SECTION II -ANALYSE CRITIQUE DE L'EQUILIBRE FINANCIER DE SIGES ET
DE CERTAINS DE SES CONCURRENTS
I- COMPARAISON SECTORIELLE DES BILANS DE SIGES ET DEUX CONCURRENT Tableau 10 : Bilan de deux socits de gardiennage concurrentes la SIGES ACTIF Socit A Socit B ACTIFS IMMOBILISES 56 667 72 746 678 1 170 800 0 0 940 122 005 Immobilisations incorporelles Immobilisations corporelles Immobilisation financire
Actif circulant HAO Valeurs d'exploitations Valeurs Ralisables (crances) 0 485 528 705 0 41 307 937 TOTAL ACTIF CIRCULANT (II) 485 528 705 41 307 937 Valeur disponible trsorerie 2 762 840 0 TOTAL TRESORERIE ACTIF (III) 2 762 840 0 TOTAL (I+II+III) 562 265 690 981 429 942 PASSIF Socit A Socit B Total capitaux propres (I) Total dettes financires (II) 74 39 731 617 859 685 738 653 0 444 TOTAL CAPITAUX DURABLES (I+II) 114 349 544 738 653 444 TOTAL PASSIF CIRCULANT (III) 405 162 460 242 776 498 TOTAL TRESORERIE PASSIF (IV) 42 753 686 0 TOTAL (I+II+III+IV) 562 265 690 981 429 942 Source : Banque des donnes financires de Cte d'Ivoire Tableau n11 : BILAN FINANCIER DE LA SOCIETE SIGES Montant net ACTIF 2005 2004 PASSIF 2005 2004 - Immobilisationincorporelle -Capital 10 500 000 10 500 000 * brevet, logiciel 0 0 -RAN 37 309 -51 - 587 338 113 Immobilisationcorporelle -Rsultat net 12 107 236 14 028 526 * installation et agencement 3 936 777 1 936 777 *matriel 42 708 177 37 508 177 -Fournisseur *matriel de transport 3 498 920 8 583 333 d'exploitation. 0 9 474 750 - Immobilisationfinancire -Dettes fiscales 108 520 865 128 370 333 *autre immobilisation financire 40 202 940 28 779 863 -Dettes
-Banque, dcouverts... 875 325 520 522 TOTAL 313 502 557 233 946 518 TOTAL 313 502 557 233 946 518
Source : Bilan certifi 2005-2004 de la socit SIGES en annexe Comparaison : A partir des deux bilans de socit concurrentes et de celui de la SIGES, nous pouvons dire que la SIGES dtient une lourde dette et un patrimoine (total bilan) un peu faible par rapport aux autres socits de gardiennage. Analyse de la SIGES : Les dettes fiscales de cette socit sont leves du au non acquittement de l'impt au fil des annes qui a engendre un cumul important de ces dettes en 2005.Cette situation peut entraner des pnalits, voire la saisie des comptes. Quant aux dettes sociales de la SIGES, leur grandeur est lie aux arrirs de salaires envers les employs et le non paiement de la couverture sociale envers la Caisse Nationale de Prvoyance Sociale de Cte d'Ivoire. Cette situation peut entraner la non motivation des agents qui peuvent se reconvertir en braqueur et ternir l'image de la socit. Enfin, le montant lev des crances clients est du un non paiement des particuliers, de socits qui ont fermes cause de la crise et enfin des socits avec une difficult de paiement.
II- ANALYSE DES SOLDES ET RATIOS TIRES DU BILAN DE SIGES Tableau n 12 : BILAN FINANCIER SYNTHETIQUE DE LA SOCIETE SIGES ACTIF 2005 2004 PASSIF 2005 2004 - Actif
Source : d'aprs le tableau n 10 Dans le cas de la socit SIGES, Il n'y a pas eu d'engagement hors bilan qui nous a t remis dans le cadre de notre tude d'o les retraitements du bilan financier au bilan fonctionnel possibles sont : - brevet, licence, logiciels sont dduire des capitaux propres en valeur nette : 282 492 (valeur brute brevet) - 282 492 (amortissement) = 0 - Amortissements et provisions, Dettes financires sont reclasser en ressources stables. - Le rsultat net est repartir ou affecter gnralement aux postes de rserves, dividendes et report nouveau. Tableau n 13 : BILAN FONCTIONNEL SIGES ACTI F 200 5 2004 PASSI F 200 5 2004 - Immobilisationincorpor
TOTAL 528 922 952 429 429 277 TOTAL 528 922 952 429 429 277
Source : d'aprs le tableau n10 et d'autres lments des tats financiers Tableau n 14 : BILAN FONCTIONNEL REGROUPE EN 4 GRANDES MASSES 2005 ELEMENT S MONTANTS ELEMENT S
MONTANTS Actif immobilis
295 75 1 82 7 Capitauxpermanen ts
27 5 33 7 21 8 Actif circulan t 233 17 1 32 5 Dettes terme court 25 3 58 5 73 5 TOTAL 528 92 2 55 3 TOTAL 52 8 92 2 95 3
Source : d'aprs le tableau n12 A- Apprciation de la structure financire - Fond de Roulement (FR) = Capitaux permanents - Actif immobilis FR = 275 337 218 - 295 751 827 = - 20 414 609 Apparemment, la structure financire de l'entreprise est dsquilibre ; Dans ce cas, le FR est ngatif, le montant des actifs laisse prvoir des recettes futures court terme insuffisantes pour rembourser l'ensemble des dettes court terme. Ce constat semble en premire analyse dfavorable pour la solvabilit de l'entreprise SIGES mais l'apprciation prcise des perspectives de solvabilit de l'entreprise exige galement la prise en compte de la structure terme dtaille des Actifs circulants et des Dettes court terme. On relve en outre l'effritement du FRN d'une anne l'autre (-20%). Le FRNG < 0 : On peut dire que c'est une entreprise imprudente dans sa politique d'investissement, elle n'est donc pas quilibre sur le plan structurel d au manque de marge de scurit d'anne en anne. Dans le secteur d'activit, ce fond de roulement est positif - Le Besoin en Fond de Roulement (BFR) ou Besoin financer le cycle d'exploitation (SYSCOA) = Actif circulant - Passif circulant BFR = 233 171 325 - 252 710 410 = - 19 539 085 Le BFR est ngatif montre l'excdent de ressources d'exploitation. Il peut correspondre des structures d'exploitation particulires qui peut obtenir de leurs clients des avances sur prestations (cas des socit de construction) - La Trsorerie (T) = FR - BFR T = - 20 414 609 - (- 19 539 085) = - 875 524 La Trsorerie est ngative alors l'entreprise est dpendante de ses ressources financires, les liquidits s'avrent insuffisantes pour permettre le remboursement des dettes. Cette situation limite son autonomie financire et le financement des autres actifs d'exploitation ce qui doit amener l'entreprise solliciter auprs de ses partenaires financiers. Le niveau de Trsorerie de cette entreprise est trs faible, l'entreprise est vulnrable et peut prendre son autonomie financire au profit des cranciers. - L'Endettement Endettement = Dette financires + Passif circulant + Trsorerie Passif = = 0 + 252 710 410 + 875 325 = 253 585 735 Endettement terme = Dettes financires = 0 Capitaux propres L'entreprise ne dispose pas de dettes longues
Dette fiscale = dette fiscale Anne 2004 : dette fiscale = 128 370 333 = 49% Total des dettes 260 756 105
Anne 2005 : dette fiscale = 108 520 865 = 42%
253 585 735
A travers l'volution de ces ratios, nous pouvons dire que la dette fiscale a baiss de 2004 2005. Cette dette est le fait de la TVA due l'impt sur le bnfice, les autres impts et taxes, le crdit de TVA, les autres taxes sur le chiffre d'affaires, les impts retenus la source, les charges payer. Endettement Global = Total des dettes = 253 585 735 = 80,88% Passif du bilan 313 502 557 Ce ratio tend vers 1, les dettes circulantes sont trs importantes, cette situation peut s'avrer unique en cas de dlai client trop long. - Calcul de la Rentabilit : Rentabilit Financire = Bnfice net = 12 107 236 = 0,20= 20% Capitaux propres 59 916 823 Rentabilit conomique = E.B.E. = 105 239 603 = 0,198 =19,8% Total actif 528 922 952 - Calcul de l'Effet de Levier si BIC = 0 L'Effet de Levier = Rentabilit financire - Rentabilit conomique = = 0,20- 0,198 = 0,002 L'effet de levier tant presque nul, on peut dire que l'entreprise a atteint le seuil l'quilibre ; tout endettement supplmentaire pourrait avoir un impact ngatif sur sa rentabilit financire future. - Calcul de l'Autofinancement (A.F.) A partir du TAFIRE (tableau en annexe) la CAFG= 95 066 623 Les dividendes n'ont pas t distribus dans l'exercice ainsi AF = 95 066 623 L'Autofinancement est positif, l'entreprise a donc la possibilit de financer ses investissements futurs grce cette rserve mais insuffisant pour couvrir l'actif conomique car le Fond de Roulement est ngatif (F.R. < 0). B- Calcul des rapports significatifs : les ratios - R1 = Capitaux Permanents Actif immobilis R1 = 275 337 218 = 0,93 =93% 295 751 827 On peut dire que le fond de roulement de l'entreprise n'est pas suffisant - R2 = Capitaux propres Capitaux permanents R2 = 275 337 218 = 1 = 100% car les dettes financires sont nulles. 275 337 218 L'entreprise a quand mme une indpendance financire. - R3 = Crance moins d'un an Passif circulant + Trsorerie passif R3 = 222 886 168 = 87% 253 585 735 On peut dire que les crances court terme ne couvre pas le passif court terme ce qui traduit un niveau bas de crdit sur les clients par rapport aux dettes. Ce ratio traduit en outre un excdent de ressources cycliques. - R4 = Trsorerie Actif Passif Circulant + Trsorerie Passif R4 = 269 775 = 0,001 =0,1% 253 585 735 Ce ratio traduit que la trsorerie reprsente 0,1% des dettes On peut dire que l'entreprise a un niveau trs faible de trsorerie, inexistence de liquidit au cours de l'anne 2005 ce qui ne permet pas l'entreprise de couvrir la totalit de ses dettes court terme. Tableau n15 : SYNTHESE DES RAPPORTS SIGNIFICATIFS ETUDIES ELEMENTS RATIOS 2004 RATIOS 2005 OBSERVATIONS Ratio d'endettement Total des dettes Total des dettes Ce ratio a baisse au cours de ces deux annes et tend vers 1, les dettes
circulantes sont trs importantes =80,88% Passif du bilan
Rentabilit financire = -52% Rentabilit conomique=0,43% Rentabilit financire =20% Rentabilit conomique=19,8% Rentabilit financire et conomique ont volu au cours de ces annes mais reste relativement faible Ratio de fond de roulement R1 = 34% R1= 93% Evolution du ratio en fond de roulement mais demeure faible Ratio d'autonomie financire R2 = 100% R2= 100% Evolution constante, capitaux permanent = capitaux propres d'o indpendance financire Ratio de liquidit R3 = 59% R3= 87% Hausse de ce ratio montrant un excdent de ressources cycliques circulantes Ratio de liquidit immdiate R4 = 0,2% R4= 1% Lgre hausse de liquidit mais niveau trs faible
Source : A partir des ratios tablis auparavant III- ANALYSE A PARTIR DU COMPTE DE RESULTAT III-1- Analyse des SIG en 2005-2004 Tableau n16 : Analyse des soldes intermdiaires de gestion 2005-2004 SIG 2005 2004 Variation Elments Montants Montants En % Marge Brute/matires 961 138 990 869 661 119 10,5 Autres charges d'exploitation 150 911 970 148 912 380 1,34 Valeur Ajoute 810 227 020 720 748 739 12,41 Charges du personnel 704 987 417 617 907 004 14,1 Excdent brut d'exploitation 105 239 603 102 841 735 2,33 Dotations aux amortissements 82 959 387 81 259 387 2,1 Rsultat d'exploitation 22 280 216 21 582 348 3,23 Frais financiers 3 653 700 5 531 271 -34 Rsultat des activits ordinaires 18 626 516 21 582 348 -13,7 Impt sur le bnfice 6 519 280 7 553 822
Rsultat de l'exercice 12 107 236 14 028 526 -13,7
Source : Compte de rsultat de la socit SIGES Graphique1: L'Evolution des Soldes Intermdiaires de Gestion 1200000000 1000000000 800000000
600000000
400000000 200000000 0
C.A. V.A. E.B.E. R.E. R.N. Source : d'aprs le tableau n16 Constat : On remarque une croissance moyenne du Chiffre d'affaire et de la VA mais une lgre hausse de l'EBE et du rsultat d'exploitation. Par ailleurs, une forte baisse enregistre du Rsultat des activits ordinaires et du Rsultat d'exercice. Analyse du CA : La progression est d'environ 10,5% d'une anne sur l'autre. A l'chelle d'un exercice, cette croissance peut traduire d'une manire inexacte l'activit de l'entreprise. Analyse de la marge brute sur matire : Une hausse de 10,5% d'une anne une autre montre une volution des prestations ralises par l'entreprise ; possibilit de raliser un excdent bnficiaire la couverture des charges au cours de la priode. Analyse de la valeur ajoute : Une hausse de 12,41% de 2004 2005.Ainsi, l'entreprise a cr de la richesse en contribuant positivement l'conomie de la priode. Cette situation se traduit par la baisse des charges. Analyse de l'Excdent brut d'exploitation : Une lgre hausse de 2,33% d'une anne l'autre. L'entreprise a donc pu obtenir quelques ressources potentielles du seul fait de ses oprations d'exploitation. III-2 - Analyse de l'volution des ratios significatifs : - Anne 2004 : EBE / CA =102 841 735 / 869 661 119=11,8% -Anne 2005: -EBE / CA = 105 239 603/961 138 990 = 11%.Ce ratio mesure la capacit bnficiaire de l'entreprise qui a baiss lgrement de 2004 2005 On constate que l'entreprise arrive raliser quelques bnfices sur la priode. -Analyse en terme de productivit : CA / Effectif moyen 21 (Exercice 2004) = 869 661 119 / 985 = 882 904,6 CA / Effectif moyen (Exercice 2005) = 961 138 990 / 977 = 983 765,6 VA / Effectif moyen (Exercice 2005) = 810 227 020 / 977 =829 301
21 Source de l'effectif moyen des agents : entretien avec la direction VA / Effectif moyen (Exercice 2004) = 720 748 739 / 985 = 731 724,6 On constate qu'au cours de ces diffrentes annes, les agents arrivent crer de la richesse pour la socit SIGES mais elle s'est lgrement apprcie. -Analyse en terme de contrle des cots : En 2004 : Charges du personnel / Effectif moyen = 617907004/985 = 627 316,7 En 2005 :Charges de personnel/Effectif Moyen=704 987 417 / 977 = 721 583,84 Les charges du personnel ont connu une hausse au cours de ces deux annes La valeur ajoute moyenne par salaire en 2004 est de 731 724,6 alors que le salaire moyen par effectif est de 627 316,7. La valeur ajoute moyenne par salaire est de 829 301 alors que le salaire moyen par effectif est de 721 583,84.Le diffrentiel de marge absolue est alors de (829 301-721 583) = 107 717, 16 de valeur ajoute par salari induit une situation trs faible. -Analyse en terme d'volution : RE / CA = 12 107 236 / 961 138 990 = 1,26% A travers ce ratio, on constate que la profitabilit de l'entreprise est trs faible, cela est d au charges du personnel et les frais gnraux de la SIGES leves. - Autres ratios relatifs la V.A. Ratios Elments 2005 2004 EBE Taux de rentabilit conomique 105 239 603 = 19% 102 841 735 = 24% Total actif 429 429 277 R12 : Frais personnel FP 704 987 417 =87% 688 265 455 = 95% VA VA 810 227 020 720 748 739 R13 : Frais financier FF 3 653 700 = 0,4% 5 531 271 =0,7% VA VA 810 227 020 720 748 739 R15 : Impt et taxe Impt 6 519 280 = 0,8% 7 553 822 = 0,9% VA VA 810 227 020 810 227 020 Rsultat net RN 12 107 236 = 1,4% 14 028 526 = 1,7% VA VA 810 227 020 810 227 020
Source : Compte de rsultat de la socit SIGES On peut constater travers ces ratios issus de la Valeur Ajoute que : - Le taux de rentabilit conomique a baiss au cours de ces deux exercices mais demeure moyenne (de 24 19%) ; - Baisse des frais financiers engags ; - La masse salariale est trs leve ; - La pression fiscale faible ; - Baisse de la profitabilit de l'activit. On peut noter que la rentabilit financire n'existait pas en 2004 et s'est apprcie progressivement en 2005 mais demeure toujours trs faible. La performance financire R18 : Elle s'apprcie par le taux de rentabilit financire (TR financire) TR financire = Rsultat net Capitaux propres Anne 2005 TR financire = 12 107 236 = 20% 59 916 823 Anne 2004 TR financire = 14 028 526 = - 52% -26 809 587 On peut noter que la rentabilit financire est ngative en 2004 et s'est apprcie progressivement en 2005 mais demeure toujours trs faible ( 20%). Tableau n17 : Dtermination des soldes financiers de l'exercice Elments 2005 2004 Variations E.B.E. 105 239 603 79 378 176 32,58 % CAFG 95 066 623 95 287 913 - 0,23 % AUTOFINANCEME NT 95 066 623 95 287 913 - 0,23 % ? B.F.E. 73 977 519 - 96 228 124 ETE 31 262 083 175 606 300 - 82,19 %
Source : Tableau financier des ressources et emplois Graphique n 2 :Evolution des soldes financiers de l 'exercice 2005- 2004
E.B.E. CAFG Autofinancem B.F.E. E.T.E. 2005 2004 200000000 150000000 100000000 50000000 0 -50000000 -100000000 -150000000 Source : d'aprs le tableau n17 Commentaire : Baisse de la CAFG et de l'Autofinancement de 0,23%.Cela traduit le faible potentiel de financement et de liquidit de l'entreprise. Par ailleurs, l'Autofinancement de 2005 est constitu des seules dotations aux amortissements de la priode, dduction faite aussi de la perte enregistre (baisse de rsultat de l'exercice de 13,7%) Toutefois, la socit dgage une capacit de financement (? BFE) de son exploitation ce qui montre qu'elle a un bon niveau de la gestion des crdits avec les clients et fournisseurs. En outre, on constate une dgradation de la trsorerie au cours de ces deux annes ainsi, l'entreprise sera dpendante de ses propres ressources financires. Cela peut s'expliquer par une hausse essentiellement en 2005 d par l'importance de la hausse du poste Autre crances .
CHAPITRE II: ANALYSE DES COMPTES D'EXPLOITATION DE LA LESIEUR CRISTAL Ce chapitre fait l'objet de l'tude de la rentabilit pour voir dans quelle mesure la LESIEUR CRISTAL dgage son profit ou pas et par l voir aussi si elle est capable de s'autofinancer. Cette partie va se situer : - l'tude de la rentabilit conomique, financire et commerciale ; - l'tude de la capacit d'autofinancement et ; - l'tude des ratios de rotation de capitaux. Avant d'analyser la rentabilit, nous allons d'abord prsenter l'Etat de Solde de Gestion (ESG) car c'est partir de ces derniers que nous allons mener les autres analyses. II.1. Prsentation de l'Etat de Solde de Gestion (ESG) Le compte de rsultat ou d'exploitation est un document dans lequel les produits et charges d'une entreprise intervenus au cours d'un exercice sont enregistrs. Il fait apparatre le bnfice ou la perte de l'exercice sans description. L'ESG, tablis partir des comptes du rsultat, constituent un outil d'analyse de l'activit et de la rentabilit de l'entreprise. Le calcul des tats de solde de gestion permet : - d'apprcier la performance de l'entreprise et la cration des richesses gnres par son activit ; - de dcrire la rpartition de la richesse cre par l'entreprise entre les salaris et les organismes sociaux, l'Etat, les apporteurs des capitaux et l'entreprise elle-mme ; - de comprendre la formation du rsultat net en le dcomposant. Ainsi, le tableau suivant, nous prsente ces diffrentes grandeurs pour le cas de la LESIEUR CRISTAL qui nous concerne dans ce prsent travail durant la priode de notre tude. Tableau 1: Etat de Solde de Gestion (ESG)
Source : Nous - mme, partir des comptes d'exploitation de la LESIEUR CRISTAL en annexe II.2. Analyse de l'Etat de Solde de Gestion (ESG) II.2.1.Chiffre d'affaires Revue analytique 2004-2005 Le chiffre d'affaires 2005 s'lve 3 494 MDH en rgression de 5,6% par rapport 2004 sous l'effet principalement de la baisse des prix de vente de l'huile de table, activit matresse du groupe qui reprsente prs 60% du chiffre d'affaires global. Revue analytique 2005-2006 Le chiffre d'affaires de Lesieur Cristal progresse de 3% par rapport l'anne prcdente, grce notamment au bon comportement de l'huile de table et au dveloppement de l'export de l'huile brute de colza.
II.2.2.Consommation Revue analytique 2005-2006 La consommation de l'exercice s'est tablie 3 013 MDH, en retrait de 5,2%, redevable la baisse des achats consomms de matires et fournitures de 5,2%, lie la dtente des prix d'achat de matires premires. Revue analytique 2005-2006 La consommation de l'exercice s'est tablie 3 204 MDH, en hausse de 6%, redevable la hausse des achats consomms de matires et fournitures de 6%, lie une forte remonte des prix d'achat de matires premires. II.2.3.Valeur Ajoute Revue analytique 2004-2005 Malgr la baisse des consommations de 5,25 %, la valeur ajoute a chut de 30,8%, marquant ainsi une rupture avec l'historique des tendances d'volution des indicateurs de rentabilit de la socit. Suite cette dprciation soutenue de la valeur ajoute, le taux de la valeur ajoute ressort en 2005 10%, en repli de 4 points. Revue analytique 2005-2006 Lesieur Cristal dgage une valeur ajoute en hausse de 3% compare l'exercice coul. Cette progression s'explique principalement par l'augmentation du chiffre d'affaires sous l'effet de la bonne activit ralise. Le taux de valeur ajoute s'tablit 10%, en stagnation par rapport son niveau de 2005. II.2.4.Excdent Brut d'Exploitation Revue analytique 2004-2005 L'excdent brut d'exploitation de Lesieur Cristal s'est dgrad de 51,8%, s'tablissant ainsi 161 MDH. Suite cette baisse, la marge brute d'exploitation a recul de 4 points pour se fixer 5% fin 2005. Revue analytique 2005-2006 L'excdent brut d'exploitation augmente de 4%, suite la hausse de la valeur ajoute. La marge brute d'exploitation ressort, pour sa part, au mme niveau que l'anne prcdente tout en tenant compte d'un accroissement du chiffre d'affaires et de l'excdent brut d'exploitation. II.2.5.Rsultat d'exploitation Revue analytique 2004-2005 Affect par la diminution des marges tant sur l'activit huile de table que celle de trituration, le rsultat d'exploitation a cd 75,5% pour s'tablir 61 MDH. Par ailleurs, L'volution du poste Reprises d'exploitation durant cette priode est lie aux reprises sur provisions pour dprciation des actifs circulants (stocks & Clients) constates en 2005. Quant aux dotations d'exploitations, Il s'agit principalement de provisions pour dprciation de comptes clients. Eu gard la dgradation du rsultat d'exploitation de Lesieur Cristal, sa marge oprationnelle s'en trouve de ce fait rduite de 5 points, et ramene 2%. Revue analytique 2005-2006 Le rsultat d'exploitation s'lve 86 MDH en progression de 40% par rapport 2005 sous l'effet de : - l'augmentation des volumes de ventes des huiles de table, notamment au niveau des ventes en vrac; - les rajustements des prix de vente de l'huile de table, en vue de la reconstitution de la marge ; II.2.6.Rsultat financier Revue analytique 2004-2005 Le rsultat financier de Lesieur Cristal se hisse de plus du double pour se fixer 49 MDH. Cette volution est de l'ordre de 113,9% .La marge financire est reste stable autour de 1% sur toute la priode d'tude. Revue analytique 2005-2006 Le rsultat financier dficitaire fin dcembre 2006 affiche une baisse par rapport 2005, en raison l'augmentation des charges d'intrt. Cette augmentation est du une trsorerie passive en trs forte augmentation qui est passe de 45 MDH 252 MDH entre 2005 et 2006. II.2.7.Rsultat non courant Revue analytique 2004-2005 Le rsultat non courant 2005 s'lve 18 MDH contre -10 MDH en 2004. Cette volution s'explique essentiellement par la constatation de plus- values de cession de terrains (+27 MDH). Revue analytique 2005-2006 Le rsultat non courant 2006 s'tablit 10 MDH contre 18 MDH en 2005. II.2.8.Rsultat net Revue analytique 2004-2005 Au terme de l'exercice 2005, Lesieur Cristal laisse apparatre un rsultat net de 113 MDH, en rgression de 38,8% comparativement l'exercice prcdent. Cette situation tient compte de l'amenuisement de 75,5% du rsultat exploitation 61 MDH, attnu par l'amlioration des autres lments constituant le rsultat de la socit. Au final, la marge nette ressort ainsi en repli de 2 points 3%. Revue analytique 2005-2006 Au terme de l'exercice 2006, Lesieur Cristal laisse apparatre un rsultat net de 70 MDH, en rgression de 37,5%. Au final, la marge nette ressort 2%. II.3. Analyse des Ratios de rentabilit Comme la rentabilit pose parfois de dlicats problmes de mesure ; nous allons nous limiter dans le cadre de ce travail aux ratios de la rentabilit conomique, financire et commerciale. II.3.1. La rentabilit conomique La rentabilit conomique mesure l'efficacit de l'outil conomique utilis par l'entreprise pour son exploitation courante. C'est un point fondamental de l'analyse financire qui tient compte des performances managriales, stratgiques, concurrentielles, et du degr d'adquation des actifs conomiques l'activit de l'entreprise. : 22(*)
Nous allons la dcomposer en tenant compte des marges nettes en de rotation des actifs : Rentabilit conomique = (rsultat conomique /CA) x (CA /actif conomique) Rentabilit conomique = taux de marge nette x taux de rotation de l'actif conomique Le tableau ci-aprs nous prsente ces diffrents calculs : Tableau 2: Calcul du taux de marge nette, de la rotation des actifs et de la rentabilit conomique Dsignation 2004 2005 2006 Rsultat net (1) 184 752 113 157 69 605 Chiffre d'affaires (2) 3702345 3494547 3597903 Actif total (3) 2 517 418 2 213 470 2 314 764 4) Taux de marge nette 0,0499 0,03238 0,01934 5) Rotation des actifs 2/3 1,47 1,578 1,554 6) Ratio de la rentabilit conomique : (4) x (5) 0,073353 0,051095 0,03006 Source : Nous - mme partir des ESG et des bilans De ce tableau nous constatons que : - Le taux de la marge nette est positif mais faible pour chaque anne, ceci prouve que la LESIEUR CRISTAL a des dpenses non ngligeables car le taux de marge nette a t de 5% ; en 2004, 3% en 2005 : et 2%. en 2006. Il est ncessaire d'augmenter la marge bnficiaire dans le chiffre d'affaires pour pouvoir faire face ses dpenses de fonctionnement ; - La rotation des actifs prsente de trs bons rsultats compte tenu des ratios calculs qui prouvent que les actifs utiliss dans cette entreprise ont permis de raliser les chiffres d'affaires considrables. Chaque 100 dhs de l'actif total investi a produit 147 dhs de chiffre d'affaires en 2004 ; 157.8 dhs en 2005 et 155.4 dhs en 2006 ; - Une fois multiplier ces deux ratios, nous obtenons la rentabilit conomique qui prsente des rsultats positifs. Ainsi, chaque 100 dhs investi en actif, la LESIEUR CRISTAL gagnait 7.33 dhs en 2004 ; 5.1 dhs en 2005 et 3 dhs en 2006. Ces chiffres sont non ngligeables surtout pour une entreprise qui travaille dan un domaine purement commercial. II.3.2. Rentabilit financire La rentabilit financire mesure la rentabilit des capitaux propres de l'entreprise. Elle est gale au rsultat net comptable / capitaux propres. Elle intresse principalement les propritaires de l'entreprise. Pour notre cas de la LESIEUR CRISTAL, le tableau suivant nous donne ce ratio durant la priode de notre tude. Tableau 3: Ratio de la rentabilit financire Dsignation 2004 2005 2006 Rsultat net (1) 184 752 113 157 69 605 Capitaux propres (2) 1 549 273 1 220 326 1 207 037 Rentabilit financire 0.11925 0.09272 0.05766 Source : nous - mme partir des ESG et des bilans Ce tableau est loquent et prouve que la rentabilit financire de la LESIEUR CRISTAL est suffisamment large. En d'autres termes, les capitaux propres investis la LESIEUR CRISTAL ont rapport 11.9 dhs pour chaque 100 dhs investi en 2004 ; 9.2 dhs en 2005 et 5.7 dhs en .2006. Cette situation est trs bonne surtout qu' la LESIEUR CRISTAL il existe la rpartition des bnfices ; donc cette rentabilit financire reste la disposition de l'entreprise pour son autofinancement. II.3.3. Rentabilit commerciale Jusque l la rentabilit financire a montr l'volution du rendement des seuls capitaux propres tandis que la rentabilit conomique nous a montr l'volution du rendement global de tous les actifs. La rentabilit commerciale ou la marge nette a trait quant elle, la politique des prix pratique par l'entreprise. Le tableau ci-dessous nous la calcule pour le cas de la LESIEUR CRSITAL.
Tableau 4: Ratio de la rentabilit commerciale Dsignation 2004 2005 2006 Rsultat net (1) 184 752 113 157 69 605 Chiffre d'affaires (2) 3702345 3494547 3597903 Rentabilit commerciale 0,05 0,032 0,019 Source : Nous -mme partir des ESG Les chiffres trouvs traduisent que dans chaque 100 dhs du chiffre d'affaires, LESIEUR CRISTAL gagnait 5 dhs en 2004 ; 3.2 dhs en 2005 et 2 dhs en 2006. C'est des rsultats aussi encourageants pour une entreprise commerciale. Pour complter notre analyse, passons l'tude de la capacit d'autofinancement. II.4. Etude de la capacit d'autofinancement de la LESIEUR CRISTAL La capacit d'autofinancement (CAF) reprsente le flux de trsorerie dgage sur l'exercice, elle correspond l'aptitude de l'entreprise gnrer de la trsorerie pour faire face ses charges et ses engagements. 23(*)
Pour notre cas de la LESIEUR CRISTAL, le tableau suivant nous permet de dterminer cette CAF pour la priode de notre tude. Tableau 5 : CAF 2004 - 2006 :
Source : Nous- mme partir des ESG Les rsultats trouvs dans ce tableau ci- haut montrent que la LESIEUR CRSITAL n'tait pas en mesure de s'autofinancer en 2004 et 2005 sauf en 2006 de 60 671 Dhs. Cette insuffisance d'autofinancement durant les 2 ans est due a un partage de bnfice nettement suprieure a la CAF. Toutefois, nous allons concrtiser notre analyse en calculant certains ratios issus de cette capacit d'auto- financement. II.4.1. Ratios tirs de la capacit d'autofinancement Dans cette tude, nous allons examiner trois ratios tirs de la capacit d'autofinancement. Ratio 1 : CAF/ Chiffre d'affaires Ce ratio indique le taux de la CAF en pourcentage de la production (chiffre d'affaires). Le tableau suivant nous indique ce ratio. Tableau 6: Ratios 1 : CAF/Chiffre d'affaires Dsignation 2004 2005 2006 CAF (1) 258 116 158 813 143 565 Chiffre d'affaires (2) 3702345 3494547 3597903 Ratio 1 : x100 6.97% 4.54% 3.99% Source : Nous- mme partir des ESG et du tableau de la CAF Pour 100 dhs du chiffre d'affaires, le montant qui est destin assurer la fois le renouvellement des immobilisations et la croissance de l'entreprise est de 6.97 dhs en 2004 ; 4.54 dhs en 2005 et 3.99 dhs en 2006. Ce sont des chiffres considrables. Ratio 2 : CAF/ Total actif Bilan Ce ratio permet de comparer ce que l'entreprise a secrt et ce qui lui est ncessaire pour fonctionner. Le tableau suivant nous permet de calculer ce ratio. Tableau 7: Ratio 2 : CAF/Total actif bilan Dsignation 2004 2005 2006 CAF (1) 258 116 158 813 143 565 Total actif bilan (2) 2 517 418 2 213 470 2 314 764 Ratio 2 : x100 10.25% 7.17% 6.20% Source : Nous- mme partir des ESG et des bilans Toutes les annes prsentent un bon signe de ce ratio ; c'est--dire dans100 dhs de l'actif utilis par la LESIEUR CRISTAL il y a 10.25 dhs en 2004 ; 7.17 dhs en 2005 et 6.20 dhs en 2006 de la CAF. Ratio 3 = Dettes long terme /CAF Pour le cas de la LESIEUR CRISTAL ce ratio n'existe pas car les cette entreprise n'a pas des dettes. Ce ratio permet souvent de juger de la capacit d'emprunt terme avec ce que secrte l'activit de l'entreprise et qui peut tre utilis pour assurer leur remboursement. La norme veut que l'endettement ne doit pas excder quatre fois la CAF. Pour appuyer notre analyse, il est ncessaire de dterminer certains ratios de rotation des capitaux et de les exprimer surtout en unit temps (la dure). * 23 Mme. Samira RIFKI, M.Abdessadeq SADQI, op cit, p.104 II.4.2. Ratios de rotation des capitaux Ces ratios nous permettent de voir combien de fois les chiffres d'affaires ont atteint les capitaux propres durant une anne et la dure de chaque rotation par an. Le tableau suivant nous permet de calculer cette rotation. Tableau 8: Ratio 3 Dsignation 2004 2005 2006 Capitaux propres (1) 1 549 273 1 220 326 1 207 037 Chiffre d'affaires (2) 3702345 3494547 3597903 Rotation : (2) / (1) 2.38 fois 2.86 fois 2.98 fois Dure de rotation (1) / (2) x 360jrs 150.6 jrs 125.7 jrs 120.7 jrs Source : nous - mme partir des ESG et des bilans La rotation des capitaux propres est bonne car la LESIEUR CRISTAL a pu atteindre les capitaux propres avec ses chiffres d'affaires plus de deux fois l'an. II.4.3. Ratios de liquidit Tableau 9: Ratio 4 Dsignation 2004 2005 2006 Stocks en jours de CA 24(*) 58 58 63 Crances clients en jours du CA 25(*) 33 38 38 Dettes fournisseurs en jours d'achats 26(*) 45 35 35 Source : nous - mme partir des bilans En 2004, la rotation des stocks s'lve 58 jours du chiffre d'affaires. En 2006, la rotation des stocks s'lve 63 jours du chiffre d'affaires contre 58 jours en 2005. Pour leur part, les dlais de rglement clients sont passs de 33 jours de chiffre d'affaires en 2004 38 jours en 2005 suite a un rallongement des dlais des clients industriels. En 2006, les dlais de rglement clients stagnent 38 jours. En revanche, les dlais de rglement fournisseurs ont t rduits au cours de la priode 2004-2006, se fixant 35 jours d'achats en 2005, contre 45 jours en 2004, traduisant un niveau infrieur de recours au refinancement. Ces dlais stagnent en 2006 35 jours. * 24 (Stocks x 360) / CA HT. * 25 (Crances clients nettes x 360) / (CA Export + CA Local TTC) * 26 (Dettes fournisseurs nettes x 360) / Consommations HT.
Etude de cas
Socit Adwya
Ela bcre par: Encadre par: Kerkeni Mohamed Ali Mrs. Lakhal Faten Ministre de l'enseignement suprieur Institut suprieur de gestion de Sousse Mastre spcialise en ingnierie financire
I. Introduction ...............................................1 II. Diagnostic conomique .............................1 1. Prsentation de la socit 1 2. Analyse du secteur et concurrents 2 3. Analyse des produits 3 4. Analyse des moyens 4 III. Diagnostic financier .... 5 1. Analyse financire par le bilan 5 2. Analyse financire par le compte de rsultat 6 3. Analyse statique par les ratios 8 4. Analyse par les flux 10 5. Analyse boursier 1 0 I. Introduction L'objectif de cette analyse est d'expliquer l'volution de la situation financire de la socit Adwya nouvellement introduite en bourse et sa rpercussion sur l'volution de son cours boursier. Les difficults rencontres sont celles concernant la collecte d'information notamment l'absence des notes aux tats financiers relatives aux annes qui prcdaient l'anne de l'introduction en bourse. II. Diagnostic conomique 1. Prsentation de la socit La socit ADWYA est une socit de production et d'exploitation de produits pharmaceutiques usage humain et vtrinaire cre par la famille EL MATERI. Elle a dbut son activit en 1983 avec un capital initial de 100.000 D. Elle est entre en exploitation en 1989 et a t introduite en bourse par offre publique de vente le 22 juin 2007 2D550 pour atteindre actuellement un capital social de 11 MD et une capitalisation boursire de 62,15 MD. > Forme juridique ADWYA est une socit anonyme de nationalit tunisienne avec une dnomination sociale "ADWYA SA" et un rgime fiscal de droit commun. > Objet social: la construction, l'quipement et l'exploitation d'une unit de production de produits pharmaceutiques usage humain et vtrinaire; de produits pharmaceutiques de tous produits de base ou annexes de ractifs; de produits cosmtiques d'entretien et d'hygine, toute tude y affrente; l'achat, la vente, l'importation, l'exportation de tous ces produits; la promotion mdicale des produits y affrents.... Et gnralement, toutes oprations commerciales, industrielles, financires, mobilires ou immobilires se rattachant directement ou indirectement l'objet de la socit ou un objet similaire, annexe ou accessoire concourant favoriser son dveloppement
mdicaments gnriques mdicaments sous licence 55% Rpartition de la consommation nationale 2006 Production locale Production 2. Analyse du secteur et concurrents L'industrie pharmaceutique en Tunisie est une industrie relativement jeune. A la fin des annes 80, la production pharmaceutique nationale n'a tassure que par trois industriels : la SIPHAT (filiale de la Pharmacie Centrale de Tunisie), l'Institut Pasteur de Tunis et la SOVETEX (Socit prive demdicaments vtrinaires). Ds le dbut des annes 1990, plusieurs mesures d'encouragement d'ordre fiscal, commercial et rglementaire ont t adoptes l'gard d u secteur pharmaceutique en Tunisie. Ceci a permis certains oprateurs privs de crer des units pharmaceutiques et aussi cinq grands groupes mondiaux de s'implanter en Tunisie. Il s'agit de Sanofi- Aventis, Pierre Fabre, Pfizer, BMS-UPSA et Baxter. Au jourd'hui, l'industrie pharmaceutique tunisienne est constitue de 27 entreprises dont 3 sont des producteurs de mdicaments vtrinaires. La Pharmacie Centrale de Tunisie joue un rle prpondrant dans cetteIndustrie. C'est l'oprateur et le rgulateur principal : Les importations Restentl'apanage de la PCT qui dtient un quasi- monopole d'importation de prs de 50% de la consommation nationale.
L'approvisionnement en mdicaments, sur le march local, est assur aussi bien par la Pharmacie Centrale de Tunisie que par des grossistes rpartiteurs et par les pharmacies de dtail pour le secteur priv. Les 12 succursales de la PCT rparties sur le territoire nationalprocdent
l'approvisionnement des hpitaux publics rgionaux, les tablissements publ ics de sant, les grossistes rpartiteurs (environ au nombre de 50) et les officines. Ces dernires sont approvisionnes 90% par les grossistes rpartiteurs. En ce qui concerne le systme de tarification des mdicaments en Tunisie, il reste tout de mme en faveur de la production locale. Les prix desmdicaments semblent tre relativement bien contrls par les institutions publiques qui tendent Fvrier 2009 matriser leur renchrissement. Cependant, l'accessibilit financire reste un sujet de proccupation pour les responsables sanitaires, en particulier dans le cadre de sa distribution en officine qui reprsente tout de mme 60% des dpenses pharmaceutiques globales. Ainsi, la rforme de la scurit sociale pourrait apporter une rponse adquate ce problme. Il est noter que les perspectives de croissance de l'industrie pharmaceutique en Tunisie sont positives avec une croissance de la consommation attendue dans les prochaines annes suite l'amlioration des indicateurs de sant et de vie des tunisiens. En tout tat de cause, pour les industriels pharmaceutiques tunisiens, il y a des parts de march conqurir aussi bien sur le local que sur l'export. L'effet de taille devient ici un argument majeur et peut ou non se conjuguer une recrudescence des mouvements de consolidation, l'instar des laboratoires multinationaux. > Concurrence Le march des mdicaments en Tunisie est un march morcel, et de ce fait, aucune firme ne dispose d'une position dominante dans L'industrie pharmaceutique. Le march Tunisien est le principal march pour l'activit de ADWYA certaines multinationales dtiennent des parts de march considrables en plus de certaines autres socits locales l'instar de la SIPHAT qui reste le leader sur le march des gnriques et des ventes officinales. Parmi les 24 units pharmaceutiques usage humain que dnombre la Tunisie, cinq sont des multinationales. Malgr la concurrence accrue sur le petit march tunisien, ADWYA fait partie des cinq premires socits pharmaceutiques nationales en termes de ventes. 3. Activit et produits La socit ADWYA opre sur trois types d'activit : sous licence, gnrique et faonnage. > Produits sous licence : Ce sont des produits pas trs complexes dont la molcule de base n'est pas tombe dans le domaine public ; ces produits ne sont fabriqus qu'aprs la conclusion d'un contrat avec des laboratoires mondiaux bnficiant des brevets de fabrication. Ces derniers prfrent cette solution par rapport l'implantation directe puisque le march Tunisien est troit. La socit dispose de 34 produits sous licence en 2006 reprsentant 75 % du chiffre d'affaires. Cette activit prsente pour la socit beaucoup d'avantages puis qu'elle Lui permet de bnficier du savoir-faire tranger. Par contre elle ne lui permet pas d'avoir une bonne marge. > Produits Gnriques: C'est la gamme commercialise par la socit sous sa propre marque. Dmarre en 2003, cette activit gnre une meilleure marge que les produits sous licences. Elle permet de minimiser la dpendance vis--vis des bailleurs de licences et d'envisager ventuellement des perspectives d'exportations. > L'activit Faonnage: C'est une activit de sous-traitance, elle a t dmarre en 2001 avec SANOFIAVENTIS. Ne reprsentant que 5,12 % du chiffre d'affaires en 2006, cette activit s'avre non stratgique mais elle permet la socit d'amortir son outil industriel. A partir de 2009, l'activit faonnage sera abandonne
5% 4% 4% 8% Rpartition des ventes sous-licence en 2006 par laboratoires 11% 4% 3 % 2% 59% SANOFISYNTHELABO BOUCHARAR ECODATI AVENTISPHARMA LIPHA ASTRAZENEC A PIERRE FABRE FORNIER ABBOTT GSK Structure du chiffre d'affaire en 2006 5% 14% 6% 75% Sous-licence Gnrique faonnage Autres 4. Analyse des moyens > Les moyens humains : L'effectif de la socit a atteint 392 salaris avec un taux d'encadrement de 19%. > Les moyens matriels et immatriels : La socit dispose en 2007 d'une totale immobilisation corporelle de 25 789 323 (brute) dinars avec une totale immobilisation incorporelle de 1 260 982 dinars. -Les immobilisations corporelles sont constitues de 16,56% des terrains et constructions, 76,32% des outils de production, et 2,67% de Matriels informatiques - Les lments immatriels sont constitus de 70,34% des brevets et marques et de 23% de Logiciels informatiques et le reste sous forme des avances. En matire de dveloppement et recherche la socit n'a pas une activit trs considrable qui se limite seulement au dveloppement des mdicaments gnriques. Concernant les conditions d'exploitation la socit opre dans un des secteurs les plus rglements et les plus contrls en Tunisie en matire de qualit et de respect des normes aussi elle dispose d'une grande exprience et d'un savoir faire Apprciable acquis de part sa collaboration avec les laboratoires pharmaceutiques mondiales. > Les moyens financiers : En 2008, Le capital social actuel de la socit s'lve 11 MDTN divis en 11 M actions d'une valeur nominale de 1 DTN chacune. Depuis son introduction la cote de la bourse, le cours du titre a volu entre 4,31 DTN et 3,01 DTN ADWYA est considr comme une socit familiale ou la famille El Matri dtient 68,4% du capital. La socit est introduite en bourse le 30 mai 2007avec l'mission de 10 millions d'action avec une VE de 2.550Dt, L'AGE du 15 mai 2007 a dcid d'augmenter le capital de 10 millions de dinars 11 millions de dinars par incorporation des rserves (Emission de 1 000 000 actions gratuites de nominal 1 D). La socit ADWYA dispose d'une structure financire saine avec des capitaux propres en progression d'une anne l'autre et un endettement net en repli ce qui lui donne une forte capacit d'endettement avec une trsorerie net positive et en progression. II. Diagnostic financier 1. Analyse financire par le bilan > Prsentation fonctionnelle du bilan en MD -En remarque une diminution des actifs non courants en 2006 et 2007grce l'amortissement total d'une grande partie des immobilisations de la socit. Annes 2004 2005 2006 2007 Actifs N.C 9,561 9,107 8,480 7,879 Actifs courants d'exploitation Et hors ex. 18,551 18,619 16,97 20,826 Trsorerie. A 0,023 0,379 0,829 2,019 Capitaux permanent 14,27 14,607 15,300 17,522 Dettes L.T 2,657 2,232 1,720 1,189 Passifs courants d'exploitation et Hors ex. 11,161 11,928 10,380 12,667 Trsorerie. P 2,704 1,57 0,598 0,536 Total bilan 28,135 28,105 26,279 30,7264 -Concernant les actifs courants d'exploitation et hors exploitation, on remarque qu'il existe une fluctuation de cette poste qui diminue en 2006 jusqu' 17MD pour atteindre 20,8MD en 2007, cela est due au changement du politique de stock stratgique de produits finis de la socit qui s'lve en 2007 trois mois de consommation. Aussi on remarque une augmentation progressive du poste Placements et autres actifs financiers de 1,5MD en 2004 3,361 MD en 2007. -La trsorerie d'actif augmente progressivement contre une diminution de la trsorerie de passif. -Les capitaux permanents augmentent progressivement due l'augmentation des rserves et du rsultat. -Les dettes L.T diminuent progressivement avec un ratio d'endettement trs faible > Analyse des valeurs fondamentales en (MD)
2004 2005 2006 2007 FRNG 4,709 5,5 6,820709 9,642148 TN -2,681 -1,191 0,231002 1,482925 BFR 7,39 6,691 6,589707 8,159223 BFR d'exploitation 7,39 6,691 4,896437 5,113069 BFR hors exploitation 1,693270 3,046154 -Le FRNG augmente progressivement de 2004 jusqu' 2006, cette augmentation s'accentue en 2007 grce la diminution des actifs non courants, consquence d'une l'amortissement total d'une grande partie des immobilisations de la socit. -le BFR diminue progressivement de 2004 jusqu' 2006 grce l'augmentation du FRNG mais ce dernier augmente de 23% en 2007, Cette augmentation rsulte de prolongement de dlais moyen de stockage qui devient 3mois pour les produits finis (du BFR d'exp. de 4,5% par rapport 2006) et l'augmentation des oprations sur le march financier (du BFR hors exp. de80% par rapport 2006) -L'augmentation des ressources durables de la socit qui excde l'augmentation de son BFR lui permet de disposer d'une trsorerie nette positive en 2007 de 1,48 MD qui tait -2,68MD en 2004. 2. Analyse par le compte de rsultat > Analyse de C.A -Le chiffre d'affaire augmente progressivement durant ces quatre annes. -La gamme sous licence reste l'activit principale en terme de chiffre d'affaires avec une part de 81% en 2006, cela montre la forte Dpendance vis--vis aux bailleurs des marques. I.S.G Sousse
-La stratgie de l'entreprise vise dvelopper sa gan sa propre marque puisque cette dernire procure la on remarque une argumentation de la part de cette g 2004 pour atteindre 17,58% en 2007. -La marge faible qu'elle procure l'activit de faon dbarrasser peu peu, la part de cette dernire dans le chiffre d'af atteindre 2,15% en 2007. -Les autres sources de revenu sont sous forme des se tablissements hospitaliers et des exportations vers la Libye qui grande importance. > Analyse par les S1G -En regardant les SIG, on peut constater qu'il exist des taux des marges, ce qui nous amne conclu ses charges.
2004 2005 2006 2007 En valeur En %du C.A En valeur En %du C.A En valeur En %du C.A En valeur En %du CA Production 25,247 100% 30,38 100% 34,532 100% 38,342 100% Marge sur cot matires 11,103 43,98% 14,265 46,96% 15,320 44,36% 16,703 43,56% Valeurs ajoute brute 7,47 29,59% 9,117 30,01% 10,2367 29,64% 11,026 28,76% Excdent brut d'exploitation 2,281 9,03% 4,42 14,55% 6,021 17,44% 6,496 16,94% Rsultat avant impt 1,1 4,36% 1,8 5,92% 2,600 7,53% 4,400 11,48% Rsultat net 0,850 3,37% 1,302 4,28% 1,877 5,43% 3,498 9,12% -En 2007, on remarque une augmentation significative du taux de rsultat net, cela rsulte de diminution de taux d'imposition qui passe de 30% 20% suite son introduction en bourse. > C.A.F (en MD) Anne 2006 2007 Rsultat net 1,8767 3,4983 DAP 2,0840 1,3860 (Quote-part des subventions inscrites au rsultat d'investissements) (0,0340) (0,0340) Dotation aux provisions pour risque et charges financires 0,0863 0,1646 (Reprise sur provisions pour risque et charges financires) (0,0234) (0,0862) (Produit net sur cession de valeurs mobilires de placement) (0,0000) (0,0049) CAF 3,9897 4,9238 -On remarque que la socit dispose d'une capacit d'autofinancement importante qui augmente de 1 MD entre 2006 et 2007. 3. Analyse statique par les ratios > Etude de la croissance d'exploitation Anne 2004 2005
2006
2007
Valeur Valeur Taux de croissance Valeur Taux de croissance Valeur Taux de croissance Production 25,247 30,38 20,33% 34,532 13,67% 38,342 11,03% Valeur ajoute 8,936 11,560 29,36% 11,800 2,08% 12,654 7,24% Taux de marge 43,98% cot matire 46,96% 44,36% 43,56% Taux de la V.A 35,39% 38,05% 34,17% 33,00% -La stabilit du taux de la marge sur cot de matire et du taux de la V.A montre que la stratgie de l'entreprise a t efficace en matire d'approvisionnement. Anne 2004 2005 2006 2007 Charges de personnel/Chiffre d'affaires 15,53% 11,84% 11,60% 11,60% Malgr que les Charges de personnel voluent de 33% entre 2004 et 2007, on constate une diminution de ces derniers par rapport au chiffre d'affaire de 4% sur la mme priode ce qui est un indicateur d'une meilleur qualification du personnel et d'une bonne organisation de travaille. > Analyse de la rentabilit et son volution Anne 2004 2005 2006 2007
R.O.E 2004 2005 2006 2007 -Dans une comparaison dans le temps, il s'avre que la rentabilit de la socit est amliore considrablement durant ces quatre annes. -En faisant une comparaison avec SIPHAT qui est le premier fabricant local de mdicament en terme de chiffre d'affaires, on constate que Adwya a russi de raliser une rentabilit conomique aussi que financire plus importante que celle de SIPHAT durant 2005 et 2006. > Analyse de l'quilibre -En ce qui concerne la structure financire, la socit dispose en 2006et 2007 d'un FRNG qui couvre son BFR et qui lui assure un excdent de trsorerie positive au contraire des annes 2004 et 2005. Anne 2004 2005 2006 2007 R. de couverture des capitaux investis - - 1,113 1,348 R. d'endettement 1,422 1,271 0,934 0,881 R. de couverture des frais financiers 1,835 3,671 2,985 4,924 -En regardant ces ratios, nous concluons que la socit est faiblement endette avec une grande autonomie financire. -Les taux d'intrt des emprunts se situent autour de 7,9% ce qui infrieur la rentabilit conomique 11,38% (en 2007), ce qui nous amne conclure que le remplacement des dettes par des fonds propres excommunie les actionnaires d'une rentabilit financire supplmentaire, et de bnficier d'une ventuelle conomie d'impt. > Analyse de la liquidit
Anne 2004 2005 2006 2007 R. de liquidit gnrale 1,662 1,56 1,634 1,644 R. de liquidit rduite 0,5933 0,472 0,542 0,573 R. de liquidit immdiate 2,06% 3,17% 7,98% 15,93% -Il s'avre d'aprs l'analyse de la liquidit que la socit est en aisance financire, avec un ratio de liquidit gnrale largement suprieur 1 durant les quatre annes. 4. Analyse par les flux
Anne 2006 2007 Flux de trsorerie provenant de l'exploitation 3,695 3,216 Flux de trsorerie provenant des activits d'investissement 1,142 0,735 Flux de trsorerie provenant des activits de financement 1,026 1,262
-L'activit d'investissement a diminu au profit aux activits de financement. 5. Analyse boursier > Valorisation de l'action Adwya (en D)
Mthode d'valuation Valeur totale Valeur par action Goodwill 35 422 243 3,220 Valeur de Rentabilit 36 700 336 3,336 Discount Cash Flow 43 442 659 3,949 Moyenne 38 521 746 3,500 > Evolution du cours boursier (juin 2007- avril 2008) :
-Le cours boursier de la socit n'a pas cess d'augmenter depuis son introduction en bourse en date du 21 juin 2007, le prix d'introduction a t de 2.55 dinars pour une valeur nominale de 1 dinar. La distribution d'une action gratuite pour dix anciennes ramen le cot d'achat de l'action ADWYA 2,318DT. En date du 17Avril 2008, le cours de la socit s'tabli 3.850 dinars, soit une augmentation de 66% au cours des neuf premiers mois, donc une bonne apprciation de l'action par le march. III. Conclusions -La croissance ralise par la socit Adwya en termes d'activit a t accompagne par une croissance proportionnelle de la rentabilit conomique et financire, aussi d'une structure financire saine avec des capitaux propres en progression d'une anne l'autre et un endettement net en repli. -Mais malgr ces performances ralises, la prsence d'un ratio d'endettement trs faible met en exergue l'absence d'un effet de levier et d'une ventuelle conomie d'impt qui sont capables de procurer une rentabilit financire supplmentaire. -Il s'avre d'aprs l'tude de notre cas les bnfices offerts par l'introduction en bourse en termes de rentabilit (avantage fiscale) et en termes de notorit. Il ressort de cette analyse quatre points principaux concernant la situation de l'entreprise tudie : > Les forces -Notorit et bonne image de marque et situation financire saine. -Importante capacit d'endettement et cash-flow importants. -Secteur rglement prsentant beaucoup de barrires l'entre. -La compensation progressive des produits sous licences par les produits gnriques va contribuer amliorer les marges et limiter la dpendance vis--vis des bailleurs de licences. > Les faiblesses -Dpendance vis--vis des partenaires pour les produits sous-licences - Approvisionnement en majorit en devises (risque de change) -Environnement en volution rapide d'o la ncessit d'adaptation technologique aux exigences et normes internationales. -Absence d'effet de levier.
> Les opportunits -March tunisien porteur. -Ouverture de nouveaux marchs. -Dveloppement et production d'autres produits gnriques. -Trouver de nouveaux partenaires internationaux. > Les menaces -Non renouvellement des contrats sous-licences. -Importance de taille des concurrents internationaux.