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A Filosofia de Investimento em Valor (Value Investing) O Investimento em Valor (Value Investing) uma filosofia de investimento introduzida nos anos

s 30 pelos professores Benjamin Graham e David Dodd da Colombia Business School e consolidada em livro atravs do histrico texto Security Analysis. Segundo os fundadores desta filosofia, uma operao de investimento deve ser, obrigatoriamente, caracterizada por uma anlise cuidada, prometendo, a prazo, segurana do capital investido e um retorno satisfatrio. Todas as operaes que no se enquadrem nesta categoria devem ser consideradas de operaes especulativas. A base do Investimento em Valor deriva do facto de se dever entender o investimento em aces como um investimento racional em negcios, que devem ser cuidadosamente analisados, entendidos, avaliados e acompanhados. Deve-se investir em activos cujo preo seja substancialmente inferior ao seu verdadeiro valor, ou seja, o seu valor intrnseco, que deve ser determinado atravs de um mtodo de anlise fundamental baseado na avaliao das contas de resultados e balanos da empresa. A regra de investimento bsica e no podia ser mais lgica: comprar barato para vender caro. Graham e Dodd chamam a ateno para a necessidade da existncia de uma margem de segurana na altura do investimento por forma a que este esteja protegido em relao a evolues desfavorveis imprevistas do negcio e que ao mesmo tempo apresente um potencial de retorno bastante razovel. Esta regra acautela o investimento em relao a perdas efectivas de capital e limita as oportunidades de investimento quelas que so, de facto, as melhores do mercado. O maior herdeiro deste paradigma de investimento o aluno e discpulo de Graham, Warren Buffett, o investidor mais bem sucedido de todos os tempos e homem mais rico do mundo, que norteia os seus princpios de investimento segundo as regras do Investimento em Valor. Buffett evoluiu a filosofia do seu mestre no sentido qualitativo da procura de valor a preos razoveis, tendo subjacente: a procura de bons negcios, com boas perspectivas de evoluo futura; com vantagens competitivas durveis em relao sua envolvente concorrencial (marcas fortes, patentes, redes de utilizadores, vantagens de custos devido a economias de escala, ); que sejam modelos de negcio compreensveis e para os quais seja mais fcil estabelecerem-se previses; com administraes honestas e competentes; e que estejam a transaccionar a preos substancialmente abaixo do seu valor intrnseco, providenciando uma margem de segurana que aumente a proteco do capital e diminua o risco. O Investimento em Valor defendido pelos mais variados e reconhecidos estudos estatsticos de retornos do mercado, produzidos pelas melhores faculdades de finanas americanas, como a teoria de investimento que providencia aos investidores as melhores rentabilidades a prazo (de destacar o estudo de Eugene Fama que provou que portfolios de aces baratas obtm desempenhos significativamente superiores do que portfolios de aces mais caras). Warren Buffett, por seu turno, apresentou, na prtica, a performance de uma srie de investidores com uma linha de pensamento comum o investimento em valor no seu famoso artigo de 1984, The Superinvestors of Graham-and-Doddsville. Buffett apresenta-nos a performance de investidores como Charles Munger (seu scio), Walter J. Schloss e William J. Ruane (amigos) e outros que conseguiram desempenhos notveis como investidores (em mdia mais de 10%/ano em relao performance do mercado entre os anos 60 e 80) investindo em valor, a prazo e com segurana. J o prprio Buffett em mais de 40 anos frente da sua empresa Berkshire Hathaway obteve um retorno annual de 21%. Todos estes dados indicam-nos que a lgica de investimento em valor faz todo o sentido e os seus

resultados so excelentes. Num mercado caracterizado pela excessiva volatilidade, pelo medo mas tambm pela ganncia, muito fcil para o investidor comum perder a calma e cometer erros que, a prazo, podem ser extremamente custosos. O Investimento em Valor pressupe, na verdade, que o investidor se deva manter, em todas as situaes, focado no valor dos seus negcios e oportunidades de investimento a prazo e que se mantenha consciente e fiel aos seus princpios de investimento, sendo que as variaes de curto prazo devem, unicamente, ser aproveitadas pelo investidor em valor para a realizao de bons negcios tendo sempre presente o sentido oportunstico da regra: comprar barato e vender caro. As Flutuaes dos Mercados Benjamin Graham defende que os investidores devem estar preparados, financeira e psicologicamente, para grandes flutuaes do mercado, pois elas inevitavelmente acontecem e na sua grande parte de forma completamente imprevisvel. Os mercados cometem inmeros erros de avaliao de curto prazo e o verdadeiro investidor em valor no se pode deixar afectar por variaes adversas sem racionalidade subjacente. Graham apresenta-nos o mercado accionista, ou o Senhor Mercado (Mister Market) como ele lhe chama, como uma entidade bastante sensvel, que num dia pode estar muito bem disposto mas no outro pode ficar deprimidssimo. Segundo Graham nunca se deve seguir as tendncias de mercado porque, no curto prazo, este funciona como um sistema de contagem de votos que segue a disposio diria do Senhor Mercado, mas a prazo ele actua como uma balana, em que o valor fundamental dos activos pesa mais e isso, inevitavelmente, transparecer nas suas cotaes. Assim, os vrios humores do Senhor Mercado devem ser unicamente aproveitados para a tomada de decises de investimento racionais. No devemos reagir a quente perante movimentos bruscos do mercado se no h alteraes fundamentais na estrutura desse negcio. Concerteza que no passa pela cabea de um empresrio, que conhece o seu negcio e o seu valor, em vend-lo e muito menos a qualquer preo, apenas porque outros dizem que ele vale muito menos. E o mesmo para que detm uma casa ou um terreno, exactamente porque tm conscincia do real valor desses activos. A prazo o mercado avaliar correctamente os activos. No entanto, no mercado de aces, os investidores muito mais facilmente entram em pnico ou em euforia pois existe uma diferena. que existe o tal Senhor Mercado que, todos os dias, diz o que ele acha que valem todos os negcios cotados em bolsa, provocando os maiores calafrios (quando caem) ou a maior ganncia (quando sobem) para quem os detm pois todos os dias tm valores diferentes para os seus negcios. No entanto, para quem est consciente do valor dos activos que possui em carteira e das oportunidades existentes no mercado, essas variaes devem ser apenas aproveitadas para a tomada de decises racionais de investimento. A teoria econmica dominante relativamente ao comportamento dos mercados financeiros a Teoria dos Mercados Eficientes que nos diz-nos que o risco do investimento em activos financeiro se traduz simplesmente por uma medida da volatilidade desses mesmos activos. Nada de mais errado. A noo de risco no Investimento em Valor nada tem a ver com volatilidade mas sim com a amplitude da margem de segurana na altura do investimento em relao ao valor intrnseco do negcio. Se uma aco cai muito mas o valor perceptvel pelo investidor pouco se altera, essa aco no fica mais arriscada porque a volatilidade do seu preo aumenta, antes pelo contrrio, o seu valor intrnseco mantm-se. O risco do investimento diminui uma vez que a margem de segurana maior. O ponto-chave do investimento em valor a escolha de negcios compreensveis e estveis a prazo, que detenham vantagens competitivas durveis e que estejam venda a um preo que permitam ao investidor uma margem de segurana razovel do investimento. Deve-se investir para o futuro protegendo o presente. Hugo Roque