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FINANZAS I SESIN 9
EL COSTO DEL CAPITAL
Contenidos
1. 2. 3. 4.
COSTO DE CAPITAL
Ki i
IMPORTANCIA
Por tanto es necesario hallar un costo de capital global de la empresa (costo ponderado)
Veamos:
COSTO PONDERADO
ACCIONISTAS PROVEEDOR
50,000 15,000
20% 14%
53%
16%
32%
BANCO
TOTAL
30,000
95,000
13%
16.64%
DEUDA
PARTICIPACIN
PROMEDIO PONDERADO
PROVEEDOR
15,000
33.33%
66.67% 100%
4.67%
8.67% 13.34%
BANCO
TOTAL
30,000
13%
WACC: Perspectivas
Clculo de esta tasa se puede ver desde 3 perspectivas: de los activos de la firma: es la tasa que se debe usar para descontar el flujo de caja esperado;
de los pasivos: es el costo econmico para la firma de atraer capital a la industria; y de los inversores: es el retorno que estos esperan al invertir en deuda o patrimonio neto de una firma.
El WACC se expresa como %, como un inters. Por ejemplo, si una compaa trabaja con un CPPC del 12%, esto significa que cualquier inversin slo deben ser hecha, si proyecta un rendimiento mayor al CPPC de 12%.
Podemos afirmar
Que el WACC expresa la rentabilidad que los proveedores de capital desearan recibir si invirtiesen su capital en otra parte Costos de capital son un tipo de costo de oportunidad (Ke).
Analicemos el Ke:
Los accionistas asumen mayor riesgo que los acreedores? Los dividendos se pagan despus de intereses y el principal. Por tanto, los accionistas exigen mayor retorno.
Supongamos que accionistas exigen una prima de riesgo del 10% adicional a la deuda explicita Estimemos el costo de oportunidad: Ke = (1+Ki) (1+R) 1 Ki = 13.34% R = 10% Ke = (1 + 0.1334) (1 + 0.10) 1 Ke = 24.67%
Ko = (Xi) (Ki) (1-J) + (Xe) (Ke) Ko = Costo promedio ponderado de capital Ki = Costo explicito de la deuda Ke = Costo de oportunidad del accionista (rentabilidad del uso alternativo al que se ha renunciado) J = Tasa impositiva (30%) Xi = Relacin D / (D+C) = 45,000 / (45000+50000) = 0.47368 Xe = Relacin C / (D+C) = 50, 000 / (45,000 + 50,000) = 0.52632
Ejercicio:
Suponga la siguiente situacin en una compaa minera:
Valor comercial de la deuda con terceros = de S/. 300 milln Valor comercial del capital propio = de S/. 400 milln El costo de la deuda el = 8% La imposicin fiscal de la corporacin es = 30% El costo del capital propio es de 12% ms una prima de riesgo de 5%
El Costo Promedio Ponderado del Capital de esta compaa sera: 300: (300 / 700) X 0.08 X (1 0.3) =0.024 + 400: (400 / 700 X 17.6%) =0.101 ----------------------------------------------- 12.50% (COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL)
PARTICIPACIN EN EL FINANCIAMIENTO
COSTO PONDERADO
TOTAL
95,000
100%
16.64%
Con el costo explcito de la deuda (Ki) y la prima del 10% exigida por los accionistas:
DEUDA PROVEEDOR BANCO TOTAL 15,000 30,000 TASA DE INTERS 14% 13% PARTICIPACIN 33.33% 66.67% 100%
PROMEDIO PONDERADO
4.67% 8.67% 13.34
Estimamos el costo de oportunidad del accionista: Ke = (1+Ki) (1+R) 1 Ke = (1 + 13.34) (1 + 0.10) 1 = 24.67% Aplicando la formula del WACC: Ko = (Xi) (Ki) (1 J) + (Xe) (Ke) Ko = (0.47368) (0.1334) (1-0.30) + (0.52632)(0.2467) = 17.41%
Con el costo explcito de la deuda (Ki) y la prima del 10% exigida por los accionistas: TASA DE PROMEDIO
DEUDA 15,000 55,000 INTERS 14% 13% PARTICIPACIN 21.43% 78.57% 100% PROVEEDOR BANCO TOTAL PONDERADO 3.00% 10.21% 13.21%
Estimamos el costo de oportunidad del accionista: Ke = (1+Ki) (1+R) 1 Ke = (1 + 0.1321) (1 + 0.10) 1 = 24.53%
Aplicando la formula del WACC: Ko = (Xi) (Ki) (1 J) + (Xe) (Ke) Ko = (0.73684) (0.1321) (1-0.30) + (0.26316)(0.2453) = 13.56% < 17.41
Concluimos:
El WACC ha disminuido de 17.60 a 13.56%, cuatro puntos porcentuales muy importantes. Esto mejora el rendimiento del capital propio, como el incremento del Valor de la Empresa: cuando se minimiza el WACC se maximiza el Valor de la Empresa LA ESTRUCTURA DE CAPITAL ES RELEVANTE PARA LA EMPRESA
Encontrar la WACC: Cuando se requiere de una inversin de 10,000,0000 de soles Sabiendo que: Ki = 7% Ke = 18% Cuando tienen las siguientes estructuras:
DEUDA
Alternativa A Alternativa B 5,000,000 1,000,000
PATRIMONIO
5,000,000 9,000,000
Alternativa C
Alternativa D Alternativa E
9,000,000
3,000,000 7,000,000
1,000,000
7,000,000 3,000,000
2008
2009
2010
2011
Estructura de capital sin apalancamiento ROA ROE 0.467 0.498 0.355 0.382 0.309 0.316 0.258 0.262 WACC VAN 0.3 2,902,601.88
DU PONT
0.498
0.382
0.316
0.262
TIR
66%
Estructura de capital 10% deuda 90% de capital ROA ROE 0.454 0.504 0.363 0.385 0.309 0.317 0.259 0.263 WACC VAN 0.2802 3,559,754.37
DU PONT
0.504
0.385
0.317
0.263
TIR
70%
Estructura de capital 17% deuda 83% de capital ROA ROE 0.447 0.512 0.361 0.388 0.31 0.318 0.258 0.263 WACC VAN 0.2663 4,188,799.39
DU PONT
0.512
0.388
0.318
0.263
TIR
75%
ROA
ROE DU PONT
0.436 0.515
0.515
0.359 0.389
0.389
0.308 0.319
0.319
0.257 0.264
0.264
WACC
VAN TIR
0.2473 4,777,721.34
77%
Resolver: Una empresa mantiene en su estructura financiera: activos totales de 250,000 nuevos soles. Deudas por 150,000 a un costo de 12% y un patrimonio de 100,000 nuevos soles, con costo de oportunidad de 18%. Determinar la WACC de la empresa.
La empresa H.P. asume el financiamiento de sus activos con dos fuentes principales: 90,000 nuevos soles mediante rstamos del Sistema Financiero a una tasa del 15% y 30,000 nuevos soles asumido por los accionistas. Se desea determinar cuan es el Costo Promedio de Capital de la Empresa, si el costo de Oportunidad del Accionista es del 20%
Qu sucede en la realidad?
Las empresas no se gerencian buscando endeudamiento hasta el limite posible, lo cual significara una estructura ptima.
Tampoco se cumple siempre la teora de clasificacin jerrquica, porque empresas de ratio conservador de apalancamiento, frente a necesidad de capital externo, realizan aporte de capital o nuevas acciones. Por tanto, en la prctica no se puede generalizar una estructura optima, esta mas bien obedece a la cultura de la empresa, puede ser una gerencia muy agresiva o unos directivos conservadores y con aversin al riesgo.
Ki