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ADMINISTRACION FINANCIERA
TEXTO DE LECTURA - MDULO 2
RICARDO CARDENAS MIRANDA.








EL VALOR
INTERTEMPORAL DEL DINERO Y
ANLISIS DE RIESGO

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INTRODUCCIN
La toma de decisiones financieras, tanto desde el punto de vista de las personas como de
las empresas, est relacionada con la determinacin de la manera como el valor de la
empresa, hoy y en el futuro se ver afectado por los resultados esperados asociados con
elecciones alternativas. Dado este componente intertemporal es que el administrador
financiero debe ponderar la oportunidad de realizar determinadas inversiones, puesto que
el valor del dinero no es constante. En ese sentido, las decisiones ms crticas son
aquellas asociadas con la inversin de capital, pues requieren determinar la tasa de
retorno, el costo total de propiedad y otras medidas financieras, todas ellas basadas en
una serie de suposiciones. La dificultad estriba en dichas suposiciones, cada una con su
correspondiente grado de incertidumbre, es decir, ac aparece el Riesgo y su evaluacin
es la que permitir a los ejecutivos determinar la probabilidad de xito del proyecto.


RESUMEN
El objetivo general de este modulo es que el alumno domine instrumentos cuantitativos
de anlisis financiero, considerando variables como el riesgo enfrentado y el retorno
esperado por la empresa al momento de tomar decisiones de inversin.
Aplicar herramientas bsicas de clculo que permiten valorizar el dinero en un contexto
intertemporal, como son los intereses simples y compuestos, el valor presente y futuro, el
clculo de cuotas y las amortizaciones. Utilizar instrumentos de anlisis de riesgo y
retorno, as como la comprensin de la informacin que presentan los estados contables a
travs de una serie de ratios financieros
Aceptar que el entorno en el que se desenvuelve la empresa es dinmico y voltil, por lo
que una adecuada evaluacin de las distintas oportunidades de negocio que observe
debern ser ponderadas en funcin no solo de lo que se espera obtener como beneficio,
sino que no dejando de lado la evaluacin de las distintas amenazas que presenta el
mercado, es decir, de los distintos niveles de riesgo que se enfrentan.
Aprender herramientas bsicas de clculo que permiten valorizar el dinero en un contexto
intertemporal, como son los intereses simples y compuestos, el valor presente y futuro, el
clculo de cuotas y las amortizaciones.

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Aprender herramientas de clculo que permiten analizar riesgo segn su tipo, calcular el
punto de equilibrio, tasas de retorno, as como distintos ratios financieros, as como
anlisis de estados financieros y sus flujos de efectivo y administracin de cuentas..

ESQUEMA:
I.- Valor del Dinero en el Tiempo.
1 Inters Simple
2 Inters Compuesto

II.- Riesgo y Retorno
3.1 Anlisis de Riesgo: Tipos de Riesgo
3.2 Punto de equilibrio y riesgo relevante
3.3 Retorno de Capital y de Activos
3.4 Decisiones bajo incertidumbre



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DESARROLLO DEL CONTENIDO:

I.- VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
La toma de decisiones financieras, tanto desde el punto de vista de las personas como de
las empresas, est relacionada con la determinacin de la manera como el valor de la
empresa se ver afectado por los resultados esperados (tambin denominados
rendimientos) asociados con elecciones alternativas. Por ejemplo, si ud tiene 5.500
dlares para invertir, deber decidir que hacer con ese dinero.. Si tiene la oportunidad
que en 5 aos ese dinero se convierta en 7.202 dlares, o que en 8 aos sean 8.126
dlares cul de ellas deber elegir?. Para responder a esa pregunta es necesario
determinar que alternativa de inversin tiene el mayor valor para usted.
Si todo permanece constante, un dlar recibido de inmediato vale ms que un dlar que
se espere recibir en el futuro, porque mientras ms rpido se recibe, ms rpidamente
podr invertirse para obtener un rendimiento positivo. Por lo tanto, significa que una
inversin a cinco aos ser ms valiosa que una inversin a ocho aos?. No
necesariamente, porque esta ltima promete un rendimiento en dlares ms alto que la
primera alternativa. Para determinar cual inversin es ms valiosa, los rendimientos en
dlares deben ser comparados en un mismo instante en el tiempo, es decir, se deben
determinar los valores actuales de ambas inversiones, es decir expresando los valores en
trminos de dlares al da de hoy. Este concepto se conoce como Valor del Dinero a
travs del Tiempo. Es esencial que tanto los administradores financieros como los
inversionistas tengan una clara comprensin de l valor del dinero en el tiempo y su efecto
sobre el valor de un activo.
Lnea de tiempo del Flujo de Efectivo: es una importante herramienta que se utiliza para
analizar el valor del dinero a travs del tiempo, y representa grficamente la periodicidad
de los flujos de efectivo. Se utiliza para determinar en qu momento ocurren los flujos de
efectivo asociados con una situacin en particular. Esta lnea ayuda a resolver problemas
relacionados con el valor del dinero a travs del tiempo, puesto que la ilustracin de lo
que sucede en una situacin en particular, por lo general facilita plantear el problema y
encontrar su solucin.

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Considere el siguiente diagrama:

TIEMPO:
0 1 2 3 4 5



El tiempo 0 es el da de hoy, el tiempo 1 equivale a un perodo contado a partir de hoy
hasta el final del perodo 1; el tiempo 2 equivale a dos perodos contados a partir de hoy
hasta el final del perodo 2, y as sucesivamente. Por lo tanto, los valores que aparecen en
las partes superiores de las marcas representan valores del final del perodo. Con
frecuencia los perodos son aos aunque tambin se emplean otros intervalos tales como
semestres, trimestres, meses e incluso das. Si cada perodo que aparece en la lnea del
tiempo representa un ao, el intervalo sobre la marca correspondiente a 0 hasta la marca
correspondiente a 1 hasta la marca correspondiente a 2, sera el ao 2, y as
sucesivamente. Cada marca corresponde al final de un perodo y al inicio del siguiente.
Los flujos de efectivo se colocan directamente debajo de las marcas, y las tasas de inters
se muestran directamente arriba de la lnea de tiempo del flujo de efectivo. Los flujos de
efectivo desconocidos que se tratan de determinar mediante el anlisis estn indicados
por los signos de interrogacin. Por ejemplo:
0 1 2 3 4 5
5%

-100

En este caso la tasa de inters de cada uno de los 3 perodos es de 5%; en el tiempo = se
efecta un solo flujo de salida de efectivo por una sola cantidad (o suma acumulada neta);
por su parte el valor del tiempo 3 es un flujo de entrada de efectivo desconocido.
Debido a que los $100 son un flujo de salida (una inversin) tienen un signo negativo. Ya
que el monto del perodo 3 es un flujo de entrada, tiene signo positivo. En los perodos de
tiempo 1 y 2 no ocurre ningn flujo de efectivo.
La lnea de tiempo del flujo de efectivo es una herramienta esencial para lograr una mejor
comprensin de los conceptos del valor del dinero a travs del tiempo.

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Valor Futuro:
Un dlar en la mano hoy vale ms que un dlar que se vaya a recibir en el futuro, porque
si usted lo tiene ahora puede invertirlo, ganar intereses y tener ms de un dlar en el
futuro. El proceso de ir desde los valores actuales, los que se denominan valores
presentes (VP), hasta los valores futuros (VF), recibe el nombre de Capitalizacin. Como
ilustracin, suponga que usted depositara 100 dlares en una cuenta bancaria que pagara
5% de inters cada ao. qu cantidad tendra al final de un ao?. Para comenzar, se
definen los siguientes trminos:

VP: Valor Presente, o monto inicial en su cuenta, en este caso, VP=100.
i: Tasa de inters por ao que paga el banco sobre una cuenta. El inters ganado se basa
en el saldo que exista en la cuenta bancaria al inicio de cada ao, el que supondremos que
paga al final del ao. Aqu, i=5%, o expresado en decimales i=0,05.
INT: Dlares de intereses que usted gana durante el ao = monto al inicio del ao x i. En
este caso, INT = 100 x 0,05 = 5 dlares en el primer ao.
VF: Valor Futuro, o valor de la cuenta bancaria al final de n perodos (aos en este caso),
despus de que los intereses ganados han sido aadidos a la cuenta.
n= Nmero de perodos a lo largo de los cuales se ganan los intereses. Aqu n=1.

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1. INTERS SIMPLE
El inters simple, es pagado sobre el capital primitivo que permanece invariable. En
consecuencia, el inters obtenido en cada intervalo unitario de tiempo es el mismo. Es
decir, la retribucin econmica causada y pagada no es reinvertida, por cuanto, el monto
del inters es calculado sobre la misma base.
Inters simple, es tambin la ganancia slo del Capital (principal, stock inicial de efectivo)
a la tasa de inters por unidad de tiempo, durante todo el perodo de transaccin
comercial.
La frmula de la capitalizacin simple permite calcular el equivalente de un capital en un
momento posterior. Generalmente, el inters simple es utilizado en el corto plazo
(perodos menores de 1 ao). Ver en ste Captulo, numeral 2.3.
Al calcularse el inters simple sobre el importe inicial es indiferente la frecuencia en la que
stos son cobrados o pagados. El inters simple, NO capitaliza.

Frmula general del inters simple:

) * 1 ( * i n VA VF + =

Ejemplo
Si tenemos $10.000 y lo invertimos por un ao con el 28% de inters anual. Cunto
dinero tendremos al finalizar el ao?.
Como es normal exigiremos la devolucin del monto inicial incrementado algo ms
mensual, que compense la prdida del valor de la moneda, el riesgo corrido y el inters
del dinero. Generalmente es preferible utilizar el dinero en el presente y no en el futuro.
El incremento es el inters y es consecuencia de la capacidad que tiene el dinero de
producir ms dinero". El inters como todo precio, depende del mercado y de las
condiciones de cada negociacin, fundamentalmente del plazo y del riesgo.
Solucin:
VA = 10.000; i = 0,28; n = 1; VF =?
VF = 10.000 (1+ 0,28%*1) = $12.800
Con este sencillo ejemplo demostramos que es indiferente recibir hoy $10.000 $12.800
dentro de un ao.


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1.1. Valor actual
La longitud de una escalera es la misma contada de arriba abajo como de abajo arriba. El
valor futuro VF puede considerarse como la cima vista desde abajo y el valor actual VA
como el fondo visto desde arriba.
El valor actual de una cantidad con vencimiento en el futuro, es el capital que a un tipo de
inters dado, en perodos tambin dados, ascender a la suma debida.
Si conocemos el monto para tiempo y tasa dados, el problema ser entonces hallar el
capital, en realidad no es otra cosa que el valor actual del monto. Derivamos el VA de la
frmula general:
) * 1 ( i n
VF
VA
+
=

Siendo sta la frmula para el valor actual a inters simple, sirve no slo para perodos de
ao, sino para cualquier fraccin del ao.
El descuento es la inversa de la capitalizacin. Con sta frmula calculamos el capital
equivalente en un momento anterior de importe futuro.
Otras frmulas derivadas de la frmula general:
Si llamamos I a los intereses percibidos en el perodo considerado, convendremos:
VA VF I =


La diferencia entre VF y VA es el inters (I) generado por VA.
Y tambin, dada la frmula general, obtenemos la frmula del importe de los intereses:
VA i n VA VA VA i n VA I + = + = * * ) * 1 ( *
I = VA(1+n*i) - VA = VA + VA*n* i VA
i n VA I * * =

I = (principal)*(tasa de inters)*(nmero de perodos)
(Inversiones) I = monto total hoy -inversin original
(Prstamos) I = saldo de deuda - prstamo inicial
Se calcula el inters (I) de una inversin o prstamo.

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S sumamos el inters I al principal VA, el monto VF o valor futuro ser.

I VA VF + = o ) * 1 ( * i n VA + o VF = VA(1+i*n)

Despejando stas frmulas obtenemos el tipo de inters y el plazo:

n VA
I
i
*
=

n
VA
VF
i
1
=

i VA
I
n
*
=

i
VA
VF
n
1
=

El tipo de inters (i) y el plazo (n) deben referirse a la misma unidad de tiempo (si el tipo
de inters es anual, el plazo debe ser anual, si el tipo de inters es mensual, el plazo ir en
meses, etc.). Siendo indiferente adecuar la tasa al tiempo o viceversa.
Al utilizar tasas de inters mensual, el resultado de n estar expresado en meses. En estas
frmulas la tasa de inters (i) est indicada en forma decimal.


1.2. Tasas equivalentes
Generalmente las tasas de inters vienen expresadas en trminos anuales; en la realidad
no siempre se presentan as, en la mayora de veces, la acumulacin de los intereses al
capital inicial es en perodos ms pequeos (meses, trimestres, semestres, semanas, das,
etc.).
Modificar la frecuencia de clculo de intereses, significa beneficio o perjuicio? A este
respecto, cualquiera sea el nmero de veces que los intereses son calculados, al final el
importe total es el mismo, es decir, los resultados finales de la negociacin no varan.

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Si cambiamos la frecuencia (m) de clculo de los intereses debe cambiarse tambin el
importe de la tasa de inters aplicado en cada caso. Es as como surge el concepto de
tasas equivalentes, que significa: dos tasas expresadas en distintas unidades de tiempo,
son equivalentes cuando aplicadas a un capital inicial durante un perodo producen el
mismo inters o capital final.

El resultado obtenido es independiente del tipo de base temporal tomado. S expresamos
el inters en base semestral, el plazo ir en semestres, etc. Por ejemplo, el inters por
perodo de una tasa anual de 18%, para un monto de $10.000.

Base Temporal Clculo: I = VA*i*n Inters
Ao 10.000*0,18*1 1.800
Semestre 10.000*0,09*2 1.800
Trimestre 10.000*0,045*4 1.800
Mes 10.000*0,015*12 1.800


1.3. Valor actual de deudas que devengan inters
En los casos de clculo del importe futuro, es necesario conocer primero el monto total de
la cantidad a pagar. Cuando calculemos el valor actual de deudas que no devengan
inters, el monto total a pagar es el valor nominal de la deuda. Si por el contrario,
buscamos el valor actual de deudas que devengan inters, el monto total a pagar es igual
al valor nominal de la deuda ms el inters acumulado.
Visto as, las deudas pueden clasificarse como: a) sin inters; y b) con inters. En el primer
caso, el valor futuro (VF) es el valor nominal de la deuda; en el segundo caso, el VF es igual
al valor nominal de la deuda ms el inters acumulado durante la vigencia de la misma.

1.4. Descuento
La tasa de descuento fijada por los bancos centrales por realizar el redescuento resulta de
suma importancia para la economa, pues ellas inciden sobre el conjunto de tasas de
descuento y de inters cobradas en un pas durante perodos determinados.
La tasa de descuento es la razn del pago por el uso del dinero devuelto al liquidar la
operacin.
Descuento, es el proceso de deducir la tasa de inters a un capital determinado para
encontrar el valor presente de ese capital cuando el mismo es pagable a futuro. Del
mismo modo, aplicamos la palabra descuento a la cantidad sustrada del valor nominal de

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la letra de cambio u otra promesa de pago, cuando cobramos la misma antes de su
vencimiento. La proporcin deducida, o tasa de inters aplicada, es la tasa de descuento.
La operacin de descontar forma parte de las actividades normales de los bancos. A estos
acuden los clientes a cobrar anticipadamente el monto de las obligaciones de sus
acreedores; los bancos entregan dichas cantidades a cambio de retener tasas de
descuento, esto forma parte de sus ingresos. Los bancos comerciales, a su vez, necesitan
descontar documentos, en este caso, son tomados por el banco central, tal operacin es
denominada, redescuento.

1.4.1. Descuento Simple
Siendo el descuento un inters, este puede ser simple o compuesto. La persona
(prestatario) puede pagar a un prestamista el costo (precio) del prstamo al inicio del
perodo o al final del mismo. En el primer caso este precio recibe el nombre de descuento;
en el segundo inters respectivamente.
Descuento simple, es la operacin financiera que tiene por objeto la representacin de un
capital futuro por otro equivalente con vencimiento presente, a travs de la aplicacin de
la frmula del descuento simple. Es un procedimiento inverso al de capitalizacin.


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2. INTERS COMPUESTO
El concepto y la frmula general del inters compuesto es una potente herramienta en el
anlisis y evaluacin financiera de los movimientos de dinero. El inters compuesto es
fundamental para entender las matemticas financieras. Con la aplicacin del inters
compuesto obtenemos intereses sobre intereses, esto es la capitalizacin del dinero en el
tiempo. Calculamos el monto del inters sobre la base inicial ms todos los intereses
acumulados en perodos anteriores; es decir, los intereses recibidos son reinvertidos y
pasan a convertirse en nuevo capital. Llamamos monto de capital a inters compuesto o
monto compuesto a la suma del capital inicial con sus intereses. La diferencia entre el
monto compuesto y el capital original es el inters compuesto. El intervalo al final del cual
capitalizamos el inters recibe el nombre de perodo de capitalizacin. La frecuencia de
capitalizacin es el nmero de veces por ao en que el inters pasa a convertirse en
capital, por acumulacin.
Tres conceptos son importantes cuando tratamos con inters compuesto:
1. El capital original (P o VA)
2. La tasa de inters por perodo (i)
3. El nmero de perodos de conversin durante el plazo que dura la transaccin (n).

Por ejemplo:
S invertimos una cantidad durante 5 aos al 8% convertible semestralmente,
obtenemos:
El perodo de conversin es : 6 meses
La frecuencia de conversin ser: 2 (un ao tiene 2 semestres)
04 , 0
1
08 , 0
_ _
int _ _
= =
conversin de frecuencia
ers de tasa

Entonces el nmero de perodos de conversin es:
(nmero de aos)*(frecuencia de conversin) = 5 x 2 = 11

Frmulas del Inters Compuesto:
La frmula general del inters compuesto es sencilla de obtener:
VA
0
,
VA
1
= VA
0
+ VA
0
i = VA
0
(1+i),
VA
2
= VA
0
*(1+i)*(1+i) = VA
0
(1+i)^2
VA
3
= VA
0
*(1+i)*(1+i)*(1+i) = VA
0
(1+i) ^3


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Generalizando para n perodos de composicin, tenemos la frmula general del inters
compuesto:
n
i VA VF ) 1 ( * + =

Frmula para el clculo del monto (capital final) a inters compuesto. Para n aos,
transforma el valor actual en valor futuro.


El factor (1 + i)n es conocido como Factor de Acumulacin o Factor Simple de
Capitalizacin (FSC), al cual nos referiremos como el factor VF/VA(encontrar VF dado VA).
Cuando el factor es multiplicado por VA, obtendremos el valor futuro VF de la inversin
inicial VA despus de n aos, a la tasa i de inters.
Tanto la frmula del inters simple como la del compuesto, proporcionan idntico
resultado para el valor n = 1.
VF = VA(1+ni) = VF = VA*(1+i)n
VA*(1+i) = VA*(1+i)1
VA*(1+i) = VA*(1+i)
Si llamamos I al inters total percibido, obtenemos:
I = VF - VA luego I = VF - VA = VA(1+i)n - VA
Simplificando obtenemos la frmula de capitalizacin compuesta para calcular los
intereses:
] 1 ) 1 [( * + =
n
i VA I

Con esta frmula obtenemos el inters (I) compuesto, cuando conocemos VA, i y n.


2.1 . Valor actual a inters compuesto
La frmula general del inters compuesto permite calcular el equivalente de un capital en
un momento posterior.

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En el inters compuesto cuanto ms arriba miramos, ms alto es cada escaln sucesivo y
si nos paramos arriba y miramos hacia abajo, esto es, hacia el valor actual, cada sucesivo
escaln es algo ms bajo que el anterior.
La frmula del valor actual a inters compuesto:
n
i
VF
VA
) 1 ( +
=

Tambin expresamos como:
n
i VF VA

+ = ) 1 ( *

Conocemos a la expresin como el Factor Simple de Actualizacin (FSA) o el factor VA/VF.
Permite determinar el VA (capital inicial) de la cantidad futura VF dada, despus de n
perodos de composicin a la tasa de inters i.
La expresin valor futuro significa el valor de un pago futuro en fecha determinada antes
del vencimiento. Cuanto menos tiempo falta para el vencimiento, mayor es el valor actual
del monto adeudado, y, en la fecha del vencimiento, el valor actual es equivalente al
monto por pagar. Para comprobar uno cualquiera de esos valores actuales, basta hallar si
a la tasa indicada, en el tiempo expuesto, el valor actual es la cantidad adeudada.
De la ecuacin obtenemos tambin, las frmulas para determinar los valores de i (dado
VA, VF y n) y n (dado VA, VF e i).

1 =
n
VA
VF
i

) 1 log(
log
i
VA
VF
n
+
=

Con la primera frmula obtenemos la tasa del perodo de capitalizacin. Con la frmula
siguiente calculamos la duracin de la operacin financiera.
En este caso, no da lo mismo adecuar la tasa al tiempo o adecuar el tiempo a la tasa.
Tanto el tiempo como la tasa de inters deben adecuarse al perodo de capitalizacin. Si el
tiempo est en meses, la tasa debe ser mensual; si el tiempo est en bimestres, la tasa
debe ser bimestral.


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2.2. Valor actual de deuda que devenga inters
Como en el inters simple, en el caso de deudas que devengan inters, antes de calcular
su valor actual, debemos averiguar primero el monto nominal, esto es, la cantidad de
dinero (capital ms inters) de la deuda a su vencimiento. Calculado el monto nominal es
ms sencillo determinar el valor actual a cualquier tasa de inters.
Para calcular el valor actual de deudas que devengan inters compuesto calculamos
primero el monto de la deuda al vencimiento, esto es, el monto nominal; luego,
procedemos a calcular el valor actual del monto nominal aplicando el mtodo expuesto
lneas arriba.

2.3. Inters simple versus inters compuesto
El monto (VF) que obtenemos con el inters simple aumenta linealmente (progresin
aritmtica); mientras que en las operaciones con inters compuesto, la evolucin es
exponencial (progresin geomtrica), como consecuencia de que los intereses generan
nuevos intereses en perodos siguientes.
Generalmente utilizamos el inters simple en operaciones a corto plazo menor de 1 ao,
el inters compuesto en operaciones a corto y largo plazo.
Vamos a analizar en qu medida la aplicacin de uno u otro en el clculo de los intereses
dan resultados menores, iguales o mayores y para ello distinguiremos tres momentos:
a) Perodos inferiores a la unidad de referencia
En estos casos (para nosotros un ao), los intereses calculados con el inters simple son
mayores a los calculados con el inters compuesto.

Ejemplo: Para determinar el valor futuro de 100 dlares despus de 6 aos, al 4%, 5% y
6%:

Valor Presente 100
Perodo (n) 4% 5% 6%
1 104,0000 105,0000 106,0000
2 108,1600 110,2500 112,3600
3 112,4864 115,7625 119,1016
4 116,9859 121,5506 126,2477
5 121,6653 127,6282 133,8226
6 126,5319 134,0096 141,8519

El clculo contiene 4 variables: VF = VP*(1+i)
n

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Valor Presente (VP)
Valor Futuro (VF)
Tasa de Inters (i)
Perodo (n)
Teniendo 3 de ellas siempre ser posible obtener la cuarta variable.

Tasa del Costo de Oportunidad: Suponga que usted dispone de efectivo y tiene la
oportunidad de comprar un valor de bajo riesgo a $127,63 dlares al final de 5 aos. El
banco le ofrece un inters de 5% a un ao, valor que usted considera muy seguro. La tasa
del 5% es su costo de oportunidad, es decir la tasa de rendimiento que usted podra ganar
sobre inversiones alternativas de riesgo similar. Que cantidad debera estar dispuesto a
pagar por el valor?. A partir de los datos de la tabla anterior, se observa que los 100
dlares invertidos a un 5% anual tienen un valor de 127,63, por lo que usted sera
indiferente ante la eleccin entre los 100 dlares al da de hoy versus los 127,63 al final de
los 5 aos al 5%.

En resumen, se tienen las siguientes dos frmulas:
Clculo del Valor Futuro: VF = VP*(1+i)
n

Clculo del Valor Presente: VP = VF/(1+i)
n


2.4. Anualidades
Son una serie de pagos de una cantidad igual que se hacen a intervalos fijos a lo largo de
un nmero especfico de perodos. Pueden ser Ordinarias (o vencida) y Anticipadas.

Anualidad Ordinaria: Es aquella cuyos pagos ocurren al final de cada perodo.
Si usted deposita 100 dlares al final de cada ao durante 3 aos en una cuenta de
ahorros que paga el 5% anual, qu cantidad tendr dentro de 3 aos?.
Observe la lnea del tiempo, en que los pagos se producen al final de cada perodo:
0 1 2 3
5%

100 100 100
100*(1.05)
2
100*(1.05)
1
100*(1.05)
0

El pago de la primera anualidad se efecta al final del perodo 1, por lo que los intereses
se ganaran a partir del perodo 2 hasta el perodo n; de tal modo, la capitalizacin sera
de n-1 perodos en lugar de n perodos. El ltimo pago de la anualidad se realiza al mismo

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tiempo que se hace el clculo, por lo tanto ya no hay tiempo para ganar ms intereses.
Matemticamente se tiene la siguiente ecuacin:

( )
( )
(
(

+
=
(

+ =

=

i
i
PA i PA VFA
n
n
t
t n
n
1 1
1
1

El valor futuro de 100 dlares depositados al final de cada ao, al 5% anual sera:
( )
(

+
=
05 , 0
1 05 , 0 1
* 100
3
3
VFA
VFA
3
= 100*3,1525
VFA
3
= 315,25 dlares
Anualidad Anticipada: Es aquella cuyos pagos ocurren al inicio de cada perodo. Si usted
deposita 100 dlares al inicio de cada ao durante 3 aos en una cuenta de ahorros que
paga el 5% anual, qu cantidad tendr dentro de 3 aos?.
Observe la lnea del tiempo, en que los pagos se producen al final de cada perodo:
0 1 2 3
5%

100 100 100
100*(1.05)
3
100*(1.05)
2
100*(1.05)
1

El pago de la primera anualidad se efecta al inicio del perodo 1, por lo que los intereses
se ganaran a partir del perodo 1 hasta el perodo n; de tal modo, la capitalizacin sera
de n perodos en lugar de n-1 perodos. Matemticamente se tiene la siguiente ecuacin:

( ) ( )
( )
( )
(
(

+
=
(

+ =

=
i
i
i
PA i PA ANT VFA
n
n
t
t
n
1 *
1 1
1
1

El valor futuro de 100 dlares depositados al inicio de cada ao, al 5% anual sera:
( )
( )
(

+
+
= 05 , 0 1 *
05 , 0
1 05 , 0 1
* 100
3
3
VFA
VFA
3
= 100*[3,1525*1,05]
VFA
3
= 331,0125 dlares


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Valor Presente de las Anualidades:
Anualidad Ordinaria =
( )
( )
(
(
(
(

=
(

+
=

=
i
i
PA
i
PA VPA
n
n
t
t
n
1
1
1
1
1
1

Anualidad Anticipada =
( )
( ) ( )
( )
( )
( )
(
(
(
(

=
(
(

+
)
`

+
=
(

+
=

=

=
i
i
i
PA i
i
PA
i
PA ANT VPA
n
n
t
t
n
t
t
n
1 *
1
1
1
1 *
1
1
1
1
1
1
0



2.5 Corriente Desigual de Flujos de Efectivo
La definicin de una anualidad considera un flujo constante. Dicho de otra forma, las
anualidades implican pagos iguales cada perodo. An cuando un gran nmero de
decisiones financieras implican pagos constantes, otras, tambin de importancia, implican
flujos de efectivo desiguales. ES necesario ampliar la revisin acerca del valor del dinero
en el tiempo al concepto de corrientes desiguales de flujos de efectivo.

Valor Presente de una Corriente Desigual de Flujos de Efectivo: Se basa en la suma de los
valores presentes de los flujos de efectivo individuales de la misma. Por ejemplo, suponga
que se debe encontrar el valor presente de los siguientes flujos, descontados al 6%:

0 1 2 3 4 5
6%

? 100 300 200 200 1.000

( )
( )
t i
n
t
t
n
t
t
FIVP FE
i
FE VP
.
1 1
1
1
1

= =
=
(

+
=

El valor presente de cualquier flujo de efectivo siempre puede determinarse mediante la
suma de los valores presentes de los flujos de efectivo individuales


19
( ) ( ) ( ) ( ) ( )
5 4 3 2 1
06 , 0 1
200
06 , 0 1
200
06 , 0 1
200
06 , 0 1
300
06 , 0 1
100
+
+
+
+
+
+
+
+
+
= VP
VP = 94,34 + 267 + 167,92 + 158,42 + 747,26
VP = 1.434,94

Valor Futuro de una Corriente Desigual de Flujos de Efectivo: En ocasiones denominado
valor terminal, se encuentra capitalizando cada uno de los pagos hasta el final del perodo
y luego sumar los valores futuros

( ) ( )
t n i
n
t
t
n
t
t n
t n
FIVP FE i FE VF

= =

= + =
.
1 1
1
Con los datos del ejemplo anterior:
0 1 2 3 4 5
6%

? 100 300 200 200 1.000

( ) ( ) ( ) ( ) ( )
0 1 2 3 4
06 , 0 1 * 000 . 1 06 , 0 1 * 200 06 , 0 1 * 200 06 , 0 1 * 300 06 , 0 1 * 100 + + + + + + + + + = VF

VP = 126,25 + 357,3 + 224,72 + 212 + 1.000
VF = 1.920,27

2.6 Tasa Anual Equivalente
En la economa mundial se utilizan distintos perodos de capitalizacin para distintos tipos
de inversiones, por ejemplo, las cuentas bancarias generalmente calculan los intereses
sobre una base diaria; la mayora de los bonos pagan intereses en forma semestral,
mientras que las acciones pagan por lo general, dividendos en forma trimestral. A fin de
comparar en forma adecuada un conjunto de valores con diferentes perodos de
capitalizacin, es necesario expresarlos sobre una base comn, lo que requiere que
distingamos entre la tasa de inters simple y la Tasa Anual Efectiva (TAE), y se define
como aquella tasa que producira el mismo valor futuro (final) si se hubiera aplicado una
capitalizacin anual.
Por ejemplo, para determinar la TAE cuando la tasa de inters simple es de 10% y cuando
se utiliza una capitalizacin semianual, se tiene:
TAE = (1+0.1/2)^2 1
TAE = (1.05)^2 1

20
TAE = 1,1025 1
TAE = 10,25%

Las capitalizaciones semestrales (o cualquier capitalizacin no anual) se pueden manejar
de dos maneras:
Expresando todo sobre una base peridica en lugar de hacerlo anualmente. Por ejemplo,
utilizando n=6 perodos en vez de emplear n=3 aos, y empleando i=5% por perodo en
lugar de i=10% por ao
Determinando la TAE aplicando la ecuacin 6.8 y utilizndola despus como una tasa
anual a lo largo del nmero de aos dados.
Por ejemplo, se tiene i=10,25% y n=3 aos, similar a tener i=5% para n=6 (semestres)
VF
1
= 100*(1 + 0,05)
6
VF
2
= 100*(1 + 0,1025)
6

VF
1
= 100*(1,05)
6
VF
2
= 100*(1,1025)
6

VF
1
= 100*1,3401 VF
2
= 100*1,3401
VF
1
= 134,01 VF
2
= 134,01

Para ilustrar mejor los efectos de la capitalizacin cuando sta se realiza ms de una vez al
ao, considere la tasa de inters que se carga sobre las tarjetas de crdito. Un gran
nmero de bancos cargan 1,5% mensual y anuncian que la tasa anual es 18%. Sin
embargo la verdadera tasa es la TAE:

TAE = (1 + 0,18/12)
12
- 1

TAE = (1,015)
12
- 1
TAE = 0,196 = 19,6%

2.7 Prstamos Amortizables
Una de las aplicaciones ms importantes del inters compuesto es la que se relaciona con
los prstamos liquidables con base en anualidades a travs del tiempo. Si un prstamo
debe reembolsarse con base en montos peridicos iguales (mensuales, trimestrales o
anuales), se dice que es un prstamo amortizable.
Suponga que una empresa solicita en prstamo 15.000 dlares, que deber reembolsar
mediante 3 pagos iguales al final de cada uno de los 3 aos siguientes. El prestamista
debe recibir un 8% sobre el saldo del prstamo pendiente de pago al inicio de cada ao
(saldo insoluto). La primera tarea es determinar la cantidad que la empresa deber
reembolsar anualmente. Para encontrar esta cantidad, suponga que los 15.000 dlares

21
representan el valor presente de una anualidad de PA dlares por ao durante tres aos,
descontado a una tasa de 8%:

VPAn = PA/(1+i)
1
+ PA/(1+i)
2
+ PA/(1+i)
3
15.000 = PA/(1+0,08)
1
+ PA/(1+0,08)
2
+ PA/(1+0,08)
3

15.000 = PA/(1+0,08)
3

PA = 15.000*(1+0,08)
3

PA = 15000/2,5771
PA = 5.820,5 Dlares.
A partir de este dato se debe elaborar el programa de amortizacin, que muestra en
forma precisa cmo ser reembolso un prstamo. Determina el pago requerido en cada
fecha y una clasificacin de los pagos, en donde se muestra que cantidad son intereses y
que cantidad son reembolsos del capital principal.

Ao
1 2 3 4 = 2-3 5 = 1-4
Monto Inicial Pago Intereses Reembolso del
Capital
Saldo
Insoluto
1 15.000,0 5.820,5 1.200,0 4.620,5 10.379,5
2 10.379,5 5.820,5 830,4 4.990,1 5.389,4
3 5.389,4 5.820,5 431,1 5.389,4 0,0

Los intereses se aplican al saldo inicial de cada ao, es decir, el 8% a los 15.000 en el ao 1




22
II.- RIESGO Y RETORNO
De todas las decisiones que han de encarar los ejecutivos, las ms crticas son aquellas
asociadas con la inversin de capital. Tales decisiones requieren el determinar la tasa de
retorno, el costo total de propiedad, otras medidas financieras, todas ellas basadas en una
serie de suposiciones. La dificultad estriba en las suposiciones, cada una con su
correspondiente grado de incertidumbre. Esto acrecienta el temor a equivocarse.
Si a los clculos financieros adicionamos los grados de incertidumbre, el nivel de duda
adquiere dimensiones crticas. Es aqu donde el factor RIESGO entra en juego y su
evaluacin es la que permitir a los ejecutivos determinar la probabilidad de xito del
proyecto.

1. Riesgo Financiero
El riesgo financiero es el riesgo de no estar en condiciones de cubrir los costos financieros,
por ello su anlisis se determina por el grado de apalancamiento financiero que tenga la
empresa en un momento determinado. Las estrategias de financiamiento de riesgo se
usan para manejar la exposicin financiera del distrito ante los riesgos restantes. Un
distrito puede transferir responsabilidad legal o financiera de riesgos a otras entidades,
como las compaas de seguros, o puede decidir mantener riesgos, si eso es ms efectivo
en cuanto a los costos.
La clave para el xito en cada rea de manejo de riesgo es una planificacin bien pensada,
apoyada por monitoreos y ajustes futuros. La clave para el xito total de un programa es
un enfoque sistemtico y extenso, en el cual se tome en consideracin todos los factores
relevantes
El objetivo principal de la gestin de riesgos es reducir la exposicin a las consecuencias de
eventos riesgosos a niveles que sean aceptables al negocio. La calificacin de los riesgos
es muy importante porque provee un entendimiento de ellos y las bases para definir su
aceptabilidad o inaceptabilidad. El empleo de tcnicas cuantitativas para calificar los
riesgos financieros han sido muy limitadas, pese a su gran importancia cuando hemos de
reportar responsabilidades en trminos financieros. Muchos ejecutivos son reacios a
adoptar mtodos cuantitativos para evaluar su perfil de riesgos.

Riesgo: Probabilidad de que ocurra un resultado distinto al esperado.
Riesgo Individual: Riesgo asociado con una inversin cuando sta se mantiene por si
misma, o en forma aislada, sin combinaciones con otros activos.
Riesgo de Cartera: Riesgo asociado con una inversin cuando se mantiene en forma
combinada con otros activos, no por s misma.



23
A continuacin mencionamos los tipos de riesgos que se presentan en una inversin:

Riesgo de mercado. Caracterizado por cambios en precios de activos y pasivos financieros
(volatilidades) es medido a travs de cambios en el valor de posiciones.
Riesgo de crdito. Es establecido cuando los opuestos son poco accesibles e
imposibilitados para cumplir obligaciones, asociado a una disminucin del precio que sufre
el ttulo financiero cuando existe la posibilidad de que el suscriptor no cumpla con sus
compromisos.
Riesgo de liquidez. Aquella incapacidad de conseguir obligaciones de flujos de efectivo
necesarios, forzando a una liquidez anticipada, con la probabilidad de no poder comprar o
vender los activos o instrumentos que se tengan en posicin de cantidades requeridas, es
la dificultad potencial de poder realizar rpidamente una transaccin.
Riesgo legal. Aparece cuando la contraparte no ejerce la autoridad legal o regulatoria para
realizar una transaccin.
Riesgo de transaccin. Relacionada con transaccin individual presentada en moneda
extranjera, importaciones, exportaciones, capital y prstamos.
Riesgo de traduccin. Es creado de la traduccin de estados financieros en moneda
extranjera a la empresa matriz de cualquier parte del mundo.
Riesgo econmico. La prdida de ventaja competitiva de la accin.

El riesgo est relacionado con la variabilidad de los mercados financieros y representa la
posible prdida potencial de la inversin.

Formas de minimizar el riesgo financiero.
Una forma para minimizar el riesgo es evaluando la rentabilidad de la herramienta o
empresa en la que se pretende invertir ya que a mayor informacin es menor el riesgo de
tomar decisiones sobre impulsos.
Diversificar el riesgo, planeando un portafolio de inversiones que equilibre las operaciones
de alta peligrosidad con las de alta seguridad.

Otras formas de reducir el riesgo son con el uso de productos derivados y futuros:
Derivados. Son contratos cuyo precio depende o deriva de otro activo principal llamado
activo subyacente. La operacin en derivados permite equilibrar el riesgo de precio o de
mercado, estos subyacentes son: Metales, petrleo o activos financieros.
Futuros. Es el contrato de compraventa donde se pacta el activo a intercambiar, la
cantidad, el precio y fecha futura en que se llevar a cabo la transaccin. El comprador y

24
vendedor de futuros aceptan las obligaciones frente a expectativas de mercado que
percibe cada uno.

El manejo de contratos de futuro nos puede ayudar como inversionistas a fijar precios de
compraventa de activos financieros (dlar, euro, bonos, acciones, ndices o tasas de
inters) y nos puede proteger de fenmenos variados causados por volatilidades de
carencia de productos, inflacin o flotabilidad de la moneda.
De acuerdo a la utilizacin de derivados y futuros es importante tener informacin actual
para poder realizar un anlisis de riesgos empresariales, aplicar las herramientas que nos
hagan tomar decisiones correctas y disminuyan o eliminen riesgos financieros.

1.1 Riesgo de Cartera

Distribuciones de Probabilidad: La probabilidad de ocurrencia de un evento se define
como la posibilidad de que ste ocurra. Si se elabora una lista que contenga todos los
eventos o resultados posibles, y se asigna una probabilidad a cada uno de ellos, dicha lista
recibe el nombre de distribucin de probabilidad. El administrador financiero debe
considerar las fluctuaciones de mercado, por ejemplo, asignndole probabilidad de que la
economa se comporte de manera positiva o negativa, lo que influir directamente en los
niveles de actividad econmica, y por lo tanto de los niveles de venta del producto. En ese
sentido, la informacin que proporcione la distribucin de probabilidades debe considerar
todos los resultados posibles, esto es lo que se conoce como Tasa de Rendimiento
Esperada.

Tasa de Rendimiento Esperada: Rendimiento que se espera de una inversin, valor medio
de la distribucin de probabilidad de los resultados posibles. Es un promedio ponderado
de los resultados posibles.

Estado de la
Economa
Probabilidad Rendimiento
Esperado
Valor
Auge 0,2 110% 22%
Normal 0,5 22% 11%
Recesin 0,3 -60% -18%
Tasa Esperada de Rendimiento 15%

En trminos de frmula, la Tasa de Rendimiento Esperada se expresa de la siguiente
manera:

25
n n
k k k k * Pr ... * 2 Pr * Pr
2 1 1
^
+ + + =

=
=
n
i
i i
k k
1
^
* Pr
En este caso, k
i
es el i-nsimo resultado posible, Pr
i
es la probabilidad de que ocurra el i-
nsimo resultado, y n es el nmero de resultados posibles. Por lo tanto,
^
k es un
promedio ponderado de los resultados posibles (los valores de k
i
), mientras que el peso de
cada resultado es su probabilidad de ocurrencia.

Medicin del Riesgo Individual: Cualquier medida de riesgo debe tener un valor definido,
es decir, se necesita una medida de la estrechez de la distribucin de probabilidad, y la
que se utiliza con mayor frecuencia es la Desviacin Estndar, que se simboliza con o ,
(sigma). Mientras ms bajo sea el valor de sigma, ms estrecha es la distribucin de
probabilidad, y en consecuencia menor ser el riesgo de la inversin.

Para calcular la desviacin estndar se procede como sigue:
Se calcula la tasa de rendimiento esperada (se obtuvo un 15% en el caso del ejemplo). Se
resta la tasa de rendimiento esperada
^
k a cada resultado posible
i
k para obtener un conjunto
de desviaciones respecto a
^
k :

Desviacin
i
=
^
k - i k

Se eleva al cuadrado cada desviacin, y se multiplica el resultado por la probabilidad de
ocurrencia del resultado respectivo. Dichos resultados se suman y se obtiene la Varianza.

Estado de la
Economa
Probabilidad Rendimiento
Esperado
Valor Rendimiento
Esperado -Tasa
Esperada
Rendimiento
Esperado al
Cuadrado
Rendimiento
Esperado x
Probabilidad
Auge 0,2 110% 22% 95% 0,9025 0,1805
Normal 0,5 22% 11% 7% 0,0049 0,00245
Recesin 0,3 -60% -18% -75% 0,5625 0,16875
Tasa Esperada de Rendimiento 15% Varianza 35,17%

Desviacin Estndar (raz
cuadrada de la Varianza) 52,29%


26
En trminos de frmula, la Varianza y la Desviacin Estndar se expresan de la siguiente
manera:

Varianza:

=
|
.
|

\
|
=
n
i
i i
k k
1
2
^
2
Pr * o

Desviacin Estndar :

=
|
.
|

\
|
= =
n
i
i i
k k
1
2
^
2
Pr * o o

1.2 Aversin hacia el riesgo y rendimientos requeridos:

Suponiendo que un inversionista puede elegir entre dos alternativas, una que entrega una
utilidad segura de 100.000 dlares, con un rendimiento de 10%, y una inversin que
estando sujeta a riesgos tambin entregara 100.000 dlares, se asume que el
inversionista opta por la alternativa ms segura, es decir, se presupone aversin al riesgo.
Esto es, si todo se mantiene constante, mientras ms alto sea el riesgo de un valor, ms
alto ser el rendimiento que exigirn los inversionistas y menos dispuestos estarn a
realizar la inversin. Esto significa que exigirn una mayor Prima por Riesgo, que es la
proporcin del rendimiento que se atribuye al riesgo adicional de una inversin, es la
diferencia entre la tasa de rendimiento esperada de un activo riesgoso determinado, y la
de un activo menos riesgoso.
En sntesis, los valores ms riesgosos debern tener rendimientos esperados ms altos, y
por lo tanto, las caractersticas de riesgo y rendimiento de una inversin no deben
evaluarse de forma aislada, en lugar de ello, el riesgo y el rendimiento de un valor
individual deber analizarse en trminos de la manera como ese valor afectar el riesgo y
rendimiento de la cartera en la cual se mantiene ese valor.

Rendimiento Esperado de una Cartera: Es igual al promedio ponderado de los
rendimientos esperado sobre las acciones individuales que se mantienen en la cartera,
mientras que los pesos de ponderacin son la fraccin de la cartera total invertidos en
cada accin:
n
n p
k w k w k w k
^
2
^
2
1
^
1
^
* ... * * + + + =

=
=
n
j
p
k w k
1
1
^
1
^
*


27
En este caso los j k
^
son los rendimientos esperados sobre las acciones individuales, las
j
w son
las ponderaciones y n es el nmero de acciones de la cartera.
j
w es la proporcin del valor en
dlares de la cartera, invertido en la accin j, y las
j
w deben sumar 1 (o 100%).

Ejemplo: Suponga que se esperan lo siguientes rendimientos de 4 compaas, en que se invierten
100.000, dividido en partes iguales (es decir, un peso o ponderacin de 25%):

Empresas Rendimientos
Esperado
Peso Valor x Accin
AT&T 10% 25% 2,50%
General Electric 13% 25% 3,25%
Microsoft 30% 25% 7,50%
Citigroup 16% 25% 4,00%
Tasa Esperada de Rendimiento 17,25%

Luego, una vez transcurrido el tiempo, se debe comparar esta tasa de rendimiento
esperada, con la Tasa de Rendimiento Realizada, que es el rendimiento obtenido
realmente, y que se denomina
_
k .

1.3 Riesgo Especfico de la Empresa versus el riesgo de Mercado Modelo CAPM
La prctica de la evaluacin de proyectos a la fecha, considera la incorporacin del riesgo
fundamentalmente a travs de la tasa de descuento, basado en el modelo CAPM (Capital
Assets Pricing Model), el cual se de deriva de la teora de carteras de Harry Markowitz. El
riesgo del proyecto es usualmente medido por la desviacin standard de su distribucin
de probabilidades. El riesgo que cuenta es slo aquel que no se puede diversificar, y debe
ser medido en relacin al aporte que el proyecto realiza el riesgo de la cartera del
inversionista, y como se muestra en este punto, este riesgo quedara totalmente incluido
en la tasa de descuento.
Uno de los modelos ms difundidos para incorporar el riesgo en la tasa de descuento, ha
sido el modelo de valoracin de activos de capital, ms conocido como CAPM (Capital
Asset Pricing Model), el que se deriva del modelo de portfolio de Markowitz (ver Sharpe,
1964). Este considera que las rentabilidades futuras de las distintas alternativas de
inversin son variables aleatorias.

Riesgo Total = Riesgo sistemtico + Riesgo no sistemtico: El coeficiente de riesgo
sistemtico representa el riesgo no diversificable, es decir, el riesgo de la economa como
un todo. El riesgo no sistemtico se puede eliminar mediante la diversificacin de las

28
inversiones de los individuos, por lo tanto el nico riesgo relevante y no diversificable es el
sistemtico. De esta manera, la tasa de descuento relevante para descontar los flujos de
caja del inversionista, sera directamente la obtenida del modelo CAPM.

Beta (): La letra griega beta () es utilizada para referirse a la covarianza normalizada de
un ttulo con la cartera del mercado. Beta mide el riesgo del mercado de un ttulo. Si un
ttulo va a ser incluido en una cartera razonablemente diversificada, el riesgo del ttulo por
separado la varianza de su retorno- es de poca relevancia. Ese componente puede ser
eliminado a travs de la diversificacin, y no es relevante para saber cul sera la
contribucin del ttulo al riesgo de la cartera como conjunto. Lo que hay que saber para
estimar la contribucin del ttulo al riesgo de la cartera como conjunto, es su riesgo de
mercado, ya que este riesgo no se puede eliminar y afectar el riesgo de la cartera. Se lo
calcula midiendo la sensibilidad del precio del ttulo a los movimientos del mercado. Ya
que la beta es una covarianza normalizada, lo que mide es la covarianza del ttulo con el
mercado, comparada con la covarianza del mercado. Una beta de 1 significa una
volatilidad igual a la del mercado. Una beta de menos de 1 significa un ttulo menos voltil
y menos riesgoso- que el del mercado. Una beta de ms de 1 significa que un ttulo ms
voltil y ms riesgoso que el del mercado.

Significado del Valor de Beta

Beta = 1:
Para una sola accin: es una accin tpica o de riesgo promedio. Tiende a variar en la
misma medida y direccin del mercado.
Para una cartera: la cartera es tan voltil como el mercado, tiende a variar en la misma
medida y direccin que el mercado. Puede ser la cartera del mercado.

Beta > 1
Para una accin: Es una accin ms voltil que el mercado. Tiende a variar ms que el
promedio del mercado y en la misma direccin. Esto puede ocurrir con una accin
especulativa con tendencia procclica.
Para una cartera: la cartera es ms voltil que el mercado. Esto puede ocurrir con una
cartera de acciones especulativas con tendencias procclicas (sea que depende mucho de
los ciclos del mercado).



29
Beta < 1
Para una accin: Es una accin menos voltil que el mercado. Tiende a variar menos que el
promedio del mercado y aunque en la misma direccin. La accin puede tener
caractersticas propias que la hacen ms riesgosa.
Para una cartera: Es una cartera menos voltil que el mercado. Tiende a variar menos que
el promedio del mercado y aunque en la misma direccin. Esto puede ocurrir si se
combinan acciones pero que al diversificar elimino el riesgo particular dejando bajo el
riesgo del mercado.

Beta 0
Implica que un ttulo no depende en lo absoluto de lo que pasa en el mercado. Suele ser
un ttulo libre de riesgo como los bonos del tesoro.

Beta < 0
Es muy raro para una accin. Implica que la accin o la cartera tiende a moverse en
sentido contrario al mercado.
Una cartera formada por valores con un beta de poca cuanta tendr en si misma un beta
pequeo, puesto que el coeficiente beta de cualquier conjunto de valores es un promedio
ponderado de los betas de los valores individuales.

Coeficientes Beta de una Cartera:
n n p
w w w | | | | * ... * *
2 2 1 1
+ + + =

=
=
N
j
j j p
w
1
*| |
En este caso,
p
es el beta de la cartera que refleja su volatilidad en relacin con el
mercado; wj es la fraccin de la cartera invertida en la j-sima accin y
j
es el coeficiente
de de la j-sima accin. Por ejemplo, si un inversionista mantiene una cartera de
105.000 dlares formada por 35.000 dlares invertidos en cada una de las 3 acciones, si
cada una de ellas tiene un

de 0,7, el

de la cartera ser de 0,7. Ahora, suponga que una
de las acciones existentes se vende y se reemplaza por una con un

de 2,5. Esto
incrementar el riesgo de la cartera desde 0,7 a 1,3:

p
= 0,33*0,7 + 0,33*0,7 + 0,33*2,5 = 1,3

Si se hubiese aadido una accin de

=0,2, el beta de la cartera habra disminuido desde
0,7 hasta 0,53, es decir, se habra reducido el riesgo.

p
= 0,33*0,7 + 0,33*0,7 + 0,33*0,2 = 0,53

30

Tasa de Rendimiento Esperado
La determinacin de la tasa de rendimiento ser mediante la frmula del modelo CAPM.
K
p
= k
f
+ (k
m
k
f
)
Donde,
K
p
= Tasa de rendimiento (o de descuento)
k
f
= Tasa libre de riesgo, ej: utilizaremos la tasa de riesgo de PRC a 8 aos
k
m
= Tasa de riesgo de mercado, ej: utilizaremos la tasa promedio de crdito de
financiamiento a pequeas empresas (6,8%)
= ndice de riesgo sectorial (bancario) 1,3%

Luego, K
p
= Rf + (R
m
R
f
)
Tasa de rendimiento= 3,25+1,3*(6,8-3,25)
Tasa de rendimiento=7,86



31
2. Anlisis del Punto de Equilibrio

2.1 Punto de equilibrio
Todo gerente necesita saber por anticipado, si un nuevo producto o una nueva empresa,
va a producir utilidad o no y en qu nivel de actividad comienza esa utilidad. Para
determinarlo se puede utilizar el anlisis de punto de equilibrio (break even point). Este es
un anlisis eminentemente contable. Aunque los recursos ofrecidos por las hojas de
clculo hacen innecesario el clculo por frmulas, se presentan para ilustrar el concepto
que hay detrs de la idea de punto de equilibrio. Cuando se tienen estados financieros
proyectados y todos los resultados dependen de cierto nmero de variables, el punto de
equilibrio es muy fcil de calcular. Se utiliza la opcin Buscar objetivo de Herramientas en
Excel, por ejemplo, y se define la utilidad igual a cero, cambiando la cantidad de bienes o
servicios a vender. Esta forma de calcular el punto de equilibrio es mejor porque tiene en
cuenta todos los cambios y no linealidades que puedan existir en el pronstico.

Para entender a cabalidad este aspecto, es preciso definir algunos costos, as:
Costo variable total (CVT): es aquel cuyo valor est determinado, en proporcin directa,
por el volumen de produccin, ventas o cualquier otra medida de actividad.
El costo variable unitario (CVU), es el valor asociado a cada unidad de lo que se produce o
del servicio que se presta.
Costo Marginal: es el costo de producir una unidad extra de un bien o servicio. El costo
marginal puede ser el costo variable unitario, sin embargo, si los costos variables unitarios
no son constantes y hay economas de escala, el costo marginal depender del nivel de
operacin en que se trabaje.
Costo fijo (CF): es aquel costo de una determinada actividad que no vara durante un
cierto perodo, independientemente del volumen de esa actividad. Se deben tener en
cuenta las siguientes variables: cantidad producida, precio de venta unitario, costos fijos y
costos variables unitarios. Los ingresos estarn determinados por la cantidad vendida y el
precio de venta unitario, los costos los determinan la cantidad producida y vendida, los
costos fijos y los costos variables por unidad (Ver Figura 1).

En forma matemtica se tendr:

Ingresos = (Precio de venta) x (Cantidad vendida).
Y = PVu x Q, donde:
Y = Ingresos de venta.
PV = Precio de venta.
Q = Cantidad vendida.

Costo total = Costo fijo + costo variable total.
Costo variable total = Costo variable unitario x cantidad producida.
C = CF + CVU x Q, donde:
C = Costo total.

32
CF = Costo fijo.
CVU = Costo variable unitario.
Q = Cantidad producida y vendida.
El punto de equilibrio de contribucin -punto de equilibrio para abreviar- es la cantidad
producida y vendida que iguala a los ingresos con los costos. Matemticamente:

Ingresos = Costos
Y = C
PV * Q = CF + CVU * Q

O sea:
PV * Q-CVU * Q = CF
Q*(PV-CVU) = CF
Q = (1/(PV-CVU))*CF


Este punto de equilibrio es aquella cantidad que producida y vendida, permite recuperar
exactamente los costos variables, ms los costos fijos asociados a la operacin. A
continuacin se presentan casos especficos que se ilustran con ejemplos.


2.1.1 Punto de equilibrio en unidades

Ejemplo 1
Supngase un producto que requiere unos costos fijos de $154.000.000, cuyo costo
variable de produccin es de $12,3 por unidad y su precio al consumidor es de $15.

Los ingresos son:
15*Q

Los costos son:
154.000.000 + 12,3*Q

El punto de equilibrio, donde los ingresos son iguales a los costos, ser:
15*Q = 154.000.000 + 12,3*Q
15*Q-12,3Q = 154.000.000
2,7*Q = 154.000.000
Q= 154.000.000/2,7
Q = 57.037.037

Esto quiere decir que si se fabrican y venden ms de 57.037.037 unidades, el producto
generar utilidades, si se fabrican y venden menos 57.037.037 unidades producir
prdidas.


33
4.1.2 Punto de equilibrio en dinero
Hasta aqu, el punto de equilibrio ha sido calculado en trminos de unidades fsicas.
Tambin se puede calcular en unidades monetarias. Esta manera de calcularlo es la
recomendada cuando la actividad no es identificable en unidades o cuando hay varios
bienes o productos. Aqu influye mucho la "mezcla de producto", es decir, la proporcin
en que se venden los diferentes productos y esta mezcla debe mantenerse constante en la
realidad, para que el punto de equilibrio calculado coincida con lo real. Ms adelante se
presenta una propuesta para calcular puntos de equilibrio individuales, cuando existen
varios productos.

En caso de calcular el punto de equilibrio en dinero, se tiene lo siguiente:

Ingresos totales = Costos fijos + costos variables totales.
Los costos variables unitarios, se supone que son proporcionales al precio de venta, por lo
tanto, as tambin lo sern los costos variables totales y los ingresos totales. En otras
palabras, se debe mantener esa proporcin, por lo tanto, se puede escribir la ltima
expresin de la siguiente manera:

Ingresos totales = costos fijos + A x (Ingresos totales).

|
.
|

\
|

=
P
CV
CF
S
OP
1


Con los datos del ejemplo presentado:

000 . 000 . 855 $
18 , 0
000 . 000 . 154
82 , 0 1
000 . 000 . 154
0 , 15
3 , 12
1
000 . 000 . 154
= =

=
|
.
|

\
|

=
OP
S
La ecuacin muestra que de cada dlar de ingresos por ventas, 18 centavos se destinan a
la cobertura de los costos fijos, por lo que debern venderse aproximadamente $855
millones para alcanzar el punto de equilibrio.

Uso del Anlisis del Punto de Equilibrio: Este anlisis arroja luz sobre 3 puntos
importantes para la toma de decisiones de negocios:

1. Al tomar decisiones sobre nuevos productos, el anlisis del punto de equilibrio puede
ayudar a determinar el nivel de ventas de un nuevo producto para que la empresa sea
rentable

2. El anlisis del punto de equilibrio operativo puede emplearse para estudiar los efectos
de una expansin general del nivel de las operaciones de la empresa; una expansin

34
provoca que los niveles tanto de los costos fijos como de los costos variables aumenten,
pero tambin incrementa el nivel esperado de ventas.
3 Al considerar los proyectos de modernizacin y automatizacin, donde las inversiones
fijas en equipos se incrementan con el propsito de disminuir los costos variables,
particularmente el costo de la mano de obra, el anlisis del punto de equilibrio puede
ayudar a la administracin a analizar las consecuencias de la adopcin de estos proyectos.

35
BIBLIOGRAFA

Besley & Brighman Fundamentos de Administracin Financiera
Captulo 6: El Valor del Dinero en el Tiempo
Captulo 9: Flujos de Efectivo y Riesgo de Proyectos