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INFORME FiNANCiERO

rea Finanzas

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Apalancamiento nanciero

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Apalancamiento nanciero
Ficha Tcnica
Autor : Econ. Cynthia Castillo Vsquez Ttulo : Apalancamiento nanciero Fuente : Actualidad Empresarial N 241 - Segunda Quincena de Octubre 2011

1. Introduccin
El apalancamiento financiero se utiliza en todas las empresas con la finalidad de facilitar el financiamiento de los activos reales o financieros. Es importante saber cmo se utiliza y cules son sus ventajas y desventajas, es por ello que en el presente captulo se explicar de forma sencilla su aplicacin.

se debe pagar primero las obligaciones con terceros, en este caso, con el banco, y pagarle 80,000 soles de intereses, al igual que los 800,000 soles que se pidi prestado. Es decir, la ganancia es de 1.5 millones menos 880,000 soles menos 200,000 soles iniciales, total 420,000 soles; una ganancia menor a la obtenida si la inversin se hubiese hecho solo con recursos propios. Pero, dado que el capital inicial eran 200,000 soles, se ha ganado 420,000 soles, es decir, un 210% frente a un 50% de ganancias que se obtuvo con capital propio. Desventaja La principal desventaja es el riesgo de insolvencia, el cual se explicar con otro ejemplo sencillo. Ejemplo Supongamos que al cabo del ao las acciones no valen 1.5 millones de soles sino 900,000 soles. En el caso en que no haya apalancamiento se ha perdido 100,000 soles. Mientras que con apalancamiento se han perdido 100,000 soles y 80,000 soles de intereses, en total, una prdida de 180,000 soles. En el primer caso se obtuvo una prdida en la operacin al invertir slo el capital propio, pues se invirti 1 milln de soles y se perdi el 10%. En el segundo caso se invirtieron 200,000 soles con capital propio y 800,000 soles con el prstamo del banco (en total un milln de soles), al banco se le tiene que devolver 800,000 soles ms los 80,000 soles de intereses (en total 880,000 soles); de los 900,000 soles que se obtuvieron por la venta de las acciones, se debe devolver 880,000 soles (las obligaciones con terceros son lo que primero debe pagarse). Al final slo se recuperaron 20,000 soles. Es decir, las prdidas son del 90%, y stas, al igual que las ganancias, tambin se multiplican. Lo peor puede suceder si las acciones llegan a valer 800,000 soles. No slo se pierde todo, sino que no se podra cumplir con el pago de los intereses al banco (80,000 soles). Nos encontraramos en una situacin de insolvencia. En el caso anterior, dicha situacin no se dio debi-

do a que, de la operacin de venta de las acciones, se pudo pagar el prstamo ms los intereses al banco; en este caso solo se podran pagar los 800,000 soles del prstamo, mas no los intereses, lo que implica un incumplimiento de las obligaciones por insolvencia. Estos casos de apalancamiento no solo se dan en operaciones burstiles sino tambin al crear una empresa o realizar una expansin de la misma. Con el uso del apalancamiento, mientras la inversin genere ingresos mayores a los intereses, no habr riesgo de impago, de lo contrario nos encontraramos en serios problemas ya que la prdida se multiplica, al igual que la rentabilidad. El apalancamiento es favorable, ya que promueve las inversiones, sin embargo, hay que tomar en cuenta que, cuando los niveles de apalancamiento son ms altos, los riesgos son tambin altos (como los ejemplos que hemos visto); los riesgos varan de acuerdo al mercado en donde la inversin pueda llevarse a cabo, sea en el mercado burstil, inmobiliario o en otros. Caso prctico La empresa XYZ adquiere una mquina por un importe de 100,000 soles, con ella es capaz de desarrollar un negocio que genera un beneficio de explotacin anual de 6,000 soles. Se presentan tres formas o alternativas de financiamiento para la adquisicin de la mquina: a) Se financia la totalidad con una ampliacin de capital de 100,000 soles. b) Se financia con un prstamo de 50,000 soles, a devolver dentro de cinco aos, que devenga un tipo de inters nominal anual del 4%; y una ampliacin de capital de 50,000 soles. c) Se financia con un prstamo de 90,000 soles, a devolver dentro de cinco aos, que devenga un tipo de inters nominal anual del 4%; y una ampliacin de capital de 10,000 soles.
Actualidad Empresarial

2. Qu es un apalancamiento financiero?
Un apalancamiento financiero se refiere a usar endeudamiento para financiar una operacin, es decir, que no solo se realizar una operacin con fondos propios, sino tambin con un crdito. Ventaja La principal ventaja es que la rentabilidad se multiplica. El siguiente ejemplo es sencillo y nos muestra cmo es que la rentabilidad obtenida por una operacin realizada con fondos propios es menor a la obtenida por una operacin realizada con fondos propios y de terceros. Ejemplo Supongamos que se desea realizar una operacin en bolsa, y se invierten 1 milln de soles en acciones. Al final de un ao las acciones valen 1,5 millones de soles y se venden. Se ha obtenido una rentabilidad del 50%. Si se realiza la operacin con apalancamiento financiero, entonces se decidir invertir 200,000 nuevos soles con recursos propios y se recurrir a un prstamo de algn banco de 800,000 soles a un tipo de inters del 10% anual. Al cabo de un ao las acciones valen 1,5 millones de soles y se decide venderlas. Despus de dicha operacin
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Informe Financiero

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Informe Financiero
a b c

Resultado de explotacin Gastos financieros (intereses) Resultado antes de impuestos Resultado despus de impuestos Fondos pro pios desti nados a la inversin Rendimiento activo explotacin (ROI) Rentabilidad sobre fon dos propios (ROE)

6,000 0

6,000 2,000

6,000 3,600

tabilidad de los fondos aportados por los accionistas (ROE), hasta el punto que puede llegar a ser negativa, al poner en prdidas el negocio. El endeudamiento puede ser una buena palanca para rentabilizar las inversiones financiadas con altas proporciones de deuda, pero tambin puede ser letal en coyunturas de subida de tipos de inters y primas de riesgo. La rentabilidad financiera (RF), ofrece una visin del rendimiento que obtienen los accionistas por su aportacin de capital. Es conocida tambin como rentabilidad de los fondos propios y se obtiene mediante el cociente entre el beneficio despus de intereses e impuestos y el valor de mercado (o contable, en su defecto) de las acciones ordinarias (A):
RF = E[BAIT] - Int x (1- t) A

6,000

4,000

2,400

para lo cual precisa de endeudamiento (siendo sus fondos propios de 80 millones). El mayor endeudamiento le supone un incremento de los gastos financieros (que en el periodo precedente eran de 2 millones anuales), en otros 2 millones de soles. Como consecuencia de las nuevas inversiones realizadas, el beneficio del nuevo periodo es de 30 millones de soles. El tipo impositivo es del 35%. Partiendo de esta situacin tenemos que la rentabilidad financiera en el momento inicial era:
RF0= (15 - 2) (1- 0.35) = 10.56% 80

4,200

2,800

1,680

100,000

50,000

10,000

6.00%

6.00%

6.00%

4.20%

5.60%

16.80%

ROE: Resultado despus de impuestos / Fondos propios ROI: Resultado explotacin / Activo explotacin

En este caso el ROI es superior al tipo de inters del prstamo, luego la empresa est en situacin de apalancamiento financiero positivo. Ello implica que a ms endeudamiento destinado a la financiacin del activo, mayor es la rentabilidad de los fondos aportados por los accionistas (ROE). Vamos a ver ahora qu sucede cuando el tipo de inters nominal anual del prstamo es del 7%:
a b c

Esta rentabilidad financiera depende de la relacin entre recursos ajenos (D) y propios (A) o ratio de endeudamiento de la empresa (L). En efecto, definido este ltimo ratio por el cociente:
L=DA

Luego, la rentabilidad de los fondos propios era del 10.56%. En el periodo que estamos considerando se ha aumentado el beneficio, algo que ha sido posible gracias a un mayor endeudamiento. Ahora:
RF1 = (30 - 4) (1- 0.35) = 21.12% 80

Resultado de explotacin Gastos financieros (intereses) Resultado antes de impuestos Resultado despus de impuestos Fondos propios desti nados a la inversin Rendimiento activo explotacin (ROI) Rentabilidad sobre fon dos propios (ROE)

y siendo la relacin entre la rentabilidad financiera (RF), la rentabilidad econmica (RE), el coste de las deudas a largo-medio plazo (ki) y el ratio de endeudamiento (L) es la siguiente:
RF = RE + [RE - ki(1-t)] x L

6,000 0

6,000 3,500

6,000 6,300

Luego ha aumentado la rentabilidad financiera al aumentar el beneficio. Esto se produce gracias al mayor endeudamiento. No obstante, si el beneficio en el nuevo periodo hubiera sido de 16.5 millones de soles, este aumento del beneficio hubiera sido insuficiente para cubrir el aumento de los gastos financieros asociados al mayor endeudamiento y derivara en una reduccin de la rentabilidad de la empresa para los accionistas.
As: RF1=(16.5-4) (1-0.35)=10.15%<10.56%

6,000

2,500

-300

4,200

1,750

-300

100,000

50,000

10,000

La rentabilidad financiera es la rentabilidad que la empresa proporciona a sus accionistas desde una perspectiva de gestin empresarial, lo que no necesariamente tiene que verse reflejado en el precio de mercado de las acciones. En cualquier caso, el mercado descontar tarde o temprano la informacin que supone el que una entidad tenga elevadas tasas de rentabilidad financiera y si estuviera infravalorada aumentara su cotizacin. A los propietarios de la empresa, y por tanto a la misma, les interesar que esta rentabilidad financiera o rendimiento de su aportacin sea lo ms elevada posible, y ste ser por tanto un objetivo fundamental. Un aumento del beneficio de explotacin no se traduce siempre en un incremento de la rentabilidad financiera, cuestionndose, por tanto, la maximizacin del beneficio como objetivo bsico empresarial. Supngase, por ejemplo, que una empresa, cuyo beneficio de explotacin en un determinado periodo es de 15 millones de soles decide realizar nuevas inversiones

80

De esta manera puede apreciarse cmo un mayor endeudamiento, puede traducirse en un aumento de la rentabilidad financiera siempre y cuando la rentabilidad econmica esperada supere al coste de los recursos o coste de la financiacin:
RE > ki (1-t)

6.00%

6.00%

6.00%

4.20%

3.50%

Negativo

ROE: Resultado despus de impuestos / Fondos propios ROI: Resultado explotacin / Activo explotacin

En este caso el ROI es inferior al tipo de inters del prstamo, luego la empresa est en situacin de apalancamiento financiero negativo. Ello implica que a ms endeudamiento destinado a la financiacin del activo, menor es la ren-

Puede apreciarse cmo, mantenindose los recursos propios constantes, un incremento del ratio de endeudamiento (L ) ocasionado por la aceptacin de un mayor volumen de deuda (D), ser beneficioso para los accionistas si esto hace que se aumente el beneficio despus de impuestos (BDT). As:
Si para A cte.: D L BDT RF

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