RelatrioTrimestraldeInflao(RTI) Maro2013 BancoCentral SumrioExecutivoe S 3 Seo 3.

3 3 Poltica P lti Fiscal Fi l

Prof.WalderyRodriguesJnior waldery.rodrigues@yahoo.com.br

ORelatriodeInflaopublicadotrimestralmentepeloBancoCentraldoBrasile temoobjetivodeavaliarodesempenhodoregimedemetasparaainflaoe delinearcenrioprospectivosobreocomportamentodospreos,explicitandoas condiesdaseconomiasnacionaleinternacionalqueorientaramasdecisesdo ComitdePolticaMonetria(Copom)emrelaoconduodapoltica monetria. EsteRelatrioconstitudodeseiscaptulos:

Nveldeatividade;Preos;Polticascreditcia,monetriaefiscal;Economia internacional;Setorexterno;ePerspectivasparaainflao.

Apresentao:

Emrelao aonveldeatividade, ,soanalisadosevoluo dasvendasnovarejo, j , estoques,produo,mercadodetrabalhoeinvestimento. Nocaptuloseguinte,aanlisesobreocomportamentodospreosfocalizaos resultadosobtidosnotrimestre,emfunodasdecisesdepolticamonetriae dascondiesreaisdaeconomiaqueindependeramdaaogovernamental governamental. Nocaptulorelativospolticascreditcia,monetriaefiscal,aanlisecentrada nodesempenhodocrditoedomercadofinanceiro,assimcomonaexecuo oramentria. Nocaptulo l sobre b economiainternacional, l apresentaseanlise l do d desempenho d h dasprincipaiseconomias,procurandoidentificarascondiesquepodem influenciaraeconomiabrasileira,notadamentenassuasrelaescomoexterior. g ,ocaptulo p sobreosetorexternoenfocaaevoluo dastransaes Emseguida, econmicascomoexterior,comnfasenoresultadocomercialenascondiesde Econ_Setor_PblicoProf._Waldery_Rodrigues_Jr. financiamentoexterno. 2 Finalmente,analisamseasperspectivasparaaevoluodainflao.

SumrioExecutivo:
DesdeoltimoRelatrio, ,osriscospara p aestabilidade financeiraglobalpermaneceramelevados,emparticular,os derivadosdoprocessodedesalavancagememcurso nosprincipais i i i blocos bl econmicos i eda d exposio i de d bancos b internacionaisadvidassoberanasdepasescom desequilbriosfiscais.Nessecontexto,apesardeidentificar baixaprobabilidadedeocorrnciadeeventosextremosnos mercadosfinanceirosinternacionais,oComitponderaqueo ambienteexternopermanececomplexo. complexo Aindasobreombitoexterno,emlinhasgerais,desdeo ltimoRelatrio,mantiveramseinalteradasasperspectivas deatividadeglobalmoderada.Defato,asevidnciasapontam taxasdecrescimento,emeconomiasmaduras,baixase abaixodocrescimentopotencial, potencial apesardaintensificaodo ritmodeatividadeemimportanteseconomiasemergentes.
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OCopomavaliaque,apesardemelhoranamargem,ocenrio internacionalaindaseapresentacomoimportantefatordecontenoda demandaagregada agregada.Importamencionartambmqueocenriocentral contemplamoderaodospreosdascommoditiesnosmercados internacionais. Nombitodomstico,oritmodeatividadeganhouimpulsonoquarto trimestrede2012.DeacordocomasContasNacionaisdivulgadaspelo InstitutoBrasileirodeGeografiaeEstatstica(IBGE),ademandadomstica continuousendooprincipalsuportedaeconomia,comoconsumodas famliassendosustentadopelaexpansomoderadadocrdito crdito,pela geraodeempregosederenda.Ocrescimentodademandaaindateve contribuiopositivadosinvestimentos.Peloladodaoferta,asevidncias sinalizamqueaindstriacomeouaresponderaosestmulosintroduzidos naeconomia.Cabe b notar,ainda, d queocenrio central lcontempla l ritmod de atividadedomsticamaisintensodoqueoobservadoem2012. OCopomavaliaqueademandadomsticatendeaseapresentarrobusta, especialmenteoconsumodasfamlias famlias,emgrandepartedevidoaos efeitosdefatoresdeestmulo,comoocrescimentodarendaeaexpanso moderadadocrdito.Esseambientetendeaprevalecernesteenos prximossemestres,quandoademandadomsticaserimpactadapelos efeitos f i das d aes de d poltica l i recentementeimplementadas, i l d que,de d resto, sodefasadosecumulativos.
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 ParaoComit,essesefeitos,osprogramasdeconcessode serviospblicos,osestoquesemnveisajustadoseagradual recuperaodaconfianadosempresrioscriamperspectivasde intensificaodosinvestimentos. Nomercadodecrdito,houveexpansode16,4%em2012,com destaqueparaosfinanciamentosdestinadoshabitao habitao. Asperspectivasparaomercadodecrditoem2013sopositivas. Defato,astaxasdejurossituamseempatamareshistoricamente baixos eodeclnioaolongode2012 baixos, 2012,emambientedeexpanso moderadadocrdito,contribuiuparadiminuiro comprometimentodarendadasfamliascomserviodedvida bancria.Adicionalmente,ataxadeinadimplnciaseestabilizou emmeadosde2012,emboraemnveisrelativamenteelevados, mascomperspectivasderecuo.OCopomdestacaqueocenrio centralcontempla p expanso p moderadadocrdito,emp particular, nocasodosegmentodepessoasfsicas,emritmoquetendeaser maiscondizentecomodocrescimentodarendadisponveldas famlias.
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Areduoanualdosuperavitprimrio,em2012,refletiu,deumlado, recuodaarrecadaodecorrentedadesaceleraodaatividade,bem comodasdesoneraes;deoutro outro,crescimentorealdasdespesas primriasdosetorpblico. Aindaassim,oendividamentolquidoseguiuemtrajetriadescendente. Para2013,oritmomaisintensodeatividadetendeacontribuirparaa recuperaodasreceitas.Nessecontexto,oCopomassinalaqueo cenriocentralestcondicionadomaterializaodastrajetriascomas quaistrabalhaparaasvariveisfiscais,noobstanteiniciativasrecentes apontaremobalanodosetorpblicoemposioexpansionista. Osaldodabalanacomercialrecuounoprimeirobimestrede2013,em relaoaigualintervalodoanoanterior.Osgastoslquidoscomservios erendasmantiveramtrajetriacrescente.Nessecenrio,odeficitem transaes correntesatingiu i i US$17,9 $ bilhes, bilh anteUS$8,8 $ bilhes bilh nos doisprimeirosmesesde2012.Osinvestimentosestrangeiroslquidos diretoseemaestotalizaramUS$7,2bilheseUS$5,3bilhes, respectivamente,noprimeirobimestrede2013,anteUS$9,1bilhese US$5,1bilhesemigualperodode2012. Ainflao,medidapelavariaodondiceNacionaldePreosao ConsumidorAmplo(IPCA)emdozemeses,alcanou6,31%emfevereiro, 0 46pontopercentual 0,46 l(p.p.) ( )acima i d daregistrada i d nomesmoms d de2012. 2012
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Ospreoslivresvariaram7,86%emdozemesesatfevereiro(1,89p.p. Acimadoregistradoemfevereirode2012)eosadministradospor contratoemonitorados,1,53%( (3,95p p.p. p abaixodoregistrado g em fevereirode2012).Ainflaodosetordeservios,quevemsemantendo empatamarsuperiordototaldospreoslivres,atingiu8,66%emdoze mesesatfevereiro.OCopomavaliaqueamaiordispersorecentemente observadadeaumentosdepreosaoconsumidor consumidor,pressessazonaise presseslocalizadasnosegmentodetransportes,entreoutrosfatores, contribuemparaqueainflaomostreresistncia. Noqueserefereaprojeesdeinflao,deacordocomosprocedimentos tradicionalmenteadotadoselevandoemcontaoconjuntodeinformaes disponveisat8demarode2013(datadecorte),ocenriode referncia,quepressupemanutenodataxadecmbioconstanteno horizontedeprevisoemR$1 R$1,95/US$ 95/US$emetaparaataxaSelicem7 7,25% 25% aoano(a.a.),projetainflaode5,7%em2013,5,3%em2014e5,4%no primeirotrimestrede2015. Nocenriodemercado,queincorporadadosdapesquisarealizadapelo DepartamentodeRelacionamentocomInvestidoreseEstudosEspeciais (Gerin)comumconjuntosignificativodeinstituies,asprojees apontaminflaode5,8%em2013,5,1%em2014e5,2%noprimeiro trimestrede2015.
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OCopomdestacaqueocenriocentralcontemplaevidnciasdedeslocamento, parabaixo,dataxaneutranosltimosanos.Essaavaliaoencontrarespaldonos modelosdeprojeoutilizadospeloBancoCentral,bemcomonadinmicados rendimentos di t de d ttulos tt l pblicos bli eprivados i d sejam j eles l negociados i d nos mercadosdomsticosouinternacionais.OComitpondera,adicionalmente,que, nagrandemaioriadoscasos,tambmapontamnessadireovariveis mencionadaspelaliteraturacomodeterminantesdedeclnionataxaneutra. OCopomressaltaqueaevidnciainternacional,noqueratificadapela experinciabrasileira,indicaquetaxasdeinflaoelevadasgeramdistoresque levamaaumentosdosriscosedeprimemosinvestimentos.Essasdistoresse manifestam,porexemplo,noencurtamentodoshorizontesdeplanejamentodas famlias,empresasegovernos,bemcomonadeterioraodaconfianade empresrios.OComitenfatiza,tambm,quetaxasdeinflaoelevadas subtraemopoderdecompradesalriosedetransferncias,comrepercusses negativassobreaconfianaeoconsumodasfamlias.Porconseguinte,taxasde inflaoelevadasreduzemopotencialdecrescimentodaeconomia,bemcomo degeraodeempregosederenda. Diantedoexposto,oComitiracompanharaevoluodocenrio prximareunio, ,p paraentodefinirosprximos p passos p macroeconmicoatsuap nasuaestratgiadepolticamonetria. Deacordocomocenriodereferncia,ocrescimentoprojetadodoProduto InternoBruto(PIB),em2013,de3,1%,acima,portanto,docrescimentode0,9% observadoem2012 2012.
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3.3Polticafiscal:
Foieditada,nofinaldedezembro,aMedidaProvisria ,dispondo p sobreaprestao p deauxliofinanceiro, , n599, pelaUnio,aosestadosquevenhamaregistrarperdas dearrecadaoemdecorrnciadareduodealquotas doICMS. ICMS Comesseobjetivo, objetivo sercriadooFundode CompensaodeReceitas,comaportedeR$74bilhes noperodo2014/2033.Asalquotasde7%e12% atualmente l emvigor i devero d convergir i parauma alquotanicade4%at2025.Noteseaindaquedever princpio p dodestino, ,ou seradotadoexclusivamenteop seja,otributopassarasercobradointegralmenteno estadoondeamercadoriaforconsumida.
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Nomesmoms,aMedidaProvisrian601 estendeuadesoneraotributriadafolhade pagamentosadiversossetoresdocomrcio varejistaedaconstruocivil,comrennciafiscal estimadaemR$3,2 $ bilhes,para2013,eemR$5,3 $ bilhes,para2014. ODecreton7 7.879, 879 dedezembrode2012 2012,instituiu suspensogradativanosbenefciosconcedidos,via reduodasalquotasdoImpostosobreProdutos Industrializados d i li d (IPI), ( ) si indstrias d i de d automveis, i produtosdalinhabranca,mveis,painis, ,luminriasepapel p p dep parede.A laminados, recomposiogradualdasalquotascomeouem janeirode2013eestarconcludaemjulho.
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Necessidadesdefinanciamentodo setorpblico: bl
Evoluo o uoe em2012 0 Osuperavitprimriodosetorpblicoconsolidado g R$105bilhesaofinalde2012(2,38%do atingiu PIB),patamar0,7p.p.doPIBinferiorao observadoem2011,aindaassimemlinhacoma meta t fi fixada d paraoano,aps d deduo d das d despesascomoProgramadeAceleraodo Crescimento(PAC).Ocorreramreduesnos resultadosprimriosdetodosossegmentosdo setorpblico,noano.
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 AreceitabrutadoTesouroNacionaltotalizouR$802,8 bilhesem2012,crescimentoanualde6%,comnfasenos registrados i t d naCofins, C fi R$16,4 R$16 4bilhes, bilh enosdividendos, di id d R$8,1bilhes.Emoposio,ocorreramretraesdeR$6,2 bilhesnaarrecadaodaCideCombustveis,emfunode redues d d dealquotas, l ede d R$7,8 R$7 8bilhes bilh nasdemais d i receitas,resultadoderivado,emparte,dorecolhimento expressivo,em2011,doparcelamentoespecialprevistona L i11.941/2009 Lei 11 941/2009( (Refis fi da d Crise). Ci ) AsdespesasdoTesouroNacionaltotalizaramR$484,4 ,elevandose10,3% , noano.Osg gastoscom bilhesem2012, pessoaleencargoscresceram3,8%;comcusteioecapital, 14,8%;combenefciosassistenciais(LeiOrgnicada /RendaMensalVitalcia RMV), ), AssistnciaSocial Loas/ 17,3%;ecomitensdiscricionrios,9,9%.Osinvestimentos totaisaumentaram13%eosinvestimentosincludosnoPAC, , % 40,3%.
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 OdeficitdaPrevidnciaSocialatingiuR$40,8 bilhesem2012, 2012 comexpansoanualde14 14,8%. 8% As despesasaumentaram12,5%,hajavistaelevaes p de9,5%e3,2%novalormdioena respectivas quantidadedos benefcios. Porsuavez,asreceitascresceram12,1%,emlinha comaelevaodamassasalarial. AsreceitaseasdespesasdoGovernoCentral T Tesouro N Nacional, i l Previdncia P id i Social S i leBanco B Central aumentaram,respectivamente,7,2%e 11 1%em2012 11,1% 2012,emrelaoaoanoanterior anterior,na ordem,24,1%e18,2%doPIB,ante23,9%e17,5% doPIBnoanoanterior.
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Astransfernciasparaosgovernosregionaissomaram R$181,4bilhes(4,1%doPIB),elevandose5,2%emrelao a2011. 2011 Contriburamparaessedesempenhoosaumentos de21,6%nosrepassesprovenientesdaparticipaoespecial pelaexploraodepetrleoede2,9%nastransferncias constitucionais. constitucionais AsarrecadaesrelativasaoImpostosobreaCirculaode MercadoriaseServios(ICMS),principaltributoregional,e aoImpostosobre b aPropriedade d d d deVeculos l Automotores (IPVA)somaram,naordem,R$329,6bilheseR$23,9 bilhesem2012 aumentosanuaisrespectivosde9,5%e 8,1%. OsuperavitprimriodeestadosemunicpiosatingiuR$21,5 ,recuoanualde0,31 , p.p. p p doPIB, ,reflexode bilhesem2012, pioranoresultadodosdoissegmentos.Considerandoa evoluodasreceitasdetransfernciasedosprincipais tributosregionais,essareduoevidenciaaaceleraodas despesasprimriasregionaisem2012.
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Asempresasestataisregistraramdeficitde0,06%doPIB, antesuperavitde0,07%em2011,comdestaqueparaa pioranoresultadodasempresasestaduais. Osjurosnominais,apropriadosporcompetncia, totalizaramR$213 R$213,9 9bilhes(4 (4,85% 85%doPIB)em2012. 2012 A retraode0,87p.p.emrelaoaoanoanteriorrefletiuo recuodataxaSelicedainflao,indicadoresaosquaisesto vinculadasparcelassignificativasdadvidapblica. pblica Oresultadonominaldosetorpblico,queincluioresultado primrioeosjurosnominaisapropriados,foinegativoem R$108 9bilhes, R$108,9 bilh em2012(2,47% (2 47%do d PIB), PIB) 0,14 0 14p.p.Do D PIB inferioraodoanoanterior.Ofinanciamentodesseresultado ocorreumedianteexpansesdadvidamobiliriaedas d demais i fontes f de d financiamento fi i interno, i queincluem i l abase b monetria,neutralizadas,emparte,pelasreduesno financiamentoexternolquidoenadvidabancrialquida.
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Evoluoemjaneirode2013:
OsuperavitprimriodosetorpblicototalizouR$30,3 R$30 3bilhesem janeiro,melhorresultadomensaldesdeoinciodasrie,em2001. Consideradosperodosdedozemeses,osuperavitatingiu2,46% doPIBemjaneiro janeiro,elevandose0,08 0 08p.p. p p emrelaoa2012 2012. OGovernoCentralgerousuperavitdeR$26,1bilhesnoms,ante R$20,2bilhesemjaneirode2012.AreceitabrutadoTesouro Nacionalcresceu15 15,3% 3%noperodo, perodo comnfasenaselevaesde 27,8%noImpostodeRenda PessoaJurdicaede27,6%na ContribuioSocialsobreoLucroLquido(CSLL),ambasrefletindo aantecipaodepagamentosdoajusteanualreferenteaolucro obtidonoanoanterior.AsdespesasdoTesouroaumentaram 10,7%noperodo,comdestaqueparaaelevaode16,2%nos gastoscomcusteioecapital. g p NombitodaPrevidnciaSocial,em ambientedeaumentosdamassasalarial,dosalriomnimoeda quantidadedebenefciospagos,asreceitaseasdespesas aumentaram,respectivamente,9,3%e22%,noperodo.
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Osjurosnominaisapropriadossomaram R$22,6bilhesnoms,anteR$19,7bilhes emjaneirode2012 2012.Oresultadonominal, nominal emborasuperavitrioemR$7,6bilhesno ms registroudeficitde2 ms, 2,42% 42%doPIBno perododedozemesesencerradoemjaneiro, reduzindose0,05 0 05p.p. p p emrelaoa2012. 2012

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OperaesdoBancoCentralno mercadoaberto:
AsoperaesprimriasdoTesouroNacionalcomttulos pblicosfederaisresultaramemresgateslquidos ou seja,comimpactomonetrioexpansionista deR$81,6 bilhesnotrimestreencerradoemjaneiro,com colocaes l de d R$99,5 R$99 5bilhes bilh eresgates t de d R$181,1 R$181 1 bilhes.AsoperaesdetrocatotalizaramR$25bilhes, dasquais81,6%comNotasdoTesouroNacional SrieB (NTNB),10,1%comNotasdoTesouroNacional SrieC (NTNC),e8,3%comLetrasFinanceirasdoTesouro Nacional(LFT) (LFT).OsresgatesantecipadosatingiramR$0,4 R$0 4 bilho,nomesmoperodo,integralmentedeNTNB.

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Osaldomdiodiriodasoperaesde financiamentoedegoaroundrealizadaspelo BancoCentraltotalizouR$637,4 R$637 4bilhesem janeiro,6,4%acimadamdiadeoutubro.As operaescomprazodetrsasetemeses passaramdeR$161,2bilhesparaR$329,5 bilhes;ascomprazoinferioraduassemanas, semanas deR$58,4bilhesparaR$70,2bilhes;eascom prazodeduassemanasatrsmeses meses,deR$379,7 R$379 7 bilhesparaR$237,7bilhes.
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Dvidamobiliriafederal:
Advidamobiliriafederal,avaliadapelaposiodecarteira, totalizouR$1.837,8bilhesemjaneiro(41,3%doPIB).O recuotrimestral i lde d 1,3 1 3p.p.do d PIBdecorreu d de d resgates lquidosdeR$72,8bilhesnomercadoprimrio, incorporaodeR$56,2bilhesdejurosnominais,edo i impacto de d R$0,2 $ bilh bilhoassociado i d apreciao i cambial bi lde d 2,1%observadanoperodo. participaes, p ,nototaldadvidamobiliriafederal, ,de Asp ttulosindexadosandicesdepreosedefinanciamentosdo BancoCentral,pormeiodasoperaesdomercadoaberto, ,naordem, ,1,1 , p.p. p p e1,5 , p.p. p p emjaneiro, j ,em aumentaram, relaoaoutubrode2012.Arepresentatividadedosttulos indexadosataxaover/Selicedosprefixadosrecuou0,4p.p.e , p.p., p p ,respectivamente, espect a e te,enquanto e qua toasdosatrelados at e adosta taxa a 2,2 decmbioetaxareferencialmantiveramseestveis.
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 Ocronogramadeamortizaodadvidamobiliriaem p definanciamento,registrou g a mercado,excetooperaes seguinteestruturadevencimentosemjaneiro:17,3%do totalem2013;19,4%em2014;e63,3%apartirde janeirode2015.Osttulosvincendosemdozemeses j representavam23%dototaldadvidamobiliriaem mercado,nointervalode21%a25%estabelecidopelo (PAF) )2013.Op prazomdio PlanoAnualdeFinanciamento( devencimentodadvidaatingiu48,5mesesemjaneiro desteano,ante46,1mesesaofinalde2012,evoluo j estabelecidonoPAF2013, ,de emlinhacomoobjetivo encerraroanocomprazomdiode49,2a51,6meses. Oestoquelquidodasoperaesdeswapcambialsomou R$4 2bilhesemjaneiro. R$4,2 janeiro Oresultadoobtidono trimestre(diferenaentrearentabilidadedoDIea variaocambialmaiscupom)foifavorvelaoBanco CentralemR$472milhes, milhes noconceitocaixa. caixa
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DvidaLquidadoSetorPblico:
ADvidaLquidadoSetorPblico(DLSP)atingiuR$1.550,1 R$1 550 1bilhes em2012(35,1%doPIB),1,3p.p.doPIBinferioraopatamar verificadonoanoanterior,resultadoderecuode1,6p.p.nadvida doGovernoCentraleaumentosrespectivosde0,3 0 3p p.p. p e0 0,04 04p p.p. p enasdosgovernosregionaisedeempresasestatais.Emjaneiro,a DLSPatingiuR$1.563,3bilhes(35,2%doPIB). AreduodarelaoDLSP/PIBem2012evidenciouas contribuiesdosuperavitprimrio,2,4p.p.doPIB,do crescimentodoPIBcorrente,2,2p.p.;doimpactodadepreciao cambialde8,9%registradanoperodo,1,2p.p;edo reconhecimentodeativosedoajustedeparidadedacestade moedasquecompemadvidaexternalquida,ambasde0,1p.p. Essesefeitosforamneutralizados,emp parte,p pelacontribuio de 4,8p.p.doPIBassociadaapropriaodejurosnominais. AsprincipaisalteraesnacomposiodaDLSPem2012 ocorreramnasp parcelasvinculadasindicesdep preos, ,8,4 , p p.p., p ,e taxaSelic,5,8p.p.
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DvidaBrutadoGovernoGeral ( (DBGG): )
ADvidaBrutadoGovernoGeral(DBGG) GovernoFederal,InstitutoNacionaldoSeguro Social(INSS), (INSS) governosestaduaisegovernos municipais atingiuR$2.583,9bilhes(58,6% doPIB)em2012. 2012 Aelevaoanualde4 4,4 4p.p. pp doPIBsedeveu,emgrandeparte,aomaior volumedeoperaescompromissadas compromissadas.Em janeiro,aDBGGatingiu59%doPIB.
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3.4Concluso
Asoperaesdecrditoevidenciaram, evidenciaram notrimestreencerradoem janeiro,osimpactossazonaisrelacionadosaoperodo.Os financiamentosdestinadoshabitaocontinuaramapresentando desempenhomaisexpressivodoqueosdestinadosaoconsumodas famliaseaoinvestimentodasempresas. Asperspectivasparaomercadodecrditonodecorrerde2013so positivas.Astaxasdejurossituamseempatamareshistoricamente reduzidos adespeitodaelevaonamargem. reduzidos, margem Em2012,aexpansodarendaeasmenorestaxasdejuroscontriburam paraorecuodocomprometimentoderendadasfamliascomserviode dvidas.Ataxadeinadimplncia, p ,emboraemnveisrelativamente elevados,estabilizouseapartirdemeadosde2012. Areduodosuperavitprimrio,em2012,refletiuefeitosda desaceleraodaatividadesobreaarrecadao,deestmulosfiscais adotadas d t d pontualmente t l t parai impulsionar li ocrescimento i t edo d crescimentorealdasdespesasprimrias.Noobstanteomenor superavitprimrio,oendividamentolquidorecuou.Para2013,a acelerao noritmodeatividadetendeacontribuirp paraarecuperao p dasreceitas,comreflexospositivossobreoresultadofiscaleo endividamento. Econ_Setor_Pblico
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