Qu ocurrira si se impaga la deuda pblica?

El pasado Sbado 22 se celebraron en Madrid las marchas por la dignidad, en la que cientos de miles de personas venidas de todas partes de Espaa se reunan en Madrid para manifestarse y pedir al Gobierno pan, trabajo y techo. Unas exigencias totalmente razonables y a las que se sumaron miles de manifestantes ms que acabaron colapsando el centro de la capital de Espaa y que terminaron con los graves incidentes entre polcia y un grupo violento de manifestantes, convirtiendo un ambiente festivo en toda una batalla campal.

Uno de los lemas ms llamativos de esta marcha era claro: no podremos salir adelante mientras tengamos la herencia de la deuda pblica; por lo tanto, por qu no la dejamos de pagar? Una propuesta que fue aplaudida y defendida por todos los manifestantes e incluso fue incluida dentro de uno de los manifiestos de las marchas. Sin embargo, si bien no ser yo quien defienda la acumulacin de deuda pblica, se trata de una peticin tan intil como absurda que no har sino agravar an ms si cabe los problemas financieros de los espaoles. Qu ocurrira si se impaga la deuda pblica? En primer lugar, cabra preguntarse qu ocurrira en caso de impago de deuda pblica desde un punto de vista jurdico. La deuda pblica, como cualquier otro pasivo, constituye un contrato que vincula a dos partes, acreedor y deudor, en virtud del cual una de las partes, el deudor, se obliga a satisfacer el capital prestado junto con los intereses pactados en contrato. Incumplir este contrato de manera unilateral llevara a Espaa a un escenario de inseguridad jurdica que espantara a futuros inversores. Para qu iban a traer sus capitales a Espaa con tales antecedentes? Pero, sobre todo, cmo financiaramos el elevado dficit que arrastra Espaa desde que comenzara la crisis? Eso lo analizamos desde el punto de vista econmico.

Imposibilidad para financiar el dficit fiscal

Segn las cifras proporcionadas por el titular de la cartera de Hacienda, Cristbal Montoro, Espaa habra terminado 2013 con un supervit primario de 1,1% de no ser por la deuda pblica. Dicho de otro modo, si no tuvisemos que pagar los intereses de la deuda ni teniendo en cuenta el efecto de la crisis, los ingresos superaran a los gastos en ese porcentaje. Sin embargo, la emisin de nueva deuda pblica ha sido imprescindible para financiar el

elevado dficit fiscal espaol debido a la imposibilidad de obtener recursos econmicos por medio de los impuestos u otros ingresos. De no haberse emitido esta deuda, habra sido imposible financiar la sanidad, la educacin y, en general, todos los servicios sociales. En la actualidad, Espaa tiene un dficit fiscal del 6,62%, o un desfase entre gastos e ingresos de, aproximadamente, 66.000 millones de euros. Teniendo en cuenta que los intereses de la deuda se situarn en cerca de 36.590 millones de euros, el desfase total si se impagara la deuda y, por tanto, se dejaran de pagar los intereses de la misma, ascendera a cerca de 30.000 millones de euros, unos 82 millones de euros diarios a lo largo de todo el ao. La pregunta es, cmo financiamos este dficit? La respuesta es sencilla: de ninguna forma. Una quita unilateral de la deuda por parte de Espaa llevara aparejada un recorte brutal de gasto de un da para otro de forma inexorable, debido a la incapacidad del pas para emitir nueva deuda pblica en los mercados financieros. 30.000 millones de euros es mucho dinero. Es la cuanta de las prestaciones por desempleo, un 25% de lo que nos gastamos en pensiones, el 62% de lo que el Estado transfiere a las Comunidades Autnomas, etc. De dnde recortamos? An ms Sanidad y Educacin? Ms servicios sociales? El resto de partidas del gasto en los PGE no dan para ahorrarnos todo ese dineral.

La nica va relativamente viable de conseguir este objetivo sin renunciar al gasto pblico es que Espaa abandone el euro, recupere su soberana monetaria y devale la moneda, mediante la monetizacin de la deuda pblica por parte del Banco Central. Sin embargo, este tipo de episodios han terminado en inflaciones galopantes que han causado an mayor sufrimiento a los habitantes del pas, como la vivida en la Repblica de Weimar entre 1921 y 1923 o la ms reciente hiperinflacin de Zimbaue.

Los bancos y las Administraciones Pblicas quebraran

Por si esto fuera poco, el impago de la deuda desatara una serie de consecuencias asimismo indeseables desde el punto de vista de los propios acreedores. Es obvio que si se impaga la deuda pblica dejaramos de pagar el dinero que nos han prestado, por lo que los ms perjudicados sern los acreedores, que perderan toda su inversin. Esto no parece preocupar mucho a aquellos que apoyan la auditora de la deuda, quiz por desconocimiento de quienes

son los tenedores de esta deuda pblica. Quiz muchos se sorprenderan al ver que la mayor parte de la deuda pblica est en manos de residentes espaoles, casi el 60%, tal y como muestra el siguiente grfico.

Pero no se vayan, an hay ms sorpresas. Si pensbamos que la mayora de deuda pblica estaba en manos de inversores institucionales (en general, fondos de inversin y fondos de pensiones), estbamos muy equivocados. A partir de la primera parte de la crisis, buena parte de los inversores institucionales residentes comenzaron a deshacer sus posiciones en deuda pblica espaola. En cambio, dos actores inesperados comenzaron a adquirir buena parte de esta deuda para que el titular de Expansin fuese siempre el mismo: la subasta del Tesoro ha sido un xito total, adems de actuar como amortiguador de la prima de riesgo espaola.

Por un lado, las entidades de crdito comenzaron a acaparar gran parte de la deuda pblica espaola, por dos motivos: por un lado, porque el BCE lo considera como activos de mxima calidad para la financiacin de las entidades de crdito (es decir, sirven como colateral para el descuento de nuevos prstamos) y, por otro, por la elevada rentabilidad y seguridad del

llamado carry trade: financiarse al 0,5% del BCE y obtener una rentabilidad del 5% en bonos del estado.

Por otro lado, las Administraciones Pblicas y, en especial, el Fondo de Reserva de la Seguridad Social, comenzaron asimismo a adquirir elevadas proporciones de deuda pblica espaola. Quiz esta fuese la nica forma de colocar las emisiones de deuda pblica entre los inversores aunque, en este caso, la inversin quedase en casa.

La distribucin de la deuda pblica entre los tenedores residentes es la siguiente:

Ambos tenedores, AAPP y entidades de crdito, constituyen casi el 40% de la deuda pblica en circulacin. El impago de la misma supondra un agujero de casi 30.000 millones en las entidades de crdito y de casi 9.000 millones de euros en las Administraciones Pblicas, aadiendo 90 puntos bsicos ms de dficit a las tan maltrechas arcas pblicas. En este caso estaramos hablando de la quiebra del sistema financiero espaol en pleno, de la ms que posible quiebra del Sistema de Seguridad Social y, en general, de todo el Estado espaol, ante la imposibilidad de refinanciar casi 39.000 millones de euros (30.000 millones de dficit estructural + casi 9.000 de agujero en las cuentas pblicas que quedaran despus del impago). Todo ello sin hablar del prejuicio que tendran que asumir muchas empresas y ciudadanos que tambin tienen sus ahorros invertidos en deuda pblica.

De todos modos, quiz una auditora ciudadana de la deuda propugne el impago de una parte de la deuda en funcin del tipo de acreedor, realizando una quita total a la misma sobre la deuda en manos de fondos de inversin, planes de pensiones, entidades de seguro y del sector no residente. En este caso, la quita se realizara sobre el 55% de la deuda pblica en circulacin. Es decir, la deuda pblica se situara en un nivel razonable de aproximadamente el 45% del PIB, siendo los intereses a pagar cercanos a 17.000 millones de euros. El dficit quedara en 47.000 millones de euros, aproximadamente un 4,7% del PIB. Sin embargo, tendramos que confiar todas nuestras emisiones de deuda futuras a estos agentes, fundamentalmente las entidades de crdito y las Administraciones Pblicas. El problema es que la capacidad de estos agentes llega hasta donde llega y, despus de ver una tmida recuperacin de la inversin institucional en Espaa, quiz no sea muy buena idea. En definitiva, el impago de la deuda pblica espaola supondra, a diferencia de lo que muchos piensan, la ms que segura quiebra del sistema financiero y del conjunto de instituciones que conforman el Estado, en especial el de la Seguridad Social, al margen de crear un ambiente de inseguridad jurdica que hara muy difcil que retornasen inversiones a nuestro pas. Quiz la nica forma de llevar a cabo una quita tan drstica sea, como ya hemos apuntado, abandonar la moneda, recuperando de esta manera la soberana monetaria e imprimir como locos. Sin embargo, esta medida tendra una contrapartida muy

contraproducente que puede acabar en hiperinflacin.