Strategie Financiere Revue

ALT Formation
Anne acadmique 2013-2014
CYCLE INGNIE ! FINANCE A "IT 3e ANNE
ASSOUMAN Koffi Franck Csar /MBA Banque et Finance/07-7 -!"- 0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo,fr
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Le march a pour rle dallouer les ressources. Il joue ce rle en permettant aux acheteurs et aux vendeurs de se rencontrer. Le march financier, alloue donc les ressources travers lchange dinstruments financiers. Plus les acheteurs et les vendeurs se rencontrent et procdent des changes, plus les volumes changs sont importants de m me !ue les informations avec un impact considra"le sur la renta"ilit et lefficience du march. Lusage des instruments financiers sur le march, a permis de dvelopper des stratgies !ui rduisent lincertitude en permettant de fixer aujourdhui un prix pour demain et rendant certain ce !ui est incertain.
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C#A$IT!E 1 % LE& 'A!C#& FINANCIE!& "!I(&

La terminologie financire anglo#saxonne sest enrichie, au d"ut des annes $%&', du mot ( drivatives ) traduit en fran*ais par ( drivs )
1- Le) marc*) dri+) et ,e) -roduit) dri+)

+n dsigne par produits drivs lensem"le des contrats, ferme et conditionnels, dachat et de vente terme dactifs rels, financier et montaires et des contrats dchange dactifs et de diffrence de prix dactifs s,aps. Les termes de ( marchs drivs ) dsignent donc lensem"le des marchs sur les!uels se ngocient des produits drivs, cest##dire des contrats portant sur le futur et !ui concernent principalement Les matires premires agricoles et minrales, Les devises et lor, Les actions et les indices "oursiers, Les produits de taux dintr t, Les crdits ou crances.
2- $ourquoi ,.a--e,,ation dri+) /

.es marchs et ces produits sont !ualifis de marchs et de produits financiers drivs parce !u ils tirent leur origine de celle des marchs et des produits originels ou sous# jacents au comptant / ils remplissent une fonction complmentaire de celle des marchs sous# jacents !ui est de grer les ris!ues de prix et, depuis peu, les ris!ues de contrepartie / ils reprsentent des oprations de nature financire / et leurs prix dpendent troitement de ceux des produits au comptant selon la relation 0 1 2 3 .. 4vec - 0 2 .. prix terme prix spot .out de portage -$3 53
Ils rduisent lincertitude en permettant de fixer aujourdhui un prix pour demain et rendant certain ce !ui est incertain. 5xemple - lachat de 6$''' contre du 0.04, est le produit. Loption dachat de 6$''' une date ultrieure un prix convenu aujourdhui, est le produit driv.
3- L.+o,ution de) dri+)

4vec la sophistication croissante des marchs, les produits drivs deviennent eux# m mes des actifs sous#jacents dans lla"oration dautres produits drivs appels drivs de drivs. 4ux produits drivs, dits de premire gnration, sajoutent les produits drivs, dits de seconde gnration, construits partir de la com"inaison de produits drivs lmentaires. Le dveloppement de ces produits rpond au "esoin des agents conomi!ues de se protger contre les variations adverses des prix, cest## dire contre linsta"ilit croissante des grandeurs montaires clefs 7taux de changes et taux dintr t8. .es produits offrent galement de nouvelles opportunits de gains, mais aussi de pertes, pour ceux !ui spculent sur les variations des prix des actifs sous#jacents. Ils permettent une redistri"ution des ris!ues de march entre les oprateurs et leur gestion par des professionnels, favorisant ainsi le dveloppement des changes conomi!ues et financiers en avenir incertain. Lutilisation imprudente peut toutefois tre un facteur dinsta"ilit pour le s9stme "ancaire et financier mondial 7glo"alisation8 pouvant aller jus!u la crise s9stmi!ue 7effet de contagion8. Les "an!ues centrales ne sont donc pas indiffrentes leur dveloppement et la nature des ris!ues !uils peuvent gnrer 7sta"ilit financire8.
4- 0ri1ine de) marc*) de -roduit) dri+)

Les marchs de produits drivs sont la"outissement dune longue volution histori!ue des formes des marchs dactifs. 2ont apparus successivement, puis se sont dvelopps Les marchs au comptant ou les actifs rels schangent contre des actifs rels 7troc8 /
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Les marchs au comptant ou les actifs rels et financiers schangent contre des actifs montaires prenant la forme d!uivalent gnral /
Les marchs livraison diffre ou terme, o: lchange des actifs sopre une date ultrieure 7chance8 mais un prix convenu le jour de la transaction terme 7engagement8 /
Les marchs terme de contrats standardiss, en !uantit, !ualit et chance ou la livraison de lactif sous#jacent na lieu !u lchance du march.
Les marchs doptions o: schangent des droits dacheter ou de vendre un actif sous#jacent un prix convenu davance dici une date future, mo9ennant le paiement immdiat dune prime par lacheteur ou vendeur.
Les marchs dchanges dactifs ou de diffrence dactifs calculent sur capital notionnel 7s,aps8.
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C#A$IT!E 2 % $!0" IT& "!I(& ET &T!ATGIE& "E
C0 (E!T !E " !I&2 E "E C#ANGE

1- L3uti,i)ation de) marc*) de -roduit) dri+)
Les marchs financiers 7par le "iais des produits drivs8 permettent aux agents conomi!ues de fermer ou d;ouvrir des positions longues ou courtes sur les actifs rels, financiers et montaires. Ils entrent donc dans les stratgies de couverture ou de spculation des oprateurs et leur permettent de grer en temps rel les diffrents ris!ues de prix. Les diffrentes stratgies adopta"les dpendent de la position initiale des agents. .hacune de ces stratgies comporte un certain nom"re d;actions possi"les sur les diffrents marchs et o"it une logi!ue spcifi!ue !ue rsume le ta"leau ci#aprs.
2<=4<>?I52 04.5 4@ =I2A@5 B5 P=IC

reste neutre /a0sence 1e risque2 ac+at/4ente au co&-tant fer&e ac+at/4ente 5 ter&e o-tionne3 ac+at/4ente au co&-tant stan1ar1is fer&e ac+at/4ente 5 ter&e o-tionne3 stan1ar1is -osition initia3e strat(ie action sur &arc+s co&-orte&ent (r 5 (r cou4erture (r 5 (r stan1ar1is s-cu3ation
neutra3it
n.est -as en -osition sur un actif /a0sence 1e risque2 a(ent cono&ique ou o-rateur est en -osition 3on(ue ou courte sur un actif /risque2
ou4re une -osition 3on(ue ou courte /risque2 reste en -osition /risque2
stan1ar1is
cou4re sa -osition courte ou 3on(ue /a0sence 1e risque2
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2- ,e) o-ration) de cou+erture )ur ,e) marc*) d3ac*at4+ente d3acti5)

Les agents conomi!ues ou les oprateurs en position sur un actif !uelcon!ue dont le prix est soumis des variations importantes redoutent la "aisse du prix de l;actif considr s;ils sont en position longue et sa hausse s;ils sont en position courte. Pour couvrir le ris!ue de variation du prix, ils doivent donc fermer leur position en prenant une position inverse au comptant ou terme. Ils peuvent, pour ce faire 2ils sont en position longue Dendre au comptant, +u vendre terme livraison diffre, +u acheter des options de vente ou P@< 2ils sont en position courte 4cheter au comptant, +u acheter terme livraison diffre, +u acheter des options d;achat ou .4LL. Bans la prati!ue, les oprateurs ne recourent pas la premire solution dans la mesure o: elle ncessite de disposer de la trsorerie ncessaire en cas d;achat d;actifs ou de disposer de l;actif considr en cas de vente. L;a"sence de trsorerie ou de l;actif ncessite le recours l;emprunt et comporte donc un coEt financier ou de portage. Ils recourent donc plutt aux techni!ues de couverture terme sur les marchs drivs. 2;ils ont vendu livraison diffre, il leur suffira de livrer les actifs l;chance et s;ils ont achet d;en prendre livraison. 2;ils ont achet des options de vente, ils devront soit lever l;option ou l;a"andonner, soit revendre l;option 7march organis8. Bans ce second cas, ils devront alors vendre leur actif sur le march au comptant. 2;ils ont achet des options d;achat ils devront, s;ils ne lvent pas l;option, revendre l;option et acheter l;actif au comptant.
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3- &trat1ie de cou+erture du ri)que de c*an1e A- Le ri)que de c*an1e

Le ris!ue de change se mesure par la position de change !ui peut sapprcier devise par devise ou toutes devises confondues. La position de change peut tre ouverte et courte, le ris!ue est li la hausse du cours des devises / ouverte et longue, le ris!ue est li la "aisse du cours des devises / ferme ou neutre, pas de ris!ue. 'atrice "e) !)u,tat) 61ain)--erte)7 Position de change .ourte 72hort8 7#8 Longue 7long8 738 Heutre 7'8 Fausse 738 = 7#8 = 738 = 7'8 Dariation du cours Gaisse 7#8 = 738 = 7#8 = 7'8 Hulle 7'8 = 7'8 = 7'8 = 7'8
Auand nous avons re*u un financement en devise, nous nous trouvons en position de change courte vis##vis de la devise considre. Hous redoutons donc une hausse du cours de la devise car si tel est le cas, nous ralisons une perte car nous aurons "eaucoup dpenser pour rem"ourser notre dette. 2i aucune stratgie de couverture nest adopte, le ris!ue pour nous est illimit comme nous pouvons le lire sur le diagramme des gains et des pertes.
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LES MARCHES FINANCIERS DRIVS
+! "
#1 $ %+ P
+20
80
100
120
-20 Position courte R

#!
" #1 $ %#P
DIAGRAMMES GAINS-PERTES
R
+! "
1 $ %+ P
Position &on'ue
+20
80
100
120
-20
#!
" 1 $ %#P
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+! "
0 $ %P
+20 Position (er)*e 0 80 100 120 P
-20
#!
" 0 $ %P
8- La 1e)tion du ri)que de c*an1e Pour la gestion des ris!ues lis au change, lentreprise dispose de plusieurs techni!ues !ui lui permettent de se couvrir contre le ris!ue. La couverture ne vise pas raliser un gain mais vise viter les pertes sinon les limiter. 0-ration 9 terme )ec @ne opration sche de change terme est une opration de change permettant de fixer aujourdhui !uel taux de change seront changes deux devises une date future et en !uelle !uantit. I 5n J 7date dengagement8, fixation # du cours de change pa9er lchance / # de la date de valeur 7chance8 / # de la !uantit de devises changer lchance. I 5n J3n 7date de valeur8, change de la !uantit de devises prvue au taux de change prvu et rglement de lopration. 2elon la nature du ris!ue contre le!uel on souhaite se couvrir, on pourra effectuer un achat ou une vente terme. 2es oprations tant ferme lchance, les parties devront sexcuter. ASSOUMAN Koffi Franck Csar /MBA Banque et Finance/07-7 -!"- 0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo,fr -$3 53
&trat1ie du cour) 9 terme
I-
Lecture de ,a cotation de) de+i)e) )ur ,e marc*
Pour une "onne lecture des cours sur le march, il importe de savoir dans !uelle position nous sommes.
'ar:et 'a:er
Cour) 4cheteur @2B Dendeur 0.04 &" ; Cour) Dendeur @2B 4cheteur 0.04 <00 4 Dendeur @2B 4cheteur 0.04 <20 Cour) 4cheteur @2B Dendeur 0.04 FCFA Cour)
Contre-artie
Le ( marKet maKer ), est celui !ui ( fait le march ). .est donc lui dtermine les cours sur le march. Pour la cotation !ue nous avons ici, nous pouvons la lire comme suit Le marKet maKer achte $ @2B L'' 0.04 et donc si nous lui remettons $ @2B, il nous remet L'' 0.04. Par contre, il ne cde $@2B !ue si nous lui remettons LM' 0.04. 5n faisant la lecture contraire, nous nous trouvons dans la position de la contrepartie, c;est##dire la ntre. 5t donc pour la cotation donne, nous ne pouvons ac!urir $ @2B !ue si nous cdons LM' 0.04 par contre, si nous vendons $ @2B le marKet maKer est pr t lacheter L'' 0.04. 2oient 2$NM le cours au comptant de la devise $ dans la devise M 0$NM le cours terme de la devise $ dans la devise M i$ le taux dintr t sur la devise $ iM le dintr t sur la devise M j le nom"re de jours
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O l!uili"re, le produit du placement dune unit de la devise $ durant j jours aux taux i$ et converti au cours terme de la devise $ dans la devise M doit iM durant j jours, soit tre !uivalent au produit de la conversion dans la devise M au comptant plac au taux
0$NM x $ 7$3 77i$ x j8NPQ'''88 1 2$NM 7$ 3 77iM x j8NPQ'''8 ce !ui donne $ 3 77iM x j8NPQ''' 0$NM 1 2$NM x
ou sous une forme simplifie
$3 77i$ x j8NPQ'''8 7iM R i$8 x j 8
0$NM 1 2$NM x 7$3
PQ'''
Le cours terme est donc 0 $NM est donc fonction - du cours au comptant 72 $NM8, du diffrentiel dintr t 7iM R i$8 et du nom"re de jours.
E=em-,e de dtermination du cour) 9 terme

.ours au comptant 5@=N@2B <aux dintr t 7P mois8 @2B 5@= M
S
4cheteur $.M%$'
Dendeur $M%$L Pr teur MLN& M

$NT
5mprunteur
M$N&
"terminon) ,e cour) de E !4 &" 9 3 moi)

Cour) ac*eteur E !4 &" 6-our ,e mar:et ma:er7 4 5@= R D @2B - $ 5@= 1 $.M%$' @2B 5mprunt @2B - $.M%$' 7$3 M$NM x %'NPQ' x $''8 1 $.M%%$ @2B Placement 5@= - $ x 7$3M$NT x %'NPQ' x $''8 1 $.''LQML 5@=
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$ri= de re+ient % $.''LQML 5@= 1 $.M%%$ @2B $ 5@= 1 $.M%%$N $.''LQML 1 $.M%$& Cour) +endeur E !4 &" 6-our ,e mar:et ma:er7 D 5@= R 4 @2B - $ 5@= 1 $.M%$L @2B 5mprunt 5@= - $ x 7$3 M$N& x %'NPQ' x $''8 1 $.''LP$ML 5@= Placement @2B - $.M%$L 7$3MLN& x %' N PQ' x $''8 1 $.P''' @2B $ri= de re+ient $.''LM$ML 5@= 1 $.P''' @2B $ 5@= 1 $.P'''N$.''LP$ML 1 $.M%P$ @2B N8 - il faut faire la remar!ue, !ue cest la monnaie livrer !ui est emprunte et celle recevoir !ui est place. Le cour) 9 terme E !4 &" 9 3 moi) $5@= 1 $.M%$& R $.M%P$ @2B
Le) contrat) conditionne,) 9 terme ou o-tion)

@ne option 7europenne8 est un contrat, entre un acheteur et un vendeur, !ui a un prix fix au d"ut t 1 ' et un o"jectif l;chance <. L;acheteur du contrat paie le prix au d"ut 7on dit aussi la prime8 et le vendeur doit utiliser cette prime et dfinir une stratgie de gestion pour tre certain d;atteindre l;o"jectif l;chance du contrat. Le modle mathmati!ue permet de dfinir, et dans certains cas de calculer, le prix du contrat et la stratgie de gestion. Par exemple, une option d;achat europenne donne la possi"ilit l;acheteur d;ac!urir l;chance < une devise un prix d;exercice U fix la signature du contrat. 2i le prix de la devise l;chance est plus petit !ue le prix d;exercice, l;acheteur ne fait rien et il a perdu la prime/ si le prix de la devise l;chance est plus grand 7!ue le prix d;exercice8 l;acheteur exerce son option et gagne la diffrence 7moins la prime8/ la perte est donc limite et le gain potentiellement infini. ASSOUMAN Koffi Franck Csar /MBA Banque et Finance/07-7 -!"- 0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo,fr -$3 53
Les options constituent donc une assurance contre les variations adverses des prix des actifs sous#jacents et permettent de couvrir les ris!ues certains et incertains. Il existe deux t9pes doptions, nous avons les options dachat ou .4LL et les options de vente ou P@<. Be ces deux t9pes doptions, nous pouvons dduire !uatre situations possi"les I 4chat .4LL I 4chat P@< I Dente .4LL I Dente P@<
$rime AC#ETE ! "roit

CALL $ T 0$TI0N ".AC#AT 0$TI0N "E (ENTE 4chte le droit dacheter 4chte le droit de vendre AC#ETE ! terme une devise un terme une devise un cours prfix. cours prfix. Derse une prime. Derse une prime. 4 lo"ligation de vendre 4 lo"ligation dacheter (EN"E ! au droit. =e*oit une prime. > Ac*at CALL 4cheter un .4LL, cest ac!urir le droit dacheter terme une devise un taux prfix. Lacheteur du .4LL verse la prime. Pour lacheteur doptions dachat 7.4LL8, les gains sont illimits au#del du point mort et les pertes limites la prime verse 7# P8 en#de*. Le point mort du .4LL est gal - PV 1 P5 3 P cours prfix exerce si au droit. =e*oit une prime. cours prfix exerce si son lacheteur son lacheteur
(EN"E !
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DIAGRAMME DES GAINS ET DES PERTES ACHAT DUNE OPTION DACHAT Pro( its Ac+,t -e c,&&
Pri$ -0e$ercice
2Point
)ort " Pri$ -0e$ercice + Pri)e
Pri)e .,/*e
Pri$ -e &0,cti( sous-1,cent
Pertes
> Ac*at $ T 4cheter un P@<, cest ac!urir le droit de vendre terme une devise un taux prfix. Lacheteur du P@< verse la prime. Pour lacheteur de P@<, les gains sont illimits en de* du point mort 7PV 1 P5 # P8 et les pertes limites la prime verse 7# P8 au#del. Le point mort du P@< est gal - PV 1 P5 R P
LES MARCHES DE CHAN3E E4 LE5R F6NC4I6NNEMEN4
DIAGRAMME DES GAINS ET DES PERTES ACHAT DUNE OPTION DE VENTE Pro( its Ac+,t -e .ut
Pri)e .,/*e
Point )ort " Pri$ -0e$ercice # Pri)e
Pri$ -0e$ercice Pri$ -e &0,cti( sous-1,cent
Pertes
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> (ente CALL Dendre un .4LL, cest vendre un droit dacheter et donc tre dans lo"ligation de vendre terme une devise au taux prfix si lacheteur exerce son droit. Le vendeur du .4LL re*oit la prime. Pour le vendeur de .4LL les gains sont limits la prime re*ue 73 P8 en de* du point mort et les pertes illimites au#del du point mort.
LES MARCHES DE CHAN3E E4 LE5R F6NC4I6NNEMEN4
DIAGRAMME DES GAINS ET DES PERTES VENTE DUNE OPTION DACHAT Pro( its
Pri)e re7ue
Point )ort Pri$ -0e$ercice Pertes
Pri$ -e &0,cti( sous-1,cent Vente -e c,&&
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> (ente $ T Dendre un P@<, cest vendre un droit de vente et donc vendeur du P@< re*oit la prime. Pour le vendeur de P@< les gains sont limits la prime re*ue 73P8 au#del du point mort et les pertes illimites en de* du point mort.
tre dans lo"ligation
dacheter terme une devise au taux prfix si lacheteur exerce son droit. Le
DIAGRAMME DES GAINS ET DES PERTES VENTE DUNE OPTION DE VENTE Pro( its
Pri)e re7ue
Point )ort
Pri$ -0e$ercice
Vente -e .ut Pertes
Pri$ -e &0,cti( sous-1,cent
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C#A$IT!E 3 % $!0" IT& "!I(& ET &T!ATGIE "E C0 (E!T !E " !I&2 E "E TA ?
La )trat1ie du tau= d.intr@t 1aranti 6,e terme contre terme7

Le terme contre terme ou for,ard for,ard est une opration de gr gr !ui permet un agent conomi!ue de fixer aujourd;hui les conditions de dure, de volume et de taux d;intr t d;un financement ou d;un placement futur en devises converti"les ou en monnaie nationale. .ette techni!ue permet celui !ui 9 recourt d; tre assur de pouvoir emprunter ou pr ter la somme souhaite pour une priode future un taux d;intr t convenu d;avance. .hronologie de l;opration -
t0
Fi$,tion -es con-itions -e 8o&u)e9 -e -ur*e et -e t,u$ -:un e).runt ou -:un .r;t (utur
t1
t2
te).s
e).runt ou .r;t ,u$ con-itions (i$*es
.e t9pe de couverture ncessite, pour la "an!ue !ui la garantit, plusieurs oprations simultanes de pr ts et d;emprunts sur les marchs montaires. 4insi, une "an!ue !ui garantit un agent conomi!ue le taux d;intr t au!uel ce dernier pourra emprunter Q mois dans P mois une somme donne doit $# emprunter cette somme % mois sur le march, M# placer cette somme P mois sur le march, P# pr ter cette somme Q mois dans P mois son client.
E).runt > A )ois C&ient Pr;t > ? )ois -,ns @ )ois <,n=ue P&,ce)ent > @ )ois
M,rc+*s -e c,.it,u$
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C*rono,o1ie %
E).runt > A )ois sur &e ),rc+* A
0 Pr;t > @ )ois ,u ),rc+*
Pr;t > ? )ois ,u c&ient
Be m me, une "an!ue !ui garantit un agent conomi!ue le taux d;intr t au!uel ce dernier pourra pr ter Q mois dans P mois une somme donne doit !- emprunter cette somme P mois sur le march, $- placer cette somme % mois sur le march, 3- emprunter cette somme Q mois dans P mois son client.
M,rc+*s -e c,.it,u$
E).runt > @ )ois P&,ce)ent > A )ois
<,n=ue
E).runt > ? )ois
C&ient
C*rono,o1ie %
P&,ce)ent > A )ois @ E).runt > @ )ois E).runt > ? )ois A
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.ette techni!ue permet donc un agent conomi!ue de se garantir un taux d;intr t futur !uelle !ue soit l;volution ultrieure des taux d;intr t et donc de ne pas encourir de pertes en cas d;volution adverse des taux d;intr t. t,u$ -:e).runt ou -e .r;t .osition nue ou non cou8erte
4,u$ -0e).rut ou -*.Bt " t,u$ -e r*(*rence -u ),rc+*
i0
t,u$ -0int*r;t -e r*(*rence
t,u$ -e .r;t ou -:e).runt Position non cou8erte .r;teur C e).runteur!
t,u$ ',r,nti " i'
i'
i1
i0
i2
i@
t,u$ -:int;ret -u ),rc+* -$3 53
Aue le taux d;intr t sur le march s;ta"lisse i', i$ ou iM, l;agent conomi!ue paiera ou recevra ig.
Ca) d.a--,ication %
2oit une entreprise !ui souhaite effectuer dans P mois un emprunt d;une dure de % mois de 0=0 $' millions. 5lle redoute la hausse des taux d;intr t court terme et souhaite se couvrir en fixant aujourd;hui le taux d;intr t au!uel elle pourra emprunter dans P mois pour % mois.
e).runt FRF 10 )i&&ions
te).s 01 -,te -e n*'oci,tion -u FF 0@ -,te -e &:e).runt 12 -,te -:*c+*,nce -e &:e).runt
Pour ce faire, l;entreprise va s;adresser un "an!uier. Pour fixer le taux au!uel ce dernier pourra pr ter 0=0 $' millions l;entreprise dans P mois pour % mois le "an!uier va tenir compte des taux d;empruntNpr t P mois et $M mois sur le march. Pour couvrir l;opration, le "an!uier va devoir "- emprunter $M mois sur le march au taux pr teur du march, 5- placer P mois sur le march au taux emprunteur du march, #- pr ter % mois son client. 2oient les taux d;intr t sur le franc fran*ais suivants "ure P mois $M mois Tau= Em-runteur PS P WN& Tau= $r@teur P LN& T
La "an!ue va emprunter $M mois TX 7taux pr teur du march8 une somme 2o !ui place P mois P $NM 7taux emprunteur du march8 sera gale 0=0 $' millions soit ASSOUMAN Koffi Franck Csar /MBA Banque et Finance/07-7 -!"- 0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo,fr -$3 53
@1C2 $ A0 So ! + @?0 $ 100 =
10 000 000 FRF
So =
10 000 000 @1C2 $ A0 1+ @?0 $ 100
= A A1@ 2DA FRF
.ette somme doit tre rem"ourse au "out d;un an.

E $ @?0 S12 = So 1 + @?0 $ 100
2$M 2$M
1 % %$P ML% x 7$ 3 ','T8 1 $' P'% W&% 0=0
Pour !ue l;opration soit financirement neutre pour la "an!ue, il faut !ue la somme pr te l;entreprise soit $' millions 0=0 durant % mois soit au moins gale la somme 2$M, soit i $ 2F0 10 000 000 1 + @?0 $ 100 = S12
i x 2F0 1 + @?0 x 100 =
10 @0A F8A 10 000 000
i x 2F0 = @?0 x 100
10 @0A F8A 1 10 000 000
10 @0A F8A @?0 $ 100 i = 10 000 000 1 $ 2F0
6 7 "8!3 % i 1 T,$P X 4 ce taux, la "an!ue va ajouter une marge m. Le taux garanti ig est donc gal ig 1 T,$P 3 m
C#A$IT!E 4 % LE& &AA$&

LE& &AA$& "E "E(I&E& 0 C0NT!AT& ".EC#ANGE "E "E(I&E& +n distingue deux t9pes de s,ap de devises Les s,aps de devises taux fixe 7<08 ou currenc9 s,ap. ASSOUMAN Koffi Franck Csar /MBA Banque et Finance/07-7 -!"- 0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo,fr -$3
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Les s,aps de devises et de taux 7<0N<D8 ou currenc9 coupon s,ap. n )Ba- de de+i)e) ou currencC )Ba- est une opration de gr gr !ui permet deux contreparties de schanger des flux financiers li"ells dans deux devises diffrentes taux fixe pour une priode donne. .ette opration consiste en une vente au comptant de devises et un achat terme. 5lle permet de su"stituer un endettement dans une devise un endettement dans une autre ou tirer profit de diffrences de taux existant sur les devises. n )Ba- de de+i)e) et de tau= ou currencC cou-on )Ba- , est une opration de gr gr !ui permet deux contreparties dchanger des flux financiers li"ells dans deux devises diffrentes et avec des taux diffrents lun fixe 7<08 et lautre flottant 7<D8. 1- Le) -artici-ant) au= marc*) de) &AA$& Le) in)titution) 5inanciDre)
<R6GER
5SD
A
E5R
Gan!ues contreparties au 2Y4P
5SD A E5R <ANH5E
8anque intermdiaire
-$3
53
AA
5SD <ANH5E E5R
5SD < E5R
2- "rou,ement d.un &AA$ de de+i)e) 9 tau= 5i=e 2oient deux socits fran*aise et amricaine a9ant les conditions daccs suivantes aux marchs de capitaux de l5@= et de l@2B I @2B I 5@= 2+. 0=4 QS T 2+. @24 Q TS Biffrence $NM - ',L' $NM - ',L'
2upposons !ue la socit fran*aise souhaite emprunter de l;@2B et la socit amricaine souhaite emprunter de l;5@= / .ha!ue socit a intr t emprunter sur le march o: son avantage comparatif est le plus lev. 4insi, la socit fran*aise va emprunter de l5@= et la socit amricaine du @2B. Les deux socits vont ensuite s;changer en s,ap le principal et le paiement rgulier des intr ts. 5change du principal
1 )i&&ion 5SD St*I FRA 1 )i&&ion E5R ? )i&&ions E5R 1 )i&&ion 5SD St*I 5SA
M,rc+* E5R Mon*t,ire
M,rc+* Mon*t,ire 5SD
Dersement des intr ts
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i"E St*I FRA i"? i"E St*I 5SA
i"?
M,rc+* Mon*t,ire E5R
=em"oursement du principal l;chance

? )i&&ions E5R 1 )i&&ion 5SD ? )i&&ions E5R M,rc+* Mon*t,ire E5R 1 )i&&ion 5SD M,rc+* Mon*t,ire 5SD
St*I FRA
St*I 5SA
3-"rou,ement d3un )Ba- de de+i)e et de tau= .e t9pe de s,ap se droule de la m me fa*on mais si le taux fixe est donn au d"ut du s,ap, le taux flottant est dtermin cha!ue priode 7taux de rfrence8. @ne entreprise souhaite emprunter $'' V. 5@= taux flottant. 5lle emprunte $'' V.@2B 7$ @2B 1 $ 5@=8 et fait un s,ap avec sa "an!ue.
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4F 100 5SD St*I A 100 E5R 4F 100 5SD 4V <ANH5E
Conc,u)ion
La forte volatilit des marchs financiers, impose une certaine prudence dans lusage des devises. Pour viter les pertes lies une volution dfavora"le du cours de change, il est recommand de se couvrir. La couverture ne vise pas raliser des gains, mais viter les pertes. Pour raliser la couverture du ris!ue de change, il existe plusieurs instruments sur le march financier. .es instruments appels produits drivs, peuvent tre classifis en deux grands groupes - les contrats terme sec et les contrats terme optionnels. Il faut galement noter !ue les diffrents instruments financiers, se ngocient sur deux t9pes de marchs les marchs organiss et les marchs de gr gr.
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C*a-itre < % INT!0" CTI0N E LA FINANCE ".ENT!E$!I&E

"5inition
?lo"alement, nous pouvons dfinir la finance comme lallocation optimale de ressources financires rares des emplois multiples. Pour ce !ui est de la finance dentreprise, elle peut tre dfinie comme lallocation des ressources montaires des processus de production de "iens et services en vue de maximiser le retour dargent rsultant de la vente des "iens et des services sur un march. <out comme les autres disciplines, la finance dentreprise, a ses o"jectifs et ses principes.
A- 0FGecti5 de ,a 5inance d.entre-ri)e

Lo"jectif de la finance dentreprise, est la maximisation de la valeur de la firme. Latteinte de cet o"jectif, passe par la recherche des investissements crateurs de valeur et les ressources financires les moins coEteuses pour les financer, mais tout en tenant compte des ris!ues inhrents. Lentreprise doit donc tre capa"le de crer de la valeur, c;est##dire raliser des investissements dont le taux de renta"ilit dgag est suprieur aux taux de renta"ilit exig compte tenu du ris!ue. 8- ,e) -rinci-e) de ,a 5inance d.entre-ri)e La finance dentreprise, repose sur trois principes de "ase - le principe dinvestissement, le principe de financement et le principe de dividende. I,e -rinci-e d.in+e)ti))ement
Le principe dinvestissement nonce simplement !ue les firmes investissent en actif seulement si elles esprent une renta"ilit des capitaux suprieure leur coEt, avec un minimum de renta"ilit accepta"le. .e minimum de renta"ilit est un taux plancher, tenant compte du coEt des capitaux propres et des dettes et pour le!uel la renta"ilit des investissements, est identi!ue, celle dinvestissements similaires. Linvestissement doit donc tre suscepti"le de
gnrer des profits pour les entreprises. Hous pourrons citer en exemple, les ASSOUMAN Koffi Franck Csar /MBA Banque et Finance/07-7 -!"- 0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo,fr -$3 53
investissements en vue dune extension, des investissements visant renforcer la !ualit des produits ou les investissements pour lancer un nouveau produit. Il existe un autre t9pe dinvestissement !ui lui ne procure pas de revenus supplmentaires, mais conomise des coEts en les maintenant un niveau fai"le. Hous avons en exemple le remplacement des crans cathodi!ues dordinateur de lentreprise, par des crans plats. 5n finance dentreprise, on mesure la renta"ilit dun projet dinvestissement et on le compare la renta"ilit minimale accepta"le pour dcider si le projet est accept ou non. II,e -rinci-e de 5inancement
Le principe de financement suppose !ue le dosage des dettes et des capitaux propres choisis pour financer un investissement doit permettre de maximiser la valeur des investissements raliss. La !uestion fondamentale !ue nous devons nous poser est de savoir sil existe un !uili"re optimum entre les dettes et les capitaux propres Z 2i oui !uel est#il Z 5n gnral, le plus gros avantage de lemprunt est un avantage fiscal car les intr ts sont dducti"les. Le ct ngatif est !ue lentreprise emprunteuse est vulnra"le et les pr teurs peuvent prendre le contrle de ses actifs. Par comparaison, la dette est intressante aussi longtemps !ue les recettes marginales gnres par les capitaux emprunts excdent les coEts marginaux. 4 lintrieur des deux grandes sources de financements !ue sont les capitaux propres et les dettes, existe toute une gamme dinstruments financiers diffrents / par exemple la dette peut tre court terme ou long terme, elle peut tre en francs .04, en euros, en dollars ou en 9en. La finance non seulement aide les entreprises dcider si lemprunt doit avoir une place prpondrante ou non, mais encore elle fournit des lments pertinents sur des t9pes de financement utiliser dans des cas prcis. Le respect de l!uili"re dit financier, recommande !ue les actifs long terme, soient financs par des ressources long terme et les actifs court terme, par des ressources court terme. Les entreprises !ui ne respectent pas ces rgles de "ase le font leur propre ris!ue. Le financement des actifs de lentreprise par des emprunts li"ells en devises, doit stratgies afin dviter les pertes lies au ris!ue de change. ASSOUMAN Koffi Franck Csar /MBA Banque et Finance/07-7 -!"- 0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo,fr -$3 53 tre couverte par des
III-
,e -rinci-e du di+idende
Les entreprises, ne peuvent pas toujours rinvestir des taux aussi levs !uelles le souhaiteraient. 2i ce man!ue dopportunit persiste, elles versent les dividendes inemplo9s leurs propritaires. Le dividende est donc la rmunration des propritaires de lentreprise. 2i de nouveaux projets dinvestissement existent, les fonds seront utiliss dans de nouveaux projets dinvestissement et augmenteront la valeur du capital investi dans laffaire. 5n cas da"sence dopportunit, les propritaires pourront procder des retraits de fonds et les investir ailleurs ou les utiliser leur propre compte. Le choix de savoir com"ien on rinvestit et com"ien on retire est le pro"lme central du principe du dividende. Auand une firme est petite et !uelle a une opportunit dinvestissement intressante, les fonds disponi"les seront pro"a"lement rinvestis dans laffaire. Vais il peut 9 avoir diffrentes tapes dans la vie de cha!ue firme, lors!ue le cash#flo, scrt par les investissements actuels est suprieur aux fonds ncessaires pour faire des investissements profita"les 7dont le taux de renta"ilit excde le taux minimal de rfrence8 / dans ce cas la firme peut reverser les li!uidits excdentaires aux propritaires. Bans une entreprise prive, cela signifie !ue le propritaire va retirer une partie des fonds !uil a investis dans laffaire. Bans une entreprise faisant appel lpargne pu"li!ue, cela signifie !uon va pa9er un dividende aux actionnaires ou rem"ourser leur capital.
Conc,u)ion
5n finance dentreprise, latteinte des o"jectifs est conditionne par le respect des principes ci#dessus. 4fin de respecter ces principes, il importe de ma[triser les outils de la finance. .ette ma[trise des outils de la finance, nous permettra de faire de "ons investissements avec les financements appropris afin de rmunrer les partenaires de lentreprise. Les o"jectifs de la finance, peuvent tre atteints de manire efficiente en prenant les "onnes dcisions au "on moment mais aussi en dveloppant des stratgies pour rendre certain ce !ui incertain. 5n finance, lincertitude est porteuse de ris!ue et tout ris!ue peut tre fatal toute entreprise !ui ne prend pas les dispositions pour le couvrir. ASSOUMAN Koffi Franck Csar /MBA Banque et Finance/07-7 -!"- 0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo,fr -$3 53
C*a-itre H % &T!ATGIE FINANCII!E ET CYCLE "E (IE "E LA FI!'E

4u fur et mesure !ue les firmes se dveloppent et arrivent maturit, leurs cash# flo,s ainsi !ue leur expansion au ris!ue suivent des tendances !uon peut correctement prvoir. Les cash#flo,s deviennent plus importants, en fonction de la valeur de la firme, et le ris!ue approche du ris!ue mo9en pour toutes les firmes. Le financement ainsi !ue la distri"ution de dividendes !uune firme effectue reflteront ces volutions. Pour comprendre ces choix, considrons les cin! tapes caractristi!ues du c9cle de vie de la firme ainsi !ue les stratgies financires cha!ue c9cle.
1- ,e dmarra1e
La phase de dmarrage reprsente ltape initiale aprs !uune entreprise a t cre. 4 ce stade, les "esoins en financement externe sont levs et le financement interne ou autofinancement est ngatif ou fai"le. ?nralement, cette entreprise sera une firme non cote, finance par les capitaux du 7ou des8 propritaire 7s8 et peut tre par des "an!ues. Le financement dont "nficie lentreprise, ne provenant !ue du propritaire, il importe, afin dviter une cessation de paiement !ui pourrait avoir pour cons!uence un dpt prmatur de "ilan, de ne procder !uau financement des projets !ui dgagent une capacit dautofinancement forte 7 CAF ; E8E - Frai)
5inancier) - Im-Jt )ur ,e) 8n5ice)7.
2- ,a -*a)e d.e=-an)ion ou de d+e,o--ement

@ne fois !ue la firme a russi attirer des clients et ta"lir sa prsence sur le march, ses "esoins de financement augmentent, ds lors !ue la firme se dveloppe. 4 partir de ce moment o: la firme nest pas suscepti"le de scrter des cash#flo,s importants de fa*on interne, cette tape de son dveloppement et !ue les "esoins dinvestissement seront levs, les propritaires seront gnralement la recherche de capitaux privs ou de socits de capital#ris!ue pour com"ler cet cart. .est donc le moment favora"le pour faire une transition ASSOUMAN Koffi Franck Csar /MBA Banque et Finance/07-7 -!"- 0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo,fr -$3 53
de socit non cotes vers une socit cote afin de lever les fonds dont lentreprise a "esoin en mettant des actions ordinaires elles ont "esoin afin douvrir le capital de lentreprise des personnes ph9si!ues et morales notamment des socits de capital ris!ue..
3- ,a -*a)e de 5orte croi))ance

4vec le passage une socit cote, les choix de financement augmentent. Gien !ue le chiffre daffaires de lentreprise augmente rapidement, les "nfices ont tendance appara[tre avec un certain dcalage par rapport celui#ci, de m me !ue les cash#flo,s scrts de fa*on interne sont en retard par rapport aux "esoins de rinvestissement. ?nralement les firmes cotes, sintresseront plus cette tape lmission de capital sous la forme dactions ordinaires ou dactions avec option. 2i elles ont recours la dette, la dette converti"le est alors plus suscepti"le d tre utilise pour lever des fonds.
4- ,a -*a)e de croi))ance 9 maturit %

Bs lors !ue la croissance commence se sta"iliser, les firmes rencontreront gnralement deux phnomnes. Les "nfices et les cash#flo,s continueront augmenter rapidement, refltant ainsi les investissements passs, et le "esoin dinvestir dans de nouveaux projets va diminuer et avec les "esoins en financement externe. Leffet net de ces deux phnomnes, sera une augmentation de la part des "esoins de financement couverte par lautofinancement et un changement dans le t9pe de financement externe utilis. Les firmes auront plus tendance utiliser lendettement sous la forme de dettes "ancaires ou do"ligations dentreprise pour financer leur "esoin dinvestissement, a"andonnant ainsi loption dmission de nouvelles actions.
<- ,e dc,in
La dernire tape dans le c9cle de vie de la firme, est le dclin. Les firmes, cette tape, vont voir leur chiffre daffaires et leur "nfice diminuer de concert, au fur et mesure !ue leur activit arrive maturit et !ue de nouveaux concurrents les dpassent. Les investissements dj raliss, continuent scrter des cash#flo,s, "ien !u un r9thme dclinant, et la firme na !ue peu de "esoins ASSOUMAN Koffi Franck Csar /MBA Banque et Finance/07-7 -!"- 0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo,fr -$3 53
dinvestissements nouveaux. Par cons!uent, lautofinancement a tendance excder les "esoins de rinvestissement. Les firmes sont peu enclines mettre de nouvelles actions ou o"ligations mais sont "eaucoup plus suscepti"les de se dsendetter et de racheter leurs titres. 5n un sens / la firme sauto li!uide.
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C*a-itre K % &T!ATGIE FINANCII!E ET LE LE(IE! FINANCIE!
A - ,e ,e+ier 5inancier
Lors!uune entreprise envisage un emprunt, elle se sert dune relation entre la renta"ilit conomi!ue et la renta"ilit financire pour valuer les effets de cet emprunt sur son !uili"re financier. .ette relation appele effet de levier, montre !ue la renta"ilit financire dune entreprise ou dun projet est lie sa renta"ilit conomi!ue. Leffet de levier dpend la fois de la composition des capitaux longs 7fonds propres et emprunt8 et des conditions financires demprunts. +n utilisera les notations suivantes 0P 1 fonds propres / B 1 dettes 7emprunts8 / .4P 1 capitaux permanents 1 0P 3 B 5GI< 1 rsultat avant frais financiers et impts / 5G< 1 rsultat net avant impt 7aprs frais financiers8 1 5GI< R frais financiers I2 1 impt sur les socits =H1 rsultat net i1 taux mo9en des emprunts / re 1 renta"ilit conomi!ue 1 5GI<N.4P rf 1 renta"ilit financire 1 =HN 0P I2 1 taux dimposition sur les socits +n a=H 1 5G< R I2 x 5G<, ce !ui donne- =H1 7$# I28 x 5G< avec 5G< 1 5GI< R i x B +n pourra donc crire rf 1 7$# I28 x 75GI< R i x B8N0P. Partant de la formule de la renta"ilit conomi!ue, nous pouvons crire 5GI< 1 re x .4P rf devient / rf 1 7$ R I28 x 7re x .4P R i x B8 rf 1 7 $ R I28 x \re x 70P 3 B8 R i x B]N0P
r5 ; 61 L I&7 = Mre N 6re L i7 = "4F$O
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Partant de cette relation, nous pouvons dduire !ue la renta"ilit financire est fonction # du taux dimposition I2, # de la renta"ilit conomi!ue re, # du levier financier 7re R i8 x BN0P. Le levier financier, lui#m me, dpend # du diffrentiel entre la renta"ilit conomi!ue et le taux dintr t des emprunts # du ( "ras de levier financier ) !ui est le ratio de structure du capital.
Ca) d.a--,ication 1 %
1- Tau= de rentaFi,it conomique )u-rieur au tau= d.endettement .apital financier 1 $''' =enta"ilit conomi!ue nette 5ndettement =essources propres <aux dendettement =sultat conomi!ue nette .harges financires 7$MX8 I2 7P'X8 =sultat financier =enta"ilit financire ' $''' 'X $Q' ' T& $$M $$,M X $Q X M'' T'' &'' Q'' ML X QQ,Q X $Q' $Q' MT T& T$ PT %L W& $$,% X $P,' X WL' ML' P'' X $Q' %' M$ T% $%,Q X
2- Tau= de rentaFi,it conomique 1a, au tau= d.endettement .apital financier 1 $''' =enta"ilit conomi!ue nette 5ndettement =essources propres <aux dendettement 7BN0P8 =sultat conomi!ue nette .harges financires 7$MX8 I2 7P'X8 =sultat financier =enta"ilit financire ' $''' 'X $M' ' PQ &T &,T X $M X M'' T'' &'' Q'' ML X QQ,Q X $M' $M' MT T& M% MM QW L' &,T X &,T X WL' ML' P'' X $M' %' % M$ &,T X
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3- Tau= de rentaFi,it conomique in5rieur au tau= d.endettement .apital financier 1 $''' =enta"ilit conomi!ue nette 5ndettement =essources propres <aux dendettement =sultat conomi!ue nette .harges financires 7$MX8 I2 7P'X8 =sultat financier =enta"ilit financire $' X ' $''' 'X $'' ' P' W' W,' X M'' &'' ML X $'' MT MP LP Q,Q X T'' Q'' QQ,Q X $'' T& $Q PQ Q,' X WL' ML' P'' X $'' %' P W M,& X
Ca) 2 % renta"ilit conomi!ue et financire

!entaFi,it 5inanciDre ou rentaFi,it de) ca-itau= -ro-re) 200< Entre-ri)e A Entre-ri)e 8 Entre-ri)e C $TX $QX PLX $LX $QX PLX 200H $WX $QX PLX 200K M'X $QX PLX 200P
!entaFi,it conomique a-rD) im-Jt 200< Entre-ri)e A Entre-ri)e 8 Entre-ri)e C $MX $QX $MX $'X $QX $MX 200H WX $QX $MX 200K LX $QX $MX 200P
Auelle est la meilleure affaire Z .ommente^.
!)o,ution Ca) 2 % !entaFi,it conomique et 5inanciDre

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O premire lecture, lentreprise . sem"le tre la meilleure affaire avec une renta"ilit financire exceptionnelle. Lentreprise 4 samliore alors !ue lentreprise G reste scotche au plus "as niveau. +r, la renta"ilit exceptionnelle de . est due uni!uement un trs fort effet de levier appu9 sur une renta"ilit conomi!ue de son outil de travail modeste. Lentreprise G est la meilleure affaire des trois et la moins ris!ue 7pas dendettement8. 5t les performances conomi!ues de 4 ne cessent de se dgrader alors !ue leffet de levier est augment pour compenser. Le ris!ue pris pour amliorer la renta"ilit financire est de plus en plus grand, !uand le coup de massue Z
Ca) 3%
2003 Ca-itau= -ro-re) Endettement net Frai) 5inancier Frut) !)u,tat net Tau= d.im-o)ition $'' $MP $$ $T PLX 2004 $$L $&' $&.L $Q PLX 200< PM' LT' M% 7M'8 PLX 200H P'' QT' QP 7Q'8 PLX
.alculer leffet de levier cha!ue anne Z .ommente^.
!)o,ution Ca) 3 % E55et de ,e+ier et e55et de ma))ue

=enta"ilit conomi!ue Levier financier .oEt net de la dette 5ffet de levier =enta"ilit financire 2003 %,L X $,MP L,& X T,L X $T,' X 2004 %,L X $,LW Q,W X T,T X $P,% X 200< ',W X $,Q% T,& X #Q,% X #Q,M X 200H ',M X M,$P %,W X #M',M X #M',' X
Voralit de lexercice <ant !ue la renta"ilit de notre outil conomi!ue est suprieure au coEt de la dette, on a intr t sendetter. 2inon, "onjour les dg_ts ``
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+n ne sendettera !ue 7i8 si le coEt de la dette est plus fai"le !ue ce !ue nous rapporte notre outil de travail et 7ii8 si lon a une "onne visi"ilit sur sa renta"ilit de cet outil dans le futur.
8- La )trat1ie de non d1radation du ,e+ier 5inancier

Lune des proccupations majeures de la direction financire dentreprise, est de concilier la fois les intr ts des actionnaires et ceux des cranciers de lentreprise notamment ses "an!uiers. .est donc dans son rapport avec ses "an!uiers, !ue lentreprise se doit de surveiller sont ratio dendettement 6Dettes financires/ (fonds propres + dettes financires7Q Pour concilier les intr ts des actionnaires 7faire cro[tre lentreprise sans !uils soient fortement sollicits pour le financement des investissements8, et celui des "an!uiers ou cranciers de lentreprise 7accompagner lentreprise sans prendre le ris!ue de financer au#del de ce !ue valent les capitaux propres de lentreprise8, lentreprise doit parvenir se dvelopper sans toutefois dtriorer son ratio dendettement.
1- La croi))ance admi))iF,e
La croissance admissi"le est un concept central de politi!ue financire. 5lle se dfinie comme le taux de croissance maximal des capitaux engags !uune entreprise peut supporter sans dtriorer sa structure financire et sans faire appel ses actionnaires. Par capitaux engags, nous entendons lactif conomi!ue, loutil industriel, en un mot les immo"ilisations aux!uelles est ajout linvestissement net dexploitation en particulier les stocKs et les comptes clients, appel ( "esoin en fonds de roulement ). Auand nous utilisons lexpression ( sans dtriorer sa structure financire ), nous voulons dire ( sans augmenter le ratio dendettement ).
2- "termination de ,a croi))ance admi))iF,e

La croissance de lactif conomi!ue est limite la croissance autonome des fonds propres, c;est##dire la mise en rserve, soit le rsultat net diminu du dividende. Le taux de croissance autonome des fonds propres est gal la mise en rserves ASSOUMAN Koffi Franck Csar /MBA Banque et Finance/07-7 -!"- 0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo,fr -$3 53
divise par les fonds propres de d"ut danne, soit - (RN DIV)/FP avec !N 1 rsultat net / "I( 1 dividende et F$ 1 fonds propres. La politi!ue de dividende de lentreprise, est caractrise par le taux de distri"ution, c;est##dire la proportion du rsultat vers en dividende aux actionnaires. 2i nous notons d ce taux de distri"ution / le dividende sera gal d fois le rsultat net / ce !ui modifie notre formule de croissance des fonds propres comme suit - 7RN d = !N)/FP soit RN = (1-d)/FP Le ratio RN/FP mesure la renta"ilit financire, c;est##dire la renta"ilit 7compta"le8 instantane pour les actionnaires. 5lle est not !5-Q La formule de la croissance admissi"le est donc - GS = Rfp = (1-d). La notation ?2 est souvent emplo9e car rsultant de la traduction de lexpression anglo#saxonne ( suistana"le gro,th ). ET "E "E CA& 2oit une socit dont lactif conomi!ue reprsente $'' en d"ut danne, financ hauteur de Q' par les fonds propres, le solde par des dettes financires. 2upposons !ue pendant lanne, lactif conomi!ue a progress de $'X, lentreprise dgag un rsultat net de % et a distri"u un tiers de ce rsultat ses actionnaires. TAF % M# Bterminer le ratio dendettement de la structure en d"ut danne. P# Bterminer la valeur de lactif conomi!ue en fin danne. T# Bterminer la nouvelle structure financire de lentreprise. L# Bterminer le nouveau ratio dendettement de la socit. !)o,ution $# Le ratio dendettement en d"ut danne Lactif conomi!ue de $'' de la socit est financ par Q' de capitaux propres. La dette est donc gale - $'' R Q' 1 T'. =atio dendettement 1 T'NQ' 1 QWX M# La valeur de lactif conomi!ue en fin de priode
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Lactif conomi!ue progress de $'X durant lanne. La valeur de lactif conomi!ue en fin danne est de - $'' x 7$3$'X8 1 $$'. P# La nouvelle composition du plan de financement de lentreprise Le taux de distri"ution des dividendes de lentreprise est de $NP soit PP,PPX. Le rsultat net de lentreprise tant de %, elle distri"uera donc P comme dividende et le reli!uat savoir Q sera mis en rserve et donc augmentera les fonds propres de lentreprise. +n aura donc - .apitaux propres 1 Q' 3 Q 1 QQ. .onnaissant la valeur de lactif conomi!ue et sachant !uil est financ exclusivement par les capitaux propres et les dettes financires, on aura donc Bettes 1 actif conomi!ue R capitaux propres / ce !ui donne - Bettes 1 $$' R QQ 1 TT T# Btermination du nouveau ratio dendettement =atio dendettement 1 TTNQQ 1 QWX Hous o"servons ici une sta"ilit du ratio dendettement en dpit de la croissance de $'X de lactif conomi!ue. Les dettes et les capitaux propres ont donc enregistr un accroissement respectif de $'X. Les capitaux propres ont augment par la mise en rserve dune partie du rsultat net et donc sans augmentation de capital, c;est##dire sans faire appel un investissement complmentaire des actionnaires. Etudion) ,e ca) ou ,.accroi))ement de ,.acti5 conomique e)t de 1<R 6c3e)t-9dire S 10R7 4ctif conomi!ue 1 $'' x 7$3$LX8 1 $$L / capitaux propres 1 Q' 3 Q 1 QQ Bettes financires 1 $$L R QQ 1 T% / ratio dendettement 1 T%NQQ 1 WTX. Hous o"servons une dgradation de la structure financire rsultant dun accroissement de la part des dettes financires dans le plan de financement de la socit.
3- Ana,C)e )trat1ique
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2ur la "ase de ltude de cas, nous procderons une anal9se stratgi!ue afin dapprcier comment doit voluer le plan de financement de lentreprise sur la "ase des diffrentes renta"ilits !uelle enregistre. .alcul de la renta"ilit financire - %NQ' 1 $LX @n tiers 7LX8 de cette renta"ilit sert pa9er les dividendes et les deux tiers sont mis en rserve 7$'X8 soit $'X des fonds propres. .es derniers croissant de manire autonome au taux de $'X, si lactif conomi!ue croit au m me taux de $'X, alors les trois composantes du "ilan, actif conomi!ue, dettes financires et fonds propres conna[tront une croissance homothti!ue et le rapport entre dettes et fonds propres restera constant. 2i la croissance annuelle de lactif conomi!ue est de $LX / la socit peut soit laisser se dtriorer la structure dendettement / soit augmenter son capital, soit toute com"inaison des trois actions prcdentes. 2i la croissance est suprieure $LX, elle ne dispose plus !ue dune alternative procder une augmentation de capital ou accro[tre le ratio dendettement. La renta"ilit financire joue un rle central dans le concept de croissance admissi"le. 2ouvent prsent comme la rmunration de lactionnaire, elle constitue aussi le taux maximum de croissance !ue lentreprise peut supporter sans mettre en permanence de nouvelles actions, donc sans gnrer un ris!ue de dilution et de prise de contrle. 4mliorer la renta"ilit financire, cest donc, tout da"ord, accro[tre la satisfaction des actionnaires et la valeur actionnariale, ce !ui est en soi un o"jectif loua"le. Vais cest aussi permettre lentreprise de cro[tre davantage, parfois pour le plus grand "ien de ses emplo9s / prsents et futurs.
C#A$IT!E P % LA &T! CT !E FINANCII!E 0$TI'ALE % L.a--roc*e

ASSOUMAN Koffi Franck Csar /MBA Banque et Finance/07-7 -!"- 0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo,fr -$3 53
-ar ,e coTt du ca-ita,

Le coEt du capital est le coEt mo9en pondr de toutes les diffrentes composantes du financement, incluant l;endettement, les fonds propres et les titres h9"rides utilises par une firme pour financer ses diffrents "esoins. 5n modifiant le poids attri"u aux diffrentes composantes de financement, les firmes sont en mesure de modifier leur coEt du capital. Bans cette approche, nous estimons les coEts de l;endettement et des fonds propres pour des ratios d;endettement diffrents, nous utilisons ces coEts pour calculer le coEt du capital et nous dterminons la com"inaison d;endettement et de fonds propres !ui conduit au coEt du capital le plus fai"le pour l;entreprise. Pour ce coEt du capital, nous estimons !ue la valeur de la firme est alors maximise. 1- CoTt du ca-ita, et +a,eur de ,a 5irme Le coEt du capital devrait reflter le caractre ris!u d;un investissement en fonds propres dans la firme. Les modles classi!ues pour le ris!ue et le rendement 7le V5B408 mesurent le ris!ue en termes de ris!ue de march et convertissent la mesure du ris!ue en un rendement attendu. Le coEt de la dette devrait reflter le ris!ue de dfaillance de l;entreprise- plus le ris!ue de dfaillance est important, plus le coEt de la dette reflte galement l;avantage fiscal associ l;endettement, ds lors !ue les frais financiers sont dducti"les fiscalement et !ue les cash#flo,s issus des fonds propres ne le sont pas. o!t de "a dette = ta#$ d%int&r't a(ant i)p*t $ (1 - ta#$ d%i)position)+ La valeur totale d;une firme peut tre estime en actualisant les cash#flo,s aprs dpenses d;exploitation, impts et dpenses d;investissement ncessaires pour crer la croissance future en ce !ui concerne les immo"ilisations et le G0=, mais avant les charges financires. as,-f"o-s de "%entreprise = r&s#"tat d%e$p"oitation (./. o# ./I0) $ (1- t) (d&penses d%in(estisse)ent - dotations a#$ a)ortisse)ents et a#$ pro(isions) - (ariation /FR+ Daleur de la firme 1 a cash#flo,sN 7$3 .VP.8 t ASSOUMAN Koffi Franck Csar /MBA Banque et Finance/07-7 -!"- 0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo,fr -$3 53
La valeur de la firme est fonction des cash#flo,s de l;entreprise et de son coEt du capital. 2i nous mettons l;h9pothse !ue les cash#flo,s scrts par l;entreprise ne sont pas affects par le choix de la structure de financement, et !ue le coEt du capital est rduit en cons!uence d;un changement dans la structure de financement, la valeur de la firme augmentera. 2i l;o"jectif choisi dans l;ta"lissement de la structure de financement de lentreprise, est la maximisation de la valeur de la firme, nous pouvons 9 parvenir, dans ce cas#l, en minimisant le coEt du capital. Bans le cas plus gnral o: les cash#flo,s de lentreprise sont fonction de la com"inaison dendettement et de fonds propres, la structure optimale du capital est la com"inaison !ui maximise la valeur de la firme, en dautres termes, la valeur de lentreprise peut ne pas tre maximise au point o: le coEt du capital est minimum, si les cash#flo,s de la firme sont "eaucoup plus fai"les ce niveau. 2- Comment dterminer ,e coTt du ca-ita, Pour calculer le coEt du capital, nous avons "esoin de trois donnes - le coEt des fonds propres, le coEt de la dette aprs impts et les pondrations de lendettement et des fonds propres. Les coEts des fonds propres et de la dette voluent au fur et mesure !ue le ratio dendettement change et le principal o"stacle cette approche est lestimation de chacune de ces donnes. .oEt des fonds propres 1 taux sans ris!ue 3 bendett x prime de ris!ue avec c
endett
1 bnon endett x 7$3 7$ R t8 x endettementN fonds propres8
Le coEt de la dette dune entreprise est une fonction du ris!ue de dfaillance de la firme. Plus lentreprise emprunte, plus son ris!ue de dfaillance augmentera et par cons!uent son coEt de la dette aussi. 5n finance de march, la dtermination du coEt de la dette 7o"ligations8 se dtermine partir des notes attri"ues aux o"ligations. Bs lors !ue le coEt des fonds propres et le coEt de la dette ont t estims pour cha!ue niveau dendettement, il sagit de pondrer ces coEts sur la "ase des proportions utilises pour chacune de ces sources de financement afin destimer le coEt du capital. ASSOUMAN Koffi Franck Csar /MBA Banque et Finance/07-7 -!"- 0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo,fr -$3 53
CA& ".A$$LICATI0N % dtermination de ,a )tructure o-tima,e du ca-ita, Lentreprise 5phradm a dans ses livres un endettement de &$%T 0. 4u m me moment, la valeur de ses fonds propres sont de PML%L 0 7le prix du march par action tait de PM.PL 0 et il 9 a $'$'.W actions. Le b du titre 5phradm est de $.'$. Le taux des o"ligations du trsor est de LX. La prime de ris!ue du march, est estime L.LX et le coEt de la dette de lentreprise est L.LX. Lentreprise 5phradm un 5GI< 7rsultat avant impt et frais financiers8 de $WLP 0, une dotation aux amortissements et aux provisions de $L$W 0, des charges dinvestissements de $L&T 0 et une variation du G0= de #$'L 0.
Com-te de r)u,tat
Dentes et autres chiffres daffaires # coEts et charges dexploitation 5GI<B4 # Botations aux provisions et aux amortissements 5GI< 3 =evenus exceptionnels 5GI< avec produits exceptionnels # .harges financires Gnfices avant impts # Impts Gnfice net 7ou perte8 O partir des informations ci#dessus, dtermine^ $# le coEt mo9en pondr du capital, M# le coEt des fonds propres pour diffrent ratio dendettement, P# le coEt du capital pour diffrents niveaux dendettement, T# le ratio dendettement pour le!uel le coEt du capital est minimal, L# la valeur de lentreprise lors!uelle adopte son ratio dendettement optimal, Q# limpact sur le cours du titre de la firme lors!ue lentreprise adopte son ratio dendettement optimal. !E&0L TI0N 1- ,e C'$C .VP. 1 coEt des 0P x X 0P 3 coEt des Bettes x XB ASSOUMAN Koffi Franck Csar /MBA Banque et Finance/07-7 -!"- 0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo,fr -$3 53 LQ$LT LM%$W PMPW $L$W $WM' $P' $&L' TLP $P%W MWW $$M'
.oEt des 0P 1 LX 3 $.'$ x L.LX coEt des 0P 1 $'.L& X .oEt de la dette aprs impt 1 L.L'X x 7$# PLX8 1 P.L&X X 0P 1 0PN 7B 3 0P8 on a donc X 0P 1 PML%L N 7PML%L 3 &$%T8 / X0P 1 W%.%$ X X B 1 BN 7B 3 0P8 on a donc X B 1 &$%T N 7PML%L 3 &$%T8 / XB 1 M'.'% X .VP. 1 $'.L& X x W%.%$X 3 P.L&X x M'.'% X 1 %.$W X 2- ,e coTt de) 5ond) -ro-re) -our di55rent) ratio) d.endettement !atio d.endettement ' $' M' P' T' L' Q' W' &' %' 8@ta '.&W '.%P $.'$ $.$$ $.ML $.TP $.WM M.$& P.$P L.%Q CoTt de) 5ond) -ro-re) %.W% $'.$T $'.LW $$.$P $$.&W $M.%' $T.TL $W.'T MM.MP PW.W&
Le b pour un ratio dendettement nul est le b non endett !ui est gale bendett N \$ 3 7$ R t8 x 7BN0P8], soit - bnon endett 1 $.'$T N \$3 7$# PLX8 x 7&$%TNPML%L8 1 '.&W 3- ,e coTt du ca-ita, -our di55rent ni+eau d.endettement Le coEt du capital est fonction du coEt des capitaux propres et du coEt des capitaux demprunt. Le coEt des capitaux demprunt est fix par le pourvo9eur de fonds dans le cas dun emprunt auprs dun ta"lissement financier ou "ancaire. Lors!ue ces capitaux demprunt sont levs sur le march financier, le coEt des emprunts est fix en fonction du rating de la socit !ui lve les fonds. Le rating est lvaluation en continu de la solva"ilit dun emprunteur par une agence spcialise !ui attri"ue une note !ui reflte une opinion sur le ris!ue dun emprunt. Bans le cas de lentreprise 5PF=4eV, nous retiendrons le ratio de couverture des intr ts comme lment de rating. Ratio de co#(ert#re est int&r'ts = /&n&fices a(ant frais financiers et i)p*t / frais financiers
!atio "ette C*ar1e) !atio de Note de CoTt de ,a CoTt de ,a
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53
d.endettement
5inanciDr e
cou+erture de) intr@t)
,.oF,i1ation
dette a+ant im-Jt
dette a-rD) im-Jt
' $' M' P' T' L' Q' W' &' %'
' T'W% &$L& $MMPW $QP$Q M'P$Q MTTWP M&LLM PMQP$ PQW$'
' MMT L$' &LW $QPM M'P% MQ%M PLQ% T'W% TL&Q
# W.&' P.TP M.'T $.'W '.&Q '.QL '.T% '.TP '.P&
444 44 4# GG ... ... .. . . .
L.M' L.L' Q.ML W.'' $'.'' $'.'' $$.'' $M.L' $M.L' $M.L'
P.P& P.L& T.'Q T.LL Q.L' Q.L' W.$L &.$ML &.$ML &.$ML
Pour dterminer le coEt de la dette de lentreprise 5PF=4eV, nous devons dterminer son rating sur la "ase du ratio de couverture des intr ts. Lentreprise 5PF=4eV a un rsultat avant charges financires et impt de $WM' 0 dans ses livres et des charges financires de TLP 0. 5PF=4eV a donc un ratio de couverture des intr ts 1 $WM' N TLP 1 P.W Pour un ratio de P.W, la note est 4#. Le taux demprunt pour un tel rating est Q.ML X avant impt ce !ui devrait en principe tre gal au taux demprunt de lentreprise 5PF=4eV. Vais nous constatons !ue cette entreprise emprunte un taux de L.L' X sur le march ce !ui correspond un rating 44. .ela sexpli!ue par le fait !ue la situation actuelle de lentreprise 5PF=4e V est conjoncturelle et non structurelle. 5lle donc capa"le de secrter des "nfices plus importants de fa*on rgulire.
!atio d.endettement 8@ta CoTt de) 5ond) -ro-re) R CoTt de ,a dette 6a-rD) im-Jt)7 R CoTt du ca-ita, R
' $' M' P' T' L' Q' W' &' %'
'.&W '.%P $.'$ $.$$ $.ML $.TP $.W$ M.$& P.$P L.%Q
%.W% $'.$T $'.LW $$.$P $$.&W $M.%' $T.TL $W.'T MM.MP PW.W&
P.P& P.L& T.'Q T.LL Q.L' Q.L' W.$L &.$M &.$M &.$M
%.W% %.T& %.MW %.$Q %.WM %.W' $'.'W $'.&' $'.%T $$.'%
T# le ratio dendettement pour le!uel le coEt du capital est minimal Le ratio pour le!uel le coEt du capital est minimal, est le ratio de P'X ASSOUMAN Koffi Franck Csar /MBA Banque et Finance/07-7 -!"- 0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo,fr -$3 53
.VP. 1 $$.&W x W'X 3 Q.L' x P'X 1 %.$Q X L# la valeur de lentreprise lors!uelle adopte son ratio dendettement optimal 2i nous utilisons la mthode de valorisation sur la "ase des free cash#flo,s Daleur de la firme 1 0.00 7$ 3 g8N 7.VP. R g8 0.00 1 free cash#flo,s de la firme g 1 taux de croissance des cash#flo,s de la firme .alculons le free cash#flo,s de la firme de lentreprise 5GI< 7$# taux dimposition8 1 $$P& 0 3 Botation aux amortissements et aux provisions 1 $L$W 0 # charge dinvestissement 1 $L&T 0 # variation du G0= 1 # $'L 0 FCFF ; 11KH F 4vec un taux de croissance de Q.$$X, la valeur de lentreprise se dtermine comme suit Daleur de la firme 1 $$WQ x 7$ 3 Q.$$X8N 7%.$QX # Q.$$X8 La valeur de la firme est de T' %$P 0 lors!uelle adopte son ratio dendettement optimal. Daleur initiale de la firme 1 .apitaux propres 3 Bettes 1 PML%L 3 &$%T 1 T'W&% 0 La valeur de la firme augmente lors!uelle adopte son ratio dendettement optimal passant de T'W&% 0 T'%$P 0. 2oit une augmentation de $MT 0 Q# limpact sur le cours du titre de la firme lors!ue lentreprise adopte son ratio dendettement 4vec $'$'.W millions dactions en circulation, et en mettant lh9pothse !ue les actionnaires peuvent valuer du refinancement, on peut calculer laugmentation du cours du titre 4ugmentation du cours du titre 1 augmentation de la valeur de la firme N Hom"re dactions en circulation 4ugmentation du cours du titre 1 $MT N $'$'.W 1 '.$M 0
-$3
53
Bs lors !ue le cours actuel de laction est de PM.ML 0, on peut sattendre ce !uil monte jus!u PM.PW 0 / ce !ui correspond une hausse de '.PWX du cours. La variation est ngligea"le parce !ue le changement dans le coEt du capital de la firme est fai"le.
C- Comment 5inanciDre
ra,i)er
de)
c*an1ement)
dan)
,a
)tructure
Lors!uune firme souhaite modifier sa structure chemins disponi"les.
du capital, il existe !uatre
Le premier est le changement de la structure actuelle par lutilisation de nouveaux fonds propres pour rem"ourser une partie de la dette ou le recours un nouvel endettement pour rduire la part des fonds propres. .eci est appel la restructuration du capital. @ne restructuration du capital destine augmenter de fa*on su"stantielle le ratio dendettement est appel ( recapitalisation vers lendettement ), et "eaucoup de restructurations de ce t9pe sont motivs par le dsir de se prmunir de prise de contrle hostile. @ne firme surendette et !ui souhaite diminuer son ratio dendettement peut essa9er de rengocier ses engagements lis sa dette et convaincre certains de ses prteurs de prendre une participation dans la firme la place dune part des crances !uils dtiennent sur lentreprise. 5lle peut galement mettre de nouveaux titres et utiliser les fonds pour rem"ourser une partie de son endettement actuel. Le meilleur argument de ngociation pour la firme dans cette situation est la possi"ilit de dfaillance des lors !ue la dfaillance entraine des pertes su"stantielles pour les pr teurs. Le second mo9en consiste vendre des actifs et utiliser les fonds pour rem"ourser la dette, si lo"jectif est de rduire le ratio dendettement, ou rduire les fonds propres, si lo"jectif est daugmenter le ratio dendettement. @ne firme surendette peut vendre ses actifs et utiliser les fruits de la cession pour supprimer une partie de son endettement en cours et rduire ainsi son ratio dendettement. La troisime voie rside dans lutilisation disproportionne de lendettement ou des fonds propres, rapport lactuelle structure du capital de lentreprise, pour financer de nouveaux investissements au cours du temps. 2i une entreprise utilise ASSOUMAN Koffi Franck Csar /MBA Banque et Finance/07-7 -!"- 0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo,fr -$3 53
une part plus leve de dette dans le financement de nouveaux investissements !ue celle !ui correspond leur niveau dendettement dans leur capital, elle augmentera ainsi son ratio dendettement. Par opposition, si elle utilise une part plus leve de fonds propres dans le financement de nouveaux investissements !ue la part correspondant aux fonds propres dans leur capital, elle diminuera son ratio dendettement. Beux diffrences essentielles sparent cette approche des deux prcdentes. <out da"ord, ds lors !ue les nouveaux investissements se droulent au fil du temps, le ratio dendettement sajustera de fa*on progressive sur la priode. Beuximement, le processus dinvestissement dans de nouveaux actifs augmentera la valeur de la firme. Le !uatrime mo9en consiste modifier la proportion des "nfices !ue la firme distri"ue ses actionnaires, sous forme de dividendes ou par le "iais dopration de rachat dactions. Le fait de distri"uer plus de richesses aux actionnaires augmente le "esoin davoir recours aux financements externes pour faire de nouveaux investissements / si les firmes satisfont ce "esoin par un nouvel endettement, le ratio dendettement augmentera encore plus. Biminuer la part des "nfices distri"us aux actionnaires aura leffet oppos. Les entreprises !ui choisissent cette option doivent considrer !ue leurs ratios dendettement augmenteront de fa*on progressive.
"- Comment c*oi)ir -armi ce) a,ternati+e)

5ntre les diffrentes mthodes de changement dans la structure du capital ci# dessus prsent, comment une entreprise peut#elle choisir le "on mo9en de modifier son ratio dendettement. Le choix sera dtermin par trois facteurs. <out da"ord, il faut tenir compte de lurgence avec la!uelle lentreprise essaie de modifier son endettement vers son niveau optimal. La restructuration du capital ainsi !ue les oprations de cession dactifs peuvent tre ralises en peu de temps et modifier les ratios dendettement de fa*on significative. 5n revanche, le financement de nouveaux investissements ou la modification des ratios de distri"ution de dividendes constituent des stratgies long terme pour modifier le ratio dendettement. Le second facteur prendre en compte, est la !ualit des nouveaux investissements. Les firmes !ui ont de "ons investissements profiteront plus ASSOUMAN Koffi Franck Csar /MBA Banque et Finance/07-7 -!"- 0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo,fr -$3 53
financer ces nouveaux investissements avec un nouvel endettement si la firme est sous#endette ou avec une nouvelle mission de fonds propres si la firme est surendette. Hon seulement la valeur de lentreprise augmentera du montant de valeur rsultant de la modification du coEt du capital, mais la valeur actuelle nette positive des projets dinvestissement permettra galement daccroitre la valeur de lentreprise. Le dernier facteur prendre en compte est la capacit de mettre en vente sur le march les investissements existant de lentreprise.
La U +oie o-tima,e V dan) ,a modi5ication de ,a )tructure de 5inancement

(ite))e d)ire de ,.aGu)tement $otentie,,e de ,iquidation de) in+e)ti))ement) e=i)tant) 2ua,it de) 'oCen o-tima, -our nou+eau= modi5ier ,e ratio in+e)ti))ement) d.endettement
@rgent @rgent
0ai"le Gon
0ai"le Gon
@rgent Progressif
Gon Heutre ou fai"le
0ai"le Heutre ou fai"le
Progressif
Gon
Heutre ou fai"le
=estructuration du capital .ession dactifs et rachat de titres ou suppression de la dette 0inancement de nouveaux investissements par lendettement .ession dactif et rachat de titres ou suppression de la dette 4ugmentation de la distri"ution aux actionnaires ou suppression de la dette au fil du temps .ession dactifs et augmentation de la distri"ution aux actionnaires ou -$3 53
Progressif
Heutre ou fai"le
Gon
suppression de la dette au fil du temps 0inancement de nouveaux investissements par lendettement ou par les fonds propres
C*a-itre W % Critique de ,a )tructure 5inanciDre

Hous avons expli!u, !ue les firmes devraient choisir la structure du capital, entre dettes et fonds propres, en mesurant les avantages !ue procure lendettement par rapport aux coEts !uil engendre. Il existe cependant plusieurs points de vue alternatifs sur la fa*on dont les firmes dterminent leur structure de financement. Le premier considre !ue le choix de la structure financire est guid par le souci de garder une flexi"ilit financire. Le second de ce point de vue, met laccent sur les caractristi!ues conomi!ues du secteur de lentreprise. Le troisime point de vue considre !ue la position des actionnaires en termes daversion au ris!ue et de volont de contrle influence le choix de la structure. Les deux derniers points de vues impli!uent tiennent compte de lexistence dopportunits ou de contraintes sur les marchs du financement un moment donn et de la structure financire des concurrents.
-$3
53
I-
La 5,e=iFi,it 5inanciDre
La recherche de flexi"ilit financire est une proccupation forte des directeurs financiers. Ils savent en effet !uun pro"lme de financement ne sapprcie pas uni!uement un moment donn, mais dans le temps - un choix aujourdhui peut rduire lventail des possi"ilits pour un autre choix de financement faire demain. 4insi sendetter aujourdhui contri"ue rduire la capacit dendettement de demain o: un investissement important prvisi"le ou non sera ralis. 2i la capacit dendettement est sature, lentreprise naura pas alors dautres choix !ue de se financer par capitaux propres. .ette recherche de flexi"ilit financire pousse lentreprise tre moins endette !ue le niveau maximum !uelle juge supporta"le, de sorte pouvoir tout moment tre en mesure de saisir des opportunits dinvestissement inattendues. La multiplication des sources de financement permettra daccroitre la flexi"ilit financire, cependant cette multiplication des sources de financement, accro[t la complexit de la structure financire et donc la gestion de celle#ci en particulier en cas de crise de li!uidit.
II-
Le) caractri)tique) conomique) du )ecteur de ,.entre-ri)e
@ne entreprise ta"lie sur son march depuis plusieurs annes et !ui arrive maturit naura pas de difficult ( sduire ) des pr teurs. 2on histori!ue de crdit est ta"li, ses actifs sont rels, elle gnre des flux de trsorerie disponi"les dautant plus levs !ue les gros investissements ont t raliss. 5lle a tout ce !uaime un crancier ` O linverse les propritaires seront peu enthousiastes car peu de croissance, peu de ris!ue, donc peu de renta"ilit. Bans un secteur coEts fixes levs, une entreprise cherchera plutt se financer par capitaux propres de sorte ne pas ajouter aux coEts fixes dexploitation les coEts fixes de lendettement 7les intr ts8. 4 linverse, un secteur coEts varia"les forts pourra faire le pari de lendettement. La nature de lactif peut avoir une influence sur la disponi"ilit du financement. @n actif extr mement spcifi!ue, c;est##dire !ui a peu de valeur en dehors dun processus de production donn, sera difficilement finan*a"le par endettement. 5n ASSOUMAN Koffi Franck Csar /MBA Banque et Finance/07-7 -!"- 0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo,fr -$3 53
effet, les pr teurs craindront !ue la valeur de march de lactif, en cas de dfaillance de lentreprise, ne soit pas suffisante pour rem"ourser leurs encours.
III-
La -o)ition de) actionnaire)
2i lactionnariat de lentreprise est compos dactionnaires influents, leur point de vue aura certainement un impact sur le choix de financement. .ertains refuseront des augmentations de capital !uils ne pourraient pas suivre et !ui dilueraient leur participation. Lentreprise est donc conduite sendetter fortement. Bautres aurons une aversion mar!ue pour lendettement ne voulant pas accro[tre leur niveau de ris!ue. Le choix dune structure de financement est aussi le choix dun niveau de ris!ue !ue souhaitent courir les actionnaires.
I(-
Le) o--ortunit)
Les opportunits sur le march peuvent surgir dun moment lautre. @ne flam"e des cours de "ourse permettra de raliser "on compte une augmentation de capital et vendre des actions un prix trs lev. Lopportunit financire !ue lentreprise saisit peut tre la rsultante dune mauvaise affaire pour les investisseurs !ui en retour pourront ternir limage de lentreprise ce !ui pourra avoir des cons!uences sur les prochaines recherches de financement. Il faut cependant noter !uil est difficile de "aser une politi!ue financire sur une succession dopportunit.
(-
La )tructure 5inanciDre de) concurrent)
4voir plus dendettement net !ue ses concurrents, cest prendre position, en particulier, sur les esprances de renta"ilit de lentreprise, c;est##dire sur la conjoncture, sur la stratgie, etc.
-$3
53
Be m me avoir plus dendettement net !ue ses concurrents cest, toutes choses gales par ailleurs, tre plus vulnra"le en cas de "aisse de conjoncture, ce !ui ris!ue de se traduire par un assainissement du secteur par la disparition des plus fai"les, etc. Il a t prouv !ue les chefs dentreprise ne veulent pas mettre en pril leur stratgie industrielle par une politi!ue financire su"stantiellement diffrente de celle de leurs concurrents. Le choix dune structure financire, nest pas a"solu mais relatif - la vraie !uestion est comment se financer par rapport la mo9enne de son industrie, c;est##dire comment se financer par rapport ses concurrents Z
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53

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Anne acadmique 2013-2014

CYCLE INGNIE ! FINANCE A "IT 3e ANNE

C#A$IT!E 1 % LE& 'A!C#& FINANCIE!& "!I(&

1- Le) marc*) dri+) et ,e) -roduit) dri+)

2- $ourquoi ,.a--e,,ation dri+) /

3- L.+o,ution de) dri+)

4- 0ri1ine de) marc*) de -roduit) dri+)

C#A$IT!E 2 % $!0" IT& "!I(& ET &T!ATGIE& "E

C0 (E!T !E " !I&2 E "E C#ANGE

2<=4<>?I52 04.5 4@ =I2A@5 B5 P=IC

ou4re une -osition 3on(ue ou courte /risque2 reste en -osition /risque2

cou4re sa -osition courte ou 3on(ue /a0sence 1e risque2

2- ,e) o-ration) de cou+erture )ur ,e) marc*) d3ac*at4+ente d3acti5)

3- &trat1ie de cou+erture du ri)que de c*an1e A- Le ri)que de c*an1e

LES MARCHES FINANCIERS DRIVS

-20 Position courte R

LES MARCHES FINANCIERS DRIVS

LES MARCHES FINANCIERS DRIVS

+20 Position (er)*e 0 80 100 120 P

&trat1ie du cour) 9 terme

Lecture de ,a cotation de) de+i)e) )ur ,e marc*

$3 77i$ x j8NPQ'''8 7iM R i$8 x j 8

0$NM 1 2$NM x 7$3

E=em-,e de dtermination du cour) 9 terme

Dendeur $M%$L Pr teur MLN& M

"terminon) ,e cour) de E !4 &" 9 3 moi)

Le) contrat) conditionne,) 9 terme ou o-tion)

$rime AC#ETE ! "roit

LES MARCHES FINANCIERS DRIVS

Pri$ -e &0,cti( sous-1,cent

LES MARCHES DE CHAN3E E4 LE5R F6NC4I6NNEMEN4

Point )ort " Pri$ -0e$ercice # Pri)e

Pri$ -0e$ercice Pri$ -e &0,cti( sous-1,cent

Point )ort Pri$ -0e$ercice Pertes

Pri$ -e &0,cti( sous-1,cent Vente -e c,&&

tre dans lo"ligation

Vente -e .ut Pertes

Pri$ -e &0,cti( sous-1,cent

La )trat1ie du tau= d.intr@t 1aranti 6,e terme contre terme7

e).runt ou .r;t ,u$ con-itions (i$*es

E).runt > A )ois sur &e ),rc+* A

0 Pr;t > @ )ois ,u ),rc+*

Pr;t > ? )ois ,u c&ient

E).runt > @ )ois P&,ce)ent > A )ois

E).runt > ? )ois

4,u$ -0e).rut ou -*.Bt " t,u$ -e r*(*rence -u ),rc+*

t,u$ -0int*r;t -e r*(*rence

t,u$ -e .r;t ou -:e).runt Position non cou8erte .r;teur C e).runteur!

t,u$ ',r,nti " i'

t,u$ -:int;ret -u ),rc+* -$3 53

te).s 01 -,te -e n*'oci,tion -u FF 0@ -,te -e &:e).runt 12 -,te -:*c+*,nce -e &:e).runt

@1C2 $ A0 So ! + @?0 $ 100 =

10 000 000 FRF

10 000 000 @1C2 $ A0 1+ @?0 $ 100

= A A1@ 2DA FRF

.ette somme doit tre rem"ourse au "out d;un an.

1 % %$P ML% x 7$ 3 ','T8 1 $' P'% W&% 0=0

i x 2F0 1 + @?0 x 100 =

10 @0A F8A 10 000 000

i x 2F0 = @?0 x 100

10 @0A F8A 1 10 000 000

10 @0A F8A @?0 $ 100 i = 10 000 000 1 $ 2F0

C#A$IT!E 4 % LE& &AA$&

2- ,e) o-ration) de cou+erture )ur ,e) marc) d3acat4+ente d3acti5)

3- &trat1ie de cou+erture du ri)que de can1e A- Le ri)que de can1e

4,u$ -0e).rut ou -.Bt " t,u$ -e r(rence -u ),rc+

t,u$ -0intr;t -e r(*rence

te).s 01 -,te -e n'oci,tion -u FF 0@ -,te -e &:e).runt 12 -,te -:c+*,nce -e &:e).runt

i"E StI FRA i"? i"E StI 5SA