II.

FUNDAMENTOS MICROECONMICOS DO AJUSTAMENTO NOMINAL INCOMPLETO (Romer, cap. 6)

Este captulo concentra-se nos fundamentos microeconmicos para a rigidez dos preos e dos salrios. Esta questo importante por vrias razes: uma hiptese central aos modelos keynesianos; as razes que explicam a rigidez nominal so importantes para a definio de polticas.

Neste captulo vamos analisar trs fontes possveis de imperfeies nominais:

A) Lucas (1972) e Phelps (1970): os produtores no observam o nvel geral de preos, pelo que tomam as suas decises de produo sem terem perfeito conhecimento dos preos relativos que vo receber pelos seus bens.

B) Modelos de ajustamento desfasado dos preos: os choques monetrios tm impacto real porque nem todos os preos e salrios se ajustam ao mesmo tempo.

C) Modelos dos Novos Keynesianos: os efeitos reais dos choques monetrios derivam de pequenos custos de ajustamento nominal dos preos ou dos salrios ou de pequenas frices no ajustamento nominal.

A) O modelo de informao imperfeita de Lucas (Romer, cap. 6 parte A)

Hiptese central do modelo: Quando um produtor observa uma alterao no preo do bem que produz, no capaz de determinar se esta revela uma alterao nos preos relativos ou uma variao no nvel geral de preos. No primeiro caso a quantidade ptima a produzir altera-se, mas no segundo caso no.

Devido a esta falta de informao, os produtores, perante uma subida do preo do seu bem, consideram que esta reflecte ambas as situaes. Da que a oferta agregada seja positivamente inclinada.

O modelo a seguir descrito assume que os indivduos produzem bens usando o seu prprio trabalho, vendem os seus produtos em mercados competitivos e usam os rendimentos para comprar outros produtos.

O modelo permite dois tipos de choques: Perturbaes aleatrias nas preferncias que alteram a procura relativa por cada um dos bens, dando origem a variaes nos preos relativos dos bens e na quantidade relativa produzida dos diferentes bens. Perturbaes na oferta de moeda, ou de uma forma mais geral, na procura agregada. Quando estes choques so observados, alteram o nvel geral de preos mas no tm impactos reais. Quando no so observados, alteram o nvel de preos e o produto agregado.

1. Admitindo informao perfeita

Comportamento dos produtores H muitos bens diferentes na economia. Um produtor representativo de um bem tpico, bem i, produz de acordo com a seguinte funo de produo: Qi = Li Li = quantidade de oferta de trabalho do indivduo. Qi = quantidade do bem que o indivduo produz. O consumo do indivduo, Ci, igual ao seu rendimento real: (6.1)

Ci =

Pi Qi P

A utilidade depende positivamente do consumo e negativamente do nmero de horas trabalhadas e, por simplicidade, toma a seguinte forma:

1 U i = Ci L i,

>1

(6.2)

A utilidade marginal do consumo constante e as perdas marginais de utilidade resultantes do trabalho so crescentes. Quando o nvel geral de preos conhecido, a funo utilidade pode ser simplificada:

Ui =

Pi Li 1 Li P

(6.3)

Admitindo que os mercados so competitivos, o indivduo maximiza a sua utilidade tomando Pi e P como dados e escolhendo Li de forma a satisfazer a seguinte condio de primeira ordem:
1 /( 1 )

Pi P 1 L = 0 Li = i i P P

(6.5)

Representando por letras minsculas os logaritmos das variveis em causa, temos:

li =

1 ( pi p ) 1

(6.6)

A equao (6.6) uma funo oferta de trabalho (indirectamente uma funo produo) em que a oferta de trabalho do produtor depende positivamente do

preo relativo do seu bem.

Procura A procura pelo bem i e por produtor (Qi) depende de trs factores: do rendimento real agregado (Y), do preo relativo do bem (Pi / P) e de uma perturbao aleatria nas preferncias (Zi). Por simplificao, admite-se uma funo procura logartmica e linear. A procura pelo bem i ser ento:

qi = y + zi - (pi p),

>0

(6.7)

zi tem mdia zero entre os bens, representando choques puramente relativos na

procura. a elasticidade da procura pelo bem i.

Admite-se ainda que:

y = qi p = pi

(6.8) (6.9)

Finalmente, a procura agregada igual a:

y=mp

(6.10)

Esta uma forma muito simples de modelar a procura agregada. Est implcita uma relao inversa entre preos e produto, que a caracterstica fundamental da procura agregada. Literalmente, m representa o logaritmo da oferta de moeda, mas pode ser entendido como qualquer outra varivel capaz de influenciar a procura agregada.

Equilbrio O equilbrio ocorre quando a quantidade procurada por produtor (6.7) iguala a oferecida (6.6):

1 ( pi p ) = y + zi ( pi p ) 1

(6.11)

Resolvendo em relao a pi
pi = 1 ( y + zi ) + p 1 +

(6.12)

Utilizando mdias ( pi = p e zi = 0)

p=

1 y+ p 1 +

(6.13)

O equilbrio ocorre quando y = 0 (nvel de produto = 1)

(6.14)

(6.10) e (6.14) implicam

m=p

(6.15)

Logo, a moeda neutral: um aumento em m d origem a um aumento igual em todos os pi e portanto, no nvel geral de preos, no sendo as variveis reais afectadas. Admitindo informao perfeita, alteraes na procura agregada no afectam as variveis reais.

2. Admitindo informao imperfeita Os produtores observam o preo do seu bem, mas no o nvel geral de preos.

Comportamento do produtor Preo relativo do bem i:

r i = p i p p i = p + ri

(6.16)

O produtor gostaria de tomar a sua deciso de produo com base em ri, mas no o consegue observar, apenas o consegue estimar com base em pi que observa. Lucas assume que os produtores criam expectativas racionais para ri com base em pi e agem como se o valor esperado fosse conhecido com certeza. Logo, a equao (6.6) torna-se em...

li =

1 E [ri | pi ] 1

(6.17)

Note-se que este comportamento de certeza equivalente no equivalente a maximizar a utilidade esperada.

Lucas assume que os produtores criam expectativas racionais para ri, dado pi. Isto , E[ri | pi] representa a verdadeira expectativa de ri dado pi e dada a distribuio conjunta das duas variveis.

De forma a ser possvel calcular a estimativa de ri, Lucas assume que:

Os choques monetrios, m, seguem uma distribuio normal, com mdia E[m] e varincia Vm; Os choques na procura por cada um dos bens, zi , seguem uma distribuio
normal com mdia zero e varincia Vz e so independentes de m.

Como pi=p+ri , pi segue a distribuio normal, a sua mdia a soma das

mdias de p e ri e a sua varincia a soma das varincias. O problema do indivduo consiste em prever ri com base em pi :

Visto que pi e ri seguem conjuntamente a distribuio normal a

expectativa de ri uma funo linear da observao de pi. Assim, temos:

E [ri | pi ] = + pi

(6.18)

Neste caso particular em que pi iguala ri mais uma varivel independente

(p), (6.18) toma a seguinte forma:

E [ri | pi ] =

Vr ( pi E[ p ]) Vr + V p

(6.19)

Onde Vr a varincia de ri e Vp a varincia de p.

Interpretao desta equao:

Se pi igualar a sua mdia, a expectativa de ri igual sua mdia (zero); A expectativa de ri superior (inferior) sua mdia se pi for superior
(inferior) sua mdia;

A fraco do afastamento de pi da sua mdia que se estima ser devida ao

afastamento de ri da sua mdia Vr/(Vr+Vp). Isto representa a fraco da varincia total de pi que se deve varincia de r. Se, por exemplo, Vp =0, toda a varincia de pi se deve a ri, logo E[ri|pi] = pi-E[p]. Se Vr e Vp so iguais, metade da varincia de pi deve-se a ri, logo E[ri|pi] = (pi-E[p])/2. Substituindo (6.19) em (6.17) temos a seguinte oferta de trabalho:

li =

Vr 1 ( pi E[ p ]) 1 Vr + V p
(6.20)

li b( pi E [ p ])

Calculando a mdia para todos os produtores e usando as definies de y e p obtemos a funo oferta agregada de Lucas:

y = b( p - E [ p ])

(6.21)

Afastamentos do produto do seu valor normal (0 neste caso) so uma funo crescente da surpresa no nvel de preos.

Esta curva da oferta essencialmente a mesma que a da curva de Phillips aumentada das expectativas. Lucas fundamentou atravs da microeconomia esta viso da oferta agregada.

Equilbrio Combinando a curva da oferta agregada (6.21) com a equao da procura agregada (6.10) e resolvendo em relao a p e a y temos:

p=

1 b m+ E[ p] 1+ b 1+ b

(6.22)

y=

b b m E[ p] 1+b 1+b

(6.23)

Ex-post, aps m ser definido, estas igualdades verificam-se. Logo, ex-ante, antes de m ser definido, as expectativas dos 2 lados de (6.22) so iguais. Podemos portanto, usar a equao (6.22) para obter E[p]. Tirando valores esperados de ambos os lados da igualdade, temos:

E[ p] =

b 1 E [m] + E[ p] 1+ b 1+ b

(6.24)

Resolvendo em ordem a E[p]:

E [ p ] = E [m]

(6.25)

Sabendo que m = E[m]+(m-E[m]) e substituindo (6.25) em (6.22) e (6.23), temos:

p = E [m] + y=

1 ( m E [m] ) 1+ b

(6.26) (6.27)

b ( m E [m] ) 1+b

Podemos extrair destas 2 equaes as implicaes bsicas do modelo:

Variaes esperadas na oferta de moeda (genericamente na procura

agregada), E[m], afectam na mesma proporo os preos, deixando inalterado o produto;

Variaes no esperadas na oferta de moeda, m E[m], tm efeitos reais e

nos preos. A diviso dos impactos depende da varincia dos preos relativos e do nvel geral de preos;

Alteraes nas preferncias causam alteraes nos preos relativos e,

consequentemente, no que produzido de cada um dos bens, mas em mdia o produto real no se altera.

Para finalizar o modelo falta-nos estudar o que influencia b. Note-se que quanto maior for b maior ser o impacto de choques monetrios no produto e menor ser o seu efeito no nvel geral de preos.

Recordando a eq. (6.20),

Vr 1 1 Vr + V p

Quanto maior for a varincia nos preos relativos (Vr) maior ser b. Quanto maior for a varincia no nvel geral de preos (Vp) menor ser b. Como determinar Vr e Vp?

Vp: da eq. (6.26) sabemos que

Vp =

Vm ( 1 + b )2

Vr: substituindo (6.21) em (6.7) temos qi = b( p E [ p ]) + zi ( pi p )

10

Adicionando e subtraindo bp ao lado direito de (6.20) temos,

qi = b(pi-p)+b(p-E[p])
Combinando as duas ltimas equaes,

b(p-E[p])+zi-(pi-p)=b(pi-p)+b(p-E[p]) pi p = zi +b

Porque ri = pi - p,

Vr =

( + b )2

Vz

Podemos assim definir b em termos de parmetros conhecidos:

Vz 1 b= 2 1 ( + b) V V z + 2 m ( ) 1 b + b uma funo crescente de Vz e decrescente de Vm.

(6.28)

3. Implicaes e limites A crtica de Lucas De acordo com o modelo de Lucas, choques no antecipados na procura agregada aumentam o produto e os preos acima do esperado. Verifica-se, portando, uma relao do tipo da curva de Phillips, uma relao positiva entre inflao e produto.

11

No entanto, no existe uma troca explorvel entre produto e inflao, dado que s surpresas na oferta de moeda tm efeitos reais.

Uma ideia mais abrangente desta anlise a de que as expectativas so importantes em muitas relaes entre variveis agregadas e que alteraes na forma de conduo da poltica econmica podem alterar essas expectativas.

Em consequncia, alteraes nas regras de poltica podem alterar as

relaes entre as variveis agregadas. Esta ideia conhecida como a CRTICA DE LUCAS (Lucas, 1976).

Poltica monetria antecipada e no antecipada A ideia de que s choques no antecipados na AD tm efeitos reais tem uma implicao importante:

A poltica monetria s pode ser utilizada para estabilizar o produto se os

governantes tiverem acesso a informao a que o pblico em geral no tem acesso. Polticas definidas de acordo com regras no surtem efeitos reais.

Segundo Lucas, o facto do governo ter acesso a mais informao que o pblico no uma razo vlida para defender polticas keynesianas de estabilizao:

A maioria das polticas de estabilizao so adoptadas com base em

indicadores econmicos observveis;

Se o pblico no tem acesso a esses indicadores, ser mais simples

divulgar essa informao que alterar as regras de conduo da poltica monetria com o objectivo de estabilizar.

12

Testes empricos O modelo de Lucas prev que o impacto real de um choque na procura agregada seja menor numa economia em que a varincia dos choques grande (6.20).

Lucas (1973) utiliza a variao no logaritmo do PIB nominal como medida dos choques de procura agregada. Para que esta medida fosse precisa duas condies teriam que ser satisfeitas:

a curva da procura agregada teria que ter elasticidade unitria. Desta

forma, alteraes na oferta agregada afectam P e Y mas no o seu produto, pelo que o produto real determinado apenas pela AD;

a variao no PIB no pode ser previsvel nem observvel.

Sob estas hipteses, o modelo por ele testado foi:

yc,t = c + xt + yc,t-1
onde yc,t o log da componente cclica do produto real (yc,t = yt yn,t) e x a variao no log do produto nominal. Lucas usou uma amostra relativamente pequena de dados temporais anuais para 18 pases de 1951 a 1967 para testar esta hiptese. O modelo prev que seja menor em pases com uma maior varincia de x.

13

Alguns resultados: E.U.A.:

yc,t = -0.049 + 0.910 xt + 0.887 yc,t-1

Argentina: yc,t = -0.006 + 0.011 xt + 0.126 yc,t-1

Ball, Mankiw e Romer (1988) utilizaram uma amostra de 43 pases e encontraram alguma evidncia emprica para a proposio de Lucas.

O modelo testado foi

yt = c + t + xt + yt-1

(6.34)

em que y o log do PIB real (ou a variao no log), t uma varivel que capta a tendncia (tempo) e x a variao no log do PIB nominal. Com base nas estimativas obtidas em (6.34) para em cada pas, estimaram
i = + x ,i

(6.35)

onde x,i representa o desvio padro de xt no pas i.

O resultado obtido foi o seguinte (Romer, p. 254, fig. 6.1):

i = 0.388 1.639 x,i

(0.057) (0.482)

(6.36)

Existe portanto uma relao estatstica negativa, altamente significativa, entre a variabilidade da taxa de crescimento do PIB nominal e a estimativa do efeito no PIB real de uma variao na procura agregada.

14

Algumas questes

Ser plausvel assumir informao imperfeita quanto a m e p?

Ser razovel admitir uma elasticidade da oferta de trabalho de curto prazo elevada?

Estas dificuldades sugerem que os mecanismos enfatizados no modelo podem ser relativamente pouco importantes para explicar as flutuaes no produto.

15

B) Modelos de Ajustamento Alternado dos Preos (Romer, cap. 6 B)

1. Um modelo de concorrncia imperfeita e flexibilidade de preos

Hipteses:

A economia composta por um elevado nmero de indivduos. Cada agente fixa o preo de um produto e o nico produtor do mesmo. O trabalho o nico factor de produo. Existe um mercado de trabalho
competitivo onde os indivduos podem comprar ou vender fora de trabalho.

A equao da procura para cada um dos bens a seguinte

qi = y - (pi p), >1

Dado que estamos a admitir concorrncia imperfeita, os vendedores iro fixar um preo acima do custo marginal.

A funo utilidade de um indivduo

Ui = Ci

1 Li

Ci o rendimento real do indivduo e Li a sua oferta de trabalho.

A funo de produo

Qi = Li

O rendimento agora a soma do lucro obtido na produo e do rendimento do trabalho logo,

Ui =

(Pi W )Qi + WLi

P

1 L i

(6.37)

16

A procura agregada novamente (6.10)

y=mp y a mdia dos qi.

A oferta de moeda, m, observada por todos.

O comportamento dos indivduos:

Substituindo a funo procura de cada um dos bens na funo utilidade

Ui

( Pi W )Y (Pi / P ) + WLi =
P

1 L i

(6.38)

Para o problema de maximizao da utilidade a condio de primeira ordem para Pi :

Y (Pi / P ) (Pi W )Y (Pi / P ) 1 (1 / P ) =0 P

Multiplicando por (Pi/P)+1P e dividindo por Y temos
Pi W = P 1 P

(6.39)

(6.40)

No que diz respeito escolha de Li a condio de primeira ordem

W 1 L ou seja, i P

(6.41)

W Li = P

1 / ( 1)

(6.42)

17

Equilbrio Devido simetria do modelo, em equilbrio cada indivduo trabalha o mesmo e produz a mesma quantidade. O produto de equilbrio , portanto, igual ao nvel comum de oferta de trabalho. Tanto de (6.41) como de (6.42) podemos exprimir o salrio real como funo do produto
W = Y 1 P

(6.43)

Substituindo em (6.40), obtemos uma expresso do preo relativo desejado por cada produtor:
Pi* Y 1 = P 1

(6.44)

Em logaritmos,
p* + ( 1) y i p = ln 1

ou

p* i p c + y

(6.45)

Duas concluses podem ser extradas de (6.45):

os produtores desejam um preo mais elevado para o seu produto quando

o nvel geral de preos aumenta;

o preo relativo ptimo uma funo crescente do nvel de produto.

Dada a simetria do modelo, todos os produtores escolhem o mesmo pi. O preo de cada um dos bens igual ao preo mdio. Da que, o preo relativo desejado por cada produtor seja igual a 1.

18

Podemos ento usar (6.44) para obter o produto agregado de equilbrio

1 Y =

1 / ( 1)

(6.46)

De Y = M/P, obtemos o nvel de preos de equilbrio

P=

M 1

1 / ( 1)

(6.47)

Implicaes:

Num mercado competitivo, com simetria, cada produtor trabalha um montante

L , produz uma quantidade do bem igual a L e consome um montante tambm

igual a L . A sua utilidade igual a L -(1/) L e a soluo para o problema de maximizao L =1. O produto de equilbrio igual a 1.

Neste modelo, o produto agregado inferior a 1 (6.46), o que representa um resultado abaixo do ptimo social. O afastamento face ao ptimo ser tanto maior quanto maior o poder de mercado dos produtores e quanto mais sensvel for a oferta de trabalho ao salrio real.

19

Algumas implicaes para as flutuaes que derivam deste facto:

Recesses e expanses tm efeitos assimtricos no bem-estar social. As decises quanto aos preos exercem externalidades. Suponhamos
que, partindo de um ponto de equilbrio, cada produtor decide reduzir o preo do seu bem num pequeno montante. Ao carem os preos M/P sobe e, portanto, o produto agregado aumenta. Isto afecta o indivduo representativo de duas formas: O salrio real sobe, mas porque inicialmente o indivduo nem oferece nem procura trabalho em termos lquidos, na margem, esta alterao no afecta o seu bem-estar; A curva da procura para cada produtor [Y(Pi/P)-] expande-se. Porque os produtores vendem a um preo que excede o custo marginal, esta alterao melhora o seu bem-estar. A expanso da procura melhora o bem-estar de todos, embora cada indivduo, por si s, estivesse melhor se no tivesse reduzido o preo do seu bem.

A hiptese de concorrncia imperfeita no implica por si s que a

poltica monetria tenha efeitos reais.

20

2. Modelo com preos pr-determinados e ajustamento alternado Fisher (1977), Phelps e Taylor (1977)

Hipteses Os preos so fixados de 2 em 2 perodos, mas podem ser diferentes em cada um dos perodos. Em cada perodo, metade dos produtores estaro a fixar os seus preos para os prximos 2 anos. Em cada perodo, 50% tero que adoptar os preos fixados no contrato estabelecido h dois perodos atrs e os restantes 50% adoptam os preos fixados no perodo anterior.

Recordando (6.45), e temos

p* i p c + y y=m-p

p* i = c + (1 ) p + m

(6.48)

Para simplificar, normalizamos a constante para zero

p* i = m + (1 ) p
0 < < 1 para que o modelo seja estvel.

m considerada exgena.
Informao sobre mt pode ser revelada gradualmente nos perodos que antecedem t, de tal forma que Et-1mt pode ser diferente de Et-2mt. Tal como no modelo de Lucas assume-se um comportamento de certeza

equivalente. As expectativas so formadas racionalmente.

21

A soluo do modelo Em cada perodo, metade dos preos so os estabelecidos no perodo anterior e a outra metade so os estabelecidos h 2 perodos atrs.

O preo mdio no perodo t dado por:

pt = 1 1 pt + pt2 2

(6.49)

onde pt1 representa o preo fixado para t pelos agentes que fixaram os preos em (t-1), e pt2 o preo para t estabelecido pelos agentes que fixaram os preos em t-2.

Porque assumimos um comportamento de certeza equivalente e os agentes seleccionam o preo que esperam venha a maximizar os lucros
1 pt1 = Et 1 p* it pt = Et 1 [mt + (1 ) pt ]

pt1 = Et 1mt + (1 )

1 1 pt + pt2 2

(6.50)

e
* pt2 = Et 2 pit

pt2 = Et 2 mt + (1 )

1 2 E t 2 p1 t + pt 2

(6.51)

Et- = expectativas condicionais informao disponvel em t-. O objectivo determinar de que forma evoluem os preos e o produto em funo do comportamento de m.

Resolvendo (6.50) em ordem a pt1 ,

pt1 = 2 1 2 Et 1mt + pt 1+ 1+

(6.52)

22

Tirando expectativas de ambos os lados da equao em t-2 temos

Et 2 pt1 = 2 1 2 Et 2 mt + pt 1+ 1+

(6.53)

Substituindo (6.53) em (6.51)

1 2 1 2 pt2 = Et 2 mt + (1 ) Et 2 mt + pt + pt2 21+ 1+

(6.54)

Resolvendo em ordem a pt2

pt2 = Et 2 mt

(6.55)

Substituindo (6.55) em (6.52) e simplificando

pt1 = Et 2 mt + 2 (Et 1mt Et 2 mt ) 1+

(6.56)

Recordando que pt =

1 1 pt + pt2 , que yt = mt - pt e substituindo (6.55) e (6.56) 2

nestas expresses temos:

pt = Et 2 mt + (Et 1mt Et 2 mt ) 1+

(6.57)

yt =

1 (Et 1mt Et 2 mt ) + (mt Et 1mt ) 1+

(6.58)

23

Ilaes

Choques no antecipados na procura agregada tm efeitos reais: mt - Et-1 mt. Choques na procura agregada que apenas so antecipados depois de os
primeiros preos terem sido fixados tm efeitos reais:

Et-1 mt - Et-2 mt. possvel estabilizar a economia utilizando regras de poltica. Interaces entre os agentes que estabelecem os preos podem ampliar
ou reduzir os efeitos da rigidez microeconmica nos preos.

Recorde-se da equao (6.45) que mede a resposta dos preos reais

desejados ao produto agregado real:

p* i p c + y

O impacto de um choque no antecipado na procura agregada depende do grau de rigidez real, que medido pelo parmetro . A rigidez real, por si s, no faz com que distrbios monetrios tenham efeitos reais. Mas a rigidez real magnifica os efeitos da rigidez nominal.

O produto agregado no depende de Et-2mt.

24

Bibliografia:

A) O Modelo de Informao Imperfeita de Lucas

Bibliografia obrigatria: Romer (2001), captulo 6 - Parte A

Bibliografia complementar: Ball, Laurance; Mankiw, N. Gregory e Romer, David (1988), "The New Keynesian Economics and the Output-Inflation Tradeoff," Brookings Papers

on Economic Activity, 1, 1-65.

Barro, Robert J. (1976), Rational Expectations and the Role of Monetary Policy, Journal of Monetary Economics, 2 (1), 17-26. Blanchard and Fisher (1989). Captulo 7. Heijdra and van der Ploeg (2002). Captulo 3. Lucas, Robert (1972), Expectations and the Neutrality of Money. Journal of

Economic Theory, 4 (April), 103-124.

Lucas, Robert (1973), "Some International Evidence on Output-Inflation Tradeoffs," American Economic Review, 63 (3), 326-334. Lucas, Robert E. Jr. (1976), Econometric Policy Evaluation: A Critique,

Carnegie-Rochester Conference Series on Public Policy, 1, 19-46.

Minford and Peel (2002). Captulos 3 e 4. Phelps, Edmund S. (1970), Introduction, In Edmund S. Phelps et al.,

Microeconomic Foundations of Employment and Inflation Theory. W. W.

Norton, New York. Sargent, Thomas J., and Wallace, Neil (1975), Rational Expectations, The Optimal Monetary Instrument, and the Optimal Money Supply Rule,

Journal of Political Economy, 83 (2), 241-254.

25

B) Modelos de Ajustamento Alternado dos Preos

Bibliografia obrigatria: Romer (2001), captulo 6 - Parte B.

Bibliografia complementar: Blanchard and Fisher (1989). Captulo 8. Fisher, Stanley (1977), "Long Term Contracts, Rational Expectations and the Optimum Money Supply Rule," Journal of Political Economy, 85 (1), 191205 Heijdra and van der Ploeg (2002), captulo 13. Minford and Peel (2002). Captulo 4. Phelps, Edmund S., and Taylor, John B. (1977), Stabilizing Powers of Monetary Policy under Rational Expectations," Journal of Political

Economy, 85 (1), 163-190.

26