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EXECUTIVE SUMMARY Economic Research: Steigende Inlandsnachfrage und Nettoexporte frdern deutsches Wachstum Jean-Michel Six, Chefkonom EMEA

Die deutsche Wirtschaft ist auf gutem Wege auch dieses und nchstes Jahr das schnellste Wachstum in der Eurozone zu vermelden. Das BIP-Wachstum stabilisierte sich zu beinahe 0,4 Prozent pro Quartal in der zweiten Hlfte von 2013, und wir erwarten, dass es dieses Jahr den gleichen Kurs einhalten wird. Dies sollte zu einem jhrlichen Anstieg des BIP von 1,8 Prozent in diesem und 2,0 Prozent im nchsten Jahr fhren. Doch wird das Gesamtwachstum 2014-2015 im Vergleich zur jngsten Vergangenheit ausgewogener sein, da die Nachfrage im Inland als auch die Nettoexporte einen positiven Beitrag zur wirtschaftlichen Erholung leisten (siehe Grafik 1). Grafik 1

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Konsumnachfrage bleibt weiterhin stark Die Beschftigung sollte weiterhin in diesem und im nchsten Jahr steigen und zur Senkung der Arbeitslosenquote gem der Definition der Internationalen Arbeitsorganisation (ILO) auf 5,0 Prozent bis Ende des nchsten Jahres fhren. Da Tariflhne bis zu etwa 3 Prozent gestiegen sind, prognostizieren wir, dass die Summe aller Nominallhne und -gehlter 2014 um 3,1 Prozent und 2015 um 4,0 Prozent steigen wird. Die Realeinkommen sollten sich 2014 um 1,2 Prozent und 2015 um 1,5 Prozent erhhen. Dies ist insofern bemerkenswert, da nur zwei Mal zwischen 2002 und 2013, nmlich 2006 und 2011, ein jhrliches Wachstum der Realeinkommen ber 1,0 Prozent, zu verzeichnen war. Insgesamt erwarten wir, dass der Konsum 2014 um 1,3 Prozent und 2015 um 1,7 Prozent ansteigen wird (siehe Grafik 2). Grafik 2

Der neue Mindestlohn sollte die Wettbewerbsfhigkeit nicht bedeutend beeintrchtigen Die stufenweise Einfhrung eines Mindestlohns in Hhe von 8,50 pro Stunde ab 2015 hat eine hitzige ffentliche Debatte ausgelst. Aus unserer Sicht sind zwei Aspekte dieser neuen Manahme von Bedeutung. Erstens wird von diesem Mindestlohn wahrscheinlich ein erheblicher Anteil der Bevlkerung profitieren - etwa 17 Prozent der deutschen Lohnempfgner verdienen derzeit weniger als 8,50. Dies betrifft vor allem die Landwirtschaft und den Einzelhandel. Wenn der Mindestlohn vollstndig umgesetzt wird, wird ihr Einkommen um etwa 30 Prozent steigen. Die Exportwirtschaft sollte mit einem Mindestlohn ziemlich gut zurechtkommen, weil ihre Arbeitnehmer in der Regel oberhalb dieser Schwelle bezahlt werden. Kleine und mittlere Unternehmen scheinen mehr hiervon betroffen zu sein. Dies fhrt zu unserer zweiten 2

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Beobachtung: 8,50 pro Stunde stellt 58 Prozent des Vollzeit-Medianlohns dar, was im internationalen Vergleich relativ hoch ist. Der EU-Durchschnitt betrgt 48,3 Prozent (21 EULnder haben einen Mindestlohn), whrend Frankreich mit 60 Prozent des Vollzeit-Medianlohns den hchsten Wert aufweist. Insgesamt ist unsere Einschtzung, dass der neue Mindestlohn wahrscheinlich einen nicht unerheblichen Einfluss auf den deutschen Arbeitsmarkt fr Geringqualifizierte haben wird. Es sollte jedoch auch nicht zu einer bedeutenden Verschlechterung der Wettbewerbsfhigkeit fhren. Nettoexporte wieder im positiven Bereich Die andere Seite des Rebalancing in Deutschland ist der steigende Beitrag des Aussenhandels zum BIP-Wachstum. Wir rechnen, dass in Deutschland die Exporte von Waren und Dienstleistungen 2014 um etwa 5,5 Prozent und 2015 um 6,0 Prozent steigen werden. Dieser Anstieg wird sich jedoch nicht in einen quivalente Anstieg der Nettoexporte (Exporte minus Importe) berfhren lassen. Dies ist eine Eigenschaft des deutschen Auenhandels, die oft bersehen wird: Es gibt eine sehr starke Korrelation zwischen Deutschlands Exporten und Importen. Historische Trends zeigen, dass zwischen den spten 1990er Jahren und heute deutsche Warenexporte von 24 Prozent auf 44 Prozent des BIP gestiegen sind. Im Vergleich dazu sind im gleichen Zeitrahmen Exporte Frankreichs bei 23 Prozent nahezu unverndert geblieben. Aber der Anteil der deutschen Importe hat sich im gleichen Tempo von 22 Prozent des BIP in den 1990er Jahren auf 36 Prozent des BIP erhht. Mit anderen Worten, Deutschlands strkere Exporte erzeugen eine strkere Nachfrage fr die Einfuhr von auslndischen Produkten. Dennoch hat der Handelsberschuss in Deutschland stetig zugenommen, weil sich die Terms of Trade vorteilhaft entwickelten. Deutschland importiert einen groen Teil der Zwischengter, die schlielich zu einem hheren Mehrwert wieder exportiert werden. Deutsche Hersteller haben die Vorteile von Offshoring in kostengnstigere Lnder, wie die in die Gemeinschaft Unabhngiger Staaten oder nach Asien, genutzt, um dort Teile und Komponenten zu produzieren, die dann in Deutschland zusammengebaut werden. Dies ist der Kernpunkt der gesamten Wettbewerbsfhigkeit Deutschlands: Die Fhigkeit, dem Rest der Welt die Produkte zu verkaufen, die teurer als solche sind, die das Land vom Rest der Welt erwirbt. Entscheidend ist, wo die berschsse investiert werden Deutschlands Leistungsbilanz wird wahrscheinlich einen weiteren hohen berschuss in diesem Jahr vermelden. Es hat vor kurze eine Menge Aufmerksamkeit erregt, dass der Leistungsbilanzberschuss des Landes bei 7,0 Prozent des BIP 2013 nominal der grte in der Welt ist, auch vor China oder der grten lexportierenden Lndern wie Saudi-Arabien. Das USFinanzministerium hat in einem am 31. Oktober 2013 verffentlichten Bericht Deutschland fr Probleme in Teilen der Eurozone verantwortlich gemacht und darin erklrt, dass die Kombination von starken Exporten und die schwache Binnennachfrage die Erholung in der restlichen Whrungsunion noch schwieriger macht. Die Europische Kommission sagte, sie wrde Deutschlands Leistungsbilanzberschuss untersuchen. Diese Kritik bersieht unserer Ansicht nach einige wichtige Punkte: Erstens, wie wir bereits festgestellt haben, gibt es eine starke Korrelation zwischen Deutschlands Exporten und Deutschlands Nachfrage nach auslndischen Produkten. Zweitens, und vielleicht von grundlegender Bedeutung, sollte Deutschland aufgrund der alternden Bevlkerung mehr Ersparnisse anhufen als es sonst der Fall ist. Die Kohorte der Menschen im Alter zwischen 60 und lter werden bis 2030 78 Prozent der Kohorte der Menschen zwischen 20 und 60 Jahren ausmachen, im Vergleich zu 60 Prozent in den restlichen Lndern der Eurozone und im Vergleich zu 55 Prozent in Grobritannien. Da sich immer mehr Menschen dem Rentenalter nhern, hat Deutschland insgesamt einen Anreiz genug Reichtum zu akumulieren, um die Kosten fr zuknftige Renten zu decken. Das Land erreicht dies durch robustes Wachstum des BIP pro Kopf. Zwischen 2001 und 2013 stieg das reale Pro-Kopf-BIP um 16 Prozent, verglichen mit 5 Prozent in der Eurozone als Ganzes und 12 Prozent in den USA. Das nominale BIP pro Kopf in Deutschland stieg um 44 Prozent, gegenber 41 Prozent fr die Eurozone insgesamt und 58 Prozent fr die USA. Diese Berechnungen werfen ein anderes Licht auf die Wachstumsleistung in Deutschland relativ zu vergleichbaren Industrielndern. Der 20.02.2014 3

entscheidende Punkt ist was mit den groen berschssen passiert, die durch den Auenhandel generiert werden. Im Laufe der Zeit hat Deutschland die Entscheidung getroffen, seine Handelsberschsse im Ausland zu investieren. Dies spiegelt sich im Netto-Auslandsvermgen (IIP/International Investment Position, der Unterschied zwischen den externen Finanzanlagen und Verbindlichkeiten) wider, das im vergangenen Jahr durchschnittlich ber 40 Prozent des BIP betrug (siehe Grafik 5). Grafik 5

Andere Lnder mit hohem Netto-Auslandsvermgen sind Japan (56 Prozent) und Die Niederlande (51 Prozent). Dagegen weist die Eurozone als Ganzes eine Nettoauslandsverschuldung (Verbindlichkeiten bersteigen Aktiva) von 12 Prozent des BIP auf, ebenso die USA (-17 Prozent) und Grobritannien (-9 Prozent). Rckblickend erweist sich die Wahl Deutschlands, Investitionen auerhalb des Landes zu ttigen als nicht ganz effizient. Vermgen, die von Geld-und Finanzinstituten gehalten werden, haben einen deutlichen Rckgang nach 2007 verzeichnet (siehe Grafik 6), was den Abschwung in den USA und an den Wohnungsmrkten in den Peripherielndern der Eurozone widerspiegelt.

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Grafik 6

Kann Immigration den demografischen Wandel ausgleichen? Deutschland steht vor einem erheblichen demografischen Wandel. Die Bevlkerung altert, und das Geburtendefizit impliziert, dass die Bevlkerung einen rapiden Rckgang verzeichnen knnte. Allerdings hat das Land zunehmend auf Einwanderung gesetzt, um diesen Trends entgegenzuwirken (siehe Grafik 8).

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Grafik 8

An sich unterscheiden sich diese Netto-Migrationsstrme Deutschlands nicht signifikant von den Nachbarlndern. Deutschlands Nettomigrationsrate betrug 2012 0,8 pro 1000 Einwohner. Sie liegt damit beispielsweise noch unter der Rate von 1,1 pro 1000 in Frankreich. Auffallender ist jedoch, dass seit 2009 ein zunehmender Anteil der Zuwanderer (80 Prozent 2012) aus der restlichen EU kommt. Zwischen 2011 und 2012 stieg der Zustrom von Migranten aus Italien um 37 Prozent, von Migranten aus Spanien um 34 Prozent und von Migranten aus Griechenland um 41 Prozent. Absolut betrachtet bleiben diese Zahlen eher bescheiden, allerdings zhlt ein hoher Anteil dieser Zuwander zu Fachkrften, die trotz der anfnglichen Sprachbarriere relativ einfach einen Job finden knnen. Die deutschen Behrden haben spezielle Zuwanderungsprogramme eingefhrt, um ihre Integration zu erleichtern. Der Anstieg der Nettomigrationsstrme aus der restlichen EU knnte immer noch ein vorbergehendes Phnomen sein. Aber wenn es sich als dauerhaft erweist, knnte es auch langwierige Vernderungen in Deutschlands demographischer Dynamik, und damit auch in der Perspektive fr Deutschlands Inlandsnachfrage mit sich bringen.

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