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Marktreport

Wirtschaft, Finanzen, Edelmetalle 22. November 2013


USD per Feinunze Gold
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Geld, Gold, Bitcoin


Geld ist das allgemeine, universell anerkannte Tauschmittel. Geld ist ein Gut wie jedes andere, mit der Besonderheit, dass es das liquideste Gut von allen ist: Es lsst sich am besten gegen andere Gter eintauschen. Damit ein Gut als Geld funktionieren kann, muss es bestimmte physische Eigenschaften haben: Es muss knapp, homogen, teilbar, prgbar, haltbar, transportabel und allgemein wertgeschtzt sein. Die Geldgeschichte zeigt unmissverstndlich: Edelmetalle erfllten die Geldfunktion am besten. Wann und wo es Menschen mglich war, whlten sie Edelmetalle, vor allem Gold und Silber, zuweilen auch Kupfer, als Geld. Ob US-Dollar, Britisches Pfund, Franzsischer Franc, die Deutsche Reichsmark oder die D-Mark: Sie waren alle ursprnglich, gewissermaen in ihrem Entstehungszeitpunkt, durch Gold gedeckt. Preisexplosion des Bitcoin Goldpreis (USD/oz) und Bitcoin-Preis in USD
2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 Jul. 10 Preis eines Bitcoin: 31. Juli '10: 0,067 USD 21. Nov. '13: 742,9 USD mehr als eine Million 800 700 600 500 400 300 200 100 0 Jul. 11 Gold (LS) Jul. 12 Bitcoin (RS) Jul. 13

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Prozent Zuwachs!

Quelle: Bloomberg, Bitcoincharts.com.

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Anfang der 70er Jahre des vergangenen Jahrhunderts wurde ihnen jedoch die Golddeckung entzogen. Dadurch wurden sie zu nicht einlsbarem, beliebig vermehrbarem Papier- oder Fiat-Geld. Bitcoin Mittlerweile euphorisiert ein neues, Internet-basiertes Tauschmittel: der Bitcoin. Er ist gewissermaen eine virtuelle Mnze, die zu Kauf- und Anlagezwecken verwendet werden kann. Bislang ist der Bitcoin (noch) kein Geld, aber er wird schon als ernstzunehmender Kandidat gesehen, der zu Geld aufsteigen knnte als Konkurrent zum Beispiel zum US-Dollar, Euro oder chinesischem Renminbi.

Quelle: Bloomberg. Tageswerte. IN DIESER AUSGABE Seite 1: Geld, Gold, Bitcoin Seite 5: Wirtschaftspolitischer Kommentar: Vor 90 Jahren: Das Ende der deutschen Hyperinflation Seite 9: Edelmetallmarkt-Bericht: Weiterhin schwieriges Umfeld Seite 15 Marktdaten

22. November 2013

Wie sich der Tauschwert des Bitcoin erklrt


Schaut man in die Whrungsgeschichte, so ist Geld stets aus einem Sachgut entstanden. Vor allem Edelmetalle dienten in der Regel als bevorzugtes Geld. Das moderne Papiergeld (oder auch FiatGeld) konnte nur entstehen, weil die zuvor bestehende Eintauschpflicht von Banknoten und Bankgiroguthaben in Gold durch staatliches Dekret aufgehoben wurden. Es war also nur ein Enteignungsakt, durch den das Papier- beziehungsweise Fiat-Geld entstehen konnte. Banknoten und Giroguthaben verkrperten dabei zunchst ihren EdelmetallTauschwert. Schlielich konnte man Banknoten und Giroguthaben bis dato jederzeit zum Nennwert in physisches Gold eintauschen. Nachdem die Eintauschbarkeit in Gold beendet wurde, behielten Banknoten und Giroguthaben zunchst ihre Tauschfunktion und auch ihren Tauschwert, der ihnen aufgrund der Goldeinlsbarkeit anhaftete. Mit anderen Worten: Sie blieben Geld, auch nachdem sie nicht mehr in Gold eintauschbar waren. Mittlerweile kann man Fiat-Geld (wie USDollar, Euro, Britisches Pfund und japanische Yen, um nur einige zu nennen), in Bitcoin handeln beziehungsweise eintauschen. Der Wechselkurs, der sich zwischen zum Beispiel US-Dollar oder Euro und Bitcoin (erstmalig) ergeben hat, hat gewissermaen den Tauschwert des US-Dollar auf den Bitcoin bertragen. Und da der Tauschwert des US-Dollar letztlich vom Gold herrhrt, so lsst sich auch der Tauschwert des Bitcoin letztlich auf den Tauschwert des Goldes zurckfhren. Ganz hnlich wie der bergang vom Gold auf das Papiergeld mglich war, dass also Papiergeld das Gold quasi als Zahlungsmittel abgelst hat, so wre auch denkbar, dass Bitcoin das Papiergeld ablsen knnte zumindest aber, dass Bitcoins eine echte Alternative zu den offiziellen Papierwhrungen werden knnten; eine neue Geldart, die nicht auf einen relativ begrenzten Teilnehmerkreis beschrnkt ist, sondern letztlich groe Breitenwirkung entfaltet.

Was macht Bitcoin besonders? Der Bitcoin wird im freien Markt produziert, durch das freie Angebot von und der freien Nachfrage nach Bitcoin. Der Staat kann die Menge der Krypto-Einheit nicht beeinflussen. Das Angebot von Bitcoins, so sieht die Blaupause des Erschaffers es vor, ist begrenzt: Maximal wird es 21 Millionen Bitcoins geben. Der Bitcoin ist teilbar, er lsst sich in kleine Stckelungen unterteilen. Wenn die Bitcoin-Menge nicht beliebig - aufgrund von politischen Motiven vermehrbar ist, so spricht das fr eine relativ stabile Kaufkraft des Bitcoin im Vergleich zu den beliebig, von Zentralbanken vermehrbaren Papierwhrungen. Der Bitcoin lsst sich auf dem Internet abspeichern. Der Zugang zu diesem Tauschmittel ist damit jederzeit sichergestellt, egal, wo auf der Welt der Besitzer des Bitcoin sich gerade aufhlt, egal ob Banken geffnet sind oder nicht. Was man ber Bitcoin wissen sollte Bitcoin ist ein Computer- beziehungsweise Internet-basiertes Tauschmittel, er ist gewissermaen eine virtuelle Mnze. Ein Bitcoin wird mittels Computerleistung errechnet. Der Aufwand (Zeit) dafr ist allerdings sehr hoch, und die maximale Zahl der errechenbaren Bitcoins wird auf 21 Millionen Einheiten beziffert. Jeder Bitcoin hat eine eigene Kodierung, ist also einmalig. Der Bitcoin wird frei am Markt gehandelt. Es gibt fortlaufend Wechselkurse zwischen Bitcoin und den offiziellen Whrungen (wie US-Dollar, Euro, japanischer Yen etc.). Man kann den Bitcoin erwerben, indem man ein Konto (Wallet) im Peer-to-Peer-Netzwerk einrichtet, auf dem der Bitcoin dann gespeichert wird. Der Bitcoin kann dann wie die offiziellen Whrungen auch zu Tauschzwecken eingesetzt werden. Der Bitcoin hat eine Reihe von attraktiven Eigenschaften, die ihn zu einem Kandidaten fr gutes Geld machen. Er wird dezentral produziert, die Bitcoin-Menge kann also nicht von zentraler Stelle beeinflusst werden, und somit ist sein Tauschwert nicht nach politischen Erwgungen vernderbar, wie es beim heutigen Papiergeld der Fall ist. Der Bitcoin ist flschungssicher, er trgt eine einmalige Kodierung. Mit ihm lassen sich Zahlungen auch und gerade grenzberschreitend mit geringsten Kosten durchfhren. Unbedingte Anonymitt gibt der Bitcoin seinem Verwender jedoch nicht wie hufig zu hren ist. So lsst sich beispielsweise der Erwerb des Bitcoin, wenn er per Bankberweisung bezahlt wird, nachvollziehen. Der Nutzen Die Nachfrage nach Bitcoin wird derzeit zum einen getrieben von der Erwartung, die digitale Einheit knnte zum echten Geld aufsteigen, also zum berlegenen Konkurrenten der etablierten Papierwhrungen werden. Zum anderen spekulieren Bitcoin-Nachfrager wohl auch darauf, dass der Wert des Internetgeldes (noch) weiter steigen wird gegenber den Papierwhrungen; sie setzen also auf weitere Kapitalgewinne des Bitcoin. Bitcoin-Nachfrager sehen in der virtuellen Mnze in jedem Falle eine lohnende Diversifikationsmglichkeit fr ihre Geldhaltung: Die Kasse wird nicht nur in Euro oder US-Dollar, sondern auch in Bitcoin gehalten. Doch letztlich drfte die Attraktivitt des Bitcoin vor allem in der Mglichkeit bestehen, ber ein Tauschmittel zu verfgen, dass dem Zugriff des Staates entzogen ist, dessen Wert vom Staat nicht manipuliert werden kann.

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Damit verbunden ist vielleicht auch die Aussicht, Transaktionen mit Bitcoin abwickeln und auf diese Weise zum Beispiel staatlichen Repressalien (wie zum Beispiel der Mehrwertsteuer) ausweichen zu knnen. Vollkommene Anonymitt lsst sich allerdings auch mit dem Gebrauch von Bitcoin nicht erreichen: Derjenige, der zum Beispiel Bitcoin per berweisung von seinem Girokonto erwirbt, hinterlsst nachvollziehbare Spuren. Hrden Die weitere Entwicklung des Bitcoin drfte entscheidend von der Haltung abhngen, die die Staaten gegenber einer neuen Whrung einnehmen werden. Und der Staat wird die Bitcoin-Entwicklungen aufmerksam beobachten. Denn schlielich waren und sind Geldfragen vor allem Fragen der Geldordnung und des Geldwesens in der Regel immer Machtfragen, sind also geradezu unzertrennlich mit dem Staat verbunden. Ein Geld, auf das der Staat keinen (beherrschenden) Zugriff hat, wie es die Entwickler des Bitcoin anstreben, knnte daher staatliche Gegenmanahmen nach sich ziehen (Beschrnkungen, Verbote etc.). Allerdings lassen sich, und die Geschichte zeigt das nur zu deutlich, marktgetriebene Entwicklungen nicht dauerhaft durch staatliches Gegenhalten unterdrcken, geschweige denn dauerhaft ganz aus der Welt schaffen. Der Whrungswettbewerb, den das Entstehen des Bitcoin in Gang gesetzt hat, scheint vor allem aufgrund von zwei Faktoren eine konstruktive Entwicklung und damit gesamtgesellschaftlich begrenswert zu sein. Whrungswettbewerb Erstens bt der Wettbewerb der Geldarten auf jeden Geldanbieter einen disziplinierenden Druck aus. Gerade Zentralbanken wrden nmlich angehalten, fr besseres Geld zu sorgen. Ihnen wrde es erschwert, die Fiat-Geldmengen ungehemmt zu vermehren und dadurch den Fiat-Geldwert zu schmlern. Denn ansonsten wrde die Nachfrage nach Fiat-Geld abnehmen, es wrde seine Marktfhigkeit einben.

Zweitens wrde ein Wettbewerb der Whrungen nicht nur den Bitcoin, sondern vor allem auch andere Geldarten wie insbesondere Edelmetalle aus Sicht der Geldnachfrager attraktiv(er) machen.
Folgender Schluss lsst sich ziehen: Der Bitcoin drfte umso attraktiver sein (und umso teurer gegenber dem Fiat-Geld werden), je strker der Staat einen freien Whrungswettbewerb verhindert. Und je umfangreicher sich ein Whrungswettbewerb entfalten kann, desto attraktiver drften aus Sicht der Geldverwender neben Bitcoin auch andere Tauschmittel beziehungsweise Geldarten werden wie zum Beispiel Edelmetalle. So knnten Lagerstellen fr Edelmetalle Dienstleistungen fr Verwahrung und Zahlungsverkehr anbieten etwa, indem die Edelmetalllagerung verbrieft und die Quittungszettel als Geld(-substitute) verwendbar sind. Denkbar wre natrlich auch, dass man ber die eingelagerten Edelmetallbe-

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Die Banken in den Euro-Lndern bauen ihre Bestnde an heimischen Staatsanleihen weiter aus. Auf diese Weise erhalten sie eine (feste) Coupon-Zahlung, die hher ist als der kurzfristige Refinanzierungszins, den ihnen die Europische Zentralbank (EZB) in Rechnung stellt. Das ist quasi eine indirekte Monetisierung der Staatsschulden durch die EZB: Nicht die EZB selbst kauft die Staatsanleihen und bezahlt sie mit neu geschaffenem Geld. Vielmehr werden sie von Geschftsbanken gekauft, die dafr neues Geld ausgeben alles finanziert von der EZB.

stnde per Internet-Zahlung verfgen kann, dass sich also zum Beispiel ein digitalisiertes Goldgeld herausbildet. Bei einem freien Whrungswettbewerb ist sogar vorstellbar, dass die relative Attraktivitt des Bitcoin etwa gegenber Gold und Silber (vom heutigen Stand aus betrachtet) abnimmt. Denn ein Edelmetallgeld, ber das sich ungehindert verfgen lsst, und das vor staatlichen Eingriffen geschtzt ist, drfte gegenber Geldarten wie zum Beispiel Bitcoin sogar entscheidende Vorteile haben allein schon aufgrund ihrer physischen Beschaffenheit. Wie auch immer das Ergebnis des Whrungswettbewerbs aussehen wrde: Der Wettbewerb wre ein verlssliches und wnschenswertes Verfahren, um zu gutem Geld zu gelangen, frei gewhlt von den Geldnachfragern.

Haltungsschwche der Bundesbank


Wer bisher gehofft hatte, die Deutsche Bundesbank stnde unverrckbar gegen die ultra-lockere Geldpolitik der Europischen Zentralbank (EZB), wurde eines besseren belehrt. Im Monatsbericht November 2013, der am 18. November verffentlicht wurde, schreibt die deutsche Zentralbank: Angesichts der auf mittlere Sicht zu erwartenden niedrigen Inflationsraten und der schwachen konjunkturellen Entwicklung ist eine expansive Ausrichtung der Geldpolitik im EuroRaum gegenwrtig gerechtfertigt. Der Grund fr den Kurswechsel der Bundesbank liegt wohl vor allem in der monetren Entwicklung im Euroraum. Die Bankkredite schrumpfen weiter, und auch das Geldmengenwachstum zeigt Abschwchung. Ein fortgesetztes Schrumpfen der Kredit- und Geldmenge im Euroraum wrde Abwrtsdruck auf die Preise (fr Lebenshaltung, aber vor allem auch fr Huser- und Grundstcke) nach sich ziehen. Deflation nennt man solch eine Entwicklung, wenn sie sich auf breiter Front und dauerhaft fortsetzt. Weil die Folgen gefrchtet werden und vor allem politisch unerwnscht sind, soll nun gegengesteuert werden. Niedrige Zinsen und ein unbegrenztes Ausweiten der Basisgeldmengen sollen den stotternden Kredit- und Geldmengenschpfungsapparat wieder in Gang setzen. Doch es ist schon jetzt absehbar, dass es mit knstlich gedrckten Zinsen nicht getan sein wird. Ein weiteres Instrument werden vermutlich negative Zinsen sein, die auf Guthaben erhoben werden, die Banken bei der EZB halten. 1 Das knnte letztlich zu negativen Zinsen fr kurzfristige Einlagen fhren, die Kunden bei Banken halten. Auf diese Weise werden die Banken gesundet auf Kosten der Kundenersparnisse. Die EZB wird vermutlich bald auch zur Reparatur der Bankbilanzen schreiten, indem sie ihnen schlechte Kredite abkaufen wird. Und vor allem ist wohl damit zu rechnen, dass bald auch neues Geld durch Aufkufe von Staatsanleihen (ob nun direkt oder ber den ESM) geschaffen wird. All diese Manahmen wrden im Ergebnis eine Geldpolitik sein, die eine im Grunde lngst berflligen Schrumpfung des Euro-Bankensektors mit allen Mittel verhindern will. Und um dieses Ziel zu erreichen, bedarf es letztlich einer fortgesetzten Inflationspolitik, bei der insbesondere die Vermgenspreise weiter aufgeblht werden. Dass nun auch die Deutsche Bundesbank eine Haltungsschwche bekommen hat, ist keine gute Botschaft fr die knftige Kaufkraft des Euro.
1 Siehe hierzu Degussa Marktreport, 7. Juni 2013, EZB liebugelt mit Negativzins.

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Der wirtschaftspolitische Kommentar


Das Ende der deutschen Hyperinflation
Etwa vor 90 Jahren, am 15. November 1923, wurden die entscheidenden Schritte eingeleitet, um den Alptraum der Weimarer Hyperinflation zu beenden: Die Reichsbank hrte auf, Schuldpapiere des Kaiserreiches aufzukaufen, und der Papiermark wurde die neu geschaffene Rentenmark mit einem festem Wechselkurs zur Seite gestellt. Die Hyperinflation wurde so zwar erfolgreich gestoppt, die Kaufkraft der Papiermark war und blieb jedoch vllig ruiniert. Um verstehen zu knnen, was sich damals zutrug, und wie es berhaupt so weit kommen konnte, muss man zurckblicken auf die Zeit vor Ausbruch des Ersten Weltkriegs. Im deutschen Kaiserreich wurde die Mark mit dem Mnzgesetz vom 4. Dezember 1871 gesetzliches Zahlungsmittel. Ihr Wert entsprach 1/1393 eines Pfundes Feingold; ein Gramm Gold entsprach damit drei Mark. Mit Beginn des Ersten Weltkriegs wurde die Goldeinlsepflicht der Reichsmark jedoch am 4. August 1914 aufgehoben. Aus der goldgedeckten Mark (man sprach nachfolgend von der Goldmark) wurde die ungedeckte Papiermark. Das Kaiserreich finanzierte die Kriegsausgaben zunchst vor allem durch Kredit; schlielich hoffte man auf einen schnellen Sieg; und dass Frankreich die Kriegskosten letztlich tragen wrde. Die Staatsschulden stiegen von 5,2 Mrd. in 1914 auf 105,3 Mrd. Papiermark in 1918. Aber auch die Papiermarkmenge wuchs. Denn weil es ab 1916 immer schwieriger wurde, Abnehmer fr die Kriegsschulden zu finden, sprang die Reichsbank ein. Sie kaufte die Papiere und bezahlte mit neu gedrucktem Geld. 1914 betrug die Papiermarkgeldmenge knapp 5,9 Mrd. Papiermark, 1918 war sie bereits auf 32,9 Mrd. Papiermark angewachsen. In der Zeit von August 1914 bis November 1918 stiegen die Grohandelspreise um 115 Prozent, die Kaufkraft der Papiermark wurde also mehr als halbiert. In der gleichen Zeit wertete die Papiermark (an der Berliner Brse) um etwa 84 Prozent gegenber dem USDollar ab. Das furchterregend-beklemmende Delirium der Milliarden nahm in der Nachkriegszeit seinen unheilvollen Lauf. Die neue Weimarer Republik sah sich gewaltigen wirtschaftlichen und politischen Herausforderungen gegenber. 1920 betrug die Industrieproduktion nur 61 Prozent des Niveaus von 1913, 1923 war sie auf 54 Prozent gefallen. Die durch den Versailler-Vertrag erzwungenen Landabtretungen hatten die Leistungsfhigkeit des Reiches geschwcht. Hinzu kamen Reparationsleistungen (im Mai 1921 wurden sie auf 132 Mrd. Goldmark festgesetzt), die in Fremdwhrung und Naturalien zu leisten waren. Vor allem aber wollten die neuen demokratischen Regierungen der Weimarer Republik den Ansprchen ihrer Whler so umfassend wie mglich nachkommen. Weil die Steuereinnahmen dazu nicht ausreichten, begann die Reichsbank, die Notenpresse laufen zu lassen. Bereits Ende 1919 war die Geldmenge auf knapp 51 Mrd. Papiermark an-

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Geldmenge (in Millionen Mark) und Index der Grohandelspreise 1914 bis Ende 1923, logarithmischer Mastab
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gewachsen. Der Staatshaushalt blieb chronisch defizitr. Von April 1920 bis Mrz 1921 betrug der Steueranteil an allen Staatsausgaben im Durchschnitt weniger als 37 Prozent, der Rest wurde mit Reichsbankkrediten, durch die neue Papiermark in Umlauf gebracht wurden, finanziert. Zwar besserte sich die Lage bis etwa Mitte 1922. Der Steueranteil aller Staatsausgaben erreichte sogar im Juni kurzzeitig 75 Prozent. Doch dann brach sich das Unheil Bahn: Die Auseinandersetzung um den angeblichen Rckstand der deutschen Reparationszahlungen, die bereits gegen Ende 1922 begann, ebnete den Weg in das deutsche Whrungsdesaster. Franzsische und belgische Truppen besetzten zwischen dem 11. und 16. Januar 1923 das Ruhrgebiet, das industrielle Herzstck des Reiches. Die deutsche Regierung unter Reichskanzler Wilhelm Kuno (1876 1933) rief am 13. Januar 1923 zum passiven Widerstand auf: Belegschaften und Betriebe in den besetzten Gebieten sollten sich den Befehlen der Besatzer widersetzen. Die Reichsregierung sicherte die Lohnfortzahlungen fr das NichtArbeiten zu. Der deutsche Staatshaushalt wurde durch die Verpflichtungen, die der Ruhrkampf mit sich brachte, nun vllig berfordert. Die Reichsbank begann, die staatlichen Zahlungen durch das Drucken von immer neuem Geld bedingungslos zu finanzieren: Steuerausflle, Auszahlungen fr Lhne, Sozialleistungen und Subventionen fr defizitre Staatsbetriebe. Im Mai 1923 geriet die Papiermarkgeldmenge auer Rand und Band. Im Mai 1923 stieg sie auf 8.610 Mrd., im April waren es bereits 17.340 Mrd., im August 669.703 Mrd. und im November 1923 waren es dann 400 Trillionen (also 400 x 1018) Mrd. Die Grohandelspreise stiegen mit astronomischen Raten, von Ende 1919 bis November 1923 um 1.813 Prozent. Am Ende des Krieges 1918 htte man theoretisch fnfhundert Milliarden Eier fr das gleiche Geld erwerben knnen, fr das man fnf Jahre spter ein einziges Ei kaufen konnte. Der Auenwert der Papiermark fiel ins bodenlose. Im Juli 1914 entsprachen 4,2 Reichsmark einem US-Dollar; und ein US-Dollar entsprach damals 1/20,67 Feinunzen Gold. Bis November 1923 hatte sich der Papiermarkpreis (an der Berliner Brse) fr einen goldgedeckten Greenback um 8.912 Prozent verteuert. Die Papiermark hatte im Grunde nur noch Brennwert. Mit dem Zusammenbruch des Geldes explodierte die Arbeitslosigkeit. Seit Kriegsende war sie stets sehr niedrig gewesen weil die Wirtschaft durch Staatsausgaben, finanziert durch Kreditaufnahmen und Geldmengenausweitungen, knstlich in Gang gehalten worden war. Die Arbeitslosenquote war Ende 1919 bei 2,9 Prozent, 1920 bei 4,1 Prozent, 1921 bei 1,6 Prozent und 1922 bei 2,8 Prozent. Mit dem herannahenden Tod des Geldes nderte sich das. Im August 1923 war sie bereits bei 6,3 Prozent angelangt, dann stieg sie auf 19,1 Prozent im Oktober, 23,4 Prozent im November und erreichte 28,2 Prozent im Dezember. Weite Teile der Bevlkerung, vor allem der Mittelstand, verarmten. Die Hyperinflation zerstrte die brgerliche Gesellschaft. Die Deutschen litten an Hunger und Klte. Es gab kommunistisch angetriebene Unruhen in Sachsen und Thringen von Januar bis September 1923. Adolf Hitler (1889 1945) versuchte am 8. und 9. November 1923 in Mnchen durch einen bewaffneten Putsch die Regierung in Berlin abzusetzen und die Macht zu erlangen. Die neue Republik stand am Rande des Brgerkrieges. Reichskanzler Gustav Stresemann (1878 1929) hatte den Ruhrkampf bereits am 26. September 1923 beendet. Angesichts der untragbaren Situation

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Money supply (LS)

Wholesale prices (RS)

Quelle: Graham, F. D. (1967 [1930]), Exchange, Prices, and Production in HyperInflation: Germany, 1920 1923, S. 13; Zahlen zur Geldentwertung in Deutschland 1914 bis 1923, Statistisches Reichsamt.

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begann die Regierung mit der Stabilisierung der Whrung. Am 15. Oktober 1923 wurde die Deutsche Rentenbank gegrndet. Sie sollte Rentenmark ausgeben, die durch (im Grunde fiktive) Hypotheken- und Grundschulden auf Immobilien von Landwirtschaft, Industrie und Gewerbe im deutschen Reich gedeckt war. Die Rentenmark hatte, anders als die Papiermark, eine sachliche Deckung. Die Rentenmark war kein gesetzliches Zahlungsmittel, sie war eine Inhaberschuldverschreibung. Ihr wurde der Wert einer Goldmark zugewiesen. Dieser Wert rhrte aus dem Versprechen der Rentenbank, dass der Halter von 500 Rentenmark sie jederzeit in eine Anleihe mit einem Wert von 500 Goldmark eintauschen knne. Das zentrale Problem war nun die Reichsbank. Ihr unkndbarer Prsident Rudolf E. A. Havenstein (1857 1923) war im wahrsten Sinne des Wortes nicht zu stoppen: Er lie angesichts der Finanzierungsprobleme des Reiches die Reichsbank immer mehr Papiermark in Umlauf bringen. Endlich, am 15. November 1923, hrte die Reichsbank auf, Staatsschulden aufzukaufen und dadurch die Geldmenge auszuweiten. Gleichzeitig wurde festgelegt, dass eine Billion Papiermark einer Rentenmark entsprachen. Am 20. November 1923 verstarb Havenstein pltzlich an Herzversagen. Und an genau diesem Tag schreitet Hjalmar Schacht (1877 1970), der bereits am 12. November 1923 von Stresemann zum Whrungskommissar bestellt worden war und am 22. Dezember 1923 zum Reichsbankprsidenten ernannt werden sollte, zur Tat. Er stabilisierte die Papiermark gegenber dem US-Dollar: Die Reichsbank intervenierte in den Devisenmrkten, setzte durch, dass 4,2 Billionen Papiermark einem US-Dollar entsprachen. Und da eine Billion Papiermark einer Rentenmark gleichgesetzt waren, betrug nun das Austauschverhltnis zwischen Rentenmark zu US-Dollar 4,2. Also galt genau die Wertrelation wieder, die vor Ausbruch des Krieges zwischen Reichsmark und US-Dollar gegolten hatte. Das Wunder der Rentenmark ist zugleich das Ende der Hyperinflation. Um die internationale Glaubwrdigkeit des deutschen Geldes wiederherzustellen, waren allerdings weitere Manahmen notwendig wie zum Beispiel die Grndung der Golddiskontbank mit Hilfe britischer Kredite im April 1924. Wie konnte es dazu kommen, dass das Geld eines hoch entwickelten und kultivierten Gemeinwesens vollends zerstrt wurde? Viele Erklrungen sind vorgebracht worden. So seien es die Reparationszahlungen gewesen, die dem Deutsche Reich auferlegt wurden; auch wird hufig auf die Zahlungsbilanzdefizite der Weimarer Republik verwiesen oder auf die Abwertung der Reichsmark gegenber anderen Whrungen, die die Importpreise fr die Deutschen und damit auch die heimischen Preise in die Hhe getrieben und den Geldwert zerstrt htten. Doch all diese Erklrungen laufen ins Leere, wie der deutsche konom Hans F. Sennholz (1922 2007) unmissverstndlich aufzeigt. Denn jede Papiermark, so Sennholz, wurde von Deutschen gedruckt und ausgegeben, und zwar von einer Zentralbank, die gefhrt wurde von Deutschen, und die unter der Aufsicht einer Regierung von deutschen Politikern stand. Die Hyperinflation, die Zerstrung des deutschen Geldes, war das Werk deutscher Politiker und Technokraten. Sie war die Folge einer bewusst von Menschenhand herbeigefhrten, grenzenlosen Geldmengenvermehrung. Was sind die Lehren, die aus der deutschen Hyperinflation zu ziehen sind? Die erste Lehre ist, dass selbst eine politisch unabhngige Zentralbank keinen verlsslichen Schutz vor Geldwertzerstrung bietet. Die Reichsbank wurde per Gesetz bereits im Jahr 1922 und zwar auf Drngen der Alliierten, quasi

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Schweizer Bundesrat lehnt Goldinitiative ab


Am 20. November 2013 empfahl der Schweizer Bundesrat, die Goldinitiative abzulehnen. Die Initiatoren hatten gefordert, dass die Schweizer Nationalbank (SNB) mindestens 20 Prozent ihrer Aktiva in Gold halten muss, dass die SNB-Goldreserven nicht verkauft und zwingend in der Schweiz zu lagern seien. Der Bundesrat begrndet die Ablehnung unter anderem damit: Fr sich allein genommen gehrt Gold aber zu den schwankungsanflligsten und damit riskantesten Anlagen in der Bilanz der SNB. Bei einem hohen Goldanteil wrde deshalb das Anlagerisiko steigen, die Rendite aber abnehmen, weil Gold keine laufenden Ertrge in Form von Zinsen oder Dividenden abwirft. Wegen des Verkaufsverbots drften auch allfllige Bewertungsgewinne auf dem Gold nicht realisiert werden. Das geschmlerte Ertragspotenzial htte auch eine geringere Gewinnausschttung an Bund und Kantone zur Folge. Die Ablehnung der Initiative lsst eine Reihe von Interpretationen zu. Zum einen scheint die schweizerische Politik die Bedeutung des Goldes fr eine stabile Whrung (oder: gutes Geld) nicht so hoch zu schtzen, als das die Goldinitiative zu untersttzen sei. Vielleicht will man jedoch auch von einem nationalen Alleingang insbesondere mit Blick auf ein Verbot fr weitere SNBGoldverkufe absehen. Und nicht zuletzt scheint die Politik groes Vertrauen zu haben, dass die Geschicke des Schweizer Geldes bei der SNB, die uneingeschrnkte Dispositionsmglichkeiten mit den Goldreserven hat, in den besten Hnden liegen. Die Sorgen, die die Untersttzer der Goldinitiative umtreiben, finden folglich bislang in der Politik und die Schweiz mag hier reprsentativ sein fr die Verhltnisse in anderen Lndern noch keine hinreichende Entsprechung. Weitere Informationen finden Sie hier: Bundesrat lehnt die Goldinitiative ab, Pressemitteilung vom 20. November 2013.

als Gegenleistung fr eine vorbergehende Aussetzung der Reparationszahlungen politisch unabhngig gemacht. Und dennoch whlte die Reichsbankfhrung den Weg in die Hyperinflation. Als die Geldpolitiker der Reichsbank nmlich sahen, dass die junge demokratische Republik immer strker auf Reichsbankkredite zurckgreifen musste, um nicht zahlungsunfhig zu werden, gab sie, weil es sich aus Sicht der Zentralbankfhrung um eine Existenzfrage des deutschen Reiches handelte, immer mehr Geld aus, um die letztlich leider unstillbaren Finanzansprche der (Tages-)Politiker zu erfllen. Das Ergebnis der Staatstreue der Zentralbankrte war die totale Zerstrung der Reichs- beziehungsweis Papiermark. Die zweite Lehre ist, dass ungedecktes Papiergeld nicht funktionieren kann. Hjalmar Schacht, in seiner 1953 erschienen Autobiographie, deutet diese Erkenntnis an (siehe hierzu das Zitat auf Seite 5). Hinter Schachts Worten versteckt sich letztlich jedoch eine zentrale konomische Einsicht: ungedecktes (Papier-)Geld ist politisches Geld, das sich als ein Strfaktor im System der freien Mrkte erweist. Die Vertreter der sterreichischen Schule der Nationalkonomie hatten das bereits frhzeitig, im Grunde bereits 1912, abschlieend erkannt und erklrt. Das Papiergeld, das durch Bankkreditvergabe aus dem Nichts geschaffen wird, ist nicht nur chronisch inflationr, es fhrt vor allem auch zu Fehlentwicklungen, Boom-und-Bust-Zyklen und vor allem einer berschuldung der Volkswirtschaft. Und ist eine solche Situation erst einmal entstanden, vor allem eine berschuldung von Staaten und Banken, erscheint das Ausweiten der Geldmenge als die Politik des vergleichbar kleinsten bels um den aufgelaufenen Problemen zu entkommen. Im Grunde ist der Problemaufriss, denen sich die entwickelten Volkswirtschaften gegenbersehen, nicht viel anders als der in der Weimarer Republik: Heute, angesichts der berschuldung von Staaten und Banken, ist die Versuchung wieder gro, dass die Drehzahl der diesmal elektronischen Notenpresse immer weiter erhht wird, um den Problemen, die das Papiergeld gebracht hat, zu entkommen.

Dieser Beitrag wurde in hnlicher Form in der Brsen-Zeitung am 14. November 2013 verffentlicht.

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Gold (USD pro Feinunze)


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Edelmetallmarkt-Bericht
Weiterhin schwieriges Umfeld Die Ankndigung der US-Zentralbank, in den kommenden Monaten vielleicht doch die Anleihekufe zurckzufhren, hat insbesondere die Edelmetallpreise weiter gedrckt. Denn vor allem die Aussicht auf wieder etwas hhere Zinsen belastet die Edelmetallnachfrage: Zum einen, weil die Kosten der Edelmetallhaltung zunehmen, zum anderen, weil hhere Zinsen die Sorgen vor einer knftigen Inflationsentwicklung dmpfen. Zudem bleiben die Aktienmrkte nach wie vor eine attraktive Alternative gerade fr institutionelle Investoren, die vor allem ihre Goldbestnde weiter abgebaut haben.
Entwicklung in den letzten zwei Wochen Gold In USD (pro Feinunze) Aktuell 1243,1 nderung in den letzten zwei Wochen in USD -64,6 in % -4,9 Hchster Preis 1307,7 Niedrigster Preis 1243,1 In Euro (pro Feinunze) Aktuell 923,6 nderung in den letzten zwei Wochen in Euro -51,9 in % -5,3 Hchster Preis 975,5 Niedrigster Preis 923,6 Silber 20,0 -1,7 -7,8 21,7 19,9 14,8 -1,3 -8,2 16,2 14,8 Platin 1392,0 -61,5 -4,2 1453,5 1392,0 1034,3 -50,0 -4,6 1084,3 1034,3 Palladium 713,9 -47,9 -6,3 761,8 711,5 530,4 -37,9 -6,7 568,3 529,4

7. Okt.

21. Nov.

Gold-ETFs (Mio. Feinunzen)


85 83 81 79 77 75 73 71 69 67 65 63 61 59 Jan. 11

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Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen auf Basis der Schlusskurse.

Silber (USD pro Feinunze)


25 24 23 22 21 20 19 23. Aug. 7. Okt. 21. Nov. 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 610 590 570 550 530 Jan. 11 07

Zinsauftrieb negativ fr Goldpreis Goldpreis in USD/oz und 10-Jahreszins Staatsanleihen USA und Deutschland, jeweils in %
2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 08 09 USA 10 11 Deutschland 12 13 Gold (RS) 14

Silber-ETFs (Mio. Feinunzen)


650 630

Quelle: Bloomberg.

Jan. 12

Jan. 13

Quelle fr Grafiken: Bloomberg. Tageswerte.

Zustzlich belastend wirken im dritten Quartal 2013 sicherlich auch die indischen Goldimport-Restriktionen, verbunden mit der anhaltenden Abwertung der indischen Rupie: Die indische Goldkonsumption ging um 32 Prozent gegenber dem Vorjahr zurck auf nunmehr nur noch 148 Tonnen. Allerdings war die chinesische Goldnachfrage nach wie vor aufwrts gerichtet: Sie stieg

10

22. November 2013

Platin (USD pro Feinunze)


1580 1540 1500 1460 1420 1380 1340 23. Aug.

um 18 Prozent gegenber dem Vorjahresquartal auf 220,1 Tonnen. Insgesamt fiel die Goldnachfrage auf 868,5 Tonnen von 1.101,4 Tonnen im Vorjahresquartal (-21 Prozent).2 Im dritten Quartal sank die Investitionsnachfrage nach Gold um 56 Prozent auf 185,3 Tonnen. Insbesondere die Exchange Traded Funds (ETFs) bauten ihre Positionen ab und zwar um 118,7 Tonnen, nachdem sie noch um 137,8 Tonnen im Vorjahresquartal zugenommen hatten. Gold-ETF-Bestnde sinken weiter Goldpreis (USD/oz) und Bestnde der Gold-ETFs (in Mio. Unzen)
2000 100 90 80 1500 70 60 1000 50 40 30 500 07 08 09 10 11 12 ETF-Bestnde (RS) 13 Goldpreis (LS) 20

7. Okt.

21. Nov

Platin-ETFs (Millionen Feinunzen)


2,4 2,3 2,2 2,1 2,0 1,9 1,8 1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 Jan-11

Jan-12

Jan-13

Quelle: Bloomberg.

Palladium (USD pro Feinunze)


770 760 750 740 730 720 710 700 690 680 23. Aug.

Whrend die ETF-Goldbestnde nach wie vor abnehmen, sind die Silber-ETFBestnde mehr oder weniger auf ihrem bisherigen Rekordniveau verblieben. Der Silberpreis hat jedoch deutlich strker nachgegeben als der Goldpreis: Seit September 2011 hat der Goldpreis (in USD/oz) etwa 34 Prozent verloren, der Silberpreis ist seit April 2011 hingegen um etwa 59 Prozent gesunken. Offensichtlich sind die Vernderungen der ETF-Goldbestnde fr den Goldpreis von weitaus grerer Bedeutung im Vergleich zu den Verhltnissen im Silbermarkt. Gold-ETF-Bestnde sinken weiter Bestnde der Gold- und Silber-ETFs (in Mio. Unzen)

7. Okt.

21. Nov.

3000 2500 2000 1500

25000 20000 15000 10000 5000 0 06 07 08 09 10 11 12 13 Gold (LS) Silber (RS)

Palladium-ETFs (Millionen Feinunze)


2,4

2,2

1000 500 0

2,0

1,8

1,6 Jan-11

Jan-12

Jan-13

Quelle: Bloomberg.

Quelle fr alle Grafiken: Bloomberg. Tageswerte.


2

Eine bersicht vom World Gold Council finden Sie hier.

11

22. November 2013

Goldpreis (USD/oz) und FuturePositionen an der COMEX


10.000 0 02 -10.000 -20.000 -30.000 -40.000 -50.000 -60.000 -70.000 Futures-Net Gold (RS) 04 06 08 10 12 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200

Der fortgesetzte Rckzug der institutionellen Investoren aus dem Goldmarkt denn sie nehmen hufig Positionen ein vor allem durch den Kauf von GoldETFs ist und bleibt derzeit ein erheblicher Belastungsfaktor fr den Preis des gelben Metalls. Die brigen Nachfragesegmente reichen derzeit nicht aus, die fortgesetzten ETF-Bestandsverkufe aufzufangen. Und nicht zuletzt sind auch die Netto-Future-Positionen der kommerziellen Marktteilnehmer auf sehr geringem Niveau geblieben. Nach wie vor verharren die COMEX-Goldbestnde auf den Niveaus, die zuletzt in 2007 zu beobachten waren. Die COMEXSilberbestnde wurden hingegen weiter aufgebaut. Gold- und Silberbestnde der COMEX (Mio. Feinunzen) (a) Gold (b) Silber
12 11 0,16 10 9 0,13 0,15 0,14 0,18 0,17

Quelle: Bloomberg.

Goldpreis (USD/0z) und GOFO in Prozent*


0,35 0,30 0,25 0,20 0,15 0,10 0,05 0,00 -0,05 -0,10 -0,15 Jan. 13 Jun. 13 Nov. 13 1700 1650 1600 1550 1500 1450 1400 1350 1300 1250 1200 GOFO, ein Monat (LS) Gold (RS)

8 7

0,12 0,11 0,10

6 07 08 09 10 11 12 13

0,09 07 08 09 10 11 12 13

Quelle: Bloomberg.

All diese Daten sind letztlich Ausdruck der derzeitigen Meinungs- und Stimmungslage auf den Finanzmrkten. Vor allem die Erwartungen vieler Marktakteure, die Krise sei berwunden, die Zinsen wrden bald wieder normalisiert in den Vereinigten Staaten von Amerika und die Gefahr der Geldentwertung werde sich mehr oder weniger im Zaume halten oder gar verflchtigen, senken die Nachfrage nach Edelmetallen insbesondere zum Zwecke der Portfoliobeimischung und versicherung. In der Tat mag es zunchst so aussehen, als verbessere sich die Lage weltweit. Doch die (zuweilen nur uerst zaghafte) Belebung der Konjunkturen drfte sich frher oder spter als Scheinblte erweisen. Denn die extreme Tiefzinsund Geldvermehrungspolitiken der Zentralbanken setzen Investitionen in Gang, die sich frher oder spter als Fehlentwicklungen erweisen werden und aus dem vermeintlichen Aufschwung wird ein Abschwung. Der Finanz- und Wirtschaftskrise, die in 2008 und 2009 sichtbar wurde, lsst sich so nicht entkommen.
Vielmehr fhren vor allem die Geldpolitiken zu neuerlichen Fehlentwicklungen, die sich in einer neuerlichen Krise entladen werden. Beim letzten Mal war es eine Kreditkrise: Investoren frchteten, es wrde Zahlungsausflle auf breiter Front geben. Das nchste Mal knnte es eine Whrungskrise sein: Weil Sparer und Investoren frchten mssen, dass die Zentralbanken ungehemmt offene Rechnungen mit neu geschaffenem Geld bezahlen werden. Langfristig orientierte Sparer und Investoren sind daher gut beraten, ihr Portfolio durch Edelmetallbeimischungen gegen die Langzeitfolgen der Finanz- und Wirtschaftskrise zu versichern.

Quelle: Bloomberg. *Gold Forward Offered Rate, ein Monat Laufzeit.

Venezuelas Devisentauschgeschft Am 21. November wurden Medienberichte bekannt (siehe El Nacional und die F.A.Z.), wonach Venezuela 1,45 Millionen Feinunzen Gold, also etwa 45 Tonnen, verliehen hat an die Bank Goldman Sachs und im Gegenzug dafr 1,84 Mrd. US-Dollar erhalten hat. Die Laufzeit der Transaktion betrgt sieben Jahre. Das Devisentauschgeschft knnte jngst zustzlichen Abwrtsdruck auf den Goldpreis ausgebt haben.

12

22. November 2013

Edelmetallpreise, aktuell und Schtzungen (pro Feinunze)


In US-Dollar Gold I. Aktuell II. Gleitende Durchschnitte 5 Tage 10 Tage 20 Tage 50 Tage 100 Tage 200 Tage III. Prognosen
Bandbreite Unten Oben Bandbreite Unten Oben Bandbreite Unten Oben Bandbreite Unten Oben

Silber 20,0 20,3 20,6 21,4 21,7 21,6 23,2

Platin 1.392,0 1.410,8 1.424,7 1.441,8 1.426,0 1.446,0 1.474,8

Palladium 713,9 719,2 731,9 740,2 728,2 728,3 726,9

1.243,1 1.265,7 1.273,7 1.301,1 1.311,0 1.323,5 1.394,2

Q4 2013 Q1 2014 Q2 2014 IV. Jahresdurchschnitte 2011 2012

1.200 1.275 1.375

1.370 1.460 1.570

19 23 25

22 26 28

1.270 1.330 1.380

1.410 1.470 1.530

660 690 720

730 760 800

1.576 1.678

36 31

1.708 1.556

737 648

2013 (geschtzt)
In Euro

1.342

23

1.374

710

Gold I. Aktuell II. Gleitende Durchschnitte 5 Tage 10 Tage 20 Tage 50 Tage 100 Tage 200 Tage III. Prognosen
Bandbreite Unten Oben

Silber 14,8 15,0 15,3 15,8 16,0 16,1 17,6

Platin 1.034,3 1.046,0 1.058,7 1.065,3 1.053,0 1.081,0 1.116,4

Palladium 530,4 533,2 543,9 546,9 537,7 544,4 550,1

923,6 938,4 946,5 961,2 968,0 989,3 1.055,9

Bandbreite Unten Oben

Bandbreite Unten Oben

Bandbreite Unten Oben

Q4 2013 Q1 2014 Q2 2014 IV. Jahresdurchschnitte 2011 2012

916 1.020 1.166

1.046 1.168 1.331

15 18 22

17 20 24

969 1.064 1.169

1.076 1.176 1.297

504 552 610

557 608 678

1.126 1.299

16 25

1.219 1.204

526 501

2013 (geschtzt)

1.068

18

1.092

565

Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen. Prognosen der Degussa Goldhandel GmbH (jeweils fr das Quartalsende).

13

22. November 2013

Goldpreis (pro Feinunze) in nationalen Whrungen


Aktuell US-Dollar Euro Chinesischer Renminbi Japanischer Yen Britisches Pfund Schweizer Franken Indische Rupie Russischer Rubel Australischer Dollar Kanadischer Dollar 1.244,04 922,61 7.579,51 767,75 1.136,06 78.298,88 40.937,70 1.354,61 1.312,18 Vor einer nderung Woche in % 1.290,20 955,97 7.861,24 800,48 1.180,33 81.200,63 42.013,33 1.377,15 1.346,98 Vor einem nderung in % Monat 1340,15 973,59 8180,37 131606,09 826,56 1200,45 82204,56 42532,45 1.382,72 1380,88 Vor drei nderung Monaten in % 1.376,17 1.027,07 8.399,50 880,04 1.267,01 88.341,60 45.366,43 1.519,66 1.443,30 Vor sechs nderung Monten in % 1370,40 1068,87 8432,16 142409,22 913,44 1348,37 76446,62 43031,93 1.418,09 1424,43 Vor einem nderung Jahr in % 1.729,55 1.345,64 10.778,63 1.086,44 1.620,93 95.561,07 53.962,25 1.666,69 1.726,42 Vor zwei nderung Jahren in % 1.699,82 1.258,96 10.836,63 1.087,48 1.554,84 89.299,41 52.850,02 1.726,70 1.763,28

-3,6 -3,5 -3,6 -2,8 -4,1 -3,8 -3,6 -2,6 -1,6 -2,6

-7,2 -5,2 -7,3 -7,1 -5,4 -4,8 -3,7 -2,0 -5,0

-9,6 -10,2 -9,8 -7,0 -12,8 -10,3 -11,4 -9,8 -10,9 -9,1

-9,2 -13,7 -10,1 -15,9 -15,7 2,4 -4,9 -4,5 -7,9

-28,1 -31,4 -29,7 -29,3 -29,9 -18,1 -24,1 -18,7 -24,0

-26,8 -26,7 -30,1 -4,1 -29,4 -26,9 -12,3 -22,5 -21,5 -25,6

125.649,75 129.256,72

-4,5 135.151,97

-11,8 142.698,99

-11,9 131.077,36

Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen.

Aktien ausgewhlter Goldproduzenten Whrung

Preis

Barrick Gold Freeport McMoRan Goldcorp Newmont Mining Newcrest Mining AngloGold Ashanti Polyus Gold Kinross Gold Gold Fields Agnico-Eagle Mines IAMGOLD Harmony Gold Hui Index S&P 500 Quelle: Bloomberg.
Gold Forward Offered Rates (%)
6 5 4 3 2 1 0 07 -1 08 09 10

USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD

16,9 36,2 23,3 25,9 8,1 13,9 3,0 4,7 4,1 26,5 4,3 3,0 211,2 1795,9

Marktkapitalisierung, Mrd. 19,6 37,6 18,9 12,9 6,2 5,6 9,2 5,3 3,1 4,6 1,6 1,3 101,1 16441,8

% 1-Monat

% 3-Monate

% 1-Jahr

Kurs-GewinnVerhltnis 337,0 12,8 35,3 11,5 12,7 23,9 4,0 30,1 31,4 11,5 17,8 17,0

DividendenRendite (%) 3,9 6,2 2,5 5,3 1,4 0,7 1,7 1,8 2,4 5,9 1,6 2,8 2,0

-15,2 -0,5 -11,0 -9,1 -25,8 -14,5 -5,6 -10,2 -12,9 -0,6 -17,8 -16,5 -12,6 2,3

-13,9 15,4 -23,4 -19,6 -29,1 0,0 -3,8 -17,6 -27,7 -15,8 -32,4 -23,8 -20,4 8,4

-51,6 -2,3 -43,4 -45,1 -69,8 -55,1 -4,3 -52,9 -59,6 -52,2 -64,1 -62,2 -53,6 29,1

Gold Lease Rates* in Basispunkten


350 300 250 200 150 100 50 0 11 12 13 -50 -100 07 08 1-Monat 09 10 11 6-Monate 12 13 12-Monate

1-Monat

3-Monate

6-Monate

12-Monate

3-Monate

Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen.

*Libor-Zins abzglich Gold Forward Offered Rates.

Zur Erklrung: Gold Offered Forward Rates (GOFO) stehen fr die Zinsen, die im Goldleihemarkt gezahlt werden, und zwar von der Partei, die einen Kredit aufnimmt, der mit Gold besichert ist (Goldverleiher), und den die Partei erhlt, die einen mit Gold besicherten Kredit vergibt (Goldleiher). Der Goldverleiher kann den Kreditbetrag, den er erhlt, zwischenzeitlich anlegen, und zwar zum Libor-Zins (London Interbank Offered Rate). Die Differenz zwischen dem Libor-Zins und GOFO wird als Lease Rate bezeichnet. GOFO sind blicherweise positiv (und lehnen sich in der Regel eng an den Leitzins der US-Zentralbank). Wenn GOFO negativ sind, so bedeutet das, dass der Kreditnehmer (der Goldverleiher) vom Kreditgeber (dem Goldleiher) belohnt wird: Es kostet ihn also nichts, einen Kredit aufzunehmen, er verdient sogar daran. Das ist natrlich eine ungewhnliche Situation, und sie tritt i. d. R. in angespannten Marktsituationen auf, in der es zum Beispiel eine starke Nachfrage nach physischem Gold gibt.

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22. November 2013

Weitere wichtige Wirtschaftsdaten, aktuell und Schtzungen


Aktuell I. Notenbankzinsen (in %) US Federal Reserve EZB Bank of England Bank of Japan II. Staatsanleihen (in %) US Treasury 10-J Bund 10-J UK Gov't 10-J JGBs 10-J III. Whrungen EURUSD EURJPY EURGBP IV. l lpreis (Brent, Fass)*
Quelle: Bloomberg, eigene Schtzungen.

Q4 13 0,00 - 0,25 0,00 - 0,25 0,50 0,10

Q1 14 0,00 - 0,25 0,00 - 0,25 0,00 - 0,25 0,10

0,00 - 0,25 0,25 0,50 0,10

2,77 1,74 2,82 0,63

2,75 1,80 2,50 0,90

2,75 1,80 2,50 0,90

1,35 136,3 0,83

1,31 138,00 0,85

1,25 142,00 0,85

110,5

116,1

119,6

Wertentwicklung verschiedener Anlageklassen seit Jahresanfang in Prozent


-50 S&P 500 Nasdaq Euro STOXX 50 FTSE 100 DAX Swiss MI Nikkei Hang Seng Bovespa Russia CRB Index Gold Silber Rohl EURUSD EURJPY EURGBP EURCHF USDCAD USDGBP USDJPY US-Staatsanleihe 7-10 J. US-Staatsanleihe 1-3 J. Euro-Staatsanleihe 1-3 J. Euro-Staatsanleihe 7-10 J. UK-Staatsanleihe 7-10 J. UK-Staatsanleihe 1-3 J. Japan-Staatsanleihe 7-10 J. Japan-Staatsanleihe 1-3 J. -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60

25,9 31,5 12,1 13,3 20,8 21,2 48,0 4,6 -13,6 -24,7 -6,6 -25,7 -34,2 -1,2 2,2 19,2 2,5 -2,0 6,0 -0,3 16,7 -0,9 0,5 3,5 2,0 -3,7 0,2 2,1 0,1

Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen.

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22. November 2013

Marktdaten
Anleihekufe der US-Zentralbank verhindern, dass die US-Geldmenge sich abschwcht, Bankkredite geben bereits nach Basisgeldmenge, Geldmenge M2 und Bankkredite in den USA in Mrd. US-Dollar, nderung gegenber dem Vorjahr
1.400 1.200 1.000 800 600 400 200 0 -200 07 -400 -600

08

09

10

11

12

13

Bank credit

Base Money Supply

M2

Quelle: Thomson Financial, eigene Berechnungen. Kreditwachstum in China verlangsamt sich weiter Bankkredite (nominal und real*) und Aktienkurse in China
40 35 30 25 20 15 10 5 0 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 Credit real (LS) Credit, nominal (LS) Stocks (RS) 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000

Quelle: Thomson Financial, eigene Berechnungen. Teilnahme der Arbeitsfhigen US-Brger am Arbeitsmarkt sinkt weiter und erreicht das Niveau von Ende 1977 Arbeitsmarkt-Partizipationsrate in Prozent
68 66 64 62 60 58 56 48 51 54 57 60 63 66 69 72 75 78 81 84 87 90 93 96 99 02 05 08 11 14

Quelle: Thomson Financial.

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22. November 2013

Beitrge in bisher erschienen Ausgaben


Ausgabe
22. November 2013 8. November 2013 25. Oktober 2013 11. Oktober 2013 27. September 2013 13. September 2013 30. August 2013 16. August 2013 2. August 2013 19. Juli 2013 5. Juli 2013 21. Juni 2013 7. Juni 2013 24. Mai 2013 10. Mai 2013 26. April 2013 12. April 2013 28. Mrz 2013 15. Mrz 2013 1. Mrz 2013

Inhalt
Geld, Gold, Bitcoin Wirtschaftspolitischer Kommentar: Vor 90 Jahren: Das Ende der deutschen Hyperinflation Edelmetallmarkt-Bericht: Weiterhin schwieriges Umfeld Grenzberschreitendes Geldvermehren Wirtschaftspolitischer Kommentar: Die Tcken des inflationren Geldes Edelmetallmarkt-Bericht: Deflationsgerchte und Edelmetallpreise Einige berlegungen zur Hhe des Goldpreis Wirtschaftspolitischer Kommentar: Kein Ende des Geldes Edelmetallmarkt-Bericht: ber Gold-ETFs und GOFOs Die Last der Schulden Wirtschaftspolitischer Kommentar: Manipulierte Zinsen Edelmetallmarkt-Bericht: Ausgeprgte Schwankungsanflligkeit bleibt Goldpreis und Zins Wirtschaftspolitischer Kommentar: Europa nach der Bundestagswahl Edelmetallmarkt-Bericht: Zur Strke des US-Dollar Fnf Jahre danach Wirtschaftspolitischer Kommentar: Preis versus Wert Edelmetallmarkt-Bericht: Preisschwankungen bleiben ausgeprgt l, Gold und Geldmenge Wirtschaftspolitischer Kommentar: Die "Interventionismus-Falle" Edelmetallmarkt-Bericht: Positive Signale Gold versus Goldminenaktien Wirtschaftspolitischer Kommentar: QE und der Goldpreis Edelmetallmarkt-Bericht: Goldnachfrage in Q2 13 EZB-Anleihekaufprogramm OMT Wirtschaftspolitischer Kommentar: Die vergebliche Suche nach dem stabilen Wert Edelmetallmarkt-Bericht: Der Zinseffekt Die Produktionskosten und der Marktpreis des Goldes Wirtschaftspolitischer Kommentar: Zur Zinswende Edelmetallmarkt-Bericht: Backwardation ber Goldpreisanstieg und Goldpreisschwankung Wirtschaftspolitischer Kommentar: Der knstliche Aufschwung ist die Krise Edelmetallmarkt-Bericht: Anpassung der Prognosen Bankenunion hebelt die Marktwirtschaft aus Wirtschaftspolitischer Kommentar: Blankoscheck fr die EZB Edelmetallmarkt-Bericht: Steigende Zinsen drcken Edelmetallpreise EZB liebugelt mit Negativzins Wirtschaftspolitischer Kommentar: Japans Keynesianisches Experiment Edelmetallmarkt-Bericht: ETF-Verkufe deckeln Goldpreis Goldhausse noch nicht abgeschlossen Wirtschaftspolitischer Kommentar: Karl Marx und die EZB Edelmetallmarkt-Bericht: Ein Blick auf die Platinmetalle EZB setzt Tiefzinspolitik fort Wirtschaftspolitischer Kommentar: Warum ein Mindestlohn keine gute Idee ist Edelmetallmarkt-Bericht: Schwund der institutionellen Nachfrage Gold im Anlageportfolio Wirtschaftspolitischer Kommentar: Sparern droht der Bail-in Edelmetallmarkt-Bericht: Die Zeit nach dem Preisrutsch Einlagen(verun)sicherung Wirtschaftspolitischer Kommentar: Auf den Euro-Boom folgt der Euro-Bust Edelmetallmarkt-Bericht: Gegenwind fr Edelmetalle Schuldenschnitt in Zypern (k)eine Blaupause fr den Euroraum Wirtschaftspolitischer Kommentar: Schdliches Geldmonopol Edelmetallmarkt-Bericht: nderung der Prognosen Liquiditts-Hausse und Blasenbildung Wirtschaftspolitischer Kommentar. Es war einmal: Der Gold-Devisen-Standard Edelmetallmarkt-Bericht: Aktien, nicht Edelmetalle profitieren derzeit von der Geldpolitik Zentralbankpolitik und Goldpreis Wirtschaftspolitischer Kommentar: ber die Wirkung der Rettungspolitiken Edelmetallmarkt-Bericht: Goldpreis bleibt unter Druck; Rhodium als Beimischung

Der Degussa Marktreport ist zu beziehen unter: www.degussa-goldhandel.de/de/marktreport.aspx Alle bisherigen Ausgaben des Degussa Marktreports stehen dort auch zum Download zur Verfgung.

DER BEGINN EINER WUNDERSCHNEN TRADITION: DER DEGUSSA WEIHNACHTSTHALER 2013.


Mit dem Degussa Weihnachtsthaler 2013 beginnt eine groe Tradition, denn in Zukunft werden wir jedes Jahr zum Fest eine neue, streng limitierte Ausgabe auflegen. Der Weihnachtsthaler 2013 erscheint als 1 Unze Goldmnze, 1 Unze Silbermnze und 1/2 Unze Silbermnze. Trotz der aufwndigen Prgung bieten wir diese Medaillen mit nur sehr geringen Aufschlgen gegenber den gngigen Anlagemnzen- und barren an. So sind die Silberthaler schon ab etwa 17 * erhltlich.

Degussa-goldhandel.de

* Der Preis unterliegt Kursschwankungen

Frankfurt

Berlin

Hamburg

Kln

Mnchen

Nrnberg

Stuttgart

Zrich

London

18

22. November 2013

Notizen:

19

22. November 2013

Notizen:

20

22. November 2013

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