2008-2013: cinco aos de desplome de la sociedad occidental y lo que no aprendimos de la Crisis Financiera Global de 2008

Randall Wray SP 05/01/14 Hoy hablar de las lecciones que deberamos haber aprendido de la Crisis Financiera Global (CFG) y no aprendimos. Y as estamos, con cinco aos de desplome de la sociedad occidental a la espalda. Y s, han ledo ustedes bien. a crisis !inanciera qued" atr#s. Hablar de eso en los pr"$imos das. %ero antes de hablar del !uturo, comencemos pasando una bre&e re&ista al pasado reciente. %ara 'ashin(ton y 'all )treet (*hay al(una di!erencia+), la CFG no es m#s que un recuerdo remoto. as decenas de billones de d"lares (sin la menor e$a(eraci"n) comprometidos por el ,o )am para rescatar a los b#n-sters constituyeron, se nos ase(ura, un (ran $ito. a participaci"n de 'all )treet en el con.unto de los bene!icios empresariales &uel&e a ser superior al /01. 2 los ricos les &a de perillas, (racias. 3uestra clase en la elite anda rebosante de remuneraciones, bene!icios, opciones de acciones y primas. 4e acuerdo con un nue&o estudio !irmado por 2ndre5 )um, 6sh5ar 7hati5ada, 8oseph 9c au(hlin y )heila %alma (de la 3ortheastern :ni&ersity), desde que empe;" la <recuperaci"n= en el se(undo trimestre de >00? los bene!icios empresariales se lle&aron el @@1 del crecimiento del in(reso nacional. *Y los traba.adores+ Aueno, consi(uieron captar apenas un B1 de ese crecimiento, y aun as, s"lo a cuenta del (asto asistencial (C(racias al aumento de los costes de la sanidadD)E los salarios y las remuneraciones reales cayeron por &e; primera en una <recuperaci"n=, al(o sin precedentes hist"ricos. Huel(a decir que se trata tambin de una recuperaci"n con desempleoE tampoco esa incapacidad para la creaci"n de puestos de traba.o tiene e.emplo hist"rico. %ero todo esto son cosas !#ciles de pasar por alto para 'all )treet, porque las mayores entidades !inancieras salieron del mal tra(o sin apenas un ras(uo y han &uelto ya a las mismas pr#cticas F con idnticas recompensasG que causaron la CFG. %or las buenas o por las malas, 'all )treet ha conse(uido esqui&ar tambin la reHre(ulaci"n, pues la !l#ccida ey 4oddHFran- e&it" cualquier re!orma !undamental. In cualquier caso, los republicanos han de.ado claro que no tolerar#n m#s !inanciaci"n para las a(encias pJblicas re(ulatorias, de modo que incluso las dbiles re(las pre&istas en la ey no entrar#n nunca en &i(or. Y hasta ahora FCy bien que cru;an los dedosDG , nin(uno de los maleantes de 'all )treet ha sido procesado penalmente por delitos mayores. Ha habido, es &erdad, al(unos pleitos ci&iles, y se ha sacri!icado a al(una que otra pie;a criminal, como Aernie 9addo!!, pero todos los (randes b#n-sters andan, no s"lo libres, sino diri(iendo toda&a sus or(ani;aciones criminales (llamadas eu!emsticamente <bancos escriturados= con

patente pJblica), asesorando a la Casa Alanca y reuniendo !inanciaci"n para la pr"$ima campaa presidencial. Is decir, que la re!orma !inanciera est# m#s muerta que Il&is. 3ada podr# hacerse hasta el pr"$imo desplome causado por 'all )treet. o que pasa es que yo soy un optimista empedernido Fel desplome no tardar# en lle(arG, de modo que es hora de in&entariar las lecciones que deberamos haber aprendido de la CFG, a !in de preparar las re!ormas que deberan haberse adoptado.

1.- La Crisis Financiera Global no fue una crisis de liquidez

3o lo !ue. In una con(reso reciente, uno de los !uncionarios que participaron en el rescate me di.o que la crisis si(ni!ic" ni m#s ni menos que un <incumplimiento de pa(os (lobal=. a cuenta corriente del mundo entero se qued" corta por unos cuantos dolarcitos. Il ,o )am proporcion" la autori;aci"n de descubiertos y resol&i" el problema. Aien est#, si bien acaba (el !uncionario del ,esoro us" esas mismas palabras). Como habra dicho mi abuelito, <pura tontera=. dispararon dr#sticamente mientras se desplomaban los precios inmobiliarios. o que de &erdad ocurri" es que las tasas de morosidad de los prstamos hipotecarios arries(ados se os me(abancos echaron un &ista;o a sus balances y se percataron, no s"lo de que eran tenedores de productos hipotecarios basura, sino tambin de montaas de pasi&os de otras me(aentidades !inancieras. 4e repente se dieron cuenta de que todos los dem#s tenan probablemente balances tan malos como los suyos, de modo que se ne(aron a prorro(ar esos pasi&os a corto pla;o. Y puesto que los e&iatanes andaban supremamente interconectados, cuando de.aron de prestarse dinero unos a otros, colaps" toda la pir#mide del esquema %on;i. lamar a eso una crisis de liquide; es necio. Fue insol&encia masi&a a una escala bblica lo que lle&" al <p#nico de liquide;= (en realidad, una ne(ati&a a re!inanciar a los compaeros de !echorasE las empresas criminales siempre se basan en la con!ian;a, ya saben). os bancos no tenan buenos acti&os, s"lo deri&ados basura de bienes races m#s emprstitos de unos a otros, todos ellos carentes de otro respaldo que el de la niebla del en(ao. Aast" con que uno de los banqueros de ese casino mencionara el !arol. ,odos los banqueros buscaban a un mam"n toda&a m#s incauto, a !in de re!inanciar la basura. os Jnicos que quedaban a mano se sentaban (por as decirlo) en 'ashin(ton. Y por eso se necesitaron decenas de billones de prstamo, (astos y (arantas de la basura por parte de un ,o )am, que actu" como mam"n de Jltimo recurso para !renar la carnicera. (Como sabe cualquier .u(ador, si no has a&eri(uado quin es el mam"n de la mesa tras K minutos de .ue(o, Cel mam"n eres tJD) ,odos los (randes bancos si(uen siendo insol&entes. o Jnico que les mantiene abiertos es el respaldo suministrado por ,im Geithner y Aen Aernan-e, as como la poltica de <e$tender y pretender= [1] adoptada por los re(uladores. Como sabemos desde la crisis de las entidades de ahorro y prstamo en los II:: de los @0, de.ar abiertas instituciones insol&entes no hace sino aumentar el tamao del boquete, sobre todo cuando de.as a los (#n(steres de!raudadores en sus

car(os, de modo que puedan lle&ar a cabo lo que mi cole(a Aill Alac- llama un <!raude de control=E el saqueo de la instituci"n, a !in de pa(ar sus cicl"peas primas a los e.ecuti&os en la cJspide. * es suena !amiliar+ Como dice nuestro !il"so!o Yo(i, es dj vu una y otra &e;. %ero lo vu esta &e; es incomparablemente m#s (rande que el dj.

2.- Deberamos haber aprendido que las aran!as impor!an

Is decir, el proceso de determinar la !iabilidad crediticia del prestatario y la puesta por obra de incenti&os que ase(uren que los pa(os se ir#n haciendo debidamente a su &encimiento. ,odas las (randes instituciones implicadas en la !inanciaci"n inmobiliaria eliminaron ese proceso en la Jltima dcada. a hip"tesis de los <mercados e!icientes= deca que no lo necesitas realmente, porque los mercados descubrir#n por s mismos los precios adecuados de los prstamos tituli;adosL y el prstamo es mucho m#s !#cil y barato, si no tienes que preocuparte de a&eri(uar la capacidad !inanciera del prestatario. 4e ah los %rstamos del 9entiroso y los %rstamos <36382= Mni in(resos, ni traba.o, ni acti&os, por sus si(las en in(lsL ,.N )i se mira de cerca las Jltimas crisis !inancieras, se &e que la causa m#s comJn es el deterioro de los criterios de (arantas. a disciplina de mercado no !unciona, porque cuando al(una clase de acti&os se dispara al al;a, los prestamistas esperar#n que los precios de esos acti&os si(an subiendo. os prestamistas prestar#n m#s Fen relaci"n con el &alor, con el in(reso actual y con el !lu.o presente de ca.aG, porque la re&alori;aci"n de los precios de los acti&os har# buenos los prstamos. )i las cosas no &an bien, los prstamos peden ser re!inanciados, o puede disponerse del colateral &endindolo. ,odo &a a pedir de boca, hasta que al(uien se pre(unta por el 3ue&o Oestido del Imperador. Il descubrimiento de que el acti&o anda tan desnudo como el trasero del Imperador causa la re&ersi"n de la tendencia y, a continuaci"n, el desplome de los precios, de modo que los prestatarios quedan en quiebra tcnica y los prestamistas, en situaci"n de insol&encia. Ya me doy cuenta de que, con!orme a las apariencias, dirase ahora que los bancos se han contrado, ponen en pr#ctica criterios m#s se&eros y restrin(en el crdito a todo el mundo, sal&o los m#s sol&entes. *2prendieron la lecci"n+ Iso siempre pasa lue(o. %ero el asunto es que no ha habido re!ormas re(ulatorias y super&isoras si(ni!icati&as instituidas para lidiar con el pr"$imo au(e eu!"rico. %or eso se puede predecir que los criterios de (arantas &ol&er#n a ba.ar la (uardia Fmuy (radualmente al comien;o, para desplomarse despusG entre los prestamistas resueltos a adoptar los criterios <(anadores= m#s la$os. necesitan. a disciplina de mercado es siempre per&ersaE no hay prstamos cuando m#s se necesitan y no se e$i(en (arantas cuando m#s se

".- Las en!idades financieras no re uladas ni super#isadas p$blicamen!e e#olucionan de manera na!ural hacia el fraude de con!rol
Como di.o 'illy )utton respondiendo a la pre(unta de por qu robaba bancos, <all est# el dinero=. Claro que lo suyo era a pequea escala. 4e acuerdo con Aill Alac-, la me.or manera de robar un banco es poseerlo. Aueno, me.or aJn diri(irloE pre(Jntenle, si no, a Aob Pubin, o a Han- %aulson, o a 8amie 4imon, o loyd Alan-!ein, el que <haca el traba.o de 4ios=. a pistola alquilada del directi&o puede desplumar al banco mucho m#s e!ica;mente que cualquiera de sus propietariosE la suma con la que puede lle(ar a hacerse un solo alto e.ecuti&o puede de.ar pequeas las ci!ras totales sumadas de todos los ladrones de bancos de la historia norteamericana reciente. Y sin embar(o, no queremos reconocer que hay !raude por doquiera que miramos. )abemos que los bancos cometieron !raude crediticio a una escala sin precedentes hist"ricos (la me.or estimaci"n es que el @01 de todo el !raude hipotecario !ue cometido por los prestamistas)L sabemos que si(uen cometiendo !raude en los desahucios (y que su creaci"n, los 9IP) M)istema de Pe(istro Ilectr"nico Hipotecario, por sus si(las en in(lsL ,.N, ha daado irre&ersiblemente los re(istros nacionales de la propiedad, al punto que se tardar# una dcada en salir del lo)L y sabemos que en(aaron a los in&ersores para que compraran ttulos t"$icos de desperdicio (sir&indose de seuelosE substituyendo las peores hipotecas en los paquetes de ttulos) para lue(o apostar ellos mismos contra los ttulos !raudulentamente &endidos en los mercados de permuta de impa(os credititos (C4)). )iempre que un in&esti(ador ha tenido el cora.e de perse(uir hasta el !inal a uno de esos bancos ha pasado lo mismoE se ha descubierto !raude y se ha lle(ado a un arre(lo. Il !raude se con&irti" en la pr#ctica habitual en los ne(ocios. Yo he comparado la cadena tr"!ica !inanciera con la cebolla de )hre-E todas y cada una de las capas eran !raudulentas, desde los a(entes inmobiliarios hasta los directi&os empresariales y los notarios que estampaban su !irma en el !raude, pasando por los tasadores e intermediarios hipotecarios que sobrestimaban el precio de la propiedad e inducan a los prestatarios a suscribir crditos que no podan permitirse, pasando por los bancos de in&ersi"n y sus entidades !iliales que tituli;aban las hipotecas y pasando, !inalmente, por los administradores hipotecarios y los .ueces que permiten a los bancos robar &i&iendas. 4ecir que se trata del mayor esc#ndalo de la historia humana es quedarse corto.

%.&Lo peor es el enmascaramien!o

4eberamos saber desde los tiempos del 'ater(ate que lo que realmente escuece es el enmascaramiento. )i pens#is en la cadena tr"!ica de los bienes races, todo comien;a con al(Jn pobre diablo que hace de intermediario hipotecario desde una o!icina impro&isada en el (ara.e de su casa. )e le dice que si puede superarse e inducir a los prestatarios a pedir crditos m#s caros que lo que pueden permitirse, &er# incrementadas sus recompensas. os bancos de crdito crearon unos productos or5ellianamente llamados <productos de asequibilidad= Fa los que los

enterados llamaban bombas de neutrones hipotecarias (diseadas para estallar, matar al prestatario y de.ar en pie la &i&ienda)G e instruyeron a los intermediarios para &enderlos e i(norar los documentos habitualmente e$i(ibles a la hora de reali;ar un prstamo (n"minas, estado de las cuentas corrientes, etc). *%or qu+ Como de." dicho Qllie 3orth, <plausibilidad de la dene(aci"n=. CCarambaD C3o sabamos que a este to en el paro poda resultarle asequible una casa de medio mill"n de d"lares en Aroo-side 2cres (racias a un e$plosi&o prstamo hipotecario a tipos &ariables por el B>01 del &alor de la propiedadD CIste prestatario nos de!raud"D (a#danse los oportunos mohines para redondear el e!ecto). :na &e; has reali;ado el %rstamo del 9entiroso, todos los pasos si(uientes en la cadena de la !inanciaci"n de la &i&ienda tienen que quedar salpicados. Y eso si(ni!ica que toda transacci"n, toda &aloraci"n y toda !irma que apare;ca a lo lar(o del camino, hasta lle(ar a la estampada por el directi&o del banco de in&ersi"n de turno es parte del enmascaramiento. %or no hablar del %residente de la Fed de 3ue&a Yor- F*qu se habr# hecho de l+G, que tena acceso a la contabilidad !alseada de los bancos. *Y se acuerdan ustedes de aquellos <tests de stress= que pasaron todos los bancos, cuyos balances !ueron por eso mismo certi!icados como e$celentes por las autoridades pJblicas+ *Ruin !ue el que !irm" todo eso+ 3o es necesario acusar a nadie de conspiraci"n. Aasta apelar al inters propio indi&idual (conocido tambin como <cubrirse el trasero=). as Jnicas cuestiones que tenan que plantearse todos los que operaban en esa cadena eran stasE *c"mo puedo (anar unos dolarcetes+ *C"mo puedo salir de este esquema %on;i antes de que colapse+ *C"mo puedo librarme de la c#rcel+ Aueno, (anaron sus dolarcetes, la mayora no lo(r" salir antes del colapso, pero el ,o )am les cubri" las espaldas, y ahora est#n esperando a la prescripci"n le(al de los delitos, mientras los altos mandos de la naci"n miran para otro lado. Y el tiempo correS %ero no hemos aprendido nin(una de estas lecciones. 3o hemos hecho las re!ormas. 4e.amos que continuara el esquema %on;i, diri(ido, encima, por los mismos malhechores. 4e.amos que contribuyeran con unos (estimados) B000 millones de d"lares a la campaa de reelecci"n del presidente Qbama. Y esperamos que la historia no se repita. *3o es eso la de!inici"n clnica misma de la locura+ '()*+, -1. Extender y pretender es la consigna favorita de los banqueros cuando buscan esconder el hecho de que algunos grandes prstamos concedidos a alguna gran empresa o a algn Estado es convertido en no-operativo En ve! de admitir que han perdido sus fondos" conceden un segundo y aun un tercer o un cuarto prstamo a la parte efectivamente quebrada #s$" extienden los prstamos y pretenden que el servicio de los mismos est% funcionando y al d$a /andall 0ra1 es uno de los analistas econ&micos m%s respetados de Estados 'nidos Escribe regularmente en New Economic Perspectives y en Economonitor.com (rofesor de econom$a en la 'niversity of )issouri-*ansas +ity e investigador en el +enter for ,ull Employment and (rice -tability .a sido presidente de la #ssociation for /nstitutionalist 0hought 1#,/02 y ha formado parte del comit de direcci&n de la #ssociation for Evolutionary Economics 1#,EE2 3andall 4ray ha traba5ado durante mucho tiempo en el an%lisis de problemas de pol$tica monetaria" macroeconom$a y pol$ticas

de pleno empleo Es autor de Understanding Modern Money: The Key to Full Employment and Price Sta ility 1Elgar" 67782 y Money and !redit in !apitalist Economies 1Elgar 67792