La concepcin econmica y financiera de la tasa de inters en una economa internacional*

Por: Miguel Antonio Alba**

Introduccin:
El estudio de la tasa de inters ha sido efectuado por muchos economistas y financieros que han puesto un viejo debate acerca de la practicidad e interpretacin de esta en el mundo de los negocios. Si bien cuando se hace lectura de ella se tienen diferentes enfoques, lo cierto es que cada da juega un papel estructural al entender la dinmica de los mercados. De conformidad con lo anterior, este artculo pretende romper el paradigma, que la visin financiera y econmica de la tasa de inters son concepciones separadas, sino que por el contrario ambas son altamente complementarias y que permiten analizar e interpretar la lgica de los negocios sin detrimento de que la una es ms importante que la otra. De otro lado, el anlisis que se presenta no es un tratado de la teora microeconmica ni tampoco de la macroeconmica, tan solo es una exposicin de cmo la concepcin econmica y financiera de la tasa de inters es un instrumento de los negocios que para nada rompe con los conceptos contables y financieros de ella misma. A continuacin, se explicita los tpicos de la visin econmica y financiera de la tasa de inters vista desde las escuelas del pensamiento econmico, para luego contextualizarlo en el mundo de los negocios aplicando la teora financiera y, por ltimo, concluir que las !erramientas de las matemticas financieras sin una visin de la teora econmica financiera se convierte solamente en formulismo que no contribuyen a interpretar la realidad econmica globalizada del mundo de !oy. 1. !" #P$! L%&I ! '# LA $A&A '# I"$#(#&

"a tasa de inters desde el punto de vista clsico y neoclsico se remite a definir la tasa de inters como un instrumento que solamente puede afectar el mercado de bienes y servicios# de tal manera que cualquier

desequilibrio que afecte a dic!o mercado, es la tasa de inters la que se encarga de corregir ya sea desde el punto de vista de la demanda o de la oferta el insumo de capital $maquinaria y equipo% en el momento en que no se cuenten con los recursos para su desarrollo. De otra parte "a tasa de inters es considerada como el precio por el costo o el uso del dinero, el cual debe ser administrado por alguien, que despus mediante la visin neoclsica se le da el papel a la autoridad monetaria para su desarrollo. ). !" #P$! "#! LA&I ! '# LA $A&A '# I"$#(#&

"a concepcin de la tasa de inters desde el punto de vista de la teora neoclsica es simplemente la definicin en primer lugar del concepto de utilidad. "a utilidad desde el punto de vista microeconmico se entiende como la satisfaccin que obtiene un consumidor al ingerir o adquirir un bien o un servicio en un tiempo determinado. "a lectura de la utilidad del consumidor se realiza en funcin de la canasta de bienes y servicios al cual un consumidor temporalmente expresa de la siguiente manera&

U = U (CO , C 1, C 2 , C 3, , , , , , , , Cn )
De acuerdo con lo anterior la utilidad del consumidor temporalmente en el tiempo se explicitara de la siguiente manera&

U = U (C O , C f )

"!M#" LA$*(A # !"!MI A ' (o (f

!" #P$! 'tilidad (onsumo !oy) (onsumo presente (onsumo futuro

De otra parte cuando se contin a analizando la conceptualizacin d ela tasa de inters desde el punto de vista de la teora neclsica nos encontramos con el concepto de presupuesto o ingreso, el cual, se convierte desde el punto de vista terico y prctico en un de las restricciones importantes a la !ora de consumir ya sea en el presente como en el futuro.

*l ingreso o manera&

restriccin presupuestal vendra definido de la siguiente

+) (o,o - (.,.

"!M#" LA$*(A # !"!MI A + (o ,o (f ,f

!" #P$! +ngreso (onsumo !oy) (onsumo presente ,recios de /oy (onsumo futuro ,recio futuro

Desde el punto de vista grfico se puede visualizar de la siguiente manera&

I/Cf

A Cf U

Co

I/Co

(onforme al grfico el equilibrio de un consumidor estara dado temporalmente cuando la curva de indiferencia $escala de preferencias del consumidor% es tangente a la lnea presupuestal.

De otro lado los 0eoclsicos al abordar la teora del consumidor expresan que los individuos estn en el mercado expuesto a dos efectos principales& efecto ingreso y el efecto sustitucin. De acuerdo con lo expresado miremos el efecto precio desde el punto de vista de la teora & . caso) *l ingreso es constante y los precios son los nicos que varan& ,recio del 1uturo) 2onto 1inanciero )$.-r% i

I/Cf

Cfo Cf1

A B U1 U2 I/Co

Coo

Co1

I/Cf = Pfo

I/Cf =Pf1

TEP= Trayectoria de Expansin del precio= Funcin demanda Coo Co1

3 caso) *l ingreso es constante y los precios son los nicos que varan& ,recio del 1uturo) 2onto 1inanciero )$.-r%ii

I/Cf

B Cf1 Cfo A

U1 U2 I/Co

Co1 B

Coo

I/Cf = Pfo

I/Cf =Pf1

TEP= Trayectoria de Expansin del precio

Co1

Coo

*n el grafico la toma de decisiones que es ms conveniente entre consumir en el presente consumir en el futuro est dado implcitamente por el

comportamiento de los precios que es inters.

ltima la expresin de la tasa de

'tilizando como !erramienta el clculo diferencial se puede explicitar la toma de decisiones que !acen las personas en su canasta de bienes y servicios a nivel temporal de la siguiente manera& +) ,4(o - ,f (f

*l ingreso de las personas a nivel temporal "a funcin de utilidad de un consumidor a nivel temporal viene definida de la siguiente manera&

U = U (C O , C f ) dU = 0 0 = (U / Co ) dCo + (U / Cf ) dC f (U / Co ) dCo = (U / Cf ) dC f

(U / Co ) /( U / Cf ) = dC f / dCO = Po / Pf
I/Cf

(1 + r )

PO / Pf
Cf

(1+ r)

Co

I/Co

" 5esultado de los grficos anteriores se puede decir la razn de los precios tanto presente como futuro desde el punto de vista de la teora neoclsica no es ms que la expresin de las decisiones que deben tomar los individuos cuando se enfrentan a la tasa de inters.

En el caso 1 cuando el precio del consumo futuro baja automticamente el individuo reacciona aumentando su consumo hacia el presente, dado que las tasas de inters que el visualiza hacia el futuro no lo estimulan para que haga sacrificios de consumo presente, es decir de dejar consumir hoy para hacerlo en el futuro. El desplazamiento del punto A hacia el B es la trayectoria de expansin del precio que explicita las decisiones que toma el individuo dentro de una escala de preferencias iiii En el caso 2 sucede totalmente lo contrario la trayectoria de expansin del precio cambia su forma al identificar que las expectativas que tienen los individuos en una economa hacia el futuro con respecto al precio futuro (1+r) son mucho ms grandes, lo cual, hace que la conducta de los agentes se inicie en aplazamientos del consumo de hoy para darle paso al ahorro con miras a obtener un consumo futuro ms grande

).

!" #P$! +#,"#&IA"! , P!&$+#I"#&IA"! '# LA $A&A '# I"$#(#&

"a tasa de inters para la teora econmica 6eynesiana y post7eynesiana es un fenmeno estrictamente monetario y no real como lo expresaba la teora clsica y neoclsica. "a tasa de inters es concebida ba8o la teora 7eynesiana como la remuneracin que reciben los individuos al desprenderse de la liquidez# fenmeno que, tiene que ver con el uso del dinero. (uando la teora 6eynesiana examina la tasa de inters la traslada directamente a explicar el comportamiento del mercado monetario# sin embargo, sta considera que su desempe9o dentro del mercado debe estar regulado por la autoridad monetaria, de tal manera que una disminucin de ella contribuya aumentar la inversin, y por consiguiente la demanda agregada. -. .I&I/" 0I"A" I#(A '# LA $A&A '# I"$#(#& "a visin financiera de la tasa de inters presenta dos enfoques& modelo consumo !oy y modelo consumo ms tarde.

Modelo consumo 1oy: *l modelo consumo !oy parte de la premisa que los intereses se consumen o se pagan en el periodo. :eamos a continuacin el modelo !oy a travs de un e8emplo&

.I&I!"
P).;;

M!'#L!

!"&*M! 2!,

r) 3< mensual n) = meses Intereses ausados > 3 3 3 m3 o3 Intereses pagados > 3 3 3 o 4 Algo 5Inters6 .;?,;;

n ; . 3 =

o .;;,;; .;;,;; .;;,;; .;;,;;

m3 177483 9178:77 onsumo 1oy: m3 onsumo ma;ana r3 I< o r3 8<1773 8= trimestral #"0!>*# 0I"A" I#(! #"0!>*# MA$#MA$I ! @AAA 042+0A" P(!P!( I!" 2ultiplicacin y Divisin $ B y C %

*n el cuadro se puede observar que el modelo consumo !oy utiliza como enfoque financiero el concepto tasa nominal que es definida financieramente como la tasa de referencia la tasa del negocio. *l concepto matemtico asociado es la proporcin $B C%

*n el modelo consumo !oy los intereses se causan y se registran en el periodo no generndose procesos de capitalizacin debido a que en este sistema los intereses se cancelan dentro del perodo no dando lugar a procesos de reinversin.

Modelo consumo m?s tarde: *l modelo consumo ms tarde utiliza el concepto de equivalencia capitalizacin de los intereses# para tal efecto a continuacin se explicita el modelo de la siguiente manera&

.I&I!"
P).;; r) 3< mensual n) = meses

!"&*M! MA& $A('#

n ; . 3 =

P .;;,;; .;;,;; .;;,;; .;;,;;

intereses causados > 3 3,;D 3,;E 03P 4 I

Abono a apital > 3 3,;D 3,;E

0 .;;,;; .;3,;; .;D,;D .;?,.3

03 17748:1)3 9178:1) r3 I<P r3 8<1773 8:1)= trimestral #"0!>*# 0I"A" I#(! #"0!>*# MA$#MA$I ! @AAA *1*(@+:A #>*I.AL#" IA ,otenciacin $ F %

*l enfoque del modelo consumo ms tarde se basa en el concepto financiero& capitalizacin de los intereses, que no es ms que la expresin de la @asa efectiva cuya caracterstica matemtica se basa en el concepto de potenciacin $F% tal como se refle8a en el recuadro anterior

*n el enfoque descrito se puede visualizar que el 3< es equivalente el ?,.3< trimestral y no al ?< trimestral, ya que, el ?< mane8a como concepto financiero la proporcin>tasa nominal>, mientras que el modelo consumo ms tarde mane8a el concepto potenciacin o equivalencia en trminos financieros.

*l modelo consumo ms tarde explicita el principio de capitalizacin atado al concepto abono de inters, que es el carcter diferenciador en el modelo consumo !oy que explicita el pago de intereses mediante su cancelacin. #>*I.AL#" IA '# $A&A& '# I"$#(#& @AA! #L &IL!BI&M! # !"!MI !:

*ncontrar la tasa equivalente del 3D< 2: $mes vencido% a 2A $@rimestre anticipado% "a tasa del 3D< 2: es una tasa nominal que liquida o capitaliza intereses mensualmente# por lo tanto las tasa que se desea buscar es la tasa peridica la tasa contable o la tasa de registro, la cual se calcula de la siguiente manera&

(3 57.)C<-876*-7 63 7.7) )= (3 $A&A '# (#BI&$(! #" LI@(!&

"a tasa de inters siempre viene anualizada, por lo tanto se requiere dividirla por un a9o con el fin de determinar la tasa diaria, y encontrar la tasa peridica para los =; das, que en este caso es del 3< mensual. 'na vez determinada la tasa, el contador procede a registrar en sus libros la tasa del 3< mensual, ms no la tasa del 3D< 2:, debido a que es la tasa de negociacin& Al determinar la tasa de registro podemos efectuar el siguiente silogismo econmico elaborando un flu8o de ca8a& Ai una persona solicita un crdito bancario !oy es decir $(onsumo !oy%, la entidad financiera le desembolsa el dinero y al finalizar el perodo tendr que desembolsar el causante ms los intereses $.- algo% *l silogismo se construye de la siguiente manera&

Aituacin inicial vencida . Aituacin !ipottica anticipada

..;3 .

(onforme al silogismo se puede ver, que al adquirir un crdito ba8o la modalidad vencida, al finalizar el perodo necesariamente se debe cancelar el capital ms los intereses# pero si el crdito se solicita ba8o la modalidad anticipada, la pregunta sera Gcunto es el dinero que la entidad financiera desembolsa si otorga un crdito ba8o la modalidad anticipadaH "a respuesta sera la siguiente& Ai por cada peso $I..oo% que se debe desembolsar a una tasa del 3< mensual, se debe cancelar al vencimiento $I ..;3% vencido, anticipadamente significara $.C..;3% es decir que , si la entidad desembolsar mensualmente anticipadamente entregara a su deudor $I ;.JE;=%, lo cual implicara por concepto de inters ..JK< $.>;.JE;=% "a tasa nominal para un inters del .,JK< anticipada sera el siguiente&

7.71DE*-873 )-.8C= $.A -7

'I0#(#" IA I!" #"$(# LA $A&A #0# $I.A , $A&A "!MI"AL *n el siguiente grfico se puede observar lo siguiente&

Lue la tasa para periodos iguales a un a9o la tasa efectiva es igual a la tasa nominal# para periodos menores a un a9o la tasa nominal es mayor que la tasa efectiva# y para periodos mayores a un a9o la tasa efectiva es mayor que la tasa nominal

'I0#(#"$#& $IP!& '# $A&A #" #L M#( A'! 0I"A" I#(! *n el mercado financiero se encuentra diferentes tipos de tasas que expresan los conceptos de tasa nominal>concepto proporcin>y tasa efectiva Mconcepto potenciacin equivalencia> *n el siguiente cuadro se visualiza el comportamiento de la D@1 $Depsitos a trmino fi8o% para J; das la cual est expresada en trminos efectivos# sin embargo la costumbre en los negocios es expresarla en trminos nominales '$0 A D7 'IA&

'$0 A 1F7 'IA&

'$0 A -87 'IA&

Ae encuentra el mercado tasas referenciales de los Nancos (entrales para intervenir el mercado monetario veamos algunas de ellas& $asa (eferencial del @anco entral de olombia

@asa 5eferencial de la 1*D ONanco (entral de *stados 'nidosP

De acuerdo con lo descrito anterior la aplicacin de los conceptos tasa nominal y tasa efectiva se puede aplicar desde diferentes puntos de vista&

"a lectura que !ace los bancos centrales en su tasa de referencia $visin macroeconmica% "a aplicacin de los conceptos en la elaboracin de productos financieros $:isin microeconmica%

.I&I!" I"$#("A I!"AL '# LA $A&A '# I"$#(#& "a concepcin econmica y financiera de la tasa de inters !a 8ugado un papel cada vez ms preponderante en la economa internacional, toda vez que en el lengua8e de los negocios, su nivel de actuacin es cada vez ms grande, se le ve en escenarios de la poltica monetaria cada vez ms decisivos sobre sus efectos no solamente en las variables estrictamente de carcter monetario sino real. *n los negocios, su papel !a sido cada vez ms protagnico en donde el grado de permanencia del capital como su profundidad !a sido liderado por el comportamiento de las tasa de inters y no por el comportamiento del capital per se.

"a lectura de los mercados !oy en da incorporan la tasa de inters en todas las decisiones de ndole econmico y financiero. /oy en da la vemos 8ugando un papel importante a la !ora de determinar el grado de atraccin que tiene un pas de convocar capitales forneos. 'no de los mercados que ms !a aprovec!ado la dinmica de las tasas de inters es el mercado de deuda p blica de los pases emergentes, quienes en los ltimos a9os !an acudido a los mercados internacionales a buscar recursos frescos. (uando un inversionista desea mover su capital se enfrenta a un portafolio de servicios de esta naturaleza& 2ercado 2onetario

1uente& Nloomberg "a informacin de los mercados en lo referido a la tasa de inters explicita un portafolio de papeles que van desde ttulos valores tanto de orden local como internacional en donde la tasa de inters define el grado de apetito a la !ora de invertir.

*n el recuadro anterior, la tabla corresponde al mercado monetario estadounidense en donde el papel ms apetecido a nivel norteamericano lo constituye un bono del tesoro americano de fec!a de vencimiento .Q de febrero de 3;3; con tasa de negociacin del =,?Q<. *l papel descrito es el termmetro de comparacin con los papeles de los papeles emergentes e incluso marca el nivel de riesgo de un pas. 4tro de los indicadores de tasa de inters que se encuentra inmerso en el mercado de valores es el ndice burstil de cada pas, que en el caso de las economas emergentes viene dado a travs del siguiente recuadro& 2ercados emergentes

1uente& Nloomberg *n el recuadro tomado de la plataforma bloomberg se puede visualizar el comportamiento de la tasa de inters en diferentes mercados& mercado burstil, credit default sRap, bonos de deuda p blica y la tasa de inters de corto plazo. *n la lectura de los mercados de economas emergentes el grado de la tasa de inters implcita en estos mercados, es muy marcada su diferencial en las tasas de corto plazo en donde por e8emplo Argentina es la que mayor rentabilidad ofrece con una variacin porcentual del .;< en tanto

que en el mercado burstil los puntos que ofrece cada bolsa para un da de 8ornada su nivel de rentabilidad oscila entre un ;,?< y .< con excepcin de algunas bolsas que tienen mayor grado dependencia con la bolsa norteamericana como es el caso colombiano, cuyo grado de correlacin se encuentra en un ?Q<. *n los negocio que se efect an en el sector real de la economa, los inversionistas siempre miran el riesgo pas, el cual actualmente est muy ligado al comportamiento de los credit default sRap$credit default sRap son plizas de seguro creadas con el fin de medir el riesgo ante una eventual cesacin de pagos ya sea por parte de una empresa o un gobierno%, que se !an convertido en un instrumento, que !a venido desplazando al *2N+ como indicador de riesgo. "a @asa de inters a nivel internacional no solamente expresa el costo del dinero como lo explicita las diferentes teoras econmicas ya sea enfocndolo desde el punto de vista real o monetario, sino que en los mercados financieros la tasa de inters explicita los niveles de riesgo, la cual se encuentra atados a los diferentes portafolios de inversin que se negocian en el contexto global.

!" L*&I!" (uando se aborda el estudio de las tasas de inters se mira descontextualizado sin que exista una mirada integral de su concepto que va desde la visin terica !asta llegar a los mercados en donde se !ace explicito su interpretacin. "a visin clsica, neoclsica,7eynesiana, post7eynesiana as como la mirada neoliberal del concepto tasa de inters se puede sintetizar de la siguiente manera&

"a integracin terica con la prctica prmite visualizar cual es la aplicacin que la dan los mercados a los dos conceptos $tasa nominal y tasa efectiva% en el mercado ya sea desde una mirada microeconmica & :isin neoclsica y clsica $concepto tasa nominal& proporcin% a una mirada 6eynesiana y post7eyesiana a la tasa de inters $concepto equivalencia%. De otro lado, el concepto de tasa de inters a nivel internacional esta muy referido al comportamiento de los papeles que se negocian en los mercados, es asi como, la lectura de los papeles viene implicito la tasa de inters que refle8a el grado de apetito de los inversionistas, pero que sin embargo viene condicionado al desenvolvimiento del riesgo pais, que !oy en un mundo globalizado viene medido por los credit default sRap que simplemente marcan el diferencial entre los rendimiento otorgados por una pais emergente versus los rendimientos otorgados poor los bonos del tesoro americano principalmente relacionado al ttulo de vencimiento a .; a9os el bomo norteamericano de fec!a de maduracin .Q de agosto de 3;3;. 1inalmente la lectura de los negocios se realiza en una visin proporcional, pero que en la toma de decisiones debe ser exponencial, ya que en el

mundo de los negocios se busca determinar el grado de equivalencia entre diferentes alternativas de inversin como los niveles de riesgo asociados a la misma, cuya informacin proviene del diferencial de tasa de intereses entre pases principalmente con *stados 'nidos.

@I@LI!B(A0IA "eroy, 2iller& O2icroeconomiaP. 2c SraR /ill 3;;; Sitman, "aRrence T. $3;;;%, ,rincipios de Administracin 1inanciera, Jt! edicion. Naca (urrea, Suillermo $3;;;%, +ngeniera *conmica, ?t! edicin, Nogota, 1ondo *ducativo ,anamericanoP I@#(B(A0IA Nloomberg 1inancial

UUUUUUUUUUUUUUUUUUUUUUUUUUUUUUUUUUUUUUUUUUUUUUU !as opiniones emitidas en este documento son responsabilidad de sus autores. "oordinador del #royecto $loomberg % &niversidad Santo 'oms de "olombia.