L ECCIN 3.

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RAZONES DE LIQUIDEZ, NDICES DE ACTIVIDAD Y RAZONES DE ENDEUDAMIENTO

Objetivos capacitantes
Al finalizar la leccin sers capaz de: 1. Utilizar las razones financieras para analizar la liquidez de una empresa. 2. Utilizar las razones financieras para analizar los ndices de actividad de una empresa. 3. Utilizar las razones financieras para analizar la deuda de una empresa. A. Introduccin La informacin contenida en los cuatro estados financieros bsicos es muy importante para las diversas partes interesadas que necesitan tener con regularidad informacin relativa a la eficiencia de las operaciones de la empresa. El anlisis de los coeficientes financieros incluye mtodos de clculo e interpretacin de los resultados para analizar el rendimiento, liquidez, solvencia, endeudamiento y el uso de los activos de la empresa. Este anlisis es importante para los accionistas, acreedores y la propia administracin de la empresa. Los accionistas actuales y potenciales, se interesan en los niveles presentes y futuros de riesgo y rendimiento de la empresa, factores que afectan el precio de las acciones. Los acreedores se interesen principalmente en la liquidez a corto plazo de la empresa, as como en su capacidad para realizar los pagos de los intereses y el principal. La administracin se interesa en todos los aspectos de la situacin financiera de la empresa y tratan de generar coeficientes financieros que sean favorables para los propietarios y acreedores. Adems, la administracin utiliza los coeficientes o razones para supervisar el rendimiento de la empresa de un periodo a otro. En esta leccin aprenders a utilizar diferentes razones o coeficientes financieros para analizar la liquidez, ndices de actividad y endeudamiento de la empresa. En las prximas lecciones utilizaremos otros coeficientes financieros para analizar los ndices de rentabilidad y las razones de mercado. Lo ms importante, ms que conocer cmo se determina cada coeficiente, es el anlisis que realicemos con los resultados obtenidos en cada cmputo. Por tanto iniciaremos la leccin con una breve explicacin de los tipos de comparaciones y anlisis que podemos realizar con los coeficientes financieros.
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B. Tipos de comparaciones de razones (Captulo 3, paginas 62 64) Cmo mencion en la seccin anterior, lo ms importante en el cmputo de una razn especfica es su interpretacin. Por tanto es necesario tener una base de comparacin para contestar preguntas tales como: es demasiado alta o baja? es buena o mala? Existen dos tipos de comparaciones con este propsito: cross-sectional analysis (anlisis transversal) y el time-series analysis (anlisis de series temporales). Veamos una explicacin de cada uno de stos a continuacin: 1. cross-sectional analysis (anlisis transversal) se relaciona con la comparacin de los coeficientes financieros de diferentes empresas en el mismo periodo; implica comparar los coeficientes de la empresa con las de otras empresas de su industria o con promedios industriales. Algunos ejemplos de este tipo de anlisis son los siguientes: a. Benchmarking Tipo de anlisis de una muestra representativa en el que los valores de las razones de la empresa se comparan con los de un competidor clave o grupo de competidores al que la empresa desea imitar. b. Comparacin de los promedios de la industria Estas cifras se encuentran en el Almanac of Business and Industrial Financial Ratios, Dun & Bradstreets Industry Norms and Key Business Ratios, RMA Annual Statement Studies, Value Line, y otras fuentes industriales. Muchas personas creen errneamente que cuando la empresa que se analiza tiene un valor mejor que el promedio de la industria, pude ser vista de manera favorable. Sin embargo, este punto de vista de mejor que el promedio puede ser engaoso. Con frecuencia, el valor de una razn que es mucho mejor que la norma puede indicar problemas que, al hacer un anlisis ms cuidadoso, sean ms graves que si la razn hubiera sido peor que el promedio de la industria. Po lo tanto, es importante investigar si existen desviaciones significativas hacia cualquier lado de la norma industrial. 2. time-series analysis (anlisis de series temporales) se relaciona con la evaluacin del rendimiento financiero de la empresa con el paso del tiempo mediante un anlisis de razones financieras. La comparacin del rendimiento actual y pasado, mediante el uso de los coeficientes, permite a los analistas evaluar el progreso de la empresa. 3. El mtodo ms informativo hacia el anlisis de razones combina el anlisis transversal y el anlisis de series temporales. Un enfoque combinado
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permite evaluar la tendencia del comportamiento de los coeficientes con relacin a la tendencia de la industria. C. Aspectos a considerar en el uso del anlisis de los coeficientes financieros (Captulo 3, paginas 64 65) Es de suma importancia considerar los siguientes aspectos cuando utilizamos los coeficientes financieros: 1. Las razones que revelan importantes desviaciones de la norma simplemente indica la posibilidad de un problema. Por lo regular se requiere anlisis adicionales para aislar las causas del problema. 2. El resultado de un solo coeficiente financiero no proporciona suficiente informacin para evaluar el rendimiento general de la empresa. Slo cuando se utilizan un conjunto de coeficientes es posible hacer evaluaciones razonables. 3. Los coeficientes que sern comparados deben computarse mediante el uso de estados financieros fechados en el mismo periodo del ao. 4. Es preferible utilizar estados financieros auditados. 5. Los datos financieros que se comparan deben desarrollarse en la misma forma. 6. La inflacin puede distorsionar los resultados, ocasionando que los valores en los libros del inventario y los activos depreciables difieran considerablemente de sus valores verdaderos. D. Categoras de los coeficientes financieros (Captulo 3, pginas 65 - 78) Los coeficientes financieros se dividen en cinco categoras bsicas segn les presento a continuacin: 1. 2. 3. 4. 5. Coeficientes de liquidez Coeficientes de actividad Coeficientes de deuda Coeficientes de rentabilidad y Coeficientes de mercado

Los coeficientes de liquidez, actividad y deuda miden principalmente el riesgo y estos sern los que discutiremos en esta leccin. Los coeficientes de rentabilidad miden el retorno y los de mercado determinan tanto el riesgo como el mercado. stos se discutirn en la prxima leccin.

E. Estados Financieros utilizados para el cmputo de los coeficientes financieros La informacin bsica para el anlisis de los coeficientes financieros son el Income Statement y el Balance Sheet. Dichos informes se presentan a continuacin con el propsito de referirme a stos en el cmputo de cada uno de los coeficientes. El primero de los informes es el Income Statement. En ste se incluyen los ingresos y los gastos de la empresa. Adems, al final del informe observamos la participacin en dividendos de los accionistas preferidos y finalmente lo correspondiente de la ganancia a los accionistas comunes.

Tomado de: Gitman, Lawrence J. (2012). Principles of Managerial Finance-Brief, 6 edition, Pearson/Prentice Hall, pgina 55

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El segundo informe que utilizaremos es el balance sheet en donde encontraremos los activos, pasivos y el patrimonio de los dueos.

Tomado de: Gitman, Lawrence J. (2012). Principles of Managerial Finance-Brief, 6 edition, Pearson/Prentice Hall, pgina 57

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F. Coeficientes de liquidez (Captulo 3, pginas 65 - 67) La liquidez de una empresa se mide segn su capacidad para cumplir con sus obligaciones de corto plazo a medida que stas llegan a su vencimiento. La liquidez se refiere a la solvencia de la posicin financiera en general de la empresa, es decir, la facilidad con la que sta puede pagar sus cuentas. Este anlisis proporciona
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seales tempranas de problemas de flujo de efectivo y fracasos empresariales inminentes. Las dos medidas bsicas de liquidez son el Current Ratio y el Quick Ratio. Para ilustrar el cmputo de todos los coeficientes financieros utilizaremos el estado de ingresos y gastos (pgina 55 Table 3.1) y el estado de situacin (pgina 57 Table 3.2) de Barlett Company. Las cantidades estn en miles de dlares ($000). Los cmputos corresponden al ao fiscal 2012. 1. Current Ratio (Liquidez Corriente) mide cun bien la firma puede cumplir con sus obligaciones a corto plazo a la fecha de vencimiento. Frmula: Current ratio = current assets current liabilities Cmputo: Current ratio = $1,223,000 $620,000 Current ratio = 1.97

El resultado de 1.97 significa que por cada dlar de deuda la empresa posee un dlar con noventa y siete centavos de activos para pagar. Por lo general, cuanto mayor es el current ratio, ms lquida es la empresa. Sin embargo recordemos que es necesario realizar las comparaciones pertinentes para concluir si el resultado es favorable o no. El current ratio, al igual que otros coeficientes, se afecta por varios tipos de transacciones. Por ejemplo, suponga que una firma toma dinero prestado a
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largo plazo. A corto plazo el efectivo aumentar por el dinero del prstamo y aumentarn las deudas a largo plazo. Los pasivos a corto plazo no se afectarn por lo tanto el current ratio aumentar. 2. Quick Ratio conocido tambin como Acid-Test. Es similar al current ratio, con la excepcin de que en ste anlisis se excluye el inventario, ya que comnmente es el activo corriente menos lquido. La cantidad del inventario de encuentra en la seccin de activos corrientes del ba lance sheet. Frmula: Quick ratio = (Total current assets - Inventory) current liabilities Cmputo: Quick ratio = ($1,223,000 - $289,000) $620,000 = $934,000 $620,000 = 1.51 El significado de este resultado (1.51), es el mismo que el del current ratio, es decir, por cada dlar de deuda la empresa posee un dlar con cincuenta y uno para pagar. Observe que hubo una disminucin de .46 (1.97 1.51) lo cual se explica por la reduccin del inventario del total de activos corrientes. El inventario es el menos lquido de los activos corrientes. Un inventario relativamente grande puede ser signo de un problema a corto plazo. La firma puede estar sobre estimando las ventas y por tanto est comprando o produciendo por encima de los necesario. La situacin se agrava cuando tenemos un inventario que no se vende. Ms aun cuando nuestro inventario es ms de la mitad de nuestros activos corrientes. Por tanto el quick ratio proporciona una mejor medida de la liquidez general slo cuando el inventario de una empresa no puede convertirse fcilmente en efectivo. G. Coeficientes de actividad (Captulo 3, pginas 68 - 70) Los coeficientes de actividad miden que tan rpido diversas cuentas se convierten en ventas o efectivo. Existen varios ndices disponibles para medir la actividad de las cuentas corrientes ms importantes, entre las que se encuentran el inventario, las cuentas por cobrar y las cuentas por pagar. Tambin es posible evaluar la eficiencia con la que se utilizan los activos totales.
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1. Inventory Turnover Ratio (Rotacin de inventario) - mide la liquidez del inventario, en otras palabras, mide la actividad o nmero de veces que se usan los inventarios de una empresa Frmula: Inventory Turnover Ratio = cost of goods sold inventory. Cmputo: Inventory Turnover Ratio = $2,088,000 $289,000 = 7.2 El valor del cost of goods sold se encuentra en el estado de ingresos y gastos y el inventario en el estado de situacin. Veamos:

El resultado de este anlisis es significativo slo cuando se compara con las otras empresas de la misma industria o con la rotacin pasada de los inventarios de la empresa. Una rotacin de inventarios de 20.0 no sera rara para un supermercado en donde se venden artculos no perecederos. Sin embargo en una empresa fabricante de aviones sera muy normal una rotacin de inventarios de 4.0. 2. Average Age of Inventory (Edad promedio del inventario) - La rotacin de los inventarios se podra convertir fcilmente en la edad promedio del inventario al dividir 365 entre la rotacin de los inventarios. En el caso de la empresa que estamos utilizando como modelo la edad promedio del inventario sera de 50.7 das (365 7.2). Este valor tambin es visto como el nmero promedio de das que se requieren para vender el inventario.
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Frmula: Average Age of Inventory = 365 / Inventory Turnover. Cmputo: Average Age of Inventory = 365 / 7.2 = 50.7 das 3. Average Collection Period (Periodo promedio de cobro) La edad promedio de las cuentas por cobrar es til para evaluar las polticas de crdito y cobro. En este anlisis se mide el tiempo promedio que se requiere para cobrar las cuentas. Frmula: Average Collection Period = Accounts Receivable (Net Sales 365 days) Cmputo: Average Collection Period = $503,000 ($3,074,000 365 days) = $503,000 $8,422 = 59.7 das

En este caso las ventas netas estn dadas por los Sales revenue, sin embargo es importante recordar que las ventas netas se calculan de la siguiente forma: Gross Sales Less: Sales return and allowances Sales discount
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Net Sales
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Por ejemplo si las ventas brutas fueron por la cantidad de $4,000, los sales return and allowances por $500 y los sales discounts por $100, las ventas neta sern igual a $3,400 ($4,000 - $500 - $100). 4. Average Payment Period (Periodo promedio de pago) Este ndice representa la edad promedio de las cuentas por pagar. Frmula: Average Payment Period = accounts payable (annual purchases 365 days) Cmputo: Average Payment Period = $382,000 ($1,461,6001 365 days) = $382,000 $4,004 = 95.4 das

Para este cmputo asumimos que las ventas anuales (annual purchases) son igual al 70% del costo de los bienes vendidos (cost of goods sold) . La cantidad de cost of goods sold se encuentra en el income statement. Veamos:

Por tanto el cmputo de las compras anuales ser: $2,088,000 x .70 = $1,461,600. Los 95.4 das representan la cantidad de tiempo necesario para el pago de las cuentas por pagar. El periodo promedio de cobro es significativo slo con relacin a las condiciones de crdito de la empresa. Por ejemplo, si los trminos de crdito son a tres meses (90 das), podemos concluir que la empresa est confrontando dificultades para pagar sus deudas.

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5. Total Asset Turnover (Rotacin del total de activos) indica la eficiencia con la que la empresa utiliza sus activos para generar ventas. Frmula: Total Asset Turnover = Net Sales Total Asset Cmputo: Total Asset Turnover = $3,074,000 $3,597,000 = 0.85 La cantidad de Net Sales se encuentra en el income statement y el total de activos en el balance sheet. El valor de rotacin de los activos totales es de 0.85. Esto significa que la empresa cambia sus activos 0.85 veces al ao. Generalmente, cuanto mayor es la rotacin de los activos totales de una empresa mayor es la eficiencia con la que se han utilizado sus activos. H. Coeficientes de endeudamiento (Captulo 3, pginas 70 - 73) Un aspecto muy importante a considerar en el anlisis de la posicin financiera de una empresa es su grado de endeudamiento. Cuanto mayor es la deuda de una empresa, mayor es el riesgo de que no cumpla con los pagos contractuales de sus pasivos y llegue a la quiebra. Al dar lectura a este tema en el libro de texto deber prestar especial atencin a los siguientes conceptos: Financial leverage (Apalancamiento financiero) aumento del riesgo y retorno introducido a travs del uso del financiamiento de costo fijo, como la deuda y las acciones preferidas. Degree of indebtedness (Grado de endeudamiento) Mide la cantidad de deuda con respecto a otras cantidades significativas que se incluyen en el balance sheet. ability to service debts (capacidad de pago de deudas) Capacidad de una empresa para realizar los pagos requeridos de acuerdo con lo programado durante la vida de una deuda. coverage ratios (ndices de cobertura) ndices que miden la capacidad de la empresa para pagar ciertos costos fijos.

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Los coeficientes de endeudamiento son los siguientes: 1. Debt ratio (Coeficiente de endeudamiento) Mide la proporcin de los activos totales que financian los acreedores de la empresa (total de activos financiados con deuda). Frmula: Debt ratio = Total liabilities Total Asset Cmputo: Debt ratio = $1,643,000 $3,597,000 = 0.457 = 45.7% El total de liabilities se encuentra en el Balance Sheet. Observe que es el total, lo cual incluye los pasivos a largo plazo.

De igual forma, en el balance sheet, se encuentra el total de activos los cuales incluyen los activos corrientes y los activos fijos netos.

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El resultado de 45.7% indica que la empresa ha financiado cerca de la mitas de sus activos con deuda. Cuanto ms alto es este ndice, mayor es el grado de endeudamiento de la empresa y mayor es el apalancamiento financiero 2. Time interest earned ratio (Coeficiente de cargos de inters fijo) Mide la capacidad de la empresa para realizar pagos de intereses contractuales; en ocasiones, se denomina interest coverage ratio. Cuanto ms alto es su valor, mayor es la capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones de intereses. Frmula: Time interest earned ratio = Earnings before interest and taxes Interest Nota: La formula en la edicin 6ta del libro de texto pgina 72 tiene un error. La divisin es entre los intereses no entre las contribuciones. Cmputo: Time interest earned ratio = $418,000 $93,000 = 4.46 = 4.5 La cantidad de Earnings before interest and taxes (EBIT) se encuentra en el Income Statement. La ganancia antes de intereses y contribuciones (EBIT) es sinnimo de Operating income o Operating profit. Observe a continuacin que esta cantidad aparece en el Income Statement antes de los intereses y las contribuciones.

El EBIT se divide por los intereses que se encuentran en este mismo informe los cuales se destacan en el cuadrado de color morado. El resultado de 4.5 es una aceptable. Frecuentemente se sugiere un valor de por lo menos 3.0 (y de preferencia cercano a 5.0).

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3. El cmputo ndice de cobertura de pagos fijos no se discutir en esta leccin. Sin embargo es importante sealar que el mismo mide la capacidad de la empresa para cumplir con todas sus obligaciones de pagos fijos. I. Resumen de las razones de liquidez, ndices de actividad y razones de endeudamiento A continuacin se presenta un ordenador grfico con los coeficientes (razones o ndices) financieros discutidos en esta leccin.

Coeficientes Financieros
Razones de Liquidez
Current Ratio

Razones de Actividad
Inventory Turnover Average Age of Inventory Average Collection Period Average Payment Period Total Asset Turnover

Razones de deuda
Debt Ratio
Times Interest Earned Ratio

Quick Ratio

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