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THE SUNARES REPORT

oktober 2013

ISIN: LU0344810915/ WKN: A0ND6Y/ BLOOMBERG: SUNARES LX / WWW.SUNARES.COM

Goldene Traktoren?
Wir hatten zwar schon im letzten SUNARES-Report eine hnliche Frage gestellt: Gold - haben wir die Tiefs gesehen?. Bis dato haben wir Recht bekommen. Wir mchten auch in diesem Report nochmals kurz ber Gold sprechen. Im zweiten Teil widmen wir uns den Traktoren, welchen wir auch eine goldene Zukunft zutrauen. Im Fokus der letzten Wochen standen einmal mehr wieder die USA. Die Finanzmrkte waren zuerst im Wrgegriff der Frage: Tapering - YES or NO and WHEN? Zu deutsch: Wann soll das Anleiheaufkaufprogramm der US FED von monatlich 85 Mrd. U$ eingeschrnkt werden (to taper)? Der beinahe schon in die Pension verabschiedete FED Prsident Bernanke berraschte die Finanzmrkte mit einem vorlufigen Rckzug des geplanten Taperings bzw. einer weiteren Monetarisierung der US-Schulden. Nur zu Erinnerung: Noch im Februar 2010 sagt er: Wir werden nicht zu einer Monetarisierung der Schulden bergehen. Heute, drei Jahre spter sind wir etwas klger, nachdem die US-FED bereits ber 1/3 (2.095 Mrd. U$) aller ausstehenden US-Treasury Anleihen (ca. 5.600 Mrd. U$) besitzt!

Noch dramatischer stieg in diesem Zeitraum die Verschuldung der USA. Lagen zu Beginn der Krise noch die Gesamtschulden des US-Haushalts bei 10,025 Billionen U$, so lagen sie zu Mitte dieses Jahres bei 16,738 Billionen U$. Fazit: Schuldenzunahme von 6,738 Billionen U$ fr eine Zunahme von 1,817 Billionen U$ Wachstum. Verwenden wir beim US-BIP dann noch den um die offizielle Inflation bereinigten realen Wachstum, dann kommen wir auf eine Zunahme des BIP von 785 Mrd. U$. Also beinahe 10 U$ neue Schulden fr 1 U$ reales Wachstum die letzten 5 Jahre! Kein gutes, nachhaltiges Verhltnis glauben wir. Trotzdem laufen die US-Aktien wie geschmiert und wer uns kennt, der wei, dass wir nicht nur Gold- und Rohstoffbullen, sondern generelle Aktienbullen sind. Wer die Geschichte der Brsen studiert, wird erkennen, dass reales Wachstum nicht immer der bestimmende Indikator fr die Aktienkurse ist. Ob wir hohe oder niedrige KGVs handeln, hngt einerseits von den Alternativen am Bond- und Cashmarkt ab, welche derzeit eher gegen 0% tendieren. Andererseits auch vom verfgbaren Cash, das fr Geldanlagen zur Verfgung steht. Auch die Bewertungen der USUnternehmen in Summe (SPX-Index) sind nicht ausgesprochen teuer, obwohl wir derzeit nahe der absoluten Index-Hchststnde notieren. Folgender Chart von Bloomberg, welcher den IndexStand mit dem aktuellen Kurs-Gewinn-Verhltnis KGV (grn) von ca. 16 abbildet, zeigt historisch die letzten 30 Jahre. Der Markt hatte oft schon mit hheren KGVs von bis zu 30 gehandelt und einen Mittelwert von ca. 18,40. In der Regel gilt: Je niedriger reale Zinsen, desto mehr ist der Markt bereit, hhere KGVs zu bezahlen (wiederum aus Mangel an Alternativen):

Quelle: http://research.stlouisfed.org/ Der Fortbestand des Anleihekaufprogrammes geht unisono mit der Ausdehnung der US-FED Bilanz, welche sich seit Jahresbeginn von 2,9 Billionen auf aktuell 3,81 Billionen U$ ausdehnte, das sind +31%. Bedenkt man, dass das BIP der USA seit Beginn der Finanzkrise von Q3/2008 bis Ende Q2/2013 lediglich um +12,2% in Summe wuchs (von 14.844 Mrd. auf 16.661 Mrd. U$), dann wird deutlich, welche Geldvermehrung dazu notwendig war. Denn die Bilanz der US-Notenbank stieg im gleichen Zeitraum um +187% (von 1.214 auf 3.480 Mrd. U$) und damit auch die entsprechenden Geldmengen der USA.

Quelle: Bloomberg (SPX-Index schwarz & KGV grn) 1983-2013 PAGE ONE

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oktober 2013

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Damit die Bullenparty an der WALL STREET erhalten bleibt, musste allerdings fr den scheidenden Ben Bernanke ein entsprechender Nachfolger gefunden werden, welcher als FEDChef weiterhin die Geldschleusen offen hlt. Hier wurde mit der Nominierung von Frau Dr. Janet Yellen wohl der Wunschkandidat der US-Banken und Anleger getroffen. Bereits als Vorstand der FED von San Francisco und seit 2009 stimmberechtigtes FOMC Mitglied ist Yellen nicht als Hawk (= pro harte Whrung la ehem. Dt. Bundesbank) aufgefallen, im Gegenteil. Ab Jnner 2014 soll sie offiziell die US-FED Prsidentschaft bernehmen und bis dahin wird der scheidende Bernanke wohl kaum noch mit einem marktbrisanten Tapering beginnen. Auch Chicagos FED Chef Evans sprach krzlich davon: Tapering is going to take longer!, und die jngsten Kapriolen um den US-Regierungsstillstand im Zusammenhang mit dem Schuldenlimit tun ihr briges, um fr dieses Jahr das Wort Tapering zu verbannen. Leidtragende der US-Regierungskrise bzw. des Government Shutdown waren die Aktienmrkte nur kurzzeitig, welche ihre kurzfristigen Verluste bereits schon vor der langwierigen Einigung zwischen Demokraten und Republikanern wieder mehr als wettmachen konnten. Die sogenannte Einigung muss man aber mehr als Kicking the can down the road bezeichnen und wird uns sptestens am 7. Februar nchstes Jahr wieder aufs neue prsentiert werden. Wer davon nachhaltig Schaden genommen hat und in Zukunft auch nehmen wird, drfte die US-Dollar Whrung sein. Seit Beginn des Shutdowns verlor der US-Dollar Index gegenber seinen 6 Hauptwhrungen knapp 1% und durchbrach damit technisch nachhaltig seine 80er Untersttzungslinie.

Die FED hat keine Exit Strategie und drfte QE in den kommenden Monaten viel eher erhhen, statt zu reduzieren. Die US-Wirtschaft steckt hartnckig in einem unter Trend Wachstum fest und droht in die nchste Rezession abzudriften. Die Weigerung der USA, ihre Fiskalund berschuldungsprobleme nachhaltig anzugehen, untergrbt das internationale Vertrauen in die US-Dollar Leitwhrung. Interessant auch die technische Seite der US-Dollarwhrung. Betrachtet man diese seit 2013, so ergibt sich eine sogenannte Diamant Formation im US-Dollar Index. Ein Diamant tritt oft als Umkehrformation am Ende eines Aufwrtstrends auf. Formationstechnisch besteht der Diamant aus einem Broadening-Top, welches mit einem symmetrischen, oder fallenden (descending Triangle) in unserem Falle, abgeschlossen wird. Somit werden die schwachen USFundamentaldaten auch von der technischen Seite her besttigt.

Quelle: www.usagold.com

Quelle: Bloomberg (US-Dollar Index) seit 1.1.2013

Marktbeobachter wissen, dass ein schwchelnder US-Dollar, der beste Antrieb fr die Preise fr Edelmetalle und Rohstoffe ist. Warum dies erst der Anfang der Erholung sein wird, meint Peter Schiff (wie auch wir) von Euro Pacific Capital aus folgenden Grnden:

Technisch hat der US-Dollarindex bei einer nachhaltigen Unterschreitung der 80er Marke Potential bis auf 73 Punkte zu fallen, was eine Menge Antrieb fr Gold, Silber und Rohstoffe bedeuten wrde. Der letzte Chart zu diesem Thema zeigt eine Auto-Regressionsgerade von Bloomberg, welche zeigt, wo Gold gehandelt htte in der Vergangenheit (2007-2013), falls der USDollarindex in Richtung 73er Marke marschieren wrde (laut Graphik zwischen 1.600-1.700 U$). Den Ausgangspunkt finden Sie in der Bildmitte unter: you are here.
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Allerdings ist Europa nur ein sehr kleiner Teil der globalen Landwirtschaft, welche von Lndern wie den USA, China, Kanada, Russland, Brasilien und Australien dominiert werden. Da wir weltweit jhrlich netto 80 Millionen zustzliche hungrige Esser dazubekommen, sind die Ansprche an eine hhere Nahrungsmittelproduktion laufend am steigen. Erhhung der landwirtschaftlichen Produktivitt bedeutet neben mehr Dngemittel immer auch eine Erhhung des Mechansierungsgrades in der Landwirtschaft. Oft dort wo der strkste Bevlkerungszuwachs herrscht, also in den Emerging Lndern, sprich Asien und Afrika, haben wir den niedrigsten agrarischen Mechanisierungsgrad.
Quelle: Bloomberg (vgl. Ausgangsposition = Dollarindex/Goldpreis Matrix von Jan 2007 Okt 2013 you are here)

Traktoren statt Porsches?


Um es gleich vorwegzunehmen, wir mchten nicht den Porsche an sich in Frage stellen, den zu fahren oder zu besitzen viele Millionen von Anlegern und Arbeitern weltweit trumen und dessen Zukunftsaussichten wahrscheinlich immer noch sehr gut sind. Allerdings beurteilte der Markt die Aussichten fr Traktoren, zumindest jene von einem unserer grten Investments in der Agrar-Branche, als noch besser ein als die von Porsche. Die US Firma AGCO Corp. mit seinen Marken wie z.B. Massey Ferguson, Agco, Tye, oder GLEANER konnte die vergangenen 5 Jahre die Porsche Holding Aktie deutlich outperformen (+59%). Warum glauben wir immer noch, dass Traktoren ein gutes Investment fr die Zukunft sind?

Folgende Tabelle der Weltbank zeigt die Durchdringung von Traktoren in der Landwirtschaft. Im Durchschnitt besitzt jeder kanadische Bauer 1,8 Traktoren, in Deutschland ist es etwa 1 und in Russland hingegen hat nur jeder 10. Bauer einen Traktor. In Brasilien nur 61 von 1.000, in Indien, China und Afrika liegen wir im Promillebereich, also unter 1%. Die Tabelle macht deutlich, was fr einen Nachholbedarf Lnder wie China, Indien, Russland oder ganz Afrika noch haben in Zukunft.

Quelle: Bloomberg

Einkommenszuwchse in den Emerging Lndern verbunden mit hherem Fleischkonsum werden die Nachfrage nach zustzlichem Protein in Form von Getreide und Fleisch weiter erhhen. Die neue Mittelschicht in den BRICS Lndern erhhte den jhrlichen Fleischkonsum von 2002-2012 um +2% jhrlich, whrend er in der gleichen Zeit in den USA um -0,9% p.a. fiel.

Quelle: Bloomberg (AGCO orange; Porsche schwarz) Okt. 2008-Okt. 2013

Uns Westeuropern fllt es schwer, Phantasie in Agraraktien zu sehen, wenn wir die schwerfllige und kontrollierte europische Landwirtschaftspolitik mit der Zentrale in Brssel beobachten. Preise werden stark reguliert, Bauern mit Regulierungen, Abgaben, Vorschriften und Investitionsvorgaben zugeschttet, und die Preismacht der Handels- und Nahrungsmittelkonzerne scheint keine Grenzen zu haben.

Quelle: Bloomberg

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China ist der grte Agrarproduzent weltweit und versucht seine Selbstversorgung so weit wie mglich aufrecht zu erhalten. Hintergrund dazu bilden die Hungersnte in China in den 60er Jahren und die groe Reform der Kolchosen Wirtschaft zu mehr Privatwirtschaft und Autonomie im Agrarbereich nach 1978. China avancierte dadurch zum grten weltweiten Produzenten von Weizen und Reis, Nummer 2 bei Mais und Nummer 4 bei Soja. Durch hhere Lebensstandards und nderungen der Essgewohnheiten wird die Aufrechterhaltung von Chinas Selbstversorgung zunehmend schwieriger. Wasserknappheit und Verfgbarkeit von bebaubarem Ackerland, wie auch Climate Change tun ihr briges. China besitzt weniger als 9% des weltweiten Ackerbodens und nur 6% der Swasserreserven, aber 20% der Weltbevlkerung. Die teilweise nhrstoffarmen Ackerbden machen China mittlerweile auch zum grten weltweiten Importeur von Dngemitteln.
Chart 14: China's share of global food consumption and production, 2010-11
Consumption Production

Norwegens Getreideernte ist heuer 18% unter Durchschnitt bzw. 48% unter dem Spitzenjahr, trotz mehr Anbauflche und besserem Saatgut.

Quelle: wattsupwiththat.com

Mit Klimaerwrmung passt diese Ertragsentwicklung in Norwegen nicht zusammen. Eher mit dem jngsten dramatischen Ereignis in South Dakota (US), als ein frher Schneesturm Anfang Oktober mglicherweise bis zu 100.000 Rinder dahinraffte. Unsere auf Klimaerwrmung eingeschworenen Presstitutes berichteten hier in Europa einheitlich mit keinem Wort von diesem extremen Klteeinbruch: (http://www.foxnews.com/us/2013/10/13/south-dakotaranchers-reel-after-catastrophic-storm-leaves-up-to-100000-cattle/) Wir warnten bereits schon in frheren TSR-Reports vor einem mglichen Global Cooling und falls dies ein Vorbote sein sollte, sind in den kommenden Jahren wohl noch einige zustzliche Traktoren notwendig, um sdlichere Anbaugebiete agrarisch zu erschlieen. Rohstoffguru Jim Rogers meinte einmal, dass eines Tages die Farmer Porsche fahren werden. Ob darum, weil es dann den Bauern so gut gehen wird, oder weil Porsches einfach billiger zu kaufen sind als Traktoren, hat er allerdings nicht verraten. Herzlichst Ihr SUNARES-Team, Udo Sutterlty

Quelle: www.treasury.gov.au

Zum Thema Climate Change sei noch kurz ein europisches Land erwhnt: Norwegen in den letzten Jahren verursachten spte Frhlinge durch hohe Schneelagen und lange Schneeschmelzen schlechtere Anbaubedingungen und rcklufige Getreideproduktion. Die Insektenpopulationen haben sich die letzten 5 Jahre aufgrund khlerer und feuchter Sommer um 40% reduziert und dies fhrte in Folge auch zu reduzierter Pflanzenbefruchtung.
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