UNIVERSIDAD DE CONCEPCIN

FACULTAD DE INGENIERA
DEPARTAMENTO DE INGENIERA INDUSTRIAL

Gestin Financiera
Primer Semestre de 2013
Prof. Eduardo Sandoval

Trabajo Semestral
Clculo del Costo de Capital Promedio Ponderado
Sociedad Qumica Minera B

Eugenio Anguita
Marcelo Gutirrez
Mara-de la Luz Lomboy

Concepcin, julio 5 de 2013.

Introduccin
En el presente trabajo, se buscar la manera de calcular el costo promedio ponderado del
capital (WACC) de la empresa Sociedad Qumica Minera, a travs de los datos extrados
tanto desde la base de datos de Economtica como de la informacin proporcionada por
la empresa misma (memoria anual y resultados de los quarters).
El anlisis de estos datos para su posterior uso, se hace principalmente a travs de 2
programas. Microsoft Excel y Eviews, este ltimo, se utilizar para calcular el beta
sistemtico apalancado y desapalancado.
Sociedad Qumica Minera, que transa en la bolsa de Santiago como SQM A y B, este
ltimo SQM-B, est presente en el ndice de Precios Selectivos de la Accin, ostentando
ser una de las acciones ms transadas del pas.
La empresa, dedicada a la extraccin a la explotacin, procesamiento y comercializacin
del salitre, iodo y litio en Chile, fue creada en 1968 como una Sociedad Minera Mixta entre
particulares y el Estado de Chile. Actualmente cuenta con una fuerte presencia global en
una amplia variedad de industrias y aplicaciones a travs de sus cinco lneas de negocio:
Nutricin Vegetal de Especialidad, Yodo y derivados, Litio y derivados, Qumicos
Industriales y Potasio.

Objetivo general y objetivos especficos

Objetivo General
Estimar el costo de capital promedio ponderado de SQM-B, una de las 40
sociedades annimas ms transadas en la Bolsa de Comercio de Santiago.
Comprender el efecto de la inflacin sobre los precios de la accin.
Conocer cules son las variables que afectan al costo de capital y cmo
calcularlas.
Aprender cmo calcular el costo de capital promedio ponderado, a travs de los
datos publicados por las empresas y de la fluctuacin de los precios de la accin,
IPSA e IPC.
Objetivos Especficos
Calcular el Beta apalancado y desapalancado, utilizando las herramientas de
regresin lineal bridadas por el programa Eviews
Reajustar el valor de la accin y el proxy (ipsa) removiendo los efectos de la
inflacin. Esto se hace a travs del ndice de precios al consumidor, destinado a
determinar los efectos de la inflacin.
Obtener el rendimiento de mercado, a partir de los datos reajustados del ipsa, y el
rendimiento real, a travs de los datos proporcionados por el banco Central.
Comprobar el supuesto de homosedasticidad, en el clculo de las regresiones
lineales
Obtener el costo de la deuda y el costo del capital, a travs de los rendimientos
previamente obtenidos, adems del clculo de la tasa interna de retorno los flujos
de deuda
Calcular el costo promedio ponderado del capital, utilizando los datos obtenidos
previamente.

Conceptos Relevantes
IPC: Es un indicador cuyo objetivo es cuantificar la evolucin de los precios de los bienes
y servicios de consumo de los hogares, de modo de reflejar el costo de vida de las
familias. Su finalidad es medir la variacin media de los precios de una canasta
determinada de bienes y servicios. Se considera el precio al contado de los bienes o
servicios comprados por el hogar dentro del perodo de referencia, independiente de si el
desembolso es efectivamente realizado. Para determinar la inflacin, se analiza cunto ha
aumentado porcentualmente el IPC en un perodo determinado con respecto al IPC en un
perodo anterior. En caso de cada de los precios, se habla de deflacin (inflacin
negativa).
IPSA: Creado en 1977 el ndice de Precios Selectivo de Acciones (IPSA) es un indicador
de rentabilidad, que mide las variaciones de precios de las 40 acciones de las sociedades
ms transadas, es decir, con mayor presencia burstil. Considera en su clculo toda
variacin de capital registrada durante el ao por cada una de las empresas que lo
componen. La cartera de este ndice se reevala el ltimo da hbil de cada ao y la base
de referencia del mismo es 1.000 puntos a partir del 30 de diciembre de 2002. En su
clculo, el IPSA est diseado para entregarle una ponderacin particular a cada accin,
considerando su presencia burstil y su rotacin.
Riesgo no diversificable (): Es el riesgo de mercado, que se origina por factores que
afectan en forma sistemtica a la mayora de las empresas (ej: guerras, recesiones,
inflacin, etc.). La mayor parte de las acciones de las empresas tenderan a verse
afectadas negativamente, por lo que este riesgo no puede ser eliminado por
diversificacin. La tendencia de una accin a desplazarse con el mercado se ve reflejada
en su coeficiente beta, el que mide la volatilidad de una accin en relacin con la de una
accin promedio.
WACC: el Promedio Ponderado del Costo de Capital muestra el valor que crean las
corporaciones para los accionistas (rentabilidad del capital invertido). Este valor o
rentabilidad est por encima del costo de ese capital, costo que representa el WACC, y
sirve para agregar valor cuando se emprenden ciertas inversiones, estrategias, etc.

Metodologa
Estimac in del c osto de c apital promedio ponderado de la sociedad
annima

a) Obtencin del retorno de la empresa

La informacin necesaria se obtiene de la base de datos de Economatica para el periodo
de estudio entre enero de 2003 y mayo de 2013. Para esto, la informacin relevante
obtenida son de los precios de cierre de la empresa (SQM-B), el IPSA y el IPC.
Despus, se calcula la rentabilidad de los tres, utilizando la frmula

Con los datos de la rentabilidad, obtenemos tanto el ajuste accin como el ajuste IPSA
(

Se ocupa una tasa libre de riesgo, obtenida de los datos del banco central de sus tasas
referenciales, el cual corresponde a 2,55% anual y que se toma constante para el periodo
calculado. Notar que para calcular los valores de las rentabilidades mensuales, este valor
se dividi por 12, dando como resultado mensual de la tasa 0.2125%. Con esto,
obtenemos el exceso de retorno de la accin y el exceso de retorno del IPSA para el
intervalo de tiempo estudiado. Luego,

Con esto, tenemos los valores de X e Y, con los que se obtiene la regresin lineal y, por lo
tanto, el L

b) Obtencin del de la empresa

Modelo de Utilidades:
Desde el punto de vista estadstico, los valores de beta se calculan por medio de una
regresin lineal, que conocemos como la lnea del mercado de valores (LVM). Tambin se
puede obtener Beta por el modelo de Utilidades, que aplica los mismos criterios del
CAPM, con la nica diferencia que relaciona las utilidades de la empresa con el retorno
del mercado. En el caso de Chile, el IPSA es el ndice que refleja el retorno del mercado.
Este mtodo, aunque muy til, presenta dos posibles problemas. El primero, cuando se
evala una empresa que no posee una base completa de las utilidades o las
observaciones son muy pocas. Segundo, cuando existen errores de los datos, ya que
puede llevar a un clculo errneo del beta.
En esta ocasin, para el clculo de este parmetro, se hace uso del programa Eviews,
con el cual se obtiene la regresin lineal que nos calcular el de la empresa. Para
calcular los parmetros con los que se realizar la regresin, se necesita el rendimiento
real de la accin de la empresa y del IPSA, con lo que se obtienen los valores de Y i y el Xi,
siguiendo la ecuacin:

Dnde:

Se tienen un total de 125 observaciones que corresponden al periodo comprendido entre

enero de 2003 a mayo de 2013.
Al ingresar el modelo y hacerlo correr podemos verificar que el modelo presenta
problemas. Se detectaron puntos crticos que se alejan de la media y hacen que los datos
no se ajusten bien al modelo. Existen diversas transformaciones para arreglar este
problema. Se pueden usar transformaciones logartmicas o el uso de una variable dummy.
En este caso lo que se hizo fue detectar uno a uno los puntos ms alejados de la media y
reemplazarlos por el valor de sta, estudiando que efectos se obtenan luego de esta
transformacin. En total se modificaron cuatro datos hasta que la muestra cumpli con

todos los supuestos requeridos. Consideramos que este valor es bajo ya que corresponde
a alrededor de un 3% de los datos.
Con esto, el programa arroj lo siguientes resultados:

Segn el anlisis ANOVA, se obtiene que el valor estimado para SQM, corresponde a
0,889812.
Para comprobar la validez del dato, se deben corroborar tres supuestos del anlisis de los
residuos:

Supuesto de Normalidad: La distribucin de los residuales debe ser normal.

Supuesto de Homocedasticidad: homogeneidad de las varianzas.

Supuesto de no autocorrelacion: Independencia de las observaciones.

Prueba de Normalidad:
Esta prueba produce un histograma de los residuos de la regresin y el valor estadstico
de Jarque Bera para la prueba de normalidad. Bajo la hiptesis nula de normalidad,
dicho estadstico se distribuye como una con dos grados de libertad. El estadstico
Jarque Bera est dado por:

En una distribucion normal el valor de simetria (S) es cero y el valor de la kurtosis es 3.

Con esto podemos asumir que los residuos de la regresion se distribuyen normalmente.

Prueba de Homocedasticidad
Al igual que la autocorrelacion, la homocedasticidad invalida las inferencias que se
puedan hacer sobre la variable dependiente. La prueba de Arch ocupada fue motivada por
la observacin de que en las variables econmicas, los residuos antiguos parecen estar
mas relacionados con los residuos recientes (en magnitud). De aqu, esta prueba se basa
en los residuos de la regresin elevados al cuadrado.

Se comprueba que la probabilidad asociada al estadstico R 2 y al F no son significativas

por lo que se asume que no hay homocedasticidad.

Prueba de Autocorrelacin
Para comprobar la independencia de las observaciones, se realiza un diagrama de
autocorrelacin y de correlacin parcial, arrojando lo siguiente:

Se observa que la prueba arroja valores no significativos para los residuos de la regresin
y que la probabilidad es mayor a 0.05 lo que se acepta la hiptesis nula (h 0=los residuos
de la regresin son cero) y no estn autocorrelacionados.

Los valores atpicos encontrados al comienzo, lejanos a la media, ocurren ocasionalmente

en el historial de precios de las acciones de SQM. Estos saltos que presenta el precio de
la accin pueden entenderse por razones internas o externas a la empresa. Una razn
interna tiene que ver con, por ejemplo, buenas decisiones que toma la empresa, un
acuerdo interesante con un cliente, la compra de otras empresas, que la hacen ms
atractiva, por ende ms demandada en el mercado accionario. Por otro lado, agentes
exgenos como recesiones, polticas que pueda tomar un estado, crisis econmica, entre
otras, pueden genera cadas bruscas del precio de la accin.

En este caso en particular, alzas bruscas ocurrieron en los precios de las acciones de
SQM el 2008. Esto se explica porque fue el ao en que la empresa comenz a ser
transada en Estados Unidos, lo que sin duda fue un trampoln y una gran vitrina para
nuevos accionistas.

c) Obtencin del costo del capital propio

Costo de Capital Propio (ks), se calcula utilizando la siguiente formula

Con los datos

Despus de ingresar los datos a la formula, calculamos.

Obtenemos que:

d) Obtencin del costo de la Deuda

Para calcular el costo de la deuda, obtenemos los valores de los vencimientos de las
coberturas por series de bonos (ver anexo 1) y calculamos la sumatoria de los valores de
los montos de los contratos cuyo valor corresponde a:

Luego, utilizando la tasa efectiva de la deuda por serie, multiplicamos por el monto de la
serie calculada y calculamos la sumatoria de estos (ver anexo 2)

Con esto, tenemos que el costo de la deuda corresponde a:

e) Obtencin del valor de la Deuda (D) y del Capital (P)

Se tiene que, en los estados financieros consolidados al 31 de marzo de 2013 para
Sociedad Qumica Minera, la razn Deuda Neta/Capitalizacin, corresponde a 0,29 1
mientras que la deuda neta asciende a 941.358. Como la capitalizacin corresponde a la
suma de la deuda neta ms el patrimonio, podemos calcular el ltimo utilizando a
igualdad:

Con la que obtenemos

ESTADOS FINANCIEROS CONSOLIDADOS Correspondientes al perodo terminado al 31 de marzo de 2013 SOCIEDAD

QUIMICA Y MINERA DE CHILE S.A. y FILIALES, Pg. 131.

Resultados
Clculo del costo de capital promedio ponderado de SQM-B
Se tiene que para la empresa, el costo de capital promedio ponderado corresponde a:

Donde se conocen los datos de:

Tasa de impuestos
Costo del patrimonio
Costo de la deuda
Deuda
Patrimonio
Reemplazando los valores, tenemos que

Con lo que el costo de capital promedio ponderado para Sociedad Qumica Minera
corresponde a:

Conclusiones
Como conclusin, podemos decir que, si bien el clculo del costo de capital promedio
ponderado puede ser un ejercicio engorroso, que requiere de la contabilizacin de una
serie de variables y del cumplimiento de una serie de supuestos, tales como la
homocedasticidad, la normalidad y la independencia de los datos, adems de su
tratamiento previo, para eliminar la inflacin, su resultado puede ser muy til para la toma
de decisiones de la empresa, ya que con esto, se tiene un conocimiento claro de la
misma, facilitando as la toma de decisiones, tales como la capacidad para aceptar o
rechazar inversiones que estn por sobre o debajo de su valor.
Tambin hacemos notar la importancia de lo cuidadosos que se debe ser al recopilar la
informacin para el clculo del WACC, ya que se suelen cometer errores, como por
ejemplo, tomar un endeudamiento distinto al resultante en la valoracin.
El WACC es una medida ponderada de las rentabilidades exigidas a deudas y acciones.
No es el costo oportunidad ni la rentabilidad de los activos.
La variacin del precio de las acciones est determinada por muchos factores, muchos de
ellos incontrolables para los inversionistas. Grandes cambios, exgenos a la empresa,
pueden determinar cadas o alzas en el precio de la accin.
SQM-B pretende seguir expandindose en sus distintas reas, ya sea en minera, en
productos qumicos, fertilizantes, etc. Para esto, ha adquirido nuevos compromisos
financiados con deuda.
El 2008, SQM-B comenz a ser transada en la Bolsa de Nueva York, lo que le permiti
que el precio de sus acciones subieran y generaran grandes retornos, muy por encima de
los retornos del mercado, en un ao que se vio marcado por la crisis Subprime.
Hay diversos aspectos positivos que hace que SQM haya mantenido el precio de la
accin sostenidamente alto:

La compaa vende sus productos a un variado nmero de industrias, y tiene

plantas y clientes alrededor de todo el mundo (diversificacin).

Grandes reservas de sus principales materias primas (seguridad para el futuro).

Es el principal actor a nivel mundial en fertilizantes como el yodo y litio, lo que trae
consigo economas de escala y mayor poder de negociacin.

Referencias

Base de datos de Economtica

Bolsa de Valores de Santiago

Marketwatch.com

Memoria anual Sociedad Qumica Minera, 2012

Estados Financieros Consolidados Correspondientes al perodo terminado al 31 de

marzo de 2013 Sociedad Qumica Y Minera De Chile S.A. Y Filiales

Boletin Mensual, Banco Central de Chile

http://www.ine.cl/canales/menu/publicaciones/estudios_y_documentos/documento
strabajo/5.pdf

http://www.imtrust.cl/pdf/reporte_empresa/InformeSQM-Abril2008.pdf

Anexos
Anexo 1: Detalle de los vencimientos de las coberturas por serie de bonos

Anexo 2: Detalle intereses y cobertura por series de bonos

Fecha
Dec-02
ene-03
feb-03
mar-03
abr-03
may-03
jun-03
jul-03
ago-03
Set-03
oct-03
nov-03
Dec-03
ene-04
feb-04
mar-04
abr-04
may-04
jun-04
jul-04
ago-04
Set-04
oct-04
nov-04
Dec-04
ene-05
feb-05
mar-05
abr-05
may-05
jun-05
jul-05
ago-05
Set-05
oct-05
nov-05
Dec-05
ene-06
feb-06
mar-06
abr-06
may-06
jun-06
jul-06
ago-06
Set-06
oct-06
nov-06
Dec-06
ene-07
feb-07
mar-07
abr-07
may-07
jun-07
jul-07
ago-07
Set-07
oct-07
nov-07
Dec-07

Cierre Ipsa Cierre IPC Cierre accin Tasa libre de Riesgo

999,999996 78,67549645 1227,1398741
0,2125%
1001,992004 78,75217864
1281,1649
0,2125%
1014,937134 79,38654325 1296,6006217
0,2125%
1009,126892 80,31369683 1335,1899259
0,2125%
1163,959717 80,23701464 1427,804256
0,2125%
1231,005493 79,93029117 1516,8959777
0,2125%
1228,121704 79,93029117 1588,3727516
0,2125%
1321,384155 79,86057622 1722,5902491
0,2125%
1369,618408 79,99302825 1953,6984844
0,2125%
1430,48999 80,14639264 2104,5938958
0,2125%
1515,960815 80,02091317 2064,9640732
0,2125%
1458,343128 79,77692508 2064,884577
0,2125%
1484,801206 79,51899549 1969,5027933
0,2125%
1408,859101 79,37260302 1853,6310011
0,2125%
1543,082621 79,37957409 1985,4659394
0,2125%
1458,898375 79,71418545 1985,4659394
0,2125%
1430,59945 80,00697039 1786,9193455
0,2125%
1428,80413 80,42523459 1819,7278102
0,2125%
1482,97554 80,77378809 2107,8242525
0,2125%
1520,849677 80,96200698 2099,6859349
0,2125%
1631,412649 81,26873406 2278,7289216
0,2125%
1707,020398 81,31056048 2388,5962089
0,2125%
1768,204519 81,54757686 2555,4317192
0,2125%
1790,470791 81,75670896 2913,5176926
0,2125%
1796,484629 81,44998188 2799,5812465
0,2125%
1809,885 81,19205229 2832,1345168
0,2125%
1895,199 81,11537052 3470,9924466
0,2125%
1961,69 81,6312297 3873,8391667
0,2125%
1956,98 82,36319205 3987,7756128
0,2125%
1968,78 82,58626629 4165,0235054
0,2125%
2056,84 82,92784872 4820,9176658
0,2125%
2175,06 83,43673683 5693,6700018
0,2125%
2086,25 83,68072428 5335,9246633
0,2125%
2152,82 84,51028161 5527,4314616
0,2125%
2072,64 84,92157474 5253,1378703
0,2125%
2027,61 84,71941371 4987,156206
0,2125%
1964,47 84,43359984 4695,6569257
0,2125%
2118,46 84,50331054 5178,3305272
0,2125%
2166,84 84,42662877 5248,9819068
0,2125%
2181,96 84,92157474 5028,715841
0,2125%
2201,5599 85,4653182 4945,929048
0,2125%
2156,5251 85,6744503 4592,1090617
0,2125%
2126,0197 86,17636734 4800,0745203
0,2125%
2131,5765 86,64342903 4986,7407718
0,2125%
2206,3674 86,87347434 5049,1048503
0,2125%
2280,4812 86,88741648 5273,6836905
0,2125%
2380,2593 86,66434224 5553,6404693
0,2125%
2559,6723 86,51794977 6101,8820613
0,2125%
2693,2192 86,60160261 6100,0077311
0,2125%
2895,2764 86,86650327 6236,4078537
0,2125%
2811,6235 86,7201108 6219,6240785
0,2125%
2928,9983 87,08957751 6670,9116796
0,2125%
3161,2177 87,59149455 7122,4548712
0,2125%
3279,5346 88,13523801 7543,4407922
0,2125%
3470,1768 88,95782427 7952,8423132
0,2125%
3340,4332 89,96165835 7402,3279275
0,2125%
3310,1363 90,93760815 7295,9706387
0,2125%
3249,0026 91,96932651 7631,3314591
0,2125%
3451,1751 92,25514038 8162,3339426
0,2125%
3204,4676 92,95224738 7752,5839947
0,2125%
3051,8312 93,37748265 7814,7781833
0,2125%

ene-08
feb-08
mar-08
abr-08
may-08
jun-08
jul-08
ago-08
Set-08
oct-08
nov-08
Dec-08
ene-09
feb-09
mar-09
abr-09
may-09
jun-09
jul-09
ago-09
Set-09
oct-09
nov-09
Dec-09
ene-10
feb-10
mar-10
abr-10
may-10
jun-10
jul-10
ago-10
Set-10
oct-10
nov-10
Dec-10
ene-11
feb-11
mar-11
abr-11
may-11
jun-11
jul-11
ago-11
Set-11
oct-11
nov-11
Dec-11
ene-12
feb-12
mar-12
abr-12
may-12
jun-12
jul-12
ago-12
Set-12
oct-12
nov-12
Dec-12
ene-13
feb-13
mar-13
abr-13
may-13

2788,3417
2836,825
2902,0223
2989,4093
3048,8478
2999,901
3014,7962
2895,2125
2753,3117
2489,5862
2406,2622
2376,4171
2549,4579
2468,6266
2478,9391
2670,7768
3100,421
3090,5037
3226,1999
3175,1808
3372,8653
3314,5303
3255,3168
3581,4178
3808,9616
3827,4382
3763,1194
3865,4471
3886,8576
4065,2895
4364,1472
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105
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0,2125%
0,2125%
0,2125%
0,2125%
0,2125%
0,2125%
0,2125%
0,2125%
0,2125%
0,2125%
0,2125%
0,2125%
0,2125%
0,2125%
0,2125%
0,2125%
0,2125%
0,2125%
0,2125%
0,2125%
0,2125%
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0,2125%
0,2125%
0,2125%
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0,2125%
0,2125%
0,2125%
0,2125%
0,2125%
0,2125%
0,2125%
0,2125%
0,2125%
0,2125%
0,2125%
0,2125%
0,2125%
0,2125%
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0,2125%
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0,2125%
0,2125%
0,2125%
0,2125%

Fecha
Dec-02
ene-03
feb-03
mar-03
abr-03
may-03
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jul-03
ago-03
Set-03
oct-03
nov-03
Dec-03
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feb-04
mar-04
abr-04
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jul-04
ago-04
Set-04
oct-04
nov-04
Dec-04
ene-05
feb-05
mar-05
abr-05
may-05
jun-05
jul-05
ago-05
Set-05
oct-05
nov-05
Dec-05
ene-06
feb-06
mar-06
abr-06
may-06
jun-06
jul-06
ago-06
Set-06
oct-06
nov-06
Dec-06
ene-07
feb-07
mar-07
abr-07
may-07
jun-07
jul-07
ago-07
Set-07
oct-07
nov-07
Dec-07

Rentabilidad IPSA

Rentabilidad IPC

Rentabilidad Accin

Ajuste Accin

Ajuste IPSA

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5,9749%
-3,8007%
1,8143%
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9,5271%
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3,7914%
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5,7477%
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2,2837%
0,6978%
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4,3753%
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5,2173%
7,5024%
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5,8131%
-3,7388%
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1,0849%
1,1345%
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5,3086%
9,8718%
-0,0307%
2,2361%
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5,9107%
5,4273%
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7,1028%
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1,3064%
15,3320%
-0,6177%
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feb-08
mar-08
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jun-08
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Set-08
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nov-09
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ago-10
Set-10
oct-10
nov-10
Dec-10
ene-11
feb-11
mar-11
abr-11
may-11
jun-11
jul-11
ago-11
Set-11
oct-11
nov-11
Dec-11
ene-12
feb-12
mar-12
abr-12
may-12
jun-12
jul-12
ago-12
Set-12
oct-12
nov-12
Dec-12
ene-13
feb-13
mar-13
abr-13
may-13

-8,6338%
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Fecha
Dec-02
ene-03
feb-03
mar-03
abr-03
may-03
jun-03
jul-03
ago-03
Set-03
oct-03
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oct-04
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Dec-04
ene-05
feb-05
mar-05
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Set-05
oct-05
nov-05
Dec-05
ene-06
feb-06
mar-06
abr-06
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jun-06
jul-06
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Set-06
oct-06
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Dec-06
ene-07
feb-07
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abr-07
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jun-07
jul-07
ago-07
Set-07
oct-07
nov-07
Dec-07

Excesos Retornos Accin

Excesos Retornos IPSA

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0,1836%
1,5749%
6,8261%
6,4350%
4,4995%
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ene-08
feb-08
mar-08
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Dec-09
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mar-10
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Set-10
oct-10
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Dec-10
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mar-11
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jun-11
jul-11
ago-11
Set-11
oct-11
nov-11
Dec-11
ene-12
feb-12
mar-12
abr-12
may-12
jun-12
jul-12
ago-12
Set-12
oct-12
nov-12
Dec-12
ene-13
feb-13
mar-13
abr-13
may-13

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2,2777%
2,2777%
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