EVA La creacin de valor es uno de los temas de mayor actualidad financiera.

Cada vez son ms las compaas que se apuntan a la creacin de valor, reconociendo que ste es uno de los objetivos prioritarios de las empresas y en especial del anlisis financiero. En este artculo se describe una de las medidas ms extendidas actualmente de creacin de valor adaptada por empresas de la talla de Coca-Cola y AT&T: el EVA (Economic Value Added). Calculo del EVA El clculo del EVA precisamente compara las ganancias obtenidas con el coste de los recursos utilizados (recursos propios y recursos ajenos o deuda). Como medicin de las ganancias obtenidas se utiliza el NOPAT (net operating profit after taxes), que es el beneficio neto obtenido antes de los gastos financieros y despus de impuestos. Para medir el coste de los recursos utilizados se utiliza el coste del capital y el coste de la deuda ponderado por su importancia (el WACC, weighted average cost of capital). Formulas As, el clculo del EVA es: EVA= NOPAT - [(Recursos Propios + Deuda) * WACC]= BAIT * (1-t)- [(Recursos Propios + Deuda) * WACC] El NOPAT -net operating profit after taxes- es, en espaol, el BAIT*(1-t). WACC=[R.P./(R.P.+Deuda)*Coste Impuestos] Ejemplo Supongamos el ejemplo de la empresa X, la cual tiene unos recursos propios de 6.000 y una deuda de 4.000, y cuya cuenta de resultados se incluye en el cuadro 1. En este ejemplo, el NOPAT es igual a: NOPAT=BAIT * (1-t)=2.700*(1-0,35)=1.755 Para el Clculo del EVA necesitamos, adems, saber el coste de los recursos empleados por la compaa. Para ello supondremos que la rentabilidad exigida por los accionistas para una empresa con el riesgo de la nuestra es de un 8% y que la deuda tiene un coste financiero de un 12%. Dado que la empresa tiene unos recursos propios de 6.000 y una deuda de 4.000, el WACC es: WACC=[R.P./(R.P.+Deuda)*Coste Y ahora podemos calcular el EVA: R.P]+[Deuda/(R.P.+Deuda)*Coste Deuda despus Impuestos] =6.000/(6.000+4.000)*0,08+4.000/(6.000+4.000)*0,12(1-0,35)=7,92% R.P]+[Deuda/(R.P.+Deuda)*Coste Deuda despus

EVA=NOPAT-[(Recursos

Propios+Deuda)

WACC]=BAIT*(1-t)-[(Recursos

Propios+Deuda)*WACC]= 1.755- (10.000*0,0792)=963 En este ejemplo, la empresa X ha tenido un EVA de 963 millones de pesetas, es decir, ha obtenido 963 millones de pesetas por encima de lo exigido por parte de quienes aportaron los recursos que ha utilizado para conseguirlo. Se puede decir que la empresa ha creado valor para sus accionistas (los deudores obtendrn los intereses y el principal contratado, no afectndoles lo bien que lo haya podido hacer la empresa, son los accionistas quienes recibirn los resultados de la buena gestin de la empresa). Cmo se calcula el EVA?

Dinero prepar un ejemplo para explicar de dnde sale el clculo del EVA. Este clculo se hace a partir de las cifras del Estado de Resultados y el Balance General. La frmula: EVA = NOPAT - (capital x costo de capital) (1) (2a) (2b) (1) De dnde sale el NOPAT? El NOPAT es la utilidad operacional despus de impuestos. Esa utilidad se calcula as: Ingresos operacionales 100.000 ? Costo de ventas 80.000 = Utilidad bruta 20.000 ? Gastos operacionales de administracin y ventas 10.000 = Utilidad operacional 10.000 ? Impuestos operativos (35% de la Utilidad operacional) 3.500 = Utilidad operacional despus de impuestos (NOPAT) 7.500 (2) De dnde sale el cargo por capital? (2a) Primero se calcula el capital operativo. Este es el capital que se utiliza exclusivamente para la operacin de la empresa. Se asumi el capital operativo de la siguiente manera: Total Activo corriente 30.000 ? Total Pasivo corriente 20.000 = Capital de trabajo 10.000

+ Propiedades planta y equipo 30.000 = Capital operativo 40.000 (2b) El costo del capital parte del costo de la deuda y el costo de los recursos propios. Costo de la deuda: los intereses que se pagan. En el ejemplo, se asume que ascienden a 12%. Costo de los recursos propios: la rentabilidad que esperan recibir los accionistas. Este costo se calcula con el modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model), cuya frmula dice: Rentabilidad esperada = Tasa libre de riesgo + (Rentabilidad del mercado - Tasa libre de riesgo) x + Tasa riesgo pas Tasa libre de riesgo: lo que rentaron en 2002 los bonos del Tesoro de EU a 20 aos: 5,4%. Rentabilidad del mercado: el rendimiento en promedio que ha otorgado el mercado para inversiones riesgosas. Por ejemplo, podra tomarse el promedio del ndice S&P 500 de los ltimos 2 aos y determinar una tasa de retorno. Para el ejemplo, se asume que es 10,4%. Beta (): el nivel de riesgo asociado a la naturaleza de la inversin. Para el ejemplo, se asume que la empresa opera en el sector de las bebidas por lo que su beta sera 0,7 (ver tabla de betas pg 63). Sin embargo, tambin debe tenerse en cuenta el nivel de endeudamiento de la empresa para el clculo del beta. Si asumimos que el nivel de deuda de la empresa es 30%, el beta sera: 0,7 x 1,28 que dara: 0,9. Riesgo pas: la prima adicional que exigen los inversionistas por operar en Colombia. En 2002 esta prima fue de 6,6% As, pues, el costo de los recursos propios sera: 5,4% + (10,4% - 5,4%) x 0,9 + 6,6% = 16,5% Una vez se tienen estos datos con el WACC (Costo promedio ponderado de capital), se calcula el costo del capital. WACC = (Costo deuda x Participacin deuda) + (Costo capital x Participacin capital) Antes se mencion que la deuda era de 30%, por lo cual el capital sera de 70%. WACC = (12% x 30%) + (16,5% x 70%) = 15,15% De esta manera, ya se tienen todos los datos para calcular el EVA: EVA = 7.500 - (40.000 x 15,15%) = 1.440 La generacin de valor para el ejemplo alcanz los 1.440. Es decir, el negocio excedi las expectativas de los inversionistas en esa cifra.

CALCULO DEL EVA El eva es una medida de desempeo, basada en el valor, que surge al comparar la rentabilidad obtenida por una compaa con el costo de los recursos gestionados para conseguirla Para el clculo se usa la frmula EVA=NOPAT ( Capital * Costo de Capital) Calculo del NOPAT NOPAT= Utilidad Operativa Impuestos Operativos (35% de la Utilidad Operativa) Utilidad Operativa = Utilidad Bruta Gastos Operativos de Administracin y Ventas Utilidad Bruta= Ingresos Operativos Costo de ventas Cargo por Capital Capital Operativo= Capital de Trabajo + Propiedades Planta y Equipo Capital de Trabajo = Total Activo Circulante- Total pasivo Circulante El costo del capital parte del costo de la deuda y el costo de los recursos propios Costo de la deuda: Los intereses que se pagan. Se asume que ascienden al 12% Costo de los recursos propios: La rentabilidad que esperan recibir los accionistas, calculada por el modelo CAPM, cuya frmula es: Rentabilidad esperada = Tasa Libre de Riesgo+ ( Rentabilidad del mercado tasa libre de riesgo )B + tasa Riesgo Pais Tasa libre de riesgos: Para el Ecuador en el ao 2012 fue de 4.34% Rentabilidad del mercado: El rendimiento en promedio que ha otorgado el mercado para inversiones riesgosas. Por ejemplo, podra tomarse el promedio del ndice S&P 500 de los ltimos 2 aos y determinal una tasa de retorno. Se asume 25% Beta: El nivel de riesgo asociado a la naturaleza de la inversin (Para alimentos 0.75). Sin embargo debe tenerse en cuenta el nivel de endeudamiento de la empresa. Si asumimos que el nivel de la deuda es 30%, el beta sera 0.96 Riesgo Pais: Para marzo 2013 6.98% Por lo tanto la rentabilidad esperada es 31.15% WACC= ( Costo de la deuda * Participacin deuda) + ( Costo del Capital * Participacin Capital) WACC= ( 12% * 30%) + ( 31.15% * 70% ) = 25.41%

Ya teniendo todos estos datos tenemos: EVA=NOPAT-(CAPITAL OPERATIVO * WACC) Para nuestra empresa tenemos: Ingresos Operacionales = 1 000 000 Costo de Ventas = 500 000 Utilidad Bruta = 500 000 Gastos Operacionales =100 000 Utilidad Operacional = 400 000 Impuestos Operativos = 140 000 NOPAT =260 000 Total Activo Corriente = 200 000 Total Pasivo Corriente =100 000

Capital de Trabajo = 100 000 Propiedades = 500 000 Capital Operativo = 600 000 Tasa libre de riesgo = 4.34% entabilidad de mercado = 25% Beta = 0.96 Riesgo Pas = 6.98% Rentabilidad esperada = 31.15% WACC = 25.41% EVA = 107 540