Mensuel actions

Septembre 2009
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Sommaire

Analyse du Marché .................................................... 3

Analyse du Marché - suite -.......................................... 4

Analyse chartiste ...................................................... 5

Notre univers de valeurs ............................................ 6

Contacts ................................................................. 7
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Analyse du marché
La publication de résultats semestriels mitigés n’encourage pas la relance de l’activité du marché
Après avoir enregistré une légère hausse de 0,70% le mois dernier, le MASI clôture le mois de septembre sur un repli de 2,56% à 10 765,39 points, ce qui ramène la contre-
performance annuelle à –1,99%. L’activité du marché est restée faible avec un volume moyen quotidien de 262 M DH malgré quelques pics approchant les 600 M DH en début
et fin de mois. En effet, le mois de septembre a vu la publication de résultats semestriels mitigés voir décevants pour la plupart des sociétés cotées, n’encourageant pas la
reprise du marché.
Ainsi, à l’exception du secteur agroalimentaire qui enregistre une performance de 8,44%, l’ensemble des secteurs terminent le mois dans le rouge.

- le secteur des matériaux de construction (-9,64%) enregistre la plus forte baisse du mois : Le titre Sonasid affiche une contre-performance de 13,23% ce mois-ci. En
effet, le groupe a réalisé au premier semestre de l’année un chiffre d’affaires en repli de 30,8% et un RNPG en baisse de 82,4% ramenant sa marge nette à 4,7% contre 18,4%
un an plus tôt.

- l’immobilier (-4,47%) : La valeur Addoha recule de 9,29% dans un volume global de 955 MDH sur le marché central, ce qui la place en tête des valeurs les plus actives du
mois. En effet, bien que le chiffre d’affaires du Groupe ait doublé par rapport au S1 2008 et que son RNPG ait progressé de 71,1%, ce dernier demeure inférieur aux attentes
des analystes.

- les holdings (-3,99%) : Le secteur des holdings se replie ce mois-ci essentiellement sous l’effet du titre ONA qui enregistre une contre-performance de 5,65%. Les résultats
semestriels du groupe ont été négativement impactés par un contexte économique peu propice. Le REX recule ainsi de 8,8% par rapport au S1 2008 tandis que le RNPG
bondit de 97,1% en raison de l’effet de dilution après cession de 30% des parts de WANA au consortium Zain et Al Ajial.

- l’Énergie et mine (-4,61%) : Le titre Samir recul ce mois-ci de –4,54% suite à la publication de résultats en forte baisse par rapport au S1 2008 impacté en grande partie
par la dégradation de la conjoncture du marché du raffinage au niveau international.

Évolution mensuelle du marché Évolution du marché depuis le 01/01/2008

MASI 60 000 Volume MDH MASI 15 000
Volume MDh
700 11 050 14 500
50 000
600 11 000 14 000
13 500
500 10 950 40 000
13 000
400 10 900
30 000 12 500
300 10 850 12 000
20 000
200 10 800 11 500
11 000
100 10 750 10 000
10 500
0 10 700
0 10 000
1-sept.

2-sept.

3-sept.

4-sept.

7-sept.

8-sept.

9-sept.

10-sept.

11-sept.

14-sept.

15-sept.

16-sept.

17-sept.

18-sept.

23-sept.

24-sept.

25-sept.

28-sept.

29-sept.

30-sept.

oct.-08

déc.-08
sept.-08

sept.-09
janv.-08

nov.-08

janv.-09
févr.-08

avr.-08

févr.-09

avr.-09
mars-08

mars-09
mai-08

juin-08

juil.-08

août-08

mai-09

juin-09

juil.-09

août-09

Marché central Marché de bloc MASI Marché Central Marché de bloc MASI

Évolution des indicateurs d’activité du marché

Clôture Variation Volume moyen quotidien (En MDh)
2009 31/12/2008 Mois 2009 2008 Mois 2009 2008 Var %

MASI 10 765,39 10 984,29 -2,56% -1,99% -13,48% Marché Central (MC) 262 293 678 -56,8%

MADEX 8 718,83 10 464,34 -3,09% -3,78% -13,41% Marché de bloc (MB) 23 123 244 -49,4%

Capitalisation (MMDh) 522 586 MC+MB 285 416 922 -54,8%

Baromètre de l’économie
Indicateur Période (2009) Données Précèdent (2008) Variation
Taux d'inflation (%) Juillet -1,0% 5,1% -
Taux de chômage (%) T2 8,0% 9,1% -
Solde budgétaire (MDh) Janvier-Juin 2 306 10 224 -77,4%
Solde commercial (MDh) Janvier-Juillet -50 881 -49 270 3,3%
Recettes MRE (MDh) Janvier-Juillet 28 346 32 234 -12,1%
Recettes Voyages (MDh) Janvier-Juillet 28 934 32 709 -11,5%
IDE (MDh) Janvier-Juillet 14 246 22 308 -36,1%
Concours bancaires (MDh) Juillet 562 258 482 269 16,6%
Nuitées Juillet 1 700 747 1 640 518 3,7%
Taux d'occupation des chambres (%) Juillet 46% 50% -
Ventes de ciment (tonnes) Août 1 231 805 1 207 974 2,0%
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Analyse du marché - suite -

P/E 09e cible et P/E 09e marché Évolution du P/E 09e et du rendement du marché
19,4
18,2
17,5 18,2 18,5 18,3 18,2 18,2 18,2
17,5 17,7
4 ,7 % 4 ,4 %
4,1% 4 ,5 % 4 ,3 % 4 ,3 %
4 ,5 %
4 ,3 % 4 ,3 %

4 ,1%

P/E 09e Marché P/E 09e théorique janv.-09 f évr.-09 mars-09 avr.-09 mai-09 juin-09 juil.-09 août-09 sept.-09

P/E 09e D/Y 09e

Classement des valeurs par les P/E 09e

50 12%
45,3 P/E 09 e D/Y 09 e 10,8%
42,5
10%
40 8,0%

7,5% 8%
29,6
30
6,1% 6,2%
5,5% 5,6%
22,3 21,8 4,4% 4,6% 4,6% 5,2% 4,1% 6%
4,2% 4,9% 4,8%
19,7 18,2 3,7% 6,0% 6,1%
20 17,8 17,8
3,4% 17,0 16,3 16,2 3,5% 4,9%
2,6%
3,3%13,7
15,8 14,6 14,4 14,0 14,0 14,0 13,2 12,4 12,4 12,2
3,2% 4%
2,1% 11,8 11,7 11,6 11,4 4,1%
11,3 11,2 11,1 11,0
2,6% 10,9 1,9%
9,6 9,3
10 1,6% 2,9% 7,4
1,3% 2%
2,5% 2,4% 2,6% 4,6
1,8%
0,9%
0 0%
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Performances sectorielles mensuelles P/E sectoriels 2009e

Agroalimentaire 8,44%
NTI 10,1
NTI -0,68%
Sté de f inancement 10,2
Banque -0,92%
Matériaux de construction 11,9
Sté de f inancement -1,14%
Télécom 12,4
Distribution -1,17%
Ciment 13,0
Télécom -1,30%
Energie et mines 13,9
Assurance -3,45% 14,0
Distribution
Holding -3,99% Holding 15,6
Immobilier -4,47% 15,8
Assurance
Energie et mines -4,61% Agroalimentaire 20,7

Ciment -5,30% Banque 23,1

Matériaux de construction -9,64% Immobilier 28,5

Performance des recommandations fondamentales depuis le début de l’année

Valeurs Cours au 31/12/08 Cours objectif Cours au 30/09/09 Perform ance P/E 09e P/B 09e D/Y 09e Recom m andation au 30/09/09
IAM 155 163 140 -9,6% 12,4 6,4 8,0% Acheter
CENTRALE 6 450 7 990 9 350 45,0% 16,2 5,1 6,2% Acheter
COSUMAR 1 180 1 470 1 498 26,9% 11,7 2,4 6,1% Conserver
BCP 240 256 268 11,7% 19,7 2,3 2,4% Conserver
HOLCIM 1 908 2 350 1 890 -0,9% 11,2 3,3 5,6% Acheter
LAFARGE 1 359 1 380 1 400 3,0% 13,2 3,6 4,6% Conserver
CMT 509 760 929 82,5% 7,4 3,4 10,8% Conserver
ONA 1 400 1 900 1 302 -7,0% 14,4 1,5 4,2% Acheter
DELTA HOLDING 62 110 75 21,0% 12,4 2,5 4,9% Acheter
ADDOHA 103 169 121 17,1% 14,0 4,7 2,9% Acheter
HPS 570 948 578 1,4% 10,9 2,4 4,8% Acheter
Portedeuille ATI 17,37% 13,0 3,4 5,5%
MASI 10 984 10 765 -1,99% 18,2 4,0 4,4%
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Analyse chartiste
Analyse du 05/10/2009 (configuration sur une échelle en Weekly)

MASI : vers un rebond technique… !

Lors de notre dernière analyse, nous avons anticipé une poursuite de la baisse du MASI suite au croisement à la baisse de ses moyennes mobiles. Les événe-
ments du mois de septembre nous ont donné raison puisque l’indice affiche une contre performance mensuelle de près de 2,36%.

Aujourd’hui, nous estimons que cette tendance baissière initiée depuis le 5 juillet 2009 devrait être stoppée par le support historique S1 à 10 564. A cet
effet, nous anticipons un rebond technique sur le support S1 avec comme premier objectif haussier R1 à 11 315 points.

Les indicateurs techniques de tendance demeurent globalement neutres :

D’une part le RSI demeure stable, d’autre part, le MACD ne présente aucun signal de retournement de tendance à très court terme.

Recommandation :

Nous recommandons aux investisseurs de se positionner à l’achat une fois que le MASI aura testé le support S1 à 10 564 points. En effet, un rebond technique
sur ce support pourrait libérer un nouveau potentiel de hausse avec comme objectif haussier R1 à 11 315 points.

Définition des indicateurs:

RSI : Il étudie la force d’un cours par rapport à lui même et non pas relativement à un autre indice. Le calcul du RSI crée un rapport entre les moyennes des hausses et les moyennes
des baisses, il reflète ainsi la vitalité des hausses relativement aux baisses. Une tendance baissière du RSI traduit une tendance du cours à la baisse.

MACD : Cet indicateur est composé de deux courbes : une courbe représentant la différence entre deux moyennes mobiles exponentielles et une seconde courbe qui est la moyenne
mobile de cette différence. Le MACD permet d'anticiper plutôt les retournements de tendances du cours. Lorsque la courbe MACD passe au-dessus de la ligne 0, il s’agit un signal
d’achat et vice versa.

Moyenne mobile : La moyenne mobile se calcule en prenant les N dernières valeurs de clôture du titre. Cet outil est utilisé comme un indicateur de tendance. Si la moyenne mobile
est en phase ascendante ou descendante, cela signifie que le cours de l’action monte ou descend sur une période de N jours. Cela donne une idée de l’évolution du cours du titre à
moyen et à long terme.

Momentum : Il est calculé comme étant la différence entre la valeur de clôture du jour j moins la valeur de clôture du jour j-x. Il est positif quand le marché est en accélération
haussière et devient négatif dans la situation inverse. Lorsque le Momentum atteint un maximum local et commence à chuter, il s’agit d’un signal de vente. Lorsque le Momentum
atteint un minimum local et commence à monter, il s’agit d’un signal d’achat.
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Notre univers de valeurs

Capitalisation Cours/Indice au PRICE EARNING PRICE TO BOOK
Performance DIVIDEND YIELD ROE (%)
Boursière (KDH) 30/09/2009 RATIO VALUE

Mois 31/12/2008 08 09e 08 09e 08 09e 08 09e

TELECOM 123 073 347,6 -1,30% -9,62% 12,9 12,4 6,6 6,4 7,7% 8,0% 53% 52%
IAM 123 073 347,6 140,0 -1,30% -9,62% 12,9 12,4 6,6 6,4 7,7% 8,0% 53% 52%

AGROALIMENTAIRE 32 374 408,5 8,44% 51,40% 23,1 20,7 4,5 4,9 5,9% 5,0% 21% 23%
SBM 10 905 275,9 3860,0 20,63% 148,87% 33,0 29,6 5,9 7,5 7,0% 3,4% 18% 22%
CENTRALE 8 807 700,0 9350,0 7,47% 44,96% 18,9 16,2 5,4 5,1 5,2% 6,2% 29% 32%
COSUMAR 6 278 203,4 1498,0 2,60% 26,95% 12,6 11,7 2,6 2,4 5,7% 6,1% 21% 21%
LESIEUR 2 901 308,6 1050,0 -4,55% 12,18% 18,4 16,3 1,9 2,0 6,5% 6,1% 11% 12%

ASSURANCE 12 866 200,0 -3,45% -8,93% 18,0 15,8 4,3 3,8 3,2% 2,8% 23% 24%
WAFA ASSURANCE 6 650 000,0 1900,0 -2,56% 0,05% 14,2 11,0 3,5 2,8 2,4% 2,6% 27% 29%
ATLANTA 5 620 200,0 95,0 -5,00% -19,49% 22,9 21,8 4,7 4,5 3,7% 2,5% 21% 21%

BANQUE 132 658 039,9 -0,92% -3,23% 24,9 23,1 2,8 2,5 2,2% 2,2% 13% 13%
ATTIJARIWAFA BANK 52 108 909,2 270,0 -2,17% 4,85% 16,7 14,6 2,2 2,0 1,9% 2,1% 14% 14%
BMCE BANK 37 830 456,2 238,3 2,72% -12,71% 44,3 42,5 4,1 3,7 1,3% 1,3% 10% 9%
BMCI 10 229 513,4 760,0 0,00% -13,98% 13,1 12,2 1,7 1,6 5,3% 2,6% 16% 13%
BCP 17 714 330,4 268,0 -3,25% 11,67% 21,4 19,7 2,9 2,3 2,1% 2,4% 15% 13%
CDM 6 503 777,3 780,0 -0,64% -4,88% 18,0 17,0 2,0 2,0 3,5% 3,7% 13% 12%
CIH 8 271 053,4 379,0 -5,49% -10,61% 14,4 14,0 2,9 2,8 4,7% 4,8% 20% 20%

MATERIAUX DE CONSTRUCTION 10 133 429,8 -9,64% -13,77% 8,9 11,9 2,5 2,3 5,7% 4,9% 26% 21%
SONASID 7 647 900,0 1961,0 -13,23% -21,24% 8,4 11,6 2,6 2,4 5,9% 5,16% 27% 22%
ALM 521 868,5 1120,0 13,13% 72,04% 9,3 11,1 1,5 1,4 5,9% 4,94% 17% 13%
COLORADO 657 000,0 730,0 1,39% 46,00% 9,8 11,3 3,3 2,9 4,4% 4,07% 38% 27%

CIMENT 43 305 630,7 -5,30% -6,28% 15,0 13,0 3,5 3,2 5,0% 4,4% 25% 26%
CIMAR 10 891 965,0 1509,0 0,27% -24,55% 17,1 14,0 2,6 2,4 3,3% 3,3% 16% 18%
HOLCIM 7 956 900,0 1890,0 2,16% -0,94% 13,6 11,2 3,9 3,3 4,6% 5,6% 30% 32%
LAFARGE 24 456 765,7 1400,0 -9,68% 3,02% 14,5 13,2 3,8 3,6 5,9% 4,6% 28% 28%

CHIMIE 1 763 609,4 -6,64% 17,03% 13,1 12,4 2,2 2,1 5,5% 5,1% 18% 17%
SNEP 1 406 400,0 586,0 -8,72% 19,84% 14,7 13,7 2,6 2,4 5,3% 4,6% 18% 18%

DISTRIBUTION 8 199 877,3 -1,17% -9,98% 27,2 14,0 4,5 3,8 2,9% 3,8% 24% 23%
AUTO-HALL 4 231 008,0 89,6 -2,25% 1,79% 9,7 9,3 2,7 2,3 3,9% 4,1% 31% 26%
AUTO NEJMA 1 334 506,8 1565,0 0,00% -36,12% 12,0 11,4 3,9 3,2 3,2% 3,5% 34% 31%

ENERGIE & MINES 16 569 191,2 -4,61% 15,01% 17,0 13,9 2,5 2,3 5,4% 7,1% N.S. N.S.
SAMIR 7 258 795,7 610,0 -4,54% 5,35% N.S. N.S. 2,2 2,2 0,0% 0,0% N.S. N.S.
AFRIQUIA GAZ 4 620 000,0 1344,0 -1,18% -6,67% 17,7 15,8 2,8 2,7 5,0% 6,0% 16% 17%
MANAGEM 2 109 914,8 248,0 -11,43% 22,02% N.S. N.S. 1,4 1,4 0,0% 0,0% N.S. N.S.
CMT 1 379 565,0 929,0 -1,17% 82,51% 14,8 7,4 5,1 3,4 6,7% 10,8% 33% 55%

HOLDING 45 568 298,7 -3,99% -1,62% 26,6 15,6 1,9 1,7 2,4% 3,6% 8% 12%
ONA 22 736 109,9 1302,0 -5,65% -7,00% 20,3 14,4 1,6 1,5 2,7% 4,2% 8% 11%
SNI 18 530 000,0 1700,0 0,00% 3,16% 36,2 17,8 2,0 1,9 1,9% 2,6% 6% 11%
DELTA HOLDING 3 280 620,0 74,9 -15,18% 21,00% 18,9 12,4 3,0 2,5 2,4% 4,9% 20% 22%

IMMOBILIER 77 564 010,0 -4,47% -1,89% 58,1 28,5 7,0 5,8 1,0% 2,1% 17% 27%
ADDOHA 34 331 850,0 121,1 -9,29% 17,17% 29,7 14,0 6,4 4,7 1,2% 2,9% 23% 39%
CGI 34 883 160,0 1895,0 -0,21% -15,78% 91,9 45,3 8,3 7,5 0,8% 1,6% 9% 17%
ALLIANCES 8 349 000,0 690,0 -0,43% 0,15% 33,4 17,8 3,8 3,2 0,9% 0,9% 21% 20%

NTI 1 641 906,1 -0,68% 14,07% 11,8 10,1 2,2 2,0 4,5% 4,9% 22% 22%
HPS 375 700,0 578,0 -5,09% 1,40% 12,0 10,9 2,8 2,4 4,2% 4,8% 25% 24%
M2M Group 364 050,7 562,0 -7,41% -4,75% 14,2 11,8 3,0 2,5 2,7% 3,2% 22% 23%

Sté DE FINANCENEMENT 6 433 931,4 -1,14% -5,66% 11,1 10,2 2,7 2,4 5,9% 6,5% 23% 23%
EQDOM 2 380 106,3 1425,0 -1,38% -5,00% 10,3 9,6 2,0 1,8 7,0% 7,5% 20% 20%

TOURISME 1 713 803,6 1,85% -5,43% 59,5 22,3 1,8 1,7 0,0% 1,8% 3% 8%
RISMA 1 713 803,6 275,0 1,85% -5,43% 59,5 22,3 1,8 1,7 0,0% 1,8% 3% 8%

TRANSPORT 762 052,4 -4,36% 15,87% 6,9 6,5 1,2 1,1 7,3% 4,3% 19% 18%
BERLIET 372 500,0 298,0 -11,04% 28,01% 5,3 4,6 1,1 0,9 1,3% 1,9% 24% 22%

MASI 521 737 305,2 10 765,4 -2,56% -1,99% 24,9 18,2 4,3 4,0 4,1% 4,4% 24% 27%