Collection Recherches

Srie Bibliothque du M.A.U.S.S.

Paul Jorion

Vers la crise du capitalisme amricain?

LA DCOUVERTE /M.A.U.S.S. 9 bis, rue Abel-Hovelacque Paris XIIIe 2007

ISBN 978-2-7071-5092-9 Le logo qui figure sur la couverture de ce livre mrite une explication. Son objet est dalerter le lecteur sur la menace que reprsente pour lavenir de lcrit, tout particulirement dans le domaine des sciences humaines et sociales, le dveloppement massif du photocopillage. Le Code de la proprit intellectuelle interdit en effet expressment, sous peine des sanctions pnales rprimant la contrefaon, la photocopie usage collectif sans autorisation des ayants droit. Or, cette pratique est gnralise dans les tablissements denseignement et luniversit, provoquant une baisse brutale des achats de livres, au point que la possibilit mme pour les auteurs de crer des uvres nouvelles et de les faire diter correctement est aujourdhui menace. Nous rappelons donc quaux termes des articles L 122-10 L 122-12 du Code de la proprit intellectuelle toute photocopie usage collectif, intgrale ou partielle, est interdite sans autorisation du Centre franais dexploitation du droit de copie (CFC). Toute autre forme de reproduction, intgrale ou partielle, est galement interdite sans lautorisation de lditeur. Si vous dsirez tre tenu rgulirement inform de nos parutions, il vous suffit denvoyer vos nom et adresse aux ditions La Dcouverte, 9 bis, rue Abel-Hovelacque, 75013Paris. Vous recevrez gratuitement notre bulletin trimestriel la Dcouverte. Vous pouvez galement consulter notre catalogue sur notre site www.editionsladecouverte.fr ditions La Dcouverte, Paris, 2007.

Sommaire

Introduction 7 I. La Bourse 1. Les scandales des annes 2002-2003 17 2. Les Amricains et la main invisible 31 3. Le cours des actions .. 36 4. La manipulation des comptes 47 5. Les mesures prises la suite des scandales 61 6. Facteurs positifs et facteurs ngatifs . 6 8

II. Lendettement des mnages 7. Limmobilier rsidentiel 81 8. Ltat-providence aux tats-Unis 96 9. pargne et endettement 109 10. La rpartition du patrimoine aux tats-Unis 123 11. La contribution de limmobilier la prcarit des mnages 135 12. Ralit et propagande 165

III. Vers la crise ? 13. Les bulles financires : le prix des actions et des maisons 195 14. Le mcanisme de la crise . 221 Conclusion 249

Introduction

Dans son livre, Aprs lempire. Essai sur la dcomposition du systme amricain, publi en 2002, Emmanuel Todd envisageait la possibilit dune crise majeure du capitalisme amricain. Ignorant cependant sous quelle forme prcise celle-ci se manifesterait, il crivait: Le plus vraisemblable est une panique boursire dune ampleur jamais vue suivie dun effondrement du dollar, enchanement qui aurait pour effet de mettre un terme au statut conomique imprial des tats-Unis. Sur les marchs mondiaux des changes, le dollar amricain perdait 24% de sa valeur entre le dbut de 2002 et la fin de lanne 2004, tandis que leuro pour sa part sapprciait de 56% par rapport la devise amricaine. Certains lurent alors dans cette volution les signes dun dclin historique du dollar, et y virent le prlude une reconstruction radicale des marchs financiers autour de leuro, appel devenir son tour la monnaie pivot et la nouvelle valeur refuge. Mais leuro a subi lui-mme une srieuse correction la suite de la crise identitaire de lEurope au printemps 2005, avant de reprendre sa hausse par rapport au dollar. Les acteurs prsents sur les marchs financiers nen revoient pas moins dsormais leurs positions, jusquau petit porteur amricain lui-mme qui, pour se protger contre lventualit dune nouvelle dperdition de valeur du dollar, se repositionne sur les marchs trangers, et en particulier sur les marchs mergents dAmrique du Sud o, ironie du sort, ce sont les rgimes aujourdhui plus ou moins marxisants du Venezuela, du Brsil ou de lArgentine qui semblent redfinir la donne. Dernier manifester un enthousiasme dbordant

VERS LA CRISE DU CAPITALISME AMRICAIN?

soutenir massivement la devise amricaine: ltat chinois, qui voit dans le march intrieur des tats-Unis la locomotive capable de le tracter vers sa future domination de lconomie mondiale. Todd laissait de ct car ce ntait pas son propos le cadre conomique et financier amricain, pour porter davantage le regard sur le contexte gopolitique global. Lhypothse dune possible crise majeure lintrieur mme du capitalisme amricain, quil formule sans en dire davantage, mrite pourtant examen. La crise est-elle dj prsente? Sinon, est-elle probable, voire simplement plausible? Les tenants du systme sont-ils conscients de ses faiblesses, et si oui, disposent-ils des moyens et de la volont de lamender? Pour ma part, jentends mettre ici en vidence les zones de fracture probables du capitalisme amricain, et le type de ractions en chane susceptibles de prcipiter alors la crise. Jtudierai ainsi de faon dtaille ce qui ronge ces deux piliers du capitalisme amricain, troitement interdpendants, que sont la Bourse et limmobilier rsidentiel. Quatre constats 1 Le secteur financier amricain reprsente depuis la fin des annes 1990 une composante plus importante du produit national brut que lactivit industrielle. Cela est largement d au fait que le cours en Bourse des socits amricaines stablit un niveau spculatif. Quels sont les mcanismes et les rouages de la spculation? Pour les comprendre, il convient de se familiariser avec tout un ensemble de nouvelles technologies financires. Au nombre desquelles, par exemple, les techniques les plus communes de la manipulation financire que sont la comptabilit cratrice (qui prend des liberts avec les faits en tirant parti de conventions admises en matire de comptabilit), la gestion habile a posteriori de rserves financires excessives ou de fonds rservs, telles les pensions des employs, la cote au march (mark-to-market) de flux de liquidits long terme, permettant de leur attribuer des valeurs fantaisistes, les emprunts bancaires grims en transactions commerciales de bon aloi, les prts consentis des compagnies dassurance dguiss en contrats dassurance (bien quaucun risque rel nexiste ou ne subsiste). Et il y en a bien dautres encore.

INTRODUCTION

2 Limmobilier rsidentiel joue aux tats-Unis un rle dcisif dans lenrichissement des mnages. En chiffres absolus, les plusvalues en Bourse ne viennent quau deuxime rang de leur enrichissement (avec 20%), la premire source (60%) tant constitue par les plus-values ralises sur la revente des maisons dhabitation individuelles. On ne saurait surestimer limportance du rle jou par le maintien du secteur. Cest pour parer une crise financire majeure des mnages amricains que le New Deal introduisit en 1936 un systme de subventionnement du prt au logement. Au fil des annes, ce systme, dont lobjectif initial tait de simple dpannage, a bnfici essentiellement la moyenne et la haute bourgeoisie, leur permettant de raliser des plus-values dans la revente de leur logement quAlan Greenspan valuait en 1999 25000dollars en moyenne. Deux tiers des mnages ont ainsi accd la proprit de leur logement. Au moins en thorie, puisque la moiti des propritaires ne sont propritaires que de nom, ne possdant en titre que 10% seulement de la valeur relle de leur maison. Ce succs apparent dans laccs la proprit a cependant encourag les gouvernements successifs envisager lidal dune socit propritaire dans laquelle la totalit des mnages possderaient leur logement. Or, dans un contexte conomique o les disparits financires entre les mnages atteignent un niveau exceptionnel au sein des nations industrialises les 50% les moins nantis de la population se partagent 2,8% seulement du patrimoine et le 1% le plus riche, au contraire, 32,7% , le rve amricain du tous propritaires est bien entendu au mieux un rve, au pire, un simple effet de propagande. quoi il convient dajouter: 3 lendettement massif des mnages amricains, dont le taux dpargne est tomb petit petit des 6% comparables ceux observs en Europe occidentale zro en 2006. La politique prodigue des compagnies mettrices de cartes de crdit permet aux mnages de vivre encore davantage au-dessus de leurs moyens, laccord stant rapidement fait autour du principe quune dette est supportable si les revenus permettent de faire face aux chances mensuelles, values uniquement en termes des intrts payer, la question du remboursement du principal tant tout simplement mise entre parenthses.

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4 le dficit record de la balance commerciale, qui avoisine les 60% du produit national brut. La frnsie de dpenses ostentatoires dune socit o la rivalit avec les Jones les voisins quil sagit dcurer constitue une norme culturelle alimente le dficit de la balance commerciale, vis--vis de la Chine en particulier. Celle-ci y trouve son compte et a dcid du coup de soutenir non seulement la dette du gouvernement amricain, en achetant mois aprs mois avec ses dollars en excs des quantits considrables de bons du Trsor, mais aussi plus directement encore la dynamique de limmobilier rsidentiel en tant lun des principaux acheteurs de mortgage-backed securities, ces obligations que les banques constituent en agrgeant plusieurs milliers de prts au logement en un titre unique. Dans un monde o les tats-Unis risquent de perdre leur leadership sur le plan technologique, la Chine a encore besoin de la locomotive que constitue la consommation des mnages amricains. Un jour cependant, le march indien ainsi que son propre march intrieur suffiront amplement ses ambitions. Elle pourra alors se dsintresser des tats-Unis. Son retrait du march de la dette amricaine, o son intervention massive aujourdhui contribue maintenir des taux dintrt artificiellement bas, prcipitera encore davantage la crise dj amorce aux tats-Unis. Invitable crise? Tous ces constats font apparatre que la piste de danse est borde par un prcipice dont la prsence nempche pas la danse dtre de plus en plus endiable: le danger ne tient pas au rythme auquel les danseurs sbattent, mais bien la distance qui les spare du bord! Je mattacherai montrer ici que ltat actuel du march financier amricain comme celui de limmobilier rsidentiel, avec ses incidences sur la surchauffe du crdit personnel, reprsentent effectivement une situation extrmement dangereuse pour le capitalisme amricain. Et pas seulement pour lui, certes, mme sil nest pas dans mon propos dobserver ce quoi Emmanuel Todd sattachait justement. Le danger est extrme, non seulement en raison des graves problmes poss dans chacun de ces secteurs, mais surtout parce que, comme il apparatra au lecteur, ces deux domaines sont aujourdhui en troite interdpendance. Ds lors, toute crise majeure

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de lun aura des rpercussions immdiates sur lautre et amplifiera les trs graves problmes qui laffectent dj. Et cela dautant plus que lheure de la prise de conscience ne semble pas avoir sonn, si bien quaucune glissire na encore t installe autour de la piste pour protger les danseurs. Nous plongerons dabord dans les arcanes de la Bourse amricaine pour ltudier sous toutes ses dimensions: des crises et scandales qui lont secoue rcemment ses soubassements historico-idologiques, en passant par ses mcanismes, les innova tions majeures quelle a introduites et les volutions quelle connat actuellement. Nous serons alors bien arms pour tudier les rouages du surendettement massif des mnages, autoris la base, pour le meilleur et pour le pire, par la croissance exponentielle des prix de limmobilier rsidentiel qui alimente le rve amricain de lowner society et sen nourrit. Nous constaterons ainsi que la Bourse comme limmobilier rsidentiel sont exposs au mme risque structurel: le tarissement de nouvelles recrues mme dalimenter une dynamique qui nest rien dautre quun processus de cavalerie. Or, comme chacun sait, la cavalerie ne peut se perptuer que si se prsentent constamment de nouveaux entrants. Nous sommes, dans lun et lautre cas, en prsence de bulles financires, et la question est de savoir si elles vont clater ou si lon assistera un atterrissage en douceur. Des risques srieux existent dune explosion en plein vol, mais des interventions prventives sont possibles aussi. Cest l qu partir dun scnario catastrophe crois avec mes observations relatives lidologie qui sous-tend la socit amricaine, je ne pourrai que rendre lhistoire des hommes tous ses droits. Il existe des moyens dviter que les danseurs ne sabment dans le prcipice, mais y aura-t-on recours? Les Amricains ont su dans le pass innover pour faire face des crises majeures, et leurs origines la fois puritaines et immigres y ont jou un trs grand rle: continueront-ils dans cette voie? Ou bien leurs responsables les laisseront-ils cyniquement se brler les ailes?
>>> La suite dans Vers la crise du capitalisme amricain, par Paul Jorion, ditions La Dcouverte, collection Recherches. En librairie le 24 janvier 2007. ISBN 978-2-7071-5092-9