Estrategias de Financiamiento

Diseo de Estrategias de Financiamiento
Cr. Martn Capparelli

Agosto - 2003
ndice ESQUEMA DE CONTENIDO 1. INTRODUCCIN 1.1. OBJETIVO 1.2. A QUIENES ESTA DIRIGIDO ESTE TRABAJO 1.3. METODOLOGIA 2. LA FUNCION FINANZAS 3. INVERSION Y FINANCIAMIENTO 3.1. CONCEPTO 3.2. INVERTIR Y FIANCIAR 3.3. CLASIFICACIONES 3.3.1. INVERSION CORRIENTE Y NO CORRIENTE 3.3.2. FINANCIAMIENTO CORRIENTE Y NO CORRIENTE 3.4. COMPATIBILIDAD ENTRE INVERSION Y FINANCIAMIENTO 3.5. CLASIFICACIONES (continuacin) 3.5.1. PORCION PERMANENTE 3.5.2. CAPITAL AJENO Y CAPITAL PROPIO 3.5.3. FINANCIAMIENTO ESPONTANEO Y NO ESPONTANEO 4. EL COSTO DEL FINANCIAMIENTO 4.1. LA TASA DE COSTO 4.2. EL MONTO DEL FINANCIAMIENTO REQUERIDO 5. EL ANALISIS FINANCIERO 5.1. ANALISIS DE CASO 5.2. ESTADOS DE SITUACION Y RESULTADOS 5.3. EL ANALISIS ESTRUCTURAL 5.4. EL ESTADO DE ORIGEN Y APLICACIN DE FONDOS 5.5. ANALISIS DE RATIOS Y TENDENCIAS 5.6. EL CICLO DE EFECTIVO 6. LA PLANIFICACION FINANCIERA 6.1. PRONOSTICOS FINANCIERO 6.2. AJUSTE DEL DIAGNOSTICO DE LIQUIDEZ 6.3. RESUMEN DE MARTEX S. A. 7. RELACION ENTRE CRECIMIENTO Y ENDEUDAMIENTO 7.1. EL LIMITE FINANCIERO AL CRECIMIENTO 7.2. DISEO DE ESTRATEGIAS DE FINANCIAMIENTO 8. CONSIDERACIONES FINALES 8.1. FUNCIN FINANZAS EN LAS PYMES. 8.2. LA FUNCIN FINANZAS Y LAS CRISIS
Diseo De Estrategias De Financiamiento
Abraham Martn Capparelli Galli
ESQUEMA DE CONTENIDO PLAN
CONTABILIDAD + DATOS EXTRACONTABLES
ANALISIS FINANCIERO
DIAGNOSTICO
ESTRATEGIAS
HERRAMIENTAS Estados Contables Anlisis Estructural Origen y Aplicacin de Fondos
AJUSTE DEL DIAGNOSTICO SOBRE LA LIQUIDEZ
Partiendo de los datos de la Contabilidad ms otros datos relevantes que no provienen de la contabilidad, mediante la aplicacin de cierto herramental de anlisis se aplica el proceso de Anlisis Financiero con el objetivo de elaborar un Diagnstico de la situacin econmica y financiera de la empresa. Considerando el Plan de la empresa y mediante la aplicacin de nuevas herramientas financieras se obtiene un diagnstico final de la Liquidez de la empresa, pero fundamentalmente se construyen las estrategias de financiamiento necesarias para el logro de los objetivos propuestos. A lo largo de todo el proceso se detectan fortalezas y debilidades que no solamente contribuyen al diagnstico sino que son la base del plan estratgico que apunta al fortalecimiento de los puntos fuertes y a la cuantificacin del esfuerzo necesario para la eliminacin o reduccin de las debilidades.
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1. INTRODUCCIN
1.1. OBJETIVO
Una estrategia de financiamiento debera, para ser efectiva, ayudar a alcanzar el objetivo obvio de reducir los costos de financiamiento de la empresa pero sobretodo debera colaborar a mejorar la gestin global, ste es el desafo. El costo del financiamiento, como cualquier otro costo puede reducirse a la expresin M x i, donde M es el monto de capital o de deuda requeridos, el monto del financiamiento, e i es la tasa de costo expresada como tanto por uno, vulgarmente la tasa de inters. La enorme mayora de los maestros de las finanzas, en todo el mundo, nos han ilustrado y muy bien, sobre cmo calcular i, as es que contamos con muy buena bibliografa sobre cul es el costo y el riesgo de un Bono, de una Accin, de un Prstamo, de una Opcin, de un Portafolio, etc. El objetivo de este trabajo, es complementar los enfoques mencionados. Refocalizar la cuestin del costo del financiamiento dirigiendo las bateras y los esfuerzos hacia M. Un determinado empresario cree necesitar un milln de dlares de financiamiento y all va, se dirige al mercado, trata de obtener la mejor i con el menor riesgo y se embarca en su proyecto. Durante todos estos aos de actividad profesional y docente hemos descubierto que en el 95% de los casos nadie se ha hecho esta pregunta realmente necesito un milln de dlares de financiamiento? Este empresario en particular, no podr hacer algo en su empresa para reducir esa necesidad? Focalizando nuestros esfuerzos en M trataremos de contribuir, no solamente a la reduccin de los costos del financiamiento (dado que si logramos reducir M estos costos sern menores) sino tambin a descubrir las zonas de la empresa donde actuar para mejorar la gestin global y que el empresario pueda ver, fcil y claramente, cul es la cuanta del esfuerzo que se requiere para ello. Obviamente tambin es posible que nuestro hipottico empresario, luego de embarcarse en un financiamiento de un milln de dlares descubra, por alguna misteriosa razn, que ese monto no le era suficiente. Refocalizando en M la ecuacin del costo de financiamiento, tambin se contribuye a evitar estos errores de los cuales hemos visto con dolor sus nefastas consecuencias.
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1.2. A QUIENES ESTA DIRIGIDO ESTE TRABAJO Tanto el lenguaje a ser utilizado, como la metodologa de encare de los temas, nos asegura que este libro ser de suma utilidad para aquellos estudiantes que toman contacto por primera vez con el fenmeno financiero, como tambin y fundamentalmente para los empresarios. Empresarios de pequeas o grandes empresas que han observado con temor a los especialistas en finanzas que como magos del espectculo, sacaban conejos de sus galeras y misteriosas recetas que deban ser cumplidas. Y para aquellos empresarios que nunca pudieron solventar el costo de contratar un mago.
1.3. METODOLOGIA Necesariamente, antes de llegar al punto del diseo de la estrategia propiamente dicha, deberemos transitar por conceptos que preparen el terreno. As, por ejemplo, deberemos discutir de qu se trata esto de las finanzas, por qu es tan importante refocalizar en M? y entonces discutiremos la naturaleza de la inversin. Tendremos que aprender a descifrar los secretos de la inversin, para lo cual ser necesario traducir los saldos contables a indicadores de gestin que nos cuenten en un idioma ms entendible sobre el corazn de nuestra empresa. Revisaremos profundamente el concepto de liquidez para ponerlo en su justo lugar. Nos preguntaremos qu suceder si la empresa no modifica ninguno de sus comportamientos?, a los cuales llamaremos polticas. Abordaremos el concepto de crecimiento y nos preguntaremos cmo se financia el crecimiento? O es que no necesita de financiarse? Casos y ejemplos sencillos nos ayudarn a comprender mejor los conceptos que se desarrollarn. Solamente sentido comn es la materia previa necesaria para abordar este libro.
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2. LA FUNCION FINANZAS El abordaje de este tema lo realizaremos, ms que de una forma acadmica, de una forma descriptiva. Buscaremos, a travs de recuperar imgenes que le sean familiares al lector, descubrir el concepto de la funcin finanzas, ms que su definicin. El primer tema interesante de discutir, es su vinculacin con el tamao de la empresa. Controvertido y problemtico punto es la definicin del tamao de una empresa. Existen innumerables formas de medirlo y por lo tanto innumerables criterios para distinguir entre mini, pequeas, medianas y grandes empresas. Afortunadamente, la funcin finanzas existe independientemente del tamao de la empresa, sea sta unipersonal o una gran empresa multinacional. Si el caso es una empresa unipersonal, dirigida, administrada y operada directamente por su propietario, la funcin finanzas se encontrar localizada en un sector del cerebro del empresario. Este sector es el que se activa cuando el empresario procesa informacin para la toma de decisiones de carcter financiero. Si el caso es el de una gran empresa, con un gran nmero de funcionarios, la informacin y las decisiones financieras sern procesadas por algn departamento especializado en la funcin. Por lo tanto, lo que nos interesa, es que la funcin existe independientemente del tamao de la empresa. La nica diferencia ser la cantidad de personas que participen en el proceso que implica la funcin, pero no determina la existencia, y en muchos casos, tampoco incide sobre la complejidad o no de la misma. Es probable que existan pequeas y grandes empresas, pero lo seguro es que no existen pequeos o grandes empresarios. A los efectos de acercarnos al concepto de la funcin finanzas, dado que aceptamos su existencia, debemos enmarcarla dentro de una organizacin que admita, entonces, otro tipo de funciones. A manera de ejemplo, habr en esa organizacin otras funciones diferentes de la financiera, como la funcin comercial, la productiva, la de administracin de los recursos humanos, la direccin general, etc. Todas las funciones de una organizacin tienen en comn los principios o las actividades de la administracin. De esa forma, todas ellas comparten las actividades de organizacin, control, direccin, planificacin, generacin de informacin, etc., siendo, entonces, lo que las distingue, no las actividades que se desarrollan, sino el objeto sobre el cual se aplican. Tratemos de pensar en cules son los problemas que le competen o le preocupan a un gerente financiero tpico. Seguramente ser de su competencia, la administracin de los dineros de la empresa. Depsitos, emisin de cheques, control de los saldos bancarios, etc. Es de sentido comn identificar al gerente financiero con la funcin de administracin de las disponibilidades de la empresa. Pero, seguramente podremos encontrar otras cosas que sean de su preocupacin. La cobranza de las cuentas de los clientes, ser de su competencia? Es fcil responder que s. Adems, si la cobranza es de su competencia tambin debera participar, al menos, en la determinacin de la poltica crediticia de la empresa. Esta ltima, conjuntamente con la gestin de cobranzas, son las principales fuentes que dan origen a los saldos de las Cuentas a Cobrar. Hemos encontrado otra rea de accin de las finanzas.
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Imaginemos una empresa comercial dedicada al ramo de la vestimenta. Verdad que el gerente comercial desear, en todo su derecho, contar con el inventario ms grande y ms variado posible para no perder ninguna venta y atender correctamente el mercado? Esto es innegable y dira que es lo correcto, Pero, cul ser la preocupacin del gerente financiero? Cuanto menos inventario tenga, menores costos tendr. Del anlisis multidisciplinario de la problemtica de los inventarios, y de la oposicin de intereses, seguramente surgir la mejor decisin en beneficio de los objetivos globales de la empresa. Si la empresa no es comercial, sino que industrial, o sea que los productos que vende son fabricados por ella misma, el anlisis es exactamente el mismo, con la nica diferencia de que aparece en escena otro actor, el gerente de produccin. Este, al igual que el gerente comercial, desear contar con el mayor inventario posible de materias primas para asegurar el correcto cumplimiento de su funcin. Otra vez, la funcin finanzas tratar de colaborar en fijar los lmites dentro de los cuales se asegure el cumplimiento de los objetivos globales. He aqu, entonces, otra rea de actividad de la funcin finanzas, los inventarios. Una empresa para funcionar correctamente, seguramente tendr necesidad de comprar, no solamente materias primas o productos terminados para su venta, sino que debera contar con algn tipo de infraestructura edilicia, mobiliario y hasta vehculos tal vez y maquinaria de produccin. Estos bienes, que cuando se compran no se destinan a la venta, sino a su utilizacin econmica en los procesos operativos, los conocemos con el nombre de Bienes de Uso, o Activo Fijo. En las decisiones de compra y mantenimiento de estos bienes, interviene la funcin finanzas? Ms all de las caractersticas tcnicas de estos bienes, habr ciertas cosas que evaluar que son de directa competencia de la gerencia financiera. Algunos prrafos atrs, hablbamos de la emisin de cheques como fcilmente identificable con la funcin finanzas. La emisin de cheques nos lleva de la mano a la funcin de pagos en general. La empresa realiza diversos tipos de pagos, fundamentalmente con el objetivo de cumplir en plazo con las obligaciones contradas con sus proveedores. Toda la cuestin de las Cuentas a Pagar, su origen, los plazos, los descuentos y no solamente los pagos, constituye una preocupacin fundamental de la funcin finanzas. Hablamos en este prrafo, de las cuentas a pagar por compras, sean stas de materias primas, mano de obra, productos terminados, materiales de cualquier tipo, compras de Activos Fijos, etc. Si toda la problemtica de las Cuentas a Pagar compete a la funcin finanzas, an con mayor claridad tambin le competer toda la temtica asociada con la Deuda Financiera. Entendemos ahora las deudas contradas, no por compras sino con instituciones financieras, como bancos, casas bancarias, etc. Finalmente examinemos los temas vinculados con el Patrimonio de la empresa, tambin llamado Capital Propio. El mismo est bsicamente constituido por el aporte del o de los propietarios de la empresa, las ganancias que no han sido distribuidas y por supuesto las ganancias del ejercicio econmico corriente. Las decisiones tomadas dentro de este marco de problemas, o sea las que afectan directamente al Patrimonio de la empresa, sern de competencia de la funcin finanzas? Necesariamente, al menos el asesoramiento, si no la decisin propiamente dicha constituye preocupacin esencial de las finanzas.
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En forma descriptiva, hemos llegado a concebir el concepto de la funcin finanzas, sea sta desarrollada por un departamento especfico dentro de la organizacin, o por un sector del cerebro del empresario. La funcin finanzas sera, entonces, aquella que aplica las herramientas comunes de la administracin a los siguientes objetos: Disponibilidades Cuentas a Cobrar Inventarios Bienes de Uso Cuentas a Pagar Deudas Financieras Patrimonio, y dentro de l, Los Resultados Econmicos de la empresa.
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3. INVERSION Y FINANCIAMIENTO 3.1. CONCEPTO En el captulo anterior hemos descubierto los objetos sobre los cuales se aplica la administracin financiera. Ahora, simplemente los vamos a agrupar de una forma que contribuya al objetivo de este trabajo. Disponibilidades Cuentas a Cobrar Inventarios Bienes de Uso Cuentas a Pagar Deudas Financieras Patrimonio
Se observar que en la columna de la izquierda del lector, hemos agrupado los conceptos que se refieren a los Bienes y Derechos de la empresa sobre terceros. As vemos que las Disponibilidades, los Inventarios y los Bienes de Uso son bienes de propiedad de la empresa, mientras que las Cuentas a Cobrar constituyen derechos sobre terceros, en este caso los clientes a quienes hemos vendido mercaderas a crdito. Este grupo de Bienes y Derechos, recibe en trminos contables, el nombre de Activo. Nosotros le llamaremos de aqu en adelante, Inversin. De esta forma, la Inversin de la empresa es el conjunto de bienes y derechos de la misma. En la columna de la derecha, hemos agrupado los conceptos que se refieren a las Obligaciones de la empresa para con terceros. Cuentas a Pagar son las obligaciones para con proveedores por compras, Deudas Financieras son las obligaciones para con las instituciones financieras (proveedores de dinero) y el Patrimonio tambin constituye una obligacin. Es una obligacin particular, porque es para con un tercero en particular, ste es el o los propietarios de la empresa. Siguiendo el principio de Ente, la empresa constituye un ente o un ser diferente de su propietario. En consecuencia, el Patrimonio debe ser restituido a su dueo y por lo tanto es una Obligacin de la empresa, algo que la empresa le debe a su propietario. El conjunto de las Obligaciones de la empresa recibe, en trminos contables, el nombre de Pasivo y Patrimonio. Nosotros le llamaremos de aqu en adelante Financiamiento. De esta forma, el Financiamiento de la empresa est constituido por las Obligaciones de la misma. He aqu que estamos a punto de descubrir el principio fundamental a partir del cual se desarrolla toda la teora financiera. Dado que el Patrimonio resulta ser la diferencia de restar Activos menos Pasivos, se concluye que el valor de la Inversin es siempre igual al valor del Financiamiento. Siempre, sepamos su valor o no lo sepamos, al momento de balance y en cualquier otro momento, lo queramos o no. INVERSION = FINANCIAMIENTO
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Veamos un ejemplo sencillo, de un hecho econmico habitual dentro de la empresa y su impacto en el valor de la Inversin y el Financiamiento. Supongamos una empresa de compra-venta de zapatos. Un cliente realiza una compra de 10 zapatos y solicita un plazo de 30 das para pagar, el cual le es concedido. Los datos que tenemos, son: Precio de venta unitario: Costo unitario: Tasa de IVA: $ 100 ms IVA $ 80 23%
Repasemos el suceso. Lo nico que ha ocurrido es que un cliente se present a comprar 10 unidades, se las hemos vendido, nuestro empleado le ha extendido la factura y no ha ocurrido nada ms. No ha intervenido nadie ms en pensar si la empresa estaba invirtiendo, si se necesitaba financiamiento, etc. Un hecho econmico sencillo y habitual, que ocurre continuamente. Qu ha sucedido con los valores de la Inversin y el Financiamiento? Algunos de los elementos que hemos listado en el cuadro anterior han cambiado de valor. Cuentas a Cobrar. Su valor a aumentado en $ 1.230 Dicho monto surge de multiplicar 10 unidades por $100 cada una ms el 23% de impuesto. Tenemos una nueva cuenta a cobrar por valor de $ 1.230 que antes no tenamos. Inventarios. Su valor a descendido en $ 800. Multipliquemos 10 unidades que tenamos en stock valoradas a $ 80 cada una. (Recordemos que el valor de los inventarios refleja las unidades que tenemos en stock a precio de costo.) Las Disponibilidades no han cambiado, dado que no hemos cobrado ni pagado nada en esta operacin. Tampoco se han modificado los Bienes de Uso. Por lo tanto el valor total de la Inversin se ha visto modificado solamente por el cambio en Cuentas a Cobrar y en Inventarios. Modificacin total de la Inversin: $ 430 (1230 de aumento en Cuentas a Cobrar, menos 800 de disminucin de Inventarios.) Del lado del Financiamiento: Cuentas a Pagar ha aumentado en $ 230 por el efecto del IVA. Hemos facturado esa cantidad a un cliente por concepto de impuesto, lo que significa que en este mismo hecho, estamos contrayendo una deuda con el Estado por el impuesto a pagar. Deudas Financieras no se modifica. Patrimonio. Como resultado de esta operacin de venta, la empresa ha obtenido una ganancia de $ 200. Si al precio de venta sin impuestos $ 100 le restamos el costo $ 80, observamos que obtenemos una ganancia de $ 20 por cada unidad vendida. Al multiplicarlo por las 10 unidades vendidas, obtenemos la cifra de $ 200 como resultado total de esta venta. Esta ganancia, mientras no se decida su destino, y eso sera otro hecho econmico a analizar pero no ste, va a engrosar el Patrimonio de la empresa.
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Por lo tanto, la modificacin de valor del Financiamiento proviene, en este caso, solamente del incremento de Cuentas a Pagar y del incremento del Patrimonio. Aumento total del Financiamiento: $ 430. Por si hiciera falta, comprobamos nuevamente que Inversin es siempre igual a Financiamiento. La operacin descrita en este ejemplo ha provocado un incremento de la Inversin igual al incremento en el Financiamiento, ambos por valor de $ 430. Reflexionemos. La empresa ha invertido y ha conseguido las fuentes de financiamiento para esa inversin, sin darse cuenta, sin realizar ningn anlisis particular, sin pedir prestado a nadie...... ms adelante volveremos sobre este tema.
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3.2. INVERTIR Y FINANCIAR. Algunas definiciones. INVERTIR es provocar un incremento en la Inversin o una disminucin del Financiamiento. Mientras que FINANCIAR es provocar un incremento en el Financiamiento o una disminucin en la Inversin. Si volvemos al ejemplo del punto anterior, podramos decir que la empresa ha invertido $ 1.230 en Cuentas a Cobrar, inversin que ha sido financiada con 3 fuentes de financiamiento: Disminucin de los Inventarios en $ 800 Aumento de Cuentas a Pagar en $ 230 Aumento de Patrimonio en $ 200 Total $ 1.230 Examinemos otros ejemplos: Compramos mobiliario por $ 2.000 con un vale bancario por el mismo monto. Invertimos $ 2000 en Bienes de Uso, financindolo con Deuda Financiera. El mismo caso, pero en lugar de obtener un vale bancario, obtenemos plazo para pagar directamente con el proveedor. Invertimos $ 2.000 en Bienes de Uso, financindolo con Cuentas a Pagar. Sigamos con el caso del vale bancario. Ahora ha sobrevenido el vencimiento del mismo y la empresa lo paga con dinero en efectivo. Invertimos $ 2.000 en reducir nuestro endeudamiento bancario, financindolo con una reduccin de Disponibilidades. Otro ejemplo. Compramos materias primas por $ 1.000 pagndolas al contado. Invertimos en Inventarios, financindolo con reduccin de Disponibilidades. El lector encontrar otros ejemplos para ejercitarse. Podemos ahora expresar el segundo principio que se deriva del primero. Recordemos que Inversin es siempre igual a Financiamiento, por lo tanto: TODA INVERSION REQUIERE FINANCIAMIENTO No existe la Inversin que no tenga Financiamiento, pues se estara violando el primer principio. Cuando escuchamos por ah que cierta inversin no tiene financiamiento, o est desfinanciada, lo que debera decirse es que la fuente de financiamiento de esa inversin no es la correcta, en tal caso, pero nunca que no existe el financiamiento correspondiente a esa inversin.
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3.3. ALGUNAS CLASIFICACIONES QUE NOS SERAN UTILES. 3.3.1. INVERSION CORRIENTE Y NO CORRIENTE. INVERSION CORRIENTE son aquellos bienes y derechos sobre los cuales existe la razonable expectativa de que se conviertan en disponibilidades en un plazo igual o inferior a un ao. Examinemos la definicin. Que la inversin corriente est constituida por bienes y derechos no es nuevo, ya lo hemos definido de esa forma prrafos atrs. La novedad, es que la empresa espera que se conviertan en disponibilidades. Esto significa, que las Cuentas a Cobrar se cobrarn y que los Inventarios se vendern y cobrarn. Ms complicado es en cuanto a los Bienes de Uso, sobre los cuales discutiremos ms adelante. Por qu se dice que existe la razonable expectativa y no se expresa directamente que se conviertan en disponibilidades? Esto obedece al momento en que realizar esta clasificacin es realmente til. Pongamos un ejemplo. Hoy tenemos una cuenta a cobrar que debera ser cobrada en el trmino de 6 meses. De acuerdo a la definicin, esa inversin es hoy corriente. Qu sucede si transcurren los 6 meses y ms an pasa ms de un ao y esa cuenta no se ha cobrado? Es que cuando dijimos, hace ms de un ao, que esa inversin era corriente nos equivocamos? NO. En aquel momento tenamos la razonable expectativa que esa cuenta se convirtiera en disponibilidades antes de un ao. No nos es til en absoluto saber si una inversin era corriente o no en el pasado, cuando hoy ya no existe (la hemos cobrado) Por lo tanto debemos realizar el esfuerzo de categorizarla cuando la inversin realmente existe, y es por ello que debemos estimar su evolucin y por ello hablamos de razonable expectativa. El plazo de un ao es arbitrario y se establece a los efectos de que la clasificacin sea de utilidad. La definicin tcnica, en lugar del plazo de un ao, dira en el trmino del ciclo de efectivo de la empresa. Los ciclos de efectivo, como veremos en captulos posteriores son distintos en su duracin empresa a empresa y si adoptramos esa definicin, la clasificacin de la inversin perdera gran parte de su valor, al no poder comparar entre empresas y peor an podra variar de tanto en tanto dentro mismo de la propia empresa, si la duracin del ciclo de efectivo cambiara, como efectivamente ocurre. Solamente a modo de adelanto, el ciclo de efectivo est constituido por el perodo de tiempo que transcurre en promedio desde la compra hasta la cobranza de la venta. En un supermercado, por ejemplo, este perodo de tiempo seguramente es muy breve, mientras que en una compaa de construccin puede extenderse a varios aos. Finalmente digamos que el plazo de un ao se cuenta desde el momento en el cual estamos realizando el anlisis o la clasificacin. No es solamente en el momento de realizar el balance sino en cualquier momento. El plazo se cuenta desde ese da en particular. Es claro que las Disponibilidades son corrientes en s mismas por definicin, no es necesario que transcurra nada de tiempo para que sean disponibilidades. Las Cuentas a Cobrar, para que sean corrientes deben ser tales que estimemos cobrarlas antes de un ao. Los Inventarios, debern ser vendidos y cobrados en el plazo de un ao para ser considerados corrientes. Discutamos ahora sobre los Bienes de Uso. Es posible que estos bienes se conviertan en disponibilidades? Tcnica y estrictamente la respuesta es s.
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En este caso no es a travs de su venta y cobranza, dado que si estn clasificados como Bienes de Uso, no estn destinados a la venta. Es conocido que este tipo de bienes pierde parte de su valor durante el proceso productivo. De alguna manera, dejan su sello, transfieren parte de su valor al producto en cuyo proceso de elaboracin participan. Contablemente, este concepto se conoce con el trmino de Amortizaciones. Si parte del valor de los Bienes de Uso se transfiere al producto, ese valor transferido pasa a formar parte de los Inventarios, los cuales luego sern vendidos y cobrados. O sea que tcnicamente sera aceptable decir que cierta parte de los Bienes de Uso podra ser considerada corriente. Dada la notoria dificultad de realizar este clculo y su total inutilidad desde el punto de vista financiero de realizar este esfuerzo, los Bienes de Uso no son considerados corrientes en ningn caso. INVERSION NO CORRIENTE es el resto de la inversin, o tambin podramos repetir la definicin de inversin corriente modificando la expresin existe la razonable expectativa por la siguiente: no existe la razonable expectativa Por lo tanto, la inversin no corriente est constituida por aquellas Cuentas a Cobrar a ms de un ao de plazo, por aquellos Inventarios sobre los cuales estimemos que su venta y cobranza llevar ms de un ao y por los Bienes de Uso, tal cual hemos discutido anteriormente.
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3.3.2. FINANCIAMIENTO CORRIENTE Y NO CORRIENTE FINANCIAMIENTO CORRIENTE es aqul cuyo plazo de vencimiento es menor o igual a un ao. Ntese que aqu no hablamos de razonable expectativa dado que el financiamiento est constituido por las obligaciones de la empresa y stas tienen fijado, cada una de ellas, su plazo de vencimiento. FINANCIAMIENTO NO CORRIENTE es el resto del financiamiento. Es claro como clasificar cada una de las obligaciones de la empresa. Discutamos un momento sobre el Patrimonio. Pginas atrs dijimos que el Patrimonio es una obligacin de la empresa y por lo tanto parte fundamental de su Financiamiento. Ahora, esta obligacin tiene plazo de vencimiento? En principio la respuesta es no, no tiene plazo de vencimiento. Entonces, cmo considerarla, en cuanto a corriente o no corriente? Si la empresa se encuentra en liquidacin, el plazo de esta obligacin tal vez sea menor de un ao, pero en la enorme mayora de los casos, es ms en los nicos casos objeto de este trabajo, la empresa no est en liquidacin y por lo tanto el plazo en que debemos devolver este capital es suficientemente largo como para no considerar al Patrimonio como parte del Financiamiento Corriente. En este punto hagamos una aclaracin terminolgica vlida tanto para la Inversin cuanto para el Financiamiento. Los trminos corriente y no corriente son sinnimos de corto y largo plazo respectivamente. As diremos indistintamente Inversin Corriente o Inversin de Corto Plazo, Inversin no Corriente o Inversin de Largo Plazo, Financiamiento Corriente o Financiamiento de Corto Plazo y Financiamiento no Corriente o Financiamiento de Largo Plazo. Entonces, el Financiamiento de Corto Plazo (corriente) est constituido por las obligaciones cuyo plazo de vencimiento es menor o igual a un ao, mientras que el Financiamiento de Largo Plazo (no corriente) est constituido por las obligaciones cuyo plazo de vencimiento sea mayor que un ao, dentro de las cuales se encuentra especialmente el Patrimonio. Todas las dems precisiones sobre el plazo de un ao, etc. realizadas en el punto de la Inversin Corriente, son aplicables al Financiamiento, por lo que no las repetiremos ac.
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3.4. COMPATIBILIDAD ENTRE INVERSION Y FINANCIAMIENTO.
A esta altura, con los conocimientos que hemos adquirido en estas pocas pginas, ya podemos comenzar, aplicando el sentido comn, a descubrir alguna de las claves que hacen al tema financiero. Con lo que sabemos hasta ahora, con qu tipo de financiamiento sera aconsejable financiar la inversin no corriente? Recordemos que la inversin no corriente est compuesta por bienes y derechos sobre los cuales, nuestra expectativa de que se conviertan en disponibilidades trasciende, por lo menos, el ao. La respuesta a la pregunta formulada en el prrafo anterior parece relativamente sencilla. Financiaramos con obligaciones cuyo vencimiento cae dentro del ao inmediato, bienes y derechos que no se convertirn en disponibilidades en el mismo perodo? La respuesta es NO. Por lo tanto, parecera de sentido comn asociar a la Inversin no corriente otro tanto, por lo menos igual, de Financiamiento no corriente. Vemoslo en trminos grficos.
Financiamiento compatible
Financiamiento no compatible
Por supuesto que la precedente es todava una visin parcial del fenmeno financiero, y para demostrarlo alcanzara con proponer un ejemplo muy extremista pero til. Por ahora estaramos concluyendo que la Inversin Corriente puede ser financiada, sin problemas, con Financiamiento Corriente. Supongamos que en una empresa cualquiera, el nico componente de la Inversin es una Cuenta a Cobrar por $ 1.000 la cual estimamos cobrar dentro de 350 das, por lo tanto es corriente, y el nico componente del Financiamiento es un vale bancario por $ 1.000 cuyo plazo de vencimiento es maana, por lo que tambin es corriente. Tenemos la siguiente situacin: INVERSION Cuentas a Cobrar 1.000 TOTAL 1.000 FINANCIAMIENTO Deuda Financiera 1.000 TOTAL 1.000
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Segn nuestra apreciacin inicial, no habra problemas de compatibilidad entre la Inversin y el Financiamiento, dado que ambas porciones corrientes son iguales. Sin embargo, aunque el ejemplo sea voluntariamente absurdo, l nos sirve para observar que debemos seguir profundizando en los secretos de la Inversin y el Financiamiento antes de llegar a conclusiones ms definitivas. De todas maneras, el lector tiene ya un elemento importante que sera conveniente lo verificara en su propia empresa. Cul de los 2 grficos ms arriba, aplican en este momento a su empresa? Vale la pena reflexionar sobre ello.
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3.5. CLASIFICACION DEL FINANCIAMIENTO Adems de las que ya hemos realizado, veamos algunas formas adicionales de distinguir entre distintas franjas del Financiamiento, que sern muy tiles para nuestros fines. 3.5.1. PORCION PERMANENTE DE LA INVERSION CORRIENTE. Salvo las empresas claramente zafrales, en las cuales los ciclos estn claramente marcados y bsicamente no se comienza un negocio o una temporada, hasta no culminar con el anterior negocio o temporada, en el resto de las empresas, la Inversin Corriente raramente alcanza un valor cero. Para las Disponibilidades, el empresario querr seguramente conservar cierto saldo mnimo que, o bien es exigido por los bancos, o bien constituye un saldo mnimo de seguridad reservado para ciertas eventualidades. Las Cuentas a Cobrar tendrn una evolucin fluctuante, hoy incrementan por las Ventas, maana se reducen por las Cobranzas, pero es prcticamente imposible que en algn momento su saldo sea cero. Salvo, por supuesto, que solamente vendamos al contado, lo que es altamente improbable, sobretodo en los tiempos que corren. Los Inventarios seguramente nunca sern cero, dado que paralizara la actividad de la empresa el no contar con materias primas para la produccin o productos terminados para su venta. Ni siquiera el mtodo Just in time logra Inventarios cero en algn momento. Por lo que vemos, entonces, existe un cierto valor mnimo de la Inversin Corriente, por debajo del cual ella no baja. Ese valor deja de ser corriente por su carcter de permanencia? La respuesta es NO. Por ejemplo, el saldo mnimo de Cuentas a Cobrar no est constituido siempre por los mismos clientes y operaciones, por lo que cada uno de los saldos de los clientes que integran el saldo total de Cuentas a Cobrar contina siendo corriente. Lo mismo podemos decir de los Inventarios. Su saldo mnimo no estar constituido siempre por los mismos artculos, si no, tendramos graves problemas de obsolescencia. Descubrimos, entonces, que existe una parte de la Inversin Corriente, que sin dejar de ser Corriente, tiene un comportamiento especial, tiene permanencia en el tiempo. A esta parte de la Inversin Corriente, le llamamos PORCION PERMANENTE. Por qu ser importante identificar esta porcin permanente? Con qu tipo de financiamiento sera aconsejable emparejar esta inversin? Si aplicamos el mismo criterio que venimos manejando, tambin esta parte de la Inversin es aconsejable financiarla con Financiamiento no Corriente o de Largo Plazo. As que hasta ahora sabemos que es aconsejable tener el suficiente Financiamiento de Largo Plazo que iguale o supere la suma de Inversin No Corriente ms la Porcin Permanente de la Inversin Corriente. Nuevamente, por favor, verifquelo en su empresa y reflexione.
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3.5.2 CAPITAL AJENO Y CAPITAL PROPIO El Financiamiento est constituido, como sabemos, por las Obligaciones de la empresa. Dentro de ellas, podemos distinguir, aquellas obligaciones contraidas para con terceros distintos de los dueos de la empresa, lo que contablemente se conoce con el nombre de Pasivo, y las obligaciones contradas para con los dueos de la empresa, contablemente el Patrimonio. En trminos financieros, es til renombrar estos distintos tipos de obligaciones con un concepto ms acorde a la gestin. Es as que preferimos llamar a las Obligaciones, CAPITAL y distinguir dentro de l, el CAPITAL PROPIO constituido por el Patrimonio, y el CAPITAL AJENO constituido por el Pasivo. En nuestra empresa intervienen 2 tipos de inversores. Los dueos, claramente aportando su propio capital, pero tambin los acreedores quienes aportan su crdito para nuestros fines y por supuesto sus propios fines como inversores. Recordemos que dentro de las empresas de nuestros acreedores, nosotros figuramos como deudores y por lo tanto formamos parte de su inversin. Esta clasificacin del Financiamiento nos ayuda a visualizar que en nuestra empresa intervienen esos dos tipos de inversores y a los inversores hay que remunerarlos adecuadamente para que continen sindolo. Cmo remuneramos a los inversores que aportan el Capital Propio? Con los resultados. Cmo remuneramos a los inversores que aportan el Capital Ajeno? Con los intereses. Entonces, una empresa para ser econmica y financieramente viable debera generar los resultados esperados por sus propietarios una vez deducidos los intereses de la deuda. Parece demasiado obvio, pero muchas veces las grandes verdades transitan por lo obvio. Cunto tiempo puede una empresa subsistir si no brinda satisfaccin a sus inversores? Seguramente muy poco.
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3.5.3. FINANCIAMIENTO ESPONTANEO Y NO ESPONTANEO. Esta definicin es muy sencilla, pero de una utilidad crtica para nuestro diseo de estrategias de financiamiento. FINANCIAMIENTO ESPONTANEO es aquel que surge de la propia actividad de la empresa, sin que sea necesaria para obtenerlo, ninguna gestin especial. Volvamos al ejemplo que veamos en el punto de Inversin y Financiamiento, aquella venta de 10 pares de zapatos. En aquella oportunidad decamos que todo el financiamiento obtenido haba sido logrado sin nisiquiera pensar en ello. He ah un claro ejemplo de financiamiento espontneo. Pero an ms fcilmente comprenderemos su definicin por oposicin al: FINANCIAMIENTO NO ESPONTANEO, el cual est obligaciones, para cuya existencia es necesaria una gestin endeudamiento bancario. Para obtener un prstamo bancario, informacin que los bancos solicitan, convencer al gerente del cancelar el prstamo a su vencimiento, etc. constituido por aquellas especial, por ejemplo, el debemos presentar cierta banco de que lograremos
La mayora de los casos que me ha tocado en suerte examinar a lo largo de mi carrera, estaban constituidos por empresas que consideraban como financiamiento solamente el obtenido de los bancos, no prestndole la debida atencin al financiamiento espontneo que, en la mayora de los casos, es el que realmente nos brinda las soluciones que creemos que ya no existen.
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4. EL COSTO DEL FINANCIAMIENTO
Todo costo, y en particular, el costo del Financiamiento puede reducirse a la expresin M x i, donde M es el monto del financiamiento requerido, mientras i es la tasa de costo expresada como tanto por uno. De esa forma, si el monto de financiamiento requerido es $ 100.000 y la tasa de costo es 8%, el costo del financiamiento ser $ 8.000 M x i = 100,000 x 0,08 = 8.000 4.1. LA TASA DE COSTO Todo financiamiento tiene costo, y por lo tanto es posible calcular su propia i. An para aquellos financiamientos que en principio parecera que no tienen costo. La tasa que nos interesa calcular es aquella libre de inflacin o, dicho de otra manera la tasa real. Es necesario, entonces, aclarar los conceptos de tasa real y tasa nominal. La tasa nominal incluye la inflacin, por lo que: (1 + tn) = (1 + )(1 + tr) donde tn es la tasa nominal, es la tasa de inflacin y tr es la tasa real, todas expresadas como tanto por uno. Si conocemos la tasa nominal y la inflacin, para obtener la tasa real, basta calcular: 1 + tn tr = ------------ - 1 1+ Veamos algunos ejemplos. En un vale bancario el costo es la tasa de inters. Esta, est escrita en el vale, siendo necesariamente la tasa nominal. Un proveedor de materias primas que nos cobra cierto precio si compramos al contado y otro precio diferente si pagamos a plazo, implcitamente nos est cargando una tasa de inters que es fcilmente calculable. Algunos costos pueden ser negativos. Por ejemplo el financiamiento con el Estado por los impuestos. A la oficina de Impuestos debemos pagar lo mismo si pagamos hoy que si pagamos en el ltimo da de plazo. Por lo tanto, en ese caso la tasa nominal es cero, resultando negativa la tasa real. El costo del Patrimonio es ciertamente ms difcil de calcular. Una buena aproximacin es el llamado costo de oportunidad que se define como la rentabilidad exigida para una inversin alternativa del mismo riesgo. Normalmente, este costo es calculado en forma intuitiva por el inversor dado que contiene un componente altamente subjetivo.
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Cuando hablamos de la tasa de costo del Financiamiento o costo del Capital que es lo mismo, necesariamente deberemos referirnos al costo promedio ponderado de todas las franjas de financiamiento que intervengan en la operacin en cuestin. Sobre este tema, el de la tasa de costo del financiamiento, existe muy buena y profusa bibliografa que el lector puede consultar. Como veremos inmediatamente, no es el tema de inters en este trabajo que, precisamente, pretende diferenciarse abordando el tema financiero desde otra ptica, como complemento de la bibliografa existente.
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4.2. EL MONTO DE FINANCIAMIENTO REQUERIDO. El monto requerido de financiamiento es lo que hemos denominado M Ya hemos visto que el costo total se deriva de M x i. A su vez, el objetivo debe ser el reducir este costo al mnimo posible, lo que se logra actuando sobre ambos factores, es decir, reduciendo tanto M como i. La tasa de costo es un dato que ofrece el mercado. Al empresario le bastar con estar bien informado, recoger los datos disponibles en el mercado y elegir la menor tasa que se adecue a su nivel de riesgo tolerado. No sucede lo mismo con M dado que ste depende de la gestin global de la empresa y del correcto dimensionamiento de la Inversin. Por lo tanto depende de decisiones que el empresario debe tomar. Ese es el objetivo de este trabajo. Recordemos que Inversin = Financiamiento y toda Inversin requiere de financiamiento, por lo que, el monto de Financiamiento requerido no es otro que el monto de la Inversin. Si el objetivo es reducir al mnimo el costo del Financiamiento, entonces todas las decisiones deben dirigirse a reducir al mnimo posible el monto de la Inversin. Sera muy tonto pensar solamente en el mnimo absoluto de la Inversin, porque ste sera cero y eso sera negar la existencia de la empresa. Por eso decimos el mnimo posible de Inversin. Cmo definir el mnimo posible de Inversin? El mnimo posible se refiere a aquel que se adecue al tamao de la operacin, es un mnimo relativo, relativo al tamao de la operacin de la empresa, medido de diferentes maneras para cada gestin en particular. De eso trata este trabajo. Solamente a va de adelanto, si nuestra empresa est cobrando en promedio sus Cuentas a Cobrar cada 60 das, bajando ese promedio a 58, por ejemplo, habremos reducido el tamao relativo de la Inversin y con l, el monto del Financiamiento requerido. En cada caso deberemos cuidar que ese esfuerzo (en el ejemplo, reducir en 2 das el promedio de cobranzas) no afecte de tal manera las Ventas de la empresa que de como resultado, que el ahorro conseguido en el costo del Financiamiento sea menor que las ganancias que hubiramos obtenido si no hubiramos perdido esas ventas. En los captulos siguientes trataremos de entrar en los secretos de la Inversin, para conocerla y dominarla. Analizaremos un caso, al cual le aplicaremos distintas herramientas de anlisis, que nos permitan traducir la informacin contable a trminos de gestin entendibles por quien debe tomar las decisiones.
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5. EL ANALISIS FINANCIERO En nuestro camino hacia el diseo de estrategias de financiamiento, deberemos quemar algunas etapas. La ms importante de ellas es conocer la empresa. Significa, aplicando diversas herramientas de anlisis que discutiremos, descubrir en qu ha invertido la empresa, cmo lo ha financiado, de dnde derivan sus resultados econmicos y cuan preparada est para afrontar sus planes para el futuro inmediato. De esta forma iremos descubriendo cules son las polticas que la empresa aplica, cules han sido sus errores, si los hubo, y en qu reas de actividad la empresa debera aplicar sus esfuerzos para mejorar. El Anlisis Financiero no es otra cosa que eso. Partiremos de la informacin que brinda la contabilidad y de alguna otra informacin extra contable que sea de utilidad, sobre las cuales aplicaremos determinado herramental que nos permita conocer la empresa, en los trminos que hemos definido que es lo que entendemos por conocerla. 5.1. ANALISIS DE CASO Nota: el nombre MARTEX SA es un nombre de fantasa imaginado por el autor. Si este nombre de empresa existiera en la realidad, se deja expresa constancia que los datos contenidos en este caso nada tienen que ver con esta posible empresa. La empresa MARTEX SA es una compaa fundada hace 20 aos, que procesa, fabrica y distribuye derivados de la lana. Adems de los saldos contables, que se exponen ms adelante, funcionarios de la empresa nos han proporcionado la siguiente informacin: La empresa vende a crdito a comercios mayoristas y minoristas a un promedio de 20 30 das de plazo. Desde que se incorpora la Materia Prima hasta que ingresa el efectivo por ventas, transcurre un promedio de 100 das mientras que en otras empresas del ramo, dicho promedio es de 120 das. La Llave que figura en libros representa la compra de Patentes de produccin y Marcas que sern amortizadas en 5 aos a partir del prximo. La Inversin en Otras Empresas responde a la participacin que Martex SA tiene en un 20% en la empresa proveedora de lana virgen. Durante el ltimo ao, Martex y otros socios incrementaron su aporte de manera de aumentar el Capital de Trabajo de esta empresa para lograr una mayor agresividad en ventas, que aumentara el rendimiento de explotacin. Los dividendos que Martex ha cobrado en esta empresa se han contabilizado como ingresos financieros netendose del rubro Resultados Financieros. Los dividendos han sido, 12, 26 y 101 en los ltimos tres ejercicios respectivamente. Saldos contables al cierre de los ltimos tres ejercicios econmicos:
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Los saldos acreedores se presentan entre parntesis. RUBROS Ventas Deudores Caja y Bancos Gastos de Ventas Impuestos Depsito a 90 das Provisin de Morosos Stock de Materia Prima Cuentas a Pagar corto plazo Deuda de Largo plazo Capital Accionario Gastos de Administracin Resultados Financieros *Amortizaciones del Ejercicio *Gastos de Fabricacin Descuentos sobre Ventas Documentos a Pagar cto. pzo. Impuestos a Pagar Productos Terminados Utilidades no distribuidas Gastos pagados por adelantado Bienes de Uso netos *Materia Prima *Mano de Obra Inversiones en otras empresas Otros Activos Corrientes Llave Obligaciones a pagar cto. pzo. **Deuda de Largo Plazo Otros Pasivos Corrientes SUMA TOTAL * componentes del Costo de lo Vendido **parte corriente de la Deuda de Largo Plazo. AO -2 (55.437) 5.476 152 11.370 2.197 2.601 (133) 3.196 (3.169) (4.500) (1.958) 6.276 306 763 5.446 356 (256) (1.044) 5.013 (8.444) 264 7.421 22.303 4.099 310 611 238 (3.270) 0 (187) 0 AO -1 (60.106) 6.753 372 12.160 2.141 1.354 (153) 4.116 (3.315) (4.500) (1.964) 6.122 385 785 7.315 524 (2.504) (1.119) 5.923 (9.600) 357 8.962 24.003 4.250 416 632 238 (3.403) 0 (144) 0 AO 0 (65.942) 6.381 416 14.490 2.202 364 (189) 5.109 (3.418) (3.750) (2.134) 4.641 603 1.265 8.515 634 (3.877) (965) 7.585 (10.660) 203 11.603 26.320 4.580 1.215 641 238 (4.169) (750) (1.151) 0
La tasa del Impuesto a la Renta es de 30% representando el rubro correspondiente, el correcto cargo a resultados luego de los ajustes fiscales correspondientes. Nota: la tasa del Impuesto a la Renta se calcula sobre la Utilidad Fiscal de la empresa y no sobre la Contable. Entre ambas existen diferencias de valuacin que estn legisladas en cada pas. Por lo tanto, tiene relevancia la frase que aparece al comienzo de este prrafo.
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Las Cuentas a Pagar corresponden a proveedores a los cuales se les paga en cuenta abierta con un plazo mximo de 30 das. Las Deudas Bancarias se contabilizan como Obligaciones Financieras. La Deuda de Largo Plazo corresponde a un prstamo bancario ntegramente destinado a la compra de maquinarias y genera un 2% anual de inters efectivo sobre saldos. Los fondos ingresaron de la siguiente forma: 4.500 en el ejercicio -3 y 1.500 en el mes siguiente al cierre del ao 0. El primer tramo tena 3 aos de gracia. A partir del segundo mes siguiente al ao 0 deber comenzar a pagarse ambos tramos a razn de un 17% anual sobre el principal ms los intereses que correspondan. La tasa usual de mercado se sita en el entorno del 5% anual. Otros datos:
AO VENTAS AL CONTADO DIVIDENDOS PAGADOS
-2 -1 0
1.621 1.834 2.596
1.094 1.165 1.361
Antigedad de las Cuentas a Cobrar al cierre:

AO 0 20 das 20 30 das 30 45 das + de 45 das Total
-2 -1 0
2.738 3.039 2.680
986 1.350 1.340
548 810 1.212
1.204 1.554 1.149
5.476 6.753 6.381
Todas las cifras han sido previamente ajustadas por inflacin, estando las mismas expresadas en la misma moneda de cuenta del mismo poder adquisitivo. Nuestro objetivo es analizar la situacin econmica y financiera de Martex SA expresando nuestra opinin al respecto. Comencemos a trabajar. Primero observemos los datos de que disponemos. Tenemos, por un lado, datos que provienen de la Contabilidad, los saldos de los distintos rubros que utiliza la empresa y complementariamente, datos extra contables que, como dice el caso, han sido suministrados por los funcionarios de la empresa, se supone que en entrevistas que hemos mantenido con ellos, precisamente para complementar la informacin contable. Pero cuidado! no quiere decir que esos datos que nos proporcionaron sean verdicos. Trataremos de ver si los podemos confirmar con las herramientas que usaremos. Estamos simulando el escenario de que este anlisis lo realizamos desde fuera de la empresa, o sea, sta no es nuestra empresa. De tal forma, quiz haya en este caso algn dato que se parezca a la empresa del lector o tal vez no, pero las herramientas que aplicaremos le darn el marco necesario para que las aplique a su propia empresa y arribe a sus propias conclusiones. Nosotros tendremos que formular algunas hiptesis de interpretacin de los sucesos, mientras que usted, cuando realice este anlisis en su propia organizacin tendr ms elementos concretos que le permitirn saber con exactitud qu fue lo que sucedi. Lo interesante es que podr evaluar los impactos que esos sucesos tuvieron.
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Un producto adicional que obtendremos de este ejercicio es, adems del anlisis financiero que nos proponemos, el perderle el temor a lo desconocido, en este caso la informacin contable, para poder, si no ser un experto en la produccin de la informacin contable, que no es nuestro objetivo, aprender a leer dicha informacin y descubrir su utilidad para la toma de decisiones. Si al finalizar su lectura, encuentra ms amigable la informacin contable y se siente ms seguro al leerla y al discutir con su Contador, habremos dado el paso gigantesco que nos proponemos. Volvamos a nuestro caso. Para comenzar a leer la informacin contable, tendremos que enunciar algunas reglas bsicas: La contabilidad se sirve de Rubros para realizar los distintos registros de los hechos econmicos que ocurren en la empresa. Esos Rubros no son otra cosa que acumuladores homogneos, es decir, en cada uno de ellos registramos los eventos de similar categora para poder, en cualquier momento, obtener por simple suma, el valor de dichos eventos a cierta fecha o para cierto periodo de tiempo. A los efectos de realizar cualquier anlisis que permita comparar valores en distintos momentos del tiempo es imprescindible que los mismos se encuentren depurados de los efectos de la inflacin. En este caso hemos supuesto que eso es as, dado que el ajuste por inflacin es una tcnica refinada de Contabilidad que no constituye el objeto de este trabajo. Estos Rubros son de diferentes tipos. Estn aquellos que registran el valor y la evolucin de los Bienes, Derechos y Obligaciones de la empresa, los que reciben el nombre de Rubros Integrales, y aquellos que registran los eventos de prdidas o ganancias, los que reciben el nombre de Rubros Diferenciales. Un aumento de un rubro de Bienes, Derechos o Prdidas recibe el nombre de dbito mientras que una disminucin recibe el nombre de crdito. Ocurre lo inverso con los rubros de Obligaciones y Ganancias, que cuando aumentan se acreditan y cuando disminuyen se debitan. Como corolario de esta regla se conviene en que los rubros de Bienes, Derechos o Prdidas tienen saldo deudor y los rubros de Obligaciones y Ganancias saldo acreedor dado que lo normal, si repasamos el comienzo de este prrafo, es que los Rubros reciban ms aumentos que disminuciones en el transcurso habitual de las operaciones.
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Repasemos ahora uno a uno los Rubros que nos presenta este caso y su naturaleza.
RUBRO Ventas Deudores Caja y Bancos Gastos de Ventas Depsito a 90 das Prov. De Morosos REGISTRA las ventas cuentas a cobrar Disponibilidades costo del Dpto. de Ventas disponibilidades des- tinadas a obtener rentabilidad parte de Cuentas a Cobrar que se estima incobrable. Inventario de M.Prima. cuentas a pagar deudas no corrientes valor de las acciones Costo del Dpto. de Adm. ingresos y costos por intereses Prdida de valor de los B. de Uso. Insumo de materiales en proceso productivo sin ser M. Primas descuentos concedidos Deuda comercial documentada. deuda por impuestos Inventario de P. Term. Utilidades no distrib. INTEGRAL/ SALDO DIFERENCIAL diferencial (ganancia) Acreedor integral (derecho) Deudor integral (bienes) Deudor diferencial (prdida) integral (bienes) integral (derechos) Deudor Deudor Acreedor (resta de C a Cob.) Deudor Acreedor Acreedor Acreedor Deudor Deudor o Acreedor Deudor Deudor Deudor Acreedor Acreedor Deudor Acreedor Deudor Deudor Deudor Deudor Deudor Deudor Deudor Acreedor Acreedor Acreedor
Stock M Prima Cuentas a Pagar Deuda L Plazo Capital Accionario Gastos de Adm. Res. Financieros Amort. Del Ej. Gtos. De Fab. Dtos s/ventas Doc. a pagar Impuestos a pag. Prod. Terminados Utilidades no distr. Gtos. pagados por adelantado Bienes de Uso Materia Prima Mano de Obra Inversiones en otras empresas Otros Ac. Corr. Llave Oblig. a pagar Deuda L. Plazo (parte corriente) Otros Pasivos corrientes.
integral (bienes) integral (obligacin) integral (obligacin) integral (obligacin, parte del Patrimonio) diferencial (prdida) diferencial (prdida o ganancia s/saldo) diferencial (prdida) diferencial (prdida)
diferencial (prdida) integral (obligacin) integral (obligacin) integral (bienes) integral (obligacin, parte del Patrimonio) pagos realizados por gastos futuros integral (derecho a recibir ese servicio) bienes de uso integral (bienes) costo de los insumos de M. Prima en diferencial (prdida) el proceso productivo idem M de Obra diferencial (prdida) aportes al capital realizados en otras integral (derecho) Empresas Otros bienes corrientes no incluidos integral (bienes) en los rubros anteriores. bienes intangibles integral (bienes) Deudas integral (obligacin) monto de la Deuda a L. Plazo que integral (obligacin) vence el ao prximo otras obligaciones corrientes no integral (obligacin) incluidas en los rubros anteriores
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La informacin, tal como viene presentada en el caso, es ciertamente confusa y difcil de analizar. Veamos si podemos aplicar lo que ya hemos aprendido. Sabemos que la Inversin est constituida por bienes y derechos y el Financiamiento por las obligaciones. Vamos a separar los rubros contables en estas categoras para tener una visin ms clara de la Inversin y el Financiamiento.
BIENES Y DERECHOS Deudores Caja y Bancos Depsito a 90 das Prov. De Morosos Stock Materia Prima Productos Terminados Bienes de Uso Gastos pagados por Ad Inv. en otras empr. Deuda LP (corriente) Llave
OBLIGACIONES Cuentas a Pagar Deuda Largo Pzo. Capital accionario Doc. a pagar Impuestos a pagar Utilidades no distr. Deuda LP (corriente) Oblig. a pagar Deuda LP (corriente) Otros pasivos corr.
GANANCIAS Ventas
PERDIDAS Gtos. de ventas Impuestos Gtos. de Adm. Resultados Fin. Amort. del ej Gtos. de Fabr. Dtos. s/ventas Materia Prima Mano de Obra
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5.2. ESTADOS DE SITUACIN Y RESULTADOS Trabajemos con el ao -2 y pongamos los valores a los bienes, derechos y obligaciones, en una hoja, y en otra, los valores de las ganancias y prdidas.
AO -2 BIENES Y DERECHOS Rubros Deudores Caja y Bancos Depsito a 90 das Prov. de Morosos Stock M. Prima Productos Terminados Gastos pagados por Ad. Bienes de Uso Inv. en otras empresas Otros Ac. Corrientes Llave TOTAL INVERSION saldos 5.476 152 2.601 (133) 3.196 5.013 264 7.421 310 611 238 25.149 OBLIGACIONES Rubros Cuentas a pagar Deuda largo plazo Capital accionario Doc. a pagar Impuestos a pagar Utilidades no distrib. Oblig. a pagar Deuda LP (corriente) Otros pasivos corrientes saldos 3.169 4.500 1.958 256 1.044 8.444 3.270 0 187
TOTAL FINANCIAMIENTO
22.828
AO -2 GANANCIAS Y PERDIDAS Rubros Ventas Gastos de ventas Impuestos Gastos de administracin Resultados financieros Amortizaciones del ejercicio Gastos de fabricacin Descuentos sobre ventas Materia Prima Mano de Obra RESULTADO NETO Saldo 55.437 (11.370) (2.197) (6.276) (306) (763) (5.446) (356) (22.303) (4.099) 2.321
Sorpresa! Es que no se cumple el primer principio? Aparentemente el total de la Inversin no es igual al total del Financiamiento. Lo que ocurre es que hemos olvidado incluir como parte del Financiamiento a la Utilidad del ejercicio corriente. Repetimos entonces, el cuadro de bienes, derechos y obligaciones, ahora incluyendo dentro de stas ltimas a la utilidad del ejercicio, la cual la hemos calculado en la hoja de ganancias y prdidas.
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AO -2 BIENES Y DERECHOS Rubros Deudores Caja y Bancos Depsito a 90 das Prov. de Morosos Stock M. Prima Productos Terminados Gastos pagados por Ad. Bienes de Uso Inv. en otras empresas Otros Ac. Corrientes Llave TOTAL INVERSION saldos 5.476 152 2.601 (133) 3.196 5.013 264 7.421 310 611 238 25.149 OBLIGACIONES Rubros Cuentas a pagar Deuda largo plazo Capital accionario Doc. a pagar Impuestos a pagar Utilidades no distrib. Oblig. a pagar Deuda LP (corriente) Otros pasivos corrientes Utilidad del Ejercicio TOTAL FINANCIAMIENTO saldos 3.169 4.500 1.958 256 1.044 8.444 3.270 0 187 2.321 25.149
Habr notado el lector, que algunas cifras que figuran entre parntesis en el caso ahora han perdido sus parntesis y a la inversa. En el caso, los parntesis eran indicativos de la calidad del saldo, indicando que el mismo era acreedor. En esta nueva agrupacin de los saldos que hemos realizado simplemente los parntesis indican que dichas cifras se restan.
Hemos adelantado bastante. Ahora sabemos el valor total de la Inversin y del Financiamiento al cierre del ao -2 y la ganancia obtenida en ese ao. Sin embargo deberamos hacer algo ms para aplicar los conocimientos que ya tenemos. Nos gustara saber el monto de la Inversin y del Financiamiento, no solamente en su valor total, sino su composicin en corriente y no corriente. Si adems de clasificar los rubros en corriente y no corriente, le proporcionamos a nuestra hoja algo de maquillaje como, agrupar los rubros homogneos (por ejemplo todos los rubros de Disponibilidades bajo un mismo captulo, etc) y ordenar los rubros de acuerdo a liquidez decreciente, sin mucho esfuerzo habremos construido el Estado de Situacin Patrimonial. Liquidez decreciente quiere decir, exponer primero los rubros que esperamos se conviertan en disponibilidades antes, segn lo que hemos discutido, y en otras palabras, lo ms corriente, primero.
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Veamos como queda nuestra hoja.

ESTADO DE SITUACION PATRIMONIAL DE MARTEX SA AL CIERRE DEL AO -2 ACTIVO = INVERSIN PASIVO Y PATRIMONIO =FINANCIAMIENTO ACTIVO CORRIENTE DISPONIBILIDADES Caja y Bancos Depsito a 90 das CUENTAS A COBRAR Deudores Prov. de Morosos INVENTARIOS Materias Primas Productos Terminados OTROS AC. CORRIENTES Gastos pagados por adel. Otros Ac. Corrientes TOTAL A. CORRIENTE ACTIVO NO CORRIENTE BIENES DE USO INTANGIBLES Y OTROS Inversiones en otras emp. Llave TOTAL A. NO CORR. TOTAL ACTIVO 7.421 PASIVO CORRIENTE CUENTAS A PAGAR Cuentas a pagar Documentos a pagar Impuestos a pagar Otros pasivos corrientes DEUDA FINANCIERA Deuda LP (corriente) Obligaciones a pagar TOTAL PASIVO CORRIENTE PASIVO NO CORRIENTE 264 611 17.180 PATRIMONIO Capital Accionario Utilidades no distribuidas Utilidades del Ejercicio TOTAL FINAN. NO CORR. 310 238 7.969 25.149 TOTAL FINANCIAMIENTO 25.149 1.958 8.444 2.321 17.223 DEUDA FINANCIERA Deuda a Largo Plazo
152 2.601
3.169 256 1.044 187
5.476 (133)
3.270 7.926
3.196 5.013
4.500
Tenemos delante de nosotros el Estado de Situacin Patrimonial, el cual es uno de los estados contables bsicos. Este estado contable nos muestra el valor y la composicin de la Inversin y el Financiamiento a una fecha dada. Los valores expuestos en l son a la fecha indicada, ni antes ni despus. No muestra evolucin sino una situacin esttica en un momento dado del tiempo. Si ahora ordenamos un poco ms claramente y con algo de maquillaje nuestra hoja de ganancias y prdidas podremos elaborar el Estado de Resultados el cual, a diferencia del Estado de Situacin Patrimonial, nos muestra las actividades de la empresa que han producido ganancias y prdidas en un perodo de tiempo. Por ello debemos aclarar a qu periodo se refiere.
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ESTADO DE RESULTADOS DE MARTEX SA CORRESPONDIENTE AL AO -2 INGRESOS OPERATIVOS Ventas Descuentos sobre ventas COSTO DE LO VENDIDO Materias Primas Mano de Obra Gastos de Fabricacin Amortizaciones
55.437 (356) 55.081 22.303 5.446 4.099 763 32.611 22.470
MARGEN DE CONTRIBUCION GASTOS FIJOS Gastos de Ventas Gastos de Administracin
11.370 6.276 17.646 4.824 (306) 4.518 2.197 2.321
GANANCIA ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS RESULTADOS FINANCIEROS GANANCIA ANTES DE IMPUESTOS Impuesto a la Renta UTILIDAD DEL EJERCICIO
Como vemos, el primer captulo que exponemos es el de Ingresos Operativos. En l se muestran las unidades vendidas o los servicios prestados, valorados al precio unitario de venta sin impuestos. El precio unitario de venta es importante exponerlo en su valor neto, es decir, deducidos ya los descuentos efectuados sobre ventas. Por esa razn, dentro de Ingresos Operativos exponemos, en este caso, dos rubros, el de Ventas y el rubro de Descuentos sobre ventas. Con respecto a los descuentos, vale la pena la siguiente reflexin: nuestra empresa puede realizar bsicamente dos tipos de descuentos, los llamados descuentos sobre ventas que se refieren a las deducciones de precio que realizamos por cualquier concepto (liquidaciones, bonificaciones, promociones, etc) y que no tienen ninguna relacin con la forma de pago que elija el cliente, y los llamados descuentos de pronto pago que son los que otorgamos a nuestros clientes de manera de incentivar el rpido cobro de su deuda. Los primeros, que constituyen una clara reduccin del precio de venta, se exponen, como en nuestro ejemplo, restando del rubro de Ventas, de manera que el captulo de Ingresos Operativos represente realmente lo que tiene que reflejar, las unidades vendidas valoradas por su real precio de venta. En cambio, los descuentos por pronto pago constituyen un costo de la gestin de cobranzas y como tal se exponen dentro del captulo de resultados financieros.
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El captulo de Costo de lo vendido refleja esas mismas unidades vendidas que expusimos en Ingresos Operativos, ahora valoradas por su costo unitario variable. Es aconsejable llamarle Costo de lo Vendido, para diferenciarlo de otro concepto, el Costo de Ventas, el cual representa el costo del departamento de Ventas (salarios, gastos generales, etc) que se expone separadamente en el estado de Resultados. Costos variables son aquellos que varan en forma directamente proporcional con las unidades vendidas. El resto de los costos recibe el nombre de Costos Fijos o Costos Operativos. Por lo tanto, dentro de este captulo encontraremos solamente los conceptos de costo que varan con las unidades vendidas. Materia Prima y Mano de Obra son suficientemente claros en su concepto. Gastos de Fabricacin se refiere a los insumos de aquellos materiales menores que no ameritan su clasificacin como Materias Primas (combustibles, lubricantes, gas, energa, etc) Amortizaciones, si estn clasificadas dentro del Costo de lo Vendido, es que son variables con las unidades, por lo tanto deberan corresponder solamente a la maquinaria de produccin y su mtodo de clculo debera corresponderse con su naturaleza de variabilidad. El resto de las Amortizaciones, las que no varen directamente con las unidades, se clasifican dentro de los Gastos Fijos o de Operacin. En el caso que estamos estudiando, todas las Amortizaciones se han incluido en el Costo de lo Vendido. Lo anterior constituye un dato relevado en Martex SA, supongamos que las Amortizaciones fijas, en esta empresa, son nfimas en su valor por lo que aceptaremos la prctica contable de Martex SA. El primer sub total que aparece es de suma importancia. Lo hemos llamado Margen de Contribucin y es el resultado de restar de los ingresos operativos el costo de lo vendido. Si lo dividimos por las unidades vendidas, obtendramos el Margen de Contribucin unitario, que no sera otra cosa que la diferencia entre el precio de venta y el costo variable por unidad. Es muy importante, dado que nos dice cunto ganamos (antes de descontar los gastos fijos) por cada unidad que vendemos. En el caso de Martex SA seguramente, tanto las ventas como el costo de lo vendido incluyen una mezcla de varios productos. Pero, aunque en este caso no tenemos la informacin, en su propia empresa usted puede confeccionar un Estado de Resultados por producto, en el cual ver el Margen de Contribucin para cada uno de los tems que usted vende. De esta manera usted estar en condiciones de saber qu productos contribuyen en mayor medida a sus objetivos y qu productos necesitan de mayor esfuerzo de eficiencia de produccin o compras, o qu productos lamentablemente discontinuar. Un producto con margen de contribucin negativo, significa que cuanto ms vendamos de l ms dinero perderemos. En cambio, un producto con margen de contribucin positivo, puede ser que an no alcance a cubrir los gastos fijos, pero lo cierto es que si logramos aumentar las unidades vendidas mejoraremos el resultado global de la empresa. Los productos gancho, o sea, aquellos que independientemente de su margen de contribucin es necesario mantener porque atraen la venta de otros productos, es razonable estudiarlos en forma conjunta con los productos cuya venta favorecen.
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A continuacin del Margen de Contribucin se exponen los Gastos Fijos o Gastos Operativos. Dentro de este capitulo es interesante realizar una apertura por departamento, de forma de saber el peso de cada departamento (Ventas, Administracin, etc) en el total. El siguiente sub total, llamado GAII (ganancia antes de intereses e impuestos) nos muestra exactamente lo que su nombre indica. Hasta este nivel tenemos la cifra de resultados antes de deducir de ella los intereses de la deuda y los impuestos directos sobre las ganancias. Resultados Financieros generalmente incluye los intereses tanto ganados como perdidos, los descuentos por pronto pago obtenidos y otorgados y en el caso de Martex SA tambin incluye los dividendos cobrados en la empresa proveedora de lana virgen. Otro sub total, el GAI (ganancia antes de Impuestos) nos muestra el resultado de la empresa antes de deducir el costo de los Impuestos directos sobre las ganancias. Impuestos, a este nivel, expone el costo de los impuestos directos sobre las ganancias. Otro tipo de impuestos se exponen dentro de Gastos Fijos y los impuestos sobre los cuales nuestra empresa solamente acta como agente de retencin (ejemplo clsico el IVA) no se exponen en el Estado de Resultados, dado que no constituyen ni una prdida ni una ganancia. Finalmente, de la resta del GAI menos los Impuestos obtenemos el Resultado Neto o Utilidad del Ejercicio. El criterio de utilizacin de los parntesis ha sido el siguiente. Todos los valores se exponen como positivos si se corresponden con el concepto del Rubro. As, por ejemplo, Gastos de Ventas (que es una prdida) aparece como una cifra positiva, dado que efectivamente constituye una prdida. El rubro Resultados Financieros lo hemos expuesto entre parntesis dado que su nombre no implica claramente si la cifra a continuacin es una prdida o una ganancia y en el caso de Martex SA resulta ser una prdida. Detengmonos un momento para evaluar nuestro progreso. Partiendo de una informacin ciertamente desordenada hemos logrado exponer con bastante claridad los valores y la composicin de la Inversin, el Financiamiento y los Resultados de Martex SA al cierre del ao 2. Es mucho ms de lo que tenamos y ya nos sentimos cmodos frente a los Estados Contables Bsicos. Podramos analizar esta informacin y llegar a ciertas conclusiones. Por ejemplo, qu sucede con la compatibilidad del Financiamiento y la Inversin? Mientras el valor de la inversin no corriente es $ 7.969, el valor del financiamiento de largo plazo es de $ 17.223. Por lo que sabemos hasta ahora, parecera correcto. Pero, tambin ser correcta la composicin de la Inversin? y del Financiamiento? Las Cuentas a Cobrar, son elevadas? Los Inventarios, etc. Los resultados son los adecuados? Todava existen muchas interrogantes que no podemos contestar. Sin olvidar, adems, que solamente hemos trabajado con un solo ao de los tres que tenemos datos.
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Continuemos trabajando, entonces, y construyamos los Estados Contables de los tres aos en estudio. Le recomiendo al lector, que trate de aplicar la metodologa aprendida a los aos -1 y 0 y luego compare con los estados que se exponen a continuacin.
ESTADO DE SITUACION PATRIMONIAL DE MARTEX SA AL CIERRE DEL AO -1 ACTIVO = INVERSIN PASIVO Y PATRIMONIO =FINANCIAMIENTO ACTIVO CORRIENTE DISPONIBILIDADES Caja y Bancos Depsito a 90 das CUENTAS A COBRAR Deudores Prov. de Morosos INVENTARIOS Materias Primas Productos Terminados OTROS AC. CORRIENTES Gastos pagados por adel. Otros Ac. Corrientes TOTAL A. CORRIENTE ACTIVO NO CORRIENTE BIENES DE USO INTANGIBLES Y OTROS Inversiones en otras emp. Llave TOTAL A. NO CORR. TOTAL ACTIVO 8.962 PASIVO CORRIENTE CUENTAS A PAGAR Cuentas a pagar Documentos a pagar Impuestos a pagar Otros pasivos corrientes DEUDA FINANCIERA Deuda LP (corriente) Obligaciones a pagar TOTAL PASIVO CORRIENTE PASIVO NO CORRIENTE 357 632 19.354 PATRIMONIO Capital Accionario Utilidades no distribuidas Utilidades del Ejercicio TOTAL FINAN. NO CORR. 416 238 9.616 28.970 TOTAL FINANCIAMIENTO 28.970 1.964 9.600 2.421 18.485 DEUDA FINANCIERA Deuda a Largo Plazo
372 1.354
3.315 2.504 1.119 144
6.753 (153)
0 3.403 10.485
4.116 5.923
4.500
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ESTADO DE RESULTADOS DE MARTEX SA CORRESPONDIENTE AL AO -1 INGRESOS OPERATIVOS Ventas Descuentos sobre ventas COSTO DE LO VENDIDO Materias Primas Mano de Obra Gastos de Fabricacin Amortizaciones
60.106 (524) 59.582 24.003 4.250 7.315 785 36.353 23.229
12.160 6.122 18.282 4.947 (385) 4.562 2.141 2.421
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ESTADO DE SITUACION PATRIMONIAL DE MARTEX SA AL CIERRE DEL AO 0 ACTIVO = INVERSIN PASIVO Y PATRIMONIO =FINANCIAMIENTO ACTIVO CORRIENTE DISPONIBILIDADES Caja y Bancos Depsito a 90 das CUENTAS A COBRAR Deudores Prov. de Morosos INVENTARIOS Materias Primas Productos Terminados OTROS AC. CORRIENTES Gastos pagados por adel. Otros Ac. Corrientes TOTAL A. CORRIENTE ACTIVO NO CORRIENTE BIENES DE USO INTANGIBLES Y OTROS Inversiones en otras emp. Llave TOTAL A. NO CORR. TOTAL ACTIVO 11.603 PASIVO CORRIENTE CUENTAS A PAGAR Cuentas a pagar Documentos a pagar Impuestos a pagar Otros pasivos corrientes DEUDA FINANCIERA Deuda LP (corriente) Obligaciones a pagar TOTAL PASIVO CORRIENTE PASIVO NO CORRIENTE 203 641 20.510 PATRIMONIO Capital Accionario Utilidades no distribuidas Utilidades del Ejercicio TOTAL FINAN. NO CORR. 1.215 238 13.056 33.566 TOTAL FINANCIAMIENTO 33.566 2.134 10.660 2.692 19.236 DEUDA FINANCIERA Deuda a Largo Plazo
416 364
3.418 3.877 965 1.151
6.381 (189)
750 4.169 14.330
5.109 7.585
3.750
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ESTADO DE RESULTADOS DE MARTEX SA CORRESPONDIENTE AL AO 0 INGRESOS OPERATIVOS Ventas Descuentos sobre ventas COSTO DE LO VENDIDO Materias Primas Mano de Obra Gastos de Fabricacin Amortizaciones
65.942 (634) 65.308 26.320 4.580 8.515 1.265 40.680 24.628
14.490 4.641 19.131 5.497 (603) 4.894 2.202 2.692
Tenemos ahora la informacin contable ordenada como queramos. Hemos elaborado los Estados de Situacin Patrimonial y los Estados de Resultados para los tres ltimos ejercicios econmicos de esta empresa. Veamos qu nos dice esta informacin. Dentro de la Inversin observamos que el Activo Corriente est creciendo, siendo Inventarios el captulo que ms lo est haciendo. En la Inversin no corriente se observa un fuerte crecimiento de Bienes de Uso. En el Financiamiento vemos que la porcin corriente crece y en el Patrimonio, dado que Utilidades no distribuidas aumenta su valor ao tras ao, la empresa no est distribuyendo la totalidad de sus ganancias entre sus propietarios.
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En los Estados de Resultados, se observa que todos los aos la empresa ha obtenido ganancias, aunque parecera que se mantienen bastante constantes. Se nota una fuerte reduccin de los Gastos de Administracin que, dado que las utilidades son prcticamente constantes, deben estar cubriendo alguna ineficiencia en alguna otra rea de la empresa. Para confirmar estas apreciaciones, y para buscar otras, es necesario aplicar alguna herramienta ms de anlisis que nos ayude a visualizar ms claramente la composicin y la evolucin de Inversin, Financiamiento y Resultados.
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5.3. EL ANALISIS ESTRUCTURAL Buscamos, con esta herramienta, estudiar la composicin estructural de la Inversin, el Financiamiento y los Resultados, vale decir, tratar de visualizar el peso relativo de cada franja en el total. Para ello, transformaremos los Estados Contables que hemos elaborado utilizando los valores absolutos de cada rubro, en cifras porcentuales. Tomaremos como base 100 para los Estados de Situacin Patrimonial, el total de la Inversin, mientras que para los Estados de Resultados nuestra base 100 ser el total de Ingresos Operativos. De esa forma, podremos observar el peso relativo de cada franja de Inversin en el total de la misma (lo mismo para el Financiamiento) y la composicin estructural del Resultado como porcentaje por franja de nuestros ingresos (ventas) La metodologa de clculo es sencilla. Ella consiste en, para cada ao, dividir el valor de cada rubro entre el valor total de la Inversin y expresarlo como porcentaje. En el Estado de Resultados, dividir el valor absoluto de cada rubro entre el total de Ingresos Operativos y expresarlo como porcentaje.
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Los siguientes son los resultados de ese clculo.

ANALISIS ESTRUCTURAL DE LA INVERSION (cifras en porcentajes) AO -2 AO -1 DISPONIBILIDADES Caja y Bancos 0.6 1.3 Depsito a 90 das 10.3 4.7 CUENTAS A COBRAR Deudores Prov. De Morosos INVENTARIOS Materias Primas Productos Terminados OTROS AC. CORRIENTES Gastos pagados por adel. Otros Ac. Corrientes TOTAL A. CORRIENTE ACTIVO NO CORRIENTE BIENES DE USO INTANGIBLES Y OTROS Inversiones en otras emp. Llave TOTAL A. NO CORR. TOTAL ACTIVO 29.5 30.9 34.6
AO 0 1.2 1.1
21.9 -0.5
23.4 -0.5
19.1 -0.6
12.8 19.9
14.2 20.4
15.2 22.6
1.0 2.4 68.4
1.2 2.2 66.9
0.6 1.9 61.1
1.2 0.9 31.6 100.0
1.4 0.8 33.1 100.0
3.6 0.7 38.9 100.0
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ANALISIS ESTRUCTURAL DEL FINANCIAMIENTO (cifras en porcentajes) AO -2 AO -1 AO 0 Cuentas a pagar 12.6 11.4 10.2 Documentos a pagar 1.0 8.6 11.6 Impuestos a pagar 4.2 3.9 2.9 Otros pasivos corrientes 0.7 0.5 3.4 DEUDA FINANCIERA Deuda LP (corriente) 2.2 Obligaciones a pagar 13.0 11.8 12.3 TOTAL PASIVO CORRIENTE PASIVO NO CORRIENTE DEUDA FINANCIERA Deuda a Largo Plazo PATRIMONIO Capital Accionario Utilidades no distribuidas Utilidades del Ejercicio TOTAL FINAN. NO CORR. TOTAL FINANCIAMIENTO 31.5 36.2 42.6
17.9
15.5
11.2
7.8 33.6 9.2 68.5 100.0
6.8 33.1 8.4 63.8 100.0
6.4 31.8 8.0 57.4 100.0
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ANALISIS ESTRUCTURAL DEL ESTADO DE RESULTADOS (cifras en porcentajes) AO -2 AO -1 AO 0 Ventas 100.6 100.9 101.0 Descuentos sobre ventas -0.6 -0.9 -1.0 TOTAL INGRESOS OPERATIVOS 100.0 100.0 100.0 COSTO DE LO VENDIDO Materias Primas Mano de Obra Gastos de Fabricacin Amortizaciones TOTAL COSTO DE LO VENDIDO MARGEN DE CONTRIBUCION GASTOS FIJOS Gastos de Ventas Gastos de Administracin TOTAL GASTOS FIJOS
40.5 7.4 9.9 1.4 59.2 40.8
40.3 7.1 12.3 1.3 61.0 39.0
40.3 7.0 13.1 1.9 62.3 37.7
20.6 11.4 32.0 8.8 0.6 8.2 4.0 4.2
20.4 10.3 30.7 8.3 0.6 7.7 3.6 4.1
22.2 7.1 29.3 8.4 0.9 7.5 3.4 4.1
GANANCIA ANTES DE INT E IMP

RESULTADOS FINANCIEROS GANANCIA ANTES DE IMP Impuesto a la Renta UTILIDAD DEL EJERCICIO
Una vez efectuados los clculos que anteceden estamos en condiciones de observar, con sentido crtico, la composicin estructural de la Inversin, Financiamiento y Resultados en tres momentos del tiempo e intentar formarnos una idea ms acabada de la situacin de esta empresa. Las observaciones que realizaremos complementarn las ya efectuadas, cuando leamos los Estados Contables. Lo ms interesante es transformar o traducir esas observaciones en ideas que expresen en trminos gestionales lo que esos porcentajes nos sugieren. De poco vale repetir lo que cualquier observador puede leer el rubro Materias Primas sube de 12,8 % a 14,2% y 15,2% en los ltimos tres aos sino traducir esa lectura en una idea de gestin, por ejemplo, es probable que la empresa est enfrentando problemas de sobrestocamiento de Materias Primas. De esa forma, estamos diciendo lo mismo, pero agregando valor al contenido de la frase, de manera de servir mejor a quien deba tomar las decisiones. A continuacin realizaremos algunas observaciones que no pretenden agotar todas las que son posibles de hacer. Seguramente el lector encontrar otras que complementen nuestra lista.
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Varias pginas atrs habamos llegado a la conclusin de que pareca razonable que la Inversin Corriente fuera superior al Financiamiento Corriente. Veamos cmo se ha comportado esta relacin. El Activo Corriente ha bajado de 68,4% a 66,9% y 61,1% del total de la Inversin en los tres ltimos aos respectivamente. Eso significa que el peso relativo del mismo dentro de la Inversin es cada vez menor. En este punto es importante recordar que las apreciaciones que podemos realizar con cada herramienta de anlisis no pueden trascender lo que la propia herramienta nos permite. Es decir, el anlisis estructural no nos muestra valores absolutos sino valores relativos expresados como porcentaje del total de la Inversin, por lo tanto nada podemos decir, a partir de esta herramienta sobre la evolucin de los valores absolutos. En este caso sera un error decir el Activo Corriente ha tenido una evolucin decreciente porque podra confundirse con un juicio sobre su valor absoluto. Lo que corresponde es lo que hemos dicho lneas arriba, el peso relativo del Activo Corriente dentro de la Inversin es cada vez menor. Hecha esta aclaracin, no volveremos sobre ella, entendindose que todas las afirmaciones siguientes respetan esta regla y se refieren todas ellas a valores relativos.
Observada la evolucin de la Inversin Corriente, veamos ahora el Financiamiento. En este caso se observa que el Pasivo Corriente ha tenido la evolucin inversa a la del Activo. Efectivamente, el peso relativo del mismo se ha visto incrementado de 31,5 a 36,2% y 42,6%. AO 2 Inversin corriente Financiamiento corriente 68.4 31.5 AO 1 66.9 36.2 AO 0 61.1 42.6
Como primera observacin, algo que nos tranquiliza, la Inversin Corriente es superior al Financiamiento de Corto Plazo en los tres aos. Pero, si nos detenemos en la tendencia de los nmeros vemos que la diferencia entre ambos se ha ido reduciendo. Con lo que sabemos hasta ahora, qu conclusin podemos sacar? La situacin observada es compatible con la relacin que deseamos entre los segmentos de corto plazo, pero sin duda, esa relacin es menos buena hoy que lo que fue en el pasado. Esto nos habla de que existen, en esta empresa, ciertos elementos que debemos investigar, que presionan sobre la liquidez. En otras palabras, si la liquidez hoy es buena, antes fue mejor. Si observamos la evolucin del total de Inventarios, vemos que ha pasado de 31,7% a 34,6% y 37,8%. Quiere decir que el peso relativo de los Inventarios en el total de la Inversin ha tenido una evolucin creciente, dentro de un Activo Corriente total que viene disminuyendo. Dentro de la Inversin Corriente, aquellos bienes y derechos sobre los cuales la empresa tiene la razonable expectativa de que se conviertan en disponibilidades dentro del plazo de un ao, cules son aquellos bienes que normalmente demorarn ms tiempo en convertirse en disponibilidades? Por decirlo de alguna manera, cul es la parte menos corriente de la Inversin de Corto Plazo? La respuesta es, precisamente, los Inventarios, dado que stos deben ser vendidos y cobrados para convertirse en disponible. De esa manera, si el peso relativo de los Inventarios es cada vez mayor, los plazos de realizacin del Activo Corriente sern cada vez mayores. Esta observacin complementa la ya realizada sobre la evolucin comparada de la Inversin corriente y el Financiamiento corriente, reforzndola y confirmando la presin sobre la liquidez que habamos descubierto.
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El total del Patrimonio o Capital Propio, ha tenido la siguiente evolucin: AO 2 Capital Accionario Utilidades no distribuidas Utilidad del Ejercicio TOTAL 7.8 33.6 9.2 50.6 AO 1 6.8 33.1 8.4 48.3 AO 0 6.4 31.8 8.0 46.2
Obviamente, la diferencia entre el 100% del Financiamiento y el Capital Propio es Deuda, por lo que al observarse una tendencia a la reduccin del peso relativo del Patrimonio dentro del Financiamiento total, la conclusin es que la empresa se est endeudando. En otras palabras, si hace 2 aos, la mezcla de financiamiento era ms o menos mitad con Deuda y mitad con Capital Propio, hoy la relacin ha cambiado siendo 54% Deuda y 46% Patrimonio. Qu significa esto? Cuanto mayor es el peso relativo de la Deuda en el Financiamiento total, mayor es tambin el riesgo involucrado en esta operacin, o por lo menos, mayor es el riesgo que los terceros asocian a esta empresa. Es razonable pensar que existe un lmite de riesgo percibido por los terceros, a partir del cual se hace muy difcil obtener nuevos crditos, o si los conseguimos sern seguramente mucho ms caros para nuestra empresa. No quiere decir que Martex SA est en esa situacin, pero la tendencia a aumentar la participacin de la Deuda en el Financiamiento total es algo que al menos merece investigarse. As mismo, el aumento de la Deuda debera verse reflejado en mayores costos financieros. Si observamos el anlisis estructural del Estado de Resultados comprobamos, efectivamente, que el peso de los Resultados Financieros ha aumentado de 0,6% a 0,9% en el ltimo ao. Hagamos ahora una recorrida por el Estado de Resultados. El Margen de Contribucin se ha reducido de 40,8% a 39,0% y 37,7% como porcentaje sobre ventas. Recordemos que el Margen de Contribucin nos indica qu parte del precio de venta queda en la empresa como ganancia antes de deducir los gastos fijos. Hace dos aos, por cada $ 100 de venta la empresa obtena $ 40,80 para cubrir sus costos fijos. Hoy obtiene solamente $ 37,70 por cada $ 100. Esto nos indica que algo est ocurriendo que provoca que nuestros precios de venta no acompaen la evolucin de los costos directos de fabricacin. Estos ltimos estn creciendo a un ritmo mayor que nuestros precios. Sin duda merece investigarse. Como nuestro anlisis es desde fuera de la empresa, tendremos que realizar algunas hiptesis que sern confirmadas o no con mayor informacin. Solamente a los efectos de realizar un ejercicio mental de cules pueden ser las causas de una situacin de este tipo, enumeremos, a va de ejemplo, algunas de ellas. a) Precios controlados. En algunos casos los precios de venta se encuentran controlados por alguna resolucin de carcter gubernamental, por lo que no tenemos control sobre los mismos. Si este fuera el caso todos nuestros esfuerzos deben dirigirse a lograr mayor eficiencia de fabricacin.
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b) Mezcla de Ventas. Nuestra empresa no vende solamente un producto, por lo que la cifra de ventas es el resultado de la sumatoria de las ventas de cada uno de ellos. En este caso es sumamente recomendable realizar el anlisis que estamos haciendo, pero por producto, para visualizar cul o cules de ellos son los que estn provocando esta situacin, o si, tal vez, los productos con menor margen estn participando con mayor peso relativo en el total de ventas. c) Razones de mercado. Puede ser el caso que el precio de venta sea el mximo tolerado por el mercado para nuestro producto. Varias son las razones para que esto ocurra. Posiblemente errores en nuestra estrategia competitiva, diseo de producto, diferenciacin, etc. Nos introducimos aqu en el terreno de los especialistas en Marketing. d) Ineficiencia productiva. Tal vez, debamos corregir diseos y procesos que sean la razn de esta prdida de margen. El empresario sabe muy bien que sta es un rea sobre la cual no se puede descansar. Aunque no estuviramos reduciendo nuestro margen, la eficiencia productiva tiene que ser motivo de permanente desvelo. e) Falta de celeridad en la toma de decisiones. Para corregir este factor nada mejor que estar bien informado y tratar de anticiparse a los sucesos ms que adaptarse a ellos. Es el corazn de la vida empresaria. Dejemos que el lector contine con la enumeracin de las posibles causas y ms que nada, investigue en su propia empresa cmo est evolucionando el margen de contribucin por producto. No pierda tiempo, hgalo ya! La reduccin en el Margen de Contribucin mencionada, fue sin duda compensada por algn otro factor, dentro del Estado de Resultados, dado que la Utilidad del Ejercicio permanece constante ao tras ao como porcentaje sobre las ventas (4,2% 4,1% 4,1%) Buscando en el anlisis estructural encontramos un rubro de costos que se ha reducido sensiblemente. El mismo es Gastos de Administracin que ha bajado de ser el 11,4% a 10,3% y solamente 7,1% en el ltimo ao. Si bien es esperable que los gastos fijos bajen como porcentaje sobre las ventas, dado precisamente su carcter de fijos, esta reduccin es ms que llamativa. En el Estado de Resultados, elaborado con valores absolutos, podemos ver que mientras las ventas crecieron un 18,9% en dos aos ($ 65.942 comparado con $ 55.437) los Gastos de Administracin se redujeron en valores absolutos un 26,1% ($ 4.641 comparado con $ 6.276). Los terceros, normalmente observan con bastante buenos ojos estos tipos de reduccin, sin embargo, a los efectos de nuestro anlisis hagamos el siguiente comentario. Una reduccin tan fuerte de gastos fijos en el rea de Administracin, que se supone es donde se genera la informacin para la toma de decisiones, puede provenir bsicamente de dos fuentes. O bien responde a un fuerte rediseo de los procesos administrativos que ha logrado sensibles ahorros de costos manteniendo o mejorando la calidad de la informacin, o bien responde a un manotn de ahogado. Manotn de ahogado es una vieja expresin popular que pretende definir grficamente las decisiones que se toman con desesperacin en un momento en que las cosas no estn funcionando muy bien.
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Hemos visto muchos ejemplos de fuertes reducciones en el rea administrativa que responden, sin mucho anlisis previo, a perodos de crisis de ventas o de rentabilidad. En Martex SA hemos visto que el Margen de Contribucin ha cado y podramos pensar, entonces, que el ahorro mostrado en Gastos de Administracin responde al famoso manotn. Sin duda, antes de sacar conclusiones deberamos investigar las razones para estar ms seguros. Pero djenme decirles que si sta fuera la razn, deberamos esperar para el futuro inmediato un fuerte crecimiento de estos gastos. Por qu hacemos esta afirmacin? Pues, cuando sin pensarlo demasiado, un empresario recorta los recursos destinados a la obtencin de informacin para la toma de decisiones, al poco tiempo descubre que no solamente no ha mejorado, sino que ahora le cuesta mucho ms saber siquiera qu est sucediendo. Tan pronto como se da cuenta de ello debe reconstituir sus procesos informticos destinando, normalmente, ms recursos para ello que los que pudo ahorrar antes. Podran realizarse otras observaciones que se derivan del anlisis estructural como, por ejemplo, la evolucin de los Descuentos sobre Ventas. Los mismos, si bien de poca cuanta, se han visto incrementados de 0,6% a 0,9 y 1,0%. Ello nos habla de dificultades para colocar nuestros productos en el mercado. Tambin el comentado incremento en Inventarios nos sugiere que producimos ms de lo que vendemos, as que otra rea de preocupacin parece ser la de Ventas. El lector completar su lectura del anlisis estructural y la generacin de hiptesis de trabajo buscando reas de preocupacin donde profundizar la investigacin hacia la toma de decisiones.
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5.4. EL ESTADO DE ORIGEN Y APLICACIN DE FONDOS. Hasta ahora, con las herramientas de anlisis que hemos utilizado, hemos podido observar la composicin y la estructura de la Inversin y el Financiamiento, en distintos momentos puntuales del tiempo, sin poder descubrir los sucesos que explican la evolucin entre esos momentos. La informacin que leemos en el Estado de Situacin Patrimonial nos informa sobre el valor de los distintos bienes, derechos y obligaciones de la empresa, pero a determinada fecha, sin explicar la evolucin. En otras palabras, adems de la informacin que disponemos sera muy til disear alguna herramienta de anlisis que nos mostrara en qu se ha invertido y cmo se han financiado esas inversiones. Precisamente, la herramienta que nos dice en qu se invirti y cmo se financi, es el Estado de Origen y Aplicacin de Fondos. Como su nombre lo indica, tambin explica la evolucin de los Fondos en cierto perodo de tiempo. Este informe es un estado contable bsico que la legislacin uruguaya lo reconoce solamente como anexo a los estados contables ya mencionados (decreto 103/91) lo que igualmente marca una diferencia y un gran xito de los profesionales que han reclamado durante aos su inclusin dentro de los estados contables bsicos obligatorios. En su carcter de estado contable, requiere de cierta metodologa de clculo y admite diversas formas de presentacin que no son objeto de este libro. Con respecto a la metodologa haremos referencia en forma sumaria solamente a aquellos aspectos que sean imprescindibles para comprender la manera en la cual debe ser leda la informacin que contiene. En cuanto a sus diversas formas de presentacin, bsicamente difieren segn la definicin que se adopte del concepto Fondos. Nosotros lo usaremos como otra herramienta de anlisis financiero, para lo cual adoptaremos la definicin de Fondos = Disponibilidades, con la cual nos aseguramos una lectura ms directa y sencilla de la informacin que estamos buscando. Para leer el Estado de Origen y Aplicacin de Fondos debemos tener presente algunas reglas. a) Se considera Origen de Fondos a todas aquellas disminuciones de los saldos de los rubros de Activo (con exclusin del o de los rubros seleccionados como definicin de fondos) y a los incrementos de saldos de los rubros de Pasivo y Patrimonio. b) En cambio, las disminuciones de los saldos de los rubros de Pasivo y Patrimonio, conjuntamente con los incrementos de saldo de los rubros de Activo (con exclusin del o de los rubros seleccionados como definicin de fondos) son consideradas Aplicaciones de Fondos.
Recordar el lector que pginas atrs hemos definido los conceptos de Invertir y Financiar, definiciones que coinciden con las reglas enunciadas. Por lo tanto, una vez confeccionado este estado contable, alcanzar con leer las Aplicaciones de Fondos para observar cuales han sido las inversiones realizadas por la empresa y de la lectura de los Orgenes de Fondos podremos extraer las fuentes de financiamiento utilizadas por la empresa en el perodo en cuestin.
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El Estado de Origen y Aplicacin de Fondos se construye a partir de diferencias entre saldos iniciales y finales de cada uno de los rubros que componen el Estado de Situacin, sobre los cuales se deben realizar ciertos ajustes que nos permitan eliminar aquellas variaciones de saldos que nada tengan que ver con la definicin de Fondos adoptada. Estos ajustes se realizan a los efectos de no confundir al lector de este estado contable con cifras que no representen ni un Origen ni una Aplicacin, por ejemplo, las Amortizaciones de los Bienes de Uso no se exponen en este estado, porque es claro que ellas no constituyen ni un ingreso ni un egreso real de fondos. Dado que necesitamos dos Estados de Situacin Patrimonial para poder construir el Estado de Origen y Aplicacin de Fondos, en el caso que estamos estudiando (Martex SA) solamente podremos elaborar los estados correspondientes a dos perodos, correspondientes a los aos que hemos llamado -1 y 0.
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Veamos a continuacin dichos estados: ESTADOS DE ORIGEN Y APLICACIN DE FONDOS DE MARTEX SA
AO -1 1. ORIGENES DE FONDOS FONDOS PROVENIENTES DE OPERACIONES Utilidad del Ejercicio Ajustes de no fondos CAPITAL DE TRABAJO Deudores Impuestos a Pagar Cuentas a Pagar Documentos a Pagar Obligaciones a Pagar Otros Pasivos corrientes APORTES DE CAPITAL DIVIDENDOS RECIBIDOS 6.098 3.464 2.421 1.043 2.602
AO 0 8.141 4.249 2.692 1.557 3.621 372
75 146 2.248 133
103 1.373 766 1.007 170 101 9.087 3.021
6 26 7.125 3.528 1.277 920 910 21 357 43 2.326 106 1.165 (1.027)
2. APLICACIONES DE FONDOS CAPITAL DE TRABAJO Deudores Materias Primas Productos Terminados Otros Activos corrientes Impuestos a Pagar Gastos pagados por adelantado Otros Pasivos corrientes BIENES DE USO INVERSIONES EN OTRAS EMPRESAS DISTRIBUCION DE DIVIDENDOS
993 1.662 9 154 203
3.906 799 1.361 ( 946)
3. FLUJO NETO DE FONDOS
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Hemos expuesto los dos Estados de Origen y Aplicacin de Fondos de Martex SA en la misma hoja simplemente para comodidad del lector. En realidad cada una de las columnas es un estado contable correspondiente al ao que se indica en el cabezal y podran exponerse por separado. Al haberlos presentado en la misma hoja, notar el lector, que algunos rubros no presentan ninguna cifra en alguna de las dos columnas, si se hubieran presentado en hojas separadas, esos rubros no apareceran en el ao en que no hemos puesto la cifra. A los efectos de no provocar un error de lectura veamos solamente un ejemplo de lo expresado. El concepto Deudores ha significado, para esta empresa, una Aplicacin de Fondos por $ 1.277 en el ao 1 y un Origen de Fondos por $ 372 en el ao 0. Ese es el nico motivo por el cual dicho rubro aparece dos veces en la hoja, una como Origen de Fondos para el ltimo ao y otra como Aplicacin de Fondos para el ao anterior. Resulta claro, entonces, que si cada ao se presenta por separado, ningn rubro estara expuesto dos veces en este estado contable. Otro elemento que debe ser mencionado para no confundir al lector, es que los totales de los captulos que provienen de sumar rubros de detalle los hemos expuesto hacia arriba. Por ejemplo, el total de Fondos Provenientes de Operaciones del ao 1 por un valor de $ 3.464 corresponde a la suma de Utilidad del Ejercicio $ 2.421 ms Ajustes de no fondos $ 1.043. Recorramos ahora lnea por lnea este informe para realizar un ejercicio de lectura. Se presentan primero los Orgenes de Fondos, luego como numeral 2. presentamos las Aplicaciones de Fondos y finalmente como numeral 3. el Flujo Neto de Fondos que corresponde a la diferencia entre los dos anteriores. Ntese que en ambos aos el Flujo Neto de Fondos se presenta entre parntesis para expresar que su valor ha sido negativo, dado que en ambos casos el valor de las Aplicaciones ha resultado superior al valor de los Orgenes. Como elemento de cierre y control, el resultado expuesto en Flujo Neto de Fondos no solamente debe ser la diferencia de restar los Orgenes menos las Aplicaciones, sino tambin debe corresponderse con la diferencia de saldos del o de los rubros que hemos elegido como definicin de Fondos. En nuestro caso hemos optado por la definicin de Fondos = Disponibilidades, as que veamos a continuacin si este cierre de control se verifica. AO 1 Saldo inicial de Disponibilidades Caja y Bancos Depsito a 90 das Saldo final de Disponibilidades Caja y Bancos Depsito a 90 das Diferencia entre saldos 152 2.601 2.753 372 1.354 1.726 ( 1.027) AO 0 372 1.354 1.726 416 364 780 946)
En ambos aos las disponibilidades han reducido su valor por $ 1.027 en el ao 1 y por $ 946 en el ao 0. Vemos que coincide exactamente con el resultado de restar los Orgenes de Fondos menos las Aplicaciones, cifra que est expuesta en la lnea Flujo Neto de Fondos.
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Fondos Provenientes de Operaciones. Este captulo es tal vez el ms importante de este estado contable. Por su importancia, se expone siempre como el primer capitulo dentro de los Orgenes de Fondos, sea su valor positivo o negativo. Este es el nico captulo que recibe este tratamiento, dado que cualquier otro se expone siguiendo el criterio de su saldo, esto es, si fuera un Origen de Fondos negativo se expone como una Aplicacin. Dentro de Fondos Provenientes de Operaciones se informa la Utilidad del Ejercicio correspondiente (igual valor que en el estado de Resultados) ajustada por todos aquellos elementos de prdidas o ganancias que, si bien intervienen en el clculo de la Utilidad no representan un real ingreso o egreso de Fondos a los efectos de este estado contable. Estos ajustes son los que ver el lector en la lnea Ajustes de no fondos. De esta manera, en este captulo encuentra el empresario o el analista financiero los fondos que ha generado la operacin correspondiente al giro habitual de la empresa. En otras palabras, es como traducir a trminos de Disponibilidades la Utilidad econmica que ha generado la empresa, cifra esta ltima que ya la conocamos por los estados de Resultados. Es una pregunta recurrente de los empresarios, muy bien, hemos ganado $ XX, pero dnde estn? o, qu significa del punto de vista del dinero que tengo disponible? Capital de Trabajo. Este concepto est integrado por todos los bienes derechos y obligaciones de corto plazo, o dicho de otra manera por todos los tems que conforman la Inversin corriente y el Financiamiento corriente. Este captulo aparece normalmente dos veces en el Estado de Origen y Aplicacin de Fondos. Bajo el capitulo de Orgenes exponemos aquellos rubros del Activo y Pasivo corrientes que, siguiendo la regla expresada pginas atrs hayan provocado un ingreso de fondos, mientras que en captulo de Aplicaciones los restantes. Veamos el detalle de este capitulo para Martex SA para el ao 1. Impuestos a Pagar. Dado que es una Obligacin y se encuentra dentro de los Orgenes de Fondos significa que su saldo ha aumentado, o sea que la empresa ha obtenido una fuente de financiamiento por $ 75 que proviene de un incremento de esta obligacin. Esto no quiere decir que la empresa no haya pagado sus impuestos, sino que la operativa normal de la misma ha generado una obligacin mayor de Impuestos, cuyo plazo de vencimiento an no ha sobrevenido y por consiguiente constituye una legtima fuente de financiamiento. Cuentas a Pagar, Documentos a Pagar y Obligaciones a Pagar, merecen el mismo comentario del prrafo anterior. Aportes de Capital. Representa el ingreso de fondos provenientes de aportes de los accionistas al Capital Propio y la hemos obtenido de observar que el rubro Capital Accionario ha aumentado. Dividendos Recibidos. Recordemos que Martex SA posee parte del Capital Propio de otra empresa, por lo que recibe dividendos de la misma. Dentro de las Aplicaciones de Fondos encontramos: Deudores. Al ser un rubro de Activo y estar expuesto como una Aplicacin, significa que su saldo ha aumentado. Traducido a trminos de gestin, el saldo de Deudores aumenta solamente cuando las cobranzas han sido menores que las Ventas.
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Materias Primas. Si el saldo de Materias Primas ha aumentado, entonces nuestras compras han superado a los consumos dentro del ao. Productos Terminados. La produccin de estos bienes ha sido mayor que la venta de los mismos. Otros Activos corrientes, Gastos pagados por Adelantado y Otros Pasivos corrientes. La empresa ha invertido en estos conceptos. Bienes de Uso. Su aparicin dentro de las Aplicaciones de Fondos no representa otra cosa que el valor de las compras efectuadas en el perodo. Inversiones en Otras Empresas. Su valor significa los incrementos de inversin que ha realizado Martex SA en la empresa proveedora de lana virgen. Distribucin de Dividendos. Esta Aplicacin de Fondos nos muestra los fondos que la empresa ha utilizado en pagar dividendos a sus accionistas. ANALISIS DEL ESTADO DE ORIGEN Y APLICACIN DE FONDOS. Recordemos que nuestro objetivo es descubrir en qu ha invertido la empresa y cules han sido sus fuentes de financiamiento. Recordemos tambin que dada las definiciones que hemos realizado, las inversiones se corresponden con las Aplicaciones y que las fuentes de financiamiento se corresponden con los Orgenes de fondos. Compararemos entonces las inversiones realizadas con las fuentes de financiamiento conseguidas. Dado que hemos llegado a la conclusin de que las inversiones de largo plazo deberan ser financiadas por fuentes de financiamiento tambin de largo plazo, ser conveniente en nuestro anlisis del Estado de Origen y Aplicacin de Fondos, separar dentro de las inversiones y dentro de las fuentes de financiamiento aquellas que son de corto plazo (corrientes) de aquellas que son de largo plazo (no corrientes). La regla a utilizar es bastante sencilla. Una inversin (aplicacin) o una fuente de financiamiento (origen) ser clasificada como corriente (corto plazo) o no corriente (largo plazo) siguiendo la naturaleza del rubro que la ha generado. De esa forma, como todos los rubros corrientes han sido agrupados dentro del captulo Capital de Trabajo, es en ese captulo que encontraremos las inversiones y las fuentes de financiamiento de corto plazo, siendo todas las dems de largo plazo. Construiremos un pequeo cuadro de anlisis que nos ayude a la lectura y anlisis del Estado de Origen y Aplicacin de Fondos.
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AO -1 INVERSIONES DE LARGO PLAZO Compras de Bienes de Uso Inversiones en otras empresas Distribucin de Dividendos TOTAL
2.326 106 1.165 3.597
FUENTES DE FINANCIAMIENTO DE LARGO PLAZO Fondos provenientes de operaciones 3.464 Aportes de Capital 6 Dividendos recibidos 26 TOTAL 3.496 INVERSIONES MENOS F. DE FINANCIAMIENTO INVERSIONES DE CORTO PLAZO Deudores Bienes de Cambio Otras TOTAL 101
1.277 1.830 421 3.528
FUENTES DE FINANCIAMIENTO DE CORTO PLAZO Endeudamiento de corto plazo 2.602 Reduccin de Disponibilidades 1.027 TOTAL 3.629
INVERSIONES MENOS F. DE FINANCIAMIENTO
(101)
El cuadro precedente nos ayuda a visualizar los elementos de anlisis que estamos buscando. No existe una regla universal e infalible para su construccin. El sentido comn nos gua. Algunas aclaraciones: Hemos agrupado algunos rubros para comprender mejor el fenmeno financiero de esta empresa. As por ejemplo, dentro de las inversiones de corto plazo, hemos sumado Materias Primas y Productos Terminados en un solo rubro Bienes de Cambio y hemos agrupado bajo el ttulo otras a las Aplicaciones en Otros Activos Corrientes (21) Gastos pagados por Adelantado (357) y Otros pasivos corrientes (43). Tambin, en el captulo Fuentes de Financiamiento de Corto Plazo, hemos agrupado Impuestos a Pagar (75) Cuentas a Pagar (146) Documentos a pagar (2.248) y Obligaciones a pagar (133) bajo el ttulo Endeudamiento de Corto Plazo (2.602) para facilitar la interpretacin, dado que todos estos rubros constituyen formas de endeudamiento. As mismo, dentro de Fuentes de Financiamiento de Corto Plazo hemos incluido la reduccin de disponibilidades, la que no es otra que el saldo de Flujo Neto de Fondos que nos muestra este estado contable. Si el Flujo Neto de Fondos es negativo, como ya fue discutido, significa que las disponibilidades se han reducido y, siguiendo las reglas enunciadas, un rubro de Activo (Disponibilidades) que disminuye constituye una Fuente de Financiamiento (origen).
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Comparamos las Inversiones de Largo Plazo con las Fuentes de Financiamiento tambin de Largo Plazo, y su diferencia (101) no puede ser otra que la diferencia opuesta de comparar Inversiones de corto plazo con fuentes de corto plazo, dado que son las nicas dos opciones que tiene una empresa. De la comparacin de las Inversiones de Largo Plazo con las Fuentes de Largo Plazo, surge que las primeras han sido superiores a las segundas en un importe que en principio parece no material o no parece tener mucha relevancia. Por lo que una primera conclusin del anlisis del Estado de Origen y Aplicacin de Fondos de Martex SA correspondiente al ao -1 es que la relacin entre Inversin y Financiamiento de Largo Plazo ha sido correcta. Podemos agregar algn comentario adicional, como por ejemplo que las principales inversiones han sido la compra de Bienes de Uso y la Distribucin de Dividendos y que ambas han sido financiadas con la generacin de recursos propios provenientes de la actividad econmica habitual de la empresa (Fondos Provenientes de Operaciones). Del anlisis de las inversiones y el financiamiento de corto plazo podemos concluir que las principales inversiones han sido en Deudores y en Bienes de Cambio las que han sido financiadas con reduccin de disponibilidades (dinero en Tesorera) y con mayor endeudamiento de corto plazo. Conceptualizando algo ms esta observacin, de manera de ser ms til para el empresario, podemos decir lo mismo pero con otras palabras. Una inversin en Deudores significa que su saldo ha aumentado. El saldo de Deudores aumenta solamente cuando la cifra de Ventas es mayor que la cifra de cobranzas. Cul puede ser la razn? O bien dificultades en la gestin de Cobranzas o bien ampliacin del plazo de crdito que la empresa otorga a sus clientes por dificultades en la colocacin de su producto, competencia, situacin general del mercado, etc. O sea que en lugar de decir Inversin en Deudores podemos ser ms explcitos y enunciar las dificultades de cobranza, o las dificultades de colocacin del producto en el mercado, etc. han provocado que la empresa debiera recurrir a endeudamiento de corto plazo .... lo que sin duda es ms rico en trminos conceptuales y de gestin a la hora de evaluar la situacin de la empresa y sobre todo, a la hora de tomar decisiones hacia el futuro. Algo similar podemos hacer con respecto a la inversin en Bienes de Cambio. Como rubro de Activo que es, una Aplicacin de Fondos proveniente de este rubro significa que su saldo ha aumentado. El saldo de Bienes de Cambio aumenta cuando las compras o la produccin superan en valor a las ventas. O sea que en este rubro tambin encontramos un indicio de cierta dificultad de colocacin del producto en el mercado. Podemos decir entonces, en lugar de inversin en Bienes de Cambio el sobre estocamiento de materias primas y produccin terminada, o las dificultades de venta, o la venta menor a la proyectada de sus productos, ha provocado que la empresa debiera recurrir al endeudamiento de corto plazo..... Resumiendo nuestro anlisis del Estado de Origen y Aplicacin de Fondos de Martex SA por el ao -1 podemos argumentar que: Las inversiones de largo plazo han sido correctamente financiadas con fuentes de financiamiento de largo plazo, distinguindose entre ellas las compras de
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Bienes de Uso y la Distribucin de Dividendos, las cuales han sido financiadas con la generacin de recursos propios provenientes de la actividad econmica habitual de la empresa. Las dificultades de colocacin del producto en el mercado (hemos elegido esta hiptesis de trabajo) han ocasionado la necesidad de que Martex SA se endeudara con obligaciones de corto plazo. Este mayor endeudamiento debe ser preocupacin de la empresa, la cual debe atacar las causas que la han llevado a esta situacin de manera de revertirla en el futuro.
Realicemos, ahora, el mismo anlisis del Estado de Origen y Aplicacin de Fondos del ltimo ao disponible, al que hemos llamado ao 0. AO 0 INVERSIONES DE LARGO PLAZO Compras de Bienes de Uso Inversiones en otras empresas Distribucin de Dividendos TOTAL
3.906 799 1.361 6.066
FUENTES DE FINANCIAMIENTO DE LARGO PLAZO Fondos provenientes de operaciones 4.249 Aportes de Capital 170 Dividendos recibidos 101 TOTAL 4.520 INVERSIONES MENOS F. DE FINANCIAMIENTO INVERSIONES DE CORTO PLAZO Bienes de Cambio Otras TOTAL 1.546
2.655 366 3.021
FUENTES DE FINANCIAMIENTO DE CORTO PLAZO Deudores 372 Endeudamiento de corto plazo 3.249 Reduccin de Disponibilidades 946 TOTAL 4.567
INVERSIONES MENOS F. DE FINANCIAMIENTO
(1.546)
Del cuadro anterior se desprende que las inversiones de largo plazo han superado a las fuentes de financiamiento de largo plazo en una cifra muy relevante por un monto de 1.546. Esto quiere decir, que Martex SA, en el ao 0, ha comprometido an ms su situacin financiera al haber realizado inversiones de largo plazo que debieron ser financiadas con obligaciones de corto plazo.
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La inversin que aparentemente se lleva las palmas, o aquella que pudo y debi ser evitada, parece ser la distribucin de dividendos. Distribuir dividendos aumentando el endeudamiento de corto plazo es una medida que compromete seriamente la posicin de la empresa en el futuro inmediato. Tal vez esta distribucin de dividendos no pudo ser evitada por estar comprometida, en cuyo caso la empresa ha fallado en obtener el financiamiento correcto para esa inversin, sea que no tiene capcidad de crdito suficiente, sea que no fue capaz de generar recursos propios a travs de su actividad econmica habitual, lo que estara hablando de fracaso de los planes que hicieron que la empresa se comprometiera a dicha distribucin de dividendos. As mismo, la importante inversin en Bienes de Uso que la empresa est realizando nos lleva a pensar que la misma est involucrada en un Proyecto de Inversin. Si juntamos esta observacin con otras que ya hemos realizado, dara la impresin de que este proyecto de inversin no est dando los resultados esperados y que, tal vez, para su aprobacin, Martex SA ha comprometido dividendos que para su cumplimiento ha tenido que financiar con deuda de corto plazo. Tambin, la coexistencia de distribucin de dividendos con aportes de capital en el mismo perodo puede ser un sntoma de falencias en la planificacin. Cuando observamos la comparacin de inversiones con financiamiento de corto plazo, encontramos otra vez el problema del sobre estocamiento ya comentado para el ao anterior. Este problema, recurrente en la empresa, conjuntamente con la distribucin de dividendos ha llevado a Martex SA nuevamente a incrementar su endeudamiento de corto plazo. Como resumen del ao 0, podramos decir: La poltica de distribucin de dividendos conjuntamente con las dificultades de colocacin de sus productos en el mercado, est llevando a la empresa a comprometer seriamente su posicin en el futuro inmediato, dado que est incrementando en forma importante su endeudamiento de corto plazo. La empresa se encuentra embarcada en un proyecto de inversin del cual, hasta el presente, no se han obtenido los resultados esperados. Es probable que sea necesario mejorar las tcnicas de planificacin.
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5.5 RAZONES O RATIOS FINANCIEROS Continuaremos el estudio de la Inversin y el Financiamiento aplicando una nueva herramienta de anlisis, las Razones Financieras. Estas, tambin llamadas ratios, ndices o indicadores miden o relacionan dos datos financieros entre s. Generalmente expresadas como cocientes, nos ayudan a exponer la cuanta de determinada variable de la Inversin, el Financiamiento o los Resultados en trminos relativos de otra variable, a medir el resultado de determinada gestin y en muchos casos a expresar cuantitativamente el contenido de una poltica de la empresa. En este trabajo estudiaremos una lista de Razones reconocida como la ms tradicional o clsica. Es importante tener presente desde el inicio que no siempre ser necesario aplicar toda la lista de Razones conocida ni que la misma se agota en los casos que presentaremos, la creatividad y el ingenio del analista financiero le otorga la libertad de disear una relacin entre dos o ms variables en estudio, bajo la forma de Razn Financiera, que le sea til para el caso que investiga. Lo ms importante es recordar que todas las herramientas o modelos que se apliquen a determinado caso en estudio, permiten arribar a determinadas conclusiones para la cual estn diseadas y que constituye un error muy importante concluir sobre determinada materia que escapa al objetivo de la herramienta diseada. Por ejemplo, si dividimos el total de estudiantes del sexo masculino sobre el total de los estudiantes de determinada casa de estudio, no podremos concluir sobre el crecimiento de las inscripciones anuales, sino solamente podremos obtener datos sobre la composicin por sexos de la poblacin estudiantil de dicho centro de estudio. Este ejemplo que parece demasiado obvio, puede no serlo tanto cuando, en pocas lneas ms nos introduzcamos en el estudio de las Razones Financieras. Retomando lo dicho en el prrafo anterior, sobre la creatividad del analista, cualquier relacionamiento entre variables en estudio es vlido siempre y cuando sepamos qu estamos midiendo, con qu objetivo y fundamentalmente no lleguemos a conclusiones sobre cuestiones que escapan a ese diseo sobre cuestiones para las cuales esa herramienta no es vlida. Una frase ms sobre este tema. Si estamos midiendo la Liquidez de la empresa, no concluyamos sobre la Rentabilidad de la misma. Para abordar este tema, seguiremos la clasificacin tradicional de Razones. Se reconocen bsicamente cuatro categoras de Razones Financieras. Razones de Liquidez, de Apalancamiento Financiero, de Actividad y de Rentabilidad.
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RAZONES DE LIQUIDEZ La Liquidez es la capcidad de la empresa de cumplir con sus obligaciones en la fecha de su vencimiento y constituye una de las principales preocupaciones tanto del analista financiero cuanto del empresario. Si bien la propia definicin de liquidez encierra un concepto temporal de futuro, dado que la empresa deber pagar esas obligaciones en tiempos por venir, el relacionar ciertas variables de la Inversin Corriente con el Pasivo Corriente nos dar una rpida visin sobre esta cuestin, adems de poder estudiar su tendencia en el pasado ms prximo. En captulos siguientes podremos ajustar el diagnstico sobre la liquidez cuando, como queda dicho, introduzcamos en el anlisis herramientas que nos posicionen en el futuro cercano de la empresa. RAZON CORRIENTE
Es la ms conocida de las razones de liquidez y relaciona el total de la Inversin Corriente con el total del Financiamiento Corriente. Dado que ste ltimo est constituido por las obligaciones de corto plazo y que la Inversin Corriente se integra por aquellos bienes y derechos sobre los cuales la empresa tiene la razonable expectativa de que se conviertan en Disponibilidades en un plazo inferior a un ao, parece razonable comparar dichas cifras a los efectos de hacernos una idea sobre la capcidad de la empresa de pagar dichas obligaciones, en otras palabras, su liquidez. Inversin Corriente Razn Corriente = Financiamiento Corriente El resultado de este cociente es un nmero, una cantidad de veces en que la Inversin Corriente es mayor que las obligaciones de corto plazo. Cuanto mayor sea ese resultado, mejor ser la posicin de liquidez de la empresa, dado que mayor ser el valor de los bienes y derechos que sern dinero en el corto plazo comparado con las obligaciones que tendremos que pagar. Es bueno repetir que con esta razn no obtenemos un diagnstico definitivo sobre la liquidez, puesto que la empresa podr endeudarse nuevamente en el futuro inmediato y adems no tenemos exacta nocin del tiempo que se tomarn dichos bienes y derechos en ser convertidos en dinero en relacin a los plazos de vencimiento de dichas obligaciones, al mismo tiempo que la empresa tambin ver modificarse su inversin corriente en el corto plazo. Sin embargo, el resultado de esta Razn nos da una idea y ms que nada nos permite estudiar la tendencia si la aplicamos a varios perodos sucesivos. Veamos el caso de Martex SA. AO 2 17.180 RC: 7.926 = 2.2 10.485 AO 1 19.354 = 1.9 14.330 AO 0 20.510 = 1.4
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Observamos que la posicin de liquidez de Martex SA ha ido empeorando en los ltimos aos con una marcada tendencia negativa. No podemos decir si hoy tiene una buena o mala liquidez, solamente podemos decir que antes era mejor. Repetimos que ms adelante en este libro el estudiante y el empresario podrn aplicar el herramental que les permita lograr un diagnstico definitivo sobre la liquidez de Martex SA al da de hoy y por supuesto sobre cualquier empresa. Otra cuestin interesante de discutir es si existe o no una frontera de la Razn Corriente. Es decir, a partir de qu valor de la Razn Corriente puede decirse que una empresa tiene buena liquidez? Cierta bibliografa tradicional ha indicado que la frontera es 2. Vale decir que segn esta lnea de pensamiento una empresa con Razn Corriente mayor que 2 tiene buena liquidez y a la inversa. Con los comentarios que ya hemos hecho, es fcil descubrir que sta no es nuestra lnea de pensamiento, dado que sostenemos que ningn valor de la Razn Corriente asegura una buena o mala liquidez. Pongamos un ejemplo extremista pero sencillo: Supongamos que toda la Inversin Corriente est constituida por una Cuenta a Cobrar dentro de 300 das por un valor de $ 1.000.000 y que todo el Financiamiento Corriente est constituido por un vale bancario con vencimiento dentro de una semana por un valor de $ 100.000. Resulta obvio que la hipottica empresa no podr pagar a su vencimiento dicho vale bancario, por lo que se concluye que no tiene buena liquidez. Sin embargo la Razn Corriente tiene un valor de 10, lo que es altamente superior a 2. Nuevamente, para concluir sobre la liquidez de una empresa se requiere de herramientas adicionales que an no hemos discutido. Sin embargo, no es despreciable la conclusin a la que hemos llegado aplicando esta razn al caso de Martex SA. La tendencia que se observa en esta empresa es al empobrecimiento de su posicin de liquidez sea sta buena o mala al da de hoy. Y esa observacin es importante, dado que nos prende una luz roja sobre este punto. Si la empresa no cambia y contina con esta tendencia seguramente afrontar graves problemas muy pronto. Prrafos atrs advertamos sobre la tentacin de apurar conclusiones utilizando herramientas no diseadas para ello. Ahora es el momento de ejemplificarlo con ms claridad. Varias veces hemos escuchado que una Razn Corriente muy grande es indicador de baja Rentabilidad.
Esta observacin se relaciona con el hecho de vincular en sentido inverso la Liquidez y la Rentabilidad, vale decir, a alta liquidez baja rentabilidad y a la inversa. Adems de la dudosa demostrabilidad de esta afirmacin, queda claro que la Razn Corriente est diseada para ayudar al diagnstico sobre la liquidez y que no intervienen en su clculo ningn elemento que nos hable sobre los Resultados de la empresa, por lo que nada podemos decir sobre ellos teniendo delante nuestro solamente el dato de la Razn Corriente.
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INVERSO DE LA RAZON CORRIENTE.
Como su nombre lo indica, es claro que el clculo de esta razn se obtiene de: 1 Financiamiento Corriente ---------------------- o, lo que es lo mismo ---------------------------------Razn Corriente Inversin Corriente Analicemos qu dato adicional podemos obtener al calcular esta razn. Obviamente ella nos indica cuntas veces el Financiamiento Corriente es ms grande que la Inversin Corriente o, si el primero es menor, nos muestra la cuanta del Financiamiento Corriente expresado como porcentaje de la Inversin Corriente. Este dato es til sobretodo para empresas con serias dificultades financieras, dado que nos muestra cul es el mnimo valor de liquidacin de nuestros activos corrientes, si es ello lo nico con lo que contamos para cancelar nuestro endeudamiento de corto plazo, o tambin, restando al resultado de ese cociente el valor 1, nos indica cul es el mximo descuento que podemos efectuar al liquidar nuestros activos. De esa forma, si el resultado de esta razn es, por ejemplo, 0,80 ello nos indica que alcanzara con liquidar nuestros activos corrientes por el 80% de su valor para con ello pagar las obligaciones de corto plazo. Dicho con otras palabras, el descuento de liquidacin mximo que podemos realizar es 20%, el cual surge de 0,80 1 = - 0,20. Veamos el resultado de esta razn en Martex SA. AO 2 7.926 Inverso RC: ---------- = 0.46 17.180 AO 1 10.485 ---------- = 0.54 19.354 AO 0 14.330 ---------- = 0.70 20.510
Como era esperable, el resultado de esta razn ha ido empeorando en los ltimos aos de esta empresa. Mientras que en el ao -2 resultaba suficiente liquidar los activos al 46% de su valor, en la actualidad sera necesario liquidarlos por un valor no menor al 70%
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PRUEBA CIDA MENOR
Esta razn es similar a la Razn Corriente, con la nica diferencia de que compara con el Financiamiento Corriente solamente los activos corrientes que resultan de la suma de las Cuentas a Cobrar ms las Disponibilidades, es decir que excluye del numerador el valor de los Bienes de Cambio y Otros Activos Corrientes, los que supuestamente constituyen la franja de la Inversin Corriente que ms tiempo se tomar en convertirse en Disponibilidades. Evidentemente es un indicador ms exigente que la RC para medir la liquidez y ms conservador. Veamos sus resultados para Martex SA. AO 2 8.096 cida Menor: ---------- = 1.02 7.926 AO 1 8.326 --------- = 0.79 10.485 AO 0 6.972 ---------- = 0.49 14.330
Los resultados obtenidos nos indican, al igual que para la RC, que la posicin de liquidez de la empresa muestra una tendencia al empobrecimiento en los ltimos tres aos. Al igual que mencionamos que alguna bibliografa fijaba una frontera para la RC, en este caso tambin es posible encontrar una lnea de pensamiento que establece que la Prueba cida Menor debe ser mayor que 1 para interpretarse como un indicador de buena liquidez. Nuestros comentarios son los mismos que los establecidos al discutir este punto para la Razn Corriente, por lo que no abundaremos aqu en reiterarlos. Con respecto al Inverso de la Prueba cida Menor, tambin es posible su clculo y su interpretacin. Por ser un tema sencillo, basta con seguir la metodologa expuesta para la RC, lo dejamos para que el lector lo calcule e interprete. Sin embargo, vale la pena comentar algunas conclusiones que pueden obtenerse de la comparacin de ambas Razones. Dado que prcticamente la nica diferencia entre la Razn Corriente y la Prueba cida Menor est constituida por el peso relativo de los Bienes de Cambio, del estudio de la evolucin de ambas puede, indirectamente, observarse el comportamiento de estos ltimos. As, por ejemplo, para el caso de Martex SA, mientras la RC ha visto descender su valor en un 36% la Prueba cida Menor lo ha hecho en un 52% Esta diferencia, indirectamente nos est demostrando que el peso relativo de los Bienes de Cambio ha crecido en estos aos, lo que ya haba sido mencionado como punto de preocupacin en captulos anteriores.
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PRUEBA CIDA MAYOR
Es la ms exigente de las Razones de liquidez. Solamente toma en cuenta las Disponibilidades cuando las compara con el Financiamiento Corriente. As, para el caso de Martex SA los resultados son los siguientes. AO 2 2.753 cida Mayor: ---------- = 0.35 7.926 AO 1 1.726 --------- = 0.16 10.485 AO 0 780 ---------- = 0.05 14.330
La interpretacin es muy clara e indica lo mismo que hemos visto en las anteriores razones, esto es que la posicin de liquidez est sufriendo un empobrecimiento paulatino y constante en los ltimos aos de esta empresa. De todas formas parece como demasiado injusto construir un indicador de liquidez que solamente tome en cuenta las Disponibilidades como activo con el cual afrontar el pago de las Obligaciones de corto plazo. Esto sera vlido en el nico caso en que el vencimiento de dichas obligaciones fuera inmediato. Carece de sentido calcular el inverso de esta razn, dado que en caso de liquidar activos para pagar obligaciones, las Disponibilidades no sufriran ningn descuento en su valor, pudindose obviamente obtener por ellas el 100% de su propio valor. RAZON DE SOLVENCIA
Este indicador considera como activos corrientes, a los efectos de cancelar obligaciones de corto plazo, solamente los derivados de la suma de las Cuentas a Cobrar y los Bienes de Cambio, pero a diferencia de las razones anteriores, no los compara con el total del Financiamiento Corriente, sino con el resultado de restar de l, el monto de las Disponibilidades, asumiendo que con ellas pueden cancelarse obligaciones de inmediato.
AO 2 13.552 ---------- = 2.62 5.173
AO 1 16.639 --------- = 1.90 8.759
AO 0 18.886 ---------- = 1.39 13.550
Solvencia:
Nuevamente, apliquemos el indicador que sea, se observa que la posicin de liquidez de Martex SA mantiene una tendencia negativa en el transcurso de los ltimos aos ms recientes. El inverso de esta razn nos indicara el valor de liquidacin mnimo de las Cuentas a Cobrar y los Bienes de Cambio, en caso de que solamente contramos con ello para pagar vencimientos inmediatos de las obligaciones de corto plazo.
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DISPONIBILIDADES SOBRE VENTAS
Incluimos en este captulo esta razn, a los efectos de utilizarla ms adelante cuando estemos diseando estrategias, dado que la misma no es reconocida como Razn de liquidez. As mismo, esta es una razn que, con respecto a las Disponibilidades, nos ayuda a expresar cuantitativamente la poltica de la empresa en cuanto al valor de esta franja de inversin, adems que nos resulta til a los efectos de expresar el valor de las Disponibilidades en trminos relativos al tamao de la Operacin, definida en este caso como el volumen de Ventas. La calcularemos del siguiente modo: Disponibilidades ------------------------------------------Cifra de Ventas promedio diario Al colocar como denominador el promedio diario de Ventas, la cifra de Disponibilidades queda expresada como una cantidad de das en lugar de un monto en unidades monetarias. Dicha franja de la inversin (Disponibilidades) de esta manera se visualiza en trminos relativos al tamao de la Operacin, al mismo tiempo que podremos descubrir, de alguna forma, cul es la poltica de la empresa en cuanto a qu cifra mantener como disponible. AO 2 2.753 ---------- = 18 153 AO 1 1.726 --------- = 10 166 AO 0 780 ---------- = 4 181
Disp/Vtas:
Observamos que la poltica de la empresa ha ido variando en el sentido de mantener cada vez menos das de ventas en su disponibilidad. En el ltimo ao ha llegado a una cifra que parecera no resistir ya ms reducciones. Cuando volvamos sobre este tema en captulos posteriores, tomaremos como indicador representativo de la poltica de Martex SA en cuanto a Disponibilidades, el mantener el equivalente a 4 das de venta en esta franja de la inversin.
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RAZONES DE APALANCAMIENTO FINANCIERO Este tipo de Razones nos indica en qu medida la empresa se est financiando con deudas y el peso relativo del costo de esas deudas en la utilidad total. Inversin es siempre igual a Financiamiento y ste est constituido por las obligaciones de la empresa. Estas, como hemos visto, pueden ser obligaciones con terceros distintos de los propietarios de la empresa (Deuda) u obligaciones con los propietarios en lo que respecta a cuotas de capital (Patrimonio). La mezcla de financiamiento, o sea, qu parte del mismo est constituido por Deuda y qu parte por Capital Propio, es un tema de gran relevancia en cuanto afecta directamente al riesgo visualizado por terceros y al grado de responsabilidad y control que mantienen los dueos de la empresa sobre sus operaciones. El ptimo en cuanto a la mezcla de financiamiento no existe en forma universal y atemporal. El mismo ms bien depende de cada empresa y de cada momento del tiempo en particular, es ms, en finanzas el ptimo siempre est por lograrse, siempre es posible mejorar la situacin actual sea cual sea esta situacin en particular. Para determinar la mejor mezcla de financiamiento, dado que no buscaremos el ptimo, las empresas deben estudiar este tema bajo dos puntos de vista, el punto de vista de los costos y el de los riesgos que se quieran asumir. Bajo el punto de vista del costo, la empresa debera elegir aquella mezcla que resulte en los menores costos posibles, y de ese modo slo existen dos posibles soluciones, o 100% Deuda o 100% Patrimonio segn cul de los dos signifique menor costo para ella. El costo de la Deuda est constituido por los intereses, mientras que el costo del Capital Propio viene medido por el costo de oportunidad, definido como la rentabilidad que se podra obtener en otra inversin de idntico riesgo. Este ltimo, si bien es aproximable mediante estudio de las distintas oportunidades de inversin que el mercado ofrece, termina siendo casi siempre de alto contenido subjetivo, siendo el propio inversor el que, a travs de su percepcin de riesgo y de sus expectativas de remuneracin al asumir dicho riesgo, establece cul es la retribucin (costo de oportunidad) que espera recibir al destinar su esfuerzo de capital a este emprendimiento en particular y en este momento del tiempo en particular. Lo importante es que ambos costos, el de la Deuda y el del Patrimonio son determinables y por supuesto existen, por lo que siempre uno de ellos ser menor que el otro y de esa forma es tericamente posible el elegir uno de ellos como forma de financiamiento total de la empresa. Bajo el punto de vista del riesgo que se desea asumir, es claro que a mayor Deuda corresponde mayor riesgo, en el sentido de que mayor ser la probabilidad de cruzar la frontera en la cual la empresa no ser capaz de cumplir con sus obligaciones. Tambin, a mayor Deuda mayor es la probabilidad de caer en la tentacin de una administracin irresponsable y arriesgada por menor compromiso patrimonial de quienes toman las decisiones, cuanto menos tengo que perder, ms puedo arriesgar. Estos factores son observados por los terceros proveedores de la empresa, no solamente quienes le proveen de materiales y servicios sino tambin quienes le proveen de dinero, las instituciones financieras que contribuyen al financiamiento de la empresa a travs de prstamos. Obviamente existe un punto en el cual estos proveedores
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comenzarn a exigir mayores costos por proveer a la empresa y cerca de ese punto, el otro en el cual esos proveedores ya no querrn continuar formando parte del financiamiento. En este tema no es posible prefijar de antemano cul es o cules son esos puntos de los que hablamos en el prrafo anterior, pero si constituye prctica habitual de mercado, el observar con preocupacin cuando la participacin de la Deuda en el total del financiamiento crece. En otras palabras, si no est claramente justificado por alguna actividad que lo amerite como por ejemplo un proyecto de inversin u otro emprendimiento del cual se esperen resultados en cierto plazo que reviertan la situacin, el crecimiento de la Deuda como forma de financiamiento es percibido por el mercado como signo de alerta y por lo tanto, las empresas deberan preocuparse de no incurrir en dicha situacin. En resumen, la empresa debe disear su mezcla de financiamiento tratando de que la misma ocasione los menores costos posibles, dentro de los parmetros de mercado que no la coloquen en una situacin de dificultad para la obtencin de crditos y que no aumente el riesgo percibido por terceros. RAZON DE DEUDA.
La Razn de Deuda mide el porcentaje de financiamiento correspondiente a las obligaciones contradas con terceros distintos de los propietarios. Se expresa de la siguiente forma: Capital Ajeno --------------------------- x 100 Financiamiento total Veamos de calcular esta razn para el caso de Martex SA
AO 2 12.426 ---------- = 49.4% 25.149
AO 1 14.985 --------- = 51.7% 28.970
AO 0 18.080 ---------- = 53.9% 33.566
R de Deuda:
Observamos que el peso relativo de la Deuda en el financiamiento total ha aumentado en los ltimos aos, lo que no es saludable en principio para la empresa ni para el riesgo percibido por terceros. Este aumento no es de una dimensin muy representativa pero su continua tendencia marca un punto de preocupacin que los directivos de Martex SA tendran que tener en su agenda de problemas a solucionar.
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PESO RELATIVO DE LOS INTERESES
Esta razn, tambin llamada Veces que se ha ganado el Inters nos ayuda a visualizar cunto ms grande es la utilidad de la empresa que el costo de la Deuda, o por el inverso, cunto pesan los intereses en el resultado de la empresa. Se expresa de la siguiente forma: Utilidades antes de Impuestos + Intereses perdidos -------------------------------------------------------------------Intereses perdidos En el caso de Martex SA: Utilidades antes de impuestos: (Se obtiene del Estado de Resultados) AO 2 4.518 AO 1 4.562 AO 0 4.894
Intereses perdidos: (Se obtiene del Estado de Resultados, en el rubro Resultados Financieros pero recordando que en el mismo rubro, la empresa ha contabilizado los Dividendos Recibidos de la empresa proveedora de lana virgen) AO 2 Res. Financ. Div. Recib. 306 12 318 AO 1 385 26 411 AO 0 603 101 704
Veces que se ha ganado el inters: AO 2 4.836 ---------- = 15.2 318 AO 1 4.973 --------- = 12.1 411 AO 0 5.598 ---------- = 8.0 704
Mientras que en ao -2 las utilidades alcanzaban para cubrir los intereses perdidos 15,2 veces, en el ltimo ao solamente resultaron ser 8.0 veces mayores las ganancias que los intereses, lo que prcticamente ha reducido esta relacin a la mitad. Por el inverso, el costo de la Deuda ha ganado peso relativo en los resultados de la empresa, habiendo prcticamente duplicado su incidencia en los mismos. Esto bsicamente puede obedecer al incremento de la Razn de Deuda vista lneas atrs, al aumento de tasas de inters o a la prdida de rentabilidad general de la empresa, o combinaciones de esos tres factores. Lo que es claro, es que cualquiera sea la causa de este deterioro, debe ser prontamente corregido por los directores de Martex SA, quienes estn observando cmo cada vez una mayor parte de su esfuerzo est siendo volcado al pago del servicio del endeudamiento.
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RAZONES DE ACTIVIDAD Este tipo de Razones nos ayuda a medir la eficiencia con que la empresa est utilizando sus recursos, al mismo tiempo que con ellas podremos explicitar cuantitativamente las distintas polticas de inversin y financiamiento que la empresa est aplicando y tambin seremos capaces de expresar el valor de ciertas franjas de la inversin y el financiamiento en trminos relativos al tamao de la operacin. PERIODO MEDIO DE COBRO
Esta Razn mide el tiempo promedio que transcurre desde el momento de la Venta hasta que la misma es cobrada. Se expresa como: Saldo de Cuentas a Cobrar -----------------------------------------------------------------------------Promedio de Ventas ms impuestos directos sobre ventas El promedio de Ventas se refiere a que podemos tomar las ventas del ao y dividirlas entre 360, con lo cual estaremos considerando el promedio diario de ventas, o bien podremos tomar un promedio mensual, o quincenal, etc. Segn la variable temporal que elijamos para el denominador, ser el resultado que se obtiene. Por ejemplo, si en el denominador consideramos el promedio diario de Ventas, entonces el resultado quedar expresado en das, si en el denominador ponemos directamente las Ventas del ao, sin promediarlas, el resultado quedar expresado como fraccin de ao. A ese promedio de Ventas, que se obtiene del Estado de Resultados, es necesario incrementarlo por los impuestos directos sobre Ventas (ejemplo el Impuesto al Valor Agregado) impuestos que estn engrosando la cifra del saldo de Cuentas a Cobrar, ya que nuestros clientes nos adeudan no solamente la cifra de ventas sin impuestos sino la totalidad de la factura, la cual incluye dichos impuestos. El resultado de esta Razn es un perodo de tiempo promedio ya que estamos considerando la totalidad del saldo de Cuentas a Cobrar y la totalidad de las Ventas. Vale decir, que si por ejemplo el resultado es 45 das, habr clientes que paguen al contado (0 das), otros que paguen a 15 das, otros a 30, otros a 90, etc. siendo el promedio de todos ellos, 45 das. Continuando con este ejemplo, diremos que la poltica de la empresa en cuanto a sus Cuentas a Cobrar es mantener un Perodo Medio de Cobro de 45 das, y tambin obtenemos de este clculo que la Inversin en Cuentas a Cobrar, expresada en trminos relativos respecto del tamao de la operacin representa 45 das de ventas.
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Antes de continuar con otras consideraciones, veamos el resultado de esta Razn para el caso de Martex SA. AO 2 AO 1 AO 0
PMC:
5.476 ---------- = 29 das 188.19
6.753 --------- = 33 203.57
6.381 ---------- = 29 223.14
En el numerador hemos considerado el saldo de Deudores sin restar de l la Provisin de Morosos, dado que de haberlo restado estaramos engandonos a nosotros mismos al no considerar en el clculo aquellos deudores de ms difcil cobrabilidad. En el denominador hemos optado por el promedio diario. El clculo surge de tomar la cifra de Ingresos Operativos Netos del Estado de Resultados, dividirlo entre 360 y luego multiplicarlo por 1,23 para adicionarle el Impuesto al Valor Agregado a la tasa bsica vigente en Uruguay al momento de escribirse este libro (23%). Al optar por el promedio diario, el resultado de esta Razn qued expresado en das. El anlisis de los resultados obtenidos no parece agregar, en este caso, informacin de relevancia. Aparentemente, luego de un pequeo deterioro en la gestin de crditos y cobranzas en el ao -1 la empresa ha retomado su rumbo en el ltimo ao, ubicndose nuevamente su Perodo Medio de Cobro en 29 das. Cuando se est realizando un anlisis de cualquier tipo que este sea, constituye un pecado no utilizar al mximo la informacin disponible. En este caso, hemos utilizado la informacin que se posee. Pero si tuviramos los datos de las ventas diarias no tendramos que promediar las ventas del ao entre 360, lo que significa estar cometiendo un posible error de aproximacin (de alguna forma estamos suponiendo que la empresa vende todos los das la misma cifra). Este error de aproximacin se justifica por ser analistas y observadores externos a la empresa. Examinemos entonces el caso de disponer de la cifra de ventas por da.
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Supongamos que el siguiente es el detalle de las ventas diarias incluidos los impuestos para los ltimos dos meses del ao 0: Noviembre 230 180 150 310 140 180 0 250 243 142 180 231 185 0 173 165 250 242 103 450 0 203 142 141 159 162 173 0 250 153 0 Diciembre 150 305 206 187 0 304 187 175 205 210 203 0 306 150 145 182 176 165 0 187 198 130 305 210 0 0 150 160 205 150 250
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31
El saldo de Cuentas a Cobrar es 6.381 y el mismo est compuesto por las ltimas ventas de la empresa, as que comenzamos a contar los das hacia atrs hasta completar la cifra del saldo de Cuentas a Cobrar. 6.381 menos las ventas del 31 de Diciembre que fueron 250 nos da 6.131, con lo que ya tenemos 1 da y debemos continuar en el clculo. Nuevamente, 6.131 menos las ventas del 30 de Diciembre que fueron 150 nos da 5.981, con lo que ya tenemos 2 das y seguimos.
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Continuando el clculo hacia atrs, el lector encontrar que el resultado es 40 das, ya que tendr que restar las ventas correspondientes a los 31 das de Diciembre y a los ltimos 9 das de Noviembre. Nuevamente, recordar que este clculo es promedio, dado que no significa ni que hemos cobrado todas las ventas anteriores al 23 de Noviembre, ni que no hemos cobrado algunas ventas realizadas entre esa fecha y el 31 de Diciembre. Simplemente significa que en promedio, considerando todos los clientes y todas sus distintas formas de pago, el tiempo que transcurre desde la Venta hasta la Cobranza es de 40 das en este caso. En otras palabras, el saldo de Cuentas a Cobrar es equivalente a los ltimos 40 das de ventas de la compaa. Esta razn financiera, adems de los fines analticos que satisface, tambin es muy til como explicitador de objetivos y como herramienta de control de gestin. En ese sentido, la empresa debera establecer su objetivo en cuanto a la gestin de Cuentas a Cobrar como determinado Perodo Medio de Cobro, por ejemplo, para el prximo ao el objetivo es lograr un PMC de XX das. Establecido el objetivo, este indicador se puede calcular con la frecuencia que se desee, monitoreando de esa manera la gestin y alertando a tiempo de los desvos no deseados que se produzcan. An ms, si desagregamos la informacin (saldo de Cuentas a Cobrar y Ventas) por reas crticas de control, ejemplo, por zona de cobranza, por cliente o grupos de clientes, por formas de cobranza (por cobrador, por agencia de cobranza, etc) podemos establecer objetivos y calcular este indicador para cada una de las reas crticas de control con la frecuencia que deseemos, habiendo construido de esta manera una herramienta eficiente de seguimiento de la gestin.
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COMPARACION CON LA POLITICA DE CREDITO COMERCIAL
El Perodo Medio de Cobro, tal cual lo hemos definido, hemos encontrado que es muy til para diversos fines. Sin embargo no resulta eficiente si lo que pretendemos es controlar el cumplimiento de nuestra Poltica de Crdito Comercial. A los efectos de saber si la PCC se est cumpliendo, no deberamos considerar, en el denominador, todas las Ventas sino solamente las Ventas a Crdito. Saldo de Cuentas a Cobrar ------------------------------------------------------------------------------------------Promedio de Ventas a Crdito ms impuestos directos sobre Ventas Vale para este indicador, todas las consideraciones ya realizadas para el PMC en general. Lo importante a recordar, es que esta forma distinta de clculo es a los efectos de chequear la poltica de Crdito Comercial solamente. Si lo que pretendemos es expresar el valor de la Inversin en Cuentas a Cobrar en trminos relativos al tamao de la operacin, entonces deberemos recurrir a la forma de clculo definida anteriormente, considerando en el denominador, o en el conteo de das hacia atrs, todas las Ventas y no solamente las Ventas a Crdito. Para Martex SA, el PMC solamente para Ventas a Crdito da los siguientes resultados: AO 2 5.476 ---------- = 30 das 182.66 AO 1 6.753 --------- = 34 197.31 AO 0 6.381 ---------- = 30 214.27
PMC:
En la informacin recogida en el caso, se lee que Martex SA vende a crdito en un promedio de 20 a 30 das de plazo, por lo que se desprende que salvo en el ao -1 este indicador est dentro del rango, aunque demasiado sobre el borde.
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CUADRO DE ANTIGEDAD DE DEUDA (AGING)
El cuadro de antigedad de deuda constituye otra herramienta de control de gestin y de seguimiento en el rea de Cuentas a Cobrar. Es un informe que muestra para cada cliente, con los subtotales y cortes de control que se diseen, el total de lo adeudado y la apertura de dicho saldo segn el tiempo que haya transcurrido desde el momento en que se gener la deuda. Veamos un ejemplo: Cliente Juan 0 a 30 das 31 a 60 das 61 a 90 das + de 90 das TOTAL 120 150 50 320
Juan le debe a la empresa $320, de los cuales $120 hace menos de 30 das que los debe, $150 tienen una antigedad de entre 31 a 60 das y $50 hace ms de 90 das que los debe. Este tipo de informacin es muy valiosa, porque dependiendo de la poltica de Crdito Comercial de la empresa, podemos observar qu parte de la deuda de Juan est excedida de los plazos y en funcin de ello tomar las medidas o emprender las acciones correspondientes. Supongamos que la empresa vende a 30 das de plazo. En ese caso las parcelas de deuda de $150 y $50 estn excedidas de plazo y corresponde investigar las razones por las cuales ese atraso ha ocurrido. Puede ocurrir que haya sido omisin de nuestro departamento de Cobranzas, que haya sido autorizado especialmente, que el cliente se encuentre en una situacin especial, etc. As mismo, si la empresa tuviera como poltica el no vender a clientes que se encuentren excedidos de sus plazos, deberamos investigar las razones por las que se procedi a vender a Juan los $150 y los $120 cuando mantena un atraso en sus pagos por $50. El diseo de este informe debe responder a las necesidades de cada empresa en particular y por lo tanto los intervalos de tiempo representados en cada columna deben ser representativos de la poltica de Crdito Comercial de la empresa. En caso contrario la lectura de este informe pierde consistencia. Solamente como ejemplo supongamos en el caso anterior, que la PCC establece que la empresa vende a 15 das de plazo. Si ese fuera el caso, la primera columna es confusa, porque no nos indica con claridad si determinada deuda est o no excedida de plazo. En el caso de Martex SA tenemos una versin resumida de este informe que no nos muestra la apertura de cada cliente sino que abre por antigedad el saldo de cada ao. Repetimos el cuadro contenido en el texto del caso para comodidad del lector:
AO -2
0 a 20 das 2.738
20 a 30 986
30 a 45 548
+ de 45 1.204
TOTAL 5.476
-1 0
3.039 2.680
1.350 1.340
810 1.212
1.554 1.149
6.753 6.381
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Para facilitar la lectura y la interpretacin de la informacin contenida en el cuadro de antigedad de deuda de Martex SA, transformemos los valores absolutos en porcentajes con respecto al total de cada ao. AO -2 0 a 20 das 50 % 20 a 30 18 % 30 a 45 10 % + de 45 22 % TOTAL 100 %
-1 0
45 % 42 %
20 % 21 %
12 % 19 %
23 % 18 %
100 % 100 %
Sabemos que la empresa vende a 20 30 das de plazo, por lo que podemos cortar el informe en dos secciones, las dos primeras columnas que representaran la porcin de Cuentas a Cobrar no vencidas y las dos ltimas que nos muestran la parte vencida. Si as procedemos obtenemos el siguiente resumen: AO -2 -1 0 NO VENCIDO 68 % 65 % 63 % VENCIDO 32 % 35 % 37 %
Al analizar el cuadro de antigedad de deuda, descubrimos cierta debilidad de los procesos de cobranza que no habamos detectado con la observacin del Perodo Medio de Cobro. La porcin del saldo de Cuentas a Cobrar que se encuentra excedido de plazo es mayor ao tras ao.
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COBERTURA DE PRODUCTOS TERMINADOS
Los indicadores de Cobertura, al mismo tiempo que expresan la inversin en Bienes de Cambio en trminos relativos al tamao de la operacin, ayudan a expresar cuantitativamente la poltica de la empresa con respecto a Bienes de Cambio y constituyen excelentes herramientas de control de gestin, pretenden contestar la pregunta para cunto tiempo alcanza el stock del que se dispone? Veamos un ejemplo. Supongamos que de determinado producto la empresa tiene un stock de 80 unidades y que las estimaciones de ventas establecen lo siguiente para los prximos 15 das: Da 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 Venta estimada en unidades 6 5 8 9 0 5 8 9 7 9 8 0 5 7 9
Para cunto tiempo alcanza el stock actual? Basta con sumar la proyeccin de ventas diaria hasta llegar a un acumulado de 80, lo que ocurre en el da 13. El acumulado de ventas estimadas hasta ese da inclusive es 79, por lo que, si se cumple nuestro estimado, no podremos satisfacer la demanda del da 14 la cual ser de 7 unidades. En este caso la Cobertura de Productos Terminados es de 13 das. Si estamos dentro de la empresa y contamos con esta informacin es relativamente sencillo el calcular la cobertura de cada uno de nuestros productos. Es ms, no existe el Gerente de Marketing que pueda desarrollar eficientemente su funcin sin este tipo de informacin, por lo que las Razones de Cobertura revisten el carcter de imprescindibles en cualquier organizacin. Si somos observadores externos o analistas financieros interesados en diagnosticar la situacin econmica y financiera de una organizacin y no tenemos esta riqueza de datos, deberemos conformarnos con indicadores indirectos de Cobertura que nos brinden la informacin buscada. Tal es el caso del anlisis que estamos realizando de Martex SA.
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Formularemos la siguiente expresin de la Razn de Cobertura de Productos Terminados: Saldo de Productos Terminados ------------------------------------------------------Promedio del Costo de lo Vendido futuro El Costo de lo Vendido es la variable que nos muestra las unidades vendidas a precio de costo, mismo precio al que estn valorizados los stocks de Productos Terminados. Debemos usar el Costo de lo Vendido futuro, o sea, del perodo de tiempo inmediato siguiente a la fecha correspondiente al Saldo de Productos Terminados, pues debemos comparar dicho stock con la demanda prevista y no con ventas pasadas. Para el caso de anlisis histricos, aos ya transcurridos, la demanda prevista coincide con la realidad ya ocurrida, por lo que no ofrece demasiada dificultad el calcular este indicador. Para el ao corriente, deberemos realizar algn supuesto de crecimiento que nos permita proyectar la demanda de la empresa. Al igual que lo comentado para el Perodo Medio de Cobro, cuando expresamos Promedio de.... queremos decir que puede calcularse un promedio diario, y en ese caso el resultado del cociente quedar expresado en das, o un promedio mensual y el resultado sern meses, etc. Veamos el caso de Martex SA
AO 2
AO 1
AO 0
Cob. PT:
5.013 ---------- = 50 das 100.98
5.923 --------- = 52 113.00
7.585 ---------- = 60 126.45
Hemos elegido realizar un promedio diario del Costo de lo Vendido y hemos supuesto para el ao siguiente al 0 un crecimiento idntico al logrado en ese ltimo ao. Los supuestos son siempre discutibles, aunque parece razonable el supuesto utilizado. Analizando los resultados obtenidos, llegamos a la conclusin de que se verifica una tendencia sostenida al crecimiento de la inversin en Productos Terminados que si no se justifica por un cambio en la estructura de los mismos o por una estrategia de marketing slida, muestra un deterioro que perjudica a la empresa, al tener la necesidad de conseguir el financiamiento requerido por esta inversin con los costos asociados a ello. La pregunta es por qu trabaja la empresa con 60 das de cobertura, si hace 2 aos bastaba con 50? Posiblemente Martex SA est enfrentando dificultades para colocar sus productos en el mercado y todava no haya tomado decisiones en cuanto a desacelerar el ritmo de su produccin.
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COBERTURA DE MATERIAS PRIMAS
En forma similar que para la Cobertura de Productos Terminados, la Razn Financiera que ahora abordamos, expresa la inversin en Materias Primas en trminos relativos al tamao de la operacin, ayuda a expresar cuantitativamente la poltica de la empresa con respecto al stock de Materias Primas y constituye una excelente herramienta de control de gestin. La CMP pretende contestar la pregunta para cunto tiempo alcanza el stock del que se dispone? Veamos un ejemplo. Supongamos que de determinada materia prima la empresa tiene un stock de 95 unidades y que el plan de produccin establece que los consumos previstos para los prximos 15 das son los siguientes: Da Consumo estimado en unidades 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 10 12 11 13 0 9 10 12 12 8 10 0 12 15 10
Para cunto tiempo alcanza el stock actual? Basta con sumar la proyeccin de consumos diarios hasta llegar a un acumulado de 95, lo que ocurre en el da 9. El acumulado de consumos estimados hasta ese da inclusive es 89, por lo que, si se cumple nuestro estimado, no podremos cumplir nuestro plan de produccin del da 10 para el cual est previsto necesitar 8 unidades de esta materia prima. En este caso la Cobertura de Materias Primas es de 9 das. Si estamos dentro de la empresa y contamos con esta informacin es relativamente sencillo el calcular la cobertura de cada uno de nuestras materias primas. Adems, resulta imposible que el Gerente de Operaciones o de Produccin pueda desarrollar eficientemente su funcin sin este tipo de informacin, por lo que las Razones de Cobertura revisten el carcter de imprescindibles en cualquier organizacin. Al igual que comentamos para el caso de los Productos Terminados, si somos observadores externos o analistas financieros interesados en diagnosticar la situacin econmica y financiera de una organizacin y no tenemos esta riqueza de datos, deberemos conformarnos con indicadores indirectos de Cobertura que nos brinden la informacin buscada. Tal es el caso del anlisis que estamos realizando de Martex SA.
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Formularemos la siguiente expresin de la Razn de Cobertura de Materias Prima: Saldo de Materias Primas --------------------------------------------------------------------Promedio de Consumos futuros de Materias Primas Los consumos de materias primas, si solamente contamos con la informacin contenida en los Estados Contables, se obtienen de sumar algebraicamente la cuotaparte de Materias Primas contenida en el Costo de lo Vendido, ms el incremento de stocks de Productos Terminados (que puede ser positivo o negativo) pero solamente en la cuotaparte que al valor de Productos Terminados, corresponda a Materias Primas. Esto es porque los consumos de MP tienen un nico destino el cual es convertirse en PT, y stos a su vez, tienen dos destinos posibles, o se venden o permanecen en stock. Cmo calcular la cuotaparte del costo de PT que corresponde a MP? Sabemos que en el costo de los Productos Terminados no interviene solamente el costo de MP sino tambin, Mano de Obra, Gastos, Amortizaciones del equipo productivo, etc. es lo que llamamos la Funcin Produccin. A falta de otra informacin, es una muy buena aproximacin el estimar la Funcin Produccin tal cual est expuesta en la composicin del Costo de lo Vendido, en el Estado de Resultados. As por ejemplo, para el ao -1 de Martex SA, observando la composicin del Costo de lo Vendido podemos deducir la composicin de su funcin produccin para ese ao: COMPOSICIN DEL COSTO DE LO VENDIDO AO -1 Unidades monetarias Porcentaje Materias Primas 24.003 66.0 % Mano de Obra 4.250 11.7 % Gastos de Fabricacin 7.315 20.1 % Amortizaciones 785 2.2 % TOTAL 36.353 100.0 % De esta forma, los consumos de Materias Primas correspondientes al ao -1 pueden ser calculados de la siguiente manera: Cuotaparte de MP dentro del Costo de lo Vendido Incremento de stock de P. Terminados Stock final 5.923 Stock inicial 5.013 24.003
Incremento
910
Porcentaje de MP en el costo de PT: 66 % Consumo de MP destinado al stock de PT: 910 x 0.66 = Total de consumos de MP por el ao -1:
601 24.604
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Calculemos entonces la Cobertura de MP para Martex SA:
AO 2
AO 1
AO 0
Cob. MP:
3.196 ---------- = 47 das 68.34
4.116 --------- = 54 76.10
5.109 ---------- = 60 84.74
Hemos optado por calcular promedios diarios y, al igual que lo comentado para el caso de los P. Terminados, hemos tenido que estimar el consumo de Materias Primas para el ao siguiente al 0, para el cual proyectamos el mismo crecimiento que el verificado en el ltimo ao. Analizando los resultados, se observa una tendencia sostenida al crecimiento de los stocks de materia prima. Si la estructura productiva no ha cambiado, ni se encuentran otros motivos que justifiquen este aumento de la inversin, la empresa est enfrentando dificultades que deber solucionar rpidamente. Recordar que el objetivo es reducir la Inversin en trminos relativos al tamao de la Operacin, y en este caso est ocurriendo precisamente lo opuesto.
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PERIODO MEDIO DE PAGO
Al igual que para las Cuentas a Cobrar hemos definido una Razn Financiera, el Perodo Medio de Cobro, para las Cuentas a Pagar definiremos el Perodo Medio de Pago. El mismo da como resultado el tiempo promedio que transcurre desde las compras hasta el pago de las mismas. Saldo de Cuentas a Pagar -------------------------------------------------------------Promedio de compras ms impuestos directos El saldo de Cuentas a Pagar lo obtenemos del Estado de Situacin. El importe que necesitamos es el adeudado por compras de bienes y servicios y no el correspondiente a deudas por prstamos monetarios. Por ejemplo, para el caso de Martex SA tomaremos el saldo de los rubros Cuentas a Pagar y el de Documentos a Pagar. En cuanto a las compras, sabemos que la empresa compra una variedad de bienes y servicios que van desde la compra de materias primas, mano de obra, etc. hasta la compra de papelera, energa, etc. etc. Nuevamente nos encontramos ante la disyuntiva de estar realizando un anlisis desde fuera de la empresa. Si formamos parte de la empresa, seguramente tendremos los datos exactos de las compras realizadas. Al contar con informacin escasa tendremos que conformarnos con una buena aproximacin. A tales efectos, parece lgico considerar como las compras ms importantes, aquellas de materias primas, despreciando las dems. Adems, a los efectos de ser consistentes en el anlisis, si para todos los aos bajo estudio, realizamos la misma aproximacin, no corremos el riesgo de llegar a conclusiones demasiado desviadas. A dichas compras deberemos adicionarles los impuestos directos sobre ventas que estn en vigencia, dado que el saldo de Cuentas a Pagar los incluye. En nuestro caso le sumaremos el Impuesto al Valor Agregado a la tasa bsica vigente en Uruguay al momento de escribirse este libro, la cual es 23%. Nuestro problema queda ahora reducido a calcular las compras de materias primas. Para ello nos basaremos en el anlisis del rubro Materias Primas, del cual sabemos que, partiendo de su saldo inicial ms las compras del perodo, menos los consumos se obtiene su saldo final. Rubro: Materias Primas Saldo Inicial + Compras - Consumos = Saldo Final Los saldos iniciales y finales los conocemos dado que se encuentran expuestos en el Estado de Situacin. (salvo para el saldo inicial del ao -2) Los consumos de cada ao los hemos calculado en ocasin de obtener la Cobertura de Materias Primas. De esa forma, siguiendo la estructura del rubro, podemos calcular las Compras simplemente por diferencia. Queda pendiente este clculo para el ao -2 para el cual no podremos obtener el Periodo Medio de Pago.
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Ejemplifiquemos este clculo para las Compras del ao -1 de Martex SA:
Rubro: Materias Primas Saldo Inicial + Compras - Consumos = Saldo Final 3.196 ? 24.604 4.116
Las compras resultan ser: 24.604 + 4.116 3.196 = 25.524 Y el promedio diario: 25.524 x 1.23 / 360 = 87.21 Perodo Medio de Pago: AO 2 AO 1 AO 0
3.425 ---------- = ? das ?
5.819 --------- = 67 87.21
7.295 ---------- = 75 96.99
Al haber incrementado el Perodo Medio de Pago, Martex SA est obteniendo mayor financiamiento espontneo para su inversin, lo que sin duda resulta positivo a sus intereses.
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como:
ROTACION DE LA INVERSION TOTAL
Esta Razn nos mide la relacin entre la Inversin total y las Ventas. Se define
Ventas ---------------------------Inversin total En la medida en que hemos definido como objetivo el reducir la Inversin en trminos relativos al tamao de la Operacin, este indicador mejor ser cuanto mayor sea su resultado. Para Martex SA: AO 2 55.081 ---------- = 2.19 25.149 AO 1 59.582 ----------- = 2.06 28.970 AO 0 65.308 ---------- = 1.95 33.566
Es claro que la evolucin de este indicador muestra una tendencia no deseable en la medida en que la Inversin est creciendo en trminos relativos al tamao de la Operacin. Las explicaciones y las medidas a tomar pasan a travs del anlisis que hemos realizado de cada una de las franjas de la Inversin y mediante los planes que la empresa pueda delinear de manera de aumentar su penetracin en el mercado sin continuar incrementando su inversin.
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RAZONES DE RENTABILIDAD Este tipo de Razones mide y reexpresa las Utilidades de la empresa en funcin de otras variables financieras de inters, tal como las Ventas, la Inversin, el Capital Propio, etc. UTILIDADES SOBRE VENTAS Utilidad del Ejercicio ----------------------------------Ingresos Operativos netos
AO 2 2.321 ---------- = 4.2 % 55.081
AO 1 2.421 ----------- = 4.1% 59.582
AO 0 2.692 ---------- = 4.1 % 65.308
En Martex SA este ratio muestra que prcticamente las Utilidades guardan una relacin constante con respecto a las Ventas. En la medida en que las Ventas crezcan, los gastos fijos deberan reducirse en trminos relativos a las mismas, por lo que las utilidades netas de una empresa deberan ser crecientes al ser expresadas como porcentaje sobre Ventas.
MARGEN DE CONTRIBUCION SOBRE VENTAS Margen de Contribucin ----------------------------------Ingresos Operativos netos
AO 2 22.470 ---------- = 40.8 % 55.081
AO 1 23.229 ----------- = 39.0 % 59.582
AO 0 24.628 ---------- =37.7 % 65.308
Los comentarios con respecto a esta Razn los hemos realizado al estudiar el Anlisis Estructural.
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RETORNO SOBRE LA INVERSION (ROI)
Utilidad del Ejercicio --------------------------Inversin total
Este indicador es ampliamente conocido por su sigla en ingls, ROI = return on investment. Mide el resultado obtenido por la empresa, sus utilidades, en relacin a la Inversin. Razonablemente, la Inversin debera producir un retorno superior al ofrecido por otras opciones de mercado de menor riesgo. Puede calcularse sobre la Inversin inicial o sobre la final o sobre el promedio anual de la misma. Lo ms importante, al analizar varios perodos consecutivos, es mantener la misma forma de clculo a los efectos de ser consistente en el anlisis y validar las conclusiones. A los efectos de Martex SA calcularemos esta Razn sobre la Inversin final.
AO 2 2.321 ---------- = 9.2 % 25.149
AO 1 2.421 ----------- = 8.4 % 28.970
AO 0 2.692 ---------- = 8.0 % 33.566
ROI:
Los directivos de Martex SA deberan comparar este resultado con otras opciones de mercado a los efectos de evaluar la rentabilidad obtenida en funcin del riesgo que implique su actividad industrial. Independientemente de ello, es preocupante la tendencia decreciente que se observa en el retorno de la inversin. Medidas en cuanto a revertir esta tendencia tendrn que ocupar un lugar prioritario en la agenda de los responsables de tomar decisiones en la empresa.
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RETORNO DEL CAPITAL PROPIO (ROC)
Al igual que la Razn anterior, sta es conocida vulgarmente por su sigla en ingls, ROC = return on capital. Mide la rentabilidad obtenida por los propietarios de la empresa en relacin al Capital Propio o Patrimonio, es decir, en relacin al capital invertido por ellos en la organizacin, lo que constituye una de sus principales preocupaciones.
Utilidad de Ejercicio -------------------------Capital Propio
El Capital Propio puede tomarse al inicio del perodo, al final o el promedio del mismo. Repetimos que fundamentalmente debe respetarse la consistencia cuando se realiza un anlisis que abarca varios aos y las conclusiones se derivan de la comparacin de los resultados de indicadores. Para el anlisis de Martex SA usaremos los saldos finales. AO 2 2.321 ---------- = 18.2 % 12.723 AO 1 2.421 ----------- = 17.3 % 13.985 AO 0 2.692 ---------- =17.4 % 15.486
ROI:
Si consideramos que la tasa usual de mercado para inversiones de riesgo mnimo se ubica en estos momentos en torno al 8% anual, debera analizarse si la diferencia con el ROC, aproximadamente 9 o 10 puntos porcentuales cubre las expectativas de los propietarios de la empresa en cuanto a la prima de riesgo por ellos exigida.
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RELACION ENTRE ROI Y ROC.
Evidentemente los Activos de una empresa justifican su existencia para producir resultados. Estos resultados se destinan a remunerar a los dos tipos de inversores que intervienen en la organizacin, tal como fue dicho captulos atrs, los proveedores del Capital Ajeno (deuda) y los proveedores del Capital Propio (propietarios de la empresa). Por lo tanto, ambos indicadores, el ROI y el ROC deben estar correlacionados a travs de la Razn de Deuda, que es la que mide qu parte del financiamiento se logra a travs de Capital Ajeno. Un buen manejo del endeudamiento puede convertir un mediocre resultado sobre la Inversin en un buen resultado sobre el Capital Propio y a la inversa. Matemticamente, ambas razones se relacionan de la siguiente manera: 1 ROC = ROI x ----------------------------1 Razn de Deuda A mayor Razn de Deuda, el denominador baja, por lo que su inverso aumenta. Consecuentemente, para ROI constante, aumenta el ROC. La Razn de Deuda, como hemos visto oportunamente, no puede aumentarse indiscriminadamente. Varios factores inciden en ello. El riesgo que implica la operacin y fundamentalmente el riesgo percibido por terceros, y el costo de la Deuda. Desde el punto de vista del costo, no debera incrementarse el endeudamiento cuando la tasa de costo del mismo fuera superior al ROI anterior a esa decisin, en caso contrario, el efecto multiplicador del aumento de la Razn de Deuda sobre el ROC ms que se compensara con la reduccin del ROI por efecto de mayores intereses perdidos. A nuestro juicio, es peligroso trabajar con el objetivo de aumentar el ROC dado que esa posicin puede llevar a una administracin irresponsable, que a travs de mayor endeudamiento logre su objetivo a corto plazo, poniendo en serio riesgo la operacin y comprometiendo su gestin de mediano y largo plazo. Resulta ms prudente afiliar a la teora de que el objetivo de la funcin finanzas debe ser la maximizacin del ROI, pues adems de evitar el riesgo mencionado en el prrafo anterior, es claro que a mayor ROI se obtiene tambin el aumento del retorno sobre el Capital Propio.
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RELACION ENTRE ROI, UTILIDAD SOBRE VENTAS Y ROTACION DE LA INVERSION.
Utilidad del Ejercicio El ROI = ---------------------------- puede expresarse por el producto de los Inversin siguientes factores:
Utilidad del Ejercicio --------------------------Ventas
Ventas -----------Inversin
con lo cual se afirma que
ROI = Utilidad sobre Ventas x Rotacin de la Inversin Analizando la expresin del recuadro, no descubrimos nada si decimos que para aumentar el ROI, objetivo de nuestra funcin, deben implementarse las medidas que, o bien mejoren la rentabilidad de la empresa, o bien reduzcan la Inversin en trminos relativos a la operacin, o ambas cosas, o aquellas medidas que provoquen un aumento mayor en uno de esos factores que la reduccin provocada en el otro. Por ejemplo, una decisin que implique otorgar mayor crdito a nuestros clientes aumentando el Perodo Medio de Cobro, tendr el efecto de reducir la Rotacin de la Inversin y por lo tanto, solamente ser justificable si con esa medida se logra mejorar el ratio de Utilidad sobre Ventas en mayor medida que la reduccin provocada en la Rotacin. Continuando con el mismo ejemplo, tambin ser econmicamente justificable el otorgar mayor crdito a nuestros clientes si con ello producimos un aumento mayor en las Ventas que el aumento provocado en Cuentas a Cobrar. Si es as, esa decisin contribuye a aumentar la Rotacin de la Inversin, y con ello a aumentar el ROI.
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5.6. EL CICLO O LA CORRIENTE DE EFECTIVO El Ciclo de Efectivo, tambin llamado la Corriente de Efectivo es el perodo de tiempo medio que transcurre desde la Compra hasta la Cobranza. En el desarrollo de sus actividades, una empresa est continuamente comprando, produciendo (si su ramo es industrial), pagando a proveedores, vendiendo y cobrando. Sin embargo, es posible extraer una muestra de su Ciclo de Efectivo, es decir, medir cul es su ciclo normal o habitual, la extensin media, en unidades de tiempo de estas actividades. Estas unidades de tiempo se expresan como das de operacin, que como ya hemos visto, pueden ser das de ventas, o das de costo de lo vendido, das de compras, etc. De esta forma, entonces, podremos representar de otra manera, esa medicin tan cara a nuestros fines, que es la expresin de la Inversin en trminos relativos al tamao de la Operacin.
a Compra
e Cobranza
Produccin Pago Venta a proveedores
La ubicacin de las actividades que hemos representado en el eje de tiempo, es por supuesto tentativa, dado que somos capaces de medir cada intervalo, solamente al finalizar esta medicin sabremos exactamente cmo ubicar dichos puntos en el eje representativo del Ciclo de Efectivo. As, por ejemplo, la duracin total del Ciclo y la ubicacin de cada uno de sus puntos vara en forma importante para cada tipo de empresa y an dentro de una misma empresa, el mismo sufre variaciones a lo largo de su vida. An recuerdo a principios de la dcada de los 80, en la industria automotriz, cuando la demanda de automviles superaba ampliamente la oferta de los mismos. En aquella poca, un consumidor para lograr comprar un automvil deba pagar su precio con muchos meses de antelacin a la entrega del mismo. En muchos casos incluso, el consumidor pagaba el precio antes de que la empresa armadora del vehculo siquiera hubiera importado el kit desde el exterior, resultando el Ciclo de Efectivo negativo desde que la Cobranza se ubicaba antes que la Compra. Eran momentos en que la Contabilidad tradicional mostraba Mrgenes de Contribucin negativos para ciertos productos, pero enormes resultados positivos de tipo financieros. Tratemos entonces, de medir cada uno de los intervalos. Cul es el tiempo medio que transcurre desde la Compra hasta la Produccin? El lector recordar que lo hemos medido cuando nos hacamos la misma pregunta pero con distintas palabras. En ocasin de estudiar las Razones Financieras nos preguntbamos para cunto tiempo me alcanza el stock de Materias Primas? Y la respuesta la encontrbamos al calcular la Cobertura de Materias Primas, cuyo resultado es la medida del segmento a-b. Cul es el tiempo medio que transcurre desde la Produccin hasta la Venta? Siguiendo con el mismo criterio, la medida del segmento b-d es el resultado de la razn financiera Cobertura de Productos Terminados.
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Cul es el tiempo medio entre la Venta y la Cobranza? El segmento d-e queda expresado por el resultado del Perodo Medio de Cobro. El segmento a-c, o sea el tiempo medio que transcurre desde la Compra hasta el Pago a proveedores, tiene un valor en unidades de tiempo igual al resultado del Perodo Medio de Pago.
Cob. MP a Compra b
Cob. PT c d
PMC e Cobranza
Produccin Pago Venta a proveedores PMP
Definimos como Ciclo de Efectivo Bruto la duracin total del mismo, en otras palabras la suma de los resultados de las Razones: Cobertura de Materias Primas, ms la Cobertura de Productos Terminados ms el Perodo Medio de Cobro. Como se observar, salvo las Disponibilidades, el Ciclo de Efectivo Bruto expresa en trminos relativos al tamao de la Operacin el valor de la Inversin Corriente. Se define como Ciclo de Efectivo Neto, al segmento c-e, en otras palabras, la duracin total del mismo menos el resultado de la Razn Perodo Medio de Pago. Quiere decir, que el Ciclo de Efectivo Neto expresa en trminos relativos al tamao de la Operacin, el valor de la Inversin Corriente menos el Financiamiento Espontneo de la empresa y representa qu parte de la Inversin Corriente debe ser financiada con Financiamiento No Espontneo. Obviamente cuanto menor sea el Ciclo de Efectivo Bruto mejor ser para la empresa en cuestin, dado que ello significa que menor ser esta porcin de la Inversin expresada en trminos relativos al tamao de la Operacin, objetivo que nos hemos planteado como prioritario desde el punto de vista financiero y de gestin global de la empresa. De la misma forma, cuanto menor sea el Ciclo de Efectivo Neto, menor ser la necesidad de la empresa de conseguir Financiamiento No Espontneo, financiamiento que no es fcil obtener adems de los costos que el mismo implica. Cmo lograr estos objetivos? Pues bien, con lo que ya hemos dicho a lo largo de todo este trabajo: reducir los tiempos de Cobertura (tanto Materias Primas cuanto Productos Terminados) y reducir el Perodo Medio de Cobro, en tanto que aumentar el Perodo Medio de Pago ser tambin un objetivo, en cuanto manejado con cautela, no lesione a nuestros socios los proveedores.
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Veamos de medir este Ciclo para el caso de Martex SA Para el ao -1 resulta ser: 54 das Cob. MP a Compra b 52 das Cob. PT c d 33 das PMC e Cobranza
Produccin Pago Venta a proveedores PMP 67 das Ciclo de Efectivo Bruto: Ciclo de Efectivo Neto:
139 das de operacin 72 das de operacin
Para el ao 0 el Ciclo es el siguiente: 60 das Cob. MP a Compra b 60 das Cob. PT c d 29 das PMC e Cobranza
Produccin Pago Venta a proveedores PMP 75 das Ciclo de Efectivo Bruto: Ciclo de Efectivo Neto:
149 das de operacin 74 das de operacin
Tanto el Ciclo de Efectivo Bruto cuanto el Neto han aumentado en el ltimo ao, lo que constituye o debera constituir una preocupacin para los directivos de la empresa. Aunque se ha logrado disminuir el Perodo Medio de Cobro, el aumento de las Coberturas ms que ha compensado ese esfuerzo y de los 10 das que el Ciclo Bruto ha aumentado, 8 se han transferido a proveedores, habiendo aumentado en 2 das de operacin la necesidad de financiamiento no espontneo. Sin duda los proveedores no mirarn con buenos ojos esta especie de transferencia de ineficiencia financiera, y Martex SA deber disear e implementar planes tendientes a revertir la tendencia al aumento excesivo de sus stocks.
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Una reflexin adicional. Recordar el lector cuando varias pginas atrs presentbamos el caso de Martex SA. Al presentar el mismo, decamos que el anlisis financiero parte de una base de datos compuesta por datos que provienen de la Contabilidad y por otros datos extra-contables que se obtienen de la observacin o son el resultado de entrevistas realizadas con personal de la empresa. Dentro de estos ltimos hay uno en particular que transcribimos a continuacin: Desde que se incorpora la Materia Prima hasta que ingresa el efectivo por ventas, transcurre un promedio de 100 das mientras que en otras empresas del ramo, dicho promedio es de 120 das. Evidentemente, ahora que sabemos calcular el Ciclo de Efectivo, comprobamos que la informacin que nos fue suministrada era errnea, voluntariamente o no, la empresa nos haba informado que su Ciclo era notoriamente menor al que ahora hemos calculado. A la hora de tomar decisiones que dependen de la salud econmica y financiera de una empresa, este tipo de situaciones de desinformacin tambin tienen su peso.
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6. LA PLANIFICACION FINANCIERA La herramienta de planificacin por excelencia es el Presupuesto. Este es el proceso de toma de decisiones de cara al futuro de la empresa y dentro del proceso de toma de decisiones, una parte importante lo constituye el diseo de estrategias de financiamiento. Nosotros vamos a ilustrar este proceso con un modelo relativamente sencillo el cual es el Pronstico Financiero. 6.1 EL PRONSTICO FINANCIERO. Como viene dicho, el Pronstico Financiero nos ayudar a nuestro propsito de disear estrategias de financiamiento, pero tambin, como veremos seguidamente, es una herramienta eficiente para terminar el diagnstico de la posicin de liquidez de la empresa, al mismo tiempo que nos introducir en el importante tema del financiamiento del crecimiento. Este modelo, parte de la situacin actual de la empresa e incorporando al anlisis el plan de ventas para el prximo perodo, se plantea la siguiente pregunta: si la empresa mantiene inalteradas sus polticas en cuanto a Inversin, Financiamiento y Resultados, dado el plan de ventas propuesto, cmo evolucionar el endeudamiento? Mantener inalteradas las polticas en cuanto a Inversin, Financiamiento y Resultados significa, a los efectos de este modelo de pronstico, proyectar para el perodo inmediato siguiente las mismas razones de Disponibilidades sobre Ventas, Perodo Medio de Cobro, Coberturas de Materias Primas y Productos Terminados, Perodo Medio de Pago, mismo porcentaje de Distribucin de Dividendos con respecto a las Utilidades, el mismo porcentaje de Margen de Contribucin y de Utilidades sobre Ventas que los obtenidos en la ltima medicin real efectuada. Veamos un ejemplo de cmo funciona este modelo. Supongamos una empresa cualquiera de la cual hemos obtenido los siguientes datos de su ltimo ejercicio econmico: ESTADO DE SITUACION PATRIMONIAL AL CIERRE DEL AO 0 INVERSION Disponibilidades 100 Cuentas a Cobrar 200 Bienes de Cambio 300 Bienes de Uso 500 TOTAL 1.100 FINANCIAMIENTO Financiamiento Espontneo Capital Ajeno no Espontneo Capital Propio TOTAL 150 400 550 1.100
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Del Estado de Resultados y del Estado de Origen y Aplicacin de Fondos sabemos que: Ventas: 1.000 Utilidad sobre ventas: 5% Distribucin de Dividendos sobre Utilidades: 60 % Margen de Contribucin sobre Ventas: 40 % Adems, el departamento de Marketing nos informa que las ventas del prximo ao sern por valor de: 1.200 Ahora debemos proyectar el ao siguiente manteniendo inalteradas todas las polticas de Inversin, Financiamiento y Resultados. A este prximo perodo le llamaremos Ao 1 sin cambios para recordar que el mismo ser el resultado de no modificar ninguna poltica. Antes de proseguir realicemos una reflexin. De qu sirve proyectar el perodo siguiente asumiendo que la empresa no modificar ninguna poltica, cuando en realidad es razonable suponer que ello no ocurrir? Precisamente esa es la clave de esta herramienta. Antes que nada recordemos que lo que vamos a hacer NO ES EL PRESUPUESTO, por lo que la proyeccin que realizaremos nunca va a ocurrir, simplemente es un papel de trabajo que nos dir qu ocurrira si ninguna poltica cambia para, si lo que proyectamos no satisface los objetivos propuestos, entonces saber que es lo que deberamos cambiar. Lo que deberamos cambiar es precisamente lo que hemos supuesto inalterado. Adems, si pretendemos tambin con esta herramienta opinar sobre la posicin de liquidez de esta empresa, la posicin que nos interesa es la de hoy, la actual, y en este momento presente, las polticas de la empresa son las que son.
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PROYECCION DEL AO 1 SIN CAMBIOS. Disponibilidades: si mantenemos el mismo ratio de Disponibilidades sobre Ventas y stas crecern un 20%, entonces el saldo de Disponibilidades tambin crecer en ese porcentaje. Saldo proyectado: 120. Cuentas a Cobrar: Se mantiene el mismo Perodo Medio de Cobro, en consecuencia las Cuentas a Cobrar debern crecer el mismo porcentaje en que crecen las Ventas. Saldo proyectado: 240. Bienes de Cambio: Al proyectar la misma razn de Cobertura, el saldo de Bienes de Cambio guardar la misma relacin que hoy mantiene respecto del Costo de lo Vendido. Dado que el porcentaje de Margen de Contribucin sobre Ventas ser el mismo que el actual, el Costo de lo Vendido crecer en la misma relacin que lo harn las Ventas (20%) y en consecuencia los Bienes de Cambio crecern en ese mismo porcentaje. Saldo proyectado: 360. Bienes de Uso: Esta proyeccin no es una estimacin contable de saldos por lo que el clculo de las Amortizaciones del Activo Fijo se ignoran. Sin embargo esa no es la razn fundamental por la cual este modelo ignora las Amortizaciones del Activo Fijo. No constituyendo stas movimiento de fondos en el sentido financiero, tal cual fue discutido oportunamente, es decir que no generan Inversin ni Fuentes de Financiamiento carecen de relevancia para este anlisis y ms an, el considerarlas nos conducira a un error de apreciacin y a un auto engao al momento de calcular el impacto sobre el endeudamiento de mantener las polticas actuales. Las posibles adquisiciones de Bienes de Uso, de existir, pueden ser fcilmente consideradas como necesidad de fondos adicionales. Por todo lo expuesto, este modelo proyecta el saldo de Bienes de Uso en la misma cifra que la actual. Saldo proyectado: 500. Financiamiento Espontneo: Bsicamente integrado por las Cuentas a Pagar con proveedores y al mantener el mismo Perodo Medio de Pago, esta franja del financiamiento sigue la evolucin de las Compras, y stas la evolucin del Costo de lo Vendido y los Bienes de Cambio. Por lo tanto en una primera proyeccin, tambin es vlido suponer que las Compras aumentarn un 20 %. Saldo proyectado de Financiamiento Espontneo: 180. Capital Ajeno no Espontneo: esta es la incgnita del modelo. Su saldo debe necesariamente surgir por diferencia, siendo el resultado de los valores proyectados de los dems segmentos de la Inversin y el Financiamiento. Capital Propio: no consideraremos aportes nuevos de capital. En caso que del anlisis surja la necesidad de ellos, constituir una propuesta a considerar. Por lo tanto, el saldo del Capital Propio se proyectar partiendo de su saldo inicial (550) ms las utilidades proyectadas, menos la distribucin que de ellas se realice. Las utilidades del perodo 1, al mantener el mismo porcentaje sobre ventas que el actual, sern el 5% de las ventas proyectadas, es decir: 60. De ellas se distribuirn entre los propietarios de la empresa el 60%, o sea: 36. Por lo que el saldo proyectado del Capital Propio ser: 550 + 60 36 = 574.
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ESTADO DE SITUACION PATRIMONIAL AL CIERRE DEL AO 1 (sin cambios) INVERSION Disponibilidades 120 Cuentas a Cobrar 240 Bienes de Cambio 360 Bienes de Uso 500 TOTAL 1.220 FINANCIAMIENTO Financiamiento Espontneo Capital Ajeno no Espontneo Capital Propio TOTAL 180 ? 574 1.220
Sabemos que Inversin = Financiamiento, por lo tanto el total de ste ltimo ser 1.220 y en consecuencia el saldo del Capital Ajeno no Espontneo surge de: 1.220 180 574 = 466.
ESTADO DE SITUACION PATRIMONIAL AL CIERRE DEL AO 1 (sin cambios) INVERSION Disponibilidades 120 Cuentas a Cobrar 240 Bienes de Cambio 360 Bienes de Uso 500 TOTAL 1.220 FINANCIAMIENTO Financiamiento Espontneo Capital Ajeno no Espontneo Capital Propio TOTAL 180 466 574 1.220
En este ejemplo, si la empresa se plantea crecer un 20% en ventas y no modifica ninguna de sus polticas de Inversin, Financiamiento y Resultados su endeudamiento NO ESPONTANEO crecer de 400 a 466. A la diferencia entre el saldo proyectado del Capital Ajeno no Espontneo y su saldo inicial se le llama FEN, sigla que significa Fondos Externos Necesarios y puede ser mayor o menor que 0, desde que el Capital Ajeno no Espontneo puede crecer o disminuir. Diremos entonces, que para la empresa de este ejemplo FEN = 66.
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6.2. AJUSTE DEL DIAGNOSTICO SOBRE LA LIQUIDEZ LA LIQUIDEZ COMO CONCEPTO FUTURO Hemos definido la Liquidez como la capacidad de la empresa de cumplir con sus obligaciones en la fecha de su vencimiento y hemos dicho que la propia definicin encierra un concepto de futuro, dado que la empresa deber pagar esas obligaciones en tiempos por venir y que en consecuencia ninguna herramienta de anlisis que no incorpore el futuro prximo de la empresa es idnea para determinar lo saludable o no de su actual posicin. Veamos ahora, si con el concepto de FEN podemos satisfacer este punto pendiente. Qu quiere decir que hemos proyectado la Inversin y Financiamiento manteniendo las polticas actuales? Antes que nada significa que es el fiel reflejo de la situacin actual, pero mucho ms que eso significa que hemos proyectado continuar pagando nuestras obligaciones con el mismo Perodo Medio de Pago que el actual, o sea que estamos proyectando la cancelacin de las obligaciones en su vencimiento. Si para lograr eso debemos recurrir a aumentar el endeudamiento no espontneo, por ejemplo aumentar nuestro endeudamiento bancario, ser saludable nuestra posicin de liquidez? Si la empresa debe endeudarse ms que lo que est hoy para seguir pagando en los plazos correctos, ser esa situacin indicador de buena liquidez? La respuesta parece ser razonablemente que NO. Una empresa que para pagar sus obligaciones en plazo deba necesariamente aumentar su endeudamiento no espontneo NO TIENE HOY UNA BUENA LIQUIDEZ. Cmo se expresa esa afirmacin en trminos de FEN? Pues dado que si FEN > 0 significa que la empresa deber aumentar su endeudamiento no espontneo, podemos concluir entonces que una empresa tiene HOY una buena posicin de liquidez si su FEN es menor o igual que 0 y a la inversa, la empresa tendr HOY una mala liquidez si su FEN > 0. Y esto no guarda relacin con el hecho de que la empresa tenga suficiente lnea de crdito o con que tenga fcil o difcil acceso al crdito bancario. Este factor puede transformar una situacin de mala liquidez en trgica o no trgica pero nada cambia sobre que la empresa no tiene buena liquidez.
Veamos entonces, de concluir el diagnstico de la liquidez de Martex SA.
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Supongamos para ello, que la empresa planea crecer un 10% en ventas.
ESTADO DE SITUACION PATRIMONIAL AL CIERRE DEL AO 0 INVERSION Disponibilidades 780 Cuentas a Cobrar 6.192 Bienes de Cambio 12.694 Otros Ac. Corrientes 844 Bienes de Uso 11.603 Intangibles y otros 1.453 TOTAL 33.566 FINANCIAMIENTO Financiamiento Espontneo Capital Ajeno no Espontneo Capital Propio 9.411 8.669 15.486
TOTAL
33.566
Ventas: 65.308 Utilidad sobre ventas: 4.1 % Distribucin de Dividendos sobre Utilidades: 50.6 % Margen de Contribucin sobre Ventas: 37.7 % ESTADO DE SITUACION PATRIMONIAL AL CIERRE DEL AO 1 (sin cambios)
INVERSION
FINANCIAMIENTO
Disponibilidades 858 Cuentas a Cobrar 6.811 Bienes de Cambio 13.963 Otros Ac. Corrientes 928 Bienes de Uso 11.603 Intangibles y otros 1.453 TOTAL 35.616
Financiamiento Espontneo Capital Ajeno no Espontneo Capital Propio
10.352 8.314 16.950
TOTAL
35.616
Hemos seguido estrictamente la metodologa establecida para el modelo de Pronstico Financiero, con la salvedad de: Otros Activos Corrientes: hemos supuesto, por su naturaleza, que evolucionan el mismo porcentaje que las Ventas. Intangibles y otros: para ser coherentes con el modelo le hemos dado el mismo tratamiento que el modelo asigna para los Bienes de Uso.
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Dado que el Capital Ajeno no Espontneo decrece desde 8.669 al fin del ao 0 a 8.314 en la proyeccin, FEN = -355. Siendo el valor de FEN < 0 se concluye que la posicin de liquidez de Martex SA al cierre del ao 0 es buena. Habamos visto que la liquidez de esta empresa mostraba una clara tendencia al empobrecimiento, pero no habamos llegado a definir si su posicin actual era buena o mala, simplemente decamos que antes haba sido mejor. Con esta herramienta que hemos introducido ahora, concluimos el diagnstico asegurando que Martex SA mantiene an una buena posicin de liquidez. Vemos una vez ms, por si haca falta, que una empresa puede gozar de buena liquidez an si su Razn Corriente es menor que 2. Recordemos que la Razn Corriente de Martex SA para el ao 0 da como resultado 1,4.
A esta altura del trabajo y para comodidad del lector, antes de continuar con el desarrollo de este captulo, presentemos un breve resumen de las conclusiones obtenidas del anlisis del caso de Martex SA.
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6.3 RESUMEN DE MARTEX S. A. DIAGNOSTICO DE LA SITUACION ECONOMICA Y FINANCIERA A manera de resumen, nuestro trabajo de anlisis de Martex SA nos ha permitido arribar a las siguientes conclusiones. La empresa se encuentra embarcada en un proyecto de inversin del cual no se han obtenido an los resultados esperados. Ello ha llevado a que la empresa se est endeudando cada vez ms y con vencimientos de sus obligaciones cada vez ms cortos, al mismo tiempo que ha producido un incremento de sus stocks El compromiso de distribucin de dividendos ha distorsionado an ms la solidez de la empresa. Por ms que los indicadores globales no detectan problemas de envergadura en su gestin de Crditos y Cobranzas, el anlisis del Aging muestra cierta debilidad en los procesos de Cobranza que ser necesario analizar y resolver. Si bien la posicin de liquidez es an aceptable, de continuar con esta tendencia, Martex SA enfrentar problemas en corto tiempo. En cuanto a la rentabilidad, la empresa est perdiendo margen habindose visto obligada a reducir el costo de la produccin de informacin para la toma de decisiones, en una decisin que para salvar el corto plazo, compromete seriamente su posicin de mediano y largo plazo. Se observan algunos indicadores que aconsejaran el perfeccionamiento de sus procedimientos de planificacin. Recordemos estas debilidades al momento de disear nuestras estrategias de financiamiento.
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7. RELACION ENTRE CRECIMIENTO Y ENDEUDAMIENTO 7.1. EL LMITE FINANCIERO AL CRECIMIENTO El crecimiento es la meta continua de una empresa. Para lograrlo se deben enfrentar y resolver varios tipos de lmites u obstculos. Es claro que existen lmites impuestos por el mercado, la competencia, la tecnologa, etc. Sin embargo, no todos los empresarios tienen tan claro la existencia de un lmite al crecimiento vinculado a la existencia y cuanta de las fuentes de financiamiento que la empresa necesita. Ese es el Lmite Financiero al Crecimiento. En el captulo anterior, en ocasin de calcular el FEN, hemos visto que partiendo de un pronstico de crecimiento de las Ventas y manteniendo incambiadas las polticas de Inversin, Financiamiento y Resultados, se operaban ciertos cambios en el Capital Ajeno No Espontneo. El crecimiento de ste, indica la cantidad de endeudamiento adicional que la empresa requerir para financiar su crecimiento. Pero, hasta qu monto est dispuesta la empresa a endeudarse? o, lo que es ms limitante an, cunto estn dispuestos a prestarnos los agentes financieros del mercado? Debemos entonces requerir de la empresa el monto de su objetivo de endeudamiento y realizando el clculo a la inversa, descubrir hasta qu monto de Ventas, la estructura actual de Inversin resiste sin transgredir dicho objetivo de endeudamiento. Dicho de otra manera, dado cierto objetivo de endeudamiento y la estructura actual de Inversin, cul es el monto mximo de Ventas que compatibiliza dichos factores? Dicho monto mximo de Ventas lo definiremos como el Lmite Financiero al Crecimiento. Claro est que tal lmite se corresponde con las polticas actuales y que si deseamos expandirlo ser necesario modificar alguna o algunas de esas polticas, contraer el crdito a nuestros clientes, mejorar la gestin de cobranzas, reducir el tamao relativo de nuestros stocks, disminuir la distribucin de dividendos, etc. Tratemos de calcularlo para el ejemplo que desarrollamos en el captulo anterior. En dicho ejemplo tenamos que para un ao estimado (ao 1 sin cambios) se dara la siguiente composicin de Inversin y Financiamiento: INVERSION Disponibilidades 120 Cuentas a Cobrar 240 Bienes de Cambio 360 Bienes de Uso 500 TOTAL 1.220 FINANCIAMIENTO Financiamiento Espontneo Capital Ajeno no Espontneo Capital Propio TOTAL 180 466 574 1.220
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Para calcular el FEN hemos realizado la siguiente operacin: FEN = Capital Ajeno No Espontneo del ao 1 CANE inicial = 66
O, lo que es lo mismo: (V1 V0) (V1 V0) - FE0 FEN = AC0 V0 V0
UT0 - V1 V0 (1-
DD0 ) = 66 UT0
Incremento del F. Espontneo Incremento de la Inversin Incremento del Capital Propio
Donde: AC0 = Activo Corriente del ao 0 = 600 V0 = Ventas del ao 0 = 1.000 V1 = Ventas proyectadas para el ao 1 = 1.200 FE0 = Financiamiento Espontneo del ao 0 = 150 UT0 = Utilidad del ao 0 = 50 DD0 = Distribucin de Dividendos del ao 0 = 30 Para calcular el Lmite Financiero al Crecimiento, nuestra incgnita ya no es ms el FEN (dado que viene dado por el objetivo de endeudamiento) sino V1, o sea, el monto de ventas compatible con mantener las actuales polticas y el objetivo de endeudamiento. Supongamos que el objetivo de endeudamiento mximo es CANE1 = 300, entonces el FEN objetivo ser 100, dado que la empresa se plantea como objetivo reducir su endeudamiento en 100 (400 era el saldo inicial) Sustituyendo en la frmula anterior, calculamos V1. El resultado es: 814. Este es el Lmite Financiero al Crecimiento en el caso del ejemplo que hemos planteado. Cmo se interpreta? En este caso en que las Ventas del ao 0 eran por valor de 1.000, si el mximo nivel de Ventas al que podemos acceder para cumplir nuestros objetivos de endeudamiento es 814, menor que nuestras ventas actuales, no tenemos ningn espacio de crecimiento dadas la estructura de Inversin y los objetivos propuestos. Es obvio que urge el cambio de las polticas de Inversin, Financiamiento y Resultados que esta empresa viene aplicando.
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7.2. DISEO DE ESTRATEGIAS DE FINANCIAMIENTO. El diseo de estrategias de financiamiento consiste en determinar qu o cules polticas de Inversin, Financiamiento y Resultados se cambiar y en qu cuanta, a los efectos de hacer compatible las polticas de la empresa con sus objetivos de crecimiento y endeudamiento. Para ejemplificarlo, continuaremos con el ejemplo que venimos desarrollando. AO 0 (el ltimo dato real disponible) INVERSION Disponibilidades 100 Cuentas a Cobrar 200 Bienes de Cambio 300 Bienes de Uso 500 TOTAL 1.100 FINANCIAMIENTO Financiamiento Espontneo Capital Ajeno no Espontneo Capital Propio TOTAL AO 1 sin cambios en las polticas INVERSION Disponibilidades 120 Cuentas a Cobrar 240 Bienes de Cambio 360 Bienes de Uso 500 TOTAL 1.220 FINANCIAMIENTO Financiamiento Espontneo Capital Ajeno no Espontneo Capital Propio TOTAL 180 466 574 1.220 150 400 550 1.100
A continuacin desarrollaremos una estructura de Inversin y Financiamiento diferente a la anterior, a la que llamaremos AO 1 OBJETIVO. La metodologa es fascinante por lo sencilla. Como primer paso, el ao 1 objetivo recoge los mismos nmeros del ao 1 sin cambios, con la nica excepcin de que en el Capital Ajeno No Espontneo colocaremos el monto determinado por la empresa como su endeudamiento objetivo. AO 1 Objetivo INVERSION Disponibilidades 120 Cuentas a Cobrar 240 Bienes de Cambio 360 Bienes de Uso 500 TOTAL 1.220 FINANCIAMIENTO Financiamiento Espontneo Capital Ajeno no Espontneo Capital Propio TOTAL 180 300 574 1.054
Se observa, por razones obvias, que no coinciden el total de la Inversin con el total del Financiamiento, por lo que este conjunto no es compatible.
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Como paso siguiente, debemos modificar algn valor que se corresponda con aquellas polticas que hemos supuesto incambiadas (Disponibilidades, Cuentas a Cobrar, Bienes de Cambio, Financiamiento Espontneo, Capital Propio) de manera de hacer coincidir los totales. Trataremos de elegir aquellos rubros de Inversin o de Financiamiento en los cuales hayamos detectado problemas en el Anlisis Financiero que realizamos previamente. Debemos modificar alguna o algunas de las polticas de la empresa, por ello es importante focalizar en aquellas zonas diagnosticadas como problemticas. Alternativa 1 Supongamos que Cuentas a Cobrar es una zona problemtica. La metodologa numrica consiste en modificar el monto proyectado del saldo de Cuentas a Cobrar en la cantidad que sea necesaria para que el total de Inversin sea igual al total del Financiamiento. AO 1 Objetivo INVERSION Disponibilidades 120 Cuentas a Cobrar 74 Bienes de Cambio 360 Bienes de Uso 500 TOTAL 1.054 FINANCIAMIENTO Financiamiento Espontneo Capital Ajeno no Espontneo Capital Propio TOTAL 180 300 574 1.054
Sera muy pobre nuestra contribucin al empresario si terminramos ac y le dijramos: Para compatibilizar el crecimiento en Ventas con el objetivo de endeudamiento, la empresa deber lograr un saldo de 74 en Cuentas a Cobrar Realmente sera imposible de comprender qu significa y sobretodo poder evaluar el esfuerzo, del punto de vista gestional, que esto implica para la empresa. Por lo tanto, el paso siguiente e imprescindible, es expresar este resultado numrico en trminos gestionales. Para ello elegimos algn indicador de gestin que sea representativo. En este caso parece adecuado utilizar el Perodo Medio de Cobro. Debemos cuantificar y expresarle a la empresa, de cunto a cunto debe reducir su PMC. Veamos cul es su PMC hoy: Saldo de Cuentas a Cobrar ao 0 Promedio diario de Ventas ms IVA PMC0 = 59 das El PMC objetivo resulta de calcular: PMCobj = 18 das 74 1.200 x 1.23 / 360 200 1.000 x 1.23 / 360
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Ahora es ms entendible y por lo menos podemos evaluar el esfuerzo que esto significa. Nuestra conclusin sera: Para compatibilizar el objetivo de crecimiento en Ventas con el objetivo de endeudamiento, la empresa deber reducir su Perodo Medio de Cobro de 59 das a 18 El paso siguiente sera evaluar la viabilidad de una medida de este tipo, para lo cual es imprescindible un anlisis de tipo multidisciplinario en el cual participen los especialistas de la empresa en las distintas reas afectadas, a las cuales llamaremos Zona de conflicto En este caso parecen ser Ventas y Cobranzas. A dicha reunin multidisciplinaria debemos llevar para el anlisis distintas propuestas y por supuesto jams llevar solamente una. Por lo que debemos seguir trabajando en elaborar ms alternativas estratgicas. En este punto podemos resumir las condiciones que debe cumplir una Estrategia de Financiamiento para ser vlida: Debe responder a un Anlisis Financiero realizado previamente. Esto es porque, como vimos, vamos a proponer modificar polticas, y las modificaciones deben ser planteadas en aquellas que hayamos encontrado dbiles. Debe ser cuantificada. No podemos decir habra que mejorar la gestin de Cobranzas. Estamos realmente tan aburridos de escuchar propuestas de este tipo, cmodas y sin contenido, que a esta altura me resultan inaceptables por mediocres. Debe verificar numricamente su eficacia. Tenemos que estar convencidos de que si la empresa lleva adelante nuestra propuesta realmente se lograrn los objetivos. cmo se verifica la eficacia de la propuesta? Sencillamente planteando la composicin proyectada de la Inversin y el Financiamiento y verificando que sus totales son iguales. Debe considerar el objetivo de endeudamiento. Este requisito se auto explica. Debe estar expresada en trminos gestionales. Ya lo discutimos hace unos minutos cuando dijimos que no es lo mismo decirle al empresario que su saldo de Cuentas a Cobrar debe ser 74 a decirle profesionalmente que su PMC debe bajar de 59 a 18 das. Debe ser multi alternativa. A los efectos de la evaluacin multidisciplinaria sera realmente muy pobre contar con una sla alternativa estratgica, lo que limitara en grado sumo la toma de decisiones. Se debe determinar las Zonas de Conflicto. Es necesario identificar las reas de la empresa que se vern afectadas por la medida, a los efectos de obtener su punto de vista a la hora de la evaluacin de la viabilidad y sobretodo al asumir compromisos.
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Alternativa 2 Supongamos ahora que Bienes de Cambio es un rea problema. Aplicaremos exactamente la misma metodologa que para la Alternativa 1, slo que ahora para los Bienes de Cambio. AO 1 Objetivo INVERSION FINANCIAMIENTO Disponibilidades 120 Cuentas a Cobrar 240 Bienes de Cambio 194 Bienes de Uso 500 TOTAL 1.054 Financiamiento Espontneo Capital Ajeno no Espontneo Capital Propio TOTAL 180 300 574 1.054
Cobertura de Bienes de Cambio ao 0 = 150 das Cobertura de Bienes de Cambio ao 1 objetivo = 81 das. (por la forma de clculo referirse al captulo correspondiente) Para compatibilizar el objetivo de crecimiento en Ventas con el objetivo de endeudamiento, la empresa deber reducir la Cobertura de Bienes de Cambio de 150 a 81 das Zonas de conflicto: Produccin, Compras, Logstica. Alternativa 3 Financiamiento Espontneo. AO 1 Objetivo INVERSION Disponibilidades 120 Cuentas a Cobrar 240 Bienes de Cambio 360 Bienes de Uso 500 TOTAL 1.220 Perodo Medio de Pago ao 0 = 68 das Perodo Medio de Pago objetivo = 131 das (por la forma de clculo referirse al captulo correspondiente) Para compatibilizar el objetivo de crecimiento en Ventas con el objetivo de endeudamiento, la empresa deber negociar con sus proveedores de forma de aumentar el PMP de 68 a 131 das. Zona de conflicto: Compras, Proveedores. FINANCIAMIENTO Financiamiento Espontneo Capital Ajeno no Espontneo Capital Propio TOTAL 346 300 574 1.220
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Alternativa 4 Trabajaremos ahora sobre el Capital Propio. AO 1 Objetivo INVERSION Disponibilidades 120 Cuentas a Cobrar 240 Bienes de Cambio 360 Bienes de Uso 500 TOTAL 1.220 FINANCIAMIENTO Financiamiento Espontneo Capital Ajeno no Espontneo Capital Propio TOTAL 180 300 740 1.220
Debemos lograr un aumento del Capital Propio de 166 unidades monetarias. Esto se puede lograr, bsicamente de 3 formas: a) Solicitando a los accionistas un aporte de capital (debera ser la ltima alternativa a considerar, luego de descartadas todas las dems) b) Reduciendo la Distribucin de Dividendos (mismo comentario) c) Tomando medidas que aumenten la eficiencia de la empresa y que se traduzca en un incremento de las utilidades. Exploremos esta ltima. Para desarrollar este modelo de Pronstico, hemos mantenido incambiadas entre otras, las polticas de Resultados. En otras palabras, hasta ahora hemos mantenido el mismo margen de contribucin sobre Ventas y la misma Utilidad neta sobre Ventas. Esto slo es posible si el Estado de Resultados del ao 1 sin cambios lo construimos a partir del Estado de Resultados del ao 0 multiplicando todos y cada uno de los rubros por el incremento de Ventas proyectado. La primera reflexin es que esto sera entendible si todos los gastos de la empresa fueran variables, pero tambin hay gastos fijos que no dependen de las Ventas. Sobre ellos podemos lograr algn ahorro. La segunda reflexin es que proyectar el mismo Margen de Contribucin sobre Ventas significa asumir que todo el incremento de Ventas proyectado se debe al aumento del volumen y que no se pronostican incrementos de precios. Sobre este punto tambin veremos qu podemos hacer. Estado de Resultados ao 0 Ventas Costo de lo Vendido Margen de contribucin Otros gastos operativos G. A. I. Impuesto a la Renta Utilidad Neta 1.000 600 400 323 77 27 50 Estado de Resultados ao 1 s.c. Ventas Costo de lo Vendido Margen de Contribucin Otros gastos operativos G. A. I. Impuesto a la Renta Utilidad Neta 1.200 720 480 388 92 32 60
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Nuestro ao 1 objetivo debe mostrar utilidades por: a) 60 + 166 = 226 si queremos modificar la poltica de Distribucin de Dividendos, dado que para que aumente el Capital Propio en 166, ese incremento de utilidades no debe ser distribuido. En ese caso, ya tomemos nota que el porcentaje de distribucin no ser ya el 60% como venia siendo, sino el 16% que resulta de dividir la distribucin proyectada de 36 unidades monetarias (60% de 60) entre las nuevas utilidades de 226. b) O 60 + 415 = 475 si queremos dejar la distribucin de dividendos igual que antes en el 60% de las utilidades. De esa forma, el 40% de las utilidades incrementales (que es lo que realmente va a incrementar el Capital Propio) es 166 como necesitamos. (415 x 40% = 166) Trabajemos con la alternativa a) (El lector podr ejercitarse desarrollando la alternativa b) dado que la metodologa es la misma) Si la utilidad debe incrementarse en 166, la G. A. I. debe subir en una cifra superior, dado que pagaremos ms impuesto a la Renta. Considerando un Impuesto del 35%, la G. A. I. debe incrementarse en 255, dado que el impuesto se incrementar en 89 (35% de 255) De esa forma los ahorros o eficiencias necesarios deben ser por un valor de 255 unidades monetarias. El incremento de Gastos Operativos (en su mayora fijos) de 65 unidades monetarias puede ahorrarse, proyectando estos gastos en el mismo nivel del ao 0. Entonces ahora slo necesitamos 190 unidades monetarias ms. El rubro que nos queda es el Costo de lo Vendido. Podemos proyectarlo por un valor de 530 en lugar de la proyeccin anterior de 720? Reflexionemos. Con la informacin ajustada por inflacin las Ventas muestran el efecto de las unidades vendidas (volumen) y de los aumentos de precios reales (precios por encima de la inflacin) y el Costo de lo Vendido muestra el efecto del incremento del volumen de ventas. Como el ao 0, el Costo de lo Vendido fue de 600, cualquier medida, salvo eficiencia de produccin, que se plantee para llegar a una cifra de 530 implica que nuestra sugerencia ser vender menos en volumen! Un viejo profesor deca: las empresas son como los incendios forestales, si no crecen se apagan Jams recomendaremos una medida de este tipo. Entonces hemos llegado a un callejn sin salida, donde parecera que esta alternativa no es ni siquiera planteable. Pero investiguemos un poco ms. Qu pasa si de los 190 que necesitamos, planteamos obtener slo 90 del Costo de lo Vendido, proyectando su cifra en 630 que es mayor que el ao 0? La respuesta es que debemos obtener los otros 100 de otra fuente, y la nica que tenemos es Gastos Operativos, por lo que tenemos que plantear un fuerte programa de contencin del gasto que proyecte el total de Gastos Operativos en 223.
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A esta altura es necesario mostrar cmo va quedando el Estado de Resultados antes de continuar con los conceptos: Estado de Resultados ao 1 s.c. Ventas Costo de lo Vendido Margen de contribucin Otros gastos operativos G. A. I. Impuesto a la Renta Utilidad Neta 1.200 720 480 388 92 32 60 Estado de Resultados ao 1 obj. Ventas Costo de lo Vendido Margen de Contribucin Otros gastos operativos G. A. I. Impuesto a la Renta Utilidad Neta 1.200 630 570 223 347 121 226
Lo que hemos planteado es eficaz. En nuestra famosa reunin multidisciplinaria analizaremos su viabilidad. Cmo lograr que las Ventas sigan creciendo 20% mientras que el Costo de lo Vendido crece 5%? (630 comparado con 600 del ao 0) Decamos unos prrafos atrs, que el incremento del Costo de lo Vendido (en valores ajustados por inflacin) muestra el incremento de ventas que se explica por el aumento de volumen. Como el crecimiento de las Ventas (20%) es el efecto acumulado del incremento del volumen y los aumentos de precio, 5% ser por el volumen y 14.3% ser el aumento de precios necesario. Para compatibilizar el objetivo de crecimiento en Ventas con el objetivo de endeudamiento, la empresa deber: a) reducir la distribucin de dividendos del 60% al 16% sobre las utilidades. b) Implementar un fuerte programa de reduccin de gastos fijos, de manera de obtener un 31% de ahorro sobre las cifras del ao 0 (100 de ahorro necesario comparado con 323) c) Aumentar sus precios de venta en un 14.3% en trminos reales con efecto promedio anual. Zonas de conflicto: toda la empresa ms los accionistas. El lector debera calcular el efecto de esta propuesta sobre todas las dems polticas. Dado que hemos cambiado la evolucin del Costo de lo Vendido, han cambiado tambin los indicadores de Cobertura de Bienes de Cambio y el Perodo Medio de Pago. Lo ms importante de este modelo es que nos ayuda a vencer la torpe vaguedad de conceptos de aquellos asesores que no valan sus propuestas, pero por sobre todo, el empresario podr jugar con una muy simple planilla Excel buscando y buscando, al mismo tiempo que evaluando, dnde hacer ms eficiente su empresa para no depender tanto del financiamiento externo.
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Combinacin de alternativas. Hasta ahora hemos ejemplificado el diseo de estrategias de financiamiento atacando un nico rubro por vez. Sin embargo estos rubros pueden combinarse. Como prrafos finales de este trabajo trataremos de combinar las Alternativas 1 y 2. El lector podr ejercitarse realizando otro tipo de combinaciones, las mismas son infinitas. La alternativa 1 concluye que el PMC debe reducirse de 59 a 18 das. Qu pasa si tenemos la informacin de que el PMC no es viable reducirlo a menos de 30 das, por ejemplo? Con un perodo medio de cobro de 30 das, el saldo de Cuentas a Cobrar ser de 123 unidades monetarias (surge de multiplicar el promedio diario de Ventas ms IVA por 30). De esa manera las fuentes de financiamiento obtenidas de la reduccin del PMC ascienden a 117 unidades monetarias (240 proyectado menos 123 nueva proyeccin) Si queremos obtener las 49 unidades monetarias restantes (166 necesarias menos 117) de Bienes de Cambio, su saldo proyectado debe ser de 311 en lugar de 360, con lo que la Cobertura de Bienes de Cambio objetivo ser ahora de 130 das. Para compatibilizar el objetivo de crecimiento en Ventas con el objetivo de endeudamiento, la empresa deber reducir su Periodo Medio de Cobro de 59 a 30 das y la Cobertura de Bienes de Cambio de 150 a 130 das. Zonas de conflicto: Ventas, Cobranzas, Compras, Produccin.
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8. CONSIDERACIONES FINALES 8.1 FUNCIN FINANZAS EN LAS PYMES.
Hemos dicho que las empresas pueden ser clasificadas, utilizando diversos criterios, en pequeas, medianas y grandes, pero lo que de ninguna manera se puede hacer es distinguir entre pequeos y grandes empresarios. De la misma forma hemos descubierto juntos que la Funcin Financiera existe, independientemente de su complejidad en todas las empresas sea cual sea su tamao. Sin embargo, es una realidad del mercado, que cuanto ms pequea sea considerada una empresa, ms dificultad de acceso al crdito tendr. Esto quiere decir que las PyMES, ms que otras empresas son altamente dependientes de las fuentes de financiamiento que puedan conseguir en el interior de la empresa. Las herramientas que se han desarrollado en este trabajo, que precisamente apuntan a hacer ms eficiente la Inversin de manera de reducir el monto de financiamiento necesario, resultarn imprescindibles, entonces en este tipo de empresas. De esa forma, quien haya pensado esto es solamente para empresas grandes no slo se equivoca sino que se estar negando a s mismo la oportunidad de reducir su dependencia del mercado financiero y apuntar, de una vez, a obtener los recursos necesarios, ya no slo para sobrevivir, sino para crecer. Crear stas disciplinas desde el comienzo en las pequeas empresas es algo que despus ha de perdurar en toda la vida til de la empresa, pues ser parte de su cultura. La tarea es ardua, pero sin duda es de gran rdito. Hay pruebas empricas de ello (por ej. La empresa Viva Arie de Geus). El Gerente de la empresa generar la autoconducta personal y la disciplina de dedicarle el tiempo necesario a analizar estos temas. La repeticin metdica de este tipo de anlisis dar sus frutos rpidamente, despus de los ciertamente tediosos que resultarn los primeros intentos. 8.2 LA FUNCIN FINANZAS Y LAS CRISIS.
Las crisis son el pan nuestro de cada da, en una economa cada vez ms globalizada donde los ciclos son cada da ms breves. Ignorarlas es cometer suicidio. Cmo actuar frente a las crisis? Es claro que: a) no podemos hacer nada para evitarlas, dado que nuestra incidencia en los mercados financieros es nfima y b) una vez instalada la crisis nuestro poder de reaccin tambin es altamente limitado. En consecuencia existe un nico camino y ste es estar siempre preparado para una crisis. Ya que no podemos influir en ellas, la forma es estar preparado, protegido, o sea menos expuestos.
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La forma de hacerlo es minimizando nuestra dependencia de los mercados financieros y para lograrlo, debemos buscar adentro de nuestra empresa las fuentes de financiamiento requeridas. Obviamente no es lo mismo enfrentar una crisis financiera estando muy endeudado que no estndolo. Y tambin, logrando eficiencia en nuestras Cuentas a Cobrar, mirando bien a quin damos crdito, documentando eficazmente esos crditos y acelerando la gestin de cobranza, reducimos fuertemente el riesgo de que esas cuentas se transformen en incobrables al sobrevenir una crisis. Apliquemos la metodologa de Diseo de Estrategias de Financiamiento y al mismo tiempo que mejoramos la eficiencia nos estaremos protegiendo. No esperemos a estar mal para ser creativos, practiquemos este mtodo siempre. En este contexto, la creatividad est dirigida a lograr eficiencia en forma continua para levantar barreras de proteccin, o sea para ser conservador y estar mejor preparado para cuando los tiempos difciles sobrevengan. Recordemos: a) Primero debemos conocer nuestra empresa. Aplicando las herramientas de Anlisis Financiero transformamos los nmeros en ideas, en conceptos que nos ayudan para tomar decisiones. Realicemos un diagnstico de la empresa. Cuanto ms veces lo hagamos, iremos descubriendo cules indicadores reflejan mejor los secretos de la Inversin y por lo tanto, seremos capaces de armar un set de indicadores que nos indique permanentemente el estado de las principales cosas que debemos saber. Es la nica manera de corregir a tiempo. Si tenemos, aunque sea mensualmente, una lista de los mrgenes de contribucin por producto, el Perodo medio de Cobro y la Cobertura de los principales productos, con este mnimo set, estaremos controlando que el esfuerzo de todos los das no se nos est yendo en dedicarle demasiado tiempo a productos que no lo valen o en acumular cuentas a cobrar que tarde o temprano nos darn dolor de cabeza, adems de que cada crdito que damos lo tenemos que financiar con las consecuencias que precisamente estamos tratando de evitar. b) Proyectemos la empresa al futuro. Una vez conocida la empresa, a travs del Diseo de Estrategias de Financiamiento, marquemos las polticas que debemos cambiar, y en qu cuanta, para cumplir nuestros objetivos. La primera vez ser ciertamente difcil. Por prueba y error lograremos avanzar hasta incorporar este mecanismo, ya no como una herramienta numrica o contable, sino fundamentalmente como una forma de pensar y de gestionar. Nuevamente, constancia, mtodo y disciplina son los nicos ingredientes que el gerente debe integrar para lograr resultados. No bajar los brazos en el primer intento y saber que cuantas ms veces apliquemos la metodologa mayor experiencia vamos acumulando y de esa forma, cada vez ser ms fcil y tendremos la auto recompensa de ver que los resultados se dan. Constancia, mtodo y disciplina.
Editado y Distribuido por Portal Lucem Agosto 2003
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BIBLIOGRAFA BREALEY Richard A., MYERS Stewart, MARCUS Alan Principios de Direccin Financiera, Ed. Mc. Graw Hill, Madrid 1996 FOWLER NEWTON Enrique Anlisis de Estados Contables, Ec. Contabilidad Moderna S.A.I.C. Bs. As. 1983 GITMAN Lawrence Fundamentos de Administracin Financiera, Ed. Harla 3 Ed., Mxico, 1986 LECUEDER Carlos Estudio de la Situacin Econmica y Financiera de las Haciendas por medio de Indices, Uruguay, 1957 VAN HORNE James Administracin Financiera, Ed. Prentice May 7 Ed., Mxico, 1988 WESTON J. F. Finanzas. Ed. El Ateneo, Bs. As. 1978 WESTON J. F. & COPELAND T. E. Finanzas en Administracin. Ed. Mc Graw Hill 8 Ed. (3 en espaol), Mxico, 1988.
Registro de Derechos de Autor Ley N 9.739 Inscripto el 28 de Abril de 2000 con el N 2.460 en el Libro 27 Biblioteca Nacional R.O.U. Editado y Distribuido por Portal Lucem http://www.lucem.net Agosto 2003

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ESQUEMA DE CONTENIDO PLAN

CONTABILIDAD + DATOS EXTRACONTABLES

HERRAMIENTAS Estados Contables Anlisis Estructural Origen y Aplicacin de Fondos

AJUSTE DEL DIAGNOSTICO SOBRE LA LIQUIDEZ

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3.4. COMPATIBILIDAD ENTRE INVERSION Y FINANCIAMIENTO.

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4. EL COSTO DEL FINANCIAMIENTO

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1.621 1.834 2.596

1.094 1.165 1.361

Antigedad de las Cuentas a Cobrar al cierre:

2.738 3.039 2.680

986 1.350 1.340

548 810 1.212

1.204 1.554 1.149

5.476 6.753 6.381