A.

OBJETIVO El presente trabajo tiene como objetivo definir la Administracin del Capital de Trabajo, su importancia para analizar la rentabilidad y su incidencia en la toma de decisiones respecto del ciclo productivo, su duracin y la tecnologa aplicada, considerando el marco contextual en el que se desarrolla el negocio y las variables crticas !e considerar" al capital de trabajo en su integridad analizando sus caractersticas operativas y determinar cmo afecta a la rentabilidad, la liquidez y el riesgo al que se ve expuesta la empresa, independientemente de cmo se lo financie Es decir, se considerar" el capital indispensable con prescindencia de los posibles pr#stamos de terceros !e desarrollar" un caso pr"ctico sobre veinte empresas para clarificar los conceptos esgrimidos y para efectuar adem"s un an"lisis particular de los rubros que componen el Capital de Trabajo

B. INTRODUCCIN Area Financiera El "rea financiera, en su concepto m"s amplio, es la responsable de la administracin de los distintos flujos de dinero que se producen en toda organizacin, la empresa es uno de los m$ltiples tipos de organizaciones existentes %ista desde un punto de vista econmico se la puede definir como una unidad econmica de produccin &esde esta perspectiva, todo proceso productivo puede considerarse como la inmovilizacin transitoria de una serie de factores de produccin disponibles en un momento dado &ecidida la inversin y efectuada la inmovilizacin correspondiente, todo el proceso econmico subsiguiente es una marc'a 'acia la movilizacin de esos factores de produccin( o lo que es lo mismo, 'acia la transformacin de esas inmovilizaciones en disponibilidades Esto es lo que se denomina como ciclo &)*E+,-.E+CA&E+)A-&)*E+,, forma general del capital que vuelca a la circulacin una suma de valor para extraer de ella una suma de valor mayor Estructura de inversiones /a estructura de inversiones de una empresa se puede dividir en 0 partes1 2 0 Capital de trabajo Capital inmovilizado o fijo

3ara la direccin de las empresas el control presupuestario y su implantacin es de fundamental importancia *o obstante uno de los aspectos que suele soslayarse, al aplicarse este tipo de 'erramientas, es el c"lculo del capital de trabajo requerido y los m#todos para determinarlo /a lnea de menor esfuerzo desde el punto de vista contable es la formulacin del capital inmovilizado, ya que #ste se obtiene en base a proyectos t#cnicos y a cotizaciones de equipos e instalaciones, es decir, es un dato fijo del planteo general En cambio, el capital de trabajo est" determinado en funcin de la evolucin proyectada y por lo tanto, es el elemento que le da variabilidad a la determinacin del capital global requerido

Ca ita! de tra"a#o !e entiende por capital de trabajo a la diferencia existente entre los activos corrientes y pasivos corrientes !u mayor aporte radica en el #nfasis que le imprime a los problemas financieros a largo plazo, que es uno de los aspectos m"s significativos de la finanzas de las empresas, lamentablemente a menudo descuidado En efecto, las variaciones que ocurren en el capital de trabajo surgen como una resultante, muc'as veces, de la administracin de los items de largo plazo 4n aumento de aqu#l puede representar que se est"n financiando activos corrientes permanentes, de largo plazo, con fondos tambi#n permanentes 3or el contrario, una baja en el capital de trabajo significa que muy probablemente se est"n financiando activos corrientes permanentes con fondos a corto plazo Este punto es fundamental para explicar el crecimiento econmico de la empresa Ad$inistraci%n de! Ca ita! de Tra"a#o Comprende todos los aspectos de la administracin, tanto el activo circulante como el pasivo circulante, tiene dos funciones1 1. Ajustarse a los cambios en el nivel de ventas de la empresa causados por factores estacionales, cclicos o aleatorios Esta funcin es importante porque una empresa con proyectos favorables a largo plazo puede experimentar graves dificultades y p#rdidas ocasionadas por el desarrollo adverso a corto plazo 2. Contribuir a incrementar el valor del mercado de la empresa El buen manejo del Capital de Trabajo puede mejorar los rendimientos finales de la empresa /os activos circulantes deben expandirse 'asta el punto en que los rendimientos marginales sobre los aumentos de tales activos sean exactamente iguales al costo de capital requerido para financiar dic'os aumentos /os pasivos circulantes deben usarse en vez de las deudas a largo plazo, siempre que su uso disminuya el Capital de Trabajo

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C. DE'ARRO((O DE( TRABAJO 1. Conce to de Ca ita! de Tra"a#o El t#rmino Capital de Trabajo se usa para designar al capital total requerido por la operatoria de la empresa para cumplir con su ciclo productivo, independientemente de cmo se lo financie Tambi#n se lo usa para referirse a la diferencia entre el activo corriente y el pasivo corriente Es una decisin de inversin vinculada al activo de la empresa que tiene que ver con la coyuntura a corto plazo &e lo expuesto se pueden diferenciar dos alcances en la definicin del capital de trabajo1 a Amplio1 es la magnitud total de capital requerido para atender la operatoria de la empresa Activos corrientes vinculados con el ciclo productivo de la empresa evaluando la situacin independientemente de como se financie dic'o capital, el capital de trabajo representa inversiones de una empresa en activos circulantes1 efectivo, valores a corto plazo, cuentas por cobrar e inventarios b +estringido1 es la diferencia entre el activo corriente 5liquidez6 y el pasivo corriente 5vencimientos y deudas exigibles en un a7o6, es decir el capital neto

2. Evo!uci%n &urante muc'os a7os la administracin del capital de trabajo consisti en un an"lisis que se caracteriz por1 a !egmentacin1 analizaba independientemente los distintos integrantes del activo y del pasivo corrientes Esto es, las inversiones de caja, inventarios, etc , eran tratadas sin mayor vinculacin entre ellas b c Est"tica1 los distintos temas se abordaban en sentido est"tico, no se ingresaba a una visin evolutiva din"mica del capital de trabajo %ariables de stoc81 la administracin del capital de trabajo estaba concentrada en los niveles del stoc8 de cada uno de sus integrantes, con un #nfasis contable y concretamente orientado 'acia la observancia del estado de situacin patrimonial en los componentes del capital de trabajo

En ese contexto, el tratamiento del capital de trabajo no se incorpor a un cuerpo sistematizado de teora financiera

Esta insuficiencia en el tratamiento del capital de trabajo cre la necesidad de redefinirlo &e esta forma se pas a lo que 'oy se conoce como la administracin de las finanzas de corto plazo 3or el contrario, #sta dej de ser estrec'a y segmentada para tener una visin m"s amplia y en el campo de la administracin financiera, abarcando no slo el estado de situacin patrimonial sino que se incorporan tres dimensiones1 el tiempo, la complejidad y la incertidumbre &e esta forma se comenz a trabajar con1 a b c 4na visin din"mica, focalizando la evolucin temporal de las variables de la empresa en los distintos aspectos que involucran 9lujos de caja El contexto de la moderna teora financiera, delimitada por algunos pilares b"sicos, como la teora del riesgo 5portafolio y mercado de capitales6, de los mercados eficientes, del precio de las opciones y del valor presente neto &. C!asi*icaciones El capital de trabajo puede ser1 a +er$anente, es el capital de trabajo mnimo que requiere la empresa para cumplir correctamente su ciclo operativo Tiene caractersticas de capital inmovilizado, en el sentido que la empresa no puede reducirlo sin afectar la operatoria normal, no obstante, el capital de trabajo permanente se diferencia del capital inmovilizado porque cambia constantemente de contenido .ientras la inversin en una m"quina o equipo nos expresa el mismo bien, a trav#s del tiempo, el capital de trabajo permanente est" expresado una vez en efectivo, inmediatamente despu#s en mercaderas, luego en cuentas a cobrar, etc Analizando desde otro "ngulo, aunque la magnitud de las cuentas a cobrar se mantenga constante los deudores que la componen ser"n distintos, o ser"n los mismos pero lo ser"n por distintas operaciones 3or ello, aunque el capital de trabajo permanente tenga caractersticas semejantes al capital inmovilizado, expresa un contenido y un comportamiento fundamentalmente distinto b Transitorio, es el capital de trabajo que se aplica eventualmente en la empresa, por

variaciones normales en la duracin del ciclo operativo y:o por variaciones tambi#n normales del nivel de actividad, Esta es una aplicacin del capital a corto plazo y puede, en consecuencia, ser financiada con capitales obtenidos a corto plazo ). (i.uide/ de !a *ir$a. Ca ita! de tra"a#o co$o $edida ara o"servar !a !i.uide/ de !a *ir$a. /a liquidez de una empresa es la 'abilidad y la capacidad de la misma para cumplir con sus obligaciones financieras a corto plazo, tal y como ellas, originalmente, se 'acen exigibles 5idea de corto plazo que es convencionalmente vista como un a7o6 /a liquidez es un concepto importante en las finanzas de la firma( se 'a buscado por una parte, medirla, y por otra, observar sus distintos grados indirectas, de medirla, a saber1 26 0edidas Tradiciona!es1 basadas en algunos ratios que surgen de los estados financieros tradicionales /os dos m"s conocidos son1 Ra/%n Corriente ; Activos Corrientes 3asivos Corrientes +rue"a 1cida ; Activos Corrientes < )nventarios 3asivos Corrientes /a razn corriente compara los activos que se van a transformar en caja dentro del a7o con las deudas que deben ser pagadas dentro del mismo lapso /a prueba "cida resta del numerador los inventarios que aparecen como los menos lquidos de los activos corrientes Ambos ratios deben considerarse como medidas poco adecuadas del grado de liquidez En realidad, no miden la liquidez de una empresa en marc'a, m"s bien brindan una aproximacin de la liquidez de una empresa en liquidacin 4na empresa con razn corriente m"s baja que otra no necesariamente tiene una liquidez menor /a primera puede tener muc'os inventarios o cuentas por cobrar, pero lo que importar" es el comportamiento de los flujos de fondos provenientes de ellos Estos ratios, tomados aisladamente, son medidas poco confiables e idneas del grado de liquidez de una firma y menos a$n cuando se comparan con otra firma /o que la evidencia 'a demostrado es una asociacin positiva entre la evolucin de Existen varias formas, directas e

estos ratios a trav#s del tiempo y el grado de liquidez de la firma Esto es, en la medida en que el ratio razn corriente vaya declinando a trav#s del tiempo es altamente probable que la empresa comience a disminuir su nivel de liquidez y viceversa 06 E! Ca ita! de Tra"a#o3 medido contablemente como el exceso de activos corrientes sobre los pasivos corrientes, es una de las medidas m"s usadas para observar la evolucin de la liquidez de la firma 9recuentemente se lo denomina ca ita! de tra"a#o neto !e lo observa como el pool de fondos m"s lquidos que brindan mayor o menor seguridad a los acreedores En segundo lugar, provee una reserva lquida, toda vez que se deban administrar los flujos de fondos de la empresa En este marco, el administrador financiero cumple la funcin de nexo entre las fuentes de fondos para la empresa, a las que trata de coordinar de manera tal que su costo sea mnimo, y los usos de fondos en la empresa para los cuales trata de maximizar la rentabilidad E! ca ita! de tra"a#o neto es menos $til cuando se intenta comparar la liquidez de una empresa con otra ."s bien, su mayor inter#s debe basarse en el an"lisis de las series de tiempo del capital de trabajo neto 4na comparacin, a veces m"s $til, es la que resulta del capital de trabajo neto como un porcentaje de las ventas 9recuentemente, la evidencia emprica 'a puesto de relevancia que el mayor valor de la magnitud est" asociado a una mayor liquidez, y por el contrario, los menores valores del porcentaje se corresponden con menores niveles de liquidez =6 Cic!o de conversi%n de ca#a 4CCC5 1 mide los das que la caja est" asociada a la produccin, distribucin, cobranzas menos los cr#ditos de los proveedores Es, al igual que las anteriores, una medida indirecta de la liquidez Cuanto menor sea el CCC, mayor ser" la situacin de liquidez de la empresa, seg$n el resultado de la evidencia emprica Asimismo, el ciclo de conversin de caja global resulta de la suma ponderada de los ciclos de cada uno de los productos vendidos y:o producidos por la empresa >6 Cic!o de conversi%n *inanciero1 si bien el CCC arroja informacin de valor para el an"lisis de la inversin de capital de trabajo, seg$n la composicin interna del ciclo a nivel de subciclos y a$n teniendo un mismo total de CCC se pueden tener diferentes necesidades financieras El ciclo de conversin financiero global pone de manifiesto la necesidad de efectivo de la empresa en t#rminos del perodo de conversin de caja En la misma tendran distinta responsabilidad los ciclos de cuentas a cobrar, de inventarios y de cuentas a pagar Algunas consideraciones1

*o significa el monto de necesidades financieras en t#rminos de capital de trabajo como com$nmente se lo define, sino el de los integrantes del mismo 9allan algunos activos como disponibilidades y, en el pasivo, todos los cr#ditos financieros de corto plazo 3or lo tanto, cuando 'abla de ?capital de trabajo?, este modelo se est" refiriendo a un concepto muy especfico, es decir, cuentas a cobrar @ inventarios < cuentas a pagar

En segundo lugar, ese capital de trabajo, as definido, significa un promedio en el perodo de an"lisis 4n an"lisis de los flujos puede dar variaciones muy importantes en los subperodos considerados

!upone una constancia de ponderaciones de productos y de precios relativos

A6 F!u#o de *ondos1 los elementos de la planificacin financiera, en particular el flujo diario de caja 5ingresos y egresos6 en condiciones de incertidumbre unido a elementos cualitativos y cuantitativos a considerar, aparecen como el camino m"s idneo para efectuar una medicin directa de la liquidez( al analizar la insolvencia de caja como un lmite al nivel de endeudamiento de la firma El objetivo del administrador financiero es maximizar la rentabilidad, entendida como maximizar la sumatoria de los valores actuales 5o maximizacin del valor actual neto6 del fluir de fondos de una empresa a la tasa de su costo de capital /os objetivos m"s importantes involucrados en la definicin del objetivo operativo para administradores financieros son los siguientes1 %alor actual 9luir de fondos Costo de Capital .#todos racionales de rentabilidad del uso de fondos y costo de obtencin de fondos /os conceptos de valor actual y fluir de fondos son los instrumentos que 'acen 'omog#neos los ingresos y egresos, tanto en su composicin como en su ubicacin temporal, evitando dudas sobre qu# es lo que se tiende a maximizar o durante qu# perodos se busca la maximizacin El concepto de valor actual se complementa con el de costo de capital, que es la tasa a la que el valor actual neto de los flujos de fondos debe ser m"ximo Estos conceptos, que son v"lidos para decisiones en situacin de certeza y estabilidad monetaria, deben ser objeto de ajustes para cubrir situaciones m"s comunes de riesgo e inestabilidad monetaria En ese caso el objetivo del administrador financiero ser" maximizar el valor actual neto de la esperanza

matem"tica del fluir de fondos de la empresa a la tasa esperada de su costo de capital El fluir de fondos deber", en este caso, ser expresado en unidades monetarias de poder adquisitivo constante /a 'omogeneidad en el tratamiento del objetivo del administrador financiero se completa con el uso de m#todos racionales de medicin, tanto para medir la rentabilidad del uso de fondos como para medir el costo de la obtencin de los mismos -. Renta"i!idad 8 (i.uide/ 9 Ries:o /as tres variables1 rentabilidad, liquidez y riesgo, est"n ntimamente vinculadas entre s y vinculadas con la magnitud y estructura del capital de trabajo, dependiendo a su vez #ste de la duracin y caractersticas del ciclo productivo Es sabido que a mayor liquidez y menor riesgo se debe esperar, en principio, menor rentabilidad As, por ejemplo, podemos pensar en una empresa productora de un bien de consumo durable1 ella tiene varios caminos para poner a disposicin del consumidor final sus productos, desde instalar bocas de ventas propias 'asta valerse de la mayor cantidad posible de niveles de intermediacin !i desea que su producto, cualquiera sea el sistema por el que opte, llegue al consumidor final al mismo precio, con la primer alternativa tendr" un ciclo operativo m"s largo, necesitar" m"s capital de trabajo, su inversin demorar" en transformarse en disponibilidad 5menor liquidez6, su riesgo ser" mayor y obtendr" una rentabilidad dada !i opta por poner varios niveles de intermediacin en su canal de distribucin 5por ej mayoristas y minorista6, necesitar" menos capital de trabajo ya que parte del financiamiento al demandante final puede ser atendido por esos niveles intermedios, su ciclo operativo ser" m"s corto, su riesgo puede ser menor y su utilidad bruta, por la necesidad de ceder parte del margen bruto a los niveles intermedios, para mantener el precio de venta final, ser" menor El efecto que esta alternativa tenga sobre su rentabilidad depender" de cmo sea la tasa de disminucin de la utilidad bruta con respecto a la tasa de disminucin del capital de trabajo necesario Como se puede apreciar ambas alternativas ofrecen una mezcla distinta de capital de trabajo necesario, rentabilidad esperada, liquidez y riesgo El optar por una o por otra depende de la mejor mezcla de esas caractersticas pero, tambi#n, de otras variables que no son

ponderables econmicamente sino que 'acen a la estrategia de la empresa( por ejemplo, en la primer alternativa los consumidores finales son clientes del productor, mientras que en la segunda lo son, en muc'os casos del comerciante que les vende el producto El requerimiento de capital de trabajo cambia con cada sector de la economa en que deseamos operar, tipo de demanda que se pretenda atender, caractersticas de los insumos y polticas que se adopten 2. Cic!o Dinero 8 0ercader<a 9 Dinero El ciclo dinero < mercadera - dinero es el tiempo en que una unidad de dinero demora en transformarse nuevamente en dinero El capital de trabajo le permite a la empresa llevar a cabo su ciclo operativo1 ello significa que transforma el efectivo 5dinero6 en mercadera, y a #sta nuevamente en efectivo 5dinero6, constituyendo as el ciclo dinero < mercadera - dinero Es de esperar que una empresa industrial, que elabora y vende su produccin, tenga un ciclo operativo m"s largo que una empresa comercial ya que aqu#lla requiere etapas que no son constituyentes del ciclo operativo de #sta Esta diferencia no significa que, necesariamente, las empresas industriales requieran siempre mayor cantidad de capital de trabajo que las empresas comerciales, ya que la magnitud del capital de trabajo requerido por la empresa depende tambi#n de otras variables &entro de un mismo sector o ramo de actividad, la mayor o menor demora que tengamos en cada etapa 'ar" que el ciclo total sea mayor o menor, en cuanto a su duracin en tiempo requerido para concluir y, en consecuencia, mayor o menor ser" la necesidad de capital de trabajo a aplicar Como puede apreciarse el ciclo dinero < mercadera - dinero y la rotacin del capital de trabajo son dos expresiones de un mismo 'ec'o .ientras menor sea la duracin del ciclo dinero - mercadera - dinero mayor ser" la rotacin del capital de trabajo, y mientras mayor sea el ciclo menor ser" la rotacin 3lantear el tema en t#rminos de ciclo dinero < mercadera - dinero en vez de rotacin responde a la necesidad de poner el #nfasis en el flujo de fondos, y destacar cmo dic'o flujo de fondos ser" m"s lento, afectando a la rentabilidad y a la liquidez de la empresa, mientras mayor sea la duracin del ciclo operativo y 'ace necesaria una mayor inversin en capital de

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trabajo 2.1. In*erencia de !a *%r$u!a "1sica, Re resentaci%n si$"%!ica > e#e$ !o nu$?rico +recio de! roducto Indice anua! de rotaci%n de! activo a*ectado a !a transacci%n de! roducto 3or ejemplo1 un comerciante compra una mercadera al contado( #sta permanece en su estantera un t#rmino de BC das y la vende con financiacin a cobrar al cabo de 2C meses !i dic'a mercadera corresponde a un equipo de m$sica que cost D2 BCC y se vende a D0 CCC, para desarrollar este tipo de transaccin debi afectarse un capital de trabajo de D2BCC anuales, pues su ciclo dura doce meses1 dos de espera en estanteras m"s 2C meses para su cobro Al cabo del a7o, recuperando el capital podra repetirse la transaccin de igual caracterstica &e esto surge que es imprescindible conocer el ciclo total. En efecto si el ciclo 'ubiese sido de = meses, con el mismo capital de trabajo se 'ubiesen podido efectuar > ventas anuales, o dic'o de otra manera, el capital requerido por equipo de m$sica 'ubiese sido de D >CC &ado que el ndice anual de rotacin es igual a1 =BC dividido el ciclo Considero al a7o calendario de =BC das en vez de =BA para facilitar el an"lisis Ca ita! de tra"a#o re.uerido @ +recio de costo de! roducto A Cic!o &2= Con un ciclo de slo tres meses, el capital de D >CC surge de la aplicacin de la frmula 2BCC x EC ; =BC !i por ejemplo el proveedor lo financia =C das, y el comerciante financia a BC luego de mantener =C das su mercadera en los estantes( el capital de trabajo requerido sera, pues de D 0BB,BB El ciclo sera de BC das ; BC @ =C < =C y el capital requerido sera1 2 BCC x BC ; 0BB,BB =BC Es decir que con un aporte de 2 BCC se puede atender una venta de aproximadamente B equipos al a7o El Capital de Trabajo debe calcularse en funcin del precio de costo y no del de ventas, pues su diferencia, la ganancia neta, no exige a la empresa disponer de otros capitales que no sean los costos necesarios para impulsar la transaccin. 2.2. Caracter<sticas econ%$icas > *inancieras de! cic!o En una empresa comercial una aplicacin de capital es cuando adquirimos un bien, independientemente de como se lo financie, que ser" objeto de comercializacin( luego se lo transforma en una cuenta a cobrar, supuesto que la venta se 'aga financiada, y finalmente D >CC

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se libera el capital cuando cobramos la venta En una empresa industrial existen varias aplicaciones de capital1 al comprar la materia prima, al transformarla 5mano de obra, energa, etc 6( una vez elaborado el producto pasa a almacenes de ventas, luego a cr#ditos y, finalmente al cobrar la venta liberamos el capital aplicado !i la empresa esta trabajando con ganancias, la magnitud del capital que se libera al cobrar la venta es mayor que la magnitud del capital que se aplico( el capital que se libera est" constituido por tres partes1 A6 Capital que aplicamos para realizar el ciclo dinero-mercadera-dinero F6 Costos fijos no erogables C6 Ganancias que se va a obtener al final del ciclo dinero-mercadera-dinero de la siguiente forma 4F ; . x + x CT donde1 .1 .argen bruto sobre ventas +1 +otacin del capital de trabajo CT1 Capital de Trabajo A /a relacin 526 tambi#n se la puede expresar como1 4F ; 4F %tas x %tas CT x CT 526 Aspectos Econmicos1 !e puede expresar la utilidad bruta 5utilidad antes de depreciaciones, intereses e impuestos6

!urge claramente que para mantener constante la rentabilidad bruta del capital de trabajo, ante una variacin de la magnitud del capital de trabajo, las ventas y la utilidad bruta varan en la misma proporcin 5lo que no significa en la misma magnitud6 !i suponemos que para mantener constante el capital inmovilizado, lo que al corto plazo es correcto, la rentabilidad del activo pasa a ser funcin del manejo del capital de trabajo !i #ste aumenta por incorrecto manejo, por alargamiento del ciclo operativo y:o por una cada en las ventas, autom"ticamente disminuye la rentabilidad del capital de trabajo y, en consecuencia, la rentabilidad del activo y la rentabilidad del capital propio EHE.3/, !uponiendo que en un momento TC 4F ; D2CC %entas ; D 2 CCC CT ; D ACC +Fct 1 C,2C x 0 ; C,0C( 0CI En el momento T2 por mal manejo del capital de trabajo y:o por una cada de las ventas,

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suponemos que la inversin en capital de trabajo se eleva a D AAC, manteni#ndose constantes los otros valores, entonces1 +Fct ; C,2C x 2,J2J2; C,2J2J1 2J,2JI !upongamos a'ora que en el momento T0 con un capital de trabajo de DAAC 5aumento del 2CI respecto a TC6 aumentamos las ventas en a D2 2CC 5aumento del 2CI con respecto a TC6 y la utilidad bruta a D2CA 5aumento del AI con respecto a TC6, entonces1 +Fct ; C,CEA> x 0 ; C,2ECE( 2E,CEI En el ltimo caso se produjo un aumento de las ventas proporcional al aumento del capital de trabajo, pero un aumento de la rentabilidad bruta menos que proporcional, lo que provoc una cada de la rentabilidad bruta del capital de trabajo ello se manifestar!, tambi"n, en una cada de la rentabilidad del activo y de la rentabilidad del capital propio. Kueda claro que la empresa debe determinar correctamente la magnitud de capital de trabajo con que va a operar y debe manejarlo adecuadamente ya que, cualquier sobre estimacin o incorrecto manejo que obligue a su aumento inmediatamente produce una disminucin de la tasa de rendimiento( esto ocurre tambi#n si las ventas y:o la utilidad bruta aumentan a una tasa inferior al aumento que tenga el capital de trabajo Aspectos financieros1 !i suponemos que no se producen variaciones en el nivel de actividad, en la duracin del ciclo dinero-mercadera-dinero ni en el nivel de precios, el capital de trabajo que liberamos al final de cada ciclo es suficiente para iniciar un nuevo ciclo dinero-mercadera-dinero /os otros dos componentes que obtenemos del flujo de fondos de ingresos al final de cada ciclo 5costos fijos no erogables y ganancias6 constituyen un excedente financiero que, en el corto plazo, queda disponible para la empresa otorg"ndole liquidez( en efecto, la utilidad no se distribuye al final de cada ciclo, ni los equipos que dan origen a los costos fijos no erogables 5mediante sus depreciaciones6 son remplazados al final de cada ciclo Gr"ficamente el comportamiento del capital inmovilizado y del capital de trabajo se puede representar de la siguiente forma1

CT C) t 5ciclos operativos6
C - C) ; C - CT; magnitud de la inversin en capital inmovilizado magnitud de la inversin total

C) - CT; magnitud de la inversin en capital de trabajo

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/as lneas CT y C) representan el nivel terico de cada tipo de inversin 5Capital inmovilizado o de Trabajo6 /a pendiente de la curva C) depende del m#todo de depreciacin con que se trabaje, y vuelve a su nivel original suponiendo que no 'ay inversiones de expansin y que se reponen los equipos que 'an sido totalmente amortizados /a curva CT crece justamente por las depreciaciones 5que 'acen que parte del capital inmovilizado se vaya licuando y pase al capital de trabajo6( por los costos fijos no erogables y por las ganancias Esta curva cae en distintos momentos del tiempo, y con distinta intensidad, seg$n que se repongan los equipos depreciados, se paguen impuestos, se amorticen deudas y:o se distribuyan utilidades 3ara que esta curva vuelva a su nivel original seria necesario que en un momento dado 5y supuesto que no 'ay expansin del nivel de actividad6, todos esos 'ec'os ocurran simult"neamente Cada ciclo dinero-mercadera-dinero trae un remanente que queda disponible para posibilitar aplicaciones en la empresa y atender obligaciones Al cabo de un tiempo la utilidad bruta total que tendremos ser" igual a la utilidad bruta de cada ciclo multiplicado por el n$mero de ciclos que 'ayamos realizado en dic'o lapso 3or ejemplo1 si cada ciclo deja una utilidad bruta de D AC y durante un a7o existen 2C ciclos dinero-mercadera-dinero, al final del mismo se dispondr" de D ACC Estos D ACC est"n determinados antes de depreciaciones, intereses e impuestos 3or ejemplo una posible aplicacin del excedente bruto podra ser la siguiente1 L 3ara reponer equipos 5depreciaciones61 D AC L 3ara intereses y amortizaciones deudas1 D 2AC L 3ara impuestos a la ganancia1 D 2CC L 3ara la expansin1 D 2CC L 3ara retribucin a los due7os1 D 2CC !i se produjese un alargamiento del ciclo, por causas internas1 demora en la produccin, demora en las ventas y:o demora en las cobranzas, o por causas externas1 cada de ventas, dificultad para cobrar las ventas realizadas, etc , se tendr" un menor n$mero de ciclos a lo largo de un a7o Este 'ec'o disminuir" la utilidad bruta total, suponiendo que se mantenga la utilidad bruta por ciclo( provocando problemas financieros 4n problema que 'a afectado a muc'as empresas de nuestro pas fue la pronunciada cada de sus demandas /a retraccin en las ventas 'a disminuido el n$mero de ciclos operativos que realizaban en un a7o, con lo que no 'an podido liberar el capital aplicado para atender sus deudas A ello se le 'a sumado que, normalmente, un alargamiento del ciclo operativo obliga, por lo menos en un principio, a aumentar el capital de trabajo aplicado y reduce el margen sobre ventas( simult"neamente, se 'a producido un encarecimiento del costo del

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endeudamiento, con lo que se 'a agravado la situacin econmica y financiera de las mismas 4n alargamiento del ciclo dinero < mercadera - dinero, cuando no responde a una planificacin de la actividad de la empresa sino a un mal manejo y:o causas externas, provoca los siguientes efectos1 26 obliga a las empresas a aplicar m"s inversiones en capital de trabajo( 06 disminuye la utilidad bruta y, en consecuencia, la tasa de rendimiento( =6 disminuye el flujo de fondos de ingresos de las empresas !i el flujo de fondos de egresos se mantiene 5lo que en el corto plazo es de esperar que suceda6 el flujo de fondos netos disminuye e incluso se 'ace insuficiente, debiendo las empresas enfrentar crecientes inconvenientes financieros

6. Factores .ue deter$inan !os re.ueri$ientos de! ca ita! de tra"a#o. T?cnicas ara su deter$inaci%n /a magnitud de la inversin total depende de1 el sector de la economa en que vamos a operar u operamos, de las condiciones t#cnicas y operativas de dic'o sector, y de las decisiones de poltica empresaria que adopten los inversores En forma m"s clara y operativa, e influenciadas por las variables antedic'as, podemos decir que la magnitud del capital de trabajo depende de1 a6 la duracin del ciclo dinero - mercadera - dinero y el n$mero de solapamientos 5superposicin de ciclos6 a que da lugar( b6 costo del producto objeto de nuestra actividad( c6 nivel de actividad al que operaremos u operamos( d6 inflacin a6 /gicamente el ciclo depende del sector de la economa en que vamos a operar u

operamos 5es diferente la duracin del ciclo por ejemplo de una fabrica de zapatillas que de una fabrica de galletitas6, de la tecnologa disponible para llevar a cabo la actividad y las decisiones de poltica que se adopten para el desarrollo de la actividad b6 El costo del producto depende b"sicamente del elemento que deseamos producir y:o vender( es decir del sector en que vamos a operar y de decisiones de poltica c6 El nivel de actividad 5medido en unidades producidas y:o vendidas6 va a depender del sector en que operaremos por la mayor o menor demanda que exista en dic'o sector, crecimiento vegetativo o din"mico de dic'a demanda, etc , y de decisiones de poltica

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d6 /a inflacin depende del sector en que operemos ya que ella no se manifiesta en todos los sectores con igual intensidad ni variabilidad y de las decisiones de poltica que se adopten

6.1 Duraci%n de! cic!o Dinero 8 0ercader<a 9 Dinero > nB$ero de so!a a$ientos a .ue da !u:ar. !e analizar" la situacin para una empresa que no tiene estacionalidad en la demanda de sus productos, ni en el abastecimiento de la materia prima( es decir suponiendo constante el nivel de actividad .ientras mayor sea la duracin del ciclo mayor ser" el n$mero de superposiciones y mayor ser" el requerimiento de capital de trabajo !uponiendo que una empresa encara o inicia un nuevo ciclo operativo despu#s de 'aber concluido el inmediato anterior, realizar" menos ciclos operativos en una unidad de tiempo 5por ejemplo un a7o6, mientras mayor sea la duracin de cada ciclo !i en cambio, como es m"s frecuente, la empresa encara un nuevo ciclo antes de 'aber concluido el precedente 5por ejemplo, un nuevo ciclo cada mes, semana e incluso das, como ocurre normalmente en la mayora de las empresas6, y as sucesivamente, cada nuevo ciclo le requiere una nueva inversin Ello sucede 'asta el momento en que concluye el plazo del primer ciclo, a partir de ese momento 5y suponiendo constante todas las otras variables como la duracin de cada ciclo, capital invertido en cada uno de ellos y nivel de actividad6 libera el capital aplicado al primer ciclo y lo puede utilizar para financiar otro ciclo Es decir que este m#todo participa de la caracterstica del m#todo anterior en el sentido de que financia nuevos ciclos con el capital que se libera de los ciclos que terminan, pero la diferencia es que inicia nuevos ciclos antes de 'aber concluido el primero, por lo que el capital aplicado no se 'a liberado a$n y, en consecuencia, se deben realizar nuevas inversiones &e lo expuesto surge que el capital de trabajo requerido depende de1 26 /a duracin de cada ciclo 5cuanto m"s larga sea la duracin mayor ser" el n$mero de ciclos que se podr"n solapar, superponer o estar en ejecucin en forma simult"nea6 y 06 Tiempo que media entre el inicio de cada uno de ellos1 mientras menor sea el tiempo en que se demore en iniciar un nuevo ciclo mayor ser" la cantidad de ciclos que pueden solaparse o superponerse

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El capital de trabajo aplicado resulta del producto del capital requerido para un ciclo multiplicado por el n$mero de ciclos que se superponen 3or ejemplo1 si se opera con solapamientos o superposiciones de ciclos y se acorta el tiempo que transcurre entre el inicio de cada ciclo, manteniendo constante la duracin de los ciclos, el capital de trabajo aumenta porque se tiene un mayor n$mero de solapamientos 5o nuevos ciclos operativos iniciados6 antes de comenzar a liberar el capital de trabajo aplicado en los procesos precedentes En smbolos se puede expresar como1 CTt ; CTc x n donde1 CTt ; capital de trabajo total requerido CTc ; capital de trabajo requerido por cada ciclo n ; n$mero de ciclos que se solapan o superponen, #asta que concluye el primer ciclo. Ejemplo num#rico1 !uponiendo que el CTc ; D 2C L para ciclos sucesivos 5sin solapamientos61 CTt ; D 2C x 2 ; D 2C L para ciclos de B perodos de duracin cada uno, con cinco solapamientos1 CTt ; D 2C x A ; D AC L para ciclos de > perodos de duracin cada uno, con = solapamientos1 CTt; D 2C x = ; D =C L en el $ltimo ejemplo, si suponemos que el perodo que transcurre entre el inicio de cada ciclo se reduce a la mitad, manteni#ndose constante la duracin de los ciclos, tendremos1 CTt; D 2C x B ; D BC 6.2 Costo de! +roducto El costo del producto a fabricar es otro factor que determina la magnitud del capital de trabajo que se necesita ya que condiciona la inversin necesaria para cada ciclo operativo .ientras mayor sea el costo del producto mayor ser" el requerimiento de capital de trabajo Es indudable que el capital requerido por un astillero es muy superior al de una fabrica de muebles 3ara determinar la real aplicacin de capital de trabajo en un proyecto o empresa en marc'a,

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es indispensable trabajar con los costos erogables, fijos y variables sin considerar los costos no erogables ni la utilidad incluida en el precio de venta Calcular el capital de trabajo con el precio de venta o con el costo total conduce a sobre estimarlo( el trabajar con el precio de venta nos permite determinar el capital que, contablemente aparece como aplicado pero su magnitud financiera es menor 4n ejemplo1 si tenemos un producto cuyo costo erogable es de D JC, costo no erogable D 0C y precio de venta D 2AC, al realizar la venta con financiamiento a nuestro cliente las registraciones contables registrar"n cuentas a cobrar por D 2AC, pero nuestra real inversin de capital, en la operacin, 'a sido solamente de D JC porque la utilidad no nos requiere aplicacin de capital y los D 0C de costo no erogable que integran el costo total del producto 'an sido aplicados en otro momento, no en el momento de fabricar el producto y:o venderlo Es sumamente importante tener en cuenta el aspecto precedente para no sobre estimar la necesidad de capital de trabajo 6.& Nive! de Actividad El nivel de actividad est" dado por el n$mero de unidades que, en forma conjunta, cumplen las distintas etapas del ciclo !i las otras variables 5duracin del ciclo operativo, n$mero de solapamientos que se producen y costo erogable del producto6 se mantienen constantes, el capital de trabajo necesario es directamente proporcional al nivel de actividad As, si se produce, se vende y se cobra una unidad de producto por ciclo operativo, se tiene un requerimiento determinado de capital de trabajo( pero si se produce, se vende y se cobra dos unidades, la necesidad de capital de trabajo ser" el doble que en el caso anterior, y as sucesivamente !iguiendo con el ejemplo anterior, si se produjesen = unidades, entonces1 CTt ; D 2C x = unidades x = solapamientos ; D EC 6.) In*!aci%n /a inflacin obliga a la empresa a aplicar nuevas unidades monetarias para mantener, en valores constantes, la magnitud del capital de trabajo *o es que la inflacin requiera mayor cantidad de capital de trabajo, sino que obliga a mantenerlo( a tal fin, y debido a la p#rdida del poder adquisitivo que sufre el dinero como consecuencia de la inflacin, la empresa debe aplicar nuevas unidades monetarias de forma de mantener la integridad adquisitiva del

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capital de trabajo /a empresa podra desenvolverse perfectamente con ausencia de esta variable, no as con la ausencia de cualquier otra variable que afecte al capital de trabajo &e acuerdo con las diferentes variables comentadas, se puede explicar el requerimiento del capital de trabajo total a trav#s de la siguiente expresin1 En smbolos1 CTt ; Ce x 3x x n donde1 CTt ; capital de trabajo total Ce ; costo erogable, por unidad de producto 3x ; nivel de actividad, por ciclo operativo n ; n$mero de ciclos que se solapan, 'asta que concluye el primer ciclo Esta es una expresin est"tica, ya que nos permite conocer la magnitud del capital de trabajo total, cuando la empresa 'a cerrado su ciclo operativo Aunque el nivel de actividad y el costo sean constantes, as como la duracin del ciclo operativo y el n$mero de solapamientos que permiten, el capital de trabajo se va invirtiendo en forma secuencial y creciente, 'asta el momento en que se cierra el ciclo operativo

7. (a Ad$inistraci%n de! E*ectivo 7.1 Ra/ones ara $antener ca#a 9recuentemente se encuentran tres razones para mantener caja1 3ara poder cumplir con todas las transacciones por parte de una empresa Estas transacciones est"n relacionadas a las necesidades de desembolso, mientras se efect$an las cobranzas de la empresa /os desembolsos de dinero incluyen todos los pagos que la empresa debe efectuar dentro de un plazo determinado, por ejemplo1 el pago de sueldos y salarios, la compra de insumos, el pago de deudas comerciales y financieras y el pago de impuestos y:o dividendos /os ingresos y salidas de efectivo no necesariamente est"n sincronizados en forma perfecta( es por ello que se necesita mantener un nivel de caja que permita cumplir oportunamente los compromisos contrados

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 ,tro motivo es el de precaucin, que implica contar con efectivo disponible para poder cubrir contingencias inesperadas de la empresa El tercer motivo es el especulativo y est" relacionado con mantener el efectivo que permite, de alguna manera, obtener ventajas en la variacin de precios, por ejemplo, de los ttulos El costo de mantener caja equivale al costo de oportunidad de perder rendimientos que se puedan generar con ese efectivo 3ara determinar el saldo de caja promedio, la empresa debe analizar los beneficios de mantener liquidez contra el costo de la misma El objetivo general de la administracin de caja es contribuir a maximi$ar el valor de la empresa. El objetivo especifico es el de mantener la liquide$ lo m!s baja posible , de modo que las actividades de la empresa se desarrollen en forma eficaz y eficiente, y se pueda, adem"s, invertir los mayores saldos disponibles 7.2 Ad$inistraci%n de !os in:resos > e:resos de ca#a /a idea general es cobrar las cuentas lo m"s pronto posible pero a la vez pagarlas con mayor retraso, sin que esto signifique da7ar ni la imagen ni el cr#dito de la empresa En la actualidad existen t#cnicas que permiten acelerar las cobranzas y controlar los pagos y los desembolsos de efectivo Administracin de ingresos1 'a!dos *!otantes1 representan la diferencia entre el saldo de una cuenta bancaria en los libros de la empresa y el saldo de la compa7a, que arrojan los libros del banco tenedor de esta cuenta a una fec'a determinada El por qu# de esta diferencia puede ser atribuible a los c'eques no 'ec'os efectivos por los beneficiarios /a poltica establecida por los departamentos de tesorera indica que los c'eques recibidos de los clientes deben ser compensados r"pidamente, mientras que los enviados a los proveedores deben ser compensados lo m"s lento posible Esto adquiere mayor importancia cuando se manejan grandes cantidades de dinero diariamente, lo que permite el manejo de una mayor cantidad de fondos en tr"nsito, y por lo tanto, una mayor rentabilidad Envo de pago +ecibo de c'eques &epsito de c'eques 9ondos /quidos

!aldos flotantes

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Ace!eraci%n de co"ran/as1 un sistema que permite acelerar las cobranzas es la concentracin bancaria /os clientes de una determinada "rea geogr"fica pagan a una sucursal de la empresa en lugar de pagar a la sede central /uego, la sucursal deposita los c'eques en una cuenta de un banco local /os fondos sobrantes se transfieren peridicamente a una cuenta de concentracin de un banco de la empresa Esta alternativa implica incurrir en gastos adicionales, como por ejemplo1 los gastos administrativos de la sucursal, la retribucin por los servicios y los costos por las transferencias cablegr"ficas 9recuentemente se combina la concentracin bancaria con el sistema de correos En el sistema de apartado de correo 5loc8 box6 se paga al banco local para que realice labores administrativas

Contro! de dese$"o!sos1 otro modo de incrementar los fondos netos en tr"nsito es retrasando los desembolsos, incrementando el tiempo a trav#s del uso del correo 3or ejemplo, emitir c'eques que lleguen a tiempo a destino pero girados contra un banco de otra localidad En este caso, se pueden pasar = o > das antes de que el c'eque se presente a cobranzas, y se ganaran algunos das con saldos promedio m"s altos

Cuenta de sa!do cero1 los sistemas de canje se realizan a una 'ora determinada, permitiendo conocer el monto de dinero que se necesita diariamente El saldo se transfiere a una cuenta de concentracin o que genere intereses al da siguiente( si fuese necesario, se 'ace una transferencia a la inversa

Base de ca#a1 el flujo de caja se define como la diferencia entre las unidades monetarias cobradas y las pagadas Esto se relaciona, a su vez, con el valor del dinero en el tiempo /os fondos se utilizar"n una vez que se disponga de ellos 4na utilidad por ventas del primer a7o, pero que reci#n se va a ejecutar el segundo, tendr" un valor presente distinto, debido a que los fondos reci#n ser"n utilizados en el segundo a7o

7.& Inversi%n de !os sa!dos ociosos de ca#a !i una empresa tiene exceso temporal de caja, 'abitualmente se recomienda invertirlo en valores a corto plazo El mercado para este tipo de actividades financieras es el mercado de valores El vencimiento o plazo de estas operaciones generalmente es menor a un a7o /as empresas manejan sus propios activos de corto plazo, al 'acer sus transacciones mediante bancos e intermediarios Actividades estacionales o cclicas1 Algunas empresas tienen un patrn predecible de flujo de caja Ellas tienen excesos de caja durante temporadas y d#ficit el resto del a7o, por ejemplo, una f"brica de 'elados que tiene

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un importante incremento de las ventas en la temporada de verano, lo que permitir" a la empresa tener la posibilidad de invertir en activos rentables Cuando la venta tipo de artificio de financiamiento a corto plazo &esembolsos planificados1 /as empresas, frecuentemente, acumulan inversiones temporales en activos que redit$an intereses para proveer la liquidez que permita financiar un proyecto especfico o efectuar pagos determinados previstos en el tiempo, por ejemplo, el programa de construccin de una planta o el pago de dividendos ;. Ad$inistraci%n de cr?ditos e inventarios, /as empresas disponen de diferentes t#cnicas para cobrar las ventas que realizan, seg$n cu"l sea su rubro1 pueden percibir el pago por adelantado, cobrar contra entrega u otorgar plazos para que los clientes efect$en pagos ,torgar cr#dito implica crear una organizacin El tama7o, las funciones y la complejidad de #sta depender"n del monto, el porcentaje y el perodo promedio de cobro de las cuentas pendientes ;.1 Condiciones ara esta"!ecer !a $oda!idad de venta /as condiciones de la venta explican la poltica a establecerse en cuanto a la forma de venta *o necesariamente toda venta implica otorgar cr#dito, cuando #ste forma parte de la modalidad de venta se establecen adicionalmente las condiciones y los porcentajes de los posibles descuentos o recargos por intereses, as como el tipo de instrumento crediticio a utilizarse El 3lazo de cr#dito depender" de una serie de factores1 26 El ciclo de conversin del capital1 una empresa que vende proyectos integrales exigir" una parte por adelantado y aprobar" un cr#dito a un plazo relacionado con el tiempo en que la nueva empresa comience a producir o que el proyecto est# en marc'a 06 El ciclo de conversin de caja 1 una empresa que vende insumos, considerar" como plazo adecuado de cobro la venta del bien final se vea reducida, deber" venderlos o analizar la alternativa de los pr#stamos bancarios, que son otro

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=6 /a probabilidad de pago del consumidor 1 una empresa en la que sus clientes tienen un alto riesgo en el negocio se encontrar" ofreciendo t#rminos restrictivos en el cr#dito >6 El tama7o de la cuenta 1 si la cuenta es peque7a, el perodo de cr#dito puede ser peque7o, debido a que esta clase de cuentas son m"s costosas de manejar A6 El plazo en que los bienes se entregan, se venden, o si son perecederos o no 1 si los bienes no pueden ser mantenidos por un largo perodo, el cr#dito otorgado deber" ser el corto plazo B6 /as condiciones del mercado y la capacidad de negociacin del cliente !i la poltica de la empresa no le permite cobrar intereses, ni incluirlos dentro del precio final del bien que se ofrece, la ampliacin del perodo de cr#dito reduce el precio pagado por el cliente, lo que generalmente incrementa las ventas /os descuentos, por su parte, permiten acelerar la cobranza y disponer antes de liquidez 3ara tomar la decisin de otorgar un cr#dito muc'as empresas utilizan el tradicional m#todo de las A ?C? del cr#dito1 2 0 = > A Car"cter1 el deseo del cliente por enfrentar sus obligaciones crediticias Capacidad1 la 'abilidad del cliente de enfrentar sus obligaciones Capital1 las reservas financieras del cliente Colaterales1 una garanta en caso de no pago Condiciones1 condiciones econmicas generales

El monto ptimo de crdito a otorgar se verifica cuando el valor presente neto de los ingresos marginales se iguala al valor presente neto de los costos marginales de conceder cr#ditos ;.2 +o!<tica de co"ran/as .ide la cantidad promedio de tiempo que las cuentas por cobrar de la empresa 'an permanecido en sus libros Analticamente1 3erodo promedio de cobranzas de ventas a cr#dito ; !toc8 de cuentas por cobrar x =BC %entas a cr#dito del a7o

;.& (a *actori/aci%n de cuentas or co"rar

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Cuando una empresa factoriza sus cuentas por cobrar, en realidad las vende a un factor /a venta puede ser con o sin recurso, dependiendo del tipo de arreglo que se 'aya negociado El factor mantiene un departamento de cr#dito y emite c'eques de cr#dito sobre las cuentas Con base en su investigacin de cr#dito, el factor puede re'usar comprar determinadas cuentas que juzgue demasiado riesgosas .ediante el factoraje, una empresa frecuentemente se libera del gasto de mantener un departamento de cr#dito y 'acer la cobranza Cualquier cuenta que el factor no est# dispuesto a comprar es un riesgo inaceptable de cr#dito a menos que, desde luego, la corporacin desee asumir este riesgo por su propia cuenta y enviar los bienes /os arreglos de factoraje son regulados entre el factor y el cliente El contrato a menudo es por un a7o con una cl"usula autom"tica para su renovacin y se le puede cancelar slo con una notificacin anticipada de =C a BC das Aunque es costumbre en el acuerdo de factoraje notificar a los clientes que se 'an vendido sus cuentas y que los pagos sobre la cuenta deben enviarse directamente al factor, en algunos casos la notificacin no se lleva a cabo /os clientes contin$an remitiendo sus pagos a la compa7a que, a su vez, los endosa a nombre del factor Estos endosos con frecuencia se disfrazan para evitar que los clientes sepan que se 'an vendido sus cuentas 3ara llevar el riesgo y dar servicio a las cuentas por cobrar, el factor recibe una comisin, que suele ser de algo m"s de 2I del valor nominal de las cuentas por cobrar /a comisin vara de acuerdo con el tama7o de las cuentas individuales, el volumen de las cuentas por cobrar que se vendieron y la calidad de las mismas 3uesto que las cuentas por cobrar que se vendieron al factor no se cobrar"n de las diversas cuentas durante cierto perodo, la empresa tal vez desee recibir el pago por la venta de sus cuentas por cobrar antes de que realmente se 'ayan cobrado !e debe pagar intereses sobre ese anticipo El pago adelantado es una funcin de pr#stamo del factor adem"s de llevar el riesgo y dar servicio a las cuentas por cobrar 3or esta funcin adicional el factor exige una compensacin El acuerdo tpico de factoraje es continuo A medida que se adquieren nuevas cuentas por cobrar, se venden al factor y se acredita la cuenta de la compa7a Entonces la empresa 'ace retiros sobre esta cuenta seg$n necesite fondos En ocasiones el factor permitir" que la empresa sobregire su cuenta durante perodos de m"xima necesidad, y por tanto le permitir" obtener un pr#stamo sin garanta En otros arreglos, el factor puede retener una reserva de la cuenta de la empresa como proteccin contra p#rdidas /as fuentes principales de factoraje son los bancos comerciales, las subsidiarias de factoraje de compa7as tenedoras de acciones de los bancos y algunos factores de la vieja guardia Aunque la factorizacin parece costosa, se debe tener en cuenta que libera a la compa7a de verificaciones de cr#dito, del costo de procesar de la cuentas por cobrar y de los gastos de cobranza 3uesto que el factor posee la ventaja de las economas de escala, a menudo puede desarrollar ese trabajo a un menor costo Asimismo, el factor tiene acceso a una informacin de cr#dito m"s amplia que

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la empresa en lo individual Esto puede obrar para que la compa7a tome mejores decisiones En especial para la peque7a empresa, estas ventajas bien pueden importar m"s que el costo ;.). (a eva!uaci%n de! so!icitante de! cr?dito &espu#s de establecer los t#rminos de venta que se van a ofrecer, la organizacin debe evaluar a los solicitantes individuales de cr#dito y tomar en cuenta las posibilidades de una cuenta mala o un pago lento El procedimiento de evaluacin del cr#dito involucra tres pasos relacionados1 2 /a obtencin de informacin respecto del solicitante Existen diversas fuentes que proporcionan informacin para el cr#dito, pero para algunas cuentas, en especial las peque7as, el costo de obtener la informacin puede sobrepasar la rentabilidad potencial de la cuenta /a compa7a que extiende el cr#dito tal vez tenga que contentarse con una cantidad limitada de informacin sobre la cual debe basar su decisin Adem"s del costo, la empresa tienen que tomar en cuenta el tiempo que se necesita para investigar a un solicitante de cr#dito ya que no se puede demorar de forma innecesaria un embarque a un cliente potencial /as fuentes de informacin utilizadas pueden ser1 %os estados financieros de los potenciales clientes Clasificacin de reportes de cr"dito 1 obtener clasificaciones de cr#dito de diversas agencias mercantiles 3or ejemplo &un M Fradstreet )nc es quiz"s la agencia m"s conocida y m"s amplia de todas que adem"s de un servicio de clasificaciones proporciona reportes de cr#dito que contienen una breve 'istoria de una empresa y sus principales funcionarios, la naturaleza del negocio, cierta informacin financiera y una verificacin comercial de sus proveedores &erificacin 'ancaria1 muc'os bancos tienen grandes departamentos de cr#dito que emprenden verificaciones de cr#dito como un servicio para sus clientes &erificacin Comercial1 es frecuente que se intercambie informacin entre empresas que venden al mismo cliente 4na empresa puede preguntar a otros proveedores acerca de sus experiencias con una cuenta determinada %a propia experiencia de la empresa

0 El an"lisis de esta informacin para determinar si el solicitante es digno de cr#dito = Tomar la decisin sobre el cr#dito , que establece si se debe extender el cr#dito y la cantidad m"xima que se puede conceder por este concepto ;.-. E!e$entos so"re ad$inistraci%n de inventarios

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/a inversin en inventarios debe orientarse, al igual que las distintas inversiones de la empresa, 'acia la maximizacin de la misma, por lo tanto, existir"n los cl"sicos elementos de riesgo y rendimiento 9unciones de los inventarios1 2 En las empresas industriales, los inventarios se clasifican en1 inventarios de materias primas, de productos terminados y de productos en proceso /os inventarios de materias primas y de productos terminados cumplen una funcin similar Ellos sirven como una reserva para los desajustes que pueden producirse en la secuencia de actividades en la que cada uno tiene vinculacin &esajustes entre compras y produccin, los primeros, y entre produccin y ventas, los segundos Esa reserva obedece a la necesidad provocada por dos causas b"sicas 3or una parte, la existencia de fricciones en el mercado toda vez que existen costos de transacciones econmicos /os productos en proceso existen en la medida en que la produccin toma un tiempo( a mayor eficiencia, menor inventario de productos en proceso Adem"s sirven de reserva por los desgastes entre los distintos procesos de produccin 0 En las empresas comerciales, el inventario es b"sicamente de una sola clase, pudiendo ser en las industrias manufactureras de materias primas, de productos intermedios o de bienes finales 4na de las grandes preguntas de la administracin de inventarios se refiere a la cantidad a comprar, #sta se define a trav#s del desarrollo del lote econmico de compra En el modelo se tienen en cuenta supuestos como1 certidumbre, tasa de demanda constante por unidad de tiempo, pr"ctica inexistencia de tiempo de espera entre la puesta de una orden y la recepcin de las mercaderas ordenadas as como ilimitados recursos financieros para la inversin de inventarios 3uede suponerse que el costo de mantener el inventario crece en la medida en que se 'acen compras m"s grandes y, por lo tanto, el inventario promedio a mantener es tambi#n mayor 3or el contrario, a medida que los pedidos son menores, el costo de abastecimiento crece, puesto que deber" 'acerse, en un mismo perodo, un mayor n$mero de pedidos &e esta manera, pedidos mayores 'ar"n crecer ciertos costos, en tanto que otros decrecer"n /o que se busca obtener aquel pedido que minimiza esos dos costos que son opuestos en su evolucin, ante las variaciones de la cantidad ordenada 3or otra, la incertidumbre propia que existe en los procesos

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El costo de almacenamiento incluye costos como seguros, gastos de manipuleo y del personal en caso de la recepcin y distribucin del stoc8, de amortizaciones de almacenes, de aparatos para manipular stoc8, as como gastos en mercaderas perecederas El costo de pedido o de abastecimiento incluye los costos de estudios de proyecciones y los gastos de transporte, entre otros /a decisin de contar con un stoc8 de seguridad se orienta 'acia la minimizacin de los costos de esta decisin As, si se tienen m"s inventarios, existir" un costo de mantenimiento de inventarios !in embargo, se reducir"n los costos de ruptura del mismo, o sea, los costos de quedarse sin inventario ;.2 Contro! de inventarios #usto a tie$ o En a7os recientes la administracin de los inventarios 'a avanzado muc'o En determinadas industrias, el proceso de produccin se presta al control de inventarios ?justo a tiempo?5Hust in time H)T6 Como su nombre implica, la idea es que se adquieren los inventarios y se insertan en la produccin en el momento exacto en que se necesitan Esto requiere de compras muy eficientes, proveedores muy confiables y un sistema eficiente de manejo de inventarios 4n elemento que 'a 'ec'o esto posible es la llegada de la informacin instant"nea va redes de computadoras En la administracin y control de inventarios, el tama7o econmico de la orden 5TE,6 es un concepto importante en la compra de materias primas y en el almacenamiento de artculos terminados e inventarios de artculos en tr"nsito Con el mismo se desea determinar la cantidad ptima de la orden para una partida especfica del inventario, dado su uso previsto, los costos de ordenar y los costos de llevar el inventario En el contexto del modelo TE,, la idea con H)T es minimizar los costos de instalacin *o solo se pueden reducir ciertos costos fijos tradicionales, sino que por medio del cambio en el ambiente de trabajo algunos de #stos se pueden transformar en costos variables 4n ejemplo son las f"bricas de 'erramientas el#ctricas Con la fabricacin auxiliada por computadora, se puede lograr la instalacin para una nueva corrida de produccin en cuestin de minutos, y con slo una fraccin del costo que se requera cuando todo era manual Como resultado, se incrementa significativamente el ?tiempo de rotacin? de un torno o fresadora 4na compa7a puede reducir su produccin en proceso mediante una administracin m"s eficiente Nsta es una mejora interna Tambi#n se pueden reducir las materias

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primas necesarias gracias a una mayor eficiencia interna, pero las reducciones en este rubro dependen tambi#n de los proveedores externos Con un trabajo en equipo que involucre a un n$mero selecto de proveedores confiables, se puede rebajar la cantidad de materias primas /os artculos terminados son otra cuestin, porque entra en juego la satisfaccin de los clientes !in embargo, el H)T debe resultar en carreras de produccin m"s r"pidas !i se pueden reabastecer con rapidez los artculos terminados, se reduce el costo de ?quedarse sin existencias? y se necesitan menores inventarios de artculos terminados Aunque los inventarios nunca se pueden reducir a cero, la idea con el H)T es tener un control sumamente riguroso a fin de minimizar los inventarios Ku# tan cerca del ideal llega una empresa depende del tipo de proceso de produccin y la naturaleza de las industrias proveedoras, pero es un objetivo valioso para casi todas las compa7as

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). TRABAJO +RACTICO !e analizaron A Empresas cuyos Falances Generales se obtuvieron del Foletn !emanal de la Folsa de Comercio de Fuenos Aires En Anexo ) se acompa7an los datos obtenidos del Estado 3atrimonial y del Estado de +esultados A continuacin se detallan las conclusiones sobre cada una de esas Empresas 1. Do$ec. '.A. 8 Actividad, Fa"ricaci%n > venta de Cocinas3 Ca!e*actores3 Ter$otan.ues > otros arte*actos de uso do$?stico. /as condiciones .acroeconmicas1 a6 &isminucin de la rentabilidad por el impacto combinado de precios y costos( b6 baja importante del nivel de la demanda global y c6 elevado costo del dinero 'icieron que la empresa adoptara medidas que 'acen a su nivel de capital de trabajo1 Acotar los niveles de financiamiento a los clientes al m"ximo que se pueda llegar para no bajar su nivel de participacin en el mercado 3ermanente evaluacin de los canales de comercializacin, para incrementar las ventas con la incorporacin de nuevos mercados o la adecuacin de otros existentes para mejorar su rentabilidad )mportacin de nuevas lneas de importacin F$squeda de mejoras en la produccin de los modelos existentes para abaratar costos o ganar nuevos mercados Esto se ve reflejado en la disminucin del capital de trabajo 5D =,E millones6y en la disminucin de la rotacin del capital de trabajo 52,CBE a 2,C0O6, que provoca a su vez una mayor rentabilidad del capital de trabajo 5B,OI a 2C,>I6

2;

2. Cra*eA '.A. < Actividad1 )ndustrial de las Artes Gr"ficas Como consecuencia de la difcil situacin por la que atraviesa el 3as la Empresa 'a instrumentado medidas tendientes a mejorar su competitividad1 Concentr sus actividades industriales en una sola planta, lo que provoc un disminucin sensible de los gastos Adecuada negociacin con los 3roveedores !e firm un nuevo contrato con una firma 'olandesa

&ebido a estas medidas el Capital de Trabajo disminuy en D >,0 millones 'asta convertirse en capital negativo de D 2,0 millones que debe ser muy bien analizado por la Empresa porque se acerca un vencimiento importante a pagar por D A,C millones en Hulio de 0CC2 Como producto de la disminucin de las ventas y la mejora en los costos 'a mejorado su utilidad bruta pero el nivel de riesgo del Capital de Trabajo es importante &. An:e! Estrada > C<a. '.A. < Actividad1 Editorial y confeccin de papelera !i bien el mercado present una retraccin, el volumen de venta de la empresa creci con respecto al ejercicio anterior, lo que 'izo que creciera en consecuencia su participacin en el mercado *o obstante se decidieron llevar a cabo una serie de medidas como1 +educcin de los costos operativos .ejorar la calidad ,ptimizar la relacin con los clientes !e estableci una poltica de precios acorde a los distintos canales de mercado que contribuy a mejorar la rentabilidad +eestructuracin del "rea Editorial, que contempla un proyecto de crecimiento a mediano plazo, con estricta reduccin de gastos y de optimizacin de la eficiencia ). 0o!inos Juan 'e$ino '.A. < Actividad1 .olino Parinero /a empresa instrument una serie de modificaciones y reformas en el proceso productivo para lograr una mayor produccin 3or otra parte se produjo una importante reduccin de gastos En cuanto a las cobranzas a clientes, un aumento en el seguimiento de las mismas as como tambi#n una poltica de cr#ditos m"s estrictas, le permiti a la Empresa no tener estiramiento en los plazos de cobranzas significativos Todo esto ayud a que la Empresa mantuviera ndices similares a los del Ejercicio Anterior

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-. A$erican +!ast '.A. < Actividad1 9abricacin de envases para alimentos y bebidas /a Empresa se encuentra en un proceso de fusin con otra empresa con sistemas de produccin, comercializacin y administracin similares !u capital de trabajo 'a bajado en alrededor de D =,C, lo cual puede deberse a esta fusin Asimismo la empresa est" en un proceso de mejorar su rentabilidad que en este perodo se podido apreciar en la disminucin de su porcentaje de p#rdidas

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-. CONC(U'IN El concepto Capital de Trabajo se utiliza para designar al capital requerido por la operatoria de la empresa para cumplir con su ciclo operativo, independientemente de cmo se lo financie, y tambi#n, en casos no poco frecuentes, para referirse a la diferencia entre el activo corriente y el pasivo corriente +epresenta las inversiones de la empresa en activos circulantes1 efectivo, valores a corto plazo, cuentas por cobrar e inventarios Al mismo es necesario incorporar dimensiones de tiempo, complejidad e incertidumbre /a relacin entre el crecimiento de las ventas y la necesidad de financiar activos circulantes es estrec'a y directa 3or ejemplo, si el perodo promedio de cobranza de una empresa es de >C das y sus ventas a cr#ditos son de D 2 CCC al da, la inversin en cuentas por cobrar se eleva a D >C CCC !i las ventas se elevaran a D 0 CCC al da, las inversiones en cuentas a cobrar aumentan a D JC CCC /os aumentos en las ventas producen necesidades inmediatas similares con relacin a los inventarios adicionales, y quiz"s con relacin a saldos en efectivo Todas estas necesidades deben financiarse de alguna forma, y como est"n tan estrec'amente relacionadas con el volumen de ventas, es imperativo que el administrador financiero se mantenga enterado del desarrollo del segmento de capital de trabajo de la empresa &esde luego, los aumentos continuos en las ventas requieren activos adicionales a largo plazo 5activos fijos6, los cuales tambi#n deben ser financiados en alguna forma !in embargo, las inversiones en activos fijos, aunque son especialmente importantes desde el punto de vista estrat#gico y a largo plazo de la empresa, por lo general tienen un plazo mayor respecto del financiamiento que el que tienen las inversiones en activos circulantes En este trabajo se 'a puntualizado exclusivamente el capital de trabajo, procurando precisar su concepto, lo que 'a podido establecer que desde el punto de vista de las inversiones interesa el total que se invierte, sin tener en cuenta el financiamiento a corto plazo que para dic'a inversin se pueda obtener Existe una magnitud de capital invertida con permanencia, cuyas caractersticas son semejantes a las del capital inmovilizado, la que no se puede disminuir sin afectar la operatoria de la empresa /o que debera financiarse a corto plazo, si se desea minimizar el riesgo de la empresa, es el capital de trabajo transitorio !e 'a puntualizado la importancia que tiene el concepto ciclo dinero-mercadera-dinero, por las caractersticas particulares y la relacin con la rotacin Tambi#n se analizaron los efectos econmicos y financieros del ciclo estableciendo que el flujo de ingresos, cuando finaliza el ciclo y si la empresa est" trabajando con utilidad, es mayor que la inversin que se necesit para llevarlo a cabo A trav#s de dic'o flujo, el capital inmovilizado es transferido al

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capital de trabajo, va licuacin del primero que significa, desde el punto de vista financiero, las depreciaciones Tambi#n se 'a explicado que el alargamiento del ciclo trae aparejado efectos negativos como obligar a realizar inversiones adicionales de capital de trabajo, disminuir la utilidad bruta y la tasa de rendimiento tanto del activo como del capital propio, y disminuir el flujo de ingresos en la empresa, planteando problemas financieros

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F. BIB(IOCRAFIA a6 9)*A*QA! E* A&.)*)!T+AC)R* de H 9 Seston < E 9 Frig'am Ed )nteramericana Caps , 2C, 22 y 20 5Tercera parte6 b6 +evista de )nvestigacin de la 9acultad de Ciencias Administrativas1 +entabilidad del capital de trabajo y competitividad < 3ablo .auricio 3ac'as c6 &EC)!),*E! 9)*A*C)E+A! +icardo 3ascale Caps =0, == y => 5Cuarta parte6 d6 A&.)*)!T+AC)R* 9)*A*C)E+A Hames C %an Porne Ed 3earson Educacin Caps 20, 2=, 2>, 2A y 2B e6 E!T+ATEG)A! 3T.E! T C,,3E+AC)R* )*TE+E.3+E!A+)A Carlos Cleri f6 Falances de !ociedades obtenidos del Foletn !emanal de la Folsa de Comercio de Fuenos Aires

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