(Novos Estudos Cebrap) Bretton Woods aos 60 anos Fernando J.

Cardim de Carvalho1 Introduo Em julho de 1944, representantes da Aliana das Na es !nidas, "ue reunia os pa#ses em $uerra %ontra o ei&o 'as%ista (in%lusive o )rasil*, reuniram+se na pe"uena lo%alidade de )retton ,oods, no nordeste dos Estados !nidos, para empreender uma dos mais auda%iosas ini%iativas em en$enharia so%ial tentadas at- ento ou mesmo, na verdade, desde ento. .ratava+se de %riar re$ras e institui es 'ormais de ordenao de um sistema monet/rio interna%ional %apa0 de superar as enormes limita es "ue os sistemas ento %onhe%idos, o padro+ouro e o sistema de desvalori0a es %am1iais %ompetitivas, haviam imposto no apenas ao %om-r%io interna%ional mas tam1-m 2 pr3pria operao das e%onomias dom-sti%as. )us%ava+se, assim, de'inir re$ras %omuns de %omportamento para os pa#ses parti%ipantes "ue, se poderiam por um lado %ontri1uir para "ue eles atin$issem n#veis sustentados de prosperidade e%on4mi%a %omo nun%a havia sido poss#vel antes, e&i$iriam, por outro lado, "ue a1rissem mo de pelo menos parte da sua so1erania na tomada de de%is es so1re pol#ti%as dom-sti%as, su1ordinando+as ao o1jetivo %omum de %on"uista da esta1ilidade ma%roe%on4mi%a. A %on'er5n%ia teve lu$ar 2 som1ra de um $i$ante do pensamento e%on4mi%o do s-%ulo 66, John 7a8nard 9e8nes. A enorme %apa%idade de ar$umentao e persuaso, "uase lend/ria, de 9e8nes, %ontudo, no poderia superar os %ondi%ionantes reais da %on'er5n%ia, notadamente a %onsolidao da he$emonia norte+ameri%ana so1re o mundo %apitalista, al%anada durante a se$unda $rande $uerra.: ; pro%esso de de1ates "ue levou 2 %on'er5n%ia
1 :

<ro'essor titular do Instituto de E%onomia da !niversidade Federal do =io de Janeiro. A parti%ipao de 9e8nes neste pro%esso est/ do%umentada em dois volumes de suas o1ras> ?. 7o$$rid$e (ed*, .he Colle%ted ,ritin$s o' John 7a8nard 9e8nes, @ondres> 7a%7illan e Cam1rid$e> Cam1rid$e !niversit8 <ress, volumes :A e :B, 19CD. !m e&%elente relato da reali0ao da %on'er5n%ia e da parti%ipao de 9e8nes nela - dado no ter%eiro volume da monumental 1io$ra'ia preparada por =. EFildesF8 intitulada John 7a8nard 9e8nes. Fi$htin$ 'or )ritain 19GH+194B, @ondres> 7a%7illan, :DDD. A verso Io''i%ialJ da

: $erou al$umas das id-ias mais avanadas j/ propostas para uma reordenao das rela es e%on4mi%as interna%ionais voltada para a promoo do pleno empre$o. In'eli0mente, a %on'er5n%ia propriamente dita al%anou resultados muito mais modestos do "ue os ini%ialmente almejados. ;s de1ates preparat3rios da %on'er5n%ia $iraram em torno de duas propostas, a 1ritKni%a, preparada por 9e8nes, e a dos Estados !nidos, "ue levou o nome do seu autor, Larr8 ?e&ter ,hite.G Am1as as propostas eram animadas por um mesmo temor e uma mesma esperana> o temor de "ue o 'im da $uerra trou&esse %onsi$o de volta a $rande depresso dos anos GD, e a esperana de "ue a re%onstruo das rela es e%on4mi%as pudesse ser reali0ada de modo a %oordenar es'oros da %omunidade interna%ional na 1us%a do pleno empre$o e da prosperidade %ontinuada. 9e8nes e ,hite alimentavam, no entanto, vis es radi%almente di'erentes de %omo 'un%ionaria esta %omunidade de na es. Essas di'erenas eram em parte e&pli%adas por di'erentes 'ormas de entendimento de %omo opera uma e%onomia de mer%ado, mas tam1-m re'letiam, naturalmente, os interesses diver$entes dos pa#ses "ue %ada um representava. Como no poderia dei&ar de ser, a proposta ven%edora na %on'er5n%ia 'oi a ameri%ana, prati%amente nada restando do <lano 9e8nes nas institui es %riadas em )retton ,oods.4 Eessenta anos depois, o mundo - muito di'erente da"uele vivido pelos parti%ipantes da %on'er5n%ia. As institui es e as re$ras de rela%ionamento interna%ional %riadas na reunio mudaram pro'undamente em todos estes anos, ao ponto de se tornarem %ertamente irre%onhe%#veis aos olhos dos parti%ipantes ori$inais. As institui es %riadas em )retton ,oods, o Fundo 7onet/rio Interna%ional e o )an%o 7undial, esto lon$e de re%e1erem a aprovao mundial "ue se esperaria se as inten es da %on'er5n%ia tivessem sido %on%reti0adas. A %ont#nua insta1ilidade monet/ria interna%ional ainda hoje - %ausa de preo%upao %onstante, %omo o%orre neste momento %om as e&pe%tativas de desvalori0ao
%riao e operao do F7I nos seus primeiros anos - o'ere%ida em J.9. Lorse'ield, .he International 7onetar8 Fund 194A+19BA, volume 1> Chroni%le, ,ashin$ton (?C*> I7F, 19B9, uma o1ra e&tremamente in'ormativa. Finalmente, uma interessante avaliao dos planos ameri%ano e 1ritKni%o apresentados na %on'er5n%ia est/ %ontida em James )ou$hton, I,h8 ,hite, not 9e8nesM Inventin$ the post+Nar international monetar8 s8stemJ, I7F ,orFin$ <aper, ,<OD:OA:, :DD:. James )ou$hton - o atual historiador o''i%ial do Fundo. G ;s do%umentos ori$inais "ue apresentam o <lano 9e8nes e o <lano ,hite esto em J.9. Lorse'ield (ed*, .he International 7onetar8 Fund 194A+19BA, volume III> ?o%uments, ,ashin$ton (?C*> I7F, 19B9, pp. GO9B. 4 Con'orme )ou$hton, op. %it.

G dr/sti%a do d3lar. ; F7I h/ muito dei&ou de ter utilidade para pa#ses desenvolvidos e sua atuao em pa#ses em desenvolvimento - o1jeto de %r#ti%a %errada, tanto 2 es"uerda %omo 2 direita do espe%tro pol#ti%o. ; mesmo a%onte%e, em muito menor $rau, %ontudo, %om o )an%o 7undial.A ; "ue saiu erradoM Foi a passa$em do tempo "ue tornou o1soletos prin%#pios "ue eram ade"uados para o imediato p3s+$uerra, mas no para o mundo "ue se %onstruiu depoisM ;u ser/ "ue as esperanas ini%iais eram simplesmente e&a$eradasM E o "ue teria a%onte%ido se, ao inv-s da proposta ameri%ana, tivesse sido adotado o plano 9e8nesM .eria a e%onomia interna%ional se %omportado de 'orma mais satis'at3riaM L/ muitas respostas simples para essas "uest es. A maioria delas pode mesmo %onter elementos de verdade. <or e&emplo, muitos v5em )retton ,oods %omo apenas mais um %ap#tulo da %onsolidao do imp-rio norte+ameri%ano, uma ini%iativa voltada a dotar os Estados !nidos de instrumentos de dominao e%on4mi%a mais ade"uados aos tempos de de%l#nio dos velhos imp-rios europeus. No outro e&tremo do espe%tro pol#ti%o, h/ os "ue a%reditam "ue a %on'er5n%ia 'oi uma ini%iativa movida apenas por prop3sitos superiores dos pa#ses aliados, "ue 1us%avam, %oletivamente, or$ani0ar as rela es e%on4mi%as interna%ionais de modo a permitir a 1us%a mais e'i%a0 da prosperidade mundial. Eeria, provavelmente, toli%e ne$ar "ue a %on'er5n%ia e seus desdo1ramentos responderam a am1os os est#mulos. No h/ por"ue (nem %omo, 'a%e 2 do%umentao dispon#vel* no re%onhe%er "ue as propostas apresentadas em )retton ,oods in%orporavam id-ias e prop3sitos $enerosos, espe%ialmente no o'ere%imento de %ondi es, a %ada pa#s, de 'a%ilitao da 1us%a do pleno empre$o. A dram/ti%a e&peri5n%ia da Prande ?epresso no imediato pr-+$uerra 'e0 do pleno empre$o um o1jetivo %entral da pol#ti%a e%on4mi%a de "ual"uer e%onomia de mer%ado. Este ideal %ertamente animava as propostas 'eitas pela dele$ao in$lesa, redi$idas em sua maioria por 9e8nes. <or outro lado, no re%onhe%er "ue a administrao =oosevelt era em $rande parte movida por impulsos i$ualmente
A

!ma %r#ti%a notoriamente mais 2 es"uerda da atuao do Fundo e do )an%o - 'eita por J. Eti$lit0, Plo1ali0ation and its dis%ontents, Nova QorF e @ondres> ,.,. Norton and Compan8, :DD:. !ma %r#ti%a mais 2 direita, mas i$ualmente %ontundente 'oi pu1li%ada pelo e&+'un%ion/rio do )an%o 7undial ,illiam Easterl8, .he elusive "uest 'or $roNth, Cam1rid$e (7ass* e @ondres> .he 7I. <ress, :DD1.

4 $enerosos seria uma injustia hist3ri%a. Contudo, i$norar as realidades da pol#ti%a e da e%onomia interna%ionais, espe%ialmente no "ue di0 respeito 2s ne%essidades de e&panso e%on4mi%a dos Estados !nidos, e "ue essas realidades en$endraram inevitavelmente demandas di'eren%iadas e, al$umas ve0es, mesmo %ontradit3rias, seria mais do "ue in$5nuo. Ee no podemos es"ue%er "ue as propostas levadas a )retton ,oods re'letiam no apenas inten es elevadas, mas tam1-m interesses na%ionais espe%#'i%os, o 'rustrante 1alano dos $anhos e perdas de sessenta anos se deve tam1-m a outras ra0 es. .alve0 a mais importante a se %onsiderar - a possi1ilidade de o1soles%5n%ia pura e simples das id-ias, premissas e dia$n3sti%os "ue orientaram a %on'er5n%ia. Em parte, o mundo esperado pelos seus parti%ipantes mostrou+se di'erente da"uele e'etivamente vivido nos anos "ue se se$uiram ao 'im da $uerra. <or esta ra0o, as re$ras e institui es %riadas para um mundo "ue, em al$uns aspe%tos, se tornou, 2s ve0es rapidamente, o1soleto, 'oram alteradas muitas ve0es ao sa1or dos a%onte%imentos, de 'orma "uase a%idental, rompendo a %onsist5n%ia do plano ori$inal, sem opor+lhe realmente uma %on%epo alternativa. R importante %onhe%er, 'inalmente, o plano alternativo, a estrada no+trilhada, de'inida pelo plano 'ormulado por 9e8nes. R %omum a tentao de %omparar+se as virtudes de uma id-ia aos de'eitos de institui es realmente e&istentes, e - importante manter+se esta distino em mente ao avaliar o plano in$l5s. 7as mesmo tomando tais %uidados, o <lano 9e8nes, permane%e em $rande parte atual e serve de inspirao para v/rias das propostas "ue, atrav-s dos anos, v5m sendo 'eitas de reor$ani0ao do sistema monet/rio interna%ional por e%onomistas %omo James .o1in, <aul ?avidson e, mais re%entemente, Joe Eti$lit0. Sale a pena revisit/+lo e espe%ular a respeito da %apa%idade "ue teria de responder aos desa'ios atuais. <or"ue Louve a Con'er5n%ia de )retton ,oods A %on'er5n%ia de )retton ,oods teve seus ante%edentes mais remotos na dis%usso travada, independentemente, nos Estados !nidos e na Pr+)retanha, so1re %aminhos a serem

A trilhados no p3s+$uerra, "ue evitassem a repetio de %on'litos de dimens es semelhantes ao ini%iado em 19G9. A se$unda $uerra 'oi pre%edida de uma d-%ada mar%ada ou pelo desempre$o e a a$itao so%ial nos pa#ses demo%r/ti%os ou pela pa0 dos %emit-rios so1 os re$imes 'as%istas. No in#%io da d-%ada dos 4D, predominava nos pa#ses desenvolvidos a viso de "ue "uando a $uerra terminasse, os pro1lemas da d-%ada anterior retornariam %om a mesma virul5n%ia de antes. A%reditava+se "ue a $uerra tinha interrompido a depresso, por %ausa da mo1ili0ao de re%ursos "ue impunha, mas os pro1lemas "ue se supunha terem $erado a depresso no teriam sido resolvidos. ; 'im da $uerra poderia ter, nessas %ondi es, um e'eito perverso> a pa0 nos %ampos de 1atalha traria o desempre$o e os %on'litos so%iais de volta. Era essen%ial a des%o1erta de novas 'ormas de or$ani0ao so%ial "ue permitissem 'u$ir da %ruel es%olha "ue pare%ia se impor> a depresso ou a $uerra. A ur$5n%ia da tomada de medidas "ue redu0issem o ris%o de retorno da depresso e&pli%a muitas mudanas e%on4mi%as, so%iais e pol#ti%as importantes do per#odo, %omo, notadamente, a passa$em da @ei de Empre$o nos Estados !nidos, em 1944. 7edidas dom-sti%as, no entanto, poderiam no ser su'i%ientes para eliminar o ris%o da volta da depresso. A e%onomia interna%ional, no passado re%ente, tinha sido uma restrio 'ormid/vel 2 adoo de pol#ti%as "ue estimulassem a atividade e%on4mi%a. Era pre%iso %riar, tam1-m na es'era interna%ional, institui es e re$ras de %omportamento "ue re'orassem o poder dos $overnos de perse$uir a prosperidade dom-sti%a. A id-ia de or$ani0ar 'ormalmente o sistema de pa$amentos interna%ionais nas%eu justamente da insatis'ao %om as duas 'ormas espontKneas predominantes at- a se$unda $uerra mundial, o padro ouro interna%ional e o sistema de %Km1io livre, so1 o ponto de vista de sustentao da atividade e%on4mi%a. A oposio mais a%irrada 2 restaurao do padro ouro no p3s+$uerra vinha da In$laterra. ?e 'ato, 9e8nes 'oi prati%amente toda sua vida um dos %r#ti%os mais radi%ais do padro+ ouro, pre%isamente pelos %ustos "ue este impunha, em termos de produto e empre$o, 2s e%onomias "ue a ele aderissem. ; padro+ouro e&i1ia dois de'eitos 'undamentais, se$undo 9e8nes. <or um lado, o %res%imento das e%onomias e&i$e uma o'erta de moeda %res%ente para "ue as transa es adi%ionais, %orrespondentes ao volume maior de produto, tenham

B lu$ar sem pressionar juros para %ima eOou preos de 1ens e servios para 1ai&o (o <lano Collor, no )rasil de 199D, ilustra 1em a di'i%uldade "ue - tentar reali0ar transa es "uando a o'erta de moeda - insu'i%iente*. No %aso do padro+ouro, a disponi1ilidade de moeda depende de um 'ator e&3$eno, independente da operao dessas e%onomias, "ue - a disponi1ilidade de ouro. Ee o ouro 'or es%asso, poder/ no haver moeda su'i%iente para "ue a e%onomia reali0e suas transa es normais. !ma 'orma de %om1ater a 'alta de li"uide0 - a elevao da ta&a de juros, de modo a atrair ouro de outros pa#ses. Esta sa#da, no entanto, no apenas - prejudi%ial 2 %omunidade interna%ional (o pa#s "ue perdeu ouro ser/ o1ri$ado a rea$ir de 'orma semelhante*, %omo ao pr3prio pa#s interessado, j/ "ue a elevao dos juros dom-sti%os prejudi%a investidores e %onsumidores. ; se$undo de'eito - %onhe%ido %omo ajuste assimtrico. Tuando uma e%onomia %res%e mais do "ue seus par%eiros, tende a apare%er um d-'i%it em suas transa es %omer%iais. Isto se d/ por"ue "uando a renda de um pa#s %res%e, %ostumam %res%er tam1-m suas ne%essidade de 1ens importados (seja, por e&emplo, de mat-rias primas "ue no possam ser produ0idas no pa#s, ou 1ens de %apital, ou mesmo 1ens de %onsumo "ue os residentes da e%onomia em %res%imento desejem importar de outros pa#ses*. J/ suas e&porta es dependem, em $rande medida, da renda dos pa#ses "ue demandam os seus produtos. Ee um pa#s %res%e mais "ue os outros, suas demandas por importa es %res%em mais depressa "ue a possi1ilidade de e&portar para seus par%eiros e sur$e o pro1lema de %omo pa$ar pela di'erena. L/ duas alternativas> ou o pa#s se endivida para %o1rir seus d-'i%its (o "ue, naturalmente, no pode ser 'eito inde'inidamente*, ou o pa#s redu0 suas demandas por importa es. Esta reduo, por sua ve0, pode ser al%anada pela restrio a importa es, %omo tari'as, proi1i es administrativas, et%, ou pela "ueda da renda dom-sti%a. 9e8nes apontava, por-m, uma ter%eira sa#da, "ue era 'a0er %om "ue os pa#ses par%eiros %res%essem tam1-m eles, de modo a a1sorver mais e&porta es. <ara 9e8nes, o pro1lema do padro+ouro era e&atamente o de 'orar pa#ses %om d-'i%its %omer%iais a redu0ir sua renda para diminuir importa es, mas no os pa#ses %om super/vit a aumentar sua renda de modo a a1sorver mais e&porta es. Esse era o ajuste assim-tri%o> o peso do dese"uil#1rio,

H no padro+ouro re%ai todo so1re o pa#s de'i%it/rio, sem re%onhe%er "ue todo d-'i%it em um pa#s tem uma um super/vit em outro pa#s %omo %ontrapartida. A proposta in$lesa era justamente %riar re$ras monet/rias interna%ionais "ue resolvessem os dois pro1lemas %itados, a ri$ide0 da o'erta de li"uide0 e a in%id5n%ia e&%lusiva da responsa1ilidade por ajustes de 1alano de pa$amentos so1re os pa#ses de'i%it/rios, ao inv-s de envolver tam1-m os superavit/rios. Ajustes 'eitos por pa#ses de'i%it/rios seriam sempre %ontra%ion/rios, e portanto delet-rios para a atividade e%on4mi%a> ou o pa#s redu0ia sua renda para importar menos, ou prejudi%ava o %om-r%io interna%ional, adotando restri es a importa es. ; temor dos Estados !nidos era 'o%ali0ado prin%ipalmente so1re a adoo de restri es ao %omer%io e&terior. Tuando o padro+ouro 'oi a1andonado por prati%amente todos os pa#ses no in#%io da d-%ada de GD, o IsistemaJ "ue o su1stituiu %onsistiu na li1erdade de %ada pa#s determinar a ta&a de %Km1io "ue lhe 'osse jul$ada ade"uada a %ada instante. Em um %en/rio de depresso, a maioria adotou a pol#ti%a "ue 'i%ou %onhe%ida %omo transferir a misria para seu vizinho (beggar thy neighbor*> um pa#s so'rendo de depresso e desempre$o desvalori0a sua moeda de modo a impulsionar suas e&porta es l#"uidas (e&porta es menos importa es*, trans'erindo, assim, seus pro1lemas para seus par%eiros. Estes, naturalmente, tenderiam a 'a0er o mesmo, devolvendo ao primeiro pa#s o pro1lema, "ue se veria 'orado a nova rodada de desvalori0a es, e assim por diante. Esse sistema, tam1-m %onhe%ido %omo de desvalorizaes competitivas, era o1viamente inst/vel. Com o tempo, sua e'i%/%ia a%a1ava diminuindo (j/ "ue os par%eiros rea$iam %ada ve0 mais rapidamente 2s tentativas de lhes tomar mer%ados* e as 'ri% es do %om-r%io %res%iam. Era inevit/vel "ue, em tal %en/rio, os pa#ses %om pro1lemas a%a1assem 1us%ando medidas mais e'i%a0es de de'esa, restrin$indo o %om-r%io, adotando medidas a1ertamente prote%ionistas, e mesmo tentando $arantir, pela mo militar, o suprimento de 1ens e servios "ue tivessem de o1ter no e&terior. A $uerra %omer%ial poderia, assim, se trans'ormar em $uerra pura e simples. No p3s+$uerra, era evidente "ue a nao "ue mais teria a lu%rar %om a li1erdade de %om-r%io seriam os Estados !nidos. )arreiras ao %om-r%io, por sua ve0, %ertamente teriam

C %omo alvo as e&porta es ameri%anas. A eventual restaurao do sistema de desvalori0a es %ompetitivas %ausaria muito mais danos aos Estados !nidos "ue a "ual"uer outro pa#s. A %onstruo de um sistema de pa$amentos interna%ionais teria %omo meta, do ponto de vista da"uele pa#s, eliminar a possi1ilidade de adoo desse re$ime %am1ial. ?este modo, tanto Estados !nidos "uanto In$laterra preo%upavam+se %om o retorno 2s %ondi es de operao da e%onomia interna%ional pr-vias 2 se$unda $uerra, ainda "ue por ra0 es di'erentes. U In$laterra preo%upava o eventual retorno ao padro+ouro, aos Estados !nidos a volta ao %Km1io livre ("ue no deve ser %on'undido %om o %Km1io 'lutuante "ue se %onhe%e hoje em dia*. In$leses 1us%avam um arranjo "ue lhes desse li1erdade para adotar pol#ti%as "ue permitissem al%anar e sustentar o pleno empre$o. Ameri%anos "ueriam re$imes %am1iais or$ani0ados, "ue permitissem a e&panso do %om-r%io interna%ional e tornassem ile$al o re%urso a %ontroles administrativos %ontra suas e&porta es. A Con'er5n%ia de )retton ,oods A %on'er5n%ia de )retton ,oods, teve lu$ar em julho de 1944, "uando os destinos das duas alianas, a das Na es !nidas e a do Ei&o 'as%ista, j/ estavam em lar$a medida de'inidos. A reunio durou apenas tr5s semanas, por"ue os prin%ipais de1ates haviam sido, na verdade, travados nos meses anteriores, opondo os planos das dele$a es ameri%ana (%om o <lano ,hite* e 1ritKni%a (%om o <lano 9e8nes*.B ; <lano 9e8nes era %ertamente o mais am1i%ioso. Na verdade, durante a $uerra, 9e8nes tinha se dedi%ado a delinear um %onjunto de institui es "ue deveriam servir, na es'era interna%ional, aos mesmos prop3sitos "ue as pol#ti%as e re'ormas institu%ionais dom-sti%as, mais %onhe%idas, voltadas para a de'esa do n#vel de produto e empre$o da e%onomia. !ma pea essen%ial da"uele %onjunto era a proposta de %riao de uma CKmara de Compensa es Interna%ionais (International Clearing Union, ICU*, "ue %entrali0aria todos os pa$amentos %on%ernentes a e&porta es e importa es de 1ens, servios e ativos. ;s
B

;utros planos 'oram apresentados por outras dele$a es, sem maior impa%to. <ara seu te&to, veja+se J.9. Lorse'ield (ed*, op. %it.

9 1an%os %entrais na%ionais seriam os mem1ros dessa CKmara e reali0ariam os pa$amentos interna%ionais do mesmo modo "ue 1an%os dom-sti%os 'a0em pa$amentos entre si. ?omesti%amente, 1an%os pa$am uns aos outros (por e&emplo, o saldo de %he"ues a 'avor de um 1an%o e os %ontra ele* movimentando saldos nas suas %ontas de reservas junto ao 1an%o %entral. Na IC! proposta por 9e8nes, os 1an%os %entrais teriam %ontas de reservas, do mesmo modo "ue 1an%os dom-sti%os 'a0em %om relao ao 1an%o %entral. <a$amentos por e&porta es 1rasileiras 'eitas aos Estados !nidos, por e&emplo, seriam pa$as pela trans'er5n%ia de dep3sitos do Federal =eserve na IC! para a %onta do )an%o Central do )rasil. .odas as entradas de re%ursos estran$eiros numa e%onomia seriam re$istrados %omo %r-ditos e sa#das %omo d-1itos nessas %ontas de reservas. ?e a%ordo %om o <lano 9e8nes, no haveria nenhuma moeda fsica interna%ional "ue pudesse ser entesourada, %omo o ouro ou o d3lar, por e&emplo, mas apenas uma moeda escritural, nos livros da IC!, re$istrando as opera es entre os 1an%os %entrais. R %laro "ue isto impli%aria %entrali0ao do mer%ado de %Km1io, isto -, todas as opera es e&ternas de uma e%onomia teriam "ue passar pelos 1an%os %entrais, Vni%os a terem a%esso 2 IC!. <ara re'orar este me%anismo, a proposta in%lu#a tam1-m a %riao de uma nova moeda, a ser transa%ionada apenas entre 1an%os %entrais, "ue 9e8nes prop4s %hamar bancor. Esta seria a moeda es%ritural transa%ionada na IC!. No tendo e&ist5n%ia '#si%a, no poderia ser ne$o%iada 'ora da IC!, sendo de uso e&%lusivo dos 1an%os %entrais para suas transa es atrav-s da IC!. !ma operao de e&porta es, por e&emplo, envolveria o re%e1imento por um 1an%o no pa#s importador da re%eita de venda dos 1ens, sua trans'er5n%ia para o 1an%o %entral da"uele pa#s, "ue 'aria a trans'er5n%ia do valor %orrespondente em bancor para a %onta do pa#s e&portador, %ujo 1an%o %entral entre$aria o %ontra+valor em moeda lo%al ao e&portador. Neste es"uema, as duas preo%upa es de 9e8nes seriam e&pli%itamente tratadas. <or um lado, moeda es%ritural pode ser %riada pela autoridade monet/ria, no %aso a IC!, sempre "ue ne%ess/rio. A li"uide0 interna%ional %res%eria automati%amente %om o valor do %om-r%io interna%ional, ao inv-s de depender de al$o %omo a disponi1ilidade de ouro, "ue no tem "ual"uer relao %om a atividade e%on4mi%a. Em se$undo lu$ar, "uando um pa#s

1D apresentasse d-'i%it em seu 1alano de pa$amentos (isto -, sua %onta na IC! estivesse no vermelho*, o es'oro de ajuste re%airia so1re o pa#s de'i%it/rio apenas se este estivesse 'orando sua e%onomia al-m dos limites do pleno empre$o. Ee, em %ontraste, o d-'i%it do pa#s A estivesse o%orrendo por"ue o pa#s ), superavit/rio, estivesse mantendo sua demanda em n#veis in'eriores ao pleno empre$o, o peso do ajuste seria repartido entre o pa#s de'i%it/rio, "ue teria de apertar seu %into em %erto $rau, mas tam1-m re%airia so1re o pa#s superavit/rio. Este Vltimo teria de e&pandir sua demanda para permitir ao pa#s de'i%it/rio e&pandir suas e&porta es. Caso o superavit/rio se re%usasse a 'a05+lo, uma multa seria imposta so1re os seus saldos em bancor na IC!. ; <lano 9e8nes provia, assim, %riao de li"uide0 autom/ti%a, de a%ordo %om as ne%essidades de %om-r%io, e a possi1ilidade de ajuste e&pansivo de dese"uil#1rios de 1alanos de pa$amentos, pela e&panso da demanda dos pa#ses superavit/rios. ; <lano ,hite era muito mais simples, j/ "ue as di'i%uldades esperadas no p3s+$uerra pelos norte+ameri%anos prati%amente se resumiam 2 adoo de pr/ti%as restritivas de %om-r%io. ; plano ameri%ano envolvia a %riao de uma instituio %ujo papel seria duplo. <or um lado, serviria de '3rum para o e&ame das %ondi es e%on4mi%as dos pa#ses asso%iados, de modo a 'u$ir ao dilema %Km1io 'i&o, do padro+ouro, versus desvalori0a es %ompetitivas, nos per#odos de %rise. Este '3rum representaria a %omunidade de na es e seria en%arre$ado de avaliar "uando as ta&as de %Km1io, "ue de outro modo deveriam permane%er 'i&as, poderiam ser ajustadas. Tuando um pa#s pudesse mostrar "ue uma %orreo de suas ta&as de %Km1io era ne%ess/ria por"ue sua e%onomia tivesse passado por mudanas fundamentais, essa %orreo seria autori0ada. Este me%anismo eliminaria as desvalori0a es oportunistas %uja justi'i%ativa 'osse apenas a de trans'erir pro1lemas para vi0inhos preservando a possi1ilidade de mudanas do %Km1io "uando estas 'ossem realmente justi'i%adas. A se$unda 'uno dessa instituio seria a de 'inan%iar o ajuste de %urto pra0o de pro1lemas de 1alano de pa$amentos dos pa#ses mem1ros, de modo a evitar "ue press es passa$eiras so1re as ta&as de %Km1io invia1ili0assem o me%anismo des%rito a%ima. Esta instituio

11 %onstituiria um tesouro, um ba de moedas, %ontendo, em prin%#pio, "uantidades de moedas de todos os pa#ses asso%iados, propor%ionais 2 importKn%ia dessas moedas no %om-r%io e na e%onomia interna%ionais. Assim, sempre "ue um pa#s en'rentasse pro1lemas tempor/rios nos seus pa$amentos %om um ou mais par%eiros, ele poderia re%orrer 2 instituio para %omprar temporariamente a moeda de "ue pre%isasse, en"uanto promovia os ajustes ne%ess/rios na operao de sua e%onomia. Sale notar "ue, tanto no <lano 9e8nes, "uanto no <lano ,hite, ainda "ue %om mais intensidade no primeiro, estava prevista a adoo de %ontroles de %apital para tratar de %rises de 1alano de pa$amentos %ausadas por 'u$as de %apitais. 9e8nes insistiu na ne%essidade desses %ontroles, a partir de uma viso de "ue al$umas %lasses de %apitais insta1ili0am a e%onomia interna%ional e as e%onomias dom-sti%as sem o'ere%er nenhum 1ene'#%io em tro%a. ; plano ameri%ano, por sua ve0, estava voltado para manter o %om-r%io e&terno 'un%ionando, no 'lu&os de %apitais. A lin$ua$em do <lano 9e8nes era mais 'orte do "ue a %ontida no <lano ,hite, mas am1os %onver$iam para a re%omendao de %ontroles de %apitais. A instituio prevista no <lano ,hite, portanto, no era uma CKmara de Compensa es, %om %apa%idade de %riao de uma moeda pr3pria, mas um Fundo de Esta1ili0ao, dotado de um esto"ue de moedas na%ionais de'inido. Na proposta ameri%ana, portanto, as moedas na%ionais "ue tinham a%eitao interna%ional, notadamente o d3lar, %ontinuariam sendo o meio de pa$amento nas opera es estran$eiras. A %riao de li"uide0 interna%ional %ontinuaria dependendo, assim, das pol#ti%as monet/rias dos pa#ses "ue emitissem essas moedas interna%ionalmente a%eitas. ; limite de apoio "ue o Fundo de Esta1ili0ao poderia dar era 'i&ado pelo valor de seu 1aV. Aumentos dessa %apa%idade de apoio dependeriam de ne$o%ia es peri3di%as para aumento das %ontri1ui es dos pa#ses mem1ros. Este Fundo de Esta1ili0ao no apenas no criaria li"uide0, %omo tam1-m no teria autoridade para e&er%er a se$unda 'uno proposta no <lano 9e8nes, o de promover o ajuste e&pansionista. ; Fundo no teria "ual"uer %ontrole so1re as reservas dos pa#ses mem1ros, no tendo assim nem a autoridade, nem os meios para %oa$ir pa#ses

1: superavit/rios a e&pandir sua demanda. =epetidas ve0es nos "uarenta anos de sua e&ist5n%ia, o Fundo 7onet/rio Interna%ional, "ue ser/ %riado para e&er%er as 'un es desse 'undo de esta1ili0ao, e!ortar" seus mem1ros superavit/rios a $astar mais para 'a%ilitar o ajuste de e%onomias de'i%it/rias (mais re%entemente, o Japo, %om suas imensas reservas, t5m sido alvo dessas e&orta es*, mas este ser/ o limite de sua e'i%/%ia. <or isso, o F7I ser/ sempre identi'i%ado %om a adoo de pol#ti%as %ontra%ionistas. ; F7I s3 pode mesmo a$ir so1re os pa#ses de'i%it/rios, por"ue sero estes "ue lhe pediro ajuda. <a#ses %om super/vit podem se dar ao lu&o de despre0ar as re%omenda es do F7I, %omo sempre 'i0eram nesses "uarenta anos. A E%onomia 7undial e o F7I depois de )retton ,oods ;s a%ordos de )retton ,oods se$uiram de perto a proposta ameri%ana, por 31vias ra0 es. Foi %riado um 'undo de esta1ili0ao, na linha proposta pelos Estados !nidos, %om o nome de Fundo 7onet/rio Interna%ional (a outra instituio %riada em ), 'oi o )an%o 7undial, %om um mandato mais estreito, o de 'inan%iar a re%onstruo das e%onomias europ-ias no p3s+$uerra*. Comple&as ne$o%ia es determinaram as "uotas %om "ue %ada pa#s %ontri1uiria para o tesouro do Fundo e "ue de'iniriam o nVmero de votos de %ada pa#s mem1ro na administrao da instituio. ;s estatutos do F7I (#rticles of #greement* 'oram ela1orados, in%luindo+se neles a proi1io ao Fundo de 'inan%iar dese"uil#1rios de 1alanos de pa$amento $erados por pro1lemas na %onta de %apitais e re%omendando "ue pa#ses "ue so'ressem tais %rises utili0assem %ontroles de %apitais (arti$o SI*. ?etalhes or$ani0a%ionais 'oram dei&ados para uma nova %on'er5n%ia, a ser reali0ada depois "ue um nVmero m#nimo de pa#ses mem1ros rati'i%asse o a%ordo. Esta se$unda %on'er5n%ia teve lu$ar em 194B, em Eavannah, no estado da Pe3r$ia, Estados !nidos. Nela de'iniu+se a %omposio da diretoria do Fundo, sua estrutura or$ani0a%ional, sua lo%ali0ao em ,ashin$ton, ?C, e outros detalhes. ?epois de al$uns meses dedi%ados a montar sua estrutura opera%ional, o Fundo %omeou a %onsiderar soli%ita es de apoio em 194H. Como vimos, a prin%ipal preo%upao de pa#ses %omo os Estados !nidos e a In$laterra em )retton ,oods, em 1944, era a volta da depresso "uando a $uerra terminasse. Em 194H, j/

1G "uase dois anos depois da rendio dos pa#ses do ei&o, o dia$n3sti%o predominante era outro. A ameaa da depresso deu lu$ar 2 ameaa da in'lao.H S/rios pa#ses mem1ros do F7I, notadamente os Estados !nidos, passaram a a%reditar "ue a esta1ilidade %am1ial interna%ional poderia ser %olo%ada em %he"ue mais provavelmente pelo e&%esso de demanda %ausado pela tentativa dos pa#ses europeus de se re%uperar rapidamente (e dos pa#ses su1desenvolvidos em %res%er*, do "ue pela de'i%i5n%ia de demanda a$re$ada. 7uitos pa#ses, in%lusive os pr3prios Estados !nidos, haviam adotado le$islao voltada para a %onsa$rao do pleno empre$o %omo o1jetivo de pol#ti%a. Em outros, a manuteno de elevado n#vel de atividades era um o1jetivo na%ional t/%ito, seno e&pl#%ito. ; anVn%io do <lano 7arshall em 194C viria re'orar estas tend5n%ias. <ara o Fundo, dese"uil#1rios de 1alano de pa$amentos seriam muito mais provavelmente resultantes de pol#ti%as e%on4mi%as "ue tentassem levar a demanda a$re$ada dom-sti%a para alem dos n#veis de produo poss#veis em %ada e%onomia, do "ue pela 'alta de demanda por parte dos pa#ses importadores. Este dia$n3sti%o, provavelmente %orreto nos anos imediatamente anteriores ao 'im da $uerra, a%entuou a in%linao do Fundo 2 adoo de pol#ti%as restritivas, j/ "ue a ele 'oram dados poderes para atuar apenas junto apenas aos pa#ses so'rendo de d-'i%its em seus 1alanos de pa$amento. ; F7I 'oi %riado sem poderes para 'orar solu es e&pansionistas, j/ "ue nada podia 'a0er %ontra os pa#ses "ue se a1stivessem de $astar suas reservas. Assim, sua ao tinha "ue se %on%entrar em 'orar pa#ses de'i%it/rios a $astar menos. U medida em "ue a viso predominante tornou+se a de "ue os ris%os 2 esta1ilidade 'inan%eira mundial vinham mesmo dos pa#ses "ue tentavam $astar mais do "ue $anhavam, o Fundo se ver/ %on'ortado pela per%epo de "ue - %apa0 de identi'i%ar os males %orretamente e atuar na direo apropriada. ?este modo, o Fundo passar/ 2 per%epo popular %omo o %riador de re%ess es, %omo a instituio "ue interv-m sempre no sentido de %om1ater in'la es, ainda "ue 2s %ustas do n#vel de atividade.

<ara esta mudana de dia$n3sti%o veja+se 7. P. de Sries, )alan%e o' pa8ments adjustment, 194A to 19CB. .he I7F E&perien%e, ,ashin$ton (?C*> I7F, 19CH. 7ar$aret de Sries 'oi a historiadora o'i%ial do Fundo antes de James )ou$hton.

14 Este dia$n3sti%o realmente se tornar/ a se$unda nature0a do F7I, mesmo "uando a %onjuntura e%on4mi%a interna%ional mudar. ; re%eitu/rio de pol#ti%as %ontra%ionistas se manter/ %omo elemento %entral de sua ao at- nossos dias. A preo%upao %om a in'lao e %om pol#ti%as dom-sti%as e&pansionistas orientar/ o desenho dos pro$ramas de ajuste "ue o Fundo impor/ aos pa#ses "ue 1us%am sua ajuda, %uja a%eitao se tornar/ %ondio para a reali0ao do empr-stimo (so %onhe%idos %omo condicionalidades*. No entanto, a e'i%/%ia do F7I em preservar a esta1ilidade monet/ria interna%ional, mesmo nesses anos ini%iais, en%ontrar/ seu mais importante limite na in%apa%idade "ue ter/ de en"uadrar a e%onomia ameri%ana. Espe%ialmente nos anos BD, a prin%ipal 'onte de pertur1a es no sistema monet/rio interna%ional ser/ e&atamente a pol#ti%a e%on4mi%a 'ortemente in'la%ion/ria implementada nos Estados !nidos. No entanto, o papel do d3lar %omo moeda interna%ional, %onsa$rado em )retton ,oods, tinha implantado no %orao do sistema uma %ontradio 'undamental (%onhe%ida %omo parado&o de .ri''in*> o mundo todo pre%isava de d3lares para poder a%omodar a e&panso do %om-r%io interna%ional, mas d3lares se tornavam dispon#veis para outros pa#ses "uando os Estados !nidos tinham d-'i%its em suas opera es e&ternas e pa$avam pela di'erena enviando d3lares ao e&terior, aumentando a li"uide0 interna%ionalW esse aumento de li"uide0, %ontudo, ao ser $erado por d-'i%its nos pa$amentos dos Estados !nidos, %ontri1u#a para en'ra"ue%er a %on'iana no pr3prio d3lar. Tuanto mais li"uide0 'osse %riada, maior seria a des%on'iana no valor da moeda ameri%ana. ; bancor de 9e8nes teria evitado este parado&o, %riado pelo uso de uma moeda na%ional %omo meio de pa$amento interna%ional. ; Fundo nada podia 'a0er %om relao ao 1alano de pa$amentos dos Estados !nidos, e ainda "ue pudesse, provavelmente no sa1eria o "ue propor sem violar seus pr3prios estatutos. <or isso mesmo, o F7I 'oi impotente para impedir o desmoronamento do re$ime %am1ial %riado em 1944, %uja $arantia de 'un%ionamento era sua misso %entral. Entre 19H1 e 19HG, todos os pa#ses desenvolvidos a1andonaram o re$ime %am1ial de )retton ,oods, e passaram a %uidar de seus pro1lemas de 1alano de pa$amentos do modo "ue jul$assem

1A ade"uado. ?epois de dois empr-stimos 'eitos 2 In$laterra e It/lia, em 19HH, apenas pa#ses em desenvolvimento mantiveram+se %omo %lientes de seus empr-stimos. ; F7I %omo IA$5n%ia de ?esenvolvimentoJ ?esde o in#%io de suas atividades, o Fundo sempre tratou %om pa#ses em desenvolvimento, %omo por e&emplo, 7-&i%o, Xndia, )rasil, Chile e <eru. No entanto, desde a pr3pria %on'er5n%ia de )retton ,oods, sempre 'oi muito %laro "ue os %lientes pre'eren%iais do F7I eram pa#ses desenvolvidos e "ue pa#ses em desenvolvimento no deveriam ser tratados de 'orma diversa da"uela reservada aos primeiros. Em parti%ular, repetidamente as autoridades do Fundo rea'irmaram sua viso de "ue no %a1ia 2 instituio %onsiderar aspe%tos li$ados ao desenvolvimento e%on4mi%o em suas de%is es de %on%esso de apoio 'inan%eiro.C As %oisas mudaram depois dos anos HD.9 ; Fundo passou a ser uma instituio onde pa#ses desenvolvidos so, %omo no passado, as prin%ipais 'ontes de re%ursos 'inan%eiros, mas a$ora apenas pa#ses em desenvolvimento so tomadores de empr-stimos. No se passou muito tempo at- "ue se per%e1esse "ue as estrat-$ias tradi%ionais do F7I, desenhadas para tratar de pro1lemas de 1alano de pa$amentos de %urto pra0o, no 'un%ionariam ade"uadamente no %aso dos seus novos %lientes. Nestes, en%ontram+se al$uns d-'i%its %r4ni%os, %omo no %aso das %ontas de rendas, em "ue remessas de lu%ros e pa$amento de juros so1re d#vida e&terna so 'atores de pesada e permanente presso. Alem disso, tam1-m o%orre a%entuada volatilidade nas rela es %omer%iais, %ausada pela depend5n%ia da e&portao de mat-rias primas e produtos a$r#%olas, %ujos preos 'lutuam mais amplamente "ue os de produtos industriali0ados. Nos pa#ses su1desenvolvidos, pol#ti%as de demanda a$re$ada podem a$ravar as di'i%uldades, mas di'i%ilmente pro1lemas de 1alano de pa$amentos podero ser resolvidos pela simples %ali1ra$em de pol#ti%as 'is%al e monet/ria, %omo pare%ia ser su'i%iente no %aso dos pa#ses industriali0ados.

Este ponto 'oi dis%utido v/rias ve0es pela junta de diretores e&e%utivos do Fundo. Seja+se J.9. Lorse'ield, op. %it. 9 A mudana no papel do Fundo - dis%utida em detalhe em F.J.C. Carvalho, I.he %han$in$ role and strate$ies o' the I7F and the perspe%tives 'or the emer$in$ %ountriesJ, =evista de E%onomia <ol#ti%a, :D (1*, janeiroOmaro de :DDD.

1B Fa%e a essa nova situao, o Fundo apro'unda suas %ondi%ionalidades para empr-stimo, passado a de'inir as %hamadas condicionalidades estruturais. Com elas, a o1teno de empr-stimos passou a depender da disposio do pa#s %liente em %omprometer+se no apenas %om %ertos parKmetros de pol#ti%a ma%roe%on4mi%a, mas tam1-m %om mudanas mais ou menos pro'undas na sua estrutura institu%ional. ; Fundo, apesar de no ter mandato para tanto, muda sua misso de monitor da esta1ilidade 'inan%eira interna%ional, "ue nun%a pode e&er%er ade"uadamente, para orientador de estrat-$ias de desenvolvimento, para o "ual nun%a teve "ual"uer "uali'i%ao espe%ial. R %om esse %ar/ter "ue o F7I se torna se&a$en/rio em :DD4. BD Anos - o )astanteM ; F7I e o )an%o 7undial so os Vni%os so1reviventes da %on'er5n%ia de )retton ,oods. ; sistema de %Km1io 'i&o, mas ajust/vel, a%ordado em 1944, ruiu no in#%io dos anos HD. A re%onstruo europ-ia - hist3ria remota, para a "ual, na verdade, o )an%o 7undial a%a1ou %ontri1uindo pou%o, suplantado por uma ini%iativa muito mais e'i%a0, o <lano 7arshall. A %oordenao de pol#ti%as ma%roe%on4mi%as, "ue se daria no Km1ito do F7I, nun%a 'oi e'etivamente tentada, j/ "ue os pa#ses desenvolvidos nun%a a%eitaram realmente trans'erir o poder so1re pol#ti%as e%on4mi%as dom-sti%as para um or$anismo interna%ional. A $arantia de prosperidade interna%ional, de %on"uista do pleno empre$o em todas as na es, mostrou+ se um o1jetivo muito al-m do al%an%e das redu0idas %apa%idades das institui es %riadas em )retton ,oods. ; Fundo 7onet/rio Interna%ional 'oi %riado para $erir os pro%essos de ajustes de 1alanos de pa$amentos dos pa#ses desenvolvidos no Km1ito de um sistema de %Km1io 'i&o. Loje, a misso da instituio pare%e ser dedi%ar+se a promover sua viso de e%onomia ideal entre os pa#ses em desenvolvimento "ue a ela apelam por ajuda "uando pressionados por pro1lemas de 1alano de pa$amentos. ; envolvimento %om re'ormas estruturais levou a F7I a adotar %res%entemente posi es %om 'orte %omponente ideol3$i%o, em %ontraste %om o pra$matismo de seus primeiros anos.1D ; Fundo passou a promover nos pa#ses em
1D

<ara o pra$matismo do Fundo em seus primeiros anos veja+se F.J.C. Carvalho, IA in'lu5n%ia do F7I na es%olha de pol#ti%as ma%roe%on4mi%as em uma e%onomia emer$ente> o %aso do )rasilJ. In> J. Ei%sV, J.@.

1H desenvolvimento uma %on%epo de %apitalismo e&tra#da de 'orma "uase %ari%atural do modelo an$lo+sa&4ni%o. As %artas de inten es assinadas por pa#ses %omo a Cor-ia, durante a %rise de 199HOC, onde so listadas as %ondi%ionalidades ento e&i$idas pelo Fundo para a %on%esso de au&#lio 'inan%eiro 2"uele pa#s, mostram, sem "ual"uer dis'ar%e, o $rau de interveno em assuntos "ue no lhe %a1iam, "ue a instituio jul$ou ser le$#timo e&er%er. ; Fundo 'ra%assou em sua tentativa de trans'ormar a e%onomia %oreana por"ue esse pa#s 'oi %apa0 de a%elerar sua re%uperao, pa$ar de volta o empr-stimo re%e1ido e livrar+se, assim, do %ompromisso %om suas %ondi%ionalidades. Na verdade, o pr3prio Fundo, "uando a direo 'oi passada de 7i%hel Camdessus para Lorst 9oehler, pare%e ter re%onhe%ido "ue sua intromisso tinha passado dos limites, ini%iando um pro%esso de reviso de suas %ondi%ionalidades, %ujo resultado -, de "ual"uer 'orma, ainda in%erto. Eo essas %ondi%ionalidades a parte mais vis#vel do modo de atuar do Fundo (; )an%o 7undial tam1-m imp e %ondi%ionalidades, mas estas so menos vis#veis dada a %on%entrao da ateno do )an%o nos pa#ses de renda mais redu0ida*. Eo elas "ue atraem o 'o$o raramente ami$o de %r#ti%os "ue vo de Eti$lit0 e Je''re8 Ea%hs a ;NPs %omo o )retton ,oods <roje%t ou o AD Qears is Enou$h ("ue, provavelmente, deve estar atuali0ando seu nome*. ; <lano 9e8nes no %onsiderava a ne%essidade de %ondi%ionalidades. Na verdade, 9e8nes %on%e1ia o a%esso a 'inan%iamento de 1alano de pa$amentos pela IC! %omo al$o autom/ti%o, %omo um %he"ue espe%ial. )us%ava+se e&atamente preservar o maior $rau poss#vel de autonomia de pol#ti%a dom-sti%a, de modo a evitar "ue a 1us%a do pleno empre$o pudesse ser impedida por press es de'la%ion/rias provindas do e&terior. <or outro lado, a utilidade da IC! para os pa#ses desenvolvidos no teria se es$otado %om o %olapso do %Km1io 'i&o entre 19H1 e 19HG (- poss#vel "ue o pr3prio %olapso pudesse ter sido evitado*. 7ais importante, talve0, avaliando a evoluo do sistema do privile$iado ponto de vista de sessenta anos depois, o bancor teria evitado a prin%ipal in%onsist5n%ia do <lano ,hite, o de tomar uma moeda na%ional %omo moeda interna%ional.
;reiro e @.F. de <aula (or$s*, A$enda )rasil. <ol#ti%as e%on4mi%as para o %res%imento %om esta1ilidade de preos, Eo <aulo> 7anole e Fundao 9onrad Adenauer, :DDG.

1C

No h/ nenhuma nova %on'er5n%ia de )retton ,oods 2 vista. A e%onomia interna%ional vive hoje em dia uma pletora de ra0 es para %rises, a %omear pela de sempre, a %ontradio entre a 'ora do d3lar %omo moeda de reserva e a 'ra"ue0a do 1alano de pa$amentos norte+ ameri%ano. No entanto, no h/ nem o sentimento de ur$5n%ia, nem a liderana ne%ess/ria, nem uma viso de 'uturo su'i%ientemente poderosa para $alvani0ar e&pe%tativas e tornar vi/vel o desenho de um novo arranjo monet/rio interna%ional. Estivessem dadas estas %ondi es, o <lano 9e8nes seria, em suas linhas essen%iais, provavelmente um ponto de partida to proveitoso a$ora %omo em 1944.