CAPITULO 5

1- A equao de Fisher nos diz que a tx de juros real igual a tx de juros nominal menos a inflao.
Suponha que a taxa de inflao aumente de 3% para 5%. Com base na equao, ser que esse
aumento resulta em queda da taxa de juros real ? Explique.

R: A equao de Fisher prev que a taxa nominal ser igual taxa real de equilbrio mais a taxa
de inflao esperada. Assim, se a taxa de inflao aumenta de 3% para 5% enquanto no h
nenhuma alterao na taxa real, ento a taxa nominal ir aumentar em 2%. Por outro lado,
possvel que um aumento na taxa de inflao esperada seja acompanhada por uma alterao na
taxa de juro real. Embora seja concebvel que a taxa nominal de juros pode permanecer
constante, a taxa de inflao aumentou, o que implica que a taxa real diminuiu medida que a
inflao aumenta, mas este no um cenrio provvel.

2- Um investidos acaba de descobrir um novo conjunto de dados que lhe permite calcular taxas
histricas de retorno sobre aes americanas desde 1980. Quais so as vantagens e
desvantagens de usar esses dados para ajudar a calcular a taxa esperada de retorno sobre aes
norte americanas no ano que vem ?

R: Se supusermos que a distribuio de retorno permanece razoavelmente estvel ao longo de
toda a histria, um perodo de amostra mais longo (isto , uma amostra maior) aumenta a
preciso da estimativa da taxa esperada de retorno, o que uma consequncia do facto de o
padro erro diminuir medida que aumenta o tamanho da amostra. No entanto, se assumirmos
que a mdia da distribuio dos retornos est mudando ao longo do tempo, mas no sabemos
determinar a natureza desta alterao, ento o rendimento esperado deve ser calculado a partir
de uma parte mais recente do perodo histrico. Neste cenrio, preciso determinar o quo
distante estamos, historicamente, para a selecionar a amostra em questo. Aqui, provvel
que seja desvantajoso usar o conjunto de dados de 1880.

3- O investidor est avaliando duas alternativas de investimento de dois anos: investir em um ativo
de risco com premio pelo risco positivo e retorno em cada um dos dois anos identicamente
distribudos e no correlacionados, ou investir no ativo de risco por apenas um ano e depois,
investir os proventos em ativos livre de risco. Em relao a primeira alternativa de investimento,
comparada a segunda, qual das seguintes alternativas so verdadeiras?

C) O desvio padro anualizado menor. Pois, sendo = dp anual dos investimentos de risco e
1 = dp da primeira alternativa de investimento durante o perodo de dois anos. Temos que:
1= raiz de 2 X .
Por conseguinte, o desvio padro anual para a primeira alternativa de investimento igual a :

(e) A primeira alternativa de investimento mais atraente para os investidores com menor grau
de averso ao risco. A primeira alternativa, que implica em dois investimentos arriscados
identicamente distribudo e correlacionados) mais arriscado do que a segunda alternativa
(investimento de risco, seguido por um investimento livre de risco). Portanto, a primeira
alternativa mais atraente para os investidores com menor grau de averso ao risco. Observe,
no entanto, que se, por engano, voc acreditava que 'diversificao pelo tempo' pode reduzir o
risco total de uma seqncia de investimentos de risco, voc teria sido tentado a concluir que a
primeira alternativa menos arriscado e, portanto, mais atraente para os investidores mais
avessos ao risco. Este claramente no o caso, j que o desvio padro de dois anos da primeira
alternativa maior do que o desvio padro de dois anos da segunda alternativa.

4- Um investidor tem $5mil para investir no ano que vem e est considerando 3 alternativas. Qual
o papel da previso do investidor quanto a taxa futura de juros na deciso do investimento ?

5- Use a figura 5-1 do livro para analisar os efeito das seguintes alternativas no nvel da taxa de
juros real.

a. As empresas esto pessimistas quanto a demanda futura por seus produtos e decidem reduzir
os gastos de capital: Se as empresas reduzirem seus gastos de capital, ento elas tendem a
diminuir a sua demanda por recursos. Isso vai mudar a curva de demanda na Figura 5.1 para a
esquerda e reduzir a taxa de juros real de equilbrio.

b. Os poupadores domsticos so induzidos a economizar mais por causa da crescente incerteza
em relao aos benefcios futuros da previdncia social: Aumento da poupana das famlias vai
mudar a oferta de fundos curva para a direita e as taxas de juros reais a caem.

c. A diretoria do Federa Reserves realiza compras no mercado aberto de ttulos do tesouro norte
americano para aumentar a oferta de dinheiro: As compras no mercado aberto de ttulos do
Tesouro dos EUA pelo Federal Reserve equivalente a um aumento na oferta de recursos (um
desvio da curva de abastecimento para a direita). A taxa de juros real de equilbrio cair.

6- Um investidor esta avaliando escolher entre aplicar $50 mil em um certificado de deposito
bancrio convencional de um ano oferecendo uma taxa de juros de 5% e um certificado de
deposito de um ano mais inflao, oferecendo 1,5% ao ano mais a taxa de inflao.

a. Qual deles o investimento mais seguro? CD= certificado de deposito;
R: A "inflao-Plus" CD o investimento mais seguro, pois garante o poder de compra do
investimento. Utilizando uma aproximao em que a taxa real igual ao nominal
taxa menos a taxa de inflao, o CD oferece uma taxa real de 1,5%, independentemente da taxa
de inflao.

b. Qual oferece maior retorno esperado ?
R: O retorno esperado depende da taxa de inflao esperada para o prximo ano. Se a taxa de
inflao esperada inferior a 3,5%, ento, o CD convencional oferece uma maior retorno real do
que a inflao CD-Plus; se a taxa esperada de inflao maior do que 3,5%, ento, o oposto
verdadeiro.

c. Se o investidor prev uma taxa de inflao de 3% para o ano que vem, qual ser o melhor
investimento? Por que ?
R: Se voc espera que a taxa de inflao seja de 3% no prximo ano, ento o convencional CD
lhe oferece uma taxa real de retorno esperada de 2%, que 0,5% maior do que a real taxa de
inflao no CD protegido.
Mas se voc no sabe que a inflao ser de 3% com certeza, o CD convencional tambm mais
arriscado. A questo de qual o melhor investimento, ento depende da sua atitude em relao
ao risco versus retorno. Voc pode escolher diversificar e investir parte dos seus fundos em cada
um.

d. Observada um taxa de juros nominal livre de risco de 5% ao ano e uma taxa de juros real de
1,5% sobre ttulos de divida indexada pela inflao, pode-se deduzir que a taxa de inflao
esperada do mercado seja de 3,5% ao ano ?

R: No. Ns no podemos assumir que toda a diferena entre a taxa nominal livre de risco (em
CDs convencional) de 5% e a taxa livre de risco real (em CDs protegidos contra a inflao) de
1,5% a taxa esperada de inflao. Parte da diferena , provavelmente, um prmio de risco
associado com a incerteza em torno da taxa real de retorno sobre o CDs convencional. Isto
implica que a taxa de inflao esperada inferior a 3,5% por ano.

7- Suponha que o investidor reavalie as expectativas em relao aos preos das aes da seguinte
forma:
Economia Probabilidade Preo Final RPA-c dividendo
Crescimento acentuado 0.35 $140 44.5%
Crescimento Normal 0.30 $110 14%
Recesso 0.35 $80 -16.5%

Use as equaes 5.11 e 5.12 para calcular a media e o desvio padro rpa das aes. Compare os
parmetros reavaliados aos da planilha.

R: E(r) = [0.35 44.5%] + [0.30 14.0%] + [0.35 (16.5%)] = 14%
2 = *0.35 (44.5 14)2] + [0.30 (14 14)2] + [0.35 (16.5 14)2] = 651.175
= 25.52%
A mdia inalterada, mas o desvio padro aumentou, assim como as probabilidades de
retornos altos e baixos tm aumentado.

8- Construa a distribuio de probabilidade de o RPA de um ano sobre um titulo de divida do
Tesouro norte-americano com o vencimento em 30 anos e cupom de 8% se vendido no
momento ao valor nominal e a distribuio de probabilidade da rentabilidade at o vencimento
em um ano a partir de hoje for:
Economia Probabilidade Rentabilidade ate o Vct
Crescimento acentuado 0.20 11%
Crescimento Normal 0.50 7%
Recesso 0.30 8%

Para simplificar suponha pagamento integral do cupom de 8% ao fim do ano e no a cada
semestre.
R: Distribuio de probabilidade dos preos e um ano de deteno por um perodo de retorno
de 30 anos EUA.
Ttulo do Tesouro (que ter 29 anos para a maturidade no final do ano):


Economia Probabilidade YTM Preo Ganho
Capital
Juros do
Cupom
HPR
Crescimento
acentuado
0.20 11% $74.05 $-25.95 $8.0 -17.95%
Crescimento
Normal
0.50 7% $100 $0 $8.0 8.00%
Recesso 0.30 8% $112.28 $12.28 $8.0 20.28%

9- Qual o desvio padrao de uma varivel aleatria q com a seguinte distribuio de probabilidade:
Valores de q: 0, 1, 2
Probabilidade: 0.25, 0.25, 0.5

R: E(q) = (0 0.25) + (1 0.25) + (2 0.50) = 1.25
q = *0.25 (0 1.25)2 + 0.25 (1 1.25)2 + 0.50 (2 1.25)2]1/2 = 0.8292

10- O retornoo anual com captalizacao continua de uma acao fica normalmente distribudo com
media de 20% e desvio-padro de 30%. Com 94.44% de certeza, deve-se esperar retorno efetivo
em qualquer ano especifico entre qual par de valores?
R: (a) Com probabilidade 0,9544, o valor de uma varivel normalmente distribuda cair dentro
de dois desvios padro da mdia, isto , entre 40% e 80%.

11- Usando como orientao o histrico de prmios pelo risco entre 1926 a 1995, qual seria a
estimativa de RPA anual esperada sobre uma carteira de aes do indece S&P 500 se a taxa
corrente livre de risco for de 6%

R: Da Tabela 5.3, o prmio de risco mdio para grande capitalizao de estoques dos EUA para
o perodo 1926-2005 foi: (12,15% - 3,75%) = 8,40% ao ano. Com a adio de 8,40% para a taxa
de juros livre de risco de 6%, o HPR anual esperada para o S & P 500 da carteira de aes a
seguinte: 6,00% + 8,40% = 14,40%

12- No site www.mhhe.com/bkm esto disponveis retornos anuais de perodos de aplicao de
diversas classes de ativos: procure os links para o Capitulo 5. Calcule a media, o desvio-padro, a
assimetria e a curtose do RPA anual de grandes aes e ttulos de divida do tesouro de longo
prazo usando apenas 30 anos de dados, entre 1976 e 2005. Essas estatsticas so comparveis
as calculadas com base no perodo de 1926 a 1941? Quais seriam os dados estatsticos mais
relevantes para um projeo no futuro ?

R:
Aes Mdia DP Assimetria Curtose
1926 2005 12.15% 20.26% -0.3605 -0.0673
1976 2005 13.85% 15.68% -0.4575 -0.6489
1926 1941 6.39% 30.33% -0.0022 -1.0716


Bond - Titulos Mdia DP Assimetria Curtose
1926 2005 5.68% 8.09% 0.9903 1.6314

1976 2005 9.57% 10.32% 0.3772 -0.0329

1926 1941 4.42% 4.32% -0.5036 0.5034

As estatsticas mais relevantes a serem usados para uma projeo no futuro, so as
estatsticas estimadas para o perodo 1976-2005, porque este perodo posterior parece ter sido
um regime econmico diferente. Depois de 1955, a economia dos EUA entrou na era
keynesiana, quando o Governo Federal tentou ativamente estabilizar a economia e evitar
extremos de altos e baixos ciclos. Note-se que o desvio padro dos retornos das aes diminuiu
substancialmente durante o perodo posterior enquanto o desvio padro de retornos de ttulos
aumentou.

13- Durante um perodo de alta inflao, um titulo de divida oferecia RPA nominal de 80% ao ano. A
taxa de inflao era de 70% ao ano.

a) Qual foi o RPA real sobre o titulo ao longo do ano?
R: r = (1+R/1+i 1) = R-i/1+i = 0.8-0.7/1.7 = 0.0588 5.88%

b) Compare essa RPA real a aproximao r = R-i.
R: r R i = 80% 70% = 10%
Claramente, a aproximao d uma HPR real que demasiadamente elevado .

14- Suponha uma taxa de inflao esperada de 3% em um futuro prximo. Usando os dados
histricos fornecidos nesse capitulo, quais seriam as previses para:
a. A taxa de juros de Letras do Tesouro ?
R: A partir da Tabela 5.2, a taxa real mdia em T-bills foi: 0,72%, portanto:
T-bills: 0,72% + taxa real de inflao de 3% = 3,72%

b. A taxa de retorno esperada sobre grandes aes ?
R: Retorno esperado das grandes aes:
3,72% de taxa de T-bill + 8,40% prmio de risco histrico = 12,12%

c. O premio pelo risco no mercado de aes ?
R: O prmio de risco sobre os aes permanece inalterado. Um prmio, a diferena
entre as duas taxas, um valor real, no afetado pela inflao.

15- Taxas reais de juros devem subir. A atividade de investimento mudar a demanda para os
fundos de curva (na Figura 5.1) para a direita. Portanto, a taxa de juros real de equilbrio ir
aumentar.
16-
Aoes Opo de venda
Economia Probabilidade Preo final +
Dividendos
HPR Valor
Final
HPR
Crescimento 0.30 $134 34%

$0.00

100%

Crescimento
Normal
0.50 $114 14% $0.00 100%
Recesso 0.20

$84 16%

$29.50

146%


Lembre-se que o custo do fundo de ndice de US $ 100 por ao, e o custo da opo de venda
de R $ 12.

b. O custo de cota do fundo indexado, mais uma opo de venda de R $ 112. A distribuio de
probabilidade do HPR na carteira :

Estado da Economia Probabilida
de
Preo final + PUT+
$4 Dividendo
HPR
Crescimento Acentuado 0.30 $134 19.6%

(134 112)/112
Crescimento Normal 0.50 $114 1.8% (114 112)/112
Recesso 0.20

$113,50 1.3%

(113.50-112)/112

d. Compra de opo de venda garante ao investidor um HPR mnimo de 1,3%,
independentemente do que acontece com o preo da ao. Assim, oferece um seguro
contra um declnio do preo.

17- A distribuio de probabilidade do retorno do dlar em CD, mais opo de compra :

Economia Probabilidade Valor Final
CD
Valor Final Put
(venda)
Valor Final
Combinado
Crescimento Acentuado 0.30 $114.00 $19.50 $133.50
Crescimento Normal 0.50 $114 $0.00 $114.00
Recesso 0.20

$114.00 $0.00

$114.00

CFA PROBLEMAS
1 dados 100 mil para investir qual o premio pelo risco em dlar esperado pelo investimento em aes comparado
ao investimento em letras do tesouro livre de risco
aao probabilidade retorno esperado
investir em aoes
0,6 50000
0,4 -30000
investir em letras
do tesouro
1 5000

O retorno do dlar esperado para o investimento em aes 18 mil dlares em comparao com o $
5,000 de retorno esperado para o T-bills. Por isso, o prmio de risco esperado de R $ 13.000.
2- com base nos cenrios a seguinte, qual o retorno esperado de uma carteira com o seguinte perfil de retorno

pessimista normal otimista
probabilidade 0,2 0,3 0,5
taxa de retorno -25% 10% 24%
E(r) = *0.2 (25%)+ + *0.3 10%+ + *0.5 24%+ =10%

( questo
conjunta 3 6
)
mercado
pessimista
mercado
normal
mercado
otimista
probabilidade 0,2 0,3 0,5
aoes x -25% 18% 50%
aoes y -15% 20% 10%

3 qual a taxa espera de retorno das aes x e y ?
E(rX) = *0.2 (20%)+ + *0.5 18%+ + *0.3 50%+ =20%
E(rY) = *0.2 (15%)+ + *0.5 20%+ + *0.3 10%+ =10%
4 qual o desvio padro dos retorno das aes x e y ?
x2 = [0.2 ( 20 20)2] + [0.5 (18 20)2] + [0.3 (50 20)2] = 592
X = 24.33%
Y2 = [0.2 ( 15 10)2] + [0.5 (20 10)2] + [0.3 (10 10)2] = 175
X = 13.23%
5 supondo que, da carteira de 10 mil, o investidor aplique 9 mil em aes x e 1 mil em aes y . qual e o retorno
esperado dessa carteira?
1- E(r) = (0.9 20%) + (0.1 10%) =19%
6 a tabela a seguir mostra a probabilidade dos trs estados da economia e a probabilidade de retorno de uma
aoes especfica em cada um deles. Qual a probabilidade de a economia ficar neutra e o desempenho da ao ser
fraco?
estado da
economia
prob do
estado da
eco
desempenho da
aao
prob de
desempenho da
aao em dado
estado da eco
bom 0,3
bom 0,6
neutro 0,3
fraco 0,1
neutro 0,5
bom 0,4
neutro 0,3
fraco 0,3
fraco 0,2
bom 0,2
neutro 0,3
fraco 0,5


A probabilidade de que a economia vai ser neutra de 0,50 ou 50%. Dado uma economia neutra, a ao vai
ter um desempenho ruim 30% do tempo. A probabilidade de tanto mau desempenho de aes quanto uma
economia neutra , portanto: 0.30 0.50 = 0.15 = 15%
7 um analista estima as seguinte probabilidades de retorno de uma ao dependendo do estado da
economia

probabilidade retorno
bom 0,1 15%
normal 0,6 13%
fraco 0,3 7%

Qual o retorno esperado da ao?

E(r) = (0.1 15%) + (0.6 13%) + (0.3 7%) = 11.4%
Capitulo 6
1 Qual destas alternativas completa melhor a afirmao a seguir? Explique. Um investidor com alto grau de
averso ao risco, comparado a um com baixo grau, prefere carteiras de investimento.
a) Com prmio maior pelo risco
b) Mais arriscadas ( maior desvio padro )
c) Com ndice de sharpe menor
d) Com ndice de sharpe maior
e) Nenhuma alternativa verdadeira ( resposta certa )
2 Quais dessas afirmaes so verdadeiras? Explique.
a) Uma alocao menor a carteira de ttulos de risco reduz o ndice de sharpe
b) Quanto maior a taxa de juros da tomada de emprstimo, menor o ndice de sharpe da carteira alavancada
( resposta certa )
c) Com a taxa livre de risco fixa, dobrando o retorno esperado e o desvio padro da carteira de ttulos de
risco, o indicie de sharpe tambm dobra
d) Mantendo constante o premio pelo risco da carteira de ttulos de risco uma taxa livre de risco maior
aumenta o ndice de sharpe de investimentos com alocao positiva ao ativo de risco
2. (b) Uma taxa oriunda do emprstimo superior em conseqncia do risco de inadimplncia dos. Nos
mercados perfeitos, esse incremento seria igual ao valor da opo do muturio inadimplncia, o indice
Sharpe, com o tratamento adequado da opo padro, seria o mesmo. No entanto, na realidade, h custos
extras de modo que esta parte do incremento diminui o ndice de Sharpe. Alm disso, observe que a resposta
(c) no est correta, porque dobrando o retorno esperado com uma taxa livre de risco fixo ser mais do que o
dobro do prmio de risco e do ndice de Sharpe.
3 O que possivelmente aconteceria com o retorno esperado sobre as aes de o investidor percebesse
volatilidade maior no mercado de aes?
Supondo que nenhuma mudana na tolerncia ao risco, isto , um coeficiente de averso ao risco inalterado (A),
ento a volatilidade percebida mais alta aumenta o denominador da equao para o investimento ideal na carteira
de risco (Equao 6.12). A proporo investida no portfolio arriscado diminui.
4 Considere uma carteira de ttulos de risco. O fluxo de caixa ao fim do ano resultante da carteira ser ou de 70
mil ou 200 mil com probabilidade iguais de 0,5. O investimento alternativo livre de risco em letras do tesouro paga
6% ao ano.
a. O fluxo de caixa esperado : (0,5 70 mil dlares) + (0,5 200.000) = $ 135.000 Com um prmio de risco de 8%
sobre a taxa livre de risco de 6%, a taxa exigida de retorno de 14%. Portanto, o valor presente da carteira : $
135.000 / 1,14 = 118.421 dlares
b. Se a carteira for comprada por 118.421 $, e fornece um fluxo de caixa esperado de 135.000 dlares, ento a taxa
de retorno esperada [E (r)] derivado da seguinte forma:$ 118.421 x [1 + E (R)] = 135.000 Portanto, E (R) = 14%. O
preo portfolio est definido para igualar a taxa esperada ou voltar com a taxa de retorno exigida.
c. Se o prmio de risco sobre os ttulos do Tesouro agora de 12%, ento o retorno exigido : 6% + 12% = 18% O
valor presente da carteira agora: $ 135.000 / 1,18 = $ 114,407
d. Para um dado fluxo de caixa esperado, as carteiras que tem maior prmio de risco deve vender a preos mais
baixos. O desconto extra do valor esperado uma penalidade para o risco.
5 Considere uma carteira oferecendo taxa de retorno esperada de 12% e desvio padro de 18%. As letras do
tesouro oferecem taxa de retorno livre de risco de 7%; Qual o nvel mximo de averso ao risco no qual a carteira
de ttulos de risco ainda seria prefervel as letras?
Quando especificar utilitrio por U = E(r) 0.5A o nvel de utilidade para letras do tesouro : 0,07 O nvel de
utilidade para a carteira de risco : U = 0.12 0.5A(0.18)
2
= 0.12 0.0162A. Para que o portfolio arriscado para ser
preferido para as contas, a seguinte desigualdade deve ser: 0.12 - 0.0162A> 0,07 A <0.05/0.0162 = 3.09
A deve ser inferior a 3,09 para a carteira arriscada ser preferida.

6 Desenhe a curva de indiferena no plano do retorno esperado desvio padro correspondente ao nvel de
utilidade de 0,05 para um investidor com coeficiente de averso ao risco de 3.
Pontos da curva so obtidos atravs da resoluo de E (R) na seguinte equao:
U = 0.05 = E(r) 0.5A = E(r) 1.5

Os valores de E (r), considerando os valores de , so, portanto:

2
E(r)
0.00 0.0000 0.05000
0.05 0.0025 0.05375
0.10 0.0100 0.06500
0.15 0.0225 0.08375
0.20 0.0400 0.11000
0.25 0.0625 0.14375
A linha em negrito no grfico seguinte mostra a
curva de indiferena.



7 Agora desenhe a curva de indiferena correspondente ao nvel de utilidade de 0,04 para um investidor com
coeficiente de averso ao risco A = 4. Comparando as respostas com as dos problemas 6 e 7, a que concluso pode
chegar?
U = E(r) 0.5A = E(r) 2.0 = 0.04
As combinaes de igual utilidade de retorno esperado e desvio padro so apresentados na tabela abaixo. A curva
de indiferena a linha inclinada para cima no grfico acima, rotulado Q7




2
E(r)
0.00 0.0000 0.0400
0.05 0.0025 0.0450
0.10 0.0100 0.0600
0.15 0.0225 0.0850
0.20 0.0400 0.1200
0.25 0.0625 0.1650
A curva de indiferena no Problema 7 difere daquela no Problema 6 em ambos inclinao e intercepo. Quando
um aumento de 3 a 4, os resultados de aumento de averso ao risco de uma maior declive para a curva de
indiferena desde o retorno mais esperado necessria, a fim de compensar adicional. O menor nvel de utilidade
assumida por Problema 7 (0,04 em vez de 0,05) desloca a vertical interceptar abaixo de 1%.
8 - Desenhe uma curva de indiferena de um investidor neutro ao risco, com nvel de utilidade de 0,05.
O coeficiente de averso ao risco para um investidor neutro zero. Portanto, a utilidade correspondente igual ao
retorno esperado da carteira. A curva de indiferena no plano correspondente desvio padro esperado de retorno
uma linha horizontal, rotulados (na Q8) no grfico de cima.
9 O que deve ser verdadeiro quando ao sinal do coeficiente de averso ao risco , A , de um amante do risco?
Desenhe a curva de indiferena com nvel de utilidade de 0,05, de um amante ao risco.
Um amante do risco, em vez de penalizar utilitrio portfolio para dar conta do risco, obtm maior utilidade com o
aumento da varincia. Isso equivale a um coeficiente negativo de averso ao risco. A curva de indiferena
correspondente descendente no grfico acima (veja o Problema 6), e rotulado Q9.
(questo conjunta 10 12 ) 10 Calcule o retorno esperado e a varincia de carteiras investidas em letras do
tesouro e ndice S&P 500 com os seguinte pesos
W letras W ndice
0 1
0,2 0,8
0,4 0,6
0,6 0,4
0,8 0,2
1 0
A carteira de retorno esperado e varincia so calculados como se segue:


11 Calcule os nveis de utilidade de cada carteira de problema 10 para um investidor com A = 3. A que concluso
pode chegar?
A partir, chegamos a valores em U = E(r) 0.5 A = E(r) 1.5

A coluna denominada U (A = 3) implica que os investidores com A = 3 preferem um portflio que investido de 80%
no ndice de mercado e 20% em letras do tesouro para qualquer uma das outras carteiras na tabela.
12 Repita o problema 11 no caso de um investidor com A = 5. A que concluso pode-se chegar?
A coluna designada L (A = 5) no quadro acima calculada a partir de: = E(r) 0.5A = E(r)
2.5
Os investidores mais avessos ao risco preferem o portfolio que investido de 40% no ndice de mercado, mais do
que o peso de mercado de 80% preferido pelos investidores com A = 3.
( questo conjunta 13 22 ) 13 Um cliente decide investir 70% de uma carteira no fundo do administrador 30%
em fundo de letras do tesouro do mercado monetrio. Qual o desvio padro e o valor esperado da taxa de
retorno sobre a carteira do cliente?
Retorno esperado = (0,7 18%) + (0,3 8%) = 15% de desvio padro = 0,7 28% = 19,6%
14 suponha a carteira de risco do administrador incluindo os seguintes investimentos nas propores dadas;
AOES A = 25% // AOES B = 32% // AOES C = 43%. Quais so as propores de investimento da carteira global do
cliente, incluindo a posio em letras do tesouro?
Propores de investimento:
30,0% em letras do tesouro
0,7 25% = 17,5% em A
0,7 32% = 22,4% em B
0,7. 43% = 30,1% em C

15 Qual o ndice de retorno de volatilidade da carteira do administrado? E da carteira do cliente?
Sua relao recompensa-a-volatilidade: S
18
28
8
0.3571
Relao recompensa-se a volatilidade do cliente: S=
15
19

.6
8
0.3571







16 Desenhe a linha de alocao de capital da carteira do administrador em um diagrama de retorno esperado
desvio padro. Qual a inclinao da linha? Mostre a posio do cliente na linha de alocao de capital do fundo do
administrador.

17 suponha que o cliente decida investir na carteira do administrador em proporo de y do oramento total do
investimento de forma que a carteira completa tenha taxa de retorno esperada de 16%
a- Qual seria a proporo de y?
b- Quais seriam as propores de investimento do cliente nas trs aes do administrador e no fundo de
letras do tesouro?
c- Qual o desvio padro da taxa de retorno sobre a carteira do cliente?
a) Se o retorno esperado da carteira de 16%, ento:
E(r
C
) = r
f
+ y[E(r
P
) r
f
] = 8 + y(18 8)
Portanto, a fim de ter uma carteira com taxa de retorno esperada igual a 16%, o cliente deve investir 80% do total
de recursos da carteira de risco e 20% em letras do tesouro.
16 = 8 + 10 y y
16
10
8
0.8
b) 20.0% em Letras do Tesouro
0.8 25% = 20.0% em A
0.8 32% = 25.6% em B
0.8 43% = 34.4% em C
c)
C
= 0.8
P
= 0.8 28% = 22.4%
18 suponha que o cliente prefira investir no fundo do administrador na proporo de y que maximize o retorno
esperado sobre a carteira completa sujeita a restrio do desvio padro da carteira completa de no max 18%
a- Qual a proporo do investimento y?

C
= y 28%
y = 18/28 = 0.6429 = 64.29%

b- Qual a taxa de retorno esperada sobre a carteira completa?

E(r
C
) = 8 + 10y = 8 + (0.6429 10) = 8 + 6.429 = 14.429%

19 o grau de averso ao risco do cliente A = 3,5
a- Que proporo y do investimento total deve ser investido no fundo do administrador?
b- Quais so o desvio padro e o valor esperado da taxa de retorno da carteira otimizada do cliente?


20 Consulte os dados da tabela 6.8 referentes ao premio mdio pelo risco do ndice S&P 500 comparando ao das
letras do tesouro e o desvio padro desse premio pelo risco. Suponha que o ndice S&P 500 seja a carteira de risco
do administrador.
A se o coeficiente de averso ao risco do administrador for a = 4 e ele considerar todo o perodo entre 1926 e
2005 representativo do desempenho esperado futuro, que fracao da carteira dele deve ser alocada a letras do
tesouro e que fracao a aes?


B e se ele considerar representativo o perodo de 1986 a 2005?

C - A que concluso pode se chegar comparando as respostas a e b ?
Na parte (b), o prmio de risco de mercado dever ser maior do que na parte (a) e risco de mercado menor.
Portanto, a relao recompensa-se a volatilidade dever ser maior na parte (b), o que explica a maior proporo
investidos em aes.
21 Considere as seguinte informaes da carteira de risco do administrador e uma carteira livre de risco e ( rp ) =
11%, o = 15% , r = 5%
A o cliente deseja investir uma proporo do seu oramento total de investimento no fundo de risco do
administrador para obter uma taxa de retorno esperada sobre a carteira completa ou geral igual a 8%. Que
proporo o cliente deve investir na carteira de risco, p , e que proporo no ativo livre de risco?
E(r
C
) = 8% = 5% + y(11% 5%) y
11
8

5
5
0.5
B qual seria o desvio padro da taxa de retorno da carteira do cliente?

C
= y
P
= 0.50 15% = 7.5%
C outro cliente quer o mximo retorno possvel restringindo o desvio padro dele para o mximo 12%. Qual
cliente e mais avesso ao risco?
O primeiro cliente mais avessos ao risco, o que permite um desvio padro menor.

( questo conjunta 22 a 25 ) 22 desenhe um diagrama da linha do mercado de capitais do cliente, computando
taxa de juros maior de tomada de emprstimo. Sobreponha ao diagrama dois conjuntos de curvas de indiferena
uma de cliente que decide tomar emprestado, e uma de um cliente que decide investir tanto no fundo indexado
quanto em um fundo do mercado monetrio .
r
f
= 5%, E(r
M
) = 13%,
M
= 25%, e r
f
B
= 9%

23 em que faixa de averso ao risco o cliente no vai nem tomar emprestado nem emprestar, ou seja, no qual y =
1
Para y ser inferior a 1,0 (de modo que o investidor um credor), a averso ao risco (A) deve ser grande o suficiente
tal que:
Para y ser superior a 1,0 (para que o investidor um muturio), a averso ao risco deve ser pequeno o suficiente de
modo que:

Para valores de averso ao risco dentro deste intervalo, o cliente nao vai nem emprestar, nem tomar emprestado,
mas vai realizar um portflio completo composto apenas da carteira de risco tima:
y = 1 para 0.64 1.28
24 resolve os problemas 22 e 24 no caso de um cliente utilizando o fundo do administrador em vez de um fundo
indexado
a.y = 1 para 0,64 1.28 O grfico para o problema 22 tem que ser redesenhado aqui, com:
E (Rp) = 11% e P = 15%
b. Para a posio de emprstimos: A> 0,11-,05 = 2,67
0,15 ^2

Para uma posio de endividamento: A <0,11-0,09 = 0,89
0,15 ^2
Portanto, y = 1 para 0,89 A 2,67

25 - qual a taxa percentual mxima que um cliente que esta no momento emprestando ( Y < 1 ) de disporia a
pagar para investir no fundo do administrador ? e o cliente que esta tomando emprestado ( Y > 1 ) ?
A taxa mxima possvel, f denotado, depende da razo de recompensa para variabilidade. Para y <1, a taxa de juros,
de 5%, vista como a taxa livre de risco relevante, e resolver para f como se segue:
11-5 - f = 13-5 f = 6-15 8 = 1,2%
15 25 25
Para y> 1, a taxa de juro de 9%, a taxa livre de risco relevante. Ento, percebemos que, mesmo sem uma taxa, o
fundo ativo inferior ao passivo fundo porque:
11-9 = 0,13 <13-9 = 0,16
15 25
Investidores mais tolerantes a risco (que so mais propensos a contrair emprstimos) no sero clientes do fundo,
mesmo sem uma taxa. (Se voc resolveu para a taxa que os investidores que pedem indiferente entre a carteira
ativa e passiva, como fizemos anteriormente para os investidores de crdito, voc teria que encontrar f negativa,
ou seja, voc teria que pagar os investidores a escolher o seu ativo fundo.) Esses investidores desejam portflios
completos risco maior de retorno mais elevadas e, portanto, esto na faixa de emprstimo do CAL relevante. Nesta
faixa, a proporo recompensa-se a variabilidade do ndice (o fundo passivo) melhor do que a do fundo gerido.

( questo conjunta 26 27 ) 26 desenha a LMC e a LAC do fundo do administrador em um diagrama de retorno
esperado desvio padro
a- Qual e a inclinao da LMC?
Inclinao da CML = 13-8 = 0,20
25
b- Caracterize em um pequeno paragrafo a vantagem do fundo do administrador comparado ao fundo
passivo
O fundo permite que um investidor alcana uma mdia superior para qualquer desvio padro do que
seria uma estratgia passiva, ou seja, um retorno esperado mais alto para um determinado nvel de risco.

Com 70% de seu dinheiro investido na carteira do fundo, o retorno esperado do cliente de 15% por ano
e desvio padro de 19,6% ao ano. Se ele muda esse dinheiro para a carteira passiva (que tem um
retorno esperado de 13% e desvio padro de 25%), seu retorno total esperado torna-se:
E(r
C
) = r
f
+ 0.7[E(r
M
) r
f
] = 8 + [0.7 (13 8)] = 11.5%


27 o cliente pondera se deve transferir os 70% investidor no fundo do administrador para a carteira passiva
A explique ao cliente a desvantagem da transferncia
O desvio-padro do portfolio completo utilizando a carteira passiva seria:

C
= 0.7
M
= 0.7 25% = 17.5%
Portanto, a passagem acarreta uma diminuio mdia de 14% para 11,5% e uma diminuio do desvio padro de
19,6% para 17,5%. Uma vez que tanto o regresso mdio e desvio padro de diminuio, ainda no claro se o
movimento benfico. A desvantagem da mudana que, se o cliente est disposto a aceitar um retorno mdio
sobre o seu portfolio total de 11,5%, ele pode alcan-lo com um menor desvio padro usando o meu fundo, em
vez de a carteira passiva.
B - Mostre ao cliente a taxa mxima cobrada pelo administrador que deixaria o cliente, no mnimo em situao tao
favorvel investindo no fundo do administrado quanto investindo na carteira passiva.
E(rC) = 8 + y(18 8) = 8 + 10y
11.5=8+10y y=11.58=0.35
10
C =y28%=0.3528%=9.8%
Assim, usando a carteira, o mesmo rendimento esperado 11,5% pode ser atingida com um desvio padro de apenas
9,8%, em comparao com o desvio padro de 17,5%, utilizando a carteira passiva.
28 considere mais uma vez o cliente do problema 19 com A = 3,5
A se ele decidir investir na carteira passiva, que proporo y, ele escolheria?
A frmula para a proporo ideal para investir na carteira passiva :
y * = E (rm) rf
A m^2 Substitua o seguinte: E (Rm) = 13%; rf = 8%; M = 25%, A = 3.5:
y * =0,13-,08 = 0,2286
3,5 0,252
B - A taxa cobrada pelo administrador para que seja indiferente ao cliente investir entre o fundo do administrador e
a carteira passiva, seria afetada pela deciso de alocao de capital do cliente?
A resposta a mesma que a resposta para o problema 27 (b). A taxa que voc pode cobrar um cliente o mesmo,
independentemente do mix de alocao de ativos da carteira do cliente. Voc pode cobrar uma taxa que equivale a
relao recompensa-a volatilidade da sua carteira ao de seus concorrentes.
CFA PROBLEMAS
investimento retorno esperado desvio padrao
1 0,12 0,3
2 0,15 0,5
3 0,21 0,16
4 0,24 0,21

( questo conjunta 1 3 ) 1 com base na formula de utilidade mencionada, que investimento voc escolheria
se fosse avesso ao risco, com a = 4?
Utilitrio para cada investimento = E (r) - 0,5 4 2
Ns escolhemos o investimento com o maior valor de utilidade.

Expected Standard
Utility

Investment return deviation

U


E(r)


1 0.12 0.30 -0.0600
2 0.15 0.50 -0.3500
3 0.21 0.16 0.1588
4 0.24 0.21 0.1518

2 - com base na formula da utilidade mencionada, que investimento voc escolheria se fosse neutro ao
risco?
Quando os investidores so neutros ao risco, ento A = 0, o investimento com a maior utilidade
Investimento 4 porque tem o maior retorno esperado.

3 - a variaval ( a ) na formula da utilidade representa :
A o retorno exigido pelo investidor
B a averso do investidor ao risco ( correta )
c- A taxa equivalente de certeza de retorno da carteira
d- A preferencia por uma unidade de retorno a cada quatro unidades de risco
( questo conjunta 4 5 )

4 qual a curva de indiferena representa o nvel mais alto de utilidade que pode ser atingido pelo
investidor?
Curva de indiferena 2
5 qual ponto representa a carteira tima de ativos de risco?
ponto E
6 dados 100 mil para investir qual o premio em dlar esperado pelo risco do investimento em aes
comparado ao investimento em letras do tesouro livre de risco com base na seguinte tabela
aao probabilidade retorno esperado
investir em aoes
0,6 50000
0,4 -30000
investir em letras
do tesouro
1 5000
(0,6 $ 50.000) + [0,4 (- $ 30.000)] - $ 5000 = $ 13.000
7 a mudana de uma linha de alocao de capital direta para uma linha desviada resulta de :
a aumento no ndice de retorno de volatilidade
b taxa de juros de tomada de emprstimo superior a taxa de concesso de emprstimos ( correta )
c diminuio da tolerncia do investidor ao risco
d aumento na proporo do ativo livre de risco na carteira
8 voc administra um fundo de aes com premio esperado pelo risco de 10% e desvio padro esperado
de 14% . a taxa de juros sobre letras do tesouro de 6%. Seu cliente decide investir 50 mil da carteira dele
no seu fundo de aes e 40 mil em um fundo de letras do tesouro do mercado mentario. Qual o retorno
esperado e o desvio padro do retorno da carteira do cliente?
Retorno esperado para o fundo de capital = T-bill taxa + prmio de risco = 6% + 10% = 16% de retorno
esperada da carteira total = cliente (0,6 16%) + (0,4 6%) = 12% Desvio padro de cliente da geral
portfolio = 0,6 14% = 8,4%

9 qual o ndice retorno volatilidade do fundo de aes do problema 8 do CFA?
Relao recompensa-a-volatilidade = 1014 = 0,71

























Captulo 7
Conjunto de Problemas
1) Quais dos fatores a seguir refletem puro risco de mercado de alguma corporao especifica?
a- Aumento da taxa de juros de curto prazo
b- Incndio no depsito da corporao
c- Aumento nos custos do seguro
d- Falecimento do CEO
e- Aumento nos custos de mo de obra
Resposta: A , E

2) Quando um imvel acrescentado a um programa de alocao de ativos incluindo, no momento,
apenas aes, ttulos de divida e dinheiro, quais das propriedades de retorno do imvel afetariam o
risco da carteira? Explicar.
a- Desvio Padro
b- Retorno Esperado
c- Correlao com retornos de outras classes de ativos
Resposta: A , C
Quando um imvel acrescentado a carteira, passamos a ter quatro classes de ativos na
carteira: aes, ttulos de dvida, dinheiro e imveis. A varincia da carteira agora inclui um
termo de varincia para os retornos do imvel e um termo de covarincia para os retornos do
imvel com os retornos das outras trs classes de ativos. Portanto o risco da carteira afetado
pela varincia (e logo pelo desvio-padro) dos retornos do imvel e pela correlao entre os
retornos do imvel com os retornos das outras trs classes de ativo. (Note que a correlao
entre os retornos do imvel e os retornos em dinheiro e quase zero).

3) Quais das afirmaes a seguir sobre a carteira de varincia mnima de todos os ttulos de risco so
validas? (Assuma a possibilidade de vendas a descoberto). Explique
a- Sua varincia deve ser menor que a de todos os demais ttulos ou carteiras.
b- Seu retorno esperado pode ser menor que a taxa livre de risco
c- Ela pode ser a carteira tima de ttulo de risco
d- Ela deve incluir todos os ttulos individuais
Resposta: A
A carteira de varincia mnima possui a menos varincia entre os ttulos e carteiras, portanto,
ela possui o menor desvio padro possvel. O retorno esperado dessa carteira no pode ser
menor que a taxa livre de risco porque para um investidor assumir o risco, mesmo que esse
risco seja mnimo ele tem que ter um prmio positivo pelo risco (E(rp) rf) > 0 E(rp) > rf.
Essa carteira no nunca a carteira tima de titulo de risco porque sempre h uma carteira com
maior ndice de risco-retorno, ndice Sharpe (sempre tem uma carteira que est numa LAC mais
inclinada, dando um maior ndice risco-retorno). A carteira tima aquela que est no ponto de
tangncia da fronteira eficiente com a maior LAC. Essa carteira de varincia mnima no deve
incluir todos os ttulos individuais.

Problemas 4 ao 10
Um administrador de fundo de penso de fundo de penso est considerando trs fundos mtuos. O
primeiro compreende um fundo de aes, o segundo um fundo de ttulos de dvida de longo prazo
corporativa e governamental, e o terceiro, um fundo de Letras do Tesouro do mercado monetrio
com rentabilidade de 8%. Esta a distribuio de probabilidade dos fundos de risco:

Retorno Esperado Desvio-padro
Fundo de Aes (S) 20% 30%
Fundo de Ttulos de Dvida (B) 12 15

A correlao entre os retorno seria de 10.
4) Quais seriam as propores de investimento na carteira de varincia mnima dos dois fundos de
risco, e qual seria o desvio-padro e o valor esperado da sua taxa de retorno?
Temos que:
rf= 0,08 = 8% IE(rb) = 0,12 = 12% IE(rs) = 0,20 = 20% b = 0,15 = 15%
s = 0,30 = 30% b = 0,0225 = 2,25% s = 0,09 = 9% s,b = 0,1 (correlao)
Cov(rs, rb) = s,b . s . b = 0,1 . 0,3 . 0,15 = 0,0045
Propores de investimento na careira de varincia mnima dos dois fundos de risco:
Wmin(S) = b - Cov(rs, rb) = 0,1739 = 17,39%
b + s - 2 Cov(rs, rb)
Wmin(b) = 1 - Wmin(S) = 0,8261 = 82,61%
Retorno Esperado e desvio-padro da carteira mnima de varincia:
IE(rmin) = Wmin (s) . IE (rs) + Wmin (b) . IE (rb)
IE(rmin) = (0.1739 20) + (0.8261 12) = 13.39%

min = Wmin(S) . s + Wmin(b) . b + 2. Wmin(S). Wmin(b). Cov(rs, rb)
min = 0,0027 + 0,0154 + 0,0013 = 0,0194
min = raiz quadrada de (0,0194) = 0,1393 = 13,93%

5) Tabule e desenhe o conjunto de oportunidades de investimento dos dois fundos de risco. Use as
propores de investimento para o fundo de aes de 0 a 100% em incrementos de 20%.
Para desenharmos o conjunto de oportunidades, precisamos da carteira de varincia mnima, que
pelo exerccio anterior :
Wmin(S) = b - Cov(rs, rb) = 0,1739 = 17,39%
b + s - 2 Cov(rs, rb)
Wmin(b) = 1 - Wmin(S) = 0,8261 = 82,61%
IE(rmin) = Wmin (s) . IE (rs) + Wmin (b) . IE (rb)
IE(rmin) = (0.1739 20) + (0.8261 12) = 13.39%
min = Wmin(S) . s + Wmin(b) . b + 2. Wmin(S). Wmin(b). Cov(rs, rb)
min = 0,0027 + 0,0154 + 0,0013 = 0,0194
min = raiz quadrada de (0,0194) = 0,1393 = 13,93%
Tambm precisamos da carteira tima, que dada por:
W*(s) = [IE(rs) rf] . b - [IE(rb) rf] . Cov(rs, rb)
[IE(rs) rf] . b + [IE(rb) rf] . s - [IE(rs) rf + IE(rb) rf] . Cov(rs, rb)
= (0,20 0,08). 0,0225 (0,12 0,08) . 0,0045
(0,20 0,08) . 0,0225 + (0,12 0,08) . 0,09 [[(0,20 0,08) + 0,12 0,08)] . 0,0045
W*(s) = 0,4464 = 44,64%
W*(b) = 0,5536 = 55,36%

IE(rp*) = W*(s) . IE(rs) + W*(b) . IE(rb)
IE(rp*) = 0,4464 . 0,20 + 0,5536 . 0,12 = 0,1557 = 15,57%

p* = W*(s). s + W*(b) . b + 2. W*(s) . W*(b) . Cov(rs, rb)
p* = 0,0179 + 0,0069 + 0,0022 = 0,0270
p* = raiz quadrada de 0,0270 = 0,1644 = 16,44%

Retorno Esperado Desvio padro
% em aes % em ttulos IE(rp) = W(s) . IE(rs) +
W(b) . IE(rb)

p = W(s). s + W(b) . b + 2.
W(s) . W(b) . Cov(rs, rb)

0% 100% 12% 15%
17,39% 82,61% 13,39% 13,93% Carteira de Mnima varincia
20% 80% 13,60% 13,94%
40% 60% 15,20% 15,70%
44,64% 55,36% 15,57% 16,44% Carteira tima
60% 40% 16,80% 19,53%
80% 20% 18,40% 24,48%
100% 0% 20% 30%




6) Desenhe a tangente da taxa livre de risco at o conjunto de oportunidades. O que esse grfico
mostra do retorno esperado e do desvio-padro da carteira tima?
Desenho na questo anterior
O grfico mostra que a carteira tima o ponto tangencial entre a LMC e o conjunto de
possibilidades, que nos d um retorno esperado de 15,57% e um desvio padro de 16,44%.

7) Calcule as propores de cada ativo e o retorno esperado e desvio padro da carteira tima de
ttulos de risco.
Pelo exerccio 5 temos que:
W*(s) = 0,4464 = 44,64%
W*(b) = 0,5536 = 55,36%
IE(rp*) = 0,4464 . 0,20 + 0,5536 . 0,12 = 0,1557 = 15,57%
p* = raiz quadrada de 0,0270 = 0,1644 = 16,44%

8) Qual o ndice de retorno de volatilidade da LAC mais vivel?
S = ndice de retorno de volatilidade = IE(rp*) rf = 0,1557 0,08 = 0,0757 = 0,4605
p* 0, 1644 0,1644

9) O investidor exige que a carteira produza um retorno esperado de 14% e que seja eficiente, na LAC
mais vivel.
a- Qual o desvio padro da carteira?
IE(rc) = y . IE(rp) + (1-y) rf
IE(rc) = rf + y. [IE(rp) rf], mas c = y. p, logo y = c / p
IE(rc) = rf + c . *IE(rp) rf] , sendo que [IE(rp) rf] = S = ndice de retorno de volatilidade
p p
IE(rc) = rf + c . S, logo 0,14 = 0,08 + c. 0,4605
c = 0,1303 = 13,03%
b- Qual a proporo investida no fundo de Letras do Tesouro em cada um dos dois fundos de
risco?
y = c / p = 0,1303 = 0,7926 = 79, 26% 1-y = 1- 0,7926 = 0,2074 = 20,74%
0,1644
Aes: W*(s) . y = 0,4464 . 0,7926 = 0,3538 = 35,38%
Ttulos: W*(b) . y = 0,5536 . 0,7926 = 0,4388 = 43,88%
Portanto 20,74% investido em Letras do Tesouro, 35,38% em aes e 43,88% em Ttulos de
Dvida.

10) Se fosse apenas para utilizar os dois fundos de risco, e ainda exigindo 14% de retorno esperado, quais
seriam as propores de investimento da carteira? Compare o desvio-padro ao da carteira
otimizada da Questo 9. A que concluso pode se chegar?
IE(rp) = W(s) . IE(rs) + W(b) . IE(rb)
Mas W(b) = 1 - W(s) , IE(rs) = 20% , IE(rb) = 12% e IE(rp) = 14% , logo:
0,14 = W(s) . 0,20 + (1- W(s)) . 0,12
W(s) = 0,25 = 25% W(b) = 1 - W(s) = 1- 0,25 = 0,75 = 75%

Portanto 25% da carteira investida no fundo de aes e 75% no fundo de ttulos de dvida.
Fazendo o desvio-padro dessa carteira a partir da varincia:
p = W(s) . s + W(b) . b + 2 . W(s) . W(b) . Cov(rs, rb)
p = 0,25 . 0,09 + 0,75 . 0,0225 + 2. 0,25 . 0,75 . 0,0045 = 0,02
p = raiz quadrada de 0,02 = 0,1414 = 14,14%

Comparando o desvio-padro acima ( p = 14,14%) com o desvio-padro da carteira otimizada ( c =
13,03%), vemos que o primeiro bem maior.

11) As aes oferecem taxa de retorno esperada de 18%, com desvio-padro de 22%. O ouro oferece
retorno esperado de 10% e desvio-padro de 30%.
a- luz da inferioridade aparente do ouro em relao tanto ao retorno quanto volatilidade
mdia, algum investiria em ouro? Se sim, demonstrar graficamente porque esse algum
investiria em ouro.
Aes: IE(r) = 18% = 22%
Ouro: IE(r) = 10% = 30%
Apesar de parecer que o ouro denominado pelas aes, o ouro ainda pode ser um ativo
atrativo para manter como uma parte da carteira. Se a correlao entre o ouro e as aes
suficientemente baixa, o ouro ser mantido como um componente numa carteira,
especialmente na carteira de tangncia tima.




b- Dadas as informaes anteriores, responder novamente ao item a pressupondo um coeficiente
de correlao entre ouro e aes igual a 1. Desenhe um grfico mostrando porque algum
manteria ou no ouro na carteira de investimentos. Ser que esse conjunto de pressupostos de
retorno esperado, desvio-padro e correlao representaria um equilbrio para o mercado de
ttulos?
Se a correlao entre ouro e aes + 1, ento ningum manteria o ouro. A LAC tima seria
composta apenas pelas Letras do Tesouro e aes. Uma vez que as combinaes de risco /
retorno de aes e ouro seriam desenhadas como uma linha reta com inclinao decrescente,
essas combinaes seriam dominadas pela carteira de aes. claro que essa situao no
poderia persistir. Se ningum quiser o ouro o preo ir cair e o seu retorno esperado aumentar
at ele se tornar suficientemente atrativo para ser includo numa carteira.



12) Suponha a existncia de muitas aes no mercado de ttulos e as seguintes caractersticas das aes
A e B:



Correlao = -1
Suponha a possibilidade de tomar um emprstimo a uma taxa de juros livre de risco, rf. Qual deve ser
o valor da taxa livre de risco? (Sugesto: Pensar na construo de uma carteira livre de risco com as
aes A e B)
Como as aes A e B tem correlao negativa perfeita, uma carteira livre de risco pode ser criada e a
taxa de retorno para uma carteira, no equilbrio, ser a risk free, isto , ter um desvio-padro = 0.
Portanto : p = W(A) . a + W(b) . b + 2 . W(A) . W(b) . a . b . a, b sendo a,b = -1
p = W(A) . a + W(b) . b - 2 . W(A) . W(b) . a . b = [ W(A) . a - W(b) . b ]
p = W(A) . a - W(b) . b , sendo W(b) = 1 - W(A), logo
W(A) . a - [1 - W(A)] . b = W(A) . 0,05 - [1 - W(A)] . 0,1 = 0
Calculando W(A) = 0,1 / 0,15 = 0,6667 = 66,67% assim W(b) = 1 0,6667 = 0,3333 = 33,33%
IE(r) = W(A) . IE(ra) + W(b) . IE(rb) = 0,6667 . 0,10 + 0,3333 . 0,15
IE(r) = 0,1167 = 11,67%
Portanto a taxa livre de risco 11,67%.

13) Assuma que o retorno esperado e o desvio-padro de todos os ttulos (inclusive da taxa de juros livre
de risco de tomada e concesso de emprstimo) sejam conhecidos. Nesse caso, todos os investidores
teriam a mesma carteira tima de ttulos de risco. (Verdadeiro ou falso?)
Falso. Se as taxas de quem empresta e de quem toma emprestado no forem iguais ento
dependendo das preferncias dos indivduos (que o formato das curvas de indiferena deles ),
Aes Retorno Esperado Desvio-Padro
A 10% 5%
B 15 10
aqueles que emprestam e aqueles que tomam emprestado poderiam ter carteiras timas de ttulos
de risco diferentes.

14) O desvio-padro da carteira sempre igual mdia ponderada dos desvios-padro dos ativos
compo- nentes da carteira. (Verdadeiro ou falso?)
Falso. O desvio-padro da carteira igual a mdia ponderada dos desvios-padro dos ativos
componentes da carteira apenas no caso especial em que todos os ativos tem correlao positiva
perfeita. Caso contrrio, o frmula do desvio-padro nos mostra que o desvio-padro da carteira
menor que a mdia ponderada dos desvios-padro dos ativos componentes da carteira. A varincia
da carteira a soma ponderada dos elementos da matriz de covarincia com os pesos de cada ativo.

15) Suponha um investidor com um projeto com 0,7 de chance de dobrar o investimento em um ano e
0,3 de chance de reduzir pela metade o investimento em um ano. Qual o desvio-padro da taxa de
retorno sobre esse investimento?
A distribuio de probabilidade dada por:
Probabilidade Retorno Esperado
0,7 100%
0,3 - 50%
IE(r) = 0,7 . 1 + 0,3 . ( - 0,5 ) = 0,55 = 55%
= 0,7 . ( 1 0,55) + 0,3 .( - 0,5 0,55) = 0,4726
= raiz quadrada de 0,4726 = 0,6874 = 68,74%
Portanto o desvio-padro da taxa de retorno sobre investimento 68,74%.

16) Suponha um investidor com $I milho e estas duas oportunidades para construir uma carteira de
ttulos:
a. Ativo livre de risco rendendo 12% ao ano.
b. Ativo de risco com retorno esperado de 30% ao ano e desvio-padro de 40%.
c. Se voc criar uma carteira com desvio-padro de 30%, qual seria a taxa esperada de retorno?
Temos que:
c = 30% rf = 12% IE(rp) = 30% p = 40%
Assim:
c = y. p , 0,3 = y. 0,4 logo y = 0,75 = 75%
IE(rc) = y . IE(rp) + (1 y) . rf
IE(rc) = rf + y . [IE(rp) - rf ] = 0,12 + 0,75 ( 0,30 0,12) = 0,2550 = 25,50 %
A taxa esperada de retorno seria de 25,50%


Os dados a seguir correspondem aos Problemas de 17 a 19: O coeficiente de correlao entre os
pares de aes so: Corr(A,B) 5 0,85; Corr(A,C) 5 0,60; Corr(A,D) 5 0,45. Cada ao apresenta retorno
esperado de 8% e desvio-padro de 20%.
17) Se a carteira inteira agora est composta de aes A e somente algumas de apenas urna das aes
podem ser acrescentadas carteira, qual seria a melhor opo (justificar a escolha):
a. B.
b. C.
c. D.
d. So necessrios mais dados.
Alternativa C.
Intuitivamente como todas as aes tem o mesmo retorno esperado e o mesmo desvio-padro, ns
escolhemos a ao que resultar em menor risco, isto , a que tiver a menor correlao com A (ao
D).

18) A resposta do Problema 17 seria diferente no caso de um investidor mais avesso ao risco ou mais
tolerante ao risco? Explicar.
No. Pelo menos enquanto os investidores no forem amantes do risco. Os investidores neutros ao
risco no se importariam com qual carteira eles permaneceriam, pois todos os portflios tem um
retorno esperado de 8%.

19) Suponha que, alm do investimento em mais uma ao, seja possvel investir tambm em Letras do
Tesouro. A resposta dos Problemas 17 e 18 seria diferente se a taxa de Letras do Tesouro fosse de
8%?
No, a fronteira eficiente horizontal a 8% , ento a LAC tima vai da risk-free para a taxa de retorno
da carteira de mnima varincia. O portflio timo completo depende da averso ao risco.
CFA Problems
Os dados a seguir referem-se aos Problemas de 1 a 3 do CFA: A Hennessy & Associates administra uma carteira de
aes de $30 milhes do fundo de penso multiadministrado Wilstead. Jason Jones, vice-presidente financeiro do
fundo Wilstead, percebeu que, entre os seis administradores do fundo de aes, a Hennessy tem sistematicamente
atingido o melhor registro. O desempenho da carteira da Hennessy foi claramente superior ao do S&P 500 em
quatro dos ltimos cinco anos. Em um dos anos menos favorveis, a diminuio do retorno foi desprezvel.
A Hennessy um administrador enquadrado na "faixa superior" entre os de melhor desempenho. A empresa, em
grande parte, evita qualquer tentativa de "se antecipar ao mercado". Ela tambm se concentra na escolha de cada
ttulo, em lugar da ponderao das indstrias favorveis.
No existe conformidade visvel de estilo entre os seis administradores do fundo de aes. Os demais cinco
administradores, excluindo a Hennesy, administram carteiras compostas por mais de 150 papis individuais,
totalizando $250 milhes.
Jones est convencido da capacidade superior da Hennessy na seleo das aes, mas acredita que o retorno
favorvel fica restringido pelo alto grau de diversificao da carteira. Ao longo dos anos, geralmente de 40 a 50
aes eram mantidas na carteira, com cerca de 2% a 3% do total dos fundos comprometidos em cada emisso. A
razo do aparente melhor dessem-penho da Hennessy na maioria dos anos estaria na capacidade de identificar
todo ano 10 ou 12 aes que registrariam ganhos substancialmente significativos.
Com base nesse panorama geral, Jones estruturou o seguinte plano para o comit de penso do fundo Wilstead:
Orientar a Hennessy no sentido de limitar a carteira a no mximo 20 aes. A Hennessy deve investir em dobro nas
aes realmente favorveis, e eliminar o restante. Exceto essa nova restrio, a Hennessy ter liberdade para
administrar a carteira exatamente como vem fazendo at aqui.
Todos os conselheiros do comit de penso apoiaram em geral a proposta de Jones por-que todos concordaram
que a Hennessy aparentemente demonstra capacidade superior de selecionar as aes. No entanto, a proposta se
desvia consideravelmente da prtica anterior, e diversos conselheiros levantaram questionamentos. Responder a
cada um dos seguintes questionamentos.
1) a. Com a restrio a 20 aes, o risco provavelmente aumentaria ou diminuiria? Explicar.
Com a restrio de 20 aes, o risco da carteira aumentaria, mas possvel que esse aumento seja
mnimo. Suponha, por exemplo, 50 aes num universo com o mesmo desvio-padro () e com
correlaes idnticas entre os pares, com coeficiente de correlao . Ento a covarincia entre cada par
de aes ser e a varincia de uma carteira com ativos de mesmo peso ser:
p = 1 . + (n-1) .
N Varincia Covarincia
O efeito da reduo em n no segundo termo no lado direito ser relativamente pequeno ( pois 49/50
prximo a 19/20 e menor que ), mas o denominador do segundo termo ser 20 ao invs de 50
quando fizermos a restrio. Por exemplo: se = 45% e = 0,2 o desvio-padro com 50 aes ser 20,91,
e com 20 aes ser 22,05% - aumentar). Esse aumento pode ser aceitvel se o retorno esperado
aumentar o suficiente.

b- Existe alguma maneira de a Hennessy reduzir o nmero de papis de 40 para 20 sem afetar
significativamente o risco? Explicar.
Sim. A Hennessy poderia conter o aumento do risco se certificando que ela consiga manter uma
diversificao razovel entre as 20 aes remanescentes na carteira. Isso implica manter uma baixa
correlao entre as aes restantes. Por exemplo, no item a, com = 0,2 o aumento no risco da carteira
foi mnimo. Como uma questo prtica, isso significa que a Hennessy teria que espalhar, diversificar sua
carteira em vrias indstrias, concentrando-se em apenas algumas indstrias que resultariam em maiores
correlaes entre as aes includas.

2) Um conselheiro ficou especialmente entusiasmado com a proposta de Jones. Ele sugeriu que o
desempenho da Hennessy melhoraria ainda mais com a reduo no nmero de papis para 10. Se, com a
reduo para 20, a expectativa seria vantajosa, explicar por que. com a reduo para 10. provavelmente
seria menos vantajosa. (Assuma que a carteira da Hennessy seria avaliada de forma independente das
demais carteiras do fundo Wilstead.)
Os benefcios da reduo de riscos que vem da diversificao no so uma funo linear do nmero de
aes na carteira. Em vez disso, os benefcios incrementais vindos de uma diversificao adicional so
mais importantes quando voc est menos diversificado. Restringindo o nmero de papis da Hennessy
de 20 para 10, aumentaria o risco da carteira em uma maior quantidade do que uma reduo na carteira
de 30 para 20 aes. No nosso exemplo, restringindo o nmero de aes para 10 geraria um desvio-
padro de 23,81%. O aumento de 1,76% (23,81% - 22,05%) no desvio-padro resulta da resistncia de 10
das 20 aes e maior que 1,14% (22,05% - 20,91%) que resultado da desistncia de 30 das 50 aes.

3) Outro conselheiro sugeriu que, em lugar de avaliar cada carteira administrada de forma independente,
talvez fosse melhor considerar os efeitos de uma mudana na carteira da Hennessy sobre o fundo total.
Explique como esse ponto de vista mais amplo afetaria a deciso do comit de restringir as aes
mantidas na carteira da Hennessy a 10 ou 20 emisses.
O ponto bem colocado, pois o comit tem que estar preocupado com a volatilidade da carteira como
um todo. Uma vez que a carteira de Hennessy apenas uma das seis bem diversificadas carteiras e
menor que a mdia, a concentrap em questes menores deve ter um efeito mnimo na diversificao
do fundo total. Por isso, desencadeando a Hennessy a fazer uma seleo de aes poderia ser vantajoso.

4) Quais das carteiras a seguir no ficam na fronteira eficiente conforme o Modelo Markowitz?
Carteira Retorno esperado (%) Desvio-padro (%)
A W 15 36
B X 12 15
C Z 5 7
D Y 9 21

Alternativa D. A carteira Y no pode ser eficiente porque ela dominada por outra carteira. A carteira X
tem maior retorno e menor desvio-padro em relao a ela.

5) Qual afirmao sobre a diversificao da carteira est correta?
a- Uma diversificao correta pode reduzir ou eliminar o risco sistemtico.
b- A diversificao reduz o retorno esperado da carteira porque reduz o risco total da carteira.
c- Com o acrscimo de mais ttulos da carteira, normalmente se espera que o risco total caia a um ritmo
decrescente.
d- A vantagem de reduo do risco proporcionada pela diversificao no se concretiza at a incluso
de pelo menos 30 ttulos na carteira.
Resposta : C

6) O parmetro de risco de um ttulo mantido em uma carteira diversificada seria:
a- O risco especfico
b- O desvio-padro de retornos
c- O risco do reinvestimento
d- A covarincia
Resposta: D

7) A Teoria da carteira descrita por Markowitz est mais voltada:
a- eliminao do risco sistemtico
b- Ao efeito da diversificao sobre o risco da carteira
c- identificao do risco no sistemtico
d- administrao ativa da carteira visando melhorar o retorno.
Resposta: B

8) Assuma que um investidor avesso ao risco, portador de aes da Miller Corporation, decide acrescentar
aes ou da Mac ou da Green Corporation na carteira. Todas as trs aes oferecem o mesmo retorno
esperado e volatilidade total. A covarincia do retorno entre as aes da Miller e da Mac seria de -0,05 e,
entre as da Miller e Green seria de +0,05. Espera-se que o risco da carteira:
a- Diminua mais quando o investidor comprar os papis da Mac
b- Diminua mais quando o investidor comprar os papis da Green
c- Aumente quando o investidor comprar os papis da Mac ou da Green
d- Diminua ou aumente, dependendo de outros fatores.
Resposta: A
O risco da carteira diminui porque a covarincia do retorno das aes da Miller e da Mac negativa (-
0,05).




9) As aes A, B e C apresentam o mesmo retorno esperado e desvio-padro. A tabela a seguir mostra as
correlaes entre os retornos dessas aes.
Ao A Ao B Ao C
Ao A + 1
Ao B + 0,9 + 1
Ao C + 0,1 - 0,4 +1
Dadas essas correlaes, a carteira de menor risco construda com base nessas aes seria:
a- Igualmente investida em aes A e B
b- Igualmente investida em aes A e C
c- Igualmente investida em aes B e C
d- Totalmente investida em aes C
Resposta: C
Como todas as aes apresentam o mesmo retorno esperado e o mesmo desvio-padro e as aes B e C
tem a menor correlao ( - 0,4), a carteira de menor risco ser formada por essas aes.

10) As tabelas a seguir mostram dados estatsticos de trs aes A, B, e C
Desvios padro dos retornos



Correlao dos retornos
Ao A B C
A 1 0,9 0,5
B 1 0,1
C 1
Com base exclusivamente nas informaes contidas nas tabelas, e dada a opo entre uma carteira
composta por montantes iguais de aes B e C, qual carteira seria recomendvel? Justifique.
A carteira composta por montantes iguais de B e C, porque como o desvio-padro de A e C o mesmo
(40%) mas a correlao entre B e C (0,10) menor que a correlao entre A e C ( 0,9), essa carteira B e C
deve ter um risco menor e deve ser escolhida.

11) A carteira atual de $2 milhes de George Stephenson est investida dessa forma:
Resumo da carteira atual de Stephenson
Valor Porcentagem do
total
Retorno anual
esperado
Desvio-padro
anual
Ttulos de dvida de CP $200.000 10% 4,6% 1,6%
Aes domsticas de alta
captalizao
600.000 30% 12,4% 19,5%
Aes domsticas de baixa
capitalizao
1.200.000 60% 16% 29,9%
Total da carteira $2.000.000 100% 13,8% 23,1%

Stephenson logo espera receber mais $2 milhes e planeja investir todo o montante em um fundo
indexado que melhor complemente a carteira atual. Stephanie Coppa, analista credenciada pelo CFA, est
avaliando os quatro fundos indexados mostrados na tabela a seguir, verificando a possibilidade de
construir uma carteira que atenda a estes dois critrios em relao carteira atual: (1) manter ou
melhorar o retorno esperado e (2) manter ou reduzir a volatilidade.
Cada fundo est investido em uma classe de ativos no substancialmente apresentada na carteira atual.

Caractersticas do fundo indexado
Fundo
Indexado
Retorno Anual
Esperado
Desvio-padro anual
esperado
Correlao dos retornos com a
carteira atual
Fundo A 15% 25% +0,8
Fundo B 11 22 +0,6
Fundo C 16 25 +0,9
Fundo D 14 22 +0,65

Determine qual fundo Coppa deve recomendar a Stephenson. Justifique a escolha, descrevendo porque o
fundo escolhido preencheria melhor os dois critrios estabelecidos por Stephenson. No necessrio
fazer nenhum clculo.
Ao A B C
Desvio-padro (%) 40 20 40
O fundo D deve ser recomendado porque o retorno esperado desse fundo (14%) tem o potencial para
aumentar o retorno da carteira e ele tem uma baixa correlao com a carteira ( + 0,65), fornecendo
maiores benefcios de diversificao do que qualquer outro fundo, a exceo do B. O resultado de
adicionar o fundo D deve ser uma carteira com aproximadamente o mesmo retorno esperado e uma
menor volatilidade (risco).
Os outros trs fundos tem deficincias em termos de aprimoramento do retorno esperado e da reduo
da volatilidade por meio dos benefcios da diversificao. O fundo A oferece potencial para aumentar o
retorno esperado da carteira, mas muito correlacionado com a carteira atual para fornecer benefcios
substanciais de reduo da volatilidade pela diversificao. O fundo B j fornece uma reduo significativa
do risco com a diversificao ( baixa correlao : 0,6), mas provavelmente gera um retorno bem abaixo do
retorno da carteira atual. O fundo C o que tem maior potencial para aumentar o retorno da carteira,
mas altamente correlacionado com a carteira atual para fornecer uma reduo significativa do risco.

12) Abigail Grace possui uma carteira de $900mil totalmente diversificada. Depois, ela herda aes ordinrias
da ABC Company no valor de $100mil. O consultor financeiro dela forneceu-lhes as seguintes previses:
Caractersticas do risco e do retorno
Retorno mensal esperado Desvio-padro sobre o retorno mensal
Carteira original 0,67% 2,37%
ABC Company 1,25 2,95

O coeficiente de correlao entre os retornos das aes da ABC e o retorno da carteira original de 0,40.
a- A herana muda a carteira geral de Grace e ela est decidindo se vai manter as aes da ABC .
Assumindo que Grace mantenha as aes da ABC, calcule:
i) O retorno esperado da nova carteira incluindo as aes da ABC
Retorno esperado da nova carteira (NC) incluindo as aes da ABC:
IE (rnc) = Wco . IE (rco) + Wabc . IE (rabc)
IE (rnc) = 0,9 . 0,0067 + 0,1 . 0,0125 = 0,00728 = 0,728%
ii) A covarincia entre o retorno das aes ABC e o retorno da carteira original
Cov (rabc, rco) = abc, ro . abc . co
Cov (rabc, rco) = 0,4 . 0,0295 . 0,0237 = 0,00027966
iii) O desvio-padro da nova carteira incluindo as aes da ABC
nc = *Wco . co + Wabc . abc + 2. Wco . Wabc . Cov (rabc, rco)]
nc = 0,90 . 0,0237 + 0,10 . 0,0295 + 2. 0,90 . 0,10 . 0,00027966
nc = raiz quadrada de 0,00051401 = 0,02267 = 2,27%

b- Se Grace vender as aes da ABC, ela investir os proventos em ttulos pblicos livres de risco
rendendo 0,42% ao ms. Assumindo que Grace venda as aes da ABC e as substitua por ttulos do
governo, calcule:
i) O retorno esperado da nova carteira, incluindo os ttulos do governo.
IE (rnc) = Wco . IE (rco) + Wtg . IE (rtg)
IE (rnc) = 0,90 . 0,0067 + 0,10 . 0,0042 = 0,00645 = 0,645%
ii) A covarincia entre o retorno dos ttulos do governo e o retorno da carteira original.
Cov (rtg, rco) = tg, ro . tg . co = 0 . 0 . 0,0237 = 0
iii) O desvio-padro da nova carteira incluindo os ttulos do governo
nc = *Wco . co + Wtg . tg + 2. Wco . Wtg . Cov (rtg, rco)]
nc = 0,90 . 0,,237 + 0,10 . 0 + 2 . 0,92 . 0,10 . 0
nc = raiz quadrada de 0,00045497 = 0,02133 = 2,133%

c- Determinar se o risco sistemtico da nova carteira, incluindo os ttulos pblicos, seria maior ou
menor que o da carteira original.
Quando incluirmos os ttulos pblicos do governo temos como resultado um menor para a carteira.
O beta da nova carteira ser uma mdia ponderada dos betas dos ttulos individuais da carteira e a
presena dos ttulos pblicos ir diminuir essa mdia e portanto, diminuir o risco.

d- Baseada nas conversas que teve com o marido, Grace est considerando vender os $100mil em
aes da ABC e adquirir $100mil em aes ordinrias da XYZ Company. As aes da XYZ apresentam
retorno esperado e desvio-padro iguais aos das aes da ABC. O marido comenta No faz
diferena se voc mantiver todas as aes da ABC ou substitu-las por $100mil de aes da XYZ.
Dizer se a afirmao do marido estaria correta ou no. Justifique a resposta.
A afirmao do marido no est correta. Embora os respectivos desvios-padro e retornos esperados
sejam os mesmos de ambas as aes, a correlao entre cada uma delas e a carteira original, e as
covarincias entre essas aes e a carteira original, so desconhecidas tornando impossvel tirar uma
concluso. Por exemplo, se as covarincias so diferentes, temos que escolher as aes de menor
covarincia, pois elas resultaro em um menor desvio-padro da carteira como um todo.

e- Em uma recente discusso com um consultor financeiro, Grace comentou, Fico satisfeita se
simplesmente no perder dinheiro na carteira. Ela continuou dizendo: Preocupo-me menos em
obter retornos mais altos, tenho mais medo de perder dinheiro.
i) Descreva um ponto fraco em usar o desvio-padro do retorno como parmetro de risco no
caso de Grace.
Grace claramente expressou a opinio que o risco de perda era mais importante para ela
do que uma oportunidade de retorno. Usando a varincia (ou o desvio-padro) como uma
medida de risco, no caso dela tem uma limitao sria porque o desvio-padro no faz
distino entre movimentos de preos negativos ou positivos.
ii) Identifique um parmetro alternativo de risco mais apropriado nessas circunstncias
Duas outras medidas de risco que poderiam ser usadas so:
Variao dos retornos: que considera o menor e o maior retorno esperado e quanto maior
essa variao maior o risco. No caso de Grace, essa variao destacar o espectro total
do risco que ela est assumindo, especialmente a poro inferior da variao que a maior
preocupao dela.
Semivarincia: que pode ser usada para medir desvios esperados dos retornos abaixo da
mdia, ou outra referncia como zero. No caso de Grace, a semivarincia tambm ser
eficaz, ela usa o zero como referncia.

13) Dudley Trudy, analista financeiro credenciado pelo CFA, recentemente reuniu-se com um dos seus
clientes. Trudy normalmente investe em uma lista principal de 20 aes extradas de diversas indstrias.
Terminada a reunio, o cliente afirmou o seguinte: Confio na sua capacidade de escolher as melhores
aes e acredito que voc deva investir meus fundos nas suas cinco melhores ideias. Por que investir em
30 companhias quando voc claramente tem opinies firmes a respeito de alguma delas? Trudy
pretende responder a seu cliente dentro do contexto da moderna teoria de carteiras de ttulos.
a- Compare os conceitos de risco sistemtico e risco especfico empresa e exemplifique cada tipo de
risco.
Risco sistemtico: se refere a flutuaes nos preos dos ativos causadas por fatores
macroeconmicos que so comuns a todos os ativos arriscados; por isso esse risco sistemtico
tambm chamado de risco de mercado. Exemplos de fatores de risco sistemtico so: ciclo de
negcios, inflao, poltica monetria e as mudanas tecnolgicas.
Risco especfico a empresa: se refere a flutuaes nos preos dos ativos causados por fatores
independentes ao mercado, como caractersticas da indstria ou da firma. Exemplos de fatores de
risco especfico empresa: litgios, patentes, gesto e influncia financeira
b- Critique a sugesto do cliente. Discuta como o risco sistemtico e o risco especfico empresa
mudam quando aumenta o nmero de ttulos da carteira.
Trudy tem que explicar ao cliente que pegando apenas as cinco melhores ideias, provavelmente
teramos como resultado uma carteira mais arriscada nas mos dos clientes. O risco total da carteira,
ou a varincia da carteira, a combinao do risco sistemtico e do risco especfico empresa.
O componente sistemtico depende da sensibilidade dos ativos individuais aos movimentos do
mercado medida pelo beta. Assumindo que a carteira bem diversificada, o nmero de ativos no
afetar o componente sistemtico do risco da varincia da carteira. O beta da carteira depende dos
betas individuais das aes e dos pesos dessas aes na carteira.
Por outro lado, os componentes de risco especfico da empresa (algumas vezes chamado de risco
no-sistemtico) no so perfeitamente correlacionados uns com os outros e, quanto mais ativos so
adicionados a carteira, menor tende a ficar o risco dela. Por isso, um nmero crescente de aes na
carteira reduz o risco especfico empresa. Por exemplo, uma expirao da patente de uma empresa
no iria afetar as outras aes da carteira. Um aumento no preo do petrleo pode dar prejuzo a
uma ao de uma companhia area, mas fazer uma companhia de energia eltrica lucrar. Conforme
o nmero de aes selecionadas aleatoriamente aumenta, o risco total (varincia) da carteira se
aproxima da sua varincia sistemtica.





CAPITULO 8

1- Quais so as vantagens do modelo de ndice comparado ao procedimento de Markowitz na obteno
da carteira eficientemente diversificada? Quais so as desvantagens?
A vantagem do modelo de ndice, em comparao com o procedimento de Markowitz, muito
reduzido o nmero de estimativas necessrias. Alm disso, o grande nmero de estimativas
necessrias para o processo de Markowitz pode resultar em grandes erros de estimativa de
agregao aquando da execuo do processo. A desvantagem do modelo de ndice surge a partir da
suposio de que os resduos do modelo esto correlacionados retorno. Esta hiptese ser incorreta
se o ndice utilizado omite um fator de risco significativo.

2. Qual a relao bsica quando se abandona a indexao pura em favor de uma carteira ativamente
administrada?
O trade-off que implicou na troca de indexao pura em favor de uma carteira gerida ativamente
est na possibilidade de desempenho superior apesar da certeza de pagamento de comisses aos
gestores da carteira.
3. Por que a magnitude do risco especfico empresa afeta o grau de disposio do cliente de desistir de uma
carteira indexada?
Quanto maior o risco especfico da empresa (no-diversificavel) maior tende a ser a posio da carteira passiva
(carteira usada para ajudar na diversificao). Quanto maior o risco especfico, menor a posio inicial da
carteira ativa (indexada) e consequentemente menos a posio tima
4. Por que alfa se chama prmio de retorno independente do Mercado? Porque as aes de alfa alto so
investimentos recomendveis para administradores de carteira ativa? Mantendo os demais parmetros fixos, o que
aconteceria com o ndice Sharpe de uma carteira se o Alfa de seus ttulos componentes aumentasse?

Segundo o modelo o premio pelo risco de uma carteira
R = alfa + beta.(premio do risco de mercado)
Alfa a parcela que no depende do mercado, ou seja quanto maior for alfa menor o risco diversificvel (no-
sistemtico) e assim maior a posio da carteira ativa contra uma carteira passiva.
5.O administrador de uma carteira analisa 60 aes e constri uma carteira mdia-varincia eficiente usando
apenas esses 60 ttulos.

a) Quantas estimativas de retorno esperado, varincia so necessrias para otimizar essa carteira?
Pelo modelo de Markovits:
Para otimizar este portfolio seria necessrio:
n = 60 estimativas de medias
n = 60 estimativas das varincias
[n^2 n ]/2 = 1770 estimativas de covarincias
Portanto, no total: 1890 estimativas
b) Se algum pudesse assumir com segurana que o retorno de mercado de aes se assemelha muito estrutura
de ndice nico, quantas estimativas seriam necessrias?
Em um nico modelo de ndice: ri rf = + (r M - rf) + ei
A variao da velocidade de retorno pode ser decomposto nas suas componentes:
(l) A variao devido ao fator comum de mercado:
(2) A variao devido eventos imprevistos especficos para cada firma:
Neste modelo:
O nmero de estimativas de parmetros :
n = 60 estimativas da mdia: E (ri)
n = 60 estimativas do coeficiente de sensibilidade: i
n = 60 estimativas da varincia 2 especfico da empresa: 2ei
1 estimativa do mercado significa E(Rm)
1 estimativa da varincia mercado
Portanto, no total, 3n+2 = 182 estimativas.


6. Estas so as estimativas de duas aes:

Ao Retorno Esperado Beta Desvio Padro
especfico
A 13% 0,8 30%
B 18% 1,2 40%

O ndice de Mercado apresenta desvio-padro de 22% e taxa livre de risco de 8%.
a) Qual o desvio-padro das aes A e B?
O desvio padro de cada ao individual dada por:
2 / 1
i
2 2
M
2
i i
)] e ( [ o + o | = o
Sendo
A
= 0.8,
B
= 1.2, (e
A
) = 30%, (e
B
) = 40%, e
M
= 22%, temos:

A
= (0.8
2
22
2
+ 30
2
)
1/2
= 34.78%

B
= (1.2
2
22
2
+ 40
2
)
1/2
= 47.93%

b) Suponha a construo de uma carteira com estas propores:
Ao A: 0,3
Ao B: 0,45
Letras do Tesouro: 0,25

Calcule o retorno esperado, desvio-padro, Beta e Desvio padro no sistemtico da Carteira.
A taxa esperada de retorno de uma carteira a mdia ponderada dos retornos esperados dos ttulos individuais:
E (Rp) = wA E (Ra) + wB E (Rb) + wf rf
E (Rp) = (0,30 x 13%) + (0,45 x 18%) + (8 0,25%) = 14%
O beta de uma carteira igual a mdia ponderada dos betas dos ttulos individuais:
P = Wa pa + Wb b + Wf f
P = (0,30 x 0,8) + (0,45 x 1,2) + (0,25 x 0,0) = 0,78
A variao desta carteira :
Onde Beta^2 . Sigma m ^2 o componente sistemtico e Sigma(ei)^2 o componente no sistemtica. Uma vez
que os resduos (ei) so correlacionados, a variao no-sistemtica a seguinte:
= (0,302 x 302) + (0,452 x 402) + (0,252 x 0) = 405
onde 2 (eb) e 2 (ea) so as varincias especficas das empresas (no sistemtica) de aes A e B, e 2 (ef), a
varincia no sistemtica da T-bills, zero. O desvio padro residual da carteira assim:
(EP) = (405)^(1/2) = 20,12%
A variao total da carteira ento:
47 . 699 405 ) 22 78 . 0 (
2 2 2
= + =
P
o
O desvio padro total de 26,44%.





7. Considera as linhas de regressao das aes A e B na figura:

a) Qual ao apresenta maior risco especfico para a empresa?
As duas figuras mostram linhas caractersticas de segurana das existncias (SCL). Banco A tem maior risco
especfico da empresa, porque os desvios das observaes do SCL so maiores da ao A do que para B.
b) Qual ao apresenta maior risco sistemtico(de mercado) ?
A ao B tem maior risco sistemtico (ligado ao mercado, no diversificvel) pois apresenta maior beta.
c)Qual ao apresenta maior R^2?
O R2 (ou coeficiente de correlao quadrada) do SCL a proporo da varincia explicada de retorno
do material para a varincia total, e a varincia total a soma da varincia explicada mais a varincia
inexplicada (varincia residual da ao):

) (e

R
i
2 2
M
2
i
2
M
2
i 2
+
=
Uma vez que a varincia explicada para ao B maior do que para ao A (a varincia explicada,
que tanto maior quanto mais elevada a sua verso beta), e sua varincia residual menor, o R2
de B maior do que o da ao A

d)Qual ao apresenta maior correlao com o Mercado?
A ao A apresenta maior alfa, pois alfa o valor do retorno excedente qdo o premio de risco de
mercado zero (basta olhar o cruzamento no eixo y nos grficos em A maior)
8.Considere os dois resultados de regress do modelo de ndice (retorno excedente) de A e B:

Ra=1%+1,2Rm
R^2=0,576
Desvio-padro dos resduos= 10,3%
Rb= -2%+0,8Rm
R^2=0,436
Desvio Padro dos Resduos = 9,1%
a)Qual a ao apresenta mais risco especfico para a empresa?
a ao A apresenta maior devio dos resduos ento apresenta maior risco especfico
b)Qual apresenta maior risco de Mercado?
a ao A apresenta maior Beta ento tem maior risco ligado ao mercado(no-diversificvel)
c)De qual ao o moviento do Mercado justificaria uma frao maior de variabilidade do retorno?
a ao A tem coeficiente R^2 maior ou seja, o coeficiente explica o quanto da variao do retorno ligada a
variao do mercado, como ela tem coef R^2 maior, uma variao no mercado traz uma variao maior em A.
d) Se r se mantivesse constant em 6% e a regress tivesse sido executada usando o retorno total em lugar do
excedente, qual teria sido o intercepto da ao A?
Isolando o retorno total, tudo aquilo que no multiplica Retorno total de mercado o novo coeficiente alfa. Sendo
rf = 6%, a intercepo seria: 0,01 + 0,06 (1-1,2) = -0,2
Os dados a seguir se referem aos problemas de 9 a 14.
Suponha o modelo de ndice das aes A e B calculando com Base no retorno excedente com os seguintes
resultados:

Ra=3%+0,7Rm+ea
Rb= -2%+1,2Rm+eb
Om= 20%; R^2a= 0,2; R^2b= 0,12

9) Qual o desvio padro de cada ao?
) (e

R
i
2 2
M
2
i
2
M
2
i 2
+
= o fator no denominador pode ser substitudo pelo desvio total:
% 30 . 31
980
20 . 0
20 7 . 0
R
A
2 2
2
A
2
M
2
A 2
A
= o
=

=
o |
= o
e

% 28 . 69
800 , 4
12 . 0
20 2 . 1
B
2 2
2
B
= o
=

= o

10) Separe a Varincia de cada ao em component sistemtico e especfico para a empresa.
O risco sistemtico de A :
2 2 2 2
0.70 20 196
A M
| o = =
O risco especfico da empresa de A (a varincia residual) a diferena entre um risco total e seu risco sistemtico:
980-196 = 784
O risco sistemtico para B :
2 2 2 2
1.20 20 576
B M
| o = =
Risco especfico da empresa de B (variao residual) :
4800 - 576 = 4224


11) Qual a covariancia e qual o coediciente de correlao entre as duas aes?
covarincia
336 400 20 . 1 70 . 0 ) r , r ( Cov
2
M B A B A
= = o | | =

correlao
155 . 0
28 . 69 30 . 31
336 ) r , r ( Cov
B A
B A
AB
=

=
o o
=


12) Qual a covariancia entre cada ao e qual o ndice de Mercado?
1/ 2
,
1/ 2
,
( ) 0.20 31.30 20 280
( ) 0.12 69.28 20 480
A M A M
B M B M
Cov r r
Cov r r
o o
o o
= = =
= = =


13) Para a Carteira P com propores de investimentos de 0,6 em A e 0,4 em V, reface os problemas 9, 10 e 12.

P
= [(0.6
2
980) + (0.4
2
4800) + (2 0.4 0.6 336)]
1/2
= [1282.08]
1/2
= 35.81%

P
= (0.6 0.7) + (0.4 1.2) = 0.90
958.08 400) (0.90 1282.08 ) (e
2 2
M
2
P
2
P P
2
= = =
Cov(r
P
,r
M
) =
P
2
M
=0.90 400=360

14) Refaa o Problema 13 para a carteira Q com propores de investimento de 0,5 em P, 0,3 no ndice de Mercado
e 0,2 em Letras do tesouro.

Note-se que a variao de retorno do tesouro zero, e a covarincia de retorno do tesouro com
qualquer ativo zero. Portanto, para a carteira Q:
| |
| | % 55 . 21 ) 360 3 . 0 5 . 0 2 ( ) 400 3 . 0 ( ) 08 . 282 , 1 5 . 0 (
) r , r ( Cov w w 2 w w
2 / 1
2 2
2 / 1
M P M P
2
M
2
M
2
P
2
P Q
= + + =
+ o + o = o

(0.5 0.90) (0.3 1) (0.20 0) 0.75
Q P P M M
w w | | | = + = + + =
52 . 239 ) 400 75 . 0 ( 52 . 464 ) e (
2 2
M
2
Q
2
Q Q
2
= = o | o = o
300 400 75 . 0 ) r , r ( Cov
2
M Q M Q
= = o | =
15) O Beta de uma ao foi recentemente estimado em 1,24:
a) Em quanto a Merrill Lynch calcularia como beta ajustado dessa ao?
A estratgia de Merril Lynch de acordo com o livro ponderar o beta da ao com a do portiflio com pesos 2/3 e
1/3: beta ajustado= [(2/3) 1,24] + [(1/3) x 1.0] = 1,16
b) Suponha a estimative da seguinte regressao descrevendo a evoluo de Beta ao longo do tempo:
Se voc usar sua estimativa atual de beta para ser
t1
= 1.24, ento

t
= 0.3 + (0.7 1.24) = 1.168
Bt= 0,3+ 0,7B t-1
Qual seria o Beta previsto para o prximo ano?
16) Com Base no rendimento atual de dividendos e na taxa esperada de crescimento, as taxas de retorno das aes
A e B so 11% e 14%, respectivamente. O beta da ao A 0,8, enquanto o da ao B 1,5. A taxa de letras do
tesouro atualmente 6%, enquanto a taxa de retorno esperado sobre o ndice S&P 500 de 12%. O desvio-padro
da ao A de 210% ao ano, enquanto o da ao B de 11%. Se o investidor mantm atualmente uma carteira
passive de ndice, ele deve optar por acrescentar alguma dessas aes sua carteira?

Calcular um possvel alfa
Para ao A:
[ ( )] .11 [.06 0.8 (.12 .06)] 0.2%
A A f A M f
r r r r o | = + = + =
Para ao B:
[ ( )] .14 [.06 1.5 (.12 .06)] 1%
B B f B M f
r r r r o | = + = + =

A ao A seria uma boa adio para um portiflio bem diversificado. Uma posio pequena de B pode
ser desejvel (no pelo retorno anormal apenas pela diversificao)
17) A tabela a seguir mostra resumidamente os dados das previses macro e micro do administrador de uma
carteira:

a) Calcule o Retorno esperado, o valor alfa e a varincia dos resduos dessas aes.
A.
Alpha () Expected excess return

i
= r
i
[r
f
+
i
(r
M
r
f
) ] E(r
i
) r
f

A
= 20% [8% + 1.3 (16% 8%)] = 1.6%
20% 8% = 12%

B
= 18% [8% + 1.8 (16% 8%)] = 4.4%
18% 8% = 10%

C
= 17% [8% + 0.7 (16% 8%)] = 3.4%
17% 8% = 9%

D
= 12% [8% + 1.0 (16% 8%)] = 4.0%
12% 8% = 4%
Stocks A and C have positive alphas, whereas stocks B and D have negative alphas.
The residual variances are:
o
2
(e
A
) = 58
2
= 3,364
o
2
(e
B
) = 71
2
= 5,041
o
2
(e
C
) = 60
2
= 3,600
o
2
(e
D
) = 55
2
= 3,025

b) Construa a Carteira tima de ttulos de risco
Para construir o portfolio arriscado ideal, primeiro determinar a carteira ativa ideal. Usando a tcnica de Treynor-
Black, construmos a carteira ativa:
a
o
2
(e)

a / o
2
(e)
Sa / o
2
(e)

A 0.000476 0.6142
B 0.000873 1.1265
C 0.000944 1.2181
D 0.001322 1.7058
Total 0.000775 1.0000
Seja indiferente com os pesos negativos da positivo stocks-a toda posio ativa ser negativo, voltando tudo boa
ordem.
Com esses pesos, a previso para a carteira ativa :
= *0.6142 1.6] + [1.1265 ( 4.4)] [1.2181 3.4] + [1.7058 ( 4.0)]
= 16.90%
= *0.6142 1.3] + [1.1265 1.8] [1.2181 0.70] + [1.7058 1] = 2.08
A alta beta (beta maior do que qualquer indivduo) resulta de posies curtas nos estoques relativamente baixos beta e as
posies longas nos estoques relativamente altos beta.
o
2
(e) = [(0.6142)
2
3364] + [1.1265
2
5041] + [(1.2181)
2
3600] + [1.7058
2
3025]
= 21,809.6
o (e) = 147.68%
A posio alavancado em B [com alta sigma^2 (e)] supera o efeito de diversificao, e resulta num grande desvio
padro residual. A carteira de risco ideal tem uma proporo w * na carteira ativa, calculada da seguinte forma:
2
0
2 2
/ ( ) .1690 / 21,809.6
0.05124
[ ( ) ] / .08 / 23
M f M
e
w
E r r
o o
o

= = =

A posio negativa justificada pelo motivo mencionado anteriormente.
O ajuste para a beta :
0486 . 0
) 05124 . 0 )( 08 . 2 1 ( 1
05124 . 0
w ) 1 ( 1
w
* w
0
0
=
+

=
| +
=
Desde w * negativo, o resultado uma posio positiva em aes com alphas positivos e
uma posio negativa em aes com alfas negativos. A posio na carteira do ndice :
1 (0.0486) = 1.0486
c) Qual o ndice de Sharpe da carteira tima e quando dele se deve carteira ativa?
Para calcular a medida de Sharpe para a carteira de risco ideal, calcular a relao da
informao para a carteira ativa e medida de Sharpe para a carteira de mercado. A relao de
informao da carteira activa calculada como se segue:A =
( ) e
o
o
= 16.90/147.68 =
0.1144
A
2
= 0.0131
Assim, o quadrado da medida de Sharpe (S) da carteira de risco otimizado :
1341 . 0 0131 . 0
23
8
A S S
2
2 2
M
2
= +
|
.
|

\
|
= + =
S = 0.3662
Compare isto com a medida de Sharpe do mercado:S
M
= 8/23 = 0.3478 A difference of: 0.0184
A melhoria apenas moderada em resultados de desempenho de apenas uma pequena posio tomada na carteira
ativa A causa de sua grande variao residual

d) Qual deve ser a composio exata da carteira complete de um investidor com coeficiente de aversnao ao risco de
2,8?
Para calcular a composio do portflio completo, primeiro calcular o beta, o excesso de retorno mdia ea
varincia da carteira de risco tima::

P
= w
M
+ (w
A

A
) = 1.0486 + [(0.0486) 2.08] = 0.95
E(R
P
) =
P
+
P
E(R
M
) = [(0.0486) (16.90%)] + (0.95 8%) = 8.42%
( ) 94 . 528 6 . 809 , 21 ) 0486 . 0 ( ) 23 95 . 0 ( ) e (
2 2
P
2 2
M
2
P
2
P
= + = o + o | = o
% 00 . 23
P
= o
Sendo A = 2.8, a posicao otima na carteira
5685 . 0
94 . 528 8 . 2 01 . 0
42 . 8
y =

=
Em contraste com a estratgia passiva
5401 . 0
23 8 . 2 01 . 0
8
y
2
=

= A difference of: 0.0284
As posies finais so (M incluir aes A at D):
Bills 1 0.5685 = 43.15%
M 0.5685 l.0486 = 59.61%
A 0.5685 (0.0486) (0.6142) = 1.70%
B 0.5685 (0.0486) 1.1265 = 3.11%
C 0.5685 (0.0486) (1.2181) = 3.37%
D 0.5685 (0.0486) 1.7058 = 4.71%
(subject to rounding error) 100.00%
18) Recalcule o Problema 17 no caso de um administrador de carteira proibido de vender ttulos a descoberto
a) Qual o custo da restrio em termos de ndice de Sharpe?
Se um gerente no permitido vender a descoberto, ele no incluir aes com alfas negativos em
sua carteira, ento ele vai considerar apenas A e C:

o
2
(e)
a
o
2
(e)
a / o
2
(e)
Sa / o
2
(e)

A 1.6 3,364 0.000476 0.3352
C 3.4 3,600 0.000944 0.6648
0.001420 1.0000
A previso para a carteira ativa :
= (0.3352 1.6) + (0.6648 3.4) = 2.80%
= (0.3352 1.3) + (0.6648 0.7) = 0.90
o
2
(e) = (0.3352
2
3,364) + (0.6648
2
3,600) = 1,969.03
(e) = 44.37%
O peso na carteira ativa :
0940 . 0
23 / 8
03 . 969 , 1 / 80 . 2
/ ) R ( E
) e ( /
w
2 2
M M
2
0
= =
o
o o
=
Ajustando para beta:
0931 . 0
] 094 . 0 ) 90 . 0 1 [( 1
094 . 0
w ) 1 ( 1
w
* w
0
0
=
+
=
| +
=
A relao da carteira ativa de informaes :
2.80
0.0631
( ) 44.37
A
e
o
o
= = =
Assim, o quadrado da medida de Sharpe :
2
2 2
8
0.0631 0.1250
23
S
| |
= + =
|
\ .

Portanto: S = 0.3535
O indice de sharpe de mercado: S
M
= 0.3478
Quando as vendas a descoberto so permitidos (Problema 17), medida de Sharpe do gestor maior
(0,3662). A reduo na medida Sharpe o custo da restrio de venda a descoberto.
As caractersticas do portfolio arriscado ideal so:
2 2 2 2 2 2
(1 0.0931) (0.0931 0.9) 0.99
( ) ( ) (0.0931 2.8%) (0.99 8%) 8.18%
( ) (0.99 23) (0.0931 1969.03) 535.54
23.14%
P M A A
P P P M
P P M P
P
w w
E R E R
e
| |
o |
o | o o
o
= + = + =
= + = + =
= + = + =
=

Com A = 2.8 a posio tima do portiflio :
5455 . 0
54 . 535 8 . 2 01 . 0
18 . 8
y =

=
A posio final de cada ativo :
Bills 1 0.5455 = 45.45%
M 0.5455 (1 0.0931) = 49.47%
A 0.5455 0.0931 0.3352 = 1.70%
C 0.5455 0.0931 0.6648 = 3.38%
100.00%

b) Qual a perda de utilidade para o Investidor (A=2,8) dada sua nova carteira complete?
A mdia ea varincia das carteiras completas otimizado nos casos restritos e irrestritos curto-venda, e
para a estratgia passiva so:
E(R
C
)
2
C
o

Irrestrito 0,5685 8,42% = 4,79; 0,56852 528,94 = 170,95
Constrangido 0,5455 8,18% = 4,46 ; 0,54552 535,54 = 159,36
Passive 0,5401 8,00% = 4,32 ; 0,54012 529,00 = 154,31

Os nveis de utilidade abaixo so calculados utilizando a frmula:
Irrestritas 8% + 4,79% - (0,005 2,8 170,95) = 10,40%
Constrangido 8% + 4,46% - (0,005 2,8 159,36) = 10,23%
Passivo 8% + 4,32% - (0,005 2,8 154,31) = 10,16%


19) Suponha que, baseado no registro passado do analista, estima-se que a relao entre alfa
previsto e efetivo de:
Retorno efetivo anormal= 0,3 X Previso de alfa
Use os alfas do Problema 17. Em quanto a performace esperada seria afetada ao se reconhecer a
impreciseo das previses de alfa?

Todos os alphas so reduzidos a 0,3 vezes os seus valores no processo inicial. Portanto, os pesos
relativos de cada ttulo na carteira ativa mantm-se inalterados, mas o alfa da carteira ativa de
apenas 0,3 vezes o seu valor anterior: 0,3 16,90% = 5,07%
O investidor ir tomar uma posio menor na carteira ativa. A carteira de risco ideal tem uma
proporo w * na carteira ativa da seguinte forma:
2
0
2 2
/ ( ) 0.0507 / 21,809.6
0.01537
( ) / 0.08 / 23
M f M
e
w
E r r
o o
o

= = =

A posio negativa justificada pela razo dada anteriormente.
O ajuste para beta : 0151 . 0
)] 01537 . 0 ( ) 08 . 2 1 [( 1
01537 . 0
w ) 1 ( 1
w
* w
0
0
=
+

=
| +
=
Desde w * negativo, o resultado uma posio positiva em aes com alphas positivos e uma
posio negativa em aes com alfas negativos. A posio na carteira do ndice : 1 - (-0,0151) =
1,0151
Para calcular a medida de Sharpe para a carteira de risco tima calculamos a relao da informao
para a carteira ativa e medida de Sharpe para a carteira de mercado. A relao da carteira ativa de
informaes de 0,3 vezes o seu valor anterior:
A =
5.07
( ) 147.68 e
o
o

= = 0.0343 and A
2
=0.00118
Assim, o quadrado da medida da carteira arriscada otimizado de Sharpe :
S
2
= S
2
M
+ A
2
= (8%/23%)
2
+ 0.00118 = 0.1222
S = 0.3495
Comparando com Sharpe de mercado: S
M
=
8%
23%
= 0.3478
A diferena : 0.0017
Note-se que a reduo das alfas de previso por um factor de 0,3 a proporo reduzida de
informao ao quadrado e a melhoria do ndice de Sharpe quadrado por um factor de:0.3
2
= 0.09


20)Suponha as previsoe de alfa da linha 44 planilha 8.1 dobradas. Todos os demais dados
permanecem iguais. Recalcule a carteira tima de ttulos de risco. Antes de realizer qualquer calculo,
no entanto, use o resume de procedimento de otimizao para fazer um calculo aproximado do
ndice de informao e Indice de Sharpe da Carteira recm- otimizada.

Se cada uma das previses alfa o dobro, ento o alfa da carteira ativa tambm dobrar. Outras
coisas iguais, a relao da informao (IR) da carteira ativa tambm dobra. O quadrado do ndice de
Sharpe para a carteira otimizada (S-quadrado) igual ao quadrado da razo de Sharpe para o ndice
de mercado (SM-quadrado), mais o quadrado da relao de informaes. Como a razo de
informaes dobrou, suas quadruplica quadrados. Portanto: S-quadrado = SM-quadrado + (4 IR)
Comparado com o anterior S-quadrado, a diferena : 3IR



DESAFIOS

1) Com as taxas percentuais mensais anualizadas de retorno de um ndice de Mercado de aes
regredidas ao retorno das aes ABX e XYZ, ao longo de um quinquenio, se encerrando em 2008,
usando uma simples regressao de mnimos quadrados, foram obtidos os seguintes resultados:


Estatistica ABC XYZ
Alfa -3,2% 7,3%
Beta 0,6 0,97
R^2 0,35 0,17
Desvio padro 13,02 21,45

Explicar o que esses resultados da regressao mostram ao analista a respeito da relao risco-retorno de cada ao
ao longo do period de Amostra. Comente suas implicaes futuras .

CORRETORA Beta de ABC Beta de XYZ
A 0,62 1,45
B 0,71 1,25

Os resultados da regresso fornecer medidas quantitativas de retorno e risco com base em retornos
mensais durante o perodo de cinco anos.
para a ABC foi de 0,60, consideravelmente menos do que do estoque mdio de 1,0. Isso indica
que, quando o S & P 500 subiu ou caiu 1 ponto percentual, o retorno de ABC, em mdia, subiram ou
caram apenas 0,60 ponto percentual. Portanto, o risco sistemtico do ABC (ou risco de mercado) foi
baixo em relao ao valor normal para as aes. Alpha do ABC (a intercepo da regresso) foi -3,2%,
indicando que, quando o retorno do mercado foi de 0%, o retorno mdio sobre o ABC foi -3,2%.
Risco unsystematic ABC (ou risco residual), tal como medido por (e), foi 13,02%. Para a ABC, R2 foi
de 0,35, indicando a proximidade de ajuste para a regresso linear maior que o valor de uma ao
tpica.
para XYZ foi um pouco mais elevada, com 0,97, indicando padro de retorno da XYZ foi muito
semelhante ao para o ndice de mercado. Portanto, XYZ estoque tinha risco mdio sistemtico para
o perodo examinado. Alpha para XYZ foi positivo e muito grande, indicando um retorno de 7,3%, em
mdia, para XYZ independente do retorno do mercado. Risco residual foi de 21,45%, metade
novamente, tanto quanto ABC, indicando uma maior disperso das observaes em torno da linha de
regresso para XYZ. Do mesmo modo, o ajuste do modelo de regresso era consideravelmente
menor do que a de ABC, consistente com um R2 de apenas 0,17.
Os efeitos da incluso de uma ou outra dessas aes em uma carteira diversificada pode ser bem
diferente. Se ele pode presumir-se que ambas as betas stocks permanece estvel ao longo do tempo,
ento existe uma grande diferena no grau de risco sistemtica. Os betas obtidos nas duas corretoras
podem ajudar o analista tirar concluses para o futuro. As trs estimativas de do ABC so
semelhantes, independentemente do perodo dos dados subjacentes amostra. A gama dessas
estimativas de 0,60 e 0,71, bem abaixo da mdia de 1,0 mercado. As trs estimativas de da XYZ
variou significativamente entre as trs fontes, desde to elevada como 1,45 para os dados semanais
durante os ltimos dois anos. Pode-se inferir que da XYZ para o futuro pode ser bem acima de 1,0,
o que significa que pode ter um pouco maior risco sistemtico do que foi insinuado pela regresso
mensal para o perodo de cinco anos.
Essas aes parecem ter significativamente diferentes caractersticas de risco sistemticos. Se essas
aes so adicionados a uma carteira diversificada, XYZ vai acrescentar mais volatilidade total.
2) Assuma 0,7 de coeficiente de correlao entre o fundo Baker e o ndice S&P 500. Que porcentagem do risco total
do fundo Baker seria especfico?
O R2 da regresso : 0,702 = 0,49
Portanto, 51% da varincia total inexplicvel pelo mercado, o que um risco no sistemtico.
3)A correlao entre o fundo internacional Charlottesville e o ndice de Mercado Eafe de 1.0. O retorno esperado
s/ o ndice Eafe de 11%, o retorno esperado s/ o fundo internacional 9%, e o retorno livre de risco dos pases do
Eafe de 3%. Com Base nessa anlise, qual seria o Beta mplicito do fundo internacional de Charlottesville?
9 = 3 + Beta.(11 - 3) => Beta = 0,75

4) O Conceito de Beta est mais associado a:
a) Coeficiente de Correlao
b) Anlise de media variancia
c) Risco no sistemtico.
d) Risco sistemtico. ( resposta certa )

5) A diferena entre Beta e desvio padrao como parametro de risco est no fato de Beta mensurar:
a) Apenas o risco no sistematico
b) Apenas o risco sistemtico ( resposta certa )
c) Tanto o risco seistematico quanto o no sistematico, enquanto o desvio padro mensura apena o risco
nao sistematico
d)Tanto o risco sistematico quanto o no sistematico, o desvio padro mensura apenas o risco sistematico









CAPITULO 9 - QUESTOES
1. Qual deve ser o beta de uma carteira com E (rp) = 18% se rf = 6 % e E (rm) = 14%?




2. O preo de mercado de um ttulo $50. Sua taxa de retorno esperada 14%. A taxa livre de risco 6% e o
premio pelo risco de mercado 8,5%. Qual seria o preo de mercado do titulo se o coeficiente de
correlao com a carteira de mercado dobrar (e todas as demais variveis permanecerem inalteradas)?
Assuma que se espera da ao pagamento perpetuo de dividendo constante.
Se o coeficiente de correlao de segurana com a carteira de mercado dobra (com todas as outras
variveis, tais como as variaes inalterado), em seguida, beta e, portanto, o prmio de risco, tambm
dobrar.
O prmio de risco atual : 14% 6% = 8%.
O novo prmio pelo risco ser de 16%. Ento a nova taxa de desconto seria de: 16% + 6% = 22%.

3. Se as aes pagam dividendos constantes perptuos. Ento:
Ento: Preo=Dividendos/taxa de desconto. 50 = D/0.14 D = 50 0.14 = $7.00
4. Essas afirmaes so verdadeiras ou falsas? Explique.
a. Aes com beta igual a zero oferecem taxa de retorno esperada igual a zero.
Falso, . = 0 implica E(r) = r
f
, no zero
b. O CAPM implica investidores que exigem um retorno maior para manter ttulos altamente volteis.
Falso, Investidores querem um prmio pelo risco apenas contendo um risco sistemtico
(indiversificvel).

c. possvel construir uma carteira com beta igual a 0,75, investindo 0,75 do oramento de
investimento em letras do tesouro e o restante na carteira de mercado.
Falso, Sua carteira deve ser investido 75% na carteira de mercado e 25% em ttulos pblicos. ento:
(0.75 1) (0.25 0) 0.75
P
| = + =

5. Suponha um consultor de uma grande corporao individual, considerando um projeto com os seguintes
fluxos de caixa lquidos, deduzidos os tributos (em $ milhes):
Anos a partir de hoje Fluxo de caixa aps deduzidos os tributos
0 - 40
1 10 15
O beta do projeto igual a 1,8. Assumindo rf = 8% e E(rm) = 16%, qual seria o valor liquido presente do
projeto? Qual seria a mxima estimativa possvel de beta para o projeto antes de o valor liquido presente ficar
negativo?
A taxa de desconto do projeto :
rf + [E(rM ) rf ] = 8 + [1.8 (16 8)] = 22.4%
Usando a taxa de desconto:
NPV: -40 + $15/1,224^t= -40+[$15.fator annual(22,4%,10 anos)]= $18,09
A taxa de retorno : 35,73%. O NPV positivo se a IRR for > taxa de desconto.
35,73 = 8 + (16 8) = 27,73/8 = 3.47, portanto o BETA 3,47.
( ) [ ( ) ]
.12
.18 .06 [.14 .06] 1.5
.08
P f P M f
P P
E r r E r r |
| |
= +
= + = =





6. Considere a seguinte tabela, que mostra o retorno esperado calculado por um analista de ttulos sobre
duas aes para dois retornos de mercado especficos:
Retornos de mercado Ao agressiva Ao conservadora
5% -2% 6%
25 38 12
a. Qual o beta dessas duas aes?
Chame a ao A de agressivo e defensiva a ao D. Beta a sensibilidade do retorno de aes para o
retorno do mercado, ou seja, a mudana no retorno das aes por unidade mudana no retorno de
mercado. Portanto, calculamos beta de cada ao calculando a diferena no seu retorno entre os
dois cenrios dividida pela diferena no retorno do mercado:

.02 .38 .06 .12
2.00 0.30
.05 .25 .05 .25
A D
| |

= = = =



b. Qual a taxa de retorno esperada de cada ao se o retorno de mercado for igualmente provvel de
5% ou 25%?
Com os dois cenrios igualmente provveis, o retorno esperado uma mdia dos dois resultados
possveis:
E(r
A
) = 0.5 (.02 + .38) = .18 = 18%
E(r
D
) = 0.5 (.06 + .12) = .09 = 9%

c. Se a taxa de Letras do Tesouro for 6% e o retorno de mercado for igualmente provvel de 5% ou
25%, desenhe a LMT dessa economia.
O LME determinado pelo retorno esperado de mercado *0,5 x (0,25 + 0,05)+ = 15%, com M = 1, e rf
= 6% (que tem f = 0). Veja o grfico a seguir:

Expected Return - Beta Relationship
0
5
10
15
20
25
30
35
40
0 0.5 1 1.5 2 2.5 3
Beta
E
x
p
e
c
t
e
d

R
e
t
u
r
n

SML
D M
A
o
A

d. Desenhe o grfico e mostre os dois ttulos na LMT. Qual o alfa de cada titulo?
Com base no seu risco, o estoque agressivo tem um retorno esperado requerida de:
E(r
A
) = .06 + 2.0 (.15 .06) = .24 = 24%
A previso do analista de retorno esperada de apenas 18%. Assim alpha do estoque :

A
= Retorno esperado atual retorno exigido dado o risco
= 18% 24% = 6%
Da mesma forma, o retorno exigido para a ao defensiva :
E(r
D
) = .06 + 0.3 (.15 .06) = 8.7%
Os analistas preveem um retorno esperado para o D de 9% e, portanto, o estoque tem um alfa positivo:

D
= actually expected return required return (given risk) = 0,09 0,087 = +0,003 = +0,3%
e. Que taxa de barreira deve ser usada pela diretoria executiva da empresa agressiva em um projeto
com as caractersticas de risco da ao da empresa conservadora?
A taxa mnima determinada pelo projeto beta (0,3), no beta da empresa. A taxa de desconto
correta de 8,7%, a taxa de remunerao justa para o estoque D.
Os dados a seguir referem-se aos Problemas de 6 a 12: se o CAPM simples for valido, quais das seguintes situaes
so possveis? Considere cada situao de forma independente.
6- Carteira Retorno esperado Beta
A 20 1,4
B 25 1,2
No possvel. O portiflio A tem um beta superior ao Portfolio B, mas o retorno esperado para A carteira menor
do que o retorno esperado para a carteira B. Assim, essas duas carteiras no podem existir em equilbrio, ou seja, a
carteira B tem retorno esperado maior para um BETA menor (risco menor). Portanto essa carteira no estaria na
fronteira eficiente.

7. Carteira Retorno esperado Desvio padro
A 30 35
B 40 25
Possvel. Se o CAPM vlido, a taxa de retorno esperada compensa apenas para risco sistemtico (de mercado),
representado pelo beta, ao invs de para o desvio padro, que inclui o risco no sistemtico. Assim, o portflio da
menor taxa de retorno pode ser emparelhado com um desvio padro superior, enquanto o beta de A for inferior a
de B.

8. Carteira Retorno esperado Desvio padro
Livre de risco 10 0
Mercado 18 24
A 16 12
No possvel. A relao prmio para variabilidade para Carteira A melhor do que a do mercado. Este cenrio
impossvel de acordo com o CAPM, porque o CAPM prev que o mercado o portflio mais eficiente. Usando os
nmeros fornecidos:
.16 .10 .18 .10
0.5 0.33
.12 .24
A M
S S

= = = =
Portfolio A proporciona uma melhor tradeoff risco-recompensa do que a carteira de mercado.
9. Carteira Retorno esperado Desvio padro
Livre de risco 10 0
Mercado 18 24
A 20 22
No possvel. Portfolio A domina claramente a carteira de mercado. Carteira A tem tanto uma menor desvio
padro e um retorno esperado maior.




10. Carteira Retorno esperado Beta
Livre de risco 10 0
Mercado 18 1,0
A 16 1,5
- No possvel. O SML para este cenrio a seguinte:
E(r) = 10 + [1.5 (18 10)] = 22%
O retorno esperado para a carteira A de 16%, ou seja, uma carteira de terrenos abaixo da SML (ALFA = -6%) e,
portanto, um portfolio com preo exagerado. Isto inconsistente com o CAPM.
11. Carteira Retorno esperado Beta
Livre de risco 10 0
Mercado 18 1,0
A 16 0,9
No possvel. O SML o mesmo que o Problema 14. Aqui, Carteira Um retorno exigido : 0,10 + (0,9 0,08) =
17,2%
Esta maior do que 16%. A carteira preo exagerado com um alfa negativo: Alfa = 1,2%

12. Carteira Retorno esperado Desvio padro
Livre de risco 10 0
Mercado 18 24
A 16 22
Possvel. A CML o mesmo que no Problema 12. Uma carteira de terrenos abaixo da CML, como qualquer ativo
esperado. Este cenrio no inconsistente com o CAPM.
Nos problemas de 13 a 15, assuma 6% de taxa de juros livre de risco e 16% de taxa de retorno esperada sobre o
mercado.
13. Uma ao hoje vendida a $50. Ela paga dividendos de $6 ao fim do ano. Seu beta de 1,2. Por quanto o
investidor espera vender a ao ao fim do ano?
Desde beta da ao igual a 1,2, a sua taxa de retorno esperada :
0,06 + [1.2 (0,16 0,06)] = 18%
1 1 0 1
1
0
$50 $6
( ) 0.18 $53
$50
D P P P
E r P
P
+ +
= = =

14. Um investidor esta comprando uma empresa com fluxo de caixa perpetuo esperado de $1.000, mas com
risco incerto. Se ele achar que o beta da empresa seja igual a 0,5, quando, na verdade, de realmente 1,
quanto mais ele oferecer pela empresa de que ela realmente vale?
A srie de 1.000 dlares de pagamentos uma perpetuidade. Se beta de 0,5, o fluxo de caixa deve ser
descontado taxa de:
0,06 + [0,5 (0,16 0,06)] = 0,11 = 11%
PV = $1,000/0,11 = $9,090.91
Se, no entanto, beta igual a 1, ento o investimento deve render 16%, e o valor pago
para a empresa deve ser:
PV = $1,000/0.16 = $6,250
A diferena, $ 2,840.91, o valor que voc vai pagar caro se voc erroneamente assumir
beta que de 0,5, em vez de um.

15. Uma ao apresenta taxa de retorno esperada de 4%. Qual o seu beta?
0,04 = 0,06 + (0,16 0,06) = 0,02/0,10 = 0,2

16. Dois consultores de investimento esto comparando desempenhos. Um obteve, na media, retorno de
19% e o outro, retorno de 16%. Contudo, o beta do primeiro investidor foi de 1,5, enquanto o do segundo
foi de 1,0.
a. possvel dizer qual o investidor o que escolhe melhor as aes individuais (independentemente
da questo do movimento geral do mercado)?
b. Se a taxa de Letras do Tesouro fosse de 6% e o retorno de mercado durante o perodo fosse 14%,
qual investidor seria o que melhor escolhe as aes?
c. E se a taxa de Letras do Tesouro fosse 3% e o retorno de mercado fosse 15%?
17. Suponha cerca de 5% de taxa de retorno sobre ttulos pblicos de curto prazo (vistos como livres de risco).
Suponha tambm 12% de taxa de retorno esperada requerido pelo mercado de uma carteira com beta
igual a 1. De acordo com o modelo de precificao de ativos de capital:
a. Qual seria a taxa de retorno esperada sobre a carteira de mercado?
Uma vez que a carteira de mercado, por definio, tem um beta igual a 1, a taxa de retorno esperada
de 12%.

b. Qual seria a taxa de retorno esperada sobre uma ao com B = 0?
= 0 significa que no h risco sistemtico. Assim, a taxa esperada do estoque de retorno em
equilbrio de mercado a taxa livre de risco, 5%.

c. Suponha um investidor considerando a compra de uma ao a $40. Espera-se da ao pagamento de
$3 de dividendos no prximo ano, e o investidor espera vende-la por $41. O risco da ao foi avaliado
a B = -0,5. A ao esta sobreprecificada ou subprecificada?

Se mudar o rf para 3% e o rm para 15% ento:
Utilizando o SML, a taxa esperada de retorno justo de uma ao com = -0,5 :
( ) 0.05 [( 0.5) (0.12 0.05)] 1.5% E r = + =
A taxa de retorno esperada, na verdade, usando o preo esperado e dividendos para o prximo ano :
$41 $3
( ) 1 0.10 10%
$40
E r
+
= = =
Porque, na verdade, o retorno esperado exceder o justo retorno, o estoque subvalorizada.

18. Suponha a impossibilidade de tomada de emprstimo, de forma que a verso de beta zero do CAPM seja
valida. O retorno esperado sobre a carteira de mercado seria de 17% e sobre a carteira de beta zero seria
8%. Qual seria o retorno esperado sobre uma carteira com beta igual a 0,6?

Com beta = 0 , o CAPM o beta de zero portfolio substitui a taxa livre de risco, e assim:
E(r) = 8 + 0.6(17 8) = 13.4%

19. A. Um fundo mutuo com beta de 0,8 apresenta uma taxa de retorno esperada de 14%. Se rf = 5% e o
investidor espera 15% de taxa de retorno sobre a carteira do mercado, ele deve investir nesse fundo?
Qual o alfa do fundo?

E(r
P
) = r
f
+
P
[E(r
M
) r
f
+ = 5% + 0.8 (15% 5%) = 13%
o = 14% 13% = 1%
Voc deve investir nesse fundo porque alpha positivo.

B. Que carteira passiva composta por uma carteira de ndice de mercado e uma aplicao no mercado
monetrio teria beta igual ao do fundo? Mostre que a diferena entre a taxa de retorno esperada sobre
essa carteira passiva e a do fundo igual ao alfa da parte (a).
A carteira passiva com o mesmo beta como o fundo dever ser investido de 80% no carteira de ndice de mercado e
20% na conta de mercado monetrio. Para este
portfolio:
E(r
P
) = (0.8 15%) + (0.2 5%) = 13%
14% 13% = 1% = o

20. Esboce o CCAPM incorporando:
a. Liquidez.
Temos deveria incorporar liquidez no CCAPM de um modo anlogo ao modo pelo qual a liquidez
incorporada no CAPM convencional. Neste ltimo caso, em adio ao prmio de risco de mercado, o
retorno esperado tambm dependente do custo esperado de iliquidez e trs betas liquidez relacionados
que medem a sensibilidade de: (1) iliquidez do ttulo a falta de liquidez do mercado, (2) a o retorno de
segurana para a falta de liquidez no mercado, e (3) a falta de liquidez do ttulo para o retorno de
mercado. Uma abordagem semelhante pode ser usada para o CCAPM, excepto que as betas liquidez
seriam medidos em relao ao crescimento do consumo e no o ndice de mercado que o habitual.

b. Ativos no negociados ( necessrio se preocupar com a renda do trabalho?)

a) Como na parte (a), os activos no transaccionveis seria incorporada a CCAPM de forma semelhante ao
item (a). Substitua a carteira de mercado com o crescimento do consumo. A questo da liquidez mais
agudo com os no negociados ativos, tais como empresas de capital fechado e rendimentos do trabalho.
Enquanto a propriedade de uma empresa de capital fechado anloga posse de um estoque ilquidos,
esperam um maior grau de falta de liquidez para a empresa privada tpica. Se o proprietrio de uma
empresa de capital fechado est satisfeito com os dividendos pagos a partir do negcio, ento a falta de
liquidez no um problema. Se o proprietrio procura perceber rendimento maior do que a empresa
pode pagar, em seguida, vender a propriedade, total ou parcialmente, tipicamente implica um desconto
de liquidez substancial. A correo da falta de liquidez deve ser tratado como sugerido no item (a).As
mesmas consideraes gerais aplicam-se aos rendimentos do trabalho, embora seja provvel que a falta
de liquidez para a renda do trabalho tem um impacto ainda maior em valores de equilbrio do mercado de
segurana. Renda do trabalho tem um grande impacto sobre as decises de portflio. Embora seja
possvel tomar emprestado contra os rendimentos do trabalho, at certo ponto, e alguns dos riscos
associados com os rendimentos do trabalho podem ser melhorados com o seguro, plausvel que os
betas dos fluxos de consumo de liquidez so bastante significativas, como a necessidade de pedir
emprestado contra os rendimentos do trabalho provvel cclico.
CFA PROBLEMS


1. A. John Wilson administrador de carteira da Austin & Associates. De todos os seus clientes, Wilson
administra carteiras situadas na fronteira eficiente de Markowitz. Wilson pede a Mary Reagan, analista
financeira credenciada pela CFA e diretora de administrao da Austin, que revise a carteira de dois dos
seus clientes, a Eagle Manufacturing Company e a Rainbow Life Insurance Co. Os retornos esperados das
duas carteiras so significantemente diferentes. Reagan identifica que a carteira da Rainbow
praticamente idntica a carteira de mercado e conclui que ela deve ser superior a carteira da Eagle. Voc
concorda com a concluso de Reagan de que a carteira de Rainbow seja superior a carteira da Eagle ou
discorda? Justifique a resposta, tomando como referencia a linha de mercado de capitais.
B. Wilson observa que a carteira da Rainbow apresenta retorno esperado maior por possuir risco no
sistemtico maior que o da Eagle. Defina risco no sistemtico e explique por que voc concorda com a
observao de Wilson ou discorda.
a) Concordo, a concluso de Regan est correto. Por definio, a carteira de mercado encontra-se na linha de
mercado de capitais (CML). De acordo com os pressupostos da teoria do mercado de capitais, todos carteiras na
CML dominar, no sentido de risco-retorno, as carteiras que se encontram na Markowitz fronteira eficiente, porque,
uma vez que a alavancagem permitido, a CML cria um portfolio de linha possibilidade de que maior do que
todos os pontos da fronteira eficiente, exceto para a carteira de mercado, que o portflio do arco-ris. Porque
portfolio da guia reside na fronteira eficiente de Markowitz em um ponto diferente da carteira de mercado,
Portflio do arco-ris domina portflio guia.
b) Risco no sistemtico o nico risco de aes individuais em um portflio que diversificado embora mantendo
uma carteira bem diversificada. Risco total composto de (mercado) risco sistemtico e risco no sistemtico
(especfico da empresa).
Discordo, o comentrio de Wilson est incorreto. Porque ambas as carteiras se encontram na fronteira eficiente de
Markowitz, nem guia, nem arco-ris tem qualquer risco no sistemtico. Portanto, o risco no sistemtico no
explica os diferentes retornos esperados. O fator determinante que o arco-ris situa-se na (em linha reta) linha
(CML) que liga o ativo livre de risco e da carteira de mercado (arco-ris), no ponto de tangncia da fronteira eficiente
de Markowitz ter o maior retorno por unidade de risco. O comentrio de Wilson tambm anulada pelo fato de
que, uma vez que o risco no sistemtico pode ser eliminado pela diversificao, o retorno esperado para o
rolamento no sistemtica zero. Este um resultado do fato de que os investidores bem diversificados aumentar
o preo de todos os bens at o ponto onde apenas o risco sistemtico ganha um retorno positivo (risco no
sistemtico ganha sem retorno).



2. Wilson agora esta avaliando o desempenho esperado de duas aes ordinrias, da Furhman Labs Ind e da
Garten Testing Inc. Ele reuniu as seguintes informaes:
- Taxa livre de risco de 5%
- Retorno esperado sobre a carteira de mercado de 11,5%
- Beta da ao da Fuhrman de 1,5
- Beta da ao da Garten de 0,8
Baseado na sua prpria analise, Wilson prev retorno sobre as duas aes de 13,25% para a da Furhman e
11,25% para a da Garten. Calcule a taxa de retorno requerido das aes da Furhman Labs e da Garten
Testing. Indique se cada ao esta subavaliada, razoavelmente avaliada ou sobreavaliada.
E(r) = r
f
+ *E(r
M
) r
f
]
Furhman Labs: E(r) = .05 + 1.5 *.115 .05] = 14.75%
Garten Testing: E(r) = .05 + 0.8 *.115 .05+ = 10.20%
Se a taxa de previso de retorno inferior (superior) a taxa de retorno exigida, ento a segurana est
sobrevalorizado (desvalorizada).
Furhman Labs: Previso de retorno - Retorno exigido = 13,25% - 14,75% = -1,50%
Teste Garten: Previso de retorno - Retorno exigido = 11,25% - 10,20% = 1,05%
Portanto, Furhman Labs est sobrevalorizado e Testes Garten est subvalorizado.

3. A linha de mercado de ttulos mostra:
a. O retorno esperado do titulo como funo do seu risco sistemtico. ( certa )
b. A carteira de mercado como a carteira tima de ttulos de risco.
c. A relao entre retorno de um titulo e retorno sobre um ndice.
d. A carteira completa como combinao da carteira de mercado e do ativo livre de risco.
4. Dentro do contexto do modelo de precificao de ativos do capital (CAPM), assuma:
- Retorno esperado sobre o mercado = 15%
- Taxa livre de risco = 8%
- Taxa de retorno esperado sobre o titulo XYZ = 17%
- Beta do titulo XYZ = 1,25.
Qual dessas concluses esta correta?
a. XYZ esta sobreprecificado.
b. XYZ esta razoavelmente precificado.
c. O alfa de XYZ -0,25%.
d. O alfa de XYZ 0,25%. ( certa )
5. Qual e o retorno esperado de um titulo de beta zero?
a. Taxa de retorno de mercado.
b. Taxa de retorno zero.
c. Taxa de retorno negativo.
d. Taxa de retorno livre de risco. ( certa )
6. Na teoria de precificao de ativos de capital, o retorno da carteira seria mais bem-justificado por:
a. Fatores econmicos
b. Risco especfico
c. Risco sistemtico ( certa )
d. Diversificao
7. De acordo com o CAPM, a taxa de retorno esperada de uma carteira com beta de 1,0 e alfa de o seria:
a. Entre rm e rf
b. A taxa livre de risco rf
c. Beta (rm rf)
d. O retorno esperado sobre o mercado rm ( certa )
A tabela a seguir mostra ndices de risco e retorno de duas carteiras.
Carteira taxa media de retorno anual desvio-padro beta
R 11% 10% 0,5
S&P500 14% 12% 1,0

8. Ao plotar o grfico da carteira R com base nessa tabela, a carteira Rm em relao LMT, fica situada:
a. Na LMT
b. Abaixo da LMT
c. Acima da LMT
d. Os dados so insuficientes para determinar ( certa )
9. Ao plotar o grfico da carteira R em relao a linha do mercado de capitais, a carteira R fica situada:
a. Na LMC
b. Abaixo da LMC
c. Acima da LMC
d. Os dados so insuficientes para determinar ( certa )
10. Explique resumidamente se o investidor deve esperar um retorno maior por manter uma carteira A
comparada a carteira B, com base na teoria de precificao de ativos de capital (CAPM). Assuma que
ambas as carteiras sejam totalmente diversificadas.

Carteira A Carteira B
Risco sistemtico (beta) 1,0 1,0
Risco especifico de cada titulo individual alto alto

De acordo com o CAPM, o nico risco que os investidores so compensados para o rolamento o risco que no
pode ser diversificada away (risco sistemtico). Porque o risco sistemtico (medido pelo beta) igual a 1,0 para
ambas as carteiras, um investidor pode esperar a mesma taxa de retorno de ambas as carteiras A e B. Alm disso,
uma vez que ambas as carteiras so bem diversificados, no importa se o risco especfico dos ttulos individuais
alta ou baixa. O risco especfico da empresa tem sido diversificada afastado para ambas as carteiras.

11. Joan McKay administradora de carteira do departamento de fundo fiducirio de um banco. McKay se
rene com dois clientes, Kevin Murray e Lisa York, para analisar seus objetivos de investimento. Hoje,
ambos mantem carteiras bem diversificadas de ativos de risco.
a. Murray quer aumentar o retorno esperado de sua carteira. Indique que providencia McKay deve
tomar para atingir o objetivo de Murray. Justifique a resposta no contexto da LMC.
McKay devem contrair emprstimos e investir esses fundos proporcionalmente no portflio existente
de Murray (ou seja, comprar ativos de maior risco na margem). Alm do aumento da rentabilidade
esperada, a carteira alternativa na linha de mercado de capitais tambm tm maior risco, que
causada pela maior proporo de ativos de risco na carteira total.

b. York quer reduzir a exposio ao risco de sua carteira, mas, para isso, no quer tomar nem conceder
nenhum emprstimo. Estabelea qual providencia McKay deve tomar para atingir o objetivo de York.
Justifique a resposta no contexto da LMT.
McKay deve substituir estoques baixos beta para aes de alto beta, a fim de reduzir o beta global do
portflio Iorque. Ao reduzir o beta do portflio global, McKay vai reduzir o risco sistemtico da
carteira e, portanto, reduzir a sua volatilidade em relao ao mercado. A linha de mercado de ttulos
(SML) sugere essa ao (ou seja, movendo-se para baixo o SML), embora reduzindo beta pode
resultar em uma pequena perda de eficincia portflio completo, a menos que a diversificao
mantida. O principal objetivo da York, no entanto, no o de manter a eficincia, mas para reduzir a
exposio ao risco, reduzindo portfolio beta atende esse objetivo. Porque Iorque no quer se
envolver em emprstimos contrados ou concedidos, McKay no pode reduzir o risco atravs da
venda de aces e usar os recursos para comprar ativos livres de risco (ou seja, o emprstimo parte
da carteira).

12. Karen Kay, administradora de carteira da Collins Asset Management, esta usando o modelo de
precificao de ativos de capital para fazer recomendaes a seus clientes. Seu departamento de
pesquisas elaborou as seguintes informaes:
Retorno previsto, Desvio-padro e Beta
Retorno previsto Desvio-padro Beta
Aes X 14% 36% 0,8
Aes Y 17,0 25 1,5
ndice de mercado 14,0 15 1,0
Taxa livre de risco 5,0


a. Calcule o retorno esperado e alfa de cada ao.

b. Identifique e justifique qual seria a ao mais apropriada para o investidor que queira:
- acrescent-la a uma carteira de aes bem-diversificada
- mante-la em uma carteira de ao nica
i. Kay deve recomendar Banco X devido ao seu alfa positiva, em relao ao da de Y, que tem uma alfa
negativo. Em termos grficos, o retorno / risco o perfil esperado para o Banco X parcelas acima da
linha de mercado de ttulos (SML), enquanto o perfil da Y parcelas abaixo da SML. Alm disso,
dependendo das preferncias individuais de risco de clientes de Kay, o beta mais baixo para Banco X
pode ter um efeito benfico sobre o risco global da carteira.
ii. Kay deve recomendar Banco Y, pois tem maior retorno previsto e desvio padro inferior Banco X.
Os respectivos ndices de Sharpe para as aes X e Y eo ndice de mercado so:

Stock X: (14% 5%)/36% = 0.25
Stock Y: (17% 5%)/25% = 0.48
Market index: (14% 5%)/15% = 0.60
O ndice de mercado tem uma relao ainda mais atraente Sharpe que qualquer uma das aes
individuais, mas, dada a escolha entre o Banco X e Y Banco, Banco Y a alternativa superior. Quando
uma ao realizada como uma nica carteira de aes, o desvio padro a medida de risco
relevante. Para tal carteira, beta como medida de risco irrelevante. Embora mantendo um nico
ativo no uma estratgia de investimento normalmente recomendado, alguns investidores podem
realizar o que , essencialmente, um portfolio nico ativo quando manter o estoque de sua empresa
empregadora. Para esses investidores, a relevncia do desvio padro em relao beta uma questo
importante.












Expected Return Alpha
Stock X 5% + 0.8 (14% 5%) = 12.2% 14.0% 12.2% = 1.8%
Stock Y 5% + 1.5 (14% 5%) = 18.5% 17.0% 18.5% = 1.5%





Captulo 10 Teoria de precificao por arbitragem e modelo multifatorial de risco e retorno
1. Suponha dois fatores identificados na economia norte-americana: taxa de crescimento da produo industrial, PI,
e taxa de inflao,TI. Espera-se PI de 3% e TI de 5%. De uma ao com beta 1 sobre a PI e 0,5% sobre a TI, espera-se
uma taxa de retorno anual de 12%. Se a produo industrial efetivamente crescer 5%, enquanto a taxa de inflao
for 8%, qual seria a estimativa revisada da taxa de retorno esperada sobre a ao?
A estimativa revisada da taca de retorno esperada sobre a ao a antiga estimativa mais a soma dos produtos das
mudanas inesperadas em cada valor vezes os respectivos coeficientes de sensibilidade
Estimativa revisada = 0,12 +[ 1 x (0,05 0,03) + 0,5 x (0,08 0,05)]
Estimativa revisada = 0,12 + 0,02 + 0,015 = 0,155 = 15,5%
2. A APT em si no orienta quanto aos fatores que se espera determinariam o prmio pelo risco. Como os
pesquisadores devem decidir que fatores investigar? Por que, por exemplo, a produo industrial seria um fator
razovel para testar o prmio pelo risco?
Os fatores da APT devem estar correlacionados com as principais fontes de incerteza, isto , fontes de incerteza que
so preocupaes para muitos investidores. Pesquisadores devem investigar fatores que esto correlacionados com
a incerteza no consumo e nas oportunidades de investimentos. O PIB, a taxa de inflao e as taxas juros esto entre
os fatores que podem ser esperados para determinar os prmios pelo risco. Em particular, a produo industrial (PI)
um bom indicador de mudana no ciclo de negcios. Alm disso, a PI uma candidata a um fator que altamente
correlacionado com as incertezas ligadas as oportunidades de investimento e de consumo na economia.
3. Para que a APT seja uma teoria proveitosa, o nmero de fatores sistemticos na economia deve ser pequeno. Por
qu?
Qualquer padro de retorno pode ser explicado se somos livres pra escolher um nmero grande,
indefinidamente, de fatores explicativos. Se a teoria de precificao de ativos precisa ter um valor, ela deve explicar
os retornos usando um nmero razoavelmente limitado de variveis explicativas (qus so fatores sistemticos). Em
outras palavras, se o modelo exigir muitas variveis explicativas, ele simplifica pouco a descrio do retorno dos
ttulos.
4. Suponha s existncia de dois fatores econmicos independentes, F e F. A taxa livre de risco de 6% e todas as
aes tm componentes independentes especficos para a empresa com desvio-padro de 45%. Estas so carteiras
bem-diversificadas:
Carteira Beta sobre F Beta sobre F Retorno esperado
A 1,5 2,0 31%
B 2,2 -0,2 27%
Qual a relao retorno esperado-beta nessa economia?
Temos que:

IE (r
c
) = r
f
+ Beta
c1
[IE(r
1
) r
f
] + Beta
c2
[IE (r
2
) r
f
]
RP
1
RP
2


Porm, no temos os prmios pelo risco, RP
1
e RP
2
, assim vamos encontr-los pelo seguinte sistema:

0,31 = 0,06 + (1,5x RP
1
) + (2 x RP
2
) (I)
0,27 = 0,06 + (2,2 x RP
1
) + (-0,2 x RP
2
) (II)

Multiplicando (II) por 10 e somando com (I), temos:

3,01 = 0,66 + 23,5 RP
1
RP
1
= (3,01 0,66) / 23,5
RP
1
= 0,10 = 10%

Substituindo RP
1
em (I), temos:

0,31 = 0,06 + (1,5 x 0,10) + (2 x RP
2
)
0,31 = 0,06 + 0,15 + 2 RP
2

RP
2
= (0,31 0,21) /2
RP
2
= 0,05 = 5%

Logo,

IE (r
c
) = r
f
+ Beta
c1
RP
1
+ Beta
c2
RP
2
IE (r
c
) = 0,06 + Beta
c1
x 0,1 + Beta
c2
x 0,05

5. Considere os seguintes dados de uma economia unifatorial. Todas as carteiras so bem-diversificadas.
Carteira E (r) Beta
A 12% 1,2
B 6% 0,0
Suponha outra carteira E, bem-diversificada com beta de 0,6 e retorno esperado de 8%. Existiria oportunidade de
arbitragem? Se existir, qual seria a estratgia de arbitragem?
O retorno esperado para a carteira F iguala a taxa livre de risco do mercado, pois seu Beta zero. Para a carteira
A, a razo prmio pelo risco por Beta :
( IE (r
A
) - r
f
) / Beta
A
= (12 - 6) / 1,2 = 5

Para a carteira E, a razo do prmio pelo risco por Beta :
( IE (r
E
) - r
f
) / Beta
E
= (8 - 6) / 0,6 = 3,33

Isso implica que existe uma oportunidade de arbitragem. Por exemplo, pode-se criar uma carteira G com Beta
G
=
0,6 (mesmo Beta da E) combinando propores iguais de A e F (W
A
= W
F
= 0,5). O retorno esperado e o Beta da
carteira G so:

IE (r
G
) = 0,5 x 0,12 + 0,5 x 0,6 = 0,06 + 0,03 = 0,09 = 9%

Beta
G
= 0,5 x 1,2 + 0,5 x 0 = 0,5

Comparando a carteira E com a G, G tem o mesmo beta , mas um retorno maior. Portanto, uma oportunidade de
arbitragem existe pela compra da carteira E. O lucro proveniente dessa oportunidade ser:

r
G
r
E
= [0,09 + 0,06F] [0,08 + 0,6F] = 0,01 = 1%
Isto , 1% dos fundos em cada carteira.
6. Considere as carteiras A e B bem-diversificadas, com E(ra)= 12% e E(rb)= 9%. Se a economia tiver apenas um
fator, e a=1.2, quanto b=0.8, qual deve ser a taxa livre de risco?
Temos que, para um nico fator, uma carteira C tem o seguinte retorno esperado:

IE = r
f
+ Beta
C
[IE (r
M
) r
f
]
RP
M


Assim, para as carteiras A e B:

IE (r
A
) = r
f
+ Beta
A
[IE (r
M
) r
f
] 12 = r
f
+1,2 RP
M
(I)

IE (r
B
) = r
f
+ Beta
B
[IE (r
M
) r
f
] 9 = r
f
+0,8 RP
M
(II)

Fazendo (I) (II)

3 = 0,4 RP
M
RP
M
= 3 / 0,4 = 7,5% (II)I

Substituindo (III) em (I)

12 = r
f
+1,2 x 7,5
r
f
= 12 9 = 3%
7. Considere retornos do mercado de aes com ndices de mercado como fator comum, e todas as aes na
economia com beta de 1 no ndice de mercado. Todos os retornos especficos para a empresa apresentam desvio-
padro de 30%.
Suponha um analista estudando 20 aes e descobrindo que metade apresenta alfa de 2% e a outra metade, alfa de
-2%. Suponha que o analista compre $1 milho de uma carteira igualmente ponderada de aes de alfa positivo, e
venda a descoberto $1 milho de uma carteira igualmente ponderada de aes de alfa negativo.
a. Qual o lucro esperado ( em dlar) e o desvio padro do lucro do analista?
b. A resposta seria diferente se o analista examinasse 50 aes em vez de 20? E se fossem cem aes?
a) Vender a descoberto uma carteira igualmente ponderada de 10 aes com alfa negativo e investir os
rendimentos num carteira igualmente ponderada de 10 aes com alfa positivo elimina a exposio ao mercado e
cria uma carteira de zero investimento. Denotando o fator sistemtico de mercado como R
M
, o retorno esperado
em dlar (note e a expectativa de risco no sistemtico e zero):
$ 1.000.000 [0,03 x 1 x R
M
] - $ 1.000.000 [-0,02 x R
M
] = $ 1.000.000 x 0,04 = $ 40.000
A sensibilidade da carteira ao fator de mercado zero, porque a exposio s aes com alfa positivo e alfa
negativo se cancelam (perceba que os termos envolvendo R
M
somam zero). Ento, o componente sistemtico do
risco total tambm zero. A varincia do lucro do analista no zero, pois essa carteira na bem diversificada.
Para n 20 aes (10 com alfa > 0 e 10 com alfa < 0), o investidor ter posio $ 100.000 em cada ao. A exposio
lquida ao mercado zero, mas o risco especfico empresa no foi totalmente diversificado. A varincia dos
retornos, em dlar, :
20 [(100.000 x 0,3)] = 18.000.000.000
Isso leva a um desvio padro de $ 134.164
b) Para n 50 aes, a varincia seria:
50 [(40.000 x 0,3)] = 7.200.000.000 e o desvio padro seria $ 84.853
Para n 100 aes, a varincia seria:
100 [(20.000 x 0,3)] = 3.600.000.000 e o desvio padro seria $ 60.000
Obs.: Note que quando o nmero de aes cresce por um fator de 5 (isto , de 20 para 100), o desvio padro
decresce por um fator de 5 = 2,23607 (de $ 134.164 para $ 60.000)
8. Considere retornos de ttulos gerados pelo modelo de ndice nico:

a. Se

, calcule a varincia do retorno dos ttulos A, B e C.

b. Agora, considere a existncia de nmero infinito de ativos com caractersticas de retorno idnticas s dos
ttulos A, B e C, respectivamente. Se o investidor formar uma carteira bem-diversificada de ttulos do tipo
A, qual seria a mdia e a varincia dos excedentes da carteira? E se for uma carteira composta apenas de
aes do tipo B e do tipo C?
c. Existe oportunidade de arbitragem nesse mercado?Qual seria? Analise a oportunidade graficamente.
a) Ttulo A

A
=
A

M
+ (e
A
)

A
= 0,8 x 0,20 + 0,25

A
= 0,0256 + 0,0625

A
= 0,0881 = 8,81%
Ttulo B

B
=
B

M
+ (e
B
)

B
= 1,0 x 0,20 + 0,1

B
= 0,04 + 0,01

B
= 0,05 = 5,0%

Ttulo C

C
=
C

M
+ (e
C
)

C
= 1,2 x 0,20 + 0,20

C
= 0,0576 + 0,04

C
= 0,0976 = 9,76%

b) Se h um infinito nmero de ativos com caractersticas idnticas, ento uma carteira bem diversificada de cada
tipo, tem apenas o risco sistemtico, pois o risco no sistemtico tender a zero quando o n for grande. Assim,
como
M
no muda e o carteira =

= (pois = 1/n), ento

i
=
i
+
i
, com i = A, B e C. A mdia
ficar igual a das aes individuais.
c) No h oportunidade de arbitragem, porque as carteiras bem diversificadas esto todas na linha de mercado de
ttulos (LMT). Como elas so precificadas de maneira justa, no h arbitragem.
9. A relao da LMT estabelece que, no modelo unifatorial, o prmio esperado pelo risco de um ttulo deve ser
diretamente proporcional ao seu beta. Suponha que este no seja o caso.Por exemplo, suponha que o retorno
esperado aumente mais que proporcionalmente ao beta, como na figura a seguir.
*Grfico: eixo y= E(r); eixo x=. Com uma curva positiva com pontos sob a curva A, C e B, nessa ordem.
a. Como seria possvel construir uma carteira de arbitragem? (Dica: Considere combinaes de carteiras A-B
e compare a carteira resultante com a C).
b. Alguns pesquisadores examinaram a relao entre o retorno mdio das carteiras diversificadas e
dessas carteiras. O que eles devem ter descoberto sobre o efeito de no retorno da carteira?
a) Quando traamos uma linha reta ligando A e B, conseguimos um carteira que uma combinao das duas, que
tem o beta igual ao da carteira C e um retorno esperado maior que o de C, sendo assim uma situao de
arbitragem, na qual combinando essas duas carteiras, conseguimos uma carteira de arbitragem com zero
investimentos, zero beta e taxa positiva de retorno.
b) O argumento da parte a nos leva a concluso que o deve ser zero para que no ocorra oportunidade de
arbitragem.
10. Considere o seguinte modelo multifatorial (APT) de retorno de ttulos de uma ao especfica.
Fator Beta Fatorial Prmio Fatorial pelo Risco
Inflao 1,5 6%
Produo Industrial 0,5 8
Preo de combustveis 0,3 3
a. Se as Letras do Tesouro oferecem atualmente rentabilidade de 6%, calcule a taxa de retorno esperada
dessa ao de o mercado considerar a ao razoavelmente precificada.
b. Suponha que os valores esperados pelo mercado, para os trs fatores macro, fossem os mostrados na
coluna 1 na tabela a seguir, mas que os valores efetivos foram os mostrados na coluna 2. Calcule as
expectativas revisadas da taxa de retorno sobre a ao uma vez conhecidas as surpresas.

Fator Taxa de variao esperada Taxa de variao real
Inflao 5% 4%
Produo Industrial 3 6
Preo de combustveis 2 0

a) IE (r) = r
f
+ Beta
INF
[IE (r
INF
) r
f
] + Beta
PI
[IE (r
PI
) r
f
] + Beta
PC
[IE (r
PC
) r
f
]
IE (r) = 0,06 + 1,2 x 0,06 + 0,5 x 0,08 +0,3 x 0,03
IE (r) = 0,06 + 0,072 + 0,04 +0,009 = 0,1810 = 18,10%

b) Retorno revisado = 0,1810 + [1,2 x (0,04 0,05)] + [0,5 x (0,06 0,03)] + [0,3 x (0 0,02)]
Retorno revisado = 0,1810 0,012 + 0,015 0,006
Retorno revisado = 0,1780 = 17,80%


11. Suponha que o mercado possa ser descrito por essas trs causas de risco sistemtico com prmios associados ao
risco.

Fator Prmio pelo risco
Produo Industrial(I) 6%
Taxa de juros (J) 2
Confiana do consumidor 4

O retorno sobre uma ao especfica gerado de acordo com a seguinte equao:
r = 15% + (1,0)I +(0,5)J + (0,75)C + e
Calcule a taxa de retorno de equilbrio dessa ao usando a APT. A taxa de retorno de Letras do tesouro de 6%. A
ao est sobreprecificada ou subprecificada? Explique.

IE (r) = r
f
+ Beta
I
[IE (r
I
) r
f
] + Beta
J
[IE (r
J
) r
f
] + Beta
C
[IE (r
C
) r
f
]
IE (r) = 0,06 + 1,0 x 0,06 + 0,5 x 0,02 +0,75 x 0,04
IE (r) = 0,06 + 0,06 + 0,01 +0,03 = 0,16 = 16,00%
= 15% - 16% = -1% (ao sobreprecificada)

12. Como estagiria em finanas na Pork Products, a tarefa de Jane Win apresentar vises novas quanto ao custo
de capital da empresa. Ela percebe que esta seria uma boa oportunidade de testar o novo material sobre a APT que
aprendeu no ltimo semestre. Para tanto, estabelece como trs fatores promissores (i) o retorno sobre um ndice
de base ampla, como o S&P 500; (ii) o nvel da taxa de juros, representado pela rentabilidade at o vencimento de
letras do tesouro de dez anos; e o preo dos sunos, que so especialmente importantes para a empresa. Ela planeja
calcular o beta da Pork Products em relao a cada um desses fatores, usando uma regresso mltipla, e calcular o
prmio pelo risco associado a cada fator de exposio. Comente os fatores escolhidos por Jane. Quais so os mais
promissores em relao ao provvel impacto sobre o custo de capital da empresa? Que sugestes melhorariam as
especificaes estabelecidas por ela?
Os primeiros dois fatores parecem promissores com relao ao provvel impacto no custo de capital da empresa.
Ambos so fatores macroeconmicos que obteriam demandas de proteo por todo o setor de investidores. O
terceiro fator, mesmo que importante para a Pork Products, uma escolha ruim para LMT, porque os preos dos
porcos de menor importncia para a maioria dos investidores e portanto muito improvvel que ele seja um fator
precificador de risco. Melhores escolhas estariam focadas em variveis que os investidores no conjunto possam
achar mais importante para o seu bem estar. Exemplos incluem: inflao incerta, risco de taxa de juros de curto
prazo , risco do preo da energia , ou risco da taxa de cmbio. O ponto importante aqui que, na especificao de
uma LMT multifatorial, ns no confundamos fatores de risco que so importantes para um investidor em particular
com fatores que so importantes para investidores em geral; apenas os ltimos so provveis pra comandar um
prmio de risco no mercado de capitais.
13. Considere um universo de n ttulos (grandes) para os quais a maior varincia residual seria da ordem de no
mximo

. Construa tantos quantos esquemas diferentes de ponderao possveis que permitam gerar
carteiras bem-diversificadas.
A varincia residual mxima est relacionada com o nmero de ttulos (n) da carteira, porque, conforme, ns
aumentamos o nmero de ttulos, ns temos uma maior probabilidade de encontrar ttulos com maiores varincias
residuais. O ponto de partida delimitar o limite prtico sobre o desvio padro residual da carteira,
(ep)
, que ainda
se qualifica como uma carteira bem diversificada. Uma abordagem razovel PE comparar
(ep)
a varincia do
mercado. Suponha que no permitamos que
(ep)
exceda p
M
, onde p uma pequena frao decimal, como por
exemplo, 0,05, ento quanto menor o valor que escolhemos para p, mais rigorosos o seu critrio para definir quo
diversificada uma carteira bem diversificada deve ser.
Agora, construa uma carteira de n ttulos com pesos w
1
, w
2
, ...w
n
tal que w
i
=1.
A varincia residual da carteira i:
(ep)
= w
i

(ei)
Para encontrar a sua definio prtica de suficientemente diversificada, exigimos que sua varincia residual seja
menor que (p
M
). Uma forma correta e simples de proceder, assumir que a varincia residual de cada ttulo o
maior valor permitido sob os pressupostos do problema:
(ei)
= n
(M)

Nesse caso:
(ep)
= w
i

(ei)
= w
i
n
(M)
Agora aplicando a restrio: w
i

(ei)
n
(M)

Isso implica que: n w
i

(ei)
p
Ou equivalentemente, que: w
i

(ei)
p/n
Uma maneira relativamente fcil de gerar um conjunto de carteira diversificada usar os pesos da carteira de tal
modo que sigma uma progresso geomtrica, umas vez que as computaes tem se tornado simples. Escolha w
i
e
um fator comum q para a progresso geomtrica tal que q < 1. Portanto, o peso em cada ttulo uma frao q do
peso sobre o ttulo anterior nas sries. Ento a soma de n termos :
w
i
= (w
i
(1 q
n
)) / (1 q) = 1 Ou w
1
= (1 q) / (1 q
n
)
A soma dos n pesos quadrados analogamente obtida do w
i
e de uma progresso geomtrica de fator q. Logo:
w
i
= (w
i
(1 q
2n
)) / (1 q)
Substituindo o w
1
acima, temos:
w
i
= [(1 q) x (1 q
n
)] x [(1 q
2n
) / (1 q)]
Para uma diversificao suficiente, escolhemos q tal que: w
i
p/n
Por exemplo, continue assumindo p = 0,05 e n=1.000. Se escolhermos q = 0,9973, ento satisfaremos a condio
requerida. Com esse valor para q:
W
1
= 0,0029 e w
n
=0,0029 x 0,9973
1000

Nesse caso, w
1
cerca de 15 vezes w
n
. Apesar desse significante desvio de um peso igual, essa carteira ainda bem
diversificada. Qualquer valor de q, entre 0,9973 e 1 resulta em uma carteira bem diversificada. Conforme q se
aproxima de 1, a carteira se aproxima de uma pesagem igual.
14. Crie uma demonstrao mais geral (que o exemplo numrico apresentado no captulo) da linha do mercado de
ttulos da APT:
a. De um mercado unifatorial.
b. De um mercado multifatorial.
a) Assumindo um nico fator econmico, com um prmio pelo risco do fator IE
M
e um grande conjunto de carteira
bem diversificadas com
p
. Suponha que criamos uma carteira Z alocando a proporo w para a carteira P
i
(1 w)
para a carteira de mercado M. A taxa de retorno da carteira Z :
R
z
= (w x R
p
) + [(1 w) x R
M
] (I)
A carteira Z sem risco se escolhermos w tal que z=0. Isso exige que:
z= (w x p) + *(1 w) x 1/
M
= 0
w = 1 / (1 p)
1 w = 1 1/(1 p) = (1 p 1) / (1 p) = - p/ (1 p)
Substituindo w em (I), temos que:
Rz = 1 / (1 p) x Rp p/(1 p) x R
M

Como z = 0, para evitar arbitragem, Rz tem que ser zero.
Isso implica que: Rp = p x R
M
, pela equao acima.
Assim, IEp = p x IEM
Essa a linha de mercado de ttulos para carteiras bem diversificadas.

b) O mesmo argumento pode ser usado para mostrar que, num modelo com trs fatores com prmios pelo risco
IE
M
, IE
1
e IE
2
, para evitar a arbitragem, devemos ter:
IE
P
= (
PM
x IE
M
) + (
P1
x IE
1
) + (
P2
x IE
2
)
Essa a linha de mercado de ttulos de um modelo de trs fatores econmicos.






15. Pequenas empresas apresentam cargas relativamente altas (betas altos) no fator PMG.
a. Explique por qu.
b. Agora suponha a fuso de duas pequenas empresas no relacionadas. Cada uma ser operada como
unidade independente da nova companhia resultante da fuso. Deve-se esperar da empresa incorporada
um comportamento no mercado acionrio diferente do de uma carteira das suas empresas antes
independentes? A fuso afeta a capitalizao de mercado? Qual seria o prognstico do modelo de Fama e
French para o prmio pelo risco sobre a empresa combinada? Percebe-se aqui uma falha no modelo FF?
a) O modelo de trs fatores de Fama e French usa como fatores macroeconmicos caractersticas da empresa que
parecem em bases empricas, representativas da exposio ao risco sistemtico e um desses fatores o tamanho da
empresa. Um ndice com retornos altamente correlacionados com o tamanho da empresa que captura esse fator
o PMG, isto , o retorno de uma carteira de pequenas aes excedente ao retorno de uma carteira de grandes
aes. Os retornos para uma empresa pequena sero positivamente correlacionadas com o PMG (pequeno menos
grande). Alm disso, quanto menor a empresa, maior o seu resduo dos outros dois fatores, a carteira de mercado e
a carteira AMB (alto menos baixo), que o retorno de uma carteira de ao com alto ndice de valor contbil/valor
de mercado excedente ao retorno de uma carteira de aes com baixo ndice de valor contbil/valor de mercado.
Por isso, a razo da varincia de seu resduo pela varincia do retorno da PMG ser maior, e junto com a mais
elevada correlao, resultar num beta maior no fator PMG.
b) Essa questo aparece para apontar uma falha no modelo de Fama e French. O modelo prev que o tamanho da
empresa afeta o retorno mdio, ento se duas firmas se fundem em uma maior, ento esse modelo prev retornos
mdios menores para a empresa resultante da fuso. No entanto, no parece haver razo para essa nova empresa
diminuir o retorno de suas duas empresas componentes, assumindo que suas empresas componente no sejam
relacionadas e sero agora operadas independentemente. Ns poderamos portanto esperar que o desempenho da
firma resultante da fuso seria o mesmo da carteira das empresas originalmente independentes, mas o modelo da
Fama e French prev que um aumento no tamanho da empresa resulta em um retornos mdios menores. Portanto,
a questo gira em torno do comportamento dos retornos para uma carteira de pequenas empresas, comparada
com o retorno de empresas maiores que resultam de uma fuso de pequenas empresas em maiores. Fuses
passadas no resultaram, em mdia, em mudanas nas caractersticas de retorno das aes das maiores empresas,
o que mostra realmente uma falha no modelo. Talvez, o motivo do fator de tamanho parecer ajudar explicar os
retornos das aes que, quando pequenas empresas se tornam maiores, as caractersticas de suas fortunas (e,
portanto retorno de suas aes) mudam de uma maneira significante. Colocando de uma maneira diferente, aes
de firmas maiores que resultam de uma fuso de pequenas empresas parecem empiricamente se comportar de
uma maneira diferente das carteiras das pequenas empresas componentes. Especificamente, o modelo de Fama e
French prev que a empresa maior ter um menor prmio pelo risco. Perceba que isso no necessariamente uma
coisa ruim para os acionistas das empresas pequenas da fuso. O menor prmio pelo risco pode ser devido, em
parte, ao aumento no valor da firma maior em relao s firmas resultantes da fuso.

CFA Problems

1. Joo Monti, analista financeiro credenciado, adota o modelo de precificao de ativos de capital (CAPM) para
ajudar a identificar ttulos inadequadamente precificados. Um consultor sugere a Monti, em vez disso, usar a teoria
de precificao por arbitragem (APT). Comparando o CAPM com a APT, o consultor usou os seguintes argumentos:
a. Tanto o CAPM quanto a APT exigem carteira de mercado mdia-varincia eficiente.
b. Nem o CAPM nem a APT assumem distribuio normal de retornos de ttulos.
c. No CAPM, considera-se que um fator especfico explique o retorno dos ttulos, mas, na APT no. Afirme se
cada argumento do consultor estaria correto ou incorreto. Indique, para cada argumento incorreto, o
porqu de estar incorreto.
Argumento a est incorreto porque s o CAPM exige a carteira de mercado mdia varincia eficiente, a APT
no. Argumento b est incorreto, porque somente o CAPM assume a distribuio normal dos retornos de
ttulos. O argumento c est correto.
2. Assuma carteiras X e Y bem-diversificadas e taxa livre de risco 8%.
Carteira Retorno Esperado Beta
X 16% 1,00
Y 12% 0,25


Nessa situao, pode-se concluir que as carteiras X e Y:
a. Esto em equilbrio.
b. Oferecem oportunidades de arbitragem.
c. Esto, ambas, subprecificadas.
d. Esto, ambas, razoavelmente precificadas.
Alternativa b. Como a carteira X tem = 1, ento X a carteira de mercado e IE (r
M
) = 16%. Usando IE (r
M
) = 16% e
r
f
= 8%, temos: IE (r
Y
) = 8% +0,025 (16% - 8%) = 10%, o que inconsistente (mesmo e retornos diferentes).
3. Uma carteira de investimentos zero com alfa positivo seria possvel se:
a. O retorno esperado da carteira fosse igual a zero.
b. A linha do mercado de capital fosse tangente ao conjunto de oportunidades.
c. A Lei de Preo nico no fosse violada.
d. Existisse um oportunidade de arbitragem livre de risco. ( correta )

4. De acordo com a teoria da arbitragem:
a. Aes com beta alto so consistentemente sobreprecificadas.
b. Aes com beta baixo so consistentemente sobreprecificadas.
c. Oportunidade de investimento com alfa positivo desaparecem rapidamente. (correta)
d. Investidores racionais procuram arbitragem compatvel com sua tolerncia ao risco.

5. A teoria da precificao por arbitragem (APT) difere do modelo unifatorial de precificao de ativos de capital
(CAPM) porque a APT:
a. Enfatiza mais o risco de mercado.
b. Minimiza a importncia da diversificao.
c. Reconhece mltiplos fatores de risco no sistemtico.
d. Reconhece mltiplos fatores de risco sistemtico. (correta)

6. Um investidor assume a posio mais substancial possvel quando a relao de preo de equilbrio violada. Esse
um exemplo de:
a. Argumento de predominncia.
b. Fronteira mdia-varincia eficiente.
c. Atividade de arbitragem. (correta)
d. Modelo de precificao de ativos de capital.

7. A caracterstica da teoria de precificao por arbitragem (APT) de maior vantagem potencial em comparao
com o CAPM simples seria:
a. A identificao de mudanas antecipadas na produo, inflao e estrutura temporal das taxa de juros como
fatores fundamentais da explicao da relao risco-retorno.
b. A melhor mensurao da taxa de retorno livre de risco ao longo de perodos histricos.
c. A variabilidade dos coeficientes de sensibilidade de um ativo especficos aos fatores da APT no decorrer do
tempo.
d. O uso de diversos fatores em vez de um nico ndice de mercado para explicar a relao risco-retorno. (correta)

8. Em comparao com o modelo de precificao de ativos de capital, a teoria de precificao por arbitragem:
a. Requer mercados em equilbrio.
b. Usa prmio pelo risco baseado em variveis micro.
c. Especifica o nmero de fatores e identifica fatores especficos que determinam o retorno esperado.
d. No requer pressupostos restritivos em relao carteira de mercado. (correta)





Captulo 11
1. Se o mercado for eficiente, qual deve ser o coeficiente de correlao entre o retorno das aes em dois
perodos independentes?
R : O coeficiente de correlao entre retornos em dois perodos no sobrepostos
deve ser zero. Se no, pode-se usar os retornos de um perodo para prever retornos de
perodos posteriores e obter lucros anormais.

2. Uma empresa de sucesso, como a Microsoft, cosistentemente tem gerado grandes lucros durante anos.
Isso seria violao da HME?
R: . No, Continuidade da rentabilidade da Microsoft no implica que os investidores do mercado de aes que
adquiriram aes da Microsoft aps o seu sucesso j teriam como evidente que ganhariam um excepcional retorno
sobre seus investimentos.
3. Se todos os ttulos estiverem razoavelmente precificados, devem oferecer a mesma taxa de retorno
esperada. Comentar.
R: Taxas esperadas de retorno podem variar por causa dos prmios de risco diferenciais.
4. A Steady Growth Industries jamais deixou de pagar dividendos em 94 anos de sua histria. Ser que isso a
torna mais atraente para o investidor como possvel compra para carteira de aes?
R: No. O valor da previsibilidade dividendo j estaria refletida no preo.
5. Se a probabilidade de os preos aumentarem ou diminurem for a mesma, por que o invetidor obtm, na
mdia, retorno positivo do mercado?
R: A longo prazo, h uma deriva para cima esperado nos preos das aes com base em suas taxas esperadas de
retorno justo. O retorno esperado justo sobre um nico dia muito pequena (por exemplo, 12% ao ano de apenas
cerca de 0,03% por dia), de modo que em qualquer dia o preo praticamente a mesma probabilidade de subir ou
cair. No entanto, durante perodos mais longos, os pequenos retornos dirios esperados acumulam, e movem para
cima os preos tornando mais provvel do que os mesmos sejam descendentes.
6. Qual das seguintes afirmaes mais parece contradizer a proposio de que o mercado de aes seria puco
eficiente? Explique
a) Mais de 25% dos fundos mtuos superam o desempenho do mercado, na mdia.
b) O investidor com acesso a informaes privilegiadas obtm lucros anormais de negociao.
c) Todo ms de janeiro, o mercado apresenta retornos anormais.
R: 6. c. Este um padro previsvel em retornos que no devem ocorrer se a EMH fraco formulrio for vlido.
7. Suponhe que, depois de analisar os preos das aes do passado, o investidor extraia as seguites observaes.
Qual parece contradizer a forma fraca da hiptese do mercado eficiente? Explique.
a) Taxa mdia de retorno significamente maior que zero.
b) Correlao zero entre o retorno durante determinada semana e o retorno durante a semana seguinte.
c) Possibilidade de retorno maior, comprando aes depois de um aumento de 10% no preo e vendendo
depois de uma queda de 10%.
d) Possibilidade de ganho de capital acima da mdia, mantendo as aes com baixa rentabilidade de
dividendos.
R: . c. Esta uma regra de filtro clssico que no deve produzir retornos superiores em um mercado eficiente.
8. Quais das seguintes afirmaes seriam verdadeiras se a hiptese do mercado eficiente for vlida?
a) A hiptese implica eventos futuros previtos com perfeita acurcia.
b) Implica todas as informaes disponveis refletidas no preo.
c) Implica variao no preo dos ttulos sem reazo discernvel.
d) Implica no flutuao dos preos.
R: . b. Esta a definio de um mercado eficiente.
9. Quais das seguintes observaes serviriam de evidncia contra a forma semiforte da teoria do mercado eficiente?
Explique.
a) Os gestores do fundo mtuo, na mdia, no obtm retorno maior.
b) No possvel lucrar mais, comprando (ou vendendo) aes depois do anncio de um aumento anormal
nos dividendos.
c) Aes com ndice P/L baixo tendem a apresentar retorno anormal positivo.
d) Em qualquer ano, aproximadamente 50% dos fundos de penso superam o desempenho de mercado.
R: . c. O ndice P / L informao pblica e no deve ser preditivos de anormal retornos de segurana.
10. Quais dos seguintes procedimentos seria uma forma vivel de obter lucros anormalmente altos de negociao
se o mercado for eficiente na forma semiforte?
a) Comprar aes de empresas com baixo P/L.
b) Comprar aes de empresas com recente variao de preo acima da mdia.
c) Comprar aes de empresas com recente variao de preo abaixo da mdia.
d) Comprar aes de empresas na qual, o investidor sabe antecipadamente, de melhorias na equipe de
gesto.
R: d. Num mercado semiforte de forma eficiente, no possvel ganhar anormalmente elevada lucros de
negociao em informaes publicamente disponveis. Informaes sobre relaes de P / E e as mudanas
de preos recentes conhecido publicamente. Por outro lado, um investidor que tem conhecimento
prvio de melhorias de gesto pode ganhar lucros anormalmente altos de negociao (a menos que o
mercado tambm forma forte eficiente).
11. Suponha que o investidor ache que o preo das aes antes de grandes aumentos nos dividendos mostre, na
mdia, retornos anormais consistentemente positivos. Isso seria uma violao da HME?
R: . A pergunta sobre a eficincia do mercado se os investidores podem ganhar lucros anormais com um risco
ajustado. Se o preo das aes run-up ocorre quando apenas insiders esto cientes do aumento de dividendos
chegando, ento uma violao da forma forte, mas no da forma semiforte , a eficincia. Se o pblico j sabe do
aumento, ento uma violao da eficincia forma semiforte.
12. Se o ciclo de negcios for previsvel, e o preo de uma ao apresentar beta positivo. O retorno da ao
tambm deve ser previsvel. Responda.
R: Embora as aes beta positivos respondem bem a nova informao favorvel sobre o andamento da economia
atravs do ciclo de negcios, eles no devem apresentar retornos anormais em torno de eventos j previstos. Se a
recuperao, por exemplo, j est previsto, a cobrana efetiva no notcia. O preo das aes j devem refletir a
vinda de recuperao.
13. Quais dos seguintes fenmenos seriam ou coerente com a hiptese do mercado eficiente ou uma violao?
Explique resumidamente.
a) Praticamente metade de todos os fundos mtuos administrados profissionalmente consegue superar o
desempenho do S&P 500 em um ano tpico.
b) Gestores financeiros que superam o desempenho do mercado (em uma base ajustada ao risco) em um
ano tentem a superar o desempenho no ano seguinte.
c) O preo das aes tende a ser mais previsivelmente voltil em janeiro do que nos demais meses.
d) O preo das ae de empresas que anunciam lucros crescentes em janeiro tende a superar o desempenho
do mercado em fevereiro.
e) Aes com bom desempenho em uma semana apresentam fraco desempenho na semana seguinte.
R: a. Consistente. Com base na pura sorte, a metade de todos os gestores devem bater o mercado em qualquer ano.
b. Inconsistente. Esta seria a base de uma regra de "dinheiro fcil": basta investir com melhores gestores do ano
passado.
c. Consistente. Em contraste com os retornos previsveis, a volatilidade previsvel no transmite um meio de obter
retornos anormais.
d. Inconsistente. O desempenho anormal deve ocorrer em janeiro, quando os ganhos so anunciados.
e. Inconsistente. Reverses vo oferecer um meio de ganhar dinheiro fcil: basta comprar o da semana passada
perdedores.


14. Um modelo com base em regresso sobre ndice aplicado aos retornos mensais passados sobre preos das
aes da General Motors produz as seguintes estimativas, consideradas estveis ao longo do tempo:
rGM = 0,10% + 1,1Rm
Se o ndice de mercado em seguida aumentar em 8% e o preo das aes da General Motors aumentar em 7%, qual
seria a variao anormal no preo das aes da General Motors?
R: O retorno no mercado de 8%. Portanto, o retorno mensal de previso para a GM : 0,10% + (1,1 8%) =
retorno real de 8,9% da GM foi de 7%, de modo que o retorno anormal foi de -1,9%
15. A taxa mensal de retorno sobre as Letras do Tesouro de 1%. O mercado subiu este ms 1,5%. Alm disso, a
AmbChaser, Inc., cujo beta de aes 2, supreendentemente acaba de ganhar uma ao judicial e deve receber
uma indenizao de $1 milho.
a) Se o valor original das aes da AmbChaser fosse de $100 milhes, qual seria a taxa de retorno de suas
aes este ms?
b) Qual seria a resposta para o item (a) se o mercado esperasse uma indenizao de $2 milhes para a
AmbChaser?
R: a. Com base nas tendncias de mercado amplo, o CAPM indica que o estoque AmbChaser deveria ter
aumentado: 1,0% + 2,0 (1,5% - 1,0%) = 2,0% Sua especfico da empresa (no sistemtico) retornar devido ao
judicial de R $ 1 milho por 100 dlares milhes de patrimnio inicial, ou 1%. Portanto, o retorno total deve ser de
3%. ( assumido aqui que o desfecho da ao tinha um valor esperado zero.)
b. Se o acordo era esperado para ser de US $ 2 milhes, ento a soluo real foi uma "decepo $ 1 milho," e por
isso o retorno especfico da empresa seria -1%, para um rendimento total de 2% - 1% = 1%.
16. Em uma recente ao judicial bem acirrada, a Apex procesou a Bpex por quebra de patente. O jri voltou a se
reunir hoje novamente com a deciso. A taxa de retorno sobre a Apex foi de rA = 3,1%. A taxa de retorno sobre a
Bpex foi de apenas rB = 2,5%. Hoje o mercado reagiu a uma notcia bem otimista sobre a taxa de desemprego, e rM
= 3%. A relao histrica entre o retorno dessas aes e a carteira de mercado foi calculada com base nas seguintes
regresses de modelo de ndice:
Apex: rA = 0,2% + 1,4rM
Bpex: rB = -0,1% + 0,6rM
Com base nesses dados, qual companhia teria ganho o processo?
R: Dado o desempenho do mercado, previu retornos sobre as duas aes seriam:
Apex: 0,2% + (1,4 3%) = 4,4%
BPEX: -0,1% + (0,6 3%) = 1,7%
Apex aqum essa previso; BPEX superou a previso. Conclumos que BPEX ganhou a ao judicial.

17. Os investidores esperam 1,2% de taxa de retorno de mercado no ano que vem. A taxa do Tesouro de 4%. O
beta das aes de Changind Fortunes Industries de 0,5%. O valor de mercado das em circulao equivale a $100
milhes.
a) Qual a melhor estimativa no momento quanto taxa de retorno esperada sobre as aes da Changing
Fortunes? Os investidores acreditam que as aes estejam razoavelmente precificadas.
b) Se o retorno de mercado no ano que vem acabar se concretizando em 10%, qual seria a melhor estimativa
quanto taxa de retorno obtida sobre as aes da Changing Fortunes?
c) Suponha, agora, que a CF ganhe uma grande ao judicial durante o ano. O acordo seria de $5 milhes. O
retorno das aes da CF durante o ano acaba se concretizando em 10%. Qual seria a melhor estimativa
quanto ao9 acordo que o mercado previamente esperava que a Changins Fortunes recebesse no
processo? (Continue a considerar retorno de mercado no ano concretizado em 10%). A magnitude do
acordo seria o nico evento especfico para a empresa inesperado durante o ano?
R: 17. a. E (Rm) = 12%, rf = 4% e = 0,5
Portanto, a taxa de retorno esperada : 4 + 0,5% (12% - 4%) = 8%
Se o estoque um preo justo, ento E (r) = 8%.

b. Se rM aqum de sua expectativa em 2% (ou seja, 10% - 12%), ento voc faria esperar o retorno para alterar
Fortunes Indstrias ficar aqum do original expectativa por: 2% = 1%
Portanto, voc poderia prever uma expectativa "revista" para alterar Fortunes of: 8% - 1% = 7%
c. Dado um retorno de 10% do mercado, voc teria uma previso de retorno para alterar Fortunas de 7%. O retorno
real de 10%. Portanto, a surpresa devido ao especfico da empresa fatores de 10% - 7% = 3%, o que ns
atribumos liquidao. Porque a empresa inicialmente US $ 100 milhes, o montante surpresa da liquidao de
3% de US $ 100 milhes, ou US $ 3 milhes, o que implica que a expectativa prvia para o assentamento foi apenas
US $ 2 milhes.
18. Adotando o custo mdio em dlar, o investidor consegue comprar montantes equivalentes em dlar de uma
ao a cada perodo, por exemplo, de $500 por ms. A estratgia baseada na ideia de que, o investidor consegue
realizar uma compra fixa mensal, adquirindo mais aes quando o preo est em baixa, e menos aes quando o
preo est em alta. Com o tempo, na mdia, o investidor acaba comprando mais aes quando esto mais baratas e
menos, quando esto relativamente caras. Portanto, por definio, o investidor acaba exibindo bom
aproveitamento do mercado. Avalie a estratgia.
R: Implcita na estratgia mdia dlar-custo a noo de que os preos das aes oscilam em torno de um nvel
"normal". Caso contrrio, no h nenhum significado para afirmaes como: "quando o preo alto. "Como
sabemos, por exemplo, se um preo de US $ 25 hoje vir a ser visto como alto ou baixo em comparao com o preo
das aes daqui a seis meses agora? ".
19. Sabidamente o mercado reage positivamente s boas notcias, e os eventos envolvendo boas notcias, como o
fim de uma recesso, podem ser previstos minimamente com certe acurcia. Por que, ento, no se deve prever
alta no mercado conforme a economia se recupera?
R: 19. O mercado responde positivamente notcia nova. Se a eventual recuperao est prevista, ento a
recuperao j se reflete nos preos das aes. Apenas uma recuperao melhor do que o esperado deve afetar os
preos das aes.
20. O investidor sabe que a empresa XYZ tem fraca administrao. Em uma escala de 1 (pior) a 10 (melhor), ele
atribuiria 3 empresa. A avaliao de consenso do mercado atribuiria apenas 2 administrao da empresa. O
investidor deve comprar ou vender as aes da empresa?
R: Comprar, pois na sua opinio, a empresa no to ruim como todo mundo acredita que ele seja. Portanto, voc
v a empresa como subvalorizada pelo mercado. Voc est menos pessimista sobre a perspectivas da empresa do
que as crenas incorporadas ao preo das aes.
21. Suponha que, durante uma semana qualquer, o Fed anuncie uma nova poltica monetria de crescimento, o
Senado supreendentemente aprove uma legislao restringindo a importao de automveis estrangeiros, e a Ford
lance um novo modelo que, acredita-se, deva aumentar substancialmente os lucros. Como mensurar a avaliao
pelo mercado do novo modelo da Ford?
R: Aqui temos um modelo de dois fatores relacionados retorno da Ford aos de tanto a ampla mercado e da indstria
automobilstica. Se chamarmos r I o retorno indstria, ento teramos primeiro estimar os parmetros a, b, c na
regresso seguinte:
rFORD = a + BRM + cr + I e
Dadas estas estimativas iramos calcular o retorno especfico da empresa de Ford como:
rFORD - [a BRM + + cr + I e]
Esta estimativa de notcias especfico da empresa mediria avaliao da do mercado rentabilidade potencial do novo
modelo da Ford.

22. A Good News Inc., acaba de anunciar um aumento no lucro anual, mas o preo das suas aes caiu. Existe
alguma explicao racional para esse fenmeno?
R: O mercado pode ter antecipado maiores ganhos. Comparado a prvia expectativas, o anncio foi uma decepo.



23. Examine a figura a seguir, que mostra o retorno anormal acumulado tanto antes quanto depois de datas em que
investidores com informaes privilegiadas compram ou vendem aes de suas empresas. Como interpretar este
grfico? Que procedimento o investidor deve adotar com base no padro do retorno anormal acumulado antes e
depois da data do evento?
*A tem um grfico mostrando Erro mdio prognstico dirio acumulado(%) no eixo Y e Dia do evento relativo ao
dia da negociao com informao privilegiada no eixo X.
R: Os retornos anormais negativos (desvio para baixo em CAR) apenas antes de compras de aes sugerem que
insiders adiada suas compras at depois m notcia foi liberado para o pblico. Esta uma evidncia de informao
valiosa no interior. Os retornos anormais positivos aps a compra sugerir compras privilegiadas na expectativa de
boas notcias. A anlise simtrica para as vendas internas.
CFA PROBLEMS
1. Na forma semiforte da hiptese do mercado eficiente, o preo das aes:
a) Reflete plenamente todas as informaes histricas de preo.
b) Reflete plenamente todas as informaes publicamente disponveis.
c) Reflete plenamente todas as informaes relevantes, inclusive as internas privilegiadas.
d) Pode ser previsvel.
R: b. Semiforte de eficincia de forma implica que os preos de mercado refletem todos publicamente nas
informaes disponveis sobre histrico de negociao passado, bem como fundamentais aspectos da empresa.
2. Considere que uma empresa anuncie um grande pagamento vista inesperado de dividendos aos acionistas. Em
um mercado eficiente sem vazamento de informaes, deve-se esperar:
a) Variao normal de preo no anncio
b) Aumento anormal de preo antes do anncio
c) Reduo anormal de preo depois do anuncio.
d) Nenhuma variao anormal antes ou depois do anncio.
R: a. O ajuste de preos completo deve ocorrer assim como a notcia sobre o dividendo torna-se disponvel ao
pblico.
3. Qual das seguintes alternativas serve de evidncia contra a forma semiforte da teroia do mercado eficiente?
a) Cerca de 50% dos fundos de penso superam o desemenho do mercado em algum ano.
b) Todos os investidores tm aprendido a explorar os sinais a respeito de desempenho futuro.
c) A anlise de tendncia no serve para determinar o preo das aes.
d) Aes com ndice P/L baixo tendem a apresentar retorno anormal positivo para arbitradores.
R: . d. Se as aes de baixo P / E tendem a ter retornos anormais positivos, isso representaria uma oportunidade de
lucro inexplorado que fornecem evidncias de que os investidores no esto utilizando todas as informaes
disponveis para fazer investimentos rentveis.
4. De acordo com a hiptese do mercado eficiente:
a) As aes com beta alto esto consistentemente sobreprecificadas.
b) As aes com beta baixo esto consistentemente sobreprecificadas.
c) Os alfas positivos sobre as aes desaparecem rapidamente.
d) As aes com alfa negativo consistentemente produzem baixo retorno para arbitradores.
R: c. Em um mercado eficiente, sem os ttulos so sempre muito caros ou subestimados. Enquanto alguns
ttulos vo sair aps qualquer perodo de investimento para ter fornecido alfas positivos (ou seja, os
retornos anormais ajustados ao risco) e alguns alfas negativos, esses retornos passados no so preditivos
de retornos futuros.
5. O movimento aleatrio ocorre quando:
a) A variao de preo das aes aleatria, mas previsvel.
b) O preo das aes reage lentamente tanto a novidades quanto a informaes antigas.
c) No existe correlao entre variaes futuras dos preos e variaes passadas.
d) As informaes passado so teis na previso dos preos de previstos.
R: c. Um passeio aleatrio implica que variaes dos preos so imprevisveis, usando o preo passado e alteraes
ou quaisquer outros dados.

6. De acordo com o dois bsicos da anlise tcnica, o preo dos ttulos se ajustaria:
a) Gradualmente s informaes novas, e o estudo do ambiente econmico proporcionaria um indicativo
dos movimentos futuros do mercado.
b) Rapidamente s informaes novas, e o estudo do ambiente econmico proporcionaria um indicativo dos
movimentos futuros do mercado.
c) Rapidamente s informaes novas, e o preo de mercado seria determinado pela interao entre oferta
e demanda.
R: d. Um ajustamento gradual a valores fundamentais permitiria a utilizao de estratgias com base em
movimentos de preos passados, a fim de gerar lucros anormais.
7. Quando um analista tcnico afirma que uma ao tem boa fora relativa, ele quer dizer que:
a) Existe uma tendncia ascendente na relao entre o preo da ao e um ndice de mercado ou industrial.
b) O volume recente de negociao das aes ultrapassou o volume normal de negociao.
c) O retorno total da ao ultrapassou o retorno total das Letras do Tesouro.
d) O desempenho recente da ao foi bom comparado ao desempenho passado.
R: A
8. Um cliente de investimentos pede informaes a respeito das vantagens da administrao ativa de carteira. Ele
est especialmente interessado em saber se na administrao ativa, espera-se do administrador a explorao
consistente das ineficincias no mercado de capital para produzir retorno acima da mdia sem assumir risco maior.
Na forma semiforte da hiptese do mercado eficiente, todas as informaes publicamente disponveis seriam
rpida e corretamente refletidas no preo dos ttulos. Issoo implicaria que o investidor no deve esperar extrair
lucros acima da mdia de compras feitas depois de divulgadas as informaes, porque o preo dos ttulos j
refletiria o efeito total das informaes.
a) Identifique e explique dois exemplos de evidncia emprica que tendem a sustentar a implicao da HME
mencionada anteriormente.
b) Identifique e explique dois exemplos de evidncia que tendem a refutar a implicao da HME mencionada
anteriormente.
c) Discuta as razes por que um investidor escolheria no indexar mesmo sendo o mecado, de fato, eficiente
na forma semiforte.
R: a. Alguma evidncia emprica que suporta a EMH:
(i) administradores de dinheiro, quando profissionais normalmente no obtm retornos mais elevados do que
comparveis risco, as estratgias passivo ndice;
(ii) estudos de eventos tipicamente mostram que os estoques de responder imediatamente ao pblico a liberao
de notcias relevantes;
(iii) a maioria dos testes de anlise tcnica acha que difcil identificar as tendncias de preos que pode ser
explorada para obter retornos de investimentos ajustados ao risco superiores.
b. Alguma evidncia de que difcil de conciliar com a EMH diz respeito portfolio simples estratgias que,
aparentemente, teria fornecido retornos ajustados ao risco elevado no passado. Alguns exemplos de portfolios com
retornos atrativos histricos:
(i) as aes de baixo P / E;
(ii) aes elevada relao book-to-market;
(iii) as pequenas empresas em janeiro;
(iv) as empresas com estoque muito pobre desempenho dos preos nos ltimos meses.
c. Um investidor pode optar por no ndice, mesmo que os mercados so eficientes porque ele ou ela pode querer
adaptar uma carteira de consideraes tributrias especficas ou de risco especfico questes de gesto, por
exemplo, a necessidade de proteger (ou pelo menos no adicionar) a exposio para uma determinada fonte de
risco (por exemplo, a exposio da indstria).

9.
a) Explique resumidamente o conceito de hiptese do mercado eficiente (HME) e cada uma das suas
trs formas fraca, semiforte e forte e discuta resumidamente at que ponto as evidncias
empricas existentes sustentam cada uma das trs formas da HME.
b) Discuta resumidamente as implicaes da hiptese do mercado eficiente na poltica de investimento
aplicada :
i. Anlise tcnica na forma de grficos
ii. Anlise fundamentalista
c) Explique resumidamente as funes ou as responsabilidades do gestor de carteira em um ambiente
de mercado eficiente.


9)R: a. A hiptese dos mercados eficientes (HME) afirma que um mercado eficiente se a segurana preos
imediatamente e totalmente refletir toda a informao relevante disponvel. Se o mercado reflete totalmente a
informao, o conhecimento de que a informao no faria permitir que um investidor lucrar com a informao,
porque os preos das aes j incorporar a informao.
i. A forma fraca da EMH afirma que os preos das aes refletem todas as informaes que pode ser obtido atravs
da anlise de dados comerciais do mercado, tais como a histria de preos passados e volume de negociao. Um
corpo forte de evidncia apoia a eficincia fraca forma nos grandes ttulos dos EUA mercados. Por exemplo, os
resultados dos testes sugerem que as regras de negociao tcnica no produzem retornos superiores, aps o
ajuste para os custos de transao e impostos.
ii. A forma semiforte afirma que o preo das aes de uma empresa reflete todos disponveis publicamente
informaes sobre as perspectivas de uma empresa. Exemplos de informaes publicamente disponveis so
relatrios anuais da empresa e dados de consultoria de investimento. Evidncia apoia fortemente a noo de
eficincia semiforte, mas ocasional estudos (por exemplo, aqueles que identificam anomalias de mercado, como a
pequena-empresa-em-janeiro ou efeito book-to-market) e eventos (tais como o acidente de 19 de Outubro
mercado de aes, 1987) so inconsistentes com esta forma de eficincia do mercado. No entanto, existe uma
questo relativa medida em que estes "anomalias" resultantes de minerao de dados.
iii. A forma forte da HME afirma que os preos de mercado correntes refletem todas informao (se disponvel ao
pblico ou privada) que pode ser relevante para a valorizao da empresa. A evidncia emprica sugere que a
eficincia de forma forte no se sustenta. Se esta forma estavam corretos, os preos refletem integralmente todas
as informaes. Portanto, mesmo insiders no poderia obter retornos em excesso. Mas a evidncia que os
funcionrios das empresas tm acesso informao pertinente tempo suficiente antes do lanamento pblico que
lhes permitam lucrar com negociao nesta informao.
b. i. A anlise tcnica envolve a busca de padres recorrentes e previsveis em estoque preos, a fim de melhorar os
retornos. A EMH implica que a anlise tcnica sem valor. Se os preos passados contm nenhuma informao til
para a previso de preos futuros, no existe nenhum ponto em seguir qualquer regra de negociao tcnica.
ii. A anlise fundamentalista utiliza ganhos e perspectivas de dividendos da empresa, expectativas das taxas de juros
futuras e avaliao de risco da empresa para determinar os preos das aes adequadas. A EMH prev que a anlise
mais fundamental est fadado ao fracasso. Conforme eficincia da forma semiforte, nenhum investidor pode obter
retornos em excesso de regras de negociao com base em informaes disponveis publicamente. S os analistas
com viso nica alcanar retornos superiores. Em resumo, o EMH afirma que o mercado parece ajustar to
rapidamente informao sobre ambas as aes individuais e da economia como um todo, que nenhuma tcnica
de seleo uma carteira utilizando a anlise tcnica ou fundamental pode sempre superar uma estratgia de
simplesmente comprar e manter uma carteira diversificada de ttulos, tais como aqueles que compreende os
ndices do mercado popular.
c. Gestores de carteiras tm vrios papis e responsabilidades, mesmo em perfeita eficincia mercados. A
responsabilidade mais importante identificar os objetivos de risco / retorno para a portfolio dadas as limitaes
do investidor. Em um mercado eficiente, os gestores de carteiras esto responsvel por adaptar o portflio para
atender s necessidades do investidor, ao invs de bater mercado, o que requer a identificao de necessidades de
retorno do cliente e do risco tolerncia. Gesto de carteiras racional requer tambm examinar o investidor
restries, incluindo liquidez, horizonte de tempo, as leis e regulamentos, impostos e nico preferncias e
circunstncias, tais como idade e emprego.

10. Crescimento e valor podem ser definidos de diversas maneiras. Crescimento em geral transmite a ideia de
carteira enfatizando ou incluindo apenas emisses com posibilidade de taxas futuras acima da mdia de
crescimento do lucro por ao. Baixa rentabilidade corrente, alto ndice de valor de mercado-valor contbil e alto
ndice de preo-lucro so caractersticas tpicas desse tipo de carteira. Valor geralmente transmite a ideia de
carteiras enfatizando ou incluindo apenas emisses que apresentem no momento baixo ndice de valor de
mercado-valor contbil, baixo ndice preo-lucro, nveis acima da mdia de rentabilidade dos dividendos e preo de
mercado considerado abaixo do valor intrnseco das emisses.
a) Identifique e justifique por que, no decorrer de um longo perodo, o investimento em aes de valor
deve superar o desempenho do investimentop em aes de crescimento.
b) Explique por que o resultado sugerido em (a) no deve ser possvel em um mercado considerado
altamente eficiente.
R: a. Os ganhos (e de dividendos) da taxa de crescimento do estoque de crescimento pode ser consistentemente
super estimado pelos investidores. Os investidores podem extrapolar o crescimento recente muito longe no futuro
e, assim, minimizar a inevitvel desacelerao. A qualquer momento, o crescimento estoques tendem a reverter
para (inferior) retorna e estoques valor mdio so susceptveis de reverter a (superior) significa retorna, muitas
vezes ao longo de um horizonte futuro de tempo prolongado.
b. Em mercados eficientes, os preos atuais de aes j refletem todas as informaes relevantes conhecida
informao. Nesta situao, aes de crescimento e aes de valor fornecem a mesmo ndice de risco em relao ao
retorno esperado.