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CURSO
AREA
INGENIERIA DE NEGOCIOS
NIVEL
SEPTIMO (7)
PROFESOR
INDICE:
TEMAS
LA ADMINISTRACION FINANCIERA Y LA EMPRESA ................
Definicin de Administracin Financiera
Las Finanzas de hoy
La Funcin Financiera en la empresa
Pginas
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40
40
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41
41
43
43
43
44
44
Mercado de capitales
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45
19/11/13
1970s
1980s
1990s
2000s
GERENCIA
GENERAL
GERENCIA
FINANCIERA
GERENCIA
RR.HH.
GERENCIA
PRODUCCION
-4-
GERENCIA
COMERCIAL
OTRAS
GERENCIA
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CLASES DE ANALISIS
Los anlisis a travs de ndices pueden ser expresados en forma porcentual (%)
proporcional (0.x), y se comparan situaciones dentro del mismo periodo de tiempo
entre periodos de tiempo, de la siguiente manera:
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Horizontal
Anlisis de periodo a periodo, con el fin de determinar la evolucin de la tendencia de
las diversas cuentas de los estados financieros.
Vertical
Anlisis de las diversas cuentas dentro del periodo, para determinar su composicin
como parte de un gran total que es el estado financiero.
ActivoCorriente
(veces)
PasivoCorriente
ActivoCorriente Inventario
(veces)
PasivoCorriente
ActivosLiquidos
EgresosOperativosDiarios Pr e sup uestados
(das)
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VentasAnuales
(veces)
Pr omedioCuentasxCobrar (anual )
360
Pr omedioCuentasxCobrar (anual )
=
RotacionDeCuentasxCobrar
VentasDiarias
(das)
ComprasAnuales
(veces)
Pr omedioCuentasxPagar (anual )
360
Pr omedioCuentasxPagar ( anual )
=
RotacionDeCuentasxPagar
ComprasDiarias
(das)
B.5 Rotacin de inventarios (*)
El nmero de veces que el inventario se vende o gira cada ao. Indica la rapidez con
que los inventarios se convierten en cuentas por cobrar mediante ventas.
RotacionDeInventarios =
CostoDeVentas
(veces)
Inventario Pr omedio
360
(das)
RotacionDeInventarios
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RotacionDelActivoFijo =
VentasAnualesNetas
ActivoFijoNeto (inmuebles, maquinaria , equipos)
(veces)
RotacionDelActivoTotal =
VentasAnualesNetas
(veces)
ActivoTotal
C. Indices de Endeudamiento
Son los ndices que permiten conocer la contribucin de los propietarios frente a los
fondos proporcionados por los acreedores. Indica la capacidad que tiene la empresa
para cumplir con sus obligaciones de pago.
C.1 Endeudamiento a Corto Plazo
Mide la relacin entre los fondos a corto plazo aportados por los acreedores y los
recursos aportados por los propietarios; mide el palanqueo financiero a corto plazo.
RazonEndeudamientoCortoPlazo =
PasivoCorriente
(veces)
PatrimonioNeto
PasivoNoCorriente
(veces)
PatrimonioNeto
PasivoTotal
(veces)
PatrimonioNeto
TotalDeuda ( Pasivo )
(%)
TotalActivo
D. Indices de Rentabilidad
Permiten evaluar la eficiencia operativa de la empresa, mostrando la rentabilidad
(utilidad) con respecto a las ventas y con respecto a la inversin.
D.1 Rentabilidad bruta sobre ventas
Margen bruto utilidad bruta sobre las ventas efectuadas.
Re ntabilidadBrutaSobreVentas =
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UtilidadNetaDespuesDe Im puestos
(%)
VentasNetas
UtilidadNetaDespuesDe Im puestos
PatrimonioNeto
(%)
D.4 Rentabilidad neta sobre inversin
Rendimiento sobre la inversin (ROI). Tasa de rendimiento sobre los activos
capacidad generadora de los activos, determina la productividad o rentabilidad de las
ventas como resultado del empleo de los activos totales o los activos de operacin.
Re ntabilidadDeLaInversion( ROI ) =
UtilidadNetaDespuesDe Im puestos
(%)
ActivoTotal
UtilidadNetaDespuesDe Im puestos
(soles/accin)
# accionesComunes ( Ordinarias )
DividendosDistribuibles( Pagados)
(soles/accin)
# accionesComunes(Ordinarias)
PatrimonioNeto
(soles/accin)
# accionesComunes( Ordinarias)
Pr ecioMercadoDeLaAccion
(veces)
ValorDeLaAccionEnLibros
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BASES DE COMPARACION
Los ratios financieros se utilizan como valores de comparacin, ya sea dentro de la
empresa (periodo a periodo) entre empresas:
Se puede comparar razones financieras de la misma empresa, es decir, efectuar
un anlisis interno relacionando una razn actual con razones histricas (pasadas)
con razones presupuestadas (futuras).
Tambin pueden compararse las razones financieras de una empresa con las de
otras empresas similares, en forma individual a nivel promedio de la industria a la
que pertenecen. La validez de la comparacin depende de la similitud existente
entre las empresas cuyos ndices fueron analizados.
Adems de los ratios mostrados, la organizacin puede definir sus propios
indicadores que permitirn medir cuantitativamente el logro de sus objetivos.
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intangibles, depreciacin)
Consideraciones para clasificar como Orgenes o Usos de Fondos
1. En el caso de cuentas del Balance General (pasivos y activos brutos), se coloca el
valor diferencial, es decir, se resta el valor del periodo final menos el valor del
periodo inicial, y dicha disminucin o aumento se clasifica como origen o uso.
2. En el caso del Estado de Resultados, la utilidad neta despus de impuestos
generada durante el periodo analizado es clasificada como origen (si es utilidad
positiva) o uso (si es utilidad negativa prdida).
3. Tambin en el Estado de Resultados, aquellas cuentas que son costos del periodo
que no significan desembolso de dinero (Depreciacin, amortizacin de
intangibles, compensacin por tiempo de servicio si se hacen provisiones
mensuales-) representan un origen por el valor de dicho periodo. Tener en cuenta
que la amortizacin de intangibles genera fondos de origen operativo por concepto
de recuperacin de las inversiones hechas por la empresa en concesiones,
derechos, patentes, marcas de fbrica, gastos de investigacin, exploracin y
desarrollo, gastos de estudios y proyectos, gastos de emisin de bonos y
obligaciones, etc.
4. La participacin patrimonial a los trabajadores (participacin laboral, que aparece
como un costo en el estado de resultados) genera fondos de origen operativo por
el valor de dicho periodo.
5. El pago de dividendos a los accionistas que se desembolse durante el periodo
analizado representa un uso de los fondos.
FLUJO DE EFECTIVO
El flujo de efectivo flujo de caja (cash flow) es otro estado que permite analizar la
variacin real y fsica del efectivo o tesorera. En este caso, lo fundamental es
reconocer el momento exacto que se produce un ingreso egreso de efectivo, para
determinar as la variacin real del capital de trabajo y decidir si es necesario un
financiamiento temporal para cubrir el dficit de caja.
Este flujo representa una herramienta bsica para la tesorera da a da del negocio,
y su saldo se muestra en el Balance General.
Para preparar este flujo de caja se conocen dos mtodos:
1. Mtodo directo Es detectar y estructurar todos y cada uno de los ingresos y
egresos fsicos de dinero proyectados durante el periodo. Se usa sobretodo
cuando los periodos son cortos (das, semanas, meses).
(En soles)
Ingresos
Cobranzas a clientes
Egresos
Pagos a proveedores
Pago de salarios M.O.D.
Suministros
Mano de obra indirecta
Pago de sueldos
................
Balance de caja
Saldo inicial
Flujo neto del mes
SEMANA 1
2 000
2 000
SEMANA 2
2 500
2 500
1 800
500
90
100
45
250
............
2 850
800
90
100
45
250
...........
28 900
1 500
890
1 200
445
2 450
..........
2 000
200
2 200
-350
2 000
1 100
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..........
MES
30 000
30 000
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Financiamiento
Saldo final (Min= 2 000)
0
2 200
150
2 000
150
3 250
MES 1
1 800
200
200
0
0
MES 2
-2 100
-50
200
100
-350
2 000
2 000
0
4 000
4 000
-2 150
150
2 000
..........
AO
8 000
6 900
2 400
4 700
-200
2 000
14 900
150
17 050
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Rpida facturacin
Descuento por pronto pago
Cobranza mediante depsito en cuenta bancaria, etc.
2. Demoras en los pagos
Desaprovechar los descuentos por pronto pago
Uso del flotante (tiempo de cobro de cheques emitidos)
Uso de letras por pagar (acreedor hace efectiva la letra slo en su vencimiento)
3. Aumento de rotacin de inventarios
Aumento de rotacin de materias primas
Aumento de rotacin de productos en proceso
Aumento de rotacin de productos terminados
4. Disminucin de la necesidad de saldos preventivos
Sobregiro bancario
Lneas de crdito
Valores negociables muy lquidos.
Ver separata AF Caso Sarazo (Anlisis IV)
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En general podemos valorizar existencias por varios mtodos, dentro de los cules
hay cuatro (4) muy conocidos:
A. Mtodo FIFO (First In First Out) PEPS (Primeras Entradas Primeras Salidas)
Se mantiene el orden de entrada, por lo que las mercaderas que ingresaron
primero al almacn sern las primeras en salir de all. Es el mtodo aceptado por
SUNAT, pues significa que el costo de ventas de las salidas ser menor (se
valorizan a precio ms antiguo), obtenindose mayor utilidad y pagando ms
impuestos.
B. Mtodo LIFO (Last In First Out) UEPS (Ultima Entradas Primeras Salidas)
Aplica el orden inverso que en el mtodo anterior, pues las mercaderas que
llegaron al ltimo sern las que primero salen del almacn. El costo de ventas de
las salidas arrojar un mayor valor (precios ms recientes), resultando en mayor
costo de ventas, menor utilidad y menor pago de impuestos; sin embargo, el stock
de almacn se valorizar a un menor precio (precio de ingresos ms antiguos).
C. Mtodo costo promedio
Toda la mercadera del almacn se valoriza a un costo promedio del stock que
ingreso a almacn, sin diferenciar el orden de entrada ni salida.
D. Mtodo de reposicin por costo valor de mercado
Es muy similar al mtodo anterior donde se obtiene un costo promedio de todos los
lotes ingresantes, pero con la particularidad que ese costo se compara con el costo
promedio del mercado y se toma el menor de ambos valores para costear tanto lo
que queda en almacn como lo que sale de all.
La valorizacin de inventarios resulta en la cuenta de Inventarios dentro del activo
corriente (Balance General) y en el costo de ventas dentro del Estado de Ganancias
y Prdidas.
Ver separata AF Caso Sarazo (Anlisis V)
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Tomando como referencia ventas uniformes y constantes a lo largo del ao, el capital
de trabajo necesario podr fijarse de manera permanente pues no tendr variaciones,
y eso facilitara establecer una sola fuente de financiamiento por la cul podr negociar
un costo bajo que no se afecte por las variaciones del mercado.
Si en cambio las ventas son cclicas a lo largo del ao, debera tomarse el capital de
trabajo neto mnimo como referencia para establecer un financiamiento permanente
(estable), y las fluctuaciones de este capital mnimo respecto a otros niveles mayores
(incluso al nivel pico mximo) se podrn financiar de manera temporal bajo dos
estrategias: agresiva o conservadora.
Una estrategia agresiva implica correr mayores riesgos, por lo que se opta por
tomar financiamiento a corto plazo nicamente para cubrir esas fluctuaciones. Con
ello, lograra que ese financiamiento pueda ser de bajo costo, aunque dependiente
de las variaciones de tasas de inters vigentes en el mercado.
En cambio, una estrategia conservadora tomara financiamiento estable a largo
plazo, que en general puede ser ms caro que el de corto plazo; sin embargo,
corre menos riesgo respecto a la volatilidad del inters en el tiempo.
En este panorama, la empresa debe decidir si opta por la poltica agresiva (liquidez
mnima, y fondos se destinan a activos de mayor rentabilidad pero con mayor riesgo),
por la poltica conservadora (mayor liquidez, aunque no invertira en activos rentables
y tampoco se expone al riesgo), o por una poltica intermedia.
La rentabilidad vara en relacin inversa con la liquidez.
La rentabilidad va de la mano con el riesgo.
Ejemplo
TRIM 1
TRIM 2
TRIM 3
TRIM 4
Ventas
(cclicas)
100
120
150
110
Activo
corriente
10
12
15
11
PC temporal
F.conservador
AC temporal
10
10
10
10
0
2
5
1
15
15
15
15
5
3
0
4
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MERCADO MONETARIO
Mercado monetario de dinero es el mercado de transacciones financieras con
instrumentos a CORTO PLAZO. Este mercado rene a aquellos agentes que desean
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colocar fondos inactivos temporalmente que generen rentabilidad con agentes que
necesitan financiamiento estacional o temporal. Si bien este mercado no es una
organizacin real ubicada, estas transacciones se realizan en las agencias de las
instituciones financieras o en forma directa al encontrarse el proveedor y demandante
de fondos en el local de alguno de ellos o de un intermediario.
En el mercado monetario podemos encontrar lo siguiente:
Mercado de crdito (descuento comercial, crdito comercial, crdito bancario,
prstamos a corto plazo), para cubrir necesidades inmediatas de tesorera.
Mercado de ttulos (deuda pblica a corto plazo pagars y letras del tesoro-,
activos de empresas pagars y letras de empresas-, activos bancarios depsitos
interbancarios, depsitos a plazo, bonos y ttulos hipotecarios-).
La Banca
Es el conjunto de entidades bancarias constituidas para asegurar el flujo continuo de
activos financieros entre agentes superavitarios y agentes deficitarios, generando un
margen entre el costo de los fondos conseguidos (pasivo) y el beneficio por los fondos
colocados (activo). Es el agente intermediario ms importante, y por las caractersticas
de sus operaciones, los bancos tambin son materia de anlisis, evalundose su nivel
de colocaciones (prstamos que otorga), depsitos (dinero que recibe en ahorros),
activos totales, cartera y provisiones (montos colocados), ingresos y gastos
financieros, gastos operativos, nmero de personal y nmero de agencias
sucursales.
Caso peruano: Particularmente la banca peruana ha jugado un papel importante en el
desarrollo nacional, y si bien se han dado situaciones difciles a lo largo de la historia
(a la par con el desarrollo macroeconmico), debe constituir una de las entidades ms
slidas en el Per. Con la Ley General de Instituciones Bancarias, Financieras y de
Seguros promulgada en 1993 se logr un marco legal ms estable y que hara
atractivos a nuestros bancos como plaza para inversionistas.
Para garantizar la operacin de la banca peruana, se cre la Superintendencia de
Banca y Seguros (SBS) con la finalidad de establecer y supervisar la labor de estas
entidades. Asimismo, existe un Banco Central de Reserva (BCR) que sirve de nexo
entre las entidades financieras y el Estado Peruano.
Tasa de inters en el Per: Es un concepto clave en finanzas (costo del dinero). En
nuestro caso, la SBS calcula y publica una serie de tasas de inters referenciales:
Tasa Activa en Moneda Nacional (TAMN),
Tasa Activa en Moneda Extranjera (TAMEX),
Tasa de Inters Pasivo promedio en Moneda Nacional (TIPMN),
Tasa de Inters Pasivo promedio en Moneda Extranjera (TIPMEX),
Tasa de Inters Legal, que hoy en da es igual a la tasa de inters pasivo.
Agentes que interactan con los bancos: Toda persona natural o jurdica puede
acceder a solicitar prstamos o a realizar depsitos en los bancos, en funcin a las
condiciones vigentes. Es usual que los bancos realicen un anlisis financiero del
cliente para saber a que tasa de inters colocar su dinero, brindando tasas menores a
clientes ms grandes por la garanta que ellos puedan ofrecer para devolver el dinero.
MERCADO DE CAPITALES
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FUENTES DE FINANCIAMIENTO
Son todas las formas que una empresa puede obtener financiamiento, entre las que
destacan:
1. Crdito mercantil de proveedores: Es el plazo de pago que otorgan los
proveedores a la empresa, el cul esta respaldado por las facturas y documentos
por pagar. Este crdito esta en funcin del volumen de operaciones (en montos y
en frecuencia), el historial de la empresa, la poltica de crditos.
2. Pasivos acumulados: Cualquier obligacin cuyo pago puede diferirse (tributos,
impuestos, remuneraciones, pago de servicios pblicos, etc.)
3. Anticipo de clientes: Cuando los clientes hacen pagos adelantados por entregas
futuras de mercadera.
4. Crdito bancario comercial directo: Es el dinero que otorgan las entidades
financieras a sus clientes y que fue previamente captado de ahorros y del propio
capital del accionista. Se otorga para fines productivos y comerciales, y no requiere
de una garanta fsica (excepto el documento). Las formas ms conocidas son:
4.1. Sobregiro en cuenta corriente: Se hace efectivo mediante el giro de
cheques contra la cuenta corriente hasta llegar a un monto mximo (aunque
se puede autorizar un porcentaje de exceso). No es necesario que el dueo de
la cuenta realice un depsito, pues el banco cobrar el capital (monto usado
en la cuenta corriente) y unos intereses previamente pactados.
4.2. Descuento de pagars: Es un documento por el cul el deudor (cliente)
reconoce haber recibido dinero y se compromete a devolverlo al acreedor
(entidad financiera) en un plazo determinado. Generalmente, el inters se
paga por adelantado (en forma de descuento) y el capital al vencimiento.
4.3. Descuentos de letras de warrants: Es la adquisicin de un documento
negociable (letra warrant) antes de su vencimiento, deducindose los
intereses y gastos correspondientes. As, el banco asume el derecho de cobro
como aceptante y le solicita el pago al descontante mediante un protesto.
4.4. Lnea de crdito: Se establece un contrato que define un monto lmite de
prstamo que estar disponible para el prestatario dentro de ciertas
condiciones de costos y de tiempo, tal que cubra sus necesidades temporales.
Una forma particular es el crdito revolvente (tipo tarjetas de crdito).
5. Crdito bancario comercial indirecto: Es la colocacin de lneas de crdito con
fondos de otras entidades (COFIDE; Banca de Fomento, Bancos corresponsales);
el banco no utiliza sus recursos financieros pero si presta su garanta.
5.1. Crdito con aval: Cuando hay un garante adjunto que firma en una letra de
cambio o un pagar, comprometindose al pago en caso que el obligado
principal incumpla con la obligacin.
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FUENTES DE FINANCIAMIENTO
El financiamiento a mediano plazo se puede clasificar en dos grandes grupos: los
prstamos y el arrendamiento financiero.
1. Prstamos a mediano plazo: Son lneas de crdito que provienen del exterior
son generadas a travs de los excedentes bancarios.
En el caso de las lneas de crdito del exterior (el ms comn), el dinero se
canaliza a travs de COFIDE, conocindose como banca de segundo piso. Estos
prstamos se destinan a sectores econmicos estratgicos y se otorgan a una tasa
de inters preferencial (relativamente baja)
Tasa inters activa (%i) = LIBOR + SPREAD
COFIDE otorga esos prstamos a travs de instituciones financieras:
EXTERIOR COFIDE SISTEMA FINANCIERO PERUANO CLIENTE
Las modalidades de pago de estos prstamos es a travs de un plan de cuotas
con intereses al rebatir (es decir, sobre el saldo impago):
Cuotas constantes (cada cuota pagada tiene el mismo valor nominal, y se
tratarn bajo el clculo de anualidades, siendo stas mensuales, trimestrales,
semestrales, anuales)
Cuotas crecientes (las cuotas van aumentando sucesivamente en el tiempo,
aplicando un factor de proporcionalidad al pago de la amortizacin)
Cuotas decrecientes (la cuota es variable y tiende a decrecer con el tiempo,
con la amortizacin del capital principal en forma constante y la variacin de
los intereses correspondientes)
Veamos un ejemplo del comportamiento de cada plan de pagos, asumiendo que el
prstamo es de S/ 10 000, el periodo de pago es de 2 aos en forma trimestral (8
cuotas) y el inters: 90% + 8.85% = 98.85% (anual) 18.75% trimestral efectivo:
CUOTAS CONSTANTES
Periodo
Trimestre(n)
1
2
3
4
5
6
7
8
Total
Saldo
4=1-2
9,366
8,613
7,719
6,657
5,396
3,899
2,121
0
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CUOTA
5=C
2,509
2,509
2,509
2,509
2,509
2,509
2,509
2,509
20,072
PASOS
i%=0.1875 , n=8
Clculo factor cuota:
F = (1+i%)n x i%
(1+i%)n 1
Clculo cuota:
C = (F) x (Principal)
Clculo primer inters
10,000*0.1875=1,875
Clculo amortizacin:
Amort=Cuota-Int.
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CUOTAS CRECIENTES
Periodo
Trimestre
1
2
3
4
5
6
7
8
Total
CUOTA
(6)=3+4
2,153
2,379
2,552
2,673
2,743
2,761
2,725
2,639
20,625
PASOS
i%=0.1875 , n=8
*Clculo de
proporciones:
1+2+....+8=36
*Clculo amortiz.
cada periodo:
1/36 , ..... , 8/36
*Clculo inters
cada periodo:
Deuda x i%
CUOTAS DECRECIENTES
Periodo
Trimestre
1
2
3
4
5
6
7
8
Total
CUOTA
(5)=2+3
3,125
2,891
2,656
2,422
2,188
1,953
1,719
1,484
18,438
PASOS
i%=0.1875 , n=8
*Clculo de amortizac.
de cada periodo:
Deuda / n = Amort.
10,000 / 8 = 1,250
*Clculo inters de
cada periodo
*Clculo del saldo final
de cada periodo
*Clculo de cuotas
EL ARRENDAMIENTO FINANCIERO
El leasing es una forma de financiamiento a la empresa, pues le permite obtener
activos fijos sin disminuir grandemente su liquidez.
Elementos
1. Existe un fabricante del activo (equipo, mquina, vehculo) que lo vende a una
institucin especializada. Este fabricante es el PROVEEDOR.
2. La institucin especializada FINANCIADOR adquiere el activo y lo alquila a una
persona natural jurdica (es decir, lo cede en uso y cobra por esa cesin pues
mantiene la propiedad). Por esta operacin financiera, a la empresa especializada
tambin se le conoce como ACREEDOR ARRENDADOR.
3. La persona que recibe el activo es el USUARIO, quien lo utilizar pero no tendr
propiedad sobre l, y pagar cuotas. Se le llama ARRENDATARIO DEUDOR.
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FINANCIADOR / ACREEDOR
ARRENDADOR
FABRICANTE
PROVEEDOR
USUARIO / DEUDOR
ARRENDATARIO
En un esquema ms amplio vemos que estos tres elementos participan con el apoyo
de otros entes especializados:
Compaa
Seguros
Pliza financiada
Registros
Pblicos
Banco, Financiera
Empresa de Leasing
PROPIETARIO
Contrato leasing
Pago cuotas
Fabricante nacional
extranjero
PROVEEDOR
BIEN
ACTIVO
Persona natural
jurdica
USUARIO
Proforma
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LOS BONOS
Definicin
Un bono es un pagar a largo plazo emitido por un negocio una unidad
gubernamental.
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La empresa recibe el dinero equivalente al precio de venta del bono (valor nominal o
valor del mercado) a cambio de la promesa de pago de los intereses pactados y del
reembolso del capital principal (valor nominal del bono) en una fecha futura especfica
(Per: 7 aos promedio; otros pases: 25 aos promedio).
El rendimiento normal de un bono esta dado por la tasa nominal de dicho ttulo valor
(los intereses pactados); en cambio, el rendimiento real hasta su amortizacin se
determina despejando la tasa de inters que igual el valor actual de todos los pagos a
realizar por el capital e intereses con la cotizacin actual del bono (mtodo de la TIR):
C
1
Bo
ValorActualBono = * (1
) +
n
K
(1 + K ) (1 + K ) n
donde: C = valor de cada cuota de intereses pagados (valor nominal x inters pactado)
K = costo de oportunidad del mercado (%)
n = nmero de periodos (aos) en que ser pagado el bono por la empresa
Bo = valor nominal del bono
Bo
C
n
VA
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DESVENTAJAS
De la empresa emisora:
La empresa esta sujeta a mayor
supervisin (CONASEV, inversionista,
clasificadoras de riesgo)
El proceso de emisin es largo
Los costos fijos de emisin son altos.
Del inversionista:
Ausencia de garantas reales (en caso
no sean pactadas).
Modalidades de colocacin
a) Firm commintment: Asume la totalidad del riesgo comprando al descuento todos
los ttulos para luego colocarlos a mayor precio. Conocida como underwritting.
b) Stand by commintment: Compromiso de comprar una parte de los ttulos emitidos,
si el pblico no lo hace.
c) Best effort commintment: Compromiso de realizar el mximo esfuerzo por colocar
los ttulos del mercado (pero no asume compromiso de compra).
Tipos de bonos
Bonos subordinados (emitidos slo por empresas financieras y la banca para
captar fondos, pero su redencin esta subordinada a las dems obligaciones del
emisor)
Bonos corporativos (emitidos por empresas, no financieras; ejemplo en Per los
casos de Gloria, Telefnica de Per, Universal Textil)
Bonos de arrendamiento financiero (emitido por empresas de leasing para financiar
sus operaciones, como Latino Leasing S.A.)
Bonos con/sin garanta especfica
Bonos convertibles (valores que, adems de pagar intereses, pueden convertirse
en acciones comunes u otros valores, de acuerdo a las condiciones de su emisin)
Bonos estructurados (combina pago de intereses de renta fija con renta variable)
Bonos con opcin de rescate callable bonds (pactados para que el emisor los
pueda retirar de circulacin total parcialmente antes de su redencin, como en
casos que el inters nominal sea mayor al rendimiento del mercado)
Bonos pblicos del Tesoro, bonos Brady (emitidos slo por el Estado, para
financiar deudas del Gobierno y de entidades pblicas; algunos incluso se indexan
a la inflacin)
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Bonos perpetuos (slo paga intereses, pero nunca reembolsa el capital; ejemplos
peruanos an no tenemos, pero se conocen en otros pases IBM, Kodak-)
Bonos cupn cero (no pagan intereses pero tienen descuento en su valor nominal)
Bonos internacionales simples (bonds)
Eurobonos
Bonos basura (de alto riesgo y alto rendimiento, utilizado para financiar fusiones,
adquisiciones apalancadas y compaas problemticas).
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Dividendo preferente
.
Precio accin Costo flotacin
El costo de flotacin es el gasto incurrido para la emisin de este tipo de acciones, por
lo que, al restarse del precio de la accin preferente, se obtiene el Precio Neto.
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Ganancia
de capital
Tanto el precio de la accin como el costo de flotacin (precio neto) son los vigentes al
momento inicial de la evaluacin, mientras que la prxima utilidad por accin comn
(U.P.A.C.) es lo obtenido al final de este mismo periodo; la ganancia de capital es el
crecimiento esperado del valor de la accin. Siempre considerar dividendos perpetuos.
Una forma de representar el valor de la accin en el tiempo t es la siguiente:
P(t)
=
UPAC(t) * (1+g)
donde: P = valor neto de la accin
Ks g
t = momento en el tiempo
UPAC = valor de utilidad por accin
Ks = costo oportunidad del mercado
g = crecimiento esperado dividendo
Poltica de dividendos: Los dividendos son un flujo de efectivo de la empresa hacia
los accionistas que afecta la tesorera y los ratios de desempeo del negocio. El pago
de ellos se define en la reunin de directivos (fecha y monto).
La poltica de dividendos debe considerar las restricciones legales (reserva legal),
restricciones contractuales (clusulas por financiamiento), restricciones internas
(liquidez), expectativas de crecimiento, consideraciones de los accionistas y del
mercado. En funcin a ello, se opta por una razn de pago constante (%), un
dividendo constante o un dividendo constante bajo con adicionales.
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b) Rentabilidad de bonos
Expresa el costo de oportunidad del financiamiento de la empresa, en el caso que
ella emita bonos. El rendimiento de los bonos, como instrumento de financiamiento
a largo plazo, ya incorpora un riesgo para la empresa, y se considera una prima
adicional pues se compara un capital propio con un capital que viene de terceros.
. Ks
=
(Rendimiento de bonos LP) +
(Prima riesgo 3%-5%)
c) Rentabilidad en dividendos (modelo de flujo de caja descontado)
Es otro costo de oportunidad de la empresa, en caso no emita bonos pero si
acciones. Se puede utilizar una forma de clculo relacionada al valor que la accin
y sus utilidades por accin comn generarn a lo largo del tiempo, lo que se
conoce tambin como los flujos de caja descontados por accin
. Ks
=
(Rendimiento en UPAC) + (Crecimiento de flujos de caja)
Ks
UPAC(1)
P(0)
EL COSTO DE CAPITAL
El costo de capital es el resultado de los costos de cada uno de sus componentes.
Para su clculo, se debe ponderar el costo de cada fuente de financiamiento respecto
a su participacin en el capital total, considerando que algunas fuentes estn afectas
al impuesto (aparecen en el Estado de Resultados ANTES de calcular los impuestos).
COMPONENTE DEL CAPITAL
Deuda (MP, LP)
Acciones preferentes
Acciones comunes
Utilidades retenidas
MONTO % MTO
COSTO
PONDERA
$ 50,000
25% 12%*(1-T)=8.4%
2.1
$ 40,000
20%
14%
2.8
$ 100,000
50%
17%
8.5
$ 10,000
5%
13.5%
0.675
Total capital
$ 200,000
(En este ejemplo, impuesto T = 30%)
100%
14.075%
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ANALISIS COSTO-VOLUMEN-UTILIDAD
Un anlisis costo-volumen-utilidad relaciona estos tres conceptos: el costo de las
operaciones depender de la cantidad volumen producido y vendido, y a partir de
este costo se hallar la utilidad de la empresa.
Quines participan en este anlisis?
Costos variables (directamente proporcionales al volumen de produccin o ventas).
Costos fijos (son los que permanecen constantes y no dependen del volumen de
actividad de la empresa, aunque pueden cambiar con el tiempo).
Costos semivariables (costos con distintos patrones de comportamiento; por lo
general son descompuestos en su parte fija y en su parte variable).
Punto de equilibrio
Es aquel volumen de produccin y ventas en el cual los ingresos totales generados
son iguales a los costos totales de operacin incurridos, resultando en una utilidad
nula (no gana ni pierde). Se expresa en la siguiente frmula, en unidades:
Pto. Equilibrio Q*
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Si bien este modelo es muy til para la toma de decisiones (sobretodo del volumen de
produccin), presenta algunas limitaciones:
Dificultad para clasificar los costos fijos y variables
Se aplican nicamente en el corto plazo (1 ao)
Dificultad cuando se presentan varias lneas de productos.
PALANQUEO OPERATIVO
El apalancamiento operativo representa la capacidad de la empresa en el empleo de
sus costos fijos de operacin. El grado de palanqueo mide la sensibilidad de la utilidad
antes de intereses e impuestos (UAII) ante un cambio en el ingreso por venta, en el
mismo periodo de tiempo.
Grado Palanqueo operativo
=
Variacin % U.A.I.I.
Variacin % ventas
Despejando en la forma CVU: GPO (Q unidades) =
Q x (P-CVu)
Q x (P-CVu) - CF (exc.inters)
PALANQUEO FINANCIERO
El apalancamiento financiero es la capacidad de la empresa en utilizar sus gastos
financieros. El grado de palanqueo mide la sensibilidad de la utilidad por accin comn
(UPAC) frente a cambios en la utilidad antes de intereses e impuestos (UAII), y
depende del manejo financiero en los intereses y los dividendos preferentes.
Grado Palanqueo financiero
=
Variacin % U.P.A.C.
Variacin % U.A.I.I.
Expresado en otra forma:
GPF (x de UAII) =
UAII
UAII Intereses (Div.Pref. / 1-T)
PALANQUEO TOTAL
El apalancamiento total es la capacidad de la empresa para utilizar sus costos fijos
totales (de operacin y financieros). El grado de palanqueo mide la sensibilidad de la
utilidad por accin comn (UPAC) ante cambios en las ventas, es decir, conjuga los
efectos de los dos grados de apalancamiento anteriores.
Grado Palanqueo total
=
Variacin % U.P.A.C.
Variacin % ventas
Despejando: GPT (Q unidades) =
Q x (P-CVu)
Q x (P-CVu) CF Intereses (Div.Pref. / 1-T)
En trminos prcticos:
Palanqueo Total = (Palanqueo Operativo) x (Palanqueo Financiero)
Ver separata Caso Sarazo (Anlisis III)
Ver separata AF5 Ejercicios apalancamiento
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Varianza = DS2
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Beta < 0
La tasa libre de riesgo representa el rendimiento del activo con el mnimo riesgo en
ese mercado. En muchos lugares, esta tasa es el rendimiento de los bonos del tesoro,
pero en Per podramos usar rendimientos de depsitos a plazo fijo en bancos slidos.
La tasa promedio del mercado es el rendimiento medio de una cartera de activos, que
tienen un riesgo medio. La relacin (Rm Rf) se llama prima por riesgo.
La representacin grfica del CAPM se hace con la Lnea del Mercado de Valores:
K = Kf + B x (Km - Kf)
Riesgo
diversificable
(no sistemtico)
Kf : 7%
Km : 11%
Beta Rendimiento
0
7%
0.5
9%
1
11%
1.5
13%
2
15%
Riesgo no
diversificable
(sistemtico)
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TIPOS DE FUSIONES
Desde el punto de vista econmico (en relacin a su actividad en el mercado), las
fusiones pueden clasificarse en:
a) Fusin horizontal (combinacin de 2 empresas que producen el mismo tipo de bien
o servicio)
b) Fusin vertical (fusin entre una empresa y alguno de sus proveedores o clientes)
c) Fusin congenrica (entre empresas del mismo sector industrial pero que no
tienen una relacin cliente-proveedor o de competidores directos)
d) Fusin de conglomerados (compaas que pertenecen a industrias totalmente
diferentes).
Desde el punto de vista financiero (en relacin a la administracin de la empresa), las
fusiones pueden clasificarse en:
a) Fusin operativa (Las operaciones de las dos compaas se integran con la
expectativa de obtener efectos sinrgicos).
b) Fusin financiera (Las empresas no operarn como una sola unidad, y por tanto no
se esperan economas en operacin significativas; se dan a nivel de accionistas).
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EJEMPLO:
Valuacin de empresa Hershey Foods Corporation (EE.UU.) a inicios de 1987
La empresa Enterprise Association pretende comprar a la empresa H.F.C., y para
ello, una casa de banca de inversin norteamericana le ha preparado la siguiente
informacin sobre la empresa objetivo.
Tasa de descuento apropiada(*): 11.5% anual (segn mtodo CAPM)
Flujos de caja libres (en millones de USD)
Ao Flujo caja (*) Factor
Libre FCL descuento
1987
85
0.8969
1988
110
0.8044
1989
121
0.7214
1990
133
0.6470
1991
146
0.5803
1992
161
0.5204
1993
177
0.4667
1994
195
0.4186
1995
214
0.3754
1996
235
0.3367
Valor continuo
.........
4583
0.3367
Valor de operaciones
Menos: valor deuda LP
Valor del capital
Valor del capital x accin
US/accin
V.P. del
FCL
77
88
87
86
85
84
83
81
80
79
1543
2374
-254
2120
23.50
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