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Exame 1
Por favor responda a todas as questes da melhor forma possvel. Pontos sero deduzidos da nota final pela falta de clareza na exposio dos resultados. Voc pode usar uma calculadora. No entanto, voc ainda precisa mostrar a lgebra que o levou ao resultado final. Pontos sero deduzidos da nota final se a lgebra no for apresentada na resposta da questo. Mostrar lgebra no se faz necessrio para questes do tipo Verdadeiro ou Falso.
Boa Sorte!
Questo 1 (5 pontos)
Num projeto para a construo de um parque temtico, sero financiados 30% com recursos do BNDES, 20% com debntures e 50% com capital dos scios. O custo do financiamento junto ao BNDES 10% ao ano, a debnture tem um custo de 15% ao ano, e o custo de capital dos acionistas 20% ao ano. Desprezando-se o efeito de imposto de renda, o retorno mnimo que o parque temtico dever ter, para ser interessante aos investidores, de
A) B) C) D) E)
Questo 2 (5 pontos)
O balano patrimonial de uma empresa um documento composto de duas listas: a do Ativo e a do Passivo. Considere o balano patrimonial (em R$ milhes) da empresa Zupra, em 31 de dezembro de 2008. O capital prprio (parte do passivo da empresa que devido aos acionistas) da entidade calculado pela frmula:
A) B) C) D) E)
Ativo (1300) Passivo Circulante (350) Passivo No-Circulante (250) = 700 Ativo Circulante (600) Passivo Circulante (350) = 250 Ativo Circulante (600) + Ativo No-Circulante (700) Patrimnio Lquido (700) = 600 Investimentos (500) + Disponibilidades (100) = 600 Patrimnio Lquido (700) + Passivo No-Circulante (250) = 950
Parte II (5 pontos)
Considere os mesmos valores para T-Bill e prmio de risco de mercado da Parte I. Calcule o custo de oportunidade de capital para cada projeto da tabela abaixo. Suponha que a firma que est considerando os projetos no possui dvida. Quais dos projetos seguintes possuem VPL positivos?
Projeto P Q R S T Betas 2.5 0 2 0.5 1.5 TIR 30.0% 6.0% 20.0% 8.0% 20.0%
Parte I: COC dos dois novos projetos: ( ) = + ( ) = 5% + 0.5 9% = 9.5% ( ) = 5% + 1.5 9% = 18.5% Parte II: COC dos projetos da tabela: ( ) = 5% + 2.5 9% = 27.5% < 30% = = 5% + 0.0 9% = 5% < 6.0% = ( ) = 5% + 2.0 9% = 23% > 20% = ( ) = 5% + 0.5 9% = 9.5% > 8% = ( ) = 5% + 1.5 9% = 18.5% < 20% = Projetos P, Q, e T possuem VPLs positivos. Os outros possuem VPLs negativos.
Parte A (5 pontos)
Os grficos abaixo mostram o valor, em pontos-base, do ndice de mercado de dois mercados acionrios fictcios, tomados ms a ms.
Parte B (5 pontos)
As figures abaixo mostram preos de aes para duas empresas diferentes que foram alvos de operaes bem-sucedidas de aquisio. Os preos das aes foram tomados diariamente. As duas fuses foram anunciadas publicamente em conferncias de imprensa no mesmo dia: 1 de julho de 2005.
Companhia A
$130.00 $125.00 $120.00 $115.00 $110.00 $105.00 $100.00 $95.00 $90.00
Companhia B
$125.00 $120.00 $115.00 $110.00 $105.00 $100.00 $95.00 $90.00
Parte C (5 pontos)
Os grficos abaixo mostram o desempenho de dois fundos mtuos comparados com seus respectivos ndices de mercado. Retornos anuais esto representados nas figuras.
Fundo Mtuo 1
25.00% 20.00% 15.00% Fundo Mtuo 1 10.00% 5.00% 0.00% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 ndice de Mercado 1
Fundo Mtuo 2
20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Parte I (5 pontos)
A CMPC emitui 1,000,000 ttulos corporativos com valor de face de $1,000, pagando $100 em cupons anuais, cujo vencimento ocorre daqui a 5 anos. Espera-se que esses ttulos sejam negociados a 120% do seu valor de face quando o projeto for anunciado. Calcule o custo de capital de terceiros da CMPC (antes e depois do imposto). 1 1 + (1 + ) (1 + ) 1 $1,000 1 + 5 (1 + )5 (1 + )
0 =
Voc pode encontrar a soluo para esta equao usando uma calculadora financeira. Digite PMT = $100, n = 5, FV = $1,000, PV = -$1,200. Pressione CPT e I/Y para obter:
$1,200 = $100
Parte II (5 pontos)
Alm da dvida, a CMPC possui 30,000,000 de aes ordinrias nas mos dos acionistas. Esperase que estas aes sejam negociadas no mercado a $105.00 aps o anncio do projeto. O beta de mercado das aes da empresa so de 1.2. O retorno esperado do IBOVESPA estimado em 20% para o perodo do projeto. A taxa DI estimada para o perodo do projeto de 4%. Estime o custo de capital prprio relativo a aes ordinrias da CMPC. = ( ) = + = ( ) = 4% + 1.2 (20% 4%) = 23.2% 7
Parte IV (5 pontos)
Calcule o Custo Mdio Ponderado de Capital (WACC) da CMPC. = (1 ) + +
= 0.2239 3.47% + 0.5877 23.2% + 0.1884 19.8% = 0.78% + 13.63% + 3.73% 18.14%
Part V (5 pontos)
O projeto da empresa o seguinte: o investimento inicial de $20 milhes. No ano que ela comea a investir, no obtm receitas. Nos 5 anos seguintes, ela obtem receitas de $30 milhes por ano, e possui despesas anuais de $20 milhes. O investimento inicial depreciado linearmente ao longo dos 5 anos. No h valor residual ao fim do projeto e no h investimentos em capital de giro. Calcule os fluxos de caixa da CMPC. Usando a medida apropriada de custo de capital, calcule o o VPL do projeto. A CMPC deve seguir adiante com o projeto?
Voc pode usar sua calculadora financeira para obter o VPL. Digite: I/Y = 18.14, n = 5, PMT = 7,900,000, e FV = 0. Pressione CPT e PV para obter: $24.627
= $20 +
1 2 + + + 2 (1 + ) (1 + ) (1 + )
$20 + $24.627 Alternativamente, voc pode digitar CF0 = -20,000,000, CFj = 7,900,000, Nj = 5 e I/Y = 18.14. Pressione CPT e NPV para obter: $4.627 > 0 $4.627 > 0
Como o valor do total de ativos da Lever maior do que o da Unlever, existe oportunidade de arbitragem. Para montarmos uma operao de arbitragem, precisamos construir um portflio que replique o nvel de risco da Cia. Lever, usando dvidas e aes da Cia. Unlever. Podemos comprar, por exemplo, tomar, digamos $120 emprestados e comprar 10% do capital da Unlever. Nossas aes pagariam 0,1Y. Teramos que pagar 10% de juros, isto , $12. A renda total do nosso portflio seria de 0,1Y 0,1x$120 = 0,1Y - $12. Se comprarmos 10% das aes da Cia. Lever, receberemos no ano seguinte 0,1(Y 0,1x$1200) = 0,1Y 0,01x$1200 = 0,1Y - $12. Os dois portflios considerados nos pagariam exatamente a mesma quantia. No entanto, o custo do primeiro portflio de $200 - $120 = $80, enquanto que o custo do segundo portflio de $120. A operao de arbitragem ento que poderemos montar segue a seguinte frmula: 1. Tomamos $120 emprestados e compramos 10% das aes da Unlever; e vendemos a descoberto 10% das aes da Lever, obtendo $120 - $80 = $40. 2. No ano seguinte, teremos que pagar, pelas aes vendidas a descoberto, 0,1Y - $12. Pelas aes compradas, receberemos 0,1Y. Teremos tambm que pagar $12 em juros. O total das despesas ser de 0,1Y - $12 + $12 = 0,1Y. O total das receitas ser de 0,1Y. Portanto, no ano seguinte, o total das despesas seria coberto pelo total das receitas e nada teramos que despender. Com esta operao, teramos embolsado $40 sem correr risco algum.
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Portanto,
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A Tabela abaixo mostra as taxas de juros anuais (TPA) pagas por ttulos corporativos com diferentes avaliaes de risco:
AAA 4.8%
AA 5.3%
A 6%
BBB 6.3%
BB 8%
B 8.8%
CCC 13%
CC 15%
C 20%
Como os ttulos da Mocking Mocha so avaliados como A, os ttulos novos devem pagar taxas de juros semelhantes. Portanto, os ttulos novos pagaro 6% ao ano de taxa de cupom TPA (YTM). Como os cupons so pagos semestralmente, precisamos da taxa semestral de juros, que ser de 6% / 2 = 3%. Os ttulos da empresa sero avaliados, 6 meses antes do pagamento do primeiro cupom (setembro de 2015), como: 8 = $50 1 1 $1,000 + 12 (1.03)12 0.03 0.03(1.03) 8 = $1,199.08
A soluo para esta equao pode ser obtida na calculadora financeira ao se digitar FV = $1,000, PMT = $50, i = 3, n = 12, e CPT and PV para obter:
Para achar o preo hoje, temos que descontar 8 perodos entre hoje e setembro de 2015. 0 = $1,199.08 = $946.56 (1.03)8
A soluo para esta equao pode ser obtida ao se digitar FV = $1,199.08, PMT = $0, i = 3, n = 8, e CPT e PV. Assim, para arrecadar $30 milhes, a Mocking Mocha precisa emitir: $30 = 31,694 ttulos. $946.56 12
Frmulas
Valor Presente/Valor Futuro:
Valor Futuro: = (1 + ) = 1 (1 + ) 1 (1 + )
Valor Presente:
Fator de Desconto:
Valor de Perpetuidades:
Cupom constante c: 0 = Cupom crescendo taxa constante g: 0 =
=1 =1
= (1 + )
(1 + )1 = (1 + )
Valor de anuidades:
Cupom constante c: (1 + ) =1 1 1 = (1 + ) 0 = 13
Anuidades devidas:
. 0 . = (1 + )0
= 0 +
Avliao de um projeto inteiro, onde representa o fluxo de caixa livre da firma no perodo t, e representa o valor terminal do projeto no horizonte H: 1 2 + + + + (1 + ) (1 + )2 (1 + ) (1 + )
= 0 +
1 2 + + + 2 (1 + ) (1 + ) (1 + )
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1 1 + (1 + ) (1 + )
Dividendo esperado a ser pago no ano t dt, crescendo anualmente a taxa constante g, e a firma ainda no pagou seus dividendos do perodo 0 (cum-dividendo): 0 =
=0
1 (1 + )1 1 = (1 + )
Dividendo esperado a ser pago no ano t dt, com crescimento zero, e a firma acaba de pagar seus dividendos de perodo 0 (ex-dividendo): 0 =
=1
1 (1 + )1 1 0 (1 + ) = 0 + = 0 + (1 + )
1 0 0 0 = = = = (1 + )
Alavancagem Operacional:
DOL e custos:
Estatstica
= 1 +
Varincia (populao), onde i = 1, , I so possveis resultados do experimento aleatrio (estados da natureza), e pi a probabilidade do resultado i: () =
2
= ( ( ))2
=1
)2 ( () = =
=1
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)2 ( = () = 1
=1
Desvio Padro: . . () = = ()
Covarincia (populao), onde i = 1, , I so possveis resultados do experimento aleatrio (estados da natureza), e pi a probabilidade do resultado i: (, ) = , = ( ( ))( ( )) Covarincia (amostra), onde n so observaes da amostra, a mdia amostral da varivel x, e a mdia amostral da varivel y: ( ))( )) (, ) =
=1 =1
Coeficiente de Correlao:
, =
2 = ( ) + ( , )
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Preos de Aes (Modelo de Precificao de Ativos de Capital - Capital Asset Pricing Model - CAPM)
Betas, onde a taxa de retorno do ativo i, e a taxa de retorno do portflio de mercado: = ( , ) ( )
Portflios
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Varincia de um Portflio: = ( )
=1 2
2 = = ( ) + ( , ) =1 =1 =1 =1
Beta de um Portflio: =
=1
=
=1
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Modigliani-Miller
Proposio I: se no h impostos, assimetria de informao, custos de falncia, e investidores podem tomar emprestado mesma taxa de juros que as empresas, ento: =
onde VU o valor da firma sem dvidas, e VL o valor da mesma firma caso ela tome dvidas. Proposio II: o custo de capital prprio da firma deve se ajustar quando a firma se endivida, de acordo com a equao: = 0 + ( ) 0
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Indicadores Financeiros
(Nmeros na terceira coluna refletem as da PepsiCo. Para o ano de 2006)
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