Superlunes 20-01-2014

elEconomista
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EL LDER ECONMICO EN ESPAOL
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LUNES, 20 DE ENERO DE 2014 AO IX. N 2.433
Villar Mir y Brokfield, frente a frente en la guerra abierta por el control de Inmobiliaria Colonial PAG. 11
Europa descubre que los cerdos no vuelan

Por Matthew Lynn PAG. 4
El gasto autonmico en personal crece el20%en los aos de crisis

Las regiones concentran el ajuste ms agresivo en partidas destinadas a inversin
Despus de seis aos de crisis y recesin, los Presupuestos Generales de las comunidades autnomas que han entrado en vigor este ao reflejan que el gasto total en personal que prevn para 2014 se sita en ms de 52.000 millones de euros, segn Hacienda. En otros trminos, y a pesar de la supuesta austeridad, es un desembolso superior en casi un 20 por ciento a la cuanta que supona en 2006, de unos 44.000 millones, en plena efusin del milagro espaol. Tampoco se ha recortado en el dinero para el funcionamiento burocrtico de las instituciones autonmicas. Lo que las cifras de Hacienda demuestran es que s que se ha metido afondolatijeraendeterminadaspartidas, como la inversin real, la que tiene carcter productivo. PAG. 29
Las empresas y familias logran reducir deuda en 150.000millones

Aceleran en el ltimo ao el ajuste del endeudamiento
Empresas y familias purgan excesos. Su deuda se ha reducido en 148.776 millones en el ao que va entre octubre de 2012 y octubre pasado, casi la mitad si se compara con los 350.729 millones totales que han logrado rebajar desde que su volumen toc mximos cincoaosatrs.Elendeudamiento se ha corregido hasta retornar a cotas de inicios de 2007. PAG.10
El Parlamento gallego recortar diputados PAG. 30
La banca gana 8.900 millones en 2013, la mitad que en su ao rcord

Las entidades que estn en el Ibex inician la recuperacin
Las previsiones del consenso de mercado apuntan que los siete bancos del Ibex 35 obtuvieron el ao pasado un beneficio neto de 8.930 millones de euros. Atrs quedaron los ms de 17.000 millones en prdidas de 2012, por los nmeros rojos de Bankia y Popular y los dbiles resultados del resto de entidades. Pero las cuentasdelsectorserantodavaun53 por cientoinferioresaloshistricos18.887 millones logrados en 2007. PAG. 21
Ribera Salud pide entrar en centros privatizados sin tocar funcionarios

La adjudicataria de Madrid da una solucin temporal
Las adjudicatarias del concurso en Madrid estaran dispuestas a asumir los seis centros sanitarios sin controlar, de momento, la gestin del personal sanitario, hasta que los jueces decidan sobre la legalidad. Ribera Salud ya ha solicitado esta opcin. PAG. 15
Sacyr abre la puerta a seguir la obra del Canal mientras se negocie
LOS ESTANCOS PODRN VENDER TABACO EN LA UE

Estarn autorizados a hacerlo por Internet en el resto de pases europeos, pero debern registrarse y pagar los impuestos en el pas de destino. PAG. 8
Bankia deja escapar mil millones con sus ventas
IAG, Indra y Mapfre han subido en bolsa entre un 31 y un 77 por ciento PAG. 9
Panam propone la aportacin de 200 millones

Hoy acababa el plazo dado por el consorcio al Canal para alcanzar un acuerdo antes de paralizar las obras. No obstante, Sacyr anunci ayer que no tiene previsto llegar a ese extremo, al menos de momento, yquehoy siguen los trabajos. La Autoridad del Canal de Panam ha propuesto al consorcio de Sacyr la aportacin de 200 millones de euros al proyecto. Sin embargo, las negociaciones an continan, ya que desde el punto de vista de las empresa adjudicatarias esta cantidad no sera suficiente como para dar carpetazo a los problemas de liquidez del proyecto. PAG.12
Skype quita a las telecos el 40% de trfico mundial

La aplicacin gestion 214.000 millones de minutos en llamadas PAG. 13
Los ingresos de Puertos del Estado crecen el 1,7%

Alcanzan 1.050 millones en 2013, a pesar de que el trfico cae el 3 por ciento PAG.16
Bloqueada la reforma de las cuotas para el FMI

El Congreso de EEUU se resiste a dar mayor peso a los emergentes PAG. 36
ECONOMIA REAL
El empleo caer por la subida de las cotizaciones
LUNES, 20 DE ENERO DE 2014 EL ECONOMISTA
Opinin
Protagonistas Protagonistas Protagonistas Protagonistas Protagonistas
Alberto Fabra
PTE GENERALITAT VALENCIANA
Steen Jakobsen
ECONOMISTA JEFE SAXO BANK
Jos Prez Llorca

PRESIDENTE PUERTOS DEL ESTADO
Henar Molinero Senz

DIRECTORA DE CACSA
M Isabel Gonzlez Gmez

PRESIDENTE DE ECOT
Ms gasto en personal
A pesar de que la Comunidad Valenciana incumplir con el objetivo de dficit, segn los Presupuestos de 2014, esta regin ser la que ms incremente el gasto en personal con respecto a 2013, en concreto en un 6,2 por ciento.
Reclama ms reformas
Aunque Jakobsen asegura que Espaa ya no es un problema econmico a nivel global, considera necesario continuar con las reformas en el pas para conseguir bajar el paro y reducir la gran deuda amasada en la crisis.
Mayor eficiencia
Los ingresos de Puertos del Estado alcanzaron en el ao 2013 los 1.050 millones, un 1,7 por ciento ms que en el ejercicio anterior a pesar de la cada del trfico de un 3 por ciento. Esto demuestra el aumento de la eficacia del sector.
Impulsa el Oceanogrfic
La empresa pblica Ciudad de las Artes y las Ciencias de Valencia ha prorrogado por segundo ao el contrato de gestin del Oceanogrfic a Parques Reunidos. Contrato ventajoso con el que la gestora factur 10,8 millones en 2012.
Avance tecnolgico
El Gobierno tramita un anteproyecto de ley solicitado por la asociacin de Empresarios y Comerciantes de Tabaco, que permitir importar tabaco y exportar por medios telemticos. Una nueva forma de aumentar las ventas.
Quiosco
FINANCIAL TIMES (REINO UNIDO)
La imagen
El Tsunami
Obama elude hablar de Catalua
A pesar de que el Gabinete de Mariano Rajoy trata de conseguir declaraciones institucionales del exterior sobre las consecuencias negativas para Catalua de una posible independencia, no siempre lo consigue. Primero fue el presidente del Parlamento Europeo, Martin Schulz, quien dijo que el conflicto soberanista de Catalua es un tema interno que Espaa debe resolver. As lo volvi a ratificar Barack Obama durante su encuentro con el presidente del Gobierno la pasada semana. Desde Moncloa pidieron que Obama diese un espaldarazo a Rajoy, criticando el movimiento soberanista. Pero el equipo de la Casa Blanca bloque cualquier comentario sobre el asunto alegando que, es una cuestin interna de Espaa que debe resolverse en el propio pas. Parece que ni Rajoy ni Mas se han enterado de que los trapos sucios se lavan en casa.
Cmo resolver el conflicto en Siria

La guerra civil siria estall hace tres aos y desde entonces ha sido un elemento central de las negociaciones que se han llevado a cabo para alcanzar una solucin que Bashar alAssad y su crculo ntimo estuviesen el poder tras un acuerdo. Esta frrea condicin y el contexto social que se vive en el pas han hecho que, hasta el momento, no se haya encontrado una solucin eficaz a una situacin que ha dejado ya miles de muertos. Las potencias mundiales se renen la prxima semana en Suiza para discutir el destino de Siria. Sin embargo, el encuentro no ser fcil ya que tambin existen divisiones en la oposicin siria. Alguien deber ceder para que la sangrienta batalla termine.
CORRIERE DELL UMBRIA (ITALIA)
NEVADAS, TEMPORALES Y FIESTAS POPULARES. El mal tiempo se instal durante el pasado fin de semana en toda la pennsula, con fuertes olas en las costas, lluvias abundante y nevadas que llevaron las dificultades al trfico en varias comunidades autnomas. Ms festiva fue la nieve en Cceres, en donde acompa a los participantes en la cita tradicional con el Jarramplas, un personaje mtico que recorre las calles de Piornal bajo la lluvia de nabos. EFE
ESPAA JUEGA A LA CHICA

La columna invitada M Antonia G. Quesada
Jefa de Opinin
Reparto de las ayudas agrcolas en Italia

Desde 2014 hasta 2020 la regin de la Umbria en Italia recibir hasta 900 millones para lograr la ordenacin del territorio en el mbito de las polticas agrcolas. La Comisin de Poltica Agrcola de Italia ha llegado a un acuerdo sobre el reparto del FEADER 20142020 entre las diferentes regiones italianas. Se trata de un proyecto importante, ya que es el segundo pilar de desarrollo rural del pas. As, la regin de Umbra, una de las ms agrcolas del pas romano, ha salido muy beneficiada con este plan que pretende fomentar el desarrollo de un sector importante para la economa.
l aldabonazo que este pas ha recibido con la crisis no se puede saldar con un mero envite a chica en el juego del mus quien apuesta por la chica pierde la grande, aunque parece que el Gobierno no est dispuesto a arriesgar. Conformarse con algunas reformas y confiar al crecimiento econmico que no parece vaya a ser muy potente la mejora de los resultados no es suficiente. Todo indica que en 2014 las cosas van a ir mejor que en los aos precedentes y es cierto que se han hecho muchos sacrificios. Pero se puede dar el trabajo por terminado? Seguimos con el mismo traje, al que le hemos hecho algunos remiendos. No es suficiente, aunque es difcil creer que el poder poltico se anime a crear un nuevo modelo econmico e ilusione a la sociedad con cambios de calado.
Este tipo de transformaciones pueden no entenderse inicialmente, pero tienen el efecto inmediato de alentar a la sociedad al cambio. Algo que de por s ya es positivo y contrarresta la tendencia al inmovilismo que cada vez se hace ms patente. Si el Gobierno se limita, y nosotros aceptamos que as sea, a salvar el bache, saldremos de la crisis sin haber aprendido nada de ella. Tendremos una sociedad ms injusta y no habremos sido capaces de cambiar de modelo productivo con una base ms tecnolgica y centrada en la innovacin. Seguiremos debiendo tanto como producimos, sin que se vea horizonte claro al fin del dficit y en vez de tener una administracin moderna nos conformaremos con la burocracia de siempre y el pobre consuelo de que es difcil cambiar. Se necesita voluntad y coraje para hacerlo, tanto como para promover la regeneracin tica necesaria para poner freno a la corrupcin. El partido que asuma estos compromisos podr ilusionar a los ciudadanos y lanzar un envite electoral a la grande, los pares y el juego. Las cartas para esta partida son ganas de cambiar, rigor, honestidad y rechazo de populismos.
El enfado entre Margallo y Almunia

El comisario europeo de Competencia, Joaqun Almunia, est que trina con el ministro de Exteriores, Jos Manuel Garca-Margallo. Almunia est convencido de que fue el ministro quien filtr la informacin a los medios sobre la decisin de la CE de abrir expediente a siete clubes por recibir ayudas pblicas irregulares. Segn el comisario, quiz alguien de la comisin avis a Margallo que, con su natural verborrea, pudo filtrar la noticia en un corrillo de periodistas. El hecho ha aumentado la tensin entre ambos polticos.
EL ECONOMISTA LUNES, 20 DE ENERO DE 2014
Opinin
En clave empresarial La banca inicia la recuperacin
En los prximos das se empezarn a hacer pblicos los resultados 2013 de las empresas del Ibex. La mejora ser evidente. Frente a las prdidas de 5.400 millones de 2012, se espera un beneficio de 26.630 millones, del que un tercio corresponde al sector bancario (alrededor de 8.900 millones). Este resultado es un alivio frente algunos nmeros rojos o ganacias muy dbiles que se produjeron el ao anterior. Sin embargo, dista mucho del rcord de 18.887 millones de 2007 e indica que la banca ha iniciado la recuperacin, pero aun le queda camino por recorrer. Los mejores resultados de este ao se producen por dos vas: las menores provisiones que las entidades se han visto obligadas a realizar y la venta de participadas. Habr que esperar a este ao para que los bancos aumenten beneficio activando su negocio tradiciona, que es conceder crditos.
El ajuste mal hecho de las CCAA

Los presupuestos de las CCAA para 2014 arrojan algunos datos preocupantes. El gasto en personal sigue siendo un 20 por ciento superior al que haba en 2006 antes de la crisis. Tambin crece un 12 por ciento ms el gasto corriente en bienes y servicios y, por el contrario, se desploma un 50 por ciento la inversin. Cabe preguntarse si esto es lo que entienden los dirigentes autonmicos por un cambio de modelo o por una reforma del sector pblico, porque ms bien parece todo lo contrario. En estos aos no se ha producido una reordenacin del gasto ni de las prioridades, slo se han hecho recortes sin, al parecer, calibrar sus efectos. Despus de haber reducido el nmero de personal sanitario y de educadores y de haber congelado en teora las plantillas crece el gasto de personal. Esta situacin tampoco se explica porque se hayan producido incrementos salariales salvo que, como parece, hayan seguido creciendo los cargos de confianza que pueden estar en El gasto de personal y de funcionamiento de las autonomas ha seguido creciendo, mientras caa en picado la inversin el origen de este crecimiento del presupuesto de personal. La gestin del desembolso en bienes y servicios no ha inculcado la cultura de la austeridad necesaria. Es posible que haya departamentos donde carezcan de medios suficientes para desarrollar su trabajo, mientras en determinados niveles se sigue despilfarrando. Como el objetivo era cuadrar las cuentas, no reformar las administraciones, se ha conseguido hacerlo a martillazos. El recorte en la inversin tendr consecuencias a futuro porque incide sobre la creacin de empleo y riqueza. El Gobierno ha perdido una oportunidad nica la mayora del PP en los tres niveles de administracin para modernizar el sector pblico y ajustar su volumen de gasto al nivel de ingresos que somos capaces de generar.
Empresas y familias hacen los deberes

La deuda de las empresas y las familias se ha reducido en 150.000 millones desde octubre de 2012 hasta el mismo mes del ao pasado. As, en este ltimo perodo se ha acelerado el proceso de desapalancamiento desde los mximos histricos que se alcanzaron en 2008 y 2009. En concreto, las familias han diminuido su deuda en un 12,5 por ciento, mientras que las empresas, que poseen ms herramientas a su alcance, lo han hecho en un 18 por ciento desde sus cifras rcord. Los sacrificios llevados a cabo por el sector privado han dado resultado al obtener un nivel de saneamiento cercano a los datos previos a la crisis. Ahora, la asignatura pendiente es atajar la deuda del sector pblico para avanzar en la recuperacin.
Libre circulacin para los estanqueros

El Gobierno tramita un anteproyecto de ley que permitir a los estanqueros importar tabaco y vender a distancia o por medios telemticos. La medida, solicitada por la asociacin de Empresarios y Comerciantes del Tabaco (ECOT), abre un abanico de nuevas posibilidades a un negocio lastrado por la crisis de las familias, la subida de impuestos y el contrabando. La alternativa parece buena, ya que los precios competitivos de nuestros estancos aseguran las ventas. Pero adems, con esta medida, Espaa obedece a Europa que aboga por el principio de libre circulacin de mercancas. Eso s, se debe garantizar un control fiscal y aduanero y tambin sanitario ya que se trata de un producto de riesgo que precisa controles exhaustivos.
Se extiende el enfado por la subida de cuotas

Los empresarios no son los nicos que se oponen a la subida de cotizaciones de la Seguridad Social. El malestar se extiende a los autnomos y al sector de la hostelera. Los primeros entienden que la subida de las bases de cotizacin va a tener un fuerte impacto en sus costes y les va a restar competitividad. A ello se aade la posibilidad todava no hay decisin firme de que se haga obligatoria (hasta ahora es voluntaria), la cotizacin por cese de actividad. Empleo quiere aumentar los ingresos del sistema de pensiones y podra haber consultado con los agentes sociales para recabar su opinin y analizar con ms profundidad las consecuencias, que pueden ser muy negativas, como los 500 millones de prdidas que estima tendr que soportar la hostelera.
Skype arrebata negocio a las telecos

El 40 por ciento de las llamadas internacionales que se realizan en el mundo se hacen a travs de Skype. Esto supone una seria competencia a las telecos que no pueden compensar a los usuarios frente a la posibilidad de hacer llamadas gratis que ofrece Internet. De la misma forma, los SMS estn en declive por la utilizacin masiva de WhatsApp, aunque cada vez ms compaas aumentan el nmero de mensajes gratis que ofertan junto a su tarifa plana. La red se ha convertido en una seria amenaza para el negocio tradicional de las empresas del sector, obligadas a buscar nuevos nichos de negocio.
El grfico
Las entidades de EEUU sacan msculo
Datos en miles de millones de dlares Provisin para prdidas en prstamos Gastos no financieros Ingresos netos Margen de inters neto (%, escala der.)
140 120 100 80 60 40 20 0
III TR. 2012 IV TR. I TR. II TR. 2013 III TR.
Con salsa y picante Pepe Farruqo
2,30 2,25 2,20 2,15 2,10 2,05 2,00 1,95 1,90 1,85
Fuente: Deutsche Bank Research.
elEconomista
BUENAS EXPECTATIVAS PARA LA ECONOMA. Si la cada de los bancos estadounidenses fue el epicentro de la actual crisis, su vuelta a la normalidad tambin debe contagiarse al resto del mundo. Los banca de EEUU est demostrando que puede conseguir beneficios a niveles previos a la crisis. De hecho, sus prdidas se reducen y sus resultados mejoraron en el tercer trimestre de 2013 un 21 por ciento respecto al ao anterior. Estos datos pueden servir de palanca para afianzar la recuperacin en Europa.
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Opinin
EUROPA DESCUBRE QUE LOS CERDOS NO VUELAN

dimiento ms slido. El rendimiento de los bonos griegos a diez aos apenas llega al 7,7 por ciento. En verano superaba el 11 por ciento y Director Ejecutivo de la consultora en lo ms lgido de la crisis, cuando muchos londinense Strategy Economics pensaban que el pas acabara siendo expulsado de la moneda nica, alcanzaron el 30 por ciento. Los rendimientos de la deuda portust acabado el mercado de bonos? S- guesa han cado por debajo del 5,5 por ciento, lo se puede perder dinero a partir de frente al 7,5 por ciento del verano pasado y ms ahora? se fue en gran medida el con- del 15 por ciento en el momento de ms pnisenso del mercado a finales del ao pasado, co. Los rendimientos de los bonos irlandeses aunque nadie se lo dijo a los inversores en Eu- se situaban en slo el 3,25 por ciento la semaropa. El gran negocio de principios de 2014 ha na pasada y el diferencial frente al bono alesido la deuda perifrica de la eurozona, con mn se estrech a menos del 2 por ciento, comrendimientos en los pases parado con el 11 por ciento ms afectados por la crisis en plena crisis. Los bonos y cargados de deuda de la espaoles e italianos estn Las fisuras sobre moneda nica. Sin embarrindiendoigualdebien.Son go, acabar siendo un demuchas las seales de que el sistema han sastre. Por el momento, los el mercado ha cambiado. empeorado, pero PIGS (Portugal, Irlanda, El Gobierno irlands ha reGrecia y Espaa) estn vogresado al mercado de la por ahora estn lando pero eso no va a dudeuda, encontrando en l bajo la superficie rar. Los inversores apuesabundante demanda. Lo tan mucho a que la crisis mismo le ha ocurrido al en la eurozona se solucioportugus. Italia subast ne poco a poco, los rendibonosellunesalrendimienmientos vuelvan a converger por toda Euro- to ms bajo desde 2011. Los griegos hasta dipa y el sistema bancario se estabilice. Se equi- jeron hace una semana que contemplaban reavocan en todo. En realidad, las fisuras del sis- nudar las ventas de bonos privados este ao. tema no han hecho ms que empeorar, slo Al final va a ser verdad que los cerdos pueden que por el momento estn bajo la superficie. volar. Cuando la crisis vuelva a estallar, habr enorSi la definicin de burbuja es un mercado mes prdidas en esos bonos y los bancos se su- aislado de la realidad, que slo quiere or las mirn en una crisis profunda otra vez. En los buenas noticias, sta es la burbuja ms granltimos seis meses, la deuda perifrica de la de que hemos visto desde hace tiempo. Es ciereurozona ha sido un activo de obligada tenen- to que Irlanda est en mejor forma que antes, cia e incluso ha empezado el ao con un ren- pero siempre ha sido la excepcin. Sin embar-
Matthew Lynn
go, asumir que slo porque los irlandeses ha- mejores del paro. Los recortes salariales imyan conseguido salir de los cuidados intensi- plican que la importacin desciende, reducienvos, el resto de los pases perifricos lo vayan do el dficit, pero eso no es prosperidad. La a lograr tambin, es un error garrafal. Ponga- economa mundial se encuentra en un repunmos a Grecia por ejemplo. Es verdad que ha te cclico. Pases como Reino Unido y EEUU habido seales de mejora. La economa no crecen a ms del 3 por ciento. Incluso Japn encoge con la misma rapidez que antes. El ba- est rindiendo mejor. lance comercial ha recuperado el excedente. Sera extraordinario que la eurozona periEl sector turstico vuelve a crecer Las impor- frica no viese ninguna mejora pero se ha intaciones se han colapsado porque nadie pue- fligido un dao a largo plazo en unos pases de comprar nada y el resultado ha sido un ex- atrapados en una depresin permanente. Loncedente comercial. El hecho sigue siendo que dres est abarrotado de trabajadores jvenes la economa ha encogido un 25 por ciento y italianos y espaoles. Las cifras de los llegados no deja de menguar, y el desempleo sigue su- de Espaa subieron un 40 por ciento, lleganbiendo. Si eso es un triundo a 49.800, desde princifo, cmo sern los fracasos. pios de ao hasta septiemO hablemos de Portugal. bre. Los de Italia subieron Cuntos pases Al que piense que el pas ya un52porciento,con39.400, ha pasado pgina le vendesde Portugal un 45 por prosperan cuando dra bien leer el magnfico ciento con 28.300 y desde sus jvenes tienen y airado blog de David SaGrecia un 31 por ciento con lanic,deTortusCapitalMa9.300. Muchos de ellos esque marcharse nagement. El dficit presutn altamente cualificados en tropel? puestario segua en el 5,9 y todos son muy trabajadopor ciento del PIB en 2013, res, una excelente noticia superando el objetivo del para Gran Bretaa, pero no 5,5 por ciento, y aunque el tanto para los pases de oripas se ha propuesto alcanzar un dficit del 4 gen. Cuntos pases prosperan a medio plapor ciento en 2014 tras otra ronda agotadora zo cuando sus jvenes ms brillantes y prode austeridad, no hay garantas de que lo cum- metedores se marchan en tropel? pla. Tampoco hay pruebas del resurgimiento Cinco aos de recesin les han dejado una de las exportaciones y el desempleo slo est industria debilitada, deudas aplastantes y una estable por el creciente nmero de jvenes que demografa diezmada. Cmo mejora eso la buscan trabajo en otro pas. Lo mismo ocurre solvencia a largo plazo del Estado? No lo haen Italia y Espaa, y cada vez ms en la Fran- ce. Con la excepcin de Irlanda, todos los PIGS cia del crecimiento cero. En ninguno de esos tendrn que reestructurar sus deudas. Italia pases se ven los signos de recuperacin. La tambin. Y los inversores que compran sus bomigracin masiva se traduce en unas cifras nos a esos niveles acabarn quemndose.
MODELO PRODUCTIVO Y PRODUCTIVIDAD

Juan Rubio Martn
Profesor y Doctor en Economa. Universidad Complutense. Experto en Economa de la Sociedad de la Informacin.
esde mediados de los noventa la productividad del trabajo se encuentra en declive en comparacin con el entorno, lo que, como todo problema acumulado, nos hace ms vulnerables frente a una prxima recesin, si la hubiere. Al contrario de varios pases, mientras en perodos de expansin ha tenido un comportamiento muy pobre, en ste de larga crisis ha sido ms favorable (ver EU KLEMS, perodo 2007-2011 y Eurostat, 2013). Esta paradoja se explica con un ejemplo. En los de la burbuja inmobiliaria, algunos cuestionaban la inversin en I+D, determinante fundamental de la productividad. El razonamiento era, ms o menos: Para qu hacerlo con todo el PIB que obtenemos sin apenas I+D? De igual forma, desde 2007 registra un aumento continuo de la productividad, pero a costa de un enorme aumento del desempleo y de reducciones salariales. Este comportamiento atpico se explica, sobre todo, por el modelo productivo que hemos tenido desde dcadas, con un peso alto de sec-
tores de escaso valor aadido, como la cons- de implicarse todos los agentes econmicos: truccin residencial y algunos servicios para empresas y gobierno. Como en cualquier pael consumo. As, cuando el PIB ha crecido in- s avanzado, los gobiernos pueden coadyutensamente, la productividad se ha reducido var para mejorar la asignacin del mercado al basarse el crecimiento en dichos sectores. mediante polticas incentivadoras. Por ejemEn cambio, en la actual recesin, se produce plo, incentivar a las empresas a invertir en fuerte destruccin del empleo y, en conse- sectores industriales psimamente regulacuencia, una evolucin al alza de la produc- dos para proteger a determinados grupos, o tividad. Muchos menos ocupados para algo incorporar tecnologa en sectores tradiciomenos de PIB, o, dicho de otra forma, se pro- nales con una fiscalidad favorable a la I+D. duce casi igual con mucha Unejemploesclarecedor menos gente, cuando lo son los datos de la Contaideal sera producir ms bilidad Regional publicaEs muy fcil hablar con la misma gente. Evidos por el INE (diciembre dentemente, es una obli2013), que ponen de reliede un cambio de gacin mejorar nuestra ve en qu medida el modemodelo productivo; competitividad, pero no es lo productivo sesga hacia tan bueno si la mejora se un lado u otro el aumento lo difcil es ponerlo basa en reducciones de emy nivel del PIB. Las regioen marcha pleos y salarios, y escasanes con mayor peso de la mente por la incorporacin Industria y menor exposide nuevas tecnologas de cin al ladrillo han sorfabricacin,elabaratamienteado mejor la crisis. El Pato de costes (de energa, electricidad, etc.) o s Vasco y Navarra, las dos primeras en Renta la reduccin de gastos improductivos apro- Disponible por habitante, tienen, con diferenvechando las nuevas tecnologas. cia, las menores tasas de paro (10 puntos porEs fcil decir que es necesario un cambio centuales menos en el caso del Pas Vasco), con de modelo productivo, redistribuyendo la un peso del sector industrial del 25 y 28,2 por importancia relativa de los sectores a favor cien, respectivamente, frente al 15,9 en Espade los que generen ms alta productividad. a, y un peso de la construccin tambin mePonerlo en marcha es ms difcil. Y aqu han nor. Esto ha sido posible con gran esfuerzo in-
novador, durante aos, de sus empresas, apoyadas con polticas relativamente baratas pero efectivas a medio y largo plazo: desde incentivos fiscales para modernizar maquinaria industrial en pymes hasta la gestacin de proyectos de alta tecnologa. Hablar de Industria en estas regiones es hablar de mbitos como nuevas energas, biotecnologa, nanotecnologa y otros han transformando la industria tradicional. Sin esa transformacin vienen los problemas, tambin en estas comunidades. Un anlisis detallado sobre cmo se llevan a cabo estos procesos requerira una mayor extensin. Pero hay un cmulo de evidencia sobre la importancia de ciertas polticas pblicas. Pocos cuestionarn que las empresas con incentivos a la I+D, de cualquier tamao y sector, obtienen despus crecimientos mayores de la productividad y crean empleos ms estables y cualificados respecto a los destruidos. Se han dado pasos adelante en el saneamiento del sector financiero y varios aspectos de la reforma laboral, pero tras seis aos de crisis, no nos dejemos llevar por un optimismo basado en la inercia de tocar fondo y aparecer brotes verdes, sino en la capacidad de todos los agentes econmicos de avanzar en la solucin de problemas acumulados en nuestra estructura productiva. El comportamiento que tenga la productividad nos indicar hacia qu tipo de recuperacin nos estamos dirigiendo.
Opinin
Opinin
ALGUNAS TEORAS ECONMICAS YA NO ENCAJAN

espurias o sin sentido entre el desempleo y la liquidez, puesto que nos encontramos ante series temporales no estacionarias y no Profesores del Grado en Administracin y Direccointegradas para las que no se puede concin de Empresas de la Universidad de Crdoba cluir la existencia de causalidad (en el sentido de Granger). Y, a qu se pudo deber esta relacin espus conocido que el Banco Central Euro- ria? A la existencia de otro factor determinanpeo vela por el buen funcionamiento te distinto a los estudiados. As, las conclusiode la Unin Monetaria dirigiendo el nes presentadas indican que el desarrollo de Sistema de Bancos Centrales para conseguir las finanzas en un mundo con escasas trabas mantener la estabilidad de los precios en la zo- al libre movimiento de capitales (lquidos o no, na euro, as que como sus medidas determi- como los pertenecientes al shadow banking nan la situacin econmica de los ciudadanos. system), desde el mercado financiero virtual La paradoja de tener que aplicar una ni- al mundo econmico real y viceversa, est ocaca poltica para pases con situaciones hete- sionando que algunas de las afirmaciones gerogneas ha sido hasta ahora superada me- neralmente aceptadas, hayan sufrido modifidiante los programas de financiacin a largo caciones o incluso, deban ser negadas en la acplazo (LTRO), por los que tualidad, lo que a nuestro se ha inyectado en la banjuicio nos obliga a revisar ca europea ms de un bitodas las afirmaciones ecoLas autoridades de lln de euros por un plazo nmicas pasadas a los hede tres aos. Dicha accin chos reales que acontecen la zona euro toman fue criticada desde ciertos desde enero de 2007. medidas en base a pases tanto por la lentiNuestra denuncia surge tud en ser aplicada, como porque las autoridades lealgunas teoras que por la magnitud de su pregislativas y monetarias de ya no tienen validez supuesto en comparacin la zona euro siguen adopa otras zonas monetarias. tando medidas en base a As, mientras la Fed mulalgunas teoras econmitiplic por cuatro su bacas que han dejado de enlance desde el comienzo de la crisis en 2007, cajar en los hechos actuales, pues, para qu se comprueba que el del BCE slo se dupli- se aumentaron o disminuyeron dichas masas c, aunque en el ltimo ao el BCE lo ha re- si desde 2007 no guarda relacin con la infladucido ms de un 10 por ciento. cin?, tiene sentido mantener una futilidad Esto ha supuesto que el dlar se ha deva- que est ocasionando tantos daos a tantas luado frente al euro (1,38 dlares), mientras personas?, o la argumentacin mantenida que el crecimiento interanual del PIB en USA desde la mayora legislativa europea es in(1,8 por ciento) ha aumentado mucho ms que coherente con lo que pudieran perseguir alel negativo -0,4 por ciento europeo, pero ade- gunos (su financiacin a tipos negativos), aunms y en contra de toda lgica, dicho incre- que suponga que otros slo puedan hacerlo a mento de sus masas monetarias no ha redun- tipos desorbitados?, ayuda dicha praxis a la dado en una elevada inflacin interanual (1,2 idea de Europa? Si los Estados se pueden fipor ciento en USA y 0,9 por ciento en la zona nanciar fundamentalmente por tres vas, los euro), lo que ha ocasionado que su ndice de tributos, la emisin de nueva deuda y la creadesempleo (7,3 por ciento) haya disminuido cin de liquidez. La tercera de estas posibilihasta niveles similares a los anteriores a la crisis, mientras que en la zona euro (12,1 por ciento) es inaceptable. Lo expresado nos hizo revisar desde el comienzo de la crisis ciertas afirmaciones que antao fueron generalmente aceptadas en el campo de la Macroeconoma o la Poltica econmica, como que: Todo incremento de las masas monetarias ocasiona incrementos de la inflacin en esa zona, todo incremento de liquidez guarda relacin con el nivel de desempleo existente o que se sigue manteniendo la teora cuantitativa del dinero. Puesto que si se confirmasen las anteriores los bancos centrales tendran el poder de producir una reduccin del paro, mediante el uso de una poltica monetaria expansiva, mientras que si las anteriores afirmaciones fuesen negadas, podra llegarse a la situacin en la que ciertas medidas del BCE fuesen intiles o contrarias al fin perseguido. Pues bien, para el perodo enero 2007 a febrero 2013, demostramos la inexistencia de relacin lineal (ni siquiera en trminos logartmicos) entre las variaciones mensuales del IPC y los agregados M1, M2 y M3. De igual forma, se demuestra para ese perodo de tiempo la variabilidad de la velocidad-renta del dinero, al seguir movimientos acelerados, con aparente ausencia de un efecto de Fisher, as como el establecimiento de correlaciones
Antonio Carbonell Jos Angel Roldn
dades est prohibida, pues se ha cedido dicha comendaciones realizadas por seguidores de capacidad al BCE y la segunda opcin est se- la escuela econmica austraca ni las de la esriamente yugulada en numerosos pases por cuela keynesiana, parecen resolver aparentesu elevadsimo coste o ausencia distinta a los mente la problemtica econmica y social de programas LTRO, por lo que los ciudadanos la crisis actual a nivel mundial. de pases afectados estarn abocados a un proPues los enormes volmenes de masas mogresivo deterioro de su situacin econmica netarias generadas en las cuatro principales y patrimonial, hasta el irrevocable incumpli- zonas monetarias del globo (ms de seis bimiento de sus compromisos de pago, favore- llones europeos de dlares en seis aos), no ciendo comportamientos econmicos irra- han ido tcnicamente a ser impresas como cionales que podran acabar determinando el billetes de dinero fsico que entraron en cirmando absolutista de unos pocos. culacin por parte de los ciudadanos, sino Qu ha podido cambiar desde 2007 para que lo hicieron tras los enormes quebrantos que esto suceda? El mercado financiero for- volatilizados en las burbujas acaecidas desma parte del diagrama del flujo circular de la de 2001 a 2007, a modo de apuntes contables economa, como vehculo trasmisor desde el para equilibrar el balance de numerosos banahorro privado hacia la inversin en el mer- cos, mediante la adquisicin de sus activos cado de bienes y servicios, pero desde 1986 financieros con remuneracin de stos, lo (desarrollo de la city y otros que desincentivaba a los con sus prcticas over the primeros a otorgar crdicounter & off balance sheet) to al mundo econmico reLa falta de crdito al dicho sector virtual se ha al al aportar un mayor riesido desarrollando hasta llego. A nuestro juicio, esta mundo econmico gar a alcanzar un volumen es la explicacin que proreal explica que no superior a nueve veces el voca que acepciones vlitamao de la realidad (sudas anteriormente, cohaya incremento ma de los PIB de todos los miencen a no ser siempre de la actividad pases del mundo). A nuesciertas en la actualidad y tro juicio, ese volumen no que por tanto, no se est ha sido considerado totaltraduciendo (de momenmente en los modelos de to) en incrementos de la economa avanzada y pensamos que quizs inflacin y/o actividad econmica real. sea importante estimar los efectos que tiene Pero esto no significa que la inflacin no esa causalidad virtual en la realidad econmi- pueda aumentar de forma sbita y agresiva ca mediante el uso de modelos tericos. Tam- en una zona monetaria en el futuro, puesto bin hay que plantear a nuestras autoridades que cuando la rentabilidad-riesgo ofrecida yugular bajo su estricto control el cordn um- por empresas o familias supere a la de los banbilical existente en la actualidad para el tras- cos centrales, la liquidez existente en el munvase de liquidez entre el mundo financiero y do virtual se extender en la misma en su forel mundo econmico real (fundamentalmen- ma real superando a su demanda y generante para el segmento de ste denominado co- do nuevas ineficiencias, que ante siguientes mo shadow banking system, que se estima que disminuciones del par mencionado, abandosupone ya ms del 30 por ciento del total del nara al enfermo sin posibilidad de tratamienanterior y por tanto, ms de tres veces el va- to, con las consecuencias sociales que dicha lor econmico de la economa real). Tambin fuga provocara (observen lo que pasar en es importante para justificar por qu ni las re- Brasil a partir de 2016, si las autoridades mundiales no modifican su praxis). De igual forma, analizando los estados econmico-financieros de numerosas empresas y cooperativas y la mora bancaria publicada, nos hace pensar que an podran existir entidades (financieras y no financieras), cuyos balances no se ajustan exactamente a su realidad patrimonial, por lo que funcionaran como drenantes de liquidez, cuyo quebranto no es recogido por el BCE como una merma de las masas monetarias de la zona euro. Lo anterior supondra que conforme ms esfuerzos de austeridad en el gasto fuesen exigidos a la poblacin por parte de las autoridades, coexistiendo con entidades drenantes de liquidez, mayor ser el descenso del PIB por habitante en esa zona econmica y por tanto en las mismas, se agudizar el progresivo trasvase de la deuda privada a pblica (por amortizacin de la primera y mayor necesidad de gasto asistencial de los Estados a la poblacin ms necesitada), el favorecimiento a quien posea activos financieros (al percibir una rentabilidad superior a los generados por la economa real) en el corto plazo, pues surgirn nuevas burbujas, el incremento de las desigualdades entre su poblacin y un aumento de los desajustes existentes entre la realidad y lo esperado al aplicar los axiomas y modelos que fueron fundamentales en el GETTY pasado para la ciencia econmica.
Opinin Agenda
Nacional
LUNES 20
>>> El Banco de Espaa publica los datos de riqueza financiera neta de las familias residentes en Espaa correspondientes al tercer trimestre de 2013. 10:00 Madrid. >>> El Instituto Nacional de Estadstica publica los indicadores de actividad del sector servicios correspondientes a noviembre de 2013. 09:00
INE, Madrid.
Internacional
JUEVES 23
>>> Iberia presenta en Fitur sus iniciativas comerciales a cargo de su director comercial, Marzo Sansavini. >>> Visa presenta los resultados obtenidos en Europa y en Espaa en 2013 y la estrategia y los planes de la compaa para 2014. >>> Presentacin de reultados de Banc Sabadell. >>> NH Hoteles presenta sus proyectos para el 2014.
10:30 Madrid.
LUNES 20
>>> La OCDE publica el informe Estadsticas Tributarias en Amrica Latina 2014, el cual examina las tendencias de ingresos fiscales de 1990 a 2012 en 18 economas de la regin. >>> Wall Street cierra por la celebracin del Da de Martin Luther King. >>> En Alemania se publica el ndice de precios de produccin de diciembre. >>> Italia conoce los pedidos industriales del mes de noviembre. >>> En China se revela el dato del PIB del cuarto trimestre y las cifras de produccin industrial y ventas minoristas de diciembre.
to de las ventas minoristas de noviembre.
JUEVES 23
>>> El presidente de la aerolnea franco-holandesa Air France KLM, Alexandre de Juniac, explica en una conferencia la estrategia del grupo. >>> La empresa de servicios de informacin financiera Markit publica el adelanto del Indicador PMI de actividad total para la zona del euro, Alemania y Francia. >>> El Banco Central Europeo divulga la balanza de pagos de noviembre de la eurozona. >>> Se revelan las cifras del PMI servicios y manufacturero de enero tanto de la eurozona como de Alemania y Francia.
>>> La ministra de Empleo, Ftima Bez, y el director general de Nestl Espaa, Laurent Dereux, oficializan la adhesin de la compaa a la Estrategia de Emprendimiento y Empleo Joven. 12:00 Barcelona.
VIERNES 24
te de AFI, Emilio Ontiveros. >>> Da comienzo la convencin regional del PP de Catalua, que durar hasta el sbado, y ser clausurada por el presidente del Gobierno, Mariano Rajoy. >>> La ministra de Fomento, Ana Pastor, presenta al alcalde de Santiago de Compostela, ngel Currs, que participa en la tribuna Smartcity. Foro de la Nueva Ciudad. >>> El expresidente de Caja Madrid, Miguel Blesa, declara por un presunto delito de abuso de posicin dominante y administracin social fraudulenta en la compra por parte de la entidad madrilea del City National Bank de Florida.
MIRCOLES 22
>>> El presidente del Gobierno, Mariano Rajoy,comparece en el Congreso para explicar las conclusiones del Consejo Europeo de diciembre. >>> Bankinter publica sus resultados de 2013 y a continuacin celebra una conferencia con analistas. Madrid. >>> Red Elctrica publica los datos de consumo elctrico empresarial. >>> El Ministerio de Economa y Competitividad difunde los datos del dficit comercial del sector exterior hasta noviembre de 2013.
MARTES 21
>>> El Tesoro celebra una subasta de letras a 6 y 12 meses. >>> El presidente del Gobierno, Mariano Rajoy, inaugura el VII Foro de Liderazgo Turstico de Exceltur. 09:15 Madrid. >>> Icea organiza una jornada sobre Perspectivas del Seguro y la Economa para ao 2014, en la que participan la presidenta de Unespa, Pilar Gonzlez de Frutos; el director general de Icea, Jos Antonio Snchez; y el presiden-
MARTES 21
>>> El grupo automovilstico Renault presenta sus resultados comerciales de 2013 y las perspectivas para 2014. >>> Eurostat publicar el ndice de precios de viviendas de la eurozona del tercer trimestre del ao. >>> El ZEW divulga su ndice de confianza econmica de enero tanto de la eurozona como de Alemania. >>> En Suiza se difunde la
balanza comercial de diciembre y el boletn estadstico mensual del Banco Nacional de Suiza. >>> El tesoro estadounidense celebra una subasta de letras a tres y seis meses.
MIRCOLES 22
>>> Eurostat propaga los datos de deuda pblica del tercer trimestre del ao de la zona del euro. >>> En Reino Unido, los inversores deben estar atentos a las actas de la ltima reunin del Banco de Inglaterra (BoE) y a las cifras de empleo de noviembre. >>> En Italia se revela el da-
VIERNES 24
>>> En Italia se conocen las ventas minoristas del mes de diciembre. >>> En Reino Unido se publican las hipotecas aprobadas en diciembre. >>> Presentan sus resultados: la qumica alemana BASF, y las estadounidenses Xerox, Procter & Gamble y Stanley Black & Decker.
Foro Econmico Mundial

Esta semana destaca la celebracin de la nueva reunin del Foro Econmico Mundial que da comienzo el mircoles 22 y se clausurar el sbado 25. Para esta edicin se renen en Davos (Suiza) lderes polticos y representantes empresariales. A esta cita, en principio, no acudir el presidente del Gobierno espaol, Mariano Rajoy.
El paro de 2013
Este jueves 23, el Instituto Nacional de Estadstica publica a las 09.00 la encuesta de poblacin activa (EPA) correspondiente al cuarto trimestre de 2013, que incluir la tasa de paro con la que se ha cerrado el ao.
Cartas al director
Las tribulaciones del Monarca
Monarqua y Casa Real estn padeciendo uno de sus peores momentos y con expectativas de ir a peor, tal como refleja la encuesta de Sigma Dos publicada en El Mundo. El ltimo de sus desdichados acontecimientos fue protagonizado por Don Juan Carlos, al dar lectura de su discurso con motivo de la celebracin de la Pascua Militar, trastabillando, nervioso y cambiando incluso algunas palabras del mismo. Culpar de todo lo sucedido al reflejo de la luz sobre los papeles del citado discurso tena que ser una ocurrencia del algn iluminado. Tan absurda improvisacin no tiene cabida observando el rostro desencajado del Rey. Los dos ltimos aos del Monarca han estado llenos de sucesos calamitosos y no solo por efecto de sus operaciones quirrgicas. En esta Espaa nuestra, hemos contrado el hbito de negarnos a reconocer evidencias. Cerramos los ojos e ignoramos todo lo incmodo, y no solo por la angustiosa situacin que est sufriendo el Rey. Existen otros casos como el pasotismo ocasional protagonizado por el Gobierno cuando no le conviene abordar pblicamente algn tema delicado como el independentismo cataln, las provocaciones de los expresos etarras, etc. Los miembros del Gobierno solo se dedican a realzar los xitos econmicos que se estn logrando gracias a lo acertada gestin. Por qu negarse a reconocer el real aturdimiento del Monarca? La Monarqua est inmersa en una crisis de credibilidad asustante que solamente ser superable por la preparacin y capacidad demostrado por el Prncipe de Asturias. Aunque en declive, el Rey mantiene un considerable reconocimiento de la sociedad espaola, comparndolo con las restantes instituciones, el desafecto hacia la Casa Real es notorio, esencialmente entre los jvenes, que perfectamente podra recuperarse con el acceso al trono por parte de Don Felipe. Nadie ignora que el caso Urdangarn ha supuesto un castigo para la Casa Real. No obstante, todo parece indicar que en La Zarzuela existen palabras malditas como abdicacin, por mucho que pueda molestarle a la princesa consorte, Letizia Ortiz. Nadar contra corriente es muy difcil, pero con 76 aos y bastante castigado, imposible. En fin Majestad, usted mismo.
JOSTOMS CRUZ VARELA
Web: www.eleconomista.es E-mail: empresasyfinanzas@eleconomista.es
Empresas & Finanzas
Los estancos podrn vender a travs de Internet al resto de pases de la UE

Debern registrarse previamente y pagar los impuestos sobre el tabaco en el pas de destino
Javier Romera MADRID.
El Tribunal de Luxemburgo oblig a cambiar la ley y permitir la libertad de mercancas

polio del que es titular el Estado, asegura la CNMC. Sin perjuicio de que se estudie la conveniencia o no de mantener este monopolio, el supervisor insta adems al Gobierno a introducir medidas que abran el mercado a la competencia. As, considera, por ejemplo, que es desproporcionado que las concesiones sean de 25 aos y pide a Hacienda que regule un plazo inferior y plantea tambin eliminar las restricciones para ser titular de una expendedura.
Los estancos espaoles podrn vender a partir de ahora tabaco a travs de Internet a los ciudadanos de cualquier otro pas europeo, al mismo tiempo que quedar tambin permitida la importacin de labores o productos que no se distribuyan directamente en Espaa. En concreto, de acuerdo con el proyecto de Real Decreto elaborado por el Gobierno, al que ha tenido acceso elEconomista, y por el que se modifica la legislacin actual, los titulares de expendeduras de tabaco y timbre podrn vender a distancia a personas residentes en otro Estado miembro de la Unin Europea labores de tabaco que tengan la condicin de mercancas comunitarias. Para poder llevar a cabo esta venta, la ley deja muy claro, no obstante, que los estancos debern comunicrselo previamente al Comisionado del Mercado de Tabacos, un organismo dependiente del Ministerio de Hacienda encargado de la supervisin del sector, y pagar adems los impuestos correspondientes en el pas de destino de las exportaciones. Espaa sigue siendo uno de los pases con los precios ms bajos de toda la UE, debido fundamentalmente a la menor presin fiscal, pero el hecho de que haya que pagar los impuestos del pas al que se exporta estrechar la diferencia. Todo apunta as a que los productos que ms se podran vender fuera son los puros, de un coste mucho mayor al de los cigarrillos. En el Proyecto de Real Decreto se insiste tambin en que la venta online slo est permitida fuera de las fronteras espaolas. De hecho, sigue fijndose como infraccin la realizacin de actividades comerciales que excedan del mbito propio de la concesin como la venta a distancia o por medios telemticos o mediante exportacin, con excepcin de la venta a distancia a personas residentes en otro Estado miembro de la Unin. La reforma de la legislacin es consecuencia de una sentencia del Tribunal Supremo tras una denuncia presentada por la asociacin ECOT (Empresarios y Comerciantes de Tabaco) que reclamaba poder comprar labores de tabaco a terceros pases. El Supremo plante una cuestin prejudicial al Tribunal de Justicia de la Unin Euro-
Fuerte malestar
Esto ha provocado un serio malestar entre todas las asociaciones y patronales de estanqueros. Maribel Gonzlez, presidenta de ECOT, la asociacin que llev el caso ante Luxemburgo, asegura que lo que nosotros reclambamos era que se nos permitiera importar mercanca y vender tambin a otros pases de la UE, pero en ningn caso que se acabara con el monopolio. Gonzlez va incluso mucho ms all y dice que si se reduce el periodo de concesin exigiremos indemnizaciones. Y en la misma lnea tambin, la Unin de Estanqueros, la principal patronal del sector, acus ayer a la CNMC de descono-
Competencia ha pedido al Gobierno que estudie acabar con el monopolio de las expendeduras
El propietario de un estanco en su expendedura de Madrid. EE
El Gobierno liberaliza el horario de las expendeduras

La venta a distancia a travs de Internet a otros pases de la Unin Europea no es la nica modificacin introducida por el Gobierno en el Proyecto de Real Decreto que modificar la legislacin actual. El Ejecutivo va a liberalizar adems los horarios de apertura. En el Proyecto se establece que hay que mantener unas adecuadas condiciones de servicio al pblico mediante la apertura del establecimiento durante un mnimo de ocho horas diarias, excepto sbados tarde y festivos, con respeto en todo caso de la legislacin vigente en cada momento. Es decir, se fija un mnimo pero no un lmite mximo. Segn el Proyecto de Real Decreto, los horarios que restrinjan la apertura respecto de los mnimos indicados requerirn la autorizacin del Comisionado para el Mercado de Tabacos, previa justificacin de su conveniencia y, en todo caso, el horario de apertura estar expuesto al pblico. La reforma de la legislacin entrar en vigor este mismo ao, segn los plazos previstos.
pea, en Luxemburgo, y ste estableci que la exclusin de los expendedores para actuar como importadores resultaba contraria a la legislacin comunitaria, por lo que ha habido que modificar la ley. El Gobierno ha presentado ya el Proyecto de Real Decreto a la Comisin Nacional de los Mercados y la Competencia (CNMC), que el martes de la semana pasada emiti un informe valorndolo e inst al Gobierno a que, aprovechando esta modificacin, acabe con el monopolio de la red. El modelo regulatorio del mercado de tabaco en Espaa presenta fuertes restricciones a la competencia derivadas principalmente, aunque no de forma exclusiva, de la configuracin del comercio al por menor como un rgimen de mono-
cer la realidad del mercado y record la red de expendeduras garantiza el control sanitario y la recaudacin de unos 10.000 millones de euros anuales en impuestos. La fuerte cada de las ventas de tabaco como consecuencia del contrabando ha obligado a los 13.500 estancos espaoles a buscar un cambio de estrategia para poder recuperar su rentabilidad y sobrevivir. Con este objetivo, la Unin de Estanqueros ha reclamado al Gobierno autorizacin para operar como oficinas de paquetera, llegando a acuerdos previos con empresas de transporte, y convertirse, adems, en establecimientos con capacidad para poder gestionar el pago de recibos de todo tipo de empresas que no estn domiciliados en una cuenta bancaria.
Empresas & Finanzas
Bankia deja escapar 1.000 millones con la venta rpida de participadas

IAG, Indra y Mapfre suben en bolsa entre un 31% y un 77% desde su desinversin
F. Tadeo MADRID.
La fusin de Unicaja y Ceiss, ante su momento decisivo

Hoy termina el plazo para aceptar la oferta de compra
elEconomista MADRID.
Bankia decidi a mediados del ao pasado pisar el acelerador en la venta de participadas, con lo que ha dejado escapar el rally burstil de las ltimas semanas. A pesar de que dispone hasta finales de 2016 para llevar cabo la desinversin de toda su cartera industrial, en 2013 materializ algunas muy relevantes. Las principales son el 12 por ciento de IAG, el 20 por ciento de Indra y el 12 por ciento de Mapfre. La rpida colocacin en el mercado de estos tres paquetes le ha impedido ingresar 1.016 millones adicionales de los registrados a precios actuales. De haberlas realizado el pasado viernes las plusvalas, adems, habran sido 188 millones a mayores, que le han servido para reforzar su capital y engordar su cuenta de resultados. Como contrapunto, la espera s ha sido beneficiosa en el caso de NH Hoteles. El viernes vendi el 12,6 por ciento de la cadena de alojamientos tursticos con lo que se ha beneficiado del reciente rally alcista. En septiembre pudo deshacerse de este activo, pero decidi esperar. De esta manera, ha conseguido una valoracin de un 30 por ciento superior. Entonces Kutxabank, BMN y Novagalicia colocaron casi un 10 por ciento del capital de NH a 3,85 euros por ttulos y ahora Bankia lo ha hecho a 4,94 euros. En este caso ha contado con el efecto subida que se produce cuando se vende una participacin sig-
Sede operativa de Bankia en Madrid. SERGIO MORENO
Con NH Hoteles ha aprovechado el alza del mercado y ha ganado un 30 por ciento ms

nificativa en una compaa. De este impacto no disfrut con las operaciones de IAG, Mapfre e Indra. Es ms, en sta ltima fue Liberbank quien lo aprovech tras la ven-
ta de Bankia. Desde entonces, en agosto, la cotizacin de Indra ha avanzado un 36 por ciento, hasta los 13,87 euros. El grupo nacionalizado logr ingresar 337 millones y unas plusvalas de 43 millones. A da de hoy habra obtenido 458 y 58,5 millones, respectivamente, tras la subida del 36,1 por ciento. Con la colocacin de IAG, en junio, la entidad logr 675 millones, de los que 167 millones eran ganancias. Ahora, tras el avance de 72,7 por ciento, estos importes ascenderan a 1.166 y 288,5 millones. Por su
parte, Mapfre le report en septiembre ingresos de 980 millones y beneficios de 165 millones, frente a la valoracin actual de 1.284 y 216 millones. La aseguradora se ha apreciado un 31 por ciento. Bankia ha planificado una rpida, pero ordenada de su cartera industrial. Su intencin es cumplir cuanto antes con las exigencias una buena oportunidad. Para los prximos meses tendrn que deshacerse del 5 por ciento de Iberdrola, el 18 por ciento de Deoleo y el 25 por ciento de Realia.
Llega el desenlace final sobre el futuro de Caja Espaa-Duero (Ceiss). Hoy culmina el plazo para que los preferentistas de la entidad acepten la oferta de compra lanzada en diciembre por Unicaja en el marco del proceso de fusin. La entidad andaluza ha condicionado la absorcin de la castellana a la adhesin a su propuesta de al menos un 75 por ciento de inversores de hbridos, con una aportacin mnima al capital de unos 900 millones a travs de los canjes por bonos convertibles. La semana pasada haba an dudas sobre la operacin, ya que es muy probable que no se alcancen estas exigencias. El da 10 haba una aceptacin del 50 por ciento. Ante estas circunstancias el Frob est dispuesto a conceder ayudas nuevas para evitar un fracaso y verse obligado a nacionalizar Ceiss. Unicaja ha reclamado al fondo de rescate que sufrague las condenas por preferentes a la
75
POR CIENTO
Es el porcentaje de aceptacin que exige Unicaja para seguir adelante con la integracin.
El banco y los prejubilados de Bancaja, a la gresca por las aportaciones para sus pensiones
E. C. MADRID.
Los acuerdos laborales suscritos entre Bankia y los sindicatos se han dado de bruces con la mutalidad de Bancaja, convirtindose en una fuente de conflicto que ha llegado a los tribunales. Los sindicatos aceptaron en 2012 que el banco suspendiese durante dos aos los ingresos a planes de pensiones e instrumentos anlogos del personal que permanecera en el grupo, a cambio de asegurar las aportaciones a los trabajadores que, afectados por los ajustes, podran acogerse a algn sistema de prejubilaciones. El conflicto salta porque el Montepo de Bancaja no reconoce la le-
galidad del acuerdo laboral, al ser una compaa independiente de Bankia, y denuncia la medida en los tribunales.La mutualidad de previsin social, creada por los antiguos empleados de Bancaja, aleg que la entidad incumpli los pactos de la fusin que garantizan todas las aportaciones en el momento que deja de realizar ingresos en favor de los 400 empleados an en nmina. Con el arranque de este ao, se agrava el enfrentamiento porque el banco decide suspender tambin la contribucin en favor de los alrededor de 600 trabajadores que ya salieron de la plantilla. Al finales del pasado ao, Bankia comunic por carta a los socios del Mon-
tepo la suspensin cautelar de las aportaciones a los trabajadores mayores de 55 aos que se acogieron a la prejubilacin en al Expediente de Regulacin de Empleo (Ere) de 2010, y a aquellos otros en situacin de prejubilacin parcial. La medida slo afecta a esta sociedad. Mantiene las contribuciones acordadas a los dems sistemas de previsin complementarios en beneficio del resto de prejubilados. Supone un incumplimiento del acuerdo laboral. Hemos pedido que lo revoque, sin xito, explican desde un sindicato, donde valoran emprender acciones judiciales. En otro sindicato sospechan que Bankia juega sus cartas, con la intencin de
forzar una negociacin con el Montepo, al margen de los tribunales. Fuentes sindicales descartan razones econmicas para suspender las aportaciones al colectivo de personal pasivo. Segn sus clculos, no llegaran a los 350.000 euros al ao. Si no se reconduce la situacin, el Montepo podra plantear a sus socios asumir las contribuciones interrumpidas a fin de garantizarse la prestacin prevista a su jubilacin, o recalcular la suma, y aceptar percibir un importe inferior. A la mayora de afectados les quedan tres aos o menos para acceder a los 61 aos previstos para jubilarse, con la ley en vigor cuando se adhirieron al Ere, segn los sindicatos.
castellana para seguir con la absorcin en caso de que no consiga el apoyo del 75 por ciento. Algunas fuentes sostienen que esta garanta asciende a unos 200 millones. Los problemas de compra se producen por el rechazo de los particulares a la oferta de la andaluza, a pesar del proceso arbitral abierto por el Estado para que recuperen su inversin inicial. Los preferentistas han perdido hasta un 70 por ciento del dinero. Para este proceso, en caso de que la operacin contine adelante, costar entre 300 y 400 millones, dependiendo el porcentaje final de aceptacin. La adhesin al proyecto de Unicaja supone renunciar a acudir a los tribunales en caso de que el arbitraje sea desfavorable para el cliente. Para este escenario, la malaguea se ha comprometido a compensar en parte a los afectados con el objetivo de que aprueben su oferta.
10
Empresas & Finanzas
Mapfre quiere crecer en Asia, el centro de Europa y EEUU

Huertas se fija 5 aos para reforzar el grupo en dicho mercados
Mapfre se fija nuevas metas en trminos de expansin. Con una presencia ms que notable en Espaa y Portugal y cuotas de mercado altsimas en Latinoamrica, sus pla-
nes se mueven hacia Asia, Europa Central y Estados Unidos. La multinacional aumentar su presencia en Centroeuropa, en algn otro pas del Mediterrneo o en China en los prximos cinco aos, detalla su presidente, Antonio Huertas, en El mundo de Mapfre, publicacin del grupo, informa Efe. El ejecutivo est persuadido de que la aseguradora deber dedicar ms recursos en los prximos aos para incrementar su posicin
en Europa, Oriente Medio y, en menor medida, en frica. Huertas, que accedi a la presidencia de Mapfre en marzo de 2012, entiende que la compaa no ha puesto el foco suficientemente en estas reas geogrficas y en Estados Unidos, donde tiene que desarrollar el plan estratgico, incrementar la presencia en productos para empresas y seguros de vida y expandise por ms Estados del pas. Otra asignatura pendiente es Asia,
regin que apenas aporta el 1 por ciento de los ingresos al grupo. La aseguradora est presente en China con Mapfre Asistencia y colaboran con otras compaas y ha comenzado a desarrollar una incipiente actividad en Indonesia. Siendo este ltimo, el quinto mercado del mundo y donde, Huertas, confan que el grupo pueda tener un importante recorrido en un perodo de entre 5 y 10 aos. Para aprovechar al mximo las
oportunidades, Huertas ha dado la vuelta a la compaa, con la implantacin de una estructura propia de multinacional -simplificada y con las reas principales centralizadas, para que den soporte a todas las filiales-. Segn Huertas, el cambio busca equilibrar y compensar an ms la diversificacin geogrfica y de productos, y mejorar la orientacin al cliente, con una oferta diseadas desde una nica direccin de Negocios y Clientes.
La deuda de empresas y familias se reduce 150.000 millones en un ao

El ajuste en sociedades alcanza el 8,7%, frente al 5% logrado por los hogares
E. C. MADRID.
La siderurgia dice que la reforma subir un 30% el coste energtico

Avisa de la expulsin de algunas empresas, incapaces de asumirlo
El ajuste de empresas y hogares

Reduccin deuda oct. 2012/oct.2013
EMPRESAS FAMILIAS TOTAL
Familias y empresas purgan excesos. La deuda en manos de ambos colectivos se ha reducido en 148.776 millones de euros en el ao que media entre octubre de 2012 y octubre pasado, un importe notable cuando se compara con los 350.729 millones totales que han logrado rebajar desde que su volumen toc mximos cinco aos atrs. El endeudamiento ha corregido hasta retornar a cotas de inicios de 2007, previa al estallido de la crisis subprime que export las dificultades estadounidenses al resto de economas, y comienza a apuntar una reversin de tendencia. El volumen de financiacin en manos de los hogares repunt un 0,52 por ciento en noviembre, hasta los 798.038 millones de euros, favorecido por el tmido retorno de los crditos al consumo. Un avance que an no se aprecia en el saldo global de prstamos, bonos y otros instrumentos financieros en favor de sociedades, cuyo importe suma 1,08 billones, segn estadsticas del Banco de Espaa.
El freno, en el dficit pblico

Los esfuerzos de desapalancamiento a escala pas se ven retardados por las administraciones pblicas, cargadas con 953.295 millones en deuda. En conjunto, la financiacin total recibida por el sector privado y pblico exceda los 2,83 billones en octubre. Saldo que apenas se ha reducido en 61.749 millones desde mximos. Los esfuerzos de gobiernos centrales, autonmicos y locales comienzan a reflejarse en tmidas reducciones en los ltimos meses. An as, su deuda supera el 93 por ciento del PIB, tras las abultadas emisiones de bonos en la crisis y los planes de pago a proveedores y el Fondo de Liquidez Autonmica.
104.335
mill.
8,77%
44.441
mill.
5,26%
Empresas
148.776
mill. Familias
Volumen de deuda (mill. )

1.400.000 1.300.000 1.200.000 1.100.000 1.000.000 900.000 800.000 700.000 2007 2008 2009 2010
2011
2012
2013
Tasa de variacin interanual (%)

30 25 20 15 10
Empresas
Familias
Repunte en la posicin
La correccin es muy superior en las empresas. Se las ingeniaron para minorar su carga un 8,77 por ciento en el ltimo ao y el 17,96 por ciento desde mximos, porcentajes que se limitan al 5,26 y 12,43 por ciento, respectivamente, en los hogares. La evolucin no es arbitraria. Las compaas cuentan con mecanismos a su alcance como enajenaciones de activos, quitas en concurso de acreedores, liquidaciones o reestructuraciones, inaccesibles o de acceso ms limitado para los ciudadanos particulares. Las familias necesitan tiempo porque la hipoteca, con largos plazos de vencimiento, agrupa el grueso de la factura. An cuando la deseada reactiva-
5 0 -5 -10 2007 Fuente: Banco de Espaa. 2008 2009 2010 2011 2012 2013 elEconomista
cin y normalizacin del nuevo crdito quebrar dicha tendencia, la banca y autoridades como el Banco de Espaa o el Fondo Monetario Internacional (FMI) insisten en la necesidad de aliviar cargas. En la dcada anterior a la crisis, entre final de 1996 y 2006, el endeudamiento de familias y empresas contabiliz un aumento cercano a cinco veces, favorecido por el
dinero fcil, con unos tipos de inters cada vez ms reducidos y la seduccin del ladrillo, que pareca una inversin garantizada y con rentabilidades crecientes en el tiempo. Los hogares multiplicaron por 3,5 veces su deuda entre 1999 y 2007, y las empresas en 1,6 veces en los cinco ejercicios previos a la crisis. Hoy las viviendas y edificios, en garanta de los prstamos del boom
inmobiliario, se han depreciado. El elevado y prolongado paro convierte la deuda en un riesgo latente de morosidad para la banca y de perder viviendas para los ciudadanos. La opcin de vender el piso para acelerar el desendeudamiento o redimirlo, no parece factible por su gruesa prdida de valor. El apalancamiento excesivo es adems una traba insalvable para acceder a nueva financiacin de cara a las empresas, ante el miedo a un deterioro superior del balance por parte de las entidades financieras. Segn el organismo dirigido por Christine Lagarde, tres cuartas partes de la deuda est en empresas que tienen un ratio de deuda sobre sus activos superior al 40 por ciento, lo que les coloca en una posicin delicada poder devolverla.
La Unin de Empresas Siderrgicas (Unesid) teme que la reforma energtica se lleve por delante algunas empresas, incapaces de asumir el encarecimiento de los costes. En un estudio encargado a KPMG se concluye que el nuevo mecanismo de interrumpibilidad para los grandes consumidores puede elevar entre 15,5 y 17,8 euros por megavatio hora (MWh) el precio de la electricidad para las plantas siderrgicas, lo que implica incrementos cercanos al 30 por ciento sobre el mercado, indic a Europa Press el director general de la asociacin, Andrs Barcel. Para algunas empresas, esto supondr pasar de un ebitda (beneficio bruto de explotacin) positivo a otro negativo, lo que las dejar fuera de mercado y puede hacer inviable su actividad, afirm Barcel, antes de sealar que el recorte al incentivo alcanzar el 80 por ciento en las plantas ms modulables.Espaa cuenta con 21 aceras que encabezan el consumo industrial, con 9 teravatios hora (TWh) al ao. Barcel seal que el recorte se suma a la prdida de competitividad por los altos precios de la electricidad, cuya subida se ha comido todos los ahorros de la reforma laboral alcanzados en las empresas con ajustes de plantillas, salarios y produccin. El mecanismo de interrumpibilidad recorta en cerca de 200 millones al ao, hasta 550 millones, el incentivo a industrias con gran consumo por parar su actividad cuando lo requiere el sistema elctrico. Los socios de Unesid ya tuvieron que detener en diciembre algunas plantas.
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Empresas & Finanzas
QUIN ES QUIN EN LA GUERRA POR EL CONTROL DE COLONIAL

La canadiensee Brookfield est dispuesta a interponerse para que Villar Mir no se haga con el control de la inmobiliaria con una ampliacin de capital que dara entrada al Grupo Santo Domingo y MoraBanc
Alba Brualla MADRID.
La batalla est servida. Cuando pareca que Villar Mir ya tena todos los puntos ganados para tomar el timn en Colonial, el fondo canadiense Brookfield, principal acreedor de la inmobiliaria, present una contraoferta en la que propone una reestructuracin de la deuda y se muestra abiertamente dispuesto a lanzar una opa sobre la compaa. Esto hace tambalear la situacin privilegiada que hasta el momento haba tomado el empresario espaol, que se asegur una silla en la prxima junta, comprando un paquete de acciones representativas del 19,33 por ciento del capital de Colonial a Royal Bank of Scotland (RBS) por 43,5 millones de euros. Con esta participacin y el apoyo de otros de los principales accionistas, como Credit Agricol, que actualmente posee el 19,6 por ciento, y el respaldo de Banco Popular (4,6 por ciento) y La Caixa (5,7 por ciento), Villar Mir se aseguraba el xito en la votacin de la junta extraordinaria que se celebrar maana para aprobar una ampliacin de capital de hasta 1.000 millones de euros en la que el desembolsar 300 millones para quedarse con el 30 por ciento de Colonial. En esta misma ampliacin se han comprometido a participar otros dos inversores, Amura Capital y el Grupo Santo Domingo, que desembolsarn 100 millones de euros cada uno para hacerse con el 10 por ciento de Colonial.
diendo de las oportunidades que veamos, asegur MoraBanc en declaraciones a elEconomista. Por otro lado, se encuentra el Grupo Santo Domingo, fundado por una de las mayores fortunas de Latinoamrica y que prev participar en la ampliacin a travs del fondo de capital Quadrant Capital Advisors. El grupo tiene otro vehculo de inversin, Valrem, a travs de la cual controla ms de cien compaas de diversos sectores alrededor del mundo. En la actualidad, es dueo de una empresa que se dedica a la produccin de materias primas, Biofilm. Asimismo tiene una gran presencia en medios de comunicaciones locales, como son Caracol Televisin, el diario El Espectador, la revista Cromos y el Grupo Terranum. Parte de su fortuna, que se cifra por encima de los 10.000 millones de euros, viene de la poca en la que se convirti en el segundo mayor accionista de una de las cerveceras ms grandes del mundo. Concretamente, en 2005 cerr una operacin en la que la Cervecera Bavaria, de la que era principal accionistas, se fusion con la surafricana SAB Miller, quedndose con el 15 por ciento de esta ltima.
Santo Domingo es propietario de numerosos medios de comunicacin en Colombia

Juan Miguel Villar Mir, presidente de OHL. NACHO MARTN
Los inversores, al detalle

El primero de ellos es una Sicav que acta de cabecera de las inversiones en real assets de Morabanc. Se trata de un grupo bancario andorrano con vocacin internacional que ofrece servicios de banca comercial, privada, de inversin, fondos de inversin y seguros. Es el quinto banco ms solvente de Europa y adems ha sido reconocido como el banco del Ao en Andorra en 2013 segn Financial Times. Fundada en 1952 por la familia Mora y con sede en Andorra, esta entidad tiene presencia internacional en Zrich (Suiza), Miami (Estados Unidos), Montevideo (Uruguay), Dubai (Emiratos rabes Unidos) y Luxemburgo. El primer impulso de Banca Mora lleg en 1962, cuando compr Banca Coma y ocho aos ms tarde recibi el empujn definitivo con la entrada del Banco de Bilbao, aho-
El Consejo apuesta por Villar Mir, pero se tendr que votar en la junta
Una ampliacin de capital de 600 millones hasta 1.000 millones de euros, respaldada por tres nuevos socios dispuestos a desembolsar hasta 500 millone,s o un acuerdo de reestructuracin de deuda, seguida de una ampliacin de capital que realizara un nico inversor, dispuesto adems a lanzar una opa. Por el momento stas son las dos puertas abiertas que tiene la inmobiliaria para superar la crtica situacin que atraviesa, despus de que en enero se incrementaran un 8 por ciento los intereses de su prstamo sindicado de 1.800 millones. Esto supone unos costes para la compaa de ms de 11 millones de euros al mes, o lo que es lo mismo, 140 millones de euros al ao, una cifra que se queda cerca del valor liquidativo del grupo, que segn aparece en las cuentas del tercer trimestre est situado en algo ms de 200 millones de euros. La decisin sobre el futuro de Colonial se tomar maana, pero el consejo de administracin de la empresa considera que la primera opcin es la que preserva el bien comn de los accionistas y da viabilidad futura a la compaa.
ra BBVA. Sin embargo en 2006 los andorranos se hicieron con la participacin del 51 por ciento que estaba en manos de BBVA, convirtindose en una entidad completamente andorrana. En 2011 cambi de nombre a BancaMora, ya que hasta el momento se conoca como Banco Internacional de AndorraBanca Mora (BIBM). Hasta el momento era el nico banco andorrano, de entre las cinco entidades que conforman el tejido bancario del pas, que se haba resistido a implantarse de algn modo en Espaa, sin embargo Colonial ha logrado llamar su atencin. Tenemos inters porque es una buena inversin para poder proponer a los clientes mediante la sicav Amura Capital. A esta inversin le seguirn otras, en mercados diferentes o incluso en Espaa, depen-
El xito de otras grandes operaciones sustentan su fortuna, como la venta de la aerolnea Avianca al empresario Germn Efromovich o de la empresa de telecomunicaciones Celumvil, a la estadounidense Bellsouth y hoy en da propiedad de la espaola Telefnica Movistar. Asimismo se deshizo de la compaa de Internet y televisin TV Cable, que en la actualidad est en manos del magnate mexicano Carlos Slim. Estas dos compaas participarn en la misma ampliacin de capital que Villar Mir y estn directamente frente a la canadiense Brookfil, una firma de fondos de inversin que gestiona 129.000 millones de euros, y que ha demostrado ya en dos ocasiones que no permitir tan fcilmente que sus rivales se hagan con el control de Colonial.
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Empresas & Finanzas
El Canal ofrece al consorcio de Sacyr 200 millones para acabar las obras
La constructora, abierta a seguir con la obra mientras continen las negociaciones
Blesa vuelve a declarar por la compra del Banco de Florida

El juez interrogar a los exresponsables financieros de la caja
Las negociaciones entre el consorcio adjudicatario de las obras de ampliacin del Canal de Panam (GUPC) y los responsables del paso transocenico siguen sin dar frutos. Hoy es el ltimo da antes de que el GUPC pueda paralizar los trabajos y aunque ya ha dicho que de momento no plantea esa situacin, lo cierto es que las partes siguen atascadas en la bsqueda de una salida al conflicto. El consorcio da a entender que no paralizar la obra mientras se negocie. La Autoridad del Canal de Panam (ACP) est firme en sus pretensiones y ha anunciado que su intencin pasa por inyectar al proyecto un total de 207 millones de euros, 73 millones de los cuales correran a cargo del GUPC. Con parte de esa cantidad como aval, el consorcio podra acudir al mercado de crdito a por nuevos fondos y terminar la obra en el caso de que esta inyeccin de capital resulte insuficiente. El GUPC, sin embargo, no ve viable esta solucin a largo plazo y ya ha hecho llegar a la ACP que si quiere dar carpetazo a los problemas de liquidez que arrastra el proyecto la inyeccin de dinero nuevo que debera aportar asciende a 293 millones de euros. En lo que s coinciden ambas partes es que la cantidad que debera destinar el consorcio sea de poco ms de 70 millones de euros. Llegados hasta aqu, como ya adelant este diario la semana pasada, la divisin interna en el consorcio tambin est suponiendo un duro obstculo que superar en las negociaciones. Sobre todo por la posicin del socio italiano Impregilo, el cual ha rechazado en numerosas ocasiones la oferta de la ACP. Esta oferta, en el caso de que no fuera posible acordar otra cosa, podra ser aceptada en ltima instancia por Sacyr, que junto con la italiana controla el 96 por ciento del consorcio (48 por ciento cada una).
El expresidente de Caja Madrid Miguel Blesa est citado el prximo viernes para volver a declarar como imputado ante un juez por la compra del City National Bank de Florida, por la que el magistrado Elpidio Jos Silva le encarcel en dos ocasiones. Blesa est citado a las 10:00 horas por Juan Antonio Toro, que sustituye a Silva, despus de que se abstuviera por estar a su vez imputado por el Tribunal Superior de Justicia de Madrid (TSJM) por delitos de prevaricacin y dos contra la libertad individual, entre otros, por su actuacin durante la instruccin de la misma, inform Efe. Despus debern comparecer como imputados por los mismos delitos de abuso de posicin dominante y administracin social fraudulenta su mano derecha,
500
Obras de ampliacin del Canal de Panam. EE
MILLONES DE EUROS
Son las prdidas incurridas por Caja Madrid en la operacin con el banco de Florida.
Apoyos en el consejo
Para ello, la espaola estara buscando el apoyo de las otras dos empresas que forman parte del GUPC, la belga Jan de Nul y la panamea CUSA, de manera que la postura de la espaola tenga mayora dentro del consejo del consorcio y por lo tanto Impregilo tenga que acatar la decisin s o s. No obstante, en el caso de no estar de acuerdo, la firma italiana siempre podran abandonar el GUPC, algo que parece ms bien improbable. Y es que dejar un proyecto de este tipo a medias y abandoanar la obra sera un golpe dema-
siado fuerte para la imagen de la compaa, presente en multitud de licitaciones internacionales. Por el lado de la empresa belga, sta ya ejecuta trabajos en el canal por medio de otro contrato, por lo que parece ms dispuesta a seguir adelante con la obra y encontrar una solucin amistosa al problema. En cuanto a CUSA, sta se posiciona del lado del Gobierno de Panam, por lo que acabar el proyecto es una prioridad. En cualquier caso, la ACP tambin ha hecho uso de todas las armas disponibles para meter ms presin a las negociaciones y lograr que el GUPC d por buena su propuesta. Para ello no ha dudado en sealar una y otra vez que tiene ca-
pacidad suficiente para acabar el proyecto de ampliacin con otras empresas. Un escenario para el que ya ha mantenido contactos con varias constructoras. Asimismo, la autoridad panamea ha aireado que este martes tendr una reunin con Zurich, la aseguradora del proyecto y la que tiene la fianza de 440 millones del contrato de construccin. Nuestro plan es terminar con la obra lo ms pronto posible, estamos preparndonos para cualquier eventualidad. Estamos preparados para seguir adelante con la obra, dijo ayer el administrador de la Autoridad del Canal de Panam (ACP), Jorge Luis Quijano. El responsable de la ACP tambin afirm que el
La UE mediar entre el consorcio y Panam para solucionar el conflicto

La Comisin Europea (CE) ha aceptado mediar en el conflicto entre las autoridades de Panam y el consorcio adjudicatario despus de que ste se lo haya solicitado, explic el vicepresidente de la CE y responsable de Industria, Antonio Tajani. Conozco bien el problema de los sobrecostes de las grandes obras. Es, desgraciadamente, un fenmeno que tambin ocurre dentro de la Unin Europea. Comprendo la posicin de las empresas europeas, pero tambin entiendo bien la posicin de las autoridades panameas, aadi el titular de Industria comunitario.
consorcio redujo el ritmo de trabajo en la construccin del tercer juego de las esclusas al menos en un 70 por ciento en comparacin con noviembre pasado, lo que calific como una violacin del contrato. Pese a que hoy terminaba el plazo dado por el GUPC para encontrar una salida a los problemas de liquidez, el consorcio, a travs de Sacyr, comunic ayer que no tiene por qu realizar maana [por hoy] ningn cambio en el estatus de la obra, ya que el preaviso enviado el da 30 (de diciembre) da derecho al consorcio a suspender las obras en cualquier momento a partir del da 21, sin que en este momento ese escenario este contemplado. En su breve declaracin, el consorcio aadi que aunque no tiene previsto detener las obras ahora su Consejo de Administracin podr evaluar la situacin y tomar la decisin que corresponda en cualquier momento. Asimismo, ha planteado a la Autoridad de la va cofinanciar costos imprevistos mientras se espera la decisin del arbitraje internacional por los sobrecostes de 1.200 millones.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
Ildefonso Snchez Barcoj, y los exejecutivos Juan Bartolom, Gonzalo Alcubilla, Fernando Sobrini, Luis Crespo, Matas Amat y el exdirector de desarrollo internacional e inversiones especiales, Rafael Snchez Lozano. Un da antes, el juez ha citado al representante legal de Bankia para que se pueda personar si la entidad se considera perjudicada. Toro le preguntar por las personas integrantes del rea del Cumplimiento Normativo, las facultades en materia de riesgo de crdito para la banca comercial, los miembros del gobierno corporativo a 12 de junio de 2008 y el cambio a la Comisin de Inversiones de Caja Madrid. Asimismo, el magistrado considera necesario investigar si el consejo de administracin de la caja trat esa operacin y si existe constancia escrita del acuerdo adoptado. Por ello, requiri a Bankia que aporte el acuerdo de Caja Madrid para adquirir primero un 83 por ciento del City National Bank de Florida por 927 millones de dlares ( 618 millones de euros), y luego el 17 restante con otros 190 millones de dlares (127 millones de euros).
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Empresas & Finanzas
Skype arrebata a las telecos el 40% del trfico telefnico internacional

La aplicacin gestion el ao pasado 214.000 millones de minutos en llamadas
Antonio Lorenzo MADRID.
Ametic reclama bonificaciones por I+D+i antes del 31 de enero

La telefona gratuita por Internet puede con todo

Ingresos de telefona fija internacional en Espaa (millones de euros)
200
Los operadores de telecomunicaciones ya saban desde hace muchos aos que su negocio telefnico internacional estaba gravemente herido desde que naci Skype. Tarde o temprano tena que ocurrir lo que ahora reflejan las fras estadsticas: el 40 por ciento del trfico internacional pertenece a la empresa fundada hace diez aos por el sueco Niklas Zennstrm, en compaa del dans Janus Friis y los estonios Ahti Heinla, Priit Kasesalu y Jaan Tallinn. El dato lo ha puesto de relieve la consultora TeleGeography al indicar que el trfico de llamadas gratuitas internacionales entre usuarios de Skype ha crecido el 36 por ciento en 2013, con un total de 214.000 millones de minutos. Semejante minutada es un tesoro que no pueden hacer suyo los operadores de toda la vida, igual que actualmente ocurre con los miles de millones de mensajes cortos que ya no se envan porque se distribuyen a travs de WhatsApp o Line, entre otros. Los operadores de telecomunicaciones lo tienen muy complicado para competir con un jugador que, gracias a Internet, ofrece las comunicaciones completamente gratuitas entre usuarios conectados a Skype. Basta con tener un smartphone, una tableta o un ordenador para conversar o realizar videoconferencia sin fronteras geogrficas ni econmicas. El ahorro generado por los usuarios de esta plataforma es tan relevante que el boca a boca se ha extendido rpidamente por el mundo. Por si fuera poco, la adquisicin de Skype por parte de Microsoft impuls la popularidad de la aplicacin al incorporar el software en todos los ordenadores equipados con Windows 8.1 y la consola Xbox.
150
100
50
38,79
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Comparativa entre el incremento del trfico telefnico tradicional y el trfico a travs de Skype (miles de mill. de minutos) Trfico internacional de mviles Trfico internacional Skype-Skype 50 40 30 20 10 0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 elEconomista Fuente: CNMC y TeleGeography.
La Asociacin de Empresas de Electrnica, Tecnologas de la Informacin, Telecomunicaciones y Contenidos Digitales (Ametic) ha advertido del grave perjuicio que se puede producir al I+D+i (Investigacin, Desarrollo e Innovacin tecnolgicas) que el Real Decreto sobre bonificaciones en la cotizacin a la Seguridad Social del personal investigador no aparezca publicado antes del 31 de enero. Segn ha sabido Ametic, la Secretara de Estado de Investigacin, Desarrollo e Innovacin del Ministerio de Economa y Competitividad, maneja como fecha ms cercana el prximo mes febrero como el momento de que vea la luz el sealado Real Decreto. A finales de octubre, Ametic expres su preocupacin por la falta de un marco legal, denunciando la situacin de incertidumbre y desamparo que sufran las empresas sobre sus actividades de I+D+i, y reclamando una resolucin urgente que corrigiera esta traba antes de fin de ao, en las condiciones que el propio Gobierno de la Nacin haba anunciado en el mes de febrero.
Llamadas gratis por la noche entre clientes de Movistar Ecuador

Movistar fideliza estos das a sus clientes en Ecuador con una promocin que est causando un notable impacto: ofrece llamadas gratuitas entre las 22:00 y las 07:00 horas para las comunicaciones entre usuarios del operador, tanto para lneas de prepago como de postpago. La inciativa, que forma parte de la campaa San Valentn, tambin incluye ventajas especiales para los paquetes de datos.
Cartel de la campaa. EE
Por si a alguien an le queda duda sobre el impacto que propinar las aplicaciones OTT (over the top) a la industria de las telecos basta con comprobar que ya se han instalado 100 millones de los programas WhatsApp, Facebook Messenger, Viber, Line, Tango, Google Hangouts y ChatOn de Samsung. En el caso de Espaa, y slo referido a la telefona fija internacional, los ingresos de 166 millones de euros que se repartieron los operadores espaoles durante el primer trimestre de 2005 han quedado reducido al 76 por ciento, con apenas 38,79 millones de euros durante el primer trimestre de 2013. El culpable est cantado: Skype.
Los libros firmados por su autor incentivan las compras online

Industria destina 140 millones a proyectos TIC

Un total de 120 millones sern para prstamos y 20 millones para ayudas
Agencias MADRID.
El Ministerio de Industria, Energa y Turismo ha puesto en marcha la convocatoria de ayudas para el desarrollo empresarial de proyectos tecnolgicos innovadores (TIC) por
una cuanta de 140 millones de euros, de los que 20 millones son subvenciones y 120 prstamos. Tras la publicacin en el Boletn Oficial del Estado de la resolucin de la Secretara de Estado de Telecomunicaciones y para la Sociedad de la Informacin, acaba de abrirse el plazo para solicitar las ayudas dentro del Plan de Investigacin Cientfica y Tcnica y de Innovacin 2013-2016. El plazo permanecer abierto hasta el 30 de enero.
Segn informa en una nota de prensa el departamento de Jos Manuel Soria, se financiarn lneas de actuacin en infraestructuras de Internet del futuro, componentes y sistemas electrnicos, soluciones para el desarrollo de computacin en la nube, soluciones TIC Big Data, ciberseguridad y confianza digital, as como a los proyectos internacionales englobados en el programa Eureka de apoyo a la I+D+i cooperativa en el mbito europeo.
El pago de las ayudas, ya sea en subvencin o prstamo, se efectuar siempre con carcter anticipado parcial, con independencia del carcter anual o plurianual de la ejecucin del proyecto. Dicho pago queda condicionado a la presentacin de garantas por el 25 por ciento del importe de la ayuda. Las ayudas bajo la modalidad de prstamo se otorgarn a un tipo de inters del 0,506 por ciento, con un plazo de amortizacin de cinco aos.
La iniciativa llega de la mano de la tienda Imosver y comenzar por sorprender a quienes compren el ltimo libro de Julia Navarro. La venta de libros online est en auge en los ltimos tiempos. Pero, cuando la competencia es compleja y la demanda aumenta, los vendedores tienen que agudizar el ingenio y optar por iniciativas que sorprendan a los clientes. Imosver, la tienda de libros online, ha elegido sorprender a los aficionados a la lectura a travs de ejemplares firmados y utilizando el factor sorpresa. Entre todos los que adquieran un mismo libro de la tienda online, habr algunos que reciban el ejemplar firmado por su autor. Se espera que la iniciativa tenga una buena acogida, puesto que se trata de la primera tienda de libros online que enva ejemplares firmados a los compradores. Adems, es una buena forma de darse a conocer entre los amantes de la lectura.
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Empresas & Finanzas
Novartis y Merck negocian un canje de filiales por valor de 3.700 millones

La suiza vendera sus vacunas por los frmacos sin receta de la americana
A. Vigario MADRID.
Dos gigantes farmacuticos

Ventas por divisin en 2012 (en millones $) Merck & Co (%)
Otras Pharmaceuticals
1.315 2,7%
Consumer Health
40.601 85%
Sanidad aprueba un frmaco para el melanoma de la suiza Roche

1.952 4,1%
Animal Health
47.267
Merck & Co
3.399 7,1%
Las multinacionales farmacuticas Novartis y Merck estn en conversaciones para llevar a cabo una de las operaciones ms innovadoras del sector farmacutico en los ltimos aos. La suiza y la estadounidense negocian en las ltimas semanas un intercambio de activos que pondra rondar los 3.700 millones de euros. En concreto, Novartis -la ms interesada en la transaccin- estara dispuesta a traspasar sus unidades de salud animal y de vacunas y obtener a cambio la filial de medicamentos sin receta de Merck (MSD en Espaa). El canje podra impulsar las ganancias por accin de ambas compaas en torno a un 3 por ciento, han asegurado varios analistas. Las conversaciones, que se llevan en secreto, han sido desveladas en los ltimos das por las agencias norteamericanas Bloomberg y Reuters, las cuales avanzan que el inters es mutuo aunque advierten de las dificultades de una operacin de este tipo. Las mismas fuentes aseguran que la farmacutica suiza no descarta an la venta directa de estos activos a otras compaas interesadas, sin necesidad de intercambio de activos. Si el intercambio esperado con Merck no funciona, Novartis optara por una venta o permuta con otras farmacuticas punteras en el sector de la salud animal, como Bayer, Zoetis , Sanofi, Eli Lilly o Boehringer Ingelheim, aseguran las fuentes conocedoras de la operacin.
Lo que parece claro es que la compaa suiza est dispuesta a vender su unidad de salud animal e incluso ya habra abierto sus libros a la alemana Bayer. Slo esta venta podra rondar una cifra de traspaso de unos 3.000 millones de euros.
Novartis Group (%)

Vaccines & Diagnostics Pharmaceuticals
1.858 3%
Consumer Health
32.153 57%
3.735 7%
Sandoz
Nueva estrategia
La posible operacin no ha cogido por sorpresa a los analistas de la compaa suiza, sobre todo desde la llegada del nuevo presidente, Joerg Reinhardt, a principios del ao pasado. El primer ejecutivo de la firma con sede en Basilea, sustituy al anterior presidente, Daniel Vasella, tras 17 aos de ste en el cargo. Desde su llegada, Reinhardt ha defendido una estrategia de diversificacin de la empresa, aunque, eso s, subrayando que Novartis slo se aferrar a las empresas que se encuentren entre los lderes mundiales. Esta visin dej desde entonces en el aire el futuro de las filiales con menor peso en la farmacutica, como las de salud animal y
56.673
Novartis Group
8.702 15%
Alcon
10.225 18%
Fuente: Merck y Novartis. elEconomista
vacunas, que seran objeto de la operacin con Merck . Una divisin tambin debe ser lo suficientemente atractiva desde un punto de vista financiero para mantenerla en nuestra cartera. Est claro para m que la gestin de carteras... debe proseguir activamente, ha llegado a firmar el jefe de Novartis en una reciente entre-
La farmacutica suiza ya traspas su unidad de diagnstico a Grifols

El grupo farmacutico suizo Novartis lanz un programa de recompra de acciones propias por importe de hasta 5.000 millones de dlares (3.730 millones de euros) despus de alcanzar en el mes de noviembre pasado un acuerdo para vender a la espaola Grifols su negocio de diagnstico transfusional por 1.675 millones de dlares (unos 1.240 millones de euros). En ese momento, la firma ya destac que la operacin le permitira concentrarse en sus negocios estratgicos. La operacin con Merck confirma esta tendencia.
vista. En esa misma declaracin, Reinhardt admiti la posibilidad de poder vender algunas unidades de negocio, como la de Vacunas, si bien sealaba que la empresa tena la capacidad igualmente de realizar otra adquisicin multimillonaria en este ao. En ese momento, se coment la posibilidad de que fuera la tambin suiza Roche la que se hiciera con el negocio de vacunas de Novartis.
El Ministerio de Sanidad, Servicios Sociales e Igualdad ha dado luz verde al uso de la primera terapia personalizada contra el melanoma avanzado metastsico, la versin ms agresiva de uno de los tumores que ms est aumentando su incidencia en los ltimos aos, con 4.000 nuevos casos al ao en Espaa. Se trata de una enfermedad extraordinariamente grave, ha asegurado el presidente del Grupo Espaol Multidisciplinar de Melanoma (GEM), Salvador Martn Algarra, que ha participado en el tramo final de la investigacin de vemurafenib, que comercializar en Espaa la farmacutica suiza Roche con el nombre de Zelboraf. De hecho, los melanomas metastsicos son tumores que cuando se diagnostican ya han afectado otras partes del organismo, lo que hace que la ciruga est muy limitada y el uso de la quimioterapia convencional tenga una eficacia muy baja. De hecho, se estima que en Espaa fallecen cada da entre dos y tres personas por este tipo de cncer de piel.
Negocios de Merck
Los analistas de Merck, por su parte, llevan tiempo anunciando que su divisin de medicamentos sin receta (OTC) carece de la dimensin suficiente para ser estratgica para el grupo. Esta cartera de productos de Merck encajaran bien en el negocio de Novartis en esta divisn, que est actualmente dominado por los remedios para la tos, los resfriados y dolor.
Uno de cada tres equipos mdicos est obsoleto, segn Fenin

Vithas abre un nuevo hospital en Granada

La firma de los Gallardo y La Caixa invertirn 25 millones en el centro
El grupo Vithas, propiedad al 80 por cientode la familia Gallardo (duea de Almirall) y La Caixa (20 por ciento) ha iniciado el proyecto de construccin del nuevo Hospi-
tal Vithas Nuestra Seora de la Salud en Granada, que cuenta con una inversin de ms de 25 millones de euros. La construccin del hospital implicar la creacin de 90 nuevos empleos, segn anunci la compaa, controlada por la inversora Goodgrower, propiedad de la familia Gallardo. La inversin contempla la construccin de tres nuevas unidades mdicas pioneras en la sanidad privada de Granada, Pediatra/Neo-
natologa, Ciruga Cardiaca y Neurociruga. La duracin estimada para la entrada en funcionamiento del nuevo hospital es de 24 meses. El centro tendr una superficie total de 30.000 metros cuadrados, cien camas, siete ms en la Unidad de Cuidados Intensivos; 14 quirfanos/paritorios; 37 consultas externas; 14 boxes en Urgencias; adems de ms de 300 plazas de aparcamiento, entre otras instalaciones.
La compaa ya contaba con un centro en la ciudad que ahora podra poner en venta. En la actualidad, Vithas cuenta con 12 centros, de los que 10 son hospitales que estn ubicados en Alicante, Almera, Granada, Las Palmas de Gran Canaria, Tenerife, Lleida, Madrid, Mlaga, Vigo y Vitoria. Los otros dos son centros especializados denominados Vithas Salud, ubicados en Lrida y El Ejido (Almera).
El 28 por ciento de los equipos de diagnstico, monitorizacin y terapia de los hospitales espaoles tienen ms de diez aos y, por tanto, pueden considerarse obsoletos, segn un informe elaborado por la Federacin Espaola de Empresas de Tecnologa Sanitaria (Fenin), la patronal del sector. Los dispositivos que presentan una mayor obsolescencia son los sistemas de monitorizacin, que agrupan los equipos para la medida de las constantes vitales del paciente (electrocardiograma, saturacin de oxgeno, presin arterial), ya que un 26 por ciento de todos los que hay en Espaa tienen ms de 10 aos. A estos le siguen los ecgrafos (22 por ciento), las salas de intervencionismo guiado por la imagen (19 por ciento), las mquinas para tomografas computarizadas (17 por ciento), resonancias magnticas (16 por ciento) y los PET (10 por ciento).
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Empresas & Finanzas
Ribera Salud pide entrar en los hospitales privatizados sin tocar a los funcionarios
Las adjudicataria del concurso de Madrid propone esta solucin temporal para levantar el proceso
Alberto Vigario MADRID.
Las nuevas condiciones si se repite el concurso

Los datos de los 6 hospitales: San Sebastin de los Reyes, Coslada, Vallecas, Arganda del Rey, Parla y Aranjuez
POBLACIN ASIGNADA GASTO ASISTENCIAL REALIZADO EN EL PROPIO HOSPITAL () FACTURACIN INTERCENTROS () OTROS GASTOS GASTO CENTRALIZADOS () ASISTENCIAL TOTAL () COSTE ASISTENCIAL PER CAPITA () CAPITA MXIMA () HOSPITAL
Las empresas adjudicatarias del concurso de hospitales en Madrid, las espaolas Sanitas y Ribera Salud y la puertorriquea Hima San Pablo, estaran dispuestas a asumir las riendas de los seis centros sanitarios sin controlar, de momento, la gestin del personal sanitario. As lo ha podido conocer elEconomista Sanidad de fuentes solventes, que aseguran que esta solucin sera, en todo caso, temporal, hasta que los jueces decidan sobre la legalidad del proceso. Ribera Salud ya ha solicitado esta opcin en un recurso presentado ante la Sala que tiene paralizado el proceso. Esto significara que las empresas adjudicatarias mantendran a la totalidad del personal del hospital con el estatuto jurdico que ostente en la actualidad -en la mayora funcionarios- y bajo la dependencia de la Consejera de Sanidad de la Comunidad de Madrid. En este punto del proceso, con la adjudicacin paralizada desde el 11 de septiembre, y sin visos de resolverse a corto plazo, lo que solicitan las adjudicatarias es un suspensin parcial y no total del concurso.
Infanta Leonor Sureste Tajo Infanta Cristina Henares Infanta Sofa Total
289.970 168.684 74.559 154.156 169.327 297.927 1.154.623
79.794.259 54.536.762 35.197.723 59.946.805 72.888.443 108.117.335 410.481.327
102.210.534 41.568.499 12.403.402 28.179.158 31.931.947 65.902.531 282.196.071
6.013.978 3.736.351 1.796.872 3.417.639 3.725.194 7.045.974 25.736.008
188.018.771 99.841.611 49.397.998 91.543.601 108.545.584 181.065.839 718.413.404
648,41 591,89 616,23 616,23 641,04 607,75 621,06
549,00 450,00 492,98 492,98 481,00 448,00 484,00
Los nmeros de las tres adjudicatarias Ribera Salud

FACTURACIN EN 2012 NMERO DE HOSPITALES ADJUDICADOS AVAL DEPOSITADO NUEVO AVAL
406
MILLONES DE EUROS
2
NMERO DE HOSPITALES ADJUDICADOS
11,7
MILLONES DE EUROS
117
MILLONES DE EUROS
MADRID
Sanitas Hospitales
FACTURACIN EN 2012 AVAL DEPOSITADO NUEVO AVAL
MILLONES DE EUROS
350
1
NMERO DE HOSPITALES ADJUDICADOS
MILLONES DE EUROS
MILLONES DE EUROS
40
Hima San Pablo

FACTURACIN EN 2012 AVAL DEPOSITADO NUEVO AVAL
(*) en consorcio con Ingesan y Iecisa
El personal puede elegir

Hay que recordar que los seis hospitales de este proceso -Vallecas, Aranjuez, Coslada, Parla, San Sebastin de los Reyes y Arganda del Rey- suman unos 2.000 sanitarios fijos que se rigen en su mayora por un rgimen estatutario similar al de los funcionarios pblicos. Segn los pliegos de este concurso, el plan de movilidad de los funcionarios es totalmente voluntario, mientras que el personal temporal, unos 2.800 interinos y eventuales, tiene asegurado el mantenimiento del empleo. El personal fijo poda elegir entre tres posibilidades: continuar en el mismo hospital pero dependiendo del Servicio Madrileo de Salud, con el mismo sueldo y condiciones laborales; trabajar para la empresa si sta le ofrece mejores condiciones, solicitando una excedencia muy privilegiada y pudiendo volver cuando quiera a depender de la Consejera de Sanidad, o bien acogerse al plan de movilidad. Ahora, las empresas ofrecen que todo se quede como est en el captulo laboral, el principal escollo que ha encontrado este proceso desde su anuncio hace ya 14 meses. Las concesionarias entienden que sera una medida provisional que permitira la gestin del servicio evitando daos a los licitadores y
360
MILLONES DE EUROS
12,2
MILLONES DE EUROS
122
MILLONES DE EUROS
Fuente: Consejeria de Sanidad y elaboracin propia.
elEconomista
El Constitucional avala este modelo para los profesionales

El Tribunal Constitucional (TC) ha refrendado la validez de la excedencias especiales que habilita el Servicio Madrileo de Salud (Sermas) para el personal estatutario que libremente opte a formar parte de centros sanitarios externalizados, disposicin que permite regresar a instalaciones de gestin directa y que computa tanto antigedad como mrito a la vez que les permite volver a instalaciones de gestin directa. As lo recoge el TC en una sentencia, publicada en el Boletn Oficial del Estado (BOE), sobre el recurso de inconstitucionalidad que present el Gobierno central en 2008 -durante la etapa de Jos Luis Rodrguez Zapatero como presidente del Ejecutivo- contra esta medida incluida en la Ley de medidas fiscales y administrativas de la Comunidad de Madrid para ese ejercicio. Por tanto, el Alto Tribunal establece que este medida es constitucional y, en consecuencia, desestima el recurso de inconstitucionalidad planteado entonces por el Ejecutivo central del gobierno socialista.
que a la vez cumplira la finalidad legal de gestin indirecta de estos hospitales mientras se resuelve la legalidad del proceso. Para las empresas ganadoras del concurso, estas nuevas condiciones temporales
seran fcilmente reversibles a las originales de los pliegos. Sanitas, Ribera Salud y el grupo puertorriqueo Hima San Pablo haban ofrecido a todo el personal interino y eventual de sus nuevos
seis hospitales externalizados en Madrid pasar automticamente a tener un contrato indefinido y sin periodo de prueba. La intencin, al menos, de Sanitas y Ribera Salud, nuevos gestores de tres de los seis hospitales, Coslada la primera, y Vallecas y Arganda del Rey la segunda, era ofrecer a los trabajadores regirse por el convenio colectivo de clnicas privadas. Entre otras caractersticas este convenio contempla una jornada laboral de 40 horas semanales. En el rgimen de interino y eventual en los hospitales actuales, estos trabajadores tenan una jornada laboral de 37,5 horas. El convenio de clnicas privadas ofrece a este personal otra serie de condiciones, como que la jornada laboral ser en todo caso de entre 7 y 10 horas y que debern pasar al menos 12 horas entre una jornada de trabajo y la siguiente. Adems, se recogen otra serie de beneficios en la nmina como un plus por transporte o el servicio de comedor. Las empresas concesionarias ya
haban establecido los primeros contactos con los trabajadores y los equipos directivos actuales hasta que lleg la suspensin.
Recurso de Ribera Salud

Ribera Salud y Sanitas ya presentaron sendos escritos al Tribunal Superior de Justicia de Madrid (TSJM) en la que se presentan como parte damnificada por la suspensin cautelar decretada en septiembre. En el caso de Ribera Salud la compaa valenciana present en el mes de octubre un recurso de reposicin al TSJM contra el auto de suspensin, en el que solicita que se reanude el proceso y se levante su suspensin. La empresa argumenta que la suspensin del proceso causa daos a las sociedades concesionarias. En concreto, de 1,4 millones al ao, asegura.
Para leer ms
www.eleconomista.es/kiosko/
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Empresas & Finanzas

World Duty Free selecciona Gefco para provisionar sus tiendas
Le dar servicios logsticos en la Pennsula Ibrica
Imagen del Puerto de Barcelona. EFE
Los ingresos de Puertos del Estado crecen un 1,7% por las exportaciones
Alcanzan 1.050 millones de euros en 2013, pese a que el trfico desciende un 3%
Felipe Alonso / Miguel ngel Gavira
MADRID.
World Duty Free, uno de los principales operadores de tiendas libres de impuestos en aeropuertos del mundo, ha seleccionado los servicios logsticos de Gefco para la provisin de mercanca en sus tiendas aeroportuarias de la Pennsula Ibrica. Dicho contrato ha sido asignado tras un riguroso concurso. World Duty Free Group cuenta con un centro de distribucin global ubicado en Barcelona, a pocos kilmetros del Aeropuerto de Barcelona-El Prat. Desde este punto, Gefco transportar la mercanca a 17 aeropuertos de la Pennsula Ibrica. Previamente, World Duty Free Group y Gefco han llevado a cabo con xito un programa piloto en el aeropuerto de Alicante, mediante el que se ha definido un proceso de trabajo que permitir optimizar las operaciones de logstica del grupo, incrementar su eficiencia en los procesos y, al mismo tiempo, generar un importante ahorro de costes. Tras los resultados positivos recogidos en Alicante, este programa se comenzar a implantar en los
Puertos del Estado tiene previsto cerrar el ao 2013 con un movimiento de 460 millones de toneladas de mercancas por parte de las 28 Autoridades Portuarias que engloban a los 46 puertos de inters general. El presidente del ente pblico Puertos del Estado, dependiente del Ministerio de Fomento, Jos Prez Llorca, ha sealado a elEconomista, que se trata de un cifra importante, ya que en comparacin con el 2012 y dentro de las dificultades que ha tenido el presente ejercicio, tan slo hay que lamentar un descenso de un 3 por ciento, puesto que el pasado ejercicicio se registraron movimientos que sumaron 474 millones de toneladas. Para encontrar el mximo histrico de transporte de mercancas desde o hacia los puertos espaoles habra que remontarse al ejercicio de 2007, cuando se contabilizaron 483 millones de toneladas. Pese a este descenso, desde Puertos del Estado se hace hincapie en que el ejercicio recin finalizado va a acabar con unos ingresos mayores que en 2012, al contabilizar 1.050
millones de euros, un 1,7 por ciento ms que en el ejercicio anterior, que registr poco ms de 1.032 millones de euros, lo que supone un evidente aumento de la eficiencia en una coyuntura como la actual. En el caso de las exportaciones, que a juicio de Prez Llorca, son mercancas fundamentales por ser las que dejan ms margen, son ms caras. Este ao se va a cerrar con un incremento del 8 por ciento con respecto al 2012.
Los cruceristas espaoles eligen el Mediterrneo

Cerca del 65 por ciento de los espaoles eligi el Mediterrneo para disfrutar de un crucero el pasado ao, siendo la zona occidental la ms demandada, segn el Estudio de satisfaccin de cruceristas de 2013. De ese 65 por ciento, la mayora (37,41 por ciento) escogieron el Mediterrneo Occidental, especialmente por la disponibilidad de muchos barcos en los puertos de Barcelona, Mlaga y Valencia. El 27,54 por ciento restante de los cruceristas espaoles se decantaron por el Oriental.
rias, que van a permitir a los puertos espaoles ser ms competitivos, porque se van a traspasar al sector privado un ahorro de costes que entendemos que va a redundar en la economa espaola a travs de la evolucin de los costes logsticos a la baja, aade.
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AEROPUERTOS
Son los que recibirn la mercanca que distribuir Gefco para la compaa.
Rebaja del 5 por ciento

El pasado mes de septiembre, la ministra de Fomento, Ana Pastor, anunci una rebaja del 5 por ciento de las tasas portuarias en actividades como la utilizacin de la infraestructura portuaria de los buques, pasajeros y mercancas. Antes, ya se haba anunciado la rebaja en un 8,5 por ciento del gravamen de la tasa de ocupacin del suelo portuario. Las estimaciones del Ministerio de Fomento son que esta medida tendr un impacto positivo de hasta 50 millones de euros para las empresas. El transporte martimo es un elemento esencial, ya que canaliza aproximadamente el 70 por ciento del comercio exterior de Espaa, adems de los 100.000 empleos directos que genera o los 275.000 que alcanza si se suman tambin los inducidos.
Un ejercicio redondo
En conjunto, el 2013 se ha comportado francamente bien en trminos econmicos y algo peor en el trfico, aunque el presidente ha dejado claro que el 2012 fue un ao de crecimiento, cerca del 4 por ciento, y que en el ejercicio recin cerrado ha habido trficos ms voltiles, sobre todo el denominado trnsito martimo, en el que tenemos una competencia feroz con los puertos italianos, Malta, puertos de Marruecos y el portugus de Sines. As mismo, Prez Llorca ha aludido a la situacin en que se encuentran en este momento las navieras, que estn en un proceso de concentracin, preparndose alian-
zas y, por lo tanto, con un enorme poder negociador. Respecto a la evolucin de 2014, el presidente de Puertos del Estado cree que hay un elemento muy importante a considerar, la rebaja que se hace en las tasas portua-
dems aeropuertos en los que World Duty Free Group tiene presencia en la pennsula en los prximos meses. Se estima que Gefco transportar en el plazo de un ao a los aeropuertos peninsulares ms de 13.500 toneladas de mercanca en aproximadamente 2.000 expediciones. Algunas de ellas, como en el caso de los chocolates, en camiones refrigerados. Gefco entregar las mercancas en los mayores aeropuertos de la red espaola. Segn Justin Suter, Global Head of Supply Chain and Global Logistics de World Duty Free Group Tras ganar el concurso convocado por Aena e incrementar nuestra superficie comercial en ms de un 30 por ciento, queramos dotar a nuestra infraestructura logstica de una mayor flexibilidad para aumentar la eficiencia en el servicio a las nuevas tiendas.
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Empresas & Finanzas
Alemania pretende que el 80% de su energa sea ya renovable en 2050

El comit de seguimiento de la reforma valora los resultados del pas germano
Lorena Lpez / Rubn Esteller MADRID.
Gas Natural y Toshiba prueban las bateras en la red elctrica

Se trata de utilizar almacenamientos en las puntas de demanda
El Gobierno alemn plante en 2011 una reforma energtica totalmente opuesta a lo que ha hecho el Ejecutivo espaol. La canciller alemana, Angela Merkel, ha marcado una hoja de ruta de impulso a las energas renovables para que se conviertan en un pilar fundamental de suministro, ya que para mediados de este siglo deben alcanzar una participacin del 80 por ciento en el mix energtico. A raz de la catstrofe de la nuclear de Fukushima, Alemania decidi eliminar rpidamente el uso de la energa nuclear. Un total de ocho plantas de energa atmica ya han sido retiradas de la red y las nueve restantes se irn desconectando en los prximos aos hasta el 2022. La energa atmica ser sustituida por tecnologas limpias. Actualmente, stas representan el 23,4 por ciento de la produccin y el 24,7 por ciento del consumo elctrico. El pas germano ha comenzado una reestructuracin completa, aunque tambin se ha puesto como prioridad que el suministro de energa siga siendo seguro y asequible en un futuro. Adems, la reforma no ha querido perder de vista los ciclos econmicos para evitar errores del pasado. As, el Ejecutivo alemn est revisando el progreso de los cambios realizados con el fin de detectar tendencias en los prximos aos y para hacer frente a los problemas en una etapa temprana. El primer informe de este grupo de seguimiento, que est formado por expertos del sector energtico, se aprob en diciembre de 2012 y demostr que la senda planteada era la correcta. Sin embargo, este primer informe tambin puso de ma-
tral en un plazo mximo de un ao, recibiendo una indemnizacin variable que puede estar ligada a los costes de disponibilidad y de produccin. Para poder volver a operar, habr que esperar 5 aos. Por su parte, a aquellas centrales a las que no se les permita cerrar porque son necesarias para el suministro, el Gobierno ha asegurado que sean mnimamente rentables. Se trata de una solucin que las compaas espaolas reclaman con ahnco para el mercado domstico. Alemania ha planteado tambin una reserva de red para las instalaciones y permite incluso una excepcin para nuevas plantas necesarias por si no hubiera ofertas del sector.
Aumentar la eficiencia
Este pas tambin se ha propuesto reducir el consumo energtico y aumentar su eficiencia. El objetivo es
Merkel impulsa un programa a largo plazo para dar seguridad a las empresas
nifiesto que tan slo se est en el inicio de un objetivo ambicioso de un proyecto a largo plazo. El Gobierno germano ya ha completado la primera etapa, al dotar al sector de estabilidad regulatoria y acelerar la expansin de las energas renovables. pacidad convencional (como los ciclos combinados de gas) para equilibrar la energa elica y solar en los momentos en que no responden por falta de horas de viento o de sol. Al igual que en Espaa, las energas renovables tienen prioridad de despacho para ser casadas y han desplazado del mercado a las centrales de gas. El resultado es que estas plantas estn funcionando a un bajo rendimiento y prcticamente no pueden recuperar los costes fijos. Merkel incluso advirti pblicamente del peligro de que se cerrasen este tipo de centrales y se mostr a favor de buscar una solucin para asegurar su continuidad. En concreto, Alemania negoci con las elctricas el programa para hibernar las centrales de gas, un modelo que ha motivado al Ejecutivo espaol para emprender un programa similar. En el pas germano las centrales pueden anunciar el cierre definitivo o provisional. En todos los casos tiene que realizarse un anlisis por parte del gestor tcnico del sistema -hay cuatro mientras que en Espaa nicamente est REE- y en caso afirmativo obligar a parar la cenir ms all que la Directiva europea vigente en este campo y liderar una mayor conciencia sobre el ahorro y el medioambiente. En concreto, el programa alemn plantea conseguir que en 2050 el consumo de energa se reduzca a la mitad y las emisiones de CO2 se reduzcan un 80 por ciento. De cara a elevar la eficiencia energtica el Ejecutivo alemn tambin ha puesto en marcha una gua de buenas prcticas para que los hogares consuman menos energa. Alemania se ha adelantado as a los planes de Bruselas. La Comisin Europea propondr este mircoles fijar un objetivo obligatorio de recorte de emisiones de CO2 para la Unin Europea de hasta el 40 por ciento en el 2030 (respecto a los niveles de 1990), con el fin de mantener el liderazgo en la lucha contra el cambio climtico. Bruselas pedir adems una cuota obligatoria de renovables de hasta el 27 por ciento para la Unin Europea, pero sin metas individuales para los pases. Por contra, se prescindir del objetivo de eficiencia energtica en el 2030. El Ejecutivo comunitario ha renunciado tambin a presentar una directiva para regular el shale gas.
Gas Natural Fenosa y Toshiba se han aliado para poner en funcionamiento un proyecto piloto que les ayude a probar el impacto y las ventajas que tiene en la red de distribucin el uso de sistemas de almacenamiento de energa porttiles basados en bateras de Litio-Ion, denominados BESS (Battery Energy Storage System), fabricados por Toshiba. El objetivo de este programa es verificar en entornos reales la utilidad de estas soluciones de Toshiba para solventar, de manera ms segura y con menor coste, los problemas que generan en la red elctrica los picos de demanda, las zonas con alta demanda estacional o temporal y las situaciones de emergencia. Otro de los objetivos del proyecto es comprobar la eficacia de esos BESS en la gestin de las fluctuaciones de corriente y tensin generadas en la red por las plantas de produccin de energa renovables (solar y elica). El proyecto, que tendr una duracin de cinco aos, se ha iniciado en una de las subestaciones elctricas de Alcala de He-
500
KILOVATIOS
Es la potencia de salida de estas bateras que ofrecen ventajas en la red de distribucin.
Seguridad del suministro

Alemania tampoco quiere perder de vista los crecientes costes de financiacin de las tecnologas limpias y contempla a su vez proveer de suficiente ca-
nares (Madrid). Los sistemas BESS ofrecen una potencia de salida de 500 KW y cada uno tiene una capacidad de 776 Kwh. Estn basados en el uso de bateras Liti-Ion desarrolladas especialmente para redes de distribucin, ya que incluyen una tecnologa nica de Toshiba para recarga rpida, ofrecen largos ciclos de carga y descarga (10.000 ciclos) y son capaces de funcionar a bajas temperaturas. Gas Natural Fenosa tiene previsto instalar estos sistemas en varias lugares ms para testear su utilidad en diferentes entornos. La compaa ha comenzado el ao con otros acuerdos, como el firmado con el Puerto de Barcelona para impulsar el uso del gas natural como combustible en el recinto portuario barcelons.
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Empresas & Finanzas
Repsol, lista para desembarcar en los primeros pozos petroleros del Lbano
La espaola ha logrado precalificarse para ser operadora de los yacimientos
Rubn Esteller / Lorena Lpez MADRID.
El Gobierno reduce un tercio los consejeros del Idae

Agencias MADRID.
Repsol est preparando su desembarco en el Lbano. La petrolera espaola se ha precalificado como una de las posibles operadoras de bloques junto a compaas como Anadarko, Chevron, Eni, Exxon, Inpex, Maersk Oil, Petrobras, Petronas, Shell, Statoil y Total. Lbano e Israel mantienen un enfrentamiento por sus fronteras marinas. De hecho, el primero envi en febrero del ao pasado una carta a la Organizacin de Naciones Unidas (ONU) para rechazar el mapa presentado por Israel con las fronteras entre ambos estados, ya que lo privaba de 850 kilmetros cuadrados de sus aguas territoriales que podran convertirse en un nuevo dorado petrolero. Los expertos hablan de un impacto econmico de cerca de 2.600 millones. El 2 de mayo de 2013, recin creada la Administracin del Petrleo del Lbano y el Ministerio de Energa y Agua, se puso en marcha la primera ronda de licencias en la historia de este pas para pujar por 10 bloques costa afuera en la cuenca del Sina-Levante. De acuerdo con la Administracin del Petrleo, la fecha lmite de presentacin de ofertas ser el 10 de abril de 2014. Un total de 46 compaas han sido seleccionadas para presentar
Un yacimiento petrolfero marino. BLOOMBERG
Lbano e Israel mantienen un enfrentamiento por la soberana de las aguas territoriales

ofertas en la ronda, doce de los cuales podrn pujar como operador y 34 como no-operadores. Si Repsol lograra hacerse con al-
guno de estos yacimientos marinos entrara en una de las zonas que ms ha llamado la atencin en los ltimos aos en el sector petrolero.
Amplias reservas
Segn las estimaciones del Servicio Geolgico de Estados Unidos, el Lbano cuenta con 3,4 billones de metros cbicos de gas y yacimientos equivalentes a 1,7 millones de barriles de crudo, y aunque no hay ninguna estimacin oficial del valor de las reservas, se calcula que
los ingresos por la explotacin de los yacimientos podra cubrir diez veces la deuda pblica nacional. De hecho, a raz de los estudios en Lbano se ha comenzado a analizar la posibilidad de existencia de grandes yacimientos de petrleo no convencional en el Sahara. Repsol tiene adems planes para explorar en el lecho marino canario que esperan que se pongan en marcha a partir del prximo verano, tal y como ha anunciado el Gobierno.
El Consejo de Ministros ha aprobado el Real Decreto del Estatuto del Instituto para la Diversificacin y Ahorro de la Energa (IDAE), que reduce los miembros del consejo de administracin de doce a nueve. El nuevo estatuto sustituye al anterior, que fue aprobado en 1986 y desarrolla reglamentaria, entre otros fines y funciones, la condicin del IDEA como medio propio instrumental y servicio tcnico de la Administracin General del Estado, adecuar la composicin de su consejo de administracin y Comisin Ejecutiva. El nuevo texto del IDAE -un organismo pblico adscrito al Ministerio de Industria, Energa y Turismo, a travs de la Secretara de Estado de Energaconfigura una Comisin Ejecutiva como rgano de apoyo a dicho Consejo, con tres vocalas procedentes de ese mismo Consejo y designados por la Secretara de Estado de Energa. El Instituto para la Diversificacin y Ahorro de la Energa, como entidad de derecho pblico, fue creado en 1986. Su rgimen jurdico se desarroll reglamentariamente por varios Reales Decretos y por el Real Decreto Ley de medidas para garantizar la estabilidad presupuestaria y de fomento de la competitividad, de 13 de julio de 2012.
Las prestaciones de la semana

La semana pasada el departamento de Desarrollo Econmico y Competitividad del Pas Vasco abre la convocatoria de concesin de ayudas para el ejercicio 2014, por la que se regula el programa de apoyo a la realizacin de proyectos de desarrollo de nuevos productos, Programa Gaitek. Se trata de una subvencin a la que podrn optar por un lado las grandes empresas o pymes as como las fundaciones y asociaciones de empresas, con independencia de cul sea su forma legal. En caso de que se trate de un proyecto en cooperacin, las entidades interesadas habrn de presentar una nica solicitud integrada por proyecto. Todos los interesados tiene la posibilidad de solicitar esta subvencin hasta el 28 de febrero de este ao. Por otro lado, el 17 de febrero se cierra el plazo para solicitar la subvencin del Programa de Incorporacin de Talento para la Internacionalizacin , que promueve el Departamento de Empresa y Empleo de Catalua para pymes.
Subvenciones de organismos pblicos

CONCEPTO NACIONAL ANDALUCA CATALUA C. DE MADRID PAS VASCO
Ttulo
Convocatoria, por tramitacin anticipada, para la concesin de ayudas para la realizacin de proyectos en el marco de la Accin Estratgica de Economa y Sociedad Digital, dentro del Plan de Investigacin Cientfica y Tcnica y de Innovacin 2013-2016.
Convocatoria de ayudas a las PYMEs contempladas en el proyecto de iniciativa urbana de Mlaga.
Convocatoria de la Convocatoria del ayuda para subvencionar Programa de el 50 por 100 de la cuota Incorporacin de mnima de autnomos Talento para la bonificada por otras Internacionalizacin Administraciones para para el ao 2013. jvenes emprendedores menores de treinta aos.
Convocatoria de concesin de ayudas para el ejercicio 2014, por la que se regula el programa de apoyo a la realizacin de proyectos de desarrollo de nuevos productos, Programa Gaitek.
Modalidad de ayuda
Subvencin y prstamo "Con carcter general: Empresas.Organismos de investigacin.Agrupaciones o asociaciones empresariales.Excepto entidades del sector pblico."
Subvencin PYMEs cuyo establecimiento se encuentre situado o se prevea situar en las zonas de actuacin preferente, antes citadas, del Pepri Centro.
Subvencin Pequeas y medianas empresas con establecimiento operativo en Catalua que tengan unaactividad industrial, comercial o de servicios.
Subvencin Subvencin Trabajadores autnomos menores de treinta aos con domicilio fiscal en el municipio de Madrid. a dichos efectos, se tomar en consideracin el domicilio declarado en el Censo de Obligados Tributarios.
Subvencin
a) Las empresas: Grandes Empresas o PYMEs.b) Las fundaciones y asociaciones de empresas, con independencia de cul sea su forma legal.Si se trata de un proyecto en cooperacin:Las entidades interesadas habrn de presentar una nica solicitud integrada por proyecto.
Beneficiario
Plazo solicitud Entidad convocante
Hasta el 30/01/2014. Ministerio de Industria, Energa y Turismo.
Hasta el 31/12/2013. Administracin Municipal de Mlaga.
Hasta el 17/02/2014. Departamento de Empresa y Empleo de Catalua.
Hasta el 30/06/2014. Ayuntamiento de Madrid.
Hasta 28/02/2014. Departamento de Desarrollo Econmico y Competitividad del Pas Vasco.

elEconomista
Fuente: Euro-Funding. (*) Toda la informacin en www.ayudasaunclic.com
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Empresas & Finanzas Publicidad & Marketing Cantantes y mitos erticos para Redken
La cantante Sky Ferreira pone cara a la nueva campaa de los salones de belleza Redken. La joven de 21 aos se caracteriza para la sesin de fotos como la actriz y mito ertico de la dcada de los 50, Marilyn Monroe. La marca, que evoca a la fallecida actriz en las facciones de Ferreira, se sube al carro de Chanel, y aprovecha la sensualidad y misterio que rodean a la vida y muerte Monroe para dotarse de glamour. Una actitud de vida tormentosa con la que tambin coquetea la modelo.
Publicidad Control Activo vigilar la publicidad exterior

Nace Control Activo, empresa que supervisa las campaas de comunicacin exterior de las marcas, garantizando su calidad y efectividad. Su objetivo es optimizar la inversin realizada por las empresas anunciantes tanto en campaas de buzoneo como de publicidad exterior. Resultado de una iniciativa pionera, Control Activo es la nica empresa 100 por ciento enfocada al control de acciones de comunicacin exterior. Para ello, ofrece sus servicios de control de campaas tanto a empresas con cobertura nacional como a negocios locales, dando una respuesta rpida y eficaz. El control se basar en una supervisin directa en los lugares donde se produce la campaa de buzoneo o de publicidad exterior, lo que garantiza que las empresas distribuidoras realicen su cometido de manera correcta.
Kidman, de verano, para Jimmy Choo

El verano se hace patente en la nueva campaa de Jimmy Choo. Ante el calor estival, Nicole Kidman se ha visto obligada a despojarse de su ropa para posar.
La vida es... de repente

Un latido, una ruptura, un flechazo, una mudanza... para ING Direct la vida sucede a golpe de imprevistos y sorpresas. Por ello, para hacer frente a que de repente te d por irte a vivir con un desconocido del que te has enamorado por la calle, el banco deja a tu plena disposicin tus ahorros... por si acaso.
La solicitud de marcas crece un 6%

En Espaa se solicitaron durante 2013 un total de 46.767 marcas ante la Oficina Espaola de Patentes y Marcas (OEPM), un 6,2 por ciento ms que en 2012, periodo en el que se alcanzaron 44.029 solicitudes, segn los datos publicados por la propia OEPM. En total se solicitaron 3.128 patentes en nuestro pas, un 6,9 por ciento menos que en 2012, 2.623 modelos de utilidad lo que supone un crecimiento del 4,2 por ciento, y 1.816 diseos industriales un aumento del 13,6 por ciento respecto a 2012, informa elPublicista.
Un patrocinio para los hijos del ftbol

El Granada C.F. ha lanzado una campaa para ayudar a hijos de padres encarcelados. Para ello ha abierto una puja en Internet para que los aficionados patrocinen la camiseta del equipo en cada partido. Los fondos obtenidos se destinarn a estos nios.
Nuevo director general para MKT

El actual director de relaciones institucionales de la Asociacin de Marketing de Espaa (MKT), Vctor Conde, ha pasado a ocupar el cargo de director general, informa marketingnews.es. A su vez, Carlos Gracia, hasta la fecha director general, ocupar una vicepresidencia compartida con el actual vicepresidente, Pedro Aguilar, dedicada especficamente a la imagen y la comunicacin de la asociacin. Licenciado en Ciencias Empresariales por la UCM y en Gestin Comercial y Marketing por ESIC, Vctor Conde est actualmente realizando su Doctorado en la Universidad Nebrija.
Si no lo entiende... dselo con ftbol

Tiki-taka, laterales brasileos, estadsticas de goles, cambios de ciclo... trminos futbolsticos con los que gran parte de los hombres estn ms familiarizados que con la idea de sacar la basura o hablar con el suegro. Tanto es as que la revista Lbero ha implantado el lenguaje futbolstico en el da a da de las parejas para que los hombres entiendan lo que quieren decirles. Un ejemplo, comprar una mquina de abdominales es peor inversin que el fichaje de Chigrinsky por el Bara.
Lola, de corazn
La agencia Lola ha dado el ltimo paso en su estudio sobre como las emociones y el comportamiento humano. En su trabajo ha descubierto que los latinos son los mejores para crearlas.
Web: www.eleconomista.es E-mail: bolsa@eleconomista.es
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Bolsa & Inversin
La banca del Ibex gana 8.900 millones en 2013, la mitad que en su ao rcord
Los expertos prevn que el sector aporte un tercio de los resultados totales del ndice del ao pasado
Virginia Martnez MADRID.
Las cuentas del Santander y BBVA representan un 80% de las previsiones de los bancos espaoles
Las compaas del Ibex 35 pusieron fin en 2013 al constante deterioro de los beneficios visto en los dos aos anteriores. Los expertos prevn que las empresas del ndice salden la temporada de resultados correspondientes a 2013 con un beneficio de 26.630 millones de euros, frente a las prdidas de 5.400 millones de un ao antes, y que un tercio de los resultados procedan del sector bancario. Las previsiones del consenso de mercado, recogido por FactSet, apuntan que los siete bancos del Ibex 35 obtuvieron el ao pasado un beneficio neto de 8.930 millones de euros (ver grfico). Atrs quedaron los ms de 17.000 millones en prdidas que tuvieron en 2012, como consecuencia de los nmeros rojos de Bankia y Popular y de los dbiles resultados del resto de los bancos tras las fortsimas provisiones realizadas, pero de cumplirse las estimaciones las cuentas del sector seran todava un 53 por ciento inferiores a los histricos 18.887 millones de euros de 2007 (entonces no existan CaixaBank, Bankia y Liberbank). Es decir, tendran que mejorar un 111 por ciento para alcanzar cifras rcord. Las menores dotaciones realizadas y las ventas de participadas aprovechando el buen momento del mercado para generar plusvalas son el as con el que cont la banca para encaminarse a la normalizacin de beneficios. Aunque, segn los expertos, habr que esperar a 2016 para ver a los bancos espaoles con beneficios rcord, ya que se estima que alcancen entonces unas ganancias de 18.917 millones.
Bankinter abre el calendario

La temporada de resultados comienza para el Ibex 35 el prximo mircoles y ser Bankinter quien inaugure el calendario. Se espera que el banco presidido por Pedro Guerrero, que experiment en 2013 su mejor ao en bolsa al subir un 147 por ciento, anuncie un beneficio anual de 211 millones de euros. Se tratara de los mejores resultados del banco desde 2009 y supondra aumentar en ms de un 65 por ciento el beneficio de 2012. Un da despus ser el turno de Sabadell. El banco cataln fue el que previsiblemente aument ms sus resultados el ao pasado vena de cifras muy dbiles en 2012 al es-
La temporada de resultados en la banca comienza esta semana con Bankinter y Sabadell

perar los analistas unas ganancias anuales de 208 millones de euros, frente a los 82 millones de un ao antes. No obstante, sus resultados distan mucho de los ms de 900 millones que alcanz en 2006. En el caso de la gran banca espa-
ola habr que esperar a la ltima semana de enero para conocer su beneficio correspondiente a 2013. Santander presentar sus resultados el da 30 y la expectativa es que anuncie un beneficio de alrededor de 4.720 millones de euros, mientras que el BBVA tendr que presentar unas ganancias anuales de unos 2.520 millones para no defraudar al mercado. A pesar de que ambos estn muy lejos de sus resultados histricos los 9.071 millones de euros de 2009 en el caso del Santander y los casi 6.000 millones que alcanz BBVA en 2007, sus beneficios estimados
para 2013 representan en conjunto un 80 por ciento de los resultados de la banca espaola y un 27 por ciento de las ganancias de la totalidad del Ibex 35. Tambin para cerrar el mes ser CaixaBank quien rinda cuentas. Los expertos prevn que el banco presidido por Isidre Fain cerr 2013 con un aumento de beneficios del 134 por ciento, desde los 243 millones a los 570 millones de euros. Tras stos, y con una fecha pendiente de confirmar oficialmente, se sitan el Popular y Bankia. Las previsiones del consenso de mercado, recogido por FactSet, apun-
tan que el Popular presentar el 31 de enero unas ganancias netas de 208 millones de euros, frente a las prdidas de 2012 (ver grfico). Ao en que tuvo que acometer una ampliacin de capital para cubrir ms de dos terceras partes de las necesidades de capital que Oliver Wyman vea en el banco en un escenario estresado. En el caso de Bankia habr que esperar previsiblemente al 28 de febrero para ver cuntos beneficios presenta tras las abultadas prdidas de 2012. Se espera que anuncie unas ganancias netas de 491 millones de euros.
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Bolsa & Inversin Nuevas incorporaciones al radar de la herramienta
Nuevos candidatos en el radar para ocupar el hueco libre que deja eBay
Monsanto y Honeywell se unen a Amazon en la pugna por un hueco dentro de elMonitor
F. S. Monreal MADRID.
La despedida de eBay de elMonitor fue tan fra como su paso por la herramienta. Con su movimiento, siempre en lateral desde su apertura el pasado mes de abril, al final la estrategia se ejecuta con unas prdidas del 5 por ciento y cierta sensacin de tiempo perdido. Con su salida, la herramienta de inversin de elEconomista se queda hurfana de empresas dedicadas a la distribucin por Internet, ya que por ahora parece precipitada la inclusin de Amazon. Su aspecto tcnico no parece el ms adecuado para tomar posiciones en ella. As lo asevera Joan Cabrero, analista tcnico de gora A.F: Si se pierde la zona de los 387 dlares por ttulo, los mnimos registrados en la sesin de ayer, se confirmara un giro en forma de doble techo que invitara a que se produjese en ella un patrn bajista a corto plazo clarsimo. Por ello, de momento, debe reinar la paciencia con ella y esperar a comprar cuando el ttulo ha-
ya corregido, para no sufrir as el vrtigo que ahora da entrar en ella seala Cabrero.
Piden paso
Monsanto y Honeywell se incorporaron esta semana al radar, por lo que se unen a Amazon en su pelea por entrar en elMonitor. Los negocios de las dos compaas, que estn basados en la venta de productos tangibles, se presentan como alternativas para entrar en cartera gracias a su recomendacin de compra, al elevado potencial alcista que la media de firmas de inversin le otorga, y a las revisiones al alza que han llevado a cabo los analistas sobre sus expectativas de beneficio de cara a 2014, algo de lo que pocas empresas de este tamao pueden presumir. Por un lado, destaca el caso de Monsanto, quien se ha confirmado como uno de los lderes mundiales de biotecnologa agrcola y quien, adems, tiene a sus espaldas una larga trayectoria de innovaciones y es pionera en cultivos modificados genticamente.
Citi no debe perder los 50 dlares

Citigroup fue la primera empresa de elMonitor que dio a conocer sus cuentas de los ltimos tres meses del ejercicio fiscal de 2013. Y las conclusiones que analistas e inversores sacaron de las mismas no fueron muy positivas. Segn recoge Bloomberg, los analistas esperaba para la entidad estadounidense un beneficio casi un 14 por ciento por encima del esperado al no alcanzar siquiera sus ganancias los 0,83 dlares por accin. Pese a las cadas registradas su soporte en tendencia estara en los 50 dlares; ese el precio que no debe ceder para no perder su tendencia alcista de largo plazo, seala Joan Cabrero, analista tcnico de gora A.F.
Por ello dado que es el lder destacado y un importante inversor en este campo, y a la vista de las crecientes necesidades de alimentos de la poblacin mundial, sealan desde Fidelity, creemos que Monsanto es una empresa que se encuentra en una posicin nica en su sector para aprovecharse con resultados potencialmente revolucionarios de la Internet de las Cosas, (el creciente abanico de objetos conectados a Internet con sensores integrados que pueden procesar y compartir informacin compleja sin intervencin humana) concluyen desde la gestora. La firma estadounidense con sede en Misuri cotiza en el NYSE, donde registr un avance superior al 23 por ciento a lo largo del ao 2013. Un ritmo de crecimiento en el mercado de renta variable que, sin embargo, no est consiguiendo repetir en 2014. No en vano, en lo que va de ao se deja cerca de un 3 por ciento en el parqu. Sin embargo, a pesar de ello Monsanto sigue gozando de la confianza ciega de parte de la media de fir-
mas de inversin. As se pude desprender del slido cartel de compra que el consenso de mercado recogido por FactSet le otorga, que adems viene refrendado con un potencial alcista superior al 15 por ciento. Y no es para menos teniendo en cuenta que casi el 90 por ciento de la banca de inversin que cubre su cotizacin ha elevado su valoracin sobre ella en los ltimos dos meses y medio. Y es que los expertos ven en ella una gran posibilidad de crecimiento en lo referente a sus beneficios. En el ltimo trimestre del ejercicio, la compaa consigui un beneficio por accin de 0,67 dlares, superando con creces las prdidas registradas en el mismo periodo de tiempo de 2012. Y no se espera que el beneficio de la compaa en 2013 acte como un lmite de cara a los siguientes ejercicios, sino que se estima que sus ganancias netas seguirn creciendo ao a ao en el futuro. De hecho, se espera que crezca a un ritmo superior al 10 por ciento de media en los siguientes aos.
Supera el 65% de rentabilidad

Rentabilidad acumulada en bolsa, en porcentaje desde el 10 de febrero de 2012
EXPRESS SCRIPTS
ENTRAN
ENTRAN SALEN
37,93 31,06 31,54
CARTERA INICIAL
10 de febrero de 2012
Caterpillar Enags EADS Ferrovial Grifols Home Depot LVMH
31 OCT. 13 NOV. 16 NOV. 4 DIC. 6 DIC.
16,03 6,94 10,21 6,15 3,87 10,72
16,93
18,23
19,36
21,5
21,91
26,11
2013 9 ENE.
Home Depot 39,5%
11 ENE.
17 ENE.
31 ENE.
18 FEB.
25 FEB.
7 MAR.
4 ABR.
29 ABR.
23 MAY.
BG Group -23,5%
Coca Cola -2,44% Bayer 1,8%
Apple -13,5%
Rio Tinto -3%
Dia 72,87% Enags 18,35%
LVMH 11,1%
Repsol Volkswagen
Fuente: Bloomberg y elaboracin propia.
SALEN
McDonald's
23
Bolsa & Inversin
Arranca bien el ao
Evolucin de las estrategias de elMonitor
CAMBIO EN EL AO (%) CAMBIO EN UN MES (%) PRECIO* (MONEDA LOCAL) PRECIO* OBJETIVO (MONEDA LOCAL) PER** 2013 2014 RENTABILIDAD POR DIVIDENDO (%) 2013 2014 BENEFICIO NETO (MILL. ) 2013 2014 FECHA APERTURA RENTABILIDAD ACUMULADA (%)
Airbus Allianz BNP Paribas Celgene Citigroup eBay Express Scripts General Motors Gilead Sciences Halliburton priceline.com QUALCOMM Rio Tinto Roche Holding Siemens Tc. Reunidas The Boeing United Tec. VINCI Volkswagen
2,11 2,45 3,27 -0,81 0,94 -2,05 3,79 -4,58 3,73 0,30 1,91 0,63 -2,20 1,04 0,72 3,66 2,73 0,37 2,94 -0,88
2,83 6,37 8,49 2,58 3,34 1,19 8,15 -5,89 9,07 1,54 0,89 2,65 3,60 7,10 4,17 8,38 4,08 5,24 6,93 5,06
57,01 133,65 57,60 166,54 52,51 53,55 73,50 38,70 78,16 50,57 1.182,22 74,61 33,67 250,20 100,00 40,85 140,17 114,14 48,74 202,25
IBEX 35*
59,98 138,50 60,08 190,09 61,22 62,26 75,70 48,06 90,82 65,02 1.245,39 78,97 3.868,20 283,71 102,68 43,02 154,32 123,11 51,95 210,87
21,6 10,0 12,7 28,0 12,1 19,9 16,9 11,6 39,0 16,4 28,8 16,6 10,5 17,0 19,5 16,6 20,7 18,6 14,7 10,1
16,8 9,9 10,9 23,0 10,2 17,1 14,8 8,6 23,8 12,2 23,3 14,8 9,2 15,8 15,1 14,6 18,6 16,7 13,7 8,8
1,58 3,93 2,92 0,00 0,08 0,00 0,00 0,00 0,00 1,02 0,00 1,61 3,28 3,18 3,00 3,42 1,38 1,92 3,60 2,01
2,19 4,12 3,51 0,00 0,87 0,00 0,00 0,00 0,00 1,26 0,00 1,89 3,54 3,45 3,20 3,66 2,08 2,11 3,73 2,50
1.968 6.082 5.927 2.572 13.447 2.892 1.947 5.384 3.352 2.810 1.879 7.911 4.853 11.728 4.284 135 4.353 5.637 1.877 9.405
2.529 6.101
05/12/2012 17/09/2013
93,91 15,61 71,27 120,48 -4,19 -3,51 36,49 0 115,07 14,46 77,98 13,01 7,24 28,17 6,68 7,670 20,12 46,10 23,86 39,77
6.576 07/08/2012 3.062 19/03/2012
15.678 08/01/2014 3.341 04/04/2013 2.824 06/12/2012 7.296 5.275 3.560 2.394 8.757 27/11/2013 13/11/2012 12/07/2013 05/12/2012 31/01/2013
6.648 26/09/2013 13.058 5.462 154 11/01/2013 31/10/2013 29/10/2013
4.947 08/10/2013 6.259 07/08/2012 2.007 10.967

DOW JONES*
17/07/2013 10/02/2012
TOTAL RENTABILIDAD ACUMULADA (DESDE 10/02/2012)
17,6
EUROSTOXX 50*
25,0
27,7
66,40
elEconomista
Fuente: elaboracin propia con datos de FactSet. (*) Datos a media sesin del viernes en Europa y a cierre del jueves en EEUU. (**) Nmero de veces que el precio de la accin recoge el beneficio.
Honeywell, por su parte, es una de las empresas con un negocio ms diversificado. La gama de productos de la firma dirigida por David M. Cote va desde sistemas de instalaciones de calefaccin hasta
la distribucin de equipos y servicios aeroespaciales pasando entre medias por la produccin de sistemas de control para la automatizacin de procesos industriales o de todo tipo de productos que per-
miten al usuario crear y controlar un entorno de bienestar y seguridad en su hogar. Despus de haber elevado su valoracin en cerca de un 3 por ciento desde que empez el ejercicio,
los analistas estiman actualmente para los ttulos de Honeywell un potencial alcista en el mercado de renta variable prximo al 10 por ciento. Y no es para menos teniendo en cuenta que se trata de
una compaa para la que se esperan unas ganancias rcord de 4.410 millones de dlares de cara al ejercicio de 2014 y cercanas a los 5.000 millones de dlares para el ao que viene.
CARTERA ACTUAL 17 de enero
64,51 57,65 51,4 46,53 38,17 33,15 25,6 37,92 37,2 46,36 46,18 52,98 53,82 60,01
66,44
Airbus Allianz
RENTABILIDAD (%)
93,91 15,61 71,27 120,48 -4,19 36,49 0 115,07 77,98 13,01 7,24 28,17 6,68 7,67 20,12 46,10 23,86 39,77
BNP Paribas Celgene Citigroup Express Scripts General Motors Gilead Sciences priceline.com QUALCOMM Rio Tinto Roche Siemens
31 MAY.
19 JUN.
24 JUN.
12 JUL.
17 JUL.
17 SEP.
26 SEP.
8 OCT.
29 OCT.
31 OCT.
27 NOV.
13 DIC.
8 ENE.
14 ENE.
HOY
Tc. Reunidas The Boeing United Tec. VINCI Volkswagen
Pfizer 14,3%
BAT -3,9%
0HL 45,2%
Walt Disney -1,29%
Ferrovial 41,07%
Diageo 11,74%
General Electric 38,50%
AXA 30,2%
Anadarko -6,4%
EBAY -4,58%
elEconomista
24
Bolsa & Inversin

Los 30 de la cartera internacional de elEconomista
El Marcador
ECO30
CIERRE EN PUNTOS
3
STOXX 600
CIERRE EN PUNTOS
La seleccin de 30 valores nacionales e internacionales que presentan mejores fundamentales ordenado por evolucin desde su apertura. A 15/01/2014.
S&P 500
CIERRE EN PUNTOS
Vinci
Precio ()
52 48 44 40 36
2013 Potencial (%) PER* 2014 2015 2014
Precio objetivo () 51,80 48,81
1.309,37
VARIACIN AO %
333,99
VARIACIN AO %
1.845,89
VARIACIN AO %
1,99
1,75
-0,13
Atlantia
32
2013
2015 2014
2014
Benef. neto (mill. $) 2015
Rent. por dividendo (%) 2014
6,13
13,5 12,5
3,75
4,01
1.993
2.157
Nordea Bank, la mejor en rentabilidad por dividendo

2013 2014 PER* 2014 2015
Precio ()
18 16 14 12 10
2013
2014
Benef. neto (mill. $) 2014 2015
El consenso de mercado espera que en 2014 la entidad premie a sus inversores con un rendimiento superior al 5%
Las Vegas Sands AXA
Potencial (%)
Rent. por dividendo (%) 2014 2015
-0,73
17,9 16,5
4,52
4,66
770
836
Paloma Martnez MADRID.
A la hora de invertir, se pueden tener en cuenta mltiples variantes, como la recomendacin que tienen los ttulos de valor, la proyeccin de crecimiento de la compaa y de su sector para los prximos aos... o la rentabilidad por dividendo que ofrece a sus accionistas. Si usted es de los inversores que le gusta recibir peridicamente un rendimiento en forma de dividendo, en el Eco30, el ndice de bolsa mundial que elabora elEconomista, tiene 27 opciones donde elegir. Casi un tercio de las firmas que integran el ndice ofrece una rentabilidad por dividendo atractiva; esto es superior al 3 por ciento.
euros con cargo a los beneficios que conseguir este ao. Lo que supone una remuneracin total de 0,802 euros por accin. La medalla de bronce se lo adjudica la estadounidense Verizon. Con una rentabilidad por dividendo del 4,45 por ciento la teleco pisa los talones a la italiana, a quien podra adelantar y arrebatarle el segundo puesto en el podium de la rentabilidad por dividendo. Si quiere cobrar el prximo dividendo que la compaa con reembolsar 0,53 dlares por accin el 3 de febrero solo podr hacerlos si compr ttulos de la estadounidense antes del pasado 8 de enero. No debe preocuparse si esta vez ha perdido el tren, ya que podr subirse a l
hasta en tres nuevas ocasiones. Y es que la compaa tradicionalmente realiza 4 pagos al ao. As que si no se quiere perder el segundo dividendo, deber tener en cartera sus acciones antes del 8 de abril. En esta segunda ocasin, los epertos consultados por Bloomberg esperan que la teleco ofrecezca 0,53 dlares por ttulo el uno de mayo.
Precio ()
22 20 18 16 14
2013 Potencial (%) PER* 2014 2015 2014
12
2013
2015 2014
2014
Benef. neto (mill. ) 2015
3,32
Nordea Bank
9,4
8,8
4,26
4,60
5.269
5.657
Ms all del podio

No solo las tres primeras ofrecen una rentabilidad por dividendo jugosa. Y es que ms all del podio de honor, puede cazar rendimientos que se mueven en el entorno del 4 por ciento con Axa, Pacific Rubiales y Vinci. La aseguradora francesa ofrece este ao una rentabilidad por dividendo algo superior al 4 por ciento un 4,26 por ciento. Axa realiza un pago al ao y el ltimo lo abon el 14 de mayo, cuando premi a sus accionistas con 0,72 euros por accin. Segn estimaciones de Bloomberg, se prev que abone 0,81 euros el prximo 8 de mayo. Si desea capturar esta cuanta, deber tener ttulos antes del 5 de mayo. Con un rendimiento de casi un 4 por ciento, la petrolera canadiense Pacific Rubiales premiar este ao a sus inversores. Se espera que este en 2014 mantenga cuatro pagos, como realiz en 2013, y que la cuanta se mantenga estable en los 0,165 dlares canadienses por accin en cada abono. Finalmente, la firma integrante de elMonitor, la constructora francesa Vinci ofrece un 3,75 por ciento de rentabilidad por dividendo. El pasado ao retribuy en dos ocasiones a sus accionistas, tnica que se mantendr este ao. Para recibir el primero de ellos el 24 de abril, que se prev que sea de 1,22 euros a la accin, deber tener acciones antes del 21 del mismo mes.
Precio
95 85 75 65
P. obj. (corona sueca) 92,08
90,70
2013 Potencial (%) PER* 2014 2015
2014
2013
2014
Benef. neto (mill. ) 2014 2015
Las rentabilidades ms altas

En el caso de que usted sea un caza dividendos, debe saber que el de Nordea Bank es el que mayor rendimiento ofrece de todo el Eco30: ms del 5 por ciento concretamente un 5,22 por ciento. Tradicionalmente la entidad financiera sueca realiza un pago al ao. La ltima vez que premi a sus accionistas en marzo de 2013, lo hizo con 0,34 coronas suecas por accin. Los analistas encuestados por Bloomberg prevn que el monto se incremente hasta las 0,40 coronas este ao. De cerca le sigue la italiana Atlantia, al superar el 4,5 por ciento de rentabilidad en 2014. La compaa dedicada a la construccin de autopistas en el pas transalpino abon 0,355 euros como segundo pago con cargo a los beneficios de 2013 el pasado 2 de enero. En total remuner a sus inversores con una cuanta total de 0,726 euros por accin, divididos en los dos pagos que tradicionalmente realiza. Segn las previsiones que maneja Bloomberg, se espera que la firma premie a sus accionistas con 0,391
Rentabilidad por dividendo media del 2,3%

La rentabilidad por dividendo media que ofrecen las 30 compaas que forman parte del Eco30 este semestre se sita en el 2,29 por ciento para 2014. De hecho el ndice de bolsa mundial de elEconomista bate la rentabilidad por dividendo media ofrecida por los integrantes del S&P 500, que no llega al 2 por ciento. De momento la que no supera es la del Stoxx 600, que ofrece un 3,1 por ciento.
1,52
Pacific Rubiales
11,6 10,7
5,23
5,98
3.595
3.903
Precio
32 28 24 20
2013 Potencial (%) PER* 2014 2015 2014
P. obj. ($ canadiense) 27,58
17,89
2013
2015 2014
16
2014
Benef. neto (mill. ) 2015
54,17
Verizon
7,4
6,6
3,98
5,16
607
663
Precio ($)
56 52 48 44
2013 Potencial (%) PER* 2014 2015 2014
Precio objetivo ($) 54,62 48,27
40
2013
2014
Benef. neto (mill. ) 2014 2015
COMPAAS
Ofrecen una rentabilidad por dividendo igual o superior al 3 por ciento en 2014.
13,15
14,1 12,6
4,45
4,55
9.883
11.439
elEconomista
Fuente: FactSet. (*) Previsiones. PER: n de veces que el beneficio se recoge en el precio de la accin.
25
Bolsa & Inversin

EL RINCN DE LA DEUDA CORPORATIVA
La liquidez favorece tomar posiciones con ms riesgo

Se ha estimulado a los emisores a emitir a niveles muy por debajo de lo estimado
Teresa Gimeno MADRID
El mejor papel
EMISOR RATING MOODYS RATING S&P CUPN (%) VENCIMIENTO TIR (%)
Abengoa Bpe Financiaciones Fiat Finance & Trade Bankinter Comunidad De Madrid Telecom Italia Fade Fcc Caixabank Telefonica Europe
Fuente: Santander Private Banking.
B2 Ba3 B1 /*Ba2 n.d Ba1 Baa3 n.d Ba2 Ba1
B n.d BBB BBBBB+ BBBv.d BB+ BB+
8,5 2,875 7,375 6,375 4,3 4,875 5,9 6,5 5% 7,625
31/03/2016 19/05/2016 09/07/2018 11/09/2019 15/09/2026 25/09/2020 17/03/2021 30/10/2014 14/11/2023 perpetuo
3,90 2,30 4,23 4,31 4,55 4,25 3,25 3,51 4,62 6,58
elEconomista
Nueva bajada de rentabilidades en la deuda espaola, a consecuencia de las compras de inversores locales y extranjeros, dadas las buenas perspectivas macroeconmicas a nivel global, ms acusadas en Espaa, lo que se ha podido comprobar en las subastas de la deuda espaola, y tambin en el mercado secundario. Tanto el Banco Mundial como las casas de anlisis apuestan por Espaa, confianza que provoca continuas bajadas de la tasa interna de rendimiento (TIR) del bono espaol a 10 aos, que ya se encuentra en niveles del 3,70 por ciento, con el diferencial respecto al bono alemn alrededor de los 196 puntos bsicos. Las compras se enfocaron tanto en riesgo soberano como en deuda corporativa, principalmente del sector financiero, sobre el que existe mucho inters de parte de los inversores. La perspectiva de que el Banco Central Europeo (BCE) pueda ba-
jar hasta el 6 por ciento el nivel de capital exigido a la banca europea en los test de estrs, tal y como queran Francia y Alemania, a cambio de no penalizar las carteras de deuda, ha favorecido el buen comportamiento de este activo. Se ha estimulado a los emisores a emitir a niveles muy por debajo de lo estimado hace unos meses, dada la
fuerte demanda actual. Este es el caso del Banco Popular, que ha lanzado una emisin a 3 aos a rentabilidades del 2,61 por ciento. Bancos del entorno perifrico, como Banco Espiritu Santo, entre otros, tambin han aprovechado el entorno para acudir a los mercados de capitales, con referencias a 5 aos y rentabilidades en torno al
4 por ciento. Otros emisores como Telecom Italia se han subido a la ola y han emitido a 7 aos con rentabilidades que rondan el 4,60 por ciento, emisin que se ha suscrito siete veces. Este es otro sntoma ms de la liquidez que existe ahora en el mercado, la vuelta a las compras de emisiones que, por su rating, no se en-
cuentran dentro del grado de inversin. La rentabilidad de los tesoros americanos va variando en funcin de los datos y declaraciones que se van conociendo. En la actualidad, rondan el nivel de en torno al 2,85 por ciento y el 2,90 por ciento, afectadas por la incertidumbre sobre cundo finalizar la Fed su estrategia de estmulos. En general, los datos macro que se publican son positivos, as como las cifras empresariales, por ejemplo las cuentas trimestrales de JP Morgan o de Bank of America, lo que hace prever subidas progresivas de sus emisiones de deuda en el futuro. En este contexto de mejora, para los inversores que tengan un perfil de mayor exposicin al riesgo, el escenario es favorable a invertir en emisiones non investment grade de pases de la periferia. Se trata de emisores con buenas perspectivas dados los altos diferenciales actuales. La estrategia recomendada sera combinar estas compras con ventas de activos de emisores de pases con menor riesgo, dado su ajustado diferencial y las bajas rentabilidades. Para esta semana, adems de las emisiones ya recomendadas, se incluye la de FCC, por la alta rentabilidad en el corto plazo, y la de Abengoa.
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Bolsa & Inversin

AGENDA DE LA SEMANA
Las letras del Tesoro pueden marcar rcord esta semana

La deuda espaola a 6 y 12 meses cotiza en el mercado secundario por debajo del tipo de inters de la ltima subasta
Paloma Martnez MADRID.
Sprint hacia los 10.500: el Ibex est a un 0,3% de recuperar este nivel
El ndice arranca la semana en los 10.465,7 con la prima bajo los 200 puntos bsicos
P. Martnez MADRID.
Las principales referencias de la semana

FECHA PAS TIPO DE COLOCACIN HORA COLOCACIN (MILLONES MONEDA LOCAL)
Despus de dos semanas donde los bonos y obligaciones han sido protagonistas en las emisiones que ha realizado el Tesoro Pblico espaol, es el turno de la deuda a corto plazo. Y es que el organismo se enfrentar el martes a su primera subasta de este tipo del ao, con letras a 6 y 12 meses. La ltima vez que coloc este tipo de referencia logr captar 1.689,74 millones de euros con las letras a 6 meses y 2.849,21 millones con el papel a 12 meses. En ambos casos se produjo un incremento en el tipo de inters medio que desembols en la anterior subasta de este tipo. As, mientras que el inters que pag el Tesoro por las de 6 meses subi desde el 0,494 al 0,686 por ciento, el de las letras a un ao se elev desde el 0,678 al 0,883 por ciento. El rendimiento que actualmente exigen los inversores por el papel a 6 meses en el mercado secundario es del 0,558 por ciento. Desde principios de ao la rentabilidad de las letras espaolas a 6 meses ha registrado una cada cercana al 32 por ciento. En cuanto a la deuda emitida a 12 meses, actualmente cotiza al 0,745 por ciento en el secundario. El rendimiento de este tipo de papel ha cado en torno al 24 por ciento desde el 1 de enero. Antes de que el Tesoro espaol salte por tercera vez al ruedo, Francia probar hoy suerte en los mercados mediante una subasta de letras. Y el mircoles Alemania emitir bonos con vencimiento en 2015, con los que pretende reunir 4.000 millones de euros. El jueves nuestro vecino al otro lado de los Pirineos acudir por segunda vez en la semana al mercado con deuda a largo plazo (bonos). Ese mismo da Reino Unido intentar colocar bonos con vencimiento en 2023. El objetivo que se ha marcado captar es de 3.250 millones de libras.
20/ene 21/ene 22/ene 23/ene 23/ene
Francia Espaa Alemania Francia Reino U.
Letras Letras a 6 y 12 meses Bonos con vencimiento en 2015 Bonos Bonos con vencimiento en 2023
PAS
14:50 10:30 11:30 10:50 16:30
4.000 3.250
El Ibex 35 arranca la semana como el selectivo ms alcista del ao de toda Europa, al avanzar un 5,5 por ciento en el parqu. Con los 10.465,7 puntos como zona de salida, el ndice necesita un sprint del 0,3 por ciento para recuperar el nivel de los 10.500 puntos. Ac-
tualmente se encuentra a un 0,57 por ciento de batir su mximo anual y el nivel ms alto desde 2011, que registr la semana pasada al registrar 10.525 puntos. Un total de 16 compaas del Ibex comienzan la semana en mximos anuales. FCC es una de ellas y, adems, arranca estas cinco sesiones coronndose como el valor ms alcista del ao, al repuntar casi un 31 por ciento. BME, Repsol, Acciona, Grifols e Indra se encuentran muy cerca de sus mximos anuales y podran alcanzarlos esta semana. Solo Amadeus empiezan en mnimos de 2014.
Estadsticas y referencias econmicas

PERODO FECHA HORA
Radiografa de cmo va el Ibex en el ao

PRECIO POR ACCIN (EUROS) EMPRESA MN. ANUAL ACTUAL MX. ANUAL VAR. EN EL AO (%)
PIB Produccin industrial Produccin industrial Encuesta ZEW de la situacin actual Solicitudes de hipoteca MBA PMI manufacturero HSBC Tasa de desempleo PMI manufacturero PMI manufacturero Peticiones iniciales de desempleo ndice de precios de vivienda Ventas de viviendas Ventas de viviendas de segunda mano Confianza del consumidor IPP
(*) Dato final. (**) Dato anticipado.
China China Japn Alemania EEUU China Espaa Alemania Eurozona EEUU EEUU EEUU EEUU Eurozona Espaa
4T 20/ene 03:00 diciembre 20/ene 03:00 noviembre* 20/ene 05:30 enero 21/ene semanal 22/ene 11:00 13:00
FCC Ferrovial Gas Natural Enags Abertis
16,18 13,91 18,18 18,70 16,10 28,95 6,43 12,29 24,99 7,78 11,60 8,23 3,03 3,76 47,40 3,20 27,41 18,06 41,05 34,13 11,97 4,99 1,84 1,17 16,75 8,73 4,84 38,77 7,58 6,37 4,35 4,59 117,90 41,08 30,01
MAX. MAX. MAX. MAX. MAX. MAX. MAX. MAX. MAX. MAX. MAX. MAX. MAX. MAX. MAX. MAX. 30,86 19,01 48,12 38,20 13,87 5,61 2,11 1,35 17,01 9,71 5,20 40,80 8,59 6,71 5,23 4,70 118,90 41,14 MN.
21,16 15,00 19,23 20,78 17,39 32,88 6,68 13,06 28,03 8,67 12,49 9,21 3,46 4,40 54,06 3,78 30,96 19,04 48,35 38,35 13,96 5,70 2,15 1,38 17,06 9,93 5,28 41,40 8,93 6,83 5,56 4,76 119,80 42,16 31,13
30,79 6,65 2,83 9,37 7,65 11,67 2,74 0,93 12,03 11,45 5,49 9,77 11,05 16,16 11,46 0,27 11,57 3,74 15,20 9,88 14,07 12,43 11,13 9,40 -0,18 8,52 7,36 3,32 13,32 3,17 19,18 1,32 -0,75 -0,51 -3,52
enero 23/ene 02:45 4T 23/ene 09:00 enero ** 23/ene 09:30 enero ** 23/ene 10:00 semanal 23/ene noviembre 23/ene 14:30 15:00
OHL Dia ArcelorMittal ACS Jazztel Telefnica Mediaset Es. Mapfre CaixaBank Red Electrica Sacyr
diciembre 23/ene 16:00 diciembre 23/ene 16:00 enero ** 23/ene 16:00 diciembre 24/ene 09:00
BME Repsol Acciona Grifols
Mercado espaol
8 ENE. 15 ENE.
Mercado americano
8 ENE. 15 ENE.
Indra Bankinter B. Sabadell
BAJISTA
4,51%
4,70%
BAJISTA
25,00%
21,49%
Bankia Ebro Foods
NEUTRAL
48,99% 50,92%
NEUTRAL
31,38%
39,52%
BBVA IAG
Pendientes del crecimiento

Las referencias con las que tomar el pulso al crecimiento de las distintas regiones y pases se impondrn esta semana, despus de que algunos organismos hayan mejorado sus pronsticos. China publica hoy su dato del PIB del cuarto trimestre se prev una contraccin desde el 7,8 al 7,6 por ciento y su cifra de produccin industrial de diciembre, donde se espera un descenso desde el
ALCISTA
46,54%
45,13%
ALCISTA
43,62%
38,99%
Tcnicas R. Gamesa
Fuente: Bloomberg, FactSet y American Association of Individual Investors.
elEconomista
B. Santander B. Popular
10 al 9,8 por ciento. De Asia provendr otro dato de produccin industrial. Y es que Japn publica hoy el suyo del mes de noviembre. En Espaa la tasa de desempleo que se conocer el jueves centrar todas las miradas. Actualmente se
sita en el 25,98 por ciento. Ese mismo jueves tanto la eurozona como Alemania publicar su dato provisional de enero de PMI manufacturero. En EEUU las referencias acerca del sector inmobiliario sern las protagonistas.
Iberdrola Inditex Viscofan Amadeus

Fuente: FactSet.
elEconomista
27
www.tressis.es
Bolsa & Inversin
Renta variable
POSITIVO
5,0 4,0 3,0
Buenas noticias para la banca

El BCE ha dado una alegra a los bancos europeos que sern sometidos a los test de estrs al decidir rebajar las exigencias de capital del 8 por ciento inicialmente previsto al 6 por ciento, siguiendo las preferencias de Alemania, Francia e Italia. Si bien es cierto que el Gobierno espaol prefera una cifra superior, ya que en los anteriores test, realizados por la EBA, se fij el punto de referencia en el 5 por ciento y no se revelaron deficiencias en bancos que ms tarde se derrumbaron (Dexia y Bankia).
Fondos recomendados
DATOS A UN AO (en porcentaje) RENTABILIDAD VOLATILIDAD
Bolsas
NDICES VARIACIN 5 DAS (%) A UN AO (%) PER 2009 (VECES) RENT POR DIVID. (%)
NEUTRO
2,0 1,0 0,0

NEGATIVO
Morgan Stanley Morgan Stanley Global Brands Amundi Amundi International Sicav Robeco Robeco US Premium Equities Allianz Allianz RCM Europe Equity Growth
Fuente: VDOS. Texto y recomendacin: Tressis.
1,38 0,85 2,66 1,06
10,29 5,56 9,69 7,11

elEconomista
Ibex 35 Cac40 Dax Xetra Dow Jones CSI 300 Bovespa Nikkei 225
-0,08 0,57 0,59 0,67 -1,12 -1,45 -1,09
26,33 25,39 24,42 19,21 3,30 -5,23 60,14
17,11 13,98 13,26 14,70 10,41 18,29
4,85 3,46 2,94 2,22 2,50 3,52 1,63
Renta fija
POSITIVO
5,0 4,0 3,0
El Tesoro cumple con su objetivo

Tras la subasta del pasado jueves, pudimos comprobar que el Tesoro contina de enhorabuena. Al realizar una colocacin de deuda a 3, 12 y 14 aos por un importe de 5.900 millones de euros, muy por encima del objetivo de 5.500 millones de euros. Decimos de enhorabuena porque en lo que respecta al papel con vencimiento 2017 el tipo medio de la emisin fue del 1,595 por ciento, nivel ms bajo desde que empez la serie en 1993. Este buen resultado se vio reflejado en la bajada de rentabilidad del bono a 10 aos.
Fondos recomendados
Renta Fija
PASES LETRA A 6 MESES (%) BONO A 2 AOS (%) BONO A 10 AOS (%) BONO A 30 AOS (%)
NEUTRO
2,0 1,0 0,0

NEGATIVO
Carmignac Carmignac Securit Pimco PIMCO Global Inv Grd Crdt Legg Masson Global Legg Masson WAG Mult-Strategy M&G Group M&G Optimal Income
0,21 -0,15 -0,28 0,59
2,26 4,98 5,99 5,21

elEconomista
Espaa Alemania Reino Unido EEUU Japn Brasil
0,60 0,04 4,70 0,08 0,06 10,05
1,52 0,12 0,42 0,31 0,10 10,99
4,03 1,67 2,62 2,55 0,60 10,88
4,91 2,59 3,49 3,64 1,62 -
Materias primas
POSITIVO
5,0 4,0 3,0
Sube el precio del gas natural

El vrtice polar que azot la mayor parte de EEUU a principios de la semana pasada trajo consigo una ola de demanda de gas, gracias a que la mitad de los hogares estadounidenses lo utilizan como su principal combustible para calefaccin, mientras que el 39 por ciento utiliza la electricidad. Esto ha llevado a que las reservas subterrneas de EEUU estn un 15 por ciento por debajo del promedio histrico, provocando que la materia prima se haya apreciado un 22 por ciento desde mediados de noviembre.
Fondos recomendados
Materias Primas
FUTURO PRECIO CAMBIO 5 DAS (%) CAMBIO 12 MESES (%)
NEUTRO
2,0 1,0 0,0

NEGATIVO
DeAWM DWS Invest Commodity Plus BNP Paribas Parworld Agriculture JPMorgan AM JPM Global Natural Resources Carmignac Carmignac Portfolio C.
-1,32
Sin datos
11,22
Sin datos
Petrleo Brent Petrleo WTI Oro Cobre Nquel Aluminio Cacao Trigo
108,77 96,55 1.324,00 330,10 14.700,00 1.857,25 18,33 2.665,00
1,66 -0,58 -1,94 1,15 1,26 2,53 -3,37 -0,78
0,06 11,96 -22,98 -6,15 -8,15 -1,85 -5,81 11,60
-1,97 -0,70
22,49 9,98
elEconomista
Gestin alternativa
POSITIVO
5,0 4,0 3,0
Hacia un mercado ms seguro

La UE contina dando pasos hacia un mercado ms controlado y sofisticado. En esta lnea est el acuerdo alcanzado por representantes gubernamentales en aras a reforzar las medidas de seguridad sobre la negociacin burstil de alta frecuencia high frequency trading con la premisa de evitar cualquier colapso en los mercados de la zona euro. Entre las medidas destaca el establecimiento de un corta-fuegos que bloquee la negociacin burstil de cualquier valor si hay volatilidades anmalas.
Fondos recomendados
HFRX Global Hedge Fund ($)

1.220 1.200 1.180 1.160 1.140 1.120
1.231,00 ptos.
E F M A M J J 2013 A S O N D E 14
NEUTRO
2,0 1,0 0,0

NEGATIVO
Standard Life SLI Global SICAV GARS EUR Pimco Global Pimco Unconstrained Old Mutual Old Mutual Global Equity Abs. R. Swiss&Global Julius Baer Absolute R. European
Sin datos -0,28 Sin datos 0,40
Sin datos 2,19 Sin datos 1,93

elEconomista
Greenwich Global Hedge Fund ($)

6.000 5.500 5.000 4.500 4.000
6.035,69 ptos.
2008 2009 2010 2011 2012 2013 14
Fuente: Bloomberg.
elEconomista
Divisas Actualidad y perspectivas para los prximos trimestres

PREVISIONES
VALORES LTIMO CRUCE ENE/14 MA/14 2015 2016 VALORES LTIMO CRUCE ENE/14 MA/14
PREVISIONES
2015 2016 VALORES LTIMO CRUCE ENE/14
PREVISIONES
MA/14 2015 2016
Euro-Dlar Euro-Libra Euro-Yen
1,36 0,83 142
1,34 0,82 140
1,31 0,81 139
1,27 0,81 143
1,28 0,82 142
Euro-Franco Suizo Libra-Dlar Dlar-Yen
1,23 1,63 104
1,24 1,62 105
1,24 1,62 107
1,30 1,60 115
1,32 1,60 115
Dlar-Yuan Dlar-Real Brasileo Dlar-Franco Suizo
6,10 2,37 0,91
6,04 2,37 0,92
6,00 2,40 0,94
5,90 2,45 1,01
5,85 2,51 1,01
(*) El nivel de los termmetros refleja el peso que los expertos de Tressis daran a cada activo en comparacin con una cartera modelo moderada. De tal modo, que el 5 reflejara sobreponderacin fuerte (muy optimista); el 1 una infraponderacin fuerte (muy pesimista) y el 3, un peso neutral.
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Bolsa & Inversin Parrillas

Ibex 35
PRECIO CAMBIO DIARIO (%) CAMBIO 12 MESES (%) CAMBIO 2014 (%) VOLUMEN DE NEGOCIO AYER2 RENT.xDIV 2014 (%) PER 20143 PRECIO OBJETIVO CONSEJO
Mercado continuo
PRECIO CAMBIO DIARIO (%) CAMBIO 12 MESES (%) CAMBIO 2014 (%) VOLUMEN DE NEGOCIO AYER2 RENT.xDIV 2014 (%) PER 20143 PRECIO OBJETIVO CONSEJO
m m m q m q q m q m m m m m m m m m m q q m q q m m m m m q m q q m q
Abertis Acciona ACS Amadeus ArcelorMittal B. Popular B. Sabadell Bankia Bankinter BBVA BME CaixaBank Dia Ebro Foods Enags FCC Ferrovial Gamesa Gas Natural Grifols IAG Iberdrola Inditex Indra Jazztel Mapfre Mediaset OHL Red Elctrica Repsol Sacyr Santander Tcnicas Reunidas Telefnica Viscofan
17,39 48,12 28,03 30,01 13,06 5,23 2,11 1,35 5,61 9,71 30,86 4,40 6,68 17,01 20,78 21,16 15,00 8,59 19,23 38,20 5,20 4,70 118,90 13,87 8,67 3,46 9,21 32,88 54,06 19,01 3,78 6,71 40,80 12,49 41,14
1,55 1,40 0,90 -1,90 0,54 -3,01 -1,08 0,07 -0,55 0,35 0,36 0,23 1,00 0,35 2,31 7,11 1,80 0,35 2,86 -0,39 -0,65 0,23 -0,50 -0,64 0,91 0,29 0,51 2,05 0,80 -0,16 0,45 -0,28 -0,33 0,56 -0,66
46,03 -23,29 47,53 172,82 1,48 47,84 8,54 -82,73 110,32 24,89 46,05 44,17 27,44 17,40 16,32 93,46 27,17 339,39 37,81 57,72 103,97 18,60 13,04 40,28 63,68 43,27 66,20 47,11 25,15 12,49 131,92 4,06 13,51 14,02 2,34
7,65 15,20 12,03 -3,52 0,93 19,18 11,13 9,40 12,43 8,52 11,57 16,16 2,74 -0,18 9,37 30,79 6,65 13,32 2,84 9,88 7,36 1,32 -0,75 14,07 11,45 11,05 9,77 11,67 11,46 3,74 0,27 3,17 3,32 5,49 -0,51
37.527 34.441 34.589 89.263 49.831 124.805 55.012 73.058 22.317 491.473 170.672 60.463 16.227 6.800 38.009 64.085 42.028 22.740 137.858 33.402 12.626 176.172 109.596 21.529 15.659 32.738 10.430 11.544 38.406 145.370 23.338 849.009 9.114 270.779 13.560
3,84 3,82 4,08 2,06 1,16 0,13 0,62 1,44 3,80 5,60 4,59 2,25 3,46 6,09 4,23 4,60 0,97 5,94 1,98 2,41 3,59 1,05 2,15 4,55 5,14 8,95 3,39 6,01 2,73
19,53 59,70 11,45 19,73 21,60 18,80 28,47 22,50 18,75 14,94 17,89 18,83 17,53 16,01 12,49 35,50 32,54 25,19 13,99 24,95 14,68 13,08 26,10 15,88 30,74 11,08 35,42 10,30 14,28 12,83 13,39 12,88 14,76 12,49 17,01
15,13 40,82 26,84 28,61 12,97 4,24 1,62 0,89 4,14 8,71 23,66 3,76 6,92 17,00 20,72 13,96 14,83 5,93 18,39 34,93 5,12 4,51 120,11 10,88 8,59 3,02 8,21 32,33 51,67 20,15 4,27 6,39 43,02 12,09 42,15
v
m m m
v v v v
m
v
m m
v
m
v
m
v
m m m
v
m
v
m m
v
m m m
c v
m m
Ibex 35
10.465,70
CIERRE
Otros ndices
10,20
VAR. PTS.
0,10%
VAR.
5,54%
VAR. 2014
CIERRE
CAMBIO DIARIO%
CAMBIO 2014 %
Puntos
10.465,7
9.000 8.000
30 nov. 2012
17 enero 2014
Madrid 1.068,94 Pars Cac 40 4.327,50 Frncfort Dax 30 9.742,96 EuroStoxx 50 3.154,10 Stoxx 50 2.978,94 Londres Ftse 100 6.829,30 Nueva York Dow Jones 16.458,56 Nasdaq 100 3.591,25 Standard and Poor's 500 1.838,70
0,11 0,19 0,26 0,12 0,62 0,20 0,25 -0,56 -0,39
5,63 0,73 2,00 1,45 2,04 1,19 -0,71 -0,02 -0,52
Mercado continuo
Los ms negociados del da
VOLUMEN DE LA SESIN VOLUMEN MEDIO SEIS MESES
Los mejores
VAR. %
Los peores
VAR. %
Santander BBVA Telefnica Iberdrola BME Repsol Los mejores de 2013
849.009.000 491.472.800 270.778.800 176.171.700 170.672.200 145.369.700

CAMBIO 2014 %
497.109.000 326.743.600 490.463.700 137.964.000 13.566.790 144.644.300

MXIMO 12 MESES MNIMO 12 MESES
Solaria Amper Nicols Correa CVNE FCC GAM

VALOR EN BOLSA1 VOLUMEN SESIN2
17,09 10,91 8,45 7,33 7,11 7,04

PER 20143
Inm. Colonial B. Popular Reno de Mdici Iberpapel Ercros Tavex
-7,14 -3,01 -2,71 -2,42 -2,41 -2,36
PER 20153
PAY OUT4
DEUDA/ EBITDA5
1 2 3 4 5
Solaria Codere Fersa FCC Zeltia
52,29 37,68 34,62 30,79 29,44
1,18 4,35 0,56 21,35 3,08
0,52 0,54 0,27 6,62 1,24
116 52 74 2.693 664
4.102 165 2.384 64.085 2.132
105,00 47,46
105,00 35,50 26,94
89,49 5,05 7,39 24,21 3,76
Eco10
167,95
CIERRE
0,46
0,27%
VAR.
4,54%
VAR. 2014
Eco30
1.309,73
CIERRE
0,36
0,03%
VAR.
2,02%
VAR. 2014
VAR. PTS.
VAR. PTS.
*El Eco10 se compone de los 10 valores, equiponderados, con ms peso de la Cartera de consenso de elEconomista, elaborada a partir de las recomendaciones de 51 analistas. Se constituy el 16 de junio de 2006.
*El Eco30 es un ndice mundial creado por elEconomista. Tambin ha colaborado la consultora especializada en consenso de mercado, FactSet; y est calculado gestora de bolsas alemana, Stoxx.
Puntos
Puntos
167,95
150 1.150 130 110 1.025
1.310,81
30 noviembre 2012
17 enero 2014
30 noviembre 2012
17 enero 2014
q m m q m q m m m m k q q q m m m m q q q m m k m k m m m q q m m m k k m k q q k m m m m m m m q m m q m q q q m q m m q k m m q k q m q m m m m m m m
Abengoa (Clase B) Acerinox Adolfo Domnguez Adveo Airbus Alba Almirall Amper Atresmedia Azkoyen Barn de Ley Bayer Biosearch Bodegas Riojanas CAF Campofro Cata. Occidente Cementos Portland Cie Automotive Clnica Baviera Codere CVNE Deoleo Dinamia DF Elecnor Ence Endesa Enel G. Power Ercros Europac Ezentis Faes Farma Fersa Fluidra Funespaa GAM Gen. Inversin Iberpapel Inm. Colonial Inm. Sur Inypsa Liberbank Lingotes Meli Hotels Miquel y Costas Montebalito Natra Natraceutical NH Hoteles Nicols Correa Prim Prisa Prosegur Quabit Realia Renta 4 Reno de Mdici Rovi Sanjose Service Point Sniace Solaria Sotogrande Tavex Tecnocom Testa Inmuebles Tres60 Tubacex Tubos Reunidos Uralita Urbas Vidrala Vocento Zardoya Otis Zeltia
2,51 9,92 6,49 16,65 57,05 43,71 12,68 1,22 13,94 2,49 62,00 101,10 0,81 5,51 386,45 6,93 29,13 7,08 7,88 9,85 0,95 16,10 0,51 7,43 5,25 11,06 3,04 22,65 1,95 0,57 4,08 1,64 2,88 0,53 2,77 6,32 0,76 1,66 16,15 1,30 14,50 1,06 0,86 3,60 9,92 30,00 1,27 2,35 0,30 4,99 1,54 5,63 0,41 5,01 0,12 0,90 5,85 0,32 9,94 1,21 0,09 0,20 1,17 2,82 0,29 1,33 7,36 0,06 2,99 1,87 1,37 0,03 37,22 1,72 13,95 2,99
-1,49 2,79 0,46 -0,72 0,44 -1,44 0,24 10,91 4,42 2,05 0,00 -0,79 -0,62 -1,78 0,13 0,29 0,38 3,96 -0,25 -0,40 -2,06 7,33 6,32 0,00 0,96 0,00 1,00 0,85 2,10 -2,41 -0,49 0,80 0,35 2,94 0,00 0,00 7,04 0,00 -2,42 -7,14 0,00 0,95 1,90 1,41 0,05 0,50 3,25 1,74 -0,34 0,91 8,45 -2,26 0,98 -0,99 -0,83 -0,56 0,17 -2,71 0,81 0,83 -2,08 0,00 17,09 2,55 -2,36 0,00 -2,13 1,72 -0,33 0,27 1,11 3,57 1,61 2,39 0,65 2,75
13,41 12,93 42,32 48,13 69,09 29,51 59,90 -31,84 191,02 52,76 26,53 37,93 91,67 6,37 2,78 38,32 86,13 59,10 54,11 142,61 -75,70 10,27 55,38 60,95 0,00 13,55 37,76 30,74 32,86 17,67 75,71 127,78 27,23 50,00 8,63 -0,78 58,33 4,40 22,16 -12,34 255,39 46,21 25,65 55,00 44,72 71,62 97,06 90,38 51,75 102,63 9,75 28,75 8,68 106,90 -11,39 23,16 130,71 72,87 -9,02 -35,17 -72,36 40,36 9,73 15,60 11,76 22,87 -45,37 31,72 -0,27 -21,10 93,33 69,57 54,50 26,09 114,34
15,44 7,29 14,66 11,45 2,42 2,85 7,09 15,09 15,97 18,57 5,08 -1,17 16,67 2,61 0,56 0,43 11,95 27,34 -1,56 -5,83 37,68 5,92 7,45 6,14 7,14 -1,07 11,56 -2,79 8,16 19,16 6,11 6,49 8,90 34,62 1,84 5,33 5,56 0,00 6,95 24,16 -9,38 26,19 19,44 4,50 6,27 -1,64 12,39 6,11 3,48 16,34 18,92 -2,26 3,00 0,60 1,69 7,83 15,84 21,89 -0,40 0,83 0,00 0,00 52,29 5,22 25,65 9,92 -2,65 28,26 3,46 5,37 14,71 16,00 -0,59 13,58 6,08 29,44
22.498 23.341 140 386 346 338 2.341 2.341 9.995 93 270 69 1.524 30 1.174 2.631 7.739 842 2.724 279 165 5 5.204 32 4.814 206 2.747 9.357 88 436 125 823 591 2.384 1.138 3 2.567 2 21 9.884 137 1.481 81 12.173 1.249 526 283 530 18.813 885 25 1.364 4.365 792 1.139 56 363 117 67 630 4.102 17 168 121 18 247 1.548 458 196 381 171 205 4.341 2.132
2,59 3,37 3,48 1,58 2,36 0,58 2,87 0,73 2,05 2,76 0,25 2,05 2,07 2,49 4,58 6,11 2,44 2,89 3,93 1,59 2,13 1,77 1,52 2,38 0,23 1,82 13,47 2,24 1,66 1,67 3,76 1,20 1,66 1,67 0,00 2,75 -
15,13 31,20 92,71 12,52 16,99 15,61 31,08 36,49 38,31 14,31 15,58 11,71 18,73 13,34 12,15 24,44 17,41 27,52 11,10 7,84 17,67 13,80 18,05 14,07 82,00 24,57 105,00 17,99 16,65 18,57 14,10 50,61 13,82 13,03 29,70 27,47 15,61 35,80 29,25 19,00 18,27 0,83 14,45 33,25 13,23 14,69 15,13 33,45 26,94
2,20 9,01 3,35 17,33 59,98 41,65 13,00 0,95 10,67 1,77 63,86 437,37 6,20 25,45 3,92 9,09 7,95 2,60 0,39 6,14 5,44 11,50 2,84 22,59 1,96 0,46 3,91 2,22 0,42 2,95 0,61 16,94 0,78 0,98 8,86 29,39 2,41 0,21 4,02 0,35 4,60 0,68 9,52 0,09 0,35 1,38 2,96 1,94 0,96 32,25 1,75 8,41 2,75
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Notas: (1) En millones de euros. (2) En miles de euros. (3) Nmero de veces que el beneficio por accin est contenido en el precio del ttulo. (4) Porcentaje del beneficio neto que la empresa destina a dividendos. (5) Deuda total de la compaa entre su beneficio bruto de explotacin. Fuentes: Bloomberg y Factset. C La recomendacin media de las firmas de inversin que cubren al valor equivale a un consejo de compra. mLa recomendacin media de las firmas de inversin que cubren el ttulo representa una recomendacin de mantener al valor en cartera. v La recomendacin media de las firmas de inversin equivale a un consejo de venta de la accin.
Web: www.eleconomista.es E-mail: economia@eleconomista.es
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Economa
El gasto autonmico en personal es un 20% ms alto que antes de la crisis

El consumo de bienes y servicios tambin supera an los niveles de 2006 en las cuentas de 2014
I. Flores MADRID.
Las regiones concentran el ajuste ms agresivo en las partidas destinadas a la inversin productiva
to de las comunidades autnomas (con la nica exclusin de Navarra), se las arregl para descender un 12 por ciento, frente al 0,66 por ciento que fue propio del desembolso en personal en el mismo periodo y el nimio 0,06 por ciento que correspondi al gasto corriente en bienes y servicios. Considerando el detalle por regiones, se pueden encontrar cifras todava ms llamativas. As, por ejemplo, en Castilla La-Mancha, nicamente en los ocho primeros meses de 2012, la inversin retrocedi un 86 por ciento con respecto a idntico periodo del ao anterior. En Asturias incluso se super ese registro y arroj una mengua del 88 por ciento.
Nadie dira que Espaa tiene ya a su espalda seis aos de profunda crisis, y la recesin ms honda y larga de su historia democrtica, a tenor de lo que reflejan los Presupuestos Generales de sus comunidades autnomas que han entrado en vigor este ao. No en vano, pese al gran ajuste de plantillas que sus Gobiernos han pregonado, el gasto total en personal que las regiones prevn para 2014 se sita en ms de 52.476,4 millones de euros, segn las cifras del Ministerio de Hacienda. En otros trminos, esa partida an representa un desembolso superior en casi un 20 por ciento a la cuanta que supona en 2006, de 44.446,5 millones de euros, en plena efusin del milagro espaol. Del mismo modo, el tiempo tampoco parece haber pasado en lo que concierne a los captulos que la nomenclatura contable identifica como gasto corriente en bienes y servicios. Detrs de esa denominacin se encuentran el dinero que exige el funcionamiento burocrtico de las instituciones autonmicas (incluyendo arrendamientos, mantenimiento, material...). Pese a la tarea de eliminacin de duplicidades y de organismos superfluos, lo cierto es que este ao el gasto corriente ascender a casi 26.240 millones de euros (ver informacin grfica adjunta), ms de un 10 por ciento de los 23.483 millones que se requirieron por este mismo concepto cuando casi nadie sospechaba en Espaa lo que iba a pasar en el prximo lustro. Cabe preguntarse, en consecuencia, qu es lo que ha acontecido durante todo ese periodo de tiempo en el que, sobre todo a partir de 2011, la Administracin central y las autoridades europeas apretaron las tuercas a los Gobiernos autonmicos para que pusieran coto a su, hasta entonces, poco controlado gasto. Lo que las cifras de Hacienda demuestran es que s que se ha metido a fondo la tijera, pero con un ensaamiento especial respecto a determinadas partidas, como ha sido el caso de la inversin real, la que tiene carcter productivo.
Valencia se desmarca
Muy diferente es el panorama que se presenta en cuanto a los desembolsos destinados a gastos corrientes, los puramente burocrticos; hasta el punto de que es posible detectar ya incluso incrementos notables. Es el caso de la Comunidad
La disminucin del gasto corriente ser de slo seis dcimas este ao respecto a 2013
de acuerdo con los expertos de la Fundacin de Estudios de Economa Aplicada (Fedea). Valenciana, ese captulo de sus Presupuestos Generales para 2014 avanz un 6,2 por ciento en trminos interanuales. Frente al desmarque que protagoniza la comunidad autnoma que preside Alberto Fabra, al que ninguna otra regin se acercar este ao, otras prosiguen apretndose el cinturn en lo que a este tipo de gastos compete, como es el caso de Catalua (con una reduccin del 2,6 por ciento) o Andaluca (con 1,4 puntos porcentuales de retroceso). En su conjunto, el gasto corriente de la Administracin autonmica descender este ao solamente seis dcimas en relacin a 2013. No pocos expertos vienen avisando desde hace meses de una cierta relajacin en la poltica de austeridad autonmica. Las razones de ese, en varios casos, ya ms que incipiente cambio de actitud parecen encontrarse en una actitud ms permisiva por parte del Gobierno central y en la preparacin de elecciones.
52.476,4 5.765,2
MILLONES DE EUROS MILLONES DE EUROS
Futuro en peligro
Es la cuanta a la que ascender el gasto de personal del conjunto de las comunidades autnomas en sus cuentas para el ejercicio 2014. La inversin real contina a la baja y, despus de caer casi un 12 por ciento respecto a 2013, se situar por debajo de los 5.800 millones de euros.
6,2
POR CIENTO
86
POR CIENTO
Es el avance que experimentarn los gastos de carcter corriente en la autonoma, la Comunidad Valenciana, que ms los va a incrementar en 2014.
Castilla La-Mancha ha sido una de las regiones ms agresivas a la hora de recortar en inversin. Slo hasta agosto de 2012 redujo un 86 por ciento esta partida.
Tajo de ms del 50 por ciento

En 2006 se destinaron a este fin 12.179,5 millones de euros. Para 2014, la partida inversora no llega a 5.770 millones; por tanto, el golpe encajado equivale a una reduccin de ms del 50 por ciento en el periodo que media entre esos dos ejercicios. El precio que las autonomas estn pagando por mantener sus estructuras de funcionamiento puede revelarse muy alto en el futuro,
Uno de sus directores de investigacin, Juan Rubio Ramrez, alerta acerca del gravsimo deterioro que, en el medio y en el largo plazo, pueden sufrir los bienes de capital de las comunidades autnomas. Al mismo tiempo, segn el tambin profesor en la universidad estadounidense de Duke, se pone en riesgo el futuro desarrollo y crecimiento de estas regiones. Con independencia de lo lejos que ya hayan llegado las autonomas estrangulando la inversin, parece razonable pensar que, como mnimo, ese socavamiento no puede dar mucho ms de s, el hueso tiene que encontrarse cerca. Las cifras, sin embargo, muestran que an hay de dnde cortar. De hecho, solamente entre 2013 y 2014, todava la inversin real, en el conjun-
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Economa
El Parlamento gallego reducir de 75 a 61 sus diputados la prxima legislatura

La oposicin critica esta medida por considerar que supone menos democracia
Ruth Lodeiro SANTIAGO DE COMPOSTELA.
Empleo confa en que la EPA del fin de 2013 confime la cada del paro
Espera que 2014 sea el arranque para crear puestos de trabajo
Agencias MADRID.
sta ser con casi toda probabilidad la ltima legislatura en Galicia con 75 diputados, ya que el PP est decidido a cumplir su promesa electoral de rebajar en 14 el nmero de parlamentarios, pese al rechazo de los tres grupos de la oposicin. El Estatuto de Autonoma establece que la Cmara puede tener entre 60 y 80 representantes y los populares, argumentando la necesidad de ahorrar y de seguir en el Parlamento una poltica de reduccin de costes como la llevada a cabo en otras instituciones como la Xunta, consideran que es razonable que el nmero se establezca en el rango ms bajo legal, dejndolo en 61 para evitar posibles empates. sta fue una medida que ya propusieron en 2012, pero que el adelanto electoral autonmico a octubre impidi llevar a cabo y ahora lo retoman con el aval de su programa, que fue refrendado por la mayora de los ciudadanos. La intencin del PPdeG no ha sido bien acogida por la oposicin que, en su intento de frustrarla, intenta plantear alternativas para ahorrar los supuestos 5 millones que supondra reducir diputados con otras medidas que evitasen perder representantes. PSdeG, Alternativa Galega de Esquerdas (AGE) y Bloque Nacionalista Galego (BNG) coinciden en que esta reduccin supone menos democracia y en que el PPdeG busca afianzar su mayora absoluta actualmente tiene 41 de los 75, mientras que los populares se defienden explicando que su propuesta no alterara ningn Gobierno en las elecciones celebradashastaelmomentoyqueelque ms parlamentarios perdera sera su propio grupo. Con esta disminucin PPdeG tendra 33 actas (actualmente 41), socialistas 14 (18), AGE 8 (9) y BNG 6 (7).
La secretaria de Estado de Empleo, Engracia Hidalgo, espera que los datos de paro del cuarto trimestre de 2013 correspondientes a la Encuesta de Poblacin Activa (EPA) confirmen la tendencia de reduccin que comenz en noviembre en trminos de paro registrado. Engracia Hidalgo asevera que el 2014 ser el ao del arranque definitivo del empleo y asegura que el mercado laboral se ha estabilizado en una entrevista en ABC. El prximo jueves se difundir la EPA del cuarto trimestre y la secretaria de Estado recuerda que, en diciembre de 2013, haba 150.000 parados menos
150.000
PARADOS MENOS
Es la cifra en la que se estima la reduccin de desempleados en el ejercicio 2013 frente a 2012.

Alberto Nez Feijo, presidente de la Xunta de Galicia. NACHO MARTN
El PPdeG espera que esta modificacin llegue entre marzo y abril de este ao
Por su parte, el PSdeG plantea mantener los 75 diputados con el mismo coste que tendran 61; AGE pide tambin bajar sueldos de parlamentarios, adems de reducir gastos en asesores y en publicidad electoral; y el BNG aboga por suprimir las diputaciones, el Senado y los ministerios en reas con competen-
cias transferidas a las autonomas. Uno de los puntos ms polmicos es decidir el mnimo de diputados por provincia, pues las interiores, Lugo y Ourense, estn mucho menos pobladas que las de la costa, A Corua y Pontevedra. Los populares, que ya han registrado su propuesta de reforma de la Ley Electoral Gallega, modificaron su planteamiento inicial de tener 10 escaos de mnimo por provincia y lo rebajan a 8 para garantizar que se mantiene la representatividad. Segn sus clculos, con 75 diputados y 10 escaos por provincia la correspondencia sera de 40 por territorio 53,3 por ciento y 35 por
poblacin 46,6 por ciento. Con 61 diputados y 8 por provincia, la equivalencia sera de 32 por territorio 52,46 por ciento y 29 por poblacin 47,54 por ciento. Lugo y Ourense perderan tres actas al pasar de 15 a 12 y de 14 a 11, respectivamente, mientras que A Corua y Pontevedra bajaran en cuatro. El nmero de diputados en la provincia coruesa descendera de 24 a 20 y en Pontevedra, de 22 a 18. El PPdeG, que cada vez ve ms difcil pactar esta medida, confa en que est aprobada entre marzo y abril. Sin embargo, PSdeG, AGE y BNG buscar lograr un frente comn que d al traste con esta iniciativa.
que en 2012, segn el paro registrado por el Ministerio de Empleo, y que dicha tendencia tambin ha sido refrendada por la Seguridad Social. Espero que la EPA del jueves confirme los datos, al tiempo que ha indicado que la reforma laboral ya est hecha y ha cumplido con su primer objetivo, que era crear empleo. En este sentido, tambin ha afirmado que el coste del despido se ha racionalizado en Espaa y su regulacin ha dejado de ser un problema, ya que se han eliminado disfunciones y se han dejado por ejemplo en la mnima expresin los despidos exprs.
Interior y los partidos rechazan el inmovilismo de ETA

El Gobierno descarta negociar y solo aceptar la disolucin de la banda
Sigue sin satisfacer. Tanto el Gobierno como los principales partidos polticos del Pas Vasco reclamaron ayer la disolucin de ETA, tras el comunicado interno de la
banda terrorista en el que reafirma el abandono de la lucha armada. En el texto, fechado en diciembre y publicado por Gara, el Comit Ejecutivo de ETA reconoce que abandonar la lucha armada tiene carcter estratgico, ms all de un esquema negociador, sin fijar calendarios para el desarme. La respuesta ha sido idntica a anteriores proclamas: el ministro de interior, Jorge Fernndez Daz, sostiene que ETA no se ha plan-
teado la disolucin porque su intencin es perpetuarse como un agente poltico ms. Planea participar en lo que denominan proceso de liberacin para que se desarrolle segn sus intereses, algo que el Gobierno no va permitir, indica en entrevista a ABC. PSE-EE, UPN, PSN, PPN, Izquierda-Ezkerra y Geroa Bai volvieron a solicitar que se disuelva, mientras que Bildu y Aralar-NaBai consideraron positiva la reflexin inter-
na de la banda. Segn el lehendakari, igo Urkullu, lo que Euskadi necesita ver es su desarme y desmilitarizacin, el reconocimiento del dao causado y la disolucin.
Pulso soberanista
En la esfera poltica, tambin se produjeron nuevos captulos del pulso soberanista. El presidente de la Generalitat, Artur Mas, emplaz al Estado a dialogar sobre una consulta de autodeterminacin en Ca-
talua durante el Consell Nacional ante 2.000 militantes. En el PSC, los tres diputados dscolos que rompieron la unidad de voto y se mostraron favorables a la consulta -Marina Geli, Joan Ignasi Elena y Nria Ventura- se negaron ayer a entregar sus actas de diputados. Por su parte, el Comit Federal del PSOE acord iniciar las primarias para elegir a su canditado a la presidencia del Gobierno en octubre, para concluirlo en noviembre.
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Economa
Steen Jakobsen Economista jefe del banco de inversin internacional Saxo Bank
Bajar el paro y la gran deuda amasada en 10 aos por Espaa exige reformas
Pepa Montero MADRID.
Steen Jakobsen, economista jefe de Saxo Bank, recal esta semana en Madrid para avanzar el informe de perspectivas econmicas trimestrales de la entidad internacional. Y dio una de cal y muchas de arena, ya que si bien augur que 2014 ser el ao del inicio de la recuperacin mundial, sentenci que en los ltimos seis aos de crisis global no hemos logrado nada, y en el caso de Espaa han sido cinco aos para llegar a un crecimiento cero. Un pobre balance que, en su opinin, muestra que la recuperacin de la que se habla slo est en la mente de los polticos, no se aprecia en la calle, pues el nivel de desempleo en toda Europa es alarmante, la deuda pblica crece sin cesar y el crdito sigue sin fluir a las familias ni a las empresas.
PIB y los mercados no se los han merendado. Tal como lo veo, la clave es frenar el ritmo de crecimiento, sobre todo porque eso significar que tambin se est ganando la batalla del dficit pblico.
trminos QE, LTRO, compra de deuda son distintas palabras para hablar de lo mismo. S bien que eso va contra el Tratado fundacional del BCE y la Constitucin alemana, pero ya se ha hecho antes.
En las previsiones para el primer trimestre alerta del riesgo de baja inflacin, incluso deflacin, global. Toda Europa vive una poca de bajsimos precios. Algunos pases como Grecia e Irlanda estn en tasas negativas y Espaa y Portugal rondan el cero por ciento. Adems, los prstamos son escassimos, hay cero crecimiento de las viviendas por la escasa demanda, el desempleo asusta, no hay una poltica real de expansin monetaria Todo ello es un cctel para la deflacin. Qu probabilidad ve de deflacin? Barclays la ha calculado: el 50 por ciento. Yo dira que ms bien del 75 por ciento. Pero lo grave del asunto es que la deflacin tiene consecuencias nefastas para economas tan endeudadas como la espaola.
SAXO BANK
Cree an que los polticos prefieren dejar todo en manos de Draghi? Los polticos van siempre seis o doce meses detrs de los mercados. Ahora, con la marcha de Jrg Asmussen, el miembro alemn del consejo del BCE sustituido por la vicepresidenta del Bundesbank, tambin alemana, pero con menos vnculo con Angela Merkel, Mario Draghi queda debilitado. Asmussen era su conexin con Merkel y formaban un tndem perfecto. Veremos qu sucede ahora... A vueltas con las inyecciones de liquidez entonces... No lo digo yo, lo dice Peter Praet, miembro del Consejo del BCE. El genio ha salido de la lmpara y es muy difcil volver a meterlo. Usted desmonta la creacin de empleo en Estados Unidos. Esa maravillosa cifra de 200.000 puestos de trabajo semanales es engaosa. Si nos fijamos en el crecimiento demogrfico, justo es esa cifra: as que van a la par el crecimiento de la poblacin y la creacin de empleo. Por eso digo que el milagro de la recuperacin est en las mentes de los banqueros centrales.
Espaa ha salido de la recesin... y de la crisis cundo? En estos momentos Espaa ya no es un gran problema global. La economa se ha estabilizado, pero la recuperacin real no llegar si no se acometen ms reformas y se profundiza en las puestas en marcha, como la del mercado laboral. Es el desempleo el principal reto del pas? El paro en Espaa es muy, muy alto, eso no es ninguna novedad. Para atajarlo no basta con contratos a
tiempo parcial, temporal o de mala calidad. Yo lo veo un problema coyuntural, fruto de una legislacin muy rgida heredada de la poca de la dictadura, y la solucin slo vendr de un gran acuerdo entre Gobierno, sindicatos y empresarios. Otro enorme problema de Espaa ahora es la deuda pblica.
El Gobierno afirma que la deuda se estabilizar en el 100% en 20152016. Cree que es sostenible? Lo que ha hecho Espaa con su deuda pblica es de rcord: la ha duplicado en slo diez aos. Ahora hablando en serio: muchos pases tienen un volumen de pasivo cercano o superior al 100 por ciento de su
Ve probable que el Banco Central Europeo (BCE) se decida por los estmulos al crecimiento? El BCE se ver forzado a hacer ms ante la amenaza de la deflacin y la falta de crecimiento robusto. La teora econmica dice que la solucin es crear ms inflacin, pero para eso hay que bajar tipos o imprimir moneda. Llmelo como quiera: los
EEUU tirar del mundo mientras Asia frena y la UE va a las urnas en mayo
P. M. MADRID.
Retos para el crecimiento mundial en 2014

Comparativa media 2011/2013 frente a 2005/2007 Cambio en crecimiento del PIB Cambio en ratio inversin/PIB
10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10
Los cuatro retos de 2014, segn Saxo Bank, sern la ralentizacin de los mercados asiticos; la desinflacin o hasta deflacin global; las elecciones al Parlamento Europeo de mayo; y si el Banco Central Europeo (BCE) optar o no por los estmulos. En su informe de perspectivas para el presente trimestre, vaticina un repunte mundial en 2014 que liderar Estados Unidos, si bien en el cuarto trimestre del ao la primera potencia podra sufrir un nuevo bache. Las razones? Una combinacin de factores externos la
ralentizacin asitica frenar la mejora global e internos, como la baja creacin de empleo y la deuda. En Europa, el economista jefe del banco, Jakobsen, otea retos que llegarn con las elecciones al Parlamento, en mayo cree que los Tea parties, es decir, tanto de extrema derecha como izquierda contrarios al turismo del bienestar, sean la segunda fuerza ms votada y con el magro crecimiento. Mayo es el peor mes para ir a las urnas: el PIB apenas habr crecido, el paro no se habr relajado, la ratio deuda/PIB seguir alta y Francia estar en el punto de mira, resume Jakobsen.
CHINA
HONG KONG
INDIA
INDONESIA JAPN
COREA DEL SUR
MALASIA FILIPINAS SINGAPUR TAIWN TAILANDIA VIETNAM
EEUU Zona euro Japn R. Unido Evolucin anual de la tasa de inflacin (en %)
8 6 4 2 0 -2 -4 -6
Tasa de desempleo con ajuste estacional (en %)

14 12 10 8 6 4 2 0
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Fuente: Saxo Bank con datos de FMI y HSBC.
elEconomista
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Economa
La Eurocmara pide disolver la troika y crear un nuevo sistema ms democrtico

Se desvanece el poder de los hombres de negro tras evaluar su actuacin el Parlamento Europeo
Carol P. San Gregorio BRUSELAS.
Hace tan slo un par de aos, los hombres de negro eran tan temidos como Vlad el Empalador, que dio origen al relato de Drcula de Transilvania. Sus decisiones eran aceptadas por los Gobiernos de los Estados miembros como palabras santas que tenan que cumplirse por encima de la opinin de la pblica, de la oposicin de los trabajadores del Estado o de las clases ms sensibles de la sociedad. A da de hoy, las cosas han cambiado considerablemente. El resquebrajamiento de la unidad de los participantes en la denominada troika fue el primer sntoma. El segundo, el cansancio reformista de algunos pases bajo programa, como Grecia; y el ltimo, que una institucin comolaEurocmarasedispongaaaprobar una resolucin que pide su desmantelamiento. Para llevar a cabo el examen de la troika, la Comisin de Asuntos Econmicos y Monetarios del Parlamento Europeo realiz la pasada semana diversas audiencias a responsables actuales y antiguos de la troika y visitas a los cuatro pases rescatados: Portugal, Grecia, Chipre e Irlanda, quin sali de su programa de ajuste el pasado 15 de diciembre. El resultado del examen final se dar a conocer el prximo abril, pero mientras tanto las decisiones que hasta ahora haban sido sacrosantas se estn pasando por el tamiz de la opinin de los eurodiputados, conocidos por su insistencia y falta de diplomacia. Por ahora, la conclusin de los eurodiputados es que la trada debe y va a desmantelarse porque es un instrumento del pasado. Las razones se basan en la ausencia de control democrtico. En este sentido, el comisario de Asuntos Econmicos y vicepresi-
Quin tiene la responsabilidad

El Parlamento Europeo ha puesto el acento sobre la necesidad de que el mecanismo de lucha contra la crisis sea comunitario, no intergubernamental, y que est dotado de una verdadera responsabilidad democrtica y de canales de supervisin claros. Adems, tiene que prestar mayor atencin a las consecuencias sociales de sus decisiones y poder corregir sus recomendaciones polticas sobre los pases en crisis cuando se revelen inadecuadas.
legal para la troika, por lo que el escrutinio democrtico europeo no se da y las decisiones quedan en manos de los pases. En esa tesitura, el responsable del fondo de rescate permanente europeo, el alemn Klaus Regling, intent defenderse. Econmicamente, no vi una alternativa a la estrategia de la troika, pero tampoco desde el punto de vista institucional en ese momento era posible hacer mucho ms, era una situacin difcil sin precedentes, no se haba anticipado una crisis de esta dimensin, afirm.
Sufrimiento para la poblacin

Sin embargo, independientemente de las cuestiones institucionales, el
examen a la troika est poniendo tambin de relieve que los ajustes y las medidas ms duras no son sinnimo tampoco de xito. El caso irlands, que ha resuelto con xito los problemas de sus bancos tras un prstamo de 85.000 millones de euros, as lo ha dejado entrever y ahora se dispone a llevar a cabo un plan de siete aos para reducir el paro hasta el 8 por ciento en 2020, desde el 12,5 actual y crecer por encima del 2 por ciento en los prximos aos. Ante las acusaciones, el alemn Regling defendi que las alternativas a las polticas adoptadas en los pases bajo programas no hubieran sido sin dolor, todo lo contrario.
85.000
MILLONES DE DLARES
Es el importe del prstamo que ha resuelto con xito los problemas irlandeses.
dente de la CE, Olli Rehn, ha defendido lo hecho por la troika, dadas las circunstancias y urgencia de la crisis. Hoy por hoy, la visin de todos los socios de la troika es que las funciones de la troika funcionaron bien en circunstancias difciles, afirm. Sin embargo, esa urgencia parece haber quedado superada y la Eurocmara exige volver al procedimiento comunitario. Segn uno de los ponentes del futuro informe, Othmar Karas, no tenemos una base
En Grecia, la alternativa era una quiebra desordenada, el colapso del pas y su salida de la unin monetaria (del euro), lo que habra sido ms duro, dado que el ajuste habra tenido que ser de la noche a la maana y hubiera sido brutal, asever el responsable del fondo de rescate. Para convencer de ello, el expresidente del BCE, Jean Claude Trichet, present un panorama apocalptico. Si los bancos centrales del mundo no hubieran sido muy audaces y muy giles en sus decisiones, y si los Gobiernos no hubieran sido tambin muy audaces y muy giles, habramos tenido la peor crisis desde la Primera Guerra Mundial, asegur el expresidente. Segn Trichet, podamos haber llegado a una situacin peor que la crisis de 1929. La solucin a todos estos problemas, a ojos del Parlamento Europeo, es que el Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE) excluyndose, por tanto, al Fondo Monetario Internacional (FMI) tome las riendas del asunto en vez de dejarlo todo en manos de las capitales y se aumente el control democrtico. Para los eurodiputados es necesario que haya un debate a nivel europeo sobre las condiciones que se imponen a los pases con problemas, a cambio de la ayuda financiera de sus socios.
Bruselas facilita la concesin de ayudas pblicas a pymes

Aumenta de 1,5 a 15 millones el monto de subvenciones permitido
C. P. S. G. BRUSELAS.
La Comisin Europea ha puesto en marcha nuevas reglas para facilitar a los Estados miembros la concesin de ayudas pblicas para mejorar el acceso de las pymes y empre-
sas medianas al capital riesgo como alternativa a la financiacin bancaria. Segn explic el comisario de Competencia, Joaqun Almunia, el fallo del mercado en materia de acceso a financiacin, que se ha visto exacerbado por la crisis, compromete el desarrollo de las empresas europeas desde su fase de inicio. Bruselas confa en que las nuevas reglas contribuirn a cubrir este dficit de financiacin al animar a los Estados miembros a poner en
marcha medidas de ayuda pblica apropiadas. Estas medidas pueden proporcionar a los inversores adecuados los incentivos adecuados para invertir ms en las pymes, asever Almunia. A partir de ahora se aumenta de 1,5 a 15 millones de euros el importe de las ayudas pblicas consideradas compatibles con el derecho comunitario y no ser necesario notificarlas a la Comisin previamente. Se eliminan los lmites anua-
les a los desembolsos pblicos previstos en las normas vigentes, que imponan un mximo de 1,5 millones de euros o de 2,5 millones de euros, dependiendo del tipo de empresa. Las nuevas directrices no establecen un lmite concreto a las ayudas pblicas que pueden ser concedidas por los Estados a una empresa, siempre que la medida est justificada y se demuestre en un anlisis previo que el mercado no
ha provisto de los recursos necesarios a la compaa en cuestin. Adems, el porcentaje mnimo de participacin de inversores privados estar comprendido en adelante entre el 10 por ciento y el 60 por ciento, dependiendo de la antigedad y el nivel de riesgo de la empresa. Eso significa que se permitir un apoyo pblico de hasta el 90 por ciento para las empresas en fase de arranque, antes de su primera venta comercial.
33
Economa
Trichet y Padoan analizarn en Pars el papel del BCE y de los emergentes

Coface presenta maana su informe anual sobre Riesgo Pas en la capital gala
Pepa Montero MADRID.
CONFERENCIA RIESGO PAS 2014

Trichet abre fuego
Tras la inauguracin, a cargo de Jean-Marc Pillu (consejero delegado de Coface), el expresidente del BCE, Jean-Claude Trichet, hablar sobre el papel de los bancos centrales para sostener el crecimiento mundial. De 9 a 9.30 horas.
Panorama econmico mundial y posibles riesgos

Evolucin del PIB (%) Pases desarrollados 8,2 7,5 7,3 5,7 5,3 6,1 2,6 3,5 4,1 3,9 1,2 3 1,5 0,2 -3,4
92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13* 2014*
El papel del Banco Central Europeo (BCE) como motor de estabilidad global, el ritmo que imprimirn los pases emergentes a la recuperacin mundial en 2014 y las oportunidades de crecimiento que se detectan en los pases avanzados son las principales piedras de toque de la Conferencia anual sobre Riesgo Pas que Coface celebra maana, da 21, en Pars. Entre los participantes de la jornada, el exgobernador del BCE, Jean-Claude Trichet; el economista jefe de la Organizacin para la Cooperacin y el desarrollo Econmicos (OCDE), Pier Carlo Padoan; adems de responsables de Coface como Jean-Marc Pillu e Yves Zlotowskiy; y de decenas de ponentes de renombre, entre los que figuran Javier Santiso (Telefnica) y el economista, miembro de la Academia Francesa, Erik Orsenna. Padoan ser el encargado de introducir el primer panel de debate de la jornada, donde se trazar el panorama de las economas avanzadas, con atencin a los puntos frgiles de la recuperacin. Durante las intervenciones de la maana, los expertos y economistas reunidos por Coface discutirn si los modelos de crecimiento de Alemania, Japn y Suecia son aplicables a otros pases desarrollados, entre ellos los del sur de Europa. Otro asunto candente que se abordar a lo largo del da ser el ritmo de avance de los pases emergentes, ahora que algunos analistas cuestionan la sostenibilidad de la frmula de crecimiento que han mantenido durante la crisis. An estn en ebullicin los BRIC o entran en situacin de parada y/o desaceleracin? Adems, al margen de estos pases, qu otras zonas presentan riesgos para la inversin y los negocios a una escala internacional: Oriente Medio, el norte de frica?
Pases en vas de desarrollo 8,7 7,5 6 6,4 3,2 2,6 1,6 5,1 5,3 1,2 1,2 5,7 2,2
6,2 4,4 5,1 1,9 3,1 2,7 3 2,7
3,1 1,5
2,2
4,4 5 1,4 3,4 4
Economas avanzadas
Panel de discusin sobre el potencial de las economas avanzadas. Introduccin a cargo de Pier Carlo Padoan, economista jefe de la OCDE. Debatirn Nicole Notat (Vigeo), Geoffroy Roux de Bzieux (Medef), Javier Santiso (Telefnica), Gunther Wobser (Lauda). De 9.30 a 10.35 horas. Entre las 11 y 12.25 horas, detalle del informe de riesgo de esta zona.
3,4 2,8 2,9
2,8 1,9
1990 91
2,6
Espaa consolida su capacidad de financiacin (capacidad/necesidad de financiacin por sector) En porcentaje del PIB Total
10 5 0 -5.000 -5 -10.000 -10 -15
2003 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2013
En millones de euros Sector privado 2011

10.000 5.000 0
Sector pblico
2012
2013
-15.000 -20.000
I TRIM. II TRIM. III TRIM. IV TRIM.
Almuerzo con Pierre Moscovici

El ministro de Economa francs pronunciar un discurso durante el almuerzo.
Probabilidad de deflacin en el IV trim. de 2013 (%) Abril de 2013

35 30
ndice de vulnerabilidad ante la deflacin Mundial Grecia Irlanda

1,0
Espaa
Emergentes
Informe riesgo pas sobre los emergentes. Tras los BRIC, qu? Intervienen Yves Zlotowski (Coface), Munir Jalil y D. Carbon. De 14.30 a 16 horas o durante el almuerzo.
0,8
25 20 15 10
0,2 0,6 Riesgo alto 0,4 Riesgo moderado Riesgo bajo
5 0
EEUU ZONA EURO JAPN ASIA AMRICA RESTO EMERGENTE LATINA ECONOMAS
Nuevos retos
0,0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Fuente: Coface con datos del FMI, AFI e INE.
elEconomista
Estabilidad en norte de frica y Oriente Medio? 16 a 17 horas.

la del sistema financiero, alientan mejores perspectivas para el presente ejercicio.
El BCE y las posibles polticas

Pero el inters de la Conferencia sobre Riesgo Pas de 2014 no se cie tan slo a los temas de calado que se abordan, sino tambin a la relevancia de los intervinientes, cuyas declaraciones en das previos han alimentado el debate. En particular, el exgobernador del Banco Central Europeo, JeanClaude Trichet, abri fuego el jueves pasado, al asegurar que sin el BCE la crisis sera peor que en 1929. El exresponsable de la autoridad monetaria europea defendi la valenta de los bancos centrales du-
El ministro de Economa francs, Pierre Moscovici, interviene en la jornada de Coface

rante la crisis, al tiempo que desminti que la institucin negociara nada con el Gobierno de Jos Luis Rodrguez Zapatero. La atencin de los medios estar centrada tambin en el almuerzo de trabajo que presidir Pierre Mos-
covici, ministro de Economa francs. No hay que olvidar que Francia es, precisamente, una de las incgnitas econmicas del bloque de los Dieciocho, debido a que no termina de repuntar. Tal y como alertan los analistas, el crecimiento del PIB galo sigue siendo decepcionante y su lucha contra el dficit pblico desigual, por no mencionar el repunte de la deuda del pas. En cambio, Espaa e Irlanda, otras dos protagonistas del debate del martes, han pasado a un segundo plano en cuanto a su consideracin como fuente de problemas. Irlanda, recin salida del rescate econ-
mico de la troika, retorn a los mercados con perspectivas halageas. Con respecto a Espaa, todo apunta a que proseguir la va de la recuperacin, una vez abandonada la recesin econmica tras registrar dos trimestres con el PIB en signo positivo. El alto desempleo y la gran deuda pblica siguen siendo factores preocupantes, pero la relajacin de la prima de riesgo y la ventana de liquidez abierta en el mercado dan idea del mayor respaldo internacional a las polticas reformistas del pas. Asimismo, las reformas en marcha, como la del mercado laboral y
Evaluar el riesgo de impago

Coface celebra cada ao una Conferencia sobre Riesgo Pas en Pars donde economistas y especialistas sobre riesgos de impago exponen las novedades en este campo. La ltima edicin tuvo lugar el 22 de enero de 2013. Asimismo, en paralelo, las filiales de Coface disean conferencias en varias naciones. En Espaa, Coface las celebr el ao pasado en Murcia, Madrid, Barcelona, Vitoria, Vigo y Zaragoza.
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Economa
Lo que de verdad necesita Italia es ms estabilidad institucional
Las reformas apenas suponen un 0,3% de PIB, dice un experto
G. V. MILN.
El secretario general del Partido Demcrata, Matteo Renzi. REUTERS
Renzi echa un pulso a Letta con ms reformas incmodas para el Ejecutivo

No descarta pactar con Berlusconi para sacar adelante la ansiada ley electoral
Giovanni Vegezzi MILN.
Las reformas no resuelven los problemas de Italia. Mientras la poltica transalpina se agita por las propuestas de Matteo Renzi, los economistas empiezan a evaluar el impacto de estas medidas: Marco Fortis, profesor de la Universidad Catlica de Miln y vicrepresidente de la Fundacin Edison, ha explicado a los corresponsales extranjeros en Miln que hay un exceso de euforia en torno al tema de las reformas aadiendo que estos cambios daran un potencial de crecimiento que no va ms all de un 0,3 por ciento. El problema de Italia, explica el economista, es estructural y concierne a la capacidad de consumo de las familias, ya que tras la dursima austeridad es un milagro que la economa italiana crezca este ao de un 0,5 por ciento.
Recortar gasto pblico

Segn Fortis la principal debilidad italiana es la estabilidad de Gobierno ya que, si tuviera un Ejecutivo ms estable, el pas transalpino se dedicara, de un lado, a recortar con fuerza el gasto pblico y del otro convencer
Un encuentro con Enrico Letta, otro con el presidente de la Repblica Giorgio Napolitano e incluso una cita en agenda para entrevistarse con Silvio Berlusconi. El lder del centroizquierda italiano Matteo Renzi sigue trabajando para lanzar un paquete de reformas que renueve la imagen del Ejecutivo y la del Partido Demcrata (PD). Y para llegar a ese objetivo no le importa hacer acuerdos con los adversarios de siempre y echar un pulso a su compaero de partido y primer ministro Enrico Letta: Si miramos los ltimos diez meses nos encontramos frente a una extensa lista de fracasos: no supimos cambiar la ley electoral y no hicimos reformas. Tenemos que obtener resultados o de otra forma nos enfrentaremos a una devastadora campaa electoral marcada por la demagogia y el antieuropesmo de Berlusconi y Grillo, dijo Renzi, criticando los escasos logros del Ejecutivo de amplia coalicin. Para el flamante secretario general hay que hacer las reformas como sea, prescindiendo de los efectos que puedan tener sobre el Go-
bierno de Enrico Letta. La cuestin ms urgente es la ley electoral: Renzi, para cambiar la actual norma declarada inconstitucional por los tribunales est dispuesto a todo, hasta pactar una reforma con el adversario ms temible, Silvio Berlusconi. De hecho con Il Cavaliere ya habra alcanzado un acuerdo sobre un modelo parecido al espaol, proporcional pero capaz de garantizar la gobernabilidad a travs del bipartidismo. Como es lgico, el acercamiento de Renzi a Berlusconi ha provocado descontento en el PD, pero an ms en el Nuevo Centroderecha (NCD), el partido de trnsfugas berlusconianos liderados por el antiguo delfn de Il Cavaliere, Angelino Alfano. Alfano teme que un acuerdo entre el PD y sus antiguos socios de Forza Italia le excluya de la escena poltica y amenaza una crisis de Gobierno si Renzi intenta aprobar una ley electoral con una mayora diferente a la que apoya a Letta. Aunque se trate de la medida ms importante, la reforma electoral no es la nica causa de roces entre el lder progresista y sus aliados en el Gobierno. En su agenda
El modelo espaol, un referente

Renzi trabaja con Berlusconi para modificar la ley electoral italiana, conocida como ley cochinada, recin declarada inconstitucional: los dos lderes podran encontrar un acuerdo sobre el sistema espaol que se presenta como un buen compromiso para garantizar la gobernabilidad a travs del bipartidismo. Sin embargo los pequeos partidos aliados del PD en el Gobierno, se oponen a la reforma, temiendo que una norma parecida a la espaola les expulse del Parlamento.
de reformas Renzi ha anunciado nuevas medidas para el mercado laboral, cambios en la poltica de inmigracin y mayores derechos para las parejas del mismo sexo. Mientras la reforma laboral est por debatir, los otros puntos ya han
levantado las protestas de los antiguos berlusconianos. Y es que si de un lado Renzi tiene que sacudir el Gobierno para mantener su imagen de innovador, del otro tiene que lidiar con los vnculos de una mayora heterognea que avanza slo a golpe de negociaciones. As que mientras hoy se espera la votacin de la direccin del PD sobre la reforma electoral, Letta intenta encontrar un acuerdo entre todos los partidos que le apoyan para firmar un nuevo pacto de Gobierno. El primer ministro estara dispuesto hasta a redisear su gabinete, aprovechando los ltimos escndalos que afectan a la ministra de Agricultura, Nunzia de Girolamo, acusada de trfico de influencias. Del resultado de la mediacin de Letta depender el futuro del Gobierno, pero tambin del liderazgo de Renzi. El nuevo secretario tiene que obtener algn resultado antes de las prximas elecciones europeas: tras presentarse como el hombre que puede jubilar la vieja clase poltica y cambiar a Italia, es momento para demostrar que alguien, tras aos de anuncios y reformas a medias, puede sacar a el pas del atolladero en el que se encuentra.
2,7
POR CIENTO
Dficit que contempla Italia en sus Presupuestos para el ao 2014.
a los inversores sobre su solidez. Italia, desde el nacimiento del euro, es el pas detrs de Suecia que ha experimentado el crecimiento ms bajo de la deuda, aade el economista. Es decir que, a pesar de tener una de las deudas mas altas del mundo, Roma ha conseguido mantener bajo control su endeudamiento durante la crisis, al contrario de lo que ha pasado en Francia, Inglaterra y Espaa. Tenemos un dficit bajo el umbral del 3 por ciento y nuestra deuda, si no se compara con el PIB sino con la riqueza nacional, es mucho ms sostenible que la de otros pases. La deuda italiana en manos de sujetos extranjeros es de casi 700.000 millones, frente a unos activos del sector privado nacional de 1,4 billones, aadi Fortis.
35
Economa
El Hellenic Postbank causa prdidas de 500 millones a Grecia

La cpula del banco conceda grandes crditos sin las mnimas garantas
Yiannis Mantas ATENAS.
El caso del banco Hellenic Postbank es el caso tpico de un banco estatal que se utiliz como cajero automtico por determinados empresarios quienes contaban con la tolerancia o la cooperacin directa de la propia cpula del banco. Esta es la conclusin de la investigacin oficial procedida por la Fiscala Anticorrupcin, que se hizo sobre una serie de crditos irregulares que se concedieron durante un perodo de siete aos, de 2006 a 2013. El perjuicio por estos prstamos incobrables para el Estado, que es el mayor accionista del Hellenic Postbank, alcanza los 500 millones de euros. Las 129 pginas mecanografiadas de la investigacin fiscal enfocan en la emisin irregular de prstamos hacia ciertos empresarios. El procedimiento legal habitual a seguir es presentar un depsito de garantas por parte del prestatario, as como una descripcin detallada de cmo se aprovechar el capital concedido. Sin embargo, el denominador comn de los crditos investigados es que fueron aprobados en violacin flagrante de la legislacin bancaria y utilizados para fines distintos de los descritos en los contratos de prstamo. Se afirma que las condiciones incluan el desembolso inmediato de los crditos en su totalidad, independientemente de la cantidad, se otorgaba un largo periodo de gracia y garantas insuficientes que no salvaguardaban los intereses del banco. Hay casos concretos en que el capital fue a parar en las cuentas particulares de los prestatarios, en otros casos se invirti en mercados de bienes races en el extranjero mientras que en otras ocasiones sus huellas se pierden en empresas offshore. En el contexto de la investigacin tambin se ha confirmado que parte de ese dinero se identific en cuentas particulares de ejecutivos de Hellenic Postbank involucrados en el caso. Y como es de esperar, la Fiscala subraya que en este perodo de siete aos no ha habido ni uno de los prestatarios implicados que haya devuelto ni un solo euro de los prstamos recibidos.
Tras la investigacin preliminar y el consentimiento fiscal se inici un proceso penal contra 25 personas, en su mayora altos ejecutivos de Hellenic Postbank y empresarios. La persecucin es personalizada y se refiere a los siguientes cinco delitos: fraude contra el Estado bajo las agravantes dimensiones de la ley un delito que conlleva una pena incluso de por vida, abuso e infidelidad con reincidencia, complicidad directa a la infidelidad, blanqueo de dinero y complicidad a blanqueo de dinero. Hasta el momento se han emitido siete rdenes de detencin, y se han ejecutado las cuatro. En el caso se implican personajes de peso del mundo empresarial griego. Una de las figuras ms ilustres es la de Dimitris Kontomins (74 aos), un empresario muy activo en el mbito bancario y los medios de comunicacin. Segn la fiscala, en enero de 2012 Kontomins recibi prstamos de 110,5 millones de euros por Hellenic Postbank, presentando garantas insuficientes para los intereses del banco. Curiosamente, en uno de los contratos bajo investigacin hubo una clusula en la que se indica que el tenedor de bono no est obligado en ningn momento a controlar, confirmar o verificar el uso del producto del bono. Contra Kontomins se emiti una orden de detencin, pero el empresario deposit una garanta de 5 millones de euros y de momento sigue hospitalizado en una clnica privada con problemas de salud. Otro personaje ilustre es el empresario Lavrentis Lavrentiadis, quien ya se encuentra en la prisin por un caso distinto. A Lavrentiadis se le concedi un crdito de 100 millones de euros, cuando era director general del banco Proton hoy quebrado que segn la Fiscala fue a parar en su cuenta particular. Por ltimo, es notable el caso de la pareja de los empresarios Kyriakos Griveas y Anastasia Vtsika. Hellenic Postabank les concedi un prstamo de 17 millones de euros, como capital inicial para una nueva empresa de servicios, pero los 15 millones de esta cantidad llegaron a sus propias cuentas. La po-
Una sucursal del Hellenic Postbank en la capital griega, Atenas. BLOOMBERG
Detenido en Estambul el director de Hellenic Postbank

ngelos Filippidis es una persona bastante meditica, bsicamente gracias a su etapa como presidente del famoso ftbol club Panathinaikos (20002003). El ao 2008 fue nombrado presidente y director general de Hellenic Postbank, en un periodo en que los rumores hablaban mucho de la privatizacin de la entidad. En los dos aos que fue el hombre de poder en el banco, Filippidis concedi prstamos de 200 millones de euros, de los cuales hasta el momento no se ha devuelto ni un euro. La semana pasada se emiti orden de detencin tambin para l, pero Filippidis estaba en el extranjero y, en vez de volver al pas heleno, prefiri intevenir en tertulias televisivas y declarar su inocencia al respecto. Durante sus discursos en los medios de comunicacin sostuvo que volvera a Atenas dentro de pocos das, pero mientas tanto la orden de detencin obtuvo carcter internacional y Filippidis fue detenido en Estambul por la polica turca. En su posesin se encontr una cantidad considerable de dinero en dlares norteamericanos y de Hong Kong, en euros, en esterlinas ingleses y en francos suizos, y un permiso de residencia en Suiza. Mientras est en trmite el proceso de su extraditacin a Grecia, Filippidis sigue en la prisin de Maltep, a las afueras de Estambul.
licia griega les est buscando ahora en Londres que los dos han declarado como residencia oficial. Es curioso, pero en sus ms de cien aos de trayectoria Hellenic Postbank ha sido una entidad ms bien estable y saludable. Desde su inicio, el ao 1900, hasta mediados de la dcada de los 2000 operaba como caja de ahorros. El ao 2004 dispona de una excelente base de depsitos (11.000 millones) y sus deudas incobrables giraban alrededor del cero, ya que conceda exclusivamente hipotecas. Su carcter cambi el 2004 con el ascenso al poder de Nueva Democracia: las estructuras de la entidad se reorganizaron y se convirti en banco comercial con el fin de salir en la bolsa, algo que se hizo el 2006. Como cambios ms emblemticos se seala la activacin ms fuerte de Hellenic Postbank en el mercado hipotecario y su agresiva apertura del crdito al consumo, bsicamente mediante tarjetas de crdito.
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Economa
El Congreso de EEUU bloquea los planes de reforma en el reparto de cuotas del FMI
La imagen de Obama, en entredicho entre los pases emergentes por el freno a su ganancia de peso
Jos Luis de Haro NUEVA YORK.
De sobra es conocido ya el pulso implcito entre los legisladores de Estados Unidos y el Fondo Monetario Internacional (FMI), donde curiosamente la mayor economa mundial acta como principal donante y tiene poder de veto. Una vez ms, la Cmara de Representantes, en manos del partido republicano, decidi dar la espalda a la institucin e ignorar los cambios necesarios en el presupuesto del pas que permitan seguir adelante con la reforma de cuotas de la organizacin, donde pases emergentes exigen un mayor peso. La directora gerente de Fondo, la francesa Christine Lagarde, mostr su frustracin la semana pasada ante el Club Nacional de la Prensa en Washington, cuando tild la falta de compromiso de EEUU como extraordinaria y desconcertante. Al fin y al cabo, la distribucin de los fondos del presupuesto fiscal para 2014 aprobada por la Cmara de Representantes y el Senado no incluy la peticin de la administracin Obama para transferir alrededor de 63.000 millones de dlares -46.530 millones de eurosa las cuentas de la entidad internacional y continuar adelante con la reforma de poder dentro del Fondo. Esta inyeccin no supone aportar nuevos fondos de los contribuyentes estadounidenses sino un cambio en su alocacin entre los fondos gestionados por el FMI.
reforma interna en la institucin y genera tensin, no slo entre los pases emergentes en busca de una mayor representacin sino tambin con Europa. EEUU haba presionado al Viejo Continente para que cediera dos de sus puestos en la directiva del Fondo a economas en desarrollo, sin embargo tras la decisin de los legisladores se ha alienado a Europa y se ha enfadado a los emergentes indica Radiker. Mientras tanto, desde el Departamento del Tesoro intentan enmendar el dao ya hecho y buscan alternativas para que la reforma de cuotas siga su curso. Estados Unidos mantiene su compromiso con la implementacin de la reforma de cuotas acordada en 2010 y en estos momentos estamos examinando otras opciones para que sta contine su curso lo antes posible, afirmo un portavoz de la agencia federal al portal MarketWatch. Dicho esto, mientras el poder de la Cmara de Representantes se mantenga en manos republicanas, cualquier medida que favorezca al FMI tiene pocas probabilidades de sobrevivir. James M. Roberts, experto de la Heritage Foundation -
Pases como China, Brasil o India prevn ganar capacidad de voto en detrimento del Viejo Continente
think tank conservador- cree que para que los legisladores den su visto bueno a la transferencia de fondos se debe garantizar que EEUU conservar el derecho unilateral de nombrar a su propio representante en el Consejo Ejecutivo. EEUU tiene la mayor cuota del mundo en el FMI y tambin el mayor porcentaje de votos, es por ello que las principales decisiones, como aumentar las cuotas, requieren una supermayora del 85 por ciento y EEUU es el nico pas con poder de veto. Al ser uno de los cinco principales accionistas del FMI, ha tenido el derecho a designar un representante permanente en su Consejo Ejecutivo. La transferencia de 63.000 millones al fondo general del FMI hara que EEUU perdiese control sobre la gestin del dinero. Esto implicara daos morales ya que, segn el experto de la Heritage Foundation, el FMI ya ha reconocido errores en la gestin de ciertos rescates, como el de Grecia.
Reducir el peso de Europa

El Congreso de EEUU debe dar luz verde a dicha operacin para completar su reforma aprobada en 2010, que convertira a China en su tercer mayor miembro y reducira el dominio del Viejo Continente. La medida tambin otorgara ms peso a pases como Brasil o India que, han jugado un papel importante durante la resaca de la crisis de las hipotecas basura que destartal el sector financiero estadounidense en 2008. Adems, se comprometieron a elevar el colchn monetario del Fondo para garantizar su podero durante los rescates a distintos pases de la periferia europea durante la crisis de deuda soberana. Para Douglas A. Radiker, actual miembro del Peterson Institute for International Economics y quien represent a EEUU ante el Fondo entre 2010 y 2012, este hecho pone en entredicho la credibilidad estadounidense en todo el mundo. No es para menos, ya que la decisin paraliza completamente la
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Economa
La City recupera msculo para afrontar la cruzada institucional contra los bonus
La contratacin contina al alza y el Gobierno britnico prev dar la batalla para mantener su estatus
Eva M. Milln LONDRES.
Cajn desastre Napi
El estreno de la ltima pelcula de Martin Scorsese este fin de semana ha eliminado las dudas residuales sobre el nuevo amanecer de la City. El lobo de Wall Street ofrece a los ejecutivos del siglo XXI un espejo en el que reflejarse en la lnea del culto que, a finales de los 80, haba generado el Gordon Gekko de Wall Street. Si el colapso de 2008 pareca haber despojado de autoridad al personaje que haba acuado la codicia es buena, tras apenas un lustro de la tormenta financiera, la industria britnica est preparada para idolatrar sin disimulo al Jordan Belfort interpretado por Leonardo DiCaprio. Bancos, hedge funds, fondos de inversin y dems gigantes del sector han organizado eventos para invitar a sus ejecutivos a visionar una pelcula sobre un ejecutivo que acab en prisin. Segn las compaas de alquiler de espacios, la demanda de cines ha experimentado un grado sin precedentes en el mundo corporativo. Que entidades financieras estn dispuestas a pagar unos 5.400 euros, tres veces el precio habitual del alquiler de un cine, para organizar fiestas que, incluso, invitan a vestirse al estilo yuppie popularizado en el film de Oliver Stone es slo una muestra de que la City ha superado, si alguna vez existi, el trauma de la reprobacin social por su responsabilidad en la crisis. Tras las reformas para desincentivar las malas prcticas, vinculando actuacin profesional a resultados y con un mayor control sobre los bonus, la industria financiera brilla de nuevo en su atalaya de independencia. Como consecuencia, la contratacin se ha animado notablemente. Slo en diciembre, el nmero de nuevos empleos aument dos ter-
Slo en diciembre, los nuevos empleos aumentaron dos tercios con respecto al ao anterior
cios en comparacin con el ao anterior. Unido al repunte de noviembre, se confirma un alza que pone fin a la tendencia que vena reinando en los 22 meses anteriores, en
los que las vacantes mostraban niveles testarudamente inferiores en trminos anuales. Sin embargo, si para una actividad que representa el 10 por ciento del PIB britnico cualquier mejora en el mbito de la contratacin debera ser bienvenida, esta terica satisfaccin no se extiende a los progresos salariales. Las desorbitadas recompensas siguen siendo percibidas como el incentivo al riesgo que provoc el terremoto de 2008, pero, a la vez, el Gobierno britnico asume que, en el contexto global en que juega la
City, el mantenimiento de Londres como referencia mundial depende del delicado equilibrio entre control regulatorio y estmulos econmicos para los directivos. Segn datos de la Autoridad Bancaria Europea, slo en 2012, el total de ejecutivos que gan ms de un milln de euros se elev un 11 por ciento, hasta superar los 2.700 afortunados que recibieron una paga media de 2 millones, un 43 por ciento ms que el ao anterior. Aun as, la Administracin Cameron prefiere dejar hacer a los reguladores
nacionales y desconfa de las medidas de Bruselas. Es ms, el Gobierno mantiene abierto su conflicto contra la directiva que impide que los bonus superen el salario base, salvo bajo expresa autorizacin de los accionistas. Para Londres, la banca mantendr el alcance de las recompensas, de modo que, si se prohbe va bonus, la solucin pasar por elevar el salario base, lo que cree que amenaza la estabilidad, ya que no permitira retirar los paquetes salariales en caso de desencadenarse problemas.
Objetivo: forzar a la banca a vender parte de su negocio

Los laboristas lanzan un arriesgado rdago de cara al ao electoral
E. M. M. LONDRES.
Ante el consenso del espectro poltico britnico de que las generales de 2015 se jugarn en el terreno econmico, los laboristas, que continan a la cabeza en las encues-
tas, han lanzado su mxima apuesta hasta la fecha al prometer forzar a los grandes bancos a compartir su porcin de negocio. La propuesta aspira a incentivar la competencia en un sector en el que los cinco principales (HSBC, Barclays, RBS, Lloyds y Santander) controlan el 90 por ciento del prstamo y de las cuentas. La frmula aspira a introducir, al menos, dos nuevos contendientes que permitan catalizar mejores con-
diciones de prstamo y depurar la atencin al cliente. El proceso implicara una revisin por parte de la Autoridad de Competencia y Mercados para estipular cmo crear estas nuevas instituciones y la idea es que la proporcin de cada entidad en la tarta global est limitada, lo que impedira un aumento de tamao de las existentes y la venta del excedente que supere el mximo impuesto. La fijacin de este lmite sera una
de las claves, de momento, los laboristas han avanzado que su intencin es que los bancos de nueva creacin cuenten con un 6 por ciento de participacin en el mercado cada uno. Adems, la Autoridad tendra tambin que fijar un calendario de trabajo y concretar el nmero de oficinas de las que tendra que prescindir cada banco. La propuesta ha topado con un recibimiento mixto. La oposicin sabe que ningn ataque a la banca
puede daar en las urnas, pero el modelo presentado ha sido cuestionado no slo por los responsables del sector, que han advertido de su elevado coste, sino por el propio gobernador del Banco de Inglaterra. Mark Carney ha subrayado que desmenuzar entidades no garantiza ms competencia y, sobre todo, ha recordado la experiencia de Estados Unidos, donde el mximo para depsitos no logr impedir la tormenta financiera.
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Economa
El hermtico rgimen de Corea del Norte muestra claras seales de fragilidad

La brutalidad de las recientes purgas reafirma la condicin de Estado del ltimo baluarte estalinista
Marcos Surez Sipmann MADRID
El lder norcoreano, Kim Jong-un, celebr el mircoles pasado su cumpleaos. Su edad se cree que 31, con lo que sera uno de los jefes de Estado ms jvenes del mundo, as como los entresijos del opaco rgimen estalinista permanece en el ms absoluto secretismo. En todo caso, es su tercer cumpleaos como mandatario de Corea del Norte desde que llegara al poder tras la muerte de su padre en diciembre de 2011. El cumpleaos se celebr con un partido de baloncesto. En una grotesca iniciativa, que ya se ha denominado la diplomacia del bsquet, su amigo Dennis Rodman y otras exestrellas de la NBA se midieron con jugadores locales. La visita de Rodman ha sido duramente criticada en EEUU. Un grupo de unos 30 inversores y autoridades de China fueron invitados por Corea del Norte al partido. El partido parece haber sido el nico evento importante del cumpleaos del joven dirigente. Al igual que el ao pasado, la efemride transcurri con una gran discrecin, ya que ni siquiera los medios de comunicacin del rgimen han aludido a ella. Este cumpleaos llega en una etapa marcada por los cambios polticos cuyo origen se remonta a la ejecucin a mediados de diciembre de Jang Song-thaek, to del lder y considerado previamente como el nmero dos en el poder. El rgimen anunci la ejecucin de Jang, al que acus de traicionar a Kim y al Partido de los Trabajadores, dentro de una violenta purga que tambin afect a los colaboradores cercanos del otrora importante poltico. En opinin del Gobierno de Corea del Sur y la de diversos expertos, Pyongyang est tratando de garantizar una unidad sin fracturas en torno a Kim Jong-un a modo de prevenir o corregir cualquier inestabilidad poltica. Sin embargo, contrariamente a las predicciones de los analistas, el poderoso aparato propagandstico de Corea del Norte no ha aprovechado el cumpleaos para emprender una nueva campaa de culto a la personalidad del joven lder. El rgimen, que rinde un extremo culto a la personalidad de sus dirigentes, sola festejar con gran pompa los aniversarios del nacimiento del fallecido dictador Kim Jong-il y del fundador del pas, Kim Il-sung, padre y abuelo respectivamente del actual lder.
China, el nico pas que puede influir

Desde inicios de los aos 90, China ha vuelto a hacer sentir su peso comercial en Corea del Norte. El intercambio bilateral ha crecido sustancialmente desde 2006 hasta hoy, con un flujo de 6.000 millones de dlares. Los minerales norcoreanos en particular, carbn, hierro y cobre despiertan el apetito de las empresas chinas. Compaas chinas buscan, adems, producir en Corea del Norte para aprovechar el nivel sustancialmente ms bajo de sus salarios y ganar en competitividad externa. Tanto la creciente dependencia comercial norcoreana respecto de China como la dependencia energtica es notable. Es obvio que el escenario preferido de China es no tener una Corea unificada en la frontera. Por ello, este pas defiende el actual statu quo. La cercana de Corea del Sur con EEUU y la posibilidad de que, ante el eventual colapso del Norte, sea el moderno y boyante Sur democrtico el que conduzca el proceso de unificacin no es una circunstancia deseable para China. Como la divisin de la pennsula coreana le conviene, seguir tratando de evitar un contexto de fragilidad e imprevisibilidad impidiendo cualquier imprevisto. Algo que a partir de ahora le puede resultar cada vez ms difcil.
El lder norcoreano Kim Jong-un. REUTERS
La nica celebracin del aniversario del mandatario fue un partido de baloncesto

Lo que s se produjo fue el anuncio a travs de la agencia estatal KCNA de elecciones en marzo para designar a los nuevos diputados de la Asamblea Popular Suprema, principal rgano legislativo. En este gesto de aparente normalidad las elecciones legislativas norco-
reanas se celebran cada cinco aos y las ltimas fueron en marzo de 2009 analistas surcoreanos ven para Kim Jong-un la posibilidad de llenar los escaos del Parlamento con los polticos que son ms fieles a su persona.
El ltimo baluarte estalinista

La brutalidad y crueldad de la reciente purga reafirma la condicin de Estado paria del ltimo baluarte estalinista del planeta. Las purgas no son nuevas. Las primeras tuvieron lugar entre 1953 y 1955, cuando el fundador de la dinasta hizo desaparecer a todos los dirigentes comunistas para eliminar compe-
tidores. El actual representante de la dinasta familiar sigue ese camino, sin cambios y sin piedad. Pero, significa esto que el pas est en manos de un grupo irracional y paranoico? Hay quienes no lo creen as. Es el caso del historiador y especialista en Corea, Andrei Lankov. En su reciente trabajo La Corea del Norte Real el profesor ruso subraya la habilidad del liderazgo norcoreano y la lite militar para manipular al mundo. El instrumento: la amenaza de desatar una guerra nuclear dada su condicin de potencia atmica con misiles de largo alcance. Es decir, son aventajados discpulos de la filosofa polti-
ca de Maquiavelo. El pueblo norcoreano 24 millones esclavizados sometidos a las hambrunas est cambiando. Su juventud no ha sido expuesta al adoctrinamiento como sus padres y abuelos. Conoce con envidia lo que sucede en Corea del Sur. Se hace sentir la creciente fragilidad del rgimen pese a sus recientes bravuconadas. Existe la posibilidad de divisin interna en el poder. Y no es del todo desechable la hiptesis de protestas que podran dar paso a una primavera oriental.
Analista de Relaciones Internacionales @mssipmann
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Normas & Tributos

PLAN OCDE PARA IMPEDIR LA ELUSIN INTERNACIONAL
Economa
Los Gobiernos obtendrn la misma informacin tributaria

Las multinacionales usarn un modelo comn para explicar los impuestos que pagan y a que pases asignan sus ingresos
Xavier Gil Pecharromn MADRID.
Un informe aboga por el acceso directo al Registro de la Propiedad

La Plataforma notarial aboga por un sellado temporal como el del Registro Concursal
X. G. P.
MADRID.
Las empresas multinacionales debern suministrar a todos los Gobiernos pertinentes la informacin necesaria sobre la asignacin mundial de sus ingresos, sobre la actividad econmica y sobre los impuestos pagados entre los diversos pases para evitar que continen aprovechando la planificacin fiscal para no tributar o hacerlo mnimamente en ninguno de ellos. Muchos gobiernos tienen que hacer frente a menores ingresos y a mayores costes de cumplimiento. Adems, la erosin de la base imponible y el traslado de beneficios (BEPS, por sus siglas en ingls) socava la integridad del sistema tributario, ya que la opinin pblica considera que los bajos impuestos declarados por las grandes empresas son injustos. Cuando las normas dejan que las empresas reduzcan su carga fiscal trasladando sus ingresos fuera de las jurisdicciones en las que se realizan las actividades que generan esos ingresos, otros contribuyentes de esa jurisdiccin tienen que soportar una carga mayor. Y, adems, las empresas se ven perjudicadas por el desequilibrio que se produce en la competencia y las multinacionales en su reputacin.
La Plataforma de Notarios por la Seguridad Jurdica XXI ha publicado un nuevo informe en el que abogan por que se facilite el acceso directo a las hojas electrnicas del Registro de la Propiedad mediante un cdigo generado electrnicamente que permita -al menos a cualquiera de los titulares de derechos constituidos sobre la finca- entrar en la propia hoja electrnica y consultar gratuitamente, y tantas veces como le plazca, el estado de su derecho. Explican que bastara con completar el sistema con un dispositivo de sellado temporal que permitiese acreditar de manera autntica el inicio de la difusin pblica de la informacin que se incluya en el Registro, como hace el artculo 3 del Real Decreto 892/2013, en relacin al Registro Pblico Concursal.
El informe aboga porque los dems funcionarios -notarios incluidos- que acten por razn de su oficio han de merecer el mismo tratamiento que reclaman para s los registradores en el artculo 28, es decir, disponer de un cdigo generado electrnicamente que permita realizar directamente el cotejo del original. En cuanto a los terceros, consideran que no se de be mitificar la proteccin de datos personales. Por ello, sealan que en algunos pases la informacin de los registros pblicos est abierta a todos sin limitacin. Ni siquiera es preciso llegar a tanto. Basta con que se arbitren sistemas que exijan que el solicitante de la informacin se identifique. Ningn delincuente est interesado en dejar un rastro evidente. En algunos casos manifiestan que lo que realmente viola la pri-
Consideran que es suficiente con que los solicitantes se identifiquen para evitar los abusos
vacidad es que se le exija al solicitante que airee sus intenciones, pues puede considerarse que puede estar persiguiendo un fin completamente lcito pero que no es oportuno desvelar desde el inicio. Por otra parte, entienden que la exigencia de identificacin impide por s sola los televaciados y otras prcticas que s merecen desterrarse. No se precisa ms. Tambin aqu lleva ventaja el Registro Pblico Concursal cuando elimina la exigencia de justificar inters legtimo, estiman los miembros de la Plataforma notarial en su nuevo informe.
Culpa del consultante

Este Registro ser electrnico pblico, gratuito, permanente, sin que se requiera justificar inters legtimo y con un dispositivo de sellado temporal para acreditar de manera autntica el inicio de la difusin pblica de las resoluciones. As, interpretan que si hay una carga o cualquier imprevisto ser, sin duda alguna, slo ser culpa del consultante. La Plataforma Seguridad Jurdica XXI, en la que figuran expresidentes del Notariado -como Jos Marqueo y Juan Bols- y exdecanos de Colegios -como Ignacio Sols, Honorio Romero Herrero o Juan Jos Lpez Burniol-.
GETTY
Cambio de directrices
Para lograr este objetivo, previsto a partir de septiembre de 2014, la OCDE tiene previsto modificar sus directrices sobre precios de transferencia y las recomendaciones para el diseo de normas nacionales, segn se ha puesto de relieve en la Ist Spanish International Tax Summit, organizada por la Asociacin Espaola de Derecho Financiero (AEDF) IFA Spanish, celebrada esta pasada semana en Madrid. La OCDE se propone tambin desarrollar un instrumento multilateral que implemente las nuevas directrices y recomendaciones para evitar BEPS y el cambio de los convenios bilaterales, que deber estar concluido en septiembre de 2015. Los trabajos para elaborar el Plan de accin de BEPS se han iniciado mediante la elaboracin de un informe bsico que se propone identificar las cuestiones que plantea la economa digital y las acciones posibles para hacerles frente. Tambin, se prev ejecutar el desarrollo de disposiciones para el diseo de normas nacionales para evitar efectos como la doble exencin,
la doble deduccin o el diferimiento a largo plazo, producidos por los mecanismos y entidades hbridas. Entre las acciones que probablemente se cumplimentarn en 12 a 18 meses, se hallan las relativas a desajustes por mecanismos hbridos, abuso de convenio, ciertos as-
La primera fase de la adopcin de medidas por los pases culminar en septiembre de 2014
pectos de precios de transferencia de bienes intangibles, requisitos de documentacin sobre precios de transferencia, un informe que identifique las cuestiones planteadas por la economa digital y las posibles acciones para hacer frente a ellas, as como parte de los trabajos sobre prcticas fiscales perniciosas. En dos aos, la OCDE prev que se crear las acciones relacionadas con las normas sobre compaas fo-
rneas controladas (CFC), la deducibilidad de intereses, prevencin de la elusin artificiosa de la condicin de establecimiento permanente (EP), aspectos de los precios de transferencia de bienes intangibles, riesgos, transacciones de capital y alto riesgo, parte de los trabajos sobre prcticas fiscales perniciosas, reglas de divulgacin obligatoria y resolucin de controversias. Y, finalmente, las acciones que pueden requerir ms de dos aos incluyen aspectos de los precios de transferencia de transacciones financieras, parte de los trabajos sobre prcticas fiscales perniciosas y el desarrollo de instrumentos multilaterales para implementar ms gilmente los cambios en los convenios bilaterales. Aunque todas estas acciones se consideran como elementos clave del Plan de accin, se reconoce que este trabajo tendr que ser desarrollado en diferentes etapas, empezando por un anlisis exhaustivo de las cuestiones.
El accionista nico de una SL tributa la cesin de vivienda

X. G. P.
MADRID.
Ms informacin en
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Un contribuyente que cede el uso de una parte de su vivienda habitual a una sociedad limitada de la que es accionista nico, al tratarse de una operacin vinculada, segn lo previsto en el artculo 41 de la Ley del Impuesto sobre la Renta de las Personas Fsicas (LIRPF), deber valorar la cesin de uso de la parte de la vivienda que corres-
ponda, por su valor normal de mercado, entendindose por ste la contraprestacin que se acordara entre sujetos independientes. As, segn el artculo 22 de la LIRPF, esta renta se calificar como rendimiento ntegro del capital inmobiliario debiendo declararse por el IRPF, segn seala la Direccin General de Tributos en una consulta vinculante de 8 de noviembre de 2013.
eE
Carlos Bueno MADRID.
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Indicadores
ZTE ocupa la quinta posicin mundial en mviles vendidos y la segunda posicin en redes y, aunque entr en el mercado espaol con terminales de gamas baja y media, este ao la firma se enfoca a los usuarios que buscan las mejores prestaciones.
Hay que confiar en el boca a boca para crecer
Cmo le fue el tercer trimestre de 2013 a ZTE a nivel global y en el mercado espaol? ZTE no es una marca ms: en el tercer trimestre del ao alcanzamos la quinta posicin en el mercado mundial con un volumen de 13,6 millones de telfonos vendidos hasta dicha fecha. Por poltica de compaa no revelamos datos especficos por pas, pero podemos decir que estamos muy satisfechos con la evolucin de nuestros terminales tanto en operadores como en la gran distribucin. La compaa ha apostado fuerte por Espaa, pero con terminales dirigidos a un perfil de entrada, con gamas baja y media. La vocacin de ZTE es dar respuesta a todo tipo de usuarios. Tanto en el portfolio actual de terminales, como en los nuevos dispositivos que vienen en 2014, tenemos propuestas desde aquellos consumidores que buscan un terminal bsico, hasta los ms exigentes. Hemos creado dos familias de telfonos, la gama Blade, centrada en ofrecer el mejor rendimiento en la gama baja de precios y la familia Grand, terminales con las mejores prestaciones del mercado. Cundo llegarn a nuestro pas esos terminales de gama alta que venden en otros mercados? Este mismo mes estamos lanzando de la mano de Yoigo nuestro phablet ZTE Grand Memo, un terminal quadcore de 5,7 con unas especificaciones de primer nivel con cuatro ncleos a 1,7 GHz y de 2 GB de RAM, acom-
Carrera: es licenciado en Administracin de empresas por la Universidad de Deusto. Trayectoria: ha trabajado en Procter and Gamble, fue responsable de ventas de Motorola durante cinco aos, trabaj durante dos aos en Broadband Optical Access y, durante siete aos, fue responsable de ventas de Sony Ericsson. Ahora es el director de terminales en ZTE Espaa.
0,1%
Producto Interior Bruto
3 Trim. 2013
0,3%
ndice de Precios de Consumo
Diciembre 2013
0,6%
Ventas minoristas
Octubre 2013 Tasa anual
25,98%
Paro EPA
3er Trim. 2013
4%
Inters legal del dinero
2013
6.667,4
Dficit Comercial
Millones Octubre 2013
0,571
Euribor
Doce meses
1,3527
Euro/Dlar
Dlares
106,29
Petrleo Brent
Dlares
paados de 16 GB de memoria interna ampliable mediante microSD, y adems cuenta con conectividad 4G.
3,5%
Produccin industrial
Septiembre 2013 Tasa interanual
-2,4%
Costes Laborales
2 Trimestre 2013
1.251,70
Oro
Dlares por onza
Se ven con fuerzas para arrebatar en Espaa el liderazgo a los hasta ahora todopoderosos Samsung, Apple? En ZTE vivimos nuestro trabajo con pasin y esfuerzo. Creemos en nuestra compaa y creemos en nuestros productos. El objetivo no es conseguir una posicin o un nmero de unidades, el verdadero motor de la compaa es conseguir ofrecer los mejores terminales del mercado y que nuestros consumidores nos recomienden, confiar en el boca a boca para crecer. La sorpresa llegar en 2014? Qu planes tiene ZTE para Espaa para el prximo ao? Tal como hemos hecho este ao lanzando nuestro primer phablet quadcore, o el terminal de 5 ms delgado del mercado, el prximo mes (febrero) presentaremos en la feria mundial de mviles de Barcelona nuevos terminales que estoy seguro que harn las delicias de los ms tekkies.
Para leer ms
El tiempo
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EE
Gonzalo Eguiluz
Es el director de terminales de ZTE Espaa, empresa china de telecomunicaciones
Espaa
min max prev
Europa
min max prev
www.eleconomista.es/kiosko/
Madrid 0 8 Sol Barcelona 8 13 Nu Valencia 10 16 Sol Sevilla 4 14 Nub Zaragoza 4 9 Nub Bilbao 6 8 Llu Tenerife 15 19 Sol La Corua 9 12 Nub Granada -3 6 Sol Mallorca 9 12 Nub Pamplona 4 6 Nub Valladolid 1 5 Nub
Amsterdam 2 Atenas 9 Berln -4 Bruselas 4 Frncfort -4 Ginebra 2 Lisboa 8 Londres 2 Mosc -18 Pars 0 Varsovia -9 Helsinki -14
6 18 1 8 1 5 14 5 -14 7 -6 -10
Llu Sol Nub Llu Nub Nub Nub Nub Nub Llu Nie Nub
9,99
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Alken Eurp Opport H Alken S C Eurp R 202,73 141,95 4,49 6,40 15,81 15,27 Eurp Flex-Cap Eq Eurp Small-Cap Eq 4.912,92 158,45
ABANTE ASESORES GESTIN

Abante Asesores Gbl Abante Blsa Absolut A Abante Blsa Abante Patrim Gbl A Abante Rta Abante Rentab Absolut A Abante Seleccin Abante Valor Okavango Delta A 12,55 12,94 10,40 15,13 11,87 11,01 11,50 12,10 16,59 0,50 0,62 0,40 1,15 0,19 0,32 0,20 0,18 9,55 3,26 1,84 7,01 3,18 2,29 0,51 3,43 1,78 15,42 Flex Allocation - Gbl Alt - Fund of Funds - M Gbl Large-Cap Blend Eq Alt - Fund of Funds - M Dvsifid Bond - Sh Ter Alt - Fund of Funds - M Moderate Allocation Cautious Allocation Spain Eq 57,52 92,05 18,64 16,68 61,31 18,97 68,56 48,21 88,38
ALLIANCEBERNSTEIN (LUXEMBOURG) S. R.L.

AB Eurp Income A AB Eurp Vle A AB Eurozone Strat Vle Port 7,31 12,24 9,66 0,83 2,77 2,77 7,46 6,41 5,66 Flex Bond Eurp Large-Cap Vle Eq Eurozone Large-Cap Eq 272,00 45,75 31,89
ALLIANZ GLOBAL INVESTORS LUXEMBOURG S.A.

Allianz BRIC Eq CT Allianz Emerg Eurp A Allianz Bond AT Allianz Protect Dynam Pl Allianz Gbl Agricult Trend 72,86 330,31 14,49 133,17 127,80 95,17 8,22 17,60 -0,82 -1,17 1,12 0,79 0,20 2,03 1,23 1,03 -10,02 -6,18 6,05 0,00 -1,08 4,31 9,68 8,52 BRIC Eq Emerg Eurp Eq Dvsifid Bond Guaranteed Funds Sector Eq Agriculture Sector Eq Ecology Gbl Large-Cap Gw Eq Gbl Large-Cap Gw Eq 98,40 204,14 241,68 61,79 185,94 148,39 102,45 29,56
ACROPOLE AM
Acropole Convert Eurp A Acropole Convert Monde A 1.193,51 1.044,73 0,46 0,44 2,29 3,08 Convert Bond - Eurp Convert Bond - Gbl He 135,94 117,25
Allianz Gbl EcoTrends A Allianz Gbl Eq AT Allianz Gbl Sustainability
AHORRO CORPORACIN GESTIN

AC Cuenta Fondtes CP AC Fondepsito AC Fondtes LP AC Gest Gbl Cons VaR 3 AC Ibex-35 Ind AC Inver Selectiva AC Patrim Inmob FII AC Rta Fija Flex BMN Fondepsito BMN Intres Gar 10 BMN Intres Gar 11 BMN Intres Gar 9 CAI Rend 110 Caixabank Fondepsito Caixabank Gest Cons VAR3 Caixabank Premium Rend V Caixabank Tipo Gar II Caja Murcia Intres Gar. VI Cajagranada Fondplazo Gara Cajagranada Gar Acc Fondo 3 Depsito Fondo 3 Gar V Fonsnostro II NovaCaixaGalicia Gar 2 NovaGalicia Fondepsito Novagalicia Gar 1 Novagalicia Gar 2 Novagalicia Gar 3 Novagalicia Gar 4 Novagalicia Gar 5 NovaGalicia Gar 6 Novagalicia Gest Cons Selectiva Espaa 1.414,78 12,06 13,32 11,65 23,77 20,58 84,12 1.600,84 12,12 11,58 13,00 11,99 12,25 11,83 12,43 12,50 12,34 12,94 13,14 12,79 11,81 11,62 24,93 11,83 11,47 13,24 12,84 13,15 12,64 12,21 12,25 11,39 26,09 0,16 0,06 1,67 0,48 6,53 4,12 -14,25 1,25 0,07 1,90 0,01 2,19 0,11 0,01 0,49 -0,03 -0,04 0,01 0,04 0,19 0,06 0,17 5,78 0,02 0,05 0,39 0,18 0,90 0,19 1,13 0,01 0,48 7,54 1,67 2,29 5,62 1,84 5,47 4,03 -6,79 6,15 2,56 5,64 5,49 2,13 4,99 1,91 2,17 4,90 5,86 3,60 4,13 3,51 2,26 3,85 6,96 5,76 2,41 6,52 4,53 4,56 3,32 5,35 1,13 1,46 5,87 Ultra Short-Term Bond Ultra Short-Term Bond Dvsifid Bond Ultra Short-Term Bond Spain Eq Eurp Large-Cap Vle Eq Prpty - Direct Eurp Dvsifid Bond Ultra Short-Term Bond Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Ultra Short-Term Bond Ultra Short-Term Bond Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Ultra Short-Term Bond Guaranteed Funds Aggressive Allocation Guaranteed Funds Ultra Short-Term Bond Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Ultra Short-Term Bond Spain Eq 74,70 808,89 37,58 29,51 24,62 19,06 98,69 61,29 97,54 19,31 15,11 17,28 25,83 15,17 19,98 21,45 27,06 20,66 17,71 24,05 227,24 49,90 15,31 90,22 219,55 30,47 43,49 56,91 71,06 53,65 15,71 16,03 58,36
ALLIANZ POPULAR ASSET MANAGEMENT

Cartera ptima Decidida Cartera ptima Dinam Cartera ptima Flex Cartera ptima Moder Cartera ptima Prud Eurovalor Ahorro Activo Eurovalor Ahorro Eurovalor Ahorro Gar B Eurovalor Asia Eurovalor Blsa Eurp Eurovalor Blsa Eurovalor Bonos Alto Rendi Eurovalor Bonos LP Eurovalor Cons Dinam Eurovalor Deuda Pblica Eu Eurovalor Divdo Europ Eurovalor Estados Unidos Eurovalor Europ Este Eurovalor Europ Eurovalor Europ Ptccion Eurovalor Gar. Evolucin E Eurovalor Gar. ndices Glo Eurovalor Gar. Progresin Eurovalor Gar. Revalorizac Eurovalor Gar. Seleccin G Eurovalor Gar Crec Eurovalor Gar Dlar II Eurovalor Gar Extra Luxe Eurovalor Gar Extra Moda Eurovalor Gar Mundial Eurovalor Gar Oro Eurovalor Gar Oro II 113,72 121,19 117,70 118,52 108,72 111,50 1.829,52 113,03 198,47 59,56 306,37 166,60 130,87 121,14 104,77 121,92 105,79 246,96 122,67 116,99 113,85 129,17 127,81 82,81 84,42 107,45 127,86 153,60 108,59 105,65 106,25 105,82 0,34 -0,07 0,26 0,24 0,24 0,12 0,32 0,04 -0,94 0,99 4,09 0,57 0,94 0,19 -0,13 0,87 0,18 -2,08 0,62 0,18 0,65 1,03 0,80 1,40 0,92 0,12 0,23 0,23 1,40 0,48 -0,03 -0,03 4,08 6,46 2,93 2,72 1,12 2,36 1,77 2,92 -2,36 3,86 5,60 5,62 5,54 2,38 0,49 -1,27 9,25 -6,94 6,88 1,19 2,46 4,01 5,45 4,22 1,40 1,87 0,75 10,00 2,82 1,87 3,03 3,62 Moderate Allocation Gbl Large-Cap Blend Eq Flex Allocation - Gbl Cautious Allocation Cautious Allocation Ultra Short-Term Bond Ultra Short-Term Bond Guaranteed Funds Asia-Pacific ex-Japan E Eurozone Large-Cap Eq Spain Eq Gbl H Yld Bond - Hedg Dvsifid Bond Ultra Short-Term Bond Gov Bond - Sh Term Eurp Equity-Income US Large-Cap Blend Eq Emerg Eurp Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds 33,97 19,99 18,37 36,82 32,25 36,71 250,35 183,46 25,09 41,22 96,52 36,85 17,47 164,00 18,47 32,61 37,06 23,51 17,58 86,68 39,71 64,87 43,09 81,16 129,20 147,19 42,21 78,59 69,55 59,93 26,69 50,03
Cmo leer nuestras tablas: El valor liquidativo est expresado en euros Las estrellas miden la rentabilidad en funcin del riesgo que ha tomado cada producto en los ltimos tres aos (cinco estrellas es la mxima calificacin y una la menor). Patrimonio: en millones de euros. Cmo se seleccionan los datos: Slo se incluyen los fondos que tengan las siguientes caractersticas: estn dirigidos a particulares, tengan una inversin mnima inferior a los 10.000 euros, un patrimonio superior a los 15 millones de euros y antigedad de al menos tres aos. Fecha del fichero: 17 de enero, segn ltimos datos disponibles.
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2 Fondos
Fondos
VALOR LIQUIDATIVO RENTAB. 2014 % RENTAB. 3 AOS % MORNIGSTAR RATING MORNIGSTAR GIF PATRIMONIO VALOR LIQUIDATIVO RENTAB. 2014 % RENTAB. 3 AOS % MORNIGSTAR RATING MORNIGSTAR GIF PATRIMONIO
Eurovalor Mix 15 Eurovalor Mix 30 Eurovalor Mix 50 Eurovalor Mix 70 Eurovalor Rta Fija Corto Eurovalor Rta Fija ptima Ahorro CP B
91,42 87,86 84,05 3,34 91,67 6,98 955,61
1,08 1,65 2,40 0,98 0,43 0,59 0,02
3,50 3,11 3,30 5,22 2,71 3,11 1,82
Cautious Allocation Cautious Allocation Moderate Allocation Aggressive Allocation Dvsifid Bond - Sh Ter Dvsifid Bond Mny Mk
56,28 47,01 31,16 62,26 43,88 55,89 333,46
AXA WF Frm Relative Vle AXA WF Frm Eurp Emerg AC AXA WF Frm Eurp Microcap A AXA WF Frm Eurp Opport AC AXA WF Frm Eurp Real State AXA WF Frm Eurp S C AC AXA WF Frm Gbl Real State AXA WF Frm Human Capital A AXA WF Frm Hybrid Rsces AC AXA WF Frm Italy AC AXA WF Frm Junior Energy A AXA WF Frm Talents Gbl AC AXA WF Gbl Flex 100 AC AXA WF Gbl Flex 50 AC AXA WF Gbl H Yld Bds A(H)AXA WF Optimal Income AC
49,67 125,16 148,83 59,51 143,97 108,62 95,27 114,43 81,52 173,44 112,99 275,36 62,33 61,18 78,23 164,60
1,33 -1,89 4,24 1,80 2,26 1,73 1,75 2,32 -0,56 5,58 -0,94 1,13 0,86 0,66 0,70 1,17
10,26 -5,16 8,83 10,00 9,62 10,45 7,60 7,39 -7,89 7,54 -1,60 3,11 4,41 3,53 8,44 4,71
Eurozone Large-Cap Eq Emerg Eurp Eq Eurp Small-Cap Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Prpty - Indirect Eurp Eurp Mid-Cap Eq Prpty - Indirect Gbl Eurp Flex-Cap Eq Sector Eq Natural Rsces Italy Eq Sector Eq Energy Gbl Flex-Cap Eq Aggressive Allocation Cautious Allocation Gbl H Yld Bond - Hedg Flex Allocation
718,06 19,75 167,80 197,34 195,83 391,35 63,85 260,09 57,50 323,57 156,27 94,65 56,60 139,18 722,44 366,39
ALPHA PLUS GESTORA

High Rate 17,00 1,36 7,52 Other Allocation 19,86
AMISTRA
Amistra Gbl 0,91 1,39 -2,82 Flex Allocation - Gbl 22,45
AMUNDI
Amundi Arb Volatilit Amundi Gbl Macro 2 I Amundi Gbl Macro 4 13.822,91 3.325,13 6.593,90 0,00 0,07 0,12 0,35 -0,22 -1,30 Alt - Volatil Alt - Debt Arb Alt - Multistrat 37,80 189,85 85,65
AXA INVESTMENT MANAGERS PARIS

AXA Aedificandi A Inc 232,39 2.415,17 34,38 2.464,56 1,27 0,01 1,93 0,00 4,58 0,35 6,56 0,36 Prpty - Indirect Eurozo Mny Mk - Sh Term Eurozone Large-Cap Eq Mny Mk - Sh Term 385,49 1.118,02 246,77 527,62 AXA Court Terme A Acc AXA Valeurs Responsables AXA Trsor Court Terme Acc
AMUNDI IBERIA
Amundi Estrategia Bonos Amundi Fondtes LP ING Direct FN Cons ING Direct FN Dinam ING Direct FN Stoxx 50 ING Direct FN Ibex 35 ING Direct FN Mod ING Direct FN S&P 500 Rural Castilla La Mancha 661,63 205,69 11,65 11,93 11,25 15,24 11,62 8,58 81,58 0,29 1,46 0,10 0,59 0,30 4,84 0,29 0,40 0,02 2,52 6,80 2,13 3,80 5,20 5,15 2,83 12,25 1,96 Dvsifid Bond Gov Bond Cautious Allocation Cautious Allocation Eurozone Large-Cap Eq Spain Eq Cautious Allocation US Large-Cap Blend Eq Ultra Short-Term Bond 21,92 116,56 173,23 42,99 98,12 245,88 136,05 81,40 30,98
BANCO DE MADRID GESTIN DE ACTIVOS

Banco Madrid Ahorro Banco Madrid Iber Acc Banco Madrid Rta Fija BPERE Fondo Iber Adagio Interdn Pentathln Liberbank Acc Europ Garant Liberbank Ahorro Liberbank Cartera Conserv Liberbank Continental Gara Liberbank Diner Liberbank 6 Gar Liberbank Eurodlar Gar Liberbank Gbl Liberbank Mix RF Liberbank Mundial 6 Gar Liberbank Rta 2014 Gar 7,14 94,17 9,24 110,77 80,17 7,51 9,49 7,01 7,74 857,93 8,29 7,68 8,18 9,45 8,40 8,81 10,47 8,89 7,56 812,90 0,27 5,76 2,41 0,65 2,95 -0,03 0,95 0,97 0,17 0,19 1,34 0,84 2,32 1,63 1,11 0,20 6,31 1,01 2,73 0,58 3,02 7,69 10,38 1,21 7,88 0,09 4,40 2,63 0,37 2,11 2,25 2,20 2,86 4,69 3,59 3,90 4,09 6,47 2,15 2,69 Ultra Short-Term Bond Spain Eq Dvsifid Bond Flex Allocation - Gbl Other Allocation Guaranteed Funds Dvsifid Bond - Sh Ter Cautious Allocation Guaranteed Funds Ultra Short-Term Bond Guaranteed Funds Guaranteed Funds Flex Allocation - Gbl Cautious Allocation Guaranteed Funds Guaranteed Funds Spain Eq Guaranteed Funds Guaranteed Funds Cautious Allocation 105,51 94,53 127,09 29,61 16,17 25,90 67,67 27,64 40,97 150,65 52,26 30,31 62,13 17,24 19,78 61,28 15,76 59,92 24,33 19,40
AMUNDI LUXEMBOURG S.A.

Amundi F Absolut Forex SEAmundi F Absolut H Yld AEAmundi F Absolut Vol Arb A Amundi F Absolut Vol Eqs Amundi F Bd Corporate AE Amundi F Convert Gbl AE-C Amundi F Eq Emerg Eurp AEAmundi F Eq Glbl Aqua AE-C 104,72 106,94 116,71 134,25 17,52 12,30 27,33 116,51 0,58 -0,02 0,01 -0,20 0,52 0,65 -0,76 0,90 1,06 0,98 -0,17 -3,54 5,22 4,43 -8,39 8,13 Alt - Currency Alt - Debt Arb Alt - Volatil Alt - Volatil Corporate Bond Convert Bond - Gbl He Emerg Eurp Eq Sector Eq Water 150,50 55,35 116,14 1.219,02 670,72 180,63 33,83 44,43
ARQUIGEST
Arquiuno 21,53 1,64 5,88 Cautious Allocation 27,76
Liberbank RV Espaa Liberbank Sectorial Gar Liberbank Telecomunicacion Premium JB Mod
ATL 12 CAPITAL GESTIN

atl Capital Best Mngers atl Capital Cartera Dinam atl Capital Cartera Patrim atl Capital Lqdez Espinosa Partners Inversio 11,36 11,49 11,54 11,96 13,20 0,54 4,28 0,86 0,07 2,34 3,07 1,67 3,42 2,16 5,40 Moderate Allocation Flex Allocation Cautious Allocation Mny Mk Flex Allocation 20,91 24,93 33,31 42,35 28,41
BANK DEGROOF S.A.

Degroof Eqs Eurp Behaviora Degroof Eq EMU High Div Yl Degroof Gbl Ethical Degroof Gbl Isis High C Degroof Gbl Isis Low B Acc Degroof Gbl Isis Md B Acc Share Energy Share Selection 37,65 85,99 106,39 73,21 75,09 91,55 927,99 1.822,58 3,69 1,06 1,36 1,48 0,72 1,25 -0,35 0,31 6,82 6,38 3,94 3,39 2,80 3,93 -0,64 14,59 Eurp Large-Cap Vle Eq Eurozone Large-Cap Eq Aggressive Allocation Aggressive Allocation Cautious Allocation Moderate Allocation Sector Eq Energy Eurp Large-Cap Gw Eq 286,76 151,11 22,58 512,61 682,06 2.066,19 49,47 76,32
AVIVA GESTIN
Aviva CP B Aviva Espabolsa Aviva Eurobolsa Aviva Fonvalor B Aviva Rta Fija B 13,72 23,29 9,62 12,51 16,20 0,09 2,54 1,75 2,37 1,21 2,59 10,29 6,71 10,06 6,67 Ultra Short-Term Bond Spain Eq Eurozone Flex-Cap Eq Moderate Allocation Dvsifid Bond 411,16 133,89 55,58 60,72 70,29
AVIVA INVESTORS LUXEMBOURG SA

Aviva Investors Em Mkts Lo Aviva Investors Eurp Convg Aviva Investors Eurp Corp Aviva Investors Eurp Eq B Aviva Investors Eurp Eq In Aviva Investors Eurp Real Aviva Investors Long Term Aviva Investors Sh Term Eu 13,46 4,41 3,24 7,17 10,93 9,80 70,33 14,40 0,39 -0,37 0,79 2,14 1,49 1,99 2,01 0,28 -0,17 -2,09 5,63 8,40 8,05 6,72 6,24 1,43 Gbl Emerg Markets Bond Emerg Eurp ex-Russia Eq Corporate Bond Eurp ex-UK Large-Cap Eq Eurp ex-UK Large-Cap Eq Prpty - Indirect Eurp Bond - Long Term Gov Bond - Sh Term 611,37 38,25 77,11 153,77 190,87 72,16 81,58 36,98
BANKIA FONDOS
Bancaja Gar 12 Bankia Banca Privada Ind S Bankia Banca Privada Selec Bankia Blsa Espaola Bankia Blsa USA Bankia Bonos CP (I) Bankia Bonos CP FIP Bankia Bonos Duracin Flex Bankia Divdo Espaa Bankia Divdo Europ Bankia Duracin Flex 0-2 Bankia Emerg Bankia Top Ideas 133,40 107,54 11,89 1.070,37 4,75 1.700,79 1,28 11,19 16,13 18,27 10,34 10,54 7,22 0,68 -0,22 3,13 12,90 2,03 0,18 0,24 0,61 6,51 2,76 0,51 -0,85 2,43 7,24 12,83 5,85 5,53 8,32 1,72 2,84 4,12 5,70 3,62 3,01 -7,10 8,70 Guaranteed Funds US Large-Cap Blend Eq Aggressive Allocation Spain Eq US Large-Cap Blend Eq Mny Mk Ultra Short-Term Bond Corporate Bond Spain Eq Eurp Equity-Income Dvsifid Bond - Sh Ter Gbl Emerg Markets Eq Aggressive Allocation 18,81 15,30 39,52 47,64 18,43 256,62 443,30 34,62 21,67 34,02 251,57 19,00 29,77
AXA FUNDS MANAGEMENT S.A.

AXA WF Bonds AC AXA WF Credit Plus AD AXA WF Force 3 AC AXA WF Frm Em Markets AC 51,60 11,81 55,57 93,51 0,92 0,77 0,16 -0,68 5,14 6,76 0,45 -6,25 Dvsifid Bond Corporate Bond Cautious Allocation Gbl Emerg Markets Eq 154,21 600,61 38,38 159,36
Fondos
Bankia Evolucin Mod Bankia Evolucin Prud Bankia Fondtes CP Bankia Fondtes LP Bankia Fonduxo Bankia Gar 2016 Bankia Gar Rentas 5 Bankia Gar Rentas 6 Bankia Gobiernos LP Bankia Ind Ibex Bankia Inmob FII Bankia Mix Rta Fija 15 Bankia Mix Rta Fija 30 Bankia Mix Rta Variable 50 Bankia Mix Rta Variable 75 Bankia Mix Rta Variable Es Bankia Monetar Deuda (I) Bankia Multisectorial Bankia Rta Fija LP Bankia Rentab Objetivo CP Bankia Rentab Objetivo MP Bankia S & Mid Caps Espaa Bankia Soy As Cauto Caja Madrid 1 Stoxx Caja Madrid 1 Ibex Caja Madrid 2 Stoxx Caja Madrid Afianza 5 Aos Caja Madrid Cesta ndices Caja Madrid Europ Top Gar. Caja Madrid Eurostoxx 50 P Caja Madrid Fondlibreta 20 Caja Madrid Fondlibreta 20 Gar Telecomunicaciones 1
105,32 125,80 1.460,35 166,46 1.750,85 101,04 128,58 9,11 10,53 148,66 79,25 11,68 10,64 14,49 6,73 27,54 118,39 2,58 16,60 141,87 15,64 309,70 120,53 124,44 110,80 139,34 106,80 8,42 7,19 8,88 126,99 129,80 11,41
0,31 0,24 0,19 0,75 5,08 1,20 1,73 1,85 0,70 6,43 -15,30 0,94 0,81 1,00 1,63 7,24 0,08 -0,26 0,50 0,03 0,44 5,82 0,20 0,36 0,77 0,36 0,61 -0,36 0,45 1,05 0,18 0,21 0,33
-0,95 1,52 1,62 2,73 10,66 6,02 4,58 4,31 3,54 5,18 -11,53 4,30 3,73 4,54 4,41 6,56 1,40 4,85 3,91 2,72 6,92 8,66 2,02 3,12 2,96 3,05 3,20 0,40 2,20 4,07 3,73 4,60 0,91
Alt - Fund of Funds - M Alt - Fund of Funds - M Mny Mk Gov Bond - Sh Term Cautious Allocation Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Gov Bond Spain Eq Prpty - Direct Eurp Cautious Allocation Cautious Allocation Moderate Allocation Aggressive Allocation Aggressive Allocation Mny Mk Sector Eq Communication Corporate Bond - Sh T Other Bond Dvsifid Bond - Sh Ter Spain Eq Cautious Allocation Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds
17,54 195,59 73,92 71,25 39,80 110,40 185,44 117,58 35,94 18,37 290,68 259,31 51,18 26,32 17,24 57,68 22,67 15,11 60,50 77,95 45,19 19,37 21,12 37,80 30,48 17,24 23,79 92,29 78,84 109,57 74,40 112,58 104,88
Bankinter RF 2015 Gar Bankinter RF 2016 II Gar Bankinter RF Atlantis 2017 BK EE.UU. 55 Gar BK Eurostoxx 55 Gar BK Fondtes 40% CP BK Multifondo II Gar Cuenta Fiscal Oro Bankinte Fondo Bankinter Multicesta
1.633,90 79,20 942,46 1.496,66 746,59 152,61 971,77 1.316,75 666,82
0,48 0,85 1,18 0,17 1,56 0,25 0,51 0,09 0,28
4,88 6,04 3,93 6,50 3,67 3,61 2,59 1,61 2,95
Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Mny Mk Guaranteed Funds
40,29 51,07 129,45 20,12 16,97 18,99 22,14 36,05 15,19
BANQUE DE LUXEMBOURG INVESTMENTS S.A.

BL-Bond A BL-Emerging Markets A BL-Equities Dividend A BL-Equities Eurp B Acc BL-Equities Horizon B BL-Global 30 A BL-Global 50 A BL-Global 75 A BL-Global Bond A BL-Global Eq B BL-Global Flex A BL-Optinvest 256,29 117,06 111,10 5.093,25 770,66 620,63 795,11 1.195,75 308,72 587,86 97,77 122,10 0,34 -1,08 0,99 -0,61 0,58 0,03 0,33 0,29 0,18 0,05 0,92 0,25 2,28 4,74 6,82 10,42 6,25 0,14 1,91 4,24 2,78 7,02 -0,01 0,96 Dvsifid Bond Gbl Equity-Income Eurp Large-Cap Gw Eq Gbl Large-Cap Blend Eq Cautious Allocation Moderate Allocation Aggressive Allocation Gbl Bond - Hedged Gbl Large-Cap Blend Eq Flex Allocation - Gbl Aggressive Allocation 154,81 263,54 555,77 667,16 44,58 340,86 390,41 342,79 177,10 292,92 1.012,47 155,62 Gbl Emerg Markets Alloc
BANSABADELL INVERSIN
Fidefondo Inversabadell 10 Inversabadell 25 Inversabadell 50 Inversabadell 70 Sabadell Bonos Sabadell CP FIP Sabadell Espaa Blsa Sabadell Espaa Divdo Sabadell Estados Unidos Bl Sabadell Yld Sabadell Euroaccin Sabadell Europ Blsa Sabadell Europ Valor Sabadell Fondo Depsito Sabadell Fondtes LP Sabadell Futur 10 Gar Sabadell Gar 130 Aniversar Sabadell Gar Extra 1 Sabadell Gar Extra 13 Sabadell Gar Extra 14 Sabadell Gar Extra 17 Sabadell Gar Extra 2 Sabadell Gar Extra 3 Sabadell Gar Fija 1 Sabadell Gar Fija 14 Sabadell Gar Fija 3 Sabadell Gar Fija 5 Sabadell Gar Fija15 Sabadell Gar Superior 3 Sabadell Gar Superior 4 Sabadell Gar Superior 9 Sabadell Gar Seleccin IV Sabadell Ind Gar Sabadell Inmob FII Sabadell Intres 1 Sabadell Intres Gar 5 Sabadell Intres Gar 6 Sabadell Japn Blsa Sabadell Mix 50 FIP Sabadell Mix 70 FIP 1.797,01 7,17 7,39 6,16 17,73 9,52 9,17 11,58 17,22 8,86 17,40 13,85 4,09 9,77 117,13 8,39 9,64 12,11 8,67 7,07 12,03 9,09 7,80 6,83 6,75 8,10 12,69 8,56 8,81 7,19 11,67 9,76 17,71 10,74 113,91 20,43 12,91 10,80 1,90 8,70 8,62 0,87 0,90 1,44 2,23 3,01 2,22 0,68 6,99 7,27 2,24 0,71 4,90 3,31 3,66 0,07 0,85 0,14 1,00 1,77 -0,01 1,85 3,58 0,61 2,71 0,17 1,00 0,17 0,24 1,64 0,83 0,31 -0,03 0,67 0,01 -4,24 0,60 0,31 0,51 0,96 2,41 3,21 3,18 2,89 3,39 3,45 4,32 5,55 4,88 8,35 8,46 11,21 6,88 4,38 6,16 6,57 2,65 3,57 4,25 4,98 3,12 0,36 10,06 6,03 1,39 2,10 3,30 4,59 3,72 4,64 5,07 1,15 0,50 2,02 5,10 1,40 -0,84 3,36 3,98 1,60 -1,83 5,63 6,56 Dvsifid Bond - Sh Ter Cautious Allocation Cautious Allocation Moderate Allocation Aggressive Allocation Dvsifid Bond Ultra Short-Term Bond Spain Eq Spain Eq US Large-Cap Blend Eq H Yld Bond Eurozone Large-Cap Eq Eurp Large-Cap Vle Eq Eurp Large-Cap Vle Eq Ultra Short-Term Bond Gov Bond - Sh Term Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Prpty - Direct Eurp Dvsifid Bond - Sh Ter Guaranteed Funds Guaranteed Funds Jpn Large-Cap Eq Moderate Allocation Aggressive Allocation 16,69 94,18 195,21 48,74 27,53 35,01 149,11 119,50 73,07 45,16 29,12 111,63 85,25 69,82 175,22 180,33 21,26 196,82 63,94 71,40 34,93 16,51 69,46 34,37 30,05 126,21 103,18 19,73 119,09 167,84 20,91 137,53 15,90 22,98 928,66 96,33 25,13 16,90 21,92 56,58 32,81
BANKINTER GESTIN DE ACTIVOS

Bankinter Ahorro Activos Bankinter Blsa Espaa Bankinter BRIC 2014 Gar Bankinter Diner 1 Bankinter Diner 2 Bankinter Diner Bankinter Divdo Europ Bankinter EE.UU. Nasdaq 10 Bankinter Eurostoxx 2018 G Bankinter Fondo Monetar Bankinter Futur Ibex Bankinter Gest Abierta Bankinter Ibex 2015 Gar Bankinter Ind Amrica Bankinter Ind Blsa Espaol Bankinter Ind Europeo 50 Bankinter Ind Japn Bankinter Mix Flex Bankinter Mix Rta Fija Bankinter Multiseleccin 2 Bankinter Multiseleccin D Bankinter Pequeas Compa Bankinter Plus 10 Gar Bankinter Rta Dinam Bankinter Rta Fija 2017 Ga Bankinter Rta Fija Aguamar Bankinter Rta Fija CP Bankinter Rta Fija LP Bankinter Rta Variable Bankinter RF 2014 III Gar Bankinter RF 2014 IV Gar 856,25 1.235,29 1.069,82 727,17 890,72 1.423,48 1.099,67 1.010,55 82,45 1.803,90 105,38 28,24 100,27 775,95 988,19 551,43 568,34 1.066,99 91,19 67,49 892,37 282,42 1.008,37 1.234,66 107,47 1.182,79 1.002,99 1.238,58 70,63 66,08 1.347,28 0,06 7,36 0,12 0,09 0,09 0,07 3,70 0,58 2,10 -0,01 6,43 0,90 4,16 0,15 2,90 1,75 -1,45 3,51 2,02 0,82 1,12 5,77 0,35 0,92 1,59 0,85 0,56 1,43 3,58 0,08 0,25 2,20 7,95 1,17 2,04 2,25 1,90 4,59 14,87 5,57 0,00 6,64 4,01 18,72 13,86 3,36 6,65 11,14 9,71 6,13 3,45 6,50 11,21 0,30 3,37 4,52 6,43 3,74 4,60 5,23 3,29 0,26 Mny Mk Spain Eq Guaranteed Funds Mny Mk Mny Mk Mny Mk Eurp Flex-Cap Eq Sector Eq Tech Guaranteed Funds Mny Mk Spain Eq Dvsifid Bond Guaranteed Funds US Large-Cap Blend Eq Guaranteed Funds Eurozone Large-Cap Eq Jpn Large-Cap Eq Moderate Allocation Cautious Allocation Cautious Allocation Moderate Allocation Eurozone Flex-Cap Eq Guaranteed Funds Alt - Multistrat Guaranteed Funds Guaranteed Funds Dvsifid Bond - Sh Ter Dvsifid Bond Eurp Large-Cap Vle Eq Guaranteed Funds Guaranteed Funds 1.014,13 249,93 23,83 89,29 310,74 48,18 62,86 21,39 24,98 26,16 144,26 131,83 16,56 160,81 35,34 27,37 59,95 66,32 61,25 36,00 31,34 36,20 20,57 22,50 62,87 30,30 301,98 170,72 84,99 19,24 27,76
4 Fondos
Fondos
Sabadell Progresin FIP Sabadell Quant V2 Sabadell Rend FIP Sabadell Rend Sabadell RF CP Sabadell RF Mixta Espaa Sabadell Urquijo Patrim Pr
7,43 11,29 9,12 11,56 9,58 8,94 21,11
0,02 0,19 0,23 0,18 0,67 1,73 1,21
1,32 1,45 3,47 2,24 1,15 2,87 4,16
Mny Mk Ultra Short-Term Bond Ultra Short-Term Bond Ultra Short-Term Bond Ultra Short-Term Bond Cautious Allocation Cautious Allocation
168,49 101,41 1.363,18 514,95 15,66 24,86 49,35
BBVA Bonos Int Flex BBVA Bonos LP Flex BBVA Bonos Plaz II BBVA Bonos Plaz IV BBVA Bonos Rentas II BBVA Bonos Rentas III BBVA Bonos Rentas IV BBVA Cesta Gbl BBVA Cesta Gbl II BBVA Comb Europ BBVA Comb Europ II BBVA Comb Europ III
14,85 14,79 12,16 1.038,04 12,95 12,26 13,03 795,01 1.088,18 13,46 9,82 17,71 12,21 12,08 12,41 1.470,78 9,29 10,44 11,61 1.582,82 1.214,23 12,51 1.283,21 12,84 12,08 12,31 10,69 6,39 5,49 11,57 10,77 7,08 10,62 716,00 12,06 11,96 8,66 11,96 12,01 11,98 9,96 12,00 12,05 12,16 920,38 12,01 10,21 12,16 1.243,77 13,57 12,43 12,75 12,77 12,97 12,97 10,92 12,69 11,34 8,69 10,65 12,79 12,94 12,58
1,07 0,33 2,20 2,30 2,09 1,63 0,01 0,27 0,29 0,17 0,26 0,55 0,38 2,22 1,48 0,08 0,75 0,91 0,33 0,18 0,06 0,17 0,23 1,48 0,55 2,02 0,29 0,48 0,47 2,29 0,06 -0,81 -0,07 -0,21 0,06 0,08 0,10 0,26 0,04 0,02 0,08 0,08 0,07 0,24 0,00 0,11 0,10 0,10 0,84 0,79 1,47 1,01 1,78 1,81 0,97 0,27 2,24 2,79 2,09 0,62 1,43 1,73 1,14
1,89 2,56 4,88 3,83 4,61 3,82 3,23 3,32 1,96 4,88 5,20 6,91 3,69 6,10 6,21 1,50 1,46 1,41 0,74 4,09 2,81 3,72 3,01 5,23 4,43 4,50 2,03 3,99 4,32 6,16 1,62 8,91 0,18 6,96 3,16 3,50 3,44 4,07 2,91 3,29 2,92 2,88 2,80 3,01 2,53 2,74 2,74 2,60 3,99 5,96 5,18 5,76 4,31 5,17 2,24 0,73 2,80 2,49 4,62 7,59 6,41 9,40 6,17
Gbl Bond - Biased Dvsifid Bond - Sh Ter Other Bond Other Bond Other Bond Other Bond Other Bond Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds
23,33 110,16 93,28 92,73 148,53 205,87 116,67 112,70 86,82 173,03 121,25 65,08 39,53 48,99 60,31 359,79 95,36 29,37 66,51 147,35 241,37 203,08 31,92 175,34 103,59 94,93 214,98 86,48 95,22 28,77 45,29 27,30 152,26 47,15 54,19 26,87 17,37 54,32 39,96 75,39 34,48 22,66 57,52 33,29 48,58 29,09 43,26 61,48 110,06 161,42 81,00 155,77 88,00 145,73 158,83 33,88 128,97 86,23 161,80 137,32 19,19 28,07 49,93
BARCLAYS FUNDS
Barclays Bond Convert A Barclays Eq A Acc 13,58 16,31 0,89 4,26 2,32 10,92 Convert Bond - Eurp Eurozone Large-Cap Eq 98,47 190,64
BARCLAYS WEALTH MANAGERS ESPAA

Barclays Blsa Espaa Selec Barclays Blsa Europ Barclays Blsa USA Barclays Bonos Cons Barclays Bonos Corpor Barclays Bonos Larg Barclays Deuda Pblica Barclays Espaa Rta Fija 2 Barclays Eurib Plus Barclays Gar. Blsa EEUU Barclays Gar. Blsa Zona Barclays Gar. Blsa Zona Barclays Gar Acc Espaa Barclays Gar Europ 2013 Barclays Gar Gig. Mundiale Barclays Gest 25 Barclays Gest 50 Barclays Gest Rta Fija Barclays Gest Total Barclays Inflacin Plus Barclays Intres Gar 1 Barclays Rta 2013 Barclays Tesor. 16,19 516,69 5,46 1.253,74 7,20 1.002,47 6,72 6,61 8,40 980,54 8,28 9,04 7,68 1.328,48 6,76 6,68 6,75 6,78 6,11 10.247,30 8,15 11,45 893,44 6,72 2,62 0,12 0,04 -0,01 0,38 0,73 2,26 0,91 -0,05 0,63 0,60 -0,01 0,00 0,05 0,79 1,38 0,22 2,03 0,52 -0,03 0,02 0,01 12,12 3,70 9,25 0,97 1,70 3,12 4,25 -0,64 4,42 2,72 1,83 1,30 2,37 4,77 1,45 3,95 6,36 2,26 8,92 4,44 7,84 2,95 0,52 Spain Eq Eurp Large-Cap Blend Eq US Large-Cap Blend Eq Ultra Short-Term Bond Corporate Bond - Sh T Dvsifid Bond Gov Bond - Sh Term Other Other Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Cautious Allocation Moderate Allocation Dvsifid Bond - Sh Ter Flex Allocation - Gbl Other Bond Guaranteed Funds Other Bond Mny Mk 155,81 44,15 55,82 124,72 76,14 34,63 190,03 46,65 75,87 63,54 28,86 139,69 123,09 18,17 118,31 48,88 25,83 32,16 84,48 35,46 62,46 40,61 233,55
BBVA Comb Europ IV BBVA Crec Europ Diversif. BBVA Crec Europ BBVA Diner Fondtes CP BBVA Europ Consolidado BBVA Europ Consolidado II BBVA Europ ptimo BBVA Fon-Plazo 2014 D BBVA Fon-Plazo 2014 F BBVA Fon-Plazo 2014 H BBVA Fon-Plazo 2014 I BBVA Fon-Plazo 2016 E BBVA Fon-Plazo 2016 BBVA Fon-Plazo 2018 BBVA Gest Conserv BBVA Gest Decidida BBVA Gest Moder BBVA Gest Ptccion 2020 BP BBVA Inver Europ II BBVA Mejores Ideas (Cubier BBVA Multiactivo Cons BBVA Multiactivo Decidido BBVA Plan Rentas 2014 B
Ultra Short-Term Bond Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds
Cautious Allocation Moderate Allocation Moderate Allocation Guaranteed Funds Other
Gbl Large-Cap Blend Eq Cautious Allocation Aggressive Allocation Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Other Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Other Bond Other Bond Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds
BARING INTERNATIONAL FUND MGRS (IRELAND)

Baring Ch Select A Inc Baring Gbl Select A Inc 12,26 11,88 -1,21 1,71 -2,26 6,45 Ch Eq Gbl Large-Cap Gw Eq 35,91 37,50
BBVA Plan Rentas 2014 C BBVA Plan Rentas 2014 D BBVA Plan Rentas 2014 E BBVA Plan Rentas 2014 F BBVA Plan Rentas 2014 BBVA Plan Rentas 2014 G BBVA Plan Rentas 2014 H BBVA Plan Rentas 2014 I BBVA Plan Rentas 2014 J BBVA Plan Rentas 2014 K BBVA Plan Rentas 2014 L BBVA Plan Rentas 2014 M BBVA Plan Rentas 2014 N BBVA Plan Rentas 2015 B BBVA Plan Rentas 2016 B BBVA Plan Rentas 2016 E BBVA Plan Rentas 2016 BBVA Plan Rentas 2017 B BBVA Plan Rentas 2018 BBVA Ranking BBVA Ranking II BBVA Rend Europ BBVA Rend Europ II BBVA Rentab Europ Gar. II BBVA Revalorizacin Europ BBVA Revalorizacin Europ BBVA Seleccin Blsa BBVA Seleccin Blsa II
BBVA ASSET MANAGEMENT

BBVA 5-100 Eurostoxx BBVA Acumulacin Europ BBVA Ahorro CP BBVA Blsa Asia MF BBVA Blsa Ch BBVA Blsa Desarrollo Soste BBVA Blsa Emerg MF BBVA Blsa BBVA Blsa Europ BBVA Blsa BBVA Blsa Ind BBVA Blsa Ind BBVA Blsa Ind Japn (Cubie BBVA Blsa Ind USA (Cubiert BBVA Blsa Japn BBVA Blsa Latam BBVA Blsa Tecn. y Telecom. BBVA Blsa USA (Cubierto) BBVA Blsa USA BBVA Bonos 2018 BBVA Bonos Ahorro Plus BBVA Bonos Corpor LP BBVA Bonos CP BBVA Bonos CP Plus BBVA Bonos Dlar CP 7,10 14,03 2.148,25 18,29 10,13 12,33 10,15 7,45 76,84 26,49 7,62 21,60 4,27 12,45 4,30 1.201,33 9,27 12,15 13,29 12,65 7.442,47 12,50 17,21 16,03 61,41 0,55 1,37 0,05 -0,79 -0,03 0,03 -1,06 0,46 0,31 4,99 0,29 4,76 -5,46 -0,54 -3,47 -1,86 0,23 -0,58 0,17 1,82 0,06 0,53 0,05 0,34 0,72 2,08 9,02 1,10 -2,03 -2,03 6,98 -4,54 0,48 2,84 4,05 5,15 4,90 10,72 12,27 3,89 -11,29 5,45 11,53 10,97 6,04 1,35 4,75 0,77 2,61 -1,78 Guaranteed Funds Guaranteed Funds Ultra Short-Term Bond Asia ex Jpn Eq Ch Eq Gbl Large-Cap Blend Eq Gbl Emerg Markets Eq Eurozone Large-Cap Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Spain Eq Eurozone Large-Cap Eq Spain Eq Jpn Large-Cap Eq US Eq - Currency Hedged Jpn Large-Cap Eq Latan Eq Sector Eq Tech US Large-Cap Blend Eq US Large-Cap Blend Eq Dvsifid Bond Ultra Short-Term Bond Corporate Bond Ultra Short-Term Bond Dvsifid Bond - Sh Ter $ Mny Mk 30,77 87,18 1.556,82 17,11 40,74 28,06 32,40 230,75 243,27 133,67 66,58 129,26 28,48 20,68 17,07 43,98 118,29 94,42 117,32 256,19 227,11 135,00 165,05 130,67 87,67
Fondos
BELGRAVE CAPITAL MANAGEMENT LTD

Vitruvius Emerg Markets Eq Vitruvius Eurp Eq B 433,49 284,51 -0,48 2,58 -2,69 7,48 Gbl Eq - Currency Hedge Eurp Large-Cap Blend Eq 68,02 195,46
Parvest Enhanced Cash 6 Mo Parvest Environmental Oppo Parvest Eq Eurp Mid C C C Parvest Eq Eurp S C C C Parvest Eq Eurp Vle C C Parvest Eq High Div Eurp C Parvest Flex Assets C C Parvest Flex Bond Eurp Cor Parvest Gbl Environment C Parvest Mny Mk C C Parvest Multi-Strat Low Vo Parvest STEP 90 C C Parvest Stainble Bond Co Parvest Stainble Eq Eurp C Parworld Track UK C C
108,92 122,50 576,76 143,33 150,33 84,17 109,86 48,87 138,16 209,58 102,51 1.149,84 133,50 101,66 100,81
0,11 2,22 1,76 2,34 3,63 0,71 0,70 0,35 1,64 0,00 0,22 0,77 0,64 1,97 1,75
0,43 3,81 10,36 13,51 6,14 6,90 -0,85 2,33 8,29 0,35 -0,29 -3,39 5,33 5,71 7,25
Ultra Short-Term Bond Sector Eq Ecology Eurp Mid-Cap Eq Eurp Small-Cap Eq Eurp Large-Cap Vle Eq Eurp Equity-Income Alt - Fund of Funds - M Corporate Bond Sector Eq Ecology Mny Mk Alt - Multistrat Guaranteed Funds
216,07 155,69 83,72 737,04 206,72 665,35 36,36 320,69 206,02 1.185,85 115,69 105,13 439,52 69,28 16,71
BELGRAVIA CAPITAL
Belgravia psilon 1.788,44 3,45 4,36 Flex Allocation 23,55
BESTINVER GESTIN
Bestinfond Bestinver Blsa Bestinver Int Bestinver Mix Bestinver Mix Int 153,20 52,55 31,98 27,04 8,17 2,36 5,87 1,41 4,14 0,97 11,77 10,35 12,04 8,23 9,29 Eurp Flex-Cap Eq Spain Eq Eurp Flex-Cap Eq Aggressive Allocation Aggressive Allocation 1.801,90 455,78 1.864,04 54,76 108,01
Corporate Bond Eurp Large-Cap Blend Eq UK Large-Cap Blend Eq
BMN GESTIN DE ACTIVOS

BMN Blsa Espaola 10,10 4,66 7,68 Spain Eq 18,51
BNP PARIBAS GESTIN DE INVERSIONES

Beta Deuda Fondtes LP BNP Paribas Blsa Espaola BNP Paribas Caap Dinam BNP Paribas Caap Equilibra BNP Paribas Caap Mod BNP Paribas Dvsifid BNP Paribas BNP Paribas Gbl Ass Allc. BNP Paribas Gbl Dinver BNP Paribas Mix Mod BNP Paribas Rta Fija CP Segunda Generacin Rta 16,16 18,87 9,97 14,96 10,49 9,54 9,32 9,87 10,71 10,23 888,70 8,06 1,25 4,04 0,71 0,58 0,50 0,54 1,02 0,68 0,35 0,77 0,06 0,78 4,71 5,96 5,46 4,15 1,27 2,96 4,61 2,37 1,99 0,14 0,45 1,25 Gov Bond - Sh Term Spain Eq Aggressive Allocation Moderate Allocation Cautious Allocation Moderate Allocation Dvsifid Bond - Sh Ter Moderate Allocation Moderate Allocation Cautious Allocation Dvsifid Bond - Sh Ter Cautious Allocation 37,15 28,09 26,79 48,85 31,00 25,14 51,71 55,05 34,28 17,33 58,12 29,61
BNY MELLON ASSET MANAGEMENT LTD.

BNY Mellon Gbl High Yld Bd 1,65 2,14 6,56 Gbl H Yld Bond - Hedg 125,80
BNY MELLON FUND MANAGEMENT (LUX) S.A.

BNY Mellon Co Fd S C Eq 12,26 5,06 5,98 Eurozone Small-Cap Eq 87,80
BPI GLOBAL INVESTMENT FUND MGT CO S.A.

BPI GIF Europ (LUX) R 12,77 2,30 5,51 Eurp Large-Cap Blend Eq 40,93
CAJA ESPAA FONDOS

Fondespaa Blsa Americana Fondespaa Blsa Eurp Gar. Fondespaa Blsa Eurp Gar. Fondespaa Blsa Inter. Gar Fondespaa Fondo 111 Fondespaa-Duero BE Gar. I Fondespaa-Duero Cons Fondespaa-Duero Depsito Fondespaa-Duero Dlar Gar Fondespaa-Duero Fondtes C Fondespaa-Duero Fondtes L Fondespaa-Duero Gar. Rta Fondespaa-Duero Gar. Rta Fondespaa-Duero Gar. Rta Fondespaa-Duero Gar. Rta Fondespaa-Duero Gar. Rta Fondespaa-Duero Gar. RF 4 Fondespaa-Duero Gar.RF VI Fondespaa-Duero Gbl Macro Fondespaa-Duero Horiz 201 Fondespaa-Duero Horiz 201 Fondespaa-Duero Mod Fondespaa-Duero Monetar Fondespaa-Duero Rta Fija Fondespaa-Duero RF LP Fondespaa-Duero RV Espao Fondespaa-Duero RV Europ Fonduero Acc Gar Fonduero Acc Plus Gar. Fonduero Eurobolsa Gar 85,41 67,20 76,03 85,39 1.155,96 365,78 69,62 9,46 101,45 67,90 96,63 69,07 77,02 83,88 74,07 72,86 89,48 85,11 8,70 362,14 71,83 67,18 1.217,08 13,92 103,35 384,93 10,40 386,10 478,07 401,32 0,32 0,43 0,54 0,54 0,21 1,56 0,27 0,09 0,80 0,29 1,46 0,53 0,31 0,50 0,72 0,23 0,76 1,61 -0,89 0,71 0,00 0,33 0,10 1,29 1,06 6,89 2,29 0,19 2,58 0,87 9,99 1,92 1,76 5,77 1,27 6,54 1,72 1,80 3,01 1,78 4,96 4,30 2,84 5,10 3,71 1,22 3,24 3,86 6,16 1,93 0,54 1,95 1,77 3,55 5,12 6,68 3,52 0,22 4,62 8,76 Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Mny Mk Guaranteed Funds Cautious Allocation Ultra Short-Term Bond Guaranteed Funds Ultra Short-Term Bond Gov Bond - Sh Term Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Alt - Gbl Macro Other Other Bond Cautious Allocation Ultra Short-Term Bond Cautious Allocation Dvsifid Bond - Sh Ter Spain Eq Eurp Large-Cap Vle Eq Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds 24,68 36,44 26,05 54,95 144,30 54,87 58,88 30,59 67,82 43,26 151,47 60,33 128,00 217,01 48,13 21,16 47,67 73,13 16,70 27,43 20,55 28,69 101,20 29,22 41,50 25,87 21,94 31,20 33,19 78,92
BNP PARIBAS INVESTMENT PARTNERS LUX

BNP Paribas Quam Fund 10/2 BNPP L1 Bond Currencies Wr BNPP L1 Dvsifid Activ Clic BNPP L1 Dvsifid Activ Clic BNPP L1 Dvsifid Wrd Balanc BNPP L1 Dvsifid Wrd Gw C C BNPP L1 Dvsifid Wrd High G BNPP L1 Dvsifid Wrd Stabil BNPP L1 Eq C C BNPP L1 Eq Eurp C C BNPP L1 Eq Netherlands C C BNPP L1 Eq Wrd C C BNPP L1 Real State Secs Eu BNPP L1 Safe Balanc W1 C D BNPP L1 Safe Balanc W10 C BNPP L1 Safe Balanc W4 C D BNPP L1 Safe Balanc W7 C D BNPP L1 Safe Gw W1 C D BNPP L1 Safe Gw W10 C D BNPP L1 Safe Gw W4 C D BNPP L1 Safe Gw W7 C D BNPP L1 Safe Stability W1 BNPP L1 Safe Stability W10 BNPP L1 Safe Stability W4 BNPP L1 Safe Stability W7 BNPP L1 Stainble Activ All Fundquest International Eu Parvest Bond C C Parvest Bond Corporate C Parvest Bond Gov C C Parvest Bond Inflation-L Parvest Bond Md Term C C Parvest Bond Sh Term C C Parvest Bond Wrd Inflation Parvest Convert Bond Eurp Parvest Convert Bond Eurp Parvest Dvsifid Dynam C C Parvest Enhanced Cash 18 M 121,58 1.447,55 124,25 113,73 181,20 185,78 137,42 180,15 297,24 521,25 870,30 190,07 190,61 140,82 121,72 124,78 122,97 159,40 142,81 133,55 130,18 119,68 106,61 111,75 112,56 366,73 85,71 199,30 164,50 342,66 125,25 174,93 122,43 131,81 150,57 142,79 209,89 118,81 0,20 0,90 0,04 0,11 0,18 0,02 -0,23 0,25 1,53 0,98 2,05 1,13 2,30 0,06 0,07 0,03 0,10 0,13 0,48 0,38 0,50 0,05 0,05 0,01 0,06 0,52 1,47 0,83 0,65 1,01 0,87 0,55 0,22 0,93 1,26 1,08 0,45 0,23 0,48 2,21 2,24 0,84 0,71 1,34 1,68 0,35 8,22 8,97 4,56 4,31 4,95 -0,73 -0,57 -2,38 -1,74 -0,64 0,75 -2,41 -1,26 -1,01 -1,05 -2,12 -1,68 3,56 5,05 3,88 5,27 4,28 1,35 3,14 1,38 3,35 4,62 3,86 2,38 0,22 Cautious Allocation Gbl Bond Guaranteed Funds Guaranteed Funds Moderate Allocation Aggressive Allocation Aggressive Allocation Cautious Allocation Eurozone Large-Cap Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Netherlands Eq Gbl Large-Cap Blend Eq Prpty - Indirect Eurp Capital Protected Capital Protected Capital Protected Capital Protected Capital Protected Capital Protected Capital Protected Capital Protected Capital Protected Capital Protected Capital Protected Capital Protected Cautious Allocation Eurozone Large-Cap Eq Dvsifid Bond Corporate Bond Gov Bond Inflation-Linked Bond Dvsifid Bond Dvsifid Bond - Sh Ter Gbl Inflation-Linked Bo Convert Bond - Eurp Convert Bond - Eurp Moderate Allocation Corporate Bond - Sh T 419,39 356,82 57,78 42,17 381,77 166,60 35,40 123,79 521,08 960,00 438,27 98,13 620,90 152,90 168,28 115,46 177,30 73,89 50,95 29,24 35,58 180,04 180,00 114,17 172,60 138,63 48,27 1.544,19 2.031,89 1.198,75 103,63 976,79 743,76 174,20 604,30 211,61 64,33 52,12
CAJA INGENIEROS GESTIN

Caja Ingenieros 2015 2E Ga Caja Ingenieros 2015 Gar Caja Ingenieros Emerg Caja Ingenieros Gest Alt. Caja Ingenieros Gbl Caja Ingenieros Rta Fonengin ISR 7,51 11,01 10,11 6,39 5,49 12,32 11,55 0,64 0,44 -1,02 0,08 0,92 0,83 0,53 3,99 4,95 -5,97 -1,64 8,62 4,21 4,28 Guaranteed Funds Guaranteed Funds Gbl Emerg Markets Eq Alt - Fund of Funds - M Gbl Large-Cap Blend Eq Aggressive Allocation Cautious Allocation 39,15 31,70 16,40 18,36 19,54 22,55 33,46
CAJA LABORAL GESTIN

Caja Laboral Ahorro Caja Laboral Blsa Caja Laboral Blsa Gar. VI Caja Laboral Blsa Gar. XV 10,94 20,57 9,28 8,11 0,17 5,63 2,25 1,08 1,27 4,10 2,94 7,31 Ultra Short-Term Bond Spain Eq Guaranteed Funds Guaranteed Funds 17,45 27,61 21,35 17,83
6 Fondos
Fondos
Caja Laboral Bolsas Eurp Caja Laboral Diner Caja Laboral Patrim Caja Laboral Rta Asegurada Caja Laboral Rta Asegurada Caja Laboral Rta Asegurada Caja Laboral Rta Caja Laboral Rta Fija Gar. Caja Laboral RF Gar. II Caja Laboral RF Gar III Caja Laboral RF Gar IX Caja Laboral RF Gar V Caja Laboral RF Gar VI Caja Laboral RF Gar VIII IK Multiproteccin 5 Gar IK Rta Fija Gar VI
6,62 1.167,60 14,34 9,60 9,38 7,28 14,91 7,58 10,69 11,37 10,25 10,07 9,08 7,20 12,06 10,03
1,54 0,00 2,28 0,59 0,23 0,22 0,72 0,48 0,73 0,99 1,65 0,01 0,82 1,35 0,02 0,81
8,92 0,12 3,87 4,87 6,95 3,45 4,57 4,37 4,52 3,83 2,68 0,84 3,05 2,85 2,87 3,62
Eurp Large-Cap Blend Eq Mny Mk Cautious Allocation Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds
22,75 32,83 17,47 67,58 35,78 36,57 34,01 70,03 160,68 101,01 62,36 53,80 47,37 32,61 18,73 15,92
LIS Active Management P C LIS Eq PB-EUR C LIS Serenity C
1.301,14 929,88 1.345,32
0,80 1,36 0,45
2,75 2,80 1,80
Moderate Allocation Gbl Large-Cap Blend Eq Gbl Bond - Hedged
90,65 21,66 99,90
CRDIT AGRICOLE MERCAGESTIN

Bankoa Intres Gar 2 Bankoa Intres Gar 3 Bankoa Intres Gar Bankoa-Ahorro Fondo C.A. Mercapatrimonio C.A. Seleccin Credit Agricole Bankoa RF Fondgeskoa 854,99 1.033,89 102,26 111,93 15,52 6,79 1.255,42 244,83 0,09 0,31 -0,04 0,09 1,46 0,27 0,11 3,12 3,25 -0,32 3,56 2,05 4,28 0,89 1,39 3,63 Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Mny Mk Cautious Allocation Alt - Fund of Funds - M Ultra Short-Term Bond Moderate Allocation 22,63 16,77 51,04 28,25 24,33 24,06 46,63 25,33
CREDIT SUISSE FUND MANAGEMENT S.A.

CS BF (Lux) Corp Shrt Dur CS BF (Lux) Inflation Link CS EF (Lux) Eurp Prpty B CS EF (Lux) Gbl Prestige B CS EF (Lux) Gbl Vle B CS EF (Lux) Italy B CS EF (Lux) S & Mid C Eurp CS EF (Lux) S & Mid C Germ CS Portfolio Fund (Lux) Ba CS Portfolio Fund (Lux) Gw CS Portfolio Fund (Lux) In 89,98 102,70 16,59 18,86 8,92 349,61 2.034,50 1.841,20 150,62 141,14 113,76 74,70 134,42 0,27 0,31 2,47 -4,22 3,84 6,60 7,26 3,80 0,99 1,26 0,77 1,44 0,31 2,27 1,35 6,36 11,35 4,17 4,94 10,47 16,54 3,13 3,47 2,51 4,61 4,57 Corporate Bond - Sh T Inflation-Linked Bond Prpty - Indirect Eurp Gbl Flex-Cap Eq Italy Eq Eurp Mid-Cap Eq Moderate Allocation Aggressive Allocation Cautious Allocation Cautious Allocation Dvsifid Bond 401,97 335,87 19,89 288,52 316,26 39,35 82,66 536,34 338,51 88,35 472,18 105,44 36,11
CAPITALATWORK
CapitalAtWork As Eq at Wor CapitalAtWork Cash+ at Wor CapitalAtWork Contrarian E CapitalAtWork Corporate Bo CapitalAtWork Eurp Eq at W CapitalAtWork Inflation at 151,05 149,39 432,15 229,91 422,11 170,81 -0,19 0,13 1,68 1,20 1,08 1,45 -2,61 1,53 12,11 5,65 10,46 4,16 Asia-Pacific incl Jpn E Dvsifid Bond - Sh Ter Gbl Large-Cap Blend Eq Corporate Bond Eurp Large-Cap Blend Eq Inflation-Linked Bond 158,70 171,29 371,24 434,78 279,08 67,95
Sector Eq Consumer Good
Germany Small/Mid-Cap E
CARMIGNAC GESTION
Carmignac Capital + A ac Carmignac Commodities A Carmignac Court Terme A Carmignac Emerg Disc A a Carmignac Emergents A ac Carmignac Euro-Entrepreneu Carmignac Euro-Patrim A Carmignac Gde Eurp A acc Carmignac Gbl Bd A acc Carmignac Investissement A Carmignac Patrim A acc Carmignac Profil Ractif 1 Carmignac Profil Ractif 5 Carmignac Profil Ractif 7 Carmignac Scurit A acc 1.145,91 265,78 3.761,10 1.082,89 707,93 245,94 308,30 161,62 1.108,60 1.019,11 577,67 178,82 165,05 198,63 1.673,70 0,41 -0,03 0,01 0,71 -0,16 3,06 1,44 2,84 1,88 1,06 1,30 0,05 0,60 0,31 0,34 3,33 -13,70 0,51 -2,76 -1,16 9,42 3,84 3,66 4,00 4,43 3,14 1,31 0,71 1,24 2,98 Ultra Short-Term Bond Sector Eq Natural Rsces Mny Mk - Sh Term Gbl Emerg Markets Eq Gbl Emerg Markets Eq Eurp Mid-Cap Eq Moderate Allocation Eurp Large-Cap Gw Eq Gbl Bond Gbl Large-Cap Gw Eq Moderate Allocation Flex Allocation - Gbl Moderate Allocation Aggressive Allocation Dvsifid Bond - Sh Ter 1.750,45 654,31 232,30 282,33 1.665,44 292,31 573,69 303,80 633,73 8.577,24 27.092,04 182,29 441,50 246,94 6.032,44
CS Portfolio Fund (Lux) Re CSF (Lux) Relative Ret Eng
CRDIT SUISSE GESTIN

CS Blsa CS Duracin Flex CS Eq Yld CS Gbl Fd Gest Atva CS Monetar CS Renta Fija 0-5 Patribond Patrival 174,32 1.055,92 7,54 11,32 12,75 823,17 15,37 9,56 4,78 0,15 1,20 0,29 0,07 0,73 1,04 1,17 7,54 1,67 1,56 1,13 1,93 4,06 4,13 4,54 Spain Eq Cautious Allocation Aggressive Allocation Moderate Allocation Mny Mk Dvsifid Bond - Sh Ter Aggressive Allocation Aggressive Allocation 57,91 92,94 15,28 16,29 369,80 112,58 52,07 36,45
DB PLATINUM ADVISORS S.A.

DB Platinum CROCI Wrd R1CDB Platinum IV CROCI R1C DB Platinum IV Dyn Alt Pf DB Platinum IV Dyn Bd Stab DB Platinum IV Dyn Cash R1 DB Platinum IV Dynam Bd Pf DB Platinum IV Sov Plus R1 130,29 177,98 106,50 120,13 100,99 146,59 143,55 1,69 1,40 -0,22 0,63 0,01 0,47 -0,19 9,57 7,75 -1,44 2,75 0,12 3,61 1,45 Gbl Large-Cap Blend Eq Eurozone Large-Cap Eq Alt - Multistrat Cautious Allocation Mny Mk Dvsifid Bond Cautious Allocation 248,95 173,88 16,06 48,40 578,10 26,37 30,22
CARTESIO INVERSIONES
Cartesio X Cartesio Y 1.677,43 1.904,54 1,03 2,73 6,50 7,69 Cautious Allocation Flex Allocation 232,82 146,69
CATALUNYACAIXA INVERSI
Caixa Catalunya Borsa 14 Caixa Catalunya Previsi CX Borsa Espanya CX Crec CX Dinmic 100 CX Dinmic 30 CX Diner CX Gar 1 CX Gar 3 CX Liquiditat CX Mundiborsa CX Propietat FII 6,13 24,13 48,89 48,19 52,85 32,36 7,51 11,52 8,50 1.779,33 28,05 5,19 0,01 0,80 6,17 1,71 0,00 0,32 0,03 0,02 0,23 0,20 0,44 -9,80 0,35 6,29 3,07 3,83 -2,61 -1,23 1,16 2,62 4,39 1,15 -2,18 -6,72 Guaranteed Funds Guaranteed Funds Spain Eq Gbl Flex-Cap Eq Flex Allocation - Gbl Cautious Allocation Mny Mk Guaranteed Funds Guaranteed Funds Ultra Short-Term Bond Gbl Large-Cap Blend Eq Prpty - Direct Eurp 30,32 28,14 22,67 22,40 37,47 38,00 45,15 24,60 25,60 25,18 19,57 94,78
DEGROOF GESTION INSTITUTIONNELLE-LUX

Ulysses Gbl Fund Ulysses LT Funds Eurp Gene 675,06 215,80 0,11 2,27 6,31 10,55 Gbl Bond - Biased Eurp Flex-Cap Eq 19,35 92,85
DEKA INTERNATIONAL S.A.

Deka-Commodities CF (A) Deka-ConvergenceAktien CF Deka-ConvergenceRenten CF Deka-Global ConvergenceAkt Deka-Global ConvergenceRen DekaLux-Deutschland TF (A) DekaLux-MidCap TF (A) 66,68 151,29 48,14 96,63 40,83 108,49 59,45 -0,80 -0,90 -0,02 -0,66 0,42 1,58 4,39 -8,68 -7,63 2,69 -5,17 2,73 8,24 7,19 Commodities - Broad Bas Emerg Eurp Eq Emerg Eurp Bond Gbl Emerg Markets Eq Gbl Emerg Markets Bond Germany Large-Cap Eq Eurp Mid-Cap Eq 154,47 308,87 345,30 34,09 281,18 642,19 155,32
CONVICTIONS ASSET MANAGEMENT

Convictions Premium P 1.612,05 0,90 -1,23 Flex Allocation - Gbl 323,56
DEXIA ASSET MANAGEMENT

Dexia Eqs L Emerg Mkts C A Dexia Eqs L 50 C Acc Dexia Eqs L Eurp C Acc Dexia Eqs L Eurp Innovatio Dexia Eqs L France C Acc Dexia Eqs L Germany C Acc Dexia Eqs L Netherlands C Dvsifid Bond - Sh Ter 26,83 Dexia Eqs L Sust Emerg Mkt Dexia Eqs L Sust Wrd C Acc 564,92 505,61 848,05 1.335,58 369,71 409,20 272,59 99,65 228,58 -1,22 1,97 0,12 0,03 0,83 1,67 1,55 -1,12 1,37 -3,45 2,43 6,13 6,01 2,40 9,32 5,11 -4,85 9,66 Gbl Emerg Markets Eq Eurozone Large-Cap Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Eurp Large-Cap Gw Eq France Large-Cap Eq Germany Large-Cap Eq Netherlands Eq Gbl Emerg Markets Eq Gbl Large-Cap Blend Eq 365,20 83,11 609,96 185,52 17,29 125,28 21,20 50,52 218,35
CPR ASSET MANAGEMENT

CPR 3-5 SR P CPR Credixx Invest Grade P CPR Oblindex-i P 464,45 12.176,55 296,42 0,71 0,10 0,11 3,73 4,46 -0,06 Gov Bond Gbl Bond - Biased Other Inflation-Linked 28,14 63,03 18,26
CREDIGS
IK Ahorro 999,68 0,16 1,99
CRDIT AGRICOLE LUXEMBOURG
Fondos
Dexia Index Arb C Dexia Long Sh Risk Arb C Dexia Mny Mk AAA C Acc Dexia Sust Bds C Inc Dexia Sust Corp Bds C Ac Dexia Sust Sht Trm Bds N Dexia Sust Eurp C Acc Dexia Sust Wrd Bonds C Acc Dexia Sust Wrd C Acc Dexia Stainble High Acc Dexia Stainble Low Acc Dexia Stainble Md Acc
1.360,40 40.017,26 105,18 253,08 422,40 247,89 21,37 2.717,80 21,21 336,72 4,07 5,93
0,17 0,76 0,00 0,44 0,56 0,12 0,00 1,18 1,34 0,05 0,26 0,15
1,33 -2,16 0,37 3,41 4,75 1,60 4,46 3,18 9,44 3,75 3,69 3,73
Alt - Mk Neutral - Eq Alt - Event Driven Mny Mk - Sh Term Dvsifid Bond Corporate Bond Dvsifid Bond - Sh Ter Eurp Large-Cap Blend Eq Gbl Bond Gbl Large-Cap Blend Eq Aggressive Allocation Cautious Allocation Moderate Allocation
1.377,17 59,13 1.292,36 127,89 190,68 74,56 166,02 16,00 30,83 32,16 46,74 137,84
EdR Ch A EdR Emerg Bonds C EdR Leaders C EdR SRI A EdR Eurp Convert A EdR Eurp Midcaps A EdR Eurp Synergy A EdR Eurp Vle & Yld C EdR Geo Energies C EdR Gbl Emerg A EdR Gbl Healthcare A EdR India A EdR Premiumsphere A EdR Signatures 12M A
213,57 4.480,77 333,41 311,34 563,54 329,27 134,69 103,70 147,96 128,63 637,44 178,21 147,63 178,36 143,10 312,05 320,08 208,95 160,30
2,27 1,10 2,54 1,39 0,73 4,04 2,13 0,70 -1,02 0,22 3,57 3,76 -1,58 0,04 0,09 0,65 0,65 1,68 2,40
-12,69 9,50 6,77 5,65 5,04 6,89 7,56 7,38 -8,64 -4,70 18,94 -5,90 11,59 0,86 1,99 6,92 4,52 5,10 11,41
Ch Eq Eurozone Flex-Cap Eq Eurozone Large-Cap Eq Convert Bond - Eurp Eurp Mid-Cap Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Eurp Large-Cap Vle Eq Sector Eq Natural Rsces Gbl Emerg Markets Eq Sector Eq Healthcare India Eq Ultra Short-Term Bond Corporate Bond - Sh T H Yld Bond Corporate Bond France Large-Cap Eq US Large-Cap Vle Eq
100,69 155,62 222,82 68,05 1.266,60 146,65 1.725,70 687,72 15,91 110,78 219,01 76,87 85,70 184,01 166,81 292,53 78,54 1.619,47 1.619,31
Gbl Emerg Markets Bond
DUX INVERSORES
Dux Rentinver Rta Fija 12,30 0,36 3,37 Dvsifid Bond 18,55
EdR Signatures 1-3 Inves EdR Signatures H Yld C EdR Signatures IG C EdR Tricolore Rendement D EdR US Vle & Yld C
DWS INVESTMENT GMBH

DWS Akkumula DWS Aktien Strategie Deuts DWS Biotech DWS Convert DWS Covered Bond Fund LD DWS Deutschland DWS Emerg Markets Typ O DWS Gbl Gw DWS Health Care Typ O DWS High Income Bond Fund DWS Internationale Renten DWS Tech Typ O DWS Top Dividende LD DWS Top Eurp DWS US EquitiesTyp O 677,90 266,21 127,07 124,92 51,27 166,53 78,05 77,78 150,44 26,24 102,61 85,00 92,67 121,21 258,10 0,69 2,95 8,68 0,68 0,71 1,91 -2,08 1,73 3,79 0,92 1,45 2,35 0,44 3,28 1,32 4,94 15,57 32,88 1,00 5,64 14,14 -7,07 8,42 19,67 6,82 0,98 9,22 8,71 9,42 12,19 Gbl Large-Cap Blend Eq Germany Large-Cap Eq Sector Eq Biotechnology Convert Bond - Gbl Corporate Bond Germany Large-Cap Eq Gbl Emerg Markets Eq Gbl Large-Cap Gw Eq Sector Eq Healthcare H Yld Bond Gbl Bond Sector Eq Tech Gbl Equity-Income Eurp Large-Cap Blend Eq US Flex-Cap Eq 3.380,14 1.408,57 278,07 378,86 2.012,14 4.291,80 132,56 651,25 266,31 105,72 170,94 177,77 10.517,99 1.095,82 47,79
ELLIPSIS ASSET MANAGEMENT

Ellipsis Master Top ECI Fu 17,01 0,98 6,18 Convert Bond - Eurp 226,46
ERSTE-SPARINVEST KAG
ESPA Ass Backed A ESPA Bond Danubia A ESPA Bond Emerg Markets A ESPA Bond Emerg Markets Co ESPA Bond Euro-Midterm A ESPA Bond USA H Yld A ESPA Sh Term Emerging-Mark ESPA Stock Asia Infras A ESPA Stock Eurp Active A ESPA Stock Europe-Emerging 78,37 61,70 68,26 108,66 62,41 93,51 76,86 5,13 95,22 81,86 252,47 5,85 0,72 0,19 0,72 0,62 0,56 0,93 -0,88 -1,16 2,92 -0,39 5,89 -2,01 7,60 3,06 4,77 7,06 2,88 7,39 -0,81 -10,57 6,50 -7,36 -11,82 -12,07 Other Bond Emerg Eurp Bond Gbl Emerg Markets Bond Gbl Emerg Markets Corpo Dvsifid Bond H Yld Bond - Other Hedg Gbl Emerg Markets Bond Sector Eq Infras Eurp Large-Cap Blend Eq Emerg Eurp Eq Turkey Eq Russia Eq 47,82 537,65 289,75 468,01 114,33 119,57 40,97 31,53 140,17 92,24 35,92 29,13
DWS INVESTMENT S.A.

DWS Concept DJE Alpha Rent DWS Rsve DWS renta DWS Floating Rate Notes DWS India DWS Osteuropa DWS Russia DWS Trkei FPM F Stockp Germany All C FPM F Stockp Germany Small 110,86 134,56 52,18 83,35 1.262,72 632,28 194,24 159,86 299,39 248,35 0,57 0,03 1,30 0,02 2,56 -0,84 -2,22 -0,59 2,81 5,51 4,73 0,77 3,60 1,05 -8,99 -6,64 -7,24 -10,32 10,31 18,01 Cautious Allocation Ultra Short-Term Bond Eurp Bond Ultra Short-Term Bond India Eq Emerg Eurp Eq Russia Eq Turkey Eq 383,55 155,44 654,82 1.306,61 151,99 209,51 210,17 73,76 181,54 60,43
ESPA Stock Istanbul A ESPA Stock Russia A
ESAF INTERNATIONAL
ES Eurp Eq R ES Gbl Bond ES Gbl Enhancement ES Gbl Eq 99,56 239,65 811,13 100,08 4,71 3,31 0,71 3,83 4,09 14,01 9,95 3,83 Eurp Large-Cap Blend Eq Gbl Bond - Biased Corporate Bond - Sh T Gbl Large-Cap Gw Eq 98,90 85,47 52,44 17,32
Germany Small/Mid-Cap E Germany Small/Mid-Cap E
ESPRITO SANTO GESTIN

ESAF 10 ESAF 70 ESAF Blsa Oportun II ESAF Blsa Seleccin ESAF Capital Plus ESAF Fondepsito V ESAF Fondtes LP ESAF Gbl Flex 0-100 ESAF Patrim ESAF Rend Fijo Gar. ESAF Rta Fija Larg 27,74 203,40 7,71 13,95 1.797,41 1.128,32 17,94 11,58 844,14 7,32 99,85 13,31 948,43 7,76 19,17 11,86 0,70 2,80 5,71 7,21 0,54 0,13 1,58 2,60 0,16 0,10 0,81 0,95 0,89 0,78 1,81 0,55 3,11 3,61 0,19 2,59 4,31 3,14 2,72 2,69 1,49 4,14 6,01 3,80 4,90 3,44 2,42 3,50 Cautious Allocation Aggressive Allocation Other Allocation Spain Eq Ultra Short-Term Bond Other Bond Gov Bond - Sh Term Cautious Allocation Ultra Short-Term Bond Guaranteed Funds Dvsifid Bond Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Other Allocation Flex Allocation 56,51 15,66 15,14 30,26 252,17 70,71 64,18 26,68 59,76 57,86 18,53 16,62 32,13 17,62 69,56 17,85
DWS INVESTMENTS (SPAIN)

DWS Acc Espaolas DWS Ahorro DWS Crec A DWS Foncreativo DWS Fondepsito Plus A DWS Mixta A DWS Seleccin Altern 30,22 1.339,95 10,09 9,26 7,94 26,84 7,40 6,71 0,01 1,26 0,82 0,01 3,94 0,63 6,46 0,98 5,68 4,14 1,26 5,64 2,00 Spain Eq Ultra Short-Term Bond Moderate Allocation Cautious Allocation Ultra Short-Term Bond Moderate Allocation Alt - Fund of Funds - M 40,79 119,19 111,14 20,90 704,71 35,82 24,83
EAST CAPITAL ASSET MANAGEMENT S.A.

East Capital (Lux) Russian East Capital Lux Eastern E 77,11 66,61 -1,68 0,18 -8,94 -8,34 Russia Eq Emerg Eurp Eq 971,24 503,81
ESAF Solidez Gar II Gar Ptccion Gar Ptccion II Gesdivisa Gbl Best Selection
EDM GESTIN
EDM Rta EDM-Ahorro EDM-Inversin R EDM-Radar Inver 10,54 24,73 53,84 1,22 0,08 0,45 5,39 4,93 1,85 4,44 16,14 14,09 Ultra Short-Term Bond Dvsifid Bond - Sh Ter Spain Eq Eurozone Flex-Cap Eq 30,67 90,89 125,53 23,40
ETHENEA INDEPENDENT INVESTORS S.A.

Ethna-AKTIV E A 124,78 0,68 4,42 Cautious Allocation 6.087,60
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT

E. Rothschild Eurp Convert EdR Allocation Dynamique C EdR Allocation Patrim C EdR Allocation Rendement C EdR Bond Allocation C EdR Capital C 242,93 139,09 139,41 144,83 189,12 5.942,19 1,40 1,39 1,14 0,70 1,26 0,54 4,64 4,38 0,85 1,40 2,57 3,50 Convert Bond - Eurp Aggressive Allocation Moderate Allocation Cautious Allocation Flex Bond Dvsifid Bond 41,08 22,97 24,41 90,54 162,85 15,86
EURIZON CAPITAL S.A.

Eurizon EasyFund Absolut A Eurizon EasyFund Absolut P Eurizon EasyFund Bond Corp Eurizon EasyFund Bond H Yl Eurizon EasyFund Bond Intl Eurizon EasyFund Cash R 115,71 116,17 67,54 189,80 129,60 113,92 0,72 0,47 0,25 0,73 1,69 0,05 2,93 2,64 3,75 7,37 -0,02 0,93 Alt - Multistrat Alt - Long/Short Debt Corporate Bond - Sh T Gbl H Yld Bond - Hedg Gbl Bond Mny Mk 207,14 208,16 593,62 818,98 171,37 3.360,84
8 Fondos
Fondos
Eurizon EasyFund Eq Engy & Eurizon EasyFund Eq Ch LTE Eurizon EasyFund Eq R Eurizon EasyFund Eq Jpn LT Eurizon EasyFund Eq SC Eur Eurizon EasyFund Orizzonte
143,35 84,95 97,55 64,61 549,33 131,72
-0,55 -3,05 2,21 0,22 3,54 0,80
-1,31 -4,19 4,87 1,68 6,91 2,71
Sector Eq Energy Ch Eq Eurozone Large-Cap Eq Jpn Large-Cap Eq Eurp Mid-Cap Eq Capital Protected
52,13 120,93 139,65 413,91 89,24 16,26
Rural 14 Gar Rta Fija Rural 2017 Gar Rural 6,13 Gar RF Rural 9 Gar Rta Fija Rural 9,51 Gar Rta Fija Rural Blsa Gar Rural Bonos 2 Aos Rural Rta Variable Rural Europ Gar Rural Gar. 14,50 Rta Fija Rural Gar 2016 Rural Gar Eurobolsa Rural Gar Rta Fija 2015 Rural Gar 10,70 Rta Fija Rural Gar 9,70 Rural Gar BRIC Rural Gar RF I Rural Gar RF II Rural Gar RV IV Rural Intres Gar 2017 Rural Mix 25 Rural Rend Rural Rta Fija 3 Rural Rta Variable Espaa Rural Rentas Gar
669,27 1.228,85 875,29 727,47 686,66 701,22 1.140,58 549,82 985,68 643,14 872,48 614,95 730,99 751,48 814,75 742,40 1.240,83 985,66 1.159,18 939,64 829,43 8.350,39 1.259,02 640,46 740,60
0,44 1,75 0,04 0,80 1,55 1,78 0,37 1,68 2,14 1,11 0,96 0,00 0,41 0,32 0,01 0,23 0,98 0,93 1,84 1,74 1,73 0,02 0,82 6,98 0,01
4,55 3,97 2,31 4,12 3,94 5,51 4,08 5,67 4,23 4,07 4,48 1,12 4,35 -4,51 -0,16 0,43 4,46 5,21 10,72 3,86 1,97 1,12 4,55 3,49 2,62
Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Gov Bond - Sh Term Eurozone Large-Cap Eq Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Cautious Allocation Ultra Short-Term Bond Dvsifid Bond - Sh Ter Spain Eq Guaranteed Funds
86,91 45,90 50,85 46,20 65,74 19,38 78,99 20,25 20,54 58,85 16,76 17,78 84,64 67,99 82,06 20,34 64,28 105,89 32,40 55,54 68,44 21,23 46,71 55,59 111,14
F&C FUND MANAGEMENT LTD

F&C Eurp Eq A F&C Eurp H Yld Bond A F&C Eurp S C A F&C Jap Eq A 16,53 13,98 22,25 21,87 1,47 0,72 3,58 0,78 14,93 8,22 19,22 1,23 Eurp Large-Cap Blend Eq Eurp H Yld Bond Eurp Small-Cap Eq Jpn Large-Cap Eq 52,36 61,02 189,93 153,32
FIDELITY (FIL INV MGMT (LUX) S.A.)

Fidelity Currency Fund 17,86 0,00 0,04 Mny Mk 34,51
FINANCIRE DE L'ECHIQUIER
Agressor Echiquier Agenor Echiquier Major Echiquier Patrim 1.613,39 229,78 193,98 856,08 1,32 2,56 0,26 0,49 7,52 4,25 8,50 2,55 France Small/Mid-Cap Eq Eurp Small-Cap Eq Eurp Large-Cap Gw Eq Cautious Allocation 1.471,78 657,98 1.124,30 614,00
FONDITEL GESTIN
Fonditel Albatros A Fonditel Rta Fija Mixta In 8,81 7,44 0,66 0,58 2,49 1,15 Alt - Multistrat Cautious Allocation 59,58 44,71
FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS (LUX)

Franklin Templeton Eq Sele Franklin Templeton Strat B Franklin Templeton Strat C Franklin Templeton Strat D 9,11 11,69 12,45 11,32 -0,33 0,78 0,57 0,89 -3,32 3,87 2,74 4,39 Gbl Large-Cap Blend Eq Moderate Allocation Cautious Allocation Aggressive Allocation 28,27 42,50 18,27 47,24
GESIURIS ASSET MANAGEMENT

Catalana Occidente Blsa Es Catalana Occidente Patrim Gesiuris Fixed Income Gesiuris Patrimonial Privary F2 Discrecional 28,21 15,38 12,29 15,38 112,56 5,96 1,90 0,13 1,83 0,44 7,79 -0,40 3,23 -0,53 1,07 Spain Eq Flex Allocation Ultra Short-Term Bond Other Allocation Other Allocation 17,41 17,06 76,25 18,02 29,37
G.I.I.C. FINECO
Fon Fineco Diner Fon Fineco Excel Fon Fineco I Fon Fineco Valor Multifondo Amrica Multifondo Europ 955,92 9,54 13,14 9,90 13,82 15,01 0,01 0,52 1,48 2,55 -0,58 1,57 0,27 2,94 2,45 5,82 10,65 8,59 Mny Mk Capital Protected Aggressive Allocation Eurozone Large-Cap Eq US Eq - Currency Hedged Eurp Large-Cap Blend Eq 41,20 64,25 49,98 28,79 24,03 42,77
GESNORTE
Fondonorte Eurobolsa Fondonorte 5,87 3,92 1,10 0,76 5,77 4,76 Eurozone Large-Cap Eq Cautious Allocation 44,26 470,31
GESPROFIT
Fonprofit 1.861,21 1.633,27 0,04 0,10 4,87 2,75 Moderate Allocation Mny Mk 222,75 67,72 Profit Diner
GAMAX MANAGEMENT AG
Gamax Funds Junior A Gamax Funds Maxi-Bond A Gamax Maxi Asien A 10,39 6,33 12,59 0,39 0,96 1,37 8,65 2,26 -1,81 Gbl Large-Cap Gw Eq Gbl Bond - Biased Asia-Pacific incl Jpn E 146,15 89,79 62,63
GESTIFONSA
Dinercam Foncam Fondo Seniors RV 30 Fond 1.240,65 1.780,88 8,86 14,00 0,21 1,13 0,89 1,85 3,56 6,91 5,70 6,09 Ultra Short-Term Bond Dvsifid Bond Dvsifid Bond - Sh Ter Cautious Allocation 101,94 40,04 24,39 18,05
GENERALI FUND MANAGEMENT S.A.

Generali IS GaranT 1 DX Generali IS GaranT 2 DX Generali IS German Eq DX 117,19 106,81 117,92 0,37 0,60 1,57 3,69 2,27 9,11 Guaranteed Funds Guaranteed Funds Germany Large-Cap Eq 60,50 81,08 20,12
GLG PARTNERS ASSET MANAGEMENT LIMITED

GLG Eurp Eq D 156,09 79,03 2,01 1,40 7,56 5,71 Eurp Large-Cap Blend Eq Sector Eq Ecology 38,78 31,07 GLG Gbl Sustainability Eq
GESALCAL
Alcal Blsa Mix Alcal Uno Fonalcal Riva y Garca Acc I 13,11 15,86 30,14 21,02 1,66 0,20 1,60 3,51 2,54 1,64 0,41 1,99 Moderate Allocation Dvsifid Bond - Sh Ter Moderate Allocation Aggressive Allocation 17,29 15,76 17,57 15,32
GOLDMAN SACHS ASSET MNGMT INTL

GS Eurp CORE Eq Base Inc GS Eurp Portfolio Base GS Glbl Fixed Income + Hdg GS Glbl Fixed Income Hdgd 12,14 128,04 11,57 10,98 3,06 1,17 0,78 0,64 6,41 8,08 4,59 3,53 Eurp Large-Cap Vle Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Gbl Bond - Hedged Gbl Bond - Hedged 95,51 68,90 236,51 276,69
GESBUSA
Fonbusa Fd Fonbusa Mix 68,44 117,76 0,64 3,45 3,26 7,57 Aggressive Allocation Moderate Allocation 22,55 27,55
GROUPAMA ASSET MANAGEMENT

Gan Dynamisme I Inc 2.514,77 1.882,66 1.445,61 1.303,31 222,32 2,41 0,90 0,32 0,89 0,00 6,12 5,26 2,69 4,24 0,57 Eurozone Large-Cap Eq Cautious Allocation Gov Bond - Sh Term Gbl Inflation-Linked Bo Mny Mk 66,00 15,84 67,15 67,22 22,37 Gan Prudence I Inc Groupama Etat CT I Inc Groupama Index Inflation M Groupama Montaire Etat I
GESCONSULT
Gesconsult Cons A Gesconsult CP Gesconsult Len Valores Mi Gesconsult Rta Fija Flex Gesconsult Rta Variable 84,24 694,77 22,23 25,91 36,49 0,07 0,10 2,70 2,05 5,40 2,50 2,57 4,41 4,01 7,97 Dvsifid Bond - Sh Ter Ultra Short-Term Bond Moderate Allocation Cautious Allocation Spain Eq 67,78 119,32 31,49 68,19 21,26
GVC GAESCO GESTIN

Fondguissona Gbl Blsa 19,71 9,13 4,13 11,39 137,47 10,03 8,30 2,52 0,03 2,58 0,62 1,60 3,74 2,66 7,73 0,69 7,23 0,88 3,85 3,53 9,94 Eurp Flex-Cap Eq Mny Mk Eurp Large-Cap Vle Eq Flex Allocation - Gbl Alt - Multistrat Eurozone Small-Cap Eq Sector Eq Tech 23,33 95,27 23,31 36,80 38,33 25,13 19,49 GVC Gaesco Constantfons GVC Gaesco Europ GVC Gaesco Patrimonialista GVC Gaesco Retorno Absolut GVC Gaesco S Caps A GVC Gaesco T.F.T.
GESCOOPERATIVO
Gescooperativo Deuda Sob. Gescooperativo Fondepsito Rendicoop Rural 10,60 Gar Rta Fija Rural 12,60 Gar Rta Fija Rural 13 Gar Rta Fija 669,45 659,45 1.264,79 1.002,62 758,89 803,59 0,09 0,10 0,05 0,26 0,17 0,29 1,37 1,23 1,18 4,73 4,97 4,23 Mny Mk Ultra Short-Term Bond Ultra Short-Term Bond Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds 110,28 203,43 39,81 40,18 172,65 120,36
Fondos
IM 93 Rta
12,90
0,15
2,87
Flex Allocation
16,35
INVERCAIXA GESTIN
FonCaixa 75 Gbl 6,37 6,30 6,18 28,37 39,19 20,61 6,02 35,47 8,04 7,70 6,82 11,00 8,28 4,62 9,08 12,45 7,98 6,08 9,32 7,63 7,70 9,14 6,62 6,73 7,37 6,63 6,56 6,58 6,30 6,79 7,68 7,55 129,89 870,02 840,07 601,26 11,37 8,18 12,52 12,23 403,43 0,35 7,16 8,95 0,57 2,58 9,72 1,94 6,23 4,02 2,38 1,20 6,65 -1,38 -2,15 0,91 -0,13 -0,29 0,09 5,70 1,17 -0,68 1,13 0,64 0,91 1,04 0,00 1,28 1,50 0,18 0,48 0,36 0,02 0,36 0,00 1,46 0,75 0,08 0,40 0,07 2,16 4,12 0,02 0,08 0,16 1,24 0,77 0,59 -0,04 12,12 4,40 4,89 5,97 2,81 5,76 7,49 5,19 -2,97 -5,88 7,84 5,05 1,50 8,79 10,29 11,21 6,73 11,27 4,22 5,07 7,18 0,72 3,61 6,49 1,72 2,00 1,93 2,05 0,45 3,08 4,81 5,26 1,66 2,08 0,92 17,29 1,40 6,57 3,74 3,76 -0,43 5,13 5,92 Alt - Multistrat Eurp Equity-Income Spain Eq Eurozone Large-Cap Eq Spain Eq Eurozone Large-Cap Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Switzerland Large-Cap E Spain Eq Asia ex Jpn Eq Gbl Emerg Markets Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Gbl Large-Cap Blend Eq Jpn Large-Cap Eq US Large-Cap Blend Eq Eurozone Mid-Cap Eq US Large-Cap Blend Eq Gbl Large-Cap Blend Eq US Large-Cap Blend Eq Gov Bond Gov Bond - Sh Term Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Ultra Short-Term Bond Ultra Short-Term Bond Mny Mk Sector Eq Healthcare Other Bond Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds $ Dvsifid Bond - Sh Ter Corporate Bond Gbl H Yld Bond - Hedg 16,01 138,39 42,66 181,46 141,30 61,27 30,34 128,69 117,76 16,25 41,65 157,94 63,78 19,73 35,36 113,96 19,93 128,70 52,10 124,92 112,65 36,79 54,82 37,74 84,50 97,15 88,29 181,78 123,29 27,02 25,62 521,87 15,09 161,14 82,87 54,61 73,55 64,51 145,69 130,48 128,82 45,77 117,59 22,88 FonCaixa Blsa Div. Europ E FonCaixa Blsa Espaa 150 FonCaixa Blsa FonCaixa Blsa Gest Espaa FonCaixa Blsa Gest Estn FonCaixa Blsa Gest Europ E FonCaixa Blsa Gest Suiza E FonCaixa Blsa Indice Espa FonCaixa Blsa Sel. Asia Es FonCaixa Blsa Sel. Emerg. FonCaixa Blsa Sel. Europ E FonCaixa Blsa Sel. Gbl Est FonCaixa Blsa Sel. Japn E FonCaixa Blsa Sel. USA Est FonCaixa Blsa S Caps Est FonCaixa Blsa USA FonCaixa Cartera Blsa FonCaixa Cartera Blsa USA FonCaixa Cartera Gbl FonCaixa Cartera RF Duraci FonCaixa Fonstresor Catalu FonCaixa Gar. Euroacciones FonCaixa Gar. Eurobolsa 3 FonCaixa Gar. Eurobolsa 4 FonCaixa Gar. Europ Protec FonCaixa Gar. Europ Protec FonCaixa Gar. Europ Ptccio FonCaixa Gar. Ibex Ptccion FonCaixa Gar. Ptccion Emer FonCaixa Gar. Rta Fija 22 FonCaixa Gar. RF 2017 Est Foncaixa Gar RF 4 Foncaixa Impulso Foncaixa Intres FonCaixa Monetar Rentas FonCaixa Multisalud FonCaixa Objetivo Blsa Esp Foncaixa Premium Rend. II Foncaixa Premium Rend III Foncaixa Premium Rend VII FonCaixa Rta Fija Dlar FonCaixa RF Corporativa Es FonCaixa RF Sel. H Yld Est
HENDERSON MANAGEMENT S.A.

Henderson Gartmore Fd Emer Henderson Gartmore Fd Lata Henderson Gartmore Pan Eur Henderson Gartmore Pan R Henderson Horizon Euroland Henderson Horizon Pan Eurp Henderson Horizon Pan Eurp Henderson Horizon Pan Eurp Henderson Horizon Pan Eurp 9,90 14,15 9,24 5,02 37,06 14,64 23,24 26,72 33,88 -1,37 -3,74 3,84 2,56 2,66 3,39 2,24 2,41 4,21 -5,41 -11,61 12,75 12,83 17,03 9,78 11,85 10,58 10,86 Gbl Emerg Markets Eq Latan Eq Eurp Small-Cap Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Eurozone Large-Cap Eq Alt - Long/Short Eq - E Eurp Large-Cap Blend Eq Prpty - Indirect Eurp Eurp Small-Cap Eq 53,91 193,74 86,12 174,10 188,13 435,90 3.051,60 361,93 1.156,11
HSBC GLOBAL ASSET MANAGEMENT (FRANCE)

Alternatime I (EUR) 130.780,01 0,43 -0,28 Alt - Currency 37,76
IBERCAJA GESTIN
Ibercaja Ahorro Dinam A Ibercaja Ahorro Ibercaja Blsa A Ibercaja Blsa Europ A Ibercaja Blsa Gar Ibercaja Blsa USA A Ibercaja BP Gbl Bonds A Ibercaja BP Rta Fija A Ibercaja Capital Europ Ibercaja Capital Ibercaja Crec Dinam A Ibercaja Din Ibercaja Dlar A Ibercaja Emerg A Ibercaja Fondtes CP Ibercaja Futur A Ibercaja Gest Gar 5 Ibercaja Gest Gar 7 Ibercaja H Yld A Ibercaja Horiz Ibercaja Japn A Ibercaja Objetivo 2015 Ibercaja Patrim Dinam Ibercaja Petro q A Ibercaja Prem Ibercaja Rta Europ Ibercaja Rta Ibercaja RF 1 ao-1 Ibercaja RF 1ao-2 Ibercaja Sanidad A Ibercaja Seleccin Rta Fij Ibercaja Seleccin Rta Int 7,53 19,47 22,30 6,57 6,45 7,64 6,50 6,99 9,42 23,20 7,21 1.848,82 5,81 11,39 1.320,10 12,13 6,83 11,51 6,96 10,02 4,32 10,40 7,44 11,79 7,21 7,73 18,79 6,82 6,87 7,51 11,64 8,35 0,24 0,51 5,50 2,55 1,89 0,57 0,56 0,25 0,99 4,27 0,26 0,20 1,05 -1,56 0,19 0,92 -0,02 0,01 0,82 1,27 -1,24 0,55 0,30 -0,47 0,38 0,97 1,86 0,04 0,08 2,40 0,79 1,00 1,64 3,17 5,89 6,40 3,24 10,11 4,18 3,12 4,23 4,53 1,72 2,24 -1,14 -3,03 1,50 4,84 1,79 1,52 6,33 5,40 7,09 1,45 2,33 4,86 4,09 2,50 2,88 2,01 2,02 17,11 3,96 3,71 Alt - Multistrat Dvsifid Bond - Sh Ter Spain Eq Eurp Large-Cap Vle Eq Guaranteed Funds US Large-Cap Blend Eq Gbl Bond - Biased Dvsifid Bond - Sh Ter Aggressive Allocation Aggressive Allocation Alt - Multistrat Ultra Short-Term Bond $ Mny Mk Gbl Emerg Markets Eq Ultra Short-Term Bond Dvsifid Bond - Sh Ter Guaranteed Funds Guaranteed Funds H Yld Bond Dvsifid Bond Jpn Large-Cap Eq Other Bond Ultra Short-Term Bond Sector Eq Energy Corporate Bond - Sh T Moderate Allocation Cautious Allocation Ultra Short-Term Bond Ultra Short-Term Bond Sector Eq Healthcare Dvsifid Bond - Sh Ter Cautious Allocation 399,20 139,53 88,88 109,95 22,87 19,93 66,12 325,73 18,32 45,10 111,96 1.020,43 46,15 24,74 148,50 80,22 38,24 46,29 49,38 44,74 27,30 40,65 263,07 27,95 23,29 31,52 45,73 29,59 22,31 17,72 62,69 18,80
ING INVESTMENT MANAGEMENT LUXEMBOURG S.A

ING (L) Invest Emerg Eurp ING (L) Invest EURO Eq P A ING (L) Invest Income P ING (L) Invest Eur Real Es ING (L) Invest Eurp Hi Div ING (L) Invest Eurp Eq X A ING (L) Invest Glbl Hi Div ING (L) Invest Industrials ING (L) Invest Materials X ING (L) Invest Prestige & ING (L) Invest Stainble Eq ING (L) Invest Wrd P Inc ING (L) Patrimonial Aggres ING (L) Patrimonial Balanc ING (L) Patrimonial P Ac 56,80 127,07 276,80 778,53 365,01 45,84 326,12 496,18 1.130,64 675,15 216,06 1.377,54 617,42 1.177,58 604,37 -1,15 1,40 1,21 1,56 2,30 1,21 1,04 2,64 1,02 -1,60 0,61 1,21 1,70 1,34 1,66 -4,24 5,24 4,25 5,30 7,61 5,95 8,05 10,18 -6,76 9,36 7,33 7,00 7,80 7,32 5,83 Emerg Eurp Eq Eurozone Large-Cap Eq Eurozone Large-Cap Eq Prpty - Indirect Eurp Eurp Equity-Income Eurp Large-Cap Blend Eq Gbl Equity-Income Sector Eq Industrial Ma Sector Eq Industrial Ma Gbl Large-Cap Blend Eq Gbl Large-Cap Blend Eq Aggressive Allocation Moderate Allocation Moderate Allocation 94,93 432,74 147,71 193,79 411,69 225,50 467,07 128,24 77,92 131,72 181,53 191,19 70,93 227,09 117,56
INVERSEGUROS GESTIN
Nuclefn Segurfondo Rta Variable Segurfondo USA A 133,04 147,19 15,10 0,08 5,69 -0,12 1,63 4,22 12,60 Cautious Allocation Spain Eq US Large-Cap Blend Eq 18,61 20,26 275,58
INVESCO GLOBAL ASSET MANAGEMENT LIMITED

Invesco Corporate Bond A 16,15 0,90 7,12 Corporate Bond 3.862,81
INVESCO MANAGEMENT (LUX) S.A.

Invesco Pan Eurp High Inco 18,19 1,68 11,56 Cautious Allocation 1.512,11
IPCONCEPT (LUXEMBURG) S.A.

Lacuna - Adamant Asia Pac Lacuna - Biotech 145,71 255,38 3,82 8,80 4,67 21,34 Sector Eq Healthcare Sector Eq Biotechnology 68,67 23,75
JANUS CAPITAL INTERNATIONAL LTD.

INTECH US Core A Acc Janus Gbl Life Sciences A Janus Gbl Real State A A Janus Gbl Research A Janus Gbl Tech A 22,27 22,34 12,89 13,32 6,64 -0,04 7,66 0,94 0,76 0,30 13,45 26,60 5,02 6,75 9,27 US Eq - Currency Hedged Sector Eq Other Prpty - Indirect Other Gbl Eq - Currency Hedge Sector Eq Other 107,24 173,36 152,45 32,25 57,97
INTERMONEY GESTIN
Cajamar CP Cajamar Mod 1.195,95 1.207,61 0,08 1,13 2,19 4,30 Mny Mk Cautious Allocation 64,22 23,40
10 Fondos
Fondos
Janus US Research A Janus US Venture A Perkins US Strategic Vle A
18,10 20,47 17,28
0,72 0,34 -0,17
11,84 16,37 6,81
US Eq - Currency Hedged US Eq - Currency Hedged US Eq - Currency Hedged
135,45 256,99 426,23
Kutxagarantizado Septiembr
761,92
0,70
5,79
Guaranteed Funds
27,75
LA FRANAISE DES PLACEMENTS

LFP Protectaux I 762,40 -0,83 -7,47 Other 144,42
JEFFERIES SWITZERLAND LTD

Jefferies Eurp Convert Bon 13,18 1,23 4,45 Convert Bond - Eurp 208,33
LAZARD FRRES GESTION

Lazard Objectif Alpha A Norden Objectif Alpha Eurp A A/I Objectif Convert A A/I Objectif Crdit Fi. C Objectif S Caps A A/I 380,17 152,65 482,01 876,40 12.270,71 538,75 3,11 2,55 2,98 2,65 1,08 5,02 8,56 6,30 9,48 4,96 6,88 7,47 Eurozone Large-Cap Eq Nordic Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Convert Bond - Gbl Corporate Bond Eurozone Small-Cap Eq 800,57 657,92 99,54 145,82 171,87 664,98
JYSKE INVEST INTERNATIONAL

Jyske Invest Aggressive St Jyske Invest Emerg Local M Jyske Invest Emerg Mk Bond Jyske Invest German Eq Jyske Invest H Yld Corp Bo Jyske Invest Stable Strate 93,32 150,84 246,70 125,41 167,25 156,83 0,88 0,26 0,73 2,29 0,89 0,60 8,67 0,82 4,57 11,71 6,68 5,71 Gbl Large-Cap Blend Eq 103,23 57,21 27,15 35,29 69,15 160,83 Gbl Emerg Markets Bond Gbl Emerg Markets Bond Germany Large-Cap Eq Gbl H Yld Bond - Hedg Cautious Allocation -
LEGG MASON GLOBAL FUNDS PLC (DUBLIN)

Legg Mason BM Eurp Eq A In Legg Mason WA Core+ Bd A 139,01 94,84 0,60 0,86 6,15 4,20 Eurp Large-Cap Blend Eq Dvsifid Bond 60,34 51,87
KBC ASSET MANAGEMENT N.V.

Horizon Access As Infras A Horizon Access Russia Acc KBC Select Immo Eurp Plus KBC Select Immo Wrd Plus A 428,63 395,45 910,81 1.043,11 -0,98 -1,83 3,55 2,31 -2,54 -8,84 6,57 5,33 Sector Eq Infras Russia Eq Prpty - Indirect Eurp Prpty - Indirect Gbl 24,98 19,28 22,84 28,98
LEGG MASON MANAGED SOLUTIONS SICAV (LUX)

Legg Mason Multi-Mgr Balan Legg Mason Multi-Mgr Cnsrv Legg Mason Multi-Mgr Perf 142,37 135,43 147,65 1,16 1,07 1,19 6,37 5,57 6,49 Moderate Allocation Cautious Allocation Moderate Allocation 23,45 18,97 27,00
KBC ASSET MANAGEMENT S.A.

KBC Bonds Capital Acc KBC Bonds Convert Acc KBC Bonds Corporates Acc KBC Bonds Emerg Eurp Acc KBC Bonds Eurp Acc KBC Bonds Eurp Ex-EMU Acc KBC Bonds Gbl Emerg Opport KBC Bonds High Interest Ac KBC Bonds Inflation-Linked KBC Rta renta B Acc 800,62 714,64 789,57 850,16 242,35 918,27 630,06 1.913,74 891,02 2.568,49 1,54 1,82 0,62 0,08 0,85 0,79 1,06 0,71 0,73 1,01 2,02 2,84 6,08 1,45 5,54 1,46 1,28 0,70 3,63 4,95 Gbl Bond Convert Bond - Gbl Corporate Bond Emerg Eurp Bond Eurp Bond Emerg Eurp Bond Gbl Bond Inflation-Linked Bond Dvsifid Bond 56,87 125,83 966,49 101,81 37,81 49,46 189,71 996,13 168,26 956,60
LLOYDS INVESTMENT ESPAA

Sabadell Solbank Blsa Sabadell Solbank Fondo 1 Sabadell Solbank Premium C 27,39 17,44 890,62 6,41 1,05 0,14 4,62 5,99 2,09 Spain Eq Dvsifid Bond - Sh Ter Ultra Short-Term Bond 43,85 20,89 32,30
LOMBARD ODIER FUNDS (EUROPE) SA

LO Funds - Convert Bond (E LO Funds - Credit Bond LO Funds - Golden Age (EUR LO Funds - Short-Term Mny LO Funds - Total Rtrn Bond LO Funds - William Blair G 16,18 11,98 13,08 112,34 12,38 12,37 0,55 0,52 1,37 0,00 -0,08 1,37 4,43 4,67 10,69 0,48 2,22 8,92 Convert Bond - Gbl He Corporate Bond Gbl Eq - Currency Hedge Mny Mk - Sh Term Alt - Long/Short Debt Gbl Large-Cap Gw Eq 2.834,85 80,85 289,59 305,39 227,71 53,86
KREDIETRUST LUXEMBOURG S.A.

KBL Key Fund Natural Rsces 442,10 -0,93 -11,21 Sector Eq Natural Rsces 32,16
M&G GROUP
M&G Eurp Strategic Vle A 13,11 12,29 17,16 2,24 2,50 4,21 9,55 4,65 12,20 Eurp Large-Cap Vle Eq Prpty - Indirect Gbl Jpn Small/Mid-Cap Eq 1.244,49 145,99 116,13 M&G Gbl Real State Secs A M&G Jpn Smaller Companies
KUTXABANK GESTIN
BBK Gar Ind Europ BBK Gar Inflacin 2 BBK Rta Fija 2014 Kutxabank Baskefond Kutxabank Blsa EEUU Kutxabank Blsa Emerg Kutxabank Blsa Eurozona Kutxabank Blsa Kutxabank Blsa Int Kutxabank Blsa Japn Kutxabank Blsa Nueva Econo Kutxabank Blsa Sectorial Kutxabank Bono Kutxabank Divdo Kutxabank Gar I Kutxabank Gar II Kutxabank Gar VI Kutxabank Gest Atva Patrim Kutxabank Gest Atva Rend Kutxabank Horiz 2015 I Kutxabank Monetar Kutxabank Multiestrategia Kutxabank Rta Fija Corto Kutxabank Rta Fija LP Kutxabank Rta Gbl Kutxabank RF 2015 Cajasur Kutxabank RF 2016 Cajasur Kutxabank RF Abril 2015 (2 Kutxabank RF Abril 2015 Kutxabank RF Octubre 2016 Kutxagarantizado 9 Kutxagarantizado Enero 201 Kutxagarantizado Junio 201 Kutxagarantizado Marzo 201 7,11 6,67 7,68 1.268,09 7,00 8,90 5,18 18,06 7,45 2,99 2,79 5,03 10,04 9,10 6,56 987,17 1.560,38 9,66 20,07 6,89 819,56 6,58 9,69 905,36 19,70 1.125,58 1.251,92 7,46 7,58 1.259,03 6,29 879,58 6,24 964,29 0,17 -0,09 0,15 0,64 -1,39 -1,84 0,31 3,79 -0,83 -4,86 -0,34 1,65 0,71 1,09 0,57 0,53 0,84 0,15 0,07 0,37 0,10 0,32 0,12 0,58 0,34 0,35 1,22 0,53 0,44 1,29 0,06 0,01 0,59 0,27 1,80 1,43 4,06 2,88 10,83 -4,11 6,93 5,79 6,26 9,93 12,85 4,11 4,27 7,42 2,17 1,43 4,53 3,14 4,67 0,80 1,36 0,74 2,46 6,78 2,54 3,28 4,23 3,95 0,64 3,75 3,71 3,60 4,04 3,80 Guaranteed Funds Guaranteed Funds Other Bond Dvsifid Bond - Sh Ter US Large-Cap Blend Eq Gbl Emerg Markets Eq Eurozone Large-Cap Eq Spain Eq Gbl Large-Cap Blend Eq Jpn Large-Cap Eq Sector Eq Tech Sector Eq Private Eq Dvsifid Bond - Sh Ter Eurozone Large-Cap Eq Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Cautious Allocation Moderate Allocation Other Bond Ultra Short-Term Bond Ultra Short-Term Bond Dvsifid Bond - Sh Ter Dvsifid Bond Cautious Allocation Other Bond Other Bond Other Bond Other Bond Other Bond Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds 16,84 26,08 35,67 27,37 120,21 25,29 164,29 72,23 187,57 83,86 23,04 42,60 664,64 192,30 81,89 49,17 21,72 143,32 141,71 61,78 265,56 54,02 923,85 225,90 71,53 52,36 63,31 159,63 128,01 233,92 61,40 67,63 18,56 57,37
MAPFRE INVERSIN DOS

Fondmapfre Blsa Amrica Fondmapfre Blsa Asia Fondmapfre Blsa Fondmapfre CP Fondmapfre Diversf Fondmapfre Divdo Fondmapfre Estabilidad Fondmapfre Estrategia 35 Fondmapfre Gar 004 Fondmapfre Gar 007 Fondmapfre Gar 011 Fondmapfre Gar 1104 Fondmapfre Gar 1107 Fondmapfre Gar 1111 Fondmapfre Multiseleccin Fondmapfre Rend I Fondmapfre Rta Fondmapfre Rta Larg Fondmapfre Rta Mix Mapfre Fondtes LP Mapfre Puente Gar 10 Mapfre Puente Gar 12 Mapfre Puente Gar 3 Mapfre Puente Gar 5 Mapfre Puente Gar 7 7,78 6,69 27,60 1.512,10 14,62 57,19 13,08 20,80 8,96 6,24 11,77 7,43 7,81 2,39 6,69 8,64 18,64 11,67 9,47 15,54 1.364,39 14,91 7,93 8,60 8,41 1,07 0,19 2,34 0,11 2,11 1,67 0,21 5,40 0,15 0,13 0,22 0,41 3,00 3,36 0,92 1,63 0,98 1,77 1,49 0,69 0,90 1,47 1,13 1,59 1,86 10,37 0,19 5,60 1,82 6,25 3,25 1,99 7,07 2,31 1,49 2,00 0,59 4,41 7,21 6,78 3,40 4,69 7,51 5,28 3,70 5,90 2,65 2,44 5,03 0,69 US Large-Cap Blend Eq Asia-Pacific incl Jpn E Aggressive Allocation Ultra Short-Term Bond Aggressive Allocation Eurozone Large-Cap Eq Ultra Short-Term Bond Spain Eq Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Gbl Large-Cap Blend Eq Other Bond Dvsifid Bond Dvsifid Bond Cautious Allocation Gov Bond - Sh Term Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds 73,90 31,47 205,93 72,39 111,89 37,14 17,56 21,94 69,69 90,86 52,63 36,77 56,95 51,35 35,17 56,38 84,99 65,46 95,97 269,08 65,74 35,88 43,31 54,86 44,52
MARCH GESTIN DE FONDOS

Fonmarch March Blsa Mix March Cartera Conserv March Cartera Moder 27,32 108,11 5,36 4,84 0,75 1,25 0,59 0,70 3,90 3,56 2,82 2,86 Dvsifid Bond - Sh Ter Aggressive Allocation Cautious Allocation Moderate Allocation 153,50 20,46 38,23 24,89
11
Fondos
March Eurobolsa Gar March Europ Blsa March Europ Gar March Gbl March Patrim Defensivo March Rta Fija 2014 Gar March Rta Fija CP March Solidez Gar March Valores
1.095,77 10,07 820,50 708,75 11,19 12,10 98,70 13,26 1.093,67
0,74 1,32 1,13 1,95 0,35 0,22 0,16 1,02 4,91
7,59 3,46 3,06 4,56 1,52 3,44 2,26 4,21 9,52
Guaranteed Funds Eurp Large-Cap Blend Eq Guaranteed Funds Gbl Large-Cap Blend Eq Alt - Fund of Funds - M Guaranteed Funds Ultra Short-Term Bond Guaranteed Funds Spain Eq
23,35 17,74 16,12 40,09 42,34 24,12 103,15 15,98 35,70
MIRABAUD ASSET MANAGEMENT (EUROPE) S.A.

Mirabaud Eq Spain A 25,90 6,72 9,27 Spain Eq 38,15
MIRABAUD GESTIN
Mirabaud Funds - Sh Term E 12,29 0,04 1,86 Ultra Short-Term Bond 42,34
MORGAN STANLEY INVESTMENT FUNDS

MS INVF EMEA Eq B MS INVF Bond A MS INVF Corporate Bond A MS INVF Liq A MS INVF Eurp Curr H/Y Bond MS INVF Eurp Prpty A MS INVF Eurozone Eq Alpha 59,46 14,40 44,44 12,89 20,56 24,78 10,66 -1,46 0,84 0,91 0,00 0,73 1,52 2,50 -1,88 5,28 7,05 0,12 8,81 7,23 9,77 EMEA Eq Dvsifid Bond Corporate Bond Mny Mk - Sh Term Eurp H Yld Bond Prpty - Indirect Eurp Eurozone Large-Cap Eq 193,24 213,40 2.187,59 155,77 751,46 160,51 302,16
MEDIOLANUM GESTIN
Mediolanum Activo S-A Mediolanum Fondcuenta Mediolanum Prem 10,12 2.619,47 1.081,65 0,36 0,07 0,12 5,71 2,04 3,18 Dvsifid Bond - Sh Ter Mny Mk Mny Mk 33,32 61,73 50,90
MEDIOLANUM INTERNATIONAL FUNDS LIMITED

Mediolanum BB BlackRock Gl Mediolanum BB Dynam Collec Mediolanum BB Emerg Mkts C Mediolanum Bb Eq Pwr Cpn C Mediolanum BB Fixed Inco Mediolanum BB Eurp Collect Mediolanum BB Gbl Hi Yld L Mediolanum BB Gbl Tech Col Mediolanum BB JPMorgan Glb Mediolanum BB MS Glbl Sel Mediolanum BB Pac Collecti Mediolanum BB US Collectio Mediolanum Ch Counter Cycl Mediolanum Ch Cyclical Eq Mediolanum Ch Emerg Mark E Mediolanum Ch Energy Eq L Mediolanum Ch Bond L B Mediolanum Ch Income L B Mediolanum Ch Eurp Eq L A Mediolanum Ch Financial Eq Mediolanum Ch Flex L A Mediolanum Ch Germany Eq L Mediolanum Ch Internationa Mediolanum Ch Internationa Mediolanum Ch Internationa Mediolanum Ch Italian Eq L Mediolanum Ch Liquity L Mediolanum Ch Liquity US $ Mediolanum Ch North Americ Mediolanum Ch Pac Eq L A Mediolanum Ch Solidity & R Mediolanum Ch Spain Eq S A Mediolanum Ch Tech Eq L A 6,01 10,51 9,51 9,38 5,99 5,98 9,39 2,03 6,02 6,78 5,62 4,47 4,06 5,33 7,44 6,95 6,21 4,98 5,19 3,18 4,62 5,73 8,33 8,54 6,96 4,61 6,73 3,95 6,31 5,71 11,37 17,39 2,65 1,57 0,67 -0,90 0,15 0,17 0,86 2,07 2,37 1,43 0,73 1,15 1,71 1,15 0,62 -1,22 -0,56 1,12 0,26 1,63 2,19 1,83 1,81 0,86 1,03 0,07 5,64 0,04 1,31 1,15 0,25 0,60 6,11 1,85 3,43 5,18 -4,02 4,23 1,06 7,40 3,90 4,39 4,35 7,67 -1,18 8,74 10,09 9,40 -5,75 -1,71 4,18 1,51 5,40 4,67 -3,63 6,91 1,39 5,69 -0,88 4,07 0,59 -1,39 9,94 1,62 2,41 6,09 7,10 Gbl Large-Cap Blend Eq Moderate Allocation Gbl Emerg Markets Eq Gbl Large-Cap Blend Eq Dvsifid Bond - Sh Ter Eurp Large-Cap Blend Eq Gbl H Yld Bond Sector Eq Tech Gbl Large-Cap Blend Eq Gbl Large-Cap Gw Eq Asia-Pacific incl Jpn E US Large-Cap Blend Eq Sector Eq Healthcare Sector Eq Industrial Ma Gbl Emerg Markets Eq Sector Eq Energy Gov Bond Dvsifid Bond - Sh Ter Eurp Large-Cap Blend Eq Sector Eq Financial Ser Flex Allocation - Gbl Germany Large-Cap Eq Gbl Bond - Hedged Gbl Large-Cap Blend Eq Gbl Bond - Hedged Italy Eq Ultra Short-Term Bond Mny Mk - Other US Large-Cap Blend Eq Asia-Pacific incl Jpn E Other Spain Eq Sector Eq Tech 411,70 30,45 417,61 418,51 332,07 250,86 2.777,61 66,43 312,30 400,43 132,99 236,85 590,37 644,10 756,62 409,28 441,30 439,79 808,15 600,72 186,34 151,78 377,01 1.061,33 156,37 246,71 334,25 48,83 1.442,53 710,43 954,85 120,70 344,69
MUTUACTIVOS
Mutuafondo A Mutuafondo Blsa A Mutuafondo Bolsas Emerg A Mutuafondo CP A Mutuafondo Fd A Mutuafondo Gest ptima Con Mutuafondo Gest ptima Din Mutuafondo Gest ptima Mod Mutuafondo H Yld A Mutuafondo LP A Mutuafondo Tecnolgico A Mutuafondo Valores A 31,76 132,50 307,52 133,63 119,95 147,59 134,11 154,42 25,63 157,81 72,17 246,62 0,58 3,54 -1,45 0,14 0,60 0,18 -0,31 0,43 0,54 1,01 1,03 5,06 4,59 4,62 -1,98 1,65 5,85 0,80 0,06 0,31 6,55 6,60 9,60 10,24 Dvsifid Bond - Sh Ter Gbl Large-Cap Vle Eq Gbl Emerg Markets Eq Mny Mk Gbl Large-Cap Blend Eq Cautious Allocation Aggressive Allocation Moderate Allocation Gbl H Yld Bond - Hedg Dvsifid Bond Sector Eq Tech Eurp Flex-Cap Eq 739,00 146,59 23,01 358,96 23,30 134,31 73,01 237,78 259,27 193,38 41,55 105,50
NATIXIS ASSET MANAGEMENT

Natixis Souverains R Acc 455,70 1,13 6,14 Gov Bond 877,37
NEUFLIZE OBC INVESTISSEMENTS

Neuflize Optum C 692,58 0,64 -3,05 Moderate Allocation 277,77
NORDEA INVESTMENT FUNDS S.A.

Nordea-1 Eurp Corporate Bo Nordea-1 Eurp Covered Bond Nordea-1 Eurp Opportunity Nordea-1 Eurp Vle BP Nordea-1 Gbl Bond BP Nordea-1 Gbl Stable Eq BP Nordea-1 Latin American Eq Nordea-1 Nordic Eq BP Nordea-1 Nordic Eq S C BP Nordea-1 Norwegian Eq BP Nordea-1 Stable Rtrn BP 42,49 10,84 9,77 46,97 13,97 12,77 10,35 66,85 14,35 19,49 14,05 0,85 0,93 3,39 1,98 1,97 0,08 -1,62 2,78 2,57 2,36 0,29 6,65 6,24 6,23 8,91 1,17 12,16 -7,08 4,69 7,66 1,96 6,57 Corporate Bond Dvsifid Bond Eurp Flex-Cap Eq Eurp Flex-Cap Eq Gbl Bond Gbl Large-Cap Vle Eq Latan Eq Nordic Eq Nordic Eq Norway Eq Moderate Allocation 433,00 99,98 31,54 1.356,17 33,31 636,58 40,62 475,76 70,35 45,86 855,94
ODDO ASSET MANAGEMENT

Oddo Avenir Eurp A Oddo Convert A Oddo Convert Taux A Oddo Gnration Eurp A Oddo Immobilier A Oddo Proactif Eurp A 354,57 135,51 155,93 366,94 1.071,45 173,16 1,68 1,57 1,21 1,76 1,08 0,37 7,99 4,18 5,86 7,29 2,46 6,22 Eurp Mid-Cap Eq Convert Bond - Eurp Convert Bond - Eurp Eurozone Large-Cap Eq Prpty - Indirect Eurozo Flex Allocation 1.781,70 486,18 491,07 74,49 121,64 570,47
MERCHBANC
Merchfondo Merch-Fontemar Merchrenta Merch-Universal 54,47 23,50 23,18 39,27 5,55 1,39 0,17 2,11 20,39 0,14 -0,02 3,44 Gbl Large-Cap Gw Eq Cautious Allocation Gbl Bond - Biased Moderate Allocation 65,46 28,79 31,47 40,89
OFI ASSET MANAGEMENT

Ofi Convert C 70,98 318,18 139,28 1,07 0,65 0,01 4,45 3,09 0,59 Convert Bond - Eurp Convert Bond - Eurp Alt - Event Driven 292,33 224,85 128,14 Ofi Convert Taux C OFI Risk Arbitrages
MERRILL LYNCH INTERNATIONAL

MLIS Marshall Wace Tops UC 116,36 0,14 4,89 Alt - Mk Neutral - Eq 942,27
METAGESTIN
Metavalor Gbl 68,86 1,95 3,04 Flex Allocation - Gbl 63,84
KOWORLD LUX S.A.

koWorld koVision Classic 121,63 4,72 9,74 Sector Eq Ecology 419,43
MFS MERIDIAN FUNDS

MFS Meridian Absolut Rtrn MFS Meridian Continental MFS Meridian Emerg Mkts E MFS Meridian Eur Core Eq MFS Meridian Eur Sm Cos A MFS Meridian Eur Vle A1 MFS Meridian Eurp Researc MFS Meridian Glbl Eq A1 16,81 14,87 11,55 25,85 38,21 28,30 26,91 20,53 0,90 0,81 -1,79 0,58 0,92 0,71 0,82 0,10 3,07 9,71 -5,35 11,76 15,28 11,82 10,56 11,85 Alt - Multistrat Eurp ex-UK Large-Cap Eq Gbl Emerg Markets Eq Eurp Large-Cap Gw Eq Eurp Flex-Cap Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Gbl Large-Cap Gw Eq 19,30 21,76 69,78 29,76 541,13 2.509,56 864,72 3.207,14
OLD MUTUAL GLOBAL INVESTORS (UK) LIMITED

Old Mutual Eurp Best Ideas Old Mutual Eurp Eq A1 13,92 0,84 0,88 3,75 6,51 9,77 Eurp Flex-Cap Eq Eurp Large-Cap Blend Eq 360,50 62,21
PETERCAM S.A.
Petercam Bonds Eur A Petercam Eq Agrivalue A Petercam Eq Energy & Rsces Petercam Eq Euroland A 45,64 101,54 78,53 123,58 0,93 1,59 0,28 2,12 4,03 -2,18 -3,25 10,17 Gov Bond Sector Eq Agriculture Sector Eq Energy Eurozone Large-Cap Eq 305,57 109,72 44,52 677,38
12 Fondos
Fondos
Petercam Eq Eurp A Petercam Eq Eurp Dividend Petercam Eq Eurp Stainble Petercam Eq Eurp S & Midca Petercam Eq Wrd 3F B Petercam L Bonds Quality Petercam L Bonds Higher Yl Petercam L Bonds Universal Petercam L Liq EUR&FRN A Petercam Securities Real S
90,27 146,38 168,74 126,05 125,55 141,09 88,42 121,56 120,43 233,16
1,62 1,82 1,32 2,87 0,24 0,65 0,82 1,44 0,14 1,87
9,28 8,70 6,95 8,57 6,59 6,01 5,26 2,54 5,46 6,69
Eurp Large-Cap Blend Eq Eurp Equity-Income Eurp Large-Cap Blend Eq Eurp Small-Cap Eq Gbl Large-Cap Blend Eq Corporate Bond H Yld Bond Gbl Bond Other Bond Prpty - Indirect Eurp
184,82 288,40 64,70 83,28 241,70 399,08 293,64 197,87 27,19 150,72
RENTA 4 GESTORA
ING Direct FN Rta Fija Rta 4 Blsa Rta 4 Fondcoyuntura Rta 4 Pegasus 12,61 25,13 265,74 14,41 0,52 4,93 1,72 0,48 4,23 5,67 0,40 5,04 Dvsifid Bond - Sh Ter Spain Eq Flex Allocation Cautious Allocation 667,49 32,44 15,74 234,89
RIVOLI FUND MANAGEMENT

Rivoli Long Sh Bond Fund P 163,85 -0,89 0,13 Alt - Long/Short Debt 34,03
ROBECO GROUP
Robeco Asia Pac Eq D Robeco BP Gbl Premium Eqs Robeco Eurp HY Bds DH Robeco Gbl Consumer Trends Robeco New Wrd Financial E 107,07 124,36 176,36 118,49 45,85 0,54 1,33 0,56 -0,91 3,43 5,03 13,27 8,97 15,18 7,88 Asia-Pacific incl Jpn E Gbl Large-Cap Blend Eq Eurp H Yld Bond Sector Eq Financial Ser 858,84 142,75 125,90 993,00 129,36
PICTET FUNDS (EUROPE) S.A.

Pictet Eastern Europe-P EU Pictet Bonds-P Pictet Corporate Bonds-P Pictet Eurp Index-P Pictet Eurp Eq Select-P Pictet Short-Term Mny Mk Pictet S C Europe-P 341,64 469,21 177,05 147,68 547,69 137,71 856,76 -1,04 0,97 0,49 1,83 0,06 0,00 4,28 -6,56 5,64 5,16 8,45 5,48 0,32 12,40 Emerg Eurp Eq Dvsifid Bond Corporate Bond Eurp Large-Cap Blend Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Mny Mk - Sh Term Eurp Small-Cap Eq 190,37 144,12 1.320,00 1.236,97 174,10 1.186,12 307,55
ROBECO INSTITUTIONAL ASSET MGMT BV

Robeco 28,42 1,86 8,75 Gbl Large-Cap Blend Eq 3.758,71
ROBECO LUXEMBOURG S.A.

Robeco Active Quant Emerg 124,59 81,49 61,02 128,71 151,38 126,54 136,27 106,63 120,35 125,99 106,65 41,50 -1,15 0,89 0,99 -1,05 -2,06 0,59 1,17 -0,11 0,54 0,66 1,98 0,34 -3,16 5,68 1,99 -5,77 -2,59 6,46 5,46 -0,53 8,21 2,57 3,87 6,77 Gbl Emerg Markets Eq Dvsifid Bond Ch Eq Gbl Emerg Markets Eq Gbl Emerg Markets Eq Corporate Bond Gov Bond Alt - Long/Short Debt Gbl H Yld Bond - Hedg Gbl Bond - Hedged Prpty - Indirect Gbl Eurp Large-Cap Vle Eq 564,59 1.345,30 801,24 1.299,05 599,48 387,66 660,78 228,18 3.889,55 1.617,75 283,24 476,86 Robeco All Strategy Bond Robeco Chinese Eq D Robeco Emerg Markets Eq D Robeco Emerg Stars Eq D Robeco Credit Bonds DH Robeco Gov Bonds DH Robeco Flex-o-Rente DH Robeco H Yld Bonds DH Robeco Lux-o-rente DH Robeco Prpty Eq D RobecoSAM Stainble Eurp Eq
PIONEER ASSET MANAGEMENT S.A.

Pioneer F Abs Ret Currenci Pioneer F Commodity Alpha Pioneer F Aggt Bd A Pioneer F Bond E Pioneer F Cash Plus E Pioneer F Eurp Potential A Pioneer F Glbl Aggregate B Pioneer F Glbl Eq Tget Inc Pioneer F Glbl H Yld A Pioneer F Gbl Ecology A Pioneer F Gbl Select A Pioneer F North Amer Bas V Pioneer F Strategic Inc A Pioneer F US $ Agg Bd A Pioneer F US Research E Pioneer Inv Total Rtrn A Pioneer PF Glbl Defensive Pioneer SF Commodities A Pioneer SF Cv 10+ year E Pioneer SF Cv 1-3 year E Pioneer SF Cv 3-5 year E Pioneer SF Cv 7-10 year Pioneer SF Glbl Crv 1-3 Yr 5,19 37,63 71,41 9,16 65,36 132,05 70,05 62,47 83,67 221,36 68,50 59,45 7,69 65,45 6,59 48,10 7,33 37,86 6,70 6,01 6,51 6,96 5,29 0,00 -0,29 0,88 1,07 0,09 3,42 1,58 1,46 2,27 5,23 1,59 2,46 2,26 2,11 1,26 0,52 1,20 -1,99 1,96 0,30 0,77 1,47 1,01 -0,32 -10,45 6,35 5,97 2,28 14,72 2,90 5,52 5,72 11,23 7,13 8,72 3,73 3,78 11,80 2,48 5,09 -8,71 7,28 2,19 4,19 6,34 -2,17 Alt - Currency Commodities - Broad Bas Dvsifid Bond Gov Bond Corporate Bond - Sh T Eurp Mid-Cap Eq Gbl Bond Gbl Equity-Income Gbl H Yld Bond Sector Eq Ecology Gbl Large-Cap Vle Eq US Large-Cap Vle Eq $ Flex Bond $ Dvsifid Bond US Large-Cap Blend Eq Alt - Multistrat Cautious Allocation Commodities - Broad Bas Bond - Long Term Gov Bond - Sh Term Gov Bond Gov Bond Gbl Bond 66,78 219,33 2.513,89 1.600,48 1.562,21 856,52 672,14 255,91 3.494,54 3.039,24 984,74 781,87 3.498,16 533,04 2.926,30 466,04 104,45 113,98 196,69 1.299,49 379,09 380,06 22,02
ROTHSCHILD & CIE GESTION

R Club C R Conviction Convert Eurp R Conviction C A/I R Crdit C R Valor C 143,54 261,95 167,86 399,33 1.344,65 4,77 2,20 5,85 0,81 0,70 8,86 2,41 6,89 8,02 7,28 Flex Allocation Convert Bond - Eurp Eurozone Large-Cap Eq Corporate Bond Flex Allocation - Gbl 279,81 203,34 768,33 342,98 545,87
RUSSELL INVESTMENTS
Russell Cont Eq A Russell Fixed Income B Russell Pan Eurp Eq A 34,37 1.602,27 1.070,38 3,33 0,93 2,00 10,05 5,02 10,22 Eurp ex-UK Large-Cap Eq Flex Bond Eurp Large-Cap Blend Eq 472,17 224,78 360,11
SANTANDER ASSET MANAGEMENT

Altair Inversiones 209,36 8,35 113,15 56,96 12,26 114,97 10,29 16,80 10,33 11,43 7,81 102,09 74,74 81,54 128,02 7,43 8,28 102,46 15,05 1.185,76 1.135,41 7,78 87,82 1,49 1,27 0,26 0,64 0,36 0,30 0,67 0,67 0,41 0,13 0,01 -0,01 0,11 0,30 0,50 2,72 1,68 4,44 4,61 0,16 2,13 1,09 0,91 13,34 8,77 1,80 -0,80 0,47 1,43 3,14 5,80 4,54 0,98 1,69 1,27 0,75 3,39 1,79 2,95 3,82 3,13 10,06 2,10 7,76 2,55 5,49 Other Allocation Cautious Allocation Alt - Fund of Funds - M Alt - Multistrat Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Cautious Allocation Cautious Allocation Moderate Allocation Guaranteed Funds Ultra Short-Term Bond Dvsifid Bond Flex Allocation Cautious Allocation 21,31 29,36 261,13 39,97 57,03 48,51 31,54 55,62 37,18 26,83 29,38 16,75 38,30 65,77 40,88 34,05 160,17 16,77 73,80 35,83 46,19 15,70 37,85 Altair Patrim Banesto Ahorro Activo Banesto Decidido Activo Banesto G 5 Veces Mejor Re Banesto G Eurostoxx 50 Banesto G ndices Banesto G Mercados Banesto Gar. Rentas Consta Banesto Gar. Seleccin Eur Banesto Gar. Seleccin Eur Banesto Gar. Seleccin Ibe Banesto Gar. Seleccin Mun Banesto Gar 3 Aos III A1 Banesto Gar Consold Banesto Mix Rta Fija 75-25 Banesto Mix Rta Fija 90-10 Banesto Mix RV 50-50 Banif Seleccin I Citicash Citifondo Bond Fondaneto Fondo Artac
POPULAR GESTIN PRIVADA

PBP Ahorro CP PBP Alto Rend Seleccin PBP Diner Fondtes CP PBP Fd de Autor Selecc. Gb PBP Gest Flex PBP Objetivo Rentab PBP Rta Fija Flex 8,48 6,40 1.224,92 9,70 6,21 10,54 1.656,93 0,08 0,21 0,04 0,33 1,69 1,03 0,55 1,88 2,00 -0,11 4,46 4,99 7,38 -0,89 Ultra Short-Term Bond Corporate Bond Ultra Short-Term Bond Flex Allocation - Gbl Flex Allocation Other Alt - Long/Short Debt 165,17 24,21 18,36 33,78 92,90 17,96 44,39
PRIVAT BANK PATRIMONIO

Privat Ahorro CP Privat Blsa Espaola Privat Fd Gbl Privat Fonseleccin Privat Rta Fija 11,99 8,83 10,54 3,90 17,91 0,30 7,51 0,70 0,53 0,74 3,30 6,05 7,59 -6,16 5,05 Mny Mk Spain Eq Gbl Large-Cap Blend Eq Other Allocation Dvsifid Bond 69,12 15,02 16,32 42,79 64,89
RAIFFEISEN KAPITALANLAGE-G.M.B.H.
Raiffeisen-EmergingMkts-Ak Raiffeisen-Euro-Corporates Raiffeisen-Euro-Rent Raiffeisen-Osteuropa-Aktie Raiffeisen-Russland-Aktien 199,42 117,42 86,30 244,37 73,05 -1,35 0,70 0,85 -0,64 -1,30 -4,78 5,46 5,87 -5,18 -7,55 Gbl Emerg Markets Eq Corporate Bond Dvsifid Bond Emerg Eurp Eq Russia Eq 257,75 261,99 636,53 499,22 71,62
RBS (LUXEMBOURG) S.A.

F&C Gbl Convert Bond A F&C HVB-Stiftungsfonds A 16,75 968,86 1,76 0,46 4,89 2,65 Convert Bond - Gbl Cautious Allocation 1.184,67 265,04
13
Fondos
Fondo Urbin Inveractivo Confianza Inverbanser Openbank CP Openbank Ind 50 A Santander 100 por 100 Santander 104 USA 2 Santander 104 USA Santander 105 Europ 2 Santander 105 Europ 3 Santander 105 Europ Santander Acc Espaolas A Santander Acc Santander Acc Latinoameric Santander Brict Santander Carteras Gar 2 Santander Carteras Gar 3 Santander Carteras Gar Santander CP Dlar Santander Divdo Europ A Santander Emerg Europ Santander Equilib Activo Santander Gar. Banc Europe Santander Gar Atva Mod. 2 Santander Gar Atva Mod. Santander Gar Espaa Santander Gar Europ 2 Santander Gar Europ Santander Ind Espaa Cl. O Santander Memor 2 Santander Memor 3 Santander Memor 4 Santander Memor 5 Santander Memor Santander Mix Acc Santander Mix Rta Fija 75/ Santander Mix Rta Fija 90/ Santander PB Cartera Dinam Santander PB Cartera Emerg Santander PB Cartera Moder Santander Rta Fija 2016 Santander Rta Fija 2017 A Santander Rta Fija Privada Santander Responsabilidad Santander Revalorizacin A Santander RF Convert Santander RV Espaa Blsa Santander Seleccin RV Asi Santander Seleccin RV Nor Santander S Caps Espaa Santander S Caps Europ Santander Solidario Divdo
93,56 15,40 31,51 0,18 132,20 92,98 142,92 142,66 116,33 120,44 781,75 17,38 3,22 22,60 168,54 116,36 118,47 1.470,71 55,12 7,38 140,48 68,86 74,33 101,13 101,33 103,23 750,04 1.329,34 98,18 135,74 130,00 130,48 46,73 152,29 38,95 14,77 13,22 259,87 102,51 9,40 130,79 120,87 96,75 133,77 66,12 916,24 216,68 206,94 43,87 161,95 110,08 77,35
1,50 1,08 2,62 0,12 1,97 0,28 0,07 0,00 0,98 1,01 0,66 4,48 2,29 -0,02 -2,07 0,38 0,37 0,31 1,35 0,25 -1,36 0,49 1,47 0,37 0,40 0,15 0,13 -0,01 6,65 0,02 0,18 1,09 0,94 -0,02 1,82 1,50 1,12 1,02 -2,65 0,64 1,23 1,39 0,71 1,18 0,68 1,09 5,83 -0,70 0,08 6,12 3,81 0,44
5,33 4,71 6,18 2,57 5,15 3,69 5,05 4,29 4,41 4,60 4,08 4,23 6,96 -12,05 -9,20 3,96 3,40 4,28 -1,36 4,61 -8,12 1,65 10,53 1,90 1,96 2,14 0,26 0,16 5,68 4,05 3,40 3,78 5,79 3,87 1,55 2,93 3,21 1,25 -3,55 0,63 6,11 5,31 4,53 4,70 -0,62 3,20 4,07 -1,80 8,96 10,14 9,01 5,25
Gov Bond Cautious Allocation Flex Allocation Mny Mk Eurozone Large-Cap Eq Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds
22,64 53,37 73,83 61,94 91,52 22,05 103,12 64,65 42,67 72,29 33,22 658,76 415,81 45,19 31,51 150,05 86,24 72,31 24,88 439,33 19,19 52,78 88,52 26,25 22,77 30,02 41,12 33,19 177,86 84,22 52,66 224,96 140,03 168,95 126,89 211,07 462,01 34,20 77,79 231,44 105,83 193,42 246,94 119,01 102,89 143,31 45,52 22,51 187,83 188,42 177,72 15,50
SARASIN INVESTMENTFONDS SICAV

Sarasin EquiSar Gbl P di Sarasin Gbl Rtrn (EUR) P Sarasin GlobalSar Bal (EUR Sarasin GlobalSar Gw (EUR) Sarasin New Power P acc Sarasin Stainble Bd Corp Sarasin Stainble Bd Hi G Sarasin Stainble Bond P Sarasin Stainble Eq Eurp P Sarasin Stainble Port Bal Sarasin Stainble Water P 168,24 132,64 289,59 132,04 49,06 155,51 125,39 105,68 83,18 178,83 140,87 1,97 0,43 1,04 1,17 2,83 0,48 0,43 0,44 2,43 0,34 1,99 5,90 5,29 5,58 6,71 -5,17 5,19 3,37 3,25 9,07 5,49 9,17 Gbl Large-Cap Blend Eq Cautious Allocation Moderate Allocation Aggressive Allocation Sector Eq Alternative E Corporate Bond Moderate Allocation Dvsifid Bond Eurp Large-Cap Blend Eq Moderate Allocation Sector Eq Water 255,96 85,77 58,44 42,97 60,44 105,50 22,09 172,23 63,90 221,77 222,14
Spain Eq Eurozone Large-Cap Eq Latan Eq BRIC Eq Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds $ Mny Mk
SCHRODER INVESTMENT MANAGEMENT LUX S.A.

Schroder ISF Emerg Eurp A Schroder ISF Eur Smaller C Schroder ISF Corporate B Schroder ISF EURO Gov Bond Schroder ISF Liq A Schroder ISF S/T Bd A In Schroder ISF Eur Eq Alpha Schroder ISF Eur Special S Schroder ISF Eurp Dividend Schroder ISF Eurp Eq Yld A Schroder ISF Eurp Large C Schroder ISF Glbl Clmt Chg Schroder ISF Glbl Credit D Schroder ISF Glbl Emerg Mk Schroder ISF Glbl High Yld Schroder ISF Glbl Infl Lnk Schroder ISF Italian Eq A Schroder ISF Middle East Schroder ISF Wealth Preser 23,59 29,90 18,62 6,29 122,11 4,31 52,53 135,04 102,45 11,50 182,04 11,63 110,08 12,87 35,74 27,82 22,71 11,43 18,24 -1,38 4,26 0,87 1,20 0,00 0,33 2,50 1,39 1,30 1,86 2,35 2,74 0,15 -0,23 0,79 1,02 3,85 3,25 1,11 -0,66 12,19 5,18 5,81 0,21 2,07 9,13 9,20 11,24 12,09 9,84 7,39 0,55 -5,06 6,50 3,82 7,70 6,66 0,76 Emerg Eurp Eq Eurp Small-Cap Eq Corporate Bond Gov Bond Mny Mk - Other Dvsifid Bond - Sh Ter Eurp Large-Cap Vle Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Eurp Equity-Income Eurp Equity-Income Eurp Large-Cap Blend Eq Sector Eq Ecology Flex Bond Gbl Emerg Markets Eq Gbl H Yld Bond - Hedg Gbl Inflation-Linked Bo Italy Eq Africa & Middle East Eq Flex Allocation - Gbl 860,00 380,34 3.322,78 472,95 737,92 613,51 498,24 1.986,95 657,00 54,12 253,23 203,17 170,60 609,93 2.390,58 437,08 129,09 166,86 37,64
Eurp Equity-Income Emerg Eurp Eq Flex Allocation - Gbl Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds
Spain Eq Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds
SEB ASSET MANAGEMENT S.A.

SEB Ass Selection C 14,14 0,03 0,38 Alt - Systematic Future 757,64
Moderate Allocation Cautious Allocation Cautious Allocation Aggressive Allocation Gbl Emerg Markets Eq Cautious Allocation Guaranteed Funds Guaranteed Funds
SEGUROS BILBAO FONDOS

Fonbilbao Acc Fonbilbao Eurobolsa Fonbilbao Int 58,36 5,82 6,79 4,97 1,18 0,64 5,84 3,43 5,43 Spain Eq Eurozone Large-Cap Eq Gbl Large-Cap Blend Eq 181,35 46,89 42,32
SIA FUNDS AG
LTIF Classic 292,50 1,65 2,44 Gbl Flex-Cap Eq 195,94
STATE STREET GLOBAL ADVISORS FRANCE

SSgA EMU Index Eq Fund P SSgA Corporate Industria SSgA Eurp Index Eq Fund P SSgA Germany Index Eq Fund 275,41 190,56 204,85 155,11 2,54 0,58 1,81 1,67 7,42 5,05 8,26 10,84 Eurozone Large-Cap Eq Corporate Bond Eurp Large-Cap Blend Eq Germany Large-Cap Eq 1.876,19 192,06 695,24 20,29
Corporate Bond Cautious Allocation Alt - Fund of Funds - M Convert Bond - Gbl He Spain Eq Asia-Pacific ex-Japan E US Large-Cap Blend Eq Spain Eq Eurp Mid-Cap Eq Eurp Equity-Income
SWISS & GLOBAL ASSET MANAGEMENT (LUXEMBO

JB BF ABS-EUR A JB BF Absolut Ret EM-EUR A JB BF Absolut Return-EUR A JB BF Credit Opportunities JB BF Emerg (EUR)-EUR A JB BF Government-EUR A JB BF Euro-EUR A JB BF Gbl Convert-EUR A JB BF Gbl High Yield-EUR A JB BF Total Return-EUR A JB EF Eastern Eurp Focus-E JB EF Euroland Value-EUR A JB EF Eurp Focus-EUR B JB EF Eurp S&Mid Cap-EUR A JB EF German Value-EUR A JB EFEmerg Mkts-EUR B JB Multicash Mny Mk B JB Multicooperation Commod 75,85 98,34 99,97 102,60 121,43 107,57 121,88 71,81 108,71 43,77 180,77 143,73 339,51 162,88 211,71 76,96 2.065,70 63,18 0,16 0,15 0,48 0,62 0,45 1,08 0,82 0,42 0,88 0,41 -1,32 4,77 -0,21 4,86 2,40 -1,45 0,00 -2,21 3,85 0,46 1,51 4,69 4,38 5,09 5,99 3,44 6,66 2,41 -7,48 10,86 3,35 11,52 10,48 -6,71 0,10 -6,67 Other Bond Alt - Long/Short Debt Alt - Long/Short Debt Flex Bond Gov Bond Dvsifid Bond Convert Bond - Gbl He Gbl H Yld Bond - Hedg Flex Bond Emerg Eurp Eq Eurozone Large-Cap Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Eurp Small-Cap Eq Germany Large-Cap Eq Gbl Emerg Markets Eq Mny Mk Commodities - Broad Bas Gbl Emerg Markets Bond 150,88 85,22 7.143,07 211,96 215,72 38,03 106,93 301,80 299,29 332,40 39,14 57,73 145,23 91,07 106,96 27,39 178,46 37,49
SANTANDER ASSET MANAGEMENT (LUX) S.A.

Santander AM Eq A Santander AM Eurp Eq Opps Santander Corporate Sh T Santander Eurp Dividend A Santander Mix Europ Santander Sh Duration A 130,22 11,33 99,73 4,72 1.010,67 7,12 0,94 1,48 0,20 -0,30 0,41 -0,02 5,49 3,44 2,29 4,10 1,82 -0,53 Eurozone Large-Cap Eq Eurp Flex-Cap Eq Corporate Bond - Sh T Eurp Equity-Income Moderate Allocation Dvsifid Bond - Sh Ter 118,96 26,62 51,74 41,33 21,33 15,23
SANTANDER REAL ESTATE

Santander Banif Inmob FII 1.012,99 -8,07 -5,98 Prpty - Direct Eurp 2.033,57
SARASIN FUND MANAGEMENT (LUX) S.A.

Sarasin OekoSar Eq Gbl P 136,65 1,42 6,25 Gbl Large-Cap Gw Eq 313,90
14 Fondos
Fondos
JB Multistock - Gbl Eq Inc JB Strategy Balanced-EUR A JB Strategy Growth-EUR A JB Strategy Income-EUR A RobecoSAM Smart Energy B RobecoSAM Smart Materials RobecoSAM Sust Healthy Liv RobecoSAM Stainble Climate RobecoSAM Stainble Water B
76,80 107,78 88,28 108,28 17,42 153,17 141,05 96,03 196,30
1,92 0,14 -0,05 0,20 4,75 0,06 0,23 2,48 1,64
4,44 5,23 6,93 4,59 -2,53 3,09 10,30 0,87 7,83
Gbl Equity-Income Moderate Allocation Aggressive Allocation Cautious Allocation Sector Eq Alternative E Sector Eq Industrial Ma Gbl Flex-Cap Eq Sector Eq Ecology Sector Eq Water
41,28 240,80 36,99 239,82 209,44 104,94 159,84 41,11 644,18
UBS (Lux) SS Fixed Income
211,39
0,38
1,89
Dvsifid Bond
206,45
UBS GESTIN
Dalmatian Tarfondo UBS CP UBS Diner P UBS Espaa Gest Atva UBS Retorno Activo 8,55 13,70 5,24 6,22 12,17 5,88 0,17 0,48 0,57 0,09 6,40 0,35 1,88 3,99 1,03 1,62 11,70 2,27 Cautious Allocation Dvsifid Bond - Sh Ter Dvsifid Bond - Sh Ter Mny Mk Spain Eq Cautious Allocation 28,28 29,77 59,79 121,84 58,56 133,88
SYCOMORE ASSET MANAGEMENT

Synergy Smaller Cies A 490,19 4,59 9,25 Eurozone Small-Cap Eq 227,71
UNIGEST
Unifond 2014-I Unifond 2014-III 7,25 9,67 7,49 9,06 8,30 7,76 10,09 10,21 9,59 10,35 11,04 7,76 8,40 8,77 7,17 6,48 10,66 7,73 8,10 1.269,22 10,47 8,20 8,44 0,00 0,04 0,03 0,09 0,15 0,12 0,37 0,65 1,26 1,04 1,13 0,01 1,29 1,49 0,01 0,00 0,01 1,35 0,00 0,05 0,05 0,22 0,31 2,11 -0,31 4,33 3,94 2,97 3,56 5,79 4,57 3,78 4,02 5,99 2,45 5,49 6,88 2,67 2,16 3,22 2,78 7,47 2,26 4,46 3,53 5,81 Other Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Mny Mk Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds 102,82 39,18 69,25 24,26 67,10 134,99 20,19 79,63 83,45 61,41 51,47 52,30 59,31 34,59 45,51 18,42 100,00 30,32 19,59 144,90 40,15 96,04 80,94
THAMES RIVER CAPITAL LLP

F&C Macro Gbl Bond () A 12,12 0,50 -1,80 Gbl Bond - Biased 114,06
Unifond 2014-IV Crec Unifond 2014-V
THREADNEEDLE INVESTMENT SERVICES LTD.

Threadneedle Eurp Corp Bd Threadneedle Eurp Hi Yld B 1,21 1,96 0,77 0,65 6,45 8,23 Corporate Bond Eurp H Yld Bond 87,58 1.085,93
Unifond 2014-VI Unifond 2014-VII Unifond 2015-IV
THREADNEEDLE MANAGEMENT LUXEMBOURG S.A.

Threadneedle (Lux) Em Mkt Threadneedle (Lux) Pan Eur Threadneedle(Lux) Active Threadneedle(Lux) Gbl EM S Threadneedle(Lux) Pan Eurp 14,43 22,71 26,16 14,31 50,91 0,84 2,16 0,65 0,42 2,33 4,21 13,97 4,69 3,81 10,37 Gbl Emerg Markets Corpo Eurp Small-Cap Eq Dvsifid Bond Eurp Large-Cap Gw Eq 57,30 108,40 38,83 86,61 141,88
Unifond 2015-VII Unifond 2016-IX Unifond 2016-V Unifond 2016-VI Unifond 2016-XI Unifond 2017-I
TREETOP ASSET MANAGEMENT S.A.

TreeTop Convert Intl A TreeTop Convert Pac A TreeTop Gbl Opport A TreeTop Sequoia Eq A 270,19 277,25 149,44 126,21 -0,56 -0,89 3,18 -0,06 7,77 0,81 7,20 7,22 Convert Bond - Gbl He Convert Bond - Asia/Jap Gbl Large-Cap Blend Eq Gbl Eq - Currency Hedge 926,79 28,44 362,19 102,51
Unifond 2017-II Unifond 2017-III Unifond 2017-XI Unifond 2018-V Unifond Blsa Gar 2016 IX
TRESSIS GESTIN
Adriza Neutral Harmatan Cartera Conserv Mistral Cartera Equilibrad 12,27 11,65 701,34 2,32 0,45 0,79 4,03 2,26 3,30 Moderate Allocation Cautious Allocation Moderate Allocation 25,89 17,06 26,62
Unifond Blsa Gar 2017-XI Unifond Diner Unifond Fondandaluca Unifond Gar 2014
UBS (LUX) STRUCTURED SICAV

UBS (Lux) SS RICI (EUR) P 81,50 -2,47 -6,71 Commodities - Broad Bas 90,81
Unifond Tranquilidad
UBS FUND MANAGEMENT (LUXEMBOURG) S.A.

UBS (Lux) BF Convert Eurp UBS (Lux) BF P-acc UBS (Lux) BF Hi Yld PUBS (Lux) BS Convt Glbl UBS (Lux) BS Emerg Eurp UBS (Lux) BS Corp P-ac UBS (Lux) BS Sht Term Co UBS (Lux) EF Central Eurp UBS (Lux) EF Emerg Mkts (U UBS (Lux) EF Cntrs Mlt S UBS (Lux) EF Countrs Opp UBS (Lux) EF EURO STOXX 50 UBS (Lux) EF EURO STOXX 50 UBS (Lux) EF Eurp Oppo (EU UBS (Lux) EF Financial Ser UBS (Lux) EF Gbl Inno (EUR UBS (Lux) EF Mid Caps Eurp UBS (Lux) ES S Caps Eurp UBS (Lux) KSS Eurp Core Eq UBS (Lux) KSS Glbl Allc (E UBS (Lux) Md Term BF P A UBS (Lux) Mny Mk P-acc UBS (Lux) Mny Mk Invest-EU UBS (Lux) SF Balanc (EUR) UBS (Lux) SF Eq (EUR) P-ac UBS (Lux) SF Fixed Income UBS (Lux) SF Gw (EUR) P-ac UBS (Lux) SF Yld (EUR) P-a 153,62 356,81 50,58 12,63 169,90 13,79 122,47 165,76 20,77 127,31 75,92 165,56 118,32 655,47 90,15 57,24 740,03 265,52 16,39 12,73 201,28 836,24 441,58 2.276,91 372,08 2.450,17 2.790,81 2.985,58 2,20 1,00 0,82 1,12 0,56 0,66 0,17 0,16 0,78 1,48 1,76 1,15 1,37 1,89 2,69 2,86 2,97 3,99 0,99 0,63 0,46 0,00 0,00 0,67 1,05 0,38 0,76 0,57 4,96 4,62 10,24 5,72 7,70 4,66 2,79 -5,49 -7,32 4,36 8,61 4,33 6,03 9,53 7,29 2,64 9,12 11,54 5,05 4,80 2,79 0,28 0,26 4,10 5,45 2,22 4,54 3,18 Convert Bond - Eurp Dvsifid Bond H Yld Bond Convert Bond - Gbl He Emerg Eurp Bond Corporate Bond Corporate Bond - Sh T Emerg Eurp Eq Gbl Emerg Markets Eq Eurozone Large-Cap Eq Eurozone Large-Cap Eq Eurozone Large-Cap Eq Eurozone Large-Cap Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Sector Eq Financial Ser Sector Eq Ecology Eurp Mid-Cap Eq Eurp Small-Cap Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Flex Allocation - Gbl Dvsifid Bond Mny Mk Mny Mk Moderate Allocation Gbl Large-Cap Blend Eq Gbl Bond - Hedged Aggressive Allocation Cautious Allocation 557,48 499,39 2.137,72 1.457,40 55,23 235,52 534,65 80,14 712,26 501,62 83,87 264,28 55,59 480,64 35,52 129,94 113,79 198,48 346,47 947,45 690,86 1.399,16 304,98 492,78 79,22 315,64 160,11 935,98
UNIGESTION
Uni-Global Eq Eurp SA-EUR Uni-Global Eq Jpn SAH-EUR 2.316,13 1.125,35 0,32 -0,37 10,44 13,88 Eurp Large-Cap Blend Eq Other Asia-Pacific Eq 1.844,21 191,30
UNION BANCAIRE GESTION INSTITUTIONNELLE

UBAM Convert Eurp AC 1.686,45 1,73 6,43 Convert Bond - Eurp 676,13
UNION INVESTMENT LUXEMBOURG S.A.

UniAsiaPacific A UniEM Fernost A UniEM Gbl A UniEM Osteuropa A UniEuroRenta EmergingMarke UniMid&SmallCaps: Europ 95,05 1.179,60 68,79 2.177,79 51,78 41,49 -0,43 0,54 -1,36 -1,30 0,84 4,83 -0,75 -0,74 -6,06 -6,09 3,96 9,63 Asia-Pacific ex-Japan E Asia ex Jpn Eq Gbl Emerg Markets Eq Emerg Eurp Eq 423,77 112,20 353,80 198,95 130,41 238,57
Gbl Emerg Markets Bond Eurp Mid-Cap Eq
UNION INVESTMENT PRIVATFONDS GMBH

UniFavorit: Aktien UniKapital UniNordamerika 86,69 110,84 168,30 1,64 0,27 1,52 11,65 2,33 10,91 Gbl Large-Cap Blend Eq Dvsifid Bond - Sh Ter US Large-Cap Blend Eq 617,99 598,58 176,68
WAVERTON INVESTMENT FUNDS PLC

Waverton Asia Pac A Waverton Eurp A 17,70 15,33 0,91 4,57 -1,60 23,00 Asia-Pacific ex-Japan E Eurp Large-Cap Blend Eq 68,82 551,30
WELZIA MANAGEMENT SGIIC,S.A

Welzia Ahorro 5 Welzia Crec 15 Welzia Flex 10 11,19 10,81 9,67 0,97 0,50 0,86 4,06 4,42 3,56 Cautious Allocation Moderate Allocation Moderate Allocation 33,75 34,40 17,14
ZEST ASSET MANAGEMENT SICAV

Zest Gbl Strategy R 133,65 0,08 1,10 Alt - Gbl Macro 428,00

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elEconomista

LUNES, 20 DE ENERO DE 2014 AO IX. N 2.433

Europa descubre que los cerdos no vuelan

El gasto autonmico en personal crece el20%en los aos de crisis

Las empresas y familias logran reducir deuda en 150.000millones

El Parlamento gallego recortar diputados PAG. 30

La banca gana 8.900 millones en 2013, la mitad que en su ao rcord

Ribera Salud pide entrar en centros privatizados sin tocar funcionarios

Sacyr abre la puerta a seguir la obra del Canal mientras se negocie

LOS ESTANCOS PODRN VENDER TABACO EN LA UE

Panam propone la aportacin de 200 millones

Skype quita a las telecos el 40% de trfico mundial

Los ingresos de Puertos del Estado crecen el 1,7%

Bloqueada la reforma de las cuotas para el FMI

El empleo caer por la subida de las cotizaciones

LUNES, 20 DE ENERO DE 2014 EL ECONOMISTA

Jos Prez Llorca

Henar Molinero Senz

M Isabel Gonzlez Gmez

Cmo resolver el conflicto en Siria

ESPAA JUEGA A LA CHICA

Reparto de las ayudas agrcolas en Italia

El enfado entre Margallo y Almunia

EL ECONOMISTA LUNES, 20 DE ENERO DE 2014

El ajuste mal hecho de las CCAA

Empresas y familias hacen los deberes

Libre circulacin para los estanqueros

Se extiende el enfado por la subida de cuotas

Skype arrebata negocio a las telecos

Con salsa y picante Pepe Farruqo

Fuente: Deutsche Bank Research.

director: Amador G. Ayora.

LUNES, 20 DE ENERO DE 2014 EL ECONOMISTA

EUROPA DESCUBRE QUE LOS CERDOS NO VUELAN

MODELO PRODUCTIVO Y PRODUCTIVIDAD

EL ECONOMISTA LUNES, 20 DE ENERO DE 2014

LUNES, 20 DE ENERO DE 2014 EL ECONOMISTA

ALGUNAS TEORAS ECONMICAS YA NO ENCAJAN

Antonio Carbonell Jos Angel Roldn

EL ECONOMISTA LUNES, 20 DE ENERO DE 2014

to de las ventas minoristas de noviembre.

Foro Econmico Mundial

Web: www.eleconomista.es E-mail: empresasyfinanzas@eleconomista.es

LUNES, 20 DE ENERO DE 2014 EL ECONOMISTA

Empresas & Finanzas

Los estancos podrn vender a travs de Internet al resto de pases de la UE

El Tribunal de Luxemburgo oblig a cambiar la ley y permitir la libertad de mercancas

El Gobierno liberaliza el horario de las expendeduras

EL ECONOMISTA LUNES, 20 DE ENERO DE 2014

Empresas & Finanzas

Bankia deja escapar 1.000 millones con la venta rpida de participadas

La fusin de Unicaja y Ceiss, ante su momento decisivo

Sede operativa de Bankia en Madrid. SERGIO MORENO

Con NH Hoteles ha aprovechado el alza del mercado y ha ganado un 30 por ciento ms

LUNES, 20 DE ENERO DE 2014 EL ECONOMISTA

Empresas & Finanzas

Mapfre quiere crecer en Asia, el centro de Europa y EEUU

La deuda de empresas y familias se reduce 150.000 millones en un ao

La siderurgia dice que la reforma subir un 30% el coste energtico

El ajuste de empresas y hogares

El freno, en el dficit pblico

Volumen de deuda (mill. )

Tasa de variacin interanual (%)