ANDREW ROSS SORKIN

MALAS NOTICIAS
Los secretos y escndalos de la crisis financiera ms dramtica de Wall Street

Traduccin de Emilio G. Muiz y Emma Fondevila

) Planeta

No se permite la reproduccin total o parcial de este libro, ni su incorporacin a un sistema informtico, ni su transmisin en cualquier forma o por cualquier medio, sea ste electrnico, mecnico, por fotocopia, por grabacin u otros mtodos, sin el permiso previo y por escrito del editor. La infraccin de los derechos mencionados puede ser constitutiva de delito contra la propiedad intelectual (Art. 270 y siguientes del Cdigo Penal) Ttulo original: Too Big to Fail Andrew Ross Sorkin, 2009 por la traduccin, Emilio G. Muiz y Emma Fondevila, 2010 Editorial Planeta, S. A., 2010 Diagonal, 662-664, 08034 Barcelona (Espaa) Primera edicin: septiembre de 2010 Depsito Legal: M. 33.959-2010 ISBN 978-84-08-09453-1 ISBN 978-0-670-02125-3, Viking Penguin, member of Penguin Group (USA) Inc., edicin original Composicin: Zero pre impresin, S. L. Impresin y encuademacin: Ddalo Offset, S. L. El papel utilizado para la impresin de este libro es cien por cien libre de cloro y est calificado como papel ecolgico

ndice

Prlogo, por Tim Harford Introduccin Lista de personajes y de las empresas que dirigan Prlogo

9 11 13 21 31 58 71 93 112 124 143 158 177 190 220 247 266 311 354 390 422 459 498 537

Captulo 1 Captulo 2 Captulo 3 Captulo 4 Captulo 5 Captulo 6 Captulo 7 Captulo 8 Captulo 9 Captulo 10 Captulo 11 Captulo 12 Captulo 13 Captulo 14 Captulo 15 Captulo 16 Captulo 17 Captulo 18 Captulo 19 Captulo 20

Eplogo Agradecimientos Fuentes Bibliografa ndice alfabtico

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A mis padres, Joany Larry, y a mi amada esposa, Pilar

Se nos dijo que el tamao no era un delito. Pero el tamao puede, al menos, resultar pernicioso en razn de los medios por los que se logra o debido a los usos a que se aplica. Louis BRANDEIS, El dinero de los dems y de cmo lo utilizan los banqueros

Prlogo
por Tim Harford

La crisis financiera fue un asunto complicado. Fue complicado desde el punto de vista institucional. Se hicieron y se perdieron fortunas en los detalles de la regulacin bancaria de Basilea o en los pormenores legales de las obligaciones de deuda colaterales (CDO), o incluso de las CDO al cuadrado o las CDO al cubo. Reguladores experimentados como Timothy Geithner, a la sazn director del Banco de la Reserva Federal de Nueva York, descubrieron de pronto que las organizaciones sobre las que tenan poca autoridad tales como la aseguradora AIG representaban un riesgo enorme para el sistema bancario del cual eran guardianes. Era complicado desde el punto de vista estadstico. Al inicio de la crisis, en agosto de 2007, el director financiero de Goldman Sachs, David Viniar, coment: Estbamos viendo cosas que representaban desviaciones de un veinticinco respecto de los estndares, varios das seguidos. Lo que quera decir es: Tuvimos una horrible mala suerte. Pero semejantes acontecimientos son hasta tal punto inslitos que incluso si cada tomo del universo contuviera su propio mercado financiero, ninguno de ellos habra tenido una mala suerte semejante. Sencillamente, el universo no es lo suficientemente viejo. La verdad es que los modelos matemticos que usaron los bancos de inversin, creados por gente muy lista, eran muy, pero que muy errneos. Y eran complicados desde el punto de vista econmico. Los economistas siguen discutiendo sobre la importancia relativa de todo, desde la burbuja inmobiliaria hasta la poltica monetaria de China. Y aunque muchos destacados economistas pusieron de manifiesto las dificultades y nos previnieron respecto de los fallos especficos del sistema, fueron pocos, si hubo alguno, los que fueron

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capaces de encajar adecuadamente las piezas del rompecabezas para darse cuenta de que podra llegar a derrumbarse. As pues, no es extrao que nuestras bibliotecas estn llenas de libros que o bien ahondan en detalles tcnicos impenetrables, o que se van al otro extremo y nos cuentan cuentos de hadas sobre vidos banqueros (no es una explicacin demasiado buena: los banqueros son siempre vidos. Pero no suelen destruir sus propios bancos). Ninguno de los dos enfoques resulta realmente satisfactorio. El gran desafo para los que seguimos intentando comprender la crisis financiera es que no slo se trata de un asunto tremendamente tcnico, sino que tambin es una historia de seres humanos, hombres y mujeres con debilidades y virtudes humanas. Algunos fueron deshonestos o insensatos; otros lo hicieron lo mejor que pudieron en circunstancias muy difciles. Se necesita a un gran periodista para convertir todas estas historias en el ncleo de una historia sumamente compleja. Andrew Ross Sorkin ha conseguido realizar el milagro periodstico en su Malas noticias. Su amplia comprensin, los detalles con los que adorna su relato, la fuerza de sus descripciones y de los retratos de sus personajes, y, decididamente, la absoluta rapidez con la que fue capaz de componer el primer borrador de la historia, merecen nuestra admiracin. No hay una sola pgina en la que yo no haya aprendido algo. Es un retrato comprensivo de la toma de decisiones bajo presin. Puede que algunos lo encuentren demasiado comprensivo, pero ahora que arrecian los ataques caricaturescos contra los banqueros, es oportuno considerar ambas caras de la historia. Mientras la crisis sigue evolucionando, los economistas y los periodistas seguimos observando, interpretando y tratando de comprender. En Malas noticias, Andrew Ross Sorkin nos ofrece una maravillosa posicin de ventaja que nos permite tomarnos un respiro y reflexionar. Tal como lo cuenta l, incluso es posible disfrutar con parte del relato. Puede que sea una maldicin vivir en una poca interesante, pero da lugar a libros fascinantes. TIM HARFORD, autor de El economista camuflado

Introduccin

Este libro es el resultado de ms de quinientas horas de entrevistas con ms de doscientas personas que participaron directamente en los acontecimientos que rodearon la crisis financiera. Entre ellos, hay altos ejecutivos de Wall Street, miembros de consejos de administracin, equipos de direccin, funcionarios del actual y del pasado Gobierno de Estados Unidos, funcionarios de gobiernos extranjeros, banqueros, abogados, contables, consultores y otros asesores. Muchas de estas personas compartieron pruebas documentales, entre ellas notas de la poca, correos electrnicos, cintas grabadas, presentaciones internas, borradores de documentos, escritos, calendarios, listas de llamadas, hojas de facturacin de horas e informes de gastos que sentaron las bases de gran parte de los detalles de este libro. Tambin se pasaron horas tratando de recordar las conversaciones y los detalles de las diferentes reuniones, muchas de las cuales estaban consideradas como privilegiadas y confidenciales. A la vista de la permanente controversia que rodea muchos de estos acontecimientos an estaban en marcha muchas investigaciones judiciales mientras se escriba este libro, y muchos juicios civiles han sido archivados la mayora de las personas entrevistadas slo accedieron a tomar parte a condicin de que no se las citara como fuentes. Por este motivo, y debido al nmero de fuentes que se han utilizado para confirmar cada escena, el lector no debe dar por sentado que el individuo cuyo dilogo o sentimiento especfico se registra es necesariamente la persona que proporcion esa informacin. En muchos casos, el relato procede directamente de la persona, pero tambin puede provenir de otros testigos oculares presentes en la sala o en el otro extremo de la lnea telefnica (a

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menudo gracias al manos libres), o de alguien que haya resumido la conversacin inmediatamente despus de haberse producido, o, lo ms probable, de notas del momento o de otras pruebas escritas. Es mucho lo que ya se ha escrito sobre la crisis financiera, y este libro ha tratado de recoger el extraordinario material registrado por mis estimados colegas del periodismo financiero, cuya obra cito al final de este volumen. Sin embargo, lo que espeto haber proporcionado en estas pginas es el primer relato detallado, minuto a minuto, de una de las pocas ms calamitosas de nuestra historia. Las personas que inspiraron esta obra creyeron haberse asomado y de hecho lo hicieron al abismo econmico. Galileo Galilei dijo: Todas las verdades son fciles de entender una vez que se han descubierto; el asunto es descubrirlas. Espero haber descubierto al menos algunas, y que al hacerlo haya conseguido facilitar un poco la comprensin de los acontecimientos financieros, a menudo desconcertantes, de los ltimos aos.

Lista de personajes y de las empresas que dirigan

INSTITUCIONES FINANCIERAS American International Group (AIG) Steven J. Bensinger, director de finanzas y vicepresidente ejecutivo Joseph J. Cassano, director, AIG Financial Products de Londres; antiguo director de operaciones David Herzog, controlador Brian T. Schreiber, snior vicepresidente, strategic planning Martin J. Sullivan, antiguo presidente y consejero delegado Robert B. Willumstad, director ejecutivo; antiguo presidente Bank of America Gregory L. Curl, director de planificacin corporativa Kenneth D. Lewis, presidente, director general, y consejero delegado Brian T. Moynihan, presidente de banca corporativa y de inversin global Joe L. Price, director de finanzas Barclays Archibald Cox Jr., presidente de Barclays America Jerry del Missier, presidente de Barclays Capital Robert E. Diamond Jr., presidente de Barclays PLC, consejero delegado de Barclays Capital Michael Klein, asesor independiente John S. Varley, consejero delegado Berkshire Hathaway Warren E. Buffett, presidente y consejero delegado Ajit Jain, presidente de la unidad de reaseguros

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BlackRock Larry Fink, consejero delegado Blackstone Group Peter G. Peterson, cofundador Stephen A. Schwarzman, presidente, consejero delegado y cofundador John Studzinski, director gerente China Investment Corporation Gao Xiqing, presidente Citigroup Edward Kelly, Ned, director del grupo de banca global para clientes institucionales Vikram S. Pandit, director ejecutivo Stephen R. Volk, vicepresidente
Evercore Partners

Roger C. Altman, fundador y presidente Fannie Mae Daniel H. Mudd, presidente y consejero delegado Freddie Mac Richard F. Syron, consejero delegado Goldman Sachs Lloyd C. Blankfein, presidente y consejero delegado Gary D. Cohn, copresidente y codirector operativo Christopher A. Col, presidente de banca de inversin John F. W. Rogers, secretario del consejo Harvey M. Schwartz, director de la divisin de ventas globales de valores David Solomon, director gerente y copresidente de banca de inversin Byron Trott, vicepresidente de banca de inversin

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David A. Viniar, director financiero Jon Winkelried, copresidente y codirector operativo Greenlight Capital David M. Einhorn, presidente y cofundador JC Flowers & Company J. Christopher Flowers, presidente y fundador JP Morgan Chase Steven D. Black, codirector de banca de inversin Douglas J. Braunstein, director, banca de inversin Michael J. Cavanagh, director financiero Stephen M. Cutler, consejero general Jamie Dimon, presidente y consejero delegado Mark Feldman, director gerente John Hogan, director de riesgos James B. Lee Jr., vicepresidente Timothy Main, director de instituciones financieras, banca de inversin William T. Winters, codirector del banco de inversin Barry L. Zubrow, director de riesgos Korea Development Bank (KDB) Min Euoo-sung, E. S., consejero delegado
Lazard Frres

Gary Parr, vicepresidente Lehman Brothers Steven L. Berkenfeld, director gerente Jasjit S. Bhattal, Jesse, consejero delegado, Lehman Brothers AsiaPacific Erin M. Callan, director financiero Kunho Cho, vicepresidente Gerald A. Donini, director global de capitales privados Scott J. Freidheim, director administrativo

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Richard S. Fuld Jr., consejero delegado Michael Gelband, director global de capital Andrew Gowers, director de comunicaciones corporativas Joseph M. Gregory, presidente y director de operaciones Alex Kirk, director global de inversiones principales Ian T. Lowitt, director financiero y codirector administrativo Herbert H. McDade, Bart, presidente y director de operaciones Hugh E. McGee, Skip, director global de banca de inversin Thomas A. Russo, vicepresidente y director de asuntos legales Mark Shafir, codirector global de fusiones y adquisiciones Paolo Tonucci, tesorero Jeffrey Weiss, director global del grupo de instituciones financieras Bradley Whitman, codirector global de instituciones financieras, fusiones y adquisiciones Larry Wieseneck, codirector de finanzas globales Merrill Lynch John Finnegan, miembro del consejo Gregory J. Fleming, presidente y director de operaciones Peter Kelly, abogado Peter S. Kraus, vicepresidente ejecutivo y miembro del comit directivo Thomas K. Montag, vicepresidente y director ejecutivo de ventas y comercio global E. Stanley O'Neal, antiguo presidente y consejero delegado John A. Thain, presidente y consejero delegado Mitsubishi UFJ Financial Group Nobuo Kuroyanagi, presidente y consejero delegado Morgan Stanley Walid A. Chammah, copresidente Kenneth M. deRegt, director de riesgos James P. Gorman, copresidente Colm Kelleher, vicepresidente ejecutivo, director financiero, codirector de planificacin estratgica Robert A. Kindler, vicepresidente, banca de inversin

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Jonathan Kindred, presidente, Morgan Stanley Japan Securities Gary G. Lynch, director de asuntos legales John J. Mack, presidente y consejero delegado Thomas R. Nides, director administrativo y secretario Ruth Porat, directora, grupo de instituciones financieras Robert W. Scully, miembro de la oficina del presidente Daniel A. Simkowitz, vicepresidente, mercados globales de capital Paul J. Taubman, director, banca de inversin Perella Weinberg Socios Gary Barancik, socio Joseph R. Perella, presidente y consejero delegado Peter A. Weinberg, socio Wachovia David M. Carroll, presidente de gestin de capital Jane Sherburne, consejera general Robert K. Steel, presidente y director ejecutivo Wells Fargo Richard Kovacevich, presidente

ABOGADOS Cleary Gottlieb Steen & Hamilton Alan Beller, socio Victor I. Lewkow, socio Cravath, Swaine & Moore Robert D. Joffe, socio Faiza J. Saeed, socio Davis Polk and Wardwell Marshali S. Huebner, socio

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Simspon Thacher & Bartlett Richard I. Beattie, presidente James G. Gamble, socio Sullivan & Cromwell Jay Clayton, socio H. Rodgin Coh n, presidente Michael M. Wiseman, socio Wachtell, Lipton, Rosen & Katz Edward D. Herlihy, socio Weil, Gotshal & Manges Lori R. Fife, socio, finanzas y reestructuracin de empresas Harvey R. Miller, socio, finanzas y reestructuracin de empresas Thomas A. Roberts, socio corporativo

NUEVA YORK Michael Bloomberg, alcalde Eric R. Dinallo, superintendente del Departamento de Seguros del Estado de Nueva York

R EINO U NIDO Autoridad de los Servicios Financieros Callum McCarthy, presidente Hctor Sants, director ejecutivo Gobierno James Gordon Brown, primer ministro Alistair M. Darling, canciller del Exchequer

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GOBIERNO DE ESTADOS UNIDOS Congreso Hillary Clinton, senadora (D-New York) Christopher J. Dodd, senadora (D-Connecticut), presidente del Comit de Banca Barnett Frank, Barney, representante (D-Massachusetts), presidente del Comit de Servicios Financieros Mitch McConnell, senador (R-Kentucky), lder republicano del Senado Nancy Pelosi, congresista (D-California), presidenta de la Cmara Departamento del Tesoro Michele A. Davis, secretaria adjunta, relaciones pblicas, directora de planificacin poltica Kevin I. Fromer, secretario adjunto, asuntos legislativos Robert F. Hoyt, consejero general Dan Jester, asesor del secretario del Tesoro Neel Kashkari, secretario adjunto, asuntos internacionales David H. McCormick, subsecretario, asuntos internacionales David G. Nason, secretario adjunto, instituciones financieras Jeremiah O. Norton, subsecretario adjunto, instituciones polticas financieras Henry M. Paulson Jr., Hank, secretario del Tesoro Anthony W. Ryan, secretario adjunto, mercados financieros Matthew Scogin, asesor principal del subsecretario para finanzas nacionales Steven Shafran, asesor de Henry M. Paulson Robert K. Steel, subsecretario, finanzas nacionales Phillip Swagel, secretario adjunto, poltica econmica James R. Wilkinson, Jim, director de personal Kendrick R. Wilson III, asesor del secretario del Tesoro Corporacin Federal de Seguro de Depsitos (FDIC) Sheila C. Bair, presidenta Reserva Federal Scott G. lvarez, consejero general

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Ben S. Bernanke, presidente Donald Kohn, vicepresidente Kevin M. Warsh, gobernador Banco de la Reserva Federal de Nueva York Thomas C. Baxter Jr., consejero general Terrence J. Checki, vicepresidente ejecutivo Christine M. Cumming, primera vicepresidenta William C. Dudley, vicepresidente ejecutivo, Grupo de Mercados Timothy F. Geithner, presidente Calvin A. Mitchell III, vicepresidente ejecutivo, comunicaciones William L. Rutledge, primer vicepresidente Comisin de valores y cambio Charles Christopher Cox, presidente Michael A. Macchiaroli, director asociado, Divisin de Comercio y Mercados Erik R. Sirri, director, Divisin de Regulacin del Mercado Linda Chatman Thomsen, director, Divisin de Aplicacin Normativa Casa Blanca Joshua B. Bolten, director de gabinete, Oficina del Presidente George W. Bush, presidente de Estados Unidos de Amrica

Prlogo

De pie, en la cocina de su apartamento de Park Avenue, Jamie Dimon se sirvi una taza de caf, esperando que por lo menos le aliviase el dolor de cabeza. Se estaba recuperando de una leve resaca, pero la cabeza le dola realmente por una razn diferente: saba demasiado. Eran algo ms de las 7.00 de la maana del sbado 13 de septiembre de 2008. Dimon, consejero delegado de JP Morgan Chase, el tercer banco de la nacin, haba pasado parte de la noche anterior atendiendo una emergencia, una reunin general en el Banco de la Reserva Federal de Nueva York con una docena de rivales, todos ellos consejeros delegados de Wall Street. Su misin era encontrar un plan para salvar a Lehman Brothers, el cuarto banco de inversin del pas o afrontar el riesgo de los daos colaterales que su cada pudiera traer aparejada a los mercados. Para Dimon aquello planteaba un aterrador dilema al que iba dndole vueltas en su camino de regreso a casa. Ya llegaba con ms de dos horas de retraso a una cena que ofreca su esposa, Judy. Le sentaba mal el retraso porque la cena era para los padres del novio de su hija, a los que iba a conocer precisamente esa noche. Sinceramente, no suelo retrasarme tanto confes, esperando encontrar algo de comprensin. Tratando de no decir ms de lo que deba, dej caer sin embargo algunos indicios de lo que haba pasado en la reunin. Saben? No miento sobre lo seria que es esta situacin les dijo Dimon a sus algo alarmados huspedes mientras daba vueltas a su martini. Ya lo leern maana en los peridicos. Tal como hab a prometido, los peri dicos de la ma ana ha-

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can hincapi en la dramtica noticia a la que l haba hecho alusin. Apoyado contra el mostrador de la cocina, Dimon abri The Wall Street Journal y ley el titular de su primera pgina: Lehman a contrarreloj; la crisis se extiende.1 Dimon saba que Lehman Brothers tal vez no sobrevivira al fin de semana. JP Morgan, como potencial prestamista, haba examinado sus libros esa misma semana y no haba quedado nada impresionado. Tambin haba decidido solicitar cierta garanta subsidiaria a la firma por miedo a un posible desplome. En las veinticuatro horas que siguieron, Dimon supo que o rescataban a Lehman o ira a la ruina. Sin embargo, sabiendo lo que saba, no slo estaba preocupado por Lehman Brothers. Tena conocimiento de que Merrill Lynch, otro icono de Wall Street, tambin tena problemas, y l acababa de pedir a su personal que se asegurase de que JP Morgan tuviera suficientes garantas subsidiarias tambin de esa firma. Adems tena plena conciencia de que se estaban gestando nuevos peligros en el American International Group (AIG), el gigante mundial de los seguros que hasta el momento haba pasado relativamente desapercibido para el pblico. Era cliente de su firma, y estaban haciendo todo lo posible por reunir capital adicional para salvarlo. Segn sus clculos, AIG slo tena una semana poco ms o menos para encontrar una solucin, de lo contrario, se vendra abajo. Entre el puado de organismos importantes que participaban en el dilogo sobre la crisis envolvente incluido el Gobierno, Dimon se encontraba en una situacin especialmente desusada. Tena lo que ms pueda aproximarse a una informacin perfecta, en tiempo real. Ese flujo de transacciones le permita identificar los hilos debilitados en la trama del sistema financiero, incluso en las redes de seguridad que otros suponan que salvaran la situacin. Dimon empez a hacer cabalas sobre el peor de los escenarios posibles, y a las 7.30 entr en la biblioteca de su casa y convoc una teleconferencia con dos docenas de miembros de su equipo directivo.
1. Susanne Craig, Deborah Solomon, Carrie Mollenkamp y Matthew Karnitschnig, Lehman Races Clock; Crisis Spreads, The Wall Street Journal, 13 de septiembre de 2008.

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Estis a punto de experimentar la semana ms increble que jams haya vivido Estados Unidos, y tenemos que prepararnos para lo peor le dijo Dimon a su personal. Tenemos que proteger la firma. Esto afecta a nuestra supervivencia. Los suyos lo escuchaban con toda atencin, pero nadie saba con exactitud qu trataba de decirles. Como la mayor parte de la gente de Wall Street incluido Richard S. Fuld Jr., el director ejecutivo de Lehman, que haba disfrutado de uno de los reinados ms largos entre sus predecesores muchos de los que participaron en la teleconferencia daban por supuesto que el Gobierno intervendra para evitar la catstrofe. Dimon se apresur a desengaarlos. Eso no es ms que una expresin de buenos deseos. En mi opinin, no hay posibilidad de que Washington vaya a actuar como fiador de un banco de inversiones. No debera hacerlo, adems dijo con decisin. Quiero que todos sepis que esto es una cuestin de vida o muerte. Estoy hablando en serio. Y entonces dej caer la bomba a la que le haba estado dando vueltas toda la maana. Era su definitivo panorama del apocalipsis. La cuestin es continu, que tenemos que prepararnos ahora mismo para la quiebra de Lehman Brothers hizo una pausa. Y para la de Merrill Lynch otra pausa. Y para la de AIG otra ms. Y para la de Morgan Stanley y despus de una pausa final y ms larga an, aadi: Y tal vez para la de Goldman Sachs. Se oy un respingo generalizado al otro lado del telfono. Tal como Dimon haba advertido premonitoriamente en su teleconferencia, los das que siguieron iban a traer consigo un colapso casi total del sistema financiero que impondra un esfuerzo de rescate sin precedentes en la historia moderna. En un perodo de menos de dieciocho meses, Wall Street haba pasado de celebrar su perodo ms rentable a encontrarse al borde de una devastacin pica. Billones de dlares de capital se haban evaporado, y el paisaje financiero estaba totalmente reconfigurado. La calamidad hara trizas definitivamente algunos de los principios ms caros al capitalismo. Las ideas de que los magos de las finanzas haban hecho surgir una nueva era de beneficios con bajo riesgo, y de que el estilo ame-

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ricano de ingeniera financiera era el patrn oro mundial estaban oficialmente muertas. Cuando empez a desenmaraarse la situacin, en Wail Street muchos se vieron enfrentados a un mercado que en nada se pareca a lo que haban visto jams, un mercado atenazado por un miedo y un desorden que ninguna mano invisible poda dominar. Se vieron obligados a tomar las decisiones ms crticas de su carrera, tal vez de toda su vida, en el contexto de un confuso torbellino de rumores y cambios polticos, basados todos en cifras que eran poco ms que meras conjeturas. Algunos hicieron sabias elecciones, otros tuvieron suerte, y otros se lamentaran toda su vida de sus decisiones. En muchos casos, todava es demasiado pronto para saber si hicieron las elecciones correctas. En 2007, en el punto culminante de la burbuja econmica, el sector de los servicios financieros se haba convertido en una mquina de creacin de riqueza, llegando a inflarse hasta alcanzar ms del 40 por ciento de los beneficios corporativos totales en Estados Unidos. Los productos financieros incluida una nueva serie de activos financieros tan complejos que haba muchos directores generales y juntas de accionistas que no los entendan se convirtieron en una fuerza impulsora cada vez mayor de la economa del pas. El sector de las hipotecas era un componente especialmente importante de este sistema, proporcionando prstamos que servan como materia prima para las elaboradas creaciones de Wall Street, formando con ellas nuevos paquetes y vendindolas por todo el mundo. Con todo el beneficio que se estaba generando, Wall Street estaba acuando una riqueza de nueva generacin que no se haba visto desde la dcada de 1980, alimentada por la deuda. Los que trabajaban en el sector financiero ganaron una apabullante cifra de cincuenta y tres mil millones de dlares en concepto de compensacin total en 2007. Goldman Sachs, situada en el primer puesto de las cinco empresas de intermediacin ms importantes al iniciarse la crisis,2 se adjudic veinte mil millones de ese total, que representaba m s de 661.000 dlares por empleado. Tan slo el m ximo
2. Harper, Wall Street Bonuses Hit Record, Bloomberg.

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responsable de la empresa, Lloyd Blankfein, se embols sesenta y ocho millones.3 Sin embargo, los titanes financieros pensaban que estaban creando algo ms que meros beneficios. Confiaban en haber inventado un nuevo modelo que poda ser exportado con xito a todo el mundo. El mundo entero se est pasando al modelo americano de libre empresa y mercados de capital dijo Sandy Weill, el arquitecto de Citigroup, en el verano de 2007. No contar con instituciones financieras que sean realmente la piedra angular para convertirse a un sistema de libre empresa, sera realmente una pena.4 Pero mientras estaban ocupados tratando de propagar sus valores financieros y produciendo estas sumas escalofriantes, las grandes compaas de intermediacin haban estado impulsando sus apuestas con enormes cantidades de deuda. Las firmas de Wall Street tenan unas relaciones de deuda-capital de treinta y dos a uno. Cuando funcionaba, esta estrategia daba resultados espectaculares, validando los complejos modelos del sector y generando unas ganancias nunca vistas, pero cuando fall, el resultado fue catastrfico. Esta fuerza destructiva de Wall Street, que surgi del colapso de la burbuja de las empresas punto com y la cada que sobrevino despus del 11-S fue en gran parte el producto del dinero barato. La acumulacin de ahorros (savings glut) en Asia, combinada con tipos de inters inusualmente bajos impuestos por el presidente de la Reserva Federal, Alan Greenspan (cuyo objetivo haba sido estimular el crecimiento tras la recesin de 2001), empez a inundar el mundo de dinero. El ejemplo culminante de descontrol de la liquidez fue el mercado de las hipotecas basura. En el punto ms lgido de la burbuja
14. Como complemento de su sueldo, Blankfein recibi un bonus de 67,9 millones de dlares en 2007 el mayor recibido jams por un alto ejecu tivo de Wall Street. Christine Harper, Wall Street Bonuses Hit Record $39 Billion for 2007, Bloomberg, 17 de enero de 2008; Susanne Craig, Kate Kelly, y Deborah Solomon, Goldman Sets Plan to Escape US Grip, The Wall Street Journal, 14 de abril de 2009. 15. Louis Uchitelle, The Richest of the Rich, Proud of a New Gilded Age, The New York Times, 15 de julio de 2007.

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inmobiliaria, los bancos se desvivan por conceder hipotecas casi a cualquiera que fuera capaz de firmar en la lnea de puntos. Sin documentacin alguna, un potencial comprador poda entrar diciendo que tena un salario de seis cifras y salir del banco con una hipoteca de medio milln de dlares y coronarlo al mes siguiente con una lnea de crdito de segunda hipoteca. Naturalmente, los precios de la vivienda se dispararon y, en los mercados inmobiliarios ms candentes, las personas corrientes se convirtieron en especuladores que pedan crditos sin lmite para comprar vehculos cuatro por cuatro y lanchas fueraborda. Por entonces, Wall Street estaba totalmente convencida de que sus nuevos productos financieros hipotecas que haban sido divididas dos o tres veces, o titulizadas haban diluido, cuando no eliminado, el riesgo. En lugar de atenerse al prstamo propio, los bancos lo dividieron en fracciones que vendieron a los inversores, cobrando en el proceso unos honorarios desmesurados. Sin embargo, dgase lo que se diga del comportamiento de los banqueros durante el auge inmobiliario, no puede negarse que estas instituciones probaron de su propia medicina;5 de hecho, se pusieron ciegos de ella, comprando montaas de activos basados en hipotecas. Pero lo que plante el mayor riesgo fue la ultrainterconectividad de las instituciones financieras del pas. Como consecuencia de la propiedad compartimentada de estos innovadores instrumentos financieros, cada banco empez a depender de los dems, y eso sin que muchos de ellos lo supieran. Si uno caa, los dems lo seguiran como las fichas de un domin. Por supuesto, no faltaban en ambos sectores las voces agoreras que advertan de que esta ingeniera financiera acabara mal. Los profesores Nouriel Roubini y Robert J. Shiller se convirtieron en los pregoneros del desastre de esta generacin, pero ya a comienzos de 1994 se alzaron otras voces que hicieron predicciones con visin de futuro a las que nadie hizo caso.
5. Segn apunt Emanuel Derman, del fondo de riesgo Prisma Capital Partners: Estos tipos se comen lo que cocinan; no se lo pasan a los clientes. Paul Barrett, What Brought Down Wall Street?, BusinessWeek, 19 de septiembre de 2008.

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El repentino fracaso o la abrupta retirada del negocio de alguno de estos grandes agentes financieros de Estados Unidos podra dar lugar a problemas de liquidez en los mercados y tambin podra traer aparejados riesgos para los dems, incluidos los bancos con garanta federal y el sistema financiero en su conjunto dijo Charles A. Bowsher, responsable de la Contralora General, ante un comit del Congreso cuando se le encarg el estudio de un mercado en evolucin conocido como derivados. En algunos casos, la intervencin ha resultado y podra resultar en un rescate financiero pagado o garantizado por los contribuyentes.6 Pero cuando en 2007 empezaron los hundimientos, muchos siguieron sosteniendo que los prstamos basura representaban un riesgo minsculo para todos salvo para unas cuantas firmas hipotecarias. El impacto sobre los mercados econmicos y financieros ms amplios de los problemas de los mercados de las hipotecas basura parecen susceptibles de ser contenidos,7 dijo Ben S. Bernanke, el presidente de la Reserva Federal, en una declaracin ante el Comit Econmico Conjunto del Congreso en marzo de 2007. Sin embargo, en agosto de ese mismo ao, el mercado de dos billones de dlares de las hipotecas basura haba cado, provocando un contagio mundial. Dos fondos de alto riesgo de Bear Stearns que apostaban por este tipo de hipotecas se vinieron abajo, perdiendo mil seiscientos millones de dlares del dinero de sus inversores.8 El BNP Paribas9, el mayor de los bancos cotizantes de Francia, suspendi brevemente los reembolsos a sus clientes, aduciendo
16. Charles A. Bowsher, controlador general de Estados Unidos, lo dijo el 18 de mayo de 1994 ante el Comit de Banca, Vivienda y Asuntos Urbanos del Senado. Vase http://www.gao.gov/products/GGD-94-133 17. Testimonio del presidente Bernanke ante el Comit Conjunto de Economa, Federal News Service, 28 de marzo de 2007. 18. En julio de 2007, el High-Grade Structured Credit Strategies Fund y el High-Grade Structured Credit Strategies Enhanced Leverage Fund se hundie ron. Kate Kelly, Barclays Sues Bear Over Failed Funds, The Wall Street Journal, 20 de diciembre de 2007. 19. BNP Paribas Freezes Funds Amid Subprime Concern, Bloomberg, 10 de agosto de 2007.

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incapacidad para evaluar adecuadamente su cartera de bonos relacionados con las subprime. Esto era una forma de decir que no pod an encontrar un comprador dispuesto a pagar un precio razonable. En cierto sentido, Wall Street fue vctima de sus propias creaciones, ya que la misma complejidad de sus valores financieros respaldados por hipotecas hicieron que casi nadie fuera capaz de ponerles precio en un mercado en decadencia (todava, a estas alturas, los expertos siguen estrujndose el cerebro para determinar el valor exacto de stos). Sin un precio, el mercado estaba paralizado, y sin acceso al capital, Wall Street simplemente no poda funcionar. Bear Stearns, la ms dbil y ms apalancada de las cinco grandes, fue la primera en caer. No obstante, todos saban que ni siquiera los bancos ms fuertes podran soportar un pnico desatado de los inversores, lo cual significaba que nadie se senta libre y nadie estaba seguro de cul sera el siguiente de ellos en caer. Fue esta sensacin de absoluta incertidumbre la sensacin que Dimon expres en su sorprendente lista de posibles vctimas durante su teleconferencia lo que hizo que la crisis fuera una experiencia de esas que se tienen una sola vez en la vida para los hombres que dirigan estas firmas y para los burcratas que las regulaban. Hasta ese otoo de 2008, slo haban experimentado crisis contenidas. Las firmas y los inversores se atuvieron a sus conversaciones y siguieron adelante. De hecho, las que mantuvieron el equilibrio y apostaron a que las cosas no tardaran en mejorar, fueron las que en general sacaron los mayores beneficios. Esta crisis crediticia era diferente. Wall Street y Washington tuvieron que improvisar. Volviendo la vista atrs, esta burbuja, como todas, fue un ejemplo de lo que, en su clsico de 1841, Delirios multitudinarios, el escritor escocs Charles Mackay denomin como engaos populares extraordinarios y la locura de las muchedumbres. En lugar de dar a luz un mundo nuevo y valiente de inversiones sin riesgo, los bancos en realidad crearon un riesgo para todo el sistema financiero. Pero este libro no trata de lo terico, sino de la gente real, de la realidad que est por detrs de la escena, en Nueva York, en Washington y en el resto del mundo en los despachos, los hoga-

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res y las mentes de las personas que controlaron el destino de la economa durante los meses crticos que siguieron al lunes 17 de marzo de 2008, cuando JP Morgan accedi a absorber a Bear Stearns y cuando los funcionarios del Gobierno de Estados Unidos llegaron a la conclusin de que era necesario realizar la mayor intervencin pblica de la historia econmica de la nacin. Durante la ltima dcada he estado cubriendo para The New York Times todo lo relacionado con Wall Street y las transacciones financieras y he tenido la suerte de hacerlo en una poca en la que se produjeron innumerables y notables hechos en la economa americana. Sin embargo, jams he presenciado semejantes cambios en los paradigmas financieros ni una autodestruccin tan espectacular de instituciones de gran fama. Esta poca extraordinaria nos ha dejado con un gigantesco rompecabezas, en realidad un misterio, que todava hay que resolver para poder aprender de nuestros errores. Este libro es un intento de poner las piezas en su sitio. En esencia, Malas noticiases una crnica del fracaso, un fracaso que puso al mundo de rodillas y plante interrogantes sobre la naturaleza misma del capitalismo. Es un retrato ntimo de los individuos dedicados y a menudo perplejos que procuraron a menudo con un gran sacrificio personal, pero tambin muchas veces con instinto de autoproteccin salvar al mundo y a s mismos de consecuencias an ms calamitosas. Resultara tranquilizador decir que todos los personajes descritos en este libro fueron capaces de dejar a un lado sus preocupaciones personales, pequeas unas, monumentales otras, y de aunar fuerzas para evitar que sucediera lo peor. En algunos casos, as fue, pero, como veremos, no eran inmunes a las feroces rivalidades ni a las peleas por el poder que forman parte de las culturas consolidadas de Wall Street y de Washington. Al fin y al cabo, ste es un drama humano, una historia sobre la falibilidad de las personas que se crean demasiado grandes para fracasar.

Captulo 1

Era una maana glida en Greenwich, Connecticut. A las cinco de la madrugada del 17 de marzo de 2008 todava estaba oscuro, salvo por las luces del Mercedes negro que avanzaba pesadamente por el camino de acceso y cuyos faros iluminaban manchas de nieve derretida dispersas por el csped de aquella propiedad de algo ms de cinco hectreas.1 El conductor oy crujir las losas del pavimento cuando Richard S. Fuld Jr. sali de la casa arrastrando los pies y se acomod en el asiento trasero del coche. El Mercedes gir hacia la derecha en North Street tomando la sinuosa y estrecha Merritt Parkway, hacia Manhattan. Fuld mir por la ventanilla las mansiones envueltas en la niebla, propiedad de ejecutivos de Wall Street y de empresarios que manejaban los fondos de inversin. La mayor parte de esas casas haban sido adquiridas por cifras de ocho dgitos y renovadas profusamente durante la segunda edad dorada que, sin que tuviera conocimiento ninguno de ellos, y Fuld el que menos, estaba a punto de acabar de forma estrepitosa. Fuld atisbo su propia imagen de agotamiento reflejada en la ventanilla. Las profundas ojeras que tena debajo de los ojos formaban una media luna oscura, testimonio de las escasas cuatro horas que haba conseguido dormir despus de que su avin aterrizara en
1. Su propiedad de Greenwich, con un valor estimado de once millones de dlares, tiene una casa con veinte habitaciones, ocho dormitorios, una cancha de tenis, otra de squash y una casa auxiliar. Es una de las cinco que Richard Fuld posee. Steve Fishman, Burning Down His House, New York Magazine, 8 de diciembre de 2008.

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el aeropuerto de Westchester County al filo de la medianoche. Haban sido unas setenta y dos horas infernales. Se supona que Fuld, director general de Lehman Brothers, la cuarta compaa de Wall Street, y su esposa, Kathy, deban estar todava en la India,2 agasajando a sus multitudinarios clientes con enormes fuentes de thali, montones de naan y vino de palma. Haca meses que haban planeado el viaje. Para su cuerpo castigado por el desfase horario eran las dos de la tarde. Dos das antes haba estado echando una siesta en la parte trasera de su Gulfstream, aparcado en un aeropuerto militar cerca de Nueva Delhi, cuando Kathy lo despert. Henry M. Paulson, el secretario del Tesoro, lo llamaba al telfono del avin. Desde su oficina en Washington D. C, a unos diez mil kilmetros de distancia, Paulson le dijo que Bear Stearns, el gigantesco banco de inversiones, se vendera o se declarara en quiebra antes del lunes. Era indudable que Lehman iba a ser sacudida por la onda expansiva. Es mejor que vuelvas, le dijo a Fuld. Confiando en regresar lo antes posible, Fuld le pregunt a Paulson si podra ayudarlo a obtener autorizacin del Gobierno para sobrevolar Rusia y as ahorrarse por lo menos cinco horas de vuelo. Paulson lanz una risita. Eso ni siquiera puedo conseguirlo para m mismo, fue la respuesta. Veintisis horas despus, con escalas en Estambul y en Oslo para repostar, Fuld estaba de regreso en su casa de Greenwich. Repas mentalmente una y otra vez los acontecimientos del fin de semana: Bear Stearns, la menor y menos cohesionada de las sociedades de inversin de Wall Street conocidas como las cinco grandes, haba aceptado su venta por dos miserables dlares la accin! y nada menos que a Jamie Dimon, de JP Morgan Chase. Para colmo, la Reserva Federal haba aceptado hacerse cargo de las prdidas de treinta mil millones de dlares de los peores activos de Bear para que el trato resultara apetecible para Dimon. Cuando su personal de Nueva York habl por primera vez a Fuld de los dos dlares por accin, pens que el telfono de su avin haba sufrido un corte y se haba comido parte de la cifra.
2. Susanne Craig, Lehman Finds Itself in Center of a Storm, The Wall Street Journal, 18 de marzo de 2008.

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De pronto, la gente empezaba a hablar de retiradas masivas de fondos en los bancos, como si estuvieran en 1929. Cuando Fuld se haba marchado a la India, corran rumores de que los inversores, presa del pnico, se negaban a hacer tratos con Bear, pero jams habra podido imaginar que su cada fuera a ser tan rpida. En un sector que depende de la confianza de los inversores los bancos de inversin son financiados literalmente por la noche por otros, en la confianza de que van a estar ah a la maana siguiente el descalabro de Bear planteaba graves interrogantes sobre su propio modelo de negocio. Y los cortoplacistas, los que apuestan que un valor va a bajar, no a subir, y que por consiguiente van a tener beneficios en cuanto se devale, se abalanzaban a la menor seal de debilidad, como visigodos dispuestos a derribar las murallas de la antigua Roma. Durante un momento en el vuelo de regreso, Fuld haba pensado en comprar Bear. Deba? Poda hacerlo? No, la situacin era demasiado surrealista. Reconoca que el acuerdo de JP Morgan haba sido un salvavidas para el sector bancario y para l mismo. Pens que Washington se haba portado bien al facilitar los contactos; el mercado no podra haber soportado un golpe de semejante envergadura. La confianza que haca posible que todos estos bancos se intercambiasen miles de millones de dlares se habra volatilizado. Tambin estaba convencido de que el presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke, haba tomado una sabia decisin al abrir, por primera vez, la ventanilla de descuento de la Reserva a firmas como la suya, dndoles acceso a fondos al mismo inters bajo que el Gobierno ofrece a los grandes bancos comerciales. Eso daba a Wall Street la posibilidad de combatir. Fuld saba que Lehman, siendo el ms pequeo de los cuatro grandes que quedaban, era evidentemente el siguiente en la lnea de fuego. Sus acciones haban cado un 14,6 por ciento el viernes, en un momento en que todava se negociaban a treinta dlares. Realmente estaba sucediendo? Poco ms de veinticuatro horas antes, en la India, l se maravillaba de la fabulosa extensin global de Wall Street, de su colonizacin de los mercados financieros de todo el mundo. Se haba producido una vuelta atrs en todo eso? Mientras el coche se adentraba en la ciudad, pas el dedo por

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la bola rastreadora de su BlackBerry como si fueran las cuentas de un rosario. Faltaban cuatro horas y media para que se abrieran los mercados de Estados Unidos, pero ya poda predecir que iba a ser un mal da. El Nikkei, el principal ndice japons, ya haba cado un 3,7 por ciento. En Europa ya corran rumores de que ING, el gigante bancario holands, iba a dejar de comerciar con Lehman Brothers y con los dems intermediarios financieros, el infausto nombre que se da a las firmas que comercian con sus propios valores o en nombre de sus clientes; en otras palabras, los que hacen que Wall Street sea lo que es.3 Vaya pens, ahora van a salir a relucir los trapos sucios. En el momento en que su coche entraba en la autopista del West Side para dirigirse hacia el sur, al centro de Manhattan, Fuld llam a su amigo de toda la vida, Joseph Gregory, presidente de Lehman. Eran casi las 5.30 de la maana y Gregory, que viva en Lloyd Harbor, Long Island, y que haca mucho tiempo que haba dejado de ir en coche a la ciudad, estaba a punto de subir a su helicptero como todos los das.4 Le encantaba aquella comodidad. Su piloto lo dejara en el helipuerto del West Side y de all un coche lo llevara a las oficinas de Lehman Brothers en Times Square. De puerta a puerta en menos de veinte minutos. Ests viendo toda esta mierda? le pregunt Fuld a Gregory, refirindose a la carnicera de los mercados asiticos. Mientras Fuld volva de la India, Gregory se haba perdido el partido de lacrosse de su hijo en Roanoke, Virginia, para pasar el fin de semana en la oficina organizando el plan de combate. 5 La Comisin de Valores y Bolsas y la Reserva Federal haban mandado a media docena de matones a la oficina de Lehman para cuidar de su
20. Ibdem. Cuando se le pregunt por estos rumores, un portavoz de ING dijo que la compaa seguira ofreciendo fondos pero prestara ms aten cin al riesgo y a las garantas subsidiarias. 21. Lloyd Harbor era la direccin principal de Gregory, pero tena mu chas otras propiedades: una de 2,5 acres frente al mar en Bridgehampton y un apartamento en el 610 de Park Avenue, en el Upper East Side de Manhattan. Vase Michael Shnayerson, Profiles in Panic, Vanity Fair, enero de 2009. 22. Craig, Lehman Finds Itself, The Wall Street Journal, art. cit.

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personal mientras revisaba las posiciones de la firma. A Gregory le pareci que Fuld estaba muy preocupado, y no le faltaban razones. Sin embargo, ya haban pasado por otras crisis y tambin sobreviviran a sta. Siempre lo hacan, se dijo. El verano anterior, cuando los precios de la vivienda empezaron a desplomarse y los bancos que haban abierto demasiado la mano empezaron a restringir los nuevos crditos, Fuld haba anunciado orgullosamente: Tenemos en los libros algo de lo que nos vaya a costar deshacernos? S. Va a acabar con nosotros? Por supuesto que no.6 Por aquel entonces, la firma pareca invulnerable. En tres aos Lehman haba hecho tanto dinero que se la mencionaba junto a Goldman Sachs, la gran mquina de hacer beneficios de Wall Street. Cuando el Mercedes de Fuld atraves la desolada Calle 50, la polica estaba instalando barreras para contener a la multitud durante el desfile de San Patricio que tendra lugar ese mismo da. El coche se dirigi a la entrada trasera del cuartel general de Lehman, una imponente estructura de cristal y acero que podra haber sido un monumento personal a Fuld. Tal como Gregory sola decir, l era la franquicia. l haba liderado a Lehman durante la tragedia del 11-S,7 cuando tuvo que abandonar sus oficinas del World Trade Center, al otro lado de la calle, para trabajar en habitaciones de hotel hasta comprar esta nueva torre a Morgan Stanley en 2001.8
23. Fuld, citado por el Financial Times: Tenemos en los libros algo de lo que nos sera difcil desprenderse? S., dijo, refirindose a los activos hipotecarios comerciales y residenciales. Estoy preocupado por ello? No. Si reajustamos el precio de esa mercanca, perderemos algn dinero? S. Nos va a matar eso? Des de luego que no. Ben White, A Fighter on the Ropes, Financial Times, 14 de junio de 2008. 24. Con Fuld al frente, la firma se realoj en el hotel Sheraton Manhattan en el Midtown, donde los escritorios ocuparon el lugar de las camas y el saln de recepciones se convirti en la base de operaciones de las finanzas globales del grupo. Ocho meses despus, en abril de 2002, Lehman se mud a su nueva sede. Vase Andy Serwer, The Improbable Power Broker: How Dick Fuld Transformed Lehman from Wall Street Also-Ran to Super-Hot Machine, Fortune, 17 de abril de 2006. 25. En octubre de 2001, Morgan Stanley vendi su edificio de oficinas, situado en Broadway con la Calle 49 Este, a Lehman Brothers por setecientos

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Rodeado de gigantescas pantallas de televisin, el edificio era un tanto mastodntico para el gusto de Fuld, pero teniendo en cuenta la evolucin imparable del mercado inmobiliario en la city neoyorquina, haba resultado una inversin fantstica, y eso le gustaba. La apabullante planta 31, la planta noble, conocida en la empresa como Club 31, estaba casi vaca cuando Fuld sali del ascensor y se dirigi a su despacho. Despus de colgar el abrigo y la chaqueta en el armario que haba junto a su bao privado, empez su serie de rituales cotidianos, iniciando de inmediato su terminal Bloomberg y sintonizando la CNBC. Eran poco ms de las seis. Una de sus dos asistentes, Angela Judd y Shelby Morgan, llegara a la oficina antes de una hora, como de costumbre. Cuando ech un vistazo al mercado de futuros donde los inversores hacan apuestas sobre el comportamiento de los valores cuando abrieran los mercados, los nmeros fueron como una bofetada: las acciones de Lehman haban bajado un 21 por ciento. Por reflejo, Fuld hizo los clculos: l personalmente acababa de perder 89,5 millones de dlares sobre el papel, y el mercado an no haba abierto. En la CNBC, Joe Kernen estaba entrevistando a Antn Schutz, de Burnham Asset Management, sobre la cada de Bear Stearns y lo que eso significaba para Lehman. Hemos estado caracterizando a Lehman Brothers como el punto cero de lo que est sucediendo hoy dijo Kernen. Cmo supone que se desarrollar la sesin?9 Yo supongo que estos bancos de inversin se mostrarn dbiles replic Schutz. La razn es que hay un miedo tremendo de que haya activos cotizados indebidamente en los balances, y cmo pudo JP Morgan pagar tan poco por Bear Stearns, y por qu la Reserva Federal tuvo que poner treinta mil millones para hacerse
millones de dlares. Charles V. Bagli, Morgan Stanley Selling Nearly Completed Office Tower to Lehman for $700 Million, The New York Times, 9 de octubre de 2001. 9. Joe Kernen, Squawk Box, CNBC, 17 de marzo de 2008.

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cargo de algunos de los activos txicos. Creo que en esto hay muchos interrogantes y que necesitamos muchas respuestas. Fuld miraba con cara de piedra y sinti un ligero alivio cuando la conversacin se desvi de Lehman. Luego volvi. Qu se hace cuando se es uno de los miles y miles de empleados de Lehman que estn pendientes de esto minuto a minuto? pregunt Kernen. Esta gente est sobre ascuas. Sobre ascuas? Eso era quedarse muy corto. A las 7.40 llam Hank Paulson para ver cmo iban las cosas. El Dow Jones Newswire estaba diciendo que el DBS Group Holdings,10 el mayor banco del sudeste asitico, haba hecho circular un memorando interno la semana anterior ordenando a sus intermediarios que evitaran nuevas transacciones en las que intervinieran Bear Stearns y Lehman. Paulson estaba preocupado de que Lehman pudiera perder a pases con los que mantena relaciones comerciales, lo cual sera el principio del fin. No va a pasar nada dijo Fuld, repitiendo lo que le haba dicho durante el fin de semana sobre el slido balance de resultados que tena pensado anunciar el martes por la maana. Eso pondr fin a toda esta basura. Mantenme al tanto dijo Paulson. Una hora despus, el tumulto se extendi en todas las oficinas de negocios de la ciudad. Fuld no se apart de las dos pantallas Bloomberg que tena sobre su escritorio mientras se abra la cotizacin de las acciones de Lehman: una bajada del 35 por ciento. Moody's se reafirm en su calificacin Al sobre la deuda principal a largo plazo del banco de inversiones,11 pero la agencia de calificacin tambin haba bajado sus perspectivas de positivas a estables. En el vuelo de vuelta de la India, Fuld haba mantenido una discusin con Gregory y con el principal representante legal de Lehman,
26. Sin embargo, el memorando no menciona el cierre de ninguna cuen ta existente con las firmas. Patricia Kowsmann, DBS Not Entering New Positions with Lehman Sources, Dow Jones Newswires, 17 de marzo de 2008. 27. Craig, Lehman Finds Itself, The Wall Street Journal, art. cit.

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Tom Russo, sobre si adelantar a ese da el anuncio de las ganancias de la compaa, antes de que abriera el mercado, en lugar de hacerlo al siguiente, tal como se haba previsto originalmente. Los beneficios iban a ser buenos. Tal era la conviccin de Fuld que antes de viajar a Asia haba dejado grabado un mensaje interno de aliento a los empleados, Sin embargo, Russo lo disuadi de adelantar el anuncio, temiendo que pareciese una muestra de desesperacin y exacerbara la inquietud. Mientras las acciones de Lehman seguan desplomndose, Fuld no dejaba de poner en duda no slo esta decisin, sino muchas otras. Haca aos que saba que llegara el da en que Lehman Brothers tendra que rendir cuentas, y peor an, que pudiera venrsele encima a l. Racionalmente comprenda los riesgos asociados con el crdito barato y con el dinero tomado prestado para aumentar el impulso de la propia apuesta, lo que en Wall Street se conoce como apalancamiento, pero, como todos los dems, no poda desaprovechar las oportunidades. Las compensaciones de hacer apuestas agresivas y optimistas sobre el futuro eran demasiado grandes. Es como pavimentar un camino con alquitrn barato les deca a sus colegas. Al cambiar el tiempo, los baches sern ms profundos e impresentables.12 Pues aqu estaban, unos baches tan profundos que no se les vea el fondo, y tena que admitir que la situacin era peor de lo que haba imaginado. No obstante, en lo ms ntimo pensaba que Lehman lo superara. No conceba otra cosa. Gregory se sent frente a la mesa de Fuld, los dos se miraron sin decir palabra. Los dos se inclinaron hacia delante cuando la CNBC puso un subttulo mvil bajo la imagen que deca: Quin ser el prximo? Maldita sea! gru Fuld mientras escuchaban con incredulidad a un entrevistado tras otro haciendo la apologa de su compaa.

12. Fuld, segn la cita de Yalman Onaran y John Helyar, Lehman s Last Days, Bbomberg Markets, enero de 2009.

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Al cabo de una hora, las acciones de Lehman se haban desplomado un 48 por ciento. La especulacin, eso, la especulacin dijo Fuld. Eso es lo que est pasando aqu. Russo, que haba cancelado las vacaciones de su familia en Brasil, se sent al lado de Gregory. Este profesional de sesenta y cinco aos era otro de los pocos hombres de confianza de Fuld, adems de Gregory. Sin embargo, esta maana no haca ms que avivar el fuego, contndole a Fuld los ltimos rumores que circulaban por el parqu: un puado de hedgies apodo despectivo que se usaba en Wall Street para los gestores de fondos de alto riesgo haba atacado sistemticamente a Stearns asediando sus cuentas de corretaje, comprando aseguramiento contra el banco un instrumento llamado permuta de seguro de fallo de crdito o CDS para especular a continuacin con sus acciones. Segn las fuentes de Russo, el grupo de vendedores al descubierto que haba destruido a Bear se haba reunido a continuacin a desayunar en el hotel Four Seasons de Manhattan el domingo por la maana, brindando con mimosas a base de champn de trescientos cincuenta dlares la botella para celebrar su hazaa. Sera cierto? Quin poda saberlo? Los tres ejecutivos planearon su contraataque, empezando por la reunin de la maana con unos altos directivos que tenan los nervios destrozados. Cmo podan cambiar los rumores sobre Lehman que circulaban por toda Wall Street? Al parecer, cualquier conversacin sobre Bear terminaba siendo una conversacin sobre Lehman. Lehman podra seguir a Bear en el confesionario antes de Viernes Santo,13 declar a Bloomberg Televisin Michael McCarty, un estratega de opciones de Meridian Equity Partners en Nueva York. Richard Bernstein, el respetado estratega jefe de inversiones de Merrill Lynch, haba enviado un mensaje alarmante a sus clientes esa maana: La cada de Bear Stearns tal vez debera considerarse la primera de muchas haba escrito prudentemente sin
13. McCarty, segn la cita de David Cho y Neil Irwin, Crises of Con-f idence in the Markets; Federal Reserves Rescue of Bear Stearns Exposes Cracks in Financial System, The Washington Post, 18 de marzo de 2008.

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mencionar a Lehman. Se estn empezando a extender las dudas sobre lo amplia y profunda que podra haber sido la burbuja del mercado crediticio.14 A media maana, Fuld reciba llamadas de todo el mundo clientes, socios comerciales, directores generales rivales, todos queran saber qu estaba pasando. Algunos queran que los tranquilizaran, otros trataban de tranquilizar. Ests bien? pregunt John Mack, el director general de Morgan Stanley y viejo amigo. Qu est sucediendo por ah? Estoy bien le dijo Fuld. Pero los rumores no paran. Tengo dos bancos que no quieren negociar conmigo Wall Street oa con estupor que los bancos no queran negociar con Lehman. El ltimo rumor era que el Deutsche Bank y el HSBC haban dejado de negociar con la firma. Pero estamos bien. Tenemos mucha liquidez, de modo que no es un problema. De acuerdo, negociaremos con vosotros todo el da le asegur Mack. Hablar con mi intermediario. Hazme saber si necesitas algo. Fuld empez a recurrir a sus principales delegados en busca de ayuda. Llam a la oficina de Londres y habl con Jeremy Isaacs, que llevaba all las operaciones de la firma. No creo que vayamos a la quiebra esta tarde, pero no puedo asegurarlo al ciento por ciento. Estn pasando muchas cosas extraas...15 A pesar de su reciente entusiasmo con el apalancamiento, Fuld crea en la liquidez. Siempre haba credo. Uno siempre necesita un montn de efectivo para huir de una tormenta, sola decir. Le gustaba contar la historia de cmo una vez, sentado en una mesa de blackjack en Las Vegas, haba visto a un jugador empedernido perder cuatro millones y medio duplicando cada apuesta perdida con la esperanza de que le cambiara la suerte. Fuld haba tomado notas en
28. Ibdem. 29. De esto lo inform Andrew Gowers, y aunque se atribuye al jefe en el Sunday Times de Londres, el jefe en la lnea es realmente Jeremy Isaacs, con sejero delegado de Lehman para Europa y Asia, no Dick Fuld. Vase Andrew Gowers, The Man Who Brought the World to Its Knees EXPOSED, Sunday Times (Londres), 14 de diciembre de 2008.

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una servilleta de cctel para no olvidar la leccin que haba aprendido: No me importa quin seas, no tienes capital suficiente.16 Nunca se tiene suficiente. Era una leccin que haba vuelto a aprender otra vez en 1998 cuando estall lo de los fondos de alto riesgo LTCM (Long Term Capital Management). En un primer momento se pens que Lehman era vulnerable por su exposicin al abultadsimo fondo, pero sobrevivi, a duras penas, porque la firma tena un colchn de efectivo extra y tambin gracias al agresivo contraataque de Fuld. Aquello le haba dejado otra leccin: hay que aniquilar los rumores. Si los dejas vivir, acaban transformndose en profecas que no pueden por menos que cumplirse. Como haba declarado con furia a The Washington Post en aquella ocasin: Todos estos rumores resultaron equivocados. Si los reguladores de la Comisin de Valores y Bolsa encuentran al que los puso en circulacin, me gustara que primero me dejaran quince minutos a solas con l.17 Una de las personas que esperaban una llamada de Fuld aquella maana era Susanne Craig, una reportera sin ataduras de The Wall Street Journal que llevaba aos cubriendo las noticias de Lehman. A Fuld le caa bien Craig y a menudo le hablaba del trasfondo, pero esta maana lo haba llamado para convencerlo de conceder una entrevista publicable. Se lo haba propuesto como una forma de acallar a los crticos, de explicar toda la planificacin a largo plazo que haba hecho Lehman. Fuld, que odiaba leer cosas sobre s mismo, pens que podra ser una buena idea. Lamentaba el modo en que haba manejado los medios durante la crisis del LTCM. Habra preferido llevar la delantera desde el principio. Esta vez quiero hacer bien las cosas le dijo a Craig. A medioda, Fuld y sus lugartenientes ya tenan un plan: con30. Fuld, seg n informan Gaiy Silverman y Charles Pretzlik, Richard Fuld, A Cunning Player Shows His Hand, Financial Times, 17 de agosto de 2001. 31. Ianthe Jeanne Dugan, Battling Rumors on Wall St.; Lehman Broth ers Chairman Launches Aggressive Defense, The Washington Post, 10 de octubre de 1998.

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cederan entrevistas a The Wall Street Journal, a Financial Times y a Barron's. Daran a Craig una visin un poco trivial y colorida de lo que estaba sucediendo dentro de la empresa, con la esperanza de que sus editores plantaran la historia en primera pgina. Organizaron sesiones con los reporteros a partir de las tres de la tarde. Los temas estaban claros: los rumores eran falsos. Lehman tena mucha liquidez. Mantena el tipo junto con Goldman Sachs y Morgan Stanley. Si la firma tena necesidad de hacer un pago, no haba problema por el dinero. Para la entrevista con Craig, a Fuld lo acompaaban por teleconferencia Gregory, Russo y Erin Callan, la nueva jefa de finanzas de la compaa. Nos hemos dado cuenta de que necesitamos mucha liquidez y tambin sabemos que tenemos que enfrentarnos a los rumores en cuanto surgen, sin tardanza le dijo Fuld a la reportera. Tambin hizo hincapi en que ahora, con la ventanilla de la Reserva Federal abierta, Lehman tena una base mucho ms firme. La gente est apostando porque la Fed no puede estabilizar el mercado, y creo que es una buena apuesta.18 Tenemos liquidez insisti Gregory, pero si bien no la necesitamos ahora mismo, el hecho de tenerla enva un mensaje slido sobre la liquidez y su disponibilidad para todos en el mercado. Esa afirmacin sorteaba la situacin sin salida implcita en la decisin de la Reserva Federal de poner crdito barato a disposicin de firmas como Lehman: usarlo era como admitir la propia debilidad, y ningn banco quera correr ese riesgo. De hecho, la jugada de la Reserva Federal tena como objetivo ms bien tranquilizar a los inversores que apuntalar a los bancos (es una irona que uno de los ejecutivos de Lehman, Russo, pudiera adjudicarse en parte el mrito de la estrategia, ya que la haba sugerido en un libro blanco que haba presentado apenas dos meses antes en Davos, Suiza, en esa amena reunin anual que celebran los capitalistas y a la que se llama Foro Econmico Mundial; Timothy F. Geithner,
18. Fuld, en una entrevista con Craig, Lehman Finds Itself, The Wall Street Journal, art. cit.

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el presidente del Banco de la Reserva Federal de Nueva York, haba estado presente).19 Una vez terminada la entrevista, Gregory y Callan volvieron a sus despachos y l se puso al telfono, llamando a los fondos de compensacin que, segn los rumores, estaban reduciendo el volumen de sus operaciones con Lehman, para tratar de mantenerlos a bordo. La maniobra dio sus frutos: en la ltima hora de operaciones, las acciones de Lehman marcaron una tendencia ascendente. Despus de caer casi un 50 por ciento en la primera parte de la jornada, cerraron con slo un 19 por ciento, a 31,75 dlares. Ahora estaban en el mismo nivel que cuatro aos y medio atrs, las ganancias de los aos del auge se esfumaron en un solo da. Sin embargo, los ejecutivos estaban satisfechos con su esfuerzo. Al da siguiente publicaran sus beneficios y eso mantendra el impulso. Callan pondra a los inversores al tanto del balance de resultados en una teleconferencia, y volvera al despacho de Gregory para ensayar lo que deba decir. Agotado, Fuld se meti en el coche y volvi a casa. Necesitaba dormir bien. Una vez ms pens que ojal estuvieran ya terminadas las obras del piso de diecisis habitaciones que l y Kathy haban comprado en el 640 de Park Avenue por veintin millones de dlares,20 pero ella haba decidido hacer una remodelacin a fondo. Se acomod en el asiento trasero del Mercedes, dej a un lado su BlackBerry y disfrut de unos minutos de descanso desconectado del mundo. Nadie habra apostado jams que Dick Fuld llegara a semejantes niveles en Wall Street. Recin ingresado en la Universidad de Colorado, en Boulder,
32. La presentacin de Russo, titulada Credit Crunch: Where Do We Stand?, se pronunci originalmente en la reunin del Grupo de los Treinta el 30 de noviembre de 2007. Actualiz la ponencia para el Foro Econmico Mundial de enero de 2008. Vase http://www.group30.org/pubs/pub_l401.htm 33. Un corredor declar al New York Post. Tiene buena estructura, pero necesita muchsimo trabajo, calculando que la renovacin del apartamento de Fuld costara diez millones ms. Vase $21 Million Wreck, New York Post, 6 de febrero de 2007.

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en 1964, pareca perdido y fue pasando de una decepcin a otra hasta que Jacob Schwab, su abuelo materno, le consigui un trabajo de verano a tiempo parcial en la firma bancaria con la que trabajaba desde haca tiempo y que se llamaba Lehman Brothers. Empez haciendo copias y recados, pero aquel trabajo fue para l una revelacin. Le encantaba lo que vea. En el patio de operaciones, los hombres gritaban y trabajaban con una intensidad que l jams haba experimentado. Esto es lo mo, pens. Dick Fuld se haba encontrado a s mismo por fin. Tras graduarse en la universidad con un semestre de retraso, en febrero de 1969, se reincorpor a Lehman el verano siguiente como becario,21 esta vez en el magnfico edificio de estilo renacentista de One William Street, en el corazn de Wall Street.22 El trabajo que haca le gustaba, salvo por tener que responder ante Glucksman, un individuo intratable al que ya haba conocido en su estancia anterior en la compaa. Decidido a cambiar de trabajo, pidi a Glucksman una carta de referencia, pero ste le dijo que no tena necesidad de buscar otro trabajo, que siguiera trabajando all. Fuld le dijo que no poda trabajar para l porque no congeniaban, y Glucksman le contest que si aceptaba no tendra que trabajar con l. Fuld sigui sus estudios por la noche en la Universidad de Nueva York y, despus de un tiempo desempeando tareas intrascendentes, Glucksman un da lo llam y le dijo que se dejara ya de hacer tonteras y volviera a trabajar con l. Obtuvo un aumento y los dos se hicieron rpidamente amigos. As empez su ascenso en la compaa. Glucksman haba reconocido en l a un joven operador a su imagen y semejanza. Alguien que no se dejaba obnubilar por sus

34. Justin Schack, Restoring the House of Lehman, Institutional Investor Americas, 12 de mayo de 2005; Tom Bawden, Bruiser of Wall St. Dick Fuld Looked After His People, But Didn't Know When to Quit, The Ti mes (Londres), 16 de septiembre de 2008; Annys Shin, Captol Grilling for Lehman CEO, The Washington Post, 7 de octubre de 2008. 35. Ann Crittenden, Lehman's Office Move Marks End of an Aura, The New York Times, 20 de diciembre de 1980.

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emociones y que saba reconocer una compra y una venta all donde las haba. Tena un talento natural para los negocios.23 La verdad es que haba llegado a Lehman Brothers en el momento justo, cuando la compaa estaba abocada a una gran transformacin que lo beneficiara mucho.

Veinte aos despus de su fundacin en 1850, los mismos tres hermanos haban creado la New York Cotton Exchange y pronto la compaa pas de sociedad mercantil a banco de inversiones. Cuando Fuld se incorpor a la firma, las operaciones comerciales de Glucksman estaban empezando a representar una gran parte de los beneficios de Lehman. La atmsfera que se respiraba en la seccin de contrataciones era ruidosa y catica: ceniceros llenos de colillas, caf medio fro, papeles apilados encima de los terminales y debajo de los telfonos... Distaba mucho del ambiente sereno de los bancos.

Fuld no es precisamente alto, pero tiene una presencia intimidatoria con sus ojos oscuros y profundos, y su frente ancha y angular, y eso es un activo fundamental en ese medio donde hay que matar o morir. Rpidamente se gan una reputaci n de negociador inflexible, poco dado a las tonteras y a las mentiras. Pronto se empez a conocer dentro de la firma y fuera cada vez ms como el Gorila, un sobrenombre que no rechaz en ningn momento.24 Varios aos despus de haber empezado en Lehman, Fuld encontr una cara nueva en el mostrador de las hipotecas. Mientras que Fuld era moreno y ceudo, el nuevo era plido y afable. Pronto se present un gesto que Fuld apreciaba ofreciendo la mano de una manera que hablaba de una persona que se encuentra bien
36. Edward Robinson, Lehmars Fuld, a Survivor, Now Eyes Investment Banking Business, Bloomberg Markets, de julio de 2008. 37. Susanne Craig, Trading Up: To Crack Wall Street's Top Tier, Leh man Gambles on Going Solo, The Wall Street Journal, 13 de octubre de 2004.

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en su propia piel. Hola, soy Joe Gregory. Fue el comienzo de una relacin que habra de durar casi cuatro dcadas. Gregory y Fuld tenan temperamentos opuestos. Gregory era ms afable y menos amigo de confrontaciones. Respetaba a Fuld y ste no tard en convertirse en su mentor, llegando a aconsejarlo incluso sobre su indumentaria. Ni Fuld ni Gregory pertenecan a la Ivy League.* Gregory haba llegado a Lehman en la dcada de 1960 casi por accidente, despus de abandonar su proyecto de ser profesor de historia. Ellos y otros tres ejecutivos de Lehman que tambin vivan en la costa norte de Long Island tomaban el tren en Huntington y aprovechaban el trayecto por las maanas para plantear las estrategias del da. En la compaa se los empez a conocer como la Mafia de Huntington,25 ya que siempre llegaban con un plan consensuado. Fuld y Gregory progresaron rpidamente bajo la direccin de Glucksman, aunque Fuld era claramente su favorito. Glucksman mostraba un desdn absoluto por los banqueros de inversiones de la empresa, todos de la Ivy League. En Wall Street haba algo muy parecido a una guerra declarada entre los banqueros y los operadores, y Glucksman alentaba sin recato esa rivalidad. En 1983, encabez uno de los golpes ms memorables de Wall Street, que acab con que un inmigrante Glucksman era un judo hngaro de segunda generacin deshancara a uno de los lderes ms relacionados del sector: Peter G. Peterson, antiguo secretario de Comercio en la Administracin Nixon.26 Durante su confrontacin final, Glucksman mir a Peterson a los ojos y le dijo que poda irse por las buenas o por las malas, y Peterson, que pasara a cofundar el
* La Ivy League, Liga Ivy o Liga de la Hiedra es una asociacin de ocho universidades privadas del nordeste de Estados Unidos. El trmino tiene unas connotaciones acadmicas de excelencia y tambin de elitismo (todas pertenecen a la Costa Este, concretamente a algunos de los primeros trece estados fundadores). Estas universidades se conocen como las ocho antiguas o las hiedras {the Mes). (N. del t.) 38. Shnayerson, Profiles in Panic, Vanity Fair, art. cit. 39. Ken Auletta, Power, Greed and Glory on Wall Street: The Fall of the Lehman Brothers, The New York Times Magazine, 17 de febrero de 1985.

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poderoso Blackstone Group, se fue por las buenas. A Glucksman no le gustaba hablar de aquel choque: Sera como hablar de mi primera esposa, dira aos ms tarde.27 Pero ah no acab todo, porque los leales a Peterson prepararon un contragolpe que culmin ocho meses despus con la venta de la compaa a American Express por trescientos sesenta millones de dlares. Esta situacin se mantuvo durante ms de una dcada, hasta que los insurgentes originales volvieron a la carga. El sector de inversiones fue producto de la fusin de Lehman con la operadora de corretaje minorista de AmEx y pas a conocerse como Shearson Lehman. La idea era combinar cerebro y msculo, pero la relacin fue turbulenta desde el comienzo. Puede que el mayor error que la corporacin haya cometido fuera no despedir sin ms a los directivos de Lehman que haban dicho claramente que toda la operacin era un gran error. En el momento de la fusin, Fuld, que ya era miembro del consejo de Lehman, haba sido uno de los tres directivos que se opusieron a la venta, y junto con Glucksman y Gregory, y el resto del crculo ms ntimo de Glucksman, lucharon durante toda una dcada por preservar la autonoma y la identidad de Lehman. Fue como cumplir diez aos de condena, deca Gregory.28 A los operadores y ejecutivos de Lehman les desagradaba sobremanera formar parte de un supermercado financiero. Para empeorar an ms las cosas, la nueva estructura de gestin rayaba en lo bizantino. Nadie saba bien quin estaba a cargo de qu o, lo que es lo mismo, si haba alguien a cargo de algo. Cuando AmEx finalmente se desprendi de Lehman en 1994, la firma estaba descapitalizada y dedicada casi exclusivamente a la comercializacin de ttulos. Las estrellas como Stephen A. Schwarzman, futuro director general de Blackstone, haban abandonado la firma. Nadie pensaba que fuera a sobrevivir mucho tiempo como

40. Robinson, Lehmans Fuld, BloombergMarkets, julio 2008. 41. Robert J. Col, Shearson to Pay $360 Million to Acquire Lehman Brothers, The New York Times, 11 de abril de 1984.

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compaa independiente. Era carne de absorcin para algn banco mucho mayor. El director general de American Express, Harvey Golub, nombr a Fuld, que era el principal operador de Shearson Lehman y que haba ascendido a copresidente y consejero delegado de la entidad recin independizada. Fuld tena una tarea ingente por delante. Lehman se tambaleaba: sus ingresos netos se haban reducido en un tercio al vender las unidades de Shearson; la banca de inversin se haba contrado en una proporcin similar. No hacan ms que achicar agua. Y las luchas internas continuaron hasta que en 2002 Fuld, que timoneaba la empresa en solitario, nombr a Gregory y a otro colega, Bradley Jack, como codirectores. Gregory que gozaba de la confianza de Fuld, en parte por su talento y tal vez por algo ms importante: porque no constitua una amenaza no tard en dejar fuera a Jack. Eres el mejor amaador de negocios que tengo29 le dijo Fuld a Gregory, convencido de que con su ayuda podra poner fin a los rumores que haban estado a punto de despedazar la firma en la dcada de 1980. Fuld empez por reducir el personal y aplicar al mismo tiempo un estilo de gestin ms fluida.30 Descubri sorprendido que se le daba bien lo de hacer la pelota, estimular a los nuevos talentos y, tal vez lo ms increble para un operador, llevar las relaciones con los clientes. Mientras l se converta en el rostro pblico de la firma, Gregory se consolid como director general. S, Fuld se haba convertido en uno de los jodidos banqueros y su objetivo principal era impulsar el precio de las acciones de la empresa que haba
42. Peter Truell, Pettit Resigns as President of Lehman Brothers, The New York Times, 27 de noviembre de 1996; Peter Truell, Christopher Pettit Dies at 51; Ex-President of Lehman Bros., The New York Times, 19 de febrero de 1997. 43. En el plazo de una semana o de diez pondremos en la calle al 60 por ciento de los quinientos cincuenta operadores financieros [que] no son represen tativos para la compaa. Recort gastos desde mil doscientos cincuenta millo nes hasta mil millones, y despidi a casi dos mil personas. Vase Take Notice, It's Lehman, US Banker, 1 de mayo de 2001.

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empezado a cotizar en bolsa. Se empezaron a distribuir las acciones entre los empleados, que llegaron a poseer un tercio de la empresa. Quiero que mis empleados acten como propietarios, deca Fuld a sus directivos.31 Alentaba el trabajo en equipo aplicando el mismo sistema que usaba para premiar a su hijo cuando jugaba al hockey: Ganas un punto por un gol, pero dos por una asistencia.32 Tambin aplicaba en Lehman otro de los consejos destinados a su hijo: Si uno de tu equipo es atacado, pelea como un len! As, sus altos ejecutivos eran recompensados segn el rendimiento de sus equipos. Fuld era leal con quienes lo eran con l. Tal vez vivi el momento culminante de su liderazgo despus de los ataques del 11-S. Cuando el mundo literalmente se derrumbaba a su alrededor, supo instaurar un espritu de camaradera que ayud a mantener la compaa cohesionada. El da siguiente de la cada de las torres, Fuld asisti a una reunin en la Bolsa de Nueva York para discutir cundo debera reabrirse. Cuando se le pregunt si Lehman estara en condiciones de operar, dijo a los presentes, casi al borde de las lgrimas: Ni siquiera sabemos quines estn vivos. Tras el recuento final, Lehman slo haba perdido un empleado, pero el cuartel general de la compaa en el nmero 3 del World Financial Center haba sufrido tantos daos que estaba inutilizable. Fuld mont oficinas improvisadas para sus seis mil quinientos empleados en un hotel Sheraton de la Sptima Avenida; pocas semanas despus, l mismo negoci la compra de un edificio a uno de sus ms encarnizados rivales, Morgan Stanley, quien jams lo haba ocupado. Un mes ms tarde, Lehman Brothers estaba en pie y funcionando en sus nuevos locales como si no hubiera pasado nada. A pesar de todo lo dicho sobre el cambio, Fuld no hizo una rectificacin total del motor, sino que encaj mejor las piezas. Instaur una versin ms sutil de la idea paranoide y combativa de Glucksman. Se mantuvieron las metforas marciales: Cada da es una batalla gritaba Fuld a sus ejecutivos. Hay que matar al

44. Schack, Restoring the House of Lehman, InstitutionalInvestor, art. cit. 45. The Wall Street Journal, 14 de octubre de 2005.

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enemigo.33 Pero los operadores y los banqueros ya no se tiraban los unos al cuello de los otros, y al menos durante un tiempo Lehman no se vio despedazada por las luchas internas. En un momento dado, Fuld decidi que Lehman era demasiado conservadora, que dependa demasiado de la comercializacin de ttulos y dems deudas, y al ver el enorme beneficio que obtena Goldman Sachs de la inversin de su propio dinero, quiso que la firma se ramificara. Confi en Gregory para hacer realidad su idea, y ste desempe un papel clave en las apuestas cada vez ms agresivas de la compaa, metindola en el negocio inmobiliario, las hipotecas y los prstamos apalancados. Los beneficios y el precio de las acciones subieron como la espuma; Gregory fue recompensado con cinco millones en efectivo y veintinueve millones en acciones en 2007 (a Fuld le correspondi un paquete por valor de cuarenta millones).34 Gregory se fue haciendo cargo de los problemas de personal que requeran medidas disciplinarias y en la oficina pas a ser conocido por el mote de Darth Vader. Aunque Fuld no lo saba, las tcticas de mano dura de Gregory eran tema de conversacin en todos los corrillos. Si alguien caa en desgracia con l era inflexible e implacable. Si alguien era un experto en un sector, lo pona en otro sobre el que no tena ni idea porque, segn deca, la gente necesita tener amplia experiencia.35 El poder est en la mquina, no en el individuo, sola decir. Cuando en septiembre de 2007, Gregory eligi como directora financiera a Erin Callan, una llamativa rubia de cuarenta y un aos que llevaba siempre unos tacones de aguja al estilo de Sexo en Nueva York-, todos quedaron atnitos.36 Callan era brillante, sin duda, pero casi no saba nada de las operaciones de tesorera de la empresa y tampoco tena experiencia en contabilidad. Otra mujer de la empre46. Fishman, Burning Down His House, New York Magazine, art. cit. 47. Yalman Onaran, Lehman Brothers pag al consejero delegado Fuld cuarenta millones de dlares en 2007, Bloomberg News, 5 de marzo de 2008. 48. Ibdem. 49. Susanne Craig, Lehman's Straight Shooter, The Wall Street Journal, 17 de mayo de 2008.

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sa, Ros Stephenson, estaba furiosa por el nombramiento y present su queja a Fuld que, como siempre, apoy la decisin de Gregory. Callan se mora por demostrar a sus colegas que, al igual que el propio Fuld, era aguerrida y curtida en mil batallas. Haba trabajado como asociada en el departamento fiscal de Simpson Thacher & Bartlett que tena a Lehman Brothers como uno de sus principales clientes. Despus de cinco aos en Simpson, un da llam a su contacto en Lehman para sondear la posibilidad de trabajar en Wall Street. La idea no son descabellada y entr a trabajar en Lehman. Pronto supo aprovechar la oportunidad cuando un cambio en la ley fiscal provoc un auge de los ttulos que tributaban como si fueran deuda. Callan, con su experiencia en derecho fiscal, estaba en las mejores condiciones para estructurar estas complejas inversiones para clientes como General Mills. Esta mujer confiada, el prototipo de ejecutiva hbil y agresiva, pronto escal posiciones dentro de la empresa y en pocos aos lleg a supervisar las soluciones financieras globales y los grupos analticos de finanzas globales. Joe Gregory, defensor convencido del valor de la diversidad, pronto se dio cuenta de que promover a una persona joven y elegante, y mujer por ms seas, sera bueno para Lehman y para l. Y eso por no hablar de lo bien que quedaba Callan en televisin. La noche del 17 de marzo, Erin Callan estaba inquieta pensando en que el siguiente iba a ser el da ms grande de su carrera. A ella le haban encomendado la representacin de Lehman Brothers ante el mercado y ante el mundo. Dentro de unas horas dirigira la teleconferencia en la que se expondran los resultados trimestrales de la empresa. Docenas de analistas financieros de todo el pas la escucharan, muchos de ellos dispuestos a despedazar a Lehman al menor signo de debilidad. Una vez presentadas las cifras, vendran las preguntas y, en vista de la que estaba cayendo, probablemente surgiran algunas muy duras que sin duda la pondran a prueba. De sus respuestas dependa que la empresa se mantuviera en pie o cayera.

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Viendo que dormir era imposible, finalmente salt de la cama y recogi el peridico que haban dejado ante su puerta. El titular de primera pgina de The Wall Street Journal no la tranquiliz precisamente: Lehman se encuentra en el ojo del huracn, y se hablaba de ella como una de los principales ejecutivos de la firma designados para acallar los rumores sobre la debilitada salud de la compaa. A pesar del cansancio, sinti que la adrenalina le corra por las venas y sali corriendo de casa vestida con un elegante traje negro elegido por su comprador personal en Bergdorf Goodman.37 Se haba alisado el pelo, pues ese mismo da tena que aparecer en Closing Bell with Marta Bartiromo en la CNBC. Esper a que llegara su chfer bajo la marquesina del Time Warner Center. Esperaba no vivir all mucho tiempo. Con su nuevo cargo y los ingresos que iba a tener, pensaba comprarse el piso de sus sueos en la planta 31 del nmero 15 de Central Park West, donde vivan algunas de las figuras ms destacadas del mundo financiero. Sentada en el asiento trasero del coche, pens en todo lo que se jugaba ese da, adems del lujoso apartamento38 para el que tendra que pedir prestada la friolera de cinco millones de dlares.39

En su oficina de Lehman, Dick Fuld trataba de calmarse mientras se preparaba para ver una intervencin de Paulson, el secretario del Tesoro, en la CNBC. Matt Lauder, del programa Today, diriga la entrevista transmitida simultneamente por la NCB y la CNBC. Empez haciendo referencia a las palabras pronunciadas el lu-

50. Craig, Lehmans Straight Shooter, The Wall Street Journal, art. cit. 51. Segn los registros de alojamiento de la ciudad de Nueva York, Ca llan firm tanto su escritura como la hipoteca el 16 de abril de 2008. Lysandra Ohrstrom, 15 CPW Alert! Lehman Lady Lands $6.5 M. Pad, New York Observer, 25 de abril de 2008. 52. Segn los registros de alojamiento suscribi una hipoteca de cinco millones. Vase tambin DealBook, Lehmans C. F. O. Checks into 15 C. P. W., The New York Times, 29 de abril de 2008.

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nes anterior por el presidente: El secretario Paulson me ha puesto al da y est claro que la situacin representa un reto. Quisiera contrastar eso con lo que Alan Greenspan escribi hace poco en un artculo continu Lauder: La actual crisis financiera de Estados Unidos podra llegar a ser considerada en el futuro como la ms dolorosa desde el fin de la segunda guerra mundial. No le parece que la afirmacin representa un reto es el eufemismo del ao? acab preguntando Lauder en su estilo correcto pero incisivo. Paulson tartamude un momento, luego se recuper y trat de lanzar un mensaje tranquilizador. Matt, hay turbulencias en nuestros mercados de capital, y llevamos as desde agosto. Todos estamos tratando de superarlas. Tengo una gran confianza en nuestros mercados, son fuertes, son flexibles, pero esto lleva algn tiempo y estamos decididos a conseguirlo. Fuld esperaba con creciente impaciencia a que Lauer preguntara sobre las implicaciones del rescate de Bear Stearns. La Reserva Federal tom algunas medidas extraordinarias durante el fin de semana para abordar la situacin de Bear Stearns dijo Lauer finalmente. La gente empieza a preguntarse: Es que la Reserva Federal reacciona con ms vigor ante lo que est pasando en Wall Street que ante lo que le est pasando a la gente atribulada de todo el pas, la gente de la calle? Fuld pens exasperado que aquello era un ejemplo ms de la tendencia de los medios populares a abordar las cuestiones financieras en funcin de la lucha de clases. Paulson hizo una pausa y busc las palabras. Si me permite, la situacin de Bear Stearns ha sido muy dolorosa para sus accionistas, de modo que no creo que piensen que han sido rescatados era evidente que trataba de enviar un mensaje: la Administracin Bush no tiene por costumbre rescatar empresas. Entonces Lauer cit la primera pgina de The Wall Street Journah*
40. Robin Sidel, Greg Ip, Michael M. Phillips, and Kate Kelly, The WeekThat Shook Wall Street, The Wall Street Journal, 18 de marzo de 2008.

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Ha sentado el Gobierno un precedente para sostener las instituciones financieras en un momento en que sus instrumentos ms tradicionales parece que no funcionan? En otras palabras, ser sta la tendencia del futuro, seor secretario, que las instituciones financieras que se metan en problemas recurran al Gobierno para ser rescatadas? Bueno, insisto en que no creo que los accionistas de Bear Stearns piensen ahora mismo que han sido rescatados repiti Paulson. Lo que nos preocupa es lo que es mejor para el pueblo americano y cmo minimizar el impacto de esta conmocin en los mercados de capital... Nada ms sentarse ante su mesa, Callan encendi su terminal Bloomberg y esper a que Goldman Sachs anunciara sus resultados del trimestre, que el mercado interpretara como un barmetro aproximado de cmo iban a ir las cosas.41 Si los resultados de Goldman eran buenos, eso le dara a Lehman un empujn aadido. Cuando las cifras de Goldman aparecieron en la pantalla, qued encantada. Eran slidas: mil quinientos millones en beneficios. No eran los tres mil doscientos anteriores, pero quin no haba bajado de un ao a esta parte? Goldman haba superado las expectativas. Todo bien por el momento. Esa maana, Lehman Brothers haba enviado un comunicado de prensa resumiendo los resultados del primer trimestre. Callan saba que inspiraban confianza: unas ganancias de 489 millones de dlares, u ochenta y un cntimos por accin, un 57 por ciento menos que en el trimestre anterior, pero ms de lo que haban previsto los analistas. Los primeros despachos de las agencias de noticias eran positivos. Lehman ha dejado confundidos a los agoreros con estas cifras, haba declarado Michael Holland, de Holland & Company,

41. Jenny Anderson, Swinging Between Optimism and Dread on Wall Street, The New York Times, 19 de marzo de 2008.

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a Reuters.42 Un analista del Bank of America calificaba los resultados de slidos.43

A las diez de la maana, una hora y media despus de la apertura del mercado, Callan entr en la sala de juntas del piso 31. Aunque los resultados de Lehman ya empezaban a tener un efecto tranquilizador sobre los mercados, todava era mucho lo que dependa de su actuacin. Seguramente todos los que la estuvieran escuchando haran las mismas preguntas: en qu se diferenciaba Lehman de Bear Stearns?, hasta qu punto era fuerte su posicin de liquidez?, cmo estaba valorando su cartera inmobiliaria real?, podan creer realmente los inversores en su forma de valorar sus activos o acaso Lehman estaba jugando con valoraciones aparentes? Callan tena respuestas para todas esas preguntas. Haba preparado, estudiado y disparado con balas de fogueo. Hasta haba ensayado las cifras durante el fin de semana ante una sala llena de funcionarios de Valores y Bolsa no precisamente el pblico ms fcil, que se haban ido satisfechos. Ella conoca las cifras fras y se saba de memoria la historia que necesitaban que les contaran. Los mercados rugieron de aprobacin ante el balance de resultados. Las acciones de Lehman subieron mientras los diferenciales de calificacin se estrechaban. Los inversores tenan la percepcin de que el riesgo de que la firma cayera se haba reducido. Ahora slo faltaba que Callan diera la puntuacin. Bebi un sorbo de agua. Tena la voz ronca despus de cuatro das sin parar. Est todo dispuesto? pregunt Ed Grieb, el director de relaciones con los inversores de Lehman. Callan asinti y empez. No cabe duda de que en los ltimos d as ha habido una volatilidad sin precedentes, no slo en nuestro sector, sino en todo

53. Lehman Lifts Mood, and So Does Goldman, International Herald Tribune, 19 de marzo de 2008. 54. Susanne Craig y David Reilly, Goldman, Lehman Earnings: Good Comes from the Bad, The Wall Street Journal, 19 de marzo de 2008.

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el mercado44 dijo, con docenas de analistas financieros pendientes de sus palabras. Durante treinta minutos, con voz tranquila y firme, estuvo pasando revista a los nmeros de Lehman, haciendo especial hincapi en los esfuerzos de la firma para reducir el apalancamiento y aumentar su liquidez. Fue una presentacin estelar. Los analistas que participaban en la teleconferencia parecan impresionados por su dominio de los hechos, su seguridad y su disposicin a reconocer los problemas existentes. Despus vinieron las preguntas. La primera fue Meredith Whitney, analista de Oppenheimer, famosa por sus inclementes crticas a la banca durante el otoo anterior. Callan y todos los ejecutivos de Lehman contuvieron la respiracin mientras esperaban sus primeras palabras. Has hecho un gran trabajo, Erin45 dijo Whitney para sorpresa de todos. Aprecio tus aclaraciones. Estoy segura de hablar por todos. Callan trat de que no se notara su alivio, saba que lo haba conseguido. Si Whitney se lo haba credo, todo iba bien. Mientras hablaban, las acciones de Lehman seguan subiendo. Los mercados tambin se lo crean. En la bolsa cerraran el da con una subida de 14,74 dlares por acci n, o un 46,4 por ciento, hasta los 46,49 dlares, la mayor ganancia en un solo da desde que haban empezado a cotizar en 1994.46 William Tanona, analista de Goldman Sachs, elev su calificacin de Lehman de neutral a comprar. Cuando la sesin acab, el entusiasmo en Lehman era palpable. Gregory corri a darle a Callan un gran abrazo. Ms tarde, cuando pas al departamento de operaciones con bonos, entr en el despacho de Peter Hornick, el jefe de ventas y corretaje de deuda garantizada, que le alarg la mano y le dio un fuerte apretn.47

55. Callan, de transcripciones de la conferencia de Lehman: Lehman Brothers Holdings Inc. (LEH) F1Q08 Earnings Cali, 18 de marzo de 2008. 56. Ibdem. 57. Anderson, Swinging Between Optimism and Dread, The New York Times, art. cit.; Rob Curran, Lehman Surges 46 % As Brokers Rally Back, The Wall Street Journal, 19 de marzo de 2008. 58. Curran, Lehman Surges 46 %, The Wall Street Journal, art. cit.

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Por un breve momento, todo parec a estar bien en Lehman Brothers.

Fuera de Lehman, sin embargo, los escpticos ya estaban manifestando sus preocupaciones. Todava no me creo nada de estos nmeros, porque todava habrn contabilizado debidamente sus pasivos en los libros48 dijo Peter Schiff, presidente y principal estratega de Euro Pacific Capital, a The Washington Post. La gente caer en la cuenta de que todos estos beneficios que obtuvieron eran amaados. Al otro lado de la ciudad, un clarividente gestor de fondos de alto riesgo llamado David Eihorn, llegaba a la misma conclusin: Lehman era un castillo de naipes. Era uno de esos inversores hedgies contra los que tanto despotricaba Fuld. Y era una persona tan influyente que poda mover los mercados con una sola palabra. Ya haba apostado mucho dinero a que la firma era ms vulnerable de lo que Callan quera dar a entender, y estaba dispuesto a hacer partcipe al resto del mundo de sus preocupaciones.
48. Alejandro Lazo y David Cho, Financial Stocks Lead Wall Street Turnabout, The Washington Post, 19 de marzo de 2008.

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En un enclave residencial del noroeste de Washington D. C, Hank Paulson se paseaba arriba y abajo por su saln con el telfono mvil en su lugar habitual, pegado a su oreja. Era Domingo de Pascua. Exactamente haba pasado una semana desde la absorcin de Bear Stearns, y Paulson le haba prometido a su esposa, Wendy, que daran un paseo en bicicleta por el Rock Creek Park, el gran espacio pblico que corta en dos la capital y en el que desembocaba la calle donde ellos vivan. Ella llevaba toda la semana molesta con l por pasarse tanto tiempo al telfono. Salgamos, aunque sea una hora le dijo, tratando de arrastrarlo fuera de casa. Por fin l cedi; era la primera vez en ms de una semana que intentara apartar la mente del trabajo. Hasta que el telfono volvi a sonar. Unos segundos despus, tras or lo que le decan desde el otro lado, el secretario del Tesoro exclam: Eso me da ganas de vomitar.1 Era Jamie Dimon quien lo llamaba desde su lujoso despacho en la octava planta de la central de JP Morgan en Midtown Manhattan, y acababa de decirle a Paulson algo que ste no quera or: Dimon haba decidido retocar su acuerdo de absorcin de Bear Stearns a dos dlares la accin y elevar el precio a diez dlares.2
59. Una versin de esta historia la dio con anterioridad Kelly, Street Fighters: The Last 72 Hours ofBear Stearns, the Toughest Firm on Wall Street, Portfolio, Nueva York, 2009, p. 204. 60. Kate Kelly, The Fall of Bear Stearns: Bear Stearns Neared Collapse Twice in Frenzied Last Days, The Wall Street Journal, 29 de mayo de 2008.

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La noticia no era totalmente inesperada. Paulson, que poda ser despiadado, haba llamado a Dimon casi todos los das de esa semana (interrumpiendo por lo menos una vez su ejercicio matinal), y basndose en esas conversaciones saba que exista la posibilidad de un precio superior por Bear. En los das transcurridos desde el acuerdo, haban expresado su preocupacin de que los atribulados accionistas de Bear rechazaran el acuerdo por lo bajo del precio, dando lugar a una nueva situacin apremiante para la firma. Sin embargo, la decisin de Dimon le produjo inquietud. Haba pensado que si Dimon realmente suba el precio, lo hara unos pocos dlares... hasta ocho dlares la accin, pero no hasta una cifra de dos dgitos. Eso es ms de lo habamos hablado respondi Paulson, que ahora hablaba con su inconfundible tono bajo y ronco, casi sin poder creerse lo que estaba oyendo. Una semana antes, cuando Dimon le haba dicho que estaba dispuesto a pagar cuatro dlares por accin, Paulson le haba dado instrucciones de bajar el precio, sugiriendo algo nominal, como uno o dos dlares.3 El hecho era que Bear era insolvente sin la oferta del Gobierno de ofrecer un aval por veintinueve mil millones de su deuda, y Paulson no quera dar la imagen de que acuda al rescate de sus amigos de Wall Street.4 No veo por qu tienen que conseguir nada le dijo a Dimon. Paulson no necesitaba que nadie le recordara cul era la postura del presidente sobre la cuestin. El mircoles anterior a la negociacin de Bear, Paulson se haba pasado la tarde en el Despacho Oval, asesorando a Bush sobre el discurso que iba a pronunciar el viernes siguiente ante el Club Econmico de Nueva York en el hotel Hilton. Bush haba incluido una lnea en sus declaraciones afirmando que no habra avales.
61. Kelly, Street Fighters, ob. cit., p. 205. 62. Una semana despus, para limitar la exposicin, el Fed revis su oferta hasta situarla en veintinueve mil millones. Vase Robin Sidel y Kate Kelly, JP Morgan Quintuples Bid to Seal Bear Deal, The Wall Street Journal, 25 de marzo de 2008.

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No diga eso insisti Paulson repasando el borrador. Por qu? pregunt Bush. No vamos a dar avales. Paulson le dio la mala noticia: Puede que tenga que dar un aval, por mal que eso pueda sonar.5 Visto lo visto, la situacin se haba transformado en la peor pesadilla de Paulson. La economa se haba convertido en una confrontacin deportiva con tintes polticos. Se jugaba su reputacin y tena que pelear atenindose a las reglas de Washington. Precisamente su conocimiento de cmo funcionaban las cosas en la capital de la nacin le haba hecho rechazar por dos veces el puesto de secretario del Tesoro en la primavera de 2006.

En Wall Street hay dos clases de banqueros: aquellos que consiguen el xito gracias a su ingenio y a su encanto personal, y los que avanzan a fuerza de agresividad y tenacidad. Paulson era de estos ltimos, y la Casa Blanca no tard en descubrirlo. Antes de aceptar oficialmente el puesto, Paulson haba dejado bien claros algunos detalles. Si treinta y dos aos en Goldman Sachs le haban enseado algo, era cmo llegar al mejor acuerdo posible. Pidi garantas escritas de que el Tesoro tendra en el gabinete la misma categora que las secretaras de Defensa y de Estado. Saba que en Washington la proximidad del presidente era importante, y l no estaba dispuesto a ser un funcionario marginado de esos que tienen que acudir a las llamadas de Bush, pero no consiguen que el jefe del gabinete responda a sus llamadas. Se las ingeni incluso para que la Casa Blanca accediera a que su Consejo Econmico Nacional, presidido por Alian Hubbard, compaero de Paulson en la Escuela de Negocios de Harvard, celebrara algunas de sus reuniones en el edificio del Tesoro y que el vicepresidente Cheney asistiera a ellas. Adems, para acallar as cualquier sospecha de que pudiera favorecer a su antiguo empleador, firm voluntariamente un extenso acuerdo tico que le vedaba cualquier implicacin con Goldman Sachs durante el ejercicio de su cargo.
5. Ibdem.

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Despus de treinta y dos aos en Goldman, Paulson tuvo serias dificultades para adaptarse a la vida en el Gobierno. Entre otras cosas, tena que hacer muchas ms llamadas telefnicas porque ya no poda lanzar a sus subordinados largos mensajes de voz. Se le inform repetidas veces de que el sistema del Tesoro an no tena esa capacidad. Le aconsejaron que usara el correo electrnico, pero nunca se haba sentido cmodo con l, por lo que recurri a hacerse imprimir los que le enviaban los dems. Tampoco le gustaba ir acompaado a todas partes por funcionarios del Servicio Secreto. Siempre haba considerado que tener personal de seguridad era una muestra suprema de arrogancia. La mayor parte del personal del Tesoro no saba qu pensar de Paulson y de su idiosincrasia. Sus subordinados solan acudir a Robert Steel, su subsecretario, procedente tambin de Goldman, para pedirle consejo sobre cmo relacionarse con su temperamental jefe. Steel les repeta siempre tres cosas: Uno, Hank es realmente inteligente. Tiene una memoria fotogr fica. Dos, trabaja duro, incre blemente duro. Tres, Hank tiene un cociente emocional cero. No os lo tomis como algo personal. No tiene una clave. Si va a la sala de descanso, slo entrecierra la puerta. Al comienzo de ejercer su cargo, Paulson invit a algunos de sus colaboradores a su casa, una casa de 4,3 millones de dlares en el extremo noroeste de Washington. El grupo estaba reunido en el saln cuyas grandes ventanas con vistas sobre el bosque daban la impresin de estar en una cabaa en un rbol. Los rodeaban fotos de aves, tomadas casi todas por Wendy. Paulson estaba concentrado en explicar al grupo algunas de sus ideas. Wendy, extraada de que su marido no hubiera ofrecido a sus invitados nada de beber en un d a tan caluroso, interrumpi la reunin para suplir esa falta. No, no van a beber nada dijo Paulson distra damente antes de continuar con la reunin. Poco despus, Wendy volvi a aparecer con una jarra de agua fra y vasos, pero nadie se atrevi a beber nada delante del jefe.

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Paulson haba heredado un Departamento del Tesoro desorganizado. Lo que ms le sorprenda era el escaso nmero de empleados que lo formaban cuando l haba supuesto que la ineficacia del Gobierno consista en tener miles de personas infrautilizadas. Paulson dej claro que la Administracin tendra que enfrentarse al menos a un serio problema: el folln de las hipotecas basura, cuyas repercusiones ya haban empezado a hacerse sentir. El 27 de marzo de 2008, tres das apenas despus de la transaccin retocada de Bear, Paulson y sus colaboradores ms inmediatos celebraban una de sus habituales reuniones de las 8.30 de la maana. l acababa de llegar de su habitual sesin de gimnasia en el Sports Club L. A. del hotel Ritz-Carlton. Su grupo de expertos, formado por Bob Steel, Jim Wilkinson, David Nason, Michelle Davis, Phillip Swagel, Neel Kashkari y varios ms, se apiaba en su despacho de la tercera planta del edificio del Tesoro, que daba a la rosaleda de la Casa Blanca y tena una vista impresionante del Monumento a Washington hacia el sur. Paulson cogi una silla del rincn de la sala de altos techos, cuyas paredes ya estaban decoradas con profusin con las fotografas de pjaros y reptiles de su esposa. Algunos de sus colaboradores se haban acomodado en su sof de terciopelo azul y otros se apoyaban contra su mesa de caoba, encima de la cual centelleaban las cuatro pantallas Bloomberg. Mientras Paulson recorra la habitacin haciendo la diseccin de Bear, se detuvo ante David Nason. Nason, secretario adjunto para las Instituciones Financieras de treinta y ocho aos, haba llegado al Tesoro en 2005 y era el cerebro directivo residente. Republicano y defensor a ultranza del libre mercado, llevaba meses advirtiendo en estas reuniones sobre la posibilidad de otro episodio como el de Bear Stearns en uno o ms bancos. l y otros funcionarios del Tesoro haban llegado a reconocer que el modelo de intermediario financiero por cuenta propia o ajena de Wall Street se-

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gn el cual los bancos podan contar de la noche a la maana con una financiacin segura por parte de otros inversores era, por definicin, un polvorn. Bear les haba demostrado lo rpido que puede venirse abajo un banco; en un sector alimentado slo por la confianza de otros inversores, la energa vital poda desaparecer al menor indicio de problema. No obstante, y a pesar de lo peligrosa que era la situacin en su conjunto, Nason segua oponindose firmemente a los rescates, un concepto que no poda tolerar. Nason era partidario de que el Tesoro concentrara sus esfuerzos en un doble frente: hacer que la autoridad hiciera pasar a un banco de inversi n por una quiebra organizada, de modo que no desbaratara los mercados, y, de manera ms inmediata, instar a los bancos a recaudar ms dinero. En los seis meses anteriores, los bancos de Estados Unidos y de Europa incluidos el Citigroup, Merrill Lynch y Morgan Stanley haban conseguido allegar unos ochenta mil millones en nuevo capital, en muchas ocasiones vendiendo sus acciones a fondos de inversin estatales conocidos como fondos soberanos en China, Singapur y el golfo Prsico. Pero evidentemente no era suficiente, y los bancos ya se haban visto obligados a recurrir a los inversores con bolsillos ms abultados. Habiendo dejado atrs, aparentemente, la situacin de Bear Stearns, Paulson se centr aquella maana en el que consideraba el siguiente punto conflictivo: Lehman Brothers. Puede que los inversores hubieran quedado impactados con la actuacin de Erin Callan en la teleconferencia en la que haba hecho pblico el balance de resultados, pero Paulson no se dejaba engaar. Podran ser insolventes tambin, les dijo con calma a los all presentes. No slo lo preocupaba la forma en que valoraban sus activos, que le pareca desbordadamente optimista, sino tambin su imposibilidad para recaudar ni un cntimo de capital. Paulson sospechaba que Fuld se haba estado resistiendo tontamente a hacerlo porque no quera diluir las acciones de la compaa, entre ellas las suyas, que pasaban de dos millones. Sin embargo, haba algo en Fuld que lo pona nervioso. No le tena miedo al riesgo, a veces era incluso temerario para su gusto. Es como un gato; ya ha tenido nueve vidas, haba dicho en una reunin con sus colaboradores. Paulson crea que su viejo colega de Goldman, Bon Rubin, haba avalado a Fuld a comienzos de 1995

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cuando, siendo secretario del Tesoro, haba prestado ayuda a Mxico con ocasin de la crisis del peso. Lehman haba apostado una fortuna en el peso mexicano sin cubrir la apuesta, y le haba salido mal. Paulson recordaba bien el momento y les habl de l a los suyos debido a las acusaciones que hubo por entonces de que Rubin realmente haba organizado el rescate internacional en un intento de salvar a Goldman Sachs. Fuera o no justo, Paulson meta a Fuld en el saco de lo que l consideraba la retaguardia de Wall Street, financieros como Ken Langone y David Komansky, que solan almorzar en el restaurante San Pietro, de Manhattan, y eran amigos de Richard Grasso, un smbolo del exceso. Paulson haba sido miembro del Comit de Recursos Humanos y Compensacin de la Bolsa de Nueva York, que haba aprobado un crdito a corto plazo para Grasso, presidente de la Bolsa de Nueva York. Fuld tambin formaba parte de aquel comit, y Langone lo presida. Despus del revuelo por la magnitud del paquete de compensacin de Grasso, Paulson haba querido expulsarlo. En su opinin, Grasso no slo haba sido avaricioso, sino que adem s hab a mentido. Eliot Spitzer, por entonces fiscal general de Nueva York y en ese momento en la cumbre de su carrera, pronto tom cartas en el asunto y encaus a Grasso y a Langone. Fue en la batalla que tuvo lugar a continuacin cuando se gest la antipata de Paulson por Grasso y sus secuaces, que parecan totalmente dispuestos a arrojar a Paulson a los pies de los caballos si convena a sus intereses. No obstante, como secretario del Tesoro, tena la obligacin de ser diplomtico y de mantener buenas relaciones con todos los consejeros delegados de Wall Street. Ellos seran activos de gran importancia, sus ojos y odos en los mercados. Si necesitaba informacin sobre el flujo de transacciones prefera obtenerla directamente de ellos y no de algn desconectado y rgido funcionario del Tesoro, acostumbrado a calcular este tipo de cosas. Aproximadamente un mes despus de haberse hecho cargo del puesto, en el verano de 2006, Paulson llam a Fuld: Me gustara hablar contigo de vez en cuando para examinar los mercados, las transacciones, o la competencia; para saber qu cosas te preocupan.

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A Fuld le satisfizo el gesto y as se lo dijo. Despus de esa conversacin hablaron con cierta regularidad, pero con el clima imperante ahora en el mercado, las ltimas conversaciones haban sido especialmente complicadas, y la siguiente lo sera an ms. Su asistente, Christal West, tena a Dick Fuld en la lnea uno. Dick dijo Paulson con tono despreocupado. Cmo ests? Fuld que haba estado en su despacho esperando esta llamada, respondi: Resistiendo. Se haban interesado el uno por el otro un puado de veces la semana anterior, desde lo de Bear, pero no haban hablado de nada sustancial. La llamada de ese da fue diferente. Hablaron de las fluctuaciones en el mercado y de las acciones de Lehman. Todos los bancos estaban sufriendo, pero el precio de las acciones de Lehman haba sido el ms perjudicado: haba bajado ms de cuarenta puntos en lo que iba de ao. Lo peor era que los cortoplacistas olfateaban la sangre, lo cual significaba que la posicin a corto plazo la apuesta por una mayor cada de las acciones de Lehman empezaba a tomar ventaja, y representaba ms del 9 por ciento de las acciones de Lehman. Fuld haba tratado de convencer a Paulson de que hiciera que Christopher Cox, presidente de la SEC (Comisin de Valores y Cambio), impidiera que los vendedores al descubierto dejaran de vapulear a su firma. No era que Paulson no entendiera la situacin de Fuld, pero quera informacin actualizada sobre los planes de Lehman para reunir capital. A Fuld ya le haban dicho algunos de sus principales inversores que ste sera un buen camino, especialmente cuando las cosas todava eran bastante positivas para la firma en la prensa. Sera una verdadera demostracin de fortaleza dijo Paulson, esperando ser convincente. Ante la sorpresa de Paulson, Fuld se manifest de acuerdo y dijo que haba estado pensando en ello. Algunos de los tenedores de sus obligaciones ya lo haban estado presionando para que reuniese dinero respaldndose en el positivo balance de beneficios de la firma.

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Estamos pensando en recurrir a Warren Buffett dijo para finalizar. sa haba sido una afirmacin muy pensada. Fuld saba que Paulson era amigo del legendario inversor de Omaha. Aunque Buffett desdeaba pblicamente a los banqueros inversores en general, durante aos haba usado la oficina de Goldman en Chicago para algunos de sus negocios, y Paulson y Buffett se haban hecho amigos. Una inversin de Buffett era en el mundo financiero un certificado de buena gestin.6 A los mercados les encantara. Deber as tantearlo dijo Paulson, con alivio al ver que Fuld por fin entraba en el buen camino. S asinti Fuld. Pero tena un favor que solicitar. Podras decirle algo a Warren? Paulson vacil, reflexionando que tal vez no fuese una idea particularmente buena para un secretario del Tesoro hacer de intermediario en transacciones de Wall Street. La situacin podra complicarse an ms por el hecho de que Buffett fuera cliente de Goldman. Djame que lo piense, Dick, y te vuelvo a llamar dijo.

El 28 de marzo, Warren Buffett, el legendario inversor en valores, estaba en su despacho de la sede central de Berkshire Hathaway en Omaha, trabajando en el sencillo escritorio de madera que haba sido de su padre y esperando la llamada de Dick Fuld. La llamada hab a sido acordada un da antes por Hugh McGee, un banquero de Lehman, que se haba puesto en contacto con David L. Sokol, presidente de MidAmerican Energy Holdings, propiedad de Berkshire Hathaway (Buffett recibe casi a diario llamadas de tanteo como aqulla, de modo que le pareci una cuestin de rutina). No conoca bien a Fuld, con el que se haba encontrado en unas cuantas ocasiones; la ltima vez que haban estado juntos, fue 6. John Helyar y Yalman Onaran, Fuld Sought Buffett Offer He Refused as Lehman Sank, Bloomberg News, 10 de noviembre de 2008.

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sentado entre Fuld y Paul Volcker, el anterior presidente de la Reserva Federal, en una cena del Tesoro celebrada en Washington en 2007. Buffett, que llevaba uno de sus habituales trajes sin pretensiones y unas gafas con montura de caparazn de tortuga, haba estado haciendo las rondas cuando derram un vaso de vino tinto encima de Fuld, justo antes de los postres. El hombre ms rico del mundo despus de Bill Gates se puso rojo como la grana mientras los asistentes a la cena un grupo en el que estaban Jeffrey Immelt de General Electric, Jamie Dimon de JP Morgan Chase y el anterior secretario del Tesoro, Robert Rubin se abstenan educadamente de cualquier comentario. Fuld intent rerse, pero el vino le haba cado encima. Desde entonces no haban vuelto a verse. Cuando Debbie Bosanek, la asistente de tantos aos de Buffett, le anunci que tena a Dick en la lnea, Buffett dej su Diet Cherry Coke y levant el auricular. Warren, soy Dick. Cmo ests? Tengo conmigo a Erin Callan, mi jefe de finanzas. Hola, qu tal? salud Buffett con su afabilidad habitual. Como creo que ya sabrs, estamos tratando de captar algo de dinero. Nuestras acciones estn muertas y es una oportunidad de oro. El mercado no entiende nuestra situaci n dijo Fuld antes de lanzar su retrica de venta. Explic que Lehman buscaba una inversin de entre tres mil y cinco mil millones de dlares y despus de intercambiar algunas ideas, Buffett le hizo una rpida propuesta: le podra interesar invertir en acciones preferentes con un dividendo del 9 por ciento y certificados para la compra de acciones de Lehman a cuarenta dlares. Las acciones de Lehman haban cerrado a 37,87 ese viernes. Era una oferta agresiva por parte del Orculo de Omaha. Un dividendo del 9 por ciento era una propuesta muy cara por ejemplo, si Buffett haca una inversin de cuatro mil millones, le corresponderan trescientos sesenta millones de dlares al ao en intereses, pero se era el coste de arrendar el nombre de Buffett. Sin embargo, dijo Buffett, tendra que hacer algunas diligencias antes de comprometerse incluso a esas condiciones. Djame repasar algunas cifras y te llamar, le dijo a Fuld antes de colgar.

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En Omaha, Buffett ya haba empezado a hacer algunas consultas, nada convencido de volver a poner su dinero en un banco de inversiones. En 1991 haba rescatado a Salomn Brothers cuando la famosa casa de inversiones de Nueva York estaba al borde del precipicio, pero no tard en darse cuenta de que no soportaba la cultura de Wall Street. Si ahora prestaba su ayuda a Lehman, el mundo entero mirara con lupa su participacin, y era muy consciente de que no slo estara en juego su dinero, sino tambin su reputacin. Aunque Buffett a menudo haba negociado en el mercado usando clusulas de proteccin y derivadas, despreciaba la tica del intermediario y las lucrativas primas que enriquecan a gente que, a su entender, no era demasiado inteligente ni creaba mucho valor. Siempre recordara lo indignado que estuvo despus de pagar novecientos millones en bonos en Salomn, y lo atnito que haba quedado cuando John Gutfreund, el presidente de la firma, haba pedido treinta y cinco millones de dlares slo por marcharse del folln que haba creado. Cogieron el dinero y salieron corriendo dijo en una ocasin. Era demasiado evidente que todo estaba en manos de los empleados. Los banqueros de inversin no hacan nada de dinero, pero se crean la aristocracia. Y odiaban a los intermediarios en parte porque ellos hacan el dinero y, por lo tanto, tenan mas musculatura. Buffett decidi quedarse esa noche en su despacho y estudiar a fondo el balance anual de Lehman de 2007. Despus de hacerse con otra Diet Cherry Coke, estaba empezando a leer cuando son el telfono. Era Hank Paulson. Esto parece algo orquestado. Paulson empez como si se tratara de una llamada social, sabiendo perfectamente que estaba pisando la delgada lnea que separa la actuacin de un regulador y la de un negociador. Sin embargo, pronto pas a hablar de la situacin de Lehman Brothers. Si participaras, tu nombre resultara muy tranquilizador para el mercado, dijo sin presionar demasiado a su amigo. Al mismo tiempo, con sus acostumbrados circunloquios, dej claro que no pretenda responder por las cuentas de Lehman. Al fin y al cabo, Buffett llevaba aos oyndolo, como principal responsable de Goldman, despotricar contra otras firmas a las que consideraba demasiado agre-

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sivas en sus inversiones y sobre su forma de llevar las cuentas. Tras aos de amistad, Buffett estaba familiarizado con el cdigo de Paul-son: era un tipo impetuoso, y si quera algo realmente lo deca a las claras. Se daba cuenta de que ahora no estaba haciendo demasiada fuerza. Los dos prometieron mantenerse en contacto y se desearon buenas noches. Buffett volvi a la lectura del balance anual de Lehman. Cada vez que una cifra o una partida le parecan dudosos, anotaba el nmero de la pgina en la portada del balance. No llevaba ni una hora leyendo, y la portada estaba llena de anotaciones. Era evidentemente una bandera roja. Buffett tena una regla muy simple: no poda invertir en una compaa que le planteaba tantos interrogantes, aunque supuestamente hubiera respuestas. Decidi dar por terminada la lectura y resolvi que no era viable una inversin. El sbado por la maana, cuando Fuld volvi a llamar, rpidamente se hizo evidente que haba otro problema adems de las dudas de Buffett. Fuld y Callan tenan la impresin de que Buffett haba pedido un dividendo del 9 por ciento y clusulas de proteccin cuarenta arriba, lo cual significaba que el precio del ejercicio sera de cuarenta dlares por encima de su valor actual. Buffett, por supuesto, crea haber dicho que el precio del ejercicio de las clusulas de proteccin sera de cuarenta dlares la accin, apenas un par de dlares de diferencia de como estaban ahora. Por un momento todos hablaban y pareca una representacin de Quin est primero?, de Abbott y Costello. Era evidente que haba habido un fallo de comunicacin, y Buffett pens que tanto daba. Eso fue el fin de las conversaciones. De vuelta en su despacho de Nueva York, Fuld, molesto, le dijo a Callan que las condiciones de Buffett eran leoninas y que buscaran inversiones por otro lado. Llegado el lunes, Fuld haba conseguido reunir cuatro mil millones de dlares de acciones preferentes convertibles, con un tipo de inters del 7,25 por ciento y una prima de conversin del 32 por ciento de un grupo de grandes de la inversin que ya tenan intereses en Lehman. Era un acuerdo mucho mejor para ellos que el ofrecido por Buffett, pero no traa consigo la confianza que habra inspirado una inversin suya.

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Esa misma maana, Fuld llam a Buffett para informarle del xito de su intento de captar fondos. Buffett lo felicit, pero le qued la duda de si Fuld haba usado su nombre para conseguir el dinero. Aunque nunca sac el tema, a Buffett le result curioso que Fuld ni siquiera mencionara la que a l le pareca una noticia importante que haba circulado durante el fin de semana: Lehman golpeada por un fraude de 355 millones de dlares. A Lehman le haban birlado 355 millones de dlares dos empleados del banco Marubeni en Japn, que aparentemente se haban valido de documentos falsos y de impostores para perpetrar el fraude. Otra vez le vino a Buffett a la memoria su experiencia en Salomn, esta vez la ocasin en que John Gutfreund y el equipo legal de Salomn le haban ocultado que la compaa estaba mezclada en un enorme escndalo por amaar las ofertas en una subasta de bonos del Tesoro, un escndalo que a punto estuvo de acabar con la empresa.
No se puede fiar uno de gente como sta.

Captulo 3

La tarde del 2 de abril de 2008, un agitado Timothy F. Geithner baj por la escalera mecnica al vestbulo principal del aeropuerto nacional Reagan, en Washington.1 Acababa de llegar de Nueva York en el puente areo de US Airways, y su chfer, que normalmente lo esperaba nada ms pasar la seguridad del aeropuerto, no apareca por ninguna parte. Dnde diablos est? le espet Geithner a su asistente principal, Calvin Mitchell, que haba llegado con l. A Geithner, el joven presidente de la Reserva Federal de Nueva York, pocas veces se le vea estresado, pero en ese momento era indudable que lo estaba. Haca menos de tres semanas que haba remendado el acuerdo de ltimo momento para sacar a Bear Stearns de la inminente insolvencia, y al da siguiente por la maana tendra que explicar su actuacin ante el Comit de Banca del Senado y al mundo por primera vez. Era necesario que todo saliera a la perfeccin. En el fin de semana del 15 de marzo haba sido Geithner no su jefe, Ben Bernanke, como haba dicho la prensa el que haba impedido la quiebra de Bear, levantando el dique de veintinueve mil millones del Gobierno que finalmente convenci a un reacio Jamie Dimon, de JP Morgan, a asumir las obligaciones de la fir1. El avin de Geithner despeg del aeropuerto de La Guardia a las siete de la maana, y lleg al Distrito Federal aproximadamente a las 8.20 de la maana del mircoles 2 de abril de 2008. Las citas diarias de Geithner en el Fed de Nueva York puede verse en lnea en la web de The New York Times. Vase http:// documents.nytimes.com/geithner-schedule-new-york-fed#p=l

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ma.2 La garanta protega a los deudores de Bear y a sus contrapartes los miles de inversores que negociaban con la firma evitando un golpe muy grave para el sistema financiero global, al menos eso pensaba decir Geithner a los senadores. Los miembros del Comit de Banca no necesariamente lo veran as, y era probable que se mostraran escpticos, si no abiertamente desdeosos, al ver a Geithner en la audiencia. Miraban el acuerdo sobre Bear como la representacin de un cambio de poltica de gran envergadura y no precisamente bien visto. Geithner ya haba sido el blanco de hirientes crticas, pero teniendo en cuenta la escala de la intervencin, era de esperar. Claro que eso no haca que resultase menos desagradable escuchar a los polticos lanzar el trmino riesgo moral, como si lo hubieran aprendido apenas el da anterior. Geithner contaba con apoyos, pero en general eran personas que ya tenan motivo para estar familiarizadas con la peligrosa situacin del sector financiero. Richard Fisher, quien ocupaba el mismo puesto que Geithner en la Reserva Federal de Dallas, le haba enviado un correo electrnico: Illegitimi non carborundum:* no dejes que esos bastardos te derriben. Aunque sin duda le hubiera gustado, Geithner no tena intencin de anunciar ante el Senado de Estados Unidos que la crisis lo haba tomado por sorpresa. Desde su despacho en lo alto de la fortaleza de granito que es el Banco de la Reserva Federal de Nueva York, llevaba aos advirtiendo de que la explosiva proliferacin de los derivados del crdito diversas formas de seguro que los inversores podan comprar para protegerse contra la falta de cumplimiento de un socio comercial podran hacerlos en ltima instancia ms y no menos vulnerables debido al potencial efecto domin
2. Una semana despus del acuerdo, JP Morgan acept cubrir mil millones de dlares de prdidas de Bear Stearns, rebajando el rescate del Fed a veintinueve mil millones. Robin Sidel y Kate Kelly, JP Morgan Quintuples Bid to Seal Bear Deal, The Wall Street Journal, 25 de marzo de 2008. * Este aforismo falsamente latino fue adoptado por el general del Ejrcito estadounidense Vinagre Joe Stillvell como lema personal durante la guerra. Ms tarde fue popularizado en Estados Unidos por el candidato presidencial Barry Goldwater en 1964. (N. delt.)

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de los incumplimientos. El auge de Wall Street no poda durar, no dejaba de insistir, y era necesario tomar las precauciones necesarias. Haba hecho hincapi una y otra vez en estas ideas en los discursos que daba, pero alguien lo escuchaba? La verdad era que fuera del mundo financiero a nadie le importaba mucho lo que dijera el presidente de la Reserva Federal de Nueva York. Todo era Greenspan, Greenspan y ms Greenspan, hasta que pas a ser Bernanke, Bernanke y ms Bernanke. Mientras esperaba en el aeropuerto, Geithner se senta realmente hundido, pero por el momento se deba, sobre todo, al hecho de que su chfer no hubiera aparecido. Quiere tomar un taxi? pregunt Mitchell. Geithner, el que se supona era el banquero central ms poderoso de la nacin despus de Bernanke, se puso en la cola de los taxis donde ya haba veinte personas esperando. Hurg en sus bolsillos mirando a Mitchell con expresin de desamparo. Llevas dinero? le pregunt. Si la vida de Tim Geithner hubiera dado un giro levemente diferente unos cuantos meses antes, es muy posible que hubiera sido consejero delegado del Citigroup y no su regulador. El 6 de noviembre de 2007, cuando la crisis crediticia estaba en sus albores, Sandford Sandy Weill, el arquitecto del imperio Citigroup y uno de sus mayores accionistas individuales, haba concertado una conversacin telefnica con Geithner para las 3.30 de la tarde. Dos das antes, tras anunciar unas prdidas sin precedentes, el consejero delegado de Citi, Charles O. Prince III, se haba visto obligado a presentar su renuncia.3 Weill, un directivo de la vieja escuela, no
3. El domingo 4 de noviembre de 2007, Citigroup mantuvo una reunin de urgencia de su consejo de administracin, que puso de manifiesto que podra tener hasta once mil millones adicionales de amortizaciones de activos txicos. Ese mismo da, el Citi nombr presidente a Robert Rubin y Prince hizo esta declaracin: A mi juicio, dado el volumen de las recientes prdidas en nuestras operaciones de valores respaldados por hipotecas, la nica conducta honorable que me queda como director ejecutivo es presentar la renuncia. Esto es lo que le comuniqu al consejo. Jonathan Stempel y Dan Wilchins, Citigroup CEO

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siempre de sincera cordialidad, famoso por haber reconocido y cultivado el talento en bruto de un joven Jamie Dimon, quera hablar con Geithner para incorporarlo a su equipo. Qu te parecera dirigir el Citi? le pregunt Weill. Geithner, que llevaba cuatro aos en su cargo en la Reserva Federal de Nueva York, sinti curiosidad, pero percibi de inmediato un conflicto de intereses. No soy la persona indicada4 dijo casi por reflejo, pero estuvo toda una semana dndole vueltas a la idea. Durante el tiempo que llevaba en la Reserva Federal, haba detectado cierta falta de respeto por parte de Wall Street. En parte, el problema se deba a que l no perteneca al modelo de banquero central con el cual se sentan cmodos los financieros. En sus noventa y cinco aos de historia, haba habido ocho presidentes del Banco de la Reserva Federal de Nueva York, y todos ellos haban trabajado en Wall Street como banqueros, como abogados o como economistas. Geithner, en cambio, era un tecncrata que haba hecho carrera en el Tesoro, un protegido de los antiguos secretarios Lawrence Summers y Robert Rubin. Adems, su autoridad estaba un poco comprometida por el hecho de que, a los cuarenta y seis aos, todava tena el aspecto de un adolescente, era conocido por practicar snowboard de vez en cuando y era dado a terminar todas sus frases con un joder.5 Tena un estilo directo de abordar los problemas, producto de una niez en la que hubo de adaptarse continuamente a nuevas personas y nuevas circunstancias. Geithner se haba criado como hijo de militar, yendo de pas en pas cuando su padre, Peter Geithner, especialista en desarrollo internacional, desempeaba una serie de variadas misiones, primero para la Agencia de Desarrollo Internacional de

Prince Expected to Resign, Reuters, 4 de noviembre de 2007; Tomoeh Murakami Tse, Citigroup CEO Resigns, The Washington Post, 5 de noviembre de 2007. 63. Jo Becker y Gretchen Morgenson, Member and Overseer of Finance Club, The New York Times, 27 de abril de 2009. 64. A Reassuring Figure for Treasury, The Economist, 22 de noviembre de 2008.

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Estados Unidos y despus para la Fundacin Ford. Cuando lleg al instituto, haba vivido ya en Rodesia (actualmente Zimbabue), la India y Tailandia. La familia Geithner tena tradicin dentro de la funcin pblica. El padre de su madre, Charles Moore, haba sido asesor del presidente Eisenhower y le escriba los discursos, y su to, Jonathan Moore, trabajaba en el Departamento de Estado. Siguiendo los pasos de su padre, su abuelo y su to, Tim Geithner fue al Dartmouth College, donde se especializ en estudios gubernamentales y asiticos. A comienzos de la dcada de 1980, en el campus de Dartmouth se libraban importantes batallas en las guerras de la cultura, alimentadas por la aparicin de una publicacin de derechas, el Dartmouth Review. El peridico, del que salieron destacados escritores conservadores como Dinesh D'Souza y Laura Ingraham, publicaba historias incendiarias, 6 entre ellas una en la que se inclua una lista de los miembros de la Asociacin de Estudiantes Gays, y otra, una columna contra la discriminacin positiva escrita en lo que se supona era ingls negro. Los estudiantes liberales de Dartmouth tragaron el anzuelo e hicieron or sus protestas contra el peridico. Geithner desempe un papel conciliador, y persuadi a los liberales para que canalizaran su indignacin poniendo en marcha una publicacin rival.7 Al abandonar el colegio universitario, Geithner asisti a la Escuela de Estudios Internacionales Avanzados de la Johns Hopkins, donde finaliz un mster en 1985. Ese mismo ao se cas con su novia de Dartmouth, Carole Sonnenfeld. Su padre actu como padrino en la boda, que se celebr en la casa de verano que tenan sus padres en Cape Cod. Con la ayuda de una recomendacin del decano de Johns Hopkins, 8 Geithner obtuvo un trabajo en la firma consultora de
65. Peter S. Canellos, Conservatives Sour on 'Rebel Media', Boston Globe, 19 de abril de 2007. 66. Onaran and McKee, In Geithner We Trust, Bloomberg News, art. cit. 67. George Packard, entonces decano de la Johns Hopkins, recomend a Geithner a Brent Scowcroft, entonces vicepresidente de Kissinger Associates, que lo condujo a su trabajo de investigacin. Deepak Gopinath, Nueva York Fed's Geithner Hones Skills for Wall Street, Bloomberg Markets, 22 de abril de 2004.

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Henry Kissinger, donde realiz labores de investigacin para un libro de Kissinger y caus una impresin muy favorable en el ex secretario de Estado.9 Geithner aprendi muy pronto cmo funcionar dentro del mbito de los poderosos sin convertirse en un mero adulador; intuitivamente aprendi a devolverles, como un espejo, la imagen de su propia importancia. Con el apoyo de Kissinger entr en el Departamento del Tesoro y lleg a ser agregado financiero adjunto en la embajada de Estados Unidos en Tokio, donde lleg a dominar las canchas de tenis del recinto con su feroz competitividad. Los encuentros deportivos le servan tambin para tener discusiones informales con los corresponsales en Tokio de los principales peridicos, con los diplomticos y con sus colegas japoneses. Durante su estancia en Japn, Geithner fue testigo presencial de la espectacular inflacin y aplastante deflacin de la gran burbuja econmica del pas. El trabajo que desempe all fue el que atrajo sobre l la atencin de Larry Summers, por entonces subsecretario del Tesoro, que empez a promoverlo a responsabilidades cada vez ms altas. Cuando la economa surcoreana estuvo a punto de irse a pique en el otoo de 1997, Geithner ayud a disear la respuesta de Estados Unidos, y al ao siguiente fue ascendido a subsecretario del Tesoro para Asuntos Internacionales. Cuando Clinton dej la presidencia, Geithner se uni al Fondo Monetario Internacional, y desde all fue reclutado para la Reserva Federal de Nueva York. A pesar de haber servido en una Administracin demcrata, Geithner recibi el apoyo para el cargo de Peterson, un republicano con buenas conexiones. La presidencia de la Reserva Federal de Nueva York es el segundo cargo por su importancia dentro del sistema de bancos centrales del pas y conlleva enormes responsabilidades. El Banco de Nueva York es los ojos y los odos del capital financiero de la nacin, ade9. No trata de entrar en una sala y hacerse con ella dijo en una ocasin Kissinger sobre Geithner. Se impone por la fuerza de su razonamiento. Candace Taylor, Quiet NY Fed Chief Makes Loud Moves, Nueva York Sun, 31 de marzo de 2008.

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ms de ser responsable de la gestin de gran parte de la deuda del Tesoro. De los doce bancos de distrito del sistema de la Reserva Federal, el de Nueva York es el nico cuyo presidente es miembro permanente del comit que establece tipos de inters.10 Debido al coste relativamente elevado de la vida en Nueva York, el salario anual del presidente de la Reserva Federal de Nueva York es el doble que el del presidente de la Reserva Federal.11 A pesar de su idiosincrasia, Geithner fue adaptndose a su nuevo cargo en la Reserva Federal de Nueva York, distinguindose por su concienzudo esfuerzo por conseguir consenso. Tena claro que el auge de Wall Street habra de terminar en algn momento, y su experiencia en Japn le indicaba que no era probable que acabara bien. Por supuesto, no tena forma de conocer con exactitud ni cmo ni cundo sucedera eso, y por mucho que hubiera estudiado, nada podra haberlo preparado para enfrentarse a los acontecimientos que se desencadenaron a comienzos de marzo de 2008. Matthew Scogin asom la cabeza en el despacho de esquina que ocupaba Robert Steel en el Departamento del Tesoro. Ests preparado para otra ronda del comit de la muerte?* Steel suspir mirando a su asesor principal, pero saba que era para bien. Vale, est bien, vamos a ello. Hank Paulson haba sido llamado a testificar ante el Comit
68. El Comit Federal del Mercado Abierto consta de siete miembros del Consejo de Gobernadores y cinco presidentes del Banco de la Reserva. Mien tras que el presidente de la Reserva Federal de Nueva York se desempea sobre la base de la continuidad, los otros once presidentes de la Reserva rotan por pero dos de un ao, empezando el 1 de de enero de cada ao. http://www.federalreserve.gov/FOMC 69. El sueldo anual del presidente del Fed de Nueva York en 2008 fue de 191 300 dlares, http://www.federalreserve.gov/generalinfo/faq/faqbog.htm * Un comit de la muerte {murder board) es un comit de interpelantes formado para ayudar a alguien a prepararse para un examen oral especialmente difcil. (N.delt.)

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de Banca con Geithner, Bernanke y Cox, presidente de la Comisin de Cambio y Bolsa, esa maana del 3 de abril, junto con Alan Schwartz de Bear Stearns y Jamie Dimon de JP Morgan que declararan despus. Pero Paulson estaba en un viaje oficial en China que no poda postergarse, de modo que su adjunto, Steel, se presentara en su lugar.12 Al igual que Geithner, Steel era un gran desconocido fuera del mundo financiero, y consideraba su declaracin ante el Comit de Banca del Senado como una especie de oportunidad. Su personal haba estado ayudndolo a prepararse al modo tradicional de Washington: realizando una ronda tras otra del comit de la muerte. El juego consista en que diferentes miembros del personal asumieran los roles de determinados legisladores y acribillaran a Steel con las preguntas que podan llegar a hacerle los polticos. El objetivo era, adems, comprobar que Steel respondiera a los ataques con toda la lucidez y coherencia de las que era capaz. Steel se haba presentado ya ante otros comits del Congreso, pero nunca con tanto en juego. Aunque siempre haba pensado en hacer un regreso triunfal al sector privado, quera dedicar algn tiempo a la funcin pblica, igual que muchos otros discpulos de Goldman. Acreditada su buena fe en el sector pblico, incluido un puesto como asociado principal en la John F. Kennedy School of Government de Harvard, el 10 de octubre de 2006 acept la invitacin de Paulson de trabajar con l en el Tesoro como subsecretario de finanzas nacionales. Cuando entr en la sala de conferencias con Scorgin para una ltima ronda del comit de la muerte, ya estaban all sus colegas del Tesoro David Nason, el jefe de personal Jim Wilkinson y Michele Davis, subsecretara para asuntos pblicos y directora de planifica-

12. Aprecio mucho la oportunidad de presentarme hoy ante ustedes en representacin del secretario Paulson y del Departamento del Tesoro de Estados Unidos dijo Steel el 3 de abril de 2008. Como saben, el secretario Paulson est realizando un viaje a China programado desde hace mucho tiempo. El discurso de Steel se puede consultar en://www.ustreas.gov/press/releases/ hp904. htm

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ci n pol tica, sentados con un pequeo grupo al otro lado de la mesa. Haba una pregunta candente que todos saban que le haran: qu papel haba desempeado el Gobierno en las negociaciones que haban desembocado en el precio original de dos dlares por accin para Bear Stearns? Ninguno de los miembros del Tesoro tena la clave sobre lo que los otros testigos Jamie Damon por JP Morgan y Alan Schwartz por Bear iban a decir que haba ocurrido realmente cuando testificaran ms tarde ese mismo da. Steel saba que Paulson haba tratado de forzar un precio ms bajo para enviar un poderoso mensaje de que los accionistas no deban aprovecharse de un rescate del Gobierno, pero en el Tesoro nadie haba confirmado eso, y por el bien de Paulson y de todos los dems, era mejor no reconocer lo que realmente haba sucedido: el domingo 16 de marzo por la tarde, Paulson hab a llamado a Dimon y le haba dicho que pensaba que aquello deba hacerse a un precio muy bajo. Steel saba que tena que sortear esa cuestin en la audiencia. Era imperativo, tal como Davis y otros haban dejado claro durante las sesiones del comit de la muerte y en otras reuniones, que no se dejara atraer a un debate acerca de si dos dlares era el precio adecuado... o diez dlares, que daba lo mismo. La idea clave en la que tena que centrarse era la preocupacin de Paulson de que, tratndose como se trataba de dinero del contribuyente, no deba compensarse a los accionistas. Y ms importante, aconsejaban decididamente a Steel que se mantuviera inflexible al decir que el Tesoro no haba negociado el acuerdo para la compra de Bear. En todo caso, deba desviar la cuestin hacia la Reserva Federal, que era el nico organismo del Gobierno que poda participar legalmente en una transaccin de ese tipo. El comit de la muerte sigui hasta unos minutos antes de la partida de Steel para la audiencia. Iba prevenido de que tuviera especial cuidado con dos senadores republicanos: Richard Shelby y Jim Bunning. El objetivo clave era ahora proteger a Steel y al Departamento del Tesoro de cualquier sorpresa en el ltimo momento. El personal repas minuciosamente los peridicos de la maana para asegurarse de que no hubiera ninguna nueva revelacin sobre

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Bear Stearns ni ninguna opinin hostil de algn columnista a quien un senador pudiera citar esa maana. Por fortuna, no hab a nada. Steel hizo el corto viaje desde el Tesoro al Capitolio en un coche del banco con sus asistentes. La sala de audiencias en el edificio Dirksen de oficinas del Senado ya bulla de actividad, con los camargrafos montando sus equipos y los fotgrafos probando la luz. Cuando Steel ocup su sitio, observ que Alan Schwartz de Bear Stearns ya haba llegado, aunque no le tocaba testificar hasta esa tarde, y lo salud. Inmediatamente a la derecha de Steel estaba Geithner; a su derecha, Cox; y al lado de Cox, Bernanke. Sentados en fila se hallaba el grupo de hombres a quienes, ms que a cualesquiera otros del mundo, se les encomendaba la soluci n de los problemas financieros.

Fue esto un rescate justificado para evitar el derrumbe de los mercados financieros pregunt Christopher Dodd, senador demcrata por Connecticut y presidente del comit o un aval de treinta mil millones del dinero del contribuyente, como algunos lo han llamado, para una compaa de Wall Street mientras la gente de la calle se desespera por pagar sus hipotecas?13 Los fuegos de artificio comenzaron casi de inmediato. Los miembros del comit eran muy crticos respecto de la supervisin que hacan los reguladores de las firmas financieras. Lo ms importante era que cuestionaban si la financiacin de una toma de control de Bear Stearns haba creado un peligroso precedente, que no hara ms que alentar a otras empresas a tomar apuestas de riesgo, seguras de que el dinero del contribuyente las salvara del hundimiento. Bernanke se apresur a explicar la posicin del Gobierno: Lo que tuvimos presente en este caso fue la proteccin del sistema fi13. La pregunta de Dodd as como las subsiguientes declaraciones de Bernanke, Steel y Geithner estn tomadas directamente de las transcripciones oficiales del Fed de la primera parte de la audiencia. Vase Panel I of a Hearing of the Senate Banking, Housing and Urban Aff airs Committee, Federal News Service, 3 de abril de 2008.

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nanciero y de la economa estadounidenses. Creo que si el pueblo americano comprende que estbamos tratando de proteger la economa y no a alguien de Wall Street, estar en mejores condiciones de apreciar por qu tomamos las medidas que tomamos. A continuacin lleg la pregunta para la que Steel se haba preparado: haba sido el secretario del Tesoro el que haba determinado el precio de dos dlares la accin? Bueno, seor, el secretario del Tesoro y otros miembros de este organismo participaron activamente durante estas noventa y seis horas, tal como usted dice replic. Hubo muchas discusiones por una y otra parte. Adems, en cualquier combinaci n de este tipo hay muchos trminos y condiciones. Pienso que la perspectiva del Tesoro tena realmente dos vertientes. Una era la idea que sugiri el presidente Bernanke: que una combinacin, ponindola en manos seguras, sera constructiva para el mercado en general; y, nmero dos, puesto que haba fondos federales o dinero del Gobierno en juego, eso deba tomarse en consideracin. Y el secretario Paulson ofreci su punto de vista al respecto. Haba una percepcin de que el precio no debera ser muy alto o que debera estar ms prximo al extremo bajo de la escala y que, dada la participacin del Gobierno, sa deba ser la perspectiva. Pero con respecto a lo especfico, el acuerdo real se negoci, es decir, la transaccin se negoci entre el Banco de la Reserva Federal de Nueva York y las dos partes. En general, la Reserva Federal, el Tesoro y la SEC mantuvieron sus posturas frente a las preguntas del comit, pero en gran medida lo hicieron defendiendo el rescate de Bear como una accin nica de extrema desesperacin, no como la expresin de la instauracin de una poltica. En aquellas circunstancias, era una respuesta razonable frente al ataque sobre un banco muy grande cuyo hundimiento habra desbaratado todo el sistema financiero. Esas circunstancias dijo Geithner al comit no eran muy diferentes de las de 1907, ni de la Gran Depresin. Y pas a vincular directamente el pnico en Wall Street y la salud econ mica del pas: De no haber habido una respuesta poltica vigorosa, las consecuencias seran menores ingresos para las familias trabajadoras; costes ms elevados del dinero para vivienda, educacin y

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los gastos de la vida diaria; un valor ms bajo de los ahorros para la jubilaci n y un aumento del desempleo. De modo que hab an hecho lo que ten an que hacer por el bien de todo el pas, cuando no del mundo, tal como explic Steel. Y gracias a sus esfuerzos, les dijo confiadamente a los legisladores, se haba tapado el agujero del dique.

Jamie Dimon estaba buscando una metfora. Sentado en la sala de conferencias en el extremo opuesto al despacho del senador Charles Schumer, observando el interrogatorio de la maana en C-SPAN, la televisin por cable, haba estado planeando una estrategia con su jefe de comunicaciones y persona de confianza, Joseph Evangelisti. Cmo poda justificar el bajo precio que haba pagado por Bear sin dar la impresin de que le haban hecho un regalo, por cortesa de los contribuyentes? El com n de la gente tiene que entender que corrimos un enorme riesgo le indic Evangelisti mientras pasaban revista a los diversos enfoques. Tenemos que explicarlo en lenguaje llano. A diferencia de Steel, Dimon no haba participado en ningn comit de la muerte en su propio despacho de Park Avenue. En lugar de eso, prefiri someterse a una ligera preparacin de ltimo momento en la sala de juntas que le haba prestado un funcionario del Congreso para que no tuviera que esperar en la galera. Dimon dio con una lnea simple y clara que, segn crea, explicaba sucintamente la adquisicin de Bear Stearns: No es lo mismo comprar una casa que comprar una casa en llamas.14 Con eso bastara, todos lo entenderan. El mensaje que trataba de transmitir era directo: aunque los funcionarios de la Reserva Federal y del Tesoro pudieran haber merecido que sus acciones fueran objeto de investigacin, l no haba
14. Cuando se le pregunt por la lgica que estaba detrs del precio de dos dlares por cada accin de Bear, Dimon dijo: Le digo a la gente que comprar una casa no es lo mismo que comprar una casa en llamas. Vase Panel II of a Hearing of the Senate Banking, Housing and Urban Aff airs Committee, Federal News Service, 3 de abril de 2008.

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hecho nada fuera de lo normal. No era su funcin proteger los intereses de los contribuyentes estadounidenses, slo los de sus accionistas. Si acaso, estaba algo preocupado por la posibilidad de que el acuerdo sobre Bear les acarrease ms problemas de lo que vala. The New York Times deca de l: De repente se ha convertido en el banquero del que ms se habla, y podra decirse que el ms poderoso del mundo actual.15 Para The Wall Street JournaL, se estaba convirtiendo rpidamente en el banquero de ltimo recurso de Wall Street.16 Barron's haba optado por un simple: Todos aclaman a Jamie Dimon!17 Con todas las adulaciones de que era objeto, a Dimon casi le daba vrtigo la posibilidad de declarar en esta audiencia. Mientras que casi todos los consejeros delegados teman ser llamados ante el Congreso Alan D. Schwartz de Bear Stearns se haba pasado das revisando su declaracin con su dinmico abogado de Washington, Robert S. Bennett, Dimon consideraba que era un honor esta primera ocasin de testificar ante el Congreso. La noche antes de la audiencia, llam a sus padres para asegurarse de que lo vieran en televisin.

El xito de Jamie Dimon no es una enorme sorpresa, ya que es un banquero de tercera generacin. Su abuelo haba llegado como inmigrante a Nueva York desde Esmirna, Turqua, se haba cambiado el apellido de Papademetriou a Dimon y haba encontrado trabajo como agente de bolsa, que en aquella poca no era precisamente una ocupaci n con glamur. El padre de Jamie, Theodore que haba conocido a su madre, Themis, jugando a la botella cuando tenan doce aos tambin fue agente de bolsa, y tuvo mucho xito. A Theodore le haba ido tan bien que pudo trasladar
70. Eric Dash, Rallying the House of Morgan, The New York Times, 18 de marzo de 2008. 71. Robin Sidel, In a Crisis, It's Dimon Once Again, The Wall Street Journal, 17 de marzo de 2008. 72. Andrew Bary, The Deal Rhymes With Steal of a Lifetime, Barron's, 24 de marzo de 2008.

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a su familia de Queens a un apartamento en Park Avenue, donde crecieron sus hijos Jamie, Peter y Ted. Un da, cuando Jamie tena nueve aos, su padre les pregunt que queran ser de mayores. Peter, el mayor, dijo que quera ser mdico; Ted, el mellizo de Jamie, dijo que no saba, pero Jamie s que lo saba y lo anunci con gran seguridad: Quiero ser rico.18 Despus de asistir a la Browning School del Upper East Side de Manhattan, Jamie estudi psicologa y economa en la Tufts University; ms tarde, en la Escuela de Negocios de Harvard, se hizo un nombre, tanto por su arrogancia como por su inteligencia. Transcurridas apenas unas semanas del semestre de otoo de su primer ao all, el profesor de una clase introductoria sobre operaciones estaba exponiendo un caso sobre la gestin de una cadena de abastecimiento en una cooperativa de arndanos. En mitad de la exposicin, Dimon se puso de pie y lo interrumpi diciendo: Creo que se equivoca!19 Ante la sorpresa del profesor, Dimon se dirigi a la pizarra y escribi la solucin correcta al problema de abastecimiento. Dimon ten a razn, y el profesor tuvo que reconocerlo humildemente. Despus de trabajar durante un verano en Goldman Sachs, Dimon pidi consejo a Sandy Weill, que tena amistad con su familia desde que a mediados de la d cada de 1970 la empresa de Sandy hab a adquirido Shearson Hammill, de la que el padre de Dimon era uno de los principales corredores de bolsa. Mientras estaba en Tufts, Dimon haba escrito un trabajo sobre la absorcin de Shearson por parte de Hayden Stone que dej impresionado a Weill.20 Puedo enserselo a la gente de aqu?21 le pregunt Weill a Dimon.
73. Leah Nathans Spiro, Ticker Tape in the Genes, Business Week, 21 de octubre de 1996. 74. Shawn Tully, In This Crner! The Contender, Fortune, 29 de mar zo de 2006. 75. Leah Nathans Spiro, Smith Barney's Whiz Kid, Business Week, 21 de octubre de 1996. 76. Segn informacin de Monica Langley: A Sandy le gustaba tanto el papel que envi una nota a Jamie: "Magnfico papel. Puedo mostrrselo a la

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Por supuesto respondi Dimon. Me puedes dar un trabajo de verano? Weill se lo concedi de buena gana. Tras graduarse en Harvard, Dimon recibi ofertas de Goldman Sachs, Morgan Stanley y Lehman Brothers. Weill invit a Dimon a su apartamento del Upper East Side y le hizo su propia oferta: un puesto como asistente suyo en American Express, donde Weill era entonces un alto ejecutivo despus de haber vendido Shearson por casi mil millones de dlares. No te voy a pagar tanto22 le dijo Weill, pero vas a aprender mucho y nos lo vamos a pasar muy bien Dimon qued convencido. Sin embargo, aquel puesto no dur mucho. Cuando Weill renunci, Dimon se fue con l y pasaron una mala racha en la que Jamie empez a cuestionarse si haba hecho bien en seguir a Weill. Entonces, tras el fallido intento de Weill de absorber el Bank of America, dos ejecutivos de Commercial Credit, especialista en hipotecas de alto riesgo con base en Baltimore, los convencieron a l y a Dimon de comprar la compaa a su empresa matriz. Weill invirti seis millones de su dinero para hacer el trato (Dimon invirti cuatrocientos veinticinco mil dlares) y lanzaron la empresa, con Weill al mando. Dimon se consolid como director de operaciones y se puso a recortar costes obsesivamente. Una eficiente Commercial Credit se convirti en piedra angular de un nuevo imperio financiero que Weill y Dimon levantaron gracias a ms de cien adquisiciones. En 1988 los dos volvieron a Wall Street con la adquisicin, por 1 650 millones de dlares, de Primerica, la empresa matriz de la firma de corretaje Smith Barney.23 A esto le sigui, en 1993, la compra de Shearson a American Express por mil doscientos millones.24
gente de aqu?" Langley, Tearing Down the Walls: How Sandy Weill Fought His Way to the Top ofthe Financial World... and Then Nearly Lost It Att, Simn & Schuster, Nueva York, 2003, p. 50. 77. Ib dem, p. 74. 78. Roben J. Col , 2 Leading Financiers Will Merge Companies in $1,65 Billion Deal, The New York Times, 30 de agosto de 1988. 79. Dana Wechsler Linden, Deputy Dog Becomes Top Dog, Forbes, 25 de octubre de 1993.

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En 1996, tras un acuerdo de cuatro mil millones por Travelers, la compaa necesitaba a alguien que se ocupara de las operaciones de gestin de activos combinados.25 Weill trataba veladamente de hacer que Dimon promoviera a su hija, Jessica Bibliowicz, de treinta y siete aos, que llevaba el negocio de fondos mutuos de Smith Barney. Dimon y Bibliowicz se haban conocido siendo adolescentes, pero ella no estaba considerada como una gestora de altos vuelos y l tena reservas acerca de confiarle un puesto de tanta responsabilidad. Asci ndela26 le dijo a Dimon un alto ejecutivo en un aparte. No hacerlo sera un suicidio. Dimon, sin embargo, no estaba convencido y les dijo a Weill y a los dems que no estaba preparada para el puesto, que tenan a otros ejecutivos con ms experiencia esperando turno. Al ao siguiente, Bibliowicz anunci que se iba de la empresa. No culpaba a Dimon y trataba de poner de relieve los aspectos beneficiosos de su marcha dicindole a su padre: Podemos volver a ser padre e hija.27 Sin embargo, Weill estaba furioso, y su relacin con Dimon ya no volvera a ser la misma. Se producan choques entre ellos cada vez ms frecuentes mientras la compaa segua su rpida expansin. Travelers adquiri Salomn en 1997, y Weill nombr a Deryck Maughan, un britnico que hab a ayudado a timonear Salomn Brothers para salir de un escndalo de bonos del Tesoro, jefe ejecutivo al mismo nivel que Dimon. Este nuevo reparto del poder, aunque lgico, desagrad sobremanera a Dimon. Un agravio an ms hiriente fue el que se produjo despus de la fusin por ochenta y tres mil millones con Citicorp,28 el acuerdo
80. Greg Steinmetz, Primerica, Travelers Seal Merger Pact; A May Speed Insurers Recovery, The Wall Street Journal, 24 de septiembre de 1993. 81. Langley, TearingDown the Walls, ob. cit., p. 241. 82. Ibdem, p. 254. 83. Anunciada como fusin de setenta mil millones el lunes por la ma ana, al finalizar el da Travelers haba subido un 18 por ciento y Citicorp un 27, elevando el valor de la fusin a ochenta y tres mil millones de dlares. Vase Langley, TearingDown the Walls, ob. cit., pp. 289-293. Michael Siconolfi, Ci ticorp, Travelers Group to Combine in Biggest-Ever Merger, The Wall Street Journal, 7 de abril de 1998.

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que reescribi las reglas del sistema financiero de Estados Unidos, al eliminarse las ltimas barreras de la era de la Depresin entre la banca comercial y la de inversin mediante un proyecto de ley introducido por el senador republicano Phil Gramm, de Texas, y el congresista republicano Jim Leach, de Iowa. Dimon haba trabajado incansablemente para cerrar el trato, pero cuando lleg el momento de repartir los dieciocho puestos del consejo de direccin de la compaa fusionada entre Travelers y Citicorp, se encontr fuera. Lo hicieron presidente de la compaa, pero con una sola persona que responda ante l, la jefa de finanzas Heidi Miller. La situacin insostenible lleg a su punto culminante unos das despus de la publicacin de un decepcionante tercer trimestre de la nueva Citigroup, resultado de un tumulto de verano cuando Rusia entr en suspensin de pagos y el fondo de alto riesgo LTCM estuvo a punto de venirse abajo. Ese fin de semana estaba programada una conferencia de cuatro das para los ejecutivos en el balneario de Greenbrier, en Virginia occidental, que culminara con una cena y un baile de gala. Cerca de la medianoche, algunas parejas estaban cambiando compaeros de baile en la pista. Steve Black, uno de los ms ntimos aliados en Smith Barney, se acerc a los Maughan y se ofreci a bailar con la mujer de ste, un gesto que pretenda ser conciliador, teniendo en cuenta las facciones enfrentadas dentro de la compaa. Sin embargo, Deryck Maughan no actu con reciprocidad, y dej plantada a la esposa de Black en medio de la pista. Black, furioso, sali detrs de Maughan. Ya vale que me trates mal a m grit, pero no vas a tratar as a mi esposa!29 a punto de pegarle, Black lo amenaz. Te las vas a ver conmigo. Dimon trat de intervenir y sigui a Maughan que estaba a punto de abandonar la pista. Te voy a hacer una simple pregunta: queras o no desairar a la esposa de Black? Maughan no respondi y se dio la vuelta para marcharse. Indignado, Dimon lo cogi e hizo que lo mirara, arrancndole un botn de la chaqueta al hacerlo.
29. Langley, TearingDown the Walls, ob. cit., p. 314.

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Jams me vuelvas la espalda cuando te estoy hablando!30 grit . Una semana despus, Weill y su coconsejero delegado, John Reed llamaron a Dimon al edificio de la corporacin en Armonk, Nueva York, y le pidieron su renuncia.31 Aquello fue lo peor y lo mejor que le sucedi a Dimon. Se tom su tiempo antes de aceptar un nuevo trabajo, rechazando varias ofertas, entre ellas, segn se dice, la de la librera minorista por Internet Amazon. 32 Dimon no saba mucho fuera del campo de la banca, y esperaba una oportunidad en ese terreno, de modo que finalmente acept el puesto ms alto en Bank One, un operador de segunda lnea muy diversificado con sede en Chicago. Era la plataforma de lanzamiento que haba estado buscando, y se dispuso a hacer que sus operaciones fueran ms eficaces y a mejorar su balance, hasta el momento en que pudo poner en marcha un acuerdo con JP Morgan en 2004 que lo puso en condiciones de suceder a William Harrison como consejero delegado. JP Morgan, que haba sido en un tiempo la ms orgullosa de las instituciones de Wall Street, haba pasado a ser una ms ante el ataque de sus competidores. Dimon trajo a su propio equipo de reductores de gastos y expertos en integracin y se puso a trabajar. 33 Se arrancaron las lneas telefnicas de los baos, se eliminaron las flores frescas todos los das. Los ejecutivos se ponan tensos cuando Dimon sacaba del bolsillo del pecho una hoja de papel manuscrita que era su recordatorio diario de las cosas que haba que hacer. De un lado estaba el inventario de los asuntos que ten a que abordar ese da; del otro, lo que l llamaba gente que me debe cosas. Al llegar el 2008, JP Morgan Chase era reconocida pr cticamente como todo lo que Citigroup el banco que Dimon haba ayudado a levantar no era. A diferencia del Citi, JP Morgan haba usado

30. Roger Lowenstein, Alone at the Top, The New York Times Magazine, 27 de agosto de 2000. 84. Timothy L. O'Brien y Peter Truell, Downfall of a Peacemaker, The New York Times, 3 de noviembre de 1998. 85. Duff McDonald, The Heist, Nueva York, 24 de marzo de 2008. 86. Shawn Tully, In This Crner! The Contender, Fortune, 29 de mar zo de 2006.

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la escala para su provecho, eliminando redundancias y permutando hipotecas a clientes con cuenta corriente y viceversa. Dimon, que era de naturaleza paranoide, entenda los entresijos de casi todos los aspectos bancarios (a diferencia de muchos otros CEO)* y tambin reduca el riesgo; se arrancaban literalmente beneficios de cada parte de la compaa. Lo ms importante: a medida que la crisis crediticia empez a extenderse, Dimon se mostraba infinitamente ms prudente que la competencia. El banco usaba menos apalancamiento para impulsar los retornos y no participaba ni con mucho en la misma cantidad de chanchullos extracontables. Fue as como mientras otros bancos empezaron a tambalearse seriamente tras la implosin de las hipotecas de alto riesgo, JP Morgan se mantuvo fuerte y slido. En realidad, un mes antes de que estallara el pnico por lo de Bear Stearns, Dimon se jactaba en una conferencia de inversores de que el de su compaa era un balance fortaleza.34 Un balance fortaleza es [sic] tambin un montn de liquidez, y eso nos coloca, y podemos afirmarlo con rotundidad dijo, en una posicin muy slida para el futuro. No s si va a haber oportunidades. Segn mi experiencia, han sido los entornos como ste los que las han creado, pero no necesariamente surgen de inmediato. Y la oportunidad lleg antes de lo que esperaba. El jueves 13 de marzo, Dimon estaba celebrando su quincuagsimo segundo cumpleaos con su esposa y sus tres hijas en el restaurante griego Avra, en la Calle 48 Este. Alrededor de las seis, a poco de empezar a cenar, son su telfono mvil, el que usaba slo para miembros de su familia y emergencias de la empresa. Molesto, Dimon respondi a la llamada.35 Jamie, tenemos un problema serio dijo Gary Parr, un banquero de Lazard que estaba representando a Bear Stearns. Puedes hablar con Alan?
* Chief executive officer, o director ejecutivo, CEO segn sus siglas en ingls. (TV. del t.) 87. Jamie Dimon en representacin de JP Morgan Chase en el Credit Suisse Group Financial Services Forum, 7 de febrero de 2008. 88. Alistair Barr, Dimon Steers JP Morgan Through Financial Storm, MarketWatch.com, 4 de diciembre de 2008.

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Dimon, conmocionado, sali a la acera. Haca semanas que circulaban rumores sobre Bear, pero esa llamada significaba que eran ms serios de lo que haba pensado. Al cabo de unos minutos, Alan Schwartz, el CEO de Bear Stearns, le devolvi su llamada y le dijo que la firma se haba quedado sin efectivo y necesitaba ayuda. Cu nto? pregunt Dimon sorprendido y tratando de mantener la calma. Podran ser hasta treinta mil millones. Dimon lanz un suave silbido al aire de la noche... era mucho, demasiado. Sin embargo, se ofreci a ayudar a Schwartz, si poda. Inmediatamente colg y llam a Geithner. JP Morgan no pod a reunir tanto dinero en tan poco tiempo, le dijo Dimon a Geithner, pero estaba dispuesto a participar en una solucin. Al da siguiente, viernes 14 de marzo, la Reserva Federal canaliz un prstamo a travs de JP Morgan a Bear Stearns para solucionar sus problemas inmediatos de liquidez y dio a la firma veintiocho das para llegar por s misma a una solucin duradera. Sin embargo, ni la Reserva Federal ni el Tesoro estaban dispuestos a dejar la situacin sin resolver durante todo ese tiempo, y a lo largo del fin de semana estuvieron insistiendo a Dimon para que llevara a cabo una absorcin. Despus de que un equipo de trescientas personas de JP Morgan se instalara en la sede de Bear y comunicara a Dimon y a sus ejecutivos el resultado de sus indagaciones, el domingo por la maana Dimon consider que haba visto suficiente. Le dijo a Geithner que JP Morgan iba a retirarse, que los problemas con el balance de Bear eran tan profundos que resultaba prcticamente imposible saber hasta dnde llegaban. Geithner, sin embargo, no quiso aceptar su retirada y lo presion para que encontrara unas condiciones que hicieran aceptable el acuerdo. Por fin acordaron un prstamo de treinta mil millones de dlares contra las dudosas garantas subsidiarias de Bear, dejando a JP Morgan en la cuerda floja respecto de los primeros mil millones de prdidas.

Nada tiene de sorprendente que estas negociaciones finales fueran de gran inters para el Comit de Banca del Senado. Acaso JP Morgan, consciente de la palanca que tena, hab a forzado una

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negociacin excesivamente dura con el Gobierno a expensas del dinero del contribuyente? El tono de Dimon, que presentaba un aspecto casi regio con su cabello plateado y los puos blancos perfectamente planchados asomando por las mangas de la chaqueta, no fue ni de disculpa ni defensivo cuando explic los acontecimientos que haban llevado al acuerdo. No fue una postura negociadora36 afirm con calma. sa es la cruda verdad. Segn la versin de Dimon, la verdad estaba clara: l y Geithner haban sido los buenos que haban salvado la situacin, enfrentndose a muchas vicisitudes. Una cosa puedo decirles con confianza se diriga a los miembros del Comit. Si las partes pblicas y privadas que hoy tienen delante no hubieran actuado con un notable espritu de colaboracin para impedir la cada de Bear Stearns, todos nos estaramos enfrentando ahora a una serie de desafos mucho ms graves. Al terminar las declaraciones del da, nadie haba sacado un arma, no se haban producido enfrentamientos legendarios ni momentos heroicos, pero se haba presentado al pblico americano un reparto de personajes a los que llegaran a conocer muy bien en los seis meses que siguieron y que permita atisbar cmo funcionan las cosas en el pequeo crculo de actores que constituye el mundo de las altas finanzas, por tambaleante que pudiera haberse mostrado en ese momento. Los senadores estaban muy lejos de aclararse sobre el acuerdo de Bear. Hasta qu punto haba sido realmente necesario? Realmente se haba resuelto el problema o simplemente se haban pospuesto unos costes an mayores? De todos los miembros del Comit de Banca, Bunning, con su marcada inclinacin hacia los mercados libres, era el ms crtico... y puede que tambin el ms clarividente. Me inquieta mucho el fracaso de Bear Stearns37 dijo. Y
89. Panel II of a Hearing of the Senate Banking, Housing and Urban Aff airs Committee, Federal News Service, 3 de abril de 2008. 90. Panel I of a Hearing of the Senate Banking, Housing and Urban Aff airs Committee, Federal News Service, 3 de abril de 2008.

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no me gusta la idea de que la Reserva Federal haya participado en un rescate de la compaa... Eso es socialismo, al menos es lo que me han enseado. Y qu va a pasar aadi con tono sombro, si a continuacin pasa lo mismo con Merrill, o Lehman, u otro por el estilo?

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A ltima hora de la opresivamente hmeda tarde del viernes 11 de abril de 2008, Dick Fuld subi la escalinata del edificio del Tesoro, pasando junto a la estatua de ms de tres metros de altura de Alexander Hamilton que domina la entrada sur. Iba por invitacin personal de Hank Paulson para una cena privada que marcaba el fin de la cumbre del G-7 y el comienzo de las reuniones anuales de primavera del Fondo Monetario Internacional y el Banco Mundial. 1 En la lista de invitados figuraba un grupo de planificadores y pensadores econmicos de los ms influyentes, incluidos los CEO de Wall Street y algunos de los ms destacados ministros de finanzas y directores de bancos centrales, entre ellos Jean-Claude Trichet, presidente del Banco Central Europeo. Fuld se senta bastante optimista, indudablemente menos desesperado de lo que haba estado. El anuncio de Lehman, dos semanas antes, de que reunira cuatro mil millones de dlares haba estabilizado las acciones, al menos por el momento.2 Todo el mercado se estaba recuperando, animado por los comentarios de Lloyd Blankfein, CEO de Goldman Sachs, que haba declarado rotundamente en la reunin anual de su empresa que era probable que lo peor de la crisis hubiera pasado ya.
91. El Tesoro proporcion a la prensa ese viernes una lista de asistentes a la cena. Fuld, en nombre de Lehman, estaba situado alfabticamente entre Larry Fink, de BlackRock, y John Mack, de Morgan Stanley. Vase Attendees for G7 Outreach Dinner with Banks, Reuters, 11 de abril de 2008. 92. Jenny Anderson, Trying to Quell Rumors of Trouble, Lehman Raises $4 Billion, The New York Times, 2 de abril de 2008.

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Estamos ms cerca del final que del principio3 dijo. La cena se celebraba en el Saln de Caja de la Tesorera, llamado as porque hasta mediados de 1970 era all adonde acuda el pblico a cambiar billetes y bonos del Gobierno por metlico. Esta caja, abierta en 1869, tena como objetivo fomentar la confianza en el nuevo papel moneda federal de curso legal los billetes verdes que se haban introducido durante la guerra civil. En este momento, casi siglo y medio despus, esa confianza estaba en horas bajas. En medio del desfile de financieros que lentamente iban entrando en el saln, Fuld vio a un viejo amigo, John Mack, CEO de Morgan Stanley, uno de los pocos all presentes que comprenda exactamente por lo que estaba pasando Fuld. De todos los CEO de Wall Street, con Mack era con quien tena una relacin ms estrecha. Eran los directivos ms antiguos de las principales firmas, y a veces cenaban juntos con sus respectivas esposas. Mientras se abra camino entre la multitud, Fuld buscaba a Paulson, al que esperaba encontrar antes de que empezara la cena; sin embargo, fue Paulson, vestido con un traje azul, quien lo detect a l primero. Vaya, chico, creo que estis trabajando duro por ah le dijo Paulson cogindole la mano. La captacin de capital era lo que corresponda hacer. Gracias dijo Fuld. Lo estamos intentando. Me preocupan un mont n de cosas le dijo Paulson entonces, refirindose a un informe del Fondo Monetario Internacional donde se estimaba que la depreciacin relacionada con las hipotecas y la propiedad inmobiliaria podra llegar a 945.000 millones en los dos prximos aos. 4 Dijo que tambin lo tena en vilo la apabullante cantidad de apalancamiento (la proporcin entre deuda y fondos propios) que los bancos de inversin seguan usando

93. Joseph A. Giannone, Goldman CEO Says Credit Crisis in Later Stages, Reuters, 10 de abril de 2008. 94. Fondo Monetario International, Global Financial Stability Report, abril de 2008, p. 50.

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para ordear sus beneficios.5 Se quej de que eso no haca sino aadir un riesgo enorme al sistema. Las cifras en ese terreno eran realmente preocupantes. Lehman Brothers tena un apalancamiento de 30,7 a uno; Merrill Lynch apenas estaba un poco mejor, con 26,9 a uno. Paulson saba que Merrill, como Lehman, estaba hundida en activos txicos, y mencion los retos a los que se enfrentaba el nuevo CEO de Merrill, John Thain (que haba sido su nmero dos en Goldman), con su nuevo balance. Pero el apalancamiento y los problemas de Merrill no eran la principal preocupacin de Fuld en ese momento; lo seguan fastidiando los cortoplacistas y una vez ms presion a Paulson para que hiciera algo al respecto. Si consegua contenerlos, eso dara a Lehman y a otras firmas ocasin de afirmarse y poner en orden sus balances, pero si los dejaba seguir atacando, la situacin general no hara ms que empeorar. Habiendo sido l mismo CEO, Paulson era capaz de entender la frustracin de Fuld. Los vendedores a corto plazo slo pensaban en sus propios beneficios y no les importaba el impacto que pudieran tener sobre el sistema. Te entiendo dijo Paulson. Si alguien acta mal, lo expulsaremos del negocio. Sin embargo, a Paulson tambin le preocupaba que Fuld estuviera usando a los vendedores a corto plazo como excusa para no abordar los autnticos problemas de Lehman. T lo sabes, la captacin de capital, con todo lo buena que fue, no es ms que un aspecto le dijo Paulson. No va a terminar ah le record que el grupo de potenciales compradores de Lehman no era demasiado grande. Mira, Dick, no hay mucha gente que piense que le conviene tener una franquicia de banca de inversin. Tienes que empezar a pensar cules son tus opciones.

5. A finales del primer trimestre de 2008, las ratios de apalancamiento de Morgan Stanley, Lehman Brothers, Merrill Lynch, y Goldman Sachs fueron 31,8; 30,7; 27,5 y 26,9, respectivamente, comparados con la media de 8,8 de todos los bancos comerciales y de las instituciones de ahorro. Comisin Econ mica Conjunta del Senado, Financial Meltdown and Policy Response, de septiembre de 2008.

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Era una sugerencia, no demasiado sutil, de que empezara a pensar en vender la compaa. Aunque la conversacin produjo cierta agitacin en Fuld, ya haban tenido conversaciones similares en otras ocasiones, de modo que decidi tomar buena nota del consejo de Paulson. Todos ocuparon sus sitios, y a medida que los ponentes hablaban, el peligroso estado de la economa se iba haciendo cada vez ms evidente. La crisis crediticia no era slo un problema de Estados Unidos, se extenda por todo el mundo. Mario Draghi, gobernador del Banco Central de Italia y antiguo socio de Goldman Sachs, expuso con franqueza sus preocupaciones sobre los fondos del mercado monetario mundial. Jean-Claude Trichet dijo a los presentes que deban elaborar requisitos comunes para las ratios de capital la cantidad de dinero que una firma tena que mantener en mano por comparacin con la cantidad que poda prestar y, lo que era ms importante, niveles de apalancamiento y liquidez que l consideraba indicadores ms elocuentes de la capacidad de una compaa para aguantar una retirada masiva de dinero. Esa noche, cuando Fuld finalmente encontr su coche y a su conductor fuera del edificio del Tesoro, envi a Russo un correo electrnico a travs de su BlackBerry. Acaba de terminar la cena de Paulson6 escribi a las 21.52. Unas cuantas anotaciones: 95. Tenemos el respeto del Tesoro. 96. Les encant nuestra captacin de capital. 97. Realmente aprecian el trabajo tuyo + Reidens onm [sic] ideas. 98. Quieren acabar con los HFnds [fondos de alto riesgo] txicos + regular estrictamente al resto. 99. Quieren que todos los pases G-7 adopten normas Mtm

6. Hearirg on Causes and Effects of the Lehman Brothers Bankruptcy, Comit de Vigilancia y Gobierno de la Cmara de Representantes, 6 de octubre de 2008. Vase http://oversight.house.gov/story.asp? ID=2208

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[mercado a mercado], normas de capital, normas apalancamiento + liquidez. 6) HP [Hank Paulson] mira con preocupacin a ML [Merrill Lynch]. En general, vali la pena. Dick El martes siguiente, 15 de abril, Neel Kashkari y Phillip Swagel pasaron corriendo junto a la garita de entrada del edificio del Tesoro, donde Hank Paulson y Bob Steel los estaban esperando en el Suburban negro del secretario. El grupo deba estar en la Reserva Federal en Foggy Bottom a las tres de la tarde, y slo faltaban diez minutos. Se les haca tarde. Los dos hombres formaban una extraa pareja. Kashkari era moreno y calvo, y todava vesta como el banquero de inversin que haba sido hasta haca muy poco, mientras que Swagel, plido, de pelo oscuro y gafas, se pareca ms a un inseguro funcionario del Gobierno. Antiguo acadmico, se haba mantenido en forma y pareca ms joven que su colega de treinta y cuatro aos a pesar de ser ocho aos mayor. Paulson haba invitado a sus jvenes asesores a una reunin con Ben Bernanke para que pudieran presentarle un memorando confidencial que los dos haban escrito y que tena profundas implicaciones para el cada vez ms inestable sistema financiero de la nacin. Por petici n de Paulson, no hab an hecho ni m s ni menos que formular un plan sobre qu hacer en caso de que se produjera un derrumbe financiero total, describiendo los pasos que el Departamento del Tesoro podra tener que tomar y los nuevos poderes que haran falta para evitar otra Gran Depresin. Le haban puesto a la propuesta el provocativo ttulo de Rompa el cristal: plan de recapitalizacin bancaria Como una alarma antiincendios protegida por un cristal, estaba pensada para ser usada slo en una emergencia, aunque cada da que pasaba pareca ms probable que la propuesta no se quedase en un mero simulacro.
7. El autor consigui de una fuente confidencial una copia de la propuesta.

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Durante el viaje hasta la oficina de Bernanke, Kashkari se mantuvo tan imperturbable como siempre.8 Tras un breve perodo como ingeniero de satlites haba pasado a trabajar como banquero de inversiones para Goldman Sachs en San Francisco, donde nadie haba tenido necesidad de decirle que era bueno en su trabajo. Le encantaba reunirse con clientes y poner a prueba sus dotes de vendedor; al igual que Paulson, era un tipo impulsivo y resuelto, y como Paulson, en ocasiones hera susceptibilidades con su enfoque de disparar antes de preguntar, aunque pocos se atrevieron a dudar jams de su potencia de fuego intelectual. Kashkari siempre haba querido trabajar en el Gobierno, y aunque slo se haba encontrado una vez con Paulson antes de eso, le envi un correo de voz felicitndolo cuando fue designado secretario del Tesoro. Para su sorpresa, Paulson le respondi al da siguiente: Gracias, me encantara que te reunieras conmigo en el Tesoro. Kashkari tom de inmediato un vuelo a Washington, durante el cual ensay minuciosamente lo que le dira a Paulson. Se reunieron en el viejo edificio de oficinas ejecutivas en el que haba acampado Paulson hasta que el Senado lo confirmara, y Kashkari apenas haba iniciado su presentacin cuando vio aparecer en la cara de Paulson una expresin distrada y levemente irritada. Kashkary se interrumpi en mitad de una frase. Vers, esto es lo que intento hacer aqu le dijo Paulson. Quiero formar un pequeo equipo que trabajar en cuestiones polticas, todo tipo de cuestiones, en realidad, haciendo todo lo que sea necesario para que las cosas funcionen. Qu tal te suena eso? Kashkari se qued atnito cuando cay en la cuenta de que le estaba ofreciendo trabajo. Cuando los dos hombres sellaron el acuerdo con un apretn de manos, Paulson de repente record un detalle importante y le pregunt:
8. Deborah Solomon, US News: Paulson to Tap Adviser to Run Rescue Program, The Wall Street Journal, 6 de octubre de 2008.

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Ah, s, una cosa ms. Eres republicano? La suerte quiso que lo fuera. Paulson lo acompa hasta la salida y lo encamin a la Oficina de Personal de la Casa Blanca, que estaba a unas manzanas de all. Kashkari pronto se uni al equipo y ahora estaba a punto de pronunciar el discurso ms importante de su carrera, y ante la persona ms influyente de toda la economa mundial.

Tres palabras haban perseguido a Ben Bernanke desde el momento que asumi el cargo de presidente de la Reserva Federal el 10 de febrero de 2006: Difcil de igualar. 9 Puede que fuera una descripcin inevitable del hombre al que el renombrado periodista de investigacin Bob Woodward de The Washington Post haba llamado tambin el maestro: Alan Greenspan, que era a la poltica fiscal lo que Warren Buffett era a la inversin. Greenspan haba supervisado la Reserva Federal durante un perodo de prosperidad sin precedentes, un mercado al alza espectacular que haba empezado durante la Administracin Reagan y se haba mantenido durante veinte aos. No es que nadie ajeno a la profesin econmica tuviera la menor idea de lo que Greenspan haca o deca incluso la mayor parte del tiempo. Su ofuscacin en los pronunciamientos pblicos era legendaria, lo cual contribua a mantener su aureola de gran intelecto. Bernanke,10 en cambio, haba sido profesor universitario casi toda su carrera, y en el momento de su nombramiento para reemplazar a Greenspan, que por entonces tena ochenta aos, su rea de
9. El primer da de Bernanke coincidi con el primer da del mes; su ce remonia de toma de posesin se realiz al lunes siguiente. Nuestra misin segn lo establece el Congreso es crtica, dijo Bernanke en la ceremonia celebrada en el Fed. Jeannine Aversa, At Ceremonial Swearing-in, New Fed Chief Bernanke Vows to Work with Congress, Associated Press, 6 de febrero de 2006. 10. Vanse John Cassidy, Anatomy of a Meltdown, The New Yorker, 1 de diciembre de 2008; Roger Lowenstein, The Education of Ben Bernanke, The New York Times Magazine, 20 de enero de 2008; Larry Elliott, Ben Bern anke, Guardian, 16 de junio de 2006; Mark Trumbull, Backstory: Banking on Bernanke, Christian Science Monitor, 1 de febrero de 2006; Ben White, Bernanke Unwrapped, The Washington Post, 15 de noviembre de 2005.

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especializacin la Gran Depresin y lo que la Reserva Federal haba hecho mal en las dcadas de 1920 y 1930 pareca poco corriente. Tratar de identificar las causas de la Gran Depresin puede ser el santo grial de la macroeconoma, pero al gran pblico le pareca de escasa aplicacin prctica en una posicin clave dentro del Gobierno. Cualquier crisis econmica de semejante magnitud pareca cosa del pasado. Sin embargo, al llegar el verano de 2007, la segunda edad dorada estadounidense sorprendentemente se haba acabado, y la reputacin de Greenspan se haba hecho aicos. Su fe en la capacidad autocorrectora del mercado de pronto empez a parecer patticamente miope; sus declaraciones crpticas empezaron a ser escrutadas con mirada retrospectiva y pasaron a considerarse como las divagaciones confusas de un idelogo equivocado. Como estudioso de la Depresi n, Bernanke estaba hecho de otra madera, aunque compart a la fe de Greenspan en el mercado libre. En su anlisis de la crisis, Bernanke segua las ideas de los economistas Milton Friedman y Anna J. Schwartz, cuya Historia monetaria de los Estados Unidos, 1867-1960 (primera edicin de 1963) planteaba que la Reserva Federal haba provocado la Gran Depresi n por no inundar inmediatamente el sistema con dinero barato para estimular la economa. Y los esfuerzos subsiguientes resultaron escasos y tardos. Bajo el Gobierno de Herbert Hoover, la Reserva Federal haba hecho exactamente lo contrario: restringir la afluencia de dinero y ahogar la economa. Las ideas arraigadas de Bernanke llevaron a muchos observadores a ser optimistas y pensar que sera un presidente de la Reserva Federal independiente, que no permitira que los polticos le impidieran hacer lo que consideraba adecuado. La crisis crediticia result su primera prueba real, pero hasta qu punto su comprensi n de los errores econmicos de ochenta aos antes le ayudara a superar la crisis actual? Esto no perteneca a la historia, era algo que suceda en tiempo real.

Ben Shalom Bernanke naci en 1953 y se cri en Dillon, Carolina del Sur, una peque a ciudad impregnada del hedor de los

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almacenes de tabaco. Cuando tena once aos, viaj a Washington para participar en el Campeonato Nacional de Ortografa de 1965, donde cay en la segunda vuelta al deletrear errneamente edelweiss. A partir de ese da no dejara de preguntarse qu podra haber sucedido si la pelcula Sonrisas y lgrimas, donde se cantaba una conocida cancin que llevaba esa palabra por ttulo, se hubiera proyectado en la diminuta Dillon. Los Bernanke eran judos practicantes en una conservadora ciudad evanglica cristiana que acababa de salir de la era de la segregacin. Su abuelo Joas Bernanke, emigrante austraco que se haba trasladado a Dillon a comienzos de la dcada de 1940, era dueo de la droguera del lugar, que el padre de Ben le ayudaba a llevar. Su madre era maestra. En su juventud, Ben serva mesas seis das a la semana en South of Border, un rea de descanso para turistas al lado de la interestatal 95. Como en el instituto al que asisti Bernanke no haba una clase de clculo, l lo estudi por su cuenta. En el penltimo ao, consigui un resultado casi perfecto en SAT {Standard Attainment Tests) y al ao siguiente le ofrecieron una beca nacional de mrito acadmico en Harvard. Tras licenciarse summa cum laude en economa, fue aceptado en el prestigioso programa para graduados en economa del Instituto de Tecnologa de Massachusetts. All escribi una enjundio-sa disertacin sobre el ciclo de los negocios que dedic a sus padres y a su esposa, Anna, estudiante del Wellesley College con quien se haba casado nada ms graduarse ella en 1978.11 La joven pareja se traslad a California, donde Bernanke entr como profesor en la escuela de negocios de Stanford y su esposa ingres en un mster de espaol en la misma universidad. Seis aos despus entr como profesor numerario en el Departamento de Economa de Princeton. Tena treinta y un aos y su estrella estaba en ascenso. Era admirado por sus investigaciones de econometra aplicando tcnicas estadsticas y modelos informticos.12 A medida que su reputacin intelectual creca, Bernanke tam100. John Cassidy, The New Yorker, 1 de diciembre de 2008. 101. Lowenstein, The Education of Ben Bernanke, The New York Times Magazine, 20 de enero de 2008.

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bien demostraba aptitudes polticas. Como presidente del Departamento de Economa de Princeton, se mostr eficaz en la mediacin de conflictos y en el apaciguamiento de los egos. Tambin cre una serie de programas nuevos y reclut a jvenes promesas de la economa como Paul Krugman (que casualmente era lo opuesto a l ideolgicamente). Seis aos despus, Bernanke era designado para suceder a Greenspan. Hasta comienzos de agosto de 2007, Bernanke haba disfrutado desempeando su cargo en la Reserva Federal, hasta tal punto que l y Anna haban pensado tomarse unas vacaciones ese mes e ir en coche hasta Charlotte, Carolina del Norte, y de all a Myrtle Beach para pasar algn tiempo con familiares y amigos.13 Antes de dirigirse hacia el sur, tena que ocuparse de un ltimo asunto: el Comit Federal del Mercado Abierto, el poderoso panel de planificacin de la Reserva Federal, entre cuyas funciones se cuenta la fijacin de tipos de inters, y cuya reunin estaba prevista para el 7 de agosto. Ese da, Bernanke y sus colegas reconocieron por primera vez que se recuerde la presencia de riesgo de reduccin del crecimiento, pero de todos modos decidieron mantener inalterados los tipos de inters de referencia de la Reserva Federal en un 5,25 por ciento por quinta vez consecutiva.14 En lugar de tratar de relanzar la actividad econmica bajando los intereses, el comit decidi mantenerse firme. La principal preocupacin poltica del comit sigue siendo el riesgo de que la inflacin no se modere como es de esperar, anunci la Reserva Federal en un comunicado posterior.15 Sin embargo, eso no era lo que Wall Street quera or, ya que la preocupacin por la renqueante economa haca que los inversores clamaran por un recorte de las tasas de inters. Cuatro das antes, el comentarista financiero Jim Cramer haba explotado en un programa vespertino de la CNBC, declarando que la Reserva Federal estaba dormida al no tomar medidas agresivas. Son unos
102. Ibdem. 103. Fed Keeps Rates Steady, Dow Jones Newswires, 7 de agosto de 2007. 104. Text of Federal Reserves Interest Rate Decisin, Dow Jones Capi tal Markets Report, 7 de agosto de 2007.

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intiles! No saben nada!, bram.16 Lo que los organizadores de la Reserva Federal reconocan, aunque no pblicamente, era que los mercados financieros estaban empezando a acusar los efectos del aire que perda la burbuja inmobiliaria. El crdito barato haba sido el combustible que impulsaba la economa, alentando a los consumidores a acumular deuda, ya fuera para comprar segundas viviendas, coches nuevos, reformas en sus casas o vacaciones. Tambin haba disparado un frenes como jams se haba visto en los negocios. Las compras apalancadas crecan sin lmite al financiar las firmas de capital riesgo las absorciones con montaas de crditos. Como resultado de todo esto, los crditos conllevaban cada vez ms inseguridad. Los inversores institucionales tradicionalmente conservadores, tales como los fondos de dotacin y los fondos de pensiones, se vean presionados a buscar mayores beneficios inviniendo en fondos de alto riesgo y fondos de capital riesgo. La Reserva Federal se resista a recortar los tipos de inters, que no habra hecho ms que arrojar gasolina al fuego. Sin embargo, dos das ms tarde, el mundo cambi. A primera hora de la maana del 9 de agosto, el mayor banco de Francia, el BNP Paribas, anunci su decisin de impedir a los inversores retirar el dinero de tres fondos del mercado monetario con unos activos de alrededor de dos mil millones de dlares.17 El problema? El mercado de ciertos activos, especialmente los respaldados por prstamos hipotecarios americanos, estaba agotado, haciendo imposible determinar cul era realmente su valor. La evaporacin total de liquidez en ciertos segmentos del
105. Ben Bernanke necesita abrir la ventanilla del descuento [...] Se com porta como un acadmico! ste no es el momento de actuar como un acadmico. Abra la maldita ventanilla de descuento! [...] Mi gente lleva en este juego veinti cinco aos. Y estn perdiendo sus puestos de trabajo y estas firmas van a desapa recer del mercado, y l es un obtuso! Ellos son unos obtusos! No saben nada...! El Fed est dormido, Jim Cramer, Street Signs, CNBC, 3 de agosto de 2007. 106. Cuando el 7 de agosto, despus de haber bajado un 20 por ciento en menos de dos semanas, los fondos haban dejado en activos unos mil seiscientos millones de euros (dos mil doscientos millones de dlares). Sebastian Boyd, BNP Paribas Freezes Funds as Loan Losses Roil Markets, Bloomberg News, 9 de agosto de 2007.

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mercado de titulizacin de Estados Unidos haba hecho imposible valorar justamente ciertos activos, independientemente de su calidad o su calificacin de solvencia18 explic el banco. Era una seal escalofriante que los operadores estuvieran tratando ahora los activos relacionados con hipotecas como radiactivos, no aptos para ser comprados a ningn precio. El Banco Central Europeo respondi rpidamente, inyectando 95.000 millones de euros en sus mercados, una cantidad mayor que la que se haba proporcionado tras los ataques del 11-S.19 Mientras tanto, en Estados Unidos, Countrywide Financial, el mayor prestamista hipotecario del pas, advirti de que unas alteraciones sin precedentes en los mercados amenazaban su situacin financiera.20 Bernanke cancel las vacaciones, las suyas y las de todos sus colaboradores, y empez a presentarse en su oficina todos los das a las siete de la maana. Slo dos das despus lleg el siguiente golpe. Todas las maanas tenan que enfrentarse a situaciones terriblemente cambiantes. Al da siguiente, Bernanke celebr una teleconferencia con los planificadores de la Reserva Federal para hablar de una bajada en los tipos de descuento (la tasa de descuento, una cifra simblica en pocas normales, es lo que la Reserva Federal cobra a los bancos que le piden dinero prestado). Al final, emitieron una declaracin anunciando que estaba proporcionando liquidez al permitir a los bancos conceder ms garantas subsidiarias a cambio de liquidez aunque no en la misma escala que haban hecho los europeos para ayudar a que los mercados funcionaran con la mayor normalidad posible. Una vez ms record tambin a los bancos que estaba a su disposicin la ventanilla de descuento. Menos de una sema107. Ibdem.

108. Un da despus de los ataques, el Banco Central Europeo (BCE) in yect una cifra rcord de 69.300 millones de euros. Vase ECB Injects 95 billion Euros Into Money Supply Amid US Subprime Worries, France-Presse, 9 de agosto de 2007. 109. A ltima hora del mircoles, el SEC dijo a todo el pas que contaba con la adecuada liquidez, pero aadi: La situacin est evolucionando rpida mente y el impacto sobre la economa an no se conoce. Vase Randall W. Forsyth, Why the Blowup May Get Worse, Barron's, 13 de agosto de 2007.

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na despus, Bernanke, enfrentado a un continuo tumulto en los mercados, volvi atrs sobre su decisin anterior y procedi a un recorte de medio punto en el tipo de descuento, a 4,75, y dio a entender que podra haber recortes en el tipo de referencia, el instrumento ms poderoso con que cuenta la Reserva Federal para estimular la economa.21 A pesar de estos anuncios tranquilizadores, los mercados seguan tensos y voltiles. A estas alturas, hasta Bernanke tena claro que no haba calibrado debidamente la gravedad de la situacin. El 5 de junio an haba declarado en un discurso que en este punto, pareca poco probable que los problemas en el sector de las hipotecas de alto riesgo se extendieran al resto de la economa o del sistema financiero.22 Haba credo que el problema de la vivienda estaba limitado al aumento en los prstamos de riesgo a prestatarios con crdito insuficiente. Aunque el mercado de las hipotecas de alto riesgo haba subido a dos billones de dlares, apenas representaba una fraccin en un mercado hipotecario global en Estados Unidos de catorce billones de dlares. El modo en que operaban ahora firmas como JP Morgan o Lehman Brothers poco se pareca a la forma tradicional de hacer negocios de los bancos. Ahora un banco ya no se limitaba a hacer un prstamo y asentarlo en los libros. Ahora prestar tena que ver con la constitucin, es decir, con el establecimiento del primer eslabn en una cadena de titulizacin que distribua el riesgo del prstamo entre docenas, cuando no cientos o miles de partes. Aunque la titulizacin supuestamente reduca el riesgo y aumentaba la liquidez, lo que significaba en realidad era que muchas instituciones e inversores ahora estaban interconectados, para bien y para mal. Un fondo
110. El viernes 17 de agosto de 2001, el Fed sac una declaracin rebajan do la tasa de descuento de los prstamos, lo cual subi el mercado. S & P 500 Futures Sharply Higher on Fed Statement, Dow Jones Newswim, 17 de agosto de 2007. 111. Bernanke pronunci su alocucin va satlite para los asistentes a la Conferencia Monetaria Internacional de 2007, celebrada en Ciudad del Cabo, Sudfrica. Vase Ben Bernanke, The Housing Market and Subprime Lending, 5 de junio de 2007. Vase http://www.federalreserve.gov/nwsevents/speech/ bernanke 20070605a.htm

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de pensiones municipal en Noruega poda tener en cartera hipotecas de alto riesgo de California sin siquiera darse cuenta. Para empeorar an ms las cosas, muchas firmas financieras haban pedido mucho dinero prestado contra esos ttulos, recurriendo a lo que se conoce como apalancamiento para aumentar sus beneficios. Esto no haca ms que agudizar los padecimientos cuando empezaban a perder valor. Los reguladores de todo el mundo se vean en apuros para encajar las piezas, y ni siquiera los CEO de las empresas financieras que vendan estos productos tenan una idea ms cabal al respecto.

La puerta de la oficina del presidente se abri y Bernanke dio una calurosa bienvenida al grupo del Tesoro. Al igual que Swagel, an tena los modales un poco titubeantes de un acadmico, pero, para un economista, era desusadamente dado a la charla intrascendente. Dio entrada a Paulson y a su equipo a su despacho, donde se acomodaron en torno a una mesita de centro. Sobre su escritorio, junto a la consabida terminal Bloomberg, Bernanke tena una gorra de los Washington Nationals en lugar bien visible. Despus de unos minutos de charla, Swagel rebusc en una carpeta y tmidamente le alarg a Bernanke el esbozo de diez pginas de Rompa el cristal. Kashkari ech a sus colegas una mirada solicitando permiso y empez a hablar. Supongo que todos comprendemos el clculo poltico, los lmites de lo que legalmente podemos hacer, es decir, cmo se consigue la autorizacin para evitar un colapso Bernanke asinti y Kashkari continu. Entonces, como sabis, nosotros, en el Tesoro, en consulta con nuestros colegas de la Reserva Federal, hemos estado explorando una serie de opciones durante los ltimos meses, y creo que hemos dado con el marco bsico. Esto est pensado como algo que, ante la perspectiva del caos, podemos sacar a relucir en caso de emergencia para presentarlo al Congreso y decir: Aqu est nuestro plan. Kashkari mir a Bernanke que, despus de haber estudiado el texto con gran atencin, se haba detenido inmediatamente en la clave. El Tesoro compra quinientos mil millones a las instituciones financieras mediante un mecanismo de

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subasta. Determinar los precios que pagar por ttulos tan heterogneos sera un desafo clave. El Tesoro compensara al ofertante no con dinero, sino con ttulos del Tesoro de nueva emisin. Dicho activo permuta eliminara la necesidad de una esterilizacin por parte de la Reserva Federal. El Tesoro contratara gestores privados del activo para gestionar las carteras a fin de maximizar el valor para los contribuyentes y desenmaraar las posiciones a lo largo del tiempo (tal vez hasta diez aos). Bernanke, sopesando cuidadosamente sus palabras, pregunt cmo haban llegado a la cifra de quinientos mil millones. Estamos hablando de un clculo aproximado, digamos, de un billn de dlares en activos txicos explic Kashkari. Pero no tendramos que comprar todos los activos txicos para producir un efecto significativo. As pues, digamos la mitad, pero puede ser que llegue a los seiscientos mil millones. Mientras Bernanke segua estudiando su documento, Kashkari y Swagel dedicaron un segundo a disfrutar el momento: estaban informando al sumo sacerdote del templo como suele llamarse a la Reserva Federal de lo que podra ser un rescate histrico del sistema bancario. Haca por lo menos cincuenta aos que no se pensaba en una intervencin del Gobierno de semejante escala; por comparacin, el rescate de las cajas de ahorros de fines de la dcada de 1980 haba sido una insignificancia. Si el plan Rompa el cristal llegaba, al Congreso un problema del que tendran que preocuparse ms adelante ya haban indicado cmo designara el Tesoro a la Reserva Federal para que realizara las subastas de activos txicos de Wall Street. Juntos solicitaran a investigadores cualificados del sector privado que gestionaran los activos adquiridos por el Gobierno. La Reserva Federal de Nueva York celebrara entonces la primera de diez subastas semanales, comprando cincuenta mil millones de dlares de activos relacionados con hipotecas. Era de esperar que las subastas permitieran conseguir al Gobierno el mejor precio posible. Diez gestores de activos seleccionados gestionaran cada uno cincuenta mil millones de dlares durante un mximo de diez aos. Kashkari saba que la propuesta era muy complicada, pero sostena que vala la pena, ya que tal como iban las cosas haba pocas

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probabilidades de un aterrizaje suave. Era necesaria una intervencin drstica. El decreto tendra que dar al Tesoro autorizacin temporal para adquirir ttulos, y tambin la financiacin dijo. Y tendra que elevar el techo de la deuda, porque con el actual slo tenemos cabida para unos cuatrocientos mil millones de dlares. Pero como estaramos sangrando tanto al sector privado, el programa hara necesario poco gasto pblico: por ejemplo, poca contratacin por parte del Tesoro continu, pero tambi n tenemos que tener cuidado con el enfoque. Slo las instituciones financieras pblicas podran optar. Ni fondos de alto riesgo ni bancos extranjeros. Entonces Kashkari pas a resumir lo que l y sus colegas del Tesoro consideraban los pros y los contras de su propuesta. Lo primero y ms importante era que si el Gobierno actuaba, los bancos seguiran prestando, aunque no era de esperar de esa forma irresponsable que haba sido el desencadenante de la crisis. El principal argumento contra la propuesta era que, en la medida en que el plan funcionara, creara riesgo moral. En otras palabra, a los que haban hecho las apuestas temerarias que inicialmente ocasionaron los problemas no se les ahorraran padecimientos financieros. Los dos funcionarios del Tesoro presentaron a continuacin los enfoques alternativos. Haban identificado cuatro: 112.el Gobierno vende seguridad a los bancos para protegerlos de cualquier cada subsiguiente en el valor de sus activos txicos; 113.la Reserva Federal emite prstamos sin aval personal a los bancos como hizo en el caso de la absorcin de Bear Stearns por parte de JP Morgan; 114.la Autoridad Nacional de la Vivienda ref inancia los prs tamos individualmente; 115.el Tesoro invierte directamente en los bancos. Mientras escuchaba, Bernanke no dejaba de acariciarse la barba y de vez en cuando sonrea asintiendo. La reunin termin con una nica resolucin, la de dejar el plan en reserva hasta que o a menos que fuera necesario, pero Kashkari qued satisfecho de que el presidente lo acogiera tan bien, de hecho, mucho mejor de lo que haba hecho su propio jefe, Hank Paulson, cuando Kashkari

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decidi sondearlo sobre la cuestin de la intervencin en los mercados financieros. Todos los integrantes del crculo ms prximo a Paulson dentro del Tesoro haban odo hablar de aquella noche de marzo en que Kashkari se haba colado en su oficina y haba encontrado al secretario de un humor desusadamente bueno, conversando con su jefe de personal, Jim Wilkinson. Hank, quiero hablar de los rescates hab a interrumpido Kashkari. De qu ests hablando? Sal de aqu haba sido la respuesta indignada de Paulson. Vers, necesitamos hablar de cmo conseguir la voluntad poltica para hacernos con la autoridad que necesitamos para tomar medidas reales, no te parece? Bueno, tenemos que tener una constancia que demuestre que lo hemos intentado. El pr ximo presidente va a entrar y a decir: He aqu los pasos que deberan haberse dado, pero que la Administracin anterior no tuvo voluntad o capacidad para tomarlas, bla, bla, bla. Sabes lo que quiere decir eso? El prximo presidente va a traer a los rehenes a casa. Obama! Obama va a traer a los rehenes de vuelta a casa! Paulson rompi a rer ante la idea de que Obama fuera a solucionar esta crisis de la manera en que Ronald Reagan haba solucionado la crisis iran de los rehenes en la dcada de 1970. Seal a Kashkari. Ja, ja. Obama va a traer a los rehenes de vuelta a casa dijo Paulson. Oh, s. Largo de aqu.

El sol iba ocultndose en un atardecer londinense de abril de nubes entre grises y rosadas cuando son el telfono de Bob Diamond, director general de Barclays Capital. Diamond haba estado practicando golpes de golf en su oficina de la sede corporativa del banco en Canary Wharf, el floreciente distrito financiero de East London conocido como Square Mile. Haba una docena de pelotas de golf diseminadas en torno al hoyo que haba abierto en la alfombra. Las paredes de la oficina estaban cubiertas con trofeos de los Boston Red Sox, que haba colgado all no slo para torturar a los

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visitantes de Nueva York que eran frecuentessino porque Diamond, natural de Nueva Inglaterra, era tambi n un forofo de los Sox.23 No le gustaba que lo interrumpieran en sus preciosos minutos de descanso, pero en este caso dej con gusto el palo para atender la llamada. Era su amigo Bob Steel, a quien haba visto brevemente en su reciente viaje a Washington para asistir a la cena en el edificio del Tesoro. Vers, una de mis tareas aqu es fomentar el intercambio de ideas dijo Steel con cierta frialdad despus de saludar a Diamond y, por as decirlo, plantear ciertos escenarios. En ese sentido, tengo que hacerte una pregunta. El tono distante, nada habitual en Steel, sorprendi a Diamond, que pregunt : Se trata de algn asunto oficial, Bob? No, no. Mira, no te llamo en nombre de nadie le asegur. Los mercados parecen haberse calmado un poco, pero estoy tratando de imaginar qu suceder si las cosas empeoran, si llegamos a cierto nivel... Bueno, pueden suceder cosas. Est bien, dispara. Steel respir hondo y luego hizo su pregunta. Podra interesarte Lehman por algn precio? Y en ese caso, qu necesitaras de nosotros? Diamond se qued mudo por un momento. Se dio cuenta de que el Tesoro estaba tratando de encontrar soluciones estratgicas por si llegaba el caso de que Lehman llegara a encontrarse en una situacin similar a la de Bear Stearns. Conoca a Steel y saba que era un pragmtico poco dado a las tonteras, que no sola soltar globos sonda. Voy a tener que pensarlo porque no tengo una respuesta dijo Diamond con cautela. S, pero piensa en ello le dijo Steel. Nunca digas de esta agua no beber respondi Diamond,
23. Stanley Reed, Bardays: Anything But Stodgy President Bob Diamond has Turned the Once-Troubled Investment Banking Unit into a Powerhouse, BusinessWeek, 10 de abril de 2006.

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y los dos rompieron a rer. Diamond sola soltar esa frase cuando los periodistas trataban de sonsacarlo sobre posibles adquisiciones, aunque sta era la primera vez que era Steel el destinatario. Steel conoca perfectamente las aspiraciones de Barclays Capital de incrementar su presencia en Estados Unidos, una ambicin que l mismo comparta. Si se presentaba la oportunidad de adquirir Lehman por un precio ventajoso, sin duda tendra que considerar seriamente la perspectiva. S le dijo a Steel. Decididamente es algo para pensrselo.

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Jim Cramer, el prepotente gur del mercado de la CNBC, hablaba con una suavidad sorprendente cuando no estaba en el aire, por ejemplo, cuando le dijo educadamente al guardia de seguridad, que estaba en la puerta del edificio de Lehman Brothers, ubicado en la interseccin de la Sptima Avenida y la Calle 50, que Dick Fuld lo esperaba para desayunar.1 Le franquearon la entrada de la puerta giratoria, pas delante de Bella, el labrador detector de bombas de Lehman, y lleg al escritorio de recepcin, donde pas por las habituales medidas de seguridad. Despeinado como de costumbre, fue recibido en la sala de espera de la planta 32 tan ceremoniosamente como si fuera un cliente importante llegado para cerrar un trato de mil millones de dlares. Erin Callan, la jefa de finanzas, estaba presente, lo mismo que Gerald Donini, el jefe de valores globales y vecino de Cramer en Summit, Nueva Jersey. Haba sido Fuld, que todava segua embarcado en su yihad contra los cortoplacistas, quien haba invitado personalmente a Cramer a la reunin. Ya haba llegado a la conclusin de que necesitaba un aliado en su lucha contra los cortoplacistas, y hasta el momento nadie se haba prestado a unirse a l en la batalla. Ni Cox, ni Geithner, ni Paulson, a pesar de su reciente conversacin en el Tesoro. Tal vez Cramer, con su gran audiencia televisiva y sus profundas conexiones con el mundo de los fondos de alto riesgo, podra influir en el debate y ayudar a subir el precio de las acciones de Lehman.
1. Tuvo lugar el martes 2 de abril de 2008.

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Fuld y Cramer haban llegado a respetarse mutuamente como luchadores de la calle nada amigos de tonteras, a pesar de sus profundas diferencias de carcter. Cramer, una estrella meditica, tena slidas races en Harvard, haba trabajado en Goldman y gozaba de la amistad de Eliot Spitzer, el azote de Wall Street. 2 Fuld, por su parte, sola desdear a los ejecutivos de la conocida Ivy League, presuma de ser anti-Goldman y nunca haba tenido grandes dotes de comunicador. No obstante, apreciaba el hecho de que Cramer hubiera sido siempre un intermediario honesto, dispuesto a decir lo que pensaba por impopulares que fueran sus opiniones. Cuando el personal de servicio de Lehman le tom al grupo el pedido de comida, Fuld le hizo a Cramer, que escuchaba con atenci n, un repaso de los temas que quera tratar. Dijo que estaba trabajando duro para reducir el apalancamiento de la firma y restaurar la confianza de los inversores. Aunque haba captado cuatro mil millones de dlares de capital nuevo en el primer trimestre, Fuld estaba convencido de que una camarilla de cortoplacistas estaba impidiendo que eso se reflejara como es debido en el precio de la accin. La franquicia estaba infravalorada. Cramer asinti enrgicamente. Mira dijo, creo que decididamente hay un problema con los cortoplacistas, te acechan por todas partes. Donini, poco convencido de que la regla de la fluctuaci n ascendente fuera el mayor problema de Lehman, intervino en nombre de Fuld. Qu es lo que tratas de conseguir, Jim? pregunt. Los cortoplacistas est n destruyendo grandes compa as replic Cramer. Destruyeron Bear Stearns y van a tratar de destruir a Lehman dijo, tratando tal vez de llevar a Fuld a su terreno. Quiero parar eso.
2. Cuando salt el escndalo de la prostitucin, Cramer tena esto que decir sobre su amigo de la Harvard Law School: Eliot es uno de mis amigos ms antiguos, como Silda. Sabes..., espero que no sea cierto. Lo he ledo, como t, pero espero que no sea verdad [...]. Eliot es mi amigo. De modo que seguir sindolo. Vase DealBook: Wall Street on Spitzer: There Is a God', The New York Times, 10 de marzo de 2008.

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Si quieres conseguir eso replic Donini, y crees que los cortoplacistas estn causando el problema, entonces yo no creo que la regla de la fluctuacin ascendente sea la forma de hacerlo Donini explic a Cramer que l tena la impresin de que el autntico problema del mercado era la venta a corto no cubierta. Normalmente, cuando los inversores venden acciones a corto plazo, el inversor primero pide prestadas las acciones a un intermediario, las vende y a continuacin espera que su valor caiga para que el inversor pueda comprarlas a un precio ms bajo, reponer las acciones tomadas en prstamo y embolsarse la diferencia como beneficio. Pero en la venta a corto no cubierta que es ilegal el inversor no pide prestadas las acciones en cuestin, con la posibilidad de dejar que manipulen el mercado. Cramer estaba intrigado, pero tambin visiblemente contrariado por la respuesta de Donini. Lo haban invitado a la reunin, les haba ofrecido su ayuda y ahora estaban rechazando su oferta. Trat de volver a llevar la conversacin hacia los problemas de Lehman. Bueno por qu no me dais municin para que pueda contar una historia positiva? sugiri. Sintiendo cmo creca la tensin en la sala, Callan intervino por primera vez. Compramos esta cartera increble de Pelotn, y de inmediato aument su valor3 dijo, ofreciendo alegremente lo que consideraba una buena noticia. Pero Cramer casi no pudo evitar fruncir el entrecejo, porque saba mucho acerca de Pelotn. Este fondo de alto riesgo con base en Londres haba sido puesto en marcha por Ron Beller, antiguo ejecutivo de Goldman cuya esposa era asesora poltica del primer ministro Gordon Brown. En un tiempo haba figurado entre los fondos de alto riesgo de mejor rendimiento del mundo, pero se haba venido abajo y haba vendido sus activos prcticamente en una liquidacin de urgencia.
3. Fundada en 2005 por Ron Beller y Geoffrey Grant, el fondo de riesgo de Londres Pelotn Partners fue forzado a una venta de saldo en febrero de 2008. Cassell Bryan-Low, Carrick Mollenkamp y Gregory Zuckerman, Pelotn Flew High, Fell Fast, The Wall Street Journal, 12 de mayo de 2008.

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Ostras respondi Cramer con todo el tacto de que fue capaz. Me sorprende que lo consideris bueno teniendo en cuenta que fue apalancado treinta a uno, con lo que, segn tengo entendido, es un montn de basura. No dijo Fuld con entusiasmo, lo compramos muy barato. Una de las cosas que no entiendo dijo Cramer, que no pareca convencido es que Goldman est tratando de desapalancar por todos los medios, y lo que decs vosotros es voy a desapalancar, pero lo que hacis es aumentar vuestro apalancamiento. A Fuld no le gust el tono de la observacin. Lo que estamos haciendo respondi es comprar carteras realmente importantes que creemos que valen mucho ms y salimos de las que valen menos. Callan dijo que Lehman estaba desapalancando rpidamente su propio balance y continu: Hay activos en los libros que creemos firmemente que estn infravalorados se pas diez minutos hablndole a Cramer sobre los activos inmobiliarios residenciales de la empresa en California y Florida, dos de los mercados ms golpeados, dando a entender que esperaba que pronto se recuperaran. Habiendo llegado a la conclusin de que cualquier alianza con Cramer slo poda ser problemtica, Fuld cambi rpidamente de tema y empez a tratar de sonsacarle informacin. Y qu es lo que se dice por ah? Cul ser el siguiente despus de nosotros? Fuld dijo que estaba convencido de que dos de los financieros ms poderosos del pas, Steven A. Cohn, de SAC Capital Advisors de Greenwich, Connecticut, y Kenneth C. Griffin del Citadel Investment Group de Chicago, eran en gran medida responsables tanto del ataque de los cortoplacistas como de la difusin de rumores, aunque no se atreva a decir sus nombres en voz alta. Son unos embusteros! dijo Fuld con conviccin. Creo que puedes decir que lo son sin temor a equivocarte. Cramer, aunque comprensivo, dej claro que no estaba dispuesto a respaldar a Lehman en contra de la opinin de todos a menos que tuviera ms informacin. Puedo decir que la gente podra tomar los rumores con es-

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cepticismo ofreci, y luego aadi: por qu no recurr s al Gobierno? Si pensis que esto est tan mal y que hay un verdadero ataque organizado y que se est n difundiendo mentiras, por qu no recurrs a la SEC? Por qu no te limitas a darnos los nombres de los que dicen cosas negativas de nosotros? no dejaba de repetir Fuld, cada vez ms agitado. Mira le dijo Cramer ponindose rojo, no es una cuestin de nombres. Yo hago mi trabajo, y mi trabajo hace que tenga la sensacin de que estis comprando un montn de basura y que no estis vendiendo un mont n de basura, y que, por lo tanto, lo que realmente necesitis es liquidez. A Fuld no le gustaba que lo desafiaran. Lo nico que puedo hacer es desmentir eso categricamente. Hemos sido totalmente transparentes. Tenemos liquidez, tenemos toneladas de liquidez. Nuestro balance jam s ha sido mejor afirm . Pero Cramer segua siendo escptico. Si es as, por qu no encontris una manera de traducir esa liquidez en un mayor precio de vuestras acciones, comprando algunos de vuestros bonos? Fuld hizo un gesto de disgusto y puso fin a la reunin. Estoy en la junta de la Reserva Federal de Nueva York le dijo a Cramer. Por qu habra de mentirte? Ellos lo ven todo.

Era mediados de mayo y David Einhorn tena que escribir un discurso. Einhorn, gestor de un fondo de alto riesgo que controlaba ms de seis mil millones de dlares de activos, se preparaba para hablar en la Ira W. Sohn Investment Conference Foundation, donde todos los aos mil personas o ms pagan 3.250 dlares por cabeza para escuchar a destacados inversores cantar las loas o decir pestes de unos activos.4 Los asistentes captan unas cuantas ideas de inver4. Hugo Lindgren, The Confidence Man, New York Magazine, 23 de junio de 2008.

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si n bien meditadas y saben que lo que pagan o la entrada va a parar a una buena causa: el Tomorrows Children's Fund, una asociacin de beneficencia contra el cncer.5 Einhorn, de treinta y nueve aos, aunque aparentaba unos diez aos menos, estaba sentado en su oficina, a una calle de la terminal Grand Central, pensando qu decir. Con apenas siete analistas y un puado de personal de apoyo, su firma, Greenlight Capital, era tan tranquila como un balneario de aguas termales. Nadie daba rdenes a gritos a travs de un telfono ni vitoreaba sus triunfos. Los analistas de Einhorn se pasaban los das estudiando los informes contables anuales en salas de conferencias con nombres tan disparatados como la Sala de lo Irrepetible,6 una referencia al trmino contable con que se designa cualquier ganancia o prdida que no es probable que se repita, una clasificacin usada a veces por las compaas para fortalecer sus cuentas. Para Einhorn era una bandera roja y la usaba para identificar empresas que poda vender a corto plazo. Entre las empresas surgidas de su reciente investigacin estaba Lehman Brothers, y pens que poda ser un tema ideal para su discurso. Aunque poner en cuestin la solidez de Lehman se haba convertido en el tema ms popular en las habladuras de Wall Street, Einhorn llevaba discretamente preocupado por la firma desde el verano anterior. Ahora BNP Paribas, el principal banco francs, haba anunciado su intencin de impedir que los inversores retiraran su dinero de tres fondos del mercado monetario.7
116. El producto de la Ira W. Sohn Investment Conference va a este fondo, que ayuda a nios con cncer o con trastornos sanguneos graves (Ira W. Sohn muri de cncer a los veintinueve aos). Vase http://www.atcfkid.com 117. Jesse Eisinger, Diary of a Short-Seller, Conde Nast Portfolio, 12 de mayo de 2008. 118. A las 2.30 de la madrugada del 9 de agosto, Dow Jones insert un comunicado de prensa de BNP Paribas: La total evaporacin de la liquidez en determinados segmentos del mercado del mercado de titulizacin [sic] de Esta dos Unidos ha imposibilitado la valoracin adecuada de determinados activos independientemente de su calidad o de su calificacin de crdito. La situacin es de tal gravedad que ya no es posible seguir valorando adecuadamente los activos

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Einhorn llam a los siete analistas que trabajaban para l para asignarles un proyecto especial: Vamos a hacer algo que no solemos hacer, tiene que ver con la investigacin, les anunci. En lugar de la habitual y ardua indagacin en las cuentas de una compaa o sobre una idea en particular, iban a llevar a cabo dedicndole sbado y domingo una investigacin crucial sobre las compaas financieras que tenan exposicin a las hipotecas de alto riesgo. Saba que ah era donde haba empezado el problema, pero lo que le preocupaba ahora era tratar de entender d nde podr a acabar. Todos los bancos que tenan inversiones en valores inmobiliarios en declive que probablemente haban sido cuidadosamente empaquetados como parte de productos titulizados que l sospechaba que algunas empresas ni siquiera saban que poseanpodan estar en peligro. El nombre en cdigo del proyecto fue La cesta del crdito} En la lista que tenan confeccionada el domingo por la noche estaba Lehman Brothers, cuya accin tenan la sospecha de que, a 64,80 dlares, estaba demasiado alta. En las seis semanas siguientes, fueron quitando nombres de la cesta del crdito mientras Greenlight saldaba algunas posiciones de venta en descubierto y centraba su capital en un puado de compaas, entre las cuales segua estando Lehman. Cuando estos bancos empezaron a publicar sus resultados trimestrales en septiembre, Einhorn prest ms atencin y qued especialmente preocupado por algunas cosas que oy en la conferencia del 18 de septiembre en la que Lehman hizo pblicas sus ganancias del tercer trimestre. Entre otras cosas, como muchos en Wall Street en aquel momento, el ejecutivo de Lehman Chris O'Meara, director de finanzas, pareca demasiado optimista. Es pronto, y no podemos predecir perodos futuros, pero, tal
subyacentes de ABS EE. UU. en los tres fondos mencionados. Por lo tanto, no podemos calcular un valor neto fiable ("NAV") para los fondos. Vase BNP Paribas Unit to Suspend NAV Calculation of Some Funds, Dow Jones Newswires, 9 de agosto de 2007. 8. Lindgren, The Confidence Man, New York Magazine, art. cit.

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como antes mencion, creo que lo peor de la correccin del crdito ya ha quedado atrs9 anunci O'Meara a los analistas. sta es una contabilidad descabellada. No s por qu lo ha10 cen dijo Eihorn a su personal. Significa que el da antes de la bancarrota es el da ms provechoso en la historia de su compaa, porque dir n que la deuda no val a nada. Llegan a llamarlo ingresos, y literalmente pagan bonos por esto. Me saca de mis casillas. Seis meses despus, Einhorn acababa de escuchar atentamente la comunicacin de los beneficios de Lehman el 18 de marzo de 2008, y qued atnito al or que Erin Callan ofreca un pronstico igualmente confiado. De hecho, fue el surgimiento de Callan como principal defensora de Lehman lo que lo reafirm en sus sospechas. Cmo era posible que una abogada fiscal que no haba trabajado en el departamento financiero y que slo llevaba seis meses como directora de finanzas comprendiera estas complicadas evaluaciones? En qu se basaba para estar tan segura de que estaban valorando debidamente los activos de la compaa? Ya haba sospechado que a Callan aquello le iba muy grande o que la firma estaba exagerando sus nmeros desde que haba tenido ocasin de hablar con ella y con algunos de sus colegas en noviembre de 2007. Haba convenido una llamada a Lehman para tener una idea ms cabal de sus cuentas, y tal como hacen muchas empresas como un servicio a los grandes inversores, lo atendieron varios de sus principales responsables. Ya en aquella ocasin no haban dado satisfaccin a su inters por saber con qu frecuencia revaloraba la empresa ciertos activos lquidos como la propiedad inmobiliaria. Lo que Einhorn quera saber ahora era si Lehman actualizaba ese valor todos los das, todas las semanas o trimestralmente. Para l era una cuestin crucial, porque como los valores de prcticamente todos los activos seguan cayendo, quera saber lo
9. Chris O'Meara, director de finanzas de Lehman, de la Q3 2007 Leh man Brothers Holdings Inc. Earnings Conference Cali, 18 de septiembre de 2007. 10. Lindgren, The Confidence Man, New York Magazine, art. cit.

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pendiente que estaba la firma para reflejar esos descensos en su balance. O'Meara dio a entender que la empresa ajustaba los activos diariamente, pero cuando llamaron al controlador, ste indic que la empresa slo actualizaba esos activos trimestralmente. Callan haba estado al telfono durante toda la conversacin, y debi or las respuestas contradictorias, pero en ningn momento intervino para puntualizar la incongruencia. Tampoco O'Meara la seal, pero la registr como un punto negativo para la empresa. A fines de abril ya haba empezado a hablar pblicamente de los problemas que adverta en Lehman, llegando a sugerir en una presentacin a los inversores que, considerando el balance y la combinacin de negocios, Lehman no era tan diferente de Bear Stearns como se pretenda.11 Ese comentario haba pasado casi desapercibido en el mercado, pero suscit la ira de Lehman y dio lugar a una conversacin telefnica de una hora entre Einhorn y Callan, en la que ella trat una vez ms de aclarar sus dudas y de dar un giro rotundo a su opinin sobre la compaa. Sin embargo, a pesar de que se mostr afable en todo momento, l tuvo la sensacin de que estaba ofuscada. Ahora, mientras preparaba su discurso, pens que era conveniente hablar con ella una vez ms. Lo atendi de inmediato, pero lo acus de tener intencin de usar lo que pudiera decirle slo en la medida en que conviniera a su tesis. Einhorn estaba acostumbrado a la hostilidad de las empresas. Todo el que quisiera que el sector financiero lo amase tena que abstenerse de vender acciones a corto plazo. De inmediato le mand un duro correo electrnico: Rechazo de plano la idea de haber actuado con doblez hacia ti en algn caso. No tenas por qu pensar que nuestra conversacin era confidencial. Y a continuacin termin de escribir su intervencin.

El 21 de mayo, Einhorn esperaba su turno para hablar en la Sala Frederick P. Rose del Time Warner Center.
11. David Einhorn, Prvate Profits and Socialized Risk, Grant's Spring Investment Conference, 8 de abril de 2008.

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Los organizadores de la conferencia haban programado su intervencin para las 16.05, inmediatamente despus del cierre de los mercados. Dada su importancia dentro del sector y lo que estaba a punto de decir y considerando la potencia de fuego de los inversores presentes entre el pblico era muy probable que pusiera nerviosos a los mercados, especialmente a las acciones de Lehman. Por fin puso sus notas sobre el podio. Mientras paseaba la mirada por la multitud, observ el brillo de docenas de BlackBerry tan slo en las primeras filas. Los inversores estaban tomando notas y mandndolas a sus oficinas lo antes posible. Cierto que los mercados haban cerrado, pero en el negocio de las transacciones, una informacin valiosa vale su peso en oro, sea la hora que sea. Siempre haba una posibilidad de hacer dinero en alguna parte. Einhorn empez a hablar en su ingls montono y levemente nasal del Medio Oeste y volvi sobre la cuestin de Allied, que trat de vincular con Lehman Brothers. Una de las cuestiones clave que plante hace seis aos sobre Allied fue su uso indebido del valor equitativo de venta, ya que se haba negado a adoptar depreciaciones sobre inversiones fallidas en la ltima recesin12 asegur ante la audiencia. Esa cuestin se ha vuelto a plantear en una escala mucho mayor en la actual crisis crediticia. Lo que estaba diciendo era que Lehman no haba admitido sus prdidas el trimestre anterior y que era inevitable que las prdidas fueran ahora mucho mayores. Despus de plantear su provocadora tesis, Einhorn cont una ancdota: Recientemente recibimos en nuestra oficina al CEO de una institucin financiera. Su compaa tena en sus libros algunos bonos hipotecarios al coste. El CEO me cont la historia de siempre: los bonos siguen clasificados como triple A, no creen que tengan una prdida permanente, y no hay un mercado fluido para valorar estos bonos. Yo le respond que era un mentiroso, que ardera en el
12. sta y las sucesivas citas de conversaciones de David Einhorn de Greenlight Capital proceden de su alocucin Accounting Ingenuity, en la Ira W. Sohn Investment Research Conference, 21 de mayo de 2008.

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infierno, y aad que s hab a un mercado fluido para estos bonos y que era probable que valieran entre el 60 y el 70 por ciento de su valor facial en ese momento, y que slo el tiempo dira si habr a una prdida permanente. Me sorprendi diciendo que tena razn. Y aadi que si deca otra cosa, los contables los obligaran a depreciar los bonos. Desde este punto, Einhorn volvi a Lehman Brothers y dej claro que a su entender la evidencia indicaba que la empresa estaba inflando el valor de sus activos inmobiliarios, que se negaba a reconocer la magnitud real de sus prdidas por temor a que se desplomaran sus acciones. Cont cmo haba escuchado atentamente la presentacin de Callan con ocasin de su famoso anuncio de beneficios al da siguiente de la venta a precio de liquidacin de Bear Stearns. En la teleconferencia de ese da, la jefa de finanzas de Lehman, Erin Callan, us la palabra gran catorce veces; estimulante, seis veces; vigoroso, veinticuatro veces, y duro, slo una. Us la palabra increblemente ocho veces seal. Yo usara increble en un sentido muy diferente para calificar el informe. Despus de ese floreo retrico, relat cmo haba decidido llamarla. Sobre el fondo de una pantalla de proyeccin en la que se vean las figuras pertinentes, cont que le haba preguntado a Callan sobre el hecho de que Lehman slo hubiera depreciado doscientos millones de dlares sobre el activo especialmente txico por valor de seis mil quinientos millones de dlares como obligaciones de deuda con garantas subsidiarias en el primer trimestre, a pesar de que el conjunto de dichas obligaciones inclu a mil seiscientos millones de dlares de instrumentos que eran de grado especulativo. La seora Callan dijo que entenda mi puntualizacin y que tendra que volver a llamarme cont Einhorn. En un correo posterior, la seora Callan rehus dar una explicacin sobre la modesta devaluaci n y en lugar de eso afirm que, tomando como base el precio actual de la accin, era de esperar que [Lehman] reconociera ms prdidas en el segundo trimestre. Por qu no hubo un ajuste mayor [a la baja] en el primer trimestre? Y continu:

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Les pregunt a los de Lehman: Habis apreciado los activos de nivel 3 en ms de mil millones de dlares en algn momento entre el comunicado de prensa y la presentacin del 10-Q [informe trimestral] ? Respondieron rotundamente que no, sin embargo, no pudieron ofrecer ninguna otra explicacin plausible y tras carraspear de forma estentrea, Einhorn acab su intervencin con una advertencia. Lo que espero es que los seores Cox, Bernanke y Paulson presten atencin a los riesgos del sistema financiero que est creando Lehman y que insten a esta firma para que lleve a cabo una recapitalizacin y un reconocimiento de sus prdidas, a ser posible antes de que necesite la ayuda del contribuyente federal... Lehman lleva semanas quejndose de los cortoplacistas. La investigacin acadmica y nuestra experiencia indican que cuando los equipos directivos hacen eso es seal de que estn tratando de apartar la atencin de los inversores de graves problemas. Minutos despus de que Einhorn abandonara el escenario, ya se haban difundido sus palabras por los crculos financieros. Lehman estaba abocada a serias penalidades cuando se abriera el mercado al da siguiente; las acciones caeran hasta un 5 por ciento. Mientras Einhorn caminaba Broadway arriba para asistir a la presentacin de un libro preparada para l en el restaurante Shun Lee West, iba ojeando el programa de la conferencia que acababa de abandonar y vio algo que le dio cierto cargo de conciencia. Lehman Brothers haba sido uno de los patrocinadores de la conferencia. O sea, que haba pagado veinticinco mil dlares para or cmo l echaba por tierra la credibilidad de la empresa.

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Quin habl?1 pregunt Dick Fuld, casi incapaz de controlar su furia y dando la impresin de que iba a saltar por encima de la mesa para estrangular a alguien. El comit ejecutivo de Lehman los ms altos directivos de la empresa estaba sentado en torno a una mesa de juntas el mircoles 4 de junio, en medio de un embarazoso silencio. Fuld sostena en la mano un ejemplar de The Wall Street Journal en cuya pgina Cl estaba lo que l calific como la mayor traicin de mi carrera. A punto haba estado de atragantarse esa maana cuando ley el titular: Lehman est buscando capital en el extranjero.2 El subttulo aada: Mientras sus acciones caen, la firma de Wall Street ampla su bsqueda de liquidez, y podra sondear a los coreanos. Ah estaba, en las noticias de la maana, el plan secreto en el que haba estado trabajando todo un mes para contrarrestar las cr ticas y dar muestras de fortaleza, expuesto a los ojos de todo el mundo. Haba trabajado frenticamente para proteger la empresa, y ahora, pensaba, la filtracin pon a en peligro todo ese esfuerzo. Fuld haba hablado con la reportera Susanne Craig de forma oficial y de forma confidencial varias veces en los ltimos meses,

119. Susanne Craig, Lehman Struggles to Shore Up Confidence, The Wall Street Journal, 11 de septiembre de 2008. 120. Susanne Craig, Lehman Is Seeking Overseas Capital: As Its Stock Declines, Wall Street Firm Expands Search for Cash, de mayo Tap Korea, The Wall Street Journal, 4 de junio de 2008.

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pero jams haba dejado escapar una palabra de esto. El artculo de Craig era breve e iba al grano. Cuando lo llam esa tarde como continuacin de su artculo, se lanz contra ella sin piedad. Te las das de periodista responsable, pero eres como los dems! dijo. Te has cerrado las puertas de esta casa grit y le colg violentamente. De ahora en adelante regira una nueva norma en Lehman, decret a continuacin: nadie, ni siquiera el departamento de relaciones pblicas, tena autorizacin para hablar con Cuando se enter de la orden de Fuld, Andrew Gowers, jefe de comunicaciones de Lehman, se puso furioso. No entiendo cmo diablos va a ayudarnos silenciar al mayor peridico financiero del pas se quej a Freidheim. No lo s respondi Freidheim encogindose de hombros. Es entre Dick y el peridico. Scott Freidheim saba quin era el que haba filtrado la informacin, o crea saberlo. Con sus cuarenta y dos aos, Freidheim era el miembro ms joven del crculo de allegados de Fuld. Este hijo del antiguo CEO de Chiquita era el jefe operativo ideal para Fuld: era resolutivo y fiel, con instinto letal. Como jefe administrativo adjunto de la empresa, ms que un banquero era un estratega muy bien pagado. Para los detractores de Fuld, era uno de los favoritos del presidente, un protector impasible del trono, que serva a Fuld de escudo contra gran nmero de desagradables verdades. Freidheim era un ejecutivo al estilo de Joe Gregory: tena una casa enorme en Greenwich y una flota de coches que rotaba constantemente; haca poco que haba comprado la oficina mvil que antes haba pertenecido a uno de sus amigos, el magnate de los fondos de alto riesgo Eddie Lampert, un GMC Denali negro equipado con acceso a Internet que lo llevaba a Manhattan todos los das. No es fantstico? les dijo entusiasmado a unos colegas, ensendoles el vehculo mientras sonaba la msica de Misin imposible. The Wall Street Journal.

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Freidheim, en pie de guerra, llam a seguridad y orden investigar los registros telefnicos de la compaa. Pronto descubri lo que consideraba la prueba que necesitaba: Callan haba hablado con Craig el da anterior. Todava quedaba por determinar si realmente la haba informado sobre el viaje a Corea, pero el registro de llamadas le daba una excusa para hablarle de ella a Fuld. Cuando Freidheim lleg a la oficina de Fuld, encontr all a Gregory y les habl a los dos de lo que haba descubierto. Termin diciendo que quera abordar a Callan personalmente sobre la cuestin, y aadi: No podemos descartar que tengamos que despedirla. Gregory, el mentor de Callan, qued pasmado ante la acusacin. Nadie iba a ser despedido y, por lo que a l concerna, nadie le iba a mencionar el asunto a Callan. Tiene demasiadas cosas a su cargo, insisti Gregory, y Fuld asinti. Simplemente no poda darse el lujo de perder a su jefa de finanzas, no en la situacin actual, ni siquiera si haba hecho lo inconcebible y filtrado informacin. En el fondo, Fuld saba que su jugada coreana era un intento a la desesperada. La propia operacin de banca de Lehman en Sel era un verdadero espejismo; nunca haba producido negocio significativo alguno que mereciese la atencin de Fuld. Adems, casi todos los de su oficina le haban advertido repetidas veces de que haba serias dudas sobre los participantes. No obstante, Fuld no tena ms remedio que llevar la negociacin hasta el final y tena algunos motivos para creer que existan posibilidades de cerrar un acuerdo constructivo con los coreanos. El lunes anterior a la partida del grupo de Lehman hacia Asia, David Goldfarb, el principal estratega de Fuld, haba alentado las expectativas de su jefe. La situacin en Corea parece prometedora3 escribi Goldfarb en un correo electrnico que envi tambin a Gregory. Real3. El correo electrnico de Goldfarb, enviado el 26 de mayo de 2008, se puso a disposicin de la investigacin del Comit de Reforma del Gobierno y Supervisin de la Cmara, denominada Causes and Effects of the Lehman Brothers Bankruptcy. Vase Lehman Brothers Email Regarding Punishing Short Seller, http://oversight.house.gov /story.asp?ID =2208

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mente estn tratando de reestructurar y abrir servicios financieros y estn buscando un ancla que les sirva para impulsar su esfuerzo, y podramos ser nosotros. Yo sigo prefiriendo la solucin Hank [Greenberg] o GE, pero si no es posible, podramos usar sta como base estratgica [...]. Si captramos cinco mil millones de dlares, yo sera partidario de una accin agresiva contra el mercado, gastando dos mil en recomprar un montn de capital (hacindole verdadera pupa a Einhorn!). Queda mucho por hacer. He estado hablando con Jesse y Kunho. Parece que los coreanos van en serio y estn tratando de hacer algo agresivo. Podra ser un momento interesante para ellos, para distraer un poco la atencin de las economas asiticas en rpido desarrollo. Podra ser interesante, pero, como sabemos, estas cosas se quedan a veces en pura retrica. El 1 de junio, un pequeo equipo de banqueros de Lehman se haba dirigido al aeropuerto Teterboro de Nueva Jersey y haba partido hacia Corea en el Gulfstream de la compaa.4 El ejecutivo de ms categora a bordo, Tom Russo, jefe del departamento legal de Lehman, no tena mucha experiencia en negociaciones, pero era confidente de Fuld y poda servir como sus ojos y odos. Mark Shafir, el jefe de fusiones y adquisiciones globales (y hermano de Robert Shafir, al que Gregory haba obligado a marcharse sin mucha ceremonia), era el banquero especialista en tratos, junto con Brad Whitman, un talentoso experto en adquisiciones que se haba pasado la mayor parte de su carrera fusionando las grandes empresas de telecomunicaciones del pas para transformarlas en un puado de poderosos agentes econmicos. Completaban el grupo Larry Wieseneck, el director de finanzas globales de la firma, y el abogado Jay Clayton de Sullivan & Cromwell. Al llegar a Sel se reuniran con Kunho y Bhattal. Despus de un viaje agotador llegaron por fin. Las conversaciones fueron largas y tediosas y todos, excepto Russo, estaban convencidos de que aquello no los llevaba a ninguna parte. Sentados en la cama de la habitacin de su hotel, llamaron por
4. Seg n el registro de vuelos conseguido por The Wall Street Journal. Vase Craig, Lehman Struggles to Shore Up Confidence, The Wall Street Journal, 11 de septiembre de 2008.

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telfono a Fuld a Nueva York. Russo era el que llevaba la voz cantante. Dick, tengo un buen palpito dijo Russo con entusiasmo. Creo que tenemos un 70 por ciento de probabilidades de llegar a algo con estos tipos. La satisfaccin de Fuld al or la noticia dur poco. El grupo volvi a Nueva York el 5 de junio con las manos vacas; los intentos de llegar aunque fuera a un borrador de acuerdo haban fracasado estrepitosamente. Era evidente que a los coreanos los haba desanimado la cada de las acciones de Lehman o simplemente no tenan los medios para ejecutar un negocio de esa envergadura. Hasta Russo haba perdido la confianza. No vamos a llegar a un acuerdo con estos imbciles le dijo a Fuld. Momentos despus de haber odo la noticia, Fuld, frustrado como de costumbre, le grit a Steven Berkenfeld, miembro del comit ejecutivo de la empresa, desde el otro extremo del vestbulo: Fuiste t quien dijo que no se puede confiar en los coreanos? No creo haberlo dicho de esa manera respondi Berkenfeld. S, lo hiciste dijo Fuld, y tenas razn. Sin embargo, la negociacin con los coreanos no acab as, sin ms. Unos das despus, Min llam a Fuld e insisti en que todava quera que se hiciera algo. Fuld supuso que la nica posibilidad, aunque remota, era que los coreanos contrataran a un autntico asesor. Fue as que llam a Joseph Perella, el gur de fusiones y adquisiciones que acababa de montar una nueva empresa, Perella Weinberg Partners. Mira, tengo algo para ti le dijo Fuld a Perella. Vas a recibir una llamada de E. S. [Min]. Lo conoces? Antes trabajaba para m. Fuld fue explcito sobre lo que esperaba del acuerdo. Estamos negociando a alrededor de veinticinco dlares. Nuestro valor contable es de 32. Necesitamos una plusvala, de modo que podra aceptar de treinta y cinco a cuarenta. Perella, que le asign el proyecto a su colega Gary Barancik,

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no le vio muchas posibilidades. KDB era una institucin nacional con lo que a l le pareca un agente local. Para qu iba a interesarles ramificarse con un arriesgado acuerdo internacional? Es como si la empresa de energa de Long Island tratara de comprar algo en Rusia le dijo a Barancik. No obstante prometieron hacer lo que estuviera en sus manos.

Skip McGee, un texano de cuarenta y ocho aos, viajaba a Nueva York desde Houston todas las semanas para ocuparse de las operaciones de inversin bancaria de Lehman. Sola subir a un avin privado, usando la cuenta de Netjets de la firma, todos los domingos alrededor de las 19.30, llegaba a Nueva York cerca de medianoche y tomaba un coche hasta el apartamento que tena alquilado en el Upper West Side. El jueves por la noche tomaba un vuelo de primera clase de Continental que lo llevaba de vuelta a Houston. La unidad que diriga McGee y que asesoraba a los clientes corporativos sobre fusiones y ofertas de acciones haba tenido su mejor ao en 2007, aportando tres mil novecientos millones a las cuentas de la empresa, pero su capacidad para hacer nuevos clientes se estaba viendo perjudicada por la desconfianza vinculada a las inversiones de la compaa en activos inmobiliarios. McGee hab a expresado a Fuld su inquietud un mes antes cuando pidi que le dieran el control de los intentos de la empresa para captar capital, que hasta entonces haban estado en manos, sobre todo, de los directivos de la planta 31, que l tena la sensacin de que no eran profesionales en la materia. Tienes una divisin de inversiones bancarias que se gana la vida con esto le dijo McGee a Fuld. Es una locura. Debera irme si no confas en el banco de inversiones para hacer esto. Fuld accedi y los soldados de McGee Shafir y Whitman fueron incluidos en el equipo que viaj a Corea. Claro que desde aquella conversacin la situacin de la empresa no haba hecho ms que empeorar. Todos saban que el anuncio de las prximas prdidas trimestrales slo iba a exacerbar la sita-

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cin. El resentimiento se iba extendiendo por las filas, y ya no estaba dirigido nicamente contra Erin Callan, que, segn la opinin generalizada entre los banqueros, no era sino un sntoma de un problema mayor. La persona a la que ahora crean responsable de muchos de los males de la compaa las apuestas arriesgadas en propiedades inmobiliarias, el reacomodo constante de los ejecutivos en puestos para los que no estaban debidamente preparados era Joe Gregory, presidente de la empresa y el colaborador ms prximo de Fuld. Para empezar, McGee y Gregory nunca se haban llevado muy bien, haban tenido enfrentamientos. En los ltimos meses, Gregory haba empezado a maniobrar para dejar de lado a McGee asignndole una empresa de transacciones de materias primas en Houston, perspectiva que dejaba indiferente a McGee. El domingo anterior al anuncio del informe de beneficios, McGee se pas por la oficina para dar un ltimo repaso a sus nmeros y tuvo una conversacin con Fuld en la que le plante la necesidad de hacer algo con Gregory. Fuld se qued de piedra. McGee le plante que Joe no estaba a la altura de su puesto y que no serva a los intereses de la empresa, que algunas de sus decisiones de personal no haban sido acertadas. Fuld dijo que Joe Gregory era innegociable. Que haba sido su socio durante veinticinco aos y no le pareca justo. McGee se march casi seguro de que Gregory estaba ms seguro en su puesto que l mismo.

Fuld se qued sentado en su oficina, atnito. No poda concebir la empresa sin Gregory, pero nada de lo que estaba sucediendo tena sentido. La firma que haba reconstruido con sus propias manos se desmoronaba por todas partes. En Neuberger Berman, la rama de gestin de activos de Lehman, los ejecutivos estaban en franca rebelin, tratando de distanciarse del embrollo que haba en la central.5 Lehman haba compra5. Lehman vendi su compra de dos mil seiscientos millones de dlares de Neuberger Berman el 31 de octubre de 2003.

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do Neuberger en 2003, y mientras duraron los buenos tiempos haba realizado una contribucin til, prcticamente libre de problemas, a los resultados de la empresa. Sin embargo, cuando el capital social de Lehman empez su deriva, los empleados de Neuberger fueron presa del pnico. Se haban acostumbrado a los ingresos constantes generados por la gestin del dinero de los ricos, pero eso estaba ahora en peligro, ya que una buena parte de sus primas se pagaban en acciones. Una semana antes, el 3 de junio, Judith Vale, que llevaba un fondo de pequea capitalizacin de quince mil millones para Neuberger, mand un correo electrnico candente a todos los miembros del comit ejecutivo de Lehman (con excepcin de Fuld), exigiendo que los mximos directivos de Lehman renunciaran a los incentivos y se dispusieran a vender Neuberger.6 En NB la moral est por los suelos, en gran medida porque las acciones de Lehman son una parte significativa de nuestra compensacin, y como tal, nada en nuestra compaa est dentro de nuestro control escribi Vale. Muchos creen que una parte sustancial de los problemas de Lehman son de naturaleza ms estructural que cclica. La vieja franquicia de Neuberger (que tiene su domicilio en el 605 de la Tercera) est en gran medida intacta. Sin embargo, esto es una cuestin de gente, y mantener su salud depende de conservar a los productores clave y al personal de apoyo. No cortis de golpe los incentivos de los productores clave y del personal de apoyo de NB por errores de gestin cometidos en otra parte. George H. Walter IV, mximo responsable de la divisin de gestin de inversiones de Lehman y primo del presidente Bush, inmediatamente trat de quitar hierro a las crticas de Vale. Lo siento, equipo escribi Walker en un correo a todos los que haban recibido la misiva de Vale. La cuestin de las compensaciones que ella plantea... atae a un pequeo grupo de Neuberger que casi no merece que el CE [comit ejecutivo] le dedique
6. La cadena de correo electrnico Vale, Walker y Fuld est disponible en Lehman Brothers Email Regarding Suspending Executive Compensation, Comit de Reforma del Gobierno y Supervisin de la Cmara , http://oversight. house.gov/story.asp?ID=2208

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tiempo en este momento. Esto me resulta embarazoso y pido disculpas. La correspondencia le fue entregada a Fuld, que escribi como respuesta: No te preocupes... no es ms que gente que slo piensa en su bolsillo. Es que quedaba algo de lealtad en la firma todava?

Aunque el cargo de Joe Gregory segua siendo el de director general, muchos de los ejecutivos de Lehman pensaban que haca tiempo que se haba subido a la estratosfera. Pocos hacan tanto alarde de su fortuna personal. El helicptero, la casa de diecinueve millones de dlares en Bridgehampton, el Bentley que conduca, las escapadas de su mujer a Los ngeles en avin privado para hacer compras. En suma, un tren de vida extravagante que pasaba de los quince millones anuales. Sin embargo, no era eso lo que ms le reprochaban, sino su aplicacin de los principios de Malcolm Gladwell a la direccin de la empresa y del indicador de tipos humanos de Myers-Briggs para tomar decisiones de personal, y su mano de hierro a la hora de aplicar sanciones y de despedir a las personas a las que acusaba de deslealtad.

El negociador que ms haba prosperado con Fuld y Gregory era Mark Walsh, un hombre tmido, adicto al trabajo, que se ocupaba de las operaciones inmobiliarias de Lehman. De ascendencia irlandesa y nacido en Yonkers, Nueva York, haba causado sensacin cuando a comienzos de la dcada de 1990 compr hipotecas comerciales de la Resolution Trust Corporation, la organizacin impuesta por el Gobierno federal para poner orden en la debacle de los ahorros y el prstamo, e hizo con ellos paquetes de valores. Abogado por formacin, Walsh pareca inmune al riesgo, lo cual impresion a Fuld y a Gregory hasta lmites insospechados. Le dieron a Walsh carta blanca, y l la utiliz para imponer acuerdos mucho ms rpidos que la competencia.7 Despus de que el promotor Aby
7. Sobre Walsh, Aby Rosen declar a The New York Times: Era r pido [...]. No trataba de machacarte ni de renegociar. Para ser sincero, hay muy pocas

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Rosen cerrara la adquisicin por 375 millones de dlares del edificio Seagram en slo cuatro semanas, Walsh se vanaglori ante sus amigos de lo rpido que haba sido capaz de ejecutar el trato. En el momento culminante del mercado, Walsh cerr su ltimo gran acuerdo, una transaccin conjunta con el Bank of America, comprometiendo diecisiete mil cien millones de dlares en deuda, ms cuatro mil seiscientos millones en ttulos puente para financiar la compra de Archstone-Smith, una coleccin de complejos de apartamentos de alto nivel y otras propiedades inmobiliarias de gama alta. Las propiedades eran excelentes, pero el precio era desmesurado, basado en proyecciones segn las cuales las rentas podan aumentarse sustancialmente. Casi de inmediato, la propuesta empez a parecer dudosa, especialmente cuando los mercados de crdito se congelaron. Sin embargo, Fuld declin la posibilidad de dar marcha atrs. La firma haba asumido un compromiso e iba a responder. Gregory hizo un recorrido para arengar a las tropas. Esto va a ser temporal dijo a sus colegas de Lehman. Vamos a salir adelante. Entre los que trataron de hacer saltar la alarma estaba Michael Gelband, que haba sido director de comercio en renta fija durante dos aos y conoca a Gregory desde haca dcadas. A fines de 2006, en una discusin con Fuld sobre sus incentivos, Gelband seal que los buenos tiempos estaban a punto de dar un brusco giro para el cual la firma no estaba bien posicionada. Vamos a tener que cambiar un montn de cosas advirti. Fuld, que pareca desolado, casi no respondi. Alrededor de febrero de 2007, cuando Larry McCarthy trat de ponerlos a todos sobre aviso de que se iba a producir un efecto domin y que los siguientes en caer iban a ser los bancos comerciales, lo cual los pona en una situacin de gran riesgo, Gregory se
personas en el sector sobre las que se pueda decir eso. Vanse Devin Leonard, How Lehman Brothers Got Its Real Estte Fix, The New York Times, 3 de mayo de 2009; y Dana Rubinstein, Mark Walsh, Lehman's Unluckiest Gambler, New York Observer, 1 de octubre de 2008.

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reuni con Gelband en el comedor de ejecutivos y despus de charlar un rato la conversacin se volvi ms dura. Ya sabes dijo Gregory decidido, tenemos que cambiar un poco la forma de hacer las cosas por aqu. T tienes que ser ms agresivo. Agresivo? pregunt Gelband. Respecto al riesgo. Te ests retrayendo y perdemos negocio. Para Gelband, Lehman se haba metido en negociaciones que no ten an mucho sentido. A Gregory todo eso pareca traerlo sin cuidado. Slo le preocupaban los tratos en los que Lehman no haba podido sacar tajada,8 como la impresionante adquisicin por cinco mil cuatrocientos millones de dlares de Stuyvesant Town y de Peter Cooper Village, un complejo inmenso de ms de once mil doscientos apartamentos en el East Side de Manhattan. Lehman haba unido fuerzas con las compaas de Stephen Ross, el promotor del Time Warner Center, para licitar por el proyecto, pero perdi ante Tishman Speyer y BlackRock Realty Advisors de Larry Fink. Para colmo, Lehman consideraba a Tishman, a quien haba ayudado a comprar el edificio MetLife por mil setecientos millones de dlares en 2005, uno de sus clientes ms cercanos. Como la divisin inmobiliaria tcnicamente informa a renta fija, Gregory haca responsable a Gelband de la oportunidad perdida en Stuyvesant Town. Vamos a tener que hacer algunos cambios dijo, dando a entender que Gelband iba a tener que cortar un par de cabezas. Al da siguiente, Gelband tom el ascensor y fue a ver a Gregory, que estaba en una reunin. Gelband entr en tromba y dijo: Joe, dijiste que queras hacer algunos cambios. Pues bien, el cambio soy yo. De qu ests hablando? pregunt Gregory. De m. Se acab. Me voy de la empresa.

8. Leonard, How Lehman Brothers Got Its Real Est te Fix, The New York Times, art. cit.

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Estoy muy decepcionado9 fue la forma en que Dick Fuld expres su reaccin personal ante las ganancias del segundo trimestre de Lehman en un informe hecho pblico a las 6.30 del lunes 9 de junio.10 Las prdidas haban sido de dos mil ochocientos millones de dlares o 5,12 dlares la accin. Estaba prevista una audioconferencia a las diez para hablar del resultado, pero para entonces ya se haban desatado sangrientos ataques en la CNBC. Dick Fuld es Lehman.11 Lehman es Dick Fuld dijo George Ball del grupo Sanders Morris Harris. Tenis una directiva que lleva el logo corporativo en el corazn... Va a dolerles mucho. Fuld y Gregory estaban viendo la cobertura en la oficina de Fuld cuando apareci en pantalla David Einhorn de Greenlight Capital. Va a decir ya te lo dije esta maana?12 le pregunt el entrevistador de la CNBC. Parece ser que muchas de las cosas que he venido planteando en los ltimos tiempos han sido confirmadas por las noticias de hoy respondi, tratando de aparentar toda la humildad posible dadas las circunstancias. Einhorn expuso sus preocupaciones sobre el alcance de las depreciaciones de SunCal y Archstone y sobre las razones para que no
9. En la maana del 9 de junio, Fuld dijo: Estoy muy decepcionado con los resultados de este trimestre. A pesar del slido comportamiento subyacente de nuestra franquicia cliente, tenamos nuestra primera prdida trimestral como compaa cotizada en bolsa. Sin embargo, con nuestro balance fortalecido y la mejora de los mercados financieros a partir de marzo, estamos bien posicionados para servir a nuestros clientes y ejecutar nuestra estrategia. Vase Lehman Brothers Announces Expected Second Quarter Results, Reuters, 9 de junio de 2008. 121. Susanne Craig y Tom Lauricella, Big Loss at Lehman Intensifies Cri sis Jitters, The Wall Street Journal 10 de junio de 2008; Preliminary 2008 Leh man Brothers Holdings Inc. Earnings Conference Cali, 9 de junio de 2008. 122. George Ball, Lehmans $2,8B Loss, Squawk Box, CNBC, 9 de ju nio de 2008. 123. Cari Quintanilla, Lehman's Q2 Loss, Squawk Box, CNBC, 9 de junio de 2008.

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se produjeran antes, y a continuacin lanz unas duras palabras de advertencia: Es hora de olvidarse de los ataques ad hminem y pasar al anlisis de lo que realmente est sucediendo en este negocio.

Esa tarde, Charlie Gasparino, un insistente reportero de la CNBC, empez a perseguir a Kerrie Cohn, la portavoz de Lehman, para confirmar un rumor segn el cual Gregory y Callan iban a ser despedidos. Aunque de manera extraoficial, Cohn dijo que era slo eso, un rumor. Gasparino, sin embargo, insisti en hablar con su jefe, Freidheim. Tengo entendido que Joe y Erin van a dejar la compa a dijo. A menos que lo desmintis oficialmente voy a seguir adelante con esto. Cuando Gasparino amenaza con difundir informacin capaz de conmocionar el mercado, la mayor parte de los ejecutivos tratan de satisfacerlo. Freidheim no crea que hubiera cambios inminentes, pero antes de negarlo oficialmente, fue a la oficina de Fuld. Voy a tener que usar mi nombre le dijo a Fuld, dejando claro que su credibilidad estaba en juego. Tengo que saber si lo ests pensando siquiera. No respondi Fuld. No est en mis planes. Bueno, voy a tener que hablar con Joe dijo Freidheim, porque necesito saber que tampoco l lo est pensando. No voy a usar mi nombre a menos que sepa que no puede suceder. Rotundamente, no dijo Gregory cuando Freidheim le plante la pregunta. Puedes decirle a Gasparino que has hablado conmigo y que la respuesta es no. Mantener callado a Gasparino era una tarea relativamente f cil comparada con la de contener la presin que se estaba acumulando dentro de la empresa. Banqueros y operadores pasaban alternativamente de la inquietud al nerviosismo y del nerviosismo al cabreo. A ltima hora de la tarde, Skip McGee reenvi a Fuld un correo de Benot d'Angelin, que haba sido su homlogo en la oficina

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de Lehman en Londres y haba dejado la compaa para poner en marcha un fondo de alto riesgo.13 Era evidente que McGee intentaba enviar a Fuld un mensaje no demasiado sutil. En estos das he recibido llamadas de muchos banqueros. Los nimos estn muy mal... y por primera vez me preocupa realmente que todo el trabajo que hemos hecho a lo largo de seis o siete aos pueda venirse abajo sin ms. En mi opinin hay dos cosas muy necesarias. 124.Algunos altos directivos deben ser mucho menos arro gantes y admitir en clave interna que se han cometido algunos errores de envergadura. No pueden seguir diciendo somos gran des y el mercado no lo entiende. 125.Es necesario hacer algunos cambios en la alta direccin, y pronto. La gente no entiende ni QUIERE entender que nadie pa gue por este desaguisado y que es lo de siempre. Fuld ley la nota con nimo sombro y le respondi a McGee prometiendo que almorzara con los principales banqueros de inversin para darles ocasin de airear sus agravios. Lo que Fuld no saba era que ya estaba en marcha una revolucin en palacio. La semana anterior, un grupo de quince operadores haba ido a cenar al Links, un club privado en la 72 Este, cerca de Madison. El propsito de la cena era discutir sobre cmo presionar a Fuld para que despidiera a Joe Gregory. Se pusieron de acuerdo para renunciar en masa si Fuld no atenda a razones. Jeff Weiss, jefe de los servicios financieros, no estaba en la cena, y tampoco estaba Gerald Donini, pero fueron informados oportunamente. Dick no va a reaccionar bien dijo Weiss desaconsejando una confrontacin. No vais a conseguir nada si tratis de acorralarlo. No vayis tan rpido. Las cosas van en la direccin correcta. Veamos cmo evoluciona la cosa en un par de das.
13. Vase Lehman Brothers E-mail Regarding Lack of Accountability, investigacin del Comit de Reforma del Gobierno y Supervisin de la Cmara, http://oversight.house.gov/story.asp?ID=2208

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En la reunin del comit ejecutivo a la maana siguiente, Fuld pareca exhausto, como un boxeador que hubiera aguantado un asalto de ms. No haba sido l quien haba iniciado la peiea, pero saba que tena que intentar otro enfoque. Para mantener la empresa unida iba a tener que mostrarse ms conciliador. McGee fue el primero en hablar y plante la cuestin sin alterarse. Vamos a tener que hacer cambios en la alta direccin. Qu quieres decir? salt Fuld. Tenemos que hacernos responsables. Eso es lo que quiere el mercado y lo que quiere nuestra gente aunque no mencion a Gregory, todos saban a quin se refera. Fuld cedi la palabra a los dems, que fueron haciendo sugerencias, aunque nadie secund la propuesta de cambio de McGee. Russo, sin apartar los ojos de McGee, prefiri jugar la baza de la importancia del trabajo en equipo, un argumento del que se apropi enseguida Gregory: Tenemos que dejar de juzgar lo que hacen los dems a toro pasado insisti. En esto estamos todos juntos. Unos lo han hecho mejor que otros, pero podemos salir de esto juntos. Mientras los dems hablaban, McGee, con la BlackBerry escondida bajo la mesa, envi un mensaje de dos palabras a su colega Jeff Weiss: Soy hombre muerto. Al volver a la oficina llam a su esposa, Susie, en Houston, y le dijo a bocajarro: Puede que ya no est aqu cuando acabe la semana.

Cuando Fuld se reuni para almorzar con los banqueros de inversin el mircoles 11 de junio, en el comedor privado con panelado de madera de la planta 32, las acciones de Lehman haban cado otro 21 por ciento. Fuld saba que ste era el espectculo de McGee, y eso significaba que lo iban a poner a prueba. Tena razn, eran cinco contra uno. McGee, Ros Stephenson, Mark Shafir, Jeffrey Weiss y Paul Parker. No perdieron la ocasin de decirle a su jefe por qu necesitaban hacer cambios en la direccin. Las inversiones inmobiliarias estn acabando con la empresa. Se ha dejado ir agente buena mientras que los bisnos, como Erin Callan,

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haban sido promovidos a puestos que les quedaban grandes. Joe Gregory haba estado distrado y no saba nada de riesgos. Si en alguien se poda centrar el problema, era en l. Mira, la respuesta es que alguien tiene que pagar dijo Mark Shafir. Joe lleva conmigo treinta aos replic Fuld. Es un as en lo que hace, ha hecho una gran carrera y ha hecho mucho por este lugar. Me estis pidiendo que lo arroje por la borda slo porque hemos tenido un mal trimestre? No es slo un mal trimestre replic McGee. Esto es ms profundo. Fuld hizo una pausa y mir la comida que no haba tocado. Me estis diciendo que queris que yo...? No, no! fue la respuesta unnime. No queran su renuncia; su partida sera un golpe mortal para la empresa, pero no se poda mantener el statu quo; Fuld tena que romper el crculo que lo rodeaba impidindole palpar la realidad de la empresa e implicarse ms en las operaciones. Fuld acept esa crtica. Lo reconozco, es lo que me ha llegado dijo. Voy a hacerlo. Voy a hacer lo correcto. A pesar de todo, no pod a comprometerse a despedir a Gregory. Qu vais a decir cuando salgis de aqu? les pregunt a los banqueros. Que el to no lo quiere entender dijo Weiss, poniendo las cosas claras. S que lo entiendo respondi Fuld. Cuando se dirigan a los ascensores, ninguno tena claro qu iba a hacer Fuld. Pareca poco probable que fuera a despedir a Gregory. Nada de lo que haba dicho indicaba que estuviera dispuesto a dar un paso tan drstico. A pesar de todo, McGee y los banqueros se sentan aliviados por haber tenido por fin la ocasin de decirle a Fuld lo que pensaban.

Mientras se celebraba el almuerzo, Gregory haba estado en su oficina reconcomindose. Conoca los rumores, se daba cuenta de

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que haba un clima cada vez ms contrario a l. Fuld haba hecho suficientes comentarios sobre el problema de la moral dentro del edificio como para no comprender que lo estaban bombardeando. No se le escapaban los comentarios insidiosos y todos los rumores que se difundan sobre l. De hecho, si haba una cosa a la que Gregory le daba importancia lo que el llamaba cultura poda ver que se estaba resquebrajando. Saba que su propio poder haba empezado a erosionarse haca meses. Fuld se apoyaba cada vez ms en Bart McDade, director de fondos propios y uno de los tipos ms populares de la empresa: honesto, disciplinado y brillante, tal vez ms de lo que le convena. Despus de la casi bancarrota de Bear Stearns, Fuld haba convertido a Me Dade en su chico de los riesgos (risk guy). McDade haba estado mucho tiempo en renta fija, y lo haba hecho muy bien hasta que fue trasladado a la menos provechosa seccin de ttulos en 2005, en lo que todos consideraron una tpica maniobra de Gregory para deshacerse de un posible rival. O, segn otros, una aplicacin ms de su idea de que un talento como McDade poda servir dondequiera que se le necesitara. Minutos despus de que Fuld volviera a su oficina, Gregory se dej caer. Creo que debo apearme del carro dijo sin mucha conviccin. Qu est pasando aqu? dijo Fuld, indicndole que se fuera. Vuelve a tu oficina. Tengo el 51 por ciento de los votos, y eso no va a pasar. Cinco minutos despus, Fuld fue a hablar con Gregory, que le estaba contando a Russo lo que acababa de decirle a Fuld. Deca que estaba convencido de que el mercado quera que la firma hiciera algo. Quieren que rueden cabezas insista. Tienen que rodar cabezas, y no puedes ser t le dijo a Fuld. Tengo que ser yo. No es tu turno le dijo Fuld. Esto es una enfermedad, todas las empresas la padecen. No es culpa tuya. Russo, que no haba dicho nada hasta entonces, intervino.

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Dick, creo que Joe tiene razn dadas las circunstancias, era lo mejor para la empresa. Fuld empezaba a resignarse a lo que todos haban empezado a considerar inevitable. No me gusta, no me gusta nada esto dijo con un hilo de voz mientras contena las lgrimas. El jueves, a las seis de la maana, Kerrie Cohn empez a recibir correos de voz de Charlie Gasparino.14 Hola, Kerrie. Es mejor que me llames ahora mismo, porque tenemos un problema... Vosotros desmentisteis algo que yo haba odo y ahora tengo la sensacin de que era verdad. As que ms te vale llamarme ahora! Y ahora es ahora. Ser mejor que nadie se me adelante con esto, porque vas a tener un serio problema de credibilidad, y Lehman tambin. De modo que ya me ests llamando. Veinte minutos despus volva a la carga: Ser mejor que me llames antes de que esto salga en las noticias. No estoy bromeando! De hecho, a Cohn lo haban llamado a las 5.30 para que trabajase con Scott Freidheim en la redaccin del comunicado de prensa anunciando la renuncia de Gregory y la decisin de Callan de dejar su puesto; Callan haba llegado a un acuerdo con Fuld para seguir en la empresa en otro cometido. Aunque no se reflejaba en el comunicado, Gregory tambin seguira en plantilla. Fuld le permita quedarse como consultor externo para que pudiera seguir optando a su pensin y a su compensacin diferida. La carrera de Gregory estaba acabada, pero su viejo amigo jams le dio el tiro de gracia. En el comunicado de prensa, Fuld deca de l: Joe ha sido mi socio durante treinta aos y ha sido la fuerza impulsora que nos permiti conseguir lo que hemos conseguido. sta ha sido una de las decisiones ms difciles que tuve que tomar jams. Freidheim tambin ayud a preparar una nota de Fuld al per14. Dealbreaker.com insert una serie de mensajes de voz de Gasparino a Kerrie Cohn. Charlie Gasparino Leaves The Greatest Voicemail(s) of All Time, 22 de septiembre de 2008, http://dealbreaker.com/2008/09/charliegasparino-leaves-the-g.php

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sonal: Nuestra credibilidad se ha erosionado15 deca. El entorno actual del mercado nos obliga a tomar algunas medidas para recuperar la confianza de todos nuestros clientes. Cosa rara, esa maana los peridicos no publicaban nada nuevo sobre Lehman. Cuando Fuld lleg a la oficina, Freidheim le entreg un borrador del comunicado de prensa para que lo revisara y luego comenzaron la reunin del comit ejecutivo. Fuld pareca afligido. Esto es lo ms difcil que he hecho jams dijo antes de describir el papel de Gregory como amigo y socio. Joe est parando el golpe por el equipo. Siempre dije que si alguien tena que parar una bala, deba ser yo dijo Gregory. Espero que no caiga en saco roto. Como Fuld pareciera otra vez a punto de llorar, Gregory le cogi la mano y dijo en voz baja: No pasa nada. Quieres decir algo? le pregunt Fuld a Callan. No, no le respondi enjugando una lgrima. Fuld anunci que pensaba nombrar a Bart McDade como sucesor de Gregory. Es el mejor operador que tenemos dijo. Pero no era el momento de celebrar el nombramiento de McDade. Cuando la reunin acab, Fuld le dio a Gregory un ltimo y sincero abrazo, y se lo qued mirando mientras abandonaba lentamente la sala de juntas.
15. Vanse Yalman Onaran, Lehman Drops Callan, Gregory; McDade Named President, Bloomberg News, 12 de junio de 2008.

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La tarde del 11 de junio, Greg Fleming, el presidente de Merrill Lynch, un hombre de cuarenta y cinco aos con un aspecto apabullantemente juvenil, estaba reunido con clientes en el cuartel general de la empresa cuando su secretaria le entreg discretamente una nota marcada como urgente. Larry Fink, consejero delegado del gigante de los fondos de inversin BlackRock, estaba al telfono y necesitaba hablarle. Fleming no poda imaginar qu podra ser tan urgente como para justificar la interrupcin, pero teniendo en cuenta la conmoci n reinante en el mercado, decidi atender su llamada. Los rumores de esa maana decan que BlackRock podra ser un candidato a comprar Lehman Brothers; Fink no haba hecho sino alentar las especulaciones al aparecer ese mismo da en la CNBC y declarar: Lehman no est en la situacin de Bear Stearns. Lehman Brothers est debidamente estructurada y en condiciones de evitar una crisis de liquidez.1 Qu cono est pasando? grit Fink al telfono, casi sin aliento, en cuanto Fleming lo salud. Dime qu cono est pasando! Cmo pudo hacer eso? Cmo pudo hacerme eso a mf Larry, Larry trat de calmarlo Fleming. De qu ests hablando? De Thain! bram Fink, refiri ndose a John Thain, el consejero delegado de Merrill Lynch. CNBC dice que pone a la venta BlackRock. Qu diablos est pensando?

1. BlackRock's Fink Says Lehman Not Another Bear CNBC, Reuters, 11 de junio de 2008.

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Larry, no s nada de esto respondi Fleming, realmente sorprendido. Cundo lo dijo? En un discurso! Hoy anuncia a todo el mundo que la participacin est en venta. Maldito idiota. Habrase visto grit Fink, manteniendo el tono de furia. No sab a que John fuera a dar un discurso, pero... Tenemos un acuerdo vinculante de bloqueo de venta, Greg! T lo sabes y John tambin. Tiene que pedirme permiso. Ni siquiera me ha llamado! No tiene el jodido derecho de vender BlackRock. Larry, ya s que tenemos un acuerdo. Respira hondo y escucha lo inst Fleming. Piensa un poco continu Fink. Qu vendedor anuncia al mundo que va a vender? Piensa en lo estpido que es esto. Hasta donde yo s, en Merrill nadie quiere cambiar la relacin que tenemos con vosotros respondi Fleming. BlackRock es para nosotros un activo de importancia estratgica. Djame que encuentre a John y averige qu ha sucedido para que los tres podamos hablar tras prometerle eso, puso fin a la conversaci n. Fleming llam a la oficina de Thain, pero le dijeron que haba salido. Fleming saba que el balance de Merrill haba seguido deteriorndose... estaba repleto de prstamos de riesgo que la empresa no haba podido sacarse de encima y probablemente necesitara captar ms dinero. Sin embargo, Fleming no esperaba que Thain quisiera realmente vender BlackRock, que muchos consideraban el activo ms slido de Merrill. Anunciar una venta no hara ms que aumentar la presin. Al igual que Lehman Brothers, Merrill haba estado luchando con su propia crisis de confianza. Durante los ltimos meses, Thain haba dicho repetidas veces a los inversores que la firma haba valorado sus activos de manera conservadora y que necesitara captar capital adicional, pero los inversores se mostraban escpticos y las acciones de Merrill haban cado un 32 por ciento ese ao.2 Thain era un ejecutivo ultrapuritano al que a veces llamaban
2. Tenzin Pema, Merrill Lynch Outlook Cut at JP Morgan, Reuters, 11 de junio de 2008.

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/, Robot3 que haba gustado al consejo de Merrill por su recin ganada reputacin de artfice de la recuperacin. Despus de ascender rpidamente en Goldman, lo dej para dar un repaso general a la Bolsa de Nueva York tras el escndalo por el extravagante paquete de compensacin para su CEO, Richard Grasso. Es una irona que Fink dirigiera el comit de investigacin de la bolsa que lo haba seleccionado.4 Thain que, cosa que no tiene nada de sorprendente, acept una reduccin de diecisis millones en su retribucin despus de lo de Grasso realiz una transformacin radical de la Bolsa de Nueva York, arrancando a la mayor bolsa del mundo de sus modos exclusivistas y anacrnicos. Thain, que se haba criado en Antioch, Illinois, una pequea ciudad al este del lago Michigan, siempre haba tenido fama por su talento al solucionar problemas. En su primer ao en el Massachusetts Institute of Technology, cuando estuvo como becario en Procter & Gamble,5 hizo una observacin simple pero muy significativa de una lnea de montaje que estaba supervisando. Los trabajadores estaban haciendo jabones, y cada vez que la lnea se detena por un problema tcnico, se limitaban a esperar hasta que volviera a funcionar para volver al trabajo. El becario convenci a los trabajadores de que no haba razn alguna para parar: podan seguir haciendo jabn y apilando las cajas a un lado hasta que la lnea funcionara otra vez. De esa manera, sus incentivos, que se basaban en la produccin, no se veran afectados. Thain se los gan, especialmente cuando l mismo se puso a apilar cajas. En una reunin en Goldman en 1999, Thain dijo a los banqueros y abogados presentes:

126. Rgido, cerebral e intimidante, John Thain no es una "persona del pueblo". A sus espaldas, su mote es /, Robot. Vase Dominic Rushe, The I Robot Rides In to Sort Out Merrill Lynch, Sunday Times (Londres), 18 de noviembre de 2007. 127. Kate Kelly, Greg Ip y Ianthe Jeanne Dugan, For NYSE, New CEO Could Be Just the Start, The Wall Street JournaL, 19 de diciembre de 2003. 128. Justin Schack, The Adventures of Superthain, Institutional Investor Americas, 14 de junio de 2006.

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Sera mucha molestia que me hicierais la pelota de vez en cuando?6 Pretenda ser gracioso, pero los dems no lo entendieron. El incidente que tanto haba enfurecido a Fink result ser un ejemplo ms de su torpeza social, como por fin descubri Fleming. Thain haba estado participando en una audioconferencia con inversores del Deutsche Bank cuando Michael Mayor, el analista que la haba organizado, le pregunt: Creo que has dicho antes que te sientes cmodo con BlackRock y Bloomberg.7 Esto sigue siendo as? En qu circunstancias diras que esas inversiones ya no tienen sentido? Thain, lo cual es explicable, consider que la pregunta era hipottica. Por supuesto que Merrill tena que examinar todos sus activos y determinar cules podan convertirse en dinero contante y sonante, dijo; en su entorno, era lo que tena que hacer cualquier banca de inversin. A finales del ao pasado, cuando estbamos tratando de captar capital, examinamos diversas opciones, entre ellas si vender acciones ordinarias o canjeables explic Thain, pero tambin el uso de algunos de los activos valiosos que tenemos en nuestro balance, como Bloomberg y BlackRock.8 Y si tuviramos que captar ms capital, continuaramos con ese proceso de evaluar qu alternativas tenemos y qu conviene ms desde el punto de vista de la eficiencia de capital. La respuesta de Thain podr a haber tenido mucho sentido para l, pero tras haberle odo decir repetidas veces: Tenemos muchsimo capital en marcha,9 los inversores lo tomaron como algo
129. Ibdem. 130. John A. Thain, Chairman and Chief Executive Officer Merrill Lynch, to Particpate in a Conference Cali Hosted by Deutsche Bank on de junio 11 Fi nal, Fair Disclosure Wire, 11 de junio de 2008. 131. Ibdem. 132. El 8 de marzo de 2008, Thain declar al peridico francs Le Figuro: Hoy puedo decir que no necesitaremos fondos adicionales. Estos problemas quedaron atrs. No volveremos al mercado. Tambin declar al peridico japo ns Nikkei Repon el 3 de abril: Tenemos abundante capital para seguir adelante, y no necesitamos volver al mercado de capitales. En una conferencia de prensa en Bombay, el 7 de mayo: En este momento no tenemos intencin de captar

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no demasiado sutil, y el dao estaba hecho. Al cabo de setenta y dos horas, se hablaba de Merrill como la empresa de intermediacin ms vulnerable despus de Lehman.10 Por un solo da John Thain tuvo el puesto que hab a querido para toda su carrera:11 ser el CEO de Goldman Sachs. Por desgracia, ese da fue el 11 de septiembre de 2001. Como el verdadero CEO Hank Paulson estaba en un avi n rumbo a Hong Kong cuando tuvieron lugar los ataques, Thain, a la sazn copresidente de la firma, era el ejecutivo de ms jerarqua presente en el 85 de Broad Street, sede central de Goldman, y alguien tena que tomar el control (el segundo copresidente, John Thornton, estaba en Washington D. C. para una reuni n en la Brookings Institution). Thain siempre haba cre do que su destino era dirigir Goldman un da. Durante las vacaciones de Navidad de 1998, haba tomado parte en la revolucin palaciega que oblig a Jon Corzine a marcharse puede que incluso la instigara y puso a Hank Paulson al frente de Goldman, en la confianza de que no se quedara mucho tiempo. Sin embargo, pasados dos aos, Paulson no mostraba inters en quedarse al margen ya que se daba cuenta de lo mucho que le quedaba por hacer y no estaba seguro de que sus sucesores estuvieran a la altura de la tarea. Thain, como cualquier socio principal de Goldman, se haba hecho insultantemente rico, habiendo llegado a acumular varios cientos de millones de dlares en acciones de la primera salida a bolsa, pero se dio cuenta de que su jefe no se iba a

ms capital. Vanse Nick Antonovics, Merrill CEO Says Won't Need More Capital, Reuters, 8 de marzo de 2008; Full Text of Interview with Merrill Lynch CEO John Thain, Nikkei Repon, 4 de abril de 2008; John Satish Kumar, Credit Crunch: Merrill's Thain Backs Auction-Rate Securities, The Wall Street Journal, 8 de mayo de 2008. 133. Reinhardt Krause, Lehman Bros. Extends Slide as Wall St. Doubts Future, Investor's Business Daily, 13 de junio de 2008. 134. Kassenaar y Onaran, Merrill's Repairman, Bloomberg Markets, art. cit.; Craig Horowitz, The Deal He Made, New York Magazine, 10 de julio de 2005.

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marchar pronto, y su sueo de dirigir Goldman se quedara en eso, en un sueo.12 Lleg 2003 y Paulson segua inamovible. Thornton, cada vez ms frustrado por no haber sido ascendido, decidi marcharse. Poco despus de su partida invit a Thain a cenar y le dijo que no poda confiar en que Hank fuera a marcharse, que ms le vala tomar otro rumbo.13 Apenas unos meses despus, Paulson nombr a un antiguo operador de materias primas llamado Lloyd Blankfein como copresidente con Thain. El ascenso de Blankfein, que se estaba construyendo su propia plataforma dentro de la compaa, no slo polticamente sino tambin gracias a puros beneficios, ya que era responsable del 80 por ciento de las ganancias de Goldman, le hizo saber a Thain que era el momento de buscarse una salida. Paulson se qued sin habla cuando Thain entr en su oficina y le dijo que se marchaba para ser CEO de la Bolsa de Nueva York.14 En su nuevo cargo, Thain cosech xitos merecidos. Cuando la crisis crediticia se agudiz en el otoo de 2007, varios de los grandes bancos empezaron a tener enormes prdidas y a despedir a sus CEO. Thain era un candidato natural para las empresas que buscaban mejorar (de hecho, haba sido considerado para el puesto no slo en Merrill Lynch, sino tambin en Citigroup, junto con Tim Geithner). Tanto l como su esposa, Carmen, discutieron mucho sobre si deba aceptar el puesto en Merrill en caso de que se lo ofrecieran. No slo era su oportunidad de ser CEO de una importante empresa de intermediaci n, sino que, dados sus con135. Del IPO de Goldman, 3,1 millones de acciones de Thain estaban valorados aproximadamente en ciento setenta y un millones. Vanse Kimberly Seis McDonald, Goldman's Bounty: Top Execs Will Pocket up to $869 min IPO, New York Post, 13 de abril de 1999; Erica Copulsky, Goldman Notifies Top Non-Partners of Payout Formulas, Investment Dealers Digest, 3 de mayo de 1999. 136. Ellis, The Partnership, ob. cit., p. 660. 137. Aunque el nombramiento de Thain al frente de la Bolsa de Nueva York se confirm el 18 de diciembre de 2003, su primer da de despacho fue el 15 de enero de 2004. Vase Recap of Stories on NYSE Naming Goldman's Thain As CEO, Dow Jones Newswires, 18 de diciembre de 2003.

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tactos y su reputacin, era tambin una plataforma desde la cual superar a Goldman en su propio juego. En cuanto lleg, tom las medidas para afirmar la base de capital de Merrill, confiando en ir un paso por delante del problema. Su marco de referencia fue el final de Drexel Burnham Lamben, la empresa de Michael Milken, que se haba declarado en quiebra en 1990. En diciembre y enero, Merrill capt doce mil ochocientos millones de los fondos soberanos de inversin de Temasek Holdings de Singapur y de la Autoridad de Inversin de Kuwait, entre otros inversores.15 Al mismo tiempo, se puso a desmantelar el imperio O'Neal. En cuanto lleg se dio cuenta de que los guardias de seguridad de la central de Merrill, situada justo enfrente de la Zona Cero, siempre tenan un ascensor abierto exclusivamente para l. Thain se dirigi a uno de los otros ascensores y en cuanto entr, todos los empleados lo abandonaron discretamente. Qu pasa? Por qu os vais? pregunt. No podemos subir en el ascensor con usted le dijeron los empleados. Eso es descabellado, volved aqu replic mientras daba instrucciones al personal de seguridad de que abrieran el otro grupo de ascensores para todos. Tambin procedi a recortar costes vendiendo uno de los aviones G-4 de la empresa y un helicptero. 16 Ningn gasto superfluo le pareca pequeo. Las flores frescas que costaban a la empresa unos doscientos mil dlares al ao fueron reemplazadas por flores de plstico.17 Al mismo tiempo una paradoja que no pas desapercibida a su personal Thain empez a gastar grandes cantidades en contratacin de talentos a los que se atrajo con promesas de primas exorbitantes. Tampoco repar en

138. Otros inversores de este grupo fueron el grupo bancario Mizuho de Japn y Korea Investment Corp. Vase Jed Horowitz, Merrill Seeks Intl Investments for Itself, Clients: Pres, Dow Jones Newswires, 6 de febrero de 2008. 139. Susanne Craig, The Weekend That Wall Street Died, The Wall Street Journal, 29 de diciembre de 2008. 140. Ibdem.

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gastos para reacondicionar su despacho,18 para lo cual contrat al clebre decorador de interiores Michael S. Smith (entre cuyos clientes estaban Steven Spielberg y Dustin Hoffman) y emple los materiales ms costosos. Los ejecutivos del departamento de facturacin estaban tan horrorizados ante la prodigalidad de los gastos que hicieron copias de las facturas que ms tarde usaran contra l. Aquel 11 de junio en que Larry Fink llam tan furioso por lo de BlackRock, ya haba quedado claro que el capital que Merrill Lynch haba captado en diciembre de Temasek y KIA segua siendo insuficiente, y que aquellos acuerdos estaban resultando mucho ms costosos de lo que en principio haban parecido. A esas alturas, los problemas de Merrill ya eran evidentes para otros operadores de Wall Street, y daban alas a la idea de que Thain no ten a un dominio muy s lido en la firma. Tal como afirm Mayo, el analista de banca, ante Thain en la audioconferencia que dio lugar a su problema con Fink: Tal como se ve, es una especie de huida hacia adelante,19 a medida que vas incurriendo en prdidas, captas ms capital. Tal vez sea una percepcin del sector, si quieres. Cul es el punto en el que decidirs adelantar a todo lo que se te pueda cruzar en el camino? No estoy de acuerdo con tu forma de caracterizarlo respondi Thain. Hemos recaudado doce mil ochocientos millones de dlares de capital nuevo a fin de ao, slo hemos perdido ocho mil seiscientos millones. Hemos captado un 50 por ciento extra, es decir, captamos ms de lo que perdimos. Lo mismo sucedi al final del primer trimestre. Captamos dos mil setecientos millones frente a los dos mil que perdimos. De modo que hemos captado de sobra. Pero no sera suficiente.

Varias semanas despus de que el consejo de Merrill hubiese nombrado CEO a Thain, ste se enfrent a una tarea especialmente delicada. Llam por telfono a su predecesor, Stan O'Neal (que
141. Charlie Gasparino, John Thain's $87,000 Rug, Daily Beast, 22 de enero de 2009. 142. Fair Disclosure Wire, 11 de junio de 2008.

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acababa de negociar una remuneracin compensatoria por valor de 161,5 millones de dlares), y le propuso que se vieran.20 En la esperanza de que su encuentro no trascendiera a la prensa, acordaron desayunar juntos en la oficina de un abogado de O'Neal. Despus de intercambiar algunas lindezas, O'Neal mir a Thain de frente y le pregunt: Por qu queras hablar conmigo? Thain saba que si haba una persona en el mundo capaz de explicar lo que haba ido mal en Merrill Lynch, por qu se haba cargado con veintisiete mil doscientos millones de inversiones de riesgo en suma, qu haba ido mal en Wall Street, se era O'Neal.21 Bueno, como sabes, soy nuevo y t fuiste el CEO durante cinco aos dijo Thain midiendo sus palabras. Me gustara saber tu versin, alguna explicacin de lo que pas. Quines son todos y todo eso. Nos resultara muy til a m y a Merrill. O'Neal guard silencio un momento mientras escog a en su plato de fruta y luego mir a Thain. Lo siento dijo. No creo ser la persona indicada para responder a esa pregunta.

O'Neal estaba hecho de otra madera que la mayora de los altos ejecutivos de Merrill, entre otras cosas porque era afroamericano, un gran cambio tras la sucesin de blancos irlandeses y catlicos

143. Durante el desayuno entre John Thain y Stan O'Neal, Thain lo pre sion para que le diera alguna orientacin sobre su valoracin del equipo de ge rencia. O'Neal le respondi: La nica persona a la que no deberas perder de vista es Bob McCann. McCann era el director de las operaciones de corretaje de la firma y los dos tenan una desconfianza mutua desde haca tiempo. 144. En noviembre de 2007, Merrill anunci que su exposicin total a las hipotecas basura y a las obligaciones de la deuda colateral ascenda a veintisiete mil doscientos millones de dlares. El analista de UBS Glenn Schorr dijo que la contratacin de Thain no cambia el hecho de que Merrill tiene una exposicin de veintisiete mil millones de CDO (activos txicos) y es probable que tenga que enfrentarse a ms amortizaciones parciales en fechas prximas. Vase Thain to the Rescue, Investment Dealers Digest, 19 de noviembre de 2007.

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que haban dirigido la empresa en el pasado.22 La suya era una historia de xito como pocas. Nieto de un esclavo, O'Neal haba pasado gran parte de su infancia en una casa de madera sin agua corriente en una granja del este de Alabama. Cuando ten a doce aos, su padre traslad a la familia a un proyecto urbanstico de Atlanta, donde no tard en encontrar trabajo en una planta de montaje de General Motors (GM) que fue su billete de salida de la pobreza. Con el apoyo de GM asisti a la Escuela de Negocios de Harvard, donde se gradu en 1978. Despus de trabajar un tiempo en el departamento de tesorera de GM en Nueva York, fue convencido por un antiguo tesorero de la compaa que haba pasado a Merrill Lynch para entrar a trabajar en la empresa de intermediacin en el departamento de bonos basura. Gracias a su duro trabajo y al apoyo de poderosos mentores, O'Neal ascendi rpidamente y lleg a supervisar ese departamento, que alcanz la cima de la calificacin en Wall Street. En 1997 fue designado cojefe del departamento de clientes institucionales; al ao siguiente, director financiero, y en 2002, CEO. La empresa de la que O'Neal era mximo responsable haba sido fundada en 1914 por Charles Merrill, un hombre fornido natural de Florida a quien sus amigos llamaban Good Time Charlie. Merrill abri sucursales de intermediacin en casi cien ciudades de la nacin, conectadas a la casa central por teletipo. 23 Ayud a democratizar y limpiar el mercado de valores usando promociones, como la de dar acciones en un concurso patrocinado por Wheaties. Ms que el gigante de los fondos mutuos Fidelity o que cualquier banco, Merrill Lynch, con su logo del toro, se identific con la nueva clase inversora que surgi en las dcadas que siguieron a la 145. John Cassidy, Subprime Suspect: The Rise and Fall of Wall Street's First Black CEO, The New Yorker, 31 de marzo de 2008; David Rynecki, Can
Stan O'Neal Save Merrill? Fortune, 30 de septiembre, 2002. 146. Charles Merrill, Broker, Dies, Founder of Merrill Lynch Firm, The New York Times, 7 de octubre de 1956; Advertising: Jackpot, Time, 20 de agos to de 1951; Joseph Nocera, Charles Merrill, Time, 7 de diciembre de 1998; Suzanne Woolley, A New Bull at Merrill Lynch, Money, 1 de marzo de 2002; Helen Avery, Merrill Shrugs Offdie Herd Mentality, Euromoney, 1 de agosto de 2004.

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segunda guerra mundial. El porcentaje de estadounidenses que tena acciones directa o indirectamente, a travs de fondos mutuos y de planes de pensiones se duplic con creces entre 1983 y 1999. Para entonces casi la mitad de los habitantes del pas eran inversores en el mercado. Sin embargo, al llegar el 2000, la multitud arrolladura se haba convertido en la multitud flemtica, un poco excedida en gordura y complacencia. En la dcada de 1990, la empresa haba entrado en una vorgine compradora, acelerando su expansin global y engrosando su personal hasta 72.000 (frente a los 62.700 de su rival ms prximo, Morgan Stanley). El hombre que se encarg de redimensionar Merrill para que volviera a tener un tamao manejable fue O'Neal. Aunque algunos colegas le haban aconsejado que actuase sin prisas, especialmente a la luz del trauma del 11-S, en el cual Merrill haba perdido a tres de sus empleados, O'Neal avanz implacable preocupndose poco de los efectos que el adelgazamiento pudiera tener sobre la moral y la cultura de la empresa. Al cabo de un ao, haba reducido el nmero de empleados en un sorprendente 25 por ciento, una prdida de ms de quince mil puestos de trabajo. La renovacin del equipo directivo que acompa a su ascenso fue tambin sorprendente: incluso antes de ser designado oficialmente CEO en diciembre de 2002, casi la mitad de los diecinueve miembros del comit ejecutivo de la compaa se haban marchado. Era evidente que O'Neal obligara a abandonar a cualquiera de quien tuviera motivos para desconfiar. Ser despiadado les deca O'Neal a sus asociados, no siempre es tan malo.24 O'Neal impuso una transformacin de Merrill que, en sus primeros aos, trajo aparejada una notable bonanza. En 2006, Merrill Lynch gan siete mil quinientos millones negociando con su propio dinero y el de sus clientes, frente a los dos mil seiscientos de 2002. Casi de la noche a la maana se convirti en un importante operador en el floreciente negocio del capital privado.
24. David Rynecki, Putting the Muscle Back in the Bull, Fortune, 5 de abril de 2004.

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O'Neal tambin aument el uso del apalancamiento, especialmente en la titulizacin de hipotecas. Vea que firmas como Lehman acuaban dinero en inversiones vinculadas a hipotecas y quera algo de eso para Merrill. En apenas dos aos, Merrill se convirti en el principal emisor de CDO* en Wall Street. Crear y vender CDO generaba lucrativos emolumentos para Merrill, tal como suceda en otros bancos. Pero ni siquiera eso era suficiente. Merrill aspiraba a ser un productor de toda la lnea: emitir hipotecas, convertirlas en ttulos y despus fraccionarlas en CDO. La firma empez a comprar servicios hipotecarios y empresas de bienes inmuebles, ms de treinta en conjunto, y en diciembre de 2006 adquiri uno de los mayores prestamistas de hipotecas de alto riesgo de la nacin, First Franklin, por mil trescientos millones de dlares.25 Pero en el preciso momento en que Merrill empezaba a meterse ms a fondo en las hipotecas, el mercado de la vivienda empez a dar las primeras seales de agotamiento. A fines de 2005, con los precios en su punto mximo, AIG, uno de los mayores aseguradores de CDO a travs de permutas de crditos fallidos, dej de asegurar ttulos con algn tramo de alto riesgo. A pesar de su tumultuosa gestin, Merrill Lynch sigui incrementando el volumen de su titulizacin de etiquetas y su negocio de CDO. A fines de 2006, no obstante, el mercado de las hipotecas de alto riesgo se estaba desplomando a ojos vistas: los precios caan y la morosidad aumentaba. A pesar de que debiera haber reconocido como una seal de peligro el hecho de no poder cubrir sus apuestas con aseguramiento de AIG, Merrill consigui CDO por un valor de casi cuarenta y cuatro mil millones ese ao, casi el triple que el ao anterior. Si estaban preocupados, los altos ejecutivos de Merrill no lo demostraban, porque tenan poderosos incentivos para mantener el rumbo. Se generaron unas primas enormes con los setecientos millones en honorarios gracias a la creacin y la comercializacin de
* Collateralized debt obligations, obligaciones de deuda garantizada o colateralizada. (N. del t.) 25. Erick Bergquist, Merrill Wins Bidding for First Franklin, American Banker, 6 de septiembre de 2006.

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CDO, a pesar de que no vendieron su totalidad (la normativa contable permita a los bancos tratar una titulizacin como venta en determinadas condiciones). En 2006, Kim se llev a casa treinta y siete millones de dlares;26 Semerci, ms de veinte, y O'Neal, cuarenta y seis millones.27 En 2007, Merrill no levant el pie del acelerador, suscribiendo CDO por valor de ms de treinta mil millones de dlares en los siete primeros meses del ao. Sin embargo, con un rendimiento tan extraordinario de sus apuestas, O'Neal haba pasado por alto un factor crtico: no haba tomado ninguna medida para un inevitable cambio desfavorable de la coyuntura, sin prestar en ningn momento mucha atencin a la gestin del riesgo hasta que fue demasiado tarde. Al empeorar las condiciones del mercado, se puso en evidencia que la vara de medir que estaban utilizando no tena apoyo en la realidad. Dos semanas despus de la reunin de junio del consejo, Fleming y Fakahany enviaron una carta a los directores de Merrill informando sobre la situacin de deterioro de la empresa.28 O'Neal, mientras tanto, empez a mostrarse retrado y reconcentrado, y empez a perderse en interminables partidas de golf, a menudo los fines de semana y casi siempre solo, en clubes con mucha solera como el Shinnecock Hills de Southampton. La cartera de CDO de Merrill sigui cayendo en picado a lo largo de agosto y septiembre. A comienzos de octubre, la firma anunci unas prdidas trimestrales de aproximadamente cinco mil millones. Dos semanas despus, esa figura se elev a siete mil novecientos millones. Desesperado, O'Neal envi a Wachovia una propuesta de fusin.29 El domingo 21 de octubre, cen con el consejo de Merrill, y al
147. Las investigaciones de la SEC descubrieron 14,5 millones de primas en metlico y 22,2 millones de dlares en primas de incentivo en acciones, ade ms de su sueldo de trescientos cincuenta mil dlares. See Nicols Brulliard, Merrill Lynch Exec VP Fleming Gets $20,4M Stk. Bonus, Dow Jones Corporate Filings Alert, 24 de enero de 2007. 148. Louise Story, Bonuses Soared on Wall Street Even as Earnings Were Starting to Crumble, The New York Times, 19 de diciembre de 2008. 149. Cassidy, Subprime Suspect, The New Yorker, art. cit. 150. Jenny Anderson y Landon Thomas Jr., Merrills Chief Is Said to Float a Bid to Merge, The New York Times, 26 de octubre de 2007.

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hablar de opciones para solidificar el balance de la compaa, mencion que haba hablado con Wachovia. Con tono algo proftico les coment lo del tumulto del mercado. Si esto dura mucho tiempo, nosotros y todas las empresas que descansan en financiacin a corto plazo de un da y recompra tendremos un problema. Pero el consejo no se centr en ese ltimo comentario. Estaban furiosos de que hubiera iniciado conversaciones de fusin no autorizadas. Mi trabajo consiste en pensar opciones protest. Dos das despus, el consejo se reuni sin l y decidi forzar su salida de la empresa.

Una maana de finales de junio, el alcalde de Nueva York Michael Bloomberg dej su apartamento de la Calle 79, se meti en la parte trasera de su Suburban negro y se dirigi al Midtown para acudir a un desayuno. Dej a su personal de seguridad en la calle y, con su habitual pin de la bandera estadounidense en la solapa, entr en el New York Luncheonette, un pequeo restaurante de la Calle 50, situado frente a un aparcamiento, y salud a John Thain. Aunque Bloomberg no conoca mucho a Thain, haba tenido una larga y fructfera asociacin con Merrill Lynch, que le haba ayudado a financiar un negocio y en 1985 adquiri el 30 por ciento de Bloomberg LP por treinta millones de dlares, aunque despus redujo su participacin en una tercera parte. Cuando Michael Bloomberg lleg a alcalde de Nueva York, coloc su 68 por ciento de participacin de la empresa en un fideicomiso ciego y se retir de su direccin, aunque en realidad fue ms bien un paso a medias, especialmente en lo que tocaba a las cuestiones crticas para la empresa, como la que John Thain estaba a punto de abordar. Thain, desesperado por ms capital y bastante convencido despus del desastre de Larry Fink de que deba tratar de mantener la participacin de la empresa en BlackRock, quera que Bloomberg recomprara los valores en cartera del 20 por ciento que Merrill tena en su empresa. Sin embargo, si el alcalde se negaba a hacer la compra, no estaba claro si Merrill tendra derecho a vender su participacin en el mercado. El contrato haba sido redactado en 1986 y ambos saban que era algo turbio.

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Situados en un reservado de esquina, los dos hombres beban caf a sorbos y charlaban amigablemente. Como antiguos corredores de bonos y entusiastas del esqu, congeniaban. Probablemente lo haremos este verano dijo Thain, tratando de mantener una charla informal para no transmitir sensacin de pnico. Al cabo de media hora, tenan un principio de acuerdo sobre el que trabajar. Era la tabla de salvacin que haba estado buscando, y en cuanto se despidi del alcalde, volvi corriendo a la oficina para decirle a Fleming que empezara a trabajar de inmediato en el proyecto.

Captulo 8

La reunin de Jamie Dimon de las diez de la maana se estaba alargando. Dile a Bob que estar con l en un minuto le dijo a Kathy, su asistente. Robert, Bob, Willumstad y Dimon haban formado parte en el pasado del equipo de Sandy Weill de constructores de imperios financieros. En diferentes momentos, cada uno de ellos haba sido considerado el probable heredero de Weill en el gigante Citigroup que haban ayudado a crear, si bien ltimamente a ninguno se le haba ofrecido la oportunidad de asumir su direccin. Ambos haban estado uno a lado del otro desde que haban despedido a Dimon.1 Willumstad, un ejecutivo de cabello blanco y elevada estatura, que podra haber sido el prototipo del banquero de Manhattan, estaba tranquilamente sentado ese da de principios de junio en la sala de espera de la octava planta de JP Morgan en las antiguas oficinas de Union Carbide. En una vitrina estaban expuestas las rplicas de dos pistolas de culata de madera con una historia famosa: las haban usado Aaron Burr y Alexander Hamilton en el duelo celebrado en 1804 en el que haba muerto Hamilton, el primer secretario del Tesoro de Estados Unidos.2
151. Dimon declar a la revista New York Magazine en relacin con Citi group: Me fui hace diez aos [...]. No, no me fui, me despidieron. Me echaron fuera del nido de una patada. Duff McDonald, The Heist, New York Magazi ne, 24 de marzo de 2008. 152. Crisafulli, Patricia: The House of Dimon: How Jamie Dimon Rose to the Top ofthe Financial World, Wiley, Nueva York: 2009, p. 7.

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Al igual que Dimon, Willumstad haba sido superado por Weill3 y, despus de abandonar el Citi en julio de 2005, puso en marcha un fondo privado, Brysam Global Partners, 4 que hizo inversiones en empresas de financiacin del consumo en Amrica Latina y en Rusia. Su socio, Marge Magner, era otro exiliado del Citigroup.5 Bajo la direccin de Dimon, JP Morgan se haba convertido en el mayor inversor del fondo de Willumstad, cuyas oficinas estaban al otro lado de Park Avenue, justo enfrente de su sede. Brysam haba llegado a ser una firma provechosa. Willumstad, adems, tena otro puesto mucho ms importante: era presidente del consejo de administracin de AIG, el gigante de los seguros, y sa era la razn de la visita a Dimon.6 He estado reflexionando sobre algo y me gustara consultrtelo dijo Willumstad, un hombre de habla suave, a Dimon cuando finalmente fue conducido a su despacho. Lo inform de que el consejo de AIG acababa de preguntarle si estaba interesado en el puesto de CEO; el actual CEO, Martin Sullivan, sera probablemente despedido en el plazo de una semana. Como presidente, le corresponda al propio Willumstad hacer una visita a la sede de AIG la prxima semana para avisar a Sullivan de que su empleo estaba en peligro. Me gusta lo que estoy haciendo dijo con seriedad. No tengo a nadie mirando por encima de mi hombro.
153. Anunci su marcha el mes de julio, pero oficialmente se despidi el 5 de septiembre de 2005. David Enrich, Citigroup Pres Willumstad to Step Down in Sept, Dow Jones Newswires, 14 de julio de 2005. 154. Brysam inici sus operaciones a finales de enero de 2007. Vase Wil lumstad and Magner Establish Prvate Equity Firm that Will Focus on Financial Services Investments in Emerging Markets, Business Wire, 22 de enero de 2007. 155. Con Citigroup desde 1987, Magner haca poco que haba sido presi denta y consejera delegada de la compaa Global Consumer Group. Vanse Mark McSherry y Jonathan Stempel, Citigroup's Consumer Chief Magner to Leave, Reuters, 22 de agosto de 2005. 156. Willumstad entr por primera vez en el consejo de AIG como director a principios de 2006. Ese mismo ao Frank Zarb, que actuaba como presidente interino, lo propuso para el puesto. Emily Thornton y Jena McGregor, A Tepid Welcome for AIG's New Boss, BusinessWeek, 30 de junio de 2008.

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Excepto a m! lo contradijo con una carcajada Dimon, uno de los principales respaldos financieros de Brysam. Willumstad le confi que llevaba varios meses sopesando la aceptacin de la mxima responsabilidad corporativa, incluso desde que la crisis crediticia haba afectado a AIG, y cada vez tena ms claro que podran ofrecerle la direccin de la compaa. Esa perspectiva le haba provocado un doloroso conflicto: aunque siempre haba querido ser CEO, ya tena sesenta y dos aos y le pareca que era el momento de prestar atencin a otras cosas que le interesaban, tales como las carreras de autos. Hijo de la tercera generacin de unos inmigrantes noruegos, Willumstad proceda de la clase obrera, se haba criado en Bay Ridge, Brooklyn, y luego en Long Island. A mediados de la dcada de 1980 empez a destacar en nivel ejecutivo del Chemical Bank. Como favor a un antiguo jefe, Robert Lipp, vol a Baltimore para ver lo que Weill y su mano derecha estaban haciendo en Commercial Credit, un prestamista de alto riesgo.7 El impulso y la energa emprendedora del equipo Weill-Dimon era asombrosamente diferente de la asfixiante burocracia de Chemical y de cualquier otra empresa que hubiera visto en el sector bancario de Nueva York. Ambos le ofrecieron un puesto a Willumstad,8 que l acept. En 1998 contribuy a llevar adelante una guerra relmpago de adquisiciones que asombr a los mandamases financieros:9 Primerica, Shearson, Travelers, y la mayor de todas las fusiones financieras, Citicorp. En un corto perodo de tiempo los tres haban levantado un gigante que contaba cifras elevadas; cuatro aos despus de la salida de Dimon del Citi, tras una grave pelea con Weill, Willum-

157. Willumstad empez en el Commercial Credit de Weill en 1987. Fran cesco Guerrera, Quiet Giant Confronts a Colossal Challenge, Financial Times, 17 de septiembre de 2008. 158. Lynnley Browning, A Quiet Banker in a Big Shadow, The New York Times, 10 de marzo de 2002. 159. Commercial Credit adquiri Primerica, Shearson y Travelers en 1993, propiedad de Aetna y empresas en quiebra en 1996, Salomn Brothers en 1997, y culmin con Citigroup en 1998. Shawn Tully, The Jamie Dimon Show, Fortune, 22 de julio, 2002.

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stad se hizo cargo de su antiguo puesto de presidente, que era a lo ms que poda aspirar en la empresa. Durante media hora larga, Willumstad y Dimon discutieron los pros y los contras del puesto que le ofrecan en AIG. Como presidente de la compaa, Willumstad saba mejor que nadie hasta qu punto eran profundos los problemas de AIG; resolverlos era un gigantesco e inimaginable desafo. El lastimoso estado en que se encontraba lo remita una y otra vez a la misma decisin: Aceptar el trabajo de manera interina dijo con conviccin. Dimon mene la cabeza. Chorradas le respondi . O quieres hacer el trabajo o no quieres. Ya lo s concedi Willumstad. Ya lo s. El consejo de administracin quera que Willumstad aceptase el puesto;10 su esposa, Carol, pensaba que deba aceptarlo siempre hab a cre do que le hab an robado el puesto de CEO en el Citi y ahora Dimon sumaba su voto favorable.

Al da siguiente, Willumstad tom un coche de alquiler hasta las oficinas de AIG en el 70 de Pine Street. Despus de tomar asiento en el despacho de Martin Sullivan, le transmiti un mensaje inequvoco: Escucha, Martin, el consejo se va a reunir el domingo, y el asunto que se va a discutir es si t continas o no en tu puesto. Sullivan se limit a suspirar y respondi: El consejo no tiene una idea cabal de lo difcil que est el mercado. Cuando me hice cargo del puesto tuve que poner en orden el lo que haba con nuestros reguladores y puedo sacar a la empresa de estos problemas. S, Martin reconoci Willumstad, pero tienes que ver lo que ha pasado en los ltimos meses. Los consejeros piensan que
10. Liam Pleven, Randall Smith y Monica Langley, AIG Ousts Sullivan, Taps Willumstad As Losses Mount, The Wall Street Journal, 16 de junio de 2008.

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tiene que haber un responsable... Mira, de la reunin pueden salir tres resultados posibles. Que yo vuelva a tu despacho y te diga que el consejo te respalda sin reservas, o que piense que debes marcharte. La tercera posibilidad es que el consejo te diga: Tienes que hacer lo siguiente en un plazo x o de lo contrario ests despedido. Sullivan mir al suelo. Y cul crees t que ser el resultado? Hay un fuerte deseo de realizar un cambio, pero quin sabe? respondi Willumstad encogindose de hombros. Cuando metes a doce personas en una habitacin puede ocurrir cualquier cosa. El domingo 1 de junio, el consejo de AIG se reuni en el despacho de Richard Beattie, presidente del bufete de abogados externo Simpson Thacher & Bartlett. Sullivan estaba en la agenda, pero l haba decidido no asistir. Despus de un breve debate, el consejo decidi prescindir de Sullivan y colocar a Willumstad en su lugar. La empresa en la que Willumstad acababa de ser puesto al frente era una de las historias de xito ms peculiares de los negocios estadounidenses. AIG ech a andar como American Asiatic Underwriters en una pequea oficina de Shanghai en 1919.11 En 2008, sin embargo, el adjetivo pequeo rara vez se usaba en relacin con AIG. En el plazo de apenas unas dcadas se haba convertido en una de las compaas financieras ms grandes del mundo, con un valor de mercado entre ochenta mil millones incluso despus de un pronunciado descenso del precio de sus acciones a principios de ese ao y un billn de dlares en activos en los libros.12 Esa fenomenal expansin fue ante todo el resultado de la
160. Shelp, Fallen Giant: The Amazing Story ofHank Greenberg and the History ofAIG, Wiley, Nueva York, 2006, pp. 17-28, 153-160; Brian Bremner, AIG's Asian Connection; Can It Maintain Its Strong Growth in the Regin?, BusinessWeek, 15 de septiembre de 2003. 161. Al final del segundo trimestre de AIG (agosto de 2008), tena alrede dor de un billn de dlares en activos y alrededor de setenta y ocho mil millones en capital accionarial. Matthew Karnitschnig, Liam Pleven y Peter Lattman,

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habilidad y el empuje de un hombre: Maurice Raymond Greenberg, Hankpa.ru los amigos, por el bateador Hank Greenberg de los Tigres de Detroit, y dentro de la empresa sencillamente MRG. Greenberg haba tenido una educacin azarosa digna de un personaje de Dickens. Cuando tena diecisiete aos, false su fecha de nacimiento para alistarse en el Ejrcito.13 Dos aos ms tarde, estaba entre las tropas que desembarcaron en la playa de Omaha el da D. Formaba parte de la unidad que liber el campo de concentracin de Dachau y, despus de volver a Estados Unidos para estudiar derecho, volvi a reengancharse en el Ejrcito para luchar en la guerra de Corea, en la que fue distinguido con la Estrella de Bronce. En 1960, Cornelius Vander Starr, el fundador de la que llegara a ser AIG, reclut a Greenberg para su empresa. Starr levant su compaa vendiendo plizas de seguros a los propios chinos. Expulsado de China despus de que los comunistas tomaran el poder en 1948, Starr se extendi por toda Asia. Con la ayuda de un amigo militar, el general Douglas MacArthur, comandante de las fuerzas de ocupacin de Japn despus de la guerra, Starr se asegur un acuerdo para proporcionar seguros a los militares estadounidenses durante muchos aos. En 1968, Starr contaba sesenta y seis aos, estaba enfermo y tena siempre a su alcance una bombona de oxgeno y tubos de pildoras; en ese momento se decant por Greenberg para romper el mercado estadounidense, nombrndolo presidente ejecutivo y eligiendo a Gordon B. Tweedy como presidente del consejo. Greenberg no perdi tiempo en dejar claro quin iba a llevar la batuta. En una reunin inmediatamente posterior a su nombramiento, l y Tweedy sostenan puntos de vista radicalmente opuestos sobre un asunto. De pronto, Tweedy se puso de pie y empez defender a voces su opcin.

AIG Scrambles to Raise Cash, Talks to Fed, The Wall Street Journal, 15 de septiembre de 2008. 13. Hace referencia al conflicto con la edad de Greenberg en el momento de la muerte su padre. Este autor ha elegido optar por la edad que aparece en Shelp, Fallen Giant, ob. cit., pp. 95-96.

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Sintate, Gordon, y cierra el pico le dijo Greenberg. Ahora soy yo el que manda.14 Starr muri aquel mes de diciembre. Al ao siguiente, AIG sali a bolsa, y Greenberg se convirti en CEO (Tweedy se despidi poco despus). Bajo la direccin de Greenberg, AIG creci rpidamente y se hizo progresivamente rentable a travs de la expansin y de las adquisiciones, lleg a hacer negocios en ciento treinta pases y se diversific entrando en el leasing de aviones y en los seguros de vida. El propio Greenberg pas a ser el autntico modelo de un CEO imperial. Mostraba escaso afecto por todo el mundo,15 salvo por su esposa, Corinne, y su perro maltes, Snowball. En AIG era famoso por su vivo genio y su inters por conocer todo lo que pasaba dentro de la empresa, su empresa. Corra el rumor de que haba contratado a antiguos agentes de la CA, y el personal de seguridad pareca estar por todas partes en la sede principal. Dos cuestiones caracterizaron a Greenberg en el mundo exterior: el gran drama de asegurarse la sucesin y la enemistad mortal que se haba ganado entre la realeza de las aseguradoras. Jeffrey Greenberg, su hijo,16 graduado en derecho por Brown y Georgetown, haba sido formado para suceder a Hank. Pero en 1995, despus de una serie de choques con su padre, abandon AIG, donde haba trabajado durante diecisiete aos. Dos semanas antes, su hermano menor, Evan, haba sido ascendido a vicepresidente ejecutivo, su tercer ascenso en menos de diecisis meses, eri162. Shelp, Fallen Giant, ob. cit., p. 104. 163. Segn declar a Cindy Adams: Aprendes ms rpido que tus ami gos. Algunos de los que consideraba ntimos se vuelven mucho menos ntimos. Se apartan rpidamente. Muchos de los que pensabas que eran leales de pronto no lo son y te encuentras desplazado en la adversidad... Pero Snowball me da cario extra. Duerme conmigo. Pone su cabeza en mi hombro. Cindy Adams, Ex-AIG Executive on Friends, Family, New York Post, 25 de octubre de 2005. 164. Albert B. Crenshaw, Another Son of CEO Leaves AIG, The Wash ington Post, 20 de septiembre de 2000; Christopher Oster, Uneasy Sits the Greenbergs' Insurance Crown, The Wall Street Journal, 18 de octubre de 2004; Diane Brady, Insurance and the Greenbergs, like Father like Sons, BusinessWeek, 1 de marzo de 1999.

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gindose en rival de Jeffrey. Pero Evan no tard en indisponerse con un patriarca que no quera delegar ninguno de sus poderes y, al igual que Jeffrey antes que l, sali en estampida de la compaa. Jeffrey se convertira en director ejecutivo de Marsh & McLennan, el mayor corredor de seguros del mundo, en tanto que Evan fue nombrado CEO de Ace Ltd., una de las reaseguradoras ms importantes del mercado internacional. Finalmente, se produjeron choques con los reguladores, que no eran miembros de la familia, lo cual condujo a la cada de Hank Greenberg. Obstinado y combativo como siempre, sencillamente eligi el momento equivocado para enfrentarse a los federales. Despus del derrumbamiento de Enron y de un rosario de escndalos corporativos que ocuparon las primeras planas de los peridicos a principios de este siglo, los reguladores y los agentes fiscales se atrevieron a meterse a fondo con las empresas que no se mostraban dispuestas a cooperar. En 2003, AIG se avino a pagar diez millones de dlares para arreglar un pleito interpuesto por la Comisin de Cambio y Valores que los acusaba de estar ayudando al distribuidor de telfonos mviles Indiana a ocultar 11,9 millones de dlares de prdidas.17 Al ao siguiente, despus de otra larga pelea con los investigadores federales, AIG acept pagar ciento veintisis millones para solucionar los cargos civiles y penales por haber permitido a PNC Financial Services retirar de su contabilidad 762 millones de prstamos fallidos.18 Como parte del arreglo, una unidad de AIG que165. Segn un comunicado de prensa del SEC: AIG cre y comercializ un seguro denominado "no tradicional" para la finalidad expresa de suavizar el asiento de beneficios, es decir, de permitir a una empresa sometida a la presenta cin de informes pblicos repartir el reconocimiento de las prdidas conocidas y cuantificadas de golpe a lo largo de varios perodos de informacin [...]. AIG aplic la pretendida poltica de seguros a Brightpoint con el objetivo de ayudarla a ocultar los 11,9 millones de dlares de prdidas que arroj Brightpoint en 1998. Comisin de Valores y Cambio, AIG Agrees to Pay $10 Million Civil Penalty, 11 de septiembre de 2003, http://www.sec.gov/news/press/ 2003-lll. htm 166. In consenting to settle the Commission's action and related, crimi nal charges, AIG has agreed to pay disgorgement, plus prejudgment interest, and

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d sometida a un acuerdo de enjuiciamiento diferido, lo cual significaba que el Departamento de Justicia retirara los cargos en el plazo de trece meses si la compaa cumpla los trminos del arreglo-19 Fue la unidad de AIG sometida a los trece meses de prueba AIG Financial Products Corp. o FP la que se convirti en zona cero de los chanchullos financieros que estuvieron a punto de destruir la compaa. FP haba sido creada en 1987, como resultado de un notorio acuerdo entre Greenberg y Howard Sosin, un cerebro de las finanzas de los Laboratorios Bell que lleg a ser conocido como el doctor Strangelove de los derivados.20* Los derivados pueden producir una gran cantidad de dinero. En trminos sencillos, se trata de instrumentos financieros que se basan en ciertos activos subyacentes, que van desde hipotecas inmobiliarias a condiciones climticas. Al igual que la bomba que pone fin a la pelcula Telfono rojo: volamos hacia Mosc, los derivados podan explotar, y de hecho lo hicieron; Warren Buffett los llam armas de destruccin masiva.21 Sosin se incorpor a AIG en 1987 con un equipo de trece

penalties totaling $126,366,000, Securities and Exchange Commission v. American International Group, Inc., Litigation Relase nm. 18985, 30 de noviembre de 2004. Vase http://www.sec.gov/litigation/litreleases/lrl8985.htm 167. Pamela H. Buey, Trends in Corporate Criminal Prosecutions Symposium: Corporate Criminality: Legal, Ethical, and Managerial Implications, American Criminal Law Review, 22 de septiembre de 2007. 168. Lynnley Browning, AIG s House of Cards, Portfolio, 28 de sep tiembre de 2008. * El apodo procede de un filme de Kubrick, Dr. Strangelove or: Hoto I Leamed Ib Stop Worrying And Love The Bomb, titulada en Espaa Telfono rojo: volamos hacia Mosc? (N. del t.) 21. En el pasado se haba referido a ellas como bombas de relojera y armas financieras de destruccin masiva. Clare Gascoigne, A Two-Faced Form of Investment: The Culture of Derivatives, Financial Times, 3 de mayo de 2003.

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empleados de Drexel, entre los que se encontraba Joseph Cassano, de treinta y dos aos.22 Trabajando desde una habitacin sin ventanas de la Tercera Avenida de Manhattan, el equipo pequeo pero altamente apalancado de Sosin operaba casi como un fondo de alto riesgo. Los primeros das en la compaa ueron espantosos: en la oficina instalaron unos muebles alquilados que no eran los que correspondan, y los empleados tenan que sentarse en sillas para nios y trabajar en mesas diminutas, pero pese a todo empezaron a generar, casi de inmediato, los retornos inmensamente rentables que producan en Drexel. La clave del xito de este negocio era la calificacin de crdito triple A que Standard & Poor's otorgaba a AIG. Con ella, el coste de los fondos de capital era mucho menor que el que ten an que pagar las dems compaas, lo cual les permita tomar mayores riesgos a un coste ms bajo. Pero Sosin estaba frustrado por la poca capacidad de maniobra que se haba concedido a la unidad y en 1994 se despidi junto con otros fundadores despus de una pelea con Greenberg. Sin embargo, mucho antes del abandono de Sosin, Greenberg, encaprichado con la mquina de beneficios en que se haba convertido FP, haba formado un grupo alternativo23 para estudiar el modelo empresarial de Sosin y poder seguir adelante en el caso de que ste decidiera abandonar la compaa. Greenberg haba encargado a PricewaterhouseCoopers (PWC) un sistema informtico secreto para hacer un seguimiento de las operaciones de Sosin que permitiera ms adelante reconstruirlas. Despus de mucha insistencia por parte de Greenberg, Cassano acept quedarse y fue nombrado ejecutivo jefe de operaciones.
169. Sosin firm un acuerdo de unin temporal con AIG el 27 de enero de 1987, y en poco tiempo reclut a las diez personas que formaran su equipo, que ya contaba con Randy Rackson y Barry Goldman, de Drexel, como socios. Vase Robert O'Harrow Jr. y Brady Dennis, The Beautifiil Machine, The Washington Post, 29 de diciembre de 2008. 170. Ibdem. Vase tambin Randall Smith, Amir Efrati, y Liam Pleven, AIG Group Tied to Swaps Draws Focus of Probes, The Wall Street Journal, 13 de junio de 2008.

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Nacido en Brooklyn e hijo de un oficial de polica, Cassano era conocido por sus dotes organizativas, no por su sagacidad para las finanzas, a diferencia de la mayora de los talentos que Sosin haba trado consigo, los quantos, analistas cuantitativos, todos ellos en posesin de un doctorado, que crearon los complejos programas comerciales que definan la unidad. A finales de 1997, la llamada gripe asitica se convirti en una pandemia, y tras el derrumbe de la moneda tailandesa, que produjo una reaccin en cadena, Cassano empez a buscar algunas inversiones en valores refugio. Durante esa bsqueda conoci a algunos banqueros de JP Morgan que estaban lanzando un nuevo producto crediticio derivado llamado fondo de inversin asegurado de ndice amplio un nombre poco manejable que acab siendo conocido por su acrnimo ms afortunado, bistro. Con el bistro, un banco sacaba de su contabilidad una cesta de cientos de prstamos corporativos, calculaba el riesgo de los fallidos, y luego trataba de minimizar su exposicin creando un vehculo con caractersticas especiales y vendindolo en porciones a sus inversores. Era una estrategia sin fisuras, pero no auguraba nada bueno. Estas inversiones semejantes a los bonos recibieron el nombre de seguros: JP Morgan estaba protegida del riesgo de los prstamos fallidos, y los inversores reciban primas por asumirlo. Finalmente, Cassano empez a comprar bistrost JP Morgan,24 pero estaba tan intrigado que instruy a sus propios quantos para que los diseccionaran. Mediante la construccin de modelos informticos basados en aos de datos histricos sobre los bonos corporativos, llegaron a la conclusin de que este nuevo instrumento una permuta de seguros de fallo de crditos pareca de lo ms sencillo. Cassano, que era el jefe de la unidad en 2001, meti a AIG en el negocio de suscribir permutas de seguros de fallo de crditos o CDS. A principios de 2005, era un actor de tal envergadura en el

24. Gillian Tett, The Dream Machine, Financial Times, 24 de marzo de 2006; Jesse Eisinger, The $58 Trillion Elephant in the Room, Portfolio, noviembre de 2008.

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rea que incluso Cassano haba empezado a preguntarse cmo haba ocurrido con semejante rapidez. Cmo es posible que estemos firmando tantos contratos?25 preguntaba a su mximo ejecutivo de marketing, Alan Frost, durante una conferencia telefnica con la oficina de la unidad en Wilton, Connecticut. Los intermediarios saben que podemos cerrar y adems hacerlo rpidamente le respondi Frost. Por eso es por lo que somos el lugar al que hay que ir. A pesar de que la burbuja se estaba hinchando, Cassano y otros miembros de AIG no se preocupaban mucho. Cuando en agosto de 2007 los mercados de crdito empezaron a paralizarse, Cassano deca a sus inversores: Es un momento difcil para nosotros en el que, sin querer ser frivolo, no contemplamos ni la menor posibilidad de perder un solo dlar en ninguna de esas transacciones.26 Su jefe, Martin Sullivan, estuvo de acuerdo. Por ese motivo estoy durmiendo un poco mejor por las noches. Alentados por sus beneficios, los ejecutivos de AIG se aferraban obstinadamente a la creencia de que su empresa era invulnerable. Pensaban que haban eludido una bala cuando, hacia finales de 2005, haban parado de suscribir seguros sobre CDO que tenan partes vinculadas a los valores respaldados por hipotecas de alto riesgo. Esa decisin les permiti evitar CDO ms txicos, emitidos en los dos aos siguientes. Con todo, la razn ms importante que avalaba esa confianza en la compaa era la naturaleza singular de la propia AIG. No era un banco de inversiones que estuviera a merced del mercado financiero cortoplacista. Tena una deuda muy pequea y unos cuarenta mil millones en metlico. Su balance superior a un billn la convertan en una empresa demasiado grande como para venirse abajo. En 2007 uno de sus mayores clientes, Goldman Sachs,27 pidi
171. Brady Dennis y Robert O'Harrow Jr., Downgrades and Downfall, The Washington Post, 31 de diciembre de 2008. 172. Ibdem. 173. Serena Ng, Goldman Confirms $6 Billion AIG Bets, The Wall Street Journal, 21 de marzo de 2009.

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que AIG pusiera miles de millones ms en garantas subsidiarias, tal como establecan sus contratos de permutas. AIG destap la existencia de la disputa sobre las garantas en noviembre. En la reunin de diciembre, Charles Gates, analista de seguros del Credit Suisse desde haca muchos aos, pregunt deliberadamente qu significaba eso de que vuestra evaluacin de determinadas permutas de seguros de fallo de crditos supersnior y sus correspondientes garantas subsidiarias [...] difiere en gran medida de la evaluacin de vuestros homlogos. Significa que el mercado est un poco apretado28 respondi Cassano, echando mano de sus orgenes en Brooklyn. Cmo ests, Charlie? En serio que es eso lo que significa. Todo el mundo sabe, y no pretendo ilustrar a nadie sobre ello, porque todos estis al tanto, que esa seccin trata de las controversias sobre garantas subsidiarias que hemos tenido con algunos de nuestros socios en esta transaccin. Tiene que ver con las cosas sobre las que James [Bridgwater], que hizo el planteamiento inicial de AIG Financial Partners, y yo hemos hablado, acerca de la opacidad de este mercado y de la imposibilidad de ver cules son las valoraciones. El conflicto con Goldman se haba vuelto irritante para Cassano. Otro socio, Merrill Lynch, tambin haba pedido ms garantas, pero no era tan agresivo. Incluso antes de acceder a su puesto de CEO, Willumstad haba estado ocupado con FP. Los problemas en la unidad haban fermentado en AIG desde que Greenberg haba sido obligado a dimitir en 2005 como resultado de otro monumental escndalo contable.29 A finales de enero de 2008, Willumstad estaba sentado en su despacho en Brysam Global Partners cuando se enter de algo sorprendente en un informe mensual distribuido a los miembros del
174. Reunin de inversores de AIG, 5 de diciembre de 2007. 175. Segn The Wall Street Journal, Spitzer amenaz al consejo de admi nistracin de AIG con un proceso judicial si no despedan a Greenberg. Tuvo que dimitir como presidente y consejero delegado el 14 de marzo de 2005. Spit zer present una demanda de juicio civil por fraude contra la firma en mayo, acusando a AIG de transacciones simuladas. Vanse James Freeman, Eliot Spitzer and the Decline of AIG, The Wall Street Journal 16 de mayo de 2008; Daniel Kadlec, Down... But Not Out, Time, 20 de junio de 2005.

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consejo de AIG: el grupo FP haba asegurado ms de quinientos mil millones en hipotecas de alto riesgo, especialmente para los bancos europeos.30 Ese elemento del negocio era en realidad un movimiento muy inteligente de la ingeniera financiera de FP. Para cumplir con las exigencias reguladoras, los bancos no podan sobrepasar un determinado nivel de deuda, que estaba en relacin con su capital. Lo maravilloso del aseguramiento de AIG al menos por un corto perodo era que permita a los bancos aumentar su apalancamiento sin aumentar la cantidad de dinero asegurado. Willumstad hizo los clculos y se qued horrorizado: con los fallidos hipotecarios en rpido aumento, AIG podra verse forzada muy pronto a desembolsar sumas astronmicas de dinero. Se puso en contacto inmediatamente con PWC, 31 auditores externos de AIG, y les pidi que acudieran a su despacho al da siguiente para una reunin secreta con el fin de revisar qu estaba pasando exactamente. Nadie se molest en avisar a Sullivan, que segua siendo CEO, acerca de la reunin. A principios de febrero, el auditor haba dado instrucciones a AIG para que revaluase hasta la ltima de sus permutas de seguros de fallo de crditos, a la vista de los recientes reveses del mercado. Das ms tarde la compaa revel de manera bochornosa que hab a encontrado un punto dbil eufemismo bastante inocuo para un aluvin de problemas en sus mtodos contables. Al mismo tiempo una AIG humillada tena que revisar su estimacin de prdidas en noviembre y diciembre, y hacer un ajuste que se elev de mil millones a ms de cinco mil millones.

Willumstad estaba de vacaciones en la casa de esqu que tena en Vail, Colorado, cuando finalmente llam a Martin Sullivan para darle la orden de que despidiera a Joe Cassano. Tienes que tomar alguna medida con l orden. Sullivan, sobresaltado, le respondi que si bien la empresa te176. James Bandler, Hank's Last Stand, Fortune, 13 de octubre de 2008. 177. Theo Francis y Diya Gullapalli, Insurance Hazard: Pricewaterhouse's Squeeze Play, The Wall Street Journal, 3 de mayo de 2005.

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na que replantearse sus beneficios, no haba nada de lo que preocuparse: slo eran prdidas sobre el papel. Bueno, ya sabes, no vamos a perder dinero le dijo con la mayor tranquilidad. Ahora fue Willumstad el que se sobresalt. se no es el asunto le dijo. Estamos a punto de informar de una prdida multimillonaria, de un punto dbil! Los auditores estn diciendo que Cassano no se ha mostrado tan abierto y colaborador como debera. Sullivan reconoci la controversia en torno a Cassano, pero era realmente necesario despedirlo? Por menos se han ido a la calle dos CEO de perfil muy alto le record Willumstad. Charles Prince de Citigroup y Stan O'Neal de Merrill Lynch haban sido despedidos en el otoo de 2007, despus de supervisar regularizaciones de magnitud similar. No podemos dejar de tomar alguna accin, tanto para que trascienda al pblico como para enviar un mensaje al resto de la organizacin. Finalmente, Sullivan transigi, pero hizo un ltimo esfuerzo a favor de Cassano. Deberamos mantenerlo como asesor recomend Sullivan. Por qu? pregunt Willumstad, tan alterado como perplejo por la sugerencia. Sullivan sostuvo que FP era un asunto complicado y que l no tena recursos suficientes para gestionarla sin ayuda, al menos en un primer momento. En el colmo de la exasperacin, Willumstad le argument: Trata de distanciarte un poco. Pinsalo por un minuto, tanto desde un punto de vista interno como externo, el tipo no es capaz de llevar adelante la compaa, y t ests diciendo que necesitas tenerlo a tu lado? Entonces Sullivan apel al sentido de la competitividad de Willumstad. Si la empresa mantena a Cassano en nmina, no podra pasarse a una empresa rival, lo cual, dejando a un lado sus cuestionables esquemas empresariales, sera til para la compaa.

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Si lo atamos con un contrato de consultora, tendr una clusula de no competencia y no podr irse a otro lado y robarnos a nuestra gente. Ante esa posibilidad, Willumstad acab aceptando. Era un pragmtico, y los consultores podan despedirse fcilmente. De acuerdo cedi, pero hazte una idea de cmo vas a contar con l para el asesoramiento. Y no puedes permitir que participe activamente en la vida de la empresa. Esto es una locura. Cassano se qued con un contrato de consultora y cobrando un milln al mes, pero Sullivan y algunos ms seguan temiendo que su plantilla desertara.32 Con Cassano en va muerta y las prdidas del grupo FP en el nivel de los cinco mil millones, se especulaba a diario con una rpida salida de los productores de mximo nivel. William Dooley, que entr en el puesto de Cassano, acudi a Sullivan con una peticin: Tenemos que combinar un programa de retencin o vamos a perder al equipo. A principios de marzo, el consejo de administracin de AIG, despus de pedir a Sullivan que modificara el programa de retencin que haba propuesto haca tiempo, aprob un plan que prevea el pago de 165 millones de dlares en 2009 y 235 millones en 2010. En mayo, AIG public resultados psimos para el primer trimestre: nueve mil cien millones de depreciacin en los derivados del crdito y siete mil ochocientos millones de prdidas, las mayores que haba tenido nunca. Standard & Poor s respondi con una rebaja de su calificacin de la compaa hasta AA-.33 Cuatro das
178. V anse Gretchen Morgenson, Behind Biggest Insurer's Crisis, a Blind Eye to a Web of Risk, The New York Times, 28 de septiembre de 2008; Carrick Mollenkamp, Serena Ng, Liam Pleven y Randall Smith, Behind AIG's Fall, Risk Models Failed to Pass Real-World Test, The Wall Street Journal, 3 de noviembre de 2008. 179. Liam Pleven, AIG Posts Record Loss, As Crisis Contines Taking Toll, The Wall Street Journal, 9 de mayo de 2008.

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despus, el 12 de mayo, The Wall Street Journal dio la noticia de que el equipo directivo de una de las unidades con ms beneficios de AIG, la International Lase Finance Corp.,34 dedicada al negocio de leasing de aeronaves, trataba de separarse de la compaa matriz, ya fuera a travs de una venta, ya fuera mediante una escisin. En privado, otros grandes accionistas de AIG empezaron tambin una campaa para forzar cambios. Dos das antes de la junta anual del 14 de mayo de 2008, se recibi un fax en el despacho de Willumstad, en Brysam. Era una carta de Eli Broad, un antiguo director de AIG que haba vendido su rentable empresa SunAmerica a sta en 1998 por dieciocho mil millones en acciones, y era un socio comercial de Greenberg. La misiva de Broad estaba respaldada por dos influyentes gestores de fondos, Bill Miller de Legg Masn Capital Management y Shelby Davis de Davis Selected Advisers. El grupo, que apenas controlaba el 4 por ciento del capital accionarial de AIG, quera que se convocara un reunin para hablar de los pasos que pueden darse para mejorar la alta direccin y restablecer la credibilidad.35 A la tarde siguiente, Willumstad y otro director de AIG, Morris Offit, acudieron al apartamento de Broad en el hotel SherryNetherland de la Quinta Avenida para reunirse con los tres inversores.36 A ellos se uni Chris Davis, el hijo de Shelby, gestor de carteras en su firma. Sentado en su amplia sala de estar, con imponentes vistas de Central Park y de la lnea del horizonte de la ciudad, Broad se apresur a desgranar un rosario de quejas sobre Sullivan y la marcha de la compaa. Despus de escucharlo durante unos minutos, Willumstad lo interrumpi.
180. J. Lynn Lunsford y Liam Pleven, AIG Leasing Unit Mulls SplitUp, The Wall Street Journal 12 de mayo de 2008. 181. Liam Pleven y Randall Smith, Big Shareholders Rebel at AIG: Letter to the Board Cites Problems with Snior Management, The Wall Street Jour nal, 9 de junio de 2008. 182. Ibdem. Vase adems Francesco Guerrera y Julie Macintosh, AIG removes Sullivan as chief executive, Financial Times, 15 de junio de 2008.

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Escucha, antes de que sigas adelante, voy a ser muy claro. Estamos en mitad de una captacin de nuevo capital, por eso no te puedo revelar nada que no haya dicho a todos los dems. Nos gusta escuchar y trataremos de responder a todas las preguntas. A partir de ese momento, la tarde se puso difcil e incmoda para todos los presentes, dado que ni Willumstad ni Offit podan hacer mucho ms que manifestar la comprensin de sus preocupaciones por parte del consejo de administracin. No nos estis diciendo nada que no sepamos reconoci. A pesar de las garantas de Willumstad y Offit con respecto a los esfuerzos que estaba haciendo la compaa para aumentar su liquidez, la decisin de allegar nuevo capital slo condujo a nuevos enfrentamientos. JP Morgan y Citigroup encabezaban el movimiento de presin para que AIG hiciera nuevas depreciaciones de activos y las hiciera pblicas. En ese momento, AIG tena que hacer frente a la demanda de nuevas garantas colaterales por diez mil millones sobre las permutas financieras {swaps) que le haba vendido a Goldman y a otros inversores. 37 La banca JP Morgan tena conocimiento de lo que se estaba diciendo en Wall Street y saba hasta qu punto otras valoraciones difer an de las de la propia AIG. JP Morgan segu a insistiendo en que AIG ten a que hacerlo pblico. En una conferencia telefnica de una tarde de domingo sobre el rendimiento de capital, el propio Sullivan se puso al telfono y pareca menos alegre que de costumbre. Mirad, vamos a darnos un respiro. Creo que o bien subs a bordo con nosotros o tendremos que seguir adelante sin vosotros. Los de JP Morgan colgaron y examinaron sus opciones. Se encomend a Steve Black, que hab a llamado desde Carolina del Sur, que volviera a ponerse en contacto con Sullivan. De acuerdo, quieres que nos demos un respiro. Lo haremos.
37. Randall Smith, Amir Efrati y Liam Pleven, AIG Group Tied to Swaps Draws Focus o Probes, The Wall Street Journal, 13 de junio de 2008; Liam Pleven, AIG's $5.4 Billion Loss Roils the Markets: Investors Impatient on New CEO's Plan As Problems Attack the Complex Insurer, The Wall Street Journal, 8 de agosto de 2008.

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Pero entonces no vamos a participar en la captacin de capital, y cuando la gente nos pregunte por qu hemos quedado al margen, diremos que tenemos un desacuerdo, que hay diferentes puntos de vista respecto de las prdidas potenciales sobre algunos de vuestros activos. A la vista de esa amenaza, AIG no tuvo ms opcin que ceder; la captacin de dinero era crtica, y no se poda permitir que se hiciera pblico un conflicto con su principal banquero. Los ejecutivos de AIG todava se irritaron ms cuando se destap la disputa sobre las valoraciones y JP Morgan se neg a que su nombre apareciera vinculado a ellas; la declaracin hace referencia a otra firma nacional de servicios financieros. En otra amplia reunin en Simpson Thacher, apenas unos momentos despus de que lo eligieran como nuevo CEO de AIG, Willumstad se dirigi al consejo. Puso de relieve que una de las primeras cosas que haba que abordar era hacer las paces con Greenberg. Era el mayor accionista de AIG, con un 12 por ciento de las acciones, y sus permanentes batallas con la compaa eran una costosa distraccin. Tiene que quedar vinculado a la firma para siempre, sea como sea agreg Willumstad.

Captulo 9

El viernes 27 de junio de 2008, Lloyd Blankfein, agotado despus de un vuelo de nueve horas a Rusia, dio un paseo por la plaza donde estaba enclavado su hotel en San Petersburgo. Acababa de llegar a la ciudad en un Gulfstream en compa a de su esposa, Laura, y de Gary D. Cohn, presidente de Goldman y ejecutivo jefe de operaciones. Aficionado a la historia, Blankfein haba terminado durante el vuelo la lectura del libro de David Fromkin A Peace to End All Peace: The Fall ofthe Ottoman Empire and the Creation ofthe Modern Middle East. El resto de los miembros del consejo de administracin de Goldman aterrizaran unas cuantas horas ms tarde, de modo que Blankfein tena algn tiempo para s mismo. Si el mundo financiero al que perteneca se encontraba en un estado catico, Blankfein tena razones para sentirse satisfecho de Goldman en la vspera de esta reunin del consejo de administracin. La empresa se demostraba a s misma, una vez ms, que era la mejor de Wall Street, porque estaba sorteando al menos hasta ese momento la situacin de mercado ms dura que nadie poda recordar. Y qu mejor lugar que Rusia para reunirse? Lo que China era a la fabricacin, Rusia lo era a las materias primas, y stas eran las reinas en ese momento. El petrleo, la ms crucial de todas, se estaba cotizando a ciento cuarenta dlares el barril,1 y Rusia estaba
1. Un rcord para el futuro del petrleo en Rusia, este precio se haba previsto que subiera y as lo hizo a ciento cuarenta y siete dlares en julio. Russia's Crude Money Box, International Secundes Finance, 26 de junio de 2008.

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extrayendo millones de barriles diarios.2 Por un momento, eso poda hacer que cualquiera se olvidase de los problemas que afrontaba Estados Unidos. Todos los aos el consejo de administracin de Goldman haca un viaje de trabajo de cuatro das al extranjero, y Blankfein, desde que hab a tomado las riendas de la firma en sustitucin de Hank Paulson haca dos aos, haba insistido en que se reunieran en uno de los nuevos gigantes emergentes, en una de las naciones BRIC: Brasil, Rusia, la India o China. Pareca lo ms apropiado. Al fin y al cabo haba sido un economista de Goldman el que hab a acu ado la denominaci n para esas cuatro econom as hacia las que se estaba desplazando en la actualidad la riqueza y el poder del mundo. Para Blankfein era una cuestin de predicar con el ejemplo.3 San Petersburgo no era ms que la primera etapa del viaje, donde el consejo recibira una actualizacin de las finanzas de la empresa y mantendra una sesin de revisin de estrategias; a sta la seguira otra de dos das de permanencia en Mosc. El jefe de personal de Goldman, John F. W. Rogers, haba usado sus influencias para que la reunin del consejo se celebrase con la asistencia del correoso primer ministro de Rusia, Vladimir Putin, cuya ideologa anticapitalista dejaba claro que no iba a hacer el primo con Estados Unidos. Estar en Rusia le traa recuerdos que le producan ansiedad. Fue all, en 1998, donde las cosas se torcieron para Goldman cuando el Kremlin sorprendi al mundo con la suspensin repentina del pago de su deuda, haciendo caer en barrena a los mercados de todo

183. La Agencia Internacional de la Energa dijo que desde el 11 de junio de 2008, Rusia estaba produciendo 9,5 millones de barriles diarios. Jason Bush, Prime Minister Putin Primes the Pump, BusinessWeek, 30 de junio de 2008. 184. El economista jefe de Goldman, Jim O'Neill, que diriga un equipo dentro de la firma, cre el acrnimo en 2001, cuando se estaban haciendo pre dicciones sobre el crecimiento de los mercados emergentes. Vase Dominic Elliott, Fundamentis Drive the 'BRIC Rebound, The Wa Street Journal, 27 de julio de 2009.

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el planeta.4 Lo denominaron contagio: poco despus se derrumbaba LTCM.5 La cadena de acontecimientos provoc enormes prdidas de ejercicio a las firmas de Wall Street, y para Goldman el dao fue finalmente tan grave que tuvo que detener sus planes de salir a bolsa. A medida que se iban manifestando los problemas del mercado en aquel momento, Goldman se iba salvando del tipo de golpes que estaban acusando Lehman, Merrill, Citi e incluso Morgan Stanley. Su equipo era hbil, pero Blankfein saba que la suerte haba desempeado un papel muy importante en sus logros. En realidad pienso que estamos un poco mejor haba dicho, pero creo que slo un poco mejor.6 De hecho, Goldman tena su cuota de activos txicos, estaba muy apalancada, y se enfrentaba a la misma escasez de fondos que sus rivales, ocasionada por la paralizacin de los mercados. Aunque hay que reconocer que se haban librado de los activos ms nocivos, es decir, los valores que se apoyaban exclusivamente en los tambaleantes cimientos de las hipotecas de alto riesgo. Michael Swenson y Josh Birnbaum, dos operadores de hipotecas de Goldman, junto con el ejecutivo jefe de finanzas de la firma, David Viniar, haban sido decisivos al hacer la apuesta contraria: apostaron contra el llamado ndice ABX, que era esencialmente una cesta de derivados vinculados a valores de alto riesgo.7 De no haberlo hecho as, las cosas hubieran sido muy diferentes para Goldman y para Blankfein. ste no poda menos que darse cuenta de todos los Mercedes que atestaban las calles mientras regresaba a la habitacin de su
185. El 13 de agosto, mientras los dlares salan del pas, se tambaleaban sus reservas, se disparaba su presupuesto, y el precio del petrleo, su principal producto, bajaba un 33 por ciento, el Gobierno impuso controles sobre el ru blo: Lowenstein, When Genius Failed, ob. cit., pp. 140-145. 186. Ibdem. 187. Bethany McLean, The Man Who Must Keep Goldman Growing, Fortune, 17 de marzo de 2008. 188. Chris Blackhurst, The Credit Crunch Genius Who Masterminded a 2 billion Jackpot, Evening Standard(Londres), 18 de diciembre de 2007.

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hotel, y que eran slo el aspecto ms visible del incremento del consumo que se estaba produciendo. Con el flujo de beneficios procedentes no slo del gas y del petrleo, sino tambin del hierro, del nquel y de multitud de materias primas cada vez ms valiosas, la llamada oligarqua rusa estaba comprando yates de gran tonelaje, picassos y equipos de ftbol britnicos. Diez aos atrs, Rusia no pod a pagar su deuda; en la actualidad era un econom a con un rpido crecimiento de 1,3 billones de dlares.

A la maana siguiente, a las ocho, se abri la reunin del consejo de administracin de Goldman en una sala de conferencias de la planta baja del hotel Astoria, que haba empezado a funcionar en 1912 y que deba su nombre a John Jacob Astor IV. Segn la leyenda, Adolf Hitler haba planeado celebrar all su victoria en el momento en que forzara la rendicin de la ciudad, y confiaba tanto en su triunfo que ya haba encargado las invitaciones por anticipado.8 Blankfein, vestido con una chaqueta y un pantaln caquis, ofreci al consejo un panorama general de la situacin de la compaa. Tal como ocurre en las reuniones de consejo, no haba nada excepcional. Quiz la sesin crtica fue la siguiente. El orador era Tim O'Neill, un goldmanita con muchos aos en la empresa, que era prcticamente desconocido fuera de la compaa. Sin embargo, era una de las personas importantes de la firma en su calidad de director snior de estrategia. Entre sus predecesores hay que contar a Peter Kraus y Eric Mindich, considerados ambos como superestrellas de Goldman. Adems, Blankfein escuchaba siempre a O'Neill. El asunto al que se enfrentaban era el siguiente: a diferencia de los bancos comerciales tradicionales, Goldman no tena depsitos

8. Hitler haba elegido la sala de baile del jardn de invern del Astoria para su baile de la victoria, previsto para el 7 de noviembre de 1941, pero la invasin por Alemania, durante el verano, de la Unin Sovitica no se desarroll tal como l haba planeado. Ms tarde, despus de la guerra, se descubrieron paquetes de invitaciones en el cuartel general de los nazis en Berln. Corinna Lothar, Gem of the North St. Petersburg Reclaims Its Glory as Russia's 'Window to the West', Washington Times, 27 de diciembre de 2003.

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propios, que por definicin eran ms estables. Por el contrario, al igual que todos los corredores de valores, se apoyaba al menos en parte en el mercado cortoplacista de repos (repurchase agreements), acuerdos de recompra que permitan a las firmas hacer uso de valores financieros como garanta subsidiaria para conseguir fondos prestados. Aunque Goldman se inclinaba por firmar contratos de deuda a ms largo plazo para evitar la dependencia de la devolucin de los fondos de un da para el siguiente, como era el caso de Lehman, por ejemplo segua dependiendo de las veleidades del mercado. Blankfein se sent asintiendo con la cabeza en seal de aprobacin cuando O'Neill hizo su intervencin. Lo que le haba pasado a Bear, explic, no haba sido un acontecimiento extraordinario. El corredor de valores independiente ya estaba considerado como un dinosaurio mucho antes de que la crisis en marcha hubiera empezado. El propio Blankfein haba visto cmo Citigroup absorba a Salomn Smith Barney e incluso cmo Morgan Stanley se fusionaba con Dean Witter. Ahora, desaparecido Bear y con Lehman a punto de correr la misma suerte, Blankfein tena buenas razones para estar preocupado. Al igual que los fundadores de la firma, Blankfein era hijo de judos de la clase obrera.9 Haba nacido en el Bronx y se haba criado en Linden Houses, un proyecto nacido en Nueva York Este, uno de los barrios ms pobres de Brooklyn. En las viviendas de proteccin pblica se podan escuchar las conversaciones de los vecinos a travs de las paredes y llegaba el olor de lo que estaban cocinando para la cena. Su padre era cartero, reparta la correspondencia; su madre era recepcionista. Con la ayuda de becas y prstamos financieros, asisti a Harvard, convirtindose en el primer miembro de su familia que iba a la universidad. Su perseverancia se manifest de otros modos.
9. Vanse Neil Weinberg, Sachs Appeal, Forbes, 29 de enero de 2007; Ellis, The Partnership, ob. cit., p. 669; Bethany McLean, The Man Who Must Keep Goldman Growing, Fortune, 17 de marzo de 2008; Susanne Craig, How One Executive Reignited Goldman's Appetite for Risk, The Wall Street Journal, 5 de mayo de 2004.

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Como era novio de una estudiante de Wellesley, originaria de Kansas City, consigui un trabajo en Hallmark para estar cerca de ella. Sin embargo, la relacin no dur.10 Despus de la facultad, vino la Harvard Law School, y despus de graduarse en 1978, entr en el bufete de abogados de Donovan, Leisure, Newton & Irvine. Durante muchos aos vivi pr cticamente en un avin, volando entre Nueva York y Los ngeles. Los raros fines de semana en que le quedaba tiempo para relajarse, conduca hasta Las Vegas con un colega para jugar al blackjack. En una ocasin dejaron una nota a su jefe: Si no aparecemos el lunes es porque hemos ganado el bote.11 En ese momento, Blankfein haba iniciado la marcha para convertirse en socio de la firma, pero en 1981 tuvo lo que l mismo denomin una crisis de madurez.12 Decidi que no quera ser abogado fiscal corporativo y solicit trabajo en Goldman, Morgan Stanley y Dean Witter. Fue rechazado en las tres compaas, pero varios meses ms tarde volva a cruzar las puertas de Goldman. Un cazatalentos lo oje para un empleo en J. Aron & Company, una empresa poco conocida de comercializacin de materias primas. Varios meses ms tarde, Blankfein acab siendo empleado de Goldman cuando la firma compr J. Aron a finales de octubre de 1981.13 Despus de los sobresaltos con el petrleo y de los picos de inflacin de la dcada de 1970, Goldman estaba decidida a ampliar su negocio a otras materias primas. J. Aron aport y dio presencia internacional a la empresa, y un potente negocio de oro y metales con Londres como base operativa de primera magnitud. Pero mientras Goldman era disciplinada y 189. Ellis, The Partnership, ob. cit., p. 707.

190. Craig, How One Executive Reignited, The Wall Street Journal, art. cit. 191. Ibdem. 192. El 29 de octubre de 1981, Goldman Sachs anunci su adquisicin de J. Aron & Company por una cantidad no revelada (en esa poca los expertos del sector dijeron que haba sido poco ms de cien millones de dlares). H. J. Maidenberg, Goldman Sachs Buys Big Commodity Dealer, The New York Times, 30 de octubre de 1981.

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contenida, J. Aron era indisciplinada y vociferante. Cuando Goldman finalmente traslad las operaciones comerciales de J. Aron al 85 de Broad Street, sus acicalados ejecutivos no salan de su asombro a la vista de los vendedores con las corbatas flojas y las mangas de la camisa arremangadas, que gritaban precios e insultos al alimn. Cuando se enfadaban, golpeaban los escritorios con los puos y tiraban sus telfonos. ste no era el estilo de Goldman.14 Se encomend a Mark Winkelman, de Goldman, la tarea de domesticar a esta revoltosa hueste. El holands Winkelman era uno de los primeros socios extranjeros de Goldman conocido por su brillantez como analista; fue uno de los primeros ejecutivos de Wall Street que reconoci la importancia de la tecnologa para el comercio, a medida que se reduca el tamao de los ordenadores y se aumentaba su potencia. Winkelman se fij por primera vez en Blankfein cuando vio al pequeo vendedor arrancarle el telfono de las manos a otro que estaba a punto de gritarle a un cliente que le haba hecho perder dinero.15 Impresionado por la meliflua diplomacia de Blankfein y por su obvia inteligencia, Winkelman lo puso a cargo de los seis vendedores de divisas y ms tarde de toda la unidad. El joven abogado demostr muy pronto su vala comercial estructurando una transaccin que permita a un cliente musulmn cumplir con la prohibicin del Corn de pagar intereses.16 En ese momento, la compleja transaccin de cien millones de dlares que implicaba la cobertura de quinientos contratos por parte de Standard & Poor s fue la mayor que Goldman haba hecho jams. Blankfein tambin era un atento lector, que se llevaba pilas de libros cuando se iba de vacaciones. Nada llamativo ni pagado de s mismo, era casi la personificacin ideal de la cultura empresarial de Goldman, donde nadie deca: Hice este negocio, sino ms bien: Hicimos este negocio. En 1998, como codirector de renta fija, cambio y materias
193. Endlich, Goldman Sachs, ob. cit., p. 96. 194. Craig, How One Executive Reignited, The Wall Street Journal, art. cit. 195. Ibdem.

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primas, Blankfein gestionaba uno de los departamentos ms rentables de la compaa, pero no se le vea como un claro candidato para el puesto de mxima responsabilidad. Finalmente, Paulson acab convencido de la apertura intelectual de Blankfein y lo nombr copresidente, insinuando a John Thain que deba dejar la firma. Por su parte, Blankfein se afeit la barba, perdi veinticinco kilos y dej de fumar. Cuando nombraron secretario del Tesoro a Paulson en mayo de 2006, ste anunci que haba elegido a Blankfein para que lo sustituyera.17 Durante la primera Administracin Clinton, el Congreso estaba trabajando en una legislacin que derogara la Ley Glass-Steagall de 1933, con el fin de derribar los muros que separaban a los bancos, los corredores de bolsa y otras empresas financieras entre s. En aquel momento, los cabilderos de Goldman realmente persuadieron al comit que estaba redactando el proyecto que se convertira en la Ley Gramm-Leach-Bliley18 de 1999 para que incluyera un cambio menor que ellos haban pedido para el caso de que en algn momento quisieran convertirse en un holding bancario. La provisin autorizaba que cualquier banco que fuera propietario de una central de energa elctrica pudiera seguir mantenindola en tanto que holding bancario. Por supuesto, Goldman era el nico banco que posea una central elctrica. Blankfein reflexion acerca de esta historia cuando O'Neill termin su presentacin con una serie de preguntas: necesitamos realmente convertirnos en un banco comercial? Qu significa con-

196. Jenny Anderson, Blankfein Next in Line at Goldman, Nueva York Post, 19 de diciembre de 2003; Kate Kelly, Greg Ip, y Ianthe Jeanne Dugan, For NYSE, New CEO Could Be Just the Start, The Wall Street Journal, 19 de diciembre de 2003. 197. Barbara A. Rehm, Commerce, a Reform Gem, in Fed's Hands, American Banker, 9 de noviembre de 2000.

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vertirse en un banco comercial? Cmo podemos usar los depsitos? Cmo establecemos una base de depsitos? Blankfein habl inmediatamente despus para suscitar el debate. Los depsitos proporcionan fondos slo para determinadas actividades record al grupo. Despus de una hora de debate sobre las alternativas, O'Neill orient la polmica en otra direccin, proponiendo una alternativa diferente: comprar una compaa de seguros. A primera vista, los seguros podran haber parecido un punto de partida an ms radical para Goldman que transformarse en un banco comercial. Pero Blankfein llam la atencin sobre el hecho de que los dos sectores tenan ms similitudes que diferencias. Las aseguradoras usaban las primas de los clientes ordinarios, del mismo modo que los bancos utilizaban los depsitos de los suyos. Sin embargo, Goldman no poda comprar precisamente ninguna aseguradora; tendra que ser una compaa lo suficientemente grande como para significar ms que una anotacin en su ya pesado balance. El primer nombre de la lista de O'Neill era AIG, que segn algunas estimaciones era la compaa de seguros ms grande del mundo. El precio de la accin de AIG haba bajado sustancialmente haca poco, de modo que incluso poda salir barata. Todos volvieron la mirada hacia un mismo miembro del consejo: Edward Liddy. Como director ejecutivo de Allstate, la mayor aseguradora de automviles y del hogar, Liddy era la nica persona de la sala con una experiencia real en el mundo de los seguros. Unos cinco aos atrs, Liddy haba tratado, incluso, de vender su firma a AIG, y Greenberg haba rechazado de manera displicente su oferta. Creo que deberas quedarte con ella, le dijo. Siempre que haba surgido el tema de los seguros en la mesa del consejo, Liddy se haba mostrado poco entusiasmado. Es un juego completamente diferente, opinaba. Su punto de vista al respecto no haba cambiado, por ms que AIG pudiera parecer una ganga. No vale la pena enredarse con AIG, insista. La sesin matinal finaliz sin que se tomara decisin alguna sobre AIG, pero el tema de la aseguradora volvi a tratarse despus

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del almuerzo por una razn del todo diferente. AIG operaba a travs de Goldman y de otras firmas de Wall Street, y al igual que muchas otras compaas pona valores como garanta subsidiaria. Y se era el problema: AIG aseguraba que sus ttulos tenan ms valor del que Goldman pensaba. Aunque el auditor de Goldman estaba analizando el asunto, haba otro inconveniente: el auditor, PWC, tambin trabajaba para AIG. En una presentacin por videoconferencia desde Nueva York, un ejecutivo de PWC puso al da al consejo sobre su conflicto con AIG relativo a la valoracin o, en la jerga de Wall Street, ajuste al mercado de su cartera de valores. Los ejecutivos de Goldman consideraban que AIG manejaba un ajuste ficticio, segn dijo Blankfein al consejo. Sin embargo, cosa extraa, ninguno de los reunidos en Mosc estableci la conexin crtica; nadie adujo la disputa por las garantas subsidiarias como prueba de que era inadecuado pensar en una fusin de Goldman con AIG, de que la propia compaa estaba en serios aprietos y haba recurrido a sobrevalorar sus ttulos para cerrar la brecha. El consejo de administracin de Goldman haba tenido conocimiento del conflicto de las garantas subsidiarias con AIG en noviembre de 2007.19 En ese momento, la suma involucrada era superior a mil quinientos millones de dlares. El consejo de Goldman concluy su jornada en San Petersburgo de una manera ms distendida. Con un cielo norteo todava iluminado a las diez de la noche, los trece consejeros y sus esposas pasearon en gndola por los historiados canales de la ciudad. El domingo, el consejo en pleno vol a Mosc para la segunda parte de la junta, que se celebr en el Ritz-Carlton, en un lateral de la Plaza Roja. El orador de la cena de ese da fue Mijail Gorbachov. En Rusia, el poder segua en buena medida en las manos de Vladimir Putin, pese a que Dimitri Medvedev acababa de ser elegido para sucederlo.20
198. Serena Ng, Goldman Confirms $6 Billion AIG Bets, The Wall Street Journal, 21 de marzo de 2009. 199. Medvedev fue elegido presidente de Rusia el domingo 2 de marzo de 2008, despus de que Putin lo hubiera respaldado oficialmente en diciembre.

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Gorbachov, que haba sido el iniciador de los cambios que condujeron a la cada del rgimen comunista, asombr a muchos consejeros de Goldman por su notoria deferencia hacia el Kremlin. Rusia est realizando, en este momento, su potencial de Estado democrtico, abrindose a nuevas ideas y a la inversin exterior. Algunos consejeros bromearon con el asunto de que si el ltimo hotel no tena micrfonos ocultos, ste s que los tena sin la menor duda. Por una extraa coincidencia, a ltima hora de aquella tarde lleg a Mosc otra figura clave de las finanzas estadounidenses. El secretario del Tesoro Henry Paulson haba hecho una escala all dentro de una gira de cinco das por Europa que lo llevara a Berln, Francfort y, finalmente, Londres. Durante el viaje haba revisado su discurso haciendo algunos cambios de ltima hora, sabiendo que tendra muy poco tiempo una vez que hubiera llegado a Mosc. Para transmitir la percepcin de que algunas instituciones son demasiado grandes para dejarlas quebrar, tenemos que mejorar las herramientas que tenemos a nuestra disposicin para facilitar el derrumbe ordenado de una institucin financiera importante y compleja...21 Era parte de lo que pensaba decir. Y ms: Como indicaba a menudo el ex presidente de la Reserva Federal, Greenspan, lo que importa realmente no es que una institucin sea demasiado grande o est demasiado interconectada para quebrar, sino que sea demasiado grande o est demasiado interconectada para liquidarla rpidamente. En la actualidad nuestras herramientas son limitadas. Era un gambito arriesgado anunciar al mundo que el GobierPeter Finn, Putin's Chosen Successor, Medvedev, Elected in Russia; PowerSharing Is Main Focus After a Crushing Win, The Washington Post, 3 de marzo de 2008. 21. Remarles by US Treasury Secretary Henry M. Paulson, Jr. on the US, the World Economy and Markets before the Chatham House, 2 de julio de 2008. Vase http://www.treas.gov/press/releases/hplO64.htm

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no careca de autoridad para prevenir un derrumbe de grandes proporciones esa sensacin poda minar todava ms la confianza en los mercados, pero tambin saba que haba que decirlo, y todava ms, que haba que arreglar la situacin. El domingo por la noche, Paulson tena que cenar con el ministro de Finanzas, Alexei Kudrin, en la Sala Oval de la Casa Spaso,22 residencia del embajador estadounidense en Mosc. Pero antes de terminar su jornada la tarde del sbado, tena una ltima reunin despus del almuerzo. Slo unos das antes, cuando Paulson se enter de que el consejo de administracin de Goldman estara en Mosc al mismo tiempo que l, le pidi a Jim Wilkinson que organizara una reunin con ellos. Nada formal, algo puramente social, en recuerdo de los viejos tiempos. Y una mierda en recuerdo!, pens Wilkinson. l y el Tesoro tenan bastantes problemas tratando de habrselas con todas las teoras de la conspiracin que Goldman Sachs no dejaba de hacer circular en Washington y en Wall Street. Un encuentro privado con su consejo? Y en Mosc? Ansioso con la posibilidad de ese encuentro, Wilkinson hizo una llamada para solicitar la aprobacin del consejo general del Tesoro. Bob Hoyt, que no estaba precisamente ilusionado con la perspectiva de semejante reunin, dijo que ya que se limitaba a una reunin social no se apartara de las directrices ticas. Con todo, Wilkinson le dijo a Rogers: Que esto no se salga de los cauces, mientras coordinaban los detalles. Ambos estuvieron de acuerdo en que los consejeros de Goldman acudir an a la suite que ocupaba en el hotel tras la cena que el consejo tendra con Gorbachov. Paulson no registrara la reunin social en su calendario oficial. Esa tarde, el grupo de Goldman subi a un autobs para recorrer la docena de manzanas, ms o menos, que haba hasta el Marriott Grand Hotel de Mosc, en la calle Tverskaya. Algunos se sent an como si estuvieran tomando parte en un thriller de espas, aunque con el detalle de la seguridad y la grandeza del centro de Mosc . Los consejeros atravesaron el luminoso
22. Vase moscow.usembassy.gov/spaso.html

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vestbulo con su gran fuente y fueron escoltados escaleras arriba hasta las habitaciones del secretario del Tesoro. Adelante les dijo un animado Paulson, al tiempo que los saludaba uno por uno, estrechando manos y dando abrazos de oso a algunos. Durante la hora siguiente, Paulson obsequi a sus viejos amigos con historias sobre su permanencia en el Tesoro y su pronsticos sobre la economa. Ellos lo interrogaron acerca de la posibilidad de otra quiebra bancaria, como la de Lehman, y l les habl de la necesidad de que el Gobierno tuviera poder para reducir a las empresas con problemas, ofrecindoles un adelanto de su prximo discurso. Sin embargo les confi, mi punto de vista personal es que nos esperan tiempos difciles, pero basndonos en la historia, creo que podremos salir de esto hacia finales de ao. Este comentario fue lo que Blankfein record al da siguiente a un consejero mientras desayunaban. No s por qu ha dicho eso dijo socarronamente Blankfein. Slo puede empeorar.

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Una tarde de finales de junio, Dick Fuld avanzaba por el bullicioso vestbulo del hotel Hilton situado entre la Sexta Avenida y la Calle 33. Llegaba con retraso, lo que aumentaba su ansiedad con respecto a la reunin a la que haba sido convocado. Cuando Bart McDade fue nombrado nuevo presidente de Lehman, le haba hecho una sorprendente peticin: quera volver a contratar a Michael Gelband y a Alex Kirk, los dos operadores snior que Joe Gregory haba despedido.1 Ambos, a los que Gregory sola llamar los negativistas, estuvieron durante aos entre la minora decididamente opuesta al aumento de los riesgos de la compaa. Necesitamos a estos tos le haba dicho McDade a Fuld, tratando de justificar su decisin. Ya conocen las posiciones. Se refera a la cartera de Lehman de activos txicos, que ellos an esperaban vender. Y McDade dijo, ambos tenan el apoyo de las tropas en el parqu, lo cual era un punto crtico a la hora de restablecer la confianza. Ahora Fuld estaba a punto de encontrarse cara a cara con Gelband, al que haca ms de un ao que no vea. La tensin era palpable cuando ambos se sentaron en una sala de reuniones a oscuras. Tenemos que aclarar las cosas dijo Fuld, reconociendo que an quedaban algunos asuntos por resolver. A

1. Vase Susanne Craig, Gelband, Kirk Rejoin Lehman in Shake-Up, The Wall Street Journal, 25 de junio de 2008; Jed Horowitz, Lehman's New President McDade Brings in His Own Team, Dow Jones Newswires, 25 de junio de 2008.

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ver si nos entendemos: vais a volver. Y quiero tener alguna maldita respuesta vuestra. Gelband, un hombr n de un metro ochenta con la cabeza perfectamente rapada, no hizo caso del tono agresivo de Fuld y no tena paciencia para la intimidacin ni el faroleo. Por lo que a l respectaba, estaba haciendo un favor a Fuld al regresar al centro del torbellino. Adems, cosa bastante irnica, antes de aceptar el acuerdo con Lehman, lo haban reclutado para que ocupara el puesto de Joe Cassano en AIG. Cmo va todo, Dick? pregunt . La ltima vez que hablamos, bueno, no la ltima vez, sino cuando estabas en la compaa y habl sobre tu prima, tuve la sensacin de que no estabas contento con ella, y eso me cabre, porque hiciste unas ventas de mierda en 2006 dijo Fuld, sirvindose un vaso de agua. Gelband pens que sta era una manera poco habitual de iniciar una reunin que crey entender que era una especie de reconciliacin. Es interesante lo que dices, porque yo no tuve problema con mi bonificacin. En realidad, estaba completamente conforme con ella. Bueno, no fue eso lo que me dijo Joe respondi Fuld. Gelband dijo que tendra que realizar un inventario de los activos para tener una idea de su valor. Fuld le respondi que su intencin era captar ms capital. Hay algo que tienes que entender le dijo Gelband cerca del final de la entrevista. La nica razn por la que vuelvo es Bart. Fuld ya saba que Gelband haca mucho tiempo que era amigo de McDade; haban sido compaeros en la Escuela de Negocios de la Universidad de Michigan, y McDade hab a ayudado a Gelband a conseguir su primer trabajo en Lehman.2 Bueno, s, Bart va a llevar el da a da de la empresa res-

2. Susanne Craig, Lehman Vet Grapples with the Firm's Repair, The Wall Street Journal, 4 de septiembre de 2008.

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pondi Fuld, tratando de parecer despreocupado, aunque espero que tenga algo que ver conmigo, tambin. Gelband lo mir con gesto socarrn y respondi: Qu va, qu va. Tiene que ver con Bart.

En el fin de semana del 4 de julio, Hank y Wendy Paulson paseaban por la playa de la isla de Little St. Simons cuando observaron que una tortuga boba estaba depositando sus huevos en la arena.3 Para los amantes de la naturaleza como los Paulson, era un momento extraordinario, y se detuvieron para recrearse con la escena. La isla era un santuario para aves y reptiles poco comunes y all iban ellos para despejar la cabeza; les gust tanto en su da que en 2003 hab an comprado las tres cuartas partes de la propiedad de diez mil acres por casi treinta y tres millones de dlares.4 La gira europea haba sido un xito. Su discurso en Londres sobre la necesidad de establecer una red de seguridad para los bancos de inversin con el fin de evitar que una quiebra tuviera repercusiones en todo el sistema haba tenido mucho eco, y en la recepci n posterior al acto, celebrada en el 10 de Downing Street, Gordon Brown, el primer ministro, lo felicit por tener una visin de futuro y por hacer frente al problema. A pesar de todo, mientras Paulson paseaba por la playa, le resultaba difcil relajarse. Segua teniendo serias dudas sobre el comportamiento de la economa durante la siguiente legislatura y tambin las haba encontrado en su gira: La economa de Estados Unidos se est enfrentado a un tro de vientos de proa: altos precios de la energa, turbulencias en los mercados de capitales y una permanente correccin del mercado inmobiliario. 5
200. Segn la agenda de Paulson, sali del aeropuerto Dulles a las ocho de la maana del viernes 4 de julio de 2008, en direccin a Georgia, donde quera pernoctar durante tres noches. 201. Mary Jane Credeur, Paulson's Georgia Investment Rises as Blind Trust Becomes Joke, Bloomberg News, 14 de enero de 2008. 202. Tomado del discurso de Paulson en Londres sobre Estados Unidos, la economa mundial y los mercados, 2 de julio de 2008. Vase http://www.treas. gov/press/releases/hp 1064.htm

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Pese a que gran parte de ello preocupaba a Paulson, se lo guardaba para l; nunca hablaba de negocios con Wendy. El tema de Lehman tambin estaba vedado en la familia por otra razn: el hermano menor de Hank, Richard Paulson,6 trabajaba como vendedor de renta fija en la oficina de Lehman en Chicago. Ambos evitaban intencionadamente hablar del asunto cuando se vean, pero l saba que Lehman iba a quebrar, y su hermano perdera su trabajo. Paulson tambin se enfrentaba a otro revs: caba la posibilidad de que perdiera a su segundo, Bob Steel, que estaba en la seleccin final para dirigir Wachovia, el gigante de la banca con sede en Charlotte que acababa de poner en la calle a su CEO despus de informar de una prdida de setecientos ocho millones vinculada al mercado de la vivienda.7 El momento elegido no podra haber sido peor: en la jurisdiccin de Steel se encontraban Fannie Mae y Freddie Mac, empresas patrocinadas por el Gobierno (GSE, government sponsored enterprises) que haban sido el motor de la explosin de la propiedad inmobiliaria y que ahora empezaban a retraerse. Cuando Paulson volva a casa en un vuelo privado de alquiler que aterriz el lunes a primera hora de la tarde en el aeropuerto Dulles, se empezaron a hacer realidad sus peores temores.8 Los mercados financieros se estaban hundiendo, pero por razones que Paulson an no saba a ciencia cierta. Freddie cay hasta un 30 por ciento el lunes, antes de recuperarse finalmente un 17,9 por ciento.9 Las acciones de Fannie descendieron hasta un 16,2 por ciento,
203. Anita Raghavan, Paulson Brothers on Either Side of Lehman Di vide, Forbes, 12 de septiembre de 2008. 204. Despus de repetir su primera prdida trimestral desde 2001 (haba informado por error de trescientos noventa y tres millones de dlares), Wachovia prescindi de Ken Thompson como presidente y un mes ms tarde como consejero delegado. Vase David Mildenberg y Hugh Son, Wachovia Ousts Thompson on Writedowns, Share Plunge, Bloomberg News, 2 de junio de 2008. 205. Segn su agenda, Paulson dej Georgia a las dos de la tarde del lunes 7 de julio, llegando a Washington D. C. a las 15.42 horas. 206. El lunes 7 de julio de 2008, las acciones de Fannie Mae cayeron 3,04

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su nivel ms bajo desde 1992.10 Otros paquetes financieros estaban experimentando tambin esta tendencia; las acciones de Lehman cerraron con una cada superior al 8 por ciento. Mientras trataba de absorber todo aquello, Steel anunci que ya tena asegurado el puesto, y que lo hara pblico el martes. Paulson poda ver que la intranquilidad con respecto a Fannie y Freddie iba en aumento. En el programa de la CNBC Squawk Box de ese martes por la maana, James B. Lockhart III, director de la Oficina Federal de Supervisin de las Empresas Inmobiliarias, que regulaba Fannie y Freddie, trat de tranquilizar a los mercados: Estas dos compa as est n adecuadamente capitalizadas manifest. Ambas estn gestionando estos asuntos y han puesto a prueba equipos gestores. Paulson tena una palabra para enjuiciar esa evaluacin que ms tarde comparti con su equipo: Basura. Durante meses, Paulson y su equipo haban estado buscando caminos para desenredar a Fannie y Freddie en el caso de que los golpeara una crisis real, ya que consideraban que su situacin era mucho ms importante para la salud a largo plazo de la economa que la de Lehman o la de otros bancos de inversin. Pero saban que era demasiado fcil quedar empantanado en la lucha poltica contra las empresas polmicas que haban convertido en casi un derecho la propiedad de una vivienda durante el auge de la construccin. Con los crticos insistiendo en que Fannie y Freddie estaban hundidas hasta el cuello en todo el lo de las hipotecas basura, Paulson haba llamado, un ao atrs, al debate sobre Fannie y Freddie lo ms parecido que he visto a una guerra santa.11
dlares, un 16,2 por ciento, hasta 15,74 dlares, su punto ms bajo desde 1992, mientras que las de Freddie bajaron 2,59 dlares, un 17,9 por ciento, hasta 11,91 dlares, su precio ms bajo desde 1993. Vase James R. Hagerty y Serena Ng, Mortgage Giants Take Beating on Fears over Loan Defaults, The Wall Street Journal, 8 de julio de 2008. 207. Ibdem. 208. En febrero de 2007, Paulson declar ante el Comit de Presupuestos de la Cmara de Representantes: Tengo la aguda sensacin de que necesitamos un regulador que sea independiente, que tenga ms msculo, y otra serie de

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Aunque las acciones de las empresas se recuperaron el martes de la oleada de ventas del lunes, ambas compaas seguan cotizando por debajo de los veinte dlares, y haba otras seales de nerviosismo. Las permutas de seguros de fallo de crditos (CDS) vendidas por Fannie y Freddie esencialmente, seguros se cotizaron a los niveles reservados a las compaas con calificacin de crdito cinco niveles por debajo de la calificacin triple A, la ms alta que poda tener una compaa. De hecho, esas calificaciones eran ms un reflejo del respaldo implcito del Gobierno que de la solidez de ambas empresas. Mientras Paulson y su equipo se preparaban para la audiencia de dos das en el Congreso y por lo tanto para debatir el destino de Fannie y Freddie, Steel asom la cabeza en la sala de conferencias prxima a su despacho. Bueno, Hank. Yo me marcho. Paulson lo mir un instante. De acuerdo, Bob. Te ver ms tarde. No, no insisti Steel. Lo que quiero decir es que me voy. Finalmente, al darse cuenta de que Steel saludaba con la mano al equipo, Paulson se puso de pie para despedir a su segundo. Mientras atravesaban el vestbulo, Paulson brome: Te marchas en el momento justo.

Fannie y Freddie jugaban el juego poltico con ms ferocidad que sus oponentes, gastando millones de dlares en ejrcitos de cabilderos que inundaban el edificio del Capitolio. Cada una de las dos compa as era una puerta giratoria para los que tenan poder en Washington, tanto republicanos como demcratas. Newt Gingrich y Ralph Reed, entre otros, trabajaron como consultores de

cambios [...]. Tambin s que la gente tiene esa misma sensacin por ambas partes. Nunca he sido testigo de nada como esto. Es lo ms parecido que he visto a una guerra santa. Vase US House to Have GSE Bill by End-Mar, Reuters, 7 de febrero de 2007.

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Fannie o de Freddie; Rahm Emanuel era miembro del consejo de administracin de Freddie. En su momento de mayor esplendor, los dos gigantes hipotecarios ninguno de los cuales conceda prstamos posea o garantizaba alrededor del 55 por ciento de los once billones de dlares del mercado hipotecario de Estados Unidos.12 A partir de la dcada de 1980, ambas se convirtieron en importantes conductos para las empresas de valores respaldados por hipotecas. Pero en 1999, bajo la presin de la Administracin Clinton, Fannie y Freddie empezaron a asegurar hipotecas de alto riesgo. El cambio se present a la prensa como una manera de poner la vivienda al alcance de un elevado nmero de estadounidenses, pero el hecho de conceder crditos a personas que de ordinario no tenan capacidad para devolverlos era un negocio implcitamente arriesgado, tal como resumi The New York Times el da que se anunci el programa: Al entrar, aunque slo sea como prueba, en esta nueva zona crediticia, Fannie Mae est tomando un riesgo definitivamente ms alto, que puede que no plantee dificultad alguna en las pocas de bonanza econmica.13 Pero la corporacin subsidiada por el Gobierno puede tener problemas si se produce un empeoramiento de la economa que obligue al Gobierno a un rescate similar al del sector de los prstamos y las cajas de ahorro de la dcada de 1980. El xito de ambas compaas, tanto en el terreno financiero como en el poltico, foment de manera inevitable una cultura de la arrogancia. [Nosotros] siempre ganamos, no tomamos prisioneros y nos enfrentamos a una oposicin poltica poco organizada,14 escribi Daniel Mudd, a la sazn presidente de Fannie Mae, en un
209. Shannon D. Harrington and Dawn Kopecki, Fannie, Freddie Downgraded by Derivatives Traders, Bloomberg, 9 de julio de 2008. 210. Steven A. Holmes, Fannie Mae Eases Credit to Aid Mortgage Lending, The New York Times, 30 de septiembre de 1999. 211. Mudd escribi esto en una nota a Franklin Raines en noviembre de

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memorando de 2004 a su jefe. Ese exceso de confianza condujo, finalmente, a las dos compaas a entrar en los derivados y a emplear medidas contables agresivas. Ms tarde, los reguladores se encontraron con que haban manipulado las cifras de sus beneficios, y ambas fueron obligadas a enmendar aos de resultados. Los CEO de las dos compaas fueron despedidos. Fannie y Freddie an se tambaleaban por los escndalos contables cuando en marzo de 2008, apenas unos das despus del rescate de Bear Stearns, la Administracin Bush redujo el monto de capital que las dos compaas estaban obligadas a mantener para aprovisionar las prdidas.15 A cambio, las dos prometieron ayudar a reforzar la economa aumentando sus compras de hipotecas. Pero el martes 10 de julio de 2008, mientras los inversores vendan en tropel grandes partidas de valores, todo empez a venirse abajo. Esa tarde, William Poole, antiguo presidente del banco de la Reserva Federal de San Luis, dijo sin ambigedades: El Congreso tendra que reconocer que estas firmas son insolventes, que se las est dejando seguir adelante para que continen siendo bastiones de privilegios, financiados por los contribuyentes.16 Jodidamente increble!, exclam Dick Fuld ante Scott Freidheim mientras se hunda en el silln de su despacho. Las acciones de Lehman haban abierto el martes por la maana con una bajada del 12 por ciento, hasta un nivel de ocho aos atrs, en respuesta al rumor de que Pacific Investment Management Company, el mayor fondo de bonos del mundo, haba dejado de operar con la firma. Con los nervios de punta por Fannie y Freddie y no menos por el propio informe de los analistas sobre Lehman, los inversores tambin lo tuvieron en cuenta. Fuld no lo poda entender; Lehman haba aceptado su castigo el trimestre anterior y haba captado nuevos capitales. Su balance, segn l, era
2004. Vase James Tyson, Fannie, Freddie Retreat As Mortgage Bonds Mutate, Bloomberg News, 6 de septiembre de 2006. 212. Damin Paletta y James R. Hagerty, US Puts Faith in Fannie, Fred die, The Wall Street Journal, 20 de marzo de 2008. 213. Dawn Kopecki and Shannon D. Harrington, Fannie, Freddie Tumble on Bailout Concern, UBS Cut, Bloomberg, 10 de julio de 2008.

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el mejor que haban presentado en mucho tiempo, ya que reflejaba la decisin de Lehman de desapalancar sus inversiones, es decir, de reducir la cantidad de deuda que se empleaba para esas inversiones. Para Fuld, eran los cortoplacistas los que forzaban a la baja el precio de sus acciones, difundiendo informacin falsa sobre la salud de Lehman. Decidi que era el momento de llamar a Lloyd Blankfein personalmente. No te va a resultar agradable esta conversacin,17 empez diciendo Fuld, y pas a comentar que se estaba oyendo mucho ruido que apuntaba a que Goldman estaba difundiendo informaciones errneas. No s si no las habrs ordenado t, amenaz, como si tratara de intimidar a Blankfein para que lo admitiera. Blankfein, ofendido por el intento de Fuld, le respondi que no saba nada de esos rumores y colg. Estas conversaciones casi se convirtieron en diarias. El flujo permanente de malas noticias no slo afectaba a las acciones de Lehman, tambin estaba obstaculizando los esfuerzos de Fuld por captar nuevos capitales. El equipo de banca de inversin de Skip McGee haba tomado contacto al menos con una docena de posibles inversores Royal Bank of Canad, HSBC, y General Electric entre otros, pero haba vuelto con las manos vacas. El nico pretendiente que segua interesado era Min Euoo-sung, del Korea Development Bank (KDB), y por ms que muchos ejecutivos de la tercera planta seguan teniendo dudas sobre l, Fuld haba dado instrucciones a los banqueros de Lehman para que siguieran trabajando con los coreanos. Adems, l mismo estaba pensando en viajar a Asia para verse personalmente con Min y tratar de cerrar un trato. Entonces le vino algo a la cabeza: y qu tal su viejo amigo John Mack, de Morgan Stanley, el segundo banco en importancia del pas despus de Goldman Sachs?
17. Partes de esta conversacin, incluido que Fuld haba escuchado mucho ruido, fueron relatadas por Kate Kelly y Susanne Craig, Goldman Is Queried About Bear's Fall, The Wall Street JournaL, 16 de julio de 2008.

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Fuld y Mack haban llegado a Wall Street a la vez, y Mack hab a entrado en el programa de formaci n de Smith Barney en 1968, antes de cambiarse a Morgan Stanley en 1972, cuando este banco contaba nada menos que con trescientos cincuenta empleados. Al igual que Fuld, Mack haba iniciado su carrera en venta y negociacin de bonos. Fuld llam a Morgan Stanley en Nueva York y lo transfirieron a Pars, donde Mack estaba visitando a los clientes en la ampulosa sede de la empresa, un antiguo hotel de la calle de Monceau. Despus de un intercambio de opiniones despectivas sobre la situacin de los mercados, sobre los rumores y sobre la presin a la que estaban siendo sometidas Fannie y Freddie, Fuld pregunt con total franqueza: Podramos tratar de hacer algo juntos? Mack haba sospechado la razn de la llamada de Fuld, y aunque no crea que hubiera muchas oportunidades de que le interesara una perspectiva semejante, estaba dispuesto a escuchar a Fuld. Puede que hubiera algunos activos que le resultaran interesantes; dudaba de que quisiera comprar toda la empresa. Mack le dijo que estara de vuelta en Nueva York el viernes y le sugera que se vieran el sbado. Fuld, claramente ansioso por concertar la cita, respondi : Nos acercaremos a vuestras oficinas. No, no, eso no tiene mucho sentido. Qu pasa si alguien te ve entrando en el edificio? pregunt Mack. No lo vamos a hacer as. Ven a mi casa, nos reuniremos all.

Un apresurado Hank Paulson entr en la habitacin 2128 del edificio de oficinas Rayburn House y tom asiento. La audiencia de ese da del Comit de Servicios Financieros del Congreso tena previsto debatir la reestructuracin reguladora del mercado financiero;18 eso quera decir justamente que se iba a hablar de Fannie y Freddie. Paulson tambi n quer a empezar a sentar las bases para
18. Audiencia del Comit de Servicios Financieros de la Cmara de Representantes sobre riesgo sistmico y mercados financieros, a la que acudieron

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conseguir que el Congreso lo autorizara a reducir paulatinamente estas empresas patrocinadas por el Gobierno, en caso de que fuera necesario, cosa que no anticip. Paulson decidi aprovechar su comparecencia ante el comit con Ben Bernanke a su lado para plantear el asunto. Tambin vamos a necesitar autoridades de emergencias todava con ms atribuciones para la disolucin o redimensionamiento de complejas instituciones financieras que no tienen la seguridad de los depsitos federales19 explic. Pero eso es lo que necesitamos. sa es la direccin que debemos tomar. El congresista Dennis Moore, demcrata del noreste de Kansas, pregunt: Sigue pensando que las GSE (empresas patrocinadas por el Gobierno) representan un riesgo sistmico para la economa? Paulson respondi: Yo dira, congresista, que en los tiempos que corren no ayuda mucho especular sobre cualquier institucin financiera y el riesgo sistmico. Yo slo me estoy refiriendo al aqu y al ahora. Pero a la hora del cierre de los mercados, ese mismo da, el aqu y ahora haban empeorado y el valor combinado de Fannie y Freddie se haba reducido en ms de 3,5 billones de dlares. Hasta qu punto permitira el Gobierno que se agudizase el caos antes de intervenir? Aunque Paulson no haba considerado que fuera necesario contar en un futuro inmediato con las autoridades de las que haba hablado esa maana, la situaci n econmica general empezaba a ser alarmante. Llam a Josh Bolten a la Casa Blanca para comunicarle la necesidad de presionar al Congreso para que se estableciese la autoridad que l haba planteado; Bolten fue alentador. Quera conocer tambin la opinin de Alan Greenspan, y despus de una confusin inicial para localizar el nmero de telfono del domicilio de ste, Paulson y media docena de colaboradores se apiaron aire-

como testigos Henry Paulson y Ben Bernanke, celebrada el 10 de julio de 2008. Vase http:// financialservices.house.gov/hearingl 10/hr071008.shtml 19. Ibdem.

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dedor del Polycom de su escritorio para escuchar la rasposa voz del antiguo presidente del Fed a travs del altavoz.20 Con el ruido de fondo de las hojas en las que tena los datos del mercado inmobiliario, Greenspan explic por qu consideraba que la crisis de los mercados era un acontecimiento que se daba una vez cada cien aos y tambi n por qu el Gobierno podr a verse obligado a tomar ciertas medidas extraordinarias para estabilizarlos. Sugiri que haba un exceso de oferta de viviendas y que la nica manera real de solucionar el problema sera que el Gobierno comprase las casas vacas y las quemara. Despus de la llamada, Paulson, soltando una carcajada le dijo a su equipo: No es una mala idea. Pero no vamos a comprar todo ese excedente y luego destruirlo. La primera plana de The New York Times haba informado aquella maana de que los funcionarios de mayor nivel de la Administracin estaban considerando un plan para que el Gobierno se hiciese cargo de una de las compaas, o de ambas, y las pusiera bajo tutela si sus problemas se agravaban.21 Alguien haba filtrado la historia sobre la situacin de Fannie y Freddie. Casi inmediatamente despus de la apertura de la bolsa, los funcionarios del Tesoro Jim Wilkinson y Neel Kashkari irrumpieron en la habitacin, interrumpiendo el desayuno de Paulson y Bernanke para comunicarles que las acciones de Fannie y Freddie se estaban hundiendo como una piedra en el agua, y que ya haban perdido alrededor de un 22 por ciento, por eso sugeran que Paulson hiciera una declaracin para tranquilizar los mercados. Tal como lo tema, el reportaje del Times haba desatado el pnico, y nadie saba a ciencia cierta qu poda significar que el Gobierno se involucrase en la situacin de Fannie y Freddie.
214. Informado por primera vez por Deborah Solomon, The Fannie & Freddie Question: Treasury's Paulson Struggles with the Mortgage Crisis, The Wall Street Journal, 30 de agosto de 2008. 215. Stephen Labaton and Steven R. Weisman, US Weighs Takeover Plan for Two Mortgage Giants, The New York Times, 11 de julio de 2008.

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Paulson estuvo de acuerdo en que tena que rebajar la ansiedad reinante. A las 10.30 el Tesoro sac una nota firmada por Paulson, en la que se afirmaba: A da de hoy, nuestro principal objetivo es apoyar a Fannie Mae y Freddie Mac con su estructura actual para que lleven a cabo su importante misin.22 Mediante el empleo de la expresin con su estructura actual, Paulson estaba tratando de enviar una seal de que no haba planes para nacionalizar la compaa, a pesar de que saba que, en ltima instancia, habra podido conseguir poderes para ello. Pese a su enfado por la filtracin, Paulson se dirigi a la Casa Blanca, donde el presidente Bush se estaba preparando para acudir al Departamento de Energa situado en la avenida de la Independencia para dar instrucciones sobre el petrleo y los mercados de la energa. Puedo acompaarlo, seor?, pregunt Paulson, y durante el breve trayecto le hizo un resumen a Bush sobre la situacin de Fannie y Freddie. 23 Bush, que haba mantenido durante aos una postura crtica sobre las GSE, estaba de acuerdo con el plan de Paulson. Cuando la caravana de vehculos lleg a su destino, Paulson sugiri que cuando el presidente se dirigiese a la prensa ese medioda, fuera con pies de plomo, porque tema que volviese a hablar de los mercados. Destaque que estamos muy preocupados por la estabilidad de estas organizaciones, le recomend Paulson. Reconociendo que Fanny y Freddie podan muy pronto perder el control, Paulson convoc a su equipo de cabezas pensantes en su despacho a las 16.15 y les comunic que deban estar preparados para trabajar todo el fin de semana con el objetivo de estabi22. Brendan Murray, Paulson Backs Fannie, Freddie in Their "Current Form", Bloomberg News, 11 de julio de 2008. 23. A ltima hora de esa maana, en el Departamento de Energa, Bush dijo: Quiero expresar mi agradecimiento a los miembros de mi equipo econ mico por reunirse aqu, en el Departamento de Energa. Secretario Bodman, gracias por recibirnos. En primer lugar, el secretario Paulson vino esta maana para informarme sobre la situacin de los mercados financieros. Freddie Mac y Fannie Mae son instituciones muy importantes. Estis pasando mucho tiempo tratando los problemas de estas instituciones. Me asegur que l y Bernanke trabajarn en este asunto a fondo, Oficina de Prensa de la Secretara, President Bush Meets with Economic Team, 11 de julio de 2008.

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lizar las GSE. Su plan era sencillo: quera tener la autoridad para poner dinero en Fannie y Freddie, con la esperanza de no tener que usarla nunca. Quiero anunciar un plan antes de que los mercados asiticos abran el domingo por la noche anunci.

El sbado por la maana, Fuld se detuvo ante la mansin estilo Tudor de John Mack en Rye, Nueva York. A pesar del hermoso d a, estaba tenso por la reuni n que estaba a punto de mantener. Que Dios me ayude si esto llega a saberse, pens. Ya poda imaginarse los titulares. Buenos das, Dick salud Mack amigablemente mientras reciba a Fuld en la puerta principal. La mujer de Mack, Christy, se adelant unos pasos para saludarlo tambin. El director de equipo de Morgan Stanley haba llegado ya y estaba haciendo relaciones en el comedor de Mack. Deben de llevar horas discutiendo estrategias, pens Fuld. McDade fue el siguiente en aparecer, vestido con un polo y un pantaln caqui. McGee vena con retraso. Sobre una mesa del gabinete, Christy haba puesto bandejas con rollitos rellenos que haba pedido a la charcutera local y les avis: Est todo listo para vosotros, chicos. Mientras el grupo tomaba asiento en los sofs en torno a una mesita de centro, se produjo un incmodo silencio; nadie sab a exactamente cmo empezar. Fuld mir a Mack como dicindole: Es tu casa, empieza t. Mack imperturbable le devolvi la mirada: T pediste la reunin. Es tu turno. Bien, empezar yo dijo finalmente Fuld. Todava no estoy seguro de por qu estamos aqu, pero vamos a intentarlo. Puede que no haya nada que hacer dijo Mack con frustracin cuando se dio cuenta de la sensacin de incomodidad que se extenda por la habitacin. No, no, no se apresur a interrumpirlo Fuld. Tenemos que hablar. Fuld empez por plantear que Neuberger Berman, la empresa

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de Lehman para la gestin de activos y una de las joyas de la corona, era un activo que estaba listo para vender. Tambin sugiri que Morgan podra comprar las oficinas centrales de Lehman en la Sptima Avenida, el mismo edificio que haba pertenecido a Morgan Stanley antes de que Philip Purcell, el antiguo CEO de la firma, se lo vendiera a Lehman despus del 11 de septiembre. Ironas de la vida. Bien dijo Mack, sin estar seguro an de lo que estaba proponiendo Fuld, hay varias maneras, como sabes, en que podemos trabajar juntos. Manifest su deseo de seguir la conversacin por las cifras internas de Lehman, porque aun cuando no saliera nada de la reunin, ayudar a mucho a Morgan Stanley tener una idea de lo que pasaba en la compaa. McGee, cuyo chfer se haba perdido, lleg finalmente en medio de la reunin, Fuld le lanz una mirada ansiosa. Cuando el mvil de Fuld empez a sonar, ste se disculp y se retir a la cocina, dejando a los de Morgan Stanley perplejos: estaba Lehman llevando a cabo otra negociacin simultneamente? Lo que no saban era que se trataba de una llamada de Paulson, desde su despacho del Tesoro, para sondear a Fuld y ponerlo al tanto de sus planes de proponer una ley respecto de Fannie y Freddie. Fuld se puso contento al or que Paulson estaba tratando de estabilizar las GSE, porque saba que esa medida poda ayudarlo a l tambin. Cuando Fuld volvi a la sala de estar, se meti en la conversacin inesperadamente para decir: Sabis una cosa? Espero que con todos los rumores que corren sobre Lehman, no tratis de robarme a nadie de mi equipo. Los ejecutivos de Morgan Stanley quedaron desconcertados. Chammah, banquero nacido en el Lbano que se pasaba la mayor parte del tiempo ocupndose de las operaciones de Morgan desde Londres, le replic: Si recuerdas, no tuviste ningn empacho en consolidar tus operaciones europeas echando mano de nuestros talentos. La reuni n finaliz sin acuerdos y sin aparentes incentivos para seguir con las conversaciones. De qu cono iba todo esto? pregunt Mack en voz alta

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despus de la partida de los ejecutivos de Lehman. Acaso nos estaba ofreciendo una fusin? Es frustrante dijo Gorman. Taubman tena otras preocupaciones. Habran ayudado a Lehman a meter mano al precio de sus acciones? Aqu estamos jugando con fuego dijo con tono de aviso. Si yo estuviera en el lugar de su gente, andara muy confundido. Fuld, desalentado, pero no intimidado, condujo desde la casa de Mack hasta la sede de Lehman en Manhattan, enfilando la Henry Hudson Parkway. Haba concertado una llamada con Tim Geithner aquella misma tarde de sbado. Su abogado externo, Rodgin Cohn, director de Sullivan & Cromwell, le haba sugerido recientemente una nueva idea para ayudar a estabilizar la empresa: transformarse voluntariamente en un holding bancario. Cohn, un mandarn de sesenta y cuatro aos, de maneras suaves, originario de Virginia occidental, era una de las personas ms influyentes y menos conocidas de Wall Street. A pesar de su manera tranquila de hablar y de su pequea estatura fsica, tena el favor de prcticamente todos los CEO de la banca y de los reguladores del pas, y haba participado en casi todas las grandes transacciones bancarias de las tres ltimas dcadas. A menudo, Geithner acuda a l para entender los poderes propios de la Reserva Federal. Cohn, que haba asesorado tambin al consejo de Bear Stearns en el momento de su absorcin por JP Morgan, haba organizado la llamada al despacho de Geithner. Paseando arriba y abajo en la habitacin de su hotel en Filadelfia en las horas previas al casamiento de su sobrina aquella misma noche, Cohn se uni a la llamada entre Lehman y la Reserva Federal de Nueva York. Estamos considerando seriamente la posibilidad de convertirnos en un holding bancario24 empez diciendo Fuld. Creemos que nos situara en un lugar mucho mejor.
24. La solicitud de Fuld para convertirse en una compaa tenedora de bancos fue publicada por primera vez por Julie Macintosh y Francesco Guerrera,

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Sugiri que Lehman poda valerse de un pequeo banco industrial que posea en Utah para captar los depsitos que le permitiran cumplir con las necesarias regulaciones. Geithner, al que se haba unido en la conversacin su consejero general, Tom Baxter, estaba inquieto por el hecho de que Fuld pudiera estar movindose con precipitacin. Has tenido en cuenta todo lo que eso implica? le pregunt . Baxter, que haba interrumpido un viaje a Martha's Vineyard para participar en la conversacin, enumer algunos de los requisitos regulatorios que transformaran la cultura agresiva de Lehman, reduciendo al mnimo el riesgo y convirtindola en una institucin ms seria, en lnea con los bancos tradicionales. Haciendo abstraccin de los asuntos tcnicos a los que habra que enfrentarse, Geithner dijo: Estoy un poco preocupado de que pudiera parecer que ests actuando a la desesperada. Y aadi que tambin lo preocupaba la se al que Lehman lanzara a los mercados con semejante movimiento. Fuld termin la conversacin desinflado. Horas despus, esa misma tarde, Fuld llam a Cohn, y encontr a su abogado en la sala de espera de un hospital, acompaando a un primo que se haba puesto enfermo durante la boda. Ya era hora de tomar en cuenta un tipo diferente de trato, le dijo a Cohn. Puedes llegar hasta el Bank of America? Vender Lehman haba sido siempre anatema para Fuld. Mientras yo viva, esta firma no se vender25 haba dicho con orgullo en 2007. Y si se vende despus de que yo muera, volver de la tumba y lo evitar. Sin embargo, l haba anhelado hacer una gran adquisicin.
Lehman Failed to Convince Fed Officials over Survival Strategy, Financial Times, 6 de octubre de 2008; y citada luego por Julie Creswell y Ben White, The Guys from "Government Sachs", The New York Times, 19 de octubre de 2008. 25. Susanne Craig, Jeffrey McCracken, Aaron Lucchetti y Kate Kelly, The Weekend That Wall Street Died, The Wall Street Journal, 29 de diciembre de 2008.

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En un momento determinado estuvo a punto de comprar Lazar, tan cerca que incluso haba empezado a llamar a la compaa Lehman Lazard;26 aquello podra haber sido el culmen de sus logros. Fuld haba mantenido una reunin en sus oficinas de aquella poca en el World Financial Center de las torres gemelas el 10 de septiembre de 2001, con William R. Loomis y Steve Golub de Lazard. La reunin dej abiertos los planes para seguir adelante con las negociaciones. Entonces, como ya sabemos, sucedi la catstrofe del 9 de noviembre. Bruce Wasserstein, que se hizo cargo ms tarde de Lazard, trat de reanudar las negociaciones, pero Fuld se ofendi tanto por el precio que Wasserstein le pidi por las acciones entre seis y siete mil millones que la conversacin termin en seguida. Est claro que no tenemos la misma idea sobre el valor le dijo Fuld con sorna. Para Fuld, Wasserstein, que haba recibido el sobrenombre de Bid-em up Bruce, slo haba vivido para su nombre. No podr a pagar esa cantidad de ningn modo. Aunque segua en la sala de espera de urgencias, Cohn localiz a Greg Curl, directivo del mximo nivel del Bank of America, a travs de su mvil en Charlotte, donde tena su sede el banco. 27 Curl, antiguo oficial de Inteligencia Naval, de sesenta y tres aos de edad, que conduca una camioneta, haba sido en cierta medida un enigma para Wall Street. Haba ayudado a negociar casi todos los contratos del Bank of America de la dcada anterior, pero incluso dentro del banco se mostraba reservado y en general se le consideraba un ser inescrutable. Cohn, que hab a tratado a Curl desde hac a muchos aos, pero que nunca haba sido capaz de hacer una evaluacin precisa de l, avanz con pies de plomo, explicndole que llamaba por cuenta de Lehman Brothers. Tienes algn inters en hacer un trato? De todas las instituciones que hemos estado considerando, vosotros sois los que me216. Vase Cohan, The Last Tycoons. The Secret History of Lazard Frres &

Co., Doubleday, Nueva York, 2007, pp. 517-520. 217. Zachary R. Mider, Lewis Turns to Tomato-Growing "Unknown Genius" on Merrill Deal, Bloomberg News, 24 de septiembre de 2008.

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jor encajis dijo Cohn, prometindole que llamara a Fuld por telfono si Curl tena la curiosidad suficiente como para mantener una conversacin. Curl, aunque estaba intrigado por el hecho de que lo llamaran un sbado por la noche, fue evasivo; podra pensarse que estaban desesperados. Bueno... deja que hable con el jefe respondi. Te vuelvo a llamar en seguida. El jefe era Ken Lewis, el CEO de cabello plateado del Bank of America, un banquero resolutivo de Walnut Grove, Misisipi, que tena la misin de vencer a Wall Street en su propio juego. Media hora ms tarde, Curl devolvi la llamada para decir que los escuchara, y Cohn mont una llamada a tres bandas con Fuld en la centralita de Sullivan & Cromwell. Despus de unas breves presentaciones los dos hombres nunca se haban visto Fuld empez su exposicin. Nosotros podramos ser vuestro brazo bancario de inversiones. Fuld explic que la idea era que el Bank of America tomara una posicin minoritaria en Lehman Brothers y que ambos fusionaran sus grupos de banca de inversi n. Invit a Curl a reunirse con l para seguir debatiendo la propuesta. Curl, que estaba realmente intrigado, le respondi que volara desde Charlotte a Nueva York el domingo. Antes de despedirse, Curl puso de manifiesto su mayor ansiedad: Queremos estar absolutamente seguros de que esto es confidencial.

A media maana del domingo, David Nason y Kevin Fromer estaban sentados en el sof del despacho de Nason de las oficinas del Tesoro, examinando un borrador de la propuesta de peticin al Congreso para que la autoridad monetaria inyectase dinero en Fannie y Freddie en el caso de que se produjera una emergencia. La propuesta tena que estar lista para las seis de la tarde. De pronto, Paulson entr en el despacho con un gesto de horror reflejado en su rostro, agitando una pgina del borrador en la mano mientras gritaba:

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Qu cono es esto! Autoridad de emergencia de carcter temporal? Temporal? pregunt, casi chillando. No vamos a pedir una autoridad temporal! Paulson rara vez se permita demostrar su enojo, pero en ese momento no hizo el menor esfuerzo para contenerse mientras daba vueltas por la habitacin. En primer lugar, esto depende de mi juicio, no del vuestro dijo. Segundo, sta es una medida a medias. Yo no voy a dejar a mi sucesor la misma mierda que he recibido. Vamos a arreglar estos problemas. No voy a tirar esta basura a la calle. El mvil de Nason empez a sonar. Tim! grit , comprobando la identificaci n, antes de darse cuenta de que estaba interrumpiendo el soliloquio de Paulson. Tim Geithner haba estado llamando casi cada hora para saber si haba novedades. Nason y Fromer intentaron una vez ms calmar a Paulson. Reiteraron que sera mucho ms digerible polticamente decir que pedan poderes temporales y no poderes permanentes. Paulson, en cuanto empez a darse cuenta del valor del clculo poltico, se refren. Les dijo que siguieran trabajando en ello y sali en estampida tal como haba entrado.

Greg Curl lleg a las oficinas Sullivan & Cromwell en el centro de la ciudad, en el edificio Seagram, el domingo por la tarde, despus de volar desde Charlotte a Nueva York en uno de los cinco aviones privados de la compaa. Tom asiento en la vaca recepcin mientras esperaba que aparecieran Fuld y Cohn, sin la menor idea de lo fructfera que poda ser la reunin. Por ms que el jefe tuviera el deseo de conquistarlo, l tena aversin al negocio de la banca de inversin centrada en el dinero rpido. No, no usaremos nuestra caja chica2* para comprar un banco de inversin haba dicho tajantemente un mes atrs.
28. Heidi N. Moore, Ken Lewis Tells Investment Bankers All Is Forgiven, WSJ Blog/Deal Journal, 11 de junio de 2008.

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Poco despus llevaron a Curl a una sala de conferencias, donde prest mucha atenci n mientras Fuld le expon a la idea con todo lujo de detalles. Fuld quera vender una participacin de hasta un tercio de Lehman Brothers al Bank of America y fusionar las operaciones de banca de inversin de ambos bajo el paraguas de Lehman. Curl estaba anonadado con lo que oa, aunque como era caracterstico en l no dio ni la menor seal de lo que estaba pensando. Lejos de tratarse de una solicitud de ayuda, tal como l esperaba, el discurso que estaba oyendo le son como una absorcin inversa: Bank of America pagara a Fuld por llevar su franquicia de banco de inversin. Fuld tambin sugiri que cualquier inversin aumentara el precio de nuestras acciones de la noche a la maana, creando todava ms valor para el Bank of America. Curl asinti luciendo una sonrisa amable durante toda la presentacin, antes de afirmar finalmente que el jefe Lewis estara interesado en mantener la perspectiva de un acuerdo si se le abra claramente una v a para tomar el control de la firma en un plazo de tiempo razonable. Cohn intervino en nombre de Fuld y sugiri que tenan que pensar en un marco temporal de dos o tres aos, dependiendo del xito de la inversin. No me gusta el negocio minorista les confi Curl debido a la posibilidad de litigios y a causa de los agentes fiscales y reguladores. Yo preferir a un trato con vosotros prosigui , pero para ser sincero, Ken probablemente preferira comprar Merrill o Morgan. Fuld estaba confuso. Questaba queriendo decir Curl? Entonces, crees que tenemos alguna posibilidad de hacer algo? pregunt Fuld. No lo s respondi Curl. Tengo que hablarlo con el jefe. Lo que sea, ser decisin suya.

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A ltima hora de la tarde, Paulson, sin afeitar y en vaqueros, 29 paseaba por los vestbulos y agobiaba a sus subordinados con tantas preguntas acerca de la propuesta sobre Fannie y Freddie que el director de su equipo, Jim Wilkinson, finalmente se lo llev aparte y le dijo enrgicamente: Tienes que dejar de estar encima de nosotros y dejarnos hacer nuestro trabajo. Para reducir la presin, Paulson decidi dar un rpido paseo en bici por las calles semidesiertas de Washington.30 Cuando Paulson volvi, Michele Davis, su jefa de comunicaciones, estaba tratando de imaginarse dnde podra el jefe anunciar fsicamente su propuesta. No podemos meter periodistas ni camargrafos en el edificio coment ella. Podramos montarlo fuera, en las escaleras. Nason se acerc a la ventana y los avis de que las previsiones anunciaban una tormenta elctrica. No s qu hacer reiter Michele, tratando de pensar si tenan un podio para poder utilizarlo en el exterior. Pero tienes que ir a casa y cambiarte de ropa dijo a Paulson, sealando sus vaqueros arrugados. No puedes salir as. A las 18.00 horas, recin afeitado y vistiendo un traje azul, Paulson sali del edificio del Tesoro y subi a un podio colocado en las escaleras, que se haba trasladado all desde la cuarta planta del edificio. Se dirigi a la multitud de periodistas y camargrafos que se haban reunido apresuradamente. Fannie Mae y Freddie Mac desempean un papel central en nuestro sistema financiero hipotecario y deben seguir desempendolo en su modelo actual, como empresas en manos de los
218. Esta escena fue mencionada por primera vez por Deborah Solomon, que cit a Wilkinson diciendo: Tienes que dejarnos solos para que podamos trabajar. El autor que lo revel despus modifica ligeramente la frase. Vase Deborah Solomon, The Fannie & Freddie Question: Treasury's Paulson Struggles with the Mortgage Crisis, The Wall Street Journal, 30 de agosto de 2008. 219. Ibdem.

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accionistas31 dijo Paulson, leyendo la declaracin. Su apoyo al mercado de la vivienda es especialmente importante mientras trabajamos en la actual regulacin del mercado inmobiliario. La deuda de las GSE est en manos de instituciones financieras de todo el mundo. Que sigan siendo fuertes es importante para mantener la confianza y estabilidad de nuestro sistema y de nuestros mercados financieros. Por lo tanto, debemos tomar medidas para enderezar la situacin actual, al tiempo que ponemos en pie una estructura reguladora ms slida. Con el fin de asegurar que las GSE tienen acceso al capital necesario para seguir adelante con su misin, el plan contempla la autoridad temporal del Tesoro para comprar valores de cualquiera de las dos GSE si fuera necesario. Minutos despus de terminar su discurso, retumb un trueno a lo lejos. De repente se abri la catarata de los cielos.

Paulson tuvo conciencia, desde el momento en que se sent a la derecha de Bernanke y Cox, de que la sesin del martes por la maana iba a ser tormentosa. Su anuncio de las medidas del Tesoro haba hecho muy poco por aumentar la confianza. De hecho, pareca haberla minado todava ms, creando confusin en el mercado acerca de lo que significaba realmente la nueva autoridad que estaba buscando. Freddie termin el da bajando un 8,3 por ciento, hasta 7,11 dlares, mientras que Fannie perdi un 5 por ciento, cayendo hasta 9,73 en la jornada del lunes. l saba que tena que empezar a darle un sesgo positivo a las cosas, tanto por el Congreso como por los mercados. Nuestra propuesta32 explic al Comit de Banca del Sena220. Vase Paulson Announces GSE Initiatives, comunicado de prensa, Departamento del Tesoro, 13 de julio de 2008, http://www.treas.gov/press/releases/hp 1079.htm 221. Vase Part I, Part II of a Hearing of the Senate Banking, Housing and Urban Affairs Committee, Servicio Federal de Noticias, 15 de julio de 2008.

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do no estuvo urgida por ningn deterioro rpido en las condiciones de Fannie Mae ni de Freddie Mac. Al mismo tiempo, la marcha actual de los acontecimientos convenci a los planificadores y a las GSE de que es necesario responder a las preocupaciones del mercado y aumentar la confianza proporcionando una seguridad de acceso a la liquidez y al capital con carcter temporal, si fuera necesario. Cuando empezaron a abrumarlo con preguntas, Paulson puso el acento en la naturaleza temporal de la autoridad que estaba pidiendo, con la esperanza de convencer a los congresistas. Est muy claro dijo que si uno tiene una pistolita de agua en el bolsillo, puede que tenga necesidad de sacarla. Si tiene un bazuca, y la gente sabe que uno lo tiene, tal vez no tenga necesidad de mostrarlo. Sin embargo, algunos miembros de la mesa no estaban dispuestos a aceptar esa justificacin. Cuando recog ayer por la maana mi peridico, pens que me haba despertado en Francia dijo el senador Jim Bunning, el republicano de Kentucky. Pero no, resulta que se trataba del socialismo aqu, en Estados Unidos. El secretario del Tesoro pide ahora un cheque en blanco para comprar tanta deuda o valores de Fannie y Freddie como desee. La compra de Bear Stearns por parte del Fed fue socialismo aficionado comparado con esto... A la vista de lo que el Fed y el Tesoro hicieron con Bear Stearns, y dado que estamos hablando hoy aqu de ello, tengo que preguntarme cul ser la prxima intervencin del Gobierno en la empresa privada. Y lo que es ms importante dnde acabar todo esto? Claramente frustrado por lo que estaba oyendo, Paulson luchaba por articular su defensa. Creo que nuestra idea es que al establecer el Gobierno una red de proteccin sin especificar, hay muy pocos riesgos de que llegue a usarse y el coste para los contribuyentes resultar mnimo. Piensa, secretario Paulson, que podemos creer exactamente lo que est diciendo? replic Bunning de manera condescendiente. Yo creo en todo lo que digo y que conste que he estado involucrado en los mercados durante mucho tiempo empez a responder Paulson antes de que Bunning lo interrumpiera.

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De dnde va a salir el dinero, si tiene que llegar a emplearlo? volvi a preguntar Bunning. Bueno, como es obvio, vendr del Gobierno, pero yo dira... Quin es el Gobierno? insisti Bunning con indignacin. El contribuyente reconoci Paulson. Secretario Paulson, ya s que su propuesta es totalmente sincera prosigui Bunning. Pero el prximo enero usted se habr marchado y el resto de nosotros seguir sentado en estas mesas, o al menos la mayora de nosotros, y tendremos que responder ante los contribuyentes por lo que hayamos hecho. Un socialista. Seor Rescate. Hank Paulson crea que estaba haciendo lo correcto, que estaba llevando a cabo una lucha por salvar el sistema econmico, pero sus esfuerzos lo estaban convirtiendo en poco menos que un enemigo del pueblo, en un enemigo del modo de vida estadounidense. Con la marcha de Bob Steel, sinti que lo haban dejado solo para enfrentarse al mayor desafo de su cargo. Valoraba a su equipo y lo consideraba un grupo dotado de una gran inteligencia. Se preguntaba si tena suficiente capacidad de fuego para ganar lo que, segn poda verse, estaba a punto de convertirse en una acalorada guerra. Esa tarde dej un mensaje para Dan Jester, un banquero de cuarenta y tres aos retirado de Goldman Sachs, que haba sido vicejefe de finanzas y que ahora estaba viviendo en Austin, Texas, gestionando dinero, sobre todo el suyo propio. Paulson haba dependido mucho de Jester, una calculadora humana de cabello largo, cuando era CEO de la firma, y esperaba poder convencerlo de que saliera de su retiro para ayudarlo a trabajar en el caso de las GSE. La noche anterior, con un cierto grado de desesperacin, tambin haba hecho una llamada desde su casa a Ken Wilson, un viejo amigo de Dartmouth al que haba convencido de que dejara Lazard por Goldman una dcada atrs. Como jefe del grupo de instituciones financieras, Wilson era el mximo asesor de Goldman respecto de los dems bancos y era respetado como una eminencia gris en todo el sector. Paulson valoraba tanto su criterio que haba situado a Wilson en una oficina cercana a la suya en el tercer piso del 85 de Broad Street.

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Ken, realmente necesito ayuda aqu. Necesito rodearme de algunos adultos dijo Paulson cuando lo localiz. Bob Steel se despidi. Me gustara que pensaras en la posibilidad de unirte a mi equipo. Segn la propuesta de Paulson, Wilson sera un clsico hombre por un dlar al ao, lo cual significaba que entrara como asesor especial con un salario nominal de un dlar por los ltimos seis meses de la Administracin Bush. Paulson le sugiri que pidiera un permiso en Goldman. A la vista de todos los altibajos en el precio de las acciones de Lehman y a los insistentes rumores sobre su viabilidad a largo plazo, Fuld haba convocado una junta del consejo de administracin para poner al da a los consejeros de los progresos que se estaban haciendo en ambos frentes. El consejo de Lehman era una rara mezcla de expertos en finanzas y de absolutos ingenuos; la mayora eran viejos amigos de Fuld o haban sido clientes de la firma.33 A esta reunin, Fuld haba trado a un invitado para que hiciera una presentacin. Gary Parr, directivo de Lazard, haba estado hablando haca poco con Fuld y le haba sugerido que tratara de ayudar al consejo si sus miembros necesitaban asesoramiento independiente. El larguirucho y barbado Parr era uno de los banqueros ms destacados, especializado en el sector de los servicios financieros, que haba participado en muchos de los esfuerzos de captacin de capital que haban llevado a cabo empresas como Morgan Stanley y Citigroup en 2007. Fuld tal vez no hubiera confiado en el jefe de Parr, Bruce Wasserstein, pero respetaba a Parr. Uno de los consejeros pidi a Parr que les trazara alguna perspectiva de hasta qu punto estaba mal el mercado. Orador seguro de s mismo, Parr hilvan ante el consejo su habitual discurso escptico.
33. Dennis K. Berman, Where Was Lehmars Board?, WSJ Blog/Deal Journal, 15 de septiembre de 2008.

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Las cosas estn muy duras ah fuera dijo de una manera aprensiva. Despus de haber pasado por lo de Bear Stearns y MBIA dos antiguos clientes deberamos haber aprendido algunas lecciones. Tratando de asegurar que los consejeros de Lehman entendan la gravedad de la situacin a la que se estaban enfrentando, aadi: La liquidez puede cambiar ms rpido de lo que ustedes imaginan sugirindoles que no deban pensar que lo de Bear Stearns era un acontecimiento aislado. Las agencias de calificacin son peligrosas. Sea cual sea la calificacin que hayan obtenido de ellas, todo ir a peor... Y djenme decirles que es difcil captar dinero en esta situacin, porque los precios de los activos son dif ciles para los inversores externos que no... Est bien, Gary dijo Fuld con impaciencia, cort ndolo en mitad de la frase. Ha sido suficiente. Una hora despus, de vuelta en su oficina de Lazard en el Rockefeller Center, la secretaria de Parr le inform de que Dick Fuld estaba al telfono. Maldita sea, Gary! grit Fuld cuando Parr levant el receptor, esperando casi una disculpa. Qu demonios estabas haciendo, tratando de asustar a mi consejo y hacindote propaganda de ese modo delante de ellos? Tendra que despedirte! Durante un momento Parr no respondi . Frustrado porque Lehman no hubiera firmado todava la carta de compromiso, Parr le respondi con insidia: Dick, eso va a ser difcil porque todava no nos habis contratado luego se recompuso. Lo siento. No pens que estuviera transitando por un camino por el que no queras que avanzara. No lo vuelvas a hacer fue la respuesta de Fuld, y luego el tel fono se qued mudo. Al da siguiente, Fuld se dio cuenta de que haba sido un error amonestar a Parr; y lo volvi a llamar, con la esperanza de arreglar la situacin y lo invit a otra reunin. Te has recuperado de la llamada de ayer? pregunt Fuld con tono de arrepentimiento.

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Ken Wilson haca cola en el aeropuerto del condado de Westchester a las 6.45 del martes 17 de julio camino de Montana, donde iba a iniciar sus vacaciones y dedicar algn tiempo a la pesca, pero en ese momento son su mvil.34 Kenny, te necesitamos de verdad le dijo el presidente Bush. Es el momento de que hagas algo por tu pas. Wilson y el presidente se conocan de la Harvard Business School, pero Wilson sab a que esta llamada no hab a sido idea del presidente. Era tpico de Paulson; deba de estar realmente en apuros. Si Paulson quera algo, no paraba hasta conseguirlo, incluso si para ello tena que acudir a las ms altas instancias. Esa semana, Wilson, despus de hablar con sus colegas de Goldman, llam a Paulson: Lo har.

En la tarde del 21 de julio Paulson se present en una cena en su honor que se celebraba en el Fed de Nueva York, organizada por Tim Geithner para propiciar una reunin del secretario con los l deres de Wall Street, Jamie Dimon, Lloyd Blankfein y John Mack, entre otros.35 La cena era la segunda reunin a la que asista ese da con los pesos pesados de Wall Street. Paulson se senta ligeramente mejor desde que Wilson y Jester haban aceptado unirse al Tesoro. Sin embargo, lo que segua preocupando a Paulson era Lehman, y sobre todo una reunin secreta que estaba concertada para despus de la cena: l y Geithner haban ayudado a organizar un encuentro privado entre Dick Fuld y el jefe, Ken Lewis, en una sala de conferencias del Fed de Nueva York. Fuld haba estado llamando a Paulson las dos semanas anteriores con respecto a Bank of Ame222. Susanne Craig, In Ken Wilson, Paulson Gets Direction from the GoTo Banker of Wall Street, The Wall Street Journal, 22 de julio de 2008. 223. De la agenda de Paulson, anotaciones del mes de julio; la cena estaba programada de 18.45 a 20.30.

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rica, tratando de que Paulson hiciera una llamada en nombre de Lehman. Creo que es una venta difcil, pero me parece que el nico modo de que lo consigas es que te dirijas a l sin intermediarios le haba aconsejado Paulson a Fuld. Yo no voy a llamar a Ken Lewis y decirle que compre Lehman Brothers. Cuando finaliz la cena, Paulson se acerc a Lewis y le dijo amablemente: Habis tenido buenos resultados al tiempo que estrechaba la mano de Lewis y le diriga una mirada de inteligencia para darle a entender que la reunin estaba preparada. Aunque durante ese mismo da el Bank of America haba reportado una bajada de un 41 por ciento en las ganancias del segundo trimestre, los resultados fueron mucho mejores de lo que esperaban los analistas de Wall Street. A esa sorpresa positiva, siguieron una serie de beneficios superiores a lo esperado declarados por Citigroup, JP Morgan Chase y Wells Fargo, y todos ellos estaban, al menos temporalmente, manteniendo a flote el mercado. Cuando Paulson decidi marcharse y otros ejecutivos empezaron a levantarse y a caminar por la sala, Geithner se acerc a Lewis e, inclinndose hacia l, musit: Creo que tienes una reuni n con Dick. S, la tengo respondi Lewis. Geithner le indic cmo llegar a un despacho cercano donde podran hablar en privado. Aparentemente, Geithner le haba dado las mismas instrucciones a Fuld, porque Lewis lo vio al otro lado de la habitacin mirando hacia ellos como alguien nervioso ante una primera cita. Cuando vio que Fuld empezaba a caminar en una direccin, Lewis tom la direccin contraria; lo ltimo que necesitaban, con la presencia de la mitad de Wall Street en la sala, era que trascendiera una sola palabra del encuentro que iban a celebrar. Los dos hombres finalmente hicieron su recorrido y llegaron al despacho. All, durante unos veinte minutos, Fuld explic cmo vea l un trato con posibilidades de funcionar, reiterando la propuesta que haba hecho a Curl la semana anterior. Fuld dijo que quera al menos veinticinco dlares por accin; las acciones de Lehman haban cerrado ese da a 18,32 dlares. Lewis pensaba que la

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cifra era demasiado alta y que no poda ver razones estratgicas. A menos que pudiera comprar la firma por casi nada, el acuerdo no funcionaba para l. Pero se contuvo. Dos das despus, Lewis llam a Fuld. No creo que esto vaya a funcionar para nosotros le solt de la manera ms diplomtica que pudo, aunque dejando abierta la posibilidad de que pudieran hablar de nuevo del asunto. Fuld estaba fuera de s cuando llam a Paulson a las 12.35 para comunicarle las malas noticias. Ahora todo lo que le quedaba era la posibilidad de los coreanos, y presion a Paulson para que los llamara en su nombre, pero Paulson se resista, despus de haber mediado ante Buffett y el Bank of America. No voy a levantar el telfono para llamar a los coreanos le dijo Paulson. Si quieres impresionar a alguien, llmalos y diles que segn mi opini n deben comprar Lehman Brothers prosigui, explicndole que su implicacin no hara ms que levantar sospechas acerca de las posibilidades de la compaa. Dick, si me llaman y quieren hacerme preguntas, har todo lo posible por ser constructivo. Era justamente la mala noticia que le faltaba para completar un da muy largo. Esa noche, Bart McDade envi a Fuld un correo electrnico de un operador con nuevas especulaciones acerca de la procedencia de los rumores negativos. Est claro que GS [Goldman Sachs] est conduciendo el autobs por el canal de los fondos de alto riesgo e influyendo sobremanera en la rapidez de la ca da, tanto de Lehman como de otros. Pens que vala la pena darlo a conocer. Fuld contest: Acaso te sorprende? Sin embargo, recuerda esto: yo lo har.

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Robert Willumstad pudo sentir que el sudor empezaba a empapar su camiseta mientras avanzaba por Pearl Street a las 9.15 del martes 29 de julio, en el distrito financiero de Manhattan. Aunque la humedad era opresiva esa maana de verano, tambin estaba ansioso con respecto a su inminente cita con Tim Geithner en el Banco de la Reserva Federal de Nueva York. Desde que hab a aceptado el puesto de CEO en AIG hac a alrededor de un mes, haba estado trabajando largas horas tratando de enterarse de cmo lidiar con la mirada de problemas de la compaa. Cuando empez, haba anunciado planes para llevar a cabo una revisin estratgica y operativa de los negocios de AIG1 y completar el proceso en el plazo de sesenta a noventa das y mantener una junta exhaustiva de inversores poco despus del Da del Trabajo para dar cuenta de todo. Cuando Willumstad inici su investigacin, su director de estrategia, Brian T. Schreiber, lo llam a su lado y comparti con l un descubrimiento asombroso que acababa de hacer: Podra tratarse realmente de un problema de liquidez, no de capital. La situacin podra incluso empeorar si una de las agencias de calificacin, Moodys o Standard & Poor's, rebajara la calificacin de la deuda de la firma, lo cual podra disparar la inclusin de clu-

1. American International Group ames Robert B. Willumstad Chief Executive Officer, transcripcin de una convocatoria del consejo de AIG, 16 de junio de 2008.

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sulas en sus acuerdos de deuda para fijar todava ms garantas subsidiarias. Menudo susto me diste anoche, con esa mierda le dijo Willumstad a Schreiber al da siguiente, despus de pasarse toda la noche repasando los asuntos de liquidez de la empresa. El problema podra engrosarse muy pronto, segn comprob Willumstad, ante la cita para informar de unas prdidas de cinco mil trescientos millones en el segundo trimestre.2 El Banco de la Reserva Federal de Nueva York no regulaba a AIG, ni a ninguna otra compa a de seguros en este asunto, pero Willumstad imaginaba que entre el negocio de prstamos en valores y su unidad de productos financieros, Geithner podr a interesarse por sus problemas. Y lo que es ms, esperaba que Geithner se diera cuenta de lo ntimamente interconectada que estaba AIG con el resto de Wall Street, por el hecho de haber suscrito plizas de seguros por valor de cientos de miles de millones de dlares en las que las firmas intermediarias del mercado financiero se apoyaban como cobertura respecto de otros tratos. Gustara o no, la salud de estas firmas dependa de la salud de AIG. No hay razn para el pnico, ni para creer que va a ocurrir algo malo dijo Willumstad despus de recibir el saludo habitual de Geithner, un atltico apretn de manos y una invitacin a pasar a su despacho.3 Pero tenemos ese programa de prstamos en valores... Le explic que AIG prestaba valores de primera clase, tales como bonos del Tesoro, a cambio de dinero. Si sus contrapartes las firmas del otro lado de las operaciones solicitaran todos al mismo tiempo la devolucin de su dinero, le dijo Willumstad, podra tener un problema serio. Habis convertido al Fed en una ventana disponible para los corredores de valores prosigui. Qu probabilidades hay, si AIG tuviera una crisis, de que acudiramos al Fed en busca de
224. Liam Pleven, AIG Posts $5,4 Billion Loss as Housing Woes Contin u, The Wall Street Journal, 7 de agosto de 2008. 225. Segn la agenda de Geithner, estaban citados entre las 9.30 y las 10.30 del martes 29 de julio de 2008.

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liquidez? Tenemos miles de millones, cientos de miles de millones de valores, garantas subsidiarias realizables. Bueno, nunca hemos hecho eso anteriormente respondi Geithner r pidamente. Puedo darme cuenta respondi Willumstad. Nunca lo habais hecho antes con los intermediarios financieros, pero es obvio que ah hay un espacio. Despus de la experiencia al borde de la muerte de Bear Stearns, el Fed haba decidido abrir la ventanilla del descuento a las firmas de intermediacin financiera como Goldman Sachs, Morgan Stanley, Merrill Lynch y Lehman. S reconoci Geithner, pero sera necesaria la aprobacin de todo el consejo de administracin del Fed. Creo que el problema va a exacerbar lo que estis tratando de evitar. Si llegara a destaparse, generara preocupacin entre las contrapartes. Se agravara an ms la situacin. Willumstad se dio cuenta de que no iba a ninguna parte con su argumento cuando Geithner se levant para indicar que ten a que acudir a su siguiente reunin, y slo dijo: Mantenme informado.

El 29 de julio el Gulfstream de Lehman volaba en crculos sobre el aeropuerto de Anchorage, en Alaska, preparndose para tomar tierra y reponer combustible. A bordo iba Dick Fuld, que volva de Hong Kong, donde l y un reducido equipo de Lehman se hab an reunido con Min Euoo-sung, del KDB. Fuld estaba de un inusitado buen humor ese d a, confiando en que finalmente estaba acercndose a un acuerdo. Haba tenido una conversacin provechosa con el banco coreano, y ambas partes hab an estado de acuerdo en seguir con las conversaciones. Sab a que an quedaba un largo camino, pero el KDB se hab a convertido en su mayor esperanza. Min hab a indicado que estara interesado en comprar una participacin mayoritaria en Lehman. Saba que Min segua preocupado con respecto a la cartera inmobiliaria de Lehman cargada de activos txicos pero tam-

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bien pareca estar interesado en el proyecto de convertir el KDB en un actor de primera en el escenario mundial. Fuld tambin estaba satisfecho por haber mantenido las conversaciones sin dar cuenta de ellas a la prensa. Esta vez estaba tan preocupado por las filtraciones que haba dado instrucciones al equipo que lo acompa de que no contestaran sus mviles. En el viaje de vuelta, el equipo de Lehman vio en la pantalla gigante del avin El gran golpe* una pelcula britnica de un atraco a un banco. Fuld ya la haba visto y dijo que prefera una de accin, pero McDade, que se estaba haciendo con el control de la firma poco a poco, impuso su eleccin. Mientras correteaban hacia la estacin de repostaje, de repente se desvaneci su buen humor: el equipo de mantenimiento haba descubierto una fuga de aceite. McDade opt por llamar a su secretaria para ver si podan abordar un vuelo comercial de regreso a casa. Cundo fue la ltima vez que utilizaste un vuelo comercial? McDade brome con Fuld, que no estaba nada divertido.

El 6 de agosto de 2008, un equipo de banqueros de Morgan Stanley lleg al edificio del Tesoro y fue acompaado hasta una sala de conferencias cruzando el despacho de Paulson para lo que todos saban que iba a ser una reunin excepcional. Buscando ayuda con lo de Fannie Mae y Freddie Mac, Paulson haba llamado a John Mack una semana antes para contratar a su firma como asesora del Gobierno. Paulson habra elegido a Goldman de no haber sido por el problema obvio de las relaciones pblicas o por el hecho de que estaba asesorando a Fannie. Tambin consider por un instante la posibilidad de contratar a Merrill Lynch, pero Morgan Stanley le pareci la mejor opcin. En un primer momento, Mack se haba mostrado incluso renuente a aceptar el encargo, porque el coste de asesorar al Tesoro sobre Fannie Mae y Freddie Mac era que la firma no poda realizar ninguna transaccin con los gigantes hipotecarios durante los
* The Bank Job (Roger Donaldson, 2008). (N del t.)

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prximos seis meses, y por lo tanto se pona en la situacin de perder decenas de millones de dlares en honorarios. Cmo vamos a decir a nuestros accionistas que renunciamos a este dinero? Me van a preguntar por qu lo hice asegur ante su equipo. Pero despus de unos minutos de examen de conciencia, Mack decidi que trabajar para el Gobierno era lo ms patritico. Morgan Stanley recibira un pago convenido de noventa y cinco mil dlares, que apenas cubra las horas extras de sus secretarias.4 Precisamente una semana antes el Senado haba aprobado, y el presidente Bush firmado y convertido en ley, una proposicin que otorgaba al Tesoro la autoridad temporal para respaldar a Fannie y Freddie. Ahora Paulson se enfrentaba a la cuestin de qu hacer con esa autoridad. Reconoci que haba creado un extrao dilema: ahora los inversores asuman que el Gobierno proyectaba involucrarse. Eso hara an ms difcil para Fannie y Freddie captar capitales propios, porque los inversores tem an que una intervencin del Gobierno pudiera significar que los liquidara. Cualquier tipo de inversin realizada por el Gobierno pareca convertirse cada vez ms en una profeca autocumplida. O bien los inversores quedan masivamente diluidos, dada la cantidad de capital que van a necesitar, o Freddie y Fannie acaban nacionalizadas5 haba declarado Dan Alpert, director gerente de Westwood Capital LLC a la agencia Reuters esa maana. Sin una base ms amplia de capital propio, no sern capaces de sobrevivir. En una sala de conferencias del Tesoro, Anthony Ryan, subsecretario para los mercados financieros, pona al corriente a los banqueros sobre el trabajo del departamento en las GSE. Por parte de Morgan Stanley estaban presentes Robert Scully, Ruth Porat y Daniel A. Simkowitz.
226. Aaron Lucchetti, The Fannie-Freddie Takeover. Two Veterans Led Task for Morgan Stanlep>, The Wall Street Journal, 8 de septiembre de 2008. 227. Al Yoon, Freddie Posts 4* Straight Quaterly Loss, Slashes Dividend, Reuters, 6 de agosto de 2008.

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Cuando la presentaci n de Ryan iba por los diez minutos, entr Paulson, con la mirada ligeramente distrada. Todo el mundo est analizando al milmetro lo que hacemos dijo dirigindose al grupo, tratando de inspirarlos y de asustarlos a la vez. Os voy a hacer trabajar como esclavos. Pero tengo total confianza en que ste ser el cometido ms significativo de vuestra carrera. Scully apremi a Paulson a que les explicara sus razones. D ganos qu piensa realmente que debemos hacer aqu pregunt. Quiere darle una patada a la lata para que ruede calle abajo? No dijo Paulson, negando con la cabeza. Quiero dirigirme a la salida. No deseo dejar el problema sin resolver. Estaba firmemente decidido a que el proyecto no se convirtiera en otro ejercicio burocrtico que diera lugar a presentaciones en PowerPoint que slo serviran para archivarlas. Yo, bueno, nosotros tenemos tres objetivos: estabilidad del mercado, disponibilidad de las hipotecas y proteccin del contribuyente. Hay opciones pol ticas que no se hayan puesto sobre la mesa o, de manera alternativa, tiene algunas ideas en mente por lo que se refiere a puntos de partida y enfoques del problema sobre las que le gustara que reflexionsemos? insisti Scully. No, estis ante una hoja de papel en blanco respondi Paulson. Todas las opciones estn sobre la mesa; estoy dispuesto a tomarlo todo en consideracin. Paulson estaba preparado para tomar un vuelo con su familia con el fin de asistir a los Juegos Olmpicos de Pekn. Sin embargo se trataba de unas vacaciones de trabajo; tena una completa agenda de reuniones con distintos funcionarios chinos, y como todos saban, estara pegado a su mvil. Pidi disculpas al grupo por tener que abandonar la reuni n apresuradamente. Dentro de diez d as estar de vuelta les dijo. Quiero encontrarme con grandes avances. En la primera semana de agosto, Min Euoo-sung lleg a Man-

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hattan desde Sel para reanudar las conversaciones con Lehman Brothers.6 Ese lunes, McDade, que segua siendo escptico sobre la posibilidad de que se produjera un acuerdo, se diriga a pie a las oficinas de Sullivan & Cromwell del centro de la ciudad con sus colegas para iniciar las negociaciones formales. No van a tener huevos para hacer esto. McGee haba reiterado a Fuld la conveniencia de que se quedase su despacho, a pesar de su insistencia en asistir a la reunin. Tranquilzate le aconsej McGee. T eres el CEO. Tienes que ser el desaparecido. En la jerga de Wall Street, el missing man es la excusa fcil que se puede usar cuando se llega a un acuerdo final sobre las condiciones de un contrato pero se desea obtener condiciones todava mejores: simplemente se dice que an falta la aprobacin del CEO. McDade tambin estaba cada vez ms ansioso porque la situacin de fragilidad en la que se encontraba Fuld no ayudara en las negociaciones. Empezaba a temer que Fuld tuviera la sospecha de que estaba tratando de hacerse con la compaa. A menudo, cuando conversaba con Gelband y Kirk, sus protegidos, daba la impresin de que Fuld estaba aprehensivo, como si estuviera imaginando que se maniobraba a sus espaldas. La paranoia de Fuld no hizo ms que aumentar cuando McDade rehus ocupar el antiguo despacho de Joe Gregory al lado del de Fuld, apoyndose en su mal karma; en cambio, se instal en un despacho ms alejado que daba al vestbulo, donde a Fuld le resultaba ms difcil controlarlo. La verdad era que McDade se estaba haciendo poco a poco con el control de Lehman. Estaba en vas de reunir en un documento denominado El plan de juego un examen detallado de las finanzas de la firma y una visin del camino para salir adelante.
6. Las reuniones secretas de Lehman con KDB fueron desveladas por Henny Sender y Francesco Guerrera, Lehman's Secret Talks to Sell 50 % Stake Stall, Financial Times, 20 de agosto de 2008. Estas reuniones se celebraron los das 4 y 5 de agosto.

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Reuna media docena de escenarios posibles, la mayora de los cuales inclua la misma variante, que era la divisin de Lehman en dos: un banco bueno con el que se quedaran y un banco malo del que se desprenderan, deshacindose as, al menos sobre el papel, de sus peores activos inmobiliarios. La primera reuni n de esa maana en Sullivan & Cromwell iba a permitir a los coreanos revisar los activos inmobiliarios comerciales de Lehman. Mark Walsh, el artfice de la incursin de la empresa en el mercado comercial inmobiliario, hizo una presentacin al grupo. Pero Min no tard en considerar que Walsh no estaba preparado y llam a su lado a Kunho para decrselo. Necesito entender esto mejor le dijo en coreano. Me siento muy incmodo con las valoraciones que se estn haciendo. En seguida qued claro que Min no quera saber nada de los activos inmobiliarios comerciales de Lehman. Durante casi una hora pareca que las conversaciones estaban a punto de fracasar. Pero esa tarde ambas partes empezaron a trabajar en una nueva estructura. Min dijo que estaba interesado en comprar una participacin mayoritaria en Lehman, pero slo si pona todos los activos inmobiliarios comerciales y residenciales en una empresa aparte para que la inversin de KDB no resultara afectada. Las conversaciones parecan ir por buen camino, salvo por el hecho de que Fuld no dej de llamar a los mviles de McDade y McGee cada veinte minutos pidiendo noticias. A la maana siguiente, a las once, Min dijo que haba recibido autorizacin de los reguladores coreanos para hacer una oferta inicial. Aadi que estaba preparado para pagar por Lehman 1,25 veces su valor en los libros, e incluira la venta por parte de Lehman de sus negocios inmobiliarios, lo cual significaba que KDB estaba valorando a Lehman en una cifra entre veinte y veinticinco dlares por accin, una prima sobre su precio, ya que haban cerrado el da anterior a 15,57 dlares. McDade, McGee y el resto del equipo de Lehman se mostraron inclinados a aceptar esta oferta. Sin embargo, McDade dijo que deseaba retirarse a las oficinas de la compaa para tratarlo antes de nada con Fuld. Estuvieron de acuerdo en que ambas partes volveran a reunirse a las siete de la tarde, con la esperanza de alcanzar al menos un principio de acuerdo.

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Cuando unos y otros volvieron a encontrarse varias horas ms tarde, apareci un invitado sorpresa: Fuld. El objetivo del equipo de Lehman era presionar a Min para que firmara una carta de intenciones antes del acuerdo definitivo, aunque eso significase que demandara algunas semanas ms para discutir los detalles. Ese gesto, segn todos coincidieron, aliviara un poco la presin sobre las acciones de Lehman. Fuld se sent junto a McDade, McGee y Kunho, con el ceo inexplicablemente fruncido. Frente a ellos, al otro lado de la mesa, estaban Min y su banquero, Gary Barancik, de Perella Weinberg Partners. Bien, te escuchamos. Comprendemos lo que quieres hacer dijo McDade, refirindose al plan de Min de hacerse con un paquete de control en Lehman despus de que vendiera los activos inmobiliarios. Empecemos lo interrumpi Fuld. Creo que est s cometiendo un gran error le dijo a Min. Est s perdiendo una gran oportunidad. Estos activos inmobiliarios tienen un gran valor. Trataba de presionar a Min para que comprase al menos algunos. A medida que avanzaba la conversacin, Fuld sugiri que el plan de Min de pagar 1,25 veces el valor en los libros era demasiado bajo, y les recomend que negociaran sobre la base de 1,50 veces ese valor. McDade y McGee no se pod an creer lo que estaban escuchando. Se haban pasado dos das orquestando un acuerdo basado en la venta de los activos inmobiliarios, y ahora Fuld estaba tratando de renegociar todo lo que haban hecho. Y lo peor de todo fue que el rostro de Min reflej un sentimiento de horror. Min se acerc a Barancik y susurr: No me siento cmodo con esto, y en respuesta, Barancik habl en nombre del KDB. Dijo que slo negociaran sobre la base de 1,25 veces la valoracin de los libros, y luego, a medida que su bronca fue aumentando, empez a cuestionar la contabilidad de Lehman. No creo que hayis recogido todos los fallidos dijo, reiterando que no estaban interesados en los activos inmobiliarios. De acuerdo dijo Fuld, poniendo de manifiesto su frus-

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tracin. A qu precio pensis que debera venderse la cartera inmobiliaria? Antes de que Barancik pudiera responder, se le adelant. Bueno, ya tenemos un pliego de condiciones intervino, tratando de reorientar la conversacin en una direccin ms productiva. Por qu no le echamos un vistazo? Mira, creo que lo que necesitamos ahora es tomarnos un descanso dijo Barancik, presintiendo que la tensin podra atascar las conversaciones. Cuando salieron al pasillo, Fuld, que haba interpretado mal el estado de nimo de Min, se le acerc y volvi a reiterar la idea de venderle las propiedades inmobiliarias. McGee, que se encontraba detrs de Min y que se dio cuenta de que esta conversacin no haca ms que predisponerlo en contra, trat de hacer una sea a Fuld, deslizando su ndice por la garganta, para que dejase de agobiar al coreano. Cuando finalmente logr sacarse de encima a Fuld, Min se llev a Barancik a una pequea habitacin para estudiar el pliego de condiciones, que era ms una lista de principios generales que un acuerdo formal. Mientras la revisaban, Min asenta a cada apartado hasta llegar al punto final, donde se estipulaba que el KDB proporcionara un crdito a Lehman para respaldar a la compaa. Para Min, sa fue una bandera roja instantnea. Buscaba Lehman una lnea de crdito abierta, esperando apalancar el balance del KDB con el fin de reforzar su propia posicin? Min, que pareca afligido, se acerc a Kunho Cho, su amigo desde que ambos trabajaran en Lehman, y lo invit a mantener una conversacin privada. Antes de que Min dijera una sola palabra, Cho podra decir que las cosas no iban bien. Aqu hay un problema muy serio de credibilidad dijo en coreano. Hasta ahora hemos venido negociando de buena fe y con coherencia, y avanzbamos hacia la meta que todos desebamos, y ahora, de repente, cambia el panorama claramente frustrado, Min sigui hablando. Mira, no se trata de 1,25 frente a 1,5 veces el precio en libros, ni de una lnea de crdito de dos mil millones frente a cuatro mil millones. No es nada de eso. Es por el modo en que estis llevando la reunin. No me siento cmodo con

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cmo la alta direccin de Lehman est llevando el asunto. No puedo seguir adelante sobre estas mismas bases. Cho, que haba ayudado a convencer a Min para que viajase a Nueva York para la reunin, estaba destrozado. Cuando Min volvi a la sala principal de conferencias mir con aire de disculpa a Fuld y al resto de los banqueros reunidos en torno a la mesa. Querra darles las gracias por todo, pero no creo que contemos con un andamiaje que resulte til dijo y se levant para marcharse. Gary Barancik quiere continuar el dilogo. En la cara de Fuld apareci un gesto de dolor. Quiere decir que se acab? pregunt, elevando la voz. Y usted se vuelve a Corea? Steve Shafran estaba en una estacin de servicio de Sun Valley, Idaho, una fresca maana de agosto cuando recibi la llamada de Hank Paulson. Shafran, que era uno de los principales asesores especiales de Paulson en el Tesoro, estaba de vacaciones. Ponme al da de lo que pasa con Lehman pidi Paulson. Shafran estaba actuando como coordinador entre la SEC y la Reserva Federal para poner en marcha los planes de contingencia para una bancarrota de Lehman Brothers. Por su propia naturaleza era un encargo secreto, dado que no quera que nadie supiera y mucho menos Lehman Brothers que el Gobierno ya estaba pensando en la posibilidad de que pudiera producirse, independientemente de lo improbable que pareciera. Adems, Paulson estaba tan frustrado con los diferentes planes de Fuld que haba asignado a Ken Wilson como enlace personal con Fuld. Voy a decirle a Dick que se ponga al habla contigo le dijo Paulson. No es ms que una prdida de tiempo. Hablar con l slo cuando tenga algo importante que decirme. Para Shafran el proyecto de Lehman era an ms incmodo que para otros funcionarios del Tesoro porque era amigo de Fuld. Se conocan de Sun Valley, donde Shafran se haba convertido en concejal del Ayuntamiento de Ketchum y Fuld tena una propie-

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dad de cuarenta y nueve hectreas7 (con un valor de unos veintisiete millones de dlares), con una casa principal que daba a la carretera privada que cruzaba el ro Big Wood y una cabaa a orillas del Lago Pettit, cerca de la de Shafran. Jugaban juntos al golf en el Club Valley y de vez en cuando se visitaban. Shafran senta simpat a por Fuld y admiraba su intensidad. Pero ahora, sentado en el aparcamiento de la estacin de servicio, hablando por telfono, le dio a Paulson un informe de sus avances. Le explic que haban identificado cuatro riesgos en Lehman: su libro de reposiciones o cartera de acuerdos de recompra, su libro de derivados, su corredor de valores y sus activos difcilmente realizables, tales como propiedades inmobiliarias e inversiones en acciones. Paulson saba que no poda hacer mucho por Lehman. En s, el Tesoro no tena poderes para regular a Lehman, por eso dejara a otras agencias que ayudasen a gestionar la quiebra. Pero eso le produca ansiedad. A principios del verano, David Nason haba mantenido una reunin con la SEC y le haba dicho a Paulson que no controlaban la situacin. Con montones de hojas de las posiciones derivadas de Lehman desperdigadas delante de ellos sobre la mesa en la sala de conferencias, Grant haba preguntado a Michael A. Macchiaroli, director asociado de la SEC, qu haran si Lehman quebraba. Hay muchas posiciones respondi Macchiaroli. No estoy seguro de lo que vamos a hacer con ellas, pero trataremos de ponerlas en limpio, e iremos all y vendra el SIPC agreg, refirindose a la Corporacin de Proteccin del Inversor de Valores, que acta con una capacidad similar a la Corporacin Federal de Seguro de Depsitos (FDIC) pero en una escala mucho menor. sa puede ser la respuesta respondi Nason. Sera un desastre. El problema es que la mitad de su contabilidad est en el Reino Unido dijo Macchiaroli, explicando que muchas de las
7. Lehman Brothers CEO Is Local Land Barn, Idaho Mountain Express, 24 de septiembre de 2008.

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operaciones de Lehman se hacan a travs de la sucursal de Londres. Y sus contrapartes estn fuera de Estados Unidos, y no tenemos jurisdiccin sobre ellas. En caso de desastre, todo lo que la SEC poda hacer era tratar de mantener la unidad de operador de valores de Lehman en Estados Unidos, pero la compaa tenedora y todas sus subsidiarias internacionales tendran que ir a la bancarrota. Para garantizar todas las obligaciones de la compaa tenedora, tendramos que pedir al Congreso que utilizara el dinero de los contribuyentes para garantizar las obligaciones que estn fuera de Estados Unidos anunci a los presentes. Cmo diablos vamos a pedir eso?

Ms all de la amplia pradera que se extenda ante el hotel del lago Jackson, los elevados y blancos picos de los Tetons ofrecan una vista majestuosa, que ya no dejaba sin aliento a Ben Bernanke como en el pasado. Mientras avanzaba por los senderos el 22 de agosto record que estaba all, en el simposio de verano del Banco de la Reserva Federal de Kansas City, en el Parque Nacional Grand Tetn, cuyo nombre haba odo por primera vez haca casi una d cada. Sin embargo, durante los tres prximos das, poco ms poda esperar que crticas, el cuestionamiento de sus actuaciones durante el ao anterior, y preguntas sobre el papel que deba desempear el Gobierno con respecto a Fannie y Freddie. Un ao atrs, Jackson Hole haba sido una experiencia ms dura para Bernanke. A medida que se extenda la crisis aquel verano, Bernanke y un grupo muy reducido de asesores se reunieron en el hotel del lago Jackson, tratando de idear la manera en la que la Reserva Federal debera responder a la crisis de confianza. El grupo dise a grandes rasgos un enfoque con dos salidas que algunos acabaran llamando la doctrina Bernanke.8 La primera parte implicaba el uso del arma mejor conocida del arsenal
8. John Cassidy, Anatomy of a Meltdown, The New Yorker, 1 de diciembre de 2008.

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del Fed: reducir las tasas de inters. Para hacer frente a la crisis de confianza de los mercados, los planificadores polticos queran ofrecer apoyo, pero no a expensas de alentar la imprudencia con miras al futuro. En su alocucin a la conferencia de 2007, Bernanke haba dicho: No es responsabilidad de la Reserva Federal9 ni sera apropiado proteger a los prestamistas y a los inversores de las consecuencias de sus decisiones financieras. Aunque su frase siguiente (pero la evolucin de los mercados financieros puede tener amplias repercusiones econmicas para muchos ms all de los mercados, y la Reserva Federal debe tomar en cuenta dichas repercusiones a la hora de establecer las polticas) reforz lo que se haba percibido como la poltica del banco central desde el precipitado rescate, Fed-organizado, financiado por Wall Street, del fondo de alto riesgo LTCM en 1998: si aquellas repercusiones fueron lo bastante graves como para producir un impacto en todo el sistema financiero, el Fed podra tener incluso obligaciones ms amplias que requeriran la intervencin. Este punto de vista fue precisamente lo que influy en su decisin de proteger a Bear Stearns. En la conferencia de ese ao, la doctrina Bernanke haba sido puesta en tela de juicio. Cuando Bernanke, al que se vea agotado, se dej caer en su silla frente a la larga mesa de la sala de conferencias del hotel, enteramente recubierta de madera, orador tras orador se levantaron para criticar el enfoque que haca el Fed de la crisis financiera como esencialmente improvisado e ineficaz, y susceptible de promover un riesgo moral. Slo Alan Blinder, antiguo vicepresidente del Fed y colega de Bernanke en Princeton, defendi al Fed. Blinder cont la siguiente historia: Un d a un muchachito holands iba camino de su casa cuando observ una pequea fuga en el dique que protega a la po-

9. Ben Bernanke, Housing, Housing Finance, and Monetary Policy, Federal Reserve Bank of Kansas City's Economic Symposium, Jackson Hole, Wyoming, 31 de agosto de 2007. Vase http.//www.federalreserve.gov/newsevents/speech/bernanke20070831 a.htm

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blacin de aquella ciudad.10 Empez a meter el dedo por la rendija. Pero entonces record la leccin del riesgo moral que haba aprendido en la escuela... Las empresas que han construido este dique hicieron un trabajo malsimo, se dijo el nio. No se merecen que las rescaten, y si se hiciera eso, no hara ms que alentar la aparicin de ms construcciones de mala calidad. Adems, la gente ignorante que vive aqu nunca debera haber construido sus casas en una llanura desecada. As pues, el nio sigui su camino a casa. Antes de que llegara, el dique revent, provocando la inundacin de varios kilmetros alrededor y el ahogamiento del nio holands. Tal vez los presentes hayan odo la versin alternativa del Fed de esta historia. En esta versin ms amable y menos dramtica, el muchachito holands, desesperado en parte y preocupado por los horrores que conllevaba una inundacin, meti el dedo en la rendija del dique y lo mantuvo all hasta que vinieron a ayudarlo. Resultaba doloroso y no haba garanta alguna de xito, y el nio podra haber hecho otras cosas. Pero de todos modos lo hizo. Y la gente que viva detrs del dique se salv del error que haba cometido. El da anterior, Bernanke, en su discurso al simposio, haba hecho un llamamiento para ir ms all de la estrategia de tapar la rendija con un dedo, urgiendo al Congreso a crear un rgimen de resolucin estatutaria para los no bancos.11 Una infraestructura ms slida ayudara a reducir los riesgos sistmicos manifest Bernanke. Bernanke no mencion ni a Fannie ni a Freddie, pero el destino de ambos estaba en la mente de muchos de los asistentes a Jackson Hole. Ese viernes, Moody's baj la calificacin de las acciones preferentes de ambas compaas hasta el nivel no invertir, o ba-

228. Alan S. Blinder, Discussion of Willem Buiter's, "Central Banks and Financial Crises", Federal Reserve Bank of Kansas City's Annual Economic Symposium, Jackson Hole, Wyoming, 23 de agosto de 2008. Vase http.// www.kc.frb.org/publicat/sympos/2008/blinder.08.25.08.pdf 229. Ben Bernanke, Reducing Systemic Risk, Federal Reserve Bank of Kansas City's Annual Economic Symposium, Jackson Hole, Wyoming, 22 de agosto de 2008.

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sura.12 Aumentaron las expectativas de que el Tesoro apretara el gatillo y pusiera capital en Fannie y Freddie. Jackson Hole tambi n haba sido, por supuesto, un destino popular para los muy ricos. James Wolfensohn, antiguo banquero de Schroder y Salomn Brothers, que lleg a ser presidente del Banco Mundial, fue uno de los residentes clebres de Jackson Hole, y durante el simposio de 2008 organiz una cena en su casa. Adems de Bernanke, en la lista de invitados figuraban antiguos funcionarios del Tesoro como Larry Summers y Roger Altman, as como Austan Goolsbee, asesor econmico de Barack Obama, que iba a ser nombrado oficialmente candidato demcrata a la presidencia. Esa noche, Wolfensohn plante dos preguntas a sus invitados: la prdida de confianza, debera ser un captulo o una nota a pie de pgina en los libros de historia? A medida que iba dando vuelta a la mesa y recogiendo opiniones, todos iban coincidiendo en que probablemente sera una nota a pie de pgina. Luego, Wolfensohn pregunt qu les pareca ms probable, que hubiera otra Gran Depresin, o que se pasara por una dcada perdida, como haba sucedido en Japn en los aos noventa. La respuesta de consenso fue que la economa de Estados Unidos probablemente pasara por un prolongado estancamiento, similar al de Japn. Sin embargo, Bernanke, para sorpresa de los reunidos, dijo que ninguno de los dos escenarios era una posibilidad real. Hemos aprendido tanto de la Gran Depresi n y de Japn que no caeremos en ninguna de las dos situaciones dijo con gran seguridad. Hemos tomado una decisi n anunci Paulson a su equipo de asesores en una sala de conferencias del Tesoro la ltima semana de agosto refirindose al destino de Fannie y Freddie. No pueden sobrevivir. Tenemos que arreglar este asunto, si nuestro objetivo es arreglar el mercado hipotecario. Desde su regreso a Washington despus de su estancia en Pekn, Paulson haba pasado todo un da escuchando las presentacio12. Jody Shenn, Fannie, Freddie Preferred Stock Downgraded by Moody's, Bloomberg News, 22 de agosto de 2008.

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nes de Morgan Stanley y de otros, y haba decidido que la nica opcin que tena era entrar en accin, sobre todo porque vea que las acciones de ambas compaas seguan cayendo. A juicio de Paulson, a menos que se resolviera lo de Fannie y Freddie, toda la economa estara en peligro. Morgan Stanley se haba pasado las tres ltimas semanas trabajando en lo que internamente se conoca como Proyecto FundaLa firma haba emprendido un anlisis, crdito por crdito, de las carteras de dos gigantes de las hipotecas, enviando gran cantidad de datos de Fannie y Freddie a la India, donde unos mil trescientos empleados del centro de anlisis de Morgan revisaban las cifras de cada prstamo, casi la mitad de las hipotecas de Estados Unidos. Los banqueros de Morgan Stanley calcularon que las dos compaas hipotecarias necesitaran unos cincuenta mil millones de inyeccin de liquidez, slo para cubrir sus necesidades de capital, que ascenda al 2,5 por ciento de sus activos; los bancos deban tener, como mnimo, el 4 por ciento. Con el deterioro del mercado de la vivienda estaba claro que el delgado colchn de capital de las GSE estaba en peligro. Y lo que era peor, Paulson poda ver seales de que China y Rusia podran dejar de comprar muy pronto, y tal vez empezar a vender, deuda de Fannie y Freddie. Jamie Dimon lo haba llamado y lo haba animado a poner en marcha una actuacin decisiva. Paulson dirigi un debate en una reunin en la sede del Tesoro sobre si tena sentido o no poner a Fannie y Freddie en la proteccin de quiebra del captulo 11 o si la mejor opcin era actuar de una manera conservadora, segn la cual las compaas seguiran operando pblicamente con el control del Gobierno en calidad de administrador fiduciario. Ken Wilson estaba un poco ansioso por el hecho de que se fuera a llevar a cabo sin una mayor orientacin profesional lo que Paulson estaba describiendo como absorcin hostil. Hank, no hay ni un puetero modo de que podamos llevar adelante este tipo de alternativas sin contar con una firma de abogados de primera categora le dijo Wilson.
mentos.

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De acuerdo acept Paulson. En quin ests pensando? Djame que llame a Ed Herlihy en Wachtell y vea si l lo puede hacer respondi Wilson. La idea de meter a estos tipos en el captulo 11 es una broma. Todava son entidades de propiedad privada con obligaciones hacia sus accionistas y tenedores de bonos. Esto se est poniendo feo. Wilson tena una razn de peso para haber recomendado a Herlihy: haba estado involucrado en algunas de las mayores batallas de absorcin corporativa de Estados Unidos. A principios de ese ao haba participado en el asesoramiento de JP Morgan Chase para la adquisicin de Bear Stearns. Su firma Wachtell, Lipton, Rosen & Katz era sinnimo de guerra corporativa. Uno de sus socios fundadores, Martin Lipton, haba inventado una de las defensas ms famosas contra las fusiones, la pildora venenosa. Si el Tesoro estaba planeando una absorcin hostil dirigida por el Gobierno la primera de la historia entonces Herlihy era sin la menor duda el abogado que necesitaban. Empezaron a preparar sus planes de batalla el fin de semana del 23 de agosto. Herlihy y un equipo de abogados de Wachtell, Lipton, Rosen & Katz vinieron a Washington en media docena de lanzaderas diferentes de Delta y US Airways para no levantar sospechas. Paulson los introdujo en el plan del juego, auxiliado por Dan Jester, el texano larguirucho que se haba incorporado al Tesoro haca un mes. La esperanza era que, al igual que las megaabsorciones se llevaban a cabo durante un fin de semana largo de tres das para evitar una filtracin que pudiera impactar en la bolsa, ellos podran absorber a Fannie y Freddie durante la jornada festiva del Da del Trabajo, que sera el siguiente fin de semana. Pero Paulson se dio cuenta muy pronto de que el objetivo del Da del Trabajo no se iba a poder cumplir. Uno de los abogados se haba dado cuenta de que el regulador de Fannie y Freddie de la Agencia Federal de Financiacin de la Vivienda, James Lockhart, haba escrito cartas a ambas compaas en el verano diciendo que se las consideraba adecuadamente capitalizadas.

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Te ests quedando conmigo respondi Paulson al or lo de las cartas. El Tesoro podra encontrar resistencia de los valedores de los GSE en el Congreso y de las propias compaas si el Gobierno invirtiera de una manera aparentemente arbitraria. La afirmacin de que las compaas estaban bien capitalizadas y el apoyo del regulador representaban un desafo. Son intangibles y lo que yo llamar a capital basura se quej Paulson. Tenemos que rehacer el acta anunci Jester con respecto a las cartas de la Agencia Federal de Financiacin de la Vivienda. Bien, bien convino Herlihy. Necesitamos nuevas cartas que pongan las cosas un poco peor, o que sean menos concretas. Cuando el equipo del Tesoro se reuni en torno a la mesa, se plante el asunto de cmo proceder en el caso de la absorcin: qu pasara si los consejos de administracin de ambas entidades se resistan? Vamos, hacedme caso dijo Paulson. No me estis creyendo, pero conozco a los consejos de administracin, y seguro que van a aceptar. Cuando empecemos a tratarlo con ellos, aceptarn. En la maana del martes 26 de agosto, Paulson entraba en la Casa Blanca y lo conducan escaleras abajo hacia el stano del Ala Oeste, donde se le ofreci un asiento en la Sala de Situacin. A las 9.30 apareci la imagen del presidente Bush en una de las grandes pantallas, transmitida desde su rancho en Crawford, Texas, mediante videoconferencia segura con Paulson. Despus de los cumplidos de rigor, Paulson expuso su plan para organizar el equivalente a una invasin financiera de Fannie y Freddie. Bush le dijo que poda seguir adelante con los preparativos. Como se acercaba el fin de semana del D a del Trabajo, el equipo del Tesoro y sus asesores empezaron a planear los detalles concretos de la doble absorcin. Saban que tendran que moverse con rapidez, con precisin militar y en secreto antes de que las GSE tuvieran tiempo para reunirse con sus valedores en el Congreso. Redactaron escritos especificando con exactitud lo que diran a las compaas y a sus consejos de administracin. Queran dejar claro que no habra compromisos ni demoras. Entre ellos, los funciona-

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rios del Tesoro hablaban de ofrecer a Fannie y Freddie dos salidas: salida 1, ellos cooperaban; salida 2, el Tesoro actuaba sin su colaboracin de todos modos. El martes 28 de agosto por la maana, Bob Willumstad y el jefe de estrategia de AIG, Brian Schreiber, llegaron al cuartel general de JP Morgan en el 270 de Park Avenue. Escoltados por un guardia de seguridad, fueron conducidos por un ascensor privado hasta la planta de los ejecutivos de la firma, donde tenan una cita con Jamie Dimon. Despus de cruzar las puertas de vidrio de la entrada principal, internndose en la amplia recepcin forrada de madera, Willumstad y Schreiber llegaron a las oficinas recin renovadas de la planta 48. Cuando los dos hombres se sentaron a esperar, Willumstad saba que su asociado mantena un silencio airado. Schreiber haba estado trabajando todo el mes de agosto en distintos planes para captar capital y ampliar las lneas de crdito para no tener que hacer frente a una crisis de liquidez si los mercados fueran a peor. Como parte de sus esfuerzos haba mantenido una reunin con un determinado nmero de bancos y le haba causado una mala impresin el tono de JP Morgan, y segua resentido por la actitud agresiva de la empresa cuando retir el capital de AIG en la primavera. Los ejecutivos de AIG fueron conducidos hasta el despacho de Dimon, que en realidad era una oficina con un escritorio, una sala de estar y una sala de conferencias. En sta, tomaron asiento alrededor de la mesa Dimon, Steve Black, codirector del banco de inversiones, Ann Kronenberg y Tim Main, de espaldas a una pizarra blanca. Despus de un breve intercambio de saludos, Dimon les agradeci su presencia, y Main, que diriga el grupo de instituciones financieras del banco, explic los motivos por los cuales AIG deba contar con JP Morgan. Main destac la posicin de nmero uno que ocupaba su grupo en la clasificacin ms reciente y puso el acento en que su trabajo para ayudar al Grupo CIT dio lugar a dos ofertas de capital por valor de mil millones de dlares. Es un logro dudoso para citarlo aqu comentara ms tarde Willumstad a Schreiber, si tenemos en cuenta que las acciones de CIT se negociaron por debajo de los diez dlares en agosto

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de 2008, cuando cuatro aos atrs valan cuatro veces esa cantidad y ms. Pero entonces Main concluy con una indirecta nada sutil sobre AIG y su pasada experiencia en la compaa. Seal que JP Morgan tena mucho que ofrecer, pero insisti en que era importante que sus clientes reconocieran sus propios problemas y deficiencias. Muchos de los presentes, incluido Dimon, quedaron sorprendidos. Por qu no dejamos a un lado los agravios? intervino Dimon, interrumpiendo a Main. Pero el dao ya estaba hecho, y los ejecutivos de AIG estaban claramente molestos. Willumstad encontr que su comportamiento haba sido impropio, mientras que Schreiber pens que haba sido ofensivo. Unos minutos despus olvidaron el comentario y reanudaron las conversaciones directamente con Dimon, mientras que Main se dejaba caer en su silla cariacontecido. Jamie, una de las preocupaciones que me traen aqu es la alta probabilidad de que nos rebajen la calificacin 13 explic Willumstad. Las agencias de calificacin me prometieron que esperaran hasta finales de septiembre, pero entonces sali el informe de Goldman y se pusieron nerviosos dijo, haciendo referencia a un informe analtico realizado por Goldman Sachs que planteaba preguntas acerca de la compaa. El informe haba tenido tanta repercusin que Willumstad haba recibido una llamada de Ken Wilson y Tony Ryan del Tesoro para interesarse por la compaa. Tal vez debas aceptar la rebaja. No es el fin del mundo sugiri Dimon. No, no se trata slo de la rebaja de calificacin insisti Willumstad. Dado que la compaa haba recibido un aviso de la SEC varias semanas atrs, una rebaja resultara muy cara.14 Si Standard & Poor s o Moody's rebajaban su calificacin un punto, AIG necesita230. Hugh Son, AIG Falls as Goldman Says a Capital Raise Is "Likely", Bloomberg News, 19 de agosto de 2008. 231. Las cifras son del archivo 10-Q de AIG del 6 de agosto de 2008.

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ra destinar diez mil quinientos millones de dlares de garantas subsidiarias; si ambas agencias reducan sus calificaciones, el dao se elevara a trece mil trescientos millones. Sus ejecutivos estaban calculando que muy pronto la firma podra tener que enfrentarse a solicitudes de dieciocho mil millones de garantas subsidiarias. Lo que qued en el tintero fue el hecho de que si AIG llegara a no tener liquidez para hacerles frente, la bancarrota sera la nica alternativa. Segn lo ve a Dimon, era un problema de liquidez a corto plazo. Tenis un montn de garantas subsidiarias, ya lo sabis, tenis un balance de un billn de dlares, tenis abundancia de ttulos les dijo. S, podra ser mucho peor, pero por el momento, slo es un contratiempo pasajero. Es cierto convino Willumstad, pero no es tan sencillo. La mayor parte de las garantas est en compaas de seguros reguladas. A mediados de ese ao, AIG tena setenta y ocho mil millones de dlares ms en activos que en obligaciones. Pero la mayora de esos activos se encontraba en sus setenta y una compaas de seguros subsidiarias, reguladas por el Estado, y la empresa matriz no los poda vender tan fcilmente.15 Prcticamente no haba ninguna posibilidad de que AIG captara efectivo rpidamente mediante la venta de esos activos. Ahora comprendi finalmente Dimon el alcance del problema, al igual que todos los presentes. Mientras salan, Dimon se llev a Willumstad aparte. Escucha, el tiempo es un lujo que no est a vuestro alcance. Si no somos nosotros, busca a cualquier otro, pero tenis que hacer frente a esto.
15- AIG sac un comunicado de prensa el 18 de septiembre de 2008, asegurando a los responsables de la poltica que su proteccin era un prioridad mxima: Las setenta y una aseguradoras subsidiarias de AIG reguladas por el Estado no recibirn un rescate; son financieramente solventes deca. El rescate federal de las partes de AIG que no son de seguros no cambia negativamente la fuerte solvencia de sus subsidiarias de seguros., vase http.//www.aig.com

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Al da siguiente, Willumstad sigui con la reunin. Jamie, esto slo va a funcionar si hay qumica entre ambas partes empez Willumstad. Con el debido respeto, s que confiis mucho en Tim Main, pero la realidad es que habis visto lo mismo que yo. Dimon saba, exactamente Jo que iba a decir WiJJumstad y Jo interrumpi . Lo llevar Steve Black. Bien respondi Willumstad.

Tienes que ir pensando en hacer la maleta y venirte le dijo Ken Wilson a Herb Allison, ex ejecutivo de Merrill Lynch y TIAA-CREF cuando lo localiz en la playa de las Islas Vrgenes el mircoles por la noche y le hizo partcipe del gran secreto: el Gobierno planeaba absorber a Fannie y Freddie el prximo fin de semana, 6 de septiembre. Sin embargo, no era una llamada de carcter social; Wilson haba telefoneado a Allison para contratarlo como CEO de Fannie. Despus de todo, si se iban a hacer cargo de la compaa, necesitaban nombrar su propia direccin. Mira, Ken respondi Allison. Me gustara. Por razones de servicio pblico estoy interesado en ese puesto. Quiero ayudaros, tos, y tienes que ponerme al corriente de lo que hay que hacer. No tengo qu ponerme. Todo lo que me traje son pantalones cortos y chancletas. Wilson prometi comprarle algo de ropa cuando llegara a Washington. Paulson haba decidido ejecutar el plan de la absorcin a principios de la semana despus de una visita de Richard Syron, director ejecutivo de Freddie Mac. La conversacin de Paulson con Dan Mudd, CEO de Fannie Mae, con el que Paulson se llevaba mejor que con Syron, an no le haba servido de inspiracin. Y por eso la noche del jueves 4 de septiembre el Tesoro puso en marcha su plan de batalla. Con toda precisi n, los directores ejecutivos de Fannie y Freddie recibieron la peticin de que acudieran a sendas reuniones

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el viernes por la tarde con Paulson y Bernanke en las oficinas de la Agencia Federal de Financiacin de la Vivienda. La reunin de Mudd empezara a las tres de la tarde; la de Syron a las cuatro. Se les avis de que fueran con sus directores generales, pero que no lo comentaran con nadie. Paulson se imagin que para cuando pudiera filtrarse algo los mercados estaran cerrados y l tendra cuarenta y ocho horas para ejecutar su plan. Esa tarde se cernan sobre la capital oscuras nubes de lluvia a medida que se aproximaba la tormenta tropical Hanna. En una sala de conferencias unas plantas ms arriba, Bernanke tom asiento a un lado de James Lockhart mientras Paulson se sentaba al lado contrario. En las dos reuniones, James Lockhart empez por decir a los ejecutivos de Fannie y Freddie y a sus abogados que sus compaas estaban ante unas prdidas potencialmente tan elevadas que no podran funcionar y cumplir con su cometido. La Agencia Federal de Financiacin de la Vivienda les dijo, leyendo lo que llevaba escrito, que estaba actuando en lugar de permitir que las condiciones empeorasen. Habra que poner a las empresas en el refrigerador, explic, y a pesar de que seguiran siendo compaas privadas con acciones cotizadas en bolsa, el control de ambas pasara a manos de la Agencia Federal de Financiacin de la Vivienda. La actual direccin sera reemplazada. No habra paracadas dorados.16 Voy a ser claro, abierto y sincero les dijo Paulson. Nos gustara contar con vuestra cooperacin. Necesitamos vuestro consentimiento pero a rengl n seguido agreg: tenemos apoyo para hacer esto en contra de vuestra voluntad, y elegiremos ese camino si es necesario.

16. El resultado ha sido que no fueron capaces de proporcionar la necesaria estabilidad al mercado. Tambin se sintieron incapaces de cumplir su misin de proporcionar vivienda asequible. Antes de permitir que estas condiciones empeoren y pongan nuestros mercados en peligro, la FHFA, despus de una meticulosa revisin, ha decidido tomar cartas en el asunto ahora. Vase FHFA Director Lockhart Issues Statement on Safety and Soundness Concerns, US Fed News, 7 de septiembre de 2008.

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Syron se rindi rpidamente, llamando a su consejo de administracin y dndoles las malas noticias. El CEO de Fannie, Daniel Mudd, se lo puso ms difcil. l y sus abogados se retiraron a las oficinas de Sullivan & Cromwell en Washington. Los abogados estaban furiosos, y Rodgin Cohn, un hombre habitualmente mesurado, llam a Ken Wilson al Tesoro y le grit: Ken, qu est pasando aqu? Esto es una mierda! Cuando los ejecutivos de Fannie empezaron a pedir apoyo a los legisladores del Congreso descubrieron que Paulson y el Tesoro ya los haban estado presionando en secreto, hacindoles ver lo prudente que era la absorcin. Los abogados de Fannie convocaron a todos los miembros del consejo de administracin en Washington para una reunin con la Agencia Federal de Financiacin de la Vivienda al da siguiente. El Tesoro haba dejado claro que slo tenan que estar presentes los consejeros, por lo tanto Fannie no podra traer a la reunin a su asesor bancario, Goldman Sachs. A medioda del sbado, los abogados Beth Wilkinson, Rodgin Cohn y Robert Joffe, de Cravath, Swaine & Moore, que estaban asesorando al consejo de administracin de Fannie, acompaados por los trece consejeros, se amontonaban en la misma habitacin de reducidas dimensiones de la Agencia Federal de Financiacin de la Vivienda que se haba utilizado el da anterior, cuando el Tesoro les haba presentado sus condiciones:17 el Tesoro comprara mil millones de dlares de nuevas acciones prioritarias preferentes de cada compa a, lo cual representaba el 79,9 por ciento de las acciones comunes de cada una de ellas. El Gobierno contribuira con unos doscientos millones de dlares en cada compaa, si fuera necesario. Los trminos no eran negociables. La reunin finaliz rpidamente, y los directores de Fannie se retiraron para deliberar. Beth Wilkinson se dio cuenta de que tendra que cancelar la cena de cumplea os que hab a planeado con su marido, David 17. Rebecca Christie y John Brinsley, US Takeover of Fannie, Freddie

Off ers "Stopgap", Bloomberg News, 8 de septiembre de 2008.

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Gregory, de NBC News. Horas ms tarde, ese sbado noche el consejo de Fannie Mae vot finalmente la aprobacin. A Paulson lo despert a las 22.30 de ese mismo da una llamada de Barack Obama, en ese momento candidato demcrata a la presidencia. Horas antes, en una alocucin de campaa en Indiana, Obama haba dicho acerca de la situacin de Fannie y Freddie que cualquier actuacin que se llevara a cabo deba centrarse no en los caprichos de los cabilderos ni en los intereses especiales que los hacen temer por sus bonos y honorarios, sino en la cuestin de si saldr fortalecida nuestra economa y ayudar a los propietarios en apuros.18 Obama y Paulson hablaron casi una hora. Despus del anuncio el domingo de la toma de control, se produjo un notable alivio en el equipo del Tesoro que haba trabajado en ello durante semanas. Haban conseguido algo que estaban seguros influira en gran medida en la estabilizacin del sistema financiero. Los mercados apreciaran rpidamente que se haba eliminado una de las principales fuentes de incertidumbre. El equipo haba marcado un gol. Sin embargo, Paulson tena una preocupacin que no lo abandonaba: Lehman Brothers. Ken Wilson, con una tarde libre a su disposicin por primera vez desde que haba empezado a trabajar con Paulson, abandon el Tesoro y se dirigi a pie a su apartamento, y de all a una taberna en Georgetown para cenar mientras vea un partido de ftbol. Esa noche revis su correo de voz y se encontr con varios mensajes de Dick Fuld. Cuando le devolvi la llamada, Fuld le habl de lo animado que estaba por las noticias sobre Fannie y Freddie, y dijo que esperaba que eso calmara los mercados. Pero estaba angustiado por el hecho de que no surgieran posibilidades de acuerdos para Lehman. La posibilidad coreana pareca condenada al fracaso. El Bank of America estaba perdido. Fuld dijo que la empresa estaba planeando poner en marcha la estrategia del banco viable-banco inviable, con la que esperaba colocar los activos inmobiliarios txicos de la com18. Mientras, Obama hablaba a los periodistas en Indiana el 6 de septiembre de 2008. Vase http.//www.msnbc.msn.com/id/26577811/

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pafia en una firma aparte. Stephen Schwarzman, cofundador de Blackstone Group y antiguo banquero de Lehman, acababa de tener una conversacin franca con Fuld. Dick, esto es como un cncer. Tienes que eliminar las partes afectadas. Tienes que volver a la antigua Lehman. Wilson, nervioso ante la posibilidad de que el plan de derivacin no fuera suficiente, le dijo a Fuld: Debes pensar seriamente en lo que le conviene a la empresa con lo que trataba de sugerirle educadamente que tena que vender la firma, pero sin utilizar la palabra venta. Qu quieres decir? pregunt Fuld. Si las acciones siguen bajando, podra salir de este largo letargo con un precio que no pareciera tan atractivo. Pero tal vez tendras que aceptarlo para mantener la organizacin intacta. Qu quieres decir con bajar el precio? Podra bajar hasta cifras de un solo dgito. De ningn modo dijo Fuld con indignaci n. Bear Stearns consigui diez dlares por accin, y no tengo ni puetera intenci n de vender la compaa por menos!

Captulo 12

La noticia empez a acaparar los teletipos el lunes por la noche, y a las dos de la maana ya haba sido recogida por todas las agencias de noticias del mundo: el KDB ya no pujaba por Lehman. Todos los ojos estn puestos en el rescate de Lehman mientras el salvavidas coreano flota a la deriva, pregonaba el titular de Reuters.1 Jun Kwang-woo, presidente de la Comisin de Servicios Financieros de Corea, haba mantenido una breve sesin informativa en Sel esa noche con los periodistas y haba manifestado que las conversaciones mantenidas con Lehman a lo largo del verano estaban muertas: Considerando las condiciones del mercado financiero en el mbito nacional e internacional, el KDB deba abordar con suma cautela la inversin en Lehman en este momento.2 El martes por la maana, Dick Fuld, sentado a solas en su oficina con la mirada fija en las pantallas de los ordenadores, a duras penas contena su rabia. Para l, las conversaciones haban acabado haca tiempo. KDB haba hecho otro breve intento con una oferta de 6,40 dlares la accin, aunque Fuld no pensaba que fueran en serio, pero para el pblico, al que haban llegado rumores de un acuerdo, la noticia sera como un mazazo. Las acciones de

232. Kim Yeon-hee y Chris Wickham, Eyes on Lehman Rescue as Korea Lifeline Drifts, Reuters, 8 de septiembre de 2008. 233. Ibdem. Vase adems Susanne Craig, Diya Gullapali y JinYoung Yook, Korean Remarks Hit Lehman, The Wall Street Journal, 9 de septiembre de 2008.

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Lehman cayeron en picado prcticamente desde el momento mismo en que abri el mercado.3 El momento del anuncio resultaba especialmente embarazoso para Fuld por cuanto Lehman estaba en medio de la celebracin de su conferencia anual de banca en el hotel Hilton de Midtown Manhattan, a escasas dos calles de sus oficinas centrales. 4 Haba un vehculo de la CNBC aparcado justo enfrente para cubrir el segundo da del evento; estaban previstas las intervenciones de Bob Steel, que ahora estaba en Wachovia, y Larry Fink, de BlackRock, para esa maana. Bob Diamond, de Barclays Capital, haba hablado el da anterior. Bart McDade entr en la oficina de Fuld justo despus de la apertura del mercado, pero antes de que pudiera decir nada, Fuld empez a vociferar sealando el televisor: Otra vez lo mismo. Otra vez la percepcin supera a la realidad.5 McDade, educadamente, se fij en la pantalla. El titular de la CNBC adverta: A Lehman se le acaba el tiempo.6 David Faber, el avezado reportero de la cadena, especulaba sobre el tema, sealando: Tienen mucho que hacer entre este momento, y el viernes [...] la compaa anunciar sus beneficios, para aadir luego en tono proftico: Realmente pueden informar de las prdidas previstas el viernes y decir a continuacin que siguen considerando alternativas estratgicas? Puede que s, y tal vez tengan que hacerlo, pero sin duda surgen muchas preguntas. El hecho es que McDade quera hablar con Fuld precisamente del tema que Faber acababa de plantear. McDade le dijo a Fuld que
234. Joe BelBruno, Lehman Shares Plunge 30 Percent on Report that Talks with Korea Development Bank Ended, Associated Press, 9 de septiembre de 2008. 235. La Conferencia se celebr en el hotel Hilton de Nueva York del 8 al 10 de 2008. El consejero delegado de Wachovia Robert Steel present el martes 9 de septiembre, segn el comunicado de prensa. Wachovia CEO Robert K. Steel to Present at Lehman Conference, PR Newswire, 3 de septiembre de 2008. 236. Fuld, segn se cita en un artculo de John Helyar y Yalman Onaran, Fuld Sought Buffett Offer He Refused as Lehman Sank, Bloomberg News, 10 de noviembre de 2008. 237. Stocks to Watch, CNBC, 9 de septiembre de 2008.

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l pensaba que deberan preanunciar beneficios antes de la convocatoria prevista para el jueves siguiente, tal vez incluso al da siguiente. Tenemos que tranquilizar la cosa le dijo. S coincidi Fuld. Tenemos que actuar con rapidez para que este maremoto financiero no nos arrastre.7 Hank Paulson tena un aire sombro el martes por la maana cuando entr en la sala de juntas situada frente a su oficina en el edificio del Tesoro, seguido por su equipo de asesores: Tony Ryan, Jeremiah Norton, Jim Wilkinson, Jeb Masn y Bob Hoyt. Su reunin de las diez con Jamie Dimon y con el comit operativo de JP Morgan Chase haba sido concertada haca semanas como parte de una serie de reuniones que la empresa haba programado para mejorar las relaciones con el Gobierno.8 Gracias por venir hasta aqu dijo Paulson con poco nimo al abrir la reunin. En realidad, segua preocupado por la reaccin ante la absorcin de Fannie y Freddie, de la que apenas haban pasado cuarenta y ocho horas. Crea que haba hecho los movimientos debidos para orquestar el problema, pero al parecer los inversores no estaban de acuerdo. Lejos de estabilizarse, como pensaba que sucedera, los mercados parecan otra vez a punto de volverse locos. Pero lo ms chirriante de todo era la reaccin del Congreso. Estaba especialmente molesto con el senador Dodd, al que personalmente haba informado el domingo, poco despus del anuncio. l pensaba que Dodd haba concedido tcitamente su apoyo, pero al da siguiente se haba mofado de l pblicamente, dando a entender que su solicitud de poderes temporales que Paulson haba

238. John Helyar y Yalman Onaran, Fuld Sought Buffett Offer He Refiised as Lehman Sank, Bloomberg News, 10 de noviembre de 2008. 239. Segn las agendas oficiales conseguidas en el Departamento del Teso ro, esta reunin estaba prevista para las 8.30 del 9 de septiembre de 2008, y fue una de las muchas enumeradas en la agenda de Paulson.

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dicho claramente que no tena intenciones de utilizar haba sido slo una treta. Quera el bazuca, pero no para utilizarlo9 haba comentado Dodd ante los reporteros el lunes en una conferencia de prensa . Aceptamos su palabra de que eso era todo lo que iba a ser necesario. Si me engaas una vez, es tu culpa. Si me engaas dos veces, la culpa es ma y luego plante abiertamente la pregunta que hasta entonces slo se susurraba en Washington: Va a producir esta medida los resultados deseados, o se estn contemplando otras? El senador Jim Bunning, que haba atacado a Paulson en el verano, llegando incluso a tacharlo de socialista, fue todava ms mordaz: El secretario Paulson saba ms de lo que dijo ante el Comit de Banca. Saba que Fannie y Freddie estaban irremisiblemente daadas. Saba todo el tiempo que iba a tener que hacer uso de su autoridad a pesar de lo que estaba diciendo ante el Congreso y el pueblo americano.10 Paulson haba reservado menos de una hora a la reunin con JP Morgan, a pesar de que sab a lo importante que era para Dimon. He tratado de alentar la apertura de lneas de comunicacin entre Wall Street y el Capitolio les dijo en esta ocasin a los banqueros, explicando que cuando l diriga Goldman no haba reconocido lo importante que era establecer las relaciones adecuadas en Washington. Conseguir que se hagan las cosas aqu no es tan fcil como parece dijo, y todos los presentes rieron ante la clara referencia a la nacionalizacin de Fannie y Freddie. Cuando le pregunt a Dimon lo que pensaba de la jugada, ste, que haba alentado a Paulson a aplicar el conservadurismo, respondi de forma positiva y diplomtica:
9. Alison Vekshin, Dodd Plans Senate Hearing on Fannie, Freddie Takeover, Bloomberg News, 8 de septiembre de 2008. 10. Afirmacin realizada por Bunning el 8 de septiembre de 2008, titulada Bunning Rips Bailout of Fannie and Freddie.

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Era lo que hab a que hacer. Pudimos ver la magnitud que estaba alcanzando el problema a lo largo del fin de semana y aadi que haba quedado claro que ciertos v nculos de Fannie y Freddie no se sostendran al llegar el lunes. Dimon, con gran tacto, evit mencionar el hecho de que el mercado burstil no daba la impresin de ir estabilizndose. Si vosotros lo creis, chicos, hacedlo saber dijo Paulson antes de que se levantaran para marcharse. Me vendra bien la ayuda. Por aqu nadie quiere or mi anlisis.

Tras esa singular peticin de ayuda del secretario del Tesoro, los altos ejecutivos de JP Morgan se dividieron en pequeos grupos para realizar las visitas de cortesa de rigor a sus supervisores federales. De esas visitas, la ms importante fue la de Dimon al presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke. Dimon llev consigo a Barry Zubrow, el director de riesgos de la empresa. Cuando Dimon y Zubrow entraron en el edificio Eccles de la Reserva Federal, en la avenida de la Constitucin, Zubrow ech una mirada subrepticia a su BlackBerry antes de pasar por los rayos X de seguridad. Lo que vio lo alarm: las acciones de Lehman haban cado un 38 por ciento, desplomndose hasta los 8,50 dlares por accin.11

En el distrito financiero de Lower Manhattan, Robert Willumstad, consejero delegado de AIG, estaba en la planta 13 del Banco de la Reserva Federal de Nueva York esperando a que lo recibiera Tim Geithner. Va a tardar unos minutos. Est al telfono le dijo el asistente de Geithner. No hay problema, tengo tiempo respondi Willumstad. Pasaron cinco minutos, luego diez. Willumstad mir el reloj
11. Joe BelBruno, Lehman Shares Plunge 30 Percent on Report That Talks with Korea Development Bank Ended, Associated Press, art. cit.

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tratando de no enfadarse. Estaba previsto que la reunin empezara alas 11.15. Despus de unos quince minutos, uno de los empleados de Geithner, evidentemente molesto, se acerc a hablar con l. No quiero ocultarle informacin dijo. Est al telfono con el seor Fuld le revel con una sonrisa de complicidad, como para indicarle que tal vez tendra que esperar todava un rato. Est hasta las cejas con lo de Lehman. Por fin, media hora despus apareci Geithner y salud a Willumstad. Tras intercambiar algunas frmulas de cortesa, Willumstad explic el propsito de su visita: quera que se concediera a AIG la categora de operador financiero directo, lo cual le dara acceso a las medidas de emergencia puestas en marcha despus de la venta de Bear Stearns, con lo cual podra beneficiarse de los mismos prstamos a muy bajo inters slo disponibles para el Gobierno y otros operadores directos. Geithner se qued mirando a Willumstad con cara de pquer y pregunt por qu AIG FP mereca tener acceso a la ventanilla de la Reserva que, como Willumstad bien saba, estaba reservada slo a las instituciones financieras ms necesitadas, que en aquel momento eran muchas ms que de costumbre. Willumstad volvi a argumentar en su favor, esta vez con una letana de cifras para respaldar sus razones. Mencion que AIG FP posea 188.000 millones en bonos del Gobierno, pero sobre todo, le dijo a Geithner que AIG haba vendido lo que se conoca como proteccin CDS esencialmente seguros no regulados para inversores a todas las principales empresas de Wall Street. En el tiempo que llevo aqu, nunca hemos concedido una nueva licencia de operador directo, y ni siquiera s con certeza cul es el procedimiento dijo Geithner. Deja que hable con mi gente y lo averige sin embargo, antes de que Willumstad se volviera para marcharse, Geithner le plante la pregunta que realmente le preocupaba, la que lo haba tenido pensando toda la maana. Se trata de una situacin crtica? De una emergencia? Por fortuna, Willumstad iba preparado para abordar esta cuestin.

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Bueno, ya sabes, slo te dir que sera beneficioso para AIG le respondi muy cauto. Se march dejando a Geithner dos documentos.12 Uno era una ficha tcnica en la que se enumeraban todos los atributos de AIG FP y se explicaba por qu debera darse a la empresa la categora de operador directo. El otro era una bomba que Willumstad confiaba en que llamara la atencin de Geithner, un informe sobre el riesgo de AIG como contraparte en todo el mundo, que inclua 2,7 billones de dlares de prstamos pendientes derivados nacionales, con doce mil contratos individuales. Aproximadamente en mitad de la pgina, resaltado en negritas, estaba el detalle de lo que Willumstad esperaba que a Geithner le resultara sorprendente: Un billn de dlares de riesgos concentrados con doce de las principales instituciones financieras. No era necesario tener un mster de Harvard en administracin de empresas para comprender de inmediato la importancia de esa cifra: si AIG caa, arrastrara consigo a todo el sistema financiero. Geithner, que todava tena todos sus pensamientos puestos en Lehman, ech una mirada al documento y lo dej a un lado. En el Tesoro, Dan Jester, asistente especial de Paulson, acababa de volver a su oficina cuando su secretario le anunci algo sorprendente: David Viniar, director financiero de Goldman Sachs, estaba al telfono. Una llamada de Goldman era siempre algo embarazoso para Jester, ya que l haba trabajado all. Con la que estaba cayendo en los mercados, no era momento para llamadas sociales. Tras una breve pausa, Jester cogi el telfono, y Viniar, despus de saludarlo brevemente, fue derecho al grano. Podemos resultar tiles con lo de Lehman? A continuacin, Viniar le dijo que Goldman estara interesada en adquirir algunos de los activos ms txicos de Lehman; por supuesto, estaba claro que Goldman slo lo hara en caso de poder comprar los archivos a la baja, y quera saber si el Tesoro poda ayudar a hacer una aproximacin. En cuanto colg, Jester inform de la llamada a Robert Hoyt,
12. Conseguido por el autor de una fuente confidencial.

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asesor legal del Tesoro. Con todas las teoras de la conspiracin que circulaban sobre Goldman y el Gobierno, cualquier filtracin sobre la llamada podra ser explosiva, y l no quera quedarse con el culo al aire. Era hora de decrselo a Paulson.

En la torre de Lehman, Alex Kirk atraves precipitadamente el vestbulo hasta la oficina de McDade. Algo raro est pasando dijo, recobrando el resuello. Acabo de recibir una llamada de Pete Briger. Briger, el presidente de Fortress Partners, un gigantesco fondo de alto riesgo y firma de capital privado, estaba bien metido en el torbellino de los rumores, una secuela de sus das de asociado de Goldman Sachs. Segn explic Kirk, llamaba con una propuesta que tena resonancias realmente ominosas. S que eres leal a Bart y a Lehman Brothers, y jams te hara esta llamada en otras circunstancias le hab a dicho Briger, pero si a lo largo del fin de semana fuerais absorbidos por cualquier otra institucin financiera y no estuvieras seguro de querer trabajar con dicha institucin en lugar de con Lehman Brothers, realmente me gustara que vinieras a hablar conmigo. Kirk, estupefacto, a duras penas logr articular una respuesta mientras su mente era un torbellino. Me siento halagado, aunque realmente espero que no suceda. Ni siquiera tena idea de que me tuvieras tanto aprecio. Estuve hablando de ti con Wes el otro da13 dijo Briger, en referencia a Wesley R. Edens, consejero delegado de Fortress, y le dije (ya sabes, no es que no te aprecie, pero es lo que le estaba

13. Se pidi a Peter Briger que hiciese memoria para confirmar eso, aunque l reconoce que esta conversacin tuvo lugar y expresa exactamente sus sentimientos, niega haber usado la expresin hijos de puta. Basado en las fuentes del autor, Alex Kirk, que fue visto por el escritor relatando esta conversacin a Bart McDade, us la palabra hijos de puta al volver a contarlo.

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diciendo a Wes): Prefiero tener asociados que sean unos autnticos cabrones y no tipos que cuenten con mi aprecio.14 Kirk se ri al comentar la conversacin con McDade, y repiti dos veces la frase. Sin embargo, lo que lo sorprenda no era el equvoco cumplido de Briger, sino el momento en que lo haba hecho y que no poda haber sido una coincidencia; Kirk estaba convencido de que era el resultado de una filtracin. Por qu diablos me llama ahora? le pregunt Kirk a McDade alzando los brazos. Lehman no tena planteada una fusi n con nadie, al menos no todava. Al ver que McDade se lo quedaba mirando sin responder, Kirk respondi a su propia pregunta. Estoy seguro de que saben algo que nosotros no sabemos.

Jamie Dimon y Barry Zubrow estaban sentados en la antesala de la Reserva Federal esperando que aparecieran el presidente Bernanke y sus colegas. Estaba previsto que su reunin transcurriera entre las 11.15 y las 11.45 de la maana, lo cual significaba que los dos representantes de JP Morgan tendran que exponer rpidamente sus argumentos si queran decirle al guardin de los secretos del templo todo lo que tenan planeado. Bernanke lleg por fin y ocup su asiento. Tambin a l le haban llegado informes privados de que Lehman podra preanunciar unas prdidas apabullantes al da siguiente, pero haba decidido no revelar su informacin en esta entrevista con los ejecutivos de JP Morgan. Dimon inform a Bernanke de que acababan de hacer una visita a Paulson en el Tesoro, y la conversacin gir en torno al varapalo que estaba recibiendo por orquestar la absorcin de Fannie Mae y de Freddie Mac. La publicidad negativa realmente lo est afectando reco14. El seor Briger confirm haber hecho esa observacin pero no est de acuerdo con el uso de la expresin hijos de puta a pesar de los relatos de muchas otras fuentes que o bien lo oyeron directamente o bien lo escucharon de labios de Alex Kirk despus de localizarlo en el vestbulo.

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noci Bernanke. Paulson haba hablado con l el da anterior y le haba lanzado una andanada sobre la cobertura en la prensa. A continuacin, Dimon arranc con lo que llevaba ms o menos preparado, mirando ocasionalmente un papel en el que haba garabateado algunas notas mientras venan en el coche. Ah fuera hay una falta generalizada de confianza dijo. Se lo omos decir a nuestros clientes; lo notamos en nuestras principales cuentas de corretaje seal que si bien el tumulto estaba beneficiando, temporal y perversamente, las transacciones de JP Morgan, ya que los clientes lo consideraban uno de los bancos ms slidos, era malo para todos los dems y, a la postre, sera tambin malo para ellos. Por supuesto, esto no era ninguna novedad para Bernanke, que se limitaba a asentir con su aire ms acadmico. Dimon le dijo a continuacin que estaba especialmente preocupado por Lehman Brothers. Alab la decisin de nacionalizar Fannie y Freddie, pero apunt que la jugada no haba calmado los mercados. Hay confusin sobre el papel que va a desempear el Gobierno en el futuro dijo, esperando una respuesta a la pregunta que estaba en la mente de todos: respaldara la Reserva Federal otros rescates? Bernanke, sin embargo, no estaba dispuesto a mostrar sus cartas, y cuando la reunin lleg a su fin se limit a decir: Estamos barajando algunas iniciativas. Slo tratamos de ir por delante de todo esto.

Rodgin Cohn, que sufre de la espalda, estaba de pie ante el ordenador en su despacho de la planta 30 de las oficinas de Sullivan & Cromwell con vistas al puerto de Nueva York cuando son el telfono. Era Dick Fuld, quien le dio instrucciones de llamar a Curl del Bank of America. Cohn garabate un guin mientras hablaba con Fuld. Lo que se jugaban en esto era demasiado como para improvisar una presentacin. De acuerdo. Te llamo en cuanto haya hablado con l. Cohn volvi a estudiar el guin una vez ms y ya tena a Curl en la lnea.

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Mira le dijo en tono amigable, el mundo ha dado muchas vueltas. Nos gustara volver a considerarlo. Bueno... vale dijo Curl lentamente, dejando claro que, aunque estaba dispuesto a escuchar las palabras de Cohn en nombre de su cliente, tena sus reservas. Tenemos dos prioridades. Preservar la marcha y la reputacin de Lehman y dejar en buena situaci n a su gente dijo Cohn. A continuacin, comprobando la lnea siguiente de su guin, hizo una pausa para conseguir ms efecto. Te habrs dado cuenta de que el precio no es una prioridad prosigui. Aunque, por supuesto, hay un precio por el cual no podramos hacer una transaccin. Podra interesarnos respondi Curl manteniendo su cautela. Djame hablar con el jefe y te vuelvo a llamar. Greg, nos interesara hacer algo pronto le dijo Cohn. Lo entiendo.

Dimon y Zubrow saltaron de su coche negro frente al 601 de la avenida Pensilvania, un moderno edificio de piedra de seis plantas, situado al noroeste de la Casa Blanca, que alberga el cuartel general de JP Morgan en Washington. All trabajaba toda la gente con relaciones en el Gobierno, de modo que no era raro ver un constante desfile de cabilderos vestidos de Gucci. Cuando Dimon y Zubrow llegaron, la mayor parte de los miembros del comit operativo haba acabado sus reuniones de la maana y estaba almorzando en una sala de juntas de la segunda planta. Hacan circular una bandeja con sandwiches y refrescos mientras Cavanagh contaba cmo haba ido su conversacin con Sheila Bair y Black entretena al grupo con ancdotas de su encuentro con James Lockhart. Cuando, como era inevitable, la conversacin pas a Lehman y a la cada del precio de sus acciones, Dimon les cont lo de su conversacin con Bernanke. Creo que lo ha captado dijo Dimon, pero cuando un banquero pregunt si la Reserva Federal iba a rescatar a Lehman, la respuesta de Dimon fue categrica:

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Eso no va a suceder. Los nimos se volvieron ms sombros todava cuando todos se dieron cuenta de lo que representara para ellos un desastre de esa magnitud. Si Lehman se vena abajo y el Gobierno optaba por no intervenir la propia JP Morgan podra sufrir prdidas colosales. Zubrow inform al grupo de que John Hogan, principal responsable de riesgos del banco de inversin de JP Morgan, haba solicitado a Lehman ms de cinco mil millones de garantas subsidiarias la semana anterior, y lo hab a vuelto a hacer durante el fin de semana, pero todava no haba recibido nada. Adems, Zubrow haba ido a ver al director financiero de Lehman, Ian Lowitt, y lo haba puesto sobre aviso de que en JP Morgan estaban preocupados por ellos. Decidieron llamar a Fuld para exigirle que enviara las garantas subsidiarias de inmediato. Black y Zubrow se retiraron e hicieron la llamada sabiendo que no iba a ser una conversacin agradable. Ya sabes que tenemos un riesgo interd a por un valor de entre seis mil y diez mil millones y no tenemos garantas subsidiarias suficientes dijo Black, recordndole adems que JP Morgan haba pedido cinco mil millones la semana anterior. Sabemos que ste es un trago duro para vosotros continu, de modo que dediquemos algo de tiempo a solucionar esta cuestin sin que represente para vosotros un gran problema. En el fondo, Black saba que estaba siendo excesivamente generoso. Podra haber dicho sencillamente: Si no lo hacis, podemos hacer que bajis la persiana maana por la maana, y tenemos todo el derecho a hacerlo. En un principio dio la impresin de que Fuld haba entendido la velada amenaza. Voy a reunirme con mis muchachos y le echaremos una mirada dijo con resignacin. A continuacin incorpor a Lowitt a la conversacin y le explic con calma la situacin. Los cuatro hablaron de algunas opciones que podran permitir a Lehman entregar las garantas subsidiarias. Tal vez Lehman podra trasladar todo su l quido a JP Morgan y dejarlo s lo en depsito para que respaldara el capital de la compaa.

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Nos estamos preparando para preanunciar ma ana le dijo Fuld a Black. Tal vez necesitaramos retrasarlo un da si vosotros realmente pensis que Jamie podra acceder a mantener una conversin y asumir parte de lo nuestro. A los banqueros de JP Morgan les pareci una idea absurda, como si alguien le pidiera cambio al cobrador del frac. Black mir a Zubrow como diciendo: Fuld tiene la partida perdida. Fue muy cauto en su respuesta. No se me ocurre ninguna idea, ninguna idea brillante, pero si lo que me ests diciendo en que habis llegado a ese punto en el que podrais considerar... que estis en ese punto en el que la cosa se est poniendo realmente difcil, entonces deja que nos sentemos a conversar y veamos si hay algo que podamos hacer. Cinco minutos despus, tras una rpida y sobria discusin con sus colegas, Black estaba otra vez al telfono con Fuld. Dick, nadie va a... no hay nada que podamos hacer y, francamente, no hay nadie que vaya a hacer nada que no responda a sus propios intereses explic Black. Lamento decir esto, pero lo que te sugiero es que llames a la Reserva Federal para ver si ellos pudieran tratar de armar una propuesta del tipo Capital a Largo Plazo y aunar todas las voluntades. Se produjo una pausa al otro lado de la lnea y luego Fuld dijo con tono glido: Eso sera terrible para nuestros accionistas. Black casi no pudo contener la risa. A nadie le van a importar una mierda vuestros accionistas respondi. Fuld trat de contener su frustracin mientras trataba de volver a interesar a Black. Acabo de hablar con Vikram anunci. El Citi va a enviar a un puado de tipos para hablar con nuestros chicos de los mercados de capital, y con algunos de nuestro equipo de direccin, y ver si hay algn tipo de solucin de mercado de capital que pudiramos anunciar al mismo tiempo que nuestros beneficios. El Citi? Estaba de broma? Est bien dijo Black cautamente. Podemos enviar a algunos de los nuestros.

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Black llam de inmediato a Doug Braunstein, jefe de la consultora de banca de inversin de JP Morgan. Me gustara que fuerais t y John Hogan le dijo tras explicarle la situacin. No tengo ni idea de lo que quieren. El hecho de que el Citi tenga una idea probablemente significa que no funciona dijo con una risita. Pero veamos en qu andan y de qu estn hablando. Hank Paulson tena la mirada fija en su terminal Bloomberg, observando con atencin el precio de la accin de Lehman. Eran las 14.05 y haba bajado un 36 por ciento, hasta los nueve dlares, su nivel ms bajo desde 1998. Acababa de hablar con Fuld, que lo haba llamado para ponerlo al da de su intento con el Bank of America. A Paulson le complaca ver que Fuld se estaba tomando la cosa en serio, pero tema que fuese demasiado tarde. En ese momento, en su televisor sintonizado en la CNBC, los comentaristas de la cadena hablaban de la especulacin. Paulson cogi el telfono para llamar a Geithner. Quera hablar con l para ver qu otras opciones podan considerar. Al cierre de la Bolsa de Nueva York, las acciones de Lehman haban sufrido un golpe brutal, acabando el da a 7,79 dlares, es decir, con una cada del 45 por ciento.15 La secretaria de McDade no poda atender tanta llamada. El propio McDade tena que ayudar a su nuevo director financiero, Ian Lowitt, a preparar los nmeros para el anuncio de beneficios del da siguiente. Haban decidido oficialmente que tenan que preanunciar algo, lo que fuera, ya que los inversores queran or algn comentario de su parte. McDade acababa de tener una desconcertante conversacin con Fuld, quien le inform de que Paulson lo haba llamado directamente para sugerirle que la firma abriese sus libros a Goldman Sachs. McDade nunca haba dado mucho crdito a la teora de la conspiracin de Goldman, pero el informe de Fuld le result inquietante y un momento despus estaba hablando por telfono con
15. Dick Bove a Erin Burnett, StreetsSigns, LEH Shares Down, CNBC, 9 de septiembre de 2008.

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Harvey Schwartz, el responsable de mercados de capital de Goldman. Comenz diciendo que llamaba por sugerencia de Hank. Despus de otra conversacin desconcertante, McDade cruz el vestbulo y le dijo a Alex Kirk que llamara inmediatamente a Schwartz, de Goldman, y le dio instrucciones para concertar una reunin y obligarlos a firmar un acuerdo de confidencialidad, aclarndole que era sugerencia directa de Paulson.16 A las 16.30, Paulson le pidi a su asistente, Christal West, que llamara a Ken Lewis.17 Ken Wilson acababa de ponerlo al tanto de su llamada ms reciente a Fuld la sptima del da otra vez con respecto al Bank of America. Wilson le dijo a Paulson que todo lo que necesitaban hacer ahora era exponer el caso directamente a su consejero delegado. Tengo a Lewis en la lnea dijo West por fin a Paulson, que cogi el telfono.
240. Esta cita es una de las pocas que causaron confusin y consternacin en distintas fuentes. Todas las fuentes de esta escena estn de acuerdo en que ste fue el comentario que McDade hizo en ese momento, basado en su conversacin con Fuld. Tambin est claro que Paulson habl con Blankfein y con Fuld sobre cmo deban tratar las dos compaas una con otra acerca de una venta de los activos inmobiliarios de Lehman, y que David Viniar, director financiero de Goldman, hizo una llamada a Dan Jester a primera hora de ese da para ayudarlo a orquestar las negociaciones, que se detallan en una escena anterior. La agenda de Paulson cita una serie de llamadas telefnicas entre Paulson y Fuld, y Paulson y Blankfein ese da, con al menos una que dio lugar a una rpida respuesta de cada uno de ellos entre s. Adems, numerosas fuentes que tienen conocimiento de esas conversaciones dicen que Paulson sugiri que Fuld mantuviese conversa ciones con Goldman, como una posibilidad ms. Hasta aqu, todos de acuerdo. Lo que est confuso es por qu Fuld tena la impresin de que Goldman estaba trabajando para el Gobierno. No hay pruebas de que fuera as, ni tampoco de que Paulson lo dijera directamente. Lo que parece ms probable es que se trate de un malentendido, sobre el cual Fuld hizo algunas suposiciones, y Goldman, durante sus llamadas de telfono a McDade y Kirk, hizo muy poco por desmentir esas apreciaciones hasta el mircoles por la maana, cuando se requera claridad para ejecutar el acuerdo de confidencialidad e iniciar la diligencia debida. 241. Shawn Tully, Meanwhile, Down in Charlotte..., Fortune, 13 de oc tubre de 2008.

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Ken comenz con tono serio, te llamo por lo de Lehman Brothers y tras una pausa aadi: Me gustara que le echaras otra mirada. Tras algunos segundos de silencio, Lewis accedi a considerarlo, pero agreg: No s qu utilidad estratgica puede tener para nosotros no obstante, dej claro que el precio tendra que ser adecuado. Si hay un buen acuerdo financiero, creo que podra hacerse. Segn le dijo a Paulson, su mayor preocupacin respecto de un posible acuerdo era Fuld, del que Lewis pensaba que poda ser poco realista a la hora de poner precio. Le cont a Paulson lo mal que haba ido su reunin de julio. Esto no est en manos de Dck le asegur Paulson. Era una afirmacin contundente que slo poda interpretarse de una
manera: podis negociar directamente conmigo.

A las 19.30, la sala de juntas de la planta 30 de Simpson Thacher estaba repleta de ejecutivos de JP Morgan y Citigroup, presas de la impaciencia. Esto va a significar la prdida de dos horas de nuestro tiempo le susurr John Hogan de JP Morgan a su colega Doug Braunstein, que se limit a sonrer secamente. Larry Wieseneck salud a Gary Shedlin corresponsable de instituciones financieras mundiales de M & A de Citigroup y uno de sus amigos ms ntimos y se dio cuenta de que no conoca a muchos de los presentes. A Wieseneck le preocupaba especialmente el desequilibrio de gente del departamento de riesgos de JP Morgan, por comparacin con los banqueros negociadores que haba supuesto vendran para ayudarlos a considerar sus opciones. Tras disculparse por el retraso, Wieseneck anunci a los presentes que estaban esperando a Skip McGee, director de banca de inversin de Lehman. Tenemos aqu a un montn de gente se quej Braunstein, que se haba trado a todo su equipo. No podemos esperar toda la noche.

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Mientras iba creciendo la tensin en la sala, Whitman recibi por fin un correo de McGee dicindole que empezaran sin l, pues era poco probable que pudiera llegar. Despus de llamar al orden, Wieseneck empez a exponer el plan de Lehman para desprenderse de sus activos inmobiliarios como un banco txico. Todos estuvieron de acuerdo en que era un buen plan, pero expresaron su preocupacin de que tal vez llegara demasiado tarde, ya que llevara meses hacerlo realidad, adems Lehman tendr a que dotar a la entidad por lo menos de un capital mdico para evitar que cayera inmediatamente. Wieseneck abri entonces el turno de preguntas, y casi de inmediato se molest por la gran cantidad de dudas planteadas por los banqueros de JP Morgan y que, en su mayora, no tenan nada que ver con ayudar a Lehman a captar capital. Todas eran preocupaciones legtimas que poda tener cualquier inversor prudente, pero en este caso Wieseneck y Whitman sospechaban que estaban ms dirigidas a proteger a JP Morgan. Las preguntas de Shedlin, en cambio, iban orientadas a diversas estructuras posibles de acuerdos capaces de ayudar a Lehman, pero quedaban ahogadas por los dems banqueros sentados a la mesa. El nico punto en que estaban de acuerdo los banqueros de ambos lados era en que Lehman no debera anunciar su plan de segregacin a menos que pudiera identificar la magnitud exacta del agujero que necesitaba llenar. Anuncindolo les advirti Hogan, slo conseguirais aadir ms incertidumbre al mercado. Os aplastaran. Shedlin fue todava ms crudo: Mirad, creemos que es muy peligroso para vosotros plantear una estrategia de segregacin que llevara a todos a creer que tenis todava un agujero financiero muy significativo. Tras terminar la reunin, Wieseneck y Whitman se quedaron con dos mensajes tan claros como el agua. El primero: olvidaos de anunciar el plan, pero si creis que debis hacerlo, mucho cuidado con hablar de captar nuevo capital y no os pillis los dedos con una cifra especfica. Sin embargo, fue el segundo mensaje el que les hizo comprender la verdadera gravedad de su situacin: estis solos en esto. Ninguno de los bancos se ofreci a abrir nuevas lneas de crdito.

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En cuanto abandonaron el edificio y cruzaron la avenida Lexington, Braunstein y Hogan llamaron a Jamie Dimon y Steve Black para explicarles con pelos y seales lo que Lehman se dispona a anunciar al da siguiente. Tenemos que asegurar nuestros riesgos contingentes insisti Hogan. No quiero participar en esto.

Desde el cuartel general de Bank of America en Charlotte, Carolina del Norte, Greg Curl llam a Ken Wilson, del Tesoro, que segua en su oficina respondiendo una llamada tras otra. Lo que esperaba Wilson era que Curl le anunciara que iba a tomar un avin a Nueva York para empezar a trabajar en lo de Lehman, pero la noticia que le dio fue muy diferente. Estamos en un impasse con la Reserva Federal de Richmond explic. Jeff Lacker, su presidente y regulador del Bank of America, estaba preocupado por la salud del banco y les estaba metiendo presin para que captaran capital nuevo desde que en julio hubieran cerrado su adquisicin del Countrywide. No dejan de hacernos la pueta se le quej Curl a Wilson, que era la primera noticia que tena de esto. Segn le cont Curl, cuando el Bank of America estaba considerando la adquisicin del Countrywide, all por enero, una compra que el Gobierno haba alentado calladamente para evitar la implosin de esa empresa, la Reserva Federal haba dado a entender que relajara las exigencias de capital si se cerraba el trato, o al menos eso era lo que haba entendido Ken Lewis. Vamos a necesitar tu ayuda le dijo a Wilson, o no podremos seguir adelante. Wilson reconoci claramente la jugada: Bank of America estaba usando la situaci n de Lehman como moneda de cambio. El banco ayudara a Lehman, pero slo si el Gobierno le haca un favor a cambio. Lewis estaba jugando duro a travs de Curl. Wilson prometi echar una mirada al asunto e inmediatamente llam a Paulson. No te vas a creer esto...

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A las diez de la noche, un frustrado McDade segua atendiendo consultas en la sala de juntas del piso 31 de Lehman Brothers. Acababa de enterarse de que Bank of America no iba a acudir a Nueva York a la maana siguiente, aunque todava no entenda muy bien por qu. Vamos a contrarreloj dijo. Horas antes, McDade haba rogado a Fuld que se fuera a casa y durmiera un poco. Necesitaba estar en su mejor forma para anunciar los beneficios al da siguiente. Desde que Fuld se haba ido, haba estado revisando varios borradores del comunicado de prensa. Qu deban decir? Qu podan decir? Cmo deban hacerlo? Acababa de aleccionar a Lowitt, su director financiero, sobre cmo abordar su parte de la presentacin cuando Wieseneck y Whitman llegaron de su encuentro con JP Morgan y el Citigroup. Antes de reunirse con todos en la sala de juntas, lo hicieron con Jerry Donini, Matt Johnson y media docena ms de banqueros a los que Whitman describi toda la entrevista. Fue increble fue su conclusin mientras meneaba la cabeza. Fue como una convencin de riesgos de JP Morgan! A continuacin, todos se reunieron con McDade en la sala de juntas, donde, despus de que Wieseneck y Donini pusieron a todos al tanto del plan de segregacin, el primero los hizo partcipes del consejo que les haban dado JP Morgan y el Citigroup. Tenemos que tener cuidado sobre la forma de transmitir el mensaje de que queremos o no captar capital advirti Donini. Cuando finalmente levantaron la reunin, era ms de la una de la madrugada. Una pequea flota de berlinas negras esperaba en la Sptima Avenida, frente al edificio, para llevar a los banqueros a casa. Tenan que estar de vuelta en la oficina apenas cinco horas despus, lo que les daba tiempo tal vez para un sueecito y una ducha como preparacin para un da que, sospechaban, sera decisivo para su futuro.

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Los diarios del mircoles 10 de septiembre de 2008 estaban extendidos por toda la oficina de Dick Fuld, a la que haban llegado a las 6.30 Bart McDade, falto de sueo, y Alex Kirk para hacer los preparativos de ltima hora para la teleconferencia que tendra lugar apenas tres horas y media ms tarde. Las noticias no eran buenas. La portada de The New York Times rezaba: Apenas unos das despus de que la Administracin Bush tomara el control de las dos empresas financieras hipotecarias de la nacin, Wall Street est atenazada por el miedo de que otra gran institucin financiera, el banco de inversin Lehman Brothers, pueda irse a pique... y de que esta vez el Gobierno no pueda acudir al rescate.1 Varios prrafos ms abajo vena la cita que sucintamente esbozaba la amenaza a la que ahora se enfrentaban: A algunos puede preocuparles que el Tesoro ya haya asumido demasiadas cargas a costa del contribuyente y que no le quede capacidad para hacerse cargo de Lehman,2 deca David Tron, un analista de Fox-Pitt Kelton. The Wall Street Journal sealaba las diferencias entre lo que haba ocurrido durante los ltimos das de Bear Stearns y lo que estaba sucediendo ahora en Lehman.3 Sobre todo haba una: Lehman poda acudir a un prstamo de la Reserva Federal.
242. Jenny Anderson y Ben White, Wall Street s Fears on Lehman Bros. Batter Markets, The New York Times, 10 de septiembre de 2008. 243. Ibdem. 244. La situacin de la firma difiere notablemente de la de Bear Stearns, que fue intervenida a principios de este ao despus de entrar en una crisis de

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No slo los inversores en acciones estaban nerviosos. Fuld y McDade ya haban empezado a recibir noticias del parqu esa maana que indicaban que ms fondos de alto riesgo estaban retirando su dinero de Lehman. Una seal de lo desesperada que se haba vuelto la situacin era que GLG Partners de Londres cuyo mayor accionista, con una participaci n del 13,7 por ciento, era Lehman reduc a el monto de negocios que ten a con la empresa. 4 Mientras repasaban una vez ms el guin del anuncio de beneficios, son el telfono mvil de Kirk. Era Harvey Schwartz, de Goldman Sachs, que llamaba por lo del acuerdo de confidencialidad que estaba preparando Kirk. Sin embargo, antes de empezar a hablar de esa cuestin, le dijo a Kirk que tena algo importante que decirle: Para despejar cualquier duda, Goldman Sachs no tiene un cliente. Estamos haciendo esto como principal. Kirk hizo una pausa para tratar de asimilar lo que acababa de decir Schwartz. Ah s? trataba de que no se notara su conmoci n.
Goldman es el comprador?

S respondi Schwartz perfectamente tranquilo. De acuerdo. Tendr que volver a llamarte dijo Kirk, poniendo fin nerviosamente a la conversacin.

liquidez. A diferencia de Bear Stearns, Lehman tiene acceso a las nuevas ayudas de la Reserva Federal, que puede proporcionar fondos a corto plazo cuando los mercados no lo hacen, adems de la posibilidad de intercambiar activos lquidos por valores ms seguros, como los valores del Tesoro. Susanne Craig, Ran-dall Smith, Serena Ng y Matthew Karnitschnig, The Wall Street Journal, 10 de septiembre de 2008. 4. El 16 de septiembre de 2008, GLG Partners sac el siguiente comunicado sobre Lehman Brothers: Con respecto a Lehman, la semana pasada GLG transfiri sustancialmente todas las posiciones restantes de sus fondos a otros operadores de primera lnea. La mayora de estas transferencias ya ha sido liquidada y esperamos que en breve se liquiden las restantes. Creemos que la exposicin residual de los fondos GLG en Lehman no ser material. Lehman tambin es accionista de GLG, con un paquete de aproximadamente 33,7 millones de acciones, a travs de Lehman (Cayman Islands), compaa de las islas Caimn, que representan el 13,7 por ciento del total de las acciones de GLG en circula-

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Eh, chicos! casi les grit a Fuld y McDade. No tienen un cliente! Qu quieres decir? pregunt Fuld, alzando los ojos cansados de sus notas. Actan por su propia cuenta. Por Goldman. Eso fue lo que me dijo. Los minutos que siguieron los tres estuvieron lanzando al aire ideas sobre el curso que deba tomar la accin. Como era natural, McDade estaba preocupado por la perspectiva de compartir informacin con un competidor directo. Cunto queran divulgar realmente? Al mismo tiempo, tena la sensacin de que no podan oponerse a un plan que, segn crea, haba partido de Paulson. Kirk todava tena ms reservas. Por qu dar acceso a Goldman Sachs a sus oficinas? No haban ledo When Genius Failedi Era evidente que se refera al xito de ventas de Roger Lowenstein sobre la crisis de LTCM. En l se describe en una escena a Goldman Sachs, que trata de aprovecharse del desastre ofreciendo su ayuda como forma de meterse en los libros de LTCM y descargar todas sus posiciones en un porttil, una acusacin que Goldman neg en todo momento. Nos la van a dar con queso advirti Kirk. McDade, volviendo a sus preparativos para la teleconferencia dej bien clara su postura: Hank Paulson nos dijo que los dejramos entrar y los vamos a dejar entrar.

Gregory J. Fleming, presidente y director general de Merrill Lynch, ten a un ojo puesto en la CNBC mientras corr a en una cinta del gimnasio del hotel Ritz-Carlton en el centro de Dallas. Haba pasado el da anterior con clientes en Houston y tena programada una sesin en el ayuntamiento con los empleados de Merrill antes de tomar el vuelo de regreso a Nueva York. Mientras corra, la CNBC inform de que Lehman Brothers acababa de anunciar sus beneficios anticipndose a su teleconferencia y haba comunicado extraordinarios planes de segregacin. Esto se est poniendo feo le dijo Fleming a Herlihy cuan-

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do contest su llamada en el mvil. Cmo estn mis amigos de Charlotte? Herlihy se dio cuenta del camino que llevaba la conversacin y trat de desviarla inmediatamente. No vayamos por ese camino, Greg respondi. Slo quiero que me digas una cosa. Si ests pensando en Lehman tienes que decrmelo. Podramos estar interesados en tener una conversaci n. T y yo sabemos que sera un acuerdo mucho ms conveniente. Ya hemos transitado antes este camino dijo Herlihy, evidentemente incmodo. No vamos a hacer nada a menos que se nos invite. Si vas en serio, ste sera un buen momento para ponerte en marcha. Esa era toda la confirmacin que Fleming necesitaba para quedar convencido de que Bank of America iba a pujar por Lehman. A continuacin llam a Peter Kelly, abogado especialista en transacciones de Merrill, y le cont su conversacin con Herlihy. Mira, tenemos que asegurarnos de que Bank of America hable por nosotros le indic Kelly despus de que los dos hubieron discutido las ramificaciones. Tienes que convencer a John. Es un listn alto dijo Fleming. Los dos saban que l y Thain estaban enfrentados. Lo s dijo Kelly, pero por eso te pagan lo que te pagan antes de cortar hizo una ltima puntualizacin: tal vez tendran que pasar por encima de Thain. Si no puedes convencer a John (y s que es un procedimiento subversivo, pero es en inters de los accionistas) tienes que tratar de llegar al consejo de administracin.

La sala de juntas de la planta 31 de Lehman Brothers estaba ms atestada que de costumbre para un anuncio de beneficios, pero lo que normalmente era una cuestin ms o menos rutinaria haba empezado a percibirse ltimamente como algo ms parecido a un juicio por prevaricacin. Fuld entr con paso seguro, como si no sucediera nada fuera de lo comn. Sin embargo, todos los presentes saban que siempre haba dejado que su director financiero se ocupara de estas cuestio-

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nes porque no se senta cmodo participando en ellas. Muchas cosas dependan de lo que dijera ese da; millones de dlares se ganar an o perder an en intercambios en todo el mundo dependiendo de cmo fuera recibida su presentacin. Shaun Butler, el director de relaciones con los inversores, ech una mirada a su jefe. Ests listo? S respondi Fuld, casi con un gruido. Cuando se estableci la lnea, lentamente baj la cabeza y se lanz a la lectura de su guin, pronunciando las palabras con decisin. A la luz de lo ocurrido en los dos ltimos das, esta maana hemos adelantado la publicacin de nuestros resultados trimestrales.5 Tambin aprovechamos para anunciar varios cambios financieros y operativos que constituyen un significativo reposicionamiento de la empresa, entre otras cosas reduciendo agresivamente nuestro riesgo en el campo de los activos inmobiliarios, tanto comerciales como residenciales. Estas medidas conseguirn reducir sustancialmente el riesgo de nuestro balance y reforzar el nfasis en nuestros negocios centrados en el cliente. Tambin pretenden mitigar la posibilidad de futuras depreciaciones, y permitir que la firma recupere su rentabilidad y refuerce nuestra capacidad para ganar retornos apropiados de nuestro activo neto sin ajustes por riesgos. Resumiendo: Lehman Brothers va bien. Apreciamos su preocupacin, pero tenemos la situacin bajo control. Esta firma tiene una historia [de hacer frente a la adversidad] continu. En muchas ocasiones hemos tirado juntos del carro cuando los tiempos eran difciles [...]. Estamos en el buen camino para dejar atrs estos dos ltimos trimestres. Fuld pas el testigo entonces a su director financiero, Lowitt, que, con su cerrado acento sudafricano describi lo que Lehman quera vender como sus iniciativas estratgicas clave. 5. Transcripcin de la comunicacin de beneficios preliminar F3Q08 de Lehman Brothers, del 10 de septiembre de 2008.

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Explic su maniobra para segregar sus activos txicos en una empresa aparte a la que llamaran RE Global, a fin de que no contaminaran el resto de sus activos. A primera vista, la segregacin pareca una solucin limpia y elegante que, al eliminar los activos conflictivos del balance de Lehman Brothers, hara que la empresa quedara fortalecida, tal como Fuld haba indicado que sucedera. Pero de lo que no se hablaba era precisamente de lo que haba preocupado a los banqueros en la reunin mantenida con JP Morgan y con el Citi la noche anterior: la posibilidad de tener que dotar de fondos a la nueva empresa. De dnde iba a sacar Lehman el dinero para ello cuando necesitaban retener la mayor cantidad posible de capital? A menos de un kil metro de all, en su oficina prxima a la Estacin Central, David Einhorn estaba reunido con su equipo de analistas, escuchando la comunicacin de los resultados de Lehman en un altavoz. No daba crdito a lo que oa. Seguan tratando de
evitar la depreciacin de esa basura, de los activos txicos. Qu espera-

ban conseguir? l tena muy claro que los activos en cuestin valan mucho menos de lo que Lehman deca. En el mismsimo comunicado de prensa se admite que no van a depreciarlos! dijo Einhorn a sus analistas. Seal una frase que figuraba en la declaracin de la compaa: RE Global podr gestionar los activos sin la presin de la volatilidad de los ajustes al mercado. En lugar de eso, Lehman sostena que al segregar los activos inmobiliarios podran contabilizar sus activos como valores retenidos hasta su vencimiento. En otras palabras, tal como Einhorn sigui exponiendo, pueden seguir componiendo los nmeros como les d la gana. En el centro de la ciudad, Steven Shafran y un equipo de funcionarios de la Reserva Federal tambin estaban escuchando la teleconferencia, algunos sin poder salir de su asombro. Shafran, el adjunto especial del Tesoro, haba volado a Nueva York la noche antes a instancias de Paulson para facilitar la coordinacin entre el Tesoro, la Reserva Federal y la SEC en caso de que la situacin de Lehman experimentara un rpido deterioro. A medida que avanzaba la exposicin, Shafran le coment a su gente:

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Lo realmente apabullante de todo esto es que estos tipos son banqueros de inversin a los que les pagan las grandes corporaciones para asesorarlos en situaciones difciles. Conocis esa vieja mxima segn la cual un mdico jams debera tratarse a s mismo? sta parece una de esas situaciones. En la parte de preguntas y respuestas, Michael Mayo plante la tan temida cuestin, de dnde saldra el dinero. Lowitt sali del paso haciendo una finta: al reducir su tamao con la segregacin, Lehman necesitara menos capital. Aunque las dudas quedaron flotando en el aire, por unos momentos casi pareci que Fuld podra proclamarse victorioso: las acciones de Lehman Brothers abrieron esa maana con un ascenso del 17,4 por ciento. Eso podra darle el respiro que necesitaba. Al otro lado del Atlntico, un grupo de altos ejecutivos de Bardays, en Londres, tambin escuchaba atentamente, tomando meticulosas notas, en la sede central de la empresa a la que llamaban el Bungalow, en Canary Wharf.6 Se haban inscrito en teleconferencia con un nombre supuesto. Bob Diamond, consejero delegado de Barclays Capital, llevaba meses dndole vueltas a la posibilidad de comprar Lehman, desde que en abril haba recibido la llamada de Bob Steel cuando ste todava estaba en el Tesoro. En cuanto termin la teleconferencia, los ejecutivos de Barclays descubrieron que estaban de acuerdo: apostaran por la empresa, pero slo si la podan conseguir a muy bajo precio. Diamond volvi a su oficina y llam a Bob Steel a su nuevo nmero en Wachovia. Recuerdas nuestra conversacin sobre Lehman? le pregunt.
6. Las torres de la sede central de HSBC en Canary Wharf sobresalan por encima de la de Barclays, hasta el punto de que los empleados de HSBC haban rebautizado a su vecino edificio como "el Bungalow". Un portavoz de Barclays replic: "El tamao no es nuestro objetivo, sino el crecimiento." Toucb. Dominic Walsh, Barclays Bungalow; City Diary, Times (Londres), 8 de julio de 2006.

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Por supuesto fue la respuesta de Steel. Bueno, ahora estamos interesados.

Puede que las acciones de Lehman se estabilizaran temporalmente tras la teleconferencia, pero apenas una horas despus, Fuld se enfrent a un nuevo problema: el servicio a los inversores de Moody's anunci que se estaba preparando para someter a revisin la calificacin crediticia de Lehman, advirtiendo que si la empresa no entraba en breve en una transaccin estratgica con un socio financiero ms fuerte, rebajara su calificacin. Fuld decidi llamar a John Mack, consejero delegado de Morgan Stanley. Necesitaba opciones, y a diferencia de la relacin que mantena con Ken Lewis y Lloyd Blankfein, en Mack s confiaba. Oye, realmente necesito hacer algo le dijo Fuld. Hag moslo juntos. Dick, quiero ayudar, pero realmente no tiene el menor sentido. Ya hemos hablado de esto antes respondi Mack, recordndole la reunin que haban tenido en su casa en el verano. Hay mucho solapamiento. No obstante, despus de colgar, Mack sigui pensando sobre la posibilidad de un acuerdo con Lehman y sinti curiosidad. Lo he estado pensando dijo devolvindole la llamada a Fuld. Estoy de acuerdo contigo. Deberamos hablar. Despus de que Fuld le diera las gracias por reconsiderarlo, Mack hizo una pausa y luego continu con firmeza: Dick, soy un tipo muy directo. Me caes muy bien, pero debemos dejar las cosas muy claras, sta no es una fusin en pie de igualdad. Slo una persona puede ponerse al frente de esto. Eso tiene que quedar claro desde ahora. Despu s de un silencio inc modo, Fuld respondi por fin. No lo haba pensado as y luego, tras otra breve vacilacin, aadi: Djame que lo piense. Te volver a llamar. Veinte minutos despus, Fuld estaba otra vez al telfono. Mira, tienes razn dijo con voz que acusaba la tensin de los ltimos das. Quiero hacer lo correcto. Veamos qu puede hacerse.

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Fuld sugiri que concertasen una reunin entre los altos directivos de ambas empresas, sin que ni l ni Mack estuvieran presentes. Que ellos decidieran si era o no una buena idea. La reunin qued fijada para esa noche en el apartamento de Walid Chammah, copresidente de Morgan Stanley. Bob Diamond tamborileaba con los dedos sobre el escritorio mientras esperaba que se pusiera al telfono Tony Ryan, del Tesoro, a quien Bob Steel haba sugerido que llamara. Tony empez Diamond. Recuerdas la conversacin que tuve con Steel? Durante un momento Ryan pareci confundido. Cul? pregunt, tratando de actuar como si supiera de qu le estaba hablando Diamond. Sobre Lehman. Oh, s, s. Quera llamarte porque pens que valdra la pena que hablara con Hank. Si no, no pasa nada, pero tengo la sensacin de que deberamos tener una conversacin. Ryan dijo que hara que Paulson se pusiera en contacto con l en cuanto pudiera. Una hora ms tarde, la secretaria de Diamond lo inform de que Tim Geithner estaba al telfono. Qu puedo hacer para ayudar con esto? pregunt. Diamond explic que estaba muy interesado en comprar Lehman si se poda conseguir a buen precio. Por qu no llamas a Fuld? pregunt Geithner. No lo entiendes dijo Diamond. No quiero actuar de una forma provocadora en esto. Y cont a Geithner la experiencia que haban tenido cuando trataron de comprar ABN Amro, cmo haban fracasado las conversaciones y la situacin tan embarazosa que haba causado a la compaa.7

7. Despus de una dura batalla de nueve meses, Barclays retir su oferta de sesenta y siete mil quinientos millones por ABN Amro en octubre de 2007, que finalmente se adjudic a un consorcio liderado por el Royal Bank of Scot-

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No queremos dar la impresin de que andamos politiqueando. No sera apropiado. Necesitamos que nos vean, ser invitados por vosotros y orientados por vosotros insisti Diamond. Vosotros me preguntasteis si haba un precio al que pudiera interesarnos y qu necesitaramos de ser as. Eso no significa que yo vaya a llamar a Fuld. Eso es algo totalmente diferente. Por qu simplemente no hablas con Fuld? volvi a preguntar Geithner, cada vez ms frustrado por su equivocacin. Por qu no puedes hacerlo? No voy a llamar a un tipo y preguntarle si puedo comprarlo, ya sabes, a precio de saldo dijo Diamond. Slo funciona si vosotros estis tratando de cerrar un acuerdo. Si no, de acuerdo, tan amigos. Por mucho que Barclays quisiera que no diera la impresin de que pudieran estar sacando ventaja de la desgracia de otros, precisamente era eso lo que estaban tratando de hacer. A Ben Bernanke le estaba costando concentrarse en esa reunin del mircoles por la tarde con el comit local de la Reserva Federal. A pesar del caos en Wall Street, haba seguido haciendo sus visitas regulares a las oficinas regionales de la Reserva Federal, y esta vez le haba tocado a la filial de St. Louis, situada en un edificio cuadrado de North Broadway, en el centro de la ciudad. No obstante, la crisis de Lehman nunca estaba demasiado lejos. Ya haba estado dos veces al telfono con Tim Geithner y Hank Paulson al respecto. Una vez a las 8.30 y otra vez a la una de la tarde, y tenan otra llamada prevista para las seis.8 En la ltima llamada, Geithner y Paulson haban hablado a Bernanke de su ltimo dolor de cabeza: la exigencia de Bank of America de que aflojase su ratio de capital. Est n muy molestos porque cuando cerraron lo de Countrywide pensaron que lo hac an en condiciones muy ventajosas explic Paulson.
land. Julia Werdigier, Barclays Withdraws Bid to Take Over ABN Amro, The New York Times, 6 de octubre de 2007. 8. De la agenda de Geithner del mircoles 10 de septiembre de 2008.

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Geithner era partidario de hacer que Bank of America fuese a Nueva York por todos los medios para que pudieran iniciar la tramitaci n pertinente; tem a que estuvieran perdiendo un tiempo vital. Paulson pidi a Bernanke que llamara l mismo a Ken Lewis para ver si poda suavizar las cosas. Tenemos que allanarles el camino volvi a insistir. Desde una oficina temporal en la Reserva de St. Louis, Bernanke llam a Lewis. Realmente tendras que venir a echar una mirada a lo de Lehman aconsej Bernanke, todava un tanto incmodo con su nuevo papel de negociador. Trabajaremos juntos lo de la deduccin de capital y todo lo que podis necesitar. Lewis le agradeci la llamada y dijo que tena pensado enviar a sus hombres a Nueva York a iniciar conversaciones con Lehman. Creyendo solucionado el problema, Bernanke volvi a lo que le haba llevado a St. Louis: visitar a los funcionarios y pasar ms tiempo con el nuevo presidente de aquella filial, James Bullard. Bullard haba ocupado su puesto en abril, reemplazando a William Poole, uno de los presidentes ms abiertos de la Reserva Federal que, casualmente, estaba dando ese da una conferencia en Washington sobre los rescates de la Reserva Federal. Teniendo en cuenta las especulaciones que se estaban haciendo en el mercado sobre la necesidad de un rescate de Lehman por parte del Gobierno, los comentarios de Poole haban despertado una atencin fuera de lo com n. A menos que me haya perdido algo, la Reserva y el Tesoro han guardado silencio sobre quin tendr acceso a los recursos de la Reserva, excepto en los casos de Fannie y Freddie9 asegur Poole durante su intervenci n. La Reserva Federal dijo que no a la ciudad de Nueva York en 1975 y a Chrysler en 1979 record a su pblico, pero con el precedente de Bear Stearns no le resultar tan fcil decir que no la prxima vez. Lo que yo supongo es que no sabremos cules son los lmites de los prstamos de la Reserva
9. Brian Blackstone, Ex-Fed Official Poole. Fed Not Defining PostBailout World, Dow Jones Newswires, 10 de septiembre de 2008.

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hasta que sta se los niegue a una empresa grande e influyente que solicite ayuda. Ken Lewis se apoyaba decididamente en la Reserva Federal. Casi no haba dejado de hablar con Bernanke cuando ya estaba llamando aTim Geithner. Lexis le explic que haba recibido una llamada alentadora del seor Bernanke, pero que todava no poda mandar a su equipo a Nueva York hasta que la situacin crediticia estuviese oficialmente resuelta. Estamos tratando de ayudarte con esto dijo Geithner, corts pero firmemente. Lewis, sin embargo, no se fiaba de esas palabras tranquilizadoras. Se nos han dado largas durante demasiado tiempo se quej. Si quieres que participemos en lo de Lehman, vamos a necesitar algo por escrito. Ya oste lo que el presidente dijo que hara replic Geithner, descolocado al or semejante ultim tum. Si no crees en la palabra del presidente de la Reserva Federal, tenemos un problema ms gordo. Dndose cuenta de que Geithner no iba a ceder sobre la cuestin, Lewis finalmente se ape y accedi a enviar un equipo de ejecutivos para iniciar las diligencias debidas el jueves por la maana. A ltima hora del mircoles, Fuld segua pegado al telfono. Tena una lista en la que prcticamente estaban todas las figuras importantes de Wall Street y de Washington, y mientras llamaba tena un ojo puesto en los mercados para detectar cualquier seal adicional de pnico. La evolucin de la bolsa dejaba claro que los inversores estaban apostando por que la situaci n no pod a por menos que empeorar. Cualquier esperanza de que el plan de segregacin fuera a cambiar la suerte de Lehman se desvaneci rpidamente.10 Tampoco eran alentadores los resultados del bombardeo telefnico de
10. Susanne Craig, Randall Smith, Serena Ng, y Matthew Karnitschnig, Lehman Faces Mounting Pressures, The Wall Street Journal, 10 de septiembre de 2008.

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Fuld. Ese mismo da haba tenido una dura conversacin con Lloyd Blankfein, que haba llamado para expresar su frustracin por el hecho de que Lehman hubiera puesto fin a sus conversaciones con Goldman. Fuld tambin haba charlado con Paulson, quien haba tratado de convencerlo de las ventajas de un acuerdo con Barclays. Sin embargo, esa perspectiva no terminaba de convencer a Fuld, que no quera poner en peligro un posible acuerdo con Bank of America. Dick le record Paulson pacientemente, Ken Lewis te ha dejado plantado muchas veces, mientras que los otros han expresado su inters. Tenemos que considerar ambas opciones. En Londres, Bob Diamond, de Barclays, esperaba en la barra del Fifty, un club privado de la calle St. James, a un paso de Piccadilly. Haba invitado a unas copas a Jeremy Isaacs, el antiguo director de operaciones europeas de Lehman, que haba anunciado sus planes de retirarse de la firma apenas cuatro das antes.11 Isaacs se haba marchado cuando se hizo evidente el ascenso de McDade. La verdad, tal vez no debera haber aceptado la invitacin, ya que estaba en medio de una negociacin con Lehman de cinco millones de dlares por dejar su puesto que sera aprobada al da siguiente y que contena una clusula de confidencialidad. 12 Esa noche estaba a punto de romper todo lo establecido en ese documento con la intenci n de ayudar a la supervivencia de Lehman.

El apartamento de Walid Chammah est en una de las tres nicas casas del Upper East Side con portero propio. El edificio situado a un paso de la Quinta Avenida slo tiene nueve apartamentos. La distancia que lo separaba del bullicio bancario de Park Avenue lo converta en el lugar ideal para mantener una reunin secreta donde discutir una fusin entre Lehman y Morgan Stanley.
245. Mark Kleinman, Jeremy Isaacs to Step Down at Lehman, Daily Telegraph, 7 de septiembre de 2008. 246. Danny Fortson, Five Lehman Chiefs Coop $100m Days Before Collapse, Sunday Times (Londres), 12 de octubre de 2008.

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La esposa y los hijos de Chammah estaban en Londres, donde l tena su base permanente, de modo que el grupo tena la casa a su entera disposicin. A las nueve de la maana, Chammah, James Gorman, el otro presidente de Morgan Stanley, y el resto del equipo de esta empresa, andaban dando vueltas por su cocina, esperando la aparicin de Bart McDade y el contingente de Lehman. Al menos repasemos los movimientos indic Chammah a sus colegas, pero tengamos presente que es muy probable que esta reunin no nos lleve a ninguna parte. Cuando por fin lleg McDade, acompaado de Skip McGee, Mark Shafir, Alex Kirk y algunos ms, en sus caras se notaba con claridad lo estresante que haba sido el da. Chammah sirvi una botella de Tenuta dell'Ornellaia del 2001, un vino de ciento ochenta dlares la botella, en un intento de mejorar el clima y el avance de las conversaciones. Todos se acomodaron rpidamente en la sala de estar. McDade les dijo a los presentes que aquella reunin era para l una especie de djh vu; haca apenas unos meses que casi todos los all reunidos se haban juntado para hablar del mismo tema. Slo que ahora esta observacin se la call Lehman estaba desesperada. A continuacin pas a explicar que Lehman estaba explorando varias opciones para captar capital: vender activos, o tal vez vender la totalidad de la empresa. Por si aquello no haba quedado del todo claro, seal que si Morgan Stanley estaba interesada en comprar, l no se pondra exigente sobre las condiciones. Acto seguido dijo que las cuestiones sociales no deberan impedir un acuerdo potencial, una clave para la cuestin de quin dirigira la suma de las empresas. McDade acababa de desahuciar a Fuld. Si queris que alguno de nosotros participe, lo haremos; si no nos queris, no tenemos por qu estar. Ya no somos nosotros la cuestin dijo. Shafir les dijo que un acuerdo podra percibirse como una extensin, pero pensaba que haba una oportunidad para eliminar muchos costos de ambas empresas, lo cual, despus de todo, era la lnea de partida bsica para cualquier fusin corporativa. A pesar del giro optimista de Shafir sobre un acuerdo potencial, Chammah

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era muy consciente de que un acuerdo de esta magnitud iba a acabar en un bao de sangre, con cientos, si no miles, de despidos. Tambin saba que la parte positiva de cualquier fusin era difcil de apreciar. Poco despus de que se marchara el equipo de McDade, Gorman mir solemnemente a los suyos como para recordarles: Podramos ser nosotros, pero slo dijo: Acabamos de ver a unos tipos que estn al borde del abismo. Poco despus del amanecer, Greg Curl atravesaba la plaza del edificio Seagram, la obra maestra de treinta y ocho pisos del modernismo arquitectnico y lugar emblemtico en Park Avenue. Entr en el vestbulo, mir su reloj, y esper a que le dieran acceso. Curl, el emisario de Bank of America para un posible acuerdo con Lehman Brothers, haba volado desde Charlotte a Nueva York el mircoles por la noche con un equipo de ms de cien ejecutivos para iniciar sus diligencias en el centro de conferencias de Sullivan & Cromwell. Como apoyo, haba trado a Chris Flowers, un inversor de activo neto privado cuya especialidad eran los entresijos del sector bancario. Los dos hacan una extraa pareja: Curl era un veterano de Bank of America de bajo perfil y con escasas conexiones en Wall Street; Flowers, en cambio, era de palabra fcil, ex banquero de Goldman Sachs, cuyos osados acuerdos a menudo lo hacan aparecer en los titulares. Curl confiaba en muy pocos banqueros, pero Flowers era una excepcin. Admiraba especialmente su abordaje desapasionado, sin rodeos, de las negociaciones y de la vida. En 2007, justo antes de que se desencadenara la crisis crediticia, haban pujado juntos por Sallie Mae, la empresa de crditos a estudiantes. No tardaron en darse cuenta de que el acuerdo era un error, y dedicaron el resto del ao a trabajar de consuno para deshacerlo. Curl no haba mantenido la inversin de Sallie Mae contra Flowers, en gran medida porque Flowers tena la posibilidad ltima de sacarlos de l invocando una clusula de escape del acuerdo de fusin, con los consiguientes fuegos de artificio. La utilidad de Flowers no se limitaba a prestar asesoramiento,

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ya que Lehman saba que podra estar interesado en invertir junto con Bank of America en la firma. Curl pensaba incluso que podra estar dispuesto a hacerse cargo de los activos de mayor riesgo de Lehman. Cuando quiso ponerse en contacto con Flowers apenas veinticuatro horas antes, Curl lo haba encontrado en Tokio, donde estaba en medio de una reunin del consejo del Shinsei. Te interesar echar una mirada a Lehman Brothers si nos planteamos la operaci n en sociedad contigo le dijo Curl. Puedes volver a Nueva York para ese fin? Flowers casi no necesit que lo convencieran y rpidamente se dirigi en coche al aeropuerto para emprender el vuelo de catorce horas de regreso a Manhattan. Cuando lleg, con seales inconfundibles de desfase horario en la cara, lo hizo con Jacob Goldfield, quien casualmente era el banquero que haba descargado subrepticiamente toda la informaci n de LTCM en un porttil cuando se produjo el supuesto intento de Goldman de ayudar a la empresa en apuros. Tambin tena conocimiento de Lehman por haber ayudado a Hank Greenberg en primavera a examinar la firma para una adquisicin de acciones comunes y preferentes. Durante el vuelo, Flowers haba estudiado el informe de Lehman del segundo trimestre y se haba centrado en lo que saba que iba a ser el punto central de la discusin: el valor de los activos inmobiliarios de Lehman. Era posible que valieran entre veinticinco mil y treinta mil millones de dlares? Curl, Flowers y Goldfield prepararon su campo de operaciones en una sala de juntas que Sullivan & Cromwell haban puesto a su disposicin con caf y pastas incluidas. Iba a ser un da largo.

Despus de veinticuatro horas para asimilar el plan de segregacin de Lehman, los analistas de Wall Street se lanzaron en tromba contra l y contra la empresa. El jueves por la maana empezaron a bombardear a los clientes con correos electrnicos escpticos que contribuyeron al hundimiento de las acciones de la firma. Su precio haba acabado el da anterior con un descenso del 7 por ciento, a 7,25 dlares la accin, y estaba a punto de caer todava ms.

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Hasta los analistas que crean que Lehman era bsicamente slida, estaban empezando a ver que sus principios se tambaleaban: la cada en picado del precio de las acciones dispar los temores del mercado, dando lugar a una profeca autocumplida que obligaba a Lehman a encontrar un comprador, y rpido. Mientras los analistas de Wall Street parecan decididos a escribir el epitafio para la empresa de Fuld, la nica persona que sali a defenderlo en pblico fue John Mack, el hombre que Fuld haba esperado que fuera su socio en la fusin. En el Times de esa maana se citaban unas declaraciones suyas: l est tan animado como siempre, pero no cabe duda de que esto le est haciendo mella, como hara mella en cualquiera.13 En privado, en cambio, Mack acababa de darle a Fuld una noticia aplastante: no crea que hubiera ninguna buena razn para que Morgan Stanley siguiera adelante con las conversaciones. Sin embargo, todava haba seales de vida. Tim Geithner confirm a Fuld que Barclays estaba realmente interesado en pujar por la empresa, aunque no se hab an puesto en contacto con l directamente, y le dio el nmero de tel fono de Diamond en Londres. Sabe que lo vas a llamar le asegur Geithner. Tengo entendido que esperas mi llamada dijo Fuld cuando se puso en contacto con Diamond. Diamond estaba evidentemente nervioso, ya que crea haber dejado claro con Geithner que l no quer a hablar directamente con Fuld sobre un acuerdo.14 El Gobierno de Estados Unidos tena que actuar como intermediario. Creo que deber amos hablar dijo Fuld, tratando de iniciar la conversacin. No creo que haya una oportunidad para nosotros en esto dijo Diamond. Fuld no entenda nada. Geithner le haba dicho que hiciese este contacto y ahora Diamond le sala con que no estaban interesados.
247. Louise Story, Tough Fight for Chief at Lehman, The New York Times, 11 de septiembre de 2008. 248. Carta conseguida por el autor.

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Sin querer forzar las cosas, puso fin a la conversacin y volvi a llamar a Geithner. Acabo de hablar con Bob Diamond le dijo a Geithner indignado. Dice que no est interesado. No habas dicho que quera hablar con nosotros? Y as es insisti Geithner. Deberas volver a llamarlo. Cinco minutos despus, lo intent otra vez con Diamond. Acabo de decirte que no estamos interesados repiti Diamond. Fuld, que a esas alturas ya se crea vctima de una broma, volvi a telefonear a Geithner. No s qu est pasando aqu. Lo he llamado dos veces e insiste en que no quiere hablar conmigo. T me dices que est interesado y l me dice que no. Geithner prometi ponerse en contacto con Diamond e inst a Fuld a tratar de hablar con l por ltima vez. Cuando hizo su intento final, result que Diamond de repente s quera hablar. Vamos a volar esta noche dijo Diamond. Tendr un equipo preparado para el viernes por la maana. Con esta frase, se hizo oficial: Barclays y Bank of America compet an ahora por Lehman. Lo que Fuld no saba era que durante toda la maana, Diamond y los suyos haban estado en contacto con Geithner y Paulson, y haban llegado a un acuerdo con Barclays para que examinaran los libros de Lehman lo antes posible. El papel de Fuld en cualquier intento de rescate no era ms que una corts formalidad. Antes de salir esa noche hacia Nueva York, Diamond quera tener cierta seguridad de que su viaje valdra la pena. En su llamada a Paulson, haba preguntado especficamente si Barclays podra pujar en exclusiva por Lehman. Haba ledo la noticia sobre el inters de Bank of America, y saba por experiencia propia que poda ser un rival formidable y un potencial aguafiestas, ya que un ao antes haba desbaratado sus planes para hacerse con el banco holands ABN Amro. Si va a andar en esto Bank of America, no nos metis en el medio le dijo Diamond a Paulson. No nos hagis llegar a un acuerdo para que vengan ellos y ofrezcan ms.

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No podis tener una exclusiva respondi Paulson. Pero permitidme que os diga que estis en una posicin fuerte y yo me asegurar de que no os pongan en una situacin violenta. Antes de terminar la llamada, Diamond quiso dejar clara otra cosa: lo que l quera era un acuerdo Jamie, en otras palabras, esperaba conseguir algn tipo de ayuda del Gobierno. Paulson afirm con rotundidad que no habra ayuda gubernamental alguna, pero aadi que buscaran alguna frmula para conseguirles otros apoyos.

Cuando Tom Russo irrumpi en su oficina, su expresin sombra llam la atencin de Dick Fuld, lo cual era notable, considerando el clima de desnimo que reinaba en la planta 31. Qu pasa? pregunt Fuld con voz ronca. Acabo de hablar con Tom Baxter dijo Russo, refirindose al director del departamento jurdico de la Reserva Federal de Nueva York. Dijo que Geithner quiere que renuncies a tu puesto en el consejo directivo. Russo hizo una pausa para dar a Fuld ocasi n de asimilar la noticia antes de proseguir. Que teniendo en cuenta nuestra posicin, es demasiado complicado, crea demasiados conflictos. No puedo creerlo dijo Fuld, casi al borde de las lgrimas. Juntos, l y Russo dictaron una carta de renuncia dirigida a Stephen Friedman, presidente del consejo de administracin: Estimado Steve: Con gran pesar ofrezco por la presente mi renuncia como miembro del consejo directivo del Banco de la Reserva Federal de Nueva York. A la luz de mi actual situacin en Lehman Brothers, desgraciadamente no tengo tiempo que dedicar a los asuntos del consejo y, por lo tanto, considero que, por el bien de este organismo, debo presentar mi renuncia con efecto inmediato. Ha sido una satisfaccin el tiempo pasado en el consejo y tengo un enorme respeto tanto por l como por la institucin. Gracias. Te saludo atentamente.

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Con un contenido pero profundo suspiro, Fuld aadi su firma, poniendo una D enorme en su sitio por encima de Dick. En el nmero 70 de Pine Street la presin creca por momentos mientras Bob Willumstad se paseaba arriba y abajo por su oficina antes de una reunin crucial que tendra lugar esa maana con la agencia de calificacin de solvencia, que haba estado emitiendo mensajes amenazadores sobre una rebaja de la calificacin. Acababa de hablar con Geithner con el fin de no perder de vista la entrevista prometida para convertir AIG en operador directo y aumentar un poco la presin.15 Ahora estamos un poco atareados con Lehman se disculp Geithner. Pero volvamos a hablar maana por la maana. Eran slo las 10.30, pero el mercado ya acusaba el nerviosismo que Willumstad haba estado haciendo lo posible por ocultar toda la semana. El coste de asegurar la deuda de AIG haba dado un salto del 15 por ciento hasta los seiscientos doce puntos bsicos, el nivel ms elevado de su historia.16 Eso significaba que a los inversores les costara seiscientos doce mil dlares anuales asegurar diez millones de la deuda de AIG durante los prximos cinco aos. Con la evidente desesperacin de Lehman por captar dinero, los inversores apostaban claramente por que AIG no tardara en enfrentarse al mismo problema. Adems, podra tener que pagar cantidades astronmicas a los inversores que se estaban proveyendo de aseguramiento para protegerse de una posible insolvencia de Lehman. Para complicar ms las cosas, Hank Greenberg, destituido ese da por el fiscal general del estado de Nueva York por anteriores
249. The Wall Street Journal inform que Willumstad hizo su primera lla mada a Geithner el martes, pero en realidad no hablaron por telfono hasta el viernes por la maana. Los informes del autor sitan la conversacin telefnica el jueves por la maana. Vase Monica Langley, Deborah Solomon y Matthew Karnitschnig, Bad Bets and Cash Crunch Pushed Ailing AIG to Brink, The Wall Street Journal, 18 de septiembre de 2008. 250. Lilla Zuill, AIG Woes Knock Its Market Valu Below Peers, Reu ters, 11 de septiembre de 2008.

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prcticas contables cuestionables en AIG, no perda ocasin de acosarlo.17 Tal vez el ms apremiante de los problemas que atenazaban a Willumstad era el resultado de una conversacin que haba mantenido con Jamie Dimon esa misma semana. Parece que nunca hacemos lo suficiente le haba dicho Willumstad, urgindolo para que lo ayudara a captar capital o prestar l mismo el dinero a la empresa. Bueno, ya sabes. Tenis un problema mayor del que habamos previsto replic Dimon. Nuestros modelos dicen que nos quedaremos sin dinero la semana prxima. En ese momento Willumstad acept el hecho de que JP Morgan tal vez no estara dispuesto a allegar ms fondos. El tesorero de AIG, Robert Gender, ya le haba advertido de que eso podr a suceder, pero Willumstad no lo haba credo del todo. JP Morgan siempre se muestra dura le hab a recordado a Gender. Citi har lo que t les pidas; slo pueden decir que s. Pero el prudente Gender le respondi con tono cido: Francamente, nos vendra bien parte de la disciplina que JP Morgan trata de imponernos. Por fin haba llegado el momento de la temida reuni n con Moody's. Steve Black, de JP Morgan, haba ido a la ciudad para dar algo de credibilidad al asunto y ayudar a responder a las preguntas sobre los planes de AIG de captar capital. Una cosa era que Willumstad afirmase que ten a toda la intenci n de captar capital, y otra muy diferente que el presidente de JP Morgan dijera que tena intencin de respaldar a la empresa en ese esfuerzo. Las apuestas eran altas: si la agencia recortaba el crdito de AIG aunque slo fuera mnimamente, podra desencadenar una necesidad de garant as subsidiarias de diez mil quinientos millones de

17. En medio de la colocacin a un accionista de Delaware de un paquete de ciento quince millones de dlares, Greenberg empez su consulta con Andrew Cuomo para un juicio de fraude civil, que se presentara en el plazo de siete das. Amir Efrati, Greenberg Settles AIG Shareholder Case, The Wall Street Journal, 12 de septiembre de 2008.

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dlares.18 Si Standard & Poor's seguan la misma tendencia, lo cual era probable los ciegos guiando a los ciegos, sola decir de ellos Willumstad, la cifra podra ascender a trece mil trescientos millones. Si eso llegaba a suceder y AIG era incapaz de presentar el capital extra, sera prcticamente una sentencia de muerte. Cuando slo llevaban quince minutos de reunin, el analista de Moody's dej claro que rebajaran la calificacin de AIG por lo menos un punto, y tal vez dos. Segn los clculos de Willumstad, si lo hacan el lunes, la empresa dispondra al menos de tres das antes de presentar las garantas subsidiarias. Eso significaba que tenan hasta el mircoles, o a lo sumo hasta el jueves, para reunir una suma astronmica de dinero. Black, de JP Morgan, tema que tuvieran incluso menos tiempo. Segn sus clculos, el martes por la maana sera la fecha tope. Despus de la reunin, llev a Willumstad a un aparte y le advirti: Os van a bajar la calificacin, de modo que vais a tener que pensar qu vais a hacer. Tenemos que prepararnos para eso dijo Willumstad, afirmando con la cabeza. Estoy totalmente de acuerdo. Black se march del edificio an ms abatido que al llegar. Iba pensando: Nadie se mueve con toda la rapidez que necesita.

En el edificio de General Motors que ocupa toda una manzana de la Quinta Avenida con la Calle 59, Harvey Miller, el legendario abogado de quiebras de Weil, Gotshal & Manges, se levant de su escritorio y empez a pasearse arriba y abajo por su oficina mientras contemplaba las miniaturas de camiones Texaco y de aviones de Eastern Airlines que adornaban sus estantes de libros, recuerdos de dos de sus casos ms famosos.19 A sus setenta y cinco aos, Miller era considerado el decano de las bancarrotas y facturaba a sus clientes casi mil dlares por una
251. Mary Williams Walsh y Jonathan D. Glater, Investors Turn Gaze to AIG, The New York Times, 12 de septiembre de 2008. 252. Stephen Labaton, Bankruptcy Bar. Never So Solvent, The New York Times, 1 de abril de 1990.

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hora de sus servicios.20 Adems de Texaco y de Eastern, haba participado en las quiebras de Sunbeam, Drexel Burnham Lambert y Enron, y tambin se haba contado entre los abogados que haban representado a la ciudad de Nueva York durante su crisis financiera de la dcada de 1970. Era famoso por su talante tranquilizador y tambin por sus trajes de corte exquisito, su amor por la pera y su capacidad para hablar con frases largas y elocuentes. Hijo de un vendedor de suelos de madera, se haba criado en el vecindario de Gravesend, en Broklyn, y haba sido el primero de su familia que haba pasado de la educacin secundaria y haba asistido al Brooklyn College.21 Despus de un breve perodo en el Ejrcito, haba ingresado en Columbia para estudiar derecho. Por aquel entonces, la de quiebras era una de las pocas reas de las finanzas corporativas dominada por los pequeos bufetes, predominantemente judos, dentro del sector todava infestado por los wasp. En 1963, Miller se incorpor al pequeo bufete de quiebras de Seligson & Morris; seis aos despus, Ira Millstein, el gur de la gobernanza, contrat a Miller para iniciar una oficina de quiebras y reestructuraciones en Weil, Gotshal & Manges. Esa misma tarde, el presidente de la empresa, Stephen J. Dann-hauser, lo haba llamado por telfono y le haba planteado una pregunta sorprendente: estara disponible el bufete para hacer algo de trabajo preliminar sobre Lehman...? Por si acaso. Miller dijo que lo entenda; haba estado leyendo la prensa financiera. Lehman era un cliente muy importante, en realidad, el principal, y la fuente de ms de cuarenta millones de ingresos todos los aos. Conoca muy bien la empresa. Como abogado de quiebras, Miller estaba acostumbrado a estos delicados pas de deux con los clientes. Una quiebra hab a dicho una vez es como bailar con un gorila de doscientos cincuenta kilos. Bailas si el gorila quiere bailar.22
253. Jonathan D. Glater, The Man Who Is Unwinding Lehman Broth ers, The New York Times, 14 de diciembre de 2008. 254. Ibdem. Vase adems Labaton, Bankruptcy Bar, The New York Times, art. cit. 255. Ibdem.

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Sin embargo, unas horas ms tarde, Miller recibi otra llamada del banco asediado. Soy Tom Russo, director del departamento legal de Lehman Brothers dijo la voz en el otro extremo de la lnea. Estis trabajando sobre Lehman? Miller, que no conoca a Russo, qued descolocado. Bueno, la verdad es que s. Russo no tena inters en discutir ningn detalle, slo quera hacer llegar un mensaje. Ya sabis que no podis hablar de esto con nadie. Hay una situacin muy tensa. No podemos permitir que se filtre ningn rumor. Miller estaba a punto de asegurarle que apreciaba la urgencia de la cosa cuando Russo le pregunt ansiosamente: A cunta gente tenis trabajando en ello? A unos cuatro tal vez le dijo Miller. Bueno, es algo preliminar todava. S, preliminar insisti Russo. No pongis a nadie ms. Tenemos que mantenerlo controlado. Russo puso fin a la llamada y dej a Miller atnito, preguntndose qu estara sucediendo realmente.

Con su equipo en Sullivan & Cromwell, trabajando con Bank of America, Dick Fuld decidi llamar a Ken Lewis, en Charlotte. Despus de todo, si iban a cerrar un acuerdo supona que lo mejor era hablar de consejero delegado a consejero delegado. Cuando Fuld entr en contacto con Lewis se embarc en un sincero soliloquio sobre trabajar juntos y lo entusiasmado que estaba con la fusin, con la unin de la franquicia de inversin de altos vuelos de Lehman Brothers y Bank of America, un enorme banco comercial. Sugiri que los recursos de la entidad resultante seran comparables a los de JP Morgan y Citigroup, lo que convertir a Bank of America en un autntico supermercado financiero. Lewis lo escuch pacientemente, sin saber muy bien cmo responder. A su modo de ver, no estaba negociando con Fuld, estaba negociando con el Gobierno. Lo que Fuld tuviera que decir, sinceramente, careca de importancia.

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Antes de poner fin a la llamada, Fuld, lleno de confianza, dijo: Ambos sabemos que vamos a cerrar este trato. Me alegro de que seamos socios. BlackRock estaba en medio de una reunin del consejo de administracin prevista para dos das en su sede central de la Calle 50, a un paso de Madison Avenue, cuando se produjo el cierre de los mercados de ese da. Como propietario parcial de BlackRock, Merrill tena dos votos en el consejo de administracin, y John Thain y Greg Fleming, que lo representaban ese da, consultaron rpidamente su BlackBerry para comprobar los precios de cierre. Las acciones de Merrill haban cado un 16,6 por ciento, hasta los 19,43 dlares, la mayor cada de todos los bancos de inversin en ese da, excepto Lehman, que haba bajado un 42 por ciento, quedndose en 4,22 dlares. Si Lehman se encontraba en tan tremendos apuros, al parecer todos pensaban que Merrill podra ser el siguiente. En una pausa de la reunin, Fleming sali a hacer una llamada. Llevaba todo el da pensando en la conversacin que haba tenido con Herlihy sobre la posibilidad de un acuerdo con Bank of America. Todava tena que abordar a Thain sobre este asunto, y esperaba a que se presentara la mejor oportunidad. No obstante, ya haba hablado en privado con John Finnegan, un miembro del consejo de Merrill con el que tena una buena relacin. A Finnegan, que, al igual que Fleming, era de natural nervioso, lo preocupaba que Thain pudiera tener poco inters en vender la compaa; al fin y al cabo slo haca diez meses que lo haban nombrado consejero delegado. La persona con la que Fleming necesitaba contactar ahora era Rodgin Cohn, tambin amigo suyo y, lo saba, abogado de Lehman. Fleming estaba ansioso por saber cmo iban las conversaciones con el Bank of America y hasta qu punto era desesperada la situacin de Lehman y, en consecuencia, de Merrill. Cuando Cohn, que estaba en una sala de juntas reunido con los equipos de Lehman y Bank of America, sali para atender la llamada, Fleming lo salud con aire informal, como si se tratara de

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una comunicacin social. Despus de las frases cordiales de rigor, le habl como de pasada de la cada de las acciones de Merrill y le dijo a continuacin: Estamos valorando nuestras opciones. No s cunto recorrido nos queda. Cohn, sin embargo, lo vio venir. Saba que Merril no estaba en situacin de comprar Lehman, y siendo como era un estudioso de los negocios de fusiones y adquisiciones, saba que Fleming tal vez quisiera hacer un trato con Bank of America, echando por tierra los esfuerzos de Lehman. Yo poco puedo decir le respondi. Renunciando a ocultar sus motivos, Fleming decidi confiarse a Cohn. Tenemos que hacer un trato. Los nmeros pintan muy peligrosos. Si Lehman cae, a continuacin iremos nosotros. Cohn no saba qu responder y se limit a excusarse lo antes posible. Al menos por ahora mantendra la conversacin en el plano confidencial.

Cuando Steve Black volvi a JP Morgan desde AIG, le describi la reunin a Dimon como una jodida pesadilla. Le pidi a Tim Main que llamara a Brian Schreiber para ponerse al da sobre la ltima previsin de AIG y para ver si Schreiber haba firmado la carta de compromiso, esencialmente una especificacin de las condiciones de JP Morgan para tratar de recomponer AIG. Main le dijo a Black que el documento todava no se haba firmado, pero que llamara esa tarde para ver en qu situacin se encontraba. Podemos programar mi paliza semanal para las dos? pregunt, en broma slo a medias. Su relacin con la gente de AIG segua siendo tan glida como siempre. Cuando Main por fin se puso en contacto con Schreiber, le pregunt sin andarse con vueltas: En qu punto estis en lo de la carta de compromiso? Schreiber siempre haba credo que las condiciones de esa carta eran excesivas. JP Morgan no slo peda unos honorarios de diez millones de dlares, sino que adems el banco exiga trabajo garan-

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tizado en cualquier asignacin importante de AIG durante los dos aos siguientes. En qu punto est is vosotros con lo del compromiso de recompra? le retruc Schreiber indignado. Main, que ya estaba cabreado por los rumores de que Schreiber hab a estado hablando tambi n con Blackstone y Deutsche Bank, perdi por fin los nervios. Me ests tomando el puto pelo? Crees que vamos a prestaros dinero? grit. Pero slo estaba en el precalentamiento. Ests llevando a cabo un proceso de mierda. Tu empresa est jodida\ Ests en tratos con otros banqueros a nuestras espaldas. Te ests cavando la fosa. A m no me grites replic Schreiber framente. No te lo voy a permitir. Tengo que hablar con Bob. Cinco minutos despus, Schreiber le estaba contando la conversacin a Willumstad, que a su vez llam a Black para pedir una explicacin por el comportamiento de Main, pero lejos de disculparse, Black tambin explot.

Cuando a ltima hora del jueves lleg la llamada de Ken Lewis, Paulson ya saba lo que iba a or. Lo hemos estado mirando y no podemos hacerlo... no podemos sin ayuda del Gobierno dijo Lewis tajante. Simplemente no podemos hacerlo porque no podemos llegar como muchos de los detractores de Lehman en ese momento, incluidos los ansiosos accionistas que inundaban el mercado con rdenes de venta, Lewis dijo que las valoraciones que Lehman hab a hecho de sus activos eran demasiado altas. Adquirir la compaa expondra a Bank of America a enormes riesgos. Sin embargo, Paulson no estaba dispuesto a recurrir al dinero federal, al menos no todava. Polticamente era inaceptable, especialmente cuando los rescates de Fannie y Freddie todava ocupaban los titulares. Y si esto se iba a convertir en una negociacin, Paulson no quera mostrar todas sus cartas tan pronto. Saba, no obstante, que necesitaba mantener el inters de Bank of America, de modo que ofreci:

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Vale, si necesitis ayuda con los activos, nos decs en qu podemos ayudar y daremos con la forma de llegar a ello. Pensaba que habas dicho que no habra dinero pblico replic Lewis desconcertado. Me pondr a trabajar en ello prometi Paulson. Haremos que participe el sector privado. Lewis hizo una pausa. No le gustaba nada lo que Paulson pareca estar sugiriendo. No quera verse envuelto en un rescate semipblico-semiprivado; quera un acuerdo Jamie. Y saba muy bien que era muy improbable que sus rivales quisieran firmar la cuenta para que l pudiera comprar Lehman por nada. De todos modos, se comprometi a seguir examinando Lehman con la mirada puesta en una oferta. Cuando haba tanto en juego, supuso que finalmente conseguira apoyo de algn tipo, del tipo que fuera. El jueves por la tarde, David Boies, abogado de Hank Greenberg, lleg a las oficinas de Simpson Thacher para reunirse con los abogados de AIG: Dick Beattie, presidente de la firma, y Jamie Gamble. Slo un crculo muy reducido saba de la reunin y de cul era su objetivo. Despus de cuatro aos de combates pblicos, AIG estaba a punto de llegar a un acuerdo con Greenberg, un acuerdo que lo devolvera al seno de la empresa. Willumstad haba dado instrucciones a Beattie y a Gamble de meterse en una habitacin con Boies y forjar un acuerdo de una vez por todas. Teniendo en cuenta el tumulto reinante en el mercado, Willumstad estaba ansioso de anunciar que Greenberg volva a AIG como presidente honorario. Willumstad saba que Greenberg estaba empeado en ayudar a AIG a captar capital, y dadas sus slidas relaciones con acaudalados inversores de Asia y de Oriente Prximo, poda resultar un activo importante. Todava tenan que trabajar sobre los detalles, pero haban llegado a un principio de acuerdo que resolvera la disputa. AIG le devolvera material grfico, documentos y propiedades por valor de quince millones de dlares que Greenberg consideraba suyos, y pagara la defensa de Greenberg en las docenas de juicios que se haban abierto contra l. A su vez, Greenberg devolvera entre veinti-

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cinco y cincuenta millones en acciones de AIG que tena Starr International en un fondo fiduciario y que haba sido uno de los puntos centrales de la disputa. En total, el acuerdo le costara a Greenberg la friolera de ochocientos sesenta millones de dlares, tomando como base el precio de las acciones de AIG de ese da, pero pondra fin al juicio por cuatro mil trescientos millones contra l y lo devolvera al seno de la empresa que tanto amaba. Acordados ya los aspectos bsicos del trato, Boies, vestido con una chaqueta azul y zapatos Merrell negros, agradeci a los dems y les sugiri que trataran de conmemorar el acuerdo reuniendo a Willumstad y a Greenberg en una habitacin para cerrarlo la semana siguiente. Llamadme este fin de semana les dijo Boies, volvindose para marcharse. Por su parte, Paolo Tonucci, tesorero global de Lehman, llam horrorizado por su telfono mvil. Tengo que hablar con vosotros ahora mismo! dijo en voz baja a Bart McDade y Rodgin Cohn. Tenemos un verdadero problema. Todo haba ido como la seda en las oficinas de Sullivan & Cromwell, donde haban estado ayudando a Bank of America a llevar a cabo la diligencia debida, pero ahora, tal como Tonucci revel, JP Morgan les peda otros cinco mil millones de dlares en garantas subsidiarias. Acabo de hablar con Jane Byers Russo [jefe de la corredura de valores de JP Morgan]. Dice que tenemos que girarlo antes de maana. Y podra exigirnos otros diez mil millones antes del fin de semana. I Qu\ pregunt Cohn, evidentemente descolocado por las exigencias. Me parece increble. No lo puedo entender. S que todos son presa del pnico, pero esto es demasiado. Tonucci hizo partcipe de las novedades a su jefe, Ian Lowitt, director financiero de Lehman, y al resto de los presentes. Esto es una mierda grit McGee, rompiendo un incmodo silencio. Tonucci y Lowitt llamaron a Fuld para ponerlo al tanto y concertar una teleconferencia con Jamie Dimon. Mirad, necesitamos que nos enviis las garantas subsidia-

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rias le dijo Dimon al grupo cuando por fin se incorpor , y aadi que era una peticin justa teniendo en cuenta el deterioro de la posicin de Lehman. Fuld le dijo tranquilamente a Dimon que pondra a su equipo a trabajar en ello. Tonucci, sin embargo, susurr al resto del equipo: Es que Dick no lo entiende? Desde el punto de vista operativo, es casi imposible que hagamos eso. A Dimon tambi n le preocupaba que Fuld pudiera estar tomando la cosa demasiado a la ligera. Ests tomando nota? le solt. Cuando termin la teleconferencia, McDade estaba al borde de un ataque. Tenemos que llamar a la Reserva Federal dijo. Jamie no puede hacer esto. Cohn, que era quien tena ms experiencia en las cuestiones de la Reserva, no estaba tan convencido. Estoy casi seguro de que Jamie habr hablado con ellos antes que nosotros les dijo. Jamie es duro. No lo habr a hecho sin la aprobacin tcita de la Reserva. Los diez minutos que siguieron fueron una cacofona de diferentes conversaciones simultneas, todas sobre un tema comn. Estn tratando de dejarnos inoperantes! Por fin decidieron que lo mejor era llamar a Tim Geithner. Cuando Cohn por fin contact con Geithner y lo puso en el altavoz, le explic rpidamente la situacin. A Geithner no pareci preocuparle, como si hubiera estado esperando la llamada. McGee lanz una mirada nerviosa a McDade, como dicindole: Estamos jodidos. No puedo aconsejar a un banco que no se proteja dijo Geithner imperturbable. Cohn, esperando hacer con buenos modos que Geithner se diera cuenta de que crea que JP Morgan estaba tratando de cortarle la hierba debajo de los pies a su rival, pregunt: No estoy en condiciones de juzgar eso respondi Geithner. A las 18.00, Paulson organiz una teleconferencia con Geithner, Bernanke y Cox. Tena la sensacin de que se iba a desencade-

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nar una crisis y se tema otro fin de semana como el de Bear Stearns. Sin embargo, esta vez estaba decidido a que terminara de una manera muy distinta. Crea que tenan que preparar lo que l llamaba una solucin tipo LTCM, en otras palabras, estaba decidido a convocar a las firmas del sector privado para que entre todas pusieran dinero para orquestar un salvamento de Lehman Brothers. Geithner apoyaba la idea, y aparentemente tambin algunos jefes de Wall Street. Ese mismo d a, Geithner haba recibido llamadas de John Thain de Merrill Lynch y de Vikram Pandit del Citigroup sugiriendo una solucin as. Paulson insisti en que tal vez lo ms importante era que no podan asumir la responsabilidad poltica de poner dinero del Gobierno para Lehman como haban hecho con Bear Stearns. Yo no puedo ser el seor apagafuegos insisti, y puesto que todos los participantes en la teleconferencia ya haban aguantado la onda expansiva de esa experiencia, no tuvo que convencerlos de la conveniencia de no repetirla. A pesar de todo, Geithner se mostraba un poco vacilante ante la idea de adoptar en pblico una posicin tan seria, pero slo porque, segn l mismo explic: No queremos asustar a la gente. Necesitamos la mayor cantidad posible de ofertantes. De todos modos, pronto se avino a razones, y los cuatro hicieron un pacto: a menos que sucediera algo milagroso, se propondran convocar a los consejeros delegados de las principales casas de Wall Street para una reunin el viernes en la Reserva Federal de Nueva York, donde los presionaran para conseguir una solucin privada. Mientras tanto, les indic Paulson, el mensaje tena que ser claro: nada de rescates.

Brian Schreiber se quit las gafas de gruesa montura para frotarse los ojos. El examen de las anotaciones del diario de caja de AIG le demostr que la firma pronto se quedara sin dinero, a menos que empezara rpidamente a vender activos.

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Pensando en posibles ayudas, el primer nombre que se le ocurri fue el de Chris Flowers. Schreiber le sigui la pista hasta Sullivan & Cromwell, donde todava estaba haciendo las diligencias con los libros de Lehman. Tenemos un problema gordo le dijo Schreiber. Pronto vamos a quedarnos sin efectivo, y... bueno... ya sabes... slo tenemos una o dos opciones para enderezar esto. Vaya, estoy metido de lleno en lo de Lehman le respondi Flowers. Estoy trabajando con Bank of America. Sera posible que te pasaras por aqu maana? insisti Schreiber. Iremos para echar un vistazo respondi sin comprometerse, nada seguro de que para entonces hubieran terminado con Lehman. Luego aadi: Veo que esto es realmente importante.

Una vez acabada la teleconferencia con Geithner y Bernanke, Paulson hizo acudir a su oficina a Michele Davis, su directora de comunicaciones. Bien, he hablado con Lewis y Diamond. Por supuesto, todos dicen que quieren dinero del Gobierno le dijo. Y tenemos a Pelosi y a todos los dems encima se refera a los rumores de que la presidenta de la Cmara de Representantes haba expresado su oposicin a que hubiera ms rescates. Davis haba trado consigo algunos artculos que ya se haban publicado en las principales pginas de Internet, y estaba claro que el foco informativo de los prximos das se centrara fundamentalmente en un posible rescate. Un artculo de Dow Jones publicado a las 19.03, haca apenas unos minutos, empezaba: Con la probable venta de una asediada Lehman Brothers Holdings Inc., una cuestin clave es cmo sera un respaldo de la Reserva Federal, en caso de materializarse.23 No puede salir esto en los titulares de maana, si los peridicos publican esto dijo Davis, meneando la cabeza, todos van
23. Jessica Papini, Possible Govt Backstop for Lehman Buy Has Two Prior Models, Dow Jones Newswires, 11 de septiembre de 2008.

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a pensar: Ah, ah viene Hank con la chequera. No es la mejor forma para iniciar esta negociacin. Aunque nadie lo mencion, tanto ella como Paulson sab an que haba otra razn por la que un rescate de Lehman podra convertirse rpidamente en una pesadilla para las relaciones pblicas: el hermano de Bush, Jeb, antiguo gobernador de Florida, trabajaba como asesor para el negocio de activos privados de Lehman. El primo de Bush, George H. Walker IV, estaba en el comit ejecutivo de la empresa. Y adems estaba el hermano de Paulson, Richard. De ms estaba decir que la prensa hara su agosto. Deberamos hacer algunas llamadas le aconsej, sugiriendo sutilmente que empezaran a filtrar a los medios que el Gobierno no iba a llevar adelante ningn rescate de Lehman. Haz lo que haya que hacer concluy Paulson. Pero, ya sabes, yo no tengo nada que ver.

El viernes, nada ms levantarse, Paulson empez a revisar la prensa de la maana. Al parecer la opinin generalizada era que si se realizaba un rescate de Lehman, sa se convertira en la solucin por defecto en un momento en que al parecer ninguna empresa estaba a salvo. Y habra algo ms satisfactorio que encontrar la decisin de uno manifestada en las primeras pginas de las principales publicaciones del pas? Paulson revis, el primero, el peridico por excelencia del mundo financiero, The Wall Street Journal, y sufri una amarga decepcin. Lo ms cerca que iba el artculo de fondo de explicar su posicin era esta frase: No se prev que los funcionarios federales estructuren un rescate como la transaccin de Bear o como las de los gigantes hipotecarios Fannie Mae y Freddie Mac del fin de semana pasado.24 Lo de The New York Times era todava peor: Pero mientras el Departamento del Tesoro y la Reserva Federal se disponan para intermediar en una venta ordenada de Lehman, no estaba claro si la Reserva respaldara algn tratado, especialmente despus de que
24. Efrati, Greenberg Settles, The Wall Street Journal, art. cit.

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la Administracin Bush tomara el control de las dos mayores empresas financieras hipotecarias hace apenas unos das.25 No, eso no refleja lo que hemos tratado de transmitir, pens Paulson. Pas a la pgina de editoriales del Journal. El tpico editorial sin firma llevaba por ttulo El destino de Lehman, y su postura pareca calcada del manual de Paulson. Al menos en el caso Bear26 rezaba el editorial del Journal haba cierto temor legtimo de riesgo sistmico. La ventanilla de descuento de la Reserva Federal todava no se haba abierto para los bancos de inversin y, por lo tanto, haba alguna posibilidad de un pnico de liquidez ms extendido. Eso es mucho menos probable en el caso de Lehman. La ventanilla de descuento est abierta ahora de par en par para Merrill Lynch y Morgan Stanley, entre otros, y los reguladores federales han tenido meses para comprobar el valor de los activos de Lehman y de sus diversas contrapartes. Si los federales acuden a salvar a Lehman despus de Bear y de Fannie Mae ya no podr haber excepciones en una crisis. Tendremos una nueva poltica federal de facto de respaldo a Wall Street que alentar ms asunciones irresponsables de riesgos. S, todo eso es cierto, pensaba Paulson al terminar el editorial. Sin embargo, todava se quedaba corto. Cuando lleg a la oficina fue directo al despacho de Michele Davis y le pregunt con aire sombro: Qu hacemos? Yo dira hoy que no queremos usar nuestro dinero y el domingo por la noche explicara por qu estamos acorralados le dijo Davis. Quieres que llame a Liesman? pregunt. Se refera a Steve Liesman, el periodista econmico de la CNBC,
256. Walsh y Glater, Investors Turn Gaze to AIG, The New York Times, art. cit. 257. Vase Lehman's Fate, The Wall Street Journal, 12 de septiembre de 2008.

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conocido popularmente como el Profesor. Davis tena una buena relacin con l y ya otras veces le haba filtrado informacin con xito; Paulson lo consideraba inteligente y comprensivo con su causa. l podra transmitir su mensaje de forma rpida y precisa. S , el Profesor pens Paulson sonriendo. l sabr qu hacer con esto.

Mientras trabajaba en su oficina en la oferta de Bank of America, Ed Herlihy tena el televisor encendido sin voz, hasta que alrededor de las 9.15 vio el titular deslizndose por la base de la pantalla. Noticias de ltima hora. Fuente: no habr dinero del Gobierno en la resolucin de la situacin de LEH, y subi rpidamente el volumen para or lo que Steve Liesman le estaba diciendo a David Faber, el especialista en fusiones de la cadena. Empezar con un comentario que me ha llegado a travs de una persona prxima a Paulson, el secretario de Estado del Tesoro [sic] Hank Paulson explic Liesman. Segn l, no habr dinero del Gobierno en la resolucin de esta situacin.27 Herlihy subi todava ms el volumen. Dicen que hay dos cosas que hacen que el acuerdo de Lehman sea diferente continu Liesman. El mercado ha conocido la situacin desde hace seis meses y ha tenido tiempo para prepararse, y el segundo es el PDCF, es decir, el acceso de los bancos de inversin a la ventanilla de emergencias de la Reserva Federal que ahora existe, para permitir un proceso ordenado. Era mucho para asimilarlo as, sin ms, y el Profesor le pas el testigo a su colega: David, qu piensas de eso? Es una jugada interesante respondi Faber. Debera decir el Gobierno: Ah os quedis, librados a vuestra suerte? Hay opiniones divididas por lo que hace al riesgo ltimo para los acreedores, para todos los que participan en el mercado de seguros de

27. Steve Liesman a David Faber, Faber Repon, CNBC, 12 de septiembre de 2008.

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fallo de crditos en el que Lehman es una contraparte en muchas transacciones. Estoy seguro de que la Reserva Federal est buscando una situacin en la que pueda decir: Por ah hay riesgo moral. Te vas a estrellar si no prestaste atencin durante los seis ltimos meses. Herlihy no poda creer lo que estaba oyendo y entr en tromba en la sala de juntas, donde un ejrcito de banqueros y ejecutivos de Bank of America estaba revolviendo la olla de los documentos. Habis visto lo que acaban de decir en la CNBS? le pregunt Herlihy a Curl, casi sin aliento. Curl no slo no lo haba odo, sino que pareca un poco molesto por el hecho de que le hubieran hecho la pregunta. Mirad, chicos, tenemos un verdadero problema insisti Herlihy, despus de observar que ninguno de los presentes reaccionaba. Cuando Herlihy cont los detalles de la entrevista de Liesman, Curl se limit a poner los ojos en blanco. Por qu se tomaba Herlihy tan en serio el informe de la CNBC? Para l, el canal no era ms que un ventilador para difundir los rumores del sector. Es una filtracin del Tesoro volvi a insistir Herlihy. Es Paulson. Estn tratando de enviarnos un mensaje! Herlihy conoca los medios lo suficiente como para saber cmo funcionaba la cosa: durante su permanencia en el Tesoro apenas una semana antes, durante la absorcin de Fannie-Freddie, haba visto cmo el Departamento filtraba sutilmente las noticias al pblico a travs de su reportero favorito, Liesman. La atmsfera en la sala se volvi sombra cuando hasta el propio Curl reconoci que Herlihy tena algo de razn. Hasta qu punto crees que van en serio? pregunt Curl. Antes de volver al centro de la ciudad para el segundo da de reunin del consejo de BlackRock, John Thain decidi celebrar una teleconferencia con su propio consejo. Thain fue el primero en informar al consejo sobre los recientes altibajos del mercado, que no daban muestras de parar. Una mirada a los futuros pona en evidencia la probabilidad de que las acciones

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bajaran cuando abriera el mercado. Con la bajada del 16 por ciento de Merrill el da anterior, las cosas no podran por menos que empeorar. La discusin pronto pas a Lehman. Thain le dijo al consejo lo que saba y que no era muy diferente de lo que se publicaba en los peridicos, salvo por el hecho de que la informacin de Thain provena directamente de Geithner: el Bank of America y Barclays estaban compitiendo por hacerse con Lehman. John Finnegan, un alto ejecutivo de la aseguradora Chubb, pareca preocupado. Lehman se est desmoronando, y los cortoplacistas se lanzarn a continuacin contra nosotros28 le dijo a Thain. Dime si hay alguna probabilidad de que esto acabe de otra manera. A Thain, frustrado por la observacin, jams le haba gustado que lo pusieran a prueba. Nosotros no somos Lehman29 dijo, con los ojos lanzando chispas detrs de las gafas, y para finalizar, lo repiti para darle ms fuerza: No somos Lehman. Fuld empezaba a inquietarse. Eran las 9.30, las acciones de Lehman abrieron con un descenso del 9 por ciento, a 3,84 dlares, y llevaba doce horas sin noticias de Diamond. En qu punto estamos? le pregunt cuando por fin pudo contactar con l. Acabo literalmente de obtener el visto bueno de mi consejo para seguir adelante con esto dijo Diamond, que haba llegado a Nueva York pasada la medianoche anterior. Estamos empezando las diligencias debidas con vuestros ficheros pblicos. No obstante, antes de continuar, decidi que tena que ser franco con Fuld. Para ser sincero dijo con tono envarado, sta es una situacin terrible para vosotros, porque slo nos va a interesar si el precio es muy bajo.

258. Susanne Craig, Jeffrey McCracken, Aaron Lucchetti y Kate Kelly, The Weekend that Wall Street Died, The Wall Street Journal, 29 de diciembre de 2008. 259. Ibdem.

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Fuld se recost en su silln, mir a Russo, que se haba sentado frente a l para ser testigo de la llamada. Lo entendi. T y yo tenemos que hablar, porque deberas conocer exactamente cules son mis ideas, qu planes tengo dijo Diamond. Sugiri que se reunieran a medioda en el Racquet and Tennis, un club exclusivo para socios entre Park Avenue y la Calle 52. No, no, no. No lo entiendes. No puedo salir de aqu insisti Fuld. Hay fotgrafos por todas partes. Por qu no vienes t? Podemos colarte por la puerta trasera. Te enviar mi coche a recogerte. Cada del 20 por ciento de AIG por el descalabro de las hipotecas, proclamaba el titular de Reuters a las 10.14. Catherine Seifert, analista de Standard & Poor's, acababa de sacar una nota diciendo que las acciones estaban cayendo por preocupaciones sobre la capacidad de AIG para despojarse de sus activos hipotecarios, y que lo previsible era que la volatilidad se mantenga mientras los inversores esperan noticias de la compaa.30 Mientras segua estas noticias con alarma creciente, Bob Willumstad decidi llamar a Jamie Dimon. Necesitaba que el equipo de JP Morgan le diera alguna seguridad. Jamie, nos van a bajar la calificacin le dijo. Tienes que ayudarme a encontrar la forma de conseguir dieciocho mil millones de dlares. Ya no hay plan para fines de septiembre aadi, refirindose a su idea de anunciar los resultados de su revisin de toda la empresa y una nueva estrategia al finalizar el mes. Hizo una pausa para que pudiera asimilar lo dicho y luego continu. Si no podis ayudarnos, dmelo ahora, pero tenemos que hacer algo este fin de semana. To, os contratamos para esto dijo elevando apenas el tono de la voz. Oye, slo quiero que me digas ahora si no podis. Mira, queremos hacer que esto funcione dijo Dimon un poco consternado. Dame cinco minutos y te llamo. Cuando volvi a llamar se disculp en nombre de la empresa y dijo que iba a retirar a Black del caso. Su otro lugarteniente, Doug
30. Vase AIG Shares Fall 20 percent On Mortgage Woes, Reuters, 12 de septiembre de 2008.

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Braunstein, que llevaba el bufete de inversiones bancarias de la empresa, se hara cargo. Braunstein, un negociador poco amigo de rodeos, se haba encargado de algunas de las mayores transacciones de la empresa despus de haber ido subiendo peldaos, primero en el First Boston y luego en Chase. Haba ayudado a negociar la adquisicin de JP Morgan, la compra del Bank One (con Dimon incluido) y finalmente el acuerdo de Bear Stearns. Vamos a mandar a Braunstein con el equipo y veremos qu podemos hacer para captaros capital a lo largo del fin de semana Dimon prometi que mantendra el tren en marcha. Cuando cort, le lleg otra llamada: era Tim Geithner, que por fin devolva la suya. En qu andamos, pues? pregunt Geithner. Estamos trabajando en una captacin de capital explic Willumstad. Y estamos hablando con algunos ofertantes de activos que pueden llegar este fin de semana. Esperamos tener ms informacin a lo largo del da. Vamos a mandar a algunos de nuestros especialistas de mercado esta maana para ayudar el tono de Geithner no admita rplicas. Mantenme informado dijo antes de cortar. La conversacin no haba durado ms de treinta segundos. A esas alturas, Hank Paulson estaba tan agitado por los problemas de Lehman que casi ni se dio cuenta de que su asistente, Christal West, estaba tratando de llamar su atencin. Alistair Darling, el canciller del Exchequer de Gran Bretaa, estaba al telfono. Darling, que acababa de asistir a una reunin de una jornada entera en Niza con los ministros de finanzas europeos, le cont algunos pormenores y, despus de un embarazoso silencio, le dijo que llamaba por lo de Barclays. Debes saber que tenemos serias dudas sobre este acuerdo le dijo con voz grave. Paulson trat de apaciguarlo, explicando que haba otro ofertante, el Bank of America. Tambin le habl de la importancia sistmica de Lehman Brothers para la economa global e insisti en que un acuerdo entre Barclays y Lehman convertira a Barclays en un gigante internacional respaldado por el poder de Wall Street. Paulson explic que estaba tratando de formar un consorcio del

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sector para ayudar en una oferta ya fuera de Barclays o del Bank of America. A pesar de todo, con el tpico comedimiento britnico, Darling sigui hablando de su aprensin acerca de la probabilidad de cualquier compra y dijo con rotundidad: Barclays no debera asumir ms riesgos de los que pudiera gestionar. Paulson, disipando con confianza sus preocupaciones, le prometi que lo mantendra informado a lo largo del fin de semana. Bob Diamond lleg a la central de Lehman en el Mercedes de Fuld y entr por la puerta trasera para evitar la multitud de cmaras estacionadas en la entrada principal. Con la esperanza de evitar que el personal de Lehman viera al visitante, el equipo de seguridad lo meti en el montacargas del edificio y lo llevaron rpidamente a la oficina de Fuld. ste le ofreci caf. Entre la ansiedad que lo devoraba a Fuld y la falta de sueo de Diamond, los dos tenan un aspecto deplorable. Era evidente que Diamond tena prisa por llegar a Simpson Thacher, donde su equipo de banqueros acababa de iniciar las diligencias debidas, y que l mismo quera profundizar en los nmeros. Inform a Fuld de los planes del da y luego habl de las diversas sinergias y solapamientos entre las dos empresas. Fuld lo interrumpi en medio de su presentacin y le dijo que haba algo en lo que quera sincerarse. Al empezar a hablar se apoder de l una intensidad casi aterradora. Mrame a los ojos le dijo. No hay sitio para nosotros dos aqu arriba. Eso lo sabemos muy bien hizo una pausa y mir fijamente a Diamond. Estoy dispuesto a hacerme a un lado para que esto funcione, por la empresa. Era la mayor concesin que Fuld poda hacer: dejar la empresa que tanto amaba. A Diamond aquello le dej un poco atnito. Jams haba imaginado que Fuld se quedara; no quera que se quedara. Si puedo hacer algo por ayudar en la transicin, ayudar con los clientes, puedes estar seguro de que lo har ofreci Fuld. Siempre o que eras un buen hombre dijo Diamond a modo de consuelo. Ahora me lo has demostrado.

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Despus de un recorrido de veinte minutos en medio del tr fico de la avenida F. D. Roosevelt, Chris Flowers lleg finalmente a las oficinas de AIG al borde del medioda. Lo condujeron a una sala de estar donde Willumstad, Schreiber, Steven J. Bensinger (el director financiero de la empresa) y algunos otros estaban esperando. A Flowers se le abrieron mucho los ojos mientras estudiaba los nmeros. Vaya, tos, tenis un verdadero problema. S, pero nos recuperaramos si pudiramos hacer que lo de la captacin de capital funcionara dijo Willumstad. Habis pensado en el captulo 11 ? les solt Flowers. Fue como si hubiera mentado al diablo. Por qu hablas de esas cosas? le pregunt Bensinger, evidentemente disgustado. Vaya, te puedo asegurar le dijo Flowers que si no le pagis a la gente cinco mil millones antes del mircoles, ellos s que van a estar muy, pero que muy disgustados. O sea, que podis llamarlo como os d la gana, pero a ellos no les va a gustar nada si no les pagis antes del mircoles. Precisamente en ese momento llam Dimon y pusieron el telfono en altavoz. Schreiber describi los posibles problemas de tesorera y los planes que tenan para solucionarlos. He estado armando un proceso para el fin de semanadijo, explicndole que haba empezado esa misma tarde a ponerse en contacto con posibles demandantes. Tambin recorri las diferentes divisiones y contabiliz la cantidad de efectivo que tena cada una. Antes de que Schreiber pudiera continuar con su inventario, Dimon lo interrumpi . Eres un gran tipo, pero ests llevando a cabo un proceso jodido el peor de los escenarios que Schreiber estaba describiendo no era ni de lejos lo bastante malo, insisti Dimon, y lo reconvino. No tenis la menor idea de lo que estis haciendo. Esto es propio de aficionados, es pattico. Y continu: Veris, tenis que dominar los nmeros dijo. Los verdaderos nmeros. Tenis que sentaros con esos nmeros y calcular

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el autntico tamao del agujero, no el supuesto. A cunto asciende el prstamo de valores? Tenis que revisar un contrato tras otro, poneros a trabajar de verdad. A continuacin, haced una lista de los que pueden ayudaros a llenarlo. Sabis? Esto no es como cuando os atrasis en el pago de una cuota. Willumstad se qued mirando el altavoz en silencio. Conoca bien esta rutina de su poca con Sandy Weill: ste era Jamie el exaltado. Mejor no tomrselo muy a pecho, pens Willumstad, pero l saba que lo peor de la andanada de Dimon era que tal vez tuviera razn. Cuando el equipo de AIG intent torpemente volver la conversacin a un terreno menos hostil, Flowers sugiri que llamaran a Warren Buffett. No conoc a bien a Buffett, y la ltima vez que haban hablado, Flowers haba intentado interesarlo en la compra de Bear Stearns durante aquel fatdico fin de semana de marzo. En momentos de crisis cuando lo que se necesitaba era un gran cheque de forma inmediata Buffett era la opcin ms evidente. Cuando lo tuvo al otro lado del telfono, Flowers lo salud como si fueran grandes amigos. Le record sus negociaciones pasadas y luego pas a explicarle el motivo de su llamada. Tena ante s un papel que demostraba que AIG pronto se quedar a sin dinero. Le dijo a Buffett que la hoja de clculo era tan bsica, y estaba hecha tan precariamente que l mismo podra utilizarla para la lista de la compra. Al or que a Buffett le haba resultado divertido el comentario, Flowers continu. Son un atajo de retrasados! hizo una pausa significativa. Pero aqu hay mucho valor. Le explic que lo que quera era que Buffett invirtiera diez mil millones de capital en AIG; de hecho, esperaba que pudieran hacer una inversin juntos. Sin embargo, Buffett no estaba especialmente interesado en mezclarse en estos embrollos. Ya sabes, no tengo tanto dinero como antes dijo con una carcajada. Estoy un poco corto de liquidez. Adems, no estaba muy seguro de querer entrar en una batalla entre Hank Greenberg y Eli Broad, ambos en guerra contra la em-

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presa. Lo nico a lo que le interesara echarle un vistazo era a los seguros de vida y sobre la propiedad de AIG. Mira, en esto podr a haber una verdadera oportunidad reconoci Flowers. Permteme que le diga a Willumstad que te llame por lo menos. Flowers volvi a la sala y les dijo que Buffett no era un candidato probable, pero le aconsej a Willumstad que se pusiera en contacto con l. Willumstad, que no conoca personalmente a Buffett, llam y empez su perorata, pero antes de que pudiera llegar muy lejos, Buffett lo interrumpi. He echado una mirada al 10-Kle dijo. La compaa es demasiado complicada. No tengo confianza suficiente para hacer esto. Mira, esto no va a funcionar con nosotros, de modo que no pierdas el tiempo. Tienes mucho que hacer. Sin embargo, dej abierta una rendija de esperanza: Si quisierais vender algunos activos que pudieran interesarme... pero no s. Willumstad le agradeci su tiempo y su consideracin, y colg el telfono de golpe lleno de frustracin. A medioda, en Lehman Brothers ya haban empezado a circular rumores de que el consejo podra despedir a Fuld. Para entonces, el enfado ya era palpable en el parqu entre el personal de la empresa. Los empleados de Lehman tenan una peculiaridad, y es que posean una cuarta parte de las acciones de la compaa. Las noticias del posible despido de Fuld alcanzaron nuevas proporciones cuando se supo que John D. Macomber, uno de los miembros del consejo de administracin de Lehman y antiguo consejero delegado del gigante qumico Celanese Corporation, haba llegado al edificio y se diriga a la planta 31. Fuld, demacrado, vio llegar a aquel anciano de ochenta aos y le tendi la mano para saludarlo. No pensaba que fueran a despedirlo, pero se daba cuenta del nerviosismo reinante en el lugar. Quiero hablar contigo dijo Macomber, y aunque por un momento algunos de los banqueros pensaron que realmente iba a decirle a Fuld que ya no eran necesarios sus servicios, escucharon sorprendidos una arenga que pareca destinada a animar a las tropas.

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Quiero que todos los presentes sepis que yo s que habis hecho un buen trabajo dijo. Esto fue slo mala suerte. Estamos al ciento por ciento con todos vosotros. Al parecer, el consejo directivo segua siendo fiel a Fuld. Rodgin Cohn todava estaba en las oficinas de Sullivan & Cromwell del centro de la ciudad tratando de convencer a Bank of America de que comprase Lehman, pero saba que algo se haba torcido. El lenguaje corporal de Greg Curl haba cambiado y daba la impresin de que el equipo de Bank of America hubiera frenado su mpetu, como si ya hubieran desistido de hacer una oferta. Cohn, que era uno de los pocos abogados de la ciudad que tena acceso directo a Tim Geithner, marc el telfono de su oficina para contarle sus sospechas de que la lnea dura del Gobierno negndose a ofrecer ayuda haba ahuyentado a Bank of America. No creo que este acuerdo pueda llegar a buen puerto sin ayuda de la Reserva le insisti Cohn a Geithner. Puede que se estn tirando un farol y que nos engaen, pero no podemos darnos el lujo de ver sus cartas. Geithner, que haba hecho llegar a Paulson temores similares el da anterior y que haba recibido la consigna de mantenerse en sus trece, respondi de forma sucinta: No podis contar con la ayuda del Gobierno. Alrededor de las 14.20, justo cuando las acciones de Lehman bajaban otro 6 por ciento, hasta los 3,59 dlares, Hank Paulson, visiblemente agotado, abandon a toda prisa el edificio del Tesoro para dirigirse al aeropuerto. Dan Jester, Jim Wilkinson y la asistente de Paulson, Chrystal West, se metieron en el coche con l. Estaba previsto que Christopher Cox se reuniera con ellos en el avin. En una llamada de unas horas antes, l y Geithner haban determinado oficialmente que haba que hacer algo con Lehman. Si realmente queran reunir a todos los consejeros delegados de Wall Street y transmitirles la urgencia de encontrar una solucin privada del mercado, ste era el momento de hacerlo, porque el lunes Lehman ya sera insalvable. Tenemos el fin de semana les record.

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Acordaron celebrar una reunin a las seis de la tarde en la Reserva Federal de Nueva York. La oficina de Geithner no iba a empezar a llamar a todos hasta despus de las 16.00, cuando ya hubiera cerrado el mercado. Lo ltimo que queran era que se filtrara la noticia de la reunin. Paulson, que habitualmente viajaba a Nueva York en US Airways, que ofreca un descuento a miembros del Gobierno Wendy siempre haba criticado lo de los vuelos en jet privado, dispuso un vuelo chrter a Nueva York, usando su cuenta de Netjets. No poda permitirse una demora, lo que se traan entre manos era demasiado importante, y las previsiones meteorolgicas eran espantosas. Lo que ms le preocupaba era la posibilidad de que el avin no pudiera despegar. Mientras corran hacia Dulles para coger el avin, Paulson, con voz apenas perceptible, dijo: Que Dios nos asista.

Captulo 14

Lloyd Blankfein daba vueltas en el camerino del hotel Hilton situado en la esquina de la Calle 53 con la Sexta Avenida, esperando para pronunciar un discurso en la Service Nation Summit, una conferencia anual organizada por una coalicin de organismos sin nimo de lucro que promueve el voluntarismo en Amrica. Vestido como de costumbre, con traje azul, camisa blanca planchada y corbata azul, haba acudido a dar uno de los discursos centrales entre el gobernador Arnold Schwarzenegger e Hillary Clinton en el que hablara del programa sin nimo de lucro de Goldman, Diez mil mujeres, que impulsaba la formacin empresarial y de gestin para las mujeres en las economas en vas de desarrollo y emergentes. Clinton, que se encontraba en el otro extremo del camerino devolviendo llamadas, se acerc hasta donde l estaba y cortsmente le pregunt si podra hablar antes que l. Le explic que tena que llegar a una cena. Blankfein era un gran admirador de Hillary; le haba hecho donaciones por alrededor de cuatro mil seiscientos dlares y la haba apoyado en las primarias demcratas frente a Barack Obama.1 Puesto que l no tena ningn compromiso apremiante, accedi gustoso al cambio. Sin embargo, dos minutos ms tarde, son su telfono mvil. Hemos recibido una llamada de la Reserva Federal. Hay una reunin a las seis de la tarde para todos los consejeros delegados

1. El 21 de febrero de 2007, Lloyd Blankfein hizo dos contribuciones, de dos mil trescientos dlares cada una, a la campaa presidencial de Hillary Clinton. Vase http.//www.opensecrets.org

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bancarios le dijo su asistente, con voz excitada y nerviosa. Se supone que Paulson, Geithner y Cox van a estar all. Ah est, pens Blankfein. La grande. Paulson iba a tener la reunin de las familias para tratar de salvar a Lehman. Blankfein mir su reloj. Ya eran cerca de las cinco, Schwarzenegger todava estaba de chachara y l acababa de cederle su sitio a Clinton. Trat de ponerse en contacto con Gary Cohn, copresidente de Goldman, para averiguar qu estaba sucediendo, pero no obtuvo respuesta, lo ms probable era que Cohn estuviera todava volviendo del Distrito Federal despus de testificar en una audiencia del Comit sobre Energa y Recursos Naturales.2 Compungido, Blankfein se acerc a Clinton. Recuerda que le dije que poda hablar antes que yo? Bueno, pues me ha surgido una emergencia. Acabo de recibir una llamada para que vaya a la Reserva Federal. Clinton lo mir como si no entendiera lo que le deca. Inc modo, l trat de explicarle. No me suelen llamar cuando sucede algo agradable, en realidad esto no ha sucedido nunca. Ella medio le sonri, comprensiva, y dej que l hablara primero. Jamie Dimon no poda creer su mala suerte. Se supon a que deba estar en casa a las siete para cenar con los padres del novio de su hija Julia, a quienes l y su mujer iban a conocer aquella noche. Julia, su hija mayor, le haba estado rogando toda la semana que estuviera simptico y causara buena impresin, y justo ahora el Fed lo llamaba para una reunin general de lo ms granado de Wall Street. Dimon llam a su esposa, Judy. Nos ha llamado Geithner al Fed le dijo. No s cunto va a durar. Tratar de estar ah lo antes posible. Colg el telfono y fue a contarle la noticia a Steve Black. Se
2. Summit to Consider How to Achieve a More Secure, Reliable, Sustainable, and Affordable Energy Future for the American People, 12 de septiembre de 2008.

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acababa de comprometer su participacin en un torneo en el Golf Club de Purchase, en Westchester, que empezaba a las siete de la maana siguiente. Nos vamos al Fed le dijo Dimon. Me debes de estar tomando el pelo fue la respuesta. Black llam de inmediato al club y se disculp. No iba a poder asistir.

Brian Moynihan, presidente de la corporacin global y de la banca de inversin de Bank of America, estaba repasando algunas de las valoraciones de activos de Lehman en las oficinas del Midtown de Sullivan y Cromwell, cuando Ken Lewis lo llam desde Charlotte. Tenemos una llamada de la oficina de Geithner le dijo Lewis. Tienes que ir al Fed. Van a celebrar una reunin para ver qu hacer con toda esta situacin. Moynihan sali corriendo, sin paraguas, y se encontr con que estaba diluviando. Dio rdenes a uno de los coches de Sullivan & Cromwell de que lo llevara hasta la Reserva Federal de Nueva York. Justo cuando el coche se abra camino entre el trfico de Park Avenue y l empezaba a secarse, volvi a sonar su mvil. Ha habido algn cruce de lneas, seor Moynihan le dijo una de las asistentes de Tim Geithner. S que habamos invitado a su firma a esta reunin... S, voy de camino hacia all le asegur. Tras una breve pausa, ella continu: Teniendo en cuenta el papel de su banco en las conversaciones de fusin, creemos que no sera adecuado que asistiera usted. Moynihan no haba recorrido ms de ocho manzanas cuando se dio la vuelta y llam a Lewis para contarle la novedad.

John Mack y Colm Kelleher, director financiero de Morgan Stanley, iban en el asiento trasero del Audi del primero, al que haban subido precipitadamente diez minutos antes, despus de que

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la secretaria de Mack les hubiese dado instrucciones de acudir a la Reserva Federal lo antes posible. Debe ser lo de Lehman, haba dicho Kelleher mientras salan a toda prisa. No slo la lluvia golpeaba furiosamente el techo del coche, sino que estaban metidos en un atasco en medio de la autopista del West Side, a kilmetros todava de su destino. No nos movemos, maldita sea! Mack no haca ms que mirar su reloj. No vamos a llegar nunca coincidi Kelleher. El chfer de Mack, John, un ex polica, repar en el carril bici, un proyecto de la Administracin Bloomberg para alentar la marcha y el ciclismo. Jefe, el carril bici de la derecha, adonde va? pregunt John, estirando el cuello para mirarlos. A Mack se le ilumin la cara. El carril bici llegaba hasta el parque Battery. A joderse! dijo el chfer tras encontrar un hueco en la mediana, meter el coche el carril bici y salir a toda pastilla.

El Cessna Citation X de Hank Paulson toc la pista 1.19 del aeropuerto Teterboro de Nueva Jersey, a las 16.40. El piloto, que haba hecho el vuelo en medio de una lluvia torrencial y vientos de setenta y cinco kilmetros por hora, activ los alerones y se dirigi a la entrada principal, donde el Servicio Secreto esperaba ya en dos Chevrolet Suburban negros. Ahora, mientras avanzaban a paso de tortuga por el tnel Holland hacia Manhattan en plena hora punta, Paulson recibi una llamada de Greg Curl, de Bank of America, y de Chris Flowers, el banquero de la firma, que haban completado su evaluacin de los nmeros de Lehman. Vamos a necesitar la ayuda del Gobierno para que esto vaya adelante le dijo Curl a Paulson sin prembulos, y a continuacin empez a desgranar una serie de condiciones que habra que cumplir para que la transaccin se llevara a cabo. Paulson escuch pacientemente, aunque no entend a muy bien por qu Curl pensaba que llevaba la voz cantante hasta el pun-

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to de dictar las condiciones. Claro que, como l mismo sola decir: Slo hacen falta dos chicas en el baile para llamarlo una subasta, y en estas circunstancias, necesitaba que Bank of America fuera una de ellas. Si consegua mantenerlo all hasta cerrar un acuerdo con Barclays, habra triunfado. Paulson le pas el telfono a Dan Jester (que, irnicamente, haba trabajado para Flowers en el grupo de servicios financieros de Goldman en la dcada de 1990), que tom notas. Mientras el Suburban se abra camino por el centro de Manhattan, Paulson llam a Geithner con la intenci n de establecer una estrategia. Ya eran ms de las seis, hora fijada para la reunin; no les disgustaba la idea de dejar que los consejeros delegados hicieran conjeturas un rato mientras llegaba Paulson, para hacerles saber que iban en serio. La salvacin de Wall Street se resolvera en el 33 de Liberty Street, en el edificio de piedra construido segn el modelo del palacio Strozzi de Florencia, asentado sobre una cmara acorazada de tres niveles excavada en la roca de Manhattan, a quince metros por debajo del nivel del mar, donde se guardan ms de sesenta mil millones de dlares en oro de valor real, tangible.3 Si bien las finanzas modernas permiten a los inversores hacer que el dinero atraviese continentes en milsimas de segundo, la Reserva Federal de Nueva York permanece como uno de los ltimos bastiones de los valores tangibles.4 Mientras el GMC Yukon negro de John Thain llegaba al edificio, no pudo por menos que recordar la primera vez que hab a ido, como socio de Goldman, en respuesta a otro cataclismo, el rescate de LTCM en 1998. Haba trabajado tres das sin parar para dar con una solucin. Y de no haber salvado a LTCM, la siguiente pieza que habra cado aquel ao habra sido Lehman Brothers, que pasaba por una crisis de confianza similar. Lo irnico de la situacin es que estaban otra vez donde haban empezado.
260. www.newyorkfed.org 261. Evan Thomas y Michael Hirsh, Paulsors Complaint, Newsweek, 16 de mayo de 2009.

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La reunin de las familias no empez hasta las 18.45, cuando Paulson, Geithner y Cox llegaron finalmente, recorriendo a buen paso un largo corredor de la primera planta, casi como si estuvieran marchando en formacin, hacia una sala de juntas situada en la esquina sur del edificio que da a las calles Liberty y Williams. Gracias por venir con tanta precipitacin empez Paulson, y explic por qu Lehman Brothers estaba en una situacin precaria. Vamos a tener que encontrar una soluci n antes de que acabe el fin de semana. Despus de aclarar que no iban a poner dinero del Gobierno, continu: Tenemos dos compradores que, a mi juicio, van a necesitar ayuda no mencion Bank of America por su nombre, pero todos saban quines eran los protagonistas: sus nombres haban circulado por los teletipos veinticuatro horas antes. No hay consenso para que participe el Gobierno. El Congreso no tiene voluntad de hacerlo. Vais a tener que orquestar una solucin del mercado privado. Tenis una responsabilidad. Ya s que no es plato de gusto ayudar a un competidor a negociar, pero nunca ser tan desagradable como si dejamos caer a Lehman subray Paulson. Es necesario que lo hagis. Para muchos de los presentes, la idea de acudir en ayuda de un rival era ms que desagradable, era anatema. Lehman tampoco despertaba muchas simpat as. Dick no est en situacin de tomar decisiones anunci Paulson, con un deje de desdn, explicando por qu Fuld no estaba presente. Est en actitud de negar5 continu Paulson, antes de llamarlo distante y disfuncional. Le toc hablar a Geithner. Cuando uno de sus asistentes distribuy copias de un documento con grficos de los balances de Lehman Brothers, dijo gravemente: Si no encontris una solucin, se van a poner las cosas mucho ms difciles para todos.
5. El autor obtuvo notas de la reunin de emergencia en la Reserva Federal de Nueva York.

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Tanto Blankfein como Dimon replicaron que crean que el riesgo inherente a la quiebra de Lehman se estaba exagerando, al menos desde el punto de vista de sus respectivas empresas. Como ya comentaron con Paulson en privado, haban reducido casi todo el riesgo que tenan con Lehman, y a Blankfein no le import repetirlo ante todo el grupo. Todos lo veamos venir desde hace tiempo les dijo a los asistentes. Geithner, que no respondi nada a sus opiniones, dio instrucciones a los banqueros para que se dividieran en tres grupos de trabajo. El primero valorara los activos txicos de Lehman; el segundo grupo se ocupara de idear una estructura para que los bancos invirtieran en Lehman, y por fin, el tercero se encarara a lo que en reuniones privadas haba descrito ese mismo da como el escenario una vez apagadas las luces: si Lehman se vea abocada a la bancarrota, quera que todos los bancos que tenan negocios con la firma vieran si podan contener el dao por anticipado negociando en torno a Lehman para hallar sus posiciones netas brutas. Por si hab a alguna confusi n, Geithner repiti lo dicho por Paulson: No hay voluntad poltica para un rescate federal.6 Mientras deca estas palabras, un tren del metro pas por debajo, produciendo un temblor que pareca transmitir oscuros presagios. Christopher Cox, tan impecablemente vestido y peinado como siempre, hizo una breve declaracin, dicindoles a todos que eran grandes americanos y poniendo de relieve el deber patritico que estaban asumiendo. La mayora de los banqueros reunidos hicieron gestos de escepticismo, ya que consideraban a Cox un peso ligero y ms tarde lo describiran como criognicamente congelado. La conversaci n pronto se volc en el choque entre filosofa y pr ctica cuando los banqueros empezaron a hablar unos con otros.

6. Deborah Solomon, Dennis K. Berman, Susanne Craig y Carrick Mollenkamp, Ultimtum by Paulson Sparked Frantic End, The Wall Street Journal, 15 de septiembre de 2008.

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Supongo que vamos a hablar de AIG7 dijo Vikram Pandit, de Citigroup, cuando el silencio rein en la sala. Geithner le dirigi una dura mirada. Centr monos en Lehman dijo con firmeza, tratando de no perder el control de la reunin. No se puede hablar de Lehman como un caso aislado insisti Pandit. No podemos volver a reunimos aqu el pr ximo fin de semana. Dimon intervino. Nosotros estamos en AIG, nuestro equipo est all dijo, explicando que JP Morgan estaba asesorando a la aseguradora y dando a entender que estaban trabajando para encontrar una solucin. Ya sabes, Jamie replic Pandit con brusquedad, que nosotros tambin tenemos un equipo all, y no creo que estn tan bajo control como piensas. Geithner insisti en que la Reserva Federal tena AIG bajo control y nuevamente trat de que la conversacin se reanudara. Lo que nadie saba era que JP Morgan y Citigroup, como asesores de AIG, eran los nicos presentes que tenan una idea real de la profundidad de los problemas a los que se enfrentaba la empresa. Thain, cuyo banco tena probabilidades de ser el siguiente en caer algo que todos saban demasiado bien, guard un ostensible silencio durante este intercambio. Antes de ordenar que todos los banqueros presentes reuniesen a sus equipos y estuvieran de vuelta en la Reserva Federal a las nueve de la maana del da siguiente, Paulson hizo otra puntualizacin que a muchos les son como una amenaza: Estamos hablando de nuestros mercados de capital, de nuestro pas. Recordaremos a todos los que no se presten a colaborar. John Mack tir de telfono mvil en cuanto sali del edificio para informar a su oficina. Chicos, va a ser una noche larga dijo a sus lugartenientes,
7. Tett, Fool's Gold. How the Bold Dream ofa Small Tribe at JP Morgan Was Corruptedby Wall Street Greedand Unleasheda Catastrophe, Free Press, Nueva York, 2009, p. 233.

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James Gorman, Walid Chammah y Paul Taubman, y les advirti de que se prepararan para la cada de Lehman. Vamos a necesitar a mucha gente este fin de semana. Mack dio instrucciones a su chfer de ir a su restaurante italiano favorito, San Pietro, para recoger comida para el equipo, que necesitara reponer fuerzas para la noche en vela que tenan por delante. Todos tendran que empezar a comportarse como analistas de primer curso.

Al abandonar la reunin, John Thain, que haba acudido con su colega Peter Kraus, llam inmediatamente a Peter Kelly, el abogado negociador de la empresa, y le dijo que se presentara en el Fed el sbado. Cuando lleg por fin a la cena que tena prevista en el restaurante Rebecca, en Greenwich, vio a Steve Black, de JP Morgan, que llevaba media hora hablando por su telfono mvil con el equipo de gestin de la empresa. Lo cierto era que estaba en medio de una conversacin en la que se especulaba sobre lo que podra sucederle a Merrill Lynch. Black, que se qued boquiabierto al ver a Thain (su empresa es la siguiente!, qu est haciendo aqu?), lo salud despreocupadamente: Las grandes mentes piensan de la misma manera. S, pero yo deba reunirme con otra pareja y con mi esposa hace ya dos horas respondi Thain. Yo por lo menos he llamado dijo Black riendo. En cuanto Thain entr, Black reanud su conversacin telefnica. -No te vas a creer con quin me acabo de topar...

En las oficinas centrales de Lehman, Dick Fuld, plido y desconcertado, acababa de hablar con Bart McDade, a quien le haba correspondido la nada envidiable misin de informar al consejero delegado de que se haba celebrado una reunin en la Reserva Federal sobre su empresa y l no haba sido invitado. El Fed haba encargado a Rodgin Cohn que diera instruccio-

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nes a McDade de acudir a la maana siguiente con un equipo, y explcitamente le haba advertido que no llevara a Fuld. El Fed no lo quiere all le explic. Tratando de suavizar el golpe, McDade minti a sabiendas, y le dijo a Fuld que habr a mucho trabajo que hacer en la ciudad y que le resultara mucho ms provechoso mantenerse al frente de su oficina para poder estar constantemente en contacto con los reguladores y con los dems consejeros delegados. Lo que no le cont, por supuesto, es que todos estaran reunidos en la Reserva Federal. Tras esa llamada, Fuld tena otra razn para estar furioso cuando se dio cuenta de que no haba tenido noticias de Ken Lewis en todo el da, y ya eran ms de las nueve de la noche. No puedo creer que ese maldito hijo de puta no me devuelva la llamada le dijo a Russo. Ya estaba bien. Fuld se trag su orgullo y llam a la casa de Lewis en Charlotte.8 La esposa de Lewis, Donna, atendi la llamada en la cocina. Est Ken en casa? pregunt Fuld. Quin habla? Soy Dick Fuld. Hubo una larga pausa mientras ella miraba a su marido, que estaba en la sala de estar y le deca moviendo los labios Fuld est al telfono. Lewis le hizo una seal negativa, indicndole que colgara el telfono. Donna se senta incmoda, pero tena mucha experiencia en esto de evitar a su esposo llamadas indeseadas. Realmente tiene usted que dejar de llamar le dijo a Fuld con tono comprensivo. Ken no se va a poner al telfono.

8. Segn The Wall Street Journal, Fuld hizo la llamada a Lewis en la tarde del domingo 14 de septiembre de 2008. Una informacin posterior del autor ha revelado que la llamada se hizo realmente en la tarde del viernes 12 de septiembre de 2008. Vase Susanne Craig, Jeffrey McCracken, Aaron Lucchetti y Kate Kelly, The Weekend That Wall Street Died, The Wall Street Journal, 29 de diciembre de 2008.

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Lamento haberla importunado respondi Fuld con el nimo por los suelos. Dej el telfono y se llev las manos a la cabeza. O sea, que soy un indeseable grit sin dirigirse a nadie en particular. Harvey Miller, el abogado de quiebras de Lehman, entr en la sala de juntas de Weil Gotshal, que estaba en la misma planta que su oficina, y les dijo a los asociados que fueran a casa a cenar. Se estaba haciendo tarde y no haba tenido ninguna noticia de Lehman. Esto es un simulacro de incendio pens. Lehman Brothers no va a tener que declararse en quiebra. Miller se meti en un taxi y se dirigi a su apartamento de la Quinta Avenida. Nada ms abrir la puerta son su telfono mvil. Era James Bromley, un abogado de Cleary Gottlieb Steen & Hamilton, que asesoraba a la Reserva Federal de Nueva York, y que con toda naturalidad le pregunt: Harvey, hay algn plan de quiebra? Miller se qued de piedra. No es el objetivo; no entra en las previsiones respondi con decisin. Realmente no se est trabajando en ello de forma intensiva. Estoy en casa. Te puedo decir que ahora mismo la empresa cree que va a poder llegar a un acuerdo. Ests seguro? insisti Bromley. Miller le cont que la Reserva Federal de Nueva York no le haba parecido muy preocupada durante la presentacin de uno de sus asociados que haba tenido lugar ese mismo da. Bromley, sin saber a ciencia cierta cmo interpretar esta noticia, titube un poco. Eh, tal vez deberamos vernos maana otra vez y colg. Mientras se diriga a la sala de estar, Miller le dijo asombrado a su esposa, Ruth: Acabo de recibir la llamada ms extraa... De vuelta en AIG, Willumstad segua buscando una solucin rpida. l y Braunstein decidieron intentarlo una ltima vez con Warren Buffett. Tal vez pudieran venderle algunos activos cualquier cosa que pudiera interesarle de lo que tenan en cartera. Buffett ya se haba marchado de su oficina, pero su asistente le

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desvi la llamada a su casa, la misma casa que haba comprado en 1958 por 31.500 dlares.9 Dijiste que podras estar interesado en activos. Algo en particular? pregunt Willumstad tras saludarlo y explicarle el motivo de su llamada. Reticente, Buffett hizo una oferta. Bueno, me podra interesar el negocio del automvil. Te interesara hacerte con todo el negocio de propiedad y de vida de Estados Unidos? sugiri Willumstad. Eso era una parte importante de la empresa, que representaba unos ingresos anuales de cuarenta mil millones de dlares. Cul es el valor? pregunt Buffett. Nosotros diramos que veinticinco mil millones y t tal vez diras que veinte mil respondi Willumstad. Qu informacin necesitas para eso? Cuando Buffett le dijo que le mandara lo que pudiera, Willumstad dijo: Vale. Danos una hora y reuniremos el material. A qu correo electrnico te lo enviamos? Buffett solt una sonora carcajada y le inform de que l no usaba correo electrnico. Te lo puedo mandar por fax? inquiri Willumstad. Aqu no tengo fax respondi Buffett sin dejar de rer. Por qu no me lo enviis a la oficina. Coger el coche e ir a recogerlo. Una hora despus, Buffett estaba otra vez al telfono y rechazaba cortsmente la propuesta. Es un tratado demasiado grande; veinticinco mil millones es demasiado. Willumstad jams habra pensado que oira decir a Buffett que un negocio era demasiado. Est bien, muchas gracias dijo Willumstad, pero, dicho sea de paso, si hay algo ms en el conjunto que pudiera interesarte, hznoslo saber.
9. Roger Lowenstein, King Midas, Warren Buffett, Independent on Sunday, 18 de febrero de 1996.

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Greg Fleming, de Merrill, no paraba de removerse en la cama aquella noche, hasta tal punto que su esposa, Melissa, insisti finalmente en que le contara qu era lo que lo preocupaba. Es viernes por la noche, y no duermes le dijo con voz somnolienta. Es una noche de viernes muy diferente le respondi l totalmente despierto. Los prximos das van a tener tintes picos en nuestro sector. Tras un sueo intranquilo, Fleming por fin se levant a las 4.30 con mil ideas rondndole la cabeza. Record su conversacin de la noche anterior con John Finnegan, su hombre de ms confianza en el consejo de Merrill. Era evidente que Finnegan estaba tan ansioso como Fleming respecto a los problemas cada vez ms acuciantes de la empresa, y ambos haban coincidido en la necesidad de convencer a Thain de llegar a un acuerdo con Ken Lewis. Tienes que empujar esto, Greg lo urgi Finnegar. Hay una manera de concretar esto. Fleming haba tenido la misma conversacin con Peter Kelly. Tienes que conseguir la aprobacin de John para abordar Bank of America le haba dicho Kelly. Tienes que poner esto en marcha. Si la reunin de maana por la maana no va bien, tenemos treinta y seis horas para negociar una solucin. Eran casi las 6.30 del sbado cuando Fleming decidi finalmente que ya era una hora prudente para llamar a casa de Thain. Thain estaba saliendo y le devolvi la llamada cinco minutos ms tarde desde el asiento trasero de su coche. He estado pensando en esto dijo Fleming resuelto. Tenemos que llamar a Ken Lewis. Mientras circulaba en su todo terreno por la avenida de F. D. Roosevelt, Thain prometi considerar la cuestin, pero por ahora necesitaba centrarse en las reuniones que tena por delante. El Lexus negro de Jamie Dimon parti de la puerta de su casa, en Park Avenue, hacia la Reserva Federal cuando estaban a punto de dar las ocho. Dimon, que iba sentado en el asiento trasero respondiendo correos en su BlackBerry, acababa de terminar una teleconferencia con su equipo de gestin. Acababa de dejarles caer una bomba al avisarlos de que se prepararan para las quiebras de

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Lehman Brothers, Merrill Lynch, AIG, Morgan Stanley e incluso Goldman Sachs. Saba que tal vez estuviera exagerando, pero era mejor que estuvieran preparados. Dimon estaba ansioso, en realidad tena miedo. l era el hombre que saba demasiado. Mientras se paseaba arriba y abajo por su cocina, Fleming decidi tratar una vez ms de hacerle ver a Thain que hablar con Bank of America no slo era un buen plan, sino que tal vez fuera la nica manera de salvar Merrill Lynch. Si Bank of America prefera comprar Lehman, seran objeto de un asedio de proporciones inimaginables. Thain atendi la llamada de Fleming cuando su coche bordeaba Maiden Lae para entrar en el aparcamiento subterrneo de la Reserva Federal. Media docena de fotgrafos estaban ya montando guardia y haciendo fotos. Es hora de movernos insisti Fleming. Ni siquiera es necesario que cerremos el acuerdo, pero deberamos examinarlo por lo menos para ver qu podemos sacar en limpio. Deberamos aprovechar el fin de semana para eso insisti, antes de que Thain pudiera interrumpirlo. No deberamos esperar a hacerlo durante la semana, en condiciones ms duras. Como experimentado negociador, Fleming saba muy bien lo valioso que puede ser un fin de semana. Los mayores acuerdos de Wall Street siempre se haban finalizado cuando los mercados estaban cerrados, los sbados y domingos, de modo que se podan perfilar los detalles sin la preocupacin de que una filtracin afectara al precio de las acciones y estropeara una posibilidad de acuerdo. Thain segua aconsejando paciencia. Si Lehman no lo consigue, si presenta un captulo 11, Bank of America seguir estando ah le dijo a Fleming, pero inmediatamente lo tranquiliz. Te oigo perfectamente. Tengo la mente abierta y si necesitamos hacer una llamada, har la llamada. Eso era cuanto Fleming necesitaba or. Estaba haciendo progresos. A las ocho de la maana, el gran vestbulo de la Reserva Federal de Nueva York era un hervidero de banqueros y abogados. Se haban reunido cerca de una gigantesca estatua de bronce del joven Sfocles que sostena en el brazo extendido una lira de concha de

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tortuga y cuerno. La estatua era un smbolo de victoria despus de la batalla de Salamina, un combate que salv a Grecia y tal vez a la civilizacin occidental del avance persa. Ese da, los banqueros reunidos en el Fed tena que librar tambin una batalla histrica. Ya haban formado los grupos de trabajo: Citi, Merrill y Morgan Stanley fueron encargadas de analizar el balance y las cuestiones de liquidez de Lehman; a Goldman Sachs, Credit Suisse y Deutsche Bank se les asign el estudio de los activos inmobiliarios de Lehman y determinar la magnitud del agujero. Goldman tena mucho terreno andado por su sesin de minidiligencia de comienzos de la semana, y tanto Vikram Pandit como Gary Shedlin, de Citigroup, estaban muy nerviosos por la perspectiva de que Goldman tratase de comprar a bajo precio los activos a los que su grupo haba echado el ojo. Como ya sabis, el Gobierno no est haciendo esto, estis trabajando por vuestra cuenta, echad cuentas y hacedlo realidad dijo Geithner. Volver dentro de dos horas; ser mejor que busquis una solucin y lo consigis su tono les son a muchos paternalista o directamente ridculo. Esto es una locura le dijo Pandit a Joe Mack. Era como si les hubieran entregado un examen para hacer, pero sin los habituales lapiceros del nmero dos. Lloyd Blankfein hizo una pregunta: Tim, entiendo lo que queris hacer, pero cmo se pasa uno a la otra habitacin? en otras palabras, quera saber cmo poda uno convertirse en comprador subvencionado por sus competidores. Blankfein no hablaba en serio, ya que no tena inters en comprar Lehman, pero era evidente que trataba de aclarar una cosa: por qu estaban ayudando a la competencia? Geithner eludi la pregunta y dej la sala, seguido por los banqueros que se sentan desanimados y hundidos. Thain, Peter Kraus y Peter Kelly, de Merrill, buscaron un rincn donde hablar. Qu os parece? pregunt Kelly. Lehman no lo va a conseguir dijo Thain. Entonces, nosotros tampoco replic Kelly con calma. Tenemos que empezar a plantearnos opciones dijo Kraus.

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Thain asinti. Tal vez Fleming tuviera razn despus de todo. Marc el nmero de Fleming y, despus de contarle la conversacin, le dijo: Concierta una reuni n con Lewis.

Arriba, en la sptima planta del Fed, Bart McDade y Alex Kirk, de Lehman, se sentan un poco como novias por correspondencia, mientras esperaban la reunin con los banqueros de las empresas que esperaban que los salvaran. Saban perfectamente que sta sera la ltima representacin. A estas alturas todava daba la impresin de que Lehman segua negando la realidad: sus cuentas revelaban que slo haba depreciado sus activos inmobiliarios comerciales en un 15 por ciento. La mayor parte de los banqueros de Wall Street ya haban dado por supuesto que la reduccin sera mucho mayor. De acuerdo, asegurmonos de que estamos de acuerdo exactamente sobre todas estas cuestiones y sobre cmo se financian le dijo McDade a Kirk. Revisaron cada lnea por orden: cmo estaba desglosado el balance por pasivos, sus derivadas, las cuentas por cobrar, los efectos por pagar, las lneas de recompra y la deuda a largo plazo. Si encontraban poco claro algn detalle, McDade llamaba a Ian Lowitt, que era una autntica enciclopedia financiera. Debera ser l quien estuviera aqudijo McDade impulsivamente durante una de sus explicaciones de un pasaje especialmente abstruso. Mientras terminaban los preparativos, Steve Shafran, principal lugarteniente de Hank Paulson, llam y dio instrucciones a los dos hombres para que fueran a reunirse con sus posibles salvadores. Un guarda de seguridad los escolt escalera abajo hasta el comedor principal donde esperaban varias docenas de banqueros. Las firmas ms selectas de Wall Street estaban a punto de ir de compras en esa especie de bazar turco patrocinado por el Gobierno. Los ejecutivos de Lehman estaban sentados en una mesa del rincn ms alejado del enorme sal n, donde todos se deten an a echar un vistazo, a fisgonear en realidad.

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Sabes a qu se parece esto? pregunt Kirk a McDade cuando finalmente se acomodaron. Somos el ni o del rincn con las orejas de burro! McDade lanz una sonora carcajada en el preciso momento en que un grupo de banqueros de Credit Suisse a los que no conocan pasaron por all, con anchas sonrisas, y empezaban a mirarlos. Qu es lo que pasa? pregunt uno de ellos. Kirk puso los ojos en blanco de una manera que deca claramente: Por favor, no os metis con nosotros. Qu cojones creis que pasa? contest. En ese momento apareci lo ms granado de Wall Street. Thain se sent en silencio, pensando, con toda razn, ah podra estar yo. McDade sac sus documentos y empez a repasar los nmeros en voz alta. Cuando Kraus empez a cuestionar algunos de los supuestos, Pandit lo hizo callar: Vale, vale dijo, moviendo la mano con gesto de impaciencia. Se os han dado unos deberes les dijo a los banqueros de Lehman. Dadme un plan de negocios completo sobre cmo gestionarais esto para que podamos considerar si vamos a financiaros. Tenis dos horas para completarlo. Cinco minutos despus un guarda de seguridad se acerc a McDade y Kirk y les dijo: Vamos a llevaros a otra planta para que podis trabajar. El Fed esperaba darles una verdadera sala de juntas, pero como no haba espacio disponible, los llevaron al centro mdico del edificio, donde haban improvisado una oficina. Lo cierto es que era una metfora de lo ms elocuente, y los ejecutivos de Lehman se dieron cuenta enseguida. Kirk se qued mirando al desfibrilador que haba contra la pared e impasible dijo: Bueno, esto es muy apropiado. Es evidente que somos vctimas de un paro cardaco. Greg Curl y Joe Price, de Bank of America, iban con su abogado, Ed Herlihy, hacia el centro de la ciudad para una reunin a las diez con Paulson y Geithner. A esas alturas ya haban decidido no pujar por Lehman; Curl ya haba enviado a algunos de los suyos de vuelta a Charlotte. Antes de llegar, son el mvil de Herlihy y por el nmero supo

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que era Fleming. Durante un momento pens en no atender, pero por fin lo hizo. Vamos a concretar esto dijo Fleming entusiasmado. John dice que nos pongamos a ello. Herlihy ya haba odo esto antes y se estaba volviendo una aburrida rutina. Greg, ya te lo dije una vez y voy a repetirlo: no vamos a hacer esto a menos que nos invitis a entrar. De hecho, ahora estoy en el coche con Greg Curl. Te lo pongo. l te dir que vamos en serio. Escucha, estamos interesados dijo Curl cuando le pas el tel fono, pero queremos orlo de boca del propio Thain. Vale, vale le dijo Fleming. Os vuelvo a llamar. A pesar de todo su inters por adquirir Merrill Lynch, Curl, Price y Herlihy tenan motivos para mirar con desconfianza los abordajes de Fleming. Los tres saban algo que no saba nadie ms, un extrao giro de los acontecimientos que no se haba hecho pblico en ningn momento, por el que, por otra parte, daban gracias, ya que los habra convertido en el hazmerrer de Wall Street. De hecho, Ken Lewis ya haba pasado por todo esto con Merrill Lynch haca un ao con Stan O'Neal. Nadie salvo O'Neal y un puado de ejecutivos de Bank of America saba siquiera que haba tenido lugar, y ni siquiera haban sido informados los consejos de administracin de Merrill ni de Bank of America. El ltimo domingo de septiembre, O'Neal hab a llegado en coche a Manhattan desde su casa de fin de semana en Westchester para reunirse con Lewis en el lujoso apartamento que le proporcionaba la empresa en el nuevo Time Warner Center. Herlihy haba concertado la reunin, haba hecho de intermediario. Sin embargo, O'Neal se present solo. Lewis haba trado a Curl consigo. Como condicin previa de aquel encuentro, O'Neal haba indicado que quera noventa dlares por accin de Merrill Lynch, una prima sustancial respecto de su precio del momento, que no pasaba de setenta dlares. Se pusieron a trabajar y despus de ausentarse un buen rato, supuestamente para ir al bao, O'Neal se descolg con que para llegar a un acuerdo tendra que haber una plusvala razonable y subi el precio a cien dlares por accin. He hecho un nuevo anlisis y lo pens mejor dijo, y ex-

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plic cmo justificaba la subida de precio mediante un anlisis de la suma de las partes de los negocios de gestin de archivos, minorista y banca de inversin de Merrill. La cifra dej a Lewis boquiabierto. Al principio pens en poner fin a la conversacin, pero luego accedi a seguir adelante no sin dar a entender que si O'Neal quera ms dinero seran necesarios ms recortes. Qu reduccin de costes habis incluido en las cifras que tenis? pregunt O'Neal. La presentacin de Lewis proyectaba seis mil millones en recortes a lo largo de dos aos. Para O'Neal eso era una cifra enorme, a pesar de que l mismo haba sido famoso por sus recortes. Y si quera cien dlares por accin, sera ms an. Y dnde encajo yo en todo esto? pregunt O'Neal. Bueno, seras parte del equipo de gestin, pero todava no he pensado realmente en una estructura le dijo Lewis. Evidentemente esa respuesta no era satisfactoria. Si iban a tener que reducir costes tanto como deca Lewis, O'Neal quera ser el presidente de la firma para asegurarse de que al menos alguien iba a velar por los intereses de los empleados de Merrill. Entonces Lewis mont en clera. Me ests diciendo que quieres que yo liquide a mi equipo de gestin para hacer esta negociacin en tu beneficio? Por un momento, O'Neal se qued mirndose los pies, hasta que al final dijo: Os agradezco el tiempo que me habis dedicado. Agradezco la presentacin y que lo hayis considerado. Siempre he pensado que, sobre los papeles, si Merrill fuera a hacer una fusin estratgica, vosotros serais el socio ms interesante y mientras se diriga a la puerta, aadi : Voy a pensar todo lo que me habis dicho. Lewis jams volvi a saber de l.

La planta 16 de AIG ya era un hervidero de actividad, con cientos de banqueros y abogados yendo de un lado para otro, entrando en las diversas salas que se haban dispuesto para realizar las diligencias debidas sobre los diferentes activos de AIG a la venta.

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Antes de que llegaran los estirados pejigueras, Douglas Braunstein y JP Morgan, que acababan de tener una teleconferencia con Dimon, llevaron a Bob Willumstad a un lado para contarle los resultados. Tienes que pensar por encima de los veinte mil o treinta mil millones de dlares de los que habamos hablado antes, porque Lehman podra ir a la quiebra este fin de semana. El mercado se va a poner feo advirti Braunstein. Tal vez deberamos pensar en torno a los cuarenta mil. Willumstad se qued atnito; el reto al que se enfrentaba casi haba duplicado sus proporciones de forma inmediata. Un minuto despus un ascensor se abri y de l sali sir Deryck Maughan, antiguo director de Salomn Brothers. Maughan que trabajaba ahora para Kohlberg Kravis Roberts & Co. (KKR), uno de los ofertantes en la venta por liquidacin de AIG y Willumstad haca tiempo que se conocan, pero algunos roces los haban distanciado. Y ahora, en un fin de semana en que la totalidad del sistema financiero penda de un hilo, Willumstad, Dimon y Black dependan de la ayuda de Maughan. Ah pens Willumstad mientras saludaba a Maughan con una ancha sonrisa, la vida est llena de ironas. Unos minutos antes hab a llegado David Bonderman, del Texas Pacific Group, uno de los ms ricos magnates del pas.10 Ven a acompa ado por su propio equipo. Bonderman, famoso por sus giros radicales, gracias a proyectos exitosos como el reflote de Continental Airlines, tambin se haba vuelto cada vez ms cauto frente a las compaas financieras. Haba adquirido una participacin de mil trescientos cincuenta millones de dlares en Washington Mutual en abril de 2008, y haba visto cmo su inversin perda prcticamente todo su valor en menos de seis meses.11 Willumstad cada vez tena ms miedo de que todos estos ofer262. Riva D. Atlas y Edward Wong, Texas Pacific Goes Where Others Fear to Spend, The New York Times, 25 de agosto de 2002. 263. Peter Lattman, WaMu Fall Crushes TPG, The Wall Street JournaL, 27 de septiembre; Geraldine Fabrikant, WaMu Tarnishes Star Equity Firm, The New York Times, 27 de septiembre de 2008.

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tantes estuviesen all para chuparle la sangre a AIG hasta dejarla seca. Percibiendo tal vez la ansiedad de Willumstad, el doctor Paul Achleitner, miembro del consejo de Allianz, el gigante de los seguros, que haba interrumpido sus vacaciones en Mallorca para acudir a la sesin de diligencias, se acerc a l. Podemos hablar en privado? le pregunt. S, claro respondi Willumstad. Achleitner, haba sido invitado a la sesin de diligencias por Chris Flowers que haba puesto a su disposicin un avin para cruzar el Atlntico. Willumstad y Achleitner encontraron un rincn tranquilo. Quiero que sepa que yo no tengo nada que ver con estos buitres le dijo Achleitner sealando a la mel de inversores de capital privado que andaban dando vueltas por all. Yo estoy aqu en representacin de Allianz. Si vamos a invertir, puede que tengamos que hacerlo junto con ellos, pero vamos a tomar nuestra propia decisin. Gracias, se lo agradezco dijo Willumstad, antes de volver con los buitres. A medida que avanzaba el fin de semana, Willumstad y el equipo de AIG pronto empezaron a tener dificultades para saber quin era cada uno y a quin representaban realmente. Cuando Christopher A. Col, de Goldman Sachs, hizo su aparicin con un pequeo ejrcito de banqueros, John Studzinski, banquero de AIG proveniente de Blackstone, se alarm. Goldman? Quin los haba invitado? Para qui n est is trabajando? pregunt Studzinski a Col. Estamos aqu dijo Col con cierta reticencia, colaborando con Allianz, Axa y Goldman Sachs Capital Partners todo era tan confuso y contradictorio. Poco convencido por la respuesta, y tal vez un poco paranoico, Studzinski corri a la planta 18, donde estaba el jefe de seguridad, Nathan T. Harrison. Mira le dijo, quiero que vigiles a todos estos tipos como un halcn. Si ves algo raro, cualquier cosa, como que anden

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merodeando por plantas que no les corresponden, cualquier cosa, me buscas inmediatamente. Sin un minuto que perder, el equipo de Bank of America, en el que figuraban Greg Curl, Joe Price y Ed Herlihy, entraron en el edificio del Fed para su reunin de las 10.30 con Paulson y Geithner. Christopher Flowers haba recorrido a pie las dos manzanas que haba desde AIG. Mientras esperaban en una sala de juntas a la puerta de la oficina de Geithner, Curl le cont al grupo que Fuld hab a estado llamando a la casa de Lewis toda la noche. Dick... menudo gilipollas! dijo Flowers con desprecio. Cuando Paulson, Geithner y Dan Jester entraron en la sala, el clima se volvi helado. Paulson odiaba a Flowers, y la antipata era mutua.12 Llevaban aos enfrentados, desde que Paulson le haba disputado y ganado la direccin de la divisin de banca de inversin de Goldman, cuando la firma estaba pensando en salir a bolsa. Flowers, que era muy dado a decir a todo el mundo que Paulson era un idiota, no haba tardado en dejar la empresa. Qu novedades hay? pregunt Geithner tratando de romper la tensin. Curl puntualiz con rotundidad que Bank of America ya no estaba interesado en comprar Lehman Brothers, a menos que el Gobierno estuviera dispuesto a ayudar incluso con ms de lo que haban pedido el da anterior: ms de cuarenta mil millones. Argument que haban identificado al menos setenta mil millones en activos problemticos sobre los que el banco necesitaba garantas. Visto lo visto, iban a abandonar la negociacin a menos que Paulson estuviese dispuesto a dar el paso. Curl dijo tambin que les preocupaba que Fuld quisiera todava conseguir una plusvala por las acciones. Creemos que eso son chorradas seal Flowers. Bueno, a nadie le importa lo que piensen ellos. No os preocupis por eso dijo Paulson. A estas alturas, nadie piensa en Dick Fuld.
12. Peter Truell y Joseph Kahn, Goldman Sachs Nears Decisive Talks on Going Public, The New York Times, 2 de junio de 1998.

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En medio de la reunin empez a sonar el mvil de Herlihy y vio que era Fleming. Despus de no contestar las dos primeras llamadas, Herlihy le dijo a Curl en un susurro que era Fleming y, disculpndose, sali de la reunin. Qu hay? pregunt Herlihy impaciente. De acuerdo. Va a celebrar la reunin a las 14.30! exclam Fleming. Bien, puedes hacer que Thain llame a Lewis? pregunt Herlihy. Ahora no dijo Fleming. Thain no puede hablarle porque est en una reunin con Paulson. Herlihy elev los ojos al cielo. No, Greg. Soy yo el que est en la Reserva Federal con Paulson. Acabo de salir de la sala y puedo verlo en el extremo opuesto del vestbulo. Herlihy cada vez estaba ms preocupado de que Fleming no tuviera la aprobacin de Thain. Mira, esto no va a funcionar. Tiene que llamar. Si yo puedo salir para atender tu llamada, l puede salir y llamar a Lewis. Va a estar all, lo prometo. No voy a arriesgar mi reputacin haciendo que Lewis vuele hasta aqu y se encuentre con una sala vaca insisti Fleming. Tiene que hacer la llamada volvi a insistir Herlihy. Cuando Herlihy volvi a entrar, era evidente que la reunin estaba tocando a su fin, y aunque el Gobierno segua negndose a participar, Paulson trataba de evitar que Bank of America abandonara la negociacin. Cuando todos se pusieron de pie para marcharse, Chris Flowers se llev a Paulson a un lado. Tengo que hablarte sobre AIG hizo una pausa para asegurarse de que no poda orlos nadie. He estado en su sede, trabajando con ellos, y es asombroso lo que he descubierto sac el mismo papel que le haban entregado el da anterior, donde estaban reflejados los flujos de tesorera de la empresa, que el mircoles se quedara sin dinero. stas son las dimensiones del agujero y

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seal el balance de tesorera: cinco mil millones negativos que vencan la semana siguiente. AIG est totalmente fuera de control. Son unos incompetentes! Flowers se ofreci a volver a la Reserva Federal con Willumstad para estudiar mejor los nmeros, y aunque Paulson estaba sorprendido, trat de no dar a Flowers la satisfaccin de saber lo desconcertado que estaba. Cuando Flowers sali de la sala y se reuni con el equipo de Bank of America en el pasillo, afirm con aire de suficiencia: No lo controlan.

Cuando Paulson, Jester y Geithner volvieron a reunirse en la oficina de este ltimo, Jester volvi a insistir en la importancia de mantener caliente a Bank of America para que no se retirara de la subasta. Y si se haba retirado, haba que ocultarlo, sobre todo a Barclays. Paulson, sin embargo, estaba centrado en el documento de AIG que acababa de ver y no dejaba de hacer clculos. Es mucho peor de lo que pensaba concluy por fin. Estos tipos estn metidos hasta las cejas. Geithner llam a Willumstad y le dijo que acababan de estar con Chris Flowers, quien los haba puesto al tanto de los nmeros. Willumstad le explic que tenan en su oficina a equipos de ofertantes y esperaban vender activos suficientes a lo largo del fin de semana para cubrir el vencimiento. Geithner le sugiri que se acercase ese mismo da para revisar los libros juntos y tener una idea ms acabada de cules eran sus planes. De acuerdo dijo Willumstad, y riendo, aadi. No voy a llevar a Flowers.

En la planta inferior, se llam a los consejeros delegados reunidos en el comedor a la sala de juntas para dar a Paulson y a Geithner un informe de los progresos realizados. Cada uno de los grupos habl de lo que haban conseguido, que era casi nada. Parte del problema era que todav a hab a un enorme desacuerdo sobre el

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valor real de los activos de Lehman, especialmente de sus importantes inversiones en inmuebles comerciales. Una de las estimaciones que rondaba era una hoja de clculo llamada Depreciaciones azules, que recortaba el valor de los crditos inmobiliarios comerciales de Lehman aproximadamente en una cuarta parte, dejndolo en menos de veinticuatro mil millones. Otros pensaban que la situacin era mucho peor. Una hoja manuscrita que tambin circulaba entre los asistentes tena los nmeros 17-20, menos de la mitad del valor estimado. La historia era muy parecida en todo lo referente a las hipotecas de viviendas, que Lehman haba estimado en diecisiete mil doscientos millones de dlares. Mientras que la hoja de clculo Depreciaciones azulessituaba el valor en unos catorce mil millones, algunos de los reunidos lo aproximaban ms a los nueve mil doscientos millones, ms o menos la mitad. Pandit, por su parte, tena que plantear otra cuesti n: quera volver a hablar de AIG. Y luego aadi: Y qu hay de Merrill? Fue un momento embarazoso, ya que John Thain estaba cerca de l. Vosotros haced lo que os ped, y yo me ocupar de AIG y de Merrill respondi Paulson. No me siento c modo hablando de Merrill Lynch con John entre nosotros.

Harvey Miller, abogado de quiebras de Lehman, acababa de tener una reunin espantosa con representantes de la Reserva Federal de Nueva York. No poda responder a ninguna de sus preguntas y, francamente, le resultaba embarazoso tener que recurrir continuamente a la misma respuesta: No tenemos acceso a la informacin. En Lehman todos estn trabajando o bien con Bank of America, o bien con Barclays. Cuando llam a Steve Berkenfeld, consejero general de Lehman, para quejarse, ste trat de explicarle por qu la informacin no haba estado tan disponible como l haba esperado. El problema es que muchos de los miembros de nuestro equipo financiero han ido a la ciudad a poner al da al Fed.

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Ya veo respondi Miller framente. Y qu novedades hay sobre Barclays? Todava tenemos esperanzas, pero no hay muchas novedades de las que informar por el momento. Y con el Bank of America? Berkenfeld se lo pens antes de responder. Han cortado la comunicaci n. A Miller, que haba desarrollado un o do muy fino para los tonos que indicaban que el final estaba cerca, eso no le son muy alentador. Su equipo de abogados haba estado trabajando en el supuesto de que la quiebra era una contingencia; nadie esperaba que Lehman tuviera que declararse en quiebra de forma inmediata, pero como los nubarrones se hacan cada vez ms densos sobre la empresa, decidi dar un paso adelante. Le dijo a Fife que si Lehman necesitaba declararse en quiebra, les llevara al menos dos semanas preparar los papeles. Ms les vala empezar ya. Despus del medioda envi un correo a un puado de colegas con un asunto apocalptico: Urgente. Cdigo: Equinoccio. Necesidad desesperada de ayuda para situacin de emergencia.13 Thain estaba en medio de una conversacin sobre estrategias con Peter Kraus cuando llam Fleming. Lo he arreglado le dijo Fleming excitado. Te reunirs con Lewis esta tarde. Thain saba que la reunin era una buena idea, pero haba una complicacin. A Paulson no le va a gustar esto le advirti Fleming. Saba que una fusin sera una sentencia de muerte para Lehman, ya que la habra privado del nico salvador posible. No saba que Bank of America haba retirado su oferta sobre Lehman. El electorado de Paulson es el contribuyente respondi Fleming, el nuestro son los accionistas de Merrill Lynch. Paulson
13. Craig, McCracken, Lucchetti, y Kelly, The Weekend that Wall Street Died, The Wall Street Journal. Para un relato ms detallado de la implicacin de Weil Gotshal en la bancarrota de Lehman, vanse Ben Hallman, A Moment's Notice; Weil Gotshal Put Together the Largest Bankruptcy in US History in Record Time, American Latuyer, 1 de diciembre de 2008.

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tiene la capacidad de intervenir y nosotros tenemos que escucharlo, pero nada ms. Puede que no le guste, pero a menos que nos diga que no podemos, si creemos que esto responde mejor a los intereses de los accionistas de Merrill Lynch, tenemos que hacerlo. Thain todava dudaba, deseoso de asegurarse de no poner en juego la compaa. He concertado la reunin para las 14.30 insisti Fleming, y luego aadi con cautela, pero antes tienes que llamar a Ken. Por qu? pregunt Thain, perplejo ante la exigencia. Porque quiere or tu voz respondi Fleming. Qu quieres decir? No s, dile slo que hay buen tiempo en Nueva York y que esperas verlo. No entiendo por qu tengo que hacer la llamada. John, slo tienes que llamarlo. Me ests poniendo nervioso el fastidio de Thain se notaba en su voz. Sabes qu? Es probable que eso vuelva a pasar este fin de semana dijo Fleming, levantndole por primera vez la voz a su jefe. Pero llama a ese tipo. No va a volar hasta que t lo llames. De acuerdo accedi Thain. Decidieron encontrarse en la oficina de Merrill en Midtown en treinta minutos para planear la reunin. Poco despus de que Thain colgara a Fleming, John Mack se acerc a l. Deberamos hablar dijo Mack en voz baja. No fue necesario que siguiera, la frase era el cdigo establecido para deberamos hablar de llegar a un acuerdo. Tienes razn dijo Thain, y acordaron organizar una reunin ese mismo da. Aqulla iba a ser una jornada muy movida. En la cuarta planta de la Reserva Federal, Bob Diamond, de Barclays, golpeaba impaciente el suelo con el pie. Tena la impresin de que, durante casi toda la maana, Lehman y el Gobierno se haban centrado exclusivamente en Bank of America. Haba llegado a pensar que lo estaban utilizando, que estaba haciendo el papel de caballo de Troya del Gobierno para conseguir una oferta mayor por Lehman.

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Sin embargo, cuando acababan de dar las dos, Diamond tuvo un indicio de que su oferta podra ser tomada en serio cuando alguien del Fed peg un cartel en la puerta de la sala de juntas de Barclays donde deca ofertante. Por fin un gesto de la Reserva Federal. Era un pequeo gesto, pero alentador de todos modos. Con todo, Diamond saba que tena por delante un gran problema antes de llevar a efecto un acuerdo con Lehman: deba ser corroborado por el voto de los accionistas, lo cual podra tardar entre treinta y cuarenta das. Eso quera decir que era fundamental que Barclays encontrara una forma de garantizar las operaciones de Lehman desde el momento de la firma del acuerdo hasta su aprobacin por parte de los accionistas. Era una cuestin de confianza: las contrapartes necesitaban saber que haba un respaldo detrs de Lehman, de la misma forma que JP Morgan se haba puesto al lado de Bear Stearns y haba garantizado todas sus operaciones incluso antes de que se cerrara el acuerdo. Paulson y Geithner le hab an dicho a Diamond de manera inequvoca que el Gobierno de Estados Unidos no iba a ayudar, pero l no estaba seguro de que no fuera slo una postura negociadora. En cuanto al Gobierno britnico, ah s que no ten a duda: estaba perfectamente claro que no iba a intervenir. Lo que Barclays necesitaba era un socio importante y rico, y eso era algo que Diamond tena que discutir con su grupo de expertos, encabezado por Archibald Cox Jr. presidente de Barclays Capital e hijo del fiscal del caso Watergate, Rich Ricci director de operaciones de la empresa y Jerry del Missier copresidente de Barclays Capital. Diamond tambin haba contratado a su propio asesor independiente, Michael Klein, antiguo ejecutivo de Citigroup. Cuando empezaron a pensar en cmo solucionar la garant a de las operaciones, Klein pregunt en voz alta: Quin podra hacer esto? No es ste el tipo de asuntos que, hace un ao, uno habra acudido a AIG para que se lo resolvieran? pregunt Del Missier. Evidentemente eso ya no era posible. Y qu tal Buffett? sugiri Klein. Ya, pero Buffett slo hace un trato cuando resulta fantstico para Buffett seal Del Missier. Klein hab a hecho algunos tratos con el Or culo de Omaha

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cuando estaba en Citigroup y tena todos sus nmeros de telfono. Llam y encontr a Buffett en el hotel Fairmont Macdonald, en Edmonton, Alberta, cuando l y su segunda esposa, Astrid Menks, estaban a punto de salir para una gala en la cual, sin saberlo ellos, iban a ser los huspedes sorpresa. Klein puso el manos libres para que pudieran hablar Diamond y su equipo. Del Missier empez a explicarle a Buffett por qu era tan importante la garanta. Si Lehman cambia dlares por yenes con alguien, ese banco necesita saber que Lehman va a entregar los dlares antes de que ellos entreguen los yenes le dijo a Buffett. Si hay dudas de que vayan a realizar ese intercambio, todo se va al garete. Buffett entenda lo que estaba en juego, pero no poda ni soar con garantizar los libros de Lehman durante dos meses, sin embargo, deseoso de mostrarse corts, sugiri: Si me lo enviis por escrito va fax, cuando vuelva tendr mucho gusto en leerlo. Camino de la gala, Buffett record la ltima vez que haba recibido una llamada como sta. Haba resultado un absoluto embrollo. Tal vez tendra que plantearse seriamente la posibilidad de no ser tan corts con estos chicos de Wall Street. En la planta inferior de la Reserva Federal de Nueva York, los consejeros delegados y sus subordinados haban empezado a circular en torno a las mesas del buf. A pesar de la grave misin que les haban asignado, no podan hacer mucho sobre la marcha. No slo no tenan ordenadores, sino que adems la gente realmente experta en el anlisis de balances y activos estaba o bien con el equipo de Lehman, una planta ms arriba, o bien de vuelta en sus oficinas sacando toneladas de hojas de clculo. Despus del almuerzo, todos fueron convocados otra vez en la sala de juntas principal, donde no pas desapercibida la ausencia de John Thain. Si algo tenan en mente todos los consejeros delegados presentes, adems del futuro de Lehman, era el futuro de sus propias empresas. Qu significara para todos ellos la quiebra de Lehman? Realmente sera Merrill la prxima? Y Morgan Stanley o Goldman Sachs? Y JP Morgan y Citigroup?

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En un momento dado, John Mack puso en tela de juicio la totalidad de la idea de los rescates y se pregunt en voz alta si no deberan tambin dejar caer a Merrill, aunque estaba sentado muy cerca de Peter Kraus, que estaba all representando a John Thain. Dimon mir a Mack sin podrselo creer. Si hiciramos eso dijo custicamente, cuntas horas crees que pasaran antes de que te llamara Fidelity y te dijera que ya no estaba dispuesta a seguir renovando tu crdito?14 Cuando Thain por fin llam a Ken Lewis, la conversacin fue breve y al grano. Slo hablaron de la logstica de la reunin. Thain estaba tan preocupado por no descuidar ningn detalle que volvi a llamar a Lewis para confirmar la entrada del Time Warner Center que deban utilizar. Antes de dirigirse al apartamento de Lewis, Thain se reuni con Fleming en las oficinas de la empresa para fijar estrategias. Dej claro a Fleming que las conversaciones eran puramente exploratorias, y que quera vender slo una pequea participacin en la empresa, tal vez un 20 por ciento como mximo. Lewis no va a pasar por eso le advirti Fleming. Va a decir que quiere comprar toda la compa a. Thain fue solo al apartamento de Lewis, que le dio una calurosa bienvenida y lo condujo a una habitacin con magnficas vistas, aunque quedaba claro que era un apartamento de la empresa por la escasez de adornos y muebles. Teniendo en cuenta todo lo que est ocurriendo dijo Thain en cuanto se hubieron sentado, me preocupa el impacto que pueda tener sobre el mercado y sobre Merrill una posible bancarrota de Lehman hizo una pausa y luego prosigui. Me gustara explorar la posibilidad de que vosotros comprarais una participacin del 9,9 por ciento en la empresa y le ofrecierais una amplia liquidez. Bueno, realmente no estoy muy interesado en comprar el 9,9 por ciento de la empresa contest Lewis con la misma franqueza. Lo que me interesa es comprar la totalidad.
14. Cohan, House ofCards. A Tale ofHubris and Wretched Excess, Random House, Nueva York, 2009.

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Yo no he venido aqu para vender toda la empresa replic Thain con una leve sonrisa, no estaba preparado para una actitud tan agresiva por parte de Lewis. Eso es lo que me interesa repiti Lewis con firmeza. Nervioso, Thain trat de llegar a un compromiso. Estaras dispuesto a explorar dos vas? Por un lado una venta del 9,9 por ciento y por otra, la del ciento por ciento? S accedi Lewis, pero recuerda lo que he dicho, realmente no estoy interesado en el 9,9 por ciento. Lo que me interesa es una fusin total. Lewis sugiri que volvieran a reunirse con los dos Gregs Greg Curl y Greg Fleming a las cinco. A esa hora no puedo dijo Thain. Qu raro, pens Lewis. Acaso tena alguna otra cosa a la vista? Cuando se iba a marchar, Thain se detuvo e hizo una observacin final. Tengo que hablar con Hank de estas conversaciones explic. Me preocupa que si se entera piense que he estropeado el acuerdo de Lehman. Bueno, mira le respondi Lewis, yo preferira el acuerdo con Merrill. Puedes decirle a Hank que estamos hablando porque no vamos a seguir adelante con lo de Lehman sin ayuda del Gobierno. Al final, los dos informaran por separado a Paulson que, la verdad, se puso contentsimo. Por lo que tena entendido, Barclays estaba a punto de adquirir Lehman, y ahora Bank of America hablaba de comprar Merrill. Todo al mismo tiempo. Otra vez el buzn de voz dijo Fuld, frustrado, a Tom Russo. Nadie atiende el maldito telfono! Cuando por fin son el telfono, era Rodgin Cohn. Llamaba desde la Reserva Federal de Nueva York. Tenemos un problema dijo. Creo que Merrill y Bank of America estn en conversaciones. Qu quieres decir? bram Fuld. Cohn explic que acababa de salir de una reunin con Geithner en la cual haba tratado otra vez de convencerlo de la necesidad

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de la ayuda del Gobierno para evitar el colapso de todo el sistema bancario. Segn cont, haba anunciado a Geithner: Como no ayudis, Merrill habr desaparecido antes del lunes, y la respuesta de Geithner haba sido que estaban trabajando en una solucin para Merrill. Era una respuesta estudiadamente vaga, pero Cohn y Fuld saban muy bien lo que quera decir. Tambin explicaba el silencio de Bank of America. Ambos recordaban el comentario que Greg Curl le haba hecho en el verano sobre el inters de Lewis por Merrill. Y explicaba la extraa llamada telefnica de Fleming, de Merrill, que Cohn haba recibido esa misma semana tratando de obtener informacin. No lo puedo creer dijo Fuld, hundindose an ms en su asiento. En un descanso en el Fed de Nueva York, Gary Cohn y David Viniar, de Goldman Sachs, saludaron a su antiguo colega Peter Kraus, que haca una semana se haba incorporado a su nuevo puesto en Merrill. Demos un paseo sugiri Cohn, y los tres salieron por la puerta que da a la calle Liberty. Qu es lo que est pasando? pregunt Cohn despus de un breve recorrido, dando a entender que saba que Merrill estaba sometida a una gran presin, tal vez ms que cualquiera de los reunidos. Slo tenemos un problema de liquidez dijo Kraus. JP Morgan acaba de aumentar nuestras lneas de margen intrada en diez mil millones hizo una pausa. Estamos bien, perfectamente bien. Dime, Peter, deberamos vigilaros? pregunt Cohn. Kraus baj la vista antes de responder. S. Cualquier acuerdo con Goldman no slo apuntalara la tambaleante situacin financiera de Merrill sino que adems se percibira como un voto de confianza de los tipos ms listos de la reunin. Por qu no nos dijiste nada? pregunt Cohn. Siempre

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hemos sido amigos y ahora llevamos dos das y medio sentados uno al lado del otro. Mientras daban la vuelta a la manzana, Kraus dijo que valdra la pena mantener una reunin. Dijo que Merrill estaba buscando una lnea de crdito para superar su crisis de liquidez a cambio de la venta de una pequea participacin en la empresa, probablemente por debajo del 10 por ciento. Era casi el mismo acuerdo que Thain le haba propuesto originalmente a Lewis. Quedaron en reunirse la maana siguiente en las oficinas de Goldman Sachs. Las instrucciones eran especficas: no usar la entrada principal de la Reserva Federal de Nueva York en la calle Liberty; utilizar en cambio la entrada de personal de Maiden Lae y mostrar la licencia de conducir a los guardias de seguridad. El nombre estara en una lista y un escolta estara aguardando. Bob Willumstad de AIG y sus asesores, Doug Braunstein de JP Morgan, Jamie Gamble de Simpson Thacher y Michael Wiseman de SuUivan & Cromwell llegaron andando desde la central de AIG para reunirse con Paulson y Geithner. Pasaron al lado de los fotgrafos y reporteros grficos que, por suerte, no los reconocieron. En qu punto de la captacin de capital estis? pregunt Geithner sin rodeos. Willumstad dijo que crea que estaban haciendo progresos. Todava quedaba media docena de ofertantes en el edificio, incluidos Flowers, KKR y Allianz. Pero la noticia ms importante, la buena noticia, era que haba convencido a Eric R. Dinallo, superintendente del Departamento de Seguros del estado de Nueva York, para liberar unos veinte mil millones en garantas subsidiarias de las entidades de seguros reguladas de AIG, lo cual le ayudara a cubrir su necesidad de capital. Dinallo acceda siempre y cuando AIG pudiera reunir otros veinte mil millones para tapar el agujero. Willumstad les confi que crea tener el compromiso de otros cinco mil millones con Ajit Jain, que diriga el negocio de reaseguros de Berkshire Hathaway. Le quedaban todava quince mil millones por cubrir, pero les dijo a los reguladores que la compaa tena activos a la venta por un valor de ms de veinticinco mil millones de dlares.

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Despus de eso, Paulson y Geithner abandonaron abruptamente la reunin. Haban odo todo lo que necesitaban saber; se estaban haciendo progresos.

El portero abri las puertas de hierro forjado y cristal para permitir la entrada de Thain, Kraus y el colega de ambos, Tom Montag, al vestbulo del edificio de apartamentos de Walid Chammah. Era la segunda reunin secreta que haba tenido lugar all en una semana. Thain estaba un poco preocupado de que pudieran verlo: Larry Fink, de BlackRock, entre otros, viva all. Mack, Gorman y Chammah estaban esperando en la sala de estar de este ltimo. Thain abri la conversacin sealando que esperaba llegar a un acuerdo. Creemos que con lo que est pasando con Lehman dijo, ste es el momento adecuado para estudiar nuestras opciones. Kraus empez a revisar las cifras, pasando las pginas de un libro que haba trado consigo. Teniendo en cuenta que llevaba apenas unos d as en su puesto, Chammah y Gorman pensaron que pareca bien enterado. De hecho, Kraus se haba quedado hasta las tres de la madrugada durante esa semana estudiando el balance de la empresa. Sin embargo, las brechas en el conocimiento pronto se hicieron evidentes. Cuando Gorman empez a preguntarle sobre el negocio minorista de Merrill la parte de la empresa en la que Morgan Stanley estaba ms interesada ni Thain, ni Kraus, ni Montag se saban los nmeros. A pesar de todo, Mack dijo que estaba interesado y pregunt cul era el paso siguiente. Tenemos prevista una reunin del consejo para el lunes por la noche explic, y es probable que el martes pudiramos iniciar las diligencias y echarle un vistazo. Sin duda es interesante, pero complicado. Thain mir a Kraus con ansiedad y luego se volvi hacia Mack. No, no. Ustedes no lo entienden. Necesitaramos una decisin antes de que abra Asia.

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Gorman pareci confuso. Qu entiende por decisin! Queremos tener un acuerdo firmado para entonces dijo Thain con calma. Podemos seguir hablando respondi Mack, sorprendido por la peticin, pero no creo que eso sea fsicamente posible. En cuanto se vieron fuera del apartamento, Thain mir a Kraus. Est muy claro que no tienen la misma sensacin de urgencia que nosotros dijo.

Greg Curl, de Bank of America, ya estaba en Wachtell Lipton cuando lleg Greg Fleming, de Merrill Lynch. Mientras esperaba, Curl haba estado al telfono tratando de echar atrs su decisin de cuatro horas antes: haba enviado a ms de cien banqueros de vuelta a Charlotte suponiendo que ya no los precisaba, puesto que el acuerdo de Lehman estaba muerto. Ahora, con la posibilidad de un acuerdo con Merrill Lynch, los necesitaba en el siguiente vuelo de regreso a Nueva York. Reconoci que la situacin era casi cmica y haba asignado a varias personas para coordinar la contratacin de vuelos, porque los tres directos a Nueva York que quedaban en US Airways ya estaban completos. Curl invit a Fleming a entrar en una de las salas de juntas del bufete que haba reservado, y cogi un puado de galletas del carrito de las viandas que haba all aparcado. Rpidamente le pidi que le dijera en qu punto cre a que se encontraban para llegar a un acuerdo. Estoy pensando en que lo anunciemos el lunes por la maana dijo Fleming. Eso es muy rpido replic Curl, sorprendido por la urgencia. Usted conoce bien la compaa respondi Fleming. Era uno de los pocos que saban que el anterior consejero delegado, Stanley O'Neal, haba hablado con Lewis sobre una fusin, aunque no conoca todos los detalles. Soy consciente de todo el trabajo que han hecho ya. No me reservar nada. Slo tienen que decirme lo que necesitan.

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Emplearon la media hora siguiente en orquestar un proceso que permitira a Bank of America examinar los libros de Merrill literalmente en veinticuatro horas. Curl, que desempolv el trabajo que haba hecho un ao antes para las conversaciones con O'Neal, dijo que iba a traer a Chris Flowers para asesorarlo, ya que ste no haca mucho que haba examinado la posibilidad de comprar algunos de los activos txicos de Merrill (activos que finalmente se vendieron al Lone Star National Bank), de modo que tena ventaja. Bank of America incluso tena ya un nombre en cdigo para el Antes de poner fin a la reunin, se plante la cuestin del precio. Fleming declar descaradamente que pensaba en una cifra con un tres, con lo cual se refera treinta dlares o ms por accin, o sea, un 76 por ciento ms de lo que vala una accin de Merrill Lynch el viernes, 17,05 dlares. Era un precio desmesurado, especialmente en medio de la mayor crisis financiera de la historia, pero Fleming pens que no tena eleccin: apenas un mes antes Merrill haba vendido 8.550 millones de acciones convertibles a grandes inversores como Temasek, una empresa estatal de Singapur, a 22,50 dlares cada una.15 Tena que proporcionarles una plusvala razonable. Para la mayora de los banqueros, semejante cifra hubiera puesto fin a las conversaciones, pero Curl entenda la lgica subyacente al precio que quera conseguir Fleming, quien sostuvo que las acciones de Merrill estaban temporalmente deprimidas y que necesitaba un precio que fuese reflejo de una base normalizada. Les record que haca apenas ao y medio las acciones de Merrill cotizaban a ms de ochenta dlares. Curl tena una idea muy acabada sobre las absorciones: uno nunca quiere pagar de ms, pero si cree en el negocio, se gana ms pagando, para asegurarse de no perder ante un posible competidor. Vale dijo Curl, sin comprometerse con la cifra de Fleacuerdo: Proyecto Alfa.

15. Thain Gains $2 Mln on Merrill Lynch Share Purchase, Reuters, 31 de julio de 2008.

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ming, pero dando a entender que no iba a rechazarla de plano. Tenemos mucho que hacer.

El tiempo estaba fantstico para cenar un sbado en el patio de San Pietros, el restaurante italiano de la Calle 54 Este, a un paso de Madison Square. Durante la semana, el restaurante recibe a la hora del almuerzo a todos los capitostes de Wall Street: 16 Joseph Perella, de Perella Weinberg, el decano de la banca M & A, tiene all una mesa; otros habituales son Larry Fink, director de BlackRock; Richard A. Grasso, ex presidente de la Bolsa de Nueva York; Ronald O. Perelman, presidente de Revlon; y David H. Jomansky, antiguo director de Merrill Lynch; incluso el ex presidente Bill Clinton y su amigo Vernon Jordn. Esa noche, Mack y la cpula de Morgan Stanley ocuparon una mesa tranquila en el exterior. Para Chammah era una oportunidad de relajarse y fumarse un cigarro. Haban sido veinticuatro horas agotadoras. Gerardo Bruno, dueo del restaurante junto con sus tres hermanos, condujo al grupo hasta su mesa. Mack se quit la chaqueta y la colg en el respaldo de su silla. Pronto se les sumaron Paul Taubman, Colm Kelleher y Gary Lynch. Hab a mucho de que hablar. Tras pedir una botella de Barbaresco, se lanzaron a hacer la autopsia del d a, sobre todo de la desquiciante ltima hora con Merrill Lynch. Mack cont a los dems su encuentro con Thain. Y va y me dice: Podis hacerlo en veinticuatro horas? la mesa entera lanz una carcajada. Es totalmente imposible dijo Corl Kelleher. Cuando se apagaron las risas, Mack plante la pregunta del milln: teniendo en cuenta las perspectivas de la crisis en que estaba sumido el sector, tenan necesidad de firmar un acuerdo? Mirad dijo Chammah, no hay muchas parejas por ah

16. Landon Thomas Jr., Make Your Best Offer and Pass the Parmesan, Please, The New York Times, 2 de octubre de 2005.

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con las que nos interese bailar. Si va a haber una ocasin para hablar, tal vez sea sta. Gorman intervino para explicar que, por la conversacin que haba mantenido una hora antes con Thain, era probable que Merrill Lynch se fusionara con Bank of America, posiblemente en las prximas veinticuatro horas. Podramos llamar a Lewis sugiri Gorman. Mack siempre haba considerado Bank of America como un socio natural para una fusin de Morgan Stanley; de hecho, antes de la crisis, haba dicho a sus amigos, medio en broma, que era su estrategia de salida. Cuando el precio de sus acciones era ms alto, a menudo haba pensado que un acuerdo con Bank of America sera una forma triunfal de demostrar que haba devuelto la gloria original a Morgan Stanley, la firma que tan cara le era. Pero aquella noche no iba a ser, Mack lo comprendi. Si Bank of America se queda con Merrill, qu os parece Wachovia? mientras les servan el timballo di baccala con patate,
fave e pomodoro.

Morgan Stanley era un coloso financiero, cuyo valor en el mercado ese viernes era de cincuenta mil millones de dlares, mucho menos que un mes antes, pero nada desdeable. Adems, tenan ciento ochenta mil millones en el banco, una liquidez que haban acumulado durante meses en previsin de una situacin como la actual. Tenan demasiada credibilidad en el mercado como para que alguien se lanzara sobre ellos. Sin embargo, Mack reconoca que si Barclays se haca con Lehman y Bank of America con Merrill, su empresa se encontrara en una situacin incmoda. Nosotros podramos ser los siguientes dijo Chammah con expresin seria despus de beber un sorbo de vino.

Haban dado ya las nueve de la noche cuando Jamie Dimon, al borde de la inanicin, se encamin al comedor de ejecutivos de la planta 49 de la central de JP Morgan. El comit operativo llevaba todo el da trabajando sin interrupcin, calculando el riesgo que tenan con Lehman, Merrill, Morgan Stanley, Goldman y, por su-

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puesto, AIG, y el personal de cocina estaba haciendo horas extra para dar de comer a todos. Dimon no dejaba de dar vuelta a los acontecimientos del da, consciente de lo mal que estaban las cosas ah fuera. Quieren que Wall Street lo pague les dijo a los banqueros que descansaban despus de la tarda cena, esperando que apreciaran la presin poltica que soportaba Paulson. Piensan que somos unos gilipollas que ganan demasiado. Ningn poltico, ningn presidente, va a firmar un rescate cuando toda la gente se pregunta por qu habran de rescatar a unos tipos cuyo trabajo consiste nicamente en hacer dinero. Y continu dirigindose a los suyos con voz tonante, como si estuviera en la cubierta del Titanio: Acabamos de chocar con el iceberg. El barco hace agua y la msica sigue sonando. No hay botes para todos su sonrisa era irnica. Alguien va a morir. Por lo tanto ms os vale disfrutar del champn y el caviar! Dicho esto, volvi a su mesa y dio un ltimo bocado a su taco.

En el Fed y contra todo pronstico, Barclays pareca estar haciendo progresos. Poco antes, Michael Klein, asesor de Diamond, haba redondeado una estructura para el trato que satisfaca a todos. Diamond no estaba interesado en los activos inmobiliarios de Lehman; lo que l quera era el banco viable, es decir, Lehman sin sus carteras de propiedades conflictivas. El plan de Klein era simple: Barclays comprara la parte viable de Lehman y los bancos rivales reunidos en el otro extremo del Fed ayudaran a financiar la deuda del banco inviable.17 Pasada ya la medianoche, el equipo de Barclays levant el campamento con idea de marcharse, pero mientras bajaban por la escalera, los arrinconaron en otra sala de juntas y les pidieron que explicaran su plan a los banqueros rivales que seguan all. Klein se puso a explicar, con la mayor delicadeza posible, el 17. Cohan, House ofCards, ob. cit., p. 445.

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plan de Barclays a un grupo de banqueros de Goldman, Citi, Credit Suisse y algunos otros. Todos comprendieron de inmediato que habra que reunir unos treinta y tres mil millones de dlares para financiar BasuraCo o, como Klein lo llamaba, MementoCo. Segn la explicacin de Klein, el consorcio poseera el equivalente de una empresa de gestin de inversin alternativa como Fortress Investment o Blackstone Group, cuyo capital seran los activos inmobiliarios y de capital privado de Lehman. La idea no fue recibida con entusiasmo. Qu activo neto necesitarais captar para cerrar el trato? 18 pregunt Shedlin, de Citigroup. Qu importancia tiene eso? replic Klein, aparentemente sin entender la pertinencia de la cuestin. Por qu necesitis saberlo? Est is haciendo una oferta por esta compaa le solt Shedlin, y tenemos que saber cmo vais a financiarla. Archie Cox, de Barclays, frustrado por el interrogatorio, replic en tono helado: No vamos a tener que captar capital adicional como parte de esta transaccin. Klein, dndose cuenta de que los banqueros no entendan la estructura del acuerdo, lo volvi a explicar. Barclays no iba a invertir en el banco inviable de Lehman junto con el consorcio; slo compraba el banco viable de Lehman. Los banqueros all reunidos se miraron unos a otros mientras trataban de asimilar la explicacin. Les estaban pidiendo que subvencionaran a un competidor. Barclays no tendra participacin en los activos ms txicos de Lehman, de los cuales se les peda a ellos que se hicieran cargo. En cuanto Shedlin se calm, el grupo, aunque nada contento
18. Esta conversacin entre Gary Shedlin y Michael Klein fue relatada por primera vez en el artculo de William D. Cohan para la revista Fortune, luego apareci en su libro, House ofCards, ob. cit. Segn Cohan: Shedlin confirm la conversacin a Fortune; Klein no respondi a las invitaciones para ser entrevistado. Vase William D. Cohan, Three Days That Shook the World, Fortune, 16 de diciembre de 2008.

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con la propuesta, lleg a la conclusi n de que podr a ser la mejor entre muchas opciones malas. Se pusieron a forjar un pliego de condiciones. Por increble que les pareciera a todos, aquellos banqueros con cara de sueo se estaban acercando a un posible acuerdo.

Tenemos un gran problema. Quiero decir grande de cojones anunci Douglas Braunstein, de JP Morgan, a su equipo, desplazado a AIG poco despus de medianoche. Ya no se trata de cubrir cuarenta mil millones grit Braunstein. Necesitamos sesenta mil! AIG era un embrollo tan descomunal, y su sistema informtico tan anticuado, que hasta ese momento nadie haba descubierto que sus operaciones de prstamo sobre valores haban estado perdiendo dinero a un ritmo vertiginoso durante las dos ltimas semanas. Cuando los banqueros de JP Morgan empezaron a escarbar, se encontraron con que AIG estaba embarcada en una prctica dudosa: haban estado emitiendo hipotecas a largo plazo y financindolas con papel a corto. En consecuencia, cada vez que el activo subyacente, las hipotecas, perda valor lo cual haba sucedido durante toda la semana anterior tenan que ofrecer ms pagars. Esto es increble dijo Mark Feldman, uno de los banqueros de JP Morgan, mientras sala en tromba de la sala en busca de Brian Schreiber de AIG. Cuando por fin lo encontr, le dijo: Te necesitamos para firmar la carta de compromiso. Esto est alcanzando tintes ridculos. Llevamos todo el fin de semana aqu. Dimon y Steve Black haban dado rdenes a Feldman de conseguir que le firmaran la carta o marcharse de all con todos los dems. Despus de todo, tal como Black le record, JP Morgan no tena indemnizacin a menos que tuviera la carta de compromiso firmada, lo cual los dejaba expuestos a acciones legales; y lo que era tal vez ms importante, queran asegurarse de que les pagaran por su tiempo y sus esfuerzos. Black le dijo que le echara la culpa a su jefe si haba alguna queja. Schreiber, al que Willumstad haba autorizado la firma, estaba molesto de todos modos. Su unidad en AIG haba dado en llamar

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al equipo joven de JP Morgan Juventudes Hitlerianas, pero cmo pod a Feldman presionarlo en un momento como aqul para que firmara ese documento? Cuando toda la empresa se tambaleaba, su banquero reclamaba sus honorarios? Al principio, Schreiber trat de dar a entender que tal vez debera firmarlo el consejo de la empresa, pero Feldman no entr por ah. Schreiber por fin explot: No puedo firmar esto! Mi consejo no va a firmar esta carta. Esto es ofensivo. Es vulgar. No encuentro justificacin para hacerlo! grit. Feldman, que haba llamado a Schreiber jodido imbcil a la cara al menos una vez, tambin haba llegado al lmite. Si no firmas esta carta ahora mismo, voy a hacer que todos los jodidos banqueros de JP Morgan recojan sus cosas y salgan de aqu pitando! Al or eso, Schreiber recul. Airadamente, sac su pluma y firm .

A las tres de la madrugada del domingo, ms de doscientos banqueros y abogados de Bank of America y de Merrill Lynch iban por la segunda ronda de pizza en Wachtell, Lipton, y seguan trabajando a marchas forzadas para completar las diligencias. Greg Fleming, que llevaba casi veinticuatro horas sin dormir, haba reservado una habitaci n en el Mandar n Oriental para no tener que conducir de vuelta a Rye. Estaba recogiendo sus cosas y a punto de irse cuando Peter Kelly, abogado de negociaciones de Merrill, entr en la sala de juntas. Tengo novedades le dijo Fleming, y le explic entusiasmado que ya haba cerrado la cuestin del precio con Curl y tena motivos para creer que Bank of America podra estar dispuesto a pagar hasta treinta dlares por accin. Por un momento, Kelly pens que Fleming estaba bromeando. No puedo creer que vayan a pagarnos treinta dlares. Greg, este trato no va a producirse. No tiene sentido. Estamos aqu casi de rodillas.

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Te digo que s insisti Fleming. Creo que van a llegar a eso. Te estn embaucando y no lo sabes! le solt Kelly, tratando de infundirle algo de sentido com n a horas tan avanzadas. Tienes que despertarte y descubrir dnde est el engao, porque no hay forma de que vayan a pagar a treinta! Nos van a llevar al altar y all van a renegociar a tres dlares y nos dirn lo tomis o lo dejis. No dudes de m, Pete insisti Fleming. El trato se va a cerrar.

Captulo 15

Alrededor de las ocho de la maana siguiente, domingo 14 de septiembre, los consejeros delegados de Wall Street se arrastraron con cara de sueo hasta la sede del Fed de Nueva York. Un funcionario les anunci a todos que Paulson, Geithner y Cox bajaran en seguida. Cuando Jamie Dimon hizo su aparicin con unos estrechos vaqueros y una camisa que resaltaba su musculatura, Colm Kelleher susurr a John Mack: Est en muy buena forma para su edad. Paulson y Geithner llegaron anunciando unas buenas noticias que todos los presentes pareca conocer ya. Durante la noche, Barclays haba concretado una propuesta para la compra de Lehman y estaba dispuesto a avanzar en ella. El nico obstculo que quedaba era conseguir que los dems bancos pusieran dinero suficiente unos treinta y tres mil millones para financiar el banco inviable de Lehman. Despus de dar al grupo instrucciones para que redondearan los detalles, Geithner sali de la habitacin abruptamente. Ya se haba puesto en circulacin un documento titulado Ciertas cuestiones del acuerdo donde se identificaban las preguntas ms difciles que tendran que considerar los banqueros.1 Tendran las dos partes de una Lehman dividida financiacin suficiente una vez cerrado el trato? Podra el banco inviable de Lehman ser legalmente blindado de modo que los acreedores no pudieran posteriormente ir a por la parte sana? Fue entonces cuando Dimon decidi hacer el papel de John
1. El autor obtuvo una copia del documento.

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Pierpont Morgan (JP Morgan), que ayud a rescatar a la nacin despus del pnico de 1907. Vale, pongamos las cosas realmente fciles anunci. Cuntos de vosotros pondrais mil millones de dlares, sea de la forma que sea, para impedir la cada de Lehman? Era la pregunta que todos tenan en mente, pero que nadie se haba atrevido a formular. Era la misma pregunta que Herbert Allison, por entonces de Merrill Lynch, haba planteado una dcada antes en el mismo edificio cuando de lo que se trataba era de salvar al LTCM.2 Dimon, que entonces estaba en el Citigroup, tambin haba participado en aquella mesa. La nica diferencia entre aquella ocasin y sta era que Allison haba preguntado cuntos bancos podan aportar doscientos cincuenta millones de dlares; incluso considerando la inflacin, mil millones por banco era una cifra que se haca muy cuesta arriba. En aquella reunin, Jimmy Cayne, presidente de Bear, se haba negado a tomar parte. Qu diablos ests haciendo?3 le grit el consejero delegado de Merrill, David Komansky. Desde cundo somos socios? le replic Cayne en el mismo tono. Todos los asistentes a esta reunin conocan muy bien aquel famoso intercambio entre los dos capos de Wall Street. Blankfein dijo que si bien no estaba convencido de que Lehman representase realmente un riesgo sistmico, estaba la cuestin del buen nombre y la imagen pblica de todos los bancos. Bear Stearns hizo muchas cosas buenas en la dcada pasada, pero slo se la recordar por no haber dado un paso adelante cuando el sector lo necesitaba.
264. El seor Allison de Merrill, leyendo una hoja manuscrita, deletre los trminos. Creemos necesitar cuatro mil millones para asegurar que el fondo pue de soportar cualquier ataque concertado por los dems contra sus posiciones. Se pidi a diecisis empresas que arrimaran el hombro con doscientos cincuenta millones de dlares. Vase Michael Siconolfi, Anita Raghavan y Mitchell Pacelle, All Bets Are Off. How the Salesmanship and Brainpower Failed at LongTerm Capital, The Wall Street Journal, 16 de noviembre de 1998. 265. Lowenstein, When Genius Failed, ob. cit., p. 203.

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Lo que no se dijo, pero seguramente muchos de los banqueros presentes tenan en la cabeza, era el papel que haba desempeado Dick Fuld en el rescate de LTCM. Cuando lleg su turno de aportar los doscientos cincuenta millones, explic que no poda hacerlo. Debido a la presin sobre su empresa, y a los rumores de que Lehman estaba a punto de quedarse sin negocio, slo haba contribuido con cien millones.4 Esta vez, con una docena de bancos representados en la mesa, Dimon dio la patada inicial al esfuerzo de reunir fondos. Yo estoy en esto dijo. Uno por uno, los banqueros empezaron a indicar que podran estar dispuestos a arrimar el hombro. Cuando se hicieron las cuentas, estaban cerca de salvar a Lehman... o eso crean. Peter Kraus y Peter Kelly, de Merrill Lynch, llegaron a las oficinas de Goldman Sachs poco despus de las ocho, subieron en el ascensor hasta la planta 30, pasaron las puertas de cristal y entraron en su suite ejecutiva prcticamente vaca. Kraus, que haba trabajado en Goldman veintids aos, se senta all a sus anchas. Gary Cohn y David Viniar, de Goldman, los saludaron y los acompaaron a una sala de juntas. Antes de la reuni n, Cohn le haba dicho a Viniar en privado que si Goldman acceda a comprar una participacin en Merrill, el precio iba a ser bajo. Voy a bajar a un solo d gito afirm , muy lejos de los treinta dlares por accin que Fleming haba esperado sacar a Bank of America (Cohn no lo dijo en ese momento, pero estaba pensando que el valor total de la compaa podra llegar apenas a varios miles de millones; la capitalizacin de mercado de Merrill el viernes haba sido de veintisis mil cien millones de dlares).5 Kraus le hizo la misma propuesta que haba llevado a Morgan Stanley. Les dijo a los banqueros de Goldman que Merrill estaba dispuesta a vender una participacin del 9,9 por ciento y que esperaba que le facilitaran un crdito de veinte mil millones de dlares.
266. The Wall Street Journal, 16 de noviembre de 1998. 267. Segn Standard & Poors, la capitalizacin de mercado de Merrill el viernes 12 de septiembre de 2008, era de veintisis mil cien millones. Vase Five Facts About Merrill Lynch and Bank of America, Reuters, 14 de septiembre de 2008.

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Antes de que la negociacin empezara siquiera, Cohn, siempre directo, les inform: Voy a depreciar vuestras carteras hipotecarias hasta donde creo que les corresponde en otras palabras, iba a valorar en poco menos que nada los activos txicos de Merrill. S cmo piensas replic Kraus. Podras adjudicarle un nmero positivo dijo, en la esperanza de que Cohn y Viniar al menos asignaran algo de valor a la cartera. Cuando Kraus empez a escarbar ms a fondo en el balance de Merrill, Kelly, el nico de los presentes que no tena conexin con Goldman, lo detuvo. Evidentemente lo inquietaba el hecho de proporcionar a Goldman demasiada informacin. Tal vez Kraus confiase en sus antiguos colegas, pero l tena ms reservas. Para l, las posibilidades de llegar a un acuerdo con Goldman eran pocas, y, segn los comentarios de Cohn, si se cerraba un trato, Merrill se vendera por nada. Mirad, chicos, no es nada personal, pero dej moslo aqu dijo Kelly. Si queris hacer las diligencias debidas, hablemos con John y aclaremos qu es lo que queremos. Cohn y Viniar aceptaron, y cuando estaba por terminar la reunin, Kelly llam a Fleming para informarlo de los avances. Dijo que l y Kraus haban hecho sus exposiciones, pero reconoca que una lnea de crdito a cambio de un 9,9 por ciento tal vez no fuera suficiente para salvar la empresa. Eso no va a llenar la brecha si Lehman cae le dijo a Fleming. Da la impresin de que podr amos tener un esbozo de acuerdo para la financiacin!6 Steve Shafran, un alto asesor del Tesoro, inform a Bart McDade y al equipo de Lehman en el Fed. Con una ancha sonrisa, Shafran asegur a los banqueros de Lehman que los consejeros delegados reunidos abajo estaban a punto de acordar la financiacin para la segregacin de sus activos inmobiliarios. Los otros sintieron como si de pronto les hubieran sacado un enorme peso de encima, y McDade, entusiasmado, escribi un
6. William D. Cohan, Three Days, Fortune, art. cit.

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mensaje en su BlackBerry para Michael Gelband, que estaba en las oficinas de Simpson Thacher.7 Gelband, que se encontraba en una sala de juntas de la ciudad, ley el mensaje de McDade y dio un grito. Lo tenemos! dijo con una sonrisa de oreja a oreja, mientras soltaba un suspiro de alivio.

Hctor Sants, el segundo de la Autoridad de Servicios Financieros de Gran Bretaa (FSA), iba conduciendo por la A30 desde Cornualles, en el extremo sudoccidental de Inglaterra, hacia Londres el domingo por la tarde con el telfono mvil precariamente sujeto entre la oreja y el hombro. Sants se haba pasado la mayor parte del fin de semana hablando por telfono con su jefe, sir Callum McCarthy, jefe de la FSA y antiguo banquero de Barclays. A McCarthy, a sus sesenta y cuatro aos, slo le quedaban seis das en el cargo, ya que estaba previsto que lo dejara el viernes siguiente. Sants y McCarthy se haban pasado horas tratando de evaluar el estado de las negociaciones entre Barclays y Lehman. El primero haba estado varias veces en contacto con Varley ese da, pero los intentos de McCarthy de contactar con Geithner, su contraparte en Estados Unidos, estaban resultando muy difciles. Haban tenido una breve conversacin el sbado, pero no haba vuelto a tener noticias. No me ha devuelto la llamada se quej McCarthy. Es imposible dar con ellos. No tenan ni idea de lo que Diamond, del Barclays, haba o no comunicado al Gobierno de Estados Unidos sobre las condiciones que tena que reunir la operacin para recibir la aprobacin en Gran Bretaa. A decir verdad, McCarthy estaba nervioso pensando que Diamond, un americano que jams haba formado parte del club de caballeros de Gran Bretaa, hubiera sido un poco de-

7. Una versin de esta ancdota la dio Steve Fishman, Burning Down His House, New York Magazine, art. cit.

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saprensivo en las negociaciones, como cualquier ejecutivo agresivo de Wall Street.8 McCarthy y Sants tambin vean que se les vena encima otro problema que, aunque en otras circunstancias pudiera parecer insignificante, era importante en la situacin actual. La Cmara de Compensacin de Londres, que liquida muchas de las transacciones de las contrapartes derivadas en Europa, tena prevista una actualizacin de software ese fin de semana para trasladar todas sus transacciones a un sistema nuevo. El sbado haban dado instrucciones a la Cmara para que dejaran en suspenso la actualizacin hasta que supieran ms sobre el destino de Lehman y Barclays, pero les estaban metiendo prisa, ya que se haba contratado a docenas de tcnicos para realizar el cambio. No deberamos dejar que esto se prolongue le dijo Sants a McCarthy, esperando poder transmitir una respuesta a la Cmara de Compensaci n de Londres. Deber amos tratar de contactar con Geithner y dejar clara nuestra posicin. Hicieron una especie de guin de lo que dira McCarthy: Como autoridad reguladora creemos que, en inters del sistema financiero global, es importante que entiendan (esperamos que Barclays ya lo haya dejado claro, pero si no lo hubiera hecho, lo aclaramos nosotros) que necesitamos las debidas garantas de financiacin por lo que respecta tanto a la negociacin como a las cuestiones de los activos para dejar que esto siga adelante. McCarthy dijo que tratar a de comunicar con Geithner una ltima vez.

En la planta 13 del Fed de Nueva York, Hilda Williams, asistente de Geithner, inform de que Callum McCarthy estaba al telfono. Geithner por fin atendi la llamada y explic, con su brusquedad habitual, que haba estado de reuni n en reunin tratando de concretar un acuerdo para Lehman, y pidi disculpas por no haber devuelto antes la llamada.
8. Nick Mathiason, Three Weeks That Changed the World, The Observer, 28 de diciembre de 2008.

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McCarthy lo interrumpi, diciendo que estaba muy preocupado por no saber nada sobre el acuerdo que estaban contemplando. Tena una lista de preguntas para las que necesitaba respuestas. Las necesidades de capital y, en particular el riesgo de transaccin entre el momento de asumir el riesgo y la concrecin de la transaccin deja una exposicin ilimitada muy grande dijo McCarthy, sealando as sus mayores dudas sobre el acuerdo. Explic que la FSA todava tena que determinar si Barclays estaba debidamente capitalizado para asumir el riesgo de adquirir Lehman.9 Adems, aun estndolo (lo que sugiri que era posible), Barclays todava necesitara encontrar una manera de garantizar las transacciones de Lehman hasta que el trato estuviera cerrado. Dudo mucho que Barclays pueda acceder a una posicin para cumplir las exigencias, y no est nada claro que sea capaz de hacerlo dijo. Geithner no tena ni idea de que la FSA fuera a adoptar una postura tan agresiva y pregunt directamente a McCarthy si la autoridad estaba diciendo formalmente que no aprobara el acuerdo. Nos resulta totalmente imposible adoptar un punto de vista sobre si estos riesgos son aceptables para nosotros replic McCarthy, a menos que ustedes planteen una propuesta. Aadi que a pesar de todo, como ya era tan tarde, las 15.30 en Londres, eran muy remotas las posibilidades de que pudieran llegar a una conclusin en el curso de unas horas. McCarthy pas a exponer otro problema. Barclays no poda garantizar las operaciones de Lehman sin una votacin de los accionistas, que era uno de los requisitos para cotizar en bolsa de todas las empresas que operaban en Gran Bretaa. No slo no haba tiempo suficiente para dicha votacin, sino que adems l no esta9. Segn inform Bloomberg, el portavoz de Barclays, Leigh Bruce, dijo: La nica razn por la que no se dio es porque no hay garantas del Gobierno de Estados Unidos, y una norma de tcnica de la bolsa exige una aprobacin previa de los accionistas para que podamos hacer nosotros una garanta similar. No tenamos esa aprobacin, por eso no nos era posible hacer el trato. Ningn banco del Reino Unido podra haberlo hecho. Es una norma tcnica que no se poda saltar. John Helyar y Yalman Onaran, Fuld Sought Buffett Offer He Refused as Lehman Sank, Bloomberg, 10 de noviembre de 2008.

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ba autorizado para liberar del cumplimiento de dicha obligacin, slo el Gobierno poda hacerlo. Geithner explic que, sobre la base de sus conversaciones con Barclays, pensaba que el Gobierno britnico ya haba indicado que respaldara la transaccin. No tengo constancia de que eso sea as en absoluto dijo McCarthy con firmeza, y pas a expresar su inquietud, tal como Darling se la haba comunicado a Paulson el viernes, respecto a la salud del propio Barclays y del resto del mercado. Escuche dijo Geithner con impaciencia, vamos a tener que decidir lo que vamos a hacer en cuestin de media hora. Se nos agota el tiempo. Buena suerte dijo McCarthy cortante. Geithner puso fin a la llamada y corri a la oficina de Paulson, donde estaban hablando el secretario y Chris Cox, y reprodujo la conversacin. Le pregunt si estaba diciendo que no dijo Geithner , y sigui diciendo que no deca que no aunque Geithner tena toda la sensacin de que era eso lo que estaba haciendo. Paulson estaba fuera de s. No puedo creer que ahora est pasando esto. Tras una breve discusin sobre estrategia, Paulson dio instrucciones a Cox, que era el nico regulador presente con autoridad legal sobre Lehman Brothers, de que llamara a McCarthy. Paulson estaba molesto porque Cox, a su entender, deb a haber discutido estas cuestiones de regulacin. No quiero quedarme con el culo al aire dijo Geithner con una mirada significativa.

Cox encontr a McCarthy en el mvil. Estaba en la sala de estar de su casa de dos plantas en Blackheath, al otro lado del T-mesis. Despus de que el jefe de la FSA reiterara los problemas a los que se enfrentaba el acuerdo de Barclays, Cox sugiri que tratasen de rodearlos, y aadi: -Usted no parece ver esto con buenos ojos. No es eso repuso McCarthy secamente. Slo trato de

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poner las cosas como son para que ustedes las entiendan y las aborden con algo de realismo. Se est mostrando muy negativo insisti Cox. Mire, tiene que entenderlo, uno de los grandes problemas para nosotros es no saber estar a la altura de las circunstancias se quej McCarthy, cada vez ms nervioso. Tiene que entender que se estn oyendo muchas cosas dijo, enumerando una lista de requisitos que Barclays tendra que cumplir. Podramos haberles dicho antes con cules tendran problemas y con cules no. Cinco minutos despus, Cox volvi junto a Paulson y Geithner, libreta en mano y mortalmente plido. No lo van a hacer dijo. Esto es una vuelta atrs total. Jam s nos mencionaron esto antes! Tom Baxter, consultor general del Fed de Nueva York, que acababa de entrar, no daba crdito a lo que oa. Hemos llegado hasta aqu , el dinero est sobre la mesa dijo con cara de incredulidad. No saban esto cuando cogieron el avin para venir aqu? Voy a llamar a Darling dijo Paulson.

En Edimburgo, Escocia, Alistair Darling, canciller del Tesoro Pblico del primer ministro Gordon Brown, se estaba preparando para volver a Londres, como haca todos los domingos. Eran alrededor de las cuatro de la tarde, hora local, y Darling haba estado casi todo el da pegado al telfono hablando con John Varley de Barclays, con funcionarios de la FSA y con el propio Gordon Brown, tratando de decidir si el Gobierno del Reino Unido deba aprobar el acuerdo con Barclays. Haba ledo toda la cobertura del acuerdo en los peridicos de esa maana, incluido el editorial del Telegraph:10 Lo barato puede resultar caro. Los inversores slo deben seguir a Diamond si puede demostrar dos cosas: que est aplican10. Mark Keinman, Barclays Should Be Wary of the Gorilla in Its Midst, Sunday Telegraph (Londres), 14 de septiembre de 2008.

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do el tipo de disciplina que tristemente se echa en falta en los principales bancos del mundo en los ltimos tiempos, y que Lehman, con toda la transparencia con que se pueda demostrar, es una autntica ganga. Darling pensaba que era imposible que Barclays pudiera haber hecho un examen de los libros de Lehman con suficiente profundidad como para comprobar que el banco no quedara expuesto a depreciaciones extremas de los activos de Lehman en el futuro. Con todas estas preocupaciones en la cabeza, respondi la llamada de Hank Paulson. Alistair le dijo Paulson con tono grave, acabamos de tener una conversacin desmoralizadora con la FSA. Darling le explic que saba que haban estado en contacto y que al parecer quedaban en el aire muchas cuestiones. Yo, en principio, no tengo objeciones al acuerdo dijo Darling, pero estis pidiendo al Gobierno que asuma un riesgo enorme. Necesitamos estar seguros de qu nos estamos haciendo cargo y de lo que est dispuesto a hacer el Gobierno de Estados Unidos. Las preguntas que planteamos son bastante razonables. Aqu estamos para responderlas dijo Paulson, sorprendido por la posicin de Darling y volviendo a insistir para que le dijera si estaba dispuesto a levantar la exigencia de votacin de los accionistas. Si esto fuera adelante, qu hara el Gobierno de Estados Unidos? Qu ofrecis? le pregunt Darling a su vez. Paulson repiti que esperaba que se reuniera el consorcio privado, pero entonces Darling desvi la conversacin y empez a acribillar a Paulson con preguntas sobre los planes de contingencia para la quiebra de Lehman. Si Lehman entrara en suspensin de pagos, necesitamos saber qu implicaciones puede tener aqu dijo Darling antes de poner fin a la llamada. No va a hacerlo le dijo Paulson a Geithner sorprendido. Dijo que no quera importar nuestro cncer. Durante los dos minutos que siguieron, en la oficina de Geithner media docena de voces nerviosas se lanzaron a hablar al mismo

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tiempo, hasta que l finalmente los hizo callar elevando la voz por primera vez en todo el fin de semana. Por qu no lo supimos antes? Esto es una jodida locura. Paulson empez a preguntarse en voz alto si el presidente Bush debera llamar a Gordon Brown personalmente, pero antes de terminar, se contest a s mismo: No hay caso dijo, explicando que pensaba que Darling haba dado a entender que ya haba hablado con el primer ministro sobre la situacin. Estaba tan lejos de desear que Barclays hiciera nada subray refirindose a Darling. Bien, pasemos al plan B dijo Geithner tras reflexionar un momento. Acordaron reunirse en la planta inferior para contar las novedades a los banqueros, a fin de que pudieran prepararse para la quiebra de Lehman. El plan B era simple: los reguladores presionaran a los bancos para que deshicieran sus posiciones con Lehman y los unos con los otros, de modo que se minimizara el impacto sobre los mercados. Y estaba adems la siguiente cuestin crtica que haba que abordar: Tenemos que negociar con Merrill dijo Geithner. Para montar el caballo, a veces hay que meter el pie en la mierda coment Paulson, claramente desanimado cuando se pusieron de pie para salir. Un guarda de seguridad del Fed que haba estado buscando a Bart McDade y Rodgin Cohn los encontr por fin en la primera planta. El secretario Paulson quiere verlos les anunci, escoltndolos hasta la sala de espera de Geithner. Se abri la puerta de la oficina de Geithner y de ella salieron Geithner, Paulson y Cox, todos con una preocupante expresin adusta. Tenemos el acuerdo de los bancos para la financiacin, pero el Gobierno del Reino Unido ha dicho que no anunci Paulson. Por qu? Qui n? pregunt Cohn, incrdulo. Vino de Downing Street. No quieren que los problemas de Estados Unidos infecten el sistema britnico dijo Paulson.

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Mientras McDade estaba mudo y conmocionado, Cohn, que era famoso por su ecuanimidad, dijo casi gritando: No me lo puedo creer! Tenis que hacer algo! Mirad dijo Paulson con gravedad. No los voy a engatusar ni pienso amenazarlos. Cohn no se dio por vencido. S de una palanca que podemos usar con el Gobierno del Reino Unido ofreci. Tengo un amigo a quien puedo llamar. Paulson se lo qued mirando, meneando la cabeza. Ests perdiendo el tiempo. La decisin se tom al mximo nivel. Cohn se retir a una esquina y marc directamente el nmero de Callum McCarthy. Se conocan desde haca aos, de cuando McCarthy trabajaba en Barclays y Cohn era abogado de la firma. Pero la expresin de Cohn mientras explicaba la situacin era inequvoca: McCarthy no poda ayudar a su amigo. Estis muy equivocados si pensis que esto no os va a alcanzar le dijo Cohn a McCarthy, prcticamente rogndole que reconsiderase su decisin. Justamente por no participar en el acuerdo os llegar la infeccin. En la planta inferior, Paulson, Geithner y Cox entraron en la principal sala de juntas, donde los consejeros delegados seguan tratando de coordinar la financiacin de los activos inmobiliarios de Lehman. Todos estaban muy animados al ver que seguan avanzando. Aquellos de vosotros que no queris ayudar en el acuerdo de Barclays podis dar un suspiro de alivio 11 anunci Paulson con cierta torpeza, y algunos de los banqueros all reunidos no entendieron lo que estaba tratando de decir hasta que anunci que el acuerdo estaba muerto.

11. El autor recibi notas de esta reunin, con las observaciones dictadas por Paulson, as como con la propuesta de Geithner de crear un fondo de emergencia de cien mil millones para los tres bancos de inversin restantes.

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Los britnicos no aceptan este tipo de garanta; no lo pueden tener listo esta noche; necesitan el voto de los accionistas. Pero tenemos el dinero! dijo Jamie Dimon. Estamos hablando de nuestro mayor aliado en el mundo? pregunt uno de los banqueros. Chicos, podis creerlo dijo Paulson. S comportarme como un tipo duro. Hice todo lo que pod a. No hay trato. Geithner cambi el rumbo de la conversacin refirindose a la necesidad de poner en marcha planes de contingencia. Dijo que la compaa tenedora de Lehman se declarara en quiebra ese da. Tambin indic que el Gobierno abrira una sesin negociadora de emergencia para que todos los grandes bancos deshicieran sus posiciones con la empresa. Por ltimo, Geithner expuso la idea de crear una lnea de crdito renovable que sirviera efectivamente para ayudar al prximo banco en apuros. La propuesta era de un fondo de emergencia de cien mil millones de dlares para el cual cada uno de los bancos presentes pondra hasta diez mil millones: siete mil millones garantizados y tres mil millones sin garanta. Al final de la reunin, Paulson y Geithner se llevaron a Thain aparte y le dijeron que tenan que hablar con l. John, ya ves en qu punto estamos con Lehman Brothers comenz Paulson en cuanto l y Thain se hubieron sentado en una sala de juntas. Tienes que hacer algo. No tenemos la autoridad que se va a necesitar si esperas que te salve el Gobierno. Estoy en ello dijo Thain solemnemente. Estoy tratando de salvarme. Thain explic que estaba llevando dos negociaciones paralelas: una para vender una pequea participacin en la empresa a Goldman Sachs, y la otra para vender la totalidad a Bank of America. Dijo que haba tomado caf con Ken Lewis esa maana y que lo de Bank of America estaba mucho ms adelantado, pero esperaba que Goldman tambin se moviera con rapidez.12

12. Informado por Craig, McCracken, Lucchetti y Kelly, The Weekend that Wall Street Died, The Wall Street Journal, 29 de diciembre de 2008.

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A Geithner le bast con lo que haba odo; tena que informar a Bernanke, de modo que se puso de pie y se march. Paulson se dio cuenta de que Thain se inclinaba ms por la opcin de inversin de Goldman saba que quera seguir siendo consejero delegado de Merrill pero le dio instrucciones de que impulsara el acuerdo con Bank of America. John, tienes que sacarlo adelante lo urgi . Si no encuentras comprador antes de que termine el fin de semana, que el cielo nos asista y asista a nuestro pas.

Tengo entendido que no va a haber acuerdo dijo Bart McDade a Bob Diamond cuando lo encontr en su despacho de la sede central de Barclays. Qu quieres decir? pregunt Diamond, totalmente perplejo. Yo no he odo nada. Est descartado. El Gobierno dice que no va a suceder McDade le cont la discusin de Paulson con los reguladores britnicos. Diamond cogi el telfono y llam a la oficina de Tim Geithner. Acabo de enterarme dijo Diamond exasperado. Qu ha pasado? Deber as hablar con Hank le dijo Geithner. Cuando por fin contact con Paulson, le dijo con tono algo cortante: Quiero decirte que me result realmente difcil hablar con nadie despus de que t hicieras esto hizo una pausa, tratando de mantener la calma. Y lo que me han dicho que dijiste es muy diferente de cmo yo pienso que son las cosas y creo que merezco una explicacin. A las 12.23, Diamond tecle un mensaje en su BlackBerry para Bob Steel, que haba estado seis meses tratando de construir el acuerdo:

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No poda haber ido peor; muy frustrante. Provincianismo ingls.13 Bart McDade, Alex Kirk y Mark Shaf ir atravesaron en silencio el parking subterrneo la sede del Fed de Nueva York y se metieron en el Audi A-8 negro de McDade para volver a las oficinas centrales de Lehman. Durante cinco minutos por lo menos nadie dijo palabra, cada uno trataba de asimilar lo que haba pasado. Haban llegado a aceptar que ya no les quedaban opciones. Mientras suban por la autopista del West Side, McDade llam a Fuld por el manos libres. Dick, tienes que sentarte empez. Tengo malas noticias, en realidad, noticias espantosas dijo. Parece ser que la FSA rechaz el acuerdo. No va a producirse. Qu quieres decir con que no va a producirse? bram Fuld a travs del telfono. Paulson ha dicho que se acab. El Gobierno del Reino Unido no quiere autorizar a Barclays a hacer el acuerdo. Nadie nos va a salvar. Fuld tambin se qued sin habla. Al otro lado de la ciudad, Greg Fleming, de Merrill Lynch, y Greg Curl, de Bank of America, se iban aproximando a la frmula de su propio acuerdo mientras los abogados empezaban a redactar el esbozo de un documento real. La compaa conjunta tendra su base en Charlotte, pero con una presencia importante en Nueva York; el negocio de la corredura de bolsa seguira usando el nombre icnico de Merrill Lynch y su conocido logo del toro. Fleming estaba elaborando alguno de los detalles cuando recibi una llamada de Peter Kraus, que se diriga nuevamente a Goldman Sachs y que le dijo a Fleming que necesitaba que le enviara a parte del equipo de diligencias para reunirse con l all. No voy a mandar a nadie a ninguna parte replic Fleming. Tenemos entre manos un buen acuerdo y vamos a terminarlo.14
268. Correo de Diamond ledo al autor. 269. Palabras de Greg Fleming a Peter Kraus que fueron mencionadas por

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Necesitamos el mayor nmero posible de opciones le dijo Kraus. T eres el presidente de la compaa y es tu decisin, pero ests cometiendo un gran error. Bien, es mi decisin acept Fleming, y acabo de tomarla. John, tenemos que hablar dijo Dick Fuld, casi implorante, cuando John Mack atendi su telfono mvil en el Fed. Hay una manera de hacer que un acuerdo funcione. Pensemos en algo. Mack estaba destrozado por su amigo, pero no era posible hacer lo que le peda. Lo siento, Dickdijo con tono comprensivo. Realmente lo siento. Cuando colg se dirigi a un grupo de banqueros entre los que estaba Jamie Dimon y les cont la conversacin, lamentando el destino de Lehman. Dimon frunci el entrecejo. Acabo de mantener una conversacin de lo ms surrealista con un tipo de Lehman dijo. Parece no querer ver las cosas. Es una locura dijo Mack negando con la cabeza. En AIG, Chris Flowers se estaba tomando un descanso en sus conversaciones con Bank of America. Se haba acomodado en uno de los escritorios de las secretarias esperando el momento de reunirse con Willumstad. Lo acompaaba el doctor Paul Achleitner, de Allianz; juntos haban preparado una oferta por la compaa.15 Cuando los invitaron a dirigirse a una sala de juntas, encontraron all a Willumstad con Schreiber y un grupo de asesores suyos, entre

primera vez en The Wall Street Journal y difieren ligeramente de la subsiguiente insercin del autor. Segn este diario, Fleming dijo: Tenemos un gran acuerdo en la mano, y tenemos que concretarlo. Susanne Craig, Jeffrey McCracken, Aaron Lucchetti, y Kate Kelly, The Weekend That Wall Street Died, The Wall Street Journal, 29 de diciembre de 2008. 15. Zachary R. Mider y Erik Holm, Allianz, Flowers Said to Have Bid for AIG Before Fed Takeover, Bloomberg, 17 de septiembre de 2008.

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ellos Doug Braunstein de JP Morgan y Michael Wiseman de Sullivan & Cromwell. Tenemos una oferta anunci Flowers, mostrando un pliego de condiciones de una pgina que alarg a Willumstad. Flowers, que no estaba enterado del agujero adicional de veinte mil millones que haban descubierto los banqueros de JP Morgan, explic que hab an preparado un acuerdo que valoraba AIG en cuarenta mil millones (el valor real de mercado de la compaa el viernes haba sido de treinta y un mil millones de dlares).16 La inversin que haran estara directamente en subsidiarias reguladas de AIG, pero obtendran el control de la casa matriz. Esa condicin era una jugada para proteger a Flowers y a Allianz: en caso de que la casa matriz se viniera abajo, todava tendran las subsidiarias. Antes de poner fin a su presentacin, Flowers aadi que tena una condicin ms que no haba quedado registrada en el memorando del acuerdo. Bob, seras reemplazado como consejero delegado. El silencio con que fue recibida la oferta dej claro que Willumstad y sus asesores pensaban que el acuerdo era una broma. El precio les pareca ridiculamente bajo. En su opinin, la empresa vala al menos el doble. Vale dijo Willumstad manteniendo la calma. Tenemos una obligacin, la llevaremos al consejo, pero quiero que quede claro que aqu hay contingencias en las que ninguno de nosotros puede estar de acuerdo dijo, refirindose a la necesidad de Flowers de recibir an financiacin bancaria. Gracias Willumstad se puso de pie, tratando de que se marcharan lo antes posible. En cuanto Flowers sali de la sala, Achleitner cerr la puerta y volvi a sentarse.
16. Con un valor de mercado de treinta y un mil millones el viernes, basado en una baja intradiaria de 11,49, ahora arrastra a algunas otras aseguradoras, entre ellas AXA S. A. Las acciones bajaron todava ms despus del cierre, siguiendo una advertencia de Standard & Poors de que posiblemente fuera a recortar la calificacin de AIG. Lilla Zuill, AIG Could Hold Investor Cali As Soon As Mon, Reuters, 12 de septiembre de 2008.

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No apruebo lo que acaba de hacer17 dijo Achleitner casi en un susurro. Bueno, ya lesteis la carta antes de venir dijo Willumstad tratando de controlarse. No, no, no, nosotros no hacemos as los negocios dijo Achleitner disculpndose. De acuerdo. Sea lo que sea respondi Willumstad, muchas gracias. Cuando la totalidad del grupo se hubo marchado finalmente, Willumstad se volvi hacia Schreiber y susurr: No volvis a dejar entrar a esos tipos en el edificio! Dick Fuld se permiti esbozar apenas una sonrisa. Ian Lowitt, director financiero de Lehman, acababa de saber que la Reserva Federal tena pensado abrir an ms la ventanilla de descuento, una jugada que permitira a los corredores de valores como Lehman entregar como garanta una parte an mayor de sus activos incluidos algunos de los ms txicos como garantas subsidiarias a cambio de efectivo. Bien, all vamos! dijo Fuld, creyendo que podran aguantar un poco ms mientras estudiaban sus opciones. Es fantstico, una gran noticia dijo Lowitt, dndole vueltas ya en su cabeza a las decenas de millones de dlares en activos inmobiliarios que pensaba podran entregar como garanta al Fed. Tenemos garantas subsidiarias suficientes!

Lehman tiene que presentar quiebra ahora mismo les dijo Paulson, recost ndose en su silla, a Geithner y a Cox. Dej claro que no quera que Lehman aumentara la incertidumbre del mercado arrastrando la situacin durante ms tiempo. Paulson tena otra razn para insistir en que Lehman presentara quiebra: si el Fed abra ms su ventanilla de descuento al resto

17. El doctor Paul Achleitner, de Allianz, niega haber hecho estos comentarios. Sin embargo, muchos testigos oculares confirmaron que stas fueron las palabras que emple.

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de los corredores de bolsa, no deseaba que Lehman tuviera acceso a ella; hacer eso representara otra oportunidad de riesgo moral. Cox dijo que quera celebrar una conferencia de prensa para anunciar la bancarrota. Mand llamar a Calvin Mitchell, jefe de comunicaciones de la Reserva, y a Jim Wilkinson, jefe de personal de Paulson, a su oficina temporal y les pregunt cundo podra programarse una conferencia. Bueno, no podis celebrarla en alguna oficina de la SEC? No sera ms adecuado? Es ms fcil organizara aqu. All no hay nadie insisti Cox. Los periodistas estn aqu y seal a la multitud de periodistas que aguardaban en la calle Liberty. Vale, entonces podramos hacerla en esta planta dijo Mitchell, o, si la hacemos en la planta principal, tenemos un podio que podemos bajar. A Cox le gust la idea de celebrar la conferencia de prensa abajo. Es un buen teln de fondo dijo. Erik Sirri, jefe de mercados y transacciones de la SEC, seal que el plan tena un ligero problema. No podemos anunciar esto dijo Sirri. No podemos decir que una empresa ha dado quiebra hasta que ellos lo decidan. Y sa es una decisin que tiene que tomar el consejo de administracin de Lehman. Poco despus de la una del medioda, Stephen Berkenfeld, de Lehman, llam a Weill Gotshal, el abogado de quiebras de la compaa, para explicarle frenticamente que se haba ordenado a un grupo de ejecutivos de Lehman encabezados por Bart McDade que se presentaran en el Fed de Nueva York. Ser mejor que vayas all le dijo, y no aadi nada ms. Unos segundos despus, Dannhauser reuni a tres socios principales18 Harvey Miller, Thomas Roberts y Lori Fife y corri a
18. Ben Hallman, A Moment's Notice for Lehman, American Latvyer, 16 de diciembre de 2008.

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la calle a buscar un taxi. Mientras los cuatro sudaban en medio de un trfico endiablado, Roberts recibi una llamada de un socio desde la oficina de Weil Gotshal, quien le dijo que Citigroup acababa de preguntar sobre la disponibilidad de la empresa para representarla como acreedora en una quiebra de Lehman.19 Esto no tiene sentido dijo Roberts al socio. Estamos en plena discusin de un acuerdo con Barclays. Una hora despus de salir del edificio de General Motors, el taxi lleg por fin a la Reserva Federal de Nueva York. A la puerta segua apostada la prensa, vigilada por personal de seguridad uniformado del Fed. Cuando los abogados entraron en el edificio, se cruzaron con Vikram Pandit, de Citigroup, que sala a toda prisa, como si llegara tarde a otra cita. Bart McDade y otros representantes de Lehman ya estaban arriba, sentados frente a varias filas de funcionarios y abogados del Gobierno. Baxter, el consultor general del Fed de Nueva York, era evidentemente quien diriga la reunin, junto a l se encontraban los abogados de Cleary Gottlieb, en representacin de la Comisin de Cambio y Bolsa. No entienden las consecuencias20 le estaba diciendo McDade a Baxter en ese preciso momento. No entienden lo que va a suceder! Baxter, al reparar en la llegada del equipo de Weil Gotshal, interrumpi cortsmente la conversacin para explicar lo que estaba pasando. Harvey, hemos tenido muchas deliberaciones y le hemos dado muchas vueltas a esto, y ahora est claro que no va a haber una transaccin con Barclays. Hemos llegado a la conclusin de que Lehman debe ir a la quiebra. Incrdulo, Miller se inclin hacia adelante hasta quedar a unos centmetros de Baxter. Por qu? Por qu es necesaria la quiebra? inquiri. Me lo podis explicar, me podis dar ms detalles? Bueno, dadas las circunstancias, no estoy seguro de que sea necesario respondi Baxter avergonzado. No va a haber nin270. Ibdem. 271. Ibdem.

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gn tipo de rescate, de modo que pensamos que es adecuado que Lehman vaya a la quiebra. Miller mir a sus colegas. Lo siento, Tom, pero no lo entendemos. Alan Beller, un abogado de Cleary Gottlieb, intervino bruscamente. Tenis que hacerlo, y debe ser antes de la medianoche. Tenemos un programa para apaciguar los mercados. Ah, con que ten is un plan para apaciguar los mercados Miller alz la voz. Y podrais decirme en qu consiste? No, no es necesario para vuestra decisi n le espet Baxter. Tom insisti Miller, esto no tiene sentido. Ayer, nadie del Fed nos hablaba de una quiebra, y ahora resulta que tenemos que presentarla antes de la medianoche. Qu tiene de mgico la medianoche? La nica forma en que podramos declarar quiebra, y no sera antes de medianoche, es con una apretada peticin del captulo 11. Qu se conseguir con eso? Bueno, tenemos nuestro programa repiti Baxter. Miller se puso de pie, dominando a los dems abogados con su elevada estatura. Qu clase de programa es se? bram, marcando bien las palabras. Baxter se lo qued mirando incmodo, sin dar una respuesta inmediata. Si Lehman va a la quiebra, sin preparacin previa, va a desatar una catstrofe le advirti Miller. He actuado como administrador en pequeos casos de corredores de valores, y el efecto de sus quiebras en el mercado ha sido importante. Hoy queris que una de las mayores empresas financieras, uno de los mayores emisores de papel comercial, vaya a la quiebra en una situacin jams vista. Lo que vais a hacer es detraer liquidez al mercado. Los mercados van a sufrir un colapso Miller agit un dedo admonitoriamente. Ser una catstrofe! Baxter mir a los abogados de la SEC y, tras meditar un momento, dijo finalmente: Est bien, os dir lo que vamos a hacer: vamos a deliberar.

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Esto es descabellado le dijo Miller a Roberts en cuanto el equipo de Lehman se qued solo en la sala de juntas. Nos dicen que vayamos a la quiebra, joder. El Gobierno nos ordena ir a la quiebra. Ni siquiera s qu decir replic Roberts. Esto tiene que ser ilegal. Aproximadamente media hora despus, Baxter y los dems abogados del Gobierno volvieron y se reanud la reunin. Bueno anunci Baxter. Hemos pensado en todo lo que habis dicho, y no ha cambiado nuestra posicin. Estamos convencidos de que Lehman tiene que ir a la quiebra, pero lo que estamos dispuestos a hacer es mantener la ventanilla del Fed abierta para Lehman, de modo que la corredura de valores pueda seguir con sus transacciones. Cunto efectivo vais a necesitar que os proporcionemos maana para que os financiis el lunes por la noche? pregunt Sandra C. Krieger, vicepresidenta ejecutiva del Fed de Nueva York. Es imposible dar una respuesta a eso le dijo Kirk. Vaya. Eso parece sumamente irresponsable! replic ella airadamente. De verdad? la interrog Kirk, que empezaba a enfadarse . Puedes decirme, de los cincuenta mil millones de transacciones que se vendan maana, cuntas de nuestras contrapartes nos van a girar el dinero cuando presentemos quiebra? Viendo el giro que tomaba la conversacin, Miller volvi a irrumpir con la pregunta de por qu era necesaria esa medida. Hemos escuchado vuestros comentarios y hemos llegado a la conclusin de que nuestra decisin es correcta, y no tenemos por qu seguir discutiendo al respecto sentenci Baxter. Sin embargo, Miller no cej en su empeo. Le estis pidiendo a esta compaa que tome una decisin de gran trascendencia. Tiene derecho a toda la informacin que pueda conseguir. No vais a tener esa informacin replic Baxter. Mirad, maana haremos una serie de comunicados que creemos que van a calmar el mercado interrumpi Alan Beller.

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Lo siento respondi Miller con irona. Me estis hablando de comunicados de prensa? Con eso se dio por terminada la reunin. Greg Fleming vio a Peter Kelly en un pasillo de Wachtell Lipton y le dio un gran abrazo. Al hacerlo, le susurr al odo: Ya est. Veintinueve dlares. Me debes una cerveza. Fleming acababa de hablar con Thain, que le haba dado luz verde para seguir adelante con el acuerdo a veintinueve dlares la accin. Para asegurarse de que el acuerdo llegara a buen trmino, Fleming haba convencido a Curl de que accediera a un acuerdo MAC {material adverse change) prcticamente blindado, lo que significaba que aunque los negocios de Merrill siguieran deteriorndose, Bank of America no podra anular posteriormente el acuerdo, aduciendo que se haba producido un cambio material adverso. Bank of America program una convocatoria del consejo para las cinco, mientras que Merrill reuni a su consejo en el hotel St. Regis a las seis para cerrar el trato. En cuestin de horas, Merrill Lynch, con una trayectoria de casi cien aos como uno de los nombres ms famosos de Wall Street, sera vendida a Bank of America, una de las mayores fusiones bancarias en la historia. Tal como expres ms tarde un peridico, era como si Wal-Mart adquiriese Tiffany's.

En el Fed, los bancos acababan de tratar de deshacer sus posiciones con Lehman, un intento que no haba ido demasiado bien. Ya antes, la Reserva haba hecho circular un memorando entre los consejeros delegados explicando el programa, que consistira en una sesin extraordinaria de dos horas en Nueva York y Londres, durante las cuales las empresas que tuvieran transacciones contrarias respecto de Lehman trataran de quedar a la par o por debajo de los intermediarios. Por ms minuciosamente que pudiera haber sido estructurada la propuesta del Fed, los diferentes bancos se debatan tratando de encontrar negocios equiparables que pudieran eliminar a Lehman del panorama. Cuando en Nueva York los frustrados operadores abandonaron sus despachos a las cuatro de la tarde, muchos de ellos tenan con Lehman el mismo riesgo que el viernes por la tarde.

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La sesin extraordinaria de operaciones celebrada hoy para permitir deshacer parcialmente estas posiciones tuvo muy poca actividad, puede que mil millones en total, pero con niveles mucho ms amplios para los bonos corporativos21 coment esa tarde a los periodistas Bill Gross, director de Pimco. Parece ser que Lehman presentar quiebra y el riesgo de un tsunami inmediato guarda relacin con que se deshagan las posiciones derivadas y relacionadas con las permutas de los agentes de contratacin, de los fondos de riesgo y del lado de los compradores. Tambin se estaba empezando a difundir la voz de que la venta de Merril a Bank of America era inminente, pero a Gross le pareca improbable. Ruth Porat, banquera de Morgan Stanley que estaba presente en el Fed, tampoco daba mucho crdito al rumor, especialmente al precio, pero Jonathan Pruzan, experto de la firma en el sector bancario, le dijo que as era como actuaba Ken. Ests escribiendo todo esto? Gary Lynch, el jefe de la seccin legal de Morgan Stanley, gritaba al telfono mientras Paul Calello, director del banco de inversin Credit Suisse se paseaba por all cerca. Como no tena acceso a un ordenador en el Fed de Nueva York, Lynch trataba de dictar por telfono el texto de un importante comunicado de prensa a Jeanmarie McFadden, portavoz de su empresa, que tecleaba frenticamente para seguirle el ritmo. El plan era comunicar a los mercados que aunque Lehman pudiera caer, los bancos de Wall Street estaban colaborando para evitar que todo el sistema financiero implosionara. El comunicado de prensa comenzara: Hoy, un grupo de bancos mundiales, comerciales y de inversin, iniciaron una serie de actuaciones para ayudar a aumentar la liquidez y mitigar la volati-

21. Jennifer Ablan, Pimco's Gross Sees Tsunami of Risk if Lehman Fails, Reuters, 14 de septiembre de 2008.

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lidad sin precedentes as como otros retos que afectan a los mercados globales de fondos propios y de deuda.22 Continuara diciendo que las mayores instituciones financieras del mundo estaban creando para s un fondo de pr stamos de cien mil millones de dlares, ms de lo que la Reserva Federal pona a disposicin a travs de su Fondo de Crdito de Operador Primario. Cualquier banco podra obtener prestados hasta treinta y cinco mil millones del fondo com n. Hasta el momento, diez bancos estaban dispuestos a proporcionar siete mil millones cada uno, sumando as un total de setenta mil millones. Los bancos individuales eran entidades representativas del palmares del sistema financiero: Goldman Sachs, Merrill Lynch, Morgan Stanley, Bank of America, Citigroup, JP Morgan, Bank of New York, UBS, Credit Suisse, Deutsche Bank y Barclays. En tiempos normales, muchos de ellos eran feroces rivales. El comunicado de prensa acababa afirmando con rotundidad que el sector est haciendo todo lo que est en sus manos para ofrecer liquidez adicional y seguridad a los mercados de capital y al sistema bancario. El pnico se estaba extendiendo en las filas de Lehman. George H. Walker IV, director de la unidad de gestin de inversiones de la firma, estaba en su oficina del 339 de Park Avenue, tratando de encontrar el modo de salvar a su divisin. El viernes haba recibido ofertas por ella de dos firmas de capital riesgo, Bain Capital yTPG, y estaba en pleno intento de reuniras cuando recibi una llamada telefnica de Eric Felder, uno de los operadores de McDade. 23 Felder hablaba tan rpido que pareca que estuviera hiperventilando. Tienes que llamar a tu primo insista. Si alguna vez fue el momento de llamar al presidente, es ahora. Walker, primo segundo del presidente Bush, tena sus reparos sobre lo de usar sus conexiones familiares. No s.
272. Del comunicado de prensa de Morgan Stanley, difundido el 14 de septiembre de 2008. 273. Christine Williamson, Walker Rises from Ashes of Lehman Brothers Firestorm, Pensions & Investments, 13 de octubre de 2008.

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Tienes que hacerlo, George le dijo Felder. Toda la jodida firma se est viniendo abajo. Alguien tiene que parar esto! Hizo la llamada, pero acab dejando un mensaje a los operadores de la Casa Blanca. La llamada no tendra respuesta.

Con la quiebra a la vuelta de la esquina, Steven Berkenfeld, director gerente de Lehman, se encontr con un nuevo y repentino problema: dieciocho mil quinientos millones de facturas impagadas de Weil Gotshal, el bufete de abogados que haba contratado para gestionar la declaracin de quiebra. La deuda, justificada por labores legales previas, era una menudencia comparada con los miles de millones de dlares que Lehman deba por todo Wall Street, pero impedira que Weil y Harvey Miller representaran a Lehman en el captulo 11. Puesto que Weil era oficialmente un acreedor de Lehman, constituira un conflicto de intereses que un juez podra usar para dejar a Weil fuera de la causa. Para Berkenfeld era crtico que Weil no participase en el caso. Despus de todo, sus abogados eran los que mejor conocan la firma, y la declaracin de quiebra de Lehman deba hacerse en un tiempo casi rcord. Para Stephen Dannhauser, presidente de Weil, el encargo tambin era de suma importancia: a juzgar por las proporciones y la complejidad de la quiebra de Lehman, que prometa ser incluso mayor que la de Enron, los honorarios podran superar los cien millones de dlares. Dannhauser haba dado instrucciones a Berkenfeld de pagar a Weil inmediatamente, en previsin de la quiebra, transfiriendo dinero directamente a las cuentas del bufete. Pero esto tambin tena sus riesgos: el hecho de ser receptor de ese pago podra descalificar al bufete para representar a Lehman. A pesar de todo, con toda la presin que estaba soportando Lehman, Berkenfeld hizo el esfuerzo. Como era domingo, hab a un solo lugar donde la empresa tena dinero disponible para transferir, JP Morgan, y por lo tanto Berkenfeld haba llamado para hacer la peticin. Pero ahora, Dannhauser haba llamado para decir que la transferencia no se haba realizado: JP Morgan haba congelado la cuen-

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ta de Lehman, una decisin que, segn le haban dicho a Dannhauser, vena de arriba. Berkenfeld llam inmediatamente al consultor general de JP Morgan, Stephen Cutler, para averiguar qu significaba eso de que la decisin vena de arriba. Mira, no s lo que significa eso dijo Berkenfeld alzando la voz. No s si es Jamie Dimon o alguien de fuera de la empresa, pero un da te tomaremos declaracin y descubriremos qu fue lo que sucedi. Cutler prometi tratar de realizar el pago. Cuando Bob Diamond volvi a su habitacin en el hotel Carlyle, cansado y desanimado, le estaba aguardando una sorpresa. All estaban su esposa, Jennifer, y su hija Nellie, estudiante de segundo ao en Princeton. Nellie, que haba estado leyendo las noticias en su porttil, dio un respingo cuando ley que el acuerdo que su padre haba tratado de conseguir se haba venido abajo y resolvi viajar a Nueva York. Decidieron ir a cenar al steak house Smith & Wollensky. Cerca ya del restaurante, son el telfono mvil de Diamond y vio que era McDade.24 No puedo contestarle le dijo a su hija, a quien sorprendi esa cortedad tan impropia de l. No puedo volver a hacerlo. Pap, contesta el telfono! le insisti. Aunque reacio, atendi la llamada. Tengo una pregunta le dijo McDade. Si vamos a la quiebra, contemplaras la posibilidad de sacar de ella a la corredura de valores de Estados Unidos? Tengo que ocuparme de esto un segundo susurr Diamond a Jennifer y a Nellie. Es eso lo que va a pasar? pregunt cuando las mujeres entraron en el restaurante. Va a ser un captulo 11 ?
24. Informado por primera vez por Aleksandrs Rozens, Who Dares Wins; Barclays' Diamond Leads Team to Snare One of Wall Streets Most Storied Investment Banks, Investment Dealers Digest, 19 de enero de 2009.

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No lo sabemos con seguridad respondi McDade, pero si entra en captulo 11, te podra interesar hacerte cargo de la corredura de valores de Estados Unidos? Bart le dijo Diamond, sa es exactamente la parte que queremos. De modo que la respuesta es s, lo pensaramos, pero tengo que decirte que no s nada de la ley de quiebra y no s por dnde empezar. Tengo que hablar con mi consejo de administracin, y con John, pero estoy casi seguro de que la respuesta sera afirmativa. Qu te parece si hacemos lo siguiente continu Diamond. Yo me levanto temprano y reno a mi equipo, y nos encontramos con vosotros a las cinco. Pero envame un correo si no habis declarado quiebra. T formas tu equipo y nosotros llevamos el nuestro. Bob Willumstad, con sus asesores de JP Morgan, volvi al Fed el domingo por la noche para comunicar las ltimas noticias. Una vez que Paulson, Geithner y Jester se sentaron en torno a una mesa de juntas, Willumstad les dijo con aire sombro: Estamos en el mismo lugar, en realidad, puede que peor que antes explic que el agujero se haba hecho ms grande, llegando a sesenta mil millones, y cont la que ellos consideraban la oferta de los shenaniganos de Chris Flowers, para jolgorio de todos. Cuando les pidieron cifras, Braunstein suspir y dijo que los anticuados sistemas de AIG hacan imposible dar cifras exactas. Geithner volvi a decir que era impensable que el Fed prestara a AIG lo que necesitaba para que las agencias de calificacin no le bajaran la nota. Willumstad, de todos modos, sigui insistiendo: Lo que propongo es una transaccin, no un rescate. Doy mi palabra de que venderemos todos los activos necesarios para devolver el dinero. Paulson, exasperado, volvi a decir que eso no iba a pasar. En cuando el equipo de AIG se hubo retirado, Geithner le dijo a Paulson que haba que empezar a pensar en lo que podran hacer para rescatar a la compaa. Tal vez arbitrando otro consorcio privado. No lo s, no lo s el tono de Paulson era fatigado. Todava estaba preocupado por el destino de Lehman Brothers y de Merrill Lynch, y ahora haba que buscar una solucin para AIG.

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Esto sera sumamente interesante desde una perspectiva analtica si no nos estuviera pasando a nosotros dijo Jim Wilkin-son, jefe de personal de Paulson, para levantar un poco el nimo a su jefe. Dejaron la cuesti n en manos de Geithner, quien para ello pidi prestados los servicios de Dan Jester que, como antiguo director financiero adjunto de Goldman conoca mejor que nadie las empresas de servicios financieros.

Paulson vio que ya eran ms de las siete, lo que significaba que estaban abriendo los mercados asiticos, y Lehman todava no haba presentado una declaracin de quiebra. Es que Cox todava no ha hablado con ellos? pregunt a Jim Wilkinson con impaciencia. Wilkinson respondi que haba intentado convencer a Cox de que lo hiciera, pero se haba mostrado reacio. No ha hecho una mierda dijo Wilkinson despectivo. Le repet lo que habas dicho, pero parece estar paralizado. Como un maldito ciervo ante los faros. Este to es un intil dijo Paulson, alzando los brazos y yendo en persona a la oficina temporal de Cox. Qu diablos ests haciendo? grit Paulson tras entrar y dar un portazo. Por qu no los has llamado? Cox, que evidentemente era reacio a valerse de su posicin en el Gobierno para dar a una empresa instrucciones de declararse en quiebra, dijo que no le pareca apropiado que fuera l quien hiciera la llamada. se es tu jodido trabajo dijo Paulson. Tienes que hacerlo.

La junta de direccin de Lehman ya haba empezado su reunin cuando los abogados de quiebras de Weil Gotshal hicieron su entrada cargados de documentos. En tono contenido, McDade puso a los directores al tanto de lo que haba pasado en el Fed de Nueva York. Estaba respondiendo a sus preguntas cuando entr la

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asistente de Fuld y le entreg una hoja de papel a su jefe, que empez a hundirse en su asiento mientras lo lea. Un minuto... lo siento, Bart dijo. Chris Cox est al telfono y quiere hablar con nosotros. Fuld se inclin hacia el altavoz y dijo con voz fatigada: Hola, Chris, soy Dick Fuld. Hemos recibido tu mensaje y, bueno, el consejo est reunido, todos estn aqu, todos los directores y el consultor de la empresa. Con tono deliberadamente inexpresivo, como si estuviera leyendo un guin, Cox dijo que una quiebra de Lehman contribuira a calmar el mercado, que era por el bien de la nacin, y a continuaci n mencion que Tom Baxter, consultor general del Fed, y la SEC estaban de acuerdo en que Lehman deba presentar declaracin de quiebra. El primero que habl fue uno de los directores externos de Lehman, Thomas Cruikshank.25 Por qu es tan importante que Lehman se declare en quiebra? pregunt con tono algo resentido. Cox repiti que los mercados estaban revueltos y que el Gobierno haba considerado todas las posibilidades. Otros directores formularon preguntas del mismo tipo, pero Cox y Baxter se mantuvieron inflexibles en su mensaje. La frustracin de los consejeros creca visiblemente ante la vaguedad de las respuestas. Por fin, Cruikshank fue directo al grano: Veamos si consigo entenderlo. Nos estis dando instrucciones para que Lehman presente una declaracin de quiebra? Se produjo un largo silencio al otro lado, hasta que Cox continu: Bueno, dadnos un momento y os daremos una respuesta. Hasta donde saban los presentes, el Gobierno jams haba or-

25. Cruikshank ejerci como presidente y consejero delegado de Halliburton, con base en Houston, desde 1989 a 1995, despus de lo cual Dick Cheney ocup su puesto. Haba estado en el consejo de administracin de Lehman durante doce aos cuando la compaa se fue a la quiebra. Hillary Durgin, Halliburton On the Offensive, Houston Chronide, 5 de octubre de 1997.

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denado a una empresa privada que se declarara en quiebra, es decir, que colgara en la puerta el cartel de liquidacin por cierre. Diez minutos despus, Cox volvi a la lnea. La decisin sobre si solicitar proteccin por quiebra tiene que tomarla el consejo de direccin, no le corresponde al Gobierno dijo Cox en el mismo tono inexpresivo que antes , pero nosotros creemos que en vuestras anteriores reuniones con el Fed qued bien claro que lo que el Gobierno prefiere es... O sea, que realmente no nos estis ordenando nada interrumpi John Akers, anterior consejero delegado de IBM. No aadir nada a lo ya dicho replic Cox antes de poner fin a la conversacin. Los directores se miraron unos a otros, mudos, mientras Fuld permaneca impasible, con la cabeza entre las manos. Todos saban que el Gobierno tena muchos recursos para influir. Quin sabe qu consecuencias podra tener no hacer lo que Cox quera. El Fed, que haba accedido a prestar dinero a la unidad de corredura de valores de Lehman para permitirle financiar transacciones, podra cerrar el crdito y obligar a Lehman a liquidar. Hubo una mocin para votar sobre la presentacin de solicitud de quiebra. Henry Kaufman, de ochenta y un aos y antiguo economista de Salomn Brothers que ahora estaba al frente del comit de gestin de riesgos de Lehman, se puso de pie para hablar.26 ste es un da aciago! Cmo pudo permitir el Gobierno que sucediera esto? dijo con voz tonante. Dnde estaban los reguladores? Cerca ya de la medianoche, se someti a votacin y se aprob la resolucin de solicitud de declaracin de quiebra. Algunos de los directores tenan lgrimas en los ojos. Bueno, supongo que esto es un adis dijo Fuld alzando la vista. Oh, no dijo riendo una de las abogadas de la quiebra, Lori Fife. T no vas a ninguna parte. El consejo desempear un papel clave en adelante.
26. Karen Pennar, Dr. Doom and Dr. Gloom Are Still Prescribing Cau-tion, BusinessWeek, 17 de octubre de 1988.

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Miller aclar lo dicho por ella. Tendris que decidir qu hacer con estos activos, de modo que no es un adis. Todava seguiremos vindonos durante algn tiempo. Fuld, aturdido, mir a los abogados. Ah, s? dijo en voz baja y lentamente abandon la sala, solo. Warren Buffett, que acababa de volver de Edmonton a Omaha, ya hab a tenido noticias de la inminente quiebra de Lehman antes de llegar al club de campo Happy Hollow para una cena tarda con Sergey Brin, cofundador de Google, y su esposa, Ann. Puede que me hay is ahorrado mucho dinero brome con los Brin en el gran comedor. De no haber sido porque tena que llegar aqu a tiempo, podra haber comprado algo. El alcalde Michael Bloomberg, que haba estado hablando con Paulson, llam a Kevin Sheekey, su vicealcalde para Asuntos de Gobierno, desde su despacho.27 Creo que tenemos que cancelar nuestro viaje a California le dijo a Sheekey, que ya estaba haciendo las maletas para un importante acto con el gobernador Schwarzenegger que haban estado planeando durante meses. Maana ser el fin del mundo explic Bloomberg sin atisbo de sarcasmo. Y ests seguro de que quieres estar en Nueva York para verlo? replic Sheekey impasible. Peter G. Peterson, cofundador de Blackstone Grup, firma de capital de riesgo, y antiguo consejero delegado de Lehman en la dcada de 1970, antes de ser desplazado por Glucksman, estaba viendo la televisin con su esposa, Joan Ganz Cooney, cuando ella le pas el telfono. Era un reportero de The New York Times que le peda que comentara los acontecimientos del da. Por Dios dijo despus de tomarse un momento para re-

27. Azi Paybarah, Bloomberg and Schwarzenegger (and Sheekey?) Together Again, New York Observer, 16 de enero de 2008.

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capitular. Llevo treinta y cinco aos en los negocios y jams haba visto nada como esto.28 Christian Lawless, un alto vicepresidente de la seccin hipotecaria europea de Lehman en Londres, todava en su oficina, envi correos a sus clientes el domingo por la noche que acababan del siguiente modo: Las palabras no pueden expresar la tristeza que se ha apoderado de la franquicia destruida a lo largo de las ltimas semanas, pero quiero asegurarles que reapareceremos de una forma u otra, ms fuertes que nunca.29 Vaya! exclam con una sonrisa irnica Ken Lewis, de Bank of America, en Wachtell Lipton. El acuerdo con Merrill se haba cerrado, con la aprobacin de ambos consejos, y estaba esperando para brindar con champn. Pero lo que ahora le resultaba tan divertido no era eso, sino un mensaje por correo electrnico de Stan O'Neal, antiguo consejero delegado de Merrill, a Herlihy, que ste ley en voz alta: Lamento profundamente mi incapacidad para convencer al consejo de Merrill hace un ao era evidente que O'Neal se refera a las conversaciones secretas del pasado mes de septiembre. Aunque supongo que la respuesta ser un no, ofrezco mi consejo y asesoramiento a Ken Lewis en lo que respecta a Merrill. Lewis no haba intervenido personalmente en los detalles del acuerdo, pero el acuerdo de fusin contena un puado de notas adicionales y acuerdos independientes que cubran la compensacin y que al parecer a los abogados les estaba llevando algo ms de tiempo. Fleming haba convencido a Curl para que pagase hasta cinco mil ochocientos millones en compensacin de incentivo,30
274. Andrew Ross Sorkin, Jenny Anderson y Eric Dash, A Buyer for Merrill, The New York Times, 16 de septiembre de 2008. 275. Carrick Mollenkamp, Susanne Craig, Jeffrey McCracken y Jon Hilsenrath, TheTwo Faces of Lehman's Fall, The Wall Street Journal, 6 de oc tubre de 2008. 276. La reclamacin planteada por la SEC contra Bank of America revel

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lo que se consideraba un acuerdo inusual, ya que sa era la cantidad que Merrill haba amortizado un ao antes, antes del desplome del mercado. Sin embargo, Curl y Fleming pensaban que la suma era necesaria para asegurar que los empleados se mantendran en la empresa. Se estaba haciendo tarde y la Reserva Federal segua tratando de averiguar en qu punto estaba el acuerdo entre Bank of America y Merrill. El Banco de la Reserva Federal de Richmond, al que Bernanke y Geithner haban denegado esa misma semana las ratios de capital de Bank of America, estaba especialmente preocupado. A las 21.49, Lisa A. White, vicepresidenta adjunta del Banco de la Reserva Federal en Richmond, termin una conversacin con Amy Brinkley, jefa de riesgos de Bank of America. White envi inmediatamente un correo a sus colegas titulado Actualizacin sobre BAC3i (Bank of America Corporation): Acabo de hablar por telfono con Amy Brinkley. Dice que hay un acuerdo cerrado con Merrill al que slo faltan algunos detalles legales. Ambos consejos han aprobado el acuerdo y lo anunciarn en cuanto finalicen dichos detalles [...]. Amy seal que la direccin de BAC est mucho ms satisfecha con Merrill de lo que estaba con Lehman, especialmente por el valor de la franquicia y las marcas sobre los activos. Si bien Amy reconoci que desde fuera puede parecer que BAC est pagando un poco por encima del valor de Merrill, sus estimaciones de los valores del activo de Merrill indican que estn adquiriendo la firma por un 30-50 por ciento menos de lo que vale. Chris Flowers, el destacado gur del capital de riesgo, ha realizado las extensas diligencias debidas sobre Merrill en los ltimos meses para posibles
que el banco haba autorizado contractualmente a Merrill para pagar miles de millones en bonos discrecionales sin que excedieran los cinco mil ochocientos millones de dlares a sus empleados. Comunicado de prensa de la SEC, SEC Charges Bank of America for Failing to Disclose Merrill Lynch Bonus Payments, Washington D. C, 3 de agosto de 2009. Vase http.//www.sec.gov/ news/press/2009/2009-177.htm 31. http://online.wsj.com/public/resources/documents/FedbofaDocs.pdf

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inversores, y tengo la impresin de que BAC, al menos parcialmente, se basa en su trabajo. Pasar ms detalles en cuanto los consiga. En cuanto sali de AIG, dispuesto a dar un paseo alrededor de Trinity Church, en la interseccin de Broadway con Wall Street, Chris Flowers decidi darle un toque a Jamie Dimon para averiguar algo sobre el estado de su oferta por AIG, que haba dejado en manos de Willumstad por la tarde. Qu has odo? pregunt Flowers. Willumstad no nos ha dicho una mierda. Ya sabes, creo que los habis irritado le dijo Dimon. Ya. No s por qu, pero creo que as fue y colg. Durante aquella semana de locos, a su firma y a Fox-Pitt Kelton, un selecto banco de inversin, les haban pagado por escribir para Bank of America su opinin imparcial. Se suele considerar que una opinin imparcial es un sello independiente para un acuerdo, pero en Wall Street a menudo se mira como poco ms que una rbrica pagada.32 Por sus molestias, Flowers y Fox-Pitt ganaran entre los dos unos honorarios de veinte millones de dlares, quince de los cuales dependan del cierre del trato. No estaba nada mal por menos de una semana de trabajo.33 Ruth Porat, de Morgan Stanley, haba ido al apartamento de una amiga, una ejecutiva de Lehman, para consolarla. Cuando se estaban sirviendo una copa de vino para pasar el mal trago, atendi una llamada de Dan Jester, su compaero del Tesoro, con quien haba trabajado durante ms de un mes en lo de Fannie y Freddie. Necesito tu ayuda le dijo. No te lo vas a creer, pero pensamos que AIG puede declararse en quiebra esta semana. Me preguntaba si podramos volver a reunir el equipo para estudiarlo en este caso, trabajaran para la Reserva Federal. Le dijo que le

277. Zachary R. Mider, Lewis Turns to Tomato-Growing "Unknown Genius" on Merrill Deal, Bloomberg, 24 de septiembre de 2008. 278. Del archivo de la SEC sobre Bank of America.

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gustara que Morgan Stanley reuniera un equipo y se presentara en el Fed por la maana. Espera, espera un momento le inst Porat, incrdula. Me llamas un domingo por la noche para decirme que hemos pasado todo el fin de semana con lo de Lehman y ahora tenemos esto? Cmo diablos es que hemos pasado las ltimas cuarenta y ocho horas trabajando en la cuestin equivocada? El trayecto en coche hasta su casa fue un suplicio. Fuld iba en el asiento trasero y se senta paralizado. Adis al ajetreo, a la emocin, a la lucha. Todava estaba furioso, pero, sobre todo, estaba triste. Extraamente, haba un silencio absoluto. Lo nico que se oa era el ruido del motor y de los neumticos deslizndose por la calzada. Haba dejado de mirar su BlackBerry. Cuando su Mercedes entr en el paseo de su casa, eran las dos de la madrugada. Kathy lo estaba esperando en la cama, despierta. Se acab dijo Fuld con tono fnebre. Realmente se acab. Ella lo mir con aire solemne y se mantuvo callada, viendo cmo a l se le llenaban los ojos de lgrimas. El Fed se puso en nuestra contra. Hiciste todo lo que pudiste le asegur su mujer, acaricindole la mano. Se acab repiti l. Realmente se acab.

Captulo 16

A las 7.10 del lunes 15 de septiembre, Hank Paulson estaba sentado al borde de la cama en una suite del Waldorf Astoria con los peridicos del da extendidos ante l. Casi no haba dormido, preocupado como estaba por la reaccin de los mercados a la noticia del da anterior y por la perspectiva de que AIG fuera la siguiente en caer. El titular de primera pgina de The Wall Street Journala seis columnas y ocupando dos lneas era muy elocuente: Crisis en Wall Street al tambalearse Lehman, Merrill se vende y AIG trata de captar dinero.1 El Journal ya haba entrado en prensa antes de que Lehman hubiera presentado declaracin de quiebra, exactamente a la 1.45 de esa misma madrugada en el Distrito Sur de Nueva York.2 Paulson estaba acabando de vestirse cuando recibi una llamada del presidente Bush. Con voz ms ronca que de costumbre, Paulson empez dicindole que la quiebra de Lehman ya era oficial.3
279. Carrick Mollenkamp, Susanne Craig, Serena Ng y Aaron Lucchetti, Crisis on Wall Street as Lehman Totters, Merrill Is Sold, AIG Seeks to Raise Cash, The Wall Street Journal, 15 de septiembre de 2008. 280. Los documentos legales muestran que Lehman present una peticin voluntaria de acuerdo con el captulo 11 en el Tribunal de Quiebras de Estados Unidos para el Distrito Sur de Nueva York, el lunes a las 13.45 horas. Vanse www. lehman-docket.com; Peg Brickley, Lehman Makes It Official in Overnight Chapter 11 Filing, The Wall Street Journal, 15 de septiembre de 2008. 281. Analysts' View 3: Lehman Files for Bankruptcy, Merrill to be Sold, Reuters, 15 de septiembre de 2008.

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Estoy seguro de que en el Congreso algunos lo van a celebrar, pero no creo que debieran aadi, reconociendo la presin poltica contra la posibilidad de otro rescate. Paulson se mostr cautelosamente optimista sobre la aceptacin de la noticia entre los inversores, pero advirti al presidente de que habra ms presiones sobre el sistema financiero. Le cont a continuaci n los detalles del fin de semana y culp al Gobierno britnico por no haberlos informado debidamente. Nos quedamos sin opciones Paulson se justific ante Bush, que se mostr comprensivo. Sin embargo, al presidente no le interesaba lo que podra haber sido. Le dijo a Paulson que no le haca feliz la quiebra, pero que haber dejado caer a Lehman hara llegar una seal inequvoca a los mercados de que su Administracin no estaba ya por rescatar a ms empresas de Wall Street. Mientras hablaban empezaron a aparecer las primeras claves de que el mercado no iba a tomarse muy bien la noticia. Alan Ruskin, analista de banca en RBS Greenwich Capital, haba enviado a sus clientes una nota a primera hora de la maana haciendo conjeturas sobre el significado de la quiebra de Lehman:4 En el momento en que escribo parece ser que el Tesoro de Estados Unidos ha decidido darnos a TODOS una leccin, que no van a respaldar todos los acuerdos desencadenados por la consolidacin del sector financiero que se avecina escribi. Su motivacin es en parte fiscal y en parte un riesgo moral. Sospecho que tiene ms de lo segundo. Supuestamente, la razn ms importante para dar a Wall Street esta leccin es que van a cambiar su forma de actuar y no tomarn las decisiones que descansen en un rescate pblico. Para muchos, aunque no para todos, es una leccin imposible de asimilar en medio de la peor tormenta financiera desde la Gran Depresin.

4. Aleksandrs Rozens, Death of an Era. Within the Span of Several Days, Wall Street Loses Two Titans, Investment Dealers Digest, 22 de septiembre de 2008.

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Paulson habl a Bush sobre el plan del Fed para mantener operativa la corredura de valores de Lehman de manera que pudiera completar sus transacciones con otros bancos. Esperamos que en un par de das puedan deshacer esto de una manera organizada dijo. Tambin le cont lo de la compra de Merrill por Bank of America y le advirti de que AIG podra ser un problema, aunque el Fed ya se estaba ocupando. Gracias por el duro trabajo le dijo el presidente. Esperemos que las cosas se estabilicen.

Doug Braunstein, de JP Morgan, sala de su apartamento en el Upper East Side a eso de las siete para dirigirse a AIG, cuando recibi una llamada de Jamie Dimon. Cambio de planes le dijo Dimon. Geithner quiere que trabajemos con ellos para hacer una enorme captacin de capital para AIG. Habr una reuni n en el Fed a las once de la maana. No podemos reunir tanto dinero protest Braunstein protegindose del ruido del trfico de Manhattan. Dimon prometi que tendr an ayuda. El Gobierno nos ha invitado a nosotros y a Goldman para conseguirlo. La expresin de Braunstein fue de horror. De dnde diablos sali Goldman? pregunt. No tienen un conflicto? Me refiero a su riesgo con AIG. Son una enorme contraparte. Nos lo pide el Gobierno de Estados Unidos repiti Dimon, desechando sus dudas. Pero... insisti Braunstein. Basta de peros dijo Dimon, molesto al ver que su principal banquero le pona obst culos. No es una cuesti n de unos contra otros. Nos han pedido que ayudemos a encontrar una solucin. En cuanto Braunstein lleg a la oficina, se puso a trabajar con Dimon y Black en un plan para abordar la inslita peticin del Fed. Decidieron solicitar ayuda a B. Lee Jr., vicepresidente de la empresa.

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Lee estaba sentado en su escritorio, flanqueado por cuatro pantallas de ordenador, y tena una televisin plana gigante sintonizada en el Squawk Box de la CNBC, adems de una barra de noticias propia en la pared similar a la Times Square. Gir su silln al or la voz de Dimon, que le gritaba desde la puerta: Tengo trabajo para ti. Quiero que vayas al Fed. Para hacer qu? pregunt Lee con incredulidad. Al fin y al cabo, tena por delante un da muy ocupado y era de esperar que el mercado fuera un desastre. Quiero que te ocupes del acuerdo de AIG le dijo Dimon. Ha llamado Geithner. Quiere que encontremos una solucin privada del mercado para AIG. Es un enorme agujero. ste podra ser la madre de todos los prstamos. Dada la orden inapelable, Dimon desapareci y Steven Black entr en el despacho de Lee para ponerlo al da y entregarle un dosier de material de AIG ms pesado que la gua telefnica. Le dijo que lo esperaban all para una reunin inmediata y que a las once tena que estar en el edificio de la Reserva Federal. Lee se reuni con Braunstein y con Mark Feldman a la entrada de la central de JP Morgan, en Park Avenue, donde los esperaba su chfer, Dennis Sullivan, con su Range Rover negro. Lee se meti con Braunstein en la parte trasera para que ste pudiera seguir informndolo. Vamos, tenemos que ir al centro le dijo Lee a Sullivan. Nada de tonteras. Tendramos que haber llegado ayer. John Mack pareca cansado cuando subi al podio y empez a hablar a sus lugartenientes. Estoy cargado de energa y vosotros tambin tenis que estarlo Mack los alent. Reconoca que el mercado estaba bajo presiones tremendas despus del fin de semana perdido de Lehman. La bolsa ya se estaba desplomando en Estados Unidos y las acciones de los bancos europeos estaban tambalendose, pero la buena noticia para ellos era que Morgan Stanley haba sobrevivido. Me gustara venir y deciros que sta es una gran oportunidad, que lo vamos a hacer genial, que prcticamente han quedado elimina-

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dos todos nuestros competidores, pero no lo voy a hacer. Lo que s voy a deciros es que trabajis duro, que pensis en lo que ha pasado este ao. Y lo que ha pasado es que de un plumazo tres de nuestros competidores han quedado fuera del negocio. Estamos aqu para hacer transacciones, para servir a nuestros clientes, para ganar cuota de mercado. Pensad en esto: cada uno por ciento de cuota de mercado que ganamos representa unos ingresos de mil millones de dlares... Y prosigui: Creo que en cuanto haya pasado este torbellino y las aguas vuelvan a su cauce, surgirn oportunidades increbles. Soy un tipo positivo, pero no soy un necio, y creo de corazn que esta firma y nuestro competidor, Goldman, tendrn ahora oportunidades nicas, y me entristece que tengamos que acceder a esas oportunidades tal como lo hicimos. No quiero eliminar a nadie del mercado, quiero superar a mis competidores.

En el centro de conferencias de la planta 32 de Lehman haba una actividad frentica. No dejaban de salir abogados de quiebra, expertos en reestructuracin, consultores externos, todos con expresi n aturdida. Abajo, en la planta de operaciones, los nimos eran sombros. En el lado sur del edificio se haba levantado un muro de la vergenza5 en el cual, entre otras cosas, haba fotos de Fuld y Gregory con la leyenda: Mudo y ms mudo.6 Ahora que la compaa tenedora de Lehman haba declarado oficialmente la quiebra, Bob Diamond, de Barclays, haba llegado con un equipo para escoger los activos que le interesaban y desechar los peores. Para esto tena el apoyo del Gobierno britnico y no necesitaba el voto de los accionistas. Bart McDade haba formado un equipo para las negociaciones con Barclays, pero antes de que empezara la reunin, Alex Kirk lo
282. Ibdem. Vase adems McDonald and Robinson, A Colossal Failure of Common Sense, ob. cit., p. 317. 283. Voting in Braille Only. Ibdem.

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llev a un rincn para hacerlo partcipe de sus sospechas. l crea que Barclays haba dejado caer la negociacin para aprovecharse ahora de un precio incluso ms bajo. Estaba furioso, como muchos de los de la tercera planta. Una de dos: o bien Barclays fue engaado o formaron parte de la charada le dijo a McDade. No tengo el menor inters en trabajar para una empresa as. McDade qued decepcionado, pero lo entenda.7 Lo entiendo, haz lo que quieras le dijo a Kirk, pero le pidi que se quedara por lo menos esa semana para ayudar en las transacciones mientras trataban de llegar a un acuerdo. Kirk acept a regaadientes. McDade asign a Skip McGee y Mark Shafir que buscaran la forma de llegar a un acuerdo con Barclays. Mientras tanto, en la sala de juntas de la esquina, Harvey Mi-11er reciba a los representantes de Barclays. Miller trataba de ver con qu rapidez podran vender la compaa, consciente de que en un negocio basado en la confianza de las partes negociadoras, cuanto ms tiempo estuviera la empresa librada a su suerte, ms valor perda. Slo vamos a cerrar el trato si no nos llevamos ningn pasivo dijo Michael Klein, asesor de Barclays. Qu significa eso? pregunt Miller. Bueno, no vamos a comprar ninguno de estos activos a menos que sea una negociacin limpia explic. Y tenemos que cerrar de aqu a maana aadi Archie Cox, de Barclays. Miller le ech una mirada asesina. Bueno, si es as, deberamos dejarlo ahora mismo. Por lo general, una venta, aunque sea de bienes perecederos, lleva de veintiuno a treinta das. No podemos esperar tanto tiempo insisti Cox, para entonces ya no habr negocio. Lo nico que se me ocurre es que consigis que el juez ace7. Segn la agenda de Geithner la llamada estaba prevista para las diez o diez y cuarto de ese lunes.

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lere los plazos ofreci Miller. Llegamos a un principio de acuerdo con la Corporacin de Proteccin del Inversor, y que comience un proceso aparte para hacerlo coincidir con esta venta. Pero no se ha hecho nunca. Se puede hacer? pregunt Cox. Hasta que no lo intentemos, no lo sabremos respondi Miller. Timothy Geithner estaba en su despacho del Fed de Nueva York con Jamie Dimon en el manos libres, esperando una conexin con Lloyd Blankfein, que acababa de volver de la reunin interna que celebraba la empresa el lunes por la maana.8 Haba sido Geithner quien haba decidido la noche anterior, tras una breve consulta con Paulson, comprometer a JP Morgan y Goldman para ayudar a AIG. Lloyd, estoy aqu con Jamie dijo Geithner cuando Blankfein por fin se incorpor a la lnea. Explic que confiaba en encontrar una solucin por parte del mercado para AIG y quera que Goldman los ayudara. JP Morgan est de camino le dijo Geithner. Podis formar un equipo y venir por aqu? De acuerdo dijo Blankfein. A qu hora? Podis venir a las once? All estaremos respondi Blankfein, aunque ya eran las 10.15 pasadas, y se puso inmediatamente a organizar un pequeo ejrcito con los principales banqueros de la empresa. Despus de la aburrida conferencia de prensa de Bank of America y Merrill Lynch de esa maana, Chris Flowers se dirigi a Goldman Sachs con Paul Achleitner, de Allianz.9
284. Un comunicado de prensa del sitio web de Bank of America del lunes por la maana anunci la fusin con Merrill Lynch, y tambin que Lewis y Thain daran una conferencia de prensa a las diez de la maana en el audito rio de la sede del banco en Nueva York. Vase http.//www.bankofamerica.com/ merrill 285. Los comentarios de Paulson a la prensa y las preguntas de los periodis-

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Tras esperar a Col durante casi media hora, Flowers y Achleitner, ambos frustrados, bajaron a comer algo. Cuando estaban en el 85 de Broad Street, vieron a Blankfein y Col unos treinta metros por delante de ellos, caminando a buen paso por la calle William hacia el Fed con la plana mayor de Goldman. Nos han dado plantn! dijo Flowers. Cuando los banqueros de JP Morgan, Lee, Braunstein y Feldman, llegaron a AIG, encontraron el edificio prcticamente vaco, lo cual les pareci extrao, teniendo en cuenta que la firma estaba en medio de una crisis a vida o muerte. Antes de empezar la reunin, Braunstein tuvo una conversacin privada con Willumstad. El Gobierno nos ha pedido que hiciramos esto. Os parece bien? Por supuesto respondi Willumstad. Cuando volvieron a la sala de juntas, Lee, con prisa por llegar al Fed, les dispar una rfaga de media docena de preguntas. Willumstad respondi a todo con reparos. Dijo que las cifras estaban empeorando. A Lee le qued meridianamente claro que la empresa y Willumstad no tenan un buen control de sus finanzas, tal como le haba dicho Black. Justo antes de que los banqueros salieran para el Fed, Willumstad, tratando de mantener un aire de tranquilidad, dijo animoso: Creo que todav a tenemos algo de tiempo. Una vez fuera, Lee hizo una pausa y dijo: No van a durar ni una semana.

Despus de un duro fin de semana en el Fed de Nueva York, muchos de los miembros de la banda de banqueros y abogados se volvieron a encontrar all muy desconcertados.
tas fueron tomados de las transcripciones difundidas por la Casa Blanca. Vase White House Conducs Press Briefing Sept. 15, 1.42 p. m. EDX, US Fed News, 15 de septiembre de 2008.

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Mientras hacan tiempo hasta que empezara la reuni n, Blankfein sirvi una taza de caf para Eric R. Dinallo, el superintendente del Departamento de Seguros del estado de Nueva York. Espero que represent is el final de esta crisis financiera dijo, porque la ltima vez que os vi fue cuando lo de las rao-nolneas, y me gustara que con AIG se acabara esto. Cuando por fin llegaron Lee, Braunstein y Feldman se sintieron inmediatamente superados, ya que pareca que todo el equipo ejecutivo de la planta 30 de Goldman hubiera montado tienda en el Fed. Todos los presentes, y prcticamente todo Wall Street, tenan negocios con AIG, de modo que a todos les interesaba salvar la aseguradora. El grupo fue conducido a una sala de juntas con Tim Geith-ner, a quien acompaaban Dan Jester y Jeremiah Norton, del Tesoro, que haba volado desde Washington esa maana. Cuando todos se sentaron, Blankfein not la ausencia de Ja-mie Dimon. l haba venido porque supon a que Geithner los haba invitado a los dos. Dnde diablos est Jamie? pregunt Blankfein a Winkel-ried en un susurro. El otro se encogi de hombros. Veris, nos gustara, si es posible, encontrar una solucin del sector privado dijo Geithner, dirigindose al grupo. Qu necesitis para que se produzca? Los diez minutos siguientes fueron una cacofona de voces de banqueros que competan por hacer or sus sugerencias. Despus la reunin se transform en media docena de conversaciones simultneas hasta que por fin se instaur cierto orden cuando Braunstein puso a los presentes al tanto de la situacin financiera de AIG, explicando lo rpido que se haba deteriorado a lo largo del fin de semana. Entonces, cundo se va a desembolsar el dinero? pregunt Blankfein, en clara referencia a todas las contrapartes, aunque para algunos daba la impresin de que hablaba de s mismo. Scully, de Morgan Stanley, interrumpi. Hay algo que podis hacer para dejar a Moody's fuera, de modo que podamos tener un poco de ox geno durante un par de das?

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En ese punto, Jimmy Lee trat de deshacer el atasco y tomar el control de la reunin, convencido de que no iban a llegar a nada, a menos que empezaran a centrarse en el panorama general. l ya haba empezado a apuntar en su libreta las cuestiones que se haban planteado y lo que necesitaba averiguar: Previsin de liquidez. Valoracin: negocio, ttulos. Vencimientos. Participantes. Aspectos legales. Garabate en los mrgenes algunas preguntas sobre la magnitud del agujero cincuenta?, sesenta?, setenta? y despus traz a grandes rasgos las condiciones para un prstamo de esas proporciones. Dada la magnitud del prstamo que necesitaba AIG, las comisiones seran mareantes. Se podran cargar hasta quinientos puntos bsicos, o el 5 por ciento de la cantidad total por asumir ese nivel de riesgo. Para un prstamo de cincuenta mil millones de dlares, podra llegar a dos mil quinientos millones diarios de comisiones. Vale, vale Lee se dirigi al grupo y les ley los puntos de su lista. Eso me gusta. Me suena bien acept Winkelried. Decidieron hacer una ronda de diligencia debida. Antes de que pudieran empezar a trabajar, Blankfein aprovech una pausa para ir hacia la puerta. Con Dimon ausente, esto no estaba a su altura. Mientras abandonaban el Fed y volvan a AIG para empezar a machacar nmeros, a Lee se le iba llenando la cabeza de clculos. Quin va a comprar esta mierda? pregunt en voz alta a nadie en particular.

A las 13.30, Paulson subi al estrado de la sala de prensa de la Casa Blanca. Buenas tardes a todos. Espero que hayan tenido un buen

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fin de semana10 empez, provocando algunas risitas. Como saben, estamos atravesado un perodo difcil en nuestros mercados financieros, y tratamos de subsanar algunos excesos del pasado. Nada ms regresar a Washington, haba corrido al Tesoro y luego a la Casa Blanca a responder preguntas de los periodistas. Jim Wilkinson le hab a dado instrucciones en el vuelo sobre cmo abordar las cuestiones. La primera pregunta la lanz un periodista de plantilla. Puede hablarnos de cul debe ser el papel del Gobierno federal de ahora en adelante? Es probable que volvamos a ver una participacin federal en rescates como el de Fannie y Freddie o el de Bear Stearns? Paulson hizo una pausa antes de responder: Bueno, es evidente que el papel federal es clave porque, como me han odo decir antes, nada es ms importante en este momento que la estabilidad de nuestros mercados de capital, y por lo tanto pienso que los reguladores deben permanecer vigilantes. Eso significa nunca ms? pregunt el reportero a viva voz. No lo interprete como nunca ms respondi Paulson, aclarndose la garganta, sino como... Creo que es importante que mantengamos la estabilidad y el orden de nuestro sistema financiero. No me tomo a la ligera el riesgo moral. Y entonces lleg la pregunta previsible. Por qu apoyaron el rescate de Bear Stearns y no el de Lehman? Paulson trat de organizar sus ideas. La situacin en marzo y la situacin y los hechos en torno a Bear Stearns fueron muy, pero que muy diferentes de los que estamos viviendo ahora, en septiembre, y en ningn momento pens que fuera apropiado dedicar dinero del contribuyente... para resolver los problemas de Lehman.
10. Los comentarios de Paulson a la prensa y las preguntas de los periodistas fueron tomados de las transcripciones difundidas por la Casa Blanca. Vase White House Conducts Press Briefing Sept. 15, 1.42 p. m. EDT., US FedNews, 15 de septiembre de 2008.

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A medida que empezaron a llover las preguntas, Paulson se pona cada vez ms nervioso. Por qu le est dando la Reserva Federal un crdito puente a AIG? pregunt un periodista. Lo que se est organizando en Nueva York en este momento no tiene nada que ver con un crdito puente del Gobierno. Se trata de un intento del sector privado para abordar una cuesti n sobre la que creo que es importante que trabaje el sistema financiero ahora mismo, y no voy a decir ms al respecto. Estaba a punto de abandonar el podio cuando anunci: Tengo tiempo para una pregunta m s... la mujer de all dijo, sealando a otra reportera. La pregunta fue cmo valoraba la salud del sistema bancario. Va a haber algunos baches en el camino, pero creo que estamos avanzando. Y cuando miro la forma en que se comportan hoy en da los mercados, creo que es un testimonio de lo unido que est el sector financiero, porque se estn enfrentndose a un conjunto de circunstancias extraordinarias de una manera que deb a hacer que nos sintiramos orgullosos. Muchas gracias. A media tarde reinaba el caos en el saln de conferencias de la planta 16 de AIG, donde ms de cien banqueros y abogados, liderados por Goldman Sachs y JP Morgan, se hab an reunido para llevar a cabo las diligencias debidas sobre la empresa. El nico problema era que, al parecer, nadie tena los verdaderos nmeros de la firma. Hay entre los presentes alguien que trabaje para AIG? pregunt alguien. Al ver que nadie levantaba la mano, una risa nerviosa recorri la sala. Finalmente, mandaron llamar a Brian Schreiber, de AIG. Cuando hubo terminado una intervencin nada alentadora, el grupo de esa maana en el Fed se recluy en una sala de juntas en AIG. El grupo empez a esbozar unas condiciones preliminares. Trataran de captar cincuenta mil millones de dlares, a cambio de garantas por valor del 79,9 por ciento de AIG. Era casi un precio punitivo, pero dado el estado de la aseguradora, tal vez fuera su nica alternativa frente a la quiebra.

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Cuando el grupo se dispers para volver al Fed y presentar un informe de su avance a Geithner, Ruth Porat, de Morgan Stanley, que representaba al Fed, llev a un lado a John Studzinski, de Blackstone, que representaba a AIG. Eran viejos amigos de cuando Studzinski sola ocuparse de las fusiones y adquisiciones de Morgan Stanley en Londres. Entonces, qu te parece? pregunt Porat. A qu te refieres? replic Studzinski. Por esta reunin no puedo saber si va a haber o no un pliego de condiciones. No hablo de eso le dijo Porat. Lo que nos preocupa es que estos tipos vayan a tratar de quedarse con la empresa.

Era tan intil como las tetas para un toro. Bob Willumstad, por lo general un hombre tranquilo, descargaba su furia criticando a Dan Jester, del Tesoro, mientras les contaba a Jamie Gamble y Michael Wiseman la llamada que l y Jester haban hecho a Moody's para tratar de convencerlos de que no bajaran la calificacin de AIG. Willumstad explic que el plan original haba sido que el Fed tratara de intimidar a esos tipos para ganar algo de tiempo, pero cuando Jester se puso al telfono no lo quiso decir, y se limit a afirmar: Aqu estamos todos, y ya sabis que tenemos un gran equipo de gente trabajando y nos hacen falta uno o dos das ms. El grupo de banqueros que se haba desplazado a AIG volva ahora al Fed, despus de que Jester hubiera fracasado en su intento de convencer a Geithner para que fuera l el que se desplazase hasta AIG. Segn el resumen que Winkelried le hizo a Geithner, el agujero que tenan que tapar era de unos sesenta mil millones, tal vez ms. Nadie saba cmo podra funcionar una solucin sin ayuda financiera del Fed. No hay dinero del Gobierno para esto Geithner les repiti lo que Paulson les haba dicho aquel da en Washington. Geithner autoriz a Lee para empezar a hacer llamadas telefnicas a Asia esa noche, para ver si all poda captar algo de dinero. Jamie Gamble, abogado de AIG, John Studzinski y Brian

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Schreiber se reunieron en una sala de juntas para una cena tarda de comida china. La situacin pareca desesperada. Dinallo y el gobernador Paterson haba anunciado su plan para liberar veinte mil millones de garantas subsidiarias, pero era demasiado poco y llegaba demasiado tarde. Willumstad les haba dicho que era como arriar los botes salvavidas porque ests a punto de abandonar el barco. Es lo ltimo que se debe hacer. Como apagar las luces del Titanic antes de que se hundiera. A estas alturas es como decir marica el ltimo antes de salir corriendo dijo Schreiber con un ligero aire de superioridad. Crees que el Fed entiende lo que est en juego? pregunt Gamble. Bromeas? replic Studzinski. Claro que no. Dejaron que Lehman se viniera abajo. Es como una mala pelcula de Woody Alien. A la una de la maana, Scully y Porat, de Morgan Stanley, que todava representaban al Fed, decidieron que era conveniente mantener una conversacin privada y se encerraron en una pequea cocina de AIG para asegurarse de que no los oyeran los banqueros de Goldman y de JP Morgan. Esto no va a funcionar dijo Porat. No van a llegar. Estoy de acuerdo replic Sculy. Necesitamos un plan alternativo. Dieron a su tarea un nombre en clave y decidieron volver al Fed para alertar a Dan Jester. Cuando abrieron la puerta de la cocina, vieron que todos los dems se haban marchado ya, lo cual no hizo sino confirmar sus peores temores: cualquier oportunidad de acuerdo se hab a dado por terminada. Cuando llegaron al Fed tambin lo encontraron desierto. Slo vieron a Jeremiah Norton, que se hab a quedado dormido en un sof. Scully y Porat lo despertaron y los tres fueron a dar a Jester la mala noticia. Se haba programado una teleconferencia para las tres con el equipo del Fed y el Tesoro, y se haba encargado a Hilda Williams, la asistente de Geithner, la nada envidiable tarea de llamar a todos a esa hora intempestiva para coordinarla.

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Tenemos un problema... as fue como Geithner inici la conferencia. Por primera vez desde haca semanas, las pginas editoriales de los principales peridicos del pas alababan a Hank Paulson. Resulta extraamente tranquilizador que el Departamento del Tesoro y la Reserva Federal dejaran caer a Lehman Brothers, no subvencionaran la venta a desprecio de Merrill Lynch a Bank of America y trataran de propiciar prstamos para AIG, la aseguradora en apuros, en lugar de proporcionar ellos mismos el dinero,11 abra el editorial central de The New York Times. La intervencin del Gobierno se habra visto o bien como una seal de extremo peligro en el sistema financiero global o de extrema debilidad por parte de los reguladores federales. Paulson haba visto el pnico cernindose sobre los mercados en las ltimas veinticuatro horas y eso reflejado en los titulares de la prensa. Esa maana, The Washington Post tena el tono caracterstico: La bolsa se desploma al intensificarse la crisis; AIG en peligro; se desvanecen setecientos mil millones en valores de los 12 accionistas.

Eran las 7.45 y Ben Bernanke estaba en su oficina preparndose para la reunin del Comit Federal del Mercado (FOMC). Su reunin estaba programada a las 8.30 en la sala de juntas que quedaba justo al otro lado de su despacho, cruzando el vestbulo. Antes de que empezara la reunin, Bernanke llam a Kevin Warsh y Don Kohn a su oficina para que mantuviesen junto con l una teleconferencia con Tim Geithner, que en lugar de asistir a la reunin del FOMC haba decidido quedarse en Nueva York para ocuparse de AIG, y mandar a Christine Cumming, su vicepresidenta, en su lugar.
286. Vase Wall Street Casualties, The New York Times, 16 de septiem bre de 2008. 287. Glenn Kessler y David S. Hilzenrath, Stocks Plunge As Crisis Intensifies; AIG at Risk; $700 Billion in Shareholder Valu Vanishes, The Washington Post, 16 de septiembre de 2008.

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Geithner les dijo que esperaba recibir una actualizacin de JP Morgan y Goldman Sachs a las nueve, pero les advirti que todos los indicios que le haban dado Dan Jester y Morgan Stanley no eran prometedores. En consecuencia, crea conveniente empezar a pensar en un plan B. Jimmy Lee tema llegar tarde a la reunin del Fed neoyorquino al verse cogido en un atasco de trfico despus de un rpido paso por su casa en Darien para darse una ducha y cambiarse de ropa. Mientras esperaba, llam a Dimon desde su telfono mvil. Esto es lo que les voy a decir dijo de la presentacin prevista ante el Fed. Las cifras son enormes. No podemos hacerlo. Nadie puede hacerlo. La compaa se va a ir a pique. Si la respuesta es sa, es sa replic Dimon. Es lo que yo pienso le asegur Lee. La buena noticia, si se poda llamar as, era que Lee esperaba tener que decrselo slo a Dan Jester, ya que Geithner estara en Washington, en la reunin del FOMC. Cuando por fin lleg, Lee encontr a todos ya reunidos. Se sent cerca de su colega, Doug Braunstein, y todos esperaron pacientemente a Dan Jester. La puerta se abri y entraron Jester y Norton, seguidos de Geithner, que no dio ninguna explicacin sobre su inesperada presencia. Dnde estamos, pues? pregunt en su sucinto estilo de hombre de negocios. Jimmy Lee consult su cuaderno amarillo, en el que haba escrito dos notas en los mrgenes: Pocas probabilidades de acuerdo. AIG no tiene liquidez. Lo hemos repasado todo dijo Lee, y no s cmo podramos cubrir ese agujero. Permitidme decir que hay un gran peligro sistmico si dejamos que esta institucin se hunda intervino Winkelried de Goldman1. Creo que todos sabis el nmero de contrapartes que quedaran expuestas. Circul entonces un documento con una lista de las mayores contrapartes de AIG por orden de importancia. Geithner estudi las cifras, frunciendo el entrecejo cada pocas lneas, y despus dej el papel sobre la mesa.

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Vale. Os dir lo que vamos a hacer hizo una pausa y se inclin hacia adelante para que se oyera lo que iba a decir. Quiero que todos apaguis los mviles, las BlackBerry, todo. Esta conversacin es confidencial... Qu os parecera si dijramos que lo va a hacer el Fed? Geithner llevaba setenta y dos horas diciendo que el Gobierno no iba a rescatar ninguna institucin financiera, y ahora, aunque slo fuera una hiptesis, haba dado la vuelta totalmente a las reglas del juego. Luego continu lanzando una serie de preguntas: Cmo funcionara esto? Cmo estructurarais las condiciones? Cmo respondern los mercados de capital? Cmo reaccionarn los mercados de deuda? Winkelried, de Goldman, no pudo ocultar una leve sonrisa. Scully, de Morgan Stanley, que haba llegado la noche anterior a la conclusin de que necesitaba un plan B, ya haba esbozado un pliego de condiciones basado en las cifras recopiladas por JP Morgan y Goldman Sachs. Era bastante bueno para ellos y segn estimaciones de Morgan Stanley, se iban a llevar la compaa y tambin tendra que ser bueno para la Reserva Federal. Trabajad sobre ello dijo Geithner, y abandon la sala. Braunstein no coge el jodido telfono Willumstad se mostraba airado despus de marcar su nmero varias veces y preocupado de que lo estuvieran dejando al margen. Por fin consigui enviar un mensaje de texto a Porat. Sin embargo, la respuesta fue estudiadamente vaga: El acuerdo est cambiando. Deja de compartir informacin con JPM y GS. Unos minutos despus, la asistente de Willumstad anunci que Tim Geithner, con quien Willumstad haba tratado frenticamente de contactar esa maana, estaba al telfono. Qu hay, Tim? dijo Willumstad con cierta impaciencia. Dame un informe de los progresos le dijo Geithner. Slo te puedo decir que estamos preparando la declaracin de quiebra le dijo Willumstad con voz firme. He llamado a las reservas. Creo que deberas saberlo. Geithner pareci ansioso y lo interrumpi rpidamente. No lo hagas.

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Tienes que darme una razn para no hacerlo dijo, estupefacto ante la extraa respuesta. Tengo una obligacin y una responsabilidad. Puedo conseguir quince mil millones y seguir aguantando un par de das. Tengo que proteger a nuestros accionistas. Bueno, te voy a decir algo confidencial dijo Geithner por fin. Estamos trabajando para daros una ayuda, pero no hay garantas, necesitamos la aprobacin de Washington. Bueno respondi Willumstad, nada convencido, a menos que puedan asegurarme que va a haber alguna ayuda, vamos a seguir adelante con la declaracin de quiebra. Debes revocar todo lo que hayis hecho le orden Geithner, y cort. En cuanto dej el telfono, Willumstad inform a sus abogados, Jamie Gamble y Michael Wiseman, y como ninguno de ellos saba muy bien qu hacer a continuacin, trat otra vez de llamar a Braunstein, sin resultado. Que los jodan dijo Wiseman. Ya s que no estamos invitados, pero dejmonos caer por all. Hank Paulson estaba en su oficina del Tesoro cuando Lloyd Blankfein lo llam aterrorizado a las 9.40. Le comunic que estaba viendo un nuevo problema en el mercado: los fondos de riesgo que haban sido comercializados a travs de la unidad de Lehman en Londres haban sido recortados de repente, detrayendo miles de millones de dlares del mercado. Mientras el Fed haba mantenido abierta la corredura de valores de Lehman en Estados Unidos para deshacer las transacciones, las operaciones europeas y asiticas de Lehman fueron obligadas por ley a declarar quiebra inmediatamente.13 Mientras rogaba a su ex jefe que hiciera algo para calmar los mercados, Blankfein le dijo que su mayor preocupacin era que, con tanto dinero atascado dentro de Lehman, los inversores entra13. Segn el comunicado oficial de prensa de Lehman difundido ese lunes, la compaa estaba explorando la venta de su corretaje de valores y de sus subsidiarias, Neuberger Berman, LLC y Lehman Brothers Asset Management, que no estaran sujetas a la quiebra de su matriz. Vase http://www.lehman.com/press/pdf_2008/091508_lbhi_Chapterl l_announce.pdf

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ran en pnico y empezaran a retirarlo tambin de Goldman Sachs y de Morgan Stanley. Era evidente que Bernanke estaba distrado mientras presida la reunin del FOMC en la Reserva Federal de Washington, intercambiando notas con Kevin Warsh mientras trataban de dar con un plan de juego para AIG.14 Haban acordado otra teleconferencia con Geithner a las 10.45 para ponerse al da. Geithner insisti en que la solucin privada del mercado estaba muerta y les dijo que era necesario usar su dinero y actuar con energa y determinacin, dando a entender que si llegaban a un acuerdo importante y atrevido para respaldar a AIG, podran ayudar a restablecer la confianza en los mercados. Propuso usar la Ley de la Reserva Federal, seccin 13, punto 3, una provisin peculiar que permita que el Fed hiciera prstamos a instituciones diferentes de los bancos bajo circunstancias inusuales y exigentes. Como Paulson y Bernanke saban, AIG se haba convertido en el eje del sistema financiero mundial. Segn las regulaciones bancadas europeas, se haba permitido a las instituciones financieras atender sus exigencias de capital mediante acuerdos de permuta de seguro de fallo de crditos con la unidad de productos financieros de AIG. Si AIG caa, estos protectores desapareceran, obligando a los bancos a ajustar a la baja los activos y captar miles de millones de dlares, una perspectiva aterradora en los mercados actuales. Estaba, adems la cuestin del vasto imperio de seguros de AIG, que inclua cerca de ochenta y un millones de plizas de seguros de vida en todo el mundo, con un valor facial de 1,9 billones de dlares. 15
288. La reunin se celebr en las oficinas del Consejo de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal en Washington, D. C, el lunes 16 de septiem bre de 2008 a las 8.30. Vase http://www.federalreserve.gov/FOMC 289. Un borrador de presentacin estrictamente confidencial de AIG, fechado el 26 de febrero de 2009, titulado AIG: Is the Risk Systemic? afirma que AIG ha suscrito ms de ochenta y un millones de plizas de seguros de vida con individuos de todo el mundo por un valor facial de mil novecientos billones de dlares, con pagos de reclamaciones por ms de doce mil millones de dlares en 2008.

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Bernanke escuch pacientemente mientras Geithner expona sus razones, pero Warsh hizo explcita su renuencia, ya que haba estado promoviendo un plan de tiempo comprador. Su opinin era que el Fed debera abrir su chequera, pero slo durante treinta das, tiempo suficiente para examinar de una forma realmente seria AIG. S que podra dejarnos con un riesgo ilimitado admiti Warsh, pero veamos realmente qu demonios est sucediendo aqu. Bernanke encomend a Geithner que hiciera un plan. Cuando volviera con ms detalles, votaran formalmente cmo proceder. Slo quiero asegurarme para describir adecuadamente vuestro apoyo y el del consejo... y Geithner repiti lo que se acababa de decir. Michael Wiseman y Jamie Gamble pasaron los controles de seguridad en el Fed y se pusieron a buscar a Braunstein. Wiseman por fin lo encontr en la reunin confidencial sobre cmo podra el Fed respaldar a AIG. Escchame, no tenemos mucho tiempo y nos vendra bien tu ayuda con algunas cuentas le dijo, furioso, despus de sacarlo de la sala, pero necesitamos saber cul es tu juego. Ests trabajando para nosotros, para el Fed o para JP Morgan? No creo poder responder a esa pregunta sin hablar con mi abogado dijo Braunstein tras una pausa. E indicando que necesitaba un segundo, volvi corriendo a la sala. Cuando volvi a salir un momento despus, le dijo rgidamente a Wiseman. No puedo hablar. Deber as contactar directamente con el Tesoro. Vale, gracias dijo Wiseman tendindole la mano para saludarlo, pero Braunstein se limit a darse la vuelta y volver a la reunin. Al cabo de unos segundos, apareci un auxiliar de la Reserva Federal y comunic a Wiseman y a Gamble que tenan que abandonar el edificio. Has visto eso? pregunt Wiseman a Gamble mientras los acompaaban hasta la puerta. Doug ni siquiera quiso darme la mano. Qu est pasando ah dentro?

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Eran las 10.30 y a pesar de la resistencia manifestada por Paulson a la idea de un rescate, tras la llamada en que Geithner le expuso el ltimo plan le qued muy clara la deriva que llevaban los mercados. Aquello lo asust. Saba que una quiebra de AIG podra llegar a desatar un pnico global. Realmente vamos a rescatar a la aseguradora? pregunt Jim Wilkinson con incredulidad. Paulson se lo qued mirando como diciendo que slo un loco podra quedarse sin hacer nada. Ken Wilson, su asesor especial, plante una cuestin que todava quedaba por considerar: Hank, cmo diablos podemos poner ochenta y cinco mil millones en esta entidad sin una nueva direccin? Tienes razn. Tienes que encontrarme un consejero delegado. Deja todo lo que ests haciendo le dijo Paulson. Consigeme un consejero delegado. Wilson volvi a su oficina y empez a revisar la agenda en su ordenador. Despus de aos como banquero de instituciones financieras en Goldman Sachs, conoca a todos los que eran alguien en el sector.16 Antes incluso de llegar a la B, un nombre le vino a la mente: Ed Liddy, el antiguo consejero delegado de Allstate y miembro del consejo de Goldman. Era un candidato perfecto, ya que en ese momento no estaba en ninguna empresa y le interesara el reto. Adems, conoca AIG. Sin embargo, Wilson no tena su telfono, de modo que llam a Chris Col , de Goldman Sachs, que se haba pasado todo el fin de semana en AIG y haba asistido a la reunin del Fed del lunes. Col le consigui el nmero amablemente. Cuando consigui contactar con Liddy, Wilson fue directo al grano. Tienes tiempo para atender una llamada de Hank? pregunt, y Liddy asinti entusiasta. Tienes que colgar le dijo Wilson a Paulson, que estaba al telfono en ese momento. Tengo a tu consejero delegado.
16. Susanne Craig, In Ken Wilson, Paulson Gets Direction From the Go-To Banker of Wall Street, The Wall Street Journal, 22 de julio de 2008.

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Los valores de AIG haban cado por debajo de dos dlares la accin cuando la asistente de Willumstad entr en su oficina y le entreg un fax de Hank Greenberg. Tengo que leerlo? pregunt con hasto. No lo sorprendi lo que vio. Querido Bob: Llevamos semanas discutiendo mi oferta de ayudar a la compaa en cualquier cosa que t y el consejo deseis. En esas conversaciones nos has dicho a David Boies y a m que considerabais que mi ayuda era importante para la empresa. La nica inquietud que me manifestasteis es el temor de que si me converta en asesor de la empresa, te eclipsara a ti. Con todo respeto, os sugiero a ti y al consejo que el constante rechazo a trabajar juntos para salvar esta gran empresa es mucho ms importante que cualquier inquietud por las posiciones o percepciones personales. No s si es demasiado tarde o no para salvar AIG. Sin embargo, les debemos a los accionistas y acreedores de AIG y a nuestro pas el intentarlo. Desde que te convertiste en presidente de AIG, t y el consejo habis gestionado la virtual destruccin del valor de las acciones acumulado durante ms de treinta y cinco aos. No es mi intencin acusar ni ser crtico. Lo nico que quiero sealar es que, bajo las actuales circunstancias, realmente me sorprende la falta de voluntad manifestada por ti y por el consejo para aceptar mi ayuda.17 Geithner empez a prepararse en su despacho para una teleconferencia con Bernanke. Vamos a conseguirlo pensaba. Realmente, vamos a conseguirlo. Jester y Norton estaban revisando a conciencia las condiciones. Para redactar un acuerdo de rescate con tan poco tiempo, el Gobierno necesitaba ayuda, preferiblemente de alguien que tuviera un buen conocimiento de AIG y de sus circunstancias actuales.
17. El texto completo de la carta de Hank Greenberg a Robert Willumstad tiene fecha del 16 de septiembre de 2008, y se puede ver en http://online.wsj. com/public/resources/documents/AIG09162008.pdf

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Jester conoca el hombre indicado: Marshall Huebner, el codirector de insolvencia y restructuracin de Davis Polk & Wardwell, que ya estaba trabajando sobre AIG para JP Morgan y que casualmente estaba en la planta de abajo. Mientras tanto, Bob Scully, de Morgan Stanley, al que Geithner haba contratado para ayudar al Fed, quera asegurarse de que conociera todos los riesgos antes de la llamada. Quiero que quede claro que existe un riesgo real de que no podis recuperar la totalidad de este prstamo le advirti mientras Geithner haca la llamada. Aunque Bernanke dijera que estaba decidido a apoyar el trato, quera que los participantes en la conferencia votaran de una manera informal. Estis seguros de estar haciendo lo correcto? pregunt con evidente ansiedad. Todos dieron su voto afirmativo y ya no se habl ms ni de riesgo moral ni de Lehman Brothers.

Antes de que Wiseman y Gamble llegaran muy lejos escoltados por los guardias de seguridad del Fed de Nueva York, quedaron sorprendidos al ver que repentinamente los invitaban a volver. Se haba producido una confusin, les dijeron, y los condujeron a una mesa del comedor. sta no es la mesa de los tipos guays seal Gamble, tras echar una mirada a otra en la que estaban esperando los banqueros de JP Morgan y de Goldman. Mientras esperaban, Gamble cogi una llamada sobre dos nuevos asuntos: los reguladores de seguros de Texas, donde AIG tena un importante negocio de seguros de vida, estaban empezando a ser invadidos por el pnico. Y peor an, JP Morgan acababa de cerrar una lnea de garantas subsidiarias en Japn, que era el mayor mercado de AIG fuera de Estados Unidos. Veinte minutos despus, Eric Dinallo, superintendente del Departamento de Seguros del estado de Nueva York, se acerc a la mesa de Wiseman y Gamble. No puedo deciros mucho dijo Dinallo, pero no hagis nada precipitado.

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Eric replic Gamble, con frustracin. No nos importa esperar, pero nuestro negocio de prstamo de ttulos est en apuros seal al contingente de JP Morgan y Goldman Sachs. Esos tipos de ah son los que estn creando este problema. Ve y habla con ellos. Creo que estamos a punto de quedarnos sin liquidez! anunci Studzinski en la central del tambaleante gigante de los seguros. Era casi la una del medioda, y si no le fallaban los clculos, AIG estaba al borde de la quiebra. Justo en ese momento sali Willumstad de su despacho con algo que haca tiempo que no se vea en el edificio: una sonrisa. Ya est dijo. Acababa de llamarlo Geithner para contarle lo del plan de rescate: el Fed concedera a AIG un prstamo de catorce mil millones para mantener la empresa operativa hasta el fin de la sesin burs til. Pero Geithner haba aadido que AIG tendra que girar inmediatamente garantas subsidiarias para recibir el prstamo. Era lo que oficialmente se conoca como un pagar a la vista. Aunque claramente aliviado, Willumstad, como es lgico, se preguntaba cmo se supona que iban a conseguir los catorce mil millones en cuestin de minutos. Entonces s le ocurri la idea: la cmara acorazada extraoficial. Los banqueros corrieron escalera abajo y encontraron una sala con una cerradura y un conjunto de armarios que contenan certificados de acciones para las unidades de seguros de AIG por valor de decenas de miles de dlares, en su mayor parte de la era Greenberg. Empezaron a buscar en los cajones, escogiendo puados de ttulos que suponan nadie haba tocado durante aos. En la era electrnica, la idea de guardar a mano certificados fsicos era una remora desconcertante, pero bienvenida. El vicepresidente primero de AIG y su secretaria, Kathleen Shannon, apilaron los bonos sobre la mesa y los pusieron en un maletn. No creo que valga la pena que te expongas a que te atraquen con certificados por valor de catorce mil millones de dlares le aconsej Michael Wiseman, de Sullivan & Cromwell por tel fono. Enviaremos al personal de seguridad del Fed para que te escolte.

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Diez minutos despus, Shannon atravesaba Pine Street con un maletn de valor incalculable, flanqueada por dos guardas armados.

Hank Paulson baj rpidamente la escalera de la salida lateral del edificio del Tesoro y se encamin a buen paso a la Casa Blanca. Bernanke y l haban concertado un encuentro con el presidente Bush para informarlo sobre los pasos extraordinarios que estaban a punto de dar.18 Sin embargo, ante la explicacin de Paulson, que utilizaba la jerga de Wall Street, la expresin de Bush fue de perplejidad absoluta. Bernanke sali al paso rpidamente y dijo. Seor presidente, volvamos atrs un minuto y revistindose de su actitud profesoral, explic las profundas ramificaciones de AIG en el sistema bancario. Lo ms importante, trat de apelar al hombre de a pie que haba en Bush, era la cantidad de ciudadanos y pequeos negocios que dependan de la empresa. El presidente plante entonces una pregunta que, a su modo, iba directa al corazn del problema: Una compaa de seguros hace todo esto? sta lo haca.

Seran las cuatro cuando la oferta del Fed entr por una terminal de fax de AIG que debera haber sido reemplazada y enviada al Smithsonian haca ya una dcada. Un ejrcito de abogados de la planta 18 de AIG la esperaba ansiosamente. En cuanto llegaron las tres pginas, un abogado las cogi rpidamente e hizo copias. Bueno, por fin tienes la ocasin de trabajar para el Gobier-

18. Segn The Wall Street Journal, esta reunin tuvo lugar a las 15.30. Vase Monica Langley, Deborah Solomon y Matthew Karnitschnig, Bad Bets and Cash Crunch Pushed Ailing AIG to Brink, The Wall Street Journal, 18 de septiembre de 2008.

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no federal19 dijo Richard Beattie, el principal abogado de los directores externos del consejo de AIG, a Willumstad mientras repasaba las condiciones. Qu quieres decir? pregunt Willumstad. Ahora son tus dueos respondi Beattie con una sonrisa. Y as era. La Reserva Federal proporcionaba a AIG una lnea de crdito de ochenta y cinco mil millones de dlares. Paulson ha manejado esto como lo hizo con Fannie, Freddie y Bear Stearns. Cuando el Gobierno entra, lo pagan los accionistas20 observ Cohn. El prstamo del Fed tambin traa consigo una deuda de gran peso. AIG tendra que pagar un inters basado en una frmula compleja, adems de un extra de 8,5 puntos porcentuales. Con ese tipo diario, el inters que la empresa tendra que pagar ascendera a ms del 11 por ciento, una cantidad que se consideraba usuraria en aquellos momentos. Para pagar al Gobierno, AIG tendra que vender activos, y en las actuales circunstancias, eso significaba una liquidacin. Para los fieles a AIG, el prstamo no era un puente a la solvencia, sino una pasarela para un desguace organizado. Esto es increble dijo Willumstad, dejando a un lado el documento. El consejo de AIG estaba preparado para reunirse de inmediato y celebrar una sesin de emergencia. Cuando Willumstad se puso de pie y reley las condiciones prcticamente en estado de shock, su asistente lo llam para decirle que Tim Geithner estaba al telfono. Eran las 16.40. Willumstad sigui a Beattie y a Cohn a su oficina y puso el manos libres. Puedes esperar un minuto? le dijo Geithner tras saludarlo. Se va a poner el secretario Paulson.
290. Observacin de Richard Beattie a Robert Willumstad, segn lo cit por primera vez la revista Fortune. James Bandler, Hank's Last Stand, Fortune, 7 de octubre de 2008. 291. Monica Langley, Deborah Solomon y Matthew Karnitschnig, Bad Bets and Cash Crunch, The Wall Street JournaL, 18 de septiembre de 2008.

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Vale. Tengo a Dick Beattie y a Rodgin Cohn conmigo. Entonces supongo que habris visto el nuevo acuerdo no? pregunt Paulson en cuanto se incorpor . Queremos saber que vais a aceptar las condiciones. Necesitamos una respuesta pronto porque va a abrir la bolsa en Asia. Como es lgico, vamos a tener una reunin del consejo dentro de quince minutos y estoy dispuesto a presentarlo dijo Willumstad. Tim, soy Dick dijo Beattie, irrumpiendo en la conversacin. Slo quiero dejar claro que no debes dar por sentado que por el hecho de que lo presentes, el consejo vaya a aceptarlo. Tenemos un deber fiduciario con nuestros accionistas, de modo que va a ser complicado. Geithner ni se inmut . Es la nica propuesta que vais a conseguir replic secamente. Hay otra condici n... La condici n es que vamos a reemplazarte, Bob dijo Paulson interrumpiendo. Beattie y Cohn miraron a Willumstad en medio de un incmodo silencio. De... acuerdo dijo Willumstad, si eso es lo que queris. Vamos a poner a un nuevo consejero delegado dijo Paulson con toda naturalidad. Se presentar maana. Debo estar aqu? pregunt Willumstad, sin saber muy bien cmo actuar. S, agradeceramos toda la cooperacin y ayuda que puedas brindar replic Paulson. Est bien. Puedo preguntar quin es? Es Ed Liddy dijo Paulson. Por un momento, Willumstad le anduvo dando vueltas al nombre. Quin diablos es Ed Liddy? susurr Beattie. Cohn slo se encogi de hombros. Ed acaba de retirarse recientemente de Allstate intervino Paulson, al darse cuenta de que no tenan la menor idea de quin era. Terminada la llamada, Willumstad se dej caer en su silla, suspir y despus mir a Beattie y rompi a rer.

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Bueno, estabas equivocado dijo. Despus de todo no voy a trabajar para el Gobierno federal.21 Los directores de AIG ya estaban reunidos en la sala de juntas cuando hicieron su entrada Willumstad y los asesores. Willumstad no perdi el tiempo en preliminares. Nos enfrentamos a dos opciones igualmente malas comenz, declararnos en quiebra maana por la maana o aceptar esta noche el trato del Fed. Explic las condiciones del acuerdo y les dijo que Blackstone vendra con asesores de quiebra para discutir los mritos de esa va. A continuaci n cont lo que le ataa personalmente. Voy a ser reemplazado dijo en voz baja. Ed Liddy va a ocupar mi lugar. Ed Liddy? inquiri Virginia Rometty, una alta ejecutiva de IBM. S, es de Allstate explic Willumstad. Lo conozco desde hace quince aos dijo ella. Jams habra pensado que pudiera ser l. Yo conozco a Ed Liddy! intervino James Orr. Si estuviramos buscando un consejero delegado para esta compaa, no slo no figurara entre los favoritos, sino que ni siquiera estara en la lista. Bueno, sa es una de las decisiones que vais a tener que asimilar dijo Willumstad con calma, y a continuacin dej la reunin en manos de Cohn. Martin Feldstein, director de AIG y antiguo asesor econmico del presidente Reagan, no poda creer que el Gobierno una Administracin republicana fuera a comprar realmente una participacin en una empresa privada. Rodgin Cohn record al consejo que tenan un deber fiduciario no slo con los accionistas, sino tambin con los tenedores de bonos, y apost por la quiebra. Tenis que considerar todas estas cosas dijo Beattie. El hecho de que lo proponga el Fed no significa que tengis que aceptarlo. Debis escuchar todas las opciones.
21. Willumstad, citado por Bandler, Hank's Last Stand, Fortune.

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La asistente de Willumstad entr discretamente y le entreg una nota. Hank Greenberg al telfono. Alz los ojos al cielo, se inclin hacia Studzinski y le dijo: Haras el favor de devolverle la llamada a Hank Greenberg? Studzinsky sali de la sala, consciente de lo incmodo que le iba a resultar hacer esa llamada. Para suavizar las cosas, Studzinski decidi compartir la llamada con Pete Peterson, cofundador de Blackstone y amigo de Greenberg desde haca mucho tiempo. Mientras Studzinski esperaba en la lnea, Peterson marc el nmero de la oficina de Greenberg en Park Avenue.22 No se puede poner ahora mismo dijo la asistente de Greenberg. Va a salir en el programa de Charlie Rose para hablar deAIG.23 Tiene que ser una broma dijo Peterson. Cuando Studzinski se reincorpor a la reunin, pas una nota a Willumstad contndoselo. Por un momento, Willumstad sonri. El consejo volvi rpidamente al triste tema que los haba reunido. Cohn, exponiendo los pros y los contras del trato del Gobierno, explic las ventajas de una declaracin de quiebra segn el captulo 11, diciendo que la empresa podra salir mejor parada en un cierre ordenado en los tribunales que aceptando esa oferta tipo son lentejas del Gobierno. Studzinsky crea que la quiebra significara una erosin an mayor. Acabo de dedicar los ltimos diez minutos a daros las razones bancarias para aceptar resumi. Pero an hay otra y
292. Un ao despus de su salida de AIG en 2005, Greenberg traslad su oficina a la planta 17 de la sede de Citigroup, en el 399 de Park Avenue. Vase Diane Brady, Hank at War, BusinessWeek, 27 de marzo de 2006. 293. Esa semana, Hank Greenberg apareci en dos programas consecuti vos de Charlie Rose. El primero era simplemente para hablar sobre la crisis de AIG, y el segundo para hablar sobre el rescate federal. Vase The Charlie Rose Show, More Crises on Wall Street, 16 de septiembre de 2008, y Former AIG Chair Discusses Bail Out, 17 de septiembre de 2008.

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mir a todos los reunidos. No es mejor el 20 por ciento de algo que el ciento por ciento de nada? El silencio se cerni sobre la sala. Al ver que la reunin se prolongaba, Willumstad mir su reloj, consciente de que Paulson y Geithner esperaban una respuesta rpida. Hagamos una ronda para que cada uno diga lo que cree que deberamos hacer propuso. Si he de ser sincero, os insto a votar a favor de la propuesta del Fed les dijo, poniendo en marcha el proceso. Tenemos tres grupos ante los cuales responder. Los accionistas, los clientes y los empleados. Esto no beneficia a los accionistas, pero protege a los clientes, mantiene la compaa a flote y aumenta las posibilidades de que esta gente conserve sus puestos de trabajo. Al terminar, todos los miembros haban votado por la propuesta del Gobierno a excepcin de Stephen Bollenbach, antiguo director de los hoteles Hilton. Antes de que se hiciera el recuento formal, Bollenbach hizo una pregunta: haba alguna posibilidad de renegociar las condiciones del acuerdo? Los abogados y Willumstad se retiraron a su despacho para llamar a Geithner. Tim, Dick y Rodge estn aqu dijo Willumstad. Tal vez lo mejor sea que Dick te exponga las opiniones de los directores. Tim dijo Beattie inclinndose hacia el altavoz, el consejo quiere saber si se pueden renegociar las condiciones. Piensan que el 80 por ciento es ultrajante. No se puede negociar dijo Geithner con firmeza. Son las nicas condiciones que vais a conseguir. Los tres se miraron con resignacin. Tenemos otra pregunta continu Beattie. El consejo quiere saber si, en el caso de que la compaa consiga su propia financiacin para reemplazar al Fed, eso sera aceptable. Geithner vacil antes de dar una respuesta. A nadie hara ms feliz que a m que la compaa le devolviera el dinero al Fed. Beattie volvi a la sala de juntas y cont la conversacin. El acuerdo estaba cerrado.

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En cuanto acabaron con el presidente, Paulson y Bernanke corrieron al Capitolio para informar a los congresistas, que no estaban nada contentos con la noticia del rescate. Explicaron por qu haban considerado que su decisin era necesaria. Paulson argument que de no haberlo hecho, el impacto de la quiebra de AIG se hubiera sentido en toda Amrica y en el mundo entero. El congresista Frank, preocupado por el coste, mir a Bernanke: Tenemos ochenta mil millones? Tenemos ochocientos mil respondi Bernanke, disimulando apenas una sonrisa.

Ya de regreso en JP Morgan, Jamie Dimon y Jimmy Lee estaban sentados en el despacho del primero cuando lleg el comunicado de prensa de AIG. Jams van a recuperar su dinero dijo Lee. No hay manera. Te garantizo que van a recibir de vuelta ms de cincuenta mil millones replic Dimon, pensando que Washington acababa de confeccionarse un buen acuerdo, por malo que fuera desde una perspectiva de relaciones pblicas. AIG tiene muchos buenos negocios de seguros de los que puede desprenderse mediante subasta. Ya lo vers. Dimon y Lee hicieron una apuesta de diez dlares sobre quin tendra razn.

Aproximadamente a las once de la noche, el conductor de Bob Willumstad par el coche frente a su edificio de Park Avenue, justo enfrente del Lenox Hill Hospital. Willumstad pas corriendo por debajo de la marquesina, cansado y deprimido, y subi en ascensor los siete pisos hasta su apartamento. Pasendose por la cocina, cont los acontecimientos del da a su esposa, Carol. Antes de irse a la cama, ech un ltimo vistazo a su BlackBerry. David Herzog, el controlador de la compaa que haba estado

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trabajando sin parar en la sombra todo el fin de semana para mantenerla a flote, le haba enviado un correo. 24 Lo haba enviado a las 23.54, y el asunto era ltimos pasos: Gracias por afrontar este reto tan difcil. Los acontecimientos que hicieron eclosin esta noche tuvieron su origen hace mucho tiempo. Antes de abandonar el cargo, te pido slo una cosa. Por favor, deja la pizarra limpia para el seor Liddy. Encomiendo los siguientes despidos inmediatos: Schreiber Lewis & McGinn Nueger & Scott Bensinger Kelly Kaslow Dooley Por duro que esto pueda parecer, este grupo de ejecutivos, cada uno a su modo, ha mostrado una evidente ineptitud que contribuy a la destruccin de una de las ms grandes empresas de Amrica. Por favor, no permitas que el seor Liddy lo descubra por sus propios medios. No estoy mostrando falta de respeto a estos individuos, pero los ciento veinte mil empleados de todo el mundo merecen algo mejor, y es necesario mostrar cierto sentido de responsabilidad por lo que acaba de pasar. Necesitamos liderazgo, y estos individuos no tienen nada de lderes. Atentamente, David Willumstad, de pie en el pasillo, en calzoncillos, mene la cabeza en seal de incredulidad.
24. En Fortune apareci por primera vez un facsmil del correo electrnico de Herzog. Carol J. Loomis, AIG's Rescue Has a Long Way to Go, Fortune, 29 de diciembre de 2008.

Captulo 17

Cuando el mircoles por la maana Tim Geithner empez a correr bordeando el extremo meridional de Manhattan y subiendo por East River eran poco ms de las seis de la maana. Estaba cansado y estresado, pues haba dormido apenas unas horas en uno de los tres dormitorios diminutos y cutres de la central del Fed de Nueva York. Cuando mir la Estatua de la Libertad y el primero de los transbordadores de Staten Island que se deslizaba por el puerto, trat desesperadamente de despejar su mente. Durante cinco das, su cerebro haba estado atrapado en un laberinto de cifras cifras enormes, inconcebibles, abstractas, que en el plazo de veinticuatro horas haban pasado de cero para Lehman a ochenta y cinco mil millones para AIG (una cantidad que superaba los presupuestos anuales de Singapur y Taiwn juntos). Quin poda imaginar siquiera una cifra semejante? Geithner esperaba que la suma fuera suficiente... y que la crisis estuviera definitivamente cerrada. Esos ferris, cargados con oficinistas, lo dejaron pensando. A esto se reduce todo se dijo para sus adentros, la gente que se levanta al amanecer para llegar a sus puestos de trabajo, y todos dependen en cierta medida del sector financiero para ayudar a mover la economa. No importa lo exorbitantes que sean los nmeros. No importa la inflexible complejidad de las finanzas estructuradas y sus derivados, ni los bonos de millones de dlares que se llevan los que hicieron apuestas equivocadas. ste es el sentido de salvar el sector financiero se record a s mismo, proteger a la gente corriente con trabajos corrientes. Algo lo ten a todav a muy ansioso: un gigantesco fondo del

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mercado monetario, el Reserve Primary Fund, haba roto aguas el da anterior (lo cual significaba que el valor de los activos del fondo haba bajado a menos de un dlar por accin, en este caso noventa y siete centavos).1 Los inversores haban empezado a liquidar sus cuentas, lo que, a su vez, oblig a los directores a imponer una moratoria de siete das a los reembolsos. Nadie saba la magnitud exacta del dao que eso podra traer aparejado. Entre los fondos del mercado monetario sometidos a presin pens Geithner, y los miles de millones de dlares del dinero de los inversores inmovilizados en la quiebra de Lehman Brothers, eso slo poda significar una cosa: Morgan Stanley y Goldman Sachs podan ser las siguientes.

El pnico ya era algo palpable en el despacho de John Mack, en la sede central de Morgan Stanley de Times Square. Sus acciones haban cado un 28 por ciento el martes, en cuestin de horas, y decidi que necesitaba hacer algo para revertir la situacin. El informe de ganancias trimestrales haba sido bueno, mejor que el de Goldman Sachs, que haba anunciado sus beneficios el martes por la maana y que tambi n hab a sufrido, pero nada comparable. Y por lo que indicaban los mercados de futuros, su intento de mostrar vigor y vitalidad no haban conseguido impresionar. Aparte de la nueva ansiedad por los fondos del mercado monetario y del nerviosismo generalizado por los bancos de inversin, l se enfrentaba a un problema ms serio de lo que todos podan imaginar: al comienzo de la semana, Morgan Stanley haba tenido ciento setenta y ocho mil millones en la reserva, dinero disponible para financiar operaciones y para prestar a sus principales clientes de fondos de alto riesgo, pero en las ltimas veinticuatro horas se
1. Era la primera vez en catorce aos que el valor del activo neto de un fondo caa por debajo de un dlar. Muy preocupante fue el hecho de que la propietaria del Primary Fund, la Reserve Management Corporation, invent el fondo de dinero en 1970. Vase Christopher Condn, Reserve Primary Money Fund Falls Below $1 a Share, Bloomberg, 16 de septiembre de 2008.

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haban retirado ms de veinte mil millones, ya que los clientes de los fondos de alto riesgo pedan su devolucin, llegando en algunos casos a cerrar totalmente sus cuentas de corretaje preferentes. Se nos escapa el dinero por la puerta le dijo Chammah a Mack. A nadie le importa una mierda la lealtad replic. La cuestin era hasta qu punto podan dejar que esto siguiera. No podemos seguir as eternamente advirti Chammah. Mientras Mack empezaba a creer que los fondos de alto riesgo estaban conspirando contra su empresa (esto fue lo que le hicieron a Dick!, vociferaba), haba evidencia palpable de que algunos de ellos realmente necesitaban el dinero. En opinin de Mack, tenan que seguir reembolsando el dinero. Tengamos confianza dijo. No podemos ser dbiles y no podemos mostrar confusin. La noche anterior haba recibido una llamada de su viejo amigo Steven R. Vblk, vicepresidente de Citigroup y antiguo abogado que aos antes haba ayudado a Mack a poner en marcha la fusin con Dean Witter. Ahora Vblk, que ostensiblemente llamaba para felicitarlo por sus informes de beneficios, plant sosegadamente la semilla de otra fusin, con Citi. Mira, John, estamos a la espera. No somos agresivos, y si quieres hacer algo desde el punto de vista estratgico para que nos unamos, nos encantara hablar con vosotros dijo Vblk. Poda ser una noticia explosiva. Una fusin entre Morgan Stanley y Citigroup sera como combinar Microsoft e Intel. Mack, Chammah y Gorman le dieron vueltas a la idea. Teniendo en cuenta la presin a que estaba sometido el modelo de las correduras de valores, una fusin con Citigroup les dara una base estable de depsitos. JP Morgan y Citigroup eran los nicos dos bancos grandes y fuertes que quedaban. Todos haban odo la teleconferencia del lunes de Bank of America sobre su acuerdo con Merrill Lynch y no podan hacer odos sordos a los comentarios de Ken Lewis afirmando que el modelo de corredura de valores estaba oficialmente muerto. Durante siete das he estado diciendo que los bancos comerciales acabaran poseyendo a los de inversin por cuestiones de

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financiacin2 haba dicho Lewis. Sigo pensando lo mismo. La era dorada de la banca de inversin est acabada. Gorman, al menos por el momento, pensaba que podra estar en lo cierto. Crees que deberamos llamar a Citigroup? pregunt. Mack asinti y pidi a su asistente que llamara a la oficina de Vikram Pandit. Los dos hombres se conocan bien a Pandit, por entonces en Morgan Stanley, Mack le haba dado un buen ascenso en 2000 aunque nunca haban tenido una relacin muy estrecha.3 Steve me ha dicho que queris llegar a un acuerdo dijo Mack cuando Pandit apareci en la lnea. Aqu la situacin es dura continu Mack. Estamos estudiando nuestras opciones. Bueno, me gustara ser til dijo Pandit, y ste podr a ser el momento de hacer algo. Pero antes de que pudieran llegar demasiado lejos, le advirti: Te volver a llamar. Tengo que hablar con mi consejo.

La pantalla negra y anaranjada parpade cuando Hank Paulson pasaba revista a las actualizaciones sobre el Reserve Primary Fund en su terminal Bloomberg. Tenemos una emergencia Ken Wilson acababa de entrar en el despacho de Paulson y le presentaba una lista de consejeros delegados aterrorizados que haban empezado a llamarlo esa maana a las 6.30: Larry Fink de BlackRock, Bob Kelly de Bank of New York Mellon, Rick Waddell de Northern Trust y Jim Caracciolo de Ameriprise.
294. Lewis, durante una conferencia ese mismo lunes para hablar de la fu sin con Merrill. Joseph A. Giannone, Goldman, Morgan Stanley Face Biggest MarketTest, Reuters, 16 de septiembre de 2008. 295. Pandit entr en Morgan Stanley como asociado en 1983. Diecisiete aos despus, con Mack al timn, se convirti en presidente de banca de inver sin. Joe Hagan, The Most Powerless Powerful Man on Wall Street, New York News &Features, 9 de marzo de 2009.

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Me dice que hay un clamor para conseguir el reembolso del dinero. Estn retirando cientos de millones de dlares! le inform Wilson. La gente est preocupada por todos los que puedan estar expuestos al papel de Lehman. Paulson se removi con nerviosismo. Wilson le dijo adems que Morgan Stanley estaba siendo presionada por los fondos de riesgo que tambin queran el reembolso de su dinero. Y si Morgan Stanley caa, Goldman, la empresa en la que ambos haban hecho toda su carrera, poda ser la prxima. Otro da, otra crisis dijo Paulson, con una risa nerviosa que trasuntaba un pnico inminente. Su respuesta instintiva haba sido un acuerdo en serie, la solucin del sector privado a los problemas sistmicos. Las firmas se consolidaban, se cubran sus debilidades las unas a las otras. Fue como si hubieran trazado una lnea en la arena con Lehman Brothers, pero ahora, dos das despus, hacen otro rescate se quejaba esa maana Nouriel Roubini, profesor de la Stern School of Business de la Universidad de Nueva York.4 Y ahora lo entenda: mercados de papel comercial y de dinero, se era el pan nuestro de cada da, la especialidad de Goldman. La crisis los golpeaba en lo ms ntimo. A pesar de su estado terminal, Lehman Brothers era un hervidero de actividad. Legiones de operadores, abogados y otros empleados, faltos de sueo y deprimidos, seguan trabajando en los telfonos y haciendo lo que tenan que hacer antes de cerrar la tienda. Ten an todos muy fresco el memorando que Dick Fuld haba enviado la noche anterior: Los ltimos meses han sido sumamente problemticos y desembocaron en nuestra declaracin de quiebra. 5 Esto ha sido muy doloroso para todos vosotros, tanto personal como financieramente, y me deja muy mal sabor de boca. Para muchos empleados furibundos, esto se quedaba extraordinariamente corto y les traa a la memoria la famosa rendicin del empe296. Nouriel Roubini, citado en Emily Kaiser, After AIG Rescue, Fed de mayo Find More at Its Door, Reuters, 17 de septiembre de 2008. 297. Serena Saitto y Yalman Onaran, Fuld Tells Lehman Employees He Feels "Horrible" forTheir Pain, Bloomberg, 17 de septiembre de 2008.

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rador Hirohito del 15 de agosto de 1945, cuando dijo ante una nacin atnita que la situacin de la guerra haba tomado un rumbo no necesariamente ventajoso para Japn.6 Pero ms tarde, ese mismo da, Bart McDade, Skip McGee y Mark Shafir, que llevaban tres das trabajando con apenas cuatro horas de sueo, por fin pudieron dar una buena noticia: aunque ya era muy tarde para salvar toda la empresa, Lehman tena un acuerdo para vender a Barclays sus operaciones en Estados Unidos por mil setecientos cincuenta millones de dlares, lo cual permitira salvar al menos una parte de los puestos de trabajo. Algunos de los empleados se pusieron de pie y les brindaron un aplauso.

Mack conoca el motivo de la llamada de Bob Steel, y estaba encantado de hablar con l. Ambos eran graduados de Duke y miembros del consejo de la universidad, y poco despus de que Steel se hiciera cargo de Wachovia, Mack haba ido a verlo a Charlotte para ofrecer las funciones de asesora de Morgan Stanley.7 Aquella reunin no haba resultado en negocio el banco tena a Goldman para ayudarlos a salir del atolladero de Golden West no obstante, los dos se haban dado cuenta de que hablaban el mismo idioma y haban decidido mantenerse en contacto. Tiempos muy interesantes stos dijo Steel en esta ocasin. Me imagino que ya habrs tenido noticias de Kevin. Me dijo que pensaba que debamos ponernos en contacto Steel prosigui, manteniendo un tono estudiadamente vago hasta haber calibrado las intenciones de Mack. Podra haber una oportunidad para nosotros. Estamos pensando en un mont n de cosas. Creo que ste podr a ser el momento de hablar, pero tenemos que movernos rpido.
298. Transmisin radiofnica a medioda del 15 de agosto de 1945, Hiro hito sigui diciendo: Si bien la tendencia general del mundo se ha vuelto en contra de nuestros intereses. Andrew Roberts, The Debt Japan Owes These Men, Daily Mail (Londres), 17 de septiembre de 1993. 299. Steel se retir del consejo en mayo de 2009. Vase http.//trustees. duke.edu

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Podra ser respondi Mack, intrigado pero sin comprometerse. Cul sera l momento, segn t? Nos movemos en tiempo real dijo Steel. Considerando el recalentamiento de los mercados, Mack pens que al menos vala la pena hablar. Para Steel, un acuerdo con Morgan Stanley era comercial y personalmente atractivo. Todo el tumulto dentro de la compaa haba dejado a Mack sin un sucesor claro. Aunque tal vez no desease el puesto de Mack de manera inmediata, un amigo de ambos, Roy Bostock, miembro del consejo de Morgan Stanley, le haba dado a entender en privado que un acuerdo entre Morgan Stanley y Wachovia poda ofrecer una solucin elegante a los problemas de sucesin que pudieran surgir. Esta podra ser una gran oportunidad para que Steel finalmente dirigiera una empresa de las grandes en Wall Street. Despus de hablar con Steel, Mack llam a Robert Scully, su especialista en negociacin, y le cont la conversacin. Scully tena sus dudas, ya que no conoca bien los libros de Wachovia, pero lo que sab a lo alarm . No obstante, sab a que en esos momentos no se poda desechar automticamente ninguna opci n. Adems, Wachovia tena una de las bases de depsito ms grandes y slidas del pas, una caracterstica sumamente atractiva ahora que Morgan Stanley vea cmo volaba su liquidez. Scully, a su vez, llam a Rob Kindler, un vicepresidente, para decirle que Dave Carroll, el jefe de promocin de negocios de Wachovia, ira a verlos el jueves para poner la cosa en marcha. En la cultura bancaria relativamente cerrada de Morgan Stanley, Kindler era un advenedizo: escandaloso, directo y proclive a la indiscrecin y demasiado aficionado a los trajes gastados, pero, a pesar de su idiosincrasia, era un asesor muy valorado. A Kindler tampoco le gust al principio la perspectiva de una fusin con Wachovia. As se lo dijo a Scully y adopt una postura reflexivamente cnica: Considermoslo en contexto por un momento: Bob Steel proviene de Goldman; los banqueros de inversin de Wachovia son Goldman; evidentemente, Paulson es un hombre de Goldman. La nica razn por la que vamos a mantener esta reunin con Wachovia es porque Goldman no va a hacer el trato!

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Scully haba estado pensando casi lo mismo, pero no haba querido decirlo. No lo s dijo. Quiz sea una mala idea. Kindler no lo pudo evitar y pronto empez a darle vueltas en la cabeza a las posibilidades del acuerdo. Podra ser bueno para nosotros le dijo a Scully. Nos aporta una base de depsito; una franquicia de banca regional. Veamos cmo se desarrolla. Scully y Kindler pusieron a Jonathan Pruzan, codirector de la unidad de instituciones financieras de Morgan Stanley, a hacer los primeros nmeros sobre Wachovia. La preocupacin evidente era su enorme exposicin a las hipotecas basura, por un valor aproximado de ciento veinte mil millones de dlares. Cuando empezaron las diligencias debidas con Wachovia, Mack recibi una llamada de Vikram Pandit que equivala a un no moderado a las conversaciones sobre fusin. La respuesta es no. No es el momento, pero en algn punto nos interesar hacer algo. Mack colg, exasperado. Wachovia no era la novia soada, pero por el momento era la nica chica del baile. Esto es un 11-S econmico. El silencio poda cortarse en la oficina de Hank Paulson. Casi dos docenas de funcionarios del Tesoro se haban reunido all el mircoles por la maana, sentados en los alfizares de las ventanas, en los posabrazos de los sofs o en el borde del escritorio de Paulson, tomando notas. Cernindose sobre todos haba un retrato de Alexander Hamilton, copia de uno pintado en 1792 cuando la joven nacin trataba de superar su primer pnico financiero.8 Un asociado del Tesoro, William Duer, que casualmente tambin era amigo personal de Hamilton, haba hecho uso de informacin privilegiada para hacerse una posicin con ttulos del Estado. Cuando los precios de los bonos se desmoronaron, Duer no pudo cubrir sus deudas y desencaden el pnico.9 Hamilton opt por no rescatar a
300. Andy Serwer, Mr. Paulson Goes to Washington, Fortune, 27 de noviembre de 2006. 301. Chernow, Alexander Hamilton, Penguin Press, Nueva York, 2004, p. 293.

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su amigo, pero dio rdenes al Tesoro de comprar ttulos del Gobierno para estabilizar el mercado, un modelo largamente olvidado, pero potencialmente instructivo, de intervencin estatal. Paulson les dijo a todos que la economa en su conjunto estaba al borde del colapso. Esa ma ana haba estado hablando por tel fono con Jamie Dimon, que le haba expresado su propia inquietud. A Paulson ya no lo preocupaban slo los bancos de inversin. Estaba preocupado por General Electric, una de las mayores empresas del mundo y un icono de la innovacin del pas. Jeffrey Immelt, consejero delegado de la firma, le haba dicho que el papel comercial del conglomerado, que utilizaba para financiar sus operaciones da a da, poda dejar de circular. Haba odo rumores de que JP Morgan haba dejado de prestar a Citigroup; de que Bank of America no conced a pr stamos a los franquiciados de McDonald's; que las letras del Tesoro eran lo nico que todava inspiraba confianza a los inversores. Paulson saba que le tocaba lidiar con el pnico financiero; era tal vez el momento ms importante de su paso por el Tesoro, y posiblemente de toda su carrera. La noche antes, Bernanke y Paulson haban decidido que haba llegado el momento de una solucin sistmica; decidir el destino de cada empresa financiera una por una no estaba dando resultado. Hab an pasado seis meses entre Bear y Lehman, pero si Morgan Stanley caa, probablemente no pasaran seis horas ms antes de que lo mismo le pasara a Goldman. A continuacin iran los grandes bancos, y slo Dios saba qu podra pasar a continuacin. La nica manera de parar esto tal vez sea dar una respuesta fiscal dijo. Advirti ante su personal que saba y aceptaba que se vera sometido a un enorme bombardeo poltico; ya lo haban criticado por el rescate de AIG; incluso Barney Frank haba llegado a decir, con tono de burla, que iba a proponer una resolucin para celebrar el 15 de septiembre como Da del Libre Mercado.10
10. Frank bromeaba en una audiencia celebrada el mircoles, dos das despus de que Lehman fuese a la bancarrota. Barney Frank Celebrates Free Market Day, The Wall Street Journal, 17 de septiembre de 2008.

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Paulson expuso el primer punto del orden del da: abordar la crisis del mercado monetario. Steve Shafran, un antiguo banquero de Goldman, sugiri que el Tesoro interviniera y garantizara los fondos. Tenemos autoridad para ello dijo, citando la Ley de la Reserva de Oro de 1934,11 que reservaba un fondo, que en la actualidad llegaba a los cincuenta mil millones de dlares, para estabilizar los mercados esenciales. La clave, dijo Shafran, era que slo necesitaban la aprobacin presidencial, pasando por encima del Congreso. Hazlo! dijo Paulson, y Shafran abandon la habitacin para poner el proceso en marcha. Sin embargo, la estabilizaci n de los bancos no era tan simple. Swagel y Neel Kashkari desempolvaron el documento de diez pginas titulado Rompa el cristal: plan de recapitalizacin bancaria que haban preparado la primavera pasada: en caso de una crisis de liquidez, el plan requera que el Gobierno interviniera comprando activos txicos directamente a los prestamistas, a fin de corregir as sus balances y de permitirles seguir extendiendo el crdito. Esto es lo que deberamos hacer le dijo Kashkari a Paulson. Haba participado en Hope Now, uno de los primeros intentos del Gobierno para ayudar a los propietarios de viviendas en apuros, y haba aprendido de primera mano lo difcil que sera conseguir que los bancos hicieran nuevos prstamos mientras tuvieran otros inviables en sus balances. Desde Nueva York, donde todava estaba empantanado en la situaci n de AIG, el asesor de Paulson Dan Jester sostena que la compra de activos era un proceso demasiado engorroso y recomendaba en cambio que el capital se inyectase directamente a las instituciones. Lo que ms puede impulsar al dlar es la adjudicacin de capital dijo, explicando que aun cuando el mercado siguiera cayendo, ayudara a los bancos a superar el desplome. La dificultad de ese enfoque, segn el subsecretario David Nason, era el espectro de la nacionalizacin. Si el Gobierno pona di11. Vase http.//www.treas.gov/off i ces/international-aff airs/esf

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ero en las empresas, pasaba a ser su propietario de facto, que era precisamente lo que trataban de evitar casi todos los presentes. Es que la gente va a pensar que vamos a darles el mismo trato que a AIG? pregunt. Paulson segua prefiriendo el enfoque de Rompa el cristal y asign a Kashkari y a un equipo la tarea de dar cuerpo a la idea. Por ms que el documento fuera interesante en teora, le faltaban detalles y eso haca que fuera imposible de ejecutar. Les dio veinticuatro horas para subsanar las lagunas. Cunto va a costar esto? pregunt antes de dar por terminada la reunin. Kashkari, que all por la primavera haba estimado los gastos en quinientos mil millones, dijo con gravedad. Va a costar ms. No lo s, puede que el doble. Tras despedir a todos, no sin antes advertirles que su conversacin haba sido confidencial, Paulson llam a Geithner para comparar notas. No puedes salir y hablar de grandes cifras en lo que respecta a las necesidades de capital de los bancos sin hacer un sondeo le dijo Geithner. Si no te autorizan, seguro que se va a desencadenar un pnico aterrador. Tienes que tener cuidado de no decir nada en pblico hasta estar seguro de que lo vas a conseguir. El mircoles por la tarde, las acciones de Morgan Stanley hab an ca do un 42 por ciento. Con la esperanza de atraerse a los clientes de fondos de alto riesgo de la compaa, el Deutsche Bank enviaba circulares con el ttulo DB: una contraparte slida}2 John Mack estaba reunido con su grupo de expertos en previsin de lo que ya se haba convertido en un rito para el final de un da nefasto. A las 14.45, los fondos de alto riesgo empezaran a detraer dinero de sus cuentas de corretaje preferentes, perjudicando todos los balances de crdito y de mrgenes. A las tres de la tarde se cerrara la ventanilla del Fed, dejando a la empresa sin acceso a ca12. Aaron Lucchetti, Randall Smith y Jenny Strasburg, Morgan Stanley in Talks with Wachovia, Others, The Wall Street Journal, 18 de septiembre de 2008.

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pital adicional hasta la maana siguiente. Entonces, a las 15.02, se disparara el diferencial sobre las permutas de seguros de fallo de crditos de Morgan Stanley, o sea, el coste de comprar aseguramiento contra los incumplimientos de la firma. Por ltimo, su banco de compensacin, JP Morgan, llamara para pedirles ms garantas subsidiarias para su proteccin. Lo que est sucediendo aqu es ultrajante dijo Mack casi gritando. Segn l, un ataque contra las acciones de Morgan Stanley era inmoral, si no ilegal. En el fondo entenda la ventaja que representaban los inversores a corto para el mercado, pero lo que estaba ahora en juego era su propia supervivencia. Son reptiles de sangre fra le dijo Colm Kelleher, director financiero de Morgan Stanley. Devoran todo lo que se les pone por delante. Mack crea que sus rivales difundan a propsito la especulacin negativa y los rumores eran repetidos sin el menor sentido crtico en CNBC. Estaba tan furioso con esa cobertura de mierda que llam para quejarse a Jeff Immelt, consejero delegado de General Electric, propietaria de CNBC como parte de su unidad NBC Universal. No podemos hacer mucho al respecto fue lo nico que le dijo Immelt a modo de disculpa. Tom Nides, jefe administrativo de Mack, pens que necesitaban pasar a la ofensiva. Nides haba sido consejero delegado de Burson-Marsteller, el gigante de las relaciones pblicas, y llevaba aos siendo uno de los asesores de ms confianza de Mack. Su influencia era tal, que hab a convencido al republicano de toda la vida para que diera su apoyo a Hillary Clinton. Ahora anim a Mack para que hiciera uso de los telfonos de Washington y les hiciera ver la necesidad de instaurar una prohibicin contra las ventas a corto. Tenemos que atar cortos a estos gilipollas! fueron sus palabras. Gary Lynch, que diriga la seccin legal de Morgan Stanley y haba sido responsable de aplicar las normas en la SEC, se ofreci para llamar a Richard Ketchum, jefe de regulacin de la Bolsa de Nueva York, e implantarle la duda sobre las operaciones sospechosas.

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Estoy a favor del libre mercado (y tambin de la libertad en las calles), pero cuando la gente empieza a salir de casa con palos, tal vez sea hora de implantar el toque de queda dijo. Nides concert una serie de llamadas para Mack, que tambin trat de movilizar sus contactos.13 Sin embargo, despus de hablar con Christopher Cox, jefe de la SEC, que no estaba dispuesto a hacer nada, se puso todava de peor humor. Paulson, el siguiente en la lista, se mostr comprensivo con su causa, pero no tena claro que pudiera hacer algo por ayudarlo. Lo s, John, lo s dijo, tratando de calmarlo, pero en esto es Cox el que decide. Ver lo que puedo hacer. A continuacin, Mack contact con su mayor rival, Lloyd Blankfein, de Goldman, en un intento desesperado de encontrar un aliado. Estos tipos van a por mis acciones y se estn haciendo con mis CDS dijo frenticamente. Vosotros est is en el mismo barco a continuaci n le propuso que aparecieran juntos en CNBC como demostraci n de fuerza. Eso no es lo mo fue la respuesta. No salgo en televisin. Como Goldman no haba entrado de lleno en la crisis, explic Blankfein, no crea conveniente unirse a l en una guerra contra los cortoplacistas hasta que no fuera absolutamente necesario. Antes del cierre del mercado, Mack envi el siguiente correo a todo el personal. A todos los empleados. De John Mack. S que todos estis hoy pendientes del precio de nuestras acciones. Yo tambin lo estoy. Despus de los marcados beneficios y de la liquidez de ciento setenta y nueve mil millones de dlares que anunciamos ayer que prcticamente todos los analistas de fondos propios destacaron en sus notas esta maana 13. Relatado por primera vez por Emily Thornton, Morgan Stanley's John Mack Swings into Action, BusinessWeek.com, 17 de septiembre de 2008.

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no hay base racional alguna para los movimientos en nuestras acciones ni en las CDS. Qu anda pasando por ah? Para m est muy claro: estamos en medio de un mercado controlado por el miedo y los rumores, y los cortoplacistas estn tirando abajo nuestras acciones. Debis saber que el comit ejecutivo y yo estamos haciendo todo lo posible por parar esta actuacin irresponsable en el mercado. Hemos hablado con el secretario Paulson y con el Tesoro. Tambin con el presidente Cox y con la SEC. Adems, nos estamos comunicando decididamente con nuestras accionistas de largo plazo, nuestras contrapartes y nuestros clientes. Os aliento a todos a comunicaros tambin con nuestros clientes y a aseguraros de que conozcan nuestro buen comportamiento y nuestra vigorosa posicin de capital.14 Es rid culo que no pueda tratar con Goldman en un momento como ste! se quej Paulson a su consultor general, Bob Hoyt. Se supona que iba a participar en una teleconferencia programada para las tres de la tarde con Bernanke, Geithner y Cox para hablar de Goldman Sachs y Morgan Stanley, pero a menos que consiguiera la exoneracin, no podra participar. Dada la situacin extrema del mercado, Hoyt le dijo a Paulson que le pareca justo que tratara de conseguirlo. De hecho, el propio Hoyt haba redactado el material necesario para solicitarla. Como Paulson haba vendido el total de su participaci n en Goldman antes de asumir su cargo, Hoyt pensaba que podra decirle a la Oficina de tica del Gobierno que Paulson no tena conflicto alguno, como no fuera su participacin en el plan de pensiones de Goldman, pero eso era una parte insignificante de su patrimonio personal. Cuando cumpliera los sesenta y cinco aos, Goldman le pagara 10.533 dlares anuales. A Paulson no se le escapaba que la exoneracin para poder participar junto a su antiguo empleador no hara sino alimentar la constante teora de la conspiracin sobre sus esfuerzos para ayudar 14. Morgan Stanley Memo. "There Is No Rational Basis for the Movements in Our Stock", WSJ Blog/Deal Journal, 17 de septiembre de 2008.

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a Goldman, pero crea que no tena otra opcin. Esperando poder mantener el secreto, l y Hoyt hablaron de que la existencia de una exoneracin sera confidencial. Hoyt recurri a Fred F. Fielding, consejero de la Casa Blanca que llevaba mucho tiempo en Washington y saba desenvolverse muy bien en el sistema, y a Bernard J. Knight Jr., responsable de la tica en el Tesoro, que estaba asistiendo a una conferencia en Florida con otro colega de la Oficina de tica de la Casa Blanca. Dada la gravedad de la situacin, prcticamente aceptaron sin reticencias la recomendacin de Hoyt. He decidido que es de gran inters para el Gobierno que participes en cuestiones que puedan afectar o implicar a Goldman Sachs, y eso supera con creces la preocupacin de que tu participacin pueda llevar a una persona razonable a cuestionar la integridad de los programas y operaciones del Gobierno escribi Knight en un correo. La oficina de Fielding lo hizo oficial al enviar una copia de la exoneracin formal al edificio del Tesoro. Bajo el membrete de la Casa Blanca, empezaba: Este memorando concede una exoneracin...15 Despus, se poda leer: En su cargo como secretario del Departamento del Tesoro de Estados Unidos, es usted responsable de servir al pueblo americano y de reforzar la seguridad nacional gestionando eficazmente las finanzas del Gobierno de Estados Unidos, promoviendo el crecimiento y la estabilidad y garantizando la seguridad y la solidez de los sistemas financieros nacionales e internacionales. Actualmente tiene usted intereses en un plan de pensiones a travs de su antiguo empleador, Goldman Sachs, que representa apenas una pequea parte de su cartera global de inversiones. Por este motivo, sus intereses financieros en el plan no son tan importantes como para afectar a la integridad de sus servicios al Gobierno. Con esta exoneracin, se le autoriza a participar personal y sustancialmente en las cuestiones particulares que afectan a este determinado plan de pensiones, incluida la capacidad del 15. El autor consigui una copia de dicho memorando.

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grupo Goldman Sachs, Inc., para hacer frente a las obligaciones que tiene para con usted segn este plan. Sin que se le diera difusin pblica, Paulson era ahora oficialmente libre para ayudar a Goldman Sachs.

Parad esta locura, necesitamos una tregua,16 era el asunto del correo de Glenn Schorr, analista de UBS que cubra el sector bancario. Una misiva acompaaba su ltimo informe del mircoles por la tarde a los clientes. Creemos que los inversores deber an centrarse en la gestin del riesgo y en el rendimiento y no slo en el hecho de si tienen depsitos minoristas (los bancos tambin quedan fuera del negocio, por lo que hemos visto, y a este ritmo, tras los reembolsos de fondos monetarios, los depsitos podran estar a la vuelta de la esquina). En nuestra opinin, una falta de confianza y de consolidacin forzada en empresas que sean demasiado grandes para caer no puede ser la solucin final deca. El mundo debera estar seriamente preocupado por esto, porque si continuamos exprimiendo el balance del sistema financiero y nos quedamos con menos actores en el sector, el crdito disponible para las corporaciones y los fondos de alto riesgo se reducir, y el costo del capital se disparar en todas partes. El correo lleg finalmente al edificio del Tesoro, donde Paulson estaba respondiendo a una larga lista de llamadas, tratando de formarse una idea realista de lo que estaba sucediendo en Wall Street. Entre la gente con la que hablaba estaba Steve Schwarzman, presidente de Blackstone Group, el gigante del capital riesgo. Qu tal te va el da? se burl Schwarzman cuando entr la llamada. Nada bien. Qu ves por ah? pregunt Paulson. De repente, la conversacin se puso seria.
16. El autor obtuvo una copia del correo electrnico de Schorr.

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Tengo que decirte que los sistemas se van a desmoronar en cuestin de d as. Dudo de que podamos abrir los bancos el lunes dijo Schwarzman, muy afectado por lo que estaba viendo. La gente est dejando sin recursos las instituciones financieras, estn retirando el dinero de las firmas de corretaje porque no quieren quedarse los ltimos, como en Lehman. Y eso va a llevar al colapso a Goldman y a Morgan Stanley. Nadie piensa en otra cosa que en su propio inters le dijo Schwarzman. Tenis que hacer algo. Estamos trabajando en algunas cosas dijo Paulson. Qu crees que debemos hacer? Tenis que abordar lo que estis haciendo con la perspectiva del sheriff de una ciudad del Oeste donde las cosas se estn saliendo de madre replic Schwarzman, y tenis que hacer el equivalente de salir al mercado real y disparar al aire unas cuantas veces para demostrar que sois los que mandan, porque ahora mismo no manda nadie! Paulson se qued escuchando, tratando de imaginarse en ese papel. Qu aconsejas? Vers, lo primero que podrais hacer es parar la venta a corto de las instituciones financieras, olvdate de si es eficaz para reducir la presin, aunque podra serlo. Lo que suceder es que asustaris a los que participan en el mercado y reconocern que las cosas van a cambiar y que no pueden seguir invirtiendo de la misma manera, y eso har que la gente se pare a pensar dijo Swcharzman. Vale. No me parece mala idea reconoci Paulson. Ya hemos estado hablando de eso. Podra hacerlo. Qu ms? Yo pondra coto a la capacidad de la gente para retirar el dinero, ya sabes, transferir sus cuentas de corretaje continu Schwarzman. Realmente nadie quiere sacar su cuenta de Goldman o de Morgan. Slo tienen la sensacin de que tienen que hacerlo para no ser los ltimos en abandonar un barco que se va a pique. No tengo poderes para eso replic Paulson. Podras poner coto a la capacidad de la gente para suscribir CDS sobre instituciones financieras le sugiri Schwarzman

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como alternativa, lo cual est sometiendo a las instituciones financieras a una gran presin. Tampoco tengo poder para eso protest Paulson. Schwarzman, preocupado por no estar transmitindole a Paulson lo que quera, le dijo: Mira, tienes que anunciar algo de gran envergadura para salvar el sistema, alguna cantidad ingente de dinero que se destine a abordar sus problemas. Bueno, no estamos dispuestos a hacer eso an le dijo Paulson. Tenemos algunas ideas. No creo que sea pertinente que todava no lo tengas totalmente cocinado dijo Schwarzman. Tienes que hacer un anuncio maana para parar el derrumbe, y tienes que pensar en algo que llame la atencin de la gente.

Qu pasa? pregunt John Mack alarmado cuando su director financiero, Colm Kelleher, entr en su oficina a ltima hora del mircoles, con la cara cenicienta. John Kelleher pronunci con sus marcado acento britnico, nos vamos a quedar sin dinero el viernes. Haba estado vigilando nervioso cmo iban mermando las reservas de la compaa sus activos lquidos del mismo modo que un piloto mira el medidor de combustible mientras sobrevuela en crculos un aeropuerto, esperando que le den permiso para aterrizar. Eso no puede ser dijo Mack ansioso. Hazme un favor, vuelve a la seccin de financiacin y chale otro vistazo. Algunos clientes haban tomado a mal su memorando y haban llamado furiosos a la empresa. Sin embargo, por mucho que les hubiera molestado el ataque a los cortoplacistas, los clientes de la empresa todava se iban a enfadar ms an. Mack estaba repasando el lenguaje con que haba redactado la declaracin que iba a publicar al da siguiente apoyando la investigacin de Cuomo sobre las ventas a corto. Aunque saba que iba a enfurecer a los clientes, provocando que muchos de ellos se marcharan con su dinero, Mack estaba convencido de que no poda hacer otra cosa que no fuera apoyarlo.

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Morgan Stanley aplaude al fiscal general Cuomo por emprender acciones enrgicas para arrancar de raz las ventas a corto de los valores financieros que sean indebidas. Al poner en marcha una amplia investigacin de esta conducta manipuladora y fraudulenta, el fiscal general Cuomo ha dado muestras de un liderazgo decisivo en la tarea de estabilizar los mercados financieros. Tambin apoyamos su llamada a la SEC para imponer una congelacin temporal de las ventas a corto de los valores financieros, teniendo en cuenta los movimientos extremos y sin precedentes en el mercado que no estn motivados por los valores individuales.17 Kelleher volvi a la oficina de Mack treinta minutos despus de haber sido enviado a revisar los balances de la firma, algo menos conmocionado, pero poco menos. Despus de haber encontrado algo ms de dinero atrapado en el sistema entre transacciones que todava no se haban concretado, revis su prognosis: Es probable que lleguemos a comienzos de la semana que viene.

Paulson estaba encorvado sobre su telfono, esforzndose por or a Bernanke y Geithner en el altavoz. Era la ltima hora del mircoles, y el personal del Tesoro se estaba preparando para otra noche completa. Bernanke no ocultaba su frustracin: no crea que la crisis pudiera resolverse con acuerdos individuales ni con una solucin nica. No podemos seguir haciendo esto le insisti a Paulson. El Fed no tiene los recursos necesarios ni la legitimidad democrtica para ello. Es importante que intervenga el Congreso y tome el control de la situacin.

17. Comunicado de prensa del 18 de septiembre de 2008. El texto completo se encuentra en la seccin de prensa del sitio web de Morgan Stanley, http://www.morganstanley.com

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Paulson estaba de acuerdo en teora, pero le preocupaba que Bernanke estuviera menospreciando el clculo poltico. Entiendo que vosotros no queris combatir este incendio solos, pero lo peor ser a que fuera a preguntar y me sacaran con cajas destempladas dijo Paulson. Entonces demostraremos que somos vulnerables y que no tenemos las armas que necesitamos. No hay ateos en la madriguera del zorro, ni idelogos en las crisis financieras18 dijo Bernanke, tratando de convencerlo de que la intervencin era necesaria. Paulson coincidi, pero anunci que si iban a seguir adelante, quera promover su plan para que el Gobierno comprara los activos txicos, una soluci n que cre a ms aceptable desde el punto de vista poltico, ya que sera comparable a la Resolution Trust Corporation (RTC) de la dcada de 1980. 19 El Congreso cre la RTC en 1989 para que se ocupara de los ms de cuatrocientos mil millones en prstamos y otros activos de setecientos cuarenta y siete tenedores fallidos como parte de la crisis de S & L. Paulson pensaba que la idea tena sus mritos y vena respaldada por un artculo de opinin publicado en The Wall Street Journal de esa maana, en el que se ofreca un plan similar de Paul A. Volcker, ex presidente de la Reserva Federal; Nicholas F. Brady, antiguo secretario del Tesoro; y Eugene A. Ludwig, ex controlador de la moneda. Segn el artculo, este nuevo organismo gubernamental podra adquirir el papel en apuros a los valores justos de mercado, en lo posible, manteniendo a la gente en su casa y a los negocios operativos.20 Al igual que la RTC, este mecanismo debera tener una vida limitada y ser gestionado por profesionales imparciales. La pa302. Peter Baker, A Professor and a Wall Street Deal Maker Bury Od Dogma on Free Markets, The New York Times, 21 de septiembre de 2008. 303. Lee Davidson, The Resolution Trust Corporation and Congress, 1989-1993, FDICBanking Review, nm. 2, 2006, p. 18. 304. Extracto de un editorial escrito por Nicholas F. Brady, Eugene A. Ludwig, y Paul A. Volcker, Resurrect the Resolution Trust Corp., The Wall Street Journal, 17 de septiembre de 2008.

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tologa de la crisis era tal, que si no se iba por delante de ella y se enfrentaba con decisin, ira devorando, uno tras otro, a los eslabones ms dbiles de la cadena. El jueves por la maana, Tom Nides, que viva en Washington y viajaba todas las semanas a Nueva York, se despert temprano en el hotel Regency y fue al gimnasio. Mientras lea The New York Times en una mquina elptica, a punto estuvo de caerse al encontrarse con el artculo de la primera pgina, encabezado con el siguiente titular: Mientras el miedo se extiende, los titanes de Wall Street ven desplomarse sus acciones.21 En medio del artculo se citaban las palabras de dos personas que haban sido informadas de conversaciones para una fusin entre Morgan Stanley y Citigroup. Segn esas fuentes, John Mack le haba dicho a Vikram Pandit: Necesitamos una fusin, si no, no lo vamos a conseguir.22 Niles no poda creer que Mack hubiera dicho eso. Has visto esa mierda irresponsable que publica Times} pregunt a Mack en cuanto pudo comunicarse con l. T no has dicho eso, verdad? No, no insisti Mack. Jams he dicho eso. Decididamente, no us esas palabras. Nides saba que tena que desmentir la cita inmediatamente. Ya estaba recibiendo llamadas de otros medios de comunicacin. Qu mierda de reportero eres? espet a uno de los autores del artculo, Eric Dash, cuando lo encontr en su telfono mvil. Tienes que desmentir esa historia! Mack, mientras tanto, se dispona a dirigirse a sus empleados por segunda vez en cuatro das, deseoso de tranquilizarlos, especialmente despus del artculo de Times. Haba invitado a Eugene A. Ludwig, presidente de Promontory Financial Group y uno de los autores del editorial publicado el d a anterior en The Wall Street

305. Ben White y Eric Dash, As Fears Grow, Wall St. Titans, The New York Times, 17 de septiembre 17 de 2008. Vase la cada de acciones. 306. Una nota adjunta del editor en The New York Times del 17 de sep tiembre de 2008 dice que tanto Morgan Stanley como Citigroup niegan rotun damente que Mack haya hecho jams ese comentario.

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Journal a favor de una estructura similar a la RTC, para que le sirviera de asesor. Combatiendo un resfriado y con las gafas resbalndole por la nariz, Mack estaba en el principal patio de operaciones de Morgan Stanley, desde donde sus palabras eran transmitidas a sus empleados de todo el mundo. Habl con palabras sencillas, sin guin, con su acento de Carolina del Norte tal vez ms marcado de lo habitual. Ya habis visto la posicin de efectivo, habis visto nuestros beneficios, veris, todo eso, a diferencia de lo que se ha dicho sobre otras empresas, esos nmeros, son nmeros reales les dijo. Estamos limpios, estamos haciendo dinero. Tambin hemos hecho mucho dinero los ltimos ocho das, pero eso no cambia nada las cosas. Hoy en da operamos en un mercado en el que la marrullera financiera, los rumores y las insinuaciones son mucho ms poderosos que los resultados reales. Creo que la cuestin es: cmo salimos de este caos? Esto es el caos. Me apena ir al patio de operaciones y ver el aspecto que tenis. S que estamos en un interregno, y s que algunos de vosotros estis muy asustados... Bueno, puede que todos estemos muy asustados. Queris vender vuestras acciones, pues vended vuestras acciones, no voy a tenerlo en cuenta y no me importa. Yo no vendo y bueno, podis decir: John, t tienes muchas, no tienes que preocuparte... Ah!, ya sabis, es cierto que tengo muchas y s me preocupa, pero realmente me preocupa mucho ms que tengis paz de espritu. De modo que si queris vender, hacedlo, vended.

En Goldman Sachs ya no se poda negar el pnico. Puede que el signo ms evidente de ansiedad fuera que Gary Cohn, copresidente, que generalmente permaneca apostado en su oficina de la planta 30, se hubiera trasladado al despacho de Harvey M. Schwartz, jefe de la divisin global de valores, que tena una cristalera que daba a la planta de contratacin. La puerta se dejaba abierta para poder ver y or directamente lo que estaba pasando. La Reserva Federal y los dems bancos centrales acababan de anunciar planes para inyectar ciento ochenta millones de dlares

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para estimular el sistema financiero, pero al parecer el plan no estaba produciendo ningn efecto notable. Las acciones de Goldman abrieron con una bajada del 7,4 por ciento. CNBC, que poda verse en pantallas planas colgadas en las paredes de la planta de contratacin de Goldman, haba introducido una nueva especie en el lateral inferior izquierdo de la pantalla que deca provocadoramente: Est seguro su dinero? Era una pregunta que los clientes de Goldman ya empezaban a hacerse. Lo bueno para Goldman era que los reembolsos apenas superaban a los ingresos. Hasta cierto punto haba podido capitalizarse en desmedro de otros, ya que los fondos de alto riesgo necesitaban ejecutar sus transacciones en alguna parte. Cuando Steve Cohn, de SAC Capital, transfiri varios miles de millones a Goldman, los operadores empezaron a dar saltos de alegra. Por otra parte, Stanley Druckenmiller, un aclito de George Soros que vala ms de tres mil quinientos millones de dlares, haba retirado la mayor parte de su dinero a comienzos de la semana, preocupado por la solvencia de la empresa.23 Si se difunda la noticia de que un gestor de fondo de alto riesgo de la fama de Druckenmiller haba perdido su confianza en Goldman, eso slo poda causar una retirada masiva de fondos. Cohn lo llam y trat de convencerlo de que volviera a ingresar el dinero en la empresa. Tengo mucha memoria Cohn haba decidido llevar esto personalmente, y advirti a Druckenmiller, en cuyo honor haba celebrado incluso una fiesta benfica en su propio apartamento, y vers, lo que estoy haciendo ahora es averiguar quines son mis amigos y quines mis enemigos, y estoy haciendo listas. Druckenmiller, sin embargo, no se movi un pice. Me importa una mierda, es mi dinero le retruc. A diferencia de la mayora de los fondos de alto riesgo, el de Druckenmiller estaba formado fundamentalmente por su propio dinero. Es
23. Esa semana, Stanley Druckenmiller haba ocupado el puesto ciento cinco en la lista anual de Forbes de los cuatrocientos estadounidenses ms ricos, con un patrimonio neto de tres mil quinientos millones de dlares. The Forbes 400 List, Forbes, 17 de septiembre de 2008.

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mi sustento aadi . Tengo que protegerme y realmente me importa una mierda lo que puedas decir. Puedes hacer lo que quieras le dijo Cohn en tono estudiadamente mesurado, pero esto cambiar nuestra relacin durante mucho tiempo. Media hora antes de la llegada prevista a Morgan Stanley de David Carroll y el equipo de Wachovia, Kindler llam a Scully a su despacho. Kindler estaba en su oficina, mirando por la ventana a la multitud de reporteros grficos apostados a la puerta del edificio. Por qu tendramos que reunimos justo aqu, con tantos lugares como hay? pregunt Kindler. Ah fuera hay periodistas. No te preocupes, todo ir bien lo tranquiliz Scully, que haba tomado precauciones y haba dado instrucciones de que Carroll entrara por la entrada de personal de la Calle 48. Lo nico que quera Kindler era echarle mano al libro de hipotecas de Wachovia para poder examinarlas una por una. Morgan Stanley tambin haba insistido en ver el plan de negocios de Wachovia, pero Carroll no pas por eso. Nuestra consultora general dice que eso es un verdadero problema dijo. Kindler, convencido de que Wachovia estaba tratando de ocultar algo, llam hecho una furia al consultor general de Morgan, Gary Lynch, y le dijo que le apretara las tuercas a su colega de Wachovia, Jane Sherburne. Es una cuesti n legal importante le explic ella. No podemos haceros partcipes de los datos si no llegamos a un acuerdo de fusin. Tambin Lynch empezaba a sospechar algo. Seran las cifras de
Wachovia peores de lo que se saba?

Bueno, no podemos cerrar un trato sin ver los datos le dijo a su vez. Sherburne se abland. Lloyd Blankfein, con el primer botn de la camisa abierto y floja la corbata, mir la pantalla de su ordenador y vio con desnimo que el precio de sus acciones haba cado un 22 por ciento, quedando en 89,29 dlares. Blankfein, que hasta ese momento se

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haba resistido a lanzarse contra los cortoplacistas, estaba empezando a convencerse de que la presi n sobre sus acciones no era un accidente. Acababa de hablar con Christopher Cox y le haba dicho al presidente de la SEC: Esto est empezando a ser intencionado. Tal vez sea necesario que hagis algo al respecto. Llam a Dimon. Tenemos que hablar dijo mientras trataba de explicar sosegadamente el problema. No digo que t lo ests haciendo, pero aqu hay muchas huellas. Bueno, es posible que la gente est haciendo cosas que yo desconozco replic Dimon, pero saben lo que yo he dicho, y es que no voy a ir a nuestros competidores en medio de todo esto. Blankfein, sin embargo, no se crea su explicacin. Pero, Jamie, si siguen hacindolo, no es posible que les digas que no lo hagan? Blankfein, gran entusiasta del cine, empez a representar su propia versin de Algunos hombres buenos. Ordenaste el Cdigo Rojo? Dijiste que los tuyos jams haran algo? Dimon se limitaba a escucharlo pacientemente, tratando de no dar a Blankfein ms cuerda. Jamie, la cuestin es que yo no creo que les hayas dicho que acten as, pero si quisieras poner coto a todo esto en tu organizacin, con amenazas, podras obligarlos a parar dijo Blankfein. Incluso atenazada por el pnico, Goldman segua siendo Goldman, y Dimon no quer a una guerra. En media hora hab a dado rdenes a Steve Black y a Bill Winters, codirectores del banco de inversin de JP Morgan, de que enviaran un correo a toda la compaa:24 No queremos que nadie en JP Morgan se aproveche del comportamiento irracional que est teniendo lugar en el mercado respecto de algunos corredores de valores de la nacin. Estamos operando como de costumbre con Morgan Stanley y Goldman Sachs como contrapartes. Si bien ambas son una formidable competencia, durante este perodo no queremos que nadie se di24. El autor consigui una copia del mismo.

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rija a sus clientes o empleados con nimo depredador. Queremos hacer todo lo posible para seguir respaldando su actividad y no hacer nada que pueda afectarlos negativamente. No creemos que nadie haya hecho nada impropio, pero queremos subrayar lo importante que es ser constructivo en estas circunstancias. Lo que est sucediendo con el modelo del corredor de valores es irracional, y no favorece a JP Morgan ni al sistema financiero del pas.

En torno al medioda, Hank Paulson revis la ltima versin del pliego de condiciones que su personal haba redactado durante la noche sobre la cuestin de qu hacer con los activos txicos, esperando que fuera aceptable para presentarla al Congreso. Su crculo ms prximo se haba reunido en su oficina, colocando sillas alrededor de un sof de esquina. As tiene mucho mejor aspecto dijo, pasando las pginas. Es muy simple hizo una pausa y examin las caras agotadas de los presentes. Quiero reiterar que tenemos que llevar esto al Capitolio rpidamente. No queremos acompaarlo de medidas punitivas. Se trata de recapitalizar nuestros bancos e instituciones financieras poniendo un precio a los activos. Slo quedaba por abordar una cuestin ms, tal vez la ms importante de todas: el coste. Iba a ser enorme, y a uno y otro lado de la Circunvalacin de Washington, se percibira como otro rescate. Paulson mir a Kashkari, que estaba sentado a su izquierda, en el sof, en busca de asesoramiento. La preocupacin clave en ese momento era si gastar tal cantidad de dinero iba a hacer necesario solicitar al Congreso un incremento del lmite de endeudamiento, un farolillo poltico que exigira que el Congreso votase para elevar el monto de la deuda que asumira el pas.25 Acababa de aumentar esa cantidad en 10.615 billones en julio.
25. El techo de endeudamiento era una patata caliente poltica que requera que el Congreso votara para aumentar el volumen de endeudamiento del pas, y el Congreso acababa de subir la cantidad hasta los 10.615 billones en julio.

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Mientras el grupo discuta a grandes rasgos la legislacin propuesta, la opinin de Kashkari era que deban tratar de evitar totalmente la cuestin. No s si es viable sin tener que referirse al lmite de endeudamiento. Por qu no nos limitamos a decir que no es una cuestin para tocar el lmite de endeudamiento? Eso no se puede hacer seal Paulson. No quiero plantear esa cuestin y fracasar. se es el asunto, despus la gente empieza a centrarse en eso. Yo hice el anlisis cont Phillip Swagel, consultando sus notas. Haba determinado que slo necesitaran quinientos mil millones de dlares, siempre que la situacin no fuera a peor. Para Paulson, que se tena por f iscalmente conservador, la respuesta era evidente. Est bien, entonces creo que lo responsable es plantear el lmite de endeudamiento dijo, dando instrucciones a Kevin I. Fromer, subsecretario de asuntos legislativos, cuyo trabajo era convencer al Congreso, de que inventara un nuevo lenguaje. Puedes hacer lo que dices, pero no tienes que ponerlo en este documento replic Fromer, resistindose a la peticin de Paulson. Nunca hemos propuesto una legislaci n relacionada con el l mite de endeudamiento. Simplemente constatamos que debemos hacerlo y literalmente le decimos al Congreso que tiene que hacerlo. Y ellos aceptan porque los asusta demasiado la idea de no hacerlo. Es slo una cuestin de ptica. Antes de dar por terminada la reunin, Paulson plante un ltimo problema: Wachovia podra venirse abajo. Estaba recibiendo mensajes de Kevin Warsh advirtiendo de que las finanzas del banco estaban mucho peor de lo que crean. Todos entendieron la importancia de esta afirmacin. Despus de todo, Bob Steel, su ex colega, era su consejero delegado. Si Wachovia fracasa, voy a tener que salir corriendo otra vez hacia el Congreso. De modo que espero que suceda despus de enero! Todos acabaron riendo. Oye, Jamie acaba de llamarme para sonsacarme algo le dijo Colm Kelleher a John Mack el jueves a medioda de camino a

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su oficina. Dijo que llamaba para ver si poda ayudar en algo aadi Kelleher. Fue extrao. James Gorman, el copresidente de la compaa, acababa de informar de una llamada similar, respondi Mack, y Geithner tambin haba llamado antes para sugerir que hablase con Dimon como posible socio para una fusin. Est claro que si l nos llama es que quiere un acuerdo dijo Kelleher. Jamie siempre anda rondando. Ya sabes cul es su lema: Hagmonos amigos de esos tipos antes de comrnoslos. A Mack le molestaban estas sugerencias. No tena especial inters en hacer un trato con Dimon, pues crea que implicara demasiado solapamiento. Pero decidi dejar de hacer conjeturas sobre lo que poda traerse entre manos y preguntrselo directamente. Jamie. Geithner dice que debo llamarte dijo Mack abruptamente cuando Dimon se puso al telfono unos minutos despus. No nos andemos con rodeos. Quieres un acuerdo? No, yo no quiero un acuerdo dijo Dimon sin ambages, frustrado porque sta era la segunda llamada que haba recibido ese da de un competidor molesto con l. Bueno, no deja de ser interesante replic Mack. Llamas a mi director financiero y a mi presidente. A qu se debe? Quera ser til repiti Dimon. Si quieres ayudar, entonces habla conmigo. No quiero que andes llamando a los mos dijo Mack, colgando el telfono. La planta 50 de la unidad de transacciones de renta fija de Goldman estaba al borde del cataclismo el jueves a medioda. No haba transacciones y las acciones haban cado al nivel ms bajo de los ltimos seis aos. El mercado est funcionando con el supuesto de que todas las instituciones financieras estn bajando26 dijo Michael Petroff, gestor de cartera de Heartland Advisors a France-Presse esa maana. Ahora es una cuestin emocional.
26. European Shares Rise after Central Bank Plan, Asia Losses, FrancePresse, 18 de septiembre de 2008.

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Jon Winkelried, copresidente de Goldman, haba estado recorriendo las oficinas, tratando de tranquilizar a la gente. Podramos captar cinco mil millones en una hora si quisiramos dijo a un grupo de operadores, dando a entender que nada estaba perdido. Pero entonces, a la una del medioda, el mercado y las acciones de Goldman de pronto dieron un vuelco, y subieron a 87 y luego a 89 dlares. Los operadores escudriaron sus pantallas tratando de determinar a qu se deba la subida y descubrieron que la Autoridad de Servicios Financieros del Reino Unido haba anunciado una suspensin de treinta das sobre las ventas a corto de veintinueve valores financieros, entre los cuales estaban los de Goldman Sachs. Era exactamente lo que Blankfein y Mack haban tratado de convencer a Christopher Cox, de la SEC, de que hiciera. Todos los intercomunicadores de la planta de contratacin de Goldman sonaron llamando la atencin. Un joven operador haba encontrado en Internet una versin del himno nacional y la haba hecho sonar en los altavoces para conmemorar el momento.27 El mercado estaba dando un vuelco, y la bandera segua all. Nueve minutos despus se empez a correr la voz de que tambin Paulson estaba trabajando en algo grande. Un titular apareci en los Bloomberg: Segn Schumer, el Tesoro y el Fed estudian un plan ms amplio para superar la crisis, otra inyeccin de optimismo al mercado.28 Exactamente a las 15.01, el mercado despeg. Los operadores de toda Wall Street subieron el volumen cuando Charlie Gasparino, de la CNBC, inform de lo que dec an sus fuentes de Wall Street: el Gobierno federal estaba preparando una especie de plan RTC para retirar parte o la totalidad de los activos txicos de los balances de bancos y corredores.29 Interpretando la expresin RTC
307. The New York Times, 2 de octubre de 2008. 308. Alison Vekshin, Treasury, Fed Weighing Wider Plan to Ease Crisis, Schumer Says, Bloomberg, 18 de septiembre de 2008. 309. El secretario del Tesoro Hank Paulson est trabajando en una solu cin tipo RTC para solucionar la crisis financiera, informa Charlie Gasparino de CNBC, CNBC, 18 de septiembre de 2008.

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como una seal de todo va a ir bien, los operadores impulsaron inmediatamente las acciones al alza. Entre el comienzo del informe de Gasparino y el final, el mercado subi 108 puntos, un breve alivio de la constante espiral descendente.

En el Tesoro, Paulson y Kashkari haban celebrado una teleconferencia de una hora con Geithner y Bernanke, tratando de decidir el camino con menos resistencias polticas para apoyar a los bancos. Bernanke, a quien el plan pareca fastidiarle, era partidario de inyecciones directas de capital, una medida que haba funcionado en otros pases. Geithner, que haba despotricado sobre la necesidad de una accin decidida, de repente empez a hablar de la posibilidad de abrir la ventanilla del Fed prcticamente a todas las instituciones financieras con activos del tipo que fueran. Sera una actuacin atrevida que seguramente sera bien recibida por los inversores. No entiendo, qu quieres decir? intervino Kashkari. Si el Fed realmente quisiera interpretar su autoridad de una manera creativa, podra hacer todo esto sin legislacin? Paulson lanz a Kashkari una mirada furiosa, ya que era precisamente lo que haba estado esperando de Geithner: que convenciera a Bernanke de la necesidad de hacerlo, salvndole as a l de un paso por el Congreso. No podemos hacer eso reconvino Bernanke a Geithner. La conferencia tena que terminar rpidamente porque a Paulson y a Bernanke los esperaban en Washington a las 15.30 para poner al tanto al presidente Bush de su plan en el Ala Oeste, y Bernanke todava tena que desplazarse desde la Reserva Federal. Cuando Paulson y Kashkari iniciaron su paseo de tres minutos por el aparcamiento hasta la Casa Blanca, Paulson recibi una llamada de Nancy Pelosi. Seor secretario Pelosi estaba consternada, nos gustara reunimos con usted maana por la maana por cierto caos que percibimos en los mercados.30
30. El 28 de septiembre, Pelosi relat su conversacin telefnica con

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Sabiendo que necesitara empezar con la mayor brevedad a ganarse apoyos en el Congreso para su plan, le respondi: Seora presidenta, esto no puede esperar hasta maana. Tenemos que ir hoy mismo. Al llegar al Despacho Oval, los funcionarios del Tesoro se sentaron en el par de sofs que hay en el centro de la sala. Pronto se unieron a ellos el vicepresidente Cheney, Josh Bolten, jefe de personal de Bush y viejo amigo de Paulson de su etapa en Goldman, entre otros funcionarios de la Casa Blanca. Tambin estaban all Bernanke y Warsh. Paulson cont a Bush sin andarse con rodeos que el sistema financiero se vena abajo. Si no actuamos con decisin, seor presidente dijo, podramos caer en una depresin an mayor que la de la Gran Crisis una evaluacin que comparta Bernanke. Bush trataba de entender el curso preciso de los acontecimientos. Cmo hemos llegado a esto? pregunt. Paulson pas por alto la pregunta. Para responderle tendra que haber explicado toda una dcada de regulaciones excesivamente permisivas algunas de las cuales l mismo haba apoyado unida al exceso de ambicin de algunos banqueros y la vida por encima de sus posibilidades de muchos propietarios de viviendas. Prefiri ms bien seguir adelante y le dijo al presidente que tena pensado solicitar al Congreso por lo menos quinientos mil millones de dlares para la compra de activos txicos, explicando que esperaba que el programa estabilizara el sistema. Se apresur a sealar las ramificaciones polticas, sugiriendo que comprar activos txicos era en conjunto una opcin ms aceptable que comprar participaciones en los propios bancos. Bush asinti, pero todava confundido por la cifra de quinientos mil millones, pregunt: Va a ser suficiente?
Paulson en el programa 60 Minutes de Scott Pelley en la CBS. Pelley tambin entrevist a Paulson en ese programa. Secretary Paulson Details the Federal Bailout, 60 Minutes, CBS, 28 de septiembre de 2008.

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Es mucho. Marcar una diferencia le asegur Paulson, y le dijo que aunque a l le habra gustado pedir ms incluso, no crea que pudiera conseguirlo. Todos saban que iba a ser una cuestin polticamente muy controvertida, pero Paulson insisti: Es indispensable que vayamos al Congreso. El Tesoro no tiene la autoridad necesaria. Paulson hizo una pausa y luego aadi: En teora, Ben podra hacerlo. Paulson haba decidido entrar l mismo en el juego de la poltica y, al parecer, trataba de ver hasta dnde poda empujar a Bernanke que, por lo que l entenda, tena poderes prcticamente ilimitados siempre y cuando quisiera usarlos. Ben, puedes hacer esto? pregunt el presidente Bush, adivinando una oportunidad. A Bernanke, sin embargo, no le gust que lo pusieran en el brete y trat de sortear la pregunta. Eso es realmente poltica fiscal, no poltica monetaria dijo con su tono profesoral. Bush lo entendi. Tenemos que hacer lo que sea necesario para resolver este problema coincidi, pero consciente de sus bajos niveles de aprobacin, saba que no podra ser de gran ayuda en el Capitolio. Deberais ir vosotros. Lo que esto implicaba estaba claro: Paulson y Bernanke quedaban librados a su suerte. Sin embargo, Bush insisti en que los dos hombres vendieran la idea al Congreso sin tardanza. Cuando salieron de la Casa Blanca, Kashkari se volvi hacia Paulson: No me poda creer la forma en que presionaste a Ben. Tal vez Ben llegar a hacerlodijo Paulson limitndose a sonrer.

Lloyd Blankfein no se haba calmado por el tardo vuelco de los mercados, gracias al cual la accin de Goldman acab el da en ciento ocho dlares, un resultado todava mejor teniendo en cuenta que haba llegado a los 86,31. En su oficina estaban Gary Cohn;

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David Viniar, director financiero de la compaa; Jon Winkelried, copresidente; John Rogers; y David Solomon. l saba que hasta que Morgan Stanley cayera, Goldman tal vez poda considerarse a salvo, aunque eso era un magro consuelo. Ese mismo da, Gary Cohn haba hablado por tel fono con Kevin Warsh, de la Reserva Federal, tratando de encontrar una manera de ir por delante del maremoto financiero. Warsh lanz la idea de que tal vez Goldman debera pensar en fusionarse con Citigroup, una maniobra que podra resolver importantes problemas para ambas partes. Goldman podra conseguir una enorme base de depsitos, mientras que Citigroup se hara con un equipo de gestin susceptible de ser apoyado por los inversores. Cohn haba manifestado sus dudas. Tal vez no funcionase porque nunca aceptar a su balance explic. Y las cuestiones sociales seran enormes. Lo de cuestiones sociales era otro cdigo de Wall Street para referirse a quin dirigira la empresa. Los directivos de Goldman no tenan en gran aprecio a Pandit y a su equipo. No te preocupes por las cuestiones sociales dijo Warsh. Nos ocuparemos de ellas. Eso era una sugerencia no demasiado velada de que, en caso de que se cerrara un trato, Pandit podra quedarse sin trabajo. Sin embargo Blankfein no estaba especialmente interesado en ninguna alternativa. Rodgin Cohn haba alentado a Goldman a pensar en una posible transformacin de la empresa en una compaa tenedora de bancos regulada, lo que ya eran JP Morgan y Citigroup y que les daba acceso ilimitado a la ventanilla de descuentos del Fed.31 Esto slo va a funcionar si les das un susto de muerte. se haba sido el consejo de Jim Wilkinson a Paulson antes de que l y Bernanke salieran para reunirse esa tarde con los representantes del Congreso en la oficina de Nancy Pelosi.32 Segn Wilkin310. Jon Hilsenrath, Damin Paletta y Aaron Lucchetti, Goldman, Mor gan Scrap Wall Street Model, Become Banks in Bid to Ride Out Crisis, The Wall Street Journal, 22 de septiembre de 2008. 311. La reunin se celebr en la segunda planta del Capitolio, en una sala

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son, a menos que pudieran convencer al Congreso de que literalmente estaban ante el fin del mundo, jams conseguiran que les aprobasen un paquete de rescate de quinientos mil millones para Wall Street. Los republicanos aduciran que eso era socialismo; los demcratas no querran saber nada de rescatar a los peces gordos de cuello blanco. Alrededor de una gran mesa de madera, a un paso de la oficina de Pelosi, estaban reunidos dos docenas de congresistas, junto con Paulson, Bernanke y Christopher Cox, al que haban invitado ms que nada por cortesa. Pelosi abri la reunin dndoles la bienvenida y agradecindoles que hubieran acudido con tanta precipitacin. Bernanke, a quien se tena por alguien poco amigo de exagerar, empez diciendo con gravedad: Dediqu mi carrera acadmica a estudiar las grandes depresiones, y puedo decirles, basndome en la historia, que si no emprendemos una accin decidida estamos al borde de otra gran depresin, y esta vez va a ser mucho peor.33 El senador Charles Schumer, sentado en el otro extremo de la mesa, dio un gran respingo.34 Paulson, consciente de lo intenso del momento, pas a explicar la mecnica de su propuesta. El Gobierno comprara los activos txicos para sacarlo de los balances de los bancos, lo que contribuira a elevar el valor de los activos al establecer un precio, con lo cual los bancos quedaran ms saneados, favoreciendo as la economa y, tal como Paulson dijo repetidas veces, ayudara a la econom a real. Barney Frank, sentado al lado de Bernanke, pensaba que la referencia de Paulson a la economa real era una forma estudiada
de conferencias anexa a la suite personal de Pelosi. Cari Hulse y David M. Herszenhorn, Behind Closed Doors, Warnings of Calamity, The New York Times, 20 de septiembre de 2008. 312. Bernanke, segn la cita de Wessel, In FED We Trust. Ben Bernanke's War on the Great Panic, Crown Business, Nueva York, 2009, p. 203. 313. Segn el propio Schumer declar a The New York Times: Cuando se escucha su descripcin, se le atraganta a uno la saliva. David M. Herszenhorn, Congressional Leaders Stunned by Warnings, The New York Times, 19 de sep tiembre de 2008.

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para llenar los bolsillos de Wall Street y no ofreca ayuda directa a los americanos medios, atenazados por hipotecas que no podan permitirse y que les haban metido por los ojos los bancos a los que estaban rescatando. Y qu hay de los propietarios de viviendas? 35 pregunt . No le estn vendiendo este plan a un consejo de administracin de Wall Street dijo desdeoso. Es cierto intervino Christopher Dodd. Richard Shelby, crtico, calific el programa propuesto de cheque en blanco.36 Paulson dijo que entenda sus inquietudes, pero sigui jugando la carta de darles un susto de muerte, insistiendo en que era absolutamente necesario: No quiero ni pensar en lo que suceder si no lo hacemos. Dijo que esperaba que el Congreso pudiera aprobar la legislacin en cuestin de das y prometi hacerles llegar una propuesta integral en cuestin de horas. Si no la aprueban, que el cielo nos asista dijo Paulson.37 Harry Reid, sentado frente a Bernanke, mir a Paulson con cierta irona. Ustedes saben lo que nos estn pidiendo que hagamos?38 A m me lleva cuarenta y ocho horas llegar a un acuerdo sobre el agua que deben descargar las cisternas de por aqu dijo. Harry intervino Mitch McConnell (R-Kentucky), aterrado por la presentacin de Paulson y Bernanke. Creo que es necesario hacer esto, deberamos intentarlo, y creo que podemos.39 John Mack estaba todava en su oficina de Times Square cuan314. Wessel, In FED We Trust, ob. cit. 315. Si decimos lo que sea necesario, eso significa que hay un cheque en blanco del Tesoro, y las futuras generaciones pagarn por los errores de un mon tn de gente. 316. Deborah Solomon, Liz Rappaport, Damin Paletta y Jon Hilsenrath, Shock Forced Paulson's Hand, The Wall Street Journal, 20 de septiembre de 2008. 317. The New York Times, 20 de septiembre de 2008. 318. McConnell, senador republicano por Kentucky y lder republicano del Senado, que a menudo discute con Reid en el hemiciclo, lleg a asegurarle

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do Tom Nides, su jefe de personal, le comunic la buena noticia: sus fuentes de la SEC haban confirmado que la agencia se estaba preparando para aplicar por fin una prohibicin de la venta a corto de acciones, lo cual afectaba a unas ochocientas empresas. Era probable que la medida se anunciara a la maana siguiente.40 Ese da, las acciones de Morgan Stanley haban bajado un 46 por ciento para dar un vuelco en las ltimas horas de contratacin, acabando un 3,7 por ciento arriba, a ochenta centavos. Mack esperaba que entre el rumor de la intervencin del Gobierno y la prohibicin de las ventas a corto por fin podra darse un respiro. No obstante, sab a que, por debajo de la superficie, la firma segua teniendo problemas. Los fondos de alto riesgo seguan pidiendo el reembolso. Otros estaban comprando aseguramiento con la bajada de Morgan Stanley. Mack saba que lo que la firma necesitaba, sobre todo, era que apareciera un inversor y adquiriera una gran participacin en la empresa para protegerla. Slo se le ocurra un inversor que pudiera estar seriamente interesado: China Investment Corporation (CIC), el principal fondo de deuda soberana de China. En las ltimas veinticuatro horas ya se haban iniciado conversaciones. Mack y Nides hablaron de ello, y aunque a ninguno de los dos les interesaba especialmente, ambos sab an que tal vez fuera la nica solucin. Gao, presidente de CIC, tena pensado volar a Nueva York el viernes por la noche para reunirse con ellos. Ese mismo da Mack haba hablado con Paulson, que presuma de sus grandes contactos en China, y haba tratado de convena su colega que podan elaborarlo. The New York Times, 20 de septiembre de 2008. 40. La SEC difundi una nota de prensa en la maana del viernes 19 de septiembre, que deca: Dada la importancia que tiene la confianza en los mercados financieros, la SEC congela la venta a corto en setecientas noventa y nueve instituciones financieras. La orden urgente de la SEC [...] entrar en vigor inmediatamente y caducar a las 23.59, hora del Este, del 2 de octubre de 2008. La Comisin puede ampliar la orden diez das hbiles ms si se considera necesario para el inters pblico y para la proteccin de los inversores, pero esta orden no se podr ampliar por un plazo superior a treinta das de calendario. Vase http.// www.sec.gov/news/press/2008/2008-211 .htm

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cerlo para que hiciera una llamada al Gobierno chino alentndolo a concretar el acuerdo. No era habitual pedir al Gobierno que hiciera de intermediario, pero Mack estaba desesperado. Los chinos necesitan sentir que se los invita a participar explic Mack. Paulson dijo que lo estudiara y vera si el presidente Bush estara dispuesto a llamar al presidente de China, Hu Jintao. Necesitamos una Morgan Stanley independiente afirm. Nides, en cambio, tena una perspectiva ms cnica de las motivaciones de Paulson para proteger a Morgan Stanley. Quiere mantenernos vivos le dijo a Mack, porque si no lo hace, a continuacin le tocar a Goldman.

Captulo 18

El viernes 19 de septiembre de 2008 por la maana, ronco y un poco ojeroso, Paulson se encamin al podio de la sala de prensa del edificio del Tesoro para anunciar formalmente y explicar lo que esa misma maana haba denominado Troubled Asset Relief Program, que pronto pas a conocerse como TARP, una amplia serie de garantas y compras directas de los activos no realizables que estn lastrando nuestro sistema financiero y amenazando nuestra economa.1 Tambin anunci un plan expansivo para garantizar los fondos de todo el mercado monetario en el pas para el ao siguiente, en la esperanza de que esa iniciativa impidiera que los inversores los abandonaran. All de pie frente a la gente de la prensa hizo todo lo que pudo para vender el elemento central de su plan, el TARP. La debilidad subyacente de nuestro sistema financiero de hoy son los activos hipotecarios no realizables, que han perdido valor al producirse la correccin del precio de la vivienda. Estos activos estn ahogando la afluencia de crdito, de tan vital importancia para nuestra economa explic, con la corbata un poco torcida y ms plido y cansado que nunca. Cuando el sistema financiero funciona como debiera, el dinero y el capital fluyen en uno y otro sentido entre las unidades familiares y las empresas para pagar las hipotecas, los prstamos de estudios y las inversiones que crean empleo. Cuando los activos hipotecarios no realiza1. Text of Paulson's News Conference Friday, Associated Press, 19 de septiembre de 2008.

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bles bloquean el sistema, el atascamiento del mercado financiero puede tener efectos significativos sobre nuestro sistema financiero y nuestra economa... Estoy convencido de que este decidido enfoque costar a las familias americanas mucho menos que la alternativa, es decir, una serie continuada de fracasos de instituciones financieras y de mercados crediticios congelados incapaces de financiar la expansin de la economa. Todo esto lo ley en los folios que llevaba escritos, ya que jams haba aprendido a utilizar un teleprompter.

Confiando evidentemente en que Washington por fin ten a bajo control la crisis financiera entre el TARP de Paulson y la prohibicin de Cox a los cortoplacistas la bolsa haba subido trescientos puntos nada ms abrir y sigui manteniendo la tendencia durante la alocucin de Paulson. El secretario de ste haba evitado a propsito mencionar el coste del programa; despus de una sesin informativa de Kashkari por la maana, ahora tema que realmente se fueran a necesitar ms que los quinientos mil millones de los que haba hablado al presidente un da antes... mucho ms. De regreso a su oficina despus de su intervencin, se reuni con Fromer y Kashkari y estuvieron debatiendo cul podra ser el coste exacto. Qu tal un billn? dijo Kashkary. Nos van a matar dijo Paulson con expresin sombra. Imposible dijo Fromer, incrdulo ante semejante suma. Eso no va a pasar. Vale dijo Kashkari. Y setecientos mil millones? No lo s dijo Fromer. Es mejor que un bill n. En el mejor de los casos eran cifras estimativas, los tres lo saban. En ltima instancia, sera el mximo que podran pedir al Congreso sin dar lugar a demasiadas preguntas. Fuera cual fuese la suma resultante, saban que podan contar con Kashkari para hacer algn sortilegio matemtico que la justificase.

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Hay alrededor de once billones de hipotecas residenciales, unos tres billones de hipotecas comerciales, eso suma catorce billones, aproximadamente un 5 por ciento de eso son setecientos mil millones mientras se sacaba nmeros de la manga, ni siquiera Kashkari se rea ante lo absurdo de todo aquello. John Mack haba estado viendo la CNBC toda la maana del viernes cuando recibi una llamada telefnica de Lloyd Blankfein. Charlie Gasparino, disfrutando todava de la primicia sobre el programa de activos txicos del Gobierno, sostena que eso significaba que ya no se la poda obligar a Morgan Stanley a llegar a un acuerdo, o al menos no a hacerlo tan precipitadamente. Mack, rindose para sus adentros era ms realista; tena que conseguir algo antes del fin de semana o Morgan Stanley poda acabar como Lehman Brothers. Qu te parecer a convertirte en una compa a tenedora de bancos? le pregunt Blankfein a Mack cuando cogi el tel fono. Bueno, a la larga realmente nos ayudar a dijo Mack. Sin embargo, a corto plazo no s si pueden sacarlo adelante lo bastante rpido para que nos resulte til. Tienes que aguantar le dijo Blankfein, que todava estaba ansioso por lo punitivos que se haban vuelto los mercados, porque yo estoy treinta segundos por detrs de ti.

Jonathan Pruzan, el banquero de Morgan Stanley al que haban asignado la revisin de la cartera hipotecaria de ciento veinte mil millones de dlares de Wachovia, finalmente tena algunas respuestas.2 Un equipo de banqueros de Morgan haba trabajado toda

2. Como parte de su compra en 2006 de Golden West Financial Corp., Wachovia hered una cartera de prstamos para la vivienda de inters variable de ciento veinte mil millones, cuyo paquete principal proceda de California y Florida, dos de los mercados ms golpeados del pas. Dan Fitzpatrick, Alex Roth y David Enrich, With Wachovia Sale Looking Likely, a Makeover for Charlotte, US Banking, The Wall Street Journal, 29 de septiembre de 2008.

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la noche en Nueva York, Londres y Hong Kong para revisar todas las hipotecas que fuera humanamente posible. Ahora entiendo por qu no nos quer an dar la cinta! anunci Pruzan hoscamente en una reunin antes de que se dirigieran a Wachtell Lipton para iniciar las diligencias sobre Wachovia. Se ve que tienen a la vista unas prdidas acumulativas del 19 por ciento. Tienes que estar tomndome el pelo exclam Scully. Es evidente que no podemos hacer este trato. Para hacerlo posible, Morgan Stanley tendra que captar entre veinte mil y veinticuatro mil millones de capital para dotar a la empresa resultante, lo cual era prcticamente imposible en la situacin actual de los mercados. A pesar de todo, los banqueros de Morgan decidieron no cancelar la sesin de diligencia que habra de durar todo el da, ya que les pareca que no tenan nada que perder. Tal vez Morgan Stanley pudiera aprovecharse del nuevo plan de Paulson para comprar los activos txicos de Wachovia y, de hecho, los inversores ya haban hecho subir las acciones de Wachovia esa maana basndose precisamente en esas expectativas. Treinta personas por Morgan Stanley y treinta por Wachovia se presentaron en las oficinas de la planta 52 de Wachtell Lipton. Durante las dos primeras horas de trabajo, los banqueros de Morgan empezaron a notar algo raro. El anuncio del TARP de Paulson haba atemperado el miedo de los de Wachovia muy probablemente uno de los grandes beneficiarios del programa porque podra vender sus activos txicos al Gobierno y, por consiguiente, su prisa por llegar a un acuerdo. A Kindler empez a preocuparlo la posibilidad de que los de Wachovia slo estuvieran ganando tiempo mientras el banco barajaba la posibilidad de otro acuerdo, tal vez con Goldman. Echando una mirada a la sala, les anunci a sus colegas. Eh, escuchad. Somos el equipo B. Esto no se va a hacer. Mientras tanto, el equipo de Wachovia tena sus propias dudas sobre el compromiso de Morgan Stanley. Si este acuerdo eran tan importante para ellos, dnde estaban sus primeras figuras? David Carroll, que encabezaba el equipo, no poda entender por qu no participaba Colm Kelleher, el director financiero de Morgan.

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A las dos de la tarde, el equipo de Morgan Stanley abandonaba Wachtell para regresar a Times Square y consultar con Mack. Es evidente que estos tipos no tienen inter s le dijo Kindler. Scully describi la cartera hipotecaria de Wachovia como un enorme problema de entre cuarenta y cincuenta mil millones. Es enorme. El equipo joven de Wachovia no desmiente nuestro anlisis. Kelleher, que se haba mantenido muy atento a la tambaleante reserva de liquidez de la compaa, acababa de mirar las cifras de Wachovia. Esto es una mierda que no hay quien se la trague. Todos tenan cada vez ms claro que la nica forma en que podra funcionar este trato era que el Gobierno proporcionara cobertura. Mack, que no haba odo nada que lo tranquilizara, hizo que su secretaria llamara a Steel. T nos llamaste y dijiste que queras ir a mil por hora le record. Sus modales sureos empezaban a resquebrajarse, pero tu equipo da la sensacin de no tener la misma prisa. Tienes razn le dijo a Mack, disculpndose. No vamos a hacer esto en un par de das. Quedaron en volver a ponerse en contacto, pero antes de colgar, Steel le pidi a Mack un favor. No nos hara ningn favor si se filtrase que no estamos en conversaciones dijo.

Fortaleza Goldman. Tim Geithner haba escrito esas dos palabras en una libreta despus de la conversacin del viernes por la tarde con Lloyd Blankfein, que deba de haber repetido la expresin una docena de veces. Era su forma de decir que quera que Goldman siguiera siendo una institucin independiente. A Geithner le haba preocupado que Blankfein no apreciara lo peligrosa que era realmente la situacin y lo haba interrogado sobre la salud financiera de la compaa. Blankfein haba dicho que esperaba que Goldman capeara el temporal, pero haba reconocido: Depende de lo que suceda con el resto del mundo.

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Geithner tambin lo haba sondeado sobre la idea de la empresa tenedora de bancos. Rodgin Cohn, el abogado de Goldman, ya haba hablado de esto con Geithner ese mismo da; por supuesto, iba a tener que venderle la idea a Bernanke. Blankfein, en cuya voz Geithner percibi una especie de pnico, tambin haba dicho que tena pensado captar capital y estaba seguro de que la empresa lo podra hacer entre inversores privados. Era posible que el propio Warren Buffett estuviera interesado. El camarero del Blue Fin haba trado varios platos enormes de sushi rollitos de langosta especiada, trozos de atn aleta amarilla y tobiko cuando son el telfono de Colm Kelleher. Haba ido a un almuerzo tardo con sus colegas de Morgan Stanley, entre ellos James Gorman, Walid Chammah y Tom Nides, y el grupo haba estado charlando sobre su plan para reunirse esa misma noche con Gao Xiqing, de CIC, que iba a Nueva York con todo un equipo. Con Wachovia fuera de escena, ahora los chinos eran su nica perspectiva. Cuando Kelleher mir el nmero desde el que llamaban, vio que era de Japn y se retir a un rincn apartado del restaurante. Jonathan Kindred, presidente de la unidad de valores de Morgan Stanley en Tokio, lo salud entusiasmado. Esto es interesante, acabo de recibir una llamada de Mitsubishi. Quieren cerrar el trato. Bank ofTokyo-Mitsubishi (UFJ), el mayor banco de Japn, estaba interesado en comprar una participacin en Morgan Stanley. La llamada haba sido totalmente sorpresiva y sin haberla buscado. A comienzos de semana, la direccin de Morgan Stanley realmente haba descartado llamar a Mitsubishi despus de que su presidente, Ryosuke Tamakoshi, dijera pblicamente en una conferencia que despus de la quiebra de Lehman, su empresa no pensaba hacer ninguna inversin en Estados Unidos.3 Kindred dijo que crea que Mitsubishi estaba dispuesta a mo3. Ryosuke Tamakoshi dijo en Tokio, el martes 16 de septiembre de 2008: No vamos a invertir en los bancos estadounidenses en las actuales circunstancias. Takahiko Hyuga, Shingo Kawamoto y Komaki Ito, Japan Banks, Insurers Have $2,4 Billion Lehman Risk, Bloomberg, 17 de septiembre de 2008.

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verse con rapidez, pero Kelleher, que haba tenido trato con bancos japoneses, era escptico. James Gorman abri los ojos como platos cuando Kelleher volvi a la mesa con la noticia de Kindred. Esto podra ser exactamente lo que necesitaban, pens. Es una prdida de tiempo dijo Kelleher con un bufido. No van a hacer nada. Colm, tengo la intuicin de que van a hacer algo insisti Gorman. Estas cosas no pasan por casualidad. El viernes, Kevin Warsh, gobernador del Fed, haba tomado el puente areo de US Airways a Nueva York para ayudar a Geithner a abordar el siguiente fin de semana y tambin para ser los ojos y odos de Bernanke sobre el terreno. Mientras l y su chfer sorteaban el trfico desde el aeropuerto de La Guardia hasta el Fed de Nueva York, recibi una llamada de Rodgin Cohn, que a esas alturas estaba asesorando tanto a Wachovia en sus conversaciones con Morgan Stanley, como a Goldman Sachs sobre su calificacin como empresa tenedora de bancos. Dijo a Warsh que tena una idea que poda ser muy importante. No era un plan oficialmente aceptado por sus clientes, slo una sugerencia bienintencionada de alguien que llevaba mucho tiempo en el negocio. Sugiri a Warsh que el Gobierno intentara una unin relmpago entre Goldman y Wachovia. Saba que era una gran apuesta, dijo que la ptica sera problemtica, teniendo en cuenta que Paulson haba trabajado treinta aos en Goldman y haba sido su consejero delegado entre 1999 y 2006, y que el consejero delegado de Wachovia, Bob Steel, era un antiguo hombre de Goldman y haba sido el segundo de Paulson en el Tesoro, pero resolvera los problemas de todos. Goldman conseguira la base de depsitos que andaba buscando y Wachovia sera indultada, librndose de la sentencia de muerte. Warsh escuch la propuesta y casi se sorprendi al ver que le gustaba. Gao Xiqing, vestido con jersey de cuello cisne y chaqueta, lleg a Morgan Stanley con su equipo poco despus de las nueve de la

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noche, tras un vuelo con Wei Sun Christianson, de Morgan Stanley, en un jet privado desde Aspen. Haba estado esa tarde en una mesa redonda con el multimillonario mexicano Carlos Slim donde haba pedido al moderador, Charlie Rose, que procurara que la sesin no se prolongara, porque tena que llegar al aeropuerto a tiempo. Teniendo en cuenta los rumores que publicaban los peridicos, todos los participantes saban exactamente adonde se diriga. La espalda estaba matando a Gao, as que cuando James Gorman fue a presentarse, lo encontr echado en el suelo de una sala de juntas de la planta 40 en medio de una llamada telefnica. Mack, haciendo gala de sus dotes de buen anfitrin, hizo traer una camilla del comedor de ejecutivos para que su husped pudiera reposar. Durante la cena, encargada en el restaurante favorito de Mack, San Pietro una vez ms, hablaron de una posible transaccin. Alternando entre momentos de pie y otros echado, Gao reiter su inters en comprar el 49 por ciento de Morgan Stanley.4 Tal como le haba dicho a Christianson durante el vuelo, estaba dispuesto a ofrecer a la compaa una lnea de crdito de hasta cincuenta mil millones de dlares, y una inversin nominal de no ms de cinco mil millones, tal vez menos. Mack se qued boquiabierto. Siempre haba sabido que podra ofrecerle un precio bajo, pero para l esto era absurdamente bajo. En realidad no era ms que un prstamo. Aunque podra ayudar a Morgan Stanley a seguir operativa, Gao claramente se estaba aprovechando de su debilidad actual. Por insultante que fuera la propuesta de Gao, Mack reconoca que su situacin era desesperada. A pesar del repunte del mercado, la firma haba seguido desangrndose. Kelleher le haba dado los balances de liquidez y no eran buenos: unos cuarenta mil millones de dlares de reserva. Unos cuantos das malos y desaparecan, y ltimamente casi todos los das haban sido malos. Como no tena muchas opciones ms, Mack le dijo a Gao que la firma le abrira sus libros. Gao haba contratado al abogado aparentemente omnipresente de Sullivan & Cromwell, Rodgin Co4. Christine Harper, Morgan Stanley Said to Be in Talks with Chinas CIC, Bloomberg, 18 de septiembre de 2008.

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hen, y al Deutsche Bank como asesores, y ambas compaas estaban enviando ya a sus equipos para ayudar a los chinos. Cuando Mack volvi a su oficina y se reuni con Christianson y su equipo, todos se quedaron estupefactos; en un primer momento, Chammah pens que hab a o do mal a Christianson cuando present la oferta. Es ridculo dijo Kelleher. No son nada razonables. Gorman, tratando de apaciguar los nimos, dijo que deban esperar que fuera slo el primer disparo. Tal vez piden la Luna para conseguir despus algo ms razonable.

Acababa de dar la medianoche y el Tribunal 601 del palacio de justicia del nmero 1 de Bowling Green, en Lower Manhattan, segua atestado de gente. Lo que se dirima era la aprobaci n de la venta de Lehman Brothers a Barclays por un juez de quiebra.5 El proceso haba empezado a las 16.36 y el juez James Peck haba insistido en llegar a un veredicto ese mismo da. La urgencia de dejar la venta aprobada se haca cada vez ms evidente, ya que con el paso de las horas los mercados se iban comiendo el valor de los activos de Lehman. Era una noche calurosa de verano, y en el juzgado, con las ventanas cerradas, la atmsfera era asfixiante. Como no haba sillas suficientes, la gente se haba sentado sobre los respiraderos. Los abogados de la firma que representaba a Lehman, Weil Gotshal, trajeron agua helada. El juez Peck hizo una sea a Harvey Miller, de Weil Gotshal. Puede acercarse, si eso es lo que est haciendo.6 La verdad, no hay forma de saberlo con tanta gente en la sala, cada vez que veo un movimiento hacia aqu me preocupa un poco. Seor Miller?
319. Ben White y Eric Dash, Barclays Reaches $1,75 Billion Deal for a Lehman Unit, The New York Times, 18 de septiembre de 2008. 320. El dilogo entre el juez Peck y Harvey Miller se tom de las transcrip ciones oficiales del tribunal, con fecha de 19 de septiembre de 2008.

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Miller, que a pesar de las circunstancias llevaba traje gris, corbata roja y camisa azul, dej claro el trato: Barclays pagara mil setecientos cincuenta millones de dlares por las operaciones de Lehman en Amrica del Norte. Esto es una tragedia, seora dijo Miller sobre lo que haba sucedido con Lehman Brothers. Y puede que por una semana nos hayamos perdido el RTC aadi, refirindose a la evolucin del nuevo programa TARP. sta es la autntica tragedia, seora. Eso tambin lo haba pensado yo dijo el juez Peck comprensivo. Daniel H. Golden, de Akin Gump Strauss Hauer & Feld, que representaba a un grupo de inversores adhoc que tena ms de nueve mil millones en bonos de Lehman, dijo: Simplemente no ha habido en esta audiencia evidencia creble de que el precio que Barclays est pagando por estos activos represente un valor justo. No hay ningn otro testimonio ni prueba alguna que permita suponer que los dems activos que Barclays est adquiriendo representen un valor justo o un intento de maximizar el valor para los acreedores. Miller, ofendido ante la simple sugerencia de que el acuerdo no era justo, contraatac diciendo que la transaccin deba ser aprobada por el tribunal inmediatamente. No quiero usar la analoga del bloque de hielo que se derrite dijo, con evidente emocin, pero ya est medio derretido, seora... Las cosas que han sucedido desde el mircoles hacen que sea imperativo aprobar esta venta. En inters de todos los accionistas, incluidos los clientes del seor Golden, que se beneficiarn de esto, seora, porque si la alternativa se produce, quedar muy poco que distribuir entre los acreedores, si es que queda algo. Cuando llevaban ya casi ocho horas de audiencia y tres recesos, despus de argumentaciones de docenas de abogados, de varias interrupciones por la esttica de los altavoces, y una breve digresin sobre The People's Court, del juez Warpner, el juez Peck, conmovido por la enormidad de tratar de salvar lo que quedaba de una empresa de ms de un siglo de antigedad, accedi a dar su aprobacin al acuerdo de Barclays.

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No se trata simplemente de aprobar la transaccin porque el seor Miller me est presionando para que lo haga explic el juez. Ni simplemente de aprobarla porque s que es la mejor transaccin disponible. Tengo que aprobarla porque es la nica transaccin disponible con nimo pesaroso, pronunci un panegrico. Lehman Brothers fue una vctima. En efecto, fue el nico icono autntico que cay en el maremoto acaecido en los mercados de crdito. Y me entristece, siento que tengo una responsabilidad para con todos los acreedores, con todos los empleados, con todos los clientes y con todos ustedes. Eran las 00.41 cuando el juez Peck acab la sesin. Al abandonar el estrado, la sala, donde al menos algunos estaban conmovidos hasta las lgrimas, prorrumpi en un aplauso. Tim Geithner no haba dormido bien la noche del viernes, ya que haba decidido quedarse en una de las cutres habitaciones de la planta 12 de la Reserva Federal. A las seis de la maana, haba vuelto a su oficina con una camisa de vestir y pantalones de chndal y empez a vagar por los pasillos descalzo. Mentalmente, ya estaba haciendo planes de batalla. Haba conseguido llegar sin tropiezos al fin de semana, pero ya estaba preocupado por lo que pudiera pasar el lunes si no encontraba una manera de salvar a Morgan Stanley y Goldman Sachs. John est pendiente de un hilo le hab a dicho Paulson por telfono la noche anterior refirindose a la peligrosa situacin de John Mack. Haban odo que a Morgan Stanley slo le quedaban unos treinta o cuarenta mil millones, pero a Paulson todava lo tena intranquilo Goldman Sachs, la empresa para la que haba trabajado. Tenemos que encontrar un salvavidas para estos chicos dijo Paulson, mientras pasaban revista a las posibles opciones. Esa maana, Geithner empez a escribir en un cuaderno diversas alternativas de fusin: Morgan Stanley y Citigroup. Morgan Stanley y JP Morgan Chase. Morgan Stanley y Mitsubishi. Morgan Stanley y CIC. Morgan Stanley e Inversor Exterior. Goldman Sachs y Citigroup. Goldman Sachs y Wachovia. Goldman Sachas e Inversor Exterior. Fortaleza Goldman. Fortaleza Morgan Stanley. Era el tablero definitivo de Wall Street.

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Lloyd Blankfein lleg a su oficina el sbado por la maana cuando acababan de dar las siete de la maana. Aunque todava segua adelante con su plan del holding bancario Fortaleza Goldman, l y Gary Cohn hab an asignado ms de media docena de equipos para que empezasen a investigar diferentes acuerdos: HSBC, UBS, Wells Fargo, Wachovia, Citigroup, Sumitomo e Industrial & Commercial Bank of China. Cohn haba tenido otra conversacin el viernes con Kevin Warsh, de la Reserva Federal, quien lo haba animado a seguir estudiando las opciones de fusin, especialmente la de Citigroup. Aunque nunca se hab a hecho pblico, Goldman haba explorado la idea de una fusin con Citigroup varias veces en los ltimos dieciocho meses, pero nunca haban iniciado conversaciones formales. Cohn y Warsh haban hablado de la posibilidad por los menos dos veces, y aunque Cohn siempre se haba resistido a la idea, tena curiosidad. En un principio, la idea de Cohn era que Citi deb a comprar Goldman; incluso haba establecido un precio de oferta, pero Warsh sugiri que Cohn lo enfocara desde el otro punto de vista: Goldman deba ser el comprador. Para Cohn eso no tena sentido dado que Citi era mucho mayor, pero lo que Warsh saba y no le haba dicho todava era que el balance de Citigroup tena tantos agujeros que era muy probable que su valor fuese mucho ms bajo que su actual precio en Bolsa. En consecuencia, el Fed estaba considerando tres posibles salidas para Citi, cuyos nombres en cdigo eran NewCo, Goldman Survivors y Citi Survivors. Blankfein estaba leyendo un correo cuando lleg John Rogers, jefe de personal de la empresa. Blankfein puls un botn oculto bajo su escritorio para abrir a distancia la puerta de cristal de su oficina (Paulson haba instalado este dispositivo, digno del inspector Gadget, cuando era consejero delegado de Goldman). Mientras l y Rogers estaban pasando revista a sus propios planes de batalla, llam Geithner. En su habitual tono de impaciencia, insisti en que Blankfein llamara de inmediato a Vikram

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Pandit, consejero delegado de Citigroup, y pusiese en marcha las conversaciones para una fusi n. Blankfein, un poco sorprendido por lo directo de la peticin, accedi a hacer la llamada. Bueno, supongo que ya sabes por qu llamo dijo Blankfein cuando contact con Pandit unos minutos despus. No, no lo s respondi Pandit con autntica sorpresa. Se produjo un incmodo silencio. Blankfein haba dado por supuesto que el Fed haba acordado previamente la llamada. Bueno, te llamo porque al menos algunas personas en el mundo tal vez estn pensando que sera buena idea unir nuestras compaas dijo. Tras algunos instantes ms de embarazoso silencio, Pandit finalmente respondi. Quiero que sepas que me halaga esta llamada. Blankfein, que a esas alturas empezaba a preguntarse si Pandit se estara mofando de l, respondi bruscamente. Mira, Vikram, no te llamo con el menor nimo de halagarte. Pandit rpidamente puso fin a la conversacin. Tengo que hablar con mi consejo. Te llamar. Blankfein colg y se qued mirando a Rogers. Fue de lo ms embarazoso. No ten a la menor idea de lo que le estaba hablando! Desde su propio punto de vista, haba hecho lo que le haban pedido, slo para ponerse en evidencia. Inmediatamente volvi a llamar a Geithner. Acabo de hablar con Vikram dijo exasperado. Ahora que lo pienso, no me dijiste en ningn momento si l estaba esperando mi llamada, pero yo lo di por supuesto. Se comport como si no la estuviera esperando, y me convenci de que no estaba al tanto de nada. Geithner haba cometido un error de clculo. Era posible que Pandit no se diera cuenta del regalo que le estaban haciendo? Eso estaba fuera de toda lgica. Sin embargo, l no tena tiempo para ocuparse de los sentimientos heridos de nadie. Est bien, te llamar ms tarde dijo antes de colgar. Blankfein se qued all sentado, preguntndose qu demonios acababa de pasar. Alan Greenspan y su esposa, Andrea Mitchell, la periodista de

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NBC News, estaban entre la multitud que se agolpaba a las puertas del gran saln de baile del St. Regis Aspen Resort el sbado por la maana, el segundo d a de la conferencia de fin de semana de Teddy Forstmann. Todos estaban esperando que comenzara la siguiente mesa redonda, cuyo ttulo era: Crisis en Wall Street: y ahora qu? Segn los cnones de Wall Street, era un acontecimiento lleno de primeras figuras. Entre los participantes figuraban Larry Summers, antiguo secretario del Tesoro; Mohamed el-Erian, consejero delegado de Pimco, cuyo libro Cuando los mercados chocan se acababa de publicar; el presentador de la tertulia conservadora de la CNBC, Larry Kudlow; y quizs el que despertaba ms expectativas, Bob Steel, de Wachovia. Steel, que haba pensado en cancelar su aparicin, haba volado a Aspen esa maana, saliendo de su casa a las cuatro para llegar a tiempo. No obstante, cuando el moderador Charlie Rose lleg al turno de preguntas, Steel no haca ms que mirar con nerviosismo su reloj. Greenspan haba iniciado un debate sobre las controversias de la contabilidad de ajuste al mercado, pero Steel saba que tena que volver de inmediato a la Costa Este. En cuanto acab la mesa redonda, trat de salir como una exhalacin del saln, pero se tropez con Richard Kovacevich, presidente de Wells Fargo, alguien en quien haba pensado como socio para una fusin. Tena pensado llamarte la semana que viene le dijo Steel. S, quera coincidir contigo replic Kovacevich. Tengo que salir corriendo al aeropuerto. Te llamar prometi Steel. Se meti a toda prisa en su Jeep Wrangler negro. De camino al aeropuerto tuvo por fin un minuto para mirar su BlackBerry y descubri que Kevin Warsh le haba enviado varios correos urgindolo a ponerse en contacto con l de inmediato. Mira, tengo una llamada que quiero que hagas le dijo Warsh a Steel cuando por fin lo llam. Creemos que tienes que ponerte en contacto con Lloyd! Steel, leyendo entre lneas, qued atnito: el Gobierno estaba tratando de orquestar una fusin entre Goldman Sachs y Wachovia! De entrada, saba que poda ser un acuerdo polticamente ex-

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plosivo, teniendo en cuenta las conexiones con el Tesoro que tenan las dos partes. Supuso que Paulson deb a de tener algo que ver, pero, por supuesto, Paulson no poda contactar con l directamente. La idea le produjo una gran ansiedad a Steel. Si a Goldman le hubiera interesado realmente comprar Wachovia, pens, lo habra hecho haca tiempo. Despus de todo, hasta esta semana, cuando l habl con Mack, Goldman haba estado en plantilla en Wachovia como asesor y, como tal, saba todos los aspectos de sus cifras internas. De modo que si haba algo de qu aprovecharse, Goldman no lo haba visto. Steel vea las ventajas de semejante acuerdo, y si lo impulsaba la Reserva Federal, imaginaba que era posible que se produjera. He hablado con Kevin y me dijo que te hiciera una llamada empez Steel cuando consigui hablar con Blankfein. Esta llamada, a diferencia del fiasco de Citibank, haba sido preacordada. S, lo s dijo Blankfein. Nos interesara llegar a un acuerdo. Steel le dijo a Blankfein que estaba a punto de subir al jet corporativo de Wachovia y podra estar en Nueva York a ltima hora de la tarde. Mientras su avin se diriga hacia la Costa Este, Steel pensaba que un acuerdo con Goldman sera como volver a casa, aunque hubiera llegado como una orden directa del Gobierno. Tal vez incluso pudiera aspirar al ttulo de presidente. Jamie Dimon hab a pensado tomarse su primer da libre en dos semanas, hasta que Geithner lo llam a primera hora del sbado y le dio instrucciones el presidente del Fed de Nueva York casi nunca sugera para que empezara a pensar en la posibilidad de adquirir Morgan Stanley. Me debes de estar tomando el pelo replic Dimon. No. Geithner dijo que iba muy en serio. Hice lo de Bear. No puedo hacer esto. Geithner pas por alto su respuesta. Vas a recibir una llamada de John Mack dijo y colg el telfono. Mack, que tambin haba recibido el aviso perentorio de Geith-

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ner, se puso en contacto con Dimon cinco minutos despus. Dimon repiti que no quera comprar Morgan Stanley y que ya se lo haba dicho a Mack a comienzos de semana. Sin embargo, tena rdenes de ayudarlo, de modo que los dos rivales hablaron sobre si JP Morgan poda ofrecer a la otra una lnea de crdito que pudiera darle un respiro. Dimon dijo que se lo pensara y lo volvera a llamar con una respuesta. En cuanto dej el telfono, Dimon llam a Geithner. He llamado a John dijo. Estamos hablando de darle una lnea de crdito. No creo que eso sea suficiente dijo Geithner, frustrado con la noticia. Su orden no haba sido explcita, pero haba dado a entender que la Reserva Federal estaba muy interesada en que las dos firmas se unieran y no tena el menor inters en medidas temporales de ningn tipo. Dimon envi de inmediato un correo a su comit operativo, convocndolo a la oficina, y al cabo de una hora, con ropa deportiva, todos estaban reunidos en una sala de juntas de la planta 48. Dimon cont con gesto adusto la llamada de Geithner. Con un rotulador negro hizo un bosquejo en la pizarra blanca de lo que haba estado pensando. Podemos comprarlos, comprar una parte o darles alg n tipo de financiacin. Dos horas estuvieron considerando las opciones. Qu partes de Morgan Stanley podan separarse? Qu partes podan dejarse en reserva, o sea, ser compradas, mantenidas relativamente intactas sin sanearlas exactamente, para ser vendidas ms adelante cuando el mercado se recuperase? Dimon sugiri que tal vez pudieran comprar Morgan Stanley y crear despus una nueva accin de seguimiento para ella. John Hogan, jefe de riesgo de JP Morgan, que haba asistido a la reunin con Lehman Brothers la semana anterior, sali de la sala de juntas del comit operativo y llam a Colm Kelleher y a Ken deRegt, de Morgan Stanley. No s exactamente lo que tendris pensado, pero en cualquier escenario en que os ayudemos vamos a necesitar un mon-

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ton de informacin dijo. Podras hablar con Mack y averiguar exactamente qu es lo esperis, en qu consiste esa ayuda? A Kelleher y a DeRegt no les pas desapercibido el tonillo condescendiente de Hogan, pero media hora despus el primero de ellos volvi a llamarlo con una propuesta: que les concedieran una lnea de crdito de cincuenta mil millones de dlares. Kelleher esperaba que si JP Morgan presentaba una oferta, Dimon no fuera tan punitivo como lo haba sido CIC. Hogan envi un correo al alto equipo directivo de JP Morgan con el ttulo Urgente y confidenciales el que explicaba el plan:7 Rogamos acudan a las oficinas de Morgan Stanley en el 750 de la Sptima Avenida maana a las 9.30. Todava no estn fijadas la planta ni el despacho persona de contacto en MS, David Wong. La finalidad de la reunin es considerar la firma de un acuerdo de financiacin asegurada contra una variedad de diferentes activos libres de gravmenes de MS. A esas alturas Geithner estaba seriamente irritado. Haba estado tratando de contactar con Pandit desde las ocho de la maana y acababa de tener noticias de Blankfein, que de algn modo haba conseguido ponerse en contacto con Pandit. El nico problema era que Pandit haba rechazado a Goldman sin que Geithner hubiera tenido siquiera ocasin de hablar con l. Finalmente lo consigui. Llevo horas tratando de ponerme en contacto contigo le dijo Geithner con cajas destempladas. Es inaceptable en un da como hoy! Disculpndose, Pandit explic que haba estado hablando a su equipo sobre la propuesta de Goldman que por fin haban rechazado. Nos preocupa hacernos cargo de Goldman dijo Pandit. No necesito otro billn de dlares en mi balance. Geithner se ri para sus adentros. Esto es un banco dijo Pandit, y un banco admite de7. El autor obtuvo copia del correo electrnico.

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psitos y tiene una cultura de prudencia. No concibo un banco inviniendo la totalidad de sus depsitos en fondos de alto riesgo. Ya s que Goldman no es eso, pero por lo que parece, han estado aceptando depsitos y ponindolos a trabajar en operaciones burstiles por cuenta propia. sa no es una filosofa aceptable! Tras renunciar a impulsar la unin de Goldman y Citigroup, Geithner pas a su siguiente idea: la fusin de Morgan Stanley y Citigroup. Pandit tambin haba considerado esa opcin y aunque estaba ms predispuesto a una fusin con Morgan Stanley, segua mostrndose reticente. No es nuestra idea hacer este acuerdo, pero de todos modos podramos pensarlo le dijo a Geithner.

A las dos del medioda, John Mack empezaba a preocuparse por que las conversaciones con CIC no fueran a ninguna parte. Gao no haba cedido en lo que Mack denominaba una oferta ofensiva. No tena la menor idea de lo que se sacara de la manga Jamie Dimon, y no tena noticias de Mitsubishi. En la planta de abajo, Paul Taubman, el jefe de banca de inversin de la empresa, tambin era presa del pnico. Taubman, un casi cincuentn de aspecto muy juvenil, haba hecho casi toda su carrera en Morgan Stanley y haba llegado a ser uno de los asesores de fusiones ms fiables del pas, y ahora no poda hacer ms que preguntarse si todo iba a acabar ese fin de semana. Taubman y su colega Ji-yeun Lee estaban hablando por telfono con Tokio, donde era ms de medianoche, con Kohei Yuki, contraparte de Morgan Stanley, que estaba tratando de coordinar las conversaciones con Mitsubishi. Creo que han dado el da por terminado, reanudaremos por la maana dijo Yuki. Eso no va a funcionar respondi Taubman. Tienes que llamar a su casa y despertarlos. Hubo una larga pausa; eso significaba una transgresin del protocolo japons. De acuerdo... admiti . Escucha, si eres un alto ejecutivo no puedes decir no voy a

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molestar a mi jefe y me voy a guardar esto para m. Y si resulta que despus has perdido la oportunidad de tu vida? Cmo vas a explicar no haberlo despertado? Veinte minutos despus, Yuki estaba otra vez al telfono. Ya lo tengo Mitsubishi iba a despertar a todo su equipo de negociaciones y se pondran a trabajar. En una sala de juntas dos plantas ms abajo se haba reunido el consejo de administracin de Morgan Stanley y rpidamente la cosa se haba puesto tensa. Algunos haban volado desde el otro extremo del pas; otros, como sir Howard J. Davies, haban venido desde Londres. El nico que faltaba era Charles E. Phillips, presidente del gigante del software Oracle (y antiguo analista de tecnologa de Morgan Stanley). Kelleher acababa de hacer una presentacin sobre las finanzas de la empresa, y no eran buenas. Charles Noski, director y antiguo jefe financiero de American Telephone and Telegraph (AT & T), le pregunt a bocajarro: Cundo se nos acabar el dinero? Kelleher hizo una pausa y respondi con nimo sombro. Bueno, dependiendo de lo que suceda el lunes y el martes, podra ser tan pronto como a mediados de semana. Los miembros independientes del consejo, encabezados por C. Robert Kidder, decidieron contratar a un asesor independiente y eligieron a Roger Altman, ex subsecretario del Tesoro. l orientara al consejo sobre cualquier transaccin que les ofreciera un mnimo de cobertura.8 Cuando baj Mack, Gene Ludwig, su consultor externo, les explic el concepto de holding bancario que tenan como objetivo. Ludwig dijo que crea que Paulson estara dispuesto a protegerlos. Si nosotros caemos, cae Goldman dijo, declarando lo que a esas alturas ya era obvio, pero luego aadi una nueva idea que el consejo no haba considerado todava. Y a continuacin General Electric.
8. Los miembros independientes del consejo de Morgan Stanley decidieron contratar a Roger Altman como asesor, pero ganaron slo por un estrecho margen a quienes queran contratar a Christopher Lawrence, banquero de Rothschild.

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En Goldman Sachs, dos de sus principales banqueros, David Solomon y John Weinberg, acababan de volver de una reunin matinal en Fairfield, Connecticut. Se haban reunido con Jeffrey Immelt, consejero delegado de General Electric, y con Keith Sharon, su director financiero. Sentado en el sof de Cohn, Solomon le cont la reunin. Era una situacin complicada y casi cmica: Solomon y Weinberg haban viajado a Fairlfield para asesorar a su cliente sobre cmo hacer frente a la crisis financiera, empezando por un plan para captar capital. Una de las principales preocupaciones de Immelt, sin embargo, era qu iba a pasar si su asesor, Goldman Sachs, se quedaba fuera del negocio. De la reunin no se sac mucho en limpio: slo algunos planes preliminares para captar capital y el intento de tranquilizar a Immelt, dicindole que Goldman no se iba a quedar fuera del negocio. Pero Cohn ya estaba pensando en las conversaciones de Goldman con Wachovia. Hablando con Kevin Warsh, del Fed, Cohn haba accedido a considerar la idea, pero slo a condicin de que el Fed prestara ayuda; Warsh se haba comprometido a pensar en ello seriamente y dio instrucciones sobre cmo manejar la dinmica personal. No perdamos tiempo en economa si no vais a resolver las cuestiones sociales le dijo. Si no estis dispuestos a darles cabida, si Bob no est dispuesto a hacer lo que sea, no se va a llegar a nada. Estaba previsto que Steel aterrizara en el aeropuerto del condado de Wetchester en White Plains, un suburbio de la ciudad, dentro de unas horas. Cohn fue a la oficina de Blankfein y le hizo una sugerencia. Lloyd, deberas ir a recoger a Steel al aeropuerto le dijo, creyendo que sera un gesto de buena voluntad para empezar las conversaciones sobre la fusin. Tengo que hacerlo? pregunt Blankfein molesto. S dijo Cohn con firmeza. Ira contigo, pero resultara embarazoso. Debes ir t a recogerlo. Y no puedes ir t solo? insisti Blankfein nada convencido.

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No dijo Cohn, que consideraba un amigo a Steel. Yo ya tengo muy buena relacin con l. Blankfein cedi. Ira al aeropuerto.

Por un momento, Paulson sinti que poda respirar aliviado. Su equipo haba terminado el primer borrador de la legislaci n TARP y obtenido una autorizacin rpida de la Oficina de Administracin y presupuesto para empezar a distribuirlo en el Capitolio. Puesto que el jueves por la noche haba prometido a los lderes del Congreso que en cuestin de horas podra darles algo en qu trabajar, tena que ser algo escueto. Paulson, Kevin Fromer su jefe de asuntos legislativos y Bob Hoyt su consultor general se haban dado prisa en redactarlo y haban sacado un documento de menos de tres pginas. Despus de mucho debatir, el equipo de Paulson se decidi por la cifra de los setecientos mil millones que Kashkari haba propuesto el da anterior. De aprobarse, sera el gasto extraordinario ms grande realizado en la historia del Gobierno federal. Preocupado por las posibilidades de interferencia poltica, Hoyt haba deslizado algunas lneas cuyo objetivo era evitarlo, as como otorgar a Paulson todos los poderes que pudiera necesitar: Las decisiones del secretario, en virtud de la autoridad que le concede esta ley, no son revisables y quedan a discrecin de la agencia, y no pueden ser revocadas por ningn tribunal de justicia ni por agencia administrativa alguna. El secretario queda autorizado a llevar adelante las acciones que considere necesarias para llevar a cabo los objetivos de esta ley [...] sin menoscabo de ninguna otra medida legal relacionada con los contratos pblicos [...]. Todos los fondos que se gasten en virtud de actuaciones autorizadas por esta ley, incluido el pago de gastos administrativos, se considerarn adjudicados en el momento en que se realicen esos gastos.9 9. Text of Draft Proposal for Bailout Plan, The New York Times, 20 de septiembre de 2008.

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Puede que fuera demasiado pronto para esperar alguna noticia, pero los funcionarios del Tesoro, llenos de nerviosismo, ya empezaban a enviarse copias los unos a los otros. Todos echaban en falta en el documento un plan de supervisin y les chocaba la falta casi absoluta de salvedades. Hasta su brevedad haca que la gente estuviera intranquila. Has visto el documento? le pregunt Dan Jester a Jeremiah Norton. Ninguno de los dos haba participado en su redaccin.

He visto los puntos que considera respondi Norton. No dijo Jester. Eso es el documento! A ltima hora del sbado, Colm Kelleher y el vicetesorero de Morgan Stanley, Dave Russo, se encaminaron al Fed de Nueva York con sus asesores, Ed Herlihy, de Wachtell, y Gene Ludwig, de Pro-montory, para presentar su solicitud de categora de compaa tenedora de bancos. En la recepcin de la planta 30 se les acercaron dos funcionarios y preguntaron: Quin es el director financiero? Soy yo dijo Kelleher. Tiene que venir con nosotros usted solo. Burlonamente, Kelleher se despidi de sus colegas mientras era acompaado a una sala de juntas donde estaba reunida la plana mayor de la Reserva Federal de Nueva York: William Rutledge, Bill Dudley, Terry Checki y Christine M. Cumming. Veamos dijo Rutledge, si todo lo dems fracasa este fin de semana accedern ustedes a convertirse en una compaa tenedora de bancos? Qu significa eso? pregunt Kelleher, no demasiado seguro en cuanto a los tecnicismos. Le explicaron las ventajas de una empresa tenedora de bancos: disponibilidad de financiacin a corto plazo a travs de la ventanilla de descuento del Fed, siempre y cuando Morgan Stanley acreditase una base de depsito suficiente y se sometiera a diversas regulaciones.

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Conseguir la aprobacin de su consejo? le preguntaron a Kelleher. Entonces Kelleher comprendi lo que significaba esta reunin: era posible que la Reserva Federal se estuviera ofreciendo a salvar su empresa. Despus de todo, era posible que el depsito no llegara vaco. Por supuesto contest.

Lloyd Blankfein, vestido con pantalones y una camisa con cuello de botones, estaba esperando en el aparcamiento del aeropuerto del condado de Wetchester cuando lleg Bob Steel. Iba tan atildado como siempre, pero pareca algo falto de sueo cuando sali de la terminal. Ya llevaba quince horas de pie y su da an no haba terminado. Vaya regalo de cumpleaos! le dijo animadamente Blankfein cuando lo vio. Era su cumpleaos y esperaba llegar a tiempo para festejarlo. Ya en el coche empezaron a tantear las caractersticas de un acuerdo y a hablar de su experiencia juntos. Ni uno ni otro tenan nada clara la idea de la fusin, ni tampoco la relacin que haba entre ellos. Cuando llegaron al 85 de la calle Broad, Steel fue directamente al piso 30, donde sola pasar gran parte de su tiempo. Cuando entr en la sala de juntas vio a Chris Col, que haba sido asesor de su empresa los cinco ltimos meses. Ahora Col estaba en el otro bando, tratando de comprar Wachovia. Adems, el abogado de Steel, Rodgin Cohn, era tambin abogado de Goldman. Todo se haba vuelto confuso y plagado de conflictos, pero coincidieron en que si iban a hacer un trato, tendran que llegar a un acuerdo antes de la maana del lunes. Antes de retirarse por ese da, Blankfein invit a Steel a volver a su oficina. Le cont sus intenciones de nombrarlo uno de los tres copresidentes, junto con Gary Cohn y Jon Winkelried; Steel seguira dirigiendo Wachovia como la divisin de consumo de Golden Sachs. Steel se qued un poco sorprendido y levemente ofendido. No estoy seguro de querer estar al mismo nivel que Gary y John dijo con diplomacia, pero ya lo iremos viendo.

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Jamie est tratando de comprarnos? le pregunt Gary Lynch, consultor general de Morgan, a Mack en el corredor a la salida de su oficina. No lo creo dijo Mack, y explic que simplemente estaban negociando con JP Morgan para que extendiese a la empresa una lnea de crdito. Por qu lo preguntas? Bueno, entonces est pasando algo raro le respondi Lynch. Le cont que una abogada externa que trabajaba para miembros independientes del consejo de Morgan Stanley, Faiza J. Saeed, socia de Cravath, acababa de informarle de que JP Morgan haba llamado a un colega suyo con la intencin de contratarla para trabajar en un acuerdo con Morgan Stanley. Ella no haba sido demasiado explcita, pero quera que l aclarara el conflicto, explic Lynch. Vaya dijo Mack. S, bonita manera de enviar un mensaje.

Ya empezaba a oscurecer. Hank Paulson segua en su oficina y acababa de hablar por telfono con Geithner. Las noticias no eran alentadoras. Geithner le haba dicho que Morgan Stanley no tena ningn plan, aparte de lo que l llamaba el escenario puro y duro de la compaa tenedora de bancos. Geithner dijo que no estaba seguro de si algn inversor JP Morgan, Citigroup, los chinos o los japoneses llegara hasta el final. Tambin era escptico respecto del acuerdo Goldman-Wachovia. Nos estamos quedando sin opciones le advirti a Paulson. Paulson, que llevaba una semana durmiendo apenas tres horas por noche, estaba empezando a sentir nuseas. El ver cmo el sector financiero, el mundo en el que haba hecho toda su carrera, se desmoronaba ante sus ojos, lo estaba destrozando. Por un momento sinti que la cabeza le daba vueltas. Desde fuera de su oficina, su personal le oy vomitar.

Sbado por la noche. John Mack volva a su apartamento del Upper East Side, luchando contra un resfriado que no consegu a

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sacarse de encima. Su esposa, Christy, que haba venido en coche desde Rye para consolarlo, lo estaba esperando levantada. Estaba ms callado que de costumbre, dndole vueltas todava a cmo podra captar miles de millones de dlares en capital en slo veinticuatro horas. Sabes haba un fondo de desesperacin en su voz, existe la posibilidad de que pierda la empresa.10 Le dijo a Christy que necesitaba un poco de aire, y decidi salir a dar un paseo. Mientras deambulaba por la Madison Avenue, se dio cuenta de que toda su vida adulta, toda su carrera profesional, pendan de un hilo, pero esto no slo tena que ver con su supervivencia personal. Lo seguan atormentando las imgenes de los empleados de Lehman abandonando el edificio de la empresa el domingo anterior, cargados con cajas donde llevaban sus pertenencias. Cuando entr en la sala de estar unos minutos despus, le reconoci a Christy con una sonrisa de agradecimiento: No cambiar a esto por estar leyendo un libro en Carolina del Norte.

Incluso antes de que el todoterreno negro se detuviera ante su casa el domingo por la noche, Hank Paulson ya sala por la puerta, con el telfono mvil pegado a la oreja. Su agente del Servicio Secreto, Jim Langan, prefera que Paulson esperara dentro hasta que l saliera del vehculo, pero Paulson haca tiempo que haba abandonado ese protocolo. Entr precipitadamente en el coche para atender una llamada con el viceprimer ministro de China Wang Qishan. Todo el d a anterior hab a estado tratando de coordinar la llamada para tratar
10. Mack le cont m s tarde esta historia a Bloomberg. Le dije a mi esposa, cuando las cosas estaban realmente desquiciadas: "Como sabes, hay una posibilidad de que yo pierda esta firma. Pero prefiero hacer esto antes que sentarme en una playa a leer un libro." Vase Lisa Kassenaar y Christine Harper, Mack Tells Wife He may Lose Firm Before Brokerage Bid, Bloomberg, 26 de enero de 2009.

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de convencer a los chinos de realizar una inversin en Morgan Stanley. Al principio, haba querido que el presidente Bush llamara al presidente de China, y haba hablado con Josh Bolten, jefe de personal de Bush, sobre la cuestin. Pero Bolten tena sus reservas sobre si era apropiado que el presidente llamara para hablar a favor de una empresa especfica. Sugiri que Paulson tratara de averiguar si los chinos tenan autntico inters. Paulson hab a programado la llamada con Wang para las 21.30. Conoca a Wang de sus viajes a China como consejero delegado de Goldman, y ten an una relacin cmoda. Tambin saba que no era habitual que orquestara un acuerdo del mercado privado con otro pas, en este caso el mayor tenedor de deuda de Estados Unidos. Antes de hacer la llamada, Paulson haba consultado a Ste-phen Hadley, asistente del presidente para cuestiones de seguridad nacional, para que le diera alguna orientacin. El consejo fue que hilara fino. Cuando por fin consigui la conexin con Wang, pas rpidamente a la cuestin que lo ocupaba: Morgan Stanley. Veramos con buenos ojos que hicieran una inversin le dijo Paulson a Wang. Tambin sugiri que uno de sus mayores bancos, el Industrial & Commercial Bank of China (ICBC), debera participar, haciendo as que la inversin fuera estratgica. Wang, sin embargo, expres sus dudas acerca de que CIC se implicara con Morgan Stanley, a la vista de lo que haba sucedido con Lehman Brothers. Morgan Stanley es estratgicamente importante dijo Paulson, dando a entender que no permitira que se viniera abajo. Le puedo asegurar que veramos como muy positiva una inversin en Morgan Stanley. Apenas unas horas despus, el domingo por la maana, Paulson estaba otra vez en su coche, donde lo esperaba su jefa de comunicaciones, Michele Davis. Esto no te va a gustar dijo ella, tendindole una copia de la cubierta del nuevo Newsweek, que aparecera el lunes en los puestos de prensa. Debajo del titular To Henry se vea una fotografa de Paulson.11
11. Newsweek, 29 de septiembre de 2008.

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Mientras se dirigan a una sucesin de entrevistas en los medios, Paulson ech un vistazo al artculo. Era un perfil halagador, salvo por una cita del gobernador Jon Corzine, su nmesis desde sus tiempos en Goldman, que pona en tela de juicio su consistencia.12 Pero lo ms importante era que la cubierta era un reconocimiento tcito del enorme poder que ahora ostentaba Paulson, no slo en Amrica, sino en la escena mundial. El presidente Bush haba pasado a un segundo plano: Paulson se haba convertido en el lder de facto del pas en esos tiempos de crisis. El poder le gustaba, pero tambin saba que era un arma de doble filo. Descubri lo peligroso que poda ser cuando slo haca unos minutos que haba empezado la entrevista de Brokaw, cuando el anfitrin le arrostr la falta de detalles del plan TARP que privadamente haba preocupado a los funcionarios del Tesoro el da antes. Si estuviera usted en su antiguo puesto de presidente de Goldman Sachs y les presentara este acuerdo a sus socios dijo Brokaw, lo haran salir de la sala y le diran que volviera cuando tuviera ms respuestas, no le parece?13

Kenneth deRegt, jefe de riesgos de Morgan Stanley, trataba de poner buena cara a las finanzas de la compaa mientras se preparaba para la reunin de esa maana con JP Morgan, reuniendo listas de garantas subsidiarias que esperaba se consideraran respaldo suficiente para un prstamo. Sin embargo, mientras trabajaban, l y Ruth Porat, que llevaba el grupo de instituciones financieras de la firma, cayeron en la cuenta de que una sesin sin restricciones con los banqueros de JP Morgan podra ser contraproducente. Si todo iba bien, Morgan Stanley se convertira esa misma tarde en compa321. No ha sido un trayectoria coherente [...]. Salvamos a Bear Stearns pero no a Lehman. El mercado va a tener dificultades para entender cules son los principios subyacentes. Daniel Gross, The Captain of the Street; Treasury Secretary Hank Paulson Has a Radical Game Plan for Beating America's Finan cial Crisis, Newsweek, 29 de septiembre de 2008. 322. Tom Brokaw, Meet the Press, NBC, 21 de septiembre de 2008.

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fia tenedora de bancos, un plan que JP Morgan no conoca y que les dara acceso a mucha ms liquidez. Decidieron, pues, ser ms selectivos sobre lo que deban o no exponer en la presentacin e incluyeron slo las garantas subsidiarias del banco que no podran endosar al Fed, y que representaban algunos de los peores asientos de sus libros. Sera una jugada arriesgada. Era probable que en vez de presentar a la empresa con sus mejores galas para la venta, consiguieran inadvertidamente espantar a un posible socio. Braunstein, Hogan y Black, de JP Morgan, llegaron al 750 de la Sptima Avenida puntualmente, a las 8.45, los acompaaba el consultor general de la firma, Steven Cutler. Varias docenas de subalternos haban llegado ya y estaban esperando. El lugar, un anodino edificio de oficinas sin identificacin alguna situado una manzana al oeste del cuartel general de Morgan Stanley, era donde la empresa sola celebrar las reuniones que quera mantener en secreto. Esto es totalmente confidencial repiti Hogan al equipo, mientras se acomodaban en una sala de reuniones que haba proporcionado Morgan Stanley. Braunstein vio con sorpresa que no haban previsto ni caf ni nada de comer para su gente. Se pregunt si sera una especie de tctica negociadora e inmediatamente envi a un asociado a Dunkir Donuts. Todos saban que estaban all por la que podra ser la sesin de diligencias ms importante de sus vidas. Aunque Hogan les haba dicho que slo iban a tratar de extender una lnea de crdito a Morgan Stanley, todos saban que muy fcilmente podra convertirse en una fusin hecha y derecha, una transaccin que hara que lo de Bear Stearns quedara reducido a una liga de provincias. Los abogados de JP Morgan se haban referido hasta el cansancio al problema de perfeccionar intereses de seguridad en menos de veinticuatro horas. Al cabo de dos horas, decidieron que no podan seguir adelante: lo que Morgan Stanley ofreca como garanta subsidiaria no poda servir para la concesin de un prstamo. Esto es pura basura le dijo Hogan a Steve Black, presidente de JP Morgan. Al llegar el medioda, Goldman Sachs y Wachovia, que estaba

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representada por media docena de ejecutivos que haba trado consigo Bob Steel, estaban avanzando rpidamente hacia el cierre de un acuerdo. Peter Veinberg, asesor de Steel y antiguo hombre de Goldman, haba trazado las lneas de un pacto en el que Goldman pagara 18,75 dlares la accin de Wachovia en acciones de Goldman. El precio representaba el que tenan el viernes, al cierre, las acciones de Wachovia. Sin embargo, quedaba un serio obstculo: Goldman quera un acuerdo Jamie. El siguiente paso era ir a ver a Warsh al Fed y preguntarle si estaban dispuestos a subvencionar el acuerdo garantizando los activos ms txicos de Wachovia. Durante un descanso en las negociaciones, Weinberg sali a caminar por el pasillo de la planta ejecutiva. Al pasar por delante de una serie de retratos de los antiguos ejecutivos de la firma, se detuvo ante el de Sidney Weinberg, su abuelo, que haba sido socio de Goldman en 1927. Jon Winkelried, copresidente de Goldman, pasaba por all cuando vio a Weinberg con aire pensativo ante el retrato. El mundo est trastornado dijo Winkelried con melancola. Warren Buffett estaba en su casa de Omaha el domingo cuando recibi una llamada de Byron Trott, vicepresidente de Goldman Sachs. Buffett, al que no le gustaban la mayora de los banqueros de Wall Street, adoraba a Trott, un hombre del Medio Oeste afincado en Chicago, de modales muy moderados. Paulson los haba presentado haca aos, y ahora Trott era el nico banquero de inversiones en el que Buffett realmente confiaba. Entiende Berkshire mucho mejor que cualquier banquero de inversiones con quien haya hablado jams y, me duele decirlo, se gana lo que cobra14 escribi Buffett en el informe anual de 2003 de Berkshire Hathaway. Para Buffett no podra haber mejor elogio. Trott llamaba para hacer a Buffett una propuesta. Llevaba varias semanas tratando en vano de convencerlo para hacer una inver14. Buffett, de la carta de su presidente en 2003. Vase el informe anual en http.//www.berkshirehathaway.com/2003ar/2003ar.pdf

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sin en Goldman, pero ahora se le haba ocurrido una nueva idea. Le confes a Buffett que Goldman estaba en conversaciones para comprar Wachovia, con ayuda del Gobierno, y quer a saber si a l podra interesarle invertir en una combinacin Goldman-Wachovia. Al principio, Buffett no estaba seguro de haber entendido bien a Trott. Ayuda del Gobierno? En un acuerdo de Goldman? Byron, es una prdida de tiempo dijo en su estilo campechano, despus de considerar la nueva configuracin. Antes de esta noche el Gobierno se dar cuenta de que no puede proporcionar capital a un tratado entre la empresa del antiguo secretario del Tesoro y la de un vicepresidente retirado de Goldman Sachs y antiguo vicesecretario del Tesoro. No existe ninguna posibilidad. Todos se despertarn y se darn cuenta de que, aunque sea el mejor acuerdo del mundo, no pueden hacerlo. John Mack haba recibido noticias prometedoras el domingo por la tarde: daba la impresin de que Mitsubishi seguira adelante y hara una inversin considerable en Morgan Stanley. Se haba acordado una teleconferencia para que Mack hablase con el consejero delegado de Mitsubishi, Nobuo Kuroyanagi, esa noche. Sin embargo, cuando estaban ocupndose de los detalles llam Paulson. John, tienes que hacer algo le dijo Paulson gravemente. Qu significa que tengo que hacer algo? la voz de Mack evidenciaba impaciencia, acababa de enterarse de que los japoneses estaban dispuestos a hacer el trato. Nos diste tu apoyo, dijiste que podamos seguir adelante. Lo s dijo Paulson, pero tienes que encontrar un socio. Tengo a los japoneses! Mitsubishi va a entrar repiti, como si Paulson no lo hubiera odo la primera vez. Venga ya. T y yo conocemos a los japoneses. No lo van a hacer. Nunca son tan rpidos dijo Paulson, sugiriendo que se centrara ms en el acuerdo con los chinos o con JP Morgan. No, yo s que los conozco y no estoy de acuerdo contigo respondi Mack enfadado. Explic que Mitsubishi tena una larga relacin con la firma y haba utilizado los servicios de asesora de

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Morgan Stanley durante su OPA hostil de ese mismo ao para adquirir parte de Union Bank en California.15 Los japoneses no suelen mostrarse hostiles le record Mack. Nos contrataron, siguieron adelante y terminaron la operacin. Lo mismo harn con nosotros. Paulson se mantena escptico. No van a hacerlo dijo con un suspiro. T y yo no estamos de acuerdo le escupi Mack, prometiendo mantenerlo al da de los avances mientras colgaba el telfono. Tras hacer salir a Kevin Warsh de una reunin para atender el telfono, Gary Cohn le describi los preliminares del acuerdo Goldman-Wachovia. Haban acordado las condiciones a precio de mercado 18,74 dlares al cierre el viernes y, considerando que las acciones de Wachovia se haban recuperado ese da un 29 por ciento como consecuencia del anuncio del TARP, Cohn pensaba que era una concesin generosa y solicitaba una garanta del Gobierno. Mientras varios miembros del consejo de Wachovia iban y ven an por una sala de juntas de Goldman esperando tener noticias de Steel sobre el acuerdo, Joseph Neubauer, presidente y consejero delegado de Aramark Holding Corporation, recibi una llamada de Paulson en el mvil. Esto no slo afecta a Goldman Sachs le dijo. Estoy preocupado por Wachovia. T no? Paulson no le hab a contado a Neubauer que hab a recibido una autorizacin del comit de tica para participar en las cuestiones relativas a Goldman. En lugar de eso sigui presionndolo para que se tomara en serio la oferta de Goldman, preocupado de que el consejo de Wachovia no apreciara la gravedad de la situacin en la economa mundial.
15. La oferta no solicitada de MUFG, arreglada por Morgan Stanley como asesor financiero suyo, tambin ilustra hasta qu punto las compaas conservadoras japonesas se estn adaptando cortar y pegar de M & A. Alliance, Yuka Hayashi y Alison Tudor, MUFG offers to buy UnionBanCal, The Wall Street Journal Asia, 13 de agosto de 2008.

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Creo que debera haber una sensacin de urgencia le seal. Cuando Neubauer dej el telfono mir a los dems y dijo: No os lo vais a creer. Era Hank. No fue necesario que explicara a los directores por qu la llamada era tan increble. Para muchos de los presentes, el secretario del Tesoro acababa de ordenarles que se fusionaran con Goldman. En el Tesoro, Jim Wilkinson, jefe de personal de Paulson, andaba a esas alturas casi sonmbulo por los pasillos. Paulson acababa de ponerlo al da sobre las conversaciones Goldman-Wachovia y le haba pedido su opinin. Deba proporcionar ayuda el Gobierno? Wilkinson, en su estado de estupor, le dijo que le pareca una idea razonable. Sin embargo, media hora despus y habindolo pensado mejor tras tomarse una taza de caf, cambi de idea. Se dio cuenta de que un acuerdo as sera una pesadilla de relaciones pblicas en el peor momento posible, justo cuando estaban tratando de que les aprobaran el TARP. Paulson perdera toda credibilidad; sera acusado de llenarles los bolsillos a sus amigos de Goldman; proliferara la teora de conspiracin Gobierno Sachs. Wilkinson acudi corriendo a la oficina de Paulson con Michele Davis. Hank, si haces esto ests muerto dijo frenticamente. Sera una jodida locura.

Ben Bernanke tena conexin telefnica con la sala de juntas de Geithner, donde estaban reunidos Jester y Norton, del Tesoro, y Terry Checki, Meg McConnel y William Dudley del Fed de Nueva York. Warsh estaba estudiando las nuevas condiciones del acuerdo Goldman-Wachovia. La opinin generalizada entre los presentes era que parec a una buena transaccin: dara a Goldman una base de depsito estable y al mismo tiempo dotaba a Wachovia de un poderoso banco de inversin y de una direccin de primera. Pero Geithner no tard en sealar las desventajas.

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Hace parecer a Goldman ms dbil de lo que es? pregunt. Era la misma cuestin que haba planteado antes Blankfein. Geithner tambin se preguntaba si el Fed debera ser el que prestara el dinero. Puesto que el regulador de Wachovia era la Corporacin Federal de Seguro de Depsitos (FDIC), tal vez debera ser ese organismo el que se hiciera cargo. Bernanke escuchaba el debate sin hacer ningn comentario. Entonces Bill Dudley, un antiguo hombre de Goldman que pensaba que el acuerdo no era atractivo para el Gobierno, plante la misma objecin que haba expresado Buffett unas horas antes: sera un desastre para las relaciones pblicas del Gobierno. Qu estamos haciendo aqu? Mirad todas las conexiones que tenemos: el Tesoro, Steel y yo. Goldman por todas partes. Tenemos que ser cuidadosos. Cuando Geithner y Bernanke llamaron a Paulson, los tres estuvieron de acuerdo en que no podan financiar el acuerdo.

Cuando Warsh les dio la noticia a Steel y Cohn, los dos se quedaron atnitos. Haban pasado veinticuatro horas tratando de formular un acuerdo por sugerencia del Gobierno para que ahora les dijeran que no poda llevarse a cabo. Lo siento, lo comprendo, estoy tan frustrado como vosotros, pero simplemente es que no tenemos el dinero, no tenemos la autorizacin explic Walsh. Steel, quien estaba especialmente desairado, le dijo a Walsh que se senta como si estuviera pasando de una novia a otra, tratando de encontrar el matrimonio idneo para salvar la empresa. Primero Morgan Stanley y ahora Goldman Sachs. Cohn, dndose cuenta de que la conversacin estaba tomando un tono desagradable dijo que pensaba que deba apearse. No, debes escuchar esto insisti Steel, elevando la voz por primera vez. Debes sentarte ah y escuchar cada maldita palabra. Mientras hablaba ansiosamente al micrfono situado en el centro de la mesa, Steel fue enfadndose ms y ms. Qu es lo que quer is que haga? Decidme qu hacer. No

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podis lograr que esto funcione, no os gusta esto, no os gustaba lo otro. Queris el otro acuerdo? dijo, refirindose a Morgan Stanley. Queris que llame a Citi? Tengo que proteger a mis accionistas. se es mi trabajo. Decidme qu cojones queris que haga, porque ya me estoy cansando de correr en crculos. No s si ser cierto, pero hemos odo que Goldman est anunciando un acuerdo con Wachovia para las prximas veinticuatro horas anunci John Mack al equipo de direccin reunido en su oficina. Acababa de or el rumor de un director en la reunin con su consejo, y la posibilidad lo tena en ascuas. Despus de todo, apenas el viernes estaban todava negociando una fusin que no pareca llevar a ninguna parte. Taubman, jefe de banca de inversin de la firma, estaba horrorizado. Cmo era posible que Goldman Sachs, el ms encarnizado rival de Morgan Stanley, estuviera dispuesto a aceptar todos los activos txicos de Wachovia? Acaso Goldman no haba visto el enorme agujero en el balance de Wachovia? Entonces se le hizo la luz: Aquellos cabrones probablemente tenan un acuerdo con el Gobierno! exclam. No tiene sentido a menos que el Gobierno est rescatando a Wachovia y hacindose cargo de un montn de activos txicos! Paulson haba recibido informacin de que el acuerdo Goldman-Wachovia haba despegado, lo cual lo presionaba an ms para encontrar una solucin a lo de Morgan Stanley. Para l, JP Morgan era la respuesta obvia. Por ms que Jamie Dimon se hubiera resistido a sus propuestas Paulson ya lo haba llamado varias veces el da anterior, ahora tena que ponerse serio. Jamie le dijo en cuanto se puso en contacto con l, con Geithner y con Bernanke, que tambin participaban en la conferencia. Necesito que pienses en serio en comprar Morgan Stanley. Es una gran empresa con grandes activos. Dimon acababa de tener una reunin improvisada con Gao, de CIC, que haba ido a verlo para saber si JP Morgan querra trabajar con ellos en una oferta por Morgan Stanley, en la que CIC

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adquirira capital adicional en la firma y JP Morgan proporcionara una lnea de crdito. La reunin no haba llevado a nada. Dimon, que ya se barruntaba que el Gobierno podra tratar de imponerle a l el acuerdo, se mostraba inflexible. Tienes que parar esto. No es viable dijo con determinacin. No es posible. Hara cualquier cosa por ti y por este pas, pero no si con eso puedo poner en peligro a JP Morgan. Adems, no podra hacerlo continu Dimon, explicando que pensaba que el acuerdo le costara al banco cincuenta mil millones y muchsimos puestos de trabajo. Yo no quiero hacerlo, y John no quiere hacerlo. Bueno, tal vez yo necesite que lo hagis insisti Paulson. Hubo unos instantes de silencio hasta que Dimon cedi, pero slo levemente. Lo pensaremos, pero va a ser peliagudo dijo. La tensi n en la reunin del consejo de Morgan Stanley se haca insostenible. Roger Altman, el banquero de Evercore que haba sido contratado apenas veinticuatro horas antes para asesorarlos, les estaba diciendo que necesitaban pensar seriamente en vender la totalidad de la empresa. En un descanso, Roy Bostock habl con C. Robert Kidder, director principal de la firma. Deberamos despedir a ese tipo ahora mismo. Echadlo de aqu. No est ayudando a otros les preocupaba que, dadas sus estrechas conexiones con el Gobierno, ya que haba sido subsecretario del Tesoro, pudiera filtrar informacin sobre la salud de la empresa. Pensaban que eso explicara por qu Geithner estaba presionando tanto a Mack para cerrar un trato. Aunque no lo saban, Altman haba enviado un correo a Geithner la noche anterior dicindole que le haban encargado trabajar para Morgan, pero no le haba desvelado los detalles de la reunin. Ya fuera que se tratara de paranoia o slo de falta de sueo, la discusin iba subiendo de tono. Mack, a quien no haban consultado sobre la contratacin de Altman, estaba todava ms alterado que algunos de los miembros del consejo por su presencia. No s qu se trae entre manos este tipo dijo.

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Geithner, que an segua maquinando desde su oficina de la ciudad, estaba convencido de que Morgan Stanley se derrumbara si no consegua cerrar un acuerdo antes de que abrieran los mercados el lunes. Ese mismo da haba amenazado a Mack con denegarle la categora de compaa tenedora de bancos a menos que encontrara una inversin importante o se fusionara. Con ser una compaa tenedora de bancos no bastar le advirti. Al igual que Paulson, Geithner estaba convencido de que Mack estaba equivocado si pensaba que las negociaciones con Mitsubishi se concretaran a tiempo. Cul es tu plan B? Necesitas uno prcticamente le haba gritado por telfono. Alrededor de las 15.30, la asistente de John Mack, Stacie Kruk, anunci que el secretario Paulson estaba al telfono. Mack cogi la llamada en el telfono que tena junto a su sof. En el televisor que estaba a sus espaldas haba empezado el encuentro de los New York Giants contra los Cincinnati Bengals. Hola, John. Estoy con Ben Bernanke y Tim Geithner. Queremos hablar contigo dijo Paulson. Vale dijo Mack. Puesto que estis todos en la lnea, puedo hacer participar a mi consejo general? Paulson accedi, y Mack puso el manos libres una vez que anul el volumen del televisor. Los mercados no pueden abrir el lunes sin una resoluci n de Morgan Stanley dijo con su tono ms autoritario. Tenis que encontrar una solucin, queremos que hagis un acuerdo. Mack se limit a escuchar, mudo. Bernanke, que por lo general permaneca en silencio en estas situaciones, despej la garganta y aadi: Vosotros no veis lo que vemos nosotros. Estamos tratando de mantener el sistema a salvo. Realmente necesitamos que hagis un trato. Hemos trabajado mucho sobre esto y pensamos que tienes que llamar a Jamie insisti Geithner. Tim, ya he llamado a Jamie replic Mack evidentemente exasperado. No quiere el banco.

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No, lo va a comprar dijo Geithner. S, por un dlar exclam Mack. Eso no tiene sentido. Queremos que lo hagas insisti Geithner. Deja que te haga una pregunta: crees que sta es una buena poltica pblica? dijo Mack con furia evidente. Ya se han perdido treinta y cinco mil empleos en esta ciudad entre AIG, Lehman, Bear Stearns y simples despidos. Me ests diciendo que lo que hay que hacer es coger un nmero de entre cuarenta y cinco y cincuenta mil personas, hacer especulaciones, y hacer desaparecer veinte mil puestos de trabajo? Yo no creo que sa sea una buena poltica pblica. Hubo un momento de silencio. Es una cuestin de solidez dijo Geithner impasible. Bueno, vers, yo tengo el mayor respeto por vosotros tres y por vuestro trabajo dijo Mack. Sois unos patriotas y en este pas nadie puede agradecer bastante lo que estis haciendo, pero no voy a hacerlo. Simplemente no voy a hacerlo. No se lo voy a hacer a las cuarenta y cinco mil personas que trabajan aqu. Dicho esto, colg el telfono. En Goldman Sachs el clima era algo menos tenso. Vamos a convertirnos en compaa tenedora de bancos le anunci Blankfein, que acababa de hablar con Geithner, a Cohn cuando ste entr en su oficina. Se va a hacer. Cuando la Reserva Federal envi por fax el borrador del comunicado de prensa, vio que tambin se le concedera a otra institucin cuyo nombre, adrede, se haba dejado en blanco. Debe de ser Morgan Stanley, pens. Seguramente su llamada a Mack el viernes por la maana haba surtido efecto. Cohn, sentado en el sof de Blankfein, se estaba comiendo una tortilla despus de no haber tocado la comida en todo el d a. Por fin poda sonrer. Haban salido del tnel. Ahora slo necesitaban que todos los directores aprobaran la ejecucin de la solicitud. Haban preparado una teleconferencia con todo el consejo para dentro de cinco minutos. Por fin tengo buenas noticias... empez Blankfein cuando todos se hubieron incorporado a la lnea. Cuando Gao volvi a Morgan Stanley a ltima hora de la tar-

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de, se enter de que la firma haba iniciado conversaciones para una fusin con Mitsubishi. Ya antes haba tenido un mal presentimiento al ver que Mack ralentizaba las negociaciones, pero no poda creer que estuviera a punto de llegar a un acuerdo con los japoneses. Pensaba que el Gobierno de Estados Unidos ya haba dado su aprobacin a un acuerdo con CIC basado en la conversacin de Paulson con el viceprimer ministro Wang Qishan de la noche anterior. Furioso, retir a todo su equipo de la sala de juntas y se march del edificio sin despedirse siquiera. Los banqueros de Morgan Stanley seguan esperando a ver si el acuerdo con Mitsubishi iba adelante. Por lo que saban, el Fed iba a concederles la categor a de compa a tenedora de bancos, pero Geithner segua insistiendo en que necesitaban una gran inversin antes del lunes como muestra de confianza en la compaa. Mitsubishi haba hecho llegar una propuesta, un pliego de intenciones, para adquirir un 20 por ciento de la firma por un mximo de nueve mil millones.16 Mientras Kindler y Taubman estaban revisando el pliego, se rean de todo lo publicado en los medios sobre su fin de semana de vertiginosas conversaciones de fusin. Varias publicaciones estaban atrasadas de noticias o repetan antiguos rumores. Gasparino declar en televisin que Morgan Stanley estaba a punto de cerrar un trato con Wachovia o con CIC. El tipo ms jodidamente peligroso de Wall Street dijo Kindler con un suspiro. En la planta de arriba, Mack estaba al telfono con el consejero delegado de Mitsubishi, Nobuo Kuroyanagi, y un traductor tratando de dar los ltimos toques al pliego de intenciones, cuando su asistente lo interrumpi. Tim Geithner est al telfono, quiere hablar con usted le dijo en un susurro. Mack tap el microtelfono. Dile que no puedo hablar ahora. Ya lo llamar. 16. Louise Story, Morgan Stanley Secures Japan Deal, Mitsubishi UFJ to Pay $9 billion for 21 % Stake in US Firm, The New York Times, 1 de octubre de 2008.

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Cinco minutos despus llam Paulson. No puedo, estoy con los japoneses. Lo llamar en cuanto termine le dijo a su asistente. Dos minutos despus volva a llamar Geithner. Dice que tiene que hablar con usted, que es importante le comunic impotente su asistente. Mack estaba a unos cuantos minutos de llegar a un acuerdo. Mir a Ji-yeun Lee, una banquera que estaba de pie en su oficina ayudndolo con las condiciones, y le dijo que se tapara los odos. Dile que lo jodan dijo Mack refirindose a Geithner. Estoy tratando de salvar mi empresa.

Gracias a Dios, estamos fuera! exclam Jamie Dimon corriendo por la planta noble de la sede de JP Morgan hacia la oficina de Jimmy Lee, donde haba estado concentrado el equipo de direccin esperando rdenes mientras pasaban el tiempo viendo la Ryder Cup y el partido de los New York Giants y comiendo costillas del restaurante Palm. Mack acaba de llamar dijo Dimon con un suspiro de alivio. Han conseguido nueve mil millones de los japoneses! A las 21.30 sali en las noticias.17 Goldman Sachs y Morgan Stanley se convertiran en compaas tenedoras de bancos. Aquello era un hito: los dos mayores bancos de inversin del pas haban declarado periclitado su modelo empresarial para salvarse. The New York Times lo describi como una jugada que fundamentalmente reconfiguraba una era de altas finanzas que defini a la moderna edad de oro y un reconocimiento sin paliativos de que su modelo financiero y de inversin se haba vuelto demasiado arriesgado.
17. El 21 de septiembre de 2008, la Reserva Federal comunic lo siguiente: El Consejo de la Reserva Federal aprob el domingo, pendiente de un perodo estatutario antitrust de cinco das, las solicitudes de Goldman Sachs y Morgan Stanley para convertirse en compaas tenedoras de bancos. Vase http:// www.federalreserve.gov/newsevents/press/bcreg/20080921 a.htm

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El lunes 22 de septiembre, un da despus de que Goldman Sachs se convirtiese en una compaa tenedora de banco, Lloyd Blankfein, la cara demacrada por el cansancio, se sent con la vista puesta en el dibujo enmarcado de The Far Side de Gary Larson que se encontraba al final de su mesa de despacho. El dibujo mostraba a un padre y su hijo en el patio delantero de su casa de los suburbios y observando por encima de la cerca la casa del vecino, donde una manada de lobos estaba entrando por la puerta delantera. Ya s que echas de menos a los Wainwright, Bobby rezaba la leyenda al pie de la vieta, pero eran gente dbil y estpida, y por eso tenemos lobos y otro tipo de grandes depredadores. Para Blankfein eso resuma muy bien lo que le haba ocurrido a Wall Street: de haber funcionado las cosas de una manera ligeramente diferente, Morgan Stanley, y tal vez incluso Goldman Sachs, podra haber terminado como los Wainwright. De los cinco grandes bancos de inversi n slo quedaban en pie el suyo y Morgan Stanley, pero su marcha pareca ser cada vez ms insegura. A medida que avanzaba el da, el precio de las acciones de Goldman, a diferencia de las de Morgan Stanley, no se estabilizaba, sino que segua hundindose, hasta un 6,9 por ciento. A pesar de haber sido reconocido como compaa tenedora de banco lo cual le daba un acceso casi ilimitado a la liquidez de la Reserva Federal los inversores se haban preocupado de repente por si Goldman pudiera necesitar ms capital. Despus de dos das de alzas durante la semana anterior, con la esperanza de que el TARP salvara la economa, el mercado ms amplio tambin se estaba moviendo ahora en la direccin equivo-

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cada. Para muchos estadounidenses que haban experimentado prdidas muy sustanciales en sus planes 401(k), Wall Street simplemente no se mereca que lo salvaran. Sera un grave error decir que vamos a comprar deuda mala, que es el resultado de las decisiones equivocadas de esta gente, y luego permitirles que se lleven millones de dlares cuando abandonan1 deca a voz en grito Barney Frank el da anterior. El pueblo norteamericano no quiere que eso ocurra, y no ocurrir. Pero la poltica de rescate no era precisamente el asunto que ocupaba el lugar ms destacado en los pensamientos de Blankfein, dada la preocupacin ms acuciante por conseguir capital. El lunes por la noche Byron Trott, preguntndose por qu no haba noticias de Nueva York, llam a Winkelried de su oficina de Chicago. Est todo muy tranquilo desde el fin de semana qu est pasando? pregunt con cierta aprehensin. Winkelried le dijo que iban a tener otra ronda de llamadas de inversores el martes con una nueva propuesta de venta de acciones en la compaa. Para un momento lo interrumpi Trott. T os, tenis que reducir la marcha. Trott, que era el enlace ms cercano y quizs el nico con Warren Buffett, sugiri que deberan considerar un acercamiento a l una vez ms. Pero, tal como haba adelantado Trott correctamente, no estaban en la mejor situacin para interesar al Orculo. En un mercado como ste no hay razn alguna para que yo asuma riesgos le dijo Buffett a Trott. El martes por la maana, despus de consultarlo con Blankfein y con el resto del equipo de altos ejecutivos de Goldman, Trott volvi a llamar a Buffett con una nueva propuesta.2 Los nietos de Buffett estaban de visita en Omaha, y como estaba planeando llevarlos al Dairy Queen local (cadena propiedad
323. Declaraciones del congresista Barney Frank en su aparicin en el pro grama Face the Nation, CBS, 21 de septiembre de 2008. 324. Chris Blackhurst, Billionaire Buffett and the Only Banker He Trusts, Evening Standard (Londres), 25 de septiembre de 2008.

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de Berkshire), la conversacin dur apenas veinte minutos. Trott saba que la nica manera de que Buffett decidiera hacer una inversin sera ofrecindole un trato sumamente generoso, como el que ahora le presentaba l. Goldman vendera a Buffett cinco mil millones de dlares de acciones en forma de acciones preferentes que percibiran un dividendo del 10 por ciento. Esto significaba que Goldman le pagara quinientos millones de dlares anuales a cambio de la inversin, que tambin permitira a Buffett convertir su inversin en acciones de Goldman al precio de ciento quince dlares por accin, alrededor de un 8 por ciento por debajo de su precio actual. Con esas condiciones, Goldman estara pagando una cantidad mayor de la que le haba pedido Buffett a Dick Fuld la pasada primavera y que al parecer haba rechazado Fuld. Findose de sus corazonadas, como siempre, Buffett acept rpidamente las lneas generales del acuerdo. Trott llam a Winkelried, y lo localiz en el momento de abandonar la terminal Grand Central camino de Naciones Unidas, donde estaba previsto que el presidente Bush se dirigiera a la LXIII Asamblea General, y le comunic las buenas noticias. Creo que Warren lo har! dijo Trott entusiasmado. Est bien, qudate donde est s le dijo Winkelried. Mientras buscaba un rincn ms tranquilo en los congestionados y ruidosos alrededores de Grand Central, Winkelried llam a las oficinas para establecer una conferencia telefnica con los expertos de Goldman: David Viniar, Gary Cohn, David Solomon y Blankfein, que haban volado a Washington ese da para reunirse con los legisladores. Minutos ms tarde el grupo estaba reunido, y empezaron a debatir el acuerdo con Buffett. Todos estuvieron de acuerdo en que, todava ms importante que la inyeccin de liquidez, era la confianza que podra inspirar en el mercado una inversin de Buffett. As pues, dijo Winkelried, la firma estara en condiciones de captar dinero adicional de otros inversores en la estela de la inversin del Orculo. Bueno, por qu no lo hacemos? se pregunt Viniar. Ya lo hemos hecho respondi Solomon. Trott, sin perder un minuto, se comunic con Blankfein para

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decirle que hablara directamente con Buffett, y despus de que ambos revisaron la operacin a grandes rasgos, Buffett sugiri que Goldman redactase los documentos y se los enviase, de ese modo podra anunciar el acuerdo esa tarde, despus del cierre del mercado. Blankfein, al que siempre gustaba revisar hasta el ltimo detalle, pregunt: Le gustara que disemos un repaso a las cosas que me preocupan en este momento? No, est bien as respondi Buffett con tranquilidad. Si me preocuparan no habra hecho nada de esto. Dicho eso, reuni a sus nietos y enfil hacia el Dairy Queen. Sin embargo, en la calle Broad, an haba una provisin que preocupaba al grupo, una provisin que Buffett haba indicado que podra romper el acuerdo: los cuatro ejecutivos de mayor nivel de Goldman no podran vender ms del 10 por ciento de sus acciones hasta 2011, o hasta que Buffett vendiera las suyas, incluso aunque dejaran la compaa. l explic a Blankfein la razn de esta condicin con estas palabras: Estoy comprando el caballo, pero tambin estoy comprando al que lo monta. Esa estipulacin no era un problema ni para l ni para Cohn ni para Viniar, por lo que saba Blankfein, pero podra serlo para Winkelried. Con slo cuarenta y nueve aos, haba rumores recientes acerca de su abandono de Goldman y aunque era un secreto puertas adentro de la empresa, tena problemas personales de liquidez.3 Haba estado gastando sumas extraordinarias. El agujero negro que realmente se tragaba su dinero era Marvine Ranch, una granja de caballos que posea en Meeker, Colorado y que le haba permitido ganar ms de un milln de dlares en premios en los ltimos tres aos, pero cuyo mantenimiento le haba costado decenas de millones de dlares.
3. Buffett compr acciones de Goldman por valor de cinco mil millones de dlares. Susanne Craig, Matthew Karnitschnig y Aaron Lucchetti, Buffett to Invest $5 Billion in Goldman, The Wall Street Journal, 24 de septiembre de 2008.

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Blankfein lo llam personalmente y, despus de asegurarle que la empresa lo iba a ayudar a salir de sus problemas financieros, consigui la aceptacin por parte de Winkelried de la estipulacin de Bufftt. No le haca feliz la restriccin, pero saba que el trato con Buffett era lo mejor para Goldman. A la maana siguiente, Goldman haba conseguido vender cinco mil millones ms de acciones a distintos inversores despus de la noticia del trato de Buffett, y su cotizacin subi por encima del 6 por ciento. Finalmente, Blankfein pudo relajarse. Los lobos ya no estaban en la puerta.

Josh, no me puedo creer lo que est pasando! vocifer Paulson en su mvil al conectarse con Josh Bolten, jefe de personal de la Casa Blanca y el hombre que haba ayudado a que lo nombraran para su puesto. Nadie me consult sobre eso. Ah, si vamos a seguir haciendo cagadas como sta, vas a necesitar un nuevo secretario del Tesoro! Paulson, que acababa de concluir toda una tarde de audiencias en el Capitolio tratando de persuadir a los legisladores reacios para que aprobaran la legislacin del TARP, acababa de enterarse de que John McCain, el candidato republicano a la presidencia, hab a anunciado que iba a suspender su campaa para volver a Washington y ponerse a trabajar en el plan de rescate financiero. La crisis, que pareca ahondarse cada vez ms, se haba convertido ahora en parte de las tcticas empleadas en las elecciones presidenciales. Para Paulson, que estaba tan deprimido como cansado, no era ni ms ni menos que el ltimo recordatorio de la batalla que libraba en el Congreso para lograr la aprobacin de su legislacin. Tema que la vuelta de McCain no hiciera ms que galvanizar a los republicanos opuestos a la propuesta de rescate. Si la Administracin Bush no ejerca algn control sobre su candidato presidencial ya no digamos sobre el propio partido, Paulson saba que tena problemas a la vista. Mientras Paulson paseaba por la antesala del edificio de oficinas de Rayburn House, Bernanke, que lo haba acompaado a las

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audiencias, empezaba a sentirse tan incmodo por el tono de su conversacin con Bolten que abandon la sala. Le costaba trabajo acostumbrarse a que los funcionarios se gritaran unos a otros, y todava peor, no poda soportar la lucha implacable entre bambalinas, que es un ingrediente de los polticos, sobre todo en ao electoral. Joshua Rosner, director gerente de Graham, Fisher & Company, declar a The New York Times que el apoyo al TARP debera entenderse como total abdication of responsibility to the public (abdicacin total de la responsabilidad hacia el pblico).4 As que el apoyo se estaba desvaneciendo rpidamente en ambas partes. Los demcratas decan que era una forma en la que Paulson llenaba los bolsillos de sus amigos, mientras que los republicanos lo denunciaban como otro ejemplo de la intervencin del Gobierno. Los miembros del Congreso de ambos partidos se quejaban del coste del plan, y algunos se preguntaban si se podra hacer a plazos, mientras que otros trataban de poner lmites a la compensacin de los ejecutivos en cualquier legislacin. Lo que nos han enviado no es aceptable 5 declar Christopher Dodd. Esto no va a funcionar. Jack Kingston, congresista republicano por Georgia, lleg hasta el punto de criticar a Paulson como un comunicador terrible,6 quejndose por ello. Se nos pide que votemos el mayor instrumento legislativo de nuestra vida y no hemos visto la factura. Sin embargo, ms all de la retrica, los legisladores, al igual que los inversores, estaban empezando a hacer preguntas prcticas sobre cmo iba a funcionar realmente el proceso de compra de activos daados. Cmo los pagara el Gobierno? Cmo se estable-

325. Andrew Ross Sorkin, DealBook. Power Grab and a Roll of the Dice, The New York Times, 24 de septiembre de 2008. 326. US Lawmaker Dodd Says Treasury Plan "Unacceptable", Reuters, 23 de septiembre de 2008. 327. Charles Babington y Julie Hirschfeld Davis, Simmering GOP Upset They Were Kept in the Dark; Political Meltdown Carne on the Heels of Finan cial One, Associated Press, 27 de septiembre de 2008.

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ceran los precios? Qu pasaba si algunos acababan sacando provecho a expensas de los contribuyentes? Cuando Stephen Schwarzman, que haba alentado a Paulson para que anunciara un plan cualquier plan examin los detalles de ste, llam a Jim Wilkinson para dejarle un mensaje a Paulson. Habis anunciado el plan equivocado! exclam Schwarzman. Qu quieres decir? pregunt Wilkinson. Vais a ser incapaces de idear un modo de comprar esos activos en un corto perodo de tiempo para inyectar liquidez al sistema sin exprimir o bien a los contribuyentes o bien a los bancos avis Schwarzman. Y no seris capaces de obligar a la gente a vender. Adems aadi, cada paquete de estos activos es tan sumamente complejo que no se trata de una subasta de bonos; tenis que hacer un montn de anlisis en profundidad, y eso requiere semanas o incluso meses, y entretanto, si no hacis nada, volveris a caer en la crisis.

Alrededor de las cuatro de la tarde del martes 25 de septiembre, los lderes de ambos partidos y de los correspondientes comits se amontonaban en torno a la gran mesa oval de caoba de la Sala del Gabinete de la Casa Blanca, acompaados por los candidatos presidenciales, los senadores McCain y Obama. Sentados en el centro estaban el presidente, el vicepresidente Cheney y Hank Paulson. El grupo se haba reunido en un intento de persuadir a los legisladores republicanos, a los que haba envalentonado el apoyo de McCain, para que reanudaran las negociaciones y se pusieran de acuerdo en el rescate. Todos los que estamos en torno a esta mesa nos tomamos este asunto muy en serio, y sabemos que vamos a tener que hacer algo lo ms rpidamente posible7 dijo Bush a los reunidos. Si
7. Comunicados de prensa y documentos, Bush Pushes Financial Plan with Congressional Leaders, Candidates, Voice of America, 26 de septiembre de 2008.

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no se libera el dinero, esta situacin podra irse al diablo8 advirti refirindose a la economa nacional. Pero la reunin degener rpidamente de un prometedor esfuerzo para alcanzar un consenso en un fracaso intrapartidario despus de que el lder de los republicanos de la Cmara, John Boehner, de Ohio, anunciara que los republicanos del Congreso no apoyaran el rescate, pero que propona a cambio una alternativa que implicara el aseguramiento de las hipotecas con un fondo aportado por Wall Street. Cuando los dem cratas respondieron que ese plan no contribuira en nada a reencaminar la crisis, toda la sala era un hervidero de discusiones, que dieron paso a las recriminaciones personales y a los gritos, un verdadero espectculo que Cheney contemplaba desde su asiento con una sonrisa. Obama, en un intento de alcanzar un compromiso, pregunt: Vamos a ver, necesitamos empezar a partir de un borrador, o hay modos de incorporar algunas de estas preocupaciones?9 Pero para ese entonces ya era demasiado tarde para poner en marcha cualquier esfuerzo por encontrar un punto de equilibrio, y la reunin termin con el abandono de la sala de las diferentes facciones sin dirigirse la palabra unos a otros. Cuando el desinflado equipo del Tesoro recorra el trayecto que lleva hasta el Despacho Oval, un funcionario se detuvo para informar a Paulson que los demcratas se estaban reuniendo en la Sala Roosevelt al fondo del pasillo. Tengo que enterarme de lo que estn haciendo murmur Paulson, y desapareci antes de que sus colaboradores se dieran cuenta de que ya no estaba con ellos. Avanz hasta el medio del corro de demcratas, que estaban furiosos con la campa a de los republicanos de la C mara para

328. David M. Herszenhorn, Cari Hulse y Sheryl Gay Stolberg, Talks Implode During a Day of Chaos; Fate of Bailout Plan Remains Unresolved, The New York Times, 25 de septiembre de 2008. 329. Nedra Pickler, Obama Says More Work Needed for Deal, Associ ated Press, 25 de septiembre de 2008.

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minar el plan de rescate. Paulson pudo darse cuenta de que faltaban apenas unos momentos para que todo se viniera abajo. Para romper la tensin, hinc una rodilla ante la presidenta de la Cmara de representantes, Nancy Pelosi. Le ruego que no tire esto por la borda puso el alma y la vida en sus palabras, mientras se escuchaba un coro de chascarrillos de los congresistas. Dme una nueva oportunidad de reconducir a esta gente al redil. Pelosi trat de contener la risa ante la vista del imponente secretario del Tesoro postrado ante ella y, volviendo la vista hacia l, brome: No saba que eras catlico.10 A las cuatro de la madrugada del viernes, Vikram Pandit, CEO de Citigroup, se entreten a dando vueltas en su apartamento del Upper East Side, revisando sus mensajes de correo electrnico. Su buzn de entrada estaba casi lleno por el trfico de correos entre su crculo ms ntimo, que comparta las ltimas noticias: haca unas horas, la FDIC hab a tomado la decisi n de hacerse cargo de Washington Mutual, que tena ms de trescientos mil millones de dlares en activos, convirtindolo en la mayor quiebra bancaria en la historia de la nacin. La FDIC tambin haba puesto en marcha una minisubasta para WaMu, la mayor caja de ahorros y prstamos, pidiendo las mejores ofertas un da antes de su anuncio, por si acaso. Pandit, que haba presentado una temprana oferta por WaMu, supo que su rival, Jamie Dimon, haba ganado la subasta pagando mil novecientos millones.11 Mientras Pandit se abra camino entre la marea de mensajes electrnicos, uno de Bob Steel de Wachovia llam su atencin. Saba que Steel haba llamado a su oficina a comienzos de la semana,
330. David M. Herszenhorn, Cari Hulse y Sheryl Gay Stolberg, Crunch Time as Washington Battles Impasse, The New York Times, 27 de septiembre de 2008. 331. Comunicado de prensa de la FDIC, JP Morgan Chase Acquires Banking Operations of Washington Mutual, 25 de septiembre de 2008, http.// www.fdic.gov/news/news/press/2008/pr08085.html

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e imaginaba el objetivo de la llamada: Steel estaba probablemente interesado en vender la compaa. Lo siento, estuve fuera, le comunic por correo electrnico Pandit a Steel a las 4.27 de la madrugada. Pero estoy de vuelta, llama cuando quieras. Unos minutos despus, Steel, que tambin estaba despierto, lo llam por telfono.

Despus del fiasco de la reunin del martes, Paulson y la Casa Blanca coincidieron en que haba que hacer todo lo posible para reanudar las conversaciones sobre los rescates. El tiempo se nos acaba previno Paulson a Josh Bolten. A las 15.15 del sbado 27 de septiembre, Paulson y su equipo del Tesoro atravesaban el vestbulo del edificio de Cannon House Office, en la colina del Capitolio, en direccin a la sala de conferencias H-230, donde iban a reunirse, una vez ms, con los lderes del Congreso, con la esperanza de llegar a un compromiso. Kashkari, en un aparte con el equipo del Tesoro previo a la reunin, comentaba que el gran desafo al que se enfrentaban era que el Congreso no tena conciencia de la verdadera gravedad de los problemas de la economa. Tenemos que conseguir que el personal deje a un lado las gilipolleces se haca eco de las instrucciones que Wilkinson le haba dado a Paulson a principios de semana. No vamos a hablar de legislacin insisti, y sugiri que lo mejor era que se centraran en los problemas potencialmente devastadores a los que habra que hacer frente si no se aprobaba la ley. Cuando Paulson lleg a la sala de conferencias, para lo cual haba que atravesar el despacho de Pelosi, vio que estaban presentes Harry Reid, Barney Frank, Rahm Emanuel, Christopher Dodd, Charles Schumer y sus respectivos equipos; la nica ausente era la presidenta. Para subrayar la importancia y la naturaleza sensible de la reunin, se avis de que se retendran los mviles y las BlackBerry de los presentes para evitar filtraciones. Se ech mano de una papelera para recoger las docenas de mviles con los nombres de los congresistas escritos en notas autoadhesivas amarillas.

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Cuando comenz la reunin, Paulson, siguiendo el guin de Kashkari, anunci con voz grave: Todos han visto lo que pas a principios de la semana con Washington Mutual12 hablaba con todo el pesimismo que era capaz de exteriorizar. Hay otras compaas, entre ellas algunas grandes compaas, que estn tambin bajo presin. Todo el nfasis que yo ponga en esto se queda corto. Los legisladores escuchaban atentamente con cara de preocupacin, pero en seguida saltaron con lo que ellos consideraban como los cuatro grandes obstculos del plan: la supervisin del programa, que segn los demcratas no apareca por ninguna parte; los lmites a la compensacin de los ejecutivos de los bancos participantes, provisin controvertida que el propio Paulson saba con certeza que desalentara su participacin; la posibilidad de inversiones directas del Gobierno en los bancos como opcin alternativa a la compra de sus activos txicos; y la posibilidad de liberar los fondos necesarios en plazos sucesivos en lugar de hacerlo de una sola vez. Maldita sea tron Schumer, molesto por no recibir una respuesta directa. Si cree que necesita setecientos mil millones ya, ser mejor que nos lo diga.13 Esto lo estoy haciendo tanto por usted como por m respondi Paulson, plido ante el tono agresivo de Schumer. Si no, acabar cayendo sobre nuestras cabezas. El debate se orient en seguida hacia la compensacin de los ejecutivos. Aunque todos los presentes se daban cuenta de la potencial pelea poltica sobre los enormes bonos que estaban pagando las firmas necesitadas del rescate por parte de los contribuyentes, fue Max Baucus, presidente del Comit de Finanzas del Senado, el que sac el tema. Dej muy claro que estaba furioso con Paulson por no haber insistido en los estrictos lmites a las compensaciones para los ejecutivos de los bancos que se beneficiaran del programa. Desde el punto de vista de Baucus, a los ejecutivos no habra que reconocerles casi nada, y como mnimo haba que obligarlos a que renun332. Deborah Solomon, Damin Paletta, y Greg Hitt, US Seis Bailout Deal, The Wall Street Journal, 29 de septiembre de 2008. 333. Ibdem.

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ciasen a sus contratos blindados y a otras prebendas. Paulson finalmente lo interrumpi y le dijo que no se trataba de que l quisiera proteger a sus amigos, pero que consideraba que esa medida no era realista. Los bancos tendran que renegociar todos los acuerdos de compensacin, y ese proceso llevara meses, lo cual les impedira acceder al programa. Sin embargo, los esfuerzos de Paulson para calmar los nervios del grupo con razonamientos prcticos, parecan ser intiles. Haba estado resistindose a las demandas de los demcratas para designar un panel que no slo supervisara el programa, sino que tambin tuviera autoridad para determinar la forma de funcionamiento y para tomar decisiones, porque tema que acabara politizndose inevitablemente. De lo que estamos hablando todos es de poner a Groucho, Harpo y Chico para que vigilen a Zeppo14 dijo Frank para provocar la risa. El debate an segua y ya se haba hecho de noche. Es imposible que pongamos a los cientos de bancos del pas a renegociar todos sus contratos de empleo insisti Kashkari reiterando el motivo por el cual no podan incluir ms restricciones a las compensaciones. Alguien del equipo de Schumer propuso un enfoque diferente. Bien, por qu no bloqueamos la posibilidad de firmar nuevos contratos blindados? No habamos pensado en eso admiti Kashkari algo avergonzado. Fue el momento del eureka que por fin pareci sacarlos del atolladero en el que se haban metido. Mientras sus colaboradores seguan poniendo en prctica la diplomacia de la lanzadera entre las diferentes facciones, tratando de encontrar una redaccin que los pusiera a todos de acuerdo, Paulson, mortalmente plido, se retir al despacho de Pelosi. Quiere que llamemos al mdico del Capitolio? pregunt Harry Reid. 14. Ibdem.

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No, no, no respondi Paulson con desmayo. Me pondr bien. Echando mano rpidamente de una papelera, empez a dar arcadas en seco.

Bob Steel y su segundo, David Carroll, atravesaron el elegante vestbulo art dec del hotel Carlyle a las ocho de la maana del domingo, dirigindose hacia los ascensores que conducan al apartamento de Dick Kovacevich, presidente de Wells Fargo. Todava sin resolver pblicamente la legislacin del TARP, Steel y Carroll haban ido a ver a Kovacevich con la esperanza de convencerlo de que comprase Wachovia. Para Steel era una pildora especialmente amarga, ya que haba dejado el Tesoro slo dos meses atrs para convertirse en CEO de la empresa, y ahora se resignaba a tener que venderla. Tambin estaba sometido a una presin especial por el hecho de que tanto Standard & Poor's como Moody's hab an amenazado con reducir la calificacin de la deuda de la firma al da siguiente.15 En su esfuerzo por propiciar una subasta, Steel se haba reunido con Pandit el viernes y el sbado, pero la noche anterior haba recibido las malas noticias: al igual que Goldman Sachs el fin de semana anterior, Citigroup slo comprara la firma con la ayuda del Gobierno, y aun as, Pandit le dijo que estaba dispuesto a pagar slo un dlar por accin. Cuando Steel y Carroll se sentaron para desayunar en el apartamento de Kovacevich, slo esperaban un acogida ms alentadora. Kovacevich, un tipo elegante de sesenta y cuatro aos cuyas sienes apenas empezaban a encanecer, haba convertido a Wells Fargo en uno de los bancos mejor gestionados del pa s, asent ndolo como la franquicia dominante en la Costa Oeste y captando a
15. David Enrich y Matthew Karnitschnig, Citi, US Rescue Wachovia: Latest Shotgun Deal Creates Nation's Third-Largest Bank, The Wall Street Journal, 30 de septiembre de 2008.

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Berkshire Hathaway de Warren Buffett como su mayor accionista individual. Despus de que el camarero sirviera caf al grupo, Kovacevich, que haba volado desde su casa de San Francisco a Nueva York expresamente para esta reunin, dijo que estaba interesado en presentar una oferta por Wachovia sin ayuda del Gobierno y que esperaba hacerla al final de esa jornada. Pero les advirti, con el estilo directo por el que se lo conoca: Pero no vamos a hablar de dos dieces. Steel sonri. Escucha, Dick, no nos preocupemos ahora por el precio respondi, satisfecho porque Kovacevich, pese a estar descartando una oferta de veinte dlares, tena el inters suficiente como para que Steel pudiera esperar una cifra final entre los trece y los veinte dlares. Veamos cmo funciona el acuerdo, y una vez que hayamos concretado algo estableceremos un precio que sea apropiado agreg. Kovacevich dijo que su equipo ira adelante con la diligencia debida, y que esperaba volver a reunirse con l a finales de ese mismo da. Steel, que segua sonriendo cuando salan del hotel, llam a su asesor, Peter Weinberg, para comunicarle sus impresiones. Fue una buena entrevista... Creo.

Sentado en su despacho el domingo por la ma ana, Tim Geithner, pasndose los dedos por su espesa cabellera como era habitual, sopesaba sus alternativas. Haba hablado con Citigroup el d a anterior, cuando le hab an presentado un plan para comprar Wachovia en combinacin con el Gobierno de Estados Unidos.16 Geithner haba acariciado siempre la idea de fusionar Citigroup y Wachovia, fusin que vea como una solucin ideal para los problemas de ambas partes.
16. Ibdem. Vase tambin Eric Dash y Andrew Ross Sorkin, Citigroup to Acquire Banking Operations of Wachovia; Crisis on Wall Street, The New York Times, 30 de septiembre de 2008.

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Pero ahora, despus de haber mantenido una conferencia con Kevin Warsh y Jeff Lacker de la Reserva Federal de Richmond, que regulaba Wachovia, tena un nuevo problema: pese a la indicacin de Kovacevich a Steel esa misma maana de que quera alcanzar un acuerdo independiente, Kovacevich lo haba llamado y le haba dicho que si iba a cerrar el trato antes del lunes, no se senta cmodo avanzando sin la ayuda del Gobierno. Geithner y Warsh hablaron por telfono para coordinar sus esfuerzos con Bair, la presidenta de la FDIC. Con sus cincuenta y cuatro aos, Bair era la persona del Gobierno con la que tena menos empatia. No era infrecuente que Geithner se compadeciera de ella hablando con Paulson, que comparta con l una valoracin similar. Algunas veces, Paulson senta un genuino respeto por ella. Ella juega su juego sola decirle a su equipo de colaboradores, para aadir a continuacin: cuando est rodeada de su gente, cuando se pavonea ante los dems o cuando est preocupada por la prensa, entonces puede llegar a ser deprimente. Bair, que acababa de mantener una conversacin con Warren Buffett (que ella esperaba pudiera serle de ayuda para localizar al presidente de Wells Fargo, John Stumpf), se uni a la conferencia telefnica del domingo a ltima hora con Geithner, Warsh y David Nason, del Tesoro. Cuando Geithner sugiri que Bair debera ayudar a conceder subsidios a cualquier acuerdo relacionado con Wachovia, ella se resisti con firmeza a la propuesta, afirmando en un largo soliloquio que el nico modo que tena de implicarse era hacindose cargo del banco en su totalidad y luego vendindolo. Cuando termin se produjo un ominoso silencio. Bien, bien, bien dijo Geithner, casi burlndose de Bair. Geithner contraatac diciendo que si se permita que la FDIC absorbiera Wachovia, tendra el efecto de barrer a los accionistas y a los bonistas, y estaba convencido de que eso no hara ms que asustar a los mercados. Entonces, Geithner, buscando otra fuente de dinero, pregunt a Nason si el Tesoro podra contribuir al esfuerzo, que podra ascender a ms de cien mil millones de dlares. Nosotros an seguimos tratando de que se apruebe el TARP respondi Nason al instante. No podemos asignar dinero.

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A las siete de la tarde, Bob Steel, que esperaba en una sala de conferencias de las oficinas de Sullivan & Cromwell en el centro de la ciudad, recibi una perturbadora llamada de Kovacevich, que haba estado fuera de cobertura inexplicablemente durante las dos ltimas horas y que haba estado extraamente distante en la llamada que le haban hecho anteriormente. Ahora, Kovacevich anunciaba que no estaba preparado para avanzar sin la ayuda del Gobierno. Steel, atnito, le dio las gracias, finaliz la llamada, y se hundi en su silln, preguntndose como poda haber sido rechazado una vez ms. Citigroup segua en la reserva, pero dudaba de que presentasen su oferta, sobre todo si no haba competencia. Cuando inform a sus colaboradores ms cercanos de la conversacin con Kovacevich, la describi como una circunstancia nada atractiva. Alrededor de las ocho, Rodgin Cohn oy el rumor de que Citigroup haba estado hablando con la FDIC, lo cual lo llev a sospechar de que el Citi estaba tratando de orquestar una absorcin de Wachovia por parte de la FDIC. Furioso, llam a Ned Kelly, al que Pandit confiaba la estrategia. Tenemos que hablar empez diciendo Cohn con evidente irritacin. Rodge, espera, yo no estaba en contacto con ellos, fueron ellos los que me llamaron insisti un Kelly a la defensiva. Sigo teniendo el mismo acuerdo sobre la mesa. Cuando Steel se enter de la conversacin de ambos supo que estaba, a todos los efectos prcticos, sin opciones, porque Warsh le haba dejado claro que el banco no poda abrir el lunes sin tener un acuerdo. En un intento desesperado de conservar la independencia, llam a Sheila Bair a las doce y media con una propuesta. Estara la FDIC dispuesta a garantizar algunos de los activos ms txicos de Wachovia por derechos de suscripcin de nuevas acciones del banco? A las cuatro de la madrugada, Steel recibi la respuesta que se tema. Bair lo llam por telfono para notificarle que el Gobierno hab a vendido su banco a Citigroup por un dlar la accin. Tam-

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bien le dijo que la FDIC no liquidara del todo a los accionistas; ella haba sucumbido a la presin de Geithner y haba estado de acuerdo en garantizar los activos txicos de Wachovia despus de que Citigroup aceptara los primeros cuarenta y dos mil millones de dlares de prdida, declarando que la firma era sistmicamente importante.

Paulson se encontraba solo en su despacho, atento al C-SPAN que haca la cobertura de la sesin del Congreso sobre su ley de rescate. Despus de algunos compromisos adicionales concretados el domingo, se haba llegado a un borrador legislativo aceptable para todas las partes y en ese momento se estaba sometiendo a votacin. Pelosi, de pie en el hemiciclo de la Cmara de Representantes, haba finalizado una alocucin vehemente sobre la necesidad de aprobar el proyecto de ley, pero tambin aprovech la ocasin para atacar a la Administracin Bush, a Paulson, y a Wall Street. Se proclaman defensores del libre mercado, cuando eso demuestra en realidad una mentalidad de todo vale 17 dijo refirindose a la Administracin Bush. Nada de regulacin, nada de supervisin, nada de disciplina. Y cuando fracasan, tienen un contrato blindado, y el contribuyente debe rescatarlos... Se acab la fiesta. Los demcratas creemos en el libre mercado. Sabemos que puede crear puestos de trabajo, que puede crear riqueza, que puede crear muchas cosas buenas para nuestra economa. Pero en este caso, en su forma desenfrenada, tal como lo alentaron y lo apoyaron los republicanos (algunos miembros del Partido Republicano, no todos) no ha creado ni puestos de trabajo ni capital; ha creado caos. Aunque algunos colaboradores del equipo de Paulson daban vueltas y ms vueltas presa de los nervios fuera de su despacho, con miedo a entrar en l, Michele Davis no tuvo esos reparos y se uni
17. Pelosi pronunci su discurso desde el hemiciclo de la Cmara el 29 de septiembre de 2008. Speaker Pelosi Speaks in Support of Emergency Economic Stabilization Act of 2008, US FedNews, 30 de septiembre de 2008.

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al jefe, y ambos siguieron con toda atencin el rosario de ses y noes que iban apareciendo en la parte inferior de la pantalla. Paulson esperaba que el proyecto se aprobara sin ningn problema, dado que los mercados ya haban cotizado teniendo en cuenta su aprobacin. Sin embargo, a los cinco minutos de iniciado el proceso de votacin de quince minutos, el nmero de noes empez a aumentar de manera constante. l saba que la medida segua siendo muy impopular entre los republicanos de la Cmara, as como entre un cierto nmero de demcratas liberales, y de congresistas que se enfrentaban a una apurada reeleccin. Sin embargo, an haba tiempo para que Pelosi y el lder demcrata dieran la vuelta a la votacin. No habran llevado este proyecto al hemiciclo si no hubieran pensado que se iba a aprobar, si no tuvieran los votos ya comprometidos18 asegur Davis. Paulson no dijo nada y se limit a seguir con la vista clavada en la pantalla mientras la diferencia de los noes se haca cada vez mayor. Kevin Fromer, enlace legislativo del Tesoro, llam presa de la ansiedad desde el exterior de la Cmara de Representantes. Esto va a fracasar. Lo s murmur Paulson con desgana. Lo estoy viendo. Finalmente, a las 14.10, despus de un perodo inusualmente largo de cuarenta minutos para el recuento de votos, la presidenta baj el mazo: el rescate fue rechazado por doscientos veintiocho contra doscientos cinco votos.19 Ms de dos tercios de los republicanos de la Cmara de Representantes haban votado en contra del proyecto, as como un buen nmero de demcratas. Los operadores y los inversores haban estado atentos a la votacin e iniciaron una loca carrera de ventas. Los precios de las acciones cayeron, y el ndice Dow Jones baj un 7 por ciento, o sea, 777,68 puntos, la mayor cada jams registrada en un solo da. Por un momento, Paulson se qued sin habla. Su plan, al que
334. Michele Davis, en su aparicin en el programa de la PBS Frontline, 9 de abril de 2009. 335. US Bailout Plan Rejected, Nation, 29 de septiembre de 2008.

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consideraba la iniciativa legislativa ms importante que podra haber presentado nunca su esfuerzo para evitar una segunda Gran Depresin se haba venido abajo. Mientras sus colaboradores empezaban a entrar en su despacho en silencio, tratando de reconfortarlo y de reconfortarse unos a otros, l se limit a decir: Tenemos que ponernos a trabajar otra vez. Apenas una hora despus, l y su equipo estaba en la Casa Blanca, reunidos con el presidente en la Sala Roosevelt y rehaciendo los planes para reactivar el proyecto de ley. Sin embargo, una planta ms abajo del edificio del Tesoro, Dan Jester y Jeremiah Norton ten an sus propias ideas acerca del problema al que se enfrentaba Paulson. Estaban convencidos de que el concepto de compra de activos t xicos nunca iba a funcionar; la nica forma de que el Gobierno podr a marcar realmente una diferencia ser a inviniendo directamente en los propios bancos. Eso es una locura dijo Norton de la propuesta del TARP cuando entraba en el despacho de David Nason. Pensamos realmente en que ste es el enfoque correcto? Jester y Norton le hab an planteado antes el mismo asunto a Paulson, pero la poltica de utilizar el dinero del Gobierno para comprar participaciones de empresas privadas, como bien saba l, se haba quedado por el camino. Y una vez que Paulson haba hecho pblico su plan pareca difcil cambiar de rumbo. Si te parece que tienes buenas razones, tienes que decrselo a Hank apunt Nason. Puedes decirle que yo estoy contigo. Al da siguiente, Jester y Norton acudieron a una cita con Paulson. Le plantearon el caso: la compra de activos txicos era muy difcil; incluso aunque explicaran cmo iban a aplicar el programa, no estaba claro si funcionara. Pero las inversiones directas en el sistema bancario, le dijo Jester, reforzaran de inmediato el capital bsico de la mayora de las instituciones frgiles. Adems, el Tesoro no tendra que hacer juegos de adivinacin sobre el valor de cada activo en particular. Y lo ms importante, argument Jester, es que la mayora de estos bancos recuperaran finalmente su valor, de manera que el contribuyente tendra probabilidades de recuperar las inversiones. Y el actual TARP, prosigui Jester, permitira real-

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mente al Tesoro usarlo para realizar inyecciones de capital, a pesar de que no se haya publicitado con tal objetivo. Paulson, que se haba desilusionado un poco debido al tiempo que se estaba retrasando el diseo y aplicacin del TARP, estaba empezando a darle vueltas a la sugerencia de Jester. De acuerdo dijo dejando escapar un suspiro. Por qu no preparas algo? Veremos qu pinta tiene. Mientras el cielo se pona cada vez ms negro, Bob Steel suba por la escalerilla del avin corporativo de Wachovia en el aeropuerto de Teterboro en Nueva Jersey para regresar a Charlotte. Haba pasado prcticamente toda la semana en reuniones codo con codo con Citigroup para coordinar los detalles de la fusin, que ellos planeaban comunicar en un anuncio a toda pgina el viernes, declarando algo como: Citibank tiene el honor de asociarse con Wachovia... el socio perfecto para Citibank.20 Quedaban todava una serie de detalles por resolver, pero todos esperaban dejar firmado el acuerdo al da siguiente. Steel haba pasado esa tarde en Citigroup discutiendo el destino posterior a la fusin de la mayora de los altos ejecutivos de Wachovia. En el momento en que el avin de Steel correteaba por la pista para el despegue son su BlackBerry. Era Sheila Bair. Hola, has tenido alguna noticia de Dick Kovacevich? No, no desde el lunes por la maana respondi un asombrado Steel; el CEO de Wells Fargo haba llamado para expresar sus felicitaciones por el trato con el Citi. Por qu lo preguntas? Tengo entendido que va a hacer una oferta de siete dlares por accin y por toda la compaa, sin ayuda del Gobierno. Guau! respondi Steel, intentando evaluar rpidamente las derivaciones de la oferta sorpresa por su empresa. Sheila, voy a aterrizar en unos segundos se disculp.

20. De un anuncio pagado que apareci en USA Today ese viernes, segn David Enrich y Dan Fitzpatrick, Wachovia Chooses Wells Fargo, Spurns Citi, The Wall Street Journal, 4 de octubre de 2008.

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Deberas llamar ajane Sherburne se refera a la consejera general de Wachovia. Pasadas las nueve de la noche, apenas unos minutos despus de que el avin de Steel aterrizase en Charlotte, Kovacevich lo telefone con la oferta de la que le haba hablado Bair un poco antes. Despus de charlar con Sherburne y con Rodgin Cohn, consejero externo de Wachovia, Steel tena presente lo que le haban dicho: no decir nada que pudiera indicar ni aceptacin ni rechazo de la oferta. Espero con inter s que me env es la propuesta le dijo Steel a Kovacevich, y un minuto ms tarde reciba un correo electrnico con un acuerdo de fusin ya aprobado por el consejo de administracin de Wells. Era como si se hubiera adelantado la Navidad. Steel no se poda creer la suerte que estaba teniendo: un trato a siete dlares la accin en lugar de un dlar, y sin ayuda del Gobierno. Llam a su oficina y convoc una reunin de urgencia del consejo por telfono para las once de la noche. Antes de convocar al consejo, Steel tuvo un debate estratgico con Cohn. Aunque deba a los accionistas de Wachovia aceptar la oferta ms alta, tambi n era consciente de que tena un acuerdo con Citigroup que evitaba la quiebra de la firma. El pliego de condiciones que haba firmado con Citigroup inclua una clusula de exclusividad que impeda a la firma aceptar otra oferta. Alguien me va a poner un pleito dijo Steel a Cohn. Toma la cicuta respondi Cohn secamente. Sin embargo, estaba claro para ambos que en realidad no haba eleccin: el consejo tena que aceptar la oferta ms alta y correr los riesgos de una demanda judicial de Citigroup. Steel y Cohn supieron que Wells Fargo haba hecho su oferta debido a un cambio poco conocido en las leyes fiscales que se haba producido el martes, el da del acuerdo con Citigroup. La nueva provisin permitira a Wells Fargo utilizar todas las amortizaciones de Wachovia como deduccin respecto de sus propias ganancias, lo cual iba a significar para el banco combinado un ahorro de miles de millones en los futuros impuestos. El consejo de Wachovia vot la aceptacin del acuerdo justo

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despus de medianoche. La oferta de Wells era por toda la compaa; daba ms a los accionistas; y era claramente el acuerdo preferido por los reguladores. El trato con Citigroup, por un solo dlar la accin, habra dejado atrs a numerosas subsidiarias de Wachovia que podran tener un valor adicional posiblemente varios dlares de valor por accinpero habra sido difcil de establecer un n mero determinado. Steel llam a Kovacevich para darle la noticia, y luego hizo lo mismo a la BlackBerry de Bair, cuyo nmero le haba dado ella para que la llamase en lugar de hacerlo a su casa con el riesgo de despertar a sus hijos. Lo hemos aprobado todo le dijo. Estupendo respondi Bair, con un suspiro de alivio. Tenemos que llamar a Vikram por la maana antes de dar un paso ms. Sheila, no vamos a esperar hasta ma ana por la ma ana dijo resueltamente Steel. Hicimos esto; lo hemos aprobado. Creo que tenemos que llamarlo ahora. No quiero que se entere por otra persona al despertarse por la maana. Tendrs que hacerlo t le dijo ella con igual firmeza. Creo que t debes estar al telfono, dado que fuiste t la que nos cas respondi l. Manteniendo a Bair en la lnea, Steel se puso en contacto con Jane Sherburne, y luego llam a Pandit, al que despertaron, como era de esperar. Bob, qu ocurre? pregunt con voz somnolienta. Bueno, se ha producido un importante acontecimiento dijo Steel con mucho tacto. Estoy al tel fono con Sheila y Jane. Necesitas un momento? No, estoy bien dijo Pandit recuperndose. De qu se trata? Hemos recibido una oferta no solicitada de Wells Fargo por la totalidad de Wachovia, por siete dlares la accin, sin ayuda, y el consejo de Wells Fargo aprob un documento que nosotros hemos aceptado. Creo que hemos hecho lo correcto.

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Bueno, eso es interesante respondi Pandit, un poco sorprendido Una oferta mejor? Djame llamar a Ned. Vamos a trabajar contigo y vamos a ver lo que podemos hacer para dejar esto resuelto. No, no. No lo entiendes lo interrumpi Steel, haciendo una breve pausa. Ya lo he firmado. Se produjo un silencio del otro lado de la lnea. Si Pandit no estaba totalmente despierto al principio, se despert de golpe. Cuando reanud la conversacin estaba furioso, se le haba hecho patente todo el peso de la noticia de Steel. Tenemos un acuerdo! No puedes hacer esto, porque en realidad tenemos un documento de exclusividad firmado por ti. No vas a poder firmar ese contrato exclam Pandit con frustracin y apel a Bair. Seora presidenta? Bueno, yo no puedo entrar en esta cuestin respondi Bair con su mejor tono oficial. No se trata slo del Citi le explic Pandit. Hay otras consideraciones que vienen al caso. Tengo que hablar con usted en privado. Steel acept abandonar la conversacin, y tan pronto como colg, Pandit empez a quejarse a Bair. Esto no est bien. No es bueno para el pas, no es justo! Pero la decisin, segn ella dej muy claro, ya estaba tomada. El precio de las acciones empez a repuntar vertiginosamente antes de que el Congreso empezara a votar el proyecto de ley de rescate por segunda vez en la tarde del viernes 3 de octubre. Su aprobacin result mucho ms fcil despus de que la versin del texto realizada por el Senado agregase un cierto nmero de amnistas fiscales que de otro modo hubieran expirado. Otra enmienda popular aumentaba la cantidad asegurada en las cuentas bancarias individuales por la FDIC, que pasaba de cien mil a doscientos cincuenta mil dlares.21
21. Meena Thiruvengadam, Some Ex-FDIC Officials See No Reason to Hike Insurance Limit, Dow Jones Newstuires, 3 de octubre de 2008.

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Lo que haba empezado como un borrador de tres pginas tena ahora ms de cuatrocientas cincuenta folios de jerga legislativa, que el Senado haba aprobado en la tarde noche del mircoles. Muchos demcratas y republicanos de la Cmara de Representantes que se haban opuesto a la medida el lunes haban sido convencidos desde entonces para que dieran sus votos, algunos despus de haberlo solicitado los dos candidatos presidenciales o a instancias del propio presidente, y otros por las alarmantes seales de que la crisis financiera estaba arrastrando a la economa a una profunda recesin. En el recuento final de la Cmara, treinta y tres demcratas y veinticuatro republicanos que haban votado contra el proyecto el lunes finalmente lo aprobaron. Esa misma tarde, el presidente Bush firm la Ley de Estabilizacin de Emergencia Econmica de 2008, que creaba el Programa de Ayuda para Activos Problemticos (TARP) de setecientos mil millones de dlares. Hemos mostrado al mundo que Estados Unidos va a estabilizar nuestros mercados financieros y va a asumir un papel de liderazgo en la economa global, declar el presidente.22 Por supuesto, ni los congresistas ni el pblico saban que el TARP iba a ser replanteado por completo en el Tesoro, cuando Jester, Norton, y Nason empezaran a trazar planes y a usar buena parte de los setecientos mil millones para invertirlos directamente en cada banco individual. Jester haba volado de regreso a su casa en Austin para un breve respiro, pero estaba en contacto permanente con Norton a travs de su BlackBerry para comentar sus diferentes opciones. Norton y Nason, a quienes el consejero general del Tesoro Bob Hoyt haba dicho que no podan contratar un asesor financiero externo debido a los conflictos que llevara aparejados, hicieron una serie de llamadas de carcter informal a los banqueros de Wall Street para contrastar diferentes ideas sobre cmo aplicar un programa de inyecci n de capital. Intencionadamente no llamaron a nadie de

22. David M. Herszenhorn, Bailout Plan Wins Approval; Democrats Vow Tighter Rules, The New York Times, 3 de octubre de 2008.

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Goldman Sachs, preocupados porque los rumores de la teora de la conspiracin ya estaban en marcha. Norton y Nason les hacan a todos las mismas preguntas: Cmo disearas el programa? Debera el Gobierno recibir acciones comunes o preferentes a cambio de su inversin? Qu dividendo estaran dispuestos a pagar los bancos por la inversin? Qu otras provisiones haran que el programa resultase atractivo, y cu les lo convertiran en poco atractivo? Pero Jester, Norton y Nason saban que contaban con un tiempo escaso y precioso para concluir su planificacin. Incluso una vez aprobado el TARP, los mercados no respondan de inmediato con una estabilizacin.

Soy el hombre ms horrible de Estados Unidos, reconoci Dick Fuld, con una mezcla de tristeza y enojo, ante su equipo de asesores antes de salir hacia la audiencia prevista en el Congreso de Washington el lunes 6 de octubre, a la que hab a sido convocado para examinar la bancarrota de Lehman Brothers. Los mercados seguan revueltos y haban cado otro 3,5 por ciento a pesar de la aprobacin del TARP, porque los inversores seguan preguntndose si el programa funcionara realmente. Cuando entr en la sala, el pblico asistente enarbolaba carteles en los que se lea, escrito a mano, CRCEL, NO RESCATE y SINVERGENZA, y por si acaso Fuld no entendiera bien cmo se lo perciba, John Mica, congresista republicano, le dijo: Si todava no ha descubierto su papel, sepa que hoy es el villano. Tiene que actuar como un villano.23 En las ltimas semanas Fuld haba cado en la depresin ms profunda que jams haba experimentado, paseando sin descanso por su casa de Greenwich, recibiendo llamadas de antiguos empleados de Lehman que unas veces le gritaban y otras lloraban. l quera mostrarse desafiante, pero senta que no poda. A veces estaba triste y colrico, colrico consigo mismo y cada vez ms con el Go23. Vase The Guilty Men of Wall Street, Economist, 14 de octubre de

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bierno, sobre todo con Paulson, al que haba visto salvar a todas las firmas menos a la suya. Su amada Lehman Brothers haba muerto ante sus ojos. De eso les habl a los congresistas. Quiero ser totalmente claro24 dijo Fuld al comit. Me responsabilizo por completo de las decisiones que tom y de las actuaciones subsiguientes. Ninguno de nosotros tiene nunca la oportunidad de dar marcha atrs al reloj. Con la sabidur a que da la experiencia, habra hecho las cosas de otro modo? S, hubiera actuado de otra manera. Pero en esta audiencia tena poca cabida la contricin, y por eso lo acribillaron con preguntas sobre sus compensaciones econmicas. Su compaa est en quiebra, y nuestro pas se encuentra en una situacin de crisis25 dijo el congresista Henry Waxman. Usted se va a llevar cuatrocientos ochenta millones de dlares. Tengo una pregunta muy sencilla para usted: es eso justo? La mayor parte de mi paquete accionarial, seora, procede..., perdn, la mayor parte de mi compensacin, est constituida por acciones26 respondi Fuld. Y la mayor parte de las acciones que percib todava las conservaba en el momento de la bancarrota de la empresa. Estas acciones que en algn momento llegaron a valer mil millones de dlares, tenan actualmente un valor de 65.486.720 dlares. Fuld ya haba empezado a moverse para poner en venta su apartamento y la preciada coleccin de arte de su mujer. Mientras hablaba luchaba por conseguir un cierto grado de empatia de sus oyentes con parrafadas tales como: Por increblemente doloroso que resulte esto para las personas vinculadas con Lehman Brothers o afectadas por su derrumbe, este maremoto fi336. De la transcripcin del testimonio de Fuld sobre las causas y los efec tos de la bancarrota de Lehman Brothers, audiencia del Comit de Reforma del Gobierno y Supervisin de la Cmara, presidido por el congresista Henry Wax man, el lunes 6 de octubre de 2008. 337. Ibdem. 338. Ibdem.

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nanciero va mucho ms all de la cada de una empresa o de un sector. Por un momento, a medida que avanzaba su testimonio, dio la impresin de que estaba a punto de venirse abajo, pero se contuvo, como lo haba hecho en su casa prcticamente todos los das previos a la audiencia. La sala se qued en silencio mientras los congresistas de la mesa se inclinaban hacia adelante en sus sillones esperando que continuara con su declaracin. No espero que a nadie de este comit le importe esto27 dijo Fuld, dejando a un lado sus notas y sorprendiendo incluso a su abogado por esta salida tan extempornea, pero me despierto todas las madrugadas preguntndome, qu podra haber hecho de otra manera?estaba al borde de las lgrimas. Qu podra haber dicho en determinadas conversaciones? Qu debera haber hecho? Y me busco a m mismo noche tras noche. Y sigui haciendo referencia a que lo haba dejado perplejo el hecho de que el Gobierno hubiera tomado medidas extraordinarias para salvar al resto del sistema, pero se hubiera desentendido de Lehman. Hasta el da que me entierren dijo, con toda la audiencia pendiente de sus palabras me preguntar por qu. Ese lunes por la tarde, Hank Paulson recibi una carta privada de cuatro pginas, escrita a mquina, de su amigo Warren Buffett. Ambos haban hablado el pasado fin de semana sobre la actual credibilidad de Paulson, sobre todo, porque a pesar de que su plan TARP haba sido aprobado por el Congreso, no estaba surtiendo efecto en Wall Street, donde los inversores estaban empezando a temer que sera ineficaz. Paulson le haba confiado que estaba considerando usar el TARP para realizar inversiones directas en los bancos. Buffett le dijo que antes de dar ningn paso en esa direccin poda darle algunas ideas sobre cmo hacer que funcionase un programa para comprar activos txicos y que se lo iba a escribir en
27. Ibfdem.

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una carta, que seg n l abordar a tanto los problemas del actual plan como sus soluciones. En la carta, Buffett, tal vez uno de los expertos en finanzas ms lcidos y coherentes, explicaba en primer lugar las deficiencias del plan de Paulson: Algunos crticos se temen que el Tesoro no compre las hipotecas a precios cercanos al mercado, sino que lo haga a precios tericos que complaceran a las instituciones vendedoras. Los crticos tambin se preguntan por el modo en que el Tesoro gestionar las hipotecas adquiridas: actuara el Tesoro como un autntico inversor o estara bsicamente influido por las presiones del Congreso o de los medios de comunicacin? Por ejemplo, se tomara el Tesoro sin prisas la ejecucin de las propiedades o sera demasiado burocrtico a la hora de evaluar las solicitudes de mora de los crditos?28 Para abordar estos problemas, Buffett propuso algo que l llam el PPPF (Fondo de Participacin Pblico-Privado). Actuara como un fondo de inversin casi privado respaldado por el Gobierno de Estados Unidos, con el nico objetivo de comprar todos los prstamos y valores respaldados por hipotecas residenciales, pero evitara las CDO ms txicas. Sin embargo, en lugar de que el Gobierno lo hiciera por s mismo, l sugera que pusiera cuarenta mil millones por cada diez mil millones invertidos por el sector privado. De ese modo, el Gobierno podra apalancar su propio capital. Todo lo recaudado se dedicara en primer lugar a pagar al Tesoro, hasta que recuperase el total de su inversin junto con los intereses. Una vez hecho esto, los accionistas privados estaran autorizados a recuperar los diez mil millones y un tipo de inters igual al percibido por el Tesoro. A continuacin, deca, los beneficios se repartiran en la cuanta de tres cuartas partes para los inversores, y una cuarta parte para el Tesoro. Su idea era tambin una forma singular de evitar que los contribuyentes perdieran dinero: poner en prime28. El autor obtuvo la carta de Buffett a Paulson de una fuente confidencial.

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ra lnea el dinero de los inversores para que fueran ellos los que perdieran primero. Buffett deca que estaba tan entusiasmado con esta estructura que ya haba hablado con Bill Gross y con Mohamed el-Erian, de Pimco, que se haban ofrecido a gestionar el fondo como un servicio pblico. Tambin se haba puesto en contacto con Lloyd Blankfein, que tambin se haba ofrecido a captar dinero de los inversores igualmente como un servicio pblico. Finalmente, aada Buffett: Yo estara dispuesto a comprar personalmente cien millones de dlares en acciones en esta oferta pblica, que, explicaba, constituye alrededor del 20 por ciento de mi capital neto descontando mi participacin en Berkshire. Despus de leer la carta, Paulson convoc a Kashkari en su despacho; aquella maana acababa de nombrarlo secretario adjunto interino para la Estabilidad Financiera, ponindolo a cargo del plan TARP. Paulson entreg a Kashkari la carta de Buffett. Llmalo.

Est claro que es pnico, y un pnico que se extiende por todo el mundo era lo que estaba diciendo John Mack, que haba volado a Londres, a sus empleados en la sede corporativa de Canary Wharf la maana del mi rcoles 8 de octubre. De modo que si nos fijamos en lo que han hecho los reguladores y en lo que tienen que hacer si quieren ponerse al frente de esto, nos daremos cuenta de que es realmente duro porque no se sabe realmente lo mala que es una cosa hasta que no se pone peor... Mack haba ido a Londres en parte para cenar con sus recientes inversores de Mitsubishi. Despus de que Gao se enterara de que la compaa estaba a punto de cerrar un trato con los japoneses, Mack vol a Pekn para tratar de reparar las relaciones. Fue una misin diplomtica, dado que Paulson se haba visto implicado en un primer momento en las conversaciones con el Gobierno chino. Los inversores estaban cada vez ms nerviosos por si Mitsubishi se echaba atrs de su acuerdo. Despus de una semana y media de gestiones y aprobaciones regulatorias, la inversin an no se ha-

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ba producido, y el precio de las acciones de Morgan Stanley segua cayendo. Adems, la Reserva Federal no podra autorizar a las compaas a cerrar el acuerdo hasta el lunes, lo cual dejaba a Morgan Stanley expuesta a las evoluciones de la bolsa hasta entonces, y a la posibilidad de que Mitsubishi se retirara. A primera hora de ese da, Mitsubishi haba emitido un comunicado en Tokio que deca: Estamos al corriente de los rumores que aseguran que MUFG est tratando de no llevar a trmino nuestra inversin propuesta en Morgan Stanley ni la alianza estratgica con dicha compaa. Nuestra poltica habitual es la de no comentar los rumores. Sin embargo, deseamos afirmar que no hay base alguna para dichos rumores.29 Era todo lo que Mack necesitaba saber.

Hank Paulson estaba a punto de modificar oficialmente su postura. Era mircoles, 8 de octubre, y Ben Bernanke y Sheila Bair iban de camino hacia su despacho para una reunin a las 10.15. Haba llegado finalmente a la conclusin de que el Tesoro deba hacer inversiones directas en los bancos, definitivamente persuadido por el creciente coro tanto de dentro como de fuera del Tesoro. Podemos comprar esas acciones preferentes, y si una compaa recupera su rentabilidad, tambin tendremos una participacin en ello30 le dijo Barney Frank durante un discurso en el que defenda la idea de que los contribuyentes se convirtieran en

339. Vase MUFG Issues Statement Regarding Transaction with Mor gan Stanley, Business Wire, 8 de octubre de 2008. 340. Es lo que el congresista Barney Frank dijo a los contribuyentes en Providence, Rhode Island, el 8 de octubre de 2008. Glenn Somerville, Treasury Says Has Power to Inject Bank Capital, Reuters, 9 de octubre de 2008.

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accionistas. Chuck Schumer tambin estaba a favor de la idea, y afirmaba: Cuando el mercado se recupere, el Gobierno federal se beneficiar de ello. Los contribuyentes britnicos recibiran acciones preferentes en los bancos (incluido un pago anual de intereses) convertibles en acciones ordinarias, de tal manera que si las perspectivas de los bancos mejoraban y sus acciones suban los contribuyentes acabaran beneficindose. Paulson y el presidente Bush haban recibido un informe telefnico de Gordon Brown sobre estos planes el martes por la maana, a las 7.40, en el Despacho Oval. Paul Krugman, el economista y columnista de The New York Times, escribi unos das ms tarde: El Gobierno de Brown se ha mostrado dispuesto a pensar con claridad sobre la crisis financiera, y actu rpidamente en consonancia con sus conclusiones. Y esta combinacin de claridad y decisin no ha sido igualada por ningn otro gobierno occidental, ni siquiera por el nuestro.31 Con los ministros del G-7 reunidos en Washington para el largo fin de semana del Da de la Hispanidad (el Columbus Day), Paulson empez a pensar que deba aprovechar la ocasin de una vez por todas y tomar una decisin audaz para estabilizar el sistema. Eso a pesar de que saba que podra ser impopular desde un punto de vista poltico. Paulson haba estado debatiendo sus cambiantes posiciones con Bernanke, que haba sido partidario de las inyecciones de capital desde el primer momento, y ahora estaban de acuerdo. Pero haban sopesado otro programa paralelo al que iban a anunciar: un amplio programa general para garantizar todos los depsitos de las instituciones bancarias. Segn los clculos de Bernanke, el anuncio de inyecciones de capital y una garanta general sera un cctel efectivo y bastante econmico para acabar produciendo un giro completo de la situacin. Pero antes que nada, necesitaban dinero para hacer efectivo ese programa de garanta, y ah era donde entraba Bair. Se dieron
31. Paul Krugman, Gordon Does Good, 12 de octubre de 2008.

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cuenta de que la FDIC era la nica agencia con esos poderes, y de que la garanta estaba dentro de la misin de dicha agencia. Paulson y Bernanke, sentados en el despacho de Paulson, iban a introducir a Bair en el concepto. La FDIC, le explicaron, ofrecera esencialmente una forma de seguro por cuya valoracin los bancos pagaran una tasa. La FDIC, argument Paulson, incluso poda acabar obteniendo un beneficio econmico si los clculos superaban la cifra de los pagos. Bair recapacit en seguida, haciendo los clculos mentales para valorar la presin extraordinaria que podra ejercer sobre el fondo de la FDIC. No me puedo imaginar cmo lo vamos a hacer respondi.

Walid Chammah de Morgan Stanley se despert el sbado por la maana mortalmente temeroso de que su firma saliera del mercado. El precio de las acciones segua cayendo y el viernes haba cerrado a 9,68 dlares, su nivel ms bajo desde 1996. Los fondos de riesgo y otros clientes volvan a sacar su dinero. Dick Bove, un influyente analista de Ladenburg Thalmann, comparaba Morgan Stanley con Lehman Brothers y Bear Stearns. El asunto con Morgan Stanley es cambiar el final escribi Bove en una nota a sus clientes. En suma, hay que contener el aliento y esperar que se trate de una pelcula diferente. Chammah haba cancelado una charla que estaba programada en la escuela de negocios de Duke para poder estar en Nueva York en un intento de elevar la moral de la compa a. El viernes fue planta por planta en la sede de Morgan Stanley, haciendo paradas en cada una para tranquilizar a los inquietos empleados. Cuando estuvo de vuelta en su despacho estaba emocionalmente roto, prcticamente al borde de las lgrimas. Haba sido un da difcil por otra razn: los rumores galopantes de que Mitsubishi estaba a punto de renunciar al acuerdo. En Morgan Stanley nadie haba recibido ni la menor indicacin de que ni siquiera estuvieran pensando hacerlo es ms, Mitsubishi haba confirmado que ten a pensado respetar el compromiso pero la

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verdad incmoda era que la retirada podra haber sido en ese momento la decisin empresarial correcta. Van a plantear un recorte. No tienen ms remedio que hacerlo le dijo Robert Kindler a Paul Taubman esa tarde. Cundo van a llamar? Es una incgnita. Y en Morgan Stanley todos saban lo que significara la retirada de Mitsubishi: una nueva retirada masiva de fondos y, posiblemente, el fin de la compaa. Mientras Mack regresaba de Londres ese da, Chammah era el encargado de mantener la firma unida frente a una especulacin tan ansiosa. Su esposa, que haba estado viendo las noticias financieras en el televisor, lo llam a su despacho. Ests bien? le pregunt. S, estoy bien respondi con serenidad, tratando de no delatar su preocupacin. Ests muy, pero que muy, calmado observ ella. Ests tomando Valium o alguna otra cosa? Chammah haba planeado ir a Washington a primera hora del sbado para una serie de reuniones con Mack y los lderes del G-7, pero decidi quedarse en Nueva York toda la maana por si haba alguna comunicacin de los japoneses. A medioda, bastante satisfecho porque pensaba que si hubieran decidido retirarse del acuerdo ya se hubieran puesto en contacto con l, se dirigi a La Guardia para tomar un vuelo en el puente areo de Delta. Mientras avanzaba por la pasarela de embarque, son su mvil. Oh, mierda pens Chammah, aqu estn. Efectivamente, la llamada era del banquero de Mitsubishi, pero para sorpresa de Chammah le reafirmaron la decisin de seguir adelante con el acuerdo, pero aadieron que queran renegociar condiciones ms favorables que les dieran acceso a acciones preferentes en lugar de las acciones ordinarias. Siguen dispuestos a firmar el lunes? pregunt Chammah. La respuesta fue afirmativa. La cara de Chammah se ilumin con una amplia sonrisa. Por un instante, reapareci el negociador que llevaba dentro. Hay alguna razn para que sean nueve mil millones de dlares? Podran ser ms? En otras palabras, estaba

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preguntando si, una vez que iban a reabrir las negociaciones, Mitsubishi querr a comprar una parte todav a mayor la firma. Pero saba que eso estaba fuera de su alcance. Rob Kindler, que haba volado a Cape Cod, acababa de enviar un correo electrnico a Ji-yeun Lee a su despacho. Est todo tranquilo?, preguntaba. Dos minutos despus recibi la respuesta: Lo estaba hasta hace una hora. Llmame. Kindler regres a Nueva York mientras Chammah y Taubman reunan a las tropas. Era imperativo que encontraran un modo de cerrar el acuerdo el mismo lunes. El domingo haban revisado los trminos. El contrato se haba encarecido para Morgan Stanley, pero igualmente estaban felices de tener ya un inversor. Mitsubishi comprara siete mil ochocientos millones de dlares de acciones preferentes con un dividendo del 10 por ciento, y mil doscientos millones de acciones preferentes no convertibles con un dividendo del 10 por ciento. Quedaba un factor que lo complicaba todo: el lunes era el Columbus Day, y los bancos estaban cerrados tanto en Estados Unidos como en Japn, por lo que no era posible hacer una transferencia normal de fondos. Cmo mierda vamos a hacer esto? pregunt Kindler, ya de regreso en la central. Taubman tuvo una idea. Pueden extendernos un cheque dijo. Taubman no haba odo nunca que alguien extendiera un cheque por nueve mil millones de dlares, pero se imagin que, tal como estaba el mundo, todo era posible.

A las diez de la ma ana del domingo 12 de octubre, Hank Paulson, vestido de manera informal se sent a la mesa en la amplia sala de conferencias anexa a su despacho. La habitacin estaba atestada de funcionarios y reguladores de alto rango del Gobierno. Ben Bernanke ya haba llegado, lo mismo que Sheila Bair. Tim Geithner haba volado el d a anterior para unirse al grupo. John Dugan, el controlador de divisas, estaba presente, al igual que Joel Kaplan, director adjunto del equipo de polticas de la Casa Blanca. El crcu-

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lo ms ntimo de Paulson, formado por Nason, Jester, Kashkari, Davis, Wilkinson, Ryan, Fromer, Norton, Wilson y Hoyt, tambin haba tomado asiento, aunque algunos de ellos haban tenido que ocupar sillas apoyadas contra la pared porque ya no haba sitio para ellos en torno a la mesa. Paulson haba convocado esta reunin para coordinar los detalles finales de una serie de pasos en los que haba estado trabajando para conseguir finalmente estabilizar el sistema, y quera hacerlos pblicos. La reunin del domingo era la segunda de este grupo; muchos de ellos se haban reunido el da anterior a las tres de la tarde para trazar las lneas generales del plan. El plan combinado en el que participaban el Tesoro, la Reserva Federal y la FDIC era, tal como lo describi Paulson incluso ese da, inimaginable. Se basaba en el trabajo de Jester, Norton y Nason, y l quera llevarlo adelante e invertir doscientos cincuenta mil millones de los fondos del TARP en el sistema bancario. El grupo haba establecido los trminos generales: los bancos que aceptaran el dinero pagaran un inters del 5 por ciento. Paulson haba decidido que si el monto era superior, tal como el 10 por ciento que Buffett le haba cargado a Goldman, los bancos no podran participar. Sin embargo, el tipo podra elevarse finalmente alcanzando el 9 por ciento en los primeros cinco aos. Gran parte del debate de esa maana sobre el programa se centr menos en los nmeros que en el enfoque. En la historia de las crisis financieras de Estados Unidos, siempre hay que hacer tres cosas: endurecer las responsabilidades, importar capital y deshacerse de los activos txicos. sta es una parte de ese plan Geithner trataba de vender la necesidad de las inyecciones de capital. l haba sugerido que el nico modo de hacer digerible el plan a los bancos ms dbiles sera que los ms fuertes aceptaran el dinero tambin, para desestigmatizar la participacin en el programa, y tal vez incluso para encubrir los problemas de las compaas con mayor peligro. No todo el mundo estaba de acuerdo en este punto. No hay por qu destruir al fuerte para convencer al mundo de que los dbiles no son tan dbiles coment Bernanke.

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Sin embargo, Geithner, apoyado por Paulson, pronto convencieron al grupo de que el nico modo en que el programa podra resultar efectivo era si podan persuadir a los bancos ms grandes tales como Goldman Sachs y Citigroup de que aceptasen el dinero. Mientras empezaban a pergear una lista de empresas a las que queran convencer para que firmasen el primer da, y planeaban invitarlas a Washington el lunes y proponerles que aceptasen la inversin, surgi la cuestin de si deban poner el programa al alcance de las aseguradoras. David Nason sugiri que invitasen a MetLife a participar en el TARP. Y cmo vamos a hacerlo? pregunt Geithner. Bueno, Tim, t eres su regulador le dijo Nason, suscitando las sonrisas de los presentes. El debate sobre las inyecciones de capital se estaba desarrollando sobre el teln de fondo de las preocupaciones que en ese momento embargaban a Paulson en relacin con la suerte de Morgan Stanley. No haba dejado de comunicarse con Mack, del que saba que estaba tratando de concluir un acuerdo renegociado. Pero tambin se haba enterado de que los japoneses se haban puesto en contacto con la Reserva Federal pidiendo garantas de que el Gobierno de Estados Unidos no estaba planeando entrar con una inversin en Morgan Stanley despus de que lo hicieran ellos, temiendo que si lo haca acabara eliminando a todos los accionistas. Cuando Warsh llam por primera vez a Geithner para comunicarle las noticias, su reaccin fue un simple mierda!. Esa tarde se ocuparon de escribir una carta al Gobierno japons asegurndole que Mitsubishi no resultara ms negativamente afectado que los dems accionistas por cualquier intervencin futura del Gobierno en la compaa. Nason y Paulson haban estado toda la semana debatiendo acerca de la garanta de los depsitos bancarios. Para Nason, representaba el mayor cambio poltico de nuestra historia. Es una decisin de gran envergadura le dijo a Paulson. Deberamos tratarla entre todos para que cada uno asienta con la cabeza en seal de acuerdo. En una de las reuniones de ese fin de semana, Geithner, que estaba a favor de la garanta, debati el asunto con Nason, que haca de abogado del diablo pero que tambin tena sus propias dudas

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acerca de una mayor implicacin del Gobierno que aportara efectivamente un respaldo ilimitado a todo un sector. Sin embargo, Geithner se impuso finalmente, y Bair estuvo de acuerdo con el plan. La pieza final del negocio sera coordinar el modo de invitar a los bancos a Washington y encontrar la mejor manera de alentarlos a que aceptasen el dinero del TARP. Todos coincidieron en que si reunan a todos los CEO en una habitacin, la presin de sus iguales sera tan fuerte que se inclinaran por aceptar la propuesta. Despus de establecer una lista de los posibles bancos, le toc a Paulson llamarlos. Se haba librado de hacer las llamadas en el fin de semana de Lehman, y ahora era su turno. A las 18.25 regres a su despacho y empez la ronda de contactos. Su mensaje era sencillo. Les dira a los CEO que fueran a Washington, pero hara todo lo posible por no darles detalles especficos de las razones de la invitacin. Lloyd Blankfein cenaba con un cliente el sbado por la noche en el Ritz-Carlton de Washington, durante el fin de semana de la reunin del Fondo Monetario Internacional, cuando entr en contacto visual con Gary Cohn, y ambos se dirigieron a un rincn del comedor. Acaba de llamarme Hank dijo Blankfein casi en un susurro, y me dijo que tengo que estar en el Tesoro maana a las tres de la tarde. Para qu? pregunt Cohn. No lo s. Qu te dijo? pregunt Cohn, confuso. Lo presion, creme, lo presion respondi Blankfein. Lo nico que me dijo fue que me sentira feliz. Eso me asusta dijo Cohn. Pens que realmente te llenara de gozo respondi Blankfein con una carcajada.

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Ken Lewis estaba en la cocina en su casa de Charlotte el domingo por la noche, preparndose para cenar, cuando recibi la llamada de Paulson. Ken dijo Paulson sin ms prembulos. Necesito que vengas a Washington ma ana para una reuni n a las tres de la tarde. De acuerdo. All estar. De qu se trata? Creo que te va a gustar dijo Paulson, con tanta imprecisin que Lewis no pregunt ms.

A las 7.30 del lunes 13 de octubre de 2008, Rob Kindler estaba sentado en una sala de conferencias en Wachtell Lipton. Tena un aspecto fatal, sin afeitar y todava con los pantalones cortos y las chancletas de las vacaciones. Llevaba al menos un da sin dormir. Haba ido a Wachtell para recibir personalmente el cheque que segn le haban dicho iba a entregarle Mitsubishi. John Mack estaba en Washington y le haba encargado a l que completara el negocio. Estaba un poco ansioso, porque a pesar de que Mitsubishi haba estado de acuerdo en todos los trminos del contrato, l nunca haba visto fsicamente un cheque con nueve ceros. Ni siquiera saba si era posible extenderlo. Habran extendido varios cheques? Esperaba a un empleado de bajo nivel de Mitsubishi enviado para hacer el pago final cuando se enter por el recepcionista de Wachtell de que acababa de entrar en el vestbulo del edificio un grupo de altos ejecutivos de Mitsubishi, vestidos con impecables trajes negros, que se dirigan a su planta. Kindler no saba qu hacer; tena el aspecto de un vagabundo playero. Baj rpidamente al vestbulo y a toda prisa se agenci la chaqueta de un abogado, pero cuando se la estaba abotonando se oy el sonido de un desgarrn. La costura de la espalda haba reventado de arriba abajo. Los abogados de Wachtell no pudieron reprimir la risa. Takaaki Nakajima, gerente general de Bank of Tokyo-Mitsubishi, acompa ado de media docena de colegas japoneses, lleg

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para lo que ellos pensaban que iba a ser una ceremonia de cierre de acuerdo. No esperaba su llegada dijo Kindler a modo de disculpa a los desconcertados japoneses. De haberlo sabido, habra estado aqu John Mack. Nakajima abri un sobre y present a Kindler un cheque. All estaba: Pagese por este cheque a la orden de Morgan Stanley. $9.000.000.000,00 Kindler lo sostuvo en las manos, con cierta incredulidad, sujetando lo que sera la mayor cantidad de dinero que un solo individuo haba tocado fsicamente. Supo que Morgan Stanley estaba salvada. Algunos japoneses empezaron a disparar sus cmaras, tratando de captar la desmesurada cantidad escrita sobre el cheque. Es un honor y una gran muestra de su fe y confianza en Estados Unidos y en Morgan Stanley dijo Kindler, tratando de hacer el papel de un hombre de Estado a pesar de su desmelenada apariencia. Va a ser una gran inversin. Cuando el grupo de japoneses se march, Kindler, con una sonrisa de oreja a oreja, escribi en la BlackBerry un mensaje dirigido a toda la alta direccin y al equipo de Morgan Stanley exactamente a las 7.53. Asunto: Tenemos el cheque!!!32 El texto del mensaje eran dos palabras: Est cerrado!!!
32. El autor obtuvo una copia del correo electrnico de Kindler al equipo de Morgan Stanley de una fuente confidencial.

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Despacho del secretario Paulson. Un momento, por favor dijo Christal West al responder desde la centralita de la oficina de Hank Paulson. Eran apenas las ocho de la maana, pero ya estaba agobiada con el nmero de llamadas. La decisin de Paulson de invitar a las nueve grandes firmas de Wall Street a Washington, sin darles ninguna pista de cul iba a ser el orden del da, no estaba funcionando demasiado bien. Acaba de llamarme Nick Cali1 escribi en un mensaje electrnico al crculo ntimo de asesores de Paulson, haciendo referencia al mximo cabildero de Citigroup. Le dije que lo comunicara con el despacho de Thain, que deba venir y que no se le dara ninguna informacin previa... y que todos le haban confirmado a HMP su asistencia ayer noche. Heather Wingate, otra cabildera de Citigroup, estaba al telfono, e igual que el anterior trataba de establecer el objetivo de la reunin. Acababa de recibir un correo electrnico de su jefe, Lewis B. Kaden, uno de los vicepresidentes de Citigroup, donde le peda: Averigua lo ms pronto posible por qu motivo ha invitado Paulson a Vikram a la reunin de esa tarde en el Tesoro. Si se trata de

1. ste y todos los correos electrnicos que se citarn los consigui Judicial Watch, un grupo de inters pblico, en respuesta a las solicitudes presentadas el 16 de octubre de 2008, de acuerdo con la Ley de Libertad de Informacin. Para el primer grupo de ellos, http.//www.judicialwatch.org/fi les/documents/ 2009/TreasuryDocsPartl .pdf

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una reunin para dar instrucciones al sector, no creo que VP pueda desplazarse a Washington. Si es otra cosa, necesitamos saberlo. Ah, Pandit!'La secretaria de Paulson saba lo que su jefe senta acerca de l: poda resultar problemtico. Jeffrey Stoltzfoos, asesor principal del Tesoro, atendi la llamada de Wingate e inmediatamente envi otro correo electrnico al equipo, quejndose. Por lo que parece, Vikram est sopesando la decisin de venir a Washington o enviar a alguien en su lugar. No le di informaci n adicional a Heather, pero le hice saber que la llamaramos a ella o a alguna otra persona del Citi para discutirlo. Los ejecutivos de Wall Street no eran los nicos invitados que estaban confusos; tambi n la Casa Blanca hab a quedado fuera del circuito de la informacin detallada sobre la convocatoria de Paulson. Es una reunin o son nueve reuniones? pregunt por correo electrnico Joel Kaplan, jefe adjunto de personal de la Casa Blanca para la poltica, a Jim Wilkinson. La cita ser una reunin general, pero tambin estn previstos encuentros ms reducidos para romper el hielo y abordar los asuntos, respondi Wilkinson minutos ms tarde desde su BlackBerry. Se encomend a West el cometido de que todo marchara sobre ruedas. sta era, tal vez, la reunin ms importante de la historia que se haba celebrado en el edificio del Tesoro y ella era la coordinadora. Envi un correo electrnico a Stafford Via, asesor principal del Tesoro: Necesitamos idear una logstica. Creo que nos hace falta alguien en el exterior del edificio y tambin dentro para dirigirlos hacia la tercera planta. Adems, podemos utilizar las salas de conferencia pequeas si fuera necesario. Llam al Servicio Secreto para ver si podan cerrar Hamilton Place, porque con todos los fotgrafos que se esperaba que acudieran, el acontecimiento podra llegar a convertirse en un zoolgico. Recibi un no rotundo. A las 9.19 envi otro mensaje electrnico a los asesores de los nueve CEO de Wall Street, con instrucciones de lo que deb an hacer despus de bajarse de sus coches en la Decimoquinta con Hamilton Place: Tenan que ir a pie por Hamilton Place hasta la

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puerta de entrada al edificio. Les pediran una identificacin con foto (podra ser un permiso de conducir). Mientras haca un rpido repaso de lo que tena que hacer, West se dio cuenta de que haba olvidado una cosa ms. Haba conseguido los nmeros de la Seguridad Social y las fechas de nacimiento de todos menos de Ken Lewis, para lo cual tuvo que recurrir al Servicio Secreto. Trat de localizarlo en su oficina tres veces, pero como nadie atenda el telfono decidi llamar a su casa. Acabo de hablar con la esposa del seor Lewis y tengo sus nmeros de identidad y de la Seguridad Social, escribi momentos despus al asesor de Lewis. Casi nadie se sorprendi, pero todos estaban molestos, de que empezaran a filtrarse las noticias de la reunin. Creo que mi invitacin se perdi en el correo, escribi Cam Fine, presidente de la Comunidad Independiente de Banqueros de Estados Unidos, a Jeb Masn, el apuesto texano que era el contacto del Departamento del Tesoro con la comunidad de negocios. Representamos a cinco mil bancos con alrededor de un billn de d lares en depsitos e inclu a un emoticono sonriente. Un pequeo detalle de humor financiero, Jeb, rete un poco. A pesar de los mejores esfuerzos de West, segua reinando la confusin. Tienes una lista de los actores del mercado que asisten a la reunin de las quince horas? le escribi Calvin Mitchell, director de comunicaciones de Geithner, a Wilkinson. Tos, tenis la confirmacin de quines han sido invitados? Incluso una hora antes de que comenzase la reunin los CEO seguan tratando de averiguar de qu se trataba realmente. Alguna idea de cules son los temas que se van a tratar en la reunin de las quince horas con los CEO?, pregunt a Wilkinson por correo electrnico Steven Berry, de Merrill, encargado de relaciones con el Gobierno. Estaba llamando Thain. Tambi n nmero de sala? Ver a Thain dentro de aproximadamente quince minutos. Poco despus de las dos de la tarde, Ben Bernanke, Tim Geithner, y Sheila Bair se reunieron en el despacho de Paulson.2 Era su
2. Confirmado por el correo electrnico de Christal West, enviado a las 10.55 del lunes 13 de octubre de 2008. Habr una reunin slo de jefes antes

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ltima oportunidad para ponerse de acuerdo antes de la reunin general. Paulson, arremangado hasta el codo, se sent en su lugar habitual de la esquina, hundido en el asiento; Geithner se sent a su lado; Bair se arrellan en el sof de terciopelo azul; y Bernanke encontr un silln frente a l. Estaban a punto de hacer lo que Paulson haba descrito como inimaginable, y sus rostros ponan de manifiesto la tensin que los embargaba. El propio Paulson tena la expresin afligida. Bueno empez. Ha ledo todo el mundo los puntos de los que vamos a hablar? Paulson agit ante ellos la pgina impresa con la media docena de apartados, y sigui. Vamos all. Primero, explic, quera presentarlos a todos. Luego, dijo, destacara las tres partes del programa: papel comercial, FDIC yTARP, el acrnimo que muy pronto sera sinnimo de rescate y que l vena diciendo desde haca mucho tiempo. Luego, os dar el turno a vosotros, muchachos dijo Paulson, sealando con la cabeza en direccin a Bernanke y a Geithner, que seguidamente explicaron sus lneas de actuacin con respecto al programa del papel comercial. Despus de ellos, ser el turno de Sheila explic, todava enfadado con ella por su queja la noche anterior con respecto al programa de garanta de depsitos. Finalmente, pasaron a la clusula clave: el equivalente de los cheques de la beneficencia pblica, destinados a los mayores bancos del pas. Paulson ley en voz alta el prrafo en cuestin: Para alentar una amplia participacin, este programa est diseado para proporcionar una atractiva fuente de capital, en los mismos trminos, a todas las instituciones financieras que tengan derecho a ello. Tenemos pensado anunciar el programa maana, y que vosotros nueve seis los participantes iniciales. Dejaremos muy claro que son instituciones saneadas, que participan en el objetivo de apoyar la economa de Estados Unidos.3
de las tres con los consejeros delegados [...] Reunin de jefes 14.15-15.00 horas despacho de Hank (habitacin 3330). 3. De los documentos Talking Points, obtenidos tambin por Judicial Watch.

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Todos saban que esa lnea era meramente ilusoria. Bernanke y Geithner haban hablado la maana de ese mismo da sobre si la suma sera suficiente para apoyar incluso a un banco en apuros, Citigroup, el mayor del pas, del que se vena diciendo desde haca semanas que era el prximo. Luego se plante la cuestin que Geithner y Paulson haban estado debatiendo todo el da: en qu medida estaran obligados? Geithner haba convencido a Paulson durante la maana para que hiciera todo lo obligatorio que pudiera la aceptacin del dinero del TARP por parte de los participantes. El lenguaje empleado tiene que ser ms imperativo lo inst Geithner. Tenemos que dejar claro que no es optativo acept Paulson. El nuevo lenguaje reflej los cambios de Geithner. ste es un programa combinado (garanta de los compromisos bancario y compra de capital). Vuestras compaas tienen que dar su aprobacin a ambos afirm. No creemos que exista la posibilidad de quedarse fuera porque seran vulnerables y quedaran expuestos. Para ilustrar el asunto, uno de los puntos prevea: Si no se solicita una inyeccin de capital, se debe tener en cuenta que el regulador podr exigirlo en cualquier circunstancia. Haban tratado de adivinar cul de los CEO se resistira. Pandit podra ponerse terco, pero lo aceptara, pensaba Paulson. Dimon estaba en el saco. Blankfein podra ser insolente, pero no se quedara atrs. Mack necesitaba dinero, por eso lo pondra fcil. Lewis podra presentar pelea. La carta ms difcil de adivinar era Dick Kovacevich, de Wells Fargo: sera l quien lo descarrilara? Paulson relat el serio conflicto que haba tenido en el intento de traerlo a la reunin. A duras penas he podido hacer que subiera al avin coment al grupo, que lo mir con una mezcla de diversin y asombro. Le dije: Escucha, el secretario del Tesoro, el presidente del Fed, la FDIC, quieren que ests all! Es mejor que ests all! Todos se rieron, pero volvieron al trabajo. David dijo Paulson, sealando a David Nason, vamos a meternos con los nmeros.

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Luego se dirigi a Bob: Vamos a ver qu pasa con el asunto de las compensaciones refirindose a la delicada conversacin sobre la muy conocida y extravagante manera del sector de compensar, o pagar, compensaciones a los grandes productores. Despus de eso, Paulson explic que el plan era secuestrar a todos los CEO en salas separadas. Los dejamos para que piensen all sobre el asunto. Pueden hablar con sus consejos de administracin. Y nosotros podemos responder a sus preguntas, si tienen alguna dijo. Y luego volvemos a reunimos a las 18.30. Esperemos que esto funcione dijo Paulson con entusiasmo cuando el grupo avanzaba por el pasillo. Si no es la mayor reunin de sus carreras, no cabe duda de que es la ms histrica. En la calle, frente al edificio del Tesoro todos los esfuerzos para mantener un frreo control sobre la reunin haban resultado intiles. Jamie Dimon haba llegado a las 14.15, con unos cuarenta y cinco minutos de adelanto, y paseaba despreocupadamente por Hamilton mientras un grupo de fotgrafos apostados en la plaza no dejaba de hacerle fotos. Nos pill con la guardia baja! le escribi Brookly McLaughlin, uno de los funcionarios de prensa, a su colega, que estaba tratando de coordinar la logstica desde su BlackBerry. Ron Beller se dej ver alrededor de diez minutos ms tarde; Kelly y Blankfein alrededor de las 14.43; y Mack y Pandit unos minutos despus de ellos. A las 14.53, Lewis an no haba aparecido. Christal West se estaba poniendo nerviosa hasta que finalmente lo vio llegar, con cinco minutos de retraso, colndose por la puerta de entrada reservada a Paulson a un lado del edificio. A las 14.59, Christal West envi un correo electrnico al grupo: Estn todos dentro.4

4. stos y los sucesivos correos electrnicos citados hasta el final de este captulo proceden del lote de los correos electrnicos solicitados de acuerdo con la FOIA, y son cortesa de Judicial Watch. Vase http://www.judicialwatch.org/ fi les/documents/2009/TreasuryDocsPart2.pdf

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Los nueve CEO ya se haban sentado en sus sillas, ordenadas alfabticamente y sealadas con tarjetas con sus nombres. Quiero agradeceros a todos que hayis venido a Washington a pesar de haberos avisado con tan poco tiempo empez Paulson, en el tono tal vez ms serio con el que se haba dirigido a ellos individualmente durante los dram ticos acontecimientos de las semanas anteriores. Ben, Sheila, Tim y yo os hemos convocado esta tarde porque somos del parecer de que Estados Unidos necesita emprender una acci n fuerte y decidida para poner fin a la sobrecarga que afecta a nuestro sistema financiero. Blankfein, que estaba sentado directamente frente a Paulson, se puso repentinamente solemne, mientras Lewis se inclinaba hacia adelante para or mejor. En los ltimos das hemos trabajado duro para poder presentar un plan en tres partes para reconducir esta confusin explic Paulson. A travs de la nueva autoridad del TARP, el Tesoro comprar hasta doscientos cincuenta mil millones de dlares en acciones preferentes de los bancos y cajas de ahorro antes de fin de ao quera dejar clara la gravedad de la situacin, que requera una medida sin precedentes. El sistema necesita ms dinero, y todos vosotros lo pasaris mejor si hay ms capital en el sistema. Por eso estamos listos para anunciar que vosotros nueve participaris en el programa. Se trata de devolver la confianza al sistema. Vosotros sois la clave de esa confianza. Para que no hubiera ni la menor confusin, subray el hecho de que esperaba que aceptaran el dinero tanto si lo necesitaban como si no: Lamentamos tener que tomar estas medidas reiter. Permitidme que sea claro: si no lo aceptis y no sois capaces de captar el capital que necesitis en el mercado, entonces os voy a dar una segunda ayuda, pero seguro que no os van a gustar los trminos de la misma. Los banqueros se sentaron asombrados. Si el objetivo de Paulson haba sido sacudirlos y sobrecogerlos, la tctica haba funcionado de manera espectacular. Esto es lo que le conviene al pas dijo para cerrar su alocucin.

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Ahora le toc a Geithner leer la cantidad que recibira cada banco, por orden alfabtico.5 Bank of America: veinticinco mil millones de dlares; Citigroup: veinticinco mil millones; Goldman Sachs: diez mil millones; JP Morgan: veinticinco mil millones; Morgan Stanley: diez mil millones; State Street: diez mil millones; Wells Fargo: veinticinco mil millones. Bueno, dnde tengo que firmar? dijo Dimon, provocando algunas risas para relajar un poco la tensin, que no se haba disipado ahora que los banqueros saban para qu haban sido convocados. A las 15.19 Wilkinson, que estaba sentado en el fondo de la sala despus de haberse invitado a s mismo a la reunin, recibi un correo electrnico de Joel Kaplan en su BlackBerry. Estaba desesperado por darle alguna informacin al presidente Bush. Ponme rpidamente al corriente, cul es la reaccin? El no saba qu responder, puesto que los resultados an no se haban concretado. Dick Kovacevich, al menos, no estaba muy contento porque le hubieran dado un ultimtum. No soy uno de vuestros chicos de Nueva York con sus productos de moda. Por qu estoy en esta sala, hablando de rescataros a vosotros? pregunt con sorna. Mirando fijamente a Kovacevich, Paulson le dijo: Tus reguladores estn sentados aqu frente a l se sentaban John Dugan, controlador de divisas, y la presidenta de la FDIC, Sheila Bair. Y maana recibirs una llamada dicindote que ests subcapitalizado y que no sers capaz de captar dinero en los mercados privados. Thain salt con su propia pregunta. Qu tipo de protecciones puedes darnos sobre los cambios en poltica de compensacin?

5. En su requerimiento acorde con la FOIA, Judicial Watch tambin obtuvo contratos firmados de los bancos, con las asignaciones recibidas escritas con tinta por los consejeros delegados. Vase http.//www.judicialwatch.org / files/documents/2009/Treasury-ParticipationCommitment.pdf

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Bob Hoyt, consejero general del Tesoro, tambin ech su cuarto a espadas. Vamos a sacar algunas normas para que la Administracin no cambie unilateralmente su punto de vista dijo. Pero no ests a salvo si el Congreso decide cambiar la ley. Lewis, cada vez ms frustrado, se dio cuenta de que la conversacin tena que seguir avanzando y afirm: Tengo que decir tres cosas. Primera, es obvio que en el programa hay muchas cosas que pueden gustar y otras tantas que no. Creo, a la vista de lo que est ocurriendo, que si no tenemos un saludable miedo a lo desconocido, entonces estamos locos. Segunda, si perdemos un segundo m s hablando del asunto de las compensaciones, habremos perdido el juicio. Y, finalmente aadi con firmeza, no creo que tengamos que seguir hablando de esto mucho m s tiempo. Todos sabemos que vamos a firmar. Con todo, Kovacevich se agit en su silln. Aquello era prcticamente socialismo!

Cuando Bernanke se aclar la garganta, la habitacin se qued en silencio. A decir verdad, no comprendo por qu tiene que haber tanta tensin sobre esto dijo en su estilo profesoral. Explic que el pas estaba haciendo frente a la peor situacin econmica desde la Gran Depresin y les pidi que pensaran en el bien colectivo. Mirad, no estamos tratando de intimidar a nadie ni de presionar... Paulson le ech una mirada como dicindole: No. En realidad, yo s estoy presionando! John Mack, que haba estado en silencio la mayor parte de la reunin, se volvi hacia Geithner y dijo: Dame el papel sac una pluma del bolsillo de su camisa y firm el documento y, con un golpe del dedo, lo mand casi volando al otro extremo de la mesa. Hecho! exclam, certificando de manera poco ceremoniosa lo que Paulson odiaba llamar rescate. Pero no pusiste tu nombre le hizo notar Geithner.

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Escrbelo le indic Mack, y Geithner escribi las palabras MORGAN STANLEY en letras maysculas por encima de la firma. Y no pusiste tampoco la cantidad protest Geithner. Son diez mil millones de dlares respondi Mack despreocupadamente. Thain mir a Mack con desaliento: No puedes firmar eso sin tu consejo de administracin. No? pregunt Mack. Mi consejo de administraci n est puntualmente informado las veinticuatro horas. Lo aceptarn. Y si no lo aceptan me echan a la calle! Blankfein indic que tambin l tena que hablar con su consejo. No me siento autorizado para hacerlo por mi cuenta coincida con los dems en que tambin deba consultarlo. Dimon se puso de pie, se dirigi a un rincn de la sala cerca de una ventana, y decidi que iba a solicitar el acuerdo del consejo directamente por telfono y en ese mismo instante. Llam a su secretaria, Kathy, y le pidi que pusiera en la lnea a los consejeros. Los dems CEO se dispersaron por las distintas salas de conferencias para llamar a sus respectivas sedes. A las 16.01 Wilkinson finalmente respondi al correo electrnico de Kaplan. Estamos todos de acuerdo salvo uno escribi haciendo referencia a Wells Fargo. Este acuerdo se tomar. Fuera, en el pasillo, en la cara de Pandit se dibujaba una amplia sonrisa. Lo hemos conseguido. Nos van a dar veinticinco mil millones de dlares, y vienen con garanta sostena el mvil contra la oreja y mostraba el mismo entusiasmo que si acabara de ganar el premio gordo de la lotera. Mack, que ya haba firmado el acuerdo, llam a Roy Bostock, uno de los consejeros de Morgan Stanley, con la esperanza de que le ayudara a calmar las aguas con los dems miembros del consejo despus de su impetuosa decisin. Quiero darte la primicia le dijo. Vamos a tener que convocar una reunin del consejo en el plazo de veinte minutos ms o menos. Ser para aprobar la aceptacin de diez mil millones de dlares del TARP le dijo, antes de hacer una pausa. Pero yo ya acept.

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Bostock saba lo que le estaba pidiendo. Lo entiendo. El consejo de administraci n no pondr un palo en las ruedas en este caso. Cuando se produjo finalmente la llamada de Morgan Stanley, Bostock inici la conversacin diciendo: John, nuestra nica opcin era que t firmases ese acuerdo. Fue la decisin correcta. Bostock plante una votacin antes de que pudiera haber mucho debate. Yo estoy a favor dijo el primero. En marcado contraste, el tono de Dimon cuando habl a su propio consejo era sombro. Es asimtricamente malo para JP Morgan hablaba en voz baja por el mvil. Lo que quera decir, en otras palabras, es que el dinero ayudara a los bancos ms dbiles a alcanzarlos. Pero no podemos ser egostas. No podemos quedarnos en el camino. A las 17.38, Bob Hoyt, despus de recoger los papeles firmados, envi un correo electrnico al equipo: Como estaba previsto, es decir, cinco en el bote, y quedan cuatro. Paulson, Geithner, Bernanke y Bair estaban sentados en el despacho de Paulson a la espera. Con la excepcin de las protestas de Kovacevich, la reuni n haba transcurrido sin tropiezos, mucho mejor de lo previsto. Acababan de nacionalizar de hecho el sistema financiero del pas, y no haban tenido que sacar a nadie de la sala de conferencias en camilla. Paulson, golpendose el est mago con los dedos, como sola hacer cuando estaba ensimismado en sus pensamientos, an no se poda creer que lo hubiera sacado adelante. Paulson acababa de hablar por tel fono con Barack Obama entonces candidato presidencial favorito que tambi n ven a de pronunciar una alocuci n sobre econom a en Toledo, Ohio, para comunicarle las noticias. Luego trat de hacer lo mismo con John McCain, pero no pudo contactar con l. A las 18.23 Wilkinson escribi al equipo: Ocho de nueve han firmado... [S]tate [S]treet est esperando noticias del consejo de administracin... Bsicamente est hecho. Dos minutos despus, a las 18.25, Wilkinson inform triun-

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falmente de la votacin desde su BlackBerry: Ahora tenemos nueve de nueve. Kaplan, desde la Casa Blanca, respondi: Asombroso. David Nason recorri el pasillo con los papeles firmados hasta el despacho de Paulson. De pie, en el marco de la puerta del despacho del secretario, Nason se detuvo un instante mientras Paulson y la media docena de altos funcionarios que lo acompaaban se tomaron un minuto para valorar la importancia del momento. Acabamos de cruzar el Rubicndijo.

Eplogo

En el plazo de apenas unos meses, la configuracin de Wall Street y del sistema financiero internacional cambi casi hasta quedar irreconocible. Todos los bancos del grupo de los cinco grandes quebraron, fueron vendidos o acabaron convirtindose en compaas tenedoras de bancos. Dos gigantes del crdito hipotecario y la mayor aseguradora del mundo estaban bajo el control del Gobierno. Y a principios de octubre de 2009, de un solo plumazo presidencial, el Tesoro y, por extensin los contribuyentes estadounidenses se convirtieron en propietarios de una parte de lo que una vez fueron las instituciones financieras de las que estaba ms orgulloso el pas, tras un rescate que slo unos meses atrs pareca inconcebible. Sin embargo, la transferencia de decenas de miles de millones de dlares de Washington a Wall Street no puso fin de inmediato al caos de los mercados. En lugar de restablecer la confianza, el rescate tuvo, de manera perversa, el efecto contrario: las emociones y la inventiva de los inversores las fuerzas que John Maynard Keynes describi como vitalidad animal! se desbocaron. Inclu1. En su libro de 1936, The General Theory of Employment, Interest and Money, John Maynard Keynes escribi: Incluso adems de la inestabilidad debida a la especulacin, hay una inestabilidad debida a las caractersticas de la naturaleza humana en la que una amplia proporcin de nuestras actividades positivas dependen del optimismo espontneo ms que de las expectativas matemticas, ya sean morales, hedonistas o econmicas. Probablemente la mayora de nuestras decisiones para hacer algo positivo, cuyas consecuencia totales tardarn muchos das en verse, puede tomarse slo como resultado de la vitalidad, unas ganas espontneas de inclinarnos por la accin en lugar de por la inaccin, y no como

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so despus de que el presidente Bush firmara la ley del TARP, el ndice Dow Jones acab perdiendo hasta el 37 por ciento de su valor. Pero tambin hubo otro tipo de quiebra, que tuvo un efecto mucho ms profundo en la psique de los estadounidenses que las consecuencias inmediatas de los dramas que se estaban desarrollando a diario en Wall Street. En los das y las semanas que siguieron a los primeros desembolsos de dinero al amparo de la ley de rescate, tom cuerpo un debate nacional sobre lo que significa para el futuro del capitalismo el tumulto que se ha producido en el sector financiero, y sobre el papel del Gobierno en la economa, y si ese papel ha experimentado un cambio de carcter permanente. Un ao despus esas preocupaciones siguen estando en el primer plano de los debates nacionales. Cuando este libro entr en prensa, un ronco clamor pblico, completado con avisos sobre el creciente socialismo, cuestionaba el papel del Gobierno no slo en Wall Street, sino tambin en Detroit (desde el rescate de los bancos, el Gobierno tambin proporcion miles de millones de dlares a dos gigantes del automvil, General Motors y Chrysler, para reestructurar la bancarrota del sector) y en el sistema de atencin sanitaria. Washington tambi n nombr un controlador, conocido popularmente como el Zar de los Pagos,2 para supervisar las compensaciones dineradas en los bancos nacionales rescatados. Uno de los resultados inesperados de este nuevo activismo federal fue que las creencias polticas tradicionales han girado en redondo, con un presidente republicano que se encontr en la posicin inhabitual de tener que defender un enfoque intervencionista. La intervencin del Gobierno no es una absorci n por parte del Gobierno afirm el presidente Bush el 17 de octubre de 2008,

producto de una media sopesada de beneficios cuantitativos multiplicada por las probabilidades cuantitativas. 2. El 10 de junio, Obama, en lugar de los muy discutidos pay caps, nombr a Kenneth Feinberg para supervisar y modificar los sueldos y los bonos de los ejecutivos. Deborah Solomon, Pay Czar Gets Broad Authority over Executive Compensation, The Wall Street Journal, 11 de junio de 2009.

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tratando de contrarrestar las crticas. Su objetivo no es debilitar el libre mercado. Es preservar el libre mercado.3 La afirmacin de Bush pareca resumir la paradoja del rescate, en el cual su Administracin y la que le sigui decidieron que el libre mercado necesitaba ser menos libre, al menos temporalmente. En ciertos aspectos, el TARP de Hank Paulson fue en un principio una vctima del tono agresivo con que se vendi. Aunque el programa era fundamentalmente un intento de estabilizar el sistema financiero y de evitar que empeorasen las condiciones del crecimiento, con el fin de vencer a los legisladores y a los votantes, se haba presentado como un plan de cambio radical. Sin embargo, desde el punto de vista de las ventajas para los consumidores y los propietarios de las pequeas empresas, los mercados del crdito seguan funcionando mal. Despus de haber inyectado cientos de miles de millones de dlares para rescatar a los bancos, muchos estadounidenses seguan sin conseguir ni una hipoteca ni una lnea de crdito. Para ellos, el vuelco que se haba prometido no lleg a tiempo. A pesar de la ayuda de las inyecciones de liquidez, algunos de los principales bancos del pas siguieron tambalendose. Citigroup, la mayor institucin financiera antes de la crisis, se convirti en lo que los funcionarios del Tesoro empezaron a denominar la Estrella de la Muerte. En noviembre de 2008, tuvieron que apuntalar con veinte mil millones al coloso financiero, que se sumaron a los veinticinco mil millones de la inversin original del TARP, y eso adems de comprometerse a asegurar cientos de miles de millones de dlares de activos del Citi. En febrero de 2009, el Gobierno aument su participaci n en esta institucin del 8 al 36 por ciento. 4 El banco que slo una dcada antes haba encabezado un movimiento por la desregula341. President George W. Bush, Remarks to the United States Chamber of Commerce, Weekly Compilation of Presidential Documents, 17 de octubre de 2008. 342. Eric Dash, US Agrees to Raise Its Stake in Citigroup, The New York Times, 28 de febrero de 2009.

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cin, estaba participado ahora en ms de un tercio por los contribuyentes. Incluso entre los que seguan creyendo en el concepto del rescate, quedaban pendientes preguntas sobre la actuacin de Washington, girando el debate ms acalorado en torno a un acuerdo en particular. A comienzos de 2009, la fusin de Bank of America y Merrill Lynch se convirti en el epicentro de la controversia nacional cuando el primero anunci que necesitaba otro rescate de veinte mil millones de dlares del Gobierno, convirtindose en lo que Paulson denomin un palo en la rueda.5 Cuando ms tarde sali a la luz que Merrill haba pagado a sus empleados miles de millones de dlares como bonificacin a sus empleados justo antes de que se cerrara el trato, la furia del pblico desemboc en una serie de investigaciones y audiencias que corrieron una incmoda cortina sobre las negociaciones privadas entre el Gobierno y las instituciones financieras del pas. La venta en septiembre de Merril Lynch a Bank of America se haba presentado como una forma de salvar a Merrill, pero en los meses que se tard en cerrar el acuerdo, las prdidas de las transacciones de sta se dispararon, su negocio de gestin de activos se debilit y la firma tuvo que hacer depreciaciones adicionales sobre sus activos que se iban deteriorando. Sin embargo, no se inform al pblico sobre estos problemas crecientes, y el 5 de diciembre, los accionistas de ambas compaas votaron la aprobacin del acuerdo en reuniones separadas.6 Entre bambalinas, Ken Lewis amenaz con retirarse del acuerdo, pero Paulson y Bernanke lo presionaron para que siguiera adelante o corra el riesgo de perder su cargo. Cuando empezaron a filtrarse detalles sobre el drama, John
343. Segn las notas manuscritas no reveladas de un funcionario, tomadas durante una conferencia telefnica en enero de 2009. Michael R. Crittenden y Jon Hilsenrath, Bernanke Blasted in House: Political Heat Mounts on Fed as Grilling over BofA Shows Ir at Its Interventions, The Wall Street Journal, 26 de junio de 2009. 344. leva M. Augstums y Stephen Bernard, Merrill Lynch, Bank of Amer ica Shareholders Approve BofA's Purchase of the Investment Bank, Associated Press, 5 de diciembre de 2008.

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Thain fue la primera vctima, despedido por Ken Lewis en su propia oficina. Instantneamente pas del hroe que haba salvado Merrill a la causa de sus problemas, a pesar de los indicios que indicaban que Bank of America hab a tenido conocimiento de los problemas de la empresa y haba optado por no revelarlos. Se alzaron ms crticas contra Thain cuando se supo que haba pedido al consejo saliente de Merrill nada menos que cuarenta mil millones de bonificacin. Es absurdo! grit John Finnegan, director de Merrill que estaba en su comit de compensacin, cuando un representante de recursos humanos plante el requerimiento. Thain haba dicho que no saba nada al respecto, y para cuando la discusin de su compensacin lleg al pleno del consejo, haba retirado toda solicitud de bonificacin. Sin embargo, donde ms se hizo sentir la furia del pblico fue en AIG, que se haba convertido en una carga mayor de lo que cualquiera podra haber sospechado, ya que su flotador iniciar de ochenta y cinco mil millones de dinero del contribuyente lleg a convertirse en ms de ciento ochenta mil millones en ayuda gubernamental. El prstamo original de Geithner a AIG, que segn l estaba totalmente protegido por garantas subsidiarias, pronto se revel como una inversin no ms slida que el prstamo hipotecario a una familia con crdito dudoso y sin capacidad para devolverlo. Ahora los contribuyentes eran propietarios de AIG, los legisladores alzaron su voz quejndose de los cuatrocientos cuarenta mil dlares destinados a sus agentes de seguros independientes en el balneario de St. Regis Monarch Beach, en Dana Point, California, y de los ochenta y seis mil gastados en una cacera de la perdiz en la campia inglesa, pero la ira se desat totalmente cuando salieron a la luz los informes de los millones de dlares otorgados en bonificaciones a los ejecutivos de AIG. Entonces se organizaron protestas ante la sede de la compaa y delante de las residencias de sus altos empleados. El presidente Obama pregunt: Cmo justifican este ultraje a los contribuyentes que estn manteniendo la empresa a flote?,7
7. Michael D. Shear and Paul Kane, Anger Over Firm Depletes Obama's Political Capital, The Washington Post, 17 de marzo de 2009.

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mientras en su programa de televisin, Jim Cramer bramaba: Deberamos perseguirlos en las grandes superficies, deberamos perseguirlos en los estadios deportivos, deberamos perseguirlos dondequiera que se presenten.8 La crtica generalizada dio lugar a consideraciones sobre cmo seguir gestionando el negocio: deban tomarse las decisiones sobre cmo gastaba el dinero la compaa como reaccin ante la opinin pblica o con el objetivo de producir beneficios? Edward Liddy, nuevo CEO de AIG, terriblemente frustrado por tratar de servir a dos amos, dej la compaa a los once meses de asumir su cargo. Estaba tambin la cuestin de cmo se haba usado exactamente el dinero del rescate de AIG. Ms de una cuarta parte de los fondos del rescate sali de inmediato de AIG y fue a parar directamente a las cuentas de instituciones financieras, como Goldman Sachs, Merrill Lynch y Deutsche Bank, a las que se deba dinero por las permutas de seguro de crditos fallidos que AIG les haba vendido y a travs de su participacin en su programa de prstamo de valores. Hasta cierto punto, este desembolso no hizo ms que reforzar los argumentos de los crticos que condenaban estas medidas como un rescate de Wall Street para Wall Street (no ayud el hecho de que algn banco extranjero recibiera parte de la ayuda indirecta, incluso aunque los gobiernos extranjeros hubieran ayudado al plan de rescate). Como Goldman Sachs era el receptor individual de los mayores pagos de AIG, con sus doce mil novecientos millones, gran parte de la ira se centr rpidamente en esa compaa, mientras proliferaban las teoras sobre las cuerdas que podra haber pulsado la firma entre bambalinas a la vista de sus vnculos con Paulson y el elenco de alumnos de Goldman en el Tesoro. En particular, la co8. Algunos das despus del cabreo de Cramer, el nuevo jefe de AIG, Edward Liddy, le envi una carta pidindole que se retractara y pidiera disculpas a los empleados de AIG: Una cosa es criticar a los ejecutivos de AIG, se es un comentario adecuado. Pero ya traspasa los lmites el hecho de incitar a la gente a enfrentarse y acosar a otros empleados de AIG. Poco despus, Cramer se disculp en su programa. Lo siento, muchachos de AIG. No me refera a vosotros. Heidi N. Moore, AIG CEO Demands Apology from Mad Money's Jim Cramer, WSJ, DealJournal, 20 de octubre de 2008.

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nexin de Goldman con AIG sugiri a algunos que sa era la razn por la que el Tesoro o lo que la gente haba empezado a llamar Government Sachs haba decidido salvar al gigante de los seguros y no a Lehman. Las polmicas afirmaciones de que Goldman se beneficiaba del rescate de AIG, competan con que haba estado siempre totalmente garantizada y cubierta en sus riesgos con la compaa de seguros. En justicia, parece que la firma lo haba estado, a pesar de una persistente campaa de rumores en sentido contrario. Y los doce mil novecientos millones de los titulares son en cierto modo engaosos; de esa cantidad, cuatro mil ochocientos millones respondan al intercambio por los valores que tena en su cartera. Eso no quiere decir que Goldman no tuviera un claro inters en que se rescatase a AIG, pero los hechos son ligeramente ms complicados de lo que a veces reflejan los medios de comunicacin. Sin embargo, las noticias se fueron realimentando unas a otras, y de este modo dejaron de lado la verdad subyacente: el propio Paulson tena muy poco que ver con el rescate de AIG; ms bien haba sido orquestado por Geithner (y parcialmente ejecutado por el funcionario del Tesoro Dan Jester). Aunque este hecho se haya pasado a menudo por alto, Geithner, por su propia naturaleza como ha quedado demostrado a lo largo de este libro y en sus polticas posteriores como secretario del Tesoro es en gran medida un negociador proactivo de la talla de Paulson, si es que no lo supera. A pesar de todo, las teoras de la conspiracin siguen en marcha, y los relatos son cada vez ms elaborados. Es mala Goldman Sachs?,9 se preguntaba desde su portada la revista New York. El escritor Matt Taibbi cre una nueva metfora popular para la compa a, describiendo a Goldman en un art culo de Rolling Stone como un gran calamar vampiro10 recubierto con el rostro de la

9. Joe Hagen, Is Goldman Sachs Evil? Or Just Too Good?, Nueva York, 26 de julio de 2009. 10. Matt Taibbi, The Great American Bubble Machine, Rolling Stone, 13 de julio de 2009.

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humanidad, que mete sin descanso su embudo sangriento a todo lo que oliera a dinero. Meses despus de la inyeccin del TARP, Goldman inform de unas ganancias de cinco mil doscientos millones en la primera mitad de 2009.n En junio, la firma devolvi los diez mil millones del dinero del TARP, y en julio pag mil cien millones para rescatar los certificados que haba emitido a favor del Gobierno como parte de la inyeccin del TARP. Porque Goldman, incluso como compaa tenedora de bancos, haba vuelto a los negocios como de costumbre. La verdadera cuestin sobre el xito de Goldman, que se podra plantear respecto de otras compaas, es sta: cmo deben responder los reguladores a la permanente toma de riesgos que genera enormes beneficios cuando el Gobierno y los contribuyentes proporcionan una garanta implcita, que no explcita, sobre estos negocios? Desde luego, en el segundo trimestre, el VaR (o valor en riesgo) de Goldman en cualquier da hab a subido hasta una cifra rcord de doscientos cuarenta y cinco millones de dlares.12 Un ao atrs, esa cifra era de ciento ochenta y cuatro millones. Las operaciones de Goldman han resultado beneficiosas, pero qu hubiera pasado si hubieran sido equivocadas? Para bien o para mal, Goldman, al igual que algunas de las instituciones financieras ms importantes del pas, sigue siendo demasiado grandes para caer.

Podra haberse evitado la crisis financiera? sa es la pregunta de los mil cien billones, que es lo que ha costado el rescate hasta el momento. La respuesta es tal vez. Pero el golpe preventivo probablemente tendr a que haberse dado mucho antes de que Henry
345. El 13 de abril, Goldman inform de unas ganancias netas de mil ochocientos diez millones en su primer trimestre. Tres meses ms tarde, las ganacias de su segundo trimestre subieron a tres mil cuatrocientos cuarenta millones. Vase http.//www2.goldmansachs.com 346. Christine Harper, Goldman Sachs VaR Reaches Record on Risks Led by Equity Trading, Bloomberg, 15 de julio de 2009.

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Paulson jurara su cargo como secretario del Tesoro en la primavera de 2006. Las semillas del desastre haban sido plantadas aos antes con medidas tales como la desregulacin de los bancos a finales de la dcada de 1990; el impulso para aumentar la propiedad inmobiliaria, que alent el relajamiento de las normas hipotecarias; las tasas de inters histricamente bajas, que crearon una burbuja de liquidez; y el sistema de compensaciones de Wall Street, que premiaba la toma de riesgos a corto plazo. Todo ello acab creando la tormenta perfecta. El momento en que surgieron los primeros signos de la crisis crediticia posiblemente ya era demasiado tarde para evitar el desplome, porque para entonces ya era inevitable una correccin masiva. No obstante, es razonable preguntarse si se podran haber tomado medidas para minimizar el dao. Al fin y al cabo, Paulson llevaba prediciendo un problema en los mercados desde el primer verano de su incorporaci n a la Administraci n Bush. Tambi n Tim Geithner, como presidente de la Reserva Federal de Nueva York, llevaba aos advirtiendo de la probabilidad de que la interconexin de los mercados financieros globales, lejos de hacerlos menos vulnerables a una situaci n de pnico, pudiera aumentar su exposicin. Deberan haber hecho estos hombres algo ms para prevenir una crisis real? Hay que reconocer que Paulson s llevaba meses hablando abiertamente de formalizar la autoridad del Gobierno para deshacer posiciones de un banco de inversiones que se viniera abajo. Sin embargo, jams hizo la propuesta directamente al Congreso, y de haberla hecho es dudoso que hubiera conseguido su aprobacin. La triste realidad es que Washington suele tender a no tomar nota de las situaciones hasta que estalla una crisis. Eso, por supuesto, plantea una cuestin ms peliaguda: cuando ya la crisis era inevitable, contribuy la respuesta del Gobierno a mitigarla o a agravarla? Es indudable que si el Gobierno se hubiera mantenido al margen, sin hacer nada, viendo cmo uno tras otro los gigantes financieros se declaraban en quiebra, el resultado habra sido un cataclismo del mercado mucho peor del que realmente ocurri. Por otra parte, tampoco puede negarse que los funcionarios federales in-

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cluidos Paulson, Bernanke y Geithner contribuyeron a la confusin del mercado mediante una serie de decisiones incongruentes. Ofrecieron una red de seguridad a Bear Stearns y respaldaron a Fannie Mae y a Freddie Mac, pero dejaron que Lehman recurriera al captulo 11, acudiendo poco despus al rescate de AIG. Qu pauta siguieron? Cules eran las normas? Da la impresin de que no las haba, y cuando los inversores advirtieron la confusin y empezaron a preguntarse si una empresa determinada podra ser salvada, abandonada a su suerte o incluso nacionalizada, no es sorprendente que fueran presa del pnico. Tim Geithner reconoci en febrero de 2009 que las actuaciones de emergencia con las que se pretenda ofrecer confianza y tranquilidad, muchas veces no hicieron ms que aumentar la inquietud del pblico y la incertidumbre de los inversores.13 Por supuesto, mucha gente de Wall Street y de otras partes todava hoy sigue sosteniendo que el error fundamental del Gobierno fue la decisin de dejar caer Lehman. El da que Lehman present un captulo 11 dijo Alan Blinder, economista y ex vicepresidente de la Reserva Federal, todo se vino abajo. Sin duda fue una tragedia no salvar Lehman, no porque la empresa mereciera ser salvada, sino por el dao que su desplome produjo en ltima instancia al mercado y a la econom a mundial. Es posible que la economa se hubiera derrumbado de todos modos, pero la cada de Lehman evidentemente aceler el colapso. Su CEO, Richard Fuld, cometi errores, es innegable, llevado algunas veces por la lealtad, otras por la soberbia, e incluso puede que por la ingenuidad, pero a diferencia de muchos de los personajes de este drama, cuyo motivo fundamental era su salvacin personal, al parecer a Fuld lo mova menos la codicia que un deseo abrumador de salvar la firma de sus amores. Como antiguo operador cuya carrera haba sido una sucesin de experiencias de infarto y reanimaciones, hasta el final mantuvo su confianza de que tambin podra hacer frente a esta crisis.
13. Comunicado de prensa del Departamento del Tesoro, Secretary Geithner Introduces Financial Stability Plan, 10 de febrero de 2009. Vase http.//www .treasury.gov/press/releases/tgl 8.htm

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A pesar de las protestas de Paulson, parece innegable que el miedo a un estallido del pblico ante otro rescate de Wall Street fue cuando menos uno de los factores que determinaron su enfoque del caso Lehman. Una persona que particip en las deliberaciones del Gobierno ese fin de semana, en un momento de suprema candidez, me dijo que el hecho de que el Gobierno del Reino Unido hubiese sealado que debera enfrentarse a una gran oposicin para aprobar un acuerdo con Barclays fue realmente una extraa coincidencia, [porque] nos habramos enfrentado a una acusacin de prevaricacin de haber rescatado a Lehman. Aunque desde la perspectiva actual pueda pensarse que el Gobierno federal debera haber tomado alguna medida para apuntalar a Lehman teniendo en cuenta la ayuda que estuvo dispuesto a ofrecer al resto del sector en cuanto empez a hacer frente a la calamidad tambi n es cierto que el Gobierno federal careca de un sistema establecido para deshacer las posiciones de un banco de inversiones amenazado con el derrumbe.14 Paulson, Geithner y Bernanke se vieron obligados a recurrir a lo que el profesor del Instituto Tecnolgico de Massachusetts Simn Johnson ha denominado la poltica por acuerdo.15 Pero los acuerdos, a diferencia de las normas, hay que improvisarlos, y los que se consiguen con precipitacin, por su propia naturaleza, suelen ser imperfectos. Los acuerdos tomados en sesiones insomnes en el Banco de la Reserva Federal de Nueva York o en el Tesoro en nada se diferencian. Fueron productos del momento. En verdad, aunque haya pasado desapercibido, no fue el destino de las operaciones en Estados Unidos de Lehman Brothers lo que dio lugar al pnico extremo que no tard en extenderse a todo el mundo. Debemos reconocer que el Fed actu prudentemente al permitir que la corredur a de valores de Lehman permaneciera
347. Joe Nocera y Edmund L. Andrews, Struggling to Keep Up as the Crisis Raced On, The New York Times, 22 de octubre de 2008. 348. Simn Johnson, Systemic Risk. Are Some Institutions Too Big to Fail and If So, What Should We Do About It?, testimonio ante el Comit de Servicios Financieros de la Cmara de representantes, prestado el 21 de julio de 2009.

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abierta despus de que la casa matriz se declarara en quiebra, ya que permiti deshacer ordenadamente sus posiciones en Estados Unidos. Sin embargo, fuera del pas, se desencaden el caos. Las normas del Reino Unidos y de Japn obligaron a las unidades de corredura de Lehman de esos pases a cesar inmediatamente sus operaciones, dejando inmovilizados activos por valor de miles de millones de dlares en manos de los inversores, no slo en el extranjero, sino tambin, lo que tal vez fuera ms importante, en los propios Estados Unidos. Muchos fondos de riesgo se encontraron de repente con falta de liquidez y se vieron obligados a vender activos para atender a los ajustes de mrgenes. Eso empuj a la baja los precios de los activos, lo cual impuls ms ventas, ya que el ciclo se realimenta. Washington no estaba preparado en absoluto para estos efectos secundarios, ya que los responsables polticos al parecer ni siquiera haban considerado el impacto internacional de sus medidas, un panorama que brinda un poderoso argumento a favor de una coordinacin global ms efectiva de la regulacin financiera. Despus, al tratar de justificar sus decisiones, Paulson se las ingeni para enfangar ms las aguas revisando peridicamente los motivos por los que no rescat Lehman. En un artculo del 4 de enero de 2009 de The New York Times, Michael Lewis y David Einhorn escribieron: Al principio, el Tesoro y la Reserva Federal sostuvieron que haban permitido la cada de Lehman como una seal de que no todas las firmas de Wall Street gestionadas con temeridad podan contar con las garantas del Gobierno, pero entonces, cuando se desencaden el caos y la gente empez a decir que dejar caer a Lehman haba sido una torpeza, cambiaron el discurso y dijeron que no tenan la autoridad legal para rescatar a la empresa.16 Ante el fracaso del acuerdo con Barclays, da la impresin de que el Gobierno de Estados Unidos careca de los instrumentos reguladores para salvar a Lehman. A diferencia de la situacin de Bear Stearns, en la cual JP Morgan fue usada como vehculo para canalizar prstamos de emergencia, no haba una institucin finan16. Michael Lewis and David Einhorn, The End of the Financial World as We Know It, The New York Times, 4 de enero de 2009.

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ciera disponible para hacer llegar prstamos del Gobierno a Lehman. Como el Fed ya haba decidido que Lehman no tena garantas subsidiarias suficientes para pedir prstamos a una firma independiente, realmente no quedaban opciones. No obstante, estas explicaciones no abordan la cuestin de por qu Paulson y el Gobierno de Estados Unidos no se esforzaron ms por mantener a Barclays en la mesa durante las negociaciones. En la serie de frenticas conversaciones telefnicas con los reguladores britnicos que tuvieron lugar la maana del domingo 14 de septiembre de 2008, ni Paulson ni Geithner ofrecieron en ningn momento un subsidio del Gobierno para la oferta de Barclays, lo que habra contribuido a reducir el riesgo para la empresa y posiblemente habra disipado las preocupaciones de los cautelosos polticos britnicos. En opinin de Paulson, los reguladores de Barclays en el Reino Unido jams habran aprobado un trato para Lehman dentro del perodo de doce horas en el que l pensaba que habra que tener lista una transaccin. Desde esa perspectiva, prolongar las negociaciones slo habra significado perder un tiempo precioso. Puede que las conclusiones de Paulson sean correctas, pero es legtimo preguntarse si no habr sacado el tapn demasiado pronto. Probablemente podra debatirse eternamente si el carcter ejecutivo de Paulson durante toda la crisis fue una ventaja o una desventaja, pero tambin podra pensarse que cualquier otra persona en el lugar de Paulson en una Administracin de pato cojo, con apoyo popular escaso o nulo podra haberse quedado paralizada y no hacer nada. No se puede decir que l no haya trabajado duramente, y un ao despus da la impresin de que muchas de las medidas que tom en medio de la crisis sentaron las bases para la estabilizacin del mercado, mientras que con la Administracin Obama, Geithner y Bernanke se atribuyeron muchas veces el cambio de tendencia. Hasta el momento, muchos de los mayores bancos que aceptaron fondos del TARP los han devuelto y los contribuyentes han obtenido unos beneficios de cuatro mil millones de dlares. Sin embargo, eso no compensa los cientos de millones de diares encauzados hacia firmas como AIG, Citigroup y otras que tal vez nunca se devuelvan.

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Barney Frank expuso perfectamente el dilema que muy probablemente va a perseguir a Paulson mientras los historiadores tratan de juzgar su comportamiento. El problema en la poltica es el siguiente: no se recibe el menor reconocimiento por evitar el desastre dijo. Presentarse ante los votantes y decir: "Sabis, tos, la cosa est jodida, pero de no haber sido por m, estara todava peor." sa no es una plataforma que haya permitido jams ganar unas elecciones en todo el mundo.17 Tratar de comprender cmo se produjeron los acontecimientos de septiembre de 2008 es, sin duda, un ejercicio importante, pero slo si' las lecciones sacadas de ello se aplican a fortalecer el sistema y protegerlo de crisis futuras. Ahora Washington tiene una rara oportunidad para examinar e introducir reformas en la estructura reguladora fundamental, pero al parecer existe el peligro de que esta oportunidad que se da slo una vez en una generacin se desperdicie. A menos que esas regulaciones se cambien radicalmente para incluir medidas tales como lmites ms estrictos al apalancamiento en las grandes instituciones financieras, restricciones a las estructuras de pago que alientan los riesgos irresponsables, y medidas enrgicas sobre la difusin de rumores y la manipulacin de la bolsa y los mercados de derivados seguir habiendo firmas que sean demasiado grandes para fracasar. Y cuando estalle la siguiente e inevitable burbuja, el ciclo no har ms que repetirse. Siempre se hab a pensado en el sector financiero como una especie de trastienda oculta para apoyar la economa general, para ayudar al despegue de las nuevas empresas y a la adaptacin y expansin de las compaas maduras. Sin embargo, en los aos que precedieron a la crisis el sector financiero se convirti en la tienda propiamente dicha. El objetivo de Wall Street pas a ser generar beneficios para s misma y no para sus clientes. Cuando envi este libro a la imprenta, el puado de propuestas que se haban presentado para devolver a su sitio el sistema financiero y poner su riesgo bajo control, parec an tibias y sin convicci n en el mejor de los
17. De una entrevista a Barney Frank en el programa de la CBS 60 Minutes, que se emiti por primera vez el 11 de diciembre de 2008.

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casos. Aliviada por la idea de que, supuestamente, lo peor ya ha pasado, la Administracin Obama ha pasado a otras prioridades. Mientras tanto, Wall Street, doblada, pero no quebrada, anda por ah a la bsqueda de nuevos beneficios. Se est volviendo a introducir el riesgo en el sistema. La inversin depredadora vuelve a imperar, y todos tratan de recaudar dinero en previsin del colapso de las propiedades comerciales y de las gangas extraordinarias que podran aparecer como resultado de ello. Y puede que lo ms preocupante de todo sea que el ego sigue desempeando un papel realmente central en la maquinaria de Wall Street. Aunque la crisis financiera destruy carreras y reputaciones, y dej maltrechos y vapuleados a muchos, tambin dej a los supervivientes con una autntica sensacin de invulnerabilidad por haberse salvado de la catstrofe. Lo que se sigue echando en falta en el entorno actual es un verdadero sentido de humildad. Tal como espero que haya dejado claro esta perspectiva desde las bambalinas, al final, el que una institucin o la totalidad del sistema sea demasiado grande para fracasar, tiene tanto que ver con la gente que la dirige, o la que la regula, como con la poltica o las leyes escritas. Lo que sucedi durante este perodo se seguir estudiando durante aos, y tal vez lo haga incluso una nueva generacin de banqueros y reguladores que se enfrente a retos similares. Cuando el debate que se suscit tras el rescate estaba en su momento m s lgido, Jamie Dimon envi a Hank Paulson una nota con una cita sacada de un discurso que dio el presidente Theodore Roosevelt en la Sorbona en abril de 1910. Llevaba el ttulo La ciudadana en una repblica, y deca lo siguiente: No es el crtico el que cuenta, ni el hombre que seala al poderoso que se tambalea o el lugar donde el hacedor de obras podra haberlo hecho mejor. El crdito se lo lleva siempre el hombre que est realmente en la arena, cuya cara se mancha de polvo, sudor y sangre, que lucha con valenta, que cae y se vuelve a levantar una y otra vez, porque no hay esfuerzo sin error o sin fallo, el que conoce los grandes entusiasmos, las grandes devociones, que se emplea a fondo por una noble causa, que, en el mejor

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de los casos, conoce al final el triunfo de su empeo, y en el peor, si fracasa, lo hace mientras se esfuerza al mximo, de modo que su sitio nunca estar con las almas fras o tibias que no conocieron ni la victoria ni la derrota.18 No deja de ser curioso que Dimon hubiera elegido esta cita. Aunque las palabras de Roosevelt describan a un hroe, mantenan una gran ambigedad respecto del xito o el fracaso del hroe. Y eso es lo que pasa con Paulson, Geithner, Bernanke y las docenas de figuras pblicas y privadas que pueblan este drama. A la historia le corresponder juzgar qu tal lo hicieron en la arena en la poca que les toc vivir.
18. Theodore Roosevelt, Citizenship in a Republic. Man in the Arena, discurso en la Sorbona de Pars, 23 de abril de 1920.

Agradecimientos

El origen de este libro debe buscarse en la madrugada del lunes 15 de septiembre de 2008. Acababa yo de volver a casa a eso de las 2.30, despus de trabajar sin descanso durante das con mis colegas de The New York Times tratando de informar de todos los detalles de lo que ha llegado a ser el fin de semana ms historiado de nuestro devenir econmico. Cuando atraves la puerta, todava estaba conmocionado tras haber acabado de escribir el editorial del peridico de esa maana: Lehman Brothers acababa de solicitar la proteccin del tribunal de quiebra, Merrill Lynch haba sido vendida a Bank of America y AIG se tambaleaba. Desesperado por hablar con alguien de lo que acababa de suceder, despert a mi esposa, Pilar Queen, para contarle la noticia. No te lo vas a creer le dije, mientras le contaba todos los detalles dramticos. Es como una pelcula! Pilar se me qued mirando un instante, y antes de volverse a tapar con las sbanas y seguir durmiendo, me dijo: No, es como un libro. Durante la semana siguiente me estuve resistiendo a pensar siquiera en la idea de escribir un libro. Estaba abrumado con mi informe para el peridico, y la idea de escribir ms de unos cuantos miles de palabras seguidas francamente me asustaba. Sin embargo, Pilar no cej en su empeo y me presion suave, pero firmemente, hasta convencerme por fin de ponerme a ello, convencida de que yo era capaz de hacerlo aun cuando no lo hiciera. Prcticamente durante los trescientos sesenta y cinco das siguientes me alent hasta que estuvo terminado este proyecto, que por momentos me pesaba como si estuviera corriendo toda una maratn con la intensidad de los ltimos metros.

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Tambin debo un agradecimiento especial a mis padres, Joan y Larry Sorkin, y a mi hermana Suzie. Si algn xito he tenido en mi vida ha sido el resultado directo de su amor y apoyo. Cuando estaba en el instituto no hacan ms que vigilarme, mientras yo luchaba por entregar a tiempo mis trabajos; tanto para ellos como para m, la simple idea de que algn da acabara escribiendo un libro era bastante inconcebible. Hay un miembro importante de la familia a quien tengo que mencionar que no lleg a leer este libro... ni a presenciar la culminacin de la crisis financiera. Hasta el viernes del fin de semana Lehman (12 de septiembre de 2008), tuve la buena fortuna de tener vivos a mis cuatro abuelos, pero ese viernes falleci mi abuelo Sidney Sorkin a la edad de noventa y un aos. Siempre haba sido un lector voraz, y tuve la sensacin de que me habra urgido a continuar cubriendo los acontecimientos de ese fin de semana mientras lloraba su muerte. Durante toda mi vida me he sentido alentado por mis otros tres abuelos, Chester y Brbara Ross y Lilly Sorkin todos ellos han superado con orgullo los noventa aos, que tambin fueron un apoyo tremendo a lo largo del ao pasado. Escribir un libro puede inducirlo a uno al aislamiento, pero yo cont con la ayuda de tantos amigos queridos en diferentes puntos del proceso que nunca me sent solo. Tengo una deuda especial de gratitud con Jef Cae, mi antiguo editor durante mucho tiempo en Times, que tiene un conocimiento enciclopdico de Wall Street y me brind su ayuda desde el principio. Mi camarada Jim Impoco, otro de mis antiguos editores favoritos de Times, me hizo agudas sugerencias a lo largo de todas estas pginas, lo mismo que Hugo Lindgren, un brillante jefe de redaccin en la revista New York (que tambin haba estado antes en Times). Michelle Memran, extraordinaria investigadora y verificadora de datos, me ayud a rastrear los detalles ms oscuros y sigui todas las lneas temporales imaginables, facilitndome el seguimiento de una trama muy complicada. En las ltimas semanas del proyecto, Pam Newton, otra investigadora, se dedic incansablemente a localizar a gente de distintos continentes. Estos amigos trabajaron a todas horas, sacrificando a menudo el tiempo que deban dedicar a sus familias, para ayudarme a culminar este proyecto.

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Una de las razones de que escribiera este libro fue que tuve la fortuna de tener como editor a Rick Kot, de Viking, responsable de la edicin de mi libro de negocios favorito, Barbarians at the Gate* Rick ya era un buen amigo antes de este proyecto, pero ahora todava lo es ms. Trabaj denodadamente para sacar adelante este libro muy presionado por el tiempo, y su labor mejor cada una de las pginas. Su asistente, Laura Tisdel, tambin realiz un trabajo fantstico haciendo malabarismos con una docena de partes al mismo tiempo. Clare Ferraro, presidenta de Viking, crey en la concepci n de este proyecto desde el momento que puse un pie en la puerta para presentarlo. Tengo tambin una deuda con el resto del equipo de Viking, que trabaj de sol a sol para que este libro fuera una realidad: Rachel Burd, Carla Bolte, Pat Lyons, Fabiana Van Arsdell, Paul Buckley, Jennifer Wang, Carolyn Coleburn, Yen Cheong, Louise Braverman, Linda Cowen, Alex Gigante, Melanie Belkin, Jane Cavolina, Norina Frabotta, Susan Johnson, John Jusino, Michael Burke, Martha Cameron, Beth Caspar, Hilary Roberts, Jackie Vissid, Christina Caruccio y Noirin Lucas. Mi agente, David McCormick, hizo todo lo que debe hacer un buen agente... pero mejor. Tambin le estoy agradecido a P. J. Mark, que se ocup de las ventas internacionales de este proyecto, y a Leslie Falk. Tambin debo mencionar a Matthew Snyder, mi agente cinematogrfico en Creative Artists Agency, que lleva conmigo desde 2001. Sera una falta de consideracin por mi parte no dar las gracias a mis extraordinarios colegas de Times, muchos de los cuales me ofrecieron generosamente su asesoramiento editorial y, lo ms importante, apoyo emocional cada vez que estaba al borde del agotamiento mental y fsico, lo cual sucedi ms a menudo de lo que me gustara admitir. Estoy especialmente agradecido a Jenny Anderson, Liz Alderman, Alex Berenson, Adam Bryant, Eric Dash, Charles Duhigg, Geraldine Fabrikant, Mark Getzfred, David Gillen, Diana Henriques, David Joachim, P. J. Joshi, Kevin McKen* Bryan Burrough y John Helyar Barbarians at the Gate: The Fall ofRJR Nabisco, Harper & Row, Nueva York, 1989 (trad. cast.: Nabisco: ht cada de un imperio, Grijalbo, Barcelona, 1991).

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na, Dan Niemi, Joseph Nocera, Floyd Norris, Winnie O'Kelley, Cass Peterson, Tim Race, y Louise Story. Asimismo, quisiera destacar a un grupo especial de gente de Times que han llegado a convertirse en parte muy importante de mi vida: el equipo que est detrs de DealBook, un informe financiero on-line que puse en marcha en 2001. Mis buenos amigos y socios de confianza, Peter Edmonston, Michael J. de la Merced y Liza Klaussmann, son en gran medida responsables de gran parte de nuestro temprano xito. A medida que nuestro equipo ha ido creciendo, tambin ha sido un placer trabajar con Zachery Kouwe, Steven M. Davidoff, Jack Lynch, Cyrus Sanati y Chris V. Nicholson. Un agradecimiento tambin para mis amigos de la CNBC, especialmente al equipo de SquawkBox y a los antiguos integrantes de Kudlow & Cramer, que me dieron una oportunidad en televisin cuando tena veinticinco aos y no tena la menor idea de lo que era ponerme delante de una cmara. Un puado de amigos de diversas facetas de mi vida que apoyaron este proyecto y mi carrera tambin se merecen mi reconocimiento: David Berenson, Dan Bigman, Graydon Crter, Cynthia Colonna, Alan Cowell, David Faber, David Goodman, Warren Hoge, Mark Hoffman, Laura Holson, Ben Hordell, Joe Kernen, la familia Malman, la familia Queen, Cari Quintanilla, Anita Raghavan, Dan Richenthal, Becky Quick, Charlie Rose, Seth y Shari Saideman, la familia Schneiderman, Alixandra Smith, Doug Stumpf, Matt y Melissa Sussberg, Jonathan Wald, la familia Weinberg, Josh y Lauren Wolfe y Michael Wolff. Estoy seguro de que sin darme cuenta habr dejado fuera de esta lista a ms de uno, por lo cual pido disculpas por adelantado (a sabiendas he omitido a todos aquellos a los que se pudiera confundir con una fuente para este libro). Tal vez mi mayor agradecimiento se lo deba al peridico para el que trabajo, The New York Times. Entr en l cuando tena dieciocho aos, en la primavera de 1995, casi por accidente. Stuart Elliott, el columnista de temas publicitarios, al que lea religiosamente, fue lo bastante loco como para dejarme entrar en el edificio. Una jefa de redaccin, Felicity Barringer que no saba mi edad se arriesg y me asign una historia. Glenn Kramon, el jefe de re-

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daccin de negocios, confi en m y dej que me quedara hasta contratarme finalmente cuando me gradu en la universidad y me envi a Londres. Larry Ingrassia, el actual jefe de redaccin de negocios, no slo me mantuvo por all, sino que me dio una columna, apoyndome siempre en todo. Y Bill Keller, el director de redaccin (y antes que l Joe Lelyveld, cuando ingres originalmente en el peri dico) permitieron y propiciaron incluso que todo esto sucediera. Le debo mi carrera a toda esta gente. Estoy especialmente agradecido a Larry y Bill as como a los jefes de redaccin John Geddes y Jill Abramson por darme generosamente el tiempo necesario para escribir este libro. No debo olvidar tampoco a dos personas del otro lado de la pared: Arthur Sulzberger Jr., el editor del peridico, y Martin Nisenholtz, vicepresidente primero de operaciones digitales. Los dos no slo alentaron mi carrera dentro del periodismo, sino que tambin apoyaron mis esfuerzos empresariales para ayudar al peridico. Por ltimo, este libro no habra sido posible sin los cientos de personas de Wall Street, de Washington y de otros lugares que generosamente sacrificaron su tiempo para compartir conmigo sus percepciones desde dentro, a fin de ayudarme a contar esta importante historia. Tal como les he prometido, no he identificado aqu a nadie por su nombre, pero ellos saben quines son y lo profundamente agradecido que les estoy.

Fuentes

Cuando me puse manos a la obra con este proyecto, nunca imagin las vueltas y revueltas que tendra que acabar dando para culminar el relato de los hechos. Apoyndome en el cmulo de relaciones que haba establecido tanto en Wall Street como en Washington a lo largo de la dcada pasada como periodista de The New York Times, me propuse reconstruir la historia de lo acontecido acudiendo a mis fuentes para recrear cientos de reuniones y de llamadas telefnicas. Algunos de los participantes me dedicaron generosamente una parte de su tiempo; otros fueron ms reacios, dado que la crisis econmica sigue siendo una herida abierta. Pero, afortunadamente, fueron cientos los actores de ese drama que aceptaron hablar conmigo, algunos hasta diez horas. Un consejero delegado al que conozco desde hace muchos aos, lleg a nuestra primera entrevista con un taco de notas meticulosamente escritas a mano relativas al largo fin de semana del Fed de Nueva York, e incluso haba hecho un dibujo de la colocacin de los participantes alrededor de la mesa. Te las entrego por la misma razn que las tom me dijo. Esto es historia en movimiento. Otra fuente me proporcion registros en vdeo de varias reuniones internas, mientras que otros, a menudo mediante el recurso a la zalamera, me permitieron ver sus agendas o sus archivos de correos electrnicos. El mayor desafo al que me enfrent, por extrao que parezca, fue el manejo de lo que a veces sent como exceso de informacin. Cuando intentaba reconciliar cinco versiones diferentes de una reunin, por ejemplo, de personas que en ese momento se encontraban en el estado brumoso del insomnio, a menudo no tena ms

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remedio que volver una y otra vez sobre mis pasos y consultar de nuevo con las mismas fuentes hasta los detalles ms nimios. Para facilitarme a m mismo el relato de los hechos, trat de apoyarme todo lo posible en informaciones escritas, y tuve la suerte de encontrar fuentes que a menudo haban tomado notas increbles o que me dieron acceso a documentos internos, correos electrnicos, presentaciones, escritos, etc. Tambin me bas en documentos del Gobierno, que consegu mediante solicitudes amparadas por la Ley de Libertad de Informacin. Las agendas de Henry Paulson y Tim Geithner me proporcionaron fechas y horas clave. Sin embargo, vale la pena destacar que ambas agendas as como los diarios que me proporcionaron otras fuentes a menudo contenan errores sobre fechas o reuniones especficas. Desde el inicio del proyecto tuve muy claro que por ms ansioso que estuviera por entrevistar a estos participantes oficialmente, no iba a llegar muy lejos si realmente quera captar las maniobras personales entre telones de esta etapa dramtica. Tal como indiqu en la Introduccin del autor al principio del libro, la mayora de los entrevistados slo tom parte con la condicin de que no seran identificados como fuentes, si bien yo era libre de citar las palabras y los sentimientos expresados por ellos a la sazn tal como los recordaban. Incluso en las conversaciones que al parecer se establecen slo entre dos personas, hay que destacar cuntas ms han tenido acceso a ellas. Por ejemplo, muchas de las conversaciones telefnicas entre consejeros delegados y funcionarios del Gobierno se desarrollaban con el altavoz del telfono activado. Otras veces, se daba el caso de que un participante enviaba por correo electrnico a un colega una descripcin detallada de una conversacin que luego se reenviaba a otros. Tambin merece mencin especial el hecho de que gran parte de los dilogos que aparecen en el libro proceden de los recuerdos ms ntidos de los participantes. Por ese motivo, debo decir que no se puede considerar el dilogo como si fuera una transcripcin literal. He buscado todas las fuentes posibles para confirmarlos, sobre todo en el caso de las observaciones de especial inters, pero el di logo tiene la misma precisin, ni ms ni menos, que la memoria del que lo recuerda.

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Tambin me apoy en el tesoro oculto de los reportajes de mis colegas de la prensa econmica, quienes, debo confesarlo, hicieron un trabajo extraordinario con la cobertura de estos acontecimientos en tiempo real, y he tratado de reconocer su trabajo en las notas que siguen. Incluso en los casos en que he confirmado la informacin de manera independiente, trat de identificar el artculo de peri dico que dio la informaci n primero, si bien estoy seguro de que sin darme cuenta habr pasado por alto alguna publicacin o algn artculo que tal vez haya revelado una parte de la noticia o un detalle que est incluido en este volumen. Me siento muy orgulloso de decir que algunos de los mejores reportajes que se hicieron durante ese perodo se deben a mis colegas de The New York Times. Pero tambin debo reconocer el excelente trabajo periodstico de Associated Press, Bloomberg, BusinessWeek, 60 Minutes de CBS, CNBC, Forbes, Fortune, Institutional Investor, Reuters, The Washington Post, y de The Wall Street Journal. Entre otros, querra destacar a las notables reporteras de The Wall Street Journal, a las que menciono a menudo: Susanne Craig, que cubri la noticia del derrumbe de Lehman, y Deborah Solomon, que se ocup de los acontecimientos de Washington. Ambas hicieron un trabajo de primera. Finalmente, cualquier hecho o fragmento de dilogo no citado procede de una o de ms fuentes confidenciales o de pruebas documentales que me han proporcionado.

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ndice alfabtico

ABN Amro, 274-275, 283 Achleitner, Paul, 331, 369-371, 396-397 activos txicos: propuesta del Fed de compra de los, 441, 447,450,452,455 Vase tambin Troubled Asset Relief Program (TARP) AIG. Vase American International Group ajuste de mercado: y AIG, 186 y la valoracin de los activos no realizables, 119-120 Akers, John, 384 Allianz, conversaciones de capitalizacin de AIG, 331,369-371 Allison, Herb, 242, 355 Alunan, Roger C, 235, 477, 493 American Express: Dimon en, 85 Lehman, compra de, 47-48 American International Group (AIG): altos cargos (consejeros delegados). Van-se Greenberg, Maurice Raymond, Hank; Sullivan, Martin; Willumstad, Robert anlisis cuantitativo, uso del, 168 bajada del precio de las acciones, 303, 411 beneficios, pago a los empleados, 169 capital, esfuerzos para captar. Vase American International Group (AIG), esfuerzos de capitalizacin de cargos federales contra (2003-2005), 165, 171

clamor de los accionistas, 174-175 director de operaciones (COO). Vase Cassano, Joseph exposicin de las contrapartes globales, 253 Goldman Sachs, demanda de garantas subsidiarias de, 169, 175, 186, 398-399 Greenberg, arreglo con, 293-294 historia/progreso de, 162-165 invulnerabilidad de (2005), 169 JP Morgan, demandas de revelacin, 175-176 prdidas (2008), 171-173, 351-352, 381 permuta de seguro de fallo de crdito (CDS), 168-171, 398,408 preocupacin por la reduccin de calificacin, 270, 285-287, 402 problema de liquidez, 220-222, 239 productos financieros (PF), estado de los, 165-166, 221, 408 quiebra, impacto potencial de la, 408409, 420 rescate por el Fed. Vase American International Group (AIG), rescate de riesgo, exceso de, 167-168 seguro de la deuda, aumento del coste del, 285 supersnior, crditos, 170 American International Group (AIG), esfuerzos de capitalizacin de: bsqueda final de capital, 392, 400-403, 406

578 ANDREW ROSS SORKIN Citigroup, como asesor, 318 con Allianz, 331, 369-370 con Buffett, Warren, 307-308, 322323 con Flowers, Chris, 297, 306-308, 367370, 396-397 con Goldman Sachs, 184-186 Geithner, rescate solicitado a, 220-222, 251-253,285,381 JP Morgan como asesor, 239-240, 286287, 291, 303-304, 318, 330, 351352, 381 opcin de la quiebra, 407, 420 sesin de diligencias, 329-331 y Greenberg, 285-286,411, 413, 418 American International Group (AIG), rescate de, 406-421 condiciones de devolucin, 415-416 Congreso, reaccin a, 420-421 garantas al Fed, 414 Geithner, propuesta de, 406-407 Goldman, beneficios para, 555-556 Liddy, nuevo consejero delegado de, 410, 416-417, 421 nota de peticin para el Fed, 412-413 procedimientos a los bancos de inversin, 554-555 razones para, 407-408, 414-415 voto del consejo de AIG, 416-417 apalancamiento: compras con, y capital privado, 103 definicin de, 38, 94-95 necesidad de normas para el, 96-97 peligros del, 38, 94-95 Archstone-Smith, 133, 135 Bair, Sheila, 257, 512-513, 517-520, 527-529, 531, 534, 539-540, 544, 547 Vase tambin Corporacin Federal de Seguro de Depsitos (FDIC) Banco Central Europeo, inyeccin de liquidez del, en los mercados del euro, 104 bancos, hipotecas titulizadas de los, 26, 104-105 bancos de inversin: cada de los, soluciones de Nason para la, 63 comparado con el negocio de los seguros, 185 creacin de un fondo crediticio de, 365n, 377 nuevo capital, captacin de, 63 Vanse tambin instituciones especficas Bank of America: ABN Amro, prdidas de, 274, 283 ayuda federal, solicitud de, 291-292, 309,314-315,332-333 conclusin de la capitalizacin de Merrill, 368-369,376, 378, 386-387, 554 consejero delegado (CEO). Vase Lewis, Ken conversaciones para la capitalizacin de Lehman, 206-210, 217-219, 256258, 262-265, 268-269, 280-281, 290, 299-300, 308-309 conversaciones para la capitalizacin de Merrill, 323-325, 328-329, 335-337, 339-341, 342-344, 352 fortaleza de (2008), 218-219 negociador. Vase Curl, Greg/O'Neal, desvo hacia, 328-329, 386 rechazo de la capitalizacin de Lehman, 319, 327, 332, 335-336, 341 Bank One, 88, 304 Barancik, Gary, 128-129, 228-230 Barclays Capital: accionistas, voto requerido de, 338, 359360 ayuda federal, solicitud de, 284 consejero delegado (CEO) de. Vase Diamond, Bob garanta de compraventa, peticin de Buffett de, 338-339 Lehman, conversaciones de capitalizacin de, 109-111,272,275,282-283, 302, 304-305, 337-338,349-350 Lehman, rechazada capitalizacin de, 358-368 Lehman, venta de la corredura de valores de, 395, 427, 467-468 propuesta del banco bueno-banco malo, 350-351 Baxter, Tom, 206, 284, 362, 373-375, 383 Bear Stearns:

MALAS NOTICIAS colapso de, 27-28 Comit de Banca, audiencia sobre el rescate, 78-83 JP Morgan, compra de, 29, 32, 58-59, 474 prdidas (2007), 27 precio de la accin y Paulson, 79-81 rescate federal, 36, 54-55, 58, 71-72, 9091 rescate y Geithner, 71-72 rescate, crticas al, 72 Beattie, Richard, 162, 293, 415-417, 419 Beller, Alan, 374-375 Beller, Ron, 114,542 Bensinger, Steven J., 306,421 Berkenfeld, Steven, 128, 335-336, 372, 379-380 Bernanke, Anna, 101-102 Bernanke, Benjamn: Comit de Banca, testimonio sobre el rescate de Bear Stearns, 81-82 como estudioso de la Gran Depresin, 100 crisis crediticia, evolucin de la, 102-108 derrumbe, actuaciones durante el, 33 doctrina Bernanke, 232-233 en la reunin de la nacionalizacin, 549547 en los prstamos de alto riesgo, 27 informacin biogrfica, 101 Jackson Hole, conferencia, 232-235 Morgan Stanley, esfuerzos para salvar a, 494-495 orientacin econmica de, 99-102 plan de recapitalizacin bancaria presentado en, 106-107 programas de activos txicos, presentacin del, 431, 440-441 rescate de AIG, 409-409, 411, 420 solucin sistmica, demanda de una trayectoria acadmica de, 99-102 y crisis de Lehman, 275-276 y pnico de 2007, 104-105 Bhattal, Jesse, 127 Black, Steve: en la reunin del Fed sobre derrumbe de Lehman, 312-319

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Lehman, solicitud de garantas subsidiarias a, 294-295 Maughan, animosidad hacia, 76 y JP Morgan/AIG, capitalizacin de, 175, 239, 242, 286-287, 291-292 Vase tambin JP Morgan BlackRock Realty Advisors, 143-144, 146, 290 Blackstone Group, 47, 437 Blankfein, Lloyd: AIG, bsqueda final de capital de, 396399 al final de la crisis de confianza, 93 como consejero delegado de Goldman, 183 como copresidente de Goldman, 148, 183 compensacin (2007), 25 en la reunin de la nacionalizacin, 543, 546 en la reunin del Fed sobre la cada de Lehman, 311-312, 325, 355 personalidad de, 178-179, 183 sobre la quiebra de Lehman y los fondos de riesgo, 407-408 sobre los cortoplacistas, 434 trayectoria financiera de, 182-184 y reunin del consejo en Rusia (2008), 177-180 Vase tambin Goldman Sachs Blinder, Alan, 233, 552 Bloomberg, Michael: Bloomberg LP recompra de Merrill, 156 carrera en el sector financiero, 156 en la bancarrota de Lehman, 385 BNP Paribas, bloqueo de los reembolsos por, 27,103,117 Boehner, John, 505 Boies, David, 293-294, 411 Bollenbach, Stephen, 419 Bolsa de Nueva York, Thain se hace cargo de la, 145, 148 Bolten, Joshua, 452, 484 Paulson, vinculacin de, con la Casa Blanca, 200 Bostock, Roy, 428, 493, 546-547 Bove, Dick, 529

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Braunstein, Doug: AIG, bsqueda final de capital por, 351, 392-393, 397-398, 406-407, 409-410 como asesor de capitalizacin de Lehman, 260, 262, 330 Brinkley, Amy, 387 Broad, Eli, 174, 307 Bromley, James, 321 Brown, Gordon, 192, 362, 364 crisis financiera, enfoque de la, 528 Brysam Global Partners, 159-160, 170, 174 Buffett, Warren: AIG, propuesta de rescate a, 307-308, 321-322 en derivados, 166 en la bancarrota de Lehman, 385 rescate de Goldman por, 499-502 sobre el acuerdo Wachovia-Goldman, 487, 491 solicitud de garantas de recompra por parte de Barclays, 338-339 TARP, recomendaciones para el, 524-525 y el rescate de Salomn Brothers, 67-70 y las necesidades de capital de Lehman, 68-70 y Paulson, 66 Bullard, James, 276 Bunning, Jim, 79, 91, 213-214, 250 Bush, George W.: cita con Paulson, 59-60 informe sobre un derrumbe inminente, 452-453 sobre el TARP, 550-551 sobre la bancarrota de Lehman, 290-292 y el rescate de AIG, 414 y el rescate de Bear Stearns, 59-60 y el rescate de Fannie/Freddie, 238 Bush, Jeb, 298 Buder, Shaun, 270 Calello, Paul, 377 Callan, Erin M.: carrera en las finanzas de, 50-51 Corea/Lehman, filtracin del acuerdo de, 126-127

dimisin de, 138, 141-142 rasgos negativos de, 126 sobre el desapalancamiento de Lehman, 115 y Einhorn, David, sobre las prcticas contables de Lehman, 119-122, 126 y el informe de beneficios de Lehman (marzo de 2008), 42, 54-56, 63 y Gregory, Joseph, 50-51, 126 Carroll, Dave, 428, 445, 462, 510 Cassano, Joseph: despido de AIG, 171-173 Goldman Sachs, demandas de garantas subsidiarias de, 170-171 permuta de seguro de fallo de crdito (CDS), invencin de, 168-169 Chammah, Walid: Lehman, evaluacin de, 319 sobre los reintegros de Morgan, 424 y el acuerdo con Mitsubishi, 530-531 y las conversaciones de Morgan/Merrill de capitalizacin, 344 y las conversaciones Morgan/Lehman de capitalizacin, 204, 274, 278-279 Checki, Terry, 480, 490 Cheney, Dick, 60, 383n, 452, 504-505 China Investment Corporation (CIC), conversaciones de compra de Morgan Stanley por, 457,464-466,476, 496 Cho, Kunho, 229-230 Citadel Investment Group, 115 Citigroup: arquitecto de. Vase Weiil, Sanford cada del precio de las acciones, 518-519 como asesor de capitalizacin de AIG, 318 como asesor de capitalizacin de Lehman, 259, 262, 265-266 consejero delegado (CEO). Vase Pandit, Vikram derrumbe, rescate adicional del, 551 Dimonen, 87-88, 158-159 en la reunin del Fed sobre el derrumbe de Lehman, 312-319, 325-327, 335, 354-357, 365-366 proposicin de fusin de Goldman, 469-471,476

MALAS NOTICIAS proposicin de fusin de Morgan, 424425,430,442,476 Salomn Smith Barney, fusin de, 181 Wachovia, conversaciones de fusin, 506, 511-514,517-519 Clayton.Jay, 127 Clinton, Hillary, 311,433 CNBC, Jim Cramer, 112-116 Cohn, Kerrie, 136, 141 Cohn, Rodgin, 205, 244, 256, 290, 294, 309, 319, 341, 364, 416-417, 454 464-465,481,513,518 Cohn, Steven A., 115 Cohn, Gary D., 177, 312, 342, 356-357, 443-445, 453-454, 470, 478-479, 481, 489,491,495,500-501,534 Citigroup, proposicin de fusin a, 470 y la lnea de crdito Goldman-Merrill, 342 y las conversaciones de fusin de Goldman-Wachovia, 489 y los reintegros de Goldman, 444 Vase tambin Goldman Sachs Col, Christopher A., 381, 397, 410, 481 Comit de Banca del Senado: audiencia del, sobre el rescate de Bear Stearns, 78 Fannie/Freddie, audiencia, 212-213 comit de la muerte, 77-79, 82 Comit de Servicios Financieros del Congreso, sobre Fannie/Freddie, 199 Commercial Credit, 85, 160 compaas tenedoras de bancos: Goldman Sachs como, 495,497 Morgan Stanley como, 497 ventanilla de descuentos del Fed, acceso a, 222, 371,454,480 compensacin de ejecutivos: desaparecido del TARP, 510 ejemplos de (2007), 25, 49 incentivo de compensacin, 386 ofensa posterior al rescate, 551-552 prdidas de Fuld, las, 523-524 Salomn Brothers, bonos de, 68 y nacionalizacin, 544 confianza: causas de la crisis de, 103

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como depresin contra cada en picado, 235 y la economa mundial, 96 Congreso: AIG, reacciones al rescate de, 420 asunto del techo activos txicos, presentacin de la compra de, 454 TARP, presentacin, 502-510 TARP, votacin, 514-51 contabilidad: valor contable, 128 Lehman, discrepancias manifestadas, 119-123 Corporacin Federal de Seguro de Depsitos (FDIC): presidenta. Vase Bair, Sheila propuesta de un progra depsitos, 528, 532 WaMu, absorcin de, 506 corto beneficios del, 33 compra a corto sin garanta, 114-11 enfoque de, 47, 117118 informes a Cox sobre los, 65, 212, 434 prohibicin 439 prohibicin, reaccin a la, 457n protesta contra regulacin, Fuld pide la, 33, 65,95,112115,197 regulacin, Mack pide la, 433-434, 443 457-458 Reino Unido, prohibicin de, 450 y declive de las ac 433435, 443 y regla de la fluctuacin ascendente de precio, 113-114 Corzine, Jon, 147, 485 Countryw 264, 275, 580 Cox,ArchibaldJr.,338 Cox, Christophe Citigroup/Goldman/Merrill/Morgan, reunin Lehman, 317 cortoplacistas, informe negativo de los, 65, 212, 434

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y la bancarrota de Lehman, 371-372 383-384 y rechazo de Lehman por Barclays, 361362 Craig, Susanne, informe sobre Lehman de, 41-42,124-125, 126 Cramer, Jim: cortoplacistas, informacin de Fuld sobre los, 112-116 cruzada de la fluctuacin ascendente del precio, 113-115 perfil de, 113 sobre las limitaciones del Fed, 102 Credit Suisse, 170, 325, 327, 350, 377378 crisis de la vivienda. Vase prstamos de riesgo Cumming, Christine, 404, 480 Cuomo, Andrew, investigacin sobre los cortoplacistas por, 439-440 Curl, Greg: ayuda federal, propuesta de, 314, 332-333 Bank of America/Lehman, conversaciones de capitalizacin de, 207-208, 256-257, 264, 280-281, 301, 309, 314 Bank of America/Merrill, conversaciones de capitalizacin de, 327-328, 345-346, 376 Cutler, Stephen, 380, 486 Dannhauser, Stephen J., 288, 372, 379 Darling, Alistair, 304-305, 361-364 Davis, Michele, 62, 78-79, 174, 211, 297, 299-300,484,490,514-515 derivados, definicin, 166 descuento, ventana del Fed para, 33, 105, 299 Deutsche Bank, 40, 146, 292, 325, 378, 432,467, 554 Diamond, Bob: Bardays/Lehman, conversaciones de capitalizacin de, 109-111, 272, 274-275, 278, 282-284, 302-303, 305, 337-339,349, 358 Bardays/Lehman, rechazo de la capitalizacin de, 367-368

corredor de valores de Lehman ofrecido a, 380-381 trayectoria financiera de, 109-111, 272 Vase tambin Barclays Capital Dimon, Jamie: Bear Stearns, adquisicin de, 32, 58-59, 71,82,90-91,473-474 colapso financiero, miedo al, 22-23 comentario posterior al rescate, 564 Comit de Banca, testimonio sobre el rescate de Bear Stearns en el, 82-85, 91 como asesor federal, 247-251, 255-257 en la reunin de la nacionalizacin, 542, 544, 546-547 en la reunin del Fed sobre la bancarrota de Lehman, 312-318, 354-355 historias de los medios sobre, 82 informacin biogrfica, 83 JP Morgan, fortaleza de, bajo, 88 personalidad de, 83, 306-307 sobre el rescate de AIG, 420 sobre el rescate de Fannie/Freddie, 251,256 trayectoria financiera de, 83-87, 158 Willumstad, relacin con, 158-161, 307 Vase
tambin]V Morgan

Dinallo, Eric R., 343, 398, 403, 412 Dodd, Christopher, 80,249-250,456, 503, 507 Donini, Gerald: papel en Lehman de, 112 punto com, explosin de las, 25 sobre la fluctuacin ascendente del precio, 114 Drexel Burnham Lambert, 149, 167 Dudley, Bill, 480, 490-491 Dugan, John, 531,544 economa global: crisis de credibilidad, impacto sobre la, 96, 103 mercado de titulizacin de Estados Unidos como amenaza, 103-104 Einhorn, David: Allied Capital, la batalla con, 122 sobre la bancarrota de Lehman, 560 sobre las discrepancias contables de Lehman, 117-123, 135

MALAS NOTICIAS

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rica, 323-324,326,328,333,336-337, 340-341,345-346 Flowers, Chris: antipata de Paulson por, 332 como asesor de Bank of America, 280281,314-315,332,369 como asesor de Merrill, 346, 388 conversaciones sobre la capitalizacin de AIG, 297, 306-308, 334, 369-370, 388 opinin imparcial para el Bank of America, 388 fluctuacin ascendente del precio, regla de la, 113-114 fondo de inversin asegurado de ndice amplio (bistro), 168 Fondo de Participacin PblicoPrivado (PPPF), 525 fondos de riesgo: Goldman Sachs, depsitos/reintegros, 444 Morgan Stanley, reintegros por parte de, 423-424,433,440,457-458 quiebra de Lehman, impacto sobre la, 407-408 Forstmann, Teddy, 472 Fox-Pitt Kelton, 266, 388 Frank, Barney: en el plan de inversin directa, 527 en el programa de compra de activos txicos, 455,499, 509 en el rescate de AIG, 420, 430 Freidheim, Scott: Corea/Lehman, investigacin de las filtraciones del acuerdo de, 126 y el contraataque sobre Einhorn, 125 y las dimisiones de Lehman, 136, 142 Friedman, Milton, 100 Friedman, Stephen, 284 Fromer, Kevin, 208-209, 448, 460, 479, 515, 532 Fuld, Richard S., jr.: autoridad, prdida de, 248, 278, 283285,316,319-320,341-342 bancarrota, reaccin a, 384-385, 389, 394 capital, intentos de captar. Vase Lehman

sobre los cortoplacistas, 123 Vase tambin Greenlight Capital El-Erian, Mohamed, 472, 526 Emanuel, Rahm, en el consejo de Freddie, 196 empresas patrocinadas por el Gobierno (GSE). Vase Fannie Mae/Freddie Mac estrategia del banco bueno-banco malo, Lehman, 227 Euoo-sung, Min, y la bsqueda de capital de Lehman, 127-128, 198, 222, 225230 Evangelisti, Joseph, 82 Faber, David, 248, 300, 568 Fakahany, Ahmass, 155 Fannie Mae/Freddie Mac, 193-203 autoridad de receptor del Tesoro, 224 cada del precio de la accin, 193, 200-202, 212, 224 como salida poltica, historia de, 194-195 crisis, enfoque de Paulson de la, 199-202, 204, 208, 211-212, 223-224, 234-238, 245-246 decisin de absorcin federal, 234-238, 244-246 escndalos contables, 196-197 Greenspan sobre, 201 Morgan Stanley asesor sobre, 223-224 nacionalizacin presentada a los directivos, 244-245 necesidades de capital de, 194 Paulson, crticas al plan de, 213, 256 recorte de calificacin, 234 y prstamos de riesgo, 196-197 Felder, Eric, 378-379 Feldman, Mark, bsqueda final de capital deAIG por, 351-352, 393, 398 Fielding, Fred E, 436 Fife, Lori, 336, 372, 384 Fink, Larry, 134, 143-146, 150, 156, 248, 344,347 Finnegan, John, 290, 302, 323, 553 Fleming, GregoryJ.: sobre la capitalizacin de Lehman/Bank of America, 268-269, 290-291 y las conversaciones Merrill/Bank of Ame-

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Brothers, esfuerzos de capitalizacin de compensacin prdidas (2008), 523 consejo del Fed de Nueva York, dimisin del, 284-285 cortoplacistas, batalla contra los, 33, 65, 95,112-115,197 Cramer, Jim, reunin de, 113, 115-116 en la audiencia del Congreso, 523-524 en la difusin del rumor, 198, 219 frgil estado emocional de, 216, 218, 226-229, 248, 522-524 liquidez, creencia en la, 40-42 Macomber, apoyo por parte de, 308 Paulson, comunicacin con, 31-32, 37, 64-66, 94-95, 192, 205, 230-231, 260, 278 Paulson, punto de vista de, 63-64 personalidad de, 42-43, 45-46, 48-49, 63,231,558 trayectoria financiera de, 43-50 y el rescate de LTCM, 355 y la comunicacin de beneficios de Lehman (marzo de 2008), 36-42 y renuncia de Gregory, 126-127, 135142 Vase tambin Lehman Brothers Gamble, Jamie, 145, 293, 343, 402-403, 407,409,412-413 Gao Xiqing, 457, 464-466, 476, 492, 495, 526 Gasparino, Charlie, 136, 141, 450-451, 461,496 Geithner, Peter, 74 Geithner, Timothy E: AIG, esfuerzos para la salvacin de, 220221,252-253,285,343,381 AIG, rescate de, 408-411 Citigroup, oferta del puesto de consejero delegado a, por parte de, 73 Citigroup/Goldman/Merrill/Morgan, reunin sobre el colapso de Lehman, 311-319, 325-327,335, 354-355 Comit de Banca, testimonio ante el, 78 daos en el sistema financiero, conciencia de los, 72-73, 67-68, 557

en el Foro Econmico Mundial, 42 en el requerimiento de JP Morgan a Lehman de garantas subsidiarias, 295-296 en la reunin de la nacionalizacin, 539541, 544-545 fondos del mercado de divisas, preocupacin por los, 422-423 Goldman, esfuerzos para salvar a, 463464,469-471,475-476,482,495 informacin biogrfica, 74-75 Lehman, esfuerzos para salvar a, 205206, 217-218, 274-276, 282-283, 332-333, 354-355 Morgan Stanley, esfuerzos para salvar a, 473-474,482,494-495 Morgan/Goldman, directiva final para la solucin de AIG, 392-393, 396-403, 405-406 personalidad de, 73-76 presidencia del Fed de Nueva York, 7172, 77-78 trayectoria financiera de, 71-77 Wachovia, esfuerzos para salvar a, 512513 Wall Street, punto de vista de, 74 y dimisin de Fuld en el Fed de Nueva York, 284 y el rescate de Bear Stearns, 71-72, 91 y rechazo de Lehman por parte de Bardays, 359-365 Gelband, Michael: dimisin de Lehman de, 133-134 vuelve a Lehman, 190-191 General Electric, 430, 433, 477-478 Glucksman, Lewis L., trayectoria en Lehman, 19-47 Golden West, 427 Goldfarb, David, 126 Goldman Sachs: AIG, conversaciones de capitalizacin, 185-186 AIG, garantas subsidiarias solicitadas por, 170-171, 186 asesores de Paulson de, 214-217, 253 bajada del precio de las acciones, 436437,444-445,498

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Wachovia, fusin de, anulada por el Fed, 490-492 y bsqueda final de capital por parte de AIG, 392-393, 396-399, 401-403, 404-405 Gorbachov, Mijail, 186-188 Gorman, James: Lehman, evaluacin de, 319 sobre el hundimiento de Merrill, 344, 348 sobre los reembolsos de Morgan, 424425 y conversaciones de capitalizacin Morgan/Lehman, 205, 279-280 Gowers, Andrew, 125 Gran Depresin: Bernanke, como estudioso de, 100 cuestin sobre la actual crisis, 235, 545 Schwartz, Anna J., teora de, 100 Grasso, Richard: paquete de compensacin, 64, 145 Paulson, punto de vista de, sobre, 64 Greenberg, Evan, 164-165 Greenberg, JefFrey, 164-165 Greenberg, Maurice Raymond, Hank: como consejero delegado de AIG, 163167 como presidente emrito de AIG, 293 convenio con AIG, 293-294 estilo empresarial de, 164-165, 176 informacin biogrfica, 163 renuncia de, 170 sobre las prdidas de AIG, 170, 285, 411 Willumstad alcanza a, 285-286, 293294 y la bsqueda de capital por Lehman, 127 Vase tambin American International Group (AIG) Greenlight Capital, 117-118 Greenspan, Alan, 472 reputacin, declive de la, 100 sobre la crisis de Fannie/Freddie, 201 Gregory, Joseph: Callan, Erin M., contratacin de, 50-51, 130

Buffett, rescate de, por, 499-502 coconsejero delegado. Vase Cohn, GaryD. compaa tenedora de bancos, estatus de una, 495-496 compaa tenedora de bancos, propuesta de, 454,464-465 compensacin (2007), 24-25 consejeros delegados (CEO). Vanse Blankfein, Lloyd; Paulson, Henry M. Corzine en, 147,485 derrumbe, miedo al, 435-436, 438,443446,463-464,470 en la reunin del Fed sobre derrumbe de Lehman, 312-320, 325-327, 335, 354-357,364 fortaleza de (2008), 54, 177-179 J. Aron adquirida por, 182 Lehman, conversaciones de capitalizacin de, 254-255, 267, 277 Merrill, conversaciones de capitalizacin de, 342-343, 356-357, 360 Paulson, acuerdo tico de, 42, 435 Paulson, carrera en, 60-61, 145, 148 Paulson, exencin tica de, 435-437, 489 posicin de riesgo de, 179, 185 post-TARP estatus, 556 proposicin de fusin de Citigroup, 469471,476 rescate de AIG, que beneficia a, 554-555 rumores difundidos por, 198, 219 Rusia, relaciones con, 178 Rusia, reunin del consejo en (2008), 177-178, 186-187 salidas/entradas de dinero de los fondos, 444 salvamento, esfuerzos de Geithner para el, 463-464, 469-471, 475-476, 482, 495 salvamento, esfuerzos de Paulson para el, 435-437,458,473,484 subida del precio de las acciones, 450451,453 Thain en, 145,147-148 Wachovia, conversaciones de fusin, 465, 473, 478, 481-482, 486-492

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compensacin (2007), 25 decisiones de contratacin de, 50-51 despido, peticin de, 130, 133-142 dimisin de, 137-142 personalidad de, 48, 50, 141-142 sobe la filtracin de Callan a la prensa, 126 ttayectoria en Lehman, 46-48, 50-51 y el informe de ganancias de Lehman (marzo de 2008), 37-39, 42 Griffin, Kenneth C, 115 Herlihy, Ed, 237-238, 268-269, 290, 300-301, 327-328, 332-333, 386, 480 Herzog, David, 420 HU, J. Tomilson, 420 hipotecas: no documentacin, efectos de la, 27-28 obligaciones de deuda garantizada o colateralizada (CDO), 105-106 titulizado, 105-106 Hogan, John, 258,260,262-264,474-475, 486 Hoyt, Roben, 188, 249, 253, 435-436, 479, 521-522, 545, 547 Immelt, Jefrrey, 67, 430, 433, 478 Ira W. Sohn Investment Conference, 116117 Einhorn, discurso sobre Lehman de, 116117,120-123 Isaacs, Jeremy, 40, 278 J. Aron & Company, 182 Jackson Hole, conferencia de, 232, 234235 Jester, Dan: en Goldman Sachs, 214, 253, 315 informacin de Dimon de, 255-256 TARP, plan alternativo al, 516, 521-522 y la bsqueda de capital por Lehman, 253,315,334 y la bsqueda final de capital por AIG, 381-382, 388, 398, 402-403, 405, 411-412 y rescate de Fannie/Freddie, 237-238 JP Morgan:

actuaciones predatorias, acusacin de, 247-251 AIG, solicitudes de revelacin de, 175-176 Bear Stearns, adquisicin de, 29, 32-33, 58-59, 72 bistro, 168 coconsejero delegado. Vase Black, Steve como asesor de capitalizacin de AIG, 239-240, 286-287, 291, 306-307, 318,330,351-352,381 como asesor de capitalizacin de Lehman, 262-263, 265 como asesor de Paulson, 492-493, 497 consejero delegado (CEO). Vase Dimon, Jamie fortaleza de (2008), 88 Lehman, congelacin de cuenta de, 380 Lehman, solicitud de garantas subsidiarias a, 257-259, 295 Morgan Stanley, acuerdo de lnea de crdito de, 474, 482, 485-486 Morgan Stanley, presin de Paulson para un acuerdo de, 492-495, 497 sede central, 158 solicitud de ayuda federal por parte de, 255-257 y la bsqueda final de capital de AIG, 392-393, 396-403,405-406 Kaplan, Joel, 531, 538, 544, 546, 548 Kashkari, Neel: banca, plan de recapitalizacin de la, 97, 106-109,431-432 como adjunto de Paulson, 62 trayectoria financiera de, 98 y el TARP, 460,479, 507-509, 526 Kaufman, Henry, 384 Kelleher, Colm: Lehman, en la reunin del Fed sobre el colapso de, 314, 354 sobre los cortoplacistas, 433 sobre los reintegros de Morgan, 439-440 y el acuerdo de Wachovia-Morgan, 462-463 Vase tambin Morgan Stanley Kelly, Ned, 513, 520

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AIG, en la bsqueda final de capital de, 392-393,397-399,402,405 como negociador, 392 sobre el rescate de AIG, 53, 420 Lee,Ji-yeun,476,497,531 Lehman Brothers: acciones, bajada del precio de las, 36, 43, 65, 128-129, 138, 195, 197, 247, 251, 260, 273, 281, 302, 308-309 AmEx, compra de, 47 apalancamiento, amplitud del, 94-95 Bush, lazos familiares con, 298, 378 captacin de capital. Vase Lehman Brothers, esfuerzos de capitalizacin consejero delegado (CEO). Vase Fuld, Richard S. Jr. dimisiones de altos cargos, 135-142 directores de operaciones. Vanse Gregory, Joseph; McDade, Bart directores financieros. Vanse Callan, Erin; Lowitt, Ian discrepancias contables expuestas por Einhorn, 117-123, 135 empleados, anuncio de bloqueo a, 308 en la reunin del Fed sobre la quiebra de Lehman, 325-327 Glucksman en, 45-49 hundimiento de. Vase Lehman Brothers, quiebra de Japn, caso de fraude de, 70 JP Morgan pide garantas subsidiarias a, 257-259, 294-295 Paulson duda de la solvencia de, 63-65, 193 Paulson, lazos familiares de, 193, 298 preocupacin por la bajada de la calificacin, 593 propiedades, tenencia de, 133, 229, 231, 326, 335 quiebra, impacto potencial de la, 258-260,317,326,339-340 retirada de fondos de riesgo de, 266 reunin de bancos de inversin/Fed sobre, 319-320, 325-327, 335 riesgo excesivo, 38, 49, 95, 132, 134 sede central, 35 n7, 205 y Neuberger Berman, 130-131, 203

Kelly, Peter: y la bsqueda de capital de Lehman, 269, 319 y la bsqueda de capital de Merrill, 323, 356-357 Kernen, Joe, 36-37, 568 Kidder, C. Robert, 477, 493 Kim, Dow, 155 Kindler, Rob: Mitsubishi, cierre del acuerdo con, 530531, 535-536 personalidad de, 428 trayectoria financiera de, 428-429 y las conversaciones de Morgan StanleyWachovia, 445 Kirk, Alex: en la reunin del Fed sobre el colapso de Lehman, 326-327 fisuras en la fortaleza de Lehman, 255 Klein, Michael, 338-339, 349-350, 395 Kohn, Donald, 404 Komansky, David, 64, 355 Korea Development Bank (KDB), conversaciones sobre la capitalizacin de Lehman con el, 198, 222-223, 227-229, 247 Kovacevich, Richard: en la reunin de la nacionalizacin, 544545 y el acuerdo Wells Fargo-Wachovia, 472, 510-513 Kraus, Peter: ampliacin a Goldman, 342-343 en la reunin del Fed sobre el colapso de Lehman, 325, 327, 340 Goldman/Merrill, conversaciones para la capitalizacin de, 356-357, 368-369 Morgan/Merrill, conversaciones de capitalizacin de, 343-345 trayectoria financiera de, 180 Krugman, Paul, 102, 528 Kuroyanagi, Nobuo, 488, 496 Lacker, Jeff, 264, 512 Langone, Ken, 64 Lauer, Matt, 53 Lawless, Christian, 386 Lee, James B. Jr.:

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Lehman Brothers, esfuerzos de capitalizacin de: asunto de la liquidez y venta, 367 n3 Bank of America, rechazo del, 328, 333334,336, 342 Bardays Capital, rechazo de, 358-368 Citigroup como asesor, 262-265 con Bank of America, 206-208, 210, 218-219, 256, 261, 264-265, 269, 280-281, 290-292, 300, 309 con Bardays Capital, 109,111,272,275, 278, 282-283, 337-338, 349-350 con Buffett, Warren, 66-70 con Goldman Sachs, 245-255, 260-261, 267, 278 con Morgan Stanley, 198-199, 203-204, 274, 278-279 esfuerzos de Geithner, 205-206, 217218, 274-275, 282-283 esfuerzos de Paulson, 65-66, 95, 217218, 230-232, 261-262, 277, 284 filtracin a los medios, 124-126 JP Morgan como asesor, 262-265 Morgan Stanley, rechazo de, 279, 369 propuesta de compaa tenedora de bancos en los, 205 rebajas de los valores de primera, 335 venta, condiciones del precio de, 246, 256-257, 262, 333 visin negativa de Wall Street sobre, 281282 Wall Street, propuesta de financiacin de los consejeros delegados de, 354-355, 365 y Bernanke, 276-277 Lehman Brothers, quiebra de, 371-380 audiencia del Congreso sobre, 524-525 corredura de valores, supervivencia de la, 375,380-381,392 corredura de valores, venta a Bardays de la, 394-395, 427, 467-468 facturas legales, asunto del pago de las, 379-380 Fed, preguntas sobre la autorizacin del, 558, 561 Fed, razones del, para, 371, 381-382, 392, 401

impacto sobre los fondos de riesgo, 407 informacin de los medios, 372-373 Paulson, directiva de, 371-376, 383-385 preparacin para, 288-289, 321-322, 324, 336 reaccin de los empleados a, 395-396, 426-427 reaccin del consejo a la, 384, 386 reaccin del mercado a, 391, 404, 426, 438 sesin de contratacin para deshacer posiciones, 366-367 Lewis, Ken: apoyo federal, solicitud a Paulson de, 292-293 Bank of America/Lehman, conversaciones de capitalizacin, 207, 217-218, 261-262, 289, 292-293 Bank of America/Merrill, conversaciones de capitalizacin, 340-341 en la reunin de nacionalizacin, 543, 545 Lehman, rechazo de la capitalizacin de, 320 O'Neal se desmarca, 328-329 Vase tambin Bank of America Ley Glass-Steagall (1933), 184 Liddy, Edward: como consejero delegado de AIG despus del rescate, 410, 416-417, 421 renuncia de, 554 trayectoria financiera de, 311 Liesman, Steve, el Profesor, 299-300 liquidez: necesidad de, 40 normas, necesidad de, 96 Lockhart, James B. III, 194, 237, 243, 257 LongTerm Capital Management (LTCM): BufFett, esfuerzos de rescate por parte de, 339 Lehman, supervivencia de, 41, 112 libro sobre, 268 rescate de, 233 y Goldman Sachs, 177, 315 Lowenstein, Roger, 268 Lowitt, Ian:

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Morgan/Lehman, conversaciones de capitalizacin de, 203, 278-279 sospechas de Fuld sobre, 226 vuelve a contratar a Kirk y Gelband, 190-191 y el anuncio de bancarrota, 372-373, 382 y el rechazo de Lehman por Bardays, 364-365,367-368 y la renuncia de Gregory, 140 McGee, Hugh, Skijr. papel en Lehman, 66, 130 sobre Gregory, como amenaza para Lehman, 129-130,136-139 venta del corredor financiero, anuncio de, 427 Medvedev, Dimitri, 186 mercado alcista, y la era de Greenspan, 100 mercado de divisas: causas de la crisis del, 422-423 intervencin del Fed, 431, 459 Merrill, Charles, 152 Merrill Lynch: AIG, garantas subsidiarias solicitadas a, 170 apalancamiento, amplitud del, 95 bajada del precio de las acciones, 144, 290, 302, 346 Bloomberg LP, venta a Bloomberg de, 156 capital, captacin de, 149-150, 156. Vase tambin Merrill Lynch, esfuerzos de capitalizacin de CDO emitidos por, 154-155 colapso, temor al, 290-291, 302, 319, 324, 364 compensacin de (2006), 153 consejero delegado (CEO). VaseThain, John director de operaciones. Vase Fleming, Gregory J. en la reunin del Fed sobre el colapso de Lehman, 319, 325-328, 335, 354-357,367-368 fundacin de, 152-153 permanencia de O'Neal en, 151-155 presidente. Vase Fleming, Gregory J.

sobre la solicitud de garantas subsidiarias por parte de JP Morgan, 294 y el anuncio de la estrategia del banco bueno-banco malo, 260, 265, 270, 272 Ludwig, Eugene A., 441-442, 477, 480 Lynch, Gary, 347,377,433,445,482 Macchiaroli, Michael A., 231 Mack, John: como asesor especial de Paulson, 223224 comunicacin a los empleados, 434-435 conversaciones de Morgan/Merrill sobre la capitalizacin, 344-345, 347 cortoplacistas, batalla contra los, 433434,443,457-458 en la reunin de la nacionalizacin, 545546 en la reunin del Fed, sobre el colapso de Lehman, 313-319, 325, 354-355 Fuld lanza a Lehman a, 203-204, 273274 relaciones con Fuld, 40, 94, 282, 369 salvar a Morgan como meta, 483 sobre el futuro de Morgan, 393 trayectoria financiera de, 198-199 Vase tambin Morgan Stanley Macomber, John D., 308 Main, Tim, 239-240, 242, 291-292 Masn, Jeb, 249, 539, Maughan, Deryck, 86-87, 330 Mayor, Michael, 146 McCain, John, 502, 504 McCarthy, Callum, 358-362, 365 McDade, Bart: autoridad sobre Fuld, 248, 279, 319320 como presidente de Lehman, 142, 190 corredor financiero, anuncio de venta del, 427 El plan de juego, 226 en la reunin del Fed sobre el colapso de Lehman, 326 Goldman/Lehman, conversaciones de capitalizacin de, 261

59O ANDREW ROSS SORKIN riesgo excesivo de, 151, 154-155 y BlackRock, 134,290 Merrill Lynch, esfuerzos de capitalizacin de: con Bank of America, 323-324, 327-328, 333,336-337,341-342,345-346,352 con Goldman Sachs, 342-343, 356, 366, 368 con Morgan Stanley, 339, 344, 347 finalizados con Bank of America, 368369, 376-378,386-387, 552 y Bloomberg, 156 Milken, Michael, 149 Miller, Bill, 174 Miller, Harvey: bancarrota de Lehman, preparacin de la, 287-289, 321, 335-336 bancarrota de Lehman, protesta por la, 373-376 y la venta de la corredura de inversiones a Bardays, 395-396, 467-468 Min Euoosung. Vase Euoo-sung, Min Mindich, Eric, 180 Missier, Jerry del, 338-339 Mitchell, Calvin, 71-73, 372, 539 Mitsubishi: acuerdo con Morgan cerrado, 535 inters en Morgan, 464, 476-477, 488, 496, 527-530 Montag, Thomas K., 344 Moody's, rebaja de la calificacin de AIG por parte de, 240, 287, 398, 402 Morgan Stanley: bancarrota, miedo a la, 423-430, 442443,457,469,477, 529-530 China Investment Corporation (CIC), conversaciones con, 457, 464, 475, 496 Citigroup, propuesta de fusin a, 424, 430,442,476 como asesor de la crisis de Fannie/ Freddie, 223-224, 234-236 consejero delegado (CEO). Vase Mack, John conversaciones sobre la capitalizacin de Lehman, 198-199, 203-204, 274, 278-279 cortoplacistas, impacto sobre los, 433435, 443 crisis de la redencin de los fondos de riesgo, 423-424, 437,457 director financiero. Vase Kelleher, Colm en la reunin del Fed sobre el colapso de Lehman, 313-319, 325-327, 339, 354-358 estatus de compaa tenedora de bancos, 497 JP Morgan, acuerdo de lnea de crdito de, 474-475, 482, 485-486 JP Morgan, presin de Paulson para un trato con, 492-493, 497 Merrill, conversaciones para la capitalizacin de, 339, 344, 347 Mitsubishi cierra el acuerdo, 535 Mitsubishi interesada en, 464, 476-477, 488,496, 527-530 precio de las acciones, cada del, 198, 433, 527, 529 precio de las acciones, subida del, 423, 457 propuesta de compaa tenedora de bancos, 461, 480-481, 485 rechazo de la capitalizacin de Lehman, 279, 369 salvacin, esfuerzos de Geidiner para la, 473-474,482,494-495 salvacin, esfuerzos de Paulson para la, 458,483-484,492-495,496-497 vicepresidente. Vase Kindler, Rob Wachovia, conversaciones de fusin de, 427-429,445,461 Morgan, John Pierpont, 354-355 Moynihan, Brian, 313 Mudd, Daniel, 196, 242 Nason, David: bancos en quiebra, soluciones para los, 62-63 presentacin a las nueve grandes del plan de nacionalizacin, 533-548 testimonio ante el Comit de Banca sobre el rescate de Bear Stearns, 78 yelTARP, 516, 521-522, 532-533, 541-543, 548

MALAS NOTICIAS y la crisis de Freddie/Fannie, 208 y la crisis de Lehman, 231 Neuberger Berman, 130-131, 203 Nides, Tom, 433-434, 442, 457-458, 464 Norton, Jeremiah, 249, 398,403 TARP, plan alternativo, 516, 521 noticia de suspensin a los empleados de Lehman, 308 O'Neal.Stan, 150-155 Bank of America, se aparta de, 328-329, 386 despido de, 149,155 en Merrill Lynch, 151-155 trayectoria financiera de, 151-152 O'Neill.Tim, 180 Obama, Barack: y el rescate de Fannie/Freddie, 245 y el TARP, 504-505, 547 obligaciones de deuda garantizada o colateralizada (CDO): con calificacin de crdito ms alta, peligro de las, 169 funcionamiento de, 169 Merrill Lynch, 154-155 Offit, Morris, 174-175 Oficina Federal de Supervisin de las Empresas Inmobiliarias, 194 11-S, ataques del, impacto sobre Lehman de los, 35,49 opinin imparcial, 388 Pandit, Vikram: como asesor de capitalizacin de Lehman, 259 en la reunin de la nacionalizacin, 546 en la reunin del Fed sobre el colapso de Lehman, 318, 327, 335 y la propuesta de fusin de Morgan, 425, 442 y la propuestas de fusin de Goldman, 471,475-476 y las conversaciones de Wachovia, 519520 Vase tambin Citigroup papel comercial, 374, 426, 430, 540 Parr.Gary, 89, 215-216

59I

Paulson, Henry M.: activos txicos, propuesta de compra por parte del Fed, 441, 447, 450, 452-455 acuerdo tico relativo a Goldman, 435 advertencias sobre la crisis econmica, 62-63 bancarrota de Lehman, informe de la Casa Blanca sobre la, 399-400 Bank of America, solicitud de ayuda de, 292,309,314-315,333 Barclays Capital, solicitud de ayuda de, 283 Bear Stearns, advertencia sobre el desplome de, 31-32 Bear Stearns, influencia sobre el precio de las acciones de, 78-80 Bush, informe sobre el hundimiento inmediato presentado a, 452-453 Bush, informe sobre la decisin de Lehman presentado a, 390-392 China, alentar la inversin de, 483-484 Citigroup/Goldman/Merrill/Morgan, Lehman, reunin sobre la cada de, 311-319,324-327,335, 354-355 colapso financiero, resumen de los acontecimientos del, 459-460 concepto de rescate del sector privado, 292-293, 296-297, 309, 317-319, 354-356 cortoplacistas, medidas enrgicas contra los, 214,434,439 en el Tesoro, primeras tareas, 61-62 en Goldman Sachs, 60-61, 145,148 estilo de negocios de, 60-61, 68 Europa, viaje por, 187-189 exencin tica, 435-437, 489 Fannie/Freddie, decisin de absorcin de, 234-238, 244-246 Fuld, comunicacin con, 31-32, 37, 64-66, 94-95, 192, 205, 230-231, 260, 278 Fuld, visin de, 63-64 Goldman, asesores de, 214-217, 253 Goldman, esfuerzos de salvamento en, 435-437,458,473,484 Goldman-Wachovia, acuerdo muerto entre, 490-492

592-

ANDREW ROSS SORKIN

informes de los medios sobre, 484-485 JP Morgan, solicitud de asesoramiento de, 247-251, 255-257 Lehman, decisin de la bancarrota de, 371-376,383-385,401,404 Lehman, dudas acerca de la solvencia de, 63-65, 193 Lehman, esfuerzos por salvar a, 65-66, 95, 217-218,230-232, 261-262, 277, 284 Merrill, advertencia de hundimiento de, 367-368 Morgan Stanley, esfuerzos de salvamento en, 458, 483-484,492-495,496-497 plan de nacionalizacin, presentacin a las nueve grandes del, 533-548 rescate de AIG, 408-410,413-415,420 rescate despus de Bear, rechazo del, 296300, 317-319 rescate, visin del, 59, 189 sobre el rescate de Bear Stearns, 58-59 sobre la solucin sistmica del colapso, 430-434,440-441 Steel como adjunto, 61-62, 78-79, 97 Today, entrevista en el programa, 52 Troubled Asset Relief Program (TARP), 459-460,479 y el TARP Vase Troubled Asset Relief Program (TARP) y la crisis de Fannie/Freddie, 193-202, 204,208,211-213,223-224 y rechazo de Lehman por parte de Barclays, 360-365 Paulson, Richard, en Lehman, 193, 298 Peck, James, 467-469 Pelosi, Nancy, 297,451,454-455, 506-507, 509, 514-515 Perella,Joseph, 128,228,347 permuta de seguro de fallo de crdito (CDS): definido, 38-39 invencin de, 168 sobre la deuda de Fannie/Freddie, 194-195 supersnior, crditos, 169-170 y AIG, 168-169,171, 398,407-408 Peterson, Peter G.: Geithner, impresin de, 76

Lehman, animosidad hacia, 45-46 sobre la bancarrota de Lehman, 385 Poole,Wliam, 197,276 Porat, Ruth, 224, 377, 388-389, 402-403, 406, 485 prstamos de riesgo: colapso del mercado, 27-28, 103-104 economa global, efectos sobre la, 104 por parte de Fannie/Freddie, 196-197 vnculo con una economa ms amplia, 104-105 Primerica, 85 Prince, Charles O. III, 73, 172
Proyecto Fundamentos, 236 Pruzan, Jonathan, 377,429,461-462 Putin, Vladimir, 178, 186 Qishan, Wang, 483,496 ratios de capital, necesidad de regular las, 96 RE Global, 271 Reid, Harry, 456, 507, 509 Reino Unido, enfoque de la crisis financiera del, 528 rescate federal: bancos de inversin. Vanse instituciones financieras especficas Bear Stearns, 36-37, 53-54, 59, 72, 90-91 como crtica del socialismo, 92, 213, 545 empresas patrocinadas por el Gobierno. Vase Fannie Mae/Freddie Mac Fed, rechazos despus de Bear, 221, 251, 284,296-301,319-320,325, 381 Lehman, preguntas sobre las negligencias de, 523-524, 558-561 observaciones posteriores al rescate, 549564 Paulson, opinin de, 59-60, 189 plan de recapitalizacin bancaria, 97,431 solicitud de AIG de un, 220-221, 251253,285,381 TARP, legislation del. Vase rescate de activos programa (TARP) rescate. Vase Rescate Federal Reserva Federal de Nueva York: Geithner como presidente de la, 77, 79

MALAS NOTICIAS posicin en el mundo financiero de la, 77 presidente de la. Vase Geithner, TimothyF. reuniones de la Citigroup/Goldman/Merrill/Morgan en la, 312-318, 325-328, 335, 354-357, 365-366 sede, 316,324 Reserva Federal: compaas tenedoras de bancos, beneficios de las, 205,454, 480 gobernador. Vase'Warsh, Kevin jefe de. Vase Bernanke, Benjamn tasa de descuento, 104 ventanilla de descuento, 32-33, 104 Vase tambin Reserva Federal de Nueva York Reserve Primary Fund, bajada del precio de las acciones de, 423, 425 Resolution Trust Corporation (RTC), 441, 443,450,468 riesgo moral: y el plan de recapitalizacin bancada, 108 y el rescate de Bear Stearns, 72 mitigacin, Bernanke sobre la, 234 Roberts, Thomas, 372-373, 375 Rogers, John F. W., 178, 188, 454, 470471 Rompa el cristal: plan de
recapitalizacin ban-

593

e informe de los beneficios de Lehman (marzo de 2008), 38-39, 42 sobre el despido de Gregory, 138, 140 sobre la bancarrota de Lehman, 289 Ryan, Anthony, 224-225, 240, 249, 274, 532 SAC Capital AdvisorsSallie Mae, 115, 444 Salomn Brothers, rescate por Buffett de, 68 Sants, Hctor, 358-359 Schreiber, BrianT: AIG, conversaciones de capitalizacin de, 239-240, 291-292, 296, 306, 352, 401 sobre los problemas de AIG, 220 Schumer, Charles, 82, 450, 455, 507-509, 528 Schutz, Antn, 36 Schwartz, Alan: Comit de Banca, testimonio sobre el rescate de Bear Stearns, 80-83 y colapso de Bear Stearns, 90 Schwartz, Harvey, 261, 267, 443 Schwarzman, Stephen A., 47, 246, 437439, 504 Scully, Robert, 224-225, 398, 403, 406, 412, 428-429, 445, 462-463 secretario del Tesoro de Estados Unidos. Vase Paulson, Henry M. sector financiero: colapso, acontecimientos del, 558 compensacin del (2007), 25, 49 deuda de la ratio de capital, 24 rescate por parte del Gobierno. Vase rescate federal Vase tambin bancos de inversin sector privado. Vase bancos de inversin seguros, negocio de los, comparado con la banca de inversiones, 185 Semerci, Osman, 155 Shafir, Mark: corredor financiero, anuncio de venta del, 427 y conversaciones de capitalizacin Corea/ Lehman, 127, 129 y conversaciones de capitalizacin de Morgan/Lehman, 279 Shafir, Robert, Gregory despide a, 127

caria, 106-108 autores de, 97 detalles de, 106-107,431 perfilar el concepto, 431-432 pros/contras de, 107 Roosevelt, Franklin D., 306,323, 505, 516, 563-564 Roubini, Nouriel, 26, 426 Royal Bank of Scotland, 274n Rubin, Robert: en Goldman Sachs, 63-64, 67 y Geithner, 73n, 74 Rusia: crecimiento econmico de, 178, 186 Goldman Sachs, reunin del consejo de (2008), 186-189 visita de Paulson a, 186-187 Russo, Tom: banco bueno, propuesta del, 96

594 ANDREW ROSS SORKIN Shafran, Steve: como asesor de Paulson, 230-232, 326 y la crisis de Lehman, 230-232, 357 Shearson Lehman, 47-48 Shedlin, Gary, 262-263, 325, 350 Shelby, Richard, 79, 174, 456 Simkowitz, Daniel A., 224 soberanos, fondos, 63, 149 Solomon, David, 454, 478, 500 Sosin, Howard, 166-168 Spitzer, Eliot, 64, 113 Starr, Cornelius Vander, 163-164, 294 Steel, Robert: Comit de Banca, testimonio sobre el rescate de Bear Stearns ante el, 78-82 como adjunto de Paulson, 61-62, 78-79, 97 como consejero delegado de Wachovia, 192-193 y conversaciones de Morgan sobre fusin, 427-428 y las conversaciones de capitalizacin de Lehman, 110-111, 272-273, 367 Vase tambin Wachovia Stephenson, Ros, 51, 138 Studzinski, John, 331, 402-403, 413, 418 Stumpf,John, 512, 568 Sullivan, Martin: demandas de, enfoque de las, 174-175 despidos de AIG, 159-162 y Cassano despedidos, 171-173 Vase tambin American International Group (AIG) Summers, Lawrence, 235, 472 y Geithner, 74, 76 SunCal, 135 Swagel, Phillip: Plan de recapitalizacin bancaria de, 65, 97,106-107,431 sobre el techo de la deuda, 448 Tanona, William, 56 TARE Vase Troubled Asset Relief Program (TARP) tasa de descuento: definicin, 104 recorte (2007), 104 Taubman, Paul, 205, 319, 347, 476, 492, 496, 530-531 techo de deuda, propuesta de aumento, 447-448 Thain, John: capital, captacin de. Vase Merrill Lynch, esfuerzos de capitalizacin de despido de, 553 en la reunin de la nacionalizacin, 544, 546 en la reunin del Fed sobre el colapso de, 315,335 extravagancia de, 148-150 informacin biogrfica, 145-146 Merrill Lynch, nombramiento como consejero delegado de, 148 premios de compensacin por, 151-152 sobre la seguridad de Merrill, 301-302 supervisin de Merrill por, 149-150 Vase tambin Merrill Lynch Thornton, John, 147-148 tipos de inters: bajos, problemas relacionados con los, 25, 102 doctrina Bernanke sobre los, 232-233 inmovilizados (2007), 102 titulizacin, obligaciones de deuda garantizada o colateralizada (CDO), 104-105 txicos, activos. Vase activos txicos Trichet, JeanClaude, 93, 96 Troubled Asset Relief Program (TARP): Buffett, recomendaciones de, para, 524526 Congreso, presentacin de Paulson en el, 502-510 Congreso, voto del, 516, 521-522 coste de, 460, 479, 556 garanta de depsitos, propuesta de programa de, 533-534 inversin directa, la alternativa de la, 517, 521-522, 524-526, 532-534 limitaciones de, 479, 485, 510 Paulson hace un anuncio, 459-460 plan de nacionalizacin, 534-548 provisiones agregadas a, 521 reaccin del mercado a, 460, 489, 522, 550

MALAS NOTICIAS Varleyjohn, 358, 362 venta a corto no cubierta, definicin, 114 Viniar, David, 179, 253, 261, 342, 356357,454, 500-501 Volcker, Paul, 67, 441 Volk, Stephen R., 424 Wachovia: bajada de la calificacin, preocupacin por la, 411 bajada del precio de las acciones, 511 Citigroup, conversaciones para la fusin con, 506, 511-514, 517-519 colapso, miedo al, 448, 510 consejero delegado (CEO). Vase Steel, Robert Golden West, adquisicin de, 427-429 Goldman, conversaciones de fusin de, 465, 473, 478, 481-482, 486-492 Goldman, fusin de, anulada por el Fed, 490-492 Morgan Stanley, conversaciones de fusin de, 427-429, 445, 461 prdidas (2008), 193 TARP, beneficios del, para, 464 Wells Fargo, fusin de, 472, 510-512, 517-519 Walker, George H., 131, 298, 378 Walsh, Mark, acuerdos de propiedad inmobiliaria de Lehman, 132-133, 227 Warsh, Kevin: sobre la crisis de A1G, 408-409 y el acuerdo de Citigroup-Wachovia, 512513 y las conversaciones de GoldmanWachovia, 465, 487-491 Washington Mutual, 330 JP Morgan, compra de, 506 Wasserstein, Bruce, 207, 215 Weil Gotshal. Vase Miller, Harvey Weill, Sanford: Geithner, oferta de trabajo a, 73-74 y Dimon, 73-74, 158-160 y el Citigroup, 25, 73 Weinberg, John, 478 Weinberg, Peter, 511 Weinberg, Sidney, 487

595

Weiss, Jeff, y la dimisin de Gregory, 137139 Wells Fargo: consejero delegado (CEO). Vase Kovacevich, Richard, Dick Wachovia, fusin de, 472, 510-512, 517519 White, Lisa A., 387 Whitman, Bradley, 127, 129, 263-265 Whitney, Meredith, 56 Wieseneck, Larry, 127, 262-263, 265 Wilkinson, Jim, papel en el Tesoro, 62, 78, 211,249,372 Willumstad, Robert: aceptacin de puesto de consejero delegado en AIG, 158-162,176 AIG, descubrimiento de las prdidas de, 171 alcance de Greenberg, 176, 285-286, 293 capital, esfuerzos para captar. Vase American International Group (AIG), esfuerzos de capitalizacin de reemplazo por, 417-418 rescate por el Fed presentado a, 407,413419 trayectoria financiera de, 158-162 y bsqueda final de capital por parte de AIG, 397, 401-402 y despido de Cassano, 170-173 Vase tambin American International Group (AIG) Wilson, Ken, como asesor de Paulson, 214-217, 230, 236-237, 240, 242, 261, 264, 401 Winkelman, Mark, 183 Winkelried, Jon: Goldman, bsqueda de capital, 450, 499-502 posicin en Goldman, 450 y la bsqueda final de capital de AIG, 396,398,402,405-406 Wiseman, Michael, 343, 370, 402, 407, 409, 412-413 Yuki, Kohei, 476-477