Carpeta Trabajo Lic Salvatore Macroeconomia

Macroeconoma
Macroeconoma
Nicols Salvatore
Con la colaboracin de Cecilia Lanata Briones
Carpeta de trabajo
Diseo original de maqueta: Hernn Morfese Procesamiento didctico: Marina Gergich
Primera edicin: julio de 2005
ISBN: 978-987-1782-43-7
Universidad Virtual de Quilmes, 2005 Roque Senz Pea 352, (B1876BXD) Bernal, Buenos Aires Telfono: (5411) 4365 7100 | http://www.virtual.unq.edu.ar
La Universidad Virtual de Quilmes de la Universidad Nacional de Quilmes se reserva la facultad de disponer de esta obra, publicarla, traducirla, adaptarla o autorizar su traduccin y reproduccin en cualquier forma, total o parcialmente, por medios electrnicos o mecnicos, incluyendo fotocopias, grabacin magnetofnica y cualquier sistema de almacenamiento de informacin. Por consiguiente, nadie tiene facultad de ejercitar los derechos precitados sin permiso escrito del editor.
Queda hecho el depsito que establece la ley 11.723 Impreso en Argentina

Esta edicin de 500 ejemplares se termin de imprimir en el mes de julio de 2005 en el Centro de Impresiones de la Universidad Nacional de Quilmes, Roque Senz Pea 352, Bernal, Argentina.
conos
Lectura obligatoria Es la bibliografa imprescindible que acompaa el desarrollo de los contenidos. Se trata tanto de textos completos como de captulos de libros, artculos y "papers" que los estudiantes deben leer, en lo posible, en el momento en que se indica en la Carpeta.
Actividades Se trata de una amplia gama de propuestas de produccin de diferentes tipos. Incluye ejercicios, estudios de caso, investigaciones, encuestas, elaboracin de cuadros, grficos, resolucin de guas de estudio, etc.
Leer con atencin Son afirmaciones, conceptos o definiciones destacadas y sustanciales que aportan claves para la comprensin del tema que se desarrolla.
Para reflexionar Es una herramienta que propone al estudiante un dilogo con el material, a travs de preguntas, planteamiento de problemas, confrontaciones del tema con la realidad, ejemplos o cuestionamientos que alienten la autorreflexin, etc.
Lectura recomendada Es la bibliografa que no se considera obligatoria, pero a la cual el estudiante puede recurrir para ampliar o profundizar algn tema o contenido.
Pastilla Se utiliza como reemplazo de la nota al pie, para incorporar informaciones breves, complementarias o aclaratorias de algn trmino o frase del texto principal. El subrayado indica los trminos a propsito de los cuales se incluye esa informacin asociada en el margen.
ndice
Introduccin .........................................................................................9 Objetivos ............................................................................................13 Metodologa de la Carpeta de Trabajo .................................................13 1. Ciclos, modelos y brechas ...............................................................15 1.1. Ciclos econmicos........................................................................15 1.1.1. Mecanismos de Impulso-Propagacin..................................16 1.1.2. Ciclo y Tendencia ...............................................................22 1.1.3. Ejemplo ilustrativo. Argentina 1993-1994: cambio estructural o sobre-expansin? .....................................................23 1.1.4. Ciclos Econmicos y Poltica Econmica ..............................23 1.2. El modelo de un mercado walrasiano.............................................25 1.2.1. Rematador de Walras.........................................................25 1.2.2. El proceso de ajuste natural ...............................................27 1.2.3. Elementos de un modelo....................................................28 1.3. Marco de consistencia macroeconmico ........................................35 1.3.1. Oferta y demanda agregadas en equilibrio ..........................36 1.3.2. Las Tres Brechas de la Macroeconoma de una Economa Abierta.........................................................................38 2. La Demanda Agregada en el corto plazo ..........................................45 2.1. Los mercados de bienes: el modelo MKS y la construccin de la curva IS ..............................................................................46 2.1.1. El modelo keynesiano simple..............................................47 2.1.2. Del modelo MKS a la sntesis neoclsica: la construccin de la curva IS ..............................................................................64 2.2. Los mercados financieros y la curva LM ........................................74 2.2.1. Los mercados financieros...................................................74 2.2.2. El mercado de dinero ........................................................78 2.2.3. Construccin de la curva LM ..............................................88 2.3. El modelo IS-LM de corto plazo .....................................................94 2.3.1. Presentacin formal del modelo IS-LM ................................94 2.3.2. Las crisis del 30: fallas de coordinacin y Trampa de liquidez ..................................................................102 3. El mediano plazo ...........................................................................113 3.1. Conceptos iniciales ....................................................................113 3.2. El Mercado de trabajo.................................................................114 3.2.1. La ecuacin de Salarios: WS ............................................115 3.2.2. La ecuacin de Precios: PS .............................................117 3.2.3. La Tasa estructural de desempleo ....................................118 3.2.4. Polticas de demanda expansiva en el mediano plazo ........119
3.2.5. El proceso de ajuste natural en el mediano plazo ...........121 3.2.6. Efectividad de las polticas de demanda y poltica econmica .....................................................................121 3.3. El Mercado de Bienes.................................................................123 3.3.1. La Oferta agregada ..........................................................124 3.3.2. La Demanda agregada ....................................................125 3.4. El mediano plazo: mercados de bienes, dinero y trabajo en una economa cerrada .....................................................................126 3.4.1. El proceso de ajuste natural, nuevamente ......................127 3.4.2. Polticas de demanda expansiva .......................................128 3.4.3. Cul es el sentido de las polticas de demanda expansivas? .............................................................................129 3.4.4. Un ejemplo histrico. La economa argentina luego del colapso de la Convertibilidad: un caso exitoso de poltica de demanda expansiva ...................................................131 4. La economa abierta .....................................................................141 4.1. El Tipo de cambio real y la competitividad de la economa ............141 4.1.1. Un ejemplo histrico: el caso argentino ............................142 4.2. La Balanza Comercial .................................................................144 4.2.1. La Balanza Comercial: la condicin Marshall-Lerner y la Curva J...................................................................................................145 4.2.2. Efectos expansivos y contractivos de la devaluacin ..........146 4.2.3. La Balanza Comercial y la curva IS ...................................148 4.3. El Balance de Pagos ...................................................................148 4.3.1. El BP en la Argentina de los noventa.................................151 4.3.2. El funcionamiento de la UIP..............................................152 4.4. Regmenes cambiarios................................................................153 4.4.1. El funcionamiento de la UIP y los regmenes cambiarios ....155 4.5. Rgimen de tipo de cambio fijo y creble en el corto plazo ............155 4.5.1. La poltica monetaria .......................................................157 4.5.2. La poltica fiscal ..............................................................158 4.6. El rgimen de tipo de cambio fijo en el mediano plazo..................159 4.6.1. El modelo: supuestos, ecuaciones y variables ...................160 4.6.2. Poltica fiscal expansiva ...................................................160 4.6.3. La Devaluacin ................................................................162 Referencias Bibliogrficas .................................................................175
Introduccin
La macroeconoma, en tanto disciplina social, est compuesta por diversos cuerpos tericos sustentados en contrastaciones empricas que los validan. Podra afirmarse que dichos cuerpos tericos poseen dos caractersticas principales: a) han surgido como consecuencia de la necesidad de comprender diversos fenmenos histricos, sociales, econmicos y polticos; y b) han pretendido abstraer dichos fenmenos mediante la utilizacin de modelos econmico-matemticos. Dado que cada coyuntura macroeconmica difiere en tiempo y lugar de las dems, los economistas suelen invertir la mayor parte de su tiempo, sino todo, en pretender aplicar el modelo que mejor se ajuste a cada coyuntura. A su vez, esta pretensin no es neutral en trminos ideolgicos, lo que hace ms aguda la disputa intelectual. El estado de esta disputa es tal que, en nuestros das, los economistas no logran llegar a puntos de consenso en problemas bsicos que un estudiante recin iniciado en macroeconoma pretendera manejar con cierto grado de certeza. Ms an, la propia definicin de la economa como una disciplina social ni siquiera debiera tener este consenso entre sus objetivos. Por ejemplo, un enfoque del mercado de trabajo basado en microfundamentos neoclsicos puede arrojar como conclusin que el desempleo guarda una relacin directa con el salario real, relacin en la que a su vez la primera categora jugara el rol de variable dependiente de la segunda: si disminuyera el salario real, entonces disminuira el desempleo. Por su parte, otro enfoque del mercado de trabajo basado en fundamentos macroeconmicos podra llegar a conclusiones opuestas, segn las cuales el salario real guardara una relacin funcional inversa con el desempleo, dependiendo a su vez esta ltima variable de la primera: si disminuyera el desempleo, entonces aumentara el salario real. Vale decir, tanto la direccin como el sentido de esta relacin causal es diferente para cada cuerpo terico. Enormes disensos en fundamentos bsicos como el del ejemplo recin citado recorren toda la literatura macroeconmica, afortunadamente. Un incipiente estudiante de un curso inicial de macroeconoma enfrenta pues el doble desafo de intentar comprender los problemas y los disensos al mismo tiempo. Sin embargo, este joven estudiante enfrenta a su vez otro desafo enorme y tal vez contradictorio con el dilema anterior: intentar comprender qu parte de la biblioteca econmica tiene que tomar para resolver el problema concreto que la coyuntura macroeconmica le plantea frente a sus ojos a diario. Si, adems, este joven no es un estudiante de economa, como es el caso de los lectores de esta Carpeta este problema suele agravarse. Cmo resolver este dilema desde un texto de macroeconoma para noeconomistas? He aqu un desafo enorme, que necesariamente conduce a la permanente introduccin de supuestos simplificadores y opciones ideolgicas que en muchos casos van guiando al estudiante por un sendero de
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Universidad Virtual de Quilmes
Blanchard es uno de los principales macroeconomistas contemporneos, Professor del MIT. Prez Enrri es un economista argentino que adapt al castellano la versin anglosajona originalmente escrita por Blanchard.
respuestas iniciales a los problemas macroeconmicos que va enfrentando. Una buena forma de abordar por primera vez los problemas macroeconmicos requiere de la utilizacin de un libro de texto central, al cual pueden agregarse papers complementarios; dos o ms libros de texto suelen ocasionar una catastrfica confusin; y una sucesin de papers sin un libro gua suele exponer al estudiante recin iniciado en estas artes a una misin casi imposible. Un libro de texto sumamente apropiado para abordar este dilema es el de BLANCHARD, O. y PREZ ENRRI, D. (2000), Macroeconoma: Teora y Poltica Econmica con aplicaciones a Amrica Latina, Prentice Hall Iberia, Buenos Aires. De hecho, la versin anglosajona del texto de Blanchard suele ser utilizada por las mejores universidades del mundo en los primeros cursos de macroeconoma de sus carreras de grado. No obstante, este texto de gran calidad posee a su vez dos debilidades para un estudiante que pretenda comprender los fenmenos econmicos de una economa pequea y abierta como la argentina. En primer lugar, est basado en el modelo IS-LM-BP (UIP), modelo que presenta diversos problemas en tanto abstraccin terica de los problemas del mundo actual. En segundo lugar, este texto fue bsicamente concebido para entender fenmenos propios de economas desarrolladas. Y finalmente, se podra agregar, fue pensado para estudiantes de economa. Esta Carpeta de Trabajo enfrentar, pues, el desafo de solucionar estos tres problemas al mismo tiempo; para ello, pretende alcanzar, a grandes rasgos, cuatro objetivos principales. En primer lugar, busca contribuir al aprendizaje de un modo de razonar particular, aqul que requieren los problemas macroeconmicos, a travs de una primera aproximacin a la teora macroeconmica. Esta manera de pensar problemas especficos de la macroeconoma pide, entre otras cosas, un modelo matemtico. En consecuencia, un segundo objetivo de esta Carpeta, estrechamente vinculado al primero, consiste en aprender a comprender fenmenos sociales mediante la utilizacin de un modelo. No obstante, no hay una nica manera de formalizar razonamientos macroeconmicos; existen distintos niveles de formalizacin posibles. Dada la formacin acadmica de los alumnos que estudiarn esta materia no economistas, la estrategia de esta Carpeta consiste en utilizar el nivel de formalizacin mnimo que permita comprender los fenmenos macroeconmicos. Podra decirse que el segundo objetivo est claramente subordinado al primero. Este mnimo nivel de formalizacin consiste, pues, en un modelo lineal, cuyos requisitos matemticos iniciales sern simplemente nociones muy bsicas de lgebra y anlisis (tales como operaciones con nmeros reales, la ecuacin de una recta, saber interpretar un grfico en dos dimensiones, o resolver sistemas de ecuaciones lineales elementales). A partir de estos elementos iniciales, una importante proporcin de esta Carpeta estar destinada a desarrollar dicho modelo. Vale decir, que a los fines de satisfacer el primer objetivo, comprender los fundamentos de la teora macroeconmica, la Carpeta har uso de este modelo lineal como una gua que ayude a razonar. No obstante, no es el objetivo pedirle a dicho modelo que resuelva todos los problemas en trminos
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Macroeconoma
formales, sino que habr otra parte de la explicacin de los fenmenos macroeconmicos que escapar a l. Si se hiciera un paralelismo entre esta Carpeta y el conocimiento del cuerpo humano, podra decirse que el modelo aqu desarrollado dara cuenta del esqueleto del cuerpo, al que habra que completar con una serie de razonamientos no-formales para comprender el conjunto del mismo. El tercer objetivo de la Carpeta consiste en aproximarse lo ms posible a la comprensin de los principales rasgos macroeconmicos de la Argentina contempornea, basndose para ello tanto en la teora macroeconmica como en el modelo matemtico aqu desarrollado. Y finalmente, un cuarto objetivo consiste en brindar una visin crtica del propio modelo luego de presentado el mismo, cuestionando sus bondades para explicar fenmenos o resolver problemas. De hecho, buena parte de la historia del pensamiento macroeconmico es en alguna medida la vida real del modelo que se presentar en la Carpeta (IS-LM-BP), debido tanto a su aplicacin al mundo real como a su crtica y a los modelos alternativos que surgieron como consecuencia de ella.
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Objetivos
En funcin de la problemtica recientemente planteada, esta Carpeta de Macroeconoma pretende que un alumno, al finalizar su estudio, alcance a manejar las siguientes herramientas analticas: 1. Aprender a razonar en trminos macroeconmicos. 2. Comprender el funcionamiento de distintos modelos matemticos utilizados en macroeconoma. 3. Modelizar escenarios de coyuntura macroeconmica, aplicando modelos matemticos al anlisis de artculos periodsticos e informes de coyuntura del Banco Central de la Repblica Argentina (BCRA) y del Ministerio de Economa (MECON). 4. Resolver problemas macroeconmicos. 5. Aplicar los tres instrumentos anteriores para comprender los rasgos principales de la economa latinoamericana y de la economa argentina de las ltimas tres dcadas.
Metodologa de la Carpeta de Trabajo

Para alcanzar dichos objetivos, la Carpeta constar de seis herramientas metodolgicas que estarn presentes en todos y cada uno de sus apartados: 1. Referencias explcitas de lectura de pasajes estrictamente delimitados del libro de texto de Blanchard y Prez Enrri. 2. El ncleo terico de la Carpeta estar compuesto por el cuerpo principal del texto, en el que se presentan las ideas macroeconmicas expresadas en lenguaje escrito. Este ncleo terico no pretender explicar los principios fundamentales de muchos de los fenmenos macroeconmicos, ya explicados en el libro de texto citado de un modo difcil de superar, al que la Carpeta har permanentemente referencia; esta Carpeta pretender constituirse en una adaptacin tecnolgica de esos conceptos a la especificidad de la macroeconoma de una economa pequea, abierta y por ende, voltil como lo es la economa argentina. En consecuencia, este ncleo terico oscilar, segn la pertinencia de cada pasaje de la Carpeta, entre cumplir alguna o varias de las tres siguientes funciones: a) acercar el libro de texto Macroeconoma a estudiantes no-economistas, facilitando su comprensin mediante el desarrollo ms detallado de sus partes ms densas; b) profundizar el texto citado mediante el diseo de los modelos antes mencionados, no presentes en dicho texto. c) realizar desarrollos tecnolgicos adaptativos, modificando algunos supuestos realizados por los autores del mencionado libro de texto, cons13
truyendo as diversos modelos en base a dichos nuevos supuestos, con el objeto de: i) modificar supuestos del modelo IS-LM-BP (UIP) estndar presentado por los autores, desarrollando modelos superadores del mismo en base a dos cuerpos tericos: la macroeconoma del desequilibrio y la revolucin de las expectativas racionales; y ii) adaptar los supuestos adoptados por los autores modificados previamente segn el tem (c.i.) citado aqu arriba a la macroeconoma de una economa pequea y abierta. 3. Un conjunto de esquemas, insertos en el texto, que mostrarn en forma estilizada las principales ecuaciones de cada modelo y los grficos correspondientes a ellos. Estos esquemas contribuirn a mejorar la comprensin del esqueleto modelstico recin comentado. Sobre l descansar buena parte de la explicacin terica presentada en lenguaje escrito. 4. Una primera clase de Actividades compuesta por un conjunto de Problemas Macroeconmicos correspondientes a cada apartado, acompaados de sus respectivas respuestas finales, a modo de gua para facilitar la autoevaluacin del estudiante. Estas breves respuestas no incluirn los desarrollos de la resolucin de dichos problemas. Esta metodologa es consistente con una de las caractersticas principales de la modalidad de estudio virtual, que descansa en buena medida en el estudio en soledad durante gran parte del proceso de aprendizaje. El objetivo de este instrumento pedaggico es trabajar en forma interactiva con el modelo, moviendo sus curvas. Del mismo modo que es difcil aprender a andar en una bicicleta leyendo su manual, tambin lo es comprender acabadamente la macroeconoma sin trabajar sobre la teora, resolviendo los problemas que se desprenden de ella. 5. Una segunda clase de actividades, est basada en un conjunto de Artculos Periodsticos que hacen referencia puntual a la problemtica abordada en cada apartado, con un cuestionario ad hoc, y persiguen dos objetivos. Por un lado, proponer al estudiante que modelice la realidad que lee a diario en los peridicos, con el objeto de que incorpore razonamientos formales para mejorar su comprensin. En segundo lugar, se pretende que el hecho de utilizar las herramientas expuestas en la Carpeta le permita al estudiante mejorar su comprensin de la realidad argentina. De este modo, estas actividades pretendern establecer una estrecha relacin entre teora econmica, modelos matemticos y coyuntura macroeconmica argentina. 6. Un conjunto de Grficos y Cuadros relativos a la coyuntura macroeconmica argentina que soporten y validen los modelos propuestos.
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Ciclos, modelos y brechas
Objetivos
Esta Unidad 1 constituye una base conceptual sobre la cual se apoyarn las siguientes tres Unidades de la Carpeta. El conjunto de objetivos que esta primera Unidad pretende alcanzar est orientado a que el estudiante logre comprender los fundamentos de cuatro tpicos esenciales: los fundamentos inherentes a las principales caractersticas de los ciclos econmicos; el funcionamiento de un modelo econmico-matemtico, que ser utilizado luego en el resto de la Carpeta; el conjunto de leyes mecnicas que dan sustento a la dinmica de un mercado walrasiano; y las principales ecuaciones macroeconmicas, que desembocan en el denominado modelo de tres brechas. Esta Unidad se divide en tres apartados. En el primero se analizan los fundamentos de los ciclos econmicos. En el segundo se describe el funcionamiento de un modelo y de un mercado walrasiano. Y finalmente, en el ltimo apartado, se presentan las principales ecuaciones macroeconmicas y se realiza un anlisis que es el marco global de la Carpeta, basado en lo que la literatura denomina Enfoque de tres brechas.
1.1. Ciclos econmicos

En este apartado intentaremos responder, en forma simplificada, una de las preguntas ms trascendentes que se formula la teora econmica: por qu una economa cicla?, cul es el origen, pues, de los llamados ciclos econmicos? Por qu una economa, incluso una economa desarrollada, no est en condiciones de crecer a una tasa ms o menos constante cercana, por ejemplo, al 3% anual? Por qu, en cambio, observamos permanentemente, en todas las economas del mundo, ciclos econmicos que giran en el corto plazo alrededor de una tendencia de crecimiento de largo plazo? Es decir, por qu, al producir los bienes y servicios de una economa los agentes econmicos no estn en condiciones de hacerlo a una determinada tasa de crecimiento en forma ms o menos constante? Tal como anticipamos en la Introduccin, esta Carpeta de Trabajo est interconectada, asociada, al libro de texto de BLANCHARD, O. y PREZ ENRRI, D. (2000), Macroeconoma: Teora y Poltica Econmica con aplicaciones a Amrica Latina, Prentice Hall Iberia, Buenos Aires. Una primera respuesta podr ser encontrada, pues, en el Captulo 1 de este texto. Luego de la
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lectura de dicho captulo, este apartado 1.1. pretender completar esta respuesta.
BLANCHARD, O. y PREZ ENRRI,
D. (2000), Captulo 1, en: Macroeconoma: Teora y Poltica Econmica con aplicaciones a Amrica Latina, Prentice Hall Iberia, Buenos Aires, pp. 1 a 24.
El estudiante no debera preocuparse si no comprende cabalmente el comportamiento de todas las variables incluidas en los ejemplos ilustrativos incluidos en este apartado 1.1, que sern desarrolladas ms adelante en esta Carpeta. Estn aqu reseadas slo a los fines de ilustrar los principales elementos de los ciclos econmicos, el objeto de estudio de este apartado.
1.1.1. Mecanismos de Impulso-Propagacin

Empecemos por trazar una analoga con una simple ley mecnica que podemos observar a diario. En cierto sentido, podemos afirmar que una economa funciona como una mecedora. Cuando recibe un impulso comienza a balancearse, a ciclar. Comnmente, estos ciclos van convergiendo, ms rpido o ms despacio, hasta que la mecedora se estabiliza. La rapidez de esta convergencia depender de dos factores: a) la magnitud del impulso y b) las caractersticas de la mecedora, es decir, la estructura econmica de un pas. Dos economas distintas, ante el mismo impulso, pueden mostrar una propagacin diferente, tanto en trminos cuantitativos como cualitativos. Este proceso, anlogo al de una mecedora, es conocido en la literatura como mecanismo de impulso-propagacin. Por cierto, no siempre este mecanismo estabilizador de la mecedora ocurre en forma armoniosa. En determinadas circunstancias, las caractersticas del mecanismo de impulso-propagacin son tales que la mecedora no tiende a converger lentamente a una situacin de equilibrio. Por ejemplo, si la magnitud del impulso es muy grande, y/o la mecedora estaba mal construida, tal vez la mecedora se d vuelta, o se quiebre. Como se advierte, la analoga con el sistema econmico es evidente. Las caractersticas del mecanismo de impulso-propagacin pueden ser tales que la economa pierda los mecanismos de autorregulacin que le permitiran converger a un sendero de equilibrio, en donde pueden existir, por el contrario, mecanismos amplificadores de dichas perturbaciones. Por ejemplo, la economa puede tener que producir un proceso de ajuste muy costoso o, peor an, entrar en una crisis de grandes proporciones. El colapso de la Convertibilidad a fines de 2001 bien podra constituir un ejemplo de ello. El grfico siguiente (G.1.1.) nos muestra los ciclos econmicos argentinos durante una dcada, entre 1993 y 2004. Aqu se representa la serie del PBI argentino la sumatoria de todos los bienes y servicios producidos por nuestra economa en un ao, calculado en forma trimestral y desestacionalizada, es decir, quitndole a la serie sus variaciones por motivos puramente estacionales al interior de un ao. Como se puede apreciar, los datos observados oscilan alrededor de una tendencia de largo plazo.
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Macroeconoma
G.1.1. PBI real desestacionalizadoo. Perodo: I`93 al IV04

130 123,8 125,7 125 126,5 120
120
Base I'93 = 100
115
110
105 105,5 100 102,6
95 IV 93 IV 94 IV 95 IV 96 IV 97 IV 98 IV 99 IV 00 IV 01 IV 02 IV 03 IV 04 I 93
Una primera distincin importante que deberamos tener en cuenta al analizar un grfico de este tipo es que los nicos datos que hay en l corresponden al PBI efectivamente observado, mientras que la distincin entre el componente cclico y la tendencia de largo plazo derivados de esos datos observados, son estimaciones, inferencias estadsticas realizadas ex post al conocimiento de dichos datos. Analicemos brevemente los datos del PBI observados. Luego de la fase expansiva de principios de los aos noventa, el grfico nos muestra la recesin originada en el llamado efecto Tequila, proveniente del colapso de la economa mexicana de diciembre de 1994, que impact en nuestra economa durante 1995. La economa argentina, que vena creciendo a tasas muy altas, del orden del 10% anual en el perodo 1991-1993, se desaceler un poco en 1994 y, luego del llamado efecto Tequila, entr en una brusca recesin. La mecedora se cay, no pudo converger naturalmente a un nuevo punto de estabilizacin en forma armoniosa luego del impulso negativo originado por el efecto Tequila. Luego de una situacin de equilibrio inicial, la perturbacin origin una disrupcin tal que la economa no pudo arribar a una nueva situacin de equilibrio mediante un proceso de ajuste suave, sino a travs de una abrupta y severa recesin. Desde ya, la existencia de un ajuste abrupto, como una severa recesin o una gran crisis, no es condicin sine qua non para que este proceso de ajuste se realice. Por ejemplo, ante un recalentamiento inflacionario de la economa, el alza paulatina, anunciada y lenta de las tasas de los fondos de la FED, que funciona como un potente instrumento de regulacin de la poltica monetaria en EE.UU., podra hacer converger el ciclo econmico estadounidense a su tendencia de largo plazo en forma suave. Existen distintas causas por las cuales la mecedora puede empezar a balancearse, y distintas maneras en las que puede hacerlo, en funcin de sus caractersticas de origen. De este modo, los ciclos econmicos suelen divi-
La FED es la Federal Reserve (la Reserva Federal) de los Estados Unidos, y cumple las mismas funciones que el Banco Central de la Repblica Argentina (BCRA).
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dirse en diferentes grupos, caracterizados por el tipo de impulso que los genere. A grandes rasgos, distinguiremos dos grupos de clasificaciones para estos impulsos: a) endgenos o exgenos; y b) reales o financieros. Luego, las caractersticas especficas de una economa determinarn que la propagacin de ese impulso tenga consecuencias reales, o tan slo financieras. G.1.2. Ciclos
ENDGENO - EXGENO
Los economistas nos referimos a un shock como exgeno cuando ste ocurre debido a causas que no se originaron en la economa a la cual dicho shock impacta. Por ejemplo, el abrupto derrumbe de las economas del sudeste asitico durante la segunda mitad de los noventa fue una mala noticia para las economas latinoamericanas, fenmeno sobre el cual stas no tuvieron participacin en su generacin, en tanto y en cuanto el desarrollo y crisis de las economas asiticas no fue generado por el de las economas latinoamericanas. Por lo tanto, para stas el colapso asitico fue un shock exgeno.
En qu cree usted que podra residir la diferencia entre los conceptos shock exgeno y shock externo? Podra brindar un ejemplo del mundo real que constituya un shock exgeno aunque no externo?
Pasemos a la segunda clasificacin propuesta unos prrafos ms arriba: este shock fue real o financiero para las economas latinoamericanas? Tuvo un principal componente financiero, originado en la salida de capitales internacionales de los pases emergentes en general, y de Latinoamrica en particular, dado que los tenedores internacionales de activos financieros en esos pases los vendieron. El exceso de oferta de estos activos financieros resultante gener el desplome de sus precios y el alza de sus rendimientos y, por ende, de las tasas de inters de las economas latinoamericanas.
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Comprende usted el mecanismo exceso de oferta = cada del precio = alza de la tasa de inters? El tpico guarda relacin con uno de los ejercicios propuestos en el apartado 1.3. de la presente Unidad.
El alza de las tasas funcion as como el mecanismo de transmisin por el cual este shock de origen exgeno y financiero tuvo en algunas economas latinoamericanas una propagacin real, como en el caso de la economa argentina, en donde al subir las tasas de inters y disminuir la afluencia de crdito externo, el PBI interrumpi el ciclo alcista de 1996-1997, tal como se observa en el grfico G.1.1., dando lugar al inicio de la posterior recesin. No obstante, no siempre dos economas afectadas por el mismo shock evidencian un mecanismo de propagacin similar, y por ende, los impactos reales del shock son diferentes. Por ejemplo, el efecto Tequila impact muy negativamente en la economa argentina, tambin a travs de la disminucin de crdito externo y el alza de las tasas de inters, que provocaron una abrupta disminucin del PBI del orden del 5%. Sin embargo, el mismo shock impact de un modo muy diferente en otras economas latinoamericanas, como la chilena, que no evidenci una propagacin real significativa luego de un perodo inicial de turbulencias financieras transitorias, que se revirtieron razonablemente rpido y no llegaron a afectar substancialmente las tasas de inters, el crdito y el crecimiento del PBI chileno. Vale decir, que ante el mismo impulso, las diferentes estructuras de dichas economas generaron mecanismos de propagacin muy diferentes en ambos casos; en el caso argentino la propagacin fue real, mientras que en el caso chileno la propagacin fue financiera y transitoria. Pasemos ahora a analizar el comportamiento del sistema econmico ante un shock endgeno. Podramos definir a un shock como endgeno cuando ste fue generado por el propio desarrollo de la economa, sin necesidad de que existan perturbaciones exgenas a ella. Empecemos por entender un caso tpico de ciclo endgenamente generado por una economa. Una de las ms famosas ideas de J. Say fue inmortalizada en la literatura econmica como la Ley de Say, que podra resumirse en la frase toda oferta genera su propia demanda. Esta idea supone una poderosa nocin de equilibrio, por la cual la suma de los ingresos de una actividad econmica (a su vez idntica al valor del producto generado por dicha actividad) se transforma en la demanda que necesita dicha actividad para existir. Desde ya, J. Say no desconoca el hecho de que los empresarios y los trabajadores que producen acero no slo consumen acero en su canasta de consumo. Por lo tanto, su idea va ms all y supone que, de ocurrir esto en diferentes actividades, se cruzarn las demandas y de este modo toda oferta estara generando directa e indirectamente su propia demanda. No obstante, para convalidar la profeca de J. Say resta an que otra condicin necesaria se cumpla. Desde una visin microeconmica, un empresario decidir asumir el riesgo inherente a una decisin de inversin que le permita ampliar su oferta, decisin ex ante, siempre y cuando espere una demanda acorde a esa decisin. Y ese mismo riesgo es asumido por cada empresario en base a la sumamente escasa informacin que posee respecto de lo que efectivamente demanden de su produccin individual cada una
www.eumed.net/cursecon/economistas/say.htm
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www.eumed.net/cursecon/economistas/keynes.htm
Este incipiente modo de encarar los primeros problemas macroeconmicos asume que los precios son igualmente flexibles al alza y a la baja, supuesto que ser levantado ms adelante en esta Carpeta, ya que estos movimientos de precios no son simtricos; mientras que la inflacin es un fenmeno comn, es poco habitual encontrar deflaciones de igual magnitud y duracin que la observada en los perodos inflacionarios.
de las familias y empresas de la economa en el futuro, es decir, ex post a su decisin de inversin. Por lo tanto, una condicin necesaria para que toda oferta genere su propia demanda es que en determinado momento exista en una sociedad cierto grado de coordinacin entre planes de oferentes y demandantes. En las sociedades modernas, mercantiles, existen ciertas seales de coordinacin que les permiten a los empresarios en forma individual inferir en forma ms o menos acertada dichos planes. Existen diferentes mecanismos de coordinacin que envan estas seales. El principal es el sistema de precios de los diferentes mercados, corporizado en la figura del Rematador walrasiano que analizaremos en el apartado 1.2. Existen tambin otras potentes seales de coordinacin como, por ejemplo, las que parten de la poltica econmica, o algunos shocks exgenos como, por ejemplo, el efecto Tequila sobre la economa argentina, antes comentado. Si estas seales de coordinacin no existieran, o fueran muy negativas como el efecto Tequila, difcilmente alguno de los empresarios en forma individual tomara la primera decisin de inversin, porque la probabilidad de que esta decisin presente de oferta encuentre en el futuro cercano su demanda, algo incierto, sera muy baja. Si as fuera, esta sociedad tendra serias dificultades para crecer. Puesto que la sumatoria de empresas individuales conforman la oferta agregada de la economa, esta falta de seales coordinadoras desde la demanda inhibiran a la oferta a ampliarse, conformndose as una profeca autocumplida inversa a la de Say: la posible debilidad de una demanda incierta, posibilidad existente debido a fallas de coordinacin, inhibe la expansin de la oferta, y hasta la contrae. Antes de la crisis del 30 los economistas ortodoxos clsicos tendan a subestimar este fenmeno en trminos agregados. Es decir, los desequilibrios de algunos grupos de agentes econmicos seran compensados por otros grupos de agentes. Una de las ideas que J. M. Keynes desarroll a partir de esta crisis es que exista la posibilidad de que se produjera un exceso de oferta agregado, producto de una falla de demanda efectiva. Los oferentes, ante cada decisin de oferta, deben estimar los planes futuros de los demandantes, que conforman la demanda planeada en trminos agregados, es decir, la demanda agregada. Los errores de prediccin acerca de cul ser finalmente la demanda efectiva los llevarn o bien a acumular o desacumular stocks en existencia, o bien a bajar o subir los precios, segn hayan cometido ese error en exceso (de oferta) o en defecto (exceso de demanda), o bien a una mezcla de ambos procesos de ajuste. Debido a que el futuro es incierto, existen en todo momento fallas en la estimacin de esos planes (ex ante). Si las empresas los haban sobrestimado y ofrecieron un producto acorde a esa sobrestimacin, es decir, en exceso, entonces acumularn existencias no planeadas, indeseadas en sus stocks en este perodo. Luego, en el perodo siguiente, corregirn su anterior error de prediccin y disminuirn su produccin, ajustndola a la menor demanda. Si, por el contrario, los oferentes hubieran subestimado los planes de los demandantes, entonces ofreceran un producto menor a la demanda agregada. El exceso de demanda resultante llevar a las empresas en el perodo presente a desacumular stocks previos y a subir los precios, por lo que los
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stocks sufrirn una variacin negativa. Luego corregirn su anterior error de prediccin y aumentarn su produccin para satisfacer la mayor demanda. En todo momento las empresas cometen estos errores de prediccin, por lo que se verifican habitualmente variaciones de stocks en cada perodo. Si estos errores de prediccin no son muy grandes en trminos agregados, son corregidos al perodo siguiente sin mayores problemas, operando a nivel agregado un ajuste suave de existencias y planes de produccin en cada perodo. Por el contrario, un gran error de prediccin agregado implicara una gran acumulacin de existencias en stock, es decir, un gran exceso de oferta de bienes, que podra no llevar a un ajuste suave sino a una crtica recesin. Una falla de demanda efectiva de esta magnitud hara que los procesos de ajuste natural no operen con la suficiente velocidad de ajuste como para evitar la recesin. La economa habra generado as endgenamente un ciclo contractivo. En el momento en que los oferentes sobrestiman los planes de los demandantes, suelen tomar crditos, se endeudan, para producir una cantidad de bienes y servicios acorde a dichos planes sobre-expandidos, creciendo la demanda de inversin de las empresas, la demanda de consumo de las familias y, por ambas causas, la demanda agregada. stas suelen ser las principales caractersticas de la fase expansiva del ciclo (fase I). Luego, las posibles seales de coordinacin antes mencionadas ponen en evidencia que aquella gran demanda planeada ex ante no podra ser efectivamente realizada ex post, dando comienzo as a la fase contractiva del ciclo (fase II): las empresas contraen sus planes de inversin y produccin, restringiendo su demanda de crdito para tal fin, se contrae la demanda de consumo y, por ende, la demanda agregada. Como se ve, las fases expansivas y contractivas de la demanda agregada y el producto suelen ir acompaadas de fases expansivas y contractivas de la demanda de crdito, ya sea en forma de crdito bancario o de financiamiento a travs de los mercados de capitales. A modo ilustrativo, un ejemplo de shock o impulso endgeno podra constituirlo la revolucin tecnolgica de los sistemas de informacin, ocurrido fundamentalmente durante los aos noventa. Tal vez algo inherente a la propia dinmica de crecimiento y acumulacin del capital (concepto que supera los alcances de esta Carpeta) condujo a este fenomenal cambio tecnolgico, cambio estructural en la economa mundial en general y en EE.UU. en particular; cambiaron los parmetros de largo plazo de nuestro modelo y, por lo tanto, cambi la tendencia de crecimiento potencial de la economa. Este cambio en el modo de produccin estadounidense y mundial, motivado en el desarrollo de este insumo de uso difundido la informacin, los sistemas, que afect horizontalmente a casi todas las ramas productivas, gener diferentes percepciones acerca de cul sera su impacto, lo que motiv fallas de coordinacin intertemporales entre oferentes y demandantes como las antes comentadas en este apartado. Este mecanismo de impulso real propagacin real tuvo un correlato, un reflejo, en el lado financiero de la economa a travs de la fenomenal valorizacin de los activos financieros en los mercados de capitales estadounidenses, tildada por algunos destacados economistas como exuberancia irracional.
La relacin entre cambios estructurales, parmetros de un modelo y tendencia de largo plazo ser tratada con mayor detalle en el apartado 1.2. de esta Carpeta.
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A qu fenmeno econmico, comentado en estas pginas, cree usted que alude el concepto de exuberancia irracional?
No obstante, es necesario remarcar una importante diferencia a los fines de la comprensin de los ciclos econmicos, que hace a esta caracterizacin del ciclo de EE.UU. en aquellos aos. El impulso-shock fue endgeno y real, puesto que lo gener la propia dinmica del sistema econmico en el lado real de la economa. Luego, la propagacin tuvo tanto un canal real, nuevos sistemas de informacin que aumentan la productividad y modifican la funcin de oferta agregada de la economa, como un canal financiero con incidencia sobre la economa real, es decir, activos financieros que se valorizaron y provocaron un efecto riqueza sobre el lado real al sobrestimar el aumento de la demanda de consumo e inversin, haciendo ciclar a la economa por encima de su tendencia de largo plazo. Luego del shock inicial, la incertidumbre que provoca la aleatoriedad de los fenmenos econmicos, y sus fallas de coordinacin asociadas, son las responsables de que los agentes econmicos no ajusten sus expectativas exactamente en la nueva tendencia de largo plazo de la economa, acorde a la nueva potencialidad de crecimiento del producto generada por el cambio tcnico. En sntesis, este mecanismo de impulso-propagacin de la economa estadounidense de los aos noventa, tanto en su fase expansiva como en su fase recesiva de ajuste, tuvo un origen netamente endgeno, sustentado en las necesidades de desarrollo tecnolgico que la propia economa estadounidense gener. A su vez, este ciclo de origen endgeno y real, estuvo tambin acompaado por sus fases de demanda de crdito expansivas y recesivas, fenmeno evidenciado con suma elocuencia en la burbuja producida en los mercados de capitales y, luego, en su posterior colapso.
1.1.2. Ciclo y Tendencia

La distincin entre ciclo y tendencia del producto de un pas no es clara en la prctica. La razn es que lo nico observable son los datos del PBI, pero la distincin entre el componente cclico de esos datos y su componente tendencial es inferido mediante tcnicas economtricas, en este caso el filtro de Hodrick-Prescott utilizado en el grfico G.1.1., calculado ex post. Es decir, ciclo y tendencia son variables no-observables. Esta caracterstica especfica de estas variables nos lleva recurrentemente a un debate, que tiene lugar en cada pas y en cada momento histrico: la economa est creciendo a una tasa que es la de su tendencia de largo plazo es decir, ste es el nivel de producto potencial de esta economa o est creciendo menos o ms rpido que ello? Como se advierte, la diferencia no es trivial. Por ejemplo, podra ser recomendable realizar polticas expansivas ante una recesin cada del producto o de crecimiento lento, para evitar las recesiones, que suelen ser dolorosas. O, por el contrario, podra ser recomendable realizar polticas contractivas para enfriar la economa si pensramos que sta est creciendo ms all de sus potencialidades, debido a que este escenario no sera sustentable y, ms temprano que tarde, conducira a una dolorosa recesin.
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Finalmente, tal vez sera recomendable no hacer mucho desde la poltica macroeconmica si la economa creciera segn su potencial, ya que correramos el riesgo de incentivar o bien una sobre-expansin mediante una poltica expansiva o bien una recesin mediante una poltica contractiva.
1.1.3. Ejemplo ilustrativo. Argentina 1993-1994: cambio estructural o sobre-expansin?

Entre 1991 y 1994 el PBI argentino creca a tasas cercanas al 10% anual, claramente por encima de cualquier promedio histrico de dicha serie. Muchos de los ms destacados economistas de la Argentina, incluyendo al Ministro de Economa de aquel momento, argumentaron que las reformas estructurales haban cambiado la tasa de crecimiento tendencial de nuestra economa, que se encontrara as en forma sustentable en esos nuevos niveles. En consecuencia, no estaramos asistiendo a una sobre-expansin de la demanda agregada, por lo que no era aconsejable realizar una poltica econmica anticclica para enfriar la economa. Por lo tanto, no estaramos asistiendo tampoco a una sobre-expansin de la demanda de crdito en aquel momento fundamentalmente de origen externo, nominada en dlares, por lo que los niveles de endeudamiento de nuestra economa seran sustentables. Desde el otro lado, los economistas que argumentaban que una tasa de crecimiento del PBI del orden del 10% era muy alta, sostenan que la economa estaba viviendo una sobre-expansin, que sera bueno moderar desde la poltica econmica para no caer en una recesin posterior y, en consecuencia, sera recomendable tambin reducir nuestra exposicin a posibles shocks externos negativos. En este marco, nuestro elevado ritmo de endeudamiento externo era visto como una peligrosa seal. Este ejemplo ilustrativo nos conduce, al menos, a dos reflexiones. En primer lugar, la conduccin econmica de los aos noventa sostena que no haba un problema endgeno en la economa argentina, que simplemente fue impactada por el shock exgeno del llamado efecto Tequila. Fue el efecto Tequila una seal de coordinacin que evidenci un problema endgeno de nuestra economa o, por el contrario, el rgimen cambiario de Convertibilidad era sustentable y fue impactado por un shock exgeno y, por ende, imprevisible? En segundo lugar, cmo distinguir ex ante un cambio estructural de tendencia de crecimiento de una economa y una sobre-expansin de la demanda agregada que, inevitablemente, conducira a la economa argentina a una recesin cuando una seal de coordinacin, en algn momento, desnudara las fallas de coordinacin de oferentes y demandantes, tanto en el mercado de bienes como en el mercado de crdito?
1.1.4. Ciclos Econmicos y Poltica Econmica

Hemos introducido en este primer apartado dos enormes problemas iniciales que nos plantea el estudio de la macroeconoma en base al estudio de los ciclos aqu reseados. En primer lugar, el hecho de que un ciclo econmico obedezca a un impulso endgeno o exgeno es una variable no observable y, por cierto, sumamente controversial en la literatura referida a la ma-
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croeconoma de Amrica Latina en las ltimas tres dcadas. En segundo lugar, la distincin entre ciclo y tendencia descansa tambin en dos variables no observables. Es posible que el paradigma de la economa se base en diferentes cuerpos tericos que confrontan, desde el inicio, en base a variables no observables? Imagina usted la dificultad que se deduce de estas dos caractersticas iniciales del ciclo econmico a la hora de llevar a cabo polticas econmicas? Bienvenidos al mundo de la macroeconoma y al arte de la poltica econmica. sta consiste en acercar el ciclo a la tendencia en forma de ajuste suave, para evitar tanto sobre-expansiones que conduzcan a posteriores recesiones como recesiones en s mismas. Buena parte de este desafo consiste en inferir el comportamiento de dos grupos de variables; el origen de los ciclos endgenos o exgenos, reales o financieros y el componente cclico y tendencial del PBI. Ambos grupos de variables son no observables.
Ejercicio 1. En el grfico G.1.3. que sigue se presentan dos series de PBI real del Reino Unido: el efectivamente observado y el producto potencial. Note que en los puntos A, B y C el PBI es igual. Sin embargo, el punto A est por sobre el producto potencial, el punto B coincide con l y el punto C est por debajo. a. Cmo piensa que eso afecta la economa del pas? Podra ordenar los puntos segn el grado de bienestar econmico?
G.1.3. PBI Real (efectivo potencial) del Reino Unido . Perodo: 1985-1995
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b. Cmo modificara su respuesta anterior el anlisis de los siguientes datos?

G.1.4. Ao 1989 1990 1991 1992 1993 Tasa de crecimiento del desempleo -1,7 -0,4 2,1 1,6 0,5 Tasa de crecimiento de la inflacin 2,9 1,7 -3,6 -2,1 -2,2
A diferencia de la mayora de los apartados de esta Carpeta, dado que este apartado 1.2. es una pieza 100% original, no hay correlacin con ningn captulo del libro de texto de Blanchard y Prez Enrri, con el que esta Carpeta est interrelacionado. En esta unidad se han escrito muchas palabras en estilo itlico, por una razn metodolgica relativa a la comprensin de terminologa tcnica que ser retomada luego en esta misma unidad. Por favor, preste suma atencin a dichas palabras tcnicas.
c. Ya que en el punto A el producto real est por sobre su valor potencial, podra afirmar que los agentes de esta economa gozan de un mayor bienestar en ese punto? De no ser as, en qu punto cree usted que el bienestar es mayor?
1.2. El modelo de un mercado walrasiano

El estudio de la macroeconoma de un pas como Argentina puede ser abordado a partir de un modelo desplegado a lo largo de cuatro mercados bienes, trabajo, dinero y bonos que interactan en una economa abierta. Ms all de los rasgos particulares que caracterizan a cada uno de estos de estos mercados, podramos identificar un patrn de funcionamiento comn a todos ellos, propio de todo mercado que es descripto mediante un modelo. El objetivo de este apartado es, pues, analizar ese patrn comn, que servir de marco metodolgico para todo el curso. Para ello, intentaremos aqu responder dos preguntas fundamentales: a) cmo funciona un modelo (lineal)? y b) cmo funciona un mercado competitivo?
1.2.1. Rematador de Walras

Un mercado de competencia perfecta asume, entre sus principales supuestos, que existe un nmero muy grande de oferentes y demandantes atomizados tal que ninguno de ellos tiene capacidad individual para modificar el precio establecido por el mercado, es decir, por todos ellos como conjunto. A su vez, este proceso de toma de decisiones relativamente rpido se basa en que cada participante tiene informacin completa sobre el set de precios y cantidades de ese mercado. Bajo estos supuestos, oferentes y demandantes concurren a ambos lados de una larga mesa donde todo se ve el mercado a vender o comprar una nica e indiferenciada mercanca que all se transa (llammosle mercanca A) bajo la coordinacin del rematador walrasiano. Y concurren con una hiptesis previa, construida ex ante al mercado A, acerca de sus posibilidades de ofrecer o demandar dicha mercanca. Una vez sentados a la mesa del rematador, o tal vez parados y a los gritos estn apurados, exponen sus hiptesis de oferta y demanda. Si bien lo hacen individualmente, el rematador coordina la subasta, que es observada
Len Walras es uno de los grandes economistas de la historia, perteneciente a lo que se catalog como la escuela (neo) clsica ortodoxa, ms precisamente uno de los fundadores de la llamada revolucin marginalista en la dcada de 1870. www.eumed.net/cursecon/economistas/Walras.htm
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El fallo lgico que usted pueda encontrar en el argumento de este prrafo no es propio del autor de estas pginas, sino de la teora econmica. El debate epistemolgico respecto a este fallo lgico excede el contenido de esta Carpeta.
por todos los participantes en tiempo real. De este modo, si los demandantes ofrecen un precio muy bajo, el exceso de demanda resultante dejar fuera del mercado a los oferentes cuya estructura productiva sea lo suficientemente ineficiente como para quedar fuera de competencia a ese precio. Si, por el contrario, los oferentes requieren que el precio sea muy alto, no todos los demandantes podrn realizar su demanda debido a que su hiptesis de gasto previa no se los permite, generando un exceso de oferta de la mercanca A. Esta subasta tiene una condicin de equilibrio: las transacciones no se realizan mientras persistan estos desequilibrios, es decir, hasta que el rematador, escuchando a oferentes y demandantes, no baje el martillo. Cuando el rematador baja el martillo, establece un precio que limpia el mercado, es decir, elimina los excesos de oferta y demanda. Este precio es tomado por todos los oferentes y demandantes, que venden y compran todas las cantidades que sus hiptesis de produccin y gasto previas les permitan a ese precio de equilibrio. Desde ya, no todos los oferentes y demandantes que haban concurrido al mercado A pueden participar efectivamente de las transacciones a ese precio, es decir, todos ex post se refiere a todos los que sobrevivieron al precio que estableci el rematador. G.1.5. Un mercado competitivo
Pa Qsa
PE
Q da
d qE s =q E
Q da ,Q sa
F uncin Demanda: F uncin O ferta: Condicin de equilibrio:
Q da = f(P a, P n, Y , G , etc.) => Q sa = g(P a, P n, K/ L, etc.) => =>
Q da = a b.P a (1) Q sa = c + d.P a (2) Q da = Q sa (3) a, b, c, d

+
Variables endgenas: Q da, Q sa y P a Variables exgenas: P n, Y, G, K/L => a y c Parmetros (pendientes) : b, d
El grfico G.1.5. es una representacin de este mercado competitivo en esta versin del rematador walrasiano, que suele ser formalizado mediante: Funcin Demanda: Qda = f(Pa, Pn, Y, G, etc.) = a b.Pa Funcin Oferta: Qsa = g(Pa, Pn, K/L, etc.) = c + d. Pa Condicin de equilibrio: Qda = Qsa E.1.1. E.1.2. E.1.3.
a, b, c, d +, donde:
Qda y Qsa: cantidades demandadas y ofrecidas de la mercanca A Pa: precio de la mercanca A Pn: precio de un conjunto de mercancas distintas de A aunque no indiferentes a ella (sustitutas, complementarias, etc.)
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Y: nivel de renta agregado K/L: relacin tecnolgica Capital/Trabajo G: estructura de gustos de los demandantes Se asume aqu que el fundamento econmico de las relaciones funcionales que existen entre las variables de las ecuaciones E. 1.1. y E. 1.2. es conocido por los lectores de esta Carpeta.
A propsito, estara usted en condiciones de explicar el significado econmico de la pendiente d de la funcin de oferta, tal que d +?
Simplicidad que se mantendr a lo largo del modelo lineal que utilizaremos en esta Carpeta. Recordemos que existe un supuesto (matemtico) que nos permite, al simplificar nuestro anlisis y reducir estas relaciones funcionales a dos variables, hacerlo en forma lineal, cuando en realidad esta relacin es no-lineal. El supuesto es que el mundo en el que nos movemos gira en un entorno (muy pequeo) de nuestro equilibrio inicial (el punto E del grfico G.1.5.). Es decir, las variaciones de precios y cantidades a partir del punto E son de una magnitud pequea, tanto como para suponer que en ese entorno matemtico estas rectas son una aproximacin lo suficientemente buena de las curvas de oferta y demanda (no-lineales), de modo tal que los resultados de nuestro anlisis no se ven significativamente afectados por esta diferencia. Note que en realidad el grfico G.1.5. tiene los ejes cambiados respecto al planteo algebraico hecho aqu, no obstante las conclusiones de nuestro anlisis no variaran si lo hiciramos al revs (es decir, matemticamente al derecho). Este grfico sigue con la tradicin econmica de mostrar siempre que sea posible precios en el eje de ordenadas y cantidades en el de abscisas, tradicin que respetaremos a lo largo del curso ya que facilita la comprensin intuitiva. El tiempo de verbo potencial indicado con letra cursiva en este prrafo est ntimamente relacionado con el fallo lgico sealado anteriormente.
En cuanto a la forma, dichas ecuaciones suelen ser presentadas de este modo, es decir, la variable dependiente (Qda o Qsa) como funcin f o g de un grupo de variables independientes. A su vez, esta relacin funcional, slo por simplicidad, puede ser expresada en trminos lineales: Pa contina siendo la variable independiente y el resto de las variables se agrupa en un valor dado (a para la demanda y c para la oferta), la ordenada al origen de la ecuacin de la recta. De este modo, este modelo de mercado walrasiano queda definido por un sistema de tres ecuaciones lineales, cuya solucin supone determinar valores particulares de equilibrio, qda, qsa y pa, correspondientes a nuestras tres variables, Qda , Qsa y Pa.
Son dos o tres las variables en realidad?
En consecuencia, este modelo queda representado por un sistema lineal 3x3, compatible determinado toda vez que dicha solucin existe y es nica.
1.2.2. El proceso de ajuste natural

La representacin grfica de la escena del rematador walrasiano descripta anteriormente nos muestra ms claramente las leyes de movimiento que rigen el proceso de ajuste natural que opera en este mercado. Un precio bajo como P2, en el grfico G.1.6., generara un exceso de demanda K-J>0, puesto que las cantidades demandadas qK por los demandantes, segn sus hiptesis de gasto ex ante mostradas por la funcin demanda Qda, son mayores que las cantidades ofrecidas qJ por los oferentes, cuyas posibilidades de oferta a ese precio P2 eran tambin conocidas ex ante segn sus diferentes hiptesis de oferta mostradas por la funcin oferta Qsa. Este exceso de demanda impulsara el precio al alza. Anlogamente, un precio alto como P1 generara un exceso de oferta N-M>0 que impulsara el precio a la baja. Estos impulsos de movimiento de los precios, que duran mientras dure la subasta, no cesarn hasta que los desequilibrios que los generaban desaparezcan tambin; a su vez, estas leyes de movimientos son tales que provocan la desaparicin de dichos desequilibrios, tendiendo a un precio de equilibrio PE.
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A ese precio el rematador baja el martillo porque observa que a ambos lados de la larga mesa las cantidades ofrecidas qsE por los oferentes son iguales a las cantidades demandadas qdE por los demandantes, segn las hiptesis previas de oferta y gasto, que no han variado. Recin cuando el rematador baja el martillo, es decir, luego de finalizada la subasta, comienzan a realizarse las transacciones, todas ellas al precio PE, que es tomado por todos los participantes, sobrevivientes, del mercado. La lnea de flotacin que marca la supervivencia de los participantes ya estaba establecida en las hiptesis previas de oferta y gasto, dadas por las funciones de oferta y demanda. Es decir, la cantidad de oferentes dispuestos a ofrecer la mercanca A a un precio PE es menor a la que hubiera existido al precio P1, al que estaban dispuestos a ofrecer qN cantidades. Los productores menos eficientes no tienen posibilidades de producir y ofrecer la mercanca A al precio PE, aunque s lo hubieran podido hacer a P1 y, en consecuencia, cuando el rematador baja el martillo en PE se retiran del mercado. Anlogamente, los demandantes que, dada su hiptesis de gasto previa Qda, hubieran podido comprar qK cantidades de la mercanca A si el precio hubiera sido P2, no pueden hacerlo a PE, por lo que tambin quedan fuera del mercado cuando el rematador baja el martillo. De este modo, y slo as, el punto E es un punto de equilibrio en el que todos los demandantes y oferentes que estn dispuestos a realizar transacciones a ese precio PE participan del mercado. Pese a que existen oferentes y demandantes que ex ante estaban interesados en participar del mercado A, el hecho de que no puedan hacerlo ex post no implica la existencia de desequilibrio alguno, puesto que al precio PE muchos oferentes y demandantes ya no desean (ex post) realizar transacciones y se retiran del mercado A voluntariamente, tal como lo indicaban sus hiptesis previas (ex ante) de produccin y gasto.
1.2.3. Elementos de un modelo

A continuacin presentaremos dos elementos claves de un modelo: las clases de ecuaciones que lo componen los tipos de variables asociadas
Ecuaciones
Las ecuaciones E.1.1. y E.1.2. describen la relacin funcional entre cantidades ofrecidas o demandadas y precios, es decir, cuntas cantidades estaran dispuestos a ofrecer o demandar los participantes del mercado a cada uno de los posibles precios que A pudiera adoptar. Es decir, son hiptesis ex ante acerca del comportamiento de estos participantes, esto es, de las diferentes reacciones en sus cantidades ofrecidas o demandadas ante diferentes precios. Este tipo de ecuaciones se suele llamar, pues, ecuaciones de comportamiento. La ecuacin E.1.3. tiene una doble lectura, segn sea observada ex ante o ex post a la baja del martillo. Ex ante, es una condicin necesaria del modelo para que el punto E refleje el equilibrio de precios y cantidades que limpia el mercado. Si no le pidiramos esa condicin al modelo, el rematador podra bajar el martillo a cualquier precio y las transacciones podran realizarse en desequilibrio. En trminos matemticos, el sistema lineal tendra
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dos ecuaciones y tres variables a determinar, por lo que podra existir ms de un equilibrio y en consecuencia el sistema sera compatible (la solucin existe) pero indeterminado (la solucin no es nica). Es por esto que la ecuacin E.1.3., considerada ex ante, es una condicin de equilibrio, sine qua non para que este equilibrio exista y sea nico. En cambio, ex post, es decir, una vez bajado el martillo y establecido el punto E, la ecuacin E.1.3. se transform en una identidad, puesto que siempre ocurre que QdaQsa una vez que finaliz la subasta (que, a su vez, finaliza slo una vez alcanzado E). Finalmente, mencionemos otro tipo de ecuaciones presente en un modelo, las definiciones. Por ejemplo, detrs de la funcin oferta, al establecer su lnea de flotacin, cada oferente observa su ecuacin de beneficios, definida por Beneficio Ingreso Costo. El hecho de que la diferencia entre ingresos y costos se llame Beneficio es algo arbitrariamente definido por la teora econmica en algn momento (tambin podra haberse llamado, por ejemplo, excedente sobre costos). En otro ejemplo, otra definicin establece que a la diferencia entre la tasa de inters nominal y la inflacin esperada la llamaremos tasa de inters real.
Variables
Se llama endgenas a aquellas variables (Qsa, Qda y Pa) cuyos valores particulares (qsE, qdE y pE) surgen como consecuencia del desarrollo del modelo, puesto que son los valores que el modelo pretende determinar. En un grfico, las variables endgenas son las que le dan nombre a los ejes de abscisas y ordenadas. Se llama exgenas a aquellas variables cuyo valor se determina fuera del modelo, es decir, para el modelo estn dadas y su valor es cierto. En el ejemplo del modelo que explica el mercado A, dichas variables estn condensadas en a y c, dos valores dados. Por qu son entonces variables? Porque su variacin ocurre fuera del modelo, en forma exgena a l. Por ejemplo, el nivel de renta agregado Y depende de un conjunto de relaciones macroeconmicas que exceden el mercado de la mercanca A. Todos los aos Y vara segn un pas crece ms o menos y esa variable Y es tomada por nuestro modelo A como un dato, fijo durante cada ao, pero tal vez diferente al ao siguiente. Por ejemplo, en el mercado A, un aumento de Y podra modificar la variable a de modo tal de arrojar una nueva funcin demanda para A al ao siguiente. Es a un valor dado, cierto, es decir, un nmero en nuestro modelo? S. Vara a? S, aunque su variacin es externa al mercado A, exgena a l, y la consideramos por lo tanto fija en el corto plazo. Es decir, si fijramos arbitrariamente el corto plazo en un ao, diramos que cada ao a est fija es un valor cierto, est dada, es un nmero, y en base a ella analizamos el funcionamiento del modelo A a partir de ese valor para hallar los valores de equilibrio endgenos qsE, qdE y pE. Al ao siguiente a puede variar, por lo que volveremos a calcular nuevos valores de equilibrio endgeno a partir de ese nuevo valor dado de a para ese nuevo ao. Finalmente, nuestro modelo A nos muestra un tercer grupo de variables, los parmetros, que tambin son valores dados (b y d) pero, a diferencia de las variables exgenas, los parmetros permanecen constantes por un perodo sensiblemente ms largo de tiempo, al que podramos llamar largo plazo.
Una medida de tiempo relativa y, por ende, subjetiva, no observable.
Otra medida tambin relativa, subjetiva, no observable.
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Concepto ya estudiado por los lectores de este apartado (que no obstante bien podra ser revisado en cualquier texto elemental de lgebra lineal). Recuerde que los ejes estn invertidos.
En nuestro modelo A, b y d miden las sensibilidades de la demanda y la oferta a variaciones en el precio Pa, como toda pendiente de una recta. Estas sensibilidades dependen de un conjunto de factores (por ejemplo, la conducta de los agentes econmicos) que no se modifican durante largos perodos de tiempo y que, por lo tanto, caracterizan a un mercado (o a una sociedad). En el grfico G.1.5., si la pendiente b de la recta Qda fuera mayor, entonces dicha recta estara ms plana. Conceptualmente, ante aumentos en el precio Pa, los demandantes reducirn ahora ms que antes su demanda de la mercanca A. Un ejemplo macroeconmico de una variable paramtrica, que caracteriza a una sociedad, podra ser la propensin a consumir, que en el modelo lineal que usaremos a lo largo del curso determina junto a otras variables la pendiente de la demanda agregada. Por ejemplo, el hecho de que la sociedad estadounidense sea ms consumista que la sociedad japonesa ms austera es un parmetro fijo en el largo plazo que caracteriza, describe a esa(s) sociedad(es), y que depende de parmetros de conducta de largo plazo como podra ser, por ejemplo, la filosofa confuciana en Japn. No obstante, estos parmetros tambin pueden variar y de hecho varan, pero su variacin es absolutamente espordica, no planeada por los agentes econmicos (al menos no se dan cuenta de que lo hacen) y, por lo tanto, muy difcil de anticipar. Cuando esto ocurre, estamos en presencia de un cambio estructural, que modifica los parmetros de largo plazo de nuestro modelo y redefine el modelo o la sociedad que estamos analizando. Por ejemplo, la Segunda Guerra Mundial introdujo cambios profundos en los hbitos de conducta de muchas sociedades europeas.
G.1.6. Mercanca A
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Macroeconoma
G.1.7. Shocks Exgenos
El grfico G.1.7. muestra la formalizacin de un argumento desarrollado ms arriba: el caso de un aumento de la renta agregada Y, una variable exgena al mercado A. Al aumentar Y, cambia la hiptesis ex ante con que los demandantes concurran al mercado A. Puesto que ahora son ms ricos (o menos pobres), a los mismos niveles de precio Pa tienen la posibilidad de demandar ms cantidades qda que antes. Como ello sucede para cada uno de los posibles niveles de precio, entonces representamos esta nueva hiptesis mediante un desplazamiento de la funcin demanda Qda. En trminos del modelo, la variacin de una variable exgena desplaza una curva. Por el contrario, podramos ahora revisar el Proceso de Ajuste Natural en trminos del modelo y veramos que, partiendo de un punto de equilibrio como el E del grfico G.1.5., si variara una variable endgena (es decir, Pa, Qda o Qsa), dado que no se modificaron las hiptesis previas de oferentes y demandantes, se producira un desequilibrio que ajustara naturalmente al punto de equilibrio inicial E a travs del mecanismo del rematador. Volviendo al caso del aumento de Y, partiendo del equilibrio E1 del grfico G.1.7., los demandantes ahora pueden demandar qM cantidades. Dado que la funcin demanda se desplaz definitivamente debido a la mayor riqueza de los demandantes, al antiguo precio de equilibrio pE1 existe ahora un exceso de demanda de la mercanca A. En consecuencia, este exceso de demanda impulsa un alza del precio, comenzando a partir de all un nuevo proceso de ajuste natural como el descripto anteriormente, proceso que girar ahora alrededor de E2, el nuevo equilibrio walrasiano determinado por la nueva hiptesis de los demandantes. Dadas las leyes de movimiento de un mercado competitivo, este proceso converger a E2. Es decir, la variacin de una variable exgena es un shock sobre el equilibrio inicial que genera transitoriamente un desequilibrio que, proceso de ajuste walrasiano mediante, impulsa la convergencia hacia un nuevo equilibrio acorde a la nueva hiptesis de demanda. En este caso, la comparacin de las variables endgenas y sus valores particulares en este equilibrio final E2 respecto del inicial E1 arroja que:
Este ejercicio comparativo suele llamarse Esttica comparada.
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la funcin demanda Qda aument, aumento que se ve en el grfico G.1.7.

en el desplazamiento de esta curva la funcin oferta Qsa no vari las cantidades demandadas qdE aumentaron hasta qdE las cantidades ofrecidas qsE aumentaron hasta qsE el precio de equilibrio Pa aument desde su valor particular inicial pE1 hasta su valor particular final pE2
www.eumed.net/cursecon/economistas/robinson.htm
Por ejemplo, un ajuste de stocks en una empresa que se realiza en algunas semanas de tiempo real.
Cabe destacar que entre E1 y E2 los oferentes se movieron a lo largo de su hiptesis inicial de oferta, que no vari: a mayor precio una de las variables endgenas de dicha funcin, mayores cantidades ofrecidas la otra variable endgena. Es decir, desde el punto de vista de la funcin de oferta: la variacin de una variable endgena implic un movimiento a lo largo de una curva. Finalmente, debe tenerse en cuenta que el mecanismo de ajuste descripto aqu guarda estrecha relacin con la velocidad de ajuste del modelo. El hecho de que E2 sea alcanzado rpidamente y el rematador pueda bajar el martillo y las transacciones comiencen nuevamente a realizarse bajo las reglas del nuevo equilibrio, depende crucialmente de cun transitorio sea el desequilibrio E1-M generado. Si ste no fuera lo suficientemente rpido y durara mucho tiempo, la economa realizara transacciones en desequilibrio. Es decir, los participantes de la subasta no podran esperar dos aos al rematador para que ste se decida a bajar el martillo, por lo que comenzaran a intercambiar la mercanca A antes de que ello ocurriera. En ese caso (no explicado en esta Carpeta), el proceso de ajuste podra tomar otro sendero distinto al que conduce a E2, en el que se amplificaran las perturbaciones provocadas por los shocks iniciales (tal como lo comentramos en el apartado 1.1.) En trminos de una prestigiosa economista de la escuela de Cambridge, Joan Robinson, un modelo se desarrolla en tiempo lgico, mientras que la realidad que ese modelo pretende explicar lo hace en tiempo histrico. Para que el primero sea una aproximacin lo suficientemente buena del segundo, el proceso de ajuste debe ser lo suficientemente veloz.
A. Problemas macroeconmicos Ejercicio 1. El esquema siguiente modela el funcionamiento de un mercado individual walrasiano: Qda = a b.Pa Funcin Oferta: Qsa = c + d. Pa Condicin de equilibrio: Qda = Qsa Funcin Demanda: E. 1.4. E. 1.5. E. 1.6.
a,b,c,d +, donde: Qda y Qsa: cantidades demandadas y ofrecidas de la mercanca A Pa: precio de la mercanca A
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Macroeconoma
G.1.8. Demanda rgida
QQ
Q s'
P1
E 1 E'
P2
E2
E =q
s E
,Q
shock exgeno - desplazamiento de una curva - desequilibrio transitorio - proceso de ajuste - nuevo equilibrio
Pn
Q s Q s
EOBi: = q sE 1 qsE
E2
Suponga ahora que usted desea modelar el mercado cambiario, caracterizado por la oferta y la demanda de divisas y por su precio, que es el tipo de cambio nominal entre la moneda nacional y la divisa extranjera. Suponga adems que la oferta de divisas es rgida, es decir, es insensible a variaciones en el tipo de cambio. En consecuencia, d tiende a cero y la funcin oferta de divisas es vertical. Se pide que: a. Construya ese mercado indicando cules seran a su juicio las variables endgenas, exgenas y parmetros, y estableciendo las relaciones funcionales pertinentes entre dichas variables. b. Analice cmo funciona su modelo a partir de un aumento de la demanda de divisas, impulsado a su vez por el aumento de la incertidumbre, una de sus variables exgenas. Emplee la metodologa sugerida en clase (shock exgeno desplazamiento de la curva desequilibrio transitorio mecanismo de ajuste endgeno nuevo equilibrio). Compare el equilibrio final con el inicial. c. Seale un ejemplo de movimiento a lo largo de la curva de demanda de divisas y otro a lo largo de la curva de oferta. Ejercicio 2. Reproduciendo este esquema de mercado walrasiano, explique el proceso de ajuste natural en el mercado de trabajo, en el que el salario nominal hace las veces de precio y las cantidades estn dadas por el nivel de empleo. Luego, responda: si toda la fuerza laboral (es decir, la dotacin de trabajo de un pas) estuviera empleada en un punto como el N el del grfico G.1.6., existe desempleo en E? Ejercicio 3. En un modelo, una variable es exgena cuando su valor es constante. Verdadero o Falso. Justifique.
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B. Modelizacin de artculos periodsticos
La baja en la produccin revivir los agonizantes precios petroleros

Fecha: 24/03/1999 | Pas: Argentina | Fuente: El Cronista | Pgina: 11 Tal como lo haban acordado en La Haya hace dos semanas, los productores ms importantes de crudo ratificaron su intencin de recortar sus exportaciones. Los pases miembros de la OPEP firmaron ayer un acuerdo por el cual se comprometieron a aplicar nuevos y ms severos recortes a la produccin de crudo, con la esperanza de poner fin a un ao de excesiva oferta y reanimar los agonizantes precios del petrleo. Los ministros petroleros, reunidos en Viena, ratificaron sus compromisos previamente negociados para eliminar 7% de la produccin, o 1,716 millones de barriles de petrleo diarios (bpd), del crudo aportado por la OPEP a los mercados mundiales. El ministro de Energa de Arabia Saudita, Ali al-Naimi, dijo que el acuerdo entre los miembros de la Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo tendr un ao de vigencia a partir del 1 de abril y aspira a impulsar los precios petroleros a u$s 18 por barril. Esta decisin particular tiene el objetivo de reducir el excedente de las reservas y el hecho de que durar un ao garantiza la eliminacin de cualquier supervit en el mercado, dijo Naimi tras firmar el acuerdo. En tanto, los precios del petrleo en las ltimas semanas vienen reaccionando positivamente ante la expectativa de ms recortes. Ayer, el precio del barril de crudo Brent en el mercado de Londres termin en u$s 13,52, mientras que el petrleo calidad WTI cerr la jornada en u$s 15,48 el barril. La OPEP fracas en dos oportunidades el ao pasado, en su intento por drenar la inundacin de crudo en los mercados, pero ahora parece segura de haber superado lo peor de una depresin de precios, que en 1998 evapor u$s 50.000 millones en sus ingresos por exportaciones petroleras. Nadie desea ver nuevamente al petrleo en u$s 10, dijo el ministro de Petrleo de Qatar, Abdullah alAttiyah. Creo que todos hemos aprendido la leccin del ao pasado. Las nuevas restricciones fueron negociadas el 12 de marzo en La Haya por cinco importantes productores con el consentimiento de los otros miembros de la OPEP. ste fue un acuerdo cuidadosamente procesado, paso a paso, que termin en una excelente decisin, dijo Naimi. Los productores petroleros independientes de Mxico, Noruega, Omn y Rusia prometieron cooperar con la OPEP y permitirn que los recortes de petrleo sumen un total de ms de 2,1 millones de bpd. Muchos exportadores ya informaron a sus clientes sobre la reduccin del abastecimiento vigente desde abril. Los analistas advirtieron que la recuperacin sostenida de los precios petroleros depender del grado de cumplimiento de los productores a los lmites acordados. La OPEP recuper cierta credibilidad. Ahora depende de ellos darle seguimiento, dijo Bob Finch, jefe de operaciones petroleras de Vitol S.A. Con los nuevos lmites de produccin, la OPEP eliminar 4 millones de bpd de petrleo del mercado en un ao, lo que representa un recorte de 16%. El pacto firmado ayer disminuir la produccin de la OPEP, que controla ms de la mitad del comercio mundial de crudo, a 22,97 millones de bpd desde los 24,69 millones en julio de 1998 y 27,28 millones hace un ao. El aumento en los precios del petrleo ser un alivio para las compaas petroleras, que vieron descender sus ganancias y se vieron obligadas a despedir trabajadores y recortar gastos.
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Macroeconoma
En base a la noticia La baja en la produccin revivir los agonizantes precios petroleros, conteste las siguientes preguntas: Ejercicio 1. Por qu estaba bajo el precio del petrleo? (encuadre tericamente su respuesta, asuma que acaba de ocurrir una crisis internacional y que disminuy la demanda mundial de petrleo). Ejercicio 2. Defina la oferta y la demanda mundiales de petrleo en funcin de las variables nombradas en el artculo periodstico y en base a las que usted considere necesario agregar. Ejercicio 3. Construya un modelo para explicar el funcionamiento de este mercado, exponiendo: a. Qu tipo de variables ha utilizado (endgenas, exgenas y/o parmetros); b. qu tipo de relaciones formales ha empleado (condiciones de equilibrio, ecuaciones de comportamiento y/o identidades); c. en qu casos ha utilizado formulaciones ex ante y en qu casos ex post; y d. cules son variables flujo y cules son variables stock. Ejercicio 4. Grafique el mercado mundial de petrleo, estableciendo sus propias hiptesis acerca de las pendientes de las curvas en base las elasticidades-precio de la oferta y la demanda que usted suponga. Fundamente. Ejercicio 5. A partir de este grfico, aclare si el precio bajo corresponda a una situacin de equilibrio o a una de desequilibrio. Por qu? Ejercicio 6. Explique cmo se estara moviendo el mercado petrolero a partir del accionar de la OPEP y afines. Encuadre tericamente su explicacin, utilizando un grfico. Se restablece algn equilibrio?
1.3. Marco de consistencia macroeconmico

En este apartado presentaremos las principales ecuaciones macroeconmicas que retomaremos luego a lo largo de toda la Carpeta para desarrollar diversos modelos. Comenzaremos por introducir las principales variables y ecuaciones macroeconmicas y analizar su comportamiento, para luego presentar un enfoque de tres brechas, que servir de marco de consistencia macroeconmico para el resto de la Carpeta. El libro de texto de Blanchard y Prez Enrri nos brinda una primera respuesta en el Captulo 2. Luego de la lectura de este captulo, este apartado de la Carpeta pretender completar esta respuesta.
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BLANCHARD, O. y PREZ ENRRI, D. (2000), Captulo 2, en: Macroeconoma: Teora y Poltica Econmica con aplicaciones a Amrica Latina, Prentice Hall Iberia, Buenos Aires, pp. 25 a 47.
1.3.1. Oferta y demanda agregadas en equilibrio

En el apartado 1.1., al presentar las caractersticas de un ciclo endgeno, introdujimos la variante del ajuste suave a travs de stocks de existencias y precios, ajuste que ocurre en un perodo de tiempo razonablemente veloz. Este concepto fue retomado luego tambin en el apartado 1.2. de esta Carpeta al presentar el comportamiento de un mercado walrasiano. Para empezar a desarrollar nuestro modelo macroeconmico, desarrollo que evolucionar a lo largo de toda la Carpeta, comencemos con un modelo sencillo. Retomemos el enfoque de ajuste suave a travs de stocks, agregndole adems un supuesto adicional, por el cual no existen an las seales walrasianas de precios como mecanismos de coordinacin. Vale decir, las empresas ajustan sus fallas de coordinacin intertemporales con los demandantes slo a travs de sus stocks en existencia, y logran hacerlo en forma armoniosa, suave, ao a ao. Recordemos que los oferentes, ante cada decisin de oferta, deben estimar los planes futuros de los demandantes, que conforman la demanda planeada en trminos agregados, es decir, la demanda agregada. En consecuencia, los errores de prediccin acerca de cul ser finalmente la demanda efectiva los llevarn a acumular o desacumular stocks en existencia, segn hayan cometido ese error en exceso (de oferta) o en defecto (exceso de demanda). Yt = DAt + EIt E.1.7.
La ecuacin E. 1.7. condensa todo lo expuesto hasta aqu en el apartado 1.1. (sin ajuste va precios). El producto (Yt) es ofrecido en el perodo t actual en funcin de la estimacin que los oferentes hicieron previamente, en (t-1), de la demanda planeada, o demanda agregada, para el perodo t (DAt). Debido a que el futuro es incierto, existen en todo momento fallas en la estimacin de esos planes (ex ante). Si las empresas los haban sobrestimado y ofrecieron un producto acorde a esa sobrestimacin, es decir, en exceso, entonces acumularn existencias no planeadas, indeseadas (EIt) en sus stocks en este perodo. Es decir, este flujo (variacin de stocks) de existencias EIt >0 no es otra cosa que el reflejo de un exceso de oferta = Yt DAt (positivo). Luego, en el perodo siguiente (t+1), corregirn su anterior error de prediccin y disminuirn su produccin, ajustndola a la menor demanda. Si, por el contrario, los oferentes hubieran subestimado los planes de los demandantes, entonces ofreceran un producto Yt menor a la demanda agregada DAt. El exceso de demanda resultante, Yt DAt < 0, llevar a las empresas en el perodo presente a desacumular stocks previos, por lo que stos sufrirn una variacin negativa, es decir, EIt < 0. Luego, en (t+1) corregirn su anterior error de prediccin y aumentarn su produccin para satisfacer la mayor demanda.
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Macroeconoma
La ecuacin E. 1.8. define la demanda agregada DA en una economa abierta: DA C + I + G + X M E.1.8.
donde: C: demanda del sector privado domstico de bienes y servicios de consumo I: demanda de bienes y servicios de inversin G: compras del Gobierno X: demanda de exportaciones desde el "Resto del Mundo" (R del M) de bienes y servicios producidos domsticamente M: importaciones desde el mercado domstico de bienes y servicios producidos en el R del M En equilibrio, se cumple ex post la profeca de J. Say mencionada en el apartado 1.1. de esta Carpeta, pues toda oferta encontr su propia demanda, es decir: Yt = DAt E.1.9.
Recuperando la terminologa utilizada a lo largo del apartado 1.2., referida a los elementos de un modelo, la ecuacin E.1.9. es pues una condicin de equilibrio ex ante y una identidad ex post. Es decir, se cumplir la igualdad de la ecuacin E.1.9. siempre que EI = 0, algo que en sentido estricto no se cumple nunca, ocurre slo por casualidad. La razn por la que se cumple siempre la ecuacin E.1.9. a modo de identidad ex post es que una vez finalizado el perodo t las EI pasan a formar parte de la demanda de inversin I como su parte no deseada. Para el sistema de Cuentas Nacionales, que es un sistema de cuentas en equilibrio y, por ende, ex post, Yt = DAt se transforma en la identidad Y DA. Cabe aclarar que tanto la nocin de equilibrio contable del Sistema de Cuentas Nacionales como la de equilibrio macroeconmico usadas aqu son ambas nociones de equilibrio agregado entre oferta y demanda de bienes y servicios, mientras que la nocin de equilibrio del rematador walrasiano corresponde a un mercado individual. En muchos libros de texto suele leerse directamente las ecuaciones E.1.8. y E.1.9. juntas, igualadas, en equilibrio ex post: Y=C+I+G+XM E.1.10.
La lectura errnea de esta ecuacin como una identidad ex ante lleva a suponer que el lado derecho de esta igualdad est compuesto por diferentes clases de producto, los bienes de consumo producidos, los bienes de inversin producidos, etctera.
No obstante, el lector ya est en condiciones de advertir que esta ecuacin E.1.10. es slo una condicin de equilibrio que: a) est formada por dos variables, la oferta y la demanda, diferentes cualitativamente por cierto, que son los dos miembros de la igualdad; b) dicha igualdad es cierta slo en equilibrio; y c) se la presenta como una identidad no en el marco de la macroeconoma, sino en el de las Cuentas Nacionales, en donde las transacciones se contabilizan slo en equilibrio ex post. El lado derecho de la ecuacin E.1.10., es decir, la demanda agregada DA, est conformada pues por diferentes clases de demandas agregadas: la demanda privada de consumo, la demanda privada de inversin, la demanda del sector pblico de consumo e inversin, la demanda externa de nuestras exportaciones y nuestra demanda de importaciones desde el resto del mun-
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Respuesta: slo por una razn: porque estaban incluidas en el resto de las otras demandas y, puesto que no son producidas domsticamente, deben ser deducidas. Ejemplos: el componente de importaciones que poseen las exportaciones, bienes de capital importados por el sector privado domstico (pertenecientes a I) o un electrodomstico importado por un comerciante mayorista nacional que funciona como bien de consumo durable, o un gasto del gobierno consistente en la compra de una fabulosa PC importada para instalar en la casa de un profesor universitario.
do. La ecuacin E.1.10. expresa entonces la igualdad entre la Oferta Agregada y la Demanda Agregada. Un error comn al leer esta ecuacin consiste en no responder adecuadamente la siguiente pregunta: por qu las importaciones aparecen en esta ecuacin restando si no son bienes o servicios producidos domsticamente? Reagrupando los trminos podemos obtener: Y+M=C+I+G+X E.1.11.
Visto de este modo, el lado izquierdo de esta identidad (ex post) muestra la Oferta Global de bienes y servicios que existe en el mercado domstico, es decir, tanto de bienes y servicios producidos domsticamente (Y) como de aquellos producidos en el resto del mundo (M). El lado derecho muestra la DA incluyendo las importaciones. Por lo tanto, este miembro expresa la Demanda Global de bienes, es decir: la demanda domstica de bienes y servicios producidos tanto domsticamente (C+I+G sin M) como en el resto del mundo (M), ms la demanda externa de bienes y servicios producidos domsticamente (X).
Por simplicidad, y slo debido a ello, a los fines expositivos, en esta presentacin esquemtica de las tres brechas se omiti la desagregacin de las transferencias TR del sector pblico al sector privado en las cuentas fiscales (se considera que "T" representa "Impuestos que el sector pblico le cobra al sector privado netos de las transferencias que le paga"). Desde ya, desagregar esta variable no modifica en nada las conclusiones del anlisis aqu expuesto, slo las refinara un poco ms.
1.3.2. Las Tres Brechas de la Macroeconoma de una Economa Abierta

Restando miembro a miembro la Recaudacin Impositiva Total (T) en la ecuacin E.1.10., obtendremos: YT=C+I+G+XMT Luego, reagrupando trminos nuevamente y recordando que el Ahorro Privado domstico S se define como S = YC, obtendremos una nueva identidad ex post: (S-I) + (T-G) + (M-X) 0 E.1.12.
donde: (S-I) = (C+S) (C+I) > 0 : ahorro del sector privado domstico (T-G) > 0 : ahorro del sector pblico (M-X) > 0 : ahorro del resto del mundo De este modo, la ecuacin E.1.12. nos dice que el dficit de un sector es siempre necesariamente financiado por el supervit de alguno de los otros dos sectores (uno de ellos o la suma de ambos). El mecanismo de financiamiento empleado para financiar desequilibrios de unos sectores con desequilibrios de otros son las transacciones con activos financieros, a los que llamaremos Bonos en su sentido ms amplio.
Estrictamente, el ahorro del resto del mundo se corresponde con la Cuenta Corriente del Balance de Pagos (cambiada de signo), por lo que la brecha externa quedara definida por: (M+Z-X), agrupando Z pagos corrientes realizados por residentes hacia el exterior (bsicamente servicios financieros, ms utilidades y dividendos de empresas de propiedad extranjera radicadas en el pas). A su vez, la definicin de producto consistente con esta ecuacin es la del PBN. Slo por simplicidad omitiremos por el momento estas diferencias, que sern abordadas ms adelante en la Carpeta.
Macroeconoma
G.1.9. Marco de consistencia
? P Y = DA
En equilibrio ex post:
Y = DA = C + I + G + X M Y=C+I+G+X-M OA DA (1)
Bonos: Es decir, no nos estamos refiriendo a instrumentos de renta fija especficamente sino a todo papel financiero en general, existente en el mercado de bonos.
Reagrupando: Y+M=C+I+G+X
Oferta Global Demanda Global
Restando miembro a miembro T en (1): Y-C-T=I+G+X-M-T
(S-I) + (T-G) + (M-X)
0 (2)
El funcionamiento de la economa a travs de estos desequilibrios financiados por los mercados de Bonos es lo que nos dar el Marco de Consistencia para el desarrollo del modelo que analizaremos a lo largo del curso. Es de destacar, nuevamente, que la ecuacin E.1.10. es una identidad ex post que supone un determinado nivel de Y de equilibrio y, por lo tanto, Y est fijo. G.1.10. Bonos
Ejemplo: Bono zero coupon K = $50 Precio de mercado = $40 T = 5 aos
VPN = Pb =
C = (1+r)t
$50 = $40 (1+r) 5
Presentaremos este mecanismo de funcionamiento a travs de seis casos que surgen de suponer slo a los fines expositivos, por simplicidad que uno de los tres sectores est en equilibrio, para as analizar los desequilibrios de los dos restantes. Con signo (+) indicaremos supervit, con (-) dficit y con (0) equilibrio.
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G.1.11. Modelo de tres brechas
1. (S-I) + (T-G) + (M-X) (-) (+) (0) 2. (S-I) + (T-G) + (M-X) (+) (-) (0) 3. (S-I) + (T-G) + (M-X) (+) (0) (-)
0 0 0 0
CASOS
4. (S-I) + (T-G) + (M-X) (- ) (0) (+) 5. (S-I) + (T-G) + (M-X) (0) (+) (-) 6. (S-I) + (T-G) + (M-X) (0) (- ) (+)
Caso 1. (S-I) + (T-G) + (M-X) 0 (-) (+) (0)
0 0
Dficit privado financiado con supervit pblico. El gobierno emplea su supervit en rescatar (comprar) deuda pblica anterior, financiando de este modo el dficit del sector privado, quien gracias a este financiamiento puede sostener una demanda de I mayor a su propia capacidad de ahorro.
Caso 2.
(S-I) + (T-G) + (M-X) 0 (+) (-) (0)
Dficit pblico financiado con supervit privado. El gobierno emite nueva deuda (bono) que compra el sector privado debido a su exceso de S sobre I, financiando de este modo el dficit fiscal. Note que exceso de S no significa necesariamente que esta sociedad ahorra mucho, sino que este desequilibrio puede deberse tambin a que parte del ahorro privado fue direccionado hacia la compra de un bono pblico que ofreca atractivas condiciones.
Caso 3.
(S-I) + (T-G) + (M-X) 0 (+) (0) (-)
Dficit del R del M financiado con supervit privado. El sector privado domstico le presta (divisas) al R del M para que ste pueda comprar nuestras exportaciones, cuyo valor es mayor al de nuestras importaciones. Es decir, un residente argentino compra un bono (pblico o privado) de un pas extranjero. Por ejemplo, partiendo de una situacin de equilibrio en las tres brechas, una empresa argentina realiza una exportacin financiada por un ban40
Macroeconoma
co argentino a travs de una carta de crdito contra el R del M (que tambin es un bono suscripto por un no-residente). A la vez que X>M, Argentina destina su supervit privado a financiar al R del M. Si ese supervit no existiera, no se podra haber realizado la venta, porque el R del M, que suponemos tambin en equilibrio al inicio, no poseera las divisas necesarias para comprarnos ms exportaciones argentinas, puesto que tiene que gastar ms divisas de las que obtiene por nuestras importaciones. Es decir, nuestro supervit privado es el dficit del resto del mundo, son la misma cosa.
Caso 4.
(S-I) + (T-G) + (M-X) 0 (-) (0) (+)
Dficit privado financiado por nuestro dficit de Cuenta Corriente del Balance de Pagos (supervit del R del M). El ahorro excedente del R del M nos financia nuestra demanda de I domstica, mayor a nuestra capacidad de ahorro. Por ejemplo, partiendo de una situacin de equilibrio, una empresa argentina importa un bien de capital con una carta de crdito. Se genera, a la vez, tanto un desequilibrio privado (I>S) como externo (M>X). Note que Argentina tiene en esta ocasin dos dficit, privado y externo, fruto de una nica operacin en este ejemplo. Es decir, nuevamente, el dficit privado es a la vez dficit de nuestro sector externo (supervit del R del M).
Caso 5.
(S-I) + (T-G) + (M-X) 0 (-) (0) (+)
Supervit de Cuenta Corriente financiado por supervit pblico. El sector pblico utiliza su supervit para rescatar Deuda Externa emitida anteriormente y as disminuir su stock (stock conocido como Deuda Externa Pblica). Al comprarle dicho bono a un no-residente, financia de este modo al R del M para que ste pueda comprar exportaciones argentinas por un valor mayor a las importaciones argentinas que nos vende. Por ejemplo, un no-residente, tenedor de un bono externo del gobierno argentino, compra nuestro exceso de X sobre M y financia esta compra vendiendo ese bono en el mercado secundario (internacional) de deuda, donde el gobierno argentino lo rescata.
Caso 6.
(S-I) + (T-G) + (M-X) 0 (-) (0) (+)
Dficit pblico financiado por R del M, es decir, por nuestro dficit de cuenta corriente. Por ejemplo, partiendo de una situacin de equilibrio, el gobierno compra (a travs de una licitacin) una hermosa computadora importada para un profesor universitario, y financia esa compra con la emisin de un bono externo, comprado por un no-residente. Esa importacin transforma el original equilibrio fiscal en dficit (gastos mayores a ingresos = G>T) y el original equilibrio externo en dficit (M>X). A esta situacin se la conoce como dficit gemelos. Como siempre, un dficit es el reflejo del otro.
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Se sugiere enfticamente al lector realizar esta interpretacin.
Estos seis casos, a modo de ejemplo, se basaron en dos simplificaciones. La primera consiste en que slo dos de las tres brechas estn en desequilibrio al mismo tiempo. Combinando los casos se puede notar fcilmente cmo sera la dinmica de un desequilibrio financiado por los otros dos. La segunda simplificacin consisti en suponer que, por el hecho de estar en desequilibrio, un sector no participa de las transacciones. En realidad esto es falso, ese sector participa, aunque al final del perodo termina en equilibrio porque las transacciones que se realizaron en esa brecha arrojaron como resultado un valor de su ahorro neto igual a cero. Por ejemplo, partiendo de una situacin de equilibrio en cada una de las tres brechas, el caso 6 podra ser replanteado del siguiente modo. El sector privado compra computadoras importadas endeudndose con un no-residente a travs de la emisin de un bono privado externo. A su vez el Gobierno gasta G>T, es decir, compra otros bienes al sector privado domstico, y financia el dficit pblico resultante emitiendo deuda pblica y colocndola en el mercado interno. En consecuencia, el ahorro neto de nuestro sector privado finaliz en cero, fruto de: import computadoras, M, y vendi bienes al Gobierno por montos equivalentes, financiando dichas transacciones reales con un prstamo que tom del R del M (emisin de bono privado externo) y un prstamo que otorg al Gobierno para que ste financie su dficit, ambos por montos equivalentes. El resultado de las otras dos brechas es el mismo del caso 6 visto anteriormente. A modo ilustrativo, el grfico G.1.12. que sigue muestra la evolucin de estas tres brechas en la economa Argentina durante los 90 y principios del nuevo siglo. En funcin de todo lo explicado hasta aqu, el estudiante debera estar ya en condiciones de interpretar por s solo este grfico.
G.1.12. Supervit Sectoriales de la Economa Argentina

% del PBI 15
(Spr - Ipr) Ahorro Privado % del PBI (Spub - Ipub) Ahorro Pblico % del PBI (Sext) (M + Z - X) Cuenta Corriente % del PBI
10
1990
1991
1992
2000 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2001 2002
2003 Estim.
-5
-10
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Macroeconoma
Problemas macroeconmicos Ejercicio 1. Explique la diferencia entre una variable stock y una variable flujo. Luego de hacerlo, podra sealar cules de las variables que se mencionan a continuacin son stock y cules flujo? Ingreso nacional - consumo agregado - inflacin - deuda externa - billetes y monedas en circulacin Ejercicio 2. Un aumento del PBI nominal se debe necesariamente a: a) un aumento de la dotacin de factores productivos b) un aumento de la produccin de bienes y servicios finales c) un incremento de la tasa de inflacin d) un incremento del PBI real e) ninguna de las anteriores f) varias de las anteriores Ejercicio 3. En los dos ejercicios siguientes marque con una cruz la opcin correcta y justifique su eleccin. a. En una economa cerrada, en la que no existe sector pblico, el ahorro es igual a la inversin ex ante: siempre slo en equilibrio b. Bajo el supuesto de que los dficit pblico y externo son idnticos a cero, el hecho de que la inversin realizada sea exactamente igual al ahorro privado es: una condicin suficiente para la existencia del equilibrio una ecuacin de comportamiento una condicin ex ante para la existencia de equilibrio una identidad ninguna de las anteriores Ejercicio 4. Suponga que, en el marco de las Cuentas Nacionales, el PBN est fijo y todos los mercados estn inicialmente en equilibrio. Si el ahorro del sector privado domstico es equivalente a la inversin privada domstica, entonces: si el gobierno incurre en dficit pblico, generar tambin indefectiblemente dficit de la cuenta corriente del balance de pagos. Verdadero o falso y justificar. Ejercicio 5. Suponga el siguiente ejemplo en el marco de la contabilidad nacional: (S-I) + (T-G) + (M-X) 0 (-) (+) (0) Dficit privado financiado con supervit pblico. El Gobierno emplea su supervit en rescatar (comprar) deuda pblica
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anterior, financiando de este modo el dficit del sector privado, quien gracias a este financiamiento puede sostener una demanda de inversin mayor a su propia capacidad de ahorro. Se pide que: a. Construya cinco ejemplos ms, correspondientes a las restantes posibles combinaciones de las tres brechas que surgiran de suponer que en cada caso una de las brechas est equilibrada. b. A partir del ejemplo anterior, reproduzca los seis casos posibles, pero asumiendo que ninguna brecha finaliza en equilibrio y, adems, que en cada caso las tres brechas participan de las transacciones. Explique la consistencia de su razonamiento en trminos macroeconmicos y muestre una operacin econmica real para cada caso. c. En los 6 casos explicados en el ejercicio 5.a), nos referimos todo el tiempo a los flujos que ocurren en un perodo, es decir, variaciones de bienes y variaciones de stocks de activos financieros. Podra explicar en qu situacin terminan los stocks en cada brecha en cada caso, es decir, la deuda privada total, la deuda pblica total y la deuda externa (pblica y privada)?
PROPATTO, J C. (2003), El sistema de cuentas nacionales; visin desde la economa aplicada, Macchi, Buenos Aires. BLANCHARD, O. (2004), Macroeconomics, Tercera Edicin, Prentice Hall, New Jersey. DORNBUSH, R. y FISHER, S. (1994), Macroeconoma, Sexta edicin, Mc-Graw Hill, Madrid. CHIANG, A.C., (1987) Mtodos Fundamentales de Economa Matemtica, Tercera edicin, Mc-Graw Hill, Madrid.
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La Demanda Agregada en el corto plazo
Objetivos
Ya presentado en la Unidad 1 el basamento conceptual macroeconmico sobre el cual se apoyar el resto de las Unidades, esta Unidad 2 abordar, pues, los primeros modelos macroeconmicos presentes en esta Carpeta de Trabajo. Para arribar a la comprensin de dichos modelos, los principales objetivos que persigue esta Unidad son: presentar el Modelo Keynesiano Simple para luego, a partir de l, derivar la construccin de la curva IS; analizar el funcionamiento de los mercados financieros y construir a partir de ellos la curva LM; construir el modelo IS-LM; utilizar el modelo IS-LM de corto plazo y precios fijos para intentar comprender los primeros problemas macroeconmicos.
Introduccin
A partir de esta Unidad comenzaremos a desarrollar un modelo macroeconmico lineal que completar las ideas econmicas presentadas en el libro de texto de BLANCHARD y PREZ ENRRI, en donde no se desarrolla un modelo de las caractersticas como el aqu presentado, tal como sealramos en la Introduccin de esta Carpeta. Este modelo evolucionar a lo largo de toda la Carpeta, transformndose a medida que vayamos incorporando nuevos supuestos de comportamiento econmico con el fin de lograr una mejor comprensin de la realidad que pretendemos modelizar en cada apartado. A su vez, este modelo que se va transformando va dando cuenta, en cada una de estas transformaciones, de diferentes escenarios histrico-sociales, modelizados en forma estilizada. Por lo tanto, cada una de estas transformaciones del modelo inicial debera permitirnos avanzar en el conocimiento de la macroeconoma en dos direcciones. Por un lado, entendiendo a cada una de estas transformaciones como un modelo en s mismo que caracteriza a una sociedad en un determinado momento histrico. Por el otro, cada una de estas transformaciones podra ser entendida, adems, como una simplificacin de un modelo ms complejo, que se presentar con posterioridad. En realidad, ste y todos los modelos macroeconmicos, si bien surgen como una pretensin de modelizar un fenmeno econmico que ocurre en una sociedad y momento histricos singulares, son desarrollados tambin con el propsito de ser retomados en el futuro, cuando ocurra un escenario econmico de caractersticas similares.
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www.eumed.net/cursecon/economistas/Keynes.htm
Dado que las sociedades, y los momentos histricos por los que stas atraviesan, presentan tanto rasgos singulares como caractersticas comunes con otros escenarios econmicos posteriores, buena parte de la habilidad de los macroeconomistas radica en poder detectar qu aspectos de cada modelo anterior sirve para explicar el nuevo fenmeno econmico que est ocurriendo -y que aspectos no-, para poder inferir as cules son las polticas econmicas ms adecuadas para cada coyuntura. Por ejemplo, la gran depresin del 30 en USA que se presentar en el apartado 2.1.1. guarda similitudes y diferencias con la gran depresin de finales de la Convertibilidad argentina, por lo que algunas de las polticas recomendadas por J. M. Keynes para salir de la crisis del 30 bien podran haber formado parte del paquete de polticas econmicas utilizadas en la recuperacin de la economa argentina iniciada en 2002. De hecho, algo de eso ha ocurrido. Esta Unidad 2 estar dividida, pues, en tres apartados. En el apartado 2.1. se presentar el Modelo MKS y, a partir de l, derivaremos la curva IS. En el apartado 2.2. presentaremos el funcionamiento de los mercados financieros y la construccin de la curva LM derivada de ellos. Una vez reunidos estos elementos del modelo, estaremos ya en condiciones de construir el modelo IS-LM en el apartado 2.3. y utilizarlo para intentar abordar los primeros problemas que presenta la macroeconoma. El primero de ellos, el apartado 2.1., servir como complemento de los Captulos 3 y 4 de BLANCHARD, O. y PREZ ENRRI, D. (2000), Macroeconoma: Teora y Poltica Econmica con aplicaciones a Amrica Latina, Prentice Hall Iberia, Buenos Aires. El apartado 2.2. guarda relacin con el Captulo 5 de este texto de referencia y, finalmente, el apartado 2.3. es complementario del Captulo 6 de dicho libro de texto.
BLANCHARD, O. y PREZ ENRRI, D. (2000), Captulos 3 a 6,
en: Macroeconoma: Teora y Poltica Econmica con aplicaciones a Amrica Latina, Prentice Hall Iberia, Buenos Aires, pp. 49 a 136.
El nombre de este modelo, como explicaremos ms detalladamente en los siguientes apartados, obedece a las siglas en idioma ingls Investment (I, Inversin) - Savings (S, ahorro), cuya igualdad funciona como la condicin de equilibrio en el mercado de bienes, y Liquidity (L, demanda de dinero) - Money (M, oferta de dinero), cuya igualdad funciona como condicin de equilibrio en el mercado de dinero.
2.1. Los mercados de bienes: el modelo MKS y la construccin de la curva IS

En lnea con la fundamentacin metodolgica recin descripta, este apartado 2.1. persigue, pues, un doble objetivo. Por un lado, presentar un modelo en s mismo al que denominaremos Modelo Keynesiano Simple (MKS), que podra ser una primera y sencilla aproximacin til a los fines de caracterizar una sociedad en un determinado momento histrico: la sociedad estadounidense atravesando la crisis del 30. Por el otro, el modelo aqu presentado funcionar a su vez como el principio de un modelo ms complejo que desarrollaremos a lo largo de la Carpeta, conocido como modelo IS-LM. Este ltimo modelo, desarrollado por una escuela de pensamiento deno-
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Macroeconoma
minada sntesis neoclsica, fue empleado usualmente por la mayora de los macroeconomistas desde la posguerra hasta mediados de los 70 para modelizar la macroeconoma de una economa cerrada y con baja inflacin.
2.1.1. El modelo keynesiano simple

Presentaremos en este apartado 2.1.1., como ya hemos adelantado previamente, el modelo keynesiano simple.
Esta escuela pretendi "sintetizar" en un modelo matemtico un cuerpo terico que reconciliara las ideas de J.M. Keynes con algunos aspectos del cuerpo terico desarrollado por los economistas "clsicos", anteriores a Keynes; de ah el nombre de "sntesis neo-clsica". Los resultados de este experimento son motivo de debate hasta nuestros das. Luego de este perodo, la utilizacin del modelo IS-LM como herramienta para analizar la macroeconoma de una sociedad ha dividido las aguas entre los macroeconomistas: algunos lo siguen utilizando hasta nuestros das, mientras que otros lo han dejado de lado y lo reemplazaron por otros modelos, cuyos fundamentos provienen de la denominada "Revolucin de las expectativas", teora desarrollada desde mediados de los 70 hasta nuestros das Suponer que la economa de USA funciona "como si" se tratase de una economa cerrada no es solamente un supuesto simplificador. Al revs de lo que ocurre con una economa pequea y abierta como la argentina, el peso del mercado interno estadounidense es tan grande que muchos aspectos de dicha economa pueden ser descriptos en forma "estilizada" utilizando un modelo de economa cerrada.
El sector privado
La crisis del 30 podra ser comprendida a partir de algunos grandes rasgos caractersticos: un elevado desempleo en el mercado laboral, un gran exceso de oferta agregado en los mercados de bienes y una gran incertidumbre en los mercados financieros que los volva inoperantes para funcionar como mecanismo de intermediacin financiera en la economa, es decir, para canalizar el ahorro y transformarlo en inversin fsica. Dejaremos de lado, por el momento, el anlisis relativo a los mercados de trabajo y a los mercados financieros, problemticas que sern abordadas ms adelante en esta Carpeta, y nos concentraremos en el mercado de bienes. Comenzaremos tambin por presentar una versin simplificada del modelo MKS, enfocada en el funcionamiento del sector privado en el corto plazo, operando en una economa cerrada al resto del mundo, y omitiendo en principio la participacin del sector pblico. Finalmente, debido al funcionamiento atpico de los mercados financieros, introduciremos como ltimo supuesto que por el momento esta sociedad funciona sin dinero, es decir, presentaremos un anlisis de los mercados de bienes enfocado en el lado real de la economa, sin el lado monetario. Un escenario de gran recesin y elevado desempleo configuraba en aquel momento una situacin particular en los mercados de bienes, que bien podra ser caracterizada por un modelo que ajusta va cantidades. Es decir, recuperando el enfoque presentado en el apartado 1.2., en este escenario no operaban las seales de coordinacin de precios, corporizadas en la figura del Rematador Walrasiano, de modo tal que los excesos de oferta y demanda llevaban slo a disminuciones o aumentos de la produccin respectivamente, lo que equivale a asumir que en el mercado de bienes los precios estn fijos. Por qu este escenario conduce a un modelo que se comporta como si los precios estuvieran fijos? Podramos ensayar una respuesta inicial a esta pregunta en trminos relativamente sencillos, en el marco del modelo del mercado walrasiano presentado en el apartado 1.2, estableciendo para ello un paralelismo entre un mercado individual y el mercado agregado de bienes de toda la economa. Las leyes de ajuste natural de este modelo ya no son las mismas que las del mercado walrasiano, por las cuales los excesos de demanda impulsan el precio al alza y, los excesos de oferta, a la baja. Dado que el problema de los empresarios es que no logran vender sus mercancas debido a la
Se sugiere tener presente el modelo walrasiano presentado en el apartado 1.2. al leer la explicacin que sigue a continuacin en este apartado 2.1.
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Ms an, en este escenario los empresarios estn dispuestos incluso a bajar los precios para poder vender sus mercancas, generando "deflacin", tal como ocurri en la crisis del 30. No obstante, una observacin emprica nos permitir asumir que el mercado de bienes se comporta en una recesin "como si" no hubiera deflacin: los precios suelen mostrar una gran "inflexibilidad a la baja". Por ejemplo, en la prolongada recesin de finales de la Convertibilidad en Argentina, el ndice de Precios al Consumidor (IPC) fue disminuyendo muy lentamente, mostrando tasas de inflacin anual apenas inferiores al 0%, lo que nos permitira modelizar esta situacin haciendo "como si" los precios estuvieran fijos.
gran crisis recesiva, existen muchsimos productores-oferentes dispuestos a vender bienes y servicios sin requerir aumentos de precios para ello. En los trminos ms formales del mercado walrasiano, existen muchsimos oferentes eficientes fuera del mercado debido a la magnitud de la crisis, por lo que la sensibilidad de la oferta agregada de bienes a aumentos de precios tiende a ser infinita. Es decir, un pequesimo aumento de precios incentivara infinitas cantidades ofrecidas, puesto que la hiptesis ex-ante de los empresarios subyacente a esta curva de oferta agregada de bienes es que ellos estaran dispuestos a vender toda su produccin al mismo precio. Este escenario se formaliza, en los trminos de nuestro modelo lineal presentado en el apartado 1.2. para un mercado individual, mediante una curva de oferta agregada que en el lmite es horizontal, puesto que est caracterizada por un parmetro de sensibilidad d que tiende a infinito. Y = DA + EI E.2.1.
La primera ecuacin de comportamiento del modelo MKS presentada aqu (ecuacin E.2.1.) condensa el mecanismo de ajuste va cantidades en el mercado de bienes. Disminuciones de la demanda agregada (DA) que enfrentan una curva de oferta agregada horizontal generan acumulaciones iniciales de stocks en existencia (EI = Existencias Indeseadas), seal de coordinacin para que los empresarios revisen sus planes de produccin (Y) a la baja. Anlogamente, aumentos en la demanda agregada generan desacumulaciones de stocks (EI negativas) que conducen a aumentos en la produccin. El fundamento econmico del resto de las ecuaciones de comportamiento que estamos construyendo aqu ha sido ya desarrollado por el libro de texto de referencia en su Captulo 3. El siguiente esquema nos ayudar a construir las formas lineales de estas ecuaciones, a partir de las cuales comentaremos brevemente dichos fundamentos. Estos breves comentarios no sustituyen de ningn modo la extensa explicacin presentada en el libro de referencia, sino que la complementan.
G.2.1. Modelo de Ajuste por Cantidades
Ecuaciones de comportamiento:
Y = DA + EI DA = C + I _ I=I C = C + c.Y E. 2.1. E. 2.2. E. 2.3. E. 2.4. _ A c.Y
==> DA = (C + I) + c.Y ==> DA
2 partes
autnoma de Y funcin de Y
( E. 2.5.) S = Y C = -C + s.Y
s=1-c
Por simplicidad: C 0 ==> Y = C + S = c.Y + s.Y = (c+s).Y ==> c+s = 1
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Macroeconoma
Como se puede apreciar, la ecuacin de comportamiento ecuacin E.2.2. nos dice simplemente que existen dos clases de demandantes, las familias y las empresas, quienes demandan bienes de consumo, y las empresas, que demandan bienes de inversin. Luego, las ecuaciones E.2.3. y E.2.4. describen los fundamentos del comportamiento de estos dos grupos de agentes econmicos en tanto demandantes de bienes. La ecuacin E.2.3. parece no decir mucho, aunque en realidad dice bastante. En el modelo MKS los empresarios no guan sus decisiones de inversin tal como lo haran en un escenario normal (es decir, no como el observado en la crisis del 30), de acuerdo con variables tales como el nivel de ventas de las empresas o el costo del crdito, sino que se rigen slo por una nica regla (tambin presente en situaciones normales): su instinto, sus expectativas, deprimidas en la crisis del 30, representadas por la variable exgena Io. Keynes llam a esta variable, propia de los empresarios a la hora de tomar decisiones de inversin, espritu animal. En cambio, el comportamiento de la demanda de consumo de las familias y empresas muestra, a travs de la ecuacin E.2.4., una dependencia de dos variables: una de ellas es el nivel de ingreso de las familias, que no es otro que el nivel de renta agregado (Y), variable endgena en este modelo; la otra variable, Co, pertenece a la misma clase de variables que el espritu animal de los inversores; es exgena en nuestro modelo, ya que su determinacin no depende del funcionamiento del mercado de bienes, sino que viene dada por otros factores, tales como las expectativas de los consumidores, o un nivel de consumo de las familias que es independiente de que su ingreso aumente o no (por ejemplo, si una familia consume un kg. de pan diario, ese consumo no aumentar por ms que los ingresos familiares de dupliquen). La ecuacin E.2.5. nos describe simplemente la manera en la que ahorran las familias en este modelo: todo el ingreso que no consumen. Esta forma de representar el ahorro no es un detalle menor; nuevamente, sta es una ecuacin que es relevante no slo por lo que dice respecto del comportamiento de las familias y empresas a la hora de ahorrar, tambin es relevante por lo que no dice: el ahorro no depende de la tasa de inters, sta no funciona como un incentivo a ahorrar, puesto que familias y empresas no ahorran ms o menos segn puedan obtener mayores o menores retornos de esa porcin de renta ahorrada; simplemente, ahorran lo que no consumen. Vale decir, toman su decisin de consumo y, luego, lo que sobra lo ahorran. Un ltimo comentario lo merecen los parmetros de este modelo, c y s, llamados propensiones a consumir y ahorrar, respectivamente. Lo que nos muestra el parmetro c es en qu proporcin aumentar la demanda de consumo cuando la renta agregada aumente en una unidad, es un valor fijo en el corto plazo, un dato, un nmero dado (como todo parmetro). Por ejemplo, si c = 0.8, esto indicara que si la renta aumentara en $100, el consumo lo hara en $80. A su vez, tal como muestra el esquema, si c = 0.8, entonces s = 1 - c = 0.2, las familias y empresas ahorran el restante 20% de su renta. Finalmente, el esquema nos muestra tambin cmo, sustituyendo las ecuaciones E.2.3. y E.2.4. en la ecuacin E.2.2., podemos tambin presentar la demanda agregada en funcin de dos partes; una de ellas depende
De aqu en ms indicaremos que una variable es "exgena" o bien a travs del subndice "o" (en el texto escrito), o bien mediante una "barra horizontal" sobre la variable en cuestin (en los esquemas), en forma indistinta; ambas notaciones representan lo mismo.
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del aumento o disminucin del nivel de renta agregado, la otra es exgena, y de all que reciba el nombre de Demanda Autnoma (A), en el sentido de que es autnoma de la determinacin de la renta (Y), y est compuesta por las dos variables exgenas presentadas hasta ahora, Co e Io. De este modo, el modelo puede ser presentado en una forma reducida a slo dos ecuaciones: DA = A + c.Y ; ecuacin de comportamiento de la funcin DA; y DA = Y ; condicin de equilibrio del modelo. E.2.6. E.2.7.
Este modelo se constituye as en un sistema compatible determinado de dos ecuaciones y dos incgnitas a determinar, Y y DA, en donde Y es la nica variable endgena, y DA una variable que queda automticamente determinada, una vez determinada Y a travs del esquema que se presenta a continuacin, basado en una recta de 45 que vincula ambas variables. G.2.2. Modelo de ajuste por cantidades
DA
Y = DA _ DA = A + c.Y E S1 _ I S2 C = C + c.Y
_ A
I
C Yc
Y1 Y0 Y2
Y = C + S
_
DA = C + I
El grfico G.2.2. nos muestra el funcionamiento de este modelo lineal. Las rectas que se ven all responden a las ecuaciones lineales presentadas en el esquema G.2.1.. Por lo tanto, las variables exgenas (Io y Co) son las ordenadas al origen de dichas rectas, mientras que c es la pendiente de esas rectas (como las funciones C y DA tienen la misma pendiente, c, entonces dichas funciones estn representadas por rectas paralelas). Como es habitual, y fue ya extensamente explicado en el apartado 1.2. de esta Carpeta, en los ejes se presentan las variables endgenas de nuestro modelo. En el modelo MKS existe una sola variable endgena, Y, siendo DA una ecuacin de comportamiento que depende de Y. La razn por la cual DA no es otra de las variables endgenas de nuestro modelo pese a darle nombre al eje de ordenadas se debe a que el modelo MKS emplea un mtodo diferente al del rematador walrasiano para presentar el funcionamiento del mercado de bienes, dado que aqu no hay precios. Este mtodo consiste en construir una recta de 45, que funciona como un espejo. Puesto que dicha recta de 45 es la funcin identidad, a lo
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Macroeconoma
largo de la cual en todo punto se cumple que Y = DA, entonces esta recta representa los hipotticos puntos de equilibrio en el mercado de bienes, por lo que puntos fuera de ella son puntos de desequilibrio, es decir, excesos de oferta o demanda de bienes. Una vez definida la funcin DA, el equilibrio de este mercado se da slo en el punto E. Para una mejor comprensin del mecanismo de funcionamiento del mercado de bienes, que sigue a continuacin, se sugiere leer la recta de 45 como el nivel de produccin Y de la economa, mientras que el nivel de demanda se observa a lo largo de la recta DA. Un nivel de renta, o produccin, bajo como Y1 origina un exceso de demanda de bienes, puesto que el valor particular que adopta la variable DA cuando la economa produce un nivel de bienes Y1, menor al de equilibrio Yo, es mayor a la oferta Y1 de bienes, valor particular de la variable Y que se ve tambin reflejado en el eje de ordenadas. Es decir, mirando el eje de ordenadas, a ese nivel de produccin Y1 los demandantes compraran ms cantidades de bienes que las que ofrecen los productores, tal como se puede apreciar a travs del espejo de la recta de 45, que nos permite comparar los valores particulares de Y y DA en el eje de ordenadas. Vale decir, un nivel de produccin bajo como Y1 es decir, menor a Yo representa un exceso de demanda de bienes (EDBi). Anlogamente, un nivel de produccin alto como Y2 representa un exceso de oferta de bienes (EOBi). Al igual que en el caso del modelo de mercado walrasiano presentado en el apartado 1.2., existe en este modelo tambin un mecanismo de ajuste natural, que hace converger la economa hacia un nivel de produccin de equilibrio Yo, slo que este ajuste se realiza ahora va cantidades ya que, como explicramos, no funcionan los mecanismos de precios como mecanismo de ajuste hacia el equilibrio. Este simple mecanismo de ajuste se basa en la ecuacin E.2.1. Si la economa produjera un nivel Y2 de bienes y servicios mayor al nivel de equilibrio Yo, habra un exceso de oferta de bienes, puesto que los productores estaran dispuestos a ofrecer un nivel mayor de bienes al que los demandantes estaran dispuestos a comprar segn su hiptesis de demanda DA, construida ex ante al funcionamiento de este modelo-mercado agregado de bienes. En consecuencia, segn la ley de ajuste del modelo MKS, se acumulan Existencias Indeseadas (EI positivas), por la diferencia entre Y y DA que se ve en el eje de ordenadas al nivel Y2 de produccin. En un primer momento, las empresas comienzan a vender estos stocks en existencia, que les sirven de seal de coordinacin para planificar una menor produccin al perodo siguiente, disminuyendo la oferta Y2 hasta Yo. Desde ya, los empresarios no conocen, en forma individual, cul es Yo, por lo que podran reducir la produccin hasta un nivel mayor o menor a Yo. Si fuera mayor, volvera a ajustar la produccin a la baja al perodo siguiente; si fuera menor, la economa se encontrara en un punto como Y1, con exceso de demanda de bienes, y se producira un mecanismo anlogo al explicado recin por el cual la economa ajustara al alza su nivel de produccin. Por lo tanto, este mecanismo de ajuste se detiene slo cuando la economa produce una cantidad de bienes y servicios Yo; en caso contrario, las leyes de ajuste natural de este modelo seguiran operando hasta hacerlo converger al nivel de produccin Yo, por lo que ste es el nivel de produccin de equilibrio hacia el cual la economa converge indefectiblemente. Luego, la ecuacin de comportamiento E.2.2. arroja el nivel de DA, las cantidades de
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bienes demandadas por los demandantes, iguales a las cantidades ofrecidas por los oferentes, que convergen slo en el punto E. Prestemos atencin ahora a otra relacin sumamente relevante a la hora de comprender el funcionamiento de este modelo MKS: la relacin entre el ahorro de familias y empresas y la demanda de inversin de las empresas, relacin que guarda un estrecho vnculo con la relacin entre la demanda y la oferta agregadas, tal como se puede apreciar en el grfico G.2.2. Observemos el grfico G.2.2.. La demanda de inversin, variable exgena Io en este modelo MKS, es la diferencia, constante, entre las curvas paralelas C y DA. El ahorro est definido como Y - C, es decir, como la zona delimitada por la recta de 45 y la curva C. Esta diferencia, el ahorro, se vuelve negativa para niveles de produccin inferiores a Yc (en donde C es mayor a Y): dado que la economa produce muy pocos bienes y servicios en Yc, las necesidades de consumo Co deben satisfacerse en base a desahorro de perodos anteriores, si lo hubiera, o en base a endeudamiento (otra forma de expresar ahorro negativo). A medida que crece el producto de la economa, se genera un mayor nivel de ahorro. Si el nivel de producto es inferior a Yo por ejemplo, en un nivel de produccin como Y1, este nivel de ahorro no alcanza an a financiar la demanda de inversin Io. Como se ve en el eje de ordenadas del grfico G.2.2., para dicho nivel de produccin, la demanda de inversin (Io, constante) es mayor al ahorro. A un nivel de producto bajo, el ahorro de familias y empresas es insuficiente para financiar la demanda de inversin, determinada solamente por el espritu animal de los empresarios, supuesto constante y exgeno en este modelo MKS. Pero si la economa siguiera creciendo, hasta un nivel de produccin alto como Y2 EOBi, entonces existira a su vez un exceso de ahorro sobre inversin. En este nivel Y2 sobra produccin, que nadie demanda y, a la vez, sobra ahorro respecto de la demanda de inversin de los empresarios. Cmo explicar este escenario en el que ahorrar demasiado es malo, ya que existe de hecho una crisis de sobreproduccin, porque los empresarios no pueden colocar su oferta Y2, debido a que no encuentran demanda de bienes que la compre? Keynes: fallas de demanda efectiva y atesoramiento La respuesta a la pregunta que acabamos de formular puede ser alcanzada observando el pequeo esquema situado debajo del grfico G.2.2.. Por un lado, toda la produccin que se genera en todas las unidades productivas de una sociedad es equivalente es ms, idntica por definicin a los ingresos percibidos por todos los grupos de agentes que concurren a dichas actividades productivas, la renta agregada, Y. Una de las primeras preguntas que nos hicimos anteriormente es si el ingreso generado en dichas unidades productivas se transforma efectivamente en demanda de los bienes producidos en esas unidades productivas, fallas de coordinacin entre oferentes y demandantes mediante. En un nivel de producto como Y2 estamos ante la presencia de un exceso de oferta agregado de bienes, que es equivalente a un exceso de ahorro sobre inversin. Como muestra el esquema situado debajo del grfico G.2.2., si aumenta el ingreso (Y) en el lado de la oferta de la economa, cuyos destinos son el consumo o el ahorro, entonces aumentarn tanto la capacidad de consumir como la capacidad de ahorrar en dicha sociedad. A su vez, al aumentar Y, aumenta la demanda agregada DA, pero a partir
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Macroeconoma
de determinado nivel de ingreso Yo, la demanda agregada aumenta menos que el destino del ingreso, C + S. Por qu? Una primera respuesta es simple, mecnica: la proporcin del ingreso destinada al consumo (C) es la demanda de bienes de consumo (C), pero la demanda de inversin est dada, es constante en un nivel Io; entonces, el crecimiento del ahorro derivado del aumento de Y en determinado momento superar a la demanda de inversin, generndose un exceso de ahorro sobre inversin para un nivel de renta agregada como Y2, correspondiente a un exceso de oferta de bienes. Vale decir, en este modelo MKS, determinados niveles altos de Y se transforman en crisis de sobreproduccin, ya que enfrentan una demanda agregada DA que tiene una cota superior para crecer, dada por I = Io, mientras que los destinos de los ingresos, C + S, ambos funciones crecientes de Y, no tienen cota superior. En determinado momento cualquier nivel de renta y produccin mayor a Yo, los empresarios producen ms bienes y servicios que los que las empresas y las familias les demandan, puesto que una proporcin creciente de sus ingresos es ahorrada, es decir, no-consumida y, por ende, no-demandada. Un elemento clave en este proceso es que no hay un vnculo entre el aumento del ahorro y el aumento de la inversin, vnculo que sera normal si el proceso de intermediacin financiera funcionara adecuadamente. En consecuencia, lo que esta sociedad ahorra en exceso equivale a lo que produce en exceso; los bienes que no son demandados corresponden a la porcin de renta que se ahorr de ms, es decir, en exceso por sobre la demanda de inversin Io, constante. Keynes describa este mal funcionamiento de los mercados financieros observado en la crisis del 30, por los que un mayor ahorro no se transformaba en una mayor inversin, argumentando que bajo determinadas circunstancias los mercados financieros de una economa se transformaban en un casino de apuestas. Debido a mecanismos propios de los mercados financieros que se vuelven altamente especulativos que explicaremos ms adelante, el ahorro de familias y empresas que ingresaba al sistema de intermediacin financiera no se transformaba en crdito para que los empresarios aumenten su demanda de inversin. Este fenmeno observado por Keynes lo llev a distinguir entre dos categoras: el ahorro, que s se transformaba en inversin productiva proceso de intermediacin financiera mediante y el atesoramiento, esa porcin del ingreso agregado que quedaba atrapado en un casino de apuestas en medio de un fuerte clima especulativo. Adems, este escenario desde el lado financiero tena una contracara en el lado real de la economa: los empresarios tenan sus espritus animales deprimidos en un nivel Io y, en consecuencia, tampoco demandaban ms crdito para ampliar su demanda de inversin ms all de Io. Por lo tanto, toda porcin de ahorro que ingresaba a los mercados financieros por sobre la demanda de inversin Io era en realidad una porcin del ingreso atesorado, que sala del circuito productivo. En consecuencia, un nivel de ahorro en exceso en este modelo MKS, en donde imperaba un fuerte clima especulativo en los mercados financieros, es simplemente una porcin de renta no destinada a comprar bienes de consumo ni a incentivar un aumento de la deprimida demanda de inversin Io, sino que se constitua as en una porcin del ingreso atesorada en el casino de apuestas, y sala de la esfera de la produccin.
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En una economa pequea y abierta como la economa argentina luego del colapso de la Convertibilidad, adems, ese ahorro que nunca vuelve a la esfera productiva se transforma en "fuga de capitales" hacia el exterior, o en "dlares atesorados" en una caja de seguridad. La economa argentina de 2002 puede servir de este modo como un ejemplo con algunas caractersticas similares al escenario descrito recin, para comprender la diferencia entre ingresos no-consumidos y "atesorados", a diferencia de ingresos ahorrados en el sistema financiero. La principal diferencia entre un escenario y otro es que la sociedad estadounidense del 30 "atesoraba" parte de sus ingresos dentro del sistema financiero domstico; la similitud entre ambos escenarios es que ese atesoramiento no se transformaba en ahorro que fuera canalizado a travs del proceso de intermediacin financiera hacia inversiones productivas.
Por lo tanto, los espritus animales deprimidos Io, no dispuestos a incrementar la demanda agregada va aumento de la demanda de inversin, sumados a la imposibilidad de esta economa por incentivar esos espritus empresariales desde los mercados financieros, transformados en un casino de apuestas, constituyen las dos partes de la respuesta a la pregunta anteriormente formulada: en este modelo MKS, ahorrar mucho es malo, porque una parte de l es en realidad atesorado en el casino de apuestas, y no vuelve a la esfera de la produccin como demanda de inversin. Esta crisis de sobreproduccin, en la que empresarios con espritus animales deprimidos retroalimentaban su expectativas negativas conforme avanzaba la crisis y no encontraban demanda para vender su produccin, fue caracterizada por Keynes como una falla de demanda efectiva, es decir, una deficiencia de demanda en trminos agregados (DA) en relacin a la oferta agregada de la economa (Y). Esta falla de demanda efectiva, como se acaba de explicar es, a la vez, la contracara del atesoramiento de parte de los ingresos, en un escenario caracterizado por un fuerte clima especulativo en los mercados financieros. Volvamos ahora al mecanismo de ajuste natural presentado en el grfico G.2.2. Si Y1 e Y2 son puntos de desequilibrios inestables y, por ende transitorios, en el mercado de bienes, la economa tiende a ajustar su nivel de produccin naturalmente a Yo, ajustando tambin el mercado de ahorro-inversin: cuando existe exceso de ahorro sobre inversin, tambin existe exceso de oferta de bienes, por lo que tiende a caer la renta y con ella el ahorro hasta el punto E; cuando la economa ahorra menos de lo que sus empresarios demandan para invertir, tambin existe exceso de demanda de bienes, razn por la cual, al aumentar la renta agregada, aumenta tambin el ahorro hasta financiar la demanda de inversin en E. De este modo, el equilibrio en los mercados de bienes, sintetizado en la igualdad entre DA e Y, no es otra cosa que la igualdad entre S e I. Como se ve en el grfico G.2.2., en Yo el ahorro S alcanza exactamente a financiar la demanda de inversin de los empresarios Io. Por qu entonces dur tanto la crisis del 30, es decir, por qu no oper este mecanismo de ajuste natural? Por qu dur tanto, por ejemplo, la recesin deflacionaria de finales de la Convertibilidad argentina? Es decir, por qu en ambos casos la economa no pudo ajustar su exceso de oferta de bienes y estabilizarse en un nivel como Yo, si es que este mecanismo de ajuste es natural? La respuesta a esta pregunta est relacionada, nuevamente, con dos conceptos desarrollados en la Unidad 1. Para que este proceso converja al equilibrio, es necesario que la velocidad del ajuste sea lo suficientemente alta, de modo tal que las empresas, guindose por sus aumentos de stocks en existencias, puedan ajustar en algunas semanas de tiempo real su produccin a la baja y coordinar as sus expectativas a una menor demanda, realizndose as un proceso de ajuste suave que no desemboque en una crisis de demanda efectiva como la descripta. Si este ajuste no fuera lo suficientemente veloz, las expectativas de empresas y familias pueden ser afectadas por mecanismos amplificadores de los desequilibrios iniciales, retroalimentando expectativas negativas, por lo que este mecanismo de ajuste puede desarrollarse slo luego de la gran disrupcin que implica una severa crisis.
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Parafraseando el lenguaje utilizado en el apartado 1.1. para describir estilizadamente los ciclos econmicos, podramos decir que en este caso se cay y se quebr la mecedora. La pregunta posterior a este colapso consiste en cmo reconstituir la mecedora; es decir, cmo sera posible en este modelo MKS revertir las expectativas y sacar a la economa de esta aguda recesin.
Shocks exgenos
Dadas las caractersticas del modelo recin presentado, deberamos plantearnos aqu una pregunta relevante: qu es lo que podra reactivar a esta economa, que vena desbarrancndose en una aguda recesin desde niveles como los de Y2 hacia Yo del grfico G.2.2. (asumiendo que Yo representara un nivel de equilibrio muy bajo de produccin y renta, en donde existieran un gran desempleo y enormes capacidades ociosas de utilizacin del capital por ejemplo, como los observados en el colapso argentino de 20012002)? Una respuesta inicial podra estar dada por un shock exgeno: algn evento que funcionase como seal de coordinacin de expectativas para los empresarios, de modo tal que stos, previendo un aumento futuro de la demanda agregada de bienes, incrementen su demanda de inversin presente hacia niveles ms altos. Como se puede advertir fcilmente, este razonamiento tiene mucho de profeca autocumplida basada en un cambio de expectativas: el aumento de la demanda de inversin presente parte constitutiva de la demanda agregada es lo nico que en realidad convalida las expectativas iniciales respecto de un aumento de la demanda agregada de bienes futura.
G.2.3. Shock exgeno
I
DA
Y = DA DA = A + c.Y C B DA = A + c.Y
A
Y0 Y0
DA
EDBi DA = = > Y0
Y0 Cunto?
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El grfico G.2.3. nos muestra cmo impacta este shock en el modelo MKS. Si cambiaran las expectativas de los empresarios, de modo tal que stos se volvieran ms optimistas respecto a la capacidad futura de la demanda agregada, e incrementaran en consecuencia su demanda de inversin, entonces, al aumentar la demanda de inversin, aumentar la demanda agregada, provocando un desequilibrio transitorio, en este caso, un exceso de demanda de bienes. Retomemos la terminologa utilizada en el modelo del rematador walrasiano para analizar este impacto. En el grfico G.2.3., a partir de un punto inicial de produccin bajo Yo, un shock exgeno genera el desplazamiento paralelo de la curva DA, debido a que se increment uno de los componentes de la ordenada al origen de la recta DA, la demanda autnoma de inversin Io. Este desplazamiento de la recta DA genera un desequilibrio transitorio: al aumentar la demanda agregada, se genera un EDBi, que se ve reflejado en el eje de ordenadas en el segmento (B - A). Este desequilibrio transitorio impulsa la ley de movimiento de este modelo: un EDBi genera una desacumulacin de stocks, que funciona como seal de coordinacin para que los empresarios aumenten la produccin desde Yo hacia Yo, encontrando la economa un nuevo equilibrio entre DA e Y en el punto C. Una pregunta relevante que surge al analizar este proceso est referida a la potencia de un impulso exgeno como ste, potencia relacionada a su vez con el mecanismo de propagacin de dicho impulso que existe en esta economa, propagacin dependiente a su vez de su estructura econmica. Vale decir, cunto impacto tendra en el nivel de renta y produccin agregados (Y) un impulso exgeno A en este modelo, ya sea va Co o Io? (Pregunta final del grfico G.2.3.). Un impulso exgeno genera un efecto multiplicador sobre el resto de la economa y genera un impacto en la renta agregada (Y) mayor al impulso inicial, debido a que la demanda de un sector de actividad econmica se va propagando de un sector a otro. En cada etapa, esta cuanta es igual a la propensin a consumir c. El fundamento econmico de este proceso est extensamente explicado en el Captulo 3 del libro de texto de referencia; nos detendremos aqu en la formulacin matemtica lineal de dicho proceso y en sus implicancias para el modelo que estamos construyendo. En el grfico G.2.3., un shock exgeno A (debido a un aumento de Io) gener un impacto en la renta agregada o produccin de equilibrio (Y). Esta variacin (A) de Io es de una magnitud que la observamos sobre el eje de ordenadas, y est dada por el aumento en la ordenada al origen de la recta DA; mientras que la variacin generada en Y se observa sobre el eje de abscisas, y est dada por la variacin en la renta (Y), es decir, la diferencia entre el punto de equilibrio inicial (ex ante al shock) y el punto de equilibrio final (ex post al shock): Yo - Yo. El siguiente esquema G.2.4. nos muestra este mecanismo de impulsopropagacin.
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G.2.4. Mecanismo Impulso-Propagacin

Impulso exgeno: Propagacin? Y = Y 0 = DA = A + c.Y 0 DA = Y 0 en equilibrio ex post A
A + c. Y 0 = Y 0 1 .A 1-c = 1 = 1 1-c s Y0 =
multiplicador
Y0 = . = Y0 A
Ejemplo : c = 0,8 ==> = 5 ==>
A = 10 ==>
Y = 50
All vemos que el multiplicador ?, que mide cunto se propag el shock exgeno inicial, se obtiene a partir de una situacin de equilibrio de la renta agregada Yo, para luego comparar la magnitud del shock inicial A con el impacto generado sobre Y. De ah que la deduccin de ? presentada en el esquema parta de una situacin de equilibrio Yo = DA. La simple deduccin matemtica que se observa en el esquema concluye en el valor de ?, el multiplicador que permite cuantificar la propagacin en la produccin o renta agregada, Y, generada por un shock inicial A. Esto nos permite extraer dos expresiones de ?, que se ven en el esquema. Yo = . A ; = 1/(1-c) E.2.8. E.2.9.
La primera de estas dos expresiones (E.2.8.) ya fue comentada. Por su parte, el valor de depende de la propensin a consumir c, como se ve en el esquema. Esto guarda relacin con la naturaleza del efecto multiplicador explicada en el Captulo 3 del libro de referencia: cunto mayor sea la porcin del ingreso Y que se consume proporcin que viene dada por c, mayor ser el impacto en el resto de los sectores de la economa, debido a que la proporcin de la renta destinada al ahorro, que no genera una demanda en el resto de los sectores es menor sale del circuito generado por el efecto multiplicador. Continuando con el ejemplo numrico citado previamente en este apartado 2.1.1. (ejemplo que guarda alguna correlacin razonable con la realidad), para un valor de c = 0,8%, = 5. Econmicamente, esto significa que uno de los dos componentes de la demanda autnoma (A) en este caso I genera una propagacin en la produccin o renta de equilibrio, Y, 5 veces mayor al impulso inicial A.
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Por ejemplo, dada una situacin de equilibrio inicial, la construccin de un puente nuevo por valor de $100, genera demandas en el resto de los sectores de la economa (aserraderos, fabricacin de cemento, hierro redondo para hormign, etc.), sectores que a su vez demandan produccin a sus proveedores. En cada etapa de este proceso, se pagan salarios a los obreros, ingenieros y arquitectos que trabajan, se pagan alquileres por las instalaciones utilizadas, y las empresas constructoras y sus proveedores obtienen ganancias. Vale decir, en cada etapa del proceso productivo cada demanda genera una produccin nueva, equivalente a los ingresos que se pagan en ella, arribando a un nuevo valor de equilibrio de produccin o renta agregada (Y), 5 veces mayor al shock inicial dado por la construccin del puente (A = I).
Estado y mercado: polticas de demanda efectiva

Cul era uno de los principales problemas de la crisis del 30 (planteado en la apartado anterior)? Los espritus animales, Io, estaban deprimidos, los empresarios coordinaban sus expectativas a la baja, retroalimentando la recesin. En trminos del modelo que acabamos de presentar, I era negativo y, en consecuencia, la economa se desplomaba al ritmo de la produccin, que caa 5 veces ms que Io, dado que: Yo = . I, siendo I < 0. E.2.10.
Un proverbio extensamente difundido en la teora econmica sostiene que "cada crisis es diferente a las otras". No obstante, tambin es cierto que existen rasgos comunes en muchas de ellas. Advierte usted algunas similitudes entre el efecto multiplicador que amplificaba un shock exgeno negativo en la crisis del 30 y la experiencia vivida en la crisis recesiva de finales de la Convertibilidad argentina?
La demanda agregada, representada por la curva DA, se mova en sentido inverso al presentado en el grfico G.2.3., contrayendo brutalmente el producto y los ingresos agregados (Y). Desde ya, en este escenario de fuerte incertidumbre, tanto en los mercados financieros como en los mercados de bienes, con un producto (Y) desplomndose, tambin se desplomaba el consumo, tanto debido a que el consumo depende de los ingresos agregados (Y), decrecientes, como debido a las expectativas de los consumidores, Co, que no podan sino estar deprimidas en semejante escenario crtico. Uno de los grandes aportes de Keynes a la teora econmica (comentado anteriormente) consisti en un adecuado diagnstico del escenario que estaba ocurriendo en la crisis del 30 contradiciendo gran parte del pensamiento clsico de la poca, basado en lo que l llam un falla de demanda efectiva (agregada), en los mercados reales, asociada a un fuerte clima especulativo en los mercados financieros, un casino de apuestas, que transformaba al ahorro en atesoramiento. A partir de este diagnstico, Keynes propuso que, bajo este escenario, la economa estadounidense podra salir de la recesin slo a travs de un impulso de la demanda agregada. Dado que el sector privado, por las razones antes mencionadas, no era capaz de generar un shock positivo como ste, debera ser entonces el Estado quien lo generara. ste es el fundamento bsico de la accin positiva que representa la intervencin del Estado para sacar a una economa de la recesin en el corto-mediano plazo, y constituye otro de los grandes aportes de Keynes a la teora econmica. Introduciremos el rol del Estado en el modelo MKS a travs de un grupo de variables, tal como muestra el siguiente esquema.
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G.2.5. G en el modelo de la Gran Depresin
Una de ellas es el gasto pblico Go, que es una variable exgena porque no depende del funcionamiento del sistema econmico per se, sino de una decisin de poltica econmica autnoma, independiente de dicho funcionamiento. Esta variable engloba todas las compras que realiza el gobierno, por ejemplo, cuando contrata a una empresa vial para construir un camino. Vale decir, un gobierno puede decidir aumentar el gasto tanto en una expansin (Y creciente) como en una recesin (Y decreciente), puesto que las autoridades econmicas guardan grados de libertad autnomos para definir el valor particular que adopte la variable Go cada ao. A diferencia de la funcin consumo (C) o la demanda agregada (DA), Go es en este sentido una variable cuyo comportamiento es similar, en trminos del modelo MKS, a Co o a Io. Una segunda variable exgena relacionada con el rol del Estado en la economa son las transferencias que el sector pblico realiza al sector privado, TRo. Un ejemplo tpico de esta variable lo constituyen los seguros por desempleo o los subsidios a determinados sectores industriales o regiones productivas. Nuevamente, estas decisiones son independientes del hecho de que la produccin (Y), la nica variable endgena del modelo MKS, crezca o disminuya, y est relacionada con un poder de decisin discrecional que las autoridades econmicas se reservan a la hora de disear las polticas econmicas que creen ms convenientes en cada coyuntura. Estas dos variables estn relacionadas con erogaciones del sector pblico, erogaciones que pueden ser realizadas gracias a otro grupo de variables que operan desde el lado de los ingresos del fisco, que conforman la recaudacin impositiva, T. Tal como se ve en el esquema, T tiene el mismo formato en trminos de modelo que la funcin consumo: una parte depende de la renta agregada, t.Y, siendo t la tasa impositiva promedio de una economa, y otra parte es independiente de Y, To. Un ejemplo de tasas que forman parte de t podran constituirlo en Argentina el IVA o el impuesto a las ganancias. Consideramos que t, compuesto por tasas como stas, es un
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parmetro de nuestro modelo, puesto que no se modifica ao a ao, como s lo puede hacer, por ejemplo, el gasto pblico o el espritu animal de los empresarios. Asumimos pues que la tasa impositiva t se comporta como si fuera una variable fija en el corto plazo. De este modo, la porcin de la recaudacin total generada por t.Y puede variar en el corto plazo cuando la economa crezca o se contraiga, pues variar la base imponible Y sobre la cual el Estado percibir dichos impuestos. En cambio, To agrupa las variables que contribuyen a la recaudacin impositiva independientemente de que la renta agregada Y aumente o disminuya. Un ejemplo de esta clase es, en Argentina, el impuesto a la riqueza o el impuesto a los bienes personales. El esquema G.2.5. muestra de un modo elocuente cmo se incluyen estas nuevas variables en el modelo MKS, que ahora incluye al gobierno. En primer lugar, existe una nueva categora, el ingreso disponible YD, que no es otra cosa que el ingreso del cual disponen las familias y empresas luego de pagar, en conjunto, la recaudacin impositiva T y recibir las transferencias TRo. El esquema G.2.5. nos muestra tambin una simple sustitucin de la ecuacin T en YD, que nos permite obtener una expresin de YD en funcin de Y. Luego, el modelo se termina de construir al asumir que familias y empresas no consumen ya en funcin del ingreso que generan menos la porcin del ingreso que ahorran, sino que ahora consumen el ingreso que no ahorran luego de pagar impuestos. Es decir, ahora el consumo es una funcin de caractersticas similares a las que presentamos con anterioridad a la introduccin del Estado en la economa, slo que ahora, en lugar de depender del ingreso, depende del ingreso disponible, YD, tal como se ve en el esquema G.2.5. Una simple sustitucin, como la que muestra el esquema G.2.5., nos permite arribar a una nueva expresin de la demanda agregada, de caractersticas muy similares a la presentada anteriormente en cuanto a su forma: una parte depende de la renta agregada, y otra parte es autnoma de ella; slo que ahora ha cambiado el contenido de ambas. La demanda Autnoma, A, incluye a todas las variables que en este modelo no dependen de la renta o produccin agregada. Por su parte, la parte de la demanda agregada que vara segn la renta, queda definida por: c.(1-t).Y; en donde c.(1-t) es la pendiente de la recta DA. Esta nueva interpretacin de la demanda agregada que incluye al gobierno nos dice, por un lado, que ahora la economa puede ser impactada por otros shocks exgenos (componentes de la demanda autnoma A) provenientes del sector pblico, TRo y Go, que se agregan as a los shocks provenientes del sector privado Co e Io. En segundo lugar, ahora, al aumentar la renta, la demanda agregada DA aumentar en una proporcin menor a c, ya que una parte de los ingresos deben ser pagados en impuestos al fisco cuando la renta aumente. Debido a que tanto c como t son porcentajes menores a la unidad, c.(1-t) arroja una pendiente de la recta DA menor que la que exista sin la participacin del gobierno en la economa. Continuando con nuestro ejemplo numrico, si t adoptara un valor como 0,2 (cercano a la tasa de IVA en Argentina, por ejemplo), entonces la pendiente de la recta DA sera: 0.8.(1 - 0.2) = 0.64 < 0.8 (valor de c en el MKS sin gobierno).
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El funcionamiento del modelo es anlogo al modelo MKS sin gobierno. Dada la recta de 45, un shock exgeno A (originado en cualquiera de variables que ahora componen A), impacta en la produccin o renta agregada, nuestra nica variable endgena a determinar, a travs de un proceso multiplicador. Ahora este mecanismo de propagacin es obviamente menor, puesto que no slo la porcin de la renta ahorrada no se constituye en demanda de otros sectores de la economa, sino que tampoco lo hace la porcin de la renta pagada al gobierno en forma de impuestos. Es decir, el nuevo valor de ?, gobierno incluido, es ahora menor. El esquema G.2.6. nos muestra la deduccin de ? de un modo exactamente anlogo al utilizado en una economa que no inclua al gobierno. G.2.6. Multiplicador
En equilibrio ex post : DA Y 0 A + c (1 - t) Y 0 = Y0 A = Y0 [ 1 - c (1 - t)] A. 1 1 - c (1 - t) = Y0
==>
1 1 - c (1 - t)
, con A = I + G + C + c (TR - T 0)
Ejemplo: t = 0,2 . c = 0,8: pendiente : c (1 - t ) = 0,8 . 0,8 = 0,64 < 0,8 (sin gobierno) 3 < 5 (sin gobierno)
Por un lado, la interpretacin econmica de ? sigue siendo la misma: Yo = . A ; Slo que ahora el valor de es menor: = 1 /[1-c.(1-t)] E.2.12. E.2.11.
Bajo los hipotticos supuestos numricos que venimos realizando (c = 0.8; t = 0.2), 3 < 5 (valor de sin gobierno). Antes de pasar a analizar el funcionamiento de nuestro nuevo modelo MKS, gobierno incluido, detengmonos un instante a repasar los tipos de ecuaciones y de variables que lo componen, explicitadas en el esquema G.2.7.
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G.2.7. El modelo
Variables: Endgena: Y 0 Exgenas: las incluidas en A: I , G , C , TR , T 0 Parmetros: c, t
Ecuaciones: Condici n de equilibrio: DA = Y Identidad: DA Y 0 Ecuaci n de comportamiento: C = f (Y) Definiciones: DA = C(Y) + I + G A = I + G + C + c (TR - T0)
Ya constituido el modelo MKS que incluye la intervencin del gobierno, utilicemos este modelo para comprender la solucin propuesta por Keynes para reactivar la economa estadounidense en aquella poca, observando el grfico de la izquierda del esquema G.2.8.. G.2.8. Poltica Fiscal
G
Tres instrumentos
( TR - T 0 ) t
G
DA C B Y = DA DA DA
t
DA Y = DA DA C B A Y0 Y 0 Y A Y0 Y 0 Y DA
A por G ==> A B : EDBi ==> Y 0 Y 0
t ==> pte DA ==> hoy: Y d maana: Y
G Y T : [ G T ]
a futuros A , mayores Y por mayor
Como comentramos prrafos ms arriba, la economa estadounidense podra salir de la recesin slo a travs de un impulso de la demanda agregada y, dado que el sector privado no era capaz de generar un shock positivo como ste, debera ser entonces el Estado quien lo impulsara. Supongamos
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entonces que ahora ese shock exgeno A est determinado por un incremento en las compras del gobierno al sector privado, es decir, A = Go. El funcionamiento, que se ve en el grfico, es anlogo al shock exgeno positivo generado por Io, lo que cambia es el actor. Puesto que el sector privado no estaba en condiciones de generarlo, Keynes propuso que sea el sector pblico va Go > 0 quien lo hiciera, e impulsara exgenamente la reactivacin de la economa, poltica que fue, por cierto, sumamente exitosa. El funcionamiento de la economa que vemos en el grfico G.2.8. logra aumentar el nivel de produccin o renta agregada (Y) desde Yo hacia Yo gracias al aumento de Go. Al aumentar este componente de A, esto supone un traslado paralelo de la funcin DA, ya que aument su ordenada al origen. El mecanismo de ajuste natural, que nos traslada desde el equilibrio inicial entre oferta y demanda agregadas, el punto A, hasta el nuevo equilibrio en el punto C, es similar al de cualquier aumento A. En este caso, el mecanismo de impulso-propagacin generado por este shock exgeno, tal como muestra el esquema, es: Shock - impulso exgeno: Go ; que genera Desplazamiento de la curva DA hacia DA ; lo que implica un Desequilibrio transitorio: EDBi = B - A. Luego, mediante una Ley de ajuste natural: EDBi impulsa a desacumulacin de stocks ; Seal de coordinacin de expectativas para Aumentar la produccin desde Yo hacia Yo, nuevo equilibrio (Yo= DA) La cuanta del aumento de la renta agregada Yo originada en Go es , tal que Go . = Yo , magnitud de la propagacin del impulso Go inicial.
Por las razones comentadas anteriormente, este shock inicial Go es muy potente para sacar a la economa de la recesin, puesto que la propagacin viene dada siguiendo con nuestro ejemplo numrico por 3. Es decir, cada impulso Go por valor de $100 se multiplica en la economa a travs del efecto propagacin que existe en este modelo MKS, logrando que la produccin o renta agregada aumente $300. En sntesis, bajo los supuestos del modelo MKS presentado aqu, que caracteriza estilizadamente a la economa estadounidense en los 30, una poltica fiscal expansiva como la recin descripta tiene una propagacin muy potente, tanto que logr sacar a la economa estadounidense de una de las crisis ms severas de las historia del capitalismo en el siglo XX, en base a las ideas aportadas por J. M. Keynes. Finalmente, el esquema G.2.8. nos muestra otras herramientas que posee la poltica fiscal para expandir la produccin o renta agregada hasta niveles similares a Yo. Una alternativa a Go > 0 es un shock exgeno de caractersticas similares va TRo > 0 o va reduccin de los impuestos que no dependen de la renta, To < 0. Otra alternativa es la disminucin de la tasa impositiva t (grfico de la derecha), que puede lograr una propagacin en la renta en la misma cuanta, aunque de un modo cualitativamente distinto. En los trminos matemticos propuestos en el apartado 1.2. (esquema del rematador walrasiano), ya no se trata de un shock exgeno, sino de un cambio estructural, puesto que el gobierno ha modificado uno de los parmetros de mediano-largo plazo del modelo, la tasa t, modificando para el futuro la pendiente de la rec63
ta DA. En trminos econmicos, tambin existe una diferencia cualitativa. El impulso en la renta agregada, por tratarse de un cambio estructural, genera un impacto inmediato, Yo > 0, pero tambin un cambio de carcter permanente, vinculado a la mayor pendiente de la curva DA: a partir de ahora, ante nuevos impulsos exgenos A en perodos futuros, el impacto en la renta agregada ser mayor, porque se multiplicar una porcin mayor de los ingresos que ya no se pagan al fisco; es decir, dado que se ha reducido el parmetro t en forma permanente, entonces ha aumentado en forma permanente el parmetro , teniendo futuros shocks exgenos mayor impacto en la produccin de equilibrio Yo. En relacin a las polticas de demanda efectiva realizadas con el objeto de reactivar la economa de estadounidense en la crisis del 30, ha quedado pendiente una parte importante de la explicacin, sin la cual la misma no estara completa: cmo hizo el gobierno para financiar los aumentos de Go o TRo que permitieron reactivar Yo? Hemos omitido hasta aqu introducir el lado financiero de la economa. Dejaremos sealada pues simplemente esta pregunta, que el lector no debera pasar por alto dada su relevancia, para contestarla luego ms adelante en esta Unidad, cuando introduzcamos el funcionamiento del mecanismo de intermediacin financiera de la economa.
2.1.2. Del modelo MKS a la sntesis neoclsica: la construccin de la curva IS

Como adelantramos en la introduccin de la Unidad 2, en este apartado 2.1.2. abordaremos el modelo desarrollado hasta ahora y el esquema de la recta de 45 olvidndonos de la crisis del 30, para hacer la segunda lectura posible de este modelo en tanto inicio del modelo IS-LM. En este apartado 2.1.2., redefiniremos la demanda de inversin para construir la curva IS. Luego de la lectura de los Captulos 3 y 4 del libro de texto de referencia, utilizaremos nuevamente la metodologa empleada en la Carpeta hasta aqu: repasaremos brevemente los principales conceptos y les daremos formato lineal para introducirlos a nuestro modelo.
La demanda de inversin
Asumamos pues que los inversores no enfrentan un escenario como el de la crisis del 30, en donde su demanda de inversin dependa slo de su espritu animal deprimido Io, sino que los empresarios toman sus decisiones de inversin en una situacin normal, caracterizada por niveles bajos de desempleo y capacidad instalada en sus unidades productivas y por un buen nivel de certezas baja incertidumbre en los mercados de bienes y financieros. As como la demanda de inversin sigue manteniendo una caracterstica de espritu animal, ms irracional podramos decir ahora, que esta funcin est caracterizada tambin por otras dos partes ligadas ms a la racionalidad en el proceso de toma de decisiones de inversin. En primer lugar, vemos la que la demanda de inversin I depende ahora tambin del nivel de renta o produccin agregada, Y. La explicacin es relativamente sencilla. A medida que aumenta la produccin y las ventas de
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las empresas, los empresarios, para poder incrementar su volumen de beneficios, necesitan realizar aumentos en su capacidad instalada para poder vender ms mercancas, de acuerdo con la mayor demanda que ellos esperan que los demandantes estn planeando para el futuro. Visto de otro modo, el aumento de las ventas y el agotamiento de la capacidad instalada funcionan como seal de coordinacin entre los planes futuros de demandantes y oferentes para que stos ltimos incrementen su demanda de bienes de inversin y amplen la capacidad de sus unidades productivas. En segundo lugar, los empresarios, al tomar una decisin de inversin, comparan dos variables claves: el flujo futuro de beneficios esperados de dicha inversin derivado del costo de adquirir un nuevo bien de capital vs. el costo del crdito que toman para efectuar dicha compra. Si el retorno esperado por los empresarios al realizar dicha inversin fsica no fuera razonablemente mayor al costo del crdito que necesitan tomar para realizarla, entonces no estaran dispuestos a correr el riesgo que implica inmovilizar su capital financiero en activos fsicos y arriesgar una actividad productiva de resultado incierto. En caso contrario, s lo haran. Por lo tanto, cuanto menor sea el costo del crdito de una economa, o tasa de inters i, mayor ser la demanda de inversin agregada, ya que ms empresarios estaran dispuestos a tomar dicha decisin de inversin riesgosa para aumentar el stock de capital de la economa. El esquema G.2.9. nos traduce a formato lineal la descripcin de la demanda de inversin recin comentada. G.2.9. Inversores racionales
I = I + a.Y - b.i a = I Y b = I i
DA = C(Y) + I (Y, i) + G DA = A + c.(1-t).Y + a.Y - b.i DA = [ A -b.i ] + [ a + c.(1-t) ].Y
Variables: Exgenas: A = C + c.(TR - T0) +I + G Endgenas: Y, i Parmetros: b, c, t, a
Como se puede apreciar, la demanda de inversin I depende positivamente de Io e Y y negativamente del costo del crdito o tasa de inters i, por las razones recin comentadas. El impacto de Y e i en la toma de decisiones de inversin est medido por dos nuevos parmetros del modelo, a y b respectivamente. Tal como comentramos en el esquema del rematador walrasiano en el apartado 1.2., estos parmetros describen las sensibilidades de la demanda de inversin a Y e i, que muestran cunto
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impactan dichas variables en la demanda de inversin I. En trminos matemticos, al igual que en el modelo del rematador walrasiano, los parmetros funcionan como pendientes de rectas: a = Y/I ; b = i/I ; siendo a > 0 y b > 0. E.2.13.
El parmetro b mide entonces la sensibilidad de una variable dependiente, I, a una nueva variable endgena, i. Esta sensibilidad (parmetro fijo en el corto plazo) est asociada al grado de certeza o su contrario, la incertidumbre que existe en un sistema econmico en un determinado escenario. Por ejemplo, en un escenario econmico tan incierto como el de la crisis del 30, b tenda a ser igual a cero, siendo estrictamente cero en el lmite y desapareciendo i como variable endgena a la hora de tomar decisiones de inversin. Es decir, debido a la gran incertidumbre acerca del futuro originada en una gran crisis recesiva, por la que los empresarios no esperaban poder vender su produccin futura, los empresarios no tomaban el riesgo de aceptar el crdito, por ms que los bancos se lo regalaran a tasa i igual a cero. As, ahora podemos mejorar la comprensin acerca de por qu el modelo MKS responde a una funcin I = Io, puramente espritu animal: en aquel modelo signado por una gran incertidumbre respecto del nivel de ventas futuras, los empresarios perdan la racionalidad en la toma de decisiones. Por el contrario, en situaciones normales en donde existe mayor certeza o previsibilidad acerca de los futuros planes de oferentes y demandantes, b es mayor. Es decir, una de las partes racionales de esta funcin, -b.i, adquiere ms relevancia al tomar las decisiones de inversin, por lo que los movimientos de la tasa de inters i afectan ms a la variable dependiente I; los empresarios son ms sensibles a i al decidir la compra de nuevos bienes de capital. Por su parte, el parmetro a vinculado a la variable Y, la segunda variable independiente en esta funcin I endgena en nuestro modelo, nos muestra cunto aumenta I cuando aumenta Y. Si las ventas y el PBI (Y) de una economa estn creciendo, entonces los empresarios reciben la seal de coordinacin necesaria para demandar ms bienes de inversin, ampliando su capacidad instalada para satisfacer la demanda de bienes futura esperada en sus mostradores, esperada tanto por su propia percepcin en tanto empresarios individuales como por el crecimiento esperado de la DA y el PBI. Anlogamente a b, nuevamente, a mayor racionalidad en la toma de decisiones de inversin, mayor ser a, lo que explica a su vez por qu en la crisis del 30 podamos asumir estilizadamente un valor de a igual a cero.
Redefinicin de la demanda agregada

Una vez redefinida la demanda de inversin, el esquema G.2.9. tambin nos muestra la redefinicin de la demanda agregada DA que surge como consecuencia de que una de sus variables dependientes, I, ha cambiado de formato. Nada nuevo: sustituyendo la nueva expresin de I en la funcin DA construida previamente, se obtiene la expresin que muestra el esquema, agrupando por un lado las variables que no dependen de la renta Y, [A - b.i], y conformarn en consecuencia la ordenada al origen de la nueva rec66
Macroeconoma
ta DA y, por el otro, las variables que s dependen de las variaciones de la renta, [a + c.(1-t)].Y. Finalmente, el esquema nos muestra tambin los tres tipos de variables de nuestro nuevo modelo, agrupadas segn la clase a la que pertenecen. Repitiendo los pasos desarrollados anteriormente, el esquema G.2.10. deduce en forma anloga el valor del multiplicador ?. G.2.10. Multiplicador keynesiano
Deduccin DA Y 0 [ A - b.i ] + [ a + c.(1- t) ].Y0 ==> [ A - b.i ] . 1 1 [- + c.(1- t) ] = 1 1 - [ + c.(1- t) ] = Y0
==>
Y 0 = . [ A - b.i ]
Partiendo de una condicin de equilibrio inicial DA = Yo, obtenemos la nueva expresin del multiplicador: = 1 / {1 - [a + c.(1-t)]} ; siendo, anlogamente, Yo = . (A - b.i) E.2.14. E.2.15.
Vale decir, la inclusin de a en el multiplicador, que lo hace mayor, nos dice que ahora existe un factor que har que un shock exgeno se multiplique ms en la economa, obteniendo un valor Yo mayor. A su vez, este shock exgeno puede venir dado no solamente por una variacin en las variables incluidas en A, sino tambin por una variacin del costo del crdito i.
Construccin de la curva IS
Ya poseemos todos los elementos para construir el mercado de bienes del modelo IS-LM, sustituyendo el esquema de la recta de 45 por un grfico que incluya una nueva variable endgena i, por lo que el nuevo espacio matemtico consistir en un grfico de dos dimensiones, cuyos ejes estarn denominados por las dos variables endgenas de nuestro modelo, Y e i. Observemos los grficos G.2.11. y G.2.12.
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G.2.11. Construccin de la curva IS
DA B
Y = DA DA DA A
A -b.i 2 A -b.i 1
Y0 Y 0
i i1 i2 A
. [ A -b.i ] = Y
B IS
==> IS: i = A - 1 .Y b .b
Y
Y0
Y 0
G.2.12. Curva iS: Movimiento sobre
Ahora, al introducir i como variable endgena, que puede adoptar infinitos valores particulares, cada uno de estos valores determinar un nuevo nivel de equilibrio DA = Y, es decir, infinitas cantidades ofrecidas y demandadas de equilibrio, para cada nivel de tasa de inters i, correspondiente a cada uno de los infinitos valores particulares que esta variable pueda adoptar. La curva IS es una funcin que representa los infinitos puntos de equilibrio en el mercado de bienes que podramos obtener en el esquema anterior, la recta de 45, al variar i, que forma parte de la ordenada al origen de
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Macroeconoma
la recta DA en dicho esquema. Luego, el nuevo espacio Y-i nos mostrar cmo y cunto vara Y ante una variacin de i. Como se ve en el grfico G.2.11., y por las razones matemticas explicadas anteriormente, si la ordenada al origen de la recta DA aumentara a partir de un punto de equilibrio inicial A, entonces la recta DA se desplazar paralelamente hacia arriba. Ahora, adems, comenzaremos nuestro razonamiento suponiendo que ese aumento de la ordenada al origen se debe a una disminucin de i, desde un valor particular de esa variable, i1 hacia un valor i2, siendo i2 < i1. En el esquema de la recta de 45, por las razones ya explicadas, este impulso genera un aumento de la renta o produccin agregada, Y, desde Yo hacia Yo. En consecuencia, si extrapolamos esta relacin entre i e Y a un grfico que las vincule en un espacio Y-i, observamos la misma relacin causal que en el esquema anterior: cuando disminuye i, aumenta Y. En trminos matemticos, esto significa que la relacin entre Y e i est dada por una pendiente negativa, por lo que el nuevo equilibrio, el punto B, debe estar en el espacio Y-i abajo y a la derecha del punto A, de modo tal que la pendiente mencionada sea negativa. La explicacin econmica de este fenmeno no ha variado: al disminuir el costo del crdito, aumenta la demanda de inversin I, que provoca un aumento de la demanda agregada DA, puesto que I es parte constitutiva de la funcin DA. Luego, el aumento de la demanda agregada conduce al aumento de la renta, Yo = Yo - Yo, tal como se ve en ambos grficos. Nuevamente, una pregunta relevante, que determinar la pendiente de la recta de la curva IS es cunto aumentar Y ante una disminucin de i? Para responder esa pregunta, debemos deducir el valor de la pendiente de la relacin Y-i. De un modo sencillo esa deduccin se puede apreciar en el primero de los grficos. Partiendo de Y = DA (funcin ya explicada por el esquema previo), se puede obtener la ecuacin de la curva IS, en donde i es la variable independiente e Y es la variable dependiente, tal como muestra el grfico G.2.11.: IS: i = A/b - (1/.b). Y , siendo = 1 / {1 - [a + c.(1-t)]} E.2.16.
Matemticamente, esta ecuacin E.2.16. nos dice que la pendiente de esta curva IS depende de y b, que era el resultado que estbamos buscando. A mayor , es decir, a mayores valores de a y c y menores valores de t, menor ser la pendiente de la curva IS. En consecuencia, una curva IS con menor pendiente, es decir, ms horizontal, nos mostrar que: ante un determinado shock i, el impacto Yo ser mayor. O, alternativamente, necesitamos un menor i para generar un determinado Yo. Detengmonos brevemente en el fundamento econmico de esta explicacin matemtica: Cuanto mayor sea el parmetro b, mayor ser el aumento de la demanda de inversin de los empresarios I ante una disminucin del costo del crdito i que pagan para financiar su inversin. Luego, dado el impacto del shock i en I, al aumentar I, aumenta la demanda agregada, que se expande a todos los sectores de la economa. Esta expansin determinar un impacto final en la renta agregada o pro-
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duccin Y mucho mayor, debido al efecto multiplicador, dado por , que depende a su vez de las variables que lo componen: cuanto mayor sea la propensin a consumir c, mayor demanda se trasladar de un sector a otro en cada etapa del proceso multiplicador; cuanto menor sea la tasa impositiva t, menor ser la porcin que no se multiplica en el sector privado en dichas etapas, puesto que el gobierno absorber una menor proporcin de los ingresos; cuanto mayor sea a, mayor ser la respuesta de los empresarios ante aumentos en sus ventas, y demandarn ms bienes de inversin, que a su vez se transformarn en una mayor demanda agregada, retroalimentando as el proceso multiplicador.
Desplazamiento de la curva IS
Hasta aqu, no han comenzado a operar los agentes econmicos en el mundo real para el modelo IS-LM. S lo haban hecho en el modelo MKS pero, tal como adelantramos, estamos ahora en presencia de otro modelo, puesto que el esquema de la recta de 45 funciona a la vez como el principio del modelo IS-LM. Lo que hemos hecho hasta aqu, en trminos del modelo IS-LM, es construir una curva que, como ya sabemos desde el apartado 1.2, es una hiptesis ex ante a que un mercado comience a funcionar. Al construir esta hiptesis IS, realizamos un ejercicio, consistente en responder la siguiente pregunta: cmo vara Y ante una variacin de i? Esto nos permiti ubicarnos en el espacio Y-i sobre la curva IS, es decir, sobre los infinitos puntos de equilibrio del mercado de bienes. En trminos matemticos, esto no es otra cosa que una curva compuesta por una sucesin infinita de pares ordenados (Y,i). Una vez construida la curva-hiptesis IS, veamos cmo y por qu se desplaza, utilizando para ello el grfico G.2.13. G.2.13. Curva IS: Desplazamiento
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Macroeconoma
Empecemos por comprender este desplazamiento desde el punto de vista formal. Lo que vemos all no es ms que una aplicacin de los elementos de un modelo-mercado explicados en el apartado 1.2.. Partiendo de una situacin inicial de equilibrio en el mercado de bienes a un nivel de renta Yo (punto A), un shock exgeno motivado en cualquier aumento de las variables que componen la demanda autnoma A (Co, Io, Go, TRo, o To) genera un desequilibrio transitorio que impulsa un desplazamiento paralelo de la curva IS, ya que se movi una variable exgena, A, contenida en A/b, que es la ordenada al origen de la curva IS. Es decir, al igual que en el modelo-mercado walrasiano del apartado 1.2., cuando se mueve una variable exgena, se desplaza una curva. Por qu? Porque ahora, luego del aumento de A, para los mismos niveles de tipo de inters existen niveles de renta de equilibrio de Yo mayores, cualquiera haya sido el nivel original de tasa de inters. Si partamos de A, dado el nivel de inters iA, un aumento de la demanda autnoma A provoc un aumento de la demanda agregada DA y, multiplicador mediante, aument la produccin hasta Yo, obtenindose un nuevo punto de equilibrio de produccin y demanda agregada al mismo nivel de inters inicial iA = iB. Como este mecanismo ocurrira cualquiera sea el nivel de inters i inicial, entonces para cada punto de la curva IS el aumento de A genera un nuevo equilibrio de la produccin en Yo. Los infinitos nuevos pares ordenados (Y,i) conforman la nueva curva IS. En trminos econmicos, esta nueva curva IS nos muestra cmo, a los mismos niveles de tasas de inters es decir, permaneciendo estos invariables, los empresarios enfrentarn en los mostradores de sus empresas una mayor demanda en trminos agregados, fruto de un nuevo impulso de demanda proveniente de un shock exgeno que aument el poder de compra de los demandantes, con independencia de cul sea el nivel de tasas de inters. La economa acaba de sufrir un shock que posee tres caractersticas: es exgeno, real (es decir, no-monetario) e impacta a la economa va demanda agregada (y no a travs de la oferta agregada).
Puntos de desequilibrio IS
Finalmente, para terminar de comprender este nuevo espacio Y-i que estamos construyendo, una buena manera de mejorar la comprensin de la curva IS en tanto una sucesin de puntos de equilibrio en el mercado de bienes enfocados desde el punto de vista real, no-monetario, es preguntarnos qu pasara si en este espacio existieran puntos de desequilibrio, y cmo sera el proceso de ajuste natural posterior por el cual la economa convergiese a algn punto de equilibrio en el mercado de bienes, es decir, ubicado sobre la curva IS.
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G.2.14. Desequilibrio transitorio
Observemos el grfico G.2.14. Supongamos que la economa produce una cantidad de bienes YA, a un nivel de tasas de inters iA. Este punto A es un punto de desequilibrio, puesto que est espacialmente ubicado fuera de la curva IS. Podemos ver esto de dos maneras, va Y o va i, suponiendo una de las dos variables constante y pensando qu ocurre con la otra. Empecemos por la primera de las opciones. En A, al nivel dado de tasas de inters iA, la produccin es mayor a la de equilibrio en el mercado de bienes, es decir, mayor a una cantidad producida que sea igual a la cantidad demandada por dicha economa. En el espacio, este punto de equilibrio es el punto que pertenece a la curva IS al nivel de inters iA. En consecuencia, el punto A est mostrando un nivel de produccin mayor al de equilibrio, es decir, mayor al demandado. En consecuencia, el punto A muestra un Exceso de Oferta de Bienes (EOBi). Anlogamente, el punto B muestra un Exceso de Demanda de bienes (EDBi). Lo que nos muestra el grfico G.2.14. es cmo este mercado de bienes ajusta por s solo, naturalmente, al equilibrio, si estuviera en desequilibrio. Siguiendo las leyes de ajuste natural va cantidades ya explicadas, un EOBi contrae la produccin desde A hasta alcanzar un punto sobre la curva IS al mismo tipo de inters, mientras que un EDBi impulsara la produccin al alza hasta alcanzar el equilibrio sobre la curva IS en un punto a la derecha de B, al mismo nivel de tasas iB. Alternativamente, podemos ver este proceso de ajuste natural hacia el equilibrio va tasa de inters i. Podemos pensar al punto B como aqul en el cual la economa est en desequilibrio porque el nivel de tasas de inters, iB, para un nivel de renta dado YB, es ms bajo que el nivel de tasas de inters que equilibra el mercado de bienes, un punto sobre la curva IS ubicado arriba de B, al nivel de produccin YB. Cmo ajustara la economa naturalmente hacia el equilibrio? Si subiera el tipo de inters (algo cuyo fundamento lo veremos cuando incorporemos el mercado de dinero curva LM), entonces, al mismo nivel de produccin YB, se reducira la demanda de inversin y con ello la demanda agregada DA, equilibrndose el exceso de demanda original (EDBi) que exista en el punto B. Anlogamente, el punto A muestra un nivel de tasas de inters i mayores a las que equilibraran el mercado de bienes, por lo que debera bajar la
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tasa de inters i, para que suba la demanda de inversin I y la demanda agregada DA hasta cerrar el exceso de oferta (EOBi) original existente en el punto A.
Problemas Macroeconmicos Ejercicio 1. A partir del MKS caracterizado mediante funciones lineales: a. Determine cuntas ecuaciones hay y de qu tipo son. b. Identifique variables endgenas, exgenas y parmetros. Ejercicio 2. Analice qu sucede con el nivel de renta de equilibrio si se reduce la propensin marginal a consumir a partir del ingreso disponible. Qu sucede con el multiplicador? Explique econmicamente, utilizando el lgebra y los grficos correspondientes. Ejercicio 3. Si el gobierno reduce el gasto pblico en $ 50.000 y simultneamente aumenta las transferencias a las familias en la misma cuanta, el nivel de ingreso no cambia en absoluto. Verdadero o Falso? Justifique. Ejercicio 4. Cmo se vera afectada la funcin de consumo si todos los individuos incrementaran sus deseos de ahorro para cada nivel de renta? Grafique. Ejercicio 5. Explique la paradoja de la frugalidad (sin sector pblico) bajo dos supuestos distintos: a) la demanda de inversin es exgena. b) la demanda de inversin es una funcin positiva de la renta y su pendiente es menor que la propensin a ahorrar. Qu caso es ms paradjico? Explquelo econmicamente, apoyndose en un grfico. Ejercicio 6. Cuanto mayor sea la tasa impositiva menor ser la pendiente de la curva IS. Verdadero o Falso? Justifique utilizando el lgebra y los grficos correspondientes. Marque con una cruz la opcin correcta y justifique su eleccin econmicamente utilizando para ello los grficos y el lgebra correspondientes. Ejercicio 7. Considere una economa deprimida como la que representamos con el modelo keynesiano simple. El FMI recomienda al gobierno que baje el gasto pblico para equilibrar las cuentas fiscales, que presentan un dficit. Un poco de trabajo con el MKS nos permitira predecir que, luego de esa medida: la economa saldr de la recesin, gracias a la mejora en la credibilidad del gobierno la recesin se agravar y el dficit fiscal aumentar
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el dficit fiscal se reducir, pero la recesin se har ms severa ninguna de las anteriores Ejercicio 8. Suponga una economa caracterizada por: a) una profunda y prolongada recesin que instal niveles de desempleo sosteniblemente altos; b) un fuerte clima especulativo, caracterizado por una sensibilidad infinita de la demanda de dinero a variaciones en la tasa de inters y en donde, por lo tanto, el ahorro muestra un comportamiento paradojal; y c) el sector pblico tiene un peso no significativo en la economa. En este escenario, en el corto plazo un aumento de la propensin a consumir: disminuye el ahorro agregado pero aumenta el desempleo, siempre que supongamos que la demanda de inversin no depende de variaciones de la renta nacional aunque, si suponemos que la demanda de inversin depende de la renta, no se modificara el ahorro agregado y aumentaran la demanda de inversin y la renta en realidad, si la demanda de inversin dependiera de la renta nacional, disminuira el ahorro agregado y aumentaran el desempleo y la demanda de inversin ninguna de las anteriores
2.2. Los mercados financieros y la curva LM

En el apartado 2.2.1. se presentarn algunas de las principales caractersticas propias de los activos financieros. Luego, en base a dichas caractersticas construiremos, en el apartado 2.2.2., el mercado de dinero, conformado por la oferta y la demanda de dinero. Finalmente, la construccin del mercado de dinero nos permitir derivar la construccin de la curva LM, que utilizaremos posteriormente para conformar el modelo IS-LM en el apartado 2.2.3.
2.2.1. Los mercados financieros

Analizaremos en este apartado 2.2.1. qu ocurre en los mercados financieros y cmo stos influyen en las variables que analizamos en el apartado 2.1.
Activos financieros
Habitualmente, un curso de macroeconoma suele utilizar variables agregadas para desarrollar sus explicaciones. Por ejemplo, se suele operar con la tasa de inters, cuando en realidad cada uno de los instrumentos financieros de dicha economa ofrece un retorno especfico, distinto al del resto de los activos financieros del sistema de intermediacin financiera. La tasa de inters podra ser interpretada como un promedio de las tasas de rendimiento que ofrece el stock de activos financieros que participan del proceso de intermediacin financiera de una economa.
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Macroeconoma
De este proceso participan la banca, a travs de su sistema de depsitos y crditos, los mercados de capitales y todos los dems activos financieros que no coticen en ninguno de los dos primeros sistemas de intermediacin financiera recin nombrados. Llamaremos de aqu en ms activo financiero a un contrato que promete devolver el capital invertido en l ms una tasa de inters. Es decir, dejaremos afuera de este concepto al dinero nominado en moneda domstica, cuya tenencia no rinde inters alguno. Algunos ejemplos podrn ilustrar esta definicin. Qu es un depsito bancario? Un contrato firmado por el depositante y el banco, quien se compromete a devolver el capital invertido en caso de que el depositante lo solicite y, adems, pagarle a ste un inters por conservar su dinero durante un perodo de tiempo. Qu es un crdito bancario? Otro contrato, por el cual el empresario o el consumidor que toma el crdito se compromete a devolver el capital ms los intereses en determinado perodo de tiempo. Qu es una accin? Otro contrato en donde el inversor que la adquiere pretende obtener determinado retorno esperado por dicho contrato, ms los dividendos que eventualmente la empresa decida pagar a sus accionistas. Qu es la divisa extranjera? Otro contrato, implcito, por el cual el inversor espera, a veces, obtener un retorno esperado a raz de la depreciacin esperada de la moneda domstica durante un perodo de tiempo. En este caso, la tasa de depreciacin es la ganancia obtenida por el inversor, es decir, la tasa de inters implcita en este activo financiero.
Relacin entre precio y rendimiento esperado

El precio esperado de un activo financiero guarda una relacin inversa con su precio. Por simplicidad, explicaremos esta relacin a partir de un tipo de activos financieros, un instrumento de renta cierta, o bono. La frmula que sigue a continuacin nos muestra esta relacin.
La palabra "cierta" hace alusin a que los pagos peridicos que ofrece ese bono estn predeterminados, es decir, no hay incertidumbre respecto a ellos.
P=
c1 +y
+ 2
c2 1+ y
2
+ ...+
cn 1+ y
n
E.2.17
en donde P: precio del bono; C: pagos peridicos, ciertos, que paga el bono; y: rendimiento del la inversin financiera consistente en comprar el bono Como se ve, este tipo de activos financieros estn relacionados a estas tres variables, que evoluciona en los n perodos que existen hasta su vencimiento o, alternativamente, si el bono fuera vendido en el mercado antes de ese vencimiento, n representa el perodo de tenencia en que el inversor conserva el bono en su poder antes de venderlo en el mercado. Dos de estas variables, el precio P y la estructura de pagos Ci son dos variables observables; la cotizacin diaria del bono (P) en los mercados de capitales es pblica, mientras que los pagos peridicos que ste
"C", del idioma ingls, inicial de Cash-Flow. "y", del idioma ingls, Yield.
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ofrece son establecidos por el emisor del bono con anterioridad a la salida del bono al mercado, y estn estipulados en el contrato que estable las condiciones que regirn dichos pagos. En cambio y, no es una variable observable, sino que se trata de una variable que depende de las otras dos y es inferida a partir de ellas. Cada da el mercado compra y vende bonos y establece as su precio, al mejor estilo del rematador walrasiano. Dado que los pagos Ci estn predeterminados, si disminuyera el precio P del da, aumentara su rendimiento y, tal como se desprende de la frmula anterior. Es decir, en este caso, el inversor est comprando un activo ms barato que sigue otorgndole un pago Ci cierto, predeterminado. En consecuencia, la inversin financiera consistente en comprar un activo ms barato, pero que paga el mismo monto de dinero Ci, arroja un rendimiento y mayor. Adems, este inversor podra obtener otro tipo de retorno por su inversin: si en vez de mantener el bono al vencimiento, lograra venderlo en un buen momento del mercado a un precio alto, entonces obtendra otra fuente de ganancia, fruto de comprar barato y vender caro. Este tipo de retorno se denomina ganancia de capital y es propia de todos los mecanismos de arbitraje especulativos que se observan a diario en todos los mercados de capitales del mundo. De este modo, el rendimiento de la inversin financiera consistente en comprar un bono se descompone en tres partes (que a su vez representan tres potenciales riesgos de dicha inversin): a) la ganancia de capital que surge de comprar barato y vender caro el bono en el mercado; b) la tasa de inters sobre el capital implcita en las pagos Ci que ofrece el bono, percibida por el inversor durante el perodo de tenencia; y c) los intereses sobre esos intereses que percibe el inversor, es decir, la reinversin de los intereses Ci en cada perodo i. El retorno compuesto por estas tres fuentes de ganancia se denomina Retorno Total (del ingls Total Return), que es el que un inversor estima cuando infiere y. Acabamos de mostrar, pues, la relacin inversa que existe entre precio y rendimiento de un bono. Algo similar ocurre con el resto de los activos financieros de la economa. Por ejemplo, las acciones no ofrecen pagos ciertos, sino dividendos que dependen del desempeo de la compaa en el mundo real; los plazos fijos, no son activos que habitualmente posean un precio que cotice diariamente en los mercados de capitales. Sin embargo, todos los activos financieros ofrecen retornos esperados y poseen un riesgo, caractersticas que los hace comparables. Claro est, poseen a su vez diferencias que determinan una escala de riesgos-retornos (y), siendo los riesgos inherentes a cada uno de los activos.
Relacin riesgo-retorno, mecanismos de arbitraje financieros

En el resto de esta Carpeta de Trabajo seguiremos presentando modelos matemtico-formales, es decir, abstracciones de la realidad, que utilizarn una sola variable agregada: la tasa de inters. Pero detengmonos aqu brevemente a explorar cmo se construye dicho promedio. Supongamos, slo por simplicidad, que existen slo tres activos financieros en el proceso de intermediacin financiera de la economa argentina:
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Macroeconoma
a) una Letra emitida a un plazo de un ao por el Banco Central de la Repblica Argentina (BCRA), institucin que nunca en su historia incumpli una obligacin financiera; b) un Bono emitido por el Tesoro Nacional (correspondiente a una economa emergente, pequea y abierta) que, o bien vence dentro de un ao, o bien el inversor espera tenerlo en su cartera de inversiones durante un ao, (aunque su fecha de vencimiento sea posterior); y c) una accin de primera lnea de una empresa nacional que el inversor evala mantenerla en su cartera durante un ao. Es decir, asumamos que el inversor construir un portafolio de inversiones de un ao de duracin, en donde el rendimiento relevante de dichos activos debe ser tomado en cuenta durante ese plazo, un ao. En situaciones normales, una Letra emitida por el BCRA suele ofrecer un rendimiento menor al de un Bono soberano, que a su vez ofrece un rendimiento menor al de una accin de una empresa. Por qu estos rendimientos son diferentes? Porque el riesgo inherente a obtener dichos retornos esperados al comprar y vender dichos activos en un perodo de un ao tambin es diferente. La probabilidad de obtener efectivamente, ex post, los rendimientos esperados ex ante es diferente. El BCRA o el Tesoro pueden incumplir sus promesas de pago (algo que ocurre muy rara vez), siendo el riesgo de default del BCRA menor al del Tesoro Nacional, dada su historia de incumplimientos (igual a cero en el caso del BCRA); los rendimientos esperados por el inversor que compr el Bono o la accin pueden ser inferiores al retorno esperado un ao antes, al momento de ser vendidos por el tenedor, luego de un ao. Dicho esto en un lenguaje ms tcnico, dichos rendimientos esperados enfrentan un marco de incertidumbre, en donde dichos rendimientos, o tasas de inters, no son ciertos, sino eventuales y, por ende, dichos eventos tienen una determinada probabilidad de ocurrencia. Es decir, dichos retornos esperados son las esperanzas matemticas de las funciones de probabilidad de los retornos de dichos activos financieros, mientras que sus riesgos estn dados por la varianza (o el desvo standard) de dicha funcin de probabilidad. Hasta aqu presentamos tres activos diferentes, que cumplen una relacin de arbitraje: a mayor riesgo, mayor retorno esperado. Un primera pregunta que podramos hacernos es: en qu magnitud difieren dichos retornos esperados? Una primera respuesta podra ser: en alguna proporcin que guarda relacin con la diferencia entre sus riesgos. Por ejemplo, podramos suponer que, en equilibrio walrasiano (equilibrio estipulado por infinitos agentes atomsticos que operan con informacin completa concepto desarrollado en el apartado 1.2.), la tasa de descuento (o rendimiento o tasa de inters) implcita en la Letra del BCRA podra ser 3%, el Rendimiento Total esperado del Bono soberano podra ser 10% y el Rendimiento Total esperado en una accin podra ser 15%. Una segunda pregunta que sera pertinente intentar responder ahora es: qu ocurrira si dichas relaciones riesgo-retorno esperado no se cumplieran en determinado momento?
"Nunca" incluye la crisis posterior al Colapso del rgimen de Convertibilidad argentina.
Es decir, un escenario distinto al de una economa que acaba de atravesar una de las peores crisis de la historia del capitalismo moderno.
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Esta relacin riesgo-retorno fue inmortalizada por Markovitz (http://www.eumed.net/cursecon/economistas/markowitz.htm) ya en 1958 como relacin mediavarianza, haciendo alusin a los conceptos estadsticos antes mencionados.
En ese caso, se habra quebrado la relacin de arbitraje antes mencionada. En consecuencia, algunos de esos infinitos especuladores de los mercados financieros, tambin conocidos con el nombre de arbitrajistas, que observan en todo el mundo la misma pantalla de Bloomberg o Reuters en tiempo real, vidos de obtener ganancias ajustadas por riesgo mediante la relacin riesgo-retorno esperado ms baja posible, entraran a la subasta del Rematador walrasiano en forma casi instantnea. Por ejemplo, supongamos que, por razones inherentes a la poltica monetaria, el BCRA ofreciera por su Letra, que se subasta peridicamente, un rendimiento mayor al de la relacin de arbitraje antes mencionada, y aumentara su tasa de descuento de 3% a 4% (correspondiente a un instrumento financiero similar). Dado que el riesgo del BCRA permanece invariable, ahora los especuladores o arbitrajistas estaran en condiciones de obtener una mejor relacin retorno esperado-riesgo con dicha Letra que con los otros dos activos financieros. Vale decir, el BCRA rompi la anterior relacin de arbitraje de equilibrio, generando un desequilibrio transitorio (concepto similar al utilizado en un mercado walrasiano). En consecuencia, los inversores vendern parte de sus tenencias en bonos y acciones para comprar Letras, mejorando la relacin riesgo-retorno de su portafolio de inversiones. Este comportamiento generar, al da siguiente de la subasta del BCRA, un exceso de demanda de Letras en el mercado secundario, que subir su cotizacin o precio y, por ende, bajar su rendimiento. A su vez, al vender los otros dos activos, generar excesos de oferta de ellos, bajando su precio y aumentando su rendimiento. Este proceso operar hasta que se reconstruya una nueva relacin de arbitraje de equilibrio, en la cual los inversores vuelven a ser indiferentes entre unos activos y otros, y dejan de realizar transacciones con ellos. Los inversores habrn hecho as un rebalanceo de sus portafolios, en los que se habrn incrementado sus tenencias de Letras (ahora igual de riesgosas pero ms redituables), y disminuido sus tenencias de Bonos y Acciones (ahora igual de riesgosos pero menos redituables en relacin a las Letras). Si bien al final del da de transacciones en el mercado secundario el rendimiento de una Letra pudo haber aumentado (i.e. 3,2%), mientras que el de los Bonos (i.e. 9.7%) y las Acciones (i.e. 14,83%) puede haber disminuido, el arbitrajista-especulador-inversor obtiene una mejor relacin riesgo-retorno esperado al final del da, debido a que uno de los activos conserv su riesgo pero aument su retorno esperado. En funcin de lo explicado hasta aqu, en forma estilizada y promedial, podramos decir que la tasa de inters promedio de una economa en determinado momento del tiempo no es otra cosa que el rendimiento del portafolio promedio o representativo de dicha economa en cada momento del tiempo.
2.2.2. El mercado de dinero

A continuacin analizaremos el comportamiento del mercado de dinero en su conjunto.
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Macroeconoma
La demanda de dinero
Los libros de texto de macroeconoma, slo por simplicidad, suelen denominar genricamente mercado de bonos a los mercados financieros en su conjunto. En consecuencia, no slo los bonos propiamente dichos, sino tambin cualquier activo financiero como letras, acciones, opciones financieras, plazos fijos bancarios, fondos comunes de inversin, contratos sobre futuros, contratos forward, etc., son tratados como si fueran bonos. Utilizaremos de aqu en ms este mismo criterio, tambin por simplicidad, sabiendo que en realidad cuando hablamos de bonos lo hacemos en este sentido ms amplio y nos estamos refiriendo a activos financieros en general, es decir, a todo contrato que implcita o explcitamente rinde inters o, al menos, promete hacerlo ex ante. Trabajaremos de aqu en ms, pues, con dos clases de activos: bonos y dinero. Demandar dinero no es otra cosa que ofrecer es decir, vender bonos. Dado que bonos o dinero son las dos opciones en que los agentes econmicos pueden poseer su riqueza financiera W, cuando los agentes econmicos demandan dinero, deben vender bonos. Es decir, resignar la renta financiera que implica poseer un bono para tener dinero lquido. La demanda de dinero puede deberse a tres posibles causas: para realizar transacciones reales, por precaucin, o para especular. Omitiremos por simplicidad la segunda causa, y nos concentraremos de aqu en ms en las otras dos, y las formalizaremos a travs de la ecuacin de demanda de dinero: Md = k.Y - l.(i-ie) E.2.18.
en donde k y l sern nuevos parmetros o sensibilidades de nuestro modelo (en trminos matemticos pendientes = cocientes incrementales), mientras que Y, i e ie (tasa de inters esperara hoy, en el perodo t para el perodo (t+n)) son las variables que explican el comportamiento de la demanda de dinero Md; siendo Md e i las variables endgenas de este modelo-grfico-mercado, e Y e ie las variables exgenas a l, tal como se ve en el esquema G.2.15.. G.2.15. Intermediacin financiera
W = B s + Ms En equilibrio :
==>
W = B s + Ms = B d + Md (B d - B s) = (Ms - M d) EDBo = EOM
Demanda de dinero:
M d = k.Y - l (i - i e) M d (Y) Md(i)
donde
k = M d
Y
l = Md
(i - i e) 79
"Hoy" y "maana" son sinnimos de presente y "futuro", plazo indeterminado, aunque en este caso debe pensarse dentro del "corto plazo", que es cuando los agentes econmicos especulan en los mercados financieros (i.e. semanas o meses)..
Ntese que el nivel de produccin Y se determina en el mercado de bienes, y viene dado exgenamente para el mercado de dinero. Como es habitual en este tipo de anlisis, una variable puede ser endgena para un mercado y funcionar a la vez como exgena para otro, tal como adelantramos con anterioridad en esta Carpeta. He aqu un ejemplo de una variable, Y, endgena al mercado de bienes y, a la vez, exgena al mercado de dinero. El primer trmino de la ecuacin E.2.18. nos dice que si la economa crece, es decir, si aumenta Y, los agentes econmicos necesitarn ms dinero para realizar transacciones para demandar bienes, por lo que resignarn algunas de sus tenencias de bonos, vendindolos y obteniendo a cambio la liquidez necesaria para realizar dichas transacciones, es decir, demandando dinero. Para interpretar el segundo trmino, haremos uso de la relacin preciorendimiento ya comentada en este apartado: cuando aumenta el precio de un bono disminuye su rendimiento. Consideremos a un bono representativo, promedio, de todo el mercado. El segundo trmino de la ecuacin E.2.18. nos dice que si aumenta el precio de los bonos, o del bono representativo, y en consecuencia baja su rendimiento o tasa de inters promedio del mercado, representativa, entonces los agentes especulan vendiendo esos bonos, es decir, demandando dinero. Por qu? La respuesta a esa pregunta es la esencia de la especulacin en los mercados financieros, algo que ocurre cotidianamente en esta clase de mercados. Al subir el precio de un bono es decir, al bajar su rendimiento o tasa de inters, en algn momento los agentes econmicos evalan que ese bono est demasiado caro y, en consecuencia, piensan que maana el precio va a bajar. Como la conducta especulativa consiste en vender caro y comprar barato, entonces venden el bono hoy caro, pensando en recomprarlo barato maana. Los especuladores en los mercados financieros ven que el piso de cada del precio del bono es un aumento de su rendimiento esperado, ya que podrn venderlo maana realizando una ganancia de capital. Es por ello que cuando disminuye la tasa de inters presente sinnimo de un aumento del precio actual de los bonos, aumenta la oferta de bonos, lo que equivale a un aumento de la demanda de dinero. Este razonamiento tiene como condicin sine qua non que introduzcamos como supuesto de comportamiento el hecho de que, al demandar dinero, los agentes econmicos se comportan siempre en funcin de los preciostasas de rendimiento-tasas de inters futuros, esperados (ie), comparndolas con los valores actuales, corrientes de dichas variables. Ese comportamiento no es otra cosa que la especulacin. De ah el nombre de demanda especulativa. Por ejemplo, supongamos que hoy este bono representativo de los mercados financieros, que ofreca un rendimiento de 10% ayer, aumenta de precio y, en consecuencia, ofrece ahora un rendimiento de 8%. Por qu habra de especular un especulador vendiendo ese bono y demandando en consecuencia dinero lquido, que rinde un inters de 0%? Dnde est all la especulacin? Hay una sola respuesta para esta pregunta: porque el especulador piensa que maana el rendimiento va a volver a subir, es decir, el precio va a volver a bajar, no necesariamente hasta su nivel original, pudiendo rebotar a un nivel mayor o menor al inicial. Entonces el especulador vende hoy el bono, caro, para quedarse lquido y esperar hasta maana, cuando el precio
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del bono baje de nuevo y pueda recomprarlo barato. Esto ocurre en los mercados financieros todos los das. Puesto que la especulacin es un mecanismo esencialmente de corto plazo cortsimo en muchas ocasiones ser ste el plazo relevante a la hora de pensar el funcionamiento del mercado de dinero. En dicho plazo, es razonable asumir que la riqueza financiera de una sociedad, W, est fija, es decir, en dicho plazo la nueva emisin de bonos es muy poco significativa respecto del stock de bonos en circulacin, tanto que nos permite pensar a esta sociedad como si la oferta de bonos Bs permaneciera constante. Dado que la riqueza financiera de una sociedad es la suma de dos stocks, la oferta de dinero Ms y la oferta de bonos Bs, y la demanda de riqueza financiera de una sociedad es o bien demanda de bonos Bd o bien demanda de dinero Md, entonces un exceso de demanda agregado de bonos (EDBo) es necesariamente un exceso de oferta de dinero (EOM) y viceversa, tal como se muestra en las primeras ecuaciones del esquema G.2.15.
La oferta de dinero
La base monetaria, que suele denominarse H, est formada por los billetes y monedas en poder del pblico, BYM, ms los depsitos que los bancos comerciales deben depositar en el Banco Central, que se llaman Reservas, R. El objetivo de la constitucin de estas reservas por parte del Banco Central, es retirar del circuito bancario-crediticio, una proporcin de los depsitos, de modo tal de que esas reservas funcionen como reaseguro frente a una corrida bancaria. Es decir, la base monetaria, compuesta por BYM + R constituye todo el dinero que est fuera del sistema bancario. Por su parte, la oferta de dinero, Ms, est conformada por el efectivo en poder del pblico, BYM, ms los depsitos del pblico en los bancos comerciales, D. Por qu existe esta distincin entre base monetaria y oferta de dinero? La base monetaria muestra la cantidad de dinero que no est utilizada en el sistema bancario. Los bancos reciben depsitos, que luego prestan en forma de crditos. Quien recibe un prstamo, por ejemplo un empresario, lo invierte, en este caso, en un proyecto de inversin fsica: paga salarios, compra materiales, paga servicios pblicos, etc. Los agentes econmicos que reciben estos pagos los depositan nuevamente en los bancos comerciales, que vuelven a su vez a prestar los nuevos depsitos. Todo este proceso se realiz con la misma cantidad fsica de billetes. Como se ve, los bancos pueden prestar ms de lo que reciben como depsitos, y lo hacen basados en la confianza del pblico en el sistema financiero, es decir, en la confianza de que el pblico no retirar de los bancos los depsitos todos juntos y al mismo tiempo. Salvo que exista una crisis de confianza de una magnitud extremadamente excepcional, esto no suele ocurrir. En consecuencia, manteniendo una proporcin de los depsitos fuera del sistema bancario, proporcin r llamada encajes, por ejemplo 30% de los depsitos totales, el Banco Central intenta preservar as la solvencia del sistema bancario, estimando que estos encajes son suficientes para atender cualquier sbita demanda de depsitos por parte del pblico en caso de una crisis de confianza. El resto de los depsitos se mantiene en el sistema bancario y es prestado a diferentes plazos de tiempo, que no necesariamente coinciden con los de los deDel ingls High Power Money = dinero de alta potencia.
Significado alternativo de la palabra "Fiducia".
Este trmino clsico, hoy a sido reemplazado en Argentina por uno conceptualmente equivalente, aunque tcnicamente apenas diferente: "Reservas de libre disponibilidad".
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psitos, que suelen ser ms cortos en una economa de las caractersticas de la argentina. Por lo tanto, la oferta monetaria puede aumentar por dos vas: a) emisin monetaria por parte del Banco Central, que aumenta la base monetaria H; o b) un aumento de la velocidad del circuito depsitos-prstamos, que, utilizando la misma cantidad de billetes fsicos, los hace circular ms veces, permitiendo la circulacin de ms bienes con los mismos billetes. Es decir, es como si hubiera ms billetes. Existen pues dos fuentes de expansin monetaria, conocidas en la literatura como expansin primaria y expansin secundaria del dinero. La expansin primaria consiste en el aumento de la base monetaria va emisin, mientras que la expansin secundaria consiste en un aumento del multiplicador del dinero, llammoslo q, que multiplica la base monetaria mediante el proceso de crdito, sin creacin de nuevos billetes fsicos.
G.2.16. Multiplicador monetario
H = ByM + R Ms = ByM + D ByM Ms H ByM + R + D bym + 1 bym + r
==>
Ms = H.q
Es decir, H.q = Ms o, alternativamente, q = Ms/H, mostrando el multiplicador un nmero mayor a uno, cuntas veces se multiplic la base monetaria H al ingresar al sistema de crdito, para constituir la oferta monetaria Ms. El multiplicador q queda definido as por q = (bym + 1) / (b + r) en donde:
Una aclaracin algebraica. Ntese que al ser el coeficiente bym un nmero menor a 1, pese a formar parte tanto del numerador como del denominador de "q", matemticamente la disminucin de bym implica un aumento de "q".
E.2.19.
bym = BYM/D: proporcin de billetes y monedas en poder del pblico respecto de los depsitos totales; y r = R/D : encajes, proporcin (porcentaje) de depsitos de los bancos comerciales que el Banco Central estipula prudente inmovilizar. De este modo, la expansin primaria es el aumento de H va emisin, mientras que la expansin secundaria es el aumento del proceso multiplicador del dinero, es decir, el aumento de q, que puede deberse a su vez a dos causas: la disminucin de bym o la disminucin de r.
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La primera de estas causas, la disminucin del coeficiente bym, implica un aumento de la bancarizacin. Por ejemplo, un aumento de la confianza del pblico en el sistema financiero hace que el pblico conserve menos saldos monetarios en su poder y los deposite en los bancos. De este modo, estos fondos se movilizan a travs del circuito depsitos-crditos y, existiendo los mismos billetes fsicos, stos permiten hacer circular ms cantidad de bienes. De este modo, el dinero se multiplica ms al ingresar en el sistema bancario. La segunda de estas causas, la disminucin de r, est vinculada a la poltica econmica. Si el Banco Central decide realizar una poltica monetaria expansiva, por ejemplo, para sacar a la economa de una recesin, entonces tiene dos vas: emitir ms H, ya comentada, o reducir el porcentaje r, es decir permitirle a los bancos que presten una mayor proporcin de sus depsitos, digamos que r podra disminuir de 30% a 25%.
El mercado de dinero
En trminos formales, el mercado de dinero que se presenta a continuacin funciona del mismo modo que un mercado walrasiano como el presentado en el apartado 1.2. en el que la oferta es vertical, tal como se ve en el esquema G.2.17.. G.2.17. Mercado de dinero
W = W ==> corto plazo ==> Demanda de dinero = Oferta de bonos

Y, Md(Y), EDM = EOBo, Pb, r = i, Md(i)
Condicin de equilibrio: Ms = Md = k.Y - l.(i- ie) P Variables: Endgenas: i, Md Exgenas : Ms, Y, ie P Par metros: k, l
iC iA = iB
Md
A B
Md Ms, Md P
Ms P
En el eje de abscisas del grfico se ve la oferta real de dinero, Ms/p y la demanda de saldos reales, Md, es decir, las cantidades, mientras que en el eje de ordenadas se ve la tasa de inters i, que funciona como si fuera el precio de un mercado walrasiano. La oferta real de dinero Ms/p es una variable exgena, en tanto y en cuanto es autnoma del tipo de inters i, debido a que las razones por las que aumenta o disminuye la variable Ms/p obedecen a decisiones de poltica econmica, exgenas a este modelo-grfico-mercado de dinero.
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En consecuencia, las variables endgenas a todo el mercado son Md e i, mientras que Y, Ms/p e ie son exgenas: Y viene dada desde los mercados de bienes, Ms/p la determina la poltica econmica e ie la determinan todos los agentes que forman sus expectativas en los mercados financieros, tal como se ve en el esquema G.2.17. El sistema de ecuaciones de este mercado queda determinado, pues por: Md = k.Y l.(i-ie) ; E.2.20. ecuacin de comportamiento s s M /p = (M /p)o ; E.2.21. ecuacin de comportamiento Ms/p = Md ; E.2.22. condicin de equilibrio del modelo. Asumiremos por ahora que el nivel general de precios de esta economa representado por la variable p (dado, por ejemplo, por el ndice de Precios al Consumidor elaborado por el INDEC), est fijo en un valor particular (indicado con el subndice o). ste es un supuesto simplificador til a los fines expositivos; levantaremos esta restriccin ms adelante en esta Carpeta cuando continuemos construyendo el modelo e incorporando mercados. Adems, la oferta monetaria tambin est afectada por este subndice, indicando que es exgena, es decir, determinada por decisiones discrecionales del Banco Central. Dado que la oferta Ms/p est fija en su valor particular (Ms/p)o, es decir, es un nmero cierto y no una variable, entonces reemplazando E.2.20. y E.2.21. en E.2.22. se obtiene: (Ms/p)o = k.Y l.(i-ie) ; E.2.23.
En la cual Ms/po, k y l son datos ciertos, nmeros conocidos, e Y tambin, puesto que su valor viene dado, por lo que esta ecuacin nos permite hallar el valor de i para luego, volviendo a E.2.20., conocer el valor particular que adopta Md. Cmo funciona este mercado? El grfico correspondiente a este modelo-mercado es el presentado en el esquema G.2.17., y su funcionamiento formal es el mismo que el del mercado walrasiano presentado en el apartado 1.2. Como comentramos unos prrafos ms arriba, existen tres posibles shocks exgenos que pueden impactar y perturbar el equilibrio inicial de este mercado de dinero: Y, Ms o ie. Mostraremos el funcionamiento del mercado de dinero a travs de uno de ellos, Y > 0. Si la economa crece y aumenta la produccin Y (variable exgena), aumenta la demanda de dinero transaccional Md(Y), es decir, se desplaza hacia arriba la curva Md, hacia Md, dado que ahora los agentes econmicos necesitan ms dinero para realizar transacciones. En trminos formales, una vez ms, el shock exgeno Y gener el desplazamiento de una curva, Md. En consecuencia, al nivel de inters inicial iA (que an no ha variado), el aumento de la demanda de dinero transaccional genera un exceso de demanda de dinero (B A), ya que la oferta est fija en su valor inicial, puesto que no ha cambiado la poltica monetaria. Este exceso de demanda, se ve en el eje de abscisas: la cantidad demandada de dinero MdB (al nivel de B) es mayor a la cantidad ofrecida de dinero, al nivel de A.
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Recuerda las diferencias existentes entre "cantidad demandada" y "demanda" por un lado, y "cantidad ofrecida" y "oferta" por el otro, presentadas en el apartado 1.2.?
Este exceso de demanda de dinero (EDM) implica que los agentes estn vendiendo bonos: necesitan desprenderse de ellos para demandar dinero, para luego realizar el mayor nivel de transacciones que la economa realiza al nuevo nivel de Y. En consecuencia, el exceso de demanda de dinero B-A no es otra cosa que un exceso de oferta de bonos de igual cuanta, que presiona al precio de los bonos a la baja y, en consecuencia, al alza en sus rendimientos o tasa de inters. En el grfico G.2.17. se ve cmo el exceso de demanda de dinero impulsa al alza a la tasa de inters. A medida que sube la tasa de inters, disminuye la otra parte de la ecuacin E.2.20., la demanda especulativa de dinero Md(i), es decir, las tasas de inters mayores equivalen a precios de los bonos ms bajos, por lo que los agentes especulan comprando esos bonos hoy, cuyos precios estn bajos, para venderlos maana, cuando esperan estn ms caros. Es decir, al comprar bonos con dinero su cartera de inversiones cambia de dinero a bonos, lo que no es otra cosa que disminuir la demanda de dinero por fines especulativos Md(i). Al ir disminuyendo la demanda de dinero por motivo de la especulacin, va subiendo el tipo de inters desde B hasta C y se va cerrando as el exceso de demanda EDM inicial, hasta retomar el mercado de dinero al nuevo equilibrio en el punto C, una vez que este desequilibrio transitorio (que haba sido generado por el shock exgeno aumento de Y), se cerr. Como consecuencia, la cantidad demandada total de dinero Md al final del proceso, es decir, el stock de dinero en circulacin demandado, es el mismo que al inicio, al nivel de A, lo que cambi es la composicin de la demanda de dinero: aument la demanda por transacciones Md(Y) y disminuy la demanda especulativa Md(i). Por su parte, la oferta de dinero Ms no fue modificada por el Banco Central. En consecuencia, comparando el nuevo equilibrio C con el equilibrio inicial A se observa: igual cantidad ofrecida de dinero; igual cantidad demandada de dinero; igual oferta de dinero (no se desplaz la curva!); y una mayor demanda de dinero, definida por el desplazamiento de la curva Md originado en el aumento del shock exgeno Y.
Como es habitual en este tipo de mercados de formato walrasiano, la variable que desplaza la funcin demanda es Y, exgena en este mercado, mientras que al aumentar i y desincentivar la demanda especulativa, nos estamos trasladando sobre la nueva funcin demanda Md, desde el punto B hacia el punto C, dado que i es la variable endgena en este mercado. Nada ha cambiado respecto al esquema del Rematador Walrasiano en trminos formales: el movimiento de una variable exgena (Y) desplaza una curva (Md), mientras que el movimiento de una variable endgena (i) hace que nos traslademos sobre esa curva, desde B hacia C.
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La poltica monetaria
Supongamos que las autoridades econmicas deciden reactivar la economa imprimindole un impulso desde el lado monetario, aumentando para ello la oferta real de dinero Ms/p. El grfico G.2.18. nos muestar cmo podra hacer tal cosa.
G.2.18. OMA expansiva

i
iA = iB ic
B C
Md Ms P Ms P Ms, Md P
Ms, EOM =EDBo (B), P
Pb, i, Md(i)
(C)
EOM = (Nueva Ms en B) - (Anterior Md en A) P
En trminos formales. Nuevamente, este "movimiento a lo largo de" la curva Md se produce cuando, al variar sobre el eje de ordenadas una de las variables endgenas que la definen, "i", vara la otra variable endgena a determinar por esta curva, la cantidad demandada Md (i) sobre el eje de abscisas.
El shock exgeno originado en el modelo por el aumento de Ms/p puede ser llevado a la prctica en los mercados financieros del mundo real por la llamada Operacin de Mercado Abierto (OMA), por la cual el Banco Central interviene como un actor ms en el mercado comprando bonos emitidos anteriormente con dinero que emiti para tal fin. Tal como nos muestra el grfico G.2.18., un aumento de Ms/p (traslado paralelo de la curva Ms) genera un EOM (B-A) al nivel de tasas de inters inicial iA, que no es otra cosa que un EDBo por un monto equivalente, dado que el gobierno rescat dichos bonos del mercado para inyectar dinero Ms. Este EDBo impulsa el precio de los bonos Pb al alza, disminuyendo su rendimiento o tasa de inters i, hasta ic. Al disminuir la tasa de inters i, aument demanda especulativa de dinero Md(i), alcanzando el mercado de dinero un nuevo equilibrio en el punto C. Comparando el nuevo equilibrio C con el equilibrio inicial A se observa: mayor cantidad ofrecida de dinero; mayor cantidad demandada de dinero [igual Md(Y), mayor Md (i)]; mayor oferta de dinero (desplazamiento de la curva Ms); igual demanda de dinero, (no se desplaz la curva Md, sino que nos movimos a lo largo de ella entre A y C).
Al lograr la autoridad monetaria disminuir la tasa de inters, se reducir entonces el costo del crdito que los empresarios debern pagar para adquirir bienes de capital, aumentando en consecuencia la demanda de inversin,
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Macroeconoma
la demanda agregada y la produccin de equilibrio, como veremos ms adelante con ms detalle cuando construyamos el modelo IS-LM completo. A modo ilustrativo, observemos el comportamiento de este modelo en los mercados reales utilizando un ejemplo histrico, la recuperacin de crisis argentina, iniciada en 2002. Por razones inherentes a la forma que adopt la salida de la crisis argentina, los bancos se encontraron frente a una recuperacin de los depsitos, que los provea de abundante liquidez. Por otro lado, las empresas, que enfrentaron una severa disminucin de la demanda de los bienes que producan en 2002 y adems haban quedado fuertemente endeudadas, contrajeron fuertemente la demanda de crdito bancario. Por su parte, por razones derivadas de la poltica monetaria, el BCRA comenz a emitir Lebacs a corto plazo (instrumento financiero ya comentado en este apartado 2.2.) Dado que los bancos posean abundante liquidez pero no tenan cmo colocarla entre sus clientes naturales, las firmas demandantes de crdito bancario, entonces las entidades financieras se volcaron masivamente a comprar las Lebacs emitidas por el BCRA, generando un exceso de demanda de este instrumento financiero. En cada subasta semanal de Lebacs el BCRA reciba pedidos de compra por parte de los bancos por montos mayores a los que el BCRA ofreca. Vale decir, exista un Exceso de demanda de bonos (EDBo), Lebacs en este caso. Al igual que en el grfico G.2.18., el EDBo que perciba el BCRA, equivalente a un exceso de oferta de dinero, generaba tanto un aumento del stocks de Lebacs como un descenso de las tasas de inters, tal como se ve en los grficos G.2.19. y G.2.20..
Un Lebac es una clase de bono emitido por el Banco Central de la Repblica Argentina a un plazo mximo de un ao. Este bono es emitido con descuento. La sigla Lebac significa: Letra del Banco Central.
G.2.19. LEBAC: Stock Total
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G.2.20. Tasas de inters (% nominal anual)
Fuente: BCRA
2.2.3. Construccin del la curva LM

Del mismo modo que en el apartado 2.1.2. construimos un modelo-grficomercado nuevo a partir de otro, al pasar del esquema del modelo MKS a la curva IS en el espacio Y-i, ahora construiremos la curva LM a partir del mercado de dinero. En realidad lo acabamos de hacer, slo que no lo explicitamos. G.2.21. Construccin de la hiptesis
El grfico de la izquierda del grfico G.2.21. nos muestra el mismo movimiento A-B del mercado de dinero pero en un esquema Y-i. La curva LM representa los infinitos puntos de equilibrio del mercado de dinero que surgen de los infinitos posibles niveles que pueda adoptar Y, que determinan a su vez infinitos niveles posibles de i. Como es sabido, una recta (curva en rea-
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lidad) no es otra cosa que una sucesin de infinitos puntos de pares ordenados, (Y,i) en el caso de la curva LM. La curva LM no es ms que la ecuacin E.2.23., pero escrita de otro modo en el espacio Y-i. Ahora la variable endgena i es la variable dependiente (eje de ordenadas), y est expresada en funcin de la otra variable endgena, Y, variable independiente (eje de abscisas). En consecuencia, la ecuacin E.2.23. se transforma en: LM: i = (k/l).Y + [ie - Ms/(po.l)] ; E.2.24.
En donde k/l es la pendiente, un nmero, cociente de dos parmetros, y (Ms/po.l) es la ordenada al origen. La curva LM debera leerse reproduciendo el funcionamiento del mercado de dinero ante un shock exgeno Y > 0, ya explicado en este apartado: si, partiendo de un punto A de equilibrio en el mercado de dinero, aumentara Y, entonces aumentara la demanda de dinero transaccional, por lo que habra al tipo de inters inicial iA un exceso de demanda de dinero que impulsara al alza al tipo de inters, disminuyendo la demanda especulativa y equilibrando nuevamente el mercado de dinero en un nuevo nivel (Y,i) en el punto B. Como en el espacio (Y-i) las variables endgenas son Y e i, una variacin de una de ellas, en este caso el aumento de Y, genera una variacin de la otra variable endgena, en este caso un aumento de i. Ello implica, en primer lugar, que la curva LM tiene pendiente positiva. En segundo lugar, dado que no cambi la hiptesis ex ante (posicin de la curva LM dada por su pendiente y ordenada al origen), un mayor nivel de produccin Y requiere de un mayor tipo de inters i para equilibrar el mercado de dinero. Vale decir, como ya es habitual, si el movimiento de una variable endgena genera el movimiento de la otra, entonces eso implica un movimiento a lo largo de la curva LM.
Desequilibrios LM
Una vez construida la curva LM, una buena manera de mejor la comprensin de la curva LM en tanto puntos de equilibrio del mercado de dinero es pensar cules seran escenarios de desequilibrio IS-LM, y cmo estos puntos en el espacio (Y-i) convergen al equilibrio en el mercado de dinero, es decir, hacia algn punto de la curva LM. Esta metodologa es anloga a la que aplicamos al construir la curva IS. El siguiente par de grficos (G.2.22.) nos cuenta la historia completa.
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G.2.22. Desequilibrio LM
i LM
i1
.
D
. .
.
A
i0
.
Md Ms P
.
B
M d
M P
V a Y Proceso de Ajuste V a i
En funcin de la explicacin que acabamos de dar al construir la curva LM, los puntos A y C de ambos grficos son puntos de equilibrio en el mercado de dinero y, por lo tanto, puntos situados sobre la curva LM. Los puntos de desequilibrio LM no son otra cosa que los puntos de desequilibrio en el mercado de dinero, ya explicados. Qu tipo de desequilibrio era el punto B en el mercado de dinero? Un exceso de demanda de dinero (EDM), ya que la cantidad demandada de dinero en B es mayor a la ofrecida en el punto A. Qu tipo de desequilibrio muestra el punto D? Un exceso de oferta de dinero (EOM), porque la cantidad demandada de dinero en el punto D es menor a la ofrecida en el punto C.
Reconoce la similitud metodolgica expuesta aqu con la presentada en el mercado walrasiano en el apartado 1.2.?
Procesos de ajuste natural

Las leyes de ajuste del mercado de dinero no difieren metodolgicamente de las empleadas en cualquier mercado walrasiano, en donde los excesos de oferta impulsaban a la baja de los precios y los excesos de demanda impulsaban los precios al alza. Al igual que en el caso de la curva IS este ajuste puede realizarse va Y o va i. Comencemos con la primera opcin. En un punto como el B, una contraccin de la renta Y originada en el mercado de bienes, en el mercado de dinero desplazara en forma contractiva la curva de demanda de dinero Md. Como cualquier desplazamiento de una curva, esto es vlido para todo nivel de inters. En este caso, esta contraccin de la demanda de dinero Md desde el punto B hasta el punto A se realiza al tipo de inters iA = iB. El mercado de dinero encuentra as un nuevo equilibrio en el punto A, por las razones antes comentadas al explicar el funcionamiento del mercado de dinero. Qu ocurri en el espacio (Y-i) en relacin a la curva LM? Lo mismo. Al contraerse Y, mantenindose i constante, nos desplazamos en el espacio (Y-i) desde el punto B hacia el punto A.
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Ahora examinemos la segunda opcin, el ajuste va i. Dada la nueva hiptesis-curva Md en el mercado de dinero, el punto B implica un EDM al tipo de inters inicial iA = iB. Este EDM impulsa la tasa de inters i al alza, hasta alcanzar un nuevo equilibrio en el mercado de dinero en el punto C. En este proceso no vari la renta Y, puesto que iniciamos nuestro razonamiento a partir de la nueva hiptesis Md ya dada; recuerde el lector que en este proceso nos trasladamos sobre la curva Md. Qu ocurri entonces en el espacio (Y-i)? Lo mismo. El EDM existente en el punto B impuls la tasa de inters al alza, aumentando desde io hasta i1, al mismo nivel de renta Y, encontrando el mercado de dinero un nuevo equilibrio en el punto C, ahora en el espacio (Y-i). En forma estrictamente anloga, un punto como el D, un EOM, ajusta a dos posibles puntos de equilibrio IS-LM, al punto C va Y y al punto A va i. El lector debera, pues, estar ya en condiciones de ensayar por s mismo estos mecanismos de ajuste natural.
Las curvas IS y LM en el espacio Y-i

En el apartado 2.1.2. construimos la curva IS, mostramos puntos de desequilibrio en el espacio Y-i y explicamos cmo estos desequilibrios convergen a puntos de equilibrio sobre la curva IS mediante mecanismos walrasianos de ajuste natural. En este apartado 2.2.3. acabamos de hacer lo propio con la curva LM. Ya hemos reunido, pues, todos los elementos para posicionarnos en puntos de equilibrio IS-LM y analizar la forma en que stos convergen simultneamente al equilibrio en ambos mercados, el mercado de bienes (IS) y el mercado de dinero (LM). G.2.23. Desequilibrio IS - LM
i I
LM
.
IV
.
II
I : EOBi , EOM II: EOBi , EDM III: EDBi , EDM
.
A
.
III
IV: EDBi , EOM
.
B
IS
Y
(A) EDBi
Y, Md(Y) (B) EDM EOBo,
Pb, i (C)
I, DA, Md(i)
Y (D)
El grfico G.2.23. nos muestra cuatro zonas de desequilibrio (I-IV): nada nuevo. Cada zona est caracterizada por un desequilibrio respecto de la curva IS ms otro desequilibrio respecto de la curva LM. Los desequilibrios que vemos all ya fueron extensamente explicados con anterioridad en este apartado al construir ambas curvas.
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Por esta razn, la comprensin de los prrafos que siguen a continuacin bien podra constituirse en un test para que el estudiante autoexamine el nivel de comprensin alcanzado desde el inicio de la Carpeta hasta aqu. Si tiene alguna duda respecto de los prrafos que siguen, es un buen momento para retroceder en la Carpeta y revisar algunos conceptos.
La pregunta que nos resta responder es cmo, a partir de alguna de estas cuatro zonas de desequilibrio, los mercados de bienes y dinero convergen ambos al equilibrio en forma simultnea en el punto D mediante un nico mecanismo de ajuste natural. Todos los pasos de la respuesta a esta pregunta fueron ya explicados al presentar los mecanismos de ajuste IS y LM por separado, slo los mostraremos ahora a ambos en forma conjunta. Supongamos que el nivel de produccin (Y) y tasas de inters (i) de la economa es tal que nos encontramos en un punto como el A: equilibrio LM pero desequilibrio IS, Exceso de demanda de Bienes (EDBi), como todo punto a la izquierda de la curva IS. Tal como muestra el esquema situado debajo del grfico anterior, el proceso de ajuste natural podra ser descrito como sigue. Dado que los precios permanecen an fijos en este modelo, un EDBi impulsa un aumento de la produccin Y, encontrando la economa un nuevo punto de equilibrio entre oferta y demanda agregadas en el punto B (DA = Y). Pero dicho punto, adems de constituirse en un nuevo equilibrio IS es a la vez un desequilibrio LM: el alza de Y aument la demanda de dinero transaccional Md(Y), generando un EDM, como todo punto situado a la derecha de la curva LM. El EDM es equivalente a un exceso EOBo, que impulsa su precio Pb a la baja y su rendimiento o tasa de inters i al alza, hasta encontrar el mercado de dinero un nuevo equilibrio LM en el punto C, pero desequilibrando nuevamente la curva IS: el alza de la tasa de inters i desincentiv la demanda de inversin I, cayendo la demanda agregada DA y existiendo en consecuencia un EOBi, como todo punto a la derecha de la curva IS. Este proceso podra repetirse muchsimas veces hasta converger, en el lmite, en el punto D. Por simplicidad, daremos dos pasos juntos al pasar del punto C al D. El EOBi existente en el punto C contrae la produccin Y, en busca de un nuevo punto de equilibrio IS como C; pero al comenzar a caer la produccin Y comienza tambin a caer la demanda de dinero transaccional Md(Y), generando un EDM que impulsa la tasa de inters i a la baja y amortigua as la cada en la demanda de inversin I y la demanda agregada DA, alcanzando la economa el equilibrio tanto en los mercados de bienes como en los mercados de dinero, equilibrio IS-LM, en el punto D.
Velocidades de ajuste
Retomando la diferencia entre tiempo lgico y tiempo histrico explicada por Joan Robinson y presentada en el apartado 1.2. de esta Carpeta, podra decirse que el mecanismo de ajuste natural IS-LM presentado recin fue hecho en tiempo lgico, slo perteneciente a las esfera de los modelos. Una adaptacin a este mecanismo nos permitir acercarnos ms a las diferentes velocidades de ajuste que ocurren en el mundo real entre los mercados de bienes y dinero. En los mercados reales, los mercados de dinero ajustan en forma mucho ms veloz que los mercados de bienes. Mientras los primeros pueden llegar a ajustar casi instantneamente, los segundos demoran necesariamente un tiempo mayor, puesto que el mecanismo de ajuste en los mercados de bienes depende de la coordinacin de planes entre oferentes y demandantes de bienes de la economa en su conjunto. En cambio, los especuladores en los mercados de financieros suelen realizar sus transacciones en un plazo
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muy corto, condicin sine qua non para aprovechar las oportunidades de arbitraje que les brindan los mercados financieros: la especulacin en los mercados financieros es por naturaleza de muy corto plazo. En consecuencia, podramos adaptar el mecanismo de ajuste anterior a un esquema que se adecue mejor al funcionamiento de los mercados reales. Observemos el grfico G.2.24.. G.2.24. Velocidad de ajuste
Tiempo lgico vs. Tiempo histrico

i LM
D
i LM en el lmite ajusta sobre LM

A
.
A
.
D
.
IS Y
.
IS Y
El grfico la izquierda del grfico G.2.24. podra ser ledo del siguiente modo. El EDBi inicial del punto A impulsa al alza de la produccin Y y la demanda agregada DA. A medida que comienza a aumentar la produccin, comienza a generarse el EDM que ajusta rpidamente el mercado de dinero subiendo la tasa de inters i, y volviendo rpidamente a posicionarse la economa sobre la curva LM, pero siguiendo en desequilibrio IS, que vuelve a impulsar la produccin Y al alza. El proceso se repite hasta alcanzar el punto D. En el lmite, en el grfico de la derecha del grfico G.2.24., las velocidades de ajuste son tan diferentes que la economa ajusta directamente sobre la curva LM. As presenta este proceso de ajuste el libro de texto de referencia, en tiempo histrico. No obstante, en esta Carpeta, hecha esta salvedad, seguiremos operando en tiempo lgico, tiempo relevante a los fines de comprender mejor cmo se relacionan las variables en un modelo macroeconmico.
Problemas Macroeconmicos Ejercicio 1. Cuanto ms sensible sea la demanda real de dinero a la tasa de inters, mayor pendiente tendr la curva LM. Verdadero o Falso? Justifique utilizando el lgebra y los grficos correspondientes. Ejercicio 2. Cmo influye en el mercado de dinero un aumento del ingreso (Y)? Cmo repercute en el equilibrio del modelo? Justifique sus respuestas econmicamente utilizando el lgebra y los grficos correspondientes. Ejercicio 3. Dado un bono con un rendimiento total de $46, pagaderos en 3 aos, y siendo la tasa de inters de mercado
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(igual a la tasa de descuento) de 6,6%, calcule el valor presente del bono. Explique conceptualmente. Marque con una cruz la opcin correcta y justifique su eleccin econmicamente utilizando para ello los grficos y el lgebra correspondientes. Ejercicio 4. Para que un inicial exceso de oferta de bonos provoque una disminucin del precio de los bonos (en realidad, del precio del bono representativo de todo el mercado), debe suponerse: nada, porque ocurre siempre casi nada, slo que la curva LM no sea estrictamente horizontal algo, que la curva LM sea vertical todo, de modo que, de modo que ninguna de las anteriores es correcta
2.3. El modelo IS-LM de corto plazo

Hemos construido hasta aqu las diferentes partes del modelo IS-LM por separado; lo que resta es construir el modelo IS-LM juntando estas partes para luego utilizarlo en el anlisis del funcionamiento de una economa, por ahora cerrada, que opera en el corto plazo y funciona como si los precios estuvieran fijos. Todos los conceptos incorporados en este apartado 2.3. se basan en los desarrollos expuestos previamente en las secciones del texto de referencia de esta Carpeta ya comentadas previamente, y en los apartados 1.1., 1.2., 1.3., 2.1. y 2.2. de la misma. Por lo tanto, no reiteraremos aqu dichos argumentos, sino que los asumiremos como ya incorporados por el lector. Se recomienda, pues, robustecer la comprensin de dichos conceptos antes de avanzar en el estudio de este apartado 2.3. El modelo desarrollado en este apartado 2.3. se basa estrictamente en los conceptos presentados en el Captulo 6 del texto de referencia, cuya previa lectura debera ser, desde ya, anterior a este Apartado 2.3.
El supuesto de precios fijos, que levantaremos ms adelante, tiene validez tambin para ser aplicado a un modelo que pretende en forma estilizada caracterizar a una economa con baja o muy baja inflacin.
2.3.1. Presentacin formal del modelo IS-LM

Comencemos por recordar todas las ecuaciones que ya hemos analizado extensamente para trabajar con ellas en conjunto. El esquema G.2.25. lo hace, y no merece ms explicacin que las desarrolladas en secciones anteriores.
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G.2.25. El Modelo IS-ML
En trminos metodolgicos, el funcionamiento del modelo IS-LM descansa en todos los elementos formales de un modelo presentados por primera vez en el modelo-mercado del rematador walrasiano en el apartado 1.2. y empleados luego en numerosas ocasiones a lo largo de los apartados 2.1. y 2.2. Utilizaremos aqu, y en lo que resta de esta Carpeta, este mismo esquema formal de razonamiento, til para pensar los problemas macroeconmicos de un modo esttico de corto plazo. Recordemos la secuencia de esta serie de razonamientos concatenados empleados para pensar esta clase de problemas macroeconmicos: equilibrio inicial shock exgeno desplazamiento de una curva desequilibrio transitorio mecanismo de ajuste natural, que incluye el movimiento a lo largo de una curva nuevo equilibrio anlisis comparativo de ambos escenarios de equilibrio
Shocks exgenos, la poltica fiscal

Los grficos y su correspondiente sistema de razonamientos concatenados presentados a continuacin describen el mecanismo de impulso-propagacin generado por un shock de naturaleza exgena. En el apartado 1.2. aplicamos este esquema de razonamiento al funcionamiento de un mercado individual desde un enfoque microeconmico. Ahora, analizaremos aqu el impacto de un shock exgeno, desde un enfoque macroeconmico, en el modelo IS-LM.
Analizaremos en este apartado con mucho detenimiento todos y cada uno de los mecanismos de ajuste que se presentan en los tres mercados-grficos aqu presentes. Luego, de aqu en adelante, en esta Carpeta asumiremos estos mecanismos como ya incorporados por el estudiante y avanzaremos en forma ms fluida sobre las explicaciones econmicas.
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G.2.26. Shock exgeno
Partiendo de una situacin de equilibrio en los mercados de bienes y dinero (punto A), un aumento de la demanda Autnoma A0 originado en cualquiera de sus componentes, aumenta la demanda agregada, desplazando la curva DA hacia arriba en forma paralela en el esquema de 45, puesto que ha aumentado uno de los componentes de A0,su ordenada al origen. En una economa sin dinero, es decir, en el esquema de la recta de 45, la economa hubiera encontrado un nuevo equilibrio entre demanda agregada (DA) y oferta (Y) en el punto B. Sin embargo, al introducir el dinero en el esquema IS-LM, como es ya sabido, al aumentar Y, aumenta la demanda de dinero transaccional Md(Y), y se desplaza la curva Md en el mercado de dinero generando un exceso de demanda de dinero (EDM). Este punto B se ve reflejado a su vez en el esquema IS-LM como un punto de desequilibrio LM. Observemos el mercado de dinero. Para obtener la liquidez necesaria para realizar transacciones, los agentes econmicos se desprenden de sus tenencias de bonos, por lo que el exceso de demanda de dinero EDM, como sabemos, equivale a un exceso de oferta de Bonos EOBo, disminuyendo su precio Pb y aumentando su rendimiento, o tasa de inters i. El mercado de dinero encuentra as un nuevo equilibrio en el punto B, en donde aument la demanda de dinero por motivos transaccionales, es decir, se desplaz la curva Md(Y) aunque, al aumentar la tasa de inters, disminuy la demanda especulativa de dinero Md(i). En consecuencia, no vari el stock (cantidad) de dinero demandado (como se ve en el eje de abscisas del grfico), sino que cambi la composicin de la demanda de dinero: ahora los agentes demandan ms dinero para realizar transacciones y menos por motivos especulativos. Pasemos al esquema IS-LM. El punto B muestra el equilibrio recin comentado en el mercado de dinero, y por eso se sita sobre la curva LM al mismo nivel de renta Y del punto B (note el lector que en el mercado de dinero los puntos B y B pertenecen a la misma curva Md y, por lo tanto, corresponden al mismo nivel de renta Y). Pero B es, a su vez, un exceso de
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oferta de bienes EOBi (al igual que todo punto situado a la derecha de la curva IS, tal como vimos en el apartado 2.1.), porque la produccin es mayor a la DA, ya que ese tipo de inters tanto alto desincentivaba la demanda de inversin I. En consecuencia, el EOBi impulsa a la produccin Y a la baja, ajustando la economa hacia el punto C del mismo modo que vimos en el apartado 2.2.: al caer la produccin Y, disminuye la demanda de dinero transaccional Md, generando un EOM equivalente a un EDBo, que impulsa a su precio Pb al alza y a su rendimiento i a la baja, encontrando la economa un nuevo punto de equilibrio en el mercado de bienes entre oferta (Y) y demanda agregada (DA). El mercado de dinero refleja este mismo mecanismo, observemos el grfico G.2.26.: la cada de la demanda de dinero transaccional desplaza la curva Md hacia abajo hasta Md, y por un mecanismo anlogo al ya varias veces explicado el mercado de dinero encuentra su nuevo equilibrio en el punto C. A su vez, este mecanismo de ajuste se ve tambin reflejado en el esquema de la recta de 45: entre B y C se produjo una contraccin de la produccin (Yc) y la demanda agregada (DA), convergiendo la economa al punto C. Analicemos todo el proceso en su conjunto, comparando el equilibrio ISLM inicial del punto A con el equilibrio final del punto C. En un mundo sin dinero, como el de la recta de 45, el shock exgeno generado por el aumento de A0 hubiera incrementado la produccin de la economa hasta YB, pero al introducir el dinero, este aumento de la produccin gener a su vez un aumento de la tasa de inters i, que contrajo en parte la demanda de inversin I y, en consecuencia, la demanda agregada y la produccin hasta su nivel Yc. En consecuencia, este impulso exgeno tuvo una parte expansiva sobre la economa, en donde la produccin aument desde YA hasta YB, y una parte contractiva entre los puntos B y C, que slo logr moderar el impulso inicial, ya que YC > YA. Realicemos ahora un ejercicio de esttica comparada, entre el equilibrio inicial y el final. En primer lugar, el shock exgeno que podra haber sido impulsado por un aumento del gasto pblico Go, un aumento de las transferencias al sector privado TRo o un aumento de la confianza de consumidores Co o de los empresarios (Io) gener entre los puntos A y C crecimiento mayores niveles de produccin Y y demanda agregada DA y aumento de las tasas de inters i, las dos variables endgenas del modelo IS-LM. En segundo lugar, la demanda agregada DA aument debido al aumento de Ao y al aumento del consumo (que es una funcin positiva y creciente de Y). El nivel final de la demanda de inversin I es indeterminado, ya que aument al crecer la renta Y, pero disminuy al aumentar la tasa de inters i. Observando la funcin I, vemos que esa indeterminacin se resolver en funcin del valor de los parmetros a y b, es decir, dependiendo de cun sensibles sean los empresarios al aumento de sus ventas (Y) o al aumento del costo del crdito i. Finalmente, el mercado de dinero corrobora tambin este aumento de tasas de inters entre iA e iC, una menor demanda especulativa Md(i) y una mayor demanda de dinero transaccional Md(Y). El stock demandado de dinero no vari, slo cambi la composicin de la demanda de dinero. Ntese que, debido a que en ningn momento el BCRA ampli la oferta de dinero Ms/p, el nuevo equilibrio en el mercado de dinero entre Ms/p y Md debe ne97
cesariamente mantener invariable el stock de dinero, tanto demandado (Md) como ofrecido (Ms/p).
La poltica fiscal
Un aumento del gasto pblico Go, como acabamos de ver, no es otra cosa que un aumento de uno de los componentes de Ao, y es entonces un shock exgeno que opera mediante el mecanismo recin descrito y arroja las mismas consecuencias, crecimiento y aumento de las tasas de inters. Acabamos de ver, pues, todo lo relativo a esta herramienta de poltica econmica (bajo los supuestos sobre los que hemos estado trabajando hasta ahora). Subrayaremos aqu slo dos aspectos. En primer lugar, la poltica fiscal es efectiva en el corto plazo, ya que logra expandir la economa. En segundo lugar, al aumentar tambin el costo del crdito, el aumento de Go desalienta en parte la inversin privada, aunque este efecto se ve contrapuesto por otro, el incentivo a la inversin privada generado por el aumento de las ventas (Y). El primero de estos dos impactos del gasto pblico sobre la inversin, el efecto contractivo generado por el aumento del costo del crdito, se denomina efecto crowding-out (efecto desplazamiento de la inversin privada).
La poltica monetaria
Supongamos que la autoridad monetaria desea impulsar el crecimiento de la economa a travs de una poltica monetaria expansiva, mediante una operacin de mercado abierto (OMA), rescatando deuda pblica pre-existente a cambio de dinero Ms emitido para tal fin. El sistema de grficos G.2.27. nos cuenta la historia.
G.2.27. Poltica Monetaria: OMA expansiva
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Empecemos observando el mercado de dinero, donde se origin esta poltica econmica. El aumento de la cantidad de dinero gener el desplazamiento de la curva Ms/p hacia Ms/p, provocando un EOM equivalente al EDBo correspondiente a la deuda rescatada del mercado, aumentando Pb y cayendo su rendimiento desde iA hasta iB. El mercado encuentra as un nuevo equilibrio en el punto B mediante el mecanismo de ajuste ya descrito en secciones anteriores, trasladndonos sobre la curva Md original. Observemos el esquema IS-LM. Puesto que an no ha variado el nivel de renta, YA (correspondiente a la curva Md original), al nuevo tipo de inters iB existe equilibrio en el mercado de dinero pero un EDBi (punto a la derecha de la curva IS), ya que el descenso de la tasa de inters incentiv un aumento de la demanda de inversin I, componente de la demanda agregada DA, estando an fija la produccin en YA. Este EDBi impulsa la produccin al alza, pretendiendo alcanzar un nuevo equilibrio en el mercado de bienes sobre la curva IS en el punto B. Pero recordemos cmo era en verdad el ajuste en el esquema IS-LM cuando tombamos en cuenta las diferentes velocidades de ajuste de los mercados de bienes y dinero (tema explicado en secciones anteriores). Al comenzar a aumentar la produccin, comienza tambin a aumentar la demanda de dinero transaccional, generando un EDM que impulsa a la tasa de inters al alza hasta iB y desincentiva la demanda de I y la demanda agregada DA, lo que modera el aumento originalmente pretendido por la renta Y hasta alcanzar el punto B de equilibrio IS. En consecuencia, la produccin se expande en realidad hasta Yc, convergiendo la economa a un nuevo equilibrio en el punto C. Este nuevo equilibrio se ve tambin reflejado en el mercado de dinero, ya que al aumentar Y entre los puntos B y C se desplaza la curva Md por sobre la nueva curva de oferta de dinero Ms/p, hasta equilibrar el mercado de dinero en el punto C. Analicemos el proceso en su conjunto. La poltica monetaria expansiva ha resultado eficaz para impulsar el crecimiento del producto en el corto plazo. El mecanismo por el cual lo ha logrado, recin descrito, se denomina mecanismo de transmisin de la poltica monetaria. Este proceso consta de dos etapas, que debe poder cumplir para que la poltica sea exitosa. En la primera etapa del mecanismo de transmisin, la expansin monetaria debe poder impulsar efectivamente la disminucin de la tasa de inters; en la segunda etapa, la disminucin de i debe lograr incentivar la demanda de inversin, la demanda agregada y la renta. Si alguna de estas dos etapas no se cumpliera, debido a condiciones particulares de los mercados de bienes y dinero, la poltica monetaria no sera efectiva en el corto plazo para aumentar la produccin. Existen algunos ejemplos histricos en los que este mecanismo de transmisin no fue exitoso. Uno de ellos fue la crisis del 30. Estamos ahora en condiciones de completar la explicacin de aquel momento histrico, respondiendo la pregunta que haba quedado pendiente en el apartado 2.1. referida al mal funcionamiento del proceso de intermediacin financiera en aquel escenario. Pero antes detengmonos previamente a analizar cmo funcionan los parmetros del modelo en cada una de las etapas del mecanismo de transmisin de la poltica monetaria, observando el esquema anterior situado debajo de los grficos en el esquema G.2.27. Empecemos por la segunda etapa.
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Cunto mayor sea la sensibilidad de los empresarios al costo del crdito, b, ms aumentar I cuando disminuya i; Una vez que aument I, cuando mayor sea el multiplicador , mayor ser el impacto final que tendr el aumento de I en la produccin, proceso multiplicador mediante. Ahora analicemos la primera etapa, que depende de un paso crucial: que el EOM logre disminuir i, proceso intermediado por el parmetro l. Recordemos tanto la ecuacin de comportamiento de la demanda de dinero presentada en el apartado 2.2. como el proceso de ajuste en el mercado de dinero presentado en este apartado 2.3., observando el grfico del mercado de dinero presentado arriba y la ecuacin Md: Md = k.Y l.(i-ie) E.2.25.
Cuanto menor sea la sensibilidad de la demanda de dinero Md a la tasa de inters es decir, cuanto menor sea l se requerir una mayor disminucin de i para que, luego, esto provoque el aumento de la demanda de dinero especulativa Md (i) que lleva al mercado de dinero al nuevo equilibrio. Por lo tanto, un menor valor de l lograr un mayor impacto del EOM inicial sobre la disminucin de i, siendo ms potente la primera etapa del mecanismo de transmisin. En sntesis, cuanto mayores sean y b y menor l, ms potente el mecanismo de transmisin de la poltica monetaria. En trminos formales, y b determinan la pendiente de la curva IS (1/.b) y l determina la pendiente de la curva LM (k/l). En consecuencia, en un escenario macroeconmico en que dichas curvas sean tales que la curva LM tienda a ser ms vertical y la curva IS ms horizontal, la poltica monetaria ser ms efectiva para impulsar la renta, puesto que las dos etapas del mecanismo de transmisin sern ms potentes.
Combinacin de polticas monetaria y fiscal

Como vimos, una de las consecuencias negativas que generaba una poltica fiscal expansiva por ejemplo, a travs de un aumento de Go, era que impulsaba la tasa de inters i al alza, generando un efecto crowding out sobre la demanda de inversin privada y, por ende, un efecto contractivo en el equilibrio final Y = DA (aunque este efecto contractivo no alcanzaba a compensar el efecto expansivo inicial). Una manera de evitar esta parte contractiva generada por una poltica fiscal expansiva consiste en realizar una combinacin de polticas, monetaria y fiscal, aumentado tanto Go como Ms/p. Esta combinacin de polticas permitira impulsar el crecimiento de la economa en el corto plazo en una magnitud mayor a la alternativa consistente en efectuar solamente una poltica fiscal. Con los elementos desarrollados hasta aqu y el grfico siguiente, el estudiante debera estar en condiciones de interpretar el efecto de esta combinacin de polticas por s mismo.
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G.2.28. Combinacin de Polticas
El efecto crowding out generado por la poltica fiscal, se ve as anulado por la poltica monetaria expansiva, ya que sta impulsa la tasa de inters i a la baja, mantenindola en su nivel original iA = iC y logra as un doble objetivo: no desincentivar la demanda de inversin y, adems, darle un nuevo impulso expansivo al crecimiento de la economa, ya que se trata de una segunda poltica expansiva que se suma a la poltica fiscal expansiva original. La posibilidad de realizar esta combinacin de polticas depende de otras circunstancias de la coyuntura macroeconmica no abordadas an en esta Carpeta. No obstante, no constituyen un ejemplo marginal, sino que se trata de una poltica habitualmente utilizada por las autoridades econmicas para expandir la economa en el corto plazo. Ilustremos este escenario de poltica econmica con un ejemplo histrico argentino, el Programa Monetario del BCRA durante 2004. G.2.29 Programa Monetario 2004
Este programa monetario puede perseguir mltiples objetivos, como contener la inflacin dentro de cierto rango predeterminado como un target de po101
ltica econmica, o sostener el tipo de cambio nominal dentro de ciertas bandas (como veremos ms adelante en esta Carpeta) o impulsar el crecimiento de la economa. Este ltimo objetivo, a su vez, puede lograrse con diferentes herramientas de poltica econmica. Una de ellas es una poltica monetaria acomodaticia. Lo que muestra el grfico G.2.29. es la emisin monetaria del BCRA durante 2004 de acuerdo con ciertas bandas predeterminadas. Si el gobierno realizara una poltica fiscal expansiva, y el BCRA acomodara la poltica monetaria de modo tal de emitir dinero Ms al ritmo de crecimiento del producto, entonces podra ser factible evitar la suba de la tasa de inters y lograr el efecto buscado combinando ambas polticas.
2.3.2. La crisis del 30: fallas de coordinacin y Trampa de liquidez

En el apartado 2.1. dejamos pendiente una pregunta: cmo era el mecanismo por el cual el proceso de intermediacin financiera en la economa de USA durante la crisis del 30 no funcionaba apropiadamente, de modo tal que el ahorro no se transformaba en inversin fsica? Como dijimos, exista en aquel momento un clima de enorme incertidumbre en los mercados financieros, transformados en un casino de apuestas. Analicemos este escenario de un modo sencillo, con los elementos que nos permite el modelo desarrollado hasta aqu. Al proceso de intermediacin financiera de una economa, al igual que ocurre en los mercados de bienes concurren diferentes grupos de agentes que enfrentan potenciales problemas de coordinacin de expectativas entre ellos. Entre los agentes ms relevantes de los mercados financieros podramos enumerar a bancos oferentes de crdito y tomadores de depsitos, empresarios y familias demandantes de crdito, familias y empresas que concurren a demandar activos financieros ya sea en forma de depsitos bancarios o de activos en los mercados de capitales, o especuladores en los mercados de capitales. Concentrmonos en la demanda especulativa de dinero y en la oferta de dinero, es decir, en la demanda y oferta de activos financieros en los mercados de capitales, mercados de bonos en el sentido amplio que le dimos al trmino en secciones anteriores. Distingamos all dos grupos de agentes que concurren a los mercados de capitales: a) un grupo que desea ahorrar es decir, demandar bonos y no participa activamente en las negociaciones diarias en los mercados financieros, y b) un grupo de especuladores, brokers, cuya actividad central es realizar transacciones en los mercados de capitales y obtener ganancias propias de su actividad principal: especular. Un clima de gran incertidumbre, fuertemente especulativo, podra ser caracterizado mediante una manera particular en la que los especuladores se forman expectativas en los mercados financieros al ofrecer y demandar bonos, es decir, al demandar y ofrecer dinero. Dichas expectativas las hemos representado en forma estilizada en nuestro modelo en la demanda especulativa, Md, como funcin del parmetro l y de la diferencia (i-ie). En mercados de capitales altamente especulativos, tienden a desaparecer los principios fundamentales que deberan determinar los precios de los activos financieros y, en cambio, dichos precios se guan slo por maniobras
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especulativas basadas en expectativas de cortsimo plazo. Por ejemplo, cuando baja el precio de un bono, Pb, los especuladores coordinan sus expectativas asumiendo que rpidamente Pb va a subir maana, por lo que especulan comprando Pb hoy, ya que lo consideran barato respecto del precio esperado hoy para maana, Pbe. Y ms vale apurarse! Cuanto antes se compre barato y cuanto ms caro de venda maana, mayor la ganancia especulativa. En este contexto, cualquier mnima disminucin de Pb, es decir, un mnimo aumento de su rendimiento o tasa de inters i, genera una fortsima tendencia a comprar bonos hoy, impulsando un enorme EDBo y, en consecuencia, casi instantneamente (tal vez maana sea muy tarde...) aumenta Pb y cae su rendimiento i, movindose en sentido contrario a su aumento inicial. En consecuencia, en un clima de incertidumbre que conduce a una gran especulacin, los mercados de capitales se vuelven altamente voltiles, puesto que los precios de los bonos suben y bajan rpidamente. Observemos ahora este mismo proceso desde el punto de vista de la demanda de dinero Md. En funcin de lo explicado aqu, todo aumento o disminucin de i (Pb) genera expectativas en sentido contrario respecto de ie (Pbe). A su vez, la enorme sensibilidad de los mercados financieros al movimiento de i est caracterizada en nuestro modelo por el parmetro (l), que es en este escenario de una gran magnitud, tanto que en el lmite de una enorme especulacin financiera tiende a infinito, . Cuando un agente no-especulador desea ahorrar y concurre a los mercados financieros a demandar bonos la forma financiera de su ahorro genera un pequeo EDBo, pequeo en relacin al stock de bonos existente en el mercado en poder de los especuladores. Este pequeo EDBo impulsa una pequea alza en Pb, o cada de i. Dado que los especuladores piensan que Pbe ser menor (ie mayor), rpidamente concurren masivamente a vender sus bonos, demandados por el ahorrista, cerrando casi instantneamente el pequeo EDBo inicial, y a modo de profeca autocumplida, convalidan sus expectativas originales sobre Pbe e ie, que vuelven a sus niveles iniciales Pb e i hasta que se cierra el EDBo inicial, equilibrndose casi instantneamente los mercados de bonos y dinero. En consecuencia, en el lmite los mercados financieros se comportan como si no hubiera variado i. En trminos de la poltica monetaria expansiva explicada con anterioridad, una emisin monetaria que genere un EOM, equivalente a un EDBo, no logra disminuir la tasa de inters i. Se ha roto la primera etapa del mecanismo de transmisin de la poltica monetaria. Adems, dado el fuerte clima especulativo y la gran recesin existente, por ms que i lograra descender levemente, esto tampoco hubiera incentivado a los empresarios a demandar ms inversin, puesto que no reaccionaban ante una disminucin del costo del crdito, ya que su principal problema era la falta de mercados donde colocar sus ventas. Recuerde el lector que sa haba sido la razn por la cual la demanda de inversin I estaba definida simplemente por los espritus animales (I = Io), deprimidos en la crisis del 30. Dado que una disminucin de i tampoco generara aumentos en I, tampoco funcionaba la segunda etapa del mecanismo de transmisin de la poltica monetaria.
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Acabamos de responder la pregunta que originalmente nos habamos planteado. Bajo estas condiciones, el mecanismo de intermediacin financiera no operaba adecuadamente, imposibilitando que el ahorro lograra transformarse en inversin fsica. La poltica monetaria era totalmente inefectiva para reactivar la economa; por ms que la autoridad monetaria inyectara Ms en el mercado, nunca lograba expandir la produccin Y. En trminos del modelo IS-LM, si l tiende a , la pendiente de la curva Md es estrictamente horizontal, al igual que la curva LM, por las razones ya explicadas en apartados anteriores. Bajo estas condiciones, como se puede apreciar en los grficos siguientes, la poltica monetaria no lograba impactar en la tasa de inters, mientras que la poltica fiscal expansiva era sumamente efectiva para expandir la renta, ya que no exista efecto crowding out alguno, debido a que la pendiente horizontal de la curva LM generaba un alza nula en la tasa de inters. G.2.30. Trampa de liquidez
Poltica Fiscal i i Poltica Monetaria i
i=0
LM IS
i=0
B A LM IS A B
Md
IS
Y
Y
Y= 0
Ms
P
l
He aqu una explicacin ms completa (en comparacin con la presentada en el modelo MKS) del fenmeno por el cual Keynes, al analizar el escenario de la crisis del 30, propuso una poltica fiscal expansiva, denominada poltica de demanda efectiva, ideas que tuvieron un notable xito para reactivar la economa y sacarla de la Gran Depresin del 30.
Poltica de demanda efectiva y coordinacin

Esta ruptura del mecanismo de intermediacin financiera podra ser vista como una gran falla de coordinacin, entre un grupo de agentes que ahorraba y deseaba invertir y, por otro lado, un grupo de agentes especuladores, falla de coordinacin originada en el mal funcionamiento de los mercados financieros. Por lo tanto, esta poltica de demanda expansiva en los mercados de bienes tena su correlato en los mercados financieros mediante la intervencin del estado para corregir esa gran falla de coordinacin. En trminos financieros, podramos pensar que haba un grupo de agentes vidos de gastar en los mercados de bienes aunque ilquidos, y otro grupo de agentes llenos de liquidez, pero que la empleaban con fines especulativos en los mercados financieros. La contracara de una poltica de demanda efectiva en los mercados de bienes es una intervencin del gobierno en tanto agente coordinador de es104
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tos dos grupos de agentes: el gobierno emita bonos, rpidamente comprados por los especuladores, y con esa liquidez financiaba la poltica de demanda efectiva, por ejemplo, aumentando el gasto pblico. De este modo, la intervencin del Estado en la economa propuesta por Keynes puede ser vista como una poltica de coordinacin de expectativas ante la falla de coordinacin en los mercados financieros que el sector privado no poda solucionar a travs de un mecanismo ajuste natural. Podra pensarse, pues, que la intervencin del Estado en la economa suplantaba al rematador walrasiano, ya que la subasta no funcionaba por s sola. Cabe destacar que para que este mecanismo de coordinacin funcione, debe darse un escenario del que participen tres grupos de agentes: un grupo de agentes vidos de gastar en los mercados de bienes, ilquidos, un grupo de especuladores lquidos que mantenan esa liquidez en los mercados de capitales domsticos, y un gobierno con capacidad de emitir un bono y vendrselo a los especuladores lquidos. Como dijimos en apartados anteriores, una de las habilidades de los macroeconomistas consiste en poder aprender de las experiencias histricas y aplicar los modelos adecuados en las coyunturas que deben analizar. Hagamos este ejercicio trazando un paralelismo entre la Gran Depresin del 30 y la severa recesin por la que atraves la economa argentina en 2001-2002. Algunos economistas argentinos proponan realizar una poltica de demanda efectiva para reactivar la economa. Sin embargo, si bien en la crisis argentina existan algunas similitudes con aquel escenario de los aos 30, tambin existan otras tantas diferencias que impedan aplicar una poltica de demanda efectiva de caractersticas anlogas durante 2002. Uno de estos tres grupos de agentes era sin lugar a dudas comn a ambas crisis: el grupo vido de gastar pero ilquido. Sin embargo, los otros dos agentes no existan, por lo que el Estado no poda generar el mecanismo de coordinacin antes mencionado. El primer agente que no operaba era el gobierno con capacidad para emitir un bono y vendrselo al sector privado, ya que el Estado argentino haba incurrido en default de su deuda soberana. El otro agente ausente era el grupo de especuladores lquidos que operaban en los mercados de capitales domsticos, ya que ante la incertidumbre existente en una economa pequea, abierta y voltil como la argentina, los agentes domsticos fugaron sus capitales al exterior.
A. Problemas Macroeconmicos Ejercicio 1. Distinga en el modelo IS-LM: a. Cuntas ecuaciones hay y de qu tipo son. b. Cules son las variables endgenas, cules las exgenas y cules los parmetros. Ejercicio 2. Explique econmicamente, utilizando el lgebra y el grfico del modelo, qu representan las curvas IS-LM. Analice los parmetros involucrados en cada una de las relaciones y explique cmo vinculan a las variables. Ejercicio 3. Explique cmo se reestablecera el equilibrio en una economa descripta por el modelo IS-LM luego de un
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cambio negativo en las expectativas de los inversores (los animal spirits se deprimieron). Ejercicio 4. El modelo IS-LM plantea lo siguiente. Los agentes domsticos ahorran comprando (demandando) bonos. Si aumenta la renta nacional, aumenta el ahorro, y por ende, la demanda de bonos. En consecuencia aumenta el precio de los bonos, baja su rendimiento, arbitrando la tasa de inters a la baja e impulsando un aumento de la demanda de inversin privada. (El ahorro es la base de la fortuna). Verdadero o Falso? Justifique conceptualmente. Ejercicio 5. Al referirse a la parte formal del modelo IS-LM, un estudiante afirm categricamente (aunque reprob de todos modos): La renta, puesto que es una de las variables endgenas del modelo IS-LM, es una de las variables endgenas del mercado de dinero. Las variables exgenas y los parmetros funcionan en el modelo como constantes, pues su valor no vara en el corto plazo. La igualdad entre ahorro e inversin es una condicin de equilibrio ex ante y una identidad ex post. Todo lo que dije hasta aqu est mal, por favor, profesor, tenga piedad! Ejercicio 6. Si la demanda de saldos reales es muy sensible a las variaciones de la tasa de inters, la poltica monetaria del BCRA es muy efectiva. Verdadero o Falso? Justifique. Justifique todas sus respuestas econmicamente -es decir, conceptualmente-, utilizando para ello los grficos y el lgebra correspondientes. Ejercicio 7. Cmo impacta en el mercado de dinero un aumento de la confianza de los consumidores (c)? Ejercicio 8. Cmo repercute luego en el equilibrio del modelo IS-LM? Ejercicio 9. Ante la existencia de desempleo elevado, el gobierno K decide realizar un ambicioso plan de obras pblicas con el objetivo de disminuir el desempleo qu poltica monetaria podra tomar el BCRA para que la poltica gubernamental no desincentive la inversin privada? Ejercicio 10. Suponga que los empresarios, tanto cuando demandan dinero como crdito, poseen sensibilidades normales a variaciones en la tasa de inters (a qu parmetros se est haciendo referencia en ambos casos?). A partir de una situacin inicial de equilibrio, una inesperada noticia disminuye la confianza de los empresarios en la economa K, shock exgeno que restablece una nueva situacin de equilibrio, a tra106
Macroeconoma
vs de un mecanismo de ajuste. En consecuencia, en el mercado de dinero: El nuevo equilibrio se restablece a menores niveles de demanda de dinero, oferta de dinero y tasa de inters. La disminucin inicial de la renta presiona a la baja en el precio de los bonos. Cambi la composicin de la demanda de dinero. El nuevo equilibrio se restablece con una menor cantidad demandada de dinero, pero igual cantidad ofrecida, a menor tasa de inters. Ninguna de las anteriores. Ejercicio 11. Suponga una economa M en la que inicialmente todos los mercados estn en equilibrio y todas las curvas tienen pendientes normales, excepto la curva OA. Si el gobierno aumenta las jubilaciones de privilegio (es decir, las transferencias al sector privado), entonces en el corto plazo el mercado de dinero encuentra un nuevo equilibrio caracterizado por (compare el escenario inicial con el final): aumentos de la demanda de dinero y la tasa de inters, permaneciendo constantes las cantidades ofrecidas de dinero en trminos reales. aumentos de la cantidad demandada de dinero y la tasa de inters, pero disminucin de la cantidad ofrecida de dinero en trminos reales. aumento de la demanda de dinero pero disminucin de la cantidad demandada de dinero y la oferta monetaria real. Ninguna de las anteriores. Ejercicio 12. Una poltica monetaria contractiva es ms efectiva cuando: El sector privado es austero (poco consumista) y, adems, el gobierno K establece una tasa impositiva baja. La demanda de inversin privada de la economa K es poco sensible a variaciones en la tasa de inters, pero muy sensible a variaciones en la renta. La pendiente de la curva LM de la economa K no es vertical. Ninguna de las anteriores. Ejercicio 13. El destacado economista Joe Tax, funcionario gubernamental de la economa M durante la primera mitad de los 90, declar: en el marco del rpido crecimiento experimentado por nuestra economa, un aumento de la tasa impositiva desincentivar la expansin de la produccin y, adems, desincentivar sin dudas la demanda de inversin privada (Joe Tax no enfrenta un escenario de trampa de liquidez). Verdadero o Falso? Justifique.
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B. Modelizacin de Artculos Periodsticos Artculo 1. EEUU y el retorno de las Reaganomics
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Artculo 2. Caro, pero el peor

OPININ : PAUL KRUGMAN Fecha : 12/01/2003 Fuente : Clarn Pgina : 9/Econmico La cosa es as: enfrentado el gobierno de Bush con un problema real sea el terrorismo, la economa, o la capacidad atmica de Corea del Norte su respuesta no tiene nada que ver con una resolucin del problema. En cambio, explota la cuestin para impulsar su agenda poltica. No obstante, los fieles cantan loas a la sabidura de nuestro glorioso lder. Por diversas razones, entre ellas el deseo de evitar que se los acuse de filo-progresistas, la mayora de los comunicadores oscilan prolijamente al presentar el tema. Y el pblico, que slo lee loas o comentarios fabricados con mosaicos de opiniones, nunca cae en la cuenta de la fundamental desconexin que hay entre el problema y las medidas. Y eso es justamente lo que sucede con el plan de estmulo del gobierno. Estimular a una economa que flaquea no es una ciencia del otro mundo. Todo lo que un plan sensible debe hacer es poner el foco en el presente, no en el futuro distante; en los que sufren, no en los que les va bien; y en los que con ms probabilidad van a gastar el dinero extra. Hoy por hoy un plan sensible correra a ayudar a los desocupados de larga data, cuyos beneficios en un acto de increble insensibilidad se dejaron caer el mes pasado. Dara ayuda inmediata en gran escala a los vapuleados gobiernos de los estados, sobre los cuales han recado costosas obligaciones de seguridad nacional aun cuando sus ingresos descendieron. Dados nuestros problemas presupuestarios de largo plazo, cualquier rebaja de impuestos debera ser temporaria, e ir mayoritariamente a las familias de ingresos medios y bajos. El lunes, los demcratas de la Cmara de Representantes dieron a conocer un plan de libro: ayuda a los estados y a los desocupados, rebajas para todo el mundo. Pero la pieza central del proyecto del gobierno es, nada ms y nada menos que la eliminacin permanente del impuesto a los dividendos. As que en vez de una medida temporaria, tenemos una rebaja de impuestos definitiva. El precio del plan asciende a la monstruosa suma de 600.000 millones de dlares, aun cuando menos de 100.000 millones llegarn en el primer ao. El plan demcrata, que slo costara en total 136.000 millones de dlares, da en la prctica ms estmulos de corto plazo. Y en vez de ayudar a los necesitados, el plan de Bush est casi ridculamente sesgado hacia los muy, muy acomodados. Para quien tiene acciones en una cuenta jubilatoria, sus dividendos ya estn exentos de impuestos; este plan les baja la carga tributaria slo a quienes poseen gran cantidad de acciones por afuera de sus cuentas de retiro. Ms de la mitad de los beneficios iran a personas que hacen ms de 200.000 dlares por ao, y una cuarta parte a gente que gana ms de un milln de dlares por ao. Ni siquiera los economistas del gobierno se afanan por sostener que este plan tiene algo que ver con incentivos de corto plazo. Ms bien lo venden como una respuesta a otros problemas. Sobre todo, se supone que apunta a terminar con el flagelo de la doble imposicin. Doble imposicin Hoy en da, muchos ingresos enfrentan la doble imposicin, entendiendo por tal el hecho de que el mismo dlar tributa ms de una vez. Por ejemplo, la mayora de nosotros pagamos impuestos a los ingresos y cargas laborales cuando cobramos nuestros sueldos, y luego pagamos impuestos cuando lo gastamos. As que 109
por qu se ha vuelto de pronto tan urgente garantizar que los dividendos, en particular, nunca tributen ms de una vez? Eso si es que tributan algo. En la prctica, el plan de Bush eximira a una cantidad de ingresos los ingresos de la gente rica de cualquier tipo de impuestos. Gracias a los esfuerzos de los lobbistas, el cdigo tributario para empresas hoy tiene tantos agujeros como un queso gruyere, y las empresas lo estn aprovechando con todo. Un ejemplo: entre 1998 y 2001, CSX Corporation, la compaa que dirige el secretario del Tesoro entrante, John Snow, hizo 900 millones de dlares de ganancias, pero no pag impuestos netos: en la prctica recibi 164 millones en deducciones. Y no se trata de una excepcin; el impuesto promedio a las ganancias ha cado a su nivel ms bajo en casi 60 aos. De todos modos, hasta debatir los pro y los contra de un impuesto a los dividendos es hacerle el juego al gobierno, lo cual es cambiar de tema. No era que bamos a hablar de un estmulo econmico de emergencia? Sin duda, la versin final del plan de estmulo va a contener unas pocas medidas genuinas de lucha contra la recesin un crdito por hijos por aqu, un beneficio de desempleo por all, unas migajas para los estados por los cuales el gobierno esperar hacerse acreedor a una inmensa gratitud. Pero el hombre a cargo de esto es decir, Karl Rove claramente est apostando a que la economa se recuperar por s sola, y se propone utilizar el simulacro de estmulo principalmente como una oportunidades para conseguir ms rebajas de impuestos para los ricos. Ideologa aparte alguna vez esta gente decidir que una parte de su trabajo es resolver los problemas, y no slo usarlos como excusa?
Ejercicio 1. Suponga una economa en la que inicialmente todos los mercados estn en equilibrio y todas las curvas tienen pendientes normales, es decir, no hay desempleo elevado ni trampa de liquidez y los precios son flexibles. Analice econmicamente, utilizando para ello los grficos y el lgebra correspondientes, las consecuencias de una disminucin de la confianza de los empresarios en la economa. No olvide hacer la esttica comparada del modelo. Ejercicio 2. Los dos artculos periodsticos estn referidos al plan de recorte impositivo propuesto por la administracin Bush al congreso de EE.UU. a comienzos del 2003. Mientras que el primer artculo, escrito por la Editorial del peridico argentino El Cronista, es una tenaz defensa de dicho paquete impositivo, el segundo, escrito por P. Krugman, es una aguda crtica de esta propuesta fiscal del gobierno republicano. Parte A. Identifique, enumere y explique brevemente los puntos controversiales del debate expuesto en estas noticias. Parte B. Anlisis de corto plazo, modelo IS-LM. 1. El primer prrafo de la Noticia 2 hace referencia a una combinacin de polticas monetaria y fiscal. Analice los resultados de estas polticas utilizando el modelo IS-LM, brindando una explicacin econmica que se apoye en los grficos y las ecuaciones correspondientes.
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Macroeconoma
2. A partir de la ecuacin de dficit fiscal primario DF = G (To+t.Y) y del grfico que usted construy en el punto anterior, compare el efecto que tendra este paquete impositivo segn las diferentes visiones expresadas por los autores de las noticias 1 y 2. 3. Utilizando las ecuaciones de las funciones consumo y ahorro y el resto del modelo IS-LM explique cmo influye este paquete impositivo en las variables endgenas del modelo a travs de su impacto va reasignacin del ingreso entre consumo y ahorro. Muestre las dos visiones que expresan ambos autores al respecto.
Artculo 3. Estudian subir los encajes a partir de la segunda quincena

Diario Clarn, 4 de agosto de 1993 El presidente del Banco Central (BCRA), Roque Fernndez, asegur ayer que el comportamiento de las tasas de inters depender de cmo vote la gente, en alusin a las elecciones del prximo 3 de octubre. Tambin sostuvo que es intencin del equipo econmico aumentar la capacidad prestable del sistema financiero, como una manera de reducir el alto costo del dinero, y remat sus dichos al asegurar que Carlos Menem es el lder sobre el cual la gente puede optar. Mientras Fernndez habla de poltica y economa, en el BCRA estn trabajando a todo vapor para elevar los encajes bancarios (porcentajes de los depsitos que los bancos tienen que inmovilizar obligatoriamente) en la segunda quincena de agosto. Una medida que tiende a quitar circulante del sistema, a disminuir la cantidad de dinero que los bancos pueden prestar y que, en definitiva, se traducir en un aumento de las tasas de inters. Algo que ya comenz a tener sus consecuencias ayer en el sistema financiero. Las inslitas declaraciones de Fernndez, un hombre habitualmente parco ante la prensa, sorprendieron a los periodistas que ayer cubrieron la reunin del llamado gabinete financiero del equipo econmico. La sorpresa no lleg por sus opiniones sobre la poltica monetaria (el peso no se devaluar, las tasas de inters bajarn con el tiempo, no habr emisin monetaria), que slo repitieron el discurso oficial del Palacio de Hacienda, sino por su encendido respaldo a Carlos Menem, a quien defini como el nico lder de la Argentina, sobre quien la gente puede optar. Luego, fiel a la prctica de palo y zanahoria del equipo econmico, Fernndez dej traslucir una velada amenaza al condicionar la baja de las tasas de inters a cmo vote la gente, si sabe votar las prximas elecciones del 3 de octubre. Sin embargo, a pocas cuadras del Ministerio de Economa, donde Fernndez habl de una baja en el costo del dinero, en el BCRA estn estudiando una medida cuyas consecuencias son exactamente inversas a las promesas de Fernndez: una suba en los encajes para la segunda mitad de agosto que significar un aumento en las tasas de inters. Los encajes son el porcentaje de los depsitos (en cuenta corriente y caja de ahorro, en pesos y en dlares) que los bancos deben mantener inmovilizados en el propio Banco Central. Un aumento en los encajes representa menos dinero en
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circulacin, los bancos se quedan con menos plata para prestar (ya que deben mantener el efectivo en el BCRA) y, en consecuencia, sube la tasa de inters. El objetivo de las autoridades monetarias al poner vigencia una medida que resta efectivo a la circulacin es casi evidente: piensan que es la mejor herramienta para neutralizar los 1.800 millones de pesos que recibirn los jubilados por el cobro de sus deudas previsionales y para mantener ahogado el ndice inflacionario de septiembre, que se conocer en momento de las elecciones de octubre. Hoy, en la reunin de directorio del BCRA, los funcionarios se dedicarn a analizar algunas propuestas concretas sobre la cuestin. Los equipos tcnicos de Reconquista 266 estn trabajando con dos hiptesis: un aumento general (de 10 puntos porcentuales) en los encajes para todas las operaciones de depsitos, o, en su defecto, encajes mayores pero diferentes, de acuerdo con el tipo de depsito que se trate. En lo que s hay acuerdo es en la fecha de vigencia de la nueva medida, que regira a partir de la segunda quincena de agosto (abarcando el perodo 16 de agosto -15 de setiembre).
Ejercicio 1. En diferentes prrafos de este artculo periodstico se sostiene que ...es intencin del equipo econmico aumentar la capacidad prestable del sistema financiero, como una manera de reducir el alto costo del dinero.. y ...una suba en los encajes para la segunda mitad de agosto que significar un aumento en la tasa de inters.... Se pide que, utilizando el modelo IS-LM : a. explique estas afirmaciones; b. infiera las consecuencias que estas polticas tendran sobre los mercados de bienes y dinero; y c. explique por qu el periodista seala que ambas polticas son contradictorias. Ejercicio 2. a. Utilizando el modelo IS-LM, explique los efectos sobre las variables endgenas de este modelo que tendrn ...los 1.800 pesos que recibirn los jubilados por el cobro de sus deudas previsionales.... b. Incorpore esta variacin exgena a la segunda afirmacin de la pregunta (1) y analice utilizando el modelo estas dos polticas conjuntamente. Se trata del caso de una poltica monetaria acomodaticia?
BLANCHARD, O. (2004), Macroeconomics, Tercera Edicin, Prentice Hall. DORNBUSH, R. y FISHER, S. (1994), Macroeconoma, Sexta edicin, Mc-Graw Hill, Madrid. LEIJONHUFVUD, A. (1980), What was the matter with IS-LM, University of California, Los Angeles.
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3
El mediano plazo
Objetivos
El conjunto de objetivos que esta tercera Unidad pretende alcanzar est orientado a que el estudiante logre comprender los fundamentos de los siguientes tpicos: el funcionamiento del mercado de trabajo; la formacin de la funcin Oferta Agregada derivada del comportamiento del mercado de trabajo; la conformacin de la funcin Demanda Agregada, deducida a partir del modelo IS-LM presentado en la Unidad 2, pero esta vez asumiendo flexibilidad de precios; el funcionamiento del mercado de bienes en un escenario de precios flexibles, a partir de la interaccin de la Oferta y la Demanda agregadas; la dinmica de una economa cerrada en el mediano plazo, fruto de la interaccin del mercado de bienes y el mercado de trabajo. En esta Unidad presentaremos en primer lugar el funcionamiento del mercado de trabajo. A partir de l, deduciremos la formacin de la funcin Oferta Agregada de la economa. Luego, a partir del modelo IS-LM presentado en la Unidad 2, deduciremos la conformacin de la funcin Demanda Agregada, pero esta vez asumiendo flexibilidad de precios. Una vez construidas estas dos hiptesis, estaremos en condiciones de comprender, pues, el funcionamiento del mercado de bienes en un escenario de precios flexibles, a partir de la interaccin de la Oferta y la Demanda agregadas. Finalmente, la interaccin del mercado de bienes y el mercado de trabajo, nos permitir mejorar la comprensin del funcionamiento de una economa cerrada en el mediano plazo.
3.1. Conceptos iniciales

Siguiendo con la metodologa utilizada a lo largo de toda esta Carpeta de Trabajo, interconectada al libro de texto de BLANCHARD y PREZ ENRRI, el abordaje del estudio del mercado de trabajo comenzar con una atenta lectura del Captulo 15 de dicho texto. Este captulo es de lectura sencilla, menos densa que otros captulos del libro. Como es habitual, no repetiremos los conceptos claramente explicados all, sino que los utilizaremos en esta Carpeta para ayudar al estudiante a (re)construir el modelo del mercado de trabajo.
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Los conceptos ms relevantes que debieran aprehender al leer el Captulo 15 del libro de referencia son los que muestra el esquema G.3.1. : G.3.1.
Formas de contratacin laboral

a) Negociacin colectiva b) Negociacin por firma c) Mc Donalds
Mecanismo de determinacin de salarios

Salario de reserva w = w (u) (-) Costo de salida del trabajador para la empresa Salario de eficiencia
El primer grupo de conceptos presentados aqu arriba hace alusin a las diferentes formas de contratacin laboral existentes, agrupadas en tres grandes categoras segn el poder de negociacin que cada una de ellas les otorgan a los trabajadores a la hora de negociar sus salarios reales. El segundo grupo de conceptos hace referencia a los cuatro principales mecanismos que influyen en la determinacin de los salarios reales. Cada uno de ellos explica una parte de la determinacin de los salarios, tambin en funcin de cmo contribuye cada uno al poder de negociacin salarial de los trabajadores. Esta concepcin del mercado de trabajo es una de las diferentes visiones con las que se puede abordar esta problemtica. Podra decirse que es una visin heterodoxa, pues est basada en fundamentos macroeconmicos, omitiendo los fundamentos microeconmicos que suelen utilizarse en los enfoques ms ortodoxos y tradicionales del mercado de trabajo, tales como la productividad marginal del trabajo, o la ecuacin ocio-trabajo de los trabajadores.
3.2. El Mercado de trabajo

Una vez reunidas las partes, veamos cmo funcionan en conjunto. Emplearemos el mismo esquema de razonamiento que vinimos utilizando desde el principio de la Carpeta. Primero construiremos el mercado, definindolo a travs de sus ecuaciones de comportamiento; luego veremos cmo este mercado convergera a una situacin de equilibrio en ausencia de shocks exgenos mediante un mecanismo de ajuste natural; y finalmente mostraremos cmo funciona el mecanismo de impulso-propagacin de este mercado generado por un shock exgeno, utilizando la metodologa analtica de esttica comparada: equilibrio inicial- shock exgeno - desplazamiento de una curva - desequilibrio transitorio - ajuste natural - nuevo equilibrio.
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Macroeconoma
Como se explica en libro de texto de referencia, el mercado est definido por un simple sistema de ecuaciones, compuesto por dos ecuaciones de comportamiento: Ecuacin de salarios: WS: w = pe . F(u,z) Ecuacin de Precios: PS: p = w . (1+) y por una condicin de equilibrio de mediano plazo: PS = WS E.3.3. E.3.1. E.3.2.
3.2.1. La ecuacin de Salarios: WS

La ecuacin E.3.1. reemplaza lo que en un enfoque ortodoxo representara la funcin de oferta de trabajo, y nos cuenta la historia de un modo diferente. En vez de plantear que existe en la mente de los trabajadores (o en los sindicatos que los agrupan) nociones que los llevan a maximizar su nivel de utilidad o satisfaccin desde su punto de vista microeconmico, esta ecuacin E.3.1. est presentada como el lugar, la mesa de negociaciones, en donde trabajadores y empresarios negocian los salarios, nominales y reales. La ecuacin de salarios WS nos dice en principio que el salario nominal, w, es funcin de tres variables: una variable endgena, el desempleo u, una variable exgena, las expectativas vinculadas a los precios, determinados stos en los mercados de bienes, pe, y un parmetro z (fijo en el corto plazo, como todo parmetro), que agrupa todos los posibles cambios estructurales que pueden afectar al mercado laboral, tales como una ley de reforma laboral, un aumento del seguro de desempleo o un cambio de rgimen cambiario que afecte la competitividad de la economa, por ejemplo. La primera de estas relaciones funcionales nos dice que cuando disminuya el desempleo, aumentar el poder de negociacin de los trabajadores para poder negociar mejor sus salarios nominales. Pero la segunda variable, pe, nos dice que empresarios y trabajadores, al establecer los salarios nominales, tendrn en cuenta el ndice de precios (por ejemplo, el IPC en Argentina) esperado para el perodo que dure el contrato laboral, e incluido en la negociacin en paritarias laborales. Bajo el supuesto de que tanto trabajadores como empresarios pueden estimar razonablemente pe en un determinado perodo de tiempo futuro por ejemplo, dos aos entonces podramos asumir que el nivel de precios efectivamente realizado dentro de dos aos, Pt+2, ser razonablemente similar al que empresarios y trabajadores pronosticaron hoy, en el momento de la negociacin, dos aos hacia adelante, t Pe t+2 . Bajo este supuesto razonable, podemos asumir como si Pt+2 = t Pe t+2 o, simplemente, P = Pe. Nuevamente nos topamos con uno de los temas ms controversiales de la teora macroeconmica: el modo en que los agentes econmicos forman sus expectativas. El supuesto P = Pe merece en realidad ser analizado con sumo cuidado, dado que los agentes econmicos difcilmente tengan "previ115
sin perfecta" al realizar sus pronsticos, lo que implicara que P = Pe en todo momento del tiempo, incluyendo el corto y cortsimo plazo. Sin embargo, este modelo no plantea un supuesto tan fuerte como ste en cuanto a la manera en que los agentes forman sus expectativas, sino que se basa en uno mucho ms realista. En efecto, este supuesto no es vlido en todo momento del tiempo, sino solamente en el mediano plazo. Es decir, en el corto plazo los agentes pueden errar sus pronsticos, pero podramos pensar que forman sus expectativas como si en sus mentes funcionara un modelo de correccin de errores, por el cual, una vez que se equivocaron al estimar Pe, al perodo siguiente corrigen el anterior error de prediccin. En consecuencia, el supuesto implcito que est detrs de esta ecuacin WS es que si tanto empresarios como trabajadores estiman, por ejemplo, una tasa de inflacin baja, por lo que estiman hoy que P aumentar poco en el perodo que dure el contrato laboral es decir, hoy creen que Pe es bajo, y luego la inflacin resulta ser mayor a la esperada, entonces corregirn su error de pronstico sobre el Pe original, negociando en los futuros contratos laborales salarios nominales ms altos. El salario promedio de la economa, w, es algn promedio de todos los distintos contratos laborales que se negocian a menudo en los diferentes sectores de la economa en forma superpuesta en cada momento del tiempo. Al tiempo que se van renegociando los nuevos contratos con w mayores, va subiendo el w promedio de la economa, a medida que se van corrigiendo los pronsticos sobre Pe. En sntesis, esta ecuacin WS asume que no hay engao de parte de los empresarios a los trabajadores en el momento de la negociacin salarial en cuanto a Pe, ms o menos bien conocido por empresarios y trabajadores. Tampoco supone esta ecuacin que una sorpresa inflacionaria posterior al momento de la negociacin podr perjudicar a los trabajadores, porque en ese caso empresarios y trabajadores irn corrigiendo su error de prediccin, lo que nos permite asumir que en el mediano plazo P = Pe. No se trata de que los empresarios no deseen sacar ventaja en esta negociacin, sino simplemente que ambas condiciones asumen que los trabajadores no estn mal informados y/o poseen ilusin monetaria, por pretender negociar salarios nominales sin comprender que esto automticamente generar inflacin, haciendo que los salarios reales permanezcan invariables en el corto plazo. En consecuencia, esta ecuacin WS nos dice que, dado Pe (determinado en los mercados de bienes) los salarios nominales se definen en el momento de la negociacin. Adems, en el mediano plazo P = Pe, esta ecuacin nos dice tambin que en el momento de la negociacin empresarios y trabajadores negocian, pues, salarios reales de equilibrio de mediano plazo. Bajo el supuesto de P = Pe podramos redefinir, pues, la ecuacin WS en el mediano plazo, reemplazando Pe por P:
Recuerde que todo cambio en un parmetro como "z", requiere de un "cambio estructural", como, por ejemplo, una nueva ley de reforma laboral, algo que suele ocurrir slo una vez en perodos prolongados de tiempo.
WS: w/p = F(u,z)
E.3.1.bis
Esta segunda lectura de la ecuacin WS nos dice que, dada la estructura econmica que afecta el mercado laboral z supuesta fija en el mediano plazo, empresarios y trabajadores acuerdan, en el momento de la negocia-
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Macroeconoma
cin laboral, salarios reales en alguna funcin F del desempleo, funcin que tiene pendiente negativa: si disminuye el desempleo, aumentar el poder de negociacin de los trabajadores y, entonces, luego, aumentar el salario real.
3.2.2. La Ecuacin de precios: PS

Por su parte, la ecuacin de precios representa el modo en que los empresarios forman los precios en base a las mismas expectativas de precios y salarios. Dado Pe, estimado ms o menos bien por empresarios y trabajadores, en las negociaciones laborales se determina w (nominal). Una vez conocido w, los empresarios forman los precios actuales, p, adicionndole a w un margen , que incluye los dems costos no salariales y su margen de ganancia empresaria. Este modo de formar precios es conocido en la literatura como mark up, y es consistente con un escenario fcilmente comprobable empricamente: la mayora de los mercados no son competitivos, sino oligoplicos o monoplicos, lo que les permite a grandes grupos empresarios que dominan los mercados mantener en el mediano plazo ms all de posibles oscilaciones de corto plazo, independientemente de lo que pase con w y Pe (dado z). Es decir, los empresarios de un sector trasladarn tanto los aumentos en los costos originados en otros sectores como los aumentos salariales de su sector, a los precios P que forman en su sector, de modo de mantener inalterado en el mediano plazo. Parece un supuesto de comportamiento empresario bastante razonable en trminos estilizados, propios de un modelo, en funcin de lo que podra contrastarse con la realidad. Reordenando la Ecuacin E.3.2., se obtiene: PS: w/p = 1/(1+) E.3.2.bis
Dado que es un parmetro fijo en el corto plazo, es decir, un valor dado, un nmero, la interpretacin de esta ecuacin nos dice que existe un valor particular de la variable w/p que permite mantener inalterado el mark up en el mediano plazo. Ese valor es 1/(1+), un nmero dado. Por ejemplo, si en algn sector de la economa, en algn perodo histrico, = 20%, entonces el salario real de equilibrio de mediano plazo sera w/p = 0.83 (miles de $ mensuales = $ 830, por ejemplo). Estamos ya en condiciones de analizar el funcionamiento del mercado laboral, en base a las tres ecuaciones antes mencionadas, redefiniendo las 2 ecuaciones de comportamiento, tal como vemos en el esquema G.3.2:
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G.3.2. Mercado de Trabajo
Ecuacin de salarios: w = p e . F(u,z) y
dw dp e
w p
= F(u,z)
p = pe
-+
Ecuacin de precios: p = (1+ ).w ==> w w p
1 1+
ps ws
uE u
WS: w/p = F(u,z) PS: w/p = 1/(1+)
E.3.1.bis E.3.2.bis
3.2.3. La Tasa estructural de desempleo

Obviamente, la condicin de equilibrio de mediano plazo del mercado de trabajo nos dice que, dado z, existir una determinada tasa de desempleo, que llamaremos tasa de desempleo estructural uE, que ser consistente con un valor particular de salarios reales, aqul que mantenga un determinado nivel de mark up: 1/(1+) Condicin de equilibrio de mediano plazo: F(u,z) = 1/(1+) E.3.3.bis Qu es dicha tasa estructural de desempleo? Una tasa de desempleo consistente con un sendero de crecimiento en el que la economa est creciendo sobre su tendencia de largo plazo, es decir, utilizando todo su potencial de capital y trabajo en su mximo nivel sustentable en el mediano plazo. Aun en esas condiciones existe un nivel desempleo mayor a 0%, propio de las fricciones del sistema econmico. El crecimiento econmico no significa que todos los sectores y todas las empresas de una economa estn creciendo al mismo tiempo. En trminos de J. Schumpeter, el capitalismo es un proceso de destruccin creadora, en el cual el surgimiento de unos sectores o empresas se da paralelamente al ocaso de otros, que pierden la competencia y salen del mercado. En este proceso, en esa friccin propia del sistema econmico, mientras los sectores que surgen contratan trabajadores, los sectores perdedores los expulsan, y los trabajadores tardan un tiempo en adaptarse a las nuevas circunstancias del mercado laboral. Durante ese tiempo de bsqueda laboral de los trabajadores, esa porcin de la fuerza laboral est tcnicamente desocupada: busca trabajo y no lo encuentra, hasta que lo encuen-
http://www.eumed.net/cursecon/economistas/Schumpeter.htm
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tra. Ese perodo de bsqueda puede ser relativamente corto (por ejemplo, tres meses) si una economa est creciendo en su tendencia de crecimiento potencial, sin capacidad ociosa de capital y trabajo. Aun as, por las razones recin comentadas, en todo momento existen trabajadores que se trasladan desde unas empresas hacia otras, y estn transitoriamente desocupados. En consecuencia, existe en todo momento alguna tasa uE > 0. Cun distinta de cero? Depender de los parmetros estructurales z, que caracterizan a una sociedad en determinado momento histrico. Slo para dar una vaga nocin de magnitudes, en algunos casos uE podr ser 5%, en otros 4%, en otros 6%. Y podramos asumir que determinados niveles, por ejemplo, superiores al 10% de desempleo, podran considerarse tasas superiores a la tasa estructural de desempleo de una economa. En este caso, la economa mostrara niveles de desempleo que podran disminuir mediante la implementacin de acertadas polticas econmicas expansivas, como las que analizamos en la Unidad 2 de esta Carpeta. En cambio, nunca, por ms acertada que sea una poltica econmica expansiva, la tasa de desempleo podr disminuir por debajo de su nivel estructural por perodos prolongados de tiempo en forma sustentable. Como veremos ms adelante, este escenario conducira a sobrecalentar el motor de esta economa, pretendiendo que crezca por sobre sus potencialidades, generando un proceso inflacionario que har retornar a la economa a su potencialidad de crecimiento estructural en el mediano plazo. Dicha tasa se denomina, pues, estructural porque es la tasa de desempleo de equilibrio de mediano plazo del mercado de trabajo dadas las condiciones estructurales z de una economa en un determinado momento histrico. Es decir, dicha tasa puede ser diferente en distintos pases y tambin puede variar en un mismo pas a lo largo del tiempo si se produjeran cambios estructurales z que afecten al mercado de trabajo. Por ejemplo, tal vez las polticas neoliberales de reforma estructural z implementadas en Argentina en los aos noventa, hayan significado un cambio estructural en el mercado de trabajo, de modo que uE haya aumentado en forma permanente paramtrica en dicho perodo histrico. Como se puede apreciar, el mismo concepto de tasa estructural de desempleo, al no ser nico y variar con las cambiantes condiciones del sistema econmico, presenta a los hacedores de poltica econmica un enorme desafo: se trata de una variable no-observable, que slo puede ser inferida mediante algunos indicadores indirectos. Cuando las autoridades econmicas observan una determinada tasa de desempleo por ejemplo, 6%, ser esa la tasa estructural correspondiente a esa economa en ese momento histrico? Cmo saber, entonces, si una poltica expansiva ser la poltica econmica ms adecuada para reducir el desempleo, dado que el menor nivel que ste puede adquirir en el mediano plazo es el nivel estructural, no-observable?
Estos ejemplos de tasas de desempleo estructurales son slo magnitudes conjeturales, cuyo fin es dar alguna nocin al lector. La propia definicin de tasa "estructural" hace que sea imposible establecer un nivel de desempleo nico para todo tiempo y lugar por encima del cual ste superara los niveles "estructurales".
Permanente podra leerse como "al menos hasta que haya otro cambio estructural que afecte al mercado de trabajo."
3.2.4. Polticas de demanda expansiva en el mediano plazo

Supongamos que las autoridades econmicas se equivocan en sus pronsticos, creyendo que la tasa de desempleo que observan es mayor a la estructural, cuando en realidad la economa estaba ya operando en su tasa de
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desempleo estructural. En ese escenario, deciden realizar una poltica de demanda expansiva para reducir el desempleo, para llevarlo hasta el mnimo posible, su nivel uE. El grfico y el esquema G.3.3. nos muestran qu ocurrira en este escenario. En el grfico modificamos la pendiente de la curva WS, dado que la hemos construido en funcin del producto Y en vez del desempleo u. Para poder realizar este cambio deberamos asumir que cuando aumenta Y, disminuye u, en alguna proporcin. Esto suele ser cierto en la mayora de los escenarios econmicos. No obstante, existen algunas excepciones notables, como la Argentina de la primera mitad de los aos noventa. Prescindiremos en esta Carpeta de escenarios tan particulares como aqul. G.3.3. Ajuste natural
Y = f (N) ==> u = f (Y) / du dY (A) w p
<0
Y, u, poder de negociacin
(B)
ws
(A-B) exceso de poder de negociacin Como Y > Y E ==> u < uE w p
1 1+
. ..
C A
YE Y
==> tensiones en el mercado de trabajo
ps
==> w nominal (B-C), dado p: hasta w C p
(C)
desequilibrio de LP nuevo equilibrio de CP
Como se ve en el grfico, si la economa se situaba efectivamente sobre uE, una poltica de demanda expansiva (monetaria o fiscal) que aumente la DA e Y, desde YE hacia Y (punto B), generar tensiones en el mercado laboral: puesto que no existen ms trabajadores disponibles, dado que el desempleo ya es friccional, entonces los empresarios se pelean por trabajadores impulsando al alza de los salarios nominales. Dados los precios, aumentarn tambin, pues, los salarios reales. En consecuencia, transitoriamente los empresarios, en la competencia por satisfacer la mayor demanda de bienes y pelearse por trabajadores, aceptaron transitoriamente disminuir , arribando el mercado de trabajo a un punto como el C. El punto C cumple con la ecuacin E.3.1.bis, WS: w/p = F(u,z). Es decir, por las razones ya explicadas, al aumentar Y2 y disminuir u por debajo de su nivel estructural uE, aumentan los salarios reales, w/p, fruto de un aumento en los salarios nominales, w. Esto puede ser fruto tanto del hecho de que los precios se mantuvieron constantes como de un aumento de precios menor al aumento salarial. Por ahora, dejaremos el comportamiento
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Macroeconoma
de P indeterminado, asumiendo que cualquiera de estas dos hiptesis podra ser verdadera en cuanto al comportamiento de los empresarios en la ecuacin E.3.2.bis, PS: w/p = 1/(1+).
De lo que no caben dudas es de que, en esta competencia por trabajadores, los empresarios se vieron obligados a disminuir transitoriamente su mark up , tal como muestra la ecuacin PS.
3.2.5. El proceso de ajuste "natural" en el mediano plazo

Como se ve en el grfico G.3.3., el Punto C no muestra una situacin de equilibrio en el mercado de trabajo que, como dijimos, es un equilibrio de mediano plazo. Sin embargo, es un equilibrio de corto plazo. Dado que ese mark up no es sustentable en el mediano plazo para los empresarios, debido a que no pueden producir con esa relacin de costo-precios o costo-beneficio, en algn momento C (indeterminado) este escenario conducir o bien a que los empresarios trasladen el aumento en sus costos a los precios, recomponiendo en el mediano plazo (sobreviviendo en el mercado), o bien a que cierren sus empresas si no encuentran demanda a los nuevos precios ms altos (saliendo del mercado). En la primer opcin, el alza de precios reducir los salarios reales, contrayendo su poder de compra, la DA y el producto Y en el mediano plazo; este proceso es consistente con la contraccin de la oferta Y originada en la segunda opcin, el cierre de empresas que no pudieron competir en esas condiciones. Ambos procesos conducen en el mediano plazo al punto A: alza de precios que recompone , cayendo w/p, su poder de compra, la DA y el producto Y de equilibrio de mediano plazo. Por qu este proceso se detendr necesariamente en el punto A de mediano plazo? Porque slo en ese momento habrn desaparecido las tensiones que llevaron al alza de w/p y la cada de . Y estas tensiones desaparecern en el mediano plazo slo cuando la tasa observada de desempleo, u, converja a uE, consistente con un nivel de producto potencial, de pleno empleo de capacidad instalada de capital y utilizacin de la fuerza laboral, YE.
3.2.6. Efectividad de las polticas de demanda y poltica econmica

Fue efectiva la poltica de demanda expansiva para reducir el desempleo? Esta pregunta tiene dos respuestas: en el corto plazo, s (punto B); en el mediano plazo, no (Punto A). Fue efectiva la poltica para aumentar los salarios reales, su poder de compra y la demanda agregada DA? En el corto plazo, s (punto C); en el mediano plazo, no (Punto A). Este razonamiento nos lleva a una pregunta obligada: cun largo es el corto plazo? o, en forma equivalente, cun corto es el mediano plazo? La respuesta depende de la ideologa con que se mire este proceso. Desde una visin ms ortodoxa, neoclsica, el mediano plazo es muy corto; desde una perspectiva ms heterodoxa, keynesiana, el corto plazo es muy largo.
121
En consecuencia, desde un enfoque neoclsico las polticas de demanda efectiva son desaconsejables en cualquier caso. Un error de prediccin de las autoridades econmicas no lograr afectar las variables reales w/p e Y, y, peor an, esta poltica le genera a la economa un problema adicional sumamente relevante: se ha disparado un proceso inflacionario. Esta visin se completa con otro cuerpo de pensamiento neoclsico vinculado al mercado de trabajo: si el gobierno no interviene en la economa, aunque u observado hubiera sido efectivamente mayor al estructural en un punto A inicial, situado sobre la curva WS a la izquierda de YE es decir, si las autoridades econmicas no hubieran errado su pronstico inicial, el mercado de trabajo se comportar de un modo similar al mercado walrasiano presentado en el apartado 1.2.: el libre mercado conducir por s solo al equilibrio en el punto A mediante un mecanismo de ajuste natural, que opera en el corto plazo. Vale decir, desde este enfoque nunca es aconsejable realizar polticas de demanda efectiva; en cambio, s es aconsejable dejar al mercado de mercado que acte bajo las condiciones de estricto libre mercado. En consecuencia, las polticas usualmente recomendadas van en direccin de la no intervencin de los sindicatos y el estado en la economa incentivando, en cambio, polticas desde el lado de la oferta, tales como la desregulacin del mercado laboral o la eliminacin de las indemnizaciones por desempleo. Desde la otra punta de la biblioteca, un enfoque ms heterodoxo aconseja realizar polticas de demanda efectiva en el corto plazo, ya que el mediano plazo es muy largo, y el escenario econmico puede variar muchas veces en ese plazo. En el lmite, no habra que preocuparse tanto por esos plazos tan largos ya que, parafraseando a J.M Keynes, en el largo plazo estaremos todos muertos. Un lector atento debiera estar a esta altura bastante preocupado porque estos dos enfoques del mercado laboral llevan a polticas econmicas antagnicas. Errar en la aplicacin de la poltica econmica ms adecuada no es menor en este caso, ya que puede o bien conducir a un proceso inflacionario o bien a mantener una tasa de desempleo mayor a la estructural. Como todos sabemos, el desempleo es doloroso. Pero la preocupacin de un lector atento no debiera terminar all, puesto que existe un problema tal vez ms grave y anterior a este disenso ideolgico. Esta enorme diferencia de visiones respecto al funcionamiento del mercado de trabajo y a sus polticas asociadas se basa en dos variables no-observables: uE y la relatividad del tiempo. Esta explicacin no hace otra cosa que completar la argumentacin hecha en el apartado 1.1. referido a los ciclos econmicos, argumentacin por la cual la poltica econmica se transforma a veces en un verdadero arte, en el que el tanteo y la intuicin de los economistas suelen jugar un rol central, que escapa a los modelos econmicos. En el apartado 1.1., planteamos que los componentes cclico y tendencial del producto efectivamente observado son dos variables no-observables. Ahora le acabamos de agregar otras dos variables no-observables a dicho arte. Casi podramos decir que los ministros de economa en determinadas circunstancias deben hacer poltica econmica no tanto de un modo artstico, sino ms bien de un modo artesanal, intuitivo. Esta problemtica se agrava an ms en una economa pequea y abierta como la argentina, en donde las variables macroeconmicas suelen ser muy voltiles,
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Macroeconoma
complicando todava ms la estimacin de variables tan relevantes como noobservables. Claro est, si en estas condiciones la intuicin de la autoridades econmicas falla, las consecuencias pueden llegar a ser dramticas. Les damos una nueva bienvenida al arte de la poltica econmica que, peor an, se puede transformar a veces en artesanal.
Un lector atento debera estar ya en condiciones de utilizar los conceptos explicados en el libro de texto de referencia para aplicar el modelo presentado aqu a la resolucin de dos problemas macroeconmicos, derivados de dos cambios estructurales: a) Un aumento del seguro de desempleo, que impacta va z y desplaza la curva WS, llegando la economa a un nuevo nivel uE de mediano plazo. b) Un aumento del precio del petrleo, costo no-salarial que impacta en el modelo a travs de un aumento generalizado de precios, desplazando la curva PS al cambiar el nivel de . Ayudaremos al lector atento presentndole el esquema del caso (a), y dejndole a su cargo la explicacin econmica basada en l. Luego, yendo un paso ms all, dejamos a su criterio esquema (grficos y ecuaciones) y explicacin econmica para el caso (b).
G.3.4. Cambio estructural
w p
1 1+
. ..
B A
Y YE ( u) (uE )
ws ws
z ==> w ==> desplazamiento ws ==> dados p y CP: w p
ps
LP: p hasta w Y ( u)
Y Movimiento AB: de CP Movimiento BC: de LP
3.3. El Mercado de bienes

En este apartado construiremos primero la hiptesis-curva Oferta Agregada OA a partir de las ecuaciones PS y WS del mercado de trabajo, luego construiremos la hiptesis-curva Demanda Agregada DA a partir del modelo
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IS-LM para, finalmente, analizar el funcionamiento del mercado de bienes con precios flexibles.
3.3.1. La Oferta Agregada

A partir de la lectura del Captulo 16 del libro de referencia y de la resea del mercado de trabajo realizada en el apartado anterior, ya disponemos de todos los elementos para construir la curva de oferta agregada, como muestra el siguiente esquema G.3.5.
G.3.5. Modelo IS LM de Mediano Plazo: Construccin de la OA
ws : w = pe . F (u,z) ps : w = pt 1+ o pt = pe (1+ )
OA: pt = pe (1+ ) F(u,z)
OA Variables Endgenas: p, Y
peE
Variable Exgena: p e Par metros: , z
YE
A partir de las ecuaciones WS y PS en trminos nominales, reagrupando trminos e igualando PS = WS, se obtiene la curva OA: Ecuacin de salarios: WS: w = pe . F(u,z) Ecuacin de Precios: PS: p = w. (1+) Oferta Agregada: OA: p = pe.(1+). F(Y,z) E.3.1. E.3.2. E.3.4.
Aqu esta ecuacin vuelve a asumir que un aumento de Y equivale a una disminucin de u, por lo cual la variable u (pendiente negativa) es reemplazada por la variable endgena Y (pendiente positiva).
Esta ecuacin OA no tiene otra interpretacin diferente a la que le dbamos en el apartado 1.2. cuando nos referamos a un mercado walrasiano, slo que ahora se cumple en trminos agregados para todo el mercado de bienes: a mayores precios P (variable endgena), los productores estn en condiciones de ofrecer en el mercado mayores unidades de produccin Y (variable endgena). Siguiendo la metodologa habitual de esttica comparada empleada en esta Carpeta, dados los parmetros z y , si variara la variable endgena P
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Macroeconoma
y ello generar una variacin de la variable endgena Y, entonces nos trasladaramos a lo largo de la curva OA; curva que se desplazara slo en el caso de que variase la nica variable exgena de dicha ecuacin, Pe.
3.3.2. La Demanda Agregada

La demanda agregada de la economa en este modelo es, como es habitual, una hiptesis ms, y est conformada por los infinitos puntos de equilibrio IS-LM que surgen como consecuencia de los infinitos valores particulares que podra adoptar la variable P, que ya no suponemos exgena (P = P0), sino endgena. En efecto, al igual que en el mercado walrasiano del apartado 1.2., la Demanda Agregada expresa la relacin entre dos variables endgenas al mercado de bienes, Y y P, slo que esta vez P no es el precio de una mercanca determinada sino el ndice General de Precios de la economa (IPC en argentina, por ejemplo) e Y es la produccin agregada. Cmo se construye la curva-hiptesis DA? Slo por simplicidad, para no complicar ms el modelo, no daremos aqu una expresin matemtica de la curva DA, sino que simplemente mostraremos cmo sta se deduce a partir de las curvas IS y LM. Empecemos por recordar las expresiones correspondientes a las curvas IS y LM presentadas en la Unidad 2, con una nica modificacin en la curva LM, en donde P ha perdido el subndice o, ya que ahora P es flexible: IS: i = A/b - (1/.b). Y ; siendo = 1 / {1 - [a + c.(1-t)]} LM: i = (k/l).Y + [ie - Ms/(p.l)] E.2.16. E.2.24.bis
G.3.6. Ajuste de precios: Construccin de la hiptesis de DA

i LM
iA iB
.
A
LM
B
.
IS Y
P
PA PB
.
YA
.
YB
DA Y
Como ya sabemos, y se ve en el par de grficos del esquema G.3.6. aqu arriba, la hiptesis DA se construye en un espacio (Y-P), en forma anloga al mercado walrasiano. Para pasar desde el espacio (Y-i) correspondiente al
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modelo IS-LM, hacia el espacio (Y-P), correspondiente al mercado de bienes, debemos hacernos una pregunta: cmo variar Y al variar P? En el modelo IS-LM, tal como lo muestran sus ecuaciones, una variacin de P implicara un desplazamiento de la curva LM, ya que se modific su ordenada al origen. En trminos econmicos, una disminucin de P implica que la misma cantidad nominal ofrecida de dinero, Ms, posee ahora mayor poder de compra en trminos reales, por lo que ello genera una expansin de la oferta real de dinero, tal como muestra el grfico. Como vimos en la Unidad 2, este desplazamiento de la curva LM nos trasladara sobre la curva IS desde un equilibrio inicial A hasta un equilibrio final B. En este equilibrio final existe una menor tasa de inters iB < iA, un mayor nivel de renta YB > YA y un menor nivel de precios, que no se ve en el esquema IS-LM, pero ha sido el origen del traslado desde un equilibrio a otro. La variacin de P se ve en el otro esquema (Y-P), correspondiente al mercado de bienes. Qu ocurri en dicho mercado? Al disminuir P, aument Y, por lo que la curva DA tiene pendiente negativa. El fundamento econmico sigue la misma lgica walrasiana del apartado 1.2.: si bajan los precios, los demandantes tiene mayor poder de compra, aumenta la DA y la produccin Y. La curva-hiptesis DA se construye, pues, partiendo de las infinitas e hipotticas variaciones de P, que arrojarn infinitas variaciones de Y. Acabamos de ver cmo se construye la hiptesis DA y cmo es un movimiento a lo largo de ella. Para terminar de comprender el funcionamiento de la curva DA resta por responder una pregunta: qu originara un desplazamiento de la curva DA? La respuesta es sencilla: cualquier impulso exgeno de demanda que provenga tanto del lado real, representado por la curva IS como del lado monetario, representado por la curva LM. Vale decir, cualquier variacin de las variables exgenas presentes en A0 (curva IS) o de Ms o ie (curva LM). Por qu se desplazara la curva DA en esos casos? Porque esos shocks exgenos son los que desplazan las curvas IS y LM a los mismos precios P = P0 (recordemos que en el esquema IS-LM los precios estn fijos). Por lo tanto, esos shocks exgenos generaran variaciones en Y, sin variar P . En el mercado de bienes ello implica, pues, un desplazamiento de la curva DA. Por ejemplo, un aumento de I0 desplazara la curva IS hacia la derecha, aumentando la renta Y al nivel original de precios. En el mercado de bienes ello provocar un desplazamiento de la curva DA hacia la derecha, porque habr aumentado, a los mismos precios, la capacidad de compra de los demandantes debido a las mayores compras efectuadas por el gobierno. Como veremos ms adelante, ese desplazamiento de la curva DA hacia la derecha implicar, como en todo mercado walrasiano, un exceso de demanda de bienes, que se equilibrar posteriormente en el mercado de bienes al interactuar con la oferta agregada.
3.4. El mediano plazo: mercados de bienes, dinero y trabajo en una economa cerrada
En este apartado pondremos todos los modelos que vinimos analizando desde el inicio de esta Carpeta de Trabajo hasta aqu todos juntos, de modo
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Macroeconoma
de conformar un modelo IS-LM, OA-DA, WS-PS. En consecuencia, lo que sigue podra ser deducido por un lector que haya estudiado esta Carpeta con atencin hasta aqu. Los acompaaremos en este repaso, aunque no repetiremos aqu los mecanismos de ajuste ya analizados en apartados anteriores, sino que pondremos nfasis en lo nuevo de este modelo: la interaccin entre los tres esquemas modelos-mercados-grficos. Antes de comenzar con el estudio de este apartado, el estudiante deber leer los Captulos 16 y 17 del libro de texto de referencia de esta Carpeta.
BLANCHARD, O. y PREZ ENRRI, D. (2000), Captulos 16 y 17, en: Macroeconoma: Teora y Poltica Econmica con aplicaciones a Amrica Latina, Prentice Hall Iberia, Buenos Aires, pp. 343 a 379.
3.4.1. El proceso de ajuste natural, nuevamente

Lo que vemos en el esquema G.3.7. no es otra cosa que el mismo proceso de ajuste natural explicado en el mercado de trabajo a partir de un punto como el A de este nuevo sistema de grficos, en donde existen tensiones en el mercado laboral porque la economa se encuentra operando por sobre su producto de pleno empleo YE.
G.3.7. Ajuste natural a Mediano Plazo

i B C A IS P PA PB OA B B C A DA Y Y OA LM LM
Punto A: - tensiones en el mercado de trabajo - equilibrio de CP - desequilibrio de MP
Punto C: equilibrio de CP y de MP
1
w p A C
WS
1+
PS
YE Y0
El punto A de este esquema de 3 grficos-modelos-mercados, que conforman ahora un gran modelo (IS-LM,OA-DA,WS-PS), es un punto equivalente al punto C del esquema G.3.3., presentado en el apartado 3.2.5., correspondiente al mecanismo de ajuste natural del mercado de trabajo. Cuando
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Se recomienda al estudiante seguir esta seccin teniendo presente el anlisis relativo al mercado de trabajo.
analizamos aquel proceso de ajuste, dejamos pendiente una indeterminacin referida a qu rol jugaban los precios en dicho proceso. Ahora podemos comenzar a completar aquella explicacin. Comencemos por el mismo mecanismo de ajuste natural. Tal como sealramos, en algn punto como el A del esquema G.3.7., el sobrecalentamiento de la economa haba llevado a aumentar los salarios reales w/p. El proceso contractivo por el cual los empresarios, o bien cesan sus actividades o bien suben los precios, lo vemos ahora en el desplazamiento contractivo de la curva OA. El alza de precios y salarios nominales lleva a los empresarios a formarse nuevas expectativas de precios esperados, estilizadas en el modelo por un mayor nivel de Pe. Dicha variable exgena de la oferta agregada, como sabemos, la desplaza, en este caso en sentido contractivo. Por qu se desplaza esta curva? Porque los empresarios ya no pueden ofrecer los mismos productos a los mismos precios. Este desplazamiento nos muestra que, ahora, el mismo nivel de produccin lo podran ofrecer a precios mayores. Este alza de precios impacta en la demanda agregada, a travs de la menor capacidad de compra de la moneda: al aumentar P , cae la oferta real de dinero Ms/p (esquema IS-LM), contrayndose la curva LM a medida que el desplazamiento de la curva OA aumenta los precios, subiendo los tipos de inters y contrayendo la demanda agregada va cada de la demanda de inversin, equilibrando el esquema IS-LM en el punto C. Esta contraccin de la demanda se aprecia tambin en los mercados de bienes, al mejor estilo walrasiano: dado el menor poder de compra de la moneda en poder de los demandantes, stos ya no pueden demandar el mismo nivel de producto inicial Yo, por lo que, dada su hiptesis DA ex ante, a esos precios slo podrn comprar menos cantidades de bienes. Ajuste walrasiano de por medio, el mercado de bienes obtiene un nuevo equilibrio en el punto C. Finalmente, la contraccin de la demanda agregada, va suba de precios en los mercados de bienes y va tasas de inters en los mercados de dinero, se ve reflejada tambin en el menor poder adquisitivo de los salarios en el mercado de trabajo, cayendo w/p hasta el punto C. Esta fase contractiva de mediano plazo de la economa desde A hasta C se da, pues, a travs de un proceso inflacionario contractivo va desplazamiento de la oferta agregada, proceso inflacionario que recompone el margen de ganancia empresaria , pese a la cada de la produccin hasta YE.
3.4.2. Polticas de demanda expansiva

Ahora que analizamos el proceso de ajuste natural de la economa cuando sta est sobre-expandida porque haba cado el desempleo ms all de su nivel estructural, volvamos a analizar cul sera el impacto de cualquier poltica de demanda expansiva, monetaria o fiscal, si la economa se encontrase inicialmente operando sobre su tasa estructural de desempleo. Retomaremos el anlisis ya hecho al analizar el mercado de trabajo en el esquema G.3.3., reflejado ahora en el esquema G.3.8.
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Macroeconoma
G.3.8. Poltica de Demanda Expansiva

(A) DA ==> EDBi, Y y P t de A a B en CP ==> (B): Equilibrio en Bienes de CP Mercado laboral: Y E hasta Y B ut < uE poder de negociacin w ( w nominal > Pt) w /p proceso inflacionario en inicio: P B > P A sorpresa inflacionaria: P t >P E e (B) Proceso de ajuste de MP: tensiones en el mercado de trabajo por w /p ( ) proceso inflacionario con OA hasta C = A (recomposicin de ) En todo momento YE YB Y A-B: CP B-C: MP P: siempre P t P E
P
PC PB PA
.. .
C A A =C
OA OA
B DA DA Y
w p 1 1+
..
B
WS
PS
La poltica de demanda expansiva que desplaza la curva DA hacia la derecha, ya sea va LM (aumento de Ms) o va IS (aumento de G0 o TR0 o disminucin de T0 o t), expande la produccin disminuyendo el desempleo por debajo de su nivel estructural hasta YB y aumentando los precios desde PA hasta PB. He aqu la parte de la indeterminacin de P que faltaba completar en el anlisis del mercado de trabajo hecho previamente: en el corto plazo, al aumentar los salarios reales w/p, la poltica de demanda efectiva aumenta los precios, aunque menos que los salarios nominales w. Luego, a partir del punto B de este esquema no hay nada nuevo: se produce el mecanismo de ajuste natural de mediano plazo explicado en el apartado anterior, ajustando la economa nuevamente en el punto C, sobre su tasa estructural de desempleo. Slo que ahora podemos analizar mejor qu ocurri en el mercado de bienes: en el mediano plazo, no vari la produccin, aunque se produjo un proceso inflacionario, evidenciado en el desplazamiento de la curva OA, proceso enunciado con anterioridad, aunque explicado ahora.
3.4.3. Cul es el sentido de las polticas de demanda expansivas?

A esa altura el lector debera estar formulndose la pregunta que da nombre a este apartado. Las razones son, al menos, dos. La primera ya fue presentada en apartados anteriores: las polticas de demanda expansivas son efectivas en el corto plazo para expandir la produccin y reducir el desempleo en dicho plazo, aunque la economa se encuentre operando sobre su tasa estructural de desempleo. Dado que el mediano plazo es una vaga nocin, y puede ser un plazo muy largo, los efectos de corto plazo sobre el desempleo no son despreciables. En el apartado anterior acabamos de completar esta respuesta: adems de reducir el desempleo, el costo de dichas polticas es el inicio de un proceso inflacionario, debiendo las autoridades econmicas analizar costos y beneficios de corto plazo de dicha poltica en un punto como el B del esquema G.3.8.
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La segunda parte de la explicacin termina de darle sentido a las polticas de demanda expansivas. Hasta aqu hemos supuesto que la economa se encontraba sobre su tasa estructural de desempleo, y al expandirse la demanda ms all de ese nivel de desempleo, daba comienzo a un proceso inflacionario. Pero ahora supongamos que la economa muestra una tasa de desempleo que es efectivamente mayor a la estructural, no habiendo aqu error de estimacin por parte de las autoridades econmicas al estimar uE y compararlo con la tasa u1, observada: u1 > uE , tal como puede apreciarse en el esquema G.3.9. G.3.9. Poltica de Demanda Efectiva (nuevamente)
..
B A
OA
Y
DA DA
. .
A
w p
1 1+ m
..
A
WS PS
t
Yt YE
Ahora la economa se encuentra en un punto como el A, de equilibrio de corto plazo en los mercados de bienes, pero desequilibrio de mediano plazo en el mercado de trabajo. Dado que el desempleo es alto, el poder de negociacin de los trabajadores es bajo, por lo que deben aceptar bajos salarios reales, permitiendo a los empresarios obtener un mark up superior al de equilibrio de mediano plazo, tal como se ve en el grfico del mercado de trabajo del esquema recin presentado. En este caso, es decir, toda vez que u1 (observada) > uE (estimada), la poltica de demanda expansiva desplaza la curva DA, aumentando el producto y disminuyendo el desempleo. A medida que esto sucede, los trabajadores van recuperando poder de negociacin y comienzan a negociar mejores salarios reales w/p, creciendo la economa hasta YE. Es preciso notar que no se ha iniciado un proceso inflacionario, proceso de mediano plazo definido por el desplazamiento contractivo de la curva OA, que ac no se desplaza. Diremos que en esta situacin se produjo un salto discontinuo (una vez y para siempre) en el nivel de precios entre PA y PB en los mercados de bienes, que ajustan walrasianamente hacia el punto B. Por qu no hubo proceso inflacionario, ni recalentamiento, ni sobreexpansin de la economa? Porque la economa parti de una situacin recesiva y creci hasta su nivel de desempleo estructural uE y producto potencial YE. De este modo, una poltica de demanda expansiva es efectiva en aumentar la renta y disminuir el desempleo, tanto en el corto como en el mediano
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plazo, encontrando la economa un nuevo equilibrio, que es a la vez de corto y mediano plazo, en el punto B. Retomemos el anlisis hecho en el apartado 1.1. de esta Carpeta referido a los ciclos econmicos, observando el grfico de la derecha del esquema anterior. En un punto como el A, la economa creca por debajo de su tendencia de largo plazo, por lo que la poltica de demanda expansiva fue efectiva porque acert en el arte de la poltica econmica: acercar el ciclo a la tendencia, evitando tanto las recesiones, que son dolorosas, como las sobre-expansiones, que, como acabamos de ver, pueden conducir luego, en el mediano plazo, a procesos recesivos por va inflacionaria.
3.4.4. Un ejemplo histrico. La economa argentina luego del colapso de la Convertibilidad: un caso exitoso de poltica de demanda expansiva
A la salida de la crisis del colapso de 2001-2002, la economa argentina se encontraba en un punto como el A del esquema G.3.9., aunque ste estaba bastante alejado de su nivel estructural, que si bien es no-observable, dado que el desempleo observado era demasiado alto, no quedaban dudas de que u1 > uE. En ese contexto, una batera de polticas expansivas condujo a la economa, desde mediados de 2002 hasta fines de 2004, desde el punto A en direccin a B, aunque sin alcanzarlo, debido a que el nivel de desempleo inicial u1 era muy elevado (superior al 20%). El grfico 6.3.10. nos muestra el gran aumento del empleo en el perodo 2003-2004. G.3.10. Evolucin de la tasa de empleo total y de la tasa de empleo sin planes
Fuente: Ministerio de Economa
En forma consistente con el anlisis hecho recin, el mercado de trabajo argentino se comport segn la curva WS: al disminuir el desempleo aumentaron fuertemente los salarios nominales, tanto los del sector privado registrado como los del sector privado no registrado (excepto los salarios del sector pblico), como se observa en el grfico G.3.11.
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G.3.11. Evolucin del Salario Nominal
Sin embargo, el colapso de la Convertibilidad estuvo caracterizado, entre otras consecuencias indeseadas, por un crash cambiario, multiplicndose inicialmente el tipo de cambio nominal 4 veces, para luego estabilizarse en torno de una paridad 1 u$s - 3$. Como veremos ms adelante, en una economa pequea y abierta de las caractersticas de la argentina, el tipo de cambio es un potente mecanismo de transmisin de la inflacin, por lo que el ndice de Precios Minoristas (IPC) creci cerca de 50% desde el colapso hasta fines de 2004, mientras que el ndice de Precios Mayoristas (IPIM) ms que se duplic en el mismo perodo. El siguiente grfico G.3.12. muestra las trayectorias de ambos ndices de precios y del tipo de cambio nominal. G.3.12. Precios Minoristas, Precios Mayoristas y Tipo de Cambio Nominal Indices base Diciembre 2001 = 100
Fuente: BCRA
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Este estallido inflacionario inicial hizo que en un principio cayeran los salarios reales w/p. No obstante, las polticas de demanda expansivas aplicadas a partir del segundo semestre de 2002 no slo fueron sumamente exitosas en reactivar la economa, sino tambin en recuperar en buena medida los salarios reales, pese a la brusca cada inicial fruto del estallido inflacionario posterior al colapso de la convertibilidad. G.3.13. Evolucin del Salario Real (Deflactado por IPC)
Fuente: BCRA en base INDEC
Como se ve en el grfico G.3.13., la economa argentina parece ajustarse bastante bien al modelo aqu planteado. A medida que se reduca el desempleo, aumentaba el poder de negociacin de los trabajadores y aumentaba sorprendentemente el salario real, verificndose aparentemente la ecuacin WS aqu planteada. A excepcin de los salarios del sector pblico que siguieron estancados (pues dependen de decisiones de poltica econmica, exgena en nuestro modelo), los asalariados del sector formal registrado recuperaron notablemente todo lo que aument el IPC en el perodo, recuperando hacia fines de 2004 ya el poder adquisitivo pre-crisis de diciembre de 2001; incluso, como se ve, los salarios del sector privado no registrado, que operan en la informalidad, tambin comenzaron a tomar vigor desde mediados de 2003.
A. Problemas macroeconmicos Parte I. Resuelva nuevamente todos los problemas correspondientes a las Actividades del apartado 2.3., pero ahora incorporando el mercado de trabajo siguiendo el modelo WS-PS presentado por O. Blanchard y, por ende, ampliando el horizonte temporal del modelo IS-LM hacia el mediano plazo. Luego, compare los resultados de corto y mediano plazo obtenidos. Parte II. En los problemas que siguen a continuacin, indique cul es la opcin correcta y luego justifquelo, encuadrando
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tericamente sus respuestas y basndose en los grficos y el lgebra correspondientes. Ejercicio 1. Suponga una economa caracterizada por una curva de demanda agregada con pendiente normal, en la que inicialmente los mercados de bienes, dinero, bonos y trabajo estn en su equilibrio de corto y mediano plazo. Luego de que un shock exgeno inesperado contrae bruscamente la demanda de consumo y genera desempleo, el gobierno analiza la posibilidad de realizar polticas pblicas para restablecer el pleno empleo. En ese marco opinan destacados economistas: Yo, creo que a nuestra economa le hace falta mayor intervencin estatal. Siguiendo a O. Blanchard, creo que el mercado de trabajo no ajustar por s solo en el corto plazo, por lo que sera conveniente realizar una poltica fiscal para expandir la demanda agregada y no tener que esperar que las expectativas de deflacin operen en el mediano plazo, que tal vez sea muy largo. De este modo, debido a que la poltica de corto plazo ser potente y dichas expectativas no alcanzarn a operar, la cada de los precios y el aumento de los salarios nominales retornaran a la economa a la tasa de desempleo estructural, recuperndose el salario real hasta su nivel original. Dr. Imsorry: Vuestra afirmacin es falsa. Ejercicio 2. Suponga una economa en la que: a) las curvas de oferta y demanda agregadas tienen pendientes normales, b) los mercados de bienes, trabajo (modelo WS-PS), dinero y bonos se encuentran en sus niveles de equilibrio de corto plazo, c) los agentes econmicos, incluido el gobierno, perciben que la tasa de desempleo es mayor a la estructural, y d) existe inicialmente equilibrio fiscal. En ese marco, el gobierno decide reducir los encajes bancarios drsticamente para as eliminar el desempleo. En consecuencia, esta poltica genera: en el nuevo equilibrio de corto plazo, supervit pblico y cada del precio de los activos financieros en el mercado de bonos en el nuevo equilibrio de mediano plazo, desempleo estructural y deflacin un aumento del nivel general de precios en el corto plazo exactamente compensado por la cada de precios ocasionada por el proceso deflacionario de mediano plazo ninguna de las anteriores
Ejercicio 3. Suponga una economa caracterizada por curvas de oferta y demanda agregadas con pendientes normales, en la que inicialmente los mercados de bienes, dinero y bonos estn en equilibrio en un nivel de producto (Yt) menor al producto potencial (Ye). En ese marco, el gobierno plantea la posibilidad de aplicar una poltica monetaria expansiva para
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Macroeconoma
impulsar a la economa hacia su nivel de producto potencial. Destacados economistas fueron convocados para opinar sobre el impacto de la poltica monetaria sobre la recesin actual. Dado que no llegaron a ningn acuerdo, se le solicita a usted que explique quin tiene razn. Dr. Marketlover: Dado que la poltica monetaria es neutral en el mediano plazo, no tiene sentido aplicar una poltica de corto plazo porque no generar efectos reales. Es mejor dejar que en el mediano plazo operen las expectativas de deflacin y el producto converja al nivel potencial. Dr. Soundpolicy: No estoy de acuerdo con usted, en absoluto. Creo que sera conveniente realizar una poltica monetaria que impulse a la economa en la misma direccin en la que naturalmente ajustara, para no depender as de las expectativas de deflacin que operan en el mediano plazo, que tal vez sea muy largo. De este modo, la poltica de corto plazo permitir que la economa se acerque a su equilibrio de mediano plazo, llegarn a operar las expectativas de deflacin, crecer el producto hasta su nivel potencial y aumentarn los salarios reales". Dr Whatever: Estoy parcialmente de acuerdo con mi predecesor y amigo, Soundy. En mi opinin, al aumentar la oferta monetaria, aumentarn los precios y eso provocar expectativas de inflacin en el mediano plazo, por lo que la economa converger a su nivel de producto potencial a travs de un proceso inflacionario. Dr. Capo: No estoy de acuerdo con ninguno de Uds., y no es una cuestin ideolgica, sino ms bien acadmica: Uds. no saben nada de economa.
Ejercicio 4. Suponga una economa en la que: a) las curvas de oferta y demanda agregadas tienen pendientes normales, b) los mercados de bienes, trabajo, dinero y bonos se hallan en sus niveles de equilibrio de corto plazo y c) todos los agentes econmicos (incluso el gobierno) perciben que la tasa de desempleo es mayor a la estructural. En este marco, el gobierno rescata deuda anterior inyectando dinero en la economa para as acercarla a su nivel de desempleo estructural. Entonces se observa: en el nuevo equilibrio de corto plazo, supervit pblico y cada del precio de los bonos en el nuevo equilibrio de mediano plazo la tasa de desempleo es la estructural y hay deflacin el aumento del nivel general de precios en el corto plazo es ms que compensado por el proceso deflacionario de mediano plazo ninguna de las anteriores En los ejercicios que siguen a continuacin desarrolle sus respuestas teniendo en cuanta las siguientes notas metodolgicas:
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I.
Cuando el mercado de trabajo incurra en algn desequilibrio, explique tanto las causas por las cuales esto sucede como el mecanismo de ajuste por el cual este mercado alcanza o no un nuevo equilibrio.
II. Realice ejercicios de esttica comparada, comparando los valores iniciales y finales de equilibrio de las principales variables, tales como niveles de producto, empleo y desempleo, salario nominal y real. III. Al desarrollar sus argumentos, no olvide explicar el comportamiento de los distintos agentes econmicos reales en los procesos de ajuste del mercado de trabajo. Por ejemplo, es deseable que un razonamiento no slo incluya leyes de movimiento tales como se desplaza la curva de oferta porque varan los precios esperados, sino que dicha respuesta tambin incluya una descripcin acerca de cul es la conducta econmica de los empresarios o las firmas que hacen que dicha curva se desplace. Ejercicio 5. Analice los efectos de una disminucin de la demanda agregada en el mercado de trabajo, distinguiendo los efectos de corto y mediano plazo. Ejercicio 6. Analice los efectos de una disminucin en las prestaciones por desempleo suponiendo que el mark-up se mantiene constante. De qu forma ajustara el modelo si la tasa de ganancia no fuera constante y la economa se encontrara sobre su tasa estructural de desempleo? Ejercicio 7. Siguiendo a Blanchard, O., en el modelo WS-PS el concepto de pleno empleo en el mercado de trabajo implica que la tasa de desempleo observada es: a) igual a cero b) igual a la tasa de desempleo estructural c) aproximadamente igual a 5% d) ninguna de las anteriores
B. Modelizacin de artculos periodsticos
Artculo 1. La curva de salarios

Por: Roberto Frenkel Fecha: 26/03/2000 | Pas: Argentina | Fuente: La Nacin La curva de salarios es el ttulo de un libro publicado en 1994 que presenta los resultados de una masiva investigacin estadstica que comenz en 1987. El estudio trata principalmente del papel que juega el desempleo local en la determina-
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Macroeconoma
cin de las remuneraciones. La investigacin se propuso verificar si existe una relacin significativa entre las tasas de desempleo y los niveles de salarios. El grfico de esa relacin en el plano que tiene por ejes las mencionadas variables es la curva de salarios que motiva el ttulo del libro. La pendiente de la curva es una medida de la flexibilidad salarial del mercado de trabajo. Blanchflower y Oswald estudiaron los datos de Estados Unidos y Reino Unido utilizando las mayores y ms diversas muestras posibles. Adems, obtuvieron y analizaron datos de Corea, Canad y Australia. Por ltimo, recopilaron resultados comparables obtenidos por otros investigadores en varias economas de Europa. Una sntesis de sus resultados puede verse en la tabla adjunta. En ella, el grado de flexibilidad se expresa como el porcentaje de variacin del salario correspondiente a un punto porcentual de incremento de la tasa de desempleo. En estos pases industrializados, la inclinacin de la curva de salarios estara prxima a 2 (para tasas de desempleo prximas a 5%). La medida de la flexibilidad vara entre pases, entre 3.8, en el caso de Australia y 0,8 en el caso de Corea. Llama la atencin que el grado de flexibilidad salarial de los pases no aparece correlacionado con las caractersticas institucionales de sus mercados de trabajo. Por ejemplo, los coeficientes de Estados Unidos y Alemania son semejantes. Un comentario sobre este punto puede ayudar a interpretar los resultados expuestos. En los perodos y regiones analizados, tanto el desempleo como los salarios varan menos en Alemania que en los Estados Unidos, pero la relacin entre sus variaciones es semejante en ambos pases. Inspirados en la citada investigacin, economistas brasileos estimaron la inclinacin de la curva de salarios en su pas. Obtuvieron un grado de flexibilidad de 4, coeficiente que se encuentra en el rango de los presentados en la tabla. Hemos estimado para nuestro pas una curva de salarios en la dcada de los aos noventa, utilizando los datos de las Encuestas de Hogares del INDEC correspondientes al Gran Buenos Aires. Nuestras estimaciones relacionan las remuneraciones reales con las tasas de desempleo, controlando los resultados por diferenciales atribuibles al sector de actividad, al sexo, al tipo de ocupacin y al nivel de educacin. Los resultados obtenidos identifican una curva de salarios y estiman un grado de flexibilidad que se encuentra en el rango de las estimaciones obtenidas para Estados Unidos y otras economas industrializadas. Por ejemplo, para las remuneraciones reales por hora de los trabajadores asalariados a tiempo completo (ms de treintaicinco horas semanales) estimamos un grado de flexibilidad salarial de 2.3. Esto es, la remuneracin horaria tiende a caer (subir) 2.3% por cada punto porcentual de aumento (cada) de la tasa de desempleo. El grfico adjunto ilustra la relacin en el caso de los asalariados a tiempo completo, de sexo masculino y de educacin primaria (completa o incompleta). Los datos corresponden a los aos de 1993 a 1998. Las remuneraciones horarias estn medidas en pesos constantes de mayo de 1998. Las tasas de desempleo son las experimentadas en el Gran Buenos Aires. Los puntos corresponden a los datos observados. La curva de salarios indica aproximadamente que la remuneracin horaria pasa de 2.8 pesos a 2.2 pesos (contraccin de 21%) cuando la tasa de desempleo pasa de 10% a 20% (diez puntos porcentuales de aumento). La comprobacin de grados de flexibilidad salarial semejantes en mercados de trabajo de diversa organizacin institucional sugiere, en el caso de la economas industrializadas, que el desempleo puede incidir de distintas maneras en la determinacin de los salarios. Por ejemplo, all donde los salarios resultan principalmente de la negociacin entre empresas y sindicatos, la magnitud del desempleo puede afectar la capacidad de negociacin de unas y otros. En pases con otra organizacin institucional, donde los sindicatos no juegan un papel relevante en la fijacin de los salarios, el aumento del desempleo puede incidir por la va de incrementar el costo de quedar desempleado del trabajador. De esta manera, 137
tiende a reducir la prima que debera pagar el empleador para retenerlo. En cualquier caso, aun en diferentes contextos institucionales, se encontrara una relacin negativa entre salarios y desempleo. La segunda conclusin es que nuestro pas no es una excepcin en este conjunto de economas en las cuales se ha identificado una curva de salarios y se ha estimado el grado de flexibilidad salarial. Debe tenerse en cuenta que los datos de la dcada de los noventa tienen la virtud de corresponder a un perodo de baja o nula inflacin, lo que facilita las estimaciones. Por otro lado, las tasas de desempleo han experimentado grandes fluctuaciones. Si bien esto no es un rasgo que debamos celebrar, tambin facilita la identificacin de la curva de salarios y la estimacin del grado de flexibilidad salarial. Todo esto tiende a avalar la robustez de nuestros clculos. Las remuneraciones reales tendieron a caer con el aumento del desempleo que se produjo entre 1994 y 1996 y tendieron a aumentar con la reduccin del desempleo que tuvo lugar entre 1997 y mediados de 1998, en cada oportunidad aproximadamente en la proporcin calculable con el grado de flexibilidad estimado. Si la tasa de desempleo tiende a caer en el futuro cabe esperar que las remuneraciones reales tiendan a incrementarse aproximadamente 2% por cada punto de reduccin de la tasa de desempleo. Esto no implicara aumentos de costos slo si la productividad laboral se incrementa en proporcin semejante. Esto puede prcticamente garantizarse, porque la reduccin de la tasa de desempleo requiere necesariamente altas tasas de crecimiento.
G.3.14. Estimaciones de la curva de salarios. Grado de flexibilidad. Pas Estados Unidos Reino Unido Canad Corea Austria Italia Holanda Suiza Noruega Irlanda Australia Alemania
Fuente: Blanchflower and Oswald (1994)
Grado de Flexibilidad -2.0 -1.6 -1.8 -0.8 -1.8 -2.0 -3.4 -2.4 -1.6 -7.2 -3.8 -2.6
Ejercicio 1. Qu ecuacin del modelo identifica la curva de salarios comentada por el Profesor Frenkel? Ejercicio 2. La nota periodstica establece una relacin causal entre salarios y desempleo: a. Se refiere a salarios nominales o reales? b. En esa relacin funcional, cul es la variable dependiente
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Macroeconoma
y cul la independiente? c. La relacin funcional entre salarios (nominales o reales?) y desempleo tiene pendiente positiva o negativa? Ejercicio 3. La nota cita un grfico adjunto que fue, ex profeso, eliminado. Podra usted ofrecer un dibujo aproximado de dicho grfico con los datos existentes en la nota periodstica? Ejercicio 4. Se ajusta la curva de salarios de la Argentina de los aos noventa al testeo emprico que muestran Blanchflower y Oswald?
Solbes admite que la economa crecer menos por el petrleo y el dficit exterior
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Ejercicio 1. Qu variable del modelo se ve afectada por el alza de los precios del petrleo referida en el primer prrafo de la nota periodstica? Ejercicio 2. Se desplaza(n) alguna(s) curva(s) del modelo o correspondera trasladarse sobre dicha(s) curva(s)? A qu curva(s) nos estamos refiriendo? Ejercicio 3. Podra explicar paso a paso el impacto de este shock en los mercados de trabajo y bienes en el mediano plazo? Ejercicio 4. Muestre cules son las proporciones en las que varan las variables endgenas del modelo guindose por los datos de la nota periodstica (falta alguno?). Ejercicio 5. Qu poltica econmica se planea implementar los efectos del shock? Podra mostrarla con un modelo de economa cerrada de mediano plazo?
BLANCHARD, O. (2004), Macroeconomics, Tercera Edicin, Prentice Hall. DORNBUSH, R. y FISHER, S. (1994), Macroeconoma, Sexta edicin, Mc-Graw Hill, Madrid. BRANSON, W. (1979), Macroeconoma, Ed. Harla SA., Mxico, Captulos 6 y 7. FRENKEL, R., Evolucin y perspectivas del empleo y desempleo, en: Diario La Nacin, 09-04-00. BLANCHFLOWER, D. y OSWALD, J. (1994), The wage curve, The MIT Press, Massachusets.
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4
La economa abierta
Objetivos
Una vez presentado el modelo de una macroeconoma cerrada en el corto y mediano plazo en las Unidades 2 y 3, en esta Unidad 4 se introducir la apertura de la economa, completando el modelo que caracteriza a una economa pequea y abierta como la argentina. Para tal fin, esta Unidad 4 persigue tres objetivos vinculados a los tpicos cuya comprensin el estudiante debera alzanzar: un conjunto de conceptos iniciales vinculados al modelo de una macroeconoma abierta; un modelo de macroeconoma abierta de corto plazo; un modelo de macroeconoma abierta de mediano plazo.
En esta Unidad presentaremos el funcionamiento de una economa pequea y abierta como la argentina. Luego de introducir algunos conceptos iniciales, desarrollaremos dos modelos, uno de corto plazo y otro de mediano plazo.
BLANCHARD, O. y PREZ ENRRI, D. (2000), Captulos 11 y 13,
en: Macroeconoma: Teora y Poltica Econmica con aplicaciones a Amrica Latina, Prentice Hall Iberia, Buenos Aires, pp. 227 a 255 y 281 a 298.
4.1. El Tipo de cambio real y la competitividad de la economa

Un tipo de cambio real ms alto incentiva las exportaciones y desincentiva las importaciones, definido el tipo de cambio real eR como el tipo de cambio nominal EN multiplicado por el cociente de precios relativos P*/P , donde P* suele medirse por el IPC de EE.UU. y P por el IPC de Argentina: eR = EN.P*/P E.4.1.
Valgmonos de un ejemplo para ilustrar la relacin entre tipo de cambio real y competitividad de una economa.
141
G.4.1. Tipo de cambio
E n = 3,5
==> 3,5 $ / USD : cada dlar equivale a 3,5 pesos P: ndice de precios domstico P*: ndice de precios internacional
Tipo de Cambio Real ==> er = En . P* P
er
incentivo a exportar desincentivo a importar
Devaluaci n Depreciacin
E n con Tipo de Cambio Fijo Prdida del valor de la moneda
Argentina 2002 - 2004: sendero E n, P*/P ?
4.1.1. Un ejemplo histrico: el caso argentino

En la Argentina de los aos noventa eR era bajo o, dicho de otro modo, la moneda domstica estaba depreciada. Mientras EN estaba estrictamente fijado en una paridad 1$-1u$s mediante la ley de Convertibilidad, durante los primeros aos del rgimen dicho modelo basado en esta ancla nominal (el tipo de cambio) gener la acumulacin de un 60% de inflacin en el IPC, por lo que el ndice P aument mucho ms que P*. En consecuencia, en los aos noventa hubo un fuerte incentivo a importar, por lo que se desprotegi nuestro mercado interno y amplios sectores industriales no pudieron competir con las importaciones. Tan potente fue aquel efecto sumado a otros, como el de las privatizaciones, que impidieron que el sector de servicios absorbiera el desempleo generado en la industria que en el perodo 1991-1994, mientras el producto creca a exorbitantes tasas del orden del 10% anual (desacelerndose en 1994), el desempleo aument desde 6% hasta ms del 12% en dicho perodo, para ascender a 18,6% luego del efecto Tequila. Luego de la mega-devaluacin que sobrevino, no como consecuencia de una decisin de poltica econmica, sino fruto de la explosin de un rgimen cambiario que colaps EN alcanz los 4$ por dlar para luego estabilizarse en 3$ por dlar, a partir del segundo semestre del 2002 asistimos al proceso inverso: se vio protegido el mercado interno y se vieron favorecidas las exportaciones y desincentivadas las importaciones.
Acabamos de completar brevemente una somera explicacin acerca de la "excepcin argentina" hecha en la Unidad 3, cuando analizamos el mercado de trabajo al asumir que, en situaciones "normales" es decir, no como en el caso argentino de los aos noventa cuando aumenta "Y", disminuye "u".
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Base Dic01=100
120 130 140 150 160 170 180 190 200 210 220 230
100
110
90 IPC IPIM
Dic - 01
Ene - 02
Feb - 02
G.4.3. IPC e IPIM
Mar - 02
Perodo: Dic01-Sept03
Abr - 02
May - 02
G.4.2. IPC y Tipo de cambio
Jun - 02
Jul - 02
Ago - 02
222,5
Sep - 02
Oct - 02
140,0
Nov - 02
Dic - 02
Ene - 03
Feb - 03
Mar - 03
Abr - 03
May - 03
Jun - 03
Jul - 03
215,1 144,6
Ago - 03
Sep - 03
Macroeconoma
143
Tipo de cambio real

380
330
Indices base 1993=100
280
230
180
130
80
E-90
Ju
My
Ma
E-95
Ju
My
Ma
E-00
Ju
Jl
Ag
Jl
Ag
Jl
Ab
Ab
Tipo de cambio libre * IPCUSA / IPC local
4.2. La Balanza Comercial

Luego de la lectura del texto de referencia, en este apartado presentaremos el set de conceptos que muestra el esquema siguiente: G.4.5. Balanza comercial
T = X ( e r , Y*) - E n
er , Y) = XN
Homogeneizacin de monedas
Efecto Precio
Condicin Mashall Lerner
Curva J
144
Ab
Macroeconoma
4.2.1. La Balanza Comercial: la condicin de Marshall-Lerner y la Curva J

El impacto de una devaluacin sobre la Balanza Comercial lo muestra la siguiente ecuacin E.4.2., en donde la demanda de nuestras exportaciones depende de la produccin del resto del mundo, Y* (que demanda nuestra produccin) y de eR, mientras que las importaciones dependen tanto de nuestra produccin Y, que al aumentar requiere de mayor cantidad de produccin importada, como de eR. XN (exportaciones netas) = X(eR,Y*) EN. M(Y,eR) E.4.2.
Lo primero que es conveniente observar en esta ecuacin es cmo est construida. La razn por la cual M debe estar multiplicada por EN es homogeneizar la moneda en la que medimos la Balanza Comercial. Las exportaciones se producen en pesos, mientras que las importaciones se producen y son compradas en moneda extranjera, divisas (dlares estadounidenses, para simplificar). En consecuencia, as como est planteada la ecuacin E.4.2. nos dice que las XN estn valuadas en moneda domstica (pesos), para hacerlas consistentes con el resto de la demanda agregada (C + I + G), que tambin se miden en moneda domstica. Es decir, dado que las importaciones se contabilizan en dlares, al multiplicarlas por EN, cuya unidad de cuenta es pesos por cada dlar, obtenemos las importaciones en pesos, que las restamos de las exportaciones, tambin en pesos. En segundo lugar, examinemos la relacin entre EN, eR y XN. La llamada condicin de Marshall-Lerner postula que una depreciacin de la moneda domstica un aumento de eR mejora la Balanza Comercial, debido al mayor incentivo sobre las exportaciones y al desincentivo sobre las importaciones recin comentado. Es decir, si XN estaba equilibrada, entonces ser superavitaria luego de la devaluacin. La ecuacin E.4.2. nos muestra estos efectos a travs de los parntesis, que nos muestran la relacin funcional de las variables Y, Y* y eR respecto de X y M. Sin embargo, para que la devaluacin fomente las exportaciones, debe pasar un tiempo en el que los empresarios busquen nichos de exportaciones, cambien la escala de su planta, cambien su estructura de negocios, etc. Por lo tanto, para que se cumpla la condicin de Marshall-Lerner debe pasar un tiempo, por ejemplo, uno o dos aos, hasta que esta seal walrasiana de precios que funciona como incentivo se transforme en produccin efectiva con destino de exportacin. En consecuencia, una buena pregunta sera: en qu situacin queda la Balanza Comercial durante ese perodo en que la devaluacin ya ocurri pero los empresarios no reorientaron su set de produccin hacia las exportaciones? Esta respuesta nos la da la teora de la Curva J, a partir de la misma ecuacin E.4.2. En un primer momento, aumentaron EN y eR, pero an el aumento de eR no hizo efecto sobre X, y la economa debe seguir importando la misma cantidad de M debido a que no ha habido tiempo de sustituir las importaciones y producirlas domsticamente. En consecuencia, X y M se mantienen ms o menos en las mismas cantidades, pero aument EN. La consecuencia (mirando la ecuacin E.4.2.), es que las importaciones se valorizaron en pe-
Por ejemplo, si M = u$s 100 y EN = 3 $/u$s (3 pesos por cada dlar), entonces M. EN = $ 300.
145
sos, por lo que la Balanza Comercial empeora; es decir, si estaba en equilibrio, se vuelve deficitaria. Luego, a medida que la seal del aumento de eR se transforma en mayores exportaciones y en sustitucin de importaciones, la Balanza Comercial empieza a mejorar hasta transformarse en superavitaria. En consecuencia, la condicin de Marshall-Lerner se cumple, aunque en el mediano plazo. En el corto plazo, el efecto precio producido por el aumento de EN es el que prevalece, mientras que a mediano plazo empieza a operar el efecto sustitucin de importaciones por exportaciones. Este sendero de la Balanza Comercial XN tiene forma de J, es decir, empeora en el corto plazo para mejorar despus, en el mediano plazo. De ah el nombre de esta teora.
4.2.2. Efectos expansivos y contractivos de la devaluacin

Una ltima pregunta que nos quedara por responder en relacin a una devaluacin est referida a los efectos que sta tiene sobre el nivel de actividad Y. Sabemos que, si se cumple la condicin de Marshall-Lerner, la devaluacin tiene un efecto finalmente expansivo sobre las XN y, por ende, sobre la DA e Y. Pero podran existir algunos escenarios econmicos en que la devaluacin genere efectos contractivos ms potentes sobre Y que neutralicen el efecto expansivo generado por el aumento de las XN y la DA? No existe una nica respuesta a esta pregunta. Mostraremos dos escenarios, propios de diferentes perodos de la historia econmica argentina, en los que la devaluacin tuvo efectos contractivos sobre el nivel de actividad Y. En primer lugar, podramos caracterizar a la economa argentina y a muchas economas latinoamericanas, como una economa que suele entrar en recurrentes crisis que afectan el valor de la moneda domstica, razn por la cual residentes argentinos depositan buena parte de sus ahorros en el exterior en forma de divisas. Adems, por la misma razn, buena parte de los contratos financieros, deudas y acreencias, estn nominados en divisas. En consecuencia, la devaluacin encarece tanto las deudas como las acreencias. Esto podra tener un efecto neutral en trminos de expansin de la demanda agregada y la produccin. No obstante, no lo tiene. En base a una teora desarrollada por un famoso economista vinculado a la macroeconoma y las finanzas, Irwin Fisher, podemos comprender uno de los efectos contractivos de la devaluacin bajo las circunstancias descriptas. Deudores y acreedores no participan por igual en la demanda agregada DA: son los deudores los que gastan en consumo e inversin. Justamente para eso se haban endeudado previamente, para demandar C o I. En consecuencia, dado que luego de la devaluacin los deudores son ms pobres, cae la demanda agregada DA y, multiplicador mediante, cae an ms la produccin Y, siendo este efecto ms potente que el efecto expansivo de la devaluacin sobre la DA va mejora de las XN.
http://www.eumed.net/cursecon/economistas/irving_fisher.htm
Podra relacionar este efecto con la razn por la cual se instaur la pesificacin asimtrica con posterioridad al colapso de la paridad cambiaria post-Convertibilidad?
En segundo lugar, otra de las caractersticas de muchas economas lati-
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Macroeconoma
noamericanas, incluida la argentina vinculada a la descripcin recin comentada consiste en que el aumento de EN es un poderoso mecanismo de transmisin de la inflacin. Al aumentar bruscamente P, disminuyen tambin en el mismo momento los salarios reales, w/p, con el consecuente efecto contractivo sobre la demanda agregada va prdida de poder de compra del salario. sta podra ser una breve y muy sinttica explicacin de un modelo ms extensamente desarrollado por un ilustre economista argentino, Carlos Daz Alejandro.
Adicionalmente, a su vez este efecto es ms potente que la "licuacin de los pasivos" originada en la inflacin.
http://www.eumed.net/cursecon/economistas/diazalej.htm
Relacione este efecto con dos eventos, posteriores al colapso de la paridad cambiaria post-Convertibilidad: la sostenida disminucin del desempleo y la instauracin de los Planes Trabajar.
Ahora presentemos dos de los principales efectos expansivos de la devaluacin sobre la actividad econmica, que podran contrarrestar, o no, los efectos contractivos recin mencionados. El primero opera sobre la demanda agregada DA. La devaluacin no slo incentiva la expansin de las XN, sino que, adems, funciona como una proteccin para las actividades desarrolladas en el mercado interno, alentando un proceso de sustitucin de importaciones. Este proceso no slo tiene un impacto positivo sobre las XN, ya comentado, sino tambin un efecto expansivo sobre la demanda agregada domstica y el nivel de actividad Y, debido precisamente a las oportunidades de negocios que brinda esa proteccin. El segundo efecto opera tambin sobre la demanda agregada y refuerza el efecto recin comentado, pero lo hace por otra va: el aumento del empleo (o disminucin del desempleo). En economas importadoras de buena parte de los bienes de capital que utilizan, como muchas economas latinoamericanas, luego de la devaluacin cambian los precios relativos del capital y el trabajo: se encarece el costo del capital importado en la proporcin del aumento de EN, mientras que se abarata el costo salarial debido a la cada de los salarios reales w/p derivada del aumento de la inflacin propio de la devaluacin, recin comentado. Vale decir, los empresarios tienen un potente incentivo a sustituir capital por trabajo en su funcin de produccin, aumentando la demanda de empleo. Llamaremos a este fenmeno efecto intensidad sobre la demanda de trabajo.
Podra, nuevamente relacionar estos dos efectos con la economa argentina del perodo 2002-2005? Luego, realice un comentario global que abarque los cuatro efectos, contractivos y expansivos, sobre el desempeo de la demanda agregada y el PBI argentino post-crisis.
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4.2.3. La Balanza Comercial y la Curva IS

La incorporacin del Resto del Mundo al mercado de bienes en el modelo que hemos ido construyendo en esta Carpeta hasta la Unidad 3, se da a travs de dos vas. En primer lugar, a travs de la incorporacin de la Balanza Comercial en la ecuacin DA y, por ende, en la curva IS. Hasta ahora, en nuestro modelo de economa cerrada:
Esta manera de presentar la ecuacin E.4.3. (otra versin de la curva IS) est hecha en forma implcita, es decir, indicando slo las variables endgenas de las que dependen las ecuaciones de comportamiento C e I (Go es exgena). Por simplicidad, y siguiendo la notacin del texto de referencia, continuaremos con esta metodologa de exposicin durante esta Unidad 4.
DA = C(YD) + I(i, Y) + Go.
E.4.3.
Hemos introducido hasta aqu dos variables adicionales: X, la demanda del resto del mundo de nuestras exportaciones, y M, nuestra demanda de importaciones del resto del mundo. Llamaremos Absorcin domstica, y la denominaremos A(Y,i), a nuestra anterior funcin DA de economa cerrada. En consecuencia, utilizando la ecuacin E.4.2. (XN), podemos escribir la nueva ecuacin de DA de economa abierta: DA = A(Y,i) + XN (Y,Y*,eR) E.4.4.
Al igual que en la economa cerrada, la ecuacin IS supone el equilibrio en el mercado de bienes, Y = DA, por lo que le ecuacin IS de economa abierta ser: IS: Y = A(Y,i) + XN (Y,Y*,eR) E.4.5.
Esta ecuacin muestra el equilibrio en el mercado de bienes. Aqu, como siempre, Y e i son las variables endgenas de la curva IS, mientras que las variables que componen la demanda autnoma Ao (que no se explicita en las ecuaciones E.4.3., E.4.4. y E.4.5.) son las variables exgenas, como de costumbre. Por simplicidad, no le daremos una forma lineal al modelo de economa abierta, siguiendo la metodologa empleada por el texto de referencia de esta Carpeta, sino que dejaremos escritas las funciones de este modo, en forma implcita. Ahora, la curva IS se desplazar debido a cualquier variacin de un componente de Ao (Go, TRO, Co, Io, To como siempre) o a dos variables adicionales: La produccin extranjera Y*, variable exgena que al aumentar incrementar la demanda de nuestras exportaciones, y El tipo de cambio real eR, que mejorar las XN y, en consecuencia, expandir la demanda agregada y la curva IS (asumiendo que la depreciacin de la moneda tiene un efecto expansivo sobre el nivel de actividad).
4.3. El Balance de Pagos

La segunda va por donde se introduce el Resto del Mundo en el modelo IS-LM es a travs de la ecuacin de Balance de Pagos, BP , (que incluye a la Balanza Comercial recin presentada), conformando el modelo IS-LM-BP . BP: CC + CK [i-(i* + e + d)] = R E.4.6.
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Macroeconoma
G.4.6. Balance de pagos

CC: Mercancas: X - M = Balanza Comercial Servicios Reales: fletes Financieros Transferencias CK: Sector P blico Sector Privado capitales - IED - Privatizaciones - Financiamiento comercial - Deuda Otros R: Oro, Divisas, Bonos (Activos BCRA) corto plazo largo plazo autnomos Utilidades y Dividendos Intereses autnomos: bonos compensatorios: FMI/BM
BP: CC+CK ==> BP 0 :
definicin R 0
CC + CK -
La Cuenta Corriente (CC) del Balance de Pagos muestra las transacciones corrientes entre residentes y no-residentes, es decir, la Balanza Comercial XN, ms la cuenta de servicios reales (fletes), la cuenta de servicios financieros (intereses (netos) de la deuda pblica y privada ms el envo (neto) de utilidades de empresas extranjeras al exterior y regalas), ms transferencias al exterior (donaciones). la Cuenta Capital (CK) del Balance de Pagos muestra las transacciones de capitales no corrientes, bsicamente: la deuda externa pblica y privada, el financiamiento de las operaciones de comercio exterior (que se contabilizan tambin va XN), los flujos de inversin extranjera directa y los ingresos por privatizaciones, tpicos de los 90. La dinmica de la CK depende de una condicin de arbitraje internacional, conocida como condicin de paridad descubierta (entre tipo de cambio y tipo de inters) UIP, a la que en una economa emergente debemos agregarle el riesgo de default de su deuda soberana, d. i = i* + e + d en donde, i = tasa de inters domstica (promedio) i* = tasa de inters internacional e = tasa de devaluacin esperada d = riesgo de default de la deuda soberana Los ingresos y salidas de capitales dependern del diferencial comentado en las ecuaciones E.4.6. y E.4.7.: E.4.7.
Condicin UIP, del ingls, Uncovered Interest Parity Condition.
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[i-(i* + e + d)]
E.4.8.
Lo que nos dice este diferencial de tasas no es otra cosa que una aplicacin de la relacin riesgo-retorno presentada en el apartado 2.2. Un inversor no-residente comprar un activo domstico nominado en pesos si el retorno de dicha inversin financiera es lo suficientemente mayor al de un activo mucho ms seguro, como un bono del tesoro de los EE.UU, cuyo rendimiento es i*. Cunto ms alto debe ser el rendimiento i ofrecido por un activo financiero domstico? ste debe ofrecer un rendimiento extra tal que compense el mayor riesgo inherente a un activo domstico nominado en pesos. Qu es lo que determina ese riesgo? Dos factores: el riesgo esperado de devaluacin de la moneda domstica, e, ms el riesgo de default del activo financiero domstico, d. Ambos conforman, pues, una prima de riesgo, comnmente denominada prima de riesgo pas. En consecuencia, si i fuera lo suficientemente atractiva, tal que i > i* + e + d , entonces habr ingresos de capitales. Anlogamente, si i < i* + e + d , E.4.10. E.4.9.
Como veremos ms adelante, en un sistema de tipo de cambio "flexible", R = 0, ya que lo que ajuste el BP es la variacin "flexible" de EN.
habr salida de capitales, por ejemplo, si los indicadores de la economa argentina empeoraran y los inversores internacionales percibieran que ha aumentado el riesgo de default, d, y/o el riesgo de devaluacin, e, o si por razones de poltica econmica interna bajara la tasa de inters domstica, i (debido a una poltica monetaria expansiva o una poltica fiscal contractiva como las presentadas en la Unidad 2, entre otras posibles causas). Por ejemplo, supongamos que i* es 3% y que el mercado internacional requiere 10% extra para cubrirse del riesgo argentino (e + d). En este caso, si el rendimiento de un bono de deuda soberana argentina fuera 13%, entonces los inversores se mantendran indiferentes entre un bono argentino y un bono de caractersticas equivalentes del tesoro estadounidense; si i fuera mayor a 13% entonces los inversores venderan bonos estadounidenses para comprar bonos argentinos; y finalmente si i fuera menor a 13% venderan bonos argentinos, habra salida de capitales. Se puede notar que, por ejemplo, si se verifica la desigualdad E.4.9. y un inversor externo compra un bono argentino, produce un exceso de demanda de ese bono (EDBo), con lo cual sube su precio Pb y, por ende, cae su rendimiento i (tal como explicramos en la Unidad 2). Hasta cundo opera este mecanismo? Hasta que vuelva a cumplirse la ecuacin E.4.7., es decir, hasta que el propio ingreso de capitales, aumentando el Pb de los bonos domsticos y disminuyendo as sus rendimiento i, reestablezca una relacin riesgo retorno de equilibrio o indiferencia. En consecuencia, las entradas y salidas de divisas por CC y CK arrojarn como resultado una variacin de Reservas Internacionales, R, que puede ser positiva o negativa segn predominen las entradas o las salidas de divisas.
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Macroeconoma
4.3.1. El BP en la Argentina de los aos noventa

El grfico G.4.7 nos ilustra esta ecuacin con un ejemplo histrico: el comportamiento del BP en la Argentina durante los aos noventa. Dado que, como comentramos, se produjo un fuerte proceso de apreciacin de la moneda domstica (eR muy bajo), esto gener durante toda la dcada un fuerte dficit de CC, que fue ms que compensado por ingresos de capitales, permitiendo as a la convertibilidad acumular R en la cuanta necesaria para poder emitir pesos en una relacin 1 a 1 con las reservas R disponibles (en eso consisti la ley de Convertibilidad).
G.4.7.
Balance de pagos: cuenta corriente, ingresos netos de capitales y variacin del stock de reservas (medias mviles de cuatro trimestres en millones de dlares corrientes)
6000
4000
2000
-2000
-4000
92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
Cuenta corriente Ingresos netos de capitales Acumulaci n de reservas
He aqu una de las contradicciones bsicas de la Convertibilidad. Para sostener el crecimiento del producto era necesario emitir los pesos suficientes, para lo cual era condicin sine qua non disponer de las divisas necesarias depositadas en forma de R (por ley de Convertibilidad). Dado que eR era muy bajo, la Balanza Comercial impulsaba a una CC permanentemente deficitaria, por lo que la convertibilidad requera de ingresos de capitales va CK, que fueron acumulando a lo largo del tiempo un creciente stock de deuda pblica y privada. Es decir, bajo esas condiciones, el endeudamiento externo era condicin sine qua non del crecimiento del PBI experimentado en los aos noventa. Dado que la capacidad de endeudamiento de un pas en relacin a su producto (como el de una empresa en relacin a su patrimonio neto) suele tener una cota superior, he aqu una de las principales causas explicativas del default de la deuda soberana argentina luego de 4 aos de recesin. Sostener esta inconsistencia durante tanto tiempo tuvo un costo demasiado alto.
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4.3.2. El funcionamiento de la UIP

Asumamos por el momento, siguiendo la metodologa del libro de texto de referencia, que la economa opera con un riesgo de default cercano a cero, d 0, para poder analizar la relacin entre EN e i. Definiremos a la tasa de devaluacin esperada, e, como la diferencia entre el tipo de cambio nominal esperado, Ee, y el tipo de cambio nominal actual, EN, diferencia expresada como porcentaje de EN:
e =
( Ee - EN ) / EN
E.4.11.
Observemos el esquema G.4.8. donde, a partir de la condicin UIP , se puede deducir el mecanismo que un inversor debe realizar, paso a paso, para salir de un mercado o entrar en l, es decir, para que exista salida o entrada de capitales en un pas. G.4.8. Uncovered Interest Parity (UIP)
Econom a pequea y abierta: Riesgo pa s: (i - i*) = e + d
it
it* +t e t+n + d
Riesgo de default
Riesgo pas
Riesgo de Devaluacin
Pases desarrollados: d = 0 (Blanchard ) Estrictamente: (1 + i) = (1 + i*) (1 +t et+n ) e e e t t+n = tE t +n - E t = tE t +n - 1 Et Et (1)
Ejemplo: Salida de capitales: (1 + i) = 1 /t E

$ USD/$ USD
e tE t +n
(2)
$/USD
Tarea para el hogar: deducir (2) de (1)
Supongamos que existen 2 bonos, uno domstico, cuyo rendimiento es (1+i) y otro extranjero, cuyo rendimiento es (1+i*). Cada vez que un inversor desea vender un bono domstico para comprar un bono extranjero, debe primero cambiar los pesos obtenidos por dicha venta en el mercado cambiario y obtener 1/EN dlares, para luego invertirlos en un bono extranjero cuyo rendimiento es (1+i*). El proceso inverso debe realizarlo si lo que desea es vender un bono extranjero para comprar un bono domstico. Por qu la devaluacin representa un riesgo para un inversor extranjero? El esquema G.4.9. nos cuenta la historia completa, mostrndonos el caso de un inversor extranjero que desea invertir en nuestro mercado domstico para aprovechar el atractivo rendimiento (1+i) que ofrece un bono nominado en pesos para, luego de un tiempo, salir del mercado domstico y realizar su ganancia en dlares.
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Macroeconoma
G.4.9. Ejemplo: entrada de capitales

(1 + i*) = E t. (1 + i) . 1/tE et + n i = 10% n=1 E t = 2 $ / USD 1) Venta de Bono USA: USD 10 = $20 2) Compra de Bono Argentina ==> rendimiento (1 + i) ==> $20 (1,1) = $22 3) tE et +n = 4 $/USD ==> venta del bono argentino luego de la devaluacin: $22 . 1/4 USD/$ = USD 5,5 4) Ganancia por inter s:. $2 = USD 0,5 P rdida: USD 4,5 5) Prdida por E t = USD10 - USD 5 = USD 5
Este ejercicio asume que un inversor, que vende un bono USA obteniendo inicialmente u$s 10, comprar un bono argentino que rinde i = 10% anual, a un EN = 2 $/u$s, que se duplicar al cabo de dicho ao. El inversor extranjero posea un bono USA en dlares que ofreca una tasa (1+i*) < (1+i), el rendimiento del bono argentino. Decide vender su bono USA, obteniendo u$s 10, concurre al mercado cambiario argentino y, siendo EN = 2 $/u$s, obtiene $20, que los invierte en un bono argentino que rinde una tasa (1+10%) anual, obteniendo al cabo del ao $ 22. Durante dicho ao, la moneda domstica se devalu, siendo el tipo de cambio a fin de ao 4 $/u$s (coincidente con Ee, esperado un ao atrs). Al final del ao decide realizar su ganancia, para lo cual vende los $ 22 en el mercado domstico y obtiene u$s 5.5. En sntesis, en ese momento obtuvo una ganancia de intereses de 2$ = u$s 0.5, y una prdida cambiaria de u$s 5 debido a la devaluacin ocurrida durante el perodo de tenencia del bono en el mercado domstico, perdiendo en total u$s 4.5, equivalente al 40.5% de su inversin original. Por esta razn, ningn inversor extranjero que hoy espere que Ee > EN invertir en nuestro mercado domstico. Acabamos de ver, pues, por qu una tasa e > 0 representa parte de la prima de riesgo que un bono argentino debe pagar para ser atractivo para un inversor extranjero (la otra parte de la prima es d), mejorando la comprensin de las ecuaciones E.4.7. a E.4.11.
4.4. Regmenes Cambiarios

Existen bsicamente 3 tipos de regmenes cambiarios: EN fijo EN flexible flotacin sucia
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Podemos caracterizar estos 3 regmenes a partir de la ecuacin del BP , observando el esquema G.4.10. BP: CC + CK [i-(i* + e + d)] = R E.4.6.
G.4.10. Regmenes Cambiarios
BP: CC+CK
==> BP
0:
CC + CK -
Tipo de cambio fijo: Resultado BP (CC + CK) ==> EOD/EDD ==> _ BC: compra/venta divisas con R para sostener TC fijo ( En) ==> R 0
Tipo de _ cambio flexible: ==> En ==> R = 0
Resultado BP (CC + CK) ==> EOD/EDD
_ Flotacin sucia: E n flexible+ intervencin BC ==>
En un rgimen de tipo de cambio fijo, la autoridad monetaria (el BCRA en Argentina) interviene en el mercado cambiario para sostener una paridad deseada, comprando todo exceso de oferta de divisas (EOD) resultante de (CC + CK) y abasteciendo todo exceso de demanda de divisas (EDD), de modo de dejar inalterado el precio de la divisa, EN. Cada vez que el BCRA compra divisas, acumula Reservas internacionales, R > 0, y cada vez que vende, desacumula Reservas, R < 0. En un rgimen de tipo de cambio flexible, el BCRA no interviene en el mercado: la ecuacin (CC + CK) se autorregula, porque todo EOD o EDD impulsa a EN a la baja o al alza, siendo R 0. Por ejemplo, un EOD implica la existencia de ms dlares en el mercado cambiario, pero cada uno de ellos vale menos, pues EN baj. Por lo tanto, el valor de la cantidad de divisas en el mercado se mantuvo inalterable. En consecuencia, la ecuacin BP para un rgimen de tipo de cambio flexible queda determinada por: BP: CC + CK [i-(i* + e + d)] = 0 E.4.12.
Finalmente, en un rgimen de flotacin sucia, el BCRA deja flotar EN, pero dentro de ciertas bandas de flotacin. Cuanto ms grandes las bandas, ms parecido ser este rgimen a uno de tipo de cambio flexible; cuanto ms estrechas, se parecer ms a uno de tipo de cambio fijo, tal como puede ejemplificarse con el rgimen cambiario argentino durante el perodo 2003-2005. Podra escribirse, pues, una ecuacin BP como la que sigue: BP: CC + CK [i-(i* + e + d)] R E.4.13.
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Macroeconoma
4.4.1. El funcionamiento de la UIP y los regmenes cambiarios

Para analizar el funcionamiento de la UIP , retomemos las ecuaciones E.4.11. y E.4.7.
e =
( Ee - EN ) / EN i = i* + e + d
E.4.11. E.4.7.
Observemos la primera de ellas. Si el mercado tiene determinadas expectativas sobre Ee , de modo que podramos asumir que esta variable est fija, cuando EN comienza a bajar, la tasa de devaluacin esperada, e, comienza a subir, ya que el mercado espera que en el futuro EN converja a Ee. Ntese que no es estrictamente necesario que Ee est fijo. Cuando EN comienza a bajar, es probable que en un principio e lo acompae, hasta algn momento (indeterminado) en que el mercado evale que EN est demasiado bajo, amplindose la brecha (Ee - EN) y aumentando en consecuencia las expectativas de devaluacin e. Observando la ecuacin E.4.7. y recordando la relacin riesgo-retorno sobre la UIP comentada en apartados anteriores, vemos que acaba de aumentar el riesgo de devaluacin y, en consecuencia, los inversores exigirn un retorno mayor para comprar bonos domsticos, acorde a la mayor prima de riesgo soberana derivada al aumento de e. Tal como lo muestra dicha ecuacin: cuando aumenta e, aumenta i, debido a la salida de capitales resultante (EOBo, cae Pb, aumenta "i"), ya los inversores obtendrn una mejor relacin riesgo-retorno comprando bonos USA y ganando un rendimiento i*. Pareciera que para que esta relacin opere es necesario que exista un rgimen de tipo de cambio flexible, de modo que EN pueda bajar o subir y se cumpla la relacin de arbitraje comentada en el prrafo anterior. Sin embargo, esta relacin tambin se verifica en regmenes de tipo de cambio fijo (o de flotacin sucia cuando las bandas son muy estrechas) en economas pequeas y abiertas. Cuando ciertos indicadores econmicos empeoran demasiado, como un abultado dficit de cuenta corriente, un gran stock de deuda externa o una cada sostenida del PBI, probablemente el mercado cambiar sus expectativas sobre el tipo de cambio futuro, esperando una devaluacin, aumentando Ee, amplindose la brecha (Ee - EN) y, en consecuencia, subiendo e e i.
4.5. Rgimen de tipo de cambio fijo y creble en el corto plazo

A los fines de comprender el funcionamiento de la economa argentina tanto durante los aos noventa como en la dcada del 2000, nos concentraremos en lo que resta de esta Unidad en el anlisis de los regmenes de tipo de cambio fijo, o de flotacin sucia con bandas estrechas. Este rgimen no solamente es tpico de stos y otros perodos de la economa argentina, sino de muchas economas pequeas y abiertas en las que el tipo de cambio nominal es un poderoso mecanismo de transmisin de la inflacin. Comencemos por analizar un modelo de corto plazo y precios fijos que cumple con los supuestos que muestra el esquema G.4.11.
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G.4.11. Tipo de cambio fijo (creble)
Supuestos: Corto plazo Precios fijos Sin expectativas Perfecta movilidad de capitales UIP: it it* +t et+n + d
Total credibilidad en _ n ==> t et+n = 0 d =0 ==> UIP: it it*
En rigor, no es necesario realizar un supuesto tan fuerte como e = 0 y d = 0, tal como muestra el esquema. El modelo funcionara exactamente igual si supusiramos solamente que estas variables estn fijas, gracias a la confianza de los inversores extranjeros, basada en indicadores macroeconmicos robustos de la economa domstica. Asumiremos estos dos supuestos fuertes, tal como los muestra el esquema, slo por simplicidad. Bajo estos supuestos, y siguiendo el set de ecuaciones de una economa abierta comentado en los apartados 4.2. y 4.3., el modelo queda conformado como muestra el siguiente esquema G.4.12. G.4.12. El modelo
Gasto de residentes: C + I + G (incluye M) Gasto en bienes interiores: C + I + G + XN = DA A = C + I + G = A (Y, i) XN = X ( er , Y*) - En . M (er , Y) = XN (Y, Y*, er ) Supuesto Marshall - Lerner : er ==> X + M ==> XN XN Y ==> M ==> XN Y* ==> X ==> XN
IS:
Y = A (Y, i) + XN (Y, Y*, er) = DA IS Y*
==> er (depreciaci n)
http://www.eumed.net/cursecon/economistas/Mundell.htm
Este modelo es conocido en la literatura como modelo Mundell-Fleming, en honor a sus autores. Veamos cmo funciona, analizando los efectos de las polticas monetaria y fiscal en el corto plazo.
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4.5.1. La Poltica Monetaria

G.4.13. Poltica Monetaria Expansiva
i i* iB A=C B IS Y Ms/P i Y XN i < i* salida de capitales ==> dficit de BP ==> presin ==> BC vende divisas: Ms/P i ==> i = i* Y XN (deja de ser deficitaria) A B B: salida de capitales C: ingreso de capitales? XN (AB) y cuando XN (BC) : en ambos casos iy Y: E n ==> Desacelera salida de capitales hasta BP = 0 LM LM BP 0
Supervit de BP
Dficit de BP
Movimiento sobre IS cuando endgenas
Poltica Monetaria Endgena - Arbitraje instantneo sobre la LM
Dado que ya es conocido para el lector el modelo IS-LM de corto plazo para una economa cerrada (Unidad 2), la novedad del esquema anterior consiste en analizar cmo interacta dicho modelo con la ecuacin BP . Como sabemos, bajo los supuestos recin asumidos, la ecuacin BP estar equilibrada (BP = 0), cuando los inversores extranjeros sean indiferentes entre comprar un bono domstico o un extranjero, algo que ocurre slo cuando i = i*. Si el gobierno decide ahora implementar una poltica de demanda expansiva, aumentando Ms para bajar la tasa de inters domstica i y, mecanismo de transmisin de la poltica monetaria mediante, expandir la demanda agregada y la produccin de equilibrio, entonces i < i* (punto B). En consecuencia, los inversores venden bonos argentinos porque son menos atractivos que los bonos extranjeros en trminos de la relacin riesgo-retorno, provocando una salida de capitales. Ello genera un EOBo domsticos, cayendo su precio Pb y aumentando su rendimiento, i. Completemos este anlisis. Al vender los bonos domsticos (nominados en pesos), para salir del mercado domstico los inversores debieron cambiar los pesos derivados de dicha venta por divisas en el mercado cambiario, generando un EDD que impulsa una depreciacin de la moneda domstica. Para evitar esa depreciacin, el Banco Central vende, utilizando parte de sus reservas internacionales R, todas las divisas que el mercado le demand, absorbiendo todos los pesos vendidos en el mercado por los inversores y ofreciendo todos los dlares que el EDD requera. Al absorber pesos del mercado, contrajo la oferta monetaria Ms, desplazndose la curva LM en sentido contractivo y generando un EDM que impuls al alza de i, en forma consistente con el mecanismo mostrado unos prrafos ms arriba. Este proceso no se detendr hasta que i no iguale a i*, momento en que los inversores internacionales se volvern indiferentes nuevamente y
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dejarn de vender bonos domsticos. En consecuencia las curvas Ms/P y LM retornan as a su posicin original en el punto (C = A). El mecanismo recin comentado nos dice que en este modelo la poltica monetaria es totalmente ineficaz para expandir Y va baja de i, volviendo en el corto plazo todas las variables macroeconmicas a sus niveles originales: el mecanismo de transmisin de la poltica monetaria se quebr debido, ahora, al arbitraje internacional entre i e i*. As, la perfecta movilidad de capitales vuelve endgena a la poltica monetaria, ya que sta no puede depender ms de una decisin discrecional del Banco central, sino que depende ahora de los movimientos de capitales propios de decisiones como las aqu expuestas, tomadas en los mercados internacionales de capitales.
4.5.2. La Poltica Fiscal

En cambio, con la poltica fiscal ocurre exactamente lo contrario. Observemos el esquema G.4.14. G.4.14. Poltica Fiscal Expansiva
i B i* A C LM LM BP 0 IS IS Y G Y XN ==> salida de capitales por CC i ==> i > i* ==> ingreso de capitales: 2 fines: a) financiamiento comercial b) mayor premio i parte del ingreso de capitales es XN < 0 ==> efecto CK > efecto CC ==> ingreso de capitales neto ==> presin E n ==> BC compra divisas: expande la LM: Ms/P i ==> i = i* Y XN AB: desplazamiento de la IS: G BC: a lo largo de la IS: Y por G y Ms/P i Y XN ==>XN < 0: financiamiento: ingreso de capitales entre A y C: i > i*
Un aumento del gasto pblico expande la demanda agregada y la produccin, desplazando la curva IS hasta IS, tal como ocurra en economa cerrada en el corto plazo. Como recordar el lector, al aumentar la produccin, aumenta la demanda de dinero transaccional, generndose un EDM y un EOBo, ya que los agentes econmicos obtienen dinero desprendindose de los bonos. El EOBo impulsa su precio Pb a la baja y, en consecuencia, aumenta su rendimiento o tasa de inters i (punto B). Ahora, en este modelo de economa abierta, al aumentar la tasa de inters domstica iB > i*, no se genera el efecto crowding out tal como ocurra en el modelo de economa cerrada, porque otro proceso mucho ms veloz impide que este nivel ms alto de i se convalide: los inversores externos ven atractivo el rendimiento ofrecido ahora por los bonos domsticos, por lo
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que ingresan capitales a nuestra economa para aprovechar esos rendimientos iB > i*. Para comprar dichos bonos, deben primero canjear sus divisas en el mercado cambiario domstico por pesos. Al hacerlo, generan un EOD que impulsa a la baja de EN. Para evitar la apreciacin de la moneda domstica el Banco Central interviene en el mercado cambiario, comprando el EOD y acumulando reservas internacionales R. Estas divisas las compra con pesos, que previamente emiti para tal fin, inyectando pesos al mercado, aumentando as la oferta monetaria Ms y desplazando la curva LM hasta LM. En consecuencia, genera un EOM que impulsa la tasa de inters domstica i a la baja, hasta iC (punto C). Por qu i bajar hasta ese nivel? Porque si no lo hiciere, seguiran ingresando capitales y continuara este proceso de disminucin de i, proceso que se detiene nicamente cuando no hay ms incentivos al ingreso de capitales, algo que slo ocurre cuando los inversores vuelven a ser indiferentes, dado que nuevamente i = i*. De este modo, la poltica fiscal fue muy potente para expandir la renta, porque logr aumentar la produccin Y ms de lo que implicaba el desplazamiento de la curva IS originado en el inicial aumento de Go: el ingreso de capitales posterior desplaz la curva LM y volvi a expandir la produccin. En consecuencia, Y aument desde YA hasta YC, no aument la tasa de inters i, que se mantuvo en su nivel inicial iA, movimiento de capitales mediante, evitando desplazamiento alguno de inversin privada debido al aumento del gasto pblico (crowding out). Analicemos los componentes de la DA. Dado que aument Y aunque no i, aument la DA de la economa: el aumento de Y impact en un aumento del consumo privado, C, aument la demanda de inversin, I, (porque aument Y), y aument Go debido a la poltica fiscal expansiva inicial. Por su parte, aumentaron las importaciones debido al aumento de la produccin (insumos y bienes de capital importados) y del consumo (bienes de consumo importados) y no variaron las exportaciones, debido a que no vari ni Y* ni eR que est fijo, tanto debido al rgimen cambiario (EN fijo) como al supuesto de precios fijos en el corto plazo, P0 y P*. Debido a este comportamiento de X y M, la Balanza Comercial empeor. Este dficit de Balanza Comercial fue financiado por el ingreso de capitales que ingresaron por la CK, permitiendo no slo financiar este dficit, sino adems acumular reservas internacionales R en el Banco Central. De este modo, la ecuacin BP queda equilibrada (BP = 0), algo que se explica a partir de CC < 0 (debido al dficit de Balanza Comercial) y CK > 0, generando R > 0.
4.6. El rgimen de tipo de cambio fijo en el mediano plazo

Este ltimo apartado de la Carpeta no presenta casi ningn concepto novedoso para un lector atento. Slo consiste en agrupar en un solo modelo el funcionamiento de una economa cerrada en el mediano plazo, presentado en la segunda mitad de la Unidad 3, con el funcionamiento de una economa abierta en el corto plazo, presentado hasta aqu en la Unidad 4. Los movimientos de las curvas, los mecanismos de ajuste y las ecuaciones que com-
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ponen el nuevo modelo ya han sido extensamente explicados en esta Carpeta, por lo que no volveremos a repetir en este apartado aquello que ya haya sido analizado en profundidad con anterioridad. S nos detendremos, claro est, en analizar las conclusiones surgidas del funcionamiento del nuevo modelo en su conjunto.
4.6.1. El modelo: supuestos, ecuaciones y variables

El siguiente esquema presenta el nuevo modelo a partir de todas estas variables ya conocidas por el lector. G.4.15. Tipo de cambio fijo - Precios flexibles - Mediano plazo
Supuestos: En Precios flexibles t et+n y d > 0 t et+n = UIP: (E e - E t) / E t it it*+ e + d Ecuaciones: IS: Y = A (Y, r) + XN (Y, Y*, er ) = DA LM: i= k/l .Y - (Ms/Pl + ie) BP: XN (Y, Y*, er ) + CK [i-( it*+t et+n +d)] OA: P = P (1+ ) F(u,z) = P (1+ ) (1- u+z) WS: w/p = P. F(u, z) PS: w/p = 1 / (1+ ) Variables exgenas A, Y*, En Ms, ie i*, P e, d,E e
e, n e e
Variables endgenas Y i R P w
Curva de Phillips: = OA = P = Pt+1/Pt -1

e
(IS) (LM) (BP) (OA)
==> acelera OA
e
r i -
z,
Observando el esquema anterior, preste el lector atencin a dos cosas. En primer lugar, se ve que la tasa de devaluacin esperada y el riesgo de default, tal como comentramos en apartados anteriores de esta Unidad 4, no necesariamente deben ser nulos (supuesto simplificador hecho anteriormente), sino que basta con que estn fijos en un valor dado para que el tipo de cambio fijo sea creble, es decir, para que no haya expectativas de devaluacin de la moneda domstica. En segundo lugar, note el lector que el sistema de ecuaciones est compuesto por 5 ecuaciones y 5 incgnitas, o variables endgenas, de modo tal que el sistema es compatible determinado, es decir, existe una nica solucin. Si bien en este esquema G.4.15. se presentan 6 ecuaciones, en realidad la curva OA no es ms que una deduccin de las curvas WS y PS, por lo que el sistema queda en realidad conformado por slo 5 ecuaciones.
4.6.2. Poltica fiscal expansiva

El siguiente sistema de grficos nos cuenta la historia completa; como se puede observar, en el modelo presentado estilizadamente en el esquema todo ya est dicho, pues se deduce de los modelos presentados con anterioridad.
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G.4.16. Poltica fiscal expansiva (I)

i A C=A B BP 0 IS IS P C OA B DA A DA w/p Ws Y Y OA LM LM
(A)
G ==> DA
Y A (Y, i ) P i=i
G, C, I
er (En) ==> XN
(A ): i > (i* +
e t t+n +
d ) ==> ingreso de capitales Ms = R> 0 i
Mercado cambiario: EODiv : BCRA: Mercado de bonos: EDBo , Pb,
(B) Estable CP: saldos reales negativo ms que compensado con LM Inestable MP: tensin mercado laboral ==> OA, P LM (saldos reales) compensado por ingreso de capitales: sobre BP
.
C=A Y A = YC
Ps
domstica
er : proceso aprecia moneda permanente proceso mecnico creciente er = En . P* / P w/p
==> IS
ajuste contractivo va: IS, sobre BP,
Exactamente del mismo modo presentado en el apartado 4.5., en el corto plazo la poltica fiscal expansiva genera un aumento de la produccin y de las tasas de inters y, dado que la poltica monetaria esta endogeneizada, el ingreso de capitales hace retornar i hasta su nivel i* y vuelve as a darle un impulso, esta vez de origen monetario, a la produccin (punto B). Tal como fue presentado en la Unidad 3, un punto como el B es un punto de equilibrio de corto plazo, tanto en los mercados de bienes (en donde la curva DA se expandi por los desplazamientos de las curvas IS y LM) como en el mercado de trabajo. Sin embargo, en este ltimo mercado, existen tensiones provenientes de la desigualdad u < uE , que haban conducido anteriormente (desde el punto A hasta el punto B) a la suba del salario real w/p y a una cada del mark up . Dichas tensiones generan un proceso inflacionario de mediano plazo que contrae la curva OA, aumentando P y perdiendo la moneda domstica poder adquisitivo, ya que disminuye Ms/p, contrayndose en consecuencia la curva LM. Se presentar ahora lo novedoso: la forma en que ajusta el mercado de capitales sobre la curva BP hacia el anterior punto de equilibrio (C = A). Por un lado, toda vez que la curva LM comienza a contraerse, ocurre que i > i*, y en cada momento en que ello ocurre ingresan capitales, volviendo a expandir la curva LM en direccin a la curva BP . Este proceso no conduce por s solo a un nuevo equilibrio estable de mediano plazo: el proceso inflacionario desplaza la curva LM en sentido contractivo, mientras que los ingresos de capitales resultantes impulsan la LM en sentido expansivo. Cmo se resuelve esta inestabilidad en el modelo? Paralelamente al mecanismo recin descripto, el proceso inflacionario genera un segundo efecto: la permanente apreciacin del tipo de cambio real, que va contrayendo la curva IS, de modo que la economa se traslada sobre la curva BP hasta el punto original (C = A), escenario de equilibrio de corto y mediano plazo, en el que se recompusieron en el mercado de trabajo los salarios reales y el mark up originales.
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En consecuencia, esta poltica no tuvo en el mediano plazo ningn impacto sobre las variables reales (excepto en una), aunque origin un proceso inflacionario (medido por la variacin de P entre los puntos A y C del mercado de bienes) que atras el tipo de cambio real, nica variable real afectada. En la Unidad 3 ya se haban presentado los efectos de una poltica de demanda expansiva (en este caso la poltica fiscal) que, partiendo de la tasa estructural de desempleo tiene efectos expansivos en el corto plazo aunque no en el mediano plazo. Eso no ha variado aqu; slo vari el mecanismo de ajuste natural, que opera ahora va BP .
Podra el lector resolver el mismo problema macroeconmico pero asumiendo ahora que las autoridades econmicas aciertan al observar u > uE (punto A del nuevo ejercicio, sobre la curva WS)?
Por qu cree usted que una poltica monetaria no tendr ningn tipo de efecto de mediano plazo en este modelo?
4.6.3. La Devaluacin
Tal como se observa en el siguiente esquema G.4.17., supongamos un escenario macroeconmico de desempleo mayor al estructural, y asumamos que la devaluacin tendr efectos expansivos, tanto sobre la Balanza Comercial (Marshall-Lerner) como sobre la produccin, tal como comentramos en el apartado 4.2.2.
G.4.17. Devaluacin (I)

i LM LM A B BP 0 IS IS P OA B A DA w/p Ws Y DA Y
Supuestos ad hoc : 1) Devaluacin creble (razonablemente ordenada) 2) Devaluacin expansiva ( Marshall - Lerner ) 3) uA > uE (A) En efectos:
I. Protecci n mercado interno DA (CP) II. Intensidad del Trabajo (MP) III. XN ==> DA LM (Banco Central) Y P salto discontinuo cambio de precios relativos ==> En >>
Y
..
Ps
uA > uE ==> er permanente
YA
YE
162
Macroeconoma
En un rgimen de tipo de cambio fijo, como se mostrara anteriormente en el esquema inicial G.4.15. al presentar el modelo, el tipo de cambio fijo es una variable exgena que impacta en la curva IS va mejora de las XN. Al deslazarse la curva IS en sentido expansivo, se repite el mecanismo reseado en la poltica fiscal: sube i > i*, ingresan capitales y se expande la curva LM, endogeneizada, generndose as un potente efecto expansivo sobre la demanda agregada y la produccin (punto B). Tal como seala el esquema, y fuera ya comentado en esta Unidad 4, la devaluacin impulsa el aumento de la demanda agregada mediante tres efectos (es decir, va XN y dos ms): la proteccin del mercado interno que incentiva la sustitucin de importaciones; la mejora en la Balanza Comercial (XN); la disminucin del desempleo va aumento de la intensidad en el uso del factor trabajo (sumada a la disminucin del desempleo va proteccin del mercado interno). En consecuencia, partiendo de este escenario inicial, la devaluacin fue exitosa al expandir la produccin ya en el corto plazo, puesto que al alcanzar la tasa de desempleo estructural en el punto B no genera efecto inflacionario alguno, slo un salto discontinuo en el nivel de precios (PB - PA) en el corto plazo. Es decir, la devaluacin nominal (aumento de EN) logr transformarse en una devaluacin real (aumento de eR), gracias a que el elevado desempleo y la recesin existentes en el punto A sirvieron de contencin al alza de precios, aumentando EN ms que P. Finalmente, la disminucin del desempleo entre A y B aument el poder de negociacin de los trabajadores, aumentando los salarios reales w/p.
En funcin de los tres grficos que siguen a continuacin, aplique este modelo para interpretar un caso de devaluacin exitosa: el caso argentino de del perodo 2002-2005.
G.4.18. IPC y tipo de cambio
Perodo: Dic01-Sept03
390
372
370 350 330 310
IPC Tipo de cambio
290
Base Dic01=100
290 270 250 230 210 190 170 150 130 110 90
142,2 130,5
Dic - 01
Ene - 02
Feb - 02
Mar - 02
Abr - 02
May - 02
Jun - 02
Jul - 02
Ago - 02
Sep - 02
Oct - 02
Nov - 02
Dic - 02
Ene - 03
Feb - 03
Mar - 03
Abr - 03
May - 03
Jun - 03
Jul - 03
Ago - 03
Sep - 03
163
G.4.19. Evolucin del salario real
Fuente: BCRA en base a INDEC
G.4.20. PBI real desestacionalizadoo. Perodo: I`93 al IV04

130 123,8 125,7 125 126,5 120
120
115
110
105 105,5 100 102,6
95 IV 93 IV 94 IV 95 IV 96 IV 97 IV 98 IV 99 IV 00 IV 01 IV 02 IV 03 IV 04 I 93
A. Problemas macroeconmicos Corto Plazo Indique si las siguientes afirmaciones son V o F, distinguiendo entre corto y largo plazo, y justifique su eleccin econmicamente, utilizando el lgebra y los grficos correspondientes.
164
Macroeconoma
Ejercicio 1. En un rgimen de tipo de cambio fijo y flexibilidad de precios, la devaluacin es neutral en el corto plazo. Ejercicio 2. Suponga una economa abierta en la que los mercados de bienes, dinero y bonos estn en equilibrio, aunque con un desempleo elevado que mantiene fijos precios y salarios y con dficit de balanza comercial. Dadas estas condiciones iniciales, una poltica fiscal contractiva no alterar el equilibrio del balance de pagos (BP = CC+CK-R = 0). Responda la siguiente pregunta: Ejercicio 3. A partir de una situacin inicial de equilibrio interno y externo, se produce un ataque especulativo sobre la moneda de una economa, originado en fuertes expectativas de devaluacin. Explique cmo se perturba el equilibrio inicial, cmo es el proceso de ajuste y compare la situacin final con la inicial. Introduzca el supuesto de precios que ms le agrade. Marque con una cruz la opcin correcta y justifique su eleccin econmicamente, utilizando el lgebra y los grficos correspondientes. Ejercicio 4. En un contexto de estabilidad de precios, tanto nacional como internacional, y partiendo de una balanza comercial equilibrada que viene dada por la siguiente ecuacin (siguiendo la notacin de Blanchard): XN = X(,Y*) - .Q(,Y) ; una revaluacin generar dficit comercial: nunca, porque el efecto cantidades siempre es menos potente que el efecto precios; siempre, porque en todo momento la disminucin del valor de las importaciones es menor que el efecto sustitucin que provoca la revaluacin a favor de las cantidades importadas; casi siempre, vale decir, recin en el mediano-largo plazo cuando el efecto precio supera al efecto cantidades; Ninguna de las anteriores. Ejercicio 5. Suponga una economa abierta al comercio exterior pero cerrada para los movimientos internacionales de capitales, caracterizada por un persistente dficit presupuestario y comercial. En este marco, el gobierno decidi subir los impuestos autnomos. Tal como muestra el modelo correspondiente, despus de implementada dicha poltica, los resultados mostrados fueron: una reduccin tanto de las importaciones como de las exportaciones como consecuencia de la caa en la renta, con
165
lo cual el saldo de la balanza comercial no se modific. As, el gobierno pudo reducir el dficit presupuestario pero no el comercial. una reduccin de las importaciones por la cada de la renta que trajo aparejada una mejora en la balanza comercial, ya que las exportaciones se mantuvieron constantes. Por otra parte, el gobierno fue capaz de mejorar sus cuentas fiscales. dado que no existe ninguna conexin entre la tasa impositiva y las exportaciones netas, el saldo de la balanza comercial no experiment variacin alguna. Sin embargo, el gobierno logr disminuir el dficit presupuestario. ninguna de las anteriores. Ejercicio 6. En el modelo IS-LM para economas abiertas y suponiendo tipo de cambio fijo: La poltica fiscal es ms efectiva que en un sistema de tipo de cambio flexible ya que el ingreso de capitales provoca una acomodacin monetaria. La poltica fiscal es ms eficaz que en un sistema de tipo de cambio flexible, debido a que promueve el crecimiento de las exportaciones netas. La poltica fiscal es ms eficaz que en un sistema de tipo de cambio flexible, slo si se cumple la condicin MarshallLerner. Algunas de las anteriores. Ninguna de las anteriores. Ejercicio 7. Supuestos: a) economa abierta, b) perfecta movilidad de capitales, c) tipo de cambio fijo, d) las expectativas cambiarias siguen una lgica de paridad tipo de cambio-tasa de inters, e) existe un persistente dficit de cuenta corriente que genera crecientes expectativas de devaluacin, f) la economa se encuentra en su tasa estructural de desempleo. Para evitar una fuga de capitales (corto plazo), el gobierno tiene diferentes opciones de poltica econmica, entre las que se encuentran: Devaluar cuantas veces sea necesario, para de ese modo adquirir reputacin y terminar con las expectativas de devaluacin y, a la vez, mejorar la balanza comercial. No hacer ninguna poltica y dejar que el mercado ajuste precios y salarios en el largo plazo y as lograr una depreciacin real que mejore el dficit de cuenta corriente. Inducir una recesin en el corto plazo mediante una cada del precio de los bonos que, disminucin de los precios de los bienes mediante, restablezca el equilibrio de largo plazo de la cuenta corriente. Para que esta poltica sea exitosa habra que considerar que: a) cuanto ms grande sea la recesin, mayor ser la reputacin del gobierno, y b) las 3
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Macroeconoma
curvas del esquema IS-LM-BP se desplazan en el proceso de ajuste. Ninguna de las anteriores. Ejercicio 8. Suponga una economa abierta y en equilibrio en los mercados de bienes, dinero, trabajo y balanza comercial, con perfecta movilidad de capitales, tipo de cambio fijo y flexibilidad de precios, cuya tasa de desempleo es la estructural (en terminologa de Blanchard) y en la que no influyen las expectativas sobre la paridad cambiaria. Una fatdica e inesperada noticia genera, a travs de los mercados financieros, un shock de confianza negativo en los consumidores, ya que se sienten sbitamente ms pobres. En consecuencia: En el corto plazo, proceso de ajuste mediante, la disminucin de la demanda agregada se traduce en una cada de la produccin y los precios y, en consecuencia, en un aumento de los salarios reales, aunque con una mejora de la balanza comercial originada en la depreciacin de la moneda. En el corto plazo, proceso de ajuste mediante, la salida de capitales originada en los menores niveles de tasa de inters domstica es la causa directa de la depreciacin de la moneda, que a su vez mejor la balanza comercial, con aumento del desempleo y cada de precios. En el largo plazo, la deflacin esperada genera un aumento de la oferta agregada que recupera exactamente los niveles de desempleo, salario real, y balanza comercial previos a la fatdica noticia, aunque con niveles de precios menores a los iniciales. Ninguna de las anteriores. Mediano Plazo Ejercicio 1. Analice las consecuencias de mediano plazo de: a. una disminucin en el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE.UU. (i*) b. un aumento exgeno en las expectativas de devaluacin de la moneda domstica. AYUDA: Ambos shocks exgenos desplazan la curva BP. B. Modelizacin de Artculos Periodsticos
Artculo 1. A un ao de la devaluacin hurfana, la competitividad falt a la cita

Fecha : 08/01/2003 Fuente: El Cronista Pgina: 5/Seccin: Economa La devaluacin asimtrica gener por ahora ms prejuicios que beneficios a la economa y a la sociedad. Haba que devaluar moderadamente, pero hacerlo era una operacin muy delicada. 167
El domingo 6 de enero de 2002 los Reyes Magos trajeron la salida de la convertibilidad y, al principio, una moderada devaluacin del peso, que en la apertura del feriado cambiario prevista para el mircoles 9 prevea un dlar a 1,40. El flamante ministro de Economa, Jorge Remes Lenicov, lanz una frase inteligente: tenemos que hacer las cosas que hace un pas normal, dijo, aunque en los pocos meses que dur en su cargo jams pudo cumplir la promesa, ante la locura que desat la salida desordenada de la convertibilidad. Un ao despus, quedan tres preguntas: haba que devaluar?, devalu el Gobierno o el mercado?, se poda hacer mejor? Si las polticas se miden por sus resultados, hasta ahora stos generaron efectos secundarios muy graves, aunque ello se debi ms a la forma desordenada en que se sali de la convertibilidad que a otras razones. A la pregunta haba que devaluar, los historiadores respondern que s. La paridad real empez a quedarse corta desde 1995, cuando la gran mayora de los pases emergentes (primero Mxico, luego Asia y Rusia, al fin Brasil) fueron cayendo uno a uno ante el auge progresivo del superdlar y la baja de los precios de los commodities. En un mundo con guerra de devaluaciones competitivas, quedar en una paridad de 1 x 1 se fue haciendo ms y ms difcil de sostener. Hacia 2001, una correccin moderada era necesaria. Pero este pas nunca es moderado, sino pendular, y como en otras ocasiones pas de un peso sobrevaluado a uno hiperdevaluado: en los meses siguientes, el peso se devalu en un inslito 72% y el dlar ara los 4 pesos. Ahora, la sobrereaccin cambi otra vez su direccin y ayer el dlar cerr a 3,31 pesos. El temor es una nueva apreciacin. A la pregunta sobre si devalu el mercado, la respuesta es que sin duda haba presiones, aqu y afuera, pero la sociedad masivamente prefera seguir dentro de la convertibilidad. Y aunque hoy casi nadie se hace cargo de esta devaluacin, lo concreto es que la convertibilidad era una ley del Congreso, y fue ste quien la derog, pocos das despus de declarar un default igualmente irresponsable. En todo caso, esta respuesta se combina con la pregunta siguiente: se poda hacer mejor? Seguramente: una estrategia ordenada, planificada, que considerara los efectos habituales y conocidos de una devaluacin en la dolarizada economa argentina hubiera sido mejor que una derogacin apurada por el Congreso y la posterior pesificacin asimtrica y descontrolada. Si algo tuvo la devaluacin argentina es que fue anormal, atpica, y no resolvi por ahora ninguno de los problemas que vino a superar. Hay que admitir que ya en 2001 arreci el debate sobre los pros y los contras de la salida de la convertibilidad. Se saba que deba ser una operacin de alta ingeniera. No se trataba slo de evitar que el salario real se destruyera (como ocurri). Tambin se tema que la deuda pblica (constituida en dlares en ms de 90%) se duplicara, o ms, como porcentaje del PIB, y otro tanto para la deuda de las empresas privadas. Y era casi un dato el riesgo de que el sistema financiero quedara atrapado entre las presiones de los ahorristas (que querran sus dlares) y los deudores hipotecarios, que no podran pagar ante la mezcla de dlar volador y poder adquisitivo por el piso. Por ltimo, estaba el peligro de que las privatizadas quedaran entrampadas, entre sus contratos con tarifas y costos dolarizados y usuarios con ingresos fijos, y en pesos. Todo ello ocurri. Pero el punto central tiene que ver con el comercio exterior. En 2001 se exportaron 26.610 millones de dlares, mientras que este ao se terminarn vendiendo al exterior 25.600 millones (una cada de 3,9%), aunque hay un leve repunte en estos meses que se explica por aumentos en los commodities y algunos nichos que empiezan a mejorar, aunque lentamente. Las importaciones, en tanto, se desplomaron: de 20.321 millones comprados en 2001, este ao se habrn importado unos 9.000 millones, lo que implica una cada de 55,7% atribuible a la profunda recesin generada por la cada del salario y al aumento brutal de la proteccin que trajo el superdlar. Si lo que se quera era un boom exportador, 168
Macroeconoma
se logr un feroz cierre de la economa que implica una cada de la competitividad. As, el supervit de 16.600 millones no es para celebrar. Por ahora se logr lo contrario a lo que queran los padres ausentes de esta devaluacin que ni siquiera sirvi para equilibrar las cuentas pblicas va licuacin del gasto, pero dej a cambio desequilibrios que costar aos reparar. Un anlisis de Daniel Naszewski
Artculo 2. Las exportaciones caen u$s 1.264 millones en 2002

Fecha: 03/02/2003 Fuente: El Cronista Pgina:6 Seccin: Economa Santiago Chelala, Buenos Aires Cerca de 3% del deterioro fue debido a una disminucin en los precios de los bienes exportados pero el 2% restante fue consecuencia de menor cantidad vendida. A pesar de la devaluacin, y de la ganancia de competitividad que sta gener para el sector externo, las exportaciones sufrieron una reduccin de 5% en 2002, es decir, de 1.264 millones de dlares. Si bien 3% de la prdida se debi a la disminucin en el precio de los commodities, el porcentaje restante fue consecuencia de una baja en las cantidades comerciadas. El deterioro ms pronunciado se verific en el sector primario. La venta de los bienes de este origen retrocedieron 13% frente a 2001. Adems, cayeron 9% las exportaciones de combustibles y energa, y 8% las manufacturas de origen industrial, cerrando la pobre performance del frente externo. El nico avance se reflej en las exportaciones de manufacturas de origen agropecuario, que mostraron una mejora de 9% en la comparacin interanual. En total las ventas al exterior sum 25.346 millones de dlares el ao anterior, contra u$s 26.610 millones en 2001. En la baja tambin influy el fenmeno de subfacturacin. Sin embargo, la an ms pauprrima evolucin de las importaciones permiti que la balanza comercial registrara un supervit anual de u$s 16.358 millones, cifra rcord. Las compras internacionales totalizaron u$s 8.988 millones, frente a los u$s 20.321 millones del ao previo. Algo similar ocurri en el mercado interno. El consumo en los supermercados, medido como la cantidad de mercaderas vendidas, cay 26% en 2002. En tanto, los precios aumentaron 51,1% en el interanual. No obstante, las ventas en los shoppings verificaron un aumento de 14,4% durante diciembre frente a igual perodo de 2001, transformndose en el primer mes del ao con variacin positiva. Se atribuy la mejora a las compras del mayor flujo de turistas, aunque los centros de compras acumularon una cada de 21,1% en 2002. La disminucin de actividad econmica, interna y externa, dej una profunda huella en el tejido social del pas. Las estadsticas oficiales mostraron la semana anterior que 57,5% de la poblacin se encuentra bajo la lnea de la pobreza, y que de esta cantidad, 27,5% no cubre sus necesidades bsicas alimentarias. Las cifras trepan a 58,1% y a 30,5% de no tener en cuenta el Plan Jefas y Jefes.
169
Dos a favor Las buenas noticias en materias de indicadores llegaron en los ltimos das por el lado fiscal y de alguna actividad especfica, como la construccin. Hoy la AFIP dar a conocer un nuevo rcord de ingresos tributarios. La recaudacin tomar impulso por encima de los $ 5.400 millones y superar de manera holgada la anterior marca de noviembre, de $ 5.020 millones. Asimismo, esto permitir cumplir en enero con la meta de $ 424 millones de supervit primario acordado con el FMI. Por otro lado, la construccin confirm hacia fin de 2002 la mejora que insinu en los meses previos. En diciembre, el indicador sinttico, uno de los componentes del Indicador El Cronista, verific un aumento de 11,4% en relacin a igual perodo del ao anterior y mostr una suba mensual de 4,7%. Esto resulta alentador ya que la construccin tiene una alta correlacin con el PIB.
Ejercicio 1. En base a los datos reales presentados en las noticias 1 y 2, ilustre numricamente las causas del desempeo de las exportaciones netas (XN) argentinas durante 2002; vale decir, muestre la ecuacin de comportamiento XN = X(Y*,R) - N. M(Y, R) a partir de los valores numricos de las variables que la determinan. Si falta algn dato, haga el supuesto ad hoc correspondiente, luego de justificar por qu lo hizo. En caso de haber datos diferentes entre ambas noticias, seleccione los datos que le parezcan ms adecuados (sugerencia: tenga cuidado al distinguir entre variables nominales y reales) Podra cuantificar los efectos precio y cantidades de la devaluacin sobre XN? Ejercicio 2. En los dos ltimos prrafos de la noticia 1, el periodista muestra cierta confusin conceptual al interpretar la ecuacin de comportamiento XN. Podra usted aclararle el punto y reinterpretar el comportamiento de las XN argentinas durante 2002? Ejercicio 3. Aparentemente, este periodista (noticia 1) sugiere enfticamente que la devaluacin tuvo en Argentina un inicial efecto contractivo sobre Y durante 2002. Podra dar alguna explicacin de este fenmeno? Asumiendo esto como cierto, podra reescribir la ecuacin XN de modo tal que sta muestre esta relacin causal entre N e Y?
Artculo 3. Prevn otra semana con el dlar en baja

Fecha : 06/01/2003 Fuente : Ambito Financiero Pgina : 7/Panorama Burstil Los cambistas de la City portea coinciden en afirmar que el dlar podra bajar unos centavos ms durante esta semana, en caso de mantenerse la relacin de fuerzas que actualmente impera en el mercado. Esto es, un nico oferente (el Banco Central) que abastece con una importante masa de divisas (producto de las liquidaciones de los exportadores) a una demanda, tanto mayorista como minorista, cada vez ms debilitada. 170
Macroeconoma
Lo cierto es que las medidas que entraron en vigencia durante la semana pasada, tendientes a flexibilizar el mercado cambiario y estimular la demanda de dlares, no tuvieron efecto alguno en la cotizacin del billete. Todo lo contrario, el dlar continu deslizndose por la pendiente en un mercado que todos reconocen como ofrecido. En este sentido, el viernes la divisa estadounidense descendi dos centavos y cerr a $ 3,31 para la compra y $ 3,36 para la venta. Inclusive, en algunas casas de cambio de la City portea sobre el cierre de la jornada se llegaron a operar valores de $ 3,32 y $ 3,34 para las puntas compradora y vendedora, respectivamente. En el mercado mayorista del MAE el billete tambin se reacomod hacia abajo hasta $ 3,35. En opinin de los cambistas, el dlar baja no tanto por la presin de los vendedores minoristas sino por el generoso abastecimiento de divisas de los exportadores que no encuentra contrapartida en la demanda de bancos e importadores. El viernes el Central sum a las reservas u$s 70,10 millones a travs sus operaciones cambiarias. A este resultado arrib luego de comprar u$s 83,10 millones provenientes casi en su totalidad de las liquidaciones de los exportadores. Del otro lado, intervino en el segmento mayorista del MAE con la venta de u$s 13 millones. El dlar futuro acompa la tendencia descendente del billete en las pizarras de la City portea. Los contratos a fin de mes, en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires, cedieron 0,87% y cerraron a $ 3,40. Del mismo modo, las posiciones al ltimo da hbil de febrero y marzo bajaron a $ 3,43 y $ 3,47 en cada caso. En este contexto (con un dlar en marcada baja) una de las opciones de inversin ms atractivas para los ahorristas son los depsitos a plazo fijo. En los ltimos das varias entidades subieron entre 2 y 4 puntos porcentuales las tasas al pblico con el objetivo de retener y captar la mayor cantidad de fondos posibles. Ocurre que, por razones estacionales, durante esta poca aumenta sensiblemente la demanda de efectivo, ya que los particulares utilizan el dinero para realizar compras o irse de vacaciones, mientras que las empresas deben hacer frente al pago de sueldos y aguinaldos. Por depsitos a plazo fijo de hasta 60 das se pag en promedio una tasa de 1,96% mensual, equivalente a 23,93% en trminos anuales. En plazos superiores a los 60 das se acord un rendimiento en torno a 2,71% mensual, o 34,06% anual. En cambio, quienes priorizaron la liquidez y optaron por destinar sus fondos a caja de ahorro recibieron un inters de 2,10% anual. Tambin subieron las tasas para prstamos entre bancos. El call entre entidades financieras de primera lnea se elev a 6,50% anual, a la vez que los bancos de menor patrimonio se fondearon a 7,25 por ciento anual.
Ejercicio 1. Utilizando la ecuacin BP: CC + CK = R y la informacin contenida en esta nota periodstica muestre qu ocurri el viernes 3 de enero en el mercado cambiario de la city portea. Si falta algn dato, haga el supuesto ad hoc correspondiente, luego de justificar por qu lo hizo. Ejercicio 2. Utilizando la condicin de paridad entre tipo de cambio y tasa de inters y la informacin del artculo periodstico, muestre el comportamiento de dicha condicin de paridad el da viernes 3 de enero a partir de los valores numri-
171
cos de las variables que la determinan. Considere que i es la tasa que ofrecen los bancos por plazos fijos. Ejercicio 3. Suponga ahora que la economa est cerrada, concntrese en los prrafos 7 y 8 de esta nota y explique el comportamiento del mercado de dinero utilizando el grfico correspondiente y la ecuacin de la demanda de saldos reales.
Artculo 4. Los inversores que apuestan a la baja del dlar suponen que la historia se repite
Fecha: 31/01/2003 Fuente: El Cronista Pgina: 16/ Seccin: Finanzas&Mercados Desde febrero de 2001, la divisa norteamericana cay 26% en relacin al euro. Con la economa de Estados Unidos lista para superar a otros bloques econmicos el ao prximo, podra ser tentador pensar que la declinacin del dlar ya concluy. Pero la historia financiera sugiere que esto no es as. El Deutsche Bank ha investigado los tres cambios de tendencia ms recientes del dlar: el alza posterior a 1980; la cada posterior a 1985 y el resurgimiento despus de 1995. En promedio, el dlar vari 30% en su relacin con el marco alemn en el primer ao del cambio y 12% en el segundo. Si la historia se repite, esto dejara al euro a u$s 1,25 para febrero de 2004. La investigacin del Deutsche tambin mostr que la tendencia de avance o retroceso en el dlar no suele limitarse a un ao. Desde 1972, los ciclos del dlar han promediado los siete aos. Una de las razones por las cuales la cada del dlar puede ser ms sostenida de lo esperado es la tendencia del dficit de cuenta corriente. Calculan que sta lleg a los u$s 500.000 millones en 2002, lo que requerira que Estados Unidos atraiga capital neto del exterior por valor de u$s 1.900 millones cada da de operaciones. Parece posible que el dficit de cuenta corriente se ample a u$s 600.000 millones en 2003. Esto se debe en gran parte, a que este ao Estados Unidos crecera ms que la eurozona o Japn, lo que lo llevara a absorber grandes volmenes de mercadera del exterior. Pero como el crecimiento se basar ms en gasto del gobierno y consumo que en inversin empresarial, parece improbable que Estados Unidos produzca oportunidades de inversin lo suficientemente atractivas como para absorber cantidades an ms grandes de capital extranjero. Ser necesaria una cada mucho mayor del dlar para remediar este problema. Lograr que el dficit estadounidense vuelva a un nivel sustentable de alrededor de 3% del PIB, comparado con el 5% actual, podra requerir una cada de 20% ponderada segn el comercio exterior. Michael Lewis, estratega cambiario senior de Deutsche Bank, sostuvo que lo aconsejable para los inversores estadounidenses sera incrementar sus tenencias en la eurozona, Gran Bretaa, Escandinavia y Suiza ya que son las zonas en donde parece ms probable que se produzcan las mayores declinaciones del dlar. Los inversores de la eurozona tienen ahora una razn apremiante para cubrir el riesgo cambiario en sus inversiones estadounidenses. La ventaja es que las relativamente bajas tasas de inters de Estados Unidos implican que el costo de hacer operaciones de cobertura es ms barato que antes. Los inversores tienden a protegerse comprando dlares en el mercado para comprar los activos y vendiendo despus los dlares en el mercado a trmino.
172
Macroeconoma
Para los inversores de todo el mundo la cada del dlar seguir siendo un riesgo y una oportunidad.
Ejercicio 1. Utilice la condicin de paridad entre tipo de cambio y tasa de inters para explicar la relacin dlar-euro comentada en la nota periodstica (encontr la tasa de devaluacin esperada?). Ejercicio 2. En esta nota se afirma que existe una relacin entre el dficit de cuenta corriente de USA y la relacin de paridad cambiaria dlar-euro. Podra explicar por qu? Ejercicio 3. Podra explicar, utilizando la condicin de paridad entre tipo de cambio y tasa de inters, cul es el negocio financiero sugerido por el periodista del Financial Times? Qu relacin de arbitraje tendra que ocurrir para que tal negocio no exista ms? Cmo influye la baja tasa de inters de USA en este negocio?
BLANCHARD, O. (2004), Macroeconomics, Tercera Edicin, Prentice Hall. DORNBUSH, R. Y FISHER, S. (1994), Macroeconoma, Sexta edicin, Mc-Graw Hill, Madrid. DORNBUSH, R. (1980), La Macroeconoma de una economa abierta, Primera edicin, Antoni Bosch Editor, Barcelona. MUNDELL, R. (1967), International Economics, Macmillan, New York.
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Referencias bibliogrficas
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175

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Diseo original de maqueta: Hernn Morfese Procesamiento didctico: Marina Gergich

Primera edicin: julio de 2005

Queda hecho el depsito que establece la ley 11.723 Impreso en Argentina

Universidad Virtual de Quilmes

Metodologa de la Carpeta de Trabajo

Universidad Virtual de Quilmes

1.1. Ciclos econmicos

Universidad Virtual de Quilmes

BLANCHARD, O. y PREZ ENRRI,

1.1.1. Mecanismos de Impulso-Propagacin

G.1.1. PBI real desestacionalizadoo. Perodo: I`93 al IV04

Base I'93 = 100

105 105,5 100 102,6

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1.1.2. Ciclo y Tendencia

1.1.3. Ejemplo ilustrativo. Argentina 1993-1994: cambio estructural o sobre-expansin?

1.1.4. Ciclos Econmicos y Poltica Econmica

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b. Cmo modificara su respuesta anterior el anlisis de los siguientes datos?

1.2. El modelo de un mercado walrasiano

1.2.1. Rematador de Walras

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F uncin Demanda: F uncin O ferta: Condicin de equilibrio:

Q da = f(P a, P n, Y , G , etc.) => Q sa = g(P a, P n, K/ L, etc.) => =>

Q da = a b.P a (1) Q sa = c + d.P a (2) Q da = Q sa (3) a, b, c, d

Variables endgenas: Q da, Q sa y P a Variables exgenas: P n, Y, G, K/L => a y c Parmetros (pendientes) : b, d

Son dos o tres las variables en realidad?

1.2.2. El proceso de ajuste natural

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1.2.3. Elementos de un modelo

Una medida de tiempo relativa y, por ende, subjetiva, no observable.

Otra medida tambin relativa, subjetiva, no observable.

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G.1.7. Shocks Exgenos

Este ejercicio comparativo suele llamarse Esttica comparada.

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la funcin demanda Qda aument, aumento que se ve en el grfico G.1.7.

G.1.8. Demanda rgida

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B. Modelizacin de artculos periodsticos

La baja en la produccin revivir los agonizantes precios petroleros

1.3. Marco de consistencia macroeconmico

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1.3.1. Oferta y demanda agregadas en equilibrio

La ecuacin E. 1.8. define la demanda agregada DA en una economa abierta: DA C + I + G + X M E.1.8.

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1.3.2. Las Tres Brechas de la Macroeconoma de una Economa Abierta

G.1.9. Marco de consistencia

Restando miembro a miembro T en (1): Y-C-T=I+G+X-M-T

(S-I) + (T-G) + (M-X)

Ejemplo: Bono zero coupon K = $50 Precio de mercado = $40 T = 5 aos

$50 = $40 (1+r) 5

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G.1.11. Modelo de tres brechas

(S-I) + (T-G) + (M-X) 0 (+) (-) (0)

(S-I) + (T-G) + (M-X) 0 (+) (0) (-)

(S-I) + (T-G) + (M-X) 0 (-) (0) (+)

(S-I) + (T-G) + (M-X) 0 (-) (0) (+)

(S-I) + (T-G) + (M-X) 0 (-) (0) (+)

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