Captulo 5

Fundamentos de
Finanzas Corporativas
Cuarta Edicin
La Valoracin de
Obligaciones o
Instrumentos de
Renta Fija
Ramo: Inversiones
Diapositivas de
Matthew Will
Modificadas por M. Garrido
5- 2
Resumen del Captulo
Caractersticas de las Obligaciones
Precios y Rentabilidad de las Obligaciones
Los precios de las obligaciones y las tasas de inters
La Rentabilidad al Vencimiento y la Rentabilidad Actual
La Tasa de Rentabilidad
El Riesgo de Tasas de Inters
La Curva de Rentabilidad
Las Tasas de Inters Nominales y Reales
El Riesgo de no pago
El Mercado de Instrumentos de Renta Fija en Chile
5- 3
Las Obligaciones
Terminologa
Obligacin o Instrumentos de Renta Fija (IRF):
Ttulos de deuda que obligan al emisor a realizar
pagos especficos al poseedor (tenedor del bono o
bonista) durante un perodo especificado de tiempo.
Cupn : Pagos por intereses a los poseedores de la
obligacin = Valor Par *Tasa de Inters
Valor Nominal (VN):Valor Par o al Vencimiento
Pago que se hace al vencimiento de la obligacin.
Tasa de Inters del Cupn :Pagos anuales de
intereses que representan un porcentaje del valor
nominal.
5- 4
Las Obligaciones
ADVERTENCIA
La tasa de inters del Cupn NO ES la tasa
de descuento que se aplica en los clculos
del Valor Actual.
La tasa de inters del cupn slo nos indica
qu Flujo de Caja va a entregar la
obligacin.
Dado que la tasa del cupn se enuncia como
% , el error es extremadamente comn.
5- 5
Clasificacin de Bonos
Los bonos se pueden clasificar por el tipo de emisor o por
el tipo de cupn que pagan.
Por tipo de cupn:
Bonos Cupn cero
Bonos Tipo Bullet
Bonos Tipo Francs
Por tipo de emisor:
Bonos Gubernamentales
Bonos Corporativos
5
5- 6
Bonos Cupn Cero
Son aquellos bonos que no pagan cupones, sino que al
vencimiento se paga la amortizacin y los intereses.
El precio se calcula como el valor presente del pago del principal
(capital o valor nominal)en el vencimiento.
Se venden con descuento, y la TIR se calcula como la diferencia
entre el valor nominal y el precio de mercado del bono.
Precio del Bono (B); D = V. Nominal ; Kb = TIR, tasa de
rentabilidad exigida por el mercado o inversionistas de acuerdo al
riego del bono; N= nmero de perodos
6
( )
N
b
k
D
B
+
=
1
5- 7
Bonos Tipo Bullet o Americano
Son aquellos bonos que en su cupn slo pagan intereses,
y al vencimiento pagan un cupn con el 100% del
principal (valor nominal)ms el inters.
B= Precio del Bono
Kd= tasa de inters que paga el bono o costo de la deuda
de emisin del bono
D= V. Nominal
Kd*D = Cupn
N= nmero de perodos
Kb = TIR, tasa de rentabilidad exigida por el mercado o
inversionistas de acuerdo al riego del bono
7
5- 8
Bonos Tipo Bullet o Americano
Precio del Bono (B):
8
( )
( ) ( ) ( ) ( )


pago ltimo
N
b
N
b
d
b
d
b
d
b
d
k
D
k
D k
k
D k
k
D k
k
D k
B
+
+
+

+ +
+

+
+

+
+

=
1 1 1 1
1
3 2
5- 9
Bonos Tipo Francs
Son aquellos bonos que pagan cupones iguales hasta el
vencimiento, que incluyen intereses y amortizacin (del valor
nominal).
B= Precio del Bono
Kd= tasa de inters que paga el bono o costo de la deuda de
emisin del bono
D= V. Nominal
c = Cupn del bono, incluye pago intereses y de capital
N= nmero de perodos
Kb = TIR, tasa de rentabilidad exigida por el mercado o
inversionistas de acuerdo al riego del bono
9
5- 10
Bonos Tipo Francs
Precio del Bono (B):
10
( )
( )
( ) ( ) ( )
N
b b b
b
N
d
d
k
c
k
c
k
c
k
c
B
k
k
c
D VN
+
+ +
+
+
+
+
+
=
(

+
= =
1 1 1
1
1
1
1
3 2

5- 11
Riesgos Asociados a los Bonos
Riesgo de tasa de inters
Riesgo de reinversin
Riesgo de no pago o riesgo crediticio
Riesgo de liquidez
Riesgo de rescate
11
5- 12
El Precio de las Obligaciones
El precio de mercado de una obligacin es
el Valor Actual de todos los flujos de caja
entregados por la obligaciones (los cupones
y el valor nominal) descontados a la tasa de
rentabilidad exigida por el mercado o los
inversionistas (r= Tir = )
t
r
ValorPar Cpn
r
Cpn
r
Cpn
VA
) 1 (
) (
...
) 1 ( ) 1 (
2 1
+
+
+ +
+
+
+
=
5- 13
El Precio de las Obligaciones
Bono Tipo Americano o Bullet :
VA= precio de mercado de una obligacin
VN= valor nominal o valor par
Cpn= cupn del perodo 1 al n
r = tasa de rentabilidad exigida por el mercado o por los
inversionistas de acuerdo al riego del bono
t
r
ValorPar Cpn
r
Cpn
r
Cpn
VA
) 1 (
) (
...
) 1 ( ) 1 (
2 1
+
+
+ +
+
+
+
=
5- 14
El Precio de las Obligaciones
Ejemplo: Caso 1:
Qu precio de mercado tiene un bono, con una
tasa de inters del cupn del 6,5% anual y un
Valor Nominal de 1.000UF con vencimiento a 3
aos? Suponga que la rentabilidad exigida por los
inversionistas es del 3,9 % anual.
29 , 072 . 1
) 039 , 1 (
065 . 1
) 039 , 1 (
65
) 039 , 1 (
65
3 2 1
=
+ + =
VA
VA
5- 15
El Precio de las Obligaciones
Ejemplo :Caso 2:
Qu precio de mercado tiene una obligacin con Valor
Nominal de 1.000 UF con vencimiento a 3 aos, si la
tasa de inters del cupn es del 6,5% anual y la tasa de
retorno exigida por los inversionistas es del 6,5% anual ?
UF VA
VA
000 . 1
) 065 , 1 (
065 . 1
) 065 , 1 (
65
) 065 , 1 (
65
3 2 1
=
+ + =
5- 16
El Precio de las Obligaciones
Ejemplo: Caso 3:
Qu precio de mercado tiene una obligacin con V.
Nominal de 1.000 UF con vencimiento a 3 aos, si la
tasa de inters del cupn es del 6,5% anual y la tasa de
retorno exigida por los inversionistas es del 15% anual ?
UF VA
VA
93 , 805
) 15 , 1 (
065 . 1
) 15 , 1 (
65
) 15 , 1 (
65
3 2 1
=
+ + =
5- 17
El Precio de las Obligaciones
Caso Tasa de
inters
exigida por
inversionistas
Tasa de
inters
del
Cupn
Precio de
Mercado del
Bono
(UF)
Valor
Nominal
(UF)
1 3,9% 6,5% 1.072,29 1.000
2 6,5% 6,5% 1.000 1.000
3 15% 6,5% 805,93 1.000
RESUMEN
5- 18
El Precio de las Obligaciones
Caso Tasa de
inters
del
Cupn
Tasa de
inters
exigida por
inversionistas
Valor
Nominal
(UF)
Precio de
Mercado
del Bono
(UF)
(Precio
Bono/
Valor
Nominal)*
100
(%)
1 6,5% 3,9% 1.000 1.072,29
107,23%
2 6,5% 6,5% 1.000 1.000 100 %
3 6,5% 15% 1.000 805,93 80,59%
5- 19
El Precio de las Obligaciones
Ejemplo (continuacin)
Qu precio de mercado tiene una obligacin con V.
Nominal de 1.000 UF con vencimiento a 3 aos, si la
tasa de inters del cupn es del 6,5% anual, los
cupones se pagan semestralmentey la tasa de retorno
exigida es del 3,9% anual ?
Cupn semestral =1000*(6,5%/2) = 32,5
1 , 074 . 1
) 0193 , 1 (
50 , 032 . 1
) 0193 , 1 (
50 , 32
...
) 0193 , 1 (
50 , 32
) 0193 , 1 (
50 , 32
6 5 2 1
=
+ + + + =
VA
VA
5- 20
El Precio de las Obligaciones
Ejemplo (continuacin)
P: Qu cambio experiment el clculo cuando los
pagos de cupn pasaron de ser anuales a ser
semestrales?
5- 21
El Precio de las Obligaciones
Ejemplo (continuacin)
Qu cambio experiment el clculo cuando los
pagos de cupn pasaron de ser anuales a ser
semestrales?Aumenta el Valor Actual o precio de
mercado, de 1072,29 UF a 1074,1 UF.
Perodos
El pago semestral de los
cupones, a diferencia del
pago anual, duplica el
nmero total de flujos de
caja a descontar en la
frmula del V.Actual.
Tasa de Descuento
Dado que ahora los perodos
son de un semestre, la tasa de
descuento deja de ser la tasa
anual, para convertirse en
la tasa semestral.
5- 22
Rentabilidad de las Obligaciones
Rentabilidad al Vencimiento (TIR al
vencimiento, TIR = ) :La tasa de retorno a
la cual el valor actual de los pagos o flujos
(cupones) de la obligacin equivale al
precio de mercado o valor actual del bono.
5- 23
Rentabilidad de las Obligaciones
Rentabilidad (o TIR) al Vencimiento (ro=)
Si se conoce el precio de mercado de una
obligacin (Valor Actual) y la tasa de inters del
cupn, se puede encontrar la rentabilidad al
vencimiento (TIR) calculando (ro).
t
VPar Cpn Cpn Cpn
VA
) 1 (
) (
....
) 1 ( ) 1 (
2 1
+
+
+ +
+
+
+
=
5- 24
Rentabilidad de las Obligaciones
Ejemplo: Caso 1:Cul es la rentabilidad al vencimiento
(TIR=) de una obligacin con una tasa de inters del
cupn del 6,5% anual y 1.000 UF de valor nominal, con
vencimiento a 3 aos? El precio de mercado de la
obligacin es de 1.072,29 UF.
% 9 , 3
29 , 072 . 1
) 1 (
065 . 1
) 1 (
65
) 1 (
65
3 2 1
=
=
+
+
+
+
+
=
TIR
UF VA
VA

5- 25
El Precio de las Obligaciones
Ejemplo :Caso 2:
Cul es la rentabilidad al vencimiento (TIR=) de una
obligacin con V. Nominal de 1.000 UF con vencimiento
a 3 aos, si la tasa de inters del cupn es del 6,5%
anual? El precio de mercado de la obligacin es de 1.000
UF.
% 5 , 6
) 1 (
065 . 1
) 1 (
65
) 1 (
65
000 . 1
3 2 1
= =
+
+
+
+
+
= =

TIR
VA
5- 26
El Precio de las Obligaciones
Ejemplo: Caso 3:
Cul es la rentabilidad al vencimiento (TIR=) de una
obligacin obligacin con V. Nominal de 1.000 UF con
vencimiento a 3 aos, si la tasa de inters del cupn es
del 6,5% anual ? El precio de mercado de la obligacin
es de 805,93UF.
% 15
) 1 (
065 . 1
) 1 (
65
) 1 (
65
93 , 805
3 2 1
= =
+
+
+
+
+
= =

TIR
VA
5- 27
Hoja de Clculo del Valor de las
Obligaciones
Valoracin de Obligaciones con hojas de clculo
cupn al 6,5 % cupn al 6%
vence en
vence a 10
aos
Fecha de compra 30/11/2011 30/11/2011
Fecha de vencimiento 30/11/2014 30/11/2021
Tasa de cupn anual 0,065 0,06
Rentabilidad al vencimiento (TIR) 0,039 0,07
Valor de recompra (% del valor nominal) 100 100
Pagos de cupones por ao 1 1
Valor Nominal (UF) 1000 1000
Precio de la obligacin
(% del nominal) #NOMBRE? #NOMBRE?
=PRECIO(B7,B8,B9,B10,B11,B12)
Para acceder a la hoja de clculo, cliquee dos veces en su interior
5- 28
Hoja de Clculo de la Rentabilidad de las
Obligaciones
Para acceder a la hoja de clculo, cliquee dos veces en su interior
Calculo de rentabilidad al vencimiento (TIR) con hojas de clculo
Vencimiento en novbre 2014; Cupn al 6,5%; Vencimiento = 3 aos
Cupn Anual Cupn Semestral
Fecha de Compra 30-11-2011 30-11-2011
Fecha de Vencimiento 30-11-2014 30-11-2014
Tasa de Cupn anual 0,065 0,065
Precio de la obligacin (%V.NOMINAL) 107,229 107,229
Valor de recompra (% del valor nominal) 100 100
Pagos de cupones por ao 1 2
Valor Nominal (UF) 1000 1000
Retorno al vencimiento (TIR) (decimal) #NOMBRE? #NOMBRE?
0,039 ANUAL 1,96 SEMESTRAL 0,0392 ANUAL
=RENDTO(B7,B8,B9,B10,B11,B12)
5- 29
Bonos Gubernamentales o del Estado
Instrumento que emite el Gobierno o Banco Central de un
pas, instrumentos utilizados para regular la poltica
monetaria.
Tienen por definicin distintos plazos, y distinta moneda.
Si la entidad emisora cumple con requisitos de seguridad,
transparencia y credibilidad son instrumentos libres de
riesgo, por lo que las tasas de mercado a las que se transan
corresponden a las tasas libres de riesgo para ese plazo
(r= Kb=Rf).
29
5- 30
Bonos Gubernamentales o del Estado
En Chile encontramos diversos instrumentos:
De Colocacin Nacional
Bonos del Banco Central en Pesos (BCP-2, BCP-5)
Transados directamente por el Banco Central de Chile.
Bonos del Banco Central en UF (BCU-5, BCU-10, BCU-
20)
Transados directamente por el Banco Central de Chile.
Bonos de Tesorera en Pesos (BTP-5, BTP-10)
Emitidos por el Gobierno de Chile y transados en el
mercado secundario.
Bonos de Tesorera en UF (BTU-5, BTU-7, BTU-10, BTU-
20, BTU-30)
Emitidos por el Gobierno de Chile y transados en el
mercado secundario.
30
5- 31
Bonos de Tesorera 2010 (MUF)
Emisiones y Reaperturas
2010
BTP-10 ($) BTU-5 (UF) BTU-10 (UF) BTU-20 (UF) BTU-30 (UF)
Fecha emisin 01-ene-10 01-ene-10 01-ene-10 01-ene-10 01-ene-10
Fecha vencimiento 01-ene-20 01-ene-15 01-ene-20 01-ene-30 01-ene-40
Paga intereses
01-Ene / 01-Ene / 01-Ene / 01-Ene / 01-Ene /
01-jul 01-jul 01-jul 01-jul 01-jul
Madurez (aos) 10 5 10 20 30
Monto Emitido Moneda Origen
(1)
375.000 14.000 15.500 12.000 12.000
Tasa cartula (%a.) 6,00% 3,00% 3,00% 3,00% 3,00%
Vigencia Vigente Vigente Vigente Vigente Vigente
31
Fuente: Ministerio de Hacienda Gobierno de Chile
5- 32
Bonos de Tesorera 2010 (MUF)
Emisiones y Reaperturas
2010
BTU-7 (UF) BTU-10 (UF) Reapertura BTU-20 (UF) Reapertura BTU-30 (UF) Reapertura
Fecha emisin 01-jul-10 01-ene-10 01-ene-10 01-ene-10
Fecha vencimiento 01-jul-17 01-ene-20 01-ene-30 01-ene-40
Paga intereses
01-Ene / 01-Ene / 01-Ene / 01-Ene /
01-jul 01-jul 01-jul 01-jul
Madurez (aos) 7 10 20 30
Monto Emitido Moneda
Origen
(1)
24.000 18.500 18.000 18.000
Tasa cartula (%a.) 3,00% 3,00% 3,00% 3,00%
Vigencia Vigente Vigente Vigente Vigente
32
Fuente: Ministerio de Hacienda Gobierno de Chile
5- 33
Bonos de Tesorera 2010
Ejemplo 1:
33
5- 34
Bonos de Tesorera 2010
34
5- 35
Bonos de Tesorera
Ejemplo 1 Bono Tipo Bullet:
Datos:
VN=D=UF 18.500.000
Periodicidad: Semestral
Tasa Cupn: 3% anual; 1,5% semestral
Inicio de los pagos: 1 de enero de 2011
Vencimiento (T): 1 enero de 2020
Nmero de Cupones (N): 19
Pago de Principal al vencimiento: 1 de enero de 2020.
35
5- 36
Bonos de Tesorera 2010
N Fecha Cupn N Fecha Cupn
1 01-ene-11 277.500,00 11 01-ene-16 277.500,00
2 01-jul-11 277.500,00 12 01-jul-16 277.500,00
3 01-ene-12 277.500,00 13 01-ene-17 277.500,00
4 01-jul-12 277.500,00 14 01-jul-17 277.500,00
5 01-ene-13 277.500,00 15 01-ene-18 277.500,00
6 01-jul-13 277.500,00 16 01-jul-18 277.500,00
7 01-ene-14 277.500,00 17 01-ene-19 277.500,00
8 01-jul-14 277.500,00 18 01-jul-19 277.500,00
9 01-ene-15 277.500,00 19 01-ene-20 18.777.500,00
10 01-jul-15 277.500,00
36
5- 37
Licitacin BTU-10 ao 2010 (MUF)
Fecha de Licitacin Cupo Monto Demandado
Adjudicado
Tasa de inters
(base 365)
Total
Bcos y
Soc. Fin.
AFP, Corredores
de Bolsa y Cas Seg.
20-ene-10 2.500 7.640 2.500 1.600 900 3,30
17-feb-10 2.600 11.440 2.600 910 1.690 3,11
10-mar-10 2.600 6.300 2.600 1.050 1.550 3,20
21-abr-10 2.600 9.265 2.600 1.135 1.465 3,10
19-may-10 2.600 8.625 2.600 200 2.400 2,97
16-jun-10 2.600 8.825 2.600 1.030 1.570 3,06
28-jul-10 3.100 11.850 3.100 1.230 1.870 2,85
37
Fuente: Ministerio de Hacienda Gobierno de Chile
5- 38
Bonos Corporativos
Se entiende por Bonos, los ttulos de oferta pblica
representativos de deuda, con plazos de maduracin a
ms de un ao.
Los Bonos corporativos son la alternativa ms utilizada
para la obtencin de pasivos desintermediados por parte
de las empresas en Chile.
El nmero de operaciones concretadas hacen que este
tipo de instrumentos sea conocido entre los agentes del
mercado, lo que facilita su emisin y su posterior venta
a los inversionistas.
38
5- 39
Bonos Corporativos
Los bonos corporativos (emitidos por empresas) en Chile
son del tipo Bullet y tipo Francs.
Las amortizaciones de capital son por lo general
semestrales tras un periodo de gracia inicial.
Alternativamente, algunos instrumentos reservan el pago
del principal para la ltima cuota y slo tienen cupones
semestrales para los intereses durante el periodo de vida
del bono.
39
5- 40
Bonos Corporativos
Etapas de Emisin:
1. Seleccin del asesor financiero y diseo del
instrumento,
2. Contrato de emisin,
3. Clasificacin de riesgo,
4. Inscripcin en la SVS y
5. Colocacin en el mercado.
40
5- 41
Bonos Corporativos: Tipo Bullet
Ejemplo 2 Bono Tipo Bullet:
Aguas Andinas S.A. con fecha 23 de diciembre de 2005
coloc Serie E por un valor de U.F. 1,65 millones, cuya
amortizacin total es en junio de 2012.
41
305 BAGUA E U.F. 4,00%
TASA DE
INTERS
N DE INSCRIPCIN O
IDENTIFICACIN DEL
INSTRUMENTO
SERIE
UNIDAD DE
REAJUSTE DEL
BONO
PAGO DE
INTERESES
PAGO DE
AMORTIZACIN
01-06-2012 SEMESTRE AL VCTO NACIONAL
COLOCACIN EN
CHILE O EN EL
EXTRANJERO
PLAZO FINAL
PERIODICIDAD
Fuente: Superintendencia de Valores y Seguros
5- 42
Bonos Corporativos: Tipo Bullet
Datos:
VN=D = UF 1.650.000
k
d
= 4% anual, 2% semestral
Vencimiento: 1-06-2012
Periodicidad: Semestral (13 cupones)
42
N Fecha Cupn N Fecha Cupn
1 01-jun-06 33.000,00 8 01-dic-09 33.000,00
2 01-dic-06 33.000,00 9 01-jun-10 33.000,00
3 01-jun-07 33.000,00 10 01-dic-10 33.000,00
4 01-dic-07 33.000,00 11 01-jun-11 33.000,00
5 01-jun-08 33.000,00 12 01-dic-11 33.000,00
6 01-dic-08 33.000,00 13 01-jun-12 1.683.000,00
7 01-jun-09 33.000,00
5- 43
Bonos Corporativos: Tipo Francs
Ejemplo 3 Bono Tipo Francs:
Falabella S.A. con fecha 17 de diciembre de 2001 coloc Serie B
por un valor de U.F. 2 millones, cuya madurez es en diciembre de
2022.
43
REG. SVS 276 B U.F. 6,50%
N DE INSCRIPCIN O
IDENTIFICACIN DEL
INSTRUMENTO
SERIE
UNIDAD DE
REAJUSTE DEL
BONO
TASA DE
INTERS
PAGO DE
INTERESES PAGO DE AMORTIZACIN
01-12-2022 SEMESTRA SEMESTRA NACIONAL
PLAZO FINAL
PERIODICIDAD
COLOCACIN EN
CHILE O EN EL
EXTRANJERO
Fuente: Superintendencia de Valores y Seguros
5- 44
Bonos Corporativos: Tipo Francs
Datos Bono Tipo Francs:
VN =D= UF 2.000.000
K
d
= 6,5% anual, 3,25% semestral
Vencimiento: 1-12-2022
Periodicidad: Semestral (42 cupones)
44
( )
( )
955 . 87
0325 , 0 1
1
1
0325 , 0
000 . 000 . 2
1
1
1
42
UF c
c
k
k
c
D VN
N
d
d
=
(

+
=
(

+
= =
5- 45
Bonos Corporativos: Tipo Francs
N Fecha Valor Par Amortizacin Intereses Cupn
0 2.000.000,00
1 01-jun-02 1.977.044,95 $ 22.955,05 $ 65.000,00 $ 87.955,05
2 01-dic-02 1.953.343,86 $ 23.701,09 $ 64.253,96 $ 87.955,05
3 01-jun-03 1.928.872,49 $ 24.471,37 $ 63.483,68 $ 87.955,05
4 01-dic-03 1.903.605,79 $ 25.266,69 $ 62.688,36 $ 87.955,05
5 01-jun-04 1.877.517,93 $ 26.087,86 $ 61.867,19 $ 87.955,05
6 01-dic-04 1.850.582,21 $ 26.935,72 $ 61.019,33 $ 87.955,05
7 01-jun-05 1.822.771,08 $ 27.811,13 $ 60.143,92 $ 87.955,05
8 01-dic-05 1.794.056,09 $ 28.714,99 $ 59.240,06 $ 87.955,05
9 01-jun-06 1.764.407,87 $ 29.648,23 $ 58.306,82 $ 87.955,05
10 01-dic-06 1.733.796,07 $ 30.611,79 $ 57.343,26 $ 87.955,05
11 01-jun-07 1.702.189,39 $ 31.606,68 $ 56.348,37 $ 87.955,05
12 01-dic-07 1.669.555,50 $ 32.633,89 $ 55.321,16 $ 87.955,05
13 01-jun-08 1.635.861,00 $ 33.694,50 $ 54.260,55 $ 87.955,05
14 01-dic-08 1.601.071,43 $ 34.789,57 $ 53.165,48 $ 87.955,05
15 01-jun-09 1.565.151,21 $ 35.920,23 $ 52.034,82 $ 87.955,05
16 01-dic-09 1.528.063,57 $ 37.087,64 $ 50.867,41 $ 87.955,05
17 01-jun-10 1.489.770,59 $ 38.292,98 $ 49.662,07 $ 87.955,05
18 01-dic-10 1.450.233,08 $ 39.537,51 $ 48.417,54 $ 87.955,05
19 01-jun-11 1.409.410,60 $ 40.822,48 $ 47.132,58 $ 87.955,05
20 01-dic-11 1.367.261,40 $ 42.149,21 $ 45.805,84 $ 87.955,05
21 01-jun-12 1.323.742,34 $ 43.519,05 $ 44.436,00 $ 87.955,05
45
5- 46
Bonos Corporativos: Tipo Francs
N Fecha Valor Par Amortizacin Intereses Cupn
22 01-dic-12 1.278.808,92 $ 44.933,42 $ 43.021,63 $ 87.955,05
23 01-jun-13 1.232.415,16 $ 46.393,76 $ 41.561,29 $ 87.955,05
24 01-dic-13 1.184.513,60 $ 47.901,56 $ 40.053,49 $ 87.955,05
25 01-jun-14 1.135.055,24 $ 49.458,36 $ 38.496,69 $ 87.955,05
26 01-dic-14 1.083.989,49 $ 51.065,75 $ 36.889,30 $ 87.955,05
27 01-jun-15 1.031.264,10 $ 52.725,39 $ 35.229,66 $ 87.955,05
28 01-dic-15 976.825,13 $ 54.438,97 $ 33.516,08 $ 87.955,05
29 01-jun-16 920.616,90 $ 56.208,23 $ 31.746,82 $ 87.955,05
30 01-dic-16 862.581,90 $ 58.035,00 $ 29.920,05 $ 87.955,05
31 01-jun-17 802.660,76 $ 59.921,14 $ 28.033,91 $ 87.955,05
32 01-dic-17 740.792,18 $ 61.868,58 $ 26.086,47 $ 87.955,05
33 01-jun-18 676.912,88 $ 63.879,30 $ 24.075,75 $ 87.955,05
34 01-dic-18 610.957,50 $ 65.955,38 $ 21.999,67 $ 87.955,05
35 01-jun-19 542.858,56 $ 68.098,93 $ 19.856,12 $ 87.955,05
36 01-dic-19 472.546,42 $ 70.312,15 $ 17.642,90 $ 87.955,05
37 01-jun-20 399.949,13 $ 72.597,29 $ 15.357,76 $ 87.955,05
38 01-dic-20 324.992,42 $ 74.956,70 $ 12.998,35 $ 87.955,05
39 01-jun-21 247.599,63 $ 77.392,80 $ 10.562,25 $ 87.955,05
40 01-dic-21 167.691,56 $ 79.908,06 $ 8.046,99 $ 87.955,05
41 01-jun-22 85.186,49 $ 82.505,07 $ 5.449,98 $ 87.955,05
42 01-dic-22 0,00 $ 85.186,49 $ 2.768,56 $ 87.955,05
46
5- 47
Precios y Valor de Mercado de Bonos Corporativos
Ejemplo 4 Bono Tipo Bullet:
Con fecha 18 de diciembre de 2009 Sonda procedi a colocar las siguientes
series de bonos en el mercado local: Serie A se coloca a 5 aos por un monto de
UF1.500.000 bajo el registro de valor No.622. Serie C se coloca a 21 aos por
un monto de UF1.500.000 bajo el registro de valor No.621.
47
N DE INSCRIPCIN O
IDENTIFICACIN DEL INSTRUMENTO SERIE
MONTO NOMINAL
COLOCADO VIGENTE
UNIDAD DE
REAJUSTE DEL BONO
621 C 1.500.000 UF
622 A 1.500.000 UF
SERIE TASA DE INTERS PLAZO FINAL
PERIODICIDAD
COLOCACIN EN CHILE
O EN EL EXTRANJERO PAGO DE INTERESES
PAGO DE
AMORTIZACIN
C 4,50% 01-12-2030 SEMESTRA AL TERMI EN CHILE
A 3,50% 01-12-2014 SEMESTRA AL TERMI EN CHILE
Serie
Objetivo de la
Emisin
Plazo Vencimiento
(aos)
Tasa inters Promedio
Colocaciones
C FI 21 4,61%
A FI 5 3,82%
Fuente: Superintendencia de Valores y Seguros
5- 48
Datos: Serie A Tipo Bullet
VN = D = UF 1.500.000
Kd = UF+3,5% anual, 1,75% semestral
N = 5 aos, 10 semestres
Kb = r = UF +3,82% anual, 1,91% semestral
48
( ) ( )
( ) ( )
% 56 , 98
1.500.000
93 1.478.339,
93 1.478.339, Pr
0191 , 0 1
000 . 500 . 1
0191 , 0 1
1
1
0191 , 0
000 . 500 . 1 0175 , 0
Pr
1 1
1
1 Pr
10 10
= = =
= =
+
+
(

= =
+
+
(

= =
Par Valor
B
VM
UF B ecio
B ecio
k
D
k k
D k
B ecio
N
b
N
b b
d
Precios y Valor de Mercado de Bonos Corporativos
5- 49
Ejemplo 5 Bono Tipo Francs :
Con fecha 1 de abril de 2009 Falabella S.A. coloc las series de
bonos H y J, el detalle se encuentra a continuacin:
49
N DE INSCRIPCIN O
IDENTIFICACIN DEL
INSTRUMENTO SERIE
MONTO NOMINAL
COLOCADO VIGENTE
UNIDAD DE
REAJUSTE DEL
BONO TASA DE INTERS
REG. SVS 578 H 3.000.000 U.F. 2,80%
REG. SVS 579 J 3.500.000 U.F. 4,00%
SERIE
PLAZO
FINAL
PERIODICIDAD
COLOCACIN EN CHILE
O EN EL EXTRANJERO PAGO DE INTERESES
PAGO DE
AMORTIZACIN
H 01-04-2015 SEMESTRA SEMESTRA NACIONAL
J 01-04-2033 SEMESTRA SEMESTRA NACIONAL
Fuente: Superintendencia de Valores y Seguros
Serie
Objetivo de la
Emisin
Plazo Vencimiento
(aos)
Tasa inters Promedio
Colocaciones
H FI 6 3,29%
J FI 24 4,40%
Precios y Valor de Mercado de Bonos Corporativos
5- 50
Datos: Serie H Tipo Francs
VN = D = UF 3.000.000
Kd = UF +2,8% anual, 1,4% semestral
N = 6 aos, 12 semestres
Kb = r = UF +3,29% anual, 1,645% semestral
50
( ) ( )
( ) ( )
% 49 , 98
3.000.000
44 2.954.591,
44 2.954.591,
01645 , 0 1
1
1
01645 , 0
273.329,60
1
1
1
273.329,60
014 , 0 1
1
1
014 , 0
000 . 000 . 3
1
1
1
12
12
= = =
=
(

+
=
(

+
=
=
(

+
=
(

+
= =
Par Valor
B
VM
UF
k k
c
B
UF c
c
k k
c
D VN
N
b b
N
d d
Precios y Valor de Mercado de Bonos Corporativos
5- 51
Valor Par
En el ejemplo anterior, si quisiramos calcular el valor par del
bono a fines del ao 2013:
Recordar que el valor par, es el valor actual de los pagos
prometidos, descontados a la tasa cupn. En este caso, dado
que se han pagado ya 7 cupones semestrales, quedan an 3 por
pagar.
Tambin se puede utilizar una tabla de amortizacin, para
calcular el valor par:
51
( )
( )
797.553,80
014 , 0 1
1
1
014 , 0
273.329,60
1
1
1
3
=
(

+
=
(

+
=
Par Valor
k
k
c
Par Valor
N
d
d
5- 52
Valor Par
N Fecha Valor Par (UF)
Amortizacin
(UF) Intereses (UF) Cupn (UF)
0 3.000.000,00
1 01-oct-09 2.768.670,40 $ 231.329,60 $ 42.000,00 $ 273.329,60
2 01-abr-10 2.534.102,19 $ 234.568,21 $ 38.761,39 $ 273.329,60
3 01-oct-10 2.296.250,03 $ 237.852,17 $ 35.477,43 $ 273.329,60
4 01-abr-11 2.055.067,93 $ 241.182,10 $ 32.147,50 $ 273.329,60
5 01-oct-11 1.810.509,29 $ 244.558,65 $ 28.770,95 $ 273.329,60
6 01-abr-12 1.562.526,82 $ 247.982,47 $ 25.347,13 $ 273.329,60
7 01-oct-12 1.311.072,60 $ 251.454,22 $ 21.875,38 $ 273.329,60
8 01-abr-13 1.056.098,02 $ 254.974,58 $ 18.355,02 $ 273.329,60
9 01-oct-13 797.553,80 $ 258.544,22 $ 14.785,37 $ 273.329,60
10 01-abr-14 535.389,95 $ 262.163,84 $ 11.165,75 $ 273.329,60
11 01-oct-14 269.555,81 $ 265.834,14 $ 7.495,46 $ 273.329,60
12 01-abr-15 0,00 $ 269.555,81 $ 3.773,78 $ 273.329,60
52
5- 53
Bonos en EXCEL
Para calcular los valores antes obtenidos en una planilla EXCEL se
utilizan las siguientes frmulas:
Ejemplo Cupn: =PAGO (tasa, nper, va, vf, tipo)
Tasa = Kd
Nper = N
Va = D
Vf = 0, dado que al finalizar los periodos el saldo es cero
Tipo = 0, para pago al final del periodo u omitido.
Valor Presente: =VA (tasa, nper, pago, vf, tipo)
Esta frmula sirve para calcular el valor presente, as como el
valor par.
53
5- 54
El Riesgo de la Tasa de Inters
880
900
920
940
960
980
1.000
1.020
1.040
1.060
1.080
0 5 10 15 20 25 30
Tiempo hasta el Vencimiento
P
r
e
c
i
o

d
e
l

B
o
n
o
Recorrido del Bono
con Prima
Recorrido del Bono
con Descuento
Hoy
Vencimiento
5- 55
El Riesgo de la Tasa de Inters
-
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
0 2 4 6 8 10
Rentabilidad al vencimiento
P
r
e
c
i
o

d
e
l

b
o
n
o

e
n

$
bono a 30 aos
bono a 3 aos
Cuando la tasa de descuento
es igual al inters del cupn,
6,5% ,ambos bonos se
venden al V.N de 1000 UF
5- 56
Bond Concepts
1. Bond prices and market interest rates move in opposite
directions.
2. When coupon rate = YTM, price = par value.
When coupon rate > YTM, price > par value (premium bond)
When coupon rate < YTM, price < par value (discount bond)
3. A bond with longer maturity has higher relative (%) price
change than one with shorter maturity when interest rate (YTM)
changes. All other features are identical.
4. A lower coupon bond has a higher relative price change than a
higher coupon bond when YTM changes. All other features are
identical.
5- 57
YTM and Bond Value
When the YTM < coupon, the bond
trades at a premium.
When the YTM = coupon, the
bond trades at par.
When the YTM > coupon, the bond trades at a discount.
800
1000
1100
1200
1300
$1400
0 0.01 0.02 0.03 0.04 0.05 0.06 0.07 0.08 0.09 0.1
Discount Rate
B
o
n
d

V
a
l
u
e
6 3/8
5- 58
Maturity and Bond Price
Volatility
Consider two otherwise identical
bonds.
The long-maturity bond will have
much more volatility with respect to
changes in the discount rate
C
Discount Rate
B
o
n
d

V
a
l
u
e
Par
Short Maturity Bond
Long Maturity Bond
5- 59
Coupon Rate and Bond Price
Volatility
Consider two otherwise identical bonds.
The low-coupon bond will have much more
volatility with respect to changes in the
discount rate
Discount Rate
B
o
n
d

V
a
l
u
e
High Coupon Bond
Low Coupon Bond
5- 60
TIRM (TIR al vencimiento) Nominal y Real
0
2
4
6
8
10
12
14
16
8
2
8
5
8
8
9
1
9
4
9
7
2
0
Ao
P
o
r
c
e
n
t
a
j
e
Rentabilidad de los bonos
nominales britnicos
Rendimiento de los bonos
indexados britnicos
5- 61
El Riesgo de No Pago
Riesgo de crdito
Prima de fallido
Inversiones calificadas
Bonos basura
5- 62
Las Distintas Variedades de las
Obligaciones de Empresa
Obligaciones cupn cero
Obligaciones a tasa variable
Obligaciones convertibles
Obligaciones redimibles
5- 63
El Riesgo de No Pago
Moody' s S&P Seguridad
Aaa AAA Tienen la calif icacin ms alta y una elevada capacidad para
pagar los intereses y el principal.
Aa AA Muy alta probabilidad de pagar los intereses y el principal
A A Alta capacidad de pago, pero con cierta vulnerabilidad a los
cambios de las circunstancias econmicas
Baa BBB Capacidad adecuada de pago; mayor vulnerabilidad a los
cambios de las circunstrancias econmicas
Ba BB Considerable incertidumbre sobre su capacidad de pago.
B B Probabilidad de que los pagos de intereses y de principal sea
cuestionable durante largos perodos.
Caa CCC Los bonos de las categoras Caa/CCC y Ca/CC pueden haber
Ca CC incurrido ya en situacin de impago o corren el riesgo inminente
de ello
C C Los bonos calif icados C tienen pocas perspectivas de pago de
los intereses o del principal de la deuda
5- 64
La Curva de Rentabilidad
Estructura de las Condiciones de las Tasas de
Inters Lista de las fechas de vencimiento
de los bonos y las tasas de inters que
corresponden a cada fecha.
Curva de Rentabilidad Grfico de la
estructura de las condiciones.
5- 65
Recursos de Internet
WWW.SVS.CL
WWW.BOLSADESANTIAGO.COM
www.investinginbonds.com
www.moodys.com/cust/default.asp
www.standardandpoor.com
http://gozips.uakron.edu/~drd/ratings.html
www.smartmoney.com/bonds
www.ustreas.gov
www.ustreas.gov/offices/domestic-finance/debt-management/interest-rate/index.html
www.bondmarkets.com
www.publicdebt.treas.gov/sec/sec.htm
www.bondsonline.com/asp/research/glossary.asp
Pulse para acceder a las
pginas de Internet
Para ello, es necesario estar
conectado a la Red