Enciclopedia de Economía y Negocios Vol. 09 F PDF

estructura organizativa matricial
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ENCICLOPEDIA de
ECONOMA,
FINANZAS y
NEGOCIOS
9
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fra
ENCICLOPEDIA de
ECONOMA,
FINANZAS y
NEGOCI OS
ENCICLOPEDIA de
ECONOMA,
FINANZAS y
NEGOCIOS
9
9
1 A (califcacin crediticia) anlisis de riesgos
2 anlisis de sensibilidad base de datos empresarial
3 base imponible ciclo burstil
4 ciclo contable contrato de descuento
5 contrato de distribucin cuenta de valores
6 cuenta deudora desviacin de comercio
7 desviacin en ingresos empleo
8 empleo a tiempo parcial estructura organizativa
hipertextual
9 estructura organizativa matricial fraption
elaborada por:
9 788499 540719
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ISBN: 978-84-9954-071-9
ENCICLOPEDIA
DE ECONOMA,
FINANZAS
Y NEGOCIOS
Coordinador general
RICARDO J. PALOMO ZURDO
Catedrtico de Economa Financiera y Contabilidad
Universidad CEU San Pablo
www.ciss.es
ENCICLOPEDIA
DE ECONOMA, FINANZAS Y NEGOCIOS
Obra realizada por el grupo Wolters Kluwer Espaa
C/ Collado Mediano, 9
28230 Las Rozas (Madrid) Espaa
www.wolterskluwer.es
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ISBN Edicin Digital:
ISBN Edicin Grca:
Obra Completa: 978-84-9954-062-7
Obra Completa: 978-84-9954-085-6
1. Edicin: 2010 WOLTERS KLUWER ESPAA, S.A.
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cisco Laurel Cuadrado; Jos Lpez Ceacero; Estefana Medina Garca; Leticia
Morn Alonso; Mara del Rosario Njera Herranz; Laura Rascn Hernndez;
chero Baeza; Marcos Surez Palacio; Ainhoa Ynfiesta Gonzlez.
Equipo editorial: Adoracin Fuentes Hernndez; Rosa M. Gonzlez Yuste; Fran-
Preimpresin: Departamento de Produccin Grca de Wolters Kluwer Espaa.
Matilde Rodrguez Bujaldn; Francisco Jos Santamara Ramos; Mara Soble-
Volumen 9: 978-84-9954-071-9
Volumen 9: 978-84-9954-094-8
Depsito Legal: M-6258-2010
NDICE DE AUTORES
Coordinador general de la obra
Ricardo J. PALOMO ZURDO
Catedrtico de Economa Financiera y Contabilidad
Coordinadores
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Profesor Agregrado
de Comercializacin
e Investigacin de Mercados
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Profesor de Economa Financiera
y Contabilidad
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de Investigacin Financiera
Universidad Antonio de Nebrija
Enrique LPEZ LPEZ
Magistrado
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Profesor de Anlisis
de Valores
Alejandro OLAYA DVILA
Profesor de Economa y Empresa
Universidad Pontificia Bolivariana
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Profesor Titular de Direccin
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Profesora de Economa Financiera
Universidad Pontificia Bolivariana
de Empresas
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Autores
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Magistrada
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Catedrtica de Derecho
Financiero y Tributario
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del Trabajo y de la Seguridad
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BARBERN LAHUERTA
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Profesora de Economa
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Profesora Titular
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y Contabilidad
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BENAYAS DEL LAMO
Asesor Fiscal y Profesor
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de Teora Econmica
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Profesora de Derecho
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Profesor de Derecho
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BRUN BARBER
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Comunicacin y Recursos
Humanos
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Consultora de Empresas
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CANABAL CONEJOS
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(Gestin Empresarial)
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BENITO HERNNDEZ
Jos Miguel
CARBONERO GALLARDO
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CARRASCO GALLEGO
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Asistente de Marketing
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Econmica
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e Innovacin
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COBO QUESADA
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en Marketing y Estrategia
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Profesor de Estadstica
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Profesor Agregado
Purificacin
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DELGADO-IRIBARREN
GARCA-CAMPERO
Letrado de las Cortes
Generales
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Consultor - Auditor
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Pedro
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FERNNDEZ-AVILS CALDERN
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FUSTER ASENCIO
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GARCA CENTENO
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GARCA GONZLEZ
Humanos
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GARCA VILLALOBOS
Profesor Agregrado
de Comercializacin e
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GARCA-CHAMN CERVERA
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Carlos
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Profesor de Derecho
Abogado
Caridad
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Economista
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GONZLEZ CERVERA
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lvaro GONZLEZ LORENTE
Profesor de Economa
Aplicada
GARCA-GUTIRREZ FERNNDEZ
Juan GORELLI HERNNDEZ
Profesor Titular
de Derecho del Trabajo
y de la Seguridad Social
Francisco Javier
GRAN RICO
Milagros
GUTIRREZ FERNNDEZ
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Raul HERNNDEZ PARDO
Letrado
del Banco de Espaa
Carolina HERNNDEZ RUBIO
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Elisabeth HERNNDEZ SANZ
Economista
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Constancio Javier
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Consultor - Auditor
de Gestin Integral
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Humanos
HURTADO COLL
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Grupo Banco Popular
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Licenciado en Direccin
y Administracin
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Catedrtico de Derecho
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Magistrado
Jernimo
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Magistrado Emrito del
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Presidente de Tribunal
Militar Territorial
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y Contabilidad
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Csar MARTNEZ DAZ
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Business Intelligence
Manager, Aldeasa
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Profesor de Economa
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Profesora Adjunta
de Comercializacin
e Investigacin
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Magistrada Suplente
Cristina Isabel
MASA LORENZO
de Organizacin
de Empresas
Secretaria Judicial
Justo HERRERA GMEZ
Titular de Direccin
Rafael
Profesora de Estructura
Ruth MATEOS DE CABO
Profesora Adjunta
de Comercializacin
Jos Luis MATEU GORDON
Profesor de Anlisis
de Valores
Jorge MATEU MAHQUES
Catedrtico de Estadstica
e Investigacin Operativa
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MELARA SAN ROMN
Profesora Adjunta
de Marketing
Amparo
MELIN NAVARRO
Catedrtica
de Escuela Universitaria
de Economa Agraria
Amparo
MERINO DE DIEGO
de Gestin Empresarial
Mara Leticia
MESEGUER SANTAMARA
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de Comercializacin
Santiago MILNS
DEL BOSCH Y JORDN
DE URRES
Abogado
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MINGORANCE ARNIZ
Aplicada
Romn MNGUEZ SALIDO
Jos MONDJAR JIMNEZ
Profesor de Economa
Aplicada
Jos Mara
MONTERO LORENZO
Catedrtico de Estadstica
Concepcin Esther
MORALES VALLEZ
Magistrado
Abogado
Ignacio
MORENO GONZLEZ-ALLER
Jos
MORILLO-VELARDE SERRANO
Director de Archivos
y Bibliotecas
David NIETO CALVO
Abogado
Jacobo NEZ MARTNEZ
Profesor de Economa
de la Empresa
Alejandro OLAYA DVILA
Profesor de Economa
y Empresa
Wenceslao Francisco
OLEA GODOY
Magistrado
Francisco Manuel
OLIVER EGEA
Magistrado
Nuria ORELLANA CANO
Magistrado
Eduardo ORTEGA MARTN
Magistrado
Flix ORTEGA MOHEDANO
Profesor de Direccin
de Empresas y Liderazgo
Ricardo J. PALOMO ZURDO
Catedrtico de Economa
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Profesor Agregado
de Economa Aplicada
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de Comercializacin
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Abogado
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PERDIGUERO BAUTISTA
Magistrado
Marta PERIS-ORTIZ
Profesora Contratada
Doctora de Organizacin
de Empresas
Santiago QUINTERO RAMREZ
Profesor de Gestin
Tecnolgica
Miguel RBANO PABLOS
de Marketing
Virginia REY PAREDES
Asesora Fiscal
RODRGUEZ MARTN
Profesor de Economa
Mara Sagrario
ROMERO CUADRADO
Profesora Ayudante
de Organizacin
de Empresas
Profesora Titular
Analista de Mercado
de Marketing
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Jess MORANT VIDAL
Profesor de Estadstica
Ingeniero Informtico
Mara REQUENA LAVIA
Eva ROPERO MORIONES
de Finanzas
Jos Manuel ROSA DURN
de Aldeasa y Profesor
Profesora
Alejandro
Doctora Colaboradora
Enrique
RA ALONSO DE CORRALES
Profesor de Economa
Nuria RUEDA LPEZ
Aplicada
Mara Mercedes
RUIZ DE PALACIOS
VILLAVERDE
Paloma SAA TEJA
de Comercializacin
e Investigacin
de Mercados
Manuela SACO VZQUEZ
de Comercializacin
de Mercados
SANCHIS PALACIO
Profesor Titular
de Direccin
de Empresas
SAN CRISTBAL VILLANUEVA
Magistrado
Jos Ramn
SNCHEZ GALN
Francisco SOGORB MIRA
Profesor de Economa
Financiera
Luis Antonio
SOLER PASCUAL
Magistrado
Profesora de Poltica Exterior
y Seguridad en Europa
SUREZ-QUIONES
FERNNDEZ
Magistrado
Natalia TARAZONA HURTADO
Economista
Juan Fernando
TAVERA MESAS
Profesor de Empresa
Vicente
TENA RODRGUEZ
Profesor de Economa
Manuel TERUEL SIERRA
Profesor Adjunto
de Comercializacin
e Investigacin
de Mercados
Eduardo
DE URBANO CASTRILLO
Magistrado
Jorge UX GONZLEZ
Profesor de Teora
Econmica
ngel Luis
DE VAL TENA
Profesor Titular
de Derecho del Trabajo
y de la Seguridad Social
Carmen VALOR MARTNEZ
Asistente de Marketing
Manuel VARGAS VARGAS
Profesor Titular
de Economa Aplicada
Mayra VIEIRA CANO
Profesora
Salvador
VILATA MENADAS
Magistrado
Nuria VILLAR FERNNDEZ
Profesora de Organizacin
de Empresas
Pilar YUBERO HERMOSA
Financiera
y Contabilidad
Jos Manuel YUSTE
MORENO
Magistrado
Carmen Mara
ZAMARRA LVAREZ
Magistrada
Jos ZARZUELO DESCALZO
Magistrado Suplente
Profesora Adjunta
e Investigacin
Joan Ramn
Juan Manuel
Juan Carlos
Alicia SORROZA BLANCO
ESTRUCTURA
ORGANIZATIVA
MATRICIAL
Matrix organization
I. CONCEPTO II. CARACTERSTICAS
I. CONCEPTO
La estructura matricial es planteada
como una evolucin extrema en los me-
canismos laterales de comunicacin, has-
ta tal punto que se solapan dos cadenas
jerrquicas que conducen a la comunica-
cin y el consenso como nico medio de
coordinacin posible, y a la adaptacin
mutua como el medio fundamental para
implementarlo.
Simultaneando jefes funcionales con
jefes de producto-mercado se rompe el
principio bsico de unidad de mando,
pero se intenta evitar la necesidad de
priorizacin de capacidades hard (ms li-
gadas a la produccin y la tecnologa) o
soft (ms ligadas al marketing y a los re-
cursos humanos), indisociables de una
estructura divisional, pero a un coste
muy elevado: la doble cadena jerrquica
genera conflictos y confusiones cuando
no se aplica con cuidado, requiriendo de
personal directivo con grandes dotes in-
terpersonales y de unos valores corpora-
tivos muy fuertes.
II. CARACTERSTICAS
Cada una de las unidades, de natura-
leza temporal o estable, y con caracters-
ticas burocrticas u orgnicas, tiene gran
flexibilidad y autonoma a nivel operativo
dada la intercambiabilidad de los opera-
rios. Igualmente, a nivel estratgico y es-
tructural la autonoma que, en general,
poseen los directivos tanto de proyectos
como funcionales, as como las muy par-
ticulares capacidades de los trabajadores,
tanto a nivel tcnico como social, permi-
te adaptaciones rpidas y contingentes.
Sin embargo, estas ventajas son slo rea-
lizables si se supera el grado extremo de
especializacin, por proceso y por fun-
cin, que se alcanza, ya que la organiza-
cin matricial viola algunos de los princi-
pios de management ms clsicos, como
son la unidad de mando y la cadena de
mando, estableciendo relaciones de au-
toridad y responsabilidad cuando menos
confusas, generando en muchas ocasio-
nes en el trabajador estrs y sobrecarga.
Se observa, por tanto, una evolucin
considerable en la forma de coordinar
que requiere la organizacin matricial, en
la que la normalizacin de normas o va-
lores compartidos, as como la adapta-
cin mutua, deben presidir la organiza-
cin. Al igual que en el caso divisional, la
especializacin y la descentralizacin pa-
recen intensificarse para hacer frente a la
mayor complejidad. Aunque hasta ahora
estamos haciendo referencia a la estruc-
tura primaria, no parece difcil deducir
que las unidades operativas siguen una
tendencia parecida, es decir, se "adhocra-
tizan" en palabras de Mintzberg, con em-
pleados y tecnologa multifuncional e in-
tercambiable, enriquecimiento de los
puestos, mayor autonoma y autocontrol
y mayor adaptacin mutua.
4687 CISS
ESTRUCTURA ORGANIZATIVA MATRICIAL
ESTRUCTURA ORGANIZATIVA SIMPLE
JOAQUN CAMPS TORRES
Vase tambin: "Estructura organizativa".
ESTRUCTURA
ORGANIZATIVA
SIMPLE
Simple organizational structure
I. CONCEPTO II. CONDICIONES DE LA
ESTRUCTURA SIMPLE III. ALGUNAS
CUESTIONES MS SOBRE LA ESTRUCTURA
SIMPLE
I. CONCEPTO
Siguiendo a Mintzberg, la estructura
simple se caracteriza sobre todo por la
falta de elaboracin, al disponer de una
tecnoestructura mnima o incluso nula,
un reducido staff de apoyo, una divisin
del trabajo poco estricta, una diferencia-
cin mnima entre unidades y una jerar-
qua poco definida. Su grado de focaliza-
cin es bajo, recurriendo poco a la pre-
paracin, la planificacin o los dispositi-
vos de enlace. Su naturaleza es principal-
mente orgnica, y a veces esta estructura
organizativa parece equivaler a la falta de
estructura organizativa, debido a su laxi-
tud en casi todos los parmetros de dise-
o.
La coordinacin en este tipo de es-
tructuras se consigue fundamentalmente
a travs de la supervisin directa, que
suele ejercer un director general que casi
siempre suele coincidir con la figura del
propietario, dado el habitual pequeo ta-
mao de estas organizaciones. De hecho,
este pice estratgico y el ncleo de ope-
raciones suelen ser las nicas partes de la
organizacin, no encontrndose por lo
general ni staffs ni lnea media.
Los flujos de informacin atraviesan
la organizacin sin ceirse estrictamente
a ningn parmetro formal, ya que la
adaptacin mutua suele ejercitarse con
fluidez. La departamentalizacin, en caso
de existir, suele ser de tipo funcional, pe-
ro con un alto grado de permeabilidad
entre unidades.
4688 CISS
Pinsese, por ejemplo, en el dueo
de un pequeo taller mecnico que tiene
diez empleados especializados en chapa
y pintura, mecnica y electricidad del au-
tomvil, responsabilizndose l de la la-
bor de coordinacin y administrativa. l
coordina el trabajo encargndolo y su-
pervisndolo, y recoge la informacin so-
bre el mismo visualmente y mediante
conversaciones informales con sus em-
pleados. Las rdenes no las transmite a
travs de ningn directivo de lnea me-
dia, l sabe quin tiene que hacer qu
cosa. Sus empleados, aunque con cierta
especializacin funcional, no tienen nin-
gn problema en ayudar a los compae-
ros de otra seccin cuando, por ejemplo,
ha habido una granizada en la ciudad y
se dispara la demanda de chapa y pintu-
ra, no requirindose la existencia de un
puesto de enlace que facilite ese flujo de
informacin entre unidades funcionales.
Son estas organizaciones las que sue-
len reaccionar con gran rapidez frente a
cambios contextuales. Dado que la toma
de decisiones est altamente centralizada
en el pice, ste es el nico que tiene
que decidir qu hacer cuando cambia el
entorno, con lo que la coordinacin es
excelente. Es este pice, constituido casi
siempre por el director/propietario, el
responsable de la formulacin de la es-
trategia, que suele ser intuitiva y poco
elaborada, ya que no cuenta con el ase-
soramiento del staff en la labor de anli-
sis, basndose este casi siempre de ma-
nera exclusiva en los conocimientos y ex-
periencia de dicho director/propietario.
Su perfil suele ser claramente emprende-
dor, adoptando y acumulando roles que
suelen acabar generando la figura del
"hombre orquesta empresarial": gestor
de anomalas, portavoz, lder, buscador
de oportunidades, estratega...
II. CONDICIONES DE LA
ESTRUCTURA SIMPLE
El entorno de la estructura simple
suele ser sencillo y dinmico. Al ser sen-
cillo, un solo individuo suele ser capaz
de analizarlo tomando decisiones con
cierta seguridad. Al ser dinmico, la coor-
dinacin mediante la normalizacin se
hace difcil, por lo que la flexibilidad del
carcter orgnico del modelo estructural
simple encaja bien.
El sistema tcnico de estas organiza-
ciones no es ni sofisticado ni regulador.
Los sistemas tcnicos sofisticados requie-
ren de importantes staffs de apoyo para
su mantenimiento, cosa poco comn en
las estructuras simples (nuestro empre-
sario mecnico cuando tiene algn pro-
blema con alguna de las mquinas de su
taller llama al servicio de mantenimiento
del fabricante, externo a su organiza-
cin). Adems no es regulador, ya que
los entornos dinmicos requieren de mu-
cha flexibilidad a la hora de organizar el
trabajo, que no puede estar determinado
por la tecnologa.
Esta forma estructural suele ser la co-
mn en los inicios de toda organizacin.
Al principio las empresas suelen ser pe-
queas y no han tenido tiempo (ni nece-
sidad) de dotarse de un sistema adminis-
trativo complejo. Su fundador adopta el
rol de lder y acumula responsabilidades.
Algunas de estas empresas, al crecer, ne-
cesitan evolucionar hacia modelos es-
tructurales ms complejos, pero otras
permanecen con su carcter simple du-
rante toda su existencia dado que las ca-
ractersticas que este modelo les confiere
son ptimas para su insercin en el en-
torno.
En algunas ocasiones la estructura
simple acaba siendo como un nio que
no quiere crecer, atrapando a la organi-
zacin entre sus parmetros. Es el caso,
por ejemplo, de empresarios que tienen
un deseo exagerado y a veces enfermizo
de acumulacin de poder. La estructura
simple suele satisfacer esos perfiles, pero
si el tamao y complejidad de la organi-
zacin requieren de otros modelos orga-
4689 CISS
nizativos ms desarrollados, en donde
uno de los parmetros de diseo a utili-
zar sea la descentralizacin tanto vertical
como horizontal, esos empresario con
problemas de ego pueden insistir en
mantener estructuras simples en las que
ellos sigan siendo el centro por donde
pasa toda la informacin, condenando
en la mayora de las ocasiones a sus em-
presas a perecer o languidecer en un en-
torno competitivo donde la adaptacin
entorno-estrategia-estructura es bsica.
Uno de los modelos que mejor se
ajustan a la organizacin simple es la de-
nominada empresa emprendedora. Sue-
len estar dirigidas por empresarios ansio-
sos por descubrir oportunidades, a los
que el cambio no solo no asusta sino que
disfrutan con l debido a su muy elevada
tolerancia a la ambigedad. Estos empre-
sarios se adaptan mal a los entornos ms
burocratizados de las grandes empresas,
por lo que acaban fundando la suya pro-
pia, y no es raro ver que, conforme sus
proyectos se consolidan, los dejan en
manos de empleados de confianza para
ellos poder emprender nuevas aventuras
empresariales en entornos ms inciertos.
III. ALGUNAS CUESTIONES MS
SOBRE LA ESTRUCTURA SIMPLE
Si bien la estructura simple, al exigir
slo la coordinacin de un individuo
consigo mismo en la toma de decisiones
estratgicas, permite reacciones rpidas
y coordinadas, entraa un riesgo impor-
tante: desarrolla una fuerte dependencia,
concentrando excesivo riesgo en un solo
individuo. Un problema de salud, o un
criterio mal establecido, pueden llevar al
traste a toda la organizacin, ya que la
acumulacin de roles del "hombre or-
questa empresarial" hace que su fallida
sea la fallida de toda la organizacin. Una
convalecencia mdica prolongada, o una
cabezonera personal del director/pro-
pietario pueden acabar con todo el pro-
yecto empresarial.
En situaciones de externa hostilidad
(por ejemplo, desastres naturales no pre-
vistos) la estructura simple, con su con-
centracin de autoridad, suele ser de
gran utilidad.
Otra de las grandes ventajas de la es-
tructura simple es su fuerte sentido de la
misin. Muchas personas disfrutan traba-
jando en organizaciones pequeas don-
de todos se conocen a nivel personal, y
donde el director/propietario suele po-
seer un carisma y fuerza personal (recor-
demos su rol de lder emprendedor) que
hace muy atractiva la convivencia con l.
La estirpe de empresarios que "empeza-
ron en un garaje" suele tener una gran
capacidad de comunicacin no slo a ni-
vel cognitivo sino tambin emocional,
con lo que comunican con mucha soli-
dez la misin y visin de la organizacin
que quieren, consiguiendo atraer a bue-
nos profesionales.
Pero esta caracterstica tiene tambin
su lado oscuro, que la investigacin ha
puesto de manifiesto. Este tipo de lde-
res fuertemente carismticos en muchas
ocasiones ahogan las inquietudes y per-
sonalidades de sus empleados, adqui-
riendo actitudes que algunos autores
han calificado de medievales: buscan
ms la sumisin que la colaboracin. De
hecho hay quien plantea que el estilo pa-
ternalista de esta forma organizativa cada
vez casa peor con las culturas occidenta-
les en donde la democracia ha ejercido
una influencia fundamental.
JOAQUN CAMPS TORRES
4690 CISS
ESTRUCTURA ORGANIZATIVA TIPO HOLDING
LO ESENCIAL SOBRE
ESTRUCTURA
Libros
FUENTE, JUAN MANUEL DE LA; GARCA-TENO-
RIO, JESS; GUERRAS, LUS NGEL; HERNN-
empresa, Editorial Civitas, Madrid,
1997.
de las organizaciones, Editorial Ariel,

Barcelona, 2000.
ESTRUCTURA
HOLDING
Holding organization
I. CONCEPTO
Modelo organizativo que se circuns-
cribe a las caractersticas bsicas de la M-
Form, pero que puede particularizarse
debido a que, de entre las opciones ex-
tremas de planificacin estratgica y con-
trol financiero que puede adoptar la cen-
tral para controlar a las divisiones, en la
M-Form se toma la intermedia basada en
el control estratgico, mientras que en el
holding se adopta claramente el control
financiero. Esto es debido a que el ori-
gen del holding es normalmente una di-
versificacin de tipo conglomeral o radi-
cal, es decir, una diversificacin en nego-
cios que comparten muy escasos recur-
sos y capacidades, habiendo poco poten-
cial de sinergias al margen de las finan-
cieras.
II. CARACTERSTICAS
Esta conceptualizacin organizativa
es totalmente congruente con la empre-
sarial, de naturaleza ms divulgativa y le-
galista. sta ltima considera que un hol-
ding es una empresa que controla las ac-
tividades de otras mediante la propiedad
de todas o, en su defecto, de una parte
significativa de sus acciones. El trmino
se usa de igual modo para designar al
conglomerado de todas las empresas as
formado, siendo de hecho en ocasiones
denominado en castellano el holding co-
mo "empresa conglomeral". Bajo esta
neficios de tipo econmico de este tipo
de modelo empresarial es el de la efi-
ciencia de tipo fiscal: la carga tributaria
repercutida sobre la cuenta de resultados
consolidada del holding puede llegar a
ser menor que la suma de las cargas so-
bre cada una de las empresas del grupo
consideradas individualmente. Este efec-
to puede en ocasiones ser incluso ms
importante cuando, como es habitual, la
sede del holding se encuentra en un pas
con una legislacin fiscal ms suave o
con unos tipos ms reducidos respecto a
aqul o aqullos donde operan las com-
paas del grupo. Puede verse que esta
ventaja fiscal se aade a la de naturaleza
ms estratgica (pero no por ello deja de
ser de tipo financiero) que atribuye a los
holdings una posibilidad de financiacin
interdivisional muy ventajosa a la hora de
competir con empresas monoactividad.
Los holdings pueden considerarse como
una forma de integracin empresarial,
con todos los beneficios y problemas
que sta representa, pero surgen tam-
bin cuando un grupo de capitalistas va
adquiriendo propiedades y firmas diver-
sas, buscando simplemente la rentabili-
dad de cada una y no la integracin de
sus actividades. Las leyes antimonopolio
pueden restringir esta prctica.
Es muy comn la existencia de hol-
dings que se crean a travs de bancos y
otras entidades financieras (muy habitual
en Japn), holdings que parten del patri-
monio de una familia y tambin holdings
conformados por empresas estatales.
4691 CISS
ORGANIZATIVA SIMPLE
GMEZ, JUAN
ORGANIZATIVA TIPO
MINTZBERG, HENRY,
Diseo organizativo de la
La estructuracin
conceptualizacin, el principal de los be-
ESTRUCTURA ORGANIZATIVA TIPO M-FORM
La estrategia que representa el mo-
delo holding ha sido duramente criticada
con la fuerza adquirida a principios de
los 90 por la teora de recursos y capaci-
dades. Numerosas investigaciones emp-
ricas (muy cuestionadas por otra parte)
han puesto en duda esta opcin de di-
versificacin conglomeral representada
por los holdings al compararla con em-
presas que siguen diversificaciones rela-
cionales. En una versin cientfica del co-
nocido consejo "zapatero a tus zapatos",
estas investigaciones sugieren con clari-
dad que las diversificaciones que no tie-
nen en cuenta ms sinergias que las fi-
nancieras estn desperdiciando una im-
portante fuente de ventajas competitivas,
al no potenciar el desarrollo conjunto y
el aprovechamiento entre los diferentes
negocios de la organizacin de los dife-
rentes recursos y capacidades que sta
posee.
La diversificacin tipo holding fue,
sin embargo, muy popular en dcadas
anteriores, debido, entre otras cosas, a la
popularidad de instrumentos de gestin
(muy criticados desde el mbito de la in-
vestigacin cientfica) como las matrices
de cartera, destacando sobremanera la
del Boston Consulting Group, ms cono-
cida como matriz BCG. Estas matrices es-
timulan la diversificacin, no teniendo en
cuenta en ningn momento a la hora de
seleccionar los negocios objetivo, los re-
cursos y capacidades necesarios para te-
ner xito en ellos, sino casi nicamente
variables financieras.
JOAQUN CAMPS TORRES
ESTRUCTURA
ORGANIZATIVA TIPO
M-FORM
M-Form organizational structure
I. CONCEPTO
La M-Form, descrita en su versin
clsica por Williamson, e ntimamente li-
gada al concepto de estructura divisional
planteado por Chandler, intenta incre-
mentar la flexibilidad y capacidad de
adaptacin mediante la creacin de divi-
siones autocontenidas que se ocupen de
los recursos y decisiones relacionados
con cada lnea de negocio, dejando a la
oficina central las decisiones estratgicas.
Siguiendo a Fernando Peris, el modelo
normativo de la M-Form clsica se carac-
teriza por:
1. Los productos-mercado de las divi-
siones son diferentes pero estn re-
lacionados, lo cual permite un con-
trol descriptivo adems del selectivo
de naturaleza financiero-contable. Es
decir, de entre las opciones extremas
de planificacin estratgica y control
financiero se toma la intermedia ba-
sada en el control estratgico
2. Las funciones de la oficina corporati-
va son:
a) Garantizar la independencia de
las divisiones en sus aspectos
operativos y en la relacin con
sus mercados
b) Aprobacin de las propuestas es-
tratgicas de las divisiones, ba-
sndose en el control descripti-
vo y selectivo, distribuyendo re-
cursos a travs de un mercado
interno de capitales. Vemos por
tanto que, si bien las divisiones
son independientes en la imple-
mentacin de la estrategia de
negocio, no tienen plena auto-
noma en su formulacin
c) Dirigir el funcionamiento de los
diferentes staff de la oficina cen-
tral, de gran importancia ya que
4692 CISS
I. CONCEPTO II. NUEVA M-FORM
permite que el centro corporati-
vo realice la misin de control:
el staff ayuda a coordinar la acti-
vidad divisional en el marco de
las polticas corporativas, facili-
tando a travs de l la participa-
cin directa de la oficina corpo-
rativa
d) Aadir valor a las divisiones me-
diante:
El doble control realizado de
manera equilibrada permite una
buena ordenacin de incentivos
de los directivos de divisin,
adems de una redundancia en
el control de las decisiones es-
tratgicas: el control realizado
por los jefes de divisin y el rea-
lizado por el centro corporativo
con la ayuda de los staff.
La libertad de los staff para visi-
tar las divisiones y aconsejar a
sus directivos sobre su funciona-
miento permite una variedad de
enfoques para resolver los pro-
blemas, cumplindose as la con-
dicin de variedad requerida.
La central reunir en una divi-
sin comn los elementos que
no requieren particularidades y
que son compartibles por otras
divisiones, alcanzndose econo-
mas de escala.
3. Los staff fundamentales de la oficina
corporativa son el de planificacin
estratgica, staff de desarrollo opera-
tivo e I+D y staff de contabilidad y fi-
nanzas
4. La fragmentacin disminuye el tama-
o medio de las unidades y las espe-
cializa en productos-mercado, con lo
que se disminuye la complejidad in-
terna y se incrementa la capacidad
de adaptacin.
La empresa M-Form, por tanto, en-
tendemos que evoluciona de la funcional
a travs de dos dimensiones bsicas: la
especializacin y la descentralizacin. En
efecto, se produce una especializacin
de las unidades al introducir un nuevo
nivel jerrquico, el divisional, que permi-
te unidades centradas en productos-mer-
cado que atiendan las interdependencias
de flujo, dejando en un segundo nivel las
de proceso. Adems se descentraliza ple-
namente la toma de decisiones operati-
vas y se permite la participacin de la di-
visin en las estratgicas, coordinndose
las divisiones fundamentalmente me-
diante una normalizacin de resultados y
una supervisin directa. Esa autonoma
le da elevados niveles de flexibilidad ope-
rativa, pero dificulta cambios no locales
sino generales de naturaleza estructural
o estratgica. La naturaleza de la organi-
zacin divisional admite, por tanto, de-
terminados niveles de injerencia del cen-
tro para una coordinacin eficaz de las
divisiones, pero esta injerencia debe ser
introducida con especial cuidado para no
desvirtuar la razn de ser de este modelo
estructural, es decir, su adaptabilidad a
las circunstancias de cada producto-mer-
cado. Deben ser, por tanto, asumidos
ciertos costes de descoordinacin entre
las divisiones, compensados a largo plazo
por los beneficios de las decisiones loca-
les de cada divisin. Un intento delibera-
do por parte de la central de incrementar
desmesuradamente la coordinacin, tan-
to estratgica como operativa, de las de-
cisiones conducir a una rigidez estructu-
ral que dejar sin sentido ni contenido el
diseo divisional. Es, por ello, que surge
una estructura que intenta adaptarse a
esas organizaciones que se mueven en
ambientes que requieren una mayor
coordinacin ya que buscan ante todo el
surgimiento de sinergias. Esa nueva es-
tructura es la denominada matricial (va-
se "Estructura organizativa matricial").
4693 CISS
NUEVA M-FORM
Los problemas que en la prctica ha
presentado la estructura matricial han
conducido a un replanteamiento de la M-
Form, dando origen a multitud de for-
mas organizativas que nos atrevemos a
englobar en la que llamaremos nueva M-
Form. Si bien siempre que se agrupa y
homogeneiza se puede incurrir en im-
precisiones, los principios que a conti-
nuacin definen la Nueva M-Form, si
bien no son compartidos por todas las
nuevas estructuras organizativas, s pare-
cen no oponerse a ellas. Estos principios
se pueden agrupar en las siguientes ca-
ractersticas bsicas:
1. Necesidad de que la empresa se or-
ganice por competencias adems de
por productos, siguiendo los plan-
teamientos de Hamel y Prahalad.
2. Se descentraliza el staff corporativo
transfirindolo a las divisiones, bus-
cando con ello expandir los valores
compartidos en la organizacin. Ade-
ms, las nuevas tecnologas de la in-
formacin permiten la elaboracin
de informes descriptivos, con lo que
esas tecnologas estn sustituyendo
parte de los staff. Estos deben ayudar
a divisiones que se enfrentan a cada
vez mayor complejidad, y cuya ma-
yor autonoma hace innecesario el
control.
3. Se descentraliza no slo la toma de
decisiones, sino tambin el control
sobre las mismas.
4. Las nuevas tecnologas sustituyen el
trabajo humano rutinario, que se va
a caracterizar por su naturaleza me-
nos formalizable y su mayor nivel de
profesionalizacin y complejidad,
debiendo la organizacin satisfacer
las demandas de estos empleados
ms exigentes y con mayor capaci-
dad de negociacin, lo cual deriva en
una mayor descentralizacin, aplana-
miento y capacidad de respuesta
frente al entorno.
5. Se intensifica la coordinacin lateral,
tanto formal como informal, achatan-
do los organigramas y flexibilizndo-
la.
6. Se lleva la heterogeneidad organiza-
cional a su extremo, diferenciando
tanto temporal como espacialmente
determinadas unidades segn las ca-
pacidades requeridas, intentando
con ello priorizarlas, no de manera
estable, sino conforme el entorno lo
exige. Fundamentalmente, la genera-
cin de conocimiento y su explota-
cin sern los parmetros diferencia-
dores.
La Nueva M-Form se ha concretado
en multitud de formas organizativas, en-
tre muchas de las cuales la nica diferen-
cia es su denominacin. S que se produ-
ce, sin embargo, a principio de los
ochenta, una sustancial divergencia que
a nuestro entender marca la escisin en-
tre las nuevas estructuras organizativas.
Muchas organizaciones optan por exter-
nalizar las necesidades de flexibilizacin
y generacin de conocimiento, rompien-
do los lmites organizacionales y consti-
tuyendo lo que denominaremos, de ma-
nera genrica, redes. Otras optan por
evolucionar internamente hacia estructu-
ras que igualmente busquen flexibilidad
y conocimiento pero con un control ma-
yor del proceso manteniendo la propie-
dad de sus unidades. La diferenciacin
aqu planteada es muy similar a la que se
suele realizar entre grupos por subordi-
nacin y grupos por coordinacin. Los
primeros basan su coordinacin en el
uso potencial, normalmente no real, de
la jerarqua, generndose un impulso
coordinador de arriba hacia abajo que fo-
mente de manera simultnea la autono-
ma y la coordinacin voluntaria. Los se-
gundos fundamentan su coordinacin en
una autonoma potencial total, que no
4694 CISS
II.
ESTRUCTURA ORGANIZATIVA TIPO N-FORM
real, ya que se produce una cesin de au-
tonoma de abajo hacia arriba que limita
voluntariamente esa autonoma poten-
cial de los integrantes del grupo, de tal
manera que la cooperacin voluntaria
controlada por estructuras jerrquicas,
creadas ad-hoc, modere al mercado co-
mo elemento coordinador bsico.
Esta diferenciacin aqu planteada
implica, de hecho, una evolucin dife-
rente de las dos variables que, como ya
hemos dicho, presiden la evolucin es-
tructural. Mientras que las primeras op-
tan por una descentralizacin extrema y
una especializacin de naturaleza funcio-
travs del mercado, las segundas optarn
por una descentralizacin tambin eleva-
da pero moderada por la cultura y los va-
lores organizacionales, y su especializa-
cin ir encaminada hacia la divisin en-
tre unidades capaces de surtir los merca-
dos explotando el conocimiento pose-
do, sean stas de naturaleza burocrtica
u orgnica, y unidades capaces de gene-
rar ese conocimiento nuevo, garantiza-
dor de la supervivencia, organizaciones a
largo plazo. El paradigma de la primera
tendencia son las redes (vase "Estructu-
ra organizativa en red"), el de la segun-
da, las organizaciones hipertextuales
(vase "Estructura organizativa hiper-
textual").
JOAQUN CAMPS TORRES
Vase tambin: "Estructura organizativa"; "Estruc-
tura organizativa en red"; "Estructura organizati-
va hipertextual" y "Estructura organizativa matri-
cial".
LO ESENCIAL SOBRE
ESTRUCTURA
ORGANIZATIVA TIPO
M-FORM
Libros
how american teamwork can capture

the competitive edge. Perseus Books,
1984.
nization. Firms, markets and policy

control. Wheatsheaf Books, 1986.
ESTRUCTURA
ORGANIZATIVA TIPO
N-FORM
N-Form organization
Modelo organizativo desarrollado
por Hedlund, y que se enmarca dentro
de las denominadas estructuras organiza-
tivas en red (vase "Estructura organi-
zativas en red"). Este tipo de estructura
muestra importantes desviaciones de lo
que ordinariamente se entiende por je-
rarqua, introduciendo el concepto de
heterarqua. Sus caractersticas ms rele-
vantes se resumen en las siguientes
ideas:
a) Suelen ser organizaciones intensivas
en conocimiento, y debido a ello
contratan profesionales y personal
cualificado; el conocimiento, por
tanto, se encuentra disperso en la or-
ganizacin y la iniciativa de accin
estratgica est influida desde la ba-
se de la organizacin, de manera
muy similar a como ocurre en las es-
tructuras organizativas burocrticas
de tipo profesional. Por consiguien-
te, en lugar de coordinarse mediante
directivos, que potencian la toma de
decisiones arriba-abajo, son ms im-
4695 CISS
OUCHI, WILLIAM G., M-form society:
WILLIAMSON, OLIVER E., Economic orga-
nal, coordinndose fundamentalmente a
ESTRUCTURA ORGANIZATIVA VIRTUAL
portantes los individuos de los nive-
les inferiores y sus conexiones inter-
funcionales e interdivisionales
b) El liderazgo no es nico, existe movi-
lidad del mismo, as como en la com-
posicin de los equipos
c) La comunicacin interna y lateral se
considera ms necesaria y efectiva
que la comunicacin vertical (vase
Dispositivos de enlace en la organi-
zacin)
d) La jerarqua vertical no es el mecanis-
mo de integracin ms adecuado,
debindose utilizar otros de carcter
junto con la integracin a travs de
una cultura o valores compartidos, lo
que la vincula a los modelos clan.
Prevalecer por tanto una forma or-
ganizativa menos jerarquizada frente
a la estrictamente jerarquizada
e) La alta direccin pierde su rol con-
trolador y todopoderoso, ejerciendo
ms un papel de protector del cono-
cimiento y de arquitecto y cataliza-
dor de la comunicacin
f) Las economas de profundidad, es-
trategias de nicho y partes combina-
bles, cobran importancia frente a las
economas de escala, diversificacin
y partes cuasi-interdependientes: la
bsqueda de sinergias y las estrate-
gias de diferenciacin son tpicas de
estos modelos organizativos
g) La bsqueda de ventajas competiti-
vas no radica en asegurarse la efi-
ciencia, sino en que las nuevas tareas
pueden ser iniciadas a menudo so-
bre las bases de una combinacin de
piezas de conocimiento (los especia-
listas) separadas en diferentes unida-
des organizativas
Estas razones obligan a que el centro
ceda iniciativas, y el poder (especialmen-
te el informal) se diluya horizontalmente
por la organizacin de manera heterog-
nea, sufriendo adems alteraciones cons-
tantes, surgiendo as una heterarqua en
vez de una jerarqua. La heterarqua da
lugar, no a un centro nico de poder, co-
mo ocurrira en una empresa centraliza-
da, sino a mltiples centros dispersos
que cambian frecuentemente y que sur-
gen all donde se encuentra el conoci-
miento necesario para tomar la decisin.
Este modelo organizativo, por tanto, tie-
ne un origen eclctico fundado en la
mezcla de caractersticas de otros mode-
los ms clsicos, tales como la burocracia
profesional, la estructura adhocrtica o
las primeras organizaciones en red.
JOAQUN CAMPS TORRES
Vase tambin: "Estructura organizativa" y "Es-
tructura organizativa en red".
ESTRUCTURA
ORGANIZATIVA
VIRTUAL
Vase: "Organizacin virtual".
ESTRUCTURA
SALARIAL
Wage structure
I. CONCEPTO DE RETRIBUCIN II. DISEO DE
LA ESTRUCTURA SALARIAL III. FASES DEL
PROCESO IV. CRITERIOS PARA DETERMINAR
LA ESTRUCTURA SALARIAL
I. CONCEPTO DE RETRIBUCIN
Por retribucin se entiende el con-
junto de las contraprestaciones (dinera-
rias y no dinerarias, normalmente deno-
minadas retribucin en especie) que per-
cibe un empleado por su trabajo. Su es-
tructura, es decir lo que habitualmente,
4696 CISS
ESTRUCTURA SALARIAL
en la terminologa de direccion y gestin
de recursos humanos se denomina es-
tructura salarial, puede constar de tres
componentes: Sueldo base o salario de
valoracin; Retribucin variable, "bonus"
o salario de apreciacin; y Prestaciones o
beneficios sociales.
El sueldo base o salario de valora-
cin, es la cantidad fija que percibe un
empleado regularmente, ya sea en forma
de salario mensual (por ejemplo, me-
diante pagos semanales o mensuales) o
en forma de retribucin por horas.
La retribucin variable, "bonus" o sa-
lario de apreciacin, son aquellos progra-
mas destinados a retribuir a determina-
dos empleados con altos niveles de ren-
dimiento. Los incentivos pueden presen-
tarse en formas diversas (que incluyen
primas a la produccin, bonus, y/o parti-
cipacin en los beneficios de la empre-
sa).
Las prestaciones o beneficios socia-
les, tambin a veces denominadas retri-
buciones indirectas o en especie, abar-
can una amplia variedad de programas
(como por ejemplo los seguros mdicos,
fondos de pensiones, anticipos sobre n-
mina, vacaciones, etc.) y pueden estar fi-
jadas por convenio colectivo o ser mejo-
ras voluntarias por parte de la empresa,
como por ejemplo suelen ser los ticket
restaurante, telfono mvil de la empre-
sa, etc.
II. DISEO DE LA ESTRUCTURA
SALARIAL
En la actualidad a la hora de disear
la estructura salarial de un profesional, es
fundamental tener en cuenta aspectos
como la estrategia de la compaa, su
cultura empresarial, la estructura organi-
zativa de la misma, el mercado, sus com-
petidores y las caractersticas individua-
les del empleado. Hoy, la tendencia es
disear paquetes retributivos personali-
zados utilizando los siguientes elemen-
tos: Salario fijo, Salario variable y Benefi-
cios sociales.
El salario fijo es la base de la remune-
racin y el elemento que a corto plazo
ms motiva a los empleados; normal-
mente viene fijado en las tablas salriales
de los convenios colectivos, aunque en
determinados sectores de actividad es
importante compararse con el mercado
para no pagar menos que el resto, por-
que se corre el riesgo de que los emplea-
dos se vayan con los competidores, o de
pagar por encima, porque se perdera
competitividad, consecuencia del incre-
mento de los costes laborales.
Desde el punto de vista interno de la
empresa, es fundamental que haya cohe-
rencia a la hora de establecer la cuanta
de los salarios; cada vez es ms frecuente
que se establezcan bandas salariales an-
chas. De tal forma, que dos profesionales
que trabajan en el mismo nivel pueden
cobrar sueldos diferentes dependiendo
de su vala, su desempeo y su contribu-
cin a los resultados. El objetivo es per-
sonalizar el sueldo fijo y acabar con el
concepto de que el empleado ms anti-
guo cobra ms.
Con respecto a la retribucin variable
es el tipo de compensacin tpica desde
hace unos aos en los departamentos co-
merciales y que progresivamente, se vie-
ne extendiendo al resto de los miembros
de la organizacin, e incluso empieza a
ser contemplada en algunos convenios
colectivos, en trminos de productivi-
dad, aunque hoy por hoy es aun poco
frecuente.
El pago de este tipo de remunera-
cin suele hacerse en funcin de tres cri-
terios: resultados de la empresa, resulta-
dos del equipo, y logros individuales. A
nivel de direccin de la organizacin se
tienen ms en cuenta los resultados de la
empresa, en el grupo de tcnicos influ-
4697 CISS
ESTRUCTURA SALARIAL
yen ms los resultados de equipo y los
individuales. Pero el variable no depende
slo de aspectos cuantitativos, sino tam-
bin cualitativos, basados en sistemas de
evaluacin del desempeo que valoren
esta parte cualitativa. A largo plazo, este
tipo de compensacin es un elemento
de retencin de los profesionales.
Por ltimo, los beneficios sociales,
suelen venir establecidos por convenio
colectivo, aunque tambin son frecuen-
tes, en ciertos sectores de actividad eco-
nmica, las mejoras voluntarias por parte
de la empresa; si bien estas se han ligado
durante muchos aos al estatus dentro
de las organizaciones. En funcin del
puesto, la compaa otorgaba determina-
dos beneficios, como coche de empresa,
tarjeta de crdito o seguro mdico.
Se ha de sealar que el sistema retri-
butivo de la empresa debe permitir a es-
ta cumplir con unos objetivos estratgi-
cos y adaptarse tanto a sus caractersticas
propias como a las del entorno. Los crite-
rios clave para disear un plan de retri-
buciones, es que este sea internamente
equitativo, extremadamente competitivo
y motivador para el trabajador; pero
siempre manteniendo los costes bajo
control.
III. FASES DEL PROCESO
El proceso del diseo de la estructu-
ra salarial de un trabajador suele estruc-
turarse en dos fases bien diferenciadas:
En una primera fase se determina o
establece la cuanta total de la retribu-
cin en funcin del puesto de trabajo y
de sus responsabilidades. El objetivo de
esta primera etapa es fijar la cantidad glo-
bal que cada empleado va a percibir, para
la cual se ha de determinar la cuanta re-
lativa y la absoluta.
Con la determinacin de la cuanta
relativa trata de averiguar la posicin re-
lativa que cada empleado ocupa en la je-
rarqua retributiva de la empresa, para lo
que ser necesario evaluar la aportacin
de cada individuo a la empresa, utilizan-
do para ello los mtodos recogidos en la
siguiente tabla.
IV. CRITERIOS PARA DETERMINAR
LA ESTRUCTURA SALARIAL
CONCEPTO TCNICA DE VALORA-
CIN
Puesto de trabajo Valoracin de puestos de
trabajo
Competencias Valoracin de competen-
cias
Rendimiento ac-
tual
Evaluacin del desempeo
Rendimiento pre-
visto
Evaluacin del potencial
Circunstancias
personales
Directamente mensurables
Fuente: Sastre Castillo, M. A., Aguilar Pastor,
E. M. (2003, 290)
Tras obtener una puntuacin para
cada uno de los individuos empleados en
la empresa, el siguiente paso es tratar de
transformar dicha puntuacin en valores
monetarios, lo que se va a denominar
cuanta absoluta. Para la determinacin
de dicha cuanta se utiliza el mercado de
trabajo como referencia.
En una segunda fase se determinan
los componentes retributivos. Una vez
determinado el nivel de retribucin es
necesario disear la estructura de la mis-
ma, normalmente y como ya se coment
suelen ser tres: un componente fijo, otro
variable y por ltimo un componente in-
directo.
El componente fijo de la retribucin
no es ms que la cuanta monetaria esti-
4698 CISS
ESTRUCTURA TEMPORAL DE TIPOS DE INTERS
pulada en el contrato por unidad de
tiempo, es decir, aquella parte de la com-
pensacin que se recibe por el mero he-
cho de mantener una relacin laboral
con la empresa.
est formada por los incentivos econmi-
cos que percibir el trabajador en fun-
cin de su rendimiento y de los resulta-
dos obtenidos. Los diversos sistemas que
permiten fijar la cuanta de las compen-
saciones variables son:
- Los incentivos en funcin del desem-
del logro de objetivos, etc.
- Comisiones por ventas, normalmen-
te se aplican a los vendedores.
- Remuneracin variable en funcin
de la cantidad de producto recolec-
tada. Es habitual en las actividades
del sector primario.
- Participaciones variables en los bene-
ficios de la empresa.
Los sindicatos, normalmente, buscan
incrementar y consolidar el salario fijo,
mientras que las empresas prefieren re-
tribuir el desempeo.
Por ltimo, la compensacin indirec-
ta hace referencia a los denominados be-
neficios sociales o retribuciones en espe-
cie, bien fijadas en convenio colectivo o,
en su caso, por pacto de empresa o me-
joras voluntarias; que todo trabajador re-
cibe como miembro de la empresa. Algu-
no ejemplos ms usuales de este tipo de
beneficios son: seguros de vida o acci-
dente, planes de pensiones, automvil
de empresa, crditos blandos, guarderas
o colegios,.. etc.
MARCELO PASCUAL FAURA
LO ESENCIAL SOBRE
ESTRUCTURA SALARIAL
Libros
AGUIRRE DE MENA, J. M., ANDRS REINA, M.
P., RODRGUEZ RODRGUEZ, J., TOUS ZAMO-
RA, D. (2000): Direccin y gestin de
personal . Pirmide. Madrid.
manos
PEA BATZN, M. (1990): Direccin de
personal . Sexta edicin. Hispano eu-
SASTRE CASTILLO, M. A., AGUILAR PASTOR,
E. M. (2003): Direccin de recursos
Mc Graw Hill. Madrid.
TEMPORAL DE TIPOS
DE INTERS
Term structure of interest rates
Una de las evidencias empricas ms
constatadas en los mercados financieros
es el hecho de que el tipo de inters que
se paga por parte de una entidad emiso-
ra a los adquirentes de sus activos est
en funcin del plazo al que estn emiti-
dos los activos.
Pues bien, se denomina Estructura
Temporal de Tipos de Inters (ETTI) a la
representacin grfica de los tipos de in-
ters para cada plazo al que cotizan los
activos financieros, preferentemente
Deuda Pblica, en el mercado financiero
en un momento concreto.
Esta representacin grfica tiene la
forma de curva representada en el plano,
indicndose en el eje de ordenadas la es-
cala de tipos de inters, y en el eje de ab-
4699 CISS
GMEZ MEJA, L. R., BALKIN, D. B., CARDY,
peo de las tareas correspondientes,
R. L. (2001): Gestin de recursos hu-
ropea. Barcelona.
. Tercera edicin. Pearson
education, S.A. Madrid.
humanos: un enfoque estratgico.
ESTRUCTURA
Por otro lado, la retribucin variable
ESTRUCTURA TEMPORAL DE TIPOS DE INTERS
cisas los diferentes vencimientos tempo-
rales ordenados de menor a mayor a los
que estn emitidos los valores considera-
dos. Lgicamente esta curva es cambian-
te a lo largo del tiempo, en funcin de la
situacin de los mercados y de las expec-
tativas de los inversores.
En el mercado espaol, los plazos de
emisin varan entre un da y treinta
aos. Sin embargo, en el mercado ameri-
cano (Estados Unidos) los plazos llegan
hasta los cincuenta aos. La forma que
adopta la curva puede ser creciente, de-
creciente (tambin denominada inverti-
da) o plana (paralela al eje de abcisas).
Habitualmente, se utilizan los bonos del
Estado como medida del inters a los de-
terminados plazos, debido a que se les
considera como activos sin riesgo.
Si asumimos que el tipo de inters es
el precio de la renuncia a la liquidez por
parte del inversor, cuanto ms tiempo
est invertido el dinero en un activo, ma-
yor riesgo est asumiendo el inversor, y
por tanto parece lgico que se premie su
compromiso con una retribucin mayor.
Lo anterior es el fundamento de la
denominada "Teora de la Preferencia
por la liquidez". De esta teora se infiere
que la curva de rendimientos de una in-
versin ser siempre creciente en fun-
cin del tiempo, ya que en principio un
inversor preferir invertir a corto plazo
que a largo plazo, al poder conseguir
convertir antes en liquidez los activos si
as le fuera necesario.
Ello implcitamente asume que los
emisores de ttulos de renta fija prefieren
emitir a ms largo plazo, a fin de garanti-
zar la estabilidad de la estructura finan-
ciera de la entidad. Y por ello, tambin
estaran dispuestos a pagar ms inters
en una emisin a diez aos que en una
emisin a tres aos.
La unin de ambas actitudes llevara
a asumir que los tipos a largo plazo debe-
ran ser siempre superiores a los tipos a
corto plazo, y por tanto, la curva que re-
presenta la estructura temporal de los ti-
pos de inters debera ser siempre cre-
ciente.
Sin embargo, la realidad nos demues-
tra que en muchas pocas de convulsin
financiera, las curvas no son ascenden-
tes, pudiendo ser "planas", es decir que
es indiferente el plazo al que se emitan
los bonos, puesto que a cualquier plazo
se paga el mismo tipo de inters, o inclu-
so "invertidas", es decir, cuando los tipos
de inters a corto plazo son superiores a
los tipos de inters a largo plazo.
Por ello, surge la denominada "Teo-
ra de las Expectativas del Mercado", se-
gn la cual la ETTI se forma de manera
exclusiva en funcin de las expectativas
que tienen los potenciales inversores en
relacin a cmo van a evolucionar los ti-
pos de inters en el futuro. Por tanto, la
curva sera creciente cuando se espere
que los tipos vayan a subir debido a que
haya por ejemplo una elevada inflacin, y
sera descendente cuando la expectativa
fuera de bajada de la inflacin.
Evidentemente, esto implicara un
elevado conocimiento por parte de los
inversores de lo que se espera que ocu-
rra en el futuro, asumiendo que el mer-
cado de bonos fuera un mercado alta-
mente eficiente, lo cual no es as, exis-
tiendo normalmente amplias horquillas
cotizacin entre la oferta y la demanda.
Por ello, los pragmticos enuncian la
denominada "Teora de la Segmentacin
de Mercados", segn la cual los merca-
dos de renta fija estn segmentados por
productos, cuyos precios se establecen
mediante las leyes de la oferta y la de-
manda de cada mercado. En base a esto,
la forma de la curva podr variar segn
los mercados (corto plazo, medio plazo
o largo plazo), y tener cualquier forma. Si
se demanda ms a corto que a largo, la
4700 CISS
ESTUDIO DE MTODOS Y TIEMPOS
curva estara invertida; si fuera al revs
sera ascendente.
En realidad, la forma de la curva de
rendimientos se debera obtener como
suma de las tres teoras, ya que cada uno
de estos factores influye en la curva, si
bien es cierto que no lo hacen la misma
proporcin. De ah surgi la denominada
"Teora del Hbitat Preferido", que ha tra-
tado de sintetizar las tres teoras, estable-
ciendo que el equilibrio de mercado obli-
ga a que la oferta y la demanda de activos
financieros debe ajustar sus plazos en ca-
da momento, segn el "hbitat" en el que
nos encontremos, existiendo primas para
aquellos vencimientos donde hay una
demanda insuficiente, de tal manera que
dichas primas seran las que induciran a
los inversores al abandono de sus hbi-
tats preferidos, pasando de largo a corto
plazo o viceversa.
Conocer el comportamiento de la
ETTI es importante para los operadores
del mercado de bonos y para los analis-
tas financieras, amn de para las entida-
des emisoras, que lgicamente toman
como base la ETTI al plazo al que estn
interesadas en emitir, aadiendo el
spread que el mercado demanda para su
calificacin crediticia.
MIGUEL CRDOBA BUENO
ESTUDIO CONTINUO
O SISTEMTICO
(LONGITUDINAL)
Continuous or systematic study (longi-
tudinal)
Tipologa de investigacin de merca-
dos, en funcin de la periodicidad del es-
tudio. Esto es, investigacin de mercados
en la que se realizan mediciones reitera-
das sobre un mismo fenmeno en una
muestra que permanece constante en el
tiempo con el fin de obtener informa-
cin sobre la evolucin de las variables
investigadas.
MARA REQUENA LAVIA
TIEMPOS
Time study and methods
I. EL ESTUDIO DEL TRABAJO II. EL FACTOR
HUMANO EN LA APLICACIN DEL ESTUDIO
DEL TRABAJO III. ESTUDIO DE MTODOS IV.
LA MEDICIN DEL TRABAJO
I. EL ESTUDIO DEL TRABAJO
Ciertas tcnicas, en particular el estu-
dio de mtodos y la medicin del trabajo
(estudio de tiempos), nos permiten in-
vestigar de una forma sistemtica todos
los factores que influyen en la eficiencia
del proceso laboral analizado con el fin
de efectuar mejoras. Para ello, partimos
del supuesto de que sera posible incre-
mentar la productividad utilizando los re-
cursos existentes, sin necesidad de fuer-
tes desembolsos para la mejora de insta-
laciones y equipos.
El estudio del trabajo contribuye a
mejorar la productividad recurriendo,
poco o nada, a inversiones suplementa-
rias de capital, mediante un anlisis siste-
mtico de las operaciones, procedimien-
tos y mtodos de trabajo existentes, que
pueda darnos las claves para mejorar su
eficiencia. Sus principales caractersticas
son las siguientes:
Es un medio de incrementar la pro-
ductividad de una fbrica o instala-
cin mediante la reorganizacin del
trabajo, mtodo que normalmente
4701 CISS
ESTUDIO
DE MTODOS
Y
requiere poco o ningn desembolso
de capital para instalaciones o equi-
pos
Es sistemtico, examinando todos
los factores que influyen en la efi-
ciencia de una operacin, lo que
pondr de manifiesto las deficiencias
de todas las actividades relacionadas
con la misma
Es el mtodo ms exacto para esta-
blecer normas de rendimiento
Las economas resultantes son inme-
diatas y continan mientras duren
las operaciones en su forma mejora-
da
Puede ser utilizado en cualquier par-
te de la organizacin. De hecho, para
ser eficaz requiere una aplicacin
continuada de un extremo a otro de
la empresa
La principal idea que hay detrs de
estas tcnicas es la de que no debe acep-
tarse sin discusin que las cosas se hagan
en cierto modo porque siempre se hi-
cieron as. Por su carcter revelador
de las deficiencias de los procesos, debe
ser manejado con cautela puesto que a
nadie le agrada que lo pongan en eviden-
cia. Si el especialista no trata a los dems
con gran tacto puede atraerse su antipa-
ta, lo que le impedira cumplir su come-
tido debidamente.
Estudios de mtodos: Consiste en el
registro y examen crtico de los mo-
dos existentes y proyectados de lle-
var a cabo un trabajo. De esta forma
se convierte en un medio de idear y
aplicar mtodos ms sencillos y efi-
caces de reducir los costes. Trata de
reducir la cantidad de trabajo nece-
sario para obtener una determinada
produccin, eliminando los movi-
mientos innecesarios de los materia-
les o del personal, sustituyendo los
mtodos de trabajo por otros ms
eficientes. Puede dejar al descubier-
to las deficiencias del modelo, de los
materiales, de los mtodos de fabri-
cacin, etc.
La medicin del trabajo: Consiste en
la aplicacin de tcnicas para deter-
minar el tiempo que invierte un tra-
bajador cualificado en llevar a cabo
una tarea definida efectundola se-
gn una norma de ejecucin previa-
mente establecida. Sirve para investi-
gar y reducir el tiempo improducti-
vo, es decir, el tiempo durante el
cual no se ejecuta trabajo productivo
por cualquier causa que sea. Es el
medio mediante el cual la direccin
puede medir el tiempo que se invier-
te en ejecutar una operacin o una
serie de operaciones de manera que
pueda identificarse y desligarse el
tiempo improductivo. Es probable
que muestre fallos, tanto de la direc-
cin como de los trabajadores, por
lo que suele encontrar mucha mayor
oposicin que el estudio de mto-
dos. Adems de revelar la existencia
del tiempo improductivo tambin
sirve para fijar tiempos-tipo de ejecu-
cin del trabajo. Estos tiempos-tipo
permiten obtener informacin en
qu basar el programa de produc-
cin, los plazos de entrega, presu-
puestos y precios de venta; repartir
el trabajo equitativamente entre los
operarios; comparar diferentes m-
todos de produccin; controlar los
costes de mano de obra establecien-
do costes estndar...
II. EL FACTOR HUMANO EN LA
APLICACIN DEL ESTUDIO DEL
TRABAJO
Si se quiere que el estudio del traba-
jo contribuya seriamente al aumento de
la produccin, antes de pensar en apli-
carlo, habr que lograr el establecimien-
to de un buen ambiente de trabajo e in-
formar debidamente a los trabajadores
4702 CISS
para que no vean estas tcnicas como
una amenaza de la direccin que preten-
de hacerlos trabajar ms sin ningn be-
neficio para ellos. Los trabajadores te-
men generalmente a lo desconocido, a
todo aquello que parece amenazar su se-
guridad, oponindose si no abiertamen-
te, al menos con una falta de colabora-
cin. A nadie le gusta que se ponga en
evidencia su fracaso siendo indispensa-
ble contar con la comprensin del perso-
nal dirigente en todas sus categoras. Si
el especialista no trata a los dems con
gran tacto, puede atraerse la antipata de
directores y obreros, lo que dificultar
sobremanera el cumplimiento de su co-
metido.
Los directivos son el primer grupo de
personas a quienes hay que explicar la fi-
nalidad y las tcnicas de estudios de tra-
bajo, con lo que ser conveniente en
ocasiones hacer cursillos de iniciacin
antes de aplicar el estudio. El especialista
de estudios de trabajo debe conseguir la
colaboracin de los capataces y jefes de
taller dado que son los ms afectados al
poder quedar desprestigiados si se incre-
menta la eficacia de las operaciones bajo
su responsabilidad. Tambin puede te-
mer perder categora por la intromisin
del especialista en sus funciones. Si sur-
gen conflictos ser el primero en tratar
de solucionarlo y le ser difcil hacerlo
con justicia si no comprende el proble-
ma. Adems, si tienen conocimientos so-
bre estudios de trabajo, puede ayudar-
nos a seleccionar los trabajos a estudiar y
para comprender los factores del caso si
surgen conflictos sobre los mtodos o las
normas de tiempo.
En muchas ocasiones, el grupo de
trabajadores tiende a establecer entre sus
miembros un determinado cupo de pro-
duccin que no siempre se ajusta al de-
seado por la direccin. Cualquier trabaja-
dor cuya produccin est muy por enci-
ma o muy por debajo del cupo y que,
por consiguiente, se desva apreciable-
mente de la norma ser objeto de presio-
nes por parte del grupo para que se ajus-
te a ella. La imposicin de un cupo de
produccin, sin consulta previa a los tra-
bajadores o sin haber obtenido su cola-
boracin, puede suscitar resentimiento.
Cuando el especialista en estudios de
trabajo decide unilateralmente eliminar
una operacin, privando tal vez a uno o
varios trabajadores de su puesto, amena-
za de hecho la necesidad bsica de segu-
ridad de los trabajadores, por lo que es
normal una reaccin negativa. Debe ha-
blarse con claridad, abierta y francamen-
te, de los objetivos del estudio. Si se ha-
ce participar a los trabajadores en el de-
sarrollo de un nuevo mtodo perfeccio-
nado, tambin es posible que se convier-
tan en partidarios de dicho mtodo, a ve-
ces con resultados imprevistos.
El trabajador conoce acerca su pro-
pio trabajo detalles que pueden escapar
al especialista por lo que, muchas veces,
las sugerencias de un capataz, un opera-
rio o un encargado, puede ayudar en
gran medida al especialista a idear un
mejor mtodo de trabajo. El especialista
debe recordar que su finalidad no es solo
aumentar la productividad, sino tambin
mejorar la satisfaccin derivada del traba-
jo, buscando medios para minimizar la
fatiga y hacer el trabajo ms interesante y
satisfactorio.
No debemos olvidar que las causas
de tiempo improductivo, evitables en
mayor o menor grado por la direccin,
son generalmente mucho ms numero-
sas que las que podran atribuirse a los
trabajadores. Adems, la experiencia ha
demostrado que, si se toleran tiempos
improductivos que provienen de fallos
de la direccin, el personal se va desani-
mando y desganando con lo cual aumen-
ta el tiempo improductivo atribuible a los
trabajadores. Por todo ello, podemos
concluir que, as como en toda organiza-
4703 CISS
cin el estudio de mtodos debe prece-
der a la medicin del trabajo, la elimina-
cin del tiempo improductivo por defi-
ciencias de la direccin, debe preceder a
toda actuacin para erradicar el tiempo
improductivo imputable a los trabajado-
res.
Las condiciones de trabajo van a afec-
tar en gran medida a la productividad de
la mano de obra de una organizacin da-
do que el organismo humano, pese a su
inmensa capacidad de adaptacin, puede
alcanzar un rendimiento muy superior
cuando funciona en condiciones exterio-
res ptimas. Unas malas condiciones de
trabajo pueden llevar, adems, al peligro
directo de accidentes de trabajo y enfer-
medades profesionales.
Los estudios ergonmicos tambin
son fundamentales para mantener un
buen ambiente de trabajo. La funcin de
los mismos consiste en crear unas condi-
ciones ms adecuadas para los trabajado-
res en lo que se refiere a iluminacin, cli-
ma, ruido, reduccin de la carga fsica
del trabajo, mejora de la postura y reduc-
cin del esfuerzo en ciertos movimien-
tos, facilitar la lectura de dispositivos de
sealizacin, facilitar la manipulacin de
palancas y mandos de mquinas, evitar
esfuerzos de memoria innecesarios, etc.
III. ESTUDIO DE MTODOS
Uno de los principales instrumentos
para lograr incrementos de productivi-
dad es el estudio de mtodos, entendido
como aquella serie de tcnicas que se
utilizan para realizar el registro y el exa-
men crtico y sistemtico de los modos
existentes y proyectados de llevar a cabo
un trabajo. Mediante estas tcnicas exa-
minamos el trabajo humano en todos sus
contextos, investigando de forma siste-
mtica todos los factores que influyen en
la eficiencia y economa de la situacin
estudiada, con el fin de realizar mejoras.
De esta forma se convierte en un medio
de idear, desarrollar y aplicar mtodos
ms sencillos y eficaces que nos lleven a
reducciones de los costos. Es decir, me-
diante el estudio de mtodos tratamos
que las tareas se hagan de la manera ms
sencilla y econmica posible, reduciendo
la cantidad de trabajo necesario para ob-
tener una determinada produccin, eli-
minando los movimientos innecesarios
de los materiales o del personal, sustitu-
yendo los mtodos de trabajo por otros
ms eficaces. Fines principales del estu-
dio:
Mejorar los procesos y los procedi-
mientos de trabajo.
Mejorar la disposicin de la fbrica,
taller y lugar de trabajo, as como los
modelos de mquinas e instalacio-
nes.
Economizar el esfuerzo humano y
reducir la fatiga innecesaria.
Mejorar la utilizacin de los materia-
les, mquinas y mano de obra.
Crear mejores condiciones materia-
les de trabajo.
Para alcanzar cualquiera de estos ob-
jetivos existen diversas tcnicas, pero to-
das tienen un procedimiento cuyas eta-
pas bsicas deben ser respetadas estricta-
mente y realizadas en el orden indicado
para que el estudio de mtodos sea efec-
tivo:
1. Seleccionar el trabajo que se va a es-
tudiar
2. Registrar todo lo que sea pertinente
del mtodo actual por observacin
directa
3. Examinar con espritu crtico lo regis-
trado
4. Idear el mtodo ms prctico econ-
mico y eficaz, teniendo en cuenta las
contingencias posibles
4704 CISS
5. Definir el nuevo mtodo, de tal mo-
do que sea reconocible y diferencia-
ble del antiguo
6. Implantacin
7. Mantenimiento
Entre sus principales aplicaciones
destaca el anlisis de recorrido y manipu-
lacin de materiales (ver figura 1), el des-
plazamiento de operarios en centro de
trabajo (ver figura 2) y movimientos en el
puesto de trabajo (vase "Micromovi-
miento en el anlisis del trabajo").
IV. LA MEDICIN DEL TRABAJO
La medicin del trabajo consiste en
la aplicacin de una serie de tcnicas pa-
ra la determinacin del tiempo invertido
por un trabajador calificado en llevar a
cabo una tarea definida, efectundola se-
gn una norma de ejecucin preestable-
cida. Con anterioridad vimos cmo el
tiempo total de fabricacin de un pro-
ducto puede aumentar a causa de un di-
seo deficiente, del mal funcionamiento
del proceso o por el tiempo improducti-
vo aadido en el curso de la produccin
debido a deficiencias de la direccin o a
la actuacin de los trabajadores.
El estudio de mtodos es la tcnica
principal para reducir la cantidad de tra-
bajo, principalmente eliminando movi-
mientos innecesarios del material o de
los operarios, desarrollando mtodos de
trabajo ms eficaces. La medicin del tra-
bajo, a su vez, es el medio por el cual la
direccin puede poner de manifiesto y
tratar de eliminar el tiempo improducti-
vo, es decir, el tiempo durante el cual no
se ejecuta trabajo productivo por cual-
quier causa que sea. La medicin de tra-
bajo, adems de revelar la existencia del
tiempo improductivo, tambin sirve para
fijar tiempos tipo de ejecucin del traba-
jo de operaciones.
4705 CISS
4706 CISS
Es muy probable que la medicin del
trabajo haga patentes fallos de la direc-
cin y de los trabajadores, motivo por el
cual suele encontrarse con mayor oposi-
cin que el estudio de mtodos. La cau-
sas del tiempo improductivo por defi-
ciencias de la direccin, evitables en ma-
yor o menor medida, son generalmente
mucho ms importantes que las que po-
dran suprimir los trabajadores, con el
agravante, demostrado por la experien-
cia, de que, si se toleran los tiempos im-
productivos imputables a la direccin
(interrupciones por falta de material o
averas de las mquinas), sin hacer un
verdadero esfuerzo para evitarlos, se in-
crementa el tiempo improductivo atri-
buible a los trabajadores. Por ello, pode-
mos concluir que, de la misma forma
que en toda organizacin el estudio de
mtodos debe proceder a la medicin
del trabajo, de igual modo, la reduccin
del tiempo improductivo por deficien-
cias de la direccin debe preceder a toda
4707 CISS
ESTUDIO DE SATISFACCIN
ofensiva contra el tiempo improductivo
imputable a los trabajadores.
La medicin del trabajo proporciona
los datos necesarios para organizar y
controlar las actividades de la empresa
en las que intervienen el factor tiempo;
los usos ms destacables son los siguien-
tes:
Comparar la eficacia de varios mto-
dos durante el estudio de mtodos.
Repartir la carga de trabajo dentro
de los equipos de forma equilibrada.
Determinar el nmero de operacio-
nes que puede realizar el operario o
las mquinas que puede atender.
Obtener informacin en que basar el
programa de produccin, presu-
puestos de ofertas, precios de venta,
plazos de entrega.
Fijar normas que puedan servir de
base a sistemas de incentivos.
Obtener informacin que permita
controlar los costes de mano de obra
y fijar costes estndar.
Procedimiento bsico de la medicin
del trabajo:
Seleccionar el trabajo objeto de estu-
dio.
Registrar todos los datos relativos a
mtodos, circunstancias en que se
realiza el trabajo y elementos de la
actividad.
Examinar los datos registrados con
espritu crtico, verificando si se utili-
zan los mtodos ms eficaces sepa-
rando elementos productivos de im-
productivos.
Medir la cantidad de trabajo de cada
uno de los elementos mediante la
tcnica ms apropiada.
Compilar el tiempo tipo de la opera-
cin previendo, en caso de estudios
de tiempos con cronmetro, los su-
plementos para descansos, necesida-
des personales, etc.
Definir con precisin las actividades
y mtodos de operacin a los que
corresponde el tiempo computado,
definindolo como tiempo tipo de
las mismas.
El paralelismo patente con algunas
de las fases del estudio de mtodos facili-
ta que en el caso de, que previo a la me-
dicin de tiempos, se haya realizado un
estudio de mtodos, algunas de las mis-
mas puedan obviarse, en concreto las
tres primeras que seran recurrentes con
las del estudio de mtodos.
JOAQUN CAMPS TORRES
Vase tambin: "Micromovimiento en el anlisis
del trabajo".
LO ESENCIAL SOBRE
ESTUDIO DE MTODOS
Y TIEMPOS
Libros
FERNNDEZ, RAFAEL (coordinador), Or-
ganizacin y mtodos de trabajo, Ti-
rant lo Blanch, Valencia, 1995.
OFICINA INTERNACIONAL DEL TRABAJO, In-
troduccin al estudio del trabajo, OIT,
Madrid, 1983.
SATISFACCIN
Satisfaction study
I. CONCEPTO II. DESARROLLO III. USOS
I. CONCEPTO
El Estudio o Encuesta de Satisfaccin
al Cliente es la herramienta de investiga-
4708 CISS
ESTUDIO
DE
ESTUDIO DE SATISFACCIN
cin que aporta a las empresas las per-
cepciones y actitudes que muestran sus
clientes hacia su actividad.
En la actualidad, dentro de un con-
texto de oferta cada vez ms indiferencia-
da, con un consumidor ms informado e
interconectado, en el que las percepcio-
nes del cliente hacia la marca cobran ca-
da vez ms importancia, la actitud que
ste mantenga hacia el desarrollo de la
actividad de la empresa, ofrecer como
resultado una mayor fidelidad de compra
de sus productos o servicios.
La fidelidad de marca se ha converti-
do en la piedra angular de las empresas
que prestan sus servicios en mercados
desarrollados cuyo potencial de creci-
miento no reside en un incremento de
usuarios, sino en la capacidad de generar
ms ventas a stos, elemento que garan-
tiza la fortaleza futura de la marca.
La satisfaccin de los clientes cobra
especial importancia en el sector servi-
cios, donde la calidad de la oferta slo se
puede medir desde la percepcin de sus
clientes, a diferencia de los productos
donde s es posible cuantificar diferentes
medidas de calidad en sus caractersticas.
II. DESARROLLO
Para el correcto desarrollo de la En-
cuesta de Satisfaccin, en primer lugar se
deben determinar las "dimensiones" de
la calidad. Se trata de dar a conocer c-
mo los clientes definen dicha calidad pa-
ra posteriormente, evaluar la opinin del
cliente acerca de estos parmetros (c-
mo la marca satisface estas variables).
Estas dimensiones se deben traducir
a ejemplos especficos mediante oracio-
nes enunciativas que reflejen casos de
desempeo que el cliente pueda evaluar.
Las fuentes de informacin para ob-
tener estos parmetros van, desde las re-
vistas especializadas donde encontrare-
mos informacin relevante para el clien-
te en cuanto a elementos diferenciales
entre productos o servicios, a la expe-
riencia de los empleados, en constante
contacto con el pblico.
Las bases de estas dimensiones sern
la confiabilidad (grado de importancia
otorgado a dichos conceptos) y la validez
(grado de veracidad de las conclusio-
nes).
En la construccin del cuestionario
se siguen los siguientes pasos:
- Determinacin de preguntas: aseve-
raciones concretas que definan una
opinin. Estas deben ser pertinentes
para el cliente, concisas, concretas y
deben explicar el porqu de dicha
opinin. Por ejemplo, "el conductor
del autobs se mostr reacio a ofre-
cerme informacin sobre los hora-
rios de servicio".
- Determinacin de posibles formatos
de respuesta. En este aspecto, exis-
ten fundamentalmente dos opcio-
nes: las listas de verificacin (si/no) y
las escalas tipo Lickert (definir de 1 a
5 el grado de adecuacin a la pre-
gunta). La primera opcin ofrece al
entrevistado una mayor facilidad de
respuesta. La segunda, ofrece una
mayor variabilidad de las respuestas
as como una mayor confiabilidad de
la informacin.
- Seleccin de elementos crticos: se
trata de elegir los elementos con una
mayor relevancia para los encuesta-
dos. Estos deben guardar homoge-
neidad entre ellos al tratarse de ele-
mentos comparables.
- Implementacin del cuestionario. En
primer lugar deberemos ofrecer una
introduccin al cuestionario en
cuanto al propsito del mismo y las
4709 CISS
ESTUDIO DE USOS Y ACTITUDES
posibles instrucciones para llevarlo a
cabo.
Adems, deberemos seleccionar so-
bre la poblacin a analizar, un tipo
de muestreo adecuado. Este ser
censal cuando afecte al 100% de la
poblacin o estadstico cuando afec-
te solo a una parte mediante un cri-
terio aleatorio simple (no tiene que
ser representativo) o estratificado
(cuando represente proporcional-
mente la estructura de la poblacin
analizada)
- Finalmente se seleccionar un tama-
o muestral adecuado al error mues-
tral tolerable para el estudio.
III. USOS
Entre las posibles funciones del Estu-
dio o Encuesta de satisfaccin, estn los
siguientes:
- Presentar un panorama claro de la si-
tuacin actual en cuanto a la satisfac-
cin de los clientes con respecto a la
oferta o servicio de la empresa.
- Identificar las necesidades ms rele-
vantes para los clientes como base
para la instrumentalizacin de los re-
cursos disponibles dentro de la em-
presa para enfocar los esfuerzos de
sta, en elementos que aseguren su
diferenciacin y subsistencia en el
mercado.
- Monitorizar los resultados de la em-
presa para asegurar una evolucin
positiva en el rea de clientes.
- Ofrecer una comparacin objetiva
entre diferentes organizaciones cu-
yos criterios de diferenciacin pue-
dan ser comparables as mismo por
los clientes.
- Determinar la eficacia de las acciones
de la empresa para mejorar activida-
des relacionadas con la satisfaccin
de sus clientes.
EDUARDO GARCA GMEZ
Vase tambin: "Customer Relationship Manage-
ment (CRM)"; "Fidelizacin de clientes"; "Imagen
de marca" y "Marketing de servicios".
ACTITUDES
Uses and attitudes study
La actitud del consumidor es una
predisposicin estable para responder fa-
vorablemente o desfavorablemente hacia
una marca o producto. Se desarrolla a lo
largo del tiempo a travs de un proceso
de aprendizaje, y est influenciada por fa-
miliares, amigos, grupos de referencia, la
experiencia, la informacin recibida y fac-
tores psicolgicos. La comprensin de
las actitudes y su proceso de formacin
es imprescindible para los especialistas
de Marketing debido a su influencia en el
proceso de decisin de compra.
Las actitudes estn basadas en las
creencias de los consumidores. Creen-
cias que se sostienen por encima de atri-
butos o prestaciones, precio, calidad o
nivel de servicio de los productos. Cuan-
do esos atributos son considerados im-
portantes para los consumidores, pasan a
formar la base para desarrollar estrate-
gias de Marketing.
En este sentido, es clave para las or-
ganizaciones desarrollar estudios de usos
y actitudes del cliente para conocer la es-
tructura de hbitos e identificacin de
necesidades del mercado que permitirn
a la empresa establecer las decisiones de
marketing ms adecuadas para la venta
de los productos y servicios. Respon-
diendo bsicamente a las siguientes
cuestiones: cules son las actitudes del
4710 CISS
ESTUDIO DE USOS
Y
consumidor, sus hbitos de consumo y
qu usos le da al producto/servicio? C-
mo utiliza el producto/servicio el consu-
midor final?
La investigacin sobre las actitudes
en el rea de marketing proporciona la
siguiente informacin:
- Compresin de ciertos procesos de
persuasin a travs del anlisis del
cambio de actitudes
- Prever la demanda de un producto
conociendo las actitudes del consu-
midor
- Identificar segmentos de consumido-
res
Las empresas que realizan estos estu-
dios de mercado suelen contratarlo a ins-
titutos de investigacin que proporcio-
nan un elevado nivel de especializacin,
y que garantiza una calidad y rigurosidad
en los resultados. Las empresas y profe-
sionales ms importantes del sector es-
tn agrupados en dos asociaciones de in-
vestigacin de mercados: AEDEMO (Aso-
ciacin Espaola de Estudios de Merca-
do, Marketing y Opinin) y ANEIMO
(Asociacin Nacional de Empresas de In-
vestigacin y de la Opinin Pblica).
Entre los institutos ms importantes
(vase tabla 1) y con mayor nivel de fac-
turacin pueden citarse: Acnielsen, Tay-
lor Nelson Sofres, Ipsos Eco Consulting,
Sofres Am, Emer-Gfk, Millward Browns,
Area Investigacin, Research Internatio-
nal, Demoscopia, Metra Seis, etc.
Por ejemplo, uno de los estudios que
desarrolla Taylor Nelson Sofres, denomi-
nado SIMM, relaciona el consumo con la
audiencia, las caractersticas sociodemo-
grficas de los individuos y sus actitudes.
Tabla 1. Institutos y Asociaciones de Investigacin de Mercados. Direcciones de Internet
INSTITUTOS PGINA WEB
AC NIELSEN www.acnielsen.es
ANALISIS EN INVESTIGACIN www.analisiseinvestigacion.com
ARPORESEARCH CONSULTANS www.arpo.es
CIES www.ciessl.com
DBK www.dbk.es
DATO BASE-DATOS DE OPINION www.salasdatobase.com
DELTA MARKETING RESEARCH www.deltaresearch.net
DEMOSCOPIA www.demoscopia.com
EMER-GFK www.emer-gfk.com
FIELDWOR www.fdwweb.com
GALLUP www.gallup.es
GIMARK www.gimarl.com
GRUPO IRC ESPAA www.grupo-irc.com
IKERFEL www.ikerfel.es
IMS HEALTH www.imshealth.com
4711 CISS
INSTITUTOS PGINA WEB
INFORMATION RESOURCES ESPAA www.infores.es
INNER LINE www.inner.es
INSTITUTO DE INVESTIGACIN MARKETING
Y OPINION
www.imc-sl.es
INSTITUTO DYM www.institutodym.es
INSTITUTO SONDAXE www.sondaxe.com
INVESTIGACIN SOCIAL Y D MERCADO www.insomer.com
IPSOS ECO CONSULTING www.ipsos.com
LINK+PARTNER ESPAA www.linkpartner-spain.com
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ASOCIACIN ESPAOLA DE COMERCIO
ELECTRONICO
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ASOCIACIN PARA LA INVESTIGACIN DE
LOS MEDIOS DE COMUNICACIN
www.aimc.es
Fuente: Adaptado de Alonso J. y Grande I. "Comportamiento del Consumidor" 5 ed. ESIC,
2004.
4712 CISS
ESTUDIOS HIGINICOS
Algunas de las tendencias globales de
los hbitos, usos y actitudes de los con-
sumidores actuales, segn diversos estu-
dios realizados son: consumidores ms
exigentes tanto en calidad con rapidez
de los servicios, preocupacin por la se-
guridad, mayor conciencia social y me-
dioambiental, inters por cuidar la salud
tanto fsica como espiritual, bsqueda de
la eterna juventud, un mundo ms virtual
y digital, ocio breve e intenso, multicul-
turalismo y anhelo de lo sencillo.
MANUELA SACO VZQUEZ
ESTUDIO
OCASIONAL
(TRANSVERSAL
SIMPLE)
Occasional study (simple transversal)
dos en funcin de la periodicidad del es-
tudio. En este caso es una investigacin
de mercados en la que se realiza una sola
medicin de un fenmeno en una mues-
tra, con el fin de obtener informacin
puntual de las variables investigadas.
MARA REQUENA LAVIA
ESTUDIO PERIDICO
(TRANSVERSAL
MLTIPLE)
Periodic study (multiple transversal)
dos en funcin de la periodicidad del es-
tudio. Se trata de una investigacin de
mercados en la que se realizan medicio-
nes reiteradas sobre un mismo fenme-
no en diferentes muestras a lo largo del
tiempo con el fin de obtener la misma in-
formacin de las variables investigadas
en diferentes momentos.
MARA REQUENA LAVIA
ESTUDIO SINDICADO
Syndicated study
dos en funcin de la privacidad de los
datos.
El estudio sindicado tiene carcter
peridico y es promovido por el investi-
gador (instituto de investigacin), que es
quien determina la tcnica, metodologa
y especificaciones ms adecuadas para la
obtencin de informacin. Los resulta-
dos de la investigacin de mercados se
integran en una nica base de datos cuya
informacin puede ser adquirida por
cualquier interesado en la misma (clien-
te) segn sus necesidades.
MARA REQUENA LAVIA
ESTUDIOS
HIGINICOS
Higienic studies
Los estudios higinicos tienen como
fin la medicin de ruido, gases, vapores,
polvos, humos, etc. en los centros de tra-
bajo, con el fin de conseguir un lugar la-
boral apropiado y que no implique gra-
ves riesgos para la salud de los trabajado-
res. Para ello el art. 7 de la Ley 31/1995,
de 8 de noviembre, de Prevencin de
Riesgos Laborales dispone que:
Las Administraciones Pblicas com-
petentes en materia laboral desarrollarn
4713 CISS
ESTUDIOS HIGINICOS
funciones de promocin de la preven-
cin, asesoramiento tcnico, vigilancia y
control del cumplimiento por los sujetos
comprendidos en su mbito de aplica-
cin de la normativa de prevencin de
riesgos laborales, y sancionarn las in-
fracciones a dicha normativa, en los si-
guientes trminos:
a) Promoviendo la prevencin y el ase-
soramiento a desarrollar por los r-
ganos tcnicos en materia preventi-
va, incluidas la asistencia y coopera-
cin tcnica, la informacin, divulga-
cin, formacin e investigacin en
materia preventiva, as como el se-
guimiento de las actuaciones preven-
tivas que se realicen en las empresas
para la consecucin de los objetivos
previstos en esta Ley.
b) Velando por el cumplimiento de la
normativa sobre prevencin de ries-
gos laborales mediante las actuacio-
nes de vigilancia y control. A estos
efectos, prestarn el asesoramiento y
la asistencia tcnica necesarios para
el mejor cumplimiento de dicha nor-
mativa y desarrollarn programas es-
pecficos dirigidos a lograr una ma-
yor eficacia en el control.
c) Sancionando el incumplimiento de
la normativa de prevencin de ries-
gos laborales por los sujetos com-
prendidos en el mbito de aplicacin
de la presente Ley, con arreglo a lo
previsto en el captulo VII de la mis-
ma.
Las funciones de las Administracio-
nes Pblicas competentes en materia la-
boral que se sealan en el apartado 1
continuarn siendo desarrolladas, en lo
referente a los trabajos en minas, cante-
ras y tneles que exijan la aplicacin de
tcnica minera, a los que impliquen fabri-
cacin, transporte, almacenamiento, ma-
nipulacin y utilizacin de explosivos o
el empleo de energa nuclear, por los r-
ganos especficos contemplados en su
normativa reguladora.
La Higiene Industrial constituye el
conjunto de tcnicas desarrolladas para
conseguir la prevencin de enfermeda-
des derivadas del trabajo. Se pueden dis-
tinguir tres tipos de riesgos higinicos
ambientales del medio laboral: fsicos
(ruido, vibraciones), qumicos (gases, va-
pores, humos, polvo,...) y biolgicos
(agentes patgenos). Se investiga y anali-
za cuantitativa y cualitativamente los con-
taminantes fsicos y qumicos presentes
en el ambiente de trabajo.
Para realizar un estudio higinico,
primero se debe realizar el diseo de
procedimientos y/o registros de aplica-
cin. En segundo lugar, el estudio de fac-
tores higinicos y propuesta de evalua-
cin de diferentes factores higinicos. A
continuacin se proceder a la propia
evaluacin de contaminantes fsicos, en
ella se incluir: la identificacin de los
riesgos, estrategia de muestreo y medi-
ciones de los siguientes contaminantes
fsicos, como pueden ser: el ruido, la ilu-
minacin, las vibraciones, etc. Se deber
hacer tambin una evaluacin de conta-
minantes biolgicos y qumicos y por l-
timo se realizar los respectivos informes
de evaluaciones.
La evaluacin higinica es el proceso
por el que se llega a una opinin sobre el
grado de peligro para la salud, prove-
niente de un agresivo industrial que se
produce durante las operaciones indus-
triales. Existen dos tipos de evaluacin
higinica: ambiental y biolgica.
En el control de los riesgos higini-
cos hay que tener presente que la dificul-
tad estriba en que las enfermedades la-
borales son de configuracin lenta y pro-
gresiva, e incluso pueden llegar a ser
irreversibles. Es necesario el control de
los riesgos fsicos, qumicos y biolgicos
a pesar de las dificultades que supone en
4714 CISS
ESTUDIOS HIGINICOS
muchas ocasiones su evaluacin y la de-
terminacin de las incidencias adversas
en los trabajadores expuestos.
En las principales operaciones indus-
triales es muy comn que los trabajado-
res estn expuestos a diversos agentes
qumicos. Existen diferentes riesgos hi-
ginicos en lo que a esta temtica se re-
fiere: del metal, soldadura, fundiciones,
plsticos, madera, etc. Por este motivo
no hay un estudio higinico estandariza-
do, es decir, comn para todos los cen-
tros laborales. Por el contrario, teniendo
en cuenta las caractersticas de cada uno
de ellos y los agentes biolgicos, fsicos o
qumicos que se encuentran en cada
puesto de trabajo esos estudios se deben
adaptar. Se realizarn por el tcnico o
profesional muestreos especficos para
cada contaminante.
Es muy importante identificar los di-
ferentes contaminantes qumicos que
pueda haber en un centro laboral para
saber con exactitud qu grado de exposi-
cin hay a los mismos. Adems de los
contaminantes qumicos hay otros facto-
res que influyen en los trabajadores, co-
mo son: las condiciones de trabajo; el
tiempo de exposicin, es decir, tiempo al
que est expuesto el trabajador al conta-
minante, y por ltimo la susceptibilidad
individual, caractersticas individuales de
cada trabajador: edad, sexo, estado de sa-
lud, etc.
Uno de los estudios higinicos que
se pueden realizar es, por ejemplo, en el
puesto de soldadura. Para realizarlo hay
que tener en cuenta:
a) El material base que, en ocasiones,
va recubierto con sustancias protec-
toras contra la corrosin.
b) El metal de aportacin con sus co-
rrespondientes sustancias protecto-
ras de soldadura (gases, escorias,
fundentes, desoxidantes, etc.).
Debido a la gran importancia que tie-
ne la higiene en los distintos procesos de
produccin as como en los centros de
trabajo, se han promulgado diversos Rea-
les Decretos que regulan estas circuns-
tancias. Es el caso, por ejemplo, del Real
Decreto 909/2001, de 27 de julio, por el
que se establecen los criterios higinicos
sanitarios para la prevencin y control de
la legionelosis.
Cabe citar finalmente, por su relevan-
cia, la sentencia 262/2003 de la Audiencia
de Alicante por el denominado sndrome
Ardystil, una grave afeccin pulmonar co-
mo consecuencia de la inhalacin de
productos qumicos. En ella se conden
a la propietaria de una industria en Ali-
cante por la muerte de seis trabajadores.
A su vez, tambin se conden al Inspec-
tor de Trabajo por su inhibicin. El tribu-
nal conden a diez das de arresto menor
y multa a los otros seis empresarios por
un delito de seguridad contra los trabaja-
dores por no adoptar medidas de higie-
ne y seguridad en los centros de trabajo.
En el supuesto que se enjuiciaba el
Tribunal declar como hechos probados
que el mtodo de trabajo utilizado por
los trabajadores consista en pulverizar
con pistolas neumticas las mezclas de
colorantes sobre las telas. Las empresas
carecan de aspiracin localizada sobre
las mesas de trabajo, as como de ventila-
cin forzada para la renovacin del aire
de los locales y el uso de mascarillas para
proteger las vas respiratorias de los tra-
bajadores no se haca cumplir o simple-
mente no existan o eran insuficientes.
Asimismo para limpiar las manchas de
pinturas de las telas se usaban otras pis-
tolas cargadas con disolvente, el 1.1.1.
tricloroetano, producto peligroso y cuya
comercializacin se prohibi a partir de
la Convencin de Montreal, en 1995.
En este caso se manipularon produc-
tos qumicos sin tener los conocimientos
necesarios para ello. Las condiciones la-
4715 CISS
ESTUDIOS PSICOSOCIALES
borales -falta de higiene y medidas pre-
ventivas de seguridad generales y parti-
culares- y el uso continuado de las mezc-
las producan reacciones qumicas que li-
beraban al ambiente tricloroetano, deca-
no, xileno y fosgeno.
IRENE GONZLEZ GARCA
ESTUDIOS
PSICOSOCIALES
Psychosociological studies
En el mbito de la prevencin de
riesgos laborales, los estudios psicosocia-
les se refieren a la valoracin de los nive-
les de riesgo asociados a factores psico-
sociales presentes en la empresa, segn
metodologa acordada con sta.
La psicosociologa es la especialidad
preventiva que, mediante la realizacin
de estudios, mediciones y anlisis preci-
sos, valora la incidencia que determina-
das condiciones y caractersticas del tra-
bajo tienen sobre el comportamiento, la
salud, el bienestar, el desarrollo del tra-
bajo de los trabajadores y el buen funcio-
namiento empresarial.
Algunos factores psicosociales son: la
repetitividad, la monotona, los honora-
rios, el calendario laboral, las relaciones
con el resto de compaeros y/o jefe, ho-
rario laboral, direccin empresarial, etc-
tera.
Los riesgos psicosociales perjudican
la salud de los trabajadores, causando es-
trs y, a largo plazo, enfermedades car-
diovasculares, respiratorias, inmunitarias,
gastrointestinales, dermatolgicas, endo-
crinolgicas, musculo-esquelticas y
mentales. Son consecuencia de unas ma-
las condiciones de trabajo, concretamen-
te de una deficiente organizacin del tra-
bajo.
Es importante y ahora obligatorio, a
partir de la Circular 69/2009 de la Inspec-
cin de Trabajo, la realizacin de estu-
dios psicosociales de los trabajadores por
parte de las empresas en sus acciones de
prevencin. El artculo 9 de la Ley
31/1995, de 8 de noviembre, de Preven-
cin de Riesgos Laborales, establece las
funciones de la Inspeccin de Trabajo en
relacin con la prevencin de riesgos la-
borales y la salud de los trabajadores.
Segn esta Circular, el riesgo psico-
social ha adquirido una mayor relevancia.
El estudio psicosocial es el resultado de
la conexin o interaccin entre los traba-
jadores y la organizacin de la empresa.
Las principales manifestaciones del ries-
go psicosociales del riesgo psicosocial
son: el estrs laboral y la violencia en el
puesto de trabajo.
El anlisis de la realidad empresarial
de Espaa indica que en la mayora de
las empresas faltan estos estudios en los
centros de trabajo. Y dada la importancia
que tiene la salud, tanto fsica como
mental, en la vida laboral de un trabaja-
dor, hay que hacer estudios psicosociales
peridicos e incluir el aspecto psicolgi-
co dentro de la vigilancia de la salud de
los trabajadores.
Una de las tcnicas para analizar los
factores psicosociales es a travs de la
creacin de grupos de discusin con los
trabajadores de la empresa. A travs de
esta tcnica se pretende conseguir datos
para poder ampliar la informacin sobre
posibles riesgos psicosociales en esa em-
presa en particular y as poder prevenir-
los.
En las reuniones en la empresa para
trabajar el riesgo psicosocial es importan-
te la realizacin, desarrollo e implanta-
cin de acciones para evitar o disminuir
4716 CISS
ETC
ese riesgo psicosocial que puede darse
en un centro de trabajo. Es importante
en esas reuniones la asistencia de exper-
tos en estos temas.
En todo estudio psicosociolgico de-
be haber una valoracin individual de ca-
da trabajador. Una vez realizada esta va-
loracin se emitir un informe con las
conclusiones, que ser entregado a la
empresa con copia al trabajador.
Cabe destacar que el estrs profesio-
nal puede provocar en los trabajadores el
conocido como sndrome de burn out,
tambin llamado "sndrome de estar que-
mado" o "de desgaste profesional", que
se produce en un trabajador cuando las
expectativas en el mbito profesional y la
realidad en el trabajo diario no son las
esperadas. Para intentar que no se d es-
te sndrome entre el personal, las empre-
sas deberan adoptar estructuras ms
descentralizadas, con mayor grado de in-
dependencia, promociones interna jus-
tas, flexibilidad horaria, apoyo a la forma-
cin, etc.
Actualmente resulta necesario consi-
derar los aspectos de bienestar y salud la-
boral a la hora de evaluar la eficacia de
a que la calidad de vida laboral y el esta-
do de salud fsica y mental que conlleva
tienen repercusiones sobre la misma. La
Organizacin Internacional del Trabajo
(OIT), sealaba en el ao 2000 respecto
al estrs laboral que constitua una enfer-
medad que pona en peligro las econo-
mas de los pases y haca resentirse la
productividad, al afectar la salud fsica y
mental de los trabajadores.
Ms necesario que solucionar los di-
versos problemas que tengan los trabaja-
dores en su centro laboral es, para todo
empresario, prevenir este sndrome "de
estar quemado del trabajador con su em-
pleo" en el trabajo as como el estrs la-
boral, la ansiedad o el bajo rendimiento
laboral, entre otros, que pueden perjudi-
car al trabajador y a la propia empresa.
Para ello, a la hora de hacer el Plan de
prevencin, el empresario tiene que ha-
cer estudios psicosociales para prevenir
riesgos laborales en lo que a materia de
salud se refiere.
Mara Luisa Salanova, en colabora-
cin con Wilmar B. Schaufeli, analiza en
un artculo la evaluacin de los riesgos
psicosociales en el trabajo. Segn su es-
tudio, el estmulo potencialmente estre-
sante puede conducir a diferentes res-
puestas emocionales en los individuos,
dependiendo de la valoracin cognitiva
de la situacin y de sus recursos.
En este artculo se seala que desde
planteamientos prevencionistas, es nece-
sario realizar una adecuada evaluacin de
estos riesgos psicosociales para poder
corregirlos o prevenirlos en las organiza-
ciones.
IRENE GONZLEZ GARCA
LO ESENCIAL SOBRE
ESTUDIOS
PSICOSOCIALES
Libro
psquico en el trabajo. El sndrome de

quemarse. Madrid, Sntesis, 1997.
SCHAUFELI, WILMAR B. y SALANOVA, MARA
cosociales en el trabajo? Prevencin,
trabajo y salud. Revista del Instituto
Nacional de Seguridad e Higiene en
ETC
Vase: "Equipments trust certificates".
4717 CISS
GIL-MONTE, R. Y PEREIR, J. M. Desgaste
LUISA. Cmo evaluar los riesgos psi-
una determinada relacin laboral, debido
el Trabajo, n. 20-2002, pp. 4-9.
ETF
ETF
Vase: "Exchange Trade Fund (ETF)".
TICA EMPRESARIAL
Business ethics
I. CONCEPTO II. PRINCIPIOS BSICOS III. ES
RENTABLE LA TICA EN LAS
I. CONCEPTO
Parte de la tica aplicada que refle-
xiona sobre las prcticas de negocios en
las que se implican las normas y valores
de los individuos, de las empresas y de la
sociedad (definicin de la European Bu-
siness Ethic Network).
II. PRINCIPIOS BSICOS
El papel de las organizaciones en la
sociedad ha evolucionado considerable-
mente en las ltimas dcadas. Al intentar
conseguir sus objetivos, una organiza-
cin no puede traspasar determinados
cdigos morales que perjudiquen al indi-
viduo que trabaja en ella o a la sociedad.
Esa idea, que ahora parece obvia, no ha
sido siempre tan evidente, y aunque aho-
ra no puede concebirse la actividad de
las organizaciones (al igual que la activi-
dad de un individuo) al margen de la ti-
ca, han tenido que darse algunos facto-
res que posibilitaran este desarrollo de la
tica empresarial: toma de conciencia de
que las organizaciones son el ncleo b-
sico de la sociedad postcapitalista, y que
su influencia en los cdigos morales de
la sociedad es fundamental; anlisis eco-
nmico del factor tico en el entorno
empresarial como fundamental para
mantener la confianza de trabajadores,
clientes y proveedores y as posibilitar
una economa de mercado donde orga-
nizaciones y mercado sean los funda-
mentales asignadores de recursos; apari-
cin de una mayor conciencia solidaria a
nivel mundial, que se refleja en una ms
activa defensa del medioambiente, de los
derechos de las capas ms dbiles de la
sociedad...; el descubrimiento de que la
tica es una herramienta estratgica en
las organizaciones, es decir, que la tica,
adems de que es positiva desde un pun-
to de vista humanista, puede ser rentable
a nivel microeconmico.
Se ha intentado justificar la necesi-
dad tica en las organizaciones trazando
un paralelismo con los individuos, inten-
tando responder a la pregunta de si son
ticamente responsables las organizacio-
nes. Las personas naturales tienen la obli-
gacin de responder de sus propios ac-
tos, cumplir las normas y comportase
responsablemente, es decir, con raciona-
lidad tras evaluar y sopesar alternativas y
consecuencias de sus actos. En tanto en
cuanto las organizaciones, como perso-
nas jurdicas, y al igual que las personas
fsicas descritas, toman decisiones com-
portamentales tras reunir informacin
suficiente y evaluar las consecuencias de
sus actos, no plantea problema alguno
terico el exigir responsabilidades mora-
les a las organizaciones en cuanto entes
diferentes a las personas que ostentan
cargos en ellas. Por tanto, no slo los in-
dividuos son moralmente responsables,
tambin lo son las organizaciones, y esas
organizaciones deben ser capaces de exi-
gir a sus miembros que, en sus compor-
tamientos y actitudes en el entorno labo-
ral, mantengan los cdigos morales de la
organizacin a la que pertenecen. Esto
no implica, sin embargo, que las respon-
sabilidades sean excluyentes: la respon-
sabilidad individual no exime a las orga-
nizaciones de su responsabilidad, y vice-
versa.
Las investigaciones han mostrado
que la falta de tica de un individuo en
4718 CISS
ORGANIZACIONES?
una organizacin est muy condicionada
por la cultura organizativa de la misma.
Una organizacin que fomenta una com-
petitividad exagerada, plasma en sus
comportamientos hacia sus trabajadores
una falta de confianza, se fija objetivos
estrictamente econmicos y cortoplacis-
tas, tiene cuerpos directivos que "no dan
ejemplo", tolera informalmente (y en
ocasiones incluso formalmente) la relati-
vizacin de las normas morales o lega-
les... es una organizacin condenada a
tener tasas de comportamientos poco
ticos elevadas entre sus trabajadores.
Los comportamientos poco ticos
dependen tambin, segn la investiga-
cin, de las motivaciones individuales ha-
cia la tica, es decir, de las razones por
las cuales un individuo cree que debe
comportarse ticamente. El modelo te-
rico ms aceptado para explicar este fe-
nmeno plantea tres tipos bsicos de
motivaciones individuales hacia el com-
portamiento tico: personas que se com-
portan ticamente por el temor a la ley,
es decir, a las consecuencias punitivas
que puede tener un comportamiento
irregular; personas que se comportan ti-
camente por el temor a lo que los dems
piensen de ellas, es decir, a sentirse aver-
gonzadas si la gente que le rodea, espe-
cialmente aquella con la que hay una
proximidad emocional, supiese de sus
comportamientos incorrectos; personas
que se comportan ticamente por el te-
mor a lo que ellas piensan de s mismas,
es decir, por el temor a sentirse avergon-
zadas al mirarse en el espejo por las ma-
anas si se comportan poco ticamente.
Ejemplifiquemos la clasificacin: un
individuo sale del trabajo, va al parking
de la empresa a por su coche, y al echar
marcha atrs roza el vehculo que est
aparcado al lado. El dilema tico que se
le plantea es: dejo una notita en el para-
brisas de ese vehculo con mis datos per-
sonales para que mi seguro cubra los
desperfectos (con el consiguiente incre-
mento de mi prima anual) o salgo disi-
muladamente del garaje teniendo en
cuenta que no me ha visto nadie? El
comportamiento ticamente correcto, es
morales de convivencia socialmente (y
en este caso tambin legalmente) esta-
blecidas es el dejar la notita. Los indivi-
duos que dejaran la notita por el temor
a que alguna cmara de vigilancia les hu-
biese grabado y esto implicase proble-
mas con la ley seran individuos pertene-
cientes al primer grupo; los que la deja-
ran por miedo a que los compaeros del
trabajo supiesen lo que haba pasado,
con el consiguiente bochorno, pertene-
ceran al segundo grupo (responden al
perfil que reacciona de manera clara ante
consejos de "terapia tica" del tipo: antes
de hacer algo comprometido, piensa c-
mo te sentiras si tu madre lo leyese ma-
ana en los peridicos); los que dejaran
la notita, porque se sentiran mal consigo
mismos si no lo hiciesen, perteneceran
al tercer grupo.
La investigacin ha concluido que las
dos primeras motivaciones son las que
afectan a la gran mayora de individuos,
siendo la tercera marginal. Sin embargo,
es esa tercera motivacin, propia de indi-
viduos con personalidades ms maduras,
la que ha demostrado un nivel de solidez
muy superior al de las otras dos frente a
embates contextuales que pueden propi-
ciar comportamientos no ticos. Es de-
cir, cuando la tentacin del comporta-
miento no tico es muy superior a la des-
crita en el ejemplo (pinsese en comisio-
nes ilegales de millones de euros, por
ejemplo), los individuos pertenecientes a
este tercer grupo estn ms protegidos
que los otros. Las organizaciones con
mayor porcentaje de individuos pertene-
cientes a este tercer grupo tienen mayo-
res posibilidades de triunfar en la lucha
por la tica organizativa.
4719 CISS
decir, aquel que cumple con las normas
TICA EMPRESARIAL
La investigacin tambin ha analiza-
do y segmentado los comportamientos
ticos en una organizacin, segn sean
beneficiosos o perjudiciales para la orga-
nizacin. Se ha demostrado que los nive-
les de tolerancia organizacional con los
individuos no ticos difieren mucho en
funcin de este factor. Pongamos un
ejemplo. Planteemos dos comportamien-
tos no ticos, o sea que van contra las
normas morales: 1. el trabajador roba fo-
lios de la empresa, utiliza el coche de
empresa para usos personales, llama con
el telfono de la empresa para cuestio-
nes particulares... 2. el trabajador acepta
pagar un soborno al jefe de compras de
una empresa cliente para que as su em-
presa consiga un gran contrato de ven-
tas. La diferencia fundamental entre es-
tos dos comportamientos poco ticos es
que el primero perjudica a la empresa,
mientras que el segundo la beneficia, al
menos en el corto plazo y econmica-
mente, suponiendo que dicho soborno
sea indetectable. La investigacin ha de-
mostrado que las empresas, aunque en
sus cdigos morales tengan prohibidas
prcticas como el soborno, son ms
comprensivas con situaciones como la
segunda del ejemplo. Pero tambin pier-
den al hacerlo un valor esencial ante sus
trabajadores: credibilidad. Surge un efec-
to conocido como cinismo laboral: el
empleado deja de creer en los mensajes
organizativos, al no percibir que stos
son congruentes con los comportamien-
tos organizativos. La aparicin del cinis-
mo entre la masa laboral es peligrossima
para las organizaciones en el largo plazo,
ya que deshace las relaciones de confian-
za basadas en la reciprocidad y credibili-
dad entre trabajador-empleado.
Otro elemento que ha puesto de ma-
nifiesto la investigacin es que el ser ti-
co en una organizacin, cuando se nada
contra corriente, es complicado. El traba-
jador que quiere ayudar a su organiza-
cin denunciando comportamientos po-
co ticos que estn daando a la misma,
lo tiene complicado cuando la empresa
no ha hecho un gran esfuerzo en trans-
mitir valores ticos slidos y crebles (re-
cordar aqu los peligros del cinismo en-
tre la masa laboral ante los mensajes or-
ganizativos). La figura cinematogrfica
del trabajador considerado por todos los
compaeros como "repelente", por ser el
nico que no roba material de la empre-
sa, ha demostrado ser cierta en la reali-
dad. La falta de tica es contagiosa debi-
do a la presin grupal, y atajar esa co-
rriente poderosa cuando aparece es res-
ponsabilidad de la organizacin, a travs
de un comportamiento muy coherente y
creble, slido a lo largo del tiempo: en
esta empresa no se tolera la falta de ti-
ca, venga de donde venga y beneficie a
quien beneficie, incluida la propia em-
presa.
Han surgido en este sentido una se-
rie de listados de principios ticos que
ayudan a operativizar este tipo de actitu-
des ticas por parte de la organizacin:
a) Principio de legalidad: las normas y
las leyes (internas a la organizacin y
generales), si bien no deben ser con-
sideradas como "sagradas", cuando
cumplen unas condiciones bsicas
(principios de obediencia al derecho
debido a la legitimidad de las nor-
mas), deben de ser respetadas, tanto
en su letra como en su espritu
b) Principio de profesionalidad: hace
referencia a la virtud de la prudencia.
En el ejercicio profesional se deben
analizar muy bien alternativas y con-
secuencias, intentando que el fin de
la actuacin sea bueno y sincero,
tenga una razn que lo justifique, y
los posibles daos que genere que
sean menores y/o accidentales; la
mxima de que el fin justifica los me-
dios debe ser erradicada
c) Principio de confidencialidad: nunca
utilizar la informacin que tu cargo
4720 CISS
TICA EMPRESARIAL
te proporciona para fines no justifi-
cables
d) Principio de fidelidad o responsabili-
dad: atender diligentemente tus obli-
gaciones es prioritario, y no debes
esperar premios por ello. Las organi-
zaciones no premian los comporta-
mientos ticos, es la normalidad, pe-
ro mucho menos los poco ticos
e) Principio de buena fe: actuar con
franqueza, honestidad, respetando
las normas del sector y a los compe-
tidores, as como las reglas del mer-
cado
f) Principio de evitar conflictos de inte-
reses: evitar situaciones en las que
motivaciones personales puedan in-
terferir con tus decisiones profesio-
nales; prevenir esas situaciones suele
ser la mejor receta prctica
g) Principio de respeto a la integridad
de las personas: el respeto a la digni-
dad del individuo, sea ste quien sea
(compaero, subordinado, superior,
cliente...) es el punto de partida para
fraguar la arquitectura tica de la or-
ganizacin; si todos los miembros de
la misma no creen que cualquier per-
sona, por el hecho de serlo, e inde-
pendientemente de su cargo, mere-
ce respeto, la tarea tica se hace muy
complicada; el tener en cuenta este
tipo de valores es especialmente im-
portante en los procesos de selec-
cin de personal, ya que al estar
fuertemente ligados a la personali-
dad y actitudes del individuo, su mo-
dificacin posterior se hace muy
compleja
III. ES RENTABLE LA TICA EN LAS
ORGANIZACIONES?
El comportamiento tico, es decir, el
bien moral, est en la base de determina-
das actividades econmicas. As, por
ejemplo, el negocio bancario se basa en
la confianza, muy condicionada por la
percepcin tica que tengamos del otro,
y por la experiencia pasada de nuestras
relaciones con ese otro. Sin embargo, y
en general, es una cuestin compleja di-
lucidar si la tica es rentable en el largo
plazo para una organizacin, y esa dis-
yuntiva se plasma en situaciones tremen-
damente prcticas y complejas. Por ejem-
plo, una empresa petrolera que se est
introduciendo en un pas en vas de de-
sarrollo donde la corrupcin es generali-
zada, compitiendo con muchas otras
multinacionales, se ve en la tesitura de
sobornar a un funcionario pblico para
conseguir una concesin. Sin esa conce-
sin su negocio en ese pas se ir al tras-
te, y si ella no paga el soborno sabe a
ciencia cierta que alguno de sus competi-
dores s lo har, llevndose as el jugoso
negocio se le puede argumentar que el
comportamiento tico es rentable?
Lo cierto es que la investigacin en
este sentido aporta poca luz, ya que es
muy complejo medir la rentabilidad mar-
ginal incorporada a los resultados empre-
sariales en funcin de la intensidad de
los comportamientos ticos de una orga-
nizacin. Las reflexiones en este sentido
se enmarcan ms en el orden filosfico y
moral, y en el anlisis de casos, lo cual es
cierto que no arroja una muy elevada
credibilidad en un mundo empresarial, el
nuestro, al que desgraciadamente slo le
convencen los nmeros en la gran mayo-
ra de ocasiones. En esta lnea, sin em-
bargo, convendra atender a reflexiones
interesantes. Parece generalizada y bien
asentada la idea de que, si bien en el cor-
to plazo un comportamiento no tico
puede ser rentable (el caso de nuestro
ejemplo), en el largo plazo un comporta-
miento tico compensa frente a un com-
portamiento vicioso. Ello se debe sobre
todo a que las sociedades en su conjunto
y no solo los individuos que las integran
a titulo individual, exigen cada vez ms
de sus organizaciones valores como la
4721 CISS
TICA EMPRESARIAL
transparencia, el respeto, la tolerancia, la
equidad... y velan cada vez con mayor n-
fasis por su defensa. La facilidad con la
que hoy en da la informacin fluye a ni-
vel mundial hace que sea la opinin pu-
blica el mejor garante y vigilante de las
grandes corporaciones: sea cual sea el lu-
gar del mundo en el que una empresa se
enfrente a un dilema tico, las conse-
cuencias de su decisin se podrn cono-
cer en cualquier parte del mundo en po-
co tiempo, y esa espada de Damocles de-
be valorarse en la evaluacin de la renta-
bilidad de una decisin tica. Son muy
conocidos casos como el de Arthur An-
dersen, cuya debacle se fundament en
beneficios cortoplacistas basados en
comportamientos poco ticos, que al co-
nocerse supusieron el desastre en el lar-
go plazo.
Si bien un comportamiento oportu-
nista favorece a corto plazo al defrauda-
dor, solo con que exista una mayora de
individuos y organizaciones que no de-
fraudan a sus partenaires, la adopcin
de un comportamiento tico resultar
tes de transaccin y Teora de la agen-
cia). Ello resulta hoy en da todava ms
evidente en el marco competitivo actual,
donde quedar fuera de las redes de coo-
peracin entre empresas, debido a que
se te ha catalogado como "no confiable",
puede resultar fatal.
La tica genera confianza interna en-
tre los trabajadores pero tambin entre
los clientes, contribuyendo a generar
buena imagen, y esto puede llegar a ser
una herramienta competitiva esencial en
algunos sectores. De hecho, en los prin-
cipio de la calidad total, ya se incluye la
calidad tica de las acciones como una
variable importante a medir.
Aunque estas motivaciones organiza-
tivas para la implantacin de los valores
ticos han sido acusadas de "mercantilis-
tas" (slo se ponen en marcha planes ti-
cos cuando eso beneficia a la cuenta de
resultados), es cierto que han ayudado
ha incrementar los estndares ticos de
muchas organizaciones. Al igual que en
la clasificacin de motivaciones ticas in-
dividuales, de la que hablamos en la se-
gunda seccin, el sistema tico de la or-
ganizacin es menos slido cuando se
basa en "qu pensarn los clientes de m
si esto se sabe?" que cuando se basa en
"qu es lo correcto?. Esto, sin embargo,
(y la opinin de los autores es bastante
generalizada a este respecto) no es bice
para despreciar dicho tipo de motivacio-
nes mercantilistas hacia la tica en la or-
ganizacin (no debemos olvidar que la
principal justificacin al libre mercado ra-
dica en la tesis de que la bsqueda del
inters individual que rige el comporta-
miento de los agentes acaba conducien-
do a la consecucin del inters general).
Ms bien ese inters mercantilista debe-
ra ser considerado, constructivamente,
como un primer paso en la bsqueda de
la tica organizativa, que debemos inten-
tar que evolucione hacia motivaciones
ticas ms intrnsecas y de mayor calado.
Vase tambin: "Costes de transaccin" y "Teora
de la agencia".
LO ESENCIAL SOBRE
TICA EMPRESARIAL
Libros
presarial: una aproximacin al fen-

meno,
drid, 2006.
4722 CISS
TICA EMPRESARIAL
GUILLN PARRA, MANUEL.
Editorial Prentice Hall, Ma-
La tica em-
ms favorable en el largo plazo (ver Cos-
JOAQUN CAMPS TORRES
TICA PROFESIONAL
DEL AUDITOR
Professional ethics
I. CONCEPTO II. LAS NORMAS TCNICAS DE
CARCTER GENERAL Y LA TICA 1. Formacin
tcnica y capacidad profesional 2.
Independencia, integridad y objetividad 3.
Diligencia profesional 4. Secreto profesional 5.
Publicidad 6. Responsabilidad, honorarios y
comisiones III. LA TICA PROFESIONAL EN LA
VIII DIRECTIVA
I. CONCEPTO
La tica relacionada con cualquier ac-
cin humana hace referencia al conjunto
de principios que configuran la manera
de dirigir las acciones hacia un compor-
tamiento que en primer lugar evite o en
segundo lugar corrija las consecuencias
no deseadas, respetando unos valores
que en ltimo extremo distingan el bien
y el mal.
No obstante, en el mbito de la pro-
fesin auditora, como en otros, existe en
primer lugar una legislacin que debe
cumplirse, que incluye una serie de re-
quisitos y condiciones para el ejercicio
de la profesin, independientemente de
los posibles cdigos de conducta que se
quieran configurar, a priori, y que tienen
relacin con el componente personal, es
decir, con el auditor como persona.
II. LAS NORMAS TCNICAS DE
CARCTER GENERAL Y LA TICA
Siguiendo lo establecido en el Regla-
mento de la Ley de Auditora de Cuentas,
las Normas Tcnicas de carcter general,
que afectan a las condiciones que debe
reunir el auditor y a su comportamiento
en el desarrollo de la actividad de su
prestacin de servicios, se refieren entre
otras cuestiones a:
- La finalidad de conseguir garantizar
su independencia, su integridad y
objetividad.
- Los principios que debe observar el
auditor para garantizar la aplicacin
del secreto profesional.
- La regulacin de un sistema de con-
trol de calidad que le asegure de for-
ma razonable que su actividad profe-
sional cumple la legislacin en vigor
que la regula.
- Otros aspectos que afecten al audi-
tor en el desempeo de su actividad.
Desarrollando por lo tanto este man-
dato, se exponen a continuacin las dife-
rentes Normas relacionadas con lo que
podemos denominar principios de tica
profesional, o que por lo menos estaran
en su trayectoria.
1. Formacin tcnica y capacidad pro-
fesional
Se puede considerar que la tica da-
ra por sentado la primera Norma Tcni-
ca de auditora de carcter general, sobre
la formacin tcnica y capacidad profe-
sional, cuyo enunciado es: "La auditoria
debe llevarse a cabo por una persona o
personas que tengan formacin tcnica
y capacidad profesional como audito-
res de cuentas y tengan la autorizacin
exigida legalmente".
2. Independencia, integridad y objeti-
vidad
El enunciado de la segunda Norma
Tcnica de carcter general es: "El audi-
tor de cuentas durante su actuacin
profesional, mantendr una posicin
de absoluta independencia, integridad
y objetividad".
"La integridad debe entenderse co-
mo la rectitud intachable en el ejercicio
profesional, que le obliga, en el ejercicio
de su profesin, a ser honesto y sincero
4723 CISS
TICA PROFESIONAL DEL AUDITOR
en la realizacin de su trabajo y la emi-
sin de su informe. En consecuencia,
todas y cada una de las funciones que
ha de realizar han de estar presididas
por una honradez profesional irrepro-
chable".
"La objetividad implica el manteni-
miento de una actitud imparcial en to-
das las funciones del auditor. Para ello,
deber gozar de una total independen-
cia en sus relaciones con la entidad au-
ditada. Debe ser justo y no permitir nin-
gn tipo de influencia o prejuicio".
3. Diligencia profesional
El enunciado de la tercera Norma
tor de cuentas en la ejecucin de su tra-
bajo y en la emisin de su informe ac-
tuar con la debida diligencia profesio-
nal".
Lo anterior implica que el auditor de-
be aceptar solamente los trabajos que
pueda efectuar con la debida diligencia
profesional, considerada en una capaci-
dad de un determinado nmero de ho-
ras de auditoria anuales por auditor ejer-
ciente, en concreto 25.000 horas, y que
impone el cumplimiento de las Normas
en la ejecucin del trabajo y en la emi-
sin del informe.
Los papeles de trabajo deben tener la
calidad necesaria, que demuestra la dili-
gencia profesional del auditor para que
su contenido sea el suficiente para sumi-
nistrar el soporte de la opinin del audi-
tor.
El auditor podr obtener asesora-
miento de profesionales especializados,
cuando lo considere necesario, contando
con la autorizacin de la entidad audita-
da.
El auditor est obligado a mantener
la calidad de su trabajo, contando con
unos procedimientos de control formali-
zados por escrito, para asegurarse el
cumplimiento de las Normas Tcnicas de
auditora. Estas normas se comunicarn a
todo el personal relacionado con su
prctica profesional.
Inicialmente el sistema de control de
calidad se someta al control de la Corpo-
racin profesional correspondiente, que
deba revisar y actualizar los procedi-
mientos aludidos. Actualmente, en la re-
daccin de la Ley de Auditora de Cuen-
tas espaola, es el Instituto de Contabili-
dad y Auditora de Cuentas el que tiene
atribuida la competencia para actuar de
oficio en el control de la actividad de au-
ditora. Con carcter adicional las Corpo-
raciones profesionales deben realizar el
control de calidad de los trabajos y co-
municar al Instituto de Contabilidad y
Auditora de Cuentas el resultado indivi-
dualizado de dichos controles al final de
cada ao natural.
No obstante est pendiente la trans-
posicin de la VIII Directiva comunitaria.
Por su futura repercusin se pasa a des-
cribir lo que estipula la Directiva seala-
da en cuanto al control de calidad:
Los auditores deben estar sujetos a
un sistema de control de calidad que
cumpla con una serie de criterios, que fi-
guran en la "Recomendacin de la Comi-
sin, de 15 de noviembre de 2000, sobre
el control de calidad de la auditora legal
en la Unin Europea: Requisitos mni-
mos" DOCE L 091, 31-03-2001; donde se
destaca una organizacin independiente
de los auditores, tambin en su financia-
cin, sujeto a supervisin pblica, donde
los controles se realicen al menos cada
seis aos. Todo con el objetivo de dar re-
comendaciones que por ejemplo mejo-
ren el sistema de control de calidad in-
terno de la sociedad de auditora, o para
evaluar el cumplimiento de los requisitos
de independencia y de las normas de au-
ditora.
4724 CISS
La Comisin podr ser competente
(comitologa) para adoptar medidas de
ejecucin, sobre todo para incrementar
trol de calidad o garantizar que los siste-
mas de supervisin pblica de los Esta-
dos miembros logren una aplicacin uni-
forme.
Deber realizarse el control de cali-
dad de las definidas como Entidades de
Inters Pblico al menos cada tres aos
(EIP) en lugar de cada seis.
Adicionalmente todos los auditores,
en EIP, publicarn en sus pginas web in-
formes anuales de transparencia, firma-
dos por el auditor, que deben incluir una
informacin mnima, con la finalidad de
comunicar aspectos como la pertenencia
a una red, un listado de auditorias reali-
zadas a EIP, prcticas de buen gobierno
como la descripcin del sistema de con-
trol de calidad interno y declaracin de
su eficacia, procedimientos sobre cum-
plimientos de independencia, poltica de
formacin continua, base de remunera-
cin de los socios y honorarios factura-
dos por lneas de servicios.
4. Secreto profesional
El enunciado de la quinta Norma
tor debe mantener la confidencialidad
de la informacin obtenida en el curso
de sus actuaciones".
Toda la informacin recabada, con-
cerniente a sus clientes, debe mantener-
se en estricta confidencialidad, salvo au-
torizacin escrita de los mismos y en los
casos previstos por la Ley de Auditora de
Cuentas. Debe igualmente garantizar el
secreto profesional de sus ayudantes y
colaboradores, no pudiendo utilizar la in-
formacin, que pasar a ser archivada y
custodiada, en provecho propio ni de
terceras personas.
El enunciado de la sptima Norma
tor no podr realizar publicidad que
tenga por objeto la captacin de clien-
tes".
S est permitida la utilizacin de fo-
lletos u otros medios utilizados directa-
mente en la presentacin de servicios de
empresas, previamente solicitados a
efectos informativos y con un contenido
que no perjudique la reputacin, presti-
gio e imagen de la profesin frente a la
sociedad.
6. Responsabilidad, honorarios y comi-
siones
El desarrollo de la responsabilidad
vase en "Responsabilidad del auditor",
mientras que la materia de los honora-
rios y comisiones en "Honorarios del
auditor".
III. LA TICA PROFESIONAL EN LA
VIII DIRECTIVA
Los auditores legales y las sociedades
de auditora estn sujetos a principios de
tica profesional. Para que pueda darse
una uniformidad, la Comisin podr
adoptar (comitologa), como normas m-
nimas, medidas de ejecucin tomando
como punto de partida los principios del
cdigo de tica adoptados por la Federa-
cin Internacional de Contables (IFAC).
Se incluyen al menos, entre estos princi-
pios, la funcin de inters pblico, su in-
tegridad, objetividad, as como su com-
petencia profesional y diligencia debida,
sin que este marco est cerrado.
En cuanto a formacin continua los
auditores legales ya autorizados estn
obligados a realizarla a travs de progra-
mas apropiados, afectando a: conoci-
mientos tericos, cualificaciones y valo-
res profesionales.
4725 CISS
la confianza pblica en el sistema de con-
5. Publicidad
ETIQUETA INTELIGENTE
Las condiciones imprescindibles para
poder ser autorizado como auditor se re-
piten sobre las ya establecidas en la VIII
Directiva derogada. Se resalta, entre las
condiciones que deben reunir tanto las
personas fsicas como las sociedades de
auditoria, el tener buena reputacin.
La competencia profesional viene
marcada por la condicin impuesta a las
personas fsicas de aprobar un examen
de competencia profesional, del nivel de
examen final universitario o equivalente.
Se incluir una prueba especfica de co-
nocimientos tericos que abarcar ms o
menos temas, segn stos estn cubier-
tos por un ttulo universitario, cualifica-
cin equivalente o se haya aprobado un
examen universitario. Destacan como te-
mas tericos las Normas Internacionales
de Contabilidad y las Normas Internacio-
nales de Auditora. Adicionalmente se in-
cluir una prueba de la capacidad para
aplicar en la prctica dichos conocimien-
tos.
LUS MARTNEZ LAGUNA
Vase tambin: "Honorarios del auditor"; "Incom-
patibilidades del auditor"; "Independencia profe-
sional"; "Normas tcnicas de auditora" y "Res-
ponsabilidad del auditor".
ETIQUETA
INTELIGENTE
Vase: "Etiquetado".
ETIQUETADO
Label
I. CONCEPTO 1. Etiqueta y etiquetado 2.
Normativa II. LA FUNCIN DE LA ETIQUETA
EN LA DISTRIBUCIN COMERCIAL 1. La funcin
informativa de la etiqueta al consumidor 2. La
etiqueta, herramienta de marketing del
fabricante 3. La etiqueta como instrumento de
gestin de los distribuidores III. LA ETIQUETA
INTELIGENTE: SMART TAG 1. Del cdigo de
barras al RFID 2. Elementos de la tecnologa
RFID
I. CONCEPTO
1. Etiqueta y etiquetado
La etiqueta es una pequea rotula-
cin impresa adherida al producto, o una
parte de su envase o embalaje que sirve
para clasificar y distinguir los productos,
mediante la marca e informaciones adi-
cionales sobre el fabricante o vendedor y
las caractersticas fundamentales del pro-
ducto. Se trata de un concepto ligado a
la nocin de etiquetado, que se puede
definir como los datos, indicaciones,
marcas de fabricante o de distribuidor,
imgenes o signos que forman parte de
un determinado producto.
2. Normativa
La principal normativa espaola so-
bre etiquetado, con independencia de la
normativa autonmica, es el Real Decre-
to 1468/1988, de 2 de diciembre, por el
que se aprueba el reglamento de etique-
tado, presentacin y publicidad de los
productos industriales destinados a su
venta directa a los consumidores y usua-
rios modificado por el Real Decreto
1182/1989, de 29 de septiembre. Regula
gran parte de los productos ofertados en
los comercios minoristas, a excepcin de
los cosmticos y productos sanitarios,
productos farmacuticos, productos ali-
menticios, productos artesanos, produc-
tos considerados como obras de arte o
antigedades y todos aquellos productos
industriales que tengan normativa espe-
cfica en esta materia (artculo 3):
- En su artculo 5.3 define la etiqueta
como toda leyenda, marca, imagen
u otro elemento o signo descriptivo
o grfico, escrito, impreso, estampa-
do, litografiado, marcado, grabado
4726 CISS
ETIQUETADO
en relieve, huecograbado, adherido
o sujeto al envase o sobre el propio
producto industrial.
- En su artculo 5.4 se define el etique-
tado como toda informacin escrita,
impresa o grfica relativa a un pro-
ducto industrial, que preceptivamen-
te debe acompaar a ste cuando se
presenta para la venta al consumi-
dor.
Adicionalmente, en Espaa se han
promulgado diversas normativas sobre
etiquetado de alimentos envasados, cos-
mticos o productos farmacuticos. As,
en las etiquetas de los medicamentos es
obligatorio proporcionar informacin so-
bre la composicin, accin, indicaciones,
posologa, contraindicaciones, precau-
ciones, interaccin, efectos secundarios,
intoxicacin y tratamiento.
Por ltimo, hay que sealar que el
texto refundido de la Ley General para la
Defensa de los Consumidores y Usuarios
(Real Decreto Legislativo 1/2007, de 16
de noviembre) establece en su artculo
18 que el etiquetado y presentacin de
los bienes y servicios deber ser de tal
naturaleza que no induzca a error al con-
sumidor, debiendo figurar todas las indi-
caciones obligatorias al menos en caste-
llano.
II. LA FUNCIN DE LA ETIQUETA
EN LA DISTRIBUCIN
COMERCIAL
La funcin inicial de la etiqueta como
identificador del contenido del envase
en la actualidad se ha ampliado mucho
ms, dada la importancia que ha adquiri-
do en el comercio. En general, la etique-
ta es considerada como parte del envase,
quedando su formato ligado al tipo de
envase que le sirve de soporte y a los c-
digos de mercado imperantes (formas,
colores, apariencia).
La evolucin de la distribucin co-
mercial ha obligado a que la etiqueta asu-
ma el papel de presentacin, comunica-
cin, realce y personalizacin del pro-
ducto, adems de las necesarias funcio-
nes informativas (descripcin, instruccio-
nes de uso, etc.).
La etiqueta tiene su campo natural
de accin en los mercados de gran con-
sumo, y ms concretamente, en el desa-
rrollo del sistema de venta por autoservi-
cio. Consecuentemente, es lgico pensar
que su empleo tenga implicaciones para
todos los agentes que intervienen en el
canal de distribucin, desde los consumi-
dores hasta los fabricantes, pasando por
los distribuidores (mayoristas, minoris-
tas):
- Para el consumidor, la etiqueta ofre-
ce una funcin informativa funda-
mental, ya que el comprador est s-
lo ante el producto por lo que preci-
sa de toda la informacin posible pa-
ra tomar la decisin de compra.
- Para el fabricante constituye una he-
rramienta de marketing indispensa-
ble en un sistema de autoservicio,
donde el envase y la etiqueta asu-
men el papel de vendedor silencio-
so.
- Para el distribuidor, la etiqueta se
convierte en una herramienta clave
de gestin.
1. La funcin informativa de la etique-
ta al consumidor
Segn el artculo 7 del reglamento de
etiquetado (R.D. 1468/1988), la etiqueta
deber contener como mnimo los si-
guientes datos para asegurar una infor-
macin suficiente al consumidor:
- Nombre o denominacin usual o co-
mercial del producto, que ser aquel
por el que sea conocido con el fin de
que pueda identificarse plenamente
4727 CISS
ETIQUETADO
su naturaleza, distinguindole de
aquellos con los que se pueda con-
fundir salvo para los productos que
razonablemente sean identificables.
- Composicin. Este dato debe apare-
cer cuando la aptitud para el consu-
mo o utilizacin del producto de-
penda de los materiales empleados
en su fabricacin, o bien sea una ca-
racterstica de su pureza, riqueza, ca-
lidad, eficacia o seguridad.
- Plazo recomendado para su uso o
consumo, cuando se trate de pro-
ductos que por el transcurso del
tiempo pierdan alguna de sus cuali-
dades.
- Contenido neto del producto, expre-
sado en unidades de masa o volu-
men, cuando se trate de productos
susceptibles de ser usados en frac-
ciones o el nmero de unidades en
su caso.
- Caractersticas esenciales del pro-
ducto, instrucciones, advertencias,
consejos o recomendaciones sobre
instalacin, uso y mantenimiento,
manejo, manipulacin, peligrosidad
o condiciones de seguridad, en el ca-
so de que dicha informacin sea ne-
cesaria para el uso correcto y seguro
del producto.
- Lote de fabricacin, cuando el proce-
so de elaboracin se realice en series
identificables.
- Identificacin de la empresa. Se indi-
car el nombre o la razn social o la
denominacin del fabricante o del
envasador o transformador o de un
vendedor, establecidos en la Unin
Europea y, en todo caso, su domici-
lio.
- Lugar de procedencia u origen, en el
caso de que su omisin pudiera in-
ducir a error al consumidor, en cuan-
to al verdadero origen o procedencia
del producto.
- Potencia mxima, tensin de alimen-
tacin y consumo energtico en el
caso de aparatos elctricos, y consu-
mo especfico y tipo de combustible
en productos que utilicen otros tipos
de energa.
2. La etiqueta, herramienta de marke-
ting del fabricante
La etiqueta es una parte esencial del
envase que precisa de la mxima aten-
cin por los requerimientos legales exigi-
dos, y sobre todo, por las implicaciones
que tiene para el marketing: es un sopor-
te de comunicacin particularmente efi-
caz como consecuencia de la generaliza-
cin de la venta en autoservicio, que per-
mite al consumidor tomar en sus propias
manos los productos que desea comprar.
En este contexto la etiqueta puede servir
a las empresas para sealar promociones
de venta, la forma de empleo, el argu-
mentarlo del producto, la direccin del
servicio de atencin al cliente, etc.
Cabe sealar la importancia de la eti-
queta con la marca, fundamental en pro-
ductos como moda y perfumera, para
contribuir a la percepcin de la imagen
de marca. De esta forma la marca de la
etiqueta puede convertirse en un ele-
mento diferenciador que incide directa-
mente en las preferencias de los consu-
midores.
3. La etiqueta como instrumento de
gestin de los distribuidores
La etiqueta permite a los intermedia-
rios obtener fcilmente informacin so-
bre el producto y la gestin del almacn
a travs de los cdigos de barras y de los
nuevos sistemas RFID, permitiendo la
identificacin de los productos, facilitan-
do su trazabilidad y logrando una gestin
en tiempo real y la adaptacin continua
de los lineales, especialmente en el caso
de los sistemas RFID, lo que les ha lleva-
4728 CISS
ETTI
do a conocerlos como etiquetas inteli-
gentes (smart tags)
III. LA ETIQUETA INTELIGENTE:
SMART TAG
1. Del cdigo de barras al RFID
El popular cdigo de barras, introdu-
cido en Espaa hace ya tres dcadas por
la Asociacin Espaola de Codificacin
Comercial (AECOC) es una tecnologa
muy barata y fcil de implantar, pero que
presenta numerosos inconvenientes: el
cdigo de barras almacena poca informa-
cin, es incmodo de leer, no se puede
modificar y se deteriora fcilmente.
En los ltimos aos se est exten-
diendo la tecnologa RFID (Radio Fre-
quency IDentification), un sistema re-
moto de almacenamiento y recuperacin
de datos que usa dispositivos denomina-
dos etiquetas, transpondedores o tags
RFID. El propsito fundamental de la
tecnologa RFID es transmitir la identi-
dad de un objeto (similar a un nmero
de serie nico) mediante ondas de radio.
Su principal aplicacin, como en el caso
del cdigo de barras, es la identificacin
de productos, pero adems, permite ma-
nejar volmenes mayores de datos, a ma-
yor distancia, tiene un menor deterioro,
no requiere ser visible, e incluso, es posi-
ble su lectura con el objeto en movi-
miento, sin embargo, su coste es ms
elevado.
2. Elementos de la tecnologa RFID
La tecnologa RFID se basa en una
etiqueta que se aade al producto que se
quiere identificar y un lector conectado a
un ordenador para obtener la informa-
cin de identificacin automticamente
(www.rfid-spain.com). El lector emite
una seal electromagntica a la que la
etiqueta responde mediante otra seal
que enva codificada la informacin de la
etiqueta. La tarjeta RFID consta de tres
elementos bsicos: una antena, un circui-
to integrado y un elemento almacenador
de energa:
- La antena permite la comunicacin
entre la etiqueta y el lector y su ta-
mao determina la distancia mxima
a la que se puede realizar.
- El circuito integrado es un circuito
mixto analgico-digital. La parte ana-
lgica controla la alimentacin y la
comunicacin por radiofrecuencia.
La parte digital gestiona la informa-
cin almacenada en la etiqueta.
- El elemento almacenador de energa
es necesario para alimentar el circui-
to. Si es una batera se habla de eti-
quetas activas, con una mayor poten-
cia pero ms grandes y caras (tiles
en servicios como telepeaje). Si es
un condensador se habla de etique-
tas pasivas, de menor alcance pero
ms baratas (adecuadas para la ges-
tin de stocks).
Por ltimo, hay que mencionar el de-
sarrollo por parte de AECOC del estn-
dar EPC/RFID (www.aecoc.es), que com-
bina los sistemas de identificacin por ra-
diofrecuencia y el EPC (Electronic Pro-
duct Code), cdigo electrnico de pro-
ducto, basado en un conjunto de nme-
ros que identifica nica e inequvoca-
mente a un artculo en la cadena de su-
ministro (www.epcglobal.org), mejoran-
do as la eficiencia y transparencia del sis-
tema.
FRANCISCO BENJAMN COBO QUESADA
ETTI
Vase: "Estructura temporal de tipos de inters".
4729 CISS
EURATOM
EURATOM
Vase: "Comunidad Europea de la Energa Atmica
(EURATOM)".
EURIBOR
Europe Interbank Offered Rate
I. CONCEPTO II. MTODO DE CLCULO DEL
EURIBOR III. LA EVOLUCIN RECIENTE DEL
EURIBOR
I. CONCEPTO
Euribor es el acrnimo de Europe In-
terbank Offered Rate. Es el tipo de inte-
rs aplicado a las operaciones entre ban-
cos europeos, o lo que es lo mismo, es el
tipo porcentual que paga un banco cuan-
do presta dinero a otro, con la finalidad
de garantizar, en definitiva, la solvencia
del sistema.
Su valor se actualiza cada da.
Desde que se adopt el euro como
moneda nica, el ndice euribor se em-
pez a utilizar como la principal referen-
cia que usan las entidades bancarias para
calcular el tipo de inters que aplican a
sus prstamos.
El euribor slo se aplica en los ban-
cos de los pases miembros de la Unin
Europea que forman parte de la eurozo-
na y no en toda Europa. Los tipos de re-
ferencia nacionales como el pibor de Pa-
rs o el fibor de Frankfurt, se unieron al
euribor a partir del 1 de enero de 1999.
En Espaa, el euribor sustituy al mibor
tras la adhesin a la Unin Monetaria Eu-
ropea y el traspaso de competencias del
Banco de Espaa al Banco Central Euro-
peo.
II. MTODO DE CLCULO DEL
EURIBOR
Su valor lo calcula la Federacin Ban-
caria Europea, que es la asociacin de to-
das las entidades bancarias y crediticias
de la zona Euro. Se calcula mediante la
media aritmtica simple del tipo de inte-
rs al que las 64 principales entidades fi-
nancieras europeas ofertan su dinero.
Las entidades financieras emplean di-
ferentes tipos de inters segn el plazo al
que se prestan dinero. Por tanto se pue-
de hablar de euribor a una semana, a un
mes o a un ao. El euribor a un ao es el
que se utiliza normalmente como refe-
rencia para las hipotecas. Es un ndice
muy importante del mercado financiero,
ya que el euribor a un ao es, entre otras
cosas, es el tipo oficial de referencia ms
utilizado para prstamos en Espaa des-
de el 1 de enero de 2000.
Su valor se actualiza diariamente y,
en Espaa, se publica en el Boletn Ofi-
cial del Estado.
Todos los das laborables se solicita a
cada banco de referencia que enve sus
tipos de inters actuales entre las 10:45 y
las 11:00 horas. Para realizar el clculo
del nuevo valor del euribor, se elimina el
15% ms alto y el 15% ms bajo de los ti-
pos de inters recolectados y realiza la
media aritmtica del resto de valores. El
resultado, a 3 decimales, es el valor ms
prximo al promedio. Tras el clculo,
Reuters (agencia de comunicacin que
proporciona noticias de todo el mundo a
los medios de comunicacin cuya activi-
dad principal consiste en proveer infor-
macin a los mercados financieros) pu-
blica instantneamente el tipo de refe-
rencia del euribor. Al mismo tiempo se
publican los tipos de inters empleados
en el clculo, con el fin de conservar la
transparencia del proceso.
4730 CISS
EURO
III. LA EVOLUCIN RECIENTE DEL
EURIBOR
El valor del euribor a 12 meses sufri
un importante descenso a lo largo del
ao 2002, alcanzando valores bajos du-
rante los tres aos siguientes (en rela-
cin con aos anteriores). En el ltimo
trimestre de 2005, su valor comenz una
escalada constante que, a lo largo de
2006, le devolvi a valores similares a los
alcanzados antes de dicha bajada. El 6 de
Junio de 2008 experiment una de las su-
bidas ms espectaculares, al alcanzar el
valor de 5,417%. El mximo alcanzado en
el euribor a un ao durante el 2008 fue el
da 2 de octubre que lleg hasta el 5,526
%. Este mximo solo haba sido superado
en diciembre del ao 1994, donde lleg a
alcanzar valores superiores al 6,6%. A
continuacin (desde octubre de 2008) el
euribor comenz a bajar como conse-
cuencia de un aumento del crdito y un
descenso de los tipos de inters del Ban-
co Central Europeo. En junio de 2009 el
euribor a un ao se sita en el 1,610%.
PATRICIA ARGEREY VILAR
EURO
I. CONCEPTO II. PRINCIPALES
ESPECIFICACIONES III. HISTORIA DEL EURO
IV. EVOLUCIN DE LA COTIZACIN DEL EURO
FRENTE AL DLAR V. EL EURO COMO
MONEDA DE RESERVA
I. CONCEPTO
El euro es la moneda oficial de 16 de
los 27 pases que integran la Unin Euro-
pea (27). Este grupo de pases es habi-
tualmente conocido como Eurozona.
En 2009 los pases que integran la
Eurozona son: Alemania, Austria, Blgica,
Chipre, Espaa, Finlandia, Francia, Gre-
cia, Holanda, Irlanda, Italia, Luxemburgo,
Malta, Portugal, Eslovaquia y Eslovenia.
Adems de en los pases de la Euro-
zona, el euro circula por otros once Esta-
dos europeos, tanto de forma pactada
como no oficial
El nombre de euro fue oficialmente
adoptado el 16 de diciembre de 1995 y
fue introducida como unidad de cuenta
en los mercados financieros mundiales el
1 de enero de 1999, reemplazando al
ECU. Sin embargo, las monedas y billetes
del euro entraron en circulacin el 1 de
enero de 2002.
II. PRINCIPALES ESPECIFICACIONES
El euro se divide en cien cntimos.
Los billetes existentes -de 5, 10, 20, 50,
100, 200 y 500 euros- son idnticos para
los diecisis pases. Sin embargo, las mo-
nedas -de 1, 2, 5, 10, 20 y 50 cntimos y 1
y 2 euros- tienen el mismo anverso en to-
dos los pases pero distinto reverso. No
obstante, sea cual sea su reverso nacio-
nal, son de validez en cualquier pas de la
zona euro.
El motivo principal de la primera se-
rie de billetes euro son las "Puertas y
Ventanas", que representan el espritu de
apertura de la Unin Europea, as como
la eliminacin de fronteras y la integra-
cin representada por los puentes en el
reverso del billete. Adems, el tema ge-
neral de la serie es "Edades y Estilos", re-
presentando cada billete un estilo arqui-
tectnico en concreto.
El smbolo del euro () es la letra p-
silon (c) del alfabeto griego y fue escogi-
do como referencia a la inicial de Euro-
pa. Las dos lneas paralelas hacen refe-
rencia a la estabilidad dentro del rea eu-
ro.
III. HISTORIA DEL EURO
El Tratado de la Unin Europea, en
vigor desde 1993, prevea que en la ter-
cera fase de la Unin Econmica y Mone-
4731 CISS
EURO
taria se introdujera una moneda nica,
en todos aquellos pases de la Unin Eu-
ropea que alcanzaran unos requisitos de
convergencia nominal. Aunque inicial-
mente se pens que esa moneda nica
seguira teniendo la denominacin de
ECU, finalmente, el 15 de diciembre de
1995 los estados miembros de la Unin
Europea acordaron la creacin de una
moneda comn europea, que tendra la
denominacin de euro.
El 1 de enero de 1999 se dio oficial-
mente el primer paso en la introduccin
del euro, ya que en esa fecha se inici la
tercera fase de la Unin Econmica y Mo-
netaria, y en onces pases de la Unin Eu-
ropea dejaron de existir como sistemas
independientes las monedas de los pa-
ses de la Unin que se acogieron al plan
de la moneda nica, la denominada Eu-
rozona: Alemania, Austria, Blgica, Espa-
a, Finlandia, Francia, Irlanda, Italia, Lu-
xemburgo, Pases Bajos y Portugal. Poste-
riormente, el 1 de enero de 2001 Grecia
tambin se incorporara.
No obstante, debido al perodo de fa-
bricacin requerido para los nuevos bille-
tes y monedas, las antiguas monedas na-
cionales, a pesar de haber perdido la co-
tizacin oficial en el mercado de divisas,
permanecieron como medio de pago
hasta el 1 de enero de 2002, cuando fue-
ron reemplazadas por billetes y monedas
en euros. Tanto las monedas como los
billetes tuvieron un perodo de coexis-
tencia con las anteriores monedas nacio-
nales hasta que fueron retiradas de la cir-
culacin.
De los pases que formaban parte de
la Unin Europea, Dinamarca, el Reino
Unido y Suecia no adoptaron la moneda
nica. Posteriormente, otros cuatro pa-
ses han adoptado el euro: Eslovenia, el 1
de enero de 2007, Chipre y Malta, el 1 de
enero de 2008 y Eslovaquia, el 1 de ene-
ro de 2009; hasta conformar los 16 pases
de la Unin Europea que hasta la fecha
han adoptado el euro.
La mayora de los diez Estados que
ingresaron a la UE con la ampliacin de
mayo de 2004 no han podido adoptar el
euro todava. Sin embargo, estos pases
estn tomando las medidas necesarias
para implementarlo como divisa propia,
aunque este proceso puede tomar varios
aos. Se espera que segn las economas
de los nuevos pases de las ltimas am-
pliaciones vayan consolidndose, estos
pases vayan unindose a la eurozona
paulatinamente.
IV. EVOLUCIN DE LA COTIZACIN
DEL EURO FRENTE AL DLAR
El euro ha estado sujeto a fuertes os-
cilaciones frente al dlar estadounidense
desde que empezara a cotizar el 4 de
enero de 1999 con un precio de 1 Euro
= 1,1780 dlares. El 27 de enero de 2000
perdi la paridad respecto a dicha mone-
da por primera vez en su historia, pari-
dad que volvi a superar el 22 de febrero
de 2000. El 1 de enero de 2002, primer
da de circulacin de la nueva moneda
europea, 1 euro se cambi por 0,9038
dlares. El 15 de julio de 2008 el euro al-
canz una cotizacin con respecto al d-
lar de 1,5990 dlares por euro, el mxi-
mo valor de cambio desde su introduc-
cin. En julio de 2009, el euro cotiza
frente al dlar alredor de 1,40 dlares
por euro.
V. EL EURO COMO MONEDA DE
RESERVA
Desde su introduccin en 1999 la re-
levancia del euro como moneda de re-
serva internacional ha ido de forma con-
tinuada aumentando, de tal forma que
en 2008 aproximadamente el 26,5% del
total de las reservas centrales mundiales
son activos denominados en euros.
El euro hered el papel que como
moneda de reserva tena el marco ale-
4732 CISS
EUROACCIN
mn y desde su creacin ha ido aumen-
tando su peso relativo como moneda de
reserva, principalmente a costa del dlar.
La posibilidad de que el euro se con-
vierta en la primera moneda de reserva
mundial es objeto de un amplio debate
como consecuencia de la crisis econmi-
ca y financiera en la que se encuentra in-
mersa la economa mundial y que se ini-
ci en septiembre de 2007. En este senti-
do Alan Greenspan seal que es conce-
bible que el euro reemplace al dlar co-
mo moneda de reserva.
Cuadro 1
COMPOSICIN POR MONEDAS DE LAS RESERVAS CENTRALES MUNDIALES
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Dlar USA 69.3% 70.9% 70.5% 70.7% 66.5% 65.8% 65.9% 66.4% 65.7% 64.1% 64.0%
Euro 17.9% 18.8% 19.8% 24.2% 25.3% 24.9% 24.3% 25.2% 26.3% 26.5%
Marco Ale-
mn
13.8%
Libra Ester-
lina
2.7% 2.9% 2.8% 2.7% 2.9% 2.6% 3.3% 3.6% 4.2% 4.7% 4.1%
Yen Japo-
ns
6.2% 6.4% 6.3% 5.2% 4.5% 4.1% 3.9% 3.7% 3.2% 2.9% 3.3%
Franco
Francs
1.6%
Franco Sui-
zo
0.3% 0.2% 0.3% 0.3% 0.4% 0.2% 0.2% 0.1% 0.2% 0.2% 0.1%
Otras 6.1% 1.6% 1.4% 1.2% 1.4% 1.9% 1.8% 1.9% 1.5% 1.8% 2.0%
Fuente: FMI y BCE
JESS PAL GUTIRREZ
EUROACCIN
Eurostock
Se denominan euroacciones los ttu-
los que pertenecen a los denominados
euromercados, se trata de acciones emi-
tidas en un mercado financiero en mone-
da diferente a la moneda de curso legal.
El valor nominal de estos ttulos es eleva-
do, siendo su principal atractivo no estar
sujetas a la legislacin del pas donde se
procede a su colocacin entre inverso-
res.
Desde el punto de vista de la empre-
sa, su gran ventaja es que permiten emi-
tir capital, colocarlo y distribuirlo en gran
nmero de pases, aumentando sus posi-
bilidades de financiacin y dndose a co-
nocer internacionalmente.
Como toda ampliacin de capital por
parte de una empresa, las grandes emi-
siones de euroacciones suponen la dilu-
cin de capital para sus accionistas, debi-
do a la dispersin de la propiedad.
Dentro del mercado de euroacciones
podemos encontrar diversos tipos, sien-
do las ms utilizadas: las acciones de tipo
B, las preferentes, los warrants y los de-
4733 CISS
EUROBLIGACIN
nominados hbridos (ttulos con caracte-
rsticas de varios instrumentos financie-
ros).
FRANCISCO JAVIER GRAN RICO
Vase tambin: "Accin privilegiada"; "Euromerca-
do" y "Warrant".
EUROBLIGACIN
Eurobond
Ttulo de deuda a medio y largo pla-
zo emitido por una empresa, banco o
institucin espaola a medio y largo pla-
zo denominado en eurodivisas emitido
en el euromercado, fuera de Espaa.
Vase tambin: "Eurobono"; "Eurodepsito" y "Eu-
romercado".
EUROBONO
Eurobond
I. CONCEPTO II. CARACTERSTICAS III.
PROCEDIMIENTO DE EMISIN IV. TIPOS DE
EUROBONOS
I. CONCEPTO
Bono emitido en los euromercados,
ttulos de renta fija a largo plazo (de 2 a
40 aos) denominados en eurodivisas
que se colocan a travs de sindicatos in-
ternacionales fuera del pas del emisor.
Al ser emisiones extraterritoriales estn
fuera de la legislacin nacional del pas
donde se emiten.
Estos bonos son emitidos por gran-
des emisores como pueden ser gobier-
nos, organismos internacionales y otros
prestatarios de gran tamao, que suelen
pertenecer a pases con elevada calidad
crediticia. En cuanto a la demanda, la for-
man grandes bancos, fondos de pensio-
nes, empresas multinacionales, compa-
as de seguros y fondos de pensiones
que buscan la diversificacin de sus car-
teras reduciendo el riesgo de crdito y el
riesgo pas.
II. CARACTERSTICAS
- Ttulos negociables en un mercado
secundario (mercado de eurobo-
nos), que obligan al pago de cupo-
nes o intereses explcitos (general-
mente anual) o mplicitos y a la de-
volucin del principal al vencimiento
del ttulo. Aunque cotizan en merca-
dos secundarios, suelen ser menos
lquidos que los ttulos nacionales.
- Para el emisor presentan grandes
ventajas por su rpida colocacin (se
hace a travs de sindicatos), meno-
res intereses y no necesario registro.
- Los intereses son netos, libres de im-
puestos y retencin fiscal, pudindo-
se aadir clusulas que cubran ries-
gos de gravamen obligando a au-
mentar los tipos de inters y dando
al emisor la posibilidad de la amorti-
zacin anticipada.
- Generalmente al portador, caracte-
rstica que les aade atractivo para
aquellos que desean permanecer en
el anonimato por motivos fiscales.
- La valoracin de estos ttulos depen-
de de los tipos de inters, tipos de
cambio, de la liquidez del ttulo, de
la calidad crediticia del emisor y y de
las clusulas que contengan.
- Ttulos muy flexibles, siendo la ma-
yora convertibles.
- Menor riesgo, porque la mayora de
emisiones contienen clusulas de
amortizacin parcial obligatoria (sin-
king fund).
4734 CISS
EUROBONO
- Los mercados de eurobonos son
mercados de anotaciones en cuenta,
realizndose las compensaciones a
travs de los sistemas Euroclear y
Cedel.
- En cuanto a su amortizacin final,
existen varias alternativas. La ms co-
rriente es que el pago del principal y
el del ltimo cupn coincidan. Pue-
den tambin encontrarse emisiones
donde el pago del principal se pro-
rratea a lo largo de la vida del bono,
junto con el pago del cupn.
- No son bonos extranjeros, puesto
que stos, adems de ser emitidos
en moneda nacional por emisores
no residentes, estn sometidos a la
legislacin nacional.
III. PROCEDIMIENTO DE EMISIN
Para realizar una nueva emisin de
eurobonos, se designa un grupo de in-
termediarios (sindicato responsable),
que lo forman:
La entidad jefe de fila (lead mana-
ger o bookrunner), es el mximo
responsable de la emisin. Recibe
del prestatario el mandato de poner
en marcha la emisin, dirigiendo to-
dos los procesos administrativos, co-
merciales y documentales para llevar
a cabo sta. Normalmente son desig-
nadas jefe de fila, entidades con gran
importancia y experiencia en estos
mercados. Por sus servicios recibe la
comisin de direccin (manage-
ment fee).
Entidades codirectoras (comana-
gers), su funcin es apoyar al jefe de
fila en la direccin de la emisin, as
como su la distribucin de los ttu-
los. Tambin recibe la comisin de
direccin.
Entidades aseguradoras (underwri-
ters), su funcin es asegurar, buscar
los fondos, garantizar que los ttulos
van a ser colocados entre los inver-
sores, siendo elegidas por el jefe de
fila en funcin de su experiencia pre-
via en otras colocaciones. Su remu-
neracin viene determinada por la
comisin de suscripcin (underwri-
ting fee).
Grupo de venta, su funcin es la ven-
ta a inversores finales, su capacidad
de colocacin determina su eleccin.
Reciben la comisin de venta (selling
fee) en funcin de los ttulos coloca-
dos por cada miembro.
Banco Agente, gestiona todos los co-
bros y pagos que genera la opera-
cin, a cambio de la comisin del
agente.
En cuanto a la forma de colocacin
de los eurobonos, histricamente se han
utilizado dos procedimientos:
- La subasta, son emisiones competiti-
vas donde los ttulos se adjudican al
mejor postor.
- Emisiones compradas, donde el jefe
de fila se hace cargo de la emisin
segn unos trminos prefijados.
IV. TIPOS DE EUROBONOS
Eurobonos a tipo fijo o simples
(straights), eurobonos que pagan de
forma peridica un tipo de inters,
cupn, fijo a lo largo de la vida del
eurobono. Se emiten normalmente a
la par y puede existir la posibilidad
de revisiones a la baja o al alza del ti-
po de inters dependiendo de la
evolucin de los mercados financie-
ros as como de la evolucin de los
tipos de cambio de la divisa en que
el inversor debe recibir los cobros.
Eurobonos cupn cero, caso espe-
cial de eurobonos a tipo fijo, emiti-
dos al descuento y cuyo rendimiento
se recibe en el momento del venci-
4735 CISS
EUROCERTIFICADO DE DEPSITO
miento, al recibir el importe nominal
del ttulo.
Eurobonos a tipo variable (floating
rate notes, FRNs), menos habituales
en los mercados que los eurobonos
a tipo fijo. El inters se calcula su-
mando a un tipo de referencia prefi-
jado un diferencial, este cupn vara
peridicamente en funcin de la
evolucin del tipo de referencia ele-
gido. Las referencias ms utilizadas
son el LIBOR y el EURIBOR. En esta
clase de eurobonos, suelen fijarse
para los tipos de inters a pagar to-
pes superiores, techo (cap-FRN) y
topes inferiores, suelo (floor-FRN).
Tambin existe la posibilidad inter-
media (Collar-FRN), que establecen
lmite inferior y superior de forma si-
multnea, de forma que fuera de esa
banda los cupones pasan a ser fijos.
A veces estos eurobonos son emiti-
dos a perpetuidad (sin vencimiento).
Eurobonos convertibles en acciones,
que confieren al inversor la posibili-
dad de convertir sus eurobonos en
acciones de la entidad emisora.
Eurobonos con warrants, que ofre-
cen al inversor la opcin de comprar
acciones de la empresa a un precio
de ejercicio determinado. En este ca-
so los warrants cotizan de forma se-
parada a los eurobonos.
Vase tambin: "Bono"; "Bono extranjero"; "Bono
global"; "e-Eurobono" y "Euromercado".
EUROCERTIFICADO
DE DEPSITO
Eurocertificate of deposit
Instrumento emitido por un euro-
banco a corto plazo (generalmente hasta
un ao), en moneda diferente a la del
pas donde se sita el emisor. Represen-
tan eurodepsitos que pueden ser nego-
ciados en mercados secundarios. Su ries-
go de crdito es bajo puesto que est li-
mitado al de la entidad emisora, y stas
suelen ser generalmente bancos de gran
prestigio y solvencia.
En cuanto al valor nominal de los t-
tulos es elevado, normalmente mltiplos
de 25.000 dlares y los principales inver-
sores en este tipo de ttulos son grandes
clientes.
Vase tambin: "Eurodepsito" y "Euromercado".
EUROCRDITO
Eurocredit
Es un prstamo que recibe el resi-
dente de un pas en moneda distinta a la
oficial de este pas. Por ejemplo, un euro-
crdito sera un prstamo de 1.000.000
de dlares que recibe un agente (sea es-
paol o no, residente o no) en Espaa,
por parte de un eurobanco, ya sea espa-
ol o de cualquier otra nacionalidad.
Segn quin recibe este prstamo
podemos distinguir dos tipos de euro-
crditos:
Eurocrditos del euromercado de di-
nero no bancario, cuando el recep-
tor del prstamo no es un banco
(puede ser una empresa, persona f-
sica o cualquier otra institucin).
Eurocrditos del euromercado inter-
bancario, cuando el receptor de los
fondos es un banco.
As mismo en cuanto a los plazos de
concesin, el eurocrdito suele ser a cor-
to plazo, de un da a un ao. Sin embar-
4736 CISS
EURODLAR
go, tambin es posible encontrar prsta-
mos a medio plazo (entre uno y cinco
aos) y ms a largo plazo (a partir de 5
aos).
Vase tambin: "Eurodepsito" y "Euromercado".
EURODEPSITO
Eurodeposit
Es un depsito bancario que se abre
en un pas en moneda distinta a la oficial
de este pas. La creacin de un eurode-
psito se produce, por ejemplo, cuando
una empresa norteamericana decide
abrir un depsito en dlares (o en cual-
quier otra moneda que no fuera el euro)
en Espaa. En este caso el banco donde
se abre el depsito se convierte en un
eurobanco, el depsito en un eurodep-
sito en dlares (si esa fuera la moneda
elegida) y la operacin se incluira dentro
del euromercado de dinero o mercado
de eurodivisas.
Segn los agentes que intervienen en
las operaciones podemos distinguir dos
tipos de eurodepsitos:
- Eurodepsitos del euromercado de
dinero no bancario, cuando las ope-
raciones son entre un banco y una
entidad no bancaria (puede ser una
empresa, persona fsica o cualquier
otra institucin). Los plazos de estos
depsitos son muy variables, puesto
que muchas veces se mantienen para
tener acceso inmediato a determina-
das divisas que permitan realizar pa-
gos o cubrir determinados aconteci-
mientos no esperados.
- Eurodepsitos del euromercado in-
terbancario, cuando las operaciones
se realizan entre dos bancos. Los pla-
zos de estos eurodepsitos oscilan
entre un da y un ao, siendo lo ms
habitual las operaciones a un da
(ms de dos tercios del total). Los
eurodepsitos ms comunes son:
Comien-
zo
Final Dura-
cin
Denominacin
0 dias 1 da 1 da Overnight (O/N)
1 da 2 da 1 da Tom/next (T/N)
2 da 3 da 1 da Spot/next (S/N)
2 da 9 da 7 das Spot/week (S/W)
2 da 16 da 14 das Spot/fortnight (S/
F)
Vase tambin: "Eurocrdito"; "Eurodlar" y "Euro-
mercado".
EURODIVISA
Vase: "Eurodepsito".
EURODLAR
Eurodollar
Esta denominacin se aplica a los de-
psitos o crditos, abiertos o concedidos
en dlares en cualquier parte del mun-
do, salvo los Estados Unidos.
En el caso de los depsitos en euro-
dlares sern aquellos depsitos abiertos
en un banco de un pas que no sea Esta-
dos Unidos por cualquier agente, ya sea
norteamericano o de cualquier otra na-
cionalidad, con residencia o no en ese
pas.
Los crditos en eurodlares sern los
prstamos concedidos en dlares fuera
4737 CISS
EUROGRUPO
del territorio de los Estados Unidos, in-
dependientemente de la nacionalidad y
residencia del prestatario.
Dentro de los euromercados, el d-
lar siempre ha sido la moneda dominan-
te, copando casi exclusivamente estos
mercados en aos de nacimiento de los
euromercados. Posteriormente, la impor-
tancia de esta moneda ha ido reducin-
dose manteniendo alrededor del 50% de
las operaciones. En los ltimos aos este
porcentaje oscila entre el 48% al 54% de-
pendiendo de la apreciacin o deprecia-
cin del dlar respecto al resto de mone-
das.
Vase tambin: "Eurocrdito"; "Eurodepsito" y
"Euromercado".
EUROGRUPO
Eurogroup
El Eurogrupo es la denominacin
que recibe la reunin informal de los Mi-
nistros de Finanzas y Economa de los
pases que forman parte de la zona euro.
Actualmente, participan en estos encuen-
tros informales los Ministros de 16 pa-
ses: Alemania, Austria, Blgica, Chipre,
Eslovaquia, Eslovenia, Espaa, Finlandia,
Francia, Grecia, Irlanda, Italia, Luxembur-
go, Malta, Pases Bajos y Portugal.
La Comisin y el Banco Central Euro-
peo pueden participar en las reuniones
del Eurogrupo previa invitacin.
Estas reuniones informales, que sue-
len establecerse el da antes de las reu-
niones del Consejo de los Ministros de
Economa y Finanzas de la Unin Euro-
pea (comnmente conocido como Con-
sejo ECOFIN), se establecieron en el
1997. Por vez primera fue mencionado
de manera oficial en las conclusiones del
Consejo Europeo de Niza en diciembre
de 2000. Estas reuniones responden a la
necesidad de mejorar la coordinacin en
cuestiones financieras y econmicas de
los pases que forman parte de la Unin
Monetaria.
El principal objetivo de las mismas es
realizar consultas sobre las condiciones
econmicas de los pases de la zona eu-
ro, establecer un dilogo con el Banco
Central Europeo y preparar las posicio-
nes de la zona euro en foros internacio-
nales.
Se debe mencionar que el Eurogru-
po no toma decisiones, ya que quien de-
be tomarlas es el Consejo ECOFIN.
Hasta 2005, el Eurogrupo fue presidi-
do por los Ministros de Economa y Fi-
nanzas cuyo pas ejerca la presidencia
rotatoria de la Unin Europea. Si este no
era parte de la zona euro, le correspon-
da al pas que ejercera la prxima presi-
dencia y que s formaba parte del euro. A
partir de ese momento, los Ministros de
Finanzas decidieron introducir el princi-
pio de una presidencia estable de dos
aos. El primero en ejercer este puesto
fue el Primer Ministro y Ministro de Fi-
nanzas de Luxemburgo, Jean-Claude Jun-
cker.
En el artculo 137 del Tratado de
Funcionamiento de la Unin Europea,
aprobado en Lisboa y ratificado el 1 de
diciembre de 2009, se establece el Euro-
grupo. El Protocolo sobre el Eurogrupo
anexo al mencionado Tratado reafirma el
carcter informal de estas reuniones. Asi-
mismo, se incluye en sus reuniones a la
Comisin y se prev la posibilidad de in-
vitar al Banco Central Europeo. Se forma-
4738 CISS
Consejo Europeo de msterdam en
EUROMERCADO
liza la eleccin de un Presidente por el
periodo de dos aos y medio.
ALICIA SORROZA BLANCO
Vase tambin: "Banco Central Europeo (BCE)";
"Comisin Europea"; "Euro"; "Mecanismo de tipos
de cambio"; "Tratado de Lisboa" y "Unin Econ-
mica y Monetaria Europea".
EUROLIBOR
I. CONCEPTO II. CLCULO III. DIFERENCIAS
CON EL EURIBOR
I. CONCEPTO
Es el tipo de inters al que los ban-
cos del mercado de Londres ofertan
prstamos para depsitos en euros, a un
plazo determinado. Tambin se le cono-
ce como el LIBOR del euro. Es publicado
por la British Bankers Association
(BBA), siendo su principal utilidad servir
como referencia a los contratos del Euro-
mercado que tienen su origen en fechas
anteriores a la formacin del Euro.
II. CLCULO
Su clculo es equivalente al LIBOR
que vena publicando sobre el ecu as co-
mo sobre otras monedas del rea del eu-
ro. Se basa en la cotizacin en firme (de
1 mes hasta 12 meses) de 16 entidades fi-
nancieras elegidas por la BBA (panel de
bancos). De estas cotizaciones se elimina
el 25 por ciento de cada cola y se calcula
una media aritmtica de las restantes,
por lo que tiene en cuenta el 50 por cien-
to de las cotizaciones restantes.
EUROLIBOR = L 50% Cotizaciones /
nmero de cotizaciones totales ofrecidas
III. DIFERENCIAS CON EL EURIBOR
Las principales diferencias con el EU-
RIBOR se refieren a:
Panel de Bancos: El nmero de enti-
dades incluidas en el panel de Ban-
cos del EURIBOR (ms de 50) es su-
perior al utilizado en el EUROLIBOR
(16). Adems, las del EUROLIBOR
pertenecen al mercado de Londres,
mientras que las del EURIBOR inclu-
yen pases tanto de la zona EURO co-
mo de fuera de la misma.
Publicacin: El EURIBOR es calcula-
do por el Bridge Telerate, mientras
que el EUROLIBOR se publica por la
British Bankers Association.
Clculo: En ambos casos se trata de
una media aritmtica pero mientras
en el EURIBOR se eliminan el 15 por
ciento de las cotizaciones ms altas y
ms bajas, en el EUROLIBOR se ex-
cluye el 25 por ciento.
Hora de fijacin: El EURIBOR se fija a
las 11 horas de Bruselas, mientras
que el EUROLIBOR a las 11 de Lon-
dres.
JAVIER ITURRIOZ DEL CAMPO
EUROMERCADO
Euromarket
HISTORIA IV. VENTAJAS Y DESVENTAJAS
I. CONCEPTO
Mercado donde se negocian activos
denominados en una moneda diferente a
la del pas donde se realiza la negocia-
cin. Estas transacciones pueden ser rea-
lizadas por residentes o no residentes.
Un ejemplo sera la apertura de una
cuenta en dlares por parte de un espa-
ol en un banco de Madrid. Un depsito
en dlares en Estados Unidos es un de-
psito en dlares, pero un depsito en
dlares en Espaa es un depsito en eu-
rodlares. Anlogamente el banco con
4739 CISS
EUROMERCADO
que se realicen las transacciones antes
descritas se denomina eurobanco, pues-
to que abre depsitos o concede prsta-
mos en moneda diferente a la del pas
donde se localiza.
II. CARACTERSTICAS
Las caractersticas principales del Eu-
romercado son las siguientes:
La moneda utilizada en la transac-
cin debe ser distinta a la moneda
de curso legal del pas donde se rea-
lice dicha operacin.
La localizacin del intermediario fi-
nanciero, no su procedencia, es la
que determina el carcter de euro-
mercado al mercado. Por ejemplo,
un depsito en Espaa en libras es
un depsito en eurolibras, indepen-
dientemente de que el banco donde
se abre el depsito sea espaol o no,
o que el depositante sea ingls o ja-
pons.
Son mercados a los que no se les
aplica la legislacin nacional de cada
pas, por lo que no estn sujetos a las
regulaciones fiscales y financieras de
los mercados nacionales.
Son mercados principalmente mone-
tarios e interbancarios, debido a que
las operaciones ms corrientes son
depsitos y prstamos hasta un ao.
Mercados al por mayor.
Los agentes participantes son gran-
des operadores, como son la gran
banca, los bancos centrales, grandes
empresas, inversores institucionales,
grandes inversores privados y go-
biernos.
Mercados muy especializados y glo-
bales, desarrollndose sus activida-
des en todo el mundo.
III. HISTORIA
Inicialmente la expresin euromerca-
do design el mercado de depsitos y
crditos denominados en dlares ameri-
canos existentes fuera de los Estados
Unidos. El mantenimiento de depsitos
en otras monedas distintas a la de un
pas estaba motivado principalmente, pa-
ra cubrir transacciones comerciales. Este
tipo de prcticas ya las realizaban los
banqueros medievales italianos.
Posteriormente, el gran crecimiento
de estos mercados tiene su origen duran-
te la Segunda Guerra Mundial, cuando
Estados Unidos decide confiscar los de-
psitos en dlares en bancos de Estados
Unidos. En este momento los rusos y eu-
ropeos deciden colocar sus depsitos en
filiales de bancos rusos en Pars (concre-
tamente en la Banque Commerciale pour
l Europe du Nord, cuyo nombre para las
transferencias por cable era EUROBANK
y que ms adelante va a dar nombre a es-
te tipo de transacciones).
En 1956 con el conflicto de Suez, los
pases comunistas trasladan sus depsi-
tos en libras desde Londres hacia otros
pases, dando lugar a eurobancos esta-
dounidenses, suizos, canadienses, etc.
Al ao siguiente, en 1957 el Banco de
Inglaterra, limita el uso de la libra para el
comercio exterior, por lo que los bancos
ingleses comienzan a utilizar cuentas en
dlares americanos no regulados.
Otras medidas, esta vez tomadas por
el gobierno norteamericano, como la Re-
gulation Q o la Regulation D, que trata-
ban de frenar la salida de capitales de Es-
tados Unidos, aceleraron el crecimiento
de los euromercados.
Las dos crisis petrolferas, con el con-
siguiente aumento de transferencia de
los llamados "petrodlares", hizo crecer
los excedentes de divisas de los pases
4740 CISS
EUROMERCADO
exportadores de petrleo, que fueron
depositados en los euromercados.
La ruptura de los acuerdos de Bret-
ton Woods, supuso la flotacin libre de
las monedas y la necesidad de la existen-
cia de un mercado para poder diversifi-
car las existencias de reservas de los pa-
ses.
Por ltimo en Europa, regulaciones
en pases como Alemania o Suiza que li-
mitaban las remuneraciones de las cuen-
tas denominadas en moneda nacional,
impulsaron tambin el uso de otras mo-
nedas, con el consiguiente incremento
de los euromercados.
IV. VENTAJAS Y DESVENTAJAS
Las ventajas que ofrecen los euro-
mercados son:
No estn regulados por la normativa
nacional de los pases.
No estn sujetos a restricciones im-
positivas, ausencia de retenciones
sobre los depsitos, permitindose
el anonimato.
No sujetos al cumplimiento de nor-
mativas sobre reservas mnimas o
coeficientes de caja obligatorios.
No existe control sobre los tipos de
inters a aplicar tanto a operaciones
activas como pasivas. Esto permite
que el coste de endeudamiento y la
remuneracin de los depsitos sean
ventajosos frente a los ofrecidos por
el resto de la banca. El reducido cos-
te es consecuencia de:
Al no existir normativa sobre re-
servas mnimas, no existen de-
psitos no remunerados.
No se pagan agencias de califica-
cin o rating, puesto que no
son utilizadas.
No se pagan cuotas por seguros
de depsito.
Bajos costes de gestin de ries-
go, puesto que los eurobancos
suelen actuar con estrategias
conservadoras.
Costes administrativos y de per-
sonal bajos.
Operaciones al por mayor que
presentan economas de escala.
No pagan impuestos.
Las desventajas que ofrecen los euro-
mercados son:
Riesgo de tipo de cambio, riesgo de
control de capitales y mayor riesgo
de crdito que en los mercados na-
cionales.
La mayor liquidez que proporcionan
los euromercados puede provocar
problemas de inflacin difciles de
controlar.
Los enormes volmenes negociados
incitan a la especulacin, incremen-
tando la volatilidad.
Los pases menos desarrollados en-
cuentran facilidades para financiar
sus dficits crnicos, provocando es-
casa disciplina presupuestaria.
LO ESENCIAL SOBRE
EUROMERCADO
Libros
Gua del sistema financiero espa-
ol, en el nuevo contexto europeo,
Escuela de Finanzas Aplicadas, Bi-
blioteca de Economa y Finanzas,
2000.
4741 CISS
AFI.
EURONEXT 100
AFI y MATEOS APARICIO, P. Finanzas in-
ternacionales, AFI, Ediciones Acad-
micas, 2001.
DEZ
Ingeniera financiera: la gestin de los
mercados financieros internacionales,
MacGraw-Hill, 1994.
ternacionales, Coleccin Economa

Civitas, 2000.
markets, Prentice Hall, 1996.
licy, MacMillan, 1983.
markets: and policies,

McGraw-Hill, 2001.
MASCAREAS, J. (coord.) Finanzas inter-
nacionales: activos financieros y no fi-
ros internacionales, Espasa, 1993.
financieros internacionales y su glo-

Artculos de opinin
de los mercados financieros interna-

cionales. Actualidad Financiera, no-
viembre, 1999.
euroacciones. Una aproximacin glo-

bal.
ola, agosto-septiembre, 1989.
EURONEXT 100
CLCULO
I. CONCEPTO
Euronext 100 es un ndice que inclu-
ye las 100 empresas con mayor capitaliza-
cin burstil que cotizan en la bolsa Eu-
ronext que integra las bolsas de Paris,
msterdam, Bruselas y Lisboa. Entre las
empresas que forman parte de este ndi-
ce se encuentran: Accor, Air France-KLM,
AXA, Christian Dior, Credit Agricole, Da-
none, France Telecom, Heineken, L
Oreal, Pernod Ricard, Michelin, Peugeot
y Wolters Kluwer.
Es un ndice ponderado por capitali-
ms lquidas cotizadas en este mercado.
Cada valor que forma parte del ndice de-
be alcanzar al menos una ratio de nego-
ciacin superior al 20% anual, es decir,
cada valor debe tener una rotacin de su
do de anlisis que se corresponde a un
ao.
1999. Su valor se revisa trimestralmente y
el proceso de revisin que se lleva a cabo
garantiza la precisin y transparencia de
su informacin. Cada compaa del Euro-
next 100 tiene asignada una clasificacin
sectorial.
Con fecha 31 de diciembre de 2002,
los valores que forman parte de este ndi-
ce representaban el 80% del total de la
capitalizacin del mercado Euronext.
II. CARACTERSTICAS
Las caractersticas principales del n-
dice son las siguientes:
mente acciones emitidas por empre-

sas negociadas en el mercado Euro-
next.
Cada accin sufre un proceso de se-
leccin por el cual slo las acciones
ms lquidas son incluidas en la se-
leccin del universo de la inversin.
Para que una empresa nueva en el
mercado de valores tenga posibili-
4742 CISS
DE CASTRO, L. T. y MASCAREAS, J.
euromarket. History, theory an po-
ESTVEZ, A. Mercados financieros in-
GRABBE, J. O. International financial
zacin y forman parte de l las empresas
JOHNSTON, B. The economics of the
capital superior al 20% durante el pero-
LEVICH, R. M. International financial
nancieros, Pirmide, 1996.
prices
es de 1000 puntos a 31 de diciembre de ONTIVEROS, E., BERGS, A., MANZANO,
El valor base del ndice Euronext 100
balizacin, Editorial AC, 2003.
D. y VALERO, F. J. Mercados financie-
Informacin Comercial Espa-
CLIMENT, F.G. ET AL. La globalizacin
PEDROSA RODRGUEZ, M. Los mercados
IRANZO GUTIRREZ, S. El mercado de
El ndice Euronext 100 incluye nica-
EURONOTA
dad de entrar a formar parte del ndi-
ce en la prxima revisin trimestral
es preciso que se haya negociado en
el mercado al menos 40 das.
El porcentaje mximo de pondera-
cin de un componente no podr
superar el 10% en el momento de de
la revisin peridica del ndice.
La ponderacin de cada empresa in-
cluida en el ndice Euronext 100 est
determinada por su actual capitaliza-
cin de mercado. Esta capitalizacin
se calcula multiplicando el precio de
la accin de la ltima transaccin por
el nmero total de acciones emitidas
en la lista de los componentes del n-
dice.
Quedan excluidas del ndice las enti-
dades que no renan los siguientes re-
quisitos:
Los holding de empresas que cotizan
en Euronext, a menos que el respon-
sable del ndice decida otra cosa.
Los instrumentos de inversin.
Las acciones preferentes converti-
bles.
Los warrants, derechos y otros pro-
ductos derivados.
III. CLCULO
El Euronext 100 Index se calcula mul-
tiplicando el nmero de acciones de las
empresas que componen el ndice por
sus precios correspondientes y dividien-
do el total por el divisor:
Donde:
n = Nmero de valores en el ndice.
x
i
= Precio al cierre de las negocia-
ciones del da anterior.
W
i
= Ponderacin en valores para el
componente "i" (igual al nmero de ac-
ciones ordinarias que figuran en Euro-
next).
d = Divisor del ndice (una cifra que
representa el total del capital emitido en
acciones del ndice en la fecha base y
que puede ser ajustada para permitir
cambios en el capital social emitido de
cada uno de las empresas del ndice para
evitar distorsiones del ndice).
M ISABEL LZARO AGUILERA
Vase tambin: "ndice burstil".
EURONOTA
Euronote
Ttulo de deuda a corto plazo, al por-
tador, emitido en un euromercado, con
el que se formalizan programas de finan-
ciacin a corto y medio plazo. Las euro-
notas se clasifican en dos categoras:
a) Las aseguradas, en las que siempre
existe un compromiso de suscrip-
cin en el caso de los ttulos no colo-
cados, realizado por una o ms enti-
dades financieras. Son las revolving
underwriting facilities (RUF), don-
de el sindicato bancario asegura la
suscripcin.
b) Las no aseguradas, que engloban las
euronotas a medio plazo o Euro Me-
dium Term Note (EMTN) y el euro-
papel comercial o Euro Commercial
Paper (ECP).
El origen de las euronotas est en las
denominadas notes issuances facilities
4743 CISS
EURONOTA
(NIF), ttulos no asegurados, donde el
sindicato bancario de colocacin no se
compromete a vender todos los ttulos,
si no que su compromiso se limita a la
bsqueda de fondos para la suscripcin
de dichos ttulos.
La crisis de deuda de los aos ochen-
ta impuls la emisin de este tipo de t-
tulos que sustituyeron a los prstamos
sindicados. Estos ttulos aun siendo emi-
tidos a corto plazo, se reemitan a su ven-
cimiento presentando menores riesgos y
por tanto menores costes para el emisor.
El europapel comercial tiene venci-
mientos a uno, tres y seis meses, emi-
tindose al descuento con cupn fijo,
realizndose las primeras emisiones en
dlares.
Las euronotas a medio plazo son si-
milares a los eurobonos, pero con venci-
mientos desde nueve meses a diez aos.
Utilizados para la formalizacin de pro-
gramas de financiacin a largo plazo, na-
cieron como activo financiero interme-
dio entre los europagars y euronotas a
corto plazo y los eurobonos; puesto que
no existan ttulos con vencimiento a me-
dio plazo.
El pago de cupn es bianual, las emi-
siones pueden ser continuas durante un
tiempo, de menor nominal que las emi-
siones de eurobonos y con calendario
preestablecido de pago de cupn. Han
sustituido en importancia a las NIF y al
ECP, debido a su gran flexibilidad lo que
supone ventajas para el emisor y el inver-
sor y por su gran liquidez, al cotizar en
mercados secundarios.
Para su colocacin en los mercados,
se utilizan diversos sistemas:
- Colocacin simple, el emisor vende
directamente los ttulos a los bancos
para que stos los coloquen en el
mercado, por tanto los bancos res-
ponden del buen fin de la coloca-
cin.
- Colocacin nica, el emisor vende
los ttulos al denominado banco di-
rector, nico responsable de la colo-
cacin, que a su vez, va a llegar a un
acuerdo con los bancos suscriptores
para que se hagan cargo de los ttu-
los no colocados.
- Licitacin standard, los ttulos se co-
locan en funcin de las ofertas reali-
zadas por los distintos bancos. No
existe banco director, por lo que los
bancos suscriptores se hacen res-
ponsables de la colocacin y de los
ttulos no suscritos.
- Licitacin continua, el emisor de
acuerdo con el banco director, de-
termina los precios de emisin y co-
locacin de los ttulos. La adjudica-
cin se realiza segn las ofertas reali-
zadas por los bancos suscriptores,
hacindose stos responsables de
los ttulos no colocados.
Respecto a los costes asociados a una
colocacin de euronotas, se pueden dis-
tinguir:
- Comisin de direccin, percibida
por el banco director por dar estruc-
tura y documentar toda la coloca-
cin. Si los bancos suscriptores parti-
cipan en esta fase tambin perciben
parte de esta comisin al inicio de la
operacin.
- Comisin de suscripcin, es la remu-
neracin que reciben los bancos sus-
criptores por comprometerse a sus-
cribir los ttulos no colocados. La co-
misin es anual y se calcula en base a
todos los compromisos adquiridos.
- Comisin de utilizacin, percibida
por los bancos suscriptores de forma
anual para compensarlos de haberse
4744 CISS
EUROPEAN FINANCIAL REPORTING ADVISORY GROUP (EFRAG)
responsabilizado de los ttulos no co-
locados.
Vase tambin: "Eurobono"; "Euromercado" y "Eu-
ropapel comercial".
EUROPAPEL
COMERCIAL
Euro commercial paper
Ttulos con vencimiento a uno, tres o
seis meses generalmente, emitidos en los
euromercados, con los que se formalizan
programas de financiacin a medio pla-
zo, no aseguradas. Son un tipo de euro-
notas.
En la colocacin de estos ttulos in-
tervienen:
Los agentes colocadores, que colo-
can los ttulos aunque no se respon-
sabilizan de los no colocados.
El agente de emisin y pago, cuya ac-
tividad es la administracin de la
emisin, elaboracin de documenta-
cin y liquidacin de las operaciones
de compra venta de ttulos.
Respecto a su funcionamiento, el eu-
ropapel comercial se emite utilizando
programas de europapel comercial pre-
viamente emitido (estos programas tie-
nen una duracin de varios aos). De es-
ta forma, cada vez que es necesaria una
nueva emisin, los emisores pueden uti-
lizar a las entidades incluidas en dicho
programa que figuran como dealers, sim-
plificando en gran medida el procedi-
miento.
Vase tambin: "Euromercado" y "Euronota".
EUROPEAN
FINANCIAL
REPORTING
ADVISORY GROUP
(EFRAG)
El "European Financial Reporting Ad-
visory Group" (EFRAG) es un grupo con-
sultivo para la informacin financiera en
Europa. Se trata de una asociacin priva-
da e independiente creada en marzo de
2001, que se encarga de proporcionar a
la Comisin el apoyo y la experiencia ne-
cesarios para evaluar las Normas Interna-
cionales de Contabilidad (NIC/NIIF). La
Comisin pide consejo al EFRAG sobre si
la norma se ajusta al principio de imagen
fiel y si satisfacen los requisitos de com-
prensibilidad, relevancia, fiabilidad y
comparabilidad. Es importante destacar
que el EFRAG no pretende regular o ac-
tuar como organismo regulador, sino
contribuir al desarrollo de normas ade-
cuadas, en especial en el contexto euro-
peo, pero con el nimo de que sean
aceptadas internacionalmente.
El EFRAG se constituy por un grupo
de organizaciones que representan a la
profesin contable con el propsito, en-
tre otros, de:
proporcionar un asesoramiento tc-
nico en la utilizacin de las NIC/NIIF
en Europa,
coordinar la visin acerca de las nor-
mas contables de los Estados miem-
bros
participar en el proceso emisor de la
normativa internacional, identifican-
do aspectos que se consideren de-
seables en el marco europeo para te-
ner una informacin financiera de
mayor calidad y ms comparable
4745 CISS
EUROPEAN INNOVATION MONITORING SYSTEM (EIMS)
(contribucin proactiva al trabajo del
IASB).
El EFRAG est compuesto interna-
mente por un grupo de expertos encar-
gado de realizar los pronunciamientos
tcnicos (EFRAG TEG), constituido por
11 miembros independientes de expe-
riencia renombrada, y un consejo super-
visor (EFRAG SB), que agrupa a repre-
sentantes de distintos organismos priva-
dos relacionados con la contabilidad. La
funcin de dicho consejo supervisor es
realizar un seguimiento del desempeo
del EFRAG TEG, as como aprobar su
presupuesto, obtener financiacin y
nombrar a los miembros y al presidente
del EFRAG TEG.
El EFRAG trata de dar una gran difu-
sin de los documentos elaborados a tra-
vs de su pgina Web, ya que solicita re-
cepcin de comentarios a los mismos.
PILAR YUBERO HERMOSA
Vase tambin: "Comit de normas internaciona-
les de contabilidad (IASB)" y "Normas Internacio-
nales de Contabilidad (NIC)".
EUROPEAN
INNOVATION
MONITORING
SYSTEM (EIMS)
Vase: "Sistema Europeo de Monitoreo a la Inno-
vacin".
EUROPEAN SOCIETY
FOR OPINION AND
MARKETING
RESEARCH (ESOMAR)
ESOMAR es el organismo internacio-
nal que representa a los especialistas en
investigacin de mercados y cuyo objeto
se centra en la estandarizacin de la cali-
dad dentro de la industria.
Con 5.000 miembros en 100 pases,
la misin de ESOMAR (fundada en 1948)
es promover el valor de la investigacin
de mercados, resolviendo cuestiones
reales que ayuden a una toma de decisio-
nes eficaz. Para ello, dicho organismo
propugna activamente la autorregulacin
y el cdigo de buenas prcticas en todo
el mundo (Cdigo Internacional de In-
vestigacin de Mercado y Social ICC /
ESOMAR), que todos sus miembros con-
vienen en acatar. Adems ESOMAR crea y
gestiona un programa global de temti-
cas especficas de conferencias, publica-
ciones y comunicaciones, relacionadas
con la investigacin de mercados.
Los objetivos de ESOMAR son:
Promover internacionalmente el de-
sarrollo y uso de la investigacin so-
cial, de marketing y de opinin sobre
las bases de una metodologa cient-
fica, como una herramienta impor-
tante para la toma de decisiones tan-
to en el sector pblico como priva-
do.
Promover el inters profesional de
los miembros sea cual sea su lugar
de residencia y trabajo.
Alentar a los ms altos estndares
tcnicos y de conducta profesional
entre sus miembros.
Establecer un cdigo o cdigos de
prctica tica y normas profesiona-
les.
Estudiar y asesorar sobre la legisla-
cin nacional y/o internacional y so-
bre las decisiones judiciales que pue-
dan afectar a sus miembros en el
ejercicio de su profesin.
Proporcionar los medios, a travs de
reuniones, congresos, seminarios,
4746 CISS
EV/EBITDA
publicaciones y otras actividades por
las que todos los miembros podrn
ampliar sus conocimientos y expe-
riencia y mejorar su situacin profe-
sional.
Realizar cualquier otra actividad o ac-
tividades que resulten de inters pa-
ra sus miembros.
MARA REQUENA LAVIA
EUROTTULO
Vase: "Euromercado".
EV/EBITDA
CONSTRUCCIN IV. INCONVENIENTES
I. CONCEPTO
El EV/EBITDA compara el valor de
una empresa (el EV del anglosajn Enter-
prise Value), con los beneficios brutos
antes de intereses, impuestos, amortiza-
ciones y depreciaciones (el EBITDA, Ear-
nings Before Interest, Taxes, Deprecia-
tion and Amortization), para determinar
si la empresa incorpora mayor o menor
valor que el directamente relacionado
con los recursos generados y, por tanto,
si la gestin de la empresa es superior o
inferior a los resultados obtenidos. De
esta manera, a priori, un mltiplo infe-
rior supondra que se estn generando
resultados por encima de la gestin de la
empresa por lo que sta resultar ms
atractiva ya que obtiene ms beneficio
por "unidad" de valor de la empresa y
presenta expectativas posteriores de re-
valorizacin.
Otra versin un tanto ms profana
consiste en ver al mltiplo como el n-
mero de perodos (usualmente aos) de
flujo de fondos operativo que hacen falta
para recuperar la inversin. Y de la mis-
ma forma, cunto menor sea el mltiplo,
ms favorable para la empresa.
II.
El EV / EBITDA entra dentro de los
denominados "mltiplos comparables"
(entre empresas del mismo sector), sien-
do el ms representativo el PER (Price to
Earnings Ratio Ratio Precio / benefi-
cio). Sin embargo, a diferencia de ste,
incluye tambin el coste de las deudas,
mientras que el PER no lo hace.
El EV / EBITDA est muy extendido
dada su pretendida objetividad (excluye
trminos controvertidos o no estricta-
mente homogneos como las dotaciones
por amortizacin) y, de ah, su mayor uti-
lidad radica en la comparacin entre em-
presas del mismo sector.
Por otra parte, un EV / EBITDA en
negativo supone una situacin complica-
da para la compaa ya que se encontra-
ra en prdidas y con un elevado nivel de
riesgo.
Tomemos el caso de Telefnica. Ima-
ginemos que al precio que cotiza su EV /
EBITDA es de 6 veces.
Supongamos que los EV / EBITDA de
sus comparables ms inmediatos son:
Deutsche Telecom (5,7), France Tele-
com (6,3), British Telecom (6), Telecom
Italia (6,6) y Portugal Telecom (6,5). El
EV / EBITDA del sector (resultado de la
media aritmtica de las empresas que lo
conforman) sera 6,22.
Telefnica presenta un mltiplo infe-
rior a la media el sector.
Habra que invertir en Telefnica?
A este respecto varias consideracio-
nes previas:
4747 CISS
I. CONCEPTO II. INTERPRETACIN III.
INTERPRETACIN
EV/EBITDA
En primer lugar, es importante tener
presente la propia situacin de Tele-
fnica: un aspecto diferenciador de
su negocio es la fuerte presencia en
Latinoamrica, del que dependen
ms del 30% de sus ingresos. Habr
que evaluar estos y otros argumen-
tos para estimar beneficios futuros,
como la adquisicin de otras empre-
sas o la participacin en algunas
compaas del sector.
En segundo lugar, el mltiplo podra
reflejar interpretaciones ambiguas:
Una cada de los beneficios supon-
dra un mayor mltiplo y errnea-
mente un castigo del mercado a la
compaa ya que dicho descenso
puede ser debido a una menor valo-
racin de una parte del negocio in-
ternacional, dada la depreciacin de
la moneda en la que se negocie (la
cada de la divisa argentina con res-
pecto al euro lleva a prdidas por ti-
po de cambio y no por volumen de
exportaciones, por ejemplo).
En tercer lugar, el caso de una em-
presa muy endeudada eleva el EV;
no obstante, se trata de una financia-
cin ajena que ha de amortizarse
posteriormente. En un perodo el EV
puede ser elevado y, sin embargo,
podra suceder lo contrario toda vez
que pudiera haber dificultades para
la devolucin de la deuda. Tambin
el EV vara con un mayor precio de
cotizacin (cuyo origen podra ser la
especulacin) u operaciones espe-
ciales en Bolsa (ampliaciones o re-
ducciones de capital) que distorsio-
nan en un plazo la correcta valora-
cin del EV.
Al margen de todas estas considera-
ciones y con un propsito meramente
ilustrativo, un EV / EBITDA inferior a
comparables o a la media del sector, po-
dra suponer expectativas favorables so-
bre una compaa que invitan a conside-
rar una compra. As, en el caso que nos
ocupa, dada la situacin de Telefnica de
acuerdo con su EV/EBITDA, podra plan-
tearse una entrada en el valor.
III. CONSTRUCCIN
Los dos elementos principales del
EV / EBITDA son los siguientes:
En primer lugar, el EV (Enterprise
Value), que refleja cunto vale el conjun-
to de los activos de la empresa, con inde-
pendencia de si estn financiados por los
accionistas o socios (capitalizacin) o
por entidades financieras (deuda).
Obtener el EV es tarea algo ardua ya
que depende de varios factores. Suele
obtenerse de la siguiente manera:
Capitalizacin Burstil + Deuda Fi-
nanciera Neta = [precio de la accin*
nmero de acciones en Bolsa] + [deuda
a largo plazo + deuda a corto plazo
(inversiones financieras temporales
tesorera)].
El EV (o EVA del anglosajn Enterpri-
se Value Added), marca registrada por la
consultora Stern Stewart & Co.), recibe
asimismo otras denominaciones, como
VAG (Valor Anual Generado), VEA (Valor
Econmico Aadido), VEG (Valor Econ-
mico Generado) o VEC (Valor Econmi-
co Creado), entre otras. De ah la confu-
sin de concretar la denominacin de es-
te elemento, ya que, por ejemplo, tiende
sintetizarse el trmino EVA (de Enterpri-
se Value Added) como EV (Enterprise
Value, a secas). Asimismo, los otros tr-
minos tratan de ampliar el concepto da-
da la dificultad de su definicin especfi-
ca, por lo que las denominaciones se uti-
lizan dependiendo del enfoque de estu-
dio. En cualquier caso, EVA (como Valor
Econmico Aadido) se entiende que es
el Valor de la Empresa en trminos eco-
nmicos ya que utiliza el Beneficio Eco-
nmico como elemento de valoracin lo
4748 CISS
EVALUACIN DE ESTRATEGIAS
que tambin es aplicable a EVA (Enter-
prise Value Added) si se entiende al Be-
neficio econmico como Beneficio Bruto
o Beneficio de Explotacin, segn el ca-
so)
En segundo lugar el EBITDA (tam-
bin denominado beneficio bruto, eco-
nmico o de explotacin) aade una difi-
cultad dada su heterogeneidad para el
clculo que depender del horizonte
temporal considerado, la aplicacin de
los ingresos y gastos anticipados o diferi-
dos, etc. La difcil objetividad de este ele-
mento contable pudiera distorsionar el
resultado y, por extensin, al mltiplo.
Una alternativa podra consistir en obte-
ner el EBITDA de manera indirecta, esto
es, a travs del beneficio contable para
ajustar el clculo si la empresa, es decir:
Beneficio Econmico = Beneficio
Contable (Valor Contable de las accio-
nes * Coste de las acciones).
IV. INCONVENIENTES
Pueden aparecer diferencias entre
compaas del mismo sector, por ejem-
plo, al elegir diversas frmulas de uso de
activos (el alquiler que es un gasto inclui-
do en el EBITDA vs. propiedad cuyo cos-
te periodificado se incluye en las dotacio-
nes por amortizacin) o tambin el nece-
sario ajuste de los resultados obtenidos
ya sea en equivalencia por perodo de
generacin de resultados (el mismo pe-
rodo temporal) o bien por la proporcin
del resultado atribuible a minoritarios o
empresas del grupo que diluyan el efecto
del resultado final.
El mltiplo no es exactamente fiable
en determinados sectores especficos co-
mo el caso del sector bancario dnde
suele utilizarse el precio / valor contable
(En este ratio se divide la Capitalizacin
Burstil de la empresa entre el valor de
los Fondos Propios de la compaa se-
gn lo registrado en su contabilidad) da-
da la especial contabilidad que sigue este
tipo de entidades.
Por otra parte, resulta algo complica-
do de obtener para empresas que no se
encuentran cotizando en bolsa debido al
elemento "precio" de la capitalizacin
burstil
JOS RAMN SNCHEZ GALN
Vase tambin: "Beneficio"; "Mltiplos burstiles"
y "Precio valor contable".
EVA
Vase: "Valor economico aadido".
ESTRATEGIAS
Strategy evaluation
I. CONCEPTO II. ANLISIS 1. Anlisis de la
oportunidad o conveniencia o ajuste estratgico
2. Anlisis de la aceptabilidad 3. Anlisis de la
factibilidad
I. CONCEPTO
Proceso a travs del cual la empresa
analiza las diferentes alternativas u opcio-
nes estratgicas que tiene con el objeto
de elegir finalmente la mejor. La evalua-
cin corresponde a la ltima etapa del
proceso de la formulacin estratgica,
cuyo objetivo primordial es formular una
estrategia.
Para realizar la evaluacin de la estra-
tegia, la empresa utilizar diferentes ti-
pos de tcnicas a travs de un anlisis ra-
cional y sistemtico. No obstante, a la ho-
ra de tomar la decisin final, tambin se-
r importante la capacidad intuitiva, crea-
tiva y emocional de quienes evalan.
4749 CISS
EVALUACIN
DE
EVALUACIN DE IMPACTO AMBIENTAL
II. ANLISIS
Para evaluar las diferentes alternati-
vas estratgicas posibles y seleccionar fi-
nalmente una, la empresa deber realizar
un triple anlisis: anlisis de la oportuni-
dad o conveniencia (ajuste estratgico),
anlisis de la aceptabilidad (aceptabilidad
estratgica) y anlisis de la factibilidad
(factibilidad estratgica).
1. Anlisis de la oportunidad o conve-
niencia o ajuste estratgico
La empresa seleccionar aquellas al-
ternativas estratgicas que se ajusten a
las condiciones de su diagnstico estrat-
gico (fortalezas, debilidades, oportunida-
des y amenazas) y a los objetivos (misin
y objetivos generales) formulados por la
empresa.
2. Anlisis de la aceptabilidad
Entre las alternativas que son oportu-
nas o convenientes, la empresa seleccio-
nar aquellas que puedan ser aceptadas
por los grupos de inters o stakeholders
de la empresa en funcin del rendimien-
to y del riesgo asociados a la estrategia.
El anlisis de los stakeholders servir pa-
ra conocer los apoyos o las oposiciones
con las que se va a encontrar la empresa
a la hora de implementar su estrategia.
3. Anlisis de la factibilidad
Entre las alternativas que son acepta-
bles, la empresa seleccionar aquella que
sea factible, es decir, aquella estrategia
que pueda ser ejecutada por la empresa
por disponer de los recursos y capacida-
des necesarios. Es importante tener en
cuenta, a la hora de ver la posibilidad de
ejecutar la estrategia, no slo los recur-
sos y capacidades actuales, si no tambin
los recursos y capacidades potenciales,
es decir, aquellos que aunque no se po-
seen, se pueden conseguir en un futuro
prximo.
VANESSA CAMPOS CLIMENT
Vase tambin: "Aceptabilidad estratgica"; "Ajus-
te estratgico" y "Factibilidad estratgica".
IMPACTO
AMBIENTAL
Environmental impact assessment / En-
vironmental impact evaluation
I. CONCEPTO II. LEGISLACIN DE REFERENCIA
1. Antecedentes 2. Ley de Evaluacin de Impacto
Ambiental de proyectos (Real Decreto
Legislativo 1/2008) 3. Evaluacin de los efectos
de determinados planes y programas en el
medio ambiente (Ley 9/2006) 4. UNE 157921
Criterios generales para la elaboracin de
estudios de impacto ambiental
I. CONCEPTO
El Real Decreto Legislativo 1/2008, de
11 de enero, por el que se aprueba el
texto refundido de la Ley de Evaluacin
de Impacto Ambiental de proyectos defi-
ne Evaluacin de impacto ambiental co-
mo "el conjunto de estudios y anlisis
tcnicos que permiten estimar los efec-
tos que la ejecucin, de un determina-
do proyecto puede causar sobre el me-
dio ambiente".
Uno de los principios bsicos de toda
poltica ambiental es el de la prevencin,
entendiendo que la mejor manera de ac-
tuar "es tratar de evitar, con anteriori-
dad a su produccin, la contaminacin
o los daos ecolgicos, ms que comba-
tir posteriormente sus efectos".
En este sentido se ha habilitado un
proceso para la evaluacin ambiental de
proyectos, planes y programas, de mane-
ra que de forma previa al desarrollo de
los mismos se evalen las posibles conse-
cuencias en el medio ambiente y se defi-
nen las medidas ms adecuadas en cada
4750 CISS
EVALUACIN
DE
caso para eliminar o minimizar los im-
pactos potenciales.
La legislacin actual en materia de
evaluacin ambiental considera que "los
efectos de un proyecto sobre el medio
ambiente deben evaluarse para prote-
ger la salud humana, contribuir me-
diante un mejor entorno a la calidad
de vida, velar por el mantenimiento de
la diversidad de especies y conservar la
capacidad de reproduccin del sistema
como recurso fundamental de la vida".
Es necesario tener en cuenta que el
"impacto ambiental" se refiere a cual-
quier cambio en el medio ambiente, ya
sea adverso (suponga un deterioro del
medio afectado) o beneficioso (implique
una mejora ambiental del medio afecta-
do).
Dentro del proceso de evaluacin de
Impacto ambiental se deben diferenciar
dos conceptos bsicos (Surez, 1995):
- Estudio de Impacto ambiental
(EIA): son los trabajos encaminados
a predecir las consecuencias de la
ejecucin del proyecto sobre el me-
dio ambiente y establecer las medi-
das correctoras.
- Declaracin de Impacto Ambiental
(DIA): es el dictamen resultante del
procedimiento administrativo de
Evaluacin de Impacto Ambiental,
emitido por el rgano ambiental
correspondiente, una vez revisado
el EIA y analizados los resultados
del proceso de participacin pbli-
ca y el proyecto objeto de evalua-
cin".
II. LEGISLACIN DE REFERENCIA
1. Antecedentes
La legislacin relativa a evaluacin de
impacto ambiental ha experimentado su-
cesivas modificaciones desde el primer
Real Decreto Legislativo 1302/1986, de 28
de junio, de evaluacin de impacto am-
biental, mediante el que se integraba al
ordenamiento jurdico nacional las dis-
posiciones comunitarias vigentes en ma-
teria de evaluacin de impacto ambien-
tal:
- La primera modificacin significativa
del Real Decreto Legislativo
1302/1986 se lleva a cabo mediante
la Ley 6/2001, de 8 de mayo, y el Real
Decreto-Ley 9/2000, de 6 de octubre,
que traspuso la Directiva 97/11/CE
del Consejo.
- La Ley 62/2003 de medidas fiscales,
administrativas y del orden social
modifica el Real Decreto Legislativo
1302/1986 en cuatro de sus precep-
tos.
- La Ley 9/2006, de 28 de abril, sobre
evaluacin de los efectos de determi-
nados planes y programas en el me-
dio ambiente introduce importantes
cambios para dar cumplimiento a las
exigencias comunitarias.
- La Ley 27/2006, de 18 de julio, por la
que se regulan los derechos de acce-
so a la informacin, de participacin
pblica y de acceso a la justicia en
materia de medio ambiente, permite
la adecuacin de la normativa bsica
de evaluacin de impacto ambiental
a la Directiva 2003/35/CE y supone.
Las Comunidades Autnomas, de
acuerdo con las competencias que les re-
conocen los respectivos Estatutos de Au-
tonoma, han desarrollado la normativa
bsica de evaluacin de impacto ambien-
tal, bien mediante leyes formales o bien
mediante disposiciones reglamentarias,
incluso ampliando, en ejercicio de las ci-
tadas competencias, el mbito material
de aplicacin de la citada normativa.
4751 CISS
2. Ley de Evaluacin de Impacto Am-
biental de proyectos (Real Decreto Le-
gislativo 1/2008)
El Real Decreto Legislativo 1/2008, de
11 de enero, tiene carcter de legislacin
bsica en materia de impacto ambiental
de proyectos garantizando el cumpli-
miento del artculo 45 de la Constitu-
cin, en el que se establece el derecho a
disfrutar de un medioambiente adecua-
do para el desarrollo de la persona, as
como el deber de conservarlo.
A travs de esta ley se busca integrar
los aspectos ambientales asociados al
proyecto de que se trate mediante la in-
corporacin de la evaluacin de impacto
ambiental en el procedimiento de autori-
zacin o aprobacin de aqul por el r-
gano sustantivo, identificando, descri-
biendo y evaluando los efectos directos
del proyecto sobre:
- El ser humano, la fauna y la flora.
- El suelo, el agua, el aire, el clima y
el paisaje.
- Los bienes materiales y el patrimo-
nio cultural.
- La interaccin entre los factores
mencionados anteriormente.
En esta ley se detalla el proceso a se-
guir para la evaluacin de impacto am-
biental de proyectos, incluyendo las si-
guientes actuaciones:
- Solicitud de sometimiento del pro-
yecto a evaluacin de impacto am-
biental por el promotor, acompaa-
da del documento inicial del pro-
yecto.
- Determinacin de alcance del estu-
dio de impacto ambiental por el r-
gano ambiental, previa consulta a
las administraciones pblicas afec-
tadas y, en su caso, a las personas
interesadas.
- Elaboracin del estudio de impacto
ambiental por el promotor del pro-
yecto.
- Evaluacin del trmite de informa-
cin pblica y de consultas a las
Administraciones publicas afecta-
das y a personas interesadas, por el
rgano sustantivo.
La evaluacin de impacto ambiental
de proyectos finaliza con la emisin de la
declaracin de impacto ambiental por el
rgano ambiental.
Le ley asegura la participacin de las
partes interesadas a lo largo proceso e
incluye la necesidad de hacer pblicas las
declaraciones de impacto ambiental (en
las que se determinan las condiciones
que deben establecerse en orden a la
adecuada proteccin del medio ambien-
te y los recursos naturales) emitidas por
el rgano ambiental.
Se asegura esta participacin al obli-
gar al promotor a facilitar, junto con la
documentacin tcnica, un "resumen del
estudio y conclusiones en trminos f-
cilmente comprensibles".
3. Evaluacin de los efectos de deter-
minados planes y programas en el me-
dio ambiente (Ley 9/2006)
Esta ley integra en la legislacin espa-
ola la evaluacin ambiental de planes y
programas (evaluacin ambiental estrat-
gica) como un instrumento de preven-
cin que permite integrar los aspectos
ambientales en la toma de decisiones de
planes y programas pblicos para garan-
tizar un desarrollo sostenible partiendo
de:
- el uso racional de los recursos na-
turales,
- la prevencin y reduccin de la
contaminacin,
- la innovacin tecnolgica y
4752 CISS
- la cohesin social
- el fomento de la transparencia y la
participacin ciudadana.
El proceso de basa en la evaluacin
ambiental de aquellos planes o progra-
mas que puedan tener efectos significati-
vos en el medio ambiente, entendiendo
evaluacin ambiental como el proceso
que permite la integracin de los aspec-
tos ambientales en los planes y progra-
mas mediante
- la preparacin del informe de soste-
nibilidad ambiental,
- la celebracin de consultas,
- la consideracin del informe de sos-
tenibilidad ambiental,
- la consideracin de los resultados de
las consultas
- la consideracin de la memoria am-
biental,
- la consideracin del suministro de
informacin sobre la aprobacin de
los mismos".
La Memoria ambiental es el docu-
mento que "valora la integracin de los
aspectos ambientales realizada durante
el proceso de evaluacin, as como el
informe de sostenibilidad ambiental y
su calidad, el resultado de las consultas
y cmo stas se han tomado en conside-
racin, adems de la previsin sobre los
impactos significativos de la aplicacin
del plan o programa, y establece las de-
terminaciones finales".
La memoria ambiental es preceptiva
y se tendr en cuenta en el plan o pro-
grama antes de su aprobacin definitiva.
En esta memoria se incluyen las determi-
naciones finales que deben incorporarse
a la propuesta del plan o programa.
Se asegura la participacin de las par-
tes interesadas a lo largo proceso a travs
de las distintas consultas y la obligacin
del rgano promotor de poner el plan o
programa aprobado a disposicin "del
Ministerio de Medio Ambiente, de las
Administraciones pblicas afectadas
consultadas, del pblico y, en su caso,
de los Estados consultados" (artculo 24).
4. UNE 157921 Criterios generales pa-
ra la elaboracin de estudios de im-
pacto ambiental
Con la finalidad de establecer un do-
cumento de referencia que sirva para la
orientacin en la redaccin de los Estu-
dios de Impacto Ambiental de planes y
programas, la Asociacin Espaola de
Normalizacin (AENOR) publica la nor-
ma UNE 157921.
Esta norma tiene por objeto estable-
cer las caractersticas que deben satisfa-
cer los estudios de impacto ambiental,
para:
- prever y determinar las consecuen-
cias ambientales de un Proyecto,
- determinar las medidas protectoras y
correctoras,
- planificar o programar la vigilancia
ambiental del Proyecto,
- facilitar la evaluacin ambiental de
los proyectos,
- proveer la informacin necesaria
cuando proceda formular la Declara-
cin de Impacto Ambiental, autoriza-
cin ambiental integrada u otros
procedimientos administrativos de
evaluacin o registro del menciona-
do Proyecto.
No es objeto de esta Norma determi-
nar la metodologa y las tcnicas de ela-
boracin del Estudio de Impacto Am-
biental.
IVN DIAGO SNCHEZ
4753 CISS
EVALUACIN DE LA CONFORMIDAD: CONFORMIDAD Y NO ...
Vase tambin: "Aspecto Ambiental (Gestin)".
LO ESENCIAL SOBRE
EVALUACIN DE
IMPACTO AMBIENTAL
Documentacin
Real Decreto Legislativo 1/2008, de
11 de enero, por el que se aprueba el
texto refundido de la Ley de Evalua-
Ley 9/2006, de 28 de abril, sobre eva-
luacin de los efectos de determina-
dos planes y programas en el medio
UNE 157921:2006, Criterios genera-
les para la elaboracin de estudios
de impacto ambiental.
Libros
ra la elaboracin de estudios de im-

pacto ambiental". 1- Carreteras y fe-
NO CONFORMIDAD
Conformity assessment: conformity and
non-compliance
I. CONCEPTO 1. Inspeccin 2. Verificacin 3.
Validacin 4. Obligatoriedad de la evaluacin de
la conformidad II. MARCADO CE DE
CONFORMIDAD 1. Procedimientos de
evaluacin de la conformidad 2. Requisitos
establecidos en la legislacin comunitaria
I. CONCEPTO
La norma ISO 9000:2005 define con-
formidad como el "cumplimiento de un
requisito", y la no conformidad como el
"incumplimiento de un requisito", enten-
diendo que un requisito es una "necesi-
dad o expectativa establecida, general-
mente implcita u obligatoria".
La norma aclara que:
- Generalmente, "implcita" significa
que es "habitual o una prctica co-
mn para la organizacin, sus clien-
tes y otras partes interesadas que la
necesidad o expectativa bajo consi-
deracin est implcita".
- Pueden utilizarse calificativos para
identificar un tipo especfico de re-
quisito, por ejemplo: requisito de un
producto, requisito de la gestin de
la calidad, requisito del cliente.
- Un requisito especificado es aqul
que se declara, por ejemplo: en un
documento (3.7.2). NOTA 4 - Los re-
quisitos pueden ser generados por
las diferentes partes interesadas.
De esta forma, la evaluacin de la
conformidad es el procedimiento me-
diante el cual se determina el grado de
cumplimiento de un proceso, producto,
Para poder realizar una evaluacin de
la conformidad correctamente es necesa-
rio definir claramente y desde un primer
momento cules son los requisitos a eva-
luar y la forma de realizar esta evalua-
cin, siendo necesario adaptar el meca-
nismo de evaluacin a cada caso concre-
to.
Esta metodologa de evaluacin de la
conformidad debe incluir los muestreos
a realizar, las normas, referencias legales
y otra documentacin de referencia, as
como los ensayos o pruebas a realizar y
los criterios de verificacin y calibracin
requeridos.
4754 CISS
cin de Impacto Ambiental de pro-
yectos.
ambiente.
rrocarriles" . MOPTMA, 1995.
SUREZ, F. "Guas metodolgicas pa-
servicio, etc. con los requisitos estableci-
EVALUACIN
CONFORMIDAD
Y
DE LA
dos.
CONFORMIDAD:
En ocasiones los organismos de eva-
luacin de la conformidad deben cum-
plir a su vez una serie de criterios, o estar
certificados, homologados o acreditados
para realizar las inspecciones, ensayos o
pruebas requeridas.
1. Inspeccin
Una forma habitual de evaluacin de
la conformidad es la inspeccin, que se-
gn la norma ISO 9000:2005 es la "eva-
luacin de la conformidad por medio
de observacin y dictamen, acompaa-
da cuando sea apropiado por medi-
cin, ensayo/prueba o comparacin
con patrones".
2. Verificacin
La verificacin es la "confirmacin
mediante la aportacin de evidencia
objetiva de que se han cumplido los re-
quisitos especificados" segn la norma
ISO 9000:2005.
La norma aclara que "la confirmacin
puede comprender acciones tales como:
- la elaboracin de clculos alternati-
vos,
- la comparacin de una especifica-
cin de un diseo nuevo con una es-
pecificacin de un diseo similar
probado,
- la realizacin de ensayos/pruebas y
demostraciones, y
- la revisin de los documentos antes
de su liberacin".
Es muy comn encontrar productos
comerciales que el fabricante ha marca-
do con una etiqueta indicando "verifica-
do" como evidencia de que ese producto
ha superado un proceso de evaluacin
de la conformidad conforme a criterios
internos.
3. Validacin
La validacin es la "confirmacin
mediante el suministro de evidencia ob-
jetiva de que se han cumplido los requi-
sitos para una utilizacin o aplicacin
especfica prevista" segn la norma ISO
9000:2005.
Es habitual validar determinados pro-
cesos, de forma que no sea necesario ve-
rificar cada uno de los productos o servi-
cios prestados a travs de los mismos, ya
que previamente se ha evaluado la capa-
cidad del proceso establecido para obte-
ner productos o servicios capaces de
cumplir con los requisitos establecidos (a
travs de un proceso de calificacin).
4. Obligatoriedad de la evaluacin de
la conformidad
En la legislacin nacional y europea
podemos encontrar numerosas referen-
cias que obligan a la evaluacin de la
conformidad de determinados productos
o servicios.
La Decisin 768/2008/CE establece
una serie de procedimientos de evalua-
cin de la conformidad de productos in-
dustriales con los requisitos esenciales
fijados por las directivas de armonizacin
tcnica.
El Reglamento (CE) 765/2008 esta-
blece disposiciones horizontales en ma-
teria de acreditacin de los organismos
de evaluacin de la conformidad, del
marcado CE y del marco comunitario de
vigilancia del mercado, as como de los
controles de los productos que se intro-
ducen en el mercado comunitario.
II. MARCADO CE DE
CONFORMIDAD
La Decisin 93/465/CEE derogada
por la Decisin 768/2008/CE establece
una serie de procedimientos de evalua-
4755 CISS
cin de la conformidad de productos in-
dustriales con los requisitos esenciales
fijados por las directivas de armonizacin
tcnica.
Esta Decisin tiene por objeto prote-
ger intereses pblicos tales como la sa-
lud y la seguridad de los usuarios de los
productos, obliga a los fabricantes a reali-
zar la evaluacin de la conformidad de
los productos puestos en el mercado, as
como a la identificacin de los mismos
mediante la marca CE como evidencia de
la conformidad del producto con los re-
quisitos establecidos en la legislacin co-
munitaria.
El marcado CE indica la conformi-
dad del producto con las obligaciones
comunitarias que incumben al fabricante,
y que ese producto cumple con las dis-
posiciones comunitarias aplicables.
El fabricante debe incluir el marcado
CE en el producto antes de la comerciali-
zacin y puesta en servicio del mismo.
Un Estado miembro no puede limitar
la comercializacin o la puesta en servi-
cio de un producto con el marcado CE,
salvo en aquellos casos en los que se de-
muestre la no conformidad del producto
en cuestin.
La Decisin 768/2008/CE establece,
"en forma de disposiciones de referen-
cia, definiciones y obligaciones genera-
les para los agentes econmicos y una
serie de procedimientos de evaluacin
de la conformidad entre los que podr
elegir el legislador, segn el caso".
Establece igualmente normas para el
marcado CE y contiene disposiciones de
referencia sobre los requisitos de los or-
ganismos de evaluacin de la conformi-
dad que se notifiquen a la Comisin por
ser competentes para llevar a cabo los
procedimientos de evaluacin de la con-
formidad y los procedimientos de notifi-
cacin pertinentes.
La Decisin incluye tambin disposi-
ciones de referencia sobre los procedi-
mientos relativos a los productos que en-
traen un riesgo, con el fin de garantizar
la seguridad del mercado.
1. Procedimientos de evaluacin de la
conformidad
La Decisin 768/2008/CE establece
los siguientes procedimientos de evalua-
cin de la conformidad:
- Mdulo A: Control interno de la pro-
duccin.
Mdulo A1: Control interno de
la produccin ms ensayo super-
visado de los productos.
Mdulo A2: Control interno de
fabricacin ms control supervi-
sado de los productos a interva-
los aleatorios.
- Mdulo B: Examen CE de tipo. El
examen CE de tipo es la parte del
procedimiento de evaluacin de la
conformidad mediante la cual un
organismo notificado examina el
diseo tcnico de un producto y ve-
rifica y da fe de que su diseo tcni-
co cumple los requisitos del instru-
mento legislativo que se le aplican.
- Mdulo C: Conformidad con el tipo
basada en el control interno de la
produccin.
Mdulo C1: Conformidad con el
tipo basada en el control interno
de la produccin ms ensayo su-
pervisado de los productos.
Mdulo C2: Conformidad con el
tipo basada en el control interno
pervisado de los productos a in-
4756 CISS
de la produccin ms control su-
tervalos aleatorios.
EVALUACIN DE LA FORMACIN
- Mdulo D: Conformidad con el tipo
basada en el aseguramiento de la ca-
lidad del proceso de produccin.
Mdulo D1: Aseguramiento de la
calidad del proceso de produc-
cin.
- Mdulo E: Conformidad con el tipo
basada en el aseguramiento de la ca-
lidad del producto.
Mdulo E1: Aseguramiento de la
calidad de la inspeccin y el en-
sayo del producto acabado.
- Mdulo F: Conformidad con el tipo
basada en la verificacin del produc-
to.
Mdulo F1: Conformidad basada
en la verificacin de los produc-
tos.
- Mdulo G: Conformidad basada en
la verificacin por unidad.
- Mdulo H: Conformidad basada en
el pleno aseguramiento de la calidad.
Mdulo H1: Conformidad basa-
da en el pleno aseguramiento de
la calidad ms el examen del di-
seo.
2. Requisitos establecidos en la legis-
lacin comunitaria
Se recogen a continuacin algunos
ejemplos de productos para los que se
han establecido requisitos especficos de
marcado CE en la legislacin comunita-
ria:
- Seguridad general de productos
- Mquinas
- Ascensores
- Equipos a presin, recipientes a pre-
sin y equipos a presin transporta-
bles
- Equipos de proteccin individual
- Juguetes
- Productos de Construccin
- Material de baja tensin
- Productos sanitarios
- Equipos radioelctricos y equipos
terminales de telecomunicacin,
Compatibilidad Electromagntica
- Aparatos de proteccin para uso en
atmsferas explosivas
- Aparatos a gas, calderas nuevas de
agua caliente
IVN DIAGO SNCHEZ
Vase tambin: "Accin correctiva"; "Accin pre-
ventiva"; "Acreditacin del Sistema de la Cali-
dad"; "Aseguramiento de la calidad"; "Calidad";
"Calidad del diseo de producto y servicio"; "Cali-
dad y fichas de especificacin de productos" y
"Certificacin de productos".
LO ESENCIAL SOBRE
EVALUACIN DE LA
CONFORMIDAD:
CONFORMIDAD Y NO
CONFORMIDAD
Webgrafa
europa.eu/legislation Web de la Co-
www.marcado-ce.com Enlace Web a
travs de Portal de Desarrollo Tec-
nolgico, a la normativa de Marcado
CE.
FORMACIN
Training evaluation
I. CONCEPTO Y NATURALEZA II. NIVELES
PARA LA EVALUACIN DE LA FORMACIN III.
ANLISIS DE COSTES Y RENDIMIENTOS
4757 CISS
misin Europea.
EVALUACIN
DE LA
I. CONCEPTO Y NATURALEZA
En muchas ocasiones, las inversiones
en capacitacin que realizan empresas e
instituciones, suponen desembolsos eco-
nmicos fuertes, y adolecen, sin embar-
go, de una falta de evaluacin adecuada
sobre los resultados de la inversin reali-
zada.
En algunos casos, los motivos que fa-
vorecen la falta de evaluacin del proce-
so, son (Herrera, 2001; p. 170):
a) El temor, de los responsables de es-
tas decisiones, a que se muestren las
ineficiencias e ineficacias de las mis-
mas. Cuando, para un responsable
de recursos humanos, lo recrimina-
ble no es tanto el error, como el no
detectarlo y corregir el mismo.
b) La dificultad de medicin de todas
las causas y efectos que aparecen en
el proceso.
Analizando y evaluando nuestras ac-
ciones, estaramos en mejores condicio-
nes de tomar decisiones objetivas sobre
nuestras futuras decisiones de capacita-
cin. Algo que requiere tiempo y recur-
sos, pero que debera considerarse como
una inversin que puede ayudarnos a
acertar en una serie de decisiones, don-
de se mueven cifras importantes para la
empresa.
II. NIVELES PARA LA EVALUACIN
DE LA FORMACIN
Para que la evaluacin del proceso
de capacitacin fuese completa, debera
realizarse a cuatro niveles (Kirkpatrick,
1994):
1. Reacciones del aprendiz: cmo
apreci el aprendiz las condiciones
de su aprendizaje?, cmo se desa-
rrollo el programa?, etc. Este compo-
nente de evaluacin, siendo valioso
para tomar decisiones sobre revisin
de la ejecucin en cursos posterio-
res, desgraciadamente se convierte
en el nico nivel de evaluacin de la
mayora de los programas que inclu-
yen evaluacin de los resultados. Al-
go que no es adecuado, y que quizs
se justifica porque es el ms fcil de
aplicar (bastara con pasar un cues-
tionario a los participantes).
Por ello, en muchas ocasiones se in-
cluyen en esta faceta de la evalua-
cin, cometidos que no estn en
condiciones de resolver los partici-
pantes en un programa formativo
(efectividad del aprendizaje, utilidad
profesional de los contenidos, etc.),
pero que al ser el nico nivel de eva-
luacin del proceso, convierte en
conclusiones fiables, apreciaciones
que pueden ser imprecisas. Por tan-
to, conviene combinar este nivel con
los que mencionamos a continua-
cin.
2. Aprendizaje efectivo: qu concep-
tos, habilidades y valores han asimi-
lado los participantes?, para lo cual
convendra la realizacin de pruebas
sobre los mismos, antes y despus
de la imparticin del programa, que
se deberan reiterar pasados unos
meses.
3. Cambios en el comportamiento:
aplican los aprendices las nuevas ca-
pacidades en sus comportamientos
cotidianos, tal y como se esperaba?.
Para ello, se debera estudiar el de-
sempeo del trabajo por parte del
participante, antes del programa, y
una vez transcurrido un tiempo pru-
dencial despus de la finalizacin del
mismo.
La observacin convendra que se
realizase, tanto por diferentes obser-
vadores, como en diferentes mo-
mentos (durante un perodo que
4758 CISS
permita observar si el cambio es defi-
nitivo). El proceso, adems, se pue-
de mejorar utilizando comparacio-
nes con otros grupos de referencia
que no hayan participado en el pro-
grama, y realizando tratamientos es-
tadsticos de la muestra de observa-
ciones.
4. Resultados organizativos: afectan las
capacidades, y los nuevos comporta-
mientos, a los resultados organizati-
vos? El anlisis podra limitarse a una
parte de la empresa (no necesaria-
mente sobre toda ella), como podra
ser un equipo de ventas, una unidad
de produccin, etc.
Aspectos como:
Reducir el ndice de siniestrali-
dad.
Disminuir la rotacin.
Reducir costes por despilfarros y
errores.
Mejorar la eficiencia.
Reducir el nmero de quejas.
Aumentar la cantidad y calidad
del servicio.
Conocimiento de nuevos pro-
ductos, procedimientos, etc.
Conseguir la socializacin ms
rpida y efectiva de un nuevo
empleado.
Etc.
Podran ser indicadores, sobre los
que apreciar los resultados de algn
programa o medida.
No hay que olvidar que toda inver-
sin debe compensar, con sus resul-
tados (cuantitativos y cualitativos),
sus costes.
III. ANLISIS DE COSTES Y
RENDIMIENTOS
Las conclusiones de la evaluacin lle-
vada a cabo, tambin podran formalizar-
se a travs de un "Informe" o "Memoria",
en el que se indicarn:
1. Los costes totales (programa a pro-
grama). Que incluiran la suma de
costes, menos las subvenciones y
ayudas obtenidas de otras fuentes de
financiacin. Dichos costes se des-
glosaran en:
a) Costes imputables a los gestores
de recursos humanos y formado-
res (retribuciones especficas de
formadores, y porcentaje de sa-
lario, en base al nmero de ho-
ras dedicadas, de empleados y
directivos que hayan intervenido
en el proceso).
b) Costes de las instalaciones (im-
putacin de la parte proporcio-
nal de alquileres, gastos por su-
ministros, mantenimiento, etc.).
c) Equipos y materiales (material
fungible, amortizacin de equi-
pos dedicados a la capacitacin,
etc.)
d) Costes de matrcula, para cursos
que no desarrolla la propia em-
presa.
2. Los beneficios y resultados. Menos
habituales de considerar en estos in-
formes por su mayor dificultad de
clculo.
a) Resultados internos de los dife-
rentes programas:
Rendimiento de los aprendi-
ces.
Absentismo durante la for-
macin.
Reacciones suscitadas.
4759 CISS
EVALUACIN DEL DESEMPEO
b) Resultados externos sobre el tra-
bajo y la organizacin:
Variaciones en cifras de ven-
tas, productividad, etc.
Reduccin de costes por
errores.
Reduccin del tiempo de
adaptacin de los nuevos
empleados.
Reduccin de los ndices de
rotacin y absentismo labo-
ral.
Evolucin de ndices e indi-
cadores sobre calidad.
Etc.
No obstante, el handicap de la difi-
cultad de clculo de estos rendimientos
siempre va a estar presente.
JUSTO HERRERA GMEZ
LO ESENCIAL SOBRE
EVALUACIN DE LA
FORMACIN
Libros
HERRERA, J. : Direccin de recursos hu-
manos. Un enfoque de Administra-
cin de empresas. ACDE ediciones,
Valencia, 2001.
Programs. Berret-Koehler, San Fran-

DESEMPEO
Performance appraisal / Performance
evaluation
I. CONCEPTO II. UTILIDADES III. CRITERIOS
DE ELABORACIN IV. LA EVALUACIN POR
COMPETENCIAS V. LA DIRECCIN DE LAS
VALORACIONES VI. FASES DE LA
EVALUACIN VII. ENTREVISTA DE
EVALUACIN DE DESEMPEO VIII. ERRORES
MS FRECUENTES 1. En la evaluacin 2. En la
entrevista 3. En el plan de desarrollo
I. CONCEPTO
En trminos generales podemos defi-
nir la evaluacin del desempeo como la
valoracin que se realiza sobre "la forma
en que una persona aplica su formacin,
conocimientos y experiencia en el pues-
to, su comportamiento, actitud y com-
promiso".
Una de las finalidades deseables es
permitir que los trabajadores conozcan
los objetivos de la empresa y tambin las
responsabilidades y objetivos de su pues-
to de trabajo, en definitiva qu se espera
de ellos y cul es su contribucin perso-
nal a los objetivos generales. Es, por tan-
to una medida de la actuacin de una
persona en la organizacin.
Schein (2000) indica que "las perso-
do su trabajo". La necesidad de recibir
feedback sobre el trabajo realizado, cons-
tituye un instrumento fundamental en el
desarrollo de las personas en el trabajo.
Adicionalmente, esta perspectiva hace
preciso que los trabajadores conozcan en
qu perodo tendr lugar su evaluacin y
tambin, previamente, cules sern los
criterios por los que sern evaluados.
II. UTILIDADES
La evaluacin de desempeo consti-
tuye un instrumento imprescindible en
la Gestin de Personas ya que aporta una
informacin bsica para:
- Disear una poltica retributiva varia-
ble.
- Aumentar la eficacia de la formacin.
4760 CISS
EVALUACIN
DEL
cisco,1994.
KIRKPATRICK, D.L.: Evaluating Training
nas necesitan saber cmo estn realizan-
- Mejorar criterios de seleccin.
- Incrementar la motivacin.
- Detectar personas de alto potencial
profesional.
- Mejorar la comunicacin superior-
empleado.
- Potenciar ajustes entre personas y
puestos.
III. CRITERIOS DE ELABORACIN
Existen mltiples diseos de siste-
mas de evaluacin, lo fundamental ini-
cialmente es la bsqueda de coherencia
con la filosofa, necesidades, tamao y
sector de actividad; sin olvidar que el
mejor sistema debe ser fcil de entender
y aplicar, ya que la implementacin de
un sistema de evaluacin de desempeo
implica a la organizacin en su totalidad.
Generalmente la evaluacin de de-
sempeo tiene una periodicidad semes-
tral o anual, aunque en algunos reas es-
pecficas de actividad puedan ser aconse-
jables otros periodos, tal es el caso de
prestaciones de servicios externos a la
sede empresarial.
IV. LA EVALUACIN POR
COMPETENCIAS
De una manera u otra en todas las
organizaciones tiene lugar una evalua-
cin del trabajo que realizan las perso-
nas, solo que frecuentemente la evalua-
cin es informal y en consecuencia no se
basa en ningn criterio definido, aspecto
que incrementa la subjetividad.
Una evaluacin de desempeo for-
mal, dirigida a ser eficaz y a disminuir en
la medida de lo posible la subjetividad,
aunque seamos conscientes de que no
existe ningn instrumento que permita
la plena objetividad, implica la eleccin
de unos criterios:
- Evaluacin por factores. Supone la
definicin y grado en que una perso-
na muestras aptitudes y actitudes re-
queridas para el adecuado desempe-
o del puesto (calidad de trabajo,
puntualidad ...)
- Evaluacin por objetivos o resulta-
dos. Implica establecer objetivos o
metas a alcanzar en un tiempo deter-
minado. Pueden ser de carcter cua-
litativo y/o cuantitativo (disminuir
porcentaje de reclamaciones, nivel
de facturacin...).
- Evaluacin por competencias. Supo-
ne analizar los "comportamientos
observables que contribuyen al xito
de una tarea o de la misin de un
puesto". Sera valorar no solo lo que
hace la persona evaluada, sino cmo
lo hace (ejemplos seran: visin es-
tratgica, comunicacin, equidad,
autocontrol...)
El sistema ms generalizado es el ba-
sado en competencias, concretamente
entre siete y diez, siendo responsabilidad
de la empresa la eleccin de las mismas.
Para finalizar con la adopcin de cri-
terios de evaluacin es relevante expo-
ner el tema de "incidentes crticos" que
son aquellas actuaciones excepcionales
que se producen en algn momento cr-
tico, su carcter puede ser positivo o ne-
gativo y obviamente resulta importante
tenerlos en cuenta en cualquier plan de
evaluacin que se lleve a cabo
V. LA DIRECCIN DE LAS
VALORACIONES
La determinacin de la direccin de
las valoraciones es otra de las elecciones
fundamentales en la implementacin del
proceso:
- Vertical (ascendente y/o descenden-
te). La ms frecuente es la evaluacin
vertical descendente en la que el in-
4761 CISS
mediato superior evala a los subor-
dinados. En algunos casos se lleva a
cabo en ambas direcciones, es decir
que tambin los subordinados eva-
lan a su superior jerrquico.
- Horizontal. La evaluacin es efectua-
da por personas de similar nivel en la
organizacin a la que ocupa el pues-
to que evaluamos
- 90, 180 360. La evaluacin es reali-
zada por distintas personas que tie-
nen relacin con el ocupante del
puesto objeto de evaluacin. Depen-
diendo de la amplitud de evaluado-
res hablaremos de grados especfi-
cos. As por ejemplo en la evaluacin
360 proceden a evaluar el desempe-
o de una persona en su puesto des-
de los compaeros, el superior jerr-
quico inmediato y los colaboradores,
hasta los clientes, proveedores, etc.
Una vez definidos criterios, direccin
y plazos de la evaluacin y habiendo ela-
borado un instrumento concreto, es fun-
damental proceder a una campaa infor-
mativa a todo el personal implicado y
adicionalmente un curso de formacin
destinado a todas aquellas personas que
deban evaluar.
VI. FASES DE LA EVALUACIN
1. Recopilacin de informacin sobre
el desempeo de los colaboradores a
lo largo del perodo a evaluar.
2. Cumplimentacin del instrumento
de evaluacin diseado.
3. Entrevista de evaluacin de desem-
peo entre el evaluador y el evalua-
do
4. Plan de desarrollo del evaluado para
el prximo perodo.
VII. ENTREVISTA DE EVALUACIN DE
DESEMPEO
Con carcter previo al contenido que
se desarrolla en la entrevista de evalua-
cin, es esencial considerar que constitu-
ye una actividad bsica en la direccin de
personas, ya que permite:
- Motivar a los colaboradores, espe-
cialmente a las personas de alto ren-
dimiento.
- Mejorar la comunicacin e incre-
mentar el sentimiento de pertenen-
cia.
- Comunicar formalmente qu se es-
pera de su desempeo.
- Conocer expectativas de futuro del
colaborador.
- Desarrollar profesionalmente y hacer
viable el aprendizaje de los colabora-
dores.
Dadas las repercusiones que se deri-
van de la entrevista de evaluacin, es im-
portante resear pautas que permitan
optimizar las distintas fases de la misma:
1. Preparacin y Planificacin. Implica
recopilar y estructurar toda la infor-
macin disponible de la persona a
evaluar, prever argumentaciones y
luado prepare igualmente la entre-
vista.
2. Comienzo. Generar un clima de di-
logo abierto, manifestando escucha
activa y empata. Exponer en trmi-
nos generales los objetivos de la en-
trevista.
3. Desarrollo. Exponer los contenidos
aunque de forma flexible, inicialmen-
te de forma unidireccional y despus
bidireccionalmente
4. Cierre. Recapitulacin de la conver-
sacin, resumen de puntos fuertes y
aspectos a mejorar, objetivos de for-
macin y desarrollo durante el prxi-
bsqueda de consenso y acuerdos
con el evaluado.
4762 CISS
mo perodo y lo que es fundamental,
documentarlas, disponer que el eva-
El evaluador, previamente formado,
habr observado, registrado y valorado al
evaluado en un perodo de tiempo esta-
blecido. Es en la entrevista personal don-
de el evaluador expone su opinin fun-
dada al evaluado sobre:
- Desempeo en trminos generales.
- Puntos fuertes y reas de mejora es-
pecficos
- Potencial de desarrollo (rotacin,
promocin...)
- Formacin que propiciara un mejor
desempeo o desarrollo profesional.
- Objetivos prximo perodo.
- Ajuste global al puesto
El evaluado a su vez expone su opi-
nin al evaluador sobre:
- Nivel de desempeo
- Objetivos prximo perodo
- Necesidades de formacin
- Expectativas profesionales
Sera aconsejable que la entrevista fi-
nalizase con la adopcin de compromi-
sos especficos, siendo fundamental que
el evaluado refleje, por escrito, los acuer-
dos y desacuerdos respecto a la evalua-
cin realizada por su superior jerrquico.
VIII. ERRORES MS FRECUENTES
1. En la evaluacin
- No basarse en criterios bien defini-
dos y demostrables.
- No centrarse en conductas y juzgar
rasgos de personalidad.
- Efectuar valoraciones abstractas: mi
impresin personal es...
- Generalizaciones y sesgos, como
efecto halo o extraer una visin en
base a un detalle o tendencias a eva-
luar con puntuaciones centrales o
bien extremas, es decir, muy eleva-
das o muy bajas.
- Fiarse de la memoria y no disponer
de informacin concreta para proce-
der a la evaluacin.
- Valorar segn la importancia del
puesto de trabajo, o bien puntuar
mejor a los ms antiguos o a los ms
jvenes.
- Dejarse llevar por prejuicios.
2. En la entrevista
- Citar al interesado sin analizar ni re-
visar previamente la valoracin efec-
tuada.
- Elegir mal momento y lugar.
- No generar una atmsfera adecuada
e Improvisar el desarrollo.
- No explicar coherentemente las valo-
raciones.
- No dar lugar a la rplica.
3. En el plan de desarrollo
- Planificar ms acciones de las que se
puedan realizar.
- No desarrollar a colaboradores por
miedo a perder el propio puesto.
- Retener a personas con proyeccin
para que permanezcan en su equipo
de trabajo.
- Generar falsas expectativas o aque-
llas que no puedan cumplirse.
DOLORES HERRERO AGERO
Vase tambin: "Evaluacin del Potencial" y "Ges-
tin por competencias".
4763 CISS
EVALUACIN DEL DESEMPEO AMBIENTAL
DESEMPEO
AMBIENTAL
I. CONCEPTO II. EVALUACIN DEL
LA NORMA ISO 14001 III. EVALUACIN DEL
DESEMPEO AMBIENTAL EN EL CONTEXTO DE
LA NORMA ISO 14031 1. Principios bsicos del
modelo de evaluacin 2. Aspectos a tener en
cuenta en el proceso de evaluacin 3. Utilizacin
de la informacin obtenida en el proceso de
evaluacin IV. SISTEMA ESPAOL DE
INDICADORES AMBIENTALES 1. Banco Pblico
de Indicadores Ambientales (BPIA) 2. Red
Europea de Informacin y Observacin del
Medio Ambiente (EIONET)
I. CONCEPTO
Existen numerosos modelos de eva-
luacin del desempeo ambiental, habi-
tualmente basados en la definicin de
una batera de indicadores.
Los sistemas de indicadores ambien-
tales surgen ante la necesidad de dispo-
ner de informacin adecuada para la to-
ma de decisiones.
La sistemtica definida en la norma
ISO 14031 puede servir como referencia
del modelo a seguir para definir indica-
dores en cada caso, sin olvidar que cada
modelo de evaluacin tiene sus propias
metodologas y criterios que se deben
seguir en cada caso para obtener datos
vlidos y comparables con otras organi-
zaciones que han utilizado el mismo mo-
delo.
II. EVALUACIN DEL DESEMPEO
AMBIENTAL EN EL CONTEXTO
DE LA NORMA ISO 14001
La norma ISO 14001 define el desem-
peo ambiental de una organizacin co-
mo los "resultados medibles de la ges-
tin que hace una organizacin de sus
aspectos ambientales".
En el contexto de los sistemas de
gestin ambiental, los resultados se pue-
den medir respecto a la poltica ambien-
tal, los objetivos ambientales y las metas
ambientales de la organizacin y otros
requisitos de desempeo ambiental.
La forma de medir el desempeo am-
biental de una organizacin es muy varia-
da, admitiendo la aplicacin de diversas
metodologas en funcin de las necesida-
des especficas.
Este seguimiento se puede realizar a
travs de mtodos e indicadores de se-
guimiento propios, diseados por la pro-
pia organizacin de acuerdo con los
as-
pectos ambientales identificados, o se
pueden utilizar herramientas ms com-
plejas desarrolladas en un mbito muni-
cipal, autonmico, nacional europeo o
internacional.
La importancia del seguimiento radi-
ca no slo en los valores actuales obteni-
dos en los indicadores establecidos, sino
en los valores obtenidos en perodos an-
teriores, que permiten conocer la evolu-
cin de la organizacin y la mejora
del
desempeo ambiental, dentro del com-
promiso de mejora continua, cumpli-
miento de la legislacin y prevencin de
la contaminacin asumido a travs de la
Poltica ambiental.
Los indicadores de seguimiento del
desempeo ambiental externos a la orga-
nizacin se pueden asumir sin necesidad
de disponer de un Sistema de Gestin
ambiental formalmente establecido, a
pe-
sar de que este tiempo de sistemas son
herramientas muy potentes para facilitar
la mejora del desempeo ambiental.
4764 CISS
DESEMPEO AMBIENTAL EN EL CONTEXTO DE
EVALUACIN
DEL
III. EVALUACIN DEL DESEMPEO
AMBIENTAL EN EL CONTEXTO
DE LA NORMA ISO 14031
Dentro del grupo de normas ISO en-
focadas a la evaluacin y la evolucin del
comportamiento ambiental, disponemos
de la norma ISO 14031, en la que se pro-
porcionan las lneas para el diseo y la
utilizacin de la evaluacin del compor-
tamiento medioambiental dentro de una
organizacin.
Esta norma propone niveles de com-
portamiento ambiental, sin establecer re-
quisitos de obligado cumplimiento, ni
con la finalidad de certifique o registro
de las organizaciones que voluntariamen-
te deciden seguir y aplicar los principios
expuestos en la misma.
La norma ISO 14031 define el com-
portamiento ambiental como los "resul-
tados obtenidos en la gestin de los as-
pectos medioambientales de una orga-
nizacin" y la evaluacin del comporta-
miento medioambiental (ECM) como el
"proceso orientado a facilitar las deci-
siones de la direccin relativas al com-
portamiento medioambiental de la or-
ganizacin, mediante la seleccin de
indicadores, la obtencin y el anlisis
de datos, la evaluacin de la informa-
cin en relacin con los criterios de
comportamiento medioambiental, la
publicacin y comunicacin, y la revi-
sin y mejora peridicas del proceso".
1. Principios bsicos del modelo de
evaluacin
El modelo presentado en la norma
ISO 14031 se basa en la definicin de in-
dicadores de gestin ambiental, de forma
que se disponga de informacin expresa-
da de una forma sencilla y objetiva en re-
lacin a los aspectos ambientales identifi-
cados por la organizacin, expresada de
forma que permita identificar tendencias
en la evolucin del comportamiento am-
biental.
El modelo propuesto se basa en:
1. la seleccin de los indicadores a
utilizar como base para el seguimiento
del comportamiento ambiental,
2. su implantacin en los niveles per-
tinentes de la organizacin,
3. la recopilacin de los datos nece-
sarios asociados a los indicadores defini-
dos,
4.el anlisis de la informacin dispo-
nible,
5. la evaluacin del comportamiento
ambiental de la organizacin.
La norma ISO 14031 propone que la
organizacin comunique los resultados
obtenidos dentro de la propia organiza-
cin y a las partes interesadas, incluyen-
do la publicacin de los resultados obte-
nidos.
2. Aspectos a tener en cuenta en el
proceso de evaluacin
Los aspectos a tener en cuenta en el
proceso de evaluacin ambiental son, en-
tre otros:
- la poltica ambiental definida,
- los objetivos y metas establecidos
por la organizacin,
- la estructura de la organizacin,
- las actividades desarrolladas, inclu-
yendo procesos realizados, materia-
les utilizados y los aspectos ambien-
tales asociados,
- los aspectos ambientales asociados a
las actividades desarrolladas (emisio-
nes a la atmsfera, vertidos a las
aguas o al suelo, generacin de resi-
4765 CISS
duos, consumo de recursos natura-
les, etc.),
- los riesgos asociados a las activida-
des desarrolladas (actuales y futu-
ras),
- los requisitos legales y reglamenta-
rios, as como otros requisitos que la
organizacin suscriba,
- la opinin de clientes, empleados,
proveedores y otras partes interesa-
das,
- los indicadores de desempeo am-
biental utilizados por otras organiza-
ciones del sector de actividad y/o las
administraciones pblicas,
- etc.
Junto con los requisitos iniciales cita-
dos, puede ser necesario tener en cuenta
otros aspectos ambientales, tales como
las actividades pasadas realizadas en el
mismo emplazamiento, el pasivo am-
biental asociados a las instalaciones, el
estado de conservacin del medio, facto-
res culturales, sociales y organizativos,
etc. que pueden condicionar el conjunto
del proceso, tanto en la seleccin de in-
dicadores como en la toma de datos y el
anlisis de la informacin disponible.
3. Utilizacin de la informacin obte-
nida en el proceso de evaluacin
La informacin obtenida en el proce-
so de evaluacin propuesto por la norma
ISO 14031 se debe entender dentro del
contexto de la organizacin y el sector
de actividad al que pertenece, matizada
siempre por las limitaciones y particulari-
dades de las tcnicas utilizadas para la
obtencin de la misma.
En trminos generales, se busca que
la informacin obtenida permita a la or-
ganizacin:
- identificar tendencias en los aspec-
tos ambientales evaluados,
- identificar tendencias en su compor-
tamiento ambiental,
- identificar posibles reas de mejora
en la gestin,
- identificar posibles oportunidades
de desarrollo estratgico,
- identificar posibles costes asociados
a la gestin,
- identificar posibles reas de minimi-
zacin de los aspectos ambientales, y
los costes asociados,
- asegurar que cumple con los requisi-
tos legales (ambientales) y otros re-
quisitos establecidos, y disponer de
evidencias objetivas,
- anticiparse al cumplimiento de nue-
vos requisitos legales que se esta-
blezcan, facilitando la implantacin
de las acciones necesarias para cum-
plir con estos requisitos,
- comunicar a proveedores, trabajado-
res, clientes y partes interesadas en
general el comportamiento ambien-
tal de la organizacin,
- etc.
IV. SISTEMA ESPAOL DE
INDICADORES AMBIENTALES
La finalidad del sistema espaol del
sistema de indicadores ambientales es
ofrecer informacin de calidad sobre la
evolucin de la situacin ambiental.
Esta informacin debe resultar de f-
cil comprensin por los responsables po-
lticos y los ciudadanos, un pblico obje-
tivo que no puede ser experto en todos
los campos de conocimiento.
Este modelo debe ser un "sistema
con informacin contrastada, sinttico
a la vez que capaz de generar informa-
cin til para el proceso de toma de de-
4766 CISS
cisiones en el mbito de la poltica am-
biental".
Para ello este modelo debe:
- permitir identificar "las relaciones
causa - efecto del impacto de diver-
sas actividades humanas dentro del
entorno"
- contribuir "al control y seguimiento
de la efectividad de las medidas po-
lticas adoptadas a favor de un de-
sarrollo sostenible".
En el mbito de la poltica ambiental
los indicadores de evaluacin deben in-
formar sobre:
- la integridad de los ecosistemas,
- la salud humana y el bienestar,
- el uso sostenible de los recursos.
1. Banco Pblico de Indicadores Am-
bientales (BPIA)
El Banco Pblico de Indicadores Am-
bientales tiene como objetivo principal
"presentar un conjunto de indicadores
que contribuyan al conocimiento de los
aspectos ambientales ms destacables
en la totalidad o en parte del territorio
espaol, elaborados de un modo sintti-
co y con el mayor rigor posible".
Este banco de indicadores es de ca-
rcter pblico, y tiene la vocacin de "ser
til a todas las personas, colectivos u
organismos que precisen acceder a la
mejor informacin ambiental disponi-
ble", para lo cual se ha elegido como mo-
do de difusin la Web del Ministerio de
Medio Ambiente.
Los indicadores del banco de indica-
dores se estructuran en 14 reas cuyo
nmero puede ampliarse, igual que el
nmero de indicadores que integran ca-
da una de ellas.
A medida que se calculan y actualizan
los indicadores con la informacin ms
reciente, stos se van incorporando a los
diferentes captulos.
Este banco de indicadores se basa en
el Sistema espaol de indicadores am-
bientales (SEIA), publicado por el Minis-
terio de Medio Ambiente entre 1996 y
2003.
Los indicadores definidos actualmen-
te son:
- Agricultura: Consumo de fertilizan-
tes; Consumo de fitosanitarios; Ecoe-
ficiencia en la agricultura; Agricultura
ecolgica; Superficie de regado res-
pecto a la superficie agrcola total
- Agua: Calidad de las aguas de bao
marinas; Calidad de las aguas de los
ros. Contaminacin orgnica por
amonio; Consumo de agua: uso ur-
bano y agrcola; Depuracin de
aguas residuales urbanas
- Aire: Emisiones de gases acidifican-
tes y eutrofizantes; Emisiones de ga-
ses de efecto invernadero; Emisiones
de gases precursores del ozono tro-
posfrico
- Desastres naturales y tecnolgicos:
Accidentes por carretera y ferrocarril
con posibles daos ambientales; Ac-
cidentes industriales con emisin de
sustancias qumicas peligrosas; Acci-
dentes martimos con vertido de hi-
drocarburos; Incendios forestales;
Periodos de sequa: Porcentaje de
precipitacin normal (PPN); Vctimas
mortales debidas a desastres natura-
les
- Energa: Consumo de energa prima-
ria; Ecoeficiencia del sector energti-
co; Intensidad de CO2 de origen
energtico; Intensidad de energa
primaria; Consumo de energas re-
novables
4767 CISS
- Hogares: Consumo de agua por ho-
gar; Consumo de energa por hogar;
Ecoeficiencia en el sector domstico;
Emisiones de CO2 del sector resi-
dencial; Nmero de turismos por ho-
gar; Produccin de residuos urbanos
por hogar; Renta disponible bruta en
los hogares
- Industria: En preparacin.
- Medio urbano: Calidad del aire en
medio urbano: Concentraciones de
NO2; Calidad del aire en medio urba-
no: Concentraciones de Ozono; Cali-
dad del aire en medio urbano: Con-
centraciones de partculas (PM10);
Calidad del aire en medio urbano:
Evolucin de los principales conta-
minantes (NO2, PM10, O3); Desarro-
llo local sostenible: municipios adhe-
ridos a la red de redes; Patrimonio
monumental de las ciudades; Pre-
sin urbana en el territorio; Ruido
Ambiental
- Naturaleza y biodiversidad: Estado
de conservacin de las especies sil-
vestres espaolas; Defoliacin de
masas forestales; Espacios naturales
protegidos
- Pesca: Acuicultura marina; Capturas
de la flota pesquera; Ecoeficiencia en
el sector pesquero y en la acuicultu-
ra marina; Nmero de buques y ca-
pacidad de la flota pesquera
- Residuos: Generacin de residuos
urbanos; Gestin de residuos urba-
nos; Produccin y destino de lodos
de instalaciones de depuracin; Tasa
global de reciclado y valorizacin de
residuos de envases; Tasas de reci-
clado de residuos de envases de vi-
drio; Tasas de utilizacin, recogida y
reciclado de papel-cartn
- Suelo: Cambios en la ocupacin del
suelo; Superficie con riesgo de de-
sertificacin; Superficie de suelo
afectada por erosin; Superficie ur-
banizada en el primer kilmetro de
costa; Superficie urbanizada en los
diez primeros kilmetros de costa
- Transporte: Consumo de biocarbu-
rantes en Espaa; Consumo de ener-
ga del sector del transporte; Emisio-
nes de contaminantes procedentes
del transporte; Trfico areo de pa-
sajeros; Volumen total del trasporte
- Turismo: Nmero de turistas extran-
jeros por habitante; Nmero de visi-
tantes a los parques nacionales; Po-
blacin turstica equivalente (PTE)
en relacin con la poblacin residen-
te; Turismo rural: Alojamientos, pla-
zas, turistas y pernoctaciones; Turis-
tas extranjeros por kilmetro de cos-
ta
2. Red Europea de Informacin y Ob-
servacin del Medio Ambiente (EIO-
NET)
La Red Europea de Informacin y
Observacin del Medio Ambiente (EIO-
NET) pretende proporcionar informa-
cin adecuada y de calidad para evaluar
el estado del medio ambiente en Europa
y las presiones que actan sobre l. Esto
permite a los responsables polticos para
decidir las medidas adecuadas para pro-
teger el medio ambiente a nivel nacional
y europeo y para supervisar la eficacia de
las polticas y medidas aplicadas.
IVAN DIAGO SNCHEZ
Vase tambin: "Aspecto Ambiental (Gestin)";
"Calificacin medioambiental" y "Evaluacin de
impacto ambiental".
4768 CISS
EVALUACIN DEL POTENCIAL
LO ESENCIAL SOBRE
EVALUACIN DEL
DESEMPEO
AMBIENTAL
Documentacin
ISO 14001 Sistemas de gestin am-
biental. Requisitos con orientacin
ISO 14031 Gestin medioambiental.
Evaluacin del comportamiento me-
Sistema espaol de indicadores am-
bientales: subreas de agua y suelo.
Direccin General de Calidad y Eva-
luacin ambiental. Ministerio de Me-
dio Ambiente, 1998.
Sistema espaol de indicadores am-
bientales: subreas de atmsfera y re-
siduos. Direccin General de Calidad
y Evaluacin ambiental. Ministerio
de Medio Ambiente, 1999.
Webgrafa
cadores Ambientales (BPIA).

www.eionet.europa.eu European En-
vironment Information and Observa-
POTENCIAL
Evaluation of the potential
La evaluacin del potencial consiste
en pronosticar o determinar las posibili-
dades de desarrollo de una persona con
el fin de estimar qu tipo de puestos
puede llegar a desempear en la organi-
zacin, y en consecuencia disearle la
trayectoria a seguir, as como las accio-
nes formativas a realizar.
Con todo esto, se permite retener
personas de alta vala, disponer de perso-
nas capacitadas a la hora de toparnos
con una vacante, al tiempo que se man-
tiene el equipo alineado con la visin,
misin y valores de la empresa en la que
desempea su trabajo.
Las herramientas ms utilizadas en
esta valoracin son las siguientes:
1. Evaluacin por expertos: consiste en
encargar a un grupo de expertos, in-
ternos y/o externos, la identificacin/
evaluacin del potencial de desarro-
llo de un colectivo de personas. Es
aconsejable en empresas que no tie-
nen implantados sistemas de evalua-
cin. Con ella se recoge el mximo
de informacin posible de cada uno
de los candidatos (trayectoria profe-
sional, formacin, logros...), cuyos
resultados, para que la herramienta
sea eficaz, se deben comunicar indi-
vidualmente a cada una de las perso-
nas evaluadas, a la vez que hay que
dar a conocer las acciones derivadas
de dicho proceso, como formacin,
retribucin, puestos... etc. ya que si
no, se pueden crear falsas expectati-
vas y prdida de credibilidad.
2. Assessment Center: consiste en si-
mular situaciones semejantes a las
que en la realidad se enfrentar el
candidato. A cada uno de ellos se le
presentan una serie de situaciones a
las que debe dar respuesta mientras
son observados por unos evaluado-
res, que bajo criterios sistematiza-
dos, les evaluarn. stos registran so-
bre todo competencias, previamente
establecidas, por ejemplo liderazgo,
trabajo en equipo, comunicacin...
etc.; denotadas a travs de diferentes
situaciones: discusin en grupo, pre-
sentaciones, estudio de casos, simu-
laciones... etc. Es una herramienta
que se aproxima a la realidad empre-
sarial, gracias a la cual se pueden
evaluar mltiples variables y se mini-
4769 CISS
para su uso.
www.mma.es Banco Pblico de Indi-
tion Network (EIONET).
EVALUACIN
DEL
dioambiental. Directrices generales.
EVALUACIN DEL RENDIMIENTO
miza razonablemente la subjetividad
de los evaluadores.
3. Evaluacin 360: nos permite tener
informacin fidedigna desde distin-
tos puntos de vista y perspectivas di-
ferentes dentro de la empresa. La
persona es evaluada, a travs de un
cuestionario, por todas las personas
que se relacionan con l, ya sean in-
ternas o externas: superiores, com-
paeros, subordinados, proveedo-
res, clientes internos y externos y au-
toevaluacin. Su objetivo es conse-
guir informacin acerca del desarro-
llo de las competencias necesarias
para el desempeo de su puesto. Es-
ta evaluacin ayuda a los directivos a
clarificar las expectativas que la em-
presa tiene sobre l, y a darse cuenta
de qu habilidades y conocimientos
especficos necesita desarrollar; lo
que a su vez determina las necesida-
des formativas a nivel individual.
4. Coaching: es el asesoramiento pres-
tado especialmente a los directivos,
generalmente de manera personali-
zada, para ayudarle a mejorar profe-
sionalmente, ya sea al desarrollo pro-
fesional, a su adaptacin, al cambio
cultural u organizativo, o a la cons-
truccin y mantenimiento de equi-
pos de trabajo.
5. Mentoring: asignacin de mentores
en la empresa, personas con dilatada
experiencia y credibilidad, cuya mi-
sin consiste en guiar, aconsejar y
supervisar el desarrollo profesional
de sus tutelados; que a su vez deben
cumplir una serie de objetivos esta-
blecidos y son supervisados peridi-
camente.
Vase tambin: "Assesment Center"; "Coaching y
mentoring" y "Evaluacin del desempeo".
Vase: "Evaluacin del desempeo".
EVALUACIN
FEEDBACK
Feedback evaluation
La evaluacin del desempeo es utili-
zada cada da por ms organizaciones
con el fin de medir el rendimiento de los
empleados y as conseguir una mejora en
la productividad de la empresa.
Los sistemas ms desarrollados incor-
poran las evaluaciones de clientes y de
proveedores as como de los propios tra-
bajadores a cargo de la persona evaluada.
Dado que estos modelos ofrecen credibi-
lidad y aportan ms informacin y ms
til, su prctica se ha extendido en las or-
ganizaciones.
Cristina Hebrero, en su artculo "Las
competencias y la evaluacin multifuen-
te", considera que la medicin del de-
sempeo actual puede conducir a niveles
superiores de desempeo futuros, y esa
es la razn fundamental por la que se po-
nen en marcha iniciativas de evaluacin.
Aunque tambin porque para los profe-
sionales es importante saber cmo reali-
zan su trabajo. Establece diversos tipos
de sistemas de evaluacin:
En cuanto al qu se mide: se miden
resultados (el qu) y comportamien-
tos (el cmo). Los sistemas que mi-
den resultados ponen el nfasis en lo
que la organizacin quiere conse-
guir. Por su parte, cuando se quieren
medir los comportamientos se pone
4770 CISS
URKO IRAZBAL PUELLES
DEL RENDIMIENTO
EVALUACIN
EVALUACIN FEEDBACK
el nfasis en cmo las personas ha-
cen su trabajo.
En funcin de quin evala: la eva-
luacin del desempeo tradicional
sera la evaluacin por parte del Jefe.
La decisin sobre qu evaluacin
multifuente utilizar depender del tipo
de competencias que la empresa quiera
evaluar. En el caso de un modelo de
competencias de gestin de personas y
liderazgo, la organizacin utilizar la mo-
dalidad de evaluacin ascendente. Por
otra parte, si se quiere manejar una he-
rramienta ms completa donde se incor-
poren competencias de orientacin al
cliente, orientacin a resultados o inno-
vacin, la modalidad a emplear ser la
evaluacin feedback 360 o 180.
La evaluacin feedback 360 es una
herramienta que sirve para evaluar el de-
sempeo y resultados de empleados en
la empresa. La informacin suministrada
por esta evaluacin es la combinacin de
las revisiones propias, de los compae-
ros y de los subordinados. Es decir, cada
miembro de la empresa es evaluado por
compaeros, jefes e, incluso clientes y
proveedores. Para aplicar esta herra-
mienta, la alta direccin comunica la ne-
cesidad y objetivos de esta evaluacin. El
conjunto de la organizacin define los
criterios de valoracin y del propio pro-
ceso a seguir. Los empleados sern infor-
mados de la naturaleza del proceso y de
los instrumentos de valoracin de esta
evaluacin feedback 360. La direccin
refuerza los objetivos de valoracin y es-
t dispuesta a cambiar los procesos esta-
blecidos cuando sea necesario.
Con esta evaluacin se pretende con-
seguir una mejora en los resultados de la
organizacin, ya que a travs de esta he-
rramienta se pueden valorar conductas,
comportamientos y habilidades de cada
persona.
La diferencia fundamental entre esta
evaluacin feedback y las convencionales
jefecolaborador es que, adems del ca-
rcter mltiple de la evaluacin, el mode-
lo 360 se asocia ms a la mejora y el de-
sarrollo que al puro concepto de evalua-
cin/recompensa:
a) Complementa la evaluacin ms
convencional jefe-colaborador, no la
sustituye
b) Integra percepciones de mltiples
evaluadores en relacin con la fre-
cuencia con que el evaluado mani-
fiesta determinadas conductas y
comportamientos. No hay juicios po-
sitivos o negativos respecto de la
conducta.
c) El foco fundamental y prioritario es
proporcionar informacin o feed-
back honesto y til.
La evaluacin feedback es fundamen-
tal para el xito de cualquier interven-
cin como directivo y es considerada una
de las funciones ms importantes que
debe desempear el mismo como res-
ponsable. En su labor de management
debe estimular y ayudar al desarrollo de
las personas que trabajan a su alrededor.
Una vez hecha la evaluacin puede
darse un feedback tanto negativo como
positivo. Este ltimo para reforzar, y el
negativo para la superacin.
Un feedback lgico es aquel que se
centra en las competencias claves que
son necesarias para el buen desempeo
en un puesto de trabajo, orientando al
trabajador al correcto desarrollo y enfo-
cado hacia el futuro, tanto del empleado
como de la empresa, consiguiendo que
la alineacin entre empresa y empleado
llegue a ser lo ms afn posible.
Los autores que ms han incidido en
este tipo de evaluacin destacan los be-
neficios que comporta al apreciar un au-
4771 CISS
EVALUACIN INVENTARIAL
mento considerable del sentido de perte-
nencia entre los miembros de la empresa
y un aumento de las probabilidades de
que se alcance o mejore el comporta-
miento deseado por todas las partes.
La evaluacin feedback potencia con-
juntamente los puntos fuertes del indivi-
duo y la organizacin al tiempo que crea
una relacin entre directivo y empleado
de confianza y comunicacin, elementos
clave para el buen funcionamiento de
una empresa.
El feedback de la evaluacin multi-
fuente ser una fuente de enriquecimien-
to personal y profesional y tambin con-
tribuir a optimizar el desempeo, a tra-
vs del anlisis e identificacin de las
competencias y comportamientos. Los
sistemas de evaluacin mltiple se en-
cuentran entre los procesos de gestin
de recursos humanos ms exitosos y es-
tratgicos, debido a que es un motor e
impulsor de cambios. Esto ser as, cuan-
do se aplique en organizaciones en las
que el clima organizativo sea el adecua-
do. No suele dar los mismos resultados
positivos en organizaciones muy jerr-
quicas y con escaso empowerment.
IRENE GONZLEZ GARCA
LO ESENCIAL SOBRE
EVALUACIN
FEEDBACK
Artculo de opinin
evaluacin multifuente". Revista Es-

213; p.p.16-18 (2007).
EVALUACIN
INVENTARIAL
Inventory assessment
Dentro de los sistemas de valoracin
de empresas que se utilizan para llegar al
precio de transaccin en la compraventa
de una empresa, est el denominado va-
lor sustancial, que se basa en parte en
una evaluacin inventarial de los activos
de la empresa objeto de transaccin.
Se trata de uno de los criterios objeti-
vos ms comnmente aceptados, y se ba-
sa en la realizacin de los activos que for-
man parte de la sociedad, y su evaluacin
individual, considerando que la valora-
cin del inventario es la suma de las valo-
raciones individuales de dichos activos.
En cualquier sociedad es preciso par-
tir de los estados financieros consolida-
dos de la misma. Existe la posibilidad de
que se encuentren auditados, pero en
empresas de pequeo tamao no es muy
comn que esto ocurra.
Normalmente, el balance de la em-
el valor de la misma, pero s que nos sir-
ve de cara a realizar un primer inventario
de los activos y pasivos de la sociedad.
El objetivo final es la obtencin de
una valoracin econmica final, a partir
de la cual poder empezar a negociar. No
obstante, esta valoracin econmica es
susceptible de mltiples interpretacio-
nes, segn el enfoque que el valorador
quiera aplicar, por lo que es muy impor-
da una de las evaluaciones que se reali-
cen.
A partir del balance anterior, ser
preciso realizar las siguientes operacio-
nes:
4772 CISS
trategias de Capital Humano, n.
HEBREROS, C. "Las competencias y la
t
ante el justificar y documentar toda y ca-
presa no suele reflejar en modo alguno
EVALUACIN INVENTARIAL
a) Actualizacin del valor del inmovili-
zado. Como es bien sabido, las amor-
tizaciones continuadas de los activos
en cartera, pueden llegar a anular el
valor en balance de edificios, maqui-
naria, aplicaciones informticas, etc.
Est claro que un edificio en el Paseo
de la Castellana de Madrid, o en la
Diagonal de Barcelona, puede valer
20 millones de euros y estar total-
mente amortizado en balance. Por el
contrario, es posible que una aplica-
cin informtica, parcialmente amor-
tizada, haya quedado obsoleta, y su
valor sea nulo. Es por tanto necesa-
rio, realizar una valoracin objetiva
de cada uno de los elementos patri-
moniales del inmovilizado.
b) Beneficio de oportunidad del exigi-
ble financiero. Si tenemos como in-
versin una cartera de bonos, una
bajada en los tipos de inters de
mercado puede provocar el hecho
de que las inversiones de la empresa
queden realizadas a precios por de-
bajo de los de mercado, con lo que
se genera una plusvala oculta, pro-
veniente de la posibilidad de vender
los bonos a un precio superior al que
se tiene contabilizado.
c) Estimacin de la morosidad del exi-
gible del activo. Las cuentas a cobrar
de clientes pueden estar sufriendo
los efectos de una crisis econmica,
y es preciso evaluar todos y cada uno
de los deudores por operaciones de
trfico y no de trfico, y ver su capa-
cidad de pago, tanto para los venci-
mientos actuales, como para las obli-
gaciones contradas a medio y largo
plazo. La adecuada evaluacin de las
cuentas a cobrar, y de las garantas
adicionales que se posean de cara al
cobro de los clientes morosos, ser
uno de los pilares sobre los que se
sustentar la valoracin definitiva de
la sociedad.
d) Depreciacin del realizable. Los
stocks pueden tener una obsolescen-
cia fsica o tecnolgica que los haga
invendibles. Asimismo, los precios
de las existencias que constituyan el
stock de seguridad de la compaa
pueden bajar drsticamente en el
mercado, y producir una minusvala
oculta, que es preciso tener en cuen-
ta en la valoracin final de la socie-
dad.
e) Depreciacin de la cartera de valo-
res. Las carteras de valores estn so-
metidas a riesgos de tipo de inters,
de fluctuacin de cotizaciones en
bolsa, de posible insolvencia del emi-
sor, etc. Es preciso evaluarlas con cri-
terios tcnicos y con visin de largo
plazo. Los valores cotizados en bolsa
se podrn comparar con la cotiza-
cin media del ltimo trimestre. Los
no cotizados requerirn de valoracio-
nes adicionales de las empresas emi-
soras, sobre todo si la valoracin de
la sociedad es suficientemente signi-
ficativa.
f) Coste de oportunidad de las inver-
siones financieras. La sociedad pue-
de haber inmovilizado sus recursos
propios en inversiones no liquidas,
que le impidan aprovechar las opor-
tunidades dimanantes de inversiones
alternativas presentes o futuras. Es
necesario evaluar el coste de desin-
movilizacin, solicitando ofertas in-
formativas por los activos no lquidos
de la cartera de inversiones de la so-
ciedad.
Una vez realizados los ajustes "objeti-
vos" anteriores, habramos conseguido
una valoracin econmica final, basada
en la evaluacin inventarial de los activos
que posee la empresa. Esta valoracin
econmica podr ser objeto de discusin
en la mesa de negociacin, pero sera ex-
trao que no se llegara a un acuerdo por
estos conceptos, toda vez que los crite-
4773 CISS
EVASIN FISCAL
rios utilizados son racionales. Las partes,
por tanto, debern de aproximar sus po-
siciones mediante el dilogo, y finalmen-
te se debera lograr el acuerdo.
MIGUEL CRDOBA BUENO
EVASIN FISCAL
Vase: "Fraude fiscal".
EVENT STUDIES
Vase: "Teora del mercado eficiente".
Quality management system audit evi-
dence
Conceptualmente las evidencias ob-
tenidas en el proceso de auditora se
contrastan con los criterios establecidos
para cada auditora, evaluando de esta
forma la conformidad.
Segn la norma ISO 19011:2002, las
evidencias de la auditora son los "regis-
tros, declaraciones de hechos o cual-
quier otra informacin que son perti-
nentes para los criterios de auditora y
que son verificables".
Los hallazgos pueden surgir en la au-
ditora. A travs del proceso de auditora
se obtienen las evidencias, que al compa-
rarlas con los criterios de auditora per-
miten extraer los hallazgos de auditora.
Segn la norma ISO 19011:2002 di-
chos hallazgos son los "resultados de la
evaluacin de la evidencia de la audi-
tora recopilada frente a los criterios de
auditora". Estos hallazgos pueden indi-
car tanto conformidad como no confor-
midad con los criterios de auditora.
Si tras la evaluacin de las evidencias
de auditora se concluye que implican el
incumplimiento de un requisito, la orga-
nizacin debe identificar la "no conformi-
dad" correspondiente.
IVN DIAGO SNCHEZ
Vase tambin: "Accin correctiva"; "Accin pre-
ventiva"; "Acreditacin del Sistema de la Cali-
dad"; "Alcance de la auditora de calidad"; "Audi-
tado (calidad)"; "Auditor"; "Auditora del Sistema
de Gestin de la Calidad segn ISO"; "Auditora
del Sistema de Gestin medioambiental"; "Crite-
rios de auditora de calidad o ambiental" y "Equi-
po auditor de calidad".
LO ESENCIAL SOBRE
EVIDENCIA DE LA
AUDITORA DE
CALIDAD O AMBIENTAL
Documentacin
ISO 19011:2002 , Directrices para la
auditora de los sistemas de gestin
de la calidad y/o ambiental.
AUDITORA
Evidence in audit
I. CONCEPTO II. DESARROLLO LEGAL III.
NIVEL NECESARIO DE EVIDENCIA 1.
Importancia relativa 2. Falta de evidencia
suficiente 3. Consideracin del factor coste IV.
CLASES DE EVIDENCIAS 1. Tipologa de
evidencias documentales 2. Caso prctico sobre
clases de evidencias V. MTODOS DE
OBTENER EVIDENCIA
4774 CISS
EVIDENCIA
CALIDAD
O AMBIENTAL
DE LA AUDITORA DE
EVIDENCIA
EN
EVIDENCIA EN AUDITORA
I. CONCEPTO
La evidencia consiste en una disposi-
cin mental del auditor, una vez obteni-
dos los resultados de los procedimientos
puestos en prctica, que le permite no
tener dudas significativas en el proceso
de evaluacin de todos los elementos de
juicio suministrados por todo el trabajo
de auditora, que culmina finalmente con
la opinin a emitir en su informe.
Para clarificar este trmino se pone
en contraposicin con los trminos de
hechos y conjeturas:
Un hecho es una proposicin o
creencia verificada o verificable.
Una conjetura es una creencia pero
sin evidencia para ser un hecho. Tie-
ne relacin con las apariencias y lo
ms relevante es afirmar que toda
conclusin que parte de las aparien-
cias puede ser errnea.
La evidencia es una adecuada convic-
cin en la verdad o falsedad de un
hecho, en relacin con cualquier for-
ma de presentacin de los mismos.
Por ejemplo en un hecho aparente
puede atisbarse la superficie que es
ms visible de un problema de gran-
des dimensiones. Mediante la evi-
dencia se debera de llegar o se esta-
ra en disposicin de llegar a que to-
do el problema saliera a relucir y pu-
diera ser evaluada su repercusin.
La certeza absoluta sobre la imagen
razonable que deben suministrar los es-
tados contables es difcil de conseguir,
por lo que se hace imprescindible que el
auditor relacione el objetivo de su traba-
jo con la obtencin de una evidencia su-
ficiente, que tiene carcter cuantitativo, y
adecuada, como caracterstica cualitativa
que le permita al auditor la emisin de
su opinin profesional basada en su jui-
cio.
Por lo tanto, todos los hechos y as-
pectos relacionados con las cuentas
anuales objeto de examen, que pueden
ser verificados por el auditor, conforman
la naturaleza de la evidencia.
El orden lgico a seguir sera el que a
continuacin se esquematiza:
Queda claro que este concepto de
evidencia est presente en diferentes as-
pectos relacionados con todo el trabajo
de auditora:
Por ejemplo cuando se afirma que la
Planificacin del trabajo es un proce-
so continuo, en constante revisin,
que debe cumplimentarse con el ri-
gor necesario y dejando una adecua-
da evidencia que sirva no slo de
manera puntual, sino que afecta y
tiene repercusin en el medio y lar-
go plazo.
O cuando se dice que el propsito
de una Carta de encargo es propor-
cionar evidencia que defina el alcan-
ce y el objetivo del trabajo a realizar
y que, de esta forma, evite malenten-
didos posteriores.
II. DESARROLLO LEGAL
Las Normas sobre Evidencia estn es-
tablecidas en la seccin 2.5. de las Nor-
mas Tcnicas de Auditora, donde se re-
gulan los criterios y normas de obtencin
de evidencia por el auditor y sobre la in-
formacin contenida en las cuentas
anuales objeto de auditora.
Dentro de las Normas Tcnicas sobre
ejecucin del trabajo la tercera norma in-
dica: "Debe obtenerse evidencia sufi-
4775 CISS
ciente y adecuada, mediante la realiza-
cin y evaluacin de las pruebas de au-
ditora que se consideren necesarias, al
objeto de obtener una base de juicio ra-
zonable sobre los datos contenidos en
las cuentas anuales que se examinan y
poder expresar una opinin respecto a
las mismas".
Con posterioridad en la Resolucin
del Instituto de Contabilidad y Auditora
de Cuentas, de septiembre de 2003, por
la que se publica la Norma Tcnica de
Auditora sobre "Evidencia de auditora,
Consideraciones adicionales en determi-
nadas reas" (BOICAC n 55), se comple-
menta lo estipulado en la seccin 2.5. an-
tes mencionada, "para la obtencin de
evidencia adecuada de auditora en los
siguientes aspectos: Presencia en el re-
cuento fsico de existencias, Indagacin
sobre litigios y reclamaciones, y Valora-
cin y desglose de inmovilizaciones fi-
nancieras".
III. NIVEL NECESARIO DE EVIDENCIA
Independientemente de las circuns-
tancias especficas de cada caso concre-
to, el auditor debe decidir el nivel de evi-
dencia necesario. En esta decisin debe
considerar factores asociados con los tr-
minos: importancia relativa y riesgo, de
carcter interdependiente.
La naturaleza de las pruebas (sustan-
tivas y de cumplimiento) al igual que el
alcance de las pruebas, se van a ver in-
fluenciadas por la evaluacin del riesgo y
la determinacin de los objetivos.
1. Importancia relativa
El trabajo del auditor no es una revi-
sin completa, sino que consiste en un
examen selectivo. Las actuaciones del au-
ditor al aplicar las Normas Tcnicas de
Auditora y al decidir el tipo, la extensin
y el momento de efectuar los procedi-
mientos a realizar estn regidas por tres
conceptos fundamentales: juicio profe-
sional, riesgo de auditora (relativo o
probable) e importancia relativa (mate-
rialidad).
La importancia relativa se define, en
el apartado 2.5.16 de las Normas Tcni-
cas de auditora sobre ejecucin del tra-
bajo, como "La magnitud o naturaleza
de un error (incluyendo una omisin)
en la informacin financiera que, bien
individualmente o en su conjunto, y a
la luz de las circunstancias que le ro-
dean, hace probable que el juicio de
una persona razonable, que confa en
la informacin, se hubiera visto in-
fluenciado o su decisin afectada como
consecuencia del error u omisin"
Se deduce la relacin entre el con-
cepto de importancia relativa y riesgo de
auditora, que no aparece tratado en la
norma espaola, salvo para manifestar
que en la evaluacin del riesgo probable
debe considerarse el criterio de impor-
tancia relativa y viceversa, al ser interde-
pendientes. Si se alcanza un nivel acepta-
ble de importancia relativa, el riesgo de
auditora se reduce, y viceversa.
2. Falta de evidencia suficiente
Segn el prrafo 2.5.11 de las Nor-
mas Tcnicas sobre ejecucin del traba-
jo: "La falta del suficiente nivel de evi-
dencia sobre un hecho de relevante im-
portancia en el contexto de los datos
que se examinan, obliga al auditor a
expresar las salvedades que correspon-
dan o, en su caso, a denegar su opi-
nin".
3. Consideracin del factor coste
El factor coste se tiene en cuenta en
la verificacin y dictamen sobre la infor-
macin, que necesita un nivel de eviden-
cia necesario para formar el juicio profe-
sional. Con la obtencin de un mayor ni-
vel de evidencia aumenta el tiempo para
4776 CISS
la realizacin de la auditora y su coste,
por lo que habra que evaluar si ese ma-
yor nivel de evidencia proporciona una
utilidad final tambin superior en los re-
sultados que se obtendran bajo los nive-
les de materialidad.
Ahondando en la idea, si existe una
relacin entre los niveles de materialidad
y el coste de la auditora, no es igual una
auditora que dirige su informe a un
usuario que requiere unos niveles ms
altos (ms alejados de la exactitud/razo-
nabilidad de las cifras contables) de ma-
terialidad que las utilizadas y requeridas
por los inversores y en general a los
usuarios de estados financieros, que no
tienen una comprensin bsica de los
documentos contables. Se recuerda que
la importancia relativa en auditora se
concibe en trminos de un usuario razo-
nable, que no es coincidente con el usua-
rio de las cuentas anuales en el mbito
de la contabilidad. En el apartado 1.6 de
la Norma Tcnica de auditora sobre im-
portancia relativa se cita que "En el caso
de un informe de auditora de cuentas
este usuario razonable puede identifi-
carse como el conjunto de personas
prudentes con una comprensin bsica
de las cuentas y de lo que stas pueden
representar".
No obstante el auditor puede tomar
las cifras de materialidad en el mbito
contable como punto de referencia para
fijar la materialidad que aplica en su tra-
bajo.
IV. CLASES DE EVIDENCIAS
En primer lugar se puede hablar de
evidencia documental y de evidencia no
documental. A su vez la evidencia docu-
mental puede dividirse en tres catego-
ras, a las que se puede asignar un deter-
minado nivel de confianza. De mayor a
menor graduacin se tiene:
Evidencia documental producida y
mantenida por terceros.
Evidencia documental producida por
terceros y en poder de la empresa.
Evidencia documental producida y
mantenida por la sociedad.
Evidentemente el soporte del juicio
profesional no debe estar compuesto, de
manera exclusiva, por la informacin fi-
nanciera preparada por la direccin y los
propios empleados de la sociedad y el
posterior examen de los hechos y dems
operaciones incluidos en las cuentas
anuales. Se contrastar con informacin
y documentacin adicional procedente
de otras fuentes informativas, de terceros
o incluso de la propia experiencia y co-
nocimientos del auditor. En los casos
que considere pertinente se recurrir al
trabajo de otros expertos; lo que ha sido
objeto de desarrollo especfico en la Re-
solucin de 20 de diciembre de 1996, del
Instituto de Contabilidad y Auditora de
cuentas por la que se publica la Norma
Tcnica de auditora sobre "Utilizacin
del trabajo de expertos independientes
por auditores de cuentas".
1. Tipologa de evidencias documenta-
les
Si se sigue con la divisin anterior, se
puede diferenciar una tipologa de evi-
dencias:
a) Evidencia primaria: es la relacionada
con la existencia de una documenta-
cin original.
b) Evidencia secundaria: Tiene que ver
con una adecuada presentacin de la
documentacin original; es el caso
de existir una copia o una fotocopia
o bien se basa en la lectura de la pro-
pia documentacin original.
c) Evidencia directa o fsica: Si existe
una confirmacin de las personas in-
volucradas en la operacin. Puede
ser:
4777 CISS
Interna: si procede del mbito
de la empresa auditada.
Externa: si procede de terceros.
Fsica: de arqueos, recuentos, o
inspecciones "fsicas" en general.
d) Evidencia circunstancial: No lleva
aparejada una conclusin definitiva.
Se parte de un hecho conocido y
probado para llegar a otro que ha si-
do visto y as pueda ser probado.
(Ejemplos, en una entidad financie-
ra, del IVA y la facturacin; el nme-
ro de cuentas abiertas y el servicio al
cliente).
e) Evidencia para corroborar: Se trata
de una evidencia adicional a otra
(por ejemplo de carcter verbal o te-
lefnico).
2. Caso prctico sobre clases de evi-
dencias
Una unidad familiar se encuentra rea-
lizando compras en unos grandes alma-
cenes especializados en el sector de de-
portes. El padre encarga a una hija me-
nor de edad, que no dispone de ningn
dinero, comprar un bote de pelotas de
padel en una seccin especfica dentro
de lo que es toda la instalacin; para ello
le da 10 euros.
Cuando la hija vuelve trae el bote de
pelotas y una moneda de 2 euros como
cambio.
Se pide: contestar la formulacin de
la siguiente cuestin:
Cmo se puede evaluar que el cam-
bio es correcto y por tanto que el precio
del bote de pelotas es de 8 euros por
parte del padre.
Se puede intuir una primera posibili-
dad que sera una Evidencia directa: el
padre pregunta directamente a su hija
sobre lo que ha costado el bote de pelo-
tas y sta contesta que 8 euros.
Pero no se debe creer lo primero
que le dicen, puede que sea falso inten-
cionadamente o bien la pregunta no se
ha entendido; se sabe que acaba de con-
cluir el curso escolar y los hijos estn
consumiendo chucheras con cierta per-
misibilidad pues las notas que han trado
han sido satisfactorias. Quizs la pregun-
ta que la hija ha captado ha sido cunto
te has gastado, y ella ha entendido en el
bote de pelotas y en la pequea licencia
que se ha tomado comprando dulces.
No obstante existen sospechas sobre
la respuesta ya que ha vuelto con restos
de azcar en los labios, y dentro del ane-
xo citado hay varios estantes con chuche-
ras.
Se pide, a partir de este razonamien-
to:
Proponer una respuesta sobre qu ti-
po de evidencia se podra utilizar para
demostrar que es cierta o que es falsa la
conviccin sobre la autenticidad o no del
precio de 8 euros.
Las posibles alternativas pueden ser:
Pedir el ticket de venta (documento
Evidencia primaria producida por
terceros y en poder de la "entidad"
objeto de examen; se refiere a la hija
en esta "ficcin").
Suponiendo que ha perdido el ticket
de venta, anot en un papel el pre-
cio para que no se le olvidase.
Pedir una factura de la venta en una
seccin especfica que existe dentro
de la superficie comercial (Evidencia
primaria, producida y mantenida por
terceros).
Preguntar al vendedor del anexo
(consulta a terceros).
4778 CISS
Calcular el precio segn lo que le
cost al padre el ltimo bote de pe-
lotas de padel que compr (Clculo-
corroborar Evidencia adicional a
otra).
Utilizar un folleto publicitario que se
encuentra al entrar en los almacenes
y desglosa los precios de los diferen-
tes objetos (circunstancial-secunda-
ria).
El grado de confianza, teniendo pre-
sentes las circunstancias especficas, se-
ra:
Evidencia primaria: documentacin
original, producida y mantenida por
terceros; la factura de venta emitida
por la seccin.
original, producida por terceros y
mantenida por la "entidad"; el ticket
en poder de la "hija".
producida y mantenida por la "enti-
dad"; la nota que nos entrega la hija
que ella misma ha confeccionado.
Evidencia directa: confirmacin por
las personas involucradas en la ope-
racin.
Externa: la confirmacin que
proviene del vendedor.
Interna: la confirmacin que vie-
ne de la hija.
Dependiendo aqu la graduacin
de la existencia de una gran con-
fianza en la hija porque nunca
miente, aunque se disponen del
resto de evidencias.
Evidencia circunstancial: existencia
del folleto, aunque no se puede dar
una conclusin definitiva si no estn
desglosados todos los precios de las
diferentes pelotas de padel. Se prue-
ba el hecho colateral de los precios
de los diferentes botes, pero quizs
no est incluido el comprado si no
hay coincidencias o puede haber
errores de imprenta o puede que al-
go se escape; resulta que determina-
dos precios estaban en oferta un
tiempo determinado y esto viene en
letra pequea y es difcil de leer.
Evidencia para corroborar: evidencia
adicional; clculo del precio a partir
de la ltima compra realizada por el
padre.
Tambin se debe plantear que pue-
den existir evidencias admisibles e inad-
misibles para el trabajo de auditora, que
se toman como base de los procedimien-
tos de auditora.
En el ejemplo descrito no parece
muy admisible la evidencia primaria que
viene dada por la nota escrita en un pa-
pel por la propia interesada, ni la eviden-
cia directa obtenida de la respuesta a la
primera pregunta sobre el precio del bo-
te de pelotas por la informacin adicio-
nal que se desprende de la existencia de
restos de azcar en los labios de la nia.
V. MTODOS DE OBTENER
EVIDENCIA
La Evidencia suficiente comprobato-
ria se obtendr mediante la puesta en
prctica de procedimientos, que propor-
cionen una base razonable de opinin de
los estados contables sujetos a examen.
Los Procedimientos en auditora con-
sisten en determinadas actuaciones enca-
minadas a conseguir las pruebas planifi-
cadas en los programas de trabajo que le
proporcionen al auditor evidencias en
orden a la opinin profesional.
Siguiendo lo especificado en el pun-
to 2.5.23., la evidencia de auditora se ob-
tiene, a travs de pruebas de cumpli-
miento y sustantivas, mediante uno o
ms de los siguientes mtodos:
4779 CISS
EXACCIN FISCAL
Inspeccin.
Observacin.
Preguntas.
Confirmaciones.
Clculos.
Tcnicas de examen analtico.
LUS MARTNEZ LAGUNA
Vase tambin: "Control interno"; "Normas tcni-
cas de auditora"; "Papeles de trabajo"; "Principios
contables"; "Procedimientos de trabajo" y "Riesgo
de auditora".
EXACCIN FISCAL
Tax levy
El diccionario de la Real Academia de
la Lengua Espaola define el trmino
exaccin como "Accin y efecto de exigir
impuestos, prestaciones, multas, deudas,
etc". De esta forma la exaccin fiscal sera
la accin y efecto de exigir tributos (im-
puestos, tasas y contribuciones especia-
les), esto es, el cobro de los mismos.
Los tributos son prestaciones pecu-
niarias de carcter coactivo establecidos
por el Estado u otro ente pblico, de
acuerdo con los procedimientos fijados
en el ordenamiento jurdico y con la fina-
lidad u objetivo primordial de financiar
los gastos y las inversiones pblicas y, en
aplicacin del principio de legalidad re-
cogido en los artculo 31.3 y 133.1 de la
Constitucin Espaola (CE), que dispo-
nen respectivamente que "Slo podrn
establecerse prestaciones personales o
patrimoniales de carcter pblico con
arreglo a la ley" y "La potestad origina-
ria para establecer los tributos corres-
ponde exclusivamente al Estado, me-
diante ley", resulta que, para el estableci-
miento de los tributos es necesaria una
ley formal.
As pues, la potestad tributaria queda
situada en el poder legislativo y la capaci-
dad para exigir y recaudar los distintos
tributos en la Administracin Tributaria
que se encuentra legitimada por Ley y,
adems, posee los medios coactivos ne-
cesarios para cobrar, por la fuerza si fue-
se preciso, los distintos tributos.
LVARO GONZLEZ LORENTE
Vase tambin: "Contribuciones especiales"; "Im-
puesto"; "Obligados tributarios"; "Precios pbli-
cos"; "Tasas pblicas" y "Tributo".
EXACCIONES
PARAFISCALES
Vase: "Exaccin fiscal".
EXCEDENCIA
(DERECHO LABORAL)
I. CONCEPTO II. CLASES 1. La excedencia
forzosa 2. La excedencia voluntaria 3. La
excedencia para cuidado de un hijo 4. La
excedencia para cuidado de un familiar 5.
Caractersticas comunes de la excedencia para
cuidado de un hijo o familiar 6. La excedencia
para el ejercicio de funciones sindicales III.
REGULACIN NORMATIVA IV. CADUCIDAD Y
PRESCRIPCIN DEL DERECHO A LA
REINCORPORACIN V. TRABAJADOR
EXCEDENTE Y EXPEDIENTE DE REGULACIN DE
EMPLEO VI. LA EXCEDENCIA FORZOSA POR
RAZN DE MATRIMONIO
I. CONCEPTO
Situacin del trabajador que deja
temporalmente su puesto de trabajo, pe-
ro ostenta el derecho a volver a ocuparlo
en un futuro ms o menos inmediato.
La institucin de la excedencia labo-
ral responde a una transposicin desde
4780 CISS
EXCEDENCIA (DERECHO LABORAL)
el derecho de la funcin pblica y en
concreto de las situaciones de exceden-
cia del personal funcionario (Vase, el ar-
tculo 89 de la Ley 7/2007, de 12 de abril,
del Estatuto Bsico del Empleado Pbli-
co.)
II. CLASES
La excedencia podr ser voluntaria o
forzosa.
1. La excedencia forzosa
Otorga derecho a la conservacin
del puesto de trabajo y al cmputo
de la antigedad de su tiempo de vi-
gencia.
Se concede por la designacin o
eleccin para un cargo pblico que
imposibilite la asistencia al trabajo.
El reingreso debe ser solicitado den-
tro del mes siguiente al cese en el
cargo pblico.
2. La excedencia voluntaria
El trabajador con al menos un ao de
antigedad en la empresa tiene derecho
a que se le reconozca la posibilidad de si-
tuarse en excedencia voluntaria por un
plazo no inferior a cuatro meses y no su-
perior a cinco aos.
Este derecho slo podr ser ejercita-
do otra vez por el mismo trabajador si
han transcurrido cuatro aos desde el fi-
nal de la anterior excedencia.
El trabajador excedente conserva s-
lo un derecho preferente al reingreso en
las vacantes de igual o similar categora a
la suya que hubiera o pudiera haber en la
empresa (artculo 46.5 del Estatuto de
los Trabajadores).
3. La excedencia para cuidado de un
hijo
Los trabajadores tendrn derecho a
un perodo de excedencia de duracin
no superior a tres aos para atender al
cuidado de cada hijo, tanto cuando lo
sea por naturaleza (ver artculos 29, 30,
108 y siguientes del Cdigo Civil), como
por adopcin, o en los supuestos de aco-
gimiento, tanto permanente como prea-
doptivo (ver artculos 172 y siguientes
del Cdigo Civil), aunque stos sean pro-
visionales, a contar desde la fecha de na-
cimiento o, en su caso, de la resolucin
judicial o administrativa (artculo 46.3 del
Estatuto de los Trabajadores).
4. La excedencia para cuidado de un
familiar
un perodo de excedencia, que puede
disfrutarse de forma fraccionada, de du-
racin no superior a dos aos, salvo que
se establezca una duracin mayor por
negociacin colectiva, para atender al
cuidado de un familiar hasta el segundo
grado de consanguinidad o afinidad, que
por razones de edad, accidente, enfer-
medad o discapacidad no pueda valerse
por s mismo, y no desempee actividad
retribuida (artculo 46.3 del Estatuto de
los Trabajadores).
5. Caractersticas comunes de la exce-
dencia para cuidado de un hijo o fami-
liar
Constituye un derecho individual de
los trabajadores, hombres o mujeres.
No obstante, si dos o ms trabajado-
res de la misma empresa generasen
este derecho por el mismo sujeto
causante, el empresario podr limi-
tar su ejercicio simultneo por razo-
nes justificadas de funcionamiento
de la empresa.
Cuando un nuevo sujeto causante
diera derecho a un nuevo perodo
de excedencia, el inicio de la misma
dar fin al que, en su caso, se viniera
disfrutando.
4781 CISS
El perodo en que el trabajador per-
manezca en situacin de excedencia
ser computable a efectos de anti-
gedad.
El trabajador tiene derecho a la asis-
tencia a cursos de formacin profe-
sional, a cuya participacin deber
ser convocado por el empresario, es-
pecialmente con ocasin de su rein-
corporacin.
Durante el primer ao tendr dere-
cho a la reserva de su puesto de tra-
bajo. Transcurrido dicho plazo, la re-
serva quedar referida a un puesto
de trabajo del mismo grupo profe-
sional o categora equivalente.
No obstante lo anterior, cuando el
trabajador forme parte de una familia
que tenga reconocida oficialmente la
condicin de familia numerosa, la reser-
va de su puesto de trabajo se extender
hasta un mximo de 15 meses cuando se
trate de una familia numerosa de catego-
ra general, y hasta un mximo de 18 me-
ses si se trata de categora especial (Va-
se, Ley 40/2003, de 18 de noviembre, de
Proteccin a las familias numerosas y
Real Decreto 1621/2005, de 30 de di-
ciembre, por el que se aprueba el Regla-
mento de desarrollo de la citada Ley).
6. La excedencia para el ejercicio de
funciones sindicales
un perodo de excedencia, cuando ejer-
zan funciones sindicales de mbito pro-
vincial o superior y mientras dure el ejer-
cicio de su cargo representativo (artculo
46.4 del Estatuto de los Trabajadores).
III. REGULACIN NORMATIVA
Se contiene en el artculo 46 del Esta-
tuto de los Trabajadores, si bien la situa-
cin de excedencia puede extenderse a
otros supuestos colectivamente acorda-
dos, con el rgimen y los efectos que all
se prevean (artculo 46.6 del Estatuto de
los Trabajadores).
IV. CADUCIDAD Y PRESCRIPCIN
DEL DERECHO A LA
REINCORPORACIN
La doctrina unificada del Tribunal Su-
premo, ha venido distinguiendo, dos su-
puestos perfectamente diferenciados,
respecto de las pretensiones de reingre-
so que un trabajador en excedencia vo-
luntaria puede deducir.
Hay una primera situacin, en que, a
la peticin de reincorporacin, el empre-
sario se opone de manera abierta, clara y
terminante, y lo hace en trminos que en
realidad, equivalen a un rechazo del de-
recho bsico del trabajador excedente, a
una actual o futura reinsercin, y con
ello, lo est excluyendo o extraando de
la plantilla, en actitud que debe hacerse
equivaler a un despido y frente al que ha
de accionarse en el plazo corto o peren-
torio de veinte das, establecido en el ar-
tculo 59.3 del Estatuto de los Trabajado-
res.
Y una segunda situacin, en la que el
empresario da por supuesto o sobren-
tendido el derecho del trabajador, que
como dependiente suyo sigue tratando,
pero al que niega de momento la rein-
corporacin, so pretexto de que no exis-
te vacante de igual o similar categora a la
suya, hecho a que aqulla se condiciona
por el artculo 46.5 del Estatuto de los
Trabajadores.
En este caso concreto, sera la exis-
tencia de vacante, conocida adems por
el trabajador, la que pondra en marcha
el tracto prescriptivo, cuyo plazo es el de
un ao que, con carcter general, esta-
blece el artculo 59.2 del Estatuto de los
Trabajadores.
4782 CISS
V. TRABAJADOR EXCEDENTE Y
EXPEDIENTE DE REGULACIN DE
EMPLEO
La doctrina unificada del Tribunal Su-
premo (entre otras Sentencia del Tribu-
nal Supremo de fecha 13 de noviembre
de 2006 -Recurso nmero 4487/2005-),
ha venido estableciendo que no es lo
mismo la prdida de un puesto de traba-
jo que se est desempeando y que
constituye normalmente el medio de vi-
da del trabajador, que el desvanecimien-
to del derecho expectante a ocupar una
vacante en la empresa en la que se pres-
taron servicios, y de la que el trabajador
se aparta voluntariamente y generalmen-
te para el desempeo de otro puesto de
trabajo o de otra actividad profesional,
por lo que no pueden tener una favora-
ble acogida las pretensiones en reclama-
cin de indemnizacin por despido co-
lectivo ex artculo 51 del Estatuto de los
Trabajadores efectuadas por trabajadores
en excedencia voluntaria.
VI. LA EXCEDENCIA FORZOSA POR
RAZN DE MATRIMONIO
Sobre el reconocimiento de dere-
chos de reingreso al trabajo de mujeres
casadas, apartadas de su empleo por ra-
zn de matrimonio en virtud de normas
legales o reglamentarias anteriores a la
Constitucin, el Tribunal Supremo, ha
sealado, entre otros en su Auto de fe-
cha 26 de mayo de 1999 (recurso
3919/1998), que estos derechos surgie-
ron con la entrada en vigor de la norma
fundamental, y en concreto, del derecho
a la no discriminacin en el trabajo por
razn de sexo establecido en su artculo
14, que supuso, de acuerdo con la doctri-
na constitucional y la jurisprudencia, la
derogacin de la referida normativa pre-
constitucional en cuanto que obligaba a
la extincin indemnizada del contrato de
trabajo o a la excedencia forzosa (Senten-
cia del Tribunal Constitucional 70/1983,
de 1 de marzo).
Sobre esta base jurisprudencial, y
conforme a lo dispuesto en el artculo 55
del Convenio Colectivo de Tabacalera,
S.A., vigente para los aos 1992-1993, en
el que se rehabilita el derecho de rein-
greso de empleadas en los supuestos all
determinados, se concluye por el Tribu-
nal Supremo, y se trascribe su literalidad,
que "el artculo 55 del Convenio Colecti-
vo de 1992 establece ex novo, el reingre-
so del personal femenino que hubiera
rescindido obligatoriamente su contra-
to por razn de matrimonio, dado ade-
ms que, como expresan las Sentencias
del Tribunal Supremo de 29 de julio y
12 de diciembre de 1996, las consecuen-
cias que se derivan de la inconstitucio-
nalidad y derogacin de las anteriores
normas por la Constitucin, es la de
que la actora ha adquirido por tal cau-
sa en, plenitud y sin cortapisa alguna,
el derecho a reintegrase a la empresa,
pues al desaparecer la razones determi-
nantes de su rescisin contractual, el
vnculo laboral que antes haba unido
a ambas recobra su vigor y eficacia", y,
consecuentemente no cabe la pretendi-
da excepcin."
No obstante lo anterior, el Tribunal
Supremo, en sus Sentencias de fecha 10
de noviembre de 2005 (Recurso
2055/2004) y 22 de junio de 2005 (Recur-
so nmero 2783/2004), han establecido
que las demandantes no tenan, en la fe-
cha de publicacin del Acuerdo Marco
para el personal de Tabacalera, S.A. y Lo-
gista, S.L. (1999), un derecho adquirido,
sino una mera expectativa de derecho,
por lo que el artculo 55 del Convenio
Colectivo de Tabacalera, S.A. (1992-1993)
no lleg a tener eficacia para ellas, al ha-
ber sido derogado antes de la fecha de
solicitud de reingreso.
La derogacin efectuada por el art-
culo 38 del Acuerdo Marco para el perso-
nal de Tabacalera, S.A. y Logista, S.L.
(1999), es vlida, de acuerdo con lo dis-
4783 CISS
puesto en el artculo 86.4 del Estatuto de
los Trabajadores y con la doctrina juris-
prudencial de que las normas o regula-
ciones convencionales tienen en princi-
pio la cualidad de normas temporales re-
versibles. Y ello, sin que pueda obviarse
que el Convenio Colectivo no es fuente
de "condicin ms beneficiosa" (Senten-
cia del Tribunal Supremo de fecha 16 de
diciembre de 1994).
CONCEPCIN ESTHER MORALES VLLEZ
LO ESENCIAL SOBRE
EXCEDENCIA (DERECHO
LABORAL)
Documentacin
Legislacin
Ley del Estatuto de los Trabajadores
(Real Decreto Legislativo 1/1995,
de 24 de marzo), artculos 15.1 c),
45.1 k), 46 y disposicin adicional
Ley del Procedimiento Laboral (Real
Decreto Legislativo 2/1995, de 7
de abril), artculos 108.2 b).
Prestaciones familiares de la Seguri-
dad Social (Real Decreto
1335/2005, de 11 de noviembre),
artculo 2, 4 a 8 y 27 a 30.
Reglamento general sobre Inscrip-
cin de Empresas y Afiliacin, Altas,
Bajas y Variaciones de datos de tra-
bajadores de la Seguridad Social
(Real Decreto 84/1996, de 26 de
Desarrollo del artculo 15 del Esta-
tuto de los Trabajadores en materia
de contratos de duracin determi-
nada (Real Decreto 2720/1998, de
18 de diciembre), artculo 4.
Jurisprudencia
Las condiciones de reincorporacin
del trabajador han de ser similares a
las que tena al pasar a la situacin
de excedencia. Sentencia del Tribu-
nal Superior de Justicia de Madrid
de 25 de febrero de 2008, recurso
nm. 4337/2007, LA LEY
14743/2008.
La no reincorporacin de una traba-
jadora tras una excedencia volunta-
ria, por haber sido la empresa suce-
dida por otra, se califica como des-
pido nulo, imponindose la obliga-
cin a la empresa sucesora de read-
mitir en su puesto de trabajo a la
trabajadora. Sentencia del Tribunal
Superior de Justicia de Madrid de
11 de febrero de 2008, recurso
nm. 5136/2007, LA LEY
10402/2008.
El excedente voluntario no tiene de-
recho a la indemnizacin por despi-
do por causas econmicas acordado
en ERE. Sentencia del Tribunal Su-
premo de 31 de enero de 2008, re-
curso nm. 5049/2006, LA LEY
13194/2008.
No procede la renuncia de la traba-
jadora a la excedencia voluntaria
concedida, ya que perjudica al tra-
bajador con quien la empresa ya ha-
ba acordado que ocupara el puesto
de la trabajadora mientras durase
aquella situacin. Sentencia del
Tribunal Superior de Justicia de la
Comunidad Valenciana de 31 de
octubre de 2007, recurso nm.
17/2007, LA LEY 294673/2007.
Libros
dencias en Derecho del Trabajo. Edi-

torial Comares, 1998.
cia laboral y funcionarial. Editorial

Montecorvo, 1983.
sin del contrato de trabajo. Editorial

Consejo Econmico y Social, 2004.
4784 CISS
14..
enero), artculo 36.1 2. y 3..
GORELLI HERNNDEZ, JUAN. Las exce-
PEDRAJAS MORENO, ABDN. La exceden-
RODRGUEZ COPE, M. LUISA. La suspen-
EXCEDENTE
cedencia. Editorial Bosch, 2006.

Artculos de opinin
CEA AYALA, NGEL.
excedencias en el nuevo Estatuto B-
sico del Empleado Pblico. Actuali-
dad Administrativa nm. 1, Quince-
mo 1, Editorial LA LEY.
por cuidado de hijo y alta en la Segu-

ridad Social. Actualidad Laboral nm.
11, Quincena del 1 al 15 Jun. 2004,
rial LA LEY.
efectos del despido en tal situacin.

Actualidad Laboral nm. 6, Quincena
del 16 al 31 Mar. 2006, Ref. 193,
reingreso de trabajador en exceden-

cia. Actualidad Laboral nm. 5,
Quincena del 1 al 15 Mar. 2008, Ref.
162, pg. 583, tomo 1, Editorial LA
LEY.
Pginas web
www.mtas.es (Ministerio de Trabajo
e Inmigracin).
EXCEDENTE
Surplus
Se dice que hay excedente de bienes
cuando la oferta de los mismos supera la
demanda. Se le denomina tambin exce-
so de oferta.
Toda la ciencia econmica gira en
torno al concepto de escasez. La econo-
ma estudia la administracin de los re-
cursos escasos susceptibles de usos alter-
nativos. Todos aquellos bienes que no
sufren escasez, y de los que hay exceden-
te no son objeto de las decisiones econ-
micas, pues no existe competencia o pre-
sin de los demandantes sobre ellos y no
es necesaria una administracin cuidado-
sa de los mismos. Sucede, sin embargo,
que estos bienes libres pueden ir esca-
seando precisamente por su excesiva uti-
lizacin, como es el caso de la pureza del
aire, y vayan adquiriendo un valor econ-
mico a medida que la contaminacin re-
duzca su disponibilidad o que los exce-
dentes existentes se agoten y vaya au-
mentando la presin de la demanda o
que simplemente se trate de bienes eco-
nmicos de los que existan excedentes
en un momento dado.
Cuando un bien es abundante y hay
excedentes, el mercado tiende a dotarle
de una menor valoracin. Es decir, cuan-
do en un mercado hay exceso de oferta
de un bien (el nmero de unidades ofre-
fuerzas del mercado y el precio tiende a
bajar. A medida que el precio disminuye,
hay un menor nmero de unidades que
salgan al mercado, pues hay incentivos
para que se retire parte de la oferta y si-
multneamente, los demandantes ante el
descenso del precio tienen nuevos in-
centivos a consumir un mayor nmero
de unidades. Este ajuste se producir
mientras existan tensiones sobre los pre-
cios, es decir, mientras persistan los ex-
cedentes. Una vez alcanzado el equili-
brio, ceteris paribus, no existe razn pa-
ra que los precios sigan bajando y perma-
neceran en equilibrio hasta la llegada de
una nueva perturbacin.
4785 CISS
RUBIO DE MEDINA, M. DOLORES. La ex-
na del 1 al 15 Ene. 2008, pg. 4, to-
Ref. 359, pg. 1349, tomo 1, Edito-
La regulacin de las
GARCA PAREDES, MARA LUZ. Excedencia
pg. 667, tomo 1, Editorial LA LEY.
IGLESIAS CABERO, MANUEL. Excedencia:
demandadas), se ponen en marcha las
MARN CORREA, JOS MARA. Accin de
cidas es superior al nmero de unidades
EXCEDENTE DEL CONSUMIDOR
Existen mercados en los cuales este
ajuste se produce de forma lenta porque
la capacidad de respuesta de comprado-
res y vendedores est limitada por el
tiempo. Un ejemplo clsico es lo que su-
cede en el mercado de los bienes agrco-
las y el llamado modelo de la telaraa, en
el que los excedentes durante una cam-
paa animan a los productores a reducir
su produccin, pero no ser hasta la
campaa siguiente cuando esa menor
produccin llegue al mercado.
BEGOA BLASCO TORREJN
Vase tambin: "Equilibrio" y "Escasez de bienes".
CONSUMIDOR
Consumer surplus
I. CONCEPTO II. APLICACIONES
I. CONCEPTO
Se define el excedente del consumi-
dor como el beneficio que obtiene el
consumidor por adquirir los bienes a los
precios vigentes en el mercado. Grfica-
mente es un rea, es decir el espacio que
queda encerrado entre la curva de de-
manda y el precio al que se intercambian
los bienes y constituye una de las medi-
das ms frecuentes para definir si el bien-
estar del consumidor aumenta o dismi-
nuye con una determinada medida o
cambio de una variable.
4786 CISS
EXCEDENTE
DEL
Intuitivamente, supongamos una
funcin de demanda representada por
una lnea recta que corte a los ejes X e Y.
Supongamos que se procede a ir ven-
diendo por separado diferentes unidades
del bien X. se observa que a diferencia
de lo que debe pagar por adquirir X3
unidades del bien al Precio P3 (es decir
todas de golpe), si las comprara de una
en una, el rea de pagos est formado
por una sucesin de pequeos rectngu-
los en los que la altura es el precio co-
rrespondiente a esa unidad y la base la
variacin en el nmero de unidades ad-
quiridas en cada momento
Se observa que el consumidor se
ahorra todas las reas que quedan por
encima del precio P3 cuando adquiere
todas las unidades X3 de una sola vez en
lugar de hacerlo de una en una. Si el pro-
ceso lo repetimos n veces para variacio-
nes cada vez ms pequeas, es decir lo
generalizamos, resulta evidente que el
excedente es el rea encerrada entre la
propia curva de demanda y el precio que
debe pagarse por el bien.
4787 CISS
II. APLICACIONES
La evaluacin de los excedentes re-
sulta sumamente til para valorar cmo
afecta a los consumidores una medida.
Por ejemplo, vamos a comparar como re-
sulta afectado el bienestar de los consu-
midores suponiendo dos tipos de merca-
do: competencia perfecta y monopolio
lucrativo, es decir, maximizador de bene-
ficios, comparando la variacin en el ex-
cedente del consumidor cuando se pasa
de uno a otro. En competencia perfecta,
cumpliendo las condiciones propias del
equilibrio (es decir, Px= Cmg(x) con
Cmg(x) crecientes), obtenemos el precio
y la cantidad de equilibrio. En este caso
el rea del tringulo formado por el exce-
dente del consumidor es mayor (es ma-
yor su base y mayor la altura) que en el
caso del monopolio y por lo tanto pode-
mos concluir que el monopolio tiene
costes sociales para el consumidor o
bien que es una situacin menos desea-
ble para aquellos porque reduce el exce-
dente del consumidor, es decir, su bien-
estar.
4788 CISS
EXCELENCIA EMPRESARIAL
Vase tambin: "Equilibrio" y "Equilibrio general".
EXCEDENTE EN
COOPERATIVAS
Vase: "Sociedad cooperativa".
EXCELENCIA
EMPRESARIAL
Managerial excellence
Las organizaciones empresariales ne-
cesitan establecer un modelo de gestin
eficaz para poder obtener buenos resul-
tados. Es importante que toda empresa
sepa marcarse unos objetivos as como
los resultados a alcanzar. Estos resulta-
dos deben no ser slo financieros sino
tambin operativos.
Los diferentes modelos de excelencia
ayudan a las organizaciones a establecer
los sistemas de gestin ms adecuados,
midiendo en qu fase est esa determi-
nada organizacin, con el fin de llegar a
la excelencia.
En 1988, catorce de las ms impor-
tantes empresas europeas, tanto por su
volumen de facturacin como por su po-
sicionamiento en el mercado, crearon la
European Foundation for Quality Mana-
gement (EFQM), es decir, la Fundacin
Europea para la Gestin de la Calidad,
como respuesta al Premio Deming en Ja-
pn (1951) y al Premio Malcolm Baldrige
National Award en Estados Unidos
(1987).
Segn este modelo, para alcanzar la
excelencia empresarial hay que estable-
cer un conjunto de prcticas a llevar a ca-
bo en la organizacin, que permitan a s-
4789 CISS
EXCELENCIA EMPRESARIAL
ta alcanzar unos objetivos basados en
conceptos tales como: la orientacin a
resultados, orientacin al cliente, lideraz-
go, perseverancia, implicacin de las per-
sonas, procesos, mejora continua, res-
ponsabilidad social, etc. Segn Jos Luis
de Arcenegui Ramos en esos resultados
hay que tener presentes a los distintos
grupos de inters; adems los resultados
a obtener tienen que venir soportados
por un plan, por una estrategia de la em-
presa.
Los conceptos fundamentales del
modelo EFQM segn las memorias
EFQM del Instituto Andaluz de Tecnolo-
ga son:
a) El liderazgo: el comportamiento de
los lderes de la organizacin debe
ser claro y donde haya unidad en los
objetivos. Adems es importante que
haya un entorno que permita a la or-
ganizacin y a las personas que lo in-
tegran alcanzar la excelencia.
b) Poltica y estrategia: estrategia cen-
trada en todos los grupos de inters
y apoyados por polticas, planes, ob-
jetivos, metas y procesos principales.
Las organizaciones alcanzan su mxi-
mo rendimiento cuando gestionan y
comparten su conocimiento dentro
de una cultura de aprendizaje, inno-
vacin y mejoras.
c) Personas: referido a cmo gestiona,
desarrolla y aprovecha la organiza-
cin el conocimiento y todo el po-
tencial de las personas que lo com-
ponen. Que los trabajadores asuman
responsabilidades fomenta la impli-
cacin de todos. Para ello es impres-
cindible una lnea de comunicacin
entre la direccin y los trabajadores.
d) Alianzas y recursos: cmo planifica y
gestiona la organizacin sus alianzas
externas y sus recursos internos.
e) Procesos: cmo disea, gestiona y
mejora la organizacin sus procesos
para apoyar su poltica y estrategia y
cmo satisface a sus clientes y a
otros grupos de inters. Se busca op-
timizar los departamentos de la em-
presa.
f) Resultados de los clientes: qu ha
conseguido la organizacin teniendo
en cuenta los clientes externos. El
cliente ser quien valore la calidad
del producto y servicio, consiguien-
do por ello la fidelidad de los clien-
tes.
g) Resultados en las personas: qu ha
conseguido la organizacin en base a
las personas que la integran. Con-
fianza y responsabilidad por parte de
todos los trabajadores para fomentar
la implicacin de todos.
h) Resultados en la sociedad: qu lo-
gros ha conseguido la organizacin
en la sociedad.
i) Resultados claves: qu logros se han
conseguido en relacin a los objeti-
vos planificados. La buena consecu-
cin de los resultados depender del
equilibrio y la satisfaccin de los gru-
pos de inters relevantes para la or-
ganizacin.
En este modelo de excelencia em-
presarial son importantes:
El liderazgo y coherencia con los ob-
jetivos claves en la alineacin de la
visin, misin y valores del trabaja-
dor con la empresa y el cliente.
La gestin por procesos y hechos
donde se hace una precisa y exhaus-
tiva definicin de los procesos a se-
guir y que llevarn a alcanzar los re-
sultados deseados que acostumbran
a ser bastante ambiciosos.
Desarrollo e implicacin de las per-
sonas que toman la responsabilidad
de resolver eficiente y eficazmente
cualquier problema que se le pueda
plantear.
4790 CISS
EXCEPCIONES CAMBIARIAS
Aprendizaje, innovacin y mejora
continua, desarrollo de alianzas y
una responsabilidad social corporati-
va fuerte.
IRENE GONZLEZ GARCA
LO ESENCIAL SOBRE
EXCELENCIA
EMPRESARIAL
Artculo de opinin
ARCENEGUI RAMOS, JOS LUIS DE. "El mo-
delo EFQM y las personas". Revista
Capital Humano n 153, 2002, pp.
18-24.
Webgrafa
web.jet.es/amozarrain/efqm.htm
EXCEPCIONES A LA
CONSOLIDACIN
Vase: "Mtodos de consolidacin".
EXCEPCIONES
CAMBIARIAS
Exchange exceptions
I. CONCEPTO II. REGULACIN LEGAL III.
CLASIFICACIN IV. ASPECTOS ESENCIALES DE
LAS EXCEPCIONES EXTRACAMBIARIAS V.
ASPECTOS ESENCIALES DE LAS EXCEPCIONES
CAMBIARIAS EN SENTIDO ESTRICTO 1. La
inexistencia o falta de validez de la declaracin
cambiaria, incluida la falsedad de la firma 2. La
falta de legitimacin del tenedor o de las
formalidades necesarias de la letra de cambio
3. La extincin del crdito cambiario cuyo
cumplimiento se exige al demandado VI.
ESPECIAL CONSIDERACIN DE LAS
EXCEPCIONES OPONIBLES EN EL JUICIO
CAMBIARIO
I. CONCEPTO
La Ley Cambiaria y del Cheque, Ley
19/1985 de 16 de julio, derog la regula-
cin que de la letra de cambio se recoga
en el Cdigo de Comercio, que estaba
inspirada a su vez en el Cdigo de Co-
mercio Francs, dominado por una con-
cepcin instrumental de la letra de cam-
bio, sobre la que incidan directamente
todos los avatares del negocio causal;
chocando esta concepcin abiertamente
con las necesidades del trfico jurdico,
en el que la circulacin de los ttulos no
puede quedar sometida al mismo rgi-
men que la simple cesin de crditos. Es
por ello que la propia Exposicin de Mo-
tivos de la Ley dice que esas insuficien-
cias estn directamente vinculadas al sis-
tema de excepciones oponibles por el
deudor cambiario, entendiendo que su
tratamiento no ha de ser meramente
procesal, ya que del rgimen de excep-
ciones que se adopte depende que se
perpete la configuracin causalista de la
letra, o bien que se inicie la tendencia a
la abstraccin del ttulo.
La Ley Cambiaria y del Cheque trata
de recoger sustancialmente el ordena-
miento de la letra de cambio, pagar a la
orden y cheque, contenido en las Leyes
Uniformes anejas a los Convenios de Gi-
nebra de 7 junio 1930 y 19 marzo 1931,
que tienen el propsito manifiesto de
fortalecer la posicin jurdica del acree-
dor cambiario, teniendo su reflejo en la
ley a travs de la formulacin de las ex-
cepciones oponibles, subrayando su ca-
rcter sustantivo.
Es importante tambin sealar que
tras la aprobacin de la nueva Ley de En-
juiciamiento Civil en el ao 2000, que en-
tr en vigor el 8 de enero de 2001, estos
ttulos han dejado de ser considerados
como ttulos ejecutivos, siendo sustitui-
do el juicio ejecutivo por el llamado "Jui-
cio Cambiario". Su disposicin final dci-
4791 CISS
ma seala que la letra de cambio tendr
aparejada ejecucin a travs del juicio
cambiario que regula la Ley de Enjuicia-
miento Civil en el captulo II, Ttulo III,
del Libro IV, artculos 819 a 827, por la
suma determinada en el ttulo y por las
dems cantidades, conforme a los artcu-
los 58, 59 y 62 de la Ley Cambiaria, sin
necesidad de reconocimiento judicial de
las firmas; y que el ejercicio de la accin
cambiaria, a travs del proceso especial
cambiario, se someter al procedimiento
establecido en la Ley de Enjuiciamiento
Civil.
La Ley Cambiaria no fija un concepto
de excepcin cambiaria, sino que se limi-
ta como veremos a continuacin a esta-
blecer aquellas que son oponibles por el
deudor o demandado cambiario frente al
ejercicio de la accin cambiaria. Se suele
entender que las excepciones son la ex-
presin de los derechos que asisten a un
obligado cambiario para oponerse al
acreedor cambiario que pretende frente
a l el cumplimiento de la pretensin
por concurrir en la posicin del deudor
cambiario un hecho impeditivo o extinti-
vo o derecho contrario al de aquel acree-
dor.
II. REGULACIN LEGAL
Se encuentra en dos preceptos fun-
damentales de la Ley cambiaria, como
son los artculos 20 y 67.
El artculo 20 dice que "El demanda-
do por una accin cambiaria no podr
oponer al tenedor excepciones funda-
das en sus relaciones personales con el
librador o con los tenedores anteriores,
a no ser que el tenedor, al adquirir la
letra, haya procedido a sabiendas en
perjuicio del deudor".
Y el artculo 67 establece que "El
deudor cambiario podr oponer al te-
nedor de la letra las excepciones basa-
das en sus relaciones personales con l.
Tambin podr oponer aquellas excep-
ciones personales que l tenga frente a
los tenedores anteriores si al adquirir la
letra el tenedor procedi a sabiendas en
perjuicio del deudor. El demandado
cambiario podr oponer, adems, las
excepciones siguientes: 1) La inexisten-
cia o falta de validez de su propia de-
claracin cambiaria, incluida la false-
dad de la firma. 2) La falta de legiti-
macin del tenedor o de las formalida-
des necesarias de la letra de cambio,
conforme a lo dispuesto en esta ley. 3)
La extincin del crdito cambiario cuyo
cumplimiento se exige al demandado.
Frente al ejercicio de la accin cambia-
ria slo sern admisibles las excepcio-
nes enunciadas en este artculo".
III. CLASIFICACIN
Son muchas las clasificaciones que
los autores han hecho de las excepciones
cambiarias, que obedecen a los aspectos
que se hayan tenido en cuenta, tales co-
mo la situacin jurdica del obligado
cambiario, frente a quin se pueden ejer-
citar o el derecho que se hace valer. Se-
ala Moxica Romn que siendo esos cri-
terios muy variados el primero y ms tra-
dicional habla de excepciones reales o
absolutas, que se pueden oponer frente
a cualquier tenedor de la letra y derivan
de los vicios de la propia letra o de la fal-
ta de requisitos esenciales; y personales
o relativas, que solamente pueden ser
opuestas a determinados acreedores
cambiarios ya que se basan en la relacio-
nes personales existentes entre el acree-
dor y deudor cambiario y que estn fun-
dadas generalmente en la relacin cau-
sal.
Paz-Ares las clasifica en cambiarias
absolutas, que afectan a la validez de la
obligacin cambiaria derivada de la apa-
riencia, siendo oponibles frente a todos;
cambiarias relativas o de validez, que
afectan a la obligacin cambiaria derivada
4792 CISS
del contrato de entrega siendo suscepti-
bles de ser excluidas por el tercer tene-
dor que no haya incurrido en la mala fe o
en culpa grave al adquirir la letra; y ex-
cepciones extracambiarias, que son las
personales en sentido estricto, que sola-
mente pueden ser opuestas contra el
acreedor que sea parte en la relacin
personal en que se fundan.
Snchez Calero mantiene la distin-
cin entre excepciones personales que
afectan a una determinada relacin jur-
dica entre el deudor y el acreedor, y las
excepciones reales o absolutas, que res-
tringen el principio de la limitacin de
las excepciones, al ser oponibles al tene-
dor legtimo del documento ciertos he-
chos que le afectan de modo objetivo y
que se extienden a cualquiera que inter-
venga en la cadena de circulacin del t-
tulo. Poniendo en relacin esa clasifica-
cin con los preceptos de la Ley Cambia-
ria resulta que la existencia de las perso-
nales se deduce del juego combinado de
los artculos 20 y 67.1 de la ley, distin-
guiendo las fundadas en las relaciones ju-
rdicas personales y las estrictamente
personales. Las primeras incluyen todas
las excepciones derivadas de las relacio-
nes jurdicas extracambiarias existentes
entre el deudor y el acreedor cambiario.
Y esas relaciones pueden derivar del con-
trato que da origen al crdito existente
entre el librador y el librado o entre en-
dosante y endosatario o bien de otras re-
laciones personales no estrictamente
contractuales que vinculen al deudor y al
acreedor cambiario. Su fundamento es
ajustar por razones de justicia el poder
jurdico que se concede por el ordena-
miento al titular de la letra en cuanto
acreedor cambiario, ya que a la relacin
puramente cambiaria se une otra rela-
cin jurdica entre las partes que debe
producir los efectos queridos por ellas.
Estas excepciones personales que se ten-
gan frente a concretos acreedores cam-
biarios pueden ser opuestas a los tene-
dores posteriores que al adquirir el ttulo
hubieren obrado a sabiendas y en perjui-
cio del deudor ("exceptio doli"). El se-
gundo grupo de las personales, las ex-
cepciones estrictamente personales, su-
ponen la falta de titularidad de la letra
por parte de su tenedor. Dentro del gru-
po de las excepciones reales o absolutas,
que apareceran recogidas en el artculo
67.2 de la Ley Cambiaria se podran dis-
tinguir a su vez: las relativas a la inexis-
tencia o falta de validez de la declaracin
cambiaria (violencia fsica, homonimia,
falta de poder de representacin, false-
dad de la firma y defecto de capacidad);
las derivadas del texto de la letra (sobre
la forma de la declaracin cambiaria) y
las relativas a la extincin del crdito
cambiario (pago, compensacin, deca-
dencia y prescripcin).
La sentencia del Tribunal Supremo
de 20 de noviembre de 2003 recoge la
doctrina jurisprudencial relativa a la dis-
tincin entre excepciones cambiarias en
sentido estricto y extracambiarias. Las
primeras son aqullas que traen causa de
la propia letra (de sus propios vicios, vici-
situdes o de las obligaciones asumidas
por los firmantes de la misma) y estn re-
cogidas en el prrafo 2 del artculo 67
de la Ley Cambiaria y del Cheque. Las ex-
tracambiarias son las que estn fundadas
en las relaciones personales que puedan
mediar entre el deudor demandado y el
tenedor demandante, o entre aqul y el
librado o los tenedores anteriores, y apa-
recen reguladas en el prrafo 1 del art-
culo 67 y en el artculo 20. En cuanto a
las excepciones cambiarias legalmente
admitidas seala la citada sentencia del
Tribunal Supremo que: Por lo que se re-
fiere a la inexistencia o falta de validez de
la propia declaracin cambiaria, la excep-
cin puede ser debida a incapacidad, fal-
ta de representacin, falsedad de la firma
u otras circunstancias similares; pudien-
do oponerse tales excepciones frente a
cualquier tenedor de la letra. En otros
4793 CISS
supuestos, como puede ser los de vicio
del consentimiento, robo, extravo de la
letra, u otras similares nicamente po-
drn oponerse frente al demandante que
haya sido parte en el negocio cambiario;
es decir, nicamente frente al tenedor a
quien el deudor demandado entreg la
letra. Por lo que se refiere a la falta de le-
gitimacin del tenedor o de las formali-
dades necesarias de la letra de cambio; la
primera nicamente puede ser opuesta
al tenedor que carezca de legitimacin; y
la segunda frente a cualquiera. Por lo que
afecta a la extincin del crdito cambia-
rio, si ello es debido a pago anotado en
la letra o a prescripcin, la excepcin
puede ser opuesta frente a cualquiera;
pero en cuanto al pago, si la remisin o
novacin no han sido anotados en el ttu-
lo, solamente puede ser opuesta frente al
que recibi el pago o acordada la remi-
sin o la novacin. En cuanto a las excep-
ciones extracambiarias, en principio, so-
lamente pueden ser opuestas al deman-
dante que haya sido parte en la relacin
personal sobre la que se funde la excep-
cin de que se trate. Ello no obstante,
tanto en el artculo 20 de la Ley Cambia-
ria como en el prrafo 1 del artculo 67
queda abierta la puerta a este tipo de ex-
cepciones por parte del deudor deman-
dado frente al tenedor demandante
cuando ste haya actuado a sabiendas
del perjuicio del deudor. En tal caso, el
deudor cambiario podr alegar frente a
dicho tenedor las excepciones fundadas
en las relaciones personales que aqul
tuviera con el librador o con anteriores
tenedores de la letra. Tales excepciones
constituyen modalidades de la denomi-
nada genricamente "exceptio doli".
IV. ASPECTOS ESENCIALES DE LAS
EXCEPCIONES
EXTRACAMBIARIAS
Siguiendo la citada sentencia del Tri-
bunal Supremo de 20 de noviembre de
2003 se puede decir que son aqullas
que no se fundan en la relacin cartular,
sino en las relaciones personales que
puedan existir entre el demandado y el
acreedor cambiario. El Derecho cambia-
rio parte de la abstraccin del ttulo y de
la autonoma del derecho incorporado al
documento, de manera que se protege a
los adquirentes del ttulo de las relacio-
nes personales de anteriores tenedores
que puedan determinar la existencia de
un vicio, por lo que frente a ese tercero
(si es de buena fe) ninguno de esos vi-
cios se puede oponer. Pero cuando las
acciones cambiarias no son ejercitadas
por ese tercero sino por otros obligados
cambiarios, que pertenecen a ese crculo
que dio lugar a la formacin del ttulo y a
su circulacin, aqullas relaciones perso-
nales son relevantes. Por tanto esas ex-
cepciones son tanto las derivadas de las
relaciones contractuales subyacentes co-
mo las inspiradas en otras relaciones per-
sonales de naturaleza no contractual. La
principal de las subyacentes o causales es
la excepcin de falta de provisin de fon-
dos, que representa la relacin existente
entre librador y librado y que comprende
tanto el incumplimiento total del contra-
to (exceptio non adimpleti contractus)
como el cumplimiento meramente de-
fectuoso, tardo o irregular (exceptio non
rite adimpleti contractus); y a cuya alega-
cin se har especial mencin por su re-
levancia.
La llamada "exceptio doli", que como
se ha visto antes es a la que se refieren el
artculo 20 y el prrafo 1 del artculo 67,
ambos de la Ley Cambiaria, es la excep-
cin a la regla general de inoponibilidad
que establece con la expresin "a no ser
que el tenedor, al adquirir la letra, ha-
ya procedido a sabiendas en perjuicio
del deudor". Determinar cundo se pue-
de considerar que el tenedor ha procedi-
do a sabiendas en perjuicio del deudor
es la clave de la excepcin y su mayor di-
ficultad. En principio bastar con que el
tercero tenga el conocimiento, haya pro-
4794 CISS
cedido "a sabiendas", sin que se requiera
un nimo especial de perjudicar al deu-
dor, el perjuicio se produce de forma au-
tomtica cuando se est ejercitando la
accin cambiaria; sin embargo el artculo
20 parece exigir que el tercero haya "pro-
cedido", haya buscado el perjuicio, con
lo que el concepto se identificara con las
concepciones ms antiguas superadas
del dolo en el derecho penal, aquellas
que exigan conocimiento y voluntad de
causar el mal. En todo caso es esencial
que esa actitud subjetiva del tercero se
produzca al momento de la adquisicin,
siendo irrelevante el posterior, ya que en
el momento de la adquisicin se tratara
de un tercero de buena fe y por tanto de
un tercero protegido.
Otras excepciones que se han de in-
cluir en este grupo son la compensacin,
la consignacin, la renovacin cambiaria,
las prrrogas de vencimiento, pacto o
promesa de no pedir, pago y la letra de
favor, entendida esta ltima como aqu-
lla en que una persona, llamada favorece-
dor, suscribe una declaracin cambiaria
(normalmente la de aceptante) con la fi-
nalidad de que otra llamada favorecido
(normalmente el librador) pueda obte-
ner un crdito del tomador.
El artculo 12 de la Ley 7/1995, de 23
de marzo, de Crdito al Consumo, ha
modificado la regla general de la oponi-
bilidad de las excepciones personales
que establece el prrafo 1 del artculo
67 de la Ley Cambiaria, ya que permite la
alegacin por parte del consumidor que
sea deudor cambiario de excepciones
fundadas en relaciones causales con el
proveedor de los bienes o servicios co-
rrespondientes. As, dice que "Cuando
en la adquisicin de bienes o servicios
concurran las circunstancias previstas
en las letras a), b) y c) apartado 1 art-
culo 15, si el consumidor y su garante
se hubieran obligado cambiariamente
mediante la firma en letras de cambio
o pagars, podrn oponer al tenedor, al
que afecten las mencionadas circuns-
tancias del artculo 15, las excepciones
que se basen en sus relaciones con el
proveedor de los bienes o servicios co-
rrespondientes". Ese artculo 15 estable-
ce que el consumidor, adems de poder
ejercitar los derechos que le correspon-
dan frente al proveedor de los bienes o
servicios adquiridos mediante un contra-
to de crdito, podr ejercitar esos mis-
mos derechos frente al empresario que
hubiera concedido el crdito, siempre
que concurran todos los requisitos si-
guientes:
a) Que el consumidor, para la ad-
quisicin de los bienes o servicios, haya
concertado un contrato de concesin
de crdito con un empresario distinto
del proveedor de aqullos.
b) Que entre el concedente del cr-
dito y el proveedor de los bienes o servi-
cios, salvo que se trate de aquellos pre-
vistos en el prrafo siguiente de la pre-
sente letra, exista un acuerdo previo,
concertado en exclusiva, en virtud del
cual aqul ofrecer crdito a los clien-
tes del proveedor para la adquisicin
de los bienes o servicios de ste.
En el caso de que se provean servi-
cios de tracto sucesivo y prestacin con-
tinuada, que entre el concedente del
crdito y el proveedor de los mismos
exista un acuerdo previo en virtud del
cual aqul ofrecer crdito a los clien-
tes del proveedor para la adquisicin
de los servicios de ste.
El consumidor dispondr de la op-
cin de concertar el contrato de crdito
con otro concedente distinto al que est
vinculado el proveedor de los bienes y
servicios en virtud de acuerdo previo.
4795 CISS
c) Que el consumidor haya obteni-
do el crdito en aplicacin de acuerdo
previo mencionado anteriormente.
V. ASPECTOS ESENCIALES DE LAS
EXCEPCIONES CAMBIARIAS EN
SENTIDO ESTRICTO
Como se dijo antes las excepciones
cambiarias reales se refieren a la forma o
contenido de las obligaciones en la pro-
pia letra, sin referencia a las relaciones
denominadas subyacentes o causales, y
son oponibles frente a cualquier acree-
dor cambiario. Son las establecidas en el
prrafo segundo del artculo 67 de la Ley
Cambiaria, que en tres nmeros ms que
recoger tres excepciones establece tres
grupos:
1. La inexistencia o falta de validez de
la declaracin cambiaria, incluida la
falsedad de la firma
Dentro de este grupo se incluyen: la
falta de consentimiento, objeto o causa;
la indeterminacin absoluta del objeto; la
ilicitud del objeto; la ilicitud de la causa;
la falta de forma en los casos excepciona-
les en los que es requerida por el orde-
namiento jurdico; la infraccin de nor-
mas imperativas y prohibitivas; y la viola-
cin de la moral o el orden pblico. La
falsedad de la firma es objeto de expresa
inclusin.
2. La falta de legitimacin del tenedor
o de las formalidades necesarias de la
letra de cambio
a) Falta de legitimacin
Se trata de excepcin de carcter do-
cumental que solamente se puede opo-
ner al acreedor que carezca de esa legiti-
macin, si bien lo puede ser por cual-
quier deudor. El tenedor de la letra,
siempre que figure su nombre o su firma
en el documento como uno de los posi-
bles acreedores cambiarios est ampara-
do por la presuncin de ser el legtimo
portador a que se refiere el artculo 19 de
la Ley Cambiaria, conforme al cual el te-
nedor de la letra de cambio se considera-
r portador legtimo de la misma cuando
justifique su derecho por una serie no in-
terrumpida de endosos, aun cuando el
ltimo endoso est en blanco. Se trata
de presuncin que puede ser destruida
por prueba en contrario, carga probato-
ria que por tanto incumbe al que la pre-
tende oponer.
b) Falta de las formalidades necesarias
de la letra de cambio
Se trata de las menciones que se re-
cogen en el artculo 1 de la Ley Cambia-
ria, conforme al cual la letra de cambio
deber contener:
1) La denominacin de letra de
cambio inserta en el mismo ttulo ex-
presada en el idioma empleado para su
redaccin.
2) El mandato puro y simple de pa-
gar una suma determinada en pesetas
o moneda extranjera convertible admi-
tida a cotizacin oficial.
3) El nombre de la persona que ha
de pagar, denominada librado.
4) La indicacin del vencimiento.
5) El lugar en que se ha de efectuar
el pago.
6) El nombre de la persona a quien
se ha de hacer el pago o a cuya orden se
ha de efectuar.
7) La fecha y el lugar en que la le-
tra se libra.
8) La firma del que emite la letra,
denominado librador.
Lo anterior se ha de poner en rela-
cin con el artculo 2 de la misma Ley,
4796 CISS
segn el cual el documento que carezca
de alguno de los requisitos que se indi-
can en el artculo precedente no se con-
sidera letra de cambio, salvo en los casos
comprendidos en los prrafos siguientes:
a) La letra de cambio cuyo venci-
miento no est expresado se considera-
r pagadera a la vista.
b) A falta de indicacin especial, el
lugar designado junto al nombre del li-
brado se considerar como el lugar del
pago y, al mismo tiempo, como lugar
del domicilio del librado.
c) La letra de cambio que no indi-
que el lugar de su emisin se considera-
r librada en el lugar designado junto
al nombre del librador.
Tendrn la consideracin de clu-
sulas facultativas todas las menciones
puestas en la letra distintas de las sea-
ladas en el artculo precedente.
Se discute en la doctrina sobre la in-
terpretacin de esta excepcin, en el
sentido de entender o no incluidas otras
formalidades que no sean las del artculo
1 en relacin con el 2. As, caso de tomar
la postura extensiva, se podra incluir el
caso del endoso parcial al que se refiere
el artculo 15 de la Ley Cambiaria al decir
que el endoso deber ser total, puro y
simple, que toda condicin a la que apa-
rezca subordinado se considerar no es-
crita y que el endoso parcial ser nulo.
Tambin el de la aceptacin condiciona-
da a que se refiere el artculo 30 al decir
que la aceptacin ser pura y simple, pe-
ro el librado podr limitarla a una parte
de la cantidad. En todo caso es necesario
precisar que el texto de la letra de cam-
bio pude formarse en momentos sucesi-
vos, ya que el artculo 12 dice que cuan-
do una letra de cambio, incompleta en el
momento de su emisin, se hubiese
completado contrariamente a los acuer-
dos celebrados, el incumplimiento de es-
tos acuerdos no podr alegarse contra el
tenedor, a menos que ste haya adquiri-
do la letra de mala fe o con culpa grave; y
a ello se une que el artculo 93 dice que
en caso de alteracin del texto de la letra
de cambio, los firmantes posteriores a
ella quedarn obligados en los trminos
del texto alterado; y que los firmantes an-
teriores lo estarn en los trminos del
texto originario.
3. La extincin del crdito cambiario
cuyo cumplimiento se exige al deman-
dado
Se trata de una frmula de gran am-
plitud bajo la que se pueden incluir los
hechos extintivos previstos por la legisla-
cin civil para la extincin de las obliga-
ciones, como los del artculo 1156 del
Cdigo Civil cuando dice que las obliga-
ciones se extinguen: por el pago o cum-
plimiento; por la prdida de la cosa debi-
da; por la condonacin de la deuda; por
la confusin de los derechos de acreedor
y deudor; por la compensacin; y por la
novacin. Tambin pueden ser incluidos
dentro de esta excepcin la caducidad y
la prescripcin. Por lo que se refiere a la
plus peticin, se ha de considerar inclui-
da en tanto no deja de ser una modali-
dad de esta excepcin, ya que el deudor
cambiario en definitiva est alegando la
extincin de una parte del crdito cam-
biario.
VI. ESPECIAL CONSIDERACIN DE
LAS EXCEPCIONES OPONIBLES
EN EL JUICIO CAMBIARIO
Modificada por la nueva Ley de Enjui-
ciamiento Civil la regulacin del juicio
cambiario, al que se dota de plena inde-
pendencia procesal, surge un importante
debate sobre las excepciones oponibles,
que es muy relevante por cuanto el juicio
cambiario comienza con un requerimien-
to de pago y embargo preventivo y ter-
mina con el despacho de ejecucin si no
4797 CISS
hay oposicin o es desestimada. En esta
materia se pueden observar dos corrien-
tes doctrinales y jurisprudenciales, la de
los que consideran que en el actual juicio
cambiario no existe limitacin en las ex-
cepciones que con base en las relaciones
personales de las partes pueden ser obje-
to de la oposicin, y la de los que man-
tienen que pese a que no se pueda con-
siderar en puridad el juicio cambiario ac-
tual como procedimiento sumario lo
cierto es que la limitacin de cosa juzga-
da que se incluye en el artculo 827.3
produce al tiempo las mismas limitacio-
nes que en cuanto a la alegacin de ex-
cepciones se reconocan en la legislacin
anterior. La postura que se adopte en la
materia incide sobre la posibilidad de
aceptar como excepcin el incumpli-
miento parcial y los requisitos que se han
de exigir a la compensacin para poder
operar. Muestra de estas dos tendencias
son las siguientes sentencias.
La sentencia de la Audiencia Provin-
cial de Sevilla de 3 de julio de 2002 dice
que la excepcin causal referida al in-
cumplimiento de contrato slo puede
ser estimada cuando tal incumplimiento
fuera total y absoluto, mas no cuando
fuere defectuoso. Expresado en otros
trminos: en el Juicio Cambiario tiene ca-
bida la excepcin "non adimpleti con-
tractus" (de incumplimiento total), mas
no la caracterizada como "non rite adim-
pleti contractus" (de incumplimiento
parcial o defectuoso). Entiende que el
cumplimiento deficiente no puede ser
valorado en un juicio verbal cambiario,
de trmites abreviados, ya que el adecua-
do encuadre de este enjuiciamiento ha-
bra de venir constituido por la normati-
va referente al Juicio Ordinario. Por su
parte, la sentencia de la Audiencia Pro-
vincial de Soria de 19 de noviembre de
2002 dice que la excepcin antes deno-
minada de falta de provisin de fondos
ha perdido su autonoma propia y debe
ser reconducida dentro de las excepcio-
nes personales autorizadas por el artcu-
lo 67 de la Ley Cambiaria y del Cheque,
siendo por ello ms correcto hablar aho-
ra de excepcin de incumplimiento del
contrato causal subyacente o "exceptio
non adimpleti contractus", ahora bien el
criterio sostenido por la mayora de las
Audiencias es que no todo incumpli-
miento contractual hace surgir tal excep-
cin, sino que ha de tratarse de un in-
cumplimiento total o que pueda calificar-
se de notorio, grave y sustancial, bien
por haber frustrado el fin negocial, bien
por haber originado importantes daos
de muy difcil o imposible reparacin. No
es suficiente pues el incumplimiento par-
cial e incompleto, ya que ste, an dado
por existente, nicamente dara lugar a
las oportunas acciones dirigidas a exigir
su subsanacin, minorar el precio paga-
do o resarcir daos y perjuicios, ejercita-
bles en juicio correspondiente fuera del
estrecho marco contencioso que entraa
un juicio cambiario.
Al contrario que las anteriores, la
sentencia de la Audiencia Provincial de
Asturias de 4 de noviembre de 2002 dice
que es evidente que el artculo 67 de la
Ley Cambiaria permite oponer entre las
mismas partes del contrato causal todas
las excepciones personales que tuvieran
entre si, en cuanto de su texto no se de-
duce limitacin alguna a tal respecto.
Igualmente lo es que el motivo de oposi-
cin relativo al posible incumplimiento
total o esencial del contrato puede ale-
garse por el deudor cambiario frente al
tenedor del ttulo siempre que se trate
de una excepcin basada en las relacio-
nes personales entre ambos; entendien-
do que en estos momentos, en los que la
actual Ley de Enjuiciamiento Civil regula
el juicio cambiario como un declarativo
ms, aunque especial por razn de la ma-
teria o del tipo de accin ejercitada y que
adems produce la excepcin de cosa
juzgada respecto de las cuestiones que
"pudieron" ser en l alegadas y discutidas
4798 CISS
quedando las restantes para poderse
plantear en el juicio correspondiente, no
cabe la discusin doctrinal anterior y pa-
ra ello en sede de juicio cambiario puede
invocarse, igualmente, como motivo de
oposicin la excepcin de contrato par-
cialmente cumplido, al no existir lmite
sustantivo a las posibles causas de oposi-
cin entre las partes causales conforme
al artculo 67, ni tampoco procesal por
no venir limitadas las excepciones posi-
bles en el nuevo juicio especial cambia-
rio. Lo que parece ser la limitacin de la
cosa juzgada a las cuestiones que se pu-
dieron alegar significa, en la prctica, que
entre las partes que intervinieron en el
contrato causal siempre se producir la
cosa juzgada "total", dado que pudiendo
oponer todas las excepciones personales
ninguna otra podr fundar un juicio pos-
terior.
Especficamente en materia de com-
pensacin la sentencia de la Audiencia
Provincial de Asturias de 30 de abril de
2002 dice que la derogacin del artculo
1.464.3 de la Ley de Enjuiciamiento Civil
hace muy difcil sostener que la compen-
sacin posible en el juicio cambiario sea
nicamente aqulla de crditos deriva-
dos de ttulos con fuerza ejecutiva; pero
que si a travs de las excepciones perso-
nales se autoriza la introduccin en el
juicio cambiario de cualesquiera relacio-
nes jurdicas entre las partes por discuti-
bles que fueran, se acabara atacando la
entraa y finalidad ltima de aqul, que
no es otra que otorgar a quien acta am-
parado por la apariencia de legitimidad
del crdito cambiario, un medio procesal
gil y rpido para la satisfaccin de sus
intereses. Por ello estima que debe res-
tringirse la admisin de la compensacin
en el juicio cambiario ya al caso de que
se oponga otro ttulo con fuerza ejecuti-
va ya a aquellos otros en que la existen-
cia, liquidez y exigibilidad del crdito re-
sulte de otro modo patente, normalmen-
te por as resultar de prueba documental.
Desde el punto de vista doctrinal De
la Oliva considera plenamente aplicable
la jurisprudencia anterior a los nuevos
juicios cambiarios en este punto; Bonet
Navarro por el contrario sostiene la plena
cognitio en los juicios cambiarios, acep-
tando ya sin duda la "exceptio non rite
adimpleti contractus" como falta parcial
de provisin de fondos y reconducible a
la pluspeticin; y Moxica Romn entien-
de que la nueva Ley de Enjuiciamiento
Civil ha creado un proceso especial de-
nominado cambiario, que es un procedi-
miento "sui generis", mezcla del ejecuti-
vo y del declarativo, y ante ello cabe la
posibilidad de que nuestros Tribunales
se muestren ms propicios a considerar
la "exceptio non rite adimpleti contra-
ctus" como alegable en este tipo de pro-
cesos ya que, en definitiva, cuando existe
oposicin al proceso cambiario se con-
vierte en un proceso declarativo, concre-
tamente el verbal, en el que es posible la
utilizacin de prcticamente todos los
medios probatorios". La tendencia doc-
trinal y jurisprudencial seala en la actua-
lidad que todas las causas o motivos de
oposicin existentes entre el tenedor del
ttulo y el deudor cambiario tienen acogi-
da, pueden ser alegadas y probadas en el
actual juicio cambiario, considerando ar-
gumento de importancia que lo dicho
por el artculo 827.3 de la Ley de Enjui-
ciamiento Civil: "la sentencia firme dic-
tada en el juicio cambiario producir
efectos de cosa juzgada, respecto de las
cuestiones que pudieron ser en l alega-
das y discutidas, pudindose plantear
las cuestiones restantes en el juicio co-
rrespondiente", ha de ser puesto en rela-
cin con el artculo 824.2, que expresa-
mente permite al deudor oponer al tene-
dor del ttulo todas las causas o motivos
de oposicin previstos en el artculo 67
de la Ley Cambiaria; de forma y manera
que la limitacin operara slo respecto a
los motivos de oposicin que no fueran
4799 CISS
EXCESO DE DEMANDA
fundados en las relaciones existentes en-
tre las partes del procedimiento.
CSAR MARTNEZ DAZ
DEMANDA
Vase: "Equilibrio macroeconmico".
EXCESO DE OFERTA
Vase: "Equilibrio macroeconmico".
EXCESO EN CRDITO
Credit excess
I. CONCEPTO
Hecho de superarse el lmite mximo
disponible en cualquier crdito que una
Entidad Financiera haya concedido a un
cliente.
En cualquier forma de crdito (con
excepcin de los concedidos bajo descu-
bierto en cuenta corriente o de ahorro,
que se denominan precisamente descu-
biertos) que un Banco o Caja otorgue a
un cliente, existe un lmite mximo por
encima del cual, en principio, no puede
disponerse.
Los ejemplos ms frecuentes son los
de las tarjetas de crdito o las cuentas de
crdito: El titular de las mismas dispone
de un lmite mximo y puede realizar car-
gos contra el mismo, pero no por encima
de ste.
El caso de una tarjeta de crdito re-
sulta ilustrativo: El cliente al obtenerla sa-
be que dispone de un lmite mximo
mensual (por ejemplo mil euros) y que
en consecuencia podr realizar operacio-
nes con cargo a su tarjeta hasta gastar
esos mil euros.
Sin embargo en ocasiones y por dis-
tintas circunstancias, el cliente puede
precisar rebasar el lmite disponible de
su crdito y el Banco autorizarlo. Se pro-
duce entonces un exceso en crdito o un
excedido en crdito.
II. CARACTERSTICAS
Ha de resaltarse con relacin a los
excesos o excedidos:
a) Posibilidad de incurrir en los mis-
mos:
En los contratos de crdito en cuen-
ta corriente o tarjetas de crdito, ya
sea en sus condiciones generales o
en las particulares, suele regularse la
posibilidad de conceder excedidos o
excesos sobre el lmite disponible.
La regulacin incluye diversos aspec-
tos, tales como el tipo de inters que
se aplicar al excedido, las posibles
comisiones que resulten de aplica-
cin, el perodo mximo en que de-
be regularizarse, etc.
b) Publicacin:
Las Entidades Financieras, al igual
que ocurre con los descubiertos en
cuentas corrientes y de ahorro, de-
ben tener publicados en el tabln de
anuncios que obligatoriamente debe
estar colgado en todas las Oficinas
abiertas al pblico, los tipos aplica-
bles a los excedidos en cuenta de
crdito o el diferencial penalizador
sobre el tipo de inters pactado para
el crdito correspondiente.
La obligacin es la de publicar los
mximos aplicables, de modo que
4800 CISS
EXCESO
DE
EXCHANGE TRADE FUND (ETF)
contractualmente pueden fijarse
otros inferiores.
Esta obligacin deriva directamente
de la Norma Primera de la Circular
del Banco de Espaa 8/90, de 7 de
septiembre, sobre Transparencia de
las operaciones y proteccin a la
clientela de las Entidades de Crdito,
que constituye una de las normas de
transparencia bancaria bsicas en la
actualidad.
c) Intereses y comisiones:
La Entidad Financiera, a cambio de
conceder a su cliente la posibilidad
de un exceso:
Puede cobrar al mismo un tipo
de inters de exceso:
El tipo de inters de exceso pue-
de consistir en un tipo fijo, co-
mo con bastante frecuencia se
pacta para los descubiertos en
cuenta corriente o de ahorro.
Actualmente sin embargo, resul-
ta muy habitual en las cuentas
corrientes de crdito, que la ma-
yor parte de las veces tienen aso-
ciado un inters deudor referen-
ciado, pactar el tipo de inters
de exceso de otro modo: como
un diferencial a aplicar sobre el
tipo deudor del crdito.
Por ejemplo, un cliente tiene
concedido un crdito por un l-
mite de veinte mil euros y a un
tipo de inters deudor Euribor a
3 meses + 1 punto.
En un ejemplo como ste es fre-
cuente que se pacte que el tipo
de inters aplicable a los excedi-
dos sea de 10 puntos por encima
del tipo deudor aplicable en ese
momento.
Puede cobrar si as lo prev co-
misiones, tanto por el propio ex-
ceso (usualmente sobre el ma-
yor saldo excedido que presente
el crdito en el perodo de liqui-
dacin) como por la reclamacin
del mismo (envo de escritos o
comunicaciones al cliente recla-
mndole la regularizacin de su
saldo).
GUILLERMO BARRAL VARELA
Vase tambin: "Anticipo"; "Crdito bancario";
"Cuenta corriente bancaria"; "Cuenta de ahorro";
"Cuenta de crdito" y "Descubierto".
EXCHANGE TRADE
FUND (ETF)
Exchange Trade Fund (ETF)
I. CONCEPTO II. VENTAJAS DE LA INVERSIN
EN ETFS III. PARTICIPANTES EN LOS ETFS 1.
Criterios aplicables a los especialistas de ETFs
sobre el IBEX-35 y el Euro Stoxx 50 2. Criterios
aplicables a los especialistas del ETF Euro cash
IV. MODALIDADES DE ETFS V. OPERATIVA
BSICA CON ETFS
I. CONCEPTO
Conocidos tambin como Fondos
cotizados o por su denominacin en in-
gls Exchanged Trade Funds (ETFs),
son fondos cuyas participaciones son ne-
gociadas en el mercado de valores como
si se tratara de una accin. Para ello de-
ben cumplir los siguientes requisitos:
- Obtener la autorizacin de la Comi-
sin Nacional del Mercado de Valo-
res (CNMV) de acuerdo con el pro-
cedimiento establecido y cumplir las
reglas establecidas para los mismos.
- Que la poltica de inversin consista
en la reproduccin de un ndice fi-
nanciero con una composicin sufi-
4801 CISS
cientemente diversificada, de fcil re-
produccin, que sea una referencia
adecuada de un mercado o conjunto
de valores y tenga una adecuada di-
fusin.
- La sociedad gestora determinar la
composicin del fondo y la cantidad
de efectivo susceptible de ser inter-
cambiado por participaciones.
- Con el fin de adecuar el valor liquida-
tivo del fondo estimado en diferen-
tes momentos de la sesin con el va-
lor de cotizacin, debern existir en-
tidades que asuman el compromiso
de ofrecer posiciones compradoras y
vendedoras con un diferencial mxi-
mo de precios.
- Deber difundirse adecuadamente a
travs de la bolsa donde cotice, de la
cartera del fondo y su composicin y
del valor liquidativo estimado en di-
ferentes momentos de la sesin.
- Estos fondos no estn sometidos a
los coeficientes de liquidez, ni al pro-
cedimiento de traspaso de participa-
ciones.
- Con respecto a la informacin a los
participes/accionistas, la sociedad
gestora esta exenta de entregar gra-
tuitamente el folleto simplificado y el
ltimo informe semestral. Si bien,
previa solicitud, se deber entregar
el folleto completo y los ltimos in-
formes anual y trimestral publicados.
Los fondos cotizados se negocian en
dos mercados oficiales y organizados:
- En el Mercado primario: es el merca-
do donde participan los inversores
institucionales con el fin de suscribir
y reembolsar las participaciones de
los fondos atendiendo a las exigen-
cias de la sociedad gestora.
- En el Mercado secundario: mercado
al que acuden los inversores, gesto-
res e inversores institucionales para
comprar o vender las participaciones
de los ETFs. El mercado secundario
se corresponde con el Mercado Con-
tinuo Espaol, que es un mercado
informatizado o sistema de contrata-
cin de mbito nacional denomina-
do SIBE (Sistema de Interconexin
Burstil Espaol), que comunica a
las cuatro bolsas espaolas, asegu-
rando un nico precio por activo y
que permite realizar operaciones de
compra y de venta en un amplio pe-
rodo de tiempo, haciendo posible
que los intermediarios financieros
puedan ejecutar las ordenes de sus
clientes desde cualquier lugar.
II. VENTAJAS DE LA INVERSIN EN
ETFS
La inversin en Fondos Cotizados
presenta indudables ventajas en compa-
racin con los fondos de inversin con-
vencionales y stas son:
a) Sencillez operativa: Permite a los in-
versores particulares adquirir una
cesta de valores que replica un mer-
cado a travs de la sencilla adquisi-
cin de una participacin cotizada
asimilable a una accin. Sin esta po-
sibilidad, el inversor se vera obliga-
do, para aplicar esta gestin pasiva, a
comprar el conjunto de valores per-
tenecientes al ndice con las dificul-
tades y los costes que ello le supon-
dra (o bien, comprar participaciones
de un fondo indexado que cumpla
este objetivo pero sin gozar de la fle-
xibilidad operativa de los ETFs, al no
cotizar en el mercado de valores).
b) Mxima Rentabilidad: Permite a los
inversores obtener rentabilidades
equivalentes a las de un mercado sin
dedicar el tiempo y el esfuerzo nece-
sario para realizar una gestin activa
que implica la continua compra y
venta de valores.
4802 CISS
c) Diversificacin: La adquisicin de
fondos cotizados implica directa-
mente la compra de una cartera de
valores altamente diversificada (con
una adecuada combinacin rendi-
miento-riesgo) y, por tanto, no resul-
ta necesario comprar el conjunto de
valores que forman parte del ndice
de referencia.
d) Mnimo riesgo: como consecuencia
de la diversificacin se logra minimi-
zar el riesgo, al menos en una ges-
tin pasiva por parte del inversor.
e) Costes reducidos: La adquisicin de
fondos cotizados se realiza al mismo
coste que la compra o venta de ac-
ciones, no aplicndoseles las comi-
siones de suscripcin y de reembol-
so habituales en los fondos de inver-
sin no cotizados. Por tanto, por lo
general, tienen menores costes que
los fondos de inversin no cotizados.
Adicionalmente, tngase en cuenta
que reproducir un ndice burstil
por parte de un inversor particular le
llevara consigo comprar el conjunto
de valores de ndice y soportar eleva-
das comisiones. Por ejemplo, para
replicar el ndice IBEX-35 el inversor
debera comprar los 35 valores que
lo componen en las mismas ponde-
raciones, mientras que la compra de
un ETF implica una operacin de
compra pero que se invierte en una
cesta de valores.
f) Liquidez: La adquisicin y venta de
fondos cotizados tiene una liquidez
inmediata, es decir, pueden ser ad-
quiridos o vendidos en cualquier
momento durante la fase del merca-
do abierto del mercado continuo. Es-
to no es posible en los fondos de in-
versin no cotizados (incluidos los
fondos de inversin ndice, referen-
ciados o de gestin activa). Esta cir-
cunstancia se debe a la actuacin de
los especialitas que son los encarga-
dos de fomentar la liquidez de los
ETFs.
g) Valoracin en tiempo real: El fondo
cotizado tiene un precio o cotizacin
en todo momento a lo largo de la se-
sin burstil, al contrario que en el
resto de los fondos de inversin cu-
yas participaciones son suscritas o
reembolsadas al valor liquidativo dia-
rio que se obtiene al final de la se-
sin burstil.
h) Transparencia: En todo momento,
durante la sesin burstil, se conoce
la composicin de la cartera de valo-
res del ETF, as como el precio de
cotizacin (o valor liquidativo del
mismo) al cual se puede comprar o
vender en cada momento de la se-
sin, aspecto que no ocurre en los
fondos de inversin convencionales.
Adems, la obligacin de la gestora
de difundir un valor liquidativo indi-
cativo, interpretado como un valor
terico de las participaciones del
fondo, permite a los inversores com-
parar ambos precios de tal forma
que se garantice la transparencia y
eficiencia del producto financiero.
Ahora bien, se pueden producir dife-
rencias entre el precio de cotizacin
y el valor liquidativo indicativo por
las siguientes causas:
- Como finalmente los especialistas
son los que proporcionan los precios
de compra o de venta en el mercado
continuo pueden existir diferencias
entre ambos pero, en todo caso, su
actuacin debe conducir a que estas
horquillas o diferencias entre precios
sean mnimas.
- Se pueden producir desajustes tam-
bin en los ETFs sobre ndices de ac-
ciones, debido al reparto de dividen-
dos por parte de las empresas que
forman parte del ndice; si bien, este
desajuste se corregir una vez el ETF
4803 CISS
reparta los dividendos a los inverso-
res.
i) Expectativas de crecimiento: El futu-
ro de este nuevo producto financie-
ro se augura espectacular dado el
amplio nmero de ndices objeto de
rplica. Ello, adems, va a provocar
la creacin de nuevos ndices burs-
tiles de todas las modalidades posi-
bles que puedan ser replicados, bien
de renta variable -representativos de
los diferentes mercados mundiales,
sectoriales, segn capitalizacin de
las compaas-, de renta fija, sobre
materias primas, etc.; permitiendo
acceder a los inversores a mercados
ajenos y desconocidos sin la necesi-
dad de seleccionar una cartera de va-
lores especifica.
j) Gestin pasiva: permite a los inver-
sores que consideran que los merca-
dos son eficientes (segn esta posi-
cin resulta prcticamente imposible
de batir al mercado en el largo pla-
zo) adoptar una postura pasiva en la
inversin y obtener la rentabilidad
del mercado, representado por el n-
dice burstil.
k) Inversin global: permite a los inver-
sores invertir en cualquier mercado
del mundo sin tener conocimientos
sobre las empresas que cotizan en
estos mercados y con la dificultad
que entraa su eleccin individual.
Con ETFs simplemente es suficiente
con adquirir un Fondo Cotizado que
replique ese mercado.
l) Gestin activa: La inversin en fon-
dos cotizados permite, adems, la
realizacin de operaciones de tra-
ding o de especulacin a corto, me-
dio y largo plazo como si se tratara
de acciones. Incluso operar de esta
forma activa, permite la aplicacin
de las herramientas fundamentales
del anlisis en los mercados financie-
ros tales como el anlisis fundamen-
tal, el anlisis grfico y tcnico, el
anlisis del riesgo y el anlisis de ra-
tios o multiplicadores burstiles. In-
cluso permite la formacin de carte-
ras de ETFs, sobreponderando o in-
fraponderando los diferentes merca-
dos o sectores en funcin de su so-
brevaloracin o infravaloracin. Per-
mite, por tanto, una asignacin de
activos o asset allocation disponien-
do de una cartera de ETFs, en la cual
se invierte en diversos pases o sec-
tores, con mayor o menor riesgo.
ll) Dividendos: a diferencia de la mayo-
ra de los fondos de inversin de ca-
rcter financiero tradicionales, en los
que los rendimientos de los ttulos
que forman parte de la cartera se
reinvierten, los ETFs de renta varia-
ble pueden repartir dividendos,
atendiendo al criterio del gestor del
ETF.
m) Estrategias sofisticadas: Adicional-
mente a la adopcin de una estrate-
gia activa o pasiva en la inversin, es-
tos fondos permitirn una amplia ga-
ma de estrategias de especulacin e
incluso de cobertura con el lanza-
miento de instrumentos financieros
derivados (opciones y futuros) sobre
ETFs.
III. PARTICIPANTES EN LOS ETFS
Los sujetos o agentes que intervie-
nen en la operativa de esta modalidad de
Institucin de Inversin Colectiva son: el
emisor y gestor, los partcipes, los espe-
cialistas y el depositario.
El emisor y gestor es el que constitu-
ye el fondo cotizado y se encarga de la
promocin o difusin, emisin y reem-
bolso de las participaciones, administra-
cin, gestin y representacin de los fon-
dos, as como del clculo del valor liqui-
dativo indicativo.
Los partcipes son los inversores.
4804 CISS
Los especialistas son entidades,
miembros del mercado, que tienen la
obligacin de proporcionar liquidez a los
fondos cotizados y, por tanto, son agen-
tes imprescindibles para el desarrollo de
este mercado. Cada fondo cotizado de-
ber contar con, al menos, un especialis-
ta y, en el caso de ETFs sobre el IBEX-35,
al menos debern actuar dos especialis-
tas.
Los especialistas estn limitados a
realizar las siguientes actuaciones:
- Introducir posiciones de venta y de
compra en el mercado con una hor-
quilla mxima entre los mejores pre-
cios de compra y de venta; estas po-
siciones de compra y de venta esta-
rn en lnea con el valor liquidativo
indicativo del fondo publicado a lo
largo de la sesin burstil.
- Adicionalmente debern introducir
estas posiciones por un volumen m-
nimo de ttulos y un importe efectivo
mnimo.
- Debern actuar rpidamente en es-
tas obligaciones anteriores cuando la
situacin justifique su intervencin.
1. Criterios aplicables a los especialis-
tas de ETFs sobre el IBEX-35 y el Euro
Stoxx 50
Las Instrucciones operativas N. 53 y
54 de 2007 de la Sociedad de Bolsas, por
la que se establecen el nmero mnimo y
parmetros de presencia del especialista
en el segmento de ETFs para los Fondos
de inversin cotizados referenciados al
ndice IBEX-35 y el ndice EURO STOXX
50, establecen los siguientes criterios:
- Debern introducir posiciones de
venta y de compra en el mercado
con una horquilla mxima entre los
mejores precios de compra y de ven-
ta del 0,25% y siempre que la situa-
cin de los instrumentos de cobertu-
ra sobre el ndice lo permitan. Este l-
mite podr ser superado en el caso
de que la variacin mnima de 0,01
euros implique un mayor porcentaje.
- Debern introducir estas posiciones
por un importe efectivo mnimo de
1.000.000 de euros (500.000 euros
para los ETFs EURO STOXX 50).
- Debern actuar rpidamente, en un
plazo mximo de tres minutos, en
estas obligaciones anteriores desde
el inicio del mercado abierto y cuan-
do la situacin del mercado justifi-
que su intervencin.
- Debern estar presentes en las su-
bastas de cierre.
2. Criterios aplicables a los especialis-
tas del ETF Euro cash
La Instruccin operativa N. 40/2008
de la Sociedad de Bolsas, por la que se
establecen los parmetros de presencia
del especialista en el segmento de ETFs
para el fondos de inversin cotizado
LYXOR EURO CASH, seala los siguien-
tes criterios:
- Debern introducir posiciones de
venta y de compra en el mercado
con un diferencial mximo entre
ellas del 0,06% siempre y cuando la
situacin de los productos de cober-
tura lo permitan.
- Cada una de las mencionadas posi-
ciones de compra y venta de cada es-
pecialista tendr un importe mnimo
de 5.000.000 de euros.
- Debern actuar rpidamente, en un
plazo mximo de tres minutos, en
estas obligaciones anteriores desde
el inicio del mercado abierto y cuan-
do la situacin del mercado justifi-
que su intervencin.
- Debern estar presentes siempre en
las subastas de cierre.
4805 CISS
El Depositario es la entidad encarga-
da de la custodia de los valores o activos
adquiridos por el fondo de inversin, as
como de la vigilancia de la gestin de la
Sociedad Gestora.
IV. MODALIDADES DE ETFS
Existen diferentes tipologas de ETFs,
pudindose establecer principalmente
las siguientes:
- ETFs sobre ndices de renta variable:
se trata de ETFs que replican ndices
de cestas de acciones de las principa-
les bolsas mundiales, tales como el
IBEX-35, DAX 30, FTSE 100, CAC 40,
Dow Jones Industrial Average, Hang
Seng Index, Standard & Poors 500,
etc. Los fondos cotizados pueden re-
plicar, en un mismo pas, diferentes
ndices representativos de ese pas.
Por ejemplo, en el caso espaol en el
que pueden constituirse fondos coti-
zados sobre el Ibex-35 o bien sobre
el ndice General de la Bolsa de Ma-
drid. Igualmente diferentes emisores
o creadores de fondos cotizados
pueden referenciar sus carteras al
mismo ndice burstil. De hecho en
Espaa sern muy frecuentes ETFs
sobre el ndice Ibex-35, as como, en
los numerosos mercados financieros
existentes en el mundo pueden coti-
zar numerosos fondos cotizados so-
bre el ndice Dow Jones Industrial
Average. Adems, los ETFs pueden
replicar ndices de renta variable que
sean ponderados por capitalizacin,
por rentabilidad, por dividendos, por
rentabilidad de los recursos propios,
por beneficios, por ratios burstiles
(PER), etc.
- ETFs sobre ndices de renta fija: son
aquellos que replican ndices de acti-
vos financieros de deuda, comn-
mente denominados activos de renta
fija, que representan cestas de obli-
gaciones o bonos, en el mbito p-
blico o privado.
- ETFs monetarios: son ndices que re-
presentan a activos de deuda estatal
a corto plazo con mxima califica-
cin crediticia, as como a activos
monetarios negociados en el merca-
do interbancario.
- ETFs sobre ndices nacionales: hacen
referencia a ndices que representan
a los mercados o bolsas nacionales,
sean de renta fija o de renta variable
tales como el IBEX-35, CAC 40, DOW
JONES, IBOVESPA, MERVAL, FTSE
100, MIBTEL, AEX Index, NIKKEI
225, etc.
- ETFs sobre ndices regionales: se tra-
ta de ndices de renta fija o variable
que representan a empresas perte-
necientes a determinadas regiones
dentro de los pases (BCN INDEX-
CAT) o incluso regiones dentro de
continentes o grupos econmicos
(EUROSTOXX 50, Euronext 100,
MSCI BRIC, S&P Latin America 40,
S&P BRIC 40, MSCI Pacific Index,
etc).
- ETFs sobre ndices globales: hacen
referencia a ndices mundiales de
renta fija o de renta variable que in-
tegran valores de los diferentes pa-
ses del mundo con mercados organi-
zados, tales como el S&P Global 100,
el MSCI World Index, AC World In-
dex, etc).
- ETFs sobre ndices segn capitaliza-
cin: son ndices que no representan
a los mercados burstiles nacionales,
continentales o globales, sino que re-
presentan a grupos de valores aten-
diendo a su capitalizacin burstil,
por ejemplo, empresas de alta, me-
diana y baja capitalizacin (para el
caso espaol podemos hablar del
IBEX-35, IBEX Medium Cap y el IBEX
Small Caps, respectivamente; as co-
4806 CISS
mo otros internacionales tales como
S&P MidCap 400, S&P Japan Small-
Cap, etc).
- ETFs sectoriales: hacen referencia a
fondos que replican ndices de los
diferentes grupos o sectores empre-
sariales, tal como ndices sobre utilli-
ties o empresas de servicios pbli-
cos, ndices del sector bancario, tele-
comunicaciones, farmacutico, bio-
tecnolgicas, construccin, alimenta-
cin, transporte, etc.; sean de mbito
nacional, regional o mundial (S&P
Global Clean Energy Index, Dow Jo-
nes Utillity Average, etc).
- ETFs sobre ndices que replican car-
teras formadas por empresas con di-
ferentes estilos de gestin, es decir,
fondos que invierten en empresas de
valor o de calidad y de poca volatili-
dad normalmente pertenecientes a
sectores maduros; o fondos que in-
vierten en empresas de crecimiento
que hacen referencia a empresas con
expectativas de crecimientos supe-
riores a la media en el largo plazo
(MSCI Global Value, MSCI Global
Growth, etc.)
- ETFs inversos: son aquellos que per-
miten a los inversores operar en sen-
tido contrario al mercado en general
ya que estos ETFs permiten ganar di-
nero cuando los mercados bajan; sin
embargo, producen minusvalas
cuando los mercados suben. Una So-
ciedad de Valores espaola ofrece
ETFs inversos cotizados en Paris, Xe-
tra y Amex.
- ETFs apalancados: son aquellos ETFs
que replican el ndice burstil en una
determinada proporcin o apalanca-
miento, de tal forma que las ganan-
cias o prdidas del ndice se incre-
mentan segn ste grado de apalan-
camiento. Por ejemplo, en un ETF
apalancado en un 200%, las ganan-
cias y las perdidas del ndice subya-
cente son duplicadas por el ETF. Se
trata, por tanto, de ETFs en los que
se asume un mayor riesgo.
- ETFs apalancados inversos o ultrain-
versos: que son ETFs inversos que
adems replican de forma apalanca-
da el ndice burstil, por ejemplo, en
un 200%, de tal forma que las ganan-
cias o prdidas del ndice subyacente
se duplican con el ETF. Por tanto, se
trata de ETFs de mayor riesgo en
comparacin con los ETFs no apa-
lancados. Una Sociedad de Valores
ofrece ETFs ultrainversos cotizados
en Paris, Xetra y Amex.
V. OPERATIVA BSICA CON ETFS
Los fondos cotizados se negocian en
dos mercados oficiales y organizados:
a) En el Mercado primario: es el merca-
do donde participan los inversores
institucionales con el fin de suscribir
y reembolsar las participaciones de
los fondos atendiendo a las exigen-
cias de la sociedad gestora.
b) En el Mercado secundario: mercado
al que acuden los inversores, gesto-
res e inversores institucionales para
comprar o vender las participaciones
de los ETFs. El mercado secundario
se corresponde con el Mercado Con-
tinuo Espaol, que es un mercado
informatizado o sistema de contrata-
cin de mbito nacional denomina-
do SIBE (Sistema de Interconexin
Burstil Espaol). En este mercado
hay un segmento especfico para la
negociacin de ETFs que comenz a
funcionar en julio de 2006. Este seg-
mento de contratacin funciona des-
de las 8:30 de la maana hasta las
17:35 de la tarde, comenzando con
una subasta de Apertura entre las
8:30 y las 9:00 de la maana, siguien-
do el Mercado abierto entre las 9 y
las 17:30 horas y finaliza el mercado
4807 CISS
EXCLUSIN DE ACCIONES
con una subasta de cierre de 17:30 a
17:35 horas.
La variacin mxima o los lmites de
fluctuacin de los fondos cotizados de
los precios en el mercado continuo vie-
nen determinados por unos rangos est-
ticos y dinmicos especificados en fun-
cin de su volatilidad histrica de cada
fondo cotizado.
La operativa con ETFs se puede reali-
zar con cualquier Empresa de Servicios
de Inversin sean Sociedades de Valores,
Agencias de Valores o entidades de crdi-
to. Y las rdenes burstiles para la com-
pra y venta de ETFs son equivalentes a
las aplicadas en el resto de segmentos
del mercado continuo (orden limitada,
por lo mejor y al mercado) aunque se
pueden utilizar tambin las rdenes con-
dicionadas con determinados interme-
diarios.
Por otro lado, los ETFs cotizan a un
precio o paridad en euros resultante de
dividir o multiplicar el valor del ndice de
referencia en puntos entre una determi-
nada cantidad, por ejemplo, el precio en
euros de un ETFs ser el valor del ndice
burstil que replique dividido entre 100.
JOS LUIS MATEU GORDON
Vase tambin: "Bolsa de valores"; "Empresa de
servicios de inversin"; "ndice burstil"; "Institu-
cin de inversin colectiva"; "Mercado continuo";
"Orden burstil" y "Renta fija".
ACCIONES
Stock exclusion
La decisin de excluir un valor de la
cotizacin oficial en Bolsa corresponde a
la Comisin Nacional del Mercado de Va-
lores, si bien, puede ser tomada volunta-
riamente por la propia sociedad, para lo
cual la Comisin exige que la sociedad
formule una Oferta Pblica de Exclusin.
La medida de exclusin se decide en
los supuestos de que los valores no al-
cancen los requisitos de difusin, cuando
se incumplen las obligaciones de infor-
macin, cuando no alcancen los requisi-
tos de frecuencia de contratacin, con-
cretamente cuando en dos semestres na-
turales consecutivos o tres no consecuti-
vos de seis sucesivos los das de contrata-
cin sean inferiores al 25% de las sesio-
nes burstiles, y cuando el volumen de
contratacin de un valor, en un mismo
perodo de tiempo, sea inferior al 25%
del volumen relativo de negociacin no-
minal de ttulos de igual naturaleza.
Aquella sociedad cuyos ttulos son
excluidos, deber iniciar nuevamente el
expediente de admisin a Bolsa si desea
que sus acciones vuelvan a cotizar en la
misma.
Vase tambin: "OPA de exclusin".
EXCUSIN DE BIENES
Goods excussion
La excusin puede definirse como el
derecho o beneficio de los fiadores para
no ser compelidos al pago, mientras ten-
ga bienes suficientes el obligado princi-
pal o preferente. La excusin de bienes
es, por tanto, un beneficio que el Cdigo
Civil reserva para aquel fiador que no
puede ser obligado al pago al acreedor
sin que ste, antes, se haya dirigido fren-
te a los bienes del deudor principal. Efec-
tivamente, el artculo 1830 del Cdigo Ci-
vil, relativo a los efectos de la fianza, con-
templa la imposibilidad de que el fiador
pueda ser obligado al pago, en tanto no
4808 CISS
EXCLUSIN
DE
EXENCIN PLENA Y LIMITADA
se haya hecho por el acreedor excusin
de todos los bienes del deudor. En con-
secuencia, en tanto que el acreedor no
se haya dirigido contra la totalidad del
patrimonio del deudor principal, y salvo
que el fiador haya renunciado, precisa-
mente, a este beneficio, no podr dirigir-
se frente a aquel que ha garantizado con
su propio patrimonio la deuda contrada
por un tercero.
El Cdigo Civil establece, en su art-
culo 1832, que para que el fiador pueda
aprovecharse del beneficio de la excu-
sin debe oponerlo al acreedor despus
de que ste le requiera para el pago, se-
alando bienes del deudor realizables
dentro del territorio espaol y que sean
suficientes para cubrir el importe de la
deuda. Una vez que el fiador ha cumpli-
do con dicha obligacin de ponerlo en
conocimiento del acreedor, si ste fuere
negligente en dicha excusin de bienes,
sera el propio acreedor responsable de
la insolvencia del deudor que por aquel
descuido resultara.
Se contempla, tambin, en el Cdigo
Civil y, en concreto, en el artculo 1836
que el fiador de un fiador dispone del
beneficio de excusin, tanto respecto del
fiador como respecto del deudor princi-
pal.
Tambin se hace mencin a la excu-
sin de bienes en el artculo 1512, refe-
rente al retracto convencional, estable-
cindose que los acreedores del vende-
dor no podrn hacer uso del retracto
convencional contra el compradora, sino
despus de haber hecho excusin de los
bienes del vendedor.
MANUEL PERALES CANDELA
EXENCIN IVA
Vase: "Exencin plena y limitada".
LIMITADA
Total and limited exemption
I. INTRODUCCIN II. EXENCIONES LIMITADAS
1. Por inters pblico 2. Por razones
econmicas 3. Por razones tcnicas III.
EXENCIONES PLENAS
I. INTRODUCCIN
Los trminos exencin plena y limita-
da hacen referencia al Impuesto sobre el
Valor Aadido (IVA). Si bien en ambos
casos se trata de operaciones que estn
exentas del impuesto, y por lo tanto,
aunque se genera el hecho imponible,
las operaciones quedan al margen del
gravamen, las repercusiones fiscales que
se derivan de unas y otras son diferentes.
Mientras que las operaciones exen-
tas, con exencin plena, estn relaciona-
das con las operaciones exteriores del
Impuesto (entregas intracomunitarias y
exportaciones), las exenciones limitadas
estn vinculadas a las operaciones inte-
riores (entregas de bienes y prestaciones
de servicios).
Si bien, desde el punto de vista de la
repercusin del impuesto existe gran si-
militud entre ambos tipos de exenciones,
pues el IVA devengado es igual a cero en
ambos casos, la principal diferencia entre
ambas exenciones se produce en rela-
cin con la deducibilidad del IVA sopor-
tado. As, mientras que en el IVA soporta-
do por un sujeto pasivo que realiza ope-
raciones exentas con exencin plena es
deducible, no ocurre lo mismo en lo que
a las exenciones limitadas se refiere. En
este ltimo caso, el IVA soportado por el
contribuyente no es deducible y por lo
tanto genera un mayor valor de adquisi-
cin de los bienes o servicios adquiridos.
4809 CISS
EXENCIN PLENA
Y
Exencin plena operaciones exte-
riores IVA soportado deducible
Exencin limitada operaciones in-
teriores IVA soportado no deducible
En este sentido debe tenerse en
cuenta que cuando un sujeto pasivo, en
el ejercicio de su actividad, realiza simul-
tneamente operaciones con y sin dere-
cho a deduccin del IVA soportado, hay
que recurrir a la regla de la prorrata para
determinar qu parte de todo el IVA so-
portado es deducible.
Por otro lado, y en la medida en que
el IVA es un impuesto plurifsico y por
ello se exige en las diferentes fases del
proceso productivo, la existencia de
exenciones limitadas produce diferentes
efectos, desde el punto de vista de la car-
ga fiscal soportada por el consumidor fi-
nal, dependiendo de la fase del proceso
productivo en la que se encuentra la acti-
vidad exenta.
Si se supone un proceso productivo
con tres etapas, en la que el valor aadi-
do en cada una de las dos primeras fases
es de 1.000 u.m y en la tercera de 500
u.m., y suponiendo que el tipo impositi-
vo del IVA es del 10% en todos los casos,
el cuadro siguiente nos permite ver clara-
mente cul es el efecto sobre el precio fi-
nal de venta al consumidor, dependien-
do de que no exista ninguna actividad
exenta (con exencin limitada) en el pro-
ceso de produccin o que s la haya sien-
do la actividad exenta la de la segunda la
de la tercera fase.
Cuadro 1. Ejemplo de los efectos de las exenciones limitadas en el IVA
NO EXENCIN
Valor Aadido Base Imponi-
ble
IVA repercuti-
do
IVA soportado IVA a ingresar
1er interme-
diario
1.000 1.000 100 -- 100
2 intermedia-
rio
1.000 2.000 200 100 100
3er interme-
diario
500 2.500 250 200 50
TOTAL 2.500 250
Precio venta final = 2.500 + 250 = 2.750
EXENCIN INTERMEDIA
ble
IVA repercuti-
do
1er interme-
diario
1.000 1.000 100 -- 100
2 intermedia-
rio
1.000 2.100 -- 100 --
3er interme-
diario
500 2.600 260 0 260
4810 CISS
TOTAL 2.500 360
EXENCIN AL FINAL
ble
IVA repercuti-
do
1er interme-
diario
1.000 1.000 100 -- 100
2 intermedia-
rio
1.000 2.000 200 100 100
3er interme-
diario
500 2.700 -- 200 --
TOTAL 2.500 200
Si la actividad exenta se encuentra en
una fase intermedia del proceso de pro-
duccin, por el efecto piramidacin que
se produce (al no ser el IVA soportado
deducible e incorporarse como un ma-
yor valor de adquisicin del bien en la si-
guiente fase del proceso), se incrementa
el precio abonado por el consumidor fi-
nal. En este caso la exencin limitada tie-
ne un efecto negativo para el destinatario
final de los bienes o servicios.
II. EXENCIONES LIMITADAS
Las exenciones limitadas estn regu-
ladas en el artculo 20 de la Ley del IVA
(Ley 37/1992, de 28 de diciembre, del Im-
puesto sobre el Valor Aadido). Para una
mejor comprensin de las mismas se
agrupan en tres grandes bloques, en fun-
cin del motivo de su introduccin: por
inters pblico, por razones econmicas
y por motivos tcnicos.
1. Por inters pblico
a) Operaciones mdicas y sanitarias
- Servicios de hospitalizacin o asis-
tencia sanitaria realizados por entida-
des pblicas o privadas en rgimen
de precios autorizados.
- Asistencia prestada por profesionales
mdicos o sanitarios que consistan
en diagnstico, prevencin o trata-
miento de enfermedades.
- Entrega de sangre, plasma y dems
fluidos, tejidos y otros elementos del
cuerpo humano para fines mdicos
o de investigacin.
- Los servicios de estomatlogos,
odontlogos, mecnicos dentistas,
protsicos; y la entrega, reparacin,
colocacin de prtesis dentales, or-
topedias maxilares realizadas por los
mismos.
- Transporte de enfermos o heridos
en ambulancias o vehculos especia-
les adaptados para ello.
b) Enseanza
- Enseanza en los distintos niveles y
grados del sistema educativo tam-
bin enseanza individualizada
(juventud, infancia, guardera, uni-
versitaria, postgrado, idiomas, forma-
cin y reciclaje profesional) realiza-
dos por entidades pblicas o priva-
das autorizadas para el ejercicio de
dichas actividades.
4811 CISS
- Las clases a ttulo particular presta-
das por PF sobre materias incluidas
en los Planes de Estudios del sistema
educativo, salvo que precisen darse
de alta en el IAE como actividad em-
presarial.
c) Exenciones sociales, culturales y de-
portivas
- Las entregas de bienes y prestacio-
nes de servicios, que para el cumpli-
miento de sus fines especficos, reali-
ce la SS directamente o a travs de
sus entidades gestoras o colaborado-
ras.
- Las prestaciones de servicio asisten-
cial social, efectuadas por entidades
pblicas o privadas de carcter so-
cial, incluidos alimentacin, aloja-
miento o transportes accesorios. Se
incluye: proteccin infancia y juven-
tud, asistencia a la tercera edad; edu-
cacin especial y asistencia a minus-
vlidos fsicos o mentales; asistencia
a minoras tnicas, refugiados, asila-
dos, transentes, ex-reclusos, y a
personas con cargas familiares no
compartidas; accin social comunita-
ria y familiar; reinsercin social y pre-
vencin de la delincuencia; asisten-
cia alcohlicos y toxicmanos.
- Las cesiones de personal realizada
por entidades religiosas para desa-
rrollo de actividades sanitarias, edu-
cativas o de asistencia social.
- Las prestaciones de servicios efectua-
das directamente a sus miembros
por organismos o entidades legal-
mente reconocidas que no tengan fi-
nalidad lucrativa, cuyos objetivos
sean exclusivamente de naturaleza
poltica, sindical, religiosa, patritica,
filantrpica o cvica, sin contrapresta-
cin alguna distintas de las cotizacio-
nes estatutarias.
- Las prestaciones de servicios a PF
que practiquen el deporte o la edu-
cacin fsica, siempre que dichos ser-
vicios sean prestados por: entidades
de derecho pblico; Federaciones
Deportivas; Comit Olmpico Espa-
ol; Entidades privadas deportivas
de carcter social. No espectculos
deportivos.
- Las siguientes prestaciones de servi-
cios efectuadas por Entidades de De-
recho Pblico o entidades culturales
privadas de carcter social: bibliote-
cas, entrada museos, galeras de arte,
monumentos, jardines botnicos,
parques zoolgicos, parques natura-
les, representaciones teatrales, au-
diovisuales, cinematogrficas.
- Los servicios profesionales, incluidos
aquellos cuya contraprestacin con-
sista en derechos de autor, presta-
dos por artistas plsticos, escritores,
colaboradores literarios, grficos y
fotogrficos de peridicos y revistas,
compositores musicales, autores de
obras teatrales y de obras audiovi-
suales (tambin adaptacin, guin,
dilogos), traductores (de obras lite-
rarias, artsticas, cientficas) y adapta-
dores.
d) Servicios postales
Las prestaciones de servicio y las en-
tregas de bienes accesorias a las mismas
efectuadas por los servicios pblicos pos-
tales y las entregas de sellos en Correos y
efectos timbrados de curso legal en Espa-
a por un valor no superior a su valor fa-
cial
2. Por razones econmicas
a) Operaciones de seguro y financieras
Operaciones de seguro, reaseguro y
capitalizacin, incluida la modalidad de
previsin en los seguros. Entre otras las
siguientes operaciones: depsitos en
efectivo, concesin de crditos y prsta-
mos, fianzas, avales, transferencias, giros,
4812 CISS
cheques, pagars, letras de cambio, tarje-
tas de crdito y dbito, compensacin in-
terbancaria cheques, operaciones con di-
visas, billetes banco y monedas que sean
medios legales de pago; gestin y dep-
sito de las instituciones de inversin co-
lectiva y fondos de pensiones.
Tambin estn exentos los servicios
de intermediacin prestados por fedata-
rios pblicos en estas operaciones.
No obstante, no estn exentos los si-
guientes servicios: gestin de cobro de
crditos, de letras de cambio, de recibos
y de otros documentos y los de depsito
y gestin de acciones.
b) Operaciones inmobiliarias
- Las entregas de terrenos no edifica-
bles.
- Las segundas y posteriores entregas
de edificaciones (se considera prime-
ra entrega la realizada por el promo-
tor siempre que tenga lugar una vez
terminada la construccin o rehabili-
tacin y antes de la utilizacin ininte-
rrumpida por un plazo de dos aos
por su propietario siempre que el
adquirente sea persona distinta de la
que utiliz la edificacin durante el
plazo sealado).
Renuncia a la exencin: En las exen-
ciones por entregas de terrenos rs-
ticos no edificables, entrega de terre-
nos a Juntas de Compensacin y por
segundas y ulteriores entregas de
edificaciones, se puede renunciar a
la exencin, siempre que el adqui-
rente sea empresario o profesional y
tenga derecho a deducir todo el im-
puesto soportado por las correspon-
dientes adquisiciones.
- Los arrendamientos de terrenos para
explotaciones agrcolas.
- Los arrendamientos de edificios des-
tinados exclusivamente a viviendas.
c) Operaciones relacionadas con el jue-
go
Las loteras, apuestas y juegos organi-
zados por el Estado, Comunidades Aut-
nomas, ONCE, as como las actividades
de azar que constituyan Hecho Imponi-
ble en las tasas sobre los juegos de suer-
te, envite o azar.
3. Por razones tcnicas
- Para evitar la doble tributacin, estn
exentas las entregas de bienes que
hayan sido utilizados por el transmi-
tente en la realizacin de operacio-
nes exentas y las de bienes cuya ad-
quisicin hubiera determinado la ex-
clusin total del derecho a deducir a
favor del transmitente.
- Los servicios prestados directamente
a sus miembros por uniones, agrupa-
ciones o entidades autnomas, in-
cluidas las Agrupaciones de Inters
Econmico constituidas exclusiva-
mente por personas que ejerzan
esencialmente una actividad exenta
o no sujeta.
- Las entregas de materiales de recu-
peracin.
III. EXENCIONES PLENAS
Como se ha sealado previamente,
las exenciones plenas estn relacionadas
con las operaciones exteriores del im-
puesto. En la medida en que las adquisi-
ciones intracomunitarias y las importa-
ciones estn sujetas al impuesto, y con el
fin de evitar la doble tributacin de estas
operaciones, se establece la exencin de
las operaciones realizadas con el exte-
rior.
BEGOA BARRUSO CASTILLO
Vase tambin: "Impuesto plurifsico"; "Impuesto
sobre el Valor Aadido" y "Regla de prorrata".
4813 CISS
EXENCIN POR REINVERSIN
REINVERSIN
Exemption for reinvestment
I. IMPUESTO SOBRE LA RENTA DE LAS
PERSONAS FSICAS 1. Consideracin de vivienda
habitual 2. Plazo para la reinversin 3. Importe
de la reinversin 4. Incumplimiento de las
condiciones de reinversin 5. Transmisin de
vivienda habitual por mayores de 65 aos II.
IMPUESTO SOBRE SOCIEDADES
I. IMPUESTO SOBRE LA RENTA DE
LAS PERSONAS FSICAS
Actualmente, la nica exencin por
reinversin que sigue vigente es la refe-
rente a la vivienda habitual del contribu-
yente. Podrn gozar de exencin las ga-
nancias patrimoniales que se pongan de
manifiesto en la transmisin de la vivien-
da habitual del contribuyente cuando el
importe total obtenido se reinvierta en la
adquisicin o rehabilitacin de una nue-
va vivienda habitual y se cumplan deter-
minadas condiciones. La exencin se re-
fiere nicamente a las ganancias y no a
las prdidas y es el propio contribuyente
el que tiene que manifestar su voluntad
de acogerse a la misma ya que no es de
aplicacin automtica.
1. Consideracin de vivienda habitual
Tanto la vivienda transmitida como la
adquirida tienen que tener la considera-
cin de vivienda habitual del contribu-
yente, habiendo constituido su residen-
cia durante un plazo continuado de al
menos tres aos excepto que se hubiera
producido el fallecimiento del contribu-
yente o concurran otras circunstancias
que necesariamente exijan el cambio de
domicilio, tales como celebracin de ma-
trimonio, separacin matrimonial, trasla-
do laboral, obtencin del primer empleo,
cambio de empleo u otras anlogas justi-
ficadas.
Tambin tiene que ser habitada de
manera efectiva y con carcter perma-
nente por el propio contribuyente, en un
plazo de doce meses, contados a partir
de la fecha de adquisicin o terminacin
de las obras.
2. Plazo para la reinversin
La reinversin del importe obtenido
en la enajenacin deber efectuarse, de
una sola vez o sucesivamente, en un pe-
rodo no superior a dos aos desde la fe-
cha de transmisin, contados de fecha a
fecha, que pueden ser tanto los posterio-
res como los anteriores a la venta de la
anterior vivienda habitual.
Se entender que la reinversin se
efecta dentro de plazo cuando la venta
se hubiese efectuado a plazos o con pre-
cio aplazado, siempre que el importe de
los plazos se destine a la finalidad indica-
da dentro del perodo impositivo en que
se vayan percibiendo.
En aquellos casos en los que se ad-
quiera una nueva vivienda previamente a
la transmisin de la vivienda habitual, y
dicha adquisicin hubiera tenido lugar
durante los ejercicios 2006, 2007 2008,
el plazo de los dos aos anteriormente
comentado para la transmisin de la an-
terior vivienda habitual, queda ampliado
hasta el 31 de diciembre de 2010. En es-
tos casos, se entender que el contribu-
yente est transmitiendo su vivienda ha-
bitual cuando sta hubiera tenido dicha
consideracin hasta cualquier da de los
dos aos anteriores a la fecha de la trans-
misin, as como cuando la vivienda que
se transmite hubiera dejado de tener la
consideracin de vivienda habitual por
haber trasladado su residencia habitual a
la nueva vivienda en cualquier momento
posterior a la adquisicin de esta ltima.
3. Importe de la reinversin
El importe objeto de reinversin ser
el obtenido por la transmisin de la ante-
4814 CISS
EXENCIN
POR
EXENCIN POR REINVERSIN
rior vivienda habitual disminuido por los
gastos necesarios para la venta y por las
cantidades pendientes de amortizar del
principal del prstamo utilizado para la
financiacin de dicha vivienda en el mo-
mento de la transmisin.
En el caso de que el importe de la
reinversin fuera inferior al total obteni-
do en la enajenacin, solamente se ex-
cluir de gravamen la parte proporcional
de la ganancia patrimonial que corres-
ponda a la cantidad efectivamente inver-
tida.
Cuando la reinversin no se realice
en el mismo ao de la enajenacin, el
contribuyente vendr obligado a hacer
constar en la declaracin del Impuesto
del ejercicio en el que se obtenga la ga-
nancia de patrimonio su intencin de
reinvertir en las condiciones y plazos se-
alados. La cumplimentacin de los cita-
dos epgrafes, que constituye un deber
formal, no tiene, sin embargo, carcter
sustancial u obligatorio para poder apli-
car la exencin por reinversin, siempre
que la aplicacin de la exencin no se
desmienta por alguna otra circunstancia
de la declaracin del mismo ejercicio o
de los siguientes, como sera la aplica-
cin de la deduccin por adquisicin de
vivienda habitual a una base de clculo
que incluyera las ganancias consideradas
exentas.
4. Incumplimiento de las condiciones
de reinversin
El incumplimiento de cualquiera de
las condiciones establecidas determinar
el sometimiento a gravamen de la parte
de la ganancia patrimonial correspon-
diente. En tal caso, el contribuyente im-
putar la parte de la ganancia patrimonial
no exenta al ao de su obtencin, practi-
cando autoliquidacin complementaria,
con inclusin de los intereses de demo-
ra, y se presentar en el plazo que medie
entre la fecha en que se produzca el in-
cumplimiento y la finalizacin del plazo
reglamentario de declaracin correspon-
diente al perodo impositivo en que se
produzca dicho incumplimiento. Debe
diferenciarse si el incumplimiento afecte
al plazo de la reinversin o al importe
reinvertido; en este ltimo caso, no se
pierde el derecho a la exencin de la ga-
nancia patrimonial obtenida que corres-
ponda a la cantidad reinvertida.
La base de deduccin por la adquisi-
cin o rehabilitacin de la nueva vivienda
se minorar en el importe de la ganancia
patrimonial a la que se aplique la exen-
cin por reinversin. En este caso, no se
podr practicar deduccin por la adquisi-
cin de la nueva mientras las cantidades
invertidas en la misma no superen tanto
el precio de la anterior, en la medida en
que haya sido objeto de deduccin, co-
mo la ganancia patrimonial exenta por
reinversin.
5. Transmisin de vivienda habitual
por mayores de 65 aos
Estar exenta de tributacin la ganan-
cia derivada de la transmisin, onerosa o
lucrativa, de la vivienda habitual de con-
tribuyentes mayores de 65 aos o por
personas en situacin de dependencia
severa o de gran dependencia, tanto si la
vivienda se transmite a cambio de un ca-
pital como si lo es a cambio de una renta
temporal o vitalicia. En estos casos no es
necesario que se produzca la reinversin
del importe obtenido por la transmisin.
II. IMPUESTO SOBRE SOCIEDADES
En el Impuesto sobre Sociedades la
nica exencin por reinversin que sigue
vigente es la aplicada a las entidades par-
cialmente exentas acogidas a la Ley
49/2002, de 23 de diciembre, de rgimen
fiscal de las entidades sin fines lucrativos
y de los incentivos fiscales al mecenazgo.
Estarn exentas de tributacin, las
rentas que provengan de la transmisin
4815 CISS
EXHIBICIN DE LIBROS
onerosa de bienes afectos a la realizacin
del objeto o finalidad especfica de la en-
tidad, cuando el total producto obtenido
se destine a nuevas inversiones relacio-
nadas con dicho objeto o finalidad espe-
cfica. Las nuevas inversiones debern
realizarse dentro del plazo comprendido
entre el ao anterior a la fecha de la en-
trega o puesta a disposicin del elemen-
to patrimonial y los tres aos posterio-
res, y mantenerse en el patrimonio de la
entidad durante siete aos, excepto que
su vida til fuere inferior. En caso de no
realizarse la inversin dentro del plazo
sealado, la parte de cuota ntegra co-
rrespondiente a la renta obtenida se in-
gresar, adems de los intereses de de-
mora, conjuntamente con la cuota co-
rrespondiente al perodo impositivo en
que venci aqul. La transmisin de di-
chos elementos antes del trmino del
mencionado plazo determinar la inte-
gracin en la base imponible de la parte
de renta no gravada, salvo que el importe
obtenido sea objeto de una nueva rein-
versin.
JUAN JOS BENAYAS DEL LAMO
Vase tambin: "Deduccin por inversiones";
"Reinversin"; "Variacin patrimonial" y "Vivien-
da habitual".
LIBROS
Book display
La Ley de Enjuiciamiento Civil y den-
tro del apartado referente a la prueba do-
cumental en el proceso y, concretamen-
te, a la prueba de documentos privados,
hace mencin en el artculo 327 a la
prueba denominada de exhibicin de li-
bros de comercio. Bajo la denominacin
de "libros de los comerciantes" el men-
cionado precepto indica que, cuando ha-
yan de utilizarse como medio de prueba
los libros de los comerciantes, se estar a
lo dispuesto en las Leyes mercantiles, y
de manera motivada y con carcter ex-
cepcional, el Tribunal podr reclamar
que se presenten ante l los libros o su
soporte informtico, siempre que se es-
pecifiquen los asientos que deben ser
examinados. En este sentido el precepto
invocado, en primer lugar, hace referen-
cia a una remisin a las Leyes mercanti-
les, debiendo remitirnos, por tanto, al
contenido del Cdigo de Comercio don-
de se regulan los libros de los comercian-
tes.
El artculo 25 del Cdigo de Comer-
cio establece que todo empresario debe-
r llevar una contabilidad ordenada, ade-
cuada a la actividad de su empresa, que
permita un seguimiento cronolgico de
todas sus operaciones, as como la elabo-
racin peridica de balances e inventa-
rios, aadiendo el prrafo segundo de di-
cho precepto que llevar, necesariamen-
te, sin perjuicio de lo establecido en las
Leyes o disposiciones especiales, un libro
de inventarios y cuentas anuales y otro
diario. A su vez, las sociedades mercanti-
les, segn el artculo 26 del citado Cdi-
go de Comercio, debern llevar tambin
un libro o libros de actas, en los que de-
ben hacer constar los acuerdos tomados
por las juntas generales y especiales y los
dems rganos colegiados de la socie-
dad. El artculo 31 del Cdigo de Comer-
cio establece que el valor probatorio de
los libros de los empresarios y dems do-
cumentos contables ser apreciado por
los Tribunales conforme a las reglas ge-
nerales del Derecho y, el artculo 33, es-
tablece que el reconocimiento de dichos
libros, ya sea general o particular, debe
hacerse siempre en el establecimiento
del empresario, en su presencia o en la
de la persona que comisione, debiendo
adoptarse las medidas oportunas para la
debida conservacin y custodia de los li-
bros y documentos.
4816 CISS
EXHIBICIN
DE
EXISTENCIAS
En este sentido el artculo 327 de la
Ley de Enjuiciamiento Civil, con una ter-
minologa quizs ms limitada que la que
podemos encontrar en el Cdigo de Co-
mercio (en ste se habla de empresario,
concepto ms amplio que el de comer-
ciante), establece una excepcin a este
principio general de examen de los libros
y documentos en el establecimiento em-
presarial, fijando la posibilidad de que, si
bien con carcter excepcional, el Tribu-
nal pueda reclamar que se presenten an-
te l los libros o su soporte informtico,
debiendo siempre especificarse los asien-
tos que deban ser examinados. Por tanto,
desde el momento en que la Ley de En-
juiciamiento Civil remite la prueba de li-
bros del comerciante a la legislacin mer-
cantil, la primera conclusin que debe
extraerse no es otra sino que el valor
probatorio de los libros de los empresa-
rios y dems documentos contables debe
ser apreciado por los Tribunales de
acuerdo con las reglas generales del De-
recho, pues ello es el principio estableci-
do, como queda expuesto, en el artculo
31 del Cdigo de Comercio.
Adems, los libros de comercio tie-
nen garanta de autenticidad, toda vez
que el artculo 27 del Cdigo de Comer-
cio exige la presentacin de aquellos que
obligatoriamente se deben llevar, en el
Registro Mercantil del lugar donde tuvie-
ren su domicilio, a fin de que antes de su
utilizacin se ponga en el primer folio de
cada uno diligencia de los que tuviere el
libro y, en todas las hojas de cada libro,
el sello del Registro.
Habida cuenta que la contabilidad de
los empresarios es secreta, la exhibicin
o presentacin de los libros slo podr
adoptarse en alguno de los siguientes ca-
sos:
1. En los procesos concursales.
2. En los expedientes laborales de re-
gulacin de empleo.
3. Cuando los socios o los representan-
tes legales de los trabajadores, ten-
gan derecho a su examen directo
(artculo 32, nmero 2, del Cdigo
de Comercio)
Esta regla general tiene su excepcin
en el nmero 3 del propio precepto, en
cuanto que se establece que fuera de es-
tos casos podr decretarse la exhibicin
de los libros y documentos de los empre-
sarios, a instancia de parte o de oficio,
cuando la persona a quien pertenezcan
tenga inters o responsabilidad en el
asunto en que proceda la exhibicin, pe-
ro siempre deber limitarse el reconoci-
miento a los puntos que tengan relacin
con la cuestin de que se trate.
MANUEL PERALES CANDELA
EXISTENCIAS
Stocks
I. CONCEPTO II. TRATAMIENTO CONTABLE
I. CONCEPTO
Las existencias (stocks o inventarios)
son un conjunto de bienes almacenables
posedos por la empresa con el fin de ser
consumidos en el proceso productivo o
vendidos en el curso normal de la explo-
tacin.
Se trata de elementos que permane-
cen en la empresa a corto plazo, es decir
pertenecen al activo corriente.
II. TRATAMIENTO CONTABLE
Desde el punto de vista contable se
encuentran en el Grupo 3 del Plan Gene-
ral Contable. En l estn reseados todas
aquellas susceptibles de almacenarse en
la empresa, es decir de inventario perma-
nente.
4817 CISS
EXISTENCIAS
Dentro del cuadro de cuentas del
Plan General Contable los subgrupos se
ordenan y reagrupan segn el proceso
tcnico econmico de creacin de valo-
res, desde el abastecimiento de MMPP y
productos hasta los productos finales ob-
tenidos por la actividad generada en la
empresa.
Grupo 3 "Existencias"
30. Mercaderas
31. MMPP
32. Otros Aprovisionamientos
33. Productos en Curso
34. Productos Semiterminados
35. Productos Terminados
36. Subproductos, Residuos y Mate-
riales Recuperados
De los subgrupos dedicados a la con-
tabilizacin de las existencias, los tres pri-
meros corresponden a elementos que la
empresa adquiere en el exterior y los
otros tres a elementos fabricados o pro-
ducidos por la propia empresa.
En las empresas industriales apare-
cen existencias derivadas de las diferen-
tas fases del proceso productivo.
En funcin del tipo de empresa hay
que sealar que:
En una empresa comercial las exis-
tencias sern de Mercaderas, el pro-
ducto que la empresa compra y ven-
de sin transformar.
En una empresa industrial hay dife-
rentes tipos de existencias: desde la
adquisicin de las materias primas
para transformar en el proceso pro-
ductivo, pasando por cada una de
sus fases pudiendo estar en curso,
productos en curso, aquellos que es-
tn en elaboracin en alguna de las
fases del proceso productivo o bien
pueden estar semiterminados, es
decir aquellos productos que han
terminado alguna de las fases de ela-
boracin pero le quedan otras para
estar completamente terminado
(producto terminado aquel que ha
finalizado el proceso de elabora-
cin). Tambin se incluyen otros ma-
teriales que se pueden utilizar a lo
largo del proceso de produccin, co-
mo por ejemplo: Materias auxiliares,
combustibles, envases, embalajes
etc.
Las empresas de servicios, despus
de la ltima reforma del Plan Gene-
ral Contable, tambin pueden tener
existencias, incluyendo el valor de
los servicios prestados en el activo
como existencias finales. Esto lo pue-
den hacer activando los costes en los
que han incurrido para la prestacin
del servicio, aunque dichos servicios
sean elementos intangibles. Slo se-
r posible hacerlo con aquellos servi-
cios que al cierre no se puedan im-
putar a resultados, como venta del
periodo, porque no se puedan reco-
nocer los ingresos ordinarios corres-
pondientes a los mismos.
Antes de calcular el resultado del
ejercicio, dentro de los ajustes previos a
su calculo hay que realizar los asientos
de "Variacin de existencias".
A lo largo del periodo en el almacn
se producen entradas y salidas y a su vez
como son costes inventariables, es decir,
su consumo no es inmediato se pueden
registrar existencias, finales e iniciales.
Esto da lugar a:
La Ecuacin de inventarios:
Existencias iniciales + entradas =
salidas + Existencias finales
Ejemplo:
4818 CISS
EXOGENEIDAD
Si dentro de la empresa se almace-
nan Kg. de Materias Primas para el proce-
so productivo se puede dar el siguiente
estado de stocks durante el mes de ene-
ro:
Concepto Fecha Kg. Precio/
KG.
Existencia ini-
ciales
1/01/2009 100 10
Compras 5/01/2009 50 10
Compras 20/01/2009 30 10
Existencias fi-
nales
31/01/2009 25 10
Ecuacin de inventarios:
En KG.: 100 + 80 = 155 + 25
En unidades monetarias: 1000 + 800
= 1.550 + 250
Existencias iniciales + entradas
Existencias finales = ventas
100 + 80 25 = 155 Kg
1.000 + 800 250 = 1.550 u.m.
Variacin de existencias = Existen-
cias iniciales Existencias finales
75 = 100 25 Kg
750 = 1.000 250 u.m.
El valor de existencias:
Compras (80 kg) 800 u.m.
(+ -) Variacin de existencias
(75 Kg)
750 u.m.
Ventas (155 Kg) 1.550 u.m.
Si los precios no coinciden aplicara-
mos un Mtodo o criterio de valoracin
de existencias.
M. MERCEDES RUIZ DE PALACIOS VILLAVERDE
Vase tambin: "Mtodos de valoracin de exis-
tencias" y "Variacin de existencias".
EXISTENCIAS
FINALES
Vase: "Existencias".
EXISTENCIAS
INICIALES
Vase: "Existencias".
EXOGENEIDAD
Exogeneity
EXOGENEIDAD 1. Exogeneidad dbil 2.
Exogeneidad fuerte 3. Super exogeneidad 4.
Exogeneidad estricta
I. CONCEPTO
Es el procedimiento a travs del cual
se pretende determinar las relaciones de
causalidad o no existentes entre las varia-
bles de un modelo.
II. CAUSALIDAD
El concepto de causalidad est rela-
cionado con el concepto de exogenei-
dad, y para poderlo entender vamos a
definir brevemente los diferentes tipos
de variables que suelen aparecen en un
modelo economtrico. Las variables pue-
den ser: exgenas, endgenas y prede-
4819 CISS
I. CONCEPTO II. CAUSALIDAD III. TIPOS DE
EXOGENEIDAD
terminadas. Las variables endgenas son
variables dependientes o explicadas, cu-
yo comportamiento se pretende estimar
y explicar a travs del modelo especifica-
do; las variables exgenas son variables
independientes o explicativas, determi-
nadas fuera del modelo, cuyos valores se
toman como dados y se utilizan para de-
terminar el comportamiento de las varia-
bles endgenas; y, las variables predeter-
minadas son las variables explicativas for-
madas por las variables exgenas y las va-
riables endgenas retardas del modelo.
Este diferente tipo de variables, apa-
recen relacionadas entre s, por ejemplo,
en un modelo de regresin. Este modelo
normalmente se plantea en base a una
teora econmica que lo respalda. Poste-
riormente, al estimar este modelo, lo que
se est haciendo es cuantificar la relacin
que existe entre las variables, sin embar-
go, no se plantea si esa relacin existe o
no, se acepta como dada. Esto puede dar
lugar a un error, ya que, la existencia de
una alta correlacin entre las variables no
implica que entre ellas exista una rela-
cin de causalidad.
Una de las definiciones ms generali-
zada de causalidad entre variables es la
propuesta por Granger (1969), la cual se
conoce como causalidad de Granger,
que se asocia a la mejora en la predictibi-
lidad de una variable teniendo en cuanta
un conjunto de informacin que incluye
el propio pasado de la variable.
Formalmente, la causalidad de Gran-
ger se define de la siguiente forma: Para
analizar la relacin que existe entre dos
variables X e Y, se define a O
T
como el
conjunto de toda la informacin pasada y
contempornea, y a O
T-1
como el conjun-
to de informacin pasada pero no con-
tempornea. Del mismo modo, X
T
y X
T-1
representan la informacin de una varia-
ble X hasta el periodo T y T-1 respectiva-
mente.
Entonces, X causa a Y, si predictor
un periodo por delante de Y, (Y
T-1
), basa-
do en toda la informacin pasada tiene
un menor error cuadrtico medio (ECM)
que el predictor de Y considerando la in-
formacin toda la informacin pasada ex-
cepto la informacin de X. As:
X causa a Y si:
X causa contemporneamente a Y
si:
Existen diferentes test para determi-
nar el sentido de la causalidad entre va-
riables como son: el test de Sims, el test
de Geweke, etc.
III. TIPOS DE EXOGENEIDAD
Es lgico pensar que una variable
exgena es aquella que est fijada fuera
del sistema de ecuaciones analizado. Sin
embargo, no existe un nico tipo de exo-
geneidad, sino que se puede distinguir
entre los siguientes: Exogeneidad dbil,
exogeneidad fuerte, super exogeneidad y
exogeneidad estricta.
Antes de definir estos tipos de exoge-
neidad hay que tener en cuenta que
z
T
=(y
T
, x
T
) ha sido generada por un
proceso con funcin de densidad
donde Z
T-1
, representa todo
el conjunto de informacin disponible
de Z
T
hasta el periodo (T-1), y
1=(1
1
,1
2
) representa los parmetros
del modelo.
4820 CISS
EXOGENEIDAD
1. Exogeneidad dbil
Una variable X se considera dbil-
mente exgena, respecto a los parme-
tros del modelo, cuando la funcin de
densidad conjunta de los datos se puede
expresar como el producto de la funcin
de densidad de la variable Y condiciona-
da al valor contemporneo de X, el con-
junto de los valores pasados de ambas
variables (Z
T-1
) y los parmetros de inte-
rs del modelo, y de la funcin de densi-
dad marginal de X condicionada al con-
junto de informacin pasada de ambas
variables (Z
t-1
) y los parmetros que no
son de inters en el modelo del siguiente
modo:
Por ejemplo, dado el siguiente mo-
delo recursivo:
y
t
= ux
t
+ c
1,t
x
t
= oy
t-1
+ c
2,t
donde, c
1t
, i=1,2 son las perturbacio-
nes aleatorias que suponemos que son
independientes y siguen una distribucin
Normal con media cero y varianzas con-
dicionales Y respectivamente.~
Entonces, ya que c
1t
y c
2t
son inde-
pendientes, se tiene que:
Y por lo tanto, la funcin de densi-
dad conjunta es igual al producto de las
funciones de densidad condicionadas an-
teriormente obtenidas, es decir, la varia-
ble x es dbilmente exgena.
2. Exogeneidad fuerte
Una variable X se considera fuerte-
mente exgena, respecto de unos par-
metros de inters definidos en un mode-
lo, 1, si se cumplen dos hechos: prime-
ro, que la variable X sea dbilmente ex-
gena respecto de los parmetros 1 y se-
gundo, la variable y no causa a la variable
x.
As, en el ejemplo planteado para la
exogeneidad dbil, podemos apreciar
que la x es dbilmente exgena pero no
fuertemente exgena, ya que, la x depen-
de de valores pasados de la y, es decir,
existe retroaliementacin entre ambas
variables.
Un ejemplo de exogeneidad fuerte
entre las variables:
y
t
= u
0
+ u
1
x
t
+ u
2
p
t
+ u
2
q
t
+ c
1,t
x
t
=
0
+
1
x
t-1
+ c
2,t
donde, x
t
es una variable exgena en
sentido fuerte ya que es exgena dbil y
no depende de los valores pasados de y.
3. Super exogeneidad
Una variable X se considera super
exgena respecto de un conjunto de pa-
4821 CISS
EXPANSIN ESTRATGICA
rmetros de inters definidos en un mo-
delo, 1, si se cumplen dos condiciones:
primero, que sea dbilmente exgena, y
segundo, que los parmetros no depen-
dan de los valores de esa variable.
Ejemplo:
y
t
= u
0
+ u
1
x
t
+ u
2
p
t
+ u
2
q
t
+ c
1,t
x
t
=
1
y
t-1
+ c
2,t
q
t
= o p
t
+ c
2,t
donde, se supone que c
i,t
con
i=1,2,3 son las perturbaciones, las cuales
son independientes entre s. Suponga-
mos tambin que las variables x
t
y q
t
se
ven afectadas por la misma poltica mo-
netaria, entonces tendramos que p
t
es
sera super exgena, pero por ejemplo,
q
t
no lo sera respecto de u
1
si se define
una poltica global que afecte a x
t
y q
t
.
Por lo tanto, para que una variable
sea exgena fuerte o super exgena es
necesario que previamente sea exgena
dbil.
4. Exogeneidad estricta
Una variable x se considera exgena
en sentido estricto en un determinado
modelo, cuando es independiente de la
perturbacin aleatoria de ese modelo, es
decir, E(x
t
c
1,t-k
)=0 para cualquier valor
de k.
Ejemplo:
y
t
= u
0
+ u
1
x
t
+ u
2
p
t
+ u
2
q
t
+ c
1,t
q
t
= o p
t
+ c
2,t
En este caso x, es una variable exge-
na en sentido estricto, ya que no est re-
lacionada con la perturbacin aleatoria, y
por lo tanto, E(x
t
c
1,t-k
)=0.
MARA DEL CARMEN GARCA CENTENO
EXPANSIN
ESTRATGICA
Strategic expansion
Se trata de aquella opcin estratgica
en la que la empresa decide colocar sus
productos actuales en un mercado nue-
vo (desarrollo de mercado o diversifica-
cin marketing) o un producto nuevo en
el mercado actual (desarrollo de produc-
to), segn la Matriz o Vector de creci-
miento de Ansoff.
La estrategia de expansin se sita en
un punto intermedio entre la especializa-
cin (consolidacin del mercado) y la di-
versificacin (en sentido estricto).
Entre las estrategias corporativas de
la empresa, la expansin supone un cre-
cimiento o desarrollo de la empresa,
bien sea mediante el lanzamiento de un
nuevo producto, bien sea mediante la
entrada en un nuevo mercado.
Por ejemplo, es una estrategia de ex-
pansin la estrategia mediante la cual
una empresa decide abrir nuevos puntos
de venta fuera del mercado local en el
que hasta ese momento estaba compi-
tiendo: un supermercado de la Comuni-
dad Valenciana que decide abrir estable-
cimientos en la Comunidad de Madrid.
En otro caso, la estrategia de expan-
sin puede suponer que una empresa
que compite en un determinado merca-
do con un producto concreto, decide
ofrecer un producto complementario
nuevo a sus clientes. Por ejemplo, un hi-
permercado que ofrece a sus clientes to-
do tipo de productos alimenticios, del
hogar, electrodomsticos, etc., decide
ofrecer a sus clientes los servicios de una
agencia de viaje.
La estrategia de expansin obliga a la
empresa a adquirir y hacer uso de nue-
4822 CISS
EXPECTATIVAS
vos recursos y capacidades, que sern
necesarios para poder ofrecer un nuevo
producto o para entrar en un nuevo mer-
cado. La manera de adquirir o utilizar di-
chos recursos necesarios puede variar:
adquiriendo por su cuenta los recursos
que necesita (desarrollo o crecimiento
interno), buscando la cooperacin con
otras empresas que s poseen dichos re-
cursos y capacidades (desarrollo o creci-
miento externo va cooperacin) o ad-
quiriendo o fusionndose con una em-
presa que posea dichos recursos (desa-
rrollo o crecimiento externo va fusio-
nes).
Vase tambin: "Diversificacin estratgica" y "Es-
trategia corporativa".
EXPECTATIVAS
Expectations
I. CONCEPTO II. HISTORIA
I. CONCEPTO
En Economa, las expectativas se de-
finen como las creencias que tienen los
individuos sobre el valor futuro de las va-
riables econmicas (por ejemplo, pre-
cios, salarios, inflacin, etc.). Las expecta-
tivas juegan un papel clave en las decisio-
nes individuales y colectivas, ya que el re-
sultado de las acciones econmicas ge-
neralmente depende del valor futuro de
ciertas variables. El anlisis econmico
utiliza diversos modelos para explicar la
formacin de las expectativas por parte
de los individuos, entre las que destacan
las expectativas adaptables, las expectati-
vas racionales o los procesos de aprendi-
zaje, que se explican a continuacin.
II. HISTORIA
El papel de las expectativas sobre los
precios y otros valores futuros en las de-
cisiones econmicas de ahorro o inver-
sin ha estado presente desde la antige-
dad, en textos filosficos, histricos o re-
ligiosos. Los economistas clsicos realiza-
ron ciertas referencias a las expectativas,
si bien fue Keynes (1883-1946) el que
atribuy a las expectativas un papel rele-
vante en los ciclos econmicos, explican-
do cmo el estado de nimo colectivo
determinaba el nivel de demanda y
por tanto de produccin. Otros auto-
res como Hicks (1904-1989) y Pigou
(1877-1959) tambin consideraron las ex-
pectativas en sus explicaciones de la rea-
lidad econmica.
No obstante, se atribuye a Kaldor
(1908-1986) la formalizacin del modelo
de la tela de araa (cobweb model), ex-
plicativo de la evolucin de los precios
en los mercados agrcolas. Este modelo
parte de la base de que los agricultores
deben decidir qu cantidad plantar con
anterioridad a su comercializacin. Para
tomar dicha decisin utilizan los precios
actuales del bien que cultivan, lo que im-
plica expectativas estticas o basadas
nicamente en el valor presente. Por su-
puesto, precios elevados en la actualidad
implicarn un exceso de oferta en el si-
guiente periodo, que provocar una baja-
da de precios cuando llegue la cosecha.
Al ao siguiente, al observar los agricul-
tores que el precio es bajo, decidirn re-
ducir la oferta, por lo que el precio volve-
r a subir en el momento de la recolec-
cin. Estas oscilaciones de precios con-
vergern en un precio de equilibrio sola-
mente si la oferta es ms elstica que la
demanda. En caso contrario, las oscila-
ciones de precios sern cada vez mayo-
res.
Las expectativas estticas fueron con-
sideradas no satisfactorias, porque impli-
caban que los individuos solamente utili-
zaban el valor actual para predecir el fu-
turo, sin tener en cuenta las oscilaciones
pasadas. Esto llev al desarrollo de los
4823 CISS
EXPECTATIVAS
modelos de expectativas adaptables, en
los cuales los individuos forman su
creencia sobre los precios futuros basn-
dose en los precios que han observado
en el pasado. Matemticamente esto se
expresa de forma sencilla mediante la
formulacin de que la expectativa del va-
lor futuro de una variable es una suma
ponderada de las observaciones pasadas
de dicho valor. Los coeficientes de pon-
deracin generalmente decrecen a medi-
da que nos alejamos en el tiempo. Exis-
ten varios modelos de expectativas adap-
tables, destacando especialmente los de
Milton Friedman (1912-2006), Philip Ca-
gan (1927) y Marc Nerlove (1933).
La crtica a las expectativas adapta-
bles consisti en el hecho de que la mera
suma ponderada de los valores pasados
poda llevar a expectativas sobre el futu-
ro sistemticamente errneas. Por ejem-
plo, si existe una tendencia continua de
subida de la inflacin, las expectativas
adaptables implican que los individuos
siempre tenderan a infraestimar la infla-
cin futura, resultado no satisfactorio.
De estas crticas surge el concepto de ex-
pectativas racionales, que supone que
las previsiones de los individuos no estn
sistemticamente sesgadas, ya que stos
usan toda la informacin disponible y
adems-, desarrollan su estrategia como
la mejor respuesta posible ante los previ-
sibles comportamientos ajenos. Esto se
suele traducir en que dado un modelo
econmico de equilibrio se considera
que los agentes econmicos son capaces
de predecir dicho equilibrio al formular
sus expectativas. Normalmente el con-
cepto de expectativas racionales se atri-
buye a Muth (1930-2005), si bien el autor
ms citado en los textos sobre expectati-
vas racionales es Robert Lucas (1937).
Lucas se bas en el concepto de expecta-
tivas racionales para formular su crtica a
los modelos macroeconmicos vigentes
en su momento y formular la necesidad
de darle fundamentos microeconmicos
al anlisis macroeconmico. Este autor
estableci que diferentes expectativas y
preferencias podan determinar resulta-
dos diferentes a una misma poltica eco-
nmica, imposibilitando la prediccin de
los efectos de dicha poltica mediante
modelos sencillos.
En las ltimas dcadas del siglo XX,
la hiptesis de las expectativas racionales
se llev a sus ltimas consecuencias en
dos teoremas: la proposicin sobre la
ineficiencia de la poltica y la hiptesis
de los mercados eficientes. La proposi-
cin sobre la ineficiencia de la poltica de
Sargent (1943) y Wallace (1938) estable-
ci que si los individuos tienen expectati-
vas racionales sern capaces de predecir
los efectos de la poltica econmica, de-
jndola sin efecto. Es decir, si el gobierno
pretende realizar una poltica expansiva
mediante deuda pblica, los individuos
sern capaces de prever la subida de los
tipos de inters e impuestos provocados
por la deuda, y restringir su consumo,
anulando los efectos de la poltica expan-
siva. La hiptesis de los mercados efi-
cientes afirma que si las expectativas son
racionales los mercados financieros refle-
jarn eficientemente mediante los pre-
cios toda la informacin disponible, sin
que sea necesario regularlos. Ambas teo-
ras, pese a recibir importantes crticas
tericas y empricas, fueron claves en el
desarrollo de la desregulacin financiera
y la reduccin del papel del Estado en la
economa por el Consenso de Washing-
ton, el paradigma dominante en las dos
ltimas dcadas del siglo XX.
La alternativa ms fundamentada al
modelo de las expectativas racionales ha
venido desde la economa del compor-
tamiento, que utiliza las herramientas de
la psicologa cognitiva para analizar el
comportamiento de los agentes econ-
micos en los mercados. Esta teora pone
de manifiesto cmo las distorsiones cog-
nitivas, la reduccin de la complejidad en
4824 CISS
EXPECTATIVAS ADAPTATIVAS
las reglas de decisin y otros mecanis-
mos emocionales y de racionalidad limi-
tada tienen un peso importante en la fija-
cin de los precios y los comportamien-
tos econmicos. ste campo de investi-
gacin est siendo especialmente fecun-
do para explicar la evolucin de las varia-
bles econmicas, especialmente en los
mercados financieros, destacando el tra-
bajo de Kahneman (1934) y Tversky
(1937), que estableci las bases para una
teora autnticamente positiva del com-
portamiento econmico de los indivi-
duos.
JOS M. DAZ PULIDO
EXPECTATIVAS
ADAPTATIVAS
Adaptive expectations
I. CONCEPTO II. CLASIFICACIN
I. CONCEPTO
Esta hiptesis fue introducida por
Philip Cagan en 1956, con la especifica-
cin de una regla por la cual los indivi-
duos revisan sus expectativas a la luz de
la nueva informacin. El comportamien-
to econmico de los agentes depender,
lgicamente, de cules sean sus expecta-
tivas sobre el futuro. La hiptesis de ex-
pectativas adaptativas supuso un avance
importante hacia las expectativas end-
geneas, ya que hasta entonces las expec-
tativas se consideraban exgenas.
El que las expectativas sean adaptati-
vas implica simplemente suponer que los
agentes econmicos adaptarn sus ex-
pectativas a la vista de la experiencia pre-
via reciente, aprendiendo de los errores
cometidos en ella. Se denominan adapta-
tivas porque, a medida que van pasando
periodos, las expectativas sobre una va-
riable se ajustan (o adaptan) a la luz de la
experiencia ms reciente sobre su evolu-
cin, dando a la informacin sobre la an-
terior, un valor cada vez ms pequeo (o
hasta nulo a partir de un momento con-
creto). Por ejemplo, si la inflacin ha si-
do alta en el pasado, los ciudadanos po-
dran esperar que sea alta en el futuro.
II. CLASIFICACIN
Se pueden diferenciar tres tipos de
expectativas adaptativas:
a) Cuando son el resultado de un pro-
ceso de "aprendizaje", en el que las
expectativas se corrigen por una frac-
cin de la diferencia habida entre el
valor efectivamente realizado y el va-
lor esperado en el momento o en el
periodo anterior.
b) Cuando proceden de una "extrapola-
cin" de realizaciones anteriores, en
el que se supone que la tasa de infla-
cin esperada es una media ponde-
rada de las tasas de inflacin pasa-
das, indicando una menor influencia
sobre stas de los valores cada vez
ms lejanos de la inflacin pasada.
En este caso se considera un nmero
reducido de periodos y se fija la con-
dicin de que la suma de las ponde-
raciones sea igual a la unidad.
c) Cuando son "regresivas" porque se
apoyan en una tasa normal a largo
plazo, en el caso de que los agentes
econmicos esperen que la inflacin
alcance un valor normal a largo pla-
zo.
Las expectativas adaptativas presen-
tan ventajas como el que son fcilmente
incorporables a los modelos economtri-
cos, son preferibles y ms realistas que
las expectativas estticas puesto que los
agentes econmicos aprenden de la ex-
periencia y tienen menos en cuenta las
experiencias ms alejadas del momento
en el que se realiza la prediccin.
4825 CISS
EXPECTATIVAS DEL VENDEDOR
No obstante, cuentan tambin con
inconvenientes como su falta de realismo
(los agentes econmicos tambin tienen
en cuenta la informacin disponible so-
bre otras variables distintas a la que se
quiere predecir), confiere a los agentes
econmicos una escasa capacidad de
aprendizaje y de correccin de errores y
puede llevar a predicciones errneas si
ocurre algo que provoque un cambio en
la actuacin de los agentes econmicos
cuando forman sus expectativas.
Este tipo de expectativas sirvi para
desacreditar la conocida curva de Philips
que supona una relacin inversa entre
desempleo y inflacin, ya que con expec-
tativas adaptativas puede darse una situa-
cin de alto desempleo y alta inflacin.
Las expectativas adaptativas ganaron
prestigio durante la crisis del petrleo de
los aos setenta, poca en la que las eco-
nomas registraron alto desempleo y alta
inflacin.
En 1961 John Muth formul una se-
rie de crticas a las expectativas adaptati-
vas y plante una nueva hiptesis de for-
macin de expectativas, que denomin
racionales, segn las cuales los agentes
utilizan toda la informacin relevante dis-
ponible, no desperdician informacin,
saben que equivocarse sistemticamente
es costoso por lo que sus predicciones si
bien no son exactas deberan ser acerta-
das en promedio y sus errores deben ser
mnimos y aleatorios. Adems segn esta
teora los agentes actan como si enten-
dieran de economa, como s conocieran
el modelo econmico relevante.
M. JESS ARROYO FERNNDEZ
Vase tambin: "Curva de Phillips"; "Expectativas"
y "Expectativas racionales".
VENDEDOR
Seller expectations
En numerosas ocasiones, a la hora de
determinar la valoracin econmica de
una empresa, surgen aspectos especfi-
cos para cada uno de los agentes intervi-
nientes en el proceso, que muchas veces
constituyen el verdadero leif motiv de la
operacin.
En el caso del vendedor, puede tener
determinadas expectativas que condicio-
nen el que al final se realice la operacin.
Distinguiremos las siguientes:
a) Necesidad imperiosa de dinero. Hay
situaciones en las que el vendedor
ha llegado a una situacin lmite. Si
no obtiene liquidez de forma inme-
diata puede tener problemas muy se-
rios. En esta situacin, ptima para
el comprador, el precio de la poten-
cial compraventa ser particularmen-
te bajo. Evidentemente, el vendedor
tratar de ocultarlo, pero cuando se
realice la due diligence y se vea la si-
tuacin de la empresa o se investi-
gue la situacin financiera del vende-
dor, el comprador o sus asesores
tendrn muy clara la necesidad que
tiene esta persona de enajenar su pa-
quete de acciones.
b) Temor a una degradacin de la co-
yuntura. En pocas de crisis, las em-
presas que tienen problemas de ges-
tin o de liquidez se encuentran in-
defensas ante disminuciones signifi-
cativas en las ventas o ante el acoso
de otras entidades que desean ad-
quirirlas. La simple expectativa de
que las cosas pueden ir a peor, gene-
ra un efecto psicolgico en el vende-
dor que le impele a vender "antes de
que esto se vaya al traste". Es de nue-
4826 CISS
EXPECTATIVAS
DEL
EXPECTATIVAS DEL VENDEDOR
vo un momento muy adecuado para
el potencial comprador, que podr
ajustar el precio a la "esperada" de-
gradacin, pagando menos de lo que
realmente cuesta la empresa.
c) Preocupacin por la pervivencia de
la empresa. Suele darse en personas
de una cierta edad, que o bien no
tienen herederos, o bien stos no es-
tn capacitados o simplemente no
quieren hacerse cargo de la empre-
sa. Sin embargo, para el que la ha
creado o la ha mantenido despus
de varias generaciones, es un hecho
especialmente relevante, el conse-
guir que la empresa subsista y que se
mantenga a determinadas personas
del equipo gestor. Algo as como de-
jar una "herencia" que le permita re-
tirarse de forma tranquila "habiendo
hecho bien sus deberes". Los condi-
cionantes pueden ser algo atpicos
para los potenciales compradores,
pero en general y tratando el tema
con "cario", se puede conseguir un
buen precio en una situacin como
esta.
d) Problemas de estrategia: dimensin
insuficiente, complementariedad,
etc. Hay empresas que se anquilosan
y siguen funcionando "a pin fijo"
durante dcadas, hasta que se dan
cuenta de que ya no pueden compe-
tir con su estructura con las nuevas
entidades ms dinmicas y moder-
nas. En otros casos, se ve necesaria
la integracin horizontal con otras
entidades para conseguir sinergias.
En estas situaciones, el vendedor
puede optar por seguir como est
hasta que ya no haya ms remedio, o
bien vender total o parcialmente su
empresa a otra ms grande o que sea
complementaria de la suya. De esta
manera, se asegurar unos ingresos
e incluso la posibilidad de formar
parte de un holding ms grande en
el que se pueda integrar.
e) Mantenimiento del "status", en el ca-
so de consejeros, o accionistas ma-
yoritarios. Hay transacciones que de-
penden de los votos de determina-
dos accionistas o de las votaciones
de un nmero suficiente de conseje-
ros. En muchas ocasiones, el proble-
ma no es econmico, sino poltico,
en el sentido de que lo que se quiere
es mantener el silln de consejero
por que en caso contrario, la perso-
na en cuestin no tendra el "status"
social "que se merece" y por el que
es conocido. Hay casos en los que la
venta est condicionada a que se le
ofrezca un determinado puesto rele-
vante al hijo del accionista mayorita-
rio o del consejero, etc. En general,
se trata de poner un precio poltico a
la cesin del control de una empresa
al adquirente.
f) Conservacin del poder de decisin
en la empresa. En este caso, el ven-
dedor necesita el dinero, y considera
el precio adecuado, pero no quiere
retirarse; quiere seguir durante un
determinado perodo de tiempo
manteniendo las riendas de la em-
presa "por que si no, no se consegui-
ran los objetivos que se pretenden".
Se trata de situaciones en las que el
dueo o el primer ejecutivo tienen
un elevado concepto de s mismos, y
tratan de imponer esta condicin pa-
ra ceder el control. A veces el pero-
do coincide con la ltima etapa de la
vida laboral de la persona, y puede
que incluso sea positivo para el ad-
quirente el que se pueda ir haciendo
un trasvase de conocimiento poco a
poco a los futuros gestores.
g) Pervivencia de una marca a la que se
ha consagrado toda una vida. Hay ve-
ces en las que la motivacin del ven-
dedor para vender o no tiene un ca-
rcter puramente sentimental. Es el
caso de la persona hecha a s misma,
que durante muchos aos ha conse-
4827 CISS
EXPECTATIVAS EN EL MERCADO DE VALORES
guido crear una imagen de marca,
cuyo nombre puede estar relaciona-
do con el apellido familiar o con el
nombre de la esposa. A la hora de re-
matar la operacin puede haber
acuerdo en el precio y en las dems
condiciones de la transaccin, pero
el vendedor puede exigir por ejem-
plo que se siga funcionando con la
misma marca hasta que l fallezca.
No es una actitud racional sino senti-
mental, pero esta expectativa que
tiene el vendedor puede suponer
que la operacin no se cierre, por lo
que a veces es preciso ceder en estas
pequeas cosas, o condicionarlo a
que no se produzca una determina-
da disminucin de las ventas.
MIGUEL CRDOBA BUENO
VALORES
Vase: "Descuento de expectativas".
EXPECTATIVAS
HOMOGNEAS
Homogeneous expectations
Consiste en la asuncin de que todos
los inversores utilizan las mismas rentabi-
lidades esperadas y la matriz de varian-
zas-covarianzas de las rentabilidades de
los ttulos financieros como inputs en el
anlisis de valores. Todos ellos contem-
plan distribuciones de probabilidad idn-
ticas en lo que se refiere a las rentabilida-
des futuras de los activos.
En su concepcin original, el modelo
de valoracin de activos de capital
(CAPM) utiliza la existencia de expectati-
vas homogneas como hiptesis de par-
tida.
FRANCISCO SOGORB MIRA
Vase tambin: "Aversin al riesgo" y "Modelo de
valoracin de activos de capital (CAPM)".
EXPECTATIVAS
RACIONALES
Rational expectations
I. CONCEPTO II. TEORA E IMPLICACIONES DE
ESTA HIPTESIS PARA LA POLTICA
ECONMICA
I. CONCEPTO
La hiptesis de expectativas raciona-
les afirma que los agentes econmicos
forman racionalmente sus expectativas
sobre el futuro, utilizando de forma efi-
ciente toda la informacin sobre el esta-
do pasado y presente de la economa, lo
que supone, incluso anticipar correcta-
mente cules sern las medidas que apli-
car el Gobierno ante la aparicin de una
perturbacin econmica.
La consecuencia es que no se produ-
cirn desviaciones sistemticas entre la
tasa de inflacin efectiva y la esperada,
dado que las expectativas sobre los pre-
cios son correctas, por lo que la tasa de
paro no puede ser reducida, ni siquiera a
corto plazo, por debajo de su nivel natu-
ral.
Se formulan por primera vez en un
trabajo de Muth en 1961, pero hasta los
primeros aos de la dcada de setenta
no fueron desarrolladas por un conjunto
de autores entre los que destacan Lucas,
Sargent, Wallace y Barro integrantes en
una escuela de pensamiento econmico
denominada "La Nueva Macroeca Clsi-
4828 CISS
EXPECTATIVAS
EN EL MERCADO
DE
EXPECTATIVAS RACIONALES
ca" en la que muchos autores ven una "2
oleada monetarista".
II. TEORA E IMPLICACIONES DE
ESTA HIPTESIS PARA LA
POLTICA ECONMICA
De forma ms concreta, se pueden
definir las expectativas racionales como
aquellas que se forman teniendo en
cuenta toda la informacin relevante,
tanto terica como emprica, disponible
en el momento de formularlas. Esta in-
formacin abarcara:
a) Informacin sobre la propia variable
a la que las expectativas se refieren y,
por tanto, a sus valores actuales y su
evolucin histrica reciente.
b) Informacin sobre cualquier otra va-
riable que los agentes econmicos
supongan que puede influir sobre la
anterior.
c) Informacin sobre la poltica econ-
mica pasada, actual y futura del Go-
bierno.
En este mbito informativo aparecen
los "2 supuestos fuertes" de esta hipte-
sis, que la alejan de la realidad:
que los agentes econmicos tienen
el mismo nivel informativo que sus
autoridades en los campos anterio-
res.
que esos agentes pueden hasta anti-
cipar la estrategia o Poltica Econ-
mica futura del Gobierno.
Estas expectativas se llaman raciona-
les porque suponen el comportamiento
racional por parte de los agentes econ-
micos, que utilizan toda la informacin
emprica y terica relevante de que dis-
ponen. Ahora bien, racionales no signifi-
ca necesariamente acertadas, sino que
pueden suponer errores, aunque esos
errores sean aleatorios, impredecibles, si
las expectativas son racionales.
Como caractersticas principales po-
demos sealar las siguientes:
a) Su ya indicada vinculacin a la infor-
macin de partida y a la informacin
disponible, donde se observa a su
vez 3 niveles distintos:
Los agentes econmicos han de
tener un conocimiento o expe-
riencia previa de los hechos. En
caso contrario, podrn formar
sus expectativas pero no sern
racionales.
Difcilmente pueden coincidir
las expectativas racionales de los
agentes econmicos en el tiem-
po y en el espacio, porque las
fuentes informativas que se utili-
zan en cada caso son distintas.
Los agentes econmicos revisan
sus expectativas racionales conti-
nuamente, a medida que les lle-
ga nueva informacin, lo que no
significa que las expectativas
cambien, pero las revisan.
b) Los agentes econmicos, cuando for-
man y revisan sus expectativas pro-
curan no repetir errores, con mayor
fuerza en tanto fuera mayor el error
cometido.
c) Al formar y revisar sus expectativas
racionales, los agentes econmicos
actan como si todos los dems ac-
tuaran tambin racionalmente.
Esta hiptesis supone la mayor impli-
cacin de Poltica econmica dado que
pone en tela de juicio las posibilidades
de aplicacin de la Poltica econmica,
particularmente la Poltica Monetaria, pa-
ra tratar de reducir la tasa de paro, lle-
gando a la conclusin pesimista de que
el Gobierno no puede tener xito en sus
intentos de reducir el paro ni siquiera a
corto plazo. La consecuencia es que no
se producirn desviaciones sistemticas
entre la tasa de inflacin efectiva y la es-
4829 CISS
EXPEDIENTE DE CONTRATACIN
perada (las expectativas sobre precios
son correctas) por lo que la tasa de paro
no se reducir ni siquiera a corto plazo
por debajo de su nivel natural.
La economa, sin perturbaciones, se
mantendr en la tasa natural de paro. La
tasa efectiva de paro slo se desviar
aleatoriamente de su tasa natural. El
comportamiento sistemtico de las auto-
ridades monetarias no influye en la tasa
de paro, lo que se conoce como Proposi-
cin de Inefectividad de la Poltica Eco-
nmica.
Por ltimo, los autores de esta teora
criticaron la curva de Phillips, que rela-
ciona en sentido inverso la inflacin y el
desempleo, de forma que propusieron la
"nueva curva clsica de Phillips", que se
distingue de la original porque sta es
vertical y no de pendiente negativa. La
nueva curva explica que un aumento de
los precios y los salarios nominales hace
que los trabajadores se confundan, pen-
sando que sus salarios reales han subido,
por lo que deciden trabajar ms u ofertar
ms y los empresarios demandan ms
trabajo por lo tanto disminuye el desem-
pleo a corto plazo. En este punto coinci-
de con la curva tradicional de Phillips.
Pero despus las previsiones o expectati-
vas se reajustan y se regresa a la tasa de
desempleo anterior o tasa "natural", pero
con una inflacin ms alta. Se dice enton-
ces que las expectativas aceleran la infla-
cin. Cuando las expectativas son racio-
nales la economa se sita en la parte ver-
tical de la nueva curva de Phillips por lo
que el gobierno no logra sus objetivos y
su poltica econmica es ineficaz.
Vase tambin: "Curva de Phillips" y "Expectati-
vas".
CONTRATACIN
Contract file
I. INTRODUCCIN. CONCEPTOS GENERALES
II. RGIMEN JURDICO DEL EXPEDIENTE DE
CONTRATACIN 1. Inicio del expediente 2.
Contenido 3. Aprobacin del expediente 4.
Tramitacin abreviada del expediente
I. INTRODUCCIN. CONCEPTOS
GENERALES
La contratacin administrativa es
esencialmente formalista y las normas re-
guladoras de la materia exigen, por ello,
mltiples trmites administrativos a lo
largo de los procedimientos existentes.
Es verdad que como regla general el
procedimiento administrativo lo es, pero
en materia de contratacin administrati-
va cabe apreciar un reforzamiento de es-
tas formalidades y solemnidades. Esta es-
pecial intensidad de las formalidades en
la contratacin administrativa no es ca-
sual. Encuentra su razn de ser en garan-
tizar al mximo la serie de principios que
estn en juego en la contratacin pbli-
ca, singularmente la concurrencia de los
empresarios, la igualdad de oportunida-
des para acceder a ser contratista con la
Administracin, y la transparencia en la
adjudicacin de los contratos.
Es muy importante tener en cuenta
estos fundamentos para entender bien la
mayora de las exigencias procedimenta-
les de la contratacin administrativa. No
perdamos de vista que el expediente de
contratacin tiende a la celebracin de
un contrato pblico con el que se pre-
tenden satisfacer intereses pblicos y en
el que se invierten fondos de los presu-
puestos pblicos. Por ello, el contrato no
puede celebrarse libremente, en cuales-
quiera condiciones y con cualquier em-
4830 CISS
EXPEDIENTE
DE
presario. Los intereses en juego trascien-
den a los que tienen las personas que
contratan en el trfico privado.
Fue interesante la forma en que ex-
pres estas ideas la Audiencia Provincial
de La Corua en la sentencia de 11 de fe-
brero de 1976: "a diferencia de los con-
tratos civiles, que salvo algunas excep-
ciones tienen fundamentalmente un ca-
rcter consensual y espiritualista, los
contratos administrativos son esencial-
mente formalistas, principalmente co-
mo garanta de que el inters pblico es
debidamente respetado, pero quiz
tambin como reminiscencia de la tra-
dicional desconfianza de la Adminis-
tracin para con los administradores,
exigiendo para su formalizacin unos
mdulos concretos (subasta, concurso,
concurso-subasta y concierto directo),
previo el rgido cumplimiento de todos
los formalismos establecidos para cada
caso, cuya infraccin ser determinan-
te de la nulidad absoluta cuando se re-
fiera a formalidades de necesario cum-
plimiento..."
Podemos definir el expediente admi-
nistrativo como una serie ordenada de
actuaciones administrativas correspon-
dientes a un asunto concreto. El expe-
diente, por lo tanto, contiene diversos
documentos ordenados y este contenido
viene condicionado por la exigencias del
procedimiento administrativo comn y
por las que derivan de las especialidades
propias del concreto procedimiento que
se sustancia. Es decir, y cindonos ya a
nuestra materia, en lo que respecta a la
contratacin administrativa, resulta de
aplicacin la Ley 30/1992, de 26 de no-
viembre, del Rgimen Jurdico de las Ad-
ministraciones Pblicas y del Procedi-
miento Administrativo Comn y las mu-
chas especialidades contenidas en la le-
gislacin sobre contratacin pblica, en
particular la Ley 30/2007, de 30 de octu-
bre, de Contratos del Sector Pblico (nos
referiremos a ella como la Ley, y a ella
pertenecen los artculos que citaremos
genricamente).
Cabe distinguir claramente dos fases
en el expediente de contratacin: una
primera consiste en la preparacin del
mismo, con una serie de actuaciones ad-
ministrativas internas en el sentido de
que los ciudadanos no tienen ninguna in-
tervencin en ella. Esta fase, en la que se
sientan las bases del contrato que se pre-
tende realizar, concluye con un acto de
aprobacin y que da paso a la segunda
fase. En esta segunda fase se desarrolla
un procedimiento de adjudicacin, en
ella participan activamente los empresa-
rios y concluye con la formalizacin de
un contrato. No obstante la distincin de
estas dos fases, ambas forman parte de
un mismo expediente de contratacin.
Ahora nos vamos a centrar en la primera
de ellas, remitindonos en cuanto a la se-
gunda a la voz que le corresponde (vase
"Procedimientos de adjudicacin").
II. RGIMEN JURDICO DEL
El rgimen jurdico del expediente
de contratacin viene definido por la Ley
de Contratos del Sector Pblico, sin per-
juicio de la aplicacin del procedimiento
administrativo comn.
Esta regulacin especfica se halla
ubicada principalmente en el Libro II de
la Ley de Contratos del Sector Pblico,
denominado "Preparacin de los con-
tratos". El primero de los Ttulos conteni-
dos en ese Libro regula la preparacin de
los contratos de las Administraciones P-
blicas, que es en lo que nos vamos a cen-
trar por ser los ms comunes.
Como resulta obvio tras todo lo di-
cho, la celebracin de contratos por par-
te de las Administraciones Pblicas re-
4831 CISS
quiere la previa tramitacin del expe-
diente.
1. Inicio del expediente
Este expediente debe ser iniciado
por el rgano de contratacin motivando
la necesidad del contrato. Y es que no
debemos olvidar que los entes pblicos
"no podrn celebrar otros contratos que
aqullos que sean necesarios para el
cumplimiento y realizacin de sus fines
institucionales" (artculo 22). Por eso es-
te ltimo precepto exige que "la natura-
leza, y extensin de las necesidades que
pretenden cubrirse mediante el contra-
to proyectado, as como la idoneidad
de su objeto y contenido para satisfacer-
las, deben ser determinadas con preci-
sin, dejando constancia de ello en la
documentacin preparatoria, antes de
iniciar el procedimiento encaminado a
su adjudicacin".
2. Contenido
El expediente de contratacin debe
contener como mnimo los siguientes
documentos:
a) Acuerdo de inicio del rgano de con-
tratacin con la motivacin corres-
pondiente.
b) Pliego de clusulas administrativas
particulares.
c) Pliego de prescripciones tcnicas.
Estos dos ltimos documentos son
sustituidos por un documento des-
criptivo en el caso de que el procedi-
miento de adjudicacin a seguir sea
el de dilogo competitivo.
d) Certificado de existencia de crdito o
documento que legalmente le susti-
tuya y fiscalizacin previa de la inter-
vencin. En el mbito de la Adminis-
tracin local esta fiscalizacin corres-
ponde al Interventor de la propia En-
tidad.
Aunque el contrato se financie con
aportaciones de distinta proceden-
cia, se tramitar un solo expediente
por el rgano de contratacin al que
corresponda la adjudicacin del con-
trato. En este nico expediente debe
acreditarse la plena disponibilidad
de todas las aportaciones y determi-
narse el orden de su abono, con in-
clusin de una garanta para su efec-
tividad.
El que hemos descrito es el conteni-
do que con carcter general y bsico exi-
ge el artculo 93, pero el expediente de
contratacin incorpora otras actuaciones
y documentos, sobre todo en funcin del
tipo de contrato que se vaya a celebrar o
del procedimiento de adjudicacin a se-
guir. Por ejemplo, si el contrato es de
obras su expediente contendr el pro-
yecto de obras, replanteo, supervisin y
aprobacin del mismo; y si el procedi-
miento de adjudicacin a seguir es nego-
ciado, el expediente contendr informes
tcnicos y jurdicos que justifiquen la uti-
lizacin de este procedimiento excepcio-
nal.
La Ley rebaja las exigencias procedi-
mentales cuando el contrato es de escasa
cuanta, a fin de permitir una mayor agili-
dad en esas actuaciones de menor pre-
cio. Nos referimos a la figura del contrato
menor (Vase "Contrato menor"). Los
contratos menores se definen nicamen-
te por su cuanta, teniendo esa conside-
racin los de obras de importe inferior a
50.000 euros, y los restantes contratos
con importe inferior a 18.000 euros. En
tales casos, la Ley slo exige para la tra-
mitacin de tales expedientes la incorpo-
racin de la aprobacin del gasto y de la
factura que rena los requisitos regla-
mentariamente establecidos. En el con-
trato menor de obras deber aadirse
adems el presupuesto de las obras, el
proyecto cuando normas especficas lo
requieran, y el informe de supervisin
4832 CISS
cuando el trabajo afecte a la estabilidad,
seguridad o estanqueidad de la obra.
3. Aprobacin del expediente
Una vez que el expediente de contra-
tacin ha sido completado con las actua-
ciones de las que hemos hablado ante-
riormente, debe ser aprobado formal-
mente por la Administracin. Dicha apro-
bacin del expediente est exigida por el
artculo 94.1 en los siguientes trminos:
"Completado el expediente de contrata-
cin, se dictar resolucin motivada
por el rgano de contratacin aproban-
do el mismo y disponiendo la apertura
del procedimiento de adjudicacin. Di-
cha resolucin implicar tambin la
aprobacin del gasto..."
Con relacin a esta ltima implica-
cin, la Disposicin adicional segunda
prev que en los municipios de pobla-
cin inferior a 5.000 habitantes la aproba-
cin del gasto ser sustituida por una
certificacin de existencia de crdito que
se expedir por el Secretario Interventor
o, en su caso por el Interventor de la
Corporacin.
Interesa destacar que la aprobacin
del expediente de contratacin implica,
como mnimo, tres manifestaciones de
enorme relevancia:
a) Aprueba el expediente, y por lo tan-
to, muestra conformidad con su con-
tenido.
b) Aprueba el gasto.
c) Dispone la apertura del procedi-
miento de adjudicacin, concretan-
do el tipo de procedimiento a seguir.
La determinacin de cules son los
rganos de contratacin corresponde a
las normas organizativas de cada entidad.
Slo indicaremos aqu que la propia Ley
contiene la concrecin de los rganos de
contratacin de la Administracin Gene-
ral del Estado, y que su Disposicin adi-
cional segunda atribuye las competencias
para la contratacin local (Vase "rga-
no de contratacin").
4. Tramitacin abreviada del expedien-
te
La Ley de Contratos del Sector Pbli-
co prev la posibilidad de que el expe-
diente de contratacin se tramite de una
forma acelerada. En realidad, son dos las
posibilidades que nos ofrece la Ley para
abreviar esa tramitacin: nos referimos a
la tramitacin urgente y a la tramitacin
de emergencia.
a) Tramitacin urgente
Segn el artculo 96, podrn ser obje-
to de tramitacin urgente los expedien-
tes correspondientes a los contratos cuya
celebracin responda a una necesidad
inaplazable o cuya adjudicacin sea pre-
ciso acelerar por razones de inters p-
blico.
La concurrencia de un motivo de ur-
gencia exige que el rgano de contrata-
cin incorpore explcitamente esa expre-
sa declaracin motivada al expediente.
A partir de esa declaracin, la Ley ad-
mite una serie de especialidades encami-
nadas a agilizar en el tiempo la tramita-
cin del expediente, con la menor mer-
ma posible de los principios esenciales
de la contratacin pblica. Las especiali-
dades de los expedientes declarados ur-
gentes son las siguientes:
1 Preferencia: los expedientes gozarn
de preferencia para su despacho por
todos los rganos intervinientes, que
dispondrn de un plazo de cinco
das para emitir los correspondientes
informes o cumplimentar los trmi-
tes. Si la complejidad del expediente
u otra causa justificada impide esta
celeridad, el rgano de contratacin
4833 CISS
puede prorrogar el citado plazo has-
ta diez das.
2 Reduccin de plazos: los plazos que
la Ley establece para la licitacin y
adjudicacin del contrato se reduci-
rn a la mitad, salvo el plazo de quin-
ce das hbiles previsto para la eleva-
cin de la adjudicacin provisional a
definitiva, que slo se reducir a diez
das hbiles. La Ley tambin matiza
esta reduccin en los contratos suje-
tos a regulacin armonizada y en los
procedimientos restringidos y nego-
ciados con publicidad (ver artculo
96.2.b).
3 Formalizacin del contrato: la Admi-
nistracin podr acordar el comien-
zo de la ejecucin del contrato aun-
que no se haya formalizado ste,
siempre que, en su caso, se haya
constituido la garanta correspon-
diente.
4 La ltima de las especialidades pre-
vistas por el artculo 96 no es real-
mente un privilegio de estos expe-
dientes, sino una medida para evitar
el fraude en su utilizacin. En los ex-
pedientes tramitados como urgen-
tes, el plazo de inicio de la ejecucin
del contrato no podr ser superior a
quince das hbiles contados desde
la notificacin de la adjudicacin de-
finitiva. Si se excediese dicho plazo,
el contrato podr ser resuelto, salvo
que el retraso se debiera a causas
ajenas a la Administracin contratan-
te y al contratista.
b) Tramitacin de emergencia
La tramitacin de emergencia del ex-
pediente de contratacin es absoluta-
mente excepcional y clsica en la historia
de nuestra contratacin administrativa.
Ese arraigo se manifiesta no slo en la
pervivencia de la tramitacin de emer-
gencia, sino en su concepto, inalterado
desde hace muchos aos. Concretamen-
te, la tramitacin de emergencia procede
"cuando la Administracin tenga que
actuar de manera inmediata a causa
de acontecimientos catastrficos, de si-
tuaciones que supongan grave peligro o
de necesidades que afecten a la defensa
nacional" (artculo 97).
Como es fcil entender, se trata de
acontecimientos de extremada gravedad
en los que el sentido comn aconseja de-
jar a un lado las exigencias procedimen-
tales para socorrer a los ciudadanos. En
situaciones tales, no cabe esperar a la for-
macin y resolucin de un expediente
administrativo.
Ante dichas situaciones de necesi-
dad, la Ley prev un siguiente rgimen
excepcional que describimos resumida-
mente:
1 El rgano de contratacin, sin obliga-
cin de tramitar expediente adminis-
trativo, podr ordenar la ejecucin
de lo necesario para remediar el
acontecimiento producido o satisfa-
cer la necesidad sobrevenida, o con-
tratar libremente su objeto, en todo
o en parte, sin sujetarse a los requisi-
tos formales establecidos en la pre-
sente Ley, incluso el de la existencia
de crdito suficiente. El acuerdo co-
rrespondiente se acompaar de la
oportuna retencin de crdito o do-
cumentacin que justifique la inicia-
cin del expediente de modificacin
de crdito.
2 Ejecutadas las actuaciones objeto de
este rgimen excepcional, se proce-
der a formalizar el correspondiente
expediente administrativo y el con-
trato, y en particular, a incorporar la
financiacin que sea precisa.
3 El plazo de inicio de la ejecucin de
las prestaciones no podr ser supe-
rior a un mes, desde la adopcin del
acuerdo que orden la ejecucin al
4834 CISS
EXPEDIENTE DE REGULACIN DE EMPLEO (ERE)
empresario. Si se excede dicho pla-
zo, la contratacin de dichas presta-
ciones requerir la tramitacin de un
procedimiento ordinario. Tambin
transcurrido dicho plazo se rendir
la cuenta justificativa del libramiento
que, en su caso, se hubiese efectua-
do, con reintegro de los fondos no
invertidos.
Finalmente, hay que tener en cuenta
que tratndose de un procedimiento ab-
solutamente excepcional que elude los
principios de concurrencia, publicidad e
igualdad, las actuaciones que se desarro-
llen amparndose en una situacin de
emergencia deben ser las estrictamente
indispensables para paliar las necesida-
des ms apremiantes. Por eso, el propio
artculo 97.2 establece que las "restantes
prestaciones que sean necesarias para
completar la actuacin acometida por
la Administracin y que no tengan ca-
rcter de emergencia se contratarn
con arreglo a la tramitacin ordinaria
regulada en esta Ley".
JOS MIGUEL CARBONERO GALLARDO
Vase tambin: "Contrato menor"; "rgano de
contratacin" y "Procedimientos de adjudica-
cin".
REGULACIN DE
EMPLEO (ERE)
Redundancy plan
I. LEGITIMACIN II. TRAMITACIN III.
RESOLUCIN DEL EXPEDIENTE IV.
INDEMNIZACIONES V. CONSECUENCIAS
El expediente de regulacin de em-
pleo es un procedimiento administrati-
vo-laboral de carcter especial dirigido a
obtener de la Autoridad Laboral compe-
tente autorizacin para suspender o ex-
tinguir las relaciones laborales cuando
concurran determinadas causas, garanti-
zando los derechos de los trabajadores.
En el caso de las reestructuraciones
empresariales hay que seguir este proce-
dimiento para la tramitacin de:
- Despido colectivo fundado en causas
econmicas, tcnicas, organizativas o
de produccin.
- Suspensin de la relacin laboral
fundada en causas econmicas, tc-
nicas, organizativas o de produccin.
I. LEGITIMACIN
Normalmente inicia el expediente el
empresario interesado, si bien los traba-
jadores tambin pueden instarlo a travs
de sus representantes legales, si se pre-
sumiese que la no incoacin del mismo
por el empresario pudiera ocasionarles
perjuicio de imposible o difcil repara-
cin.
El expediente de regulacin de em-
pleo se inicia ante la Autoridad Laboral
competente:
a) En el mbito de las Comunidades
Autnomas, tendr la consideracin
de Autoridad Laboral competente
para la resolucin del procedimiento
de regulacin de empleo el rgano
que determine la Comunidad Aut-
noma respectiva.
b) En las ciudades de Ceuta y Melilla
tienen asumidas las competencias en
materia de trabajo los Delegados del
Gobierno.
c) Administracin General del Estado:
d) Cuando la autorizacin afecta a los
centros de trabajo o trabajadores ra-
dicados en dos o ms Comunidades
Autnomas, conocer el expediente
4835 CISS
EXPEDIENTE
DE
de regulacin de empleo la Direc-
cin General de Trabajo del Ministe-
rio de Trabajo e Inmigracin; igual-
mente, le corresponder la compe-
tencia para resolver si el 85 por 100,
como mnimo, de la plantilla de la
empresa radica en el mbito territo-
rial de la Comunidad Autnoma, pe-
ro en este supuesto el registro e ins-
truccin de la solicitud del expedien-
te se realizar ante la autoridad labo-
ral autonmica, quien remitir su
propuesta a la Direccin General de
Trabajo para la resolucin del expe-
diente.
e) Las reas y Dependencias funciona-
les de Trabajo e Inmigracin, depen-
dientes de las Delegaciones y Subde-
legaciones del Gobierno en las Co-
munidades Autnomas (una vez su-
primidas las Direcciones Provinciales
de Trabajo, Seguridad Social y Asun-
tos Sociales) asumen las competen-
cias resolutorias que antes corres-
pondan a los Directores Provinciales
de Trabajo. No obstante, ese mbito
competencial, en razn a los traspa-
sos de funciones y servicios del Esta-
do en materia de trabajo a las Comu-
nidades Autnomas, se reduce a de-
terminadas empresas en que se man-
tiene la intervencin de la Adminis-
tracin General del Estado (socieda-
des estatales, empresas pertenecien-
tes al Patrimonio del Estado, empre-
sas relacionadas directamente con la
defensa nacional, etc.).
f) En este ltimo caso, cuando la reso-
lucin que haya de dictarse pueda
afectar a ms de doscientos trabaja-
dores o la medida tenga especial
trascendencia social, la Direccin
General de Trabajo del Ministerio de
Trabajo y Asuntos Sociales podr re-
cabar la competencia para tramitar y
resolver el procedimiento.
II. TRAMITACIN
Los trmites que sigue el procedi-
miento son diferentes en funcin de
quien lo inicie:
- Cuando el expediente lo inicia la em-
presa y no sea por fuerza mayor:
Solicitud de aprobacin de expe-
diente de regulacin de empleo
a la Autoridad Laboral compe-
tente.
Apertura de un perodo de con-
sultas mediante escrito dirigido
a los representantes legales de
los trabajadores. Una copia del
cual se har llegar, junto con la
solicitud, a la Autoridad Laboral.
Comunicacin a la Autoridad La-
boral del resultado de las consul-
tas efectuadas a la finalizacin de
dicho perodo.
Resolucin de la Autoridad Labo-
ral del expediente.
- Cuando el expediente lo inician los
trabajadores:
El procedimiento es el mismo
que cuando lo inicia la empresa
pero en este caso son los repre-
sentantes de los trabajadores los
que efectan la solicitud a la Au-
toridad Laboral.
- Cuando el expediente proviene de la
existencia de fuerza mayor:
Solicitud de la empresa de la
aprobacin del expediente,
acompaando los medios de
prueba que estime necesarios.
Comunicacin a los representan-
tes legales de los trabajadores de
tal actuacin.
Resolucin de la Autoridad Labo-
ral del expediente.
4836 CISS
Igualmente sucede con la solicitud
del mismo:
- Si la solicitud es por parte de la em-
presa:
Se dirigir a la Autoridad Laboral
competente adjuntando copia
de la comunicacin de apertura
de consultas efectuadas a los re-
presentantes legales de los tra-
bajadores.
Se adjuntar a la solicitud toda la
documentacin necesaria para
acreditar las causas motivadoras
del expediente y la justificacin
de las medidas a adoptar:
Memoria explicativa de las cau-
sas motivadoras del expediente.
1. Si la causa del procedimien-
to fuera de ndole econmi-
ca: documentacin debida-
mente auditada acreditativa
del estado y evolucin de su
situacin econmica, finan-
ciera y patrimonial en los
tres ltimos aos.
2. Si la causa del procedimien-
to fuera de ndole tcnica,
organizativa o de produc-
cin: los planes, proyectos e
informes tcnicos justificati-
vos de la causa alegada, me-
didas a adoptar y sus expec-
tativas de repercusin en
cuanto a la viabilidad futura
de la empresa.
3. Nmero y categoras de los
trabajadores empleados ha-
bitualmente durante el lti-
mo ao, trabajadores afecta-
dos, criterios utilizados y pe-
rodo durante el que se ex-
tinguirn los contratos de
trabajo.
4. En empresas de cincuenta o
ms trabajadores, plan de
acompaamiento social que
contemple las medidas pre-
vistas por la empresa para
evitar o reducir los efectos
del despido colectivo.
5. En los supuestos de extin-
cin y suspensin por fuerza
mayor, el procedimiento se
iniciar con los medios de
prueba que el empresario
estime oportunos, con si-
multnea comunicacin a
los representantes de los tra-
bajadores.
6. En los supuestos de suspen-
sin de relaciones de trabajo
por causas econmicas, tc-
nicas, organizativas y de pro-
duccin, la documentacin
justificativa de la concurren-
cia de la causa alegada re-
querir la acreditacin de
que se trata de una situacin
coyuntural de la empresa.
7. Si la solicitud no reuniera to-
dos los requisitos exigidos,
la Autoridad Laboral requeri-
r la subsanacin en el plazo
de diez das.
- Si su inicio es por parte de los traba-
jadores: slo se requiere que se
acompae la memoria explicativa de
las razones por las que se inicia el
procedimiento, y las pruebas que se
estimen oportunas para acreditar los
perjuicios que pudieran causarles y,
en su caso, la comunicacin efectua-
da al empresario y la contestacin y
documentacin que en tal sentido
les haya trasladado el mismo.
Todo inicio de un expediente de re-
gulacin de empleo lleva implcito un Pe-
riodo de consultas:
- Este tendr una duracin no inferior
a treinta das naturales o de quince
4837 CISS
en el caso de empresas de menos de
cincuenta trabajadores. Dicho pero-
do podr entenderse finalizado cual-
quiera que sea el tiempo transcurri-
do en el supuesto de que las partes
lleguen a un acuerdo. En el caso de
suspensin del contrato esta dura-
cin ser en todo caso de quince
das.
- La empresa y los representantes le-
gales de los trabajadores debern ne-
gociar de buena fe con vistas a la
consecucin de un acuerdo y deber
versar sobre las causas motivadoras y
la posibilidad de evitar o reducir sus
efectos.
- El acuerdo requerir la conformidad
de la mayora de los miembros del
Comit o Comits de Empresa, de
los Delegados de personal en su ca-
so, o de representaciones sindicales,
si las hubiere, que, en su conjunto,
representen a la mayora de aqullas.
III. RESOLUCIN DEL EXPEDIENTE
La Autoridad Laboral proceder a la
resolucin del expediente de regulacin
de empleo presentado, previo informe
preceptivo de la Inspeccin de Trabajo y
Seguridad Social sobre las causas motiva-
doras del expediente, y en su caso infor-
me de los organismos pblicos que esti-
me precisos y teniendo en cuenta las ca-
ractersticas del expediente.
a) Si el perodo de consultas finaliz
con acuerdo de las partes:
La Autoridad Laboral proceder
a dictar resolucin en el plazo de
quince das naturales autorizan-
do la reduccin de la jornada la-
boral, la suspensin o extincin
de las relaciones laborales. Si en
el plazo indicado no se hubiera
emitido resolucin expresa, la
ejecutividad de la misma queda-
r sujeta a las reglas previstas en
el artculo 44 de la Ley 30/1992,
de 26 de noviembre, de Rgi-
men Jurdico de las Administra-
ciones Pblicas y del Procedi-
miento Administrativo Comn.
La resolucin motivada recoger
tambin la fecha de los efectos,
las indemnizaciones a los traba-
jadores en los casos de extincin
de la relacin laboral y la decla-
racin de la situacin legal de
desempleo de los trabajadores
afectados.
En los casos de reduccin de la
jornada laboral, la Autoridad La-
boral podr establecer el pago
delegado por la empresa de las
prestaciones por desempleo.
Si la Autoridad Laboral apreciase
de oficio o a instancia de parte la
existencia de fraude, dolo, coac-
cin o abuso de derecho en la
conclusin del acuerdo, lo remi-
tir, con suspensin del plazo
para dictar resolucin, a la Auto-
ridad Judicial, a efectos de su po-
sible declaracin de nulidad. De
igual manera actuar cuando, de
oficio o a peticin del Servicio
Pblico de Empleo Estatal, esti-
mase que el acuerdo pudiera te-
ner por objeto la obtencin in-
debida de las prestaciones por
desempleo de los trabajadores
afectados.
b) Si el perodo de consultas finaliz sin
acuerdo de las partes:
La Autoridad Laboral dictar re-
solucin estimando o desesti-
mando, en todo o en parte, la
solicitud efectuada, en el plazo
de quince das naturales a partir
de la comunicacin de la conclu-
sin del perodo de consultas; si
transcurrido dicho plazo no hu-
biera recado pronunciamiento
4838 CISS
expreso, la ejecutividad de la
misma quedar sujeta a las reglas
previstas en el artculo 44 de la
Ley 30/92, de 26 de noviembre
de Rgimen Jurdico de las Ad-
ministraciones Pblicas y del
Procedimiento Administrativo
Comn.
La resolucin motivada recoger
tambin la fecha de los efectos,
las indemnizaciones a los traba-
jadores en los casos de extincin
de sus relaciones laborales y la
declaracin de la situacin legal
de desempleo de los trabajado-
res afectados.
En los supuestos de cese de la
actividad de la empresa en virtud
de decisin judicial o por acuer-
do de los sndicos en los casos
de quiebra: El artculo 51.10 de
Estatuto de los Trabajadores de
1995 ha sido derogado por la
Ley 22/2003, de 9 de julio, Con-
cursal, por lo que los expedien-
tes de suspensin o extincin
colectiva de las relaciones labo-
rales, una vez presentada ante el
Juez de lo Mercantil la solicitud
de declaracin de concurso, se
tramitarn ante ste por las reg-
las establecidas en el artculo 64
de la citada Ley.
c) Si el expediente fuera promovido
por la existencia de una fuerza ma-
yor:
La Autoridad Laboral, una vez
constatada su existencia proce-
der en el plazo de cinco das
desde la solicitud a la resolucin
del expediente, y surtir efectos
desde la fecha del hecho causan-
te.
IV. INDEMNIZACIONES
Las indemnizaciones que tienen que
percibir los trabajadores afectados por el
expediente de regulacin de empleo va-
ran en funcin de:
- En los casos que con motivo de un
expediente de regulacin de empleo
se extinguiera la relacin laboral de
los trabajadores la indemnizacin se-
r en los casos de acuerdo entre las
partes la fijada en los mismos y como
mnimo en todos los casos veinte
das de salario por ao de servicio,
prorratendose por meses los pero-
dos de tiempo inferiores a un ao,
con un mximo de doce mensualida-
des. Cuando se trate de empresas de
menos de veinticinco trabajadores el
40 por 100 de la indemnizacin mni-
ma la abonar el Fondo de Garanta
Salarial.
- En los supuestos de fuerza mayor la
Autoridad Laboral podr acordar que
la totalidad o una parte de la indem-
nizacin que corresponda a los tra-
bajadores afectados por la extincin
de los contratos sea satisfecha por el
Fondo de Garanta Salarial, sin per-
juicio del derecho de ste a resarcir-
se del empresario.
V. CONSECUENCIAS
La empresa una vez dictada la resolu-
cin sobre el expediente de regulacin
de empleo y en funcin de la resolucin
aprobada tendr que:
- Extinguir los contratos de trabajo,
haciendo efectivas las indemnizacio-
nes fijadas.
- Cuando se trate de expedientes de
regulacin de empleo de empresas
no incursas en procedimiento con-
cursal que incluyan trabajadores con
55 o ms aos de edad que no tuvie-
ren la condicin de mutualistas el 1
de enero de 1967, existir la obliga-
cin de abonar las cuotas destinadas
a la financiacin de un convenio es-
4839 CISS
EXPENDICIN DE MONEDA FALSA
pecial de Seguridad Social respecto
de los trabajadores anteriormente
sealados.
- Suspender los contratos de trabajo.
En estos supuestos, la empresa est
obligada a cotizar a la Seguridad So-
cial la parte de la empresa por los
trabajadores afectados y durante to-
do el perodo de duracin de la sus-
pensin.
- En los casos de reduccin de la jor-
nada, la relacin laboral deber inte-
rrumpirla de forma intermitente el
nmero de horas al da o de das a la
semana o al mes aprobado. La em-
presa deber cotizar a la Seguridad
Social la cuota patronal de estos pe-
rodos de inactividad por los trabaja-
dores afectados.
- Abonar las prestaciones por desem-
pleo en pago delegado cuando as lo
fijara la resolucin, y reintegrarse del
mismo por el procedimiento corres-
pondiente.
- Recurrir contra la resolucin dictada
en caso de no estar de acuerdo con
la misma.
Los trabajadores una vez dictada la
resolucin y en los casos en que se
apruebe la reduccin de la jornada, la
suspensin o extincin de la relacin la-
boral, podrn:
- Recurrir contra la resolucin adopta-
da de no estar de acuerdo con ella.
- Solicitar su prestacin por desem-
pleo ante el Servicio Pblico de Em-
pleo Estatal.
MONEDA FALSA
Counterfeit money distribution
Los supuestos tpicos de falsificacin
de moneda diferencian la falsedad de fa-
bricacin, la falsedad de importacin, la
expendicin de moneda falsa y la mera
tenencia de moneda falsa. A su vez la ex-
pendicin, que supone la introduccin
de las monedas falsas en la circulacin
monetaria, distingue tres modalidades:
- la expendicin en connivencia con el
falsificador;
- la expendicin de moneda falsa ad-
quirida sabiendo su condicin, pero
sin previa connivencia con los falsifi-
cadores;
- la expendicin consciente de su fal-
sedad, pero habindose recibido de
buena fe la moneda falsa, conducta
que constituira delito si el valor apa-
rente de la moneda supera los 400
euros y falta si no lo supera.
Esta infraccin penal requiere:
- la adquisicin de la moneda apcrifa
de buena fe, es decir, implica que el
adquirente haya sido engaado por
el expendedor o le haya sido entre-
gada sin tampoco conocer aqul su
inautenticidad, pues lo relevante es
el desconocimiento de la falsedad,
siendo incluso indiferente que la po-
sesin haya sido adquirida en virtud
de una transaccin lcita o de un he-
cho ilcito, pues la buena fe se predi-
ca de la moneda en s misma pero
no del ttulo de su adquisicin;
- que tenga conocimiento de la false-
dad con posterioridad a dicho mo-
mento adquisitivo y ya la moneda en
su posesin;
- que la misma sea expendida o distri-
buida a un tercero, lo que equivale al
traspaso de la posesin de las mone-
das o su reintroduccin en el trfico,
bastando para ello el mero acto tras-
lativo;
4840 CISS
EXPENDICIN
DE
EXPERIMENTO ALEATORIO
- que el valor aparente de dicha mo-
neda expendida o distribuida no ex-
ceda de la cuanta de 400 euros.
La figura delictiva, regulada en el art-
culo 386 del Cdigo Penal, se caracteriza
por una nota negativa -la falta de conni-
vencia con el falsificador, cercenador, al-
terador o introductor-, otra positiva -la
expendicin o puesta en circulacin de
la moneda ilegtima-, y, finalmente, por
el elemento cognoscitivo normativo,
consistente en el conocimiento, por par-
te del expendedor, de la inautenticidad
de la moneda que adquiere y que se pro-
pone poner en circulacin transmitin-
dola a otra u otras personas, diferencin-
dose esta infraccin porque, en sta, el
agente o agentes reciben la moneda fal-
sa, alterada o cercenada de buena fe, es-
to es, desconociendo su inautenticidad,
pero, sin embargo, la expenden despus
de constarles su falsedad sin duda para
resarcirse del perjuicio sufrido como
consecuencia de la recepcin de la mis-
ma y de la contraprestacin efectuada a
cambio.
TERESA DE FELIPE ARES
EXPERIMENTO
ALEATORIO
Random experiment
En el campo cientfico, se entiende
por experimento un procedimiento con-
trolable y repetible que produce un re-
sultado. Por controlable se entiende que
se conocen y se pueden especificar las
condiciones iniciales que afectan al resul-
tado, mientras que por repetible se en-
tiende que es posible realizar el experi-
mento en las mismas condiciones inicia-
les tantas veces como se desee. Si en ca-
da caso, el resultado del experimento es
nico y conocido antes de su realizacin,
se habla de experimento determinista.
Un experimento se llama aleatorio
cuando, dadas las condiciones iniciales,
se pueden producir distintos resultados
(conocidos), es imposible determinar a
priori cul de ellos ocurrir y la ocurren-
cia de los distintos resultados posibles si-
gue una distribucin probabilstica. Un
ejemplo sencillo de experimento aleato-
rio es el resultado del lanzamiento de
una moneda: se pueden controlar las
condiciones iniciales (fuerza, ngulo de
lanzamiento, posicin de la moneda,
etc.), es un experimento repetible, se co-
nocen los resultados posibles (cara o
cruz), es imposible determinar a priori
cual ser el resultado de cada lanzamien-
to pero la ocurrencia de cada uno de los
(dos) posibles resultados parece obede-
cer una especie de ley que regula la fre-
cuencia con la que aparecen.
Suele ser frecuente que para caracte-
rizar un experimento aleatorio se haga
referencia slo al carcter impredecible
del resultado, dando por supuesto que,
en ese caso, la frecuencia de ocurrencia
siempre obedece a las leyes del azar, es
decir, sigue una distribucin probabilsti-
ca, aunque sta no sea conocida. Si este
supuesto no se asume, cuando la fre-
cuencia de ocurrencia no se rija por nin-
guna distribucin, se habla de experi-
mento catico.
La caracterstica definitoria de un ex-
perimento aleatorio es, por tanto, su vin-
culacin con una distribucin de proba-
bilidad que gobierne sus resultados. Por
ello, es frecuente que se cataloguen se-
gn dicha distribucin, hablando de ex-
perimentos binomiales, poissonianos,
multinomiales, normales, etc. Por su re-
levancia en la teora estadstica clsica, el
ms conocido sea el denominado experi-
mento de Bernouilli, definido como un
experimento aleatorio que slo tiene dos
4841 CISS
EXPORTACIONES
resultados posibles con probabilidades p
y (1-p) respectivamente.
M LETICIA MESEGUER SANTAMARA
JOS MONDJAR JIMNEZ
MANUEL VARGAS VARGAS
Vase tambin: "Funcin de distribucin".
EXPORTACIONES
Exports
I. CONCEPTO II. DETERMINANTES DE LAS
EXPORTACIONES III. LAS EXPORTACIONES Y
LA DEMANDA AGREGADA IV. LAS
EXPORTACIONES EN ESPAA
I. CONCEPTO
Las exportaciones son los bienes y
servicios de produccin nacional que
son demandados por los residentes en el
exterior, es decir, la parte de la demanda
de bienes interiores que procede del ex-
tranjero.
Otra forma alternativa de acercarnos
al concepto de exportaciones, aunque
con el mismo significado, es considerar
las exportaciones cmo la parte de la de-
manda extranjera que es demanda de
bienes interiores de nuestro pas.
II. DETERMINANTES DE LAS
EXPORTACIONES
Desde un punto de vista macroeco-
nmico los determinantes de las exporta-
ciones son:
1. La renta extranjera (Y*). Un aumento
en la renta extranjera provoca un au-
mento de la demanda extranjera de
todos los bienes, tanto extranjeros
como interiores. Por tanto, un au-
mento de la renta extranjera provoca
un aumento de las exportaciones.
2. El tipo de cambio real (R). Cunto
ms apreciada en trminos reales es-
t una moneda o lo que es igual
cunto ms alto es el precio de los
bienes interiores expresado en tr-
minos de bienes extranjeros, menor
es la demanda extranjera de bienes
interiores y, por tanto, mayor es la
demanda de exportaciones.
Por lo tanto, podramos expresar las
exportaciones (X) de la forma siguiente:
X = X (Y*, R)
Y si desagregamos el tipo de cambio
real en sus determinantes tendramos,
que las importaciones dependen de:
X = X (Y*, E, p, p*)
(+, -, -, +)
1. La renta exterior (Y*). Un aumento
de la renta exterior, Y* (o lo que es
lo mismo de la produccin exterior),
provoca un aumento de las exporta-
ciones. Este efecto positivo de la ren-
ta exterior en las exportaciones se
recoge por medio del signo positivo
situado debajo de Y* en la ecuacin
anterior.
2. El tipo de cambio nominal (E). Una
apreciacin nominal o lo que es lo
mismo un aumento en el tipo de
cambio (si ste ha sido definido co-
mo nmero de unidades de moneda
extranjera a pagar por una unidad
monetaria nacional) provoca una re-
duccin de las exportaciones. Este
efecto negativo del tipo de cambio
nominal sobre las exportaciones se
recoge mediante el signo negativo si-
tuado debajo de E en la ecuacin an-
terior.
3. Los precios de los bienes y servicios
nacionales, p. Un aumento del pre-
cio de los bienes y servicios naciona-
les provoca una reduccin de las ex-
4842 CISS
EXPORTACIONES NETAS
portaciones. Este efecto negativo del
precio de los bienes y servicios na-
cionales sobre las exportaciones se
recoge mediante el signo negativo si-
tuado debajo de p en la ecuacin an-
terior.
4. Los precios de los bienes y servicios
extranjeros, p*. Un aumento del pre-
cio de los bienes y servicios extranje-
ros provoca un aumento de las ex-
portaciones. Este efecto positivo del
precio de los bienes y servicios ex-
tranjeros sobre las exportaciones se
recoge mediante el signo positivo si-
tuado debajo de p* en la ecuacin
anterior.
III. LAS EXPORTACIONES Y LA
DEMANDA AGREGADA
En una economa cerrada la deman-
da nacional de bienes y la demanda de
bienes interiores, es decir, de bienes fa-
bricados en el pas es exactamente la
misma. Toda la produccin de bienes y
servicios que se realiza en el pas se des-
tina a satisfacer la demanda de bienes y
servicios de los agentes econmicos na-
cionales -ya sean economas domsticas,
empresas o las administraciones pbli-
cas-.
En una economa abierta, sin embar-
go, la produccin de bienes y servicios
interiores no solo satisface la demanda
nacional de bienes y servicios, sino que
tambin existir una demanda extranjera
de bienes y servicios interiores. Por ello
debemos sumar las exportaciones a la
demanda nacional para determinar la de-
manda de bienes interiores:
Z C + I + G + X M
dnde Z representa la demanda de
bienes interiores; C, el consumo; I, la in-
versin; G, el gasto pblico; X, las expor-
taciones y M, las importaciones.
IV. LAS EXPORTACIONES EN
ESPAA
En las ltimas dcadas y, en particu-
lar, tras la Adhesin en 1986 de Espaa a
la Comunidad Econmica Europea, el
peso de las exportaciones en el conjunto
de la demanda de bienes interiores ha
aumentado notablemente. As, tal y co-
mo se puede comprobar en el Cuadro 1,
las exportaciones de bienes y servicios
han pasado de representar el 20% del
PIB en 1986 a aproximarse en la actuali-
dad al 27%.
Cuadro 1. EXPORTACIONES DE BIENES Y SERVICIOS EN ESPAA (% del PIB)
1986 2008
Exportaciones de Bienes 12,2 17,7
Exportaciones de Servicios 7,8 8,9
Exportaciones de Bienes y Servicios 20,0 26,6
Fuente: Elaboracin propia a partir de Banco de Espaa
JESS PAL GUTIRREZ
Vase tambin: "Economa abierta".
EXPORTACIONES
NETAS
Net exports
4843 CISS
EXPORTACIONES NETAS
I. CONCEPTO II. DETERMINANTES DE LAS
EXPORTACIONES III. LAS EXPORTACIONES
NETAS Y LA DEMANDA AGREGADA
I. CONCEPTO
Las exportaciones netas son la dife-
rencia entre las exportaciones y las im-
portaciones de bienes y servicios.
II. DETERMINANTES DE LAS
EXPORTACIONES
Desde un punto de vista macroeco-
nmico los determinantes de las exporta-
ciones netas son:
La renta interior (Y). Un aumento en
la renta interior provoca un aumento
de la demanda nacional de todos los
bienes, tanto extranjeros como inte-
riores. Por tanto, un aumento de la
renta interior provoca un aumento
de las importaciones y, en conse-
cuencia, un deterioro de las exporta-
ciones netas.
La renta extranjera (Y*). Un aumento
en la renta extranjera provoca un au-
mento de la demanda extranjera de
todos los bienes, tanto extranjeros
como interiores. Por tanto, un au-
mento de la renta extranjera provoca
un aumento de las exportaciones y,
en consecuencia, una mejora de las
exportaciones netas.
El tipo de cambio real (R). Cunto
ms apreciada en trminos reales es-
t una moneda o lo que es igual
cunto ms alto es el precio de los
bienes interiores expresado en tr-
minos de bienes extranjeros, menor
es la demanda extranjera de bienes
interiores y mayor es la demanda na-
cional de bienes importados, en con-
secuencia, menores sern las expor-
taciones netas.
Por lo tanto, podramos expresar las
exportaciones netas (XN) de la forma si-
guiente:
XN = XN (Y, Y*, R)
Y si desagregamos el tipo de cambio
real en sus determinantes tendramos,
que las importaciones dependen de:
X = X (Y, Y*, E, p, p*)
(-,+, -, -, +)
La renta interior (Y). Un aumento de
la renta interior, Y (o lo que es lo
mismo de la produccin interior),
provoca un deterioro de las exporta-
ciones netas. Este efecto negativo de
la renta en las exportaciones netas se
recoge por medio del signo negativo
situado debajo de Y en la ecuacin
anterior.
La renta exterior (Y*). Un aumento
de la renta exterior, Y* (o lo que es
lo mismo de la produccin exterior),
provoca un aumento de las exporta-
ciones netas. Este efecto positivo de
la renta exterior en las exportaciones
netas se recoge por medio del signo
positivo situado debajo de Y* en la
ecuacin anterior.
El tipo de cambio nominal (E). Una
apreciacin nominal o lo que es lo
mismo un aumento en el tipo de
cambio (si ste ha sido definido co-
mo nmero de unidades de moneda
extranjera a pagar por una unidad
monetaria nacional) provoca una re-
duccin de las exportaciones netas.
Este efecto negativo del tipo de cam-
bio nominal sobre las exportaciones
netas se recoge mediante el signo
negativo situado debajo de E en la
ecuacin anterior.
Los precios de los bienes y servicios
nacionales, p. Un aumento del pre-
cio de los bienes y servicios naciona-
les provoca una reduccin de las ex-
portaciones netas. Este efecto nega-
tivo del precio de los bienes y servi-
cios nacionales sobre las exportacio-
4844 CISS
EXPOSICIN AL RIESGO DE CRDITO
nes netas se recoge mediante el sig-
no negativo situado debajo de p en
la ecuacin anterior.
Los precios de los bienes y servicios
extranjeros, p*. Un aumento del pre-
cio de los bienes y servicios extranje-
ros provoca un aumento de las ex-
portaciones netas. Este efecto positi-
vo del precio de los bienes y servi-
cios extranjeros sobre las exportacio-
nes netas se recoge mediante el sig-
no positivo situado debajo de p* en
la ecuacin anterior.
III. LAS EXPORTACIONES NETAS Y
LA DEMANDA AGREGADA
En una economa cerrada la deman-
da nacional de bienes y la demanda de
bienes interiores, es decir, de bienes fa-
bricados en el pas es exactamente la
misma. Toda la produccin de bienes y
servicios que se realiza en el pas se des-
tina a satisfacer la demanda de bienes y
servicios de los agentes econmicos na-
cionales ya sean economas domsti-
cas, empresas o las administraciones p-
blicas-.
En una economa abierta, sin embar-
go, la produccin de bienes y servicios
interiores no solo satisface la demanda
nacional de bienes y servicios, sino que
tambin existir una demanda extranjera
de bienes y servicios interiores. Por ello
debemos sumar las exportaciones a la
demanda nacional para determinar la de-
manda de bienes interiores. A su vez,
parte de la demanda de bienes y servi-
cios nacionales es cubierta con bienes y
servicios producidos en el extranjero.
Por ello debemos restar las importacio-
nes de la demanda nacional para deter-
minar la demanda de bienes interiores.
En definitiva, la demanda de bienes inte-
riores est constituida por la demanda
nacional ms las exportaciones netas:
Z C + I + G + X M C + I + G
+ XN
donde Z representa la demanda de
bienes interiores; C, el consumo; I, la in-
versin; G, el gasto pblico; X, las expor-
taciones y M, las importaciones y XN, las
exportaciones netas.
Dependiendo de la tasa de creci-
miento que registren exportaciones e im-
portaciones y del peso relativo de ellas,
las exportaciones netas tendrn una
aportacin positiva o negativa al creci-
miento del PIB.
JESS PAL GUTIRREZ
Vase tambin: "Economa abierta"; "Exportacio-
nes" e "Importaciones".
EXPOSICIN AL
RIESGO DE CRDITO
Credit risk exposure
La medicin del riesgo de crdito tie-
ne dos elementos bsicos, por un lado la
solvencia del deudor y por otro, el tipo
de operacin. Este ltimo elemento es
fundamental, puesto que si bien una
operacin simple slo tiene un riesgo de
crdito, en caso de estar garantizada,
conllevara riesgo de crdito, de precio
de la garanta, de liquidez de la garanta y
legal.
La calidad crediticia de la contraparti-
da hace referencia al grado de solvencia
de la misma. Para cuantificar esta calidad
crediticia se especifican una serie de va-
riables a emplear como son:
Probabilidad de que tenga lugar el
evento de crdito, que vendr dado
a travs de una distribucin de pro-
babilidad del evento.
Tasa de prdida si tiene lugar el
evento, es decir, cunto realmente
se perder del valor del contrato. L-
4845 CISS
gicamente ser igual a uno menos la
EXPOSICIN AL RIESGO DE TIPO DE CAMBIO
tasa de recuperacin, es decir, la
fraccin del valor de la operacin
que se logre recuperar tras el evento
de crdito.
Por otro lado, la exposicin al riesgo
de crdito: Hace referencia a la opera-
cin sometida al riesgo de crdito, y su
valor. Suponiendo que no existen acuer-
dos de netting ni garantas, se correspon-
dera con el coste de reemplazamiento
de la operacin (CR), as pues:
CR = Mx. (valor mercado; 0)
La exposicin se estimar en dos ni-
veles, uno por operacin, por tanto aten-
diendo a los plazos contractuales de la
misma, y otro en conjunto de toda la car-
tera. Como resultado, la entidad presen-
tar distintas exposiciones para los dife-
rentes plazos.
Adems, en la estimacin de la expo-
sicin, no slo intervendrn los plazos
de la operacin, sino tambin las condi-
ciones del mercado, es decir, si se lleva a
cabo sobre valores presentes (exposicin
corriente) o valores esperados futuros
(exposicin potencial futura), en el pri-
mer caso estaramos ante el coste de re-
posicin actual, y en el segundo ante el
coste de reposicin futuro. Pero como
dicho coste futuro se determina con un
cierto grado de probabilidad, puesto que
es potencial, a su vez se diferenciar en-
tre exposicin futura esperada (valor es-
perado o medio), y exposicin futura
mxima (valor esperado para un interva-
lo de confianza).
De esta manera, el riesgo de crdito
puede estimarse en trminos medios o
esperados (prdida esperada), si se ope-
ra con la exposicin potencial esperada;
o para un cierto nivel de confianza (pr-
dida inesperada), si se hace a partir de la
exposicin potencial mxima.
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
Vase tambin: "Instrumentos de gestin del ries-
go de crdito" y "Riesgo de crdito".
El agente que toma posiciones en
una divisa con motivo de obtener benefi-
cio por las variaciones en su tipo de cam-
bio, es decir, que especula con la divisa,
est igualmente tomando de forma vo-
luntaria un riesgo de cambio. Sin embar-
go, como es lgico, en este ltimo caso
no se tomar ninguna estrategia de co-
bertura.
Obviamente, la exposicin al riesgo
de cambio ser tanto mayor cuanto ms
grande sea la presencia del agente en los
mercados internacionales, y depender
tanto de la probabilidad existente de va-
riacin de los tipos de cambio como de
la amplitud de dicha variacin.
La existencia de este tipo de riesgo,
al igual que sucede con el resto de con-
tingencias, hace necesaria la formulacin
4846 CISS
EXPOSICIN AL
CAMBIO
Exchange rate risk exposure
El riesgo de cambio se origina por la
impredecible evolucin en el tiempo del
precio especificado en una moneda de
un activo denominado en otra distinta.
De esta forma, todos los agentes econ-
micos que realizan actividades con el ex-
tranjero (exportacin e importacin) o
por su crecimiento internacional, estn
sujetos a riesgo de cambio. No slo se
ver expuesto a riesgo de cambio el
agente que tenga relaciones en el extran-
jero, sino tambin aquel que tenga inver-
siones internacionales.
RIESGO DE TIPO
DE
EXPOSICIN AL RIESGO DE TIPO DE CAMBIO
de estrategias que tengan presente su
gestin, para lo cual, es imprescindible
efectuar una identificacin y evaluacin,
por parte del agente expuesto, de forma
constante de su exposicin al riesgo de
cambio.
Los modelos predictivos o de forma-
cin del tipo de cambio, permiten prever
las fluctuaciones de los tipos de cambio,
pero el riesgo de cambio, adems de esta
fluctuacin, vendr determinado por el
grado de exposicin de la empresa o
agente a dichas variaciones. Esta exposi-
cin depender de los activos y pasivos
denominados en moneda extranjera que
se posean, y podr realizarse de forma
global, por divisas, e incluso por pases.
Cuando la posicin global en activos
y pasivos se encuentra compensada se
denomina posicin de cambio nula. En
caso contrario se habla de posicin abier-
ta, pudiendo ser "larga", si los activos su-
peran a los pasivos o "corta" si sucede lo
contrario, los pasivos superiores a los ac-
tivos.
Aspecto adicional a tener en cuenta
es el denominado riesgo contable o de
conversin, como el que surge por tener
que expresar las transacciones, derechos
y obligaciones en una moneda comn, al
objeto de presentar la informacin con-
table de forma homognea. La evolucin
de los tipos de cambio de uno a otro pe-
rodo provoca alteraciones en los estados
contables que pueden provocar diferen-
cias de cambio.
El riesgo de transaccin, asociado al
tiempo que media entre el momento de
contratar una operacin y su vencimien-
to, en el que se efecta el cobro o pago
en divisas, puede medirse a travs de la
variacin producida por el tipo de cam-
bio en ese intervalo: t
f
t
0
.
Donde t
f
es el tipo de cambio vigente
al vencimiento de la operacin y t
0
el ti-
po de cambio en el momento de su con-
tratacin.
De esta forma, si llamamos A
fi
a los
activos en poder de la empresa en el mo-
mento del vencimiento, denominados en
la divisa i, la prdida o ganancia provoca-
da por la variacin en el tipo de cambio
vendr dada por la expresin:
A
fi
(t
f
t
0
)
Del mismo modo, si llamamos P
fi
a
los pasivos de la empresa en el momento
del vencimiento, denominados en la divi-
sa i, la prdida o ganancia provocada por
el tipo de cambio vendr dada por la ex-
presin:
P
fi
(t
f
t
0
)
De esta forma, si la empresa incurre
en ambos tipos de exposicin en trmi-
nos de la misma divisa y vencimiento, su
posicin neta vendr determinada por:
E
fi
= A
fi
P
fi
Por lo tanto, una posicin nula se da-
r cuando: E
fi
= 0.
Una posicin abierta ser larga si: E
fi
> 0.
Y una posicin abierta ser corta si:
E
fi
< 0.
De cualquier forma, las empresas
realizan una gran variedad de transaccio-
nes respecto a divisas y a vencimientos,
por lo que este clculo deber realizarse
por cada una de las posiciones que se
mantengan en cada divisa y en cada ven-
cimiento.
Una vez identificado el riesgo de
cambio y evaluado la exposicin al mis-
mo, la fase siguiente consiste en su ges-
tin de forma adecuada y dependiente
4847 CISS
EXPOSICIN AL RIESGO DE TIPO DE INTERS
de los objetivos y caractersticas de la
empresa.
Vase tambin: "Instrumentos de gestin del ries-
go de cambio" y "Riesgo de tipo de cambio".
EXPOSICIN AL
INTERS
Interest rate risk exposure
En general, todos los agentes econ-
micos se encuentran expuestos de una u
otra forma al riesgo de tipo de inters.
Entidades financieras, empresas, inverso-
res institucionales e inversores individua-
les en mayor o menor medida se encuen-
tran amenazados por la posibilidad de va-
riacin del precio del dinero. Sin embar-
go, no a todos les influye de la misma
manera si el tipo se desplaza en una u
otra direccin.
Entre los agentes, o la situacin en
que se encuentran, preocupados por una
posible alza en el nivel de los tipos de in-
ters, nos encontramos:
Prestamistas a tipo fijo, puesto que
les supone no poder incorporar esa
subida a los prstamos que tienen
concedidos.
Prestatarios a tipo variable, puesto
que la subida les supondr mayores
costes.
Inversores en carteras de renta fija,
ya que un alza de tipos supone un
descenso de los precios de los ttu-
los y, con ellos, del valor de la carte-
ra.
Agentes que van a endeudarse en
breve, puesto que su financiacin re-
sultar ms cara.
Entidad financiera con sensibilidad
pasiva entre activos y pasivos, esto
es, con mayor incidencia en el pasi-
vo, porque obtiene un menor mar-
gen (o incluso una prdida).
Agentes que van a realizar una emi-
sin de ttulos en breve, puesto que
debern incrementar la rentabilidad
ofrecida, redundando en un mayor
coste.
Por otra parte, los agentes econmi-
cos que se encuentran preocupados
de una bajada del nivel de los tipos
de inters son:
Prestamistas a tipo variable, puesto
que obtienen una rentabilidad me-
nor de los fondos prestados.
Prestatarios a tipo fijo, ya que les su-
pone la bajada un coste de oportuni-
dad por poder obtener financiacin
ms barata.
Entidad financiera con sensibilidad
activa entre activos y pasivos, esto es,
con mayor incidencia en el activo,
porque obtiene un menor margen (o
incluso una prdida).
Agentes que tienen previsto hacer
una inversin en ttulos de renta fija
en breve, por el descenso de la ren-
tabilidad.
Queda claro, entonces, que existe un
gran nmero de personas o agentes que
se ven influenciados por la variabilidad
de los tipos de inters. En esta situacin,
lo que deben hacer dependiendo de la
importancia que confieran a esa incerti-
dumbre, es llegar a definir su exposicin
al riesgo de tipos de inters para efectuar
una gestin eficaz del mismo.
Existen varios mtodos para la medi-
cin de la exposicin al riesgo de intere-
4848 CISS
RIESGO DE TIPO
DE
EXPROPIACIN FORZOSA
ses, siendo el ms extendido en la prcti-
ca el anlisis de la duracin.
Vase tambin: "Duracin"; "Instrumentos de ges-
tin del riesgo de tipo de inters" y "Riesgo de ti-
po de inters".
EXPOSITORES
Floor stand
Es un expositor de suelo, realizado
en cartn o plstico donde se ofrecen
productos para su compra, dndoles ma-
yor visibilidad al colocarlos fuera del li-
neal. Se caracteriza por su fcil montaje y
por su adaptacin al entorno de cual-
quier establecimiento. Los expositores
promocionales son soportes diseados
por los fabricantes con el objetivo de im-
pulsar las ventas de un producto en un
tiempo limitado y reforzar la imagen cor-
porativa.
Dependiendo del objetivo que se
persigue con la promocin, la ubicacin
del expositor puede variar en el punto
de venta. El expositor ubicado en una zo-
na caliente va a potenciar la venta del
producto promocionado. Un expositor
ubicado en una zona fra es un elemento
de direccin de flujo de clientes dentro
de la sala de ventas, incide directamente
en las ventas del producto promociona-
do e indirectamente en las ventas del
resto de productos al provocar las com-
pras por impulso.
Las "islas" son una modalidad de ex-
posicin de productos a ras del suelo, de
forma ordenada, masiva y aislada. Una is-
la se presenta en una zona caliente de la
sala de ventas, lejos de la seccin o fami-
lia a la que pertenece el producto pro-
mocionado, con el objetivo de potenciar
su visibilidad y provocar la compra por
impulso. Es importante que la isla, se ex-
ponga en un lugar despejado, que resul-
te cmoda y accesible para el consumi-
dor y, que no obstaculice el flujo de cir-
culacin de los clientes.
NATALIA TARAZONA HURTADO
Vase tambin: "Lineal" y "Merchandising".
EXPROPIACIN
FORZOSA
Compulsory purchase
I. CONCEPTO II. LOS SUJETOS DE LA
EXPROPIACIN III. EL OBJETO DE LA
EXPROPIACIN IV. LA CAUSA EXPROPIANDI
V. EL PROCEDIMIENTO DE EXPROPIACIN 1.
Declaracin de la necesidad de ocupacin 2.
Determinacin del justiprecio 3. Pago del precio
y ocupacin del bien o del derecho
I. CONCEPTO
La expropiacin forzosa es uno de
los mecanismos con que cuenta la Admi-
nistracin para conseguir los bienes que
necesita para el cumplimiento de sus fi-
nes. Se trata de la forma ms intensa y
extrema de la actividad administrativa de
limitacin, pues priva a otro sujeto de la
posesin de un derecho o de un inters
patrimonial a favor de un inters pblico.
Hay que diferenciarla de otras figuras
en las que tambin tienen lugar otro tipo
de limitaciones. En primer lugar, la ex-
propiacin se refiere a sacrificios o priva-
ciones singulares, no a los que puede im-
poner la ley con carcter general. En se-
gundo lugar, enlazando con el supuesto
anterior, quedan al margen las ventas for-
zosas, actualmente previstas en escasas
ocasiones. Finalmente, la lesin en el pa-
trimonio de los administrados puede di-
manar del funcionamiento, normal o
anormal, de los servicios pblicos, en cu-
4849 CISS
EXPROPIACIN FORZOSA
yo caso entra en juego la institucin de la
responsabilidad patrimonial de la Admi-
nistracin.
Aunque la expropiacin forzosa se ha
considerado una limitacin de la propie-
dad y, ms concretamente, de la facultad
de disponer, modernamente, la doctrina
seala que la potestad de expropiar, en-
tendida como el poder que permite diri-
gir la expropiacin contra otros sujetos,
es una potestad administrativa que en-
cuentra una justificacin doble: por un
lado, la indudable necesidad que la Ad-
ministracin tiene para cumplir su mi-
sin de satisfacer las necesidades pbli-
cas de disponer de ciertos y determina-
dos bienes que se encuentran en manos
de los particulares; por otro lado, la ac-
tual concepcin del derecho de propie-
dad, cuyo contenido queda delimitado
por la funcin social del mismo.
Esta potestad administrativa presen-
ta, desde sus orgenes, una doble faz: su-
pone un poder de la Administracin de
abatir y hacer cesar la propiedad y las si-
tuaciones patrimoniales de los adminis-
trados; y su regulacin se articula en bue-
na medida como un sistema de garantas
ofrecido a estos administrados que con-
trapesan esa potestad.
La doble faz se aprecia en el apartado
3 del artculo 33 de la Constitucin, a cu-
yo tenor "nadie podr ser privado de
sus bienes y derechos sino por causa jus-
tificada de utilidad pblica o inters so-
cial, mediante la correspondiente in-
demnizacin y de conformidad con lo
dispuesto por las leyes". Esta remisin le-
gal hay que entenderla hecha a la Ley de
Expropiacin Forzosa de 16 de diciem-
bre de 1954 y a su Reglamento de 26 de
abril de 1957, que constituyen las nor-
mas ordinarias reguladoras de la materia,
aunque la referencia no se puede enten-
der agotada con dichas normas genera-
les, pues, segn el Tribunal Constitucio-
nal, es admisible la expropiacin por le-
yes singulares. Adems, la reserva al Esta-
do de la competencia exclusiva respecto
de la "legislacin sobre expropiacin for-
zosa" (artculo 149.1.18. de la Constitu-
cin) no excluye que las leyes autonmi-
cas puedan detallar, en el mbito de sus
propias competencias, los supuestos en
los que procede aplicar la expropiacin
forzosa, determinando las causas de ex-
propiar a los fines de inters pblico a
que aqulla deba servir, as como que
puedan definir los aspectos organizativos
de la accin expropiatoria (Sentencia del
Tribunal Constitucional 37/1987, de 26
de marzo).
Adems, junto a la expropiacin for-
zosa ordinaria existen otras modalidades
en las confluyen especialidades de distin-
to signo. En todas ellas hay unos elemen-
tos esenciales: los sujetos, el objeto y la
causa de la expropiacin; requirindose
que, para llevar a buen trmino la expro-
piacin, se siga el procedimiento legal-
mente previsto.
II. LOS SUJETOS DE LA
EXPROPIACIN
Los sujetos de la expropiacin son el
expropiante, el beneficiario y el expro-
piado. El expropiante es el titular de la
potestad expropiatoria; el beneficiario,
quien, al representar el inters pblico o
social, est legitimado para instar el ejer-
cicio de la potestad expropiatoria a fin de
adquirir el bien o el derecho pagando el
justiprecio; el expropiado alude al pro-
pietario del bien o del derecho expropia-
do, que pierde esa titularidad percibien-
do el justiprecio.
La titularidad de la potestad expro-
piatoria corresponde nicamente al Esta-
do, a las Comunidades Autnomas, a las
Provincias y a los Municipios, es decir,
slo pueden ser expropiantes las Admi-
nistraciones Territoriales, ya que nica-
mente este tipo de entes representan los
4850 CISS
EXPROPIACIN FORZOSA
fines generales y abstractos de la Admi-
nistracin; por consiguiente, y aunque
hay algunas excepciones, cualquier otro
tipo de entes pblicos carecen de esta
potestad, como los entes institucionales,
que son organizaciones instrumentales,
aunque pueden ser beneficiarios de la
expropiacin. El ejercicio de la potestad
corresponde a los rganos competentes,
en concreto, al Subdelegado del Gobier-
no, a los rganos de gobierno de las Co-
munidades Autnomas, al Presidente de
la Diputacin y al Alcalde.
El beneficiario, que coincide en mu-
chas ocasiones con el expropiante, es el
sujeto que representa el inters pblico
o social para cuya realizacin se le autori-
za a instar de la Administracin expro-
piante el ejercicio de la potestad expro-
piatoria. Se trata del destinatario de los
bienes o derechos expropiados o del fa-
vorecido por los ceses de actividad. La
singularidad de la posicin de este sujeto
se percibe en aquellos supuestos en los
que la Administracin expropiante acta
en beneficio de un tercero, aunque la
condicin de beneficiario ha de venir de-
terminada por la ley; a estos efectos se
distingue entre las expropiaciones por
causa de utilidad pblica, en cuyo caso
los beneficiarios son siempre entidades
pblicas o concesionarios, y las expropia-
ciones por causa del inters social, en las
que, adems de las personas pblicas,
pueden serlo los simples particulares. Al
beneficiario le corresponden los siguien-
tes derechos y obligaciones: solicitar del
expropiante la iniciacin del expediente
a su favor justificando la procedencia le-
gal de la expropiacin y su condicin de
beneficiario; impulsar el procedimiento;
formular la relacin de bienes de necesa-
ria ocupacin; llegar al mutuo acuerdo
en el justiprecio o, si el acuerdo no se al-
canza, formular la hoja de aprecio y acep-
tar o rechazar la del expropiado; pagar o
consignar el justiprecio; finalmente, las
derivadas de la reversin.
El expropiado es el titular de las co-
sas, los derechos o los intereses objeto
de la expropiacin, cualidad que le otor-
ga un derecho bsico a participar como
interesado directo en el procedimiento
y, sobre todo, a percibir la indemniza-
cin expropiatoria. La correcta delimita-
cin de estos sujetos requiere tres princi-
pales precisiones. En primer lugar, que
no existen determinados sujetos de dere-
cho que puedan ser excluidos de la con-
dicin de expropiados, nada obsta a que,
por ejemplo, el expropiado sea otra Ad-
ministracin Pblica. En segundo lugar,
ostenta la condicin el propietario de la
cosa o el titular del derecho objeto de la
expropiacin; para que dicha condicin
se reconozca al titular de otros derechos
o "intereses econmicos directos" esa ti-
tularidad ha de constar formalmente en
los Registros Pblicos o Fiscales o acredi-
tarse debidamente, as, entre estos titula-
res "secundarios" pueden figurar los
arrendatarios rsticos o urbanos o los
meros precaristas; adems, en el caso de
que en el objeto haya varias titularidades,
todas, por regla general, han de ser ex-
propiadas. En tercer lugar, la Administra-
cin expropiante se ha de entender en el
expediente con el propietario o el titular
que con este carcter conste en los regis-
tros pblicos o que lo sea pblica y noto-
riamente, si bien es admisible la subroga-
cin. Por lo dems, ha de resaltarse la im-
portancia de la intervencin de los ex-
propiados en el procedimiento expropia-
torio, dado que si se prescindiera de su
presencia en el mismo se estara ante
una va de hecho y no ante una expropia-
cin.
III. EL OBJETO DE LA EXPROPIACIN
La expropiacin puede tener por ob-
jeto "la propiedad privada" y los "dere-
chos o intereses patrimoniales legti-
mos". No se limita, por consiguiente, a
los bienes inmuebles, como ocurra en
un inicio.
4851 CISS
EXPROPIACIN FORZOSA
Adems, no tiene porqu ser plena,
basta con que prive de una parte del haz
de facultades o de utilidades de la cosa o
del derecho, as, se considera expropia-
cin la imposicin de un censo, un
arrendamiento, la ocupacin temporal o
la mera cesacin en el ejercicio de un de-
recho; en este sentido es plenamente ad-
misible la expropiacin parcial.
En el plano negativo, se excluyen los
derechos de naturaleza no patrimonial,
como los de la personalidad y los familia-
res, resultando vedada igualmente la im-
posicin de prestaciones personales de
hacer. Tampoco cabe la expropiacin di-
recta de los bienes del dominio pblico,
pues, aparte de que la Ley se refiere a la
"propiedad privada", una de las caracte-
rsticas de dichos bienes es la de su ina-
lienabilidad (artculo 132 de la Constitu-
cin) -la figura jurdica adecuada para re-
gular los cambios de titularidad sobre los
bienes de dominio pblico es la "muta-
cin demanial".
IV. LA CAUSA EXPROPIANDI
La causa de la expropiacin forzosa
consiste en el motivo o la finalidad que
justifica el apoderamiento o sacrificio de
un bien o de un derecho en favor de la
Administracin. Se trata de otro elemen-
to capital de la potestad expropiatoria, ya
que, segn la Constitucin y la Ley de Ex-
propiacin, slo legitiman el despojo la
utilidad pblica o el inters social, con-
ceptos que, no obstante, no se definen.
La utilidad pblica se entendi pri-
meramente como la utilidad inmediata
de la Administracin, en cuanto personi-
ficacin del inters pblico, equivaliendo
a cualquier obra o servicio pblico, por
lo que se delimit objetivamente, de mo-
do que slo caba la expropiacin de
bienes inmuebles. Posteriormente se
apreci la necesidad de que otros bienes
fueran expropiados, por lo que la vieja
frmula de la utilidad pblica ampli su
concepcin aadindose otra causa de
expropiacin, el inters social. Por utili-
dad pblica se entiende las exigencias
del funcionamiento de la Administracin
o de sus concesionarios y por inters so-
cial cualquier forma de inters prevalen-
te al individual del propietario, distinto
del supuesto anterior.
La exigencia de la causa expropian-
di pone de relieve que la expropiacin
no es un fin en s misma, sino un instru-
mento para alcanzar los intereses pbli-
cos. Tienen lugar en funcin de una
transformacin posterior de los bienes o
derechos orientada a unos objetivos pre-
determinados, erigindose en el meca-
nismo a travs del cual se remueven los
problemas que impiden aquellos resulta-
dos. Esta idea tambin explica que toda
la expropiacin quede vinculada al desti-
no invocado como causa expropiatoria,
que no puede ser alterado.
La declaracin de utilidad pblica o
de inters social ha de ser hecha por la
ley, si bien esta regla general tiene mu-
chas excepciones. Por un lado, no es ne-
cesario que se trate de una ley formal
(Sentencia del Tribunal Constitucional
111/1983, de 2 de diciembre). Por otro
lado, la propia Ley de Expropiacin For-
zosa admite la existencia de una declara-
cin "implcita" de utilidad pblica "en
relacin con la expropiacin de inmue-
bles, en todos los planes de obras y servi-
cios" del Estado, de las Comunidades Au-
tnomas, de la Provincia y del Municipio;
la misma Ley expropiatoria prev decla-
raciones "genricas", que tambin desvir-
tan la reserva legal. En la prctica admi-
nistrativa son excepcionales las declara-
ciones expresas de utilidad pblica.
V. EL PROCEDIMIENTO DE
EXPROPIACIN
La potestad expropiatoria ha de ejer-
citarse a travs de un procedimiento for-
4852 CISS
EXPROPIACIN FORZOSA
mal estricto, que tiene el carcter de re-
quisito ad solemnitatem de modo que al
margen de l no existe expropiacin sino
vas de hecho; nicamente en supuestos
de estados de necesidad cabe prescindir
del procedimiento dando lugar a la "re-
quisa", civil o militar. En este sentido, el
procedimiento expropiatorio se concibe
como una garanta del expropiado.
La Ley de Expropiacin regula un
"procedimiento general" y varios "proce-
dimientos especiales" en los que anota
una serie de particularidades respecto
del anterior. El procedimiento general se
desarrolla en tres principales fases: en la
fase inicial se concreta en bienes deter-
minados la exigencia expropiatoria deri-
vada de una causa expropiandi ya califi-
cada; una vez individualizados los bienes
a expropiar y sus titulares, en la fase si-
guiente se han de valorar y tasar esos
bienes, justiprecindolos; la ltima fase
supone el pago y la ocupacin del objeto
expropiado.
1. Declaracin de la necesidad de ocu-
pacin
La primera fase del procedimiento
expropiatorio tiene una importancia des-
tacada, ya que supone concretar en unos
bienes determinados, o en parte de los
mismos, las exigencias de la utilidad p-
blica o el inters social que legitiman una
operacin expropiatoria cierta. En efec-
to, como las declaraciones de utilidad
pblica o de inters social -que no cons-
tituye tanto una fase del procedimiento
cuando un presupuesto del mismo- se
definen con independencia de los pro-
pietarios o titulares de bienes o derechos
a que afectan, es preciso un trmite ulte-
rior de concrecin de la expropiacin a
unas fincas o bienes determinados, lo
que se hace mediante la declaracin de
la necesidad de ocupacin de bienes o
de adquisicin de derechos.
La Ley de Expropiacin impone a la
Administracin el deber de dictar una re-
solucin expresa sobre esa necesidad de
ocupacin particularizando los bienes
afectados, lo que ha de completarse con
la obligacin del beneficiario de formular
"una relacin concreta e individualiza-
da en la que se describan en todos sus
aspectos material y jurdico los bienes o
derechos que se considere de necesaria
expropiacin". La finalidad de esta actua-
cin es clara: dejar perfectamente indivi-
dualizado el objeto expropiado, de modo
que no pueda ser confundido con otro,
para lo que se requiere indicar la localiza-
cin y extensin, as como la expresin
de su titular; no se trata, por tanto, de
una simple y automtica particularizacin
de bienes y de afectados, sino que, por
medio de este trmite se va a poder con-
trolar la legalidad de la propia causa ex-
propiandi de cuya aplicacin concreta se
trata, autorizando a discutir, por ejem-
plo, la concreta localizacin de la obra o
su extensin.
No obstante, la propia Ley prev va-
rias singularidades, destacando las rela-
cionadas para las expropiaciones parcia-
les, en las que la necesidad de ocupacin
afecta a una parte de la finca rstica o ur-
bana. En estos casos, el propietario pue-
de solicitar de la Administracin la expro-
piacin de la totalidad de la finca si la
conservacin de la parte no expropiada
resulta antieconmica, aunque la Admi-
nistracin puede rechazar la ampliacin
de la expropiacin, si bien habr de in-
cluir en el justiprecio una partida indem-
nizatoria de los perjuicios que produzca
la forzosa divisin de la finca.
Para cumplir este requisito de la ne-
cesidad de la ocupacin, hay que obser-
var varios trmites. Tras la formulacin
por el beneficiario de la relacin a la que
antes se ha aludido, dicha relacin se ha-
ce pblica mediante los Boletines oficia-
les que correspondan y uno de los dia-
rios de mayor circulacin de la provincia,
si lo hubiere, comunicndola, adems, a
4853 CISS
EXPROPIACIN FORZOSA
los Ayuntamientos en cuyo trmino radi-
que la cosa a expropiar, para que la fijen
en el tabln de anuncios. Recibida la rela-
cin de afectados, se abre un periodo de
informacin pblica en el que cualquier
persona podr aportar los datos oportu-
nos para rectificar posibles errores u
oponerse por razones de fondo o de for-
ma a la necesidad de ocupacin. Trans-
currido el plazo, a la vista de las alegacio-
nes presentadas y previas las comproba-
ciones oportunas, se resolver descri-
biendo detalladamente los bienes y los
derechos afectados por la expropiacin y
designando nominalmente a los interesa-
dos con los que hayan de entenderse los
sucesivos trmites. Contra este acuerdo,
previo agotamiento, en su caso, de la va
administrativa, cabe interponer recurso
contencioso-administrativo.
Una vez acordada la necesidad de
ocupacin, la Administracin no est
obligada a mantenerla, pudiendo revo-
carla y desistir de la expropiacin respec-
to de determinados bienes o derechos.
Mas para que la revocacin sea vlida se
requiere que la operacin expropiatoria
no se haya consumado por la ocupacin
de los bienes o derechos, pues a partir
de ese momento la operacin expropia-
toria slo puede deshacerse a travs del
mutuo acuerdo o de la reversin.
2. Determinacin del justiprecio
Una vez firme el acuerdo por el que
se declara la necesidad de ocupacin de
bienes o adquisicin de derechos expro-
piables la siguiente fase del procedimien-
to expropiatorio consiste en la fijacin
del justiprecio.
Aunque se ha discutido acerca de la
naturaleza del justiprecio, el Tribunal
Constitucional ha descartado que se trate
de un presupuesto para la transferencia
de la propiedad, as en la Sentencia
166/1986, de 19 de diciembre, ha decla-
rado que "el artculo 33 de la Constitu-
cin no exige el previo pago de la in-
demnizacin y esto, unido a la garan-
ta de que la expropiacin se realice de
conformidad con lo dispuesto por las le-
yes, hace que dicho artculo consienta
tanto las expropiacin en que la ley im-
pone el previo pago de la indemniza-
cin como las que no lo exigen, no sien-
do, por tanto, inconstitucional la ley
que relega el pago de la indemnizacin
a la ltima fase del procedimiento ex-
propiatorio".
La determinacin del justiprecio se
materializa en una pieza separada enca-
bezada por la exacta descripcin del bien
concreto que haya de expropiarse,
abrindose un expediente individual a
cada uno de los propietarios de bienes
expropiables, que ser nico cuando el
objeto de la expropiacin pertenezca en
comunidad a varias personas o cuando
varios bienes constituyan una unidad
econmica.
La Ley de Expropiacin admite dos
sistemas para concretar el importe a abo-
nar al expropiado: el mutuo acuerdo y,
subsidiariamente, el procedimiento con-
tradictorio que acaba en el Jurado Pro-
vincial de Expropiacin.
En el primer sistema, la Administra-
cin y el particular a quien se refiera la
expropiacin convienen la adquisicin
de los bienes o de los derechos objeto
de aqulla libremente, por mutuo acuer-
do, en cuyo caso, una vez pactados los
trminos de la adquisicin amistosa se
dar por concluido el expediente.
Si en el plazo de quince das no se
llega a un acuerdo, se ha de acudir al se-
gundo sistema, el procedimiento ante el
Jurado Provincial de Expropiacin, sin
perjuicio de que en cualquier estado
posterior de su tramitacin puedan am-
bas partes alcanzar dicho mutuo acuer-
do.
4854 CISS
EXPROPIACIN FORZOSA
El procedimiento de fijacin contra-
dictoria del justiprecio por el Jurado de
Expropiacin se inicia transcurridos
quince das desde la citacin para el con-
venio voluntario sin que el mismo se ha-
ya alcanzado. Tras la presentacin por
los expropiados de su hoja de aprecio, la
Administracin expropiante manifestar
si la acepta, en cuyo caso se entender
determinado definitivamente el justipre-
cio, o si la rechaza, debiendo formular su
propia hoja de aprecio, que se notificar
al propietario para que, a su vez, diga si
la acepta o la rechaza. Si la rechazara, po-
dr hacer las alegaciones que estime per-
tinentes pasando el expediente al Jurado
de Expropiacin Forzosa.
El Jurado de Expropiacin, cumplien-
do una funcin exclusivamente tasadora,
de bsqueda del verdadero valor de lo
expropiado, y movindose entre los lmi-
tes de las hojas de aprecio, decidir eje-
cutoriamente sobre el justo precio en
una resolucin motivada, en la que expli-
car los criterios de valoracin seguidos
en relacin con los previstos por la Ley.
La decisin ha de adoptarse en el plazo
de ocho das, pero la dilacin, a veces
desmesurada, plantea graves problemas
que, en ocasiones, en el plano econmi-
co, no se solucionan con el mero deven-
go de intereses.
El acuerdo del Jurado pone fin a la
va administrativa, quedando expedita la
contencioso-administrativa, donde los
Tribunales conocen con plenitud la ade-
cuacin del justiprecio.
3. Pago del precio y ocupacin del bien
o del derecho
El justiprecio ha de abonarse en el
plazo mximo de seis meses y en dinero,
mediante taln nominativo o transferen-
cia bancaria, estando exento de toda cla-
se de gastos, impuestos, gravmenes o
arbitrios.
Si el propietario rehsa recibir el pre-
cio, el beneficiario consignar el montan-
te en la Caja General de Depsitos, a dis-
posicin de la autoridad o Tribunal com-
petente, lo que produce el efecto del pa-
go a efectos de posibilitar la toma de po-
sesin del bien o derecho por el benefi-
ciario, pero el expropiado tendr dere-
cho a que se le entregue la indemniza-
cin hasta el lmite en que exista confor-
midad, quedando en todo caso subordi-
nada dicha entrega provisional al resulta-
do del litigio.
En los casos de demora por parte de
la Administracin en el pago, se protege
al expropiado frente al perjuicio que le
ocasiona recibir un dinero devaluado
mediante dos mecanismos, el pago de
intereses y la retasacin. El abono de in-
tereses tiene lugar por el transcurso de
seis meses desde la iniciacin del expe-
diente expropiatorio, sin haberse deter-
minado por resolucin definitiva el justo
precio de las cosas o derechos; sin per-
juicio de este devengo, la cantidad que
se fije definitivamente como justo precio
devengar, a su vez, el inters legal co-
rrespondiente, a favor del expropiado,
hasta que se proceda a su pago y desde
el momento en que hayan transcurrido
seis meses desde su determinacin. La
retasacin consiste en exigir una nueva
valoracin si han transcurrido dos aos
desde la fijacin del justiprecio sin haber-
se realizado el pago o su consignacin.
El pago da, por regla general, dere-
cho a la ocupacin, de manera que la
conjuncin del pago con la toma de po-
sesin supone, de acuerdo con el Cdigo
Civil, la transmisin de la propiedad. Por
otro lado, el acta de pago -o el de la con-
signacin del precio- junto con el de
ocupacin constituye ttulo bastante para
la inscripcin, no constitutiva, en el Re-
gistro de la Propiedad y en los dems Re-
gistros Pblicos.
No obstante, si no se ejecuta la obra
o no se establece el servicio que motiv
4855 CISS
EXPROPIACIN FORZOSA
la expropiacin, el expropiado o sus cau-
sahabientes pueden recobrar la totalidad
o la parte sobrante del expropiado, abo-
nando a la Administracin su justiprecio.
La reversin aparece as como la ltima
garanta que el sistema legal establece en
beneficio del expropiado, manifestndo-
se una vez que la expropiacin se ha con-
sumado.
JOS LUIS GIL IBEZ
Vase tambin: "Hojas de aprecio".
LO ESENCIAL SOBRE
EXPROPIACIN
FORZOSA
Documentacin
Constitucin Espaola de 27 de di-
ciembre de 1978, artculos 23, 106.2,
128 y 149.1.18.
Ley de Expropiacin Forzosa de 16 de
diciembre de 1954.
Reglamento de Expropiacin Forzosa
aprobado por Decreto de 26 de abril
de 1957.
Jurisprudencia
Anulado judicialmente el plan que
legitimaba la expropiacin, sta
queda automticamente invalidada
por inexistencia sobrevenida de su
causa. Sentencia de la Sala tercera
nio de 2007, recurso nm.
8543/2003, LA LEY 79416/2007.
Inconstitucionalidad de disposicin
legal por la que se declara la necesi-
dad de ocupacin de determinados
edificios para la ampliacin del Par-
lamento canario. Seleccin exclusi-
va de unos edificios excluyendo
otros, sin ofrecer justificacin razo-
nable de tal decisin. Sentencia del
Tribunal Constitucional 48/2005
de 3 de marzo, recurso nm.
48/1998, LA LEY 749/2005.
Imposibilidad de que los bienes cuya
ocupacin se declara puedan cum-
plir con la finalidad expropiatoria.
Declaracin de nulidad del Real De-
creto. Sentencia de la Sala tercera
del Tribunal Supremo de 24 de ma-
yo de 1993, recurso nm. 5/1988,
LA LEY 13288/1993.
Plazos para el ejercicio del derecho
de reversin. Sentencia de la Sala
tercera del Tribunal Supremo de 24
de octubre de 2006, recurso nm.
5945/2003, LA LEY 119653/2006.
Intereses de demora. Tipo de inters
aplicable cuando la beneficiaria es
la Administracin Autonmica. Sen-
tencia de la Sala tercera del Tribu-
nal Supremo de 27 de octubre de
2005, recurso nm. 4810/2002, LA
LEY 10566/2006.
Competencia de las Comunidades
Autnomas para crear rganos pro-
pios de valoracin en los procedi-
mientos de expropiacin forzosa.
Sentencia del Tribunal Constitucio-
nal 251/2006 de 25 de julio, recur-
88101/2006.
Libros
de reversin en la expropiacin forzo-

sa. Editorial LA LEY, 2006.
nual de expropiacin forzosa y otros

supuestos indemnizatorios. Editorial
El Consultor de los Ayuntamientos,
Artculos de opinin
dimiento de urgencia en la expropia-

cin forzosa. Actualidad Administra-
4856 CISS
GALLEGO CRCOLES, ISABEL. El derecho
so nm. 2527/2003, LA LEY
LPEZ-NIETO Y MALLO, FRANCISCO. Ma-
del Tribunal Supremo de 29 de ju-
CUADRADO ZULOAGA, DANIEL. El proce-
2007.
EXTERNALIDADES
tiva, Revista nm. 20, Quincena del
16 al 30 Noviembre 2007, Editorial
LA LEY.
El derecho de reversin en la expro-
piacin forzosa. Actualidad Adminis-
trativa, Revista nm. 17, Quincena
del 1 al 15 de Octubre de 2006, Edi-
torial LA LEY.
ciones urbansticas y expropiatorias.

Prctica Urbanstica, Revista nm.
46, Febrero 2006, Editorial LA LEY.
ONDA
Vase: "Teora de Elliot".
EXTERNALIDADES
Externalities
I. CONCEPTO II. TIPOS DE EXTERNALIDADES
III. EXTERNALIDADES E INEFICIENCIA DEL
MERCADO
I. CONCEPTO
Se definen las externalidades como
el efecto sobre el bienestar de un agente
econmico producido por la decisin
econmica adoptada por otro sin que
exista una compensacin en el mercado.
En la vida econmica es muy fre-
cuente que las decisiones de un agente
econmico afecten a otros. Por ejemplo,
si un individuo decide comprar un bien y
disfrutarlo en exclusiva, otros individuos
se vern privados de ese bien y el prime-
ro que pierde el derecho a disfrutarlo es
su vendedor, pero el comprador le ha
compensado de esa prdida a travs del
precio pagado. En las externalidades no
existe ninguna compensacin y por eso
se dice que son un fallo del mercado.
II. TIPOS DE EXTERNALIDADES
Cuando hay externalidades, el merca-
do no refleja adecuadamente el valor so-
cial o el coste social de los bienes, por lo
que provocan ineficiencia en los merca-
dos.
Existen por un lado externalidades
negativas, cuando unos agentes econ-
micos sufren las consecuencias derivadas
de las acciones de otros, o positivas
cuando se ven beneficiados. Por ejem-
una empresa productora de papel que
realiza vertidos en un ro en cuyo cauce
se encuentra unas piscifactora. Clara-
mente esta segunda empresa se ver
afectada por los vertidos de la primera.
Este sera el caso de una externalidad ne-
gativa entre dos productores, pero tam-
bin podra darse entre consumidores y
entre consumidores y productores, y
tambin podra suceder que en lugar de
un perjuicio, el otro agente ejerciera un
beneficio sobre ste, como sucede cuan-
do alguien instala un panal de abejas cer-
ca de una plantacin de flores o cuando
un vecino instala un sistema de cmaras
de vigilancia que acaban reforzando la se-
guridad de todo un edificio.
Existe tambin lo que se denominan
externalidades de redes, en las cuales el
consumo de un mismo bien por parte de
un nmero grande o pequeo de consu-
midores afecta al bienestar de los usua-
rios.
III. EXTERNALIDADES E
INEFICIENCIA DEL MERCADO
Se dice que las externalidades son un
fallo de mercado porque generan inefi-
ciencia.
Por ejemplo, supongamos una em-
presa que contamina un ro en el que
hay una piscifactora. Si la primera em-
presa acta de forma competitiva debera
4857 CISS
HMERO MARTN, ANTONIO E. Valora-
plo, supongamos el ejemplo clsico de
EXTENSIN
DE
EXTERNALIDADES
hacer Px = Cmg(X), pero en su clculo
de costes slo tendr en cuenta sus pro-
pias condiciones de mercado (tales co-
mo los salarios de sus trabajadores, la
maquinaria empleada, la energa consu-
mida, etc.) y no los costes que sus verti-
dos tienen sobre la piscifactora, es decir,
que su curva de costes marginales no tie-
ne en cuenta los costes marginales socia-
les CmgS(x) que est provocando y que
sern superiores para cualquier nivel de
X.
Por tanto, el nivel de produccin de
equilibrio sin tener en cuenta las externa-
lidades es X
1
que es superior a X
2
, que
sera la produccin de equilibrio eficien-
te que tiene en cuenta todos los costes
generados por la produccin del bien
que contamina.
Si por el contrario se tratara de una
externalidad positiva, el nivel de produc-
cin eficiente debera ser mayor que el
nivel de produccin que la empresa
adopta al tener en cuenta exclusivamen-
te sus costes privados y no los costes so-
ciales de sus actuaciones.
4858 CISS
EXTERNALIDADES
Existen diferentes formas de corregir
las externalidades. Bsicamente, lo ms
probable es que la empresa afectada por
los vertidos pida la intervencin del Esta-
do demandando a los que le estn cau-
sando un perjuicio, sin embargo, no to-
das las externalidades negativas se corri-
gen de esta forma, sino que existen dife-
rentes medidas como las tasas o los per-
misos de contaminacin que introducen
a travs del propio mercado mecanismos
para que las empresas contaminantes in-
ternalicen los costes sociales que provo-
can sus actuaciones. Por ejemplo, una
forma clsica de corregir estas diferen-
cias entre los Costes Marginales Sociales
y los Costes Marginales Privados son los
llamados "impuestos pigouvianos". Por
ejemplo, supongamos que a la empresa
contaminante se le aplica un impuesto
que desplaza sus costes marginales priva-
dos de produccin del bien hacia arriba
hasta igualarlos con los Costes Margina-
les sociales. La empresa ahora actuando
eficientemente igualara el precio del
bien con los Costes Marginales realmen-
te soportados y su nivel eficiente de pro-
duccin ya no sera X
1
sino X
2
. Lo ideal
para neutralizar la externalidad es que lo
recaudado por esa va se emplee en de-
purar el ro, pues obsrvese que esta me-
dida as de simplemente planteada no
termina totalmente con la contamina-
cin, sino que la rebaja al reducir la pro-
duccin de la empresa contaminante,
por lo que existe un debate sobre la utili-
zacin de tasas o de normas en el caso
de las externalidades, o una combinacin
de ambas.
Vase tambin: "Bienes pblicos" y "Externalidades
de Redes".
LO ESENCIAL SOBRE
EXTERNALIDADES
Libros
ESTRIN, SAUL Y LAIDLER, DAVID, Los im-
puestos, las externalidades y los
bienes pblicos, en "Microecono-
ma", Prentice Hall, Pginas 506 a
514, Madrid,1995.
GRAVELLE, HUGH Y REES, RAY, Fallos de
mercado y fallos de gobierno, en
4859 CISS
EXTERNALIDADES DE REDES
"Microeconoma", Prentice Hall, p-
ginas 352 a 385, Madrid, 2005.
KATZ, MICHAEL, ROSEN, HARVEY Y MORGAN,
WYN, Externalidades y bienes pbli-
cos, en "Microeconoma Intermedia",
McGraw Hill, Pginas 647 a 663, Ma-
drid, 2007.
KRUGMAN, PAUL Y WELLS, ROBIN, Externa-
lidades en "Microeconoma", Edito-
rial Reverte, Pginas 455 a 474, Ma-
drid, 2006.
PINDYCK, ROBERT, S. Y RUBINFELD, DANIEL.
L., Las externalidades y los bienes
pblicos en "Microeconoma", Pren-
tice Hall, Pginas 747 a 789, Madrid,
2009.
Networks externalities
I. CONCEPTO II. TIPOS DE EXTERNALIDADES
I. CONCEPTO
Se dice que existe una externalidad
de red cuando el valor de un bien au-
menta cuando es mayor el nmero de
personas que lo poseen, es decir, cuanto
menor es su exclusividad. Es decir, el
su producto y mayor sea el nmero de
consumidores lo disfruten. Por ejemplo,
un telfono, un fax o una cuenta de co-
rreo electrnico son tiles en la medida
en que existan cientos de miles de abo-
nados con los cuales se puede conectar
mediante una llamada o un mensaje.
II. TIPOS DE EXTERNALIDADES DE
RED
Bsicamente hay dos grandes tipos
de externalidades de red. Las directas, en
las que se observa claramente un efecto
entre el beneficio marginal del consumi-
dor y el nmero de consumidores que
disfruten del bien, como es el caso de los
telfonos o del correo electrnico ex-
puestos anteriormente, y otro tipo de
consumos en los que hay externalidades
de red menos evidentes, pero que exis-
ten: pocos consumidores se decantan
por marcas poco conocidas de electro-
domsticos porque desconfan de su ser-
vicio postventa o de la facilidad de en-
contrara piezas de recambio en caso de
avera. En ocasiones este tipo de artcu-
los deben venderse a un precio clara-
mente inferior precisamente por estas
desconfianzas.
Adems las economas de redes pue-
den ser positivas, cuando el consumo ca-
da vez ms popular de un bien se retroa-
limenta una vez alcanzado un cierto um-
bral en el nmero de consumidores al-
canzando una cierta masa crtica, como
es el caso de la telefona mvil, o negati-
vas, cuando por el contrario el hecho de
que existan pocos usuarios de un bien
acaba por hacer desaparecer un consu-
mo, como ha sucedido con ciertos pa-
quetes de software menos populares que
otros. El caso se agrava si adems son po-
co compatibles con los ms demanda-
dos, llegando a desaparecer prcticamen-
te del mercado. En este caso se habla de
un efecto expulsin por una externalidad
de red negativa.
Vase tambin: "Efecto arrastre".
EXTERNALIZACIN
DE ACTIVIDADES
Outsourcing of activities
4860 CISS
consumidor de un bien alcanza mayor
satisfaccin cuanto ms extendido est
DE
EXTERNALIDADES
DE RED
REDES
EXTERNALIZACIN DE ACTIVIDADES
I. CONCEPTO II. LGICA ECONMICA Y
ORGANIZATIVA DE LA EXTERNALIZACIN
I. CONCEPTO
La externalizacin de actividades se
inscribe dentro de las relaciones hacer o
comprar (make or buy[p1]) que las em-
presas adoptan para conseguir una ges-
tin ms eficiente, reduciendo o minimi-
zando costes. La contribucin clsica a
este respecto es la de Ronald H. Coase,
de 1937, The nature of the firm, a la que
han seguido, desde 1971, mltiples art-
culos de Oliver E. Williamson cuya snte-
sis ms conspicua corresponde a su obra
The economic institutions of capitalism
(1985).
II. LGICA ECONMICA Y
ORGANIZATIVA DE LA
EXTERNALIZACIN
En trminos de Coase (1937), una
empresa llevar a cabo la externaliza-
cin de actividades cuando los costes
(directos e indirectos) de administrar su
produccin sean superiores al precio
que debe pagar al proveedor, ms los
costes de utilizacin del mercado (costes
de marketing o costes de transaccin, se-
gn Coase). Cuando esta situacin se da
en un componente de un producto, la
decisin eficiente ser externalizar al
mercado (al proveedor) la produccin
de este componente.
Para Coase los costes de transaccin
son costes de informacin, negociacin y
garanta, siempre presentes en el merca-
do -especialmente el primero- en mayor
o menor medida, subrayando este autor
que la conveniencia de externalizar o in-
ternalizar una actividad depende de la
expansin de las actividades de la empre-
sa cliente. La mayor expansin llevar,
antes o despus, a una menor eficiencia,
aumentando la conveniencia de externa-
lizar. De este modo produccin y tran-
saccin en Coase son los dos elementos
que, en pie de igualdad, explican la con-
veniencia de externalizar (o internali-
zar).
Para Williamson (1985), que recono-
ce en Coase a un precursor fundamental,
el planteamiento es, sin embargo, distin-
to. Al igual que en Coase, la comparacin
de los costes directos e indirectos de ad-
ministrar la produccin con el precio del
proveedor ms los costes de transaccin,
decide la conveniencia de externalizar
(o internalizar), pero aqu es la variacin
en los costes de transaccin lo que de-
sempea el papel decisivo. Si las inver-
siones son especficas (para pocos clien-
tes o para un solo cliente, y con altos
costes de adaptacin a un uso ms gene-
ral), la relacin proveedores- clientes,
correspondiente a pequeos nmeros,
permitir estrategias particulares que en-
carecen los costes de establecimiento del
acuerdo, redaccin del contrato, vigilan-
cia de su cumplimiento y adaptacin a
las circunstancias no previstas (costes de
informacin, negociacin y garanta). Si
el carcter especfico de la inversin es
poco relevante, entonces la relacin
competitiva entre muchos proveedores y
muchos clientes disciplinan los compor-
tamientos, elimina las estrategias particu-
lares y reduce los costes de transaccin
haciendo conveniente la externaliza-
cin de actividades.
Esta es la teora bsica que subyace a
las decisiones de externalizacin de acti-
vidades o de outsourcing que, a efectos
prcticos, independientemente de las di-
ferencias entre Coase y Williamson, con-
siste en adoptar la decisin ms eficiente
al comparar los costes propios de admi-
nistrar la produccin con el precio del
proveedor ms los costes de mercado.
Aportaciones recientes, no obstante,
enriquecen la teora bsica y sugieren
una interpretacin ms compleja (Mad-
hok, 1996, 2002; Jacobides y Winter,
2005). Lo sustancial de esta propuesta,
4861 CISS
EXTINCIN DE LA DEUDA TRIBUTARIA
proveniente de la teora de recursos y ca-
pacidades, es que el estado de las capaci-
dades en las diferentes empresas (su di-
ferente grado de desarrollo y su hetero-
geneidad) condiciona la conveniencia o
la necesidad de establecer acuerdos y de
externalizar actividades (Jacobides y Win-
ter, 2005), de modo que los diferentes
costes de transaccin, y consiguiente-
mente la conveniencia de externalizar,
depende en ltima instancia de las con-
diciones relativas de la produccin (o de
las capacidades). O, en un sentido distin-
to, en la medida en que las actividades
estn fuertemente incrustadas en el
know how de la empresa y se benefician
de ello, se hace conveniente su no exter-
nalizacin (Madhok, 1996, 2002), siendo
aqu nuevamente la produccin o las ca-
pacidades quienes deciden sobre la con-
veniencia o no de externalizar, influyen-
do con ello nuevamente en los costes de
transaccin.
MARTA PERIS-ORTIZ
Vase tambin: "Internalizacin de actividades".
LO ESENCIAL SOBRE
EXTERNALIZACIN DE
ACTIVIDADES
Libros
WILLIAMSON, O. E. : The economics ins-
titutions of capitalism:
kets, relational contracting, Free
Press, Nueva York, 1985.
Artculos de opinin
COASE, R. H. (1937) : "The nature of
the firm" , Economica, 4, 386-405.
JACOBIDES, M. G. Y WINTER, S. G.
(2005) : "The co-evolution of capabi-
lities and transaction costs: explai-
ning the institutional structure of pro-
duction". Strategic Management
Journal, 26, 395-413 .
MADHOK, A. (1996): "The Organization
of Economic Activity: Transaction
Costs, Firm Capabilities, and the Na-
ture of Governance". Organization
Science, 7, 5, 577-590.
MADHOK, A. (2002): "Reassessing the
Fundamental and Beyond: Ronald
Coase, the Transaction Costs and Re-
source Based Theories of the Firm and
the Institutional Structure of Produc-
tion", Strategic Management Jour-
nal, 23, 6, 535-550.
EXTINCIN DE LA
DEUDA TRIBUTARIA
Tax debt settlement
I. PAGO DE LA DEUDA TRIBUTARIA II.
PRESCRIPCIN DE LA OBLIGACIN TRIBUTARIA
III. COMPENSACIN IV. CONDONACIN V.
BAJA POR INSOLVENCIA DEL DEUDOR
I. PAGO DE LA DEUDA TRIBUTARIA
La Ley 58/2003, de 17 de diciembre,
General Tributaria (en adelante LGT) en
su artculo 59 y el Reglamento General
de Recaudacin (en adelante RGR) esta-
blecen cinco formas de extincin de la
deuda tributaria; a saber: pago, prescrip-
cin, compensacin, condonacin y baja
por insolvencia del deudor.
En primer lugar, el pago es el modo
bsico de extinguir la deuda tributaria
que viene regulado en los artculos 60-65
de la LGT. Con carcter general, dicho
pago puede realizarse en efectivo (ingre-
so de dinero o transferencia bancaria) o
bien mediante efectos timbrados, y la uti-
lizacin de una u otra forma est estable-
cida en la ley de cada tributo, entendin-
dose que se har en efectivo siempre y
cuando una norma no establezca lo con-
trario.
4862 CISS
Firms, mar-
Adems, la norma tributaria determi-
nar las condiciones y requisitos para
que los obligados tributarios puedan uti-
lizar tcnicas y medios electrnicos, in-
formticos y telemticos. Excepcional-
mente, cuando expresamente lo seale
una ley, podr admitirse el pago en espe-
cie en relacin con la transmisin de un
bien que sea catalogado como patrimo-
nio histrico-artstico.
En cuanto al plazo de los pagos, las
deudas resultantes de una autoliquida-
cin debern pagarse en los plazos que
establezca la norma de cada tributo, se-
gn prev el artculo 62.1 de la LGT. En
el caso, de deudas tributarias correspon-
dientes a liquidaciones llevadas a cabo
por la Administracin, segn el artculo
62.2 de la LGT, el pago en perodo volun-
tario deber efectuarse en los siguientes
plazos:
Las deudas notificadas entre los das
1 y 15 de cada mes, desde la fecha
de recepcin de la notificacin hasta
el da 20 del mes siguiente o el inme-
diato hbil posterior.
Las deudas notificadas entre los das
16 y ltimo de cada mes, desde la fe-
cha de recepcin de la notificacin
hasta el da 5 del mes siguiente o el
inmediato hbil posterior.
Sin embargo, existen algunas excep-
ciones como, por ejemplo, en relacin
con las deudas tributarias a satisfacer me-
diante efectos timbrados, se pagarn en
el momento de la realizacin del hecho
imponible.
Una vez liquidada y notificada la deu-
da tributaria, la Administracin podr
aplazar o fraccionar el pago de la misma
a peticin de los obligados tributarios.
La deuda tributaria se extingue cuan-
do el pago se realiza reglamentariamen-
te, quedando liberado el deudor y dems
responsables. Cuando el pago no se rea-
liza en el perodo voluntario, se abre el
procedimiento recaudatorio por va de
apremio. Si a pesar de haberse agotado
el procedimiento de apremio, no se ha
efectuado el pago, se declarar la insol-
vencia del deudor, actundose por parte
de la Administracin en contra de los res-
ponsables subsidiarios.
Adicionalmente, la Administracin
podr adoptar medidas cautelares de ca-
rcter provisional para asegurar el cobro
de la deuda, siempre y cuando existan in-
dicios suficientes de que el cobro pueda
verse frustrado o imposibilitado. Este ti-
po de medidas deben notificarse al afec-
tado de forma razonada, y su magnitud
debe ser proporcional al dao que se
pretende evitar y su cuanta suficiente
para garantizar el cobro de la deuda.
II. PRESCRIPCIN DE LA
OBLIGACIN TRIBUTARIA
Esta va de extincin se caracteriza
por la inactividad del titular del crdito
durante el plazo indicado por la ley. La
prescripcin puede ser interrumpida rei-
nicindose de nuevo el plazo con cada
interrupcin, segn dispone el artculo
68 de la LGT.
El artculo 66 de la LGT establece
que prescriben a los cuatro aos los si-
guientes derechos y acciones, computn-
dose dicho plazo desde la fecha que se
indica a continuacin, segn se regula en
el artculo 67 de la LGT:
El derecho de la Administracin para
determinar la deuda tributaria me-
diante la oportuna liquidacin; des-
de el da siguiente a aquel en que fi-
nalice el plazo reglamentario para
presentar la correspondiente decla-
racin o autoliquidacin.
El derecho de la Administracin para
exigir el pago de las deudas tributa-
4863 CISS
rias liquidadas o autoliquidadas; des-
de el da siguiente a aquel en que fi-
nalice el plazo de pago voluntario.
El derecho a solicitar las devolucio-
nes derivadas de la normativa de ca-
da tributo, las devoluciones de ingre-
sos indebidos y el reembolso del
coste de las garantas; desde el da si-
guiente a aquel en que finalice el pla-
zo para solicitar la correspondiente
devolucin o, en defecto de plazo
desde el da siguiente a aquel en que
se realiz el ingreso indebido o des-
de el da siguiente a la finalizacin
del plazo para presentar la autoliqui-
dacin si el ingreso indebido se reali-
z dentro de dicho plazo; o desde el
da siguiente a aquel en que adquie-
ra firmeza la sentencia o resolucin
administrativa que declare total o
parcialmente improcedente el acto
impugnado.
El derecho a obtener las devolucio-
nes derivadas de la normativa de ca-
da tributo, las devoluciones de ingre-
sos indebidos y el reembolso del
coste de las garantas; desde el da si-
guiente a aquel en que finalicen los
plazos establecidos para efectuar las
devoluciones derivadas de la norma-
tiva de cada tributo o desde el da si-
guiente a la fecha de notificacin del
acuerdo donde se reconozca el dere-
cho a apercibir la devolucin o el
reembolso del coste de las garantas.
III. COMPENSACIN
Segn el Cdigo Civil, la figura de la
compensacin procede cuando dos per-
sonas, por derecho propio, son recpro-
camente acreedoras y deudoras la una de
la otra. La LGT en su artculo 71 dispone
que las deudas tributarias de un obligado
tributario se podrn extinguir total o par-
cialmente por compensacin con los cr-
ditos reconocidos por acto administrati-
vo a favor del mismo obligado, en las
condiciones que reglamentariamente se
establezcan.
La compensacin se acordar de ofi-
cio o a instancia del obligados tributario.
Adems, el artculo 74.1 de la LGT re-
gula la extincin de deudas de las Entida-
des de Derecho pblico con el Estado,
mediante deducciones sobre las transfe-
rencias que la Administracin del Estado
deba conceder a dichas entidades.
IV. CONDONACIN
La condonacin es un acto de libera-
lidad por el cual el acreedor renuncia to-
tal o parcialmente a la prestacin, lo cual
implica que la obligacin tributaria se ex-
tingue en su totalidad o en la parte a que
se refiere la condonacin. sta debe ser
autorizada por una ley, en la cuanta y
con los requisitos que en la misma se es-
tablezcan.
V. BAJA POR INSOLVENCIA DEL
DEUDOR
Cuando las deudas tributarias no se
hayan satisfecho en los respectivos pro-
cedimientos ejecutivos debido a insol-
vencia probada, la LGT seala que se de-
clararn provisionalmente extinguidas en
espera de que el deudor puede mejorar
su situacin econmica para rehabilitar
el crdito dentro del plazo de prescrip-
cin. Cuando haya transcurrido dicho
plazo, la insolvencia se convierte en defi-
nitiva. Por el contrario, si el contribuyen-
te vuelve a ser solvente, se iniciar el pla-
zo para pagar la deuda tributaria.
NURIA RUEDA LPEZ
Vase tambin: "Apremio"; "Deuda tributaria" y
"Pago de la deuda".
4864 CISS
EXTINCIN DE LAS RELACIONES LABORALES
RELACIONES
LABORALES
Termination of labour relations
I. CONCEPTO II. CONSIDERACIONES
SINGULARES III. REGULACIN NORMATIVA
IV. FORMAS DE EXTINCIN DEL CONTRATO DE
TRABAJO V. EL RECIBO DE FINIQUITO VI.
INDEMNIZACIN VII. EFECTOS SOBRE LA
VIVIENDA
I. CONCEPTO
El contrato existe desde que una o
varias personas consienten en obligarse,
respecto de otra u otras, a dar alguna co-
sa o prestar algn servicio, a tenor de lo
dispuesto en el artculo 1.254 del Cdigo
Civil.
De este modo, el contrato de trabajo,
puede definirse como aquel en que dos
personas (trabajador y empresario) se
obligan recprocamente a trabajar y a re-
munerar o retribuir el trabajo efectiva-
mente realizado, y en su virtud la extin-
cin del contrato de trabajo, podra defi-
nirse como la extincin definitiva de las
obligaciones reciprocas de las partes an-
teriormente significadas.
II. CONSIDERACIONES SINGULARES
La problemtica inherente a la extin-
cin definitiva del contrato de trabajo es
uno de los temas que ms problemas
tcnicos y prcticos viene planteando tra-
dicionalmente, y ello explica la continua
atencin que le otorga la doctrina cient-
fica y la multitud de decisiones judiciales
existentes sobre la materia.
Asimismo, se ha de significar, que la
mayor o menor facilidad de resolver o
extinguir los contratos de trabajo es el
centro de una implacable discusin entre
los que propugnan la estabilidad en el
empleo y los que defienden la amplia-
cin de las facultades extintivas de los
empresarios.
La extincin del contrato de trabajo y
la perdida de salario que ello conlleva pa-
ra el trabajador afectado, es objeto de
una especial proteccin por el ordena-
miento jurdico, al encontrarse el trabaja-
dor en la denominada "situacin legal de
desempleo", en los trminos estableci-
dos en el artculo 208 de la Ley General
de la Seguridad Social, y como uno de
los requisitos necesarios para el naci-
miento del derecho a la correspondiente
prestacin por desempleo.
Montoya Melgar, sistematiza las for-
mas de extincin del contrato de trabajo
de la siguiente forma:
1. La extincin del contrato por cumpli-
mento.
a) Por expiracin del tiempo pacta-
do o conclusin del trabajo con-
venido.
b) Por el cumplimiento de la condi-
cin resolutoria.
2. La extincin del contrato por desapa-
ricin, jubilacin o incapacidad de
los sujetos.
a) Muerte, jubilacin o incapacidad
del trabajador.
b) Muerte, jubilacin o incapacidad
del empresario o extincin de la
empresa, como persona jurdica.
3. La extincin del contrato por deci-
sin de las partes.
a) Por la voluntad conjunta del em-
presario y del trabajador (mutuo
disenso).
b) Por la voluntad del trabajador
(causal, ad nutum o abandono).
4865 CISS
EXTINCIN
DE LAS
c) Por la voluntad del empresario
(el despido en cualquiera de sus
formas).
Se contiene en los artculos 49 a 57
del Real Decreto Legislativo 1/1995, de
24 de marzo, por el que se aprueba el
texto refundido de la Ley del Estatuto de
los Trabajadores, salvo las relaciones la-
borales de carcter especial, que con ca-
rcter general, tienen su propio rgimen
extintivo.
IV. FORMAS DE EXTINCIN DEL
CONTRATO DE TRABAJO
A tenor de lo establecido en el artcu-
lo 49 del Estatuto de los Trabajadores, el
contrato de trabajo se extingue:
a) Por mutuo acuerdo de las partes y
como expresin de su libre voluntad.
b) Por las causas consignadas vlida-
mente en el contrato salvo que las
mismas constituyan abuso de dere-
cho manifiesto por parte del empre-
sario.
c) Por expiracin del tiempo convenido
o realizacin de la obra o servicio ob-
jeto del contrato.
A la finalizacin del contrato, excep-
to en los casos del contrato de interi-
nidad y de los contratos formativos,
el trabajador tendr derecho a reci-
bir una indemnizacin de cuanta
equivalente a la parte proporcional
de la cantidad que resultara de abo-
nar ocho das de salario por cada ao
de servicio, o la establecida, en su ca-
so, en la normativa especfica que
sea de aplicacin.
Los contratos de duracin determi-
nada que tengan establecido plazo
mximo de duracin, incluidos los
contratos en prcticas y para la for-
macin, concertados por una dura-
cin inferior a la mxima legalmente
establecida, se entendern prorroga-
dos automticamente hasta dicho
plazo cuando no medie denuncia o
prrroga expresa y el trabajador con-
tine prestando servicios.
Expirada dicha duracin mxima o
realizada la obra o servicio objeto del
contrato, si no hubiera denuncia y se
continuara en la prestacin laboral,
el contrato se considerar prorroga-
do tcitamente por tiempo indefini-
do, salvo prueba en contrario que
acredite la naturaleza temporal de la
prestacin.
Si el contrato de trabajo de duracin
determinada es superior a un ao, la
parte del contrato que formule la de-
nuncia est obligada a notificar a la
otra la terminacin del mismo con
una antelacin mnima de quince
das.
d) Por dimisin del trabajador, debien-
do mediar el preaviso que sealen
los Convenios Colectivos o la cos-
tumbre del lugar.
e) Por muerte, gran invalidez o invali-
dez permanente total o absoluta del
trabajador, sin perjuicio de la sus-
pensin de la relacin laboral, con
reserva de puesto de trabajo en los
supuestos de incapacidad del traba-
jador susceptible de mejora estable-
cida en el artculo 48.2 del Estatuto
de los Trabajadores.
f) Por jubilacin del trabajador.
g) Por muerte, jubilacin en los casos
previstos en el rgimen correspon-
diente de la Seguridad Social, o inca-
pacidad del empresario, sin perjuicio
de lo dispuesto en el artculo 44 del
Estatuto de los Trabajadores, relativo
a la sucesin de empresa, o por ex-
tincin de la personalidad jurdica
del contratante.
4866 CISS
En los casos de muerte, jubilacin o
incapacidad del empresario, el traba-
jador tendr derecho al abono de
una cantidad equivalente a un mes
de salario.
En los casos de extincin de la per-
sonalidad jurdica del contratante de-
bern seguirse los trmites estableci-
dos en el artculo 51 del Estatuto de
los Trabajadores, relativo al despido
colectivo.
h) Por fuerza mayor que imposibilite
definitivamente la prestacin de tra-
bajo siempre que su existencia haya
sido debidamente constatada por la
Autoridad Laboral, previo expediente
instruido al efecto, y ello, conforme a
lo dispuesto en el artculo 51.12 del
Estatuto de los Trabajadores.
i) Por despido colectivo fundado en
causas econmicas, tcnicas, organi-
zativas o de produccin, siempre
que aqul haya sido debidamente
autorizado conforme a lo dispuesto
en los artculos 51 y 52.c) del Estatu-
to de los Trabajadores.
j) Por voluntad del trabajador, funda-
mentada en un incumplimiento con-
tractual del empresario, de los enu-
merados en el artculo 50.1 del Esta-
tuto de los Trabajadores.
k) Por despido del trabajador, basado
en un incumplimiento contractual
grave y culpable, conforme a lo dis-
puesto en el artculo 54 del Estatuto
de los Trabajadores.
l) Por causas objetivas legalmente pro-
cedentes, conforme a lo dispuesto
en el artculo 52 del Estatuto de los
Trabajadores.
m) Por decisin de la trabajadora que se
vea obligada a abandonar definitiva-
mente su puesto de trabajo como
consecuencia de ser vctima de vio-
lencia de gnero (Vase la Ley Org-
nica 1/2004, de 28 de diciembre, de
Medidas de Proteccin Integral con-
tra la Violencia de Gnero).
V. EL RECIBO DE FINIQUITO
El empresario, con ocasin de la ex-
tincin del contrato, al comunicar a los
trabajadores su denuncia, o el preaviso
de la extincin del contrato, deber
acompaar una propuesta del documen-
to de liquidacin de las cantidades adeu-
dadas (artculo 49.2 del Estatuto de los
Trabajadores).
El finiquito es, segn el Diccionario
de la Lengua Espaola, "remate de cuen-
tas o certificacin que se da para cons-
tancia de que estn ajustadas y satisfe-
cho el alcance que resulta de ellas"
No esta sujeto a "forma ad solemni-
tatem". Y su contenido, que es variable,
puede hacer referencia bien al percibo
de una determinada cantidad salarial,
bien a la liquidacin de las obligaciones,
principalmente de carcter patrimonial,
que se realiza con motivo de la extincin
de la relacin laboral; o, por ltimo, a la
propia extincin de la relacin contra-
ctual, a la que, usualmente, se une una
manifestacin de las partes de no deber-
se nada entre s y de renuncia a toda ac-
cin de reclamacin (Sentencias del Tri-
bunal Supremo de fecha 28 de febrero
de 2000, Recurso 4977/1998 y 24 de junio
de 1998, Recurso 3464/1997, entre
otras).
En lo concerniente a la extincin del
vnculo laboral, el finiquito es la manifes-
tacin externa de un mutuo acuerdo de
las partes -que constituye causa de extin-
cin de la relacin laboral, segn el art-
culo 49.1.a) del Estatuto de los Trabaja-
dores-; es la expresin de un consenti-
miento, que, en principio, debe presu-
mirse libre y conscientemente emitido y
manifestado -por lo tanto sin vicios que
4867 CISS
lo invaliden- y recado sobre la cosa y
causa, que han de constituir el contrato,
segn quiere el artculo 1.262 del Cdigo
Civil (Sentencia del Tribunal Supremo de
fecha 28 de febrero de 2000).
Por ello, para que el finiquito supon-
ga aceptacin de la extincin del contra-
to, debe incorporar una voluntad unilate-
ral del trabajador de extinguir la relacin,
un mutuo acuerdo sobre la extincin, o
una transaccin en la que se acepte el ce-
se acordado por el empresario (Senten-
cias del Tribunal Supremo de fecha 24 de
junio de 1998 y 26 de noviembre de
2001, Recurso 4625/2000).
Por regla general, debe reconocerse
a los finiquitos, como expresin que son
de la libre voluntad de las partes, la efica-
cia liberatoria y extintiva definitiva que
les corresponda en funcin del alcance
de la declaracin de voluntad que incor-
poran. En este sentido se pronuncian las
Sentencias de fechas 11 de noviembre de
2003, 28 de febrero de 2000, 24 de junio
de 1998 y de 30 de septiembre de 1992
(Recurso 516/1992), entre otras muchas
ms.
No hemos de olvidar que la virtuali-
dad de dicho documento depende de los
trminos en que se haya redactado, y de
las circunstancias concomitantes que
permitan evidenciar el sentido y alcance
de las declaraciones de voluntad que en
el mismo se incorporan (artculo 1.282
del Cdigo Civil). Y tampoco hemos de
obviar que la valoracin de la eficacia del
finiquito -y la aplicacin al caso de la
abundante y reiterada doctrina del Tribu-
nal Supremo a ese respecto- es una cues-
tin que depende de las singulares cir-
cunstancias concurrentes, adems de los
precisos trminos del documento en ca-
da caso suscrito.
Finalmente se ha de significar que el
documento de finiquito es un medio de
prueba ms, que ha de ser valorado libre-
mente por el juzgador de forma conjunta
con el resto de la prueba practicada ex
artculo 97.2 de la Ley de Procedimiento
Laboral.
Es el trabajador quien esta facultado
para solicitar la presencia de un repre-
sentante legal de los trabajadores en el
momento de proceder a la firma del reci-
bo del finiquito, hacindose constar en el
mismo el hecho de su firma en presencia
de un representante legal de los trabaja-
dores, a bien que el trabajador no ha he-
cho uso de esta posibilidad. Si fuera el
empresario quien impidiese la presencia
del representante en el momento de la
firma, el trabajador podr hacerlo cons-
tar en el propio recibo, a los efectos
oportunos (artculo 49.2 del Estatuto de
los Trabajadores).
Resta significar, que el incumplimien-
to de las obligaciones establecidas en
materia de tramitacin de los recibos de
finiquito, se encuentra expresamente ti-
pificado como una infraccin laboral gra-
ve en el artculo 7.4 del Real Decreto Le-
gislativo 5/2000, de 4 de agosto, por el
que se aprueba el texto refundido de la
Ley sobre Infracciones y Sanciones en el
Orden Social.
VI. INDEMNIZACIN
La extincin del contrato de trabajo
generalmente lleva aparejada una indem-
nizacin a cargo del empresario, que va-
ra entre:
Los 8 das de salario por cada ao de
servicio de los contratos temporales.
Los 20 das de salario por cada ao
de servicio en los supuestos de ex-
tincin por causas objetivas.
El mes de salario en los supuestos de
muerte, jubilacin o incapacidad del
empresario.
Y los 45 das de salario por cada ao
de servicio en los supuestos de ex-
4868 CISS
tincin por voluntad del trabajador y
por despido disciplinario calificado
como improcedente (artculo 56 del
Estatuto de los Trabajadores).
VII. EFECTOS SOBRE LA VIVIENDA
La propia Ley de Procedimiento La-
boral atribuye a la jurisdiccin social en
su artculo 283, la competencia sobre la
vivienda que ocupa el trabajador por ra-
zn de su contrato de trabajo, siendo por
consiguiente la razn o causa de ocupa-
cin la que determina la jurisdiccin
competente, y ello, al establecer que:
"Cuando recaiga resolucin firme en
que se declara la extincin del contrato
de trabajo, si el trabajador ocupare vi-
vienda por razn del mismo deber
abandonarla en el plazo de un mes. El
rgano judicial, si existe motivo funda-
do, podr prorrogar dicho plazo por
dos meses ms." (artculo 283.1).
Una vez transcurridos los plazos cita-
dos, el empresario podr solicitar del
Juzgado la ejecucin mediante el oportu-
no lanzamiento, que se practicar segui-
damente observando las normas previs-
tas en la Ley de Enjuiciamiento Civil (art-
culo 283.4).
Ahora bien, existen supuestos en los
que el Tribunal Supremo, ha declarado la
incompetencia del orden jurisdiccional
social, por entender, que aunque efecti-
vamente el arrendamiento naci forman-
do parte del contrato de trabajo que liga-
ba al trabajador con la empresa, por lo
que la accin a ejercitar al finalizar el
contrato para recuperar el inmueble en-
trara en principio en la esfera de conoci-
miento del Orden Social, en el caso so-
metido a su consideracin se inst la fi-
nalizacin del arrendamiento cuatro
aos despus de la extincin de la rela-
cin laboral, lapso de tiempo que desliga
claramente la ocupacin de la vivienda
del contrato de trabajo al que inicialmen-
te se hallaba vinculada, por lo que devie-
ne en consecuencia la incompetencia de
la Jurisdiccin social para conocer de la
accin ejercitada, ya que al extinguirse el
contrato de trabajo desaparece la cone-
xin para el ejercicio de una accin co-
mo la ejercitada, que debera haber sido
puesta en marcha en un plazo pruden-
cial, que por razones de lgica no podra
superar el de un ao que para la pres-
cripcin de las acciones seala el artculo
59.1 del Estatuto de los Trabajadores
(Sentencia del Tribunal Supremo de fe-
cha 23 de noviembre de 2000, Recurso
nmero 2933/1998).
No olvidemos, a este respecto, que el
nico ttulo jurdico que puede amparar
la posesin y disfrute de la vivienda por
parte del trabajador es su condicin de
tal, de modo que, perdida esa condicin
carece de ttulo alguno que pueda ampa-
rar siga en la posesin y disfrute de di-
cho bien.
Ahora bien, en los supuestos de ex-
tincin del contrato de trabajo por Expe-
diente de Regulacin del Empleo, se ha-
ce preciso distinguir entre la firmeza y la
ejecutividad de la resolucin administra-
tiva, ya que si bien la Resolucin de la Di-
reccin General de Trabajo, que aprueba
el expediente de regulacin de empleo, y
en el que se declara extinguida la rela-
cin laboral que vincula a las partes, es
una resolucin ejecutiva por disponerlo
as el artculo 15 del Real Decreto
43/1996, de 19 de enero, por el que se
aprueba el Reglamento de los Procedi-
mientos de Regulacin de Empleo y de
actuacin administrativa en materia de
Traslados Colectivos, no puede confun-
dirse la misma, con la firmeza de la Reso-
lucin, que significa que contra la resolu-
cin ya no caben ms recursos, y por en-
de, sta se constituye como ttulo sufi-
ciente para que la empresa acuerde el
desalojo del trabajador, que exige como
requisito inexcusable una extincin defi-
nitiva de la relacin laboral acordada por
4869 CISS
EXTRACCIN DE SEAL
una resolucin o Sentencia firme (Sen-
tencia del Tribunal Superior de Justicia
de Andaluca, con sede en Sevilla, de fe-
cha 11 de marzo de 2003, Recurso nme-
ro 219/2003) .
SEAL
Vase: "Descomposicin de series temporales".
CUENTA
Account statement
Documento que recoge de forma sis-
temtica los movimientos de las cuentas
bancarias durante un perodo de tiempo
determinado, detallando sus fechas con-
tables y de valoracin, as como los con-
ceptos que los originan.
MARIO CANTALAPIEDRA ARENAS
Vase tambin: "Fecha contable" y "Fecha valor".
4870 CISS
EXTRACCIN
DE
EXTRACTO

DE
FABRICACIN
Vase: "Produccin".
FAC
Vase: "Autocorrelacin".
FACILIDAD DE USO
PERCIBIDA
Perceived ease of use
I. CONCEPTO II. LA FACILIDAD DE USO Y LA
EXPERIENCIA
I. CONCEPTO
La facilidad de uso percibida es un
concepto utilizado en la Teora de Acep-
tacin de la Tecnologa que recoge las
percepciones de los prospectos adoptan-
tes de una tecnologa en relacin al gra-
do en que consideran que el uso de di-
cha tecnologa a adoptar est desprovis-
to de esfuerzo.
Numerosos estudios han demostra-
do que en la medida en que los indivi-
duos perciben que el uso de una tecno-
loga es de fcil uso a su vez formarn
una mejor actitud hacia la adopcin y,
por lo tanto, tambin influir sobre el
uso efectivo de las mismas.
A su vez, la facilidad de uso percibida
influye sobre la utilidad percibida de las
tecnologas, siendo sta otra forma de in-
fluir sobre la aceptacin de la tecnologa.
II. LA FACILIDAD DE USO Y LA
EXPERIENCIA
La experiencia que un consumidor o
usuario posee respecto a una tecnologa,
influye sobre la percepcin que posee
respecto a que el uso de dicha tecnolo-
ga est o no desprovista de esfuerzo.
Los usuarios con mayor experiencia
usualmente no encontrarn una relacin
entre la facilidad de uso percibida y la ac-
titud del individuo frente a la adopcin
de la tecnologa, mientras que los usua-
rios con poca o nula experiencia fortale-
cern la influencia de la facilidad de uso
percibida sobre la actitud frente a la
adopcin de dicha tecnologa.
JUAN FERNANDO TAVERA MESAS
Vase tambin: "Utilidad percibida (tecnologa)".
FACILIDADES
CREDITICIAS
Credit facilities
Con facilidades crediticias se indica
el conjunto de medidas o acuerdos que
una entidad financiera pone al alcance
de sus clientes que se encuentren en una
situacin complicada en cuanto al pago
4871 CISS
FACING
de los intereses y principal de un prsta-
mo o crdito, es decir, resulten fallidos.
Entre esas medidas se pueden en-
contrar: el aplazamiento en el pago de
los intereses y/o del principal, una vez
vencidos, una mejora en el tipo de inte-
rs a aplicar en lo que resta de tiempo, o
la posibilidad de un perodo de carencia,
en la que no se han de pagar las cuotas
amortizativas correspondientes.
Por supuesto, las entidades financie-
ras no est obligadas a ofrecer, e incluso
aceptar estas medidas, si bien suelen ser
bastante abiertas al dilogo, para encon-
trar soluciones antes de que la persona
en dificultades acabe convirtindose en
un fallido definitivo y, por tanto, en una
prdida irreversible. De hecho, puede
haber departamentos especficamente
dedicados a lo que se llamara la recupe-
racin de impagados, no slo a travs de
la va judicial, sino a travs de la negocia-
cin de estas facilidades crediticias.
FACING
I. CONCEPTO II. OPTIMIZACIN DE LOS
FACINGS POR ARTCULO III. FASES PARA
DETERMINAR EL NMERO DE FACINGS POR
REFERENCIA
I. CONCEPTO
El facing es la unidad de presenta-
cin de un producto visto de frente o, la
unidad de producto visible por el cliente
en la primera fila de exposicin de una
balda o estante. El estante se puede me-
dir: en unidades de longitud o metros
que ocupa y, en unidades de venta o fa-
cings. El nmero de facings vara en fun-
cin del tamao del establecimiento, a
mayor tamao, mayor nmero de fa-
cings. Dentro de cada familia o categora
de productos se asigna mayor nmero
de facings, segn: rotacin del producto,
primera marca, primer precio, producto
promocional, etc.
El facing es sinnimo de cara o fron-
tal de un producto. Si en una balda, se
presenta una pila de dos o ms unidades
de producto superpuestos, unos encima
de otros en vertical, formando una sola
fila, se cuenta como un slo facing.
Los productos se presentan en la pri-
mera fila del lineal con el objetivo de me-
jorar la esttica del lineal y facilitar la
compra al cliente. Se suele hablar de
"frentear" los productos del lineal. Es una
tarea diaria a realizar por el responsable
del establecimiento para dar buena ima-
gen al cliente.
Se denomina "stock de presentacin
de un producto", al conjunto de todas las
unidades de ese producto, colocadas en
varias filas y en profundidad.
II. OPTIMIZACIN DE LOS FACINGS
POR ARTCULO
Para optimizar los facings por artcu-
lo hay que tener en cuenta las siguientes
reglas:
1. Hay que asegurar un facing mnimo
a cada referencia presente en el sur-
tido y en el lineal. Este facing se co-
rresponde con el "umbral de rentabi-
lidad del producto" en su propio en-
torno. Para calcular el umbral se tie-
ne en cuenta la velocidad media de
desplazamiento de los consumidores
en el establecimiento y el tiempo
medio de percepcin de un artculo
en su entorno. Los valores reconoci-
dos son 1 m/sg y 1/3 de segundo,
respectivamente. Por lo tanto, a una
referencia se le debe dar un mnimo
de 1/3 de metro de facing mnimo
para que pueda ser visible para el
consumidor. Se corresponde con
4872 CISS
FACP
unos 20 centmetros mnimo de ex-
posicin y puede ir ascendiendo has-
ta 50 60 cm en hipermercados y
grandes superficies.
2. Se debe conceder a cada referencia
la parte del lineal desarrollado (LD)
que corresponda a la parte propor-
cional de la cifra de facturacin que
se efecta con dicha referencia. Por
ejemplo, un artculo que representa
el 4% de la cifra de facturacin de su
familia, deber tener el 4% del lineal
desarrollado.
3. La parte proporcional de las cantida-
des de cada producto vendidas en
unidad de venta por consumidor
(UVC) se debe aplicar al lineal desa-
rrollado de dicho producto.
4. Es necesario conocer y mejorar el
margen bruto por artculo, es decir,
las aportaciones en mrgenes para
cada referencia y, aplicarlo al lineal
desarrollado disponible.
III. FASES PARA DETERMINAR EL
NMERO DE FACINGS POR
REFERENCIA
Las fases para determinar el nmero
de facings por referencia son:
1. Calcular el umbral mnimo de per-
cepcin por el consumidor (Upm). Es la
mitad del resultado de sumar el facing
mnimo (fm) y el facing mximo(fM):
Por ejemplo, para un establecimiento
de superficie media (entre 401 a 1000
metros cuadrados), el facing mnimo es
4 y el mximo 12, el umbral de percep-
cin mnima sera:
2. Hay que definir el valor secuencial
de facings de un producto para optimi-
zar su nmero de facings en funcin de
las dimensiones del establecimiento. La
secuencia de facings (Sf) es el resultado
de dividir la suma del facing mnimo y el
facing mximo, entre la diferencia del fa-
cing mximo y el facing mnimo, es de-
cir:
Siguiendo con el ejemplo anterior, la
secuencia de facings sera:
La secuencia de facings establece
que 2 facing es el nmero de facings p-
timo para el establecimiento de superfi-
cie media propuesto.
Vase tambin: "Gestin del espacio del lineal";
"I
mplantacin del lineal" y "Lineal".
FACP
Vase: "Autocorrelacin".
4873 CISS
FACTIBILIDAD ESTRATGICA
FACTIBILIDAD
ESTRATGICA
Strategic feasibility
I. CONCEPTO II. PROCESO 1. Anlisis de la
viabilidad financiera 2. Anlisis del umbral de
rentabilidad 3. Anlisis de la disponibilidad de
recursos
I. CONCEPTO
Anlisis que se realiza dentro del pro-
ceso de evaluacin y seleccin de estra-
tegias para reconocer o identificar aque-
llas alternativas u opciones estratgicas
que son factibles o realizables por parte
de la empresa. De esta forma, la empresa
puede identificar las estrategias que tie-
nen mayor probabilidad de poder ejecu-
tarse por disponer la empresa de los re-
cursos y capacidades necesarios para
ello. La factibilidad estratgica es poste-
rior a la oportunidad o conveniencia es-
tratgica y a la aceptabilidad estratgica
dentro del proceso de la evaluacin y se-
leccin de estrategias.
II. PROCESO
Para realizar el anlisis de la factibili-
dad estratgica se pueden utilizar dife-
rentes mtodos y criterios: la viabilidad
financiera, el umbral de rentabilidad y la
previsin de su alcance y el despliegue o
disponibilidad de recursos.
1. Anlisis de la viabilidad financiera
Para analizar la viabilidad financiera
de la estrategia se puede realizar una
previsin de los flujos de fondos (estado
y origen de aplicacin de fondos) consis-
tente en identificar qu fondos se necesi-
tan para ejecutar la estrategia, as como
las probables fuentes de dichos fondos.
En este caso se pone el nfasis en los re-
cursos financieros de que dispone la em-
presa para implementar la estrategia for-
mulada mediante el estudio de la posibi-
lidad de adquirirlos y el coste asociado a
su uso.
2. Anlisis del umbral de rentabilidad
Mediante esta tcnica, la empresa
puede determinar qu volumen mnimo
de recursos se necesita para poder obte-
ner beneficios con la ejecucin de la es-
trategia. En este caso, desde un enfoque
productivo o tcnico, la empresa trata de
determinar cul es el volumen de pro-
duccin necesario para conseguir benefi-
cios empresariales.
3. Anlisis de la disponibilidad de re-
cursos
Una tarea importante a realizar en el
anlisis de la factibilidad de la estrategia
es determinar los recursos y capacidades
que son necesarios para ejecutar la estra-
tegia seleccionada. En este sentido, dos
son los niveles que habr que estudiar.
Por una parte, habr que determinar el
nivel de recursos y capacidades necesa-
rios para permanecer en el negocio, es
decir, cules son los recursos umbral
(mnimos) de la estrategia. Por otra par-
te, habr que determinar el nivel de re-
cursos y capacidades necesarios para
competir con xito, es decir, qu nivel de
recursos y capacidades (claves) se re-
quiere para adquirir una determinada
ventaja competitiva y situarse en una po-
sicin de superioridad sobre los compe-
tidores.
a) Para permanecer en el negocio
Para permanecer en el negocio con
la estrategia a ejecutar, deberemos pre-
guntarnos: nos faltan recursos y capaci-
dades de algn tipo? y estamos actuan-
do por debajo del umbral o del mnimo
requerido en algn recurso o capacidad?
b) Para competir con xito
Para competir con xito con la estra-
tegia a ejecutar, nos preguntaremos:
4874 CISS
FACTOR DE COMERCIO
con qu recursos nicos contamos ya?,
qu competencias clave tenemos ya?,
podemos conseguir nuevas competen-
cias clave? Y qu nuevos recursos o acti-
vidades pueden ser nicos y qu nuevas
competencias pueden ser claves?
Vase tambin: "Evaluacin de estrategias".
XITO
Vase: "Factor estratgico".
COMERCIO
Commercial factor
I. CONCEPTO II. REGLAS ESENCIALES DEL
CDIGO DE COMERCIO SOBRE EL FACTOR 1.
Forma de contratacin 2. Prohibicin de
competencia o limitacin de trfico 3.
Delegacin de facultades y responsabilidad
frente al principal 4. Subsistencia del poder 5.
Dependientes singulares III. ESPECIAL
CONSIDERACIN DEL "FACTOR NOTORIO"
I. CONCEPTO
El Ttulo III del Libro II del Cdigo
de Comercio lleva por rbrica la "Comi-
sin mercantil", dedicando su Seccin
primera a los "Comisionistas" y la segun-
da a "Otras formas del mandato mercan-
til. Factores, dependientes y mancebos";
en terminologa y sistemtica que desde
luego induce a gran confusin, partiendo
del principio general conforme al cual el
comerciante podr constituir apodera-
dos o mandatarios generales o singulares
para que hagan el trfico en su nombre y
por su cuenta en todo o en parte, o para
que le auxilien en l.
El Diccionario de la Real Academia
Espaola (DRAE) recoge como acepcin
de factor "Entre comerciantes, apodera-
do con mandato ms o menos extenso
para traficar en nombre y por cuenta
del poderdante o para auxiliarle en los
negocios". Desde el punto de vista doc-
trinal se ha definido al factor como un
auxiliar del empresario que teniendo la
capacidad adecuada para el ejercicio del
comercio y con poder general, adminis-
tra, dirige y contrata; o como un apode-
rado general colocado por el empresario
al frente de un establecimiento mercantil
para realizar en nombre y por cuenta del
primero el trfico y giro propio de la em-
presa.
La Sentencia del Tribunal Supremo
de de 29 de octubre de 2001 dice que:
"El apoderado general o factor, que
tambin es designado como "gerente" en
el artculo 283 del Cdigo de Comercio
y que cuando viene referido a entes so-
cietarios recibe tambin la denomina-
cin de "director general", sustituye al
empresario, ya que realiza cuantas
operaciones afectan a tal giro o trfico
de la empresa".
Para caracterizar debidamente la figu-
ra del factor es necesario hacer primero
una referencia ms general a la represen-
tacin del empresario, siendo esta la re-
lacin jurdica en virtud de la cual la vo-
luntad de una persona produce efectos
en la esfera personal o patrimonial de
otra, por la propia voluntad de este o por
disposicin legal, distinguindose por
tanto entre representante y representa-
do. Por los efectos que produce se habla
en primer lugar de la representacin di-
recta, en la que el representante acta en
nombre y por cuenta del representado,
de manera que esa actuacin produce
efectos entre el representado y la perso-
na con la que hubiera contratado el re-
presentante al igual que si lo hubiera he-
cho directamente con el empresario. En
4875 CISS
FACTOR CLAVE
DE
FACTOR
DE
FACTOR DE COMERCIO
segundo lugar la representacin indirec-
ta, en la que el representante acta en
nombre propio y contrata como tal, de
forma que siendo titular de la relacin ju-
rdica que se crea con un tercero no obs-
tante la ley reconoce efectos directos en-
tre representante y representado.
En todo caso el Tribunal Supremo ha
diferenciado con claridad la representa-
cin y el mandato, entendiendo que la
representacin es un concepto jurdico
meramente formal y el mandato la reali-
dad material de la gestin, teniendo gran
trascendencia prctica la distincin ya
que aun cuando frecuentemente los po-
deres van ligados a una relacin jurdica
interna, constituida de ordinario por un
contrato de mandato, ni es esencial que
coincidan ni son idnticos los principios
y normas a los que respectivamente han
de sujetarse el poder y la relacin jurdi-
ca obligatoria que da base a su otorga-
miento. En el mbito mercantil la repre-
sentacin, que tiene como objeto facili-
tar el trfico, aparece en las relaciones ju-
rdicas que ligan al comerciante con
otros comerciantes o dependientes que
le auxilian. Dentro de esos otros comer-
ciantes, que son independientes del pri-
mero, se encuentran aquellos cuya activi-
dad es precisamente la gestin de los in-
tereses de un tercero, motivo por el cual
en el Cdigo de Comercio se encuadran
bajo la rbrica (confusa) de "Comisin
mercantil", mientras que los auxiliares
dependientes aparecen bajo la referencia
a "otras formas de mandato mercantil".
Estos ltimos son el factor o apoderado
general mercantil, tambin llamado "Ge-
rente" o "Director General"; los depen-
dientes en sentido estricto que son apo-
derados singulares; y los mancebos, a los
que se denomina ms propiamente co-
mo "dependientes de comercio".
La Sentencia del Tribunal Supremo
de 30 de septiembre de 1960 caracteriza
al factor de comercio sealando que:
"Los principios sobre los que descansa la
figura jurdica del Institutor o factor
mercantil, como una forma del manda-
to permanente y general de comercian-
te, contenidos en los artculos 281 a 291
de nuestro Cdigo de Comercio, pueden
sintetizarse del modo siguiente: a) Ca-
pacidad necesaria para obligarse. b)
Poderes de representacin de su princi-
pal, por cuya cuenta y en su nombre
haga el trfico. c) Actuacin dentro de
los poderes conferidos, expresando en
todos los documentos que suscriba que
obra con poder y en nombre de sus
mandantes (contemplatio domini). d)
Vincular a stos con terceros contratan-
tes cuando obra dentro de los lmites de
las facultades recibidas. e) Por excep-
cin, y con el fin de proteger a los terce-
ros de buena fe, el factor obliga tam-
bin al comerciante cuando notoria-
mente pertenezca a una empresa o so-
ciedad conocidas y los contratos inci-
den o recaen sobre el giro, trfico o ac-
tividad propia del establecimiento. f) Si
acta a nombre de otra persona, expre-
sndolo as, el factor obliga a sta, pero
no al principal, salvo, en todo caso, ra-
tificaciones en trminos contundentes".
Por su lado la Sentencia del Tribunal
Supremo de 19 de junio de 1981 seala
que el factor conserva vestigios del "insti-
tor" romano, en el sentido de someti-
miento como subordinado y apodera-
miento general, en cuanto no conste
existencia de limitaciones para todo lo
relativo al trfico del establecimiento,
creando especfica situacin de mandato
mercantil que rige las relaciones internas
entre el principal y el factor, y autoriza a
ste para obligar al comerciante frente a
terceros, generando una especfica re-
presentacin con caractersticas que la
separan de todos los dems representan-
tes civiles y mercantiles, como es en pri-
mer lugar la de permanencia, al tratarse
de una representacin estable, en armo-
na con la estabilidad de la empresa, que
4876 CISS
FACTOR DE COMERCIO
sobrevive a los cambios de los elementos
reales y personales que la integran, como
se deduce del contenido del artculo 290
del Cdigo de Comercio cuando dice
que los poderes conferidos a un factor se
estimarn subsistentes mientras no le
fueren expresamente revocados, no obs-
tante la muerte de su principal o de la
persona de quien en debida forma los
hubiere recibido. Todo ello en oposicin
al nmero tercero del artculo 1732 del
Cdigo Civil, conforme al cual el manda-
to se acaba por muerte, declaracin de
prodigalidad o por concurso o insolven-
cia del mandante o del mandatario. La
segunda de las caractersticas especficas
es la de amplitud, desde el momento
que la representacin que ejerce el fac-
tor es amplsima, como expresin de
apoderamiento tpico, dotando la norma-
tiva legal al factor de una extensin fija,
de modo que todo tercero pueda saber,
sin necesidad de particular indagacin,
en qu medida queda obligado el comer-
ciante por su factor, y de tal manera que
viene a ser el "alter ego" del comerciante,
establecindose una especie de dogma
de la ilimitabilidad del poder, en tanto
no consten establecidas limitaciones.
Del juego combinado de los artculos
281, 282 y 283 del Cdigo de Comercio
se puede deducir que el factor es un
apoderado general autorizado para admi-
nistrar, dirigir y contratar sobre las cosas
concernientes a la empresa o estableci-
miento; tratndose por tanto de un auxi-
liar del comerciante que har el trfico
en su nombre y por su cuenta, lo que
exige que tenga la capacidad necesaria
para obligarse con arreglo al Cdigo de
comercio y el poder de la persona por
cuya cuenta haga el trfico; presentndo-
se en definitiva como una persona auto-
rizada para actuar en el trfico del mismo
modo en que lo podra hacer el princi-
pal, como si fuera l mismo. Quien con-
trata con el factor contrata con el empre-
sario (con su principal).
En el comercio martimo el Cdigo
de Comercio refiere la especial figura del
"Sobrecargo", estableciendo que los so-
brecargos desempearn a bordo las fun-
ciones administrativas que les hubieren
conferido el naviero o los cargadores; lle-
varn la cuenta y razn de sus operacio-
nes en un libro que tendr las mismas
circunstancias y requisitos exigidos al de
contabilidad del capitn, y respetarn a
ste en sus atribuciones como Jefe de la
embarcacin. Las facultades y responsa-
bilidades del capitn cesan con la presen-
cia del sobrecargo, en cuanto a la parte
de administracin legtimamente conferi-
da a ste, subsistiendo para todas las ges-
tiones que son inseparables de su autori-
dad y empleo. Sern aplicables a los so-
brecargos todas las disposiciones conte-
nidas en el Cdigo sobre capacidad, mo-
do de contratar y responsabilidad de los
factores.
II. REGLAS ESENCIALES DEL
CDIGO DE COMERCIO SOBRE
EL FACTOR
1. Forma de contratacin
Dice el Cdigo de Comercio que los
factores negociarn y contratarn a nom-
bre de sus principales, y que en todos los
documentos que suscriban en tal con-
cepto expresarn que lo hacen con po-
der o en nombre de la persona o socie-
dad que representen. Contratando los
factores en los trminos que previene el
artculo precedente, recaern sobre los
comitentes todas las obligaciones que
contrajeren. Cualquier reclamacin para
compelerlos a su cumplimiento se har
efectiva en los bienes del principal, esta-
blecimiento o empresa, y no en los del
factor, a menos que estn confundidos
con aqullos. El contrato hecho por un
factor en nombre propio, le obligar di-
rectamente con la persona con quien lo
hubiere celebrado; mas si la negociacin
se hubiere hecho por cuenta del princi-
4877 CISS
FACTOR DE COMERCIO
pal, la otra parte contratante podr diri-
gir su accin contra el factor o contra el
principal.
2. Prohibicin de competencia o limi-
tacin de trfico
Los factores no podrn traficar por
su cuenta particular, ni interesarse en
nombre propio ni ajeno en negociacio-
nes del mismo gnero de las que hicie-
ren a nombre de sus principales, a me-
nos que stos los autoricen expresamen-
te para ello. Si negociaren sin esta autori-
zacin, los beneficios de la negociacin
sern para el principal, y las prdidas, a
cargo del factor. Si el principal hubiere
concedido al factor autorizacin para ha-
cer operaciones por su cuenta o asocia-
do a otras personas, no tendr aqul de-
recho a las ganancias ni participar de las
prdidas que sobrevinieren. Si el princi-
pal hubiere interesado al factor en algu-
na operacin, la participacin de ste en
las ganancias ser, salvo pacto en contra-
rio, proporcionada al capital que aporta-
re; y no aportando capital, ser reputado
socio industrial.
3. Delegacin de facultades y respon-
sabilidad frente al principal
Sin consentimiento de sus principa-
les, ni los factores ni los mancebos de co-
mercio podrn delegar en otros los en-
cargos que recibieren de aqullos; y en
caso de hacerlo sin dicho consentimien-
to, respondern directamente de las ges-
tiones de los sustitutos y de las obligacio-
nes contradas por stos. Los factores y
mancebos de comercio sern responsa-
bles ante sus principales de cualquier
perjuicio que causen a sus intereses por
haber procedido en el desempeo de
sus funciones con malicia, negligencia o
infraccin de las rdenes o instrucciones
que hubieren recibido. Como contrapar-
tida, las multas en que pueda incurrir el
factor por contravenciones a las leyes fis-
cales o reglamentos de administracin
pblica en las gestiones de su factora, se
harn efectivas desde luego en los bienes
que administre, sin perjuicio del derecho
del principal contra el factor por su cul-
pabilidad en los hechos que dieren lugar
a la multa.
4. Subsistencia del poder
Los poderes conferidos a un factor se
estimarn subsistentes mientras no le
fueren expresamente revocados, no obs-
tante la muerte de su principal o de la
persona de quien en debida forma los
hubiere recibido. Los actos y contratos
ejecutados por el factor sern vlidos,
respecto de su poderdante, siempre que
sean anteriores al momento en que lle-
gue a noticia de aqul por un medio leg-
timo la revocacin de los poderes o la
enajenacin del establecimiento.
5. Dependientes singulares
Los comerciantes podrn encomen-
dar a otras personas, adems de los fac-
tores, el desempeo constante, en su
nombre y por su cuenta, de alguna o al-
gunas gestiones propias del trfico a que
se dediquen, en virtud de pacto escrito o
verbal; consignndolo en sus reglamen-
tos las compaas, y comunicndolo los
particulares por avisos pblicos o por
medio de circulares a sus corresponsales.
Los actos de estos dependientes o man-
datarios singulares no obligarn a su
principal sino en las operaciones propias
del ramo que determinadamente les es-
tuviere encomendado; aplicndose a los
mancebos (ahora dependientes) de co-
mercio que estn autorizados para regir
una operacin mercantil, o alguna parte
del giro y trfico de su principal.
III. ESPECIAL CONSIDERACIN DEL
"FACTOR NOTORIO"
El artculo 286 del Cdigo de Comer-
cio dice que los contratos celebrados por
el factor de un establecimiento o empre-
4878 CISS
FACTOR DE COMERCIO
sa fabril o comercial, cuando notoria-
mente pertenezca a una empresa o so-
ciedad conocidas, se entendern hechos
por cuenta del propietario de dicha em-
presa o sociedad, aun cuando el factor
no lo haya expresado al tiempo de cele-
brarlos, o se alegue abuso de confianza,
transgresin de facultades o apropiacin
por el factor de los efectos objeto del
contrato, siempre que estos contratos re-
caigan sobre objetos comprendidos en el
giro y trfico del establecimiento, o si,
aun siendo de otra naturaleza, resultare
que el factor obr con orden de su comi-
tente, o que ste aprob su gestin en
trminos expresos o por hechos positi-
vos.
Esta es la figura del llamado factor
notorio, persona que se presume ha sido
colocada por el empresario al frente de
un establecimiento, motivo por el cual la
ley reacciona presumiendo a su vez que
tiene concedido poder de representa-
cin y puede contratar por l y que esos
poderes son suficientes para desarrollar
el giro o trafico del establecimiento.
La Sentencia de la Audiencia Provin-
cial de Madrid de 28 de septiembre de
2005, con referencia a la del Tribunal Su-
premo de 28 de febrero de 2002 concep-
ta al factor notorio como "la figura cl-
sica del empleado que, pblica y cons-
tantemente, realiza actos de giro o trfi-
co mercantil en favor de su empresa a
la que sirve sin tener facultades expre-
samente reconocidas e inscritas, en cu-
yas circunstancias, y para proteger la
buena fe del que contrata con el factor,
sus actos se imputan al empresario sin
perjuicio de la relacin interna entre
ambos", siempre que concurran los pre-
supuestos del artculo 286, es decir, que
el firmante o interviniente pertenezca
notoriamente a una empresa, entendin-
dose hechos por cuenta del empresario
siempre que los contratos suscritos por
aqul recaigan sobre objetos comprendi-
dos en el giro o trfico del establecimien-
to; y todo ello en defensa de los terceros
de buena fe y en garanta de la seguridad
jurdica, protegiendo la confianza alber-
gada por los terceros hacia la apariencia
de representacin provocada por el do-
minus, que es precisamente quien sita
al factor en esa posicin pblica de re-
presentante notorio.
Es necesario adems distinguir la fi-
gura del factor notorio de otras que se le
asemejan. As, por lo que se refiere al ad-
ministrador de hecho, la Sentencia del
Tribunal Supremo de 22 de marzo de
2004 dice que el administrador de hecho
de las sociedades annimas se presenta a
veces como actuacin de apoderados-
gestores, aunque carezcan de poderes, o
como factor general o singular del artcu-
lo 286 del Cdigo de Comercio y simila-
res, observndose la diferencia ms clara
cuando la sociedad carece en efecto ad-
ministrador legalmente nombrado, ya
que no resulta posible la existencia de
una Sociedad Annima que opere sin los
rganos sociales previstos con carcter
imperativo en la Ley reguladora de las
mismas. El apoderado no tiene el carc-
ter de administrador, al cual aparece vin-
culada la responsabilidad exigida por la
Ley de Sociedades Annimas, ya que su
artculo 133 se refiere como titulares de
la responsabilidad que en l se establece
a los "administradores" (o "miembros del
rgano de administracin"), cualidad que
slo ostentan los nombrados como tales
por la Junta General, y los administrado-
res de hecho (expresamente a partir de
la Ley 26/2003), es decir, quienes, sin os-
tentar formalmente el nombramiento de
administrador y dems requisitos exigi-
bles, ejercen la funcin como si estuvie-
sen legitimados prescindiendo de tales
formalidades; que se distinguen de los
que actan regularmente por mandato
de los administradores o como gestores
de stos. La caracterstica del administra-
dor de hecho no es la realizacin mate-
4879 CISS
FACTOR DE COMERCIO
rial de determinadas funciones, sino la
actuacin en la condicin de administra-
dor con inobservancia de las formalida-
des mnimas que la Ley o los estatutos
exigen para adquirir tal condicin. El ad-
ministrador de hecho es el producto de
la ausencia o del vicio de alguna de ellas.
Ahora bien, lo que sucede es que en
ocasiones se trata interesadamente de
confundir entre una y otra figura, lo que
sucede cuando el verdadero administra-
dor, el administrador de hecho, se pre-
senta como apoderado o factor de la so-
ciedad, siendo los administradores que
han delegado en l meros testaferros co-
locados para hacer frente a las responsa-
bilidades que a los administradores se
exigen. Algo parecido sucede en el supu-
esto contemplado por la Sentencia del
Tribunal Supremo de 22 de mayo de
1998, que comienza diciendo que siendo
claros los trminos de las inscripciones
registrales de la sociedad, y las actas de
las Juntas, en las que se tomaron los
acuerdos base de las inscripciones, se ha
de estar a su tenor literal no pudiendo
tener por administrador de la sociedad a
quien, segn los citados documentos
congruentes con la intencin de las par-
tes, slo es un apoderado general que en
Derecho Mercantil recibe el nombre de
factor. Sin embargo, tras analizar la prue-
ba practicada y los actos ejecutados por
el que apareca como mero factor mer-
cantil llega a la conclusin de que se est
en presencia de un verdadero adminis-
trador, aunque fuere slo de hecho.
Respecto de la contratacin, si quien
acta en calidad de factor notorio no
aparece al tiempo inscrito como apode-
rado en el Registro Mercantil se han de
aplicar los efectos previstos en el artculo
286 del Cdigo de Comercio. La inscrip-
cin en el Registro Mercantil no tiene ca-
rcter constitutivo, no es esencial ni de
ella depende la validez del apoderamien-
to, de forma y manera que si el comer-
ciante coloca al frente de su estableci-
miento a ese factor se convierte en noto-
rio sin que se pueda exigir al tercero que
contrata conocimiento de ningn tipo de
limitacin en la capacidad para contratar
del factor, por ms que en el Registro
Mercantil pudieran aparecer los apodera-
mientos de otros factores. El problema
de mayor importancia se suscita cuando
el que acta como factor notorio aparece
inscrito como factor o apoderado en el
Registro Mercantil, y cuando de los po-
deres que han sido objeto de inscripcin
resultan limitaciones al giro o trfico que
puede realizar el factor. En ese caso nos
encontraramos ante un factor notorio
que conforme al artculo 286 del Cdigo
de Comercio hace responder a su princi-
pal en todo contrato que recaiga sobre
objetos comprendidos en el giro y trfico
del establecimiento, pero que est limita-
do en sus facultades, siendo esa limita-
cin objeto de publicacin por ms que
en el Boletn Oficial del Registro Mercan-
til solamente se anuncie la inscripcin
pero no su contenido. Tradicionalmente
se ha sostenido que existiendo esa publi-
cidad, cuyo fin es precisamente que los
terceros no puedan despus de contratar
alegar desconocimiento de lo inscrito,
habran de prevalecer las limitaciones al
poder que hubieran sido inscritas frente
a los efectos que para el factor notorio
sostiene el artculo 286.
Frente a esa posicin, el Tribunal Su-
premo, en sentencias de 14 de mayo de
1991 y 31 de marzo de 1998 sostiene ya
la proteccin de los terceros que contra-
tan de buena fe, sealando que "Si bien
es cierto que la figura del factor mer-
cantil requiere, en punto a su actua-
cin correcta en el mundo negocial, de
la previa existencia de un apodera-
miento escriturado otorgado por su
principal, como vienen a reconocer los
artculos 281 a 284 del Cdigo de Co-
mercio y 1280.5 del Cdigo Civil, as co-
mo acomodar su actividad a las facul-
4880 CISS
FACTOR DE CONTINGENCIA EN DISEO ORGANIZATIVO
tades conferidas en el poder o directri-
ces marcadas por su mandante, no lo
es menos que en su comportamiento
frente a terceros tiene vital importancia
la apariencia jurdica que rodea su ac-
tuacin, de manera que cuando el que-
hacer que realiza, por su propio conte-
nido transcendente y representativo,
transmite al tercero la creencia racio-
nal de estar contratando con un verda-
dero apoderado, la consecuencia que
origina es la vinculacin entre la em-
presa y dicho tercero, pues de lo contra-
rio quebrara el principio de seguridad
jurdica".
CSAR MARTNEZ DAZ
Contingency factors in organizational
design
I. CONCEPTO II. EDAD Y TAMAO III. EL
SISTEMA TCNICO IV. EL ENTORNO V. EL
PODER
I. CONCEPTO
No podemos decir que exista una es-
tructura idnea que garantice el xito. La
estructura y su validez dependern de
los factores de contingencia y de la elec-
cin de parmetros de diseo que haya
realizado la empresa. Los factores de
contingencia son planteados por Mintz-
berg como aquellas variables no contro-
lables por la organizacin que condicio-
nan los parmetros de diseo (s contro-
lables por la organizacin) y por tanto,
en ltima instancia, la estructura organi-
zativa.
A este respecto, y buscando este tipo
de ajustes entre parmetros de diseo y
factores de contingencia, Mintzberg defi-
ne las llamadas "hiptesis sobre la efecti-
vidad estructural":
Hiptesis de la congruencia: la orga-
nizacin efectiva (aquella eficaz y efi-
ciente) requiere que los parmetros
de diseo se ajusten adecuadamente
a los factores de contingencia
Hiptesis de la configuracin: la or-
ganizacin efectiva requiere de con-
sistencia interna, es decir, ajuste en-
tre los distintos parmetros de dise-
o
Hiptesis de consistencia ampliada:
la organizacin efectiva requiere una
consistencia o ajuste adecuado entre
los parmetros de diseo entre s y
entre los parmetros y los factores
de contingencia
Veamos a continuacin los factores
de contingencia ms ampliamente anali-
zados en la literatura.
II. EDAD Y TAMAO
La edad de la organizacin:
Hiptesis: cuanto ms antigua sea la
organizacin, ms formalizado estar
el comportamiento.
La experiencia permite aprender del
comportamiento anterior, traducien-
do en reglas y normas el aprendizaje
de la organizacin, y por tanto, ten-
diendo a formalizarlo. Sera la tra-
duccin organizativa de la popular
creencia de que con los aos la gen-
te consolida sus hbitos
Hiptesis: La estructura refleja la
poca en que se fund el sector. To-
da organizacin depende de la poca
en que se fund, ya que el entorno
de esa poca determin sus parme-
4881 CISS
EN DISEO
ORGANIZATIVO
DE CONTINGENCIA
FACTOR
tros de diseo. Esos parmetros no
son sencillos de cambiar a lo largo
del tiempo (inercia organizativa),
por lo que su esencia puede obser-
varse en cualquier organizacin, aun-
que hayan ido adaptndose a los
tiempos nuevos.
El tamao de la organizacin (cuan-
do hablamos de tamao organizativa-
mente nos solemos referir al nmero de
trabajadores):
Hiptesis: cuanto mayor sea el tama-
o de la organizacin, ms compleja
ser su estructura, es decir, ms es-
pecializadas estarn sus tareas, ms
diferenciadas sus unidades, y sus
mecanismos de coordinacin sern
ms complejos (adaptacin mutua,
supervisin directa, normalizacin)
Hiptesis: cuanto mayor sea la orga-
nizacin, mayor ser el tamao de la
unidad media. A ms tamao ms es-
pecializacin, se homogeniza ms el
trabajo, se diferencian las unidades,
se da ms normalizacin, y ello im-
plica un mayor tamao de la unidad
media
Hiptesis: cuanto mayor sea la orga-
nizacin, ms formalizado estar su
comportamiento. As como la organi-
zacin ms antigua formaliza lo que
ha visto anteriormente, la organiza-
cin de mayor tamao formaliza lo
que ve a menudo.
III. EL SISTEMA TCNICO
Podemos definir el sistema tcnico
como instrumentos colectivos que utili-
zan los operarios para realizar su trabajo.
El sistema tcnico es especialmente im-
portante en el ncleo de operaciones, ya
que ejerce una gran influencia sobre el
diseo de esa parte de la estructura. La
primera dimensin importante de la tec-
nologa de una organizacin abordada
por la investigacin hace referencia a su
carcter ms o menos regulador: la regu-
lacin describe la influencia del sistema
tcnico sobre el trabajo de los operarios.
Es decir, la medida en la que estos se ven
condicionados a la hora de desarrollar su
trabajo por el sistema tcnico que utili-
zan. As, por ejemplo, un bolgrafo es un
sistema tcnico mucho menos regulador
que una maquina de escribir, ya que per-
mite al usuario mucha ms libertad de
accin. Del mismo modo, casi todos los
instrumentos que un artesano utiliza pa-
ra desarrollar su tarea son menos regula-
dores que los que se utilizan en una fac-
tora para producir el mismo producto
no a travs de produccin artesanal sino
en cadena de montaje.
La segunda dimensin importante
del sistema tcnico es su sofisticacin,
que hace referencia a la complejidad in-
trnseca, y por tanto a la dificultad de
comprensin de su funcionamiento. No
debe confundirse esta dimensin con la
complejidad de uso del sistema tcnico.
As, por ejemplo, un conductor de auto-
bs aprende con relativa facilidad el uso
del sistema tcnico (aprende a conducir
el autobs), pero en raras ocasiones co-
noce a la perfeccin la sofistificacin in-
terna del sistema tcnico, ya que no sabe
como se disea, construye y funciona
por dentro el autobs que maneja. Los
sistemas tcnicos sofisticados normal-
mente requieren de importantes staffs
que se encargan de su diseo y manteni-
miento, y realizan una labor intensa en
las organizaciones simplificando el uso,
de tal modo que los trabajadores del n-
cleo de la organizacin tengan una com-
plejidad de uso del sistema tcnico sofis-
ticado baja.
Mintzberg formula tres hiptesis rela-
tivas al sistema tcnico:
Hiptesis: cuanto ms regulador sea
el sistema tcnico, ms formalizado
resultar el trabajo de operaciones y
4882 CISS
ms burocrtica ser la estructura
del ncleo de operaciones
A medida que el sistema tcnico se
vuelve ms regulador, el trabajo ser
ms rutinario y sencillo, dndose
ms la especializacin y la formaliza-
cin del puesto. El control se vuelve
ms impersonal, incluso puede llegar
a ser mecnico
Hiptesis: cuanto ms sofisticado sea
el sistema tcnico, ms elaborada se-
r la estructura administrativa. Con-
cretamente, mayor y ms profesional
ser el staff de apoyo, mayor ser la
descentralizacin selectiva (hacia di-
cho staff) y mayor el uso de los dis-
positivos de enlace (a fin de coordi-
nar el trabajo del staff)
Hiptesis: la automatizacin del n-
cleo de operaciones transforma la es-
tructura administrativa burocrtica
en una estructura orgnica.
Los sistemas tcnicos automatizados
requieren la mxima proporcin de
especialistas de staff en la estructura
administrativa. Se trata de personas
que suelen comunicarse entre s de
modo informal, recurriendo a dispo-
sitivos de enlace, que son el parme-
tro de diseo ms flexible. Por tanto
la automatizacin del ncleo de ope-
raciones crea todo tipo de cambios
en la estructura administrativa, que
conducen a un estado orgnico: des-
parecen prcticamente los trabajado-
res del ncleo (operarios) que son
sustituidos por mquinas controla-
das por profesionales de alta cualifi-
cacin
IV. EL ENTORNO
La organizacin es un sistema abierto
que esta en continua interaccin con el
entorno. Este entorno influye en la for-
ma y estructura de la empresa, y (nor-
malmente en menor medida), la empre-
sa puede influir en el entorno.
El entorno comprende todo externo
a una organizacin: desde los clientes,
proveedores y competidores; hasta la zo-
na geogrfica y la tecnologa; y tambin
la coyuntura econmica, las instituciones
y la cultura.
Para concretar la hiptesis de este
factor de contingencia nos fijaremos en
cuatro caractersticas del entorno organi-
zativo:
Estabilidad frente a dinmicidad: la
dimensin de la estabilidad afecta a
la estructura a travs de la variable
intermedia de la predictibilidad del
trabajo que va a realizarse: el entor-
no dinmico hace que el trabajo de
la organizacin resulte incierto e im-
predecible
Complejidad: el entorno de una or-
ganizacin puede ser simple o com-
plejo, requiriendo ms o menos co-
nocimientos por parte de la misma.
El entorno es complejo en la medida
en que requiere que la organizacin
disponga de gran cantidad de cono-
cimientos sofisticados acerca de pro-
ductos, clientes u otros factores. No
obstante, se vuelve sencillo cuando
dicho conocimiento puede racionali-
zarse descomponindose en compo-
nentes de fcil comprensin
Diversidad de mercados: se refiere a
los distintos tipos de mercados o
segmentos de poblacin a quien diri-
ge sus productos la empresa, o la va-
riedad de productos que fabrica la
organizacin
Hostilidad: se refiere a las relaciones
de la organizacin con el resto de or-
ganizaciones que son capaces de in-
fluir sobre su actividad. Los entornos
hostiles son tpicamente de naturale-
za dinmica, en la medida en que la
4883 CISS
predictibilidad del trabajo suele ser
baja
Basndose en estas caractersticas
Mintzberg plantea cinco hiptesis:
Hiptesis: cuanto ms dinmico es el
entorno, ms orgnica resulta la es-
tructura.
En un entorno estable, la organiza-
cin es capaz de prever sus condicio-
nes futuras y, de permanecer invaria-
bles los dems factores, puede en
consecuencia aislar su ncleo de
operaciones normalizando las activi-
dades del mismo (estableciendo reg-
las, formalizando el trabajo y planifi-
cando acciones) o quizs, en lugar
de ello, normalizando sus habilida-
des. Pero esta relacin se extiende
tambin ms all de dicho ncleo de
operaciones: en un entorno suma-
mente estable, toda la organizacin
adopta la forma de un sistema prote-
gido en el que no surgen anomalas,
capaz de normalizar de arriba abajo
sus procedimientos
Hiptesis: cuanto ms complejo sea
el entorno, ms descentralizada que-
dar la estructura.
Como el pice no tiene el conoci-
miento suficiente, y ste suele ser
muy tcnico, delega en el staff de
apoyo, la tecnoestructura, la lnea
media y el ncleo la toma de decisio-
nes
Hiptesis: La extrema hostilidad del
entorno conduce a toda organiza-
cin hacia una centralizacin provi-
sional de su estructura.
Si el entorno es muy competitivo, se
centraliza para poder agilizar las to-
mas de decisiones (slo las toma
uno, no hay discusin). Adems toda
la empresa lleva una misma direc-
cin y las estrategias se anan ya que
slo las toma el pice.
Pero cuando el entorno adems de
hostil es complejo, tendremos dos
tendencias contrapuestas (hostil,
centraliza, complejo, descentraliza).
En estos casos la fuerza o tendencia
predominante ser la centralizacin,
aunque suele ser temporal
Hiptesis: las disparidades en el en-
torno estimulan la descentralizacin
selectiva de la organizacin hacia
constelaciones de trabajo diferencia-
das.
Cada constelacin estar situada se-
gn el impacto de su subentorno en
la organizacin y dispondr de poder
sobre las decisiones necesarias en su
subentorno. Cada constelacin desa-
rrollar libremente la estructura y
procesos organizativos ms adecua-
dos para afrontar sus problemas.
El entorno es uno de los factores de
contingencia ms importante, ms influ-
yente y determinante, y suele tener ms
fuerza que el resto de factores de contin-
gencia. De hecho cuando el entorno es
estable las hiptesis de edad, tamao y
sistema tcnico suelen funcionar bien.
Pero cuando el entorno es dinmico, lle-
var a la organizacin hacia una estructu-
ra orgnica, y afectan poco los otros fac-
tores de contingencia. De igual modo, si
el entorno es complejo, la organizacin
buscar la descentralizacin en la toma
de decisiones, y si el entorno es hostil
buscar la centralizacin.
V. EL PODER
Analizaremos aqu la influencia del
poder sobre el diseo de las organizacio-
nes. Tres aspectos del poder son desta-
cables al ver su influencia sobre la estruc-
tura organizativa:
4884 CISS
FACTOR DE CONVERSIN
El control externo sobre la organiza-
cin o poder institucional (sindica-
tos, gobierno, accionistas...)
Las necesidades de poder o aspira-
ciones al poder de los miembros de
la organizacin
Las fuerzas de la moda y la cultura
(que representan una forma de po-
der social)
Cada clase de poder se relaciona con
una hiptesis:
Hiptesis: cuanto mayor es el con-
trol externo sobre la organizacin,
ms centralizados y formalizados re-
sultarn su estructura y sus proce-
sos.
El control externo, suele concentrar
el poder de decisin en el pice es-
tratgico, favoreciendo un mayor
uso de reglas para alcanzar el control
formacin exigida por el control ex-
ra controlar una organizacin desde
fuera son hacer responsable de la ac-
tividad al decisor de mayor nivel (di-
rector general), lo cual obliga a cen-
tralizar; o bien marcar niveles de exi-
gencia muy definidos, lo cual implica
formalizar.
Hiptesis: las necesidades de poder
de los miembros de la organizacin
suelen generar organizaciones exce-
sivamente centralizadas.
Los directivos del pice estratgico
defendern la centralizacin vertical
y horizontal, porque les da ms po-
der. Los directivos de lnea media
querrn la descentralizacin vertical
hasta su nivel, pero centralizacin
horizontal para retener el poder en
su propio nivel, dentro de la jerar-
qua. El staff preferir la descentrali-
zacin horizontal para tener algn
poder (informal). Y los operarios rei-
vindicarn la descentralizacin verti-
cal y horizontal para poder influir en
la toma de decisiones.
Hiptesis: la moda impone la organi-
zacin del momento, aunque a veces
sta, resulte inadecuada.
El xito de cierto tipo de empresas
puede influir en que otras empresas
adopten el mismo diseo organizati-
vo. Y esto puede llevar a algunas em-
presas a adoptar un diseo inapro-
piado para ellas.
JOAQUN CAMPS TORRES
LO ESENCIAL SOBRE
FACTOR DE
CONTINGENCIA EN
DISEO
ORGANIZATIVO
Libros
FUENTE, JUAN MANUEL DE LA, GARCA-TENO-
RIO, JESS; GUERRAS, LUS NGEL Y HERNN-
GOMEZ, JUAN , Diseo organizativo de la
1997.
MINTZBERG, HENRY, La estructuracin de
Barcelona, 2000.
CONVERSIN
Conversion factor
En los mercados organizados de deri-
vados, se denomina as al valor actualiza-
do a la fecha de vencimiento del flujo de
ingresos para el tenedor de una emisin,
descontado al tipo de inters efectivo del
bono nocional menos el cupn corrido
del valor entregable. El factor de conver-
4885 CISS
empresa, Editorial Civitas, Madrid,
interno (nica forma de reunir la in-
las organizaciones , Editorial Ariel,
terno). Los medios ms efectivos pa-
FACTOR
DE
FACTOR DE IMPACTO
sin indica el nmero de contratos no-
cionales equivalentes a un entregable.
La funcin de los factores de conver-
sin del activo subyacente definido para
un contrato es la de homogeneizar el va-
lor de los distintos tipos de bonos y obli-
gaciones entregables que, en general, di-
ferirn en su vencimiento y cupn.
Vase tambin: "Entregable ms econmico".
FACTOR DE IMPACTO
Impact Factor (IF)
I. INTRODUCCIN II. DEFINICIN III.
CONSTRUCCIN
I. INTRODUCCIN
Los indicadores de ciencia y tecnolo-
ga miden un amplio conjunto de las acti-
vidades relacionadas con el avance cien-
tfico y tcnico de las sociedades. Dentro
de las actividades a las que se les realiza
un especial seguimiento, se encuentra la
produccin literaria de carcter cientfico
y tcnico, como indicador til al momen-
to de conocer el estado y evolucin de la
ciencia y la tecnologa, esta medicin se
realiza mediante los denominados indi-
cadores bibliomtricos. Sin embargo, el
simple conteo de publicaciones se cons-
tituye como un indicador bastante limita-
do al momento de intentar comprender
la dinmica de difusin del conocimiento
y el impacto acadmico y social de las
publicaciones realizadas, entre otras ra-
zones debido a que el solo hecho de pu-
blicar un nuevo conocimiento o una
adaptacin original del conocimiento
existente no garantiza su difusin y cali-
dad. Es por este motivo que surge el de-
nominado factor de impacto, como indi-
cador complementario a los indicadores
bibliomtricos.
II. DEFINICIN
El factor de impacto o IF, como se le
conoce por sus siglas en ingles, es una
medida del nivel de importancia de las
publicaciones cientficas y tecnolgicas.
El factor de impacto determina la impor-
tancia de una publicacin cientfica o tec-
nolgica (journal), realizando un clculo
del nmero de veces que los artculos de
una publicacin (journal) han sido cita-
dos en otras publicaciones internaciona-
les indexadas (journal). En otras pala-
bras en factor de impacto es un indica-
dor de citaciones de las revistas cientfi-
cas.
El factor de impacto fue desarrollado
originalmente por Eugene Garfield, fun-
dador del Instituto para la Informacin y
la Ciencia, conocido como ISI por sus
siglas en ingles.
III. CONSTRUCCIN
El factor de impacto (IF) se constru-
ye al calcular el nmero promedio de ve-
ces que los artculos de una revista (jour-
nal) han sido citados en los dos aos an-
teriores a la construccin del indicador.
Este se calcula dividiendo el numero
de citaciones hechas a los artculos de
una determina publicacin (journal) en
una determinada base de datos, la mas
comn y de amplia difusin es la SCI
(Science Citation Index) por el total del
numero de artculos publicados en los
dos aos previos. Un factor de impacto
de 1.0 significa que en promedio, el art-
culo publicado dos aos atrs ha sido ci-
tado 1 vez en otras publicaciones.
La idea del indicador, es que el n-
mero de veces que los artculos han sido
citados por otros acadmicos, sea una
medida adecuada de su calidad y de su
impacto en la dinmica de la ciencia y el
conocimiento.
4886 CISS
FACTOR ESTRATGICO
Por ejemplo: El factor de impacto pa-
ra el ao 2009 de una publicacin X se
calculara as:
Ao Nme-
ro citas
Ao Nmero
citas
Y= Citas realizadas en el 2009
a los tems publicados de la
revista X.
2008 26 Z= Nmero de tems
publicados de la revista
X.
2008 35
2007 14 2007 0
Suma 40 Suma 35
Factor de Impacto 2009 = Y /Z
40 / 35 = 1.14
Factor de Impacto 2009 = 1.14
Esto quiere decir que los artculos
publicados en la revista X entre los aos
2007-2008 fueron citados en el ao 2009
en promedio 1.14 veces.
Los tems publicados se refiere a los
distintos tipos de publicaciones escritas
que son publicadas y que un momento
determinado podran ser citadas, usual-
mente estas son; artculos, revisiones,
cartas al editor, entre otros.
La principal limitante del factor de
impacto es la cobertura de la base de da-
tos SCI (Science Citation Index) propie-
dad de la empresa Thompson Reuters y
que es la utilizada para calcular las cita-
ciones hechas a los artculos. Si bien es la
base de datos ms grande y con mayor
cobertura del mundo, tiene solamente
indexada una porcin del total de revis-
tas cientficas existentes y en especial
cuenta con las de habla inglesa y ciencias
exactas. Sin embargo, el factor de impac-
to se constituye en una importante he-
rramienta de anlisis de la difusin de la
produccin tcnica y cientfica.
ALEJANDRO OLAYA DVILA
Vase tambin: "Bibliometra".
FACTOR
ESTRATGICO
Strategic factor
I. CONCEPTO II. FACTOR CLAVE DE XITO
I. CONCEPTO
Factor del entorno que rodea la em-
presa (general y competitivo) y que ejer-
ce una influencia determinante sobre
ella, bien positiva (oportunidad), bien
negativa (amenaza). La identificacin de
los factores del entorno forma parte del
anlisis del entorno o anlisis externo de
la empresa.
Se considera que un factor del entor-
no es estratgico cuando:
1) Tiene repercusiones directas sobre
la estrategia de la empresa. La em-
presa se va a ver influida por el fac-
tor, de manera que sta deber iden-
tificarlo y analizarlo, con el objeto de
determinar el grado de repercusio-
nes que puede llegar a tener.
2) Es crtico o, lo que es lo mismo, tie-
ne un impacto evidente sobre la em-
4887 CISS
FACTOR PRODUCTIVO
presa. En este caso, la empresa debe-
r conocer cul es el impacto exacto
que va a producir sobre ella.
3) Requiere de acciones urgentes por
parte de la empresa. La empresa se
va a ver obligada a tomar medidas di-
rigidas a paliar los efectos o el impac-
to producido por el factor estratgi-
co.
II. FACTOR CLAVE DE XITO
Factor del entorno que rodea la em-
presa (general y competitivo) y que es
determinante en el xito de su estrategia.
Su identificacin se consigue mediante el
anlisis del entorno o anlisis externo,
dentro del cual se utilizan diferentes ti-
pos de tcnicas como el Anlisis PEST
(til para identificar factores clave de xi-
to del entorno general) y el Anlisis de
las fuerzas competitivas (til para identi-
ficar factores clave de xito del entorno
especfico o competitivo).
Algunos autores consideran que el
factor clave de xito puede ser tanto un
factor del entorno como un factor inter-
no de la empresa. En este sentido, se
puede definir como aquel atributo que
posee la empresa y que debe explotar
adecuadamente para alcanzar el xito.
El factor clave de xito es determi-
nante en la obtencin de la ventaja com-
petitiva para la empresa, cuando sta es
capaz de aprovecharlo.
Para identificar los factores clave de
xito, la empresa deber dar respuesta a
dos cuestiones bsicas:
1) Qu desean sus clientes.
2) Cmo hacer frente a los competido-
res.
Para averiguar lo que desean los
clientes, habr que realizar un anlisis de
la demanda, a travs de la cual se puede
determinar quines son los clientes
(identificacin de los clientes de la em-
presa) y cules son sus gustos y preferen-
cias (anlisis de sus caractersticas).
La segunda de las cuestiones (identi-
ficacin de los principales competidores
de la empresa y cmo hacerles frente) se
responde mediante el anlisis de la com-
petencia, a travs del cual se descubren
sus principales caractersticas (factores
determinantes, tamao e intensidad) y la
manera de mejorar la posicin competiti-
va en el mercado.
En definitiva, se trata de factores de-
terminantes en el xito de la empresa co-
mo la relacin con los proveedores, el re-
conocimiento de la marca por parte del
cliente, etc.
Vase tambin: "Anlisis del entorno" y "Entorno".
FACTOR
PRODUCTIVO
Productive factor
I. CONCEPTO II. CLASIFICACIN 1. Factores
elementales 2. Factores dispositivos
I. CONCEPTO
Todo proceso de fabricacin de una
empresa posee unos factores producti-
vos que se clasifican en elementales y
dispositivos. A travs de la funcin de
produccin se genera la necesidad de
combinar todos los factores en un proce-
so econmico en el que se distinguen
dos aspectos: por un lado, los productos
que se van a obtener (X) y, por otro, los
factores (r), cumpliendo el principio eco-
nmico:
principio ptimo: dados los medios
de produccin (factores o recursos)
4888 CISS
FACTOR PRODUCTIVO
maximizamos el ingreso (produc-
tos).
principio de ahorro empresarial: fija-
do el resultado, minimizamos el cos-
te.
Todo este proceso debe ir acompa-
ado de una tcnica (procedimientos) y
una tecnologa (herramienta).
La funcin de produccin es la ex-
presin matemtica que indica la combi-
nacin de factores que la empresa est
utilizando en el proceso productivo para
obtener su producto o servicio.
X = f(r)
De esta forma, el empresario busca
conseguir aquella funcin de produccin
que combine todos los factores de pro-
duccin de la mejor forma posible, para
conseguir alcanzar los objetivos que el
empresario se ha fijado. Estos objetivos
deben ser marcados por l mismo y de-
ben ser compatibles con la realidad em-
presarial, con la posicin interna y exter-
na de la empresa, con su dimensin y
con sus cualidades competitivas.
II. CLASIFICACIN
Como se ha mencionado con ante-
rioridad, distinguimos dos grupos de fac-
tores
1. Factores elementales
En todo proceso de produccin los
factores productivos elementales van a
agregar valor para la elaboracin de bien-
es y servicios, y se clasifican en tres: ma-
teriales de produccin, medios de pro-
duccin y la mano de obra. El empresa-
rio tiene como objetivo principal analizar
la configuracin ptima de cada uno de
ellos, para despus estudiar ms en con-
creto la mejor combinacin de los mis-
mos.
a) Materiales de Produccin: encon-
trndose dentro de ellos las materias
primas, productos fabricados, pro-
ductos semielaborados y otros mate-
riales auxiliares. El empresario debe
conseguir que no haya prdida de
material por lo que deber existir
una configuracin ptima de los mis-
mos. Para ello se debern seguir los
siguientes pasos:
- Ajustar el material al producto
terminado para evitar prdidas
del mismo.
- Normalizar el material a utilizar y
adecuarlo al proceso de fabrica-
cin.
- Establecer una poltica de alma-
cenes adecuada que minimice
los costes de stos, as como una
adecuada negociacin y compra
con los proveedores de la orga-
nizacin.
b) Medios de Produccin: constituyen
todas las instalaciones y elementos
de naturaleza tcnica que utiliza la
empresa para producir bienes o para
prestar servicios. Suelen utilizarse en
general repetidas veces en el proce-
so productivo. Los factores que influ-
yen en la estructura ptima son:
- Grado de modernidad: es decir,
la aplicacin de los ltimos avan-
ces tecnolgicos.
- Grado de desgaste: influye en la
eficacia de los equipos, en la
exactitud del trabajo, en definiti-
va, en la cantidad y calidad del
consumo de los factores de pro-
duccin y de los productos.
- Estado de los medios de produc-
cin: su capacidad de producir.
Cunto mejor estructuradas es-
tn las revisiones, los controles y
el mantenimiento, mejor ser el
estado de los medios de produc-
4889 CISS
FACTOR PRODUCTIVO
cin y, adems, si se sigue un
adecuado sistema de manteni-
miento el director de produc-
cin podr conocer en tiempo
real las incidencias que han sufri-
do los equipos tcnicos de la
empresa.
c) Mano de Obra: slo se tiene en
cuenta aqulla que se utiliza directa-
mente en el proceso de produccin.
Para adoptar decisiones han de te-
nerse en cuenta las siguientes condi-
ciones:
- Condiciones subjetivas: determi-
nar las capacidades que exige ca-
da actividad empresarial, cono-
cer las capacidades y aptitudes
de cada individuo para la realiza-
cin de determinadas funciones
y coordinar las capacidades de
cada individuo y su ajuste en la
organizacin del trabajo.
- Condiciones objetivas: condicio-
nes exteriores al trabajo tales co-
mo el medio ambiente, los hora-
rios, la ubicacin espacial, etc.
Estas condiciones objetivas son
establecidas por la organizacin
y las mejoras realizadas son, en
muchas ocasiones, fruto de la
experiencia y sugerencias de los
propios trabajadores, as como
de las investigaciones que la em-
presa realiza en este campo. Para
ello, algunos aspectos importan-
tes a tener en cuenta para que
stas sean adecuadas son:
1. Los procedimientos de traba-
jo: diseados de modo que se
realicen con el menor esfuerzo y
en el menor tiempo posible,
aplicando el principio econmi-
co.
2. El puesto de trabajo: la dispo-
sicin de los elementos necesa-
rios, su acceso y manipulacin
para realizar su funcin adecua-
damente, el mobiliario, espacio,
luz, ruido, temperatura, etc., en
definitiva, la ergonoma del
puesto de trabajo.
3. Tiempo de trabajo y horario:
configurar los horarios de modo
que la sucesin de tiempo de
trabajo y descanso sea adecuada
y elimine los efectos del cansan-
cio, falta de concentracin, para-
das innecesarias, etc.
4. La remuneracin del trabajo:
es importante por la fuerza moti-
vadora que conlleva. La remune-
racin justa es aqulla que co-
rresponde a las responsabilida-
des y exigencias especficas del
trabajo a realizar y que se consi-
dera en una relacin adecuada a
las remuneraciones de las otras
personas que desempean el
mismo puesto o se encuentran
en el mismo nivel.
2. Factores dispositivos
Son instrumentos de coordinacin y
se dividen en:
a) Originario: Direccin: es el que deci-
de qu combinacin de factores se
debe realizar, cundo y en qu con-
diciones.
b) Instrumentales o derivativos:
- Planificacin: bien a nivel tcni-
co-econmico (muy cercana al
proceso productivo); o bien la
planificacin del conjunto de la
empresa (ordenacin de objeti-
vos y medios a corto y a largo
plazo).
- Organizacin: busca las estructu-
ras humana y tcnica que permi-
ten la realizacin de lo planifica-
do de la mejor forma posible.
4890 CISS
- Control: busca que la combina-
cin se adapte a los objetivos
empresariales, evitando y/o sub-
sanando posibles desajustes en-
tre los niveles de produccin
previstos a priori y los consegui-
dos realmente a posteriori.
La configuracin ptima de todos los
factores de produccin consiste en bus-
car aquella funcin de produccin de en-
tre las diversas posibilidades, que deter-
mine la dimensin de la empresa aten-
diendo a dos aspectos fundamentales: las
posibilidades que la gestin de la empre-
sa puede tener en un momento determi-
nado (dimensin cualitativa) y aqullas
determinadas por su propia estructura
econmica (cuantitativa).
ELENA GARCA ROJO
Vase tambin: "Bienes de equipo"; "Control de la
produccin" y "Mano de obra".
LO ESENCIAL SOBRE
FACTOR PRODUCTIVO
Libros
Econmica de la Empresa, Editorial

Daz de Santos, Madrid, 1993.
cin a la Economa de la Empresa,

Editorial Daz de Santos, Madrid.
1994.
ISABEL DOPACIO, CRISTINA (Coordinador y
de la Economa de la Empresa, Edito-
rial EAT, Madrid, 2004.
FACTOR TRABAJO
Vase: "Mano de obra".
(CONTABILIDAD)
Factors of production (Accounting)
FACTORES DE PRODUCCIN: MATERIAS
PRIMAS, MANO DE OBRA Y GASTOS
GENERALES DE FABRICACIN 1. Materiales 2.
Mano de obra, coste de personal 3. gastos
generales de fabricacin
I. CONCEPTO
Los "Factores de Produccin" son
aquellos que se consumen en laelabora-
cin de un producto o servicio en alguna
de las siguientes categoras: materiales,
mano deobra y gastos generales de fabri-
produccin.
Todosestos factores de produccin
aparecen en las empresas industriales. Si
la empresa es comercial ode servicios ha-
br que matizar los consumos en funcin
de su ciclo de explotacin que serevi-
dentemente ms corto.
II. ANLISIS DE LOS PRINCIPALES
FACTORES DE PRODUCCIN:
MATERIAS PRIMAS, MANO DE
OBRA Y GASTOS GENERALES DE
FABRICACIN
1. Materiales
Las clases de materiales son numero-
ssimas por lo que en primer lugar,proce-
de su clasificacin o agrupacin.
Los materiales desde el punto de vis-
ta contable losencontramos en el Grupo
3 del Plan General Contable. En l estn
reseados todos aquellossusceptibles de
almacenarse en la empresa (Inventario
Permanente).
4891 CISS
GARCA ECHEVARRA, SANTIAGO: Teora
cacin (GGF), dando lugar al coste de
GARCA ECHEVARRA, SANTIAGO: Introduc-
Director): Fundamentos y Aplicacin
FACTORES
DE
I. CONCEPTO II. ANLISIS DE LOS PRINCIPALES
FACTORES DE PRODUCCIN (CONTABILIDAD)
PRODUCCIN
Los subgrupos seordenan y reagru-
pan segn el proceso tcnico econmico
de creacin de valores, desde elabasteci-
miento de materias primas y productos
hasta los productos finales obtenidos por
laactividad generada en la empresa.
Grupo (3) "Existencias"
- 30. Mercaderas
- 31. Materias Primas
- 32. Otros Aprovisionamientos
- 33. Productos en Curso
- 34. Productos Semiterminados
- 35. ProductosTerminados
- 36. Subproductos, Residuos yMate-
riales Recuperados
De los subgrupos dedicados a la con-
tabilizacinde las existencias, los tres pri-
meros corresponden a elementos que la
empresa adquiere en elexterior y los
otros tres a elementos fabricados o pro-
ducidos por la propia empresa. Por tan-
to, enlos primeros subgrupos se regis-
tran inputs y en los ltimos outputs.
Elasociar un material a uno de estos
apartados, depende del tipo de empresa
y del producto quefabrique ya que, lo
que para una es materia prima para otra
puede ser producto terminado.
Materiales para una obra de albaile-
ra son los ladrillos, cemento, arena etc.,
en unacarpintera, la madera, los torni-
llos, la cola etc.
La incorporacin al proceso produc-
tivo deestos materiales da lugar a una
nueva clasificacin de los mismos en
Costes Directos y CostesIndirectos.
La Materia Prima y los Elementos y
Conjuntos Incorporables serncostes di-
rectos y el resto de los materiales, costes
indirectos.
Para que un materialse considere
Coste Directo tiene que cumplir los si-
guientes requisitos:
- Que forme parte fsica del producto
terminado.
- Su consumo ha de ser controlado in-
dividualmente desde un punto de
vistaeconmico, es decir, que se
pueda medir y valorar la parte que
corresponde a cada unidad depro-
ducto.
- Que su consumo sea significativo en-
cuanto a su participacin en el coste
final del producto.
Comoconsecuencia de todo lo ex-
puesto, por materia prima se entiende
todo factor productivo que formaparte
del proceso de fabricacin y queda incor-
porado al producto terminado, pudin-
dose medir yvalorar en cada unidad de
producto obtenida.
De los tres requisitos indicados el
primeroes objetivo y el segundo subjeti-
vo, ya que a veces no es fcil valorar la
parte correspondiente acada producto
terminado, pero tiene que tener relacin
directa con dicho producto, pues en ca-
socontrario no podra considerarse mate-
ria prima.
Los elementos y conjuntos incorpo-
rablesson definidos en el Plan General
Contable (PGC) como "Los fabricados
normalmente fuera de laempresa y ad-
quiridos por sta para incorporarlos a su
produccin sin someterlos a transforma-
cin".Por ejemplo, los motores de los co-
ches, espejos retrovisores etc.
El resto de losmateriales que no se
pueden considerar materia prima sern
costes indirectos y se imputarn a lafun-
cin o al centro donde se realice su con-
sumo.
El ciclo de los materiales en la em-
presa,desde el punto de vista fsico, se
4892 CISS
inicia con su aprovisionamiento (entra-
da) y finaliza con su entregaal proceso
productivo (salida) en el que desapare-
cen como tales y surge el producto.
Paralelamente se desarrolla el proce-
so de valoracin que comprende desde
el clculo del valor dela entrada hasta el
clculo del valor del consumo o salida
para el proceso productivo y de lasexis-
tencias finales (materiales que no han pa-
sado todava al proceso productivo).
a) Tratamiento de los inventarios y su
valoracin
Porparte de la empresa intervienen
en el ciclo de los materiales, los centros
de Aprovisionamiento y deContabilidad y
los correspondientes al proceso produc-
tivo.
Aprovisionamiento hace lospedidos a
los proveedores, bien atendiendo a las
peticiones de materiales que le formulan
losCentros de Produccin para poder de-
sarrollar sus programas de fabricacin, o
bien, como es mshabitual, para respon-
der al nivel de existencias en base a los
datos facilitados por el Almacn.
El Almacn recibe los materiales que
le envan los proveedores, comprueba
que la entregacorresponde con el pedido
realizado, coloca los materiales en el Al-
macn y enva comunicacin alCentro de
Aprovisionamiento indicando la confor-
midad, o en su caso las incidencias que
hayansurgido.
Aprovisionamiento recibe las facturas
de los proveedores, comprueba lascanti-
dades, calidades y precios y en caso de
conformidad, enva las facturas a contabi-
lidad.
Contabilidad, con las facturas proce-
de a registrar las compras y a realizar la
previsin detesorera para el pago de las
mismas en los plazos acordados con el
proveedor.
Losdiversos Centros de Produccin y
en general el resto de los centros de la
empresa, solicitan laentrega de materia-
les que necesitan para el proceso pro-
ductivo.
Los Centros deProduccin reciben
los materiales.
Cuando los Centros de Produccin
van terminando losproductos los entre-
gan en el Almacn, originndose un pro-
ceso de recepcin, control ycontabiliza-
cin similar al descrito anteriormente pa-
ra los materiales que se reciben del exte-
rior.
b) Valoracin de los almacenes
En la valoracin de Almacenes exis-
ten dos momentos clave: Las entradas y
las salidas.
1. Valoracin de las entradas a almacn
El PGC estableceEl Precio de Adqui-
sicin para valorar los materiales que
adquiere del exterior y el Coste de-
Produccin para valorar los produc-
tos o servicios elaborados por la pro-
pia empresa.
EnContabilidad Analtica tradicional-
mente, para valorar las entradas, al
precio de adquisicin se aadeun
concepto ms: el Coste de Compra o
Coste de Aprovisionamiento, que
origina el Centro deAprovisiona-
miento o Compras (personal, telfo-
no, luz etc.) por lo que el Coste de
Entrada alAlmacn de los materiales
se forma por la suma del precio de
adquisicin y el Coste de Compra
oCoste de Aprovisionamiento.
Coste de entrada en almacn = P.
Adquisicin + Coste deCompra
2. Valoracin de las salidas de almacn
Cuando los materiales salen del al-
macn, bien para su consumo o para
4893 CISS
su venta, con suestancia en l han
ocasionado unos costes. A estos cos-
tes se les denomina Costes de Pose-
sin.
Los Costes de Posesin son costes
que nacen de la estancia en elalmacn,
alquiler, mantenimiento, conservacin
(fro o calor), seguros, guarda etc., y de-
pendern dela naturaleza de los materia-
les almacenados y de la cantidad.
Coste de salida de almacn= P. Com-
pra + Coste de Posesin
Una vez obtenido el coste de salida
de almacn, elpaso siguiente ser valorar
los consumos del perodo y las existen-
cias finales.
Dentro delmismo perodo se pueden
tener diferentes entradas a distintos pre-
cios, por lo que, a la hora devalorar las
salidas y las existencias finales se pueden
utilizar distintos mtodos de valoracin.
Para realizar el clculo la empresa de-
ber escoger un criterio de valoracin
consciente de quela valoracin obtenida
por cada uno de ellos es diferente, y en
base al principio de uniformidad nopo-
dr cambiar el criterio elegido y si lo ha-
ce deber explicar los motivos en la Me-
moria.
2. Mano de obra, coste de personal
El coste de personal es uno de los
factores de coste ms difciles de gestio-
nar, yaunque ha pasado a tener una im-
portancia menor en el coste final del pro-
ducto por la sustitucin delfactor trabajo
por mquinas, la contabilidad de costes
debe medir, valorar y analizar de manera-
continuada dicho coste.
Para ello, ser necesario en primer
lugar analizar cuales sonlos componen-
tes integrantes de la mano de obra, el
Plan General de Contabilidad recoge di-
choscostes en el subgrupo (64), princi-
palmente en las siguientes cuentas:
- Sueldos y Salarios: Remuneraciones,
fijas y eventuales, al personal de la
empresa.
- Seguridad Social a cargo de la em-
presa: Cuotas dela empresa a favor
de la Seguridad Social, por las diver-
sas prestaciones que sta realiza.
En relacin con los productos, la ma-
no de obra se suele agrupar en:
- Mano de obra directa (MOD): es
aqul factor trabajoaplicado al proce-
so productivo cuyo control, medida
y valoracin, se puede llevar a cabo
demanera individualizada para cada
unidad producida.
- Mano de obra indirecta (MOI): es
aqul factor trabajo aplicado al pro-
ceso productivo cuyocontrol, medi-
da y valoracin, no se puede llevar a
cabo de manera individualizada para
cadaproducto, slo se conoce global-
mente.
La contabilidad de gestin tendrco-
mo misin la valoracin de los costes del
factor trabajo, el control de tiempos y la
imputacin dedichos costes a los pro-
ductos.
a) Valoracin del coste del factor Traba-
jo
Dentro del coste del factor trabajo es
necesario diferenciar entreretribuciones
relacionadas con el desempeo de
una
tarea concreta y aquellas que por el con-
trariono estn directamente relacionadas
con la misma.
4894 CISS
RETRIBUCIONES DIRECTAS
Salario Base
Complementos Salariales
Personales
Antigedad
Conocimientos Especiales
De Puesto de Trabajo
Penoxidad, Toxicidad yPeligrosidad
Turnicidad
Responsabilidad
Nocturnidad
Por Calidad o Tiempo de Trabajo
Incentivos
Asistencia y Puntualidad
Horas Extraordinarias
Comisiones
Por Rendimientos de Periodicidad Superior al Mes
Pagas Extraordinarias
Participacin en Beneficios
Otros Complementos Salariales
Residencia
Quebranto
Desgaste de Herramientas
Prendas deTrabajo
Gastos de Locomocin
Dietas de Viaje
Fuente: AECA. Documento sobre principios de Contabilidad de Gestin n 6 "Mano deObra:
Valoracin, Asignacin y Control". Pag. 17.
4895 CISS
RETRIBUCIONES INDIRECTAS
Plus de distancia.
Plus de transporte.
Gastos de contrato.
Indemnizacin por traslado.
Indemnizacin por suspensin de contrato.
Indemnizacin por despido y rescisin decontrato.
Retribuciones en especie.
En relacin al salario de los trabaja-
dores, ste se puede fijar, en base a:
- Salario por unidad de tiempo: Est
basado en el tiempo depresencia, y
es independiente de la productivi-
dad del trabajador. Las tarifas para fi-
jar dicho salariopueden ser la hora o
el da (jornales), o el mes o el ao
(sueldo).
- Salario por pieza o unidad fabricada:
Este sistema atiende a la calidad y
cantidad deltrabajo realizado, con in-
dependencia de la duracin del mis-
mo.
- Salario con primas: Este sistema es
una combinacin de los dos anterio-
res, puestoque est formado por un
componente fijo y uno variable de-
pendiendo de la eficiencia deltraba-
jador. As mismo la prima podr ser
individual si afecta a un solo trabaja-
dor o colectiva siafecta a un grupo
de ellos.
No obstante, cualquier sistema dere-
tribucin debe de cumplir una serie de
requisitos:
- Que seacomprensible y sencillo.
- Que incentive una mayorproductivi-
dad del trabajador.
- Que sea equitativo, esdecir, a mayor
productividad mayor recompensa.
- Que sea operativo, fcilmente aplica-
ble en la prctica.
b) Control de tiempos
Para ello es necesariodistinguir en-
tre:
- Tiempo de presencia: es decir el
tiempo depermanencia del trabaja-
dor en la empresa, y que general-
mente se controla mediante reloj,
tarjetasetc.
- Tiempo efectivo: el empleado real-
mente porcada trabajador en la tarea
asignada. En cuanto al control del
mismo, obviamente depender delti-
po de trabajo desarrollado: en serie,
por pedido etc. De cualquier manera
dicho control, a travsde un listado
de incidencias o una hoja de tiem-
pos, ser imprescindible para deter-
minar laremuneracin del trabajador
cuando el sistema empleado est li-
gado no slo al tiempo de presencia-
sino tambin al tiempo efectivo o al
nmero de piezas elaboradas, y ade-
ms poder imputar dichocoste a los
outputs finales.
4896 CISS
- Tiempo muerto:es la diferencia en-
tre el tiempo de presencia y el tiem-
po efectivo.
Tiempo Muerto =Tiempo de Presen-
cia - Tiempo Efectivo
Una vez valorado dichotiempo muer-
to, ser necesario analizar las causas que
lo motivaron, puesto que en base a ello
eltratamiento del mismo diferir.
- Causas relacionadas con elproceso
productivo: como por ejemplo, la
preparacin o montaje de las mqui-
nas. En este caso, enprincipio, lo
ms adecuado sera afectar el coste
del tiempo muerto a los productos o
servicios,considerndolo bien como
un coste indirecto ms de fabrica-
cin, o bien como un coste directo.
- Causas ajenas al proceso productivo:
es decir,huelgas o paros excepciona-
les, en cuyo caso, tal vez se debiera
de considerar como un coste delpe-
riodo de carcter extraordinario, no
imputndolo por lo tanto al produc-
to.
c) Imputacin del factor trabajo
Encuanto a la imputacin del factor
trabajo a los productos o servicios, es ne-
cesario previamentedistinguir entre la
mano de obra directa y la mano de obra
indirecta, tal y como se vioanteriormen-
te. En relacin a la primera, la afectacin
a los productos o servicios se realizar
demanera inmediata por ser un factor de
coste fcilmente identificable en el out-
put final.
Diferente ser el planteamiento en
cuanto a la mano de obra indirecta, pues-
to que al conocer suimporte de forma
global ser necesaria la utilizacin de una
clave de distribucin para repartir este-
coste entre los diferentes centros donde
se haya producido.
Por ltimo, mencionar que enrela-
cin con las horas extraordinarias, lo ms
normal sera considerar la tasa suplemen-
taria como uncoste indirecto imputable a
los productos o servicios obtenidos en el
perodo, y en cuanto a laspagas extras y
vacaciones pagadas, aunque existen otras
alternativas, lo mas lgico seria prorra-
tearel importe de las mismas a lo largo
de todo el ao.
3. gastos generales de fabricacin
Se entiende por Gastos Generalesde
Fabricacin el conjunto de costes indi-
rectos relacionados con la elaboracin
del producto.
Costes indirectos son aquellos que se
conocen de forma global, que no se pue-
den imputar porunidad producida. Habi-
tualmente constituyen casi el 90 % de los
costes que forman parte delprecio de
coste del producto, pero aun siendo to-
dos costes indirectos se debe hacer una-
matizacin: los que estn relacionados
con la elaboracin del producto y los que
no lo estn.
a) Gastos generales de fabricacin
(GGF)
Son los que estn relacionados con la
elaboracin del producto, con su trans-
formacin, como porejemplo, consumo
de combustibles, piezas de repuesto,
amortizacin del activo fijo, suminis-
tros,reparaciones y conservacin, etc. Se
imputarn al producto total o parcial-
mente en funcin delmodelo de coste
que utilicemos, (coste completo, coste
variable, imputacin racional de las car-
gasde estructura etc.). Los GGF antes de
llevarlos a los productos se imputan a los
centros deproduccin donde se han pro-
ducido los consumos.
Este es uno de los motivos msim-
portantes de la relatividad en el clculo
de los costes, dado que la imputacin de
4897 CISS
este tipo decostes a los productos o ser-
vicios es subjetiva fundamentalmente.
b) Costes indirectos generales
Son los que no tienenrelacin con la
elaboracin del producto, por tanto no
influyen el precio de coste del producto
oservicio, por ejemplo los costes comer-
ciales, de administracin o financieros.
Una vezanalizados y matizados los
factores de coste se puede decir que:
Coste de Produccin =MMPP +
MOD + GGF
Dentro de los materiales, las materias
primas son coste directo ylos materiales
indirectos estn dentro de los GGF. La
MOD es coste directo y la MOI est den-
trode los GGF. Todo ello configura el
coste de produccin del periodo.
Ejemplo:
La empresa "Bodegas Jerezanas SA"
se dedica a la obtencin y venta de dos
productos: Vinagrede vino (VV) y Vina-
gre de Jerez (VJ), mediante un proceso
qumico industrial en el que tambinob-
tiene un subproducto.
El proceso se inicia en la Seccin de
Preparacin, y a la salida deesta seccin
el producto VV pasa a la seccin de Fer-
mentado y el VJ a la de Destilado.
La empresa calcula los costes y el re-
sultado mensualmente, siguiendo el Mo-
delo de CosteCompleto para lo cual tie-
ne definidas las siguientes secciones:
Seccin Reparto Primario Unidad de Obra
Aprovisionamiento 7.000 Compra de vino
Control de Calidad 8.000
Preparacin 39.000
Fermentado 20.000
Destilado 13.500
Embotellado 41.080
Distribucin 9.900 (VV) y (VJ) 50%
Financiero 26.020
De la contabilidad financiera se ex-
trae la siguiente informacin:
Compras y Gastos Importe
Compra de vino (MMPP) 1.500 l. a 40 u.m./l
Compra de Botll-tapn-etiqueta VV 20.000 u.m. (1.000 uds)
Compra de Botll-tapn-etiqueta VJ 16.000 u.m. (500 uds)
Servicios exteriores 58.000
4898 CISS
Compras y Gastos Importe
Gastos de Personal 75.000
Amortizacin Inmovilizado Material 22.500
Intereses de deudas 10.000
Rappels sobre compras 5 u.m. por l. comprado
Existencias Iniciales Importe
Aditivos 10.000 u.m.
PPCC Fermentado 8.950 (50 l.)
Vino (MMPP) 500 l. a 40 u.m./l.
PPCC Embotellado VV 15.685 (70 l.)
Los inventarios se valoran por el cri-
terio FIFO (primera en entrar, primera
en salir)
Ingresos Importe
Venta de PPTT VV 600 botellas a 250 u.m./botll
Venta de PPTT VJ 350 botellas a 400 u.m./ botll
Venta Subproducto 400 kg a 30 u.m./kg
El Centro de Control de Calidad es
un centro auxiliar que desarrolla su tra-
bajo de laforma siguiente: 5 pruebas para
aprovisionamiento, 10 pruebas para pre-
parado, 50 pruebas parafermentado y 15
pruebas para destilado.
Proceso Productivo:
- Preparado: Es la primera operacin a
la que se somete el vino para elabo-
rarel Vinagre de Vino y el de Jerez.
Es normal que en esta fase de pro-
duccin se produzcan mermas.
- Se consumieron 1.500 l. de vino co-
rrespondiendo un62% del coste a la
obtencin de VV, un 28% a la de VJ y
el resto se destina a la elaboracin
delsubproducto.
De las 4.000 h/m de tratamiento del
periodo, el VV utiliz 1.500 h/m, el
VJ2.100 h/m y el Subproducto 400 h/
m.
De los gastos de personal 20.000
u.m.corresponden a 8.000 h/h de
mano de obra directa trabajada en
este centro, de las cuales 6.000h/h
son para la elaboracin del VV y
2.000 h/h para la del VJ.
Se obtienen 900 l. de VVy 400 l. de VJ
preparados. Quedan existencias fina-
les de productos en curso VV valora-
das en4.200 u.m. (100 l.)
4899 CISS
Se obtienen 400 kg de Subproducto.
Despus de lapreparacin del vina-
gre se incorporan al mismo unos adi-
tivos que se consideran coste direc-
to. Suconsumo se afecta a la produc-
cin de la forma siguiente: 3.800
u.m. al VV en la Seccin deFermenta-
do y 1.600 u.m. al VJ en la Seccin de
Destilado.
- Fermentado: En el periodo comien-
zan a fermentar 850 l. de VV adems
de los quese encontraban en curso al
comienzo del periodo. Durante el
proceso 800 l. se terminaron y 100
l.quedaron en curso con todos los
aditivos y el 50% de la fermentacin
realizada.
Losproductos en curso al comienzo
del periodo tenan incorporados los
siguientes importes: 700 u.m.en adi-
tivos y 4.750 u.m. en fermentacin.
- Destilado:Para el VJ los aditivos se in-
corporan en la seccin de Destilado,
lugar donde se elabora esteproduc-
to. Se reciben todos los litros prepa-
rados en el centro anterior de VJ ob-
teniendo 400 l. alfinal del periodo to-
talmente elaborados.
- Embotellado: La seccin de embote-
llado, trasvasa el VV y el VJ produci-
do a botellas de 1 l. decapacidad.
Este proceso est mecanizado y el
coste del centro se reparte en parte-
siguales entre los dos productos.
Se embotellaron 630 l. de VV adems
de los 70 l. queestaban en curso y se
terminaron todos. De VJ se embote-
llaron 400 l. terminndose 350 l.
yquedando en curso 50 l. con unos
costes totales de 15.740 u.m.
Los productos en cursoya estaban
embotellados.
Trabajo a realizar:
- Calcular el coste de produccin de
los productos y del subproductoela-
borado por la empresa.
- Valorar todos losinventarios.
- El resultado interno.
Solucin
Cuadro de reclasificacin
En este cuadro se reparten loscostes
indirectos entre los centros o secciones
de la empresa donde se han producido
losconsumos, por tanto aparece uno de
los factores de coste los Gastos Genera-
les de Fabricacin. Dentro del cuadro se
distinguen los Gastos Generales de fabri-
cacin relacionados con laelaboracin
del producto: Preparado, Fermentado,
Destilado y Embotellado.
tos Generales (porque no van al precio
de coste del productosino que imputa-
mos al resultado): Coste de Distribucin
y Coste Financiero.
Control deCalidad es centro auxiliar
y reparte sus costes entre los principales
y aprovisionamiento se imputa ala com-
pra de materias primas.
Cali-
dad
Aprovisiona-
miento
Preparado Fermen-
tado
Destila-
do
Embote-
llado
Distribu-
cin
Financiero
8.000 7.000 39.000 20.000 13.500 41.080 20.400 26.020
500 1.000 5.000 1.500
4900 CISS
De los denominados Costes Indirec-
Cali-
dad
Aprovisiona-
miento
Preparado Fermen-
tado
Destila-
do
Embote-
llado
Distribu-
cin
Financiero
0 7.500 40.000 25.000 15.000 41.080 20.400 26.020
1.500kg 4.000 h.
5 u.m./kg 10 u.m./h
Consumo de Materias Primas, se-
gundo factor de coste.
Concepto Litros u.m./litro Total
Existencias iniciales 500 40 20.000
Compras 1.500 40 60.000
(-) rappels 5 7.500
Compra neta 35 52.500
(+) Aprovisionamiento 5 7.500
Coste total comp. 40 60.000
Consumo 1.500 40 60.000
Existencias Finales 500 40 20.000
En la primera fase de elaboracin in-
corporamos el siguiente factor de coste
la Mano de Obra Directa
Preparado VV VJ Subproducto
Materias Primas 37.200 16.800 6.000
MOD 15.000 5.000 ------------
Preparado 15.000 21.000 4.000
Total 67.200 42.800 10.000
(+) Ext. iniciales PPCC 0 0
(-) Ext. finales PPCC 4.200 0
Coste PPSS 63.000 42.800 10.000
900 l. 400 l. 400 kg
Coste unitario 70 u.m.l. 107 u.m./l. 25 u.m./kg
Pasan a Fermentado 850 l. X 70 =
59.500 u.m.
Ex Finales de Productossemitermina-
dos 50 l. X 70 u.m.
4901 CISS
Fermentado Aditivos Fermentado Total Departamen-
toanterior
Total acumulado
Ex. Inicia-
lesPPCC
700 4.750 5.450 3.500 8.950
C. Periodo 3.800 25.000 28.800 59.500 88.300
C. Total 4.500 29.750 34.250 63.000 97.250
PPTT 800l. 800 800 800
PPCC 100l. 100 50 100
P.Equivalen-
te
900 850 900
C. unitario 5 35 40 70 110
Valoracin-
terminados
4.000 28.000 32.000 56.000 88.000
Valoracin-
Curso
500 1.750 2.250 7.000 9.250
Destilado VJ
PPSS 42.800
Aditivos 1.600
Destilado 15.000
Total 59.400
400 l.
Coste unitario 148,5 u.m./ l.
Existencias finales de Aditivo 4.600
u.m.
Embotellado VV VJ
PPSS 69.300 59.400
C. Embotellado 20.540 20.540
B-T-E 12.600 (630 X 20) 12.800 (400X32)
Total 102.440 92.740
(+) Ex. In PPCC 15.685 0
4902 CISS
FACTORES ESTACIONALES
Embotellado VV VJ
(-) Ex. Fina PPCC 0 15.740
Total 118.125 77.000
700 uds 350 uds
Coste unitario 168,75 u.m./ud 220 u.m./ud
Se llega al coste Unitario de cada
producto, (VV) 168,75 um/ud y (VJ) 220
um/ud.Para ello han intervenido los fac-
tores de produccin descritos: materias
primas consumidas, manode obra directa
y los centros de produccin relacionados
con la elaboracin del producto:Prepara-
do, Fermentado, Destilado y Embotella-
do.
Coste Industrial de los Productos-
Vendidos:
Producto VV:
PPTT periodo 700 uds a 168,75 u.m.
Costede los Productos Vendidos =
600 uds X 168,75= 101.250 u.m.
Existencias Finales PPTTVV 100 uds X
168,75 = 16.875 u.m.
Producto VJ:
PPTT periodo 350 uds X220 u.m.
Coste de los Productos Vendidos 350
uds X 220= 77.000 u.m.
Resultado VV VJ Subproducto
Venta neta 150.000 140.000 12.000
CIPV 101.250 77.000 10.000
M. Bruto 48.750 63.000 2.000
C. Distribucin 4.950 4.950
M. Comercial 43.800 58.050
M. Comercial total 101.850
(-) C. Financieros 26.020
R. interno 75.830
El resto de centros, (Distribucin y
Financiero) afectan al resultado pero no
intervienenen el precio de coste de los
productos.
MARA MERCEDES RUIZ DE PALACIOS VILLAVERDE
Vase tambin: "Coste hundido" y "Coste varia-
ble".
FACTORES
ESTACIONALES
Vase: "Planificacin de recursos humanos".
4903 CISS
FACTORES ESTRUCTURALES
FACTORES
ESTRUCTURALES
Vase: "Planificacin de recursos humanos".
FACTORES
VALORACIN
Exogenous factors in valuation
El precio econmico de la adquisi-
cin de una empresa puede estar suma-
mente condicionado por numerosos fac-
tores exgenos, completamente al mar-
gen de cualquier planteamiento terico
o analtico, y en muchas ocasiones ac-
tan como condicionantes, no slo del
precio, sino tambin de la operacin en
su globalidad.
Factores tales como la informacin
confidencial, antiguos rencores, necesi-
dad de satisfacer el ego, pactos privados
entre interesados en que la negociacin
tenga un determinado resultado, etc., ha-
cen que, en muchos casos, una empresa
valga mucho ms para un sujeto econ-
mico que para otro.
Estos factores no tienen mucha rela-
cin con el valor terico racional de una
empresa, pero su conocimiento puede
ser fundamental a la hora de establecer
el precio definitivo.
Otro factor que puede tener gran re-
levancia es el factor tiempo, el cual nor-
malmente va en contra del vendedor, ya
que el comprador tiene capacidad de es-
pera, y el tiempo corre a su favor; cuanto
ms tarde en comprar, menos vale el di-
nero que paga por la empresa, debido al
efecto inflacionista y a los tipos de inte-
rs. Asimismo, una empresa en dificulta-
des puede tener que vender rpidamen-
te, antes de que se dicte un procedi-
miento concursal, lo cual forzara el pre-
cio a la baja.
No obstante, tambin en ocasiones
es perjudicial el hecho de que pase el
tiempo para el comprador, toda vez que
si la empresa entra en una etapa de des-
gobierno, se puede llegar a producir una
degradacin del fondo de comercio de la
entidad a adquirir, situacin que puede
ser irreversible.
Otro factor exgeno importante es la
actitud de los poderes pblicos en rela-
cin con la transmisin de la sociedad.
En el caso de sectores en reconversin,
es posible que el Estado considere que,
aunque la empresa necesite despedir a
mil empleados, no sea el momento ms
adecuado, y ejerza una persuasin moral
sobre el potencial adquirente, que al fi-
nal lleve al traste la operacin. La necesi-
dad para la economa nacional de que
dos empresas se fusionen, o de que una
adquiera la otra, o incluso que una de
ellas se cierre previa compra de las accio-
nes, suelen ser argumentos de peso, va
la citada persuasin moral, que consi-
guen que las partes se entiendan, y
acuerden precios muchas veces conside-
rados como claramente polticos.
Si, por ejemplo, nos planteamos la
adquisicin de un banco, existe una le-
gislacin sectorial que exige la autoriza-
cin previa del Banco de Espaa para to-
mar un porcentaje de control superior al
15% del capital social. En el mismo senti-
do, tambin existen legislaciones de con-
centracin sectorial, que impiden a una
compaa el tener una determinada cuo-
ta de mercado, a nivel nacional o a nivel
comunitario. La Comisin Nacional de la
Competencia puede impedir la toma de
control de una entidad de un sector con-
creto, si ello se considera perjudicial para
4904 CISS
EXGENOS
EN LA
FACTORES QUE DETERMINAN EL VALOR DE UNA OPCIN
la competencia leal entre las empresas
del sector.
En otras ocasiones, la exigencia de
autorizacin administrativa previa, por
ejemplo, cuando la entidad adquirente
es extranjera, condiciona asimismo la
presentacin de la Oferta Pblica de Ad-
quisicin (OPA), y en algunos casos,
cuando la OPA es hostil, puede incluso
condicionar la presentacin de la oferta,
habida cuenta de que se anula el factor
sorpresa.
Pueden existir acreedores pignorati-
cios que pueden limitar o impedir la
transmisin, puesto que cuando hay car-
gas o gravmenes sobre las acciones ob-
jeto de la transmisin, el propietario no
puede transmitir los ttulos si el acreedor
no levanta previamente la prenda.
Por tanto, el precio final en una OPA
puede estar sumamente condicionado
por numerosos factores exgenos, com-
pletamente al margen de cualquier plan-
teamiento terico y analtico, y en mu-
chas ocasiones, actuar como condicio-
nantes no slo del precio, sino tambin
de la operacin en su globalidad.
MIGUEL CRDOBA BUENO
Vase tambin: "Oferta pblica de adquisicin de
acciones" y "OPA hostil".
FACTORES QUE
DETERMINAN EL
VALOR DE UNA
OPCIN
Factors that determine the value of an
option
I. VALOR INTRNSECO II. VALOR TEMPORAL
El valor de una opcin viene definido
por su prima. sta es el precio que el
comprador de la opcin paga al vende-
dor por el derecho que el contrato incor-
pora para l, que se compone de dos
partes: valor intrnseco y valor temporal.
I. VALOR INTRNSECO
Viene dado por la diferencia entre el
precio de ejercicio de la opcin y el valor
de mercado en cada instante del subya-
cente. Si en el momento de realizar el
contrato de una opcin de compra el
precio del activo es superior al de ejerci-
cio (o viceversa, si se trata de una opcin
de venta), la diferencia supondr un be-
neficio para el comprador de la opcin,
por lo que el vendedor cobrar a travs
de la prima como mnimo este valor in-
trnseco.
Evidentemente, por el principio de
convergencia de los precios a futuro so-
bre los precios spot, en el vencimiento el
valor temporal ser cero, siendo todo el
valor de la prima el intrnseco. Adems,
debe cumplirse que la diferencia entre la
prima de la opcin call (C) y la de la op-
cin put (P) para un mismo subyacente,
plazo y precio de ejercicio (E), ser igual
a la diferencia entre el dicho precio de
ejercicio y el valor spot del subyacente
(S), es decir en equilibrio:
S - E = C - P
Su estimacin depender del tipo de
opcin, europea o americana, puesto
que las primeras slo puede ejercerse en
el vencimiento, de manera que la posi-
cin subyacente equivale a un futuro,
mientras que las americanas pueden
ejercerse en cualquier momento, luego
equivaldra a una posicin de contado.
De esta manera, las relaciones lgicas de
arbitraje y estimacin del valor intrnse-
co, seran:
Al vencimiento de la opcin, debido
al principio de convergencia de los pre-
4905 CISS
cios a futuro sobre los precios spot, el va-
lor temporal ser cero, siendo todo el va-
lor de la prima el intrnseco. Esto conlle-
va una primera clasificacin de las opcio-
nes en funcin de su valor intrnseco, en
su vencimiento o a lo largo de su vida:
CLASE SITUACIN VALOR INTRNSECO DENOMINACIN
call S > E S - E IN THE MONEY (ITM)
call S = E 0 AT THE MONEY (ATM)
call S < E 0 OUT OF THE MONEY (OTM)
put S > E 0 OUT OF THE MONEY (OTM)
put S = E 0 AT THE MONEY (ATM)
put S < E E - S IN THE MONEY (ITM)
As pues, una opcin OTM o ATM ca-
rece de valor intrnseco, siendo todo el
valor de la prima en esos casos valor
temporal, es decir, las opciones OTM s-
lo tienen valor temporal, las ATM tienen
el mayor valor temporal y las ITM el me-
nor valor temporal; aunque en las opcio-
nes put muy ITM, el valor temporal pue-
de incluso ser negativo. Adems, al venci-
miento como el valor temporal es cero,
slo sern ejercitables las opciones ITM,
el resto expirarn sin ejercerse, es decir,
al vencimiento una opcin no tendr va-
lor temporal y el valor intrinseco (dife-
rencia entre precio de ejercicio y valor
del subyacente) ser positivo o nulo
(tanto negativo como cero), as en el pri-
mer caso se ejercer y en el otro expirar
sin ejercerse.
Por tanto, el valor intrnseco de una
opcin depender de:
a) Precio del subyacente: de forma que
el valor intrnseco de una call au-
mentar cuando aumente el precio
del subyacente, es decir, tender a
ser ms ITM, mientras que el valor
intrnseco de una put disminuir
cuando aumente el precio del subya-
cente tendiendo a ser ms OTM.
b) Precio de ejercicio: a mayor precio
de ejercicio mayor valor intrnseco
(ms ITM) las opciones put, y menor
valor intrnseco las call (ms OTM).
Por tanto, antes del vencimiento slo
las opciones ITM tienen valor intrn-
seco.
c) Tipo de inters: a mayor tipo de inte-
rs el valor actualizado del precio de
ejercicio ser menor, con lo que las
opciones call tendrn mayor valor in-
trnseco (ms ITM) y las put menor
valor intrnseco (ms OTM).
d) Rentabilidad del subyacente: a mayor
rentabilidad el valor actual del subya-
cente entregable en el futuro ser
mayor, con lo que las opciones put
tendrn mayor valor intrnseco (ms
ITM) y las call menor valor intrnseco
(ms OTM). O dicho de otra forma,
cuanto mayor sea la rentabilidad del
subyacente antes del vencimiento de
la opcin, mayor ser la liquidez final
recibida por el vendedor del subya-
cente (precio de ejercicio ms renta-
bilidad), es decir, el comprador de
una opcin put, y en cambio menor
ser dicha liquidez para el compra-
dor del subyacente, es decir, el com-
prador de una call, puesto que per-
der dicha rentabilidad al no poseer
el activo an.
4906 CISS
II. VALOR TEMPORAL
Es igual a la prima menos el valor in-
trnseco, y su justificacin se haya en la
probabilidad de que con el transcurso
del tiempo la opcin se beneficiosa para
el comprador, esto es, cuanto mayor sea
el plazo hasta el vencimiento de la op-
cin mayor ser la probabilidad de que
vare el precio del subyacente y el vende-
dor de la misma tenga que asumir unas
prdidas.
As pues, el valor temporal de la pri-
ma depender principalmente de dos
factores:
a) Tiempo hasta el vencimiento: el
tiempo hasta la fecha de ejercicio
afecta a travs de su efecto sobre
tres variables:
Volatilidad: pues cuanto mayor
sea el tiempo a transcurrir, ma-
yor ser la volatilidad.
Precio de ejercicio: pues cuanto
mayor sea el tiempo menor ser
el valor actual neto de dicho pre-
cio, y as, a mayor tiempo, me-
nor valor put y mayor valor del
call.
Rentabilidad: pues cuanto mayor
sea el tiempo a transcurrir, ma-
yor ser la rentabilidad que paga-
r el subyacente, y as, a mayor
tiempo, menor valor de un call y
mayor valor de un put.
El efecto total depender de la
suma de estos tres efectos parti-
culares, pero por regla general,
el valor de un call aumenta con
el tiempo, y el valor de un put
puede tanto aumentar como dis-
minuir. Siempre en el caso de
que las opciones slo puedan
ejercerse en su vencimiento.
Adems, este efecto conjunto
tiempo no es lineal, sino que es
creciente a medida que se apro-
xima el vencimiento de la op-
cin, esto se debe, como se ver
ms adelante, a que el valor de la
opcin est relacionado con la
raz cuadrada del tiempo hasta el
vencimiento.
b) Volatilidad del precio del subyacente
o del mercado: una de las variables
que influye en el precio de la opcin
son las oscilaciones del precio del
subyacente, ya que a mayor riesgo
mayores oscilaciones diarias y mayor
precio de la opcin, y viceversa. La
volatilidad sera la incertidumbre an-
te los precios futuros en el mercado
de contado, lo que hace interesante
la utilizacin de una opcin. Es pues
la probabilidad de variacin de los
precios del activo al contado. Cuan-
do la volatilidad es grande, la proba-
bilidad de que el precio de la accin
suba mucho en el futuro es grande,
pero tambin es grande la probabili-
dad de que el precio de la accin
descienda mucho. Cuando la volatili-
dad es nula, supone que el precio no
variar en el futuro.
Para el poseedor de una opcin call,
una gran volatilidad significa que tiene
mayores probabilidades de grandes ren-
dimientos futuros cuando el precio de la
accin aumenta. El poseedor de una op-
cin call est asegurado contra el descen-
so en las cotizaciones mediante el no
ejercicio de su derecho de compra. El
poseedor de una opcin put, prefiere
una accin con gran volatilidad porque
aumenta sus posibilidades de ganancia
en el caso de que el precio de la opcin
disminuya de valor en el futuro. El po-
seedor de una opcin put est asegurado
si el precio aumentara, pues no ejercera
su derecho de venta.
En resumen, mayor volatilidad supo-
ne mayores posibilidades de beneficio,
4907 CISS
pero tambin de riesgo, por lo que el
precio a pagar por la opcin ser mayor.
La volatilidad es el factor ms difcil
de determinar pues a priori se descono-
ce cul ser la variabilidad de los precios
del subyacente, de ah que a estos mer-
cados tambin se les denomine de volati-
lidad, pues en realidad una operacin
con opciones no deja de ser una expecta-
tiva sobre la volatilidad futura. As pues,
se est haciendo referencia a la disper-
sin del precio del subyacente sobre su
valor medio. Esta volatilidad puede clasi-
ficarse en:
- Volatilidad Histrica: sera la desvia-
cin tpica o varianza obtenida de las
series temporales de los precios del
subyacente. Su clculo se realiza so-
bre la rentabilidad del subyacente.
- Volatilidad Implcita: es la obtenida
del precio de mercado de las opcio-
nes, segn el modelo de valoracin
empleado y considerando la volatili-
dad dentro de los mismos como la
incgnita a determinar. Al calcular
esta volatilidad se obtienen diferen-
tes valores segn el precio de ejerci-
cio, de forma que para conocer la vo-
latilidad implcita de una serie de op-
ciones segn el vencimiento, debe
calcularse la media aritmtica ponde-
rada de las volatilidades de cada uno
de los precios de ejercicio negocios
para dicho vencimiento.
- Volatilidad Futura: evidentemente,
es la volatilidad que todo agente de-
sea conocer, es decir, cmo van a
evolucionar los precios en el futuro.
Si el mercado fuese eficiente, la vola-
tilidad implcita actual sera el mejor
predictor de la futura. En el clculo
de esta volatilidad no slo debe te-
nerse en cuenta la volatilidad implci-
ta sino tambin lo ocurrido en el pa-
sado, puesto que la economa se
compone de un cmulo de ciclos
que se repiten en el tiempo, por tan-
to, tambin se emplear la volatili-
dad histrica.
En relacin a la prima de la opcin se
calculan una serie de coeficientes deno-
minados "griegas" por recibir cada uno
de ellos como denominacin una letra
de tal alfabeto. Matemticamente, la va-
riabilidad de la prima respecto a uno de
los factores de que depende, permane-
ciendo el resto constantes, se calcula a
travs de derivadas parciales, as pues,
estos coeficientes consistirn en calcular
cada una de las derivadas parciales del
valor de la prima segn el modelo de va-
loracin que se emplee, respecto a cada
uno de los factores que influyen sobre la
misma. As pues, resumiendo cmo influ-
ye cada factor en el precio de la opcin
resulta:
4908 CISS
FACTORES QUE INFLUYEN EN EL TIPO DE CAMBIO
Factores Relacin con el valor de
la opcin
Relacin con la op-
cin
Call Put
Precio del subyacente V. intrnseco Externo + -
Precio de ejercicio V. intrnseco y temporal Interno - 0
Tipo de inters V. intrnseco Externo + -
Rentabilidad V. intrnseco y temporal Externo - 0
Tiempo hasta el vencimien-
to
V. temporal Interno + 0
Volatilidad V. temporal Externo + 0
Si a esta tabla unimos otra que mues-
tre el valor de la opcin en cualquier ins-
tante en funcin de los factores determi-
nantes de su precio, resulta:
Momento de valora-
cin
Factores de los que depen-
de
Valor de la opcin
Al vencimiento Precio del subyacente y pre-
cio de ejercicio
V. intrnseco
En cualquier otro mo-
mento
Precio del subyacente, pre-
cio de ejercicio, tipo de inte-
rs, rentabilidad y volatilidad
V. intrnseco y temporal
Vase tambin: "Griegas" y "Teora de valoracin
de opciones".
FACTORES QUE
INFLUYEN EN EL TIPO
DE CAMBIO
Factors that determine exchange rates
Los factores que influirn en el tipo
de cambio sern aquellos que hagan va-
riar las exportaciones e importaciones,
tanto de bienes y servicios como de capi-
tales, puesto que stos son los compo-
nentes de la oferta y la demanda de divi-
sas, que en ltimo trmino determinan
el tipo de cambio.
En general, las variables que habrn
de tenerse en cuenta son las que afectan
a la balanza por cuenta corriente y a la
balanza por cuenta de capital: tipo de
cambio real, renta real domstica y del
resto de pases, demanda interna nacio-
nal y del resto de pases, expectativas, ti-
pos de inters domsticos y del resto del
mundo, etc.
1. Diferencial de inflacin: se trata de la
diferencia entre la inflacin o ndice
de precios al consumo de un pas y
el de otro u otros con los que se
compara. Si esta diferencia es cre-
ciente indica que los precios de los
bienes en un pas estn aumentando
ms rpidamente que en otro, lo que
4909 CISS
FACTORING
conlleva prdidas de competitividad
va precios. La consecuencia de ello
es un encarecimiento de los produc-
tos que se traduce en menores ex-
portaciones, y un relativo abarata-
miento de los bienes extranjeros que
hace crecer las importaciones. El
efecto que se produce sobre el tipo
de cambio es una depreciacin.
Lo contrario ocurre en caso de que
el diferencial de intereses disminuya,
pues entonces significar que los
productos se estn abaratando res-
pecto al resto de pases con los que
se efecta la comparacin, redun-
dando en un aumento de las expor-
taciones y una disminucin de las
importaciones, haciendo que el tipo
de cambio se aprecie.
2. Diferencial de tipos de inters: Co-
mo en el caso anterior, el diferencial
de intereses expresa la rentabilidad
relativa de las diferentes monedas.
Aunque no es razn suficiente, unos
mayores tipos nominales atraen al
capital extranjero, sobre todo capital
a corto plazo. La entrada de capitales
provoca apreciaciones en el tipo de
cambio, mientras que las salidas de
fondos, lgicamente, deprecian la re-
lacin de intercambio de las mone-
das.
3. Renta real: Cuando la renta real de
los ciudadanos aumenta, esto reper-
cute de manera directa en las impor-
taciones y exportaciones. Sin embar-
go, las primeras crecen ms rpida-
mente que las segundas, lo que se
traduce en una depreciacin de la
moneda, ocurriendo lo contrario en
el caso de que la renta real disminu-
ya, pues decrecen las importaciones.
Precisamente con los diferenciales
de los tipos de inters y de los pre-
cios de los bienes y servicios (infla-
cin) se derivan dos de las teoras
existentes de determinacin del tipo
de cambio: la Teora de la paridad de
los tipos de inters (TPTI) y la Teora
de la paridad del poder adquisitivo
(TPPA).
Vase tambin: "Mercado de divisas" y "Tipo de
cambio".
FACTORING
I. CONCEPTO II. NOTAS CARACTERSTICAS
III. MODALIDADES 1. En funcin de la cobertura
del riesgo de impago 2. En funcin del momento
de pago de las facturas al cedente 3. En funcin
del lugar de residencia del cliente
I. CONCEPTO
Factoring es una operacin por la
que una empresa cede las facturas gene-
radas por sus ventas a una compaa de
"factoring" para que se ocupe de su ges-
tin de cobro, pudiendo adems solicitar
un conjunto de servicios de carcter fi-
nanciero, administrativo y comercial, en-
tre los que se encuentra el pago anticipa-
do de las facturas. En el factoring pode-
mos distinguir las siguientes figuras:
Cedente: empresa que contrata los
servicios de factoring cediendo sus
facturas de clientes.
Factor: compaa de factoring que
adquiere las facturas asumiendo su
gestin de cobro y, en su caso, finan-
ciado al cedente. La mayora de las
entidades de crdito suelen tener
segmentos especializados en propor-
cionar este servicio.
Clientes: empresas a las que vende el
cedente obligadas al pago de las fac-
turas.
4910 CISS
FACTORING
II. NOTAS CARACTERSTICAS
Las compaas de factoring antes de
ofrecer este producto analizan con deta-
lle la solvencia de los clientes obligados
al pago de las facturas, aspecto que con-
diciona tanto la posibilidad de pactar la
operacin como su coste final. Por este
motivo, ha sido una operacin tradicio-
nalmente reservada a empresas que
cuentan entre sus clientes con adminis-
traciones pblicas o empresas pertene-
cientes a grupos de sociedades muy sol-
ventes. Por otro lado, no es una opcin
disponible para determinadas ventas, co-
mo son las relacionadas con los produc-
tos de tipo perecedero, o las que tienen
vencimientos lejanos en el tiempo (ms
de 180 das).
El factoring puede establecerse para
todos los clientes de una empresa o slo
para una parte de ellos, refirindose
siempre a crditos comerciales a corto
plazo que se ceden de forma continuada.
Se instrumenta mediante un contrato en-
tre empresa cedente y factor, que incor-
pora una clusula de cesin de facturas
por la que se autoriza al factor a cobrar-
las, aspecto que habr de notificarse a los
clientes obligados ltimos a su pago. Esta
relacin contractual suele regirse por los
principios de "exclusividad", por el que la
empresa cedente no puede realizar un
contrato de factoring sobre el mismo
cliente con dos factores distintos, y de
"globalidad", por el que la empresa ce-
dente entrega todas las facturas de un
cliente al mismo factor.
En el contrato se habrn de estable-
cer con claridad todos los servicios que
el factor va a prestar, entre los que pue-
den incluirse los siguientes:
Gestin de cobro de los crditos co-
merciales.
Financiacin de las facturas hasta un
porcentaje que acuerden factor y
empresa cedente.
Investigacin comercial de los clien-
tes, clasificndolos por su grado de
solvencia con los lmites de crdito
que se deban asignar a cada uno.
Administracin y control contable de
las facturas cedidas.
Cobertura del riesgo de impago.
III. MODALIDADES
1. En funcin de la cobertura del riesgo
de impago
Teniendo en cuenta este servicio,
pueden distinguirse dos modalidades de
factoring diferentes:
a) Con recurso: El factor no asume el
riesgo por insolvencia, pudiendo ac-
tuar contra la empresa cedente de
las facturas en caso de impago del
cliente. En este caso, el factor agota-
r el espacio temporal de reclamo al
cliente, fijado en el contrato, e ins-
trumentado por lo general mediante
un sistema de avisos, antes de comu-
nicarle el inicio de un procedimiento
judicial contra l, previo consenti-
miento de la empresa cedente. En el
supuesto de no actuacin, el factor
devolver las facturas a la empresa
cedente y recuperar, en su caso, el
importe anticipado.
b) Sin recurso: El factor se hace cargo
del riesgo por insolvencia del cliente,
que suele referirse a insolvencia judi-
cialmente manifiesta (es decir, con-
curso de acreedores), no pudiendo
actuar contra la empresa cedente si
se produce impago. El hecho de te-
ner una cobertura total del riesgo
por insolvencia eleva de forma muy
importante el coste de la operacin,
de ah que se establezca la posibili-
dad de negociar coberturas inferio-
res al cien por cien, que reduzcan el
coste. Para la empresa cedente, el
factoring sin recurso, dependiendo
4911 CISS
FACTORING (CONTABILIDAD)
de la cobertura que se llegue a nego-
ciar, supone reducir las gestiones
por impagos, morosidad y fallidos.
2. En funcin del momento de pago de
las facturas al cedente
Desde el punto de vista del momen-
to en que el factor paga a la empresa las
facturas que le cede, pueden diferenciar-
se cuatro modalidades de factoring dife-
rentes:
a) Con pago al cobro: El factor abona
las facturas a la empresa cedente
cuando recibe el pago de los clientes
de sta.
b) Con pago al cobro con fecha lmite:
que las va cobrando y antes de una
fecha lmite.
c) Con pago a fecha fija: El factor abona
mientos fijos pactados, con indepen-
dencia de que se encuentren cobra-
das o pendientes de cobro.
d) Con pago anticipado: El factor abona
el importe de las facturas, descon-
tando un inters por anticiparlas,
siendo la opcin que proporciona fi-
nanciacin a la empresa.
3. En funcin del lugar de residencia
del cliente
El factoring puede ofrecerse tanto
para ventas nacionales como internacio-
nales, con las siguientes caractersticas:
a) Factoring nacional: El caso ms nor-
mal para empresas que venden a
clientes que residen en territorio na-
cional.
b) Factoring de exportacin: Tambin
puede plantearse para ventas efec-
tuadas a deudores residentes en el
exterior, eliminando los mismos ries-
gos y proporcionando las mismas
ventajas que en el caso del mercado
interior; pero que son ms difciles
de gestionar en el exterior. En este
caso, no suele ofrecerse para ventas
de productos perecederos.
LO ESENCIAL SOBRE
FACTORING
Libros
factoring, Tecnos, 1990.

Artculos de opinin
factoring. Harvard Deusto Finanzas y

CANTALAPIEDRA ARENAS, M. La opcin fi-
nanciero-administrativa del factoring.
pag. 75.
CARRETERO SNCHEZ, A. Las actividades
de factoring y su tratamiento conta-
ble.
pags 14 a 37.
FERNNDEZ, M. Gua completa del fac-
1998, pags. 30 a 33.
VERGES ALONSO, M. A. Factoring y ges-
tin de riesgos. Estrategia Financiera,
FACTORING
(CONTABILIDAD)
Factoring (Accounting)
DEL FACTORING EN EL PGC 1. Factoring con
recurso 2. Factoring sin recurso 3. Informacin
explicativa en la memoria de las cuentas anuales
4. Contabilidad de la operacin por la realidad
econmica III. TRATAMIENTO CONTABLE DEL
4912 CISS
Partida Doble, N. 109, 2000,
N. 117, 1996, pags. 48 a 58.
GARCA-CRUCES, J. A. El contrato de
el importe de las facturas en venci-
Estrategia Financiera, N. 252, 2008,
a 80.
BRADLEY, C.F. ET
Contabilidad, N. 60, 2004, pags. 73
AL. Las ventajas del
El factor abona las facturas a medida
toring. Estrategia Financiera, N 137,
FACTORING EN EL PGC DE PEQUEAS Y
MEDIANAS EMPRESAS
I. CONCEPTO
Se trata de un contrato financiero,
por el cual la entidad de factoring se en-
carga de gestionar el cobro de los crdi-
tos cedidos por una empresa. Entre las
ventajas que aportase encuentran: evitar
el riesgo de crdito por insolvencias,
proporcionar liquidez inmediata, y la re-
duccin de los costes financieros por re-
trasos en la gestin de cobros.
II. TRATAMIENTO CONTABLE DEL
FACTORING EN EL PGC
La contabilizacin del factoring est
recogida en el apartado 2.9 Baja de acti-
vos financieros, dentro de la norma de
registro y valoracin 9 Instrumentos fi-
nancieros.
Se puede afirmar que la normativa es
genrica y tiene que aplicarse a situacio-
nes concretas, por lo que en algunas oca-
siones se ha calificado de confusa. No
obstante conviene recordar la potestad
del Instituto de Contabilidad y Auditora
de Cuentas para establecer normas de
desarrollo sobre el Plan General de Con-
tabilidad, que sin duda se establecern
en el futuro para aclarar estas dudas.
Se pueden diferenciar dos grandes ti-
pos de operaciones o modalidades de
factoring, a la hora de encuadrarlas en el
tratamiento contable prescrito en la "Ba-
ja de activos financieros": el factoring
con recurso y el factoring sin recurso y
operaciones asimiladas.
1. Factoring con recurso
En el factoring con recurso, se pro-
duce una cesin de activos financieros
reteniendo los riesgos y beneficios inhe-
rentes a los activos cedidos. En este caso,
no proceder dar de baja el activo finan-
ciero cedido y deber aflorar un pasivo fi-
nanciero, por un importe igual a la con-
traprestacin recibida.
La contabilizacin de esta operacin,
con el Plan Contable de 1990, se realiza-
ba dando de baja los crditos comercia-
les cuando se produca la cesin de los
mismos a un Factor, a travs de un
acuerdo de Factoring, que entraba en
esta categora de factoring sin recurso.
Esto es, se daban de baja una serie de
cuentas por cobrar cuando exista total
transferencias de riesgos.
Resulta relevante el traer a colacin
este criterio porque las reglas generales
para la aplicacin del nuevo Plan General
de Contabilidad, en el primer ejercicio
que se iniciaba a partir de 1 de enero de
2008, estipulan que los criterios conteni-
dos en el mismo debern aplicarse de
forma retroactiva. Sin embargo, el nuevo
PGC especifica que "no se volvern a re-
gistrar activos y pasivos financieros (no
derivados) dados de baja conforme a
normas anteriores (bsicamente segn
los criterios del PGC derogado de 1990)".
Un caso posible sera el de factoring con
recurso, aunque tambin podra ocurrir
en el factoring sin recurso, si mantuviese
el control del activo; situacin que se de-
terminar dependiendo de la capacidad
del cesionario para transmitir dicho acti-
vo. Por consiguiente, si se produjo la baja
(PGC 1990) no se registrara ahora.
2. Factoring sin recurso
En el factoring sin recurso el Factor
asume el riesgo de insolvencia o morosi-
lidad de cargarle al cedente las facturas
impagadas o devueltas por este motivo;
asumindose el riesgo de la totalidad de
la deuda (100 % de cobertura).
En operaciones de factoring en las
que la empresa no retenga ningn riesgo
de crdito ni de inters, entendindose
4913 CISS
dad del deudor, renunciando a la posibi-
que se han cedido de manera sustancial
los riesgos y beneficios inherentes a la
propiedad del activo financiero, la em-
presa dar de baja un activo financiero o
parte del mismo, "cuando expiren o se
hayan cedido los derechos contractua-
les sobre los flujos de efectivo del activo
financiero".
Se evaluarn las circunstancias "com-
parando la exposicin de la empresa,
antes y despus de la cesin, a la varia-
cin en los importes y en el calendario
de los flujos de efectivo netos del activo
transferido". A partir de aqu, se enten-
der que se ha producido la transferen-
cia sustancial de los riesgos y beneficios
inherentes a la propiedad del activo fi-
nanciero "cuando su exposicin a tal
variacin deje de ser significativa en re-
lacin con la variacin total del valor
actual de los flujos de efectivo futuros
netos asociados con el activo financie-
ro".
Esta circunstancia se produce en las
aludidas operaciones de factoring en las
que la empresa no retenga ningn riesgo
de crdito ni de inters, por lo que el ac-
tivo financiero se dara de baja determi-
nando el resultado, ganancia o prdida,
surgido en la operacin, correspondien-
te al ejercicio en que se produce la baja.
Se calcula por diferencia entre: "la con-
traprestacin recibida neta de los costes
de transaccin atribuibles, consideran-
do cualquier nuevo activo obtenido me-
nos cualquier pasivo asumido; y el va-
lor en libros del activo financiero, ms
cualquier importe acumulado que se
haya reconocido directamente en el pa-
trimonio neto".
La ventaja de esta modalidad se cir-
cunscribe a la posibilidad de dar de baja
del balance de situacin a estos crditos
cedidos, con la mejora que esto supone
en la fijacin de determinados ratios de
anlisis contable, puesto que disminuye
el activo corriente. Si la calidad de sol-
vencia es alta el coste de esta operativa
ser reducido.
Si por el contrario, la empresa no hu-
biese cedido ni retenido sustancialmente
los anteriores riesgos y beneficios, el acti-
vo financiero se dar de baja cuando no
hubiese retenido el control; situacin
que se determinar dependiendo de la
capacidad del cesionario para transmitir
dicho activo.
Si el control se mantuviese no se
producira la baja, por lo que la empresa
cedente "continuar reconocindolo
por el importe al que la empresa est ex-
puesta a las variaciones de valor del
activo cedido, es decir, por su implica-
cin continuada, y reconocer un pasi-
vo asociado".
3. Informacin explicativa en la me-
moria de las cuentas anuales
Se recuerda que en el marco concep-
tual de la Contabilidad se prescribe como
la informacin incluida en las cuentas
anuales debe ser relevante y fiable. Para
cumplir con el requisito de relevancia,
las cuentas anuales deben mostrar ade-
cuadamente los riesgos a los que se en-
frenta la empresa. Adems derivada de la
fiabilidad, hay que tener en cuenta la in-
tegridad, y si la informacin financiera
contiene todos los datos que puedan in-
fluir en la toma de decisiones sin ningu-
na omisin de informacin significativa.
Respecto a la aplicacin obligatoria del
principio de prudencia, no se justifica
que la valoracin de los elementos patri-
moniales no responda a la imagen fiel
que deben reflejar las cuentas anuales.
Hay que destacar el contenido de los
siguientes apartados:
a) Apartado 9.2. "Informacin sobre la
relevancia de los instrumentos financie-
4914 CISS
ros en la situacin financiera y los resul-
tados de la empresa"
Desglosado en el punto 9.2.1. "Infor-
macin relacionada con el balance", y
ms en concreto sobre e) "Transferencias
de activos financieros, cuando la totali-
dad de los activos financieros o una parte
no cumplan las condiciones para la baja
del balance". En este caso, proporcionar
la siguiente informacin, agrupada por
clases de activos:
La naturaleza de los activos cedidos.
La naturaleza de los riesgos y benefi-
cios inherentes a la propiedad a los
que la empresa permanece expuesta.
El valor en libros de los activos cedi-
dos y los pasivos asociados que la
empresa mantenga registrados.
Cuando la empresa reconozca los ac-
tivos en funcin de su implicacin
continuada, el valor en libros de los
activos que inicialmente figuraban en
el balance, el valor en libros de los
activos que la empresa contina re-
conociendo y el valor en libros de
los pasivos asociados.
b) Apartado 9.3. "Informacin sobre la
naturaleza y el nivel de riesgo proceden-
te de instrumentos financieros"
Desglosado en el punto 9.3.1. "Infor-
macin cualitativa", donde para el riesgo
de crdito se informar de la exposicin
al riesgo, as como se describirn los ob-
jetivos, polticas y procedimientos de
gestin del riesgo. Tambin mencionar
el punto 9.3.2. "Informacin cuantitati-
va", que determina la presentacin de un
resumen de la informacin cuantitativa
respecto a la exposicin al riesgo en la fe-
cha de cierre de ejercicio.
4. Contabilidad de la operacin por la
realidad econmica
En el anlisis de transferencias de ac-
tivos financieros, siguiendo el marco
conceptual de la Contabilidad, y en con-
secuencia en la contabilizacin de estas
operaciones, se atender a su realidad
econmica y no slo a su forma jurdica,
ni en este caso a la denominacin de los
contratos.
Lo concluyente es la prevalencia del
fondo econmico, de lo que representan
estas transferencias de activos financie-
ros, sobre su forma jurdica, y que por
tanto conduce al tratamiento contable a
aplicar a estas operaciones.
Se reitera, por su trascendencia, que
lo anterior exige una calificacin de los
hechos econmicos atendiendo a su fon-
do tanto jurdico como econmico, al
margen de los instrumentos que se utili-
cen para su formalizacin, pero debien-
do prevalecer siempre la realidad econ-
mica de la operacin.
III. TRATAMIENTO CONTABLE DEL
FACTORING EN EL PGC DE
PEQUEAS Y MEDIANAS
EMPRESAS
La principal particularidad se refiere
a la "Baja de activos financieros", ya que
esta parte ha sido abreviada, en lnea con
el objetivo de pretender simplificar en
gran medida el rgimen contable de los
Instrumentos financieros regulados en el
Plan General de Contabilidad.
Tomando en consideracin que las
operaciones habituales que realizan estas
empresas son las relativas al descuento
de efectos y al factoring, se seala que,
tanto en los descuentos de efectos como
en el "factoring con recurso" no proce-
der dar de baja el activo financiero cedi-
do, por no desprenderse el cedente de
los riesgos y beneficios significativos in-
herentes a la propiedad del activo (dicho
de modo ms coloquial, no ha habido ce-
sin plena y por lo tanto los crditos no
se dan de baja). Adems, deber aflorar
4915 CISS
FACTURA
un pasivo financiero, con el factor, deri-
vado de los importes recibidos. Se trata
de una entrada de liquidez en tesorera,
por un importe descontado por el factor
que conlleva a su vez el registro contable
de los gastos financieros y comisiones
bancarias asociados, de forma similar a
un descuento comercial.
LUS MARTNEZ LAGUNA
Vase tambin: "Factoring"; "Instrumentos finan-
cieros: pasivo" y "Marco conceptual".
FACTURA
Invoice
I. CONCEPTO II. REQUISITOS DE LAS
FACTURAS 1. Contenido de las facturas 2. Plazos
de expedicin y envo 3. Otros documentos de
facturacin 4. Obligacin de expedir factura 5.
Facturas rectificativas III. FACTURA
ELECTRNICA
I. CONCEPTO
Factura es el documento que estn
obligados a expedir los empresarios y
profesionales como acreditacin de las
entregas de bienes y prestacin de servi-
cios que realizan en el desarrollo de su
actividad. Por su trascendencia tributaria,
para justificar los gastos o deducciones,
debern: entregar una factura por cada
una de las operaciones que realicen al
destinatario de la misma y conservar una
copia de la misma. Tambin debern ex-
pedir factura en los pagos anticipados,
excepto en las entregas intracomunita-
rias de bienes exentas. Existe obligacin
de emitir factura en los siguientes supu-
estos:
a) Cuando el destinatario es un empre-
sario o profesional que acte como
tal.
b) Cuando el destinatario as lo exija pa-
ra el ejercicio de cualquier derecho
de naturaleza tributaria.
c) Las entregas intracomunitarias de
bienes exentas del IVA.
d) Exportaciones de bienes exentas de
IVA (salvo las realizadas por las tien-
das libres de impuestos).
e) Cuando el destinatario sea una Ad-
ministracin Pblica o una persona
jurdica que no acte como empresa-
rio o profesional.
f) Entregas de bienes objeto de instala-
cin o montaje.
g) Ventas a distancia realizadas en el te-
rritorio de aplicacin del impuesto.
h) Determinados supuestos de inver-
sin del sujeto pasivo del IVA.
Estn exceptuadas de la obligacin
de facturar las operaciones siguientes:
- Las operaciones exentas de IVA, sal-
vo las relacionadas con los servicios
sanitarios, las entregas de bienes in-
muebles y las de bienes exentas por
no haberse podido deducir el IVA so-
portado.
- Las realizadas por empresarios o pro-
fesionales en el desarrollo de activi-
dades a las que sean de aplicacin el
rgimen especial de recargo de equi-
valencia, salvo por las entregas de in-
muebles en las que el sujeto pasivo
renuncie a la exencin.
dades acogidas al rgimen simplifica-
do, salvo que la determinacin de las
cuotas devengadas se realice en
atencin al volumen de negocios y
en las transmisiones de activos fijos.
4916 CISS
FACTURA
dades acogidas al rgimen especial
de la agricultura, ganadera y pesca.
- Aquellas que, con referencia a secto-
res o empresas determinadas, haya
autorizado el Departamento de Ges-
tin Tributaria de la AEAT, con el fin
de evitar perturbaciones en el desa-
rrollo de las actividades econmicas.
II. REQUISITOS DE LAS FACTURAS
1. Contenido de las facturas
Todas las facturas y sus copias deben
contener, como mnimo, los siguientes
datos o requisitos:
a) Nmero y, en su caso, la serie. La nu-
meracin dentro de cada serie debe
ser correlativa y se pueden utilizar
series separadas si existen razones
que lo justifican.
b) Fecha de su expedicin.
c) Nombre y apellidos, razn o denomi-
nacin social completa, tanto del
obligado a expedir factura como del
destinatario de las operaciones.
d) Nmero de identificacin fiscal atri-
buido por la Administracin espa-
ola o por la de otro Estado miem-
bro de la Comunidad Europea, con
el que ha realizado la operacin el
obligado a expedir la factura.
e) Domicilio del expedidor y del desti-
natario.
f) Descripcin de las operaciones, con-
signndose todos los datos necesa-
rios para la determinacin de la base
imponible del impuesto y de su im-
porte. Debe hacerse mencin del
precio unitario sin impuesto de di-
chas operaciones y de los descuen-
tos o rebajas no incluidos en el mis-
mo.
g) El tipo o tipos impositivos aplicado a
las operaciones.
h) La cuota tributaria que, en su caso,
se repercuta, que deber consignar-
se por separado.
i) La fecha de realizacin de las opera-
ciones que se documentan o en la
que se haya recibido el pago antici-
pado, cuando sea una fecha distinta
a la de expedicin de factura.
Las facturas podrn expedirse en pa-
pel o soporte electrnico, siempre que
permita constatar la fecha de expedicin
y su conservacin.
Los importes recogidos en las factu-
ras podrn expresarse en cualquier mo-
neda, siempre que el importe del im-
puesto repercutido se exprese en euros.
Las facturas se podrn expedir en cual-
quier lengua aunque la Administracin
Tributaria podr exigir la traduccin a
una lengua oficial en Espaa para la com-
probacin tributaria.
2. Plazos de expedicin y envo
Como norma general, la factura de-
ber expedirse en el momento de reali-
zarse la operacin, excepto si el destina-
tario de la operacin es empresario o
profesional que deber expedirse dentro
del plazo de mes contado a partir de la
realizacin de la operacin y en todo ca-
so, antes del da 16 del mes siguiente a
aquel en que termine el periodo de liqui-
dacin de las operaciones. El plazo de
envo es de un mes a partir de la fecha
de su expedicin.
Se podr incluir en una misma factu-
ra distintas operaciones realizadas en di-
ferentes fechas para un mismo destinata-
rio, siempre que se hayan efectuado den-
tro de un mismo mes natural.
3. Otros documentos de facturacin
La factura podr sustituirse por ti-
ques y copia de estos, cuando el importe
no supere los 3.000 euros, IVA incluido
4917 CISS
FACTURA
en las siguientes operaciones: ventas al
por menor, ventas o servicios en ambu-
lancia, a domicilio del consumidor, trans-
porte de personas, servicios de hostele-
ra prestados por restaurantes y bares, sa-
las de baile, servicios telefnicos en cabi-
nas, servicios de peluqueras, revelado
de fotografas, uso instalaciones deporti-
vas, aparcamiento de vehculos, alquiler
de pelculas, tintoreras y autopistas de
peaje.
Los tiques debern contener, al me-
nos, el nmero y serie, los datos identifi-
cativos y el NIF del obligado a su expedi-
cin, el tipo impositivo aplicado o la ex-
presin "IVA incluido" y el importe de la
contraprestacin total.
4. Obligacin de expedir factura
El empresario o profesional que rea-
liza la operacin ser el responsable de la
expedicin de la factura, sin embargo
tambin podrn ser emitidas por el desti-
natario de la operacin (cliente) siempre
que exista un acuerdo escrito previo en-
tre ambos. El destinatario deber remitir
una copia al empresario o profesional, en
el plazo establecido para la expedicin
de las facturas y debern ser aceptadas
por el mismo en el plazo de 15 das a
partir de su recepcin. Si la copia es re-
chazada de forma expresa se tendr por
no expedida.
Las facturas tambin podrn ser ex-
pedidas mediante la contratacin de un
tercero al que se encomiende su gestin.
5. Facturas rectificativas
Se deber expedir factura rectificativa
de la original cuando se d alguno de los
siguientes casos:
a) Omisin o incumplimiento de algu-
no de los requisitos exigidos como
obligatorios.
b) Cuando las cuotas repercutidas del
IVA se hubiesen determinado inco-
rrectamente.
c) Cuando se hayan producido las cir-
cunstancias que dan lugar a la modi-
ficacin de la base imponible del
IVA.
La rectificacin se efectuar median-
te la emisin de una nueva factura tan
pronto como el obligado a expedirla ten-
ga constancia de las circunstancias que
obligan a su rectificacin, siempre que
no hayan transcurrido cuatro aos desde
el devengo del impuesto. Se har constar
su condicin de documento rectificativo
y las causas que la motivan.
III. FACTURA ELECTRNICA
Es el documento electrnico genera-
do por medios informticos que reem-
plaza al documento fsico en papel con la
misma validez legal. Es un fichero infor-
mtico con el contenido exigido por la
ley a las facturas que, adems, se puede
transmitir por medios telemticos y que
tiene ciertas caractersticas que aseguran
la autenticidad del origen y la integridad
de su contenido, lo cual se acredita me-
diante el uso de una firma electrnica
avanzada y el intercambio electrnico de
datos. Es imprescindible que el destinata-
rio de las facturas d su consentimiento
de forma expresa y en cualquier momen-
to puede solicitar el volver a recibirlos en
formato de papel. En el futuro ser obli-
gatorio para la facturacin a la Adminis-
tracin.
Supone un ahorro de costes por la
eliminacin del papel y por la automati-
zacin de la gestin de las facturas.
El destinatario tendr la obligacin
de conservar de forma ordenada las fac-
turas y permitir el acceso completo a la
Administracin Tributaria, para lo cual
tiene que disponer del software que per-
4918 CISS
FALLOS DEL MERCADO
mita verificar la validez de la firma y la
posibilidad de consultar las facturas en l-
nea, buscar cualquiera de los datos de
los libros registro de IVA, realizar copias
e imprimirlas en papel si fuera necesario.
Tambin se podrn convertir sus fac-
turas, documentos sustitutivos y cuales-
quiera otros documentos que conserven
en papel que tengan carcter de origina-
les, a formato digital. Para ello deber ha-
cer uso de un software de digitalizacin
que haya sido homologado por la Agen-
cia Tributaria.
JUAN JOS BENAYAS DEL ALAMO
Vase tambin: "Gastos deducibles (Fiscalidad)" y
"Obligaciones formales".
FACTURACIN
Vase: "Factura".
FAIR GAME
Vase: "Teora del mercado eficiente".
FALLO DE ONDA
MERCADO
Market failures
I. CONCEPTO II. LOS FALLOS DEL MERCADO Y
LA REGULACIN ECONMICA 1. El poder de
mercado: caractersticas e implicaciones 2. La
presencia de las externalidades: origen y efectos
3. La informacin asimtrica como fallo de
mercado 4. Los bienes pblicos: teora y
evidencia
I. CONCEPTO
Se entiende por fallo de mercado, la
situacin que se produce en una econo-
ma cuando el mercado suministra un
bien o servicio de forma no eficiente, ya
sea porque el mercado suministre ms
cantidad de lo que sera eficiente o por-
que el equilibrio del mercado proporcio-
ne menos cantidad de un determinado
bien de lo que sera eficiente. El trmino
fallo del mercado, al parecer, fue acua-
do por F. Bator en 1958 en su artculo
"The Anatomy of Market Failure", publi-
cado en el Quartely Journal of Econo-
mics.
Hasta bien entrada la dcada de los
aos ochenta, los distintos gobiernos
han intervenido fuertemente en sus eco-
nomas, con el deseo de corregir aquellas
imperfecciones derivadas del funciona-
miento de un mercado libre. La interven-
cin gubernamental quedaba justificada
por la existencia de los denominados fa-
llos del mercado, dando lugar a fuertes
regulaciones en la economa en general.
II. LOS FALLOS DEL MERCADO Y LA
REGULACIN ECONMICA
La intervencin pblica se justifica
por los fallos del mercado, en tanto que
los mismos impiden que el mecanismo
de mercado, va precios, asigne los recur-
sos de forma eficiente en el sentido de
Pareto. Se obtiene un ptimo paretiano
cuando es imposible reasignar los recur-
sos de forma que una persona mejore sin
que, al mismo tiempo, nadie empeore.
El argumento bsico de la interven-
cin pblica se centra pues en la mejora
de la asignacin de los recursos en la
economa, lo que permite, a su vez, dife-
renciar entre los conceptos de "eficien-
cia" y de "equidad". El concepto de efi-
ciencia hace referencia a la mejor u pti-
ma asignacin de recursos, de forma
que, cuando el sector privado no pueda
4919 CISS
FALLOS
DEL
FALLOS DEL MERCADO
alcanzar la asignacin ptima, el sector
pblico deber intervenir, mientras que
el concepto de equidad hace alusin a la
distribucin de la renta, de manera que a
pesar de que una asignacin de recursos
sea eficiente, puede no ser equitativa, y
hacer as necesaria la intervencin esta-
tal.
Segn la Teora del Inters Pblico
con gran tradicin en la economa, el
mecanismo de mercado desempea un
papel muy importante en la asignacin
ptima de los bienes y servicios, pero el
pblico actuar, a travs del gobierno,
para corregir cualquier fallo en esta asig-
nacin. Parte del supuesto de que el go-
bierno responde a una demanda pblica
para la correccin de asignaciones inefi-
cientes y que puede eliminar estas inefi-
ciencias a un costo ms bajo que las or-
ganizaciones privadas. A continuacin se
analizan las principales caractersticas de
los distintos fallos del mercado que se
pudieran dar debido al poder de merca-
do que provocan los monopolios, a las
externalidades, a la informacin incom-
pleta o a la existencia de bienes pblicos.
1. El poder de mercado: caractersticas
e implicaciones
El primer fallo del mercado se refiere
al poder de mercado que permite a un
reducido nmero de oferentes influir,
tanto sobre los precios, como sobre la
produccin, lo cual no slo posibilita a
las empresas fijar sus precios por encima
de los costes marginales de produccin,
sino que no las incentiva a mejorar la efi-
ciencia productiva.
Respecto al poder de mercado, hay
tres tipos de fallos de mercado a conside-
rar.
El primero corresponde a los casos
en los que la competencia no es posible,
como en el "monopolio natural" cuyo
concepto tradicional nos dice que se de-
be principalmente a causas tecnolgicas,
que exigen fuertes costes fijos de instala-
cin que permiten la existencia de eco-
nomas de escala, esto es, costes medios
decrecientes para niveles elevados de
produccin en relacin con la demanda
total del mercado. Esto implica que una
empresa puede realizar ms barata toda
la produccin de lo que podran hacerlo
mltiples empresas.
Cuando en la produccin de un bien
se dan rendimientos crecientes, el mer-
cado va expulsando a las empresas de
menor dimensin al tener que vender a
precios superiores a los de las empresas
ms grandes, lo que conduce, finalmen-
te, a una situacin de monopolio. Si el
monopolista fija el precio rigindose por
la regla del coste marginal, esa empresa
de rendimientos crecientes de escala ob-
tendr una produccin socialmente pti-
ma, es decir ser eficiente. Pero, aparece
un problema bsico y es que por defini-
cin la curva de costes promedios del
monopolista natural tiene pendiente ne-
gativa a lo largo de la escala de la deman-
da, el coste marginal es inferior al coste
promedio en la produccin ptima, y la
fijacin del precio por el coste marginal
da como resultado prdidas para el mo-
nopolista.
Una posible solucin a este proble-
ma es subsidiar al monopolio por las pr-
didas en las que incurra, bien a travs de
subsidios directos concedidos por el Go-
bierno o bien a travs de la fijacin de
impuestos. Pero si la concesin de dicha
subvencin pblica no es viable desde
un punto de vista poltico, se plantea la
necesidad de buscar criterios de fijacin
de precios diferentes a la regla del coste
marginal.
Una alternativa eficiente consistira
en permitir a los monopolios naturales la
discriminacin perfecta de precios. Se
produce discriminacin en un mercado
siempre que se vende el mismo produc-
4920 CISS
FALLOS DEL MERCADO
to a consumidores diferentes a distintos
precios y, en el caso de diferenciacin
del producto, cuando las diferencias de
precios entre las distintas variedades ven-
didas no se justifican por las diferencias
entre sus costes. De hecho, la mayor par-
te de los servicios pblicos de electrici-
dad o de telecomunicaciones cobran
precios diferentes a distintos usuarios o
por distintas unidades de produccin.
La discriminacin de precios es inte-
resante para el monopolista porque le
permite vender el mismo producto a dis-
tintos precios, pero tambin es necesario
que sea factible identificar las demandas
individuales, o por grupos, que presen-
ten caractersticas distintas, y que el pro-
ductor pueda impedir la reventa del pro-
ducto entre los consumidores de distin-
tos grupos. Este es el nico caso donde
el monopolista puede determinar los
precios segn la regla del coste marginal
y no incurrir en prdidas. Y para ello, co-
mo expusimos antes, se tiene muy pre-
sente los subperiodos, de un periodo to-
tal de produccin (por ejemplo, el da),
donde la demanda es alta (tambin lla-
mada pico) y donde la demanda es baja
(o valle). Sin embargo, el caso de deman-
das pico-valle separables no permite ob-
tener una solucin de carcter general al
problema de los costes decrecientes,
adems de surgir complicaciones cuando
se utiliza distinta tecnologa para produ-
cir el bien, por lo que en la prctica a ve-
ces se recurre a algn tipo de discrimina-
cin imperfecta de precios.
Por ltimo, se pueden determinar
unos precios que maximicen la utilidad o
el bienestar de los consumidores someti-
da a una restriccin de tipo presupuesta-
rio (como por ejemplo, la cobertura de
costes), situndonos ante un problema
de segundo orden donde los precios p-
timos alcanzados se denominan de Ram-
sey.
Hasta ahora, se ha definido el mono-
polio natural como aqul que aparece
ante unos rendimientos crecientes. Sin
embargo, la evolucin del propio con-
cepto de monopolio natural, nos propor-
ciona una explicacin ms rica y flexible
que la tradicional basada, exclusivamen-
te, en la existencia de rendimientos cre-
cientes. Hay que distinguir en primer lu-
gar, si se trata de la produccin de un
nico bien (produccin simple) o de una
produccin conjunta. Adems, hemos de
tener en cuenta la sostenibilidad del mo-
nopolio y el propio concepto de mono-
polio natural que no siempre requiere la
presencia de rendimientos crecientes.
En definitiva, la teora tradicional de
organizacin del mercado nos dice que
el comportamiento de las empresas mo-
nopolistas debe ser regulado, porque si
no podran fijar los precios por encima
de su ptimo desde el punto de vista so-
cial, o no proporcionar un nivel de pro-
duccin socialmente ptimo. Dicha regu-
lacin que, en ltima instancia, pretende
controlar y limitar el poder monopolista
de la empresa, no slo acta sobre los
precios, sino tambin sobre el nivel, la
calidad y el alcance de la produccin. Es-
te tipo de mercado est muy presente en
la oferta de determinados servicios pbli-
cos tales como el suministro de agua,
gas, electricidad, transportes, telecomu-
nicaciones y servicios telefnicos, que es-
tn obligados a incurrir en unos elevados
costes fijos o de establecimiento de la
red de suministros, lo que resulta no s-
lo excesivamente caro sino ineficiente al
disponer de varias empresas que para
competir cuentan con costosas duplica-
ciones de infraestructuras.
Ahora bien, las ltimas investigacio-
nes demuestran que, por ejemplo en el
caso de las telecomunicaciones, los avan-
ces tecnolgicos y el gran crecimiento
experimentado por la demanda han va-
riado la estructura natural del mercado.
En segundo lugar, el fallo del merca-
do aparece tambin en aquellos sectores
4921 CISS
FALLOS DEL MERCADO
donde la competencia es posible pero no
deseable. Este es el caso de la "compe-
tencia destructiva" que aparece en aque-
llos sectores donde la tcnica de produc-
cin ms eficiente requiere elevados cos-
tes fijos, cuando se producen conjunta-
mente varios productos y cuando los
costes marginales en el corto y largo pla-
zo difieren, de forma que se producira
una alta capacidad productiva ociosa en
situaciones normales de demanda.
En el caso de que la demanda sea
muy variable, lo que supone que las em-
presas deben tener exceso de capacidad
productiva, y si otros competidores pue-
den entrar en el mercado abaratando los
productos en periodos de alta demanda,
entonces puede que ese nivel de precios
no sea suficiente para que las empresas
ya establecidas puedan amortizar las in-
versiones de capital que han de realizar.
En muchos pases, la regulacin del
transporte (en particular el transporte en
autobs y en camin) ha sido justificada
por los efectos supuestamente negativos
sobre la estructura de la industria que
podra generar la competencia destructi-
va. La teora de la regulacin nos dice
que en estos casos, habra que limitar la
competencia, restringiendo la libertad de
entrada en el mercado.
Por ltimo, la tercera situacin de
poder de mercado aparece cuando las
soluciones competitivas son deseables e
incluso posibles, pero corren el peligro
de convertirse en inalcanzables, ya que
las empresas establecidas disuaden la en-
trada de potenciales competidores me-
diante barreras de diversa naturaleza
(polticas de precios o de otro tipo). En
estos casos, la regulacin debera evitar
las barreras de entrada a estos mercados
garantizando la libre competencia.
2. La presencia de las externalidades:
origen y efectos
Las externalidades surgen cuando las
decisiones de los agentes econmicos de
produccin o de consumo no son inde-
pendientes, sino que afectan directamen-
te al bienestar de otros agentes, es decir,
cuando por una parte, la utilizacin de
los factores de produccin por una em-
presa y sus producciones influyen en los
costes, en los productos de otras empre-
sas, y en los costes y beneficios que le re-
porta a la sociedad la produccin de un
bien determinado; y por otra parte,
cuando los bienes adquiridos por los
consumidores afectan a la produccin y a
la utilidad de otros consumidores.
Desde el punto de vista productivo,
en teora es indiferente si es el sector p-
blico o es el sector privado el que realiza
el proceso de produccin. Sin embargo,
desde el punto de vista de la asignacin,
se plantea un problema que radica en
que los precios de los bienes o servicios
no reflejan adecuadamente los benefi-
cios o los costes sociales incluidos los
externos derivados de su produccin,
producindose en consecuencia un fallo,
al no ser la asignacin resultante guiada
por los precios, socialmente eficiente.
Si es el sector pblico el encargado
de la produccin de los bienes los
ejemplos ms socorridos de economas
externas son la educacin y la salud p-
blica los precios sern inferiores a los
costes al no incorporar los beneficios ex-
ternos producidos. Pero si es la empresa
privada la que los produce, entonces la
intervencin del sector pblico tender a
garantizar unos determinados precios
a travs de subvenciones, normalmente
o una mayor calidad o una universali-
zacin del producto. Asmismo, se ha
propuesto la accin fiscal a travs de im-
puestos para todas aquellas produccio-
nes que generen deseconomas de escala
(externalidades negativas) como, por
ejemplo, la contaminacin.
De nuevo el sector de los transportes
y el de telecomunicaciones presentan
importantes externalidades, aunque la
4922 CISS
FALLOS DEL MERCADO
importancia de tales externalidades vara
con el tamao del mercado. En el caso
de las telecomunicaciones, cunta ms
poblacin en un rea determinada est
ya conectada a la red, el efecto externo
derivado de la conexin de un usuario
ms, ser pequeo. Por el contrario, ser
elevado en aquellos casos donde la red
de conexin se est implantando. Estas
externalidades justifican que el sector
pblico intervenga, abaratando el precio
de acceso a la red mediante subvencio-
nes, o garantizando la universalidad del
servicio incluso en aquellas zonas no ren-
tables.
3. La informacin asimtrica como fa-
llo de mercado
El tercer grupo de fallos del mercado
lo constituyen aquellas imperfecciones
del sistema competitivo derivadas de la
informacin incompleta entre los agen-
tes. Como ya se ha sealado, una econo-
ma competitiva se caracteriza porque to-
da la informacin relevante se transmite
por medio de los precios. Disponer de
distinta cantidad y calidad de informa-
cin implica que los precios no transmi-
ten "toda" la informacin significativa.
Se trata de mercados en los que, a
pesar de no presentar ninguna dificultad
a la competencia desde el punto de vista
de la oferta, sin embargo, las decisiones
de los usuarios no responden al esque-
ma competitivo usual, debido, principal-
mente, a esta falta de informacin sobre
los precios de los distintos oferentes. Es-
to hace que los oferentes no se sientan
incentivados para reducir unilateralmen-
te los precios de sus bienes, porque di-
cha reduccin no podra suponer un in-
cremento de sus ventas. Por tanto, los
oferentes preferirn comunicarse con los
demandantes a travs de la publicidad en
vez de hacerlo a travs de los precios o
de la calidad de los servicios que ofrece.
Sin embargo, no slo es frecuente la pu-
blicidad engaosa sino que hay profesio-
nes que no se prestan a la misma, lo que
altera en ambos casos el funcionamiento
de los mercados.
Los casos ms representativos donde
se da esta informacin incompleta son,
principalmente, los mercados de segu-
ros, los servicios profesionales y los servi-
cios financieros, donde los servicios se
basan en relaciones de confianza y los
usuarios desconocen la calidad de los
servicios. Por ello, la intervencin del
sector pblico se dirige hacia la calidad
de los productos ofrecidos en el merca-
do, intentando no slo elevar la misma
(mediante certificaciones y licencias fun-
damentales) sino proteger al consumi-
dor. La informacin imperfecta, pues,
sienta las bases de dos amplios grupos
de actuacin de las actividades regulado-
ras del gobierno: los mercados de segu-
ros y la proteccin al consumidor.
4. Los bienes pblicos: teora y eviden-
cia
Si se definen en trminos amplios, la
categora de "bienes pblicos" puede
abarcar la mayor parte de los casos con-
cretos de "fallos del mercado" identifica-
dos por los modernos economistas del
bienestar.
En la dcada de 1950, Paul Samuel-
son present, en varios ensayos, la teora
de los bienes pblicos puros. Un bien
pblico puro es aqul que proporciona
beneficios no excluibles y no rivales para
todas las personas en una determinada
sociedad. Sin embargo, en la prctica ve-
mos como no hay bienes pblicos puros.
El mercado no logra proporcionar de for-
ma adecuada los bienes pblicos, por-
que, si no se puede excluir a nadie de su
consumo, es muy difcil intentar cobrar
un precio por el bien y, por tanto, los
empresarios privados no tienen incenti-
vos para producir y vender dicho bien.
Pero incluso en el caso de que fuera po-
sible excluir selectivamente a algunas
4923 CISS
FALLOS DEL MERCADO
personas de su consumo, la falta de riva-
lidad en el consumo significara que es
ineficiente excluir a alguien, ya que si el
coste de proporcionar el bien a cada
cliente adicional despus del primero es
nulo, se maximizar el bienestar social al
entregarlo gratuitamente. Adems, se es-
tara generando el problema del "free-ri-
der" (polizn), es decir, que cada perso-
na querr obtener de forma gratuita di-
cho bien, porque sabe que es posible ob-
tenerlo de esta forma despus de que al-
guien pague por su aprovisionamiento.
El hecho de que el mercado no pue-
da proveer los bienes pblicos con efi-
ciencia, lleva a muchos economistas a su-
gerir que el gobierno debe intervenir y
producirlo. Sin embargo, hay algunos
economistas que argumentan que los
costos de la burocracia del gobierno son
tan elevados que salvo excepciones de
bienes pblicos puros como la defensa
nacional, es mejor que sea la iniciativa
privada las que los produzca, en la medi-
da en que las personas privadas se agru-
parn para producir con eficiencia ese
bien.
Sin embargo, en la prctica real es
necesario distinguir dos tipos de bienes
pblicos : en primer lugar, aquellos bien-
es pblicos puros tales como la defensa
nacional o la ley y el orden, y en segundo
lugar, aquellos bienes que se encuentran
entre los bienes pblicos puros y los
bienes privados, para los que resulta fac-
tible una exclusin parcial. Algn ejem-
plo de ellos, es el transporte o la educa-
cin.
El primer problema con el que nos
enfrentamos a la hora de producir de for-
ma ptima un bien pblico es cmo ob-
tener los beneficios marginales o las pre-
ferencias de las personas. En el caso de
aquellos bienes cuyos beneficios se diri-
gen a un nmero muy grande de perso-
nas, es el burcrata el que estima los be-
neficios y los costes sociales. Pero con el
problema de que una sobreestimacin
de los beneficios o una subestimacin de
los costes pueden provocar una sobre-
produccin del bien pblico y, por tanto,
una prdida social neta. Es en este punto
donde surge la crtica de ciertos econo-
mistas, al alegar que si el gobierno pro-
duce estos bienes, invariablemente, los
costes suben, por lo que sugieren que
excepto en el caso de bienes pblicos
puros, el gobierno debe facilitar el apro-
visionamiento privado de bienes pbli-
cos.
Tanto Thompson (1968) como Dem-
setz (1969) han puesto de manifiesto
que en el caso de un bien pblico exclui-
ble, el mercado podr proporcionar con
eficiencia el bien, siempre y cuando los
vendedores del bien pblico conozcan
perfectamente las preferencias de los
consumidores individuales. El problema
creado por la ausencia de incentivos para
revelar correctamente las preferencias es
muy importante en el aprovisionamiento
de bienes pblicos, ya que nos podemos
encontrar con el problema del free-rider,
al declarar las personas unas preferencias
inferiores a las reales porque saben que
lo ms costoso es producir el bien la pri-
mera vez para un consumidor. Este pro-
blema es de difcil solucin en un mundo
de informacin imperfecta como en el
que vivimos. Sin embargo, algunos eco-
nomistas han intentado darle solucin a
travs de un mecanismo de incentivos
compatibles, el cual no est exento de
crticas y de dificultades para llevarlo a la
prctica.
4924 CISS
FALLOS DEL MERCADO. FISCALIDAD Y ECONOMA PBLICA
MERCADO.
FISCALIDAD Y
ECONOMA PBLICA
Market failures (Taxation and public
economics)
I. CONCEPTO II. TIPOS DE FALLOS DEL
MERCADO
I. CONCEPTO
El sector pblico en cualquier econo-
ma desempea un amplio conjunto de
funciones (funciones de la Hacienda P-
blica), que son las que dan contenido a la
intervencin pblica, y que segn R. A.
Musgrave pueden resumirse en las si-
guientes:
a) Asignacin eficiente de los recursos:
El sector pblico debe realizar una
serie de ajustes para conseguir una
asignacin eficiente de los recursos
econmicos.
b) Redistribucin de la renta: De modo
que corrija la primera distribucin de
la renta y riqueza que realiza el mer-
cado, consiguiendo que sta sea lo
ms justa posible.
c) Estabilizacin y crecimiento econ-
mico: Debe colaborar con la estabili-
dad de la economa, favoreciendo el
crecimiento y desarrollo econmicos
necesarios.
Centrndonos en la primera funcin,
un sistema econmico es eficiente si no
se desperdician los recursos, haciendo
mximo el bienestar de los individuos.
De otro modo, puede decirse que una
asignacin de los recursos es eficiente
cuando no es posible reasignarlos de tal
forma que algn o algunos individuo(s)
mejore(n) sin que otro(s) empeore(n). A
una asignacin eficiente tambin se le
denomina Pareto eficiente u ptima en el
sentido de Pareto.
En lneas generales, la eficiencia exi-
gir, por un lado, producir eficientemen-
te y, por otro lado, distribuir la produc-
cin entre los individuos ajustndose a
sus preferencias. Por tanto, la consecu-
cin de la eficiencia global exige la efi-
ciencia en la produccin y la eficiencia
en el consumo.
La eficiencia en la produccin se con-
sigue cuando no es posible producir ms
cantidad de un bien sin disminuir la can-
tidad producida de otros, mediante la
reasignacin de los factores de produc-
cin. La eficiencia en el consumo se al-
canza si, dadas unas cantidades fijas de
bienes, no es posible aumentar el bienes-
tar de un individuo sin reducir el de otro
(u otros) mediante redistribuciones de
los bienes.
Una economa de mercado puede
generar asignaciones eficientes si se
cumplen, fundamentalmente, los si-
guientes supuestos o requisitos:
a) Competencia: Los individuos y las
empresas consideran dados los pre-
cios y sus actuaciones se sujetan a las
restricciones derivadas de la tecnolo-
ga y de la escasez.
b) Rivalidad y exclusin: Debe existir un
sistema completo de derechos de
propiedad individual sobre los bien-
es y los factores de modo que todas
las actuaciones econmicas se pro-
duzcan en el mercado y queden re-
flejadas en el sistema de precios.
c) Informacin perfecta: Los consumi-
dores y los productores deben dis-
poner de informacin completa y
perfecta.
d) Mercados completos: Debe existir
un sistema completo de mercados
4925 CISS
FALLOS
DEL
FALLOS DEL MERCADO. FISCALIDAD Y ECONOMA PBLICA
que permita a los agentes econmi-
cos asignar probabilidades subjetivas
a todas las posibles situaciones futu-
ras y negociar contratos donde se re-
cojan ciertas contingencias.
El no cumplimiento de alguno de los
supuestos anteriores impide que se ge-
nere una asignacin eficiente de los re-
cursos, producindose lo que se deno-
mina un fallo del mercado. En estos ca-
sos, el sistema de precios deja de ser un
mecanismo eficiente de asignacin de
los recursos ya que pierde su propiedad
como transmisor de la informacin sobre
las preferencias de los individuos, la tec-
nologa y la escasez de los recursos.
La teora de los fallos del mercado es
la corriente de razonamiento econmico
que se ocupa del estudio de los mismos
(causas, efectos, soluciones, etc...) desde
la perspectiva de la moderna Economa
del Bienestar, la cual se caracteriza por-
que la unidad bsica de referencia es el
individuo y slo en funcin de sus prefe-
rencias cabe juzgar qu asignaciones al-
ternativas son las mejores.
Precisamente, la existencia de los fa-
llos del mercado, es una condicin nece-
saria aunque no suficiente, para la inter-
vencin pblica y la articulacin de pol-
ticas asignativas pblicas. Los principales
mecanismos de intervencin pblica se
resumen en los siguientes:
- Legislacin bsica.
- Regulacin, con la legislacin y nor-
mativa correspondiente.
- Financiacin propia.
- Financiacin pblica mediante im-
puestos y subvenciones de los gastos
y producciones privadas; es decir,
provisin pblica de bienes y servi-
cios (pero sin produccin pblica)
- Produccin pblica (provisin con
produccin) de bienes y servicios
que no son comercializables en el
mercado (por ejemplo, defensa na-
cional y justicia); bienes y servicios
reales comercializables (por ejem-
plo, educacin, sanidad y transpor-
tes); servicios financieros (institucio-
nes financieras pblicas); y servicios
de seguro (por ejemplo, desempleo
y jubilacin).
- Transferencias monetarias dirigidas
al sector privado asociadas a polticas
redistributivas (como son las presta-
ciones sociales)
II. TIPOS DE FALLOS DEL MERCADO
Entre los principales fallos del merca-
do cabe destacar los siguientes:
a) Competencia imperfecta: Tal y como
se ha sealado anteriormente, para
alcanzar una asignacin eficiente de
los recursos es necesario que exista
competencia perfecta, lo cual exige,
por un lado, que todos los producto-
res y consumidores posean el mismo
poder no econmico de modo que
no se establezcan discriminaciones
sobre los mismos (slo las diferen-
cias de renta pueden generar dife-
rencias en las oportunidades de con-
sumidores y productores). Por otro
lado, todos los agentes econmicos
deben ser precio aceptante, lo cual
requiere que exista un amplio nme-
ro de consumidores y productores
cuyas actuaciones no se vean limita-
das por la presencia de barreras a la
entrada en los mercados.
Cuando no se cumplen los requisitos
anteriores se dice que existe compe-
tencia imperfecta, como es el caso
de un monopolio. Entre las medidas
que ofrece la intervencin pblica
para corregir este fallo se encuentran
la regulacin (antimonopolio), la
produccin pblica y la financiacin
pblica.
4926 CISS
FALLOS DEL SECTOR PBLICO
b) Monopolio natural: Se trata de un ti-
po de monopolio que suele darse en
la provisin de determinados servi-
cios pblicos. Se caracterizan por
presentar costes medios decrecien-
tes (rendimientos crecientes de esca-
la) para cualquier nivel de produc-
cin, debido a la existencia de eleva-
dos costes fijos, como por ejemplo
ocurre en el sector de la energa
elctrica y el transporte ferroviario.
Las soluciones que ofrece la inter-
vencin pblica se concretan princi-
palmente en la produccin pblica
con financiacin, regulacin con fi-
nanciacin y la regulacin de pre-
cios.
c) Bienes pblicos.
d) Externalidades o economas exter-
nas.
e) Informacin imperfecta y costosa:
Uno de los requisitos para que el
mercado sea eficiente consiste en
que el coste de la informacin sea
nulo y que dicha informacin est
disponible para todos los producto-
res y consumidores. Sin embargo, en
ocasiones existe un coste para dispo-
ner de la informacin por lo que se
requiere de la intervencin del sec-
tor pblico a travs de medidas co-
mo la regulacin de la prestacin de
bienes y servicios (por ejemplo, la
exigencia de titulacin acadmica y
colegiacin para ejercer ciertas acti-
vidades profesionales); la regulacin
de precios (por ejemplo, la aproba-
cin de tarifas en determinados sec-
tores); y la produccin pblica de
bienes y servicios (por ejemplo, el
transporte pblico).
f) Mercados incompletos e informa-
cin asimtrica: En ocasiones no
existen determinados mercados pri-
vados debido fundamentalmente a
dos causas: los elevados costes de
transaccin asociados a la creacin
de un mercado y la informacin asi-
mtrica, la cual suele manifestarse
mediante dos situaciones que justifi-
can la intervencin del sector pbli-
co:
Seleccin adversa: Oferentes y
demandantes no tienen la mis-
ma informacin y, por tanto, no
existe simetra informativa. En
este caso se plantean dos opcio-
nes:
- No se ofrecen los bienes y
servicios.
- Se ofrecen pero con un so-
brecoste para compensar la
prdida media que puede
derivarse de la falta de infor-
macin. Por ejemplo: segu-
ros mdicos y prstamos
bancarios.
Riesgo moral (o riesgo de mani-
pulacin): En este caso el indivi-
duo intenta manipular determi-
nadas situaciones para obtener
un beneficio ante ciertas contin-
gencias. Por ejemplo: seguro de
incendio. Las soluciones desde
el lado pblico se materializan
en la produccin pblica (por
ejemplo, seguro de desempleo)
y en la regulacin (por ejemplo,
la referida a la obligatoriedad de
la sanidad pblica).
NURIA RUEDA LPEZ
Vase tambin: "Bienes pblicos"; "Economas ex-
ternas" y "Eficiencia".
FALLOS DEL SECTOR
PBLICO
Public sector failures
4927 CISS
I. CONCEPTO II. TIPOLOGA Y JUSTIFICACIN
I. CONCEPTO
Los fallos del sector pblico, al igual
que los fallos de mercado, se justifican
porque el mercado poda generar equili-
brios ineficientes, tambin la interven-
cin del sector pblico en el mercado
puede conducir a situaciones no pti-
mas. Adems, la actividad del sector p-
blico en la economa puede generar una
sobredimensin de su tamao o un in-
cremento del gasto superior al conside-
rado como necesario.
II. TIPOLOGA Y JUSTIFICACIN
Si la existencia de los fallos del mer-
cado sirvieron y sirven de justificacin
para la actuacin gubernamental en la
economa, en las ltimas dos dcadas
han ido apareciendo importantes crticas
dirigidas a la ineficiencia que puede oca-
sionar la regulacin. Algunas de estas cr-
ticas proceden de la denominada Escuela
de Chicago y sus representantes que de-
muestran que al igual que el mercado fa-
lla, el Gobierno tambin lo hace.
La teora de la Eleccin Pblica (Pu-
blic Choice), que se desarrolla a comien-
zos de los aos sesenta, nos muestra que
no slo el mercado tiene fallos, sino que
el sector pblico tambin los tiene, por
lo que es necesario comprobar si las ac-
tuaciones del sector pblico generan un
mayor beneficio sobre sus costes, puesto
que en caso contrario, dicha interven-
cin no sera deseable. El centro para el
Estudio de la Eleccin Pblica radica en
la Universidad de Virginia cuyos mximos
representantes son Buchanan y Tullock.
El profesor James Buchanan, padre
de la "Public Choice", ha criticado impla-
cablemente la Economa Clsica del
Bienestar al intentar ofrecer criterios que
deslinden el sector privado y el sector
pblico de la economa.
Al igual que Adam Smith, cuando se-
ala la gran importancia de las leyes y las
instituciones para establecer un marco
apropiado para el funcionamiento efecti-
vo de una economa de mercado, Bucha-
nan atribuye al Estado un papel protec-
tor o vigilante. Y es aqu donde se plan-
tea el problema o la discusin al preten-
der llevar la justificacin de la interven-
cin estatal ms all de los lmites mni-
mos de proteccin tolerables para el Es-
tado.
Si la actividad gubernamental se ha
extendido por encima de su lmite (co-
mo ha ocurrido en los pases occidenta-
les despus de la II Guerra Mundial) lo
ha hecho a partir de los fallos del merca-
do. Sin embargo, como nos dice Bucha-
nan, el mercado fracasa, pero el Gobier-
no tambin lo hace, sobre todo, si se in-
tenta corregir las injusticias de la distri-
bucin del mercado con el procedimien-
to poltico-gubernamental, donde "los in-
dividuos y los grupos procurarn mejorar
su participacin en la renta a travs del
gobierno. Las coaliciones de la mayora
exigirn un traspaso de renta y de rique-
za en sus propios intereses y lejos de
aquellos que integran las minoras polti-
cas. Adems, en rgimen de cambio y
coaliciones transitorias de la mayora, el
comercio con el voto y el cabildeo pro-
ducirn una serie de movimientos de la
renta y del bienestar, notoriamente favo-
rables para los miembros de los grupos
polticos dominantes, a costa de los ciu-
dadanos en general y con poca atencin
a los grupos de renta que podra haberse
estimado como "merecedores" en los te-
rrenos de la "justicia social". Como en el
caso de las correcciones gubernamenta-
les proyectadas por los fracasos de los
mercados de bienes pblicos, no resulta
evidente la eficacia de las correcciones
distributivas efectuadas a travs del pro-
cedimiento poltico".
Todo ello pone de manifiesto que,
no slo es atribuible el criterio de "bs-
4928 CISS
queda de beneficios" a las operaciones
de una economa de mercado, sino que
los modernos economistas han definido
la expresin "buscadores de rentas" co-
mo la actitud del buscador del beneficio
dentro del sector pblico. De hecho el
discurso metodolgico de la eleccin p-
blica con antecedentes en los hacen-
distas suecos e italianos del siglo XIX y
principios del siglo XX parte de la hi-
ptesis de que los individuos, al actuar
en la poltica, tienen las mismas motiva-
ciones que cuando lo hacen en el merca-
do, es decir, buscan la maximizacin de
sus preferencias y de sus beneficios.
Y sto se debe a que los mismos
agentes econmicos que producen los
bienes, acuden a las elecciones como vo-
tantes o como representantes polticos
formando parte, en definitiva, de algn
grupo de presin.
La Public Choice tambin ha destaca-
do el papel de la burocracia, resaltando
los propios intereses de los burcratas
en el reparto del presupuesto, ya que su
salario, prestigio social, posibilidades de
promocin, etc, dependern de la impor-
tancia y el presupuesto de su departa-
mento administrativo.
Asimismo, el profesor Giersch (1979)
al plantearse los problemas de la buro-
cracia pblica y el mercado poltico ex-
pone los defectos de los gobiernos como
organizaciones jerrquicas y, por lo tan-
to, burocrticas. Dichos defectos son los
siguientes:
Existe el riesgo de la aversin de los
burcratas en la toma de decisiones
sin el consentimiento previo de sus
superiores, ya que arriesgndose
ellos no obtienen ningn beneficio.
Existe la ausencia de beneficios co-
mo criterio de ejecucin, lo que obli-
ga a los burcratas a medir su efi-
ciencia en trminos de produccin
pblica, siendo sta difcilmente
cuantificable en muchos casos.
Como el fin ltimo de todo burcra-
ta es el ascenso, ste tiende a selec-
cionar la verdad al presentar un in-
forme a su superior, exponiendo
nicamente aquello que el superior
desea or. Esto hace que exista un
dficit de informacin importante a
la hora de tomar decisiones.
Adems, el poder corrompe y el po-
der absoluto corrompe totalmente,
lo que provoca un aplazamiento de
las decisiones de los burcratas
cuando deban dar su aprobacin a
una actividad privada en el mercado,
a menos que reciban del beneficiario
una recompensa. Esto hace que el
control del gobierno sobre el merca-
do sea una traba para la iniciativa pri-
vada.
En definitiva, parece que el mercado
falla, pero tambin lo hace el Gobierno,
pudiendo agrupar los fallos del sector
pblico en las siguientes categoras:
a) Imperfecciones derivadas del merca-
do poltico. Los individuos que ope-
ran en el sector pblico son los mis-
mos que operan en el sector priva-
do, actuando en ambos casos de for-
ma egosta, tratando de maximizar
su nivel de bienestar. Asimismo, los
electores guiados por la bsqueda
del beneficio tambin intentarn ser-
virse del sistema poltico a travs de
grupos de presin.
b) Ineficiencias en la produccin de
bienes pblicos debido a la dificultad
de establecer la definicin y la medi-
da de esos bienes que oferta el sec-
tor pblico, porque muchos de ellos
actan como factores productivos de
otros productos finales, y, por tanto,
aqullos han de estimarse, aproxima-
damente en funcin de la valoracin
de stos ltimos.
4929 CISS
FALSEAMIENTO DE LA LIBRE COMPETENCIA
c) Dificultades en el control de los mo-
nopolios naturales, no slo por lo di-
fcil que es conocer el coste marginal
de sus servicios, sino por la con-
fluencia de los intereses de los bur-
cratas que suelen primar a la hora de
determinar los precios.
d) Existencia de internalidades que su-
ponen costes y/o beneficios para el
sector privado y que son asumidos
en el proceso de toma de decisiones
pblicas, frente a las externalidades
que implican costes y/o beneficios
tambin para el sector privado, pero
que no son tenidas en cuenta en la
toma de decisiones privadas.
e) Existencia de externalidades asumi-
das por los poderes pblicos que en-
globan "otras" imperfecciones del
mercado que tienen su origen en los
efectos indirectos y no anticipados
provenientes de la reglamentacin
del sector pblico. Muchas veces son
consecuencia de las actividades de
algn grupo de presin que intentan
obtener el apoyo del rgano legislati-
vo en una resolucin que les benefi-
cie y de la que se desconoce el efec-
to externo que pueda generar a
otros grupos sociales.
Peacock (1980) seala, como ejem-
plo, que la percepcin de las subven-
ciones por parte de las empresas que
cumplen todos los requisitos legales,
les permitira desplazar hacia arriba
su estructura de costes, fomentando,
deliberadamente, la "laxitud" de di-
chas empresas y los consiguientes
efectos sobre el resto de empresas
que no han recibido la subvencin.
f) Ignorancia de los costes reales con
que opera la empresa pblica debido
a la inexistencia de competencia y de
riesgo de quiebra. Adems, vemos
cmo la evidencia emprica nos
muestra que la ineficiencia del fac-
tor-X es una caracterstica comn a la
produccin del sector pblico.
g) Injusticia distributiva, ya que parece
que la actividad del sector pblico
puede ser ms el origen que la solu-
cin de la injusticia. Un buen ejem-
plo de ello lo encontramos en las
transferencias dinerarias o en las
ayudas en especie utilizadas como
instrumentos relacionados con la
distribucin; ya que dado el alto gra-
do de complejidad de las reglamen-
taciones que las legisla parece muy
difcil alcanzar el objetivo de la equi-
dad, en sus dos vertientes horizontal
y vertical, con esos instrumentos p-
blicos.
En suma, y una vez expuesta la tipo-
loga sobre las posibles fuentes del fallo y
de la ineficiencia del sector pblico, es
fcilmente comprensible que la provisin
pblica de bienes y servicios se haya con-
vertido en el objetivo prioritario de un
buen nmero de crticas en los ltimos
aos.
Adems existe la conciencia generali-
zada de que el sector pblico en Occi-
dente se ha extendido de forma crecien-
te, lo que ha llevado a muchos gobiernos
a plantearse la posible privatizacin de
muchas actividades organizadas dentro
del sector pblico.
M JESS ARROYO FERNNDEZ
LA LIBRE
COMPETENCIA
False free competition
Se conoce por falseamiento de la li-
bre competencia la situacin que dimana
de la utilizacin comercial de conductas
4930 CISS
FALSEAMIENTO
DE
FALSEDADES
prohibidas, considerndose como tales,
las conductas colusorias, es decir, los
acuerdos o prcticas concientes o parale-
las para restringir, impedir o falsear la
competencia en el mercado nacional, y el
abuso de la posicin dominante de una o
varias empresas de la que derive la impo-
sicin de precios, la limitacin de la pro-
duccin, la imposicin de condiciones
que implique desequilibrio y otras (vase
"Prcticas restrictivas de la competen-
cia").
LUIS ANTONIO SOLER PASCUAL
Vase tambin: "Prcticas restrictivas de la compe-
tencia".
FALSEDADES
Lies / Untruths / Falseness
I. CONCEPTO Y BIEN JURDICO PROTEGIDO II.
FALSIFICACIN DE MONEDA Y EFECTOS
TIMBRADOS III. FALSIFICACIN
DOCUMENTAL 1. Requisitos generales 2. Objeto
material IV. FALSEDAD COMETIDA POR
AUTORIDAD O FUNCIONARIO PBLICO 1.
Modalidades falsarias 2. Sujeto activo V.
FALSEDAD COMETIDA POR PARTICULARES EN
DOCUMENTOS PBLICOS OFICIALES Y
MERCANTILES VI. FALSEDAD DE
DOCUMENTOS PRIVADOS VII. FALSIFICACIN
DE CERTIFICADOS
I. CONCEPTO Y BIEN JURDICO
PROTEGIDO
Falsificar supone elaborar algo a imi-
tacin de un modelo y falsedad es el re-
sultado de aquella actividad. El Dicciona-
rio de la Real Academia define la falsedad
como "cualquiera de las mutaciones u
ocultaciones de la verdad, sea de las
castigadas como delito, sea de las que
causen nulidad de los actos, segn la
ley civil".
Las falsedades constituyen un con-
junto de delitos regulados en el Ttulo
XVIII, del Libro II del Cdigo Penal (art-
culos 386 a 403) entre los que se inclu-
yen la falsificacin de moneda y efectos
timbrados, las falsedades documentales,
la usurpacin de estado civil y la usurpa-
cin de funciones pblicas y el intrusis-
mo. En esta voz se excluye todo comen-
tario sobre la usurpacin que es objeto
de mencin en otras voces de esta obra.
El vigente Cdigo Penal de 1995 ha
simplificado notablemente la regulacin
de estos delitos, excluyendo las falseda-
des de la firma o estampilla del Jefe del
Estado y de los ministros, la falsificacin
de sello y marcas, que se protegen en los
delitos contra la propiedad industrial, de
las placas de matrculas, de los documen-
tos de identidad como modalidad espe-
cial y distinta de los documentos oficiales
y del uso indebido de nombres, trajes,
insignias y condecoraciones
Todos los delitos englobados en este
Ttulo bajo la denominacin genrica de
"falsedades" tienen en comn la muta-
cin de la verdad y se protege la verdad
en la medida en que su mutacin puede
suponer un perjuicio para las relaciones
sociales, econmicas, jurdicas, para la fe
pblica y para el valor probatorio que se
otorga a los objetos o documentos origi-
nales. Dado que los objetos de protec-
cin son diversos, el bien jurdico en ca-
da caso protegido ha de determinarse de
forma individualizada en cada una de las
figuras delictivas.
II. FALSIFICACIN DE MONEDA Y
EFECTOS TIMBRADOS
En los artculos 386 a 388 del Cdigo
Penal se recogen una serie de figuras de-
lictivas que derivan del Convenio de Gi-
nebra de 20 de Abril de 1929 y que pre-
tenden la proteccin del trfico moneta-
rio y del sistema de pagos realizado a tra-
vs de monedas de curso legal o median-
te tarjetas de crdito o dbito y se pre-
4931 CISS
FALSEDADES
tende tambin la proteccin de las per-
sonas que resultan perjudicadas por la
recepcin de moneda falsa.
El propio Cdigo Penal da una defini-
cin de moneda en su artculo 387 en el
que se dispone que "se entiende por mo-
neda la metlica y papel moneda de
curso legal. A los mismos efectos, se con-
siderarn moneda las tarjetas de crdi-
to, las de dbito y las dems tarjetas que
puedan utilizarse como medio de pago,
as como los cheques de viaje. Igual-
mente, se equipararn a la moneda na-
cional las de otros pases de la Unin
Europea y las extranjeras". Dado que la
seguridad monetaria es una cuestin de
inters internacional se reconoce la lla-
mada "reincidencia internacional", el re-
conocimiento de sentencias extranjeras
en Espaa a efectos de aplicar la agravan-
te de reincidencia. As el artculo 388 dis-
pone que "la condena de un Tribunal
extranjero, impuesta por delito de la
misma naturaleza de los comprendidos
en este captulo, ser equiparada a las
sentencias de los Jueces o Tribunales es-
paoles a los efectos de reincidencia,
salvo que el antecedente penal haya si-
do cancelado o pudiese serlo con arre-
glo al Derecho espaol".
Las formas de comisin de este deli-
to estn detalladas en el artculo 386 en
el que se castiga con una pena muy ele-
vada, prisin de 8 a 10 aos y multa del
tanto al dcuplo del valor aparente de la
moneda, al que altere la moneda o fabri-
que moneda falsa, a quien introduzca en
el pas o exporte moneda falsa o alterada
y a quien transporte, expenda o distribu-
ya, en connivencia con el falsificador, al-
terador, introductor o exportador, mone-
da falsa o alterada. La alteracin o fabri-
cacin de moneda supone la imitacin
de una moneda autntica que genere
apariencia de autenticidad y que est
destinada a circular en el trfico moneta-
rio, sin que sea necesario que haya circu-
lado efectivamente. No son punibles las
reproducciones que por su tosquedad
carezcan de aptitud para causar confu-
sin en los eventuales receptores. La ju-
risprudencia ha sealado que el proceso
de fabricacin de moneda es complejo y
se debe considerar autor de este delito a
todo aqul que participe en el proceso,
coordinado con los dems y que realice
actos de ejecucin nucleares en relacin
con la accin y necesarios para conseguir
la falsificacin. Por tanto el concepto de
autora es extenso. Del enunciado del
precepto resulta castigada tambin la in-
troduccin y exportacin y, por ltimo,
el transporte y distribucin de la moneda
falsa siempre que exista connivencia con
las personas que hubieren realizado cual-
quiera de las acciones anteriores.
Por ltimo el Cdigo Penal castiga
con menor pena la mera tenencia o po-
sesin para la expedicin o distribucin y
la adquisicin de moneda falsa con el fin
de ponerla en circulacin. Tambin con
pena menor se castiga a quien habiendo
adquirido de buena fe moneda falsa la
expenda o distribuya despus de cons-
tarle la falsedad siempre que el valor de
la moneda sea superior a 400 euros, ya
que si es inferior el hecho se castiga co-
mo falta. Del mismo modo en el artculo
389 se castiga la falsificacin, expedicin
e introduccin de sellos de correos o
efectos timbrados y la distribucin de los
mismos, si se conociere su falsedad, en
cuanta superior a 400 euros.
III. FALSIFICACIN DOCUMENTAL
Se ha dicho que no toda mutacin
de la verdad constituye una falsedad con
relevancia penal, pero que toda falsedad
implica necesariamente alguna modifica-
cin de la verdad. Desde el punto de vis-
ta penal se tiene en consideracin que la
falsedad como actividad humana no sue-
le ser un fin en s misma, sino un medio
para la obtencin de otros fines, por lo
4932 CISS
FALSEDADES
que en ocasiones se castiga la falsedad
como acto individualizado, por contrave-
nir el principio de confianza documental
o de seguridad en el trfico y en otras
ocasiones se castigan especficamente ac-
tos falsarios destinados a propiciar otras
actuaciones tambin ilcitas, como por
ejemplo la elusin en el pago de impues-
tos. El caso ms paradigmtico es la falsi-
ficacin de documentos por particulares
que slo se castiga cuando tiene por fina-
lidad perjudicar a otro. Debe tenerse en
cuenta tambin que el carcter de cada
documento le otorga un grado distinto
de tutela, distinguindose por un lado
los que emanan de una autoridad o fun-
cionario pblico de los dems y dentro
de stos los mercantiles - si bien no estn
definidos- y los privados. Estos ltimos
slo son objeto de proteccin penal en
el caso de que la falsedad se cometa con
la finalidad de perjudicar a otro.
1. Requisitos generales
Estos delitos quedan consumados
con la mera ejecucin del acto falsario
sin que sea preciso que el documento
haya circulado, haya entrado de alguna
forma en el trfico jurdico. Todo delito
de falsificacin tiene los siguientes ele-
mentos estructurales: Por una lado, el
elemento material que es la mutacin de
la verdad por alguno de los modos que a
continuacin se describen y, por otro la-
do, un elemento subjetivo, el dolo falsa-
rio, que consiste en el conocimiento y
voluntad de la alteracin de la verdad.
Sin embargo, no se precisa en las falseda-
des de documentos pblicos, oficiales y
mercantiles el nimo de perjudicar a
otro, a diferencia de lo que ocurre gene-
ralmente respecto de la falsificacin de
documentos privados. Tambin el Tribu-
nal Supremo viene estableciendo que es-
tos delitos requieren al menos la puesta
en peligro de los bienes jurdicos que
subyacen bajo el documento, por lo que
es necesario que la falsedad conlleve una
perturbacin de la funcin probatoria del
documento (Sentencia del Tribunal Su-
premo 2871/1996).
2. Objeto material
La falsedad debe recaer sobre un do-
cumento, concepto jurdico tambin de-
finido de forma amplia en el artculo 26
del Cdigo Penal en el que se establece
que "a los efectos de este Cdigo se con-
sidera documento todo soporte material
que exprese o incorpore datos, hechos o
narraciones con eficacia probatoria o
cualquier otro tipo de relevancia jurdi-
ca". Por tanto, por documento no slo ha
de entenderse el papel, reflejo y receptor
de una declaracin humana, sino todo
soporte fsico capaz de perpetuar un
pensamiento o una declaracin de volun-
tad.
Es fundamental considerar que el do-
cumento para ser protegido penalmente
ha de tener eficacia probatoria o cual-
quier otro tipo de relevancia jurdica.
Dentro de los documentos se distinguen
varias clases: Documentos pblicos, do-
cumentos oficiales documentos mercan-
tiles y documentos privados.
Los documentos pblicos son los au-
torizados por un Notario o empleado p-
blico competente con las formalidades
requeridas por la Ley (artculo 1216 del
Cdigo Civil) y de forma ms precisa son
los enumerados en el artculo 317 de la
Ley de Enjuiciamiento Civil.
No existe una definicin de docu-
mento oficial y siguiendo algn pronun-
ciamiento judicial pueden ser definidos
como los emitidos por las administracio-
nes pblicas para la satisfaccin de nece-
sidades de inters o servicio pblico. Da-
do que existen numerosos organismos
pblicos con multiplicidad de funciones
y actuaciones ha sido la jurisprudencia la
que ha ido determinando en cada caso
qu debe entenderse por documento
oficial. As y por citar slo algunos ejem-
4933 CISS
FALSEDADES
plos, se han considerado documento ofi-
cial los documentos de identidad, los bo-
letines de denuncia, el permiso de con-
ducir, las recetas oficiales, el documento
de inspeccin de vehculos, la documen-
tacin electoral, el libro de familiar, los
boletines de cotizacin a la seguridad so-
cial.
Documentos mercantiles son cual-
quier escrito o documento elaborado de
acuerdo al Cdigo de Comercio o leyes
mercantiles que sea expresin de un acto
de comercio y sirva para acreditar dere-
chos y obligaciones de naturaleza mer-
cantil. Y as se han considerado como ta-
les los cheques, las letras de cambio, los
pagars, las plizas de seguros, las rde-
nes de transferencia bancaria, la declara-
cin de bienes para la obtencin de un
crdito, los albaranes, las facturas y los
contratos de apertura de cuenta.
Son documentos privados los exten-
didos por los particulares en sus relacio-
nes sociales y jurdicas.
IV. FALSEDAD COMETIDA POR
AUTORIDAD O FUNCIONARIO
PBLICO
Partiendo de estas consideraciones el
Cdigo Penal tipifica como primera mo-
dalidad de falsificacin en documento la
realizada por autoridad o funcionario p-
blico en el ejercicio de sus funciones. No
obstante y como comentario a este pre-
cepto se va a hacer referencia a los pre-
supuestos de este delito que, en gran
medida, son aplicables a las dems for-
mas de falsedad documental.
1. Modalidades falsarias
En el artculo 390 se castiga a la auto-
ridad o funcionario pblico que, en el
ejercicio de sus funciones, cometa false-
dad realizando cualquiera de las siguien-
tes conductas: 1) "Alterando un docu-
mento en alguno de sus elementos o re-
quisitos de carcter esencial", por lo que
las alteraciones sobre elementos acciden-
tales no sera relevante a efectos penales
2) "Simulando un documento en todo o
en parte, de manera que induzca a error
sobre su autenticidad". Simular equivale
a crear un documento que, en su estruc-
tura y forma, tenga una apariencia de ve-
racidad. Para que la simulacin sea puni-
ble se requiere la existencia del docu-
mento simulado y que ste induzca a
error sobre su autenticidad 3) "Supo-
niendo en un acto la intervencin de
personas que no la han tenido, o atribu-
yendo a las que han intervenido en l de-
claraciones o manifestaciones diferentes
de las que hubieran hecho". 4) "Faltan-
do a la verdad en la narracin de los he-
chos", forma falsaria que tambin es co-
nocida como falsedad ideolgica.
2. Sujeto activo
En este delito se castiga la falsedad
cometida por autoridad o funcionario
pblico y tanto una como otro estn defi-
nidos tambin en el artculo 24 del Cdi-
go Penal en el que se dispone que "a los
efectos penales se reputar autoridad al
que por s solo o como miembro de al-
guna corporacin, tribunal u rgano
colegiado tenga mando o ejerza juris-
diccin propia. En todo caso, tendrn
la consideracin de autoridad los
miembros del Congreso de los Diputa-
dos, del Senado, de las Asambleas Legis-
lativas de las Comunidades Autnomas
y del Parlamento Europeo. Se reputar
tambin autoridad a los funcionarios
del Ministerio Fiscal. Se considerar
funcionario pblico todo el que por dis-
posicin inmediata de la ley o por elec-
cin a por nombramiento de autoridad
competente participe en el ejercicio de
funciones pblicas". Se trata de un deli-
to especial que slo puede ser cometido
por esta clase de personas.
El cdigo asimila a la condicin de
funcionario a los responsables de cual-
4934 CISS
FALSEDADES
quier confesin religiosa que realicen
cualquiera de las modalidades falsarias
en actos y documentos que puedan pro-
ducir efecto en el estado de las personas
o en el orden civil (artculo 390.2) y casti-
ga con pena menor a la autoridad o fun-
cionario pblico que por imprudencia
grave realice las falsedades antes descri-
tas o diere lugar a que otro las cometa
(artculo 391).
Analizado en su conjunto el delito de
falsedad cometido por funcionarios y au-
toridades, debe researse que el Cdigo
Penal en su artculo 394 castiga de forma
autnoma y con pena sensiblemente me-
nor a la establecida en el citado artculo
390 a "la autoridad o funcionario pbli-
co encargado de los servicios de teleco-
municacin que supusiere o falsificare
un despacho telegrfico u otro propio
de dichos servicios y al que a sabiendas
de su falsedad, hiciere uso del despacho
falso para perjudicar a otro" .
V. FALSEDAD COMETIDA POR
PARTICULARES EN
DOCUMENTOS PBLICOS
OFICIALES Y MERCANTILES
El Cdigo Penal castiga con menor
pena al particular que cometiere una fal-
sificacin documental. En el artculo 392
se castiga esta conducta imponiendo san-
cin penal al particular que "cometiere
en documento pblico, oficial o mer-
cantil, alguna de las falsedades descri-
tas en los tres primeros nmeros del
apartado 1 del artculo 390". Como pue-
de observarse no est castigada la false-
dad ideolgica cometida por un particu-
lar, es decir, elaborar un documento fal-
tando a la verdad en la narracin de los
hechos relatados en el mismo. En la in-
terpretacin de este precepto la jurispru-
dencia ha sealado que la mutacin de la
verdad debe afectar a extremos esencia-
les del documento con entidad suficiente
para incidir negativamente en el trfico
jurdico o para modificar los efectos nor-
males de las relaciones jurdicas, por lo
que si la inveracidad afecta a extremos
inocuos o intrascendentes la conducta
no ser punible. Se requiere lgicamente
que el sujeto que realice la falsificacin
tenga conciencia y voluntad de alterar la
verdad (elemento subjetivo, dolo falsa-
rio) y no se precisa que se llegue a causar
dao.
Tambin se castiga con menor pena
que a los falsificadores "a quien, a sabien-
das de su falsedad, presentare en juicio
o, para perjudicar a otro, hiciere uso de
un documento falso de los comprendi-
dos en los artculos precedentes". El uso
de un documento falso es punible siem-
pre que se presente en juicio, lo que
equivale a su presentacin en cualquier
procedimiento judicial, segn ha estable-
cido la doctrina del Tribunal Supremo, o
cuando se haga uso del documento falso
en otro mbito con al finalidad de perju-
dicar a otra persona. Puede cometer este
delito cualquier particular que use el do-
cumento salvo el falsificador, a quien se
castiga como tal, haga o no uso del docu-
mento. Es frecuente la falsificacin o uso
de documentos falsos para cometer
otros delitos, singularmente la estafa, por
lo que la falsedad ser castigada junto
con la estafa o el otro delito que se co-
meta aplicando las normas del concurso
de delitos.
VI. FALSEDAD DE DOCUMENTOS
PRIVADOS
Este tipo de falsedad est recogida
en el artculo 395 del Cdigo Penal al dis-
poner que "el que, para perjudicar a
otro, cometiere en documento privado
alguna de las falsedades previstas en los
tres primeros nmeros del apartado 1
del artculo 390, ser castigado con la
pena de prisin de seis meses a dos
aos". El Tribunal Supremo ha insistido
con reiteracin que para castigar esta
4935 CISS
FALSEDADES
conducta no basta con que se haya pro-
ducido la mutacin de la verdad en el
documento, en cualquiera de las tres for-
mas indicadas en el artculo 390 (aparta-
dos 1 y 3) sino que es preciso el elemen-
to intencin, la voluntad de perjudicar a
otra persona, cuestin que es circunstan-
cial, que puede apreciarse por presun-
ciones y que debe valorarse caso por ca-
so en funcin de las circunstancias. Y as,
por ejemplo, en algn caso no se ha con-
siderado que existiera esa voluntad de
perjuicio cuando el documento se ha fal-
sificado con la intencin de autodefensa
o de auto-encubrimiento. En cuanto al
perjuicio que se pretende ocasionar, el
Tribunal Supremo viene entendiendo
que "puede consistir en la lesin de cual-
quier bien, incluidos los de ndole no
econmica y especialmente los morales
(Sentencias del Tribunal Supremo
227/1998 y 343/1998).
Especial trascendencia tiene la vincu-
lacin de esta modalidad falsaria con la
estafa. El mximo Tribunal en numerosas
sentencias ha afirmado que "constituye
una tendencia jurisprudencial invaria-
ble sostenida por esta Sala que la false-
dad en documento privado, que acta
como falacia o superchera para indu-
cir a engao al estafa, se halla inserta y
consumida en tal delito, ya que el enga-
o es la misma falsedad y el perjuicio
de tercero tambin lo incorpora el deli-
to de estafa como elemento configura-
dor del tipo". Como consecuencia de es-
ta doctrina cuando se comete una estafa
mediante falsificacin de documento pri-
vado slo se castiga un delito (el mas
grave) aplicando las reglas sobre concur-
so de normas (artculo 8), porque hay
una sola accin y la estafa comprende a
la falsedad, mientras que si la estafa se
comete con cualquier otra falsedad docu-
mental se castigarn ambos delitos en r-
gimen de concurso de delitos.
Tambin se castiga al que sin haber
intervenido en la falsificacin y a sabien-
das de su falsedad "presentare en juicio
o, para perjudicar a otro, hiciere uso de
un documento falso de los comprendi-
dos en el artculo anterior" (artculo
396).
VII. FALSIFICACIN DE
CERTIFICADOS
En los artculo 397, 398 y 399 del C-
digo Penal se castiga la emisin de certifi-
cado falso por facultativo, autoridad o
funcionario pblico, la falsificacin por
particular de una certificacin de las an-
tes expresadas as como el uso, a sabien-
das de una certificacin falsa.
Ha planteado problemas interpretati-
vos determinar que se ha de entender
por facultativo y los Tribunales han esta-
blecido en algunas sentencias que "aun-
que el Cdigo no lo define con carcter
general, el artculo 372 del Cdigo Pe-
nal, en relacin con el delito contra la
salud pblica, considera que son facul-
tativos los mdicos, psiclogos, las per-
sonas en posesin de ttulo sanitario,
los veterinarios, los farmacuticos y sus
dependientes, es decir, no ya slo quie-
nes pueden emitir certificados de enfer-
medad sino todos aqullos con determi-
nadas facultades en el mbito sanita-
rio, con conocimientos tcnicos y facul-
tades para certificar o constatar unos
determinados hechos".
Por ltimo el artculo 400 del Cdigo
Penal contiene una disposicin general
aplicable a todas las modalidades de falsi-
ficacin en la que se dispone que: "La fa-
bricacin o tenencia de tiles, materia-
les, instrumentos, sustancias, mqui-
nas, programas de ordenador o apara-
tos, especficamente destinados a la co-
misin de los delitos descritos en los ca-
ptulos anteriores, se castigarn con la
4936 CISS
FALTAS Y SANCIONES LABORALES
pena sealada en cada caso para los
autores".
ENRIQUE LPEZ LPEZ
FALTA DE LIQUIDEZ
Cash crunch
Se llama "falta de liquidez" a la situa-
cin de una persona fsica o jurdica en la
que le es imposible hacer frente a sus
obligaciones a corto plazo por insuficien-
cia de efectivo. En el mbito empresarial
se produce por un desequilibrio entre el
activo realizable y el pasivo de donde
proviene.
En banca, se denomina falta de efec-
tivo a la diferencia negativa que arroja el
recuento del dinero confiado a los caje-
ros, a los que se considera responsables.
Para cubrir este riesgo, las entidades sue-
len abonar a estos empleados cierta can-
tidad denominada quebranto de mone-
da.
SANCIONES
LABORALES
Work misconduct and sanctions
I. INTRODUCCION II. FALTAS COMETIDAS POR
LOS TRABAJADORES III. INFRACCIONES
COMETIDAS POR LOS EMPRESARIOS 1.
Infracciones y sanciones 2. Prescripcin de la
infraccin 3. Prevencin de riesgos laborales 4.
Procedimiento sancionador
I. INTRODUCCION
Define el diccionario de la Real Aca-
demia de la Lengua el trmino falta, en
su acepcin decimocuarta, como la in-
fraccin voluntaria o culposa de una nor-
ma, que puede ser castigada bien penal o
administrativamente, bien por el empre-
sario en las relaciones laborales. En el
mbito estricto del derecho laboral, la
palabra falta puede ir referida tanto a los
incumplimientos cometidos por el asala-
riado como consecuencia del quebranto
del compromiso laboral asumido ante el
empresario en el desarrollo de su activi-
dad profesional, como a las infracciones
incurridas por el empleador en el ejerci-
cio de su actividad empresarial.
Las primeras han de enmarcarse ne-
cesariamente y a modo de lgica conse-
cuencia, dentro del poder directivo y dis-
ciplinario que ostenta el empresario,
quien asume las facultades no slo de or-
denar la correcta organizacin de su em-
presa -tanto del elemento material como
del humano que la integra-, sino la de
imponer correctivos a quienes contra-
vengan el orden establecido, ya sea en el
trato que se da a las personas o a los
bienes incorporados a la organizacin,
como en la ejecucin de los mandatos
que el empleador emite; todo ello con
sustento en la graduacin que de las mis-
mas se establecen en las disposiciones le-
gales y convencionales que les sean apli-
cables.
Frente a ellas las infracciones cometi-
das por el empresario se conforman co-
mo conductas tipificadas y sancionadas
por la Ley contrarias a las normas legales,
reglamentarias y a las clusulas normati-
vas de los convenios colectivos en mate-
ria de relaciones laborales, prevencin
de riesgos laborales, empleo y empresas
de trabajo temporal. Analicemos ambas
situaciones.
II. FALTAS COMETIDAS POR LOS
TRABAJADORES
Como hemos tenido ocasin de indi-
car, las faltas, su graduacin y las sancio-
4937 CISS
FALTAS
Y
nes a ellas aparejadas han de tener su so-
porte normativo, por mandato expreso
prevenido en el artculo 58 del Estatuto
de los Trabajadores, en las disposiciones
legales o convenios colectivos que fue-
ren aplicables. Hasta el ao 1996, fecha
en la que dejaron de ser aplicables, la re-
ferencia a las disposiciones legales se
identificaba sustancialmente con el con-
tenido recogido en las Ordenanzas Labo-
rales, siendo suplido el vaco normativo
dejado por aquellas, especialmente sobre
el particular estudiado, por el denomina-
do "Acuerdo sobre cobertura de vacos"
suscrito por los agentes sociales el 28 de
abril de 1997 y vigente por un periodo
de cinco aos, desde el 1 de enero de
1998 hasta el 1 de enero de 2003.
En la actualidad la cobertura legal en
materia de faltas laborales se presta sus-
tancialmente por la regulacin fijada en
cada caso por los convenios colectivos,
siendo generalizado, como ya hicieran
las Ordenanzas Laborales, una gradua-
cin de las faltas susceptibles de ser co-
metidas por los trabajadores en leves,
graves y muy graves; a las que quedan
aparejadas una serie de sanciones de ma-
yor o menor intensidad en funcin de la
gravedad de la falta cometida. As, resulta
usual para las faltas leves la imposicin
de sanciones consistentes en amonesta-
ciones y en suspensiones de empleo y
sueldo de hasta 2 das, para las graves
suspensiones de empleo y sueldo de has-
ta 20 das y para las muy graves inhabili-
taciones para el ascenso y suspensiones
de empleo y sueldo que pueden alcanzar
hasta los 6 meses de duracin, traslados
a otros centros de trabajo y finalmente,
como mximo exponente sancionador,
el despido.
Naturalmente, un trabajador no po-
dr ser sancionado dos veces por la mis-
ma falta, pero s podr, por el contrario,
ser objeto de tantas sanciones como fal-
tas cometidas por l. En ningn caso un
trabajador podr ser sancionado con la
reduccin de su periodo de vacaciones o
cualquier otra minoracin del periodo de
descanso, sea este diario o semanal, ni a
multa de haber, lo que no ha de resultar
incompatible con las consecuencias eco-
nmicas que la suspensin de empleo y
sueldo ha de llevar aparejadas al trabaja-
dor sancionado.
La imposicin de las sanciones gra-
ves y muy graves requieren una serie de
formalidades similares a las establecidas
para el despido, que difieren segn se
trate de trabajadores ordinarios o afora-
dos; precisndose en el primero de los
casos, comunicacin escrita al trabajador
sancionado indicndose el hecho de la
infraccin, la sancin impuesta y la fecha
de efectividad de la misma. Por contra, la
sancin recada sobre los trabajadores
aforados -miembros del comit de em-
presa o delegados de personal y delega-
dos sindicales- precisa de la apertura de
un previo expediente contradictorio con
el fin de que, el sancionado y las corres-
pondientes organizaciones, puedan for-
mular alegaciones y manifestar si estn o
no conformes con la sancin impuesta.
La inobservancia del requisito sealado
deber llevar aparejado el efecto de nuli-
dad de la sancin impuesta, conforme a
lo estipulado en el apartado 2 del artcu-
lo 115 de la Ley de Procedimiento Labo-
ral.
Impuesta la sancin, el trabajador
disconforme, al igual que el en caso de
despido, podr ejercitar su derecho de
impugnacin ante la jurisdiccin social
dentro del plazo de 20 das desde la re-
cepcin de la comunicacin escrita. Este
plazo se interrumpir por la presentacin
obligatoria de la papeleta de conciliacin
ante el SMAC (Servicio de Mediacin Ar-
bitraje y Conciliacin). Iniciado el proce-
dimiento judicial, corresponder al em-
presario probar la realidad de los hechos
imputados al trabajador, y su entidad, sin
4938 CISS
que puedan ser admitidos otros motivos
de oposicin a la demanda que los alega-
dos en su momento para justificar la san-
cin. El Juez de instancia, en su resolu-
cin, podr adoptar alguno de los pro-
nunciamientos siguientes. Declarar nula
la sancin impuesta, en caso de no haber
sido notificada por escrito al trabajador,
no haberse hecho constar los hechos
que la motivan, haberse realizado fuera
de plazo, o consistir aquella en una re-
duccin de las vacaciones o de los perio-
dos de descanso. Revocar la sancin to-
talmente, cuando no se logre acreditar la
comisin de los hechos o la responsabili-
dad de los mismos o cuando los hechos
no sean constitutivos de falta. Revocar la
sancin parcialmente, cuando la falta no
haya sido adecuadamente calificada. No
ser por el contrario competente el Juez
para, manteniendo la calificacin de la
falta, rebajar el alcance de la sancin. En
todo caso, lo que no podr hacer nunca
la sentencia que dicte el rgano judicial,
por sometimiento pleno al principio de
"reformatio in peius", es aumentar la
sancin impuesta por la empresa. Proce-
de finalmente la ratificacin de la san-
cin, cuando quede acreditada la reali-
dad del incumplimiento y la calificacin
de la infraccin se tenga por adecuada.
Contra las sentencias dictadas en estos
procesos no cabr recurso alguno, salvo
en los casos de sanciones por faltas muy
graves cuya decisin haya sido judicial-
mente confirmada, susceptibles en tales
casos de recurso de suplicacin ante la
Sala de los Social de los Tribunales Supe-
riores de Justicia.
Sealar finalmente, que las faltas co-
metidas por los trabajadores se encuen-
tran sometidas a un plazo de prescrip-
cin variable en funcin a la gravedad de
la infraccin. As, las faltas leves prescribi-
rn a los 10 das, las graves a los 20 das y
las muy graves, a los 60 das, contados a
partir del momento en que la empresa
tenga conocimiento de que se han come-
tido y en todo caso a los seis meses de
haberse ocasionado. Por conocimiento
ha de entenderse la apreciacin por par-
te del empresario de un modo exacto,
pleno y cabal de los hechos infractores.
El plazo sealado, no obstante su carc-
ter prescriptivo, es susceptible de sus-
pensin que no de interrupcin, por la
realizacin de determinadas actuaciones,
por parte del empleador, que pudiesen
tener un propsito indagatorio o confir-
matorio de los hechos imputados, tales
como la incoacin del expediente disci-
plinario.
III. INFRACCIONES COMETIDAS POR
LOS EMPRESARIOS
Como ya se ha indicado, se conside-
ran infracciones laborales cometidas por
el empresario, la vulneracin de la nor-
mativa que tipifica y sanciona los com-
portamientos transgresores del emplea-
dor en el mbito social, como conse-
cuencia se su quehacer empresarial. El
marco legal en esta materia se encuentra
recogido, de manera principal, en la Ley
sobre Infracciones y Sanciones del Or-
den Social, cuya ltima regulacin se en-
cuentra recogida en el Real Decreto Le-
gislativo 5/2000 de 4 de agosto, en vigor
desde el 1 de enero de 2001 y en cuya
disposicin derogatoria nica deja sin
efecto los preceptos 93 a 97 del Estatuto
de los Trabajadores, en donde hasta en-
tonces se recogan las distintas infraccio-
nes procesales.
1. Infracciones y sanciones
Recoge la Ley sobre Infracciones y
Sanciones del Orden Social, en los artcu-
los 11 al 13, un extenso catalogo de in-
fracciones en materia de relaciones labo-
rales individuales y colectivas, clasifica-
das, al igual que ocurriera con las faltas
cometidas por los trabajadores, en leves,
graves y muy graves a las que se apareja
una sancin econmica igualmente gra-
duada en funcin de la gravedad de la
4939 CISS
falta. A su vez, dentro de cada grado in-
fractor existe una subgraduacin en m-
nimo, medio o mximo para minorar o
aumentar el montante econmico de la
sancin correspondiente al grado de la
falta cometida. Resulta en consecuencia,
una sancin para las infracciones leves,
en su grado mnimo, de multa de 60 a
125 euros; en su grado medio, de 126 a
310 euros; y en su grado mximo, de 311
a 625 euros. Las graves se sancionarn
con multa, en su grado mnimo, de 626 a
1.250 euros; en su grado medio de 1.251
a 3.125 euros; y en su grado mximo de
3.126 a 6.250 euros. Finalmente; las muy
graves llevan aparejada una multa en su
grado mnimo de 6.251 a 25.000 euros;
en su grado medio de 25.001 a 100.005
euros; y en su grado mximo de 100.006
a 187.515 euros. Los criterios que el r-
gano sancionador ha de tener presente
para atenuar o agravar la infraccin co-
metida consisten, en la apreciacin de la
negligencia o intencionalidad del infrac-
tor en la comisin de la falta, en el fraude
o connivencia concurrente en su comi-
sin, en el incumplimiento de las adver-
tencias previas y requerimientos que so-
bre el particular le hubiese efectuado al
incumplidor la Inspeccin de Trabajo, en
la cifra de negocios de la empresa, el n-
mero de trabajadores afectados, el per-
juicio causado y la cantidad defraudada,
en su caso. Deber imponerse la sancin
en su grado mximo, cuanto la comisin
de la infraccin presente una continuada
persistencia. La reincidencia infractora se
sanciona con el incremento hasta por el
duplo del grado de la sancin correspon-
diente a la infraccin cometida, sin que
la misma pueda exceder en ningn caso
de las cuantas mximas previstas para
cada clase de infraccin. Se entender
que existe reincidencia, cuando se come-
ta una infraccin del mismo tipo y califi-
cacin que la que motiv la sancin ante-
rior en el plazo de 365 das siguientes a
la de su notificacin, siempre y cuando la
resolucin administrativa sancionadora
de la primera infraccin haya adquirido
firmeza. Al margen de las multas seala-
das, los sujetos responsables de infrac-
ciones muy graves podrn sufrir otro ti-
po de sanciones accesorias que van, des-
de la prohibicin de contratar con las Ad-
ministraciones Pblicas, pasando por la
prdida de cuantas ayudas, bonificacio-
nes y beneficios se deriven de la aplica-
cin de los programas de empleo, desde
la fecha en que se cometi la infraccin o
el incremento, a propuesta de la Inspec-
cin de Trabajo, de las prestaciones eco-
nmicas que tenga por causa la falta de
medidas de seguridad e higiene en el tra-
bajo, as como finalmente la suspensin
de las actividades o cierre del centro de
trabajo cuando concurran circunstancias
de especial gravedad en la infraccin co-
metida.
2. Prescripcin de la infraccin
Las infracciones se encuentran some-
tidas a un periodo de prescripcin de
tres aos conforme a lo prevenido en el
artculo 4.1 de la Ley sobre Infracciones y
Sanciones del Orden Social, como as se
sigue igualmente del artculo 60.1 del Es-
tatuto de los Trabajadores; quedando el
mismo interrumpido por el acta de in-
fraccin debidamente notificada o reque-
rimiento u orden de paralizacin emitida
por la inspeccin de trabajo, as como
por la iniciacin de correspondiente pro-
cedimiento de oficio. Quedar igualmen-
te interrumpido el plazo de prescripcin,
por la reclamacin interpuesta por los
sujetos afectados y en definitiva por cual-
quier actuacin del sujeto responsable
que implique el reconocimiento de los
hechos constitutivos de la infraccin.
3. Prevencin de riesgos laborales
Mencin especial merece como mo-
dalidad especfica de infraccin laboral,
las cometidas con vulneracin de la disci-
plina de prevencin de riesgos laborales
recogida en la Ley 31/1995, de 8 de no-
4940 CISS
viembre de Prevencin de Riesgos Labo-
rales, derogada en su mayor parte, en
materia sancionadora, por la Ley sobre
Infracciones y Sanciones del Orden So-
cial; la cual fija para las infracciones en
esta materia las sanciones siguientes: Las
leves, en su grado mnimo, con multa de
40 a 405 euros; en su grado medio, de
406 a 815 euros; y en su grado mximo,
de 816 a 2.045 euros. Las graves con mul-
ta, en su grado mnimo, de 2.046 a 8.195
euros; en su grado medio, de 8.196 a
20.490 euros; y en su grado mximo, de
20.491 a 40.985 euros. Las muy graves
con multa, en su grado mnimo de
40.986 a 163.955 euros; en su grado me-
dio de 163.956 a 409.890 euros; y en su
grado mximo de 409.891 a 819.780 eu-
ros. Adems la infraccin en materia de
riesgos laborales, por faltas graves y muy
graves, puede llevar adicionada, adems
de las multas previstas, la cancelacin de
la acreditacin otorgada por la autoridad
laboral para operar en el sector.
4. Procedimiento sancionador
Toda sancin impuesta por razn de
una infraccin laboral requiere la previa
tramitacin de un expediente sanciona-
dor, que a su vez se compone de una fa-
se instructora y otra propiamente sancio-
nadora, encomendada cada una a rga-
nos administrativos distintos. As, la fase
de instruccin es competencia de la Ins-
peccin de Trabajo, quien actuar por
propia iniciativa, por denuncia de los he-
chos supuestamente infractores o por or-
den de la autoridad administrativa com-
petente. Formalizada la denuncia, el ins-
pector podr iniciar una serie de actua-
ciones previas a la incoacin del expe-
diente sancionador con el objeto de co-
nocer las circunstancias concretas del
asunto denunciado. Finalizada la com-
probacin inicial, el instructor podr dar
curso al procedimiento sancionador o
sustituir la referida incoacin por el re-
querimiento al sujeto responsable para
que, en un plazo determinado, lleve a
efecto las actuaciones exigidas por la
normativa de seguridad e higiene laboral.
De lo actuado se levantar la oportuna
acta de la que se dar traslado al interesa-
do por trmino de quince das hbiles
para el trmite de alegaciones, pudiendo
aportar el presunto infractor en su des-
cargo las pruebas que estime convenien-
tes. Ser preceptivo informe comple-
mentario de la Inspeccin de Trabajo en
el caso de que en las alegaciones se invo-
quen hechos o circunstancias distintos a
los consignados en el acta, insuficiencia
del relato fctico de la misma o indefen-
sin. En todo caso, se ha de advertir que
los hechos constatados en el acta de ins-
peccin gozarn de la presuncin de ve-
racidad a todos los efectos administrati-
vos y judiciales.
Finalizada la fase de instruccin co-
rresponder al rgano competente dictar
la resolucin motivada que proceda, en
el plazo de diez das, bien confirmando,
bien modificando o bien dejando sin
efecto la propuesta recogida en el acta,
con levantamiento de las medidas provi-
sionalmente acordadas. Podr igualmen-
te acordarse su nulidad cuando lo practi-
cado contenga defectos formales que
den lugar a indefensin de los interesa-
dos. La competencia sancionadora se de-
terminar segn el mbito, la materia y la
cuanta de la sancin propuesta, confor-
me a los criterios prevenidos en el artcu-
lo 48 de la Ley sobre Infracciones y San-
ciones del Orden Social. Dictada la reso-
lucin esta deber ser notificada al san-
cionado con indicacin del importe a pa-
gar, plazo, lugar y forma de pago, recur-
sos que pueden interponerse contra ella,
rgano ante el que hubiera de presentar-
se y plazo para interponerlo.
Sealar finalmente que el procedi-
miento sancionador est sujeto a un pla-
zo de caducidad de seis meses contados
desde la fecha del acta, transcurrido el
cual sin haberse dictado la oportuna re-
4941 CISS
FAMILIA DE PRODUCTOS
solucin, traer consigo el archivo de las
actuaciones.
LUIS GASCN VERA
PRODUCTOS
Product family
Una "familia" es el conjunto de pro-
ductos que responden a una misma ne-
cesidad genrica del consumidor y for-
man diferentes categoras de producto.
Hay que definir las familias que for-
man la seccin, es decir, las necesidades
que satisface, ya que en funcin de stas
se disear la implantacin de la tienda.
Por ejemplo: la seccin de conservas ve-
getales tiene las siguientes familias: "fa-
milia de tomates", "familia de guisantes",
"familia de esprragos","familia de maz",
etc.
Todas las familias de productos sern
el conjunto de necesidades que satisface
la oferta comercial del establecimiento.
Por su parte, la "subfamilia de pro-
ductos" son las diferentes subdivisiones
que se pueden realizar en una determi-
nada familia y, que agrupa productos si-
milares pero ligeramente diferentes. Di-
cha segmentacin puede referirse a las
caractersticas, funciones y naturaleza de
los productos, pero siempre, debe co-
rresponder al mximo con una segmen-
tacin de compra de los consumidores.
En el ejemplo de la "familia de cafs to-
rrefactos", se tienen dos grandes subfa-
milias: "subfamilia del caf en grano" y
"subfamilia del caf molido". Cada una de
las subfamilias se puede dividir a su vez,
en otras subfamilias. As, siguiendo con
el ejemplo anterior, dentro de la "subfa-
milia del caf molido" hay cuatro subfa-
milias: "subfamilia 1 de caf molido arbi-
go", "subfamilia 2 de caf molido mezc-
la", "subfamilia 3 de caf molido fuerte" y
"subfamilia 4 de caf molido descafeina-
do"
Otro ejemplo, la "familia de dentfri-
cos" contiene las siguientes "subfamilias":
"dentfricos en gel" y "dentfricos en pas-
ta". La "subfamilia dentfricos en pasta" se
divide en tres subfamilias bien diferencia-
das, "subfamilia 1 dentfrico en pasta an-
tisarro", "subfamilia 2 dentfrico en pasta
proteccin de encas" y "subfamilia 3
dentfrico en pasta blanqueador".
Vase tambin: "Gestin del surtido"; "Gestin por
categoras" y "Planograma".
FAMILY OFFICE
Un Family Office o Family Wealth es
una oficina (o un servicio ofrecido por
un departamento de una entidad que
ofrece soluciones de banca personal o
privada, para altos patrimonios), que ges-
tiona ntegramente el patrimonio fami-
liar, diferencindolo del patrimonio de la
propia empresa familiar, esto es: las in-
versiones financieras, inmobiliarias y em-
presariales, la fiscalidad, la sucesin, la
planificacin global, etctera. Concreta-
mente, los servicios que debe prestar un
autntico family office son: distribucin
del patrimonio por activos, ejecucin de
operaciones, gobierno de compaas
participadas, gestin de la cartera finan-
ciera, planificacin fiscal y valoracin y
planificacin.
Un verdadero Family Office es el que
gestiona todos los anteriores aspectos de
un nico patrimonio familiar. Si bien
existen entidades que ofrecen dicho ser-
4942 CISS
FAMILIA
DE
FECHA DE ADQUISICIN
vicio, y no personalizado, a varios patri-
monios familiares.
Vase tambin: "Banca personal" y "Banca priva-
da".
FAO
Vase: "Organizacin de las Naciones Unidas para
la Agricultura y la Alimentacin (FAO)".
FASB
Vase: "Financial Accounting Standards Board
(Fasb)".
FEADER
Vase: "Fondo Europeo Agrcola de Desarrollo Ru-
ral (FEADER)".
FEAGA
Vase: "Fondo Europeo Agrcola de Desarrollo Ru-
ral (FEADER)".
FECHA CONTABLE
Accounting date
El trmino "fecha contable" se refiere
a la fecha en la cual la entidad de crdito
anota una operacin en el debe (cargo)
o en el haber (abono) de la cuenta de su
cliente. Las entidades estn obligadas a
contabilizar las operaciones con la mayor
rapidez posible, tal como se regula en la
Circular 8/1990, de 7 de septiembre, a
entidades de crdito, sobre transparen-
cia de las operaciones y proteccin de la
clientela, del Banco de Espaa, donde se
especifica que "en todas las operaciones,
y con independencia de aplicar pun-
tualmente las normas de valoracin co-
rrespondientes, las entidades pondrn
los medios necesarios para abonar o
adeudar las cuentas de los clientes sin
demoras o retrasos, aplicando la mxi-
ma diligencia en facilitarles la disponi-
bilidad pronta de los fondos."
Vase tambin: "Abono"; "Cargo" y "Fecha valor".
Date of acquisition
de una empresa, se considera como fe-
cha de adquisicin el da en el que se in-
corpora la transmisin de las acciones o
participaciones sociales al protocolo de
un notario o al libro de operaciones de
una sociedad o agencia de valores. Esa
fecha marca el inicio de la propiedad por
parte del adquirente, y genera los lgicos
derechos y obligaciones para el mismo.
Evidentemente, se pueden poner condi-
ciones a la toma efectiva del poder de di-
reccin por parte del adquirente, pero se
tratara de condiciones suspensivas o re-
solutorias dependientes de que se pro-
dujeran o no determinados actos futu-
ros; la fecha de adquisicin permanece-
ra inalterable a efectos legales y fiscales.
Cuando se trata de la adquisicin en
bolsa de acciones que supongan un pa-
quete significativo de control, se consi-
dera como fecha de adquisicin el da en
el que se ejecuta la operacin, enten-
diendo por ejecucin la incorporacin
de la operacin de compraventa al rou-
ting del mercado continuo burstil. Este
tipo de operaciones, sobre todo si son
4943 CISS
DE ADQUISICIN
Cuando se negocia la compraventa
FECHA
FECHA DE AMORTIZACIN
de elevado importe suelen hacerse fuera
de mercado, es decir, se espera a que
cierre la bolsa a las 17.35 horas, y des-
pus y previa autorizacin de la Sociedad
de Bolsas, se publica la compraventa,
bien como operacin de bloque, bien co-
mo toma de razn. Los efectos legales y
fiscales son idnticos a si se hubiera he-
cho la operacin en el mercado conti-
nuo, y la fecha de adquisicin ser la de
ese da.
En el caso de que se produzca una
oferta pblica de adquisicin de acciones
(OPA), la fecha de adquisicin ser la de
la ejecucin simultnea de todas las r-
denes de venta de los accionistas y la de
compra del adquirente. Esta fecha de ad-
quisicin es conocida con mucha antela-
cin, puesto que normalmente es de un
mes a partir de la fecha de publicacin
del primero de los anuncios en los que
se comunica la autorizacin de la OPA.
Esa fecha suele marcar el cambio de con-
trol de la compaa, y desencadena nor-
malmente el cese de los consejeros de la
sociedad afectada.
Cuando se produce la adquisicin de
una participacin significativa (superior
al 3%) en el capital de una compaa co-
tizada en bolsa, la fecha de adquisicin
tambin marca el inicio del perodo de
comunicacin a la Comisin Nacional del
Mercado de Valores (CNMV) de este he-
cho, para el que el adquirente dispondr
de cuatro das hbiles, utilizando los mo-
delos que tiene habilitados este organis-
mo.
MIGUEL CRDOBA BUENO
AMORTIZACIN
Amortization date
El concepto de amortizacin esta li-
gado al vencimiento de los valores de
renta fija o bien al vencimiento de los
prstamos bancarios. En el caso de los
valores de renta fija, depende del tipo de
valor al que nos estamos refiriendo.
Cuando se trate de activos con venci-
miento nico, la fecha de amortizacin
coincidir con el ltimo da de vida del
activo financiero, es decir el da del ven-
cimiento. Ese da, se amortiza el ttulo, se
paga el principal a su propietario, y en su
caso los intereses devengados a esa fe-
cha.
Cuando se trate de valores que amor-
tizan por reduccin de nominal, la fecha
de amortizacin ser mltiple, esto es,
dependiendo del nmero de reduccio-
nes que se acuerden en el folleto de emi-
sin (por mitades, por cuartas partes,
por octavas partes, etc.), habr diferentes
fechas de amortizacin. En estas fechas,
se reducir el nominal de los valores, se
retornar la cuota parte amortizada a los
propietarios, junto con los intereses de-
vengados a esa fecha, y se iniciar el si-
guiente perodo de devengo de intere-
ses, que en este caso girarn exclusiva-
mente sobre la parte del nominal de los
ttulos que no ha sido previamente amor-
tizada.
Existe tambin la posibilidad de que
se amorticen los ttulos por sorteo. En
este caso, el titular no sabe si va a seguir
siendo o no propietario de todos o parte
de los valores que posee, puesto que su
amortizacin depender precisamente
de que los nmeros de sus obligaciones
salgan o no en el sorteo que se realice.
En este sentido, y desde el punto de vista
del suscriptor, se tratara de una fecha de
amortizacin aleatoria.
Si la empresa emisora estuviera en
dificultades, es posible que a la fecha de
amortizacin de los ttulos, se encuentre
en procedimiento concursal, en cuyo ca-
so, los valores se incorporaran a la masa
4944 CISS
FECHA
DE
FECHA DE CIERRE
de acreedores, de acuerdo con las condi-
ciones de prelacin fijadas en la legisla-
cin actual. En este caso, la fecha de
amortizacin se dilatara hasta que los
administradores judiciales fijaran las con-
diciones de amortizacin en cuanto a fe-
cha y cuanta (en muchas ocasiones, hay
una quita de principal a cargo de los
acreedores).
La fecha de amortizacin tambin
puede ser variable en funcin de las con-
diciones fijadas en la emisin. En este
sentido, se pueden dar opciones de
amortizacin anticipada a cargo del emi-
sor (emisiones callable en terminologa
anglosajona), o bien a cargo del suscrip-
tor (emisiones putable en terminologa
anglosajona). Cuando llega la fecha pre-
vista, uno u otro pueden elegir amortizar
o continuar con la emisin. Si se trata del
emisor, la emisin normalmente desapa-
rece amortizndose todos los valores. Si
se trata del suscriptor, habr unos que
amorticen y otros que no, quedando la
emisin reducida en el importe de los
que han decidido amortizar.
Hay emisiones en las que la fecha de
amortizacin es indefinida, y de hecho, a
priori son perpetuas, puesto que, al tra-
tarse de emisiones callable, slo el emi-
sor podr amortizarlas en las fechas pre-
vistas en el folleto de emisin. Es el caso
de las participaciones preferentes o de
las obligaciones subordinadas perpetuas.
En el caso de los prstamos, tienen la
fecha de amortizacin perfectamente de-
finida. En los prstamos simples y en los
prstamos amortizables por el sistema
americano, al ser la amortizacin de prin-
cipal nica, es obviamente el da fijado
en la pliza de prstamo. En los prsta-
mos a medio y largo plazo, sean o no hi-
potecas, la fecha de amortizacin es ml-
tiple, coincidiendo con las cuotas que se
establezcan para ir amortizando el prs-
tamo concedido. Es muy normal que una
hipoteca se haga a treinta aos amortiza-
ble por el sistema francs, y por tanto,
tenga 360 fechas de amortizacin del
principal prestado, una por cada mes, en
las que el prestatario va pagando poco a
poco la casa que ha adquirido.
MIGUEL CRDOBA BUENO
FECHA DE CIERRE
Closing date
Cuando se lanza una oferta pblica
de adquisicin (OPA), se establece un ca-
lendario de actuaciones que incorpora
diferentes fases. Una de estas fases es el
perodo de aceptacin, que habitualmen-
te es de un mes a partir de la fecha de
publicacin de la oferta. Transcurrido el
mes sin que su hubieran producido ofer-
tas competidoras que alargasen dicho
perodo, el ltimo da del perodo de
aceptacin se denomina fecha de cierre
de la operacin.
La fecha de cierre marca el ltimo da
en el que se permite que un accionista
pueda vender acciones a la entidad ofe-
rente. Sin embargo, el que se cierre el
perodo de aceptacin no significa que
se haya dado por terminada la operacin,
puesto que dependiendo de las condi-
ciones que se hayan establecido en el fo-
lleto explicativo, la oferta puede o no se-
guir adelante. Si la entidad oferente ha
condicionado la oferta a que se consiga
un mnimo de capital, por ejemplo, el
50%, y slo se consigue un 30%, puede
decir que no desea seguir adelante y la
operacin no se llevar a cabo.
Por tanto, la fecha de cierre es una
fecha previa a la fecha de adquisicin de
las acciones, existiendo un perodo en el
que las bolsas comunican a la Comisin
Nacional del Mercado de Valores
(CNMV) las acciones que han decidido
aceptar la oferta, y en su caso, los dems
4945 CISS
FECHA DE EJERCICIO
valores susceptibles de convertirse en ca-
pital de la sociedad afectada, que asimis-
mo han decidido aceptar dicha oferta. Si
no hay condicionamientos, la CNMV fija
el resultado final y comunica el resultado
final a las bolsas de valores, que publican
el resultado en el boletn oficial de con-
tratacin, coincidiendo la fecha de esa
publicacin con la fecha de ejecucin de
la operacin, o lo que es lo mismo, con
la fecha de adquisicin de los valores por
parte de la entidad oferente.
MIGUEL CRDOBA BUENO
FECHA DE EJERCICIO
Exercise date
Fecha de ejercicio es aqulla en la
que el tenedor de la opcin puede ejerci-
tar la misma o abandonarla, hecho este
ltimo que se producir automticamen-
te si no se ejercita. Dependiendo de la
fecha en que una opcin puede ser ejer-
cida, sta puede ser europea (slo se
puede ejercer en una fecha concreta, la
de vencimiento) o americana (se puede
ejercer en cualquier momento desde que
se compra hasta la fecha de vencimiento
incluida). La fecha de ejercicio vendr es-
tablecida en las condiciones generales de
cada contrato.
Vase tambin: "Condiciones generales"; "Fecha de
vencimiento" y "Opcin".
LIQUIDACIN
Settlement date
"La fecha de liquidacin" de una ope-
racin de compraventa se corresponde
con el da en el que se materializa el tras-
paso de fondos desde el comprador has-
ta el vendedor, de la contraprestacin
pactada por la adquisicin de las accio-
nes o participaciones sociales transmiti-
das. Esta fecha puede ser nica o bien
corresponderse con varios das en los
que se materializa una parte del pago,
cuando se haya pactado la operacin con
pago aplazado.
La fecha de liquidacin puede o no
coincidir con la fecha de adquisicin, ya
que comprador y vendedor pueden acor-
dar que se pague ese mismo da, o bien
que se pague en una o varias fechas pos-
teriores, o incluso que se anticipe una
parte del dinero antes de la firma de la
transmisin. Todo depender de lo que
acuerden las partes en contrato.
Cuando se realiza la operacin en
bolsa por los procedimientos habituales
en el mercado continuo, la fecha de li-
quidacin se corresponde exactamente
con tres das hbiles siguientes a la fecha
de ejecucin de la operacin. Solamente
se puede romper esta regla, cuando la
operacin se realiza fuera de mercado
mediante una toma de razn sin liquida-
cin de efectivos. En este caso, las partes
han acordado pagarse entre ellas en una
determinada fecha, y no desean que se
produzca una liquidacin burstil a ex-
cepcin de los gastos de corretaje y los
cnones de bolsa. Si la Sociedad de Bol-
sas autoriza la toma de razn, la fecha de
liquidacin ser libre para comprador y
vendedor.
Cuando se lanza una oferta pblica
de adquisicin (OPA), y esta operacin
tiene xito, la Comisin Nacional del
Mercado de Valores fija el resultado de la
misma, y lo comunica a las bolsas, que fi-
jan la fecha de ejecucin de la compra-
venta. Al tratarse de una compraventa
burstil, la liquidacin de la OPA se pro-
4946 CISS
FECHA
DE
FECHA VALOR
ducir tres das hbiles despus de la fe-
cha de ejecucin. En dicha fecha de liqui-
dacin cobrarn los accionistas vendedo-
res el dinero ofrecido por la entidad ofe-
rente.
MIGUEL CRDOBA BUENO
DERIVADOS
Settlement date for derivates dealing
"La fecha de liquidacin en deriva-
dos" es el da en que se liquida el Contra-
to de Futuro o de Opcin. La Fecha de
Liquidacin vendr establecida en las
Condiciones Generales de cada Contra-
to.
Vase tambin: "Condiciones generales".
VENCIMIENTO
Maturity date / Deadline
"Fecha de vencimiento" es el ltimo
da en que un Contrato de Opcin o de
Futuro puede ser registrado en el Merca-
do.
En los mercados de opciones es el
ltimo da en el que el tenedor de un de-
recho puede comprar o vender al emisor
una cierta cantidad de ttulos con arreglo
a condiciones estipuladas con antelacin.
La fecha de vencimiento vendr estable-
cida en las condiciones generales de ca-
da contrato.
En los fondos garantizados, es el mo-
mento futuro en que son exigibles por el
partcipe los trminos de la garanta: la
conservacin del capital inicial y, en su
caso, la obtencin de una rentabilidad
adicional (muchos fondos slo garanti-
zan la conservacin del capital). Es decir,
para poder beneficiarse de la garanta es
necesario mantener la inversin en el
fondo hasta la fecha de vencimiento de
la misma. Por otra parte, ya que es la ga-
ranta la que vence (no el fondo), una
vez llegada esta fecha el fondo seguir
existiendo, en general con unas caracte-
rsticas diferentes que debern ser comu-
nicadas al partcipe con antelacin, para
que decida si desea o no mantener su in-
versin.
Vase tambin: "Condiciones generales" y "Fondo
garantizado".
FECHA VALOR
Effective date
La expresin "fecha valor" hace refe-
rencia a la fecha efectiva a partir de la
cual empiezan generar intereses los abo-
nos o cargos en las cuentas bancarias, y
que puede diferir de la fecha contable.
En este sentido, las entidades de crdito
deben fijar condiciones de valoracin, a
disposicin de sus clientes, de las distin-
tas operaciones, indicando el desfase
temporal que puede existir entre las fe-
chas contables y las fechas valor. Estas
condiciones de valoracin deben ajustar-
se a las limitaciones establecidas en el
anexo IV de la Circular 8/1990, de 7 de
septiembre, a entidades de crdito, so-
bre transparencia de las operaciones y
proteccin de la clientela, del Banco de
Espaa, donde se establecen los desfases
mximos (abonos) y mnimos (cargos)
admisibles entre dichas fechas. Por ejem-
plo, un ingreso en efectivo realizado en
una cuenta corriente bancaria se contabi-
4947 CISS
LIQUIDACIN
EN
FECHA
DE
FECHA
DE
FED
lizar el da en el que se realiza (fecha
contable); sin embargo, tendr distinta
valoracin dependiendo de la hora en
que se efecte: antes de las once de la
maana (fecha valor del da del ingreso);
despus de las once de la maana (fecha
valor del da siguiente al de ingreso).
Vase tambin: "Abono"; "Cargo" y "Fecha conta-
ble".
FED
Vase: "Reserva federal".
FEDER
Vase: "Fondo Europeo de Desarrollo Regional
(FEDER)".
COOPERATIVAS
Co-operatives Federation
I. CONCEPTO II. NORMATIVA III.
ASOCIACIONISMO COOPERATIVO IV.
ALGUNOS EJEMPLOS DE UNIONES,
FEDERACIONES Y CONFEDERACIONES
I. CONCEPTO
Una Federacin de Cooperativas es
una asociacin o una organizacin en la
que todos o al menos una gran parte de
sus miembros son sociedades cooperati-
vas. Con esta asociacin, las cooperati-
vas, generalmente todas ellas de la mis-
ma clase, buscan una mejor defensa de
sus intereses, una representatividad con-
junta ante rganos Superiores, o la bs-
queda de economas de escala y alcance.
Es un principio general del asociacio-
nismo cooperativo pues segn el artculo
117 de la Ley de Cooperativas "las socie-
dades cooperativas podrn asociarse li-
bre y voluntariamente en uniones, fede-
raciones y confederaciones para la de-
fensa y promocin de sus intereses, sin
perjuicio de poder acogerse a otra fr-
mula asociativa conforme al derecho
de asociacin".
Las Federaciones estarn integradas
por sociedades cooperativas o por unio-
nes de cooperativas o por ambos grupos
de entidades. Para su constitucin y
funcionamiento se necesita que al me-
nos se asocien diez cooperativas que no
sean todas de la misma clase, bien di-
rectamente o a travs de uniones de
cooperativas (artculo 119).
La gestin y representatividad de las
nos Sociales, que estarn integrados por
el Consejo Rector (compuesto al menos
por tres miembros) y la Asamblea Gene-
ral, dictando los Estatutos las normas de
eleccin y derecho de voto.
La personalidad jurdica se adquiere
tras el depsito de la escritura pblica de
constitucin en el Registro de Socieda-
des Cooperativas, que contendr los Es-
tatutos sociales, la relacin de entidades
promotoras, y los rganos de representa-
cin y gobierno.
II. NORMATIVA
Es casi un mandato constitucional el
desarrollo de las sociedades cooperati-
vas. El artculo 129.2 de la Constitucin
Espaola expresa que "los poderes pbli-
cos.....fomentarn mediante una legis-
lacin adecuada a las sociedades coo-
perativas.
La regulacin y competencias en ma-
teria de cooperativas, en cualquiera de
sus clases excepto en las cooperativas de
4948 CISS
FEDERACIN
DE
Federaciones ser a travs de sus rga-
FEDERACIN DE COOPERATIVAS
crdito, en las que slo acta con carc-
ter subsidiario, corresponde a las Comu-
nidades Autnomas, ya que la Constitu-
cin Espaola ha transferido las compe-
tencias en materia cooperativa al campo
de las Autonomas, legislando la mayora
de Comunidades. Actualmente son 14 las
que tienen Ley propia, luego existen 14
Leyes de Cooperativas adems de la Ley
de Cooperativas del Estado, Ley 27/1999,
de 16 de julio, aplicable a las sociedades
cooperativas que desarrollen su actividad
en el territorio de varias Comunidades
Autnomas, excepto cuando en una de
ellas se desarrolle con carcter principal,
y a las que realicen principalmente su ac-
tividad cooperativizada en las ciudades
de Ceuta y Melilla. En el resto de Comu-
nidades Autnomas las cooperativas se
debern regir por la normativa propia de
la Comunidad Autnoma. En todas las
Leyes de Cooperativas se destina parte
de su articulado a legislar sobre Federa-
ciones de Cooperativas u otras formas de
asociacionismo como las Uniones y Con-
federaciones.
III. ASOCIACIONISMO
COOPERATIVO
Otras formas asociativas son las
Uniones de cooperativas que estarn
constituidas por, al menos, tres coope-
rativas de la misma clase y podrn inte-
grarse en otra unin ya existente o
constituir una nueva unin de coope-
rativas (artculo 118, Ley 27/1999). Los
rganos sociales de las uniones de coo-
perativas sern la Asamblea General, el
Consejo Rector y la Intervencin. La
Asamblea General estar formada por los
representantes de las cooperativas direc-
tamente asociadas y, en su caso, de las
uniones que la integran, establecindose
en los Estatutos la composicin y atribu-
ciones de sus rganos, sin que, en nin-
gn caso, puedan atribuir la mayora ab-
soluta de votos a uno de sus miembros.
Las uniones de cooperativas y las fe-
deraciones de cooperativas podrn aso-
ciarse en confederaciones de cooperati-
vas. Para la constitucin y funcionamien-
to de una confederacin de cooperativas
(artculo 119 Ley 27/1999) sern preci-
sas, al menos, tres federaciones de coo-
perativas que agrupen a cooperativas
de, al menos, tres Comunidades Aut-
nomas, aunque la sede de tales federa-
ciones no radique en otras tantas Co-
munidades.
La gestin y representatividad de las
Confederaciones ser a travs de sus r-
ganos Sociales, que estarn integrados
por el Consejo Rector (compuesto al me-
nos por tres miembros) y la Asamblea
General, dictando los Estatutos las nor-
mas de eleccin y derecho de voto.
Son funciones de las Uniones, Fede-
raciones y Confederaciones, la represen-
tacin y defensa de los intereses genera-
les de las cooperativas y sus socios ante
la Administracin Pblica, u otras perso-
nas fsicas o jurdicas, el fomento de la
promocin y formacin cooperativa, la
prestacin de servicios de asesoramien-
ras, y actuar como conciliador en los
conflictos surgidos entre las sociedades
cooperativas que asocien o entre las coo-
perativas y sus socios.
En su denominacin que ser nica
no pudiendo coincidir con ninguna otra
Unin, Federacin o Confederacin de
mismo nombre, deber incluir la palabra
"Unin de Cooperativas", "Federacin de
Cooperativas", o "Confederacin de Coo-
perativas" o sus abreviaturas "U. de
Coop.", "F. de Coop." y "C. de Coop."
Nota: Las referencias a aspectos nor-
mativos se han efectuado conforme a la
Ley 27/1999, de 16 de julio, de Coopera-
tivas. Las sociedades cooperativas de los
diferentes territorios autonmicos deben
4949 CISS
to, asistencia jurdica o tcnica y audito-
FEDERACIN DE COOPERATIVAS
cotejarlos con respecto a su propia Ley
autonmica.
IV. ALGUNOS EJEMPLOS DE
UNIONES, FEDERACIONES Y
CONFEDERACIONES
Son muchas las cooperativas espa-
olas de todas las clases que han consi-
derado importante la necesidad de aso-
ciarse en Uniones, Federaciones y/o Con-
federaciones de Cooperativas para hacer
frente de forma conjunta a la defensa de
los intereses del movimiento cooperati-
vo.
Por ejemplo, en cuanto a las Federa-
ciones de Cooperativas destaca la Fede-
racin Valenciana de Empresas Coopera-
tivas de Trabajo Asociado (FEVECTA), la
Federacin de Cooperativas de Viviendas
Valenciana (FECOVI), la Federacin Ara-
gonesa de Cooperativas de Vivienda (FA-
COVI), la Federacin de Cooperativas de
Trabajo Asociado, Enseanza y Crdito
de Euskadi (ERKIDE), Federacin de
Cooperativas de Enseanza de Catalua
(FCEC), la Federacin de Cooperativas
Agrarias de la Regin de Murcia (FE-
COAM), la Federacin de Cooperativas
Agrarias de la Comunidad Valenciana
(FECOAV), la Federacin Andaluza de
Empresas Cooperativas Agrarias (FAE-
CA), Federacin de Cooperativas de Con-
sumo de Euskadi (FECOE), Federacin
de Empresas Cooperativas Andaluzas de
Consumo (FEDECCON), entre otras.
En cuanto a Confederaciones, se
puede mencionar, entre otras, a la Con-
federacin de Cooperativas de Viviendas
de Espaa (CONCOVI), la Confederacin
Espaola de Cooperativas de Trabajo
Asociado (CEPES), la Confederacin Es-
paola de Cooperativas de Consumido-
res (HISPACOOP) o Cooperativas Agro-
alimentarias antes denominada Confede-
racin de Cooperativas Agrarias de Espa-
a (CCAE).
En lo relativo a Uniones, por ejem-
plo, podemos citar la Unin de Coopera-
tivas de Enseanza de la Regin de Mur-
cia (UCOERM), la Unin Nacional de
Cooperativas de Crdito (UNACC), la
Unin de Cooperativas de Trabajo Aso-
ciado de la Regin de Murcia (UCO-
MUR), la Unin Madrilea de Cooperati-
vas de Consumidores y Usuarios (UMA-
COOP), la Unin Nacional de Cooperati-
vas de Consumidores e Usuarios (UNC-
CUE), la Unin de Cooperativas Agrarias
de Baleares (UCABAL), de Canarias
(UCA), de Madrid (UCAM), la Unin Ex-
tremea de Cooperativas Agrarias
(UNEXCA) o la Unin Regional de Coo-
perativas Agrarias de Castilla y Len (UR-
CACYL).
AMPARO MELIN NAVARRO
Vase tambin: "Sociedad cooperativa" y "Unin
Nacional de Cooperativas de Crdito".
LO ESENCIAL SOBRE
FEDERACIN DE
COOPERATIVAS
Documentacin
Constitucin Espaola, artculo 129.2
Ley 27/1999, de 16 de julio, de Coo-
Ley 2/1998, de 26 de marzo, de So-
ciedades Cooperativas de Extremadu-
Ley 5/1998, de 18 de diciembre, Coo-
Cooperativas de Aragn (BOE nm.
perativas de la Comunidad de Madrid

(BOE nm. 131 de 2 de junio)
4950 CISS
perativas (BOE nm. 170 de 17 de
Ley 9/1998, de 22 de diciembre, de
perativas de Galicia (BOE nm. 72 de
Ley 4/1999, de 30 de marzo, de Coo-
julio), artculo 1 y artculo 93
25 de marzo de 1999)
ra (BOE nm. 128 de 29 de mayo)
23 de 27 de enero de 1999)
FEDERACIN ESPAOLA DE ENTIDADES DE INNOVACIN Y ...
Ley 4/2001, de 2 de julio de Coopera-
tivas de La Rioja (BOE nm. 172 de
19 de julio)
Ley 3/2002, de 16 de diciembre, por
la que se modifica la Ley 2/1999, de
31 de marzo, de Sociedades Coopera-
tivas Andaluzas (BOE nm. 10 de 11
de enero de 2003)
Ley 18/2002, de 5 de julio, de Coope-
rativas (Catalua) (BOE nm. 179 de
27 de julio)
Ley 4/2002, de 11 de abril, de Coope-
rativas de la Comunidad de Castilla y
Ley 20/2002, de 14 de noviembre, de
(BOE nm. 93 de 17 de abril)
Ley 4/1993, de 24 de junio, de Coo-
perativas del Pas Vasco, modificada
por Ley 1/2000 de 29 de junio y por la
Ley 8/2006, de 1 de diciembre de se-
gunda modificacin de la Ley de Coo-
perativas de Euskadi (BOP nm. 238
de 15 de diciembre)
Ley 8/2003, de 24 de marzo, de Coo-
perativas de la Comunidad Valencia-
na (BOE nm. 87 de 11 de abril)
Ley 7/2005 de 21 de junio, de reforma
de la Ley 1/2003, de 20 de marzo, de
cooperativas de las Illes Balears (BOE
nm. 179 de 28 de julio)
Ley 8/2006, de 16 de noviembre, de
Sociedades Cooperativas de la Regin
de Murcia (BOE nm. 111 de 9 de
mayo de 2007)
Ley Foral 14/2006, de 11 de diciem-
bre, Cooperativas de Navarra (BOE
nm. 1 de 4 de enero de 2007)
Webgrafa
de Cooperativas Agro-alimentarias)
www.ccae.es/ (Web de la Confedera-
cin de Cooperativas Agrarias de Es-
paa)
www.consumidores.coop/ (Web de
la Unin Nacional de Cooperativas
de Consumidores e Usuarios)
www.fevecta.coop/ (Web de la Fe-
deracin Valenciana de Empresas
Cooperativas de Trabajo Asociado)
racin Empresarial Espaola de la

Economa Social)
Nacional de Cooperativas de Crdi-

to)
www.uncuma.org/ (Web de la Unin
de Cooperativas de Consumo y
Usuarios de Madrid)
EXPERTOS
CONTABLES
EUROPEOS
Vase: "Organizaciones profesionales de audito-
ra".
FEDERACIN
ESPAOLA DE
TECNOLOGA
Spanish Federation of Technology Cen-
ters
FEDIT es el acrnimo de la Federa-
cin Espaola de Entidades de Innova-
cin y Tecnologa, ms conocida como la
federacin espaola de centros de tecno-
loga.
FEDIT es la asociacin privada de en-
tidades de investigacin y desarrollo o
centros tecnolgicos ms importante de
4951 CISS
Len (BOE nm. 116 de 15 de mayo)
Cooperativas de Castilla-La Mancha
www.agro-alimentarias.coop (Web
cial.es/
www.unacc.com/ (Web de la Unin
(Web del Observatorio Espaol de la
Economa Social)
www.observatorioeconomiaso
www.cepes.es/ (Web de la Confede-
FEDERACIN
DE
ENTIDADES
DE INNOVACIN
Y
FEDERACIN EUROPEA DE BOLSAS DE VALORES (FESE)
Espaa y en la actualidad representa ms
de 70 centros tecnolgicos del pas. En
las reas de:
Aeronutico-Espacial
Agroalimentario
Automocin
Biotecnologa
Calzado, Pieles y Cuero
Construccin
Energa
Mquina-Herramienta
Materiales y Produccin Industrial
Medio Ambiente
Metalmecnica
Mueble y Madera
Pesca
Qumico-Farmacia
Telecomunicaciones, Informtica y
Electrnica
Textil
Los centros tecnolgicos espaoles
son instituciones privadas sin nimo de
lucro dedicadas a la investigacin en
ciencia y tecnologa y a la explotacin
empresarial de los conocimientos tecno-
lgicos desarrollados, bien sea mediante
la transferencia de estos desarrollos al te-
jido empresarial existente o mediante el
estimula a la creacin de nuevas iniciati-
vas empresariales que exploten comer-
cialmente estas nuevas tecnologas.
Desde el ao 1.996, FEDIT represen-
ta a los centros tecnolgicos Espaoles
en distintas instancias de gobierno, de la
actividad industrial, as como frente a
otras entidades internacionales relacio-
nadas con la ciencia y tecnologa, como
por ejemplo: la Asociacin Europea de
Organizaciones de Investigacin y Tec-
nologa (EARTO). Esta representacin ha
sido de gran importancia en el desarrollo
de una base de cooperacin y crecimien-
to de los centros tecnolgicos espaoles,
permitiendo entre otros: generar siner-
gias entre los distintos centros tecnolgi-
cos, posibilitar la transferencia de conoci-
miento, realizar alianzas tecnolgicas pa-
ra la apertura de nuevos mercados y lo-
grar una mejor representatividad del co-
lectivo.
FEDERACIN
EUROPEA DE BOLSAS
DE VALORES (FESE)
Federation of European Securities Ex-
changes (FESE)
I. CONCEPTO II. MISIN
I. CONCEPTO
La Federacin Europea de Bolsas de
Valores est compuesta por cuarenta y
dos mercados burstiles donde cotizan
tanto acciones, como bonos, derivados y
mercancas (commodities). Estos merca-
dos financieros pertenecen todos ellos a
pases europeos.
Los mercados miembros de la federa-
cin se dividen en tres categoras:
a) Miembros de pleno derecho: Son to-
dos los mercados regulados de ttu-
los financieros y derivados de los
veintitrs pases que pertenecen a la
Unin Europea, al rea econmica
europea (Noruega e Islandia) y Sui-
za. Incluyen tambin mercados fi-
nancieros especializados en sectores
y en empresas pequeas y medianas.
4952 CISS
FEDERACIN INTERNACIONAL DE BOLSA DE VALORES (FIBV)
b) Miembros asociados: Son todos los
mercados regulados de ttulos finan-
cieros de pases que no pertenecen a
la Unin Europea pero que han soli-
citado ya su ingreso en la misma y
todava no lo han obtenido. Es im-
prescindible adems que la regula-
cin de estos mercados financieros
cumpla las directrices marcadas por
la Unin Europea. Desde 2004 hasta
2009 no haba ningn miembro en
esta situacin.
c) Miembros correspondientes a los
mercados emergentes: Son todos los
mercados lderes de un pas europeo
que todava no ha solicitado su in-
greso en la Unin Europea o que ha-
bindolo hecho no cumple los requi-
sitos para ser un miembro asociado.
Se decidi su inclusin en junio del
2000. En 2009 estaba formado por
los mercados burstiles de los pases
de la antigua Yugoslavia, (Serbia, Ma-
cedonia, Montenegro, Croacia, Bos-
nia-Herzegovina).
Dentro de sus actividades, FESE se
relaciona y trabaja conjuntamente con di-
versos organismos europeos, como la
Comisin Europea, el Parlamento Euro-
peo, European Securities Commitee y el
Commitee of European Securities Regu-
lators. Internacionalmente, interacta
con U.S. Commodity Futures Trading
Commision (CFTC), con Securities and
Exchange Commision (SEC) y con Inter-
national Organization of Securities
Commisions (IOSCO).
Adems, es miembro fundador del
grupo multisectorial European Parlia-
mentary Financial Services (EPFSF) y del
grupo de reflexin European Capital
Markets Institute (ECMI).
II. MISIN
La Federacin Europea de Bolsas de
Valores nace con el objetivo de facilitar
un mercado nico de activos financieros,
asegurando la transparencia de informa-
cin y la formacin de precios eficientes
en los mercados pblicos europeos. Ade-
ms, permite a los inversores negociar
con ttulos de distintos pases.
Los activos que se negocian en los
mercados que pertenecen a FESE deben
cumplir unos requisitos informativos
muy estrictos tanto en le momento de su
entrada en el mercado como durante su
permanencia en el mismo. Estos requisi-
tos cumplen las normas de la Unin Eu-
ropea.
Los objetivos globales de todas sus
actividades son:
a) Fomentar la competencia global de
los mercados burstiles europeos.
b) Promover el reconocimiento pblico
de los mercados financieros y de su
contribucin a la economa europea
y global.
c) Proporcionar un foro de debate so-
bre los mercados de capitales, fun-
cionamiento y evolucin futura.
LUANA GAVA
FEDERACIN
INTERNACIONAL DE
BOLSA DE VALORES
(FIBV)
International Federation of Stock Ex-
changes
La Federacin Internacional de Bol-
sas de Valores est compuesta por los
principales mercados burstiles del mun-
do donde cotizan tanto acciones, como
bonos, derivados y mercancas (commo-
dities).
4953 CISS
FEDIT
Su objetivo es facilitar la negociacin
de activos financieros de modo global y
en cualquier pas por parte de los inver-
sores y potenciar el desarrollo de los
mercados burstiles mundiales a travs
de la canalizacin e integracin de toda
la informacin disponible sobre los mis-
mos.
Como parte de sus actividades, se re-
laciona y trabaja con distintas organiza-
ciones mundiales y organismos interna-
cionales, como el Fondo Monetario In-
ternacional (FMI), la Organizacin para la
Cooperacin y el Desarrollo Econmico
(OECD), el Banco Mundial y World Tra-
de Association.
LUANA GAVA
FEDIT
Vase: "Federacin Espaola de Entidades de Inno-
vacin y Tecnologa".
FERIAS
INTERNACIONALES
International fairs
Las ferias internacionales son una im-
portante herramienta para la promocin
de los productos en los mercados inter-
nacionales, e incluso una fuente para la
investigacin de mercados.
Las ferias internacionales adquieren
especial relevancia para los exportado-
res, ya que posibilitan los contactos con
representantes de otros pases y merca-
dos y son el lugar donde se ponen en
marcha la mayora de las primeras nego-
ciaciones de internacionalizacin.
La participacin en ferias es funda-
mental para establecer contactos comer-
ciales y para conocer qu productos ofre-
cen nuestros competidores y qu medios
de comercializacin utilizan. Permiten al
exportador tomar contacto directo con
los compradores potenciales de sus pro-
ductos y obtener la mejor relacin coste/
beneficio en materia de promocin.
Las ferias internacionales son gran-
des eventos culturales en la promocin y
comercializacin del producto en que es-
tn especializadas, que atraen a los pro-
fesionales de numerosos pases del sec-
tor en que se centran. Pero, junto a su
funcin de foro profesional para la pro-
mocin y comercializacin de productos,
las ferias tambin atraen el inters de los
ciudadanos, de la demanda.
Las ferias constituyen una forma de
presentacin y, ocasionalmente, de venta
de productos, aunque tienen lugar de
forma peridica y son de corta duracin.
Es difcil clasificar las ferias dentro de
los instrumentos de promocin, ya que
constituyen una accin de relaciones p-
blicas, pero tambin de promocin de
ventas. En una feria se exponen los pro-
ductos con su marca y precio, se deter-
minan los posibles canales de distribu-
cin, la publicidad y las relaciones pbli-
cas, etc., lo que implica que intervienen
todos los elementos del marketing-mix.
Aunque, esencialmente es el componen-
te publicitario y de estrategia de venta, la
clave de una feria internacional.
En el caso de Espaa, existen algunos
sectores como el turismo o la alimenta-
cin en los que las ferias son especial-
mente utilizadas como escaparate al ex-
terior.
Se puede hacer una clasificacin de
las ferias en base a dos criterios:
- Por el tipo de productos que se exhi-
ben: pueden ser de carcter sectorial
o multisectorial.
4954 CISS
FERIAS INTERNACIONALES
- Por el tipo de pblico existente: pue-
den ser generales o profesionales, Se
ha de tener en cuenta que las gran-
des ferias estn abiertas a profesiona-
les y su objetivo no es contactar con
el cliente final, sino con los canales
de comercializacin.
Para que una feria internacional re-
sulte un xito comercial, es esencial la
correcta decisin y anlisis sobre los ob-
jetivos que se quieren conseguir con la
asistencia a dicha feria. Adems, se han
de planificar las actividades que se van a
realizar tanto durante la feria como antes
y despus del evento.
Su objetivo principal no es contactar
con los clientes sino con los canales de
comercializacin, por ello su organiza-
cin y asistencia ha de ser planificada. En
la fase de planificacin de la feria lo ms
importante es seleccionar la feria correc-
ta, ya que es una inversin costosa y se
ha de buscar el mximo beneficio. En ge-
neral las Cmaras de Comercio y el ICEX
poseen informacin actualizada sobre las
principales ferias internacionales secto-
riales o multisectoriales.
Una vez decidida la feria a asistir se
han de tener en cuenta distintos aspec-
tos que son importantes por su coste y
por el grado de planificacin que supo-
nen:
- El diseo de stand.
- Contacto con los potenciales com-
pradores para invitarles al stand y ce-
rrar entrevistas personales.
- La produccin de material adecuado,
en distintos idiomas y adaptado al
pblico objetivo del pas correspon-
diente.
- La formacin del personal tanto en
el conocimiento del producto que se
vende como en el mercado en el que
se comercializa y sus especificacio-
nes.
- La organizacin de las reservas de
pasajes y hoteles se ha de realizar
con anticipacin suficiente para evi-
tar imprevistos y reducir costes.
- Se ha de planificar debidamente el
envo de materiales, para que la do-
cumentacin se encuentre en la feria
con anticipacin a la inauguracin de
la misma y se ha de conseguir que
haya material suficiente para todos
los das que dure el evento.
Todo ello conlleva unos costes muy
elevados, por ello muchas empresas acu-
den a ferias internacionales por medio o
con ayuda de asociaciones, consorcios o
entes oficiales, como el ICEX o las Cma-
ras de Comercio.
El objetivo fundamental de la feria es
el contacto con el mayor nmero de
clientes potenciales y atraerles con de-
mostraciones del producto, presentacio-
nes, degustaciones, etc. Por otro lado,
durante la feria se ha de hacer un estudio
de la competencia, de lo que sta ofrece,
de las tendencias del mercado, etc., sien-
do las ferias una oportunidad que tienen
las empresas para hacer investigacin co-
mercial.
Una vez acabado el evento, se ha de
llevar un control y seguimiento de los vi-
sitantes, para ver despus la relevancia
de la feria para el sector o la empresa
que asiste. Es muy importante, adems,
realizar un seguimiento de los contactos
establecidos por medio de mailings, en-
vo de informacin de nuevos productos,
etc.
Por todo lo anteriormente sealado,
puede concluirse que las ferias comercia-
les de carcter internacional son herra-
mientas muy importantes de comunica-
cin para las pequeas y medianas em-
presas, que en muchos casos absorben la
mayor parte de la inversin que stas ha-
cen en comunicacin (catlogos en va-
4955 CISS
FERIAS INTERNACIONALES
rios idiomas, displays de productos,
etc.).
En el sector turstico las Ferias Turs-
ticas son un importante instrumento de
promocin. Las ferias con ms historia o
tradicin suelen tener un carcter genri-
co y agrupan a una diversidad de empre-
sas y destinos. Durante los ltimos aos,
sin embargo, han proliferado las ferias de
carcter ms especializado en productos
tursticos concretos, como el turismo ru-
ral o el turismo de golf.
FITUR, como feria espaola de turis-
mo internacional, abre Espaa ante miles
de visitantes. Pero, los ciudadanos piden
nuevas formas de visitar lugares y cultu-
ras y ello llev a FITUR a la creacin en
1994 de la Seccin de Turismo Activo, FI-
TUR-ACTIVE, dedicada a todas las em-
presas que se orientan a esta nueva for-
ma de viajar. En FITUR-ACTIVE se dan ci-
ta expositores internacionales especiali-
zados en las formas de turismo relaciona-
das con los entornos naturales, turismo
de aventura, turismo rural y turismo cul-
tural y de tradiciones.
Otras ferias internacionales de turis-
mo de gran relevancia, por la importan-
cia de sus mercados emisores, que se ce-
lebran en Londres, Paris o Berln.
Principales ferias tursticas europeas
EUROPA
Nombre WORLD TRAVEL
MARKET
ITB BERLIN BIT, BORSA INTER-
NATIONALE DELLO
TURISMO
FOIRE DE PARIS,
SALON DU TOURIS-
ME
Lugar Londres Berln Miln Versalles
Fecha Mediados no-
viembre
Principios
marzo
Finales febrero Fin abril/principio
mayo
Ao de inagu-
racin
1980 1966 1980 1967
En la World Travel Market de Lon-
dres en noviembre de 2008, la Islas Cana-
rias acudieron por primera vez bajo la
misma identidad grfica y fue all donde
se present el stand que se va a utilizar
para el resto de las ferias tursticas ms
importantes. Con dicho logo y stand Ca-
narias estuvo tambin presente en la ITB
de Berln de marzo de 2009.
La presencia en una gran feria de tu-
rismo tiene un coste elevado para los
empresarios y, por ello, muchos munici-
pios y empresas acuden a ellas por me-
dio de asociaciones o entes oficiales de la
zona a la que pertenecen. Esta es la prin-
cipal estrategia llevada a cabo por las em-
presas de turismo de Espaa, al igual que
las empresas del sector del vino o la ali-
mentacin.
La feria anual Food and Hotel, dedi-
cada a los sectores de alimentacin, bebi-
das y hostelera, es la ms importante de
las que se celebran en China y se dirige a
un pblico exclusivamente profesional.
Gracias al crecimiento de la pobla-
cin, al desarrollo econmico y al au-
mento del nivel de vida en Shanghai el
consumo de alimentos y bebidas y la de-
manda de calidad en los mismos se ha in-
crementado. Por ello, esta feria se ha
convertido en una cita imprescindible
para las empresas espaolas del sector.
4956 CISS
FIANZA
Independientemente del tipo de
evento, lo que s est claro, es que la par-
ticipacin en ferias ha sido una de las
principales acciones promocionales para
presentar y dar a conocer los productos
en los mercados exteriores. En muchos
casos dicha tarea es llevada a cabo con la
ayuda de entes pblicos por el elevado
coste que supone a las pequeas y me-
dianas empresas.
BLANCA GARCA HENCHE
Vase tambin: "Instituto de Comercio Exterior
(ICEX)" y "Marketing internacional".
FIAMM
Vase: "Fondo de inversin en activos del mercado
monetario".
FIANZA
Deposit
I. CONCEPTO
La fianza en el mbito de la contabil
i
- dad financiera queda definida por el Plan
General de Contabilidad, en su 5 parte:
Definiciones y Relaciones Contables, co-
mo el efectivo entregado o recibido co-
mo garanta del cumplimiento de una
obligacin, a un plazo determinado.
El PGC distingue entre fianzas recibi-
das y constituidas (entregadas). En el pri-
mer caso constituyen un pasivo para la
sociedad, dado que hay una obligacin
de devolucin, una vez cumplida la obli-
gacin garantizada, en el segundo caso
por el contrario, constituye un activo pa-
ra la empresa, dado que si cumple con el
compromiso garantizado, tendr dere-
cho a la devolucin del importe entrega-
do en su momento.
En el caso de incumplimiento total o
parcial de la obligacin garantizada, la
empresa receptora se quedara con el im-
porte total o parcial de la misma, segn
el grado de incumplimiento, producin-
dose un ingreso que debera ser contabi-
lizado como tal, por el contrario la em-
presa que entreg la fianza, debera con-
tabilizar un gasto.
Por otra parte, el PGC, diferencia las
fianzas en funcin del plazo de venci-
miento, distinguiendo entre corto plazo,
mximo doce meses y largo plazo, supe-
rior a un ao.
II. TRATAMIENTO CONTABLE
Las cuentas representativas de las
fianzas son las siguientes:
- (180) Fianzas recibidas a largo plazo:
Cuenta de pasivo no corriente.
- (560) Fianzas recibidas a corto plazo:
Cuenta de pasivo corriente.
- (260) Fianzas constituidas a largo
plazo: Cuenta de activo no corriente.
- (565) Fianzas constituidas a corto
plazo: Cuenta de activo corriente.
Para ver el funcionamiento contable
de las anteriores cuentas, se expone el si-
guiente ejemplo:
El da 1 de enero de 2008 la empresa
A alquila a la empresa B un local de su
propiedad por un perodo de un ao y
recibe en la cuenta corriente, una fianza
de 3.000 en garanta de que al final del
perodo de alquiler recuperar el local en
buen estado de conservacin o, en caso
contrario, quedarse con el total o parte
de fianza para reparar los desperfectos
ocasionados.
4957 CISS
FIANZA-MARGEN
Empresa A: Por la recepcin de la fianza
Partidas Debe Haber
(572) Bancos c/c 3.000
(560) Fianzas recibidas a c/pl 3.000
Empresa B: Por la entrega de la fianza
Partidas Debe Haber
(565) Fianzas constituidas a c/pl 3.000
(572) Bancos c/c 3.000
El 1 de enero de 2009 se aprecian
desperfectos en el local por valor de
1.800 , por lo que la empresa A opta por
descontar dicho importe de la fianza a
devolver a la empresa B.
Empresa A
Partidas Debe Haber
(560) Fianzas recibidas a c/pl 3.000
(572) Bancos c/c 1.200
(759) Ingresos por servicios diversos 1.800
Empresa B
Partidas Debe Haber
(572) Bancos c/c 1.200
(659) Otras prdidas en gestin corriente 1.800
(565) Fianzas constituidas a c/pl 3.000
ALEJANDRO RODRGUEZ MARTN
FIANZA-MARGEN
Collateral-margin
En los mercados organizados de deri-
vados, la Cmara de Compensacin, para
protegerse del riesgo de crdito de enti-
dades y clientes, pone en marcha un me-
canismo de garantas, que pueden ser de
tres clases:
Garanta Inicial, consistente en una
garanta permanente exigible a los
miembros del mercado que, para el
caso del mercado espaol de deriva-
dos (MEFF) tendr un importe mxi-
4958 CISS
FICHA DE FIRMAS
mo de 200 millones de pesetas y en
ningn caso se utilizar para discri-
minar entre s a miembros de la mis-
ma clase.
Garanta Diaria, consistente en la ga-
ranta variable relativa a las posicio-
nes tomadas en el mercado, exigible
a todos los miembros y clientes del
mercado con contratos abiertos re-
gistrados en sus cuentas. MEFF cal-
cula y exige la garanta diaria.
Garanta Extraordinaria, consistente
en una garanta adicional a la garan-
ta diaria, exigible a los miembros y
clientes por circunstancias excepcio-
nales de mercado o por tratarse de
posiciones que MEFF estime de alto
riesgo.
Vase tambin: "Liquidacin diaria de prdidas y
ganancias".
FICHA DE FIRMAS
Signatures record
Ficha de firmas es el documento o
soporte en el que una entidad financiera
conserva la firma de sus clientes titulares
de contratos bancarios y las facultades o
poderes de los mismos (en el caso de
personas jurdicas), as como la forma de
disposicin o apoderamiento.
Cuando una persona fsica abre por
ejemplo una cuenta corriente en un ban-
co, ste debe capturar de algn modo:
La firma del cliente, con el fin de po-
der comprobar si la misma coincide
con la que estampe en otros docu-
mentos bancarios, incluido el mismo
contrato de apertura de la cuenta
(por ejemplo, cheques, instruccio-
nes que proporcione a la entidad
con relacin a su cuenta, etc.).
La forma de disposicin de los fon-
dos, en el supuesto de que la cuenta
la abra con otras personas o de que
se trate de una cuenta abierta a una
persona jurdica (por ejemplo, si tie-
nen que firmar todos o slo algunos
de los titulares los cheques, etc.).
El ejemplo de la cuenta corriente,
quizs el ms simple o inmediato, dado
que prcticamente cualquier producto o
servicio bancario requiere para su funcio-
namiento de una cuenta corriente o de
ahorro asociada, puede generalizarse pa-
ra los contratos bancarios.
La necesidad de la ficha de firmas re-
sulta an ms evidente, si cabe, cuando
el cliente de la entidad financiera es una
persona jurdica, como una sociedad; en
este caso:
Se precisar conservar la firma de los
apoderados de la misma.
Ser necesario conocer el tipo de in-
tervencin si se trata de varios apo-
derados o administradores (conjun-
ta, solidaria,...)
Resultar indispensable conocer la
amplitud o facultades que los apode-
rados de la sociedad tienen respecto
a los contratos bancarios.
Pueden descontar efectos?
Pueden solicitar crditos o prs-
tamos?
Tienen poderes para pedir ava-
les?, etc.
La denominacin de "ficha de firmas"
se conserva porque tradicionalmente s-
tas eran en soporte papel, fichas de car-
tn en las que los clientes firmaban y el
banco o caja completaban los restantes
datos.
En la actualidad an se emplea el so-
porte papel, pero existen ya numerosas
4959 CISS
FICHERO DE SOLVENCIA PATRIMONIAL
aplicaciones informticas que permiten
capturar las firmas de los clientes y de-
ms datos de forma digital.
Vase tambin: "Bastanteo" y "Forma de disposi-
cin".
SOLVENCIA
PATRIMONIAL
Wealth solvency file
Fichero de solvencia patrimonial es
aquel creado o mantenido por una em-
presa dedicada a la prestacin de servi-
cios de informacin patrimonial y en el
que se guardan datos relativos al cumpli-
miento de obligaciones dinerarias por
parte de personas y empresas.
Cuando una persona, fsica o jurdi-
ca, acude a una entidad financiera a soli-
citar una operacin de financiacin, ya se
trate de un crdito, un prstamo, tarjeta
de crdito o cualquier otra, se inicia por
parte de la entidad un anlisis de riesgo.
Dentro de ste, uno de los primeros
pasos es solicitar a una empresa de pres-
tacin de servicios patrimoniales infor-
macin sobre el incumplimiento por par-
te del solicitante de obligaciones dinera-
rias con otras entidades financieras u
otras empresas; para ello las empresas de
prestacin de servicios patrimoniales
cuentan con ficheros de solvencia, co-
mnmente llamados ficheros de "moro-
sos".
Estas empresas de prestacin de sol-
vencia patrimonial se nutren de la infor-
macin que les proporcionan las propias
entidades financieras y empresas de
otros sectores cuando uno de sus clien-
tes impaga sus obligaciones.
Los ficheros de solvencia patrimonial
tienen por tanto una utilidad muy impor-
tante a efectos de anlisis de riesgos, pe-
ro la sensibilidad de los datos que en
ellos se almacenan ha llevado a contem-
plar los mismos en la regulacin legal de
la proteccin de datos personales.
En efecto, la regulacin bsica de los
ficheros de solvencia patrimonial desde
este punto de vista se contiene en:
a) La Ley Orgnica de Proteccin de
Datos de Carcter Personal (Ley
15/1999, de 13 de diciembre), en
concreto en su artculo 29.
b) El Real Decreto 1720/2007, de 21 de
diciembre, por el que se aprueba el
Reglamento de desarrollo de la Ley
Orgnica 15/1999, de 13 de diciem-
bre, de proteccin de datos de carc-
ter personal. (En el captulo I, del T-
tulo IV).
De la regulacin que en las disposi-
ciones anteriores se contiene, cabe des-
tacar:
1. Calidad de los datos:
Los datos de estos ficheros deben
responder a la situacin real del deu-
dor, de manera que sean totalmente
fiables y no puedan incidir de forma
negativa en el mismo por su inexacti-
tud.
En ntima conexin con esta calidad
o fiabilidad que deben tener los da-
tos conservados en los archivos de
morosos est el derecho que asiste a
quienes estn incluidos en los mis-
mos de solicitar la rectificacin cuan-
do sean incorrectos o su cancelacin
si son falsos.
4960 CISS
FICHERO
DE
FICHEROS AUTOMATIZADOS
La calidad de los datos exige necesa-
riamente que stos se encuentren
actualizados, de manera que:
- Cuando el deudor pague su deu-
da, la empresa o entidad finan-
ciera acreedora deber informar
del pago a la empresa que man-
tiene el fichero de morosos.
- No cabe el mantenimiento hist-
rico (es decir, no pueden con-
servarse los datos de quienes,
habiendo impagado inicialmente
una deuda, ya la hayan liquidado
ntegramente).
2. Requisitos y precauciones:
Tambin con esta finalidad de regu-
lar esta informacin tan sensible se
establecen unas determinadas pre-
cauciones a la hora de que las enti-
dades financieras comuniquen datos
sobre impagos de sus clientes a las
empresas de solvencia patrimonial,
como son:
- Necesidad de que el cliente haya
sido previamente advertido de
su inclusin en un fichero de
morosos.
- Obligatoriedad de que la deuda
se encuentre vencida, sea lquida
y exigible.
Vase tambin: "Datos de carcter personal" y
"Proteccin de datos".
FICHEROS
AUTOMATIZADOS
Automatically generated files
I. DATOS PERSONALES Y TRATAMIENTO
AUTOMATIZADO II. FICHEROS
I. DATOS PERSONALES Y
TRATAMIENTO AUTOMATIZADO
Una de las ms modernas reas de
intervencin del Derecho es precisamen-
te la referente a los datos de carcter
personal y a su proteccin jurdica (va-
se "Proteccin de datos de carcter per-
sonal"), rea dentro de la cual los fiche-
ros automatizados gozan de identidad
propia y en la que encuentran especial
significacin. Entendemos por datos de
carcter personal cualquier informacin
concerniente a personas fsicas identifi-
cadas o identificables.
La proteccin de datos de carcter
personal en su conjunto, como categora
genrica y omnicomprensiva de la mate-
ria de la que ahora estamos hablando,
adquiere parcial concrecin y singular
problemtica en la especfica figura de su
tratamiento automatizado (vase "Tra-
tamiento automatizado de datos"). Am-
bas, pues, proteccin de datos y el trata-
miento automatizado de los mismos se
encuentran en relacin de gnero a es-
pecie. Y es que no todos los datos de na-
turaleza personal que pueden ser reco-
pilados y usados tienen por qu ser obje-
to de tratamiento automatizado. En es-
te sentido es clarificador el artculo 2 de
la Ley Orgnica 15/1999, de 13 de diciem-
bre, de Proteccin de Datos de Carcter
Personal, segn el cual sus preceptos -los
de la ley- sern de aplicacin a los datos
de carcter personal registrados en so-
porte fsico, que los haga susceptibles de
tratamiento, y a toda modalidad de uso
posterior de estos datos por los sectores
pblico y privado. No se refiere slo por
tanto al uso de ficheros de naturaleza
electrnica.
Ciertamente el origen de la preocu-
pacin con respecto a la recopilacin,
tratamiento y uso de esta clase de datos
personales se sita precisamente en la
realidad informtica. Por ello la primera
4961 CISS
norma promulgada en la materia fue pre-
cisamente la Ley Orgnica 5/1992, de 29
de octubre, de regulacin del Tratamien-
to Automatizado de los Datos de carc-
ter personal, que ha sido derogada ya
por la Ley Orgnica 15/1999, de 13 de di-
ciembre, de Proteccin de Datos de Ca-
rcter Personal. Aquella primera Ley Or-
gnica resaltaba en su exposicin de mo-
tivos que la preocupacin fundamental
surga por el uso de la informtica y por
la importancia que esa misma informti-
ca iba a tener en los derechos fundamen-
tales de las personas a la hora de manejar
datos personales. Esa norma enlazaba,
por cierto, con el artculo 18.4 de la
Constitucin espaola que emplaza al le-
gislador a limitar el uso de la informtica
para garantizar el honor, la intimidad
personal y familiar de los ciudadanos y el
legtimo ejercicio de sus derechos.
Y as la exposicin de motivos de esa
primera Ley Orgnica deca que: El pro-
gresivo desarrollo de las tcnicas de re-
coleccin y almacenamiento de datos y
de acceso a los mismos ha expuesto a la
privacidad, en efecto, a una amenaza
potencial antes desconocida de la per-
sona (...) [ya que] la privacidad puede
resultar menoscabada por la utiliza-
cin de las tecnologas informticas de
tan reciente desarrollo. Ello es as por-
que, hasta el presente, las fronteras de
la privacidad estaban defendidas por el
tiempo y el espacio. El primero procura-
ba, con su transcurso, que se evanescie-
ran los recuerdos de las actividades aje-
nas, impidiendo, as, la configuracin
de una historia lineal e ininterrumpida
de la persona; el segundo, con la dis-
tancia que impona, hasta hace poco
difcilmente superable, impeda que tu-
visemos conocimiento de los hechos
que, protagonizados por los dems, hu-
bieran tenido lugar lejos de donde nos
hallbamos. El tiempo y el espacio ope-
raban, as, como salvaguarda de la pri-
vacidad de la persona. Uno y otro lmi-
te han desaparecido hoy: Las modernas
tcnicas de comunicacin permiten sal-
var sin dificultades el espacio, y la in-
formtica posibilita almacenar todos
los datos que se obtienen a travs de las
comunicaciones y acceder a ellos en
apenas segundos, por distante que fue-
ra el lugar donde transcurrieron los he-
chos, o remotos que fueran stos".
La nueva Ley Orgnica Reguladora de
la materia, la 15/1999, de 13 de diciem-
bre, de Proteccin de Datos de Carcter
Personal, trasponiendo la Directiva 95/46
de la Comunidad Europea, ha privado de
protagonismo exclusivo al tratamiento
automatizado de datos en beneficio de
una tutela ms garantista frente a cual-
quier clase de recopilacin y tratamiento
de esos mismos datos, y no necesaria-
mente a los que se cobijan en archivos
informticos o automatizados. En este
punto los archivos automatizados han
perdido en teora -aunque no en la prc-
tica ni mucho menos desde una perspec-
tiva numrica- protagonismo.
Podemos distinguir as entre datos
de carcter personal y tratamiento au-
tomatizado de esos mismos datos. Y si
nos referimos a los archivos en los que
esos datos se encuentran podemos, co-
rrelativamente a lo anterior, encontrar fi-
cheros fsicos y ficheros automatizados.
II. FICHEROS
El objeto de este estudio es pues el
de los ficheros que albergan datos de ca-
rcter personal y, dentro de stos, los
que tienen naturaleza automatizada. Pe-
ro la nueva ley no tiene disposiciones es-
pecficas para stos sino referentes a to-
dos. Por ello habr que ver en cada caso
cmo esas reglas se proyectan sobre la
realidad de los archivos informticos.
El concepto genrico de ficheros se
contiene entre las definiciones de la Ley
Orgnica 15/1999, de 13 de diciembre,
4962 CISS
de Proteccin de Datos de Carcter Per-
sonal. Para sta un fichero es "todo con-
junto organizado de datos de carcter
personal, cualquiera que fuere la for-
ma o modalidad de su creacin, alma-
cenamiento, organizacin y acceso".
Todo fichero tiene por otra parte un
responsable, que ser la "persona fsica
o jurdica, de naturaleza pblica o pri-
vada, u rgano administrativo, que de-
cida sobre la finalidad, contenido y uso
del tratamiento".
La creacin de un fichero que con-
tenga datos de carcter personal lleva
consigo la obligacin legal de comunicar
al interesado su existencia. En este senti-
do el artculo 5 de la Ley Orgnica
15/1999, de 13 de diciembre, de Protec-
cin de Datos de Carcter Personal, dis-
tingue dos supuestos: a) que los datos
sean recabados directamente del intere-
sado e introducidos al fichero; b) que los
datos provengan de otras vas distintas.
En el primero de los casos (datos re-
cabados directamente del interesado)
aquellos a los que se soliciten datos per-
sonales debern ser previamente infor-
mados -y adems hacerlo de modo ex-
preso, preciso e inequvoco-:
- De la existencia de un fichero o tra-
tamiento de datos de carcter perso-
nal, de la finalidad de la recogida de
stos y de los destinatarios de la in-
formacin.
- Del carcter obligatorio o facultativo
de su respuesta a las preguntas que
les sean planteadas.
- De las consecuencias de la obten-
cin de los datos o de la negativa a
suministrarlos.
- De la posibilidad de ejercitar los de-
rechos de acceso, rectificacin, can-
celacin y oposicin.
- De la identidad y direccin del res-
ponsable del tratamiento o, en su ca-
so, de su representante.
En el caso de que los datos no los ha-
ya proporcionado directamente el intere-
sado, ste deber ser informado -tam-
bin de forma expresa, precisa e inequ-
voca- por el responsable del fichero o su
representante, dentro de los tres meses
siguientes al momento del registro de los
datos, salvo que ya hubiera sido informa-
do con anterioridad, del contenido del
tratamiento, de la procedencia de los da-
tos, as como de:
- La existencia de un fichero o trata-
miento de datos de carcter perso-
nal, de su finalidad y de los destinata-
rios de la informacin.
- De la posibilidad de ejercitar los de-
rechos de acceso, rectificacin, can-
celacin y oposicin.
- De la identidad y direccin del res-
ponsable del tratamiento o, en su ca-
so, de su representante.
Existen por otra parte ficheros de ti-
tularidad pblica y de titularidad privada.
La creacin, modificacin o supre-
sin de los ficheros de las Administracio-
nes pblicas (por tanto de "titularidad
pblica") slo podrn hacerse por me-
dio de disposicin general publicada en
el Boletn Oficial del Estado o Diario ofi-
cial correspondiente. Estas disposiciones
debern indicar:
- La finalidad del fichero y los usos
previstos para el mismo.
- Las personas o colectivos sobre los
que se pretenda obtener datos de ca-
rcter personal o que resulten obli-
gados a suministrarlos.
- El procedimiento de recogida de los
datos de carcter personal.
4963 CISS
FIDELIZACIN DE CLIENTES
- La estructura bsica del fichero y la
descripcin de los tipos de datos de
carcter personal incluidos en el mis-
mo.
- Las cesiones de datos de carcter
personal y, en su caso, las transferen-
cias de datos que se prevean a pases
terceros.
- Los rganos de las Administraciones
responsables del fichero.
- Los servicios o unidades ante los que
pudiesen ejercitarse los derechos de
acceso, rectificacin, cancelacin y
oposicin.
- Las medidas de seguridad de las que
cuentan, con indicacin del nivel b-
sico, medio o alto exigible.
Con respecto a los ficheros de titula-
ridad privada que contengan datos de ca-
rcter personal, podrn ser creados
"cuando resulte necesario para el logro
de la actividad u objeto legtimos de la
persona, empresa o entidad titular y se
respeten las garantas que esta Ley esta-
blece para la proteccin de las perso-
nas".
La creacin de estos ltimos ficheros
de naturaleza privada deber ser notifica-
da -con carcter previo a su creacin- a la
Agencia Espaola de Proteccin de Da-
tos.
EDUARDO ORTEGA MARTN
CLIENTES
Customer loyalty
I. CONCEPTO 1. Definicin 2. Concepciones
estratgica y operativa II. ASPECTOS
FUNDAMENTALES DE LA FIDELIZACIN 1.
Fidelizar es ms rentable que captar clientes 2.
Los clientes perdidos III. LOS PROGRAMAS DE
FIDELIZACIN 1. Objetivos y mtricas 2. El
proceso de anlisis, diseo e implantacin 3. La
fidelizacin emocional 4. Programas
multisponsor IV. EL APOYO TECNOLGICO
EN LA FIDELIZACIN
I. CONCEPTO
1. Definicin
La fidelizacin de clientes es la estra-
tegia de marketing que descansa en la
conservacin de la clientela adquirida
(evitar la prdida de la base de clientes
de la empresa) y su desarrollo (aumentar
el volumen de compra y la rentabilidad
de esta base de clientes).
2. Concepciones estratgica y operati-
va
Desde el punto de vista estratgico la
fidelizacin de clientes es uno de los pi-
lares del marketing relacional, paradigma
que defiende la relacin como eje del
marketing. El otro pilar del marketing re-
lacional es el concepto de mercados am-
pliados, basado en considerar los distin-
tos stakeholders o grupos de inters de
la compaa, diseando planes de mar-
keting para cada uno de ellos.
El marketing relacional coloca al
cliente en la base de las estrategias de la
empresa, que debe optimizar simultnea-
mente sus propios intereses y los del
cliente para conseguir unos resultados
ptimos. Desde este punto de vista, la fi-
delizacin de clientes persigue estable-
cer relaciones duraderas, basadas en la
confianza y el compromiso entre las par-
tes, que reporten satisfaccin a los con-
sumidores y una mayor rentabilidad a la
empresa.
Desde un punto de vista operativo, la
fidelizacin de clientes se concreta en la
puesta en marcha de acciones que reci-
ben diversos nombres: programas de fi-
delizacin, programas de puntos, marke-
ting de frecuencia, marketing de club,
4964 CISS
FIDELIZACIN
DE
marketing de clientes o marketing de fi-
delizacin.
II. ASPECTOS FUNDAMENTALES DE
LA FIDELIZACIN
1. Fidelizar es ms rentable que captar
clientes
La prctica de la fidelizacin se basa
en una simple premisa: captar nuevos
clientes es mucho ms caro que fidelizar-
los. Conforme la empresa vaya desarro-
llando relaciones ms fuertes y duraderas
con sus mejores clientes, ellos permane-
cern ms tiempo y, cuanto ms perma-
nezcan fieles a la empresa, ms benefi-
cios aportarn y ms rentables sern.
Ahora bien, conviene matizar que no
fidelizamos a todos los clientes, slo a
los mejores. La razn estriba en que los
recursos de la empresa son escasos y en
el principio emprico del 20/80: el 20%
de los clientes proporcionan el 80% de
los ingresos.
2. Los clientes perdidos
La fidelizacin de clientes tambin
incide en su aspecto opuesto: la gestin
de las prdidas de clientes y su reactiva-
cin. Por qu pierden clientes las em-
presas? En la mayora de los casos por la
indiferencia de la propia organizacin,
que no hace nada para dar una correcta
gestin a las quejas de sus clientes. Una
queja debe entenderse como un regalo:
permite mejorar el servicio y es una aler-
ta de un cliente que quiere seguir com-
prando a la empresa. Adems un cliente
insatisfecho comunica su mala experien-
cia a otros muchos, multiplicando el
efecto de mala imagen.
En definitiva, la empresa deber, co-
mo parte de sus estrategias de fideliza-
cin, gestionar sus reclamaciones, esta-
blecer sistemas de alertas y alarmas que
avisen del peligro de perder a un cliente
y establecer medidas para activar a los
clientes perdidos en el proceso.
III. LOS PROGRAMAS DE
FIDELIZACIN
1. Objetivos y mtricas
Los objetivos generales perseguidos
con la fidelizacin se centran en conse-
guir que los clientes compren reiterada-
mente los productos y servicios de la em-
presa, que gasten ms en ellos, que los
recomienden a otros potenciales com-
pradores y disminuir el desgaste o tasa
de clientes perdidos. Las organizaciones
ponen en marcha los programas de fide-
lizacin para conseguir estos objetivos,
adaptndolos a su situacin concreta,
mediante mtricas como:
- La cuota de cliente o porcentaje de
gasto que cada cliente destina a una
empresa en concreto dentro de una
categora de productos, que permite
establecer el grado de fidelidad de
un cliente con la compaa.
- La recencia (tiempo transcurrido
desde la ltima compra), frecuencia
(periodicidad de las compras) y valor
(volumen de compra) aspectos que
permiten delimitar y mejorar la ren-
tabilidad del cliente. Existe ms pro-
babilidad de compra entre las perso-
nas que nos han comprado ms re-
cientemente, que lo hacen con ms
frecuencia y con un volumen por en-
cima de la compra media. No obstan-
te, la variable con ms poder predic-
tivo es la frecuencia.
- Construir y fortalecer las relaciones,
mejorando el aprendizaje del cliente
y consiguiendo su satisfaccin como
va para conseguir su fidelizacin.
- El apostolado, que persigue crear un
cliente apstol, que no slo sea fiel
a la empresa, producto o marca, sino
4965 CISS
que la recomiende y promueva, atra-
yendo as a nuevos clientes.
2. El proceso de anlisis, diseo e im-
plantacin
Antes de lanzar un programa de fide-
lizacin es necesario el anlisis de una se-
rie de factores determinantes para su xi-
to:
- La fidelidad hacia la empresa y la
competencia. Supone instrumentali-
zar el concepto de fidelidad, es de-
cir, definirla desde una perspectiva
operativa y medible, para as tomar
la referencia de la fidelidad existente
en el sector, en la competencia y en
nuestra empresa.
- Las causas de las deserciones de los
clientes. Es necesario un profundo
conocimiento de estas causas, para
poder modificar convenientemente
la propuesta de valor a los clientes
para lograr que se mantengan fieles a
la empresa.
- Los efectos econmicos del progra-
ma. Esta medicin permitir a la em-
presa determinar el inters real que
puede tener la fidelizacin y la inver-
sin que supone.
Tras este anlisis, si la empresa consi-
dera que es rentable el establecimiento
de un programa de fidelizacin, se pue-
de pasar a su diseo. La gestin del pro-
grama va a suponer tener en cuenta cua-
tro componentes clave:
- Plan de comunicacin. Los mensajes
oportunos, emitidos de la forma
oportuna, a la gente oportuna y en el
momento oportuno.
- Estructura de premios y beneficios.
Una plataforma efectiva con una ade-
cuada seleccin para encajar en las
necesidades individuales del cliente.
- Registro del comportamiento del
cliente. Un proceso sistemtico para
almacenar y guardar todas las inte-
racciones con el cliente.
- Medicin. Un plan para medir y re-
gistrar el da a da de los resultados y
analizar los datos obtenidos frente a
los objetivos previstos.
4966 CISS
ELEMENTO CLAVE DESCRIPCIN
1 Decidir el premio
para el cliente
- Hay que empezar analizando el tipo de premio que espera el clien-
te recibir a cambio de su fidelidad
- Supone conocer su perfil, saber cules son sus gustos y sus prefe-
rencias, ya que si el premio no le resulta atractivo, difcilmente se
conseguir el objetivo de fidelizacin
2 Fijar unas condi-
ciones accesibles
para conseguir el
premio
- Para conseguir el premio se han de fijar unas condiciones alcanza-
bles para el cliente.
- Unas condiciones demasiado exigentes slo frenarn al cliente,
produciendo el efecto contrario.
- Tampoco es conveniente fijar unas condiciones demasiado fciles
porque entonces el programa ser demasiado oneroso para la em-
presa
3 Comunicar el pro-
grama
- La comunicacin es un elemento esencial para alcanzar el xito: lo
que no se conoce es como si no existiera
4967 CISS
ELEMENTO CLAVE DESCRIPCIN
- Se ha de informar al cliente para eliminar su incertidumbre y evitar
que abandone el programa.
- Debe saber cunto le falta para conseguir su regalo, qu avances o
novedades se producen y poder resolver de manera inmediata cual-
quier duda que le surja
4 Incorporar nuevos
elementos
- La capacidad de cambio e innovacin aportarn un elemento ldi-
co y atractivo para las personas que participan en el programa de fi-
delizacin
- El recibir promociones, ofertas especiales, sorteos, juegos o cual-
quier otro aliciente que rompa con la rutina, har que el cliente no
se aburra ni se desmotive con el paso del tiempo
5 Gestionar adecua-
damente la entre-
ga del premio
- Una buena gestin del programa es imprescindible para hacer lle-
gar el premio rpidamente al cliente cuando cumple los requisitos
para su obtencin
- Cuando un cliente quiere obtener su regalo, lo quiere casi al ins-
tante: la empresa debe cumplir lo prometido y no romper las expec-
tativas del cliente. Si surge cualquier problema y no se gestiona ade-
cuadamente el cliente perder la confianza en la empresa y se ir a
la competencia
3. La fidelizacin emocional
Muchos programas de fidelizacin,
basados en acumulacin de puntos slo
han perseguido lograr una fidelizacin
racional, mediante el logro de descuen-
tos, premios y regalos a travs de la acu-
mulacin de puntos por las compras rea-
lizadas. Estos programas, basados en in-
centivos racionales, se olvidan de que la
fidelizacin tiene dos dimensiones: una
componente racional, observable, medi-
ble y objetivable; otra componente emo-
cional, de carcter subjetivo.
Lograr la vinculacin emocional de
los clientes es un requisito necesario pa-
ra obtener la repeticin de su compra. El
uso efectivo de las emociones en la co-
municacin de marketing es la clave para
construir relaciones duraderas con los
clientes. La diferencia entre el xito y el
fracaso est en el factor emocional. Sin l
la fidelizacin se convierte en un imposi-
ble.
4. Programas multisponsor
Poner en funcionamiento un progra-
ma de fidelizacin eficaz es un reto com-
plejo, tanto por el coste que supone, co-
mo por el nivel de recursos tcnicos y
humanos que conlleva su aplicacin. Es-
tas dificultades provocan que muchas
empresas no se planteen crear un pro-
grama propio, prefiriendo formar parte
de un programa de fidelizacin multis-
ponsor (por ejemplo, Turyocio o Travel
Club). En este tipo de programas toda la
infraestructura ya est creada y lo inte-
gran compaas de diferentes sectores,
facilitando que la obtencin del premio
sea ms gil para su cliente.
4968 CISS
FIDELIZACIN DE EMPLEADOS
IV. EL APOYO TECNOLGICO EN LA
FIDELIZACIN
El conocimiento del cliente es el
combustible que permite mover la ma-
quinaria de la fidelizacin. La informa-
cin sobre el cliente debe considerarse
como un proceso de creacin de valor a
travs de la gestin inteligente de los da-
tos de que dispone la empresa. Esta in-
formacin permite identificar las necesi-
dades de clientes y prospectos de una
forma individual y satisfacerlas a travs
de la construccin de relaciones que per-
duren en el tiempo.
Una vez que la empresa cuenta con
la infraestructura tecnolgica necesaria
para recoger y analizar los datos proce-
dentes del comportamiento del cliente y
de las interacciones que con l se produ-
cen, la organizacin est preparada para
disear un buen programa de fideliza-
cin, adaptado a los intereses del consu-
midor.
Naturalmente, la complejidad de este
proceso de gestin de las relaciones con
los clientes aumenta conforme crece el
nmero de clientes de la empresa, ha-
cindose necesarias mayores inversiones
en bases de datos (cualificacin de los
clientes, inteligencia de marketing, me-
moria de campaas), tecnologa de la in-
formacin (ERP, CRM, e-business) y an-
lisis de datos (data mining, informes,
querys).
FRANCISCO BENJAMN COBO QUESADA
Vase tambin: "Customer Relationship Manage-
ment (CRM)" y "Marketing relacional".
EMPLEADOS
Loyalty of the employees
PROFESIONALES
I. CONCEPTO
La fidelizacin supone la eleccin vo-
luntaria del profesional al proyecto de
empresa y a quienes la conforman.
Actualmente se intenta fidelizar den-
tro de una organizacin, ms que rete-
ner, a las personas con talento. El talento
es el comportamiento de una persona o
de un equipo por el cual se alcanzan re-
sultados superiores en el trabajo. Consis-
te en poner en valor lo que uno sabe,
quiere y lo que puede llegar a desempe-
ar en la empresa si se le facilitan los me-
dios. Como consecuencia, no hay talento
sino talentos. Tambin puede definirse
como capacidad por el compromiso y el
compromiso es energa, ms concreta-
mente la suma de cuatro energas: fsica,
emocional, mental y espiritual (ligada a
valores personales). De estas afirmacio-
nes se deriva que el talento sera la suma
de las capacidades (conocimientos, habi-
lidades y capacidad de aprender) ms el
compromiso ms la accin y el compor-
tamiento. A la hora de detectar el talento
en nuestra empresa podemos utilizar las
siguientes herramientas: assessment cen-
ter, test psicotcnicos, entrevistas de
competencias (o incidentes crticos), en-
trevistas tradicionales y criterio de exper-
tos (comisin de directivos donde se es-
tima el talento y el potencial de desarro-
llo). De ellas se obtienen una serie de re-
sultados para saber hacia dnde enfocar
la estrategia de fidelizacin y a qu colec-
tivo mayoritariamente.
Muchas organizaciones sufren una
elevada rotacin no deseada, incluso su-
fren algo ms silencioso, pero igualmen-
te daino, como es el absentismo emo-
cional. El compromiso inicial al incorpo-
rarse en una empresa se va perdiendo, y
con ello el talento se devala. Para evitar-
lo las empresas han de poner en marcha
4969 CISS
I. CONCEPTO II. PREFERENCIAS DE LOS
FIDELIZACIN
DE
iniciativas que favorezcan el equilibrio de
vida personal y profesional, la clarifica-
cin del proyecto o una cultura corpora-
tiva con visin de futuro, misin y valo-
res reconocidos.
Para probar si una organizacin es
atractiva y un buen lugar de trabajo, se
puede acudir a la administracin de en-
cuestas de clima laboral o sondeos de
opinin a la totalidad de la plantilla. A
partir de los resultados se pueden detec-
tar los focos de los problemas que se res-
piran en el ambiente laboral.
Para ganarse la fidelidad, lo primero
que hay que hacer es darla, y ofrecer
aquello que realmente logre enganchar a
los profesionales con la empresa, para
que ante una oferta externa pese ms lo
que ya poseen dentro de la empresa que
la opcin que le proponen.
En la actualidad, obtener la perma-
nencia entusiasta de los mejores profe-
sionales supone integrar en el da a da
de la empresa al menos los siguientes
siete conceptos cuasi imprescindibles:
posibilidades de desarrollo, calidad de
relacin con el jefe directo, sueldo fijo,
reconocimiento, aprendizaje y forma-
cin, calidad de la alta direccin y cono-
cimiento y credibilidad del proyecto de
empresa. Los que menos importan son la
retribucin variable y el respeto de hora-
rios y vacaciones en lneas generales.
Una frmula mgica para la perma-
nencia entusiasta de los mejores profe-
sionales lleva mucho de posibilidades de
desarrollo y calidad de relacin con el je-
fe directo. Los profesionales cualificados
quieren cierta autonoma, y si ven que
han llegado a su techo, que se le acaban
los retos, empiezan a desilusionarse.
Adems de con un buen jefe, es im-
prescindible contar con un buen sueldo
fijo, pero debidamente acompaado del
justo reconocimiento cotidiano, buenas
oportunidades de aprendizaje y forma-
cin, una elevada calidad de la alta direc-
cin, con un buen proyecto de empresa.
El sueldo fijo nicamente se echa en falta
ante la carencia de un buen proyecto de
la empresa y su propio desarrollo profe-
sional en l, o bien ante una mala rela-
cin con su jefe, si no se sienten recono-
cidos o no confan en la alta direccin.
Para comprometerse con un proyec-
to en un principio la organizacin debe
tener un proyecto identificable en el
mercado, con garantas de xito, susten-
tado en la existencia de profesionales
con las capacidades, los conocimientos y
el compromiso suficientes que den una
garanta. Las personas tienen que saber
hacia dnde se dirige la empresa y tener
alguna participacin en la formulacin
de su destino, tienen que permitir una
satisfaccin intrnseca al profesional, han
de ofrecer un entrenamiento en habilida-
des y desarrollo de conocimientos ms
all de los exigidos por la funcin y con
respecto al nivel monetario el salario y la
compensacin han de ser adecuados. El
clima laboral no debe constituir un fre-
no para la consecucin de los resultados.
Uno de los hndicaps para poder
competir por el talento del empleado es
cuidar la imagen de marca. La imagen de-
be ser el reflejo de lo que sucede real-
mente dentro de la compaa. Lo que
ms daa a un empleado es observar in-
coherencias entre el mensaje corporativo
y lo que ocurre en la realidad, por eso es
muy importante que el mensaje que se
comunica transmita claridad organizativa
y consistencia interna con el fin de man-
tener una imagen ntida para todo el
mundo.
Otro elemento clave para fidelizar a
los talentosos es saber diferenciar, es de-
cir, personalizar ya que la manera en la
que se sienten tratados es un factor que
prima. La personalizacin se traduce en
entender al trabajador, escuchar sus pro-
4970 CISS
blemas, resolvrselos, que l note que lo
cuidan como empleado. No hay que tra-
tar a las personas en bloque, sino que
hay que establecer una inmejorable co-
municacin interna y cuidar mucho la re-
lacin personal con su directivo inmedia-
to.
Adicionalmente, dirigir bien a las per-
sonas (desarrollarlas, reconocimiento,
calidad de relacin, aprendizaje), trans-
mitir un proyecto ilusionante y la credibi-
lidad de la alta direccin parecen ser,
junto al sueldo fijo, los grandes protago-
nistas en la fidelizacin. Los profesiona-
les cualificados coinciden en valorar las
posibilidades de desarrollo como el fac-
tor ms determinante de cara a la perma-
nencia entusiasta en una compaa.
II. PREFERENCIAS DE LOS
PROFESIONALES
Los profesionales cualificados y la al-
ta direccin manifiestan valoraciones se-
mejantes sobre los aspectos ms deter-
minantes a la hora de entregar fidelidad y
entusiasmo a una organizacin. Las posi-
bilidades de desarrollo junto con la cali-
dad de la relacin con su jefe directo son
los ms apreciados, seguido del sueldo
fijo, el reconocimiento y la oportunidad
de formarse. En suma, el presente, el da
a da en el trato con el jefe, y el futuro,
en cuanto a desarrollo profesional, son
los puntos clave a la hora de apostar por
una empresa. El sueldo fijo, aunque en
un tercer lugar, no es el factor ms deter-
minante ni el nico ante la decisin de
marcharse o permanecer en una compa-
a, lo que confirma que el dinero no
suele ser el motor de un cambio profe-
sional ni en la antigua ni en la nueva eco-
noma. Las personas no se van por una
cuestin slo de dinero, sino por no ver
claras sus posibilidades de desarrollo ni
la calidad del management de sus com-
paas.
En cambio, la alta direccin asigna al
aprendizaje y formacin un valor muy in-
ferior al demandado por sus equipos.
Asimismo, la calidad de la alta direccin
es ms apreciada por los colaboradores
de lo que piensa la propia alta direccin.
Factores de influencia notable, pero
no determinante, son el ambiente de tra-
bajo, la equidad en el trato y la estabili-
dad en el puesto, factor insuficientemen-
te valorado por la alta direccin.
Entre los profesionales ms jvenes
hay aspectos que adquieren mayor rele-
vancia y que los diferencian de las perso-
nas de mayor edad, como son la com-
pensacin y beneficios, es decir, la com-
pensacin ms all de la retribucin fija:
flexible, variable, en especie; el respeto a
los horarios y las vacaciones y la sensa-
cin de descontrol y agobio diario. Estn
imponiendo cada vez ms cambios en el
mundo del trabajo, entre los que desta-
can la valoracin de la potestad y no de
la autoridad, la autonoma, la iniciativa, el
desarrollo y crecimiento personal, la con-
ciliacin y la responsabilidad de la orga-
nizacin. Pero claramente, los factores
principales que ms les retienen son las
posibilidades de desarrollo, la calidad de
relacin con el jefe directo y el aprendi-
zaje y formacin. A stos le siguen el
sueldo fijo y el ambiente de trabajo entre
compaeros.
Para los empleados maduros se en-
cuentra en primer lugar la calidad de la
alta direccin. Sin embargo, son los que
menos valoran la calidad de relacin con
el jefe directo y los que ms importancia
otorgan a la estabilidad del puesto de tra-
bajo. Son los nicos que ya no tienen el
aprendizaje entre los sietes factores pre-
ferentes, aunque se mantiene en valores
mucho ms altos de lo que cabra imagi-
nar a priori. Para este colectivo se incre-
menta la influencia de temas como la es-
tabilidad del puesto de trabajo, el reco-
nocimiento, el prestigio de la empresa, el
ambiente de trabajo entre compaeros,
4971 CISS
FIDUCIA
la jubilacin flexible y la reforma de las
pensiones y las prestaciones sociales.
Para los empleados de mediana edad
las empresas se centran ms en reactivar
las carreras profesionales, fomentar el
desarrollo del liderazgo, mejorar la cali-
dad de relacin con el jefe directo, dar
credibilidad al proyecto de empresa y ca-
lidad de la alta direccin.
En las empresas multinacionales el
suelo fijo desciende hasta el quinto lu-
gar, mientras que la calidad de relacin
con el jefe directo y el aprendizaje y for-
macin son factores muy valorados. En
las nacionales los profesionales cualifica-
dos aprecian enormemente el sueldo fijo
y el reconocimiento. En cambio, son me-
nos sensibles al ambiente de trabajo en-
tre compaeros. De nuevo, los criterios
objetivos de respeto de horarios, comu-
nicacin interna, retribucin variable y
prestigio de la empresa pasan a ser facto-
res de escasa relevancia a la hora de ga-
narse la fidelidad de estos profesionales.
En cuanto a las mujeres con puestos
cualificados tienen preferencias diferen-
tes a las de los hombres. Para empezar,
el sueldo pasa a ocupar posicin ms le-
jana. Con una visin ms estratgica, an-
teponen todo lo relacionado con la cohe-
rencia del proyecto de empresa, calidad
de la alta direccin, posibilidades de de-
sarrollo, reconocimiento y, de forma
muy destacada, calidad de relacin con
el jefe directo y aprendizaje y formacin.
Los hombres parecen ms orienta-
dos al corto plazo, ya que sus priorida-
des, adems de las posibilidades de desa-
rrollo, son temas como la calidad de rela-
cin con el jefe directo, el sueldo y el re-
conocimiento.
Para la mayora de las mujeres la re-
tribucin variable tiene mnima relevan-
cia. Sin embargo, asignan mayor valora-
cin al respeto de horarios y vacaciones.
En ambos casos justo al contrario que los
hombres.
IRENE FERNNDEZ ANDRS
Vase tambin: "Plan de carreras profesionales".
FIDUCIA
Trust
El trmino fiducia proviene del anti-
guo Derecho romano (fiducia en latn
significa confianza), donde representaba
un contrato entre dos partes, segn el
cual una parte se obliga a entregar a la
otra, denominada fiduciario, unos deter-
minados bienes para que el fiduciario (o
trustee en terminologa anglosajona)
proceda a su administracin y en su caso
a su restitucin en un plazo convenido
con unas determinadas condiciones.
Con el devenir del tiempo, el con-
cepto ha evolucionado, aunque la idea
inicial de confianza en el fiduciario se ha
mantenido, y en la actualidad se corres-
ponde con una transferencia temporal
de la propiedad, que debe ser restituida
una vez cumplidos los acuerdos entre las
partes.
El modelo ha sido desarrollado sobre
todo en el mundo anglosajn, dentro de
la banca privada. Los bancos ingleses y
americanos captan fondos de sus clien-
tes, muchas veces en parasos fiscales, y
constituyen un trust, en el cual los clien-
tes, los beneficiarios, invierten su dinero
con el objetivo de obtener plusvalas.
Una vez que han logrado las metas que
se proponan, pueden retirar el dinero,
para lo cual el trust vender los activos
necesarios, o simplemente se disolver,
retornando el patrimonio generado a los
beneficiarios.
El trmino fiducia tambin se refiere
a tener la propiedad de actuar en repre-
4972 CISS
FIJACIN
sentacin de terceros, que seran los be-
neficiarios del fideicomiso. Los gestores
de la fiducia tendran los deberes fiducia-
rios de recibir los bienes entregados por
los beneficiarios y retornarlos junto con
las plusvalas obtenidas al requerimiento
de los beneficiarios. Esta situacin se da-
ra con los consejeros de un banco que
seran fiduciarios de sus depositantes, o
con el Consejo de Administracin de una
empresa en relacin a sus accionistas, o
incluso con un guardia de seguridad que
custodia un almacn de mercancas.
Este modelo es utilizado por los ban-
cos anglosajones para ocultar la titulari-
dad de determinados paquetes de accio-
nes. Las leyes americanas y britnicas
permiten que las posiciones burstiles
las tomen los bancos a su propio nom-
bre, y que luego desglosen en subcuen-
tas las partidas que corresponden a los
diferentes inversores, pero sin que ten-
gan la obligacin de comunicar quienes
son los inversores finales.
El sistema anterior choca con el mo-
delo europeo, en el cual las participacio-
nes significativas deben ser conocidas
por los organismos reguladores, y en el
caso de Espaa, por la Comisin Nacio-
nal del Mercado de Valores (CNMV). Esta
disparidad en materia legal ha provocado
situaciones de tensin cuando ha habido
intentos de controlar a una empresa coti-
zada por otra, y existan serias dudas en
relacin con el porcentaje real detentado
por la entidad oferente. Un ejemplo se
dio en el ao 1991 cuando Endesa quera
controlar Sevillana de Electricidad, y exis-
tan indicios de que la primera ya contro-
laba el capital de la segunda, utilizando
diferentes fiducias en bancos americanos
en las que se haban aparcado paquetes
de acciones de Sevillana, pudiendo, por
tanto, ejercer los derechos de voto en la
Junta General de accionistas y cambiar al
Consejo de Administracin, formado en-
tonces por personas afines a BBVA, el
otro accionista minoritario. Finalmente
hubo un acuerdo entre los dos, y Endesa
lanz una oferta pblica de adquisicin
de acciones sobre Sevillana, pasando a
controlarla, para despus absorberla.
MIGUEL CRDOBA BUENO
FIFO
Vase: "Mtodos de valoracin de existencias".
FIGURAS
Figures
En el argot de los mercados de divi-
sas, a causa de la volatilidad de los pre-
cios y para dar mayor agilidad al merca-
do, en lugar de dar la cotizacin comple-
ta, se suelen dar slo dgitos o decimales
significativos (points), que entre los ope-
radores se denominan:
Dgitos enteros: grandes figuras.
Dos primeros decimales: figuras.
Resto decimales: fnix.
Vase tambin: "Mercado de divisas".
FIJACIN
Setting / Establishing
En el argot de los mercados de divi-
sas, se denomina "fijacin" al acto por el
que las autoridades monetarias fijan o
imponen el tipo de cambio de su mone-
da con el resto de monedas extranjeras,
sin dejar que sea el propio mercado
quien, a travs de las fuerzas de oferta y
demanda, fije el tipo de intercambio.
4973 CISS
FIJACIN DE PRECIOS
En definitiva, los gobiernos se com-
prometen a mantener inalterado el tipo
de cambio de su moneda, normalmente
frente a un patrn o moneda fuerte.
En la prctica se admiten ciertos mr-
genes de tolerancia (por ejemplo, 1%
sobre paridad) y el banco central del pas
en cuestin slo acta en el mercado,
comprando o vendiendo su moneda
frente a la que se quiere actuar, si se so-
brepasan los lmites.
Si los desequilibrios son muy fuertes
y el banco central se da por vencido, el
ajuste viene dado por una devaluacin o
revaluacin, segn el caso.
Existen diferentes mecanismos de fi-
jacin del tipo de cambio. Mediante la fi-
jacin ajustable, la autoridad monetaria
va fijando el tipo de cambio, pero ajus-
tndolo a medida que el mercado vaya
hacindolo moverse en busca del equili-
brio. De hecho, para evitar continuos
cambios, lo que se fija es la banda de
fluctuacin que hemos explicado ante-
riormente. Si los cambios se mantienen
en alguno de los lmites de la banda de
fluctuacin durante bastante tiempo, se
acaba modificando el tipo de cambio o
eje de la banda, a lo que se denomina fi-
jacin reptante.
Vase tambin: "Devaluacin"; "Flotacin"; "Mer-
cado de divisas"; "Revaluacin" y "Tipo de cam-
bio".
FIJACIN DE PRECIOS
Vase: "Precio".
FILIAL
Vase: "Empresa filial".
FILTRADO DE SERIES
TEMPORALES
Filtering time series
I. CONCEPTO II. MEDIAS MVILES III.
MODELOS UC-ARIMA IV. TCNICAS DE
FILTRADO BASADAS EN EXTRACCIN DE
SEALES
I. CONCEPTO
El filtrado de series temporales se
utiliza para extraer componentes de inte-
rs econmico dentro de cada serie tem-
poral. Habitualmente estos componentes
suelen interpretarse como el componen-
te de tendencia-ciclo (a veces se extrae el
ciclo separado de la tendencia), el com-
ponente estacional y el componente irre-
gular. La teora matemtica utilizada en el
diseo del filtro de series temporales es-
t basada en la extraccin de seales y el
anlisis en el dominio de las frecuencias.
II. MEDIAS MVILES
En la mayor parte de ocasiones la
evolucin de las series econmicas ob-
servadas se rige por una serie de compo-
nentes no observables (vase "Descom-
posicin de series temporales") con dis-
tinto perfil cada uno de ellos. As, la evo-
lucin a largo plazo viene determinada
por la tendencia de la serie mientras que
los movimientos de un perodo medio
(entre 2 y 8 aos habitualmente) suelen
considerarse movimientos cclicos. Por
otro lado los movimientos de la serie
asociados con distintos perodos del ao
se atribuyen al componente estacional y
los movimientos de corto plazo sin un
patrn establecido suelen considerase
como componente irregular. Como estos
componentes no son observables, para
extraerlos a partir de la serie observada
se suelen utilizar tcnicas de filtrado ba-
sadas en el alisamiento de la serie origi-
nal.
4974 CISS
FILTRADO DE SERIES TEMPORALES
Una de las tcnicas de filtrado ms
sencillas es la aplicacin de las denomi-
nadas medias mviles. Como su nombre
indica, la media mvil de una serie origi-
nal se obtiene sustituyendo cada valor de
la serie original por la media de los valo-
res ms cercanos. A modo de ejemplo,
veamos como se obtiene la media mvil
de orden 5 centrada de una serie Y
t
:
Es decir, en cada perodo t hacemos
una media del valor actual junto con los
dos valores anteriores y posteriores res-
pectivamente (5 trminos). El hecho de
centrar la serie (es decir, incluir tantos
valores anteriores como posteriores al
instante t) hace que la media mvil no
est desfasada o adelantada respecto a la
serie original, por lo cual alcanza los m-
ximos y los mnimos en el mismo pero-
do que la serie Y
t
. Esto es muy importan-
te si no queremos que, por ejemplo, el
componente de tendencia-ciclo alcance
los puntos de cambio en momentos dis-
tintos que la serie original.
En general, la media mvil tiene un
efecto de alisar la serie original por lo
que los movimientos de largo plazo (ten-
dencias y ciclos) se aprecian mejor en la
media mvil que en la serie original. Este
efecto de alisado ser mayor cuanto ma-
yor sea el orden de la media mvil. Por
ejemplo, una serie muy utilizada como
indicador econmico en el anlisis de co-
yuntura es el ndice de produccin in-
dustrial o IPI. El grfico de esta serie
muestra que est compuesta por todos
los movimientos anteriormente descri-
tos:
En el primer grfico se muestra la
evolucin del IPI original en el que se
puede apreciar un fuerte patrn estacio-
nal, con cadas en verano, as como un
movimiento de tendencia-ciclo combina-
do con anterior. Sin embargo, en la serie
media mvil centrada de orden 12
(MM12Cent_IPI), debido al efecto de ali-
4975 CISS
samiento, se ha suavizado mucho el pa-
trn estacional y los movimientos irregu-
lares por lo cual esta serie muestra mu-
cho mejor la evolucin de largo plazo del
IPI que la serie original. La eleccin de
un orden de la media mvil igual al pa-
trn estacional (12 en este caso) permite
filtrar los efectos estacionales para obser-
var mejor la evolucin de medio y largo
plazo (tendencia-ciclo). El hecho de cen-
trar la media mvil, permite que los m-
ximos y mnimos se alcancen en los mis-
mos perodos.
III. MODELOS UC-ARIMA
Aunque, como hemos visto en el ca-
so del IPI, la aplicacin de medias mvi-
les centradas de orden estacional puede
ser un filtro adecuado para la obtencin
del componente de tendencia-ciclo, en
muchas ocasiones las ponderaciones p-
timas de la media mvil (el diseo pti-
mo del filtro) ser distinto segn sean las
caractersticas de la serie en cuestin.
Por ejemplo, parece lgico que, cuanto
ms alejadas estn las observaciones del
instante t, las ponderaciones disminuyan
(es decir, que en la media mvil de or-
den 12 pondere menos la observacin t-6
que la t-1). Una forma de hacer depen-
der el filtro de las caractersticas de la se-
rie original es estimar un modelo ARIMA
para cada componente de la serie; as se
estima un modelo para el componente
de tendencia-ciclo, otro para el estacio-
nal y otro para el irregular respectiva-
mente. Posteriormente se obtienen las
ponderaciones de cada filtro en funcin
de los coeficientes del modelo ARIMA es-
timado. Esto es lo que hace la metodolo-
ga UC-ARIMA (Unobserved Componen-
tes-ARIMA) la cual permite obtener dise-
os de filtros distintos de cada serie se-
gn sea el mejor modelo ARIMA que se
ajuste a la serie observada. Adems esta
metodologa permite tambin obtener
predicciones de cada componente o se-
al, lo cual resulta fundamental cuando
se quiere analizar la coyuntura econmi-
ca.
Aunque los detalles tcnicos son
complejos, la metodologa UC-ARIMA es-
t implementada en software libre a tra-
vs del programa TRAMO-SEATS (dispo-
nible en la Web del Banco de Espaa:
www.bde.es) y X12-ARIMA (disponible
en www.census.gov/srd/www/x12a). Am-
bos programas permiten obtener de for-
ma automtica los componentes no ob-
servables a partir de modelos ARIMA de
la serie original. A modo de ejemplo, en
el grfico anterior se incluye la serie ajus-
tada de estacionalidad, obtenida a partir
de la descomposicin TRAMO-SEATS, co-
mo la serie original menos el componen-
te estacional (o, visto de otro modo, co-
mo el componente de tendencia-ciclo
ms el componente irregular). Como se
puede apreciar claramente en la evolu-
cin de la serie SA_IPI, al eliminar el
componente estacional del IPI original se
muestran las evoluciones de largo plazo
junto con algunos movimientos de corto
plazo provocados por el componente
irregular. De hecho, en el segundo grfi-
co se muestra la evolucin de la serie
ajustada de estacionalidad (SA_IPI) junto
con la serie del componente tendencia-
ciclo (TC_IPI) mostrando esta ltima una
evolucin ms suave al eliminar tambin
los efectos del componente irregular.
Finalmente, en el tercer grfico se
muestran las ponderaciones estacionales
en cada perodo. Estas ponderaciones,
obtenidas a partir de las tcnicas de filtra-
do del TRAMO-SEATS, permiten obtener
la serie ajustada de estacionalidad divi-
diendo la serie original por la pondera-
cin correspondiente, es decir,
4976 CISS
dad, la serie SA_IPI tendr mayores valo-
que los factores estacionales del mes de
Por ejemplo, dado
Agosto son claramente inferiores a la uni-

.

res que la serie original IPI para estos
meses de Agosto.
IV. TCNICAS DE FILTRADO
BASADAS EN EXTRACCIN DE
SEALES
Otras tcnicas de filtrado especifican
filtros basados en la teora de extraccin
de seales dentro del dominio de las fre-
cuencias. As, los movimientos de largo
plazo se identifican con frecuencias bajas
y los movimientos de corto plazo con
frecuencias altas. A partir de ah se pue-
den disear filtros en el dominio de las
frecuencias que permitan el paso de las
frecuencias en las que estemos interesa-
dos. Por ejemplo, los filtros diseados
para extraer componentes de tendencia-
ciclo permitirn el paso de frecuencias
bajas y detendrn las frecuencias altas.
Incluso estas tcnicas pueden permitir
separar los movimientos de la tendencia
del ciclo si se considera que el ciclo co-
rresponde a las frecuencias que estn en-
tre 2 y 8 aos. Los filtros obtenidos con
este tipo de diseos se denominan pasa-
banda y su diseo suele ser tcnicamen-
te complejo aunque, de una forma cre-
ciente, se estn incorporando al software
economtrico.
Uno de los filtros ms utilizados es el
filtro de Hodrick-Prescott el cual est ba-
sado en las ideas anteriores. Matemtica-
mente, el filtro de Hodrick Prescott per-
mite la obtencin del componente TC
t
minimizando respecto a este componen-
te la siguiente expresin:
La expresin anterior permite obte-
ner una evolucin suave del componen-
te TC
t
. El parmetro es un parmetro
que mide el grado de alisamiento (cuan-
to mayor sea ms alisado ser el compo-
nente TC
t
obtenido). Habitualmente el
valor se establece en funcin de la fre-
cuencia de la serie, as se suele tomar
=1600 en series trimestrales y =14400
en series mensuales aunque, en ocasio-
nes, el valor del parmetro se cambia
segn cuales sean las frecuencias que
queremos dejar pasar y cuales no (en ge-
neral, cuanto mayor sea menos fre-
cuencias deja pasar). A modo de ejemplo
en el segundo grfico de los vistos ante-
riormente se compara el componente de
tendencia-ciclo obtenido con el filtro HP
junto con el componente que habamos
obtenido con TRAMO-SEATS.
Para acabar, hay que sealar que, ac-
tualmente, una buena alternativa a los fil-
tros anteriormente vistos (y tambin de-
sarrollados en el dominio de las frecuen-
cias) viene dada por el filtro de Butter-
worth y por el filtro de Baxter-King. Aun-
que los detalles tcnicos son ms com-
plejos que en los casos anteriores, estos
filtros tipo pasa-banda permiten, en prin-
cipio, separar mejor los movimientos co-
rrespondientes a distintas frecuencias
debido al diseo de sus funciones de res-
puesta a la frecuencia. Ello puede ser uti-
lizado, por ejemplo, en la separacin de
los movimientos de tendencia y ciclo im-
putando los movimientos por debajo de
8 aos al ciclo y por encima de esta canti-
dad a la tendencia.
ROMN MNGUEZ SALIDO
Vase tambin: "Coyuntural"; "Descomposicin de
series temporales"; "Modelos Arima" y "Series
temporales".
4977 CISS
FILTRO BAXTER-KING
FILTRO BAXTER-KING
Vase: "Filtrado de series temporales".
FILTRO HODRICK-
PRESCOTT
Vase: "Filtrado de series temporales".
FIM
Vase: "Fondos de Inversin".
FINANCIACIN
BANCARIA
Vase: "Financiacin externa de la empresa".
LA I+D
R&D Financing
I. DEFINICIN II. FINANCIACIN DE LA I+D EN
EUROPA
I. DEFINICIN
El xito del proceso de investigacin,
desarrollo e innovacin (I+D+i) depen-
de del correcto funcionamiento de un
minucioso engranaje de actores, mo-
mentos y recursos. La adquisicin o de-
sarrollo de estos recursos demanda de
las fuentes adecuadas de financiacin
econmica para su realizacin.
Lograr desarrollos significativos en
ciencia y tecnologa requiere de cuantio-
sos recursos en todas las etapas del pro-
ceso de I+D, los cuales son necesarios
para alcanzar el liderazgo tecnolgico y
de mercados. Es en este momento, don-
de la bsqueda de fuentes de financia-
cin adecuadas se hace necesaria para
poder desarrollar con xito las activida-
des de I+D+i, y es precisamente en este
acceso a fuentes idneas de financiacin
donde se advierte uno de los principales
problemas del sistema de innovacin es-
paol, como lo advierte la consulta a ex-
pertos realizada por la fundacin CO-
TEC, donde se seala que existe una fal-
ta de cultura en los mercados financie-
ros espaoles para la financiacin de
la innovacin, as como una escasa de-
dicacin de recursos financieros y hu-
manos para la innovacin en las em-
presas.
Esta situacin se ve en gran parte jus-
tificada debido a la naturaleza incierta y
azarosa del proceso de innovacin, natu-
raleza que comparte con las actividades
de I+D, en las cuales; prever, cuantificar
y cubrir los riesgos inherentes a los pro-
yectos de innovacin y actividades de I
+D, as como al elevado componente
tecnolgico presente en las innovaciones
que debe ser valorado de forma diferen-
te a las formas tradicionales de valora-
cin de proyectos empresariales, ambas
situaciones dificultan la adecuada finan-
ciacin de las iniciativas de innovacin e
I+D.
De esta forma al referirnos a la finan-
ciacin de la I+D, hacemos referencia al
conjunto de actores, instrumentos y pro-
ductos financieros empleados para unir
las necesidades de recursos de financia-
cin de las empresas e instituciones que
realizan actividades de I+D+i y los re-
cursos financieros disponibles en el mer-
cado.
Conocer el origen de los recursos
econmicos destinados a sufragar las ac-
tividades de investigacin y desarrollo (I
+D), as como los instrumentos y pro-
ductos financieros mediante los cuales
4978 CISS
FINANCIACIN
DE
FINANCIACIN DE LA I+D
estos se canalizan desde el mercado fi-
nanciero hacia los distintos agentes que
realizan actividades de I+D, es de gran
utilidad al momento de realizar la planea-
cin y gestin pblica y privada del pro-
ceso de investigacin y desarrollo, ya que
este elemento se ha advertido como un
componente dinamizador de gran rele-
vancia en el proceso de innovacin a ni-
vel empresarial y nacional. Es as como al
hacerse referencia a la financiacin de la
innovacin o de las actividades de I+D,
se establece una diferencia clasificatoria
en cuanto a:
a) La naturaleza de los agentes que fi-
nancian las actividades de I+D. Esta
con el objeto de conocer el nivel de
implicacin y esfuerzo de los distin-
tos participantes del sistema de in-
novacin en la financiacin del pro-
ceso de investigacin y desarrollo.
Con cierto grado de armonizacin
internacional para efectos de su
comparacin, esta clasificacin se
realiza distinguiendo entre:
Administraciones pblicas
Instituciones de educacin supe-
rior
Empresas e instituciones priva-
das sin fines de lucro (IPSFL)
Recursos del extranjero
b) Los instrumentos y productos finan-
cieros empleados para financiar las I
+D+i. Estos varan en funcin de las
distintas etapas de madurez, formali-
zacin y riesgo percibido del proyec-
to de innovacin, entre los instru-
mentos financieros ms representati-
vos, se pueden resaltar:
Prstamos bancarios convencio-
nales
Las distintas modalidades del ca-
pital riesgo (vase "Capital ries-
go").
Mercado de valores
Estmulos y exenciones tributa-
rias
Fondos Europeos de fomento a
la I+D+i
Fondos Pblicos Nacionales de
fomento a la I+D+i
II. FINANCIACIN DE LA I+D EN
EUROPA
La siguiente tabla permite observar la
evolucin de los ltimos diez aos del
esfuerzo en I+D y sus respectivas fuen-
tes de financiacin, para algunos de los
pases europeos ms dinmicos en activi-
dades de I+D.
4979 CISS
FINANCIACIN DE LA I+D
Dentro de las fuentes pblicas de fi-
nanciacin de la I+D, a las cuales pue-
den acceder los agentes innovadores es-
paoles destacan:
a) Las fuentes de financiacin de la co-
misin europea, de manera particu-
lar las otorgadas mediante el VII Pro-
grama Marco de la I+D+i.
4980 CISS
FINANCIACIN DE LA SEGURIDAD SOCIAL
b) Y a nivel nacional las fuentes otorga-
das mediante el Plan Nacional de I
+D+i.
Vase tambin: "Capital riesgo" y "Esfuerzo en I
+D".
LA SEGURIDAD
SOCIAL
Social Security funding / Social Security
financing
Para hacer efectivo el rgimen de
prestaciones del sistema de Seguridad
Social se precisa de recursos financieros
suficientes. Con esa finalidad, los recur-
sos para la financiacin de nuestro siste-
ma proceden de (artculo 86.1 Texto Re-
fundido de la Ley General de la Seguri-
dad Social):
a) Las aportaciones progresivas del Es-
tado, que se consignarn con carc-
ter permanente en sus Presupuestos
Generales, y las que se acuerden pa-
ra atenciones especiales o resulten
precisas por exigencia de la coyuntu-
ra.
b) Las cuotas de los sujetos obligados.
c) Las cantidades recaudadas en con-
cepto de recargos, sanciones u otras
de naturaleza anloga.
d) Los frutos, rentas o intereses y cual-
quier otro producto de sus recursos
patrimoniales.
e) Cualesquiera otros ingresos.
La accin protectora de la Seguridad
Social, en su modalidad no contributiva y
universal, se debe financiar mediante
aportaciones del Estado al Presupuesto
de la Seguridad Social; por el contrario,
las prestaciones contributivas, incluidos
los gastos derivados de su gestin, deben
financiarse con las cotizaciones sociales
(artculo 86.2 Texto Refundido de la Ley
General de la Seguridad Social).
El sistema financiero de todos los Re-
gmenes que integran el sistema de Segu-
ridad Social es de reparto, para todas las
contingencias y situaciones amparadas
por cada uno de ellos (artculo 87.1 Tex-
to Refundido de la Ley General de la Se-
guridad Social). Sin embargo, no se sigue
el sistema de reparto en materia de acci-
dentes de trabajo para el que se adopta
un rgimen de reaseguro o de compen-
sacin de resultados, as como el sistema
financiero de capitalizacin de las pen-
siones causadas por invalidez permanen-
te o muerte, con sujecin al cual las Mu-
tuas de Accidentes de Trabajo y Enferme-
dades Profesionales de la Seguridad So-
cial y, en su caso, las empresas responsa-
bles debern constituir, en la Tesorera
General, los correspondientes capitales
(artculo 87.3 Texto Refundido de la Ley
General de la Seguridad Social).
Dos de las cuestiones que ms preo-
cupan son la estabilidad presente y la via-
bilidad futura sistema. Para lograr el pri-
mer objetivo, se ha constituido un fondo
de estabilizacin nico para todo el siste-
ma de la Seguridad Social, que, llegado el
caso, debe atender las necesidades origi-
nadas por las desviaciones entre ingresos
y gastos, ante situaciones de ciclos eco-
nmicos menos favorables (artculo 87.2
Texto Refundido de la Ley General de la
Seguridad Social). Est previsto que las
reservas de estabilizacin no destinadas
al cumplimiento de obligaciones inme-
diatas se inviertan de forma que se coor-
dinen las finalidades de carcter social
con la obtencin de liquidez, rentabili-
dad y seguridad (artculo 88 Texto Refun-
dido de la Ley General de la Seguridad
Social).
4981 CISS
FINANCIACIN
DE
FINANCIACIN DEL CICLO
Asimismo, cumpliendo la segunda de
las recomendaciones del Pacto de Tole-
do, se ha constituido un Fondo de Reser-
va de la Seguridad Social con la finalidad
de atender a las necesidades futuras del
sistema de la Seguridad Social en materia
de prestaciones contributivas (artculo 91
Texto Refundido de la Ley General de la
Seguridad Social), en la forma y dems
condiciones que determina la Ley
28/2003, de 29 de septiembre, regulado-
ra del mismo. As, los excedentes de in-
gresos que financian las prestaciones de
carcter contributivo y dems gastos ne-
cesarios para su gestin, que, en su caso,
resulten de la consignacin presupuesta-
ria de cada ejercicio o de la liquidacin
presupuestaria del mismo, se deben des-
tinar prioritaria y mayoritariamente,
siempre que las posibilidades econmi-
cas y la situacin financiera del sistema
de Seguridad Social lo permitan, al Fon-
do de Reserva de la Seguridad Social.
CICLO
Financing of the business cycle
o periodo de maduracin es una etapa
de la gestin de tesorera, que consiste
en ajustar los adelantos y retrasos en los
pagos y cobros. Con el proceso de ade-
lantos y retrasos se ajustan los periodos
de tiempo de pagos y de ingresos, para
aprovecharse de los movimientos previs-
tos en los tipos de inters o de cambio.
Puede tener lugar dentro del grupo o
con relacin a terceros. Generalmente
este proceso se utiliza en el contexto de
los riesgos en el exterior, para obtener
beneficio de las revalorizaciones o deva-
luaciones de los tipos de cambio de unas
divisas con respecto a otras. En relacin
con las divisas, el importador retrasara
los pagos cuando previera una devolu-
cin de una moneda y los adelantara
cuando confiara en su apreciacin. Por
otro lado, el exportador tratara de acele-
rar los cobros en una divisa que se debili-
tara y retrasara en una que se fortalecie-
se.
Para que todo este proceso tenga
xito es necesario que exista en la em-
presa un buen departamento de tesore-
ra para controlar y regular esos adelan-
tos y retrasos. De esta forma surge la
compensacin del precio, que es una
tcnica empleada con referencia especfi-
ca al riesgo del ciclo monetario. Las com-
pensaciones tienen relacin con la mo-
neda de la factura, ya sea en la moneda
base (la del exportador), la moneda local
(la de importador) o una tercera moneda
(de acuerdo con la prctica del merca-
do). En el ltimo caso, esa prctica pue-
de venir dictada por el proveedor domi-
nante del mercado, o por fuerzas inter-
nacionales que obliguen a que todas las
transacciones para un tipo de productos
se hagan en esa moneda.
Al establecer una poltica de precios
en divisas se debe hacer referencia a los
tipos del mercado de futuros, y a la posi-
ble previsin de los resultados moneta-
rios, dentro y fuera de la compaa. Sin
embargo, el establecimiento de los pre-
cios es una decisin comercial negociada
entre el cliente y la empresa. El papel del
departamento de gestin de fondos es el
de asesoramiento, para asegurar que
existen mecanismos eficientes, para reci-
bir los fondos y obtener el mejor valor
tan pronto como sea posible y controlar
el riesgo. Si una moneda es altamente
voltil, algunas empresas usarn clusu-
las de proteccin monetaria, en lugar de
estar reajustando constantemente las lis-
tas de precios. Esto permitir ajustes de
precio, si la moneda cotiza fuera de una
banda determinada, sin embargo, puede
4982 CISS
NGEL LUIS DE VAL TENA
La financiacin del ciclo econmico
FINANCIACIN
DEL
FINANCIACIN DEL DFICIT
ser difcil de controlar y prever en la ges-
tin de riesgo.
VICENTE TENA RODRGUEZ
Vase tambin: "Devaluacin"; "Flotacin"; "Mer-
cado de divisas"; "Revaluacin" y "Tipo de cam-
bio".
DFICIT
Deficit funding
El gobierno, como cualquier otro
agente econmico, est sujeto a la res-
triccin presupuestaria que establece
que en cualquier periodo los gastos que
realiza deben ser iguales a los recursos
que capta. A su vez, estos recursos puede
obtenerlos a travs de tres vas alternati-
vas:
- Los recursos tributarios (T), que ob-
tiene a travs de la recaudacin de
impuestos y tasas.
- La emisin de ttulos de deuda pbli-
ca (AD) que vende al sector privado
de la economa a travs de los mer-
cados financieros. El gobierno debe
pagar un inters por estos recursos.
- Los prstamos del banco central, o
monetizacin del dficit (AM). En es-
te caso, el banco central concede un
prstamo directamente al gobierno -
a un tipo de inters inferior al de
mercado- mediante la creacin de
base monetaria.
Llamando G al gasto pblico total, es-
ta restriccin puede escribirse de la si-
guiente forma:
G = T + AD + AM
Reordenando los trminos, esta ex-
presin recoge las dos formas de finan-
ciacin del dficit posibles: mediante
emisin de deuda pblica o mediante el
recuso al banco central.
Desde el punto de vista del gobier-
no, la financiacin monetaria del dficit
tendra ventajas importantes, ya que el
coste sera ms reducido y las autorida-
des fiscales no deberan someterse a la
inspeccin de sus cuentas pblicas que
realizarn los mercados financieros antes
de adquirir sus ttulos de deuda. Sin em-
bargo, esta forma de financiacin del d-
ficit, adems de promover conductas fis-
cales menos cuidadosas, dificulta la prin-
cipal responsabilidad del banco central,
que es el control de la poltica monetaria
y de la inflacin. De hecho, muchos los
episodios histricos de hiperinflacin es-
tn relacionados con estas prcticas. En-
tre otras razones, esto ha hecho que mu-
chos bancos centrales sean actualmente
independientes del gobierno, o que in-
cluso tengan legalmente prohibido -co-
mo en el caso de la Unin Europea- fi-
nanciar directamente cualquier dficit
pblico.
La forma "ortodoxa" de financiar el
dficit es, por tanto, la emisin de nue-
vos ttulos de deuda. A este respecto, es
importante sealar dos cuestiones adi-
cionales.
En primer lugar, la emisin de duda
est limitada tambin por lo que podra-
mos denominar la "restriccin presu-
puestaria intertemporal del gobierno",
que implica que las deudas que se con-
traen en un momento determinado de-
ben ser satisfechas en periodos posterio-
res. Dicho de otra forma, que el dficit
pblico actual debe llevar aparejado en
el futuro un supervit equivalente que
permita amortizar la deuda.
En la realidad, sin embargo, la restric-
cin a la que se enfrentan las autoridades
pblicas es menos fuerte, ya que el pe-
riodo para devolver la deuda es infinito:
4983 CISS
FINANCIACIN
DEL
FINANCIACIN DEL DFICIT
pueden sustituir la deuda que vence por
nuevas emisiones de deuda. Por ello, la
restriccin se traduce ms bien en evitar
una dinmica explosiva de la deuda, que
se producira cuando la relacin deuda
pblica/PIB creciese de forma indefinida.
Se dice entonces que la deuda pblica es
"sostenible" (se cumple la restriccin in-
tertemporal) cuando esta relacin se en-
cuentra estabilizada en un nivel que se
considera razonable (por ejemplo, en la
Unin Europea se ha fijado un lmite del
60%).
Esta restriccin, aunque ms laxa,
tambin impone lmites al dficit pblico
en que puede incurrir el gobierno a lo
largo del tiempo, ya que la evolucin de
la relacin deuda/PIB depende de los
tres factores siguientes:
a) El pago por intereses de la deuda
pblica vigente en el periodo ante-
rior, corregido por el crecimiento de
la economa (efecto "bola de nieve").
Aunque el gobierno equilibrase el
resto de gastos con sus ingresos fis-
cales, el pago de estos intereses su-
pondra la necesidad de emitir ms
deuda. Sin embargo, esto no tendra
por qu suponer un aumento de la
relacin deuda/PIB que es la magni-
tud relevante, no el nivel absoluto de
deuda) si el crecimiento econmico
compensase, mediante un aumento
del denominador, este factor. En el
caso de la Unin Europea, se espera
que este factor provoque un incre-
mento de 8 puntos porcentuales en
el cociente deuda/PIB durante el pe-
riodo 2007-2010.
b) Distintos ajustes en la valoracin del
dficit o la deuda (por ejemplo, reva-
luaciones de la deuda pblica emiti-
da en moneda extranjera) o variacio-
nes de los activos financieros del ba-
lance del sector pblico (por ejem-
plo, prstamos del gobierno a algu-
nos sectores o privatizaciones) que
se conocen con el nombre de "ajuste
flujo-fondo". En este caso, se espera
que provoque 5 puntos de aumento
en la relacin deuda/PIB.
c) La poltica fiscal aplicada por las au-
toridades, recogida por el valor del
dficit primario (es decir, descontan-
do el pago por intereses). Siempre
que el gobierno incurra en un volu-
men de gastos mayor que el de sus
ingresos tributarios, deber emitir
nuevos ttulos de deuda. Por tanto, si
se prev un aumento de la deuda
por cualquiera de los dos factores
anteriores, ser necesario generar un
supervit primario con el fin de evi-
tar una dinmica explosiva de la deu-
da.
Concretamente, puede obtenerse el
valor del dficit primario (DP) que per-
mite estabilizar la deuda pblica en por-
centaje de la renta (Y), que vendra dado
por la expresin (suponiendo que no
hay efectos de ajuste flujo-fondo para
simplificar):
Donde i es el tipo de inters nominal
de la deuda y g es la tasa de crecimiento
nominal de la economa. El signo del d-
ficit primario depende del signo de la di-
ferencia entre estas dos tasas. Siempre
que la economa est creciendo a una ta-
sa mayor que el tipo de inters, podr in-
currirse en dficit primario sin que la ra-
tio deuda/PIB sea explosiva. En caso con-
trario, si el PIB crece ms despacio que el
tipo de inters, las autoridades slo po-
drn garantizar la sostenibilidad de la
deuda, generando un supervit primario.
El tamao de este supervit tendr que
ser mayor, por otra parte, cuanto mayor
sea tambin la relacin deuda/PIB de la
que se parta.
4984 CISS
FINANCIACIN EXTERNA DE LA EMPRESA
La segunda cuestin a la que hay que
hacer referencia en torno a la financia-
cin del dficit es la hiptesis de Equiva-
lencia Ricardiana. Esta idea, expuesta por
el economista R.J. Barro, supone que no
existe diferencia entre los efectos expan-
sivos que se derivan de financiar el gasto
pblico mediante impuestos y los que se
produciran incurriendo en dficit pbli-
co y emitiendo deuda. Es decir, se pone
en cuestin de hecho la eficacia de la po-
ltica fiscal para generar estmulos de la
demanda agregada mediante el dficit
pblico. El argumento se basa en la res-
triccin intertemporal del gobierno. Si se
bajan hoy los impuestos y se emite deu-
da pblica, habr que subirlos en el futu-
ro para hacer frente al pago de esta deu-
da. Por tanto, si los individuos son racio-
nales no incrementarn su gasto presen-
te cuando se les bajen hoy los impues-
tos, sino que ahorrarn esta cantidad pa-
ra hacer frente al pago futuro de impues-
tos. El cumplimiento de esta hiptesis re-
quiere, sin embargo, el cumplimiento de
supuestos muy restrictivos que difcil-
mente se verifican en la realidad (el hori-
zonte temporal de la restriccin inter-
temporal del gobierno debera coincidir
con el de los contribuyentes actuales, o
stos deberan estar movidos por un al-
truismo intergeneracional, el tipo de in-
ters de la deuda debera coincidir con el
tipo de descuento que aplican los agen-
tes privados para actualizar el valor de su
consumo futuro, los impuestos no debe-
ran tener ningn efecto distorsionante,
y no deben existir restricciones de liqui-
dez que impidan financiar el consumo
actual).
JORGE UX GONZLEZ
Vase tambin: "Dficit pblico"; "Deuda pblica
(efectos macroeconmicos)" y "Equivalencia Ri-
cardiana".
FINANCIACIN
EMPRESA
External financing / Outside funding
I. CONCEPTO II. CLASIFICACIN DE LAS
FUENTES DE FINANCIACIN EXTERNA 1.
Fuentes de financiacin propias 2. Fuentes de
financiacin ajenas
I. CONCEPTO
La utilizacin de recursos financieros
propios para la financiacin de la activi-
dad empresarial, suele ser insuficiente,
por esto, en su gran mayora, las empre-
sas se ven avocadas a la bsqueda y em-
pleo de fuentes de financiaciones exter-
nas.
Se llama financiacin externa de la
empresa a aquellos recursos financieros
que la empresa ha obtenido de su entor-
no para financiar sus proyectos y su acti-
vidad. Entre las principales fuentes de fi-
nanciacin externa de la empresa se en-
cuentran:
Las emisiones de capital
Las emisiones de deuda
Los crditos a corto, mediano y largo
plazo a travs del mercado crediticio.
II. CLASIFICACIN DE LAS FUENTES
DE FINANCIACIN EXTERNA
Las fuentes de financiacin externas
pueden clasificarse segn su origen en:
1. Fuentes de financiacin propias
Son aquellas fuentes financieras que
proceden del exterior, es decir, que no
son producto de la explotacin de la acti-
vidad empresarial, pero que al incorpo-
rarse a la empresa su devolucin no tie-
4985 CISS
EXTERNA
DE LA
FINANCIACIN EXTERNA DE LA EMPRESA
ne carcter de obligatoriedad y se consi-
deran recursos de la empresa. Se ubican
en el balance general dentro del patrimo-
nio neto de la empresa. Es el caso del ca-
pital social, que es un recurso propio de
la empresa, aunque su procedencia sea
externa (de los accionistas).
2. Fuentes de financiacin ajenas
Las fuentes de financiacin ajenas
son aquellas que se obtienen del entorno
financiero de la empresa, y que se carac-
terizan por tener un coste definido (inte-
reses) deducibles de los impuestos, y por
tener pagos contractuales, plazos de
amortizacin y prioridad en caso de in-
solvencia.
Las fuentes de financiacin de la em-
presa, segn su naturaleza, se pueden
clasificar en las siguientes:
a) Instrumentos de capital: son aque-
llos contratos que ofrece la empresa,
en los que se negocia una participa-
cin residual en los activos de la em-
presa, una vez deducidos los pasivos.
El ejemplo tpico de este tipo de fi-
nanciacin externa es la emisin de
acciones (capital social).
b) Instrumentos de deuda: son aquellos
contratos que representan dinero
prestado, que debe ser devuelto al
acreedor en un momento futuro y
que, generalmente, tiene un coste
equivalente a una tasa de inters fija
o variable. La principal ventaja que
tienen los instrumentos de deuda
frente a los instrumentos de capital
es que cuentan con el llamado bene-
ficio tributario, que se origina por-
que los intereses de la deuda que pa-
gan las empresas, son deducibles fis-
calmente, mientras que el pago de
dividendos o beneficios no lo es.
Por otra parte, los instrumentos de
deuda pueden ser o emitidos por la em-
presa o pueden ser formas de financia-
cin bancaria:
a) Instrumentos de deuda bancaria: al-
gunos ejemplos de este tipo de deu-
da son:
Crdito de inversin.
Prstamo hipotecario.
Lnea de crdito.
Crditos garantizados con cuen-
tas a cobrar.
Factoring.
Pagars de empresa.
Straight loan.
b) Instrumentos de deuda emitidos por
las empresas: algunos ejemplos de
este tipo de deuda son:
Bonos u obligaciones, tambin
llamados emprstitos.
Bonos cupn-cero.
c) Instrumentos hbridos: se denomi-
nan hbridos porque combinan ca-
ractersticas de los dos tipos de ins-
trumentos anteriores. Son obligacio-
nes que contrae la empresa, que
confieren a su beneficiario el dere-
cho de reclamar su conversin en
participaciones en capital de la em-
presa o acciones, en un momento
determinado y con unas condiciones
de valoracin pactadas previamente.
Algunos ejemplos de este tipo de fi-
nanciacin externa de la empresa
son las obligaciones convertibles y la
emisin de acciones rescatables.
MAYRA VIEIRA CANO
RICARDO J. PALOMO ZURDO
Vase tambin: "Bono"; "Estructura financiera de
la empresa" y "Estructura ptima de capital".
4986 CISS
FINANCIACIN INTERNA DE LA EMPRESA
FINANCIACIN
EMPRESA
Self-financing
I. CONCEPTO II. TIPOS DE FINANCIACIN
INTERNA 1. Autofinanciacin de mantenimiento
2. Autofinanciacin de enriquecimiento
I. CONCEPTO
La financiacin interna o autofinan-
ciacin est formada por los recursos
que genera la propia empresa. Es una
fuente financiera que integra el Pasivo,
concretamente forma parte del Patrimo-
nio Neto o recursos propios de la enti-
dad.
La autofinanciacin presenta impor-
tantes ventajas para las empresas que tie-
nen dificultades para captar financiacin
ajena por las fuertes garantas que se las
suele exigir, ahora bien, precisamente es-
ta ventaja se puede convertir en un in-
conveniente porque al carecer estos re-
cursos de un coste explcito se pueden
llegar a invertir sin aplicar criterios de va-
loracin rigurosos.
El hecho de que la autofinanciacin
interna no tenga asociado un coste expl-
cito no quiere decir que la utilizacin de
estos recursos financieros no conlleve un
importante coste de oportunidad.
El incremento de la autofinanciacin
supone una mejora de la solvencia finan-
ciera de la empresa, ahora bien, los resul-
tados que se destinan a autofinanciacin
restan dividendos y, por tanto, la rentabi-
lidad por dividendos disminuye.
II. TIPOS DE FINANCIACIN
INTERNA
Segn la finalidad o el destino de los
recursos generados internamente por la
propia empresa se distingue entre autofi-
nanciacin de mantenimiento y la autofi-
nanciacin de enriquecimiento.
1. Autofinanciacin de mantenimiento
La autofinanciacin de mantenimien-
to son recursos generados por la propia
empresa que tienen como finalidad man-
tener el valor de los activos. Est consti-
tuida por aquellos fondos que garantizan
la continuidad de la empresa mantenien-
do su patrimonio.
La autofinanciacin de mantenimien-
to est formada por las provisiones y
amortizaciones.
Las provisiones son fondos que re-
presentan obligaciones expresas o
tcitas pero que en la fecha de cierre
del ejercicio son indeterminadas en
cuanto a su importe exacto o a la fe-
cha en la que se producirn.
Las amortizaciones productivas son
la expresin de la depreciacin siste-
mtica anual efectiva sufrida por los
bienes de inmovilizado tangible, in-
tangible e inmobiliario.
Las causas de la depreciacin de los
elementos patrimoniales:
Expresin contable como amortiza-
cin tcnica.
Los mtodos de amortizacin tcni-
ca.
El mtodo lineal.
El mtodo de los nmeros dgitos.
El mtodo basado en el nivel estima-
do de produccin o de venta.
El mtodo del tanto fijo sobre una
base amortizable decreciente.
Es preciso tener en cuenta el paso
del tiempo y la funcin financiera de las
cuotas de amortizacin tcnica, en tanto
4987 CISS
INTERNA
DE LA
FINANCIACIN MEDIANTE LA EMISIN DE ACCIONES
no se requiera su aplicacin al destino
para el que fueron creadas. Es decir, los
recursos generados por las amortizacio-
nes se deben invertir a medida que se ge-
neran, eso s, la empresa debe arbitrar
posibles soluciones para cuando llegue
el momento de renovar los bienes cuen-
te con los recursos financieros necesa-
rios, que no tienen por qu venir de la li-
quidacin de las inversiones en las que
inicialmente se ha materializado el fondo
de amortizacin sino de cualquier otra
alternativa que la empresa plantee con
anticipacin.
2. Autofinanciacin de enriquecimien-
to
La autofinanciacin de enriqueci-
miento o autofinanciacin propiamen-
te dicha son los recursos generados
por la propia empresa destinados a in-
crementar su capacidad productiva. La
autofinanciacin de enriquecimiento est
formada por los beneficios retenidos, es-
to es, por las reservas. stas pueden ser:
Reserva Legal, Reservas Voluntarias, Re-
servas Especiales y Reservas por prdidas
y ganancias actuariales y otros ajustes.
Los factores que influyen sobre la au-
tofinanciacin y, por tanto, sobre el cre-
cimiento de la empresa son, entre otros:
el coste de las deudas, la rentabilidad de
la inversin, la poltica de retencin de
beneficios autofinanciacin en sentido
estricto-, los impuestos, etctera.
Es importante considerar la relacin
entre las polticas financieras y el creci-
miento de la empresa materializado a tra-
vs de la realizacin de proyectos de in-
versin, tanto en activo no corriente co-
mo en activo corriente, para conseguir
los volmenes de ventas prefijados. Esto
requiere aumentar los recursos financie-
ros permanentes para financiar dicho
crecimiento. En este sentido entra en
juego el Efecto Multiplicador de la Auto-
financiacin, si se verifican las hiptesis
que lo gobiernan: crecimiento del en-
deudamiento en un montante deducido
de la expresin correspondiente, consi-
derando que la empresa desea mantener
su estructura fija de capital al ir reinvir-
tiendo en la propia empresa su autofi-
nanciacin de.
Con todo, para concluir, las ventajas
e inconvenientes de este modo de finan-
ciacin frente a las de otras fuentes alter-
nativas a largo plazo se derivan de su cos-
te, disponibilidad, etctera. En todo ca-
so, la financiacin interna suele resultar
insuficiente para hacer frente a las nece-
sidades financieras de la empresa, que,
por tanto, ha de recurrir a la financiacin
externa ahorro del exterior de la em-
presa-.
JOSEFINA FERNNDEZ GUADAO
Vase tambin: "Amortizacin productiva o tcni-
ca"; "Coste de capital"; "Efecto multiplicador de la
autofinanciacin"; "Estructura financiera de la
empresa" y "Provisin".
FINANCIACIN
ACCIONES
FINANCIACIN
MEDIANTE LA
EMISIN DE BONOS
Y OBLIGACIONES
4988 CISS
EMISIN
DE
MEDIANTE
LA
FINANCIACIN SUBORDINADA
BANCARIA
FINANCIACIN
PROPORCIONADA
POR ENTIDADES
FINANCIERAS
FINANCIACIN
PUENTE
Bridging finance
Cuando se est negociando una ope-
racin corporativa significativa, y se nece-
sita una determinada financiacin de for-
ma temporal, hasta que se cierre la ope-
racin, y se conozca realmente el volu-
men final de endeudamiento que se va a
necesitar, as como los plazos en los que
se necesitar dicha financiacin (es habi-
tual que haya pagos aplazados a varios
aos), se suele solicitar a los bancos que
aporten una financiacin a corto plazo,
denominada financiacin puente, que se-
r sustituida en su momento por la finan-
ciacin definitiva a medio y largo plazo.
Esta financiacin puente suele ser
flexible, instrumentndose en ocasiones
con plizas de crdito con un lmite
amplio. La empresa va haciendo los de-
sembolsos que precisa, utilizando dinero
de la cuenta de crdito hasta el nivel que
necesita. Una vez cerrada la operacin,
se evalan los compromisos futuros de
pago y la capacidad de generacin de
fondos que tendr la empresa en los pr-
ximos aos, y a continuacin se estable-
ce un plan financiero de cobros y pagos
que permita cubrir el endeudamiento ge-
nerado.
En el caso de las ofertas pblicas de
adquisicin de acciones (OPA s), la Co-
misin Nacional del Mercado de Valores
(CNMV) exige como garanta para autori-
zar la operacin un aval bancario, que
suele ser de un elevado volumen. Obvia-
mente, la contragaranta de ese aval debe
ser aportada por la propia entidad ofe-
rente, que tendr que asumir al menos
en parte un endeudamiento temporal
con un pool de bancos. Esta financiacin
habitualmente es una financiacin puen-
te, ya que no se sabe cuntos accionistas
acudirn a la oferta, y, por tanto, el nivel
de endeudamiento futuro es aleatorio.
Una vez que se liquida la OPA, la canti-
dad a financiar pasa a ser una cantidad
cierta, y el pool de bancos sustituye la fi-
nanciacin puente por un prstamo sin-
dicado a largo plazo.
MIGUEL CRDOBA BUENO
FINANCIACIN
SUBORDINADA
Subordinated financing
Cuando se est negociando la adqui-
sicin de una empresa de un cierto tama-
o, se hace necesaria la estructuracin
de una financiacin acorde con la opera-
cin, y en particular con los flujos que se
espera obtener (o no) de la empresa ad-
quirida.
El enfoque ms general es combinar
los diferentes instrumentos de captacin
de fondos: acciones ordinarias, acciones
preferentes, financiacin subordinada y
financiacin simple.
La diferencia entre la financiacin
simple (bonos y obligaciones simples) y
4989 CISS
FINANCIACIN
NO
FINANCIACIN SUBORDINADA
la financiacin subordinada no est en
los valores de renta fija que se emiten, ya
que como activos financieros son iguales
en cuanto a suscripcin, funcionamiento,
amortizacin etc. La diferencia se en-
cuentra en el grado de prelacin en caso
de procedimiento concursal y en la obli-
gatoriedad de pago de los cupones de di-
chos activos.
En lo que respecta al grado de prela-
cin, una vez formada la masa de acree-
dores y en el supuesto de que el admi-
nistrador judicial acuerde la liquidacin
de la empresa, los primeros que cobran
sus deudas son los acreedores ordina-
rios, y dentro de ellos los titulares de bo-
nos y obligaciones simples. Si queda re-
manente, cobraran entonces los titulares
de financiacin subordinada, sin que
pueda existir ningn tipo de prelacin
entre ellos, esto es, si hay varias emisio-
nes vivas de financiacin subordinada,
todas las emisiones entraran en su caso
en el posible prorrateo a la hora de co-
brar. Si todava hubiera patrimonio lqui-
do para seguir pagando, cobraran los ti-
tulares de participaciones preferentes, y
finalmente, si queda todava remanente,
cobraran el porcentaje que les corres-
pondiera los titulares de las acciones or-
dinarias.
En lo que respecta al pago de los cu-
pones peridicos que satisfara la finan-
ciacin subordinada a sus titulares, dicho
pago se suspendera en el supuesto de
que la cuenta de resultados de la entidad
emisora hubiera presentado prdidas en
el semestre anterior al momento del pa-
go. No obstante, los cupones devenga-
dos y no pagados se iran acumulando
hasta que la cuenta de resultados tuviera
beneficios, momento en el que se paga-
ran dichos cupones o la parte propor-
cional de los mismos que se pudiera pa-
gar.
Tambin existe financiacin subordi-
nada que no acumula los cupones no pa-
gados, lo cual obviamente debe indicarse
de forma expresa en el folleto de emi-
sin, a fin de que los potenciales inverso-
res conozcan el riesgo que tienen estos
valores.
Por otro lado, si se produjera un pro-
cedimiento concursal, los cupones no
cobrados se incorporaran en las mismas
condiciones que el principal a la masa de
acreedores.
Todo ello hace que el inters a perci-
bir por parte de los inversores en valores
de financiacin subordinada sea clara-
mente ms alto que el que percibiran si
adquirieran bonos u obligaciones sim-
ples. La diferencia depender del rating
del emisor, y de la situacin que tiene la
cuenta de resultados de la entidad emi-
sora. Los bancos espaoles, por ejemplo,
son habituales emisores de financiacin
subordinada, ya que les computa en el
coeficiente de solvencia como recursos
propios. Estas entidades llevan muchos
aos teniendo un beneficio atribuido po-
sitivo y de un cierto nivel, incluso en
pocas de crisis como la que hemos teni-
do en los aos 2008 y 2009. Ello es una
garanta de que los ttulos subordinados
van a continuar pagando los cupones y
que no debera haber problemas cuando
llegue el momento de la amortizacin.
Por ello, el diferencial de inters no es
excesivo, estando entre 0,5% y un 1,5%
por encima de los bonos simples. Sin
embargo, en los bancos anglosajones
que han sufrido prdidas muy fuertes, el
diferencial es muy elevado, y en muchos
casos, ni siquiera es posible colocar sus
emisiones.
La financiacin subordinada tiene
tambin el problema de la falta de liqui-
dez. Al tratarse de valores no muy cono-
cidos entre los inversores, y ser emisio-
nes muy concretas, suelen ser ms apro-
piadas para los inversores institucionales
por naturaleza (compaas de seguros,
fondos de pensiones y fondos de inver-
4990 CISS
FINANZAS
sin), que son capaces de valorar el ries-
go y de ponerle precio va diferencial de
tipo de inters. Estos inversores suelen
mantener sus carteras de financiacin su-
bordinada hasta el vencimiento; de ah,
que no sea fcil adquirir o vender un pa-
quete de financiacin subordinada en el
mercado secundario, salvo que se pague
un precio excesivo o se venda con un
precio claramente por debajo de merca-
do.
MIGUEL CRDOBA BUENO
FINANCIAL
ACCOUNTING
STANDARDS BOARD
(FASB)
El "Financial Accounting Standards
Board" (FASB) es, desde 1973, el organis-
mo privado emisor de las normas y prin-
cipios contables americanos (US GAAP).
Dichas normas estn avaladas por la Co-
misin de Valores y Cambios (SEC) y por
el Instituto Americano de Contadores P-
blicos (AICPA).
El FASB es una organizacin que
emite guas para el tratamiento de la in-
formacin financiera. Estas guas son
esenciales para el usuario de la informa-
cin, ya que toma decisiones referentes a
las inversiones, y dicha informacin debe
ser creble.
Entre las decisiones ms importantes
tomadas por el FASB y el "International
Accounting Stardards Board" (IASB) fue
la firma, el 18 de septiembre de 2002, del
"Acuerdo de Norwalk", por el que ambos
organismos se comprometen a desarro-
llar normas contables compatibles y de
alta calidad para la preparacin de infor-
macin en los mercados financieros na-
cionales e internacionales, compartiendo
esfuerzos y recursos. Si esta conciliacin
desaparece, la utilizacin de las Normas
Internacionales de Contabilidad (NIC/
NIIF) parecera una buena receta para
cotizar en Estados Unidos sin asumir los
costes de la conciliacin.
Vase tambin: "Armonizacin contable"; "Comit
de normas internacionales de contabilidad
(IASB)"; "Generally Accepted Accounting Princi-
ples in US (GAAP)" y "Normas Internacionales de
Contabilidad (NIC)".
FINANZAS
Finance
I. CONCEPTO II. PRINCIPALES REAS 1.
Finanzas empresariales o corporativas 2.
Finanzas personales 3. Finanzas pblicas III.
ORIGEN DE LAS FINANZAS IV. EVOLUCIN DE
LAS FINANZAS EMPRESARIALES 1. El enfoque
tradicional de las finanzas 2. El moderno
enfoque de las finanzas V. LOS RETOS DE LAS
FINANZAS
I. CONCEPTO
Finanzas es la parte de la economa
que se centra en las decisiones de inver-
sin y obtencin de recursos financieros,
es decir, de financiacin, por parte tanto
de las empresas, como de las personas a
ttulo individual y del Estado. Por tanto,
se refiere a la administracin de los re-
cursos financieros, incluyendo su obten-
cin y gestin.
II. PRINCIPALES REAS
Las principales ramas de especializa-
cin dentro del campo de las Finanzas
son las siguientes:
1. Finanzas empresariales o corporati-
vas
Son aquellas que se centran en la to-
ma de decisiones de inversin (identifi-
4991 CISS
FINANZAS
cacin de oportunidades de inversin y
anlisis de su viabilidad econmica, habi-
tualmente, en trminos de rentabilidad)
y en cmo conseguir los recursos finan-
cieros que necesitan las empresas para
su financiacin, ya sean generados desde
dentro de la propia empresa (y por tan-
to, vinculados a la poltica de dividen-
dos) o procedentes de terceros externos
a la misma (relativa a la poltica de en-
deudamiento). El objetivo fundamental
de las finanzas empresariales consiste en
maximizar el valor de la empresa para
sus propietarios.
Hay que hacer especial mencin a las
finanzas internacionales, por el papel re-
levante que desempean debido a la glo-
balizacin de la economa. En las finan-
zas internacionales estn vinculadas las
finanzas empresariales y la economa in-
ternacional, de tal forma que las empre-
sas a la hora de tomar sus decisiones de
inversin y financiacin no se limitan a
las posibilidades que ofrece el mercado
nacional, sino que analizan y estudian
tambin los mercados financieros inter-
nacionales, con el objetivo de poder
aprovechar nuevas oportunidades y re-
ducir riesgos.
2. Finanzas personales
Son las relacionadas con la capacidad
de generar ahorro por parte de los indi-
viduos, as como de obtener recursos fi-
nancieros adicionales procedentes, por
ejemplo, de las entidades financieras pa-
ra poder cubrir sus necesidades de inver-
sin. Adems, tambin engloban las deci-
siones de inversin de los excedentes de
recursos financieros disponibles.
3. Finanzas pblicas
Se centran en la obtencin de recur-
sos financieros procedentes de la socie-
dad (ingresos pblicos), entre otras alter-
nativas, va recaudacin impositiva (vin-
culada, por tanto, con poltica fiscal del
Estado), y en las polticas de gasto pbli-
co que permiten la reinversin de dichos
fondos en la sociedad.
III. ORIGEN DE LAS FINANZAS
El trmino finanzas proviene del latn
finis que significa fin, conclusin, hacien-
do alusin a la finalizacin de una tran-
saccin econmica con transferencia de
recursos financieros. En esta lnea, el vo-
cablo ingls fine, se utilizaba para referir-
se a la "conclusin de un negocio".
Durante los siglos comprendidos en-
tre el XIII y XV, en Italia, y en particular
en las principales ciudades en las que el
comercio estaba en auge (Florencia, G-
nova y Venecia), se utilizaba el trmino
financia para referirse al "pago en dine-
ro".
El concepto de "finanzas", con el
transcurso del tiempo, pas a ser utiliza-
do tambin en el rea del sistema mone-
tario, y en el campo de la generacin de
recursos financieros por parte del Esta-
do, amplindose as su significado.
IV. EVOLUCIN DE LAS FINANZAS
EMPRESARIALES
Hubo que esperar hasta principios
del siglo XX para que las finanzas comen-
zaran a tomarse en consideracin y a es-
tudiarse como un campo independiente
de la economa. En un principio, las fi-
nanzas, estaban vinculadas al mercado de
capitales, pero el desarrollo industrial
propici la ampliacin de su objeto de
estudio a las decisiones de financiacin
en las empresas, debido a la mayor nece-
sidad de recursos financieros para poder
financiar su crecimiento. A lo largo del
tiempo, el mbito de estudio de las fi-
nanzas se ha ido adaptando a las necesi-
dades econmicas.
A continuacin se realiza un recorri-
do por la historia de las finanzas y su evo-
4992 CISS
FINANZAS
lucin, diferenciando entre el enfoque
tradicional y el moderno.
1. El enfoque tradicional de las finan-
zas
Se produce entre principios del siglo
XX y finales de la dcada de los 50, estan-
do marcado por un estudio de las finan-
zas meramente descriptivo e institucio-
nal. Se pueden diferenciar las siguientes
etapas:
a) Principios del siglo XX
Destacar el importante nmero de
fusiones y concentraciones de empresas
que tuvieron lugar en esa poca. Como
consecuencia de estos procesos de ex-
pansin y crecimiento, las empresas nue-
vas emitieron gran nmero de acciones y
obligaciones, suscitndose entonces el
inters por el estudio del mercado de ca-
pitales, y por los problemas financieros
de las empresas. Dewing, en su obra Cor-
porate Promotions and Reorganiza-
tions (1914), sealaba como causa funda-
mental del fracaso de determinadas em-
presas su inadecuada estructura financie-
ra. Las finanzas empresariales se caracte-
rizaban por ofrecer una visin descripti-
va.
b) Dcada de los aos veinte
Tuvo lugar el resurgiendo de la acti-
vidad industrial, lo que propici que las
empresas obtuvieran importantes mrge-
nes de beneficios y se mitigaran los pro-
blemas financieros.
c) Los aos treinta
Como consecuencia de la aparicin
de la crisis internacional del 1929, se ca-
racterizaron por el incremento conside-
rable de los problemas de liquidez y fi-
nanciacin en las empresas, vindose
abocadas muchas de ellas a la quiebra. Es
por ello, que las finanzas centraron su
atencin en garantizar la supervivencia
de las empresas, en asegurar su liquidez,
as como en los procesos de quiebras, li-
quidaciones y reestructuraciones, preo-
cupndose fundamentalmente por la es-
tructura financiera de las empresas con
el objetivo de buscar el incremento de la
solvencia y la reduccin de la dependen-
cia del endeudamiento. En esta poca,
los objetivos de las finanzas eran, por
tanto, la solvencia y la liquidez.
d) Dcada de los aos cuarenta
Las empresas tuvieron que hacer
frente a las dificultades econmicas para
llevar a cabo el proceso de reconversin
industrial, una vez finalizada la Segunda
Guerra Mundial. Por tanto, las finanzas se
centran en la seleccin de las estructuras
financieras adecuadas. Destacar tambin
que en 1944, Scheneider elabor la me-
todologa para el anlisis de de las inver-
siones.
e) En los aos cincuenta
Comienzan a reducirse los mrgenes
de las industrias maduras, y aparecen
otras nuevas que presentan mrgenes de
rentabilidad elevados. Como consecuen-
cia de estos cambios, el gerente financie-
ro pasa a ocuparse tanto de la obtencin
como de la asignacin de los recursos fi-
nancieros, y su preocupacin se centra
tambin en la liquidez, y no slo en la
rentabilidad. La planificacin y el control,
as como los presupuestos de capital (y
las investigaciones sobre el coste de capi-
tal), los controles de capital y tesorera, y
los nuevos mtodos de seleccin de pro-
yectos de inversin, van adquiriendo ca-
da vez mayor importancia. La aplicacin
de la informtica al campo de las finanzas
hizo posible la realizacin de anlisis ms
exhaustivos, y por otra parte, se disea-
ron modelos de valoracin que facilita-
ran la toma de decisiones financieras. En
esta poca comienzan a desarrollarse las
tcnicas de la investigacin operativa y la
informatizacin, siendo los objetivos
4993 CISS
FINANZAS
prioritarios de las finanzas la rentabili-
dad, el crecimiento y la diversificacin in-
ternacional. Cabe destacar los trabajos
llevados a cabo por Lorie y Savage, en el
1955, relativos a la aplicacin de la pro-
gramacin lineal y a la seleccin de inver-
siones con restricciones presupuestarias,
as como y las aportaciones de Modiglia-
ni y Miller en el ao 1958 sobre la irrele-
vancia de la estructura financiera de la
empresa.
2. El moderno enfoque de las finanzas
A finales de la dcada de los cincuen-
ta es cuando se inicia el estudio analtico
de las finanzas, ponindose fin a la con-
cepcin tradicional. Se pueden diferen-
ciar las siguientes etapas:
a) La dcada de los sesenta
Fue en los aos sesenta cuando Solo-
mon, representante de la aproximacin
analtica al estudio de las finanzas, en su
obra The Financial Policy of Corpora-
tions (1963), considera que la adminis-
tracin financiera moderna ha de permi-
tir la determinacin de los activos espec-
ficos que debe adquirir la empresa, cul
debe ser su volumen total de activos, y
cmo se han de financiar sus necesida-
des de capital, proporcionado para ello
los instrumentos analticos adecuados.
Por tanto, la atencin se centra en las re-
laciones entre la rentabilidad de los acti-
vos, y el coste de la financiacin. Desta-
car, tambin, que en el ao 1960 Marko-
witz desarroll la Teora de Seleccin de
Carteras, sentando as las bases para el
Modelo de Equilibrio de Activos Finan-
cieros, pieza clave de las finanzas moder-
nas. Otras aportaciones importantes fue-
ron las realizadas en el ao 1963 por
Weingartner, como generalizacin del
planteamiento realizado en los aos an-
teriores por Lorie y Savage a "n" pero-
dos, teniendo en cuenta la interdepen-
dencia que pueda existir entre los pro-
yectos, y basndose en la programacin
lineal y dinmica, y la rectificacin en ese
mismo ao de Modiglini y Miller, al con-
siderar el efecto de los impuestos. En es-
ta dcada, Sharpe, Lintner, y Fama, prosi-
guieron sus investigaciones sobre la for-
macin de las carteras de valores y su
anlisis, y, posteriormente, se desarrolla-
ra el modelo de valoracin de activos fi-
nancieros (CAPM). Se completan, ade-
ms, los estudios realizados sobre anli-
sis de decisiones de inversin en los
aos anteriores en trminos de certeza,
incluyendo la consideracin del riesgo y
la incertidumbre. De esta forma, se tie-
nen en cuenta la desviacin tpica como
medida del riesgo, y se aplican tcnicas
de simulacin y los rboles de decisin.
b) Los aos setenta
En esta dcada se profundiza en el
estudio de la teora de valoracin de op-
ciones (Black y Scholes, 1973), la teora
de valoracin por arbitraje (al ponerse
en tela de juicio la validez del CAPM co-
mo modelo de valoracin de activos, de-
sarrollndose por Ross en el ao 1976 el
modelo APT), y la teora de agencia (que
analiza los conflictos que surgen entre el
principal y los agentes, desarrollada por
Jensen y Meckling, 1976). El objetivo de
las finanzas se basa en "maximizar el va-
lor de mercado de la empresa para sus
propietarios". Tambin surgen diversos
trabajos que se centran en el estudio de
la irrelevancia, o no, de la poltica de divi-
dendos y de la estructura de capital en la
empresa.
c) Los aos ochenta
Se presta especial atencin a las im-
perfecciones del mercado y su incidencia
en el valor de las empresas, as como se
incrementa el inters por la internaciona-
lizacin y el efecto sobre las decisiones fi-
nancieras.
4994 CISS
FINANZAS
d) ltima dcada del siglo XX y princi-
pios del siglo XXI
En este perodo ya nadie cuestiona el
importante papel que desempean las fi-
nanzas en la toma de decisiones empre-
sariales. Destaca la investigacin realiza-
da para tener en cuenta los aspectos es-
pecficos de las PYMES, y en lo relativo a
la teora de valoracin de empresas, han
contribuido a su desarrollo los trabajos
realizados por autores como Copeland,
Koller y Murrien (1995), Damodaran
(1996), Fernndez (1999) o Amat (1999).
Cabe sealar tambin la globalizacin de
las finanzas, y la importancia de la infor-
macin y la comunicacin en la creacin
de valor de las empresas.
Lass finanzas son el resultado de la
lgica acumulacin de las aportaciones
anteriores y de su evolucin; si bien, hay
que destacar que la revolucin en el
campo de las tecnologas informticas y
de las telecomunicaciones han transfor-
mado enormemente los mercados finan-
cieros y han aportado nuevas herramien-
tas de gestin y anlisis de las finanzas
empresariales.
En este contexto se enmarca la deno-
minada globalizacin de la economa (o
mundializacin) que puede considerarse
como una fase posterior a la internacio-
nalizacin de la dcada anterior.
En este nuevo escenario, extremada-
mente competitivo, cobra gran importan-
cia la interrelacin entre los mercados
nacionales e internacionales y el anlisis
de los efectos de unos sobre otros, como
ha podido comprobarse en las crisis que
afectan a todos los continentes.
Igualmente, se observan las repercu-
siones de importantes y trascendentales
procesos histricos, como la constitu-
cin de la Unin Europea y la creacin
de la llamada "Zona Euro" (con los co-
rrespondientes ajustes de la poltica eco-
nmica de los pases miembros); las cri-
sis rusa y japonesa, el nuevo estanca-
miento del mercado Iberoamericano (es-
pecialmente, en Argentina), etc.
Todo ello obliga a que la empresa
plantee sus decisiones financieras desde
una perspectiva totalizadora que tiene
que atender a innumerables variables del
entorno.
V. LOS RETOS DE LAS FINANZAS
En los ltimos aos, la investigacin
en el campo de las finanzas ha desarrolla-
do un alto grado de especializacin, que
en muchos casos ha incentivado, cierta
interdisciplinariedad, tomando como ins-
trumentos de anlisis tcnicas originarias
de otras disciplinas. Las finanzas se han
ido enriqueciendo a lo largo del tiempo
con nuevas aportaciones, ganando conti-
nuamente en importancia y mostrndose
fundamentales para el adecuado desen-
volvimiento de la empresa en su entor-
no, hasta el punto de que los objetivos
generales de la empresa suelen plantear-
se en trminos financieros.
Brealey y Myers consideran que los
aspectos fundamentales de las finanzas
pueden resumirse en las seis ideas si-
guientes:
a) El valor actual neto, y su clculo me-
diante el mtodo del descuento de
los flujos de caja futuros al coste de
oportunidad del capital.
b) El riesgo y la rentabilidad. Conside-
rndose el comportamiento de aver-
sin al riesgo de los inversores, de
tal forma que slo estn dispuestos a
asumir mayor nivel de riesgo a cam-
bio de obtener una rentabilidad su-
perior. Hay que tener en cuenta que
el nico riesgo a considerar es el de
mercado, puesto que el propio o es-
pecfico se puede eliminar mediante
una adecuada diversificacin.
4995 CISS
FINANZAS CONDUCTUALES, CONDUCTISTAS O DEL ...
c) La eficiencia de los mercados de ca-
pitales, al considerarse que los pre-
cios de los ttulos incorporan de for-
ma adecuada el nivel de informacin
existente en el mercado y reflejan
con rapidez los nuevos datos.
d) Las proposiciones de irrelevancia de
Modigliani y Miller, tanto en lo relati-
vo a la estructura de capital, como a
la poltica de dividendos seguida por
la empresa.
e) La Teora de las Opciones, siendo su
utilizacin cada da ms habitual en
el mundo empresarial.
f) La Teora de la Agencia, que analiza
los conflictos de intereses que pue-
den surgir entre los participantes de
la empresa.
Adems, hay otros elementos a con-
siderar en la proyeccin futura de las fi-
nanzas empresariales como son los si-
guientes:
La preocupacin por la internaciona-
lizacin de la economa y de las fi-
nanzas y el proceso de globalizacin.
La incidencia de factores sociales.
Las implicaciones de la llamada "nue-
va economa".
Los efectos sobre la economa del
denominado "nuevo orden mundial",
geopolticamente ms confuso, in-
cierto y vulnerable.
Por tanto, la solucin de los proble-
mas no resueltos junto a los nuevos ele-
mentos que han surgido y surgirn, cons-
tituyen el desafo de las finanzas de cara
al futuro.
SONIA MARTN LPEZ
FINANZAS
CONDUCTUALES,
DEL
COMPORTAMIENTO
Behavioural finance
El paradigma tradicional de las finan-
zas trata de entender los mercados finan-
cieros, utilizando modelos fundamenta-
dos principalmente en el supuesto de
que los agentes son racionales. En ste
contexto la racionalidad implica substan-
cialmente dos cosas:
Cuando los agentes reciban nueva
informacin, actualizarn correcta-
mente sus creencias.
Teniendo en cuenta sus creencias,
los agentes econmicos han de to-
mar decisiones normalmente acepta-
bles, en el sentido de que sern
coherentes con la nocin de utilidad
subjetiva esperada.
Sin embargo, los supuestos de racio-
nalidad y maximizacin de la utilidad es-
perada, no concuerdan con los datos en-
contrados en las observaciones realiza-
das del comportamiento econmico de
los agentes, tanto en experimentos como
en situaciones de la vida real.
Las finanzas conductuales son un
nuevo enfoque, que ha surgido en parte,
por la necesidad de dar respuesta a las
dificultades encontradas a partir del para-
digma tradicional de las finanzas. Espec-
ficamente, la finanzas conductuales,
apuestan por entender el comportamien-
to de los mercados financieros desde
modelos en los que, por ejemplo, los
agentes no son absolutamente raciona-
les, en los que los agentes no actualizan
correctamente sus creencias o en los que
4996 CISS
CONDUCTISTAS
O
FINANZAS CONDUCTUALES, CONDUCTISTAS O DEL ...
los agentes son capaces de actualizar sus
creencias con la nueva informacin reci-
bida y efectivamente lo hacen, pero no
ejercen comportamientos coherentes
con stas creencias.
Otras definiciones exponen las finan-
zas conductuales como el estudio de la
influencia de la psicologa en el compor-
tamiento financiero de los agentes y su
subsecuente efecto en los mercados. Las
finanzas conductuales ayudan a explicar
el cmo y el porqu los mercados pue-
den no ser eficientes.
En el sentido de stas ideas, dos de
las principales preguntas que trata de
responder las finanzas conductuales son:
Cules son los ms importantes y
sistemticos sesgos del comporta-
miento que caracterizan a los agen-
tes econmicos?
Son stos pertinentes para explicar
el comportamiento global de merca-
do, es decir, que afectan los precios
y la competitividad de los mercados?
En respuesta a la primera pregunta
los defensores de las finanzas conductua-
les responden advirtiendo que la lista de
los rasgos del comportamiento que no
pueden explicarse a travs del modelo
de la utilidad esperada, es muy larga, al-
gunos de los ms importantes son:
Decisiones Heursticas: el agente re-
presentativo del mercado hace uso
de atajos y reglas simples en la toma
de decisiones, porque ste no re-
suelve (y no puede) el (complejo)
problema de hacer mxima la utili-
dad principalmente reflejando deli-
beracin y optimizacin de costos.
Factores emocionales y viscerales:
los cuales interfieren en las decisio-
nes.
Eleccin desde un marco: Adems
de hacer uso de la decisin heursti-
ca, los agentes tienden a la decisin
marco de los problemas, ms estric-
tamente que a la maximizacin de la
utilidad. Por ejemplo, los agentes
normalmente tienen un horizonte
temporal ms corto que su vida en
sus decisiones.
Proceso Estocstico y preferencias
que dependen del contexto: las con-
tribuciones ms recientes, reclaman
que un conjunto de preferencias
bien definidas y determinadas, as
como la funcin de utilidad hecha
mxima, no existen del todo. Mejor,
sera el planteamiento, si se contem-
plaran las preferencias como depen-
dientes del contexto y de procesos
estocsticos.
Modelos de referencia dependiente:
las preferencias de los agentes para
el consumo y otras variables (inclu-
yendo el riesgo), no parecen estar
definidos en trminos generales y
abstractos, como en el enfoque es-
tndar, sino que depende de puntos
de referencia. Un ejemplo destacado
de modelos de referencia depen-
diente es la teora de prospectiva de
Daniel Kahneman y Amos Tversky
(1937-1996).
Para responder la segunda pregunta
los conductistas argumentan que la idea
de que los factores psicolgicos pudieran
ser relevantes a la hora de explicar el
comportamiento del mercado, no es una
prerrogativa exclusiva de las finanzas
conductuales, exponiendo que dicha
idea tiene lo que se considera un pasado
distinguido, que se remonta por lo me-
nos a John Maynard Keynes (1883-1946)
y a su insistencia en la existencia de "es-
pritus animales" y la importancia del rol
de la confianza y la incertidumbre en el
modelacin de la economa. Asimismo
tambin indica, que en la visin keyne-
siana, la psicologa de los agentes econ-
4997 CISS
FINANZAS FAMILIARES
micos puede ser fcilmente manipulable
y alterable.
Asimismo sostienen que la psicologa
de los agentes es un elemento clave del
sistema econmico, lo cual contrasta con
el nfasis que los modelos neoclsicos
hacen en la racionalidad, y en cmo el
que las finanzas conductuales se enfo-
quen en los factores psicolgicos de los
agentes, puede ser interpretado como
una reivindicacin de la teora keynesia-
na.
Su impacto y rpido crecimiento, ha
dejado ver las magnitudes de la necesi-
dad de explicar de manera ms adecuada
lo que sucede en los mercados financie-
ros, aunque sera entonces prudente re-
cordar aqu lo que advierte Stephen E.G
Lea, sobre las ideas expuestas referentes
a la consecucin de los objetivos pro-
puestos por stos cientficos, "si fuera,
efectivamente posible prever el compor-
tamiento de los mercados, podra espe-
rarse que diversos estudiosos alcanzaran
las mismas conclusiones y, por lo tanto,
hicieran las mismas indicaciones con re-
lacin a las inversiones. ste hecho, en
s, ya sera suficiente para desequilibrar
los mercados o, por lo menos, reestruc-
turarlos con nuevos posicionamientos, lo
que significara, en un cierto sentido, una
especie de lavar hielo".
De las finanzas conductuales se des-
taca tambin, el que los desarrollos no
slo estn dirigidos a descubrir mejores
formas de ganar dinero en los mercados
financieros, sino tambin a disminuir la
fragilidad de los inversores y a evitar la
especulacin y las consecuencias que s-
ta tiene para las economas en general.
MAYRA VIEIRA CANO
FINANZAS
FAMILIARES
Family finances
Se conoce con el nombre de "Finan-
zas Familiares" la gestin de todos los in-
gresos y gastos que una unidad familiar,
con todos sus miembros incluidos, po-
see. Esta gestin est basada en pocos y,
en un primer momento, sencillos princi-
pios, como pueden ser:
Gastar menos de lo que se ingresa,
para evitar el sobreendeudamiento.
Eliminar el gasto superfluo, o el que
se destina a cosas que rara vez se uti-
lizan.
Intentar ahorrar para el futuro (en
funcin de objetivos: estudio de los
hijos, jubilacin).
Reducir la deuda cara, como aquella
que cuesta ms, en la que se pagan
ms intereses (tarjetas de crdito,
crditos rpidos a tasas muy eleva-
das).
Implantar una rutina de ahorro en
lugar de gasto, para lo cual se debe
contar con un plan de inversiones.
Todo lo anterior est supeditado a la
existencia de un presupuesto familiar en
el que se encuentren perfectamente deli-
mitados las entradas de dinero, las sali-
das, los objetivos que se persiguen, as
como la forma de lograrlos.
FINANZAS
PERSONALES
Personal finances
4998 CISS
FINIQUITO
En esencia, las "finanzas personales"
son lo mismo que las finanzas familiares.
La diferencia, casi nica, es terminolgi-
ca. Mientras las finanzas familiares hacen
referencia a una unidad familiar, con va-
rios componentes, las finanzas persona-
les hacen referencia a una nica persona.
Los principios son bsicamente los
mismos en ambos casos, aunque est cla-
ro que los objetivos no son iguales y, por
tanto, el presupuesto y el plan de inver-
siones diferirn igualmente.
Vase tambin: "Finanzas familiares".
FINIQUITO
Settlement / Severance
I. CONCEPTO Y REQUISITOS II. VALIDEZ DEL
FINIQUITO
I. CONCEPTO Y REQUISITOS
Se denomina "finiquito", o "recibo
de saldo y finiquito" al documento firma-
do por empresario y trabajador en el que
se declara concluida la relacin laboral y
liquidadas las deudas y obligaciones pen-
dientes. Ante la ausencia de regulacin
legal, su configuracin es bsicamente ju-
risprudencial, pudiendo resumirse la
doctrina de la Sala Cuarta del Tribunal
Supremo respecto de este documento
(referida, por ejemplo, en la Sentencia
de 26 de Junio de 2007, Recurso
3314/2006) en los siguientes puntos:
a) El finiquito es, segn el Diccionario
de la Lengua espaola, "remate de
cuentas o certificacin que se da
para constancia de que estn ajus-
tadas y satisfecho el alcance que re-
sulta de ellas". No esta sujeto a "for-
ma ad solemnitatem". Y su conteni-
do, que es variable, puede hacer re-
ferencia bien al percibo de una de-
terminada cantidad salarial, bien a la
liquidacin de las obligaciones, prin-
cipalmente de carcter patrimonial,
que se realiza con motivo de la extin-
cin de la relacin laboral; o, por l-
timo, a la propia extincin de la rela-
cin contractual, a la que, usualmen-
te, se une una manifestacin de las
partes de no deberse nada entre s y
de renuncia a toda accin de recla-
macin (as, por todas, la Sentencia
del Tribunal Supremo de 28 de fe-
brero de 2000, Recurso 4977/98 dic-
tada en Sala General).
b) Por lo que se refiere a la liquidacin
de obligaciones, se concepta el fini-
quito como aquel documento que
incorpora una declaracin de volun-
tad del trabajador expresiva de su
conformidad de que mediante el
percibo de la "cantidad saldada" no
tiene ninguna reclamacin pendien-
te frente al empleador. Y en lo que
concierne a la extincin del vnculo
laboral, el finiquito es la manifesta-
cin externa de un mutuo acuerdo
de las partes -que constituye causa
de extincin de la relacin laboral,
segn el artculo 49.1.a) del Estatuto
de los Trabajadores-; es decir expre-
sin de un consentimiento, que, en
principio, debe presumirse libre y
conscientemente emitido y manifes-
tado -por lo tanto sin vicios que lo
invaliden- y recado sobre la cosa y
causa, que han de constituir el con-
trato, segn quiere el artculo 1262
del Cdigo Civil (Sentencia del Tri-
bunal Supremo de 28 de febrero de
2000, Recurso 4977/1998).Y por ello,
para que el finiquito suponga acepta-
cin de la extincin del contrato, de-
bera incorporar una voluntad unila-
teral del trabajador de extinguir la re-
lacin, un mutuo acuerdo sobre la
extincin, o una transaccin en la
4999 CISS
FINIQUITO
que se acepte el cese acordado por
el empresario.
c) Por regla general, debe reconocerse
a los finiquitos, como expresin que
son de la libre voluntad de las partes,
la eficacia liberatoria y extintiva defi-
nitiva que les corresponda en fun-
cin del alcance de la declaracin de
voluntad que incorporan, y ello no
conculca el artculo 3.5 del Estatuto
de los Trabajadores, pues una cosa
es que los trabajadores no puedan
disponer validamente, antes o des-
pus de su adquisicin, de los dere-
chos que tengan reconocidos por
disposiciones legales de derecho ne-
cesario o por Convenio Colectivo, y
otra la renuncia o disponibilidad de
derechos que no tengan esa natura-
leza -entre los que se encuentran la
renuncia del puesto de trabajo y las
consecuencias econmicas deriva-
das-. Una limitacin al efecto, violara
el derecho, concedido al trabajador
por el artculo 49.1 a) y d) del citado
cuerpo legal, a extinguir voluntaria-
mente el contrato o a conciliar sus
intereses econmicos con el emplea-
dor, y, tambin infringira la norma
comn de contratacin establecida
en el artculo 1256 del Cdigo Civil
que nicamente sanciona con nuli-
dad el contrato cuyo cumplimiento
quede al arbitrio de una de las partes
contratantes.
d) Ahora bien, esa eficacia jurdica que
con carcter general se atribuye a ta-
les pactos, no supone en modo algu-
no que la formula de "saldo y fini-
quito" tenga un contenido o carcter
sacramental con efectos preestable-
cidos y objetivados, de modo que
aquella eficacia se imponga en todo
caso, abstraccin hecha de las cir-
cunstancias y condicionamientos
que intervienen en su redaccin. Al
contrario, habr de tenerse en cuen-
ta: 1) De un lado, que el carcter
transaccional de los finiquitos (art-
culo 1809 del Cdigo Civil en rela-
cin con los artculos 63, 67 y 84 de
la Ley de Procedimiento Laboral) exi-
ge estar a los limites propios de la
transaccin, de modo que los actos
de disposicin en materia laboral
han de vincularse a la funcin pre-
ventiva del proceso propia de aque-
lla,; 2) De otro, que los vicios de vo-
luntad, la ausencia de objeto cierto
que sea materia del pacto, o la expre-
sin en l de una causa falsa, caso de
acreditarse, privaran al finiquito de
valor extintivo o liberatorio, al igual
que ocurrir en los casos en que el
pacto sea contrario a una norma im-
perativa, al orden pblico o perjudi-
que a terceros, o contenga una re-
nuncia genrica y anticipada de dere-
chos contraria al artculo 3.5 del Es-
tatuto de los Trabajadores; y 3) Final-
mente, que es posible tambin que
el documento no exteriorice, inequ-
vocamente, una intencin o volun-
tad extintiva o liquidatoria de las par-
tes, o que su objeto no est suficien-
temente precisado, como exige el ar-
tculo 1815.1 del Cdigo Civil. De ah
que las diversas formulas que se utili-
zan en tales documentos estn suje-
tas a los reglas de interpretacin de
los contratos del Cdigo Civil que,
entre otros cnones, obligan a estar
al superior valor que el artculo 1281
atribuye a la intencin de las partes
sobre las palabras, y a la prevencin
del artculo 1289 de que no debern
entenderse comprendidos cosas dis-
tintas y casos diferentes de aquellos
sobre los que los interesados se pro-
pusieron contratar.
En definitiva el documento de fini-
quito constituye un negocio jurdico de
extincin del contrato de trabajo y satis-
faccin reciproca de deudas y obligacio-
nes pendientes, suscrito por el empresa-
rio y trabajador, y como tal, precisa de la
reunin de los requisitos generales de
5000 CISS
FIRMA DIGITAL
todo negocio jurdico (consentimiento,
objeto y causa), no pudiendo suponer
renuncia a derechos indisponibles para
el trabajador y desplegando sus efectos
para ambas partes, quedando liberadas e
impidiendo el posterior ejercicio de ac-
ciones en reclamacin de los conceptos
y obligaciones contenidas en l. Dicho
documento suele suscribirse tras la extin-
cin de contrato por mutuo acuerdo [o
mejor, mutuo disenso, del artculo
49.1.a) del Estatuto de los Trabajadores],
o tras la decisin empresarial de despe-
dir, estando conforme con ello el trabaja-
dor.
II. VALIDEZ DEL FINIQUITO
Ya hemos visto que el finiquito exige
la reunin de los requisitos propios de
todo negocio jurdico, y por ende no se-
r vlido cuando se haya sucrito con vi-
cio en el consentimiento: ya sea por
error, dolo, violencia o intimidacin. Res-
pecto del error, se entiende producido
por la jurisprudencia social cuando se
acredita una merma de voluntad o del
entendimiento del trabajador a causa de
una alteracin psicolgica, o de la falta
de concrecin y claridad del documento.
Igualmente es habitual y reiterado el
planteamiento de la existencia de vicio
en el consentimiento cuando el empre-
sario advierte al trabajador de la consta-
tacin de una infraccin grave de sus
obligaciones y la inminencia de su despi-
do junto con el inicio de acciones pena-
les, invitndole a firmar un recibo de fini-
quito para eludir las consecuencias de di-
cha decisin extintiva. En tales casos es
constante la doctrina jurisprudencial que
afirma la validez del consentimiento as
ofrecido, pues tal advertencia (si no fue
acompaada de presin psicolgica para
confundir al trabajador o acoso) no es
causante de violencia o intimidacin al-
guna pues no se advierte de la inminen-
cia de un mal injusto sino del ejercicio
de acciones legales. Por ltimo, la doctri-
na de la Sala Cuarta del Tribunal Supre-
mo ha establecido tambin que no confi-
gura un supuesto de vicio del consenti-
miento la circunstancia de que se inter-
ponga la demanda de forma inmediata a
la firma del documento (si no va ello
acompaado de otros datos) ni que el re-
cibo de finiquito fuera redactado unilate-
ralmente por la empresa y luego firmado
por el trabajador (Sentencia de 26 de ju-
nio de 2007, Recurso 3314/2006).
JUAN MANUEL SANCRISTBAL VILLANUEVA
FIRMA AUTORIZADA
Authorized signature
En terminologa bancaria se refiere a
la firma de la persona autorizada a dispo-
ner de los fondos por el titular de una
cuenta bancaria. Las firmas de todas las
personas autorizadas se recogen en una
cartulina o ficha de firmas asociada a la
cuenta, la cual es conservada por la enti-
dad de crdito. En este sentido, la com-
probacin de las firmas estampadas en
los documentos que permiten disponer
de los fondos (por ejemplo, en un che-
que), es un elemento bsico para las en-
tidades bancarias con el fin de no incu-
rrir en responsabilidad por el pago inde-
bido de cantidades.
Vase tambin: "Ficha de firmas".
FIRMA DIGITAL
Digital signature
I. CONCEPTO II. FUNCIONAMIENTO III.
CERTIFICADO DIGITAL
5001 CISS
FIRMA ELECTRNICA
I. CONCEPTO
Se denomina Firma Digital al conjun-
to de mtodos criptogrficos que permi-
ten al receptor de un mensaje identificar
al autor o firmante y asegurar la integri-
dad de dicho mensaje.
Habitualmente se confunden y se
usan como sinnimos los trminos firma
digital, firma electrnica y firma digitali-
zada.
El trmino firma electrnica es de na-
turaleza legal y no tecnolgica, que hace
referencia a la forma de identificar al fir-
mante de un documento electrnico, pe-
ro no necesariamente utilizando mto-
dos criptogrficos.
La firma digitalizada es simplemente
la firma olgrafa escaneada y que puede
ser incluida en cualquier documento,
que no tiene ninguna validez legal y que
no permite identificar fehacientemente
al firmante.
II. FUNCIONAMIENTO
Para poder firmar digitalmente un
mensaje o documento es necesario ge-
nerar previamente dos claves, que se de-
nominan clave privada y clave pblica.
Este tipo de mtodo criptogrfico se co-
noce como criptografa asimtrica.
La diferencia entre ambas claves es
que la privada solamente es conocida
por el autor del mensaje y la pblica pue-
de ser conocida por cualquiera. De esta
forma, el autor del mensaje utiliza su cla-
ve privada para marcar el mensaje y los
receptores usan la clave pblica para
identificar de forma inequvoca al autor y
comprobar que el contenido del mensaje
no ha sufrido alteraciones.
Debido a que la clave privada identi-
fica al autor del mensaje slo debe ser
conocida y utilizada por el titular y en
consecuencia se protege con una contra-
sea.
El hecho de que un mensaje est fir-
mado digitalmente no significa que ste
se encuentre protegido de tal forma que
slo algunos receptores puedan leerlo.
De la misma forma que en un documen-
to con firma olgrafa puede ser ledo por
cualquiera, el mensaje firmado digital-
mente va a poder ser ledo por cualquier
receptor, ya que su funcin no es la de
encriptar el mensaje si no de asegurar la
identidad del autor y la integridad del
contenido.
III. CERTIFICADO DIGITAL
Para que una firma digital sea total-
mente vlida a efectos legales es necesa-
rio un certificado digital, que garantice
que la identidad del autor de un docu-
mento firmado digitalmente es quien di-
ce ser.
El certificado digital es emitido por
una autoridad certificadora, normalmen-
te pblica, que acta como tercero con-
fiable para garantizar la validez de la clave
pblica identificndola con la clave priva-
da y la identidad del autor.
En Espaa se pueden mencionar el
proyecto CERES (Certificacin Espaola)
de la Fbrica Nacional de Moneda y Tim-
bre y la Agencia Notarial de Certificacin
perteneciente al Consejo General del No-
tariado como ejemplos de autoridades
certificadoras.
MIGUEL RBANO PABLOS
FIRMA ELECTRNICA
e-signature (Electronic signature)
I. CONCEPTO II. DNI ELECTRNICO III. FIRMA
ELECTRNICA EN LA UNIN EUROPEA
5002 CISS
FIRMA O RAZN SOCIAL
I. CONCEPTO
La Ley 59/2003, de 19 de diciembre,
de Firma Electrnica define la firma elec-
trnica como "el conjunto de datos en
forma electrnica, consignados junto a
otros o asociados con ellos, que pueden
ser utilizados como medio de identifica-
cin del firmante".
De esta definicin se desprende que
el trmino firma electrnica es un termi-
no legal y no tecnolgico y que su defini-
cin es mucho ms amplia que la de la
firma digital.
La Ley 59/2003 distingue entre tres ti-
po de firma electrnica:
a) Firma electrnica simple. Es aquella
que permite identificar al firmante.
b) Firma electrnica avanzada. Permite,
adems de identificar al firmante,
comprobar la integridad del mensa-
je, es decir, detectar cualquier cam-
bio en los datos firmados.
c) Firma electrnica reconocida. Es la
firma electrnica avanzada basada en
un certificado reconocido y creada
mediante un dispositivo seguro de
creacin de firma.
II. DNI ELECTRNICO
En los artculos 15 y 16 de la Ley
59/2003 regula la creacin del actual Do-
cumento Nacional de Identidad electr-
nico.
El DNI electrnico contiene la firma
electrnica del titular y permite realizar
diversas gestiones en las diferentes Ad-
ministraciones Pblicas y con entidades
del sector privado.
III. FIRMA ELECTRNICA EN LA
UNIN EUROPEA
La firma electrnica est regulada en
el ordenamiento de la Unin Europea
por la Directiva 1999/93/CE del Parlamen-
to Europeo y del Consejo, de 13 de di-
ciembre de 1999, por la que se establece
un marco comunitario para la firma elec-
trnica.
En esta norma se asienta las bases de
cmo los Estados miembros de la Unin
deben legislar, a travs de sus propias le-
yes, la firma electrnica.
La Ley 59/2003 es fruto de la transpo-
sicin de esta Directiva.
MIGUEL RBANO PABLOS
FIRMA O RAZN
SOCIAL
Trade name / Company name
I. CONCEPTO Y DETERMINACIN II. RAZN
SOCIAL Y RESPONSABILIDAD PERSONAL
I. CONCEPTO Y DETERMINACIN
Firma social o razn social (en el m-
bito anglosajn, firm name, business tra-
de name) son expresiones sinnimas
que indican la denominacin subjetiva
de una sociedad mercantil. En concreto,
normalmente hace referencia a las socie-
dades personalistas, como la colectiva o
la compaa en comandita, porque stas
siempre deben tener una denominacin
subjetiva debido al especial vnculo per-
sonalista o intuitu personae de stas y a
la responsabilidad personal y solidaria de
los socios. En cambio, las sociedades de
capital pueden tener una denominacin
subjetiva o razn social o una denomina-
cin objetiva, la cual, segn el artculo
402.1 Reglamento del Registro Mercantil,
puede hace referencia a una o varias acti-
vidades econmicas o ser de fantasa.
As, normalmente, para referirnos al
nombre de una sociedad capitalista utili-
zamos la expresin "denominacin so-
5003 CISS
FIRMA O RAZN SOCIAL
cial" o "denominacin de la sociedad"
porque usualmente el nombre de la mis-
ma hacer referencia a su empresa o acti-
vidad econmica o es un nombre de fan-
tasa. De este modo, tanto la Ley de So-
ciedades Annimas como la de Socieda-
des de Responsabilidad Limitada hablan
de denominacin (artculo 2, en ambas
leyes) y al referirse al contenido de los
Estatutos sociales dicen que en los mis-
mos ha de constar la "denominacin de
la sociedad" (artculo 9 Ley de Socieda-
des Annimas y 13 Ley de Sociedades de
Responsabilidad limitada, en ambas le-
yes). La expresin firma o razn social,
en cambio, parece reservarla el Cdigo
de Comercio para referirse al nombre o
denominacin las compaas colectivas
y/o comanditarias, pero por la razn de
que stas slo pueden tener una deno-
minacin subjetiva.
As, el artculo 400 Reglamento del
Registro Mercantil, al regular las clases de
denominaciones sociales, dice que las so-
ciedades annimas y de responsabilidad
limitada podrn tener una denominacin
subjetiva o razn social, o una denomina-
cin objetiva; mientras que las socieda-
des colectivas o comanditarias simples
debern tener una denominacin subje-
tiva o razn social, en la que figurarn
necesariamente el nombre y apellidos, o
slo uno de los apellidos de todos los so-
cios colectivos, de algunos de ellos o de
uno solo, debiendo aadirse en estos
dos ltimos casos la expresin "y compa-
a" o su abreviatura "y ca." Puede for-
mar parte de la denominacin subjetiva
alguna expresin que haga referencia a
una actividad que est incluida en el ob-
jeto social, pero no podr adoptarse una
denominacin objetiva que haga referen-
cia a una actividad que no est incluida
en el objeto social. En el caso de que la
actividad que figura en la denominacin
social deje de estar incluida en el objeto
social, no podr inscribirse en el Registro
Mercantil la modificacin del mismo sin
que se presente simultneamente a ins-
cripcin la modificacin de la denomina-
cin.
Las sociedades comanditarias por ac-
ciones podrn tener una denominacin
subjetiva o razn social, o una denomina-
cin objetiva.
Para los supuestos de denominacio-
nes subjetivas o razones sociales, el art-
culo 401 Reglamento del Registro Mer-
cantil establece las siguientes reglas:
1. En la denominacin de una sociedad
annima o de responsabilidad limita-
da o de una entidad sujeta a inscrip-
cin, no podr incluirse total o par-
cialmente el nombre o el seudnimo
de una persona sin su consentimien-
to. Se presume prestado el consenti-
miento cuando la persona cuyo
nombre o seudnimo forme parte
de la denominacin sea socio de la
misma.
2. La persona que, por cualquier causa,
hubiera perdido la condicin de so-
cio de una sociedad annima o de
responsabilidad limitada, no podr
exigir la supresin de su nombre de
la denominacin social, a menos que
se hubiera reservado expresamente
este derecho.
3. En la denominacin de una sociedad
colectiva o comanditaria, simple o
por acciones, no podr incluirse to-
tal o parcialmente el nombre de per-
sona natural o jurdica que no tenga
de presente la condicin de socio
colectivo.
4. En el caso de que una persona cuyo
nombre figure total o parcialmente
en la razn social perdiera por cual-
quier causa la condicin de socio co-
lectivo, la sociedad est obligada a
modificar de inmediato la razn so-
cial.
5004 CISS
FIRMA O RAZN SOCIAL
As, en sede de compaa colectiva,
el artculo 125 Cdigo de Comercio, al
determinar el contenido de la escritura
social, dice que sta deber expresar, en-
tre otras circunstancias, la razn social y
el nombre y apellido de los socios a quie-
nes se encomienda la gestin de la com-
paa y el uso de la firma social. Y el art-
culo 126 Cdigo de Comercio aade que
la compaa habr de girar bajo el nom-
bre de todos sus socios, de algunos de
ellos o de uno solo, debindose aadir,
en estos dos ltimos casos, al nombre o
nombres que se expresen, las palabras "y
Compaa". Este nombre colectivo cons-
tituir la razn o firma social, en la que
no podr incluirse nunca el nombre de
persona que no pertenezca de presente
a la compaa y, si lo hicieran, los que,
no perteneciendo a la compaa, inclu-
yan su nombre en la razn social, queda-
rn sujetos a responsabilidad solidaria,
sin perjuicio de la penal si a ella hubiere
lugar. En virtud del artculo 128, los so-
cios no autorizados debidamente para
usar de la firma social, no obligarn con
sus actos y contratos a la compaa, aun-
que los ejecuten a nombre de sta y bajo
su firma.
Igualmente, pero referido a la socie-
dad en comandita, el artculo 146 Cdigo
de Comercio dice que la compaa en
comandita girar bajo el nombre de to-
dos los socios colectivos, de algunos de
ellos o de uno solo, debiendo aadirse,
en estos dos ltimos casos, al nombre o
nombres que se expresen, las palabras "y
Compaa", y en todos, las de "Sociedad
en comandita". Y el artculo 147 aade
que este nombre colectivo, constituye la
razn social, en la que nunca podrn in-
cluirse los nombres de los socios coman-
ditarios. Puede utilizarse una razn so-
cial, con el nombre de todos los socios
colectivos, de alguno de ellos o de uno
slo, o bien, una denominacin objetiva,
con la necesaria indicacin de "Sociedad
en comandita por acciones" o su abre-
viatura "S. Com. por A" (artculo 153 C-
digo de Comercio).
Los socios no pueden usar de la fir-
ma social para negocios por cuenta pro-
pia; y en el caso de hacerlo, perdern en
beneficio de la compaa la parte de ga-
nancias que, en la operacin u operacio-
nes hechas de este modo, les pueda co-
rresponder, y podr haber lugar a la res-
cisin del contrato social en cuanto a
ellos, sin perjuicio del reintegro de los
fondos de que hubieren hecho uso, y de
indemnizar, adems, a la sociedad de to-
dos los daos y perjuicios que se le hu-
bieren seguido. De hecho, el uso de la
firma social por un socio para negocios
por cuenta propia, es causa de rescisin
parcial del contrato de compaa mer-
cantil o en comandita ex artculo 218.1
Cdigo de Comercio.
Igualmente, el artculo 209 Regla-
mento del Registro Mercantil, al estable-
cer las circunstancias de la primera ins-
cripcin de las sociedades colectivas, di-
ce que en la inscripcin primera de las
sociedades colectivas debern constar
necesariamente las circunstancias si-
guientes: 2. La razn social.
La distincin entre denominacin y
firma o razn social para referirse al
nombre de uno u otro tipo de socieda-
des y de denominaciones, objetiva o sub-
jetiva, es continua en la propia Ley de So-
ciedades Annimas: el artculo 8 estable-
ce que en la escritura de constitucin de
la sociedad se expresarn, entre otras cir-
cunstancias, los nombres, apellidos y
edad de los otorgantes, si stos fueran
personas fsicas o la denominacin o ra-
zn social, si son personas jurdicas. El
artculo 24, al regular el boletn de sus-
cripcin, dice que la suscripcin de ac-
ciones se har constar en un documento
que, mencionando la expresin "boletn
de suscripcin", se extender por dupli-
cado y contendr, al menos, las siguien-
tes indicaciones: El nombre y apellidos o
5005 CISS
FIRMA O RAZN SOCIAL
la razn o denominacin social, la nacio-
nalidad y el domicilio del suscriptor. El
artculo 55, en sede de Libro registro de
acciones nominativas, establece que las
acciones nominativas figurarn en un li-
bro registro que llevar la sociedad, en el
que se inscribirn las sucesivas transfe-
rencias de las acciones, con expresin
del nombre, apellidos, razn o denomi-
nacin social.
Tambin se observa el mismo crite-
rio en el Reglamento del Registro Mer-
cantil, cuyo artculo 38.2, al referirse a la
constancia de la identidad, dice que
cuando haya de hacerse constar en la
inscripcin la identidad de una persona
jurdica, entre otros, se consignarn los
siguientes datos: 1. La razn social o de-
nominacin.
En definitiva, la razn o firma social
es la denominacin subjetiva de una so-
ciedad mercantil y, necesariamente, de
las personalistas que, en cuanto personas
jurdicas con personalidad distinta a la de
sus socios, actan en la vida social y eco-
nmica bajo un nombre propio. Dicho
nombre o designacin propia se deter-
mina razn social. Las sociedades de ca-
pital, en cambio, pueden adoptar una de-
nominacin subjetiva o razn social, o
un denominacin objetiva o denomina-
cin social.
II. RAZN SOCIAL Y
RESPONSABILIDAD PERSONAL
En el Cdigo de Comercio y, en con-
creto, en la regulacin de las sociedades
colectiva y comanditaria la relacin entre
razn social y responsabilidad del socio
parece evidente. En las sociedades per-
sonalistas, como se sabe, los socios no
gozan del beneficio de limitacin de la
responsabilidad por las deudas sociales,
a diferencia de cuanto ocurre en las so-
ciedades de capital en las que los socios
no responden personalmente de las deu-
das sociales (artculos 1 Ley de Socieda-
des Annimas y Ley de Sociedades de
Responsabilidad limitada). Por eso, la
compaa colectiva gira bajo el nombre
de todos sus socios, de algunos de ellos
o de uno solo, aadindose, en estos dos
ltimos casos, al nombre o nombres que
se expresen, las palabras "y Compaa".
La razn social est constituida por el
nombre colectivo y en este nombre co-
lectivo, de todos o alguno de los socios,
no puede incluirse el de persona ajena a
la compaa. Si lo hiciera, responder so-
lidariamente.
La razn social o su uso implica, por
tanto, responsabilidad personal. Efectiva-
mente, en las sociedades personalistas, a
las que el Cdigo de Comercio y el Regla-
mento mercantil refieren la expresin
"razn social", los socios responden per-
sonalmente de las obligaciones sociales,
de ah que se diga que la existencia de ra-
zn social en una sociedad, implique la
responsabilidad personal, ilimitada y soli-
daria de los socios que figuran en aque-
lla. Ms todava: dicha responsabilidad se
extiende a los terceros o extraos a la so-
ciedad, que permiten la insercin de su
nombre en la razn social y a los socios
cuyo nombre no debe figurar en sta, y
que sin embargo, lo toleran. De este mo-
do, como ha sealado algn autor, la ra-
zn social equivale plenamente a la firma
de cada uno de los socios. Los obliga a
todos como si todos hubieran efectiva-
mente firmado.
La razn social es la frmula de los
nombres de todos los socios o de alguno
de ellos, con la agregacin de las pala-
bras "y compaa". La expresin "y com-
paa" o "y Ca" sustituye al nombre de
los dems socios colectivos que forman
la sociedad; es decir, tal expresin es
comprensiva en general de los socios cu-
yos nombres no se han incluido explci-
tamente en la razn social.
Slo los nombres, todos o alguno de
ellos, de los socios colectivos pueden
5006 CISS
FISCALIDAD ADUANERA
formar la composicin de la razn social.
En la razn social, por tanto, solamente
pueden figurar los nombres de aquellas
personas que tienen la calidad de socios
de la mercantil personalista. Si los socios
son personas fsica o naturales, deben fi-
gurar sus nombres; si entre los socios
hay una persona jurdica, tambin deber
aparecer sta, o bien, entrar el nombre
de uno de los socios que sea persona na-
tural ms las palabras "y compaa", in-
cluso el nombre de la persona jurdica y
la expresin "y compaa".
El nombre colectivo, en definitiva,
constituye la razn o firma social, en la
que no puede incluirse nunca el nombre
de persona que no pertenezca de pre-
sente a la compaa y, si lo hicieran, los
que, no perteneciendo a la compaa, in-
cluyan su nombre en la razn social, que-
darn sujetos a responsabilidad solidaria,
sin perjuicio de la penal si a ella hubiere
lugar. En virtud del artculo 128, los so-
cios no autorizados debidamente para
usar de la firma social, no obligarn con
sus actos y contratos a la compaa, aun-
que los ejecuten a nombre de sta y bajo
su firma.
FRANCISCO BLASCO GASC
AUDITORA
Audit companies
Son las entidades capacitadas para
realizar la actividad de auditora. Por ello,
cumpliendo los requisitos exigibles por
la Ley, figuran inscritas en el Registro Ofi-
cial de Auditores de Cuentas (ROAC).
Adems, la Ley de Auditora de Cuentas
contempla en el artculo 10 que podrn
constituirse Sociedades de Auditora de
Cuentas, siempre que cumplan una serie
de requisitos:
- "Que todos los socios sean personas
fsicas.
- Que, como mnimo, la mayora de
sus socios sean auditores de cuen-
tas, y, a la vez, les corresponda la
mayora de capital social y de los
derechos de voto.
- Que la mayora de los administra-
dores y directores de la sociedad
sean socios auditores de cuentas,
debiendo serlo, en todo caso, el ad-
ministrador nico en sociedades de
este tipo.
- Que se inscriban en el Registro Ofi-
cial de Auditores de Cuentas."
La evolucin histrica de la auditoria
en Espaa ha originado una fuerte con-
centracin en firmas grandes, aunque en
los ltimos aos han surgido con fuerza
firmas medianas. No obstante, los gran-
des clientes siguen mayoritariamente en
poder de las grandes.
Actualmente las cuatro "grandes au-
ditoras", conocidas como las "Big Four":
Deloitte, PricewaterhouseCoopers,
KPMG y Ernst & Young, controlan ms
de la mitad del volumen de negocio total
generado por las empresas de este sec-
tor. La estructura de estas sociedades es
multidisciplinar, es decir, se dedican a la
Auditoria, Consultora, Asesoramiento Ju-
rdico y Tributario y "Corporate Finan-
ce". Aunque el rea de auditora estricta
sigue siendo la mayor fuente de ingresos
para esta firmas.
PILAR YUBERO HERMOSA
FISCALIDAD
ADUANERA
Vase: "Impuestos aduaneros".
5007 CISS
FIRMAS
DE
FISCALIDAD DE LAS PYMES
PYMES
SME Taxation (Small and medium en-
terprises taxation)
Una pequea y mediana empresa
(PYME) admite diversas definiciones se-
gn el punto de vista desde el que se
analice. En el mbito fiscal, una PYME se
define como una entidad cuya cifra de
negocios en el periodo inmediato ante-
rior sea inferior a ocho millones de eu-
ros, para los perodos impositivos inicia-
dos a partir de 1 de enero de 2005. La fis-
calidad de este tipo de empresa depen-
der de la forma jurdica del titular que
ejerza la actividad econmica. En este
sentido, si la actividad empresarial es de-
sarrollada por una persona fsica deber
tributar por los rendimientos obtenidos
de la actividad econmica en el Impues-
to sobre la Renta de las Personas Fsicas
(IRPF). Por el contrario, si se ejerce por
una persona jurdica, los rendimientos
generados se declararn en el Impuesto
sobre Sociedades (IS). Por otro lado, las
operaciones realizadas por la empresa
(fundamentalmente entrega de bienes y
prestacin de servicios) son gravadas, en
cualquier caso, por el Impuesto sobre el
Valor Aadido (IVA). Adicionalmente,
otros impuestos indirectos que afectan a
las operaciones empresariales realizadas,
independientemente de su forma jurdi-
ca, son los Impuestos Especiales y los
Impuestos Aduaneros.
La fiscalidad diferenciada en este tipo
de empresas se produce fundamental-
mente en el Impuesto sobre Sociedades,
ya que el Real Decreto Legislativo 4/2004,
de 5 de marzo, por el que se aprueba el
texto refundido de la Ley del Impuesto
sobre Sociedades (LIS) reserva, en su ca-
ptulo XII, la aplicacin de un rgimen
especial para las empresas de reducida
dimensin.
Este rgimen consiste fundamental-
mente en la aplicacin de una serie de
incentivos fiscales que permiten rebajar
la carga fiscal de las PYMES (para el resto
de empresas que no sean de esta natura-
leza, en principio, se aplicar el rgimen
general descrito en dicha ley). El mbito
de aplicacin se circunscribe por tanto a
las entidades cuya cifra de negocios en el
periodo inmediato anterior sea inferior a
ocho millones de euros, para los pero-
dos impositivos iniciados a partir de 1 de
enero de 2005. En caso de que el pero-
do impositivo a considerar sea inferior a
12 meses, la cifra de negocios deber ele-
varse al ao. Si la empresa es de nueva
creacin la cifra de negocios se referir al
primer perodo impositivo en que se de-
sarrolle la actividad de manera efectiva,
elevndose tambin al ao si ste pero-
do fuese inferior a doce meses.
Los incentivos se concretan en los si-
guientes segn la LIS:
Libertad de amortizacin para inver-
siones generadoras de empleo.
Libertad de amortizacin para inver-
siones de escaso valor (es decir, para
los elementos del inmovilizado ma-
terial nuevos cuyo valor unitario no
exceda de 601,01 euros).
Amortizacin acelerada del inmovili-
zado material y de las inversiones in-
mobiliarias y del inmovilizado intan-
gible.
Amortizacin acelerada de los ele-
mentos patrimoniales objeto de rein-
versin; es decir, de aquellos en los
que se invierta el importe obtenido
por la enajenacin de un elemento
patrimonial. La reinversin ha de
realizarse durante el ao anterior o
los tres posteriores a la enajenacin.
Prdidas por deterioro de los crdi-
tos por posibles insolvencias de deu-
dores: Pueden deducir la prdida pa-
5008 CISS
FISCALIDAD
DE LAS
FISCALIDAD MEDIOAMBIENTAL
ra la cobertura del riesgo derivado
de las posibles insolvencias hasta el
lmite del 1 por ciento de los posi-
bles deudores existentes al final del
perodo impositivo.
Deduccin para el fomento de las
tecnologas de la informacin y la co-
municacin (TIC): La base de deduc-
cin est compuesta por las inversio-
nes y gastos del perodo impositivo
relacionados fundamentalmente con
el acceso a internet, presencia en in-
ternet, comercio electrnico e incor-
poracin de las TIC a los procesos
empresariales.
Tipo impositivo diferenciado: El tipo
de gravamen ser el 25 por ciento
para los primeros 120.202,41 euros
de base imponible y el 30 por ciento
para el resto de la base imponible.
Con aplicacin exclusiva para los
ejercicios 2009, 2010 y 2011, las
PYMES con facturacin no superior a
5 millones de euros y plantilla media
de trabajadores no superior a 25 (pe-
ro como mnimo 1), tributar a la si-
guiente escala: para los primeros
120.202,41 euros de base imponible,
el 20 %, y para el resto el 25 %. Ello a
condicin de que se mantenga el ni-
vel medio de empleo de un ao a
otro.
Rgimen especial de arrendamiento
financiero (leasing).
NURIA RUEDA LPEZ
Vase tambin: "Amortizacin acelerada"; "Im-
puesto sobre el Valor Aadido"; "Impuesto sobre
la Renta de las Personas Fsicas"; "Impuesto sobre
Sociedades" y "Libertad de amortizacin".
FISCALIDAD
MEDIOAMBIENTAL
Enviromental taxation
I. CONCEPTO II. PRESUPUESTOS DE LA
FISCALIDAD MEDIOAMBIENTAL 1. Presupuesto
fsico 2. Presupuesto econmico 3. Presupuesto
jurdico III. LAS MANIFESTACIONES DE LA
FISCALIDAD MEDIOAMBIENTAL IV.
PROBLEMAS TCNICOS DE ARTICULACIN DEL
PROBLEMA AMBIENTAL V. PRINCIPALES
EJEMPLOS DE FISCALIDAD MEDIOAMBIENTAL
I. CONCEPTO
La fiscalidad medioambiental es la or-
denacin del tributo con el objeto de
coadyuvar a la preservacin del medio,
tanto obteniendo ingresos -generalmen-
te afectados a la poltica ambiental- me-
diante el expediente de imputar los cos-
tes ambientales a sus provocadores, co-
mo modulando los comportamientos, al
desincentivar aquellos contaminantes y
favorecer los ecolgicos, siempre dentro
del respeto a la idea de justicia tributaria,
presidida por el principio de capacidad
econmica. La fiscalidad medioambiental
viene integrada, pues, por todas aquellas
normas tributarias que tienen una finali-
dad ambiental materializada en su estruc-
tura jurdica.
Constituye, por tanto, una realidad
jurdica presente en nuestros das; as
podemos atestiguarlo mirando el recibo
del agua, de la electricidad, de la basura
o cuando echamos carburante en nues-
tro vehculo. Y, aunque su importancia
presenta altibajos en su evolucin nor-
mativa, presentando episodios de utiliza-
cin como "mscara social" para encubrir
la verdadera finalidad recaudatoria del
tributo, como ocurri con el Impuesto
balear sobre Instalaciones que Incidan en
el Medio Ambiente, que fue declarado in-
constitucional por la Sentencia del Tribu-
nal Constitucional 289/2000, es evidente
la constante modulacin, por parte de
los diversos poderes tributarios, si no
cuantitativa, s cualitativa, del sistema tri-
butario a la luz de las exigencias me-
dioambientales.
5009 CISS
La fiscalidad medioambiental se eri-
ge, aunque sea a efectos meramente di-
dcticos, en una rama del Derecho Tri-
butario, caracterizada por responder a
unos fines, principios y estructura jurdi-
ca, especficos, aunque dentro de la idea
de justicia que informa el deber de con-
tribuir al sostenimiento de los gastos p-
blicos -art. 31.1. CE-. Conocer las caracte-
rsticas de la fiscalidad medioambiental
es clave a la hora de determinar su alcan-
ce; esto es, las posibilidades y lmites del
tributo en la proteccin del medio.
II. PRESUPUESTOS DE LA
1. Presupuesto fsico
Los hombres, como seres vivos, de-
senvolvemos nuestra vida en un entorno
natural; estamos integrados en la Natura-
leza. Los seres humanos, por tanto, nece-
sitamos el medio para poder sobrevivir.
No podemos prescindir del medio. Esta-
mos inmersos en l, si prescindimos del
mismo, estamos prescindiendo de noso-
tros; si lo degradamos, nos estamos de-
gradando a nosotros mismos. En definiti-
va, la proteccin del medio aparece co-
mo un presupuesto esencial de la propia
pervivencia humana y, por ende, de sus
actividades, entre las que se encuentra la
econmica.
Hoy da, la degradacin del medio es
un problema grave de la humanidad. Y
aunque la cuestin no es nueva, s se
presenta cualitativamente distinta al po-
ner en peligro la preservacin de la vida
sobre la Tierra. Su gravedad se manifiesta
con mayor intensidad, si cabe, al analizar
su origen: el deterioro ambiental ha veni-
do unido al desarrollo de la civilizacin.
El hombre, en su intento de dominar el
medio, ha acabado tiranizndolo. Su ego-
smo, sin fin, ha ignorado las reglas de la
Naturaleza. Erigindose, de esta forma,
en responsable de la degradacin am-
biental, tanto por su propia existencia,
como por su actitud ante el Planeta.
El problema ambiental se instala en
nuestro mundo con aires de permanen-
cia. Su gravedad, la imposibilidad de que
se solucione espontneamente, as como
las dificultades para controlar el compor-
tamiento humano en relacin con el me-
dio, tanto en su vida particular, como en
sus actividades econmicas, hacen nece-
saria la intervencin pblica.
2. Presupuesto econmico
Los recursos naturales -agua, aire,
etc.- han sido considerados siempre
bienes libres; esto es, de libre disposi-
cin y apropiacin por todos. Por tanto,
carentes de precio. La consecuencia ha
sido tanto su sobreexplotacin, como su
deterioro. En definitiva, el mercado no se
muestra eficiente en la asignacin de los
recursos ambientales. As fue advertido
tempranamente por economistas -Mars-
hall, Pigou-, que pusieron de manifiesto
como en los procesos de produccin y
consumo aparecan unos costes sociales
-externalidades- no contabilizados, como
consecuencia de la existencia de fallos de
mercado, "por los productores y consu-
midores a la hora de contabilizar sus cos-
tes privados, siendo la mayora costes
ambientales.
As, desde la perspectiva econmica,
los problemas ambientales aparecen co-
mo externalidades, pasando su solucin
por su internalizacin; esto es, por obli-
gar al mercado a contar con ellas en las
fases de produccin y consumo, median-
te el establecimiento de un sistema de
precios de dichos bienes a los que el
mercado no les adjudica ninguno -entre
ellos los ambientales-, con la finalidad de
internalizar los costes ambientales, deri-
vados de la utilizacin de dichos bienes
ambientales como factores de produc-
cin y como receptculo de residuos.
Los instrumentos de internalizacin de
5010 CISS
los efectos externos negativos ambienta-
les son variados, pero el ms destacado
es el tributo, que tiene como finalidad
imputar al contaminador las externalida-
des provocadas, obligndole a tener en
cuenta econmicamente tanto los costes
internos, como externos, de acuerdo con
las exigencias del principio "quien conta-
mina, paga", como expresin de este
pensamiento econmico.
3. Presupuesto jurdico
Dado el problema ambiental, la nece-
sidad de intervencin pblica, haciendo
realidad el principio "quien contamina,
paga", se materializa a travs del Dere-
cho, como principal instrumento de or-
denacin de los comportamientos huma-
nos, que hace suyo dicho principio, in-
corporndolo a los ordenamientos jurdi-
cos. El ordenamiento jurdico se hace
eco del problema ambiental, tanto en
Constituciones, como en Tratados supra-
nacionales (Unin Europea), erigindose
el medio en bien jurdico protegido, im-
poniendo a los poderes pblicos -legisla-
tivo fundamentalmente- la adopcin de
medidas -leyes- para su preservacin.
Ahora bien, la naturaleza compleja
del problema ambiental exige la respues-
ta integral del Derecho, ya que no existe
un instrumento jurdico apto, por s slo,
para resolverlo. Aunque uno de los mbi-
tos jurdicos desde el que se da una res-
puesta ms importante al problema am-
biental es la fiscalidad medioambiental.
III. LAS MANIFESTACIONES DE LA
Ante el problema ambiental, el Dere-
cho tributario aporta los instrumentos ju-
rdicos que le son propios: el tributo am-
biental y la exencin ambiental.
El tributo ambiental coadyuva a la
proteccin del medio mediante la impu-
tacin al contaminador de los costes am-
bientales provocados, como consecuen-
cia, por ejemplo de la realizacin de ver-
tidos contaminantes, generando unos in-
gresos, afectado, generalmente, a la reali-
zacin de la poltica ambiental, as como
desincentivando la realizacin de dichos
comportamientos ambientales contami-
nantes, al agravarse fiscalmente su reali-
zacin, respecto de aquellas no contami-
nantes, que no tienen que soportar gra-
vamen ambiental alguno.
Por su parte, las exencin ambiental
se establece, en el seno de tributos, con
la finalidad de incentivar comportamien-
tos favorables al medio, como la inver-
sin en instalaciones ambientales, me-
diante el expediente de asociar jurdica-
mente en el seno del tributo dicho com-
portamiento, que constituye el presu-
puesto de hecho de la exencin, con un
efecto reductor, total o parcial, del im-
porte del tributo a pagar.
La exencin ambiental no presenta
particularidad, salvo en el comporta-
miento incentivado, de naturaleza am-
biental, respecto de otras exenciones
con finalidad extrafiscal. Por el contrario,
el tributo ambiental, como expresin
ms relevante de la fiscalidad medioam-
biental, presenta importantes problemas
de articulacin tcnica.
IV. PROBLEMAS TCNICOS DE
ARTICULACIN DEL PROBLEMA
AMBIENTAL
El tributo ambiental se paga por con-
taminar; esto es, se articula de acuerdo
con el principio "quien contamina, paga".
As, se sujeta a gravamen las actividades
contaminantes -consumo, emisiones o
vertidos contaminantes-, realizadas en el
territorio de aplicacin del tributo, y al
sujeto contaminador -titular de la indus-
tria contaminante, titular del inmueble
desde el que se genera aguas residuales
o residuos slidos, etc.-; el importe del
5011 CISS
tributo se determina en funcin de la in-
tensidad contaminante de la actividad, ya
que la base imponible viene determinada
por la medida de la actividad contami-
nante -unidades de producto contami-
nante consumidas, metros cbicos de
agua residual vertida o toneladas de ga-
ses contaminantes emitidos, etc.-, y el ti-
po de gravamen se establece de acuerdo
con los costes ambientales que se quie-
ren imputar a los contaminadores o con
el desincentivo que se pretende producir
en stos; eximindose de gravamen total
o parcialmente, por ejemplo, a los pe-
queos contaminadores o a aquellos que
adopten medidas anticontaminantes; exi-
gindose, como resultado de dicha arti-
culacin jurdica, una cuota tributaria al
contaminador, expresiva de la contribu-
cin al sostenimiento de los gastos pbli-
cos por contaminar.
Ahora bien, el principio de capacidad
econmica es un principio ordenador
inexcusable del tributo, al menos como
lmite negativo, que exige que el pago de
todo tributo se realice, exclusivamente,
en el marco de situaciones que revelen
que se tiene fuerza econmica para ello.
De ah que sea preceptivo el acomodo
del tributo ambiental a su contenido,
aunque se ordene principalmente, como
presupuesto para la consecucin de su fi-
nalidad ambiental, con base en el princi-
pio "quien contamina, paga". La integra-
cin de ambos principios en los tributos
ambientales presenta aspectos vidriosos,
tanto en si mismos considerados, como
en su proyeccin a los elementos del tri-
buto.
As, en relacin con integracin de
ambos principios, por una parte, se de-
fiende que la contaminacin es una ma-
nifestacin de capacidad econmica, co-
mo afirma el Tribunal Constitucional
cuando entiende que la capacidad para
afectar el medio es una nueva modalidad
del principio de capacidad econmica -
Sentencia 289/2000-; y, por la otra, se de-
fiende que ambos principios deben estar
presente en la estructura del tributo am-
biental, de modo que se sujeten a grava-
men aquellas situaciones contaminantes
realizadas desde manifestaciones de ri-
queza -industrias, inmuebles, consumos,
etc., y se tengan en cuenta dichas mani-
festaciones en la determinacin de la
cuota.
Mientras que en el tributo ambiental
se ponen de manifiesto, como conse-
cuencia de la confluencia de ambos prin-
cipios, diversos problemas de articula-
cin tcnica; siendo los ms relevantes
los siguientes: en relacin con la materia
imponible, los tributos ambientales auto-
nmicos, ordenados de acuerdo con el
principio "quien contamina, paga", no
vulneran el artculo 6.3 LOFCA, al enten-
der el Tribunal Constitucional, a partir de
la Sentencia 289/2000, que la realidad
econmica llamada a soportar dicho tri-
buto, es distinta de la manifestacin eco-
nmica presente en su estructura jurdi-
ca; por lo que no coincide con la materia
imponible afectada por los tributos loca-
les; desconocindose la inexcusable na-
turaleza econmica de la materia imponi-
ble; en relacin con el hecho imponible,
en primer lugar, su articulacin, general-
mente, teniendo en cuenta consideracio-
nes extrafiscales de naturaleza ambiental
y no el principio de capacidad econmi-
ca, proyecta las exigencias de ste al res-
to de elementos del tributo, y, en segun-
do lugar, slo puede sujetar a gravamen
aquellas situaciones contaminantes radi-
cadas en el territorio en el que se desa-
rrolla el poder tributario, y no las radica-
das fuera del mismo; en relacin con el
contribuyente, en aquellos supuestos en
los que se quiere sujetar a gravamen el
consumo contaminante y, por razones
de gestin, se establece como contribu-
yente al productor o distribuidor del pro-
ducto contaminante, es preceptivo esta-
blecer la obligacin del contribuyente de
5012 CISS
repercutir la cuota tributaria al consumi-
dor contaminante; en relacin con la ba-
se imponible, llamada a medir, en con-
gruencia con la definicin del hecho im-
ponible, la actividad contaminante, pue-
de desvirtuarse dicha congruencia tanto
por la propia articulacin de la base im-
ponible al definirse con base en la activi-
dad contaminante, genricamente consi-
derada -emisin contaminante-, con in-
dependencia de sus componentes -CO2,
etc.-; como por el mtodo objetivo de
determinacin de la base imponible -de-
terminar el vertido contaminante en fun-
cin del agua consumida-, ante las difi-
cultades de gestin del mtodo de esti-
macin directa -determinar el vertido
efectivamente realizado-; en relacin con
el tipo de gravamen, la proyeccin de sus
funciones de imputacin de costes socia-
les y de desincentivacin presenta ex-
traordinaria dificultad, por la falta de pa-
rmetros fiables, para embridarlo dentro
de los principios de "quien contamina,
paga" y de capacidad econmica; final-
mente, en relacin con la cuota tributa-
ria, en tanto que expresin de una es-
tructura jurdica que presenta dificulta-
des de acomodo a las exigencias del prin-
cipio de capacidad econmica, se plan-
tean, por un lado, su naturaleza sancio-
nadora, que debe ser rechazada, si respe-
ta las exigencias de dicho principio, y,
por el otro, sus efectos regresivos, al exi-
gir su pago ms sacrificio a las rentas ba-
jas que a las altas.
V. PRINCIPALES EJEMPLOS DE
La extendida conciencia acerca de las
bondades de la fiscalidad medioambien-
tal, en orden a la proteccin del medio,
explica su utilizacin por todos los pode-
res tributarios: Unin Europea, Estado-
Administracin central; Comunidades
Autnomas y Entidades Locales.
En el marco comunitario, ante los
continuos fracasos para establecer una
ecotasa comunitaria sobre las emisiones
de CO2 y el consumo de energa, se
aprob la Directiva 2003/96/CE, de rees-
tructuracin del rgimen comunitario de
imposicin de los productos energticos
y de la electricidad, en la que se obliga,
de forma armonizada, aunque con escasa
exigencia, a los Estados miembros a so-
meter a dichos bienes, a unos niveles m-
nimos de imposicin. En materia de
aguas, se estableci la Directiva 2000/60/
CE, Marco del Agua, encaminada a armo-
nizar una poltica de precios del agua
que recoja todos los costes, incluidos los
ambientales, necesarios para su obten-
cin, incentivando su uso eficiente.
En el marco estatal, la fiscalidad me-
dioambiental se edifica, fundamental-
mente, sobre tres pilares: en primer lu-
gar, los impuestos especiales, que al gra-
var consumos especficos, ya gravados
por el impuesto general sobre el consu-
mo: el Impuesto sobre el Valor Aadido,
determinan una sobreimposicin que
presenta aptitud para poder ser orienta-
da hacia fines ecolgicos, aunque la reali-
dad es que los Impuestos especiales se
comprometen escasamente con el medio
ambiente, como ocurre con el Impuesto
especial sobre la electricidad o con el Im-
puesto especial sobre el carbn; salvo ex-
cepciones como algunas exenciones en
el Impuesto Especial sobre Hidrocarbu-
ros, relacionadas con la investigacin de
hidrocarburos ms ecolgicos; o como el
Impuesto especial sobre determinados
medios de transportes -impuesto sobre
la matriculacin-, en el que se paga el tri-
buto en funcin de las emisiones de di-
xido de carbono emitidas por kilmetro
recorrido por el vehculo adquirido. En
segundo lugar, la deduccin del Impues-
to sobre Sociedades por inversiones me-
dioambientales: en bienes del activo ma-
terial, encaminados a la proteccin de la
atmsfera, de las aguas y al tratamiento
de los residuos industriales; en nuevos
vehculos industriales y comerciales de
5013 CISS
transporte por carretera o en bienes del
activo material destinados al aprovecha-
miento de energas renovables, aunque
ser eliminada a partir de 2010. En tercer
lugar, los cnones ambientales en torno
al agua, bsicamente el canon de control
de vertidos, que grava los vertidos de
agua al dominio pblico hidrulico conti-
nental de acuerdo tanto con las caracte-
rsticas del vertido, como del medio re-
ceptor.
En el marco autonmico, es donde
ms ha florecido la fiscalidad medioam-
biental, aunque no, fundamentalmente,
por razones de compromiso ambiental,
sino por el diseo del sistema tributario,
plasmado en la Ley Orgnica de Financia-
cin de las Comunidades Autnomas,
que establece en su artculo 6.2 que "Los
tributos autonmicos no podrn recaer
sobre el hecho imponible de un tributo
estatal", mientras que en su artculo 6.3,
a la luz de la interpretacin del Tribunal
Constitucional -Sentencia 289/2000-, exi-
ge la articulacin del tributo autonmico
de acuerdo con las exigencias del princi-
pio "quien contamina, paga", para evitar
su inconstitucionalidad por solapamien-
to con la materia imponible afectada por
los tributos locales. Exigencias que se
han materializado en el establecimiento
de una amplia gama de tributos auton-
micos con finalidad ambiental, ajenos, en
su construccin jurdica, a los tributos
estatales y locales, y que afectan a los di-
versos mbitos ambientales. As, en rela-
cin con el agua, se establecen, funda-
mentalmente, cnones de saneamiento,
en los que se gravan el consumo de
agua, tanto domstico, como industrial,
en funcin de la produccin de aguas re-
siduales, aunque tambin cnones sobre
vertidos al mar, en los que se gravan los
vertidos contaminantes al mar; en rela-
cin con las emisiones contaminantes a
la atmsfera, se establecen tributos que
gravan diversas emisiones de gases con-
taminantes a la atmsfera, como el dixi-
do de nitrgeno, el dixido de azufre o
el dixido de carbono; en relacin con el
suelo, en cuyo marco cabra ubicar, tam-
bin, el paisaje, se establecen, en primer
lugar, tributos sobre las instalaciones que
incidan en el medio, gravndolas en fun-
cin de dicha incidencia sobre el paisaje
o sobre el medio, en general, como pue-
de ser el riesgo que potencialmente tie-
nen para ste; en segundo lugar, tributos
sobre residuos slidos, normales, peli-
grosos o radioactivos, en los que se gra-
van, en funcin de su modalidad, su en-
trega a depsitos controlados, as como
su abandono; en tercer lugar, tributos so-
bre grandes superficies, en los que se tra-
tan de compensar el impacto negativo en
el medio que ocasiona el establecimiento
de este tipo de centros comerciales. A
ello hay que sumar las deducciones fisca-
les con finalidad ambiental establecidas
por las Comunidades Autnomas, de
acuerdo con sus competencias normati-
vas, en el Impuesto sobre la Renta de las
Personas Fsicas, encaminadas a incenti-
var, por ejemplo, la compra de viviendas
habituales que incorporen instalaciones
de aprovechamiento de energa renova-
ble.
En el marco local, finalmente, la nor-
mativa estatal permite a las Entidades Lo-
cales establecer, mediante la adopcin
del pertinente acuerdo de imposicin o
de ejercicio de las facultades de fijacin
de la cuota tributaria y de la preceptiva
Ordenanza Fiscal, determinadas normas
de naturaleza ambiental. As, junto a las
clsicas tasas de basuras y de alcantarilla-
do, se contempla la posibilidad de esta-
blecer bonificaciones en los Impuestos
sobre Bienes Inmuebles, Impuesto sobre
Construcciones, Instalaciones y Obras,
en funcin de la incorporacin de insta-
laciones de aprovechamiento de energas
renovables o de su escasa contamina-
cin.
En definitiva, el sistema tributario, si
bien desde una perspectiva cuantitativa
5014 CISS
FLEXIBILIDAD EN LA ORGANIZACIN
presenta altibajos en su ordenacin de
acuerdo con la finalidad medioambiental,
desde una perspectiva cualitativa, no ca-
be duda del lento, aunque constante,
compromiso del legislador con la fiscali-
dad medioambiental.
CRISTBAL J. BORRERO MORO
Vase tambin: "Deduccin fiscal"; "Desgravacin
fiscal"; "Fallos del mercado (fiscalidad y economa
pblica)"; "Impuesto autonmico"; "Impuesto es-
pecial sobre determinados medios de transporte";
"Impuesto Especial sobre el Carbn"; "Impuesto
sobre Bienes Inmuebles"; "Impuesto sobre cons-
trucciones, instalaciones y obras"; "Impuesto so-
bre grandes establecimientos comerciales"; "Im-
puesto sobre hidrocarburos"; "Impuesto sobre la
electricidad"; "Impuesto sobre Sociedades"; "Im-
puesto sobre vehculos de traccin mecnica";
"Impuestos especiales" e "Incentivo fiscal".
FISCO
Vase: "Agencia Estatal de Administracin Tribu-
taria".
FISHER:
INTERSECCIN DE
Vase: "Interseccin de Fisher".
FLEXIBILIDAD EN LA
ORGANIZACIN
Organizational flexibility
I. CONCEPTO II. ELEMENTOS DETERMINANTES
DE LA FLEXIBILIDAD ORGANIZATIVA 1.
Tecnologa 2. Estructura 3. Cultura
organizacional
I. CONCEPTO
La flexibilidad de una organizacin
puede definirse como la habilidad de la
misma para responder a los cambios e
incertidumbres del entorno. De este mo-
do, la organizacin no crea un escudo
con el que blindarse o aislarse del entor-
no, sino que se adapta al mismo con
cambios rpidos y adecuados. Siguiendo
la tradicin metafrica oriental, la organi-
zacin flexible es el junco que se dobla
frente a la tormenta repentina, no el
tronco que permanece rgido ante la mis-
ma.
Algunos autores diferencian entre
flexibilidad y dinamicidad, siendo el se-
gundo concepto el que hace referencia a
la velocidad con la que se pueden produ-
cir los cambios, mientras que el primero
plantea la capacidad de que se generen.
Nosotros aglutinaremos ambas ideas ba-
jo el paraguas de la flexibilidad. Organiza-
ciones sometidas a un entorno extrema-
damente turbulento requerirn de cam-
bios rpidos, continuos y radicales, lo
que puede traer como consecuencia
caos, prdida de una cultura unificadora,
fatiga y rupturas organizacionales. Para
evitarlo, la organizacin requiere de ca-
pacidades tanto estratgicas como es-
tructurales que prevengan la desintegra-
cin. A continuacin nos centraremos en
las segundas.
II. ELEMENTOS DETERMINANTES DE
LA FLEXIBILIDAD ORGANIZATIVA
Los tres elementos que la mayora de
los autores consideran como determi-
nantes de la flexibilidad organizacional
son la tecnologa, la estructura y la cultu-
ra, ntimamente relacionados entre s,
aunque muchas veces con una evolucin
incomprensiblemente independiente en
la organizacin. Vamos a alejarnos de
posturas deterministas sobre la variable
tecnolgica, y a reconocer cierta libertad
en la eleccin del sistema tcnico de la
organizacin, siempre con la mxima
prudencia.
5015 CISS
1. Tecnologa
La tecnologa se puede clasificar en
rutinaria, con bajo potencial de flexibili-
dad, o no rutinaria, con un elevado po-
tencial de flexibilidad. Las cuatro varia-
bles que determinarn la posicin con-
creta en el continuo sern:
a) Modo de produccin: basndonos
fundamentalmente en los muy cono-
cidos trabajos de Woodward, los mo-
dos de produccin van desde la pro-
duccin por proceso hasta la pro-
duccin por unidades, pasando por
la produccin en masa, grandes lo-
tes, pequeos lotes, proyectos y bajo
pedido. En un extremo nos encon-
traramos con tecnologas rutinarias
con grandes volmenes de produc-
cin y poca variabilidad en la misma,
y en el otro con tecnologas flexibles
de productos nicos
b) Plan fsico de produccin: describe
la forma bsica de distribucin de los
medios de produccin, o sea, la dis-
tribucin de lo que se ha venido en
llamar el hardware tecnolgico fren-
te al software (individuos, capacida-
des, conocimientos...), unidos am-
bos en las rutinas organizativas. En
un extremo tendramos la disposi-
cin en lnea y en el otro las llamadas
estaciones de trabajo, pasando por la
disposicin funcional y por grupos.
Conforme nos movemos en el conti-
nuo aumenta la intercambiabilidad
de la configuracin, la diferenciacin
de los productos, a costa de una dis-
minucin en la eficiencia
c) Los medios de transformacin: en
un extremo estn los equipos espe-
cializados y en el otro los universa-
les, siendo un punto intermedio los
llamados equipos multi-propsito.
Su clasificacin viene determinada
por el nmero de productos que
pueden realizar y por la facilidad de
intercambio de produccin. Esta ter-
cera variable, combinada adecuada-
mente con las dos anteriores ha per-
mitido altos niveles de variabilidad
en la produccin a un bajo coste
d) Software tecnolgico: tambin deno-
minado por el grupo de Aston cono-
cimiento tecnolgico. Cuanto mayor
nmero de habilidades posean los
individuos de la organizacin, mayor
ser la flexibilidad de la misma.
2. Estructura
Respecto a la estructura veamos dife-
rentes aspectos de la misma. En cuanto a
los modos de agrupacin, la flexibilidad
de la agrupacin funcional es mnima,
debido a que al surgir un imprevisto en
una de las unidades, la modificacin en
sta repercute en el resto, dadas las fuer-
tes interdependencias de flujo existentes
entre ellas, siendo adems las dificulta-
des de coordinacin mayores. La flexibili-
dad de las unidades de producto, y an
ms las de mercado, es superior debido
fundamentalmente a su relativa autosufi-
ciencia. Pero hay que reafirmarse en que
esa superior flexibilidad es evidente
cuando los imprevistos generan interde-
pendencias de flujo, es decir, general-
mente arrancan del cliente y se expan-
den por toda la cadena de valor, pero no
tanto cuando las interdependencias son
de proceso, afectando de manera aislada
a uno de los componentes de la cadena
de valor, es decir, a una funcin.
Otro elemento estructural a conside-
rar al analizar la flexibilidad organizacio-
nal es el de los niveles jerrquicos. Pare-
ce generalmente aceptado que las es-
tructuras planas, frente a las altas, favore-
cen la adaptacin a los cambios al facili-
tar la rpida transmisin de informacin
desde los que la poseen a los que toman
decisiones y viceversa, permitiendo, ade-
ms de la transmisin vertical de infor-
macin, la horizontal. Junto a ese proce-
5016 CISS
so de especializacin vertical, tambin la
horizontal es importante: la especializa-
cin horizontal, llamada por algunos fun-
cionalizacin hace referencia al grado de
particin de la autoridad de los directi-
vos, o sea, a su especializacin o integra-
cin sobre diversas unidades de la orga-
nizacin. Una baja especializacin garan-
tiza ms rpidas reacciones debido a la
no necesidad de intervencin de supe-
riores jerrquicos y a la mayor visin de
conjunto.
Los sistemas de planificacin y con-
trol son otro elemento estructural esen-
cial a tener en cuenta. Sistemas elabora-
dos y detallados limitan la capacidad de
adaptacin ante situaciones inesperadas.
Es por ello que se recomiendan, si se
busca flexibilidad, una planificacin a lar-
go plazo, suave, genrica, basada en la
informacin cualitativa. Los sistemas de
planificacin estratgica, de presupuesta-
cin, de recompensas a trabajadores, de
gestin de recursos humanos o de reco-
gida de informacin, deben tener una
tendencia a coordinar el trabajo funda-
mentndose en la normalizacin de habi-
lidades, los valores compartidos y la
adaptacin mutua si buscan flexibilizar la
organizacin.
A nivel operativo, la flexibilidad viene
condicionada fundamentalmente por los
niveles de especializacin, formalizacin
y descentralizacin. Un alto nivel de es-
pecializacin horizontal genera un apren-
dizaje rpido, economas de escala, equi-
po especializado y ahorros de tiempo en
cambio de tareas, pero en su contra su-
pone incrementos en las necesidades de
coordinacin entre operarios, aumenta
los tiempos de reaccin frente a impre-
vistos, anula la iniciativa individual, redu-
ce la intercambiabilidad del trabajador y,
en resumen, limita la flexibilidad poten-
cial de una organizacin tanto en varie-
dad como en velocidad de respuesta.
Exactamente, en el mismo sentido ac-
tan los niveles de especializacin verti-
cal: acercando la capacidad de tomar de-
cisiones a aquellas unidades que poseen
la informacin necesaria se consiguen
reacciones ms rpidas y adecuada.
El nivel de estandarizacin, es decir,
el grado en el que el comportamiento es-
t programado antes de su ejecucin, tie-
ne una relacin inversamente proporcio-
nal con la flexibilidad. En efecto, los me-
canismos de coordinacin ms estandari-
zadores del comportamiento, esto es, la
normalizacin de procesos y la normali-
zacin de resultados, cuando son utiliza-
dos en exceso generan rigideces organi-
zacionales. En cambio, la normalizacin
de habilidades, con un bajo nivel de es-
tandarizacin, flexibiliza a la organizacin
al ser introducida en trabajos de natura-
leza profesional o artesanal. En esta l-
nea, sin duda, uno de los mecanismos de
coordinacin que con mayor fuerza flexi-
biliza la estructura organizacional es el
uso de la adaptacin mutua. Todos los
mecanismos utilizados para potenciarla y
generar lo que se ha venido en denomi-
nar la organizacin lateral u horizontal se
basan en la descentralizacin en la toma
de decisiones, que si por un lado incre-
menta la flexibilidad, por el otro genera
tres problemas fundamentales: descon-
trol, descoordinacin e incremento de
costes. Una de las medidas propuestas
para superarlos es la intensificacin de la
adaptacin mutua mediante mecanismos
como la rotacin interdepartamental,
proximidad fsica, redes de comunica-
cin, eventos interdepartamentales, es-
tructuras reflejas, recompensas a la cola-
boracin, grupos formales simples, gru-
pos formales multidimensionales, grupos
formales jerrquicos y directivos integra-
dores que culminaran en la denominada
estructura matricial. La cuestin de la
descentralizacin o delegacin de autori-
dad se plantea como crucial en la bs-
queda de la flexibilidad. De hecho, multi-
tud de autores han planteado que la de-
5017 CISS
legacin sin la necesaria integracin o
coordinacin no conduce a la flexibilidad
sino al caos, por lo que en pocas de ex-
trema turbulencia una centralizacin
temporal puede ser recomendable para
alcanzar no una flexibilidad operativa si-
no estratgica.
3. Cultura organizacional
La influencia de lo que se ha venido
en llamar cultura organizacional en la fle-
xibilidad de la organizacin se pone de
manifiesto con una claridad meridiana en
la obra de Ouchi, quizs la primera que
aborda rigor y claridad y consigue una di-
vulgacin en el mundo profesional ade-
ms de en el acadmico con su famosa
Teora Z. Multitud de autores desde en-
tonces empiezan a resaltar los aspectos
soft de la organizacin en detrimento o
como complemento a los hard, o sea,
tecnologa y estructura. La vaguedad con
la que se refieren a trminos como valo-
res, normas, creencias... impiden una
conceptualizacin clara del trmino cul-
tura, pero s queda clara una idea capta-
da intuitivamente: en terminologa
"mintzbergiana", sin duda que un uso in-
tensivo de la normalizacin de normas
influye en la flexibilidad organizacional.
Numerosos autores definen la cultu-
ra como el conjunto de creencias y supo-
siciones implcitas en los miembros de la
organizacin y en cierto grado comparti-
das. Sin negar las diferencias individua-
les, esta concepcin de cultura se funda-
menta en las comunalidades que origi-
nan una perspectiva compartida y que
constituyen el aglutinador social. Esta
cultura se refleja en mitos, rituales y sm-
bolos que sostienen las creencias e ideas.
En la misma lnea, otros autores sostie-
nen que la ideologa organizacional se
manifiesta y sostiene a travs de creen-
cias, historias, ceremonias y lenguaje. To-
maremos por tanto una concepcin cul-
tural basada en ideas y creencias, no tan-
to en actividades y sistemas. Siguiendo a
Volberdra, el anlisis cultural identifica-
dor de la flexibilidad organizacional de-
ber incluir, tanto esas manifestaciones
simblicas de la identidad organizacio-
nal, como los mecanismos utilizados pa-
ra crearla, que son: formacin de la iden-
tidad, liderazgo, reglas no escritas y
orientacin externa. Estas cuatro varia-
bles determinarn las denominadas cul-
turas conservadoras, poco flexibles, fren-
te a las culturas innovadoras, con eleva-
do potencial de flexibilidad ante lo in-
cierto.
Las caractersticas esenciales de una
cultura conservadora son su identidad
fuerte, estrecha y homognea, su lideraz-
go instructivo y sinptico, sus reglas no
escritas fuertes, inequvocas y bajas, y su
orientacin externa a corto plazo, cerra-
da y reactiva.
Se entiende la identidad como las
prcticas culturales y los valores. Pueden
diferenciarse ambos conceptos al consi-
derar a las prcticas como las manifesta-
ciones superficiales de los valores, esto
es, smbolos, rituales, hroes, lenguaje...
Los valores seran los sentimientos in-
conscientes que las prcticas introducen
en los individuos de la organizacin no
observables pero manifestables cuando
se presentan alternativas de comporta-
miento. Una identidad fuerte refleja un
consenso total y generalizado en torno a
cules son los valores centrales de la or-
ganizacin, as como las prcticas que los
ponen de manifiesto. Como pone de ma-
nifiesto Ouchi, una excesiva fortaleza cul-
tural genera "xenofobia" hacia el pensa-
miento libre e independiente y, por lo
tanto, frena el cambio y la flexibilidad.
Una identidad estrecha o delgada ha-
ce referencia a la riqueza de valores, esto
es, a su variedad. Su reflejo ms evidente
es la misin y objetivos supremos que
tiene la organizacin, y stos son asimila-
bles a la amplitud de miras de un indivi-
duo: la cerrazn inhibe los cambios radi-
5018 CISS
cales y desmotiva la participacin cons-
tructiva, acabando por tanto con la flexi-
bilidad.
Una identidad homognea hace refe-
rencia a la permanencia a lo largo del
tiempo de estos valores. Las culturas mo-
nolticas son anttesis de la flexibilidad al
exclusivizar el cambio cultural en el pice
estratgico. Si bien la inamovilidad cultu-
ral preserva el orden, inhibe el cambio.
En el otro lado, la heterogeneidad cultu-
ral, tanto a travs de la variable temporal
con sus cambios y evoluciones, como de
la variable espacial, con la existencia de
diversas subculturas favorece la flexibili-
dad.
El liderazgo es uno de los instrumen-
tos fundamentales para la generacin e
implantacin de los valores culturales.
Estos lderes institucionales, tambin lla-
mados lderes carismticos, hroes,
maestros del cambio o lderes de prop-
sito no son, como muchos plantean, si-
nnimos de monolitismo, sino eso de-
pender del tipo de valores que preten-
dan introducir. Retomando la variable li-
derazgo en relacin con la flexibilidad,
un liderazgo instructivo es aquel que se
caracteriza por un nfasis en el rendi-
miento, comunicaciones del tipo lder-
subordinado y control estricto con muy
poca delegacin. Un liderazgo sinptico
sera aquel que defiende una planifica-
cin rgida, no sujeta a los cambios del
entorno, obsesionada por los plantea-
mientos cuantitativos y de los plantea-
mientos de la denominada estrategia
emergente.
Las reglas no escritas reflejan las op-
ciones que la organizacin espera que
sus empleados tomen en una situacin
hipottica. En una cultura conservadora
se caracterizarn por una disciplina do-
minante fuerte, esto es, por unas cultu-
ras ocupacionales fuertemente implanta-
das en los individuos en entornos ajenos
a la organizacin, propias de puestos de
trabajo especializados con una fuerte
profesionalizacin. Estas culturas ocupa-
cionales fuertes tienen una gran influen-
cia sobre los valores organizacionales, ci-
ndolos a la estrechez de los imperan-
tes en los puestos profesionales especia-
lizados dominantes de la organizacin.
Por otra parte, estas reglas no escritas se
implantan a travs de los procesos de so-
cializacin. Cuando estos son muy inten-
sos se constrie la libertad y las ideas
desviadas del patrn cultural.
Otro determinante del nmero y
contenido de las reglas no escritas es el
gap existente entre la organizacin for-
mal y la actual, o sea, la cantidad de orga-
nizacin informal y por ende de reglas
no escritas. Una cultura conservadora se
caracteriza por tener una organizacin
inequvoca, nicamente formal, en don-
de de haber alguna regla no escrita o ele-
mento informal, estos son todava ms
estrictos y claramente especificados que
los formales. En esta situacin la flexibili-
dad se ve claramente anulada. Por lti-
mo, la tolerancia a la ambigedad pone
de manifiesto la permisividad de la orga-
nizacin ante una interpretacin variable
de las reglas no escritas. Si esta es baja, la
flexibilidad se ve mermada.
Las culturas conservadoras se carac-
terizan adems por una orientacin ex-
terna a corto plazo, es decir, los miem-
bros de la organizacin slo alcanzan a
ver las consecuencias inmediatas de las
evoluciones exgenas, cerrada, es decir,
consideran a su organizacin como un
ente blindado ante la evolucin exterior,
y reactivas, es decir, la organizacin reac-
ciona sin anticiparse a lo que pase en el
exterior, con una clara tendencia hacia la
pasividad y el conservadurismo.
Las caractersticas esenciales de una
cultura innovadora son su identidad d-
bil, amplia y heterognea, su liderazgo
delegativo y emergente, sus reglas no es-
critas dbiles, equvocas y altas y su
5019 CISS
FLEXIBILIDAD ESTRATGICA
orientacin externa a largo plazo, abierta
y anticipativa. Su descripcin puede de-
ducirse de los antagonismos de los con-
ceptos ya presentados.
JOAQUN CAMPS TORRES
Vase tambin: "Flexibilidad estratgica".
LO ESENCIAL SOBRE
FLEXIBILIDAD EN LA
ORGANIZACIN
Libros
1998.
FLEXIBILIDAD
ESTRATGICA
Strategic flexibility
I. CONCEPTO II. DIMENSIONES DE LA
FLEXIBILIDAD
I. CONCEPTO
Es la capacidad de adaptacin o de
anticipacin que posee la empresa para
hacer frente a los cambios del entorno (a
sus oportunidades y amenazas). Se trata,
por tanto, de la capacidad de cambio in-
terno que puede asumir la empresa ante
un cambio en los factores clave de xito.
Es una habilidad resultado del uso de va-
rios recursos de la empresa. Sin caracte-
rsticas propias de la flexibilidad, la ma-
leabilidad, la versatilidad, la polivalencia
de conocimientos, la orientacin flexible
del rol, el compromiso afectivo, la proac-
tividad y la adaptabilidad.
La flexibilidad estratgica es una con-
dicin necesaria para el proceso de la Di-
reccin Estratgica, ya que mediante ella,
la empresa puede ir moldeando y dise-
ando su estrategia a lo largo del tiempo.
El ajuste estratgico ser posible cuando
la empresa posea la suficiente flexibilidad
estratgica.
La flexibilidad estratgica y la capaci-
dad de innovacin son los dos factores
que facilitan la obtencin de una ventaja
competitiva por parte de la empresa.
II. DIMENSIONES DE LA
FLEXIBILIDAD
La flexibilidad estratgica es un con-
cepto multidimensional, por lo que son
mltiples los factores que influyen sobre
ella. As, se puede hablar de flexibilidad
organizativa, flexibilidad de recursos hu-
manos, flexibilidad productiva, etc. Las
dimensiones de la flexibilidad estratgica
pueden clasificarse siguiendo tres crite-
rios: los objetivos o intenciones de la fle-
xibilidad, los medios empleados para el
desarrollo de la flexibilidad y los resulta-
dos de la flexibilidad.
As por ejemplo, desde el punto de
vista de los recursos humanos, se pue-
den considerar tres tipos de dimensiones
diferentes:
1) La dimensin productiva: a travs de
la cual los empleados muestran su
adaptabilidad y determinan la flexibi-
lidad de la empresa desde la forma-
cin, los conocimientos adquiridos,
la polivalencia y la rotacin de tareas.
2) la dimensin organizativa: la hetero-
geneidad del equipo directivo, la
coexistencia de visiones diferentes
que faciliten el cambio, la capacidad
para detectar nuevas fuentes de in-
formacin, la toma del proceso de
decisiones, la distribucin de tareas,
los procesos y los canales de comu-
nicacin interna, implican una res-
puesta rpida y gil ante los cambios
5020 CISS
ble firm: how to remain competitive,
Oxford University Press, Oxford,
VOLBERDA, HENK W., Building the flexi-
FLEXIBILIDAD LABORAL (EFECTOS MACROECONMICOS)
del entorno, lo cual redundar en los
resultados empresariales.
3) la dimensin humana: enfatiza las
prcticas de recursos humanos que
lleven a la adaptacin y que orienten
el comportamiento de los recursos
humanos a travs de la identidad y el
liderazgo en busca de un desempe-
o superior.
Por otra parte, desde el enfoque de
contempla los factores internos de la or-
ganizacin, en especial los recursos in-
tangibles, como determinantes del de-
sempeo, se analiza la flexibilidad orien-
tada al grado en que la empresa dispone
de habilidades organizativas, y la veloci-
dad en que estas son implementadas pa-
ra mejorar el rendimiento de la organiza-
cin.
Dicha flexibilidad est determinada
por los recursos y capacidades ms gene-
rales gobernados por la organizacin.
Por tanto, la dimensin humana se con-
vierte en un factor clave de competitivi-
dad, que se manifiesta principalmente en
la formacin del personal, ms que en la
inversin de capital, pues de nada vale
invertir en tecnologa si a su vez no se in-
vierte en la capacitacin de los recursos
humanos que van a utilizar dicha tecno-
loga; lo que en ltima instancia redunda-
r efectivamente en la utilizacin adecua-
da de los recursos productivos de la em-
presa.
Vase tambin: "Flexibilidad en la organizacin".
FLEXIBILIDAD
LABORAL (EFECTOS
Labour flexibility (macroeconomic ef-
fects)
I. CONCEPTO Y TIPOS II. FLEXIBILIDAD
LABORAL Y REFORMA DEL MERCADO DE
TRABAJO
I. CONCEPTO Y TIPOS
La flexibilidad es un concepto ambi-
guo y difcil de delimitar. Se puede defi-
nir como la capacidad que tienen los in-
dividuos en el mercado de trabajo de re-
nunciar a sus hbitos y adaptarse a las
nuevas circunstancias.
En un contexto sencillo de un merca-
do podemos distinguir entre la flexibili-
dad de precio o salario y la flexibilidad
va cantidades. Por una parte, la flexibili-
dad salarial surge cuando la empresa se
adapta a las circunstancias cambiantes
del mercado a travs de un cambio en el
salario. Se distingue, a su vez, entre flexi-
bilidad de los salarios monetarios y rea-
les. Por otra parte, la flexibilidad va can-
tidades o empleo, se da cuando la em-
presa se ajusta variando el nmero de
trabajadores en plantilla.
Ambas flexibilidades estn relaciona-
das puesto que la flexibilidad de los sala-
rios reales o los salarios monetarios de-
termina el poder adquisitivo de los traba-
jadores y por tanto la demanda agregada
y el empleo.
La OCDE ha desarrollado una distin-
cin ms elaborada al diferenciar entre
flexibilidad externa e interna del merca-
do de trabajo.
5021 CISS
MACROECONMICOS)
la teora de recursos y capacidades, que
a) La flexibilidad externa, o numrica,
del mercado de trabajo, relativa a la
distribucin y redistribucin de la
mano de obra entre las empresas, se
da ante la capacidad para disminuir o
aumentar el nmero de empleados
y/o las horas trabajadas sin grandes
costes o trabas de carcter normati-
vo. As pues se refiere a los costes y
normas del despido y la contrata-
cin.
b) La flexibilidad interna del mercado
de trabajo supone la distribucin y
redistribucin de la mano de obra
dentro de la propia empresa, es de-
cir, la capacidad de cambiar la orga-
nizacin interna del trabajo (estruc-
turas jerrquicas, incentivos, etc) pa-
ra responder a cambios tecnolgicos
y de la demanda.
Si concretamos an ms el concepto
de flexibilidad podemos diferenciar otras
formas como:
La flexibilidad cuantitativa externa,
que consiste en poder modificar el
nmero de trabajadores en funcin
de las necesidades de la empresa.
La externalizacin, que consiste en la
contratacin externa de una parte de
la actividad de la empresa.
La flexibilidad cuantitativa interna,
que consiste en modificar el nmero
de horas de trabajo sin alterar el n-
mero de trabajadores.
La flexibilidad funcional, cuando se
modifican las asignaciones de los
asalariados.
Y la flexibilidad salarial, cuando se
adapta el salario en funcin de las
necesidades de la empresa.
Estas formas de flexibilidad inciden
principalmente en la dimensin interna
de la misma, aunque tambin en la exter-
na de forma indirecta, la cual se ve influi-
da por la movilidad geogrfica de la ma-
no de obra.
Es preciso sealar que la flexibilidad
externa genera actitudes menos coopera-
tivas, una falta de incentivos a la forma-
cin, tanto por parte de los trabajadores
como de los empleadores, lo que impide
la flexibilidad funcional. La flexibilidad in-
terna, por su parte, permite adaptar la
mano de obra a los cambios de la de-
manda y tecnologa de tal manera que se
hace menos necesaria la flexibilidad nu-
mrica.
En general, es conveniente que los
mercados de trabajo mantengan un equi-
librio entre la flexibilidad interna y exter-
na, aunque esto depender de las leyes,
normas y convenios que rijan el mercado
de trabajo de un pas.
II. FLEXIBILIDAD LABORAL Y
REFORMA DEL MERCADO DE
TRABAJO
Los Gobiernos han prestado una
gran atencin a este mercado en los lti-
mos aos porque un mercado de trabajo
que no funcione correctamente provoca
desempleo e inflacin a medio plazo.
Ahora bien, no se trata de desregular
completamente el mercado de trabajo,
sino que lo que se pretende es que el
marco regulador del mercado asegure
los objetivos sociales y econmicos que
busca toda reforma laboral, a la vez que
se evitan efectos indirectos negativos so-
bre el empleo (aumento de la rigidez sa-
larial, real o nominal, prdida de flexibili-
dad empresarial, menor capacidad de
adaptacin en general).
Dentro de los aspectos normativos e
institucionales que impiden una mayor
flexibilidad del mercado de trabajo, po-
demos distinguir entre la falta de flexibili-
dad salarial debido a las caractersticas de
la negociacin colectiva existente, la exis-
5022 CISS
tencia de salario mnimo y la indiciacin
salarial, la falta de flexibilidad va empleo
debido a los altos costes de despido, las
prestaciones por desempleo generosas,
la falta de movilidad, etc.
En primer lugar, en cuanto al predo-
minio de las negociaciones colectivas a
nivel sectorial se puede sealar que el
grado de centralizacin presenta impor-
tantes efectos macroeconmicos y se en-
cuentra estrechamente relacionado con
los resultados macroeconmicos. Esta
relacin entre el grado de centralizacin
y los salarios reales es debida a los si-
guientes motivos. Cuando existe un nivel
mnimo de centralizacin (negociacin a
nivel de empresa), si los sindicatos consi-
guen unos salarios mayores que los in-
crementos de productividad, stos se
van a repercutir va precios, lo cual va a
suponer una disminucin de la competi-
tividad de los productos de la empresa
que producir desempleo del cual seran
acusados los sindicatos. El mismo argu-
mento puede mantenerse cuando el gra-
do de centralizacin es mximo (nego-
ciacin a nivel nacional) con la diferencia
de que en este caso la empresa es el pas.
Sin embargo, cuando se negocia a nivel
sectorial los incrementos de precios pro-
vocados por unos salarios demasiado ele-
vados no significan una prdida de cuota
de mercado ya que todas las empresas
suben los precios.
En segundo lugar, la presencia de un
salario mnimo puede generar un efecto
negativo sobre el empleo cuando se sita
por encima del de equilibrio, provocan-
do un mayor desempleo. El salario mni-
mo se relaciona con el desempleo juvenil
(menos productivos) y con salarios ms
bajos.
En tercer lugar, la indiciacin salarial,
que supone vincular el crecimiento de
los salarios monetarios a la tasa de infla-
cin pasada o prevista, puede generar
importantes costes para la poltica antiin-
flacionista y espirales precios-salario y sa-
lario-precio.
En cuarto lugar, la presencia de altos
costes de despido tambin puede resul-
tar perjudicial para el ajuste de una em-
presa ante una situacin econmica deli-
cada. Los costes de despido se compo-
nen de la indemnizacin legal estableci-
da y de otros costes ligados al despido
como los costes judiciales y burocrticos,
de forma que si estos costes son altos
pueden inhibir a los empresarios a hacer
frente a sus incrementos de demanda
mediante la contratacin de trabajadores
fijos debido a los costes en los que debe-
ra incurrir si debe reducir su plantilla.
Ante esta situacin los empresarios opta-
rn por contratar a trabajadores tempo-
rales o bien aumentar las horas extra.
En quinto lugar, las prestaciones por
desempleo generosas tambin son una
fuente de elevada rigidez del mercado de
trabajo. Esto es as porque una tasa de
cobertura elevada del desempleo, es de-
cir unas prestaciones por desempleo que
supongan un alto porcentaje del salario
que se estaba percibiendo, desincentiva
la bsqueda activa de empleo y amplia el
tiempo que se dispone para encontrarlo.
En sexto lugar, la rigidez en las horas
de trabajo tambin dificulta la flexibilidad
laboral dado que una reducida posibili-
dad de adaptar las horas de trabajo as
como cambiar los contratos de jornada
completa a parcial impide una mejor
adaptacin de oferta de trabajo a los
cambios de la demanda.
Por ltimo, la falta de movilidad geo-
grfica y funcional as como el mal fun-
cionamiento de la intermediacin laboral
tambin restan flexibilidad al mercado de
trabajo. En concreto, un mercado de tra-
bajo eficiente es aquel que logra adecua-
damente casar las ofertas y las demandas
laborales y por lo tanto crear empleo. Es-
te proceso de intermediacin puede
5023 CISS
FLEXIBILIDAD LABORAL (RECURSOS HUMANOS)
quedar limitado por la falta de efectivi-
dad de los servicios pblicos de empleo
de tal forma que el proceso de casar las
ofertas de trabajo con las demandas no
se realiza eficientemente. Desde hace
aos, muchos pases europeos han intro-
ducido unas mayores posibilidades de
competencia en esta actividad (por ejem-
plo, mediante la autorizacin de ETT).
En conclusin, los factores institucio-
nales del mercado de trabajo son una
fuente de rigidez importante de los mer-
cados de trabajo en muchos pases. Por
este motivo las autoridades deben revi-
sarlos con el fin de establecer el marco
regulador adecuado en el mbito laboral
que no genere rigidez ante un cambio de
coyuntura.
FLEXIBILIDAD
LABORAL (RECURSOS
HUMANOS)
Labour flexibility (Human Resources)
I. ANLISIS DEL ENTORNO EMPRESARIAL II.
ESTRUCTURAS ORGANIZATIVAS Y
FLEXIBILIDAD LABORAL 1. Flexibilidad funcional
2. Flexibilidad con el centro de trabajo 3.
Flexibilidad numrica
I. ANLISIS DEL ENTORNO
EMPRESARIAL
En entornos de incertidumbre como
los que desde hace algunos aos las em-
presas tienen y tendrn que seguir afron-
tando, stas tienen que anticiparse, o en
el peor de los casos adaptarse, a los cam-
bios que se producen desde el entorno;
entorno que hoy da se caracteriza por la
velocidad con la que se producen los
cambios. Esta situacin de cambio se de-
be, entre otros factores a los siguientes:
globalizacin de los mercados; interna-
cionalizacin de las empresas; econo-
mas emergentes, que en el momento ac-
tual est dando lugar a lo que se denomi-
na "deslocalizacin productiva", y que si
no se evita pronto, arbitrando las medi-
das oportunas, puede tener muy graves
consecuencias para la economa espa-
ola; mercados saturados por la gran
oferta de productos y servicios cada vez a
precios ms competitivos; nuevos siste-
mas y procedimientos de la produccin
o robotizacin de la produccin, origen
del denominado "paro tecnolgico"; el
gran desarrollo de las tecnologas de la
informacin y de la comunicacin que se
ha llevado a cabo desde finales del pasa-
do siglo; etc.
Frente a esto, las empresas buscan la
competitividad o en el peor de los casos,
la supervivencia, llevando a cabo cons-
tantes reestructuraciones empresariales,
fundamentalmente basadas en drsticas
reducciones de plantillas, cuya finalidad
principal es la reduccin de "costes fijos".
En trminos generales, los gastos de per-
sonal, representan hoy en da, la partida
ms elevada de gastos que tiene una em-
presa, de aqu la tendencia actual a la
deslocalizacin, o lo que es lo mismo, a
llevarse la produccin a otros pases don-
de los costes laborales, hoy por hoy, son
muy inferiores a los de Espaa, hechos
este que se produce incluso en empresas
cuya cuenta de resultados da importan-
tes beneficios.
Por otra parte, y como consecuencia
de la bsqueda de competitividad, no s-
lo se persigue que se acorten los ciclos
de produccin a travs de la mejora de
los procesos y de la robotizacin de las
cadenas de produccin, sino que se in-
cremente la productividad de los trabaja-
dores, hecho que ya empieza a recogerse
en algunos Convenios Colectivos, en los
que se vincula la retribucin a la produc-
tividad. Adems hay que incrementar o
5024 CISS
en su defecto al menos mantener, el ni-
vel de satisfaccin tanto de los clientes
externos, a travs de la implantacin de
sistemas de Calidad Total, TQM, y hoy en
da, reforzados con extensos programas
de fidelizacin de clientes; como los del
cliente interno, los miembros de la orga-
nizacin, en algunos casos considerados
como su activo, activo intangible, ms
importante, o su capital intelectual como
algunas empresas lo denominan.
En todo caso, las empresas para en-
frentarse a los factores que condicionan
el entorno de los negocios y ser competi-
tivas, tienen que adoptar estrategias de
anticipacin al cambio o en su defecto,
como ya se indic, de adaptacin perma-
nente al mismo, para lo cual tienen que
implantar, mantener y desarrollar nuevas
tecnologas de produccin, de comunica-
cin y sistemas de informacin. Adems,
tienen que acometer nuevas estrategias
organizativas, orientadas al cliente; a pro-
cesos y no a funciones; y estructuras or-
ganizativas mucho ms flexibles y din-
micas que los modelos de estructuras
funcionales, divisionales o matriciales,
muy burocratizadas y difciles de adaptar-
se a los continuos procesos de cambio.
Es decir, en entornos como los ac-
tuales, las empresas tienen que flexibili-
zar sus estructuras organizativas y aplicar
los criterios de flexibilidad laboral, que
progresivamente se han ido incorporan-
do en el Estatuto de los Trabajadores.
Ya el profesor Charles Handy refle-
xion sobre cul poda ser la organiza-
cin del futuro, partiendo del anlisis de
los cambios que se estaban produciendo
en su poca. En su libro The age of un-
reason (Handy, C., 1.993), plantea que el
futuro de la organizacin ser la estructu-
ra de trbol, por la semejanza que esta
presenta con la hoja de trbol irlands.
Esta estructura poseer los siguientes
elementos:
5025 CISS
a) Ncleo de trabajadores: son la orga-
nizacin, se comprometen con ella.
Quieren ser consultados, promocio-
nados y ser reconocidos como "so-
cios".
b) Subcontratas: lo forman tanto indivi-
duos como organizaciones. Los indi-
viduos proceden generalmente de la
misma empresa. Se les paga en ho-
norarios, no en sueldo; por resulta-
dos no por tiempo.
c) Trabajo flexible: son gente que quie-
re trabajar por temporadas, o solo
parte del tiempo. No son necesaria-
mente personas que quieren entrar
en el ncleo. Deben ser tratados co-
mo parte de la organizacin.
Charles Handy consider que cada
vez era ms frecuente que las empresas
fuesen adoptando una estructura organi-
zativa en forma de trbol, trbol de tres
hojas irlands, donde cada una de estas
hojas representan el personal esencial, la
periferia contratada, y el personal flexi-
ble; formando cada una de ellas parte de
un todo ms grande.
II. ESTRUCTURAS ORGANIZATIVAS
Y FLEXIBILIDAD LABORAL
Es a partir de este modelo de estruc-
tura organizativa cuando empieza a plan-
tearse en las organizaciones empresaria-
les que ste por si solo no vale para nada
si no se acompaa de unas reformas en
el mercado laboral que permitan implan-
tar las correspondientes medidas de fle-
xibilidad laboral, y en particular las refe-
rentes a las distintas modalidades contra-
ctuales que, realmente permitan aplicar
el citado modelo, y que como podremos
contrastar, actualmente y tras una serie
de reformas, esta vigente en una gran
mayora de las empresas que conforman
el tejido empresarial espaol.
1. Flexibilidad funcional
Bsicamente los criterios de flexibili-
dad funcional, como su nombre indica,
se centra en los criterios de movilidad
funcional establecida en el Estatuto de
los Trabajadores (para lo cual es necesa-
rio la polivalencia funcional del trabaja-
dor), movilidad geogrfica, distribucin
irregular de la jornada de trabajo en cm-
puto anual, la duracin de la vida laboral,
etc.
Criterios estos que se aplican con los
trabajadores de la hoja central del trbol,
formado por el personal esencial y se
compone de aquellas personas directi-
vos, tcnicos y mano de obra especializa-
da que son esenciales para la empresa,
es decir, los que realmente generan el
valor aadido a la misma, y por tanto, la
empresa debe vincularlos a la misma
(contratos indefinidos), y retribuirlos
bien; y que al ser los ms costosos son
los menos.
2. Flexibilidad con el centro de trabajo
La flexibilidad con el centro de traba-
jo bsicamente consiste en sustituir una
relacin laboral por una mercantil. Su
ncleo de aplicacin es el que Handy de-
nomin periferia controlada, que es la
parte del trbol que acumula la mayor
parte del trabajo, pero que no tiene sen-
tido conceder a este personal ni retribu-
ciones altas ni las condiciones de privile-
gio del personal esencial. Este tipo de ac-
tividades se pueden externalizar; as, los
conductores, limpiadoras, personal de
seguridad, etc., hace ya muchos aos
que se subcontratan, por no hablar de la
labor de las gestoras cara a las PYMES.
Hoy en da la cosa va mucho ms all,
por ejemplo Toyota en el Japn, tiene
ms de treinta mil subcontratistas, y
compra la mayor parte de sus productos,
porque resulta ms econmico que fabri-
carlos. Sin ir tan lejos, en Espaa tene-
mos entre otros, el caso del Grupo Tele-
fnica, donde servicios como las instala-
ciones, las obras, el mantenimiento de
equipos, las compras, el ocio, los segu-
ros, planes de pensiones, etc., se han ex-
5026 CISS
ternalizado, bien con empresas del gru-
po o empresas externas; pero adems, la
externalizacin se ha llevado acabo a
otros procesos, como pueden ser la ges-
tin de recursos humanos, la gestin in-
mobiliaria y logstica, los centros de aten-
cin al cliente, etc.
Hoy en da, los servicios a empresas,
son uno de los sectores de actividad que
mayor crecimiento de empleo y produc-
cin experimentan las economas occi-
dentales y entre ellas la espaola. Como
ya se indic anteriormente, la creciente
complejidad tcnica y de gestin a la que
tienen que enfrentarse las empresas en
una economa globalizada como la ac-
tual, hace que el fenmeno de la externa-
lizacin sea cada vez ms frecuente, so-
bre todo en aquellos servicios caracteri-
zados por tener mayores requerimientos
tecnolgicos, como la informtica y las
nuevas tecnologas de la informacin y la
comunicacin.
Asimismo, la bsqueda permanente
de la competitividad por parte de las em-
presas, es decir, el incremento de pro-
ductividad de los procesos productivos,
basado fundamentalmente en la reduc-
cin de costes, exige que las empresas
recurran a estrategias de desintegracin
vertical de todas aquellas actividades aje-
nas a la actividad principal de la empresa,
y que por tanto, no generan valor aadi-
do, recurriendo a la subcontratacin de
las funciones que mayor nivel de especia-
lizacin requieren, y adems son las ms
costosas, como por ejemplo la informti-
ca, comunicaciones, consultora, recur-
sos humanos, etc.
Si bien la externalizacin permite a
las empresas una mayor flexibilidad, un
menor riesgo tecnolgico, mayor rapidez
en llegar al mercado, un mejor control
de los costes, centrarse en el ncleo del
negocio, ...etc., es necesario no slo el
anlisis previo de los procesos y / o servi-
cios a externalizar, sino la eleccin del
proveedor al que se le va a subcontratar,
su solidez financiera y tecnolgica, su ca-
pacidad para ejecutar los procesos y / o
servicios requeridos, las garantas de cali-
dad acordados y el control de la presta-
cin, aspectos clave para garantizar el
xito de la externalizacin.
Otros ejemplos de subcontratacin
de actividades los tenemos en las empre-
sas de trabajo temporal, donde la rela-
cin laboral se sustituye por una mercan-
til, a travs de los contratos de puesta a
disposicin; otras formas son el teletra-
bajo y en las franquicias.
3. Flexibilidad numrica
Su objetivo es que la empresa dis-
ponga del nmero adecuado de trabaja-
dores cuando realmente los necesita. As,
por ejemplo, podemos citar el incremen-
to de plantilla en los centros comerciales
en poca de Navidad o en rebajas.
La tercera hoja del trbol, es la que
representa este tipo de flexibilidad, ya
que est compuesta por el denominado
personal flexible o con contratos de tra-
bajo laborales no permanentes. Hoy en
da no tiene sentido econmico que los
trabajadores esenciales hagan horas ex-
traordinarias para afrontar puntas de pro-
duccin o tener nmero suficiente de
trabajadores para poder hacer frente a al-
guno de estos perodos y el resto del
tiempo permanezcan ociosos; mucho
ms econmico resulta contratar ayuda
ocasional. La actual legislacin laboral es-
paola, permite esta flexibilidad laboral o
flexibilidad numrica, a travs de deter-
minados tipos de contratacin como
pueden ser los contratos temporales, a
tiempo parcial, por obra o servicio deter-
minado, fijos discontinuos, etc.
Cada hoja del trbol es diferente, y
debe ser controlada de manera distinta.
As, la periferia se controla mediante una
cuidadosa vigilancia de los resultados;
5027 CISS
FLEXIBILIDAD PRODUCTIVA
que el producto o servicio tenga la cali-
dad adecuada, plazos establecidos, y
cuesten el precio acordado. El personal
flexible debe ser tratado como personas,
no como mano de obra barata, retribui-
do acorde a la legislacin, y hacerle que
respete las normas, cultura y valores de
la organizacin, para lo cual habr que
drselas a conocer y no dejar que las bus-
que.
El personal esencial es cada vez ms
escaso, no son fciles de sustituir, por-
que llevan consigo el "saber hacer" o el
"conocimiento tcito" de la empresa,
realmente son la organizacin, aunque
esta no sea de su propiedad. De aqu, to-
das las nuevas tcnicas de direccin de
recursos humanos dirigidas a la fideliza-
cin de los empleados, a la gestin del
conocimiento, a la retribucin flexible,
etc.
FLEXIBILIDAD
PRODUCTIVA
Production flexibility
I. CONCEPTO II. LOS SISTEMAS FLEXIBLES DE
FABRICACIN FMS
I. CONCEPTO
La flexibilidad productiva es uno de
los objetivos prioritarios actuales de la di-
reccin de operaciones, consecuencia de
la necesidad de una rpida adaptacin y
respuesta a las nuevas exigencias requeri-
das, tanto por el entorno competitivo
existente, como por los consumidores.
El logro de una rpida adaptacin y
flexibilidad del sistema productivo puede
realizarse de diferentes formas: con la in-
troduccin de modificaciones en los pro-
ductos o servicios ofrecidos, con el lanza-
miento de nuevos artculos, con el esta-
blecimiento de ofertas formadas por va-
rios productos complementarios de la
empresa, con la automatizacin de la f-
brica, con la mejora de las tecnologas
existentes, con la aparicin de nuevos
materiales, etc.
Hasta los aos setenta los procesos
productivos se basaban en las ideas del
Taylorismo y el Fordismo, dando lugar a
la produccin en serie y en cadena. Estos
sistemas buscaban economas de escalas
que posibilitaban una reduccin del cos-
te medio del producto. Estas ideas eran
vlidas para el entono productivo de esa
poca, caracterizado por una mano de
obra abundante y barata, que se limitaba
a realizar las funciones que le eran enco-
mendadas, y por una demanda homog-
nea y creciente, donde el cliente acepta-
ba plenamente el producto que se le
ofreca. A medida que estas premisas van
desapareciendo empiezan a surgir pro-
blemas relacionados con el excedente de
produccin o la sobrecapacidad de las f-
bricas, generando ineficiencias y costes.
Para dar respuesta a estos proble-
mas, surge una nueva filosofa competiti-
va por parte de las empresas japonesas,
cuya premisa consiste en alcanzar una fa-
bricacin de alta calidad y de bajo coste,
con una clara orientacin al cliente, con-
siguiendo producir slo aquello que se
va vender, en el tiempo adecuado y sin
errores ni excedentes.
Esto ha sido posible gracias a la pro-
duccin flexible, que es un sistema que
permite realizar modificaciones en los
productos en el plan maestro, consi-
guiendo reducciones en los costes direc-
tos, as como incrementos de productivi-
dad.
Siguiendo a Bueno (2004), existen
cuatro formas de entender la flexibilidad
de la produccin:
5028 CISS
FLEXIBILIZACIN DE LA TESORERA
- Flexibilidad del producto: consi-
guiendo una mayor variedad de pro-
ductos, lo que es considerado por el
cliente como una dimensin de la
calidad.
- Flexibilidad del volumen: aumentan-
do o disminuyendo la velocidad de
la produccin, para lograr el volu-
men de fabricacin que se requiere
en cada momento.
-
de produccin; establecindose una
clara divisin del trabajo, gracias a la
coordinacin de los trabajadores y
los equipos.
- Flexibilidad mixta: incorporando me-
joras tecnolgicas a los sistemas pro-
ductivos existentes, permitiendo la
fabricacin de nuevos productos.
II.
FABRICACIN FMS
Los sistemas flexibles de fabricacin
(FMS: flexible manufacturing system),
son procedimientos automticos basa-
dos en el uso intensivo de las tecnologas
de las informacin y ordenadores, con-
sistentes en:
- Utilizacin de mquinas polivalentes.
- Automatizacin e integracin de to-
das las actividades de la cadena de
valor de la empresa.
- Coordinacin global de todas las
operaciones a travs de un sistema
informtico integrado.
Los sistemas FMS han podido im-
plantarse en las grandes empresas indus-
triales gracias a todos los avances que se
han conseguido a partir de los aos
ochenta, con el desarrollo de mquinas-
herramientas y los equipos y clulas de
mecanizacin coordinados por microor-
denadores u ordenadores centrales.
Una consecuencia de estos sistemas
flexibles ha sido el desarrollo de la filoso-
fa japonesa Just in time (JIT) o "justo o
casi a tiempo", aplicado en la gestin de
inventarios, cuyo objetivo es la compra o
fabricacin de materiales y/o productos
en el volumen adecuado para poder ha-
cer frente a la demanda existente, evitan-
do despilfarros y excedentes.
CRISTINA MASA LORENZO
Vase tambin: "Modelo JIT".
LO ESENCIAL SOBRE
FLEXIBILIDAD
PRODUCTIVA
Libro
BUENO CAMPOS, EDUARDO, Curso Bsico
Pirmide, Madrid, 2004.
Flexibility of the treasury
I. CONCEPTO II. LOS "SWAP" EN LA
FLEXIBILIZACIN DE LA TESORERA III. OTROS
INSTRUMENTOS PARA FLEXIBILIZAR LA
TESORERA
I. CONCEPTO
En el pasado, cuando una compaa
haba decidido cubrir su riesgo por los ti-
pos de inters, ya fuese la base de tipos
fijos o variables, le resultaba costoso
cambiar de idea y romper el compromiso
contrado con el banco. Sin embargo,
con el desarrollo del mercado "swap" (de
intercambio) y de otros productos, pue-
de realizarse la flexibilizacin de la teso-
rera.
5029 CISS
Flexibilidad de las lneas o procesos
de Economa de la empresa, Editorial
LOS SISTEMAS FLEXIBLES DE
FLEXIBILIZACIN
DE LA TESORERA
FLEXIBILIZACIN DE LA TESORERA
II. LOS "SWAP" EN LA
FLEXIBILIZACIN DE LA
TESORERA
Un "swap" es un contrato por el que
ambas partes se obligan recprocamente
a hacer frente a los compromisos asumi-
dos por la otra parte en operaciones de
crdito. El flujo de pagos y cobros se cal-
cula sobre un importe del principal ima-
ginario. Puede o no producirse un inter-
cambio del principal al comienzo y al fi-
nal del convenio. Lo caracterstico es que
la otra parte contratante sea un banco
que acte como intermediario que ayude
a sus clientes a mitigar los problemas por
el riesgo del crdito. Originalmente, los
"swaps" se establecieron como medio pa-
ra que una de las partes consiguiese di-
nero, sobre la base de tipo fijo o flotante,
resultndole ms barato que acudir por
s misma al mercado.
En el mercado de transacciones
"swap", el banco acta como la otra parte
contratante y asumir una posicin
"swap" de cuyo arbitraje se encargar
fuera de la misma, encontrando en fecha
posterior otras partes apropiadas de las
transacciones. La preparacin de los ban-
cos al asumir posiciones "swap" ha con-
ducido a que los "swaps" de cupones se
negocien como instrumentos del merca-
do monetario, mientras que para los
"swaps" de cupn en moneda extranjera,
todava se tiende a que sean operaciones
a la medida.
Un "swap" de cupn o de tipo de in-
ters, consiste en la permuta o intercam-
bio (el "swap") de los flujos de inters en
la misma moneda, fijos por flotantes o
viceversa. Un "swap" de cupn en divisas
o de tipos de inters sobre divisas tiene
la caracterstica adicional de que intervie-
nen dos monedas en la operacin. Los
"swaps" se pueden incorporar para ges-
tionar posiciones de activo y de pasivo
en una o dos monedas. Por lo tanto, si
hubiesen cambiado las perspectivas de la
compaa sobre la curva de rendimiento
de los tipos de inters y sobre la relacin
monetaria, puede beneficiarse de ello,
modificando con el "swap" su posicin
original a otra nueva. Un "swap" se basa
en los tipos corrientes, por tanto, podr
producirse una ganancia o una prdida
para la empresa, por la diferencia entre
el coste actual y el correspondiente prs-
tamo en vigor.
Los flujos del "swap" de activos se-
ran simplemente lo opuesto a los ya ci-
tados, ya que la empresa recibe el inters
a tipo fijo o flotante y paga flotante o fijo,
para equiparar en el mercado sus cuen-
tas o efectos a cobrar. El producto
"swap" es una herramienta muy til para
la gestin de la tesorera. Se puede can-
celar un contrato al entrar en una tran-
saccin igual y opuesta o recibiendo o
pagando el equivalente del valor actual
de los flujos de tesorera correspondien-
tes al conjunto de pagos o cobros futu-
ros.
El producto en s, se ha desarrollado
para abarcar opciones sobre contratos
"swaps" (o "swaptions", opciones sobre
un "swap"), por las que una empresa y
mediante una prima, tiene el derecho,
pero no la obligacin, de entrar en un
"swap" en una fecha futura. Se pueden
crear "swaps" para que corresponda con
un prstamo de una empresa, un perfil
de vencimiento o un ciclo del proyecto.
Las posibilidades figuran entre las condi-
ciones de la ingeniera financiera, donde
un problema en particular se puede re-
solver utilizando una combinacin de
instrumentos.
III. OTROS INSTRUMENTOS PARA
FLEXIBILIZAR LA TESORERA
Existen ciertos productos de los que
puede disponer una empresa para ase-
gurar un prstamo o su cartera de acti-
5030 CISS
FLIP-IN
vos contra movimientos adversos en los
tipos de inters. Estos productos se ne-
gocian a travs del mercado de futuros,
los contratos de prstamos, o depsitos
futuros o contratos "forward forward",
los contratos sobre los tipos de inters
futuros, las opciones de los tipos de inte-
rs o las garantas entre el alza (o "caps")
o la baja (o "floors") de los tipos de inte-
rs, o una combinacin de ambas o tipo
mixto ("collars").
La empresa puede recurrir tambin a
un mercado de futuros. Los principales
mercados de futuros estn situados en
Chicago, Nueva York y Londres, con
mercados locales en Sydney, Singapur,
Montreal y Toronto. Un contrato de futu-
ros financieros compromete a las partes
involucradas a comprar o vender un ins-
trumento financiero de una calidad y
cantidad especificadas en una fecha futu-
ra. Los contratos se negocian mediante
solicitud verbal y se cotizan sobre la base
de un ndice, con un precio que se repre-
senta deduciendo de 100 el tipo de inte-
rs implicado en el instrumento. Cuanto
ms alto sea el tipo de inters menor se-
r el precio del futuro.
Una empresa puede utilizar el merca-
do de futuros para equilibrar su situacin
de efectivo; sin embargo, como los con-
tratos que se negocian son de un tamao
estndar, resulta difcil para una empresa
cubrir exactamente su posicin. Un se-
gundo problema es que una posicin de
futuros necesita un control constante y la
accin oportuna para atender el pago del
margen. Por consiguiente, el departa-
mento de gestin de fondos necesita es-
tar dotado de personal apropiado.
VICENTE TENA RODRGUEZ
FLIP-IN
Expresin anglosajona que se corres-
ponde con una estrategia defensiva en el
caso de que una empresa sea objeto de
una oferta pblica de adquisicin de ac-
ciones (OPA) de tipo hostil.
La estrategia consiste en que con ca-
rcter previo a que se presente la OPA, la
sociedad afectada ha emitido opciones
de compra a favor de los accionistas de la
propia empresa, las cuales les permiten
adquirir acciones de la misma a mitad del
precio del mercado. La condicin para
que puedan ejercitarse las opciones es
que se produzca una actitud hostil por
parte de un inversor no deseado. El lmi-
te, por ejemplo, se puede poner en un
20%; es decir, que si un inversor llega a
adquirir el 20% de los derechos de voto
de la empresa, la opcin puede ejecutar-
se, y los accionistas antiguos de la socie-
dad afectada pueden comprar acciones a
la mitad de su valor, lo cual encarecera
notablemente el coste de adquisicin de
la empresa en el caso de que el inversor
no deseado pretendiera hacerse con el
control de la misma.
Obviamente, para que la estrategia
sea eficiente, este derecho ha de ejerci-
tarse antes de que la empresa sea contro-
lada por el oferente. Como dichas opcio-
nes no se han otorgado a las acciones ad-
quiridas por el oferente hostil, se desin-
centiva totalmente el que pueda seguir
adquiriendo acciones de la compaa.
En la actualidad se considera a la es-
trategia "flip-in" como la medida de de-
fensa ms eficaz contra una OPA hostil,
siendo ampliamente aceptada por los tri-
bunales americanos (que es donde ms
operaciones de este tipo se dan a nivel
mundial) siempre que se demuestre que
se realiza en defensa de la empresa. Un
ejemplo puede ser el caso de Unocal
frente a la Opa hostil de Mesa.
5031 CISS
FLIP-OVER
La estrategia "flip-in" puede multipli-
car su poder disuasorio combinndola
con una estrategia "flip-over".
MIGUEL CRDOBA BUENO
Vase tambin: "Flip-over" y "OPA hostil".
FLIP-OVER
Expresin anglosajona que se corres-
ponde con una estrategia defensiva en el
caso de que una empresa sea objeto de
una oferta pblica de adquisicin de ac-
ciones (OPA) de tipo hostil.
La estrategia consiste en que con ca-
rcter previo a que se presente la OPA, la
sociedad afectada ha emitido opciones
de compra a favor de los accionistas de la
propia empresa, las cuales les permiten
adquirir acciones de la misma a mitad del
precio del mercado. La condicin para
que puedan ejercitarse las opciones es
que se lance una OPA hostil sobre la em-
presa, y la entidad oferente consiga su
propsito, es decir, obtenga el control
de la sociedad afectada. En este aspecto,
se diferencia esta estrategia de la estrate-
gia "flip-in", en la cual se pueden ejerci-
tar las opciones antes de que se consiga
el control poltico de la entidad.
Por tanto, si un inversor llega a ad-
quirir la mayora de los derechos de voto
de la empresa, la opcin puede ejecutar-
se, y los accionistas antiguos de la socie-
dad afectada tendrn derecho a comprar
acciones de dicha empresa o de aquella
en la que sea transformada (puede pro-
ducirse una fusin) a la mitad de su va-
lor, lo cual podra suponer que la entidad
oferente pudiera perder la mayora que
haba conseguido despus de lanzar la
OPA hostil, amn de que habra un fuer-
te efecto dilucin, ya que los accionistas
compraran las nuevas acciones a un pre-
cio muy inferior al valor que ha pagado
el oferente.
En las condiciones establecidas en el
plan de emisin de opciones, se estable-
ce que este derecho slo pueda ser can-
celado por el Consejo de Administracin
de la empresa afectada, antes de que la
entidad oferente alcance un porcentaje
de derechos de voto determinado, y me-
diante el pago de una cantidad simblica.
Alcanzado ese porcentaje, se dispara
el derecho de suscripcin para un largo
perodo durante el cual la empresa afec-
tada se halla protegida de un ataque
frontal, pero a la vez la imposibilita para
encontrar otras ofertas competidoras; en
estas circunstancias puede que la empre-
sa afectada no tenga ms remedio que fa-
cilitar al comprador la amortizacin de
tales derechos, y ese es el motivo por el
que se permite la cancelacin anticipada
mediante el citado pago simblico.
Un ejemplo de lucha entre dos em-
presas fue la protagonizada por Golds-
mith s en su intento de conseguir con-
trolar la empresa Crown Zellermith s. Es-
ta ltima tena establecido un plan de op-
ciones tipo "flip-over", que le permiti
resistir durante mucho tiempo el asedio
de Goldsmith s. Finalmente, ambas em-
presas tuvieron que llegar a un acuerdo
para zanjar la pugna que haban protago-
nizado.
En la actualidad, se suele comple-
mentar la estrategia "flip-over" con la es-
trategia "flip-in" en una combinacin de
alto poder defensivo ante OPAs hostiles.
MIGUEL CRDOBA BUENO
Vase tambin: "Flip-in" y "OPA hostil".
5032 CISS
FLOTACIN LIMPIA
FLOAT
Expresin en ingls que hace refe-
rencia al perodo tiempo que transcurre
desde que una entidad de crdito recibe
una cantidad a favor de su cliente hasta
que la abona en su cuenta (fecha valor),
y tambin al perodo de tiempo que pasa
desde que el banco carga un pago en la
cuenta de su cliente (fecha valor) hasta
que realmente lo liquida a su destinatario
final. Estos plazos surgen de la diferencia
que existen entre las fechas contables o
de realizacin de las operaciones, y las
fechas valor, que se toman como base
para el clculo de los intereses, supo-
niendo una fuente de beneficios para las
entidades de crdito.
Vase tambin: "Fecha contable" y "Fecha valor".
FLOOR
Se trata de una opcin sobre tipos de
inters. Concretamente, un floor consis-
te en una cobertura ante posibles bajadas
en el nivel de los tipos de inters. Por lo
tanto, este tipo de operaciones ser inte-
resante para aquellos agentes econmi-
cos que invierten a tipo de inters varia-
ble y con expectativas bajistas del nivel
de tipos.
El comprador de un floor se asegura
la percepcin de un tipo de inters mni-
mo de forma que, si en el perodo de li-
quidacin el tipo de referencia cae por
debajo del floor, obtendr el tipo garanti-
zado, mientras que si el tipo sube se
aprovecha de esa subida en el nivel de
los intereses.
Vase tambin: "CAP" y "Collar".
FLOTACIN
Floating
I. CONCEPTO II. TIPOS DE FLOTACIN
I. CONCEPTO
La flotacin o fluctuacin de los tipos
de cambio son las alteraciones que estos
registran como resultado de la evolucin
de la oferta y demanda de divisas.
II. TIPOS DE FLOTACIN
Existen dos tipos distintos de fluctua-
cin:
a) Flotacin limpia. Existe una flotacin
limpia cuando el tipo de cambio de
una moneda es plenamente flexible
o lo que es lo mismo, cuando se per-
mite que flucte libremente, sin que
la autoridad monetaria del pas lleve
a cabo ningn tipo de intervencin
en el mercado de divisas con el fin
de influir en su evolucin.
b) Flotacin sucia. Existe una flotacin
sucia o flotacin intervenida cuando
aunque formalmente el tipo de cam-
bio es flexible, en la prctica no se
permite su total flexibilidad, sino que
la autoridad monetaria del pas inter-
viene en el mercado de divisas con el
fin de influir en su evolucin.
JESS PAL GUTIRREZ
Vase tambin: "Flotacin limpia" y "Flotacin su-
cia".
FLOTACIN LIMPIA
Clean floating
I. CONCEPTO II. LA OFERTA Y LA DEMANDA
DE DIVISAS CON FLOTACIN LIMPIA III. LA
5033 CISS
FLOTACIN LIMPIA
FLOTACIN LIMPIA Y EL NIVEL DE RESERVAS
CENTRALES IV. LA FLOTACIN LIMPIA EN LA
PRCTICA
I. CONCEPTO
Existe una flotacin limpia cuando el
tipo de cambio de una moneda es plena-
mente flexible o lo que es lo mismo,
cuando se permite que flucte libremen-
te, sin que la autoridad monetaria del
pas lleve a cabo ningn tipo de interven-
cin en el mercado de divisas con el fin
de influir en su evolucin.
II. LA OFERTA Y LA DEMANDA DE
DIVISAS CON FLOTACIN
LIMPIA
Cuando existe flotacin limpia el tipo
de cambio puede moverse libremente
dondequiera que est el equilibrio de
mercado en cada momento. La oferta y
demanda de divisas (o de moneda nacio-
nal) son el resultado nicamente de las
decisiones de los agentes econmicos
privados, sin que exista ningn tipo de
intervencin oficial.
El hecho de que sea la oferta y la de-
manda de divisas la que determine libre-
mente la evolucin del tipo de cambio
cuando existe una flotacin totalmente
limpia puede conducir a fuertes fluctua-
ciones en la evolucin del tipo de cam-
bio. Este riesgo se ha acrecentado en las
ltimas dcadas a medida que la impor-
tancia relativa de los flujos de capital en
el conjunto de las transacciones que se
realizan en el mercado de divisas es cada
vez mayor.
III. LA FLOTACIN LIMPIA Y EL
NIVEL DE RESERVAS CENTRALES
Si existe flotacin limpia y, por tanto,
est ausente cualquier tipo de interven-
cin del banco central en el mercado de
divisas, el nivel de reservas centrales per-
manece inalterado a lo largo del tiempo.
5034 CISS
FLOTACIN SUCIA
IV. LA FLOTACIN LIMPIA EN LA
PRCTICA
La flotacin limpia o una flexibilidad
completa muy pocas veces se cumple en
la realidad. De hecho, se puede cuestio-
nar si en realidad ha existido alguna vez
algn sistema de tipos de cambios con
una fluctuacin totalmente limpia. La
mayora de las polticas de los gobiernos
afectan al tipo de cambio, y son pocas las
veces en las que los gobiernos las llevan
a la prctica, sin tener en cuenta los efec-
tos en el tipo de cambio de su moneda.
Incluso cuando la poltica de las au-
toridades monetarias sea permitir la flexi-
bilidad dejando flotar el tipo de cambio,
el gobierno no suele estar dispuesto a
dejar que el tipo de cambio se site en
los niveles en los que le conduzca libre-
mente la oferta y demanda privadas. Y,
de hecho, lo habitual es que exista una
flotacin sucia o intervenida.
JESS PAL GUTIRREZ
Vase tambin: "Flotacin" y "Flotacin sucia".
FLOTACIN SUCIA
Dirty floating
I. CONCEPTO II. LA OFERTA Y LA DEMANDA
DE DIVISAS CON FLOTACIN SUCIA III. LA
FLOTACIN SUCIA Y EL NIVEL DE RESERVAS
CENTRALES IV. LA FLOTACIN SUCIA EN LA
PRCTICA
I. CONCEPTO
Existe una flotacin sucia o flotacin
intervenida cuando aunque formalmente
el tipo de cambio es flexible en la prcti-
ca no se permite su total flexibilidad, si-
no que la autoridad monetaria del pas
interviene en el mercado de divisas con
el fin de influir en su evolucin.
II. LA OFERTA Y LA DEMANDA DE
DIVISAS CON FLOTACIN SUCIA
Cuando existe flotacin sucia la auto-
ridad monetaria nacional interviene en el
mercado de divisas para comprar o ven-
der moneda extranjera a cambio de mo-
neda nacional. Por medio de esta inter-
vencin, el gobierno espera modificar la
configuracin de la oferta y la demanda
y, por lo tanto, influir en el valor de equi-
librio del tipo de cambio.
Por tanto, cuando existe una flota-
cin intervenida la oferta y demanda de
divisas (o de moneda nacional) ya no es
exclusivamente el resultado de las deci-
siones de los agentes econmicos priva-
dos, sino que por el contrario la inter-
vencin del banco central incidir en la
oferta o la demanda de divisas, segn sea
el signo de la intervencin.
Si el banco central intenta evitar una
tendencia apreciadora de la moneda na-
cional -tendencia depreciadora de la mo-
neda extranjera- intervendr en el merca-
do de divisas comprando moneda ex-
tranjera -y vendiendo moneda nacional-.
De esta forma la demanda de divisas au-
mentara -a la vez que aumentara la ofer-
ta de moneda nacional-. Por el contrario,
si el banco central intenta evitar una ten-
dencia depreciadora de la moneda nacio-
nal -tendencia apreciadora de la moneda
extranjera- intervendr en el mercado de
divisas vendiendo moneda extranjera -y
comprando moneda nacional-. De esta
forma la oferta de divisas aumentara -a la
vez que aumentara la demanda de mo-
neda nacional-
III. LA FLOTACIN SUCIA Y EL NIVEL
DE RESERVAS CENTRALES
Si existe flotacin sucia y, por tanto,
la autoridad monetaria nacional intervie-
ne en el mercado de divisas, el volumen
y la composicin de las reservas centra-
5035 CISS
FLUCTUACIN CCLICA
les de divisas constituyen un elemento
esencial para la autoridad monetaria na-
cional, dado que la intervencin en el
mercado de divisas se va a saldar con va-
riaciones en el nivel de reservas centra-
les.
La intervencin para frenar la apre-
ciacin de la moneda nacional provocar
incrementos en el nivel de reservas cen-
trales, mientras que la intervencin para
frenar la depreciacin de la moneda na-
cional provocar reducciones en el nivel
de reservas centrales.
IV. LA FLOTACIN SUCIA EN LA
PRCTICA
Tras la ruptura del sistema de Bret-
ton Woods y el abandono del sistema de
tipos de cambio fijos en 1973, salvo la zo-
na de estabilidad cambiaria que supone
la Unin Monetaria Europea y su prece-
dente el Sistema Monetario Europeo, la
mayor parte de los pases no han tenido
obligaciones formales en cuanto al man-
tenimiento de un tipo de cambio fijo pa-
ra sus monedas.
Sin embargo, en la prctica sus ban-
cos centrales normalmente no se han
abstenido de intervenir en los mercados
de divisas. De hecho, lo hacen con una
mayor o menor regularidad, configuran-
do un sistema de flotacin sucia o inter-
venida. En l, la actuacin de las autori-
dades monetarias no es conocida por los
agentes que intervienen en el mercado
de divisas, tanto en su magnitud como
en la frecuencia.
JESS PAL GUTIRREZ
Vase tambin: "Flotacin limpia" e "Intervencin
en el mercado de divisas".
FLUCTUACIN
CCLICA
Cyclical ups and downs
I. CONCEPTO II. MEDIDA DEL SIGNO Y
AMPLITUD DE LAS FLUCTUACIONES
I. CONCEPTO
Las fluctuaciones cclicas son las va-
riaciones que registra el PIB de una eco-
noma en torno a su tendencia normal a
largo plazo, alternndose fases en las que
la economa se sita por encima de esta
tendencia y otras en las que se sita por
debajo.
Junto a estas variaciones del PIB se
producen cambios tambin en otras va-
riables fundamentales de la economa
(empleo, inflacin, salarios reales, pro-
ductividad, etc.) que se califican como
procclicas, acclicas o contracclicas se-
gn cul sea su relacin con los movi-
mientos del PIB.
Las variables procclicas son las que
se mueven en el mismo sentido que el
PIB a lo largo de un ciclo. Por ejemplo, el
empleo es procclico: cuando aumenta el
nivel de produccin las empresas necesi-
tan contratar ms trabajadores. Las varia-
bles contracclicas lo hacen en sentido
contrario: un ejemplo es el saldo de la
balanza por cuenta corriente, que tiende
a reducirse en las fases de mayor creci-
miento. Por ltimo, una variable que tie-
ne un comportamiento ms bien acclico
es el salario real.
II.
MEDIDA DEL SIGNO Y AMPLITUD
DE LAS FLUCTUACIONES
La forma habitual de medir las fluc-
tuaciones cclicas que experimenta una
economa es calcular la brecha de la pro-
duccin (output gap) que es la diferen-
5036 CISS
FLUCTUACIN CCLICA
cia porcentual entre el PIB efectivo de la
economa y su PIB potencial. Este ltimo
es aquel que puede alcanzarse como m-
ximo sin generar desequilibrios macro-
econmicos, y particularmente inflacin.
Por ejemplo, en el Grfico 1 se reco-
ge el PIB a precios constantes de la me-
dia de la economa de la zona euro y su
tendencia a largo plazo (extrada a travs
del Filtro Hodrick-Prescott, que es un
procedimiento estadstico estndar utili-
zado frecuentemente para separar el
componente cclico y tendencial de una
serie).
En el Grfico 2, por su parte, se reco-
ge el output gap resultante. Cuanto ste
es positivo, la economa se encuentra en
una fase cclica alcista, mientras que un
output gap negativo indica una fase baja
del ciclo: la economa no est producien-
do todo lo que podra con los recursos
productivos disponibles y el estado ac-
tual de la tecnologa, se registra una tasa
de desempleo por encima de lo normal.
5037 CISS
FLUCTUACIN CCLICA
La dificultad que plantea esta forma
de medir las fluctuaciones cclicas es que
el PIB potencial no es una variable obser-
vable, y que pueden utilizarse distintos
procedimientos alternativos para esti-
marlo. Los filtros estadsticos como el
que se ha utilizado para construir estos
grficos son slo uno de estos procedi-
mientos, pero podramos utilizar otros
(por ejemplo, una funcin de produc-
cin agregada) que nos llevaran a resul-
tados algo diferentes. Por esta razn, los
datos del output gap estn sujetos a un
cierto grado de incertidumbre y experi-
mentan frecuentemente revisiones im-
portantes, por lo que deben ser interpre-
tados con cautela.
Una alternativa complementaria a la
del output gap puede ser observar direc-
tamente las variaciones que se producen
en la tasa de crecimiento a corto plazo
de la economa, y distinguir entre aque-
llos periodos en los que la economa cre-
ce por encima de la media de un periodo
o crece por debajo de esta media.
5038 CISS
FLUJO CIRCULAR DE LA RENTA
Disponer de una medida adecuada
de las fluctuaciones cclicas es importan-
te, ya que las autoridades pueden aplicar
medidas para tratar de neutralizarlas. Es-
tas medidas se denominan polticas anti-
cclicas y son principalmente las variacio-
nes del tipo de inters (se reduce cuan-
do la economa est por debajo del po-
tencial) y del dficit pblico (en este ca-
so, el gobierno tendera a incrementar el
dficit para impulsar la demanda agrega-
da, y a reducirlo si la economa est en
una fase expansiva). Lgicamente, para
que estas medidas puedan tener xito es
imprescindible conocer a tiempo y con
exactitud el tipo de fluctuacin cclica
que se quiere corregir.
JORGE UX GONZLEZ
Vase tambin: "Brecha de la produccin" y "Ciclo
econmico".
LA RENTA
Circular flow of income
I. CONCEPTO II. DIAGRAMA DEL FLUJO
CIRCULAR
I. CONCEPTO
En cualquier economa puede anali-
zarse el PIB desde tres puntos de vista: la
produccin, la renta y el gasto. Esto es
as porque el gasto que realizan las fami-
lias en los mercados de bienes y servicios
es idntico a las rentas que obtienen en
los mercados de factores, e idntico a la
vez a la produccin que las empresas
realizan con los factores productivos que
son propiedad de las familias. Esta es la
idea bsica del flujo circular de la renta.
5039 CISS
FLUJO CIRCULAR
DE
FLUJO CIRCULAR DE LA RENTA
II. DIAGRAMA DEL FLUJO CIRCULAR
Para ilustrar la idea anterior suele uti-
lizarse lo que se conoce como diagrama
del flujo circular de la renta, que se reco-
ge en la Figura 1.
Analizando primero el caso de una
economa sin sector pblico, hay dos ti-
pos de agentes que intervienen en el flu-
jo circular de la renta, que son las econo-
mas domsticas y las empresas. Estos
agentes intervienen en dos mercados: el
mercado de factores productivos y el
mercado de bienes y servicios. Los flujos
que tienen lugar entre estos agentes y en
estos dos mercados son de dos tipos dis-
tintos. Por un lado, se producen flujos
reales, que suponen movimientos de fac-
tores, bienes y servicios, y por otros flu-
jos monetarios, que suponen movimien-
tos monetarios.
Las economas domsticas son las
propietarias de los factores de produc-
cin (trabajo, tierra, capital,) que venden
en los mercados correspondientes a las
empresas. A cambio, reciben una remu-
neracin (salarios, rentas y beneficios)
5040 CISS
FLUJO DE CAJA
que, en conjunto, constituyen la renta
nacional. Esta es la primera forma de
considerar el PIB de la economa.
La segunda funcin que realizan las
economas domsticas es la de compra-
dores de bienes y servicios. En el merca-
do correspondiente, las familias utilizan
las rentas que han obtenido para deman-
dar la produccin que las empresas han
generado con los factores de produccin
que han comprado a las propias econo-
mas domsticas. Tenemos por tanto la
segunda dimensin del PIB: el gasto o
demanda agregada.
Por ltimo, se puede considerar la
funcin de las empresas. Con los ingre-
sos que han obtenido en el mercado de
bienes y servicios por la venta de su pro-
duccin, estn pagando los factores de
produccin que necesitan para generar
precisamente ese nivel de produccin.
La tercera interpretacin del PIB es, por
tanto, el valor de la produccin que tiene
lugar en las empresas durante el periodo
considerado.
Resumiendo, lo que el diagrama del
flujo circular de la renta muestra es la si-
guiente identidad:
PIB = PRODUCCIN = RENTA =
GASTO
Esta versin sencilla del flujo circular
puede completarse y hacerse ms realis-
ta para incorporar otros tres aspectos del
funcionamiento de las economas, que
realizan "detracciones" e "inyecciones" en
el flujo de la renta:
- El sector pblico: El gobierno inter-
viene en el flujo circular detrayendo
una parte de la renta a travs de los
impuestos que cobra a las econo-
mas domsticas y las empresas. A su
vez, realiza inyecciones por el valor
del gasto pblico, que se convierte
en parte del gasto agregado.
- El sistema financiero: Las economas
domsticas pueden ahorrar (y por
tanto no gastar) una parte de la renta
que les queda despus de pagar los
impuestos. Sin embargo, esta detrac-
cin del flujo circular se incorpora
de nuevo al gasto total a travs del
sistema financiero, donde este aho-
rro se canaliza hacia el gasto median-
te la financiacin de la inversin y el
dficit pblico.
- El sector exterior: Las economas do-
msticas no gastan toda la renta que
obtienen en bienes y servicios que
han sido producidos en el interior
del pas. Por otro lado, una parte de
la produccin de las empresas del
pas no se compra con las rentas ga-
nadas por las familias del propio
pas, sino que se vende mediante las
exportaciones fuera del pas. Por tan-
to, cuando tenemos en cuenta el
sector exterior, para que la identidad
anterior se mantenga es preciso in-
corporar las importaciones (salidas
del flujo circular) y las exportaciones
(entradas).
En cualquier caso, con los ajustes
adecuados, estas tres ampliaciones no
modifican la idea esencial del flujo circu-
lar de la renta.
JORGE UX GONZLEZ
Vase tambin: "Producto interior bruto".
FLUJO DE CAJA
Cash flow
I. CONCEPTO II. DISTINTOS TIPOS DE FLUJOS
DE CAJA 1. En funcin del colectivo al que
pertenece 2. Segn la normativa contable III.
ESTIMACIN DE LOS FLUJOS NETOS DE CAJA
ASOCIADOS A UN PROYECTO DE INVERSIN
1. Consideracin de los flujos operativos y no de
los financieros 2. Consideracin de los flujos de
5041 CISS
FLUJO DE CAJA
caja incrementales inclusin de todos los
efectos derivados 3. Inclusin del valor de retiro
o valor residual de los equipos, as como la
consideracin del correspondiente efecto fiscal
4. Discusin con relacin a los costes
irrecuperables 5. Inclusin del efecto de la
inflacin sobre los flujos de caja 6. Costes de
oportunidad 7. Complejidad del efecto
impositivo sobre los proyectos 8. Necesidades
adicionales de fondo de maniobra y su inclusin
en los flujos IV. EL DESCUENTO DE LOS
FLUJOS DE CAJA 1. Valoracin de un proyecto
de inversin 2. Valoracin de empresas V.
APLICACIN DEL RIESGO A LOS FLUJOS DE
CAJA 1. Distribucin discreta 2. Distribucin
continua VI. CASO PRCTICO
I. CONCEPTO
Recursos generados por la empresa
(flujos de entradas y salidas de caja) en
un determinado perodo de tiempo, pu-
diendo estar asociados a un proyecto de
inversin concreto o a la empresa en su
conjunto.
El flujo de caja en el momento t
(FC
t
) se calcula restando a los cobros
(C
t
) que han tenido lugar en dicho pero-
do los correspondientes pagos (P
t
).
FC
t
= C
t
- P
t
, donde t = 0...N (mo-
mentos del tiempo del horizonte de pla-
nificacin)
De tal forma, que en este caso, su de-
terminacin se basa en la liquidez y no
en el beneficio.
Al aplicar este criterio se est consi-
derando que todos los FC se generan al
final de cada uno de los "t" perodos ana-
lizados, y no tenerse en cuenta cuando
tienen realmente lugar los correspon-
dientes cobros y pagos asociados a cada
perodo del tiempo.
En ocasiones, a la hora de estimar los
FC, no aplican el criterio de caja expues-
to anteriormente, sino que aplican el cri-
terio del devengo. De esta forma, deter-
minan los FC de cada perodo como la
suma del beneficio del perodo ms las
correspondientes amortizaciones dota-
das en el mismo (si hubiera otras cuentas
correctoras que fueran reconocidas co-
mo un gasto pero que no supusieran sali-
das de caja, como es el caso de las provi-
siones, tambin se sumaran).
FC
t
= B
t
+ A
t
, t = 0...N
Donde:
B
t
: Beneficio del perodo t.
A
t
: Amortizacin dotada en el pero-
do t. Se suma al beneficio del ejercicio
por ser un gasto del perodo, pero no
una salida de caja.
Para que las estimaciones de los FC
calculadas mediante la utilizacin del cri-
terio de caja y el de devengo coincidie-
ran se tendra que cumplir que:
B
t
= I
t
- G
t
= C
t
- P
t
Es decir, ambas expresiones seran
equivalentes cuando los ingresos coinci-
dieran con los cobros, y los gastos con
los pagos. La coincidencia total es com-
plicada porque lo habitual es que siem-
pre haya algn gasto que no suponga
una salida de caja, y por tanto, no sea un
pago, como es el caso de las amortizacio-
nes.
Bajo la hiptesis de que los ingresos
coincidan con los cobros, y los gastos
con los pagos, salvo en el caso de las
cuentas correctoras como las amortiza-
ciones, para que ambas expresiones fue-
ran equivalentes habra que sumar dichas
cuentas, al no suponer ninguna salida de
caja.
De ah que:
B
t
+ A
t
C
t
- P
t
5042 CISS
FLUJO DE CAJA
Ambas expresiones no son exacta-
mente iguales, en sentido financiero es-
tricto, puesto que suele mediar un deter-
minado perodo de tiempo entre el reco-
nocimiento del ingreso y el cobro, y el
reconocimiento del gasto y el pago. Pe-
ro, dado que dicho perodo no suele ser
muy dilatado, el error financiero que se
comete no es significativo.
Con ambos criterios, tanto con el de
caja como con el de devengo, se est co-
metiendo un pequeo error financiero,
pero habitualmente dicho error no es
ms grave con un mtodo que con otro,
por lo que la prctica habitual de la em-
presa aconseja seguir en la estimacin de
los flujos de caja asociados bien a un pro-
yecto de inversin, o a la empresa, el cri-
terio de devengo: FC
t
= B
t
- A
t
, t = 0...N.
II. DISTINTOS TIPOS DE FLUJOS DE
CAJA
Los FC pueden clasificarse segn dis-
tintos criterios.
1. En funcin del colectivo al que per-
tenece
En esta clasificacin, comnmente
utilizada en el mundo empresarial, se
distingue entre:
a) Flujos de caja del proyecto de in-
versin (o de la empresa)
Tambin denominados flujos netos
de caja o flujos de caja libre, son los flu-
jos de caja que se obtienen a partir de las
actividades operativas, una vez que se
han satisfecho las necesidades de inver-
sin, y por tanto, pertenecen a los inver-
sores que han aportado recursos finan-
cieros a la empresa. Entre los inversores
se incluyen tanto a los acreedores (per-
miten cubrir lo que se denomina el servi-
cio de la deuda: devolucin de principal
ms el correspondiente pago de los gas-
tos financieros asociados, principalmente
intereses) como a los socios.
El flujo neto de caja es el resultado
de sumar al flujo de caja operativo las ne-
cesidades netas de inversin. Mientras
que el flujo de caja operativo se obtiene
de la suma del flujo de caja bruto ms la
variacin del fondo de maniobra (o nece-
sidades operativas de fondos (NOF)), y
el flujo de caja bruto es el que procede
del beneficio despus de impuestos al
que se le suman las cuentas correctoras
tales como las amortizaciones (y las pro-
visiones si las hubiera), tal y como se de-
talla en el esquema siguiente.
Beneficio Antes de Impuestos (BAI) Ventas (+)
Gastos operativos no financieros (-)
Amortizaciones (-)
Otros gastos no financieros (-)
Beneficio Despus de Impuestos
(BDI)
Impuestos (-)
Flujo de Caja Bruto Amortizaciones (+)
Flujo de Caja Operativo Variacin Fondo de Maniobra (-/+)
Flujo Neto de Caja Inversin / Desinversin en Activo Fijo (-/+)
5043 CISS
FLUJO DE CAJA
b) Flujos de caja disponibles para el
servicio de la deuda
A los flujos netos de caja se le suman
los recursos procedentes de las amplia-
ciones de capital, de entidades de crdi-
to o terceros que conceden nuevos prs-
tamos o crditos, los ingresos financie-
ros, y se le suman o restan, segn corres-
ponda, otras partidas del balance que no
se hayan tenido en cuenta previamente.
Por tanto, este es el flujo de caja disponi-
ble con el que se ha de hacer frente a las
deudas contradas con los acreedores, y
se utilizar tanto para el pago de los gas-
tos financieros asociados a dichas deudas
como para llevar a cabo las correspon-
dientes amortizaciones del principal de
la deuda viva.
Flujo Neto de Caja
Flujo de Caja disponible para el Servi-
cio de la Deuda
Ampliaciones de Capital (+)
Nuevas deudas con entidades de crdito o terceros
(+)
Ingresos financieros (+)
Otras partidas del balance (+/-)
c) Flujos de caja del capital
Son los flujos de caja que correspon-
den a los accionistas, y que se podran
utilizar para la distribucin de dividendos
a los mismos como retribucin por su
participacin en el capital social de la
empresa. Es decir, son los flujos de caja
que quedan disponibles una vez que se
ha atendido al servicio de la deuda (de-
volucin del principal y pago de los gas-
tos financieros). Se determinan segn el
siguiente esquema:
Flujo de caja disponible para el servicio de la deuda
Flujo de caja del capital Gastos financieros (deudas nuevas y existentes) (-)
Devolucin principal (deudas contradas) (-)
2. Segn la normativa contable
Con la reforma del Plan General Con-
table llevada a cabo en el ao 2007, se ha
incluido en las cuentas anuales un nuevo
estado contable (Estado de Flujos de
Efectivo), en el que, tal y como su nom-
bre indica se trata de explicar las variacio-
nes del efectivo mediante el anlisis de
los tres clases de flujos de efectivo que lo
conforman:
a) Flujos de efectivo de las activida-
des de explotacin
Se parte del resultado del ejercicio
antes de impuestos, y se realizan una se-
rie de ajustes con el objetivo de eliminar
los gastos e ingresos que no suponen va-
riacin en el efectivo, para eliminar las
operaciones calificadas como de inver-
sin o financiacin, y para eliminar los
resultados que se corresponden con la
retribucin de activos y pasivos. Adems,
se tienen en cuenta los ajustes relativos a
cambios en el capital circulante, as como
otros flujos de efectivo de las actividades
de explotacin.
5044 CISS
FLUJO DE CAJA
FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE EXPLOTACIN
Resultado del ejercicio antes de
impuestos
Ajustes del resultado (+/-) a) Amortizacin del inmovilizado (+)
b) Correcciones valorativas por deterioro (+/-)
c) Variacin de provisiones (+/-)
d) Imputacin de subvenciones (-)
e) Resultados por bajas y enajenaciones del inmovilizado
(+/-)
f) Resultados por bajas y enajenaciones de instrumentos fi-
nancieros (+/-)
g) Ingresos financieros (-)
h) Gastos financieros (+)
i) Diferencias de cambio (+/-)
j) Variacin de valor razonable de instrumentos financieros
(+/-)
k) Otros ingresos y gastos (-/+)
Cambios en capital circulante
(+/-)
a) Existencias (+/-)
b) Deudores y otras cuentas a cobrar (+/-)
c) Otros activos corrientes (+/-)
d) Acreedores y otras cuentas a pagar (+/-)
e) Otros pasivos corrientes (+/-)
f) Otros activos y pasivos no corrientes (+/-)
Otros flujos de efectivo de las ac-
tividades de explotacin (+/-)
a) Pago de intereses (-)
b) Cobros de dividendos (+)
c) Cobros de intereses (+)
d) Pagos (cobros) por impuesto sobre beneficios (-/+)
5045 CISS
FLUJO DE CAJA
b) Flujos de efectivo de las activida-
des de inversin
Se incluyen los pagos relacionados
con la realizacin de inversiones en acti-
vos no corrientes (inmovilizado intangi-
ble, material, inversiones inmobiliarias o
financieras), y los cobros relativos a su
venta o amortizacin al vencimiento.
FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE INVERSIN
Pagos por inversiones (-) a) Empresas del grupo y asociadas
b) Inmovilizado intangible
c) Inmovilizado material
d) Inversiones inmobiliarias
e) Otros activos financieros
f) Activos no corrientes mantenidos para la venta
g) Otros activos
Cobros por desinversiones (+) a) Empresas del grupo y asociadas
b) Inmovilizado intangible
c) Inmovilizado material
d) Inversiones inmobiliarias
e) Otros activos financieros
f) Activos no corrientes mantenidos para la venta
g) Otros activos
c) Flujos de efectivo de las activida-
des de financiacin
Se consideran los cobros relativos a
la venta de ttulos valores emitidos por la
empresa, as como los recursos financie-
ros obtenidos de las entidades financie-
ras o de terceros (prstamos u otros ins-
trumentos de financiacin), y los pagos
relativos a la amortizacin o devolucin
de los mismos. Tambin se incluyen las
cantidades distribuidas a los socios en
forma de dividendos como retribucin
por su aportacin al capital social.
FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE FINANCIACIN
Cobros y pagos por instrumen-
tos de patrimonio neto (+/-)
a) Emisin de instrumentos de patrimonio
b) Amortizacin de instrumentos de patrimonio
5046 CISS
FLUJO DE CAJA
FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE FINANCIACIN
c) Adquisicin de instrumentos de patrimonio propio
d) Enajenacin de instrumentos de patrimonio propio
e) Subvenciones, donaciones y legados recibidos
Cobros y pagos por instrumen-
tos de pasivo financiero (+/-)
a) Emisin
1. Obligaciones y valores similares (+)
2. Deudas con entidades de crdito (+)
3. Deudas con empresas de grupo y asociadas (+)
4. Otras (+)
b) Devoluciones y amortizacin de:
1. Obligaciones y valores similares (-)
2. Deudas con entidades de crdito (-)
3. Deudas con empresas de grupo y asociadas (-)
4. Otras (-)
Pagos por dividendos y remune-
raciones de otros instrumentos
de patrimonio (-)
a) Dividendos (-)
b) Remuneracin de otros instrumentos de patrimonio (-)
El aumento o disminucin neta del
efectivo o equivalentes ser el resultado
de la suma de los tres tipos de flujos.
III. ESTIMACIN DE LOS FLUJOS
NETOS DE CAJA ASOCIADOS A
UN PROYECTO DE INVERSIN
En la estimacin de los flujos netos
de caja asociados a un proyecto de inver-
sin es importante tener en cuenta los si-
guientes aspectos:
1. Consideracin de los flujos operati-
vos y no de los financieros
En caso de utilizar una tasa de des-
cuento que considere los flujos financie-
ros, slo se tendrn en cuenta los ingre-
sos y gastos operativos que estn directa-
mente asociados al proyecto de inver-
sin (flujos operativos). No se conside-
ran los gastos financieros, puesto que el
coste de la financiacin est incluido en
la tasa de descuento (k) aplicable en el
mtodo de valoracin (ya sea en el caso
del Valor Actual Neto (VAN), o de la Tasa
Interna de Rendimiento (TIR)), no pu-
dindose penalizar al proyecto de inver-
sin doblemente (en la estimacin de los
FNC y en la tasa de descuento o coste de
oportunidad del capital) por el mismo
concepto.
Si como criterio de valoracin del
proyecto, una vez estimados los flujos de
caja, se utilizara el VAN, el hecho de in-
cluir los gastos financieros en la estima-
cin de dichos flujos supondra penalizar
al proyecto tanto en el numerador como
5047 CISS
FLUJO DE CAJA
en el denominador, por lo que el VAN
del mismo se infravalorara, dificultndo-
se que el valor obtenido fuera positivo.
Por tanto, se incrementaran las probabi-
lidades de que el proyecto de inversin
fuera rechazado.
En el caso de aplicar como criterio
de valoracin la TIR, la tasa interna de
rentabilidad obtenida estara infravalora-
da, incrementndose las probabilidades
de rechazar el proyecto de inversin al
ser ms difcil superar el coste de oportu-
nidad del capital.
2. Consideracin de los flujos de caja
incrementales inclusin de todos los
efectos derivados
Al determinar los FC interesa lo que
aporta el proyecto, tanto en trminos de
ingresos como de gastos, as como todos
los efectos derivados que conlleva la
aceptacin de dicho proyecto de inver-
sin. Por tanto, dentro de la empresa hay
que analizar, por el hecho de llevar a ca-
bo el proyecto de inversin en cuestin,
cul es el incremento de ingresos y gas-
tos que tendr lugar en la misma. As,
hay que diferenciar cules seran los in-
gresos y los gastos que obtendra la em-
presa sin llevar a cabo el proyecto, y cua-
les seran los ingresos y los gastos de la
empresa si la inversin se realizase.
3. Inclusin del valor de retiro o valor
residual de los equipos, as como la
consideracin del correspondiente
efecto fiscal
Las inversiones en inmovilizado tie-
nen un valor residual al final de la vida
til del elemento que hay que tener en
cuenta a la hora de la determinacin de
los flujos de caja generados por un pro-
yecto de inversin. El reconocimiento
del valor residual de los mismos suele
efectuarse en el ao siguiente al finalizar
el horizonte de planificacin, pudiendo
ocurrir que el valor de venta del inmovili-
zado sea mayor, menor o igual que el va-
lor residual contable. Ello puede ser de-
bido:
- A que a muchas empresas les intere-
sa anticipar el gasto, y por ello consi-
deran un valor residual menor del
real.
- Cuando se determina el valor resi-
dual no se tiene en cuenta el efecto
de la inflacin, y eso hace que el va-
lor de venta sea superior al valor re-
sidual contable.
Por ello, es habitual que el valor final
de venta sea superior al valor contable, y
dado que la base de amortizacin se de-
termina como la diferencia entre el valor
de adquisicin y el valor residual conta-
ble, durante los aos de la vida til del
inmovilizado la empresa habr dotado
cuotas de amortizacin por un importe
superior al que le corresponda realmen-
te, ahorrndose la diferencia correspon-
diente al pago de impuestos. Es por ello,
que en el momento de reconocer la de-
sinversin se lleva a cabo el ajuste fiscal
para reconocer el pago de dichos im-
puestos. De tal forma que:
Valor de la Desinversin = Valor de
venta - t x (Valor de venta - Valor residual
contable)
Donde: t, es el tipo impositivo aplica-
ble en el impuesto de sociedades.
4. Discusin con relacin a los costes
irrecuperables
Continuar, o no, con un proyecto de
inversin, depende de si se tiene, o no,
una opcin mejor en el futuro. Si hay
una alternativa preferible se abandona el
proyecto actual, y sino se contina con
5048 CISS
FLUJO DE CAJA
l. Por tanto, hay que mirar al futuro, ol-
vidndose de las prdidas que se hubie-
ran producido en el pasado para tomar la
decisin de qu hacer en un determina-
do momento con un proyecto de inver-
sin. De esta forma, tanto cuando han
existido errores en las estimaciones de
los flujos de caja asociados al proyecto,
como en los casos en los que los flujos
de caja realmente generados por el pro-
yecto no se correspondan con las estima-
ciones realizadas y existan importantes
desviaciones, hay que tener presente que
los costes irrecuperables pertenecen al
pasado y son irreversibles.
5. Inclusin del efecto de la inflacin
sobre los flujos de caja
En una primera aproximacin se po-
dra pensar en llevar a cabo la valoracin
de los flujos de caja en trminos constan-
tes bajo la hiptesis de que el crecimien-
to de los ingresos y los gastos se com-
pensa. Pero esto no siempre es as, y
existen motivos que aconsejan tener en
cuenta la inflacin:
- No todos los gastos crecen con la in-
flacin (como el caso de la amortiza-
cin). Por tanto, falla el argumento
de que todos los ingresos crecen a la
misma tasa que los gastos.
- La tasa de descuento que se utiliza
en el mtodo de valoracin incorpo-
ra la inflacin, siendo por tanto, la ta-
sa aparente o nominal (k
a
), de tal
forma que:
Donde:
k
r
: es la tasa real (no incluye la infla-
cin).
g: es la inflacin.
Por tanto, si la tasa de descuento uti-
lizada en el mtodo de valoracin es la
aparente o nominal, que incluye la infla-
cin, sta sirve para descontar flujos de
caja que tambin la consideren, siendo
un error grave proceder al descuento de
los flujos de caja reales (que no tienen
en cuenta la inflacin) utilizando la tasa
de descuento nominal (que s incorpora
la inflacin).
6. Costes de oportunidad
Hay que considerar lo que se deja de
ganar por no realizar una inversin alter-
nativa, puesto que los recursos no son
gratuitos.
7. Complejidad del efecto impositivo
sobre los proyectos
El impuesto de sociedades grava el
beneficio obtenido por las empresas. De
esta forma, quin realmente paga im-
puestos es la empresa, no el proyecto. Es
por ello, que el tratamiento fiscal del
proyecto de inversin va a depender del
beneficio global de la empresa, siendo lo
habitual trabajar bajo la hiptesis de que
la empresa tiene beneficios, y tiene pre-
visin de continuar tenindolos en el fu-
turo. En ese caso, si el Beneficio Antes de
Impuestos asociado al proyecto de inver-
sin en el perodo considerado:
- Es positivo, el pago impositivo ser:
(Tipo impositivo x Beneficio Antes
de Impuestos) > 0
- Es negativo, entonces, se tendr en
cuenta el ahorro fiscal que le supone
a la empresa las prdidas del proyec-
to al sumarlas con el resto de sus be-
neficios, de tal forma que:
(Tipo impositivo x Beneficio Antes
de Impuestos) < 0
No se pondr cero, dado que a la
empresa, las prdidas del proyecto,
5049 CISS
FLUJO DE CAJA
le supondrn una reduccin de su
beneficio total, y por tanto, se podr
beneficiar del correspondiente aho-
rro fiscal.
Si se tratara de una empresa con pr-
didas, la cuestin se complica, y ha-
bra que analizar cada caso concreto.
8. Necesidades adicionales de fondo
de maniobra y su inclusin en los flu-
jos
Hay que tener en cuenta que lo que
se analizan son las variaciones del capital
circulante, no el nivel alcanzado en cada
perodo. De tal forma que, los aumentos
del capital circulante constituyen inver-
siones y suponen salidas de caja, mien-
tras que las reducciones de capital circu-
lante generan entradas de caja. Adems,
es importante tener presente que cuan-
do finaliza el proyecto se recupera el ca-
pital circulante.
IV. EL DESCUENTO DE LOS FLUJOS
DE CAJA
Tal y como ha quedado puesto de
manifiesto en los epgrafes anteriores, los
flujos netos de caja son la base para po-
der analizar la viabilidad de los proyectos
de inversin. No obstante, cada uno de
los flujos netos de caja estimados se ge-
nera en un determinado momento del
tiempo, siendo necesario su descuento
al momento actual para que sean canti-
dades comparables. Por tanto, es impor-
tante tener en cuenta que lo que se des-
cuentan son los flujos netos de caja y no
los beneficios contables.
El mtodo del descuento de los flu-
jos de caja se puede aplicar tanto para la
valoracin de proyectos de inversin, co-
mo para la valoracin de empresas.
1. Valoracin de un proyecto de inver-
sin
jos de caja aplicado a la valoracin de un
proyecto de inversin se basa en que el
valor del proyecto equivale al valor pre-
sente de los rendimientos futuros gene-
rados por el mismo, por aplicacin de
una tasa de descuento adecuada. De tal
forma que:
- En primer lugar se estiman los flujos
netos de caja esperados para cada
uno de los perodos del horizonte de
planificacin del proyecto de inver-
sin a analizar (FNC
t
).
- A continuacin, se determina cul es
la tasa de descuento adecuada a di-
cho proyecto de inversin, que ven-
dr determinada por el coste de ca-
pital medio ponderado (k = CCMP).
Es decir, por el coste de oportunidad
del capital o la tasa de rentabilidad
exigida por el inversor para inversio-
nes de riesgo similar.
- Para finalizar, se aplica alguno de los
mtodos de valoracin de inversio-
nes. El ms utilizado es el VAN, su-
mando, para ello, el valor desconta-
do de cada uno de los flujos netos
de caja estimados.
2. Valoracin de empresas
Para la aplicacin a la valoracin de
empresas se estiman los flujos netos de
caja durante un horizonte de planifica-
cin entre cinco y diez aos (hasta que
se alcanza la estabilidad), y posterior-
mente, se le aade un flujo adicional a
perpetuidad.
jos de caja se basa en el concepto gene-
ral de que el valor del negocio equivale al
valor presente de los rendimientos futu-
ros generados por su actividad, por apli-
5050 CISS
FLUJO DE CAJA
cacin de una tasa de descuento adecua-
da. De tal forma que:
- En primer lugar, se estima el valor
futuro de los flujos netos de caja.
- A continuacin se determina la tasa
de descuento.
- Posteriormente, se calcula el valor
residual. Para determinar el valor resi-
dual de la empresa hay que tener en
cuenta:
a) El flujo neto de caja normalizado
(FNC
n
).
b) El coste de capital medio ponde-
rado (CCMP).
c) La tasa de crecimiento prevista del
flujo neto de caja normalizado ms all
del perodo proyectado (g).
As, el valor residual vendr dado por
la siguiente expresin:
Por tanto, este es el flujo que se des-
cuenta y se le suma al resto.
Este flujo neto de caja normalizado
debe ser representativo de la evolucin
futura de la empresa (FNC sostenible a
perpetuidad), y su tasa de crecimiento
debe determinarse siguiendo criterios de
prudencia.
- Para finalizar, se descuenta cada
uno de los flujos netos de caja estima-
dos, a la tasa de descuento adecuada, ob-
teniendo el valor operativo de la empre-
sa originado en el perodo de proyec-
cin. Sin embargo, la empresa seguir
generando dinero en el futuro, por lo
que es necesario aadir el valor en conti-
nuidad o valor residual de la empresa
(VR).
Valor de la empresa (del negocio) =
Sumatorio de los FNC estimados en el
perodo de proyeccin actualizados a la
fecha de valoracin + Valor residual ac-
tualizado a la fecha de valoracin
Si fuera necesario descontar los flu-
jos de caja de la deuda, el tipo de des-
cuento que se aplicara sera el tipo de
inters de la misma, mientras que para
descontar los flujos de capital, la tasa de
descuento a utilizar es la tasa de rentabi-
lidad requerida por los socios.
V. APLICACIN DEL RIESGO A LOS
FLUJOS DE CAJA
El hecho de que los flujos netos de
caja que se generan en un proyecto de
inversin no sean variables ciertas, sino
variables aleatorias, dado que su clculo
se basa en estimaciones, hace que su cl-
culo en condiciones de certeza no sea
suficiente, y deba ser completado tenien-
do en consideracin el riesgo. Por tanto,
habr que determinar cual es la rentabili-
dad esperada y el riesgo asociado a cada
uno de los proyectos de inversin sa-
biendo que los flujos netos de caja pue-
den seguir: una distribucin discreta o
una distribucin contina.
1. Distribucin discreta
En este caso hay que asociar una de-
terminada probabilidad subjetiva de ocu-
rrencia para cada uno de los flujos netos
de caja. De esta forma, el valor esperado
de los flujos netos de caja asociados al
proyecto de inversin en cada perodo
de tiempo se calcular utilizando la espe-
5051 CISS
FLUJO DE CAJA
ranza matemtica segn la siguiente ex-
presin:
, donde t = 1..N
(nmero de posibles concreciones del
FNC en el momento t), y
Siendo, por tanto, el valor esperado
suma del producto de cada uno de los
flujos netos de caja estimados para el pe-
rodo t (FNC
t
) multiplicados por su co-
rrespondiente probabilidad de ocurren-
cia (p
t
).
Como medida del riesgo asociado se
utiliza la varianza. As, en el caso genrico
de que se definan "N" perodos de tiem-
donde t = 1..N (nmero de posibles con-
.
desviaciones del FNC estimado en el pe-
rodo t para cada una de sus posibles
concreciones con respecto a su valor me-
dio al cuadrado, multiplicada por la pro-
babilidad asociada a cada uno de dicho
flujos netos de caja.
2. Distribucin continua
Lo habitual es considerar tres posi-
bles tipos de distribucin: Beta simplifi-
cada, Triangular y Rectangular o unifor-
me.
A continuacin se explican cada una
de ellas:
a) Beta simplificada
En la prctica se suelen utilizar las ex-
presiones simplificadas que aparecen a
continuacin.
El valor esperado del FNC
t
, y la va-
rianza, cuando se definen "N" posibles
concreciones para dicho flujo neto de ca-
ja se calcula segn las siguientes expre-
siones:
Donde:
FNCt
min
: Es el valor del flujo neto de
caja en el momento t mnimo de los valo-
res de los flujos netos de caja calculados
segn distintas estimaciones.
FNCt
m
: Es el flujo neto de caja ms
probable de los posibles flujos netos de
caja calculados, por tanto, se puede cal-
cular determinando la moda.
FNCt
max
: Es el flujo neto de caja m-
ximo de los posibles flujos netos de caja
calculados.
b) Triangular
El valor esperado del flujo neto de
caja en el perodo t, y la varianza, cuando
se definen "N" posibles concreciones se
calcula segn las siguientes expresiones:
5052 CISS
de cada uno de los flujos netos de caja la

.
se calcular segn la siguiente expresin:
po, la varianza del FNC en el momento t
creciones del FNC en el momento t) y
perodo t vendr dada por la suma de las
Por tanto, la varianza del FNC en el

,
FLUJO DE CAJA
c) Rectangular o uniforme
Se utiliza cuando no se dispone de
informacin suficiente para poder deter-
minar el valor ms probable. En este ca-
so, el valor esperado del FNC en el pero-
do t, y la varianza, cuando se definen "N"
posibles concreciones se calcula segn
las siguientes expresiones:
Una vez estimados los valores espe-
rados de los FNC, as como su varianza,
se procede a la determinacin del valor
esperado del Valor actual neto como me-
dida de rentabilidad del proyecto de in-
versin, as como de la varianza asociada
como medida del riesgo del mismo.
Por otra parte, el riesgo tambin pue-
de introducirse en los FC mediante los
equivalentes ciertos. Adems, la intro-
duccin del riesgo en el anlisis de pro-
yectos de inversin, puede realizarse me-
diante otros mtodos tales como: el ajus-
te de la prima de riesgo, el del anlisis de
sensibilidad, el del estudio de escenarios,
el de los rboles de decisin, o el basado
en la simulacin de Montecarlo.
VI. CASO PRCTICO
Una empresa se est planteando la
posibilidad de abrir una nueva lnea de
negocio, para lo cual requiere realizar
una inversin inicial de 300.000 , con
una vida til de 5 aos y que se amortiza-
r por el mtodo lineal. No se estima va-
lor residual alguno, pero el valor poten-
cial de venta se fija en 45.000. Segn las
conclusiones del estudio encargado por
la empresa a una consultora esto permiti-
r que sus ventas se incrementen duran-
te los prximos cinco aos. De tal forma,
que dichos incrementos en relacin con
las ventas existentes en el perodo ante-
rior sera del 70 por ciento, el segundo
ao, del 50 por ciento el tercero, el 20
por ciento el cuarto, y del 10 por ciento,
el quinto ao. La parte de la facturacin
de la empresa prevista para el primer ao
debida al nuevo proyecto de inversin se
estima que ascender a 73.000, en tr-
minos constantes. Pero para ello, es ne-
cesario contratar a nueva persona que
trabaje en exclusiva en esta nueva lnea
de negocio, ascendiendo los gastos de
personal en trminos constantes el pri-
mer ao, a 25.000, y revisndose cada
ao segn el incremento del IPC. Los
gastos de aprovisionamiento a lo largo
de todo el perodo de proyeccin ascien-
den al 25 por ciento del importe de las
ventas de cada ao, mientras que el resto
de costes operativos se sitan en el 7 por
ciento de las mismas. La empresa man-
tiene un fondo de maniobra sobre ventas
del 20 por ciento. La inversin a realizar
se financiar mediante un prstamo que
se amortizar por el mtodo francs en
un plazo de 5 aos. El tipo impositivo
aplicable es el general del 30 por ciento,
y el incremento del IPC se estima en el 3
por ciento. La empresa est teniendo be-
neficios y se espera que contine tenin-
dolos en el futuro.
Se pide:
5053 CISS
FLUJO DE CAJA
1. Estimar los FNC asociados a cada
uno de los aos del perodo de pro-
yeccin.
2. Bajo la hiptesis de que no se d la
situacin actual, sino que tambin
sea posible que se presente alguna
de las otras dos situaciones descritas
en la tabla siguiente:
Situacin Ms
Probable
Situacin Pesi-
mista
Situacin Opti-
mista
Gastos de personal (en miles de eu-
ros)
25,00 28,00 22,00
Relacin gastos de aprovisionamientos
sobre ventas (en porcentaje)
0,25 0,30 0,20
Otros gastos operativos como porcen-
taje sobre las ventas (en porcentaje)
0,07 0,09 0,05
Ventas previstas para el ao 1 (en tr-
minos constantes en miles de euros)
73,00 55,00 88,00
Incremento de ventas previsto ao 2
(en porcentaje)
0,70 0,50 0,80
(en porcentaje)
0,50 0,30 0,65
(en porcentaje)
0,20 0,10 0,30
(en porcentaje)
0,10 0,00 0,15
Y teniendo en cuenta, que la proba-
bilidad de que cada uno de los flujos ne-
tos de caja en cada perodo tenga un 50
por ciento de probabilidad de concretar-
se en la situacin ms probable, un 15
por ciento en la situacin pesimista y un
35 por ciento, en la situacin optimista.
Determinar el valor esperado de los flu-
jos de caja.
Solucin:
1. Para la estimacin de los FNC aso-
ciados a cada uno de los aos del hori-
zonte de proyeccin hay que tener en
cuenta:
Las ventas han de estar en trminos
corrientes, por tanto:
Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
Incremento de las ventas en el
perodo t
70% 50% 20% 10%
Cifra de ventas en trminos
constante en el perodo t (miles
73 124,10 186,15 223,38 245,72
5054 CISS
FLUJO DE CAJA
) (Cifra ventas
t-1
x incremento
ventas)
Incremento estimado del IPC en
el perodo t
3% 3% 3% 3% 3%
Cifra de ventas en trminos co-
rrientes en el perodo t (miles )
(Cifra ventast (constantes) x in-
cremento IPC)
75,19 131,66 203,41 251,42 284,85
En cuanto a los gastos de personal:
Gastos de personal en trminos
constante en el perodo t (miles
)
25 25,75 26,52 27,32 28,14
Incremento estimado del IPC en
el perodo t
3% 3% 3% 3% 3%
Gastos de personal en trminos
corrientes en el perodo t (miles
) (Cifra gastos personal
t
(cons-
tantes) x incremento IPC)
25,75 26,52 27,32 28,14 28,98
La variacin del fondo de maniobra
en cada uno de los perodos considera-
dos ser la siguiente:
Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5 Ao 6
Fondo de maniobra en el pe-
rodo t (FM
t
) (miles ) (20%
x Ventas
t
)
15,04 26,33 40,68 50,28 56,97
Variacin del fondo de ma-
niobra -(FM
t
- FM
t-1
)
-15,04 -11,29 -14,35 -9,60 -6,69 56,97
Para determinar el valor de recupera-
cin de la inversin realizada al final del
horizonte de proyeccin hay que tener
en cuenta que:
Valor de la Desinversin = Valor de
venta - t x (Valor de venta - Valor residual
contable) = 45 x (1- 0,30) = 31,50 miles
de euros
De esta forma, los FNC estimados pa-
ra cada uno de los perodos del horizon-
te de proyeccin sern los que aparecen
recogidos en la siguiente tabla:
5055 CISS
FLUJO DE CAJA
Concepto Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5 Ao 6
Ventas periodo t (+) 75,19 131,66 203,41 251,42 284,85
Gastos de personal
t
(-) 25,75 26,52 27,32 28,14 28,98
Gastos aprovisionamientos
t
(0,25 x Ventas t) (-)
18,80 32,91 50,85 62,85 71,21
Otros gastos operativos
t
(0,07
x Ventas t)(-)
5,26 9,22 14,24 17,60 19,94
Dotaciones a la amortizacin
tcnica
t
(300/5)(-)
60,00 60,00 60,00 60,00 60,00
Resultado antes de impuestos
t
(=)
-34,62 3,00 51,00 82,83 104,72
Impuestos (0,30 x Resultado
antes de impuestos) (-)
-10,39 0,90 15,30 24,85 31,42
Resultado despus de impues-
tos
t
(=)
-24,23 2,10 35,70 57,98 73,30
Dotaciones a la amortizacin
tcnica
t
(+)
60,00 60,00 60,00 60,00 60,00
Variacin del Fondo de Ma-
niobra
-15,04 -11,29 -14,35 -9,60 -6,69 56,97
Flujo de caja operativo
t
(=) 20,73 50,81 81,35 108,38 126,62 56,97
Variacin de la Inversin en
Activo Fijo
t
-300,00 31,50
FNC
t
(=) -300,00 20,73 50,81 81,35 108,38 126,62 88,47
Nota: Datos en miles de euros. Fjese
que en el ao 1 el Beneficio antes de im-
puestos es negativo, pero bajo la hipte-
sis de que la empresa est obteniendo
beneficios en su conjunto, hay que tener
en cuenta el correspondiente ahorro fis-
cal. Slo se tienen en cuenta los flujos
operativos y no los financieros, no se
considera el pago de intereses al estar in-
cluidos en la tasa de descuento.
Una vez calculados los flujos de caja
se aplicar alguno de los mtodos de va-
loracin de inversiones.
2. Al considerar que los flujos netos
de caja no son variables ciertas, sino va-
riables aleatorias, y definir tres posibles
escenarios en funcin del valor que pue-
den tomar las variables indicadas en el
enunciado, los flujos de caja a analizar
para cada una de las tres posibles situa-
ciones planteadas seran los que apare-
cen resumidos en la tabla siguiente:
5056 CISS
FLUJO DE CAJA
Celdas cambiantes: Situacin
probable
Situacin
pesimista
Situacin
optimista
Gastos de personal (en miles de euros) 25,00 28,00 22,00
Relacin gastos aprovisionamientos sobre ventas (en
%)
0,25 0,30 0,20
Otros gastos operativos como porcentaje sobre las
ventas
0,07 0,09 0,05
Ventas previstas ao 1 (trminos constantes en miles
)
73,00 55,00 88,00
Incremento de ventas previsto ao 2 (en porcentaje) 0,70 0,50 0,80
Celdas de resultado:
FNC
0
-300,00 -300,00 -300,00
FNC
1
20,73 10,67 31,60
FNC
2
50,81 28,40 74,41
FNC
3
81,35 40,69 127,60
FNC
4
108,38 49,52 182,07
FNC
5
126,62 52,88 223,84
FNC
6
88,47 58,85 122,09
El valor esperado de los flujos netos
de caja para uno de los perodos consi-
derados se calcula segn la siguiente ex-
presin:
, por tanto:
E (FNC
0
) = (-300,00 x 0,5) +
(-300,00 x 0,15) + (-300,00 x 0,35) =
-300,00 miles
E (FNC
1
) = 20,73 x 0,5 + 10,67 x
0,15 + 31,60 x 0,35 = 23,02 miles
E (FNC
2
) = 50,81 x 0,5 + 28,40 x
0,15 + 74,41 x 0,35 = 55,71 miles
E (FNC
3
) = 81,35 x 0,5 + 40,69 x
0,15 + 127,60 x 0,35 = 91,44 miles
E (FNC
4
) = 108,38 x 0,5 + 49,52 x
0,15 + 182,07 x 0,35 = 125,34 miles
E (FNC
5
) = 126,62 x 0,5 + 52,88 x
0,15 + 223,84 x 0,35 = 149,58 miles
E (FNC
6
) = 88,47 x 0,5 + 58,85 x
0,15 + 122,09 x 0,35 = 95,80 miles
La varianza de los FC se calcula de la
siguiente forma:
5057 CISS
FLUJO DE CAJA DE LA DEUDA
o
2
(FNC
1
) = (20,73 - 23,02)
2
x 0,5 +
(10,67 - 23,02)
2
x 0,15 + (31,60 -23,02)
2
x
0,35 = 51,24 miles
o
2
(FNC
2
) = (50,81 -55,71)
2
x 0,5 +
(28,40 - 55,71)
2
x 0,15 + (74,41 - 55,71)
2
x 0,35 = 246,17 miles
o
2
(FNC
3
) = (81,35 - 91,44)
2
x 0,5 +
(40,69 - 91,44)
2
x 0,15 + (127,60 - 91,44)
2
x 0,35 = 894,86 miles
o
2
(FNC
4
) = (108,38 - 125,34)
2
x 0,5
+ (49,52 -125,34)
2
x 0,15 + (182,07 -
125,34)
2
x 0,35 = 2132,57 miles
o
2
(FNC
5
) = (126,62 - 149,59)
2
x 0,5
+ (52,88 - 149,59)
2
x 0,15 + (223,84 -
149,59)
2
x 0,35 = 3596,59 miles
o
2
(FNC
6
) = (88,47 - 95,80)
2
x 0,5 +
(58,85 - 95,80)
2
x 0,15 + (122,09 - 95,80)
2
x 0,35 = 473,59 miles
SONIA MARTN LPEZ
Vase tambin: "Mtodos de valoracin de inver-
siones" y "Valor Actualizado Neto (VAN)".
DEUDA
Vase: "Capital cash flow".
FLUJO DE CAJA LIBRE
Vase: "Flujo de caja".
FLUJO DE CAJA
MEDIO ANUAL POR
UNIDAD MONETARIA
COMPROMETIDA
Average anual cash flow per invested
monetary unit
I. CONCEPTO II. CRITERIO DE SELECCIN III.
INCONVENIENTES
I. CONCEPTO
Es un mtodo de valoracin de inver-
siones que mide el valor medio de los
cobros generados anualmente, por cada
unidad monetaria invertida en el proyec-
to de inversin. Por tanto, un valor de
0,13 indica que la inversin genera una
rentabilidad media anual del 13%. Analti-
camente se calcula dividiendo el valor de
los flujos de caja de la inversin obteni-
dos anualmente, por el desembolso ini-
cial.
Siendo:
A = desembolso inicial.
n: Nmero de aos que dura la in-
versin.
Q
1
, Q
2
......Q
n
= flujos netos de caja
de cada perodo.
Se trata de un mtodo esttico, ya
que no se actualizan los flujos de caja.
II. CRITERIO DE SELECCIN
Segn el flujo de caja medio anual
por unidad monetaria comprometida
5058 CISS
FLUJO DE CAJA
DE LA
FLUJO DE CAJA MEDIO ANUAL POR UNIDAD MONETARIA ...
son efectuables aquellas inversiones que
tengan un valor superior a la rentabilidad
exigida por el inversor "k".
Si se quiere elegir entre varias inver-
siones son preferibles las que tengan un
valor ms elevado.
III. INCONVENIENTES
Los principales inconvenientes de es-
te mtodo de valoracin de inversiones
son:
1. No tiene en cuenta el momento en
el que se generan los flujos de caja
Tal y como se ha mencionado, se tra-
ta de un mtodo esttico por lo que
las unidades monetarias se valoran
igual independientemente del mo-
mento en el que se generan.
2. La dificultad para especificar la renta-
bilidad exigida
Aunque este mtodo no realiza una
actualizacin de los flujos de caja,
por lo que no emplea un tipo de
descuento, si requiere el clculo de
una rentabilidad mnima exigida a la
hora de determinar si la inversin es
o no efectuable. En este sentido se
plantean distintas alternativas. Los
diferentes sistemas para calcular la
citada rentabilidad son los mismos
que para especificar el tipo de des-
cuento en los mtodos dinmicos.
3. No aplicable a inversiones con dura-
cin diferente
Este mtodo ofrece una referencia
anual de la rentabilidad de la inver-
sin, solucionando uno de los pro-
blemas del flujo de caja total por uni-
dad monetaria comprometida. Sin
embargo, da preferencia a las inver-
siones con reducida duracin, por lo
que su aplicacin slo lleva a resulta-
dos coherentes cuando se utiliza pa-
ra proyectos con una vida similar.
Ejemplo:
Una empresa puede realizar dos pro-
yectos inversin de los que se cono-
cen los siguientes datos: La inversin
"X" requiere un desembolso inicial
de 140 millones de euros, generando
unos flujos de caja anuales (tambin
en millones de euros) de 30 en el
primer ao, 56 en el segundo y 150
en el tercero. Por su parte, la inver-
sin "Y" tambin requiere un desem-
bolso inicial de 140 millones de eu-
ros, pero genera unos flujos de caja
anuales (en millones de euros) de 40
en el primer ao, 50 en el segundo y
135 en el tercero. Si la empresa exige
a las inversiones una rentabilidad m-
nima del 12%, determinar, en fun-
cin del flujo de caja medio anual
por unidad monetaria comprometi-
da, si las inversiones son efectuables
y cual de las dos es preferible.
Solucin:
El flujo de caja medio anual por uni-
dad monetaria comprometida de "X"
se calcula de la siguiente forma:
El flujo de caja medio anual por uni-
dad monetaria comprometida de "Y" se
calcula de la siguiente forma:
Por tanto, ambas inversiones son
efectuables ya que generan una rentabili-
5059 CISS
FLUJO DE CAJA OPERATIVO
dad media anual superior al 12% por ca-
da euro invertido. Concretamente la in-
versin "X" genera un 56% y la "Y" un
53%. En cuanto a la eleccin entre ambas
inversiones es preferible la "X", ya que
genera, de media, una rentabilidad ma-
yor por unidad monetaria invertida.
Vase tambin: "Flujo neto de caja total por uni-
dad monetaria comprometida" y "Tipo de des-
cuento".
FLUJO DE CAJA
OPERATIVO
FLUJO DE CAJA PARA
EL ACCIONISTA
Vase: "Capital cash flow".
FLUJO DE TRABAJO
Workflow
I. CONCEPTO II. SISTEMAS DE FLUJO DE
TRABAJO III. OBJETIVOS
I. CONCEPTO
El flujo de trabajo es el anlisis de los
aspectos operacionales de una actividad
laboral, es decir, cmo se deben estruc-
turar las tareas, cmo hay que realizarlas,
en qu orden, cmo se deben sincroni-
zar, cmo fluye la informacin que so-
porta la realizacin de dichas tareas y c-
mo se realiza la funcin de control y se-
guimiento del cumplimiento de las mis-
mas.
II. SISTEMAS DE FLUJO DE TRABAJO
Si bien el concepto de flujo de traba-
jo no surge en el campo de las tecnolo-
gas de la informacin, s que se ha desa-
rrollando enormemente con el surgi-
miento de este rea de conocimiento.
Una aplicacin de flujos de trabajo auto-
matiza la secuencia de acciones, activida-
des o tareas utilizadas para la ejecucin
de los procesos, incluyendo el segui-
miento del estado de cada una de sus
etapas y la aportacin de las herramien-
tas necesarias para gestionarlo. Los siste-
mas de workflow o BPM (Business Pro-
cess Management) son, por tanto, una
metodologa empresarial cuyo principal
objetivo es mejorar la eficiencia a travs
de la gestin sistemtica de los procesos
de negocio, que se deben modelar, auto-
matizar, integrar, monitorizar y optimizar
de forma continua. Como su nombre in-
dica, los BPM se disean y dirigen hacia
la administracin de los procesos del ne-
gocio. A travs del modelado de las acti-
vidades y procesos puede lograrse un
mejor entendimiento del negocio y, mu-
chas veces, esto permite visionar la opor-
tunidad de mejorarlos. La automatiza-
cin de los procesos reduce errores, ase-
gurando que los mismos se comporten
siempre de la misma manera y dando
elementos que permitan visualizar el es-
tado de los mismos. La gestin adecuada
de los procesos permite asegurar que los
mismos se ejecutan eficaz y eficiente-
mente y generan informacin que luego
puede ser usada para mejorarlos. Es, a
travs de dicha informacin, que se ob-
tiene de la ejecucin de los procesos, co-
mo se llega a identificar ineficiencias en
los mismos, y de este modo se puede ac-
tuar sobre ellas para optimizarlos.
Para dar apoyo a esta estrategia es
necesario tener un conjunto de herra-
mientas que den el soporte necesario pa-
ra cumplir con el ciclo de vida de un
BPM. Este conjunto de herramientas es
5060 CISS
FLUJO NETO DE CAJA TOTAL POR UNIDAD MONETARIA ...
llamado Business Process Management
System y con ellas se desarrollan aplica-
ciones BPM. Existen multitud de meto-
dologas que permiten la implementa-
cin de un sistema de este tipo, tales co-
mo los Diagramas de Roles, BPMN,
IDEF0, Ciclos de trabajo, etc.
III. OBJETIVOS
Existen diversos motivos para la im-
plantacin de sistemas de workflow, en-
tre los que cabe destacar:
Implementacin de programas de
calidad
Cumplimiento de legislaciones
Crear nuevos y mejores procesos
Entender qu se est haciendo bien
o mal a travs de la comprensin de
los procesos
Documentar procesos para disear
estrategias de subcontratacin
Automatizacin de procesos
Crear y mantener la cadena de valor
JOAQUN CAMPS TORRES
FLUJO NETO DE CAJA
FLUJO NETO DE CAJA
TOTAL POR UNIDAD
MONETARIA
COMPROMETIDA
Total anual cash flow per invested mo-
netary unit
I. CONCEPTO II. CRITERIO DE SELECCIN III.
INCONVENIENTES
I. CONCEPTO
Es un mtodo de valoracin de inver-
siones que mide el valor de los cobros
generados a lo largo de toda la vida de la
inversin, por cada unidad monetaria in-
vertida en el proyecto. Por tanto, un va-
lor de 1,13 indica que, a lo largo de toda
su vida, la inversin genera 1,13 unida-
des monetarias por cada euro invertido o
lo que es lo mismo genera un 13%. Anal-
ticamente se calcula dividiendo el valor
de los flujos de caja de la inversin, por
el desembolso inicial.
Siendo:
- A = desembolso inicial
- Q
1
, Q
2
......Q
n
= flujos netos de caja
de cada perodo
Se trata de un mtodo esttico, ya
que no se actualizan los flujos de caja.
II. CRITERIO DE SELECCIN
Segn el flujo de caja total por uni-
dad monetaria comprometida son efec-
tuables aquellas inversiones que tengan
un valor superior a la unidad, ya que en
caso contrario los cobros generados ac-
tualizados son inferiores a los pagos.
Si se quiere elegir entre varias inver-
siones son preferibles las que tengan un
valor ms elevado.
III. INCONVENIENTES
Los principales inconvenientes de es-
te mtodo de valoracin de inversiones
son:
5061 CISS
FLUJO NETO DE CAJA TOTAL POR UNIDAD MONETARIA ...
1. No tiene en cuenta el momento en
el que se generan los flujos de caja
Como se ha mencionado anterior-
mente, se trata de un mtodo estti-
co por lo que se valora igual una uni-
dad monetaria independientemente
del momento en el que se genere.
Este problema es solucionado en el
ndice de rentabilidad mediante la
actualizacin de los flujos de caja
(vase "ndice de rentabilidad
(IR)").
2. No se expresa en una base anual
Este mtodo ofrece una referencia
de la rentabilidad de la inversin re-
ferida a toda la duracin de la mis-
ma, cuando lo habitual es utilizar
una base temporal anual. En este
sentido el criterio del flujo de caja
medio anual por unidad monetaria
comprometida soluciona este incon-
veniente (sobre este aspecto puede
verse "Flujo de caja medio anual
por unidad monetaria comprometi-
da"). El mencionado problema tam-
bin puede corregirse restando el
desembolso inicial, al sumatorio de
los flujos de caja de la siguiente for-
ma:
Ejemplo:
Una empresa puede realizar dos pro-
yectos inversin de los que se conocen
los siguientes datos: La inversin "X" re-
quiere un desembolso inicial de 140 mi-
llones de euros, generando unos flujos
de caja anuales (tambin en millones de
euros) de 30 en el primer ao, 56 en el
segundo y 150 en el tercero. Por su par-
te, la inversin "Y" tambin requiere un
desembolso inicial de 140 millones de
euros, pero genera unos flujos de caja
anuales (en millones de euros) de 40 en
el primer ao, 50 en el segundo y 135 en
el tercero. Determinar, en funcin del
flujo de caja total por unidad monetaria
comprometida, si las inversiones son
efectuables y cual de las dos es preferi-
ble.
Solucin:
El flujo de caja total por unidad mo-
netaria comprometida de "X" se calcula
El flujo de caja total por unidad mo-
netaria comprometida de "Y" se calcula
Por tanto, ambas inversiones son
efectuables ya que generan ms de un
euro por cada euro invertido. Concreta-
mente la inversin "X" genera 1,68 y la
"Y" 1,60 . En cuanto a la eleccin entre
ambas inversiones es preferible la "X", ya
que genera ms euros por cada unidad
monetaria invertida.
Vase tambin: "Flujo de caja medio anual por uni-
dad monetaria comprometida" y "ndice de renta-
bilidad (IR)".
5062 CISS
FLUJOS INTERNACIONALES DE CAPITAL
FLUJOS DE EFECTIVO
EXPLOTACIN
Vase: "Estado de flujos de efectivo".
FLUJOS DE EFECTIVO
DE ACTIVIDADES DE
FINANCIACIN
FLUJOS DE EFECTIVO
DE ACTIVIDADES DE
INVERSIN
FLUJOS
ESPECULATIVOS DE
CAPITAL
Vase: "Dinero caliente".
FLUJOS
INTERNACIONALES
DE CAPITAL
International flows of capital
I. CONCEPTO II. LOS FLUJOS
INTERNACIONALES DE CAPITAL Y LA CUENTA
FINANCIERA III. INTERRELACIN ENTRE LOS
FLUJOS INTERNACIONALES DE CAPITAL Y EL
SALDO DE LA BALANZA POR CUENTA
CORRIENTE IV. DISTINTOS TIPOS DE FLUJOS
INTERNACIONALES DE CAPITAL V. FLUJOS
INTERNACIONALES DE CAPITAL Y POSICIN DE
INVERSIN INTERNACIONAL VI. EVOLUCIN
DE LOS FLUJOS DE CAPITAL DE LA ECONOMA
ESPAOLA
I. CONCEPTO
Los flujos internacionales de capital o
movimientos internacionales de capital
son las compras y ventas de activos al ex-
tranjero de un pas.
II. LOS FLUJOS INTERNACIONALES
DE CAPITAL Y LA CUENTA
FINANCIERA
Los flujos internacionales de capital
son contabilizados, desde el punto de
vista de la balanza de pagos, en la balanza
financiera (tradicionalmente conocida
como balanza de capital).
Las entradas de capital son contabili-
zadas como un ingreso en la cuenta fi-
nanciera y lo que representan son un au-
mento de los pasivos frente al exterior.
Por su parte, las salidas de capital son
contabilizadas como un pago en la cuen-
ta financiera y lo que representan son un
aumento en los activos frente al exterior.
Cuando las entradas de capital supe-
ran a las salidas de capital el pas tendr
unos flujos netos de capital positivos, lo
que se plasmar en un supervit en la ba-
lanza financiera. Por el contrario, cuando
las entradas de capital sean inferiores a
las salidas de capital el pas tendr unos
flujos netos de capital negativos, lo que
se plasmar en un dficit en la balanza fi-
nanciera.
III. INTERRELACIN ENTRE LOS
FLUJOS INTERNACIONALES DE
CAPITAL Y EL SALDO DE LA
BALANZA POR CUENTA
CORRIENTE
La existencia de un supervit en la
cuenta financiera (entradas de capital su-
5063 CISS
DE ACTIVIDADES DE
periores a las salidas de capital) o de un
dficit (salidas de capital superiores a las
entradas de capital) est inversamente
relacionado con el saldo que presente la
balanza por cuenta corriente o para ser
ms exactos con la capacidad o necesi-
dad de financiacin de un pas -determi-
nada por la suma de la balanza por cuen-
ta corriente ms la balanza de capital-.
Como consecuencia de la aplicacin
del principio contable de partida doble,
la balanza de pagos siempre est en equi-
librio, es decir:
Balanza Cuenta Corriente + Cuenta
Capital + Cuenta Financiera + Errores y
Omisiones = 0
Y, por tanto:
Capital = (-) Cuenta Financiera + (-)
Errores y Omisiones
Si suponemos que no existen Errores
y Omisiones, tendramos que:
Capital = Capacidad (+) o Necesidad (-)
Financiacin = (-) Cuenta Financiera
Por tanto, cuando un pas tenga ca-
pacidad de financiacin, su cuenta finan-
ciera presentar un dficit, es decir, se
estar registrando un aumento de los ac-
tivos netos frente al exterior o lo que es
lo mismo en trminos netos estar ex-
portando capital. Por el contrario cuando
un pas tenga necesidad de financiacin,
su cuenta financiera presentar un supe-
rvit, es decir, se estar registrando un
aumento de los pasivos netos frente al
exterior o lo que es lo mismo en trmi-
nos netos estar importando capital.
Capacidad Financiacin Salidas
Netas de Capital
Necesidad Financiacin Entradas
Netas de Capital
IV. DISTINTOS TIPOS DE FLUJOS
INTERNACIONALES DE CAPITAL
Existen distintos criterios de clasifica-
cin de los flujos internacionales de capi-
tal:
- Atendiendo al agente que los realiza,
se diferencia entre flujos de capital
privados y flujos de capital pblicos.
- Atendiendo al perodo temporal, se
diferencia entre flujos a corto plazo y
flujos a largo plazo.
- Atendiendo a la naturaleza de los flu-
jos, se suele diferenciar entre inver-
sin directa, inversin en cartera y
otra inversin.
El criterio utilizado por el Banco de
Espaa a la hora de elaborar la balanza
de pagos de la economa espaola es el
tercero de los indicados anteriormente,
es decir, atendiendo a su naturaleza.
En concreto, la cuenta financiera de
la balanza de pagos de Espaa se estruc-
tura de forma que las operaciones del
Banco de Espaa tienen un tratamiento
separado, con lo que se ofrece una pri-
mera apertura contemplando una cuenta
con las operaciones de los distintos sec-
tores, excluido el Banco de Espaa, y
otra con las operaciones del Banco de
Espaa.
Dentro de la cuenta financiera, ex-
cluido el Banco de Espaa, se establecen
cuatro balanzas, diferenciadas por el tipo
de activos y pasivos en los que se mate-
rializan las operaciones correspondien-
tes:
a) Inversiones directas, que se dividen
en:
- Acciones: se incluyen las suscrip-
ciones y compraventas de accio-
nes cuando el importe de la par-
ticipacin del inversor es igual o
5064 CISS
superior al 10% del capital social
de la sociedad emisora.
- Otras formas de participacin: se
incluyen la adquisicin y venta
de ttulos representativos del ca-
pital distintos de las acciones.
- Beneficios reinvertidos: se inclu-
yen como transacciones de in-
versin directa los beneficios
reinvertidos de las empresas es-
paolas en el exterior y vicever-
sa.
- Financiacin entre empresas re-
lacionadas: incluye las operacio-
nes de prstamo entre las em-
presas matrices y sus filiales o
sociedades participadas y entre
filiales de un mismo grupo,
siempre que no se trate de enti-
dades de crdito.
- Inversiones en inmuebles: com-
prende la adquisicin de la pro-
piedad sobre bienes inmuebles.
b) Inversiones de cartera, que se desa-
gregan en:
- Acciones y otras participaciones
en fondos de inversin: incluyen
la suscripcin y compraventa de
acciones que no constituyen in-
versin directa y la compraventa
de participaciones en fondos de
inversin.
- Bonos, obligaciones e instru-
mentos del mercado monetario:
incluyen las transacciones con
cualquier tipo de valores repre-
sentativos de emprstitos, con la
nica condicin de que sean ne-
gociables en mercados espa-
oles o extranjeros. Se presen-
tan divididas entre bonos y obli-
gaciones, por una parte -en l-
neas generales, ttulos emitidos
con vencimiento inicial a ms de
un ao-, e instrumentos del mer-
cado monetario, por otra -en su
mayora, ttulos emitidos con
vencimiento inicial de un ao o
menos, si bien se incluyen las le-
tras del Tesoro a dieciocho me-
ses-.
c) Otra inversin: se recogen, por ex-
clusin, las variaciones de activos y
pasivos financieros frente a no resi-
dentes no contabilizadas como inver-
siones directas o de cartera, o como
reservas. Est constituida, fundamen-
talmente, por las operaciones de
prstamo y depsito.
d) Derivados financieros: el FMI, en una
revisin al Quinto Manual de la Ba-
lanza de Pagos estableci que debe
incluirse en la cuenta financiera todo
instrumento financiero derivado que
pueda valorarse porque exista un
precio de mercado para el activo
subyacente, independientemente de
que se negocie, o no, en mercados
organizados, e independientemente
de cul sea el activo subyacente.
El Banco de Espaa dentro de la
cuenta financiera recoge transacciones
entre residentes y no residentes de: las
opciones emitidas a la medida o en mer-
cados organizados, los futuros financie-
ros emitidos en mercados organizados o
a la medida, los warrants, ya sean sobre
acciones o sobre valores representativos
de emprstitos, las compraventas de divi-
sas a plazo, los acuerdos de tipos de inte-
rs futuro -FRA-, las permutas financieras
de moneda o de tipos de inters y cual-
quier otra permuta financiera o swap,
sea sobre ndices o sobre cualquier otra
clase de activos.
V. FLUJOS INTERNACIONALES DE
CAPITAL Y POSICIN DE
INVERSIN INTERNACIONAL
suponen variaciones en los activos y pasi-
5065 CISS
vos de un pas frente al exterior. Cuando
existen unos flujos netos de capital posi-
tivos (las entradas son superiores a las
salidas) hay un aumento en los pasivos
frente al exterior y viceversa cuando exis-
ten unos flujos netos de capital negativos
(las entradas son inferiores a las salidas)
hay un aumento en los activos frente al
exterior.
que ao tras ao tiene un pas tienen su
reflejo desde el punto de vista del en-
deudamiento internacional de un pas,
que se recoge a travs de la denominada
"posicin de inversin internacional".
Cuando un pas tenga ms activos frente
al exterior que pasivos frente al exterior
tendr una posicin acreedora en su po-
sicin de inversin internacional y, por el
contrario, si los pasivos frente al exterior
superan a los activos tendr una posicin
deudora.
La evolucin de la posicin de inver-
sin internacional de un pas est relacio-
nada, en principio, con los flujos netos
de capital del pas, y, en ltima, con la ca-
pacidad o necesidad de financiacin que
a lo largo del tiempo tenga el pas. Cuan-
do un pas tenga entradas netas de capi-
tal del exterior, en la medida en que au-
mentan sus pasivos frente al exterior, la
posicin de inversin internacional se es-
tar deteriorando y viceversa.
En la prctica, la evolucin de la posi-
cin de inversin internacional no slo
viene condicionada por los flujos netos
de capital sino tambin por el precio de
los activos y por los tipos de cambio.
VI. EVOLUCIN DE LOS FLUJOS DE
CAPITAL DE LA ECONOMA
ESPAOLA
La economa espaola ha presentado
tradicionalmente una necesidad de finan-
ciacin, que lgicamente hacen que la
cuenta financiera presente un supervit,
o lo que es lo mismo que se registren en-
tradas netas de capital extranjero.
A partir de 2003 se produjo un rpi-
do aumento en la necesidad de financia-
cin de la economa espaola que ha
obligado a una creciente captacin de re-
cursos financieros fuera de nuestras fron-
teras, recursos que no slo deben finan-
ciar el dficit acumulado de la balanza
por cuenta corriente y de capital, sino,
adems, el creciente peso relativo de los
activos extranjeros en manos de residen-
tes.
El papel de la inversin directa como
instrumento de financiacin del dficit
por cuenta corriente ha variado de forma
sustancial en las dos ltimas dcadas.
Hasta 1997 las inversiones directas del
exterior en Espaa superaban amplia-
mente las inversiones directas de Espaa
en el exterior, constituyendo la forma
fundamental de financiacin del dficit
exterior. Sin embargo, a partir de 1997, y
con la salvedad de 2002, las salidas de las
inversiones directas espaolas en el exte-
rior son ms importantes que las entra-
das de inversin extranjera en Espaa.
En 2008, los flujos de inversin directa
reflejan unas salidas netas de 5,1 miles
de millones de euros (5,0% del PIB).
La mundializacin de los mercados fi-
nancieros, como consecuencia de la libe-
ralizacin de los movimientos de capita-
les y de la aparicin de nuevos instru-
mentos financieros y, en especial, la que
ha tenido lugar en el seno de la Unin
Europea, ha estimulado la expansin de
los flujos financieros en forma de inver-
sin de cartera y de otras inversiones.
De hecho, a partir de 1997 perodo
en el que, como hemos indicado, se con-
tabilizan salidas netas de inversin direc-
ta, la inversin de cartera y las otras in-
versiones han pasado a constituir las
fuentes de captacin de recursos finan-
cieros fuera de nuestras fronteras.
5066 CISS
FOLLETO DE EMISIN
A partir de 2004 la inversin de carte-
ra se convirti en la principal fuente de
financiacin externa de la economa es-
paola. Estas entradas netas de inversin
de cartera se concentraron bsicamente
en bonos y obligaciones, y dentro de
ellos destacan los activos de titulizacin
con garanta hipotecaria, favorecidos por
el auge registrado por los crditos hipo-
tecarios, ligado al aumento del precio de
la vivienda.
Por su parte, la otra inversin (funda-
mentalmente, prstamos, depsitos y re-
pos) constituy la principal fuente de fi-
nanciacin en el perodo 1997-2003, co-
mo consecuencia principalmente de las
inversiones realizadas por no residentes
en prstamos y depsitos de corto plazo.
La crisis financiera internacional ha
dificultado notablemente la captacin de
financiacin externa y eso ha hecho que
en 2007 y 2008 la cuenta financiera ex-
cluido el Banco de Espaa, no cubra el
total de necesidades de financiacin de
la economa espaola, lo que se ha refle-
jado en un deterioro en la cuenta finan-
ciera del Banco de Espaa.
JESS PAL GUTIRREZ
Vase tambin: "Balanza financiera" y "Posicin de
inversin internacional".
LO ESENCIAL SOBRE
FLUJOS
INTERNACIONALES DE
CAPITAL
Libros
KRUGMAN, PAUL R. Y M. OBSTFELD, Eco-
noma Internacional, Teora y Polti-
ca, Addison-Wesley Iberoamericana
Espaa, 7. edicin, Madrid, 2006.
PUGEL, THOMAS A., Economa Interna-
cional , McGraw-Hill, Madrid, 2004.
TUGORES, JUAN, Economa Internacio-
nal. Globalizacin e integracin re-
gional , McGraw-Hill, Madrid, 2006.
FMI
Vase: "Fondo Monetario Internacional".
FOLLETO DE EMISIN
Issue prospectus
La emisin de valores de renta fija re-
quiere de un documento en el que se de-
tallen las caractersticas bsicas de la emi-
sin: nominal, volumen, cupn, venci-
miento, precio, etc., junto con el marco
legal en el que se desarrolla la emisin,
mercados en los que ser admitida a coti-
zacin y dems caractersticas que pue-
dan interesar a los potenciales suscripto-
res de los valores. El documento en el
que se detalla toda esta informacin se
denomina folleto de emisin.
El proceso de emisin de valores de
renta fija precisa de unos requisitos pre-
vios:
Comunicacin Previa de la Emisin a
la Comisin Nacional del Mercado de
Valores (CNMV).
Aportacin y Registro previo por la
CNMV de los documentos acreditati-
vos del acuerdo de emisin, de las
caractersticas de los valores a emitir,
y de los derechos y obligaciones de
sus tenedores.
Verificacin y registro por la CNMV
de los informes de auditora y de las
cuentas anuales del emisor.
Verificacin y registro por la CNMV
de un folleto informativo sobre la
emisin proyectada.
5067 CISS
FOLLETO DE EMISIN
Las etapas por las que pasa el proce-
so de emisin son las siguientes:
Acuerdos de la Junta General de Ac-
cionistas. La emisin de obligacio-
nes precisa de una autorizacin pre-
via de la Junta General de Accionistas
de la Sociedad.
Acuerdos del Consejo de Administra-
cin. En base a la delegacin reali-
zada por la Junta General, el Consejo
decidir materializar la emisin, con-
cretando cuanta, plazo, momento
de realizar la oferta, precio, cupn fa-
cial, etc.
Contrato con el Agente de la Emi-
sin. Para una adecuada distribu-
cin de los bonos u obligaciones es
til contratar los servicios de una o
ms entidades financieras, normal-
mente bancos de inversin, que ase-
guren y coloquen los valores.
El aseguramiento de la emisin su-
pone una garanta para el emisor de
que en una fecha determinada reci-
bir el importe de la emisin al pre-
cio convenido, independientemente
de si se ha colocado o no. La parte
no colocada la adquirirn las entida-
des aseguradoras para su cartera
propia.
Normalmente, se produce un proce-
so de oferta por parte de los bancos
de inversin, en el cual se ofrece un
cupn al que emitir, y una comisin
para dicho banco.
Formacin del "Pool" de Asegurado-
res. El Banco o Bancos, que obten-
gan el mandato, tienen como misin
conseguir la mayor diversificacin
posible de los suscriptores.
Formado el Sindicato, se firmar el
contrato de aseguramiento entre los
aseguradores y el emisor, en el cual
se concretarn las caractersticas de
la emisin, y los compromisos de las
partes.
A partir de ese momento, cada ase-
gurador distribuir si as lo considera
oportuno, el "papel" asegurado entre
distintos colocadores, que bien rea-
segurarn, bien colocarn al mayor
esfuerzo, a cambio de una comisin,
obviamente menor que la que recibi-
rn mandatarios y aseguradores.
Instrumentacin de la Emisin.
Formalizado el folleto de emisin y
el resto de la documentacin, se de-
posita en la CNMV, que estudia la
misma y recaba ms documentos y
aclaraciones si lo estima convenien-
te, para autorizar o denegar la emi-
sin.
Todo el proceso de emisin est fo-
calizado en la autorizacin por parte de
la CNMV del Folleto de Emisin. De he-
cho, este organismo regulador recaba to-
da la documentacin adicional necesaria
que considera oportuna para que el folle-
to finalmente responda a las necesidades
que puede tener un inversor para evaluar
estos valores y decidir si la rentabilidad
que ofrecen es adecuada al riesgo inhe-
rente a cualquier inversin.
El Folleto de Emisin es un docu-
mento bsico para el desarrollo de la
emisin de renta fija, no solamente en el
perodo de emisin, sino a lo largo de to-
da la vida de la emisin, cuando cotiza
en el mercado secundario, ya que es el
nico documento oficial en el que se re-
cogen todas las caractersticas de estos
valores y en particular las condiciones en
las que se producir el vencimiento y
amortizacin de los ttulos. En determi-
nadas emisiones hay circunstancias espe-
ciales, como por ejemplo la conversin
en acciones, la existencia de primas de
amortizacin, la existencia de warrants o
la posibilidad de amortizacin anticipada,
que hacen precisa la consulta del folleto
para conocer realmente la rentabilidad
5068 CISS
FOLLETO EXPLICATIVO
que se puede obtener si se adquieren es-
tos valores en el mercado secundario.
MIGUEL CRDOBA BUENO
FOLLETO DE
INVERSIN
COLECTIVA
Collective investment scheme prospectus
Documento informativo que recoge
las caractersticas bsicas de una Institu-
cin de Inversin Colectiva (IIC), ya sea
un fondo o una sociedad de inversin. Se
trata de un documento oficial, cuyo con-
tenido mnimo viene determinado por la
normativa: poltica de inversin, tipo de
fondo, evolucin de las rentabilidades
pasadas, perfil del inversor objetivo, rgi-
men de comisiones, etctera.
Segn su contenido, existen dos ti-
pos: el folleto completo y el simplificado.
Este ltimo debe ser entregado al inver-
sor por la entidad comercializadora de
forma gratuita, antes de la suscripcin de
las participaciones o acciones. Los folle-
tos de las IIC son revisados por la Comi-
sin Nacional del Mercado de Valores
(CNMV) y pueden consultarse en los re-
gistros pblicos de este organismo y en
la pgina web del comercializador.
FOLLETO
EXPLICATIVO
Explanatory prospectus
Para poder llevar a cabo el desarrollo
de una oferta pblica de adquisicin de
acciones (OPA), hay que presentar el fo-
lleto explicativo de la operacin ante la
Comisin Nacional del Mercado de Valo-
res (CNMV). Este documento, que es
bastante voluminoso, recoge todos los
aspectos legales y econmico-financieros
necesarios para informar pblicamente
de la situacin de la Entidad o Entidades
oferentes, de las caractersticas de la
Oferta y dems aspectos necesarios para
proteger los intereses de los accionistas
minoritarios, y que stos puedan tomar
libremente la decisin de acudir o no a la
Oferta, teniendo la informacin adecua-
da.
La documentacin y contenido en
general que deber tener el folleto, se re-
coge en el artculo 18 y en el Anexo del
Real Decreto 1066/2007, de 27 de julio,
sobre ofertas pblicas de adquisicin de
valores y que se detalla a continuacin.
El folleto se firmar en todas sus pginas
(no los anexos), por una de las personas
designadas para ello por el Consejo de
Administracin de la Entidad oferente, y
una vez firmado, se presentar en el Re-
gistro de la CNMV, sito en la calle Miguel
ngel, n 11 de Madrid. El sello de la
CNMV marcar el inicio del perodo de
presentacin, y empezarn a contar los
siete das hbiles que tiene la CNMV para
aprobar la OPA, denegarla, o solicitar in-
formacin adicional. Si se solicitara esta
informacin, volvera a haber un plazo de
siete das hbiles para la autorizacin o
denegacin de la operacin.
El folleto explicativo contendr como
mnimo los siguientes datos o documen-
tos:
Captulo I.
1. Personas responsables del Folleto.
Sern aquellas que estn facultadas
por Junta y/o Consejo, para firmar en
nombre de la Entidad oferente los docu-
mentos que componen el folleto explica-
tivo. La identificacin debe incluir su vin-
5069 CISS
INSTITUCIONES
DE
FOLLETO EXPLICATIVO
culacin a la Entidad, sus datos fiscales y
su domicilio.
2. Acuerdos, mbito y legislacin
aplicables.
a) Acuerdos y decisiones del Oferente
para la formulacin de la Oferta y
apoderamiento a las personas res-
ponsables del Folleto, incorporando
como anexo un certificado del Con-
sejo de Administracin acordando
promover la Oferta Pblica.
b) mbito de la Oferta y legislacin apli-
cable. Descripcin de las acciones a
las que se dirige la oferta, junto con
la legislacin vigente en el momento
de promover la operacin.
3. Informacin de la Sociedad Afecta-
da.
a) Denominacin social y comercial de
la Sociedad cuyas acciones se pre-
tende adquirir, y donde radica su do-
micilio social.
b) Composicin del capital social. Es-
tructura de los valores que puedan
dar derecho a voto (acciones, bonos
convertibles, derechos de suscrip-
cin), indicando los mercados en los
que se encuentran admitidas a nego-
ciacin las acciones y los dems valo-
res cotizados.
c) Estructura del rgano de administra-
cin, direccin y control de la Socie-
dad Afectada, indicando participacio-
nes en el capital que tienen los
miembros del consejo.
d) Estructura accionarial de la Sociedad
Afectada y pactos parasociales.
e) Limitaciones a los derechos de voto
y restricciones de acceso a los rga-
nos de administracin contemplados
en los Estatutos Sociales.
f) Acuerdos relativos a la aplicacin de
medidas de neutralizacin y com-
pensaciones econmicas previstas
por la Sociedad Afectada.
4. Informacin sobre el Oferente y su
Grupo.
a) Personalidad jurdica, denominacin
social y comercial, domicilio social,
direccin, fecha de constitucin, pe-
riodo de actividad y objeto social.
b) Composicin del capital social, inclu-
yendo otros valores que puedan dar
derecho a voto, indicando los merca-
dos en los que se encuentran admiti-
das a negociacin las acciones y los
dems valores cotizados.
c) Estructura del rgano de administra-
cin, direccin y control de la enti-
dad oferente indicando participacio-
nes en el capital que tienen los
miembros del consejo.
d) Identidad de los principales accionis-
tas o socios del Oferente, con indica-
cin de los valores, derechos de voto
y personas que ejercen el control de
forma individual o de forma concer-
tada.
e) Identidad de las personas fsicas o ju-
rdicas que acten en concierto con
el Oferente y descripcin de los pac-
tos y otras relaciones que originan la
actuacin concertada.
f) Limitaciones a los derechos de voto
y restricciones de acceso a los rga-
nos de administracin contempladas
en los Estatutos Sociales.
g) Acuerdos relativos a la aplicacin de
medidas de neutralizacin y com-
pensaciones econmicas previstas
por la Sociedad Afectada.
h) Entidades que pertenezcan al mismo
Grupo que el Oferente y estructura
de dicho Grupo.
5. Acuerdos sobre la Oferta y la So-
ciedad Afectada.
5070 CISS
FOLLETO EXPLICATIVO
a) Acuerdos o pactos entre el Oferente
y los accionistas y miembros de los
rganos de administracin, direccin
y control de la Sociedad Afectada, y
ventajas reservadas por el Oferente a
dichos socios.
b) Miembros pertenecientes a los rga-
nos de administracin, direccin y
control de la Sociedad Afectada y de
la Sociedad Oferente simultnea-
mente.
c) Acciones y otros valores que puedan
dar derecho a su adquisicin o sus-
cripcin de la Sociedad Oferente
pertenecientes, directa o indirecta-
mente, a la Sociedad Afectada, con
indicacin de los derechos de voto y
declaracin negativa en su defecto.
6. Valores de la Sociedad Afectada
pertenecientes al Oferente.
a) Acciones y otros valores que den de-
recho a su adquisicin o suscripcin
de la Sociedad Afectada pertenecien-
tes a la Oferente o a sus administra-
dores.
b) Autocartera de la Sociedad Afectada.
7. Operaciones con valores de la So-
ciedad Afectada. Se indicar el tipo, fe-
cha y precio o contraprestacin de las
operaciones, al contado o a plazo, reali-
zadas por el Oferente y quienes acten
concertadamente con l.
8. Informacin sobre la actividad y si-
tuacin econmico-financiera de la So-
ciedad Oferente y su Grupo.
a) Actividad del Grupo de la entidad
oferente.
b) Situacin econmico-financiera del
Grupo de la entidad oferente. Con-
tendr la siguiente informacin:
Memoria, Balance y Cuenta de
Resultados de los tres ltimos
ejercicios cerrados, tanto de la
Oferente como del Grupo con-
solidado.
Balance y Cuenta de Resultados
correspondiente a una fecha no
anterior a seis meses de la pre-
sentacin de la Oferta, tanto de
la Oferente como del Grupo
consolidado.
Auditora de cuentas de los esta-
dos financieros, tanto de la Ofe-
rente, como del Grupo consoli-
dado, relativa al ltimo ejercicio
cerrado o aprobado.
Informe de Gestin.
Captulo II.
1. Valores a los que se extiende la
Oferta. Podrn ser acciones, acciones sin
voto, bonos convertibles o derechos de
suscripcin, y en su caso, y de forma vo-
luntaria, los warrants sobre acciones.
2. Contraprestacin ofrecida por los
valores. Podr ser en efectivo, en valores
o una combinacin de ambos.
a) Contraprestacin ofrecida por cada
valor o clase de valores y forma en
que se har efectiva.
b) Justificacin de la contraprestacin y
mtodo de valoracin utilizado para
determinar le precio equitativo.
3. Condiciones a las que est sujeta la
Oferta. Son posibles clusulas suscepti-
bles de condicionar el resultado de la
aceptacin, como por ejemplo, el llegar a
un mnimo porcentaje de control sobre
la sociedad afectada.
4. Garantas y financiacin de la Ofer-
ta.
a) Tipos de garantas constituidas por
el Oferente para la liquidacin de la
Oferta, normalmente aval bancario.
5071 CISS
FOLLETO EXPLICATIVO
b) Fuentes de financiacin de la Oferta
y principales caractersticas y condi-
ciones de dicha financiacin.
c) Efectos de la financiacin sobre la
Sociedad Afectada.
Captulo III.
1. Plazo para la aceptacin de la Ofer-
ta. Ser como mnimo de un mes, y co-
mo mximo de dos meses, salvo ofertas
competidoras
2. Formalidades que deben cumplir
los destinatarios de la Oferta para mani-
festar su aceptacin, as como la forma y
plazo en que recibirn la contrapresta-
cin. Se describir el proceso de presen-
tacin de aceptaciones, informacin a las
Rectoras, y liquidacin.
3. Gastos de aceptacin y liquidacin
de la Oferta que sean de cuenta de los
destinatarios, o distribucin de los mis-
mos entre le Oferente y aquellos.
4. Designacin de las entidades o in-
termediarios financieros que acten por
cuenta del Oferente en procedimiento
de aceptacin y liquidacin.
5. Formalidades que deben cumplir
los titulares de los valores para solicitar la
compra forzosa de los valores afectados
por la Oferta.
Captulo IV.
1. Finalidad perseguida con la adqui-
sicin. Se trata de expresar cules son las
intenciones de la Entidad oferente sobre
la actividad futura de la Sociedad afecta-
da.
2. Planes estratgicos e intenciones
sobre las actividades futuras y la localiza-
cin de los centros de actividad de la So-
ciedad Afectada y su Grupo para un hori-
zonte temporal mnimo de doce meses.
3. Planes estratgicos e intenciones
respecto al mantenimiento de los pues-
tos de trabajo del personal y directivos
de la Sociedad Afectada y su Grupo, in-
cluyendo cualquier cambio importante
en las condiciones de trabajo para un ho-
rizonte temporal mnimo de doce meses.
4. Planes relativos a la utilizacin o
disposicin de activos de la sociedad
afectada. Se indicarn asimismo las varia-
ciones previstas en le endeudamiento fi-
nanciero neto.
5. Planes relativos a la emisin de va-
lores de cualquier clase por la Sociedad
Afectada o su Grupo.
6. Reestructuraciones societarias de
cualquier naturaleza previstas.
7. Poltica de remuneracin al accio-
nista.
8. Planes sobre la estructura, compo-
sicin y funcionamiento de los rganos
de administracin, direccin y control de
la Sociedad Afectada y de su Grupo. Pre-
visiones sobre la designacin de miem-
bros en dichos rganos por el Oferente.
9. Previsiones relativas al manteni-
miento o modificacin de los Estatutos
Sociales de la Sociedad afectada o de las
entidades de su Grupo.
10. Intenciones con respecto al man-
tenimiento de la cotizacin de los valores
de la Sociedad Afectada o, en su caso, la
exclusin.
11. Intencin de aplicar o no el dere-
cho de venta forzosa.
12. Intenciones relativas a la transmi-
sin de valores de la Sociedad Afectada,
indicando si existe algn acuerdo a este
respecto con otras personas.
5072 CISS
FOLLETO INFORMATIVO
13. Mismas informaciones de este ca-
ptulo IV referidas a la propia sociedad
oferente y las sociedades de su Grupo.
Captulo V.
1. Defensa de la competencia. Posibi-
lidad de afectacin a la Oferta de la Ley
de Defensa de la Competencia, o el Re-
glamento de la Comunidad Econmica
Europea.
2. Autorizaciones o verificaciones ad-
ministrativas, distintas de la correspon-
diente a la CNMV, obtenidas con carcter
previo a la formulacin de esta Oferta.
Por ejemplo, si se pretende lanzar una
OPA sobre un banco, debera contar con
la autorizacin del Banco de Espaa.
3. Lugares donde podr consultarse
el folleto y los documentos que lo acom-
paan.
Se trata de una informacin muy pro-
lija, que debe ser realizada por un equipo
de profesionales especializados, normal-
mente abogados de bufetes mercantiles,
familiarizados con este tipo de operacio-
nes.
La elaboracin del folleto explicativo
supondr multitud de detalles y matices
que no son los mismos en una operacin
que en otra, y har falta numerosa docu-
mentacin legal o legitimada notarial-
mente que se incorporar como anexo.
Un folleto explicativo completo con toda
la documentacin de sus anexos puede
tener entre trescientas y cuatrocientas
pginas, y su autorizacin suele conllevar
diferentes peticiones de informacin adi-
cional por parte de la CNMV.
MIGUEL CRDOBA BUENO
FOLLETO
INFORMATIVO
Informative prospectus
Cuando una empresa decide salir a
bolsa (IPO, siglas de la expresin anglo-
sajona Initial Public Offering), o bien, ya
est en bolsa, pero desea realizar una
oferta pblica de venta de acciones
(OPV), es necesario que dicha empresa
confeccione un folleto informativo, en el
cual facilite a sus accionistas actuales o
potenciales la situacin de la compaa y
la descripcin de la oferta que presenta a
su consideracin.
El modelo bsico de folleto est com-
puesto por siete captulos relativos a:
1. Las personas que asumen la res-
ponsabilidad por el contenido del folle-
to. Se detallara quin es el emisor, cu-
les los organismos supervisores, dndose
informacin acerca de la verificacin y
auditora de cuentas.
2. La oferta pblica y los valores ne-
gociables objeto de la misma. Se detalla-
ran los siguientes aspectos:
a) Acuerdos sociales.
b) Autorizacin administrativa previa.
c) Evaluacin del riesgo.
d) Variaciones sobre el rgimen legal de
los valores.
e) Caractersticas de los valores.
f) Comisiones por inscripcin y mante-
nimiento en el registro contable.
g) Inexistencia de restricciones a la li-
bre transmisibilidad de los valores.
h) Negociacin oficial en las Bolsas de
Valores.
5073 CISS
FOLLETO INFORMATIVO
i) Derechos y obligaciones de los com-
pradores de los valores.
j) Distribucin de la oferta y procedi-
miento de colocacin.
k) Desistimiento y revocacin de la
oferta.
l) Entidades que intervienen.
m) Terminacin del proceso.
n) Gastos de la oferta.
o) Rgimen fiscal.
p) Finalidad de la oferta.
q) Datos relativos a la negociacin de
las acciones.
r) Personas que han participado en el
diseo.
3. El emisor y su capital. Se indicara
la siguiente informacin:
a) Identificacin y objeto social.
b) Informaciones legales.
c) Informaciones sobre el capital.
d) Cartera de acciones propias.
e) Beneficios y dividendos por accin
de los tres ltimos ejercicios.
f) Grupo de sociedades al que pertene-
ce la entidad que sale a bolsa.
4. Las actividades principales del emi-
sor. Se detallara lo siguiente:
a) Antecedentes y descripcin de la so-
ciedad.
b) Actividades econmicas y negocios.
c) Posicionamiento frente a los princi-
pales competidores.
d) Circunstancias condicionantes.
e) Informaciones laborales.
f) Poltica de inversiones.
5. El patrimonio, la situacin finan-
ciera y los resultados del emisor. Se in-
formara de las cuentas anuales de los
tres ltimos ejercicios de la empresa que
desea salir a bolsa.
6. La administracin, la direccin y el
control del emisor. Se incluira la siguien-
te informacin:
a) Identificacin y funcin de los Admi-
nistradores y altos directivos.
b) Conjunto de intereses en la sociedad
de Administradores y altos directi-
vos.
c) Control sobre la emisora.
d) Restricciones estatuarias a la adquisi-
cin por terceros de participaciones
en la sociedad.
e) Participaciones significativas en el ca-
pital de la sociedad.
f) Nmero aproximado de accionistas
de la sociedad.
g) Prestamistas de ms del 20 por cien-
to de la deuda a largo plazo de la so-
ciedad.
h) Clientes o suministradores significa-
tivos.
i) Esquema de participacin del perso-
nal en el capital de la sociedad.
j) Relacin de la sociedad con sus audi-
tores de cuentas.
7. La evolucin reciente y las pers-
pectivas del emisor. Se daran unas indi-
caciones generales sobre la evolucin de
negocios con posterioridad al cierre del
ltimo ejercicio, as como de cules son
las perspectivas de la emisora.
El folleto informativo, junto con las
documentaciones anexas, debe ser pre-
sentado a las entidades supervisoras y
rectoras. El mecanismo es el siguiente:
5074 CISS
FOLLETO INFORMATIVO
Comunicacin previa a la Comisin
Nacional del mercado de Valores
(CNMV). Una vez acordada la OPV y
la solicitud de admisin a cotizacin
en sede de la Junta General, el emi-
sor deber efectuar una comunica-
cin previa a la CNMV.
Comienzo de la publicidad. Despus
de la comunicacin previa a la
CNMV, el emisor puede comenzar a
darle publicidad a la emisin en la
forma que estime conveniente.
Aportacin y registro previo por la
CNMV del acuerdo relativo a la OPV
y a la solicitud de admisin a cotiza-
cin. Presentacin a la CNMV de los
documentos acreditativos del acuer-
do relativo a la solicitud de admisin
a cotizacin.
Presentacin de los informes de au-
ditora y de las cuentas anuales.
Presentacin del folleto informativo
para su registro.
Presentacin de informacin adicio-
nal a incorporar al folleto registrado.
A partir de la presentacin del folleto
informativo, se desencadena el proceso
de oferta, que tendr determinados hitos
importantes para los posibles interesa-
dos en invertir en las acciones de esta
empresa:
1. Puede producirse un desistimiento
por parte de los oferentes de la Ofer-
ta Pblica. La CNMV debe conocer
este hecho el da en que se produje-
ra o el da hbil siguiente.
2. Se establece el precio mximo mino-
rista de la oferta. Se debe publicar el
da que se fije o el da hbil siguien-
te.
3. Firma del Contrato de Aseguramien-
to y Colocacin del Tramo Minorista.
La CNMV lo debe conocer el da en
que se firme o el da hbil siguiente,
al igual que si se ha producido algu-
na variacin respecto de las entida-
des que firmaron el protocolo de co-
locacin correspondiente.
4. Establecimiento de los precios mino-
rista e institucional de la oferta y la
asignacin definitiva de acciones a
cada tramo de la oferta. Se debe co-
nocer el da en que se fijen o el da
hbil siguiente.
5. Prorrateo, en su caso, en el Tramo
Minorista as como el resultado del
mismo. Se deber conocer el da que
se obtenga o el da hbil siguiente.
6. Ejercicio, en su caso, de la opcin de
compra de las Entidades Coordina-
doras Globales. La CNMV tiene que
conocer este hecho el da en que se
ejercite o el da hbil siguiente.
La elaboracin del folleto informativo
y de toda la documentacin antes indica-
da es responsabilidad de la propia em-
presa, mientras que el proceso de desa-
rrollo de la OPV depende del coordina-
dor o los coordinadores globales. Es im-
portante destacar el primer punto, es de-
cir, de lo que diga el folleto slo es res-
ponsable el que lo firma. La CNMV slo
tiene la responsabilidad de verificar que
se han cumplido las exigencias formales
establecidas en la legislacin vigente.
Por lo que antecede, si una compaa
elabora su folleto informativo e incluye
informacin que no es cierta, ser slo la
empresa la que deber dar cuenta a los
inversores que hayan comprado sus ac-
ciones. Un caso conocido se dio en el
ao 1992 cuando se pusieron en circula-
cin nuevas acciones de Banesto proce-
dentes de una ampliacin de capital, las
cuales se ofrecieron al mercado. El folle-
to informativo haba sido verificado por
JP Morgan, pero no indicaba en absoluto
la situacin del banco, que fue interveni-
do pocos meses despus. Hubo muchas
reclamaciones, algunas de ella contra la
5075 CISS
FONDO "HIGH-YIELD"
CNMV, pero sta arguy que no era res-
ponsable del contenido del folleto y por
tanto, no acept responsabilidades. El
Banco obviamente tuvo que aceptarlas
todas y acab en los tribunales con plei-
tos que duraron varios aos.
MIGUEL CRDOBA BUENO
Vase tambin: "Oferta pblica de venta".
FONDO "HIGH-
YIELD"
High-Yield fund
Los fondos high-yield, tambin llama-
dos fondos de bonos de alta rentabilidad,
son fondos de inversin en activos de
renta fija que poseen la categora de bo-
nos de alto rendimiento. Estos bonos ge-
neran una alta rentabilidad debido a que
los activos en que invierten presentan un
riesgo elevado de que los intereses no
sean satisfechos por las empresas que los
emiten, al tener poca solvencia. Por tan-
to, los fondos high-yield son ms arries-
gados que los fondos de renta fija, pero,
a cambio, ofrecen una mayor rentabili-
dad esperada.
Sin embargo, se suele considerar que
su perfil de riesgo es menor que el de los
fondos de renta variable, por lo que pue-
den ser adecuados para inversores con-
servadores que estn dispuestos a asumir
un determinado nivel de riesgo a cambio
de mejorar la rentabilidad esperada.
El opuesto a estos fondos son los
fondos de alta solvencia, que invierten
slo en ttulos de renta fija de gobiernos
y empresas con baja probabilidad de im-
pago.
Los fondos high-yield pueden tener
muy diferentes perfiles de riesgo, depen-
diendo del porcentaje que dediquen a
invertir en bonos especulativos, enten-
diendo por especulativo un bono con
una alta rentabilidad y un alto riesgo.
Por ser un fondo de renta fija, ade-
ms del riesgo de impago de los bonos
en los que invierte, tambin se ve afecta-
do por la fluctuacin que puedan tener
los tipos de inters.
LUANA GAVA
Vase tambin: "Bono de alta rentabilidad"; "Fon-
dos de Inversin" e "Institucin de inversin co-
lectiva".
FONDO ABIERTO
Open-ended mutual fund
Dcese del fondo de inversin que
permite en cualquier momento la entra-
da y salida de partcipes, sin que el au-
mento o disminucin en el nmero de
participaciones suponga cambio alguno
para el resto de los inversores.
Vase tambin: "Fondos de Inversin" e "Institu-
cin de inversin colectiva".
FONDO CLIQUET
Vase: "Fondo estructurado".
FONDO CLNICO
Clone fund
Un fondo clnico es un fondo que
imita los resultados o la estrategia de un
fondo de inversin ya existente.
Las razones principales por las que se
han creado fondos que replican a otros
5076 CISS
FONDO CUANTITATIVO
fondos (ya sea en estrategia o resulta-
dos) han sido las siguientes:
Inversin en el extranjero: Uno de
los objetivos de estos fondos es per-
mitir una inversin mayor en activos
extranjeros por parte de los inverso-
res. La mayora de los pases tienen
restricciones legales que, o bien limi-
tan a un porcentaje la inversin en el
extranjero que se realice, o bien obli-
gan a que solo se pueda invertir en
Fondos de Inversin del pas en el
que se resida. De esta forma, si hay
un fondo que resulte interesante en
otro pas, se puede crear un fondo
clnico en el pas del inversor. Gene-
ralmente, bajo esta hiptesis, suelen
ser fondos gestionados por adminis-
tradores diferentes, que en su da a
da, invierten en activos distintos,
aunque el fondo nacional funcionar
tratando de asemejarse lo ms posi-
ble al comportamiento del fondo al
que tratan de imitar.
Efectos fiscales: En Espaa se hizo
mayoritariamente por una necesidad
fiscal, haciendo que aumentara la
cantidad de Fondos de Inversin. La
razn era la siguiente: si un inversor
de un fondo haba obtenido altos
rendimientos y quera invertir ms
dinero en el fondo se encontraba
con el problema de que, en caso de
desear recuperar este dinero dentro
de un tiempo tendra que pagar im-
puestos por los altos rendimientos
que llevaba acumulados. Esto es de-
bido a que el sistema de clculo fis-
cal de rendimientos utiliza el criterio
FIFO, por lo que se supone que
cuando recuperas parte del dinero
invertido en el fondo ests vendien-
do las primeras inversiones que reali-
zaste. Para evitar este efecto, el inver-
sor poda invertir en un fondo clni-
co, que generara la misma rentabili-
dad que el fondo en el que tena su
dinero, pero que en caso de querer
recuperar su inversin no le penali-
zara por los altos rendimientos que
ya llevaba obtenidos. En este caso,
suelen estar administrados por la
misma entidad gestora, causando
una duplicidad de los fondos de in-
versin.
LUANA GAVA
FONDO
CUANTITATIVO
Quantitative fund
Forman parte de los fondos de inver-
sin denominados hedge funds o fondos
de inversin libre.
Los fondos cuantitativos utilizan al-
goritmos matemticos y modelos econo-
mtricos para tratar de aprovechar opor-
tunidades de arbitraje. Para ello, usan los
precios histricos con el fin de detectar
ineficiencias en los precios relativos de
acciones, derivados, divisas y/o activos de
renta fija. Basndose en las correlaciones
histricas toman decisiones sobre en qu
grupos de activos invertir, siempre tra-
tando de minimizar la volatilidad y apro-
vechando las sobrevaloraciones e infrava-
loraciones que el modelo pudiera detec-
tar en el mercado.
Un problema con el que se pueden
encontrar los inversores en este tipo de
fondos surge ante situaciones de crisis o
cambio brusco en la evolucin de los
precios, debido a que estos fondos se ba-
san en modelos histricos y esto provoca
que, a priori, no reaccionen rpidamente
ante estos cambios.
LUANA GAVA
5077 CISS
FONDO DE ADQUISICIN DE ACTIVOS FINANCIEROS
Vase tambin: "Cobertura de riesgos financieros";
"Fondo de inversin libre"; "Fondos de Inversin";
"Hedge fund" e "Institucin de inversin colecti-
va".
FONDO DE
ACTIVOS
FINANCIEROS
Financial assets acquisition fund
El Fondo para la Adquisicin de Acti-
vos Financieros (FAAF) es un Fondo
creado con la finalidad de apoyar la ofer-
ta de crdito a la actividad productiva de
empresas y a los particulares.
Est administrado, gestionado y diri-
gido por el Ministerio de Economa y Ha-
cienda, cuenta con una aportacin inicial
de 30.000 millones de euros, ampliables
hasta 50.000 millones de euros.
Este Fondo adquiere de las Entida-
des de Crdito, con criterios de merca-
do, activos de mxima calidad, primando
los respaldados por nuevo crdito para
garantizar que la financiacin llegue a
empresas y ciudadanos.
Se trata de una de las muchas medi-
das que el Gobierno ha tomado para pa-
liar los efectos de la crisis financiera, de-
nominada comnmente crisis subprime,
todas ellas articuladas en torno a tres
ideas o principios:
a) Inyecciones de capital a las entida-
des que las necesiten.
b) Compra de activos financieros emiti-
dos por instituciones financieras,
donde se encuadra este fondo.
c) Garantas a nueva deuda bancaria.
Vase tambin: "Crisis subprime".
LO ESENCIAL SOBRE
FONDO DE
ADQUISICIN DE
ACTIVOS FINANCIEROS
Documentacin
Real Decreto-Ley 6/2008, de 10 de
octubre, por el que se crea el Fondo
para la Adquisicin de Activos Finan-
cieros.
Orden EHA/3118/2008, de 31 de oc-
tubre, por la que se desarrolla el Real
Decreto-ley 6/2008, de 10 de octu-
bre, por el que se crea el Fondo para
la Adquisicin de Activos Financie-
ros.
FONDO DE ALTO
RIESGO
Vase: "Fondo de inversin libre".
FONDO DE CAPITAL
RIESGO
Venture capital
I. CONCEPTO II. LA APORTACIN DEL
INVERSOR A LA EMPRESA III. ETAPAS, REAS Y
APOYO PBLICO EN VENTURE CAPITAL IV.
TIPO DE OPERACIONES V. ESTRATEGIA DE
SALIDA
I. CONCEPTO
Es un fondo de inversin que invier-
te en empresas que, por lo general, no
cotizan en ningn mercado organizado.
Aunque en espaol se utiliza el mismo
trmino, independientemente de la fase
en que se encuentre la empresa en la
que el fondo toma la participacin a cam-
5078 CISS
ADQUISICIN
DE
FONDO DE CAPITAL RIESGO
bio de la inversin, debemos diferenciar
dos tipos de fondos que, de hecho, en
ingls, reciben diferentes nombres. Por
un lado, a aquellos fondos que invierten
en empresas jvenes o que se encuen-
tran en fases iniciales de desarrollo del
negocio se les denomina fondos de Ven-
ture Capital. Evidentemente, estos fon-
dos, por el momento en que se realiza la
inversin, suelen tomar participaciones
(generalmente minoritarias) en Peque-
as y medianas empresas (PYMEs). Por el
contrario, a los fondos que invierten en
empresas en fases posteriores se les de-
nomina fondos de Private Equito; su ob-
jetivo suelen ser empresas grandes. En
cualquier caso, la vocacin del fondo es
la de permanecer como accionista de la
empresa por un periodo de tiempo con-
creto, que, normalmente, oscila entre los
2 y los 10 aos. Esto es algo que debe-
mos tener en cuenta, ya que la entrada
se realiza con el objetivo de aumentar el
valor de la empresa y, en el futuro, des-
hacer su posicin en la misma obtenien-
do as rentabilidad sobre el capital apor-
tado inicialmente. Los fondos deben ins-
cribirse en la Comisin Nacional del Mer-
cado de Valores (CNMV).
II. LA APORTACIN DEL INVERSOR
A LA EMPRESA
Los anlisis que se han llevado a cabo
con datos sobre las inversiones muestran
(se pueden consultar los Informes anua-
les que realiza Web Capital Riesgo junto
con la colaboracin de Jos Mart Pelln
y la Asociacin Espaola de Capital Ries-
go ASCRI-) que las empresas que han
sido participadas por entidades de capi-
tal riesgo presentan un mejor comporta-
miento que empresas similares no inver-
tidas por este tipo de fondos, tanto en
trminos de empleados como de ventas,
facturacin, evolucin de los activos...
son este tipo de resultados los que apo-
yan la idea de que el Capital Riesgo es
"dinero inteligente". Precisamente una
de las caractersticas que diferencia a es-
tos inversores de otras fuentes de finan-
ciacin es su implicacin en la gestin de
la empresa. Es cierto que no se van a in-
miscuir en la toma de decisiones que tie-
ne lugar en el da a da, pero s que apor-
tarn su punto de vista y su red de con-
tactos cuando se trate de tomar decisio-
nes estratgicas, de contratar a gente cla-
ve dentro de la empresa,...
Aunque la mayora de operaciones a
las que se refiere la prensa no econmica
cuando habla de capital riesgo se pueden
englobar claramente dentro de las que
realizan los fondos de Private Equity, el
Venture capital es fundamental para que
los nuevos proyectos empresariales pue-
dan salir adelante, sobre todo aquellos
con un alto contenido tecnolgico y que
hacen necesaria una alta especializacin
para poder comprenderse. Es evidente
que las operaciones de Private Equity re-
sultan ms atractivas desde el punto de
vista informativo al mover una mayor
cantidad de recursos financieros e impli-
car en multitud de ocasiones a empresas
que son conocidas por el pblico en ge-
neral. Ejemplos de este tipo de operacio-
nes podran ser las llevadas a cabo con
ONO (Telecomunicaciones), Panrico, Pa-
lacios (Alimentacin),... Sin embargo, las
operaciones de Venture Capital son
igualmente importantes. Como ejemplo,
baste comentar que, empresas como
Netscape o Amazon, fueron en su da
participadas por fondos de Venture Ca-
pital.
III. ETAPAS, REAS Y APOYO
PBLICO EN VENTURE CAPITAL
Dentro de los fondos de Capital Ries-
go especializados en etapas tempranas
(Venture Capital) resulta habitual en-
contrar equipos que estn especializados
en ciertas reas de inversin, en muchas
ocasiones, reas tecnolgicas como Tec-
nologas de la Informacin y las Comuni-
5079 CISS
FONDO DE CAPITALIZACIN
caciones, Biotecnologa, Energas Reno-
vables,... aunque tambin existen fondos
generalistas. Adems, las operaciones de
Venture Capital suelen diferenciarse de-
pendiendo de la fase en que se produz-
can, en concreto se distingue entre Capi-
tal Semilla (fase arranque) o Crecimien-
to. El riesgo que enfrentan los equipos
que invierten en fases tempranas es ma-
yor que el que asumen los inversores en
Private Equity, aunque tambin la renta-
bilidad esperada de sus inversiones resul-
ta ms atractiva.
Por todo lo comentado anteriormen-
te, desde el sector pblico se trata de fo-
mentar la aparicin de nuevos equipos
as como de aportar mayor estabilidad a
los que vienen operando con iniciativas
como NEOTEC Capital Riesgo, fondos
que ponen en marcha las administracio-
nes regionales o con las aportaciones
que estas pueden realizar para capitalizar
fondos que se estn formando o capitali-
zando. En cualquier caso, el apoyo insti-
tucional se centra en la fase de Venture
Capital ya que, como hemos visto, es la
que mayor riesgo debe asumir a la hora
de acometer las inversiones.
IV. TIPO DE OPERACIONES
En las operaciones realizadas por
operadores de capital riesgo, ms co-
mnmente en las realizadas por el sector
de Private Equity, se suele distinguir en-
tre diferentes operaciones al invertir en
la empresa dependiendo de si esta man-
tiene, renueva parcial o totalmente a su
equipo directivo. En los casos en que la
firma de capital riesgo mantiene al equi-
po directivo actual, estaremos hablando
de operaciones MBO (Management Buy
Out), si el equipo es sustituido, sern de
tipo MBI (Management Buy In) mientras
que si se da una combinacin de ambas y
se introducen cambios en el equipo di-
rectivo o se amplia este de modo signifi-
cativo, se suele hablar de BIMBO (Buy In
Management Buy Out).
V. ESTRATEGIA DE SALIDA
Dado que el inversor tiene una voca-
cin de salida a corto/medio plazo, suele
imponer clusulas a la firma del contrato
con la empresa en la que invierte, que le
garantizan la salida en el futuro. Por
ejemplo, el resto de accionistas pueden
verse arrastrados en la venta, aunque con
la particularidad de que pueden recom-
prar la parte que se encuentra en poder
del fondo igualando el precio que se ha
ofertado por parte de un tercero. En mu-
chas ocasiones, este tipo de clausulado
supone la ruptura en las negociaciones
entre la empresa y el inversor, al suponer
un lmite importante para ejercer la sali-
da y percibir el empresario que es una
clusula abusiva. Por ello es recomenda-
ble conocer el tipo de inversor con el
que se est tratando en caso de ser un
empresario y asegurarse de las intencio-
nes del empresario en caso de ser un
emprendedor.
LUANA GAVA
CAPITALIZACIN
COHESIN
Cohesion fund
I. CONCEPTO II. OBJETIVOS III. MBITO DE
APLICACIN IV. CONDICIONALIDAD DE LAS
AYUDAS V. BENEFICIARIOS VI. EJECUCIN
I. CONCEPTO
El Fondo de Cohesin de la Unin
Europea es el principal instrumento de
5080 CISS
FONDO
DE
FONDO
DE
FONDO DE COHESIN
financiacin de la poltica de cohesin
europea, creado en el Tratado de Maas-
tricht.
II. OBJETIVOS
Segn el artculo 161 de los Tratados
de las Comunidades Europeas, el Fondo
de Cohesin proporcionar una contri-
bucin financiera a proyectos en los sec-
tores del medio ambiente y de las redes
transeuropeas en materia de infraestruc-
turas del transporte.
Segn el artculo n 1 del Reglamen-
to (CE) n 1084/2006 de julio de 2006, el
objetivo del fondo ser contribuir a re-
forzar la cohesin econmica y social de
la Comunidad, con vistas al fomento del
desarrollo sostenible.
III. MBITO DE APLICACIN
Sus acciones se centran en el objeti-
vo de Convergencia.
Segn las necesidades especficas de
cada Estado miembro, las actuaciones
del Fondo se centrarn en los siguientes
mbitos:
redes transeuropeas de transporte y
en particular los proyectos priorita-
rios de inters europeo definidos en
la Decisin n 1692/96/CE;
medio ambiente y desarrollo sosteni-
ble en cuestiones como la eficiencia
energtica y las energas renovables
y los transportes que no formen par-
te de las redes transeuropeas, tales
como el transporte ferroviario, fluvial
y martimo, los sistemas intermoda-
les de transporte y su interoperabili-
dad, la gestin del trfico martimo,
areo y por carretera, el transporte
urbano limpio y el transporte pbli-
co.
IV. CONDICIONALIDAD DE LAS
AYUDAS
Las ayudas del Fondo estn supedita-
das a que coincidan una serie de elemen-
tos. Si se comprueba que existe un dfi-
cit pblico excesivo en un estado miem-
bro beneficiario y que no ha seguido
efectivamente las recomendaciones for-
muladas al respecto, se podr decidir
suspender los compromisos del Fondo
para el mencionado Estado miembro.
V. BENEFICIARIOS
Las ayudas del Fondo de cohesin
estn destinados a aquellos Estados
miembros cuya renta nacional bruta
(RNB) por habitante es inferior al 90% de
la media comunitaria, con el objetivo de
reducir su atraso econmico y social as
como a estabilizar su economa. En un
principio estos criterios slo los cumpla
Espaa, Grecia, Portugal e Irlanda; situa-
cin que cambi radicalmente con la am-
pliacin al este de la UE. Al entrar pases
con rentas nacionales mucho ms bajas
que las existentes en la UE hasta el mo-
mento, la media comunitaria se redujo,
por lo que, por el efecto estadstico, pa-
ses que hasta ese momento reciban ayu-
das del fondo de cohesin dejaran de
recibirlo. Por ello, Espaa sigue siendo
elegible para recibir estos fondos en una
fase transitoria. Para el periodo
2007-2013 son elegibles para recibir ayu-
das del Fondo de Cohesin Bulgaria, Ru-
mania, Repblica Checa, Chipre, Estonia,
Eslovaquia, Eslovenia, Grecia, Hungra,
Letonia, Lituania, Malta, Polonia y Portu-
gal.
VI. EJECUCIN
Segn el Informe de la Comisin
(COM (2008) 752 final), de noviembre
de 2008 sobre el Fondo de Cohesin
(2007), se debe tener en cuenta que en
2007 podan percibir ayudas del Fondo
5081 CISS
FONDO DE COMERCIO
de Cohesin quince Estados: Grecia, Es-
paa, Portugal, Bulgaria, Rumania, Rep-
blica Checa, Chipre, Estonia, Eslovaquia,
Eslovenia, Hungra, Letonia, Lituania,
Malta y Polonia.
El presupuesto planificado para 2007
era de 3.250 millones de euros, hasta
que la Direccin General de Poltica Re-
gional pidi una reduccin de los crdi-
tos de pago por valor de 500 millones
euros y que otros 172 millones euros se
transfirieron al Fondo de Solidaridad. Se-
gn el informe de la Comisin esta re-
duccin de los crditos fue la consecuen-
cia de un bajo rendimiento inicial por
parte de los Estados miembros, en espe-
cial de cuatro beneficiarios. Sin embargo,
a finales del ao, el ritmo de la tasa de
presentacin de solicitudes de pago se
aceler y se logr una de ejecucin del
100 % con respecto a los crditos dispo-
nibles. A raz de la tarda aprobacin, a fi-
nales de diciembre de 2007, de los pro-
gramas operativos con contribucin del
Fondo de Cohesin para el periodo 2007
2013, los crditos de pago no utiliza-
dos por valor de 167 millones EUR se
asignaron al reembolso de solicitudes de
pago correspondientes a proyectos del
periodo 2000-2006.
Con respecto a las tasas de absor-
cin, no sorprende que las ms bajas,
con cifras por debajo del 40%, corres-
pondiesen a pases como Bulgaria, Polo-
nia, y Rumania. Por el contrario, no es de
extraar que Portugal y Espaa tuvieran
las tasas de absorcin ms altas, situadas
entre un 63 y un 68%.
COMERCIO
Goodwill
FUNDAMENTALES DEL FONDO DE COMERCIO
"Normas Particulares sobre el Inmovilizado
Negocios" 3. Real Decreto Legislativo
aprueba el Texto Refundido de la Ley de
Sociedades Annimas
I. CONCEPTO
El Fondo de Comercio lo define el
Plan General Contable, dentro de su
quinta parte "Definiciones y Relaciones
contables", como: "El exceso, en la fecha
de adquisicin, del coste de la combina-
cin de negocios sobre el correspon-
diente valor de los activos identificables
adquiridos menos el de los pasivos asu-
midos". Como ejemplos pueden citarse:
clientela, cuota de mercado, capital hu-
mano, nombre o razn social, etc.
II.
FUNDAMENTALES DEL FONDO
DE COMERCIO Y SU
CONTABILIZACIN
El Fondo de Comercio es un activo
de carcter intangible ya que cumple las
caractersticas para definirlo como tal,
descritas en el Marco Conceptual, "Acti-
vos: bienes, derechos y otros recursos
controlados econmicamente por la
empresa, resultantes de sucesos pasa-
dos, de los que se espera que la empresa
obtenga beneficios o rendimientos eco-
nmicos en el futuro". Evidentemente el
Fondo de Comercio ser un recurso con-
trolado por la empresa, que se deriva de
la compra efectuada dentro de una com-
binacin de negocios y del que se espe-
ran obtener beneficios futuros.
La normativa referente a la contabili-
zacin y las caractersticas del fondo de
comercio est recogida en el Plan Gene-
ral Contable y en la Ley de Sociedades
Annimas.
5082 CISS
FONDO
DE
Y SU CONTABILIZACIN 1. Norma n. 6
Intangible" 2. Norma n. 19 "Combinaciones de
CARACTERSTICAS
1.564/1989, de 22 de Diciembre, por el se
FONDO DE COMERCIO
En lo que respecta al Plan General
Contable en primer lugar recoge cmo
contabilizarlo en su segunda parte "nor-
do cumplimiento para todas las empre-
sas:
sobre el Inmovilizado Intangible"
Dentro de su apartado c), destaca:
a) El Fondo de Comercio solo puede
aparecer en el activo cuando se ad-
quiere a ttulo oneroso en el contex-
to de una combinacin de negocios.
b) Su importe se determina de acuerdo
con lo indicado en la normativa rela-
tiva a combinaciones de negocios.
c) El Fondo de comercio no se amorti-
za.
d) Si se analizara su posible deterioro
(cuando su valor contable supera al
importe recuperable) y, en este caso,
aunque el deterioro de activos nor-
malmente es de carcter reversible,
el Plan General Contable indica que
no ser objeto de reversin en ejerci-
cios posteriores. Adems, al menos
una vez al ao al cierre la empresa,
debe evaluar el deterioro del Fondo
de Comercio.
e) La Unidad Generadora de Efectivo
(UGE) a la que se haya asignado el
Fondo de Comercio se puede dete-
riorar. Se entiende por UGE el grupo
identificable ms pequeo de activos
que genera entradas de efectivo por
su funcionamiento continuado, inde-
pendientes de los flujos de efectivo
derivados de otros activos o grupos
de activos. Si la empresa tiene que
reconocer un deterioro de valor en
una UGE, a la que previamente se le
hubiese asignado un fondo de co-
mercio, se actuar de la siguiente
forma:
Se reducir el valor contable del
fondo de comercio de dicha uni-
dad y este deterioro no ser re-
versible.
Si el importe del deterioro supe-
ra el valor en libros del fondo de
comercio, tras darlo de baja, se
reducir en proporcin a su va-
lor contable el del resto de acti-
vos de la UGE.
Negocios"
Segn la citada norma (apartado 2.5
"determinacin del importe del Fondo
de Comercio o de la Diferencia Negati-
va"): "El exceso en la fecha de adquisi-
cin, del coste de la combinacin de ne-
gocios sobre el correspondiente valor de
los activos identificables adquiridos me-
nos el de los pasivos asumidos (...) se re-
conocer como fondo de comercio"
Si, excepcionalmente, el valor de los
activos adquiridos menos los pasivos asu-
midos fuese superior al coste de la com-
binacin de negocios, el exceso se conta-
bilizar en la Cuenta de Prdidas y Ga-
nancias como ingreso.
3. Real Decreto Legislativo
1.564/1989, de 22 de Diciembre, por
el se aprueba el Texto Refundido de la
Ley de Sociedades Annimas
Dentro de la Seccin 9 "Aprobacin
de las Cuentas", el articulo 213 "Aplica-
cin del Resultado" en su apartado 4) es-
tablece: "En cualquier caso, deber do-
tarse una reserva indisponible equiva-
lente al fondo de comercio que aparez-
ca en el activo del balance, destinndo-
se a tal efecto una cifra del beneficio
que represente, al menos, un 5 por 100
del importe del citado fondo de comer-
cio. Si no existiera beneficio, o ste fue-
ra insuficiente, se emplearn reservas
de libre disposicin".
5083 CISS
1. Norma n. 6 "Normas Particulares
2. Norma n. 19 "Combinaciones de
mas de Registro y Valoracin" de obliga-
FONDO DE COMERCIO
Por tanto, cada ao, al distribuir el
resultado, la empresa destinar un 5%
del importe del Fondo de Comercio a re-
serva indisponible, tenga o no beneficios
(si no hubiera beneficios utilizar reser-
vas de libre disposicin), hasta que ao
tras ao la reserva indisponible alcance el
valor contable del fondo de comercio.
Ejemplo:
Una empresa adquiere un grupo de
activos que asciende por valor de
150.000 con un valor razonable en el
momento de la adquisicin de 120.000
,
efectuando el pago en efectivo. Los ele-
mentos adquiridos funcionan conjunta-
mente, luego se consideran una Unidad
Generadora de Efectivo.
Inmovilizado material 120.000
Fondo de Comercio 30.000
Total valor (UGE) 150.000
Partidas Debe Haber
(21) Inmovilizado material
(204) Fondo de comercio
120.000
30.000
(572) Bancos 150.000
La entidad ha estimado al cierre del
ejercicio que el valor razonable de la
UGE es de 90.000 y el valor en uso
105.000 .
Calcular si hay deterioro y si es as
contabilizarlo.
Valor (UGE) 150.000
Valor razonable neto
Valor en uso
90.000
105.000
Importe Recuperable 105.000
Deterioro de Valor - 45.000
Solucin:
En primer lugar hay que rebajar el
fondo de comercio ya contabilizado has-
ta cancelarlo: 30.000 ; y si el deterioro
excede de esta cantidad, como en el caso
analizado, hay que reflejar un deterioro
por la diferencia (45.000 30.000 =
15.000 ).
Asiento a realizar:
Primero eliminamos el Fondo de co-
mercio:
5084 CISS
FONDO DE COMERCIO: AMORTIZACIN FISCAL
Partidas Debe Haber
(690) Prdidas por deterioro del inmoviliza-
do intangible
30.000
(204) Fondo de comercio 30.000
Las correcciones valorativas por dete-
rioro reconocidas en el fondo de comer-
cio no sern objeto de reversin en ejer-
cicios posteriores.
Reconocemos la prdida por deterio-
ro hasta el importe recuperable:
Partidas Debe Haber
(691) Prdidas por deterioro del inmoviliza-
do material
15.000
(291) Deterioro de valor del inmovilizado
material
15.000
Las prdidas por deterioro reconoci-
das en un inmovilizado material s se
pueden revertir en los siguientes ejerci-
cios, excepto la parte que se haya amorti-
zado, si este inmovilizado tiene vida til
definida.
Vase tambin: "Amortizacin contable" y "Dete
-
rioro".
Vase: "Mtodos de consolidacin".
AMORTIZACIN
Goodwill (Tax amortization)
I. CONCEPTO II. TRATAMIENTO FISCAL DE LA
AMORTIZACIN DEL FONDO DE COMERCIO
I. CONCEPTO
El Fondo de Comercio est formado
por las cualidades de una empresa que le
permitirn obtener beneficios superiores
a la rentabilidad que sera normal. Forma
concreto, hace referencia al valor que se
le otorga a la empresa en funcin de la fi-
delizacin de su clientela, su nombre o
razn social, su buena imagen comercial,
su cuota de mercado, su localizacin... y
que haran que un posible adquirente es-
tuviese dispuesto a pagar ms por dicha
empresa.
5085 CISS
FONDO DE
M. MERCEDES RUIZ DE PALACIOS VILLAVERDE
parte de su inmovilizado inmaterial. En
COMERCIO
DE CONSOLIDACIN
DE COMERCIO:
FISCAL
FONDO
FONDO DE COMERCIO: AMORTIZACIN FISCAL
El valor del fondo de comercio no
podr figurar en el balance de la empresa
si es autogenerado y, por lo tanto, no se
puede amortizar, aunque seamos cons-
cientes de su existencia, pero s que hay
que revisar y corregir las variaciones que
pueda experimentar su valor. Sin embar-
go, si el fondo de comercio se ha adquiri-
do a ttulo oneroso, se podr registrar
contablemente y podr ser amortizado.
II. TRATAMIENTO FISCAL DE LA
AMORTIZACIN DEL FONDO DE
COMERCIO
La ley del impuesto de sociedades in-
dica que, con carcter general, no son
deducibles los gastos que no se hayan
imputado a la cuenta de prdidas y ga-
nancias o a una cuenta de reservas, por
eso, el hecho de que el fondo de comer-
cio no sea amortizable implicara que no
es deducible fiscalmente.
Sin embargo, la Ley de Reforma de la
Legislacin Mercantil en Materia Conta-
ble establece que la deduccin de la
amortizacin del fondo de comercio no
est condicionada a su imputacin conta-
ble en la cuenta de prdidas y ganancias
y, por lo tanto, ser deducible de la base
imponible del impuesto de sociedades,
con el lmite anual mximo de la veintea-
va parte de su importe, cualquier amorti-
zacin que se haya dotado sobre el fon-
do de reserva de una empresa siempre
que se cumplan los siguientes requisitos:
Que se haya puesto de manifiesto en
virtud de una adquisicin a ttulo
oneroso.
Que la entidad adquirente y transmi-
tente no formen parte de un mismo
grupo de sociedades (ver entidades
vinculadas). En caso contrario, la de-
duccin slo se podr aplicar si la
entidad transmitente ha adquirido el
fondo de comercio de personas o
entidades no vinculadas.
Que se haya dotado o se dote con
cargo a los primeros beneficios de
ejercicios siguientes, una reserva in-
disponible, equivalente al menos, al
importe fiscalmente deducible, en
los trminos establecidos en la legis-
lacin mercantil.
Si no se cumplen estos requisitos, s-
lo se podrn deducir de la base imponi-
ble del impuesto de sociedades las de-
preciaciones irreversibles del fondo de
comercio.
Las cantidades de la amortizacin del
fondo de comercio que se deduzcan mi-
norarn, a efectos fiscales, el valor del
fondo de comercio.
La idea que subyace en este trata-
miento fiscal no es otra que evitar la do-
ble imposicin sobre un mismo benefi-
cio.
El fondo de comercio slo se puede
contabilizar cuando se haya adquirido
onerosamente y se har por la diferencia
entre el valor de mercado de los elemen-
tos de la empresa adquirida y el precio
satisfecho por el adquirente. En el mo-
mento de la compra el fondo de comer-
cio ya se somete a una primera tributa-
cin, pero ms tarde, cuando los benefi-
cios obtenidos por el inversor a travs de
la empresa adquirida (parte de los cules
provienen del fondo de comercio) son
incorporados a la base imponible del im-
puesto sobre sociedades, el fondo de co-
mercio vuelve a tributar.
Por eso, para evitar esta doble impo-
sicin se permite la deduccin fiscal de la
amortizacin del fondo de comercio.
ANA CRISTINA MINGORANCE ARNAIZ
Vase tambin: "Amortizacin inmovilizado intan-
gible (fiscalidad)".
5086 CISS
FONDO DE FONDOS
PROMOCIN
FONDO DE EFECTIVO
Cash fund
te exclusivamente en depsitos banca-
rios. Tambin se denominan fondos de
caja o fondos de depsito.
La inversin debe estar lo suficiente-
mente diversificada, en el sentido de que
no se puede invertir ms del 25% del ca-
pital del fondo en una misma entidad
bancaria o en entidades de crdito del
mismo grupo.
EVA ROPERO MORIONES
FONDO DE FONDOS
Fund of funds
Es un fondo de inversin que no in-
vierte en activos financieros, sino que to-
ma participaciones en otros fondos de
inversin o compra acciones de socieda-
des de inversin. Para que se considere
fondo de fondos, es necesario que la in-
versin en fondos sea un porcentaje ma-
yoritario del capital del fondo (ms del
50%). La ley exige adems que se invierta
en un mnimo de dos fondos, no pudien-
do exceder la inversin en ninguno de
ellos del 45% del patrimonio inicial del
fondo de fondos.
Se puede invertir en fondos de inver-
sin tanto nacionales como extranjeros,
siempre que se cumplan los requisitos
antes mencionados.
La razn de su existencia es que re-
sulta ms sencillo analizar el comporta-
miento de los fondos de inversin que el
de todos los activos financieros presen-
tes en los mercados, lo que es especial-
mente cierto cuando nos referimos tanto
a activos como a fondos de carcter in-
ternacional. Es decir, los gestores solo
tienen que realizar un estudio y segui-
miento del comportamiento de los fon-
dos en los que estn interesados, en lu-
gar de tener que realizar este anlisis so-
bre todos los posibles activos financie-
ros, nacionales e internacionales, que
existen. Por tanto, se puede maximizar la
rentabilidad esperada de una forma ms
sencilla y menos costosa invirtiendo di-
rectamente en fondos que a su vez in-
vierten en activos.
Un riesgo a tener en cuenta es que
los fondos de fondos que invierten slo
en otros fondos nacionales podran no
ser independientes tanto en su gestin
como en el comportamiento de los fon-
dos elegidos. Entre otras cosas, podra
ocurrir que se creara un fondo de fondos
que invirtiera slo en fondos del mismo
grupo financiero. En este caso, podra no
aportar ms valor para los posibles inver-
sores que el generado por los fondos de
los que se nutre.
Las ventajas para el inversor son las
siguientes:
Un inversor podra por su cuenta in-
vertir en varios fondos de inversin y
realizar una cartera de fondos diver-
sificada. Sin embargo, con un fondo
de fondos consigue lo mismo y, al
estar gestionado por una gestora
profesional, a priori, es de suponer
que las decisiones se tomarn con
5087 CISS
EDUCACIN
Y
FONDO
DE
FONDO DE GARANTA
ms conocimientos financieros y de
manera ms cualificada.
Un inversor individual puede no te-
ner recursos suficientes para acceder
a algunos fondos de inversin que
requieren un elevado capital. Con un
fondo de fondos esta limitacin que-
da subsanada.
Adems, al invertir en un fondo de
fondos, potencialmente, podra ha-
ber una reduccin de los gastos y co-
misiones pagadas al acometer inver-
siones en otros fondos con respecto
a la situacin en que un inversor pri-
vado trate de invertir por separado
en cada uno de los fondos en los
que el fondo de fondos est invir-
tiendo.
Las ventajas para la sociedad gestora
son las siguientes:
La mayor facilidad y el menor coste
de diversificacin. Esto es una conse-
cuencia del hecho de que el gestor
slo debe analizar el comportamien-
to de otros fondos de inversin y no
de todos los posibles instrumentos
financieros en los que se puede in-
vertir.
La posibilidad de obtener un fondo
diversificado desde el punto de vista
de los activos en los que ha inverti-
do, manejando un menor volumen
de inversin. Esto no ocurre necesa-
riamente en los fondos de inversin
estndar, ya que necesitan tener un
patrimonio suficientemente elevado
para asegurarse una diversificacin
adecuada.
La posibilidad de utilizar criterios de
multigestin. Mientras que si gestio-
namos un fondo que invierte directa-
mente en activos deberemos decidir
sobre la forma en que ser gestiona-
do, si invertimos en varios fondos,
podremos invertir en fondos de in-
versin con diferentes formas de
gestin.
La menor volatilidad, ya que los fon-
dos de inversin en los que invierte
ya estn diversificados. Esta ventaja
tambin puede percibirse como una
ventaja para el propio inversor en el
fondo de fondos adems de para la
entidad que lo gestiona.
EVA ROPERO MORIONES
GARANTA
Guarantee fund
Cantidad que, obligatoriamente, las
compaas de seguro deben dotar y que
forma parte de las garantas financieras
recogidas en el captulo II del Real De-
creto 6/2004 de 29 de octubre, por el
que se aprob el texto refundido de la
Ley de Ordenacin y Supervisin de Se-
guros Privados.
En este Real Decreto se recoge que,
al igual que con el resto de intermedia-
rios financieros, las autoridades pblicas
ejercen un estrecho control de las activi-
dades de las entidades aseguradoras, ga-
rantizando que su funcionamiento se
ajuste a la documentacin presentada pa-
ra obtener la autorizacin administrativa
de funcionamiento.
Es el Ministerio de Economa el que
vela por el desarrollo ordenado del mer-
cado asegurador, fomentando la activi-
dad, la transparencia y la adecuacin de
sus instituciones, exigiendo el cumpli-
miento de las garantas financieras reco-
gidas en el citado Real Decreto.
Las garantas que se incluyen son:
5088 CISS
FONDO
DE
FONDO DE GARANTA DE DEPSITOS
Dotacin suficiente de provisiones
tcnicas calculadas y contabilizadas
segn el principio de prudencia, en
partidas como pueden ser las primas
no consumidas, de riesgos en curso,
de seguros de vida, de prestaciones,
de estabilizacin y de participacin
de los asegurados en los beneficios.
Para garantizar un margen de solven-
cia, las entidades aseguradoras debe-
rn disponer en cada ejercicio eco-
nmico de un patrimonio propio no
comprometido, suficiente respecto
al conjunto de sus actividades.
El fondo de garanta no podr ser
menor a 3.000.000 de euros para las
entidades que operen en los ramos
de vida, caucin, crdito, responsabi-
lidad civil o reaseguro. Para el resto,
el fondo no podr ser inferior a
2.000.000 de euros. Esta ltima canti-
dad puede variar a la baja en funcin
del importe anual de primas.
En cuanto a las mutuas con rgimen
de derrama pasiva y cooperativas, el
fondo de garanta mnimo ser de
tres cuartas partes del exigido para el
resto de las entidades.
A estas garantas les fueron aadidas,
a travs del Real Decreto 297/2004, las
normas comunitarias relativas a la solven-
cia y al fondo de garanta (Solvencia I)
cuyo objetivo es endurecer las exigencias
de solvencia a las que estn sometidas las
compaas aseguradoras, lo que aumen-
t considerablemente los niveles mni-
mos exigibles a las mismas respecto al
margen de solvencia y al fondo de garan-
ta vigentes. Estas normas estn siendo
ampliadas con el proceso Solvencia II,
que son equivalentes en el mercado ase-
gurador a las del denominado Basilea II
respecto a las entidades de depsito.
Vase tambin: "Aseguradora" y "Fondo mutual".
Deposit guarantee fund
psitos en entidades de crdito est for-
mado por tres Fondos de Garanta de
Depsitos distintos, uno por cada una de
las tres grandes categoras de entidades
de crdito que operan en nuestro pas:
establecimientos bancarios, cajas de aho-
nismos dependientes del Banco de Espa-
a, con personalidad jurdica propia y
plena capacidad para el desarrollo de sus
fines, que actan en rgimen de derecho
privado y tienen el fin de garantizar el di-
nero y los valores depositados por los
clientes en las entidades de crdito. Tam-
bin pueden, en determinadas ocasio-
nes, realizar actuaciones que refuercen la
solvencia y el funcionamiento de las enti-
dades de crdito que atraviesen dificulta-
des, en defensa de los intereses de los
depositantes y del propio Fondo.
Fundamentalmente sirven para que
dichos depositantes recuperen su dine-
ro, hasta determinada cuanta, en el su-
puesto de que una entidad de crdito ad-
herida a uno de los tres fondos sea decla-
rada en concurso de acreedores o tenga
cualquier otro problema que le impida,
tras declaracin del Banco de Espaa, ha-
cer frente a sus pagos y obligaciones a
corto plazo. La garanta viene a cubrir:
El dinero que exista en las cuentas
de los clientes de la entidad de crdi-
to, as como los certificados de dep-
sito nominativos.
Los valores negociables e instrumen-
tos financieros que hayan sido con-
fiados a la entidad de crdito para su
5089 CISS
DE GARANTA DE
DEPSITOS
FONDO
El sistema espaol de garanta de de-
rro y cooperativas de crdito. Son orga-
FONDO DE GARANTA DE INVERSIONES
depsito o registro o para la realiza-
cin de algn servicio de inversin.
El importe mximo garantizado de
los depsitos asciende a cien mil euros
por titular, mientras que el mximo ga-
rantizado por los valores e instrumentos
financieros es independiente del ante-
rior, elevndose tambin a cien mil euros
por titular, al margen del nmero y clase
de valores que se trate. Los beneficiarios
de las garantas son los depositantes, ya
sean stos personas fsicas o jurdicas y la
garanta se aplica por depositante, aun-
que tenga varios depsitos, o un mismo
depsito tenga ms de un titular.
Los Fondos de Garanta de Depsi-
tos se rigen y administran por una comi-
sin gestora integrada por ocho miem-
bros, que son nombrados por el Ministe-
rio de Economa y Hacienda, de los cua-
les cuatro representan al Banco de Espa-
a y cuatro representan a las entidades
adheridas a cada Fondo y se financian a
travs de aportaciones anuales que de-
ben realizar las entidades adheridas. Ante
situaciones de necesidad, dichas entida-
des deben realizar derramas, es decir,
contribuciones de tipo extraordinario.
Tambin de forma extraordinaria, se pre-
v que puedan recibir aportaciones del
Banco de Espaa, en la cuanta que se fi-
je por Ley.
En cuanto a la ejecucin del pago, en
principio, los Fondos deben hacerlo
efectivo en los tres meses siguientes a
que se produzca la situacin de crisis de
la entidad de crdito, aunque este plazo
puede ampliarse por motivos excepcio-
nales con la autorizacin del Banco de
Espaa.
Vase tambin: "Banco de Espaa" y "Crisis banca-
ria".
INVERSIONES
El FOGAIN o Fondo General de Ga-
ranta de Inversiones, tiene la finalidad
de ofrecer a los clientes de las socieda-
des de valores, agencias de valores y so-
ciedades gestoras de carteras, la cobertu-
ra de una indemnizacin en caso que al-
guna de estas entidades entre en una si-
tuacin de concurso de acreedores o de-
claracin de insolvencia por parte de la
res (CNMV).
Los inversores podrn solicitar la eje-
cucin de la garanta que presta el fondo
cuando:
la entidad haya sido declarada en es-
tado de quiebra;
se tenga judicialmente por solicitada
la declaracin de suspensin de pa-
gos de la entidad;
Valores declare que la empresa no
puede cumplir las obligaciones con-
tradas con los inversores.
Si se da uno de estos supuestos y,
como consecuencia de ello, algn cliente
no puede obtener la devolucin o entre-
ga del efectivo y valores confiados a di-
cha entidad, el FOGAIN despliega su co-
bertura e indemniza a tales clientes con
un importe mximo de 100.000 euros pa-
ra los clientes de aquellas entidades que
devengan en alguna de las situaciones
arriba mencionadas con posterioridad a
la entrada en vigor del Real Decreto
1642/2008, de 10 de octubre, esto es, 11
de octubre de 2008.
Para aquellas situaciones anteriores,
cuyos procesos indemnizatorios se en-
5090 CISS
DE GARANTA DE
Investment guarantee fund
FONDO
FONDO DE GARANTA SALARIAL (FOGASA)
cuentran abiertos antes de la entrada en
vigor de dicho Real Decreto, (AVA Aseso-
res de Valores, A.V., S.A., Gescartera Di-
nero, A.V., S.A., X.M. Patrimonios, A.V.,
S.A., Broker Balear, A.V., S.A., Bolsa 8,
Agencia de Valores y Bolsa, S.A.) la co-
bertura es de un mximo de 20.000 eu-
ros.
El FOGAIN tambin cubre a los clien-
tes de las Sociedades Gestoras de Institu-
ciones de Inversin Colectiva que hayan
confiado a una de estas entidades valores
y efectivo para la gestin de carteras,
siempre que respecto de una de estas
entidades se d una de las situaciones de
insolvencia referidas ms arriba.
El FOGAIN se financia fundamental-
mente con las aportaciones que anual-
mente realizan sus entidades adheridas.
Estas aportaciones son calculadas y apor-
tadas de acuerdo con lo establecido por
el Real Decreto 948/2001, de 3 de agosto.
Otras fuentes de financiacin del FO-
GAIN son los ingresos financieros que
obtiene de la inversin de su patrimonio
y las cantidades que puede recuperar en
el ejercicio de los derechos en que se su-
broga como consecuencia del pago de
indemnizaciones a los inversores.
Asimismo, la normativa en vigor esta-
blece que, caso de ser necesario, el FO-
GAIN podr tomar dinero a prstamo de
entidades financieras o de la Comisin
Nacional del Mercado de Valores.
FONDO DE
GARANTA SALARIAL
(FOGASA)
Wage Guaranty Fund
I. CONCEPTO Y NATURALEZA II. SUS FINES
III. TITULARES IV. PROCEDIMIENTO
El Fondo de Garanta Salarial (en
adelante FOGASA), segn la definicin
legal que viene establecida en el artculo
33.1 del Estatuto de los Trabajadores y
en el artculo1 del Real Decreto
505/1985, de 6 de marzo, sobre Organiza-
cin y Funcionamiento del FOGASA, es
un "Organismo autnomo de carcter
administrativo adscrito al Ministerio de
Trabajo y Asuntos Sociales con persona-
lidad Jurdica y capacidad de obrar pa-
ra el cumplimiento de los fines estable-
cidos en el artculo33 del Estatuto de los
Trabajadores".
De esta definicin legal, se pueden
hacer una serie de precisiones, ya que,
como "organismo autnomo" goza de:
autonoma de gestin; patrimonio y teso-
rera propia; personalidad jurdica pbli-
ca y diferenciada, pero no independien-
te; sometimiento al principio de legali-
dad (artculo 103.1 de la Constitucin Es-
paola) y al Derecho Administrativo y fi-
nalmente tiene un mbito de actuacin
geogrfico sobre todo el territorio nacio-
nal.
II. SUS FINES
En cuanto a los fines se encuentran
establecidos en el artculo 33 del Estatu-
to de los Trabajadores, en el Real Decre-
to 505/1985 de 6 de Marzo y en la Ley de
Procedimiento Laboral. Este organismo
fue creado con una finalidad bsica, el
abonar a los trabajadores los salarios e in-
demnizaciones por despido o extincin
de la relacin laboral, que las empresas
para las que trabajan no han podido sa-
tisfacer por encontrarse en situacin le-
gal de insolvencia empresarial, suspen-
sin de pagos, quiebra o concurso de
acreedores del empresario
5091 CISS
FONDO DE GARANTA SALARIAL (FOGASA)
Entre otras finalidades complementa-
rias, cabe destacar, el apoyo o proteccin
a las empresas en situacin de crisis, fo-
mentando el mantenimiento del empleo
y la continuidad empresarial, mediante el
abono de ciertas prestaciones sin obliga-
cin de restitucin, el pago de prestacio-
nes sin necesidad de declaracin de in-
solvencia empresarial, esto es, lo que lla-
mamos insolvencia "tcnica", y la posible
suscripcin de convenios de devolucin
aplazada o fraccionada de las cantidades
abonadas por el organismo.
Centrndonos en la finalidad bsica
del FOGASA, le corresponde el abono a
los trabajadores, previa instruccin de
expediente, de los crditos no prescritos
relativos a:
- Salarios con sus pagas extraordina-
rias, incluidos los salarios de tramita-
cin, siempre que sea debido a insol-
vencia empresarial o procedimiento
concursal de la empresa y hayan sido
reconocidos en Acta de Conciliacin
o Resolucin Judicial.
La cantidad mxima que abona el
FOGASA es el resultado de multipli-
car el triple del SMI (diario) incluidas
pagas extraordinarias, con el lmite
de 150 das (como nmero total de
das computados).
- Indemnizaciones, reconocidas como
consecuencia de sentencia, auto, ac-
to de conciliacin judicial o resolu-
cin administrativa , que tengan co-
mo causa de despido declarado nulo
o improcedente, extincin de los
contratos de trabajo por voluntad
del trabajador cuando se solicite por
causa justa, despido colectivo u obje-
tivo por causas econmicas, tcnicas,
organizativas o de produccin y por
fuerza mayor, y siempre en los supu-
estos de insolvencia, suspensin de
pagos, quiebra o concurso de acree-
dores de la empresa.
La cantidad mxima que abona el FO-
GASA se calcular sobre la base de trein-
ta das por ao de servicio, con el limite
mximo de una anualidad (365 das de
indemnizacin), esto equivale a 12 aos
de trabajo, sin que el salario diario, base
del clculo pueda exceder del triple del
SMI, incluyendo la parte proporcional de
las pagas extraordinarias.
Si la extincin deriva de expediente
de regulacin de empleo el lmite es de
20 das por ao.
Como excepciones a lo anteriormen-
te expuesto, destacamos,
- En las empresas de menos de 25 tra-
bajadores, el FOGASA abona el im-
porte del 40 % de la indemnizacin
legal que corresponda a cada trabaja-
dor, cuando se extinga la relacin la-
boral en virtud de despido colectivo
o cuando exista la necesidad objeti-
vamente acreditada de amortizar
puesto de trabajo por causas econ-
micas, tcnicas, organizativas o de
produccin sin necesidad de acredi-
tar la situacin de insolvencia, sus-
pensin de pagos, quiebra o concur-
so de acreedores.
En estos casos, el clculo de las in-
demnizaciones deber ajustarse tam-
bin al lmite mximo del importe de
una anualidad, sin que el salario dia-
rio base del clculo puede exceder
del triple del SMI, incluyendo la par-
te proporcional de las pagas extraor-
dinarias.
Adems de concurrir las causas sea-
ladas es necesario que se cumplan
los requisitos de cada una de las for-
mas de extincin, por ello, en el caso
de expedientes de regulacin de em-
pleo, se tendr que llevar a cabo el
procedimiento, igualmente en los ca-
sos de despido objetivo.
5092 CISS
FONDO DE GESTIN ACTIVA
El FOGASA se har cargo del 40%,
por ser el responsable directo, si
bien, ello no le exime al empresario
de responder del 60% restante, hasta
cubrir el 100% de la indemnizacin
que corresponda al trabajador. Slo
en el caso de insolvencia del empre-
sario responder subsidiariamente el
FOGASA con los limites ya sealados
anteriormente.
- Y las extinciones por fuerza mayor,
donde la autoridad laboral que cons-
tate la misma, podr acordar que la
totalidad o una parte de la indemni-
zacin que corresponda a los trabaja-
dores afectados por la extincin de
sus contratos, sea satisfecha por el
FOGASA, sin perjuicio del derecho
de ste a resarcirse de la empresa,
mediante reclamacin de las cantida-
des abonadas.
La cantidad mxima de abono se
ajusta al tope legal de los 20 das de
indemnizacin por ao de antige-
dad, hasta un limite de 12 mensuali-
dades y prorratendose por meses
los periodos de tiempo inferiores a
un ao.
III. TITULARES
Los titulares del derecho a recibir
prestaciones del FOGASA, son los traba-
jadores vinculados por una relacin labo-
ral, por cuenta ajena, y que sean titulares
de un crdito por salarios o indemniza-
ciones. Quedan excluidos de la accin
protectora del FOGASA los socios traba-
jadores de las cooperativas de trabajo
asociado y de las cooperativas de explo-
tacin comunitaria de la tierra y los traba-
jadores al servicio del hogar familiar.
IV. PROCEDIMIENTO
El procedimiento de solicitudes de
prestaciones al FOGASA podr iniciarse
de oficio, por acuerdo de la Secretaria
General o de la Unidad Administrativa
perifrica correspondiente, o a instancia
de los interesados o de sus apoderados.
Slo podr ser a instancia de la empresa
o del empresario, en el supuesto de
amortizacin de puesto de trabajo por
causas econmicas, tcnicas, organizati-
vas o de produccin, adoptado de acuer-
do con el procedimiento para la extin-
cin por causas objetivas.
El plazo de solicitud es de un ao
desde la fecha del acto de conciliacin,
sentencia, resolucin de la autoridad la-
boral o resolucin judicial complementa-
ria, en que se reconozca la deuda por sa-
larios o indemnizaciones. Sin embargo,
la jurisprudencia interpreta que dicho
plazo se interrumpir por el ejercicio de
las acciones ejecutivas o de reconoci-
miento de los crditos en procedimiento
concursal, as como por las dems for-
mas admitidas en derecho.
El FOGASA se subrogar obligatoria-
mente en los derechos y acciones labora-
les frente a la empresa deudora, mante-
niendo los privilegios salariales.
MARA DEL PILAR BUSTOS MUOZ
FONDO DE GESTIN
ACTIVA
Active management fund
Forman parte de esta tipologa todos
los fondos de inversin en los que la so-
ciedad gestora modifica la composicin
de la cartera en lo que se refiere a los
porcentajes invertidos en cada uno de
los activos financieros, sectores y merca-
dos, siguiendo un criterio de optimiza-
cin de la rentabilidad y con una periodi-
cidad que ha sido definida previamente.
La clave est en que se pretende rea-
lizar una gestin eficiente de activos, por
5093 CISS
FONDO DE GESTIN ALTERNATIVA
lo que cuando las circunstancias cam-
bian, la estrategia de inversin debera
ser modificada tambin. Se utilizan para
ello tcnicas de anlisis tcnico y funda-
mental que pretenden predecir futuras
oscilaciones y tendencias en los precios,
comprando cuando se prev que van a
subir y vendiendo en caso contrario. Por
tanto, la gestin de estos fondos es mu-
cho ms complicada. Por esta razn tam-
bin se utilizan, por parte de sus gesto-
res, instrumentos de cobertura como los
derivados, ya que es difcil tener la segu-
ridad de que se est tomando una deci-
sin correcta en la seleccin de los valo-
res a incluir en el fondo.
EVA ROPERO MORIONES
FONDO DE GESTIN
ALTERNATIVA
Vase: "Fondo de inversin libre".
FONDO DE GESTIN
PASIVA
Passive management fund
Es aquel tipo de fondo de inversin
que "replica" la composicin y pondera-
cin de los valores de un ndice burstil
de renta fija o variable; es decir, adquie-
ren los valores que componen un ndice
de mercado en las mismas proporciones
en las que stos participan en el ndice.
Lgicamente, las variaciones en la cartera
del fondo dependern de las variaciones
en la composicin de valores del ndice.
Igualmente se puede seleccionar un gru-
po menor de valores pero que estn
prcticamente correlacionados con el n-
dice que se pretende representar. De es-
ta forma el fondo de inversin obtendr
la rentabilidad del mercado, ya que se su-
pone que los ndices representan a un
mercado. La filosofa que subyace en es-
tos fondos es la hiptesis de que el mer-
cado es eficiente, y segn la cual nadie es
capaz de superar o batir la rentabilidad
obtenida por el mercado; por tanto, no
es necesaria realizar una determinada
gestin activa de la cartera de valores si-
no que simplemente basta con represen-
tar al mercado por medio de un ndice.
Un producto de reciente creacin en
Espaa que adopta en su gestin esta
modalidad y son fondos especializados
en replicar ndices burstiles y adems
cotizan en los mercados de valores como
si se tratara de acciones son los fondos
cotizados o ETFs (Exchange Trade
Funds).
Vase tambin: "Exchange Trade Fund (ETF)"; "Ins-
titucin de inversin colectiva" y "Teora del mer-
cado eficiente".
COTIZADO
FONDO DE
MONETARIO
Money market fund
5094 CISS
DE INVERSIN
FONDO
DEL MERCADO
DE INVERSIN
ACTIVOS
FONDO DE INVERSIN INMOBILIARIA
Los Fondos de Inversin en Activos
del Mercado Monetario (FIAMM) son
una modalidad de Fondos que fue elimi-
nada por la Ley 35/2003 de Instituciones
de Inversin Colectiva. Si bien, en la ac-
tualidad son conocidos comnmente co-
mo Fondos monetarios o de dinero.
Estos fondos invertan su patrimonio
en activos financieros de renta fija a cor-
to plazo (hasta 18 meses) con elevada li-
quidez. Concretamente, al menos un
90% del patrimonio ha de estar invertido
en valores de renta fija admitida a cotiza-
cin en un mercado secundario o en
otros valores a corto plazo que gocen de
elevada liquidez; un porcentaje no infe-
rior al 60% deber ser invertido en acti-
vos de elevada liquidez, y deban mante-
ner un coeficiente mnimo de liquidez
del 3%. Estos fondos podan invertir un
mximo del 5% en valores no cotizados y
no podan invertir ms del 40% de su ac-
tivo en valores de renta fija que no goza-
ran de elevada liquidez. Se establecieron
dos categoras de FIAMM:
FIAMM: Los activos deben de estar
denominados en, al menos, un 95%,
en euros.
FIAMM internacional: Los activos de-
ben de estar denominados en, al me-
nos, un 5% en divisas diferentes al
euro.
VALORES NO
COTIZADOS
Fund investment in unlisted securities
te en valores que no se negocian en mer-
cados organizados. Esto se permite des-
de la ley de Instituciones de Inversin
Colectiva (IIC) del 2003.
Son difciles de valorar tanto en lo
que se refiere a su rentabilidad como a
su nivel de riesgo. El fondo de inversin
tendr una estrategia en la que defina
cul ser el grado de riesgo que se va a
asumir. Para implementar esa estrategia
posteriormente puede, por ejemplo, exi-
gir que los activos en los que invierta
tengan una calificacin o rating que su-
pere cierto nivel mnimo, que sean acti-
vos garantizados o que las empresas que
han emitido estos activos sean objeto de
auditoras.
EVA ROPERO MORIONES
Vase: "Fondo de gestin pasiva".
INMOBILIARIA
Los Fondos de Inversin Inmobiliaria
son patrimonios colectivos que invierten
en inmuebles de naturaleza urbana para
su arrendamiento, no pudiendo explotar
el negocio o servicios anexos a los in-
muebles ms all del arrendamiento del
5095 CISS
DE INVERSIN EN
FONDO
DE INVERSIN
INDEXADO
FONDO
DE INVERSIN
Real estate investment fund
FONDO
FONDO DE INVERSIN INMOBILIARIA
local. La inversin en inmuebles de natu-
raleza urbana se refiere a:
Las inversiones en inmuebles finali-
zados, en fase de construccin o so-
bre plano. Las inversiones en vivien-
das acogidas a algn rgimen de pro-
teccin pblica se atendrn a la legis-
lacin especial que le resulte de apli-
cacin.
Las opciones de compra, cuando el
valor de la prima no supere el 5 por
ciento del precio del inmueble, as
como a los compromisos de compra
a plazo de inmuebles, siempre que el
vencimiento de las opciones y com-
promisos no supere el plazo de dos
aos y que los contratos sean trans-
misibles.
La titularidad de otros derechos rea-
les sobre bienes inmuebles y conce-
siones administrativas siempre que
su objeto sea el arrendamiento.
Las inversiones en inmuebles a travs
de compra sobre plano y los compromi-
sos de compra no podrn representar
ms del 40 por ciento del activo; tenien-
do en cuenta que las opciones y los com-
promisos de compra a plazo se valorarn
por el precio total de los inmuebles obje-
to del contrato. Las inversiones en opcio-
nes de compra no podrn superar el 10
por ciento del patrimonio, valorndose
por la prima total pagada.
Los bienes inmuebles que formen
parte del activo de la Institucin de In-
versin Colectiva no podrn enajenarse
hasta pasados tres aos desde su adquisi-
cin, salvo casos excepcionales autoriza-
dos por la Comisin Nacional del Merca-
do de Valores.
Los fondos de inversin inmobiliaria
debern seguir la siguiente poltica de in-
versin:
Al menos el 70% del promedio anual
de saldos mensuales deber estar in-
vertido en los bienes inmuebles
enunciados anteriormente.
Debern mantener un coeficiente de
liquidez mnimo del 10% del activo
total del mes anterior. Este coeficien-
te deber materializarse en efectivo,
depsitos, cuentas a la vista, en acti-
vos o instrumentos de renta fija con
plazo de vencimiento inferior a die-
ciocho meses y en repos de Deuda
Pblica.
El restante importe podr estar in-
vertido en los valores aptos para la
inversin.
Ningn bien, incluidos los derechos
sobre l, podr representar ms del
35 por ciento del patrimonio total en
el momento de su adquisicin.
debern tener un patrimonio mnimo ini-
cial de 9.000.000 de euros totalmente de-
sembolsado. En el caso de fondos por
compartimentos, stos debern tener un
capital mnimo en cada uno de 2.400.000
euros, sin que el patrimonio mnimo to-
tal del fondo sea inferior a los 9.000.000
euros. Las aportaciones para la constitu-
cin o ampliacin del patrimonio debe-
rn efectuarse en efectivo, en inmuebles
o en valores.
Con respecto al las suscripciones y
reembolsos de las participaciones deber
tenerse en cuenta lo siguiente:
El valor liquidativo deber ser fijado,
al menos, una vez al mes por la So-
ciedad Gestora.
El valor de los inmuebles tomar co-
mo referencia el de la ltima tasa-
cin.
Deber permitirse a los participes
suscribir o rembolsar sus participa-
ciones al menos una vez al ao, salvo
casos excepcionales autorizados por
5096 CISS
FONDO DE INVERSIN LIBRE
Valores.
En el caso de peticiones superiores
al 10 por ciento del patrimonio del
fondo y en los casos establecidos por
el Ministerio de Economa y Hacien-
da podr suspenderse temporalmen-
te la suscripcin o reembolso de las
participaciones, proceder a reembol-
sos con los bienes del fondo e in-
cumplirse los coeficientes de diversi-
ficacin. En el caso de suspensin de
reembolsos, se podr rembolsar has-
ta el 10 por ciento, procedindose al
respectivo prorrateo.
Los bienes inmuebles y los derechos
en que se invierte debern tasarse al me-
nos una vez al ao, as como en su mo-
mento de adquisicin o venta.
Los elementos institucionales de los
fondos inmobiliarios son los correspon-
dientes a los fondos de inversin; es de-
cir, los partcipes, la sociedad gestora, el
depositario y, adicionalmente, se desig-
nar una la sociedad de tasacin que ser
la encargada de valorar el patrimonio del
fondo de inversin.
Por otra parte, existen dos modalida-
des de fondos de inversin inmobiliaria
atendiendo a su forma de funcionamien-
to:
Los fondos abiertos son aquellos en
los que su patrimonio aumenta o
disminuye en funcin de las suscrip-
ciones y reembolsos.
Los fondos cerrados son ms simila-
res a las sociedades de inversin in-
mobiliaria. La salida de un partcipe
requiere la entrada de otro nuevo.
Se trata de un sistema que goza de
menor liquidez.
Los fondos de inversin inmobilia-
rios son fondos dirigidos a inversores a
largo plazo y conservadores. Su principal
inconveniente es que se trata de fondos
de inversin menos lquidos que los Fon-
dos de inversin que invierten en activos
financieros al no poderse rembolsar la
participacin en cualquier momento. El
valor liquidativo deber ser fijado, al me-
nos, mensualmente por la sociedad ges-
tora del fondo.
(FII) constituyen en, cierto modo, una al-
ternativa a la inversin directa en vivien-
da u otros inmuebles.
Los fondos de inversin inmobiliaria
permiten acceder a esta modalidad de in-
versin con el desembolso de importes
menos significativos y beneficindose de
la seguridad y rentabilidad de la inver-
sin en vivienda. Esta rentabilidad viene
dada por la renta generada por los alqui-
leres y la revalorizacin de los inmuebles.
Hedge fund
I. CONCEPTO
labra seleccionada por el legislador espa-
ol para los fondos de inversin del tipo
hedge fund en Espaa. Sin embargo, al
estar legislado, algunas de sus caracters-
ticas no coinciden exactamente con las
propiedades de libertad plena de inver-
sin que poseen por definicin los hedge
funds. Esta es la razn por la que es ne-
cesario hacer la distincin entre los dos.
5097 CISS
DE INVERSIN LIBRE
FONDO
Un fondo de inversin libre es la pa-
GESTIN IV. LEGISLACIN COMPARADA
Al igual que con los hedge funds,
tambin podemos encontrarlos bajo la
denominacin de fondos de gestin al-
ternativa, fondos de cobertura y fondos
de alto riesgo.
En mayo de 2006, la Comisin Espa-
ola del Mercado de Valores (CNMV)
aprob la Circular 1/2006, de 3 de mayo
de 2006, sobre Instituciones de Inversin
Colectiva de Inversin Libre, por la que
se desarrollan las disposiciones del Re-
glamento de Instituciones de Inversin
Colectiva en materia de fondos de cober-
tura y fondos de fondos de cobertura,
denominados, en dicha circular, como
Instituciones de Inversin Colectiva de
Inversin Libre ("IICIL") e IIC de IICIL,
respectivamente.
La circular ha permitido la creacin
en Espaa de fondos de cobertura y de
fondos de fondos de cobertura.
II. CARACTERSTICAS
Las caractersticas principales de los
Fondos de Inversin libre (IICIL) son las
siguientes:
1. Inversores institucionales: estos fon-
dos estn dirigidos a inversores insti-
tucionales e inversores cualificados,
sin que se puedan efectuar actuacio-
nes comerciales a inversores que no
posean dicha condicin. Es decir, la
publicidad slo se puede dirigir a in-
versores institucionales.
Esto no implica que algn inversor
no cualificado pueda acceder por vo-
luntad propia a un Fondo de Inver-
sin Libre.
Para estos efectos, se entiende que
un inversor cualificado es aquel que
tiene las siguientes caractersticas:
- Ha trabajado en el sector finan-
ciero por lo menos un ao
- Posee una cartera de valores su-
perior a los 500.000 euros
- Opera habitualmente en merca-
dos financieros donde realiza un
nmero mnimo de 10 operacio-
nes cada trimestre
Antes de incorporarse como partci-
pes de un fondo de inversin libre,
todos los inversores debern presen-
tar un documento en el que conste
que tienen conocimiento de los ries-
gos inherentes a la inversin. La
CNMV elabora la plantilla para este
documento.
2. Desembolso mnimo: La inversin
mnima inicial es de 50.000 euros
por partcipe.
3. Nmero mnimo de partcipes: Estos
fondos deben tener como mnimo
25 partcipes.
4. Valor liquidativo: Se calcular trimes-
tralmente, aunque si el tipo de inver-
siones lo requiere, se podr hacer
semestralmente.
5. Suscripciones y reembolsos: se po-
drn hacer con la misma frecuencia
que el clculo del valor liquidativo.
Adems, tanto las suscripciones co-
mo los rembolsos se podrn hacer
en dinero o en activos (especie).
6. Inversiones: puede invertir en acti-
vos financieros e instrumentos deri-
vados de cualquier activo subyacen-
te, cumpliendo los principios de li-
quidez, diversificacin del riesgo y
transparencia. Sin embargo, tienen
ms libertad que otros fondos en el
cumplimiento de coeficientes.
7. Comisiones: estos fondos tienen una
amplia libertad legal de aplicacin de
comisiones de gestin, depsito,
suscripcin y reembolso. Por ejem-
plo, no se les aplican los lmites m-
ximos de comisiones. La ley se limita
5098 CISS
a validar lo que figure en el Regla-
mento o Estatuto de la Institucin de
Inversin Colectiva de Inversin Li-
bre (ICIL).
8. Endeudamiento: el endeudamiento
mximo no puede superar en cinco
veces el patrimonio de la Institucin
de Inversin Colectiva de Inversin
Libre. Debe figurar en el Folleto o
Estatuto cul ser el endeudamiento
mximo que se permitir.
9. Gestin del riesgo: la Sociedad Ges-
tora de IIC deber tener los sistemas
adecuados de gestin del riesgo.
Adems, deber justificarlos ante la
CNMV, mostrando que posee los
medios humanos y materiales para
ello, que ha establecido un procedi-
miento adecuado de seleccin de in-
versiones y un mecanismo de simu-
lacin de riesgos.
En cuanto de los fondos de fondos
de cobertura (IIC de IICIL), la Circular
establece que deber invertir al menos
un 60% de su patrimonio en los siguien-
tes activos:
1. IICIL constituidas en Espaa.
2. Las IIC domiciliadas en pases perte-
necientes a la OCDE (Organizacin
para la Cooperacin y el Desarrollo
Econmico) o en una sociedad ges-
tora o entidad que desarrolle funcio-
nes similares a las de la sociedad ges-
tora y con anlogas exigencias de
responsabilidad, sujeta a supervisin
con domicilio en un pas pertene-
ciente a la OCDE y en cuyos docu-
mentos constitutivos se establezcan
unas normas de inversin similares a
las establecidas para las IICIL en Es-
paa.
3. Sociedades de inversin, sociedades
de cartera y vehculos o estructuras
asimilables, cuyos folletos o docu-
mentos constitutivos establezcan
unas normas de inversin similares a
las establecidas para las IICIL consti-
tuidas en Espaa, que tengan por fi-
nalidad replicar una IIC de estas ca-
ractersticas y que estn domiciliadas
en pases de la OCDE o cuando la
entidad encargada de la gestin est
sometida a supervisin y tenga domi-
cilio en un pas perteneciente a la
OCDE.
El coeficiente de inversin del 60%
requerido a las IIC de IICIL se puede
conseguir mediante la inversin en ins-
trumentos financieros derivados cuyo ac-
tivo subyacente sea alguno de los tres an-
teriormente citados.
Las IIC de IICIL pueden ser adquiri-
das tanto por inversores institucionales,
como por minoristas.
GESTIN
Para poder gestionar hedge funds y
fondos de fondos de hedge funds, las so-
ciedades gestoras debern contar con un
programa de actividades que recoja ex-
plcitamente la actividad de gestin de II-
CIL e IIC de IICIL, as como una descrip-
cin de las medidas de control interno,
incluyendo su estructura organizativa, los
medios tcnicos y humanos especficos
de los que dispondr y una descripcin
general de los controles y procedimien-
tos especficos aplicables en la gestin de
este tipo de IIC. Asimismo, se describirn
los controles de la actividad de las enti-
dades en quienes se efecten delegacio-
nes de funciones y de la actividad de las
entidades con las que se establezcan
acuerdos de garanta financiera.
En cuanto a los recursos propios exi-
gidos a las sociedades gestoras, se exigi-
rn para cubrir mejor eventuales riesgos
operacionales, unos recursos propios,
adicionales a los requeridos con carcter
general a las sociedades gestoras, del 4%
de los ingresos brutos por comisiones,
5099 CISS
III.
calculadas sobre la media de los tres lti-
mos aos, que obtengan por la gestin
de las IICIL e IIC de IICIL.
Respecto a los medios materiales y
humanos, hay que destacar los siguientes
aspectos:
1. Consejo de Administracin y Directi-
vos: deben contar en su Consejo de
Administracin o entre sus directivos
o asimilados con personas que du-
rante un plazo no inferior a dos aos
hayan desempeando funciones re-
lacionadas con IICIL e IIC de IICIL u
otras actividades de gestin alternati-
va similares a las desarrolladas por
las IICIL e IIC de IICIL.
2. Planes de formacin: deben estable-
cer planes de formacin y evaluacin
continuada para asegurar la adecua-
da formacin del personal.
3. Sistemas de medicin y control de
riesgos: deben contar con sistemas
de medicin y control de riesgos
adecuados a las estrategias de inver-
sin concretas que vayan a llevar a
cabo para medir la exposicin actual
y potencial al riesgo, especialmente
cuando se realicen operaciones que
impliquen apalancamiento u opera-
ciones con valores no cotizados, ins-
trumentos financieros ilquidos o
instrumentos financieros derivados
de valoracin compleja o ventas en
descubierto y estn obligadas a reali-
zar peridicamente pruebas de ten-
sin y simulacin de escenarios es-
pecficos de crisis.
4. Sistemas internos de comunicacin:
deben establecer sistemas internos
de comunicacin que aseguren que
la informacin relevante procedente
de las entidades que les presten ser-
vicios o en las que tengan delegadas
funciones lleguen con rapidez a los
responsables de la gestora.
5. Activos entregados en garanta: de-
ben establecer procedimientos que
aseguren el control de las posiciones
de los activos que hayan sido entre-
gados en garanta y sobre los que el
beneficiario de sta haya ejercido un
derecho de disposicin.
6. Control de la liquidez: deben contar
con mecanismos de control de la li-
quidez de las inversiones subyacen-
tes, de modo que se puedan atender
los reembolsos en tiempo y forma.
7. Control de la utilizacin de las IIC
gestionadas como subyacente de
operaciones estructuradas: deben
instaurar medidas que les permitan
conocer las participaciones o accio-
nes de las IIC gestionadas que hayan
sido utilizadas por terceros como
subyacente de operaciones estructu-
radas, lo que va a ser de muy difcil
cumplimiento.
8. Segregacin de funciones: se exige
una segregacin de funciones, espe-
cialmente las funciones de gestin,
administracin y control, ya sea man-
tenindolas en el seno de la entidad,
ya mediante delegacin en prestado-
res de servicios externos. En princi-
pio, no debern intervenir personas
que realicen funciones de gestin en
la determinacin del valor liquidativo
de las IIC gestionadas, tanto si se ha
delegado como si no.
9. Evaluacin y anlisis de las inversio-
nes en IICIL: deben incluir, como
parte de sus procedimientos de con-
trol interno, los criterios cualitativos,
cuantitativos y operacionales en los
que fundamenten la evaluacin y
anlisis de las inversiones en IICIL
para las IIC de IICIL que gestionen.
Estos criterios debern haberse acor-
dado con el depositario y debern
contar con la aprobacin del Conse-
jo de Administracin de la gestora.
Finalmente, la participacin del de-
5100 CISS
positario se limitar a las funciones
que le son propias
A continuacin, se muestran un Cua-
dro elaborado por la Comisin Nacional
del Mercado de Valores (CNMV), donde
se comparan diversas legislaciones sobre
fondos de cobertura en los siguientes
pases: Francia, Alemania, Italia, Irlanda,
Luxemburgo, Reino Unido, Estados Uni-
dos y Japn.
CUADRO RESUMEN DE LAS LEGISLACIONES SOBRE FONDOS DE COBERTURA
Jurisdiccin Tipologa Gestoras Comercializacin a minoristas
Francia OPCVM ARIA (Sim-
ples, apalancados y
fondos de fondos) y
OPCVM Contra-
ctuels.
Capital mnimo igual o
superior al 25% de sus
gastos operativos, con
un mnimo de 50.000
euros.
El acceso de minoristas a los
distintos tipos de fondos vie-
ne condicionado por una se-
rie de parmetros en funcin
del riesgo asumido, por lo
que en la prctica slo los in-
versores cualificados tienen
acceso a ellos.
Alemania Fondos Individuales
de Inversin Alterna-
tiva y Fondos de fon-
dos de Inversin Al-
ternativa.
No existen requisitos
mnimos de capital.
El inversor minorista slo
puede invertir en fondos de
fondos.
Italia Fondos Individuales
Especulativos.
Objeto social exclusivo
y capital mnimo de
1.000.000 euros.
fondos. El nmero mnimo de
partcipes ha pasado de 100 a
200.
Irlanda Fondos Individuales
(Fondos para Inver-
sores Profesionales-
PIFs- y Fondos para
Inversores Cualifica-
dos QIFs-) y Fon-
dos de fondos
Han de contar con un
capital mnimo de
50.000 euros y ms de
tres meses de gasto
anualizado.
fondos.
Luxemburgo Fondos Individuales
de Inversin Alterna-
tiva (FIASS) y Fon-
dos de fondos de In-
versin Alternativa
(FFIAS)
Han de contar con ca-
pital mnimo de
125.000 euros o de
1.500.000 euros, en
funcin de que tengan
su domicilio dentro o
fuera de Luxemburgo.
Ambos tipos de fondos pue-
den ser comercializados entre
inversores minoristas.
Reino Unido En la prctica, aun-
que no recogidos co-
mo tales legalmente,
Han de contar con un
capital mnimo de
50.000 euros ms el
importe de tres meses
Los fondos individuales no
pueden comercializarse ac-
tualmente a inversores mino-
ristas, pero los fondos de fon-
5101 CISS
IV. LEGISLACIN COMPARADA
Jurisdiccin Tipologa Gestoras Comercializacin a minoristas
Fondos individuales
y Fondos de fondos
de gasto anualizado.
Han de registrase en la
FSA si su actividad in-
cluye la gestin de ac-
tivos de terceros en-
globando valores y si
se contempla el aseso-
ramiento sobre la
compra, venta, sus-
cripcin o asegura-
miento.
dos, que son sociedades de
inversin admitidas a cotiza-
cin en el Reino Unido, s que
pueden ser ofrecidos a este ti-
po de inversores.
Estados Uni-
dos
En la prctica, aun-
Fondos individuales
y Fondos de fondos
Los asesores financie-
ros de los hedge funds
deben registrarse en la
SEC desde febrero de
2006.
En la prctica (al haberse aco-
gido a las distintas excepcio-
nes legales existentes para su
registro) la comercializacin
de hedge funds individuales
ha quedado limitada a inver-
sores de rentas elevadas, sien-
do los fondos de fondos la
nica va accesible para los
minoristas.
Japn En la prctica, aun-
Fondos individuales
y Fondos de fondos
Existen distintos tipos
de licencias para la co-
mercializacin (de ase-
soramiento de inver-
sin, para la gestin
discrecional de la in-
versin, para valores,
para agentes de venta
de valores, bancaria y
de fidecomiso).
Existen distintas formas de
distribucin dependiendo de
los objetivos y segmentos del
mercado al que vayan dirigi-
dos (oferta pblica, pequeas
colocaciones privadas, coloca-
cin profesional privada y
ventas no solicitadas).
Jurisdiccin Inversin Mnima Penalizacin fiscal pa-
ra extranjero
Apalancamiento
Francia 100.000 euros
(ARIA), debiendo
contar el fondo con
un patrimonio mni-
mo de 160.000 euros.
No consta. El apalancamiento actual-
mente permitido es de tres
veces los activos netos del
fondo.
Alemania No est prevista. Tras la reforma nor-
mativa de 2004, el tra-
tamiento es muy simi-
lar para fondos do-
Los fondos de fondos distri-
buidos en Alemania, domsti-
cos o extranjeros, no pueden
apalancarse.
5102 CISS
ra extranjero
Apalancamiento
msticos y extranje-
ros, si bien en la prc-
tica la distribucin p-
blica slo se est efec-
tuando con fondos de
fondos domsticos.
Italia 500.000 euros (en
proyecto reduccin a
la mitad).
La fiscalidad para in-
versores individuales
en fondos extranjeros
es menos favorable
que los domsticos.
No se contemplan lmites es-
pecficos.
Irlanda PIF: 125.000 euros-
QIF: 250.000 eurosF
de F: 12.500 euros
No consta. Slo los QIFs carecen de l-
mites de endeudamiento.
Luxemburgo No se prevn mni-
mos.
La CSSF ha de aprobar
la distribucin a mino-
ristas y fondos de pen-
siones de los hedge
funds domiciliados en
el extranjero, exigien-
do la existencia de
normas de supervisin
prudencial equivalen-
tes en el pas de ori-
gen.
Reino Unido No se contempla. Los fondos off shore
estn clasificados a
efectos fiscales como
"cualificados y "no-
cualificados"; slo los
primeros tienen un
tratamiento fiscal
equivalente a los fon-
dos autorizados.
Estados Unidos No se contempla.
Japn Se pueden efectuar
pequeas colocacio-
nes privadas, de has-
ta 49 inversores mi-
noristas y 250 institu-
cionales, por un pe-
riodo de seis meses,
de manera relativa-
mente sencilla. Tam-
5103 CISS
FONDO DE INVERSIN MOBILIARIA
ra extranjero
Apalancamiento
bin resulta posible
efectuar ofertas p-
blicas, si bien el coste
y requisitos para ello
son mucho ms ele-
vados (en la prctica
slo suele utilizarse
para comercializar
fondos de fondos).
Fuente: Comisin Nacional del Mercado de Valores
EVA ROPERO MORIONES
RAFAEL HURTADO COLL
Vase tambin: "Comisin Nacional del Mercado
de Valores (CNMV)"; "Fondos de Inversin";
"Hedge fund"; "Institucin de inversin colectiva"
e "Inversor".
Security investment fund
Los Fondos de Inversin Mobiliaria
(FIM) hacen referencia a fondos que in-
vierten en activos financieros, principal-
mente a largo plazo. Esta modalidad de
Fondos de Inversin fue eliminada, co-
mo tal, por la Ley 35/2003 de Institucio-
nes de Inversin Colectiva.
Concretamente, su patrimonio deba
estar invertido, al menos en un 80%, en
activos de renta fija y variable admitidos a
cotizacin en una Bolsa de Valores u
otros mercados organizados; el 3% deba
computarse como coeficiente mnimo de
liquidez; mientras que el resto deba es-
tar invertido en activos financieros de
elevada liquidez.
Vase: "Fondo de rotacin".
Pension fund
I. CONCEPTO II. CLASIFICACIN III.
INSTITUCIONES 1. De administracin,
promocin y control 2. De supervisin IV.
CONSTITUCIN, INSCRIPCIN Y NORMAS DE
FUNCIONAMIENTO 1. Constitucin e
inscripcin 2. Normas de funcionamiento 3.
Modificaciones posteriores V. OPERACIONES
DE LOS FONDOS DE PENSIONES CON LOS
PLANES DE PENSIONES VI. POLTICA DE
INVERSIONES 1. Principios generales de las
inversiones 2. Inversiones aptas de los fondos de
pensiones 3. Criterios de diversificacin,
dispersin y congruencia de las inversiones VII.
LIQUIDEZ VIII. OBLIGACIONES FRENTE A
TERCEROS IX. DISOLUCIN Y LIQUIDACIN
X. FISCALIDAD XI. NORMAS CONTABLES 1.
Criterios de valoracin de inversiones 2. Cuentas
anuales XII. NORMAS DE PUBLICIDAD XIII.
NORMAS TICAS
5104 CISS
DE INVERSIN
MOBILIARIA
FONDO
DE MANIOBRA
FONDO
DE PENSIONES
FONDO
FONDO DE PENSIONES
I. CONCEPTO
Los fondos de pensiones son los pa-
trimonios sin personalidad jurdica afec-
tos a los planes de pensiones y creados,
al objeto exclusivo, de dar cumplimiento
a los mismos. En los fondos de pensio-
nes se materializan o se invierten las
aportaciones de cada partcipe, as como
los rendimientos financieros que gene-
ran las aportaciones.
El patrimonio del fondo integra los
derechos consolidados de los partcipes
y los derechos econmicos de los benefi-
ciarios y con cargo a l se abonan las
prestaciones por contingencias.
II. CLASIFICACIN
Los fondos de pensiones, esto es, los
patrimonios constituidos con las aporta-
ciones de los partcipes, pueden clasifi-
carse en funcin de diferentes criterios:
Segn las modalidades de planes de
pensiones que integre, se clasifican
en fondos de pensiones de empleo
(que integrarn los planes de pensio-
nes del sistema de empleo) y fondos
de pensiones personales (cuyo mbi-
to de actuacin se limitar al desa-
rrollo de los planes del sistema indi-
vidual o asociado).
Segn el criterio de distribucin, se
distingue entre fondos de reparto
(aquellos cuyos miembros en activo
deben hacer frente a las prestaciones
que perciban en cada perodo los be-
neficiarios del fondo) y fondos de ca-
pitalizacin (aquellos cuyos miem-
bros abonan peridicamente cuotas
que mediante un proceso de capitali-
zacin formarn un capital que cu-
brir las prestaciones futuras de los
beneficiarios).
Segn el criterio de responsabilidad
en el pago de los compromisos, se
puede distinguir entre fondos inter-
nos (formados por dotaciones a re-
servas internas por parte de la em-
presa y en favor de sus empleados) y
fondos externos (constituidos fuera
de la empresa promotora del plan
para sus empleados).
Segn el criterio del establecimiento
de garantas complementarias, se
distingue entre fondos asegurados
(que cuentan con una pliza de se-
guros con una compaa asegurado-
ra que administra el fondo y garanti-
za el cobro de las prestaciones) y
fondos no asegurados (administra-
dos por una gestora pero sin existen-
cia de seguro).
Segn sus procesos de inversin, en-
contramos fondos abiertos (que ca-
nalizan y desarrollan, junto con la in-
versin de los recursos del plan o
planes de pensiones adscritos, la in-
versin de los recursos en otros fon-
dos de pensiones de su misma cate-
gora) y fondos cerrados (que instru-
mentan exclusivamente la inversin
de los recursos del plan o planes de
pensiones adscritos).
En funcin de otros criterios, se pue-
de hablar de fondos con participa-
cin en beneficios de las empresas;
fondos con coberturas totales (que
garantizan a los beneficiarios presta-
ciones similares a las rentas que per-
ciban antes de la jubilacin), fondos
con coberturas complementarias
(como complemento a la prestacin
de la Seguridad Social), etc.
III. INSTITUCIONES
Al carecer de personalidad jurdica,
los fondos de pensiones llevan asociadas
una serie de instituciones que interven-
drn en la constitucin, administracin,
supervisin y control de stos y en el de-
5105 CISS
FONDO DE PENSIONES
psito de valores y activos financieros in-
tegrados en el mismo.
1. De administracin, promocin y
control
Los rganos encargados de la admi-
nistracin, la promocin y el control de
los fondos de pensiones son los siguien-
tes.
La Comisin de Control del fondo:
Es el rgano mximo de supervisin
y control interno del funcionamiento
del fondo.
La Entidad Gestora: Es la Entidad
responsable de la administracin del
fondo de pensiones, bajo la supervi-
sin de la Comisin de Control.
La Entidad Depositaria: Es la Entidad
de crdito responsable de la custo-
dia y depsito de los valores mobilia-
rios y dems activos financieros inte-
grados en el fondo de pensiones.
La Entidad Promotora: Es aquella
persona jurdica que insta y participa
en la constitucin de los fondos.
2. De supervisin
El organismo pblico correspondien-
te para la supervisin externa de los fon-
dos de pensiones es la Direccin General
de Seguros y Fondos de Pensiones, de-
pendiente del Ministerio de Economa y
Hacienda.
IV. CONSTITUCIN, INSCRIPCIN Y
NORMAS DE FUNCIONAMIENTO
1. Constitucin e inscripcin
La constitucin de un fondo de pen-
siones requiere la autorizacin previa del
Ministerio de Economa y la realizacin
de la escritura pblica, donde deber
concurrir el representante de la Entidad
Promotora, de la Entidad Gestora y de la
Depositaria. En tal escritura se mencio-
nar: la denominacin o razn social y el
domicilio del promotor o promotores y
de las Entidades Gestora y Depositaria,
identificando a quienes los representen y
la denominacin, objeto y normas de
funcionamiento del fondo.
Asimismo, los fondos han de ser ins-
critos en el Registro Mercantil y en el Re-
gistro Administrativo de Fondos de Pen-
siones, dependiente de la Direccin Ge-
neral de Seguros y Fondos de Pensiones.
2. Normas de funcionamiento
Todo fondo de pensiones debe espe-
cificar en sus normas de funcionamiento
los siguientes aspectos.
Su denominacin y mbito de actua-
cin, como fondo personal o de em-
pleo. En caso de no especificarse, se
entender que la categora del fondo
ser la que corresponda al primer
plan que se integre en el fondo.
Todo lo relativo a la Comisin de
Control del fondo (duracin, elec-
cin y renovacin de sus miembros;
normas y gastos de funcionamiento;
etc.)
La poltica de inversiones de los re-
cursos aportados al fondo.
Los criterios de imputacin de resul-
tados.
Los sistemas actuariales que pueden
utilizarse al ejecutar los planes de
pensiones.
Las comisiones mximas que se satis-
farn a las Entidades Gestora y De-
positaria.
Las condiciones para movilizar las
cuentas de posicin y sus criterios
de cuantificacin.
Los requisitos para modificar las nor-
mas de funcionamiento y para la sus-
5106 CISS
FONDO DE PENSIONES
titucin de las Entidades Gestora y
Depositaria.
Las normas que rijan cmo debe di-
solverse y liquidarse el fondo de
pensiones.
3. Modificaciones posteriores
Las modificaciones de la escritura de
constitucin y de las normas de funcio-
namiento del fondo se inscribirn en el
Registro Mercantil y se harn contar en el
Registro Administrativo Especial de Fon-
dos de Pensiones.
Generalmente, se requiere autoriza-
cin administrativa previa a la inscripcin
de las modificaciones de las normas de
funcionamiento del fondo. Sin embargo,
bastar con la comunicacin a la Direc-
cin General de Seguros y Fondos de
Pensiones en los siguientes casos:
Para los cambios de la denominacin
y el domicilio propio del fondo y de
las Entidades Gestora, Depositaria y
Promotora.
Para modificar aquellas normas de
funcionamiento que se limiten a in-
dicar la categora del fondo, sin alte-
rar la regulacin de otros aspectos.
V. OPERACIONES DE LOS FONDOS
DE PENSIONES CON LOS PLANES
DE PENSIONES
Las operaciones de los fondos con
los planes son bsicamente dos y debe-
rn ser comunicadas por las Entidades
Gestoras a la Direccin General de Segu-
ros y Fondos de Pensiones, sin ser nece-
saria autorizacin administrativa previa.
Integracin de planes de pensiones
en el fondo: El plan de pensiones
mantiene una Cuenta de Posicin en
el fondo de pensiones al que est
adscrito, que representa su participa-
cin econmica en el mismo y que
integra la totalidad del fondo de ca-
pitalizacin del plan. Con cargo a esa
cuenta se atender al pago de las
prestaciones causadas y los gastos in-
herentes al funcionamiento del plan.
Los traslados de cuentas de posicin
de los planes a otros fondos, que de-
bern estar previstos en las normas
de funcionamiento del fondo.
VI. POLTICA DE INVERSIONES
1. Principios generales de las inversio-
nes
A la hora de invertir los activos de los
fondos de pensiones, existen una serie
de principios bsicos que deben ser teni-
dos en consideracin.
Los activos de los fondos de pensio-
nes debern ser invertidos en inters
de los partcipes y beneficiarios,
atendiendo a criterios de seguridad,
rentabilidad, diversificacin y de pla-
zos adecuados a sus finalidades.
El fondo de pensiones deber tener
en todo momento la titularidad y la
libre disposicin sobre los activos en
que se materialice la inversin de su
patrimonio.
Las inversiones debern ser gestiona-
das por personas honorables con
una adecuada cualificacin y expe-
riencia profesional. Se entiende por
persona honorable aquella que haya
manifestado su respeto hacia las nor-
mas que regulan la actividad econ-
mica y la vida de los negocios, as co-
mo las buenas prcticas comerciales,
financieras y bancarias.
La Comisin de Control del fondo
elaborar por escrito una declaracin
comprensiva de los principios de su
poltica de inversin, en la que parti-
cipar la Entidad Gestora. Declara-
cin que deber recibir la suficiente
publicidad.
5107 CISS
FONDO DE PENSIONES
Los activos de los fondos de pensio-
nes se invertirn mayoritariamente
en valores e instrumentos financie-
ros admitidos a negociacin en mer-
cados regulados, conforme a los pre-
cios que resulten de dicho mercado,
salvo que la operacin pueda reali-
zarse en condiciones ms favorables
para el fondo, que las resultantes del
mercado.
En todo caso, los valores negociables
debern estar depositados en inter-
mediarios financieros autorizados
para operar por medio de estableci-
miento en algn Estado miembro del
Espacio Econmico Europeo o, si se
trata de valores representados por
medio de anotaciones en cuenta, de-
bern respetarse sus normas espec-
ficas. Si se trata de anotaciones en
cuenta con registro contable fuera
del Espacio Econmico Europeo y
dentro del mbito de la OCDE, stas
debern estar garantizadas o avala-
das por entidades de crdito autori-
zadas para operar por medio de esta-
blecimiento en algn Estado miem-
bro del Espacio Econmico Euro-
peo.
2. Inversiones aptas de los fondos de
pensiones
Entre los activos admitidos para la in-
versin de los fondos de pensiones es
posible destacar los siguientes.
Valores y derechos de renta fija y va-
riable admitidos a negociacin en
mercados regulados, incluidos aque-
llos que den derecho a la suscripcin
o adquisicin de aqullos.
Activos financieros estructurados
que, a travs de un nico negocio ju-
rdico, combinen dos o ms activos,
instrumentos derivados o ambos, en
los trminos y condiciones que se
establezcan por el Ministerio de Eco-
noma y Hacienda.
Acciones y participaciones de institu-
ciones de inversin colectiva, siem-
pre que el reglamento de los fondos
o los estatutos de las sociedades, cu-
yas participaciones o acciones se
prevea adquirir, no autoricen a inver-
tir ms de un 10 por ciento del acti-
vo de la institucin en acciones o
participaciones de otras instituciones
de inversin colectiva.
Depsitos en entidades de crdito
que sean a la vista, siempre que la
entidad de crdito tenga su sede en
un Estado miembro de la Unin Eu-
ropea y siempre que estn nomina-
dos en monedas que se negocien en
mercados de divisas de la OCDE.
Bienes inmuebles y derechos reales
inmobiliarios que renan los requisi-
tos establecidos en el Reglamento de
ordenacin y supervisin de los se-
guros privados.
Crditos hipotecarios, siempre que
se trate de primera hipoteca y sta
est constituida sobre inmuebles
que renan los requisitos estableci-
dos en el apartado anterior; crditos
frente a la Hacienda Pblica por re-
tenciones a cuenta del Impuesto so-
bre Sociedades; crditos pignorati-
cios, siempre que el objeto de la ga-
ranta sea tambin un activo apto pa-
ra la inversin de los fondos de pen-
siones.
Instrumentos financieros derivados,
admitidos a negociacin en un mer-
cado organizado de derivados sobre
tipos de inters, tipos de cambio, ac-
ciones, dividendos o ndices bursti-
les.
Valores, ttulos de renta fija e instru-
mentos financieros derivados, no ad-
mitidos a negociacin en mercados
regulados. Para que estas categoras
puedan ser aptas para la inversin de
los fondos de pensiones, debern
5108 CISS
FONDO DE PENSIONES
cumplir los siguientes requisitos: no
podrn presentar ninguna limitacin
a su libre transmisin y, en el caso de
valores o participaciones emitidos
por sociedades o fondos de capital
riesgo autorizados para operar en Es-
paa, cuando por configuracin y es-
tructura se encuentre limitada la li-
bre transmisin o aumentos de capi-
tal a los socios o partcipes de la enti-
dad de capital riesgo, este requisito
se entender acreditado cuando in-
corporen una clusula o pacto expre-
so de recompra de los valores o par-
ticipaciones de la entidad de capital
riesgo al fondo de pensiones. Ade-
ms, debern haber sido emitidos
por entidades con sede social en al-
gn pas miembro de la OCDE en el
que no concurra el carcter de para-
so fiscal; la entidad emisora de los
valores deber auditar sus estados fi-
nancieros anualmente; ni individual-
mente ni de manera conjunta con el
resto de los fondos de pensiones
gestionados por la misma entidad
gestora, la inversin en activos no
negociados en mercados regulados
podr suponer el ejercicio, en la
prctica, del control sobre la entidad
en la que se invierte.
Asimismo, la inversin no podr te-
ner lugar en entidades cuyos socios,
administradores o directivos tengan,
de manera individual o de forma
conjunta, directamente o a travs de
personas interpuestas, una participa-
cin significativa, tanto en el grupo
de la entidad gestora como en la en-
tidad en la que se invierta. Tampoco
se podrn realizar inversiones en va-
lores emitidos por sociedades que
hayan sido financiadas por el grupo
econmico de la entidad gestora o
de los promotores de los planes inte-
grados en los fondos gestionados y
que vayan a destinar la financiacin
recibida de los fondos a amortizar di-
recta o indirectamente los crditos
otorgados por las empresas de los
grupos citados.
El Ministerio de Economa y Hacien-
da podr establecer las condiciones que
deben cumplir otros activos no mencio-
nados anteriormente para su considera-
cin como aptos para la inversin por
parte de los fondos de pensiones.
3. Criterios de diversificacin, disper-
sin y congruencia de las inversiones
Las inversiones de los fondos de pen-
siones estarn, en todo momento, sufi-
cientemente diversificadas, de forma que
se evite la dependencia excesiva de una
de ellas, de un emisor determinado o de
un grupo de empresas y las acumulacio-
nes de riesgo en el conjunto de la carte-
ra, debiendo cumplir, en todo momento,
las condiciones siguientes.
Al menos el 70 por 100 del activo del
fondo de pensiones, se invertir en
activos financieros admitidos a nego-
ciacin en mercados regulados, en
depsitos bancarios, en crditos con
garanta hipotecaria y en inmuebles.
Tambin se podrn incluir en el refe-
rido porcentaje los fondos de inver-
sin cuyas participaciones tengan la
consideracin de valores cotizados.
Por otra parte, la posicin en valores,
ttulos de renta fija e instrumentos fi-
nancieros derivados, no admitidos a
negociacin en mercados regulados
no podrn exceder, en su conjunto,
del 30 por 100 del activo del fondo
de pensiones.
La inversin en ttulos o valores emi-
tidos por una misma entidad, ms
los crditos otorgados a ella o avala-
dos o garantizados por ella, no podr
exceder del 5 por 100 del activo del
fondo de pensiones. No obstante, el
lmite anterior ser del 10 por 100
por cada entidad emisora, prestataria
5109 CISS
FONDO DE PENSIONES
o garante, siempre que el fondo no
invierta ms del 40 por 100 del activo
en entidades en las que se supere el
cinco por ciento del activo del fon-
do. Adems, el fondo podr invertir
en varias empresas de un mismo
grupo, no pudiendo superar la inver-
sin total en el grupo el 10 por 100
del activo del fondo.
Ningn fondo de pensiones podr
tener invertido ms del 2 por 100 de
su activo en valores o activos no ad-
mitidos a negociacin en mercados
regulados emitidos o avalados por
una misma entidad y ningn fondo
de pensiones podr tener ms del 4
por 100 de su activo en valores o ac-
tivos no negociados en mercados re-
gulados emitidos o avalados por en-
tidades pertenecientes a un mismo
grupo.
La inversin en un mismo fondo de
inversin, cuyas participaciones ten-
gan la consideracin de valores coti-
zados, podr llegar hasta el 20 por
100 del activo del fondo.
Los fondos de pensiones no podrn
invertir ms del 5 por 100 de su acti-
vo en ttulos o valores emitidos por
entidades del grupo al que pertenez-
ca el promotor o promotores de los
planes de empleo en l integrados.
La inversin de los fondos de pensio-
nes en ttulos o valores emitidos o
avalados por una misma entidad no
podr exceder del 5 por 100, en va-
lor nominal, del total de los ttulos o
valores en circulacin de aqulla. En
el caso de valores o participaciones
emitidos por sociedades o fondos de
capital riesgo autorizados a operar
en Espaa, este lmite se elevar al
20 por 100.
La inversin en inmuebles, crditos
hipotecarios y derechos reales inmo-
biliarios no podr exceder del 20 por
100 del activo del fondo de pensio-
nes. No se podr invertir ms del 5
por 100 del activo del fondo de pen-
siones en un solo inmueble.
VII. LIQUIDEZ
Los fondos de pensiones, en aten-
cin a las necesidades y caractersticas de
los planes de pensiones adscritos, debe-
rn establecer un coeficiente de liquidez
segn las previsiones de requerimientos
de activos lquidos, las cuales, contrasta-
das con las prestaciones, definirn el
adecuado nivel de cobertura por parte
del correspondiente fondo de pensiones.
VIII. OBLIGACIONES FRENTE A
TERCEROS
Los fondos de pensiones no podrn
contraer prstamos, salvo con carcter
excepcional y transitorio, con el nico
objeto de obtener liquidez para el pago
de las prestaciones y previa comunica-
cin a la Direccin General de Seguros y
Fondos de Pensiones, ni podrn hacer
garantes por cuenta de terceros.
Los bienes de los fondos de pensio-
nes slo podrn ser objeto de garanta
para asegurar el cumplimiento de las
obligaciones del fondo.
Las obligaciones frente a terceros no
podrn exceder del 5 por 100 del activo
del fondo, excluyndose los dbitos con-
trados en la adquisicin de elementos
patrimoniales en el perodo que transcu-
rra hasta la liquidacin total de la corres-
pondiente operacin, los existentes fren-
te a los beneficiarios hasta el momento
del pago de las correspondientes presta-
ciones y las correspondientes a los dere-
chos consolidados de los partcipes.
El patrimonio de los fondos no res-
ponder por las deudas de las Entidades
Promotora, Gestora y Depositaria.
5110 CISS
FONDO DE PENSIONES
IX. DISOLUCIN Y LIQUIDACIN
Los fondos de pensiones se disolve-
rn:
Por revocacin de la autorizacin ad-
ministrativa al fondo de pensiones
Por la paralizacin de la Comisin de
Control del fondo, de modo que re-
sulte imposible su funcionamiento.
Por falta de designacin en plazo de
una nueva Entidad Gestora o Depo-
sitaria.
Por decisin de la Comisin de Con-
trol del fondo o, si sta no existiese,
si as lo deciden de comn acuerdo
su promotor, Entidad Gestora y De-
positaria.
Por cualquier otra causa establecida
en las normas de funcionamiento del
fondo.
Una vez disuelto el fondo de pensio-
nes se abrir el perodo de liquidacin,
en el que la Entidad Gestora actuar bajo
el mandato y directrices de la Comisin
de Control del fondo, con el concurso de
la entidad depositaria para la instrumen-
tacin de las operaciones.
Con carcter previo a su extincin, se
requiere garanta individualizada de las
prestaciones causadas y la continuacin
de los planes de pensiones vigentes a tra-
vs de otro u otros fondos de pensiones
ya constituidos o por constituir.
Ultimada la liquidacin, la Entidad
Gestora y Depositaria solicitarn la can-
celacin de los asientos referentes al fon-
do en el Registro Mercantil y en el Regis-
tro Especial de la Direccin General de
Seguros y Fondos de Pensiones.
X. FISCALIDAD
Los fondos de pensiones (en los que
se integra el ahorro de los partcipes y
beneficiarios) estn sujetos al Impuesto
de Sociedades como entidades financie-
ras, si bien, se les aplica un tipo de grava-
men cero, por lo que los rendimientos
de sus inversiones no tributan y tienen
derecho a la devolucin de las retencio-
nes que se les practique sobre los rendi-
mientos de capital mobiliario.
Cabe destacar tambin que estn
exentos del Impuesto sobre Transmisio-
nes Patrimoniales y Actos Jurdicos Docu-
mentados, en cuanto a la constitucin,
disolucin y las modificaciones consis-
tentes en aumentos y disminuciones de
los fondos de pensiones.
Las Entidades Gestoras de fondos de
pensiones tienen la obligacin de sumi-
nistrar anualmente a la Administracin
Tributaria una declaracin anual de part-
cipes y aportaciones.
XI. NORMAS CONTABLES
La contabilidad de los fondos y pla-
nes de pensiones y de sus Entidades
Gestoras se regir por sus normas espe-
cficas y, en su defecto, por las estableci-
das en el Cdigo de Comercio, en el Plan
General Contable o en las dems disposi-
ciones de la legislacin mercantil en ma-
teria contable.
Cabe destacar los siguientes aspectos
relativos a las normas contables.
1. Criterios de valoracin de inversio-
nes
Los valores negociables, sean de ren-
ta fija o variable, pertenecientes a los fon-
dos de pensiones, se valorarn por su va-
lor de realizacin. Los inmuebles se com-
putarn por su valor de tasacin. Los cr-
ditos se valorarn por su valor actual, con
el lmite del valor de la garanta.
A efectos de la realizacin de aporta-
ciones a planes de pensiones, moviliza-
5111 CISS
FONDO DE PENSIONES
cin de derechos consolidados, recono-
cimiento de prestaciones y liquidez de
derechos consolidados en supuestos ex-
cepcionales, se utilizar el valor diaria-
mente fijado de la cuenta de posicin del
plan, aplicndose el correspondiente a la
fecha en que se haga efectiva la aporta-
cin, la movilizacin, la liquidez o el pa-
go de la prestacin.
A pesar de estas limitaciones, la com-
posicin de la cartera de un fondo de
pensiones puede ser muy variada y per-
mite establecer infinitas combinaciones
de rendimiento y riesgo para sus partci-
pes. Por ello, las entidades pueden ofre-
cer diversos tipos de planes (con mayor
o menor rentabilidad esperada) en fun-
cin de las preferencias de los partcipes.
As, pueden ser de renta fija, de renta va-
riable, mixtos de renta fija y mixtos de
renta variable.
De esta forma se constituyen diver-
sas combinaciones rendimiento-riesgo
que se adaptan a los diferentes perfiles
de riesgo de los partcipes, a los que
ofrecen un amplio abanico de posibilida-
des que satisface tanto a los ms pruden-
tes o conservadores como a los ms
arriesgados. Normalmente aquellos part-
cipes de menor edad optarn por los
fondos de renta variable, mientras que
los ms cercanos a la jubilacin lo harn
por los de renta fija.
2. Cuentas anuales
El ejercicio econmico de los fondos
de pensiones y de sus Entidades Gesto-
ras coincidir con el ao natural. Dentro
del primer cuatrimestre del mismo, las
cuentas anuales del ejercicio anterior co-
rrespondiente a las Entidades Gestoras y
a sus fondos administrados, junto con el
informe de gestin de estos ltimos, de-
ben ser formuladas, auditadas y, a conti-
nuacin, sometidas a aprobacin por los
rganos competentes de las Entidades
Gestoras y por la Comisin de Control
de cada fondo respectivamente.
Los documentos anteriores, junto
con los informes de auditora, que mani-
fiestan el cumplimiento de los aspectos
contables, financieros y actuariales esta-
blecidos, deben ser presentados dentro
del primer cuatrimestre de cada ejercicio
econmico ante las Comisiones de Con-
trol de los fondos correspondientes y de
los planes de pensiones adscritos a los
mismos, as como ante la Direccin Ge-
neral de Seguros y Fondos de Pensiones.
Dentro del mismo plazo, debern ser
publicados por las Entidades Gestoras
para su difusin general y depositados
en el Registro Mercantil.
XII. NORMAS DE PUBLICIDAD
La publicidad relativa a los planes y
fondos de pensiones y a sus Entidades
Gestoras se ajustar a lo dispuesto en la
Ley General de Publicidad y disposicio-
nes de desarrollo, as como a la regula-
cin contenida en la normativa de planes
y fondos de pensiones.
Se considerar publicidad toda forma
de comunicacin por la que se ofrezcan
planes de pensiones o se divulgue infor-
macin sobre stos, cualquiera que sea
el medio o soporte utilizado para ello.
Esta publicidad deber transmitir a
sus destinatarios una informacin veraz,
eficaz y suficiente sobre las caractersti-
cas esenciales del plan de pensiones o de
los servicios o productos relacionados
con l y deber estar disponible en todo
momento para la Direccin General de
Seguros y Fondos de Pensiones.
XIII. NORMAS TICAS
Las Entidades Gestoras, Depositarias
y Comercializadoras de planes de pensio-
nes, quienes desempeen cargos de ad-
5112 CISS
FONDO DE REESTRUCTURACIN ORDENADA BANCARIA (FROB)
ministracin y direccin en todas ellas,
sus empleados, agentes y apoderados y
los miembros de las Comisiones de Con-
trol de los planes y de los fondos de pen-
siones, estn sujetos a normas de con-
ducta, sindoles aplicables el Cdigo Ge-
neral de Conducta de los Mercados de
Valores.
Las Entidades Gestoras, Depositarias
y Comercializadoras, junto con las Enti-
dades diferentes de una Entidad Gestora
que gestionen los activos de un fondo de
pensiones, debern elaborar un regla-
mento interno de conducta, de obligado
cumplimiento, que regular la actuacin
de sus rganos de administracin, em-
pleados y representantes. En caso de ya
tenerlo elaborado por otras actividades,
podrn integrar en ste las normas espe-
cficas relativas a sus funciones en el m-
bito de los planes y fondos de pensiones.
En los reglamentos internos de con-
ducta, se establecern procedimientos
de control interno que acrediten que las
decisiones de inversin a favor de un de-
terminado fondo de pensiones o cliente,
se adopta con carcter previo a la trans-
misin de la orden al intermediario. De-
bern disponer, asimismo, de criterios y
objetivos preestablecidos para la distri-
bucin o desglose de operaciones que
afecten a varios fondos de pensiones o
clientes, que garanticen la equidad y no
discriminacin entre ellos.
Los reglamentos internos de conduc-
ta de la Entidad Gestora y Depositaria es-
tarn a disposicin de la Comisin de
Control del fondo de pensiones y debe-
rn remitirse a la Direccin General de
Seguros y Fondos de Pensiones, junto a
la solicitud de autorizacin administrati-
va en el caso de la Entidad Gestora y a
tiempo de la solicitud de inscripcin en
el Registro Especial de Entidades Deposi-
taria en el caso de las Entidades Deposi-
tarias.
En caso de incumplimiento de lo
previsto en los reglamentos internos de
conducta, sern aplicables importantes
sanciones administrativas que recoge la
normativa relativa a planes y fondos de
pensiones.
MILAGROS GUTIRREZ FERNNDEZ
RICARDO PALOMO ZURDO
Vase tambin: "Comisin de control del fondo de
pensiones"; "Contrato de depsito de activos de
fondos de pensiones"; "Contrato de gestin de ac-
tivos de fondos de pensiones"; "Cuenta de posi-
cin del plan de pensiones"; "Direccin General
de Seguros y Fondos de Pensiones"; "Entidad de-
positaria de fondos de pensiones"; "Entidad ges-
tora de fondos de pensiones"; "Entidad promoto-
ra de fondos de pensiones"; "Plan de pensiones";
"Previsin social" y "Registros especiales de fon-
dos de pensiones".
(FISCALIDAD)
Vase: "Plan de pensiones (fiscalidad)".
FONDO DE
REESTRUCTURACIN
ORDENADA
BANCARIA (FROB)
Bank restructuring fund
I. CONCEPTO II. PROCESOS DE
REESTRUCTURACIN DE ENTIDADES DE
CRDITO 1. Otorgamiento de financiacin 2.
Apoyos financieros III. REFORZAMIENTO DE
LOS RECURSOS PROPIOS DE LAS ENTIDADES
DE CRDITO IV. GOBIERNO DEL FONDO V.
DOTACIN Y FINANCIACIN
I. CONCEPTO
El Fondo de Reestructuracin Orde-
nada Bancaria (FROB) es un fondo crea-
5113 CISS
DE PENSIONES
FONDO
do por el Real Decreto-Ley 9/2009, de 26
de junio, sobre reestructuracin bancaria
y reforzamiento de los recursos propios
de las entidades de crdito, que tiene
dos objetivos principales:
a) gestionar los procesos de reestructu-
racin de entidades de crdito y,
b) contribuir a reforzar sus recursos
propios en los procesos de integra-
cin
Se trata de otra de las medidas desa-
rrolladas por el Gobierno para intentar
paliar los efectos de la crisis financiera in-
ternacional. En este caso concreto, para
fortalecer el sector financiero espaol,
que ha comenzado a mostrar problemas,
personalizados en determinadas entida-
des, que podran llegar a ver comprome-
tida su viabilidad en los prximos meses,
debido a la interaccin de la persistencia
de problemas de liquidez y financiacin
con el deterioro relativo de sus activos,
el aumento de la morosidad y la disminu-
cin del negocio.
Casi dos aos despus del inicio de
la crisis internacional, la capacidad de re-
sistencia del sector bancario espaol, tra-
dicionalmente sujeto a una regulacin y
supervisin basadas en una aplicacin
prudente de los estndares internaciona-
les, ha sido notable, en particular en rela-
cin a la de los pases de nuestro entor-
no.
A travs de la creacin de este fondo,
se disea una estrategia que favorece la
solucin de los potenciales problemas
mediante una reestructuracin ordenada
del sistema bancario espaol, con el ob-
jetivo de mantener la confianza en el sis-
tema financiero nacional y de incremen-
tar su fortaleza y solvencia, de manera
que las entidades que subsistan sean sli-
das y eficientes.
El Real Decreto Ley aprobado esta-
blece una serie de medidas para facilitar
la reestructuracin bancaria mediante el
establecimiento de un proceso predeter-
minado que se dirige a incrementar la
fortaleza y solvencia del sistema bancario
espaol.
II. PROCESOS DE
REESTRUCTURACIN DE
ENTIDADES DE CRDITO
En estos procesos cabe distinguir
tres fases:
- La bsqueda de una solucin privada
por parte de las propias entidades de
crdito, proceso no regulado en este
Real Decreto Ley.
- La adopcin de medidas para enfren-
tar debilidades que puedan afectar a
la viabilidad de las entidades de cr-
dito con participacin de los Fondos
de Garanta de Depsitos.
- Los procesos de reestructuracin
con intervencin del Fondo de Rees-
tructuracin Ordenada Bancaria.
Cuando existan debilidades en la si-
tuacin econmico-financiera de una en-
tidad que pudieran poner en riesgo su
viabilidad y determinaran la conveniencia
de acometer un proceso de reestructura-
cin, deber presentarse, a iniciativa de
la entidad o de oficio por el Banco de Es-
paa, y en el plazo de un mes, un plan
de viabilidad para superar la situacin.
El plan tendr que ser aprobado por
el Banco de Espaa, que podr modifi-
carlo en lo que fuera necesario. Contem-
plar tres posibles actuaciones: reforzar
el patrimonio y la solvencia de la entidad,
su fusin o absorcin, o el traspaso total
o parcial del negocio o unidades del mis-
mo. El Fondo de Garanta de Depsitos
correspondiente, en los trminos previs-
tos en su normativa reguladora, podr
apoyar el plan presentado por la entidad
en cuestin mediante las medidas pre-
5114 CISS
ventivas y de saneamiento que considere
adecuadas.
1. Otorgamiento de financiacin
nada Bancaria podr otorgar financia-
cin, en condiciones de mercado, a los
Fondos de Garanta de Depsitos, ya sea
en establecimientos bancarios, cajas de
ahorro o cooperativas de crdito, a fin de
que puedan acometer las funciones de
apoyo financiero a los planes de actua-
cin de las entidades de crdito.
El Banco de Espaa, con carcter
previo a aprobar el plan correspondien-
te, solicitar informe al Ministerio de
Economa y Hacienda en el caso de los
bancos o a los rganos competentes de
las Comunidades Autnomas en que ten-
gan su domicilio las cajas de ahorros y,
en su caso, las cooperativas de crdito in-
volucradas. Dichos informes debern ser
remitidos en el plazo de diez das.
Si persistiera la situacin de debili-
dad y se produjeran una serie de supues-
tos tasados (que la entidad no presentara
el Plan de viabilidad, o que no fuera ca-
paz de cumplirlo, o que el plan presenta-
do no fuera viable a juicio del Banco de
Espaa), se iniciara la fase de interven-
cin con la utilizacin del Fondo de
Reestructuracin Ordenada Bancaria.
En este caso se producira la sustitu-
cin de administradores de la entidad y
se constituir en administrador el Fondo
de Reestructuracin Ordenada Bancaria,
que se constituir deber elaborar un in-
forme de situacin y someter a la aproba-
cin del Banco de Espaa un plan de
reestructuracin que tendr por objeto
bien la fusin de la entidad o bien el tras-
paso total o parcial del negocio mediante
la cesin global o parcial de activos y pa-
sivos.
2. Apoyos financieros
El Fondo de Reestructuracin podr,
temporalmente, suministrar los apoyos
financieros que se precisen como conce-
sin de garantas; prstamos en condi-
ciones favorables; financiaciones subor-
dinadas; adquisicin de cualquier tipo de
activos que figuren en el balance de la
entidad; suscripcin o adquisicin de va-
lores representativos de recursos pro-
pios, etctera).
La adquisicin de acciones o cuotas
participativas por el Fondo de Reestruc-
turacin Ordenada Bancaria requerir
que se acuerde la supresin del derecho
de suscripcin preferente de los accio-
nistas o cuotapartcipes existentes.
Cuando el FROB adquiera cuotas
participativas de una caja de ahorros, go-
zar de un derecho de representacin
proporcional en la Asamblea General. El
citado derecho excepcional de represen-
tacin se mantendr exclusivamente
mientras el Fondo de Reestructuracin
Ordenada Bancaria mantenga la titulari-
dad de los citados valores y no ser trans-
misible a posteriores compradores de los
mismos.
III. REFORZAMIENTO DE LOS
RECURSOS PROPIOS DE LAS
ENTIDADES DE CRDITO
Adems de la funcin relativa a los
procesos de reestructuracin de entida-
des de crdito, este Real Decreto prev
tambin la posibilidad de que el Fondo
de Reestructuracin Ordenada Bancaria
apoye procesos de integracin entre en-
tidades dirigidos a mejorar su eficiencia a
medio plazo.
La capitalizacin transitoria de enti-
dades de crdito que, sin encontrarse en
una situacin que exija llevar a cabo un
proceso de reestructuracin como los
descritos anteriormente, inicien un pro-
5115 CISS
ceso de integracin, puede ser necesaria
en un contexto como el actual, caracteri-
zado por la dificultad de obtener recur-
sos propios en los mercados mayoristas,
lo que puede obstaculizar la realizacin
de operaciones que podran suponer un
avance en la racionalizacin de la estruc-
tura productiva bancaria y en el grado de
eficiencia de la misma.
As, se prev que el Fondo de Rees-
tructuracin pueda adquirir los ttulos
emitidos por dos o ms entidades de cr-
dito residentes en Espaa en el marco de
un plan de integracin que comporte
una mejora de su eficiencia conjunta,
plan que deber ser aprobado por el
Banco de Espaa.
Los ttulos que pudieran ser adquiri-
dos por el Fondo de Reestructuracin
Ordenada Bancaria son participaciones
preferentes convertibles en acciones, en
cuotas participativas y en aportaciones al
capital social.
Adems, los emisores tendrn que
comprometerse a recomprar esos ttulos
tan pronto como puedan en los trminos
comprometidos en el plan de integra-
cin. Transcurridos cinco aos desde el
desembolso sin que las participaciones
preferentes hayan sido recompradas por
la entidad, el FROB podra solicitar su
conversin en acciones, en cuotas parti-
cipativas o en aportaciones sociales del
emisor.
Cada tres meses las entidades remiti-
rn al Banco de Espaa un informe sobre
el grado de cumplimiento de las medidas
contempladas en el plan de integracin
aprobado. El Banco de Espaa podr re-
querir la adopcin de las acciones que
sean necesarias para asegurar que el plan
de integracin se lleva efectivamente a
trmino.
IV. GOBIERNO DEL FONDO
nada Bancaria se rige por una Comisin
Rectora compuesta por ocho miembros,
cinco a propuesta del Banco de Espaa
(uno de ellos es el Subgobernador, que
la preside) y los tres restantes, de cada
uno de los Fondos de Garanta de Dep-
sitos. Todos ellos sern nombrados por
el Ministerio de Economa y Hacienda,
con un mandato de cuatro aos renova-
ble.
Adicionalmente asistir a las sesiones
de la Comisin Rectora, con voz pero sin
voto, un representante de la Interven-
cin General de la Administracin del Es-
tado.
nada Bancaria deber elevar al Ministerio
de Economa y Hacienda una memoria
econmica en la que se detalle el impac-
to financiero, bien del plan de reestruc-
turacin o bien de la eventual adquisi-
cin de ttulos en un proceso de integra-
cin, sobre los fondos aportados con car-
go a los Presupuestos Generales del Esta-
do.
La Comisin Rectora elevar a la Mi-
nistra de Economa y Hacienda un infor-
me cuatrimestral sobre la gestin del
Fondo, para su remisin a la Comisin
de Economa y Hacienda del Congreso
de los Diputados. Adems, para reforzar
el control parlamentario del FROB, el Se-
cretario de Estado de Economa compa-
recer cada trimestre ante esta Comisin
y el Presidente del Consejo Rector ex-
pondr los detalles de cada operacin
que el Fondo lleve a cabo en un plazo
mximo de treinta das desde que sta se
realice.
V. DOTACIN Y FINANCIACIN
nada Bancaria tiene una dotacin inicial
de nueve mil millones de euros, con una
financiacin mixta a cargo de los Presu-
puestos Generales del Estado (6.750 mi-
llones de euros) y de las aportaciones de
5116 CISS
FONDO DE RENTA MIXTA
los Fondos de Garanta de Depsitos en
establecimientos bancarios, cajas de aho-
rro y cooperativas de crdito (2.250 mi-
llones de euros).
El nuevo Fondo se dotar con los re-
manentes del Fondo para la Adquisicin
de Activos Financieros.
Adicionalmente, para el cumplimien-
to de sus fines el Fondo de Reestructura-
cin Ordenada Bancaria podr captar fi-
nanciacin con aval del Estado en los
mercados de valores emitiendo ttulos de
renta fija, recibir prstamos, solicitar la
apertura de crditos y realizar otras ope-
raciones de endeudamiento, por un im-
porte que en 2009 no puede superar en
tres veces su dotacin.
Vase tambin: "Crisis financiera" y "Fondo de ad-
quisicin de activos financieros".
FONDO DE RENTA
FIJA
Fixed income fund
Se trata de fondos de inversin que
invierten, exclusivamente, en activos fi-
nancieros de deuda a corto, medio y lar-
go plazo, emitidos por el Estado o por
empresas o entidades publicas y privadas
tales como Letras del tesoro, Pagares em-
presariales, Bonos y Obligaciones, etc.
Concretamente, en Espaa, la Comisin
Nacional del Mercado de Valores, esta-
blece que son aquellos que invierten ms
del 90% de su patrimonio en renta fija.
Por tanto, se trata de fondos que no
invierten en renta variable y, en conse-
cuencia, estn exentos a sus elevados rie-
gos; si bien, no se trata de fondos sin
riesgo ya que la inversin en los activos
de renta fija tambin est sometida a de-
terminados riesgos tales como el riesgo
del emisor de los ttulos, de la variacin
de los tipos de inters, de la liquidez del
ttulo, etc.
Vase tambin: "Fondos de Inversin"; "Institucin
de inversin colectiva" y "Renta fija".
FONDO DE RENTA
MIXTA
Mixed income fund
invierten en una combinacin de activos
de renta variable y en activos de renta fi-
ja. Segn sea la mayor o menor propor-
cin de inversin en renta variable o de
renta fija determina si el fondo es de ren-
ta variable mixta o es de renta fija mixta,
respectivamente.
De esta forma, se pueden establecer
mltiples combinaciones de renta fija y
de renta variable segn sea el perfil del
inversor, es decir, si el inversor es ms o
menos adverso al riesgo. Un inversor
arriesgado tender a fondos de renta va-
riable mixta con alto porcentaje de renta
variable, mientras que un inversor con-
servador se decidir por un fondo de
renta fija mixta con poca inversin en
renta variable. Si bien, otros inversores
preferirn otras combinaciones interme-
dias de renta fija o variable segn sea su
perfil de inversin o combinacin de ren-
tabilidad y riesgo asumido, ya que con
mayor porcentaje de renta variable ma-
yor ser el potencial de rentabilidad pero
el riesgo asumido ser tambin mayor;
mientras que a medida que se vaya redu-
ciendo la proporcin de activos de renta
variable en el fondo se reducir el poten-
cial de ganancia pero tambin el riesgo
asumido.
5117 CISS
FONDO DE RENTA VARIABLE
Concretamente, en Espaa, la Comi-
sin Nacional del Mercado de Valores es-
tablece lo siguiente:
Fondo de Renta Fija Mixta: son aque-
llos fondos que invierten menos del
30% de su patrimonio en renta varia-
ble.
Fondo de Renta Variable Mixta son
aquellos fondos que invierten entre
el 30% y el 75% de su patrimonio en
renta variable.
Vase tambin: "Crisis financiera" y "Fondo de ad-
quisicin de activos financieros".
FONDO DE RENTA
VARIABLE
Variable income fund
invierten, principalmente, en activos de
renta variable, principalmente acciones
de diferentes emisores o empresas coti-
zadas en los mercados financieros mun-
diales. Concretamente, en Espaa, la Co-
misin Nacional del Mercado de Valores
establece que son aquellos que invierten
ms del 75% de su patrimonio en renta
variable.
Por tanto, se trata de fondos cuya in-
versin est sometida a los riesgos exis-
tentes en los mercados financieros de
renta variable o bolsas mundiales, los
cuales son bastante elevados.
Estos fondos se suelen especializar
en muy diversas modalidades segn sea
su poltica de inversin: fondos que in-
vierten en determinados mercados desa-
rrollados o emergentes o en determina-
das empresas que forman parte de los n-
dices burstiles; fondos que invierten en
sectores especficos; fondos que invier-
ten en determinados tipos de empresas,
segn tamao, tipo de gestin, o com-
portamiento tico, fondos que asumen
elevados riesgos puesto que utilizan en
su operativa instrumentos financieros de-
rivados, etc.
Vase tambin: "Accin cotizada en bolsa"; "Bolsa
de valores"; "Fondos de Inversin" e "Institucin
de inversin colectiva".
ABSOLUTA
Absolute return fund
Un fondo de rentabilidad absoluta es
un fondo de inversin que se marca el
objetivo de obtener una rentabilidad de-
terminada.
Esta rentabilidad no suele ser muy al-
ta, ya que no son fondos arriesgados, si-
no conservadores. Adems, usualmente
se fijan un nivel de volatilidad mximo,
por lo que estos fondos tienen el nivel
de riesgo acotado y la rentabilidad a ob-
tener prefijada.
Son fondos recomendados para in-
versores conversadores, con una alta
aversin al riesgo. El problema radica en
que algunos fondos de rentabilidad abso-
luta, si no estn bien gestionados, no
cumplen los objetivos establecidos de
mnimo riesgo ni de rentabilidad asegu-
rada.
EVA ROPERO MORIONES
5118 CISS
DE RENTABILIDAD
FONDO
FONDO DE ROTACIN
FONDO DE REPARTO
FONDO DE RESERVA
OBLIGATORIO
Working capital
FONDO DE ROTACIN 1. Fondo de Rotacin
Existente 2. Fondo de Rotacin Necesario
I. CONCEPTO
Es la inversin en elementos corrien-
tes que posee o existe en la empresa y
que est financiada con recursos perma-
nentes o lo que es lo mismo, con patri-
monio neto y pasivo no corriente. Tam-
bin se denomina Fondo de Maniobra o
Capital Circulante.
II. CLCULO
El clculo genrico para el Fondo de
Rotacin (FR) ser, acorde con su defini-
cin, el activo corriente (AC) menos el
Pasivo Corriente (PC), o lo que es lo mis-
mo la parte del activo a corto plazo que
no est financiada con recursos ajenos a
corto plazo o pasivo corriente. Esta for-
ma de clculo se dice que se correspon-
de con la perspectiva del activo.
FR = AC-PC
Sin embargo, y dado el sistema de
partida doble que se sigue en contabili-
dad, fuente de informacin para su clcu-
lo, el fondo de rotacin puede estimarse
tambin a travs de la perspectiva de la
financiacin (a largo plazo), como aque-
lla parte de recursos financieros perma-
nentes o a largo plazo (Patrimonio Neto,
PN, y Pasivos No Corrientes, PNC) que
no sustenta o financia al Activo No Co-
rriente (ANC):
FR = (PN + PNC)-ANC
Obviamente, ambas frmulas llegan
al mismo resultado, si bien, si se determi-
na por esta ltima, muchos autores al re-
ferirse al Fondo de Rotacin lo denomi-
nan como Capital Circulante (por ser
desde la perspectiva financiera).
III. TIPOS DE FONDO DE ROTACIN
El fondo de rotacin puede ser de
dos tipos, el existente y el necesario o
ideal.
1. Fondo de Rotacin Existente
El Fondo de Rotacin Existente
(FRE) se define como la diferencia entre
el activo corriente y el pasivo corriente
existente en la empresa en un momento
concreto del tiempo y cuya cuanta se
desprende del balance. Si se descompo-
ne, sus integrantes son:
FRE= (Realizable + Exigible + Dis-
ponible) (Recursos ajenos a corto pla-
zo comerciales + no comerciales)
El FRE slo nos permite tener una vi-
sin parcial o puntual del mismo, pues al
5119 CISS
DE ROTACIN
I. CONCEPTO II. CLCULO III. TIPOS DE
FONDO
FONDO DE ROTACIN
determinarse sobre la base de un balance
de situacin referido a un instante de
tiempo nicamente, no tiene por qu ser
representativo de un perodo o simple-
mente de un momento anterior o poste-
rior. En otras palabras, es esttico, y su
interpretacin se reduce al momento en
el que se ha calculado. Para solventar es-
te problema pueden utilizarse medidas
de centralizacin estadsticas tales como
la media e incluso, en caso de mucha dis-
paridad, la mediana.
Teniendo en cuenta lo anterior, el
FRE indica la situacin financiera de la
empresa en el momento de su clculo.
En funcin del resultado obtenido pue-
den distinguirse las situaciones que se
detallan a continuacin:
Si el FRE es nulo o cero, supone una
situacin de riesgo. En este caso el
activo corriente iguala en cuanta a
los pasivos corrientes, por lo que en
principio, la empresa se vera obliga-
da a convertir en liquidez todos sus
activos a corto para poder atender a
la financiacin a corto.
Si el FRE es positivo, indica una si-
tuacin de equilibrio financiero o si-
tuacin financiera estable, pues los
activos corrientes superan a los re-
cursos ajenos a corto o pasivo co-
rriente.
Si el FRE es negativo, representa un
desequilibrio financiero o situacin
financiera inestable, pues es reflejo
de una posible suspensin de pagos,
ya que sus activos corrientes son in-
feriores que el pasivo de la misma
naturaleza, por lo que la empresa
previsiblemente tendr problemas fi-
nancieros para atender a sus pagos a
corto plazo.
En toda empresa es preciso tener
una parte del activo corriente con el que
realice la actividad principal asegurada,
para evitar que sta se detenga, o lo que
es lo mismo, que garantice el normal
funcionamiento del ciclo de explotacin
empresarial. Para cumplir esta funcin,
dichos activos corrientes deben estar fi-
nanciados con recursos permanentes.
Sin embargo, este hecho no puede anali-
zarse en base al FRE. Segn la frmula
sealada para su clculo, la inversin y fi-
nanciacin (activo y pasivo corriente)
pueden estar o no relacionadas con la ac-
tividad, siendo comn el hecho de que la
mayora de las empresas tengan compo-
nentes a corto plazo no relacionados di-
rectamente con la actividad.
Por tanto pueden diferenciarse dos
clases de FRE, en funcin de su naturale-
za, operacional o de la actividad o extrao-
peracional.
a) Fondo de rotacin operacional
(FREop)
FREop = Activo Circulante operacio-
nal Recursos ajenos a corto plazo co-
merciales = (Realizable + Exigible ope-
racional + Disponible) Recursos Aje-
nos a c. p. comerciales
El exigible operacional lo constituyen
aquellos derechos de cobro relacionados
con la explotacin de la empresa, funda-
mentalmente clientes y deudores varios.
Por su parte, el disponible lo constituye
la tesorera que posee la empresa para
poder atender al trfico normal de la em-
presa, excluyendo en todo caso los posi-
bles excesos de tesorera.
b) Fondo de rotacin extraoperacional
(FREext) o ajeno a la explotacin de la
empresa
FREext= Activo Circulante extraope-
racional Recursos ajenos a corto plazo
no comerciales = (Exigible no operacio-
nal) Recursos ajenos Ajenos a c. p. no
comerciales
Los activos extraoperacionales ms
comunes son las inversiones de carcter
5120 CISS
FONDO DE ROTACIN
financiero (cartera de valores, prstamos
concedidos a terceros, etc.).
2. Fondo de Rotacin Necesario
El Fondo de Rotacin Necesario
(FRN) se define como la inversin nece-
saria en cada una de las fases del proceso
productivo de la empresa para asegurar
su funcionamiento continuado en el
tiempo, y que por tanto debe estar finan-
ciada con recursos a largo plazo. Su
cuanta depende: del ciclo de explota-
cin de la entidad, del sector en el que
opera, de su dimensin, la frecuencia de
rotacin, etc. Por ello no puede generali-
zarse su concepcin para todo tipo de
empresas ya que las necesidades de cada
una son diferentes. El FRN ser cuanti-
tativamente muy distinto para una em-
presa industrial o productiva que para
una comercial, pues la primera tendr su
ciclo de explotacin formado por las fa-
ses de compra, produccin, venta y co-
bro; mientras que la segunda tendr slo
compra, venta y cobro. A su vez, stas se-
ran diferentes para la empresa de servi-
cios. De la misma manera, las necesida-
des de fondo de rotacin no sern las
mismas en una empresa que vende al
contado sus productos/servicios con ra-
pidez y con unos pagos pactados con
proveedores/acreedores de servicios a
tres meses, que otra entidad que ofrezca
financiacin a sus clientes, es decir, que
venda a crdito con el mismo aplaza-
miento a proveedores que la anterior,
etc.
Para su determinacin se debe tener
en cuenta su finalidad, asegurar la super-
vivencia del proceso productivo sobre el
que se sustenta la empresa y cuya dura-
cin se mide a travs del Periodo Medio
de Maduracin. Consecuentemente, se
requerir un nivel de stock, crditos a
clientes y tesorera adecuados al volu-
men de ventas y que permita realizar la
actividad sin riesgo de rupturas, y al mis-
mo tiempo que todo ello permita aten-
der a los compromisos o deudas con
acreedores comerciales sin problemas.
Esta informacin se obtiene de la conta-
bilidad interna de la empresa, de la cual
puede extraerse una estimacin, en cada
caso, de la cuanta ideal de fondo de ro-
tacin para cada empresa. Su valor slo
puede ser positivo o nulo.
La interpretacin de los valores del
FRN, sera la siguiente:
En el caso extremo de que el FRN
fuera igual a cero, indicara que exis-
te un perfecto ensamblaje entre la
funcin cobro de clientes y pago a
proveedores. Esto es hipottico,
pues en la realidad siempre existen
retrasos que afectan a la tesorera, y
por ello la necesidad de poder dispo-
ner de cierta liquidez inmediata.
El caso general es que el FRN sea su-
perior a cero, pues en toda entidad
es preciso disponer de una inversin
que asegure la supervivencia del ci-
clo de explotacin.
Una vez estimada la cuanta de FRN,
los gestores de la entidad deben hacer
que la inversin existente en la empresa
relacionada con la actividad se acerque lo
ms posible, o en el mejor de los casos,
alcance dicho valor. En otras palabras, el
FRE operacional debe tender o igualarse
al FRN para que pueda afirmarse que la
empresa tiene asegurada su actividad.
Ejemplo:
Se dispone de la siguiente informa-
cin de la empresa PERMISA relativa a su
balance durante tres perodos (expresa-
do en unidades monetarias, u.m.).
5121 CISS
FONDO DE ROTACIN
dato-1 dato-2 dato-3
ACTIVO NO CORRIENTE 121.500,00 122.265,00 130.020,00
In movilizado intangible 34.500,00 32.895,00 34.050,00
Inmovilizado material 87.000,00 89.370,00 95.970,00
ACTIVO CORRIENTE 28.500,00 30.120,00 31.275,00
Existencias 18.000,00 18.795,00 19.500,00
Clientes y deudores 7.500,00 8.220,00 8.505,00
Inversin financiera a corto
plazo
1.500,00 1.590,00 1.590,00
Tesorera 1.500,00 1.515,00 1.680,00
TOTAL ACTIVO 150000 152385 161295
PATRIMONIO NETO 75.000,00 84.345,00 89.505,00
Capital social 45.000,00 45.000,00 45.000,00
Reservas 10.500,00 18.000,00 21.195,00
Prdidas y ganancias 19.500,00 21.345,00 23.310,00
PASIVO NO CORRIENTE 22.500,00 23.505,00 25.320,00
Deudas a largo plazo 22.500,00 23.505,00 25.320,00
PASIVO CORRIENTE 52.500,00 44.535,00 46.470,00
Deudas a c. p. bancarias 36.000,00 26.865,00 15.605,00
Acreedores de trfico 16.500,00 17.670,00 30.865,00
TOTAL 150.000,00 152.385,00 161.295,00
Determinar el fondo de rotacin de
la empresa y analizarlo sabiendo que sus
necesidades operativas de fondos se esti-
man en 15.000 u.m.
Las magnitudes necesarias para el
clculo del FRE y sus dos tipos, FRE ope-
racional y extraoperacional se resumen a
continuacin:
AC Operacionales 27.000,00 28.530,00 29.685,00
AC Extraoperacionales 1.500,00 1.590,00 1.590,00
5122 CISS
FONDO DE ROTACIN
Recursos ajenos comercia-
les
16.500,00 17 .670,00 30.865,00
Recursos ajenos no comer-
ciales
36.000,00 26.865,00 15.605,00
A efectos del clculo del fondo de ro-
tacin, los activos corrientes de pueden
dividir en dos bloques, los relacionados
con la actividad de la empresa y que de-
nominamos activos corrientes operacio-
nales y los ajenos a la misma o extraope-
racionales. Los primeros los componen
las existencias, derechos de cobro de la
actividad o trfico de la empresa y la te-
sorera (que en principio se considera
que lo que posee la empresa no es con-
secuencia de excesos transitorios). Por
su parte, los activos extraoperacionales
en este caso son las inversiones financie-
ras a corto plazo.
Los resultados obtenidos seran:
FRE - 24.000,00 - 14.415,00 - 15.195,00
FRE operacional 10.500,00 10.860,00 - 1.180,00
FRE Extraoperacional - 34.500,00 - 25.275,00 - 14.015,00
A modo ilustrativo los clculos de es-
tas magnitudes para el dato 2 seran:
FRE =
30.120,00-44.565,00=-14.415,00
FRE operacional =
28.530,00-17.670,00= 10.860,00
FRE extraoperacional = 1.590,00
26.865,00=-25.275,00
Como puede observarse, la empresa
PERMISA tiene un FRE negativo en los
tres perodos analizados, lo cual es indi-
cativo de un desequilibrio financiero en
el sentido de que no va a disponer de
fondos suficientes para poder atender a
la financiacin en el corto plazo, si bien,
la situacin mejora en el tiempo al ser su
cuanta menor.
En relacin a si la empresa tiene ase-
gurado su ciclo de explotacin, puede
decirse que a pesar de que en los dos pe-
riodos primeros el FRE operacional es
positivo, es decir, que la empresa tiene
inversiones corrientes operacionales fi-
nanciadas de forma permanente para lo-
grar ese fin, su cuanta no es suficiente,
pues se estima como necesario o ideal
15.000 u.m. mientras que slo dispone
de 10.500,00 u.m. y 10.860 u.m en estos
perodos. Para el perodo correspondien-
te al dato 3, puede afirmarse que la em-
presa no tiene asegurado la superviven-
cia de su actividad (FRE operacional ne-
gativo).
El FRE extraoperacional, negativo en
los tres perodos indica la existencia de
elementos a corto plazo ajenos a la ex-
plotacin, y lo que es peor, que las inver-
siones financieras (de las cuales en prin-
cipio se espera obtener una rentabilidad)
son inferiores en cuanta a la financiacin
a corto plazo no comercial (fundamental-
5123 CISS
FONDO DE SMALL CAPS
mente prstamos bancarios o de terceros
que suponen un coste a la empresa).
NOHEM BOAL VELASCO
Vase tambin: "Activo"; "Pasivo"; "Perodo medio
de maduracin" y "Recursos financieros perma-
nentes".
FONDO DE SMALL
CAPS
Small caps fund
te en acciones de empresas pequeas
(valores de pequea capitalizacin). El
objetivo es tratar de explotar la mayor
rentabilidad que en principio se pueden
obtener con este valor debido entre
otras cosas a la mayor capacidad de cre-
cimiento de estas empresas con respecto
a las grandes corporaciones. Aparecieron
por primera vez en los aos 80 en Esta-
dos Unidos.
Las principales ventajas de estos fon-
dos de inversin son:
Mejor comportamiento en ciclos de
Bolsa alcista.
Generalmente se observa que en
pocas de recuperacin econmica
los valores de pequea capitalizacin
se comportan mejor que los valores
de gran capitalizacin.
Ms diversificacin.
Otra ventaja de los fondos de "small
caps" es que se pueden diversificar
ms fcilmente entre distintos secto-
res. La razn es que hay muchas em-
presas, y los negocios que cubren
son ms variados que las empresas
de gran capitalizacin. Esto hace que
tambin se pueda invertir en los lla-
mados sectores defensivos, que no
dependen tanto de las fluctuaciones
del mercado.
Posibilidad de encontrar buenas
oportunidades.
Las empresas "small caps" no suelen
tener un seguimiento masivo, por lo
que podra haber momentos en los
que estn infravaloradas o sobrevalo-
radas en el mercado. Un buen analis-
ta podra aprovechar estas oportuni-
dades que se le ofrecen.
Las principales desventajas son las si-
guientes:
Peor comportamiento en pocas de
recesin.
En pocas de recesin el comporta-
miento usualmente es peor que el
de los valores de gran capitalizacin,
no siendo buena idea invertir en fon-
dos de "small caps". Una de las razo-
nes es que normalmente las empre-
sas de pequea capitalizacin suelen
necesitar financiarse con deuda para
expandir su negocio. Cuando los ti-
pos de inters de la deuda suben, o
cuando la deuda se vuelve menos ac-
cesible, estas empresas son las ms
afectadas.
Falta de liquidez.
El mayor problema que pueden su-
frir estos fondos es la falta de liqui-
dez de alguno de los valores que a
veces impide que se puedan vender
o comprar en los momentos ms
oportunos. Este efecto viene amplifi-
cado por el hecho de que la mayora
de empresas "small caps" tienen po-
co capital flotante (capital que cotiza
en bolsa), lo que hace ms difcil su
negociacin.
Mayor volatilidad.
5124 CISS
FONDO DE SOLIDARIDAD
Estos valores estn sujetos a una ma-
yor variacin en sus precios.
EVA ROPERO MORIONES
Vase tambin: "Fondos de Inversin"; "IBEX small
cap" e "Institucin de inversin colectiva".
European Union solidarity fund
I. CONCEPTO II. UTILIZACIN III.
ANTECEDENTES IV. UTILIZACIN DEL FONDO
I. CONCEPTO
El Fondo de Solidaridad de la Unin
Europea fue creado por el Reglamento
(CE) n 2012/2002 del Consejo del 11 de
Noviembre de 2002.
Este fondo permite a la Comunidad
responder de manera rpida, eficaz y fle-
xible a situaciones de urgencia, que ha-
llan sucedido en un Estado miembro o
en un Estado candidato que est en pro-
ceso de negociacin.
Este Fondo se utiliza en casos de ca-
tstrofe natural grave, con importantes
repercusiones en las condiciones de vi-
da, el medio natural o la economa de
una o varias regiones (catstrofe regio-
nal) de un Estado miembro o candidato
a formar parte de la UE.
Se considerar catstrofe grave, to-
da catstrofe que produzca daos que,
por lo menos en uno de los Estados afec-
tados, se estimen en ms de 3 000 millo-
nes de euros, a precios de 2002, o repre-
senten ms del 0,6 % de la Renta Nacio-
nal Bruta (RNB).
El Fondo tambin podr utilizarse a
pesar de que no se cumplan los criterios
cuantitativos arriba mencionados pero
que haya afectado a la mayora de la po-
blacin de una regin y esto haya tenido
repercusiones graves en las condiciones
de vida y la estabilidad de la regin. Se
establece la ayuda destinada paliar estas
situaciones de dificultad no consideradas
como graves el 7,5% del importe anual
del Fondo. Para ello se tendr especial-
mente en cuenta las regiones insulares y
ultra perifricas.
La intervencin del Fondo adopta la
forma de una subvencin nica y global,
sin necesidad de cofinanciacin del Esta-
do en cuestin, aunque se considera que
la subvencin debe complementar el es-
fuerzo pblico del Estado cuyo territorio
haya sido afectado por la catstrofe.
II. UTILIZACIN
El objetivo del Fondo es ayudar al Es-
tado beneficiario a realizar operaciones
de primera necesidad tales como:
Restablecimiento inmediato del fun-
cionamiento de las infraestructuras y
el equipamiento en los sectores de la
energa, el agua y las aguas residua-
les, las telecomunicaciones, los
transportes, la sanidad y la ensean-
za;
Facilitar alojamientos provisionales y
financiacin de servicios de auxilio
destinados a las necesidades inme-
diatas de la poblacin afectada;
Seguridad inmediata de las infraes-
tructuras de prevencin y medidas
de proteccin del patrimonio cultu-
ral que podra verse afectado por la
catstrofe natural;
Limpieza inmediata de las zonas si-
niestradas incluidas las zonas natura-
les.
5125 CISS
DE SOLIDARIDAD
FONDO
FONDO DE SOLIDARIDAD PARA EL EMPLEO
III. ANTECEDENTES
El origen de estos fondos lo pode-
mos encontrar en las inundaciones del
verano de 2002 acaecidas en Alemania,
Austria, Repblica Checa y Francia. La si-
tuacin fue considerada catastrfica por
los importantes daos humanos y mate-
riales, las economas regionales estuvie-
ron paralizadas durante semanas inten-
tando restablecer la normalidad en las
reas afectadas.
La Comunidad reaccion en forma
inmediata, permitiendo una interpreta-
cin flexible de la normativa general de
los Fondos estructurales, de desarrollo
rural e incluso de los instrumentos finan-
cieros de pre-adhesin.
Sin embargo, de la necesidad de ac-
tuar urgentemente y en funcin de las
consecuencias de una catstrofe grave
que varan segn un Estado u otro surgi
la idea de crear un instrumento adecua-
do a este tipo de situaciones.
IV. UTILIZACIN DEL FONDO
Desde su creacin en 2002 hasta fi-
nales de 2008, la Comisin Europea, que
es quien gestiona el Fondo, ha recibido
sesenta y dos solicitudes de ayuda finan-
ciera de veintin pases distintos: veintiu-
na de estas solicitudes entran en la cate-
gora de "catstrofes graves", treinta y
nueve en la de "catstrofes regionales" y
dos en los criterios "pases vecinos". Del
total de estas solicitudes, treinta y una
obtuvieron una ayuda financiera por ms
de 1500 millones de euros. Las catstro-
fes que originaron esta solicitud son muy
dismiles y van desde tormentas, inunda-
ciones, terremotos, erupcin volcnica,
fuegos forestales y una sequa.
Se debe tener en cuenta que segn
el acuerdo interinstitucional del 7 de no-
viembre de 2002, entre el Parlamento Eu-
ropeo, el Consejo y la Comisin sobre la
financiacin del Fondo de Solidaridad de
la UE, establece que el lmite mximo de
la cantidad de la que podr disponer ser
de 1000 millones de euros.
En 2008 las ayudas concedidas fue-
ron un total de 280.796.642 y fueron re-
partidas de la siguiente manera:
Reino Unido recibi 162.387 985 ,
por una inundacin grave.
Grecia recibi 769.009, por incen-
dios forestales graves.
Eslovenia, recibi 8. 254.203 por
inundacin grave.
Francia, islas de Martinica y Guadalu-
pe, recibi 12.780.000 al verse afec-
tada por un huracn y por ser regio-
nes ultra perifricas.
Chipre recibi 7.605. 445 por sufrir
una grave sequa.
I. CONCEPTO II. OBJETO III.
ADMINISTRACIN Y GESTIN IV.
FINANCIACIN V. REGULACIN NORMATIVA
I. CONCEPTO
El Fondo de Solidaridad para el Em-
pleo se constituye, con carcter extraor-
dinario para el ejercicio presupuestario
de 1985 por la Disposicin Adicional De-
cimonovena de la Ley 50/1984 de Presu-
puestos Generales del Estado para 1985,
para desarrollar, entre otros, programas
o acciones anlogos a los que aplica el
Fondo Social Europeo, y estaba dotado
5126 CISS
PARA EL EMPLEO
DE SOLIDARIDAD
Work promotion fund
FONDO
FONDO DE SOLIDARIDAD PARA EL EMPLEO
con 60.000 millones de pesetas (360,61
millones de euros).
II. OBJETO
La finalidad del Fondo de Solidaridad
para el empleo, es la financiacin de los
siguientes programas o actuaciones:
a) Acciones que ayuden a poner en
marcha proyectos generadores de
empleo o de carcter innovador.
b) Acciones de apoyo salarial a las nue-
vas contrataciones.
c) Acciones de formacin u orientacin
profesionales.
d) Acciones de reinsercin e integra-
cin socio-profesional en favor de
personas con especiales dificultades
en el mercado de trabajo.
e) Acciones que tiendan a reducir los
desequilibrios territoriales.
III. ADMINISTRACIN Y GESTIN
La Administracin y gestin de los re-
cursos del Fondo de Solidaridad para el
Empleo, se encomienda a una unidad ad-
ministrativa del Ministerio de Trabajo y
Seguridad Social, correspondiendo a la
Tesorera General de la Seguridad Social
la gestin recaudatoria de los ingresos y
la ordenacin de los gastos y pagos co-
rrespondientes a las aplicaciones del
Fondo.
As, entre las funciones de la referida
Unidad Administrativa se encuentran:
a) Elevar al Ministro de Trabajo y Segu-
ridad Social, u rgano en que ste
delegue, la propuesta sobre conce-
sin o denegacin, en su caso, de las
ayudas que se soliciten.
b) El seguimiento y control de las ayu-
das concedidas, sin perjuicio de las
competencias atribuidas a las Direc-
ciones Provinciales de Trabajo y Se-
guridad Social y de las encomenda-
das a la Tesorera General de la Se-
guridad Social.
c) La realizacin de informes y estudios
sobre la gestin del Fondo.
d) La elaboracin de la Memoria de acti-
vidades del Fondo.
Como ya hemos dicho, la concesin
o denegacin de las ayudas se reali-
zar por el Ministro de Trabajo y Se-
guridad Social u rgano en que ste
delegue, salvo cuando la cantidad
global de las ayudas solicitadas supe-
re los 50 millones de pesetas
(300,506 millones de euros), en cuyo
caso, las citadas competencias co-
rrespondern al Consejo de Minis-
tros.
Las ayudas que se concedan con car-
go al Fondo de Solidaridad no podrn
superar la cuanta global de 60.000 millo-
nes de pesetas (360,61 millones de eu-
ros) a que se refiere el artculo 1 del Real
Decreto 180/1985, de 13 de febrero.
IV. FINANCIACIN
Tiene una dotacin econmica equi-
valente a 60.000 millones de pesetas
(360,61 millones de euros), financiadas
por terceras partes por el Estado, los tra-
bajadores y las empresas, que se ver in-
crementada con la aportacin que ha de
realizar la Administracin del Estado,
equivalente al 0,25% de la masa de retri-
buciones del personal al servicio del Es-
tado y de sus Organismos Autnomos,
no sujetos a cotizacin por cuota de for-
macin profesional, que segn las esti-
maciones puede ascender, aproximada-
mente, a 2.520 millones de pesetas
(15,145 millones de euros).
V. REGULACIN NORMATIVA
La Disposicin Adicional Decimono-
vena de la Ley 50/1984, de 30 de diciem-
5127 CISS
FONDO DE TITULIZACIN
bre, de Presupuestos Generales del Esta-
do para 1985, en la que constituye el
Fondo de Solidaridad para el Empleo,
previsto en el artculo 8 del Acuerdo Eco-
nmico y Social, suscrito el da 9 de octu-
bre de 1984 por la Unin General de Tra-
bajadores, las Confederaciones Empresa-
riales CEOE y CEPYME y el Gobierno.
El Real Decreto 180/1985, de 13 de
febrero, por el que se Regula el Fondo
de Solidaridad que se crea en la Disposi-
cin Adicional Decimonovena de la Ley
50/1984, de 30 de diciembre, de Presu-
puestos Generales del Estado para 1985
(Boletn Oficial del Estado nmero
40/1985, de 15 de febrero de 1985).
La Orden del Ministerio de Trabajo y
Seguridad Social, de 21 de febrero de
1985, establece los programas y acciones
a financiar con cargo al Fondo de Solida-
ridad para el Empleo.
Por otra parte, la Disposicin Adicio-
nal Cuadragsima Novena de la Ley
46/1985, de 27 de diciembre, de Presu-
puestos Generales del Estado para 1986,
determina que los remanentes de crdito
que pudieran derivarse del Fondo de So-
lidaridad se aplicarn, hasta su total ago-
tamiento, a los programas de apoyo al
empleo y a la formacin profesional que
determine el Gobierno, a propuesta del
Ministerio de Trabajo y Seguridad Social.
Finalmente el Real Decreto 27/1986,
de 10 de enero, sobre prorroga del plazo
de solicitud de determinadas ayudas del
Fondo de Solidaridad para el Empleo y
de concesin de las presentadas en el
ejercicio de 1985 (Boletn Oficial del Es-
tado nmero 14/1986, de 16 de enero),
ampla el plazo de solicitud de ayudas
que se contemplan en los artculos 6 y 7
del Real Decreto 180/1985, de 13 de fe-
brero, hasta el 31 de enero de 1986.
Securitisation fund
I. CONCEPTO II. FONDO DE TITULIZACIN
HIPOTECARIA III. FONDO DE TITULIZACIN
ABIERTO Y CERRADO V. EXTINCIN DE LOS
FONDOS
I. CONCEPTO
El fondo de titulizacin es el ente ju-
rdico o vehculo utilizado para titulizar
bajo la legislacin espaola. Los Fondos
de Titulizacin son regulados y descritos
en la Ley 19/1992 de 7 de julio y el Real
Decreto 926/1998 de 14 de mayo. Las
normas contables, cuentas anuales, esta-
dos financieros pblicos y estados reser-
vados de informacin estadstica de los
Fondos de Titulizacin se rigen por la
Circular 2/2009, de 25 de marzo, de la
res.
As como en la legislacin anglosajo-
na encontramos la figura del trust, en la
portuguesa el fundo de titularizao de
crditos, o en la francesa el fond com-
mun de crances, en la legislacin espa-
ola y por influencia de esta ltima, en-
contramos el fondo de titulizacin.
II. FONDO DE TITULIZACIN
HIPOTECARIA
Con la promulgacin de la Ley
19/1992, de 7 de julio, sobre Rgimen de
Sociedades y Fondos de Inversin Inmo-
biliaria y sobre Fondos de Titulizacin
Hipotecaria se inicia en Espaa la tituliza-
cin.
En un principio, la titulizacin se li-
mit al mbito de los prstamos hipote-
carios movilizados mediante participacio-
5128 CISS
DE TITULIZACIN
DE ACTIVOS IV. FONDO DE TITULIZACIN
FONDO
nes hipotecarias, y con este fin se regula-
ron los fondos de titulizacin hipoteca-
ria, en adelante FTH.
La mencionada ley seala que "estos
Fondos, agrupaciones de participacio-
nes hipotecarias cuya configuracin ju-
rdica y financiera debe distinguirse de
la de los Fondos de Inversin Mobilia-
ria, transformarn en valores de renta
fija homogneos, estandarizados y, por
consiguiente, susceptibles de negocia-
cin en mercados de valores organiza-
dos, los conjuntos de participaciones en
prstamos hipotecarios que adquieran
de entidades de crdito".
El artculo quinto de la citada Ley
completa la descripcin de los Fondos
de Titulizacin y en el segundo prrafo
del primer apartado seala "Los Fondos
constituirn patrimonios separados y
cerrados, carentes de personalidad jur-
dica, que,......., estarn integrados, en
cuanto a su activo, por las participacio-
nes hipotecarias que agrupen y, en
cuanto a su pasivo, por valores emiti-
dos en cuanta y condiciones financie-
ras tales que el valor patrimonial neto
del Fondo sea nulo".
Adems de lo ya mencionado, el art-
culo quinto de la Ley 19/1992, de 7 de ju-
lio, sobre Rgimen de Sociedades y Fon-
dos de Inversin Inmobiliaria y sobre
Fondos de Titulizacin Hipotecaria sea-
la algunas caractersticas ms de los FTH:
La administracin y representacin
legal de los Fondos corresponde a
las Sociedades Gestoras de Fondos
de Titulizacin Hipotecaria, supervi-
sadas por la Comisin Nacional del
Mercado de Valores. La constitucin
de cada Fondo se formalizar en es-
critura pblica. En la escritura pbli-
ca de constitucin se identificarn
las participaciones hipotecarias agru-
padas en el Fondo y se especificarn
las reglas de sustitucin en caso de
amortizacin anticipada de aqullas.
Tambin se describirn los valores
que el FTH emita.
La constitucin de Fondos deber
ser objeto de verificacin y registro
por la Comisin Nacional del Merca-
do de Valores.
Las participaciones hipotecarias
agrupadas en el FTH, corresponde-
rn a prstamos que renan los re-
quisitos establecidos en la Seccin
Segunda de la Ley 2/1981, de 25 de
marzo, de Regulacin del Mercado
Hipotecario, y debern tener un ven-
cimiento igual al de los prstamos
participados.
Los valores emitidos por el FTH se-
rn evaluados, en cuanto al riesgo fi-
nanciero, por una entidad de califica-
cin reconocida a ese efecto por la
Comisin Nacional del Mercado de
Valores. La calificacin otorgada por
la agencia de calificacin figurar en
el folleto de emisin.
Los valores emitidos por el FTH se
representarn exclusivamente me-
diante anotaciones en cuenta. Las so-
ciedades gestoras solicitarn la admi-
sin a negociacin de los valores en
un mercado oficial u organizado es-
tablecido en Espaa.
En cuanto a su fiscalidad, los FTH es-
tn sujetos al Impuesto sobre Socie-
dades. Los rendimientos de los valo-
res emitidos por los FTH tendrn la
consideracin de rendimientos de
capital mobiliario.
III. FONDO DE TITULIZACIN DE
ACTIVOS
Para la titulizacin de activos distin-
tos a los prstamos hipotecarios la Ley
19/1992, de 7 de julio, sobre Rgimen de
Sociedades y Fondos de Inversin Inmo-
biliaria y sobre Fondos de Titulizacin
5129 CISS
Hipotecaria y la creacin de los FTH re-
sultaba insuficiente. Con el objeto de ex-
tender la titulizacin a otros tipos de acti-
vos se promulga el Real Decreto
926/1998 de 14 de mayo. Gracias a este
real decreto no slo se ampla el abanico
de activos susceptibles de ser titulizados
y se regulan los Fondos de Titulizacin
de Activos, en adelante FTA, sino que
tambin se elimina el carcter cerrado de
los fondos, permitiendo estructuras ms
flexibles.
El Real Decreto 926/1998 de 14 de
mayo tambin ampla el objeto de las so-
ciedades gestoras para la administracin
y gestin tanto de fondos de titulizacin
hipotecaria como fondos de titulizacin
de activos, regulndose las Sociedades
Gestoras de Fondos de Titulizacin de
Activos, S.G.F.T.A.
La descripcin de los FTA que hace
el Real Decreto 926/1998 se puede resu-
mir en los siguientes puntos:
Artculo 1: "Los fondos de tituliza-
cin de activos son patrimonios se-
parados, carentes de personalidad
jurdica, integrados, en cuanto a su
activo, por los activos financieros y
otros derechos (en adelante, acti-
vos) que agrupen y, en cuanto a su
pasivo, por los valores de renta fija
que emitan y por prstamos conce-
didos por entidades de crdito. Con
carcter general, la financiacin
con valores deber ser superior al
50 por 100 del pasivo, salvo que
concurran causas financieras, tc-
nicas, jurdicas o de mercado que
justifiquen un porcentaje menor y
se acredite en el momento de la
constitucin del fondo.
Asimismo, podrn integrar su pasi-
vo con aportaciones de inversores
institucionales, a quienes corres-
ponder el derecho al remanente
que, en su caso, se produzca con
ocasin de la liquidacin del fon-
do, una vez satisfechos los derechos
de crdito de los restantes acreedo-
res. A estos efectos, se considerarn
inversores institucionales los men-
cionados en el artculo 7.1. prrafo
a) del Real Decreto 291/1992, de 27
de marzo, sobre emisiones y ofertas
pblicas de venta de valores".
"En lo no contemplado en el presen-
te Real Decreto, a los fondos de titu-
lizacin de activos se les aplicarn
las reglas contenidas para los fon-
dos de titulizacin hipotecaria en
la Ley 19/1992, de 7 de julio, sobre
rgimen de sociedades y fondos de
inversin inmobiliaria y sobre fon-
dos de titulizacin hipotecaria, en
tanto resulten de aplicacin, aten-
diendo a su naturaleza especfica".
El Artculo 2 del Real Decreto descri-
be y delimita la naturaleza de los ac-
tivos susceptibles se incorporarse a
un FTA y del pasivo que el fondo
puede emitir.
Podrn incorporarse a un fondo de
titulizacin de activos, activos de na-
turaleza homognea que o bien sean
derechos de crdito que figuren en
el activo del cedente, o bien sean de-
rechos de crdito futuro cuyos ingre-
sos sean de magnitud conocida y su
transmisin se formalice contractual-
mente probando la cesin de la titu-
laridad. Un ejemplo de derecho de
crdito futuro que podra incorpo-
rarse al activo de un FTA es el dere-
cho del concesionario al cobro del
peaje de autopistas. Otros derechos
de naturaleza anloga podrn incor-
porarse al activo de un FTA cuando
as se determine por Orden del Mi-
nistro de Economa y Hacienda pre-
vio informe de la Comisin Nacional
del Mercado de Valores y, en su ca-
so, del Departamento Ministerial por
razn de la materia.
5130 CISS
En el segundo punto del artculo 2
se establecen los requisitos que de-
ben cumplir las cesiones de crditos
a un FTA. Estos requisitos se pueden
clasificar en subjetivos, objetivos y
formales.
. Requisitos de carcter subjetivo son:
El cedente, entidad que cede los
activos a un FTA, deber dispo-
ner de cuentas auditadas los tres
ltimos ejercicios, con opinin
favorable en el ltimo. Si la enti-
dad es de reciente constitucin,
la Comisin Nacional del Merca-
do de Valores podr eximir de
este requisito.
El cedente deber depositar sus
cuentas anuales en la Comisin
Nacional del Mercado de Valo-
res. Si garante o deudor de los
activos que se ceden es el Esta-
do, una Comunidad Autnoma o
un organismo internacional de
los que Espaa es miembro, este
requisito se podr eximir.
El cedente informar en las me-
morias anuales sobre las opera-
ciones de cesin de derechos de
crdito futuros que afecten a di-
chos ejercicios.
. Requisitos de carcter objetivo (para
derechos de crdito que estn en el
activo del cedente) son:
La cesin de los activos debe ser
plena e incondicional y por todo
el plazo remanente.
El cedente no debe dar ninguna
garanta al asegurar el buen fin
de la operacin.
. Requisitos de carcter formal:
Es necesario un documento con-
tractual que acredite la cesin.
Cuando hay una nueva incorpo-
racin de activos al FTA (como
ocurre en los fondos abiertos),
ser necesario entregar a la Co-
misin Nacional del Mercado de
Valores, un documento que con-
tenga informacin acerca de los
activos de nueva incorporacin
con el mismo grado de detalle
que se hizo en la escritura de
constitucin con los activos ini-
ciales. El documento lo entrega-
r la sociedad gestora y lo suscri-
bir tambin la entidad cedente.
Tambin, la sociedad gestora de-
clarar que los nuevos activos
cumplen los requisitos que se pi-
dieron para los activos iniciales.
IV. FONDO DE TITULIZACIN
ABIERTO Y CERRADO
Como dice el artculo tercero del
Real Decreto 926/1998 de 14 de mayo "se
considerarn cerrados aquellos fondos
en los que, a partir del momento de su
constitucin, no se modifique ni su acti-
vo ni su pasivo".
S se podrn establecer reglas de sus-
titucin y subsanacin de activos en ca-
sos de amortizacin anticipada de los ac-
tivos, y en casos de subsanacin de vicios
ocultos de los activos inicialmente inte-
grados, si se demuestra que no tienen
los atributos previstos en el folleto o en
la escritura pblica de constitucin.
Tambin existe la posibilidad de ad-
quirir temporalmente activos de calidad
suficiente para no deteriorar la calidad
crediticia de los pasivos del fondo con
el propsito de cubrir los desfases tem-
porales entre el calendario de los flujos
de principal e intereses de los activos in-
corporados y el de los valores emitidos o
los crditos recibidos.
La ley 19/1992 de 7 de julio slo con-
templaba este tipo de fondos, es decir,
fondos de titulizacin cerrados.
5131 CISS
FONDO DEL VICIO
El artculo cuarto del Real Decreto
926/1998 de 14 de mayo se refiere a los
fondos de titulizacin abiertos: "se consi-
deran fondos abiertos aquellos cuyo ac-
tivo, pasivo o ambos puedan modificar-
se despus de la constitucin del fon-
do... Modificacin del pasivo cuando
est previsto tanto emisin sucesiva de
valores, como la concertacin nuevos
crditos. Modificacin del activo cuan-
do tenga carcter renovable. Amplia-
cin del activo, por estar prevista la in-
corporacin de nuevos activos y, en
consecuencia, la emisin de nuevos va-
lores o la concertacin de nuevos crdi-
tos."
Al igual que en los fondos cerrados,
en los fondos abiertos tambin se po-
drn contemplar los mismos casos de
sustitucin y subsanacin de activos as
como la adquisicin temporal de activos
de gran calidad crediticia para cubrir los
desfases temporales entre el calendario
de los flujos de principal e intereses de
los activos incorporados y el de los valo-
res emitidos o los crditos recibidos.
V. EXTINCIN DE LOS FONDOS
El artculo once del Real Decreto
926/1998 de 14 de mayo seala las causas
por las que un fondo de titulizacin se
puede extinguir.
Estas causas son:
" a) Las que expresamente se pre-
vean en la escritura pblica de
constitucin del fondo...". Normal-
mente se prev en la escritura de
constitucin la liquidacin anticipada
del fondo cuando el importe del acti-
vo pendiente de amortizacin sea in-
ferior al 10 por 100 del saldo inicial,
en este caso se deber determinar
en la escritura la forma en que se dis-
pondr de los activos remanentes
del Fondo. Este es el llamado clean
up call.
"...b)Cuando, a juicio de la socie-
dad gestora, concurran circunstan-
cias excepcionales que hagan impo-
sible, o de extrema dificultad, el
mantenimiento del equilibrio fi-
nanciero del fondo"
"...c) En los casos de sustitucin for-
zosa". Se refiere la ley a la sustitu-
cin forzosa de la sociedad gestora.
"... d) Cuando se produzca un im-
pago indicativo de un desequilibrio
grave y permanente en relacin
con alguno de los valores emitidos
o con algn crdito no subordina-
do o se prevea que se va a producir.
En este caso, la sociedad gestora,
tras informar a la Comisin Nacio-
nal del Mercado de Valores, proce-
der a la liquidacin ordenada del
fondo, conforme a las reglas esta-
blecidas al efecto en la escritura p-
blica de constitucin del fondo de
titulizacin..."
"e) Cuando en el supuesto de que el
fondo sea cerrado, se produzca la
amortizacin ntegra de su activo".
CARIDAD GMEZ MARTN-ARAGN
Vase tambin: "Bono de titulizacin"; "Certificado
de transmisin hipotecaria"; "Titulizacin" y "T-
tulos hipotecarios".
FONDO DEL VICIO
Vice fund
Es un fondo de inversin que sola-
mente invierte en sectores que tienen
que ver con el "vicio": empresas tabacale-
ras, fabricantes de bebidas alcohlicas,
empresas del sector de las apuestas y el
azar y en el sector de defensa y aeroespa-
cial (industria armamentstica, tecnologa
para la defensa e inteligencia militar,...).
Las razones por las que invierten en es-
tos cuatro sectores son las siguientes:
5132 CISS
FONDO ECOLGICO
Demanda estable no condicionada
por la situacin econmica. La filoso-
fa del gestor de este fondo es que
las crisis no afectan a estos sectores.
Se consideran inversiones defensi-
vas, porque su comportamiento no
tiene correlacin con el del resto del
mercado.
Son sectores que venden en un mer-
cado global, no limitado a la econo-
ma estadounidense.
Pueden aportar grandes beneficios,
al ser su demanda inelstica.
Y son sectores con barreras naturales
ante nuevos competidores.
Adems, como por razones ticas
hay inversores que prefieren no colocar
sus fondos en estos negocios, se pueden
encontrar muchas oportunidades de in-
versin desaprovechadas.
Es un fondo que, por ahora, no se
puede contratar en Espaa. Se cre en
2002 en Estados Unidos por la empresa
Mutual Advisors y no se comercializa fue-
ra de este pas. La inversin mnima es
de 4.000 dlares.
EVA ROPERO MORIONES
FONDO ECOLGICO
Ecological or environmentally friendly
fund
El fondo ecolgico es un tipo de fon-
do que puede pertenecer a la categora
de los fondos de renta fija, mixtos o de
renta variable. A las caractersticas pro-
pias de los fondos mencionados anterior-
mente, se aade su compromiso para
efectuar sus inversiones en ttulos rela-
cionados con el mbito ecolgico o con
empresas o actividades respetuosas con
el medioambiente.
Muchas empresas, dependiendo del
sector al que pertenecen, se comprome-
ten a gestionar su actividad respetando
las normas que tratan de respetar el en-
torno y a ayudar a promover mejoras en
la calidad de vida que minimicen el im-
pacto ambiental.
Toda la informacin relativa a la pol-
tica que seguir la gestora del fondo para
efectuar las inversiones tendr que deta-
llarse en un folleto informativo que ser
publicado por la gestora del fondo y de-
ber ser autorizada por la comisin regu-
ladora en tema de fondos que, para Es-
paa, es la Comisin Nacional del Merca-
do de Valores (CNMV). Este informacin
se tiene que publicar obligatoriamente ya
que permite fomentar y mantener la
transparencia de informacin en los mer-
cados de capitales, evitando casos de pu-
blicidad engaosa y falta de informacin.
En esta situacin, un inversor del
fondo puede conocer previamente la po-
ltica de gestin de empresas que resul-
ten atractivas desde el punto de vista de
la inversin en activos (sean estos de
renta fija, variable o mixta), decidiendo la
inclusin o exclusin de ttulos que cons-
tituirn la cartera del fondo que, segn
los criterios publicados, se adapten a su
poltica/decisin de inversin, no slo
econmica sino tambin ambiental.
Resulta evidente que el gestor del
fondo tendr al principio que elegir unas
inversiones que satisfagan ciertos crite-
rios econmicos bsicos, de manera que
se pueda ofrecer un buen producto fi-
nanciero con elevada rentabilidad dados
los perfiles de participes, tanto desde el
punto de vista del riesgo como de su
compromiso medioambiental, que se
quieren atraer. Adems, simultneamen-
te, tendr que aadir unas restricciones
de tipo cualitativo relacionadas con la mi-
5133 CISS
FONDO EN BONOS CONVERTIBLES
sin del fondo: incorporar al fondo solo
ttulos de empresas que sean respetuo-
sas con el medio ambiente.
En los tiempos actuales ya existe una
gran oferta de fondos en grado de adap-
tarse a las necesidades y deseos de inver-
sores sensibilizados con el cambio clim-
tico, este tipo de fondos tienen un gran
atractivo ya que intentan aunar en un so-
lo producto la componente relacionada
con la rentabilidad y al mismo tiempo el
respeto por los ideales que tienen una
determinada categora de inversores que
estn preocupados con el medioambien-
te, ya que es evidente que ha pasado a
ser un tema que influye en la calidad de
vida de toda la sociedad, tanto presente
como futura, y que necesita ser apoyado
y promovido con el fin de garantizar su
xito y sostenibilidad, dndolo a conocer
en todo el planeta.
LUANA GAVA
Vase tambin: "Fondo solidario"; "Fondos de In-
versin" e "Institucin de inversin colectiva".
FONDO EN BONOS
CONVERTIBLES
Convertible bonds fund
Es un fondo de inversin que coloca
su capital en bonos convertibles, es de-
cir, en activos de renta fija que tienen la
opcin de transformarse en acciones, lo
que permite aprovechar una revaloriza-
cin de las mismas.
No todos los fondos de inversin
pueden invertir en bonos convertibles. A
modo de ejemplo, los fondos monetarios
tienen esta restriccin.
EVA ROPERO MORIONES
Vase tambin: "Bono convertible"; "Fondos de In-
FONDO EN DIVISAS
Currency fund
Es un fondo de inversin que coloca
su capital en activos valorados en una
moneda distinta a la de la nacin en la
que se ha creado. Por ejemplo, un fondo
de inversin espaol que invierta en el
mercado de acciones estadounidense
(en dlares) o en ttulos de renta fija del
gobierno de Inglaterra (en libras) sera
un fondo en divisas.
Adems de la volatilidad inherente a
los activos en los que invierte, ya sean de
renta fija o variable, hay que aadirle el
riesgo debido a la fluctuacin del tipo de
cambio entre las divisas en las que invier-
te y la moneda en la que est valorado el
fondo.
EVA ROPERO MORIONES
Vase tambin: "Divisa"; "Fondos de Inversin";
"Institucin de inversin colectiva" y "Mercado de
divisas".
FONDO EN
MATERIAS PRIMAS
Commodities fund
Se denomina Fondo en Materias Pri-
mas a aquellos fondos de inversin cuyo
objeto es la inversin en Commodities,
esto es, en productos bsicos, o ms
concretamente en Materias Primas. Estos
fondos de inversin pueden ser fondos
que cotizan en el Mercado Secundario,
como otro ttulo cualquiera., como los
Fondos Cotizados o ETFs (Exchange
Traded Fund).
Entre las Materias Primas objeto de
inversin se encuentran, fundamental-
mente, el petrleo, la energa, los mine-
5134 CISS
FONDO ESTRUCTURADO
rales (oro, platino, diamantes, aluminio,
cobre,...) y los alimentos (caf, cacao,
azcar, soja, maz, trigo, semillas,...)
La inversin en este tipo de fondos
implica una gran diversificacin de la car-
tera, al tratarse de un valor refugio. La
causa radica en que las materias primas,
como objeto de inversin, no tienen ape-
nas correlacin con los mercados burs-
tiles. De esta manera, se reduce la volati-
lidad (riesgo) de la cartera de inversin
al no fluctuar la inversin en estos fon-
dos con los mercados financieros de ren-
ta variable y fija.
Evidentemente, s existe correlacin
entre estos fondos y el precio de las ma-
terias primas. Por tanto, se invierte en es-
tos fondos, buscando la diversificacin
de la cartera, pero tambin para aprove-
char el crecimiento de los mercados de
materias primas.
Los fondos de inversin en materias
primas, para realizar su inversin en este
sector pueden realizar tres tipos de in-
versiones:
Fondos de Inversin en Materias Pri-
mas propiamente dicho: invierten di-
rectamente en materias primas
Fondos de Inversin en Materias Pri-
mas que invierten en futuros: se in-
vierte en materias primas a travs de
contratos de futuros sobre dichas
materias primas. El inversor no po-
see las materias primas, si no un con-
trato de futuro sobre las mismas, pa-
ra poder beneficiarse de los cambios
en los precios de las materias pri-
mas.
Fondos de inversin en materias pri-
mas combinados: combinan inversio-
nes reales en materias primas con la
compra de contratos de futuros so-
bre dichas materias primas.
Fondos de inversin en Recursos Na-
turales: invierten, mediante la com-
pra de acciones, en compaas del
sector que operan en el sector de las
materias primas, en la exploracin y/
o en la produccin o transformacin
de este tipo de bienes.
Para invertir en materias primas, tam-
bin se puede invertir en fondos que in-
viertan en mercados de pases emergen-
tes, cuya actividad est ligada, fundamen-
talmente, a la explotacin y transforma-
cin de materias primas.
Los fondos de inversin en materias
primas pueden gestionarse, bien median-
te estrategias activas (compra y venta de
activos), bien mediante estrategias pasi-
vas (con fondos basados en ndices o con
fondos cotizados)
F. JAVIER DEL ARCO JUAN
Vase tambin: "Exchange Trade Fund (ETF)"; "Fon-
dos de Inversin"; "Futuro" e "Institucin de in-
versin colectiva".
Vase: "Sociedad laboral".
FONDO
ESTRUCTURADO
Structured fund
Es un fondo de inversin que ofrece
al inversor la proteccin de un porcenta-
je de su capital invertido. Por ejemplo, se
le asegura que nunca perder ms del
80% de su valor. Muchas veces, tambin
ofrecen una rentabilidad mnima en fun-
cin de un subyacente. A modo de ejem-
plo, el inversor podra recibir la promesa
de que obtendr por lo menos el 60% de
la rentabilidad del IBEX-35 durante un
5135 CISS
DE RESERVA
FONDO ESPECIAL
FONDO TICO
periodo determinado. Esto implica que
solo se le est asegurando una rentabili-
dad positiva si el IBEX-35 la ha tenido.
Para ello se apoyan en el uso de deriva-
dos, opciones y futuros.
Los fondos estructurados podran lle-
gar a confundirse con los fondos garanti-
zados, al asegurar unos porcentajes mni-
mos, pero no son iguales, ni en forma ni
en concepto. La principal diferencia es
que en un fondo garantizado s se asegu-
ra una rentabilidad mnima. Como he-
mos comentado previamente, en el fon-
do estructurado esto no es as, ya que so-
lo se asegura un porcentaje de la rentabi-
lidad de un subyacente o, en otros casos,
se asegura una rentabilidad solo si el sub-
yacente cumple una determinada condi-
cin. A modo de ejemplo, hay fondos es-
tructurados que aseguran una rentabili-
dad de un tanto por ciento en el caso de
que unas acciones determinadas manten-
gan su precio o lo aumenten. Basta con
que el precio de una de ellas baje para
que el inversor no reciba esta rentabili-
dad.
La segunda diferencia es que el fon-
do garantizado contrata a una compaa
que sirve de aseguradora de la cantidad
prometida, mientras que el fondo estruc-
turado utiliza ingeniera financiera para
mantener la promesa de un capital mni-
mo y una rentabilidad dependiente de
un subyacente.
A veces tambin se denominan fon-
dos cliquet, cuando siguen lo que se de-
nomina una "estructura cliquet". Esta es-
tructura, formada a partir del uso de de-
rivados, permite asegurar un porcentaje
mximo de prdida o ganancia, suavizan-
do el impacto del movimiento de los pre-
cios del subyacente en el mercado.
EVA ROPERO MORIONES
Vase tambin: "Derivados"; "Fondo garantizado";
"Fondos de Inversin" e "Institucin de inversin
colectiva".
FONDO TICO
Vase: "Fondo socialmente responsable".
FONDO EUROPEO
AGRCOLA DE
DESARROLLO RURAL
(FEADER)
European Agricultural Fund for Rural
Development (EAFRD)
I. CONCEPTO II. OBJETIVOS III. EJES DE
ACTUACIN Y APLICACIN 1. Aumento de la
competitividad del sector agrcola y forestal 2.
Mejora del medio ambiente y del entorno rural
3. Calidad de vida en las zonas rurales y
diversificacin de la economa rural 4. Leader 5.
Asistencia tcnica 6. Aplicacin
I. CONCEPTO
El Fondo Europeo Agrcola de Desa-
rrollo Rural, tambin conocido por sus
siglas en espaol FEADER, es uno de los
instrumentos de financiacin de la Polti-
ca Agrcola Comn (PAC), concretamen-
te de su segundo pilar, el desarrollo ru-
ral. Especficamente, el Reglamento (CE)
n 1290/2005, que instituye el FEADER,
establece que dicho fondo financiar, en
gestin compartida entre los Estados
miembros y la Comunidad, la contribu-
cin financiera de la Comunidad, en fa-
vor de los programas de desarrollo rural,
realizados de conformidad con la legisla-
cin comunitaria. Durante las perspecti-
vas financieras del periodo 2007-2013 se
pretende que el desarrollo rural sea uno
de las prioridades de la PAC.
Se debe tener en cuenta que este
Fondo sustituye a la Seccin de Orienta-
cin del FEOGA.
El FEADER, segn sus competencias,
podr financiar medidas de preparacin,
5136 CISS
FONDO EUROPEO AGRCOLA DE DESARROLLO RURAL (FEADER)
seguimiento, asistencia administrativa y
tcnica, evaluacin, auditoria y control
necesarias para la aplicacin de la polti-
ca agrcola comn, incluido el desarrollo
rural. Entre estas se pueden mencionar
las siguientes:
anlisis, gestin y seguimiento, la
aplicacin de la poltica agrcola co-
mn y las medidas relacionadas con
la aplicacin de los sistemas de con-
trol y la asistencia tcnica y adminis-
trativa;
medidas para mantener y desarrollar
los mtodos y medios tcnicos de in-
formacin, interconexin, segui-
miento y control de la gestin finan-
ciera de los fondos utilizados para la
financiacin de la poltica agrcola
comn;
informacin sobre la poltica agrcola
comn;
estudios sobre la poltica agrcola co-
mn y la evaluacin de las medidas
financiadas por sus fondos;
medidas de divulgacin, motivacin,
fomento e intercambio de experien-
cias en la Comunidad, efectuadas en
el mbito del desarrollo rural, inclui-
da la interconexin en red de los
participantes.
II. OBJETIVOS
El FEADER contribuir a la promo-
cin de un desarrollo rural sostenible en
toda la Comunidad, como complemento
de las polticas de apoyo al mercado y a
los ingresos aplicadas en el marco de la
poltica agrcola comn, la poltica de
cohesin y la poltica pesquera comn.
Los objetivos del FEADER son mejo-
rar:
la competitividad de la agricultura y
la silvicultura;
el medio ambiente y el entorno ru-
ral;
la calidad de vida y la gestin de las
actividades econmicas en las zonas
rurales.
III. EJES DE ACTUACIN Y
APLICACIN
Segn el Reglamento (CE) n
1698/2005, relativo a la ayuda al desarro-
llo rural a travs del FEADER, cuatros son
los ejes de actuacin del mencionado
Fondo.
1. Aumento de la competitividad del
sector agrcola y forestal
Dichas actuaciones consistirn en
medidas destinadas a fomentar el conoci-
miento y mejorar el potencial humano;
medidas de reestructuracin y desarrollo
del potencial fsico y de fomento de la in-
novacin; medidas destinadas a mejorar
la calidad de la produccin y de los pro-
ductos agrcolas; medidas transitorias
destinadas a la Repblica Checa, Estonia,
Chipre, Letonia, Lituania, Hungra, Malta,
Polonia, Eslovenia y Eslovaquia.
2. Mejora del medio ambiente y del
entorno rural
En este eje se prev que las ayudas
se destinen a la utilizacin sostenible de
las tierras agrcolas y a las medidas desti-
nadas a la utilizacin sostenible de las tie-
rras forestales.
3. Calidad de vida en las zonas rurales
y diversificacin de la economa rural
Concretamente, las ayudas en este
eje abarcarn medidas de diversificacin
de la economa rural; medidas de mejora
de la calidad de vida en las zonas rurales;
medidas relativas a la formacin de los
agentes econmicos que desarrollen sus
actividades en este eje y medidas relati-
vas a la adquisicin de capacidades con
5137 CISS
FONDO EUROPEO AGRCOLA DE GARANTA
vistas a la elaboracin y aplicacin de una
estrategia de desarrollo local.
4. Leader
Este enfoque consta de los siguientes
elementos:
Estrategias de desarrollo local por
zonas,
Creacin de partenariados locales
entre los sectores pblicos y priva-
dos y de redes,
Dotar a los grupos de accin local de
poder decisorio sobre la elaboracin
de la estrategia de desarrollo local,
Aplicacin multisectorial,
Aplicacin de enfoques innovadores,
Ejecucin de proyectos de coopera-
cin
5. Asistencia tcnica
Tambin se contempla que, a peti-
cin de los Estados miembros, el FEA-
DER financie actividades vinculadas a la
asistencia tcnica del programa. Adems
se establece la implantacin de una Red
Rural Nacional y una red Europea de De-
sarrollo Rural para conectar a todos los
sectores y actores involucrados en el de-
sarrollo rural a escala nacional y comuni-
taria.
6. Aplicacin
La contribucin del FEADER es en
funcin del tipo de ayuda y bajo qu eje
se realiza. Concretamente, en el caso del
eje 1 sobre competitividad y del eje 3
que trata sobre la diversificacin y cali-
dad de vida, se aplicarn los siguientes l-
mites mximos: el 75% del gasto pblico
subvencionable, en el caso de las regio-
nes subvencionables en virtud del objeti-
vo de convergencia, y el 50% del gasto
pblico subvencionable para el resto de
regiones.
Para el eje 2, de la mejora del medio
ambiente y el entorno rural as como pa-
ra el eje Leader, se establece, como lmi-
te mximo, el 80% del gasto pblico sub-
vencionable para las regiones que entran
dentro del objetivo de convergencia y el
55 % del gasto pblico subvencionable
para las dems regiones.
Adems se establece que el porcenta-
je mnimo de la contribucin del FEA-
DER ser del 20 % para cada eje.
Segn el Primer informe financiero
de ejecucin financiera del Fondo Euro-
peo Agrcola de Desarrollo Rural, del
ejercicio financiero 2007, presentado en
septiembre de 2008 (COM (2008) 589 fi-
nal), los pagos totales del FEADER en
2007 ascendieron a 2 491 786 380 millo-
nes de euros. De ese total, el 81,8% co-
rresponde a las ayudas bajo el eje 2, el
15,7% al Eje 1, el 1,99% al Eje 3, el 0,01%
al Eje LEADER y la asistencia tcnica se
lleva el 0,4% de los pagos totales del FEA-
DER.
FONDO EUROPEO
European Agricultural Guarantee Fund
(EAGF)
I. CONCEPTO II. APLICACIN
I. CONCEPTO
El Fondo Europeo Agrcola de Garan-
ta, tambin conocido por sus siglas en
espaol FEAGA, es uno de los instrumen-
tos de financiacin de la Poltica Agrcola
Comn (PAC) concretamente de su se-
gundo pilar, el desarrollo rural. Especfi-
camente, el Reglamento (CE) n
5138 CISS
DE GARANTA
AGRCOLA
FONDO EUROPEO AGRCOLA DE GARANTA
1290/2005, que instituye el FEAGA, esta-
blece que dicho fondo contribuir a fi-
nanciar las medidas de mercado y otras
vinculadas a las mismas. Este Fondo
reemplaza a la Seccin de Garanta del
FEOGA que exista desde 1962.
Concretamente, el FEAGA financiar
en gestin compartida entre los Estados
miembros y la Comunidad los siguientes
tems, siempre de conformidad con las
normas comunitarias:
las restituciones de exportacin de
productos agrcolas a terceros pa-
ses;
las intervenciones para regular los
mercados agrarios;
los pagos directos a los agricultores
establecidos en el mbito de la PAC;
la contribucin financiera de la Co-
munidad para medidas de informa-
cin y promocin de los productos
agrcolas en el mercado interior de la
Comunidad y en los terceros pases.
Adems, se prev en el mencionado
reglamento, que el FEAGA financie gas-
tos tales como:
la participacin financiera de la Co-
munidad en medidas veterinarias es-
pecficas, como control de los pro-
ductos destinados a la alimentacin
humana y animal, programas de erra-
dicacin y vigilancia de las enferme-
dades animales (medidas veterina-
rias) y medidas fitosanitarias;
la promocin de productos agrco-
las;
las medidas destinadas a garantizar la
conservacin, la caracterizacin, la
recogida y la utilizacin de recursos
genticos en agricultura;
la creacin y mantenimiento de los
sistemas de informacin contable
agraria;
los sistemas de investigacin agraria;
los gastos relativos a los mercados
de la pesca.
II. APLICACIN
Para efectuar los pagos la Comisin
pone a disposicin de los Estados miem-
bros los crditos necesarios para cubrir
los gastos financiados por el FEAGA en
forma de reembolsos mensuales. Los
reembolsos se realizan sobre la base de
los gastos declarados y facilitados por los
Estados. Si llegara a darse algn conflicto
al respecto, la Comisin puede llegar a
decidir la reduccin o incluso la suspen-
sin de pagos.
La Comisin es la que establece un
sistema mensual de alerta y seguimiento
de los gastos y es quien presenta un in-
forme mensual sobre la evolucin de los
gastos al Parlamento y al Consejo.
Segn el Primer informe financiero
de la Comisin al Parlamento Europeo y
al Consejo sobre el Fondo Europeo Agr-
cola de Garanta para el ejercicio 2007,
publicado en septiembre de 2008
(COM(2008) 587 final), el gasto total del
FEAGA asciende a 42.120,9 millones de
euros. Ese total puede desglosarse entre
grandes categoras. Concretamente, el
gasto en restituciones por exportacin
ascendi a 1.444, 7 millones de euros, es
decir un 3,43% del total. Las ayudas di-
rectas, por el contrario, se llevan la gran
mayora de los gastos, el 87,95% del to-
tal, que son unos 37.045 millones de eu-
ros. El almacenamiento alcanz un
0,25% % del total mientras otras medidas
(es decir lo que no entra en las catego-
ras anteriores) ascendieron a un 8,94%
del total, lo que corresponde aproxima-
damente a unos 3.763 millones de euros.
5139 CISS
FONDO EUROPEO DE ADAPTACIN A LA GLOBALIZACIN
GLOBALIZACIN
European Globalisation Fund (EGF)
I. CONCEPTO II. ANTECEDENTES III.
ACTUACIN E IMPLEMENTACIN
I. CONCEPTO
El Fondo Europeo de Adaptacin a la
globalizacin, FEAG segn sus siglas en
espaol, es un instrumento financiero
creado para estimular el crecimiento
econmico y la creacin de empleo en la
Unin Europea.
1927/2006 de diciembre de 2006, se esta-
blece que el FEAG se crea con el fin de
permitir a la Comunidad prestar ayuda a
los trabajadores despedidos, como con-
secuencia de grandes cambios estructu-
rales en los patrones del comercio mun-
dial provocados por la globalizacin,
cuando dichos despidos tengan una inci-
dencia negativa importante en la econo-
ma regional o local. El FEAG aporta una
ayuda individual, puntual y de tiempo li-
mitado, a los trabajadores afectados por
la globalizacin, para que encuentren y
conserven un nuevo empleo.
Su aplicacin se vincula a las pers-
pectivas financieras, es decir, para el pe-
riodo 2007-2013.
II. ANTECEDENTES
La creacin del Fondo Europeo de
Adaptacin a la Globalizacin surge de
un informe de la Comisin Europea de
octubre de 2005, "Los valores europeos
en la era de la globalizacin". En este in-
forme, la Comisin, adems de destacar
los beneficios de este proceso de apertu-
ra, tambin seala los efectos negativos
de la misma y cmo repercute negativa-
mente en un nmero significativo de tra-
bajadores. Por ello, el Presidente de la
Comisin Europea, a travs de una misi-
va, sugiri a los jefes de Estado y de Go-
bierno y al Parlamento Europeo la crea-
cin de un fondo de estas caractersticas.
Esta propuesta fue aceptada y adoptada
en el Consejo Europeo de Diciembre de
2005.
Este tipo de iniciativas forma parte
de lo que se llama "flexiguridad", es de-
cir, la forma de conciliar la flexibilidad
econmica y la seguridad de los trabaja-
dores en un contexto marcado por el
cambio y la incertidumbre.
III. ACTUACIN E
IMPLEMENTACIN
EL FEAG intervendr, como conse-
cuencia de grandes cambios estructura-
les en los patrones del comercio mun-
dial, una perturbacin econmica como
puede ser un incremento de importacio-
nes en la UE o la deslocalizacin hacia
terceros pases. Dichos eventos deben
tener como consecuencia:
el despido, durante un periodo de
cuatro meses, de al menos mil traba-
jadores de una empresa en un Esta-
do miembro, incluidos los asalaria-
dos despedidos por los proveedores
o los transformadores de productos
de dicha empresa o
el despido, durante un periodo de
nueve meses, de al menos mil traba-
jadores, en particular de pequeas o
medianas empresas,
en los pequeos mercados laborales
o en circunstancias excepcionales,
debidamente justificadas, la solicitud
de contribucin con cargo al FEAG
podr considerarse admisible incluso
si no se renen totalmente las condi-
ciones mencionadas cuando los des-
5140 CISS
DE ADAPTACIN A LA
FONDO EUROPEO
FONDO EUROPEO DE DESARROLLO REGIONAL (FEDER)
pidos tengan un grave impacto en el
empleo y la economa local. El im-
porte agregado de las contribucio-
nes, por circunstancias excepciona-
les, no podr ser superior en cada
ejercicio al 15 % del FEAG.
Entre las acciones subvencionables
por el FEAG mencionamos las siguientes:
asistencia en la bsqueda de un em-
pleo, orientacin profesional, forma-
cin y reciclaje profesional a medida,
incluidas las competencias en el m-
bito de las tecnologas de la informa-
cin y la comunicacin (TIC), ayuda
a la recolocacin y la promocin del
espritu empresarial;
medidas especiales de duracin limi-
tada;
medidas para incentivar en particular
a los trabajadores con discapacidad o
de ms edad, para que permanezcan
o se reintegren en el mercado labo-
ral.
Por el contrario, el FEAG no financia-
r las medidas pasivas de proteccin so-
cial.
En cuanto a su disponibilidad finan-
ciera, el FEAG dispone de un mximo de
500 millones de euros anuales para finan-
ciar intervenciones de este tipo.
El FEAG comenz a ser operativo el
1 de enero de 2007, tras la adopcin del
Reglamento (CE) n 1927/2006 por el
Parlamento Europeo y por el Consejo, el
20 de diciembre de 2006.
El informe de la Comisin "Solidari-
dad frente al cambio: El Fondo Europeo
de Adaptacin a la Globalizacin en 2007
Anlisis y perspectivas" (COM (2008)
421 final), de julio de 2008, hace balance
del Fondo tras un ao de funcionamien-
to.
Concretamente, durante el ao 2007
el FEAG recibi diez solicitudes destina-
das a 11 339 trabajadores. De estas solici-
tudes la Comisin aprob cuatro solicitu-
des antes de que concluyera 2007. Cinco
solicitudes quedaron pendientes de exa-
men y una no fue aprobada.
El monto de las ayudas concedidas a
cargo del FEAG fue de 18,6 millones de
euros, es decir, un 3,7 % del importe m-
ximo.
Los fondos se destinaron a medidas
activas del mercado de trabajo en favor
de los 5 113 trabajadores afectados.
Se debe mencionar que la Comisin
pretende reforzar el impacto del FEAG
en la creacin de empleo, la formacin y
las oportunidades modificando el Fondo
dentro de los lmites presupuestarios,
para mejorar su eficacia y sobre todo pa-
ra adaptarlo a un contexto internacional
y europeo marcado por la crisis econ-
mica y financiera internacional.
REGIONAL (FEDER)
European Regional Development Fund
(ERDF)
I. CONCEPTO II. FINALIDAD III. MBITO DE
APLICACIN 1. Convergencia 2. Competitividad
regional y empleo 3. Cooperacin territorial
europea IV. EJECUCIN
I. CONCEPTO
El Fondo Europeo de Desarrollo Re-
gional, conocido comnmente por sus
siglas en espaol FEDER, es uno de los
fondos estructurales creados para pro-
mover el desarrollo armonioso de la Co-
5141 CISS
DE DESARROLLO
FONDO EUROPEO
FONDO EUROPEO DE DESARROLLO REGIONAL (FEDER)
munidad reforzando la cohesin econ-
mica y social de la misma.
II. FINALIDAD
Segn el artculo 160 de los Tratados
de las Comunidades Europeas, el Fondo
Europeo de Desarrollo Regional estar
destinado a contribuir a la correccin de
los principales desequilibrios regionales
dentro de la Comunidad, mediante una
participacin en el desarrollo y en el
ajuste estructural de las regiones menos
desarrolladas y en la reconversin de las
regiones industriales en declive.
El artculo 2 del Reglamento (CE) n
1080/2006, de Julio de 2006, establece
que el FEDER contribuir a la financia-
cin de ayudas orientadas a reforzar la
cohesin econmica y social mediante la
correccin de los principales desequili-
brios regionales a travs del apoyo al de-
sarrollo y al ajuste estructural de las eco-
nomas regionales, as como a la recon-
versin de las regiones industriales en
declive y de las regiones retrasadas y a
una cooperacin transfronteriza, transna-
cional e interregional.
El mbito de aplicacin de la inter-
vencin del FEDER lo constituye el con-
texto de los objetivos de Convergencia,
Competitividad regional y empleo y Coo-
peracin Territorial Europea.
El FEDER contribuir a la financia-
cin de inversiones productivas que ayu-
den a crear o preservar puestos de traba-
jo fundamentalmente mediante la ayuda
directa a pequeas y medianas empresas;
inversiones en infraestructuras; medidas
de ayuda al desarrollo regional y local y
asistencia tcnica.
1. Convergencia
En el marco de este objetivo el FE-
DER centrar sus intervenciones en apo-
yar el desarrollo econmico sostenible
integrado y el empleo. Segn las caracte-
rsticas de cada Estado se plantear una
poltica particular que contenga los si-
guientes mbitos:
investigacin y desarrollo tecnolgi-
co
investigacin y desarrollo tecnolgi-
co, innovacin y espritu de empresa
sociedad de la informacin
medio ambiente
prevencin de riesgos
turismo
cultura
transporte
energa
educacin
infraestructuras sanitarias y sociales
ayuda directa a las inversiones en pe-
queas y medianas empresas
Cooperacin transfronteriza
2. Competitividad regional y empleo
Para cumplir este objetivo, el FEDER
plantea tres prioridades:
a) Innovacin y economa del conoci-
miento, mediante la creacin de las
capacidades regionales en innova-
cin y desarrollo tecnolgico, el es-
pritu empresarial y la creacin de
nuevos instrumentos financieros pa-
ra empresas
b) medio ambiente y prevencin de
riesgos por medio de la rehabilita-
cin de terrenos desertizados, conta-
minados y degradados, el fomento
de la eficiencia energtica, la promo-
cin de un transporte pblico urba-
no limpio y la elaboracin de planes
para prevenir y gestionar los riesgos
5142 CISS
FONDO EUROPEO DE PESCA
naturales y tecnolgicos y la protec-
cin y valorizacin del patrimonio
natural y cultural
c) acceso a los servicios de transporte y
telecomunicaciones de inters eco-
nmico general mediante la amplia-
cin de las redes secundarias, mejo-
rando los enlaces con las redes tran-
seuropeas de transporte y el fomen-
to del acceso de las PYME a las tec-
nologas de la informacin y la co-
municacin (TIC)
3. Cooperacin territorial europea
Con arreglo a este objetivo, la actua-
cin del FEDER se basar en las siguien-
tes prioridades:
a) realizacin de actividades econmi-
cas, sociales y medioambientales
transfronterizas a travs de estrate-
gias comunes de desarrollo territo-
rial sostenible
b) establecimiento y desarrollo de la
cooperacin transnacional, incluida
la cooperacin bilateral entre las re-
giones martimas mediante la finan-
ciacin de redes y acciones que pro-
picien un desarrollo territorial inte-
grado
c) potenciacin de la eficacia de la pol-
tica regional alentando la coopera-
cin regional, los intercambios de
experiencias, etc.
Por otra parte, el FEDER presta espe-
cial atencin a las caractersticas territo-
riales especficas. El FEDER intenta paliar
los problemas econmicos, medioam-
bientales y sociales en las ciudades. Asi-
mismo, las zonas con desventajas geogr-
ficas naturales, tales como islas, regiones
montaosas o poco pobladas, se benefi-
cian especialmente de sus ayudas. Ade-
ms, las zonas ultraperifricas cuentan
con una ayuda especfica de este fondo
para compensar su alejamiento de Euro-
pa.
IV. EJECUCIN
Segn el Informe de la Comisin de
octubre de 2009, sobre la ejecucin
anual de los Fondos Estructurales en
2007, los crditos de pago del FEDER al-
canzaron una tasa general de ejecucin
del 99,9 % y el monto ms alto, unos
17.400 millones de euros para los progra-
mas correspondientes a los aos
2000-2006.
En 2007, la tasa de absorcin del
Fondo para los Estados beneficiarios lle-
g al 79%. Los nuevos socios europeos
han llegado a alcanzar unas tasas de ab-
sorcin muy elevadas, ya que recibieron
unos 3.000 millones de euros en 2007,
prcticamente la misma cantidad que se
les reembols en los aos 2004, 2005 y
2006. Tambin es importante destacar
que, a finales de 2007, los nuevos Esta-
dos miembros haban gastado un 71% de
media de su asignacin financiera para el
periodo 2004-2006.
Vase tambin: "Fondos Estructurales"; "Poltica de
cohesin econmica y social de la Unin Europea"
y "Poltica regional".
European Fisheries Fund
I. CONCEPTO II. OBJETIVOS Y PRIORIDADES
I. CONCEPTO
El Fondo Europeo de Pesca (FEP) es
el instrumento financiero de la poltica
pesquera comn. Reemplaza al instru-
mento financiero de Orientacin de la
Pesca (IFOP), a partir del 1 de enero de
2007.
5143 CISS
DE PESCA
FONDO EUROPEO
FONDO GARANTIZADO
El FEP cuenta con una dotacin de
3.849 millones de euros para el periodo
de programacin 2007-2013. La financia-
cin podr ser recibida por todas las zo-
nas pesqueras y los sectores industriales
vinculados a la misma.
II. OBJETIVOS Y PRIORIDADES
El Reglamento (CE) No 1198/2006
del Consejo, de 27 de julio de 2006, rela-
tivo al Fondo Europeo de Pesca, estable-
ce los objetivos del FEP:
apoyar la poltica pesquera comn
desde la dimensin de la sostenibili-
dad necesaria en los planos econ-
mico, social y medioambiental;
promover un equilibrio sostenible
entre los recursos acuticos vivos y la
capacidad de pesca de la flota pes-
quera comunitaria;
promover un desarrollo sostenible
de la pesca interior;
potenciar la competitividad de las es-
tructuras de explotacin;
fomentar la proteccin y mejora del
medio ambiente y de los recursos
naturales vinculados con el sector
pesquero;
promover el desarrollo sostenible y
la mejora de la calidad de vida en
aquellas reas vinculadas a la pesca;
promover la igualdad entre hombres
y mujeres en el sector pesquero.
Los cinco mbitos prioritarios, para
garantizar la sostenibilidad de la pesca en
los mbitos econmico, social y me-
dioambiental, son los siguientes:
Adaptacin de la flota pesquera co-
munitaria
Acuicultura, pesca continental, trans-
formacin y comercializacin de pro-
ductos pesqueros y de la acuicultura
Medidas de inters colectivo
Desarrollo sostenible de las zonas
pesqueras
Asistencia tcnica para facilitar la
prestacin de las ayudas
FONDO
GARANTIZADO
Guaranteed fund
Los Fondos de Inversin Garantiza-
dos son fondos de inversin que garanti-
zan todo o parte del capital invertido, as
como una rentabilidad media mnima
prefijada para un determinado perodo
de tiempo. Su rentabilidad puede ir refe-
rida a la evolucin de un ndice de refe-
rencia (como por ejemplo, el IBEX-35) o
a un conjunto de ellos (el IBEX-35, el
CAC-40 de Pars, el FT-100 de Londres,
etc.). En muchos casos, los gestores ase-
guran una determinada rentabilidad
siempre que el inversor o fondista man-
tenga sin vender sus participaciones du-
rante un determinado plazo (habitual-
mente entre 3 y 5 aos).
En otras ocasiones, los fondos garan-
tizados incluyen en su publicidad que se
garantiza un determinado valor de las
cantidades invertidas o aportadas (por
ejemplo, un 90%) ms otro porcentaje
de revalorizacin media (por ejemplo, el
60%) del ndice o ndices al que van refe-
ridos.
Para que el partcipe pueda benefi-
ciarse de estas garantas debe realizar la
suscripcin en un momento o perodo
determinado (generalmente cuando se
inicia su comercializacin); mientras que
el reembolso no puede efectuarse hasta
que haya transcurrido un determinado
plazo (generalmente de 3 a 5 aos), ya
5144 CISS
FONDO GARANTIZADO
que, en caso contrario, no se garantizan
estas cantidades o rentabilidades mni-
mas y, en tal caso, el fondo funcionara
como cualquier otro no garantizado.
Los fondos garantizados pueden cla-
sificarse en dos categoras atendiendo a
su vocacin inversora:
Garantizado renta fija. Fondo en el
que un tercero garantiza una renta fi-
ja.
Garantizado renta variable. Fondo en
el que se asegura una cantidad vin-
culada a un ndice o divisa.
Desde otro punto de vista, los Fon-
dos Garantizados se pueden clasificar de
dos formas:
Fondos con garanta externa: en los
cuales una entidad ajena al fondo,
generalmente el depositario u otra
entidad bancaria, garantiza a los par-
tcipes y al final del perodo prefijado
la rentabilidad establecida, de tal for-
ma que la gestin del fondo de in-
versin no afecte a sta. La entidad
garante compensa, si es necesario, la
diferencia entre el valor liquidativo al
final del perodo y el garantizado.
Fondos con garanta interna: en los
cuales una entidad ajena al fondo, el
depositario o un tercero, garantiza al
fondo la rentabilidad o valor liquida-
tivo garantizado a travs de la utiliza-
cin de instrumentos derivados, de
tal forma que sta afecta a la gestin
del fondo.
EJEMPLO: FONDO DE INVERSIN
GARANTIZADO.
Un inversor adquiri, el 31 de di-
ciembre de 2002, 1.000 participaciones
en un Fondo Garantizado por importe
de 1.000 euros/participacin. La garanta
consiste en un 100% del principal o in-
versin y un 40% de la revalorizacin me-
dia al 30 de diciembre de 2005 del ndice
de mercado IBEX-35.
a) Si se supone que el IBEX-35 se com-
porta de la siguiente forma:
Valor al 31/12/2002: 5.155 puntos.
Valor al 31/12/2003: 7.255 puntos,
con revalorizacin de 2.100 puntos,
una rentabilidad del 40,7%
Valor al 30/12/2004: 9.837 puntos,
una rentabilidad del 35,5%
Valor al 30/12/2005: 11.642 puntos,
una rentabilidad del 18,3%.
El valor medio de los valores de refe-
rencia es de (7.255 + 9.837 +
11.642) / 3 = 9.578 puntos.
La revalorizacin media es: 9.578
5.155 = 4.423, por tanto 4.423 /
5.155 = 85,8%.
Por tanto, el 40% de la revalorizacin
media del IBEX-35, es decir del
85,8%, es: (85,8 x 0,4) = 34,3%.
Al final del perodo (30 de diciembre
de 2005) la entidad reembolsa al in-
versor el 100% del capital invertido y
el porcentaje garantizado que, segn
se ha calculado, es el 34,3%, es decir:
1.343 euros/participacin x 1.000
participaciones = 1.343.000 euros.
b) Si se supone que el IBEX-35 no se re-
valorizado en los tres aos y tiene
una prdida media del 13%, ocurrira
lo siguiente:
Al final del perodo la entidad reem-
bolsara al inversor el capital garanti-
zado, es decir, el 100% del capital in-
5145 CISS
FONDO GLOBAL
vertido, por tanto, 1.000.000 de eu-
ros.
Una modalidad de fondos garantiza-
dos, referenciados a ndices burstiles,
son los llamados fondos "cliquet", que
son fondos garantizados que acumulan y
garantizan las plusvalas obtenidas anual-
mente. En el caso de que algn ao exis-
tan prdidas, el partcipe no pierde la
rentabilidad obtenida; si bien se estable-
cen lmites de rentabilidad para los part-
cipes de estos fondos.
Otro tipo de fondos que cabe desta-
car son los denominados Fondos estruc-
turados o de segunda generacin. Se tra-
ta de una forma especfica de fondos ga-
rantizados que invierten en determina-
dos activos financieros, normalmente de
renta fija, que aseguran o garantizan el
principal de la inversin. Los rendimien-
tos generados por estos activos son in-
vertidos en instrumentos financieros de-
rivados que permitan obtener, debido al
apalancamiento que se produce, posibles
revalorizaciones que mejoren la rentabili-
dad de los fondos. Adems, al contrario
que en los fondos garantizados comunes,
en los que slo se tiene derecho a la ga-
ranta ofrecida si se suscriben en los pla-
zos preestablecidos y se mantiene duran-
te un plazo predeterminado, los fondos
estructurados o de segunda generacin
no establecen penalizaciones de este ti-
po (es decir, se pueden suscribir y rem-
bolsar en cualquier momento sin penali-
zacin).
RICARDO PALOMO ZURDO
Vase tambin: "Fondo estructurado"; "Fondos de
Inversin" e "Institucin de inversin colectiva".
FONDO GLOBAL
Global fund
Si consideramos el entorno espaol,
se considera un fondo global aquel fon-
do con una poltica de inversin muy fle-
xible e, incluso, que carece de dicha pol-
tica de inversin. Son, por tanto, fondos
que no tienen una categora determinada
de inversin y pueden considerarse co-
mo un cajn de sastre dentro de las clasi-
ficaciones de fondos.
De esta manera, este tipo de fondos
pueden invertir en cualquier tipo de acti-
vo (obligaciones, bonos, acciones, acti-
vos del mercado monetario, activos in-
mobiliarios, derivados, materias pri-
mas...), en cualquier tipo de divisa (na-
cional e internacional) o cualquier mer-
cado (nacional o internacional, renta fija,
renta variable, mercado monetario, mer-
cado de divisas, mercado inmobilia-
rio,...). En estos fondos no es necesario
fijar los porcentajes de inversin destina-
dos a cada activo.
En Estados Unidos, se considera Fon-
do Global aquel fondo que incluye en su
cartera de inversin, al menos un 25 por
ciento de acciones de mercados interna-
cionales. El valor de estos fondos est en
funcin de las fluctuaciones en los tipos
de cambio y en la riqueza de las econo-
mas internacionales en las cuales se in-
vierte. Tambin se le denomina Fondo
Mundial (World Fund).
Otra acepcin de Fondo Global, fue-
ra de nuestras fronteras, se corresponde
con aquel fondo que invierte en cual-
quier lugar del mundo. No debe confun-
dirse con Fondo Internacional:
El Fondo Global invierte en cual-
quier lugar del mundo, esto es, tanto
en el mercado nacional como inter-
nacional.
El Fondo Internacional invierte en
cualquier lugar del mundo excepto
en el propio pas en el que se emite
el fondo.
5146 CISS
FONDO INSTITUCIONAL
Por otra parte, tambin se considera
Fondo Global a aquel fondo lanzado por
el Banco Mundial. Evidentemente, este
fondo no es un fondo de inversin sino
un fondo de desarrollo. Este tipo de fon-
dos es un instrumento financiero inter-
nacional creado para desarrollar diferen-
tes iniciativas en diversos pases. Dentro
de esta categora, existen Fondos Globa-
les para luchar contra enfermedades (co-
mo el Sida, la tuberculosis, la malaria),
para la Seguridad Vial, para la defensa de
la infancia, para la proteccin de la mu-
jer, defensa del medio ambiente, para la
educacin...
FRANCISCO JAVIER DEL ARCO JUAN
Vase tambin: "Fondo internacional"; "Fondos de
FONDO NDICE
Vase: "Fondo de gestin pasiva".
FONDO
INSTITUCIONAL
Institutional fund
Son fondos de inversin dirigidos ex-
clusivamente a grandes clientes, esto es,
a inversores institucionales. Estos inver-
sores con alto valor son, fundamental-
mente:
Fondos de pensiones
Fondos de inversin
Empresas de seguros
Grandes empresas
Instituciones de inversin colectiva
de carcter financiero (sociedades y
fondos de inversin mobiliaria): in-
versin en renta fija, variable y acti-
vos del mercado monetario
Instituciones de inversin colectiva
de carcter no financiero (socieda-
des y fondos de inversin inmobilia-
ria y activos reales): inversin en ac-
tivos inmobiliarios e inversin en
bienes tangibles (obras de arte, fila-
telia, numismtica, etc.)
Fondos de titulizacin
Inversores particulares con grandes
patrimonios privados
Al ir destinados a inversores institu-
cionales, las comisiones de gestin y los
gastos operativos son menores pero, por
el contrario, los requisitos de inversin
mnimos son muy altos, a diferencia de
los fondos de inversin no instituciona-
les. En Estados Unidos, originariamente,
era preciso aportar cada partcipe, mni-
mo, 1 milln de dlares. No obstante,
esos requisitos se han ido rebajando, pe-
ro se mantiene, por lo general, en gran-
des aportaciones.
El nmero de inversores, por tanto,
es reducido y estos fondos se adaptan
mucho mejor al perfil de riesgo de di-
chos inversores, siendo ms flexibles que
los fondos tradicionales. El principal ob-
jetivo de estos fondos es reducir el ries-
go. La forma de conseguir disminuir la
volatilidad es a travs de la diversifica-
cin de la cartera. En este sentido, estos
fondos invierten en un gran nmero de
ttulos diferentes, siendo una de las cate-
goras de fondos ms diversificados ya
que no deben cumplir, normalmente,
coeficientes de inversin.
Vase tambin: "Diversificacin financiera"; "Fon-
do de pensiones"; "Fondos de Inversin"; "Institu-
cin de inversin colectiva"; "Titulizacin" y "Vo-
latilidad".
5147 CISS
FONDO INTERNACIONAL
FONDO
INTERNACIONAL
International fund / Foreign fund
Se denomina Fondo Internacional a
aquellos fondos de inversin que invier-
ten en ttulos de otros pases distintos
del pas en el cual radica dicho fondo de
inversin. En otras palabras, aquellos
fondos que invierten en mercados inter-
nacionales distintos del mercado nacio-
nal.
No debe confundirse Fondo Interna-
cional con Fondo Global. El Fondo Inter-
nacional invierte slo en los mercados in-
ternacionales, mientras que el Fondo
Global invierte tanto en los mercados in-
ternacionales como en el mercado nacio-
nal.
La inversin en Fondos de inversin
Internacionales implica diversificar la car-
tera de inversin, ya que permite aprove-
char las ganancias derivadas del creci-
miento en los mercados internacionales.
Al invertir en distintos mercados, se di-
versifica la inversin y, por tanto, se re-
duce el riesgo. Esta diversificacin se
produce porque los mercados financie-
ros no tienen el mismo comportamiento
simultneamente. De esta forma, una ca-
da en un determinado mercado puede
ser compensada por un incremento en
otro mercado distinto.
Adems de la diversificacin y la con-
secuente reduccin del riesgo, la inver-
sin en valores de mercados internacio-
nales permite aprovechar los rendimien-
tos producidos en cualquier mercado
mundial.
Los fondos de inversin internacio-
nales, por ende, combinan una reduc-
cin del riesgo (por la diversificacin)
con un incremento en el rendimiento,
comparando estos fondos con fondos in-
vertidos exclusivamente en el mercado
nacional.
Los fondos de inversin internacio-
nales llevan aparejados, no obstante cier-
tos riesgos:
Riesgos derivados de la volatilidad de
ciertos mercados inestables desde el
punto de vista financiero, como por
ejemplo, los pases emergentes. No
obstante, como es sabido, a mayor
riesgo mayor esperanza de ganancia
para el inversor.
Riesgos derivados de la fluctuacin
en el tipo de cambio de la divisa en
la que se invierte.
Riesgo poltico: derivado de la ines-
tabilidad poltica de los pases en los
cuales se invierte.
Vase tambin: "Fondo global"; "Fondos de Inver-
sin" e "Institucin de inversin colectiva".
FONDO
MEDIOAMBIENTAL
Vase: "Fondo ecolgico" y "Fondo socialmente
responsable".
FONDO MIXTO
Balanced fund
Se conoce as al fondo que invierte
parte de su patrimonio en activos de ren-
ta fija y parte en renta variable.
5148 CISS
FONDO MONETARIO INTERNACIONAL
Vase tambin: "Fondo de renta mixta"; "Fondos
de Inversin" e "Institucin de inversin colecti-
va".
FONDO MONETARIO
INTERNACIONAL
Internacional Monetary Fund (IMF)
I. LOS ORGENES DEL FONDO MONETARIO
INTERNACIONAL II. LOS OBJETIVOS
ORIGINARIOS DEL FONDO MONETARIO
INTERNACIONAL III. ORGANIZACIN DEL FMI
IV. LOS OBJETIVOS Y FUNCIONES ACTUALES
DEL FMI 1. La funcin crediticia: el mecanismo
de giro y las lneas de crdito 2. La funcin
normativa 3. La funcin consultiva
I. LOS ORGENES DEL FONDO
MONETARIO INTERNACIONAL
Tras la segunda guerra mundial y la
distorsin que sta produjo en el funcio-
namiento de las economas europeas y
estadounidense, los pases vencedores se
plantearon la necesidad de disear un
nuevo orden econmico internacional
que permitiese la reactivacin de la eco-
noma internacional y asegurase su esta-
bilidad basndose en la cooperacin en-
tre los pases.
El FMI y el Banco de Reconstruccin
y Desarrollo nacieron tras la celebracin
de los acuerdos de Bretton Woods (New
Hampshire, julio de 1944), en los que
participaron 45 pases.
El FMI inici su andadura en 1945.
Compuesto inicialmente por los 29 pa-
ses firmantes del Convenio Constitutivo,
se plantea como un foro internacional de
carcter permanente para que los pases
pudiesen resolver sus diferencias en lo
relativo a los tipos de cambio y restriccio-
nes a los pagos internacionales, siendo la
institucin responsable de fomentar la
cooperacin monetaria internacional.
Sus operaciones financieras se iniciaron
en marzo de 1947.
Desde sus inicios se plante como
una institucin abierta, en la que podan
participar todos los pases. Sin embargo,
de los pases que acudieron a la confe-
rencia de Bretton Woods, la Unin Sovi-
tica no lleg a participar hasta poco antes
de desaparecer; Cuba se retir en 1964 y
todava no se ha integrado; Suiza, por su
parte, tampoco se adhiri inicialmente,
aunque durante muchos aos colabor
con el mismo hasta la dcada de los 90,
en que pasa a ser miembro del Fondo.
Hoy prcticamente todos los pases per-
tenecen al Fondo, incluso las antiguas re-
pblicas de la rbita sovitica, siendo el
nmero actual de pases miembros de
185.
II. LOS OBJETIVOS ORIGINARIOS
DEL FONDO MONETARIO
INTERNACIONAL
Los objetivos iniciales del FMI, reco-
gidos en el artculo 1 del Convenio
Constitutivo, son:
Fomentar la cooperacin monetaria
internacional
Facilitar la expansin y el crecimien-
to equilibrado del comercio interna-
cional
Fomentar la estabilidad cambiaria
Coadyuvar al establecimiento de un
sistema multilateral de pagos para
transacciones corrientes entre los
pases miembros
Poner a disposicin de los pases
miembros con dificultades de balan-
za de pagos, temporalmente y bajo
garantas adecuadas, los recursos del
fondo
5149 CISS
Acortar la duracin y disminuir el
grado de desequilibrio de balanza de
pagos entre los pases miembros
III. ORGANIZACIN DEL FMI
La estructura organizativa del FMI se
define en el Convenio Constitutivo, que
entr en vigor en diciembre de 1945. En
el Convenio se dispone que la institucin
cuente con una Junta de Gobernadores,
un Directorio Ejecutivo, un Director Ge-
rente y un cuerpo de funcionarios inter-
nacionales.
La Junta de Gobernadores es la auto-
ridad mxima del FMI, en la que cada
uno de los pases miembros est repre-
sentado por un gobernador titular y un
gobernador suplente, nombrados por el
pas. Estos, generalmente ministros de
Hacienda o gobernadores de los bancos
centrales, son los portavoces de sus res-
pectivos gobiernos y se renen anual-
mente. Tiene todos los poderes, pero
delega la gestin cotidiana en el Directo-
rio Ejecutivo.
El Directorio Ejecutivo es el organis-
mo decisorio permanente del Fondo Mo-
netario. Se rene al menos tres veces por
semana en la sede de la organizacin, en
Washington. Est integrado por veinti-
cuatro directores elegidos por los pases
miembros y presidido por el Director
Gerente. Los cinco pases miembros ac-
cionistas ms grandes del FMI (Estados
Unidos, Japn, Alemania, Francia y Reino
Unido) ms China, Rusia y Arabia Saudi-
ta, tienen escao propio en el Directorio.
Los 16 directores ejecutivos restantes
son elegidos por perodos de dos aos
por grupos de pases a los que se les lla-
ma jurisdicciones.
El directorio no suele tomar decisio-
nes por votacin, sino que, ms bien, se
basa en el consenso de sus miembros.
Este mecanismo reduce al mnimo las
confrontaciones sobre asuntos delicados.
El Directorio Ejecutivo se ocupa de una
amplia gama de asuntos relativos a la po-
ltica, el funcionamiento y la administra-
cin del Fondo, incluidos la supervisin
de la poltica cambiaria de los pases
miembros, la prestacin de la asistencia
financiera del FMI a los pases miembros,
y el anlisis de la economa mundial.
El personal del Fondo est compues-
to por algo ms de 2600 funcionarios,
procedentes de 143 pases, cuyo respon-
sable ltimo es el Director Gerente, que
tambin preside las reuniones del direc-
torio ejecutivo y es nombrado por ste.
El Director Gerente cumple un mandato
de cinco aos y puede ser reelegido por
perodos sucesivos. Por tradicin, el di-
rector gerente es europeo, mientras que
el presidente del Banco Mundial es esta-
dounidense.
IV. LOS OBJETIVOS Y FUNCIONES
ACTUALES DEL FMI
1. La funcin crediticia: el mecanismo
de giro y las lneas de crdito
El Fondo pone recursos a disposi-
cin de los pases miembros, en ciertas
condiciones, para que puedan superar
sus desequilibrios de balanza de pagos.
Las cuotas que se les asignan a los pases
miembros constituyen la mayor fuente
de recursos del Fondo.
El pas miembro que tenga dificulta-
des de pago puede retirar de forma auto-
mtica el 25% de la cuota que abon al
FMI en activos de reserva. Este giro no
constituye un uso del crdito del FMI co-
mo tal, ya que la posicin de reserva se
considera parte de las reservas externas
del pas miembro. Si el 25% de la cuota
es insuficiente para cubrir sus necesida-
des, un pas con dificultades de mayor
envergadura puede solicitar ms recur-
sos al Fondo y recibir un prstamo du-
rante varios aos.
5150 CISS
Antes de que el FMI haga entrega de
los recursos, el pas miembro tiene que
demostrar en qu planea solucionar sus
problemas coyunturales y estructurales
para poder rembolsar el prstamo. Una
vez concedido el prstamo, se entrega
en varios desembolsos, condicionados al
avance del pas miembro en la ejecucin
de las reformas propuestas.
Las operaciones revisten la forma de
un cambio de moneda, aunque econmi-
camente se trate de un prstamo. El pas
que recibe la ayuda compra moneda con-
vertible a escala internacional con su mo-
neda y, al devolverla, compra de nuevo
su moneda con moneda convertible. A
esto se denomina sistema de giro. Dichas
operaciones se realizan exclusivamente
con gobiernos, habitualmente a travs de
su banco central.
Los prestatarios del FMI son los pa-
ses en vas de desarrollo, pases en tran-
sicin o emergentes que se encuentran
con problemas financieros y que tienen
un acceso limitado a los mercados inter-
nacionales de capital. Sin embargo, en
sus primeros aos de existencia el FMI se
dedicaba a satisfacer las necesidades de
financiacin de los pases industrializa-
dos.
Como consecuencia de la crisis finan-
ciera internacional que estall en el ao
2008, el FMI ha reestructurado y ha ad-
quirido, junto con el G20, un papel pro-
tagonista en la necesaria reforma del sis-
tema financiero internacional.
Los principales servicios financieros
del FMI o instrumentos de crdito son:
Los acuerdos de derecho de giro
El servicio ampliado del FMI
El servicio para el crecimiento y la lu-
cha contra la pobreza
La iniciativa para los pases pobres
muy endeudados
La asistencia de emergencia
El servicio de complementacin de
reservas
La lnea de crdito contingente
Servicio de financiacin compensato-
ria y para contingencias
Con el objetivo de simplificar los ser-
vicios financieros del FMI, se han elimi-
nado los tres ltimos, dada su escasa uti-
lizacin.
Dados los continuos cambios en la
economa internacional y las consiguien-
tes necesidades de financiacin, se re-
quiere una constante adaptacin de los
mecanismos de crdito. As, se ha puesto
en marcha en 2009, una lnea de crdito
flexible para proporcionar grandes canti-
dades de financiacin a pases con funda-
mentos econmicos y polticas slidas
que tienen dificultades para acceder a fi-
nanciacin. Tambin se ha impulsado la
modernizacin de la condicionalidad,
duplicacin de los lmites de acceso a la
financiacin y reforma de los servicios fi-
nancieros de los pases de ingreso bajo.
La condicionalidad contribuye a ase-
gurar, que una vez obtenido el prstamo,
el pas no aplace las decisiones difciles y
acumule ms deudas sino que, por el
contrario, realice las reformas econmi-
cas necesarias y reembolse el prstamo.
El pas y el FMI deciden, de forma con-
sensuada, las medidas de poltica econ-
mica. El FMI desembolsa los recursos de
forma escalonada, vinculndolos al cum-
plimiento de los compromisos progra-
mados.
El carcter ortodoxo de las medidas
de poltica econmica recomendadas
por el FMI ha sido tradicionalmente uno
de los principales argumentos de los au-
tores ms crticos respecto al papel de
este organismo. Al Fondo se le ha critica-
do tradicionalmente por exigir la aplica-
5151 CISS
cin de polticas de ajuste de carcter li-
beral cuyo coste recae de manera espe-
cial sobre los grupos sociales menos fa-
vorecidos.
2. La funcin normativa
El Fondo establece reglas en las ma-
terias de su competencia que son los as-
pectos monetarios de las relaciones eco-
nmicas. En este campo, el objetivo es
promover la estabilidad de los tipos de
cambio.
En los primeros aos de existencia
del Fondo, todos los pases que ingresa-
ban como miembros se comprometan a
emplear el mismo mtodo para calcular
el valor de cambio en su moneda, con-
forme a lo que se denomin el sistema
de paridades. Desde que se abandon el
sistema de paridades, los pases miem-
bros del Fondo Monetario Internacional
han convenido en permitir que cada pas
escoja su propio mtodo. Los nicos re-
quisitos son que el pas miembro no base
ese valor en el del oro y que informe a
los dems sobre la forma en que deter-
mina el valor de su moneda. La mayora
de los grandes pases industrializados
aplican un sistema de libre flotacin de
sus monedas.
La transicin del sistema de parida-
des al sistema abierto actual parece suge-
rir una prdida de influencia por parte
del Fondo Monetario Internacional, pero
no es as, porque el nuevo mecanismo
exige que la institucin tenga una partici-
pacin an mayor en las polticas econ-
micas. El sistema actual requiere una ma-
yor transparencia de la poltica econmi-
ca de los pases miembros y ampla los
mrgenes para la supervisin de dicha
poltica por parte del Fondo. La supervi-
sin se basa en la conviccin de que,
cuando se adoptan medidas econmicas
internas slidas y coherentes, se allana el
camino para la estabilizacin de los tipos
de cambio y para el crecimiento de la
economa mundial.
El Fondo no tiene medios de coac-
cin para que los pases respeten sus
obligaciones, aunque puede ejercer pre-
sin para que los pases se atengan a las
normas y reglamentos establecidos. Evi-
dentemente, el Fondo ejerce mayor in-
fluencia sobre la poltica econmica de
los pases miembros a los que concede
prstamos. Si un pas hace caso omiso de
las recomendaciones del Fondo, puede
quedar inhabilitado para obtener prsta-
mos e incluso ser obligado a retirarse de
la institucin.
3. La funcin consultiva
El Fondo coopera con los pases y
con otros organismos asesorndolos tc-
nicamente. Por medio de la asistencia
tcnica, el FMI contribuye al desarrollo
en los pases miembros, procurando me-
jorar la eficacia de la poltica econmica y
la gestin financiera. El FMI ayuda a es-
tos pases a mejorar su capacidad econ-
mica e institucional y a disear y aplicar
polticas macroeconmicas, financieras y
estructurales eficaces. La asistencia tcni-
ca va dirigida, fundamentalmente, a pa-
ses de ingreso bajo, medio bajo y en si-
tuacin de post-conflicto.
Mediante consultas peridicas con
cada pas miembro, el Fondo determina
si el pas fija en forma responsable el va-
lor de su moneda e informa sobre la si-
tuacin econmica general del pas. En
los primeros aos, las consultas peridi-
cas slo eran obligatorias para los pases
miembros que mantenan restricciones a
las transacciones cambiarias, pero desde
1978 se efectan con todos los pases
miembros.
Generalmente son consultas anuales,
salvo si un pas se enfrenta sbitamente
con graves dificultades econmicas o si
5152 CISS
FONDO MUTUAL
se cree que est tomando medidas que
podran perjudicar a otros.
El Fondo prepara un informe detalla-
do que se somete a la consideracin del
Directorio Ejecutivo. El representante
del pas en cuestin participa en el deba-
te aclarando cuestiones sobre la econo-
ma de su pas.
Adems de estas deliberaciones pe-
ridicas, el Fondo tambin celebra con-
sultas especiales con un nmero reduci-
do de pases cuya poltica econmica tie-
ne una gran influencia sobre la economa
mundial. El objetivo de estas consultas es
examinar la situacin econmica mun-
dial y evaluar su posible evolucin.
Vase tambin: "Derechos especiales de giro".
LO ESENCIAL SOBRE
FONDO MONETARIO
INTERNACIONAL
Libros
editorial, Madrid, 2003.
balizacin,
2005.
2002.
Webgrafa
www.imf.org (Web del Fondo Mone-
tario Internacional)
FONDO
MULTIGESTIN
Multi-management fund / Multi-mana-
ger fund
Se denomina Fondo Multigestin a
aquellos fondos de inversin que, dentro
del mismo producto, renen a diferentes
gestores internacionales para gestionar
con una estrategia diferenciada cada tipo
de activo. Es un fondo de fondos en el
que se invierte entre gestoras de todo el
mundo. La idea bsica o estrategia en es-
te tipo de fondos es buscar al mejor ges-
tor o especialista a nivel mundial en cada
mercado o estilo de inversin, buscando,
por ende, la especializacin. El objetivo
de este tipo de productos financieros es
buscar la mejor inversin en trminos de
rendimiento y riesgo, mediante la mejor
diversificacin posible: maximizar la ren-
tabilidad manteniendo el riesgo en mni-
mos.
Tal y como se ha comentado, son si-
milares a los Fondos de Fondos, pero no
son exactamente iguales. De hecho, los
Fondos de Fondos invierten en otros
fondos mientras que los Fondos Multi-
gestin utilizan diversos especialistas con
diferentes estrategias para gestionar el
fondo de inversin para reducir el riesgo
global de la cartera.
Vase tambin: "Fondo de fondos"; "Fondos de In-
FONDO MUTUAL
Mutual companys equity
Es uno de los principales fondos que
integran la estructura financiera de las
5153 CISS
NIETO SOLS, JOS ANTONIO: Organiza-
STIGLITZ, JOSEPH E.: El malestar en la
LA: Globaliza- DEHESA, GUILLERMO DE
cin, desigualdad y pobreza, Alianza
cin econmica internacional. Rela-
Ed. Pirmide, Madrid, 2002.
ciones y organismos fundamentales.
GONZLEZ FERNNDEZ, SARA: Organiza-
cin Econmica Internacional y glo-
Ed. Siglo XXI, Madrid,
globalizacin, Ed. Taurus, Madrid,
FONDO OFF-SHORE
mutualidades de seguros y de previsin
social. Cumple, esencialmente, una fun-
cin de solvencia, sirviendo de garanta
de la actividad aseguradora que la enti-
dad realiza.
El fondo mutual es el instrumento de
solvencia con el que la entidad asegura-
dora cuenta en el inicio de la actividad
tras su constitucin.
En cuanto a los importes mnimos
que se requieren para el fondo mutual
son:
Para operar en vida, caucin, crdito,
responsabilidad social y reaseguro, el
importe es de 9,015 millones de eu-
ros.
Para operar en accidentes, enferme-
dad, defensa jurdica, asistencia y de-
cesos, el importe es de 2,103 millo-
nes de euros.
Para operar en el resto, el importe es
de 3,005 millones de euros.
Si la mutua es a prima fija, con derra-
ma pasiva, se requiere slo tres cuar-
tas partes de las anteriores cantida-
des.
Para las mutuas a prima variable y
mutualidades de previsin social se
requiere un fondo mnimo perma-
nente de 30.050,61 euros.
Posteriormente, junto a las reservas
patrimoniales, constituyen el patrimonio
propio no comprometido, cuya principal
finalidad es hacer frente, en ltima ins-
tancia y de forma general, a todos los
riesgos econmicos que puedan suponer
prdidas.
El fondo mutual es una deuda con
los socios mutualistas, cuyo vencimiento
no est prefijado, sino condicionada a la
permanencia de los socios en la mutua.
No son fondos propios, son exigibles,
puesto que existe la obligacin por parte
de la mutua de reintegrar las aportacio-
nes a aquellos socios que causen baja. El
importe del fondo es variable al depen-
der de la entrada y salida de socios.
En el caso de las mutuas a prima fija,
se prev que el reembolso de las aporta-
ciones a los socios se produzca cuando la
Asamblea General acuerde que sean sus-
tituidas por excedentes retenidos.
Vase tambin: "Fondo de garanta" y "Mutuali-
dad".
FONDO OFF-SHORE
Off-shore fund
Fondo de inversin domiciliado en
un paraso fiscal, que no se encuentra su-
jeto a control ni supervisin administrati-
va alguna. Las inversiones en estos fon-
dos no estn cubiertas por ningn siste-
ma de compensacin o proteccin del
inversor.
EXTERIORES
External borders fund
IV. RECURSOS
I. CONCEPTO
El Fondo para las Fronteras Exterio-
res es un instrumento del espacio de Li-
5154 CISS
LAS FRONTERAS
I. CONCEPTO II. OBJETIVOS III. UTILIZACIN
FONDO PARA
FONDO PARA LAS FRONTERAS EXTERIORES
bertad, Seguridad y Justicia que busca su
consolidacin y la aplicacin del princi-
pio de solidaridad entre los miembros.
Fue creado por la Decisin N. 574/2007/
CE del Parlamento Europeo y del Conse-
jo del 23 de mayo 2007 para el periodo
2007-2013 y como parte del Programa
General "Solidaridad y Gestin de los
Flujos Migratorios".
II. OBJETIVOS
El Fondo establece un mecanismo de
solidaridad financiera para apoyar a los
Estados que soportan, en beneficio de la
Comunidad, una continuada carga finan-
ciera derivada del control y vigilancia de
las fronteras exteriores y la poltica de vi-
sados.
Concretamente, se prev que el Fon-
do contribuya a la realizacin de los si-
guientes objetivos:
la organizacin eficiente de control
de las fronteras exteriores,
la gestin eficiente de los flujos de
personas en las fronteras exteriores,
garantizando tanto un alto nivel de
proteccin de las mismas como un
trato respetuoso y de dignidad,
la aplicacin uniforme por las guar-
dias de fronteras de las disposiciones
comunitarias,
la mejora de la gestin de las activi-
dades de los servicios consultares en
relacin a los flujos de entrada de na-
cionales de terceros pases.
III.
El Fondo apoyar acciones relativas
a:
infraestructuras fronterizas;
infraestructuras, edificios y sistemas
necesarios para la vigilancia entre pa-
sos fronterizos y proteccin contra el
cruce ilegal de las fronteras exterio-
res;
equipamiento operativo;
medios de transporte necesarios pa-
ra el control de las fronteras exterio-
res;
equipamiento para el intercambio de
informacin, en tiempo real, entre
las autoridades competentes;
sistemas de las tecnologas de la in-
formacin y la comunicacin (TIC);
programas de comisiones de servicio
e intercambios de personal;
formacin y educacin del personal
de las autoridades competentes, in-
cluida la formacin lingstica;
inversiones en desarrollo, verifica-
cin e instalacin de tecnologas
punta;
estudios y proyectos piloto que apli-
quen las recomendaciones, las nor-
mas operativas y las mejores prcti-
cas resultantes de la cooperacin
operativa entre Estados miembros
en el mbito del control de fronte-
ras;
estudios y proyectos piloto para esti-
mular la innovacin, facilitando el in-
tercambio de experiencias.
IV. RECURSOS
Este fondo, al momento de su crea-
cin, fue dotado para el periodo
2007-2013 con 1 820 millones de euros.
La distribucin anual de los recursos
destinados a las acciones elegibles en los
Estados miembros se estableci de la si-
guiente manera:
30 % para las fronteras terrestres ex-
teriores;
5155 CISS
UTILIZACIN
FONDO PARAGUAS
35 % para las fronteras martimas ex-
teriores;
20 % para los aeropuertos;
15 % para las oficinas consulares.
Vase tambin: "Libertad, Seguridad y Justicia".
FONDO PARAGUAS
Umbrella fund
Los Fondos Paraguas, denominados
en Espaa como Fondos de inversin
por Compartimientos, son como un Fon-
do de Fondos o, mejor dicho, un Fondo
de Subfondos. Esto implica que est
compuesto por diversos subfondos. Ca-
da uno de los compartimentos o subfon-
dos est especializado en un mercado o
tipo de activos y tiene, a su vez, una pol-
tica de gestin o estrategia especfica di-
ferenciada del resto de subfondos. Los
mercados en los que subdivide la inver-
sin pueden ser: mercados de renta va-
riable, mercados de renta fija, mercados
monetarios, mercados de materias pri-
mas, mercados de divisas, mercados de
derivados,...)
De esta manera, el inversor o partci-
pe del fondo puede elegir aquel fondo
(ligado a un determinado mercado) que
mejor se ajuste a su perfil de riesgo y a
sus expectativas.
Los fondos paraguas son similares a
los Unit Linked, aunque los Fondos Para-
guas no son plizas de seguros o seguros
de vida vinculados a fondos de inversin,
como son los Unit Linked.
La ventaja fundamental de este tipo
de fondos es que el inversor puede pasar
de un fondo a otro con costes reducidos
(comisiones de cancelacin y suscrip-
cin) ya que no se solicita el reembolso
de las participaciones. Adems, al no
rembolsar el fondo de inversin, no sera
necesario tributar por las plusvalas.
Vase tambin: "Fondo de fondos"; "Fondo por
comportamientos"; "Fondos de Inversin"; "Insti-
tucin de inversin colectiva"; "Plusvala" y "Unit-
linked".
FONDO PERFILADO
Personalized investment fund
Se denomina Fondo Perfilado a aquel
fondo de inversin adaptado al perfil del
cliente. En estos productos financieros,
se adapta la inversin del fondo a los dis-
tintos niveles posibles de riesgo, ofertn-
dose a los clientes una amplia gama de
fondos posibles con todos los niveles de
riesgo posible. Estudiando la aversin al
riesgo del cliente, se elegir aquel fondo
que mejor se adapte a dicho perfil de
riesgo.
Para aquellos clientes con una mayor
aversin al riesgo se elegirn aquellos
fondos con menor riesgo y que estarn,
entonces, formados, en un gran porcen-
taje, por activos del mercado monetario.
Sin embargo, aquellos inversores con
una menor aversin al riesgo elegirn
carteras con ms renta variable.
No obstante, entre ambos extremos,
en este tipo de productos, existe un
amplio espectro de productos para ajus-
tarse al perfil de riesgo de cada inversor.
5156 CISS
FONDO PRINCIPAL
FONDO POR
COMPORTAMIENTOS
Umbrella funds
Un fondo por compartimentos es un
fondo de inversin subdividido en uno o
varios compartimentos que se distinguen
por su poltica de inversin.
Cada compartimento tiene sus pro-
pias participaciones, puede tener poltica
propia de inversin, valor liquidativo di-
ferenciado, cartera independiente, comi-
siones exclusivas y denominacin espec-
fica. En concreto, se puede disolver uno
de los compartimentos sin que implique
necesariamente la disolucin del fondo y
se pueden realizar cambios en la periodi-
cidad de clculo del valor liquidativo o
de los reembolsos solo en uno de los
compartimentos.
El reglamento de Instituciones de In-
versin Colectiva de 2005 indica que el
patrimonio mnimo requerido por com-
partimento ser de 600.000 , sumando
como mnimo entre todos los comparti-
mentos 3.000.000 . Adems, el nmero
mnimo de partcipes por compartimen-
to ser de 20, con un mnimo total de
100 entre todos los compartimentos.
Desde el punto de vista del legisla-
dor, los objetivos que llevaron a permitir
la creacin de los fondos por comparti-
mentos fueron los siguientes:
Reducir el nmero de fondos.
Simplificar las tareas administrativas
y de gestin.
Desde el punto de vista de la socie-
dad gestora, crear un fondo por compar-
timentos le permite la comercializacin
del mismo fondo a travs de distintos ca-
nales. Por ejemplo, se puede crear un
compartimento destinado a inversores
institucionales, con comisiones bajas y
una aportacin inicial elevada y un com-
partimento destinado a inversores fina-
les, con comisiones ms elevadas y una
aportacin inicial ms reducida.
De esta manera, se pueden satisfacer
necesidades comerciales y financieras di-
ferentes a travs de la creacin de un
nico fondo, con el ahorro administrati-
vo que esto supone.
Antes de que existieran fondos por
compartimentos, el modo de conseguir
este sistema era utilizando fondos princi-
pales y subordinados.
EVA ROPERO MORIONES
FONDO PRINCIPAL
Master fund
Fondo de inversin cuyos partcipes
no son personas o entidades, sino otros
fondos de inversin (llamados fondos su-
bordinados).
Los inversores particulares slo pue-
den acceder a un fondo principal de for-
ma indirecta, a travs de sus participacio-
nes en los fondos subordinados, que son
los que a su vez invierten en el fondo
principal.
Vase tambin: "Fondo subordinado"; "Fondos de
5157 CISS
FONDO PROFESIONAL
FONDO
PROFESIONAL
Professional fund
El trmino de Fondo Profesional se
deriva de la clasificacin que establece la
Ley de Fondos de Inversin de 2004 de
Estados Unidos de Amrica. En dicha
normativa se establece que se pueden
contemplar tres tipos de fondos:
Fondo Pblico: aquel fondo que no
es ni Privado ni Profesional. Esto es,
aquel que est abierto al pblico en
general.
Fondo Privado: para ser un Fondo
Privado, el nmero de inversores no
debe superar 99 partcipes. En los es-
tatutos de constitucin debe figurar
esta limitacin. Estos fondos no es-
tn abiertos al pblico en general y
no tienen un lmite mnimo ni mxi-
mo de inversin.
Fondo Profesional
El Fondo Profesional es un fondo
abierto solamente a inversores profesio-
nales con inversiones nunca inferiores a
los 100.000 dlares (esta inversin mni-
ma inicial no se aplica a la inversin del
gestor, administrador o promotor de di-
cho fondo).
En un Fondo Profesional, no existe
un nmero mnimo ni mximo de inver-
sores que lo constituyan.
Por otra parte, se considera inversor
profesional a:
Las personas o entidades cuya activi-
dad sea, fundamentalmente, la ad-
quisicin de activos (inversin)
Las personas cuyo patrimonio supe-
re 1 milln de dlares y consienta,
por escrito, ser tratado como un in-
versor profesional
FONDO
REFERENCIADO
Vase: "Exchange Trade Fund (ETF)" y "Fondo de
gestin pasiva".
FONDO SECTORIAL
Sectorial fund
El fondo sectorial es un tipo de fon-
do de inversin que puede ser de renta
fija, mixto o de renta variable, aunque su
prioridad es centrarse en la inversin en
acciones. Estos tipos de fondos se deno-
minan tambin fondos temticos.
Los sectores econmicos en los que
invierten este tipo de instrumento finan-
ciero son diferentes y variados. Entre
ellos podemos mencionar la Alimenta-
cin, Bienes de Consumo, Biotecnologa,
Construccin, Distribucin, Ecologa,
Energa, Finanzas, Materias Primas, Re-
cursos Naturales, Ocio Global, Productos
de Lujo, Qumica, Sanidad, Servicios P-
blicos, Telecomunicaciones e Inmobilia-
rio.
La mayora de estos fondos se clasifi-
can como fondos de renta variable, lo
cual implica que, en la cartera de estos
fondos hay una presencia mayoritaria de
acciones. Est claro que esto permite lo-
grar unas rentabilidades esperadas supe-
riores, en el largo plazo, a las que se ob-
tendran con carteras compuestas exclu-
sivamente por ttulos de renta fija o en
5158 CISS
FONDO SOCIAL
las que una cantidad mayoritaria de los
fondos se invierte en estos ttulos.
En general, la tipologa de fondos de
renta variable que se utiliza actualmente
diferencia entre los fondos de renta va-
riable euro y los fondos de renta variable
internacional. Los primeros establecen
que, ms del setenta y cinco por ciento
de la cartera, debe estar invertida en ac-
ciones y que, menos del noventa por
ciento de estas acciones, pertenezcan a
empresas que cotizan en el mercado na-
cional; el porcentaje remanente puede
ser invertido en acciones de empresas
que cotizan en la zona euro. En los se-
gundos, el porcentaje invertido en accio-
nes no puede ser menor del setenta y
cinco por ciento y la inversin en activos
en divisas distinta del euro deben supe-
rar el treinta por ciento.
Se permite la inversin en activos na-
cionales e internacionales porque es dif-
cil poder mantener un adecuado coefi-
ciente de diversificacin con un fondo de
renta variable que invirtiera exclusiva-
mente en acciones que coticen en el
mercado burstil espaol. Dado que son
fondos sectoriales, en muchas ocasiones,
el nmero de empresas que cotizan en
un mercado burstil y que adems perte-
necen a un determinado sector puede
ser muy escaso, por lo que se ha contem-
plado la posibilidad de incorporar a la
cartera ttulos que coticen en el extranje-
ro, incluso aquellos que lo hacen con
una divisa distinta del euro. De esta for-
ma, tambin se puede hacer ms atracti-
vo un fondo mas all de las fronteras na-
cionales ya que se incluyen, en el mismo,
ttulos que pueden ser ms conocidos y
que se estn negociando en otros pases.
Este tipo de inversiones se utilizan
tambin en la modalidad de Fondos de
Fondos con el fin de poder tener una
mayor diversificacin a la vez que se re-
ducen los costes operativos.
LUANA GAVA
Vase tambin: "Fondo de fondos" y "Fondos de In-
versin".
FONDO SOCIAL
Social fund
I. CONCEPTO II. ASPECTOS LEGALES 1.
Fundaciones 2. Asociaciones III. ASPECTOS
CONTABLES
I. CONCEPTO
El fondo social recoge las aportacio-
nes realizadas al capital de entidades sin
forma mercantil. Dichas aportaciones de-
ben realizarse inicialmente para consti-
tuir la entidad, aunque tambin podrn
realizarse de forma posterior en lo que
sera las ampliaciones del fondo social.
II. ASPECTOS LEGALES
Aunque son varias las formas jurdi-
cas que se pueden englobar bajo el tr-
mino genrico de "no mercantil", las ms
frecuentes en Espaa son las fundacio-
nes y las asociaciones.
1. Fundaciones
Las fundaciones son entidades sin
nimo de lucro que tienen adscrito un
patrimonio, aportado por el fundador o
fundadores, para la consecucin de un
fin o fines de inters general.
El acto creador de una fundacin va
acompaado del acto de dotacin, con-
sistente en adscribir a la fundacin una
serie de bienes o derechos necesarios
para llevar a cabo los fines establecidos.
Tambin formarn parte de la dota-
cin aquellos otros bienes o derechos de
contenido patrimonial que, durante la vi-
da de la fundacin, se aporten por el fun-
dador o terceros o se afecten con carc-
ter permanente a los fines fundacionales
por parte del Patronato.
5159 CISS
FONDO SOCIAL
Podrn formar parte de la dotacin,
en aplicacin de la Ley 50/2002 de funda-
ciones (artculo 12.1), bienes o derechos
de cualquier clase, as como los compro-
misos de aportacin garantizados. Por
tanto, se pueden clasificar las aportacio-
nes en funcin de su naturaleza en:
Dinerarias: cuando se trate de apor-
taciones en metlico, tanto en mone-
da nacional como extranjera. Si la
aportacin fuera en divisas deber fi-
jarse su equivalencia a euros aplican-
do el tipo de cambio existente en la
fecha de su incorporacin al patri-
monio.
No dinerarias: cuando se trate de
bienes o derechos, distintos del me-
tlico, que sern cuantificados y valo-
rados por un experto independiente
(art. 6 del R.D. 1337/2005 Reglamen-
to de fundaciones).
La cuanta exigida es de, al menos,
30.000 euros, que pudiera ser inferior si
el fundador, mediante un estudio econ-
mico, acredita la viabilidad de la futura
entidad con el uso de esos recursos.
En cuanto a su desembolso, existe la
posibilidad de la aportacin sucesiva,
aunque nicamente en caso de aporta-
ciones dinerarias (artculo 12.2. de la Ley
50/2002 de fundaciones); en cuyo caso el
desembolso inicial ser al menos del
25%, mientras que la parte no desembol-
sada, lo que se conoce como "dividendos
pasivos", deber aportarse en un plazo
no superior a los 5 aos y podr exigirse
en una o en varias veces, segn establez-
ca la escritura de emisin.
2. Asociaciones
Las asociaciones, reguladas por la Ley
orgnica 1/2002, de 22 de marzo, regula-
dora del derecho de asociacin, hayan si-
do declaradas de utilidad pblica o no,
no precisan de una aportacin inicial pa-
ra su creacin. Sin embargo, en sus esta-
tutos deber figurar el patrimonio inicial
aportado por sus socios.
III. ASPECTOS CONTABLES
El fondo social figurar en la colum-
na correspondiente al "Patrimonio neto y
pasivo" del balance y, en concreto, den-
tro del apartado A.1. Fondos propios en
el epgrafe A. Patrimonio neto.
En caso de que el fondo social estu-
viera parcialmente desembolsado, la par-
te pendiente figurara en ese mismo
apartado, debajo del fondo social, aun-
que con signo negativo, indicando por
tanto la parte desembolsada.
Lgicamente las aportaciones recibi-
das al fondo social, se registrarn en
cuentas de activo atendiendo a su natu-
raleza.
Ejemplo:
Los seores A y B deciden crear una
fundacin con la finalidad de proteger la
naturaleza. Las aportaciones realizadas
por los fundadores son:
Seor A: 30.000 euros, mobiliario y 2
ordenadores.
Seor B: una furgoneta seminueva,
siendo su compromiso de aporta-
cin el mismo que el seor A, para lo
cual cubrir, dentro de 10 meses, la
parte que falte de desembolsar del
siguiente modo: la mitad en metlico
y el resto mediante entrega de unos
ordenadores.
Cumpliendo con todos los trmites
legales, el Protectorado, tras analizar los
informes de los peritos, da por correcta
la valoracin de las aportaciones no dine-
rarias. Dichas valoraciones han sido:
Una furgoneta: 18.000 euros
Cada ordenador aportado por el se-
or A: 1.000 euros
5160 CISS
FONDO SOCIAL EUROPEO (FSE)
Mobiliario: 10.000 euros
Registrando las operaciones efectua-
das por la fundacin en funcin de la in-
formacin anterior:
Por las aportaciones realizadas por
los fundadores:
Partidas Debe Haber
(103) Fundadores por desembolsos no exigidos
(104) Fundadores por AND pendientes
(216) Mobiliario
(217) Equipos para procesos de informacin
(218) Elementos de transporte
(572) Bancos
12.000
12.000
10.000
2.000
18.000
30.000
(101) Fondo social Dotacin fundacional 84.000
Por la aportacin de la parte pen-
diente:
Partidas Debe Haber
(217) Equipos para procesos de informacin
(572) Bancos
12.000
12.000
(103) Fundadores por desembolsos no exigidos
(104) Fundadores por AND pendientes
12.000
12.000
ENRIQUE RA ALONSO DE CORRALES
Vase tambin: "Capital social"; "Dividendo pasi-
vo" y "Patrimonio neto".
FONDO SOCIAL
EUROPEO (FSE)
European Social Fund (ESF)
I. CONCEPTO II. FINALIDAD III. MBITO DE
APLICACIN IV. EJECUCIN
I. CONCEPTO
El Fondo Social Europeo (FSE) es
uno de los fondos estructurales creados
para promover el desarrollo armonioso
de la Comunidad reforzando la cohesin
econmica y social de la misma.
II. FINALIDAD
Segn el Reglamento (CE)
N. 1081/2006 del Parlamento Europeo y
del Consejo, de 5 de julio de 2006, el FSE
tiene como finalidad contribuir a ejecutar
las prioridades de la comunidad con res-
5161 CISS
FONDO SOCIAL EUROPEO (FSE)
pecto a la cohesin econmica y social,
mejorando el empleo y las oportunida-
des de trabajo, favoreciendo un alto nivel
de empleo y la creacin de ms y mejo-
res puestos de trabajo.
Para lograr estos objetivos apoyar
las polticas de los Estados orientadas a
lograr el pleno empleo, la inclusin so-
cial y, en particular, el acceso al mismo
de las personas desfavorecidas y a redu-
cir las disparidades nacionales, regiona-
les y locales en esta materia.
Adems, el FSE apoyar aquellas ac-
ciones que se ajusten a lo planteado en
la Estrategia Europea de Empleo.
En el marco de los objetivos de Con-
vergencia y de competitividad regional y
del empleo, la aplicacin del Fondo So-
cial Europeo se orienta a que los Estados
miembros den respuesta a la consecu-
cin de las siguientes prioridades:
mejorar la capacidad de adaptacin
de los trabajadores, empresas y em-
presarios, con objeto de aumentar
de esta manera la previsin y la ges-
tin positiva del cambio econmico,
facilitar el acceso al empleo y la in-
sercin duradera en el mercado de
trabajo de las personas inactivas y de
las que buscan trabajo,
evitar el desempleo, en particular el
desempleo de larga duracin y el de-
sempleo de los jvenes,
apoyar el envejecimiento activo y la
prolongacin de la vida laboral,
incrementar la participacin en el
mercado laboral,
potenciar la integracin social de las
personas desfavorecidas con vistas a
su insercin duradera en el empleo,
luchar contra todas las formas de dis-
criminacin en el mercado de traba-
jo,
reforzar y ampliar el capital humano,
promover las asociaciones, pactos e
iniciativas mediante la creacin de
redes de interesados.
En el marco del objetivo de Conver-
gencia, el FSE apoyar acciones que se
lleven a cabo en los Estados miembros y
que atiendan las siguientes prioridades:
ms inversin en capital humano,
con reformas de los sistemas educa-
tivos en el marco de una sociedad
del conocimiento y el desarrollo del
potencial humano en el mbito de la
investigacin y la innovacin,
fortalecer la capacidad institucional y
mejorar la eficiencia de las adminis-
traciones pblicas en todos los nive-
les, con vistas a la mejora de la legis-
lacin y la buena gestin especial-
mente en los mbitos econmico,
del empleo, de la educacin, social,
medioambiental y judicial.
IV. EJECUCIN
Segn el Informe de la Comisin, de
octubre de 2009, sobre la ejecucin
anual de los Fondos Estructurales en
2007, los crditos de pago del FSE logra-
ron una tasa general de ejecucin del
99,9%. El monto total de los compromi-
sos del Fondo Social Europeo de los pro-
gramas operativos de 2007-2013 lleg a
ser de 10.486 millones de euros.
5162 CISS
FONDO SOCIALMENTE RESPONSABLE
FONDO
SOCIALMENTE
RESPONSABLE
Socially responsible fund
Un fondo socialmente responsable
es un fondo que puede pertenecer a las
categoras de los fondos de renta fija, va-
riable o mixta y que persigue mltiples
objetivos, entre otros el de intentar maxi-
mizar la rentabilidad y la liquidez del mis-
mo. Se aade adems a este ltimo obje-
tivo uno de carcter ms cualitativo y
que se materializa en la necesidad de to-
mar decisiones de inversin que reflejen
los valores, la moral y el sistema de
creencias de la sociedad.
Resulta evidente que en la definicin
y composicin de la cartera de activos
que compondrn el fondo, se hace nece-
sario mezclar objetivos financieros (de
rentabilidad y riesgo) conjuntamente con
objetivos ticos.
Toda la informacin relacionada con
la tipologa del fondo, objetivos, misin,
etc. tienen que aparecer en el folleto in-
formativo que confecciona la gestora del
mismo y que se hace pblico para los in-
versores despus de haber sido revisado
y autorizado por la Comisin Nacional
del Mercado de Valores (CNMV). Esta
forma de proceder se hace necesaria pa-
ra mantener la transparencia en el mer-
cado y para que los inversores estn pro-
tegidos y puedan conocer el funciona-
miento e intencin que el fondo tiene.
Histricamente, los aspectos finan-
cieros no parecan tener demasiado en
comn con los valores sociales y en el
mercado dominaban los primeros sobre
los segundos. Sin embargo, en los lti-
mos tiempos, entre los inversores ha sur-
gido un creciente inters por cuestiones
relacionadas con aspectos relacionados
con el medioambiente, la responsabili-
dad social, etc. aunque la evolucin de
los mercados financieros y la rentabilidad
de sus inversiones sigue siendo para
ellos una prioridad.
Todas las empresas que estn com-
prometidas con estos valores sern capa-
ces, por tanto, de aadir un factor distin-
tivo a su imagen y reputacin en el largo
plazo que las har ms atractivas en tr-
minos de oportunidad de inversin a los
ojos del pblico preocupado por el futu-
ro del planeta, ya que ste percibir ade-
ms del retorno econmico otro tipo de
rentabilidad, la social, en su inversin.
El creciente inters en este tipo de
inversiones demuestra la necesidad de
crear un instrumento dirigido a mejorar
las condiciones de vida de la sociedad
gracias a la actividad de las empresas y
organizaciones que se gestionan de ma-
nera socialmente responsable.
Se ofrece de esta forma un producto
que responde a los inversores desde un
punto de vista econmico as como so-
cial: se quiere proporcionar un valor ex-
tra a un segmento de mercado que atri-
buye importancia a los valores social-
mente responsables.
Algunos fondos de este tipo van ms
all y adquieren el compromiso de desti-
nar una parte de las comisiones de ges-
tin y/o de depsito, que cobran a los
participes, a obras sociales.
Las obras sociales elegidas sern
mencionadas en el folleto informativo.
LUANA GAVA
Vase tambin: "Fondo solidario"; "Fondos de In-
5163 CISS
FONDO SOLIDARIO
FONDO SOLIDARIO
Solidary fund
El Fondo Solidario puede adquirir las
caractersticas propias de los fondos de
renta fija, de renta variable o mixta pero,
al mismo tiempo, se compromete a ha-
cer sus inversiones atendiendo a criterios
ticos, solidarios etc.
En los folletos informativos que la
gestora del fondo pone a disposicin de
los inversores, una vez han sido aproba-
dos por la Comisin Nacional del Merca-
do de Valores (CNMV), se describirn los
criterios que se van a utilizar para definir
la composicin de los valores que han de
defender y fomentar las empresas que se
incorporarn posteriormente a la cartera
del fondo.
Los criterios que se elegirn se basa-
rn tanto en criterios econmicos como
cualitativos, lo que se traducir en el uso
de criterios econmicos-financieros, pe-
ro con restricciones cualitativas relacio-
nadas con la misin del fondo y de las
empresas emisoras de los activos en los
que ste invierta.
Por ejemplo, en la composicin de la
cartera de un fondo solidario no se in-
cluirn aquellas empresas que incumplen
legislaciones vigentes sobre el medio am-
biente, empleo infantil, industrias de de-
fensa o armamento etc.
Como en el caso de los fondos so-
cialmente responsables, tambin en este
caso algunos de los fondos pueden com-
prometerse a destinar una parte de las
comisiones de gestin o de depsito a
las que los participes hacen frente a
obras sociales, que sern elegidas previa-
mente a la comercializacin del fondo y
que estarn relacionadas con aspectos
relacionados con los valores que el pro-
pio fondo pretende fomentar y desarro-
llar. Al igual que el criterio de seleccin
de los activos en los que invertir, el fon-
do debe detallar las obras sociales en el
folleto informativo que ponga a disposi-
cin del pblico y que haya sido aproba-
do previamente por la CNMV.
LUANA GAVA
Vase tambin: "Fondo socialmente responsable";
"Fondos de Inversin" e "Institucin de inversin
colectiva".
FONDO
SUBORDINADO
Feeder fund
Fondo de inversin que invierte todo
su activo en otro fondo de inversin, de-
nominado fondo principal.
Vase tambin: "Fondo principal"; "Fondos de In-
FONDO VERDE
Green fund
I. CONCEPTO II. OBJETIVOS III. REAS
TEMTICAS
I. CONCEPTO
El fondo verde es gestionado por
una organizacin sin nimo de lucro. Lo
que busca el equipo gestor es, a travs
de una gestin profesional y eficiente de
los recursos financieros con que cuenta,
la conservacin de los recursos naturales
y la bsqueda de un entorno sostenible
para los mismos. Este objetivo suele tra-
ducirse en el desarrollo de proyectos, ya
sea a nivel regional, nacional o interna-
5164 CISS
FONDO VERDE
cional; estos proyectos pueden plasmar-
se en el desarrollo o construccin de ac-
tivos estratgicos o, simplemente, en ac-
tividades de promocin que sensibilicen
sobre aspectos que se consideren rele-
vantes desde el punto de vista social.
La idea de crear este tipo de fondo
surge a partir de la necesidad que tienen
los pases, cuyas emisiones de gases in-
vernadero son importantes, de limitar las
mismas para poder satisfacer el protoco-
lo de Kioto, que busca precisamente fre-
nar y limitar en la medida de lo posible,
el cambio climtico. Lograr la reduccin
de emisiones no va a ser una tarea senci-
lla y va a obligar al uso intensivo y desa-
rrollo de nueva tecnologa, lo que va a
exigir un volumen importante de inver-
siones. Los fondos verdes pueden contri-
buir a financiar los proyectos necesarios,
siendo especialmente tiles para aquellas
regiones o pases que no disponen de los
recursos financieros necesarios para ha-
cer frente a las mismas.
II. OBJETIVOS
Como se ha comentado brevemente,
los objetivos concretos que puede plan-
tearse el fondo podran dividirse en tres
categoras diferentes.
Evidentemente, uno de ellos resulta
obvio y estara relacionado directamente
con la puesta en marcha de proyectos
ambientales que traten directamente de
conseguir una reduccin en las emisio-
nes. Estos proyectos en los que el fondo
invierta pueden tener carcter pblico o
privado, as como llevarse a cabo en el
pas en que el fondo lleva a cabo su acti-
vidad o fuera del mismo, pero siempre
habrn de respetar los convenios que se
hayan establecido con los inversores/do-
nantes.
La segunda categora abarcara pro-
yectos cuyo objetivo fuera dotar de in-
fraestructura a todo el entramado de or-
ganizaciones, entidades, procedimientos,
etc. encargados de velar por la bsqueda
del crecimiento sostenible, de la adop-
cin de los valores sociales que garanti-
cen la mejora del medio ambiente, etc.
En tercer lugar, este fondo verde de-
be tener una vocacin de perdurar y
mantenerse, al menos a corto y medio
plazo, por lo que, aunque la bsqueda de
la rentabilidad no sea uno de sus pilares,
la gestin eficiente, el acceso a recursos
financieros y la recuperacin de lo inver-
tido, cuando sea posible, pueda garanti-
zar la continuidad del mismo.
III. REAS TEMTICAS
En lnea con lo descrito anteriormen-
te, es evidente que los esfuerzos que el
fondo verde realice se podrn encuadrar
en diferentes reas.
Para comenzar, el valor de la con-
cienciacin es claro, por lo que la educa-
cin ambiental debe fomentarse, con el
objetivo de lograr una conciencia social
que tenga en la ecologa y el medio am-
biente uno de sus pilares.
Como consecuencia, tanto los ciuda-
danos como las empresas participarn,
tanto activa como pasivamente, tratando
en la medida de lo posible de proteger,
respetar y conservar el entorno.
Los consumidores deben modificar
su comportamiento, pasando a conside-
rar, al tomar sus decisiones, variables que
tengan en cuenta el impacto ambiental
de las mismas. En concreto, se debe bus-
car un modo de transporte sostenible,
que sea eficaz y facilite la movilidad y sea
utilizado por una parte importante de la
poblacin. Adems, conceptos como el
consumo responsable y el turismo sin
rastro deben pasar a formar parte del vo-
cabulario y bagaje social y cultural de los
diferentes pases.
5165 CISS
FONDOS AJENOS
Por otro lado, no podemos olvidar la
necesidad de disponer de avances tecno-
lgicos que permitan acometer nuevos
proyectos y nuevas formas de hacer las
cosas de modo menos agresivo con res-
pecto al medio ambiente. Dentro de esta
lnea es igualmente relevante el uso de
servicios ambientales que permitan pro-
teger la calidad ambiental.
Por ltimo, una de las variables que
ms afectan a la emisin de gases de
efecto invernadero tiene que ver con las
fuentes energticas que se utilizan hoy
en da, por lo que el desarrollo de las
energas limpias y renovables resulta cru-
cial en la lucha que este tipo de fondos
pretende librar contra el deterioro del
medio ambiente.
LUANA GAVA
FONDOS AJENOS
Borrowed funds
I. CONCEPTO II. PASIVO NO CORRIENTE III.
PASIVO CORRIENTE
I. CONCEPTO
Las fuentes de financiacin ajenas re-
presentan deudas exigibles, que se gene-
ran como consecuencia de prstamos
que, personas ajenas a la propiedad de la
explotacin, aportan a la empresa.
El PGC, para recoger los movimien-
tos relacionados con los acreedores deri-
vados de la actividad principal, utiliza el
Grupo 4. Acreedores y Deudores por
operaciones comerciales, dejando el
Grupo 5. Cuentas Financieras para repre-
sentar las deudas por operaciones ajenas
al trfico y con vencimiento no superior
al ao, ya que si fueran a largo plazo se
tendran que utilizar cuentas del Grupo
1. Financiacin Bsica.
En trminos generales son instru-
mentos financieros por operaciones co-
merciales y no comerciales, que surgen
como consecuencia del aplazamiento de
pago de las deudas contradas por la em-
presa. La caracterstica fundamental de
las fuentes de financiacin ajena es su
exigibilidad, todas las deudas tienen un
vencimiento establecido y especificado
en un documento (factura, letra de cam-
bio, pliza de crdito, etc.) y, por lo tan-
to, tambin un coste financiero (inters).
En funcin del vencimiento y si-
guiendo la clasificacin del P.G.C. (Plan
General de Contabilidad) en el modelo
normal de balance, se clasifican en:
Pasivo no corriente
Pasivo corriente
II. PASIVO NO CORRIENTE
El Pasivo no corriente representa
fuentes de financiacin ajena con venci-
miento superior a un ao, siguiendo el
modelo de balance est constituido por
los siguientes epgrafes:
Provisiones a largo plazo: Represen-
tan pasivos sobre los que existe in-
certidumbre tanto en su cuanta co-
mo en su vencimiento. Pueden sur-
gir por:
Una disposicin legal.
Una disposicin contractual.
Una obligacin implcita o tcita.
mismas estn recogidas en el subgru-
po 14 Provisiones.
Deudas a largo plazo: Representan
deudas por la emisin de bonos,
5166 CISS
FONDOS AJENOS
obligaciones y derivados, prstamos
recibidos de entidades financieras y
acreedores por arrendamiento finan-
ciero.
Las cuentas representativas se en-
cuentran en los subgrupos (16) Deu-
das a largo plazo con partes vincula-
das y (17) Deudas a largo plazo por
prstamos recibidos, emprstitos y
otros conceptos.
Deudas con empresas del grupo y
asociadas a largo plazo. Subgrupo
(16) Deudas a largo plazo con partes
vinculadas.
Pasivos por impuesto diferido: Cuen-
ta (479) Pasivos por diferencias tem-
porarias imponibles, que refleja dife-
rencias que darn lugar en ejercicios
futuros a mayores cantidades a pagar
o menores cantidades a devolver por
el impuesto sobre sociedades.
Periodificaciones a largo plazo:
Cuenta (181) Anticipos recibidos por
ventas o prestacin de servicios, que
refleja el importe recibido a cuenta
de futuras ventas o prestacin de
servicios a largo plazo.
III. PASIVO CORRIENTE
El Pasivo corriente representa fuen-
tes de financiacin ajena con vencimien-
to no superior a un ao, siguiendo el
modelo de balance est constituido por
los siguientes epgrafes:
Pasivos vinculados con activos no co-
rrientes mantenidos para la venta:
Representan deudas de la empresa
relacionadas con determinados ele-
mentos del activo no corriente cuya
finalidad no es su uso continuado si-
no su venta. Las cuentas representa-
tivas de las mismas estn recogidas
en el subgrupo (58).
Provisiones a corto plazo: Represen-
tan pasivos sobre los que existe in-
certidumbre tanto en su cuanta co-
mo en su vencimiento. Pueden sur-
gir por:
Una disposicin legal.
Una disposicin contractual.
Una obligacin implcita o tcita.
mismas son: (499) Provisiones por
operaciones comerciales y (529) Pro-
visiones a corto plazo.
Deudas a corto plazo: Representan
deudas por la emisin de bonos,
obligaciones y derivados, prstamos
recibidos de entidades financieras y
acreedores por arrendamiento finan-
ciero.
Las cuentas representativas se en-
cuentran en los subgrupos (50) Em-
prstitos, deudas con caractersticas
especiales y otras emisiones anlogas
a corto plazo, (51) Deudas a corto
plazo con partes vinculadas, (52)
Deudas a corto plazo por prstamos
recibidos y otros conceptos, (55)
Otras cuentas no bancarias y (56)
Fianzas y depsitos recibidos y cons-
tituidos a corto plazo y ajustes de pe-
riodificacin.
Deudas con empresas del grupo y
asociadas a corto plazo.
Acreedores comerciales y otras cuen-
tas a pagar: Representa deudas de
carcter comercial con proveedores
y acreedores en los subgrupos (40) y
(41), as como no comerciales con el
personal, organismos pblicos, enti-
dades de crdito, accionistas y por
compra de elementos de inmoviliza-
do, subgrupos (40), (41), (46), (47),
(52) y (56).
Periodificaciones a corto plazo.
ALEJANDRO RODRGUEZ MARTN
5167 CISS
FONDOS COOPERATIVOS
FONDOS
COOPERATIVOS
Investment fund / Mutual fund
I. CONCEPTO II. TIPOLOGA DE LOS FONDOS
DE INVERSIN III. LAS COMISIONES DE LOS
FONDOS DE INVERSIN IV. RATING DE LOS
FONDOS DE INVERSIN
I. CONCEPTO
Los fondos de inversin son patrimo-
nios pertenecientes a una pluralidad de
inversores particulares y otras Institucio-
nes de Inversin Colectiva, denominados
partcipes, que invierten en todo tipo de
activos financieros (acciones, obligacio-
nes, divisas, etc.) o activos no financieros
(inmuebles, obras de arte, etc.).
El patrimonio mnimo de los fondos
de inversin ser de 3.000.000 euros. En
el caso de fondos por compartimentos,
cada uno de los compartimentos deber
tener un mnimo de 600.000 euros, sin
que, el patrimonio total del fondo sea in-
ferior a los 3.000.000 euros.
II. TIPOLOGA DE LOS FONDOS DE
INVERSIN
La clasificacin de los fondos de in-
versin se puede realizar de muy diver-
sas formas: segn sea el destino de sus
inversiones; segn sean nacionales o in-
ternacionales; segn la modalidad de su
gestin, segn la forma de reparto de los
beneficios, segn su especializacin, etc.;
si bien, al objeto de una mejor compren-
sin o localizacin de los mismos y aten-
diendo a la normativa espaola en la ma-
teria se han elegido aqu dos clasificacio-
nes principales:
- Atendiendo la forma de distribucin
de los beneficios.
- Atendiendo a la naturaleza de los ac-
tivos en los que se materializa la in-
versin del patrimonio de los fon-
dos.
El criterio que atiende a la forma de
distribucin de beneficios es el ms im-
portante a tener en cuenta desde la pers-
pectiva fiscal de estas inversiones; por
ello se distingue entre los fondos de ren-
ta o reparto y los fondos de capitaliza-
cin, acumulacin o crecimiento:
- En los fondos de capitalizacin, cre-
cimiento o acumulacin la sociedad
gestora reinvierte constantemente
los rendimientos obtenidos, aumen-
tando o disminuyendo el valor liqui-
dativo de cada participacin. Por
ello, el inversor no percibe nada has-
ta que no procede a su reembolso
total o parcial, recuperando su inver-
sin inicial con ganancias o prdidas.
Este es el sistema ms utilizado en
Espaa.
- En los fondos de reparto o de renta
se reparten los beneficios obtenidos
a sus partcipes en forma de dividen-
dos. Por tanto, el participe podr ob-
tener una renta peridica y, adems,
en el momento que lo desee, podr
liquidar su inversin.
Por lo que respecta al criterio de la
naturaleza de la inversin, es decir, se-
gn el tipo de activos en los que el fondo
invierte su patrimonio, se establecen dos
criterios de clasificacin: Fondos de in-
versin de carcter financiero que invier-
tes en activos financieros y fondos de in-
versin de carcter no financiero que in-
viertes en activos o bienes no financie-
ros.
5168 CISS
DE INVERSIN
FONDOS
FONDOS DE INVERSIN
LA CLASIFICACIN DE LOS FONDOS DE INVERSIN SEGN NATURALEZA DE LA INVER-
SIN
TIPOS DE FONDOS DE INVERSIN ESTABLECIDOS CON ANTERIORIDAD A LA LEY 35/2003
DE INSTITUCIONES DE INVERSIN COLECTIVA
Fondos De Inversin Mobiliario (FIM)
Fondos de Inversin en Activos del Mercado Monetario (FIAMM)
Fondos de Inversin Garantizados
Fondos de Inversin en Activos del Tesoro (Fondtesoros)
Fondos de Inversin en Activos no Financieros
TIPOS DE FONDOS DE INVERSIN ESTABLECIDOS CON POSTERIORIDAD A LA LEY 35/2003
DE INSTITUCIONES DE INVERSIN COLECTIVA
Fondos de Inversin cotizados o ETFs
Fondos de Inversin Libre
Fondos por Compartimentos
Fondos de Fondos
Fondos de inversin garantizados
Fondos de inversin en activos no financieros
TIPOLOGAS DE LOS FONDOS DE INVERSIN DE CARCTER FINANCIERO SEGN CIRCU-
LAR 1/2009 DE LA CNMV
Monetario
Renta Fija Euro
Renta Fija Internacional
Renta Fija Mixta Euro
Renta Fija Mixta Internacional
Renta Variable Mixta Euro
Renta Variable Mixta Internacional
Renta Variable Euro
Renta variable Internacional de Gestin Pasiva
5169 CISS
FONDOS DE INVERSIN
LA CLASIFICACIN DE LOS FONDOS DE INVERSIN SEGN NATURALEZA DE LA INVER-
SIN
Garantizado de Rendimiento Fijo
Garantizado de Rendimiento Variable
De Garanta Parcial
Retorno Absoluto
Global
TIPOS DE FONDOS DE INVERSIN SEGN SU ESPECIALIZACIN
Fondos ndice, Fondos ticos, Fondos clnicos, Fondos de inversin en valores no cotizados,
Fondos internacionales, Fondos extranjeros, Fondos sectoriales, Fondos de Capital Riesgo,
Fondos paraguas, Fondos de fondos, Fondos en divisas, Fondos en materias primas; Fondos
institucionales, "Hedge Funds", Fondos de efectivo o cash-funds, Fondos de Capital Riesgo,
Fondos de crecimiento, Fondos solidarios, Fondos de bonos convertibles, Fondos de renta fi-
ja, Fondos de renta variable, Fondos Mixtos, Fondos Globales, Fondos ecolgicos, Fondos de
empresas de baja capitalizacin, Fondos High Yield, Fondos cuantitativos, Fondos de rentabili-
dad absoluta, Fondos multigestin, Fondos de gestin alternativa, Fondos estructurados, Fon-
dos del vicio, Fondos perfilados, Fondos de gestin activa, Fondos cotizados (ETF), etc.
III. LAS COMISIONES DE LOS
FONDOS DE INVERSIN
Los fondos de inversin tienen una
serie de comisiones que hay que tener
muy en cuenta, ya que suponen una dis-
minucin de la rentabilidad real o efecti-
va de la inversin y son determinantes
para una seleccin adecuada del fondo
en el que se desea invertir. Estas comi-
siones son las siguientes:
- La Comisin de suscripcin, que se
aplica al convertirse el inversor en
partcipe del fondo.
- La Comisin de reembolso, que se
aplica en el momento del reembolso
de las participaciones o salida del
fondo.
- La Comisin de gestin, que es apli-
cada por la gestora en concepto de
su intermediacin. Esta comisin se
determina en funcin del patrimonio
del fondo, de sus rendimientos o re-
sultados o de ambos elementos a la
vez.
- La Comisin de depsito o custodia,
que se aplica por la custodia de los
activos en los que est invertido el
patrimonio del fondo.
A este respecto, actualmente, los l-
mites establecidos para los diferentes ti-
pos de comisiones que se aplican en los
fondos de inversin son las del cuadro si-
guiente:
5170 CISS
FONDOS DE INVERSIN
COMISIONES MXIMAS APLICABLES EN LOS FONDOS DE INVERSIN
COMISIONES FONDOS DE IN-
VERSIN
FONDOS MONETA-
RIOS
FONDOS DE IN-
VERSIN INMO-
BILIARIA
Comisin de suscripcin (so-
bre importe de inversin)
5% 1% 5%
Comisin de reembolso (so-
bre importe reembolso)
5% 1% 5%
Comisin de gestin sobre:
- % Patrimonio (P)
- % Resultados (R)
- % Ambas
2,25%
18%
1,35% s/ P y 9% s/
R
1%
10%
0,67% s/ P y 3,33% s/
R
4%
10%
1,5% s/ P y 5% s/ R
Comisin de depsito 0,2% 0,15% 0,4%
IV. RATING DE LOS FONDOS DE
INVERSIN
La calificacin de los fondos de inver-
sin es una forma de establecer un indi-
cador de referencia para los inversores
sobre el riesgo que asumen al suscribir
estos productos financieros. Este indica-
dor es desarrollado por agencias interna-
cionales especializadas que evalan los
fondos atendiendo a diversos criterios
preestablecidos, fundamentalmente la
gestin del fondo y la calidad de los acti-
vos en los que invierten. Esta calificacin
no es esttica, sino que es modificable
por la agencia internacional en funcin
de la variacin de los aspectos objeto de
evaluacin en la entidad calificada. Exis-
ten diversas agencias que realizan evalua-
ciones de este tipo, si bien, las ms reco-
nocidas internacionalmente son Moody
s y Standard & Poors:
- Moodys califica la calidad crediticia
de los fondos de inversin en el mer-
cado monetario y los fondos de ren-
ta fija, que principalmente invierten
en renta fija a corto y largo plazo,
respectivamente. Moodys valora los
objetivos, polticas y estrategias de
gestin del fondo y la calidad crediti-
cia de los activos y no pretende valo-
rar la rentabilidad y variacin del va-
lor neto de los activos.
CALIFICACIN DE LA CALIDAD CREDITICIA DE LOS FONDOS DEL MERCADO DE DINE-
RO Y LOS FONDOS DE RENTA FIJA SEGN MOODYS
CALIFICACIN DEFINICIN
Aaa Fondos de calidad ptima.
Aa Fondos de alta calidad en todos los sentidos.
5171 CISS
FONDOS DE INVERSIN
CALIFICACIN DE LA CALIDAD CREDITICIA DE LOS FONDOS DEL MERCADO DE DINE-
RO Y LOS FONDOS DE RENTA FIJA SEGN MOODYS
A Fondos con muy favorables caractersticas de inversin y es considerada
como una inversin de calidad media-alta.
Baa Fondos considerados como inversin de calidad media.
Ba Fondos con elementos especulativos.
B Fondos que generalmente carecen de atributos para una adecuada inver-
sin.
Fuente: Moodys.
- Standard & Poors establece dos ca-
lificaciones o ratings de los fondos
de renta fija. Por un lado evala la ca-
lidad crediticia reflejando el nivel de
proteccin que la cartera del fondo
proporciona frente a las prdidas
por impago de obligaciones, y por
otro lado califica la volatilidad, es de-
cir, la sensibilidad del fondo ante los
cambios en las condiciones de mer-
cado, analizando el riesgo de tipo de
inters, riesgo del tipo de cambio,
calidad crediticia, liquidez, concen-
tracin, apalancamiento, cobertura,
utilizacin de instrumentos deriva-
dos y otros factores.
CALIFICACIN DE LA CALIDAD CREDITICIA DE LOS FONDOS DE RENTA FIJA SEGN
STANDAR & POORS
AAAf La cartera del fondo proporciona un ptimo nivel de proteccin frente a
las prdidas por impago.
AAf La cartera del fondo proporciona muy fuerte proteccin frente a las prdi-
das por impago.
Af La cartera del fondo proporciona fuerte proteccin frente a las prdidas
por impago.
BBBf La cartera del fondo proporciona adecuada proteccin frente a las prdi-
das por impago.
BBf La cartera del fondo proporciona incierta proteccin frente a las prdidas
por impago.
Bf La cartera del fondo muestra vulnerabilidad a las prdidas por impago.
CCCf La cartera del fondo le convierte en extremadamente vulnerable a las pr-
didas por impago.
+ or - Las calificaciones deben de ser modificadas aadiendo el signo (+) o (-)
con el objeto de mostrar la posicin relativa dentro de las principales cate-
goras de calificacin.
5172 CISS
Fuente: Standard & Poor's.
FONDOS DE INVERSIN
CALIFICACIN DE LA VOLATILIDAD DE LOS FONDOS DE RENTA FIJA SEGN STAN-
DARD & POORS
S1 Fondos que poseen baja sensibilidad a los cambios en las condiciones de
mercado. Estos fondos poseen un nivel de riesgo menor o igual a una car-
tera formada por activos del Estado con perodo de vencimiento de uno o
tres aos y denominados en la moneda base del fondo. Algunos fondos de
esta categora son designados con el signo (+) con el fin de indicar que el
fondo tiene una sensibilidad extremadamente baja a los cambios en las
condiciones del mercado y poseen un nivel de riesgo menor o igual a una
cartera compuesta por instrumentos de renta fija de la ms alta calidad y
con un vencimiento medio de seis meses o menos.
S2 Fondos que poseen una sensibilidad media-baja a los cambios en las con-
diciones de mercado. Estos fondos poseen un nivel de riesgo menor o
igual a una cartera formada por activos del Estado con perodo de venci-
miento de tres aos y siete aos y denominados en la moneda base del
fondo.
S3 Fondos que poseen baja sensibilidad media a los cambios en las condicio-
nes de mercado. Estos fondos poseen un nivel de riesgo menor o igual a
una cartera formada por activos del Estado con perodo de vencimiento de
siete a diez aos y denominados en la moneda base del fondo.
S4 Fondos que poseen una sensibilidad media-alta a los cambios en las condi-
ciones de mercado. Estos fondos poseen un nivel de riesgo menor o igual
a una cartera formada por activos del Estado con perodo de vencimiento
de ms de diez aos y denominados en la moneda del fondo.
S5 Fondos que poseen alta sensibilidad a los cambios en las condiciones de
mercado. Estos fondos pueden ser expuestos a diversos riesgos incluyen-
do alta concentracin de riesgos, alto apalancamiento, inversiones en es-
tructuras complejas y activos ilquidos.
S6 Fondos que poseen la ms alta sensibilidad a los cambios en las condicio-
nes de mercado. Estos fondos incluyen estrategias de inversin especulati-
vas expuestos a mltiples riesgos.
Fuente: Standard & Poor's.
JOS LUIS MATEU GORDN
Vase tambin: "Calificacin crediticia" e "Institu-
5173 CISS
FONDOS DE INVERSIN (FISCALIDAD)
(FISCALIDAD)
Investment funds (Taxation)
I. CONCEPTO II. INTEGRACIN EN EL
IMPUESTO III. RETENCIN IV. CLCULO
FISCAL DE LA VARIACIN PATRIMONIAL V.
COMPENSACIN DE LAS PRDIDAS
PATRIMONIALES 1. Integracin y compensacin
de rentas en la Base Imponible General 2.
Integracin y compensacin en la Base
Imponible del Ahorro 3. Rgimen transitorio
aplicable a las partidas pendientes de
compensacin VI. TRASPASO DE UN FONDO
DE INVERSIN A OTRO VII. ASPECTOS SOBRE
OTROS IMPUESTOS
I. CONCEPTO
La venta o transmisin de participa-
ciones en Fondos de Inversin recibe el
tratamiento fiscal de ganancia o prdida
patrimonial, por importe de la diferencia
entre el valor de venta o transmisin y el
valor de adquisicin o compra:
Variacin Patrimonial = Valor de
transmisin Valor de adquisicin
La tributacin de la variacin de pa-
trimonio se produce en el momento de
la transmisin o venta.
Cuando se transmiten participacio-
nes de Fondos de Inversin se considera
que las primeras transmisiones corres-
ponden a las adquiridas en primer lugar
por el contribuyente; es decir, se sigue el
criterio F.I.F.O. (primera entrada primera
salida "First In First Out").
Respecto del ajuste de los valores de
adquisicin y de transmisin, los gastos y
tributos derivados de la adquisicin o
compra y de la transmisin o venta de
participaciones se suman y se restan, res-
pectivamente, considerndose como un
mayor valor de adquisicin y como un
menor valor de venta.
II. INTEGRACIN EN EL IMPUESTO
Las ganancias o prdidas patrimonia-
les obtenidas por la transmisin de parti-
cipaciones en fondos de inversin se in-
tegran, con independencia de su perodo
de generacin, en la Base Imponible del
Ahorro, tributando al tipo del 19% para
los primeros 6.000 euros de rendiemien-
tos y al 21% desde 6.000,01 euros en ade-
lante.
III. RETENCIN
Las transmisiones de participaciones
en Fondos de Inversin estn sometidas
a un tipo de retencin del 19%.
Este porcentaje de retencin se apli-
ca sobre la ganancia patrimonial a inte-
grar en el Impuesto, es decir, sobre la di-
ferencia positiva entre el valor de trans-
misin y el valor de adquisicin de las
participaciones una vez reducido, si
procede, como se trata seguidamente-.
No obstante, esta retencin no se
aplica a las transmisiones o reembolsos
de participaciones en Fondos de Inver-
sin Cotizados (FIC o "Exchange Traded
Funds" ETF).
IV. CLCULO FISCAL DE LA
VARIACIN PATRIMONIAL
Para el clculo de la prdida o ganan-
cia patrimonial es preciso distinguir en-
tre las participaciones de fondos de in-
versin adquiridas despus del 31 de di-
ciembre de 1994 y aquellas que se adqui-
rieron antes de esa fecha.
1. Para las participaciones adquiridas el
31 de diciembre de 1994 o posterior-
mente, el clculo de la variacin pa-
trimonial se realiza en el modo ante-
5174 CISS
DE INVERSIN
FONDOS
riormente indicado. La ganancia o
prdida patrimonial resultantes de la
transmisin de acciones se integra
en la Base Imponible del Ahorro, tri-
butando los primeros 6.000 euros al
tipo del 19% y al tipo del 21% desde
6.000,01 euros en adelante.
2. Para las participaciones adquiridas
antes del 31 de diciembre de 1994 y
transmitidas a partir del 19 de enero
de 2006, si la diferencia entre el valor
de transmisin y el valor de adquisi-
cin produce una ganancia patrimo-
nial (que no est afecta a actividades
econmicas), se aplica el siguiente
rgimen transitorio:
a) La parte de la ganancia patrimo-
nial generada antes del 20 de
enero de 2006 se reduce en los
siguientes trminos: se aplican
unos coeficientes reductores,
cuyo valor ser del 14,28% y esto
se har por cada ao que exceda
de dos, redondeando por exceso
el nmero de aos que van des-
de la fecha de compra hasta el
31 de diciembre de 1996. Estas
ganancias patrimoniales, con in-
dependencia del perodo de ge-
neracin, se integran en la Base
Imponible del Ahorro, tributan-
do los primeros 6.000 euros al ti-
po del 19% y al tipo del 21% des-
de 6.000,01 euros en adelante.
Ahora bien, no est sujeta la par-
te de la ganancia patrimonial ge-
nerada antes del 20 de enero de
2006 derivada de elementos pa-
trimoniales que, a 31 de diciem-
bre de 1996 y en funcin de lo
sealado en el prrafo anterior,
tuviese un perodo de perma-
nencia superior a 8 aos.
b) En los casos de acciones o parti-
cipaciones en instituciones de
inversin colectiva, las ganancias
y prdidas patrimoniales se cal-
cula para cada valor, accin o
participacin de acuerdo con lo
establecido en este captulo. Si
se obtiene como resultado una
ganancia patrimonial, se efecta
la reduccin que proceda de las
siguientes:
- Si el valor de transmisin es
igual o superior al que co-
rresponda a los valores, ac-
ciones o participaciones a
efectos del Impuesto sobre
el Patrimonio del ao 2005,
la parte de la ganancia patri-
monial, que se hubiera ge-
nerado antes del 20 de ene-
ro de 2006, se reduce de
acuerdo con lo previsto en
la regla anterior. A estos
efectos, la ganancia patrimo-
nial generada antes del 20
de enero de 2006 es la parte
de la ganancia patrimonial
resultante de tomar como
valor de transmisin el que
corresponda a los valores,
acciones o participaciones a
efectos del Impuesto sobre
el Patrimonio del ao 2005.
- Si el valor de transmisin
fuera inferior al que corres-
ponda a los valores, accio-
nes o participaciones a efec-
tos del Impuesto sobre el
Patrimonio del ao 2005, la
ganancia patrimonial se re-
duce de acuerdo con lo pre-
visto en la regla 1) anterior.
V. COMPENSACIN DE LAS
PRDIDAS PATRIMONIALES
En cuanto al rgimen de compensa-
cin de las variaciones patrimoniales, las
posibles prdidas de patrimonio no son
objeto de reduccin, pero pueden com-
pensarse como se indica a continuacin.
5175 CISS
1. Integracin y compensacin de ren-
tas en la Base Imponible General
La Base Imponible General (BIG) es
el resultado de sumar los siguientes sal-
dos:
a) El saldo resultante de integrar y com-
pensar entre s, sin limitacin alguna,
en cada perodo impositivo, los ren-
dimientos y las imputaciones de ren-
ta, esto es, rendimientos del trabajo,
de actividades econmicas, capital
inmobiliario, capital mobiliario pro-
cedente de la propiedad intelectual
(cuando el contribuyente no es el
autor), propiedad industrial no afec-
to a actividades econmicas, asisten-
cia tcnica, arrendamientos de bien-
es muebles, negocios y minas, suba-
rrendamiento, imputaciones de ren-
tas inmobiliarias, derechos de ima-
gen e instituciones de inversin co-
lectiva de parasos fiscales.
b) El saldo positivo resultante de inte-
grar y compensar, exclusivamente
entre s, en cada perodo impositivo,
las ganancias y prdidas patrimonia-
les que no procedan de la transmi-
sin de elementos patrimoniales. Si
el resultado de la integracin y com-
pensacin arrojase saldo negativo, su
importe se compensar con el saldo
positivo de las rentas previstas en el
prrafo a), obtenido en el mismo pe-
rodo impositivo, con el lmite del 25
por ciento de dicho saldo positivo. Si
tras dicha compensacin quedase
saldo negativo, su importe se com-
pensar en los cuatro aos siguien-
tes en el mismo orden establecido
en los prrafos anteriores.
La compensacin deber efectuarse
en la cuanta mxima que permita cada
uno de los ejercicios siguientes y sin que
pueda practicarse fuera del plazo de cua-
tro aos mediante la acumulacin a pr-
didas patrimoniales de ejercicios poste-
riores.
2. Integracin y compensacin en la
Base Imponible del Ahorro
La Base Imponible del Ahorro (BIA)
est formada por el saldo positivo de su-
mar los siguientes saldos:
a) El saldo positivo resultante de inte-
los rendimientos de capital mobilia-
rio procedentes de la retribucin de
fondos propios, de la cesin a terce-
ros de capitales propios, de las ope-
raciones de capitalizacin y de segu-
ros de vida e invalidez. Si el resulta-
do de la integracin y compensacin
arrojase saldo negativo, su importe
slo se podr compensar con el po-
sitivo que se ponga de manifiesto
durante los cuatro aos siguientes.
b) El saldo positivo resultante de inte-
las ganancias y prdidas patrimonia-
les que se deriven de la transmisin
de elementos patrimoniales.
Si el resultado de la integracin y
compensacin arrojase saldo negativo,
su importe slo se podr compensar con
el positivo que se ponga de manifiesto
durante los cuatro aos siguientes.
Las compensaciones previstas debe-
rn efectuarse en la cuanta mxima que
permita cada uno de los ejercicios si-
guientes y sin que puedan practicarse
fuera del plazo mediante la acumulacin
a rentas negativas de ejercicios posterio-
res.
3. Rgimen transitorio aplicable a las
partidas pendientes de compensacin
Las prdidas patrimoniales menores
o iguales a un ao correspondientes a los
perodos impositivos 2004, 2005 y 2006
que se encuentren pendientes de com-
pensacin a 1 de enero de 2007 se com-
5176 CISS
pensan con el saldo de las ganancias y
prdidas patrimoniales de la base impo-
nible general, esto es, las que no se deri-
van de la transmisin de elementos patri-
moniales.
Las prdidas patrimoniales no com-
pensadas por insuficiencia del citado sal-
do se compensan con el saldo positivo
de los rendimientos e imputaciones de
rentas con el lmite del 25 por ciento de
dicho saldo positivo.
Las prdidas patrimoniales mayores
de un ao, correspondientes a los pero-
dos impositivos 2004, 2005 y 2006, que
se encuentren pendientes de compensa-
cin a 1 de enero de 2007, se compensa-
rn exclusivamente con el saldo de las
ganancias y prdidas patrimoniales del
ahorro (derivadas de la transmisin de
elementos patrimoniales).
VI. TRASPASO DE UN FONDO DE
INVERSIN A OTRO
Hasta el 31 de diciembre de 2002, las
transmisiones de acciones o participacio-
nes en Instituciones de Inversin Colecti-
va siempre tributaban en el IRPF con in-
dependencia de que el importe de la in-
versin se destinase a la adquisicin de
participaciones o de acciones de otra u
otras Instituciones de Inversin Colecti-
va.
No obstante, desde el 1 de enero de
2003, siempre que el importe obtenido
como consecuencia del reembolso o
transmisin de participaciones o accio-
nes en Instituciones de Inversin Colecti-
va se destine (de acuerdo con el procedi-
miento reglamentariamente establecido)
a la adquisicin o suscripcin de otras ac-
ciones o participaciones en Instituciones
de Inversin Colectiva, no procede com-
putar la ganancia o prdida de patrimo-
nio a efectos fiscales.
Ms concretamente, las nuevas accio-
nes o participaciones suscritas conservan
el valor y la fecha de adquisicin de las
anteriores acciones o participaciones
transmitidas o reembolsadas, en los si-
guientes casos:
a) En los reembolsos de participaciones
en Instituciones de Inversin Colec-
tiva que tengan la consideracin de
fondos de inversin.
b) En las transmisiones de acciones de
Instituciones de Inversin Colectiva
con forma societaria (sociedades de
inversin), siempre que se cumplan
las dos condiciones siguientes:
Que el nmero de socios de la
sociedad de inversin, cuyas ac-
ciones se transmiten, sea supe-
rior a 500 socios. A este respec-
to, el nmero de accionistas se
determina conforme al ltimo
informe trimestral, anterior a la
fecha de transmisin o reembol-
so, que la institucin haya remi-
tido a la Comisin Nacional del
Mercado de Valores (CNMV), de
acuerdo con lo dispuesto en el
Reglamento de Instituciones de
Inversin Colectiva, aprobado
por el Real Decreto 1393/1990,
de 2 de noviembre.
Que el contribuyente no haya
participado, en algn momento,
dentro de los 12 meses anterio-
res a la fecha de la transmisin,
en ms del 5% del capital de la
sociedad de inversin.
Este rgimen de diferimiento no se
aplica cuando se ponga a disposicin del
contribuyente (por cualquier medio) el
importe derivado del reembolso o trans-
misin de las acciones o participaciones
de Instituciones de Inversin Colectiva.
Por otra parte, este rgimen de dife-
rimiento se aplica a los socios o partci-
pes de Instituciones de Inversin Colec-
tiva, reguladas por la Directiva 85/611/
5177 CISS
CEE del Consejo, de 20 de diciembre de
1985 (que no se encuentren constituidas
en pases o territorios calificados como
parasos fiscales) constituidas y domici-
liadas en algn Estado Miembro de la
Unin Europea e inscritas en el registro
especial de la CNMV, a efectos de su co-
mercializacin por entidades residentes
en Espaa que cumplan los siguientes re-
quisitos:
a) La adquisicin, suscripcin, transmi-
sin y reembolso de acciones y parti-
cipaciones de Instituciones de Inver-
sin Colectiva se ha de realizar a tra-
vs de entidades comercializadoras
inscritas en la CNMV.
b) En el caso de que la institucin de
inversin colectiva se estructure en
compartimentos o subfondos, el n-
mero de socios y el porcentaje mxi-
mo anteriormente indicado se en-
tiende referido a cada compartimien-
to o subfondo comercializado. El n-
mero de accionistas se determina
conforme a la ltima comunicacin
anual a la Comisin Nacional del
Mercado de Valores, anterior a la fe-
cha de transmisin o reembolso que
se efecte por una nica entidad co-
mercializadora con establecimiento
en Espaa designada a tal efecto por
la institucin de inversin colectiva o
su gestora, referida a cada comparti-
miento o subfondo registrado. Esta
comunicacin debe expresar el n-
mero total de accionistas de cada
compartimiento o subfondo, el patri-
monio total de la institucin, com-
partimiento o subfondo, la fecha a la
que se refieren los datos anteriores y
tendr un perodo mximo de vali-
dez de un ao contado desde dicha
fecha de referencia. La Comisin Na-
cional del Mercado de Valores har
pblica dicha informacin y precisa-
r los requisitos tcnicos y procedi-
mientos de comunicacin de esta in-
formacin.
El contribuyente, que quiera acoger-
se a este rgimen de diferimiento para
las operaciones en las que intervenga al-
guna institucin de inversin colectiva
con forma societaria, debe comunicar
documentalmente a las entidades, a tra-
vs de las cuales se realicen las operacio-
nes de transmisin o reembolso y adqui-
sicin o suscripcin, que no ha participa-
do en algn momento dentro de los 12
meses anteriores a la fecha de la opera-
cin en ms del 5% del capital de la insti-
tucin de inversin colectiva correspon-
diente.
Por otra parte, las referidas entidades
deben conservar a disposicin de la Ad-
ministracin tributaria durante el pero-
do de prescripcin de las obligaciones
tributarias la documentacin comunica-
da por los contribuyentes.
Por ltimo, es importante destacar
que este rgimen de diferimiento no se
aplica cuando la transmisin o reembol-
so o, en su caso, la suscripcin o adquisi-
cin tenga por objeto participaciones re-
presentativas del patrimonio de los Fon-
dos de Inversin Cotizados (FIC o ETF).
VII. ASPECTOS SOBRE OTROS
IMPUESTOS
Cuando se trata de la transmisin
de
participaciones en fondos de inversin
recibidas como herencia, se toma como
fecha de adquisicin de las mismas la fe-
cha del fallecimiento del causante y co-
mo valor de adquisicin el que resulte de
aplicar las reglas del Impuesto sobre Su-
cesiones y Donaciones, en aquellas co-
munidades autnomas en las que sea
preceptivo.
VIRGINIA REY PAREDES
5178 CISS
FONDOS DE PROMOCIN DE EMPLEO
Employment promotion funds
NORMATIVA IV. INTERPRETACIN POR LA
JURISPRUDENCIA
I. CONCEPTO
Los Fondos de Promocin de Em-
pleo se constituyen como asociaciones
sin nimo de lucro, con personalidad ju-
rdica propia y tienen el carcter de Enti-
dades Colaboradoras del Instituto Nacio-
nal de Empleo, actuando bajo la inspec-
cin del mismo.
Pueden constituir un Fondo de Pro-
mocin de Empleo las Empresas de un
sector declarado en reconversin, las So-
ciedades de Reconversin y las Organiza-
ciones empresariales y los Sindicatos que
hayan negociado y prestado su conformi-
dad al Plan de Reconversin correspon-
diente.
Los Fondos de Promocin de Em-
pleo tendrn el mbito territorial que fi-
jen sus correspondientes Estatutos, pu-
diendo extenderse a todo el territorio
nacional.
II. OBJETO
La finalidad de los Fondos de Promo-
cin de Empleo es:
a) La mejora de la intensidad de la pro-
teccin por desempleo, complemen-
tando su cuanta y ampliando su du-
racin.
b) La colaboracin en la recolocacin
de los trabajadores afectados por la
reconversin, mediante incentivos
econmicos a la creacin de nuevos
empleos de carcter estable.
Los citados incentivos econmicos
podrn no ser concedidos a aquellas
Empresas que en el ao inmediata-
mente anterior hayan sido autoriza-
das a la extincin o suspensin de
contratos de trabajo con todos o par-
te de los trabajadores de plantilla en
virtud de Expediente de Regulacin
de Empleo o hayan procedido en el
mismo perodo a la realizacin de
despidos declarados improcedentes
en va de conciliacin o por senten-
cia judicial.
Los significados incentivos econmi-
cos no se concedern a las Empresas
cuando suscriban contratos de dura-
cin temporal con los trabajadores
acogidos al Fondo, de acuerdo con
la normativa vigente, conservando el
trabajador el derecho a reintegrarse
al Fondo una vez finalizado su con-
trato.
c) La readaptacin profesional de los
trabajadores que resulten exceden-
tes en virtud de un proceso de re-
conversin, mediante la organiza-
cin, en colaboracin con el Institu-
to Nacional de Empleo, de los cursos
de formacin precisos para facilitar
la adaptacin del trabajador al nuevo
empleo.
d) La actuacin coordinada con las Co-
misiones Gestoras de las Zonas de
Urgente Reindustrializacin, de ma-
nera que se garantice la participacin
sindical dispuesta en el artculo 30,
prrafo 3, del Real Decreto-Ley
8/1983, de 30 de noviembre, de Re-
conversin y Reindustrializacin, me-
diante los correspondientes meca-
nismos de coordinacin entre los
Fondos de Promocin de Empleo y
la Comisin Gestora de la correspon-
diente zona.
5179 CISS
I. CONCEPTO II. OBJETO III. REGULACIN
FONDOS
DE PROMOCIN DE
EMPLEO
FONDOS DE PROMOCIN DE EMPLEO
Para el cumplimiento de sus fines,
los Fondos de Promocin de Empleo
tendrn capacidad para realizar cuantos
actos jurdicos fueran necesarios y para
recabar informacin y colaboracin de
las Sociedades de Reconversin u rga-
nos Gestores de los Planes de Reconver-
sin.
Se contiene en el Real Decreto
335/1984, de 8 de febrero, por el que se
regulan los Fondos de Promocin de
Empleo.
En el Real Decreto-Ley 8/1983, de 30
de noviembre, de Reconversin y Rein-
dustrializacin, se estableci, una vez ex-
tinguida la vigencia de la Ley 21/1982, de
9 de junio, sobre medidas para la Recon-
versin Industrial, el nuevo marco jurdi-
co para la reconversin industrial, y es
precisamente en su artculo 22, donde se
conforman los Fondos de Promocin de
Empleo.
En la Ley 14/2000, de 29 de diciem-
bre, de Medidas Fiscales, Administrativas
y del Orden Social, y ms concretamente
en su artculo 31, se contiene el procedi-
miento de disolucin y liquidacin de los
Fondos de Promocin de Empleo.
A tal fin los rganos de gobierno de
los Fondos adoptarn, en el plazo mxi-
mo de tres meses a partir de la entrada
en vigor de la citada Ley, los correspon-
dientes acuerdos, extinguindose la per-
sonalidad de los Fondos de Promocin
de Empleo una vez concluido el proceso
de liquidacin iniciado mediante los ya
significados acuerdos de disolucin y
que habr de llevarse a cabo por una Co-
misin Liquidadora, formada por un m-
ximo de 24 miembros, designados, de
forma conjunta, por los rganos de go-
bierno de los Fondos.
Finalmente, por Acuerdo del Conse-
jo de Ministros de 23 de diciembre de
2005 se da por concluido el mandato de
la Comisin Liquidadora de los Fondos
de Promocin de Empleo, prevista en el
artculo 31 de la Ley 14/2000, de 29 de di-
ciembre, de medidas Fiscales, Adminis-
trativas y del Orden Social, con fecha de
efectos de 31 de diciembre de 2005.
IV. INTERPRETACIN POR LA
JURISPRUDENCIA
A la vista del contenido del Real De-
creto 335/1984, de 8 de febrero, la Sala
de lo Contencioso-administrativo del Tri-
bunal Superior de Justicia de Navarra, en
su Sentencia de fecha 20 de noviembre
de 1993, entiende que los Fondos de
Promocin de Empleo cumplen, comple-
mentando, una funcin pblica y social
evidente, por cuanto su artculo 2, esta-
blece que tales entidades se constituirn
como asociaciones sin nimo de lucro,
con personalidad jurdica propia y con el
carcter de entes colaboradores del Insti-
tuto Nacional de Empleo, actuando bajo
la inspeccin del mismo. A tal efecto,
vase los fines fijados en el artculo 3 del
citado texto legal, y como al disolverse
(artculo 8.2) el patrimonio resultante se
ingresa en el Tesoro o se trasfiere al Pa-
trimonio del Estado.
Es decir, que funcionalmente desa-
rrollan una labor colaboradora en la ac-
cin de proteccin social, de tal forma
que la Sala en su parte dispositiva declara
el derecho que asiste al actor a que la
cuanta percibida del Fondo de Promo-
cin de Empleo, no sea computada co-
mo renta a efectos de la exaccin del Im-
puesto sobre la Renta de las Personas F-
sicas.
En el orden jurisdiccional social, se
ha de significar el contenido de la Sen-
tencia del Tribunal Superior de Justicia
de Navarra, de fecha de 1 de septiembre
de 2003, en la que la Sala considera que
no se trata de entender que los contratos
5180 CISS
FONDOS DE RESERVA (SEGURIDAD SOCIAL)
de trabajo de los actores se extinguieron
por finalizacin del servicio contratado
sino por la desaparicin del Fondo de
Promocin de Empleo del Sector de la
Construccin Naval de conformidad con
lo dispuesto en el antes significado art-
culo 31 de la Ley 14/2000, de 29 de di-
ciembre, de medidas Fiscales, Adminis-
trativas y del Orden Social sobre disolu-
cin y liquidacin de los Fondos de Pro-
mocin de Empleo, pues el servicio que
fue objeto de contratacin hubiera pro-
seguido de no haberse extinguido la per-
sonalidad del empresario, siendo pues
de aplicacin el artculo 49.1.g) del Esta-
tuto de los Trabajadores, que regula la
extincin del contrato de trabajo por de-
saparicin de la personalidad jurdica del
empleador.
I. ANTECEDENTES II. CONCEPTO III.
DOTACIN DEL FONDO IV. DETERMINACIN
DEL FONDO XI. REGULACIN NORMATIVA
I.
El establecimiento de fondos espe-
ciales de estabilizacin y reserva para
atender necesidades futuras en materia
de prestaciones contributivas, originadas
por desviaciones entre ingresos y gastos
de la Seguridad Social, ha sido una exi-
gencia institucional para el Sistema de la
Seguridad Social, que por ello ha sido
objeto de especial consideracin en dife-
rentes mbitos y foros de dilogo entre
las fuerzas polticas y sociales y el Gobier-
no.
Ya en el denominado Pacto de Tole-
do del ao 1995, las Recomendaciones 1
y 2 de su apartado IX se ocupan respecti-
vamente de la separacin y clarificacin
de las fuentes de financiacin de nuestro
Sistema de Seguridad Social y de la cons-
titucin de reservas en el nivel contribu-
tivo del mismo que atenen los efectos
de los ciclos econmicos.
Posteriormente, en el Acuerdo de
Consolidacin y Racionalizacin del Sis-
tema, de 9 de octubre de 1996, se reco-
gen las Recomendaciones del Pacto de
Toledo.
Despus, en el Acuerdo para la Mejo-
ra y el Desarrollo del Sistema de Protec-
cin Social de 9 de abril de 2001, y ms
concretamente en los apartados I, II y III
se reafirman y completan las mismas Re-
comendaciones en orden a la separacin
de las fuentes de financiacin del siste-
ma, de la aplicacin de excedentes y de
la dotacin del Fondo de Reserva.
Y finalmente en la Renovacin del
Pacto de Toledo del ao 2003, en el que
ta que el equilibrio presupuestario de la
Seguridad Social se configura como uno
de los elementos bsicos de garanta de
la pervivencia del Sistema. En este senti-
do, la constitucin del Fondo de Reserva
de la Seguridad Social ha supuesto un
factor de estabilidad del Sistema que
otorga capacidad de actuacin en fases
bajas de ciclo econmico sin necesidad
de instrumentar reducciones de presta-
ciones o incrementos de cotizaciones.
5181 CISS
FONDOS
DEL FONDO DE RESERVA DE LA SEGURIDAD
ANTECEDENTES
FONDO DE RESERVA DE LA SEGURIDAD SOCIAL
Reserve funds (Social Security)
(SEGURIDAD SOCIAL)
DE RESERVA
ACUERDO PARA LA DOTACIN DEL FONDO Y
GASTOS POR PRESTACIONES DE NATURALEZA
IX. LA COMISIN ASESORA DE INVERSIONES
SU MATERIALIZACIN VI. DISPOSICIN DE
CONTRIBUTIVA DE LA SEGURIDAD SOCIAL V.
DEL EXCEDENTE PRESUPUESTARIO POR
SOCIAL X. LA COMISIN DE SEGUIMIENTO
ACTIVOS DEL FONDO VII. GESTIN
FINANCIERA VIII. EL COMIT DE GESTIN DEL
la Comisin constituida al efecto, consta-
Por ello, la Comisin establece que los
excedentes que se produzcan, en su ca-
so, debern ser destinados fundamental-
mente a seguir dotando dicho Fondo de
Reserva, sin lmite alguno y, en todo ca-
so, teniendo en cuenta la situacin social
y econmica.
II. CONCEPTO
El Fondo de Reserva se constituye en
la Tesorera General de la Seguridad So-
cial con la finalidad de atender a las nece-
sidades futuras del Sistema de la Seguri-
dad Social en materia de prestaciones
contributivas, en la forma y dems condi-
ciones que determine la Ley reguladora
del mismo (artculo 91.1 de la Ley Gene-
ral de la Seguridad Social).
III. DOTACIN DEL FONDO
Los excedentes de ingresos que fi-
nancian las prestaciones de carcter con-
tributivo y dems gastos necesarios para
su gestin, que, en su caso, resulten de
la consignacin presupuestaria de cada
ejercicio o de la liquidacin presupuesta-
ria del mismo, se destinarn prioritaria y
mayoritariamente, siempre que las posi-
bilidades econmicas y la situacin finan-
ciera del sistema de Seguridad Social lo
permitan, al Fondo de Reserva de la Se-
guridad Social.
El exceso de excedentes derivado de
la gestin por parte de las Mutuas de ac-
cidentes de trabajo y enfermedades pro-
fesionales de la Seguridad Social de la
prestacin de incapacidad temporal por
contingencias comunes, determinado de
conformidad con las normas reguladoras
del mismo, se destinar a dotar el Fondo
de Reserva de la Seguridad Social (artcu-
lo 1 de la Ley 28/2003, de 29 de septiem-
bre).
IV. DETERMINACIN DEL
EXCEDENTE PRESUPUESTARIO
POR GASTOS POR
PRESTACIONES DE NATURALEZA
CONTRIBUTIVA DE LA
SEGURIDAD SOCIAL
A efectos de la constitucin del Fon-
do de Reserva de la Seguridad Social, el
excedente presupuestario ser el corres-
pondiente a las operaciones que finan-
cian prestaciones de carcter contributi-
vo y dems gastos para su gestin del sis-
tema de la Seguridad Social y, en concre-
to, en lo referente a las prestaciones con-
tributivas, conforme a la delimitacin es-
tablecida en el artculo 86.2.a) y en la
Disposicin Transitoria Decimocuarta de
la Ley General de la Seguridad Social,
con exclusin del resultado obtenido por
las Mutuas de accidentes de trabajo y en-
fermedades profesionales de la Seguri-
dad Social (artculo 2.1 de la Ley 28/2003,
de 29 de septiembre).
V. ACUERDO PARA LA DOTACIN
DEL FONDO Y SU
MATERIALIZACIN
Las dotaciones efectivas y materiali-
zaciones del Fondo de Reserva de la Se-
guridad Social, siempre que las posibili-
dades econmicas y la situacin financie-
ra del sistema lo permitan, sern las acor-
dadas, al menos una vez en cada ejerci-
cio econmico, por el Consejo de Minis-
tros, a propuesta conjunta de los Minis-
tros de Trabajo y Asuntos Sociales, de
Hacienda y de Economa.
Los rendimientos de cualquier natu-
raleza que generen la cuenta del Fondo
de Reserva y los activos financieros en
que se hayan materializado las dotacio-
nes del Fondo de Reserva se integrarn
automticamente en las dotaciones del
fondo (artculo 3 de la Ley 28/2003, de 29
de septiembre).
VI. DISPOSICIN DE ACTIVOS DEL
FONDO
La disposicin de los activos del Fon-
do de Reserva de la Seguridad Social se
5182 CISS
destinar con carcter exclusivo a la fi-
nanciacin de las pensiones de carcter
contributivo y dems gastos necesarios
para su gestin, y slo ser posible en si-
tuaciones estructurales de dficit por
operaciones no financieras del Sistema
de la Seguridad Social, no podr exceder
en cada ao del tres por ciento de la su-
ma de ambos conceptos y precisar de
autorizacin previa del Consejo de Minis-
tros, a propuesta conjunta de los Minis-
tros de Trabajo y Asuntos Sociales, de
Hacienda y de Economa (artculo 4 de la
Ley 28/2003, de 29 de septiembre).
VII. GESTIN FINANCIERA
Se efectuar por la Tesorera General
de la Seguridad Social conforme a lo es-
tablecido en la Ley 28/2003, de 29 de
septiembre, reguladora del Fondo de Re-
serva de la Seguridad Social, y de acuer-
do con lo dispuesto en el Reglamento
General de la Gestin Financiera de la
Seguridad Social, aprobado por el Real
Decreto 1391/1995, de 4 de agosto, y la
Orden del Ministerio de Trabajo y Seguri-
dad Social, de 22 de febrero de 1996, pa-
ra la aplicacin y desarrollo de dicho Re-
glamento General, con las particularida-
des siguientes:
a) La Tesorera General de la Seguridad
Social tendr la condicin de titular
de cuentas en el mercado de deuda
pblica en anotaciones, as como en
cualquier otro mercado o sistema
que determine el Comit de Gestin.
b) Corresponde a la Tesorera General
la tramitacin y resolucin de los
oportunos expedientes de inversin
o desinversin de los otros activos fi-
nancieros del Fondo de Reserva de
la Seguridad Social, as como la for-
malizacin, en nombre de la Seguri-
dad Social, de dichos actos, de
acuerdo con lo establecido en el art-
culo 22 del Real Decreto 1221/1992,
de 9 de octubre, sobre el Patrimonio
de la Seguridad Social.
A tales efectos, la Tesorera General
de la Seguridad Social mantendr en el
Banco de Espaa una cuenta afecta ex-
clusivamente al Fondo de Reserva, en la
que se realizarn las materializaciones
iniciales de las dotaciones del Fondo y
que servir de instrumento para las ope-
raciones de adquisicin de activos y de-
ms actuaciones financieras de dicho
Fondo.
Podrn efectuarse enajenaciones de
los activos financieros que integren el
Fondo de Reserva de la Seguridad Social
cuando se apruebe por el Comit de
Gestin del Fondo de Reserva a propues-
ta de la Comisin Asesora de Inversiones
del Fondo, de acuerdo con criterios de
seguridad, rentabilidad y diversificacin.
Los importes obtenidos de las dispo-
siciones de los activos del fondo se desti-
narn exclusivamente bien a la reinver-
sin en otros activos emitidos por perso-
nas jurdicas pblicas que renan las an-
teriormente significadas, o bien directa-
mente a la financiacin de las pensiones
de carcter contributivo de la Seguridad
Social y dems gastos necesarios para su
gestin (artculo 4 del Real Decreto
337/2004, de 27 de febrero).
VIII. EL COMIT DE GESTIN DEL
FONDO DE RESERVA DE LA
SEGURIDAD SOCIAL
Se crea para el superior asesoramien-
to, control y ordenacin de la gestin
econmica del Fondo de Reserva.
Est presidido por el Secretario de
Estado de la Seguridad Social y se com-
pondr, adems, de:
- Vicepresidente primero, que ser el
Secretario de Estado de Economa.
5183 CISS
- Vicepresidente segundo, que ser el
Secretario de Estado de Presupues-
tos y Gastos del Ministerio de Ha-
cienda.
- El Director General de la Tesorera
General de la Seguridad Social.
- El Director General del Tesoro y Po-
ltica Financiera.
- El Interventor General de la Seguri-
dad Social.
Actuar como Secretario del Comit,
sin voz ni voto, el Subdirector General
de Ordenacin de Pagos y Gestin del
Fondo de Reserva de la Tesorera Gene-
ral de la Seguridad Social.
Entre sus funciones se encuentran:
a) Formular propuestas de ordenacin,
asesoramiento, seleccin de valores
que han de constituir la cartera del
Fondo.
b) La enajenacin de activos financieros
que lo integren y dems actuaciones
que los mercados financieros acon-
sejen.
c) El control superior de la gestin del
Fondo de Reserva de la Seguridad
Social.
d) La elaboracin del informe a presen-
tar a las Cortes Generales sobre la
evolucin de dicho Fondo.
(Artculo 6 de la Ley 28/2003, de 29
de septiembre y artculo 5 del Real De-
creto 337/2004, de 27 de febrero).
IX. LA COMISIN ASESORA DE
INVERSIONES DEL FONDO DE
RESERVA DE LA SEGURIDAD
SOCIAL
Se crea para el asesoramiento del Co-
mit de Gestin del Fondo de Reserva de
la Seguridad Social, en orden a la selec-
cin de los valores que han de constituir
la cartera del Fondo de Reserva de la Se-
guridad Social, formulacin de propues-
tas de adquisicin de activos y de enaje-
nacin de los mismos y dems actuacio-
nes financieras del Fondo.
Esta Comisin estar presidida por el
Secretario de Estado de Economa y esta-
r compuesta, adems, por:
- El Director General de la Tesorera
General de la Seguridad Social.
- El Director General del Tesoro y Po-
ltica Financiera.
- El Director General de Poltica Eco-
nmica.
- El Interventor General de la Seguri-
dad Social.
- El Subdirector General de Ordena-
cin de Pagos y Gestin del Fondo
de Reserva de la Tesorera General
de la Seguridad Social, que ejercer
las funciones de Secretario de la Co-
misin, con voz pero sin voto.
(Artculo 7 de la Ley 28/2003, de 29
de septiembre y artculo 6 del Real De-
creto 337/2004, de 27 de febrero).
X. LA COMISIN DE SEGUIMIENTO
DEL FONDO
Se crea para conocer de la evolucin
del Fondo.
Esta Comisin de seguimiento estar
presidida por el Secretario de Estado de
la Seguridad Social o persona que l mis-
mo designe y se compondr, adems:
- Tres representantes del Ministerio
de Trabajo y Asuntos Sociales, desig-
nados por el Secretario de Estado de
la Seguridad Social.
- Un representante del Ministerio de
Economa.
5184 CISS
FONDOS ESTRUCTURALES
- Un representante del Ministerio de
Hacienda.
- Cuatro representantes de los distin-
tos sindicatos, de mayor implanta-
cin.
- Cuatro representantes de las organi-
zaciones empresariales, de mayor
implantacin.
Actuar como Secretario de la Comi-
sin, sin voz ni voto, el Subdirector Ge-
neral de Ordenacin de Pagos y Gestin
del Fondo de Reserva de la Tesorera Ge-
neral de la Seguridad Social.
La Comisin de Seguimiento conoce-
r semestralmente de la evolucin y
composicin del Fondo de Reserva, para
lo cual el Comit de Gestin del Fondo
de Reserva, la Comisin Asesora de In-
versiones del Fondo de Reserva y la Te-
sorera General de la Seguridad Social fa-
cilitarn informacin sobre tales extre-
mos con carcter previo a las reuniones
que mantenga dicha Comisin (artculo 8
de la Ley 28/2003, de 29 de septiembre y
artculo 7 del Real Decreto 337/2004, de
27 de febrero).
Interesa aqu significar que las Sen-
tencias del Tribunal Supremo de fechas
16 y 18 de mayo de 2006, declaran la nu-
lidad del inciso "dos representantes por
cada uno de los dos sindicatos que ten-
gan mayor implantacin" del artculo
7.2 del Real Decreto 337/2004, de 27 de
febrero, y ello por entender que el pre-
cepto anulado restringe lo dispuesto en
la Ley que desarrolla, la que con toda cla-
ridad pretende que en la Comisin de se-
guimiento existan hasta cuatro voces dis-
tintas de los sindicatos de mayor implan-
tacin, lo que se cumplir cuando se eli-
jan cuatro representantes de otros tantos
cuatro sindicatos.
XI. REGULACIN NORMATIVA
Se contiene en la Ley 28/2003, de 29
de septiembre, reguladora del Fondo de
Reserva de la Seguridad Social (BOE n
234/2003, de 30 de septiembre).
En el Real Decreto 337/2004, de 27
de febrero, por el que se desarrolla la Ley
28/2003, de 29 de septiembre, regulado-
ra del Fondo de Reserva de la Seguridad
Social (BOE n 59/2004, de 9 de marzo).
Y en el Real Decreto Legislativo l/
1994, de 20 de junio, por el que se
aprueba el Texto Refundido de la Ley Ge-
neral de la Seguridad Social (artculo
91.1).
Vase tambin: "Financiacin de la Seguridad So-
cial".
FONDOS
ESTRUCTURALES
Structural funds
I. CONCEPTO II. OBJETIVOS 1. Convergencia 2.
Competitividad regional y empleo 3.
Cooperacin territorial europea III. PRINCIPIOS
DE INTERVENCIN
I. CONCEPTO
Los fondos estructurales son una se-
rie de instrumentos financieros con el fin
de contribuir a la cohesin econmica y
social, como uno de los objetivos priori-
tarios de la Unin Europea desde hace
varios aos.
1083/2006 del Consejo, de 11 de julio de
2006, se consideran fondos estructurales
al Fondo Social Europeo y al Fondo Eu-
ropeo de Desarrollo Regional. Se debe
tener en cuenta, que para el periodo
2000-2006 se consideraban tambin co-
mo fondos estructurales el Fondo Euro-
peo de Orientacin y Garanta Agrcola
5185 CISS
FONDOS ESTRUCTURALES
(FEOGA) y el Instrumento Financiero de
Orientacin de la Pesca (IFOP), aunque
ya han dejado de estar vigentes.
II. OBJETIVOS
Los fondos estructurales estn orien-
tados a financiar la consecucin de tres
nuevos objetivos de la poltica regional
en el periodo 2007-2013. Estos objetivos
sustituyen a los antiguos objetivos 1, 2 y
3 del periodo 2000-2006.
1. Convergencia
Este objetivo, similar al antiguo obje-
tivo 1, tiene por objeto acelerar la con-
vergencia de las regiones y los Estados
miembros menos desarrollados median-
te la mejora de las condiciones de creci-
miento y empleo. Se destina a los Esta-
dos miembros y las regiones menos de-
sarrollados.
Los mbitos de actuacin sern el ca-
pital fsico y humano, la innovacin, la
sociedad del conocimiento, la capacidad
de adaptacin a los cambios, el medio
ambiente y la eficacia administrativa. Se
financiar a travs del FEDER, el FSE y
tambin a travs del Fondo de Cohesin.
2. Competitividad regional y empleo
Este objetivo trata de reforzar la com-
petitividad, el empleo y la capacidad de
atraccin de las regiones no incluidas en
el grupo de regiones menos favorecidas.
Este objetivo debe permitir anticipar los
cambios econmicos y sociales y fomen-
tar la innovacin, la iniciativa empresa-
rial, la proteccin del medio ambiente, la
accesibilidad, la capacidad de adaptacin
y el desarrollo de mercados de trabajo
que favorezcan la integracin. Se finan-
ciar a travs del FEDER y del FSE.
3. Cooperacin territorial europea
El objetivo de Cooperacin territo-
rial europea pretende reforzar la coope-
racin a nivel transfronterizo, transnacio-
nal e interregional. Este objetivo se finan-
ciar a travs del FEDER; se trata de ha-
llar soluciones comunes en el sector del
desarrollo urbano, rural y costero, el de-
sarrollo de las relaciones econmicas y la
creacin de redes de pequeas y media-
nas empresas. La cooperacin se centra-
r en la investigacin, el desarrollo, la so-
ciedad de la informacin, el medio am-
biente, la prevencin de los riesgos y la
gestin integrada de los recursos hdri-
cos.
III. PRINCIPIOS DE INTERVENCIN
Los Fondos Estructurales comple-
mentan las acciones nacionales. Los res-
ponsables de velar porque las interven-
ciones de los Fondos sean coherentes
con las actividades y las prioridades de la
Comunidad son la Comisin y los Esta-
dos miembros, as como complementa-
rias a otros instrumentos financieros co-
munitarios.
La Comisin y los Estados miembros
garantizan que se destine el 60 % del gas-
to correspondiente al objetivo de Con-
vergencia y el 75 % del gasto correspon-
diente al objetivo de Competitividad re-
gional y empleo de todos los Estados
miembros de la Unin Europea, a las si-
guientes prioridades:
la promocin de la competitividad y
la creacin de empleo;
la realizacin de los objetivos de las
lneas directrices integradas para el
crecimiento y el empleo
Los objetivos de los Fondos se lleva-
rn a cabo en el marco de la programa-
cin plurianual y con colaboracin entre
la Comisin y cada Estado miembro.
Vase tambin: "Fondo Europeo de Desarrollo Re-
gional (FEDER)"; "Fondo social europeo (FSE)";
5186 CISS
FONDOS PROPIOS
"Poltica de cohesin econmica y social de la
Unin Europea" y "Poltica regional".
LO ESENCIAL SOBRE
FONDOS
ESTRUCTURALES
Documentacin
Consejo, de 11 de julio de 2006, por

el que se establecen las disposicio-
nes generales relativas al Fondo Eu-
ropeo de Desarrollo Regional, al Fon-
do Social Europeo y al Fondo de
Cohesin, y se deroga el Reglamento
Parlamento Europeo y del Consejo, de

5 de julio de 2006, relativo al Fondo
el que se deroga el Reglamento (CE)
de 31.7.2006].
Parlamento Europeo y del Consejo, de

5 de julio de 2006, relativo al Fondo
Social Europeo y por el que se deroga
[Diario Oficial L 210 de 31.7.2006].
19 Informe anual sobre la ejecucin
de los Fondos Estructurales (2007)
COM (2008) 659 final, Comisin Eu-
ropea del 20 de octubre de 2008.
Libros
cohesin 2007-2013: comentarios y

textos oficiales, Oficina de Publica-
ciones Oficiales de las Comunidades
Europeas, 2007.
GONZLEZ VALLV, JOS LUIS; BENEDICTO
operacin de solidaridad de la histo-
ria: crnica de la poltica regional de
la UE en Espaa, Oficina de Publica-
ciones Oficiales de las Comunidades
Europeas, 2006.
MINISTERIO DE TRABAJO Y ASUNTOS SOCIA-

LES, SUBDIRECCIN GENERAL DE INFORMA-
Fondo social europeo, 2007
dad regional en la Unin Europea am-

pliada, Instituto de Estudios Fiscales,
2004.
Webgrafa
www.ec.europa.eu/regional_policy/
gional de la Comisin Europea,
Unin Europea)
2004_2009/organes/regi/regi_mee-
sarrollo Regional del Parlamento Eu-
ropeo)
www.cor.europa.eu (Web del Comit
de las Regiones)
FONDOS PROPIOS
I. CONCEPTO II. CAPITAL III. RESERVAS Y
OTROS INSTRUMENTOS DE PATRIMONIO
Referencia a las definiciones contables IV.
SUBVENCIONES, DONACIONES Y LEGADOS
OTORGADOS POR SOCIOS O PROPIETARIOS
V. RESULTADOS PENDIENTES DE APLICACIN
I. CONCEPTO
Los fondos propios o fuentes de fi-
des masas patrimoniales en las que se
puede dividir y agrupar los elementos
patrimoniales representativos de la es-
5187 CISS
Europeo de Desarrollo Regional y por
(CE) n. 1260/1999.
n 1783/1999 [Diario Oficial L 210
Reglamento (CE) n. 1083/2006 del
tinglist.htm (Web del Comit de De-
el Reglamento (CE) n. 1784/1999
Shareholders equity
COMISIN EUROPEA, La poltica de
NETO 1. Clasificacin de las reservas 2.
SOLSONA, MIGUEL NGEL, La mayor
nanciacin propia es una de las dos gran-
GARCA, SANTIAGO, ET AL., Competitivi-
LUPO SAGGESE, MARIANO, ET AL., Polticas
VILLAVERDE CASTRO, JOS, coord.; LVAREZ
de la Unin Europea, Ed Colex, 2006.
LINDE PANIAGUA, ENRIQUE, COORD.; BACIGA-
index_en.htm (Web de poltica re-
CIN ADMINISTRATIVA Y PUBLI CACI ONES,
www.europarl.europa.eu/meetdocs/
FONDOS PROPIOS
tructura financiera. El otro grupo estara
constituido por las fuentes de financia-
cin ajena.
Hasta ahora exista una concordancia
entre las fuentes de financiacin propia,
tambin denominadas neto, neto patri-
monial o patrimonio neto y los fondos
propios, pero, a partir de los nuevos cri-
terios internacionales, asumidos en la le-
gislacin mercantil adoptada en Espaa,
pueden producirse otras variaciones in-
cluidas en el concepto patrimonio neto.
Por consiguiente se puede afirmar
que los fondos propios forman parte del
concepto patrimonio neto, que constitu-
ye la parte residual de los activos de la
empresa, una vez deducidos todos sus
pasivos, pero en la acepcin actual de es-
te concepto se incluyen ms partidas;
se
pone como ejemplo los ajustes motiva-
dos por la subsanacin de errores o cam-
bios de criterio contable que pudieran
producirse.
Como es conocido, cualquier unidad
econmica necesita recursos financieros,
origen de los que luego se materializan y
se destinan a la adquisicin de bienes y
derechos imprescindibles en el desarro-
llo de su actividad. En este sentido a la
suma del patrimonio neto y la financia-
cin ajena a largo plazo se la conoce por
la
denominacin de financiacin bsica
o
capitales permanentes de la empresa. La
finalidad principal de estos recursos fi-
nancieros, con vocacin de permanencia
en la sociedad, es financiar el activo no
corriente o inmovilizado y cubrir un mar-
gen razonable del activo corriente, que
es lo que recibe la denominacin de fon-
do de maniobra, cuando es positivo.
Se hace necesario remarcar que, aun-
que el patrimonio neto desde una pers-
pectiva contable tiene un carcter resi-
dual, al representar la diferencia entre
los activos y los pasivos exigibles, se hace
necesario para que un usuario tome ade-
cuadamente sus decisiones, realizar una
clasificacin de su componente ms im-
portante, los fondos propios, tratados
como un concepto diferenciado, identifi-
cando sus fuentes de origen.
Los fondos propios, en trminos ge-
nerales, engloban las aportaciones reali-
zadas por parte de los socios o propieta-
rios al capital, ya sea en el momento de
su constitucin o en otros posteriores,
que no tengan la consideracin de pasi-
vos y la conocida como autofinanciacin
o resultados acumulados, al tratarse de
recursos financieros generados por la
propia unidad econmica.
Hecha la distincin y tras la breve re-
ferencia, se repasan los diferentes com-
ponentes de los fondos propios, introdu-
ciendo su tratamiento contable.
Los subgrupos contables de Capital,
Reservas y otros instrumentos de patri-
monio neto y Resultados pendientes de
aplicacin, conforman el epgrafe A-1)
Fondos propios, del modelo normal y
tambin del modelo abreviado de balan-
ce de situacin, integrante de las cuentas
anuales, dentro de la tercera parte del
Plan General de Contabilidad.
II. CAPITAL
Como se ha indicado, las cuentas de
este subgrupo figurarn en el patrimonio
neto del balance, formando parte de los
fondos propios.
10. CAPITAL
(100) Capital social
5188 CISS
FONDOS PROPIOS
(101) Fondo social
(102) Capital
Con signo negativo, minorando este epgrafe, pueden aparecer:
(103) Socios por desembolsos no exigidos, capital social
(104) Socios por aportaciones no dinerarias pendientes
(108) Acciones o participaciones propias en situaciones especiales
(109) Acciones o participaciones propias para reduccin de capital
Son los recursos financieros que per-
miten la adquisicin de la estructura eco-
nmica y vienen exigidos por la creacin
de una empresa.
Estas aportaciones se refieren, por
tanto, a las realizadas por el propietario o
por los socios o accionistas. Pueden ser:
a) En efectivo o dinerarias, donde la
aportacin consiste en una determi-
nada cantidad de dinero.
b) En especie, conocidas como aporta-
ciones no dinerarias, donde se entre-
gan bienes o derechos pero suscepti-
bles de una valoracin econmica.
Por ejemplo, cuando se dice que se
produce la aportacin de un terreno
o una maquinaria, lo trascendente
no es la entrega de los bienes sino el
valor a efectos monetarios de esos
bienes.
Estas aportaciones proceden, en
cuanto a su origen, del mundo exterior a
la empresa y contablemente su valor se
recoge en diferentes cuentas segn se
trate de sociedades que revisten forma
mercantil, para lo que se emplea la cuen-
ta (100) Capital social; entidades sin for-
ma mercantil, en la cuenta (101) Fondo
social y el correspondiente a empresas
individuales en la cuenta (102) Capital.
Adems en el Plan General de Conta-
bilidad y para el capital escriturado, hasta
el momento de su inscripcin registral
(en sociedades que revistan forma mer-
cantil y sean sociedades annimas, socie-
dades de responsabilidad limitada y co-
manditaria por acciones), la emisin y
suscripcin o asuncin, de acciones o
participaciones, respectivamente, se ha
dispuesto una contabilizacin especfica
en el subgrupo 19.
Los socios por desembolsos no exigi-
dos y por aportaciones no dinerarias
pendientes representan el capital social
escriturado pendiente de desembolso,
no exigido. La excepcin son los desem-
bolsos no exigidos a los accionistas co-
rrespondientes a los instrumentos finan-
cieros cuya calificacin contable sea la de
pasivo financiero, pues en este caso figu-
rarn en el pasivo no corriente del balan-
ce minorando el epgrafe "Deudas con
caractersticas especiales a largo plazo".
Las acciones o participaciones pro-
pias adquiridas figurarn en el patrimo-
nio neto, con signo negativo, para dejar
constancia de que se ha producido una
reduccin del capital de forma encubier-
ta.
En este contexto, en el tratamiento
contable de las operaciones con acciones
o participaciones propias y con la finali-
dad de mostrar el fondo econmico de
estas operaciones, la variacin que se
pueda producir entre su precio de adqui-
5189 CISS
FONDOS PROPIOS
sicin y el importe recibido como contra-
prestacin en el momento de la venta ya
no se registra en una cuenta de gastos o
de ingresos, sino que se registrar direc-
tamente como una variacin de los fon-
dos propios de la empresa. Este trata-
miento contable se hace extensivo a cual-
quier tipo de transaccin que la empresa
realice con sus propios instrumentos de
patrimonio, no siendo reconocidos co-
mo activos financieros ni registrndose
resultado alguno en la cuenta de prdi-
das y ganancias.
III. RESERVAS Y OTROS
INSTRUMENTOS DE
PATRIMONIO NETO
Las cuentas de este subgrupo figura-
rn en el patrimonio neto del balance,
formando parte de los fondos propios.
11. RESERVAS Y OTROS INSTRUMENTOS DE PATRIMONIO NETO
(110) Prima de emisin o asuncin
(111) Otros instrumentos de patrimonio neto
(112) Reserva legal
(113) Reservas voluntarias
(114) Reservas especiales
(115) Reservas por prdidas y ganancias actuariales y otros ajustes
(118) Aportaciones de socios o propietarios
(119) Diferencias por ajuste del capital a euros
Dentro de las reservas se analizan los
criterios de clasificacin, para posterior-
mente hacer una referencia a las defini-
ciones contables.
1. Clasificacin de las reservas
a) Clasificacin de las reservas por su
origen
Atendiendo a una clasificacin de las
reservas por su origen se diferencian tres
tipos:
Beneficios no distribuidos, donde se
ubicaran la reserva legal, las reservas
voluntarias y las reservas especiales.
Por operaciones de capital, donde se
encuadrara la prima de emisin o
asuncin, a la que se ha referenciado
al tratar la problemtica de las accio-
nes y sus valores y derechos.
Por revalorizaciones de activos, se in-
cluiran dentro de las reservas espe-
ciales, cuando se establezcan en una
disposicin legal. No obstante la ac-
tualizacin de activos realizada hist-
ricamente en Espaa, a travs de la
Regularizacin de balances y actuali-
zaciones de activos, ha tenido carc-
ter voluntario para las firmas.
b) Clasificacin de las reservas por su
disponibilidad
Por su disponibilidad, entendiendo
que cualquier reserva es disponible cuan-
do no existe ninguna restriccin legal ni
estatutaria a la disponibilidad de los acti-
vos donde se materializa y, por tanto,
5190 CISS
FONDOS PROPIOS
que esos recursos salgan de la empresa,
se consideran que son reservas disponi-
bles:
(110) Prima de emisin o asuncin
(113) Reservas voluntarias
(120) Remanente
(1141) Reservas estatutarias, slo pa-
ra el caso de estar contemplada esta po-
sibilidad en los estatutos
Es importante identificar la cuanta
de las reservas disponibles de cara a
cumplir con uno de los requisitos legales
contemplados para que pueda decidirse,
en una sociedad annima, la distribucin
de beneficios entendida como posibili-
dad de aprobarse el que los accionistas
reciban dividendos.
2. Referencia a las definiciones conta-
bles
a) La Reserva legal
Registrar la reserva establecida por
el artculo 214 del Texto Refundido de la
Ley de Sociedades Annimas. Dentro de
su dotacin o creacin lo habitual es ha-
cerlo con cargo al beneficio, pero tam-
bin existe la posibilidad de efectuarse
una reduccin de capital social para
constituir o incrementar la reserva legal
(artculo 168 TRLSA) e igualmente, cuan-
do se haga un aumento de capital social
con cargo a reservas, puede utilizarse en
la parte que exceda del capital ya aumen-
tado, siguiendo el artculo 157 del
TRLSA.
b) Las Reservas voluntarias
Son las constituidas libremente por
la empresa, con cargo al beneficio del
ejercicio. Adems surgen en relacin con
el tratamiento contable de los cambios
de criterios contables o por correccin
de errores.
c) Las Reservas especiales
Son las establecidas por cualquier
disposicin legal con carcter obligato-
rio, distintas de las incluidas en otras
cuentas de este subgrupo. Se cita la in-
clusin de la reserva por participaciones
recprocas establecida en el artculo 84
del TRLSA y con carcter general el des-
glose de las cuentas de desarrollo en
cuatro cifras es:
(1141) Reservas estatutarias son las
determinadas por los reglamentos
de rgimen interno de la propia so-
ciedad, abonndose con cargo al re-
sultado positivo del ejercicio y car-
gndose cuando se produzca su apli-
cacin, por la posible disposicin
que se haga.
(1142) Reserva por capital amortiza-
do, cuya dotacin y disponibilidad se
rige por lo establecido en el artculo
167.3 del TRLSA. El punto de vista es
el de reducir capital pero mantenien-
do la capacidad econmica y finan-
ciera de la empresa, al hacerlo con
cargo a reservas de libre disposicin
o beneficios.
(1143) Reserva por fondo de comer-
cio, de nueva creacin con la refor-
ma contable y que est levantando
reacciones adversas en el sector em-
presarial.
(1140) Reservas para acciones o par-
ticipaciones de la sociedad dominan-
te y
(1144) Reservas por acciones propias
aceptadas en garanta, en el contexto
de los negocios sobre las propias ac-
ciones o participaciones.
d) Reservas por prdidas y ganancias ac-
tuariales y otros ajustes
Se establece en base a lo dispuesto
en la norma de registro y valoracin 16;
5191 CISS
FONDOS PROPIOS
Pasivos por retribuciones a largo plazo al
personal.
e) La cuenta (111) Otros instrumentos
de patrimonio neto
Se desglosa en:
(1110) Patrimonio neto por emisin
de instrumentos financieros com-
puestos, que surge por la emisin de
un instrumento financiero compues-
to, que es aquel no derivado que in-
cluye componentes de pasivo y de
patrimonio simultneamente; en
particular la emisin de obligaciones
convertibles en acciones.
(1111) Resto de instrumentos de pa-
trimonio neto, que no tienen cabida
en otras cuentas; tales como las op-
ciones sobre acciones propias.
f) Diferencias por ajuste del capital a eu-
ros
Se ha mantenido para que queden
explicadas las diferencias producidas co-
mo consecuencia de la conversin a eu-
ros del capital de algunas empresas, de
acuerdo con el contenido de la Ley
46/1998, de 17 de diciembre, sobre Intro-
duccin del Euro.
IV. SUBVENCIONES, DONACIONES
Y LEGADOS OTORGADOS POR
SOCIOS O PROPIETARIOS
Las subvenciones, donaciones y lega-
dos entregados por socios o propietarios
de la empresa no tienen la calificacin de
ingresos, sino de fondos propios, inde-
pendientemente del tipo de subvencin,
donacin o legado de que se trate. Hay
que tener en cuenta que:
dos de carcter monetario se valora-
rn por el valor razonable del impor-
te concedido, referenciado al mo-
mento de su reconocimiento.
dos de carcter no monetario o en
especie se valorarn por el valor ra-
zonable del bien recibido, referencia-
do al momento de su reconocimien-
to.
Lo que implica que desde una pers-
pectiva econmica se ponen a nivel de
equivalencia con las restantes aportacio-
nes que los socios o propietarios puedan
realizar a la empresa; fundamentalmente
con la finalidad de fortalecer su patrimo-
nio.
Se utiliza la cuenta (118) Aportacio-
nes de socios o propietarios al no consti-
tuir contraprestacin por la entrega de
bienes o la prestacin de servicios reali-
zados, ni tengan la naturaleza de pasivo.
En particular, incluye las cantidades
entregadas por socios o propietarios pa-
ra compensacin de prdidas.
V. RESULTADOS PENDIENTES DE
APLICACIN
Las cuentas de este subgrupo figura-
rn en el patrimonio neto del balance,
formando parte de los fondos propios,
con signo positivo o negativo, segn co-
rresponda:
12. RESULTADOS PENDIENTES DE APLICACIN
(120) Remanente
(121) Resultados negativos de ejercicios anteriores
5192 CISS
FONDTESORO
12. RESULTADOS PENDIENTES DE APLICACIN
(129) Resultado del ejercicio
Tambin figurarn en el patrimonio
neto, minorando los fondos propios, los
importes con carcter de "a cuenta" de
beneficios, cuya distribucin acuerde el
rgano competente. Concretamente se
recogen en la cuenta (557) Dividendo ac-
tivo a cuenta.
Por lo que respecta a las definiciones
contables hay que sealar:
El Remanente recoge los beneficios
no repartidos ni aplicados especfica-
mente a ninguna otra partida, tras la
aprobacin de las cuentas anuales y
la distribucin de resultados. Por su
origen y, a pesar de ubicarse en otro
subgrupo, se puede considerar una
reserva de libre disposicin. Formar
parte de los fondos propios con sig-
no positivo.
Los Resultados negativos de ejerci-
cios anteriores se desarrollan en
cuentas de cuatro cifras para dar in-
formacin sobre la procedencia tem-
poral de las prdidas. La cuenta
(121) se va a cargar para que la cuen-
ta (129) (que se utiliza en el proceso
de clculo de resultado, efectuado
con carcter obligatorio por lo me-
nos una vez), al trmino del ejercicio
econmico o ejercicio contable, que-
de con saldo cero al comienzo del
ejercicio siguiente, y de esta manera
se informe a su vez de la proceden-
cia comentada.
Formar parte de los fondos propios
con signo negativo hasta que se pro-
duzca su cancelacin, con carcter
obligatorio siguiendo los preceptos
legislativos, con cargo a cuentas de
fondos propios o al beneficio o vo-
luntariamente si se produce una
aportacin de socios para esta finali-
dad o con cargo a beneficios, por de-
cisin adoptada en la empresa.
El Resultado del ejercicio formar
parte de los fondos propios con sig-
no positivo cuando la cuenta presen-
te un saldo acreedor (beneficios)
tras el proceso de regularizacin
contable. Formar parte de los fon-
dos propios con signo negativo
cuando presente un saldo deudor
(prdidas). Como resulta lgico, la
cifra numrica de resultado ser
coincidente con el resultado final del
ejercicio recogido en la cuenta de
prdidas y ganancias (documento
que integra las cuentas anuales) al ir
enfrentando los ingresos y gastos del
mismo. Estos son coincidentes con
los que se van saldando en el proce-
so de clculo del resultado o regula-
rizacin contable contra la cuenta
(129) que se utiliza con periodicidad
anual y refleja finalmente el resulta-
do positivo o el resultado negativo
del ltimo ejercicio cerrado.
LUS MARTNEZ LAGUNA
Vase tambin: "Accin rescatable (contabilidad)";
"Accin sin voto (contabilidad)"; "Autocartera";
"Capital social"; "Derecho de suscripcin prefe-
rente (contabilidad)"; "Distribucin de resulta-
dos"; "Eliminacin de prdidas" y "Patrimonio ne-
to".
FONDTESORO
Goverment debt security fund
invierten en Deuda Publica estatal, emiti-
da por el Tesoro, a corto y largo plazo y
que gozan de elevada liquidez y seguri-
dad. La inversin mnima en este tipo de
5193 CISS
FONDTESORO
fondos es de 300 euros y adoptaran la
modalidad de fondo de capitalizacin
reinvirtiendo las rentas obtenidas.
Desde 2006 son tres las modalidades
existentes de Fondtesoros, a saber:
a) Fondtesoro Largo Plazo: aquel cuya
la poltica de inversin consiste en
que, al menos, el 70% de su patrimo-
nio deber estar invertido en Deuda
del Estado en euros; pudiendo inver-
tir, con el lmite del 20% del patrimo-
nio, en bonos emitidos por los Fon-
dos de Titulizacin de Activos de las
Pequeas y Medianas Empresas
(FTPymes) y los Fondos de Tituliza-
cin de hipotecas de Viviendas de
Proteccin Oficial (FTVPO) que
cuenten con el aval del Estado y del
ICO respectivamente.
Tambin podr invertir, hasta un li-
mite del 30% en renta fija negociada
en euros en un mercado secundario
organizado y que cuenten con una
calificacin crediticia equivalente o
superior a A+, A1 o asimilados; y en
depsitos en entidades de crdito
que tengan reconocida esa califica-
cin mnima y en instrumentos del
mercado monetario que cumplan es-
te requisito.
El fondo podr utilizar instrumentos
financieros derivados que tengan co-
mo subyacente valores de renta fija,
tipos de inters o ndices de renta fi-
ja, todos ellos denominados en eu-
ros y de acuerdo con la normativa
general reguladora de estas inversio-
nes para las Instituciones de Inver-
sin Colectiva y con la finalidad de
cobertura, mejora de la gestin u ob-
tencin de un determinado objetivo
de rentabilidad.
b) Fondtesoro Corto Plazo: es aquel cu-
ya la poltica de inversin consiste en
que, al menos, el 70% del patrimonio
del fondo deber estar invertido en
Deuda del Estado denominada en
euros; pudiendo invertir, con el lmi-
te del 20% del patrimonio, en bonos
emitidos por los "FTPymes" que
cuenten con el aval del Estado.
te requisito. El fondo podr utilizar
instrumentos derivados tal y como
expuso en la tipologa anterior.
c) Fondtesoro Plus: fondo cuya la pol-
tica de inversin consiste en que al
menos el 70% de su patrimonio de-
ber estar invertido en Deuda del Es-
tado denominada en euros; pudien-
do invertir, con el lmite del 20% del
patrimonio, en bonos emitidos por
los "FTPymes" que cuenten con el
aval del Estado.
te requisito. Asimismo podr tener
posiciones en derivados financieros
como en las tipologas anteriores.
Adems, estos fondos pueden inver-
tir, con un lmite del 30% del patri-
monio, en activos de renta variable y
en derivados sobre renta variable ne-
gociados en un mercado secundario
5194 CISS
FORECAST OSCILLATOR
organizado de la Unin Europea y
posiciones en divisas.
FOOTSIE
Vase: "FTSE-100".
FORECAST
OSCILLATOR
CONSTRUCCIN IV. INCONVENIENTES
I.
CONCEPTO
El Forecast Oscillator (FO o %F), fue
creado por Tushar Chande (conocido
entre otros, por su oscilador Aaron o el
Dynamic momentum Index) y es un in-
dicador de tendencia. Trata de determi-
nar, al igual que otros indicadores del
mismo estilo, si los precios se estn mo-
viendo en una determinada tendencia o
si la tendencia en curso se est debilitan-
do a partir de una serie de pronsticos
tabulados, como se ver ms adelante.
II.
El oscilador est tabulado sobre una
lnea de valor 0. Cruces por encima de la
lnea sugieren un aumento de los pre-
cios; cruces a la baja de la lnea, una dis-
minucin de los precios. El valor 0 indica
una indefinicin o parn de los precios.
Por otra parte, la persistencia del os-
cilador ya sea por encima o por debajo
de la lnea cero indica tendencia alcista
(mayor cunto mayor valor) o tendencia
bajista (mayor cunto menor valor), res-
pectivamente.
Dada la extrema volatilidad del osci-
lador, conviene utilizarlo a corto plazo.
Adems, el propio autor aconseja suavi-
zarlo con medias, siendo la ms adecua-
da la media de 3 sesiones con el fin de
anticipar las seales del oscilador del mo-
vimiento de los precios. As, cuando el
Forecast Oscillator cruza al alza la me-
dia, se puede interpretar como la posibi-
lidad de un movimiento al alza posterior
de los precios. Por el contrario, un cruce
a la baja del oscilador sobre la media in-
dica posible tendencia a la baja.
III. CONSTRUCCIN
En primer lugar, como su propio
nombre indica el Forecast Oscillator ma-
neja pronsticos sobre los valores si-
guientes. En la tabla adjunta se muestra
un ejemplo sobre el clculo de este osci-
lador de la siguiente manera:
Ejemplo de clculo del Forecast Oscillator
Fecha Precio de cie-
rre
Serie Tempo-
ral
Cierre menos
resultado An-
terior
FORECAST
OSCILLATOR
Numeracin
correlativa
01/18/94 16,4444 1
01/19/94 16,3333 2
01/20/94 16,3333 3
5195 CISS
I.
CONCEPTO II. INTERPRETACIN III.
INTERPRETACIN
FORECAST OSCILLATOR
Fecha Precio de cie-
rre
Serie Tempo-
ral
Cierre menos
resultado An-
terior
FORECAST
OSCILLATOR
Numeracin
correlativa
01/21/94 16,4444 4
01/24/94 16,4444 16,4333 5
01/25/94 16,0556 16,1889 - 0,3777 - 2,3524 6
01/26/94 16,1667 16,0723 - 0,0222 - 0,1374 7
01/27/94 15,9444 15,8278 - 0,1279 - 0,8020 8
01/28/94 16,3889 16,1333 0,5611 3,4237 9
01/31/94 16,5556 16,5889 0,4223 2,5506 10
02/01/94 16,6111 16,7833 0,0222 0,1336 11
Fuente: Steven B. Achelis and Jon C. DeBry.
Los pasos a seguir son los siguientes:
En las dos primeras columnas la fe-
cha y los precios de cierre de cada
sesin.
En la tercera columna la serie tempo-
ral de prediccin sobre la que se va a
basar el clculo final del FO del da y
que se calcula como una recta de re-
gresin cada 5 sesiones, consideran-
do los 4 precios de cierre inmediata-
mente anteriores y el de la propia se-
sin, para la sesin siguiente. Tome-
mos por ejemplo la sesin del 27 de
enero de 1994 (en negrita en la tabla
adjunta como 01/27/94, con precio
de cierre 15,94). Los cinco precios
incluidos como serie temporal son
los correspondientes a la propia se-
sin y los cuatro anteriores (del
01/26/94 al 01/21/94). El resultado
para la sesin siguiente (01/28/94 del
grfico) es 16,13, como resultado de
una recta de regresin lineal calcula-
da de la siguiente manera en una ho-
ja excel con la funcin PRONSTI-
CO, de manera que se asigna el valor
"X" a la celda correspondiente a la
sesin siguiente (es decir la del
01/28/94), el valor "Conocido_y" a los
cinco precios de cierre mencionados
(matriz dependiente) y como "Cono-
cido_x" (matriz independiente con
varianza mayor que cero) los nme-
ros correlativos asignados al perodo
total del clculo en orden ascenden-
te de 1 en adelante, que aparecen en
la ltima columna.
En la cuarta columna, se resta el pre-

cio de cierre actual (15,94) y el resul-
tado de la lnea de regresin obteni-
do en la sesin precedente (16,07
del 01/26/94), es decir, (1,94
16,07) = 0,12.
En la quinta columna se obtiene el

FORECAST OSCILLATOR dividiendo
el resultado anterior con respecto al
precio de cierre y multiplicando to-
do por 100. As. El FO correspon-
diente a la sesin del ejemplo sera:
(-0,12 / 15,94)* 100 = 0,80.
Podra deducirse a priori y muy so-

meramente, que los precios, aunque
con cierta tendencia bajista, todava
no permiten sugerir que dicha ten-
dencia es firme ya que se encuentran
muy prximos al valor 0.
5196 CISS
5197 CISS
FORECAST OSCILLATOR
5198 CISS
FORECAST OSCILLATOR
FORMA DE DISPOSICIN
IV. INCONVENIENTES
El pronstico se basa sobre una re-
gresin lineal de los precios. No obstan-
te, la movilidad de los mismos no sigue
una estructura lineal, por lo que, algunos
autores sugieren completar los resulta-
dos incorporando herramientas que mi-
dan la bondad de la prediccin (como un
coeficiente de determinacin). Por otra
parte, para una interpretacin fiable del
indicador es necesario que se mantenga
vigente la actual tendencia de los precios
ya que el perodo seleccionado (5 das)
dota de extrema sensibilidad al oscilador
ante incrementos de volatilidad (recor-
demos que slo mide direccin y no ve-
locidad del movimiento), por lo cual an-
te oscilaciones elevadas de los precios, el
oscilador podra dar seales falsas alcis-
tas o bajistas.
JOS RAMN SNCHEZ GALN
Vase tambin: "AARON".
FOREX, FOREIGN
EXCHANGE
Forex, mercado Forex o simplemen-
te FX, son expresiones con las que se co-
noce el Mercado de Divisas (el nombre
completo sera The Foreign Exchange
Market), que es el mercado financiero
ms grande y lquido del mundo.
Vase tambin: "Mercado de divisas".
Types of withdrawal
I. CONCEPTO II. INDICACIN DE LA FORMA
DE DISPOSICIN Y TIPOS DE DISPOSICIN
I. CONCEPTO
Existen muchos tipos de contratos
bancarios en los que pueden intervenir
varios titulares, es decir, que estn abier-
tos a nombre de varias personas; ade-
ms, algunos de esos contratos a lo largo
de su vigencia generan muchas transac-
ciones.
Precisamente con relacin a estos l-
timos resulta preciso que sus titulares in-
diquen a la Entidad Financiera cmo de-
sean que se puedan hacer las transaccio-
nes (en particular las que implican adeu-
dos sobre los contratos) y ello constituye
la forma de disposicin.
Los supuestos ms frecuentes y habi-
tuales son los de las cuentas corrientes,
de ahorro y cuentas de crdito: cuando
se abre uno de estos productos por va-
rias personas titulares de los mismos, ha-
br de indicrsele a la Entidad si para dis-
poner es preciso que firmen todos ellos,
si basta con la firma de uno, etc.
Por ejemplo:
Tienen que firmar los cheques to-
dos los titulares de la cuenta o basta
que lo haga uno de ellos?
Una orden de transferencia a adeu-
dar en la cuenta de crdito puede ir
firmada por uno slo de los acredita-
dos o no?
A preguntas como las anteriores se
contesta teniendo en cuenta la forma de
disposicin pactada en el contrato.
Se ha reseado que los supuestos
ms comunes en los que se suele hablar
de forma de disposicin es en el de las
cuentas corrientes, de ahorro y de crdi-
to, pero no son los nicos (los contratos
de valores, por ejemplo, tambin pueden
5199 CISS
DE DISPOSICIN
FORMA
FORMACIN
tener diversos titulares y resulta preciso
conocer si las rdenes de compra y venta
deben suscribirlas todos, uno o alguno).
II. INDICACIN DE LA FORMA DE
DISPOSICIN Y TIPOS DE
DISPOSICIN
La forma en que se desea disponer
se pacta al abrir al contrato, si bien:
En el caso de varios titulares perso-
nas fsicas, stas indicarn a la Enti-
dad Financiera el tipo de disponibili-
dad de su cuenta o contrato, que de-
ber constar en el mismo y normal-
mente en la ficha de firmas.
En los casos en los que el titular del
contrato sea nico, pero se trate de
una persona jurdica que intervenga
a travs de varios apoderados o ad-
ministradores, tambin ser preciso
conocer la forma de disposicin.
sta depender de las facultades de
los apoderados y para ello, el Banco
o Caja debern bastantear las escritu-
ras correspondientes con el fin de
conocer si se trata de apoderados
mancomunados o solidarios.
En estos supuestos, por tanto la for-
ma de disposicin no la elige el
cliente sino que deriva de las faculta-
des atribuidas a los apoderados o ad-
ministradores en la sociedad y se ha-
r constar en el bastanteo y en la fi-
cha de firmas.
Las formas o tipos de disposicin
ms comunes son:
a) Solidaria: La firma de uno cualquiera
de los titulares o apoderados resulta
suficiente para efectuar cargos o
adeudos sobre la cuenta.
b) Mancomunada: Es precisa la firma de
todos los titulares o apoderados para
realizar adeudos contra la cuenta.
c) Mixta: Existe una frmula de disposi-
cin para el caso de que intervengan
tres o ms titulares o apoderados. Se
trata de exigir para autorizar cargos
ms de una firma, pero sin ser preci-
sas todas.
Ejemplo: Cuenta corriente con cinco
titulares, los Sres. "A", "B", "C", "D" y
"E".
Puede pactarse perfectamente que
tengan que firmar dos de los titula-
res, cualesquiera que sean, para or-
denar adeudos contra la cuenta.
Las formas de disposicin sealadas
no son las nicas posibles, pero s las
ms frecuentes.
Vase tambin: "Bastanteo"; "Cuenta mancomuna-
da"; "Cuenta solidaria" y "Ficha de firmas".
FORMACIN
Training
I. CONCEPTO Y NATURALEZA II. FORMACIN
EN SENTIDO ESTRICTO: LA FORMACIN EN
CONOCIMIENTOS
El concepto de formacin es uno de
los ms utilizados dentro de la funcin
de recursos humanos. No obstante, el
uso que se hace de l vara mucho entre
la bibliografa existente.
Hay autores que lo utilizan para abar-
car todas aquellas acciones desarrolladas
por una organizacin para capacitar a sus
empleados. Hace ya bastantes aos, que
se empez a considerar que los propsi-
tos que pueden tener estas acciones son
diversos y cada uno de ellos requiere ac-
tividades y tcnicas muy diferentes. Wei-
5200 CISS
FORMACIN
nert (1985) indicaba que estos objetivos
pueden ser:
a) Perfeccionar los conocimientos y ca-
pacidades tcnicas. Y adems, como
un conocimiento especfico, la infor-
macin para la orientacin del cola-
borador en la organizacin y en el
medio ambiente laboral.
b) Mejora de las habilidades y de las
pautas de interaccin individual.
c) Modificacin de valores, actitudes y
motivaciones.
Capacitar a los empleados se compo-
ne, por tanto, de diversos mbitos, dife-
rentes entre s. Hay autores que deciden
por tanto sustituir el concepto de forma-
cin en este sentido amplio por otro co-
mo es el de capacitacin (Herrera, 2001),
incluyendo la formacin como un com-
ponente de la misma referida slo al per-
feccionamiento de los conocimientos.
No obstante, el uso an ms habitual es
el de formacin, de ah que para incluir
esta consideracin vayamos a distinguir
entre formacin en sentido amplio (equi-
valente a la capacitacin), y formacin en
sentido estricto, referida a la formacin
en conocimientos.
Se define el trmino formacin en
sentido amplio (capacitacin) como el
conjunto de decisiones y tareas, con las
que la empresa intenta dotar de las capa-
cidades adecuadas, a las personas que
deben desempear las tareas, y tomar las
decisiones, dentro de la organizacin
Para ese propsito, a veces lo que se
necesita es que se proporcionen al em-
pleado unos conocimientos que no po-
sea, y con los cuales pueda mejorar su
rendimiento. En otras ocasiones de lo
que se trata es de desarrollar habilidades
a travs de la prctica y el ejercicio de las
mismas. Por ltimo, tambin puede ocu-
rrir que los problemas de capacidad que
pueda tener una persona, tengan como
solucin la transmisin de unos valores y
actitudes asociados con la socializacin
del empleado en la cultura organizativa o
con los valores que favorezcan su rendi-
miento profesional.
Dependiendo de estos diferentes co-
metidos, las formas de actuar pueden
cambiar. Por ello segn Herrera (2001)
conviene utilizar nombres diferentes se-
gn el objeto de la capacitacin (forma-
cin en sentido amplio), y as hablan de:
a) Formacin en conocimientos (for-
macin en sentido estricto), cuando
el objetivo es transmitir conocimien-
tos que el empleado no posee y que
pueden mejorar su rendimiento en
la empresa.
b) Desarrollo de habilidades, cuando
pretendemos que el empleado mejo-
re sus habilidades a travs del ejerci-
cio de las mismas. Dichas habilida-
des pueden ser, tanto operativas co-
mo directivas (en este segundo caso
se suele hablar de desarrollo directi-
vo).
c) Adoctrinamiento en valores, cuando
se pretende crear valores, o actitu-
des, con los que se entiende que me-
jorar el rendimiento, y la adecua-
cin del empleado a la empresa y a
la naturaleza de sus tareas.
II. FORMACIN EN SENTIDO
ESTRICTO: LA FORMACIN EN
CONOCIMIENTOS
Los conocimientos que se facilitan a
los empleados de una organizacin tie-
nen un ritmo de caducidad cada vez ms
rpido. Adems, y por ello, las empresas
suelen utilizar programas de formacin
en conocimientos, para transmitir aque-
llos que van a tener un uso inmediato en
el trabajo actual, o suficientemente inmi-
nente.
5201 CISS
FORMACIN BRUTA DE CAPITAL
Esa utilidad inmediata, tambin per-
mite una evaluacin de sus resultados
ms rpida, y ofrece a la empresa la posi-
bilidad de obtener, tambin ms rpida-
mente, los resultados de su inversin.
Todo ello hace que la inversin en
formacin en conocimientos sea menos
arriesgada que las de los otros mbitos
de la capacitacin, y ms fcil de asumir
por parte de los responsables de las em-
presas.
Los programas de formacin en co-
nocimientos se deben plantear peridi-
camente, combinando una actitud cons-
tructiva (ir creando conocimientos que
nos lleven a progresar desde nuestra si-
tuacin actual), con una reactiva (reac-
cionando con prontitud a nuevas necesi-
dades que puedan ir surgiendo).
Los programas de formacin suelen
funcionar mejor cuando las demandas de
los mismos se descentralizan hacia los
propios empleados, o sus superiores in-
mediatos, pues desde un departamento
de recursos humanos, difcilmente se co-
nocern todas las necesidades de conoci-
mientos que en cualquier mbito de la
empresa puedan surgir.
JUSTO HERRERA GMEZ
LO ESENCIAL SOBRE
FORMACIN
Libros
HERRERA, J. : Direccin de recursos hu-
manos. Un enfoque de Administra-
cin de empresas. ACDE ediciones.
Valencia, 2001.
de la organizacin. La conducta hu-

mana en las organizaciones. Editorial
Herder. Barcelona. Traduccin al
castellano de su obra: Lehrbuch der
Organisationspsychologie. Urban &
Schwarzenberg. Munich, 1985.
FORMACIN BRUTA
DE CAPITAL
Gross capital formation
La Formacin Bruta de Capital reco-
ge en la contabilidad nacional la adquisi-
cin de nuevos bienes de capital, y se in-
cluye tanto la formacin bruta de capital
fijo como la variacin de existencias.
La variacin de existencias recoge la
diferencia entre el valor al principio y al
final de periodo de las materias primas,
bienes en proceso de fabricacin y bien-
es terminados en poder de las empresas.
Por el contrario, el capital fijo se refiere a
una definicin ms estricta del significa-
do econmico de bienes de capital: ma-
quinaria, inmuebles, instalaciones e in-
fraestructuras que se utilizan junto a
otros factores de produccin (trabajo,
materias primas y bienes intermedios)
para producir a su vez otros bienes y ser-
vicios.
No obstante, incluso en este caso es
importante tener en cuenta que dentro
de la formacin de capital fijo se incluye
lo la inversin en bines de equipo estric-
tos. Por ejemplo, en 2007 la formacin
bruta de capital fijo supuso en Espaa un
31% del PIB, pero slo el 7,8% del PIB
era inversin en nuevos equipos.
El trmino bruto de esta definicin
hace referencia a que se incluye la depre-
ciacin en estas cifras de inversin. La
depreciacin es la inversin que se reali-
za nicamente para reponer el desgaste
del stock de capital existente previamen-
te. Cuando se resta a la formacin bruta
5202 CISS
WEINERT, A.B.: Manual de psicologa
tambin la inversin residencial, y no s-
FORMACIN CONTINUA
de capital fijo la depreciacin o consumo
de capital queda la formacin neta de ca-
pital fijo, que es finalmente la mejor me-
dida del incremento que se ha produci-
do en el stock de capital productivo de la
economa en un periodo.
JORGE UX GONZLEZ
FORMACIN
CONTINUA
Continuous training / Ongoing training
I. CONCEPTO Y NATURALEZA II. LA
FORMACIN CONTINUA A TRAVS DE
CURSOS FORMALES III. LA FORMACIN
CONTINUA MEDIANTE EL DESEMPEO DEL
TRABAJO
La formacin continua se define co-
mo un proceso permanente de forma-
cin de los empleados encaminado a
mantener la vigencia de su preparacin
profesional a lo largo de toda su vida la-
boral.
El trmino ha sido especialmente uti-
lizado a partir de la puesta en marcha de
una serie de ayudas pblicas para cofi-
nanciar los programas de formacin de
las empresas a travs de organismos co-
mo el FORCEM (Fundacin para la For-
macin Continua) que reciben tanto re-
cursos procedentes de los Presupuestos
del Estado como de las diferentes Comu-
nidades Autnomas.
El propsito de estos programas es
elevar la competitividad de las empresas
a travs de la iniciativa y apoyo pblico,
especialmente de aquellas que por su ta-
mao tienen muy difcil organizar sus
propios programas de formacin
(PYMES).
Pero es un error asociar el trmino
formacin continua a los programas de
formacin con financiacin pblica, y el
verdadero significado est en una actitud
empresarial enfocada a capacitar a sus
empleados de forma continua para obte-
ner con ello mejores niveles de competi-
tividad.
Son diferentes las iniciativas organi-
zativas que trabajaran con el propsito
de la formacin continua. No slo los
cursos presenciales impartidos por pro-
fesionales especializados, sino tambin la
propia formacin en el puesto de traba-
jo, la movilidad funcional, conferencias y
seminarios, o el autoaprendizaje, son
medios para de la formacin continua.
II. LA FORMACIN CONTINUA A
TRAVS DE CURSOS FORMALES
De todos los medios para llevar a ca-
bo estos procesos de formacin conti-
nua, el proceso ms conocido y utilizado,
tras la propia formacin en el puesto de
trabajo, son los cursos formales en aula
realizados por diferentes entidades.
Empresas de formacin, consultoras,
organizaciones no lucrativas, universida-
des, empresas matrices, incluso empre-
sas proveedoras y una variedad muy am-
plia de otros centros o institutos de for-
macin son normalmente los organiza-
dores e instructores de estos programas
formales.
Habilidades tcnicas y analticas, co-
nocimientos especficos y cursos de ca-
pacitacin general suelen ser las princi-
pales reas atendidas por estos progra-
mas de formacin.
Respecto a las reas funcionales que
con mayor frecuencia se trabajan en los
programas de formacin de las empresas
se encuentran las de (De Sa y Ortega,
2002):
5203 CISS
FORMACIN CONTINUA
Produccin.
Informtica.
Gestin.
Seguridad e higiene.
III. LA FORMACIN CONTINUA
MEDIANTE EL DESEMPEO DEL
TRABAJO
Sin embargo, el proceso ms cons-
tante e influyente de la formacin que un
empleado obtiene a lo largo de su vida
profesional, se genera a travs del propio
desempeo de las tareas que le son en-
comendadas.
Stern y Sommerland (1999) estable-
cen que hay tres formas distintas de for-
macin continua a travs del propio de-
sempeo del trabajo:
Aprendizaje mediante talleres: don-
de se crea un escenario de forma-
cin separado del propio puesto de
trabajo, pero donde el aprendizaje se
realiza mediante el desempeo de
las tareas en las que se pretende for-
mar.
El ambiente de aprendizaje del pro-
pio puesto de trabajo: donde se in-
cluyen las situaciones en las que hay
una intencionalidad de la propia or-
ganizacin para que todas o parte de
las actividades desempeadas sirvan
a su vez de formacin para tareas fu-
turas. Podra incluirse aqu la movili-
dad entre puestos de trabajo plan-
teada para el desarrollo de carreras
profesionales de directivos en forma-
cin.
El aprendizaje intrnseco del propio
desempeo de cualquier tarea: don-
de el trabajo diario tambin forma
parte de un proceso de aprendizaje
continuo, que debera ser cuidado
por la organizacin (o mejor dicho
sus responsables) para minimizar los
aprendizajes de elementos nocivos
para el desempeo de las tareas (vi-
cios en el desempeo, ineficiencias
convertidas en hbitos,...).
El conjunto de elementos que van
generando la formacin continua inclui-
ran (Watkins y Marsick, 1993):
Experiencias imprevistas que dan
tambin como resultado una leccin
que puede o no ser reconocida cons-
cientemente (lo que supone que una
misma experiencia puede suponer
un aprendizaje para algunas perso-
nas y no para otras).
Asignacin de nuevas tareas y partici-
pacin en nuevos equipos.
Procesos de aprendizaje en los pri-
meros momentos de presencia en
un puesto de trabajo, que pueden in-
cluir apoyos mediante mentores,...
Grupos de participacin y de mejora
continua.
Medidas de aprendizaje planteadas
en el marco de una posible planifica-
cin de carreras profesionales.
Cursos ad-hoc para necesidades
puntuales de formacin relacionadas
con la tarea actual.
Programas de formacin formal de
carcter ms general.
Por lo que hemos visto, las organiza-
ciones, ms all de limitarse a aprovechar
simplemente los programas instituciona-
les generados bajo este trmino, pueden
y deben abordar la formacin de sus em-
pleados como un proceso continuo, con
medidas como:
Crear un ambiente de aprendizaje
continuo en el puesto de trabajo, fa-
cilitando que los empleados sean ca-
paces de afrontar los cambios que
continuamente requieran sus tareas.
5204 CISS
FORMACIN EN "V"
Desarrollar entre los directivos habi-
lidades como facilitadores del apren-
dizaje de sus equipos de colaborado-
res.
Fomentar la creacin de equipos de
aprendizaje, que lleguen incluso a
tratar de formalizar todo el conoci-
miento existente en el desempeo
diario de las tareas.
Combinar el entrenamiento en habi-
lidades bsicas de tipo formal con el
aprendizaje informal.
Crear una cultura de aprendizaje,
que reconozca la importancia del
aprendizaje para obtener ventajas
competitivas, reconociendo por par-
te de la organizacin, a travs de sus
programas de incentivos y opciones
de carrera profesional, los esfuerzos
individuales para contribuir a este
proceso de aprendizaje continuo.
JUSTO HERRERA GMEZ
Vase tambin: "Formacin".
LO ESENCIAL SOBRE
FORMACIN
CONTINUA
Libros
En Bonache, J. y Cabrera, A. (Dir.):

Direccin Estratgica de Personas.
Evidencias y perspectivas para el siglo
XXI. Prentice Hall. Madrid, 2002. Pp.
135-162.
Institute of Personnel and Develop-

ment. London, 1999.
the Learning Organization . Falmer.

London, 1993.
FORMACIN
CORRECTIVA
VENTAS
Vase: "Plan de ventas ".
FORMACIN EN "V"
V pattern
Las formaciones en "V" son formacio-
nes de cambio de tendencia que se pro-
ducen en los fondos de mercado y refle-
jan una fuerte cada de la cotizacin se-
guida por una importante subida de la
misma. Esta pauta se desarrolla en pocas
sesiones y, a diferencia de la vuelta en un
da, no se produce una variacin de pre-
cios tan destacada en una nica sesin,
aunque debe negociarse un volumen
sustancial de ttulos en la zona de mni-
mos y en la vuelta al alza, para que el mo-
vimiento posterior al alza sea sostenible.
Vase tambin: "Anlisis tcnico"; "Cambio de ten-
dencia"; "Chart"; "Continuacin de tendencia";
"Tendencia" y "Vuelta en un da".
5205 CISS
DEL PERSONAL DE
FORMACIN
DE SA, P. Y ORTEGA, R.: La Formacin .
STERN, E. Y SOMMERLAND, E. : Workplace
WATKINS, K. Y MARSICK, V.: Sculpting
Learning, Culture and Performance .
FORMACIN EN EL MBITO DE PREVENCIN DE RIESGOS ...
Training in the area of prevention of
health risks at work
En la actualidad, la sociedad tiene co-
mo eje central de sus vidas el trabajo, to-
do gira alrededor de ste.
Dentro del mundo laboral tenemos
que exigir que se garantice la seguridad y
la salud de los trabajadores, fomentando
as una cultura preventiva, que beneficie
a todo el mundo.
La Ley 31/1995, de 8 de noviembre,
de Prevencin de Riesgos Laborales es el
eje fundamental de la lucha contra la
precariedad laboral.
Esta Ley obliga, entre otras cosas, a
contar en cada empresa con al menos
una persona responsable de la Preven-
cin de Riesgos Laborales que tenga una
titulacin de Tcnico bsico en Preven-
cin de Riesgos Laborales. Es decir, todas
las empresas, especialmente las peque-
as y medianas, han de disponer de per-
sonal capacitado para desarrollar las la-
bores encomendadas por la Ley y tratar
de que los accidentes y enfermedades la-
borales se reduzcan o desaparezcan.
Si las condiciones de trabajo son ade-
cuadas se trabaja mejor, y as se mejora la
calidad de lo que se hace.
El papel de la formacin es fomentar
y dar herramientas para detectar y reco-
nocer aquello que se hace mal o que es
susceptible de mejora.
Cuando el colectivo de trabajadores
puede adquirir en su ocupacin una am-
plia experiencia de trabajo o de vida, se
facilita la relacin entre educacin gene-
ral y formacin profesional, mejorando
su habilidad para el trabajo y contribu-
yendo a su formacin profesional.
La formacin no debe impartirse co-
mo algo complementario, sino que debe
formar parte de las estrategias de la em-
presa, porque es la manera de implicar a
todos los sujetos en el plan de forma-
cin.
El plan de formacin debe implicar
especialmente a los mandos, ya que tie-
nen un papel importante: motivar al res-
to de personal, evitar el rechazo de stos
y animarles a pedir ms formacin.
Pasos que implican los programas de
formacin:
- Anlisis de las necesidades.
- Establecimiento de objetivos de for-
macin para satisfacer las necesida-
des detectadas.
- Diseo de un programa en trminos
de conocimientos, destrezas y actitu-
des.
- Eleccin de las tcnicas educativas
adecuadas.
- Desarrollo del programa de forma-
cin.
- Evaluacin y seguimiento del progra-
ma formativo.
Se consideran necesidades formati-
vas las carencias de conocimientos, habi-
lidades y actitudes que se necesitan para
el desempeo de una actividad laboral.
El origen de estas necesidades est en la
dinmica de la empresa, cambios, inno-
vaciones, contrataciones de personal... La
identificacin de estas necesidades se lle-
va a cabo mediante un anlisis integral
que comprende tareas, conocimientos,
5206 CISS
RIESGOS LABORALES
FORMACIN
DE PREVENCIN DE
EN EL MBITO
FORMACIN EN EL MBITO DE PREVENCIN DE RIESGOS ...
habilidades, actitudes, perfiles individua-
les y objetivos finales.
Los objetivos de la formacin, son
propuestas de mejora referentes a:
- Los conocimientos (saber).
- Las habilidades y destrezas (saber ha-
cer).
- La disposicin a hacer (actitudes).
Estos objetivos deben ser:
- Observables.
- Cuantificables.
- Realistas.
- Claros.
- Alcanzables.
Modalidades:
- Generales: Dirigidos a todos los em-
pleados.
- Parciales: Dirigidos a grupos.
- Especficos: Dirigidos a personas.
- Pedaggicos.
- Formativos (que se pueden hacer
con los conocimientos adquiridos).
Se forma para mejorar a las personas,
a partir del deseo natural de la mayora
de mejorar su nivel de conocimientos, a
la vez que favorece la mejora de las rela-
ciones sociales dentro de la empresa. Pa-
ra conseguir este objetivo, adems de
realizar cursos de formacin, la empresa
debera beneficiar a aquellos empleados
que acuden a cursos de aumento de co-
nocimientos, externos a la propia empre-
sa.
La accin formativa va dirigida a to-
dos los empleados, pero hay temas espe-
cficos o asociados a determinados traba-
jos, algunos que deben ser impartidos al
conjunto y otros que estarn asociados al
nivel cultural de cada individuo en parti-
cular.
La formacin podr ser impartida por
la propia empresa cuando tenga una in-
fraestructura adecuada, en caso de no
disponer de esa infraestructura, puede
recurrir a contratar los servicios de per-
sonas especializadas en distintos temas,
o bien contratar los servicios de empre-
sas que se dediquen a estas tareas. Otra
solucin es financiar en parte o total-
mente los gastos ocasionados a aquellos
trabajadores que cursen estudios en el
exterior de la empresa.
La evaluacin de la formacin consis-
te en determinar en qu medida se han
logrado cada uno de los objetivos plan-
teados en el programa formativo, en ana-
lizar la calidad o adecuacin de las tcni-
cas de enseanza utilizadas, as como la
competencia formativa del profesor.
Antes de la evaluacin hay que deter-
minar los criterios adecuados de medida.
Se pueden diferenciar:
- Criterios internos, referidos a las me-
diciones del rendimiento, de las acti-
tudes y las conductas dentro de la si-
tuacin de formacin. La evaluacin
de los conocimientos puede abarcar:
comprensin, reconocimiento, re-
cuerdo, anlisis y capacidad de snte-
sis sobre los conceptos y trminos
impartidos.
- Criterios externos, referidos a las
mediciones cualitativas y cuantitati-
vas del rendimiento y de la conducta
en el puesto de trabajo. Se incluyen
elementos como productividad, fre-
cuencia de los accidentes, satisfac-
cin en el trabajo...
Los instrumentos de evaluacin de-
pendern del tipo de criterio a evaluar.
Entre otros estn: el cuestionario (con
5207 CISS
FORMALIZACIN EN LA ORGANIZACIN
preguntas abiertas o cerradas), la entre-
vista, el examen individual oral o escrito
de conocimientos...
La observacin directa es una tcnica
especialmente indicada para evaluar
comportamientos observables en el
puesto de trabajo.
RAQUEL LOZANO PRIETO
FORMALIZACIN EN
LA ORGANIZACIN
Organizational formalization
I. CONCEPTO II. TIPOS
I. CONCEPTO
Parmetro de diseo de puestos de
trabajo que representa la forma en que la
organizacin proscribe la libertad de ac-
cin del trabajador. Mediante la formali-
zacin del comportamiento de sus traba-
jadores, la organizacin implementa el
mecanismo de coordinacin de la nor-
malizacin de procesos de trabajo (ver
Normalizacin de procesos de trabajo).
Se basa en prever, anticipar las acciones
que el trabajador va a tener que realizar,
eliminando, por lo tanto, al mximo la
toma de decisiones en el puesto.
II. TIPOS
El comportamiento puede formali-
zarse de tres modos diferentes:
a) Segn el puesto. La organizacin
atribuye al puesto una serie de carac-
tersticas de comportamiento, y las
documenta en la descripcin formal
del puesto de trabajo. El trabajador
recibe instrucciones respecto a los
pasos que debe dar en el puesto pa-
ra realizar el trabajo, la secuencia en
que debe darlos, as como el mo-
mento y el lugar. Lo que se formaliza
es el puesto de trabajo, siendo un
puesto de cadena de montaje un
buen ejemplo.
b) Segn el flujo de trabajo. Lo que se
formaliza es la tarea, tenindose que
adaptar el trabajador a ella. En lugar
de vincular las caractersticas al pues-
to, se introducen en el mismo traba-
jo. Un ejemplo sera los msicos de
una orquesta, que trabajan con parti-
turas que determinan sus comporta-
mientos, especificando sus roles en
una sinfona determinada, roles que
varan cuando la sinfona es otra
(cambia la tarea a realizar). La tarea
est formalizada, pero no as el pues-
to.
c) Segn las reglas. La organizacin ins-
taura una serie de reglas para todo ti-
po de situaciones, que recoge en
manuales de procedimiento. As, por
ejemplo, el manual de procedimien-
to puede prever qu debe de hacer
el agente comercial cuando un clien-
te se enfada hasta tal grado que em-
pieza a gritar e insultar al agente, o
cmo reaccionar cuando un subordi-
nado se insubordina.
En cualquier caso, son idnticas las
repercusiones sobre el individuo que
realiza el trabajo: se ejerce un control so-
bre su comportamiento.
El poder que determina cmo se rea-
liza dicho trabajo pasa del individuo que
lo ejecuta a la persona que disea las ca-
ractersticas del mismo, normalmente un
analista de la tecnoestructura, por lo que
la formalizacin del comportamiento
conduce a una especializacin vertical
del puesto (menor autonoma). Por otra
parte, la formalizacin tambin est co-
nectada con la especializacin horizon-
tal: los puestos ms susceptibles de ser
formalizados son aquellos ms limitados,
repetitivos y sencillos.
5208 CISS
FORMULACIN ESTRATGICA
Las organizaciones formalizan el
comportamiento con la finalidad de re-
ducir su variabilidad, llegando incluso a
predecirlo y controlarlo. La organizacin
formalizada es, en gran medida, precisa,
previsible, con ncleos de operaciones
aislados del entorno para garantizar la
ambigedad. Ese es tambin su principal
taln de Aquiles: es muy difcil en el con-
texto competitivo tan turbulento al que
se enfrentan hoy en da las organizacio-
nes poder aislar y predecir con tal grado
de certidumbre las condiciones en las
que se va a desempear el trabajo. Es f-
cil de entender que hay puestos donde
difcilmente se pueden formalizar las ta-
reas. Pensese, por ejemplo, en el agente
comercial farmacutico que va visitando
mdicos para presentar productos. La
enorme variabilidad en los perfiles de sus
clientes hace que, aunque pueda tener
un procedimiento bsico de trabajo for-
malizado (preparar fichas de presenta-
cin, empezar hablando de temas ajenos
al trabajo, excepto si se detecta poca dis-
posicin temporal, en cuyo caso se salta
esta fase, hablar en ltimo lugar de los
efectos secundarios...) las posibles situa-
ciones particulares a las que se enfrenta
son impredecibles en su totalidad, por lo
que es mucho ms prctico dotar a dicho
agente de capacidades flexibles que de
un protocolo rgido. Pues bien, cada vez
ms este perfil de puestos de trabajo,
con una elevada tolerancia a la ambige-
dad, es ms abundante y necesario.
Vase tambin: "Diseo organizativo".
LO ESENCIAL SOBRE
FORMALIZACIN EN LA
ORGANIZACIN
Libros
DE
TENORIO, JESS; GUERRAS, LUIS NGEL; HER-
NNGOMEZ, JUAN , Diseo organizativo
de la empresa , Editorial Civitas, Ma-
drid, 1997.
Barcelona, 2000.
FORMULACIN
ESTRATGICA
Strategic formulation
I. CONCEPTO II. PROCESO III. RELACIN
CON LA IMPLEMENTACIN ESTRATGICA
I. CONCEPTO
Una de las dos fases del proceso de
la Direccin Estratgica, cuya finalidad es
formular o disear la estrategia que va a
seguir la empresa durante los prximos
aos.
La formulacin estratgica es la fase
previa a la de implementacin estratgi-
ca, en la cual se procede a ejecutar o po-
ner en marcha la estrategia seleccionada
o formulada.
II. PROCESO
La formulacin estratgica se estruc-
tura en tres fases o etapas diferentes:
1) Diseo del sistema de objetivos: la
empresa formula los objetivos que
desea alcanzar (misin u objetivo su-
premo y objetivos generales).
2) Diagnstico estratgico: anlisis de la
situacin externa (anlisis del entor-
5209 CISS
de las organizaciones , Editorial Ariel,
FUENTE, JUAN MANUEL LA, GARCA-
MINTZBERG, HENRY, La estructuracin
certidumbre y la nula o muy reducida
JOAQUN CAMPS TORRES
FORMULACIN ESTRATGICA
no) e interna (anlisis interno) de la
empresa.
3) Evaluacin y seleccin de estrategias:
identificacin de las diferentes op-
ciones estratgicas, anlisis y evalua-
cin de cada una de ellas y seleccin
final de la estrategia ms apropiada.
III. RELACIN CON LA
IMPLEMENTACIN ESTRATGICA
La formulacin y la implementacin
estratgica constituyen un proceso que
se convierte en un crculo virtuoso, de
manera que la empresa obtiene retroali-
mentacin constante, la cual le es de uti-
lidad para reajustar y moldear su estrate-
gia.
Por tanto, aunque formulacin e im-
plementacin son dos fases o etapas di-
ferentes dentro de la Direccin Estratgi-
ca, mantienen una conexin constante,
necesaria para que la empresa alcance el
xito.
No obstante, ambas fases presentan
diferencias significativas dignas de men-
cin:
1) En la formulacin se colocan las fuer-
zas delante de la accin mientras que
en la implementacin se administran
las fuerzas durante la accin.
2) La formulacin persigue la eficacia
(resultados deseados) mientras que
la implementacin persigue la efi-
ciencia (asignacin de los recursos
escasos y costosos).
3) La formulacin es un proceso inte-
lectual (de reflexin y anlisis) mien-
tras que la implementacin es un
proceso operativo (de ejecucin).
4) La formulacin se basa en las capaci-
dades intuitivas y analticas mientras
que la implementacin se basa en las
capacidades de motivacin y lideraz-
go.
5) En la formulacin se coordina un
grupo limitado de personas (son los
5210 CISS
FRMULAS BLACK-SCHOLES PARA VALORACIN DE OPCIONES
directivos altos los que disean la es-
trategia) mientras que en la imple-
mentacin se han de coordinar to-
dos los miembros de la empresa
(participan todos en la ejecucin de
la estrategia).
Vase tambin: "Diagnstico estratgico"; "Direc-
cin Estratgica" e "Implementacin estratgica".
FRMULAS BLACK-
SCHOLES PARA
Black-Scholes option evaluation formu-
las
La propuesta de Black y Scholes en
1973, fue la primera solucin explcita
para obtener el precio de una opcin
sencilla y dio lugar a la moderna Teora
de Valoracin de opciones.
Para obtener la frmula de valoracin
de una opcin en funcin del precio de
la accin, Black y Scholes suponen una
serie de "condiciones ideales" o hiptesis
de partida del mercado, tanto para la ac-
cin como para la opcin. Estas hiptesis
bsicas son las siguientes:
Se suponen mercados de capitales
competitivos y perfectos, en los que
no hay impuestos, costes de transac-
cin o limitaciones a la operatoria en
descubierto.
No existen restricciones sobre com-
pras o ventas a corto plazo de ttulos
y opciones, por lo que el volumen
de transacciones no afectar al pre-
cio de mercado de los ttulos.
Existe una tasa de inters sin riesgo,
r
f
, conocida y constante a lo largo del
tiempo. Es posible prestar y pedir
prestado cualquier cantidad de dine-
ro al tipo de inters sin riesgo.
La negociacin en los mercados es
continua.
La accin o ttulo bsico no paga di-
videndos ni otro tipo de distribucin
de beneficios, reservas o capital.
El precio de la opcin call slo de-
pende del precio del ttulo bsico,
del tiempo y de variables que se su-
ponen constantes conocidas.
La tasa de retorno instantnea sobre
el precio del ttulo sigue un proceso
de difusin con media constante, a, y
varianza o
2
instantnea constante
(proceso de Wiener).
- Frmula Black-Scholes de valora-
cin del precio de una opcin de
compra europea
C = S N(d
1
) - E e
-r,t
N(d
2
)
siendo:
donde:
c = prima de la opcin de compra.
S = precio actual de la accin.
E = precio de ejercicio de la opcin.
r
f
= tasa de inters sin riesgo.
t = tiempo que falta para la expira-
cin de la opcin.
o
2
= varianza instantnea del rendi-
miento de la accin.
5211 CISS
DE OPCIONES
VALORACIN
FORO
N(d) = funcin de distribucin nor-
mal.
Para el caso de una opcin de venta:
P = E e
-r,t
N(d
2
) - S N(d
1
)
Siendo p la prima de la opcin de
venta.
El modelo de valoracin de opciones
de Black y Scholes presenta gran simpli-
cidad, puesto que una vez calculados d
1
y d
2
, para obtener N(d) slo hay que
consultar las tablas estandarizadas de la
distribucin normal.
Posteriormente, Black-Scholes desa-
rrollaron en 1976 una frmula para valo-
racin de opciones sobre contratos de
futuros partiendo de las siguientes hip-
tesis:
- La distribucin de precios del contra-
to de futuros sigue una log normal.
- Las cotizaciones de los contratos va-
ran de forma continua, sin saltos.
- Existe una tasa de inters sin riesgo,
rf, conocida y constante a lo largo
del tiempo. Es posible prestar y pe-
dir prestado cualquier cantidad de
dinero al tipo de inters sin riesgo.
- La desviacin estndar del rendi-
miento del contrato (volatilidad) es
constante.
- No existen costes de transaccin ni
impuestos.
- No existen restricciones para com-
prar o vender en descubierto ni de
forma fraccionada.
La frmula resultante es la siguiente:
- Frmula Black-76 para opciones
CALL europeas sobre futuros
c = e
-rt
(F N(d
1
) - E N(d
2
))
donde:
F = precio del futuro.
E = precio de ejercicio de la opcin.
t = tiempo que falta para la expira-
cin de la opcin.
o = volatilidad del futuro.
N(d) = funcin de distribucin nor-
mal.
En el caso de una opcin PUT:
P = (E - F)e
-rt
+ c
Vase tambin: "Teora de valoracin de opciones".
FORO
Vase: "Comunidad online".
ECONMICA ASIA-
PACFICO
(APEC)
I. DEFINICIN II. CARACTERSTICAS MS
RELEVANTES III. OBJETIVOS Y REAS DE
COOPERACIN
5212 CISS
DE COOPERACIN
FORO
Asia-Pacific Economic Cooperation
FORO DE COOPERACIN ECONMICA ASIA-PACFICO
I. DEFINICIN
El Foro de cooperacin econmica
Asia-Pacfico (APEC) es la segunda inicia-
tiva de integracin regional de mayor al-
cance en Asia, despus de la Asociacin
de Naciones del Sudeste Asitico
(ASEAN).
Pertenecen al APEC los siguientes
pases:
Cinco pases de la Organizacin para
la Cooperacin y el Desarrollo Eco-
nmico (OCDE): Australia, Canad,
Japn, Estados Unidos, Nueva Zelan-
da
Seis miembros de la Asociacin de
Naciones del Sudeste Asitico
(ASEAN): Brunei Darussalam, Indo-
nesia, Malasia, Filipinas, Singapur y
Tailandia
Corea del Sur
China, Hong Kong y Taiwn (fue la
primera ampliacin, que tuvo lugar
en 1991)
Tres pases latinoamericanos: Mxico
(1993), Chile (1994) y Per (1998)
Papua Nueva Guinea (1993), Rusia
(1998) y Vietnam (1998).
Los 21 miembros del APEC compren-
den una poblacin de 2.600 millones
(ms de la mitad del total mundial) y re-
presentan tambin ms de la mitad del
Producto Interior Bruto del mundo.
El APEC se cre en 1989 (por 18 pa-
ses baados por las aguas del Pacfico), a
instancias de Australia y Japn. Estados
Unidos tambin tuvo un papel protago-
nista en el impulso para la creacin de
esta organizacin. Naci como un foro
informal de naturaleza consultiva e inter-
gubernamental y tiene un carcter insti-
tucional peculiar, muy diferente al de
procesos de integracin como, por ejem-
plo, la Unin Europea.
En 1994, los miembros del APEC al-
canzaron un compromiso (la Declaracin
de Bogor) para la creacin de una zona
abierta al comercio y las inversiones. Este
acuerdo debera acabar de instrumentar-
se antes de 2010 para los pases miem-
bros ms desarrollados y antes de 2020
para los pases en vas de desarrollo.
El dilogo es cada vez ms fluido y
son notables los avances en las negocia-
ciones, que estn siendo muy positivas
para la regin y a escala multilateral.
II. CARACTERSTICAS MS
RELEVANTES
Las decisiones adoptadas en el mar-
co del APEC no son vinculantes. Por el
contrario, rige el principio de cumpli-
miento voluntario de los acuerdos, de
modo que cada economa fija su propio
ritmo de liberalizacin y su propia polti-
ca econmica.
Su estructura institucional es muy
endeble. En una primera etapa existan
nicamente reuniones anuales de los Mi-
nistros de Asuntos Exteriores de los Esta-
dos miembros, pero, a partir de la Cum-
bre de Singapur (1992), se est dando
una institucionalizacin mayor: se ha
creado una secretara permanente, gru-
pos de trabajo, comits permanentes y
comisiones de estudio.
Para cumplir el objetivo de crear un
rea de libre comercio e inversiones, los
funcionarios de gobierno se renen y
elaboran planes de liberalizacin de sus
economas que se comprometen a cum-
plir siguiendo su propio cronograma. Pa-
ra eso utilizan instrumentos como los lla-
mados Planes de Accin Individual.
Las diferencias econmicas, polticas
y sociales (idioma, cultura, religin, siste-
mas polticos...) entre los miembros del
APEC hacen difcil que se pueda lograr
un acuerdo global que vaya ms all de la
5213 CISS
FORTALECIMIENTO INSTITUCIONAL
liberalizacin del comercio de bienes y
servicios.
El nmero de pases miembros es
muy elevado, lo que dificulta el consen-
so. Adems, existe una tensin subyacen-
te derivada del liderazgo asitico (ejerci-
do fundamentalmente por Japn) por un
lado y del Pacfico (Estados Unidos), por
otro. Los pases asiticos han apostado
tradicionalmente por la flexibilidad y la
armonizacin de prcticas empresariales
en sectores especficos. Los pases del
Pacfico han preferido hacer del APEC s-
lo un acuerdo para negociar una liberali-
zacin ms profunda a escala internacio-
nal, as como por incluir la seguridad en-
tre las prioridades.
III. OBJETIVOS Y REAS DE
COOPERACIN
Sus objetivos son, esencialmente, la
promocin de la cooperacin econmica
y el incremento de los flujos comerciales
entre las dos regiones.
En la prctica, el APEC se ha conver-
tido en un foro en el que se fomenta el
dilogo entre sus miembros sobre mlti-
ples materias que afectan a sus relacio-
nes econmicas y comerciales. Es actual-
mente el foro regional ms importante
en el mbito de Asia y el Pacfico.
Ha servido para reducir las barreras
al comercio e inversin y sus miembros
tienen la expectativa de creacin de un
rea de libre comercio de forma gradual
de aqu a 2020.
Las reas de inters entre los miem-
bros son: comercio, cooperacin econ-
mica, financiera y empresarial, inversio-
nes, cooperacin tcnica, desarrollo eco-
nmico, energa, educacin, infraestruc-
turas, proteccin de los derechos huma-
nos, telecomunicaciones, medio ambien-
te y transportes.
Entre las finalidades concretas del
APEC, todas de carcter econmico y co-
mercial, se encuentran: reducir las barre-
ras al comercio en bienes y servicios, sin
menoscabar los principios y normas de la
Organizacin Mundial de Comercio y sin
perjudicar a otras economas (regionalis-
mo abierto); facilitacin de los negocios,
a travs de la eliminacin de trabas admi-
nistrativas y burocrticas y la mejora del
marco institucional y regulatorio.
El APEC tiene un enorme potencial,
debido a la participacin de pases que
forman parte, a su vez, de otros acuerdos
de integracin regional, como Tratado
de Libre Comercio de Amrica del Norte
(TLCAN o NAFTA, en sus siglas en in-
gls), la Asociacin de naciones del Su-
deste Asitico (ASEAN) o el Acuerdo Co-
mercial de Relaciones Econmicas ms
Estrechas entre Australia y Nueva Zelan-
da (Australia New Zealand Closer Eco-
nomic Relations, ANCERT). Adems, in-
tegran el APEC Japn, China y Estados
Unidos, entidades comerciales de primer
orden que dan a esta organizacin una
dimensin cuantitativa y cualitativa muy
significativa.
FORTALECIMIENTO
INSTITUCIONAL
Institutional strengthening
I. UNA APROXIMACIN AL CONCEPTO DE
FORTALECIMIENTO INSTITUCIONAL II.
DIFERENCIAS ENTRE GOBERNANZA Y
GOBERNABILIDAD Y SU RELACIN CON EL
FORTALECIMIENTO INSTITUCIONAL III. EL
PAPEL DE LA COOPERACIN AL DESARROLLO
I. UNA APROXIMACIN AL
CONCEPTO DE
5214 CISS
FORTALECIMIENTO INSTITUCIONAL
FORTALECIMIENTO
INSTITUCIONAL
Despus de muchos aos de expe-
riencia en la cooperacin internacional
para el desarrollo, los resultados obteni-
dos son limitados. Aunque ha habido
avances, si definimos "desarrollo" como
la capacidad de una sociedad de sostener
por si misma su progreso econmico y
social, salvo excepciones, los pases re-
ceptores de la cooperacin continan
siendo incapaces de generar su propio
desarrollo.
A muchos pases les falta un marco
institucional eficaz y una cultura poltica
que lo sostenga con una expectativa de
buen gobierno. Son numerosas las insti-
tuciones financieras, parlamentarias, ad-
ministrativas o jurdicas ineficientes que,
adems, eventualmente, enfrentan pro-
blemas serios de corrupcin. La vida de
las sociedades no puede avanzar sin que
existan instituciones confiables y prede-
cibles.
En muchos pases en desarrollo se ha
demostrado que no basta con la oferta
de buena capacidad institucional, esto
es, la iniciativa de mejora de la goberna-
bilidad por parte del Estado. La sociedad
civil tiene tambin un papel esencial en
el desarrollo. Por ello, no slo hay que
orientar los esfuerzos de la cooperacin
hacia el fortalecimiento de las institucio-
nes pblicas (oferta de buen gobierno),
sino que hay que complementarlo con el
fortalecimiento de las capacidades de los
ciudadanos, que son los que demandan
buen gobierno. As, estos sern los prota-
gonistas de su propio desarrollo.
II. DIFERENCIAS ENTRE
GOBERNANZA Y
GOBERNABILIDAD Y SU
RELACIN CON EL
FORTALECIMIENTO
INSTITUCIONAL
Conviene distinguir entre dos trmi-
nos que, en ocasiones, se utilizan como
sinnimos de "fortalecimiento institucio-
nal". Gobernanza es el conjunto de me-
canismos que ponen en relacin a acto-
res e instituciones. Define las formas, es-
tructuras, medios y procedimientos a tra-
vs de los cuales se ejerce la accin de
gobierno. Gobernabilidad es la cualidad
del gobernante o del sistema de gobier-
no, segn la cual sus instituciones de go-
bierno actan eficazmente dentro de su
espacio de un modo considerado legiti-
mo por la ciudadana.
La nocin de gobernanza es mucho
ms amplia y compleja y, a la hora de
abordar el fortalecimiento institucional, a
menudo se hace referencia a la goberna-
bilidad.
A continuacin, se precisan algunos
detalles sobre el concepto de gobernabi-
lidad y fortalecimiento institucional:
Las iniciativas en materia de reforma
institucional estn profundamente
determinadas por las variables polti-
cas del pas en el que se acte y el
momento del tiempo en el que ste
se encuentre.
El fortalecimiento institucional no
debe identificarse exclusivamente
con el fortalecimiento de las buro-
cracias (formacin y capacitacin de
funcionarios pblicos, medios de la
administracin, etc.).
La corrupcin es un componente im-
portante de la gobernabilidad y su
existencia es inevitable, pero el forta-
lecimiento institucional va mucho
ms all de la lucha contra la corrup-
cin.
Existe suficiente evidencia emprica
que demuestra que una buena ges-
5215 CISS
FORTALEZA
tin de gobierno supone un impulso
definitivo para el desarrollo.
Para que un pas pueda desarrollar-
se, algunos de los factores ms de-
terminantes son las instituciones for-
males, el sistema judicial y un siste-
ma de empleo pblico profesional
con la capacidad y la independencia
suficientes para controlar la accin
del poder legislativo y ejecutivo.
La gobernabilidad se puede medir y
se puede mejorar, y todo ello en un
plazo relativamente corto de tiempo.
Los pases donantes pueden apoyar
los esfuerzos de los pases en desa-
rrollo a travs de la cooperacin y lo-
grar un mejor gobierno.
Por ltimo, cabe sealar que el con-
cepto de fortalecimiento institucio-
nal es tan amplio e inabarcable como
el trmino que hace referencia a la
"cooperacin internacional". Son
muchos los elementos que pueden
integrarse dentro de este concepto.
III. EL PAPEL DE LA COOPERACIN
AL DESARROLLO
La cooperacin al desarrollo, en la
medida en que constituye una poltica
externa, qu papel tiene en el proceso
de reforma institucional de los pases en
desarrollo?
Adems, si el cambio que se preten-
de est en la capacidad interna de la so-
ciedad, cmo puede incentivarse desde
fuera?
Y si el subdesarrollo es el conjunto
de sntomas econmicos de una enfer-
medad, en el fondo causado por motivos
polticos y sociales, sirven para resolver-
lo las herramientas econmicas tpicas
de la cooperacin al desarrollo?
Ante todas estas preguntas, lo que
parece evidente es que resulta impres-
cindible redisear la cooperacin inter-
nacional. Esto supone orientar los pro-
yectos de cooperacin de tal manera que
incluyan el enfoque de fortalecimiento
institucional.
La cooperacin internacional est
poniendo especial nfasis en llegar a la
sociedad a travs de las organizaciones
de la sociedad civil e incentivar a los go-
biernos para hacerla partcipe en el pro-
ceso de formulacin de las polticas p-
blicas.
Es necesario, en definitiva, un fortale-
cimiento institucional en dos niveles: a
nivel nacional, para reforzar las institu-
ciones propias del Estado de Derecho, y
a nivel local, para fortalecer a la sociedad
civil.
El refuerzo de la sociedad civil a nivel
local debera, finalmente, generar una
conciencia ciudadana respecto de la ne-
cesidad imperiosa de instituciones y pol-
ticas confiables en los niveles superiores
y, en consecuencia, a demandar buen go-
bierno a sus gobernantes.
FORTALEZA
Strength
Factor o variable interna de la empre-
sa que ejerce una influencia positiva so-
bre ella. Se obtiene de la realizacin del
anlisis interno de la empresa y forma
parte, junto con las debilidades, de la di-
mensin interna de la Matriz DAFO.
Comprende el conjunto de ventajas,
recursos y capacidades actuales y poten-
ciales que posee la empresa. En este ca-
5216 CISS
FORWARD
so, la empresa ha de intentar mantener-
los y reforzarlos.
Vase tambin: "Anlisis DAFO" y "Anlisis inter-
no".
FORTUNE 500 INDEX
El ndice Fortune 500 es un valor que
recoge las 500 mayores empresas de
Amrica con sede en Estados Unidos. El
ndice Fortune 500 esta formado por
compaas con cotizacin pblica de la
lista Fortune 500, cuyas acciones coticen
activamente en los mercados de valores.
Las compaas que forman parte del ndi-
ce estn ponderadas en el ndice segn
capitalizacin.
El ndice se fij a un nivel base de
1000 puntos al cierre de la sesin de coti-
zacin del 31 de diciembre de 1991 y se
calcula en tiempo real, a intervalos de 15
segundos durante cada da de cotizacin.
Vase tambin: "ndice burstil".
FORWARD
I. CONCEPTO II. CLASES III. VENTAJAS E
INCONVENIENTES DE OPERAR CON
CONTRATOS FORWARD O A PLAZO
I. CONCEPTO
Un contrato a plazo o forward es un
acuerdo entre dos partes para comprar o
vender un activo en cierto momento en
el futuro, a un precio determinado hoy.
Se trata de un acuerdo en firme. Es lo
contrario a un contrato spot, donde las
partes acuerdan comprar y vender inme-
diatamente.
Este tipo de contratos se negocian
en los llamados mercado OTC (Over the
Counter) o no organizados, con las ca-
ractersticas ms importantes de ser con-
tratos a medida de las partes y en los que
se asume riesgo de contrapartida.
II. CLASES
Como cualquier contrato derivado -y
los forward lo son- existen tantas clases
como subyacentes. Centrndonos en
subyacentes de naturaleza financiera,
existen forward sobre tipos de inters
(depsito forward-forward, FRA) y so-
bre divisas (seguros de cambio, FXA).
trumentos sintticos que combinan las
ventajas que reportan los contratos for-
ward y las opciones y que se negocian
en mercados OTC o no organizados, co-
mo son el range forward, el participa-
ting forward o el break forward.
En cualquier caso, sea la clase que
sea, la parte que compra se dice tiene
una long position: posicin larga o com-
pradora; mientras que la parte que vende
tiene una short position: posicin corta o
vendedora.
III. VENTAJAS E INCONVENIENTES
DE OPERAR CON CONTRATOS
FORWARD O A PLAZO
Ventajas:
- Permite establecer coberturas a me-
dida al negociarse en mercados OTC
no organizados, lo que proporciona
gran flexibilidad en su contratacin.
- No es necesaria la constitucin de
mrgenes de garanta.
- Existencia de un mercado real, el de
divisas, al que puede acudir la em-
presa.
Inconvenientes:
5217 CISS
M. ISABEL LZARO AGUILERA
Igualmente existen una serie de ins-
FORWARD
- Al ser compromisos de ejecucin
obligatoria, nos exponemos a que
nuestra visin del mercado no sea la
correcta, sobre todo en estrategias
especulativas.
- No existen contratos forward para
todas las divisas ni para perodos
temporales muy largos.
- No existe un mercado secundario
gil en el que cancelar la operacin
antes del vencimiento.
Vase tambin: "Acuerdo sobre diferencia de tipos
futuros (FSA)"; "Acuerdo sobre tipos de inters
futuros (FRA)"; "Break forward"; "Depsito for-
ward-forward"; "Mercados over the counter";
"Participating forward"; "Range forward" y "Segu-
ro de cambio".
LO ESENCIAL SOBRE
FORWARD
Libros
cin. La gestin del riesgo de tipo de

zas. Madrid, 1991.
LAMOTHE FERNNDEZ, P., LOROCHE, P.;
pos de inters. Gestin y cobertura
sin. Madrid, 1990.
riesgos de inters y de cambio . ISTPB.
de Economa. Madrid, 1991.

Artculos de opinin
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2001.
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LPEZ DOMNGUEZ, I. "Instrumentos de
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2005.
cobertura de riesgos (III): Diseo de
una cobertura eficiente". Manager
to 2005.
Manager Business Magazine , n 4,
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FRANCO A BORDO
DEL BUQUE (FOB)
Free On Board (FOB)
VENDEDOR III. OBLIGACIONES DEL
COMPRADOR IV. CONSIDERACIONES DEL
GRUPO F
I. CONCEPTO
Free On Board (Franco a bordo del
buque) pertenece al grupo de los Inco-
term aplicables exclusivamente al trans-
porte martimo o por vas navegables in-
teriores.
terms 2000, plasmados en la Publicacin
cional de Pars (ICC, 2000), el vendedor
realiza la entrega cuando la mercanca
sobrepasa la borda del buque en el puer-
to de embarque convenido. El compra-
dor debe soportar todos los costes y ries-
gos de prdida o dao de la mercanca
desde aquel punto. El trmino FOB exige
al vendedor despachar la mercanca en
aduana para la exportacin. Si las partes
no desean que la entrega de la mercanca
se efecte en el momento que sobrepasa
la borda del buque, debe usarse el trmi-
no FCA.
En caso que se produzca retraso en
la salida del buque, todos los gastos de
manipulacin y almacenamiento deriva-
dos de tal demora corren por cuenta del
comprador.
5219 CISS
ness Magazine , n. 10, septiembre-
ness Magazine , n. 11, noviembre-di-
I. CONCEPTO II. OBLIGACIONES DEL
n. 13, marzo-abril 2007.
Magazine , n. 14, mayo-junio 2007.
I", Estrategia Financiera , n. 253, sep-
Acorde con la versin de los Inco-
SNCHEZ GALN, J. R. "Cobertura del
II", Estrategia Financiera , n. 255, no-
560 de la Cmara de Comercio Interna-
, n 238,
(II)", Estrategia Financiera , n 241,
FRANCS: MTODO
siness Magazine , n. 12, enero-febre-
Una variante es FOB estibado (FOB
stowed), que implica que el vendedor se
hace cargo de la totalidad de los gastos
soportados por la mercanca en el puerto
de embarque. As, la entrega de la mer-
canca no se efecta a la borda del buque
sino con la mercanca ya cargada.
FOB estibado y trincado (FOB sto-
wed and trimmed) significa que la entre-
ga se produce con los bultos estibados y
trincados en las bodegas del buque.
II. OBLIGACIONES DEL VENDEDOR
El vendedor tiene las siguientes obli-
gaciones:
A1. Suministro de la mercanca de con-
formidad con el contrato
El vendedor debe suministrar la mer-
canca y la factura comercial, o su
mensaje electrnico equivalente, de
acuerdo con el contrato de compra-
venta, as como cualquier otra prue-
ba de conformidad que pueda exigir
el contrato.
A2. Licencias, autorizaciones y formalida-
des
El vendedor debe obtener, a su pro-
pio riesgo y expensas, cualquier li-
cencia de exportacin u otra autori-
zacin oficial y realizar, cuando sea
pertinente, todos los trmites adua-
neros necesarios para la exportacin
de la mercanca.
A3. Contratos de transporte y seguro
a) Contrato de transporte
Ninguna obligacin.
b) Contrato de seguro
Ninguna obligacin.
A4. Entrega
El vendedor debe entregar la mer-
canca a bordo del buque designado
por el comprador en la fecha o den-
tro del plazo acordado, en el puerto
de embarque convenido y en la for-
ma acostumbrada en el puerto.
A5. Transmisin de riesgos
El vendedor debe, con sujecin a las
previsiones de B5, soportar todos los
5220 CISS
riesgos de prdida o dao de la mer-
canca hasta el momento en que ha-
ya sobrepasado la borda del buque
en el puerto de embarque conveni-
do.
A6. Reparto de gastos
El vendedor debe, con sujecin a lo
previsto en B6, pagar:
- todos los gastos relacionados
con la mercanca hasta el mo-
mento en que haya sobrepasado
la borda del buque en el puerto
de embarque convenido; y
- cuando sea pertinente, los gas-
tos de los trmites aduaneros
necesarios para la exportacin,
as como todos los derechos, im-
puestos y dems cargas exigibles
a la exportacin.
A7. Aviso al comprador
El vendedor debe dar al comprador
aviso suficiente de que la mercanca
ha sido entregada de conformidad
con A4.
A8. Prueba de la entrega, documento de
transporte o mensaje electrnico
equivalente
El vendedor debe proporcionar al
comprador, a expensas de aqul, la
prueba usual de la entrega de las
mercancas de conformidad con A4.
Salvo que el documento menciona-
do en el prrafo anterior sea el docu-
mento de transporte, el vendedor
debe prestar al comprador, a peti-
cin, riesgo y expensas de este lti-
mo, la ayuda precisa para conseguir
un documento de transporte para el
contrato de transporte (por ejemplo,
un conocimiento de embarque ne-
gociable, una carta de porte marti-
mo no negociable, un documento de
transporte por vas navegables inte-
riores, o un documento de transpor-
te multimodal).
Si el vendedor y el comprador han
acordado comunicarse electrnica-
mente, el documento a que se refie-
re el prrafo anterior puede ser susti-
tuido por un mensaje de intercam-
bio electrnico de datos (EDI) equi-
valente.
A9. Comprobacin - embalaje - marcado
El vendedor debe pagar los gastos de
aquellas operaciones de verificacin
(como comprobar la calidad, medi-
da, peso, recuento) necesarias al ob-
jeto de entregar la mercanca de con-
formidad con A4.
El vendedor debe proporcionar, a
sus propias expensas, el embalaje (a
menos que sea usual en el trfico es-
pecfico embarcar la mercanca des-
crita en el contrato sin embalar) re-
querido para el transporte de la mer-
canca, en la medida en que las cir-
cunstancias relativas al transporte
(por ejemplo, modalidades, destino)
sean dadas a conocer al vendedor
antes de la conclusin del contrato
de compraventa. El embalaje ha de
ser marcado adecuadamente.
A10. Otras obligaciones
El vendedor debe prestar al compra-
dor, a peticin, riesgo y expensas de
este ltimo, la ayuda precisa para ob-
tener cualquier documento o mensa-
je electrnico equivalente (distinto
de aquellos mencionados en A8)
emitido o transmitido en el pas de
expedicin y/o de origen que el
comprador pueda requerir para la
importacin de la mercanca y, si es
necesario, para su trnsito por cual-
quier pas.
comprador, a peticin de este lti-
5221 CISS
mo, la informacin necesaria para
obtener un seguro.
III. OBLIGACIONES DEL
COMPRADOR
El comprador tiene las siguientes
obligaciones:
B1. Pago del precio
El comprador debe pagar el precio
segn lo dispuesto en el contrato de
compraventa.
B2. Licencias, autorizaciones y formalida-
des
El comprador debe obtener, a su
propio riesgo y expensas, cualquier
licencia de importacin u otra autori-
neros para la importacin de la mer-
canca y, si es necesario, para su trn-
sito por cualquier pas.
B3. Contratos de transporte y seguro
El comprador debe contratar, a
sus propias expensas, el trans-
porte de las mercancas desde el
puerto de embarque convenido.
Ninguna obligacin.
B4. Recepcin de la entrega
El comprador debe recibir la entrega
de la mercanca cuando haya sido
entregada de conformidad con A4.
B5. Transmisin de riesgos
El comprador debe soportar todos
los riesgos de prdida o dao de la
mercanca
- desde el momento en que haya
sobrepasado la borda del buque
en el puerto de embarque con-
venido, y
- desde la fecha acordada o desde
la fecha de expiracin del plazo
acordado para la entrega, ya sea
porque no haya dado aviso con-
forme a B7, o porque el buque
designado por l no llega a tiem-
po, o no puede hacerse cargo de
la mercanca, o deja de admitir
carga antes del momento notifi-
cado de conformidad con B7,
siempre que, no obstante, la
mercanca haya sido debidamen-
te determinada segn el contra-
to, esto es, claramente puesta
aparte o identificada de otro mo-
do como la mercanca objeto del
contrato.
B6. Reparto de gastos
El comprador debe pagar:
- todos los gastos relativos a la
mercanca desde el momento en
que haya sobrepasado la borda
del buque en el puerto de em-
barque convenido; y
- cualquier gasto adicional que ha-
ya tenido, bien porque el buque
designado por l no llega a tiem-
po, o no puede hacerse cargo de
la mercanca o deja de admitir
carga antes del momento notifi-
cado segn B7, o bien porque el
comprador no ha dado aviso
adecuado, de conformidad con
B7, siempre que, no obstante, la
to, es decir, claramente puesta
contrato; y
- cuando sea pertinente, todos los
derechos, impuestos y dems
cargas, as como los gastos para
5222 CISS
realizar los trmites aduaneros
exigibles a la importacin de la
mercanca y por su trnsito por
cualquier pas.
B7. Aviso al vendedor
El comprador debe dar al vendedor
aviso suficiente sobre el nombre del
buque, el punto de carga y la fecha
de entrega a respetar.
B8. Prueba de la entrega, documento de
equivalente
El comprador debe aceptar la prueba
de la entrega, de acuerdo con A8.
B9. Inspeccin de la mercanca
El comprador debe pagar los gastos
de cualquier inspeccin previa al em-
barque, excepto cuando tal inspec-
cin sea ordenada por las autorida-
des del pas de exportacin.
B10. Otras obligaciones
El comprador debe pagar todos los
gastos y cargas contrados para obte-
ner de los documentos o mensajes
electrnicos equivalentes menciona-
dos en A10 y reembolsar aqullos
que haya tenido el vendedor al pres-
tar su ayuda al respecto.
IV.
Los trminos "F" requieren que el
vendedor entregue las mercancas para
el transporte de acuerdo con las instruc-
ciones del comprador.
El punto en el que las partes han
acordado que se producir la entrega en
el trmino FCA ha causado dificultades
debido a la gran variedad de circunstan-
cias que pueden afectar al contrato cu-
bierto por el trmino. As, se pueden car-
gar las mercancas en un vehculo reco-
lector enviado por el comprador para re-
cogerlas en el establecimiento del vende-
dor; por otra parte, puede ser necesario
descargar la mercadera del vehculo en-
viado por el vendedor para entregarlas
en la terminal designada por el compra-
dor.
Los Incoterms 2000 toman en consi-
deracin estas alternativas al estipular
que, cuando el lugar designado en el
contrato como lugar de entrega sea el es-
tablecimiento del vendedor, la entrega se
da por hecha cuando las mercancas se
cargan en el vehculo del comprador y,
en otros casos, cuando las mercancas se
ponen a disposicin del comprador sin
descargar del vehculo del vendedor.
El punto de entrega en el trmino
FOB, que es el mismo que en CFR y CIF,
no ha cambiado en los Incoterms 2000, a
pesar de un debate considerable. Aun-
que la expresin FOB de entregar las
mercancas directamente al buque puede
parecer en la actualidad inapropiada en
muchos casos, los comerciantes la en-
tienden y aplican teniendo en cuenta las
mercancas y las instalaciones de carga
disponibles. Un cambio en el punto FOB
podra crear una confusin innecesaria,
en particular respecto de la venta de pro-
ductos primarios tradicionalmente trans-
portados por mar bajo contratos de fleta-
mento. No obstante, algunos comercian-
tes emplean la expresin "FOB" indican-
do cualquier punto de entrega en tierra,
descuidando el significado de la abrevia-
tura: Franco A Bordo. Ese uso del "FOB"
debe ser evitado.
Hay un cambio importante en FAS
en relacin a la obligacin de despachar
las mercancas para la exportacin, pues
parece que en la prctica normalmente
esa obligacin grava al vendedor ms
que al comprador. Para asegurar la co-
rrecta percepcin del cambio se han em-
5223 CISS
GRUPO F
CONSIDERACIONES DEL
FRANCO JUNTO AL BUQUE (FAS)
pleado las maysculas en el prembulo
del trmino FAS.
PALOMA SA TEJA
Vase tambin: "Incoterms".
Free Alongside Ship (FAS)
GRUPO F
I. CONCEPTO
Free Alongside Ship (Franco junto al
buque) pertenece al grupo de los Inco-
term aplicables exclusivamente al trans-
porte principal por mar o por vas de na-
vegacin interior.
realiza la entrega cuando la mercanca es
colocada al costado del buque en el
puerto de embarque convenido. El com-
prador ha de soportar todos los costes y
riesgos de prdida o dao de la mercan-
ca desde ese momento.
En la versin Incoterms 2000, el tr-
mino FAS exige al vendedor despachar la
mercanca en aduana para la exporta-
cin, lo que representa una modificacin
respecto a las anteriores versiones.
No obstante, las partes pueden pac-
tar que el comprador despache la mer-
canca para la exportacin. En este caso,
deben dejarlo claro aadiendo expresio-
nes explcitas en ese sentido en el con-
trato de compraventa.
gaciones:
A1. Suministro de las mercancas de con-
5224 CISS
AL BUQUE (FAS)
FRANCO JUNTO
el contrato.
des
de las mercancas.
Ninguna obligacin.
Ninguna obligacin.
A4. Entrega
El vendedor debe poner la mercan-
ca al costado del buque designado
por el comprador, en el lugar de car-
ga fijado por el comprador en el
puerto de embarque convenido, en
la fecha o dentro del plazo acordado
y en la forma acostumbrada en el
puerto.
previsiones de B5, soportar todos los
riesgos de prdida o dao de la mer-
canca hasta el momento en que ha-
ya sido entregada de conformidad
con A4.
previsiones de B6, pagar:
todos los gastos relacionados
con la mercanca hasta el mo-
mento en que haya sido entrega-
da de conformidad con A4; y
cuando sea pertinente, los cos-
tes de los trmites aduaneros, as
como todos los derechos, im-
a la exportacin.
aviso suficiente de que la mercanca
ha sido entregada al costado del bu-
que designado.
equivalente
comprador, a expensas de aquellos,
la prueba usual de la entrega de las
deber prestar al comprador, a peti-
un documento de transporte (por
ejemplo, un conocimiento de embar-
que negociable, una carta de porte
martimo no negociable, un docu-
mento de transporte por vas nave-
gables interiores).
ren los prrafos anteriores puede ser
sustituido por un mensaje de inter-
cambio electrnico de datos (EDI)
equivalente.
A9. Comprobacin embalaje mar-
cado
las operaciones de verificacin (co-
5225 CISS
mo comprobar la calidad, medida,
peso, recuento) necesarias al objeto
de entregar la mercanca de confor-
midad con A4.
El vendedor debe proporcionar a sus
propias expensas el embalaje (a me-
nos que sea usual en el trfico espe-
cfico suministrar la mercanca des-
crita en el contrato sin embalaje) re-
querido para el transporte de la mer-
canca, en la medida en que las cir-
cunstancias relativas al transporte
(por ejemplo modalidades, destino)
sean dadas a conocer al vendedor
antes de la conclusin del contrato
de compraventa. El embalaje ha de
ser marcado adecuadamente.
A1 Otras obligaciones
je electrnico equivalente emitido o
transmitido en el pas de expedicin
y/o de origen que el comprador pue-
da requerir para la importacin de la
mercanca y, si es necesario, para su
trnsito por cualquier pas.
obtener un seguro.
COMPRADOR
obligaciones:
B1. Pago del precio
compraventa.
des
neros para la importacin de las
mercancas y para su trnsito por
cualquier pas.
porte de las mercancas desde el
puerto de embarque convenido.
Ninguna obligacin.
El comprador debe correr con todos
los riesgos de prdida y dao de la
mercanca
desde el momento en que haya
sido entregada de conformidad
con A4; y
desde la fecha acordada o desde
la fecha de expiracin del plazo
acordado para la entrega ya sea
porque no haya dado aviso, con
arreglo a B7, o porque el buque
designado por l no llegue a
tiempo, o no pueda hacerse car-
go de la mercanca o deje de ad-
mitir carga antes del tiempo no-
tificado de acuerdo con B7,
siempre que, no obstante, la
5226 CISS
0.
contrato.
B6. Reparto de gasto
todos los gastos relativos a la
que haya sido entregada de con-
formidad con A4;
cualquier gasto adicional que se
haya tenido, bien porque el bu-
que designado por l no ha lle-
gado a tiempo, o no puede ha-
cerse cargo de la mercanca o no
admite carga antes del tiempo
convenido con arreglo a B7, o
bien porque el comprador no ha
dado aviso adecuado conforme a
B7, siempre que, no obstante, la
contrato; y
cuando sea pertinente, todos los
mercanca y por su trnsito por
cualquier pas.
aviso suficiente sobre el nombre del
buque, el punto de carga y la fecha
de entrega a respetar.
equivalente
barque, incluida la inspeccin orde-
nada por las autoridades del pas de
exportacin.
ner los documentos o mensajes elec-
trnicos mencionados en A10 y
reembolsar aqullas en que haya te-
nido el vendedor al prestar su ayuda
al respecto.
IV.
dor.
5227 CISS
GRUPO F
CONSIDERACIONES DEL
FRANCO TRANSPORTISTA (FCA)
debe ser evitado.
del trmino FAS.
PALOMA SA TEJA
FRANCO
TRANSPORTISTA
(FCA)
Free Carrier At (FCA)
GRUPO F
I. CONCEPTO
Free Carrier At (Franco transportis-
ta) pertenece al grupo de los Incoterm
que puede emplearse con cualquier mo-
do de transporte, incluyendo el transpor-
te multimodal.
entrega la mercanca, despachada para la
exportacin, al transportista nombrado
por el comprador en el lugar convenido.
Se entiende por "transportista" toda
persona que, en un contrato de transpor-
te, se compromete a efectuar o hacer
efectuar un transporte por ferrocarril, ca-
rretera, aire, mar, vas navegables interio-
res o por una combinacin de esos mo-
dos. Si el comprador designa a una per-
sona distinta del transportista para reci-
bir la mercanca, se considera que el ven-
dedor ha cumplido su obligacin de en-
tregar la mercanca cuando la entrega a
esa persona.
El lugar de entrega elegido influye en
las obligaciones de carga y descarga de la
mercanca en ese lugar. Si la entrega tie-
ne lugar en los locales del vendedor, ste
es responsable de la carga en el medio
de transporte designado por el compra-
dor. Si la entrega ocurre en cualquier
otro lugar, el vendedor deber hacer lle-
gar la mercanca con su medio de trans-
porte al lugar acordado y la entrega se
efectuar en los medios de transporte
del vendedor sin obligacin por parte de
este ltimo ni de descargar la mercanca,
ni de cargarla en el medio de transporte
del comprador.
5228 CISS
5229 CISS
gaciones:
A1. Suministro de la mercanca de con-
el contrato.
des
5230 CISS
pertinente , todos los trmites adua-
de las mercancas.
Ninguna obligacin. Sin embar-
go, si es requerido por el com-
prador o si es prctica comercial
y el comprador no da instruccio-
nes en sentido contrario con la
debida antelacin, el vendedor
puede contratar el transporte en
las condiciones usuales, a riesgo
y expensas del comprador. En
cualquier caso, el vendedor pue-
de rehusar concluir el contrato
y, en ese caso, lo comunicar r-
pidamente al comprador.
Ninguna obligacin.
A4. Entrega
El vendedor debe entregar la mer-
canca al transportista o a otra perso-
na designada por el comprador, o
elegida por el vendedor de confor-
midad con A3 a), en el lugar conveni-
do y en la fecha o dentro del perodo
acordado para la entrega.
La entrega es efectuada:
a) Si el lugar acordado es el local
del vendedor, cuando la mercan-
ca ha sido cargada en el medio
de transporte proporcionado
por el transportista designado
por el comprador o por otra per-
sona que acta por su cuenta.
b) Si el lugar acordado es cualquier
otro distinto de a), cuando la
mercanca se pone a disposicin
del transportista o de otra perso-
na designada por el comprador,
o elegida por el vendedor de
conformidad con A3 a), en los
medios de transporte del vende-
dor no descargados.
Si no se ha designado ningn
punto especfico dentro del lu-
gar acordado, y si hay diversos
puntos disponibles, el vendedor
puede elegir el punto del lugar
de entrega que mejor se adecue
a su conveniencia. A falta de ins-
trucciones precisas del compra-
dor, el vendedor puede entregar
la mercanca para el transporte
en la forma que lo requiera el
modo de transporte y/o la canti-
dad y/o la naturaleza de la mer-
canca.
previsiones de B5, correr con todos
los riesgos de prdida o dao de la
mercanca hasta el momento en que
haya sido entregada de conformidad
con A4.
previsiones de B6, pagar:
mercanca hasta el momento en
formidad con A4; y
- cuando sea pertinente, los gas-
tos de los trmites aduaneros,
as como todos los derechos, im-
a la exportacin.
aviso suficiente de que las mercan-
cas han sido entregadas segn A4. Si
el transportista no recibe la entrega
5231 CISS
de conformidad con A4 en el mo-
mento acordado, el vendedor debe
avisar al comprador al respecto.
equivalente
El vendedor debe, a sus propias ex-
pensas, proporcionar al comprador,
la prueba usual de la entrega de las
debe prestar al comprador, a peti-
un documento de transporte para el
contrato de transporte (por ejemplo,
un conocimiento de embarque ne-
gociable, una carta de porte marti-
mo no negociable, un documento de
navegacin interior, una carta de
porte areo, un albarn de envo por
ferrocarril, una nota de entrega de
transporte por carretera o un docu-
mento de transporte multimodal).
re el prrafo anterior puede ser susti-
tuido por un mensaje de intercam-
bio electrnico de datos (EDI) equi-
valente.
A9. Comprobacin - embalaje - marcado
aquellas operaciones de verificacin
(como comprobar la calidad, medi-
da, peso, recuento) necesarias al ob-
jeto de entregar la mercanca de con-
formidad con A4.
El vendedor debe proporcionar a sus
propias expensas el embalaje (a me-
nos que sea usual en el trfico espe-
cfico enviar las mercancas descritas
en el contrato sin embalar) requeri-
do para el transporte de la mercan-
ca, en la medida en que las circuns-
tancias relativas al transporte (por
ejemplo modalidades, destino) sean
dadas a conocer al vendedor antes
de la conclusin del contrato de
compraventa. El embalaje ha de ser
marcado adecuadamente.
A10. Otras obligaciones
je electrnico equivalente (distinto
de aquellos mencionados en A8)
emitido o transmitido en el pas de
entrega y/o de origen que el compra-
dor pueda requerir para la importa-
cin de la mercanca y, si es necesa-
rio, para su trnsito por cualquier
pas.
obtener un seguro.
COMPRADOR
obligaciones:
B1. Pago del precio
compraventa.
des
neros para la importacin de las
5232 CISS
mercancas y para su trnsito por
cualquier pas.
porte de la mercanca desde el
lugar convenido, excepto cuan-
do el contrato de transporte es
concertado por el vendedor tal
como se prev en A3 a).
b) Contrato de seguro.
Ninguna obligacin.
El comprador debe correr con todos
los riesgos de prdida y dao de la
mercanca
- desde el momento en que haya
sido entregada de conformidad
con A4; y
- desde la fecha acordada o desde
la fecha de expiracin de cual-
quier plazo acordado para la en-
trega, bien porque no haya de-
signado al transportista o a otra
persona de conformidad con A4,
o bien porque el transportista o
la parte designada por el com-
prador no se hacen cargo de la
mercanca en el momento acor-
dado, o porque el comprador
omite dar aviso suficiente con
arreglo a B7, siempre que, no
obstante, la mercanca haya sido
debidamente determinada se-
gn el contrato, es decir, clara-
mente puesta aparte o identifica-
da de otro modo como la mer-
canca objeto del contrato.
B6. Reparto de gastos
formidad con A4; y
- cualquier gasto adicional contra-
do, bien porque no designa al
transportista o a otra persona
nombrada de conformidad con
A4 o bien porque la parte desig-
nada por el comprador no se ha-
ce cargo de la mercanca en el
momento acordado, o porque
no da el aviso suficiente de
acuerdo con B7, siempre que,
no obstante, la mercanca haya
sido debidamente determinada
segn el contrato, es decir, clara-
mente puesta aparte o identifica-
da de otro modo como la mer-
canca objeto del contrato.
- cuando sea pertinente, todos los
mercanca y en su trnsito por
cualquier pas.
aviso suficiente sobre el nombre de
la parte designada segn A4 y, cuan-
do sea necesario, especificar el mo-
do de transporte, as como la fecha o
plazo dentro del que debe entregr-
sele la mercanca y, llegado el caso,
el punto dentro del lugar en que las
mercancas deberan ser entregadas
a aquella parte.
5233 CISS
equivalente
barque, excepto cuando tal inspec-
cin sea ordenada por las autorida-
des del pas de exportacin.
ner los documentos o mensajes elec-
trnicos equivalentes mencionados
en A10 y reembolsar aqullos que
haya tenido el vendedor al prestar su
ayuda al respecto y al contratar el
transporte de conformidad con A3
a).
las instrucciones adecuadas cuando
se requiera la ayuda de ste ltimo
para contratar el transporte de con-
formidad con A3 a).
IV.
dor.
debe ser evitado.
del trmino FAS.
PALOMA SA TEJA
5234 CISS
GRUPO F
CONSIDERACIONES DEL
FRANQUICIA
FRANQUICIA
Franchising
I. CONCEPTO II. ELEMENTOS DE LA
FRANQUICIA III. OBLIGACIONES DEL
FRANQUICIADOR IV. OBLIGACIONES DEL
FRANQUICIADO V. TIPOS DE FRANQUICIA
I. CONCEPTO
La franquicia constituye un sistema
de cooperacin entre empresas diferen-
tes, ligadas por un contrato, en virtud del
cual una de ellas (el franquiciador) con-
cede a otra/s (los franquiciados), a cam-
bio de unas contraprestaciones financie-
ras, el derecho de explotar una marca,
un producto, un servicio o una frmula
comercial, asegurndoles al mismo tiem-
po ayuda tcnica y servicios regulares.
En el sector minorista de productos
de gran consumo, las cadenas franquicia-
das no suelen darse con mucha asidui-
dad. An as, existen ejemplos, como es
el caso de franquicia de establecimientos
descuento de la mano de Da o la nueva
estrategia de crecimiento a base del siste-
ma de franquicia de Carrefour Express.
Por su parte, el textil es un buen ejemplo
de sector donde suelen darse las cadenas
franquiciadas, como es el caso de Benet-
ton o Mango.
II. ELEMENTOS DE LA FRANQUICIA
1. El sistema de cooperacin o integra-
cin vertical, que conlleva la bsque-
da de objetivos comunes en el canal.
2. El contrato en que se plasma la rela-
cin entre las partes.
3. Las partes, conformadas por la casa
matriz o franquiciador (franchisor)
y
la o las empresas franquiciadas
(franchisee).
4. El objeto del contrato lo constituye
una marca y sus signos distintivos;
un producto, un servicio o una fr-
mula comercial o know-how (saber
hacer), as como la asistencia tcni-
ca. En correspondencia a lo que reci-
be, el franquiciado se compromete a
pagar un canon de entrada, unos pa-
gos peridicos (royalties) y la distri-
bucin y venta del producto, debien-
do pagar adems unos porcentajes
de los volmenes de venta.
FRANQUICIADOR
1. Ser propietario o tener los derechos
legales de uso, del nombre comer-
cial, marca y otros elementos distin-
tivos de identificacin, as como la
obligacin de permitir al franquicia-
do el uso de tales derechos de pro-
piedad industrial o intelectual.
2. Haber explotado con xito un con-
cepto de negocio, durante un pero-
do de tiempo razonable y, como m-
nimo, una unidad piloto antes de po-
ner en marcha la red de franquicia.
El xito del centro piloto es el que
sirve de prueba y da todo su valor a
la marca creada por el franquiciador;
se convierte en sello de garanta para
cada franquiciado.
3. Poner a disposicin del franquiciado
los productos objeto de la franquicia.
4. Otorgar formacin y asistencia tcni-
ca continuada (durante toda la vi-
gencia del contrato) al franquiciado.
5. Controlar la calidad de los productos
ofrecidos.
6. Respetar las clusulas de exclusivi-
dad establecidas.
5235 CISS
FRANQUICIA
IV. OBLIGACIONES DEL
FRANQUICIADO
1. Pagar el canon y los royalties pacta-
dos.
2. Vender exclusivamente los produc-
tos que cumplan los requisitos ofre-
cidos por el franquiciador y, si fuera
imposible establecer estos requisi-
tos, tendr que vender exclusiva-
mente los productos fabricados por
el franquiciador o por terceros que
ste designe.
3. No desempear ni directa ni indirec-
tamente un comercio similar en un
territorio en el que se pueda compe-
tir con alguno de los miembros de la
red franquiciada.
4. Proteger el know-how del franquicia-
dor y no utilizarlo para algo distinto
a la explotacin de la franquicia, al
igual que no divulgarlo a terceros.
5. Informar al franquiciador de cual-
quier infraccin de los derechos de
propiedad industrial o intelectual del
franquiciador.
6. Asistir a los cursos de formacin del
franquiciador y hacer asistir a sus
empleados.
7. Lograr una facturacin mnima.
8. Planificar de antemano sus pedidos y
mantener unas existencias mnimas.
9. Abonar una cantidad determinada
para las campaas publicitarias em-
prendidas por el franquiciador.
10. Cumplir las normas relativas a insta-
laciones y aspecto del local.
11. No cambiar la localizacin de las ins-
talaciones sin consentimiento del
franquiciador.
12. Respetar una de las clusulas que se
establece en el contrato, referida a la
imposibilidad de cesin del negocio,
as como los derechos y deberes que
se derivan del mismo.
V. TIPOS DE FRANQUICIA
Las denominaciones que aluden a ti-
pos de franquicia y posibles clasificacio-
nes son muy numerosas y heterogneas.
a) Segn el criterio de actividad del
franquiciado
Franquicia industrial: en este ca-
so, dos industriales se asocian de
forma que uno cede al otro el
derecho a fabricar y comerciali-
zar su producto, utilizando su
marca (ej. Coca-cola o Danone).
Franquicia de distribucin: en
ella el franquiciador no aporta el
producto ni aporta marca algu-
na, sino que se encarga simple-
mente de distribuirlo al franqui-
ciado, que a su vez es quien lo
comercializa (ej. Prenatal, Levi s)
Franquicia de servicios: el fran-
quiciador no vende productos
pero s ofrece frmulas de pres-
tacin de servicios, con un m-
todo para explotar y rentabilizar
estos servicios directamente a
los consumidores (ej. Avis y
Hertz para el alquiler de coches,
McDonalds en comida rpida y
Holiday Inn en hoteles).
b) Segn el criterio de posicin en el
canal de franquiciador y franquiciado
Franquicia horizontal: es la que
tiene lugar entre empresas situa-
das al mismo nivel de la distribu-
cin, es decir entre los fabrican-
tes mayoristas y entre minoris-
tas.
Franquicia vertical: el franquicia-
dor es, en este caso, el propio
detallista que franquicia al fabri-
cante, al ser poseedor de una
5236 CISS
FRANQUICIA INTERNACIONAL
marca desconocida. Este tipo
suele darse en la alta costura:
Pierre Cardin, Courreges, etc.
c) Cuando el franquiciado posee o ges-
tiona diferentes franquicias
Multifranquicia: cuando el fran-
quiciado tiene ms de un esta-
blecimiento del mismo franqui-
ciador y le corresponde un rea
determinada en la que puede
abrir el nmero de estableci-
mientos que estime convenien-
tes.
Plurifranquicia: un franquiciado
tiene concedidas dos o ms fran-
quicias, normalmente comple-
mentarias.
d) Formas especficas de franquicia
Mster franquicia: es el sistema
que se utiliza para instalar una
franquicia fuera de un pas de
origen. Se trata de una relacin
contractual que une a un fran-
quiciador extranjero con una
persona fsica o jurdica de un
pas en cuestin, actuando este
ltimo como franquiciado y, al
mismo tiempo, como franquicia-
dor de los puntos de venta que
se van abriendo, responsabili-
zndose del desarrollo y repre-
sentacin del franquiciador de
forma exclusiva en su pas. Nor-
malmente el master franquiciado
explota el establecimiento pilo-
to, siendo el responsable de una
seleccin de nuevos franquicia-
dos, de la inversin y de la publi-
cidad global de la red, monopoli-
zando las relaciones con los fran-
quiciados de su territorio.
Franquicia corner: espacio den-
tro de un gran almacn o una
gran superficie en el que se ins-
tala una franquicia, que no ocu-
pa todo el local comercial y, en
ese espacio, se venden o se pres-
tan los servicios al franquiciador,
segn los mtodos y las especifi-
caciones originales de ste bajo
una marca y una asistencia tcni-
ca. Se trata, por ejemplo, de al-
gunas tiendas especializadas de
alimentacin, ferretera, perfu-
mera, ptica, etc. Normalmente
el franquiciado es el propietario
o el arrendatario del local, pero
pueden darse mltiples combi-
naciones entre propietario/
arrendatario y franquiciado o in-
cluso puede tratarse de personas
diferentes.
VICTORIA LABAJO GONZLEZ
Vase tambin: "Comercio asociado" y "Minorista".
FRANQUICIA
INTERNACIONAL
International franchise
Cuando una empresa decide su en-
trada en mercados internacionales, ha de
decidir la forma de entrada en los mis-
mos, bien sea la exportacin o no. Exis-
ten diferentes formas de entrada distin-
tas a las exportaciones como:
La inversin directa en el exterior
Las joint ventures
Las licencias internacionales
Los contratos de gestin
La adquisicin de compaas locales
Las alianzas de marca
Las franquicias internacionales
Una franquicia es un contrato que
cubre una amplia gama de prestaciones
de servicios, suministro de bienes y ce-
5237 CISS
FRANQUICIA INTERNACIONAL
sin de nombre comercial, por parte del
franquiciador. En contraprestacin, el
fraquiciado paga una cuota de entrada,
acepta las condiciones de venta que se le
imponen y abona un porcentaje de los
ingresos. Realmente, el principal valor de
las franquicias suele ser la marca y los
productos asociados a esa marca, ya que
facilitan su comercializacin.
La franquicia es utilizada por muchas
empresas para una expansin rpida en
el exterior, ya que ofrece ms control
que los contratos de licencia y requiere
una baja inversin de capital. Los riesgos
financieros y de inversin no son altos y,
por el contrario, supone un rpido posi-
cionamiento de la empresa y su marca en
los mercados internacionales.
A la hora de entrar en los mercados
internacionales las empresas que optan
por el contrato de franquicia pueden se-
leccionar dos modelos: la franquicia di-
recta o la Master franquicia.
La franquicia directa funciona como
el concepto tradicional de franquicia,
donde el franquiciador aporta imagen de
marca, derechos de propiedad industrial
e intelectual, know-how y asistencia tc-
nica y el franquiciado acomete las inver-
siones, se compromete a prestar infor-
macin financiera y comercial y paga
unos royalties y canon de entrada, segn
el contrato de franquicia.
La Master franquicia, supone la inclu-
sin de un intermediario entre el fran-
quiciador y el franquiciado, el Master
franquicia. El Master franquicia es un
contrato donde se conceden derechos
para abrir franquicias en un territorio a
una persona fsica o jurdica. Esta perso-
na se encarga de buscar los franquiciados
en ese pas o zona de referencia, a los
que les transmite el know-how, la marca,
etc., que ha recibido del franquiciador.
Las empresas deciden usar el Master
franquicia como forma de entrada en los
mercados internacionales cuando la dis-
tancia geogrfica, psquica, cultural, etc.
es grande con el pas de origen de la em-
presa franquiciadora. Es el Master fran-
quicia el que hace el anlisis de mercado
ya que conoce mejor su mercado o zona
de influencia, realiza estudios sobre el
mismo para seleccionar los franquiciados
y, por tanto, simplifica mucho la operati-
va del franquiciador.
Muchas de las empresas ms extendi-
das por todo el mundo han conseguido
implantarse con xito a nivel internacio-
nal gracias a la frmula de la franquicia,
como McDonald s, Burger King, Mango,
etc.
Existe un buen nmero de empresas
espaolas que utilizan la franquicia direc-
ta o la Master franquicia como estrategia
de distribucin para su crecimiento in-
ternacional. Algunos casos del sector de
la confeccin como Mango, Neck & Neck
o KA Internacional son destacados. Tam-
bin en el sector de la restauracin la
marca Lizarran est utilizando el sistema
de franquicias para su crecimiento inter-
nacional.
Mango es la segunda empresa expor-
tadora del sector textil espaol. Tiene
600 tiendas Mango en 70 pases. Mango
basa su logstica en un sistema propio,
que se ha ido desarrollando progresiva-
mente, cediendo los stocks en rgimen
de depsito a sus franquiciados. El nego-
cio de Mango en sus tiendas en el extran-
jero supone ya el 65% de sus ingresos
(Arabia Saudita, Alemania, Argentina,
Austria, Bahrein, Brasil, Dinamarca, Emi-
ratos rabes, Filipinas, Francia, Holanda,
Eslovenia, Hong Kong, India, etc.).
El grupo Neck & Neck (ropa infantil)
en su expansin internacional estudia de
una forma amplia el tipo de cliente y sus
costumbres, producto, precios, compe-
tencia y, sobre todo, trata de encontrar el
socio adecuado, aunque dependiendo
5238 CISS
FRAPTION
de cada pas entra directamente, como
en Francia y Portugal, con una Master
franquicia, caso del Reino Unido o Aus-
tria o con una joint venture, como ocu-
rre en Mxico.
La expansin internacional de Neck
& Neck se ha desarrollado bajo tres mo-
delos diferentes:
Franquicia Directa: en Andorra con
una tienda.
Master Franquicia: con dos tiendas
en Austria, una en Kuwait y varias en
el Reino Unido.
Filiales: en Portugal (17 tiendas), M-
xico (14 tiendas), Francia (7 tiendas),
Italia (6 tiendas), Reino Unido (2
tiendas) y Suiza (1 tienda).
Por su parte, el grupo Lizarran, perte-
neciente a Comes Group, vende fuera de
las fronteras espaolas tapas y pinchos,
que constituyen uno de los elementos
ms conocidos de la cocina tradicional
espaola. Opta por la entrada a travs de
Master franquicias nacionales o regiona-
les, porque cree que es muy importante
crear una central de servicios en cada
pas para ofrecer a cada franquiciado un
servicio completo, en todas las reas de
gestin de su negocio.
En la actualidad, el grupo opera en el
segmento de las franquicias en la restau-
racin tnica, con Cantina Mariachi, Pasta
City, Rock & Ribs y Lizarran, con una fac-
turacin superior a los 200 millones de
euros y 375 establecimientos en una de-
cena de pases, donde adems de Espaa
destacan Mxico, Alemania, Francia, Italia
o Portugal. Su estrategia internacional es
la expansin en todo el mundo a travs
de la ensea Lizarran con Estados Uni-
dos, China y los pases rabes, como
principales objetivos para los prximos
aos. Solamente en Estados Unidos, los
planes contemplan la apertura a corto y
medio plazo de casi 200 establecimientos
con el objetivo de llegar a los 500 puntos
de venta.
Para el desarrollo de la estrategia de
crecimiento, Comes Group tiene en
cuenta los gustos de los consumidores
en cada pas y su aceptacin de la cocina
hispana. Pero tambin se considera el
efecto del turismo y la posibilidad de
ofrecer en sus respectivos pases la coci-
na que han disfrutado durante su estan-
cia en Espaa. El departamento de inves-
tigacin sobre gustos de los nuevos po-
tenciales consumidores es uno de los
ejes de la poltica del grupo.
Por su parte la empresa KA Interna-
cional, cadena especializada en mobilia-
rio y decoracin, opera ya en 45 pases,
convirtiendo a la marca en una de las
franquicias espaolas ms internacional
con tiendas en Oriente Medio, Europa y
Latinoamrica.
Como se observa la franquicia inter-
nacional supone una estrategia de distri-
bucin muy aceptada por las empresas
para su expansin internacional, ya que
supone un rpido posicionamiento en
los mercados internacionales sin un ries-
go de inversin elevada.
BLANCA GARCA HENCHE
Vase tambin: "Entorno internacional"; "Entrada
en mercados internacionales" y "Marketing inter-
nacional".
FRAPTION
Una Fraption u Opcin de FRA, co-
mo cualquier contrato de opcin, permi-
te a su poseedor la posibilidad de colo-
carse, ya sea como comprador o como
vendedor, en un contrato FRA a un pre-
5239 CISS
los tipos de inters a la vez que posibilita
la entrada en una operacin de cobertu-
ra, en caso de que la fluctuacin de tipos
le sea desfavorable.
Vase tambin: "Acuerdo sobre tipos de inters fu-
turos (FRA)".
5240 CISS
fijado de antemano. De esta forma, se fa-
vorece de un movimiento favorable de
cio determinado y a un plazo igualmente
FRAPTION
ENCICLOPEDIA de
ECONOMA,
FINANZAS y
NEGOCIOS
9
1 A (callcacln credltlcla) anllsls de rlesgos
2 anllsls de senslbllldad base de datos empresarlal
3 base lmponlble clclo burstll
4 clclo contable contrato de descuento
5 contrato de dlstrlbucln cuenta de valores
6 cuenta deudora desvlacln de comerclo
7 desvlacln en lngresos empleo
8 empleo a tlempo parclal estructura organlzatlva
hipertextual
9 estructura organlzatlva matrlclal traptlon
9 788499 540948
3
6
5
2
K
1
3
1
7
0
ISBN: 978-84-9954-094-8

Enciclopedia de Economía y Negocios Vol. 09 F PDF

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estructura organizativa matricial

de las organizaciones, Editorial Ariel,

how american teamwork can capture

nization. Firms, markets and policy

psquico en el trabajo. El sndrome de

presarial: una aproximacin al fen-

ternacionales, Coleccin Economa

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euroacciones. Una aproximacin glo-

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por cuidado de hijo y alta en la Segu-

efectos del despido en tal situacin.

reingreso de trabajador en exceden-

de reversin en la expropiacin forzo-

nual de expropiacin forzosa y otros

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racin Empresarial Espaola de la

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editorial, Madrid, 2003.

Consejo, de 11 de julio de 2006, por

Parlamento Europeo y del Consejo, de

Parlamento Europeo y del Consejo, de

cohesin 2007-2013: comentarios y

MINISTERIO DE TRABAJO Y ASUNTOS SOCIA-

dad regional en la Unin Europea am-

En la cuarta columna, se resta el pre-

En la quinta columna se obtiene el

Podra deducirse a priori y muy so-

de la organizacin. La conducta hu-

En Bonache, J. y Cabrera, A. (Dir.):

Institute of Personnel and Develop-

the Learning Organization . Falmer.

cin. La gestin del riesgo de tipo de

riesgos de inters y de cambio . ISTPB.

de Economa. Madrid, 1991.

riesgo de cambio euro/dlar: alter-

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