PLANEJAMENTO SOB RESTRIES FINANCEIRAS:

UMA ABORDAGEM ADEQUADA AO AMBIENTE COMPETITIVO

Fabola Sena Vieira Silveira
Marciano Morozowski Filho
Universidade Federal de Santa Catarina (UFSC)
CTC - EEL - LabPlan
Florianpolis - Santa Catarina - BRASIL
e-mail: fabiola@gpse.ufsc.br
RESUMO
O presente trabalho prope uma nova metodologia para o
planejamento econmico-financeiro de empresas de energia
eltrica em ambiente competitivo, baseada em dinmica de
sistemas. O modelo proposto tem por finalidade a avaliao dos
efeitos produzidos por contingncias econmico-financeiras
sobre o fluxo de caixa da empresa, considerando as
realimentaes entre suas variveis. Deste modo, podem ser
avaliados os impactos de projetos de investimento e estratgias
empresariais sobre indicadores de desempenho, mostrando a
atratividade do negcio aos acionistas e investidores.
ABSTRACT
This paper proposes a new methodology to electric utility
financial-economic planning in a competitive environment,
based on system dynamics. The proposed model aims the
evaluation of the effects produced by financial-economic
contingences on the firm cash flow, taking account the
feedbacks among its variables. Thus, investment projects
impacts and business strategies can be evaluated on the
performance indicators, showing the business atractiveness to
shareholders and investors.
Keywords: sistemas de potncia e distribuio
1.

INTRODUCO

O planejamento econmico-financeiro envolve atividades

relacionadas ao financiamento de novos equipamentos e
instalaes, bem como o custeio da operao e manuteno do
sistema eltrico existente. Neste contexto, o planejamento
econmico-financeiro em empresas concessionrias de energia
eltrica consiste basicamente na escolha das fontes de recursos
disponveis para fazer frente aos investimentos necessrios. As
regras gerais do planejamento econmico-financeiro so
usualmente descritas como a busca do equilbrio entre recursos
e requisitos financeiros, dadas as particularidades estruturais e
conjunturais do pas e das empresas.
O modelo econmico-financeiro desenvolvido prope um
cronograma tarifrio para projetos de investimentos, valendo-se
de suas despesas operacionais, imobilizado em servio,
despesas com remunerao dos investimentos em curso, receita
de suprimento, almoxarifado e capital de giro. Deste modo,
permite a avaliao e anlise dos efeitos produzidos por
diversas contingncias econmico-financeiras, tais como:
postergaes no cronograma de desembolsos, alteraes na
carga tributria, variaes na demanda de energia eltrica e
aumento de despesas operacionais. Consequentemente, podem
ser avaliados os impactos destas alteraes sobre a necessidade
tarifria e sua influncia sobre indicadores de desempenho.

Para implementao do modelo, foram empregadas tcnicas de

simulao, que melhor se adaptam realidade das mudanas
institucionais do setor de energia eltrica e possibilitam o
desenvolvimento de modelos flexveis. O modelo ser
futuramente incorporado a um modelo de planejamento
integrado que compreender diversos mdulos: econmicofinanceiro, mercado, expanso, operao e comercializao de
energia eltrica e ambiental. Como no h definio completa
do encaminhamento da reestruturao do setor de energia
eltrica brasileiro, as perspectivas de evoluo s podem ser
convenientemente abordadas sob a forma de cenrios
alternativos, o que ser facilitado pelo modelo desenvolvido.
2.

MODELAGEM TRADICIONAL DAS

RESTRIES FINANCEIRAS

A venda de energia eltrica no Brasil, sob a tica da legislao

em vigor, baseada na tarifao pelo custo do servio. Nestes
termos, tem sido aplicada, nas ltimas dcadas, uma
sistemtica de contabilizao dos custos incorridos que serve de
base para a definio da tarifa. A arrecadao tarifria obtida
desta forma destina-se cobertura dos gastos com operao e
manuteno, encargos financeiros e pagamento de dividendos.
No atual modelo do setor de energia eltrica brasileiro, a
capacidade de formao de recursos est baseada na
depreciao e na remunerao de seus investimentos, limitada
esta ao mximo de 10% ao ano. Os financiamentos
internacionais cujos prazos de amortizao variavam entre 15 e
20 anos reduziram-se e dificilmente ultrapassam o perodo de
10 anos, enquanto os encargos financeiros elevaram-se
consideravelmente, situando-se acima da taxa de remunerao
mdia alcanada pelo setor.
A taxa de retorno necessria para que as empresas faam seus
investimentos, de modo a atender o crescimento de seu
mercado consumidor e se manterem em situao financeira
equilibrada, altamente sensvel taxa em que este
crescimento se verifica. A equalizao da taxa de retorno com
diferenas acentuadas nas taxas de crescimento, vem induzindo
um nivelamento relativo na gerao de renda, limitando
acentuadamente a capacidade das empresas de realizarem os
investimentos necessrios sem recorrer a volumosos
financiamentos.
Para atender a expanso do mercado consumidor, a empresa
tem que realizar investimentos cujos custos unitrios so
crescentes no tempo. Tal fenmeno decorrente de uma srie
de circunstncias como, por exemplo, o esgotamento sucessivo
das fontes de maior economicidade, construo de usinas cada
vez mais distantes dos centros consumidores, elevao dos
custos dos materiais e mo de obra.

Em resumo, a empresa tem sua gerao de recursos baseada

numa remunerao incompatvel com seu crescimento, taxa de
juros e prazo de financiamentos, alm do fato destes recursos
serem calculados sobre o investimento realizado no passado a
custos unitrios mais baixos. As alternativas que se
apresentam, so:

recorrer a grandes financiamentos com reflexos diretos no

seu ndice de descapitalizao e desempenho financeiro,
para atender o crescimento de seu mercado;

efetuar investimentos dentro dos limites permitidos pela

sua gerao de recursos, relaxando os seus critrios de
garantia de suprimento, trazendo como consequncia um
maior nvel de risco de no atendimento ao mercado, ou
seja, um aumento da probabilidade de ocorrncia de
dficits.

A escassez de capitais para investimentos no setor de energia

eltrica contribui para que planos de expanso timos, sob o
critrio do mnimo custo atualizado de construo e de
operao, tornem-se inviveis em termos financeiros. Isto
ocorre quando o cronograma de desembolsos associado ao
plano de expanso excede os recursos disponveis em um
determinado perodo de tempo. Tal problema tem agravado-se
nos ltimos anos, em funo da deteriorao financeira das
empresas de energia eltrica, associada s dificuldades
econmicas do pas.
A inviabilidade financeira de um plano produz postergaes de
projetos de investimento, fato permissvel se a restrio
temporria, porm, no caso de adiamentos sucessivos
(decorrentes da permanncia das restries financeiras por
longos perodos) pode ocasionar uma completa desfigurao do
plano de expanso. Distinguem-se, assim, restries ditas
conjunturais, imprevisveis e de curta durao, de restries
designadas estruturais, de longa durao, porm passveis de
previso com alguns anos de antecedncia.
As restries conjunturais podem ser adequadamente tratadas
com medidas de priorizao de obras e relaxao de critrios.
As restries estruturais devem ser consideradas no processo de
planejamento da expanso, uma vez que projetos de
investimento timos do ponto de vista econmico podem
apresentar cronogramas de desembolso incompatveis com a
disponibilidade de recursos para investimento. Nesse caso,
projetos menos atrativos do ponto de vista econmico podem
ser incorporados ao plano, desde que apresentem perfis de
desembolso compatveis com a oferta de capital para
investimento.
A modelagem tradicional das restries financeiras pode ser
feita pelo menos sob duas formas distintas: tetos de
investimento e anlise financeira endgena. O teto de
investimentos considera somente a disponibilidade mxima de
recursos para investimento em cada perodo e envolve uma
anlise financeira exgena ao processo de deciso de
investimento. Durante as etapas de planejamento busca-se
assegurar que:

(1)

Onde:
t
j

perodos ou etapas do planejamento

ndice do projeto de investimento
recursos ou disponibilidade financeira no perodo t
nmero de projetos de investimento
horizonte de planejamento
custo total do projeto j
frao do projeto j construda na etapa t
fator de correo dos recursos aplicados no projeto j
no perodo t, em funo de pagamento de juros ou
emprstimos contrados e aplicados em perodos
prvios a t

NP
T

O efeito do teto de investimento pode ser verificado na Figura

2 .1, que mostra os desembolsos anuais de dois planos de
expanso: o primeiro no considera restries financeiras e o
segundo leva em conta tetos de investimento anuais, prestabelecidos externamente. O teto de investimento represa os
desembolsos necessrios nos anos 2 e 3, levando a um aumento
do desembolso no ano 4.

50
40

Teto de Investimento

30
20
10
0

Anos

Investimento sem restries

Investimento com restries

Figura 2.1 Efeito do Teto de Investimentos

A anlise financeira endgena procura representar o processo
de formao do capital para investimento, buscando atender s
necessidades de recursos para investimento com a gerao de
recursos tarifrios e com novos emprstimos, considerando
pagamento de emprstimos anteriores. Este um problema
bastante sofisticado e sua representao nos modelos de
planejamento tem sido feita de forma simplificada, na forma de
um instrumento auxiliar para definir as restries de
investimento, conforme descrito a seguir. No modelo
simplificado, a soma das receitas resultantes de venda de
energia com emprstimos normais e emprstimos de
emergncia deve igualar ou exceder a soma dos requisitos de
investimento com os custos operativos mdios, ou seja:

(2)
sujeito a:

Onde:
t
perodos ou etapas do planejamento
j
ndice do projeto de investimento

x
NP
T

variveis de investimento
nmero de projetos de investimento
horizonte de planejamento
recursos tarifrios na etapa t
recursos de emprstimos normais na etapa t
recursos de emprstimos emergenciais na etapa t
recursos de investimento necessrios para o projeto j na
etapa t
custo de operao das usinas e interligaes concludas
at a etapa t

Os custos dos emprstimos normais esto associados a taxas de

emprstimos de bancos multilaterais (BID, BIRD, BM, etc.)
que possuem juros baixos. J os custos dos emprstimos
emergenciais esto associados a taxas de emprstimos de
rgos financeiros privados, que possuem juros bastante
superiores aos dos emprstimos normais. Em consequncia, a
parcela de emprstimos emergenciais pode ser colocada na
funo objetivo como o custo financeiro a ser minimizado.
3.

4.1.

A implementao de um projeto de investimento requer

financiamento, seja atravs de bancos multilaterais, mercado
financeiro ou mercado acionista. Cada uma destas entidades
financiadoras possui caractersticas prprias, como taxas de
financiamentos, carncias e prazos. Deste modo, os recursos
provenientes das fontes financiadoras so aplicados ao projeto,
que ao gerar receita proveniente da venda de energia aos
consumidores (industrial, comercial, residencial), inicia o
pagamento das dvidas contradas. A Figura 4 .1 apresenta a
dinmica de financiamento de uma empresa de energia eltrica.
Mercado

LIMITAES DAS MODELAGENS

TRADICIONAIS

Na nova estrutura, os projetos devero possuir rentabilidade

atrativa ao investidor, caso contrrio, sero inviveis. Por outro
lado, os supridores de energia devero estar atentos tarifa da
energia eltrica, uma vez que os consumidores sero sensveis
aos sinais de preo, medida em que a competio lhes oferece
mais escolhas. Torna-se necessrio, portanto, desenvolver uma
metodologia que permita identificar e quantificar os resultados
de modelos tarifrios alternativos e seus reflexos sobre a
demanda, de forma a otimizar a seleo e aquisio de
recursos, a operao do sistema e as prprias tarifas.
4.

MODELO PARA PLANEJAMENTO

ECONMICO-FINANCEIRO

O modelo para planejamento econmico-financeiro de

empresas de energia eltrica desenvolvido, visa a avaliao dos
efeitos produzidos por diversas contingncias econmicofinanceiras, tais como: postergaes no cronograma de
desembolsos, alteraes na carga tributria, variaes no
mercado de energia eltrica, aumento de despesas operacionais,
etc. Consequentemente, podem ser avaliados os impactos
destas alteraes sobre a necessidade tarifria e sua influncia
sobre indicadores de desempenho.

Investimento
Receita (tarifas)

As modelagens tradicionais para considerao de restries

financeiras apresentadas, tiveram sua implantao consolidada
num ambiente empresarial caracterizado pelo capital
predominantemente estatal, onde as decises so centralizadas
no governo federal, as estruturas so verticalmente integradas e
h pouca influncia dos agentes privados.
Com a desregulamentao e o surgimento da competio no
setor de energia eltrica, algumas implicaes sobre os modelos
de planejamento econmico-financeiro devem ser consideradas.
Na estrutura tradicional, as restries financeiras eram
modeladas de modo a minimizar os emprstimos emergenciais,
que por sua vez constituam-se num reservatrio ilimitado de
recursos. Neste contexto, a tarifa baseada no custo do servio,
onde custo do projeto demanda um determinado investimento,
que por sua vez deve ser financiado, determinando o preo da
energia eltrica.

Modelagem Conceitual

Mercado
Financeiro
Mercado
Acionrio
Bancos
Multilaterais

Figura 4.1 Modelagem Conceitual

Para que o comportamento dinmico do financiamento de uma
empresa de energia eltrica possa ser representado, utilizou-se
a tcnica de simulao baseada em dinmica de sistemas. Esta
uma tcnica de anlise que permite modelar as interaes
dinmicas entre componentes de um sistema, levando em conta
que aes passadas podem repercutir na tomada de deciso
presente.
Em contraste com as tcnicas de simulao tradicionais, que
apenas permitem modelar fluxos fsicos, a dinmica de
sistemas permite representar tanto os fluxos fsicos, que podem
ser conservados (acumulados) quanto fluxo de informaes, no
acumulveis. Deste modo, aspectos como a influncia da taxa
de juros sobre a captao de recursos externos e vice-versa,
podem ser modelados. A realimentao efetuada atravs do
lao causal existente entre o fluxo fsico monetrio e os fluxos
de informao sobre o desempenho da empresa.
4.2.

Modelagem Computacional

Para a implementao do modelo econmico-financeiro foi

empregado o software Powersim 2.5, um ambiente voltado ao
desenvolvimento modelos baseados em dinmica de sistemas.
O modelo efetua o clculo da tarifa anual e dos indicadores de
desempenho - margem lquida e rentabilidade do ativo -, dados
os cronogramas das seguintes variveis: mercado de energia
eltrica, imobilizado, despesas com remunerao dos
investimentos em curso, receita de suprimento, almoxarifado,
capital de giro e despesas com pessoal, manuteno, servios e
outros.

A modelagem efetuada permite que sejam avaliados, atravs

dos indicadores de desempenho, os impactos causados por
variaes nos dados de entrada. Podem ser analisados vrios
projetos de gerao simultaneamente, uma vez que o software
Powersim 2.5 contempla operaes envolvendo vetores.
O modelo constitudo por um conjunto de seis etapas
interrelacionadas, que efetuam o clculo de ndices e variveis
especficos. A Figura
4 .2 apresenta um fluxograma
simplificado, enquanto que a TABELA I exibe uma descrio
suscinta de cada uma das etapas do modelo desenvolvido.
Os dados de entrada so armazenados num arquivo tipo texto,
de modo a facilitar a execuo de anlises de sensibilidade.

At o ano 20, observa-se que a tarifa referente planta 1

ligeiramente superior planta 2, invertendo-se esta situao a
partir do ano 20. Este comportamento devido a uma elevao
do custo do servio da planta 2 partir deste ano, repercutindo
em alteraes nos indicadores de desempenho.
Os indicadores avaliados foram a margem lquida, definida
como a relao entre o lucro retido e a receita operacional e a
rentabilidade do ativo, definida como a relao entre o lucro
retido e o total do ativo.
60
50
40
30

Etapa 1

MargemLq(1)
MargemLq(2)

20
10
0
0
Etapa 3

Etapa 4

Etapa 5

10

Etapa 2

20

30

Tempo

Figura 5.2 Evoluo da Margem Lquida

Etapa 6

Figura 4.2 Fluxograma das Etapas no Modelo Computacional

TABELA I Descrio das Etapas no Modelo
Etapa
Etapa 1
Etapa 2
Etapa
Etapa
Etapa
Etapa

3
4
5
6

Descrio
Clculo composio do ativo permanente em servio
Clculo dos investimentos remunervel e reversvel,
custo do servio e tarifa
Clculo da composio do fluxo financeiro
Clculo da composio do resultado econmico
Clculo da composio do ativo
Clculo dos indicadores de desempenho

A Figura 5 .2 apresenta a evoluo da margem lquida para as

duas plantas. Observa-se que inicialmente as duas margens so
prximas, havendo um aumento da margem lquida da planta 1
a partir do ano 20. Isto ocorre pois o lucro retido refrente
planta 1 eleva-se a partir deste ano, quando comparado ao lucro
retido da planta 2.
Este comportamento tambm reflete na rentabilidade do ativo,
indicador apresentado na Figura 5 .3. Embora os ativos das
duas plantas sejam idncticos, o lucro retido da planta 1 elevase a partir do ano 20, causando um aumento da rentabilidade a
partir deste ano.

400

5.

RESULTADOS

300

Foram simulados os cronogramas financeiros de duas plantas

de gerao termoeltrica. A seguir, na Figura 5 .1,
apresentada uma ilustrao grfica da evoluo tarifria para as
duas plantas.

RentAtivo(1)

200

RentAtivo(2)

100
0
0

10

20

30

Tempo
150

Figura 5.3 Evoluo da Rentabilidade do Ativo

100

Tarifa(1)
Tarifa(2)

50
0
0

10

20

30

Tempo

Figura 5.1 Evoluo da Necessidade Tarifria

CONCLUSES
Com as reformas no setor de energia eltrica brasileiro, a
metodologia convencional para considerao das restries
financeiras torna-se inapropriada, fato devido entrada dos
novos agentes nos negcios de energia eltrica, principalmente
dos produtores independentes.
Para que os projetos de gerao de energia eltrica sejam
viveis, ser necessrio que sejam auto-sustentveis, isto , que

as receitas provenientes de sua operao cubram as despesas e

ainda gerem capital para reinvestimento e lucro. A metodologia
tradicional de planejamento econmico-financeiro torna-se
inadequada, uma vez que os projetos privados no podero
contar com as taxas de financiamento subsidiadas e to pouco
com os reservatrios infinitos de recursos at ento
existentes.
Estas alteraes estruturais repercutiro em fortes reflexos no
planejamento econmico-financeiro do setor, tanto para as
concessionrias tradicionais, quanto para os novos investidores.

independentes tornam-se uma alternativa para a compra de

energia eltrica.
O modelo econmico-financeiro apresentado encontra-se a
nvel de um prottipo, incorporando algumas simplificaes.
Entre os tpicos a serem desenvolvidos, esto: a integrao
dinmica com mdulos de mercado e expanso e incluso de
consideraes de risco e incerteza nas variveis de entrada,
possibilitando a criao automtica de cenrios atravs do uso
de tcnicas de amostragem.
REFERNCIAS

As concessionrias tradicionais tambm devero adaptar sua

metodologia de planejamento econmico-financeiro, uma vez
que a competitividade afetar profundamente seu mercado de
energia eltrica, na medida em que os produtores

[0]

Manuais do Software Powersim 2.5

[0]

Fortunato, L.A.M.; et. al.; Introduo ao Planejamento

da Expanso e Operao de Sistemas de Produo de
Energia Eltrica; EDUFF, Eletrobrs, RJ, 1990.

[0]

Morozowski, M.; Planejamento Integrado de Sistemas

Multirea com Restries de Energia e de
Confiabilidade: Uma Abordagem via Programao
Estocstica; Tese de Doutorado, COPPE/UFRJ, Rio de
Janeiro, RJ, Janeiro de 1995.

[0]

Almeida, P. E. F.; Bechtlufft, P. C. T.; Batista, R. P. B.;

Woitowicz, A. J.; Planejamento da Expanso de um
Sistema Hidrotermoeltrico Considerando Restries
Financeiras versus Confiabilidade; VI Seminrio
Nacional de Produo e Transmisso de Energia
Eltrica, GPL, Grupo VII, Balnerio Cambori, SC,
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[0]

Campodnico, N. M.; Costa, J. P.; Gorenstin, B. G.;

Pereira, M. V. F.; Expanso da Capacidade de
Gerao Atendendo a Restries Financeiras - Uma
Abordagem Simplificada; Eletrobrs, Relatrio
Tcnico n 302, 1989.
RESENHAS BIOGRFICAS

FABOLA SENA VIEIRA SILVEIRA

Engenheira Eletricista pela UFSC (1995). Estudante de
Ps-Graduao a nvel de mestrado junto ao Departamento de
Engenharia Eltrica da UFSC.
MARCIANO MOROZOWSKI FILHO
Engenheiro Eletricista pela Universidade Federal do Paran
(1970), Mestre (1973) e Doutor (1995) pela Universidade do
Rio de janeiro/COPPE. Professor Adjunto do Departamento de
Engenharia Eltrica da UFSC desde 1991.