PRMIO SOF DE MONOGRAFIAS - 2007

TEMA 1 ORAMENTO COMO INSTRUMENTO DE POLTICA PBLICA E GESTO FISCAL

1 LUGAR FERNANDO MOTTA CORREIA

REGRAS E DISCRICIONARIEDADE DOS GASTOS PBLICOS E RECEITAS NUMA ECONOMIA COM METAS DE INFLAO

* Nota: Esta monografia corresponde ao texto original apresentado pelo autor

no ato da inscrio no Prmio SOF 2007. Portanto, o texto ainda no sofreu qualquer reviso editorial.

Regras e Discricionariedade dos Gastos Pblicos e Receitas numa Economia com Metas de Inflao

Tema 1: Oramento como Instrumento de Poltica Pblica e Gesto Fiscal Sub-tema 1.7: Modelos de Anlise e Previso da Receita e Despesa Pblica

Resumo: O objetivo do trabalho verificar o uso de regras e discricionariedade pela autoridade fiscal numa economia que contempla na sua dinmica de longo prazo um regime de poltica monetria do tipo inflation targeting, e com isso identificar se possvel contemplar uma situao de estabilidade local para cada tipo de poltica fiscal adotada. Duas hipteses so consideradas no desenvolvimento do trabalho: a primeira sustenta a idia de manuteno e preservao de um dficit nominal zero como regra de poltica fiscal, onde nesse caso a dinmica de longo prazo para a dvida pblica assume uma trajetria do tipo steady-state; a segunda hiptese relaxa a suposio de dficit nominal zero incorporando na dinmica de longo prazo da dvida pblica o saldo primrio do governo e os desvios da dvida em relao a sua meta, dando margem autoridade fiscal fazer uso de polticas discricionrias no atendimento da restrio fiscal do governo. Os resultados mostraram a possibilidade de obter uma condio de estabilidade local na dinmica de longo prazo numa economia sob a hiptese de dficit nominal zero, dando importncia ao impacto que o instrumento de poltica monetria exerce sobre a economia, no dependendo de nenhuma varivel de natureza fiscal para que o equilbrio se caracterize como estvel; tal resultado torna-se essencial no uso do sistema de metas de inflao como regime de poltica monetria, haja vista a necessidade de adaptaes domsticas de tal instrumento de poltica monetria em funo dos choques e outras mudanas de cenrios. O relaxamento da hiptese de dficit nominal zero mostrou que possvel contemplar um regime fiscal discricionrio ricardiano num ambiente com metas de inflao desde que a autoridade fiscal atenda a restrio de raiz unitria da diferena entre as elasticidades dos tributos e gastos em relao aos dficits esperados.

Palavras Chaves: Poltica Fiscal Metas de Inflao - Macrodinmica

1. 2.

Introduo.................................................................................................... 04 Dficits Pblicos, Metas de Inflao, Regras e Discricionariedade da Poltica Fiscal........................................................ 06 Sistemas de Equaes com Regras e Discricionariedade para a Poltica Fiscal numa Economia com Metas de Inflao........................ 14 Macrodinmica com Dficit Nominal Zero como Regra de Poltica Fiscal............................................................................................... 21 Macrodinmica com Poltica Fiscal Discricionria.................................. 25 Consideraes Finais.................................................................................. 35 Referncias Bibliogrficas.......................................................................... 37

3.

4.

5. 6.

1. Introduo

Nas discusses acerca dos efeitos econmicos dos dficits pblicos duas questes devem ser destacadas: a primeira diz respeito forma como os dficits pblicos so financiados, por emisso de dvida, por gerao de um esforo fiscal via saldo primrio do setor pblico ou por financiamento monetrio; a segunda questo leva em considerao que dado o regime de poltica monetria, muitas vezes no possvel para o setor pblico contemplar todas as opes de financiamento do seu dficit. Economias que utilizam o regime de metas de inflao acabam por restringirem a capacidade de financiamento dos dficits pblicos devido necessidade de subordinao de algumas variveis macroeconmicas na

instrumentalizao do mecanismo de inflation targeting1, o caso do financiamento do dficit via instrumentos monetrios, ou mais especificamente via imposto inflacionrio. Dado que o financiamento monetrio do dficit tende a reduzir a taxa de juros de curto prazo devido ao aumento do estoque nominal de moeda, tal efeito acaba descaracterizando a necessidade de subordinao de todas as variveis em favor da utilizao da taxa de juros como principal instrumento na perseguio da meta de inflao por parte do Banco Central. Por conta disto, a importncia de se preservar a restrio fiscal do setor pblico num cenrio onde a poltica monetria contempla um regime de metas de

Ver Canuto (1998).

inflao essencial para o alcance dos objetivos macroeconmicos, qual seja: estabilidade de preos e controle do endividamento pblico. O objetivo do trabalho verificar o uso de regras e discricionariedade pela autoridade fiscal numa economia que contempla na sua dinmica de longo prazo um regime de poltica monetria do tipo inflation targeting, e com isso identificar se possvel contemplar uma situao de estabilidade local para cada tipo de poltica fiscal adotada. Duas hipteses so consideradas no desenvolvimento do trabalho: a primeira sustenta a idia de manuteno e preservao de um dficit nominal zero como regra de poltica fiscal, onde nesse caso a dinmica de longo prazo para a dvida pblica assume uma trajetria do tipo steady-state; a segunda hiptese relaxa a suposio de dficit nominal zero incorporando na dinmica de longo prazo da dvida pblica o saldo primrio do governo e os desvios da dvida em relao a sua meta, dando margem autoridade fiscal fazer uso de polticas discricionrias no atendimento da restrio fiscal do setor pblico. Para atingir esse objetivo, alm dessa introduo o trabalho apresenta mais cinco captulos. No prximo captulo feito uma breve discusso sobre Dficits Pblicos, Metas de Inflao, Regras e Discricionariedade da Poltica Fiscal. Em seguida, o captulo trs apresenta um conjunto de equaes com o objetivo de construir dois modelos macrodinmicos, o primeiro modelo com dficit nominal zero numa economia onde o regime de poltica monetria adotado o regime de metas de inflao e o segundo relaxa a hiptese de dficit nominal zero utilizando o mesmo regime de poltica monetria. Os captulos quatro e cinco desenvolvem

respectivamente os modelos apresentados no captulo trs. Por fim, o sexto captulo remete-se as consideraes finais.
5

2. Dficits Pblicos, Metas de Inflao, Regras e Discricionariedade da Poltica Fiscal

Um aspecto importante nas discusses sobre a coordenao entre as polticas fiscal e monetria a definio do tipo de regime adotado pela autoridade monetria e a forma como setor pblico financia seus dficits. O uso do regime de metas de inflao como arcabouo operacional para o controle de preos torna as demais variveis macroeconmicas subordinadas ao uso da taxa de juros nominal como principal instrumento na busca por uma meta de inflao programada pelo Banco Central. o caso da oferta de moeda que nos modelos tradicionais do tipo IS-LM considerada exgena em favor da endogeneidade da taxa de juros. Agora, sob a hiptese de um regime do tipo inflation targeting a poltica monetria ao tornar a taxa de juros exgena no curto prazo, condiciona todas as demais variveis a manter uma taxa de juros capaz de convergir a inflao na meta desejada. Por conta disso, o tipo de poltica fiscal numa economia que utiliza o regime de metas de inflao tem importantes conseqncias do ponto de vista dos resultados programados para a poltica monetria. A literatura acerca dos efeitos econmicos dos dficits pblicos busca explicar o impacto de diferentes regimes de poltica fiscal sobre o nvel de preos bem como sobre a demanda agregada. O efeito econmico dos dficits pblicos sobre o nvel de preos acaba gerando efeitos sobre a demanda agregada dependendo das

especificidades do regime de poltica fiscal, qual seja, regime ricardiano ou regime no ricardiano. De acordo com a Teoria Fiscal do Nvel de Preos (TFNP) a poltica fiscal pode ser usada para selecionar a trajetria da inflao, na medida que o governo tenha a habilidade de escolha do dficit pblico e sendo assim a possibilidade do tipo de equilbrio compatvel de acordo com o cenrio fiscal programado (Kocherlakota e Phelan, 1999). De acordo com McCallum (1998), a TFNP sustenta a idia que uma classe de regras polticas torna o nvel de preos dependente da poltica fiscal e independente de variveis monetrias. Se o comportamento da poltica fiscal no leva em considerao as caractersticas das condies monetrias vigentes, o arcabouo operacional da poltica econmica pode se defrontar com a chamada dominncia fiscal. Sargent e Wallace (1985) mostram a necessidade da autoridade monetria evitar que a autoridade fiscal busque seu equilbrio fiscal tendo como prtica o financiamento do dficit pblico por meio da Senhoriagem, na medida em que as autoridades monetrias podem estar sujeitas perda do controle sobre o nvel de preos ao gerar as receitas de Senhoriagem necessrias manuteno da solvncia fiscal. Sob essa perspectiva, a forma como o dficit pblico gerenciado torna-se um importante aspecto a ser analisado nas discusses sobre as interaes entre as polticas monetria e fiscal. Para Leeper (1991) a poltica fiscal ativa ou passiva dependendo da receptividade do governo a choques da dvida pblica. Desse modo,

o gerenciamento do dficit pblico tem importantes efeitos sob algumas variveis macroeconmicas, dentre as quais o nvel de preos. Se a estabilidade de preos uma importante meta para a poltica econmica, o alcance dessa meta exige duas perguntas chaves segundo Christiano e Fitzgerald (2000): Como a estabilidade de preos pode ser alcanada? E, o quanto estabilidade de preos desejada. Tendo em vista que a TFNP sugere que se supervits primrios do setor pblico evoluem independentemente da dvida do governo, o nvel de preos de equilbrio se elevar para assegurar a solvncia fiscal (Canzoneri, Cumby e Diba, 1998). Esta a base para o questionamento da viso tradicional acerca dos efeitos econmicos dos dficits pblicos a luz do trabalho de Sargent e Wallace. Para Rocha e Paschoalotto (2004) a abordagem tradicional encara o valor presente esperado dos supervits futuros como uma restrio ao comportamento do governo, que deve adotar uma poltica de gerenciamento de tributos e gastos que atenda a restrio oramentria intertemporal do governo para qualquer nvel de preos. Essa situao conhecida como regime ricardiano. Na TFNP o valor presente esperado dos supervits futuros visto no como uma restrio e sim como uma condio de equilbrio. Se o valor presente esperado dos supervits futuros constante intertemporalmente, tem-se que o ajustamento deve ocorrer atravs do nvel de preos e no pelo gerenciamento de tributos e gastos. Assim, nesse regime noricardiano a restrio oramentria intertemporal do governo no satisfeita para todos os nveis de preos, sendo o nvel de preos de equilbrio aquele que iguala o valor real das obrigaes (nominais) do governo ao valor presente dos supervits futuros.
8

Se h uma inconsistncia entre o tamanho do supervit primrio esperado e o equilbrio para o nvel de preos e assumindo que no haja mudanas no nvel de preos de equilbrio, as famlias iro vislumbrar um aumento de sua riqueza, dado o aumento da dvida pblica, proporcionando por conseqncia um aumento no consumo (Woodford, 1995). Com um aumento da demanda por bens, o nvel de preos se eleva, o que implica uma queda da riqueza real das famlias forando-as a reavaliar suas decises de consumo na tentativa de equilibrar a demanda e a oferta de bens. Diante dessa anlise, sob um regime no ricardiano, o ajuste de preos independe das condies de natureza monetria. Portanto, os efeitos econmicos dos dficits pblicos esto associados resposta para uma das perguntas desenvolvidas por Christiano e Fitzgerald de como a estabilidade de preos pode ser alcanada; na medida em que dependendo da caracterstica do regime de poltica fiscal, ricardiano ou no-ricardiano, o canal de transmisso da poltica monetria pode apresentar uma obstruo no sentido de limitar a potencialidade da autoridade monetria no alcance da meta de inflao programada. Sob a hiptese de um regime ricardiano, onde a poltica fiscal gerencia os gastos e tributos com o objetivo de atender a restrio oramentria intertemporal do governo, as famlias iro perceber que um aumento do dficit pblico ter que ser compensado no futuro por um aumento da tributao; assim sob essa hiptese as expectativas dos agentes devem ser guiadas a partir do tamanho do efeito dos dficits fiscais esperados em relao aos tributos comparativamente ao efeito gerado

sobre os gastos pblicos; ou seja, se dficits fiscais esperados.

T G T G > < ou , onde b e denota os e e e e b b b b

Neste cenrio as expectativas de dficits futuros e o efeito dessas expectativas sobre os gastos pblicos e tributos teriam importantes implicaes no atendimento da restrio fiscal do governo, sobretudo se a autoridade fiscal incorpora uma meta a ser alcanada para a dvida pblica, ou seja, o atendimento da restrio fiscal do governo perpassa por dois tipos de poltica fiscal num regime ricardiano. O primeiro, baseado numa poltica regida segundo regras, onde a autoridade fiscal anuncia com antecedncia as respostas a vrias situaes econmicas e se comprometem a seguir esses objetivos; por exemplo, se a poltica fiscal tem por objetivo manter a relao Dvida/PIB estvel, o governo pode anunciar o estabelecimento de um oramento-programa capaz de gerar um dficit nominal zero e assim tornar a dinmica temporal da dvida numa trajetria do tipo steadystate, b = 0 , onde b a trajetria temporal da relao Dvida/PIB. O segundo tipo de poltica baseia-se numa poltica fiscal discricionria, de modo que a autoridade fiscal age caso a caso escolhendo a poltica mais adequada num dado momento. Se a conduta da poltica fiscal do tipo discricionria, o policy maker deve ter a preocupao de no incorrer em problemas de inconsistncia temporal da poltica econmica. Em alguns casos, embora a autoridade fiscal deixe clara a preocupao de manter um oramento equilibrado, com a no utilizao de polticas fiscais prciclcas, os indivduos tendem a desconfiar dos anncios das medidas fiscais, o que compromete as expectativas quanto aos dficits futuros. Por exemplo, considere a

10

equao a seguir que busca explicar como se comporta a dinmica temporal dos dficits esperados:
b e = (G T ) + (b b * )

> 0, > 0

Se o governo anuncia uma meta a ser alcanada para a relao Dvida/PIB,

b * , eventuais desvios da dvida em relao a essa meta devem ser compensados

com um aumento do esforo fiscal na tentativa de no gerar expectativas positivas para a dinmica do dficit pblico esperado, ou seja, dficits fiscais crescentes. Assim, em caso de desvios da dvida em relao a uma meta da dvida, o governo deveria sinalizar ajustes fiscais por meio do gerenciamento dos gastos e tributos na tentativa de guiar a dvida pblica para a meta programada. Todavia, dado que um aperto fiscal provavelmente tem o efeito de contrair a demanda agregada, em algumas situaes essa relao no parece ser to convencional. Sutherland (1997) mostra que o poder da poltica fiscal no sentido de afetar o consumo depende do nvel a qual se encontra a dvida pblica. Segundo o autor, a nveis moderados de dvida pblica a poltica fiscal tem os efeitos Keynesianos tradicionais, ou seja, geraes atuais de consumidores descontam impostos futuros porque eles podem no estar vivos quando os impostos forem elevados, ou haver uma populao maior disponvel para pagar impostos. Mas quando a dvida alcanar valores extremos, geraes atuais de consumidores sabem que h uma probabilidade alta de que eles tero que pagar impostos extras. Nesse sentido, um aumento no dficit fiscal tem efeitos contraditrios nestas situaes. Dessa forma, da anlise anterior dependendo do nvel da dvida pblica, podese inferir o efeito gerado na economia diante de um aperto fiscal. Mas, de outra

11

perspectiva, tal efeito pode ainda estar associado composio desse ajuste fiscal; para Giavazzi e Pagano (1990), um aperto fiscal geralmente est associado ao papel das expectativas em relao poltica futura. Assim, se a contrao fiscal interpretada pelo setor privado como um sinal que a parte dos gastos pblicos no produto est sendo permanentemente reduzida, as famlias revisaro as estimativas de sua renda permanente elevando o seu consumo corrente e planejado. Todavia, importante destacar a freqncia com que o efeito contracionrio de uma consolidao fiscal prevalece sobre o efeito expectacional expansionrio. De um modo geral, da anlise acerca dos efeitos econmicos dos dficits pblicos, pode-se apontar duas proposies. A primeira refere-se ao tipo de poltica fiscal numa economia que contempla o regime de metas de inflao como arcabouo operacional da poltica monetria. A segunda diz respeito ao tipo de ajuste fiscal em resposta a necessidade de subordinao da poltica fiscal em favor da instrumentalizao do regime de metas de inflao. Se o atendimento da restrio oramentria do governo pode ser efetuado tanto pela reduo das despesas como pelo aumento das receitas, ou mesmo pela combinao desses dois tipos de poltica, que tipo de poltica a autoridade fiscal deve sinalizar numa economia que contempla o uso do regime de metas de inflao? Ou melhor, dada a necessidade de dependncia da poltica fiscal frente ao uso da taxa de juros como instrumento de operacionalizao da poltica monetria, sob que condies o uso de regras ou discricionariedade pela poltica fiscal plausvel com regimes de metas de inflao? Se o uso desse tipo de regime monetrio est condicionado ao atendimento da restrio oramentria do setor pblico, associar

12

regimes ricardianos pelo lado fiscal parece ser bem menos conflitante do ponto de vista do grau de dependncia e interao entre as polticas monetria e fiscal. O prximo captulo apresenta dois sistemas de equaes para uma economia que utiliza o sistema de metas de inflao como regime monetrio. A diferena entre os dois sistemas a forma como a restrio fiscal do governo atendida. No primeiro caso assume-se uma regra fiscal do tipo dficit nominal zero, onde a dinmica da dvida pblica no tempo do tipo steady-state. O segundo sistema de equaes incorpora uma dinmica para a dvida pblica onde a autoridade fiscal gerencia o saldo primrio do governo de acordo com eventuais desvios da dvida pblica em relao a uma meta estabelecida para essa varivel. Assim, nesse segundo sistema, eventuais desvios da dvida em relao a sua meta possibilitam a autoridade fiscal administrar os gastos e os tributos de maneira discricionria.

13

3. Sistemas de Equaes com Regras e Discricionariedade para a Poltica Fiscal numa Economia com Metas de Inflao

O objetivo deste captulo descrever de que forma a suposio de um dficit nominal zero como regra de poltica fiscal, e por conseqncia o relaxamento desta, altera a estrutura analtica de uma economia que tem como regime de poltica monetria o uso das metas de inflao. Sabendo que a restrio oramentria do setor pblico dada por:
b = b + G T

(1)

onde b representa o dficit pblico, G os gastos do governo e T os tributos. Em (1) assumindo que b = 0 , ou seja, que a dinmica da dvida pblica assume uma trajetria do tipo steady-state o mesmo que supor uma economia onde o setor pblico est sustentando dficit nominal zero, na medida que o saldo primrio do governo seja suficiente para pagar os juros da dvida pblica. Se b = 0 a variao lquida do estoque da dvida nula. Agora ser especificada a funo de cada varivel que determina a dinmica da dvida pblica em (1). Inicialmente temos:
G = g (T , b)

g T > 0, g b > 0

(2)

O dispndio pblico G financiado pela receita fiscal T descontada pela despesa com juros da dvida b. Essa despesa com juros ser decomposta em ttulos indexados a juros, ttulos indexados a cmbio e ttulos indexados a inflao conforme equao (3) a seguir:

14

b = (i, e, e )

i > 0, e > 0, > 0

e

(3)

Resta ainda identificar a funo que determina a receita fiscal do governo; sendo assim, podemos estabelecer os tributos T como funo da renda Y, das despesas com juros b, bem como das expectativas de inflao e de acordo com a equao (4).
T = t (Y , b, e )

t Y > 0, t b > 0, t e < 0

(4)

Na equao (4) so assumidas trs condies na determinao dos tributos: a renda como indicador da capacidade de contribuio fiscal; a influncia da dvida na determinao dos impostos no sentido de capturar o efeito do dficit pblico num aumento ou reduo dos tributos; e a terceira varivel proposta na determinao dos tributos a inflao (efeito Tanzi2). Na restrio oramentria do governo (equao 1) se relaxarmos a hiptese de dficit nominal zero os efeitos no se limitaro a esfera fiscal. Na presena de dficits pblicos, sabendo que o dispndio do governo est sendo financiado tanto por tributos como por emisso de ttulos pblicos, os agentes percebero que no futuro o governo ter de aumentar os impostos com o objetivo de pagar a dvida. Por conseqncia um aumento na dvida causaria uma elevao na riqueza dos agentes, bem como possibilita reconhecer que seus impostos seriam mais altos no futuro. Se as pessoas percebem que seus ttulos tero que ser pagos com elevaes futuras de impostos, o efeito lquido sobre a renda permanente nulo devido transferncia dos impostos do presente para o futuro (equivalncia Barro-Ricardo3).

O efeito Tanzi o impacto que a inflao produz na receita tributria devido a defasagem entre o fato gerador do imposto e sua efetiva coleta. Sobre o efeito Tanzi ver Tanzi (1978). 3 Para maiores detalhes sobre a equivalncia Barro-Ricardo ver Barro (1974).

15

Por conta disto, relaxando a hiptese de dficit nominal zero os agentes iro gerar expectativas acerca dos dficits pblicos de maneira que o dficit pblico b ser igual ao dficit esperado b e caso o governo consiga atingir a meta de dficit pblico programado b * conforme descrito na equao (5).

b = i, e, e b * + b e

[(

(5)

Pela equao (5) se as despesas com juros (i, e, e ) superar a meta programada de dficit b * , o dficit do setor pblico ser maior que o dficit esperado pelos agentes; caso contrrio, se a despesa com juros for menor que a meta programada de dficit, as expectativas de dficit dos agentes sero menores que os dficits pblicos verificados na economia. Os efeitos na dinmica da dvida pblica podem ser verificados a partir da equao (6), onde ao longo do tempo os agentes iro esperar que a dvida pblica dependa do saldo primrio do governo requerido para manter a dvida sustentvel, assim como do diferencial do dficit em relao ao dficit programado:
b e = (G T ) + (b b * )

> 0, > 0

(6)

De acordo com a equao (6), se os dficits pblicos b superam os dficits programados b * em cada momento do tempo, os agentes esperam que a dvida aumente ( b e ), de modo que se o governo gerar um esforo fiscal por meio do componente (G-T) as expectativas de aumento da dvida podem reduzir-se. Descrito os efeitos nas equaes que determinam o lado fiscal da economia, com ou sem a suposio de dficit nominal zero, o passo seguinte apresentar as equaes que caracterizam mais precisamente a economia na qual se pretende

16

investigar, como as equaes de determinao do mercado de bens e servios, do mercado monetrio, da oferta agregada, da poltica monetria e da taxa de cmbio. A igualdade entre a gerao de renda na atividade econmica e a demanda agregada garante o equilbrio no mercado de bens e servios. Supe-se algo como a equao (7), onde Y a renda agregada, esta determinada pelos componentes da demanda agregada: consumo C, investimento I, gastos pblicos deduzidos de impostos (G-T) e exportaes lquidas X:
Y = C + I + G T + X

(7)

Na demanda agregada, o consumo depende da taxa de juros i, da renda disponvel (Y-T) e da riqueza W, o investimento uma funo inversa da taxa de juros i e as exportaes lquidas dependem da taxa real de cmbio conforme especificado no conjunto de equaes a seguir:

C = C (i, Y T ,W )
I = (i )

C i < 0, CY T > 0, CW > 0 Ii < 0

X = ( e)

e > 0

Supondo equilbrio entre a oferta real de meios de pagamentos e sua respectiva demanda no mercado monetrio o equilbrio verifica-se com base na equao (8):

l = m p = (i, Y )

i < 0, Y > 0

(8)

De acordo com a equao (8), l representa a quantidade real de meios de pagamento de equilbrio no mercado monetrio; m a quantidade nominal de moeda e p o nvel de preos; (m-p) o logaritmo natural da razo

M . P

17

A taxa de cmbio real determinada pela equao (9)4:

e = e*
As variveis que compem a riqueza da economia W so: a quantidade de moeda m, o estoque de ttulos pblicos b, e os ativos das empresas A:

W = (m, b, A)

m > 0, b > 0, A > 0

(10)

Na funo riqueza, os ativos das empresas so determinados a partir de uma funo inversa da taxa de juros:

A = a(i )

ai < 0

(11)

Na equao (11), um aumento da taxa de juros proporciona uma reduo dos ativos das empresas, dado que uma maior taxa de juros estimula uma maior procura por ttulos pblicos em funo da maior iseno de risco default dos papis do governo. No curto prazo, a inflao determinada pela curva de Phillips:

= (Y Y ) + e

>0

(12)

A taxa nominal de juros i controlada pelo Banco Central, no curto prazo como instrumento de poltica monetria com o objetivo de perseguir inflao: a meta de

i=i

(13)

Com base na equao que determina a taxa de cmbio real, dada por e = e

p , ser suposto que p*

*

o nvel de preos internacionais o mesmo que os preos internos, logo teremos e = e . Essa suposio utilizada com o objetivo de garantir a equalizao dos juros reais entre os pases em virtude dos fluxos de capitais. Para maiores detalhes ver Frankel (1992).

18

Assim, no longo prazo a trajetria da taxa nominal de juros determinada a partir do regime de poltica monetria especificado, ou seja, o Banco Central ir variar a taxa de juros dada a existncia de divergncias entre a inflao e a meta de inflao a ser perseguida pela autoridade monetria:

di = ( * ) dt

>0

(14)

Com isto, os agentes formaro expectativas acerca da trajetria da inflao, onde a inflao esperada no longo prazo tratada como uma funo entre o diferencial da inflao corrente e a inflao esperada:

e = ( e )

>0

(15)

O Quadro 1 especifica o conjunto de equaes que caracteriza a discusso. O lado esquerdo do quadro contempla a hiptese de dficit nominal zero, enquanto o lado direito refere-se ao sistema de equaes com o relaxamento da hiptese de dficit nominal zero. Com a especificao dos dois sistemas de equaes, a etapa seguinte ser a resoluo de cada um desses sistemas com seus respectivos equilbrios de curto prazo assim como suas dinmicas de longo prazo.

19

Quadro 1: Sistemas de Equaes Sistema de Equaes com Dficit Nominal Zero Sistema de Equaes com Poltica Fiscal Discricionria

(2) (3) (4) (7) (8) (9)

G = g (T , b)
b = (i, e, e ) T = t (Y , b, e ) Y = C (i, Y T , W ) + I (i ) + G T + e e

(2) (4) (5) (6) (7) (8) (9)

G = g (T , b)
T = t (Y , b, e ) b = i, e, e b * + b e b e = (G T ) + (b b * ) Y = C (i, Y T , W ) + I (i ) + G T + e e

[(

l = m p = m(i, Y ) e=e
*

(10) W = (m, b, A) (11) A = a(i ) (12) = (Y Y ) + e (13) i = i (14)

_ _

l = m p = m(i, Y ) e = e*

(10) W = (m, b, A) (11) A = a(i ) (12) = (Y Y ) + e (13) i = i (14)

_ _

di = ( * ) dt

(15) e = ( e )

di = ( * ) dt

(15) e = ( e )

20

4. Macrodinmica com Dficit Nominal Zero como Regra de Poltica Fiscal

No sistema de equaes sob a hiptese de dficit nominal zero a taxa nominal de juros dada por i = i ; a taxa de cmbio no curto prazo determinada em e = e * , com isso, levando (13) e (9) na equao (3):
b = i i + e e* + e e
_

(3.1)

Inserindo (3.1) em (4):

T = t y Y + t b i i + t b e e * + (t b e + t e ) e
_

(4.1)

Para determinarmos os gastos pblicos levaremos (3.1) e (4.1) na equao (2):

G = g T tY Y + i ( g T t b + g b ) i + e ( g T t b + g b )e * + g T (t b e + t e ) + g b e e
Extraindo o saldo primrio do governo, ou seja, (G-T):

(2.1)

G T = tY (gT 1) + i [(gT tb + gb ) tb ] i+ e [(gT tb + gb ) tb ]e* + (tb e + te )(gT 1) + gb e e (2.2)

_

A equao que determina a riqueza da economia. Sendo assim, levando (3.1), (8) e (11) em (10):

W = m Y Y + ( m i + b i + A ai ) i + b e e * + b e e

(10.1)

A prxima etapa determinar o produto da economia; assim, iremos inserir as equaes que determinam os tributos (4.1) e a riqueza (10.1) na funo consumo, bem como a equao do saldo primrio do governo (2.2) na equao (7); aps

21

alguns algebrismos e coletando os termos semelhantes equao que determina o produto da economia pode ser reescrito da seguinte forma:

1 _ e * Y = ( 2 i + 3 e + 4 ) 1 1
Onde,

(7.1)

1 = [CY T tY CY T + CW m Y + tY ( g T 1)] 2 = {Ci + CY T t b i + CW ( m i + b i + A ai ) + I i + i [( g T t b + g b ) t b ]} 3 = {CY T t b e + CW b e + e [( g T t b + g b ) t b ] + e } 4 = {CY T (t b + t ) + CW b + (t b + t )( g T 1) + g b

e e e e e e

Como a inflao determinada pela curva de Phillips, levaremos (7.1) em (12):

_ 2 _ 3 * 4 e = i e 1 Y + + + 1 1 1 1 1 1

(12.1)

Onde,

i
_

< 0,

>0 e

No longo prazo a dinmica dessa economia que preserva um dficit nominal zero determinada pela trajetria da taxa nominal de juros e da inflao esperada ao longo do tempo conforme as equaes (14) e (15):

di = ( * ) dt

(14)

e = ( e )

(15)

22

Como em sistemas lineares estamos interessados particularmente nas solues de equilbrio, que no caso das equaes (14) e (15) so definidas como os pontos (i* , *e ) , tais que eles no variam com o tempo, ou seja,
di = (i* , *e ) = 0 = * dt

e = (i* , *e ) = 0 = e
e Com as condies iniciais i (t = 0) = i0 e e (t = 0) = 0 , linearizando o sistema

de longo prazo no entorno da sua posio de equilbrio, vamos estudar as possveis solues de equilbrio correspondente ao sistema dinmico (14) (15) para o qual a matriz dos coeficientes (ou matriz jacobiana) :

_ i J = _ i

e 1

(16)

Com o ponto de equilbrio na origem, o trao e o determinante da referida matriz jacobiana sero:
Trao = + e 1 i
_

(17)
J = e 1 _ _ e i i

A condio de estabilidade nos modelos lineares bidimensionais exige que o trao da matriz jacobiana seja negativo e o seu respectivo determinante apresente um valor positivo. Assim, o trao da matriz jacobiana ter seu valor negativo desde
23

que o efeito de curto prazo da taxa de juros sobre a inflao

i
_

exiba um valor

elevado, a ponto de superar o valor e 1 , supondo que os parmetros e

apresentem valores bem prximos um do outro. No clculo do determinante possvel obter um valor positivo sem o estabelecimento de nenhuma condio conforme pode ser demonstrado a seguir:

e 1 _ = _ _ e i i i

e 1 e = _ > 0 i

A possibilidade de obter uma condio de repouso (estabilidade local) na dinmica de longo prazo numa economia sob a hiptese de dficit nominal zero onde o regime de poltica monetria adotado o sistema de metas de inflao acaba dando importncia ao impacto que o instrumento de poltica monetria exerce sobre a economia, no dependendo de nenhuma varivel de natureza fiscal para que o equilbrio se caracterize como estvel. Todavia, o relaxamento da hiptese de dficit nominal zero pode exigir outras condies de estabilidade no apenas de natureza monetria. No prximo captulo ser investigado o sistema de equaes que relaxa a hiptese de dficit zero, de modo que a poltica fiscal assume um comportamento discricionrio no gerenciamento dos gastos e tributos na tentativa de atender a restrio fiscal do governo.

24

5. Macrodinmica com Poltica Fiscal Discricionria

No captulo anterior os resultados da dinmica de longo prazo mostraram que variveis fiscais no proporcionam efeitos sobre o equilbrio de longo prazo quando assumido o dficit nominal zero como regra de poltica fiscal. Agora, o objetivo verificar os efeitos econmicos quando a hiptese de dficit nominal zero relaxada, em favor da hiptese de discricionariedade na poltica fiscal. Levando as equaes (9) e (13) em (5):
b = i i + e e* + e e b* + b e
_

(5.1)

Inserindo (5.1) em (4):

T = t y Y + t b i i + t b e e * + (t b e + t e ) e t b b * + t b b e
_

(4.2)

Levando (4.2) e (5.1) em (2)

G = gT tY Y + i (gT tb + gb ) i + e (gT tb + gb )e* + gT (tb e + t e ) + gb e e (gT tb + gb )be

(2.2)

A equao que determina a riqueza da economia pode ser encontrada substituindo (5.1), (8) e (11) em (10):

W = m Y Y + ( m i + b i + A ai ) i + b e e* + b e e b b* + b b e

(10.2)

Podemos encontrar a equao que determina o produto da economia no curto prazo inserindo (4.2) e (10.2) na funo consumo, e em seguida os gastos pblicos e os impostos na equao (7). Aps algumas manipulaes algbricas obtemos:
_ 1 Y = ( i + 3 e * 4 e + 5 b * 6 b e ) 2 1 1

(7.2)

25

Onde,

1 = [CY T CY T tY + CW m Y tY ] 2 = {C i CY T t b i + CW ( m i + b i + A ai ) + I i + i [( g T t b + g b ) t b i ]} 3 = {CY T t b e CW b e e ( g T t b + g b ) + t b e } 4 = {CY T (t b + t ) CW b [g T (t b e + t ) + g b ] + (t b + t

e e e e e e e

)}

5 = [CY T t b b ( g T t b + g b ) + t b ] 6 = [CY T t b CW b ( g T t b + g b ) + t b ]
Inserindo a equao (7.2) na curva de Philips:

2 _ 3 * 5 * 6 e = b 1 b 1 e + 1 i 1 1 1 1 1

4 e _ 1 + Y 1 1

(12.2)

Em (12.2), podemos extrair as seguintes estticas comparativas:

i
_

< 0,

>0 e >0 e b e

Esses resultados sero teis nas anlises de estabilidade local na dinmica de longo prazo. Agora vamos determinar os efeitos das variveis exgenas de curto prazo nos gastos pblicos e nos tributos. Esses resultados foram parcialmente encontrados nas equaes (4.2) e (2.2). Todavia nos resta inserir a equao (7.2) de determinao do produto nas equaes dos gastos pblicos e da receita fiscal, equaes (4.2) e (2.2). Logo, aps algumas manipulaes obtemos:

26

 g T t Y 2 G = 1 1

_ g T t Y 3 + ( g t + g ) e ( g T t b + g b ) ... i T b b i 1 1

* gT tY 4 e gT tY 5 ... 1 ( gT tb + g b )b ... (4.3) 1 gT (tb e + t e ) gb e + 1 1

g T tY 6 ... 1 1

e g t g + ( ) b T b b

e * tY 4 _ tY 3 tY 2 T = t + 1 (tb e + t e ) + ... 1 e tb e 1 i b i 1 1 1

(2.3)

e * t Y 6 t Y 5 ... + t b b 1 t b b 1 1 1
Das equaes 4.3 e 2.3 podemos extrair as estticas comparativas de curto prazo para os gastos pblicos e tributos que sero utilizadas na anlise de longo prazo:

G i T i
_ _

< 0,

G G <0 e >0 e b e T T <0 e >0 e b e

< 0,

Intuitivamente o efeito da taxa de juros sobre os gastos pblicos depender do carter cclico da poltica fiscal5; se os agentes percebem um comportamento procclico, plausvel de verificar

G i
_

< 0 , caso contrrio, diante de um

Como a taxa de juros afeta diretamente o produto, um amento da taxa de juros ao gerar uma reduo na renda, caso a poltica fiscal assuma um comportamento proiclico (anticclico), uma reduo da renda motivada pelo aumento da taxa de juros gera uma reduo (aumento) das despesas do governo.

27

comportamento anticclico da autoridade fiscal teremos

G i
_

> 0 . Para a resoluo do

sistema assumida a hiptese de uma poltica fiscal procclica.

A dinmica de longo prazo nessa economia dada pelo seguinte conjunto de equaes diferencial j especificado anteriormente:

di = ( * ) dt

(14)

e = ( e )
b e = (G T ) + (b b * )

(15) (6)

Linearizando o sistema (14), (15) e (6) no entorno da sua posio de equilbrio de longo prazo, obtemos:

di _ _ e e e * = _ .(i* i0 ) + .( * 0 ) + e .(b* b0 ) e dt b i

e =

_ _ 4 e e * e .( i i .( * 0 ) + e .(b* b0 ) * 0) _ 1 1 b i

b G T _ _ b G T e e G T b e * ) + e e + e .(b* b0 ) be = _ + _ _ .(i* i0 ) e + e e .(* 0 b b b i i i

Escrevendo o sistema na forma matricial:

28

 _ i di dt _ = i e e b + G T b _ _ _ i i i

e Y e

b G T e + e e

_ _ (i* i0 ) e . e e b (* 0 ) (18) e * G T b (b* b0 ) e e + e . b b b

be

A equao caracterstica associada a matriz Jacobiana pode ser extrada a partir do seguinte clculo:

J Z .I = 0
Ou seja:

(19)

0 Z 3 + 1 Z 2 + 2 Z + 3 = 0
Onde,

(20)

0 = 1
Y b G T 1 = e e + e + _ + e b b b i G T 2 = e e b b ... i b Y Y . _ + ... + e + _ + e b e i i

G T b b G T + + + + e _ _ _ e _ b e e e b e e i i i i

b Y Y G T + ... 3 = e e + e + _ + . + _ b b b e e i i

29

 b T G ... + + e e e

e _ + e _ + ... b b i i Y b e e b e

b G T ...+ _ + _ _ e i i i

Dado que a matriz Jacobiana refere-se a um sistema tridimensional, precisamos utilizar o critrio Routh-Hurwitz para polinmios do terceiro grau na tentativa de verificar a estabilidade do sistema (Takayama, 1993). Para isto, precisamos das seguintes condies tendo por base a equao caracterstica:
1 > 0 1 2 0 3 > 0 3 ( 1 2 0 3 ) > 0

Em 1 e 2 cinco condies precisam ser assumidas para que seus valores sejam positivos: (i) O efeito dos dficits esperados sobre os tributos deve ser elstico:
T b > =1 e b b e

(ii)

O efeito dos dficits esperados sobre os tributos deve superar o efeito dos dficits sobre os gastos pblicos:
T G > e b b e

(iii)

A elasticidade inflao - juros nominais deve superar a elasticidade inflao-expectativa de inflao:

30

 i
_

>

(iv)

O efeito Patinkin6 deve superar o efeito Tanzi:

G T > e e

(v)

O efeito da poltica monetria, por exemplo com um aumento da taxa de juros, dever gerar um aumento no esforo fiscal do governo por meio de um aumento mais que proporcional nos tributos em relao aos gastos pblicos:
G i
_

<

T i
_

Assumindo essas hipteses garantimos que o termo 1 2 > 0 . Como 0 = 1 , nos resta analisar o sinal de 3 . Para que o valor de 3 seja maior que zero ser suposto a seguinte restrio
G T b e + e > 0 ; como j e b b b

foi suposto anteriormente que

G T b >1 e = 1 , se e considerado inelstico, e e b b b

ou seja 0 <

G < 1 plausvel encontramos um valor positivo para 3 . Contudo b e

deve-se perceber que h um limite na suposio da elasticidade dos tributos em relao ao dficit esperado,
T b e

O efeito Patinkin diz que um aumento na inflao pode proporcionar a reduo do dficit pblico em virtude de uma queda real nos gastos pblicos.

31

Comparando os termos 1 2 > 0 e 0 3 > 0 , devido a quantidade de variveis envolvidas no clculo de 1 e 2 plausvel verificar que 1 2 0 3 > 0 . Como
3 > 0 , a terceira condio de estabilidade, 3 ( 1 2 0 3 ) > 0 , tambm verificada.

Diferente do resultado obtido no captulo anterior, agora sob a hiptese de discricionariedade da poltica fiscal, as variveis fiscais exerceram forte influncia na determinao do equilbrio estvel de longo prazo. Dessas condies de estabilidade podem-se extrair algumas discusses no que se refere a proposies de poltica econmica, haja vista a compatibilidade entre um regime monetrio do tipo metas de inflao e o uso discricionrio da poltica fiscal. Um primeiro apontamento diz respeito relao entre discricionariedade fiscal, regimes ricardianos e metas de inflao. Da segunda condio de estabilidade,
T G > , dada as expectativas dos agentes na percepo dos e b b e

dficits pblicos, estes assumem que o dispndio do governo est sendo financiado tanto por tributos como por emisso de ttulos pblicos, assim os agentes percebero que no futuro o governo ter de aumentar os impostos com o objetivo de pagar a dvida (equivalncia Barro-Ricardo). Se as pessoas percebem que seus ttulos tero que ser pagos com elevaes futuras de impostos, estas percebero que a restrio fiscal ser satisfeita se a receita fiscal do setor pblico for mais sensvel a variaes nos dficits pblicos esperados se comparado ao efeito de tais dficits sobre o dispndio pblico,
G T . > e b b e

32

Entretanto, o valor de

T b e

G b e

no podem ser indefinidos se

G T b e + e > 0 e os parmetros e apresentarem valores prximos. Se e b b b

isso for possvel podemos chegar ao seguinte resultado:

T G <1 b e b e

Por esse resultado a diferena das elasticidades dos tributos e dos gastos em relao ao dficit esperado ter que ser menor que 1. Portanto, uma poltica fiscal discricionria, onde os gastos e as receitas do setor pblico so gerenciados com base nas expectativas futuras de dficits pblicos, aponta para dois possveis resultados no que se refere restrio oramentria. No primeiro leva-se em considerao uma previso conservadora de receitas condicionada as demandas de gastos pblicos existentes e ao efeito dos dficits sobre o endividamento pblico. Nesse caso, embora a poltica fiscal seja guiada de forma discricionria, a autoridade fiscal sinaliza, por meio de aumentos ou redues dos tributos e dos gastos, a preocupao no atendimento da restrio oramentria do setor pblico. Desse modo, a receita fiscal est amarrada a um teto rgido de gastos e ao monitoramento do efeito dos dficits sobre a dvida pblica. Ao contrrio, se a restrio
T G < 1 no for atendida tanto os gastos b e b e

como os tributos iro gerar um desajuste no dficit pblico e uma trajetria indeterminada da dvida pblica, impossibilitando ao sistema de equaes com poltica fiscal discricionria exibido no Quadro 1 uma posio de instabilidade.

33

Nesse caso possvel contemplar um regime fiscal discricionrio ricardiano num ambiente com metas de inflao como regime monetrio. Ou seja, se a poltica fiscal assume um carter procclico possvel verificar o trip discricionariedade fiscal regime ricardiano metas de inflao.

34

6. Consideraes Finais

O objetivo do trabalho foi verificar o uso de regras e discricionariedade pela autoridade fiscal numa economia que contempla na sua dinmica de longo prazo um regime de poltica monetria do tipo inflation targeting, e com isso identificar se possvel contemplar uma situao de estabilidade local para cada tipo de poltica fiscal adotada. Duas hipteses so consideradas no desenvolvimento do trabalho: a primeira sustenta a idia de manuteno e preservao de um dficit nominal zero como regra de poltica fiscal, onde nesse caso a dinmica de longo prazo para a dvida pblica assume uma trajetria do tipo steady-state; a segunda hiptese relaxa a suposio de dficit nominal zero incorporando na dinmica de longo prazo da dvida pblica o saldo primrio do governo e os desvios da dvida em relao a sua meta, dando margem autoridade fiscal fazer uso de polticas discricionrias no atendimento da restrio fiscal do governo. No primeiro exerccio, a possibilidade de obter uma condio de estabilidade local na dinmica de longo prazo numa economia sob a hiptese de dficit nominal zero acaba dando importncia ao impacto que o instrumento de poltica monetria exerce sobre a economia, no dependendo de nenhuma varivel de natureza fiscal para que o equilbrio se caracterize como estvel; tal resultado torna-se essencial no uso do sistema de metas de inflao como regime de poltica monetria, haja vista a necessidade de adaptaes domsticas de tal instrumento de poltica monetria em funo dos choques e outras mudanas de cenrios.

35

O relaxamento da hiptese de dficit nominal zero mostrou que possvel contemplar um regime fiscal discricionrio ricardiano num ambiente com metas de inflao desde que a autoridade fiscal atenda a restrio de raiz unitria da diferena entre as elasticidades dos tributos e gastos em relao aos dficits esperados. De acordo com os resultados obtidos, independente do uso de regras ou discricionariedade na conduta fiscal, a poltica econmica deve estar pronta, por meio do gerenciamento dos tributos e gastos, para evitar uma dvida pblica elevada. No uso de um regime de poltica monetria do tipo metas de inflao o policy maker deve transmitir sinais concretos aos agentes de que o governo tem intenes e condies de atender a estabilidade monetria. Em muitos casos a defesa por uma conduta rgida de manuteno de um dficit nominal zero envolve um forte custo poltico, sobretudo em economias com elevadas demandas sociais. Todavia, como discutido por Woodford (1996), autoridades incapazes de estabelecer restries a dficits oramentrios crnicos so tambm incapazes de manter condies para que a equivalncia Ricardiana seja satisfeita. O corolrio decorrente do uso das diferentes condutas fiscais, regras ou discricionariedade, sugerem que fundamentos fiscais crveis so importantes no apenas para manter o equilbrio oramentrio no longo prazo, mas tambm para ampliar as expectativas de estabilidade monetria.

36

Referncias Bibliogrficas

Barro, Robert. (1974), Are Goverment Bonds Net Wealth, Journal of Political Economy, November/December, 82, p. 1095 1117.

Canuto, O. (1999), Regimes de poltica monetria em economias abertas. Campinas: Unicamp. (Texto paradiscusso, IE/UNICAMP, n. 92).

Canzoneri, M.B., Cumby, R. E. and Diba, B. (1998), Is the price level determined by the needs of fiscal solvency?, NBER Working Paper no. 6471, March.

Christiano, L.J. AND Fitzgerald, TJ. (2000), Understanding the fiscal theory of the price level. NBER Working Paper n. 7668, April.

Easterly,W., Shmidt-Hebbel, K. (1994), Fiscal adjustment and macroeconomic performance : a synthesis. In Public sector deficits and macroeconomic performance, William Easterly, Carlos A. Rodriguez, and Klaus Schmidt-Hebbel (eds.), Oxford University Press.

Frankel, Jeffrey A. (1992), Measuring International Capital Mobility: A Review, The American Economic Review, vol. 82, n. 2, Papers and Proceedings, May, p. 197-202.

37

Giavazzi, F. AND Pagano, M. (1990), Can severe fiscal contractions be expansionary? Tales of two small European countries, in O. Blanchard a S. Fisher (eds.), ABER Macroeconomics Annual, Cambridge, Massachussets : The MIT Press.

Kocherlakota, N. AND Phelan, C. (1999), Explaining the fiscal theory of the price level, Federal Reserve Bank of Minneapolis Quarterly Review, Fall.

Leeper. E.M. (1991), Equilibria under "active" and "passive" monetary and fiscal policies, Journal of Monetary Economics 27, February, 129-147.

Mccallum. B. T. (1998), Indeterminacy, bubbles, and the fiscal theory of price level determination, NBER Working Paper no. 6456.

Rocha, F. F. ; Paschoalotto, E. (2004), Teoria fiscal do nvel de preos: um teste para a economia brasileira no perodo1966/2000. Pesquisa e Planejamento Econmico, v. 34(3).

Sargent, T. J. AND Wallace, N. (1985), Some unpleasant monetarist arithmetic, Federal Reserve Bank of Minneapolis Quarterly Review 9 (Winter), 15-31.

Sutherland, A. (1997), Fiscal crises and aggregate demand: can high public debt reverse the effects of fiscal policy? Journal of Public Economics, v01.65, no. 2, August.

38

Tanzi, V. (1978), Inflation, real tax revenue, and the case for inflationary finance: theory with application to Argentina. Staff papers, International Monetary Fund, v. 25, set.

Takayama, A. (1993), Analytical Methods in Economics. University of Michigan Press.

Woodford, M. (1995), Price level determinacy without control of a monetary aggregate, Carnegie Rochester Conference Series on Public Policy 43 (December), 1-46.

Woodford, M. (1996). Control of The Public Debt: A Requirement for Price Stability? NBER Working Papers N. 5684.

39