Uma anlise da poltica fiscal no Brasil a partir da metodologia SVAR

Resumo: O objetivo do artigo analisar o desempenho da poltica fiscal no Brasil de 1999 a 2011 no intuito de ampliar a escassa literatura sobre o tema aplicado economia brasileira. utilizado o modelo de Vetores Auto Regressivos em seu formato estrutural (SVAR) para analisar os impactos que a polticas fiscais de gastos possuem sobre diversas variveis econmicas, como atividade econmica, taxa de juros e dvida pblica. Os resultados indicam que quando da ocorrncia de choques positivos nos gastos do governo, o produto responde positivamente, revelando um efeito convencional para a poltica fiscal. A persistncia do choque tambm se mostra baixa. Para o caso de choque na atividade econmica, os resultados indicam um comportamento pr-cclico dos gastos pblicos para a economia brasileira. Palavras-chave: Poltica Fiscal Brasil SVAR Abstract: The paper analyzes the performance of fiscal policy in Brazil from 1999 to 2011 in order to extend the limited literature on the subject for the Brazilian case. It used the Vector Auto Regressive models in its structural form (SVAR) to examine the impacts of expenditure fiscal policies have on various economic variables such as economic activity, interest rates and debt. The results indicate that upon the occurrence of positive shocks in government spending, the product responds positively, revealing an effect of conventional fiscal policy. The persistence of the shock results low. To the case of a shock on economic activity, the results indicate a pro-cyclical public spending for the Brazilian economy. Key-words: Fiscal Policy Brazil SVAR

JEL: H30 H39 C32

rea 4: Economia do Setor Pblico

1. Introduo

O interesse em encontrar estmulos fiscais mais eficientes na recuperao de economias que enfrentam perodos de crise tem aumentado medida que a poltica monetria expansionista, promovida pela maioria dos bancos centrais, no tem gerado o aumento esperado do consumo e dos investimentos privados. Mesmo representando a soluo keynesiana para a recuperao de economias afetadas por crises, a expanso fiscal promovida durante perodos de recesso tambm apresenta situaes em que no gera os efeitos positivos esperados (elevao do consumo, diminuio do desemprego, aumento dos rendimentos), uma vez que esses esto condicionados reao dos agentes econmicos privados. Com os enormes dficits pblicos ostentados por diversos pases no final dos anos 1980 e incio dos 1990, a execuo de programas consolidao fiscal tornou-se objetivo primordial. Entretanto, a ideia generalizadamente aceita de que contraes fiscais apresentavam impactos negativos sobre a atividade econmica no curto prazo foi colocada em xeque a partir de estudos que demonstravam situaes em que estes efeitos eram contrrios ao esperado. Alguns estudos deram incio a investigaes empricas sobre os efeitos que a poltica fiscal tem sobre a demanda agregada atravs de uma abordagem narrativa. Tal abordagem consiste em analisar ex-post episdios de contrao/expanso fiscal e o comportamento da atividade econmica antes, durante e aps a ocorrncia dos ajustes fiscais. As chamadas contraes fiscais expansionistas permearam as discusses ao apresentar efeitos da poltica fiscal tidos como no keynesianos1 sobre a economia. As pesquisas desenvolvidas, entretanto, do suporte tanto aos efeitos convencionais da poltica fiscal quanto aos no convencionais, de modo que estimulou pesquisas sobre o tema. No incio dos anos 2000, disseminou-se na literatura pesquisas acerca dos efeitos dinmicos que choques fiscais tm sobre a atividade econmica, visando analisar se estes apresentam caractersticas convencionais ou no. Estas pesquisas concentram-se em utilizar os modelos de Vetores Auto Regressivos (VAR) em seu formato estrutural para analisar os impactos que polticas fiscais possuem sobre diversas variveis macroeconmicas, como produto, taxa de juros e dvida pblica. A discusso terica sobre poltica fiscal tem relativamente pouca ateno se comparada aos inmeros textos publicados sobre poltica monetria. O uso do instrumento fiscal relegado a segundo plano, uma vez que estudos de poltica monetria tomaram a literatura em detrimento de pesquisas acerca da importncia da poltica fiscal na conduo da poltica econmica. Mais recentemente, Arestis e Sawyer (2003) e Setterfield (2007) tm suscitado a discusso terica sobre o papel da poltica fiscal e defendido vigorosamente a sua incluso como instrumento mais ativo de poltica econmica. Considerando a pouca literatura emprica acerca dos efeitos da poltica fiscal sobre a economia brasileira, o objetivo do presente artigo analisar o desempenho da poltica fiscal no Brasil no perodo de 1999 a 2011 atravs da utilizao do instrumental de Vetores Auto Regressivos Estrutural sobre variveis macroeconmicas. Tendo em vista esse objetivo, a pesquisa est assim dividida: na prxima seo ser apresentada uma discusso acerca do estado das artes das pesquisas sobre o desempenho da poltica fiscal, dando nfase aos chamados efeitos convencionais e no convencionais da poltica fiscal. A inteno no adotar e/ou defender uma determinada postura terica, mas apenas relatar o debate contemporneo sobre o tema de poltica fiscal e seus efeitos sobre a economia. Na seo seguinte apresentada uma discusso acerca dos efeitos dinmicos da poltica fiscal sobre as variveis macroeconmicas com base no uso da metodologia VAR, bem como os estudos aplicados ao Brasil
Os termos convencional e keynesiano so tratados aqui como sinnimos quando se tratam dos efeitos da poltica fiscal sobre a economia, assim como as expresses no convencional e no keynesiano tm a mesma interpretao. A ideia que aumentos dos gastos pblicos e redues dos impostos tenham efeitos positivos sobre a demanda agregada, tal como defendido por Keynes e generalizadamente aceito (da o termo convencional) at as pesquisas denotarem o contrrio.
1

atravs dessa abordagem. A seo trs trata da metodologia SVAR. Em seguida, na seo quatro, apresentam-se os resultados do modelo SVAR para o caso do Brasil no perodo 1999-2011. Por fim, a seo cinco discute as principais concluses do estudo.

2. Efeitos convencionais e no-convencionais da poltica fiscal: o estado das artes Nos anos 1980 e 1990, um nmero considervel de pases apresentava elevados nveis de dficits e dvida pblica, sendo ento austeras consolidaes fiscais colocadas em prtica. A viso keynesiana tradicional prev que apertos fiscais tenham impactos contracionistas sobre a demanda agregada no curto prazo. Entretanto, em seu artigo seminal Giavazzi e Pagano (1990) demonstraram que, em decorrncia de certos fatores em particular, os efeitos destas consolidaes se revelaram divergentes em algumas economias, ocorrendo o que se convencionou chamar de contraes fiscais expansionistas. Giavazzi e Pagano (1990) apontaram as contraes fiscais expansionistas ao relatar o boom de demanda agregada ocorrido aps a implementao de polticas de estabilizao fiscal na Dinamarca e na Irlanda nos anos 1980. Os autores ressaltam o papel das expectativas, bem como da composio2 do ajuste fiscal, como fatores determinantes para a ocorrncia dos efeitos no keynesianos da poltica fiscal. Cortes maiores sobre os gastos pblicos so polticas mais crveis do que elevaes nos impostos, alm de que estes podem ser interpretados como sinal de menores impostos no futuro ou mesmo de uma reduo permanente nos gastos do governo, fazendo com que os indivduos elevem seu consumo. O nvel da dvida pblica colocado por Sutherland (1997) como fator preponderante para o comportamento do consumo e, consequentemente, da demanda agregada frente a movimentos da poltica fiscal. Atravs de um modelo puramente terico, o autor conclui que, a nveis moderados de dvida, os efeitos so tipicamente keynesianos para uma expanso fiscal: os consumidores da gerao atual consideram que no estaro vivos quando da ocorrncia do prximo programa de estabilizao, o que faz com que descontem impostos futuros e aumentem o consumo. Porm, na medida em que a dvida atinge nveis extremos, efeitos contraditrios podem ocorrer sobre o consumo, uma vez que consumidores sabem que o acerto de contas do governo est prximo, fazendo com que impostos mais elevados recaiam em algum momento sobre sua gerao. Neste caso, uma poltica fiscal expansionista, isto , que eleve o dficit oramentrio, pode ter um efeito contracionista sobre a atividade econmica. Semelhante concluso obtida por Perotti (1999). O autor afirma que h um nvel limtrofe, de elevada magnitude, para a razo dvida/PIB, a partir do qual o comportamento dos consumidores muda em funo das expectativas que estes formam sobre a conduo da poltica fiscal, o que implica em diferentes efeitos de movimentos fiscais sobre a atividade econmica. Uma vez que a razo dvida/PIB atinge este determinado valor crtico, os indivduos passam a esperar um aumento sbito dos impostos, o que reduz sua riqueza. Se a consolidao fiscal ocorrer antes da razo dvida/PIB atingir este valor limite, a necessidade de grandes aumentos de impostos no futuro eliminada, podendo ocorrer, dessa forma, efeitos positivos sobre a riqueza e, consequentemente, sobre o consumo. A discusso sobre os fatores e condies que podem determinar um efeito no convencional da poltica fiscal ampla e no h um consenso pela literatura. Notam-se, contudo, algumas caractersticas comuns. A formao de expectativas pelos indivduos um dos elementos mais relevantes para a obteno de resultados no keynesianos. A percepo dos consumidores sobre o comportamento fiscal do governo e sobre sua solvncia intertemporal derivada da insero das expectativas racionais nas anlises e possibilita a ocorrncia destes efeitos controversos. Elevados nveis de dvida e dficits oramentrios quando da ocorrncia de ajustes fiscais tambm
A composio se refere maneira com que o governo distribui o ajuste fiscal entre os instrumentos impostos e gastos pblicos.
2

so apontados como fatores desencadeadores de efeitos no convencionais. Contudo, tais fatores operam atravs das expectativas dos agentes, o que ressalta ainda mais a importncia destas para os resultados dos efeitos da poltica fiscal. Uma questo que se coloca a partir da constatao emprica de efeitos no convencionais da poltica fiscal sobre a demanda agregada : qual a possibilidade terica da ocorrncia de tal resultado? Isto , dado que o multiplicador dos gastos era amplamente aceito como positivo na literatura, quando muito era considerado nulo se vlida a equivalncia ricardiana, qual a justificativa terica para a existncia de um multiplicador negativo? Os resultados no keynesianos relacionam-se principalmente aos modelos de inspirao novo-clssica3 (HEMMING, KELL e MAHFOUZ, 2002). A combinao da hiptese das expectativas racionais com um comportamento ricardiano possibilita a inverso dos resultados convencionais da atuao da poltica fiscal. Analisando inicialmente a equivalncia ricardiana4, seu principal argumento de que os indivduos so indiferentes quanto forma de financiamento dos gastos pblicos. A substituio de impostos por emisso da dvida para financiar um dado montante de gastos do governo no apresenta qualquer efeito sobre o consumo ou sobre a demanda agregada. O mecanismo por trs deste multiplicador nulo opera atravs das expectativas e do conhecimento que os agentes tm sobre a restrio oramentria intertemporal do governo. Supondo um corte nos impostos, por exemplo, o que faz com que o governo financie seus gastos atravs da emisso de ttulos da dvida pblica. Este corte eleva as expectativas dos agentes quanto a um aumento de impostos no futuro, dado que esto conscientes de que o governo est sujeito a uma restrio oramentria intertemporal. Os indivduos passam a reter os ttulos emitidos, porm estes no so interpretados como aumento de sua riqueza. Uma vez que espera-se o aumento de impostos no futuro, os ttulos tero o efeito de elevar a poupana privada na mesma proporo da reduo ocorrida na poupana pblica em decorrncia do corte de impostos. A dvida no possui, portanto, qualquer efeito riqueza, o que deixa inalterado o consumo privado e, consequentemente, a demanda agregada. Entretanto, as premissas necessrias para que a equivalncia ricardiana se verifique na prtica so muito restritivas. Hipteses tais como horizonte intertemporal infinito dos agentes, ausncia de restries de liquidez no mercado, geraes altrustas, ausncia de assimetrias de informaes e incerteza, impostos no distorcionrios, entre outras, devem ser satisfeitas, sendo que algumas dificilmente so condizentes com a realidade. Assim, a observao emprica da equivalncia ricardiana pouco provvel, ao menos em sua forma perfeita. Mas h situaes em que o indivduo pode se comportar de modo ricardiano, mesmo no se verificando a equivalncia pura. Supondo o caso de um ajuste fiscal atravs de um pequeno aumento dos impostos que sinalize grandes redues dos gastos pblicos no futuro e, consequentemente, grandes cortes nos impostos. Os indivduos revisam sua renda permanente para cima, uma vez que a expectativa de pagar menos impostos no futuro, podendo elevar o consumo. De maneira semelhante, uma pequena reduo nos gastos do governo pode sinalizar redues ainda maiores no futuro, causando um aumento no consumo maior do que a queda nas despesas pblicas (ROMER, 2006). Essa expectativa de aumento da renda permanente em decorrncia de contraes fiscais que possibilita a alterao do sinal do multiplicador dos gastos, passando este a ser negativo. De acordo com Castro e Nunes (2009), este comportamento ricardiano no considerado na forma da equivalncia ricardiana pura, mas no sentido de que os agentes seguem uma orientao forward-looking e esto cientes da restrio oramentria intertemporal do governo. O fato que a constatao de resultados no convencionais a partir da implementao de polticas de ajuste fiscal estimulou o debate. As polticas de cunho keynesiano j vinham sendo duramente criticadas aps a crise macroeconmica dos anos 1970 e a verificao de contraes
Uma anlise detalhada das caractersticas e do modus operandi de tais modelos pode ser consultada em Castro e Nunes (2009). 4 Mais detalhes sobre seu funcionamento podem ser vistos em Barro (1974).
3

fiscais expansionistas acirrou ainda mais a discusso em torno dos efeitos da poltica fiscal. A literatura sobre o tema avanou no sentido de buscar esclarecer em quais situaes o multiplicador poderia ser negativo, sobretudo a partir dos anos 2000 com pesquisas relacionadas aos efeitos dinmicos da poltica fiscal sobre importantes variveis macroeconmicas.

2.1 Efeitos dinmicos da poltica fiscal sobre as variveis macroeconmicas: a abordagem VAR O debate acerca dos impactos de polticas fiscais discricionrias sobre as variveis macroeconmicas foi introduzido na estrutura de modelos de Vetores Auto Regressivos (VAR) a partir do artigo seminal de Blanchard e Perotti (2002)5. O objetivo dos autores foi realizar para a poltica fiscal o estudo que vinha sendo amplamente executado em anlises de poltica monetria. A partir deste trabalho, muitos outros foram elaborados com o objetivo de identificar o que se pode chamar de uma espcie de mecanismo de transmisso para a poltica fiscal. Blanchard e Perotti (2002) utilizam dados trimestrais do perodo de 1960:1 a 1997:4 dos Estados Unidos para efetuar a anlise do VAR estrutural (SVAR). O procedimento de identificao do modelo proposto pelos autores baseia-se em utilizar tanto a teoria econmica para determinar as relaes contemporneas entre as variveis, quanto valer-se de informaes institucionais sobre as elasticidades de impostos e gastos pblicos com relao atividade econmica. Seus resultados demonstram uma resposta tipicamente keynesiana do produto frente a choques da poltica fiscal: aumentos de gastos elevam o PIB enquanto aumentos de impostos reduzem o nvel de atividade econmica. Assim, o multiplicador positivo e em muitos casos de pequena magnitude, prximo da unidade. A explicao encontrada pelos autores para o baixo valor do multiplicador no caso de uma expanso dos gastos est nos diferentes efeitos que este aumento tm sobre os componentes da demanda agregada. Enquanto o consumo tem resposta positiva, o investimento apresenta um efeito crownding-out considervel, o que reduz a reao do produto. Partindo do pressuposto de que polticas fiscais so anunciadas antes de sua implementao, Fats e Mihov (2001) desenvolvem sua anlise buscando comparar os resultados do modelo VAR com aqueles obtidos por modelos baseados na teoria dos ciclos reais de negcios (RBC). A partir da anlise para os Estados Unidos com dados trimestrais no perodo de 1960-1996, encontram que o aumento dos gastos pblicos possui efeitos expansionistas sobre o produto, resultado convencional. Alm de ser positivo, o multiplicador maior que um. Este resultado possvel de ser obtido pela teoria dos ciclos reais de negcios, uma vez que o investimento pode aumentar em proporo maior que a queda ocorrida no consumo privado, o que eleva a demanda agregada. Entretanto, os autores encontram que a composio da expanso divergente do que considera teoricamente a RBC: o consumo privado aumenta, contrariando o efeito renda negativo, e o efeito sobre o investimento ambguo. Uma segunda falha apontada pelos resultados em comparao aos modelos RBC a reao positiva que se verifica para o emprego. Mounthford e Uhlig (2005) propem uma nova metodologia de identificao do modelo VAR. O mtodo consiste em impor restries de sinais sobre as respostas ao impulso das variveis. Por exemplo, no caso de um choque positivo nos gastos pblicos, a restrio imposta de que os gastos sejam positivos durante um ano. O argumento para tal a inteno de eliminar choques de gastos que sejam transitrios. Utilizando dados trimestrais dos Estados Unidos no perodo de 19552000, os resultados indicam que o corte de impostos, ou seja, expanses financiadas pelo dficit, a poltica fiscal mais eficiente para estimular a economia. Choques de gastos pblicos tm um poder menor de estimular a economia, o que se deve ao efeito crowding-out do investimento, semelhante ao obtido por Blanchard e Perotti (2002), e ao pouco aumento do consumo privado.
O artigo de Fats e Mihov (2001), que tambm utiliza o SVAR para analisar a poltica fiscal, anterior a Blanchard e Perotti (2002), entretanto este o marco da aplicao do VAR estrutural no tema, pois uma verso anterior deste trabalho foi disponibilizada como working paper da NBER em 1999.
5

A omisso da varivel dvida pblica apontada por Favero e Giavazzi (2007) como fator que pode conduzir a estimativas incorretas para as funes impulso resposta quando da anlise dos efeitos da poltica fiscal sobre a economia. H motivos que indicam que a incluso do nvel da dvida no modelo VAR relevante, como por exemplo: o feedback entre as variveis fiscais e a dvida pode ser relevante para a funo de reao fiscal, e os diferentes impactos que choques fiscais podem ter sobre a taxa de juros depende se o choque produz uma trajetria de dvida estvel ou instvel. Dois modelos so ento estimados, um incluindo a dvida e outro no. O produto responde positivamente a choques expansionistas de gastos e apresenta reao negativa frente a choques expansionistas de impostos em ambos os modelos, tal como relatado nos estudos anteriores. A diferena nos modelos est na resposta mais acentuada das variveis a partir de choques fiscais no modelo em que a dvida no seja considerada. O que se pode notar a partir das pesquisas realizadas atravs da abordagem VAR relativa convergncia dos resultados. No em sintonia fina, mas alguns resultados mais gerais so possveis de serem deduzidos. Observa-se que o produto tem comportamento tipicamente keynesiano: a reao positiva quando da ocorrncia de choques nos gastos pblicos e negativa para o aumento de impostos. Entretanto, no possvel ter relativa certeza dos resultados no que diz respeito ao tamanho dos multiplicadores, se so elevados ou baixos, e quanto composio dessas respostas, ou seja, quanto ao comportamento do consumo e do investimento privado. Outro ponto homogneo na literatura no que tange resposta do consumo. Em geral ela positiva para uma poltica fiscal de aumento dos gastos pblicos, contudo h discrepncias sobre sua magnitude. Perotti (2007) destaca que estes resultados so caractersticos de modelos novo-keynesianos. A ltima subseo a seguir destaca os trabalhos aplicados ao Brasil e a heterogeneidade de seus resultados.

2.3 Estudos aplicados ao Brasil atravs da abordagem VAR

H poucos trabalhos aplicados ao Brasil e os resultados reportados por estes se mostram divergentes. Peres e Ellery Junior (2009) baseiam-se na metodologia de Blanchard e Perotti (2002) para analisar os efeitos de choques fiscais no PIB brasileiro para o perodo do primeiro trimestre de 1994 ao segundo trimestre de 2005. O diferencial de sua abordagem a estimao de um segundo modelo que inclui os gastos do governo desagregados em consumo e investimento. Nota-se tambm uma preocupao dos autores em construir uma varivel mais elaborada para os gastos pblicos. Os resultados do suporte viso keynesiana, tal como nos estudos aplicados economia americana ressaltados na seo anterior. J Mendona, Medrano e Sacshida (2009) utilizam-se do procedimento de identificao agnstica originalmente proposto por Mounthford e Uhlig (2005) para estudar a economia brasileira de janeiro de 1995 a dezembro de 2007. O estudo inclui como variveis fiscais o gasto corrente do governo e a razo receitas pblicas/PIB, e as demais variveis macroeconmicas so PIB, inflao, juros e consumo privado. A evidncia encontrada sugere um comportamento no convencional do PIB frente a um choque expansionista dos gastos pblicos. Contudo, o impacto de movimentos nas receitas pblicas convencional no curto prazo, na medida em que o PIB inicialmente reage de forma negativa, mas pode apresentar uma resposta positiva no longo prazo. Cavalcanti e Silva (2010) seguem a recomendao de Favero e Giavazzi (2007) ao incluir a dvida pblica na anlise. So estimados dois modelos, um contemplando a dvida e outro no, com o objetivo de verificar se h discrepncias nos resultados de ambos. O perodo analisado compreende 1995:1 2008:4, sendo utilizadas sries trimestrais assim como os demais artigos citados na aplicao para o Brasil. Os autores concluem que provvel que o modelo que no considera explicitamente a dvida pblica superestime os resultados para as funes de impulso resposta. Para o modelo com a dvida, os resultados indicam efeitos menores e menos persistentes

das polticas fiscais. Assim, a insero da dvida pblica na anlise relevante na medida em que h uma preocupao do governo em manter sua estabilidade.

3. A metodologia SVAR

O uso de modelos de Vetores Auto Regressivos (VAR) em pesquisas acadmicas se disseminou a partir do trabalho de Sims (1980), principalmente em estudos de poltica monetria. A aplicao da metodologia VAR na avaliao de poltica fiscal, entretanto, recente e tem seu marco mais importante no artigo de Blanchard e Perroti (2002), que empregam o aparato bastante utilizado em poltica monetria para analisar os efeitos de choques fiscais na economia. De acordo com Blanchard e Perroti (2002), o uso do VAR estrutural em anlises de poltica fiscal mais adequado do que seu emprego em modelos de poltica monetria por duas razes. Primeiro, devido ao fato de que movimentos das variveis fiscais ocorrem por causas diversas, dentre os quais a estabilizao do produto dificilmente o motivo predominante. A segunda razo apontada pelos autores a baixa ou nula resposta discricionria da autoridade fiscal frente a choques na atividade econmica dentro de um mesmo perodo, diferentemente do que se verifica na poltica monetria. Isto possibilita identificar os choques de poltica fiscal na economia bem como traar seus efeitos dinmicos sobre as demais variveis macroeconmicas. A partir desta publicao, alguns estudos foram desenvolvidos utilizando-se do instrumental dos modelos de vetores auto regressivos com o intuito de analisar os impactos da poltica fiscal na atividade econmica, tais como Mountforth e Uhlig (2005), Perotti (2007), Schalck (2007) e Favero e Giavazzi (2007). H poucas pesquisas aplicadas ao Brasil e os resultados obtidos por estas se revelam divergentes em funo de distintas metodologias, variveis e perodos utilizados, conforme ressaltado anteriormente, o que estimula o desenvolvimento do presente estudo. A proposta desta seo fazer uso do ferramental fornecido pelo VAR para analisar empiricamente o desempenho da poltica fiscal no Brasil. Busca-se, atravs de um VAR estrutural (SVAR), analisar a interao existente entre poltica fiscal, sendo gastos pblicos a varivel utilizada como proxy, produto, dado pelo PIB, a razo dvida/PIB e a taxa de juros, esta ltima por sua vez incorporada como instrumento de poltica monetria. As sries so trimestrais e abrangem o perodo compreendido entre 1999:3 e 2011:3. Visando tal objetivo, inicialmente ser descrito o modelo de vetores auto regressivos, nas suas formas estrutural e reduzida. Aps, procede-se identificao do modelo. Os dados utilizados so apresentados na terceira subseo. Na quarta subseo so discutidas questes relativas a estacionaridade das sries e reportados os resultados do teste de raiz unitria, bem como define-se a especificao das variveis utilizada para a estimao do VAR. Por fim, so descritos os critrios de informao para a seleo das defasagens a serem includas no modelo. A anlise dos impactos dos choques de poltica fiscal, tal como ressaltado pelas funes de impulso resposta, sero abordadas na prxima seo tendo em vista a extenso destes resultados e suas interpretaes.

3.1 O modelo SVAR Denotando as quatro variveis endgenas objeto de anlise como: gastos pblicos ( ), produto ( ), razo dvida/produto ( ) e taxa de juros ( )6, o VAR pode ser expresso pela seguinte equao:
A justificativa de incluso, a definio e a descrio completa das variveis que compem o VAR so explicitadas na subseo 3.3.
6

Onde o vetor de variveis endgenas, a matriz de relaes contemporneas, a matriz de variveis exgenas (constantes e tendncia), a matriz de coeficientes, uma matriz diagonal de desvios-padro e o vetor de choques estruturais no correlacionados. Os erros so assim denominados, pois tais choques afetam de modo individualizado cada uma das variveis endgenas e so considerados independentes uma vez que as relaes entre eles so captadas atravs da matriz ( BUENO, 2008). Uma vez que h elevada endogeneidade entre as variveis no modelo dado por (1), ele estimado em sua forma reduzida, esta denotada por: onde 0, , e , 0 . A relao entre (1) e (2) se d atravs das seguintes identidades: (3) (4) (5) (2)

(1)

O interesse em estimar modelos VAR reside na anlise do comportamento das variveis a partir da ocorrncia de choques estruturais. Entretanto, o modelo, tal como estimado a partir da forma reduzida, retorna termos de erro contemporaneamente correlacionados, ou seja, estes so uma combinao linear dos choques estruturais no correlacionados contemporaneamente , o que implica numa matriz de varincia-covarincia () no diagonal. Este fato impossibilita a identificao de choques exgenos independentes sobre cada varivel endgena do sistema de equaes, sendo tais erros interpretados como inovaes ou movimentos surpresa nas variveis econmicas. Para que os choques estruturais sejam obtidos, se faz necessrio um mtodo que permita recuperar o modelo estrutural a partir do modelo reduzido. Dentre os mtodos existentes na literatura7, optou-se por adotar o VAR estrutural, que se utiliza da teoria econmica para impor restries sobre a matriz de relaes contemporneas e delinear a forma com que as variveis macroeconmicas se relacionam dentro de um mesmo perodo, procedimento denominado identificao.

3.2 Identificao

Transformando a identidade estabelecida em (5) em notao matricial, tem-se: 1 , , , , 1 , , , , 1 , , , , 1 1 0 0 0

0 1 0 0

0 0 1 0

0 0 0 1

(6)

Dentre outros mtodos de identificao utilizados na literatura, pode-se citar a decomposio de Cholesky, amplamente utilizada em estudos de poltica monetria e que consiste em decompor os resduos de maneira triangular tal que imposta uma ordenao entre as variveis. Outra forma de proceder identificao impor restries diretamente sobre as funes de impulso-resposta, tal como pode ser visto em Mendona, Medrano e Sachsida (2009).

A partir dessa relao, se faz necessrio impor restries sobre o sistema de modo a se recuperar , os resduos estruturais independentes. Para que a matriz seja exatamente identificada8, restries so impostas sobre alguns de seus parmetros, de modo que alguns coeficientes fora da diagonal principal sejam zerados. Uma vez que os elementos da diagonal principal de so unitrios, h 4 4 12 elementos desconhecidos. Analisando a matriz de varincia-covarincia no formato reduzido, tem-se que ela simtrica, contendo, assim, 12 44 1/2 10 elementos distintos. Some-se a isso que so tambm desconhecidos 4 valores relativos varincia dos erros reduzidos . Dessa forma, tem-se 16 elementos desconhecidos e 1/2 10 conhecidos, o que implica num nmero de restries necessrias igual a 1/2 1/2 6, as quais so explanadas a seguir. Inicialmente, cabe mencionar que a utilizao de dados com frequncia trimestral elimina os efeitos que movimentos do produto exercem sobre os gastos pblicos dentro de um mesmo perodo. Isto , h um lag de tempo existente entre a ocorrncia de choques na atividade econmica e a implementao de polticas fiscais pelo governo, o que anula esta via de transmisso de choques9. Pela mesma razo, considera-se que o produto no impacta contemporaneamente sobre a relao dvida/produto. Assim, , , 0. Uma vez que gastos pblicos e dvida so variveis que esto sob o controle direto do governo, no h que se considerar efeitos de movimentos inesperados entre estas duas variveis, de modo que , , 0. Observando-se a determinao da taxa de juros definida pela funo de reao da autoridade monetria do tipo regra de Taylor10, pode-se impor que , 0, ou seja, movimentos inesperados da razo dvida/PIB no apresentam impactos sobre a taxa de juros. Pode-se supor que os gastos no so influenciados contemporaneamente por inovaes ocorridas na taxa de juros, uma vez que suposto que a varivel gasto pblico seja influenciada pelos movimentos cclicos do produto, tal que , 0. Movimentos na taxa de juros podem impactar nos gastos pblicos atravs do efeito que aquela apresenta sobre o produto. Porm, como se considera que o produto no afeta os gastos pblicos dentro de um mesmo perodo, tambm no ocorre contemporaneamente o efeito indireto da taxa de juros sobre os gastos pblicos. Tendo estabelecido as restries, o conjunto definido em (6) se torna: 1 0 0 , , 1 0 , , 0 1 0 , 0 , 1 1 0 0 0

0 1 0 0

0 0 1 0

0 0 0 1

Dessa forma, o produto afetado contemporaneamente por movimentos surpresa nas variveis gastos pblicos, dvida/PIB e taxa de juros. Os efeitos contemporneos dos gastos pblicos sobre o PIB se devem prpria definio de produto agregado no sistema de contas nacionais. J a taxa de juros exerce impacto indiretamente atravs de sua influncia sobre o investimento privado. Dado que as alteraes na dvida pblica decorrem de movimentos no saldo nominal do oramento pblico, a dvida influencia contemporaneamente o produto por meio deste canal existente entre dficits, estes decorrentes de movimentos nas variveis fiscais, e nvel de atividade econmica.
A explicao desenvolvida no pargrafo baseada em Enders (2004). O autor esclarece que a imposio de (1)/2 restries sobre A condio necessria, porm no suficiente para garantir a exata identificao, uma vez que nolinearidades presentes no sistema de equaes podem originar mltiplas solues. Para o caso aqui analisado, as restries impostas geram uma identificao exata. 9 Tal condio abordada de modo mais aprofundado na seo referente base de dados. 10 Ver (TAYLOR, 1993)
8

(7)

Os gastos pblicos no sofrem efeitos contemporneos das demais variveis, sendo, portanto, exgenos dentro de um mesmo perodo. J a razo dvida/produto influenciada contemporaneamente apenas pela taxa de juros, dada a relao direta que h entre estas duas variveis. A taxa de juros, por sua vez, sofre efeitos contemporneos a partir de movimentos surpresa no nvel de atividade econmica e nos gastos pblicos, sendo esta ltima relao observada a partir do efeito direto que os gastos possuem sobre o produto e indireto, portanto, sobre . Apesar de importante instrumento de poltica fiscal, as receitas do governo no so includas na verificao emprica por alguns motivos. Inicialmente, devido ao procedimento de identificao, pois a incluso de uma varivel adicional implica, no caso do presente estudo, em imposio de mais quatro restries sobre a matriz de relaes contemporneas alm das j estabelecidas. Em segundo lugar, considerar as receitas pblicas implica em estimar um maior nmero de parmetros em cada equao do VAR, sendo estes determinados conforme os resultados dos critrios de informao, alm dos parmetros adicionais na matriz de varincia-covarincia. Dado o reduzido tamanho da amostra, apenas 48 observaes, isso reduz a preciso das estimativas, principalmente das funes de impulso-resposta. Por ltimo, vale mencionar que o ponto de discusso na literatura e, portanto, o foco deste artigo, so os efeitos que polticas fiscais apresentam sobre as demais variveis macroeconmicas, notadamente o produto. Ou seja, busca-se responder quais os impactos de polticas fiscais de aumentos de gastos/reduo de impostos sobre o nvel de atividade econmica, se estes so expansionistas ou contracionistas. Em anlises empricas, os resultados tm demonstrado que se o aumento de gastos eleva o PIB, o aumento de impostos ter efeito contrrio. De modo anlogo, se o PIB responde positivamente a elevaes nos impostos, choques positivos de gastos apresentam impacto negativo sobre o produto. O que se quer dizer que, tal como ressaltado pela literatura, uma vez que verifica-se que aumentos dos gastos pblicos tm efeitos positivos (negativos) sobre o PIB, aumentos dos impostos tero impactos negativos (positivos). Tais argumentos encontram suporte em diversos estudos, dentre os quais podemos citar Peres e Ellery Junior (2009), Cavalcanti e Silva (2009), Mendona, Medrano e Sacshida (2009), Favero e Giavazzi (2007) e Caldara e Kamps (2008). Perotti (2007) um exemplo de trabalho que aborda somente o impacto de gastos pblicos em seu modelo VAR. Considerando a uso de um modelo parcimonioso, os problemas relacionados s pequenas amostras, bem como a associao direta e em direo oposta existente entre impostos e gastos pblicos, como ressaltado nos dois ltimos pargrafos, a anlise aqui proposta inclui somente os gastos pblicos como instrumento de poltica fiscal.

3.3 Especificao dos dados utilizados

A amostra utilizada consiste de dados trimestrais para o perodo a partir do terceiro trimestre de 1999 ao terceiro trimestre de 2011 das variveis gastos do governo, produto, razo dvida/produto e taxa de juros. Tal perodo foi selecionado tendo em vista o incio do instrumento de poltica monetria conduzido Brasil a partir de 1999, o regime de metas de inflao. Assim, uma vez que o regime de metas de inflao entrou em vigor no Brasil a partir de julho de 1999, foi escolhido como primeiro perodo de anlise o terceiro trimestre de 1999. Outro fato relevante para este perodo a preocupao do governo brasileiro com a sustentabilidade da dvida pblica, culminando com a instituio da Lei de Responsabilidade Fiscal no incio de 2000. Os dados foram coletados at o ltimo trimestre disponvel quando da elaborao deste trabalho. A periodicidade trimestral utilizada com base no argumento de Blanchard e Perotti (2002) de que ajustes discricionrios na poltica fiscal frente a movimentos da atividade econmica podem ser eliminados com o uso de dados com maior frequncia. O motivo para tal a defasagem de

tempo existente entre a ocorrncia das mudanas inesperadas na atividade econmica e a implementao de medidas fiscais. A burocracia que h dentro do sistema de governo impede que polticas fiscais sejam colocadas em prtica de modo rpido, engessando a resposta da autoridade fiscal frente a movimentos no produto. Antes de ajustes tanto nos gastos quanto nos impostos, so necessrias aprovaes no congresso e demais trmites internos que tornam tal resposta mais lenta. Visando aumentar a amostra e, dessa forma, minimizar problemas e aumentar a confiana das estimaes, o uso de dados de periodicidade mensal seria plausvel, uma vez que estes esto disponveis juntos aos rgos oficiais. Entretanto, uma vez que a resposta da autoridade fiscal frente a movimentos da atividade econmica lenta, dados mensais podem no reproduzir de modo fiel os movimentos de poltica fiscal, bem como podem viesar as estimativas. A srie gastos do governo utilizada como proxy para poltica fiscal, uma vez que o dispndio o instrumento cuja facilidade de acesso maior para o governo. Facilidade essa no sentido de que a burocracia menor e a credibilidade maior para medidas fiscais que utilizam o gasto pblico como instrumento de controle do que se comparado ao uso de tributao, que, por sua vez, apresenta baixa popularidade e cujas alteraes de cdigos, leis e normas dispendem de mais tempo para ocorrer. Os gastos so expressos em logaritmos naturais, deflacionados pelo IPCA e dessazonalizados pelo mtodo X-12 ARIMA Census disponibilizado junto ao software Eviews. O produto representado pelo PIB trimestral em logaritmos naturais, deflacionado pelo IPCA e dessazonalizado pelo mtodo X-12 ARIMA Census disponibilizado junto ao software Eviews. A razo dvida/PIB o percentual da dvida pblica em relao ao PIB, sendo tambm utilizada em logaritmos naturais. A razo dvida pblica/PIB includa na anlise tendo em vista a importncia desta varivel ressaltada por Favero e Giavazzi (2007). Os autores demonstram que desconsiderar a dvida pblica na estimao pode implicar em resultados superestimados para os efeitos da poltica fiscal sobre as demais variveis macroeconmicas. A taxa de juros representada pela SELIC em seu formato anual, ndice diretamente controlado pelo Banco Central do Brasil na conduo da poltica monetria atravs do regime de metas de inflao. A srie deflacionada pelo IPCA. As variveis gastos pblicos, dvida/PIB e taxa de juros so disponibilizadas pelos rgos oficiais em periodicidade mensal. Para adequar as sries para a periodicidade trimestral, foram adotados os seguintes procedimentos: para a srie de gastos pblicos, foi realizado o somatrio dos gastos mensais para corresponder aos gastos trimestrais; e para as sries dvida/PIB e taxa de juros, foi efetuado o clculo das mdias trimestrais. As variveis bem como suas respectivas fontes so explicitados a seguir: Quadro 01 Detalhamento das variveis inseridas no modelo
Varivel Gastos do governo Notao g Descrio Gastos do Governo Federal11 - R$ (milhes) Especificao Deflacionado pelo IPCA, dessazonalizado pelo X-12 ARIMA (US Census Bureau), logaritmos naturais Deflacionado pelo IPCA, dessazonalizado pelo X-12 ARIMA (US Census Bureau), logaritmos naturais Logaritmos naturais Fonte STN

Produto

PIB - R$ (milhes) Dvida lquida do setor pblico - Governo

BCB Boletim/Ativ. Ec BCB-Depec

Dvida/produto

Os gastos do governo federal incluem as despesas com transferncias e excluem o pagamento de juros nominais sobre a dvida pblica. Alguns trabalhos discutem o formato mais adequado desta varivel a ser utilizado em pesquisas sobre poltica fiscal, tal como Peres e Ellery Junior (2009). Assim, como no h consenso sobre qual a espcie de gastos pblicos mais adequada para a anlise proposta, optou-se pela varivel mais abrangente, ou seja, que engloba todos os gastos do governo, exceto o pagamento de juros da dvida.

11

Federal e Banco Central (% PIB)12 Taxa de juros i Taxa de juros - Over / Selic - (% a.a.) Deflacionada pelo IPCA. BCB Boletim/M. Finan.

Fonte: elaborao prpria.

3.4 Estacionaridade e teste de raiz unitria

A estacionaridade caracterstica de especial interesse em anlises de sries temporais. Uma srie fracamente estacionria13 apresenta mdia e varincia constantes ao longo do tempo e sua autocovarincia no depende do tempo, apenas da distncia temporal entre as observaes. Matematicamente, tal condio representada por: a) b) c) ,

Vrios testes para verificao da presena de raiz unitria nas sries so utilizados pela literatura com este intuito, tais como os testes Dickey-Fuller aumentado (ADF) e Phillips Perron (PP). Para o presente estudo foi utilizado o teste ADF, os resultados so apresentados na tabela 01 a seguir.
Tabela 01 Resultados do teste Dickey-Fuller aumentado
Varivel Df Cte Tendncia Estatstica P-valor Nveis de confiana 1% 5% 10%

Variveis em nvel LnPIB LnG LnDvida SELIC 01 00 01 01 Sim Sim Sim Sim Sim Sim Sim -3,047 -5,819 -2,621 0,131 0,000 0,273 -4,165 -4,161 -4,165 -4,165 -3,508 -3,506 -3,508 -3,508 -3,184 -3,183 -3,184 -3,184

Sim -4,338 0,006 Variveis em primeira diferena No -5,996 0,000

DLnPIB

01

Sim

-3,581

-2,926

-2,601

DLnDvida 00 No No -5,491 0,000 -2,615 -1,947 -1,612 As defasagens foram selecionadas de forma a minimizar o critrio de informao de Schwarz. Hiptese nula: presena de raiz unitria/presena de tendncia (estocstica e determinstica). Hiptese alternativa: ausncia de raiz unitria. Nota: todas as variveis foram testadas com a presena somente da constante, presena de constante e tendncia e sem ambas. Fonte: elaborao prpria.

As variveis gastos pblicos e taxa de juros real se revelaram tendncia estacionrias a 1% de significncia, ou seja, integradas de ordem zero, I(0). Com relao ao PIB e razo dvida/PIB, o
A disponibilidade de dados para esta varivel consta somente a partir de Dez/2001. Para o perodo de Jul/99 a Nov/2001, os dados foram obtidos atravs de clculo feito com dados da dvida e do PIB obtidos junto ao sistema gerenciador de sries temporais do Banco Central do Brasil. 13 H distino entre sries que apresentam estacionaridade fraca ou estrita, porm a condio frequentemente utilizada na literatura a primeira, de modo que os termos estacionaridade, estacionaridade fraca e covarincia-estacionria so utilizados de forma intercambivel. Para mais detalhes sobre as diferenas entre estas duas propriedades das sries, ver Bueno (2008).
12

teste ADF apontou que estas variveis so estacionrias em primeira diferena a 1% de significncia, sendo, portanto, integradas de primeira ordem, I(1). Apesar da importncia dada estacionaridade das sries temporais, h controvrsias na literatura dos modelos VAR acerca da transformao das sries de modo que estas se tornem estacionrias. Por um lado, a estimao a partir de sries estacionrias reduz a possibilidade de ocorrncia de regresses esprias e torna as estimaes mais eficientes. Somado a isto, h o fato de que choques em sries estacionrias so transitrios, com estas retornando a sua mdia aps a cesso do choque, enquanto que em sries no estacionrias os impactos so permanentes. De outro lado, argumenta-se que diferenciar uma srie faz com que informaes acerca de seu comportamento de longo prazo sejam perdidas. H, assim, um tradeoff entre eficincia estatstica, obtida a partir da utilizao de sries estacionrias, e perda de informaes de longo prazo das variveis14, fato gerado pela diferenciao das sries. Sims (1980) e Sims, Stock e Watson (1990) advogam contra a diferenciao das sries, mesmo na presena de raiz unitria, e contra a remoo de tendncia determinstica (ENDERS, 2004). Os autores afirmam que, uma vez que o foco principal dos modelos VAR determinar as inter-relaes existentes entre as variveis e no a realizao de inferncias sobre os parmetros, os dados devem ser includos em nvel para a estimao. Bernanke e Mihov (1998) afirmam que modelos VAR que consideram as variveis em nvel fornecem estimadores consistentes, mesmo que no seja verificada relao de cointegrao entre as sries. Em consonncia com esta linha de argumentao, vrios estudos tm adotado a postura de utilizar as variveis em nvel, sem realizar testes formais para a presena de razes unitrias ou cointegrao. Em pesquisas na rea de poltica fiscal, artigos como os de Mounthford e Uhlig (2005) e Caldara e Kamps (2008) so exemplos de trabalhos que utilizam variveis em nvel para a modelagem VAR. Frente falta de concluso a partir dos testes ADF e Phillips-Perron sobre a presena de tendncia estocstica ou determinstica nas sries, Blanchard e Perotti (2002) realizam duas estimaes: uma com as sries em nvel e um termo de tendncia como varivel exgena e outra com as sries em primeira diferena. Em anlises aplicadas ao Brasil, Cavalcanti e Silva (2010) e Mendona, Medrano e Saschida (2009), por distintas justificativas, consideram variveis em nvel para suas anlises. Considerando os argumentos expostos quanto a diferenciar ou no as sries bem como a ampla prtica na literatura acadmica, so utilizadas sries em nvel no presente estudo para as estimaes do VAR estrutural. Dado que o objetivo da pesquisa verificar as relaes entre a poltica fiscal e as demais variveis macroeconmicas citadas, considera-se que as desvantagens impostas pelo uso de variveis em nvel no limitam a anlise da proposta de pesquisa.

3.5 Definio da ordem do modelo

Para definir a ordem de defasagem do modelo definido por (2) e, dessa forma, a quantidade de parmetros a serem estimados, so considerados os critrios de informao de Akaike (AIC), Schwarz (SIC) e Hannan-Quinn (HQIC). O princpio que norteia tais critrios de informao o mesmo: a busca por um modelo parcimonioso que minimize a soma dos quadrados dos resduos (SQR). Uma vez que incorporar defasagens e, deste modo, regressores estimao no aumenta e frequentemente reduz a SQR, os critrios de informao penalizam a SQR pela insero de regressores adicionais, portanto, pela perda de graus de liberdade associada a esta adio. O objetivo selecionar a defasagem que minimize os valores dos critrios de informao. Os resultados so apresentados a seguir.

14

Uma discusso mais detalhada sobre este tradeoff pode ser vista em Ramaswamy e Slok (1998).

Tabela 02 Resultados dos critrios de informao para seleo da defasagem

Defasagem 0 1 2 3 4 5 AIC -11,4495 -14,7858 -15,3165 -15,7047 -16,318 -16,5693 HQIC -11,3287 -14,4233 -14,7123 -14,8589 -15,2305 -15,2401* SIC -11,1218 -13,8028* -13,6781 -13,411 -13,369 -12,965

6 -16,7812* -15,2104 -12,5215 * indica a defasagem que minimiza o valor do critrio de informao. Foram includas constante e tendncia para realizao dos testes. Fonte: elaborao prpria.

Os testes reportam resultados divergentes quanto defasagem mais adequada a ser considerada para a estimao do modelo. Com base no fato de que o critrio de informao de Schwarz (SIC) possui propriedades assintticas superiores, como ressaltado por Enders (2004), selecionando um modelo mais parcimonioso do que os critrios de Hannan-Quinn e Akaike (BUENO, 2008), opta-se por utilizar uma defasagem para o modelo SVAR proposto, resultado apontado pelo teste SIC na tabela 02, com a presena de uma defasagem.

4. Resultados do modelo SVAR

O principal instrumento de anlise proporcionado pelos modelos de Vetores Auto Regressivos a funo impulso resposta. Tal funo evidencia o comportamento de uma determinada varivel (resposta) dado um choque em outra varivel do sistema de equaes (impulso). A prxima seo apresenta o conceito formal das funes impulso resposta, sendo os resultados obtidos pelo SVAR expostos nas subsees 4.2 e 4.3. 4.1 Conceito formal da funo impulso resposta15

Considerando o sistema de quatro variveis e uma defasagem utilizados para a estimao do VAR estrutural no presente estudo, o modelo de vetor auto regressivo dado em (2) por ser representado como um vetor de mdias mveis, tal que: o vetor 4x1 das mdias das variveis endgenas produto, gastos pblicos, dvida/PIB e onde taxa de juros; a matriz 4x4 de coeficientes que correspondem s variveis em primeira defasagem; e o vetor 4x1 de erros na forma reduzida. Entretanto, dado o procedimento de identificao realizado na subseo 3.2, busca-se analisar os impactos ocorridos a partir de choques estruturais no correlacionados, tais como representam os resduos da equao (1). Assim, isolando os erros no formato do VAR reduzido a partir da identidade estabelecida em (5): (9)

(8)

Substituindo (9) em (8):

15

Seo baseada em Enders (2004).

Simplificando (10):

(10)

onde . Cada componente da matriz representa uma funo impulso-resposta. Plotar os coeficientes contra o tempo ( ), onde representa o componente da matriz , uma forma prtica de visualizar o comportamento das sries em resposta aos vrios choques. Importante salientar que as funes impulso-resposta so possveis de obter apenas se o modelo exatamente identificado, de forma que se possa recuperar o modelo reduzido a partir do estrutural estimado e assim verificar os efeitos decorrentes dos diversos choques estruturais.

(11)

4.2 Efeitos dinmicos do choque nos gastos pblicos

A figura 01 a seguir ressalta as respostas das variveis PIB, gastos pblicos, razo dvida/PIB e taxa de juros real dado um choque unitrio expansionista inesperado nos gastos pblicos. As linhas pontilhadas correspondem aos intervalos de confiana para as respostas ao impulso. Os intervalos de confiana so necessrios em virtude do clculo das funes impulso resposta serem realizado a partir de coeficientes estimados atravs do SVAR.
Figura 01 Respostas das variveis frente a um choque unitrio nos gastos pblicos

Fonte: elaborao prpria.

A resposta do produto frente ao choque positivo dos gastos, embora de pequena magnitude, indica que os efeitos da poltica fiscal sobre a economia brasileira se classificam como

convencionais. No primeiro perodo aps a ocorrncia do choque, o PIB se eleva e atinge seu pico no segundo trimestre, quando passa a apresentar uma trajetria decrescente at seu retorno ao nvel pr-choque. O efeito do choque dos gastos pblicos sobre o PIB se dissipa em torno de oito trimestres aps sua ocorrncia. A persistncia do choque dos gastos baixa, o que pode ser visto pelo grfico superior direito. J no primeiro trimestre aps o choque, os gastos reduzem abaixo do seu nvel anterior ao movimento, retornando sua tendncia cerca de um ano aps o choque. Este resultado compatvel com os reportados por Cavalcanti e Silva (2010) em sua anlise para o Brasil. Atravs de dois modelos VAR, um que considera explicitamente a dvida na estimao e outro que no inclui tal varivel, os autores encontram que o choque dos gastos menos persistente no primeiro modelo citado. A explicao para este fato que a preocupao explcita da autoridade fiscal com relao dvida faz com que, dado o choque positivo inicial, os gastos sejam reduzidos nos perodos subsequentes, visando manter o controle sobre o endividamento. A dvida/PIB apresenta um comportamento positivo frente ao choque nos gastos pblicos. H duas vias pelas quais a dvida pode ser afetada, dado este choque positivo: uma direta, operante atravs do aumento do dficit/diminuio do supervit primrio, e outra indireta, atravs do impacto exercido pelo aumento dos gastos sobre a taxa de juros real, que, por sua vez, possui relao direta com o pagamento de juros sobre a dvida existente. Uma vez que a resposta da taxa de juros real negativa, este segundo canal de transmisso reduz o efeito do canal direto. Mesmo com a reduo dos servios da dvida, o impacto lquido sobre a dvida/PIB seu aumento, ou seja, o efeito do aumento dos gastos sobre a elevao do dficit primrio mais do que supera a reduo do pagamento da dvida. A resposta apresentada pela taxa de juros real contra intuitiva, na medida em que a elevao dos gastos impulsiona a atividade econmica, como ressaltado anteriormente. Semelhante resultado obtido por Favero e Giavazzi (2007): quando da ocorrncia do choque de gastos, a taxa de juros reage negativamente num primeiro momento, quando ento passa a aumentar, chegando a ser positiva. Mounthford e Uhlig (2005) tambm obtm resposta negativa da taxa de juros frente a um aumento de gastos pblicos. Ressalte-se que em ambos os estudos citados, o comportamento do PIB, varivel que possui relao direta com a determinao da taxa de juros, positivo quando do impulso nos gastos.

4.3 Efeitos dinmicos do choque no produto

Uma relao interessante que pode ser extrada acerca da conduo da poltica fiscal, se esta pr-cclica ou contra-cclica frente a movimentos do nvel de atividade econmica; so apresentadas nesta subseo as funes impulso resposta para a ocorrncia de choques no PIB. Tal como anteriormente, as linhas slidas exibidas nos grficos a seguir (figura 2) representam a funo resposta e as linhas pontilhadas representam os intervalos de confiana.
Figura 02 Respostas das variveis frente a um choque unitrio no PIB

Fonte: elaborao prpria.

A resposta dos gastos frente a um choque positivo do nvel de atividade econmica positiva, o que indica que a poltica fiscal de gastos apresenta caracterstica pr-cclica. A taxa de juros real se comporta de modo previsto pela teoria. Uma vez que a determinao da taxa de juros da economia se d atravs de uma funo de reao do tipo regra de Taylor, um choque positivo no produto faz com que a autoridade monetria eleve a taxa de juros. Assim, dado que o controle de inflao atravs do regime de metas efetivo, elevaes da taxa de juros so previstas quando da ocorrncia de impulsos positivos no produto da economia. Entretanto, a taxa de juros real continua a subir aps o impacto inicial, atingindo seu pico entre o quarto e o quinto trimestre. Tal fato indica uma defasagem de tempo entre o choque inicial da atividade econmica e a resposta da taxa de juros. Aps o impulso, o PIB decresce rapidamente, sendo negativo entre os perodos quarto e nono, quando a partir de ento apresenta novo aumento. Apesar desta queda do produto nos perodos seguintes ao choque, a taxa de juros continua a aumentar. A varivel passa a reduzir aps o quarto perodo, apresentando resposta negativa depois do stimo trimestre, ou seja, a reao negativa da taxa de juros real acontece cerca de quatro perodos depois que o PIB apresenta trajetria negativa. A razo dvida/PIB reage negativamente quando da ocorrncia do movimento inesperado do PIB, o que tambm era o esperado. Esta passa a decrescer mais at atingir o mnimo entre o terceiro e o quarto perodo, quando ento apresenta trajetria crescente, retornando lentamente a seu nvel pr-choque.

5. Consideraes finais

O objetivo do artigo foi analisar a relao entre poltica fiscal e atividade econmica no Brasil entre 1999 e 2011 atravs do instrumental de Vetores Auto Regressivos em seu formato estrutural (SVAR), no intuito de ampliar a escassa literatura sobre o tema aplicado ao caso

brasileiro. Foram utilizados dados trimestrais para o perodo acima mencionado e consideradas quatro variveis para o modelo: PIB, gastos pblicos, razo dvida/PIB e taxa de juros. Buscou-se analisar os efeitos de choques tanto nos gastos pblicos quanto no produto da economia. Os resultados para o VAR, sumarizados pelas funes de impulso resposta, do suporte viso keynesiana para os impactos dos gastos pblicos sobre o produto. Quando da ocorrncia de choques nos gastos do governo, o PIB responde positivamente, revelando um efeito convencional da poltica fiscal. A persistncia do choque baixa, ou seja, os gastos retornam rapidamente ao seu nvel inicial, o que pode indicar uma preocupao do governo com a manuteno da estabilidade da dvida pblica. Para o choque no PIB, os resultados indicam um comportamento pr-cclico dos gastos pblicos para a economia brasileira.

Referncias ARESTIS, P.; SAWYER, M. Reinventing fiscal policy. Journal of Post Keynesian Economics, v. 26, p. 3-25, 2003. BARRO, R. Are government bonds net wealth? Journal of Political Economy, v. 82(6), p. 10951117, 1974. BLANCHARD, O.; PEROTTI, R. An empirical characterization of the dynamic effects of changes in government spending and taxes on output. The Quarterly Journal of Economics, v. 117, p. 13291368, 2002. BUENO, R. de L. da S. Econometria de sries temporais. 1 ed. So Paulo: Cengage, v. 1, 299 p, 2008. CALDARA, D.; KAMPS, C. What are the effects of fiscal policy shocks? A VAR-based comparative analysis. European Central Bank, Working Paper Series n. 877, March 2008. CASTRO, C.; NUNES, P. Os efeitos no-keynesianos da poltica fiscal: consolidaes fiscais expansionistas ou contracionistas? Estudo de Caso: Portugal. Revista Enfoques, Chile, v. 7, n. 11, p. 189-230, 2009. CAVALCANTI, M. A. F. H.; SILVA, N. L. C. Dvida pblica, poltica fiscal e nvel de atividade: uma abordagem VAR para o Brasil no perodo 1995-2008. Economia Aplicada, Ribeiro Preto, v. 14, n. 4, p. 391-418, 2010. ENDERS, W. Applied Econometric Time Series. John Wiley & Sons, 2 ed., 2004. FATS, A.; MIHOV, I. The effects of fiscal policy on consumption and employment: theory and evidence. CEPR Discussion Paper Series, n. 2760, 2001. FAVERO, C.; GIAVAZZI, F. Debt and the effects of fiscal policy. NBER Working Paper Series, Working Paper n. 12822, National Bureau of Economic Research, Massachusetts, 2007. GIAVAZZI, F.; PAGANO, M. Can severe fiscal contractions be expansionary? Tales of two small European countries. In: BLANCHARDI, O.; FISHER, S. NBER Macroeconomics Annual. Massachussets: The MIT Press,1990. HEMMING, R.; KELL, M.; MAHFOUZ, S. The effectiveness of fiscal policy in stimulating economic activity A review of the literature. IMF Working Paper n 02/208, 2002. MENDONA, M. J. C.; MEDRANO, L. A.; SACHSIDA, A. Avaliando os efeitos da poltica fiscal no Brasil: resultados de um procedimento de identificao agnstica. Texto para discusso n. 1377, IPEA, 2009. MOUNTFORD, A.; UHLIG, H. What are the effects of fiscal policy shocks? SFB 649, Humboldt University, Discussion Paper, n. 2005-039, 2005. PERES, M. A. F.; ELLERY JUNIOR, R. G. E. Efeitos dinmicos dos choques fiscais do governo central no PIB do Brasil. Pesquisa e Planejamento Econmico, v. 39, n.2, p. 159-206, 2009. PEROTTI, R. Fiscal policy in good times and bad. The Quarterly Journal of Economics, v. 114, n. 4, p. 1399-1436, 1999. PEROTTI, R. In search of the transmission mechanism of fiscal policy. NBER Working Paper Series, Working Paper n. 13143, National Bureau of Economic Research, Massachusetts, 2007. RAMASWAMY, R.; SLOK, T. The real effects of monetary policy in the European Union: What are the differences? IMF Staff Papers, v. 45, n. 02, p. 374-396, 1998. ROMER, D. Advanced macroeconomics. New York: McGraw-Hill, 3 edio, 2006.

SCHALCK, C. Effects of fiscal policies in four European countries: a non-linear structural VAR approach. Economics Bulletin, v. 5, n. 22, p. 1-7, 2007. SETTERFIELD, M. Is there a stabilizing role for fiscal policy in the New Consensus? Review of Political Economy, v. 19, p. 405-418, 2007. SIMS, C. A. Macroeconomics and reality. Econometrica, v. 48, p. 1-48, 1980. SIMS, C. A.; STOCK, J. H.; WATSON, M. W. Inference in Linear time series models with some unit roots. Econometrica, v. 58, n. 1, p. 113-144, 1990. SUTHERLAND, A. Fiscal crises and aggregate demand: can high public debt reverse the effects of fiscal policy? Journal of Public Economics, v. 65, p. 147-162, 1997. TAYLOR, J. B. Discretion versus policy rules in practice. Carnegie-Rochester Conference Series on Public Policy, p. 195-214, Dec. 1993.