temps), linvestissement et le taux de croissance de la production. Les prix relatifs sont introduits en supposant que les biens intrieurs et trangers sont des substituts imparfaits, de sorte que les e!ets de substitution peuvent tre analyss du ct de la demande. Les importations sont souvent divises en plusieurs catgories (par exemple, biens alimentaires, autres biens de consommation nale, biens intermdiaires et biens de capital) et la demande de chaque catgorie dimportations est spcie comme une fonction du taux de change rel et soit du PIB rel ou, dans le cas des importations de bien de capital, de linvestissement intrieur brut. Les importations de biens alimentaires sont aussi parfois faites fonction directe de la consommation prive. Comme ce fut aussi le cas dans lapproche du RMSM, la consommation est gnralement suppose dpendre uniquement du revenu disponible, excluant de ce fait les e!ets de lissage intertemporelle de la consommation. Dans le modle RMSM-X, plusieurs fermeturesde modles peuvent tre spcies, chacune apportant une solution alternative.
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Dans la fermeture secteur public, les valeurs de toutes les variables lexception des dpenses du secteur public et de lemprunt extrieur sont spcies ; les deux dernires variables sont alors dtermines par le modle. Dans la fermeture secteur priv, les valeurs des dpenses publiques et les recettes sont spcies et le modle estime les variables du secteur priv. Dans ces deux approches, les dboursements probables des bailleurs de fonds extrieurs fournissent une estimation du nancement extrieur. Le besoin demprunt extrieur est dtermin de faon spare, travers lidentit de la balance des paiements. Sil y a un cart entre ce qui est escompt disponible et ce qui est requis pour quilibrer les comptes extrieurs, un agent conomique marginal est suppos le fournir. Par exemple, sous une fermeture secteur public, lemprunteur marginal est ladministration centrale. Le crditeur extrieur marginal dans les fermetures secteur priv et public peut aussi tre choisi, bien quen gnral on suppose que ce sont les banques commerciales trangres. Dans la fermeture de politique conomique, les valeurs des variables de politique macroconomique ainsi que le comportement attendu des agents du secteur priv sont spcis de sorte que le modle peut gnrer des sentiers temporels du PIB nominal et rel et certaines variables clefs, telles que lination. Tout le nancement extrieur est identi par avance et les importations sont ajustes (positivement ou ngativement) dans le but dquilibrer la balance des paiements. Par consquent ce type de fermeture est aussi appele le mode disponibilit. Le modle RMSM-X est le plus souvent opr en mode de programmation ; tant donn une srie dobjectifs macroconomiques, il peut tre rsolu pour un mlange des politiques budgtaire, montaire et de taux de change qui sont compatibles aux valeurs-cibles. La squence de solution est la suivante : Etape #. Fixer les objectifs du taux dination, du taux de croissance du PIB potentiel (valu au plein-emploi), le taux de change rel, le taux dintrt rel et les rserves internationales (spcies en mois dimportations).
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Chapitre 9
Etape 2. Calculer les besoins dinvestissement, tant donn les estimations du CMC et du taux de croissance courant de la production, ce dernier tant dtermin en ajustant le taux de croissance potentielle sur la base du taux projet de la capacit dutilisation ; Etape 3. Calculer les relations du ct de la demande fondes sur les projections des variables exognes. Etape 4 . Estimer lo!re initiale de lemprunt extrieur sur la base des dboursements probables des agences extrieures. Calculer le besoin de devises de la banque centrale pour un objectif exogne donn des importations. Etant donn la demande demprunt extrieur ainsi que lo!re initiale, dterminer le montant demprunt extrieur additionnel ncessaire. Etape 5. Dterminer les taux de croissance de la base montaire et de lo!re de monnaie au sens large, tant donn les objectifs de politique cocomique pour lination et le taux de croissance de la production et les estimations de la vitesse de circulation de la monnaie et le multiplicateur montaire. Estimer de faon rsiduelle le montant de crdit intrieur qui doit tre o!ert par la banque centrale ou le systme bancaire, tant donn lobjectif daccumulation des rserves. Etape 6. Fermer le modle en dterminant les rsidus suivants dans les marchs appropris : consommation des biens et services, cest-dire, consommation publique (prive) dans la fermeture secteur public (priv) ; emprunt auprs du secteur extrieur tranger ; et le crdit allou par le systme bancaire (ou dans des cas plus spciques, le crdit de la banque centrale aux entreprises publiques non-nancires). Bien que le modle RMSM-X soit une tape signicative vers un cadre intgr danalyse de la faisabilit et de la soutenabilit de la stabilisation et des politiques orientes vers la croissance, il conserve les limites des deux modles qui le sous-tendent. Le modle de programmation nancire du FMI demeure rudimentaire ; sa nature statique le rend particulirement problmatique pour des projections de court terme, tant donn limportance des dcalages (voir lanalyse ci-dessous)"7 . Il nincorpore pas plusieurs caractIl y a une littrature abondante qui analysent les rsultats (contraires aux fondements analytiques) des programmes de stabilisation du FMI. Voir Conway ("994), Doroodian ("993) et surtout Killick ("995).
"7
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ristiques importantes des pays en dveloppement des temps modernes, notamment du ct nancier : le nancement par titres des dcits budgtaires et ses e!ets sur les taux dintrt intrieurs sont souvent ignors et donc lendognit des ux de capitaux privs. Le lien court terme entre la production et le crdit bancaire (une caractristique principale de plusieurs pays en dveloppement comme soulign au chapitre 8) nest pas souvent pris en compte vitant de ce fait un canal crucial par lequel la politique montaire peut a!ecter lconomie rellle. La partie o!re du RMSM-X rete aussi les limites du modle RMSM de base. Elle ne prend pas en compte la complmentarit entre linvestissement public (notamment en infrastructure) et linvestissement priv, comme analys au chapitre ". Plus important, la fonction de production coe#cient xe (la relation CMC) demeure sujette plusieurs di#cults analytiques et pratiques. Dans une tude portant sur "46 pays sur la priode "950-92, Easterly ("999) a trouv que la relation suppose linaire entre la croissance et linvestissement est rejete de faon signicative par les donnes. En outre, la spcication du CMC exclut la substituabilit entre le capital et le travail et donc ne peut pas prendre en compte les uctuations observes des salaires rels. Les prix relatifs (et le taux de change rel) inuencent lallocation des ressources seulement travers le ct de la demande, non pas celui de lo!re. Enn, le modle naccorde pas de rle aux anticipations (et donc pas au degr de crdibilit de la politique conomique, comme analys au chapitre 5) et non plus au march du travail. Il est donc incapable dexpliquer les uctuations de lemploi.
Modle trois dcits
Lapproche deux dcits discute plus tt dans le contexte du modle RMSM a t largie au modle trois dcits par Bacha ("990) pour prendre en compte la possibilit dune troisime contrainte, le dcit budgtaire"8 . Contrairement lapproche en termes de besoin de nancement dcrite plus tt, le modle de Bacha lie directement la disponibilit en devises au taux de croissance de la capacit productive et seulement indirectement au niveau courant de la production relle. La premire quation du modle est une relation CMC semblable
"8
Un rsum utile des modles dcits est fourni par Taylor ("994).
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Chapitre 9
lquation (22), qui est repte ici pour des raisons de convenance : I = !y/) , ) > 0. (56)
En outre, linvestisement total est maintenant suppos ncessiter des biens de capital imports, en quantit JK : JK = & I, 0 < & < ". (57)
Dsignons par X les exportations totales de biens et des services nonfacteurs, J , les importations totales des biens et services non-facteurs, et dsignons par XN le niveau des exportations nets des autres importations (importations des biens autres quen capital), cest--dire XN = X ! (J ! JK ). Dnissons !FN comme tant des ux dentre nets de capitaux, !F , moins les variations des rserves de change (prcdemment not !R), et dsignons par OS , les services nets des facteurs au reste du monde (cest-dire le service de la dette extrieure et les autres transferts). Lidentit standard de la balance des paiements donne par : !R = (X ! J ) ! OS + !F, peut donc tre crite comme suit !FN ! OS + (XN ! JK ) = 0. Cette quation combine avec lquation (57) donnent : I = (XN + H )/& . (59) (58)
o H = !FN ! OS . Supposons que les autres importations (des biens non-capitaux) soient insensibles au niveau du revenu intrieur et que XN est sujet une limite N , dtermine par la demande extrieure. Lquation (59) imsuprieure X plique donc une contrainte de change sur linvestissement, donne par N + H )/& . I # (X (60)
Les quations (56) et (60) impliquent donc aussi une contrainte sur la capacit de croissance.
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Pour driver le deuxime cart, considrons maintenant lidentit comptable de base du revenu national, comme on la drive au chapitre 8 : I = (y ! C p ! G) + (J ! X ), o C p dsigne la dpense prive et G, les dpenses courantes de lEtat. En utilisant lquation (58), cette quation peut tre rcrite comme suit I = (y ! C p ! G) + H. (6")
En dnissant lpargne prive comme S p = y ! T ! C , o T dsigne les recettes scales nettes de lEtat, lquation (6") devient I = S p + (T ! G) + H, qui dcompose simplement le nancement de linvestissement en pargne du secteur priv et public national et pargne trangre (voir chapitre 8). Supposons, par simplicit, que la consommation prive soit exogne"9 . Parce que, comme on la not plus tt, y est limit au niveau suprieur par une pleine capacit de production, S p (tant une fonction croissante de la production) est galement limit au niveau suprieur par lpargne prive p = y correspondant au niveau de pleine capacit de production, S ! C p. Par consquent, linvestissement est soumis une contrainte dpargne, donne par p + (T ! G) + H. (62) I#S Supposons maintenant que la monnaie est lunique actif disponible qui sert de valeur refuge aux agents conomiques privs ; tous les ux dentres de capitaux extrieurs servent nancer le dcit budgtaire de lEtat. La contrainte budgtaire du secteur priv peut donc tre crite comme suit S p ! I p = !M/P, (63)
o I p dsigne linvestissement priv, M le stock nominal de la base montaire et P le niveau des prix. En faisant lhypothse que les encaisses montaires relles sont constantes, !M/P mesure la fois le seigneuriage et la taxe dination (voir chapitre 3). Le revenu provenant de cette taxe est crite comme
Il est facile dtendre lanalyse pour considrer le cas o la consommation est une fonction linaire du revenu disponible.
"9
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Chapitre 9
une fonction du taux dination, - ' !P/P , et la propension accumuler, ', qui peut tre dnie comme la proportion de toute augmentation du revenu alloue laccumulation des encaisses montaires : !M/P = h(- , '), ' > 0, h! > 0. (64)
Comme indiqu plus tt, parce que tous les ux de capitaux extrieurs reviennent lEtat, la contrainte budgtaire du secteur public consolid peut tre crite comme suit I g = h(- , ') + (T ! G) + H, o I g est linvestissement public. Linvestissement total est donc I = Ip + Ig. (66) (65)
Supposons que linvestissement priv et linvestissement public soient complmentaires, de sorte que la valeur maximale de linvestissement priv corresponde au niveau de linvestissement public : I p # .I g , (67)
o . est le ratio capital priv sur capital public dans le stock composite de capital. Comme on la analys au chapitre ", cette hypothse est particulirement importante au plan empirique dans des situations o linvestissement du secteur public est en grande partie e!ectu en infrastructure. Des quations (65) (67), la contrainte budgtaire sur linvestissement total est donc donne par I # (" + .)[h(-, ') + (T ! G) + H ]. (68)
Les quations (56), (60), (62) et (68) dterminent simultanment le niveau de production, le taux dination, le compte courant et le taux de croissance de la capacit productive. Pour illustrer les mcanismes en jeu, une premire tape utile est danalyser les e!ets dune variation du niveau du nancement extrieur, H , en prsence des contraintes en devises et dpargne. La gure 9.6 reprsente linvestissement global, I , par rapport H . Les contraintes de devises et dpargne, quations (60) et (62), sont reprsentes par les courbes F F et SS , respectivement. La pente de SS est gale lunit, alors que la pente de F F est "/& . La dernire est su perieure lunit, car & est
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une fraction20 . Les parties hachures au-dessous des courbes reprsentent les rgions possibles de I , cest--dire, les valeurs de I qui satisfont les ingalits (60) et (62). Trois cas peuvent tre considrs : Si les ux nets dentres extrieures de H sont gaux H " , les deux contraintes sont satures et linvestissement est gal I " . Si H est plus faible que H " , seule la contrainte en devises est sature. Linvestissement (et donc la capacit de production) est dtermine par la disponibilit des devises. Parce que linvestissement sera donc infrieur au niveau qui satisfairerait lquation (62) et parce que les autres composantes de la demande globale sont xes, lconomie sou!rira dun excs de capacit et la production courante sera donne par N , y = C p + G + (" ! & )I c + X o I c est le niveau dinvestissement contraint. si H est suprieur H " , lconomie sera contrainte par lpargne intrieure. Linvestissement sera maintenant dtermin le long de SS , et la production sera pleine capacit, y . La valeur courante des exporN , tations ajustes, XN , sera donc infrieure leur valeur maximale X donne par la demande extrieure ; dans un sens, la demande intrieure restreint les exportations XN = y ! C p ! G + (" ! & )I c , o I c dsigne le niveau dinvestissement contraint par lpargne. Lanalyse prsente est essentiellement semblable lanalyse prcdente du mode deux dcits du modle RMSM. Graphiquement, ajouter le dcit budgtaire entrane les modications suivantes dans la gure 9.6. Lingalit (68) est reprsente par une zone borne la limite suprieure par une courbe appele GG, avec une pente " + . et une constante verticale (" + .)[h(- , ') + (T ! G)]. La quantit " + . peut tre suprieure ou infrieure "/& , de sorte que GG peut tre plus raide ou plus plat que F F ; le cas illustr dans la gure suppose que "/& > " + . et que GG est plus raide que F F .
N /# < S p + Les positions relatives des deux courbes dans la gure supposent que X (T ! G).
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Chapitre 9
Les courbes GG et SS ont la mme pente. Cependant, leur hauteur respective dpend des valeurs de - et .. Tant que I p est positif, la contrainte budgtaire du secteur priv, quation (63), implique que p > h(- , '). S p et h(- , ') diminue avec - . Par cons Cependant, la di!rence entre S quent, une valeur plus leve de - augmente la taille de GG par rapport SS . Une valeur plus leve de . a un e!et similaire. La contrainte budgtaire peut tre incorpore dans lanalyse prcdente de plusieurs manires. Deux possibilits sont les suivantes : Traiter lination comme une variable endogne, dont le rle est dassurer que linquation (68) soit satisfaite comme une galit. Dans ce cas simple, la contrainte budgtaire sert seulement dterminer le taux dination. Etant donn la valeur de I , les quations (66) et (67) la dernire tant satisfaite comme une galit dterminerait les niveaux de I p et I g , et, tant donn la deuxime, lquation (68) xe comme une galit dterminerait - 2" . Traiter lination comme une variable exogne de politique conomique, de sorte que GG serve de contrainte indpendante. Dans ce mode, deux cas doivent tre considrs. Si la contrainte budgtaire nest pas sature, alors . devient la variable relche. Etant donn I et I g , linvestissement priv I p est alors dtermin rsiduellement et la valeur contrainte de . implique par I p et I g , .c , peut tre plus petite que la valeur initiale de .. Si la contrainte budgtaire est sature, alors une hausse de H augmentera la croissance de la capacit de production car le nancement extrieur accru entranera un investissement public plus lev qui son tour se traduira par des dpenses dinvestissement priv plus leves. Le niveau
Graphiquement, lintroduction de la contrainte budgtaire entranerait un dplacement de la courbe GG (d aux variations de $) qui couperait celle des deux autres courbes qui se rvle tre contraignante un point directement au-dessus de la valeur courante de (!F ! H ). Dans ce cas, une hausse de (!F ! H ) servirait non seulement augmenter le taux de croissance de la capacit productive en levant I (comme dans lapproche deux dcits) mais rduirait aussi lination en permettant le nancement extrieur du dcit budgtaire et en rduisant la dpendance lgard du seigneuriage.
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courant de la production augmentera travers un e!et de demande positif provenant des niveaux plus levs la fois de linvestissement priv et public, entranant lconomie vers la pleine utilisation des capacits de production un niveau plus faible des exportations nettes. Une leon importante du modle trois dcits est quun pays peut tre confront une contrainte budgtaire indpendamment de sa contrainte dpargne globale. Cependant, le modle est lobjet de plusieurs limites. Certaines des variables principales ne sont que partiellement endognises ; par exemple, lination dpend de plusieurs facteurs en plus des considrations de nancement public (voir chapitre 5). La contrainte budgtaire de lEtat ne prend pas en compte la possibilit dun nancement par titres, une option qui est devenue disponible pour plusieurs gouvernements des pays en dveloppement revenu intermdaire. Elle ne prend pas aussi en compte les variations des prix relatifs.
Le modle 1-2-3
Le modle "-2-3, dvelopp la Banque mondiale par Devarajan et al. ("997), capte bien les caractristiques principales des modles plus complexes, trs dsagrgs dquilibre gnral calculable (EGC). Les modles EGC sont des modles trs dsagrgs (tant du ct de la demande que du ct de lo!re) conus pour tudier les problmes tels que les e!ets dallocation et de distribution des chocs intrieurs et extrieurs (voir Bandara, "99"). Par exmple, du ct de la demande, ils considrent plusieurs types de mnages, selon leur possession des facteurs de production. Les variations des prix relatifs jouent un rle central dans les modles EGC, bien que lajustement des prix nest pas toujours walrasien en nature ; cest--dire que les prix ne sajustent pas toujours pour quilibrer les marchs instantanment. Dans les modles EGC, les rigidits des prix sont en fait courantes. Bien quen grande partie de nature microconomique, les modles EGC ont aussi une dimension macroconomique due lidentit qui relie lpargne globale linvestissement global. Le mcanisme qui assure que cette identit soit satisfaite ex-post est dnie comme une rgle de fermeture. Comme la analys Dewatripont et Michel ("987), trois types de rgles de fermeture sont couramment utilises dans la littrature EGC22 :
En pratique, la sensibilit des rsultats numriques une rgle de fermeture particulire choisie nest pas toujours claire et peut varier en fonction du problme considr.
22
439
Chapitre 9
Rgle classique, par laquelle linvestissement est endogne et est dtermin par lpargne globale. Rgle Keynsienne, par laquelle linvestissement est exogne et les salaires rels sont considrs sajuster aux variations du revenu global, permettant de ce fait lpargne dtre gale linvestissement. Cependant, le march du travail peut ne pas squilibrer et la chmage peut apparatre. Rgle de Johansen, par laquelle la consommation publique ou prive endogne galise lpargne totale linvestissement exogne. La spcication de lquilibre pargne-investissement est aussi une question importante dans le modle "23. La premire partie de cette section prsente la version la plus simple du modle (sans lpargne et linvestissement) et la deuxime lutilise pour analyser les e!ets dun choc des termes de lchange. La dernire partie largit le modle pour prendre en compte les activits de lEtat et linvestissement.
7.1
Le modle minimal
Considrons une petite conomie ouverte dans laquelle deux agents conomiques reprsentatifs oprent : un producteur (ou rme) et un mnage. Lconomie produit deux biens: un bien intrieur qui est utilis uniquement pour la consommation intrieure nale et un bien exportable, dont le prix est x sur les marchs internationaux. En outre, le mnage consomme un bien import qui nest pas produit dans le pays23 . Dans le cadre de lanalyse, le stock de capital est xe. Etant donn que lconomie est suppose petite, la demande des biens exportables produits dans le pays est parfaitement lastique au prix en devise suppos exogne, de sorte que la production de ces biens est dtermine par lo!re. Par simplicit, on fera lhypothse que la production des biens exportables est entirement vendue lextrieur. Pour le moment, on fait aussi lhypothse que lconomie na pas accs aux marchs de capitaux ; lquilibre extrieur requiert donc lgalit entre les exportations et les importations ou une balance commerciale nulle.
Comme on la not au chapitre prcdent, une structure trois biens (plutt quun modle dconomie dpendante) est ncessaire pour analyser les e!ets des variations des termes de lchange (comme on les analyse plus loin) et les variations des droits de douanes sur les importations. Ajouter la production intrieure des biens importables est simple.
23
440
La frontire des possibilits de production intrieure (FPP), qui dnit le maximum des combinaisons ralisables des biens exportables et des biens non-changeables que lconomie peut o!rir, est donne par
s Y = F (YX , YN ; '),
(7")
o Y dsigne la production globale, YX la production des biens exportables, YN la production des biens intrieurs et ' un paramtre technologique. La quantit Y (qui est la production nette de lconomie car les intrants intermdiaires ne sont pas utiliss dans le processus de production) sera suppose xe, une hypothse qui quivaut supposer le plein-emploi de tous les facteurs de production. Dans une application standard pratique du modle "23 comme dans plusieurs modles EGC la forme fonctionnelle F () est suppose du type fonction lasticit de transformation constante (ETC) :
1/ Y = [& YX + (" ! & )YN ] , 0 < & < ", " < < +&,
avec le paramtre ' mesurant llasticit de transformation, donn par '= " . !"
Le ratio de"cience de la production des biens exportables aux biens non-changeables peut tre crit comme une fonction de leur prix relatif :
s YX /YN = h1 (PX , PN ),
(72)
o PN est le prix (intrieur) du bien intrieur et PX le prix intrieur des biens exportables, donn par le produit du taux de change nominal, E , et le prix " international (en devise) du bien exportable, PX :
" . PX = EPX
(73)
Le prix de la production globale, PY , est dni comme une fonction de PX et de PN 24 PY = g 1 (PX , PN ). (74)
Techniquement, la fonction de prix g 1 dans lquation (74) est une fonction duale de cot de la condition de premier ordre de maximisation du prot de la rme de laquelle lquation (72) est drive. Voir par exemple, Varian ("992, chapitres 5 et 6).
24
441
Chapitre 9
Lidentit qui relie la production intrieure globale en termes nominaux la production des biens exportables et des biens non-changeables est donc
s s + PN YN . PY Y ' PX YX
(75)
Le mnage consomme la fois les biens intrieurs et les biens imports. Ces biens sont des substituts imparfaits ; leur combinaison dcrit un bien composite, Q, dni par
d Qs = q (YN , J ; ) ),
(76)
o ) est un paramtre technologique. Dans des applications numriques du modle "-2-3 comme, dans plusieurs modles EGC la forme fonctionnelle q () est considre comme tant une fonction lasticit de substitution constante (CES) :
" Qs = [.YN + (" ! .)J " ]1/" , 0 < . < ", !& < # < ",
o le paramtre ) qui mesure llasticit de substitution est donn par )= " . "!#
Faire lhypothse que lutilit est linaire en Q, et que le mnage maximise son utilit donne le ratio dsir des biens intrieurs et des biens imports comme tant une fonction des prix relatifs :
d J/YN = h2 (PJ , PN ),
(77)
o PJ est le prix intrieur des biens imports donn par le produit du taux " : de change nominal, E , et du prix international (en devise) de ces biens, PJ
" . PJ = EPJ
(78)
Le prix du bien composite est donn par25 PQ = g2 (PJ , PN ).

25
(79)
Une fois encore, lindice des prix dni par lquation (79) peut tre interprte comme une fonction duale de cot de la condition de premier ordre de maximisation de lutilit, de laquelle lquation (78) est drive.
442
Lidentit qui relie lo!re globale du bien composite aux importations et la demande des biens non-changeables est donc
d . PQ Qs ' PJ J + PN YN
(80)
Le revenu total du mnage en termes nominaux, V , est donn par V = PY Y. (8")
En faisant lhypothse que tout le revenu est dpens en bien composite, il en rsulte que la demande du mnage pour ce bien est donne par Qd = V /PQ . Cette quation peut tre crite sous la forme dune identit : V ' PQ Qd , (83) (82)
qui indique simplement que le total des dpenses du mnage en bien composite doit tre gal (en fait, identique) la valeur des dpenses en ces biens. Dans le systme ci-dessus, les quations (7") et (76) sont linairement homognes (cest--dire de degr un) : par exemple, en doublant les quantits produites des biens exportables et des biens non-changeables, la production globale doublerait. Les quations de prix (74) et (79) sont aussi linairement homognes. Par contraste, les quations (72), (77) et (82) sont homognes de dgr zro pour tous les prix (y compris le taux de change). Par consquent, seuls les prix relatifs a!ectent la demande des biens composites, le ratio de production des biens exportables par rapport aux biens non-changeables et le ratio de dpense en biens intrieurs par rapport aux biens imports. Pour fermer le modle, il faut spcier les conditions dquilibre entre lo!re et la demande. La premire condition est lgalit entre la demande et lo!re des biens non-changeables : s d YN = YN . (84) La deuxime condition requiert lgalit entre la demande et lo!re des biens composites : Qs = Qd . (85)
443
Chapitre 9
Enn, parce que lconomie ne peut pas emprunter sur les marchs de capitaux internationaux, la troisime condition requiert que les changes soit quilibrs, cest--dire
" " J ! PX YX = 0. PJ
(86)
Cependant, comme la loi de Walras limplique, ces trois contraintes ne sont pas indpendantes. La raison est que le modle doit satisfaire trois identits : les quations (75), (80) et (83). Multiplier les deux cts de lquation (84) par PN , les deux cts de (85) par PQ et les deux cts de (86) par E et en ajoutant toutes les trois conditions dquilibre, il en rsulte
s d ! YN ) + PQ (Qs ! Qd ) + PJ J ! PX YX = 0, PN (YN
qui montre que tant que les conditions dquilibre (84) et (85) sont satisfaites, la condition (86) sera aussi satisfaite. Le modle est rsum au Tableau 9.6. Comme indiqu plus tt, seuls les s prix relatifs a!ectent la demande des biens composites et les ratios YX /YN et d J/YN . Un prix servant de numraire (cest--dire, une unit de compte ) doit donc tre dni. Un choix conventionnel est de supposer que cest le prix de la devise, E = ". Il est aussi convenable de normaliser les prix internationaux " " lunit, de sorte que PX = PJ = ". Lquilibre du modle est illustr dans la gure 9.7. La FPP, donne par lquation (7"), est reprsente au quadrant sud-est. Pour tout ratio de prix PN /PX donn, le point de tangence avec la frontire de transformation dtermine lallocation des ressources totales entre la production des biens exportables et la production des biens non-changeables (point A). La contrainte de balance commerciale qui requiert lgalit entre les exportations et les importations (J ! YX = 0) est reprsente par la ligne 45 degrs au quadrant nord-est. Etant donn le niveau de production des biens exportables dtermin au point A, le niveau des importations est dtermin au point B . La frontire des possibilits de consommation (FPC), qui montre les combinaisons des biens intrieurs et des biens imports que le mnage peut acheter (tant donn la technologie de production rete dans la FPP et la contrainte de devises) est reprsente au quadrant nord-ouest. Parce que le commerce extrieur est quilibr, la FPC est simplement le reet de la FPP. La quantit composite Q dnie par lquation (76) peut tre appele absorption ; elle est aussi reprsente au quadrant nord-ouest. Maximiser
444
le niveau de labsorption requiert quil y ait une tangence entre une courbe iso-absorption et la FPC ; le point de tangence, C , dtermine lallocation optimale des biens dimportation et des biens non-changeables que le mnage demande, tant donn le ratio des prix PN /PJ . Le cas illustr dans la gure 9.7 correspond au cas dans lequel llasticit de substitution entre les biens dimportation et les biens intrieurs dans la fonction dagrgation du bien composite, ) , est positive et infrieure linni (0 < ) < &). Avec ) % 0, les courbes dindi!rence dans le quadrant nordouest seraient de la forme L ; alors quavec ) % &, les courbes didi!rence seraient presque plates. Distinguer les trois cas est important pour lvaluation des e!ets dquilibre gnral des chocs de politique conomique et des chocs exognes.
445
Chapitre 9 Tableau 9.6 Le modle "-2-3 minimum Equation Dnition Flux s Y = F (YX , YN ; ') Frontire des possibilits de production s 1 YX /YN = h (PX , PN ), Allocation des ressources productives d Qs = q(YN , J ; )) Bien composite d 2 J/YN = h (PJ , PN ) Allocation de la demande entre biens intrieurs et biens imports Prix " PX = EPX Prix intrieur des exportations PY = g1 (PX , PN ) Dateur de la production " PJ = EPJ Prix intrieur des importations PQ = g2 (PJ , PN ) Indice du cot de la vie Conditions dquilibre s d YN = YN Marchs des biens intrieurs Qs = Qd O!re et demande du bien composite " " PJ J ! PX X = 0 Echange quilibr Identits s PY Y ' PX X + PN YN Valeur de la production des biens intrieurs d PQ Qs ' PZ Z + PN YN Valeur des biens composites d V ' PQ Q Ventes et achats des biens composites
Source : Adapt de Devarajan et al. ("997, p. "59).
7.2
Un choc dfavorable des termes de lchange
Pour illustrer le fonctionnement de la version simple du modle "-2-3, supposons quil y ait un choc dfavorable des termes de lchange, capt par une " hausse du prix international du bien import, PJ . Les rsultats sont illustrs dans la gure 9.8, dans le cas gnral o 0 < ) < &. Au niveau initial de PN /PX , la production des biens exportables ne varie pas ; cependant, la " hausse de PJ implique que le pays doit rduire la quantit des biens imports. Graphiquement, la ligne qui capte la contrainte des changes quilibrs dans la partie nord-est fait une rotation dans le sens des aiguilles dune montre, cest--dire que sa pente devient moins raide. Au mme moment, la baisse du prix relatif des biens intrieurs, PN /PJ , entrane une rotation interne de
446
la FPC, comme on le montre au quadrant nord-ouest. Le nouveau point dquilibre de la consommation, B 0 , est obtenu un niveau dutilit plus faible. La consommation des biens intrieurs et des biens imports baisse. Lgalit entre la demande et lo!re des biens intrieurs (comme indique au quadrant sud-ouest) implique que lallocation dquilibre des ressources du ct de lo!re est maintenant A0 . Parce que la valeur des importations augmente (la hausse des prix dimportation est proportionnellement plus leve que la baisse du volume des importations), les exportations doivent augmenter pour maintenir lquilibre de la balance commerciale. La hausse de la production des biens exportables est due une augmentation du prix relatif de ces biens, qui dplacent les incitations loin de la production des biens non-changeables. Par consquent, le taux de change rel (dni soit comme PX /PN ou comme une moyenne pondre de PX et PJ sur PN ) doit se dprcier dans le cas illustr dans la gure 9.8. Cependant, en gnral, le fait que le taux de change rel se dprcie ou non en rponse un choc dfavorable des termes de lchange dpend crucialement de la valeur de llasticit de substitution entre les biens dimportation et les biens intrieurs, ) 26 . Si ) % 0, de sorte que (comme on la indiqu plus tt) les courbes diso-absorption sont de la forme L, la production et la consommation des biens intrieurs baisseront et le taux de change rel se dprciera, comme dans la gure 9.8. Si ) % &, les courbes diso-absorption sont plates ; le point de tangence entre une des ces courbes et la nouvelle FPC se produira gauche du point dquilibre initial de la consommation, C . Ceci parce que comme le montre la gure 9.8, la rotation aplatit la courbe FPC. Par consquent, la demande des biens intrieurs augmente ; la production des biens intrieurs augmente et le taux de change rel sapprcie. Le!et du choc sur le taux de change rel dpend aussi du fait que ) soit infrieur, suprieur ou gal ". La raison est que la hausse des prix des importations entrane deux types de!ets : un e"et de revenu, qui capte la baisse du revenu rel du mnage et un e"et de substitution qui rsulte
Une analyse algbrique formelle de la relation entre la rponse de lconomie un choc des termes de lchange et llasticit de substitution dans le modle "-2-3 est fournie par Devarajan, Lewis et Robinson ("993).
26
447
Chapitre 9
du fait que les biens intrieurs sont maintenant relativement moins chrs. Lquilibre qui en rsulte dpendra de le!et qui domine. Si ) < " (cest--dire quil y a une substituabilit relativement faible entre les importations et les biens intrieurs), le!et revenu domine. La rponse dquilibre est une rduction de la production des biens nonchangeables et une hausse de la production des biens exportables qui est due une dprciation relle. Si ) > ", la substituabilit entre les importations et les biens intrieurs est relativement leve, le!et de substitution domine. La rponse dquilibre est de rduire la production des biens exportables (et donc aussi celle des importations) et daugmenter la production des biens non-changeables. Dans ce cas, le taux de change rel sapprcie. Si ) = ", il ny a pas de variation ni du taux de change rel ni de lallocation des ressources productives dans lconomie.
7.3
Investissement, pargne et lEtat
La version minimale du modle "-2-3 dcrite plus tt peut tre largie dans plusieurs directions. Nous considrons maintenant deux de ces prolongements : lintroduction de lEtat (avec les impts et les dpenses) et linvestissement27 . Le premier prolongement est important pour analyser leffet des mesures de politique budgtaire sur les prix relatifs et lallocation des ressources, alors que le second est important pour intgrer lquilibre pargne-investissement. La FPP reste la mme que celle dnie plus tt dans lquation (7"), avec lallocation des ressources donne comme dans (72). Le prix intrieur des exportations et le dateur de la production sont aussi donns par les quations (73) et (74), respectivement. Lidentit qui relie la production intrieure globale en termes nominaux la production des biens exportables et des biens non-changeables est encore donne par lquation (75). Comme auparavant, le bien composite est dni par lquation (76), avec le ratio dsir des biens intrieurs par rapport aux biens dimportation donn
Dautres prolongements du modle "-2-3 statique sont analyss par Devarajan, Lewis et Robinson ("990). Une formulation dynamique du modle est prsente par Devarajan et Go ("998).
27
448
comme tant une fonction des prix relatifs [Equation (77)]. Cependant, parce que lEtat est maintenant suppos imposer une taxe sur les biens imports au taux 0 < /J < ", le prix intrieur des biens imports, PJ , est maintenant dtermin par " PJ = (" + /J )EPJ . (87) Bien que le prix du bien composite soit toujours donn par lquation (79), les prix de vente du bien (ou indice du cot de la vie ) sont maintenant di!rents de PQ car lEtat prlve un impt sur les ventes au taux 0 < /S < ", sur les ventes intrieures. Par consquent PS = (" + /S )PQ . (88)
Lidentit comptable qui relie les ventes et les achats de biens est maintenant dtermine non plus par lquation (80) mais par
d . PQ Qs ' PJ J + PS YN
(89)
Le revenu total du mnage en termes nominaux, V , est maintenant donn par

h h sont les transferts nets en provenance de lEtat et NTf les transferts o NTg nets en provenance de ltranger mesurs en termes de devise trangre. On fait maintenant lhypothse que seule une fraction du revenu du mnage est dpense pour le bien composite ; spciquement, h h + E NTf , V = PY Y + PQ NTg
(90)
PS Qd h = (" ! sh ! /V )V,
(9")
o sh est le taux dpargne du mnage et 0 < /V < ", le taux dimposition (direct) sur le revenu. Notons aussi que la dpense est maintenant value au prix de vente, PS . En faisant lhypothse que lEtat consomme une quantit G de biens composites et que linvestissement requiert une quantit I de biens composites, la demande totale du bien composite est maintenant exprime comme tant Qd = Qd (92) h + I + G. Considrons maintenant le secteur de lEtat. Le revenu total de lEtat, T , consiste aux recettes scales directes et indirectes et est donn par
" J + /S PQ Qd + /V V. T = /J EPJ
(93)
449
Chapitre 9
Les dpenses de lEtat consistent aux achats des biens composites, PQ G et aux transferts aux mnages, PQ NTgh . Lpargne de lEtat, S g , est donc donne par la di!rence entre le revenu et les dpenses :
h S g = T ! PQ G ! PQ NTg .
(94)
Lpargne globale, S , est donc donne par S = sV V + S g . (95)
Pour fermer le modle, il faut encore spcier les conditions dquilibre. Les quations (84) et (85), avec Qd dni comme dans lquation (76) reste identique. A cause de lexistence des transferts privs en provenance de ltranger, la condition dquilibre extrieur, lquation (86), prend maintenant la forme " " h PZ Z ! PX X ! NTf = 0. (96) Il y a maintenant une condition supplmentaire qui est lgalit entre linvestissement et lpargne : PS I = S. (97)
On peut vrier que les quatre conditions dquilibre, (84), (85), (96) et (97), ne sont pas indpendantes, tant donn les identits que le modle satisfait, quations (75), (89) et (92). Le modle largi, faisant encore lhypothse que le taux de change nominal est utilis comme numraire, est rsum au Tableau 9.7. Dans cette situation , lEtat possde trois instruments dimposition : le taux de droits sur les importations, /J , le taux des droits (indirects) sur les ventes intrieures, /S et le taux dimposition (direct) sur le revenu, /V . Dans le cadre prsent, la production globale est xe et lpargne trangre est xe. Par consquent, lpargne globale est donne et linvestissement sajuste lpargne. La rgle de fermeture est donc classique en nature, comme on la not plus tt. Le modle possde "9 variables endognes. Par la loi de Walras, comme on la analys plus tt, une des quations [par exemple lidentit pargne-investissement, quation (97)] peut tre retire du systme car elle est implique par les autres. Di!rentes expriences peuvent tre e!ectues avec le modle largi : un choc des termes de lchange semblable celui considr plus tt ou des chocs de politique budgtaire tels quune rduction des tarifs compense par
450
une hausse de limpt sur les ventes pour maintenir lquilibre du budget de lEtat. Dans la dernire exprience, les implications de lanalyse pour la structure du budget peuvent tre tires, aprs avoir correctement pris en compte les e!ets dquilibre gnral. En dpit de sa simplicit, le modle "-2-3 ( la fois dans sa forme minimale et dans sa forme largie) est un cadre informatif pour analyser une diversit de questions de politique conomique qui ont une importance cruciale pour les dcideurs de politique conomique dans les pays en dveloppement. En particulier, cest un instrument utile pour comprendre et quantier les e!ets des variations des instruments de politique budgtaire (tels que les taxes indirectes intrieures), des instruments de politique commerciale (tels quune rduction des tarifs) ainsi que des chocs extrieurs (comme on la illustr plus tt), sur les prix relatifs et lallocation des ressources moyen terme. Cependant, parce que les variations de la capacit productive ne sont pas prises en compte, le modle ne peut pas aborder de faon adquate les questions de long terme relies, par exemple, aux liens entre la stabilisation et la croisssance.
451
Chapitre 9 Tableau 9.7 Le modle "-2-3 avec un secteur Etat Equation Dnition Flux s Y = F (YX , YN ; ') Frontire des possibilits de production s YX /YN = h1 (PX , PN ), Allocation des ressources de production s d Q = q (YN , J ; ) ) Bien composite d 2 J/YN = h (PJ , PN ) Allocation de la demande entre biens intrieurs et biens imports Prix " PX = EPX Prix intrieur des exportations PY = g 1 (PX , PN ) Dateur de la production " PJ = (" + /J )EPJ Prix intrieur des importations PQ = g 2 (PZ , PN ) Prix du bien composite PS = (" + /S )PQ Prix de ventes du bien composite Conditions dquilibre s d YN = YN March des biens intrieurs s d Q =Q O!re et demande des biens composites " " h PJ J ! PX X ! NTf = 0 Echange quilibr PS I = S Equilibre pargne-investissement Identits s PY Y ' PX X + PN YN Valeur de la production des biens intrieurs d PQ Qs ' PJ J + PS YN Valeur des biens composites
Source : Adapt de Devarajan et al. ("997, p. "72).
Une autre limite du modle "-2-3 est quil ne prend en compte que le ct rel de lconomie. Dans les annes rcentes, un grand e!ort a t fait pour renforcer la dimension macroconomique des modles EGC. Un bon exemple est la Maquette, dveloppe par Bourguignon, De Melo et Suwa ("99"), et dcrite comme un cadre micro-macro qui tente de combiner les caractristiques de long terme des modles EGC qui sont essentielles pour lanalyse des e!ets dallocation et de distribution des politiques dajustement (tels que les politiques commerciales et dimposition) et les caractristiques de court terme des modles macroconomiques, savoir un secteur nancier dtaill. Spciquement, la Maquette tente de capter les e!ets de court terme par lesquels les politiques de stabilisation a!ectent la distribution du revenu et de la richesse et de les lier le!et des mesures dajustement structurel qui dforment les prix relatifs. Il y a plusieurs questions mthodologiques
452
associes lintroduction des variables nancires dans les modles EGC et certaines ne sont pas encore entirement rsolues28 .
Retards et fonctions de comportement
Comme analys plus tt, prendre en compte les dlais peut tre trs important pour tablir les projections de court terme. Dans une perspective de politique conomique, il est utile de distinguer deux types de retards : Les retards intrieurs, qui se rfrent aux dlais lgaux et institutionnels impliqus dans lapplication dun changement de politique conomique ; Les retards extrieurs, qui sont lis au dlai impliqu entre lapplication dune politique conomique et ses e!ets sur les variables cibles. Les tudes empiriques suggrent que les politiques structurelles impliquent souvent des retards relativement longs des deux types en ce qui concerne les politiques macroconomiques de court terme, les dlais extrieurs tant typiquement plus longs. Dans le dernier groupe de politiques conomiques, il y a aussi des di!rences signicatives : la politique montaire est gnralement considre comme englobant les retards intrieurs relativement courts et des retards extrieurs relativement longs. Par exemple, une variation du crdit intrieur peut prendre un temps substantiel pour a!ecter les variables-cibles ultimes : la demande globale, lination et le compte courant. Les variations du taux de change nominal ont souvent un impact plutt rapide sur les prix (car par exemple, les prix intrieurs sont xs avec une marge commerciale au-dessus du cot des intrants intrieurs et imports) mais elles prennent gnralement du temps (jusqu "8 mois) pour a!ecter les ux commerciaux et la balance commerciale. Au contraire, les politiques budgtaires sont souvent caractrises par des dlais intrieurs relativement longs et des dlais extrieurs relativement courts. Prendre en compte les dcalages dans le processus dajustement aux chocs de politique conomique et aux chocs exognes est en pratique important,
Pour une analyse de certaines de ces questions, voir Robinson ("99") et Adam et Bevan ("998).
28
453
Chapitre 9
notamment quand les projections sont requises un horizon temporel relativement court, disons, sur une base trimestrielle29 . Les retards peuvent gnrer des dynamiques complexes ; la manire dont ils sont introduits dans le modle peut donc avoir un e!et signicatif sur la formulation et la validit des projections macroconomiques. Malheureusement, de tels retards sont souvent di#ciles estimer avec un degr de prcision, ce qui complique de ce fait les rponses de politique conomique et le rglage des mesures de politique conomique. De plus, les retards peuvent tre, dans une certaine mesure, endognes ; ils sont souvent a!ects par les anticipations des agents conomiques privs sur la soutenabilit des di!rentes politiques conomiques. Une politique qui est perue comme tant trs crdible (cest--dire avec une faible probabilit de retournement) peut exercer son e!et sur la variable de faon relativement rapide, compar la moyenne des retards passs. Une autre source dendognit des retards est le fait que les fonctions de comportement elles-mmes peuvent changer au cours du temps. En particulier, les fonctions de comportement sont souvent di#ciles estimer dans le contexte dun pays sous un programme complet de rformes ou sous des changements importants de politique conomique. Les fonctions de demande de monnaie, par exemple, sont particulirement di#ciles estimer dans un environnement de libralisation nancire. Dans un tel contexte, lutilisation des techniques conomtriques relativement sophistiques (telles que le modle correction derreurs dcrit dans lappendice du chapitre 2) peuvent ne pas su#r dtecter des relations stables. Cette instabilit des paramtres de comportement rendra le rglage des e!ets de politique conomique encore plus di#cile tablir et peut rendre le dcalage entre les variations des instruments de politique conomique et les rponses de lconomie plus incertaines.
Rsum
Analyser les uctuations macroconomiques est utile pour spcier les modles macroconomiques appliqus, pour valuer le type de chocs qui ont domin les uctuations au cours dune priode particulire et pour valuer le!et probable (tant donn la structure des dcalages chrono-
Lanalyse de politique economique moyen-terme qui utilise les instruments tels que le modle "-2-3 est moins sensible cette question.
29
454
logiques ) entre les variations des instruments de politique conomique et la production intrieure. Une procdure simple est dutiliser, dans un premier temps le ltre de Hodrick-Prescott (HP) pour extraire la composante trend de chaque srie. Les deux hypothses principales sous-jacentes la dcomposition HP sont que le trend est stochastique mais volue lentement au cours du temps et que les composantes sculaires et cycliques sont indpendantes. Dautres techniques de ltrage peuvent aussi tre utilises pour vrier la robustesse. En labsence dun modle macroconomique entirement spci et estim, la mthode de McCarthy-Neary-Zanalda fournit un cadre utile dvaluation des e!ets des chocs extrieurs et des rponses de politique conomique. La programmation nancire fonde sur le modle de Polak et ses prolongements, reste au coeur des exercices de politique macroconomique conduits par le Fonds Montaire International. Le modle largi endognise les prix et continue de prendre la production relle comme tant une donne. Le modle RMSM de la Banque mondiale rend explicite le lien entre la croissance moyen terme et son nancement. Cest un modle de secteur rel qui considre les prix comme tant une donne et souligne linteraction entre la contrainte dpargne intrieure et la contrainte de devise. Le modle uni FMI-Banque Mondiale endognise la fois la production relle et les prix. Il constitue le fondement analytique du modle RMSM-X, actuellement utilis par la Banque Mondiale pour ses projections macroconomiques. Cependant, le modle fait lobjet de plusieurs limites, dues en particulier un ct o!re rudimentaire, une structure nancire inadquate et des rgles de comportement mcaniques. Les modles trois dcits tendent lapproche deux dcits du modle RMSM pour inclure un troisime, la contrainte budgtaire. Cependant, ils sont aussi lobjet de limites dues en particulier labsence totale des e!ets de prix relatifs.
455
Chapitre 9
Le modle 1-2-3, dvelopp aussi la Banque Mondiale est un modle simple, statique dquilibre gnral avec deux secteurs de production et trois biens. Il fournit un cadre utile et dutilisation aise pour lanalyse des e!ets moyen-terme des chocs extrieurs et des chocs de politique conomique tels que les tarifs et les rfomes dimposition sur les prix relatifs et lallocation des ressources. Les politiques macroconomiques oprent avec des retards qui peuvent tre assez longs bien que les politiques conomiques de court terme sont estimes avoir un impact plus rapide que les mesures do!re. Des longs retards dans les e!ets de politique conomique peuvent tre en partie dus aux anticipations des agents conomiques sur la soutenabilit perue des mesures de politique conomique ; plus la probabilit de retournement de la politique conomique est leve, plus la rponse sera di!re. Prendre en compte ces retards dans des exercices oprationnels est important mais cela nest pas toujours fait.
Figure 9.1
Structure de la production
(Valeur ajoute, en % du PIB)
Agriculture
Afrique Bnin Burundi Cameroun Cte d'Ivoire Ethiopie Ghana Kenya Malawi Nigria Tanzanie Zambie Zimbabw
0 20 40 60 80
1980 1995 1980 1995 1980 1995 1980 1995 1980 1995 1980 1995 1980 1995 1980 1995 1980 1995 1980 1995 1980 1995 1980 1995
Industrie
Asie Bangladesh Inde Indonsie Core Malaisie Npal Pakistan Philippines Sri Lanka Thalande
0 20 40
Services
1980 1995 1980 1995 1980 1995 1980 1995 1980 1995 1980 1995 1980 1995 1980 1995 1980 1995 1980 1995
100
60
80
100
Amrique Latine Argentine Bolivie Brsil Chili Colombie Costa Rica Equateur Jamaque Mexique Prou Uruguay Vnzula
0 20 40 60 80
1980 1995 1980 1995 1980 1995 1980 1995 1980 1995 1980 1995 1980 1995 1980 1995 1980 1995 1980 1995 1980 1995 1980 1995
Moyen-Orient et Afrique du Nord Algrie Egypte Jordanie Mauritanie Maroc Oman Syrie Tunisie Turquie Ymen
0 20 40 60 80
1980 1995 1980 1995 1980 1995 1980 1995 1980 1995 1980 1995 1980 1995 1980 1995 1980 1995 1980 1995
100
100
Source : Banque mondiale.
Figure 9.2
Le modle largi de programmation financire
R
B
~
E'
M B
~
P D
P D
Source : Adapt de Khan, Montiel et Haque (1990, p. 161).
Figure 9.3
Le modle RMSM en mode positif
Figure 9.4
Le modle RMSM en mode deux carts
Zone II
Zone IV
Zone I
45
Zone III
S T
Figure 9.5
Le modle unifi FMI-Banque mondiale
y
Y A'
E'
B Y
P D
P D
Figure 9.6
Le modle trois carts
F G (1+)[h(=,) + (T-G)] S
I* G S
~ S p+ (T-G)
X/
F 0 H* H
Source : Adapt de Bacha (1990, p. 291).
Figure 9.7
Equilibre dans le modle 1-2-3
J
Balance commerciale
X=J C d Q = q(J,YN ;) s B
PN /PJ
Yd
N
45
X PN /PX
March des biens intrieurs
Ys
N
Source : Adapt de Devarajan et al. (1997, p. 164).
Figure 9.8
Un choc dfavorable des termes de l'change dans le modle 1-2-3
J
Balance commerciale
X=J C d Q = q(J,YN ;) s C' B B'
PN /PJ
Yd
N
45
X PN /PX
A' A
March des biens intrieurs
Ys
N
Source : Adapt de Devarajan et al. (1997, p. 167).

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Chapitre 9 Instruments de politique conomique pour lanalyse macroconomique

Evaluation des rgularits du cycle

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Evaluer les e"ets des chocs extrieurs

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Variables Objectif !R Endognes J = !Y !M !Y Exognes X !F Instrument de politique conomique !L Paramtres % !

Variation du crdit intrieur Vitesse-revenu de la monnaie Propension marginale importer

Source : Adapt de Polak ("957).

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Le march de la monnaie est encore suppos tre en quilibre de ux : !M s = !M d . ("8)

Variation des rserves o#cielles de change Variation des prix intrieurs

Source : Adapt de Khan et al. ("990, p. "63).

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Le modle RMSM de la Banque Mondiale

En substituant (23) dans (25), il en rsulte que !R = X ! !(y!1 + !y ) + !F. (28)

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instruments de politique conomique pour lanalyse macroconomique

Source : Adapt de Khan et al. ("990, p. "69).

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Le modle uni et le RMSM-X

Le modle uni FMI-Banque mondiale

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o + = s + ' ! % !1 est suppos positive, cest--dire

Source : Adapt de Khan et al. ("990, p. "72).

instruments de politique conomique pour lanalyse macroconomique rsulte que !R + + !Y = !!Lg .

qui peut tre substitue dans (5") pour donner

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Modle trois dcits

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Le prix du bien composite est donn par25 PQ = g2 (PJ , PN ).

instruments de politique conomique pour lanalyse macroconomique

Le revenu total du mnage en termes nominaux, V , est donn par V = PY Y. (8")

instruments de politique conomique pour lanalyse macroconomique

Source : Adapt de Devarajan et al. ("997, p. "59).

Un choc dfavorable des termes de lchange

instruments de politique conomique pour lanalyse macroconomique

Investissement, pargne et lEtat

instruments de politique conomique pour lanalyse macroconomique

Le revenu total du mnage en termes nominaux, V , est maintenant donn par

Lpargne globale, S , est donc donne par S = sV V + S g . (95)

instruments de politique conomique pour lanalyse macroconomique

Source : Adapt de Devarajan et al. ("997, p. "72).

instruments de politique conomique pour lanalyse macroconomique

Retards et fonctions de comportement

instruments de politique conomique pour lanalyse macroconomique

Source : Banque mondiale.

Source : Adapt de Khan, Montiel et Haque (1990, p. 161).

Source : Adapt de Bacha (1990, p. 291).

March des biens intrieurs

Source : Adapt de Devarajan et al. (1997, p. 164).

X=J C d Q = q(J,YN ;) s C' B B'

March des biens intrieurs

Source : Adapt de Devarajan et al. (1997, p. 167).

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