Lecciones aprendidas de la experiencia en cierres financieros

Juan Carlos Cabrejos

Estructura Organizacional de Odebrecht

Con origen en Brasil y presente en 20 pases, Odebrecht es una organizacin con 65 aos de historia, basada en una Cultura Corporativa nica, guiada por la TEO (Tecnologa Empresarial Odebrecht)

NEGOCIOS

Indicadores Financieros 2010 INGRESOS BRUTOS US$ 26.3 bn EBITDA US$ 3.0 bn TOTAL ACTIVOS US$ 35.5 bn

MIEMBROS
ORGANIZACIONES DE SOPORTE

118.749

Odebrecht Ingeniera y Construccin

Con presencia internacional de ms de 30 aos, CNO es el 15 Contratista Internacional* y el ms grande en Latinoamrica 91.170 miembros de ms de 60 nacionalidades

USA Mxico Cuba

Portugal EAU

Repblica Dominicana
Venezuela Colombia Brasil Liberia

Libia Ghana Guinea Angola

Panam
Ecuador Per

Argentina

Geogrficamente distribuido y estructurado en seis unidades de negocio, asegurando descentralizacin y delegacin planeada a fin de apalancar el crecimiento de la Compaa
*Fuente: Engineering News Records Magazine Dic/10

Dficit de Infraestructura
Importante dficit de infraestructura en pases latinoamericanos. En Per, el dficit es alrededor de US$ 37.8 Bn (Fuente: Instituto Peruano de Economa - IPE) Impedimento para el mantenimiento de las tasas de crecimiento. El Estado encargado de cerrar la brecha con: - Obra Pblica. - Concesiones, en el marco de las Asociaciones Pblico Privadas (PPP, por sus siglas en ingls)

Concesiones en el mbito de la Asociacin Pblico Privado (PPP)

El dficit de inversin en infraestructura viene siendo tratado mediante el otorgamiento de concesiones al sector privado. Las concesiones se enmarcan dentro de las Asociaciones Pblico Privadas, donde el Estado junto con el inversionista privado comparten riesgos y retornos. El inversionista privado asume la obligacin de construir, operar y mantener la infraestructura a cambio de una contraprestacin econmica durante un plazo determinado. Posteriormente, los bienes construidos revierten al Estado.

Concesiones en el mbito de la Asociacin Pblico Privado (APP)

De acuerdo a la Ley Peruana, se clasifican en: Auto sostenibles: No existen aportes por parte del Estado. No existen garantas financieras por parte del Estado y/o dichas garantas tienen baja probabilidad de ejecucin. Cofinanciadas: Subsidio o garanta estatal sobre los ingresos del concesionario durante su plazo de operacin, y/o Garantas financieras otorgadas por el Estado con probabilidad significativa de demandar uso de recursos pblicos.

Modelo Tradicional de Contratacin

Obra Pagada con Recursos del Gobierno

Estado asume los riesgos de: Aumento en los costos de construccin;

Pagos del Sector Pblico

Retrasos en la conclusin de las obras;

Deficiente mantenimiento.
Pagos inmediatos, beneficios posteriores
Pagos del Estado

Periodo de Construccin

Aos

Modelo APP

$
Financiamiento Privado

Estado no asume los riesgos de: Aumento en los costos de construccin; Retrasos en la conclusin de las obras;

de la Obra
Pagos del Sector Pblico

Mantenimiento.
Pagos diferidos, en el mismo perodo de la generacin de los beneficios.

Periodo de Construccin

X
Periodo de pago del Gobierno en (Y X) aos

Aos

Proceso de Anlisis de Riesgo en las Concesiones

Identificar riesgos y clasificarlos en categoras.

Determinar qu riesgos pueden ser mitigados a travs de los contratos: Evaluar s las contrapartes cumplirn con los contratos.
Para los riesgos que no pueden ser mitigados con contratos o cobertura Medir la variacin potencial con criterio y/o anlisis matemtico.

Contratos de Concesin: Riesgo para el inversionista

Obligaciones del Estado delimitadas en el Contrato de Concesin:
desequilibrio econmico-financiero por cambios en legislacin; vicios ocultos o eventos pre-existentes; situaciones extraordinarias no imputables al concesionario; variaciones en las especificaciones de la infraestructura solicitadas por el Estado; caducidad de la concesin.

En todos los dems casos el Concesionario es responsable de la prestacin del servicio. Por tanto, asume los riesgos derivados, tanto en la etapa de construccin como en la de operacin comercial.

El financiamiento a travs del Project Finance

El financiamiento debe estar basado en la expectativa de generacin de Caja Operativa (EBITDA) del proyecto a lo largo del tiempo. No debe depender, o depender muy poco del crdito de los accionistas (Non-recourse o limited recourse). El candidato ideal: proyecto con generacin robusta de Caja Operativa y bajo riesgo de interrupcin de dicho flujo. Evaluacin de riesgos: mitigarlos colocndolos a la parte ms capacitada para asumirlos.

Project Finance SPV

En el centro de una transaccin de project finance est la compaa duea de la concesin, un Vehculo de Propsito Especial (SPV) compuesta por un consorcio de accionistas, que pueden ser inversionistas o pueden tener otros intereses en el proyecto (contratistas u operadores). A diferencia de otros mtodos de financiamiento, el project finance involucra una red de contratos que afectan todos los aspectos del desarrollo de un proyecto, y por tanto, el financiamiento no debe ser hecho de manera aislada. Es por eso que se crea una entidad legal independiente encargada de realizar un nico proyecto.

Estructura tpica de un Project Finance

Los bancos se convierten en el coordinador de todas la tareas, a fin de encontrarse satisfechos con los trminos de todos los contratos antes de firmar y otorgar los fondos. Se discuten los trminos con el cliente, el fraseo con los expertos, y se obtienen compromisos del futuro operador, siendo formalizado todo por los abogados.

Operacin y Mtto.

Contratista EPC
Liquidated Damages Contrato O&M Contrato EPC Contrato de Venta

Cliente

Ingresos

Proveedor de Materia Prima

Contrato de Suministro

SPC / SPV

Pagos de Operacin
Saldo

Fideicomiso Escrow Acct.

Pagos de Servicio de Deuda Dividendos Acuerdo Suscripcin de Accionistas

PatrocinadoresInversionistas
Product Sharing Aggt u otro tipo de acuerdo

Concesiones, Licencias, otras autorizaciones

Contrato Financiamiento

Gtas. de 3ros

Ingeniero indep., asesores finan., legales, ambientales y de seguros

Financiadores
[Banco, Multilat,ECA] (Inter-credit. Aggt.)

ESTADO

Viabilidad de la Inversin Caso: Carreteras Interocenicas

Carreteras Norte y Sur. Forman parte del Proyecto IIRSA (Iniciativa para la Integracin de la Infraestructura Regional Suramericana). Comunican la costa peruana con la frontera de Brasil. Los proyectos fueron concesionados a travs de la modalidad APP, con cofinanciamiento del Estado. La recaudacin de peaje era insuficiente para cubrir tanto las inversiones como la operacin y mantenimiento. El tipo de Contrato es de BOT Built, Operate and Transfer

Viabilidad de la Inversin Caso: Carreteras Interocenicas

El Estado Peruano otorga al concesionario dos tipos de ingresos :
Pago Anual de Obras (PAO): por 15 aos. Obligacin directa del Ministerio de Transportes, caracterizado como INCONDICIONAL E IRREVOCABLE. Puede ser utilizado como colateral, vendido directamente o securitizado. Pago Anual por Mantenimiento y Operacin (PAMO): por el perodo de explotacin.

Estos pagos cubren todo concepto. El concesionario est obligado a operar y ejecutar las tareas de conservacin, mantenimiento rutinario, peridico y emergencia. Los ingresos del peaje son para el concedente. Minimizan el aporte del cofinanciamiento => No hay riesgo comercial para el concesionario.

Viabilidad de la Inversin Caso: Carreteras Interocenicas

La idea del financiamiento parti de ofrecer en venta los PAO, sin recurso para el inversionista, a la banca internacional. La banca posteriormente realizara la emisin de bonos con garanta de los PAO como activo subyacente. El carcter de quasi soberano de la obligacin permita atraer inversionistas de alto nivel y obtener costos de financiamiento razonables.

Ingresos de la Concesionaria IIRSA Norte

50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0

US$MM

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25

Etapa I Etapa II

Aos
PAMO PAO Etapa I PAO Etapa II

Ingresos de la Concesionaria IIRSA Sur Tramo 2 y 3

100,000 95,000 90,000 85,000 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 1 E1 2 E2 3 4 E3
PAO-Etapa 2 PAO-Etapa 3 PAMO

Miles US$

9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25

PAO-Etapa 1

Emisin de CAO
$
PAO PAO CAO1

x
Inversin en Construccin

CAO
Documento de carcter tcnico, emitido por OSITRAN. Caracteriza la aceptacin incondicional de parte de la obra por el concedente.

CAO1 (Certificado de Avance de Obra)

Concepto de la APP

GOBIERNO

Lnea de Crdito Enlace

Decisin del Estado de empezar las carreteras a corto plazo: Negociacin con la CAF de la Lnea de Crdito de Enlace, como bridgeloan para el comienzo de las obras;

Objetivo: financiamiento inicial de las obras hasta el cierre financiero;

La LCE para IIRSA Norte fue de US$ 60 millones; La LCE para IIRSA Sur fue de US$ 150.5 millones;

Plazo: 3 aos;
Tasa: Libor + 1,55%; Repago anticipado permitido; Los recursos obtenidos por el cierre financiero sirvieron para pagar anticipadamente la LCE.

Conceptualizacin del CRPAO

$
PAO PAO CAO1

$
Inversin en Construccin

Financiadores CRPAO
Certificado de Reconocimiento de Derechos sobre el PAO.

CAO1 (Certificado de Avance de Obra)

Documento de caracter financiero, emitido por el concedente.

Proceso de Aprobacin del CRPAO

Tributaristas Abogados NY

Propuesta de Adenda al Contrato de Concesin

Informe Positivo

Informes Favorables

Firma de la Adenda

Respaldo a la Adenda Propuesta

Nuevo Respaldo

Financiamiento Contratados

Monto IIRSA NORTE US$ 224 Millones

Status Cierre Financiero obtenido a travs del mercado financiero internacional

IIRSA SUR

US$ 600 Millones

Cierre Financiero obtenido con Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith

TOTAL

US$ 824 Millones

Monto invertido hasta 2010

Estructura Financiera IIRSA Norte

Principales trminos y condiciones: Contrato de venta de CRPAOs entre la Concesionaria y el CRPAO Purchaser; Los fondos para la compra de CRPAOs provinieron de una emisin de notas en el mercado internacional va 144-A / Reg S; Tasa de las notas: 8.75%;

Monto disponible para comprar CRPAOs: Monto de la emisin + retorno de CLN - US$ 224,000,000, con disponibilidad de fondos segn cronograma pre establecido;
Garanta de Crdito Parcial del BID por un monto de hasta US$ 60,000,000; Financiamiento fuera del balance y sin garanta de los accionistas (con excepcin de la no generacin de CRPAOs ).

Estructura IIRSA Norte

Bonistas

1
Emisor (Emisor de Notas) SPV 1

CLN 2

5
CRPAO Purchaser (comprador de CRPAOs) Special Purpose Vehicle 2

7
Poder Concedente

4 6
Empresa Constructora

BID

/ Supervisin

Estructura Financiera IIRSA Sur

Principales trminos y condiciones: Contrato en firme de compra futura de la totalidad de los CRPAOs, por un monto de US$ 600 millones.;

No necesit de Garanta Parcial;

Disponibilidad de fondos segn cronograma pre definido, en el plazo de ejecucin de las obras; Financiamiento fuera del balance y sin garanta de los accionistas (con excepcin de la no generacin de CRPAOs).

Estructura IIRSA Sur

Comprador de CRPAO

4
3

6
Poder Concedente

5
Empresa Constructora

/ Supervisin

Lecciones Aprendidas

Los contratos de concesin tienen que atender las necesidades de bancabilidad desde un inicio. Presencia de organismos multilaterales facilita el proceso de estructuracin de este tipo de financiamientos. Bsqueda de estructuras de financiamiento simples. Importancia de tener a todas las partes involucradas en la misma mesa, siendo transparentes en el proceso. Compromiso de los sponsors con el proyecto. Creatividad e innovacin permite menores costos financieros y menores riesgos.

MUCHAS GRACIAS
IIRSA Norte IIRSA Sur