UNIVERSIDADE DE SO PAULO FACULDADE DE ECONOMIA, ADMINSTRAO E CONTABILIDADE

EAE0541 A ECONOMIA E O SISTEMA JURDICO DO ESTADO

SECURITIZAO DE RECEBVEIS CONCEITO E OPERAO

NOVEMBRO, 2013

Introduo Este presente trabalho prope apresentar conceitos referentes a securitizao de recebveis bem como o funcionamento de sua operao e a apresentao do caso Mesbla. Definio O termo securitizao vem sendo definido por diversos autores, algumas delas seguem abaixo. Para Alexandre Assaf Neto, A securitizao de recebveis realizada geralmente por empresas que apresentam uma carteira bastante pulverizada de valores a receber, em que nenhum recebvel represente parcela relevante de seu total. A empresa tomadora de recursos negocia sua carteira de recebveis com uma empresa criada especialmente para essa finalidade, denominada Sociedade de Fins Especiais (Special Purpose Company) a qual levanta recursos no mercado mediante a emisso de ttulos (geralmente debntures) lastreados nesses valores adquiridos. Para Eduardo Fortuna, Na forma clssica destas operaes, cria-se uma SPC cujo objetivo ser exclusivamente adquirir os recebveis da empresa que a constituiu pela emisso de debntures. Como os recebveis so normalmente de curto prazo e as debntures, de longo prazo, a SPC vai ter caixa muito antes do vencimento das debntures. Segundo Fernando Gaggini, Consiste a securitizao de recebveis em uma operao na qual uma empresa, que chamaremos de originadora, transfere crditos para uma outra empresa, que chamaremos de securitizadora, constituda especificamente para a execuo deste projeto. Essa empresa adquirir os crditos da originadora e, tendo-os por lastro, emitir ttulos e valores mobilirios, que sero ofertados publicamente no mercado de capitais. Com os recursos obtidos por meio desta oferta pblica e ttulos e valores mobilirios, a securitizadora pagar originadora pelos crditos a ela cedidos. O mercado: O mercado de securitizao iniciou-se no comeo dos anos 1970 com a venda de emprstimos hipotecrios reunidos na forma de pool e garantidos pelo governo. Em 1985, estabelece-se nos EUA o mercado de securitizao de longo prazo, quando cerca de USD 1,2 bilhes em

valores mobilirios foram emitidos. Desde ento, o mercado de securitizao cresceu substancialmente naquele pas. No Brasil, em 1986 a CETIP foi constituda seguindo a tendncia mundial iniciada nos ano de 1980. Os montantes das emisses custodiado pela CETIP mostra cada vez mais um processo de desintermediao financeira. Em 2011 cerca de 60% dos valores mobilirios privados estavam representados por cotas de fundo de investimento, derivativos, alm de valores mobilirios originalmente emitidos por empresas no financeiras, securitizados ou no e apenas 40% foram por instituies financeiras. Objetivos: H dois grandes focos na criao dos processos de securitizao. O primeiro deles o da desintermediao de instituies financeiras desconcentrando assim o risco da operao; o segundo a conformidade com a busca cada vem maior de instrumentos financeiros mais sofisticados que atendam as expectativas de investidores cada vez mais qualificados. Assim este processo gera de um lado, liquidez para as empresas e de outro a mitigao do risco para os investidores. Assim temos que, a diminuio do custo de capital, na medida que seu mecanismo de funcionamento leva a diminuio dos riscos percebidos pelos investidores, temos consequentemente uma diminuio no custo da operao. Temos tambm a possibilidade do ajuste no fluxo de caixa das empresas, assim, o fluxo de resgate no vinculado ao ciclo operacional das empresas tendo a emisses de debntures seus prazos definidos pela lgica do mercado. H tambm a reduo do risco entre os agente econmicos j que com a segregao dos ativos o risco diminui, pois os possveis processos de interveno em entidades financeiras no alcanam os ativos afetados, ou seja, esses ativos securitizados no respondem por possvel falncia da empresa originadora. Tipos de ativos securitizados: Qualquer fluxo-de-caixa, atual ou futuro, que gerado por ativos, pode ser securitizado. A medida que o mercado de securitizao vem crescendo e tornando-se mais sofisticado, a variedade de ativos que so securitizados tem aumentado. Os tipos mais comuns incluem

emprstimos hipotecrios, financiamentos de automveis, recebveis de cartes de credito e emprstimos educacionais; leasing de avies e de equipamentos tambm so passveis de securitizao. Participantes: Tipicamente, cada securitizao tem trs tipos de participantes: Um originador que gera um ativo, seja este um emprstimo, leasing, recebvel, ou outra forma de fluxo de pagamento; Intermedirios, tais como as SPE (sociedade de propsito especfico) que estruturam a securitizao e ajudam a viabilizar a venda dos valores mobilirios aos investidores; Investidores que compram os valores mobilirios. H inda a participao do agente fiducirio; agncias de rating que faz a avaliao do risco de inadimplncia da operao e auditores externos. Operao: A operao se inicia pela cesso dos recebveis financeiros para uma SPE, um fundo ou uma trust. Tais entidades emitem valores mobilirios que tem como lastro e fonte de pagamentos dos fluxos futuros associados aos crditos adquiridos do originador. Os recursos obtidos com a venda dos valores mobilirios a investidores so transferidos para a empresa que cedeu os crditos. Desta forma a empresa originadora dos crditos monetiza os recebveis financeiros e recompe suas disponibilidades financeiras. Para os investidores existe a segregao do risco de crdito em relao a empresa originadora, pois caso emprestassem recursos diretamente a empresa, o seu risco de crdito seria o risco de crdito da empresa, enquanto que na securitizao, o risco de crdito do investidor fica diversificado nos recebveis financeiros que originam a operao. A SPE se preocupar em fazer com que os valores mobilirios sejam pagos na data de seu vencimento, assim temos uma complexa estrutura contratual e societria a fim de atingir tal objetivo. As agncias classificadoras de risco analisam a operao em todos os aspectos e classificam a sociedade emissora de acordo com sua capacidade de pagamento junto aos investidores.

A funo do agente fiducirio de representar os interesses dos investidores com poder de veto para a prtica de determinados atos pela companhia de securitizao. Assim a operao estruturada da seguinte forma: A empresa originadora tem um fluxo constante esperado de receitas e necessita de recursos, ento ela pode transferir esses crditos que tem ou vir a ter com terceiros para uma sociedade annima no financeira criada especificamente para este fim, a SPE. A SPE tem o propsito exclusivo de converter os recebveis em lastro para emisso de debntures ou aes, a colocao dessas debntures ou aes feita junto a investidores que adquirem um ttulo e os recursos so passados para a empresa originadora, assim a SPE vira credora dos devedores assumindo o risco pelo inadimplemento. Assim a medida que os recebveis vo vencendo, os devedores efetuam o pagamento junto a SPE que por sua vez, repassa os valores para os investidores. Abaixo temos um quadro explicativo da operao:

Caso Mesbla A Mesbla nos anos de 1990 foi a primeira empresa brasileira a realizar uma operao de securitizao de recebveis. Como vinha passando por dificuldades financeiras, ela necessitava

de caixa e apesar dessas dificuldades ela tinha uma carteira de recebveis de boa qualidade, assim ela estruturou uma operao atravs da Trust Mesbla, cujo ttulo obteve rating AAA. A emisso foi um sucesso e ela pode se financiar a um custo menor do que os meios tradicionais. Com a falncia da Mesbla, os investidores desta operao nada sofreram pois continuaram a receber seus rendimentos de forma habitual. Bibliografia Neto, Alexandre Assaf. Mercado Financeiro, 5 ed. Editora Atlas, So Paulo, 2003. P. 129 Fortuna, Eduardo. Mercado Financeiro - produtos e servios. 15 edio. Quality Ed. Rio de Janeiro, 2003. P. 259. Gaggini, Fernando Schwarz. Securitizao de Recebveis. P. 29 LIMA, Iran Siqueira; LIMA, Gerlando A. S. F.; PIMENTEL, Ren Coppe (Org.). Curso de mercado financeiro: tpicos especiais. 2. ed. So Paulo: Atlas, 2012.