Iv. Enjeux de Politique Monétaire Et Budgétaire Dans La Zone Euro

IV.
ENJEUX DE POLITIQUE MONTAIRE ET BUDGTAIRE DANS LA ZONE EURO

Avec le trait sur lUnion europenne, sign en 1992, lUnion sest fix comme objectif dinstaurer une union conomique et montaire (UEM) aboutissant une monnaie unique. Une convergence continue des performances conomiques et une coordination troite des objectifs conomiques des tats membres, programmes selon un calendrier prcis, constituaient des lments-cls de ce processus. La convergence vers des taux dinflation rduits et une situation budgtaire saine reprsentaient les deux critres les plus importants auxquels les pays devaient satisfaire pour adhrer lunion montaire. Au milieu de 1998, onze des quinze pays membres avaient rempli les conditions requises et dcid de participer au projet ds le dpart. Au niveau de la Communaut, la coordination des politiques a t renforce ces cinq dernires annes avec linstauration des grandes orientations conomiques annuelles et de la procdure concernant les dficits excessifs , tandis que lInstitut montaire europen (IME) a pos les fondations du Systme europen de banques centrales (SEBC). En ce qui concerne les conditions macroconomiques, lunion montaire natra sous des auspices relativement favorables : les taux de chmage sont en baisse, linflation atteint un point bas jamais atteint depuis 40 ans et les finances publiques de la plupart des pays se sont nettement amliores ces dernires annes. De plus, la Banque centrale europenne (BCE) sera indpendante et aura pour objectif principal la stabilit des prix, tandis que les gouvernements se sont engags poursuivre la marche vers lquilibre budgtaire. En dpit de tous les travaux prparatoires, il y aura invitablement une part dincertitude. A la diffrence des vritables fdrations, pratiquement toutes les comptences budgtaires resteront au niveau national, mais la Banque centrale europenne fixera la politique montaire pour la zone dans son ensemble. Cela soulve des questions familires dans un contexte nouveau, en particulier sur le point de savoir comment prserver la crdibilit de la politique montaire et garantir la prudence fiscale. Mais des problmes indits se posent aussi, notamment la ncessit dune coordination plus troite des politiques au niveau de la zone euro, qui se caractrise encore par une assez grande diversit structurelle en dpit de lintgration accrue ralise depuis une quarantaine dannes. Quoique lunion montaire pose dimportantes questions structurelles qui nont pas encore t rgles 1, ce chapitre examine les problmes macroconomiques auxquels la zone euro sera confronte dans les annes venir. La premire partie sattache principalement au fait que le SEBC sera charg de dterminer et de mettre en uvre la politique montaire pour onze pays souverains. De plus, la nouvelle institution et, dans une moindre mesure, lconomie de la zone euro, ne seront pas des entits connues, avec leur exprience historique propre. Ces partiLUEM soulve de nouvelles questions sur le plan de laction Lunion conomique et montaire a t soigneusement prpare
1.
La Communaut a lanc plusieurs initiatives pour amliorer la flexibilit des marchs du travail et des produits. Une flexibilit accrue permettrait damortir plus aisment les perturbations conomiques nationales.
OCDE
158 - Perspectives conomiques de lOCDE
cularits soulvent un certain nombre de questions sur le plan de laction, concernant les aspects suivants : la structure oprationnelle, les objectifs et les stratgies de mise en uvre de la politique, quelques-uns des dfis quil faudra relever au dbut du mandat, et la faon dont les dcisions devraient tre communiques au public, la fois les citoyens de la zone et aussi les marchs financiers. La seconde partie aborde plusieurs questions importantes de politique budgtaire. Si les pays sont convenus de respecter certaines contraintes sur leur action budgtaire afin de prserver la viabilit budgtaire et la crdibilit de la politique montaire, la subsidiarit la prsomption en faveur de la souverainet nationale reste le principe directeur en matire de politique budgtaire. De nombreuses dcisions majeures ont dj t prises, mais des questions subsistent au sujet de la mise en uvre des politiques budgtaires lintrieur du nouveau cadre. Elles concernent le degr requis dassainissement budgtaire supplmentaire et le degr appropri de centralisation, dharmonisation ou de coordination des politiques nationales.
Questions de politique montaire dans la zone euro

Structure oprationnelle2
Le cadre institutionnel actuel donne au SEBC un haut degr dindpendance Le trait de Maastricht garantit que le SEBC jouira dun trs haut degr dindpendance formelle (article 7 des Statuts du SEBC), et lui fixe pour objectif principal le maintien de la stabilit des prix (qui nest pas dfinie de manire prcise). La dfinition et la poursuite des objectifs intermdiaires sont du ressort des organes dcisionnels de la BCE. Lindpendance des instruments est assure par lattribution dun pouvoir de contrle sur les taux directeurs, les coefficients de rserves obligatoires et la monnaie centrale. Avec le lancement de la troisime phase de lUEM, le 1er janvier 1999, la conduite de la politique montaire commune sera transfre au SEBC, compos de la BCE et des banques centrales nationales (BCN) des tats membres de lUnion europenne3. Le SEBC sera administr par les organes de dcision de la BCE (voir encadr IV.1). La mise en uvre de la politique montaire unique sera assure par les BCN. Chaque banque centrale participante aura deux tches principales : a) contribuer, par lintermdiaire de son gouverneur reprsentatif, aux dcisions de fond du Conseil des gouverneurs de la BCE ; et b) excuter ces dcisions lintrieur de son propre pays. Sur ce second point, il faudra concilier limpratif dune politique montaire commune et le principe de subsidiarit 4 qui vise instaurer le plus haut degr possible de
Les dcisions de la nouvelle banque seront appliques par les BCN
2. 3. 4.
Le nouveau cadre institutionnel est dcrit dans le trait de Maastricht et dans le protocole annex au trait concernant les statuts du Systme europen de banques centrales et de la Banque centrale europenne. Les BCN des tats membres qui ne participeront pas la troisime phase ds 1999 sont membres du SEBC avec statut spcial : elles conduiront leurs politiques montaires nationales respectives, mais elles ne prendront pas part au processus de dcision concernant la politique montaire de la zone euro et la mise en uvre de ces dcisions. Article 12 des Statuts : Dans la mesure juge possible et adquate la BCE recourt aux banques centrales et nationales pour lexcution des oprations faisant partie des missions du SEBC . Il sagit l du principe de subsidiarit. Les BCN peuvent aussi excuter dautres fonctions (par exemple celles lies la surveillance prudentielle des tablissements de crdit et la stabilit du systme financier) pour leur propre compte, moins que le Conseil des gouverneurs ne dcide que de telles activits interfrent avec les objectifs et les missions du SEBC.
Enjeux de politique montaire et budgtaire dans la zone euro - 159

Encadr IV.1.
La structure de prise de dcision du SEBC

montaire. Dans ce cadre, il donnera des instructions aux onze BCN. Il existe un troisime organe, le Conseil gnral, compos du prsident et du vice-prsident de la BCE et des gouverneurs de toutes les BCN de lUnion europenne, qui a principalement un rle consultatif. Le Conseil gnral contribue galement collecter des informations statistiques, tablir les rapports dactivit de la BCE, laborer les rgles de normalisation des oprations comptables entreprises par les BCN et procder aux prparatifs ncessaires la fixation irrvocable des taux de change des monnaies des tats membres faisant lobjet dune drogation.
Toutes les activits du SEBC seront rgies par les deux principaux organes de dcision de la BCE. Le Conseil des gouverneurs est charg de formuler la politique montaire unique et de fixer les lignes directrices pour sa mise en uvre ; il lui appartient notamment de prendre des dcisions concernant les objectifs montaires intermdiaires, les taux dintrt directeurs et lapprovisionnement en rserves du SEBC. Chaque membre du Conseil des gouverneurs dispose dune voix et les dcisions de politique montaire sont prises la majorit simple. Le Conseil des gouverneurs se compose des onze gouverneurs des BCN, qui participent pleinement lUEM, et des six membres du Directoire. Le Directoire se compose du prsident, du vice-prsident et de quatre autres membres, et est charg principalement de la mise en uvre de la politique
dcentralisation au niveau oprationnel. La mise en uvre des oprations dcentralises sur le march montaire, conduites simultanment sur plusieurs places financires de la zone euro, ainsi que les diffrences concernant les types de contreparties et de garanties ligibles poseront de rels problmes, notamment cause du processus de changement structurel qui interviendra vraisemblablement dans plusieurs marchs financiers nationaux. Le trait confie la BCE la responsabilit de la conduite des oprations de change, et autorise une application centralise ou dcentralise. La BCE nest charge daucune responsabilit gnrale en ce qui concerne la surveillance prudentielle des tablissements de crdit et la stabilit du systme financier, qui sont du ressort des autorits nationales (y compris, dans la plupart des pays europens, les BCN). Bien que le trait ne mentionne pas explicitement le rle du SEBC en tant que prteur en dernier ressort, celui-ci est charg de favoriser le bon fonctionnement des systmes de paiement [article 105(2) du trait], et notamment la fourniture de facilits de financement aux tablissements de crdit. A cet gard, la BCE est susceptible de jouer le rle de prteur en dernier ressort en ce qui concerne loctroi de liquidits court terme. Les interventions allant au-del de la fourniture de liquidits court terme relvent dautres institutions nationales comptentes. Les banques centrales nationales joueront vraisemblablement un rle important dans la surveillance bancaire europenne. Bien quon ait constat rcemment une tendance la dissociation des comptences en matire de rglementation et de politique montaire, il subsiste du moins une relation fonctionnelle entre les organismes de tutelle bancaires, les autorits montaires et les responsables de llaboration des politiques. Ces relations devront sadapter lvolution du contexte. Lintgration accrue des marchs bancaires et de valeurs mobilires europens implique une collaboration plus troite entre les BCN au sein du Comit sur le contrle bancaire. Les organismes chargs de la rglementation devront sappuyer de plus en plus sur des renseignements manant de leurs homologues pour comprendre les volutions du march. Tandis que des progrs substantiels ont t raliss dans lchange de donnes et dinformations et lharmonisation des statistiques, dautres initiatives, concernant par exemple lharmonisation des normes comptables, seraient utiles pour permettre ladoption dune perspective europenne. La surveillance prudentielle est laiss linitiative des autorits nationales
Une collaboration plus troite simposera entre les autorits de tutelle dans la zone euro
OCDE
Le cot du sauvetage dinstitutions financires continuera dtre la charge des autorits nationales, mais la tendance une intgration financire accrue rendra de plus en plus difficile ltablissement de lignes de dmarcation nationales. Mme lorsquun problme du secteur bancaire peut tre qualifi de national, il risque de prendre rapidement une ampleur europenne, justifiant ainsi lintervention des institutions europennes. Cela accentue limportance de la coordination, la fois entre les autorits nationales de surveillance bancaire et entre celles-ci et le SEBC, en ce qui concerne les interventions destines maintenir la stabilit financire. Il existe dj une coopration troite au niveau oprationnel au sein des comits de la BCE ainsi que dans des instances internationales telles que la BRI. A cet gard, il sera essentiel de disposer dune souplesse suffisante pour ragir rapidement face aux vnements. Les dcisions de la BCE ne devraient pas tre influences par des pressions politiques La BCE sera la seule institution europenne contrler directement un instrument de politique macroconomique lchelle de la zone. De ce fait, elle pourrait tre la cible de pressions visant modifier sa politique, pressions qui pourraient saccentuer si les rigidits structurelles actuelles persistent sur les marchs du travail et des produits. Il importe que les organes politiques denvergure europenne, notamment le Parlement europen, le Conseil Ecofin (qui runit les ministres des finances ou des affaires conomiques de lUnion europenne), ou des runions informelles comme celles du Groupe euro-11 (compos des ministres des pays de la zone euro), ne deviennent pas les vecteurs de ces pressions. Les gouvernements des tats, de mme que les BCN, pourraient jouer un rle utile cet gard en informant leurs opinions publiques respectives du potentiel mais aussi des limites de la politique montaire. Tout aussi proccupant est le risque de voir des considrations dordre rgional exercer une influence injustifie sur la politique montaire (en plus de celles sur les moyennes globales). Mme aux tats-Unis, en dpit du haut degr de centralisation du processus de dcision, il semble bien que les conditions locales influent sur le vote des prsidents des Banques fdrales de rserve5. La BCE pourrait tre plus vulnrable cet gard. La composition du Conseil des gouverneurs (onze siges pour les gouverneurs des BCN, qui continueront dtre largement confronts des problmes dordre national dans le cadre de leurs activits quotidiennes, et six siges pour les membres du Directoire) porte en germe le risque dune prise en compte excessive des conditions rgionales. Des pressions pourraient se produire si les performances des diverses conomies divergeaient. Mme avec des conditions relativement homognes, des diffrences pourraient sexprimer sur le compromis entre production et inflation, ce qui pourrait conduire des choix inefficients pour les politiques de la BCE6. A linverse, les membres pourraient se rendre compte que le meilleur moyen de servir leurs propres intrts nationaux serait de se joindre dautres membres dans une sorte de coalition visant la stabilit des prix, ce qui aurait pour rsultat ladoption dune perspective lchelle de la zone euro7.
ou par des considrations rgionales injustifies
5.
6.
7.
Havrilesky et Gildea (1992, 1995), McGregor (1996) et Gildea (1992) estiment que le vote des prsidents des Banques fdrales de rserve reflte leurs liens politiques et rgionaux. Ils affirment en outre quil existe des diffrences entre les membres du Conseil de la Rserve fdrale, qui sont nomms par le pouvoir politique, et les prsidents des Banques fdrales de rserve, qui sont toujours plus conservateurs. Ces conclusions sont contestes par Tootell (1991, 1996). Sur ces questions, voir Dornbusch, Favero et Giavazzi (1998) et The Journal of Monetary Economics 38 (1996) pour une analyse de linfluence du Congrs sur la politique montaire amricaine. On a fait valoir que la dilution des pouvoirs et des responsabilits entre les banques de rserve rgionales a contribu aux performances mdiocres de la Rserve fdrale la fin des annes 20 et dans les annes 30. La loi bancaire de 1935 a centralis les responsabilits en matire de politique montaire en instituant le Comit fdral de lOpen Market (Federal Open Market Committee, FOMC). Monticelli (1998) a labor un modle de comportement de vote dans lequel les diffrents membres qui cherchent servir leurs intrts nationaux pourraient trouver des avantages une telle coalition.

Pour une transition sans heurts vers une politique montaire unique, il est crucial de mettre en place des institutions et des dispositifs favorisant une perspective lchelle de la zone euro. Lchange dinformations au sein du SEBC, ses activits de recherche et lorganisation de runions sur des points-cls de politique montaire seront des ingrdients importants et ncessaires pour llaboration dune politique montaire commune. A cet gard, il faudra faire des efforts pour laborer une large batterie de statistiques de la zone euro et pour entreprendre une analyse approfondie de cette conomie. Il serait logique que ces activits, et en particulier les capacits danalyse, soient localises au sein de la BCE. Indpendamment de son rle directeur dans llaboration de concepts et la compilation de statistiques de la zone euro pertinentes pour la politique montaire, ainsi que de son rle dans ltablissement de prvisions centrales pour la zone, la BCE devrait prendre une part importante linterprtation des donnes et lanalyse dans loptique de la zone, ce qui suppose quelle possde damples moyens de recherche et danalyse. Cela ne signifie pas que les BCN ne joueront pas un rle constructif dans ce domaine. De fait, une caractristique importante du Systme fdral de rserve est lactivit de recherche considrable mene au Conseil, complte par des efforts similaires de la part des Banques fdrales de rserve. Pour lheure, toutefois, ces dcisions nont pas t prises. Au dbut de la phase III, on estime que les effectifs affects aux fonctions de recherche et danalyse dans les principales BCN excdent de beaucoup ceux des agents de la BCE exerant les mmes fonctions (Gros et al., 1998). Aussi, du moins dans un premier temps, il est probable que les banques centrales nationales joueront un plus grand rle dans lanalyse conomique et la prvision que ne le font les Banques fdrales de rserve. Jusquici, une grande partie des travaux des BCN ont port naturellement sur leurs propres problmes nationaux. Afin de mieux contribuer une prise de dcision lchelle de la zone euro, leur cadre danalyse devra tre largi et une troite coopration sera ncessaire entre les BCN et la BCE. Il sera important dtablir des structures institutionnelles qui favorisent une perspective englobant lensemble de la zone euro
Objectifs et stratgies
Le trait de Maastricht stipule que le SEBC doit maintenir la stabilit des prix et apporter son soutien la politique macroconomique gnrale sans prjudice de lobjectif de stabilit des prix ; toutefois, il laisse au Conseil des gouverneurs de la BCE le soin de choisir une stratgie pour raliser cet objectif. Dune manire gnrale, les pays connaissent deux grandes approches susceptibles de rpondre aux principales exigences du trait : lutilisation dagrgats montaires comme objectif intermdiaire, et la fixation dun objectif direct fond sur une prvision de linflation. Les pays ont obtenu des rsultats positifs avec chacune de ces deux mthodes (mme si ce nest que trs rcemment dans le cas de lobjectif dinflation direct) et les analyses ont montr que, dun point de vue oprationnel, il ny a gure de diffrences entre lune et lautre (Svensson, 1998) ; aussi les travaux prparatoires mens lIME (IME, 1997a et b) sont-ils alls dans le sens dune solution hybride. La BCE a dfini publiquement son choix concernant la stratgie de politique montaire. Cette stratgie se caractrise par trois lments. Le premier est la dfinition quantitative de lobjectif principal de la politique montaire : la stabilit des prix est dfinie comme une progression sur un an de lindice des prix la consommation harmonis (IPCH) infrieure 2 pour cent dans la zone euro (BCE, 1998). La stabilit doit tre maintenue moyen terme, laide d une stratgie de politique montaire qui comprend deux lments. La monnaie joue un rle de premier plan. Ce rle sera soulign par lannonce dune valeur de rfrence quantifie pour la croissance dun Deux stratgies de politique montaire taient envisages
et une stratgie mixte a t retenue, laquelle associe
OCDE
agrgat montaire large . Enfin, paralllement lanalyse de la croissance montaire par rapport la valeur de rfrence, lvaluation des perspectives dvolution de prix fondes sur une large gamme dindicateurs et la prise en compte des risques pour la stabilit des prix dans la zone euro joueront un rle important dans la stratgie du SEBC (BCE, 1998). La nature exacte de cette stratgie apparat ouverte linterprtation. Certains commentateurs ont relev une troite ressemblance avec la stratgie applique par la Bundesbank, dans laquelle les agrgats montaires se situent au sommet dune hirarchie de plusieurs indicateurs. Dautres, toutefois, ont fait observer quil ny a pas eu de dcision au sujet des poids relatifs attribuer aux indicateurs, et ils estiment que la BCE est susceptible dadopter une approche clectique similaire celle de la Rserve fdrale. Une approche fonde sur un objectif dinflation explicite, dans laquelle la prvision dinflation tablie et publie par la Banque centrale sert de rfrence une valuation de lorientation prsente de la politique, semble exclue car, du moins dans un premier temps, les prvisions dinflation de la BCE ne seront pas rendues publiques. les objectifs pour la croissance des agrgats montaires En ce qui concerne la fixation dobjectifs montaires8, lun de ses avantages possibles est que la BCE, qui au dpart naura pas dexprience propre en matire de surveillance de linflation, pourrait sapproprier une part de la crdibilit de la Bundesbank, mme si cet effet sera vraisemblablement passager et ne la dispense nullement dtablir sa propre crdibilit. Par ailleurs, la stratgie en question a une base empirique facile prsenter au public : sur des priodes longues, les tendances gnrales de la croissance montaire, au-del de ce qui est exig par les besoins de transactions, se traduisent en dfinitive par une lvation des taux dinflation tendanciels. Toutefois, ces corrlations ne sont pas aussi troites sur les priodes qui intressent davantage les dcideurs publics, en partie parce que lexpansion montaire nest pas le seul dterminant de linflation sur ces intervalles de temps. En choisissant de surveiller un agrgat de dfinition large, la BCE a d trouver un compromis entre le souci de disposer dun agrgat contrlable et la ncessit de prendre en compte les effets de substitution possibles associs aux innovations financires. tant donn quon sattend des innovations financires considrables dans la zone euro au cours des prochaines annes, un agrgat relativement large a plus de chances de conserver une relation raisonnablement stable avec la production nominale. Quoi quil en soit, la construction deuro-agrgats est complexe : dans le pass, tous les pays ne publiaient pas les mmes types dagrgats montaires, et mme lorsque des agrgats larges portaient le mme nom, les actifs qui entraient dans leur composition variaient souvent considrablement. Pour lheure, la BCE est convenue dun systme de notification unifi lchelle de lUEM pour toutes les institutions financires susceptibles de crer des instruments quasi montaires9. Cela permettra de calculer des agrgats consolids qui tiennent compte des avoirs transfrontaliers, et constitue par l mme un meilleur indicateur de lorientation de la politique montaire. Ainsi, ds le dbut de la phase III, la BCE devrait avoir sa disposition un ensemble deuro-agrgats montaires harmoniss et complets. Cependant, il aurait t prfrable dagir plus tt afin de mettre ces agrgats en place et de les porter la connaissance du public. Cela aurait permis de procder une analyse et un dbat gnral sur les avantages et les inconvnients du ciblage des agrgats montaires.
8. 9.
Sur le principe de lapplication dune stratgie des agrgats montaires, voir von Hagen (1998). Les cadres statistiques sont dcrits dans IME (1996).

Nanmoins, on ne peut exclure que mme un agrgat large serait sujet une instabilit suffisante pour amoindrir sa pertinence. Cest dautant plus probable si lon considre les changements attendus sur les marchs financiers avec lavnement de la monnaie unique. Par consquent, les lments dune stratgie dobjectif dinflation peuvent prsenter de lintrt. Comme cette approche est en principe prospective et sappuie sur toutes les informations pertinentes, on estime que, sous certaines conditions, elle maximise le bien-tre. Toutefois, la surveillance par le public est rendue difficile du fait que la BCE ne publiera pas sa propre prvision dinflation ; dailleurs, mme quand ces prvisions sont rendues publiques, leur calcul est sans doute malais comprendre et la comparaison avec les rsultats effectifs intervient gnralement avec un dcalage de deux ans. Un avantage de toute stratgie est quelle tend imposer une structure aux dbats sur les politiques internes et externes. En ce qui concerne le SEBC, cela pourrait aider focaliser les discussions sur des considrations lchelle de la zone qui ont une incidence sur les objectifs daction de la BCE. Dans la mesure o lon utilise un hybride de deux stratgies, cet avantage pourrait tre diminu, moins que limportance relative attache chacune des approches ne soit indique clairement. De plus, il faudrait tenir dment compte de la possibilit de signaux contradictoires et trouver les moyens de rsoudre ce problme. La stratgie de politique montaire de la BCE sera vraisemblablement applique de manire pragmatique, en tenant compte de la pratique. Ainsi, la Bundesbank, qui sest appuye constamment sur une stratgie des agrgats, a men une politique de montarisme pragmatique , de sorte quelle a manqu ses objectifs prs dune fois sur deux depuis 1974. Ces drapages nont eu que rarement un caractre totalement involontaire, et la Bundesbank sest employe expliquer la fois les raisons pour lesquelles les objectifs avaient t dpasss et les consquences pour la politique montaire (Issing, 1997). La Banque nationale suisse applique galement avec souplesse sa stratgie dobjectifs montaires (Rich, 1998), de mme que les pays qui ont opt pour une stratgie de prvision de linflation. Cela implique de mettre laccent sur les dterminants sous-jacents des fluctuations de la variable suivie, mais aussi de surveiller dautres indicateurs. Selon des tudes conomiques rcentes sur les stratgies montaires, ragir aux dterminants des variables suivies conduit des rsultats plus satisfaisants (Svensson, 1998). Pour toute Banque centrale, la tche est difficile : elle le sera plus encore dans lUEM tant donn les problmes lis aux donnes pour la zone et les incertitudes entourant le mcanisme de transition. La stratgie sera sans doute mise en uvre de manire pragmatique et les objectifs fonds sur des prvisions de linflation
Enjeux de la priode venir

La mise en uvre russie de la politique montaire passera par une connaissance pratique de la faon dont lconomie de la zone euro sera affecte par les variations des taux dintrt (le mcanisme de transition10). Si les ractions individuelles des diffrentes conomies de la zone euro une variation des taux dintrt taient fortement diffrencies, la mise en uvre de stratgies lchelle de la zone deviendrait plus difficile. Le tableau IV.1 prsente une synthse dun certain nombre de rsultats obteUn examen des premires donnes disponibles ne rvle gure de diffrences dans les ractions des grandes conomies une variation des taux dintrt
10. Dun point de vue technique, le mcanisme de transition comprend plusieurs canaux, mais la plupart dentre eux sont gnralement activs par les variations effectives et attendues des taux dintrt.
OCDE
Tableau IV.1. valuations empiriques de lincidence de la politique montaire sur la production dans divers pays europens
Impact sur le PIB rel, pourcentage de dviation la deuxime anne par rapport au niveau de rfrence
Type de choc RoyaumeUni Espagne
tude
Allemagne
France
Italie
Pays-Bas
Modles macroconomiques pour un seul paysa Modles des banques centrales nationales (BRI, 1995) Modles macroconomiques multipaysb Modle MCM Fed (BRI, 1995) Multiplicateur standard multimod, FMI Quest II (Commission Services) Taylor (1995) Petits modles structurels Britton et Whitley (1997)c Britton et Whitley (1997)d quation sous forme rduite Dornbusch, Favero et Giavazzi (1998)e Dornbusch, Favero et Giavazzi (1998)f Modles structurels VAR Ehrman (1998) Ramaswamy et Sloek (1997)g Barran, Coudert et Mojon (1996)h Gerlach et Smets (1995)i Gerlach et Smets (1995)j
a)
0.4
0.4
0.4
0.9
0.0a
0.2
1 2 2 2 1 1
0.7 0.5 0.4 0.4 0.5 0.4
0.7 .. 0.4 0.4 0.5 0.4
0.3 .. 0.3 0.4 .. ..
1.2 0.5 0.4 0.1 0.3 0.4
.. .. 0.4 .. .. ..
.. .. 0.3 .. .. ..
3 3 4 4 4 4 1
0.5 1.4 0.6 0.6 0.6 0.3 1.0
0.5 1.5 0.4 0.4 0.4 0.2 0.5
1.1 2.1 0.1 0.5 0.3 0.2 0.5
0.5 0.9 0.2 0.5 0.4 0.6 0.7
0.4 1.5 0.1 0.3 0.4 .. ..
.. .. 0.0 0.6 0.3 .. ..
Taux de change fixes pour lAllemagne, la France, lItalie, lEspagne et les Pays-Bas ; taux de change endogne pour le Royaume-Uni. b) Taux de change endognes. c) Estimations spares pour chaque pays. d) Estimations pour tous les pays. e) Effet aprs 8-12 mois. La variable dimpact est la production en donnes mensuelles. f) Effet aprs 2 ans. La variable dimpact est la production en donnes mensuelles. g) Modle de rfrence. h) Modle de rfrence (modle 1). i) Choc correspondant 1cart type. j) Hausse de 1 % des taux dintrt pendant 2 ans. Types de choc montaire : Type 1: hausse de 1 pour cent des taux dintrt court terme pendant au moins deux ans ; Type 2 : rduction permanente de 1 pour cent de lobjectif montaire ; Type 3 : hausse permanente simultane de 1 pour cent des taux dintrt court terme ; Type 4 : choc sur les taux dintrt correspondant 1 cart type, ce qui dans nombre de cas reprsente prs de un point de pourcentage. Sources : Kieler, M. et T. Saarenheimo (1998), et Ehrmann (1998).
nus sur cette question laide de mthodes varies11. Pour faciliter la comparaison, seules sont indiques les variations estimes du PIB, par rapport au niveau de rfrence, dans la seconde anne aprs une variation des taux dintrt court terme. Les tudes qui sappuient sur des modles structurels dnotent des ractions relativement similaires de la part des grandes conomies de la zone. Tandis quun certain nombre dentre elles dtectent des diffrences, elles ne saccordent pas sur le point de savoir si
11. Voir Britton et Whitley (1997), Kieler et Saarenheimo (1998) et Dornbusch et al. (1998). Les diffrences mthodologiques rendent la comparaison entre ces tudes particulirement difficile ; pas moins de quatre techniques de modlisation ont t utilises : i) simulations sur modles macroconomiques existants (un seul pays ou multi-pays) ; ii) petits modles structurels ; iii) quations sous forme rduite ; et iv) modles structurels VAR. Du reste, les diverses mthodologies ont chacune leurs points faibles. Il se peut que les modles structurels ne tiennent pas bien compte de la faon dont la nouvelle conomie est susceptible de changer, tandis que les modles VAR souffrent dhypothses de linarit et de problmes didentification.

une conomie particulire est plus sensible quune autre aux variations de taux dintrt. Seuls les modles structurels VAR (partie infrieure du tableau IV.1) montrent constamment quune conomie (lAllemagne) est plus sensible ces fluctuations. Toutefois, le classement des autres conomies examines selon cette mthode varie dune tude lautre. Ces rsultats sont confirms par le fait quun grand nombre des diffrences dun pays lautre qui ont t signales apparaissent statistiquement non significatives (Kieler et Saarenheimo, 1998). Si lon en croit ces sources, on peut provisoirement conclure que la raction des grandes conomies aux variations de taux dintrt est susceptible dtre relativement uniforme. Cette analyse est certes utile, mais il faut aussi prvoir que la raction de lconomie de la zone euro aux variations de taux dintrt se modifiera. En particulier, des pressions croissantes devraient sexercer sur le secteur financier et sur la structure dallocations du crdit, qui prsentent une grande importance pour le mcanisme de transition (White, 1998). Lampleur de ces pressions dpendra des diffrences actuelles entre les pays et des possibilits darbitrage offertes aux agents ou aux institutions. Si lon considre les bilans du secteur priv, les actifs nets des mnages comme des entreprises (mesurs en pourcentage du PIB total) sont assez similaires dun pays lautre, mais la composition des actifs et des passifs bruts varie notablement (tableau IV.2). De surcrot, la raction des principaux taux dbiteurs un ajustement des taux dintrt directeurs varie galement. Lintensification de la concurrence entre les institutions financires au sein de la zone euro offrira aux mnages et aux entreprises un plus grand choix dinstruments financiers et de plus larges possibilits de rpartir la consommation au cours de leur cycle de vie. Les institutions financires sont galement susceptibles de modifier la manire dont elles ragissent aux volutions. Ces facteurs donneront plus dimportance aux taux dintrt et moins la disponibilit du crdit12. Ces diffrences sattnueront plus ou moins rapidement selon la vitesse dintgration des marchs financiers, mais il est peu probable quelles soient entirement effaces. Les prfrences nationales concernant les niveaux et la composition du patrimoine des mnages, lachat ou la location dun logement et le recours aux marchs dactions, par exemple, continueront sans doute davoir de limportance. De fait, si lon sen rapporte des donnes rcentes concernant les tats-Unis, il y aura peut-tre quelques diffrences entre les grandes conomies de la zone euro (Carlino et DeFina, 1995). Le taux de change sera aussi un rouage important du mcanisme de transition. Leuro tant une monnaie nouvelle, il sera difficile dapprhender les multiples forces qui affecteront son niveau sur les marchs internationaux. Les facteurs susceptibles dtre les plus importants sont les suivants : la position conjoncturelle initiale de lconomie par rapport celle des autres grands partenaires commerciaux ; le point de vue du march sur lvolution actuelle et future des taux dintrt ; terme, les dterminants fondamentaux de lpargne et de linvestissement dans la zone euro ; les tendances relatives de linflation ; enfin, lutilisation potentielle de leuro comme monnaie internationale. Lexposition de lconomie de la zone euro aux changes extrieurs sera comparable celle des tats-Unis et du Japon, mais les diffrents pays de la zone ne seront pas affects de la mme faon par lvolution des taux dintrt. Au fil du temps, ces diffrences pourraient sestomper, suivant la manire dont les structures de ces conomies nationales ragiront aux forces dintgration. Le rle des taux dintrt va probablement saccrotre
Le taux de change jouera galement un rle
12. Tandis que certaines tudes rcentes nont dcel que de faibles indices dun canal du crdit en Allemagne, en France et en Italie (Bernanke et Gertler, 1995 ; Stss, 1996 ; Candelon et Cudeville, 1997 ; Angeloni et al., 1995), dautres donnent penser que ce canal est important (de Bondt, 1998, et les rfrences cites par cet auteur).
OCDE
Tableau IV.2. Situation financire du secteur priv dans certains pays de la zone euro
1996, en pourcentage du PIB
Allemagnef France Italie Espagneg Belgique
Entreprises non financires Actif net Actif brut dont : Actifs court termea Actifs long termeb Fonds propres Passif brutc dont : Emprunts court terme Emprunts long termed Mnages Actif net Actif brut dont : Actifs court termea Actifs long termee Fonds propres Passif brut dont : Emprunts court terme Emprunts long terme
a) b) c) d) e) f) g)
35 70 21 9 23 105 21 45 124 134 59 54 17 11 2 8
73 249 24 4 176 322 16 42 138 186 21 41 71 49 8 32
67 39 9 4 20 106 25 17 163 187 44 60 36 24 7 12
43 80 39 19 16 123 n.d. n.d. 78 139 73 7 40 61 n.d. n.d.
81 135 26 38 71 216 21 63 217 257 75 79 102 40 4 36
Numraires, dpts et prts et titres court terme. Obligations et prts court terme. Y compris les actions propres. Y compris, dans certains cas, les obligations de socits. Obligations et droits sur les rserves techniques dassurance-vie et sur les avoirs des caisses de retraite. Chiffres pour 1995. La ventilation entre prts court et long terme nest pas disponible. On prsume que la moiti des prts totaux lactif sont court terme, et lautre moiti long terme. Source : Comptes financiers des pays de lOCDE, OCDE.
de mme que les anticipations dinflation
Les anticipations dinflation devraient galement jouer un rle. Au cours de la dernire dcennie, ce circuit de transmission a largement contribu rduire puis matriser linflation (BRI, 1996 ; Brayton et al., 1997 ; Pigott et Christiansen, 1998 ; Siviero et al., 1997 ; et Visco, 1995). A titre dexemple, les majorations des taux dintrt officiels en Italie ces dernires annes ont entran une rduction trs rapide et considrable des anticipations de linflation (Buttiglione et al., 1997). En outre, il apparat que les anticipations long terme se sont affaiblies et que leur dispersion sest attnue. Les liens de ce type peuvent contribuer renforcer les actions de politique montaire destines contenir les pressions inflationnistes, par exemple en modifiant les comportements la base des stratgies en matire de salaires et de prix. Il ne fait pas de doute que les anticipations ressentiront les effets bnfiques du contexte actuel de faible inflation qui subsistera dans la zone euro lorsque la BCE entrera en activit, ainsi que dun certain nombre dlments qui garantissent lindpendance de la Banque centrale. Sagissant des problmes de transition, si leuro est plus liquide que les onze monnaies individuelles prises ensemble, ladoption dune monnaie unique pourrait entraner un accroissement inopportun des liquidits (Mundell, 1998). A moyen terme, toutefois, les effets de lintroduction de leuro sur la composition des portefeuilles
Leffet sur les liquidits sera difficile dterminer

privs sont difficiles valuer : dune part, les agents conomiques privs de la zone euro, qui auparavant disposaient de plusieurs monnaies europennes pour diversifier leurs risques, peuvent tre confronts un excdent deuros des fins de transactions ; dautre part, les investisseurs qui jusquici ne sintressaient pas aux monnaies europennes, en raison de la taille limite des marchs montaires correspondants, sont susceptibles daccrotre leur demande deuros. Sur les marchs de valeurs mobilires, le changement de libell13 des fonds dtat et des obligations de socits et ladoption dun ensemble uniforme de conventions donneront naissance un march intgr des obligations libelles en euros, quivalent par sa taille la moiti environ du march des tats-Unis, et plus grand que le march japonais, si bien que la liquidit des actifs de la zone euro se trouvera renforce. Un effet de liquidit pourrait galement rsulter de la mise en commun des rserves officielles la BCE14. A la fin de 1997, les banques centrales de la zone euro dtenaient 389 milliards de dollars de rserves de change et dor. Sur ce total, 270 milliards environ taient libells en monnaies trangres, dont 17 pour cent en monnaies de la zone euro. En labsence du Mcanisme de change europen, les BCN ne seront plus tenues dintervenir pour stabiliser les taux de change, ce qui rduira leurs besoins de rserves. De plus, la zone euro constitue une grande conomie relativement ferme o le total des engagements commerciaux est valu 16 pour cent du PIB. Certaines tudes ont estim quavec lunion montaire, les BCN disposeront de 125 190 milliards de dollars de rserves excdentaires15 ; toutefois, les variations de leur niveau et de leur composition seront probablement progressives (Funke et Kennedy, 1997), encore que lintgration accrue des marchs financiers soit susceptible dacclrer le processus. La taille et la variabilit des rserves de change du SEBC seront dtermines principalement par les flux de capitaux et par la politique de taux de change16. De fait, on souhaitera peut-tre maintenir des niveaux de rserve de prcaution pour amortir une ventuelle instabilit des marchs des changes. A plus long terme, le besoin de rserves de change du SEBC dpendra notamment de lutilisation de leuro comme monnaie de rserve internationale et comme monnaie de libell pour les transactions financires internationales. Les BCN pourraient aussi tre confrontes des niveaux de rserves de change suprieurs aux besoins
Faire connatre la politique montaire lopinion publique

Toutes les banques centrales des pays de lOCDE sont responsables, en ce sens quelles sont dans lobligation de rendre compte de leurs actions ou lgalement ou moralement tenues de remplir une mission et susceptibles dtre blmes en cas dchec (Briault et al., 1995). Le trait de Maastricht prvoit que la BCE est responsable devant les institutions europennes (article 109b, section 3). Plus prcisment, la BCE devra prsenter un rapport annuel au Parlement europen, au Conseil, la Commission et au Conseil La BCE devra rendre compte de ses actions aux institutions europennes et lopinion publique
13. Lors du Sommet de Madrid de dcembre 1995, les gouvernements des tats membres de lUnion europenne sont convenus que tous les nouveaux titres publics mis par des tats membres de lUEM seront libells en euros partir du 1er janvier 1999. Par la suite, les gouvernements (et la Banque europenne dinvestissement) se sont engags libeller en euros les titres demprunt existants libells en monnaies nationales. 14. Les BCN fourniront la BCE des avoirs de rserve de change autres que les monnaies des tats membres, cest--dire des cus, des positions de rserve auprs du FMI et des DTS, jusqu concurrence dun montant quivalent 50 milliards dcus. La contribution de chaque BCN est fixe proportion de sa part du capital souscrit de la BCE (dans lequel la pondration de chaque banque centrale nationale est gale la somme de 50 pour cent de la part de ltat membre dans la population de lUE et de 50 pour cent de sa part dans le PIB de lUE au cours des cinq annes prcdentes). En contrepartie de ces transferts, chaque BCN reoit de la BCE une crance quivalente sa contribution. 15. Voir, par exemple, JP Morgan (1998). Sur la base du ratio rserves/importations de 1995, Masson et Turtelboom (1997) estiment 105 milliards de dollars les rserves de change excdentaires. 16. Certains analystes estiment que le volume des actifs extrieurs excdentaires permettra au SEBC de diviser les rserves en deux portefeuilles : le premier, ax sur les liquidits, restera dtenu sous la forme de rserves montaires traditionnelles ; les rserves excdentaires restantes seront terme davantage axes sur linvestissement (JP Morgan, 1998).
OCDE
europen. De plus, le prsident de la BCE, de mme que les autres membres du Directoire, pourront tre auditionns par les commissions comptentes du Parlement europen. Ces dispositions apparaissent peu contraignantes, parce que les organes en question ont un pouvoir politique limit et quil nest pas prvu de pnalits explicites pour nonralisation des objectifs. Cependant, le travail de la BCE sera connu du public par lintermdiaire de la presse. Du reste, la BCE peut se mettre elle-mme en situation de rendre des comptes lopinion publique en fixant des objectifs intermdiaires clairs et en commentant rgulirement les principales volutions de la politique montaire (Issing, 1992). Une telle stratgie de communication serait trs utile pour obtenir terme le large appui du public europen indispensable la nouvelle institution. En sadressant au public, la BCE devra bien prciser quil existe un cloisonnement des responsabilits entre les autorits montaires et budgtaires ainsi quentre les autres organes comptents en matire de politique conomique et les groupes dintrt. Cette clarification devrait avoir deux effets positifs. Dune part, en dlimitant nettement ses responsabilits, la BCE pourrait viter que la politique montaire ne fasse lobjet de pressions injustifies qui pourraient surgir en raison de problmes structurels non rsolus dans la zone euro. Dautre part, dans la mesure o le public est mme de suivre de prs la ralisation des missions respectives, dautres parties peuvent tre davantage sensibilises toutes les consquences de leurs actions. Une rserve simpose toutefois sur ce dernier point. Bon nombre de groupes dintrt, qui se savaient en mesure de peser sur les variables conomiques globales nationales (en particulier les prix) peuvent maintenant supposer que leur influence est moins importante sur les volutions lchelle de la zone euro et se sentiront donc peut-tre moins enclins faire preuve de retenue dans la poursuite de leurs objectifs. Il est vrai que cet effet pourrait tre attnu par une prise de conscience accrue des rpercussions possibles sur leur propre position concurrentielle vis--vis dautres groupes homologues de la zone euro. Tandis que la transparence prsente des avantages Dans la pratique, les banques centrales nationales se diffrencient pour ce qui est de la transparence concernant leurs objectifs et leurs stratgies, leurs objectifs dapplication court terme, leurs points de vue sur le mcanisme de transition et leurs processus de dcision (tableau IV.3). Dans la mesure o la transparence rvle des informations prives, elle peut faciliter la coordination des attentes du public et rduire le risque dune mauvaise interprtation des signaux de politique montaire. Cela pourrait en principe attnuer lincertitude entourant lvolution future des taux dintrt, condition que le public interprte correctement les informations. La transparence des objectifs et stratgies en matire de politique montaire est commune la plupart des banques centrales, tandis que la transparence des objectifs dexcution court terme sest amliore rcemment (Borio, 1997). En revanche, les banques centrales ne partagent pas largement avec le public leurs vues sur le mcanisme de transition, les perspectives de linflation et la fonction de raction. Seules quelques banques centrales comme la Riksbank sudoise et la Banque dAngleterre publient leurs propres prvisions dinflation ou dfinissent publiquement ce qui pourrait tre un dispositif dintervention. Il ny a pas non plus de modle commun en ce qui concerne le degr de transparence du processus de dcision lui-mme. Tandis que certaines banques centrales publient les procs-verbaux et comptes rendus dtaills des runions des organes directeurs dans un dlai de quelques semaines ou quelques mois, dautres ne les rendent publics quaprs plusieurs dcennies. Parfois, le processus de dcision en matire de politique montaire ne suit mme pas un calendrier officiel annonc davance. En somme, tant donn le contexte historique unique de chaque pays, il ne semble pas exister de modle commun de transparence.
les pratiques des banques centrales diffrent en fonction de leur situation

Tableau IV.3. Transparence des banques centrales
tatsUnis Allemagne Japon Canada France Italie RoyaumeUni BCE
Programmation formelle et publication du calendrier des dcisions de politique montaire Oui Oui Oui Non Oui Non Oui Oui Dcisions en matire de taux dintrt prises lors de runions programmes dans des circonstances normales Oui Oui Oui Non Oui Non Oui Oui Publication de communiqus de presse explicatifs lors de chaque modification des taux dintrt officiels Oui Non Oui Oui Oui Oui Oui Oui Publication des comptes rendus des runions de lorgane de dcision en matire de politique montaire Oui Non Oui Non Non Non Oui Non Publication rgulire dun rapport sur la politique montaire ou sur linflation Oui Oui Oui Oui Oui Oui Oui Oui Publication des prvisions internes pour les variables des objectifs intermdiaires ou finaux Non Non Non Non Non Non Oui Non La Banque centrale fait rapport au Parlement/fait lobjet dun contrle par le Parlement Oui Non Oui Oui Oui Oui Oui Oui
Il est difficile dvaluer le degr de transparence dont la BCE devrait faire preuve. A la diffrence des banques centrales qui ont volu vers une plus grande transparence, la BCE sera une entit nouvelle et fera lobjet dun examen trs attentif de la part des marchs financiers, qui sefforceront dassimiler ses vues sur lconomie et de comprendre comment sa politique est mise en uvre. Afin de rduire les risques derreurs dinterprtation, la BCE pourrait sappuyer sur la publication de ses travaux et sur des dclarations des membres du Directoire pour faire comprendre au public et aux marchs le caractre volutif de cette conomie, mais aussi le fait que ces domaines prsentent de limportance pour la BCE. A cet gard, il pourrait tre utile de rendre public un rsum des runions afin dexpliquer la raison dtre des actions, une fois que celles-ci auraient t prises. A mesure que les principaux aspects de la mise en uvre de la politique seront mieux apprhends, un plus grand degr de transparence pourrait tre instaur sur des aspects tels que le point de vue de la BCE concernant le mcanisme de transition, ainsi que sur les modalits dtailles du processus de dcision, par exemple. La transparence du processus de dcision pourrait souffrir du fait que les membres du Conseil des gouverneurs de la BCE ont des attaches politiques mais aussi nationales diffrentes. Si le Conseil de la BCE peut dcider de rendre public le rsultat de ses dlibrations, les Statuts (article 10.4) stipulent galement que les runions sont confidentielles. Cette disposition reflte en partie lide quun excs de transparence concernant le dbat et les votes des reprsentants nationaux risque de permettre plus difficilement aux membres de changer davis au cours des discussions (Duisenberg, 1998b), dadopter une perspective lchelle de la zone euro ou dexposer franchement leurs vues. La transparence dans ce domaine ne serait bnfique que si lopinion publique europenne dans son ensemble tait fermement oppose ce que les membres du Conseil sen tiennent une optique nationale troite.
La BCE a plusieurs moyens sa disposition pour sadresser au public
avant de dcider si un plus grand degr de transparence est ncessaire
OCDE
Questions de politique budgtaire dans la zone euro
Questions relatives lassainissement budgtaire

Le rle des rgles budgtaires dans lunion montaire : le Pacte de stabilit et de croissance Les incitations la prudence budgtaire ont t renforces Le Pacte de stabilit et de croissance est destin viter le resquillage budgtaire et rendre crdible la rgle de non-renflouement tablie par le trait de Maastricht, afin de limiter la rpercussion sur ses voisins des volutions budgtaires dans un pays quelconque. Dveloppant les rgles budgtaires inscrites dans le trait de Maastricht, le Pacte considre les dficits budgtaires suprieurs la limite de 3 pour cent du PIB fixe par le trait comme excessifs, des drogations tant autorises pour de faibles dpassements temporaires dus des circonstances exceptionnelles. On entend par circonstances exceptionnelles une baisse annuelle du PIB rel dau moins 2 pour cent. Une baisse annuelle infrieure 2 pour cent mais dau moins 0.75 pour cent peut galement, selon lapprciation du Conseil des ministres, tre considre comme exceptionnelle la lumire dlments justificatifs tels que la brutalit du ralentissement conomique ou lampleur du dficit cumul de la production au regard des tendances passes. Le dpassement est jug temporaire si, selon les prvisions de la Commission, il devrait redescendre au-dessous du seuil de 3 pour cent dans lanne suivant celle o les circonstances exceptionnelles se sont produites. Par consquent, les drogations prvues par le Pacte sont sujettes des conditions si rigoureuses que le seuil de 3 pour cent du PIB devrait tre considr de fait comme un strict plafond applicable au dficit. Le Pacte prvoit la mise en application de cette rgle avec un nouveau cadre institutionnel, qui comprend la fois une procdure concernant les dficits excessifs spcifiant les sanctions possibles, et un mcanisme dalerte prcoce impliquant une surveillance renforce et une coordination des politiques conomiques via lexamen annuel des programmes nationaux. En cas de dficit budgtaire excessif, le Conseil des ministres, sur recommandation de la Commission, proposera une stratgie daction entreprendre immdiatement par le pays sous peine de sanctions. Si des mesures correctives nont pas t mises en uvre dans un dlai de dix mois partir de la dtection du dficit excessif, des sanctions seront imposes. Elles prendront initialement la forme de dpts non rmunrs, avec une composante fixe gale 0.2 pour cent du PIB et une composante variable proportionnelle la taille du dficit excessif. Ces dpts ne peuvent excder 0.5 pour cent du PIB par an, mais ils saccumulent chaque anne jusqu ce que le dficit excessif soit rsorb. Si le dficit excessif est supprim dans un dlai de deux ans, les dpts sont restitus aux pays, sinon ils deviennent non remboursables. Si les mesures prises par un pays se rvlent inefficaces, lensemble du processus est remis en route, mais les sanctions sont applicables dans un dlai de trois mois. La flexibilit exigera une amlioration des positions budgtaires structurelles Le Pacte stipule en outre que des objectifs de quasi-quilibre ou dexcdent en termes corrigs des fluctuations conjoncturelles seront requis afin doffrir une marge de flexibilit suffisante au cours du cycle. Des tudes menes par lOCDE et dautres confirment en rgle gnrale la norme de quasi-quilibre 17. Mais ces valuations
17. Voir les travaux de lOCDE (1997), de la Commission europenne (Buti et al., 1997 et 1998) et du FMI (1998b).

reposent sur lextrapolation de comportements passs et ne laissent jouer dans une large mesure que les stabilisateurs automatiques. Du reste, elles pourraient tre sujettes des marges derreur et dincertitude plus grandes que dordinaire, tant donn que lUEM implique un changement de rgime susceptible dinduire des changements de comportement. Afin de comparer les plans dj dresss avec le scnario selon lequel les gouvernements doivent viser un objectif de quasi-quilibre, le tableau IV.4 rsume les objectifs budgtaires actuels annoncs par les gouvernements des tats membres de lUnion europenne. Huit sur onze pays de la zone euro ont des objectifs de dficit compris entre 1 et 2 pour cent du PIB, ce qui noffrira pas une flexibilit suffisante pour laisser jouer les stabilisateurs automatiques dans le cadre du Pacte de stabilit et de croissance, et encore moins de prendre des mesures anticycliques discrtionnaires. Ces objectifs seront rendus caducs par les prochains programmes de stabilit qui devraient Les gouvernements devront adopter des plans dassainissement plus ambitieux
Tableau IV.4. Objectifs budgtaires dans les pays de lUnion europenne

Horizon temporel spcifique
Pays
Objectifs budgtaires actuels
Allemagne
France Italie Royaume-Uni Autriche Belgique Danemark Finlande Grce Irlande Luxembourg Pays-Bas Portugal Espagne Sude
Ramener le dficit des administrations publiques et le ratio dette/PIB 2000 1.5 pour cent et moins de 60 pour cent du PIB respectivement : ramener les dpenses publiques 46 pour cent du PIB (niveau des dpenses avant la runification), abaisser la charge fiscale et le dficit budgtaire et ramener les cotisations de scurit sociale moins de 40 pour cent du salaire brut. Dficit des administrations publiques infrieur 2 pour cent du PIB ; 2000 stabilisation du ratio dette/PIB vers 1999-2000. Ramener le dficit des administrations publiques et le ratio dette/PIB 2001 1 pour cent et 107 pour cent du PIB respectivement. Maintenir un excdent primaire de 5.5 pour cent du PIB. Application de la rgle dor au cours du cycle conomique ; ratio dette Anne publique nette/PIB stable et gr avec prudence au cours du cycle budgtaire conomique. 2000 Ramener le dficit fdral 2.1 pour cent du PIB ; geler en termes 2000 nominaux les dpenses publiques au titre du personnel, des cots dexploitation, des programmes sociaux et des subventions aux entreprises. Maintenir lexcdent primaire des administrations publiques aux environs 2000 de 6 pour cent du PIB ; ramener le dficit budgtaire aux environs de 1 pour cent du PIB et rduire le ratio dette/PIB. Excdent du solde des administrations publiques au cours du cycle 2005 conomique. Ratio dette/PIB ramen 40 pour cent. Excdent des administrations publiques de 2.3 pour cent du PIB. 2002 Le ratio dette/PIB doit revenir 43.2 pour cent. Ramener le dficit des administrations publiques et le ratio dette/PIB 2001 0.8 pour cent et 99.8 pour cent du PIB respectivement. Excdent des administrations publiques de 1.3 pour cent du PIB 2000 (0.6 pour cent compte tenu de la rserve pour imprvus). Les dpenses de ladministration centrale devront augmenter au mme rythme que la croissance du PIB moyen terme. Dans le contexte dun scnario de croissance prudent, le dficit 2002 budgtaire devrait redescendre 1.1 pour cent du PIB dici la fin de 2002. Les carts par rapport au scnario sont ventils selon une rgle complexe. Dficit des administrations publiques 1.5 pour cent du PIB, ratio dette/PIB 2000 infrieur 60 pour cent. Ramener le dficit des administrations publiques et le ratio dette/PIB 2000 1.6 pour cent et 65 pour cent du PIB respectivement. Le solde des administrations publiques au cours du cycle doit se rapprocher 2000 progressivement dun excdent de 2 pour cent du PIB au cours de la priode 1998-2000 ; budget quilibr pour les municipalits et les comts lhorizon 2000.
OCDE
reflter de nouveaux engagements datteindre les objectifs de quasi-quilibre lhorizon 200218. Entre-temps, nanmoins, la plupart des pays se trouveront dans une priode de transition durant laquelle la politique budgtaire risque de devenir procyclique en cas de ralentissement imprvu de lactivit conomique.
Viabilit budgtaire et quit intergnrationnelle Ladhsion au Pacte assure la viabilit budgtaire Ladhsion au Pacte de stabilit et de croissance a des consquences non seulement pour le cadre de la politique budgtaire au cours du cycle, mais aussi pour les volutions budgtaires long terme. Dans le pass, lOCDE sest efforc de jauger la viabilit des politiques en calculant un cart fiscal , cest--dire une hausse immdiate permanente du coefficient de pression fiscale (ou une baisse du ratio de dpenses) qui serait ncessaire pour empcher le taux dendettement daugmenter moyen et long terme (voir Blanchard et al., 1990, et Leibfritz et al., 1995). Des travaux mens la Commission europenne (Franco et Munzi, 1997) ont appliqu cette mthodologie certains pays de lUnion europenne, en partant des soldes budgtaires effectifs de 1997 et en prsumant la ralisation de trois objectifs budgtaires diffrents lhorizon 2030 : des ratios dendettement en fin de priode compatibles avec des positions budgtaires structurelles proches de lquilibre (interprtes comme des dficits nexcdant pas 1 pour cent du PIB), un ratio dendettement moyen de 60 pour cent, et un ratio dendettement inchang. Les calculs impliquent des estimations des cots du vieillissement dmographique au-del de 2010, fondes sur les prvisions actuelles des dpenses pour les pensions de retraite tablies par les autorits nationales, et des estimations mcaniques des effets des changements dmographiques sur dautres dpenses lies lge (sant, ducation, prestations familiales, etc.). Ces rsultats nont quune valeur indicative car ils dpendent des hypothses poses en matire de croissance et de taux dintrt, et surtout ils ne tiennent pas compte des rformes probables des politiques en matire de retraite. Il en ressort que la rgle de quasi-quilibre est beaucoup plus rigoureuse que la rgle de stabilit de lendettement public, dans la mesure o sa ralisation exige des augmentations dimpts ou des rductions de dpenses plus prononces, tout en entranant une baisse substantielle des ratios dendettement public (tableau IV.5)19. Pour les pays moins endetts, lapplication de la rgle de quasiquilibre implique aussi des ajustements plus marqus que ne lexigerait le critre dendettement de 60 pour cent prvu par le trait de Maastricht, tandis que pour les pays fortement endetts, sa mise en uvre ramnerait les ratios dendettement au voisinage de 60 pour cent en 2030. On peut en dduire que ladhsion la rgle de quasiquilibre apparat comme un sentier viable (sur la base des estimations caractre indicatif prsentes ici). La ralisation dun budget quasi quilibr, avec des dettes publiques moindres, au cours de la prochaine dcennie permettrait galement aux pays de faire face la dtrioration de la situation dmographique aprs 2010. Nanmoins, aprs 2010, des hausses dimpt substantielles seraient encore ncessaires dans la plupart des pays afin dadhrer la rgle de quasi-quilibre. Par consquent, la charge budgtaire future lie au vieillissement dmographique pourrait justifier des objectifs budgtaires moyen terme plus ambitieux. Il est difficile dvaluer lampleur finale de ce problme car les politiques mises en uvre pour le rsoudre voluent rapidement. Certains pays ont commenc dencourager les systmes financement priv, tandis que lOCDE a
Des excdents budgtaires pourraient tre ncessaires pour faire face au vieillissement des populations
18. La Finlande et les Pays-Bas ont dj soumis leurs nouveaux programmes de stabilit. 19. Les ajustements et les carts fiscaux seraient plus importants si lanalyse tait tendue jusqu lhorizon 2050.

Tableau IV.5. carts fiscaux requis pour atteindre diffrents objectifs budgtaires au cours de la priode 1998-2030a
Dficit moyen de 1 pour cent du PIB durant le cycle (Ratio dendettement de fin de priode qui en rsulte) Pour mmoire : soldes (Ratio primaires dendettede 1997 ment en (en pourcen1997) tage du PIB)b
Critre de 60 pour cent dendettement
Dette publique stable
Belgique Danemark Finlande Allemagne Italie Pays-Bas Espagne Sude

a)
1.2 1.1 0.6 3.3 0.4 1.2 0.6 0.1
(63) (42) (35) (43) (66) (46) (43) (43)
1.3 1.5 0.1 3.0 0.3 1.0 0.2 0.5
0.0 1.6 0.2 3.0 1.4 0.7 0.1 0.8
(122) (67) (56) (65) (122) (71) (74) (77)
5.8 2.8 0.4 0.6 6.4 3.6 1.7 2.3
Sur la base dune mthodologie dcrite dans Blanchard (1990) et Blanchard et al. (1990), lcart fiscal est calcul par rapport lanne de rfrence 1997 comme tant la variation du ratio fiscalit/PIB immdiatement ncessaire pour atteindre, dici la fin de la priode examine, le ratio dette/PIB indiqu. Les dpenses lies lge sont estimes sur la base des politiques actuelles (le cas chant, moyenne des scnarios de retraite favorables et dfavorables) et les dpenses non lies lge sur la base de leur ratio/PIB de 1997. Hypothses macroconomiques : taux dintrt rel sur la dette publique de 4 pour cent (reprsentant le taux dintrt rel long terme approximatif observ pour lAllemagne en 1997), croissance de la productivit de 1.5 pour cent. Un cart ngatif signifie que le solde primaire effectif tait dj suffisamment important en 1997 pour permettre datteindre lobjectif fix. Les calculs sont trs sensibles non seulement aux hypothses de politique conomique et aux hypothses macroconomiques mais aussi aux niveaux de solde primaire dans lanne de rfrence (1997). Ainsi, lexcdent primaire de 1997 en Italie tait relativement lev, ce qui explique en partie que lcart fiscal estim soit ngatif. b) Peuvent scarter quelque peu des niveaux estims de 1997 utiliss dans les calculs. Source : Franco et Munzi (1997).
prconis des politiques qui visent galement abaisser les ratios futurs de dpendance conomique (OCDE, 1998b). Nanmoins, il subsistera sans doute un fardeau considrable. Certains pays en ont conclu que lune des principales mesures pour sattaquer aux problmes poss par le vieillissement doit consister en un allgement anticip plus prononc de la dette, la faveur des excdents actuels (ministre des Finances du Danemark, 1995). Il sensuit que, mme si la rgle de quasi-quilibre peut suffire assurer un lissage fiscal par le biais dune flexibilit conjoncturelle moyen terme, le lissage fiscal plus long terme exigera un objectif plus ambitieux.
Raliser les objectifs budgtaires Les objectifs budgtaires du Pacte de stabilit et de croissance peuvent naturellement tre raliss de diverses manires. Lanalyse des objectifs budgtaires prsente ci-dessus ne tient pas compte de la mthode dassainissement, mais celle-ci doit tre finalement prise en considration, car les effets de rtroaction sur lconomie de diffrentes mesures peuvent tre trs variables. Un accroissement de la fiscalit pourrait accentuer les distorsions et, en tout tat de cause, cela nest peut tre pas praticable tant donn les pressions de la concurrence fiscale (voir ci-aprs)20. Sagissant du freinage des dpenses, la Commission europenne a recommand quune attention particulire soit accorde la consommation publique, aux cots des soins de sant, la rforme des pensions publiques et aux mesures et subventions passives en faveur du march du travail (Commission europenne, 1998). En revanche, dans les mesures Laccent devrait tre mis sur le freinage des dpenses
20. Une srie dtudes montrent galement que lassainissement fond sur la fiscalit nest sans doute pas durable dans la mesure o il largit les possibilits de hausses futures des dpenses. Voir, par exemple, Alesina et Perotti (1995).
OCDE
rcentes dassainissement budgtaire prises en vue de lUEM, en termes corrigs des fluctuations conjoncturelles, les augmentations dimpts et les coupes dans linvestissement et les autres oprations en capital figuraient au premier plan, tandis que les transferts ont augment et que les rductions des subventions ont t faibles dans lensemble (tableau IV.6)21. Certains observateurs craignent que les niveaux dinvestissement ne soient trop bas aujourdhui, compromettant ainsi la croissance long terme encore que la qualit des investissements prsente aussi de limportance22. Les rformes structurelles sont complmentaires En outre, la rforme structurelle des marchs des produits et du travail pourrait contribuer notablement lassainissement budgtaire, la fois en rduisant le chmage structurel et le nombre des bnficiaires de transferts en gnral et en autorisant une croissance plus soutenue et des recettes fiscales plus leves. Des rformes fondamentales des impts et des dpenses publiques constitueront elles-mmes une composante essentielle de toute action de rforme structurelle.
Tableau IV.6. Origines de lassainissement budgtaire dans les pays de lUnion europenne dans les annes 90
Variations au cours de la priode 1990-97, en points de pourcentage du PIB potentiel
Autres transactions sur le capital
Consommation Transfertsa
Investissementb
Ensemble Revenu Subdes prlde la Solde ventions vementsa ,c propritd primairea
Allemagne France Italie Royaume-Uni Autriche Belgique Danemark Finlande Grce Irlande Pays-Bas Portugal Espagne Sude Union europenne
a) b) c) d)
0.4 0.7 2.0 1.9 0.9 0.2 0.7 1.1 0.7 1.5 1.1 2.2 0.4 3.2 0.6
0.3 2.0 0.7 3.0 0.8 0.0 2.5 5.5 0.4 0.6 2.3 4.0 0.3 1.5 1.1
0.5 0.5 1.1 1.5 1.2 0.1 0.3 1.0 0.6 0.5 0.1 0.7 2.3 0.4 0.8
0.3 1.0 1.9 1.3 1.1 0.1 0.3 0.8 4.9 0.3 1.0 1.0 0.6 0.7 0.9
0.2 0.5 0.7 0.3 0.5 0.9 0.2 0.5 0.8 0.1 0.9 0.6 0.4 0.7 0.3
2.3 2.8 3.5 0.4 2.2 2.4 2.8 1.0 4.0 0.1 0.5 5.1 1.9 0.6 2.2
0.3 0.3 1.3 0.5 0.2 0.1 0.3 0.4 2.7 0.1 0.7 0.6 0.4 0.8 0.1
2.3 0.9 9.9 1.9 2.7 3.7 1.6 0.6 12.2 1.7 5.2 0.2 6.1 2.1 3.8
Ajust des variations conjoncturelles. Investissement brut moins consommation de capital fixe. Impts directs et indirects ainsi que les cotisations de scurit sociale. Hors paiement dintrt, net. Comprend galement les recettes de transferts courants sauf les cotisations de scurit sociale.
21. Un certain nombre de mesures ponctuelles ont t incluses dans les dispositions finales en vue datteindre les objectifs de Maastricht en 1997; dans huit pays sur onze, elles reprsentaient entre un quart et la moiti de la rduction totale du dficit cette anne-l (IME, 1998). Pour une bonne part, elles se sont rpercutes sur le poste des autres oprations en capital , avec par exemple la dbudgtisation de certaines dpenses ou la ralisation de recettes ponctuelles au titre des transferts en capital. 22. Une autre approche, qui suscite un certain intrt dans le contexte de lUnion europenne, consiste rechercher lquilibre du budget lexclusion de linvestissement public, lequel serait financ par lemprunt (application de la rgle dor ).

Des rformes du cadre et du cycle budgtaires aideraient raliser les objectifs budgtaires. Ainsi, les pays pourraient amliorer la matrise des dpenses en adoptant des cadres budgtaires pluriannuels et des plafonds de dpense. Pour viter le resquillage budgtaire au niveau infranational, on pourrait renforcer le Pacte de stabilit et de croissance au moyen de pactes de stabilit internes rpartissant la charge entre les diffrents niveaux dadministration, approche examine lheure actuelle en Italie et en Allemagne. Pour mieux combattre une stratgie de compression des dpenses exclusivement axe sur le court terme, les pays pourraient amliorer les mthodes comptables, par exemple en tablissant des comptes pour l ensemble des administrations publiques , comprenant les engagements hors bilan, de manire complter les comptes rguliers de ltat. La mise la disposition du public dinformations compltes sur les tendances budgtaires passes, prsentes et futures contribuerait galement accrotre la transparence, qui revt une importance particulire dans un cadre de rgles budgtaires fixes23. Enfin, le Pacte de stabilit et de croissance exige que des programmes de stabilit moyen terme dtaills soient rendus publics et valus par le Conseil Ecofin sur la base des recommandations de la Commission de lUnion europenne. Le dialogue sur les politiques mener, renforc par un perfectionnement des procdures budgtaires internes, contribuerait amliorer la qualit de lassainissement dans les pays de lUnion europenne. Des rformes pour une meilleure matrise des dpenses joueront un rle utile
Fdralisme budgtaire
Dans le contexte dune politique montaire commune et dun ajustement trs progressif des marchs des produits et du travail, cest la politique budgtaire de lUnion europenne qui devra supporter pour lessentiel les chocs asymtriques (ou les chocs symtriques effets asymtriques). Au demeurant, il nest pas certain que ces chocs samplifieront avec lunion montaire (encadr IV.2), mais comme la stabilisation budgtaire jouera un rle accru, il faudra quelle soit aussi efficace que possible. Il faut toutefois reconnatre que la stabilisation budgtaire convient plus spcialement pour aider les pays sadapter des chocs qui diminuent temporairement leur revenu. Dans lventualit de chocs permanents (au niveau de loffre), les pays subissent une perte durable, et des modifications des prix relatifs sont ncessaires pour sajuster la nouvelle situation. Dans ces cas, les tentatives de stabilisation budgtaire peuvent savrer inefficaces, voire contraires lobjectif recherch, car elles entravent lajustement ncessaire des prix relatifs. Sagissant de la stabilisation budgtaire, la question se pose de savoir si la forme dcentralise de fdralisme fiscal observe en Europe favorise ou compromet lefficacit des politiques. Dans des unions montaires tablies, composes de rgions fdrales diverses telles que les tats-Unis et le Canada, le fdralisme budgtaire dans lequel la fonction de stabilisation est centralise joue un rle important en compensant labsence de taux de change internes et en favorisant la cohsion. Une fonction de stabilisation centrale offre deux grands avantages : la mutualisation des risques et linternalisation des effets secondaires des politiques24. Pour leur part, les tats membres de lUnion europenne nont pas encore programm de fonction de stabilisation macroconomique au niveau de la Communaut25. Lajustement rgional exigera la fois une stabilisation budgtaire efficace et des marchs flexibles
Une centralisation de la stabilisation budgtaire pourrait se rvler utile
23. Le FMI (1998a) a dfini des lignes directrices pour un accroissement de la transparence dans les comptes publics. 24. En outre, si les consommateurs sont partiellement prvoyants, une politique de stabilisation fdrale peut se rvler plus efficace quune politique rgionale, car les consommateurs anticiperont les impts ncessaires pour rembourser leur propre dette rgionale et augmenteront leur taux dpargne en consquence, alors que les cots anticips dun emprunt fdral sont plus diffus. Bayoumi et Masson (1998) prsentent des indices empiriques dun tel effet dans les provinces canadiennes. 25. Ce malgr les rapports de divers experts, par exemple le rapport MacDougall (CE, 1977), le rapport Forte (CE, 1979) et CE (1993), qui ont plaid en faveur dune plus grande centralisation. Ce problme reflte en partie la difficult de concilier des prfrences politiques trs diverses au sein de lUnion europenne.
OCDE
Encadr IV.2.
Chocs asymtriques et amortisseurs dans lUEM

gtaire. Il est difficile de dire a priori lequel de ces deux effets prdominera. Des donnes en provenance des tats-Unis montrent quau fil du temps la spcialisation rgionale est reste forte dans lagriculture et sest accrue (jusquau milieu du XXe sicle) dans lindustrie manufacturire, alors que les industries de services sont devenues progressivement plus intgres par-del les frontires des tats. Les services ont pris davantage dimportance dans lensemble de lconomie et les facteurs sont devenus plus mobiles, de sorte que la convergence a gagn les industries manufacturires : au total, la corrlation des cycles conomiques dune rgion lautre sest renforce et les diffrences rgionales en termes de terres et de ressources sont devenues moins importantes3. Le tableau ci-aprs montre quen Europe le processus de convergence est dj bien install, tant en ce qui concerne lintensit du commerce intrabranche (industries manufacturires) que les flux dinvestissements directs lintrieur de la zone.
Une intgration conomique plus troite dans le contexte dune monnaie commune peut influer sur la frquence des chocs conomiques asymtriques. Dans la mesure o une monnaie commune permet lEurope daccrotre sa spcialisation rgionale (par exemple dans lindustrie automobile), de manire raliser une meilleure division du travail et exploiter les conomies dchelle et de regroupement, il peut en rsulter une vulnrabilit accrue des diverses rgions aux modifications de la technologie lies ces produits, des prix des intrants ou de la demande1. Dans la mesure o les nouveaux regroupements rgionaux dbordent les frontires nationales, ces perturbations seraient moins rceptives des solutions nationales. Mais linverse, lintgration pourrait induire des covariations plus fortes de lactivit conomique, par exemple du fait du commerce intrabranche2, de sorte que les chocs se rpercuteraient plus rapidement sur tous les pays, auquel cas la politique montaire pourrait jouer un rle stabilisateur et allger ainsi la pression sur la politique bud-
Indicateurs de convergence dans la zone euro

Intensit du commerce intrabranchea (en pourcentage des changes manufacturiers totaux) Flux dinvestissement tranger direct (en pourcentage du PIB, moyennes annuelles) Investissement en provenance Investissement vers des autres pays de la zone euro les autres pays de la zone euro 1986-90 1991-95 1986-90 1991-95
1970
1980
1990
1997b
Autriche Belgique Finlande France Allemagne Irlande Italie Pays-Bas Portugal Espagne
53 77 21 82 70 27 70 68 28 43
65 86 35 84 75 61 61 69 41 69
79 83 41 86 79 54 67 77 53 75
78 89 51 90 81 42 70 77 64 81
0.26 1.86 0.07 0.29 0.12 0.15 0.16 0.62 0.88 1.12
0.28 2.93 0.13 0.45 0.10 0.07 0.17 0.98 0.93 1.03
0.17 1.32 0.45 0.63 0.46 0.00 0.28 0.65 0.05 0.122
0.24 3.01 0.28 0.58 0.56 0.00 0.28 1.44 0.37 0.18
a) changes lintrieur de la zone euro. b) 1996 pour lEspagne, les Pays-Bas et le Portugal. Source : OCDE, Statistiques du commerce extrieur et Annuaire des statistiques dinvestissement direct international.
De plus, les chocs au niveau de laction gouvernementale sont susceptibles dtre attnus au sein de lUEM. Bien quune politique montaire axe sur la stabilit des prix moyens dans la zone euro puisse ne pas tre adapte la situation conomique de chaque pays, les chocs lis laction gouvernementale seront susceptibles de se rduire. De fait, dans la priode prcdant la cration de lUEM, les mesures des pouvoirs publics ont souvent fonctionn comme
des gnrateurs et non des amortisseurs de chocs. A titre dexemple, la politique montaire dans le cadre du Systme montaire europen (SME), caractrise par le rle prpondrant des conditions conomiques en Allemagne, tait probablement plus asymtrique que ne le sera une politique montaire commune. La politique budgtaire tait (si lon excepte la rcession de 1974-75) souvent procyclique ou faiblement anticyclique, tandis que la non-
1. Telle est loptique des modles fonds sur la nouvelle thorie des changes et de la croissance , qui mettent notamment laccent sur les rendements de production croissants. Voir Krugman (1991). 2. Telle est loptique des modles de la thorie noclassique de la croissance , par exemple celui de Barro et Sala-i-Martin (1995). 3. Voir Kim (1997). Frankel et Rose (1998) prsentent galement des donnes empiriques plus gnrales selon lesquelles une intgration accrue sest traduite dans le pass par des cycles plus troitement synchroniss.

Encadr IV.2.
Chocs asymtriques et amortisseurs dans lUEM (suite)

dfinitive renforcer la flexibilit budgtaire en instaurant des dficits de dpart plus bas, rduisant ainsi les primes de risque souverain et imposant une plus grande symtrie au cours du cycle.
correction des positions budgtaires au cours des reprises ultrieures a perptu le problme budgtaire (voir graphique)4. En revanche, ladhsion au Pacte de stabilit et de croissance pourrait en
Politique budgtaire et situations conjoncturelles dans la zone euro

En pourcentage du PIB potentiel
2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0
1975 76 77 78 79 80 81
Orientation budgtaire1 Variation du solde primaire conjoncturel
cart de production
82
83
84
85
86
87
88
89
90
91
92
93
94
95
96
97
1. L'orientation budgtaire est dfinie comme la variation du solde primaire structurel en pourcentage du PIB potentiel.
Cependant, lintgration pourrait nuire lefficacit de la stabilisation budgtaire. Une intgration plus pousse des marchs de produits signifie qu la faveur des dperditions dchanges commerciaux, leffet dune relance budgtaire serait largement rpercut sur les partenaires de lunion montaire5. Laccroissement de la dette et les cots fiscaux futurs de lexpansion budgtaire tant supports intgralement par le pays qui en prend linitiative, les tats seraient fortement dissuads dentreprendre une politique de stabilisation. Inversement, lintgration plus pousse des marchs dactifs fait que les dperditions lies aux taux dintrt rpercuteraient sur les autres pays une partie des effets dviction ngatifs dune relance budgtaire, ce qui rendrait la stabilisation plus efficace (rsultat du modle Mundell-Fleming). Des travaux empiriques montrent que, dans le pass, les effets des dperditions financires ont eu tendance lemporter sur ceux des dperditions commerciales6. Toutefois, si les lasticits du commerce intrazone et du commerce extrieur augmentent suffisamment dans le cadre de lunion montaire, les effets commerciaux ngatifs pourraient devenir prdominants.
Une autre question est celle de savoir quel sera limpact de lUEM sur les mcanismes dajustement endognes. Lexprience de lAutriche et des Pays-Bas, qui ont instaur de longue date des unions montaires de fait avec lAllemagne, montre que la poursuite de lintgration commerciale et de lajustement structurel aprs la mise en place du lien de change contraignant a rduit la probabilit de chocs salariaux et amlior la flexibilit globale des salaires, prservant ainsi la comptitivit nationale. En revanche, le risque existe de voir les syndicats sopposer une plus grande flexibilit salariale et lon ne peut exclure une volution dans le sens de ngociations salariales centralises lchelle de lUnion europenne. La mobilit de la main-duvre est peu susceptible daugmenter notablement, tant donn les barrires culturelles et linguistiques. Par consquent, il nest pas certain que, en labsence de rformes rglementaires et budgtaires gouvernementales, les mcanismes dajustement endognes samliorent automatiquement avec ladoption dune monnaie commune.
4. Buti et al. (1998) montrent que ce comportement a t d entirement au groupe des pays fortement endetts, alors que les pays faible endettement observaient de fait la rgle du Pacte de stabilit. 5. Toutefois, dans la mesure o la monnaie commune sapprciera en cas de stimulation budgtaire, les exportations nettes de tous les pays subiraient des rpercussions ngatives. 6. Voir les travaux empiriques cits dans Van der Ploeg (1989). Cependant, Englander et Egebo (1993) relvent des lments dnotant la prdominance des effets de dperdition dchanges en Europe dans le contexte du SME.
OCDE
Mais les arguments ne manquent pas en faveur dune Union europenne dcentralise
Dun autre ct, les diffrents pays de lUnion europenne bnficient dune autonomie budgtaire (avec certes des limites), la taille importante des secteurs publics et la progressivit de limpt sur le revenu autorisant un degr lev de lissage des revenus. Par comparaison, les rgions membres dautres fdrations ont en gnral des bases dimposition beaucoup plus troites, les politiques fiscales tant dans certains cas sujettes des contraintes fdrales, do des possibilits limites de stabiliser la demande. Les travaux effectus par lOCDE montrent que, dans la plupart des pays 5europens, la stabilisation des chocs sur la production au moyen des stabilisateurs budgtaires automatiques se situe dans lventail de 20 40 pour cent observ pour dautres pays de lOCDE (tableau IV.7). Par consquent, les mcanismes de stabilisation existants devraient se rvler appropris pour lUEM, et laccs dun pays membre aux marchs mondiaux de capitaux pourrait tre un substitut trs satisfaisant des transferts budgtaires centraliss (assurance temporelle la place dune assurance entre diffrentes rgions).
Tableau IV.7. Effets des stabilisateurs automatiques dans les pays de lOCDE
En pourcentage
Premire anne Cycle complet
tats-Unis Japon Allemagne France Italie Royaume-Uni Canada Europe du Suda Autres petits pays de lUEb Australie et Nouvelle-Zlande
16 32 41 20 8 23 27 14 23 16
32 28 40 24 10 32 38 13 33 20
Note : Les rsultats ne sont qu titre indicatif car ils dcoulent des caractristiques du modle INTERLINK de lOCDE. La stabilisation du modle rsulte de deux effets distincts : i) limpact dune variation de lcart de production sur le budget, lequel dpend de la taille du gouvernement, de la progressivit du systme dimpts et de transferts ainsi que du cycle de la consommation et de linvestissement de ltat ; ii) limportance des multiplicateurs budgtaires, laquelle dpend de louverture de lconomie, de la propension marginale consommer ainsi que du niveau et de la structure de limpt. a) Moyenne non pondre de lEspagne, de la Grce et du Portugal. b) Moyenne non pondre de lAutriche, de la Belgique, du Danemark, de la Finlande, de lIrlande, des Pays-Bas et de la Sude. Source : Simulations du modle INTERLINK de lOCDE.
Coordination des politiques

La base institutionnelle de la coordination des politiques est en place Avec la dcentralisation budgtaire se pose la question de savoir si une coordination est possible et/ou souhaitable dans le domaine des finances publiques. Les institutions et les procdures de coordination sont dj en place. Il y a dj les procdures concernant les dficits excessifs mentionnes prcdemment, lesquelles induisent une pression par les pairs significative sur les politiques budgtaires. Il y a ensuite les grandes orientations conomiques qui autorisent le Conseil de lUnion europenne formuler des recommandations par pays sur les politiques macroconomiques aussi bien que structurelles et qui pourraient tre utiles pour dgager un consensus sur laction entreprendre. Enfin, il y a les groupes daction de lUnion europenne haut niveau comme le Conseil Ecofin, le Groupe euro-11 (sous-groupe dEcofin pour lUEM)

et le Groupe sur la politique fiscale (Groupe de reprsentants personnels des ministres des Finances)26. A mesure que saccentuera lintgration conomique au sein de la zone euro, les rpercussions de la mobilit croissante des assiettes fiscales pourraient limiter la capacit des pays membres de raliser les objectifs sociaux et dinstaurer la stabilisation. A lheure actuelle, une rflexion intense a lieu dans lUnion europenne et lOCDE sur un renforcement de la coordination des systmes fiscaux en vue de favoriser lefficience fiscale et de dcourager la concurrence fiscale dommageable. Le principal aiguillon de ces efforts de coordination est la crainte de voir la concurrence fiscale transfrontalire entraner lmigration de la base de limpt sur le capital, de sorte quil faille transfrer du capital au travail une partie de la pression fiscale pour maintenir les niveaux de dpense. Ce problme deviendra plus srieux et plus visible avec la mise en place de lUEM27. tant donn la forte mobilit du capital (et notamment du capital humain hautement qualifi), les impts prlevs sur les revenus du capital sont les plus vulnrables la concurrence fiscale. La mobilit saccrotra avec la cration de lUEM du fait de la suppression des cots de conversion montaire et du risque de change. Sagissant des dpts bancaires et des investissements de portefeuille individuels, de nombreuses observations (certes ponctuelles) rvlent des flux substantiels vers les pays qui nimposent pas les intrts verss des non-rsidents et qui nchangent pas de renseignements avec les administrations fiscales dautres pays. Pour rsoudre ce problme, la Commission europenne a rcemment propos une directive visant tablir un modle de coexistence pour limposition des flux dintrts transfrontaliers des particuliers. En vertu de ce mcanisme, les pays de lUnion europenne seraient tenus dappliquer une retenue la source sur ces flux au sein de la Communaut ou dchanger automatiquement des renseignements sur les paiements dintrts transfrontaliers aux particuliers. On peut se demander si ces dispositions fonctionneraient de manire satisfaisante en labsence daccords multilatraux de plus large porte, dans la mesure o les citoyens de lUnion europenne pourraient placer leur pargne dans des tats non membres. De fait, il faudrait que la mobilit du capital reste sensiblement plus faible entre la zone euro et le reste du monde qu lintrieur de la zone euro. Lattention sest galement porte sur une coordination plus troite des systmes dimposition des socits. Ceux-ci varient considrablement dun pays lautre de lUnion europenne, surtout en raison de la disparit des pratiques comptables et juridiques, do un traitement non neutre de nombreuses activits. Indpendamment des diffrences de taux dimposition et dassiette fiscale, le rgime fiscal lgard des flux de revenus transfrontaliers varie dun pays lautre. Les diffrences en question dcoulent de limposition de retenues la source, de la mthode et du taux dallgement de la double imposition ainsi que des mthodes permettant dimputer les pertes dans un pays sur les bnfices dans un autre. Mais surtout, les rgimes fiscaux prfrentiels au sein et lextrieur de lUnion europenne offrent de nouvelles possibilits dvasion fiscale. Une rsolution rcente du Conseil Ecofin sur un code de conduite pour limposition des entreprises sattaque ces rgimes prfrentiels dans les tats membres de lUnion europenne28. La Commission europenne prvoit galement de supLa concurrence fiscale dommageable est une proccupation majeure
Le capital mobile est particulirement vulnrable
La coordination des systmes dimposition des socits suscite lattention
26. Le dialogue sur les politiques se trouve nanmoins limit du fait quil doit respecter lindpendance stricte de la BCE et lautonomie des politiques budgtaires nationales. 27. Voir Hller et al. (1996) pour des donnes complmentaires sur les questions dharmonisation de limpt et de la dpense dans lUnion europenne. 28. Des mesures similaires sont proposes dans les Principes directeurs de lOCDE concernant les rgimes fiscaux prfrentiels dommageables. Voir OCDE (1998a).
OCDE
primer les retenues la source sur les paiements transfrontaliers dintrts et de redevances entre socits. Lharmonisation fiscale est lobjectif recherch pour les impts indirects Dans le domaine des impts indirects, le trait de la CE pose le principe de lharmonisation. En ce qui concerne la taxe sur la valeur ajoute (TVA), lUnion europenne est dcide moderniser et simplifier le systme de TVA existant pour le transformer terme en un systme vritablement commun, fond exclusivement sur le principe de lorigine. Sagissant des droits daccise, lobjectif demeure de rduire la forte dispersion des taux, tant donn lincidence sur les flux commerciaux et les fuites de capitaux vers des pays fiscalit lgre, mais il sera sans doute difficile atteindre compte tenu des intrts disparates des entreprises et des pouvoirs publics. Une harmonisation des dpenses pourrait se rvler bnfique dans des domaines daction caractriss par de fortes rpercussions internationales. Par exemple, les aides publiques lindustrie sont susceptibles de fausser la concurrence lintrieur de lUnion europenne et de faire obstacle un fonctionnement efficace du march interne, ce qui a justifi un contrle centralis des subventions. tant donn que les conditions dans lesquelles la Commission peut accorder des drogations au cas par cas sont devenues plus strictes ces dernires annes, le niveau global des subventions dans lUnion europenne a baiss, mais pas de faon significative. Dans le domaine des pensions aux retraits, ladoption de plans de pensions cotisations dfinies transfrables lintrieur de lUnion europenne favoriserait la mobilit de la main-duvre et lajustement rgional tout en attnuant la charge supporte par les finances publiques. Pour sengager dans cette voie, il faudrait au pralable rsoudre diverses questions, et dterminer par exemple quel pays doit prendre en charge le cot des allgements fiscaux sur les cotisations durant la vie active et le cot des pensions durant la retraite lorsque les conditions diffrent dun pays lautre.
Une harmonisation des dpenses est justifie dans certains domaines
BIBLIOGRAPHIE
ALESINA, A et R. Perotti (1995) Fiscal Adjustment: Fiscal Expansions and Adjustment in OECD Countries , Economic Policy, n 21. ANGELONI, I., L. Buttiglione, G. Ferri et E. Gaiotti (1995) The credit channel of monetary policy across heterogeneous banks: The case of Italy , Temi di Discussione del Servizio Studi 256, Banque dItalie. BANQUE CENTRALE EUROPENNE (1998) Une stratgie de politique montaire gnrale pour le SEBC axe sur la stabilit , communiqu de presse, www.ecb.int/press, 13 octobre. BANQUE DES RGLEMENTS INTERNATIONAUX (1995) Financial Structure and the Monetary Policy Transmission Mechanism, C.B. 394, Ble. BANQUE DES RGLEMENTS INTERNATIONAUX (1996) The Determination of Long-Term Interest Rates and Exchange Rates and the Role of Expectations, Conference Papers, vol. II.

BANQUE DES RGLEMENTS INTERNATIONAUX (1997) Lvolution de lactivit de la banque centrale , Chapitre VIII du 67e rapport annuel, Ble, juin. BARRAN, F., V. Coudert et B. Mojon (1996) The transmission of monetary policy in the European countries , CEPII, Working Paper, n 96-03. BARRO, R. et X. Sala-i-Martin (1995) Convergence Across States and Regions , Brookings Papers on Economic Activity, n 1. BAYOUMI, T. et P.R. Masson (1998) Liability-Creating versus Non-Liability-Creating Fiscal Stabilization Policies: Ricardian Equivalence, Fiscal Stabilization and EMU , The Economic Journal, vol. 108. BERNANKE, B.S. et M. Gertler (1995) The credit channel of monetary policy transmission , NBER, Working Paper, n 5146. BLANCHARD, O. (1990) Suggestions for a New Set of Fiscal Indicators , OCDE, Document de travail du Dpartement des affaires conomiques et statistiques, n 79. BLANCHARD, O., J.-C. Chouraqui, R.P. Hagemann et N. Sartor (1990) La soutenabilit de la politique budgtaire : rponses nouvelles une question ancienne , Revue conomique de lOCDE, n 15. BONDT, G.J. de (1998) Credit and asymmetric effects of monetary policy in six EU countries: An overview , De Nederlandsche Bank Staff Reports. BORIO, C.E.V. (1997) Monetary policy operating procedures in industrial countries , BRI, Working Paper n 40, mars. BRAYTON, F., E. Mauskopf, D. Reitschneider, P. Tinsley et J. Williams (1997) The role of expectations in the FRB/US macrconomic model , Federal Reserve Bulletin, 83(4), avril, pp. 227-245. BRIAULT, C.B., A.G. Haldane et M. King (1995) Independence and accountability , document tabli pour la Seventh International Conference of the Institute for Monetary and Economic Studies, la Banque du Japon, Tokyo, 26-27 octobre. BRITTON, E. et J. Whitley (1997) Comparing the monetary transmission mechanism in France, Germany and the United Kingdom: Some issues and results , Bank of England, Quarterly Bulletin, vol. 37, n 2. BUTI, M., D. Franco et H. Ongena (1997) Budgeting Policies During Recessions Retrospective Application of the Stability and Growth Pact to the Post-War Period , Commission europenne, Economic Papers, n 121. BUTI, M., D. Franco et H. Ongena (1998) Fiscal Discipline and Flexibility in EMU: The Implementation of the Stability and Growth Pact , Oxford Review of Economic Policy, automne. BUTTIGLIONE, L., P. Del Giovane et O. Tristani (1997) The role of the different central bank rates in the transmission of monetary policy , Banca dItalia, Temi di Discussione del Servizio Studi, n 305, avril. CANDELON, B. et E. Cudeville (1997) Politique montaire et canal du crdit : Une estimation empirique sur lconomie franaise , Revue dconomie politique, 107(6). CARLINO, G. et R. DeFina (1995) The differential effects of monetary policy shocks on regional economic activity , Federal Reserve Bank of Philadelphia, Working Paper, n 95-15.
OCDE
COMMISSION EUROPENNE (1977) Rapport du Groupe de rflexion sur le rle des finances publiques dans lintgration europenne (Rapport MacDougall). COMMISSION EUROPENNE (1979) Rapport du Groupe de rflexion sur les effets conomiques des transferts budgtaires et financiers dans la Communaut (Rapport Forte). COMMISSION EUROPENNE (1993) The Economics of Community Public Finance , European Economy, Reports and Studies, n 5. COMMISSION EUROPENNE (1998) Recommandation concernant les grandes orientations des politiques conomiques des tats membres et de la Communaut, mai. DORNBUSCH, R., C.A. Favero et F. Giavazzi (1998) A red letter day? , CEPR, Discussion Paper, n 1804. DUISENBERG, W.F. (1998a) Audition de M. Duisenberg, prsident dsign de la BCE, la Commission conomique, montaire et de la politique industrielle du Parlement europen, 7-8 mai. DUISENBERG, W.F. (1998b) Europische Whrungsunion Garant fr Stabilitt , Discours du prsident de la BCE, Wirtschaftsbeirat der Union, Munich, 24 aot. EHRMANN, M. (1998) Will EMU Generate Asymmetry? Comparing Monetary Policy Transmission across European Countries , document prsent la Confrence sur la politique montaire du SEBC, Universit Bocconi, Milan. ENGLANDER, A. S. et T. Egebo (1993) Lajustement en rgime de taux de change fixes : Application lUnion montaire europenne , Revue conomique de lOCDE, n 20. FONDS MONTAIRE INTERNATIONAL (1998a) Code de bonnes pratiques en matire de transparence budgtaire : dclaration de principe , Washington, mars. FONDS MONTAIRE INTERNATIONAL (1998b) Economic Policy Challenges Facing the Euro Area and the External Implications of the Euro , Background Annex for the World Economic Outlook, automne. FRANCO, D. et T. Munzi (1997) Ageing and Fiscal Policies in the European Union , Commission europenne, European Economy, Reports and Studies, n 4. FRANKEL, J. A. et A. K. Rose (1998) The Endogeneity of the Optimum Currency Area Criteria , The Economic Journal, vol. 108. FUNKE, N. et M. Kennedy (1997) International Implications of European Economic and Monetary Union , OCDE, Document de travail du Dpartement des affaires conomiques, n 174. GERLACH, S. et F. Smets (1995) The Monetary Transmission: Evidence from G-7 Countries , in BRI, Financial Structure and the Monetary Transmission Mechanism. GILDEA, J. (1992) The Regional Representation of Federal Reserve Bank Presidents , Journal of Money, Credit and Banking 24(2), mai, pp. 215-25. GROS, D., G. Tabellini et N. Thygersen (1998) The European Central Bank: Problems and Perspectives EMU Net/Politics and Economics/ www.euro-emu.co.uk/pubs/), septembre.

HAVRILESKY, T. et J. Gildea (1992) Reliable and Unreliable Partisan Appointees to the Board of Governors , Public Choice 73(4), juin, pp. 397-417. HAVRILESKY, T. et J. Gildea (1995) The Biases of Federal Reserve Bank Presidents , Economic Inquiry 33(2), avril, pp. 274-84. HOELLER, P., M.-O. Louppe et P. Vergriete (1996) Fiscal Relations Within the European Union , OCDE, Document de travail du Dpartement des affaires conomiques, n 163. INSTITUT MONTAIRE EUROPEN (1996) Die Statistischen Anforderungen fr die Whrungsunion, Francfort, juillet. INSTITUT MONTAIRE EUROPEN (1997a) La politique montaire unique en phase III. Dfinition du cadre oprationnel, Francfort, janvier. INSTITUT MONTAIRE EUROPEN (1997b) La politique montaire unique en phase III. lments de la stratgie montaire du SEBC, Francfort, fvrier. INSTITUT MONTAIRE EUROPEN (1998) Rapport sur ltat de la convergence, Francfort, mars. ISSING, O. (1992) Theoretical and Empirical Foundations of the Bundesbanks Monetary Targeting , Intereconomics, novembre/dcembre, pp. 289-300. ISSING, O. (1997) Monetary Targeting in Germany: The Stability of Monetary Policy and of the Monetary System , Journal of Monetary Economics 39, pp. 67-79. JP MORGAN (1998) EMU and Euro-Central Bank Assets, mai. KIELER, M. et T. Saarenheimo (1998) Differences in Monetary Policy Transmission? A Case Not Closed , Document prsent la Confrence sur la politique montaire du SEBC, Universit Bocconi, Milan. KIM, S. (1997) Economic Integration and Convergences: US regions, 1840-1987 , NBER, Working Paper n 6335. KRUGMAN, P. (1991) Increasing Returns and Economic Geography , Journal of Political Economy, vol. 99, n 3, pp. 483-499. LEIBFRITZ, W., D. Roseveare, D. Fore et E. Wurzel (1995) Ageing Populations, Pension Systems and Government Budgets: How Do They Affect Savings , OCDE, Document de travail du Dpartement des affaires conomiques, n 156. MASSON, P.R. et B.G. Turtelboom (1997) Characteristics of the Euro, the Demand for Reserves, and Policy Co-ordination Under EMU , FMI, Document de travail n 97/58, mai. MCGREGOR, R. (1996) FOMC Voting Behavior and Electoral Cycles: Partisan Ideology and Partisan Loyalty , Economics and Politics 8(1), mars, pp. 17-32. MINISTRE DES FINANCES DU DANEMARK (1995) Policy Implications of the Ageing Population in Denmark , Working Paper n 4. MONTICELLI, C. (1998) Voting on European Monetary Policy , Banca dItalia, Dpartement des tudes, octobre.
OCDE
MUNDELL, R. (1998) International Consequences of the Euro , Wirtschaftspolitik 2000 Die Rolle der Wirstschaftspolitik und nationaler Nobenbanken in der WWU, 26 Volkswirtschaftliche Tagung 1998 der sterreichische Nationalbank, Vienne. OCDE (1997) Perspectives conomiques de lOCDE, n 62, Paris, dcembre. OCDE (1998a) Concurrence fiscale dommageable, Paris. OCDE (1998b) Prserver la prosprit dans une socit vieillissante, Paris. PIGOTT, C. et H. Christiansen (1998) Monetary Policy When Inflation is Low , OCDE, Document de travail du Dpartement des affaires conomiques, n 191. RICH, G. (1998) Inflation and Money Stock Targets: Is there Really a Difference? , Document soumis la Confrence internationale sur The Conduct of Monetary Policy, Chine, juin. SIVIERO, S., D. Terlizzese et I. Visco (1997) Are Model-Based Inflation Forecasts Used in Monetary Policy Making? A Case Study , Document prpar pour le Congrs Empirical Models and Policy Making, Tinbergen Institute, Amsterdam, mai. STSS, E. (1996) Die Finanzierungsstruktur der Unternehmen und deren Reaktion auf monetre Impulse , Diskussionspapier 9/96, Deutsche Bundesbank. SVENSSON, L.E.O. (1998) Inflation Targeting as a Monetary Policy Rule , Document prsent la Conference on Monetary Policy Rules Stockholm, 12-13 juin, organise par la Sveriges Riksbank et lInstitut dtudes conomiques internationales, Universit de Stockholm. TOOTELL, G.M.B. (1991) Regional Economic Conditions and the FOMC Votes of District Presidents , New England Economic Review, mars-avril, pp. 3-16. TOOTELL, G.M.B. (1996) Appointment Procedures and FOMC Voting Behaviour , Southern Economic Journal 63(1), juillet, pp. 191-204. VAN DER PLOEG, F. (1989) Fiscal Aspects of Monetary Integration in Europe , CEPR, Discussion Paper n 340. VISCO, I. (1995) Inflation, Inflation Targeting and Monetary Policy: Notes for Discussion on the Italian Experience , in Leonardo Leiderman et Lars E.O. Svensson (dir. pub.), Inflation Targeting, Centre for Economic Policy Research. VON HAGEN, J. (1998) Money Growth Targeting , Document prsent la Conference on Monetary Policy Rules, Stockholm, juin. WHITE, William R. (1998) The Coming Transformation of Continental European Banking? , BRI, Working Papers, n 54.

Iv. Enjeux de Politique Monétaire Et Budgétaire Dans La Zone Euro

Hochgeladen von

Dokumentinformationen

Originaltitel

Copyright

Verfügbare Formate

Dieses Dokument teilen

Dokument teilen oder einbetten

Freigabeoptionen

Stufen Sie dieses Dokument als nützlich ein?

Sind diese Inhalte unangemessen?

Copyright:

Verfügbare Formate

Iv. Enjeux de Politique Monétaire Et Budgétaire Dans La Zone Euro

Hochgeladen von

Copyright:

Verfügbare Formate

IV.

ENJEUX DE POLITIQUE MONTAIRE ET BUDGTAIRE DANS LA ZONE EURO

158 - Perspectives conomiques de lOCDE

Questions de politique montaire dans la zone euro

Les dcisions de la nouvelle banque seront appliques par les BCN

Enjeux de politique montaire et budgtaire dans la zone euro - 159

La structure de prise de dcision du SEBC

160 - Perspectives conomiques de lOCDE

ou par des considrations rgionales injustifies

Enjeux de politique montaire et budgtaire dans la zone euro - 161

et une stratgie mixte a t retenue, laquelle associe

162 - Perspectives conomiques de lOCDE

Enjeux de politique montaire et budgtaire dans la zone euro - 163

Enjeux de la priode venir

164 - Perspectives conomiques de lOCDE

0.7 0.5 0.4 0.4 0.5 0.4

0.7 .. 0.4 0.4 0.5 0.4

0.3 .. 0.3 0.4 .. ..

1.2 0.5 0.4 0.1 0.3 0.4

0.5 1.4 0.6 0.6 0.6 0.3 1.0

0.5 1.5 0.4 0.4 0.4 0.2 0.5

1.1 2.1 0.1 0.5 0.3 0.2 0.5

0.5 0.9 0.2 0.5 0.4 0.6 0.7

0.4 1.5 0.1 0.3 0.4 .. ..

.. .. 0.0 0.6 0.3 .. ..

Enjeux de politique montaire et budgtaire dans la zone euro - 165

Le taux de change jouera galement un rle

166 - Perspectives conomiques de lOCDE

35 70 21 9 23 105 21 45 124 134 59 54 17 11 2 8

73 249 24 4 176 322 16 42 138 186 21 41 71 49 8 32

67 39 9 4 20 106 25 17 163 187 44 60 36 24 7 12

43 80 39 19 16 123 n.d. n.d. 78 139 73 7 40 61 n.d. n.d.

81 135 26 38 71 216 21 63 217 257 75 79 102 40 4 36

de mme que les anticipations dinflation

Leffet sur les liquidits sera difficile dterminer

Enjeux de politique montaire et budgtaire dans la zone euro - 167

Faire connatre la politique montaire lopinion publique

168 - Perspectives conomiques de lOCDE

les pratiques des banques centrales diffrent en fonction de leur situation

Enjeux de politique montaire et budgtaire dans la zone euro - 169

La BCE a plusieurs moyens sa disposition pour sadresser au public

avant de dcider si un plus grand degr de transparence est ncessaire

170 - Perspectives conomiques de lOCDE

Questions de politique budgtaire dans la zone euro

Questions relatives lassainissement budgtaire

Enjeux de politique montaire et budgtaire dans la zone euro - 171

Tableau IV.4. Objectifs budgtaires dans les pays de lUnion europenne

Objectifs budgtaires actuels

172 - Perspectives conomiques de lOCDE

Enjeux de politique montaire et budgtaire dans la zone euro - 173

Critre de 60 pour cent dendettement

Dette publique stable

Belgique Danemark Finlande Allemagne Italie Pays-Bas Espagne Sude

1.2 1.1 0.6 3.3 0.4 1.2 0.6 0.1

(63) (42) (35) (43) (66) (46) (43) (43)

1.3 1.5 0.1 3.0 0.3 1.0 0.2 0.5

0.0 1.6 0.2 3.0 1.4 0.7 0.1 0.8

(122) (67) (56) (65) (122) (71) (74) (77)

5.8 2.8 0.4 0.6 6.4 3.6 1.7 2.3

174 - Perspectives conomiques de lOCDE

Ensemble Revenu Subdes prlde la Solde ventions vementsa ,c propritd primairea

Enjeux de politique montaire et budgtaire dans la zone euro - 175

Une centralisation de la stabilisation budgtaire pourrait se rvler utile